EigenLayer + 流动再质押如何在 2025 年重新定价 DeFi 收益
数月来，“再质押”是加密领域最热的叙事，背后是积分、空投以及复利收益的承诺。但叙事并不能支付账单。到了 2025 年，这个故事被更为具体的东西取代：一个拥有真实现金流、真实风险以及全新链上收益定价方式的运行经济系统。
随着关键基础设施（如削减机制）已上线，产生费用的服务也进入正轨，再质押生态终于成熟。2024 年的炒作周期让位于 2025 年的承保周期。这正是我们从追逐积分转向风险定价的时刻。
以下是 TL;DR 概览：
- 再质押从叙事转向现金流。 随着 2025 年 4 月 17 日主网削减机制上线，以及 Rewards v2 治理框架的落地，EigenLayer 的收益机制现在包含可执行的下行风险、更清晰的运营者激励以及日益以费用驱动的奖励。
- 数据可用性变得更便宜、更快。 作为重要的主动验证服务（AVS）之一，EigenDA 在 2024 年将价格下调约 10 倍，并正朝着大规模吞吐量迈进。这对真正向 AVS 付费的 rollup 以及保障它们的运营者意义重大。
- 流动再质押代币（LRT）让堆栈更易获取，但也带来新风险。 Ether.fi（weETH）、Renzo（ezETH）和 Kelp DAO（rsETH）等协议提供流动性和便利，却也引入了智能合约失效、运营者选择风险以及市场锚定不稳定等新向量。我们已经看到真实的去锚事件，这强烈提醒我们这些层叠风险的存在。
1) 2025 年收益堆栈：从基础质押到 AVS 费用
其核心概念很简单。以太坊质押为网络安全提供基础收益。再质押——由 EigenLayer 首创——允许你将同一笔已质押的资本（ETH 或流动质押代币）扩展到其他第三方服务，即主动验证服务（AVS）。这些服务可以是数据可用性层、预言机、跨链桥或专用协处理器等。作为对这份“借用”安全的回报，AVS 向节点运营者支付费用，最终流向为其运营提供保障的再质押者。EigenLayer 将其称为“信任市场”。
2025 年，这一市场显著成熟：
- 削减机制已投入生产。 AVS 现在可以定义并执行针对不当行为节点运营者的惩罚条件。这将抽象的安全承诺转化为具体的经济保障。削减机制使得“积分”被可执行的风险/回报计算所取代。
- Rewards v2 正式规定奖励与费用在系统中的流动方式。该治理批准的变更带来了急需的清晰度，使得需要安全的 AVS、提供安全的运营者以及为其融资的再质押者之间的激励保持一致。
- 再分配机制 已开始推出。该机制决定削减资金的处理方式，明确了系统内损失与回收的社会化方式。
为何重要： 一旦 AVS 开始产生真实收入且对不当行为的惩罚具备可信度，再质押收益便成为合法的经济产品，而非仅仅是营销故事。4 月削减机制的激活是拐点，完成了最初对一个已在数十个活跃 AVS 中保障数十亿美元资产的系统的愿景 。
2) DA 作为收入引擎：EigenDA 的价格/性能曲线
如果 rollup 是加密经济安全的主要客户，那么 数据可用性（DA） 就是近期收入的所在。EigenDA 作为 EigenLayer 的旗舰 AVS，是完美的案例研究。
- 定价： 2024 年 8 月，EigenDA 宣布将价格下调约 10 倍并推出免费层。此举使得更多应用和 rollup 能够经济地发布数据，直接提升向运营者和再质押者的费用流入。
- 吞吐量： 项目正沿着明确的轨迹迈向大规模。当前主网支持约 10 MB/s，公开路线图目标是随着运营者数量扩张突破 100 MB/s。这表明容量与经济性正朝着可持续费用生成的方向发展。
要点： 更低价的 DA 服务与可信的削减机制相结合，为 AVS 从费用而非通胀代币发行中生成可持续收入提供了清晰的跑道。
3) AVS 的演进：从 “主动验证” 到 “自主可验证”
你可能注意到术语的细微但重要的转变。AVS 正日益被描述为 “自主可验证服务（Autonomous Verifiable Services）” 而非仅仅 “主动验证服务”。这种语言变化强调系统能够通 过密码学证明其正确行为并自动执行后果，而不是仅仅被动监控。这一表述与实时削减和程序化运营者选择的现实完美契合，指向更稳健、信任最小化的基础设施未来。
4) 如何参与
对于普通 DeFi 用户或机构而言，参与再质押生态的常见方式有三种，每种都有不同的权衡。
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原生再质押
- 工作原理： 直接在 EigenLayer 上再质押原生 ETH（或其他获批资产），并委托给你选择的运营者。
- 优势： 对运营者选择和所保障的 AVS 拥有最大控制权。
- 劣势： 需要自行承担运营成本并自行对运营者进行尽职调查，所有选择风险全部由自己承担。
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LST → EigenLayer（无需新代币的流动再质押）
- 工作原理： 将已有的流动质押代币（LST），如 stETH、rETH 或 cbETH，存入 EigenLayer 策略。
