3 поста с тегом "institutional investment"

Когда в начале февраля 2026 года Биткоин упал ниже 67 000 $, это стало психологической отметкой, которую мало кто ожидал: крупнейшая в мире криптовалюта теперь стоила меньше, чем в день избрания президента Трампа в ноябре 2024 года. Но это была не просто очередная коррекция — это стало четвертым ежемесячным снижением подряд, полосой неудач, которой не наблюдалось со времен суровой криптозимы 2018 года.

Цифры, стоящие за обвалом​

Падение Биткоина было одновременно устойчивым и серьезным. С момента своего исторического максимума в октябре 2025 года криптовалюта снизилась примерно на 36 % в течение четырех месяцев подряд — октябрь, ноябрь, декабрь и январь закрылись с отрицательными показателями. В конце января актив упал до 10-месячного минимума в районе 74 500 $, перечеркнув весь рост с момента победы Трампа на выборах.

Масштаб этой просадки становится яснее при взгляде на ончейн-данные. По данным Glassnode, реализованные убытки за последние 30 дней составили примерно 12,6 млрд $, — уровень, который превышался всего в течение 191 торгового дня за всю историю Биткоина. Это представляет собой второе по величине событие капитуляции инвесторов за последние два года.

По состоянию на 5 февраля Индекс страха и жадности (Fear and Greed Index) находился на отметке 12 пунктов, что сигнализирует о «чрезвычайном страхе» среди трейдеров — резкий контраст по сравнению с эйфорией, царившей всего несколько месяцев назад.

Паттерн, которого не видели с 2018 года​

Исторический контекст делает этот спад еще более примечательным. Текущая четырехмесячная серия падений Биткоина соответствует паттерну, который в последний раз наблюдался в период 2018–2019 годов, когда рынок зафиксировал шесть красных месяцев подряд после краха бума первичных предложений монет (ICO). Та предыдущая серия стала определяющим моментом последней криптозимы, и многие сейчас задаются вопросом, не повторяется ли история.

Сравнение с 2018 годом особенно уместно, учитывая схожую рыночную динамику: оба периода последовали за крупными бычьими ралли, вызванными новыми инвестиционными инструментами (тогда — ICO, сейчас — спотовые ETF), и в обоих случаях наблюдалась быстрая смена настроений по мере испарения спекулятивного ажиотажа.

Капитуляция розничных инвесторов и «бриллиантовые руки» институционалов​

За поверхностным движением цен ончейн-метрики раскрывают историю двух классов инвесторов, движущихся в противоположных направлениях.

Розничные инвесторы капитулируют. Масштаб реализованных убытков и показатели чрезвычайного страха свидетельствуют о том, что менее опытные держатели выходят из позиций с убытком. Панические продажи в периоды низкой ликвидности усилили падение цен, создав своего рода принудительный делеверидж (снижение кредитного плеча), характерный для рыночного дна.

Институциональные инвесторы, напротив, накапливают активы. Такие компании, как Strategy Inc. и японская Metaplanet, увеличили свои запасы Биткоина во время январского спада. Что еще более показательно, спотовые Биткоин-ETF изменили тенденцию оттока средств в конце года на чистый приток в размере 400 млн $по мере снижения цен: институциональные покупатели тихо накапливали активы, когда Биткоин достиг отметки 78 276$ на фоне экстремального страха.

Опросы настроений институциональных инвесторов подтверждают это расхождение: 71 % профессиональных инвесторов считали Биткоин недооцененным в диапазоне от 85 000 $до 95 000$, при этом многие выражали готовность увеличить риски после дальнейшего снижения.

Этот поведенческий раскол представляет собой фундаментальный сдвиг в структуре рынка Биткоина. Переход от циклов, управляемых розничной торговлей, к ликвидности, распределяемой институционально, означает, что традиционные сигналы капитуляции розничных инвесторов могут больше не обозначать дно с прежней надежностью.

Премия за инаугурацию Трампа испаряется​

Психологический эффект от падения ниже цены дня выборов Трампа невозможно переоценить. В день инаугурации, 20 января 2025 года, Биткоин достиг нового внутридневного максимума в 109 114 $, подогреваемый ожиданиями про-криптовалютных политических инициатив. Год спустя, 20 января 2026 года, цена колебалась в районе 90 500$ — падение на 17 %, которое с тех пор только ускорилось.

Это классический паттерн «покупай на слухах, продавай на фактах», но с долгосрочными последствиями. Эйфория инаугурации опередила реальность законодательных сроков, в то время как фактическая реализация политики оказалась более медленной и структурной, чем ожидали рынки. То, что трейдеры считали политическим катализатором для немедленного внедрения, вместо этого стало уроком разрыва между политическими сигналами и регуляторным исполнением.

Крах криптовалют, связанных с брендом Трампа, только усилил психологический удар. Мемкоин $TRUMP сейчас торгуется по цене 3,93$ — лишь малая часть от цены в 45 $, которая была непосредственно перед инаугурацией.

Вопрос на 56 000 $: где дно?​

По мере того как Биткоин продолжает свое снижение, внимание переключилось на технические и ончейн-уровни поддержки. Реализованная цена (realized price), которая отражает среднюю себестоимость всех держателей Биткоина, в настоящее время находится на уровне около 56 000 $. Руководитель отдела исследований Galaxy Digital Алекс Торн предположил, что BTC может упасть до этого уровня в ближайшие недели из-за отсутствия катализаторов для разворота тренда.

Реализованная цена исторически служила сильным уровнем поддержки во время медвежьих рынков, представляя собой точку, в которой средний держатель выходит в безубыток. Текущие данные показывают значительное накопление новыми участниками в диапазоне от 70 000 $до 80 000$, что указывает на раннее позиционирование покупателей, готовых поддержать рынок на этих уровнях.

Аналитики Compass Point утверждают, что медвежий крипторынок близится к концу, а 60 000 $ является ключевым «полом» для Биткоина. Они отмечают, что фаза продаж долгосрочными держателями, похоже, завершается, в то время как институциональные аллокации «постепенно растут с все еще скромных уровней».

Однако прогноз остается неопределенным. Если Биткоин не сможет удержать уровень поддержки 65 000 $, технические аналитики предупреждают о дальнейших целях падения на уровне 60 000$ или ниже, что потенциально может привести к тестированию реализованной цены в 56 000 $ перед формированием устойчивого дна.

Потоки ETF: институциональное «перетягивание каната»​

Потоки в биткоин-ETF в начале 2026 года свидетельствуют об институциональной амбивалентности. Год начался уверенно: 2 января спотовые биткоин-ETF привлекли 471 млн долларов США чистого притока, при этом лидировал фонд IBIT от BlackRock с новым капиталом в размере около 287 млн долларов США. Это указывало на институциональное перераспределение активов после периода фиксации налоговых убытков (tax-loss harvesting).

Однако оптимизм был недолгим. С ноября 2025 года по январь 2026 года комплекс спотовых биткоин-ETF потерял около 6,18 млрд долларов США чистого капитала — это самая длинная полоса непрерывного оттока с момента запуска этих инструментов. В ходе одной особенно тяжелой сессии в конце января в листинговых ETF на биткоин и эфир в США был зафиксирован отток почти в 1 млрд долларов США, так как цены упали ниже 85 000 долларов США.

Февраль принес разворот. 3 февраля спотовые биткоин-ETF в США зафиксировали чистый приток в размере 561,8 млн долларов США — это самый большой однодневный показатель с 14 января. Лидерами покупок стали IBIT от BlackRock и FBTC от Fidelity с показателями 142 млн и 153,3 млн долларов США соответственно.

Такая волатильность потоков ETF обнажает внутренние дискуссии в институциональных инвестиционных комитетах: являются ли текущие цены возможностью для покупки или же корреляция биткоина с рисковыми активами и отсутствие положительных катализаторов требуют осторожности? Данные показывают, что сами институционалы разделились во мнениях.

Макроэкономические встречные ветры и низкая ликвидность​

Множество факторов сошлись воедино, создав этот «идеальный шторм». Геополитическая нестабильность, ожидания ужесточения политики Федеральной резервной системы под руководством будущего председателя Кевина Уорша и отсутствие четких положительных катализаторов — все это способствовало давлению со стороны продавцов.

Важно отметить, что низкая ликвидность рынка усилила каждое движение. При уменьшении глубины рынка даже умеренное давление со стороны продавцов приводило к несоразмерному влиянию на цену, создавая самоусиливающуюся нисходящую спираль по мере принудительной ликвидации длинных позиций.

Корреляция между биткоином и традиционными рисковыми активами в этот период также усилилась, что подорвало нарратив о «цифровом золоте», который ранее привлекал часть институционального капитала. Когда биткоин движется в ногу с акциями технологических компаний в периоды отказа от риска, его ценность для диверсификации портфеля снижается.

Что дальше: формирование дна или дальнейшее падение?​

Наблюдатели рынка расходятся во мнениях относительно того, формирует ли биткоин дно или его ждет дальнейшее падение.

«Быки» указывают на несколько конструктивных факторов: реализованные убытки на уровнях, которые исторически ассоциировались с рыночным дном, накопление активов институционалами по текущим ценам и динамика предложения после халвинга, которая обычно поддерживает восстановление цен через 12–18 месяцев после события. Отчет Tiger Research по оценке биткоина за первый квартал 2026 года предполагает справедливую стоимость в 185 500 долларов США на основе фундаментальных показателей, что подразумевает огромный потенциал роста по сравнению с текущими уровнями.

Bitwise и другие институциональные прогнозисты устанавливают свои целевые цены на конец 2026 года в диапазоне от 120 000 до 170 000 долларов США при условии, что притоки в ETF останутся положительными, снижение ставок будет происходить постепенно и не возникнет серьезных регуляторных потрясений.

«Медведи» возражают не менее убедительными аргументами: технические индикаторы указывают на дальнейший нисходящий импульс, отсутствие краткосрочных положительных катализаторов, риски от оставшихся ликвидаций активов Mt. Gox и вероятность того, что тезис о четырехлетнем цикле был нарушен институциональными потоками через ETF.

Аналитики AI Invest отмечают, что если уровень в 60 000 долларов США не устоит, биткоин может войти в зону «системной слабости», потенциально протестировав более низкие уровни поддержки перед формированием устойчивого дна.

Структурная трансформация продолжается​

Помимо краткосрочного движения цен, эта серия потерь представляет собой важную веху в продолжающейся трансформации биткоина. Расхождение между капитуляцией розничных инвесторов и накоплением институционалами отражает переход рынка от циклов, движимых спекуляциями, к зрелому распределению активов.

Как отметил один аналитик: «2026 год — это время устойчивости, а не спекуляций». Текущая просадка отсеивает спекулятивные излишки, проверяя на прочность убеждения держателей, которые рассматривают биткоин как стратегический долгосрочный актив, а не как инструмент для импульсной торговли.

Для провайдеров инфраструктуры этот период несет в себе как вызовы, так и возможности. Более низкие цены снижают стоимость транзакций, но могут повысить активность в сети, поскольку трейдеры стремятся оптимизировать свои позиции или воспользоваться волатильностью.

Развитие ончейн-инфраструктуры продолжается независимо от цены. Разработка решений второго уровня (Layer 2), совершенствование систем кастодиального хранения и интеграция данных блокчейна в традиционные финансовые рабочие процессы — все это идет своим чередом, независимо от ежемесячных котировок биткоина.

Заключение: семь лет до следующей главы​

Четырехмесячная полоса падения биткоина — самая длинная с 2018 года — знаменует собой определяющий момент для созревающего рынка криптовалют. Расхождение между запаниковавшими розничными продавцами и оппортунистическими институциональными покупателями, психологический удар от падения ниже цены дня выборов Трампа и техническая возможность тестирования реализованной цены в 56 000 долларов США — все это указывает на то, что рынок находится в точке перегиба.

Является ли это дном здоровой коррекции или началом более глубокого отката, еще предстоит увидеть. Ясно одно: структура рынка биткоина фундаментально эволюционировала. Времена волатильности, движимой исключительно розничными инвесторами, уступают место более сложному взаимодействию между решениями институционалов по распределению активов, макроэкономическими условиями и техническими уровнями поддержки.

Для тех, кто строит экосистему блокчейна и обслуживает ее, посыл остается неизменным: сосредоточьтесь на инфраструктуре, которая работает во всех ценовых циклах, обслуживайте как спекулятивных, так и стратегических пользователей и признайте, что долгосрочная траектория биткоина меньше зависит от ежемесячных цен закрытия и больше — от устойчивого накопления реальной полезности и институциональной интеграции.

Семилетний паттерн может быть историческим, но следующая глава истории биткоина все еще пишется — по одному блоку, по одной транзакции и по одному решению об институциональном распределении капитала за раз.

Источники​

• Биткоин рискует закрыть четвертый месяц подряд в убытке — такой серии не было с 2018 года
• Биткоин (BTC) приближается к самой длинной серии ежемесячного снижения с 2018 года
• Биткоин падает четвертый месяц подряд — самая затяжная полоса неудач с 2018 года
• Станет ли $60 000 новым ценовым полом для биткоина в 2026 году?
• Биткоин упал до нового минимума 2026 года, альткоины рушатся: на очереди $56 000?
• Медвежий рынок криптовалют близок к завершению, а $60 000 является ключевым уровнем поддержки для биткоина, считают аналитики Compass Point
• Цена биткоина упала ниже уровней, предшествовавших второму сроку Трампа
• Обвал биткоина продолжается, сводя на нет весь рост со времен избрания Трампа
• Биткоин спустя год после второй инаугурации Трампа
• Обвал до $70 000, капитуляция и «экстремальный страх»: что происходит с биткоином
• Крах биткоина в 2026 году: возможность для покупки на фоне системной слабости
• Биткоин завершил 2025 год с потерями, но сохранил структурную силу
• Отчет Tiger Research по оценке биткоина за первый квартал 2026 года: $185 500
• Биткоин в 2026 году: от неверной оценки к макроэкономическому восстановлению
• Крупнейший приток в биткоин-ETF за три месяца сигнализирует о возвращении институционального спроса
• Биткоин-ETF потеряли рекордные $4,57 млрд за два месяца
• Биткоин-ETF фиксируют приток наличности, пока трейдеры охотятся за выгодными сделками

Банки присматриваются к блокчейну уже десять лет, заинтригованные его перспективами, но отталкиваемые фундаментальной проблемой: публичные реестры раскрывают всё. Торговые стратегии, портфели клиентов, отношения с контрагентами — в традиционном блокчейне всё это доступно конкурентам, регуляторам и любому стороннему наблюдателю. Это не просто регуляторная щепетильность. Это операционное самоубийство.

Prividium от ZKsync меняет это уравнение. Объединяя криптографию с нулевым разглашением с гарантиями безопасности Ethereum, Prividium создает частные среды выполнения, в которых организации могут, наконец, работать с необходимой им конфиденциальностью, при этом пользуясь преимуществами прозрачности блокчейна — но только там, где они сами того пожелают.

Разрыв в конфиденциальности, блокировавший внедрение на предприятиях​

«Внедрение криптотехнологий в корпоративном секторе было заблокировано не только регуляторной неопределенностью, но и отсутствием необходимой инфраструктуры», — объяснил генеральный директор ZKsync Алекс Глуховски в анонсе дорожной карты в январе 2026 года. «Системы не могли защитить конфиденциальные данные, гарантировать производительность при пиковых нагрузках или работать в рамках реальных ограничений управления и комплаенса».

Проблема не в том, что банки не понимают ценности блокчейна. Они проводят эксперименты годами. Но каждый публичный блокчейн принуждает к «фаустовской сделке»: получить преимущества общих реестров и потерять конфиденциальность, которая делает возможным конкурентный бизнес. Банк, транслирующий свои торговые позиции в публичный мемпул, не сможет долго оставаться конкурентоспособным.

Этот разрыв создал разделение. Публичные сети обслуживают розничную криптосферу. Частные, разрешенные (permissioned) сети обслуживают институциональные операции. Эти два мира редко взаимодействуют, что создает фрагментацию ликвидности и объединяет худшие черты обоих подходов — изолированные системы, которые не могут реализовать сетевые эффекты блокчейна.

Как на самом деле работает Prividium​

Prividium использует другой подход. Он работает как полностью частная сеть ZKsync — в комплекте с выделенным секвенсором, прувером и базой данных — внутри собственной инфраструктуры или облака организации. Все данные транзакций и бизнес-логика полностью остаются за пределами публичного блокчейна.

Но вот ключевое нововведение: каждая партия транзакций по-прежнему проверяется с помощью доказательств с нулевым разглашением и привязывается к Ethereum. Публичный блокчейн никогда не «видит», что именно произошло, но он криптографически гарантирует, что всё произошедшее соответствовало правилам.

Архитектура разделяется на несколько компонентов:

Прокси-слой RPC: Каждое взаимодействие — от пользователей, приложений, блокчейн-обозревателей или мостов — проходит через единую точку входа, которая обеспечивает ролевой доступ. Это не просто безопасность на уровне конфигурационных файлов; это контроль доступа на уровне протокола, интегрированный с корпоративными системами идентификации, такими как Okta SSO.

Частное выполнение: Транзакции выполняются в пределах периметра организации. Балансы, контрагенты и бизнес-логика остаются невидимыми для внешних наблюдателей. В Ethereum попадают только обязательства по состоянию (state commitments) и доказательства с нулевым разглашением.

Шлюз ZKsync (Gateway): Этот компонент получает доказательства и публикует обязательства в Ethereum, обеспечивая защиту от несанкционированного доступа без раскрытия данных. Криптографическая привязка гарантирует, что никто — даже организация, управляющая сетью — не сможет подделать историю транзакций.

Система использует ZK-STARK вместо доказательств на основе спаривания (pairing-based proofs), что важно по двум причинам: отсутствие церемонии доверенной настройки и квантовая устойчивость. Организации, строящие инфраструктуру для работы на десятилетия, заботятся об обоих факторах.

Производительность, соответствующая традиционным финансам​

Частный блокчейн, который не справляется с институциональными объемами транзакций, бесполезен. Prividium нацелен на 10 000+ транзакций в секунду на одну сеть, а обновление Atlas должно довести этот показатель до 15 000 TPS, обеспечивая финализацию менее чем за секунду и стоимость генерации доказательства около $0,0001 за перевод.

Эти цифры важны, потому что традиционные финансовые системы — валовые расчеты в реальном времени, клиринг ценных бумаг, платежные сети — работают в сопоставимых масштабах. Блокчейн, который заставляет организации объединять всё в медленные блоки, не может заменить существующую инфраструктуру; он может только добавить трения.

Производительность достигается за счет тесной интеграции между выполнением и доказательством. Вместо того чтобы рассматривать ZK-доказательства как запоздалую надстройку над блокчейном, Prividium совместно проектирует среду выполнения и систему доказательств, чтобы минимизировать накладные расходы на конфиденциальность.

Deutsche Bank, UBS и реальные корпоративные клиенты​

Разговоры о корпоративном блокчейне стоят дешево. Важно то, строят ли что-то реальные институты. В этом плане Prividium демонстрирует заметное внедрение.

Deutsche Bank объявил в конце 2024 года, что построит собственный блокчейн второго уровня (Layer 2) с использованием технологии ZKsync, запуск которого запланирован на 2025 год. Банк использует платформу для DAMA 2 (Digital Assets Management Access) — многоцепочечной инициативы, поддерживающей управление токенизированными фондами для более чем 24 финансовых институтов. Проект позволяет управляющим активами, эмитентам токенов и инвестиционным консультантам создавать и обслуживать токенизированные активы с помощью смарт-контрактов с поддержкой конфиденциальности.

UBS завершил доказательство концепции (PoC) с использованием ZKsync для своего продукта Key4 Gold, который позволяет швейцарским клиентам делать дробные инвестиции в золото через блокчейн с ограниченным доступом. Банк изучает возможность географического расширения этого предложения. «Наш PoC с ZKsync продемонстрировал, что сети Layer 2 и технология ZK обладают потенциалом для решения проблем масштабируемости, конфиденциальности и функциональной совместимости», — отметил руководитель отдела цифровых активов UBS Кристоф Пур.

ZKsync сообщает о сотрудничестве с более чем 30 крупными глобальными институтами, включая Citi, Mastercard и два центральных банка. «2026 год — это год, когда ZKsync перейдет от фундаментальных развертываний к видимому масштабу», — написал Глуховски, прогнозируя, что несколько регулируемых финансовых институтов запустят производственные системы, «обслуживающие конечных пользователей, исчисляемых десятками миллионов, а не тысячами».

Prividium против Canton Network против Secret Network​

Prividium — не единственный подход к обеспечению конфиденциальности блокчейна для институциональных игроков. Понимание альтернатив помогает прояснить, что делает каждый подход уникальным.

Canton Network, созданная бывшими инженерами Goldman Sachs и DRW, идет другим путем. Вместо доказательств с нулевым разглашением Canton использует «конфиденциальность на уровне подтранзакций» — смарт-контракты гарантируют, что каждая сторона видит только те компоненты транзакции, которые имеют к ней отношение. Сеть уже обрабатывает более 4 триллионов $ ежегодного токенизированного объема, что делает ее одним из самых экономически активных блокчейнов по реальной пропускной способности.

Canton работает на Daml — специализированном языке смарт-контрактов, разработанном на основе реальных концепций прав и обязательств. Это делает его естественным для финансовых рабочих процессов, но требует изучения нового языка вместо использования существующего опыта работы с Solidity. Сеть является «публичной разрешенной» (public permissioned) — открытое соединение с контролем доступа, но без привязки к публичному уровню L1.

Secret Network подходит к конфиденциальности через доверенные среды выполнения (TEE) — защищенные аппаратные анклавы, где код выполняется приватно даже от операторов узлов. Сеть работает с 2020 года, является полностью открытой и общедоступной (permissionless), а также интегрируется с экосистемой Cosmos через IBC.

Однако подход Secret на основе TEE несет в себе иные предположения о доверии, чем ZK-доказательства. TEE зависят от безопасности производителя оборудования и сталкивались с раскрытием уязвимостей. Для институтов безразрешительный характер сети может быть как преимуществом, так и недостатком в зависимости от требований комплаенса.

Ключевое отличие: Prividium объединяет EVM-совместимость (работает существующий опыт Solidity), безопасность Ethereum (самый доверенный L1), конфиденциальность на базе ZK (не требуется доверенное оборудование) и интеграцию корпоративной идентификации (SSO, ролевой доступ) в едином решении. Canton предлагает зрелые финансовые инструменты, но требует опыта в Daml. Secret предлагает конфиденциальность по умолчанию, но с другими предположениями о доверии.

Фактор MiCA: почему важен 2026 год​

Европейские институты находятся в переломной точке. MiCA (Регламент рынков криптоактивов) вступил в полную силу в декабре 2024 года, а полное соблюдение требований станет обязательным к июлю 2026 года. Регламент требует надежных процедур AML / KYC, разделения активов клиентов и «правила перемещения средств» (travel rule), требующего информацию об отправителе и бенефициаре для всех криптопереводов без минимального порога.

Это создает как давление, так и возможности. Требования комплаенса развеивают любые иллюзии о том, что институты могут работать в публичных сетях без инфраструктуры конфиденциальности — одно только travel rule сделает детали транзакций публичными, что сделает конкурентную деятельность невозможной. Но MiCA также обеспечивает регуляторную ясность, устраняя неопределенность относительно допустимости операций с криптовалютами.

Дизайн Prividium напрямую отвечает этим требованиям. Выборочное раскрытие данных поддерживает проверку санкций, доказательство резервов и регуляторную верификацию по запросу — и все это без раскрытия конфиденциальных бизнес-данных. Ролевой контроль доступа позволяет обеспечивать соблюдение AML / KYC на уровне протокола. А привязка к Ethereum обеспечивает проверяемость, необходимую регуляторам, сохраняя при этом приватность реальных операций.

Сроки объясняют, почему многие банки строят свои решения уже сейчас, не дожидаясь дедлайнов. Регуляторная база определена. Технология созрела. Первопроходцы создают инфраструктуру, пока конкуренты все еще проводят проверку концепций (PoC).

Эволюция от механизма конфиденциальности до полного банковского стека​

Prividium начинался как «механизм конфиденциальности» — способ скрыть детали транзакций. Дорожная карта на 2026 год раскрывает более амбициозное видение: превращение в полноценный банковский стек.

Это означает интеграцию конфиденциальности на каждом уровне институциональных операций: контроль доступа, одобрение транзакций, аудит и отчетность. Вместо того чтобы наслаивать конфиденциальность на существующие системы, Prividium спроектирован так, чтобы приватность стала стандартом для корпоративных приложений.

Среда выполнения берет на себя токенизацию, расчеты и автоматизацию внутри институциональной инфраструктуры. Выделенный прувер и секвенсор работают под контролем организации. ZK Stack превращается из фреймворка для отдельных цепочек в «оркестрированную систему публичных и частных сетей» с нативной кроссчейн-связью.

Эта оркестрация важна для институциональных сценариев использования. Банк может токенизировать частный кредит в одной сети Prividium, выпускать стейблкоины в другой, и активы должны перемещаться между ними. Экосистема ZKsync позволяет делать это без внешних мостов или кастодианов — доказательства с нулевым разглашением обеспечивают кроссчейн-верификацию с криптографическими гарантиями.

Четыре обязательных условия для институционального блокчейна​

Дорожная карта ZKsync на 2026 год определяет четыре стандарта, которым должен соответствовать каждый институциональный продукт:

1. Конфиденциальность по умолчанию: не опциональная функция, а стандартный режим работы.
2. Детерминированный контроль: институты должны точно знать, как ведут себя системы в любых условиях.
3. Проверяемое управление рисками: соответствие требованиям должно быть доказуемым, а не просто заявленным.
4. Нативная связь с глобальными рынками: интеграция с существующей финансовой инфраструктурой.

Это не просто маркетинговые тезисы. Они описывают разрыв между дизайном крипто-нативных блокчейнов, оптимизированных для децентрализации и устойчивости к цензуре, и тем, что на самом деле нужно регулируемым институтам. Prividium представляет собой ответ ZKsync на каждое из этих требований.

Что это значит для блокчейн-инфраструктуры​

Институциональный уровень конфиденциальности создает инфраструктурные возможности, выходящие за рамки отдельных банков. Расчеты, клиринг, верификация личности, проверка на соответствие нормативным требованиям — все это требует блокчейн-инфраструктуры, отвечающей корпоративным требованиям.

Для провайдеров инфраструктуры это представляет собой новую категорию спроса. Тезис о розничном DeFi — миллионы индивидуальных пользователей, взаимодействующих с протоколами без разрешений (permissionless) — это один рынок. Институциональный тезис — регулируемые организации, использующие приватные сети с возможностью подключения к публичным чейнам — это другой рынок. У них разные требования, разная экономика и разная конкурентная динамика.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня для EVM-совместимых сетей, включая ZKsync. По мере ускорения внедрения блокчейна в институциональном секторе наш маркетплейс API предлагает инфраструктуру нод, необходимую корпоративным приложениям для разработки и промышленной эксплуатации.

Поворотный момент 2026 года​

Prividium представляет собой нечто большее, чем просто запуск продукта. Он знаменует собой сдвиг в возможностях внедрения блокчейна на институциональном уровне. Недостающая инфраструктура, которая ранее блокировала корпоративное внедрение — конфиденциальность, производительность, комплаенс, управление — теперь существует.

«Мы ожидаем, что множество регулируемых финансовых институтов, провайдеров рыночной инфраструктуры и крупных предприятий запустят рабочие системы на базе ZKsync», — написал Глуховский, описывая будущее, в котором институциональный блокчейн переходит от стадии доказательства концепции к промышленной эксплуатации, от тысяч пользователей к десяткам миллионов, от экспериментов к полноценной инфраструктуре.

Победит ли именно Prividium в гонке за институциональную конфиденциальность, менее важно, чем сам факт того, что эта гонка началась. Банки нашли способ использовать блокчейны, не подвергая свои данные риску раскрытия. Это меняет все.

---

Данный анализ обобщает общедоступную информацию об архитектуре и внедрении Prividium. Корпоративный блокчейн остается развивающейся сферой, где технические возможности и институциональные требования продолжают эволюционировать.

Plume Network: обзор и ценностное предложение​

Plume Network — это блокчейн-платформа, специально созданная для активов реального мира ( RWA ). Это общедоступная, совместимая с Ethereum сеть, предназначенная для токенизации широкого спектра реальных финансовых активов — от частного кредитования и недвижимости до углеродных кредитов и даже предметов коллекционирования — и обеспечения их такой же функциональности, как у нативных криптоактивов. Другими словами, Plume не просто переносит активы в блокчейн; сеть позволяет пользователям владеть токенизированными реальными активами и использовать их в децентрализованных финансах ( DeFi ) — открывая возможности для привычных крипто-активностей, таких как стейкинг, кредитование, заимствование, обмен и спекулятивная торговля активами, происходящими из традиционных финансов.

Основное ценностное предложение Plume заключается в том, чтобы объединить TradFi и DeFi, превратив традиционно неликвидные или труднодоступные активы в программируемые ликвидные токены. Интегрируя активы институционального уровня ( например, фонды частного кредитования, ETF, сырьевые товары ) с инфраструктурой DeFi, Plume стремится сделать высококачественные инвестиции, которые ранее были доступны только крупным институтам или на специфических рынках, доступными без разрешений ( permissionless ), компонуемыми ( composable ) и доступными для криптопользователей в один клик. Это открывает двери для участников крипторынка к получению «реальной доходности» ( real yield ), обеспеченной стабильными денежными потоками из реального мира ( такими как проценты по кредитам, доход от аренды, доходность облигаций и т. д. ), а не за счет инфляционных токенов в качестве вознаграждения. Миссия Plume — развивать направление «RWA Finance ( RWAfi )», создавая прозрачную и открытую финансовую систему, где любой желающий может получить доступ к активам, таким как частные кредиты, долги по недвижимости или сырьевые товары в блокчейне, и свободно использовать их новыми способами.

Подводя итог, Plume Network служит «ончейн-домом для активов реального мира», предлагая полностековую экосистему, которая превращает офчейн-активы в глобально доступные финансовые инструменты с истинной крипто-нативной полезностью. Пользователи могут стейкать стейблкоины для получения дохода от ведущих управляющих фондами ( Apollo, BlackRock, Blackstone и др. ), использовать токены, обеспеченные RWA, в качестве залога для левериджа и торговать RWA так же легко, как токенами ERC-20. Благодаря этому Plume выделяется как платформа, стремящаяся сделать альтернативные активы более ликвидными и программируемыми, принося новый капитал и инвестиционные возможности в Web3 без ущерба для прозрачности или пользовательского опыта.

Технологии и архитектура​

Plume Network реализована как EVM-совместимый блокчейн с модульной архитектурой Layer-2. «Под капотом» Plume работает аналогично роллапу Ethereum ( сравнимо с технологией Arbitrum ), используя Ethereum для доступности данных и безопасности. Каждая транзакция в Plume в конечном итоге пакетно отправляется в Ethereum, что означает, что пользователи платят небольшую дополнительную комиссию для покрытия расходов на публикацию calldata в Ethereum. Такая конструкция использует надежную защиту Ethereum, позволяя Plume иметь собственную высокопроизводительную среду выполнения. Plume запускает секвенсор, который агрегирует транзакции и периодически фиксирует их в Ethereum, обеспечивая сети более быстрое выполнение и более низкие комиссии для вариантов использования RWA, сохраняя при этом привязку к Ethereum для обеспечения доверия и финализации.

Поскольку Plume совместим с EVM, разработчики могут развертывать смарт-контракты Solidity в Plume так же, как и в Ethereum, практически без изменений. Сеть поддерживает стандартные методы RPC Ethereum и операции Solidity с минимальными отличиями ( например, семантика номера блока и временной метки Plume повторяет соглашения Arbitrum из-за дизайна Layer-2 ). На практике это означает, что Plume может легко интегрировать существующие протоколы DeFi и инструменты разработки. В документации Plume отмечается, что поддерживается кроссчейн-обмен сообщениями между Ethereum ( «родительской» сетью ) и Plume ( L2 ), что позволяет активам и данным перемещаться между сетями по мере необходимости.

Примечательно, что Plume описывает себя как «модульный блокчейн», оптимизированный для RWA-финансов. Модульный подход очевиден в его архитектуре: он имеет специальные компоненты для бриджинга активов ( под названием Arc для переноса чего угодно в блокчейн ), для омничейн-маршрутизации доходности ( SkyLink ) между несколькими блокчейнами и для передачи данных в блокчейн ( Nexus, «ончейн-магистраль данных» ). Это говорит о том, что Plume строит взаимосвязанную систему, в которой токены активов реального мира в Plume могут взаимодействовать с ликвидностью в других сетях, а внесетевые данные ( такие как оценка активов, процентные ставки и т. д. ) надежно передаются в блокчейн. Инфраструктура Plume также включает в себя кастомный кошелек Plume Passport ( «кошелек RWAfi» ), который, вероятно, обрабатывает проверки личности / AML, необходимые для соблюдения нормативных требований RWA, и нативный стейблкоин ( pUSD ) для транзакций в экосистеме.

Важно отметить, что текущая итерация Plume часто называется Layer-2 или rollup-сетью — она построена поверх Ethereum для обеспечения безопасности. Однако команда намекнула на амбициозные планы по дальнейшему развитию технологий. Технический директор Plume отметил, что они начинали как модульный L2-роллап, но сейчас продвигаются «вглубь стека» к полностью суверенной архитектуре Layer-1, оптимизируя новую сеть с нуля с высокой производительностью, функциями конфиденциальности, «сопоставимыми со швейцарскими банками», и новой криптоэкономической моделью безопасности для защиты следующего триллиона долларов в блокчейне. Хотя конкретных деталей мало, это предполагает, что со временем Plume может перейти на более независимую сеть или внедрить расширенные функции, такие как FHE ( полностью гомоморфное шифрование ) или zk-доказательства ( упоминание zkTLS и конфиденциальности ), чтобы соответствовать требованиям институциональных инвесторов. На данный момент основная сеть Plume использует безопасность Ethereum и среду EVM для быстрого привлечения активов и пользователей, обеспечивая привычный, но расширенный опыт DeFi для RWA.

Токеномика и стимулы​

**PLUME ($PLUME)** — это нативный служебный токен сети Plume Network. Токен$PLUME используется для обеспечения транзакций, управления и безопасности сети в Plume. В качестве газ-токена $PLUME необходим для оплаты комиссий за транзакции в сети Plume (аналогично тому, как ETH является газом в Ethereum). Это означает, что все операции — торговля, стейкинг, развертывание контрактов — потребляют$PLUME для оплаты комиссий. Помимо газа, $PLUME выполняет несколько служебных и стимулирующих ролей:

• Управление: Держатели $PLUME могут участвовать в принятии решений по управлению, предположительно голосуя за параметры протокола, обновления или решения о добавлении новых активов.
• Стейкинг / Безопасность: Токен можно стейкать, что, вероятно, поддерживает работу валидаторов или секвенсоров сети. Стейкеры помогают обеспечивать безопасность сети и взамен получают вознаграждение в $PLUME. (Даже будучи роллапом, Plume может использовать механизм Proof-of-Stake для своего секвенсора или для последующей децентрализации производства блоков).
• Реальная доходность и полезность в DeFi: В документации Plume упоминается, что пользователи могут использовать $PLUME в dApps для «разблокировки реальной доходности» (real yield). Это предполагает, что владение или стейкинг$PLUME может давать более высокую доходность в определенных пулах RWA или доступ к эксклюзивным возможностям в экосистеме.
• Стимулы экосистемы: $PLUME также используется для вознаграждения активности сообщества — например, пользователи могут зарабатывать токены через квесты сообщества, реферальные программы, участие в тестнете (такое как программа для разработчиков «Take Flight» или NFT «Goons» в тестнете). Этот дизайн стимулов предназначен для запуска сетевого эффекта путем распределения токенов среди тех, кто активно использует и развивает платформу.

Предложение и распределение токенов: Общее фиксированное предложение Plume составляет 10 миллиардов токенов $PLUME. На момент события генерации токенов (TGE, запуск мейннета) начальное оборотное предложение составляет 20 % от общего количества (т. е. 2 миллиарда токенов). Распределение в значительной степени ориентировано на сообщество и развитие экосистемы:

• 59 % выделено на Сообщество, Экосистему и Фонд — эта большая доля зарезервирована для грантов, стимулов ликвидности, вознаграждений сообщества и пула фонда для поддержки долгосрочного роста экосистемы. Это гарантирует, что большинство токенов доступно для стимулирования использования (и потенциально сигнализирует о приверженности децентрализации со временем).
• 21 % выделено Ранним спонсорам — эти токены распределены между стратегическими инвесторами и партнерами, которые финансировали разработку Plume. (Как мы увидим далее, Plume привлекла капитал от известных криптофондов; эта доля, скорее всего, разблокируется со временем в соответствии с соглашениями с инвесторами).
• 20 % выделено Основным участникам (команде) — распределено между командой основателей и основными разработчиками, развивающими Plume. Эта часть стимулирует команду и связывает её интересы с успехом сети, обычно разблокируясь в течение многолетнего периода.

Помимо $PLUME, экосистема Plume включает стейблкоин под названием Plume USD (pUSD). pUSD задуман как стейблкоин экосистемы RWAfi для Plume. Он служит расчетной единицей и основной валютой для торговли и залога в приложениях DeFi на базе Plume. Уникальность pUSD заключается в том, что он полностью обеспечен USDC в соотношении 1 : 1 — фактически это «обернутый» USDC для сети Plume. Такое проектное решение (использование USDC) было принято для снижения барьеров для традиционных институтов: если организация уже готова держать и выпускать USDC, она может беспрепятственно выпускать и использовать pUSD в Plume в рамках тех же структур. pUSD выпускается и выкупается нативно как в Ethereum, так и в Plume, что означает, что пользователи или институты могут внести USDC в Ethereum и получить pUSD в Plume, или наоборот. Привязывая pUSD 1 : 1 к USDC (и, в конечном счете, к резервам в USD), Plume гарантирует, что её стейблкоин остается полностью обеспеченным и ликвидным, что критически важно для транзакций с RWA (где требуется предсказуемость и стабильность средства обмена). На практике pUSD обеспечивает общий уровень стабильной ликвидности для всех RWA-приложений в Plume — будь то покупка токенизированных облигаций, инвестирование в хранилища доходности RWA или торговля активами на DEX, pUSD является стейблкоином, лежащим в основе обмена ценностями.

В целом, токеномика Plume направлена на баланс между полезностью сети и стимулами для роста. $PLUME обеспечивает самодостаточность сети (через комиссии и безопасность стейкинга) и управление сообществом, в то время как крупные выделения в фонды экосистемы и аирдропы помогают стимулировать раннее принятие. Между тем, pUSD закрепляет финансовую экосистему в надежном стабильном активе, облегчая вход традиционного капитала в Plume и позволяя пользователям DeFi оценивать доходность инвестиций в реальные активы.

Команда основателей и спонсоры​

Сеть Plume Network была основана в 2022 году трио предпринимателей с опытом работы в криптосфере и финансах: Крисом Инем (CEO), Юджином Шеном (CTO) и Тедди Порнпринья (CBO). Крис Инь описывается как визионер и продуктовый лидер команды, определяющий стратегию платформы и идейное лидерство в пространстве RWA. Юджин Шен руководит технической разработкой в качестве CTO (ранее он работал над модульными архитектурами блокчейнов, учитывая его опыт «кастомизации geth» и создания систем с нуля). Тедди Порнпринья, будучи коммерческим директором, возглавляет партнерства, развитие бизнеса и маркетинг — он сыграл ключевую роль в привлечении десятков проектов в экосистему Plume на ранних этапах. Вместе основатели выявили нишу на рынке для блокчейна, оптимизированного под RWA, и оставили свои прежние должности, чтобы создать Plume, официально запустив проект примерно через год после разработки концепции.

Plume привлекла значительную поддержку как со стороны нативных крипто-венчурных фондов, так и гигантов традиционных финансов, что свидетельствует о высоком доверии к её видению:

• В мае 2023 года Plume привлекла 10 миллионов долларов в рамках посевного раунда под руководством Haun Ventures (фонд бывшего партнера a16z Кэти Хаун). Другими участниками посевного раунда стали Galaxy Digital, Superscrypt (криптоподразделение Temasek), A Capital, SV Angel, Portal Ventures и Reciprocal Ventures. Эта разнообразная база инвесторов обеспечила Plume сильный старт, сочетая криптоэкспертизу и институциональные связи.

• К концу 2024 года Plume обеспечила финансирование серии А в размере 20 миллионов долларов для ускорения своей разработки. Этот раунд поддержали инвесторы высшего уровня, такие как Brevan Howard Digital, Haun Ventures (повторно), Galaxy и Faction VC. Участие Brevan Howard, одного из крупнейших в мире хедж-фондов с выделенным криптоподразделением, особенно примечательно и подчеркивает растущий интерес Уолл-стрит к RWA на блокчейне.

• В апреле 2025 года Apollo Global Management — один из крупнейших в мире менеджеров по альтернативным активам — сделал стратегическую инвестицию в Plume. Инвестиции Apollo составили семизначную сумму (в долларах США) и были направлены на то, чтобы помочь Plume масштабировать свою инфраструктуру и перенести больше традиционных финансовых продуктов в блокчейн. Участие Apollo является сильным подтверждением подхода Plume: Кристин Мой, руководитель отдела цифровых активов Apollo, заявила, что их инвестиции «подчеркивают фокус Apollo на технологиях, расширяющих доступ к продуктам институционального качества… Plume представляет собой новый вид инфраструктуры, ориентированной на полезность цифровых активов, вовлеченность инвесторов и финансовые решения следующего поколения». Другими словами, Apollo видит в Plume ключевую инфраструктуру для повышения ликвидности и доступности частных рынков через блокчейн.

• Еще одним стратегическим спонсором является YZi Labs, ранее известная как Binance Labs. В начале 2025 года YZi (прошедшее ребрендинг венчурное подразделение Binance) также объявило о стратегических инвестициях в Plume Network. YZi Labs охарактеризовала Plume как «передовой блокчейн уровня 2, разработанный для масштабирования реальных активов», и их поддержка свидетельствует о уверенности в том, что Plume сможет связать TradFi и DeFi в широком масштабе. (Стоит отметить, что ребрендинг Binance Labs в YZi Labs указывает на преемственность их инвестиций в основные инфраструктурные проекты, такие как Plume).

• В число спонсоров Plume также входят традиционные финтех- и криптоинституты через партнерства (подробности ниже) — например, Mercado Bitcoin (крупнейшая платформа цифровых активов в Латинской Америке) и Anchorage Digital (регулируемый криптокастодиан) являются партнерами экосистемы, фактически связывая свои интересы с успехом Plume. Кроме того, на Plume обратила внимание компания Grayscale Investments — крупнейший в мире менеджер цифровых активов: в апреле 2025 года Grayscale официально добавила $PLUME в свой список активов «На рассмотрении» (Under Consideration) для будущих инвестиционных продуктов. Попадание в поле зрения Grayscale означает, что Plume потенциально может быть включена в институциональные криптотрасты или ETF, что является серьезным признанием легитимности для относительно нового проекта.

В итоге, финансирование и поддержка Plume исходят от самых влиятельных инвесторов: ведущих крипто-венчурных фондов (Haun, Galaxy, a16z через поддержку Goldfinch со стороны GFI и т. д.), хедж-фондов и игроков TradFi (Brevan Howard, Apollo), а также корпоративных венчурных подразделений (Binance/YZi). Такое сочетание спонсоров приносит не только капитал, но и стратегическое руководство, нормативную экспертизу и связи с создателями реальных активов. Это также обеспечило Plume значительным финансированием (минимум более 30 млн долларов США по итогам посевного раунда и серии А) для создания специализированного блокчейна и внедрения активов. Сильная поддержка служит вотумом доверия тому, что Plume позиционируется как ведущая платформа в быстрорастущем секторе RWA.

Экосистемные партнеры и интеграции​

Plume активно развивает экосистемные партнерства как в сфере криптовалют, так и в традиционных финансах, создав широкую сеть интеграций еще до (и сразу после) запуска мейннета. Эти партнеры предоставляют активы, инфраструктуру и дистрибуцию, которые обеспечивают функциональность экосистемы RWA в Plume:

• Nest Protocol (Nest Credit): Платформа доходности RWA, работающая на Plume, которая позволяет пользователям вносить стейблкоины в хранилища и получать токены, приносящие доход и обеспеченные реальными активами. Nest — это, по сути, DeFi-фронтенд для доходности RWA, предлагающий такие продукты, как токенизированные казначейские векселя США, частное кредитование, права на добычу полезных ископаемых и т. д., но при этом упрощающий процессы так, что они «ощущаются как обычная крипта». Пользователи обменивают USDC (или pUSD) на токены, выпущенные Nest, которые полностью обеспечены регулируемыми и прошедшими аудит активами, находящимися у кастодианов. Nest тесно сотрудничает с Plume — отзыв Анила Суда из Anemoy (партнера) подчеркивает, что «партнерство с Plume ускоряет нашу миссию по предоставлению RWA институционального уровня каждому инвестору… Это сотрудничество является образцом для будущего инноваций в сфере RWA». На практике Nest является нативным маркетплейсом доходности Plume (иногда называемым «Nest Yield» или платформой для стейкинга RWA), и многие крупные партнерства Plume направляются в хранилища Nest.

• Mercado Bitcoin (MB): Крупнейшая биржа цифровых активов в Латинской Америке (базирующаяся в Бразилии) заключила партнерство с Plume для токенизации ~ $ 40 миллионов бразильских реальных активов. Эта инициатива, анонсированная в феврале 2025 года, предполагает использование блокчейна Plume биржей MB для выпуска токенов, представляющих бразильские ценные бумаги, обеспеченные активами, портфели потребительских кредитов, корпоративный долг и дебиторскую задолженность. Цель состоит в том, чтобы связать глобальных инвесторов с доходными возможностями в экономике Бразилии — фактически открывая бразильские кредитные рынки для ончейн-инвесторов по всему миру через Plume. Эти бразильские RWA-токены будут доступны с первого дня запуска мейннета Plume на платформе Nest, обеспечивая стабильную ончейн-доходность, подкрепленную кредитами малому бизнесу и дебиторской задолженностью в Бразилии. Это партнерство примечательно тем, что оно дает Plume географический охват (LATAM) и поток активов развивающихся рынков, демонстрируя, как Plume может служить хабом, соединяющим региональных оригинаторов активов с глобальной ликвидностью.

• Superstate: Финтех-стартап, основанный Робертом Лешнером (бывшим основателем Compound), ориентированный на вывод регулируемых фондовых продуктов казначейства США в ончейн. В 2024 году Superstate запустила токенизированный фонд казначейских облигаций США (одобренный как взаимный фонд в соответствии с Законом 1940 года), предназначенный для криптопользователей. Plume был выбран Superstate для обеспечения мультичейн-экспансии. На практике это означает, что токенизированный фонд казначейских векселей Superstate (предлагающий стабильную доходность от государственных облигаций США) становится доступным на Plume, где он может быть интегрирован в DeFi-экосистему Plume. Сам Лешнер заявил: «расширяясь на Plume — уникальную сеть RWAfi — мы можем продемонстрировать, как специализированная инфраструктура может открыть новые возможности для использования токенизированных активов. Мы рады строить на Plume». Это указывает на то, что Superstate развернет токены своего фонда (например, ончейн-доли фонда казначейских облигаций) на Plume, позволяя пользователям Plume владеть ими или использовать их в DeFi (возможно, в качестве залога для заимствований или в хранилищах Nest для автоматического получения доходности). Это является веским подтверждением того, что сеть Plume рассматривается как предпочтительная среда для токенов регулируемых активов, таких как казначейские облигации.

• Ondo Finance: Ondo — известный DeFi-проект, который перешел в сферу RWA, предлагая токенизированные облигации и доходные продукты (в частности, токен OUSG от Ondo, представляющий доли в краткосрочном фонде казначейских облигаций США, и USDY, представляющий процентный депозитный продукт в долларах США). Ondo входит в число экосистемных партнеров Plume, что подразумевает сотрудничество, при котором доходные токены Ondo (такие как OUSG, USDY) могут использоваться на Plume. Фактически продукты Ondo тесно перекликаются с целями Plume: Ondo создала юридические лица (SPV) для обеспечения соответствия нормативным требованиям, а ее токен OUSG обеспечен токенизированным фондом денежного рынка BlackRock (BUIDL), обеспечивающим доходность ~ 4,5 % APY от казначейских облигаций. Интегрируя Ondo, Plume получает первоклассные RWA-активы, такие как казначейские облигации США, в ончейн. Действительно, по состоянию на конец 2024 года рыночная стоимость RWA-продуктов Ondo составляла около $ 600+ миллионов, поэтому их перенос в Plume значительно увеличивает TVL. Такая синергия, вероятно, позволит пользователям Plume обменивать активы на токены Ondo или включать их в хранилища Nest для создания составных стратегий.

• Centrifuge: Centrifuge является пионером в токенизации RWA (управляет собственным парачейном Polkadot для пулов RWA). Сайт Plume указывает Centrifuge в качестве партнера, что предполагает сотрудничество или интеграцию. Это может означать, что пулы активов Centrifuge (торговое финансирование, бридж-кредиты в сфере недвижимости и т. д.) могут быть доступны из Plume или что Centrifuge будет использовать инфраструктуру Plume для дистрибуции. Например, омничейн-доходность SkyLink от Plume может направлять ликвидность из Plume в пулы Centrifuge на Polkadot, или Centrifuge может токенизировать определенные активы непосредственно на Plume для более глубокой совместимости с DeFi. Учитывая, что Centrifuge лидирует в категории RWA частного кредитования с TVL ~ $ 409 млн в своих пулах, ее участие в экосистеме Plume весьма существенно. Это указывает на общеотраслевое движение к интероперабельности между RWA-платформами, где Plume выступает в роли объединяющего уровня для ликвидности RWA в разных сетях.

• Credbull: Платформа фондов частного кредитования, которая в партнерстве с Plume запустила крупный токенизированный кредитный фонд. Согласно CoinDesk, Credbull запускает фонд частного кредитования объемом до $ 500 млн на Plume, предлагая фиксированную высокую доходность ончейн-инвесторам. Это, вероятно, включает упаковку частных кредитов (займов компаниям среднего размера или других кредитных активов) в инструмент, в который держатели ончейн-стейблкоинов могут инвестировать для получения фиксированного дохода. Значимость этого события двояка: (1) это добавляет огромный поток доходных активов (~ полмиллиарда долларов) в сеть Plume, и (2) это служит примером того, как Plume привлекает реальных управляющих активами для создания продуктов в своей сети. В сочетании с другими активами Plume заявила о планах токенизировать RWA на сумму около $ 1,25 миллиарда к концу 2024 года, включая фонд Credbull, а также активы в сфере возобновляемой энергии на $ 300 млн (солнечные фермы через Plural Energy), ~ $ 120 млн дебиторской задолженности в сфере здравоохранения (счета, обеспеченные Medicaid) и даже права на добычу нефти и газа. Этот обширный список показывает, что на момент запуска Plume не будет пустой — она предложит реальные активы, готовые к использованию.

• Goldfinch: Goldfinch — это децентрализованный кредитный протокол, который предоставлял кредиты с неполным обеспечением финтех-кредиторам по всему миру. В 2023 году Goldfinch переориентировался на «Goldfinch Prime», ориентируясь на аккредитованных и институциональных инвесторов и предлагая ончейн-доступ к ведущим фондам частного кредитования. Plume и Goldfinch объявили о стратегическом партнерстве с целью размещения предложений Goldfinch Prime на платформе Nest от Plume, фактически объединяя институциональные кредитные сделки Goldfinch с пользовательской базой Plume. Благодаря этому партнерству институциональные инвесторы на Plume могут вносить стейблкоины в фонды под управлением Apollo, Golub Capital, Aries, Stellus и других ведущих менеджеров по частному кредитованию через интеграцию Goldfinch. Амбиции огромны: в совокупности эти управляющие представляют активы на сумму более $ 1 триллиона, и партнерство направлено на то, чтобы со временем сделать часть этих активов доступными ончейн. С практической точки зрения пользователь Plume может инвестировать в диверсифицированный пул, который получает доход от сотен реальных кредитов, выданных этими кредитными фондами, токенизированных через Goldfinch Prime. Это не только повышает разнообразие активов Plume, но и подчеркивает авторитет Plume как партнера для RWA-платформ высшего уровня.

• Инфраструктурные партнеры (Кастодиальные услуги и Связность): Plume также интегрировала ключевых инфраструктурных игроков. Anchorage Digital, регулируемый кастодиальный банк для криптоактивов, является партнером — участие Anchorage, вероятно, означает, что институциональные пользователи могут безопасно хранить свои токенизированные активы или $PLUME в кастодиальном решении банковского уровня (необходимое условие для крупного капитала). Paxos — еще один указанный партнер, что может быть связано с инфраструктурой стейблкоинов (Paxos выпускает стейблкоин USDP, а также предоставляет кастодиальные и брокерские услуги — возможно, Paxos будет обеспечивать резервы для pUSD или содействовать процессам токенизации активов). Также упоминается LayerZero, что указывает на использование Plume протокола интероперабельности LayerZero для обмена сообщениями между сетями. Это позволит активам на Plume перемещаться в другие сети (и наоборот) с минимальным доверием, дополняя роллап-мост Plume.

• Другие DeFi-интеграции: На странице экосистемы Plume указано более 180 протоколов, включая специалистов по RWA и мейнстрим-проекты DeFi. Например, в этот список входят такие имена, как Nucleus Yield (платформа для токенизированной доходности) и, возможно, ончейн-провайдеры KYC или идентификационные решения. К моменту запуска мейннета Plume имела более 200 интегрированных протоколов в своей тестовой среде — это означает, что многие существующие dApps (DEX, рынки кредитования и т. д.) уже развернуты или готовы к развертыванию на Plume. Это гарантирует, что как только реальные активы будут токенизированы, они получат немедленную полезность: например, поток доходов от токенизированной солнечной фермы можно будет торговать на бирже с книгой ордеров, использовать в качестве залога для кредита или включить в индекс — потому что «Lego-детали» DeFi (DEX, платформы кредитования, протоколы управления активами) доступны в сети с самого начала.

Подводя итог, можно сказать, что экосистемная стратегия Plume была агрессивной и всеобъемлющей: привлечение якорных партнеров для получения активов (например, фонды от Apollo, BlackRock через Superstate/Ondo, частное кредитование через Goldfinch и Credbull, активы развивающихся рынков через Mercado Bitcoin), обеспечение инфраструктуры и соответствия нормативным требованиям (кастодиальное хранение Anchorage, Paxos, инструменты идентификации/AML) и перенос примитивов DeFi для обеспечения процветания вторичных рынков и использования кредитного плеча. В результате к 2025 году Plume подходит как потенциально самая взаимосвязанная сеть RWA в Web3 — хаб, к которому подключаются различные RWA-протоколы и традиционные финансовые институты. Этот эффект «сети сетей» может привести к значительному росту общей заблокированной стоимости и пользовательской активности, на что указывают ранние метрики (тестнет Plume зафиксировал более 18 миллионов уникальных кошельков и более 280 миллионов транзакций за короткий период, в основном благодаря стимулирующим кампаниям и широкому спектру проектов, тестирующих возможности платформы).

• Тестнет и рост сообщества (2023): Plume запустил свой стимулируемый тестнет (кодовое название «Miles») в середине-конце 2023 года. Кампания тестнета оказалась чрезвычайно успешной в привлечении пользователей — было создано более 18 миллионов адресов кошельков в тестнете, которые выполнили более 280 миллионов транзакций. Вероятно, это было вызвано «миссиями» тестнета и кампанией аирдропа (1-й сезон аирдропа Plume был востребован ранними пользователями). В тестнет также было интегрировано более 200 протоколов и выпущено 1 миллион NFT («Goons»), что свидетельствует о живой экосистеме тестирования. Этот масштабный тестнет стал важным этапом, доказавшим технологическую масштабируемость Plume и создавшим ажиотаж (и многочисленное сообщество: сейчас у Plume ~1 млн подписчиков в Twitter и сотни тысяч в Discord/Telegram).

• Запуск основной сети (1-й кв. 2025 г.): Plume планировал запуск основной сети на конец 2024 года или начало 2025 года. Действительно, к февралю 2025 года такие партнеры, как Mercado Bitcoin, объявили, что их токенизированные активы будут запущены «с первого дня запуска основной сети Plume». Это подразумевает, что основная сеть Plume заработала или должна была заработать примерно в феврале 2025 года. Запуск мейннета — это важнейший этап, переносящий уроки тестнета в производственную среду вместе с первоначальным списком реальных активов (стоимостью более 1 млрд $), готовых к токенизации. Запуск, вероятно, включал выпуск основных продуктов Plume: Plume Chain (основная сеть), Arc для внедрения активов, стейблкоин pUSD и кошелек Plume Passport, а также первые DeFi dApps (DEX, денежные рынки), развернутые партнерами.

• Поэтапное внедрение активов: Plume обозначил стратегию «поэтапного внедрения» активов для обеспечения безопасной и ликвидной среды. На ранних этапах первыми внедряются более простые или менее рискованные активы (такие как полностью обеспеченные стейблкоины, токенизированные облигации), наряду с контролируемым участием (возможно, институтов из «белого списка») для создания доверия и ликвидности. Каждый последующий этап открывает больше сценариев использования и классов активов по мере того, как экосистема доказывает свою жизнеспособность. Например, Фаза 1 может быть сосредоточена на казначейских обязательствах ончейн и токенах фондов частного кредитования (относительно стабильные, приносящие доход активы). Последующие фазы могут принести более экзотические или высокодоходные активы, такие как потоки доходов от возобновляемых источников энергии, токены акций в недвижимости или даже редкие активы (в документации в шутку упоминаются «GPU, уран, права на добычу полезных ископаемых, фермы дуриана» как возможные в будущем активы ончейн). Таким образом, дорожная карта Plume со временем расширяет меню активов параллельно с развитием необходимой глубины рынка и управления рисками в сети.

• Масштабирование и децентрализация: После запуска основной сети ключевой целью развития является децентрализация операций сети Plume. В настоящее время Plume использует модель секвенсора (вероятно, управляемого командой или несколькими узлами). Со временем планируется внедрение надежного набора валидаторов/секвенсоров, где стейкеры $PLUME будут помогать обеспечивать безопасность сети, и, возможно, переход к полностью независимому консенсусу. Заметка основателя о создании оптимизированного L1 с новой криптоэкономической моделью намекает на то, что Plume может внедрить новую модель Proof-of-Stake или гибридную модель безопасности для защиты дорогостоящих RWA ончейн. Этапы в этой категории будут включать открытие исходного кода стека, проведение стимулируемого тестнета для операторов узлов и внедрение доказательств мошенничества или zk-доказательств (в случае перехода за рамки оптимистичного роллапа).

• Обновление функций: Дорожная карта Plume также включает добавление расширенных функций, востребованных институтами. Это может включать:

  • Улучшение конфиденциальности: например, интеграция доказательств с нулевым разглашением для конфиденциальных транзакций или идентификации, чтобы чувствительные финансовые детали RWA (такие как информация о заемщике или данные о движении денежных средств) могли оставаться приватными в публичном реестре. Упоминание FHE и zkTLS указывает на исследования в области обеспечения приватной, но проверяемой обработки активов.
  • Комплаенс и идентификация: У Plume уже есть модули проверки AML и комплаенса, но будущая работа будет направлена на совершенствование ончейн-идентификации (возможно, интеграция DID в Plume Passport), чтобы токены RWA могли обеспечивать ограничения на передачу или принадлежать только подходящим инвесторам, когда это необходимо.
  • Интероперабельность: Дальнейшая интеграция с кроссчейн-протоколами (расширение на базе LayerZero) и мостами, чтобы ликвидность RWA Plume могла беспрепятственно перетекать в основные экосистемы, такие как мейннет Ethereum, решения второго уровня (L2) и даже другие аппчейны. Продукт SkyLink для омничейн-доходности, вероятно, является частью этого процесса, позволяя пользователям других сетей получать доход из пулов RWA Plume.

• Цели роста: Руководство Plume публично заявило о таких целях, как **«токенизация активов на сумму более 3 млрд $к 4-му кварталу 2024 г�ода» и в конечном итоге гораздо больше**. Хотя на момент запуска краткосрочный портфель составлял 1,25 млрд$, **путь к 3 млрд $** в токенизированных RWA является четким ориентиром. В долгосрочной перспективе, учитывая триллионы институциональных активов, которые потенциально могут быть токенизированы, Plume будет измерять успех тем, какой объем реальной стоимости он перенесет в ончейн. Другим показателем является **TVL и принятие пользователями**: к апрелю 2025 года рынок токенизации RWA превысил 20 млрд$ общего объема заблокированных средств (TVL), и Plume стремится занять значительную долю в этом сегменте. Если партнерства компании окрепнут (например, если хотя бы 5 % от портфеля Goldfinch в 1 трлн $ перейдет в ончейн), TVL Plume может вырасти экспоненциально.

• Последние достижения: К весне 2025 года Plume достиг нескольких примечательных вех:

  • Инвестиции от Apollo (апрель 2025 г.) — которые принесли не только финансирование, но и возможность работать с портфелем Apollo (Apollo управляет активами на сумму более 600 млрд $, включая кредиты, недвижимость и прямые инвестиции, которые со временем могут быть токенизированы).
  • Рассмотрение Grayscale (апрель 2025 г.) — добавление в список наблюдения Grayscale является важным этапом признания, потенциально открывающим путь для инвестиционного продукта Plume для институтов.
  • Лидерство на рынке RWA: Команда Plume регулярно публикует информационные бюллетени «Plumeberg», отмечая тенденции рынка RWA. В одном из них они отметили, что RWA-протоколы превысили 10 млрд $ TVL, и подчеркнули ключевую роль Plume в этом процессе. Они позиционируют Plume как базовую инфраструктуру по мере роста сектора, что свидетельствует о достижении статуса эталонной платформы в дискуссии об RWA.

По сути, дорожная карта Plume направлена на масштабирование вглубь и вширь: масштабирование вглубь с точки зрения активов (от сотен миллионов до миллиардов токенизированных средств) и масштабирование вширь с точки зрения функций (конфиденциальность, соответствие требованиям, децентрализация) и интеграций (связь с бóльшим количеством активов и пользователей по всему миру). Каждое успешное внедрение актива (будь то кредитная сделка в Бразилии или транш фонда Apollo) является этапом разработки, подтверждающим модель. Если Plume сможет сохранить темп, будущие этапы могут включать запуск продуктов крупными финансовыми институтами непосредственно на Plume (например, банк, выпускающий облигацию на Plume) или использование Plume государственными органами для аукционов государственных активов — все это часть долгосрочного видения Plume как глобального ончейн-рынка для реальных финансов.

Метрики и показатели роста​

Несмотря на раннюю стадию, показатели роста Plume Network можно оценить по совокупности метрик тестовой сети, пула партнерств и общего роста сектора RWA ончейн :

• Принятие тестовой сети: В стимулирующей тестовой сети Plume (2023 г.) наблюдалось чрезвычайно активное участие. Было зафиксировано более 18 млн уникальных адресов и 280 млн транзакций — цифры, сопоставимые или превышающие показатели многих основных сетей. Это было обусловлено энтузиазмом сообщества, привлеченного стимулами аирдропа Plume и привлекательностью RWA. Это демонстрирует сильный интерес со стороны розничных пользователей (хотя многие из них могли быть спекулянтами, нацеленными на вознаграждения, это тем не менее сформировало огромную базу пользователей). Кроме того, более 200 DeFi-протоколов развернули смарт-контракты в тестовой сети, что сигнализирует о широком интересе со стороны разработчиков. Это фактически обеспечило Plume большое сообщество пользователей и разработчиков еще до официального запуска.

• Размер сообщества: Plume быстро собрала многомиллионную аудиторию в социальных сетях (например, 1 млн подписчиков в X / Twitter, 450 тыс. в Discord и т. д.). Своих участников сообщества они называют «Goons» — в рамках достижений в тестовой сети было отчеканено более 1 млн NFT «Goon». Такой геймифицированный рост отражает одно из самых быстрых формирований сообщества в новейшей истории Web3, указывая на то, что концепция реальных активов находит отклик у широкой крипто-аудитории.

• Экосистема и пул TVL: На момент запуска основной сети Plume прогнозировала наличие более $ 1 млрд токенизированных или доступных реальных активов в первый же день. В своем заявлении соучредитель Крис Инь (Chris Yin) подчеркнул проприетарный доступ к высокодоходным частным активам, которые будут представлены «эксклюзивно» на Plume. Действительно, в число подготовленных активов вошли :

  • $ 500 млн из фонда частного кредитования Credbull,
  • $ 300 млн в фермах солнечной энергии (Plural Energy),
  • $ 120 млн в сфере здравоохранения (дебиторская задолженность Medicaid),
  • а также права на добычу полезных ископаемых и другие экзотические активы. В сумме это составляет ~ $1 млрд, и Инь заявил о цели достичь **$ 3 млрд токенизированных активов к концу 2024 года**. Такие цифры, если они будут реализованы, выведут Plume в число ведущих сетей по TVL в секторе RWA. Для сравнения, ончейн-TVL всего сектора RWA по состоянию на апрель 2025 года составлял около $20 млрд, так что$ 3 млрд на одной платформе были бы весьма значительной долей.

• Текущий TVL / Использование: Поскольку запуск основной сети состоялся недавно, конкретные цифры TVL на Plume еще не представлены публично в таких сервисах, как DeFiLlama. Однако мы знаем, что несколько интегрированных проектов приносят свой собственный TVL :

  • Продукты Ondo (OUSG и др.) имели рыночную стоимость около $ 623 млн в начале 2024 года — часть этой суммы теперь может находиться или дублироваться на Plume.
  • Токенизированные активы через Mercado Bitcoin (Бразилия) добавляют в пул $ 40 млн.
  • Пул Goldfinch Prime может привлечь крупные депозиты (предыдущие пулы Goldfinch выдали кредитов на сумму ~ $ 100 млн +; Prime может масштабироваться выше благодаря институционалам).
  • Если хранилища Nest будут агрегировать несколько видов доходности, это может быстро накопить девятизначный TVL на Plume, так как держатели стейблкоинов ищут доходность 5–10 % от RWA. В качестве качественного показателя можно отметить, что спрос на доходность RWA был высоким даже на медвежьих рынках — например, токенизированные казначейские фонды, такие как у Ondo, привлекли сотни миллионов за несколько месяцев. Plume, концентрируя множество таких предложений, может увидеть быстрый рост TVL, когда пользователи DeFi перейдут на более «реальную» доходность.

• Транзакции и активность: Мы можем ожидать относительно более низкого количества ончейн-транзакций на Plume по сравнению, скажем, с игровой сетью, потому что транзакции RWA имеют более высокую стоимость, но совершаются реже (например, перемещение миллионов в токенах облигаций против множества микротранзакций). Тем не менее, если активизируется вторичная торговля (на бирже с книгой ордеров или AMM на Plume), мы можем увидеть стабильную активность. Наличие 280 млн тестовых транзакций говорит о том, что Plume может справляться с высокой пропускной способностью при необходимости. Благодаря низким комиссиям Plume (разработанным так, чтобы быть дешевле, чем в Ethereum) и компонуемости, сеть стимулирует создание более сложных стратегий (таких как зацикливание залога, автоматизированные стратегии доходности с помощью смарт-контрактов), что может способствовать росту взаимодействий.

• Влияние на реальный сектор: Еще одной «метрикой» является участие традиционного сектора. Партнерство Plume с Apollo и другими компаниями означает, что институциональные активы под управлением (AuM), связанные с Plume, исчисляются десятками миллиардов (с учетом участвующих фондов Apollo, фонда BUIDL от BlackRock и т. д.). Хотя не вся эта стоимость находится ончейн, даже небольшое распределение активов от каждого из них может быстро увеличить объем активов Plume в сети. Например, фонд BUIDL компании BlackRock (токенизированный денежный рынок) достиг $1 млрд AuM в течение года. Государственный фонд денежного рынка Franklin Templeton в сети достиг$ 368 млн. Если подобные фонды запустятся на Plume или подключатся существующие, эти цифры будут отражать потенциальный масштаб.

• Метрики безопасности и комплаенса: Стоит отметить, что Plume позиционирует себя как полностью ончейн 24/7, безразрешительную, но соответствующую нормативным требованиям сеть. Одним из критериев успеха будет отсутствие инцидентов безопасности или дефолтов в первых когортах RWA-токенов. Такие показатели, как выплаченная пользователям доходность (например, сумма X процентов, выплаченная через смарт-контракты Plume из реальных активов), будут способствовать росту доверия. Архитектура Plume включает аудит в реальном времени и ончейн-верификацию обеспечения активов (некоторые партнеры предоставляют ежедневные отчеты о прозрачности, как это делает Ondo для USDY). Со временем стабильные, верифицированные выплаты доходности и, возможно, кредитные рейтинги ончейн могут стать ключевыми показателями, за которыми стоит следить.

В итоге, ранние индикаторы демонстрируют сильный интерес и надежный пул проектов для Plume. Цифры тестовой сети показывают вовлеченность криптосообщества, а партнерские отношения намечают путь к значительному ончейн-TVL и использованию. По мере перехода Plume в устойчивое состояние мы будем отслеживать такие показатели, как количество активных типов активов, объем распределенной доходности и количество активных пользователей (особенно институциональных), работающих на платформе. Учитывая, что вся категория RWA растет быстрыми темпами (более $ 22,4 млрд TVL по состоянию на май 2025 года, с ежемесячным темпом роста 9,3 %), метрики Plume следует рассматривать в контексте этого расширяющегося рынка. Существует реальная возможность того, что Plume сможет стать ведущим хабом RWA, заняв многомиллиардную долю рынка, если продолжит реализацию своей стратегии.

Активы реального мира (RWA) в Web3: Обзор и значение​

Активы реального мира (Real-World Assets, RWA) — это материальные или финансовые активы традиционной экономики, которые проходят процесс токенизации в блокчейне. Иными словами, это цифровые токены, представляющие право собственности или права на реальные активы или денежные потоки. К ним могут относиться такие активы, как недвижимость, корпоративные облигации, счета-фактуры (инвойсы), сырьевые товары (золото, нефть), акции или даже нематериальные активы, такие