- 优势： 可复用已有 LST，保持敞口相对简单，基于熟悉的资产进行构建。
- 劣势： 叠加了协议风险。底层 LST、EigenLayer 或所保障的 AVS 任一出现故障都可能导致损失。
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LRT（流动再质押代币）
- 工作原理： 协议发行如 weETH（包装 eETH）、ezETH、rsETH 等代币，将整个再质押过程——委托、运营者管理、AVS 选择——打包成单一的流动代币，可在 DeFi 中自由使用。
- 优势： 便利性和流动性是主要收益。
- 劣势： 便利性伴 随额外风险，包括 LRT 本身的智能合约风险以及代币在二级市场的 锚定风险。2024 年 4 月 ezETH 去锚并引发连锁清算的事件，真实地提醒我们 LRT 是对多个互联系统的杠杆敞口。
5) 风险，已重新定价
再质押的承诺是通过真实工作获取更高收益，其风险同样真实。
- 削减与政策风险： 削减已上线，AVS 可以自定义且有时相当复杂的惩罚条件。关键是要了解你所暴露的 运营者集合 的质量以及争议或上诉的处理方式。
- LRT 的锚定与流动性风险： 二级市场可能剧烈波动。正如我们已见，LRT 与其底层资产之间的剧烈脱钩会发生。使用 LRT 在其他 DeFi 协议时，需要为流动性紧缩预留缓冲，并采用保守的抵押系数。
- 智能合约与策略风险： 你实际上在叠加多个智能合约（LST/LRT + EigenLayer + AVS）。审计质量和治理对协议升级的控制至关重要。
- 吞吐量/经济风险： AVS 费用并非保证，完全取决于使用情况。虽然 DA 降价是积极催化剂，但来自 rollup 与其他应用的持续需求才是再质押收益的根本引擎。
6) 评估再质押收益的简易框架
在上述动态下，你可以将再质押的预期回报视为一个简单 堆栈：
Expected Return = Base Staking Yield + AVS Fees - Expected Slashing Loss - Frictions
拆解如下：
- 基础质押收益： 为保障以太坊网络而获得的标准回报。
- AVS 费用： 由 AVS 支付的额外收益，按你的运营者与 AVS 配置加权。
- 预期削减损失： 关键新变量。可估算为：可削减事件概率 × 惩罚规模 × 你的敞口。
- 摩擦成本： 包括协议费用、运营者费用以及使用 LRT 时的流动性折扣或锚定折让。
你永远无法获得该公式的完美输入，但即使保守地 估算削减项，也能让你的投资组合保持诚实。Rewards v2 与再分配的引入，使得这一计算比一年前抽象得多。
7) 2025 年配置者的行动手册
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保守型
- 偏好原生再质押或直接 LST 再质押策略。
- 仅委托给多元化、高可用且拥有透明、文档化 AVS 安全策略的运营者。
- 聚焦于费用模型清晰、易理解的 AVS，如提供数据可用性或核心基础设施服务的项目。
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平衡型
- 结合直接 LST 再质押与具备深度流动性、运营者信息透明的 LRT。
- 限制对单一 LRT 协议的敞口，并主动监控锚定价差与链上流动性状况。
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激进型
- 大量使用 LRT 组合，以最大化流动性并锁定潜在高增长的 AVS 或新运营者集合获取更高上行空间。
- 明确为可能的削减或去锚事件预留预算。除非对重大去锚的影响建模充分，否则避免在 LRT 上使用杠杆。
8) 接下来值得关注的事项
- AVS 收入启动点： 哪些服务真正产生可观的费用收入？关注与 DA 相关以及核心基础设施类的 AVS，它们可能领跑全行业。
- 运营者分层： 在未来 2‑3 个季度，削减机制与 Rewards v2 框架将逐步将最佳运营者与其他区分开来。性能与可靠性将成为关键差异化因素。
- “自主可验证”趋势： 关注那些更依赖密码学证明与自动化执行的 AVS 设计。这类服务预计将在长期内最为稳健且具备费用价值。
9) 关于数字（以及为何会变化）的说明
你会在不同来源和时间点看到不同的吞吐量与 TVL 数据。例如，EigenDA 官方网站可能同时列出当前约 10 MB/s 的主网支持以及未来目标 100+ MB/s。系统 随着运营者集合扩大和软件迭代而不断演进，数据随时会更新。使用任何数据前，请务必核对时间戳和上下文，避免将模型锚定在过时信息上。
结论
2024 年是炒作周期。2025 年是承保周期。 随着削减机制上线且 AVS 费用模型愈发具备吸引力，再质押收益终于可以 定价——也因此真正可投资。对于愿意对运营者、AVS 与 LRT 流动性进行深入研究的高级 DeFi 用户和机构金库而言，再质押已从有前景的叙事演变为链上经济的核心组成部分。
本文仅供参考，不构成任何形式的投资建议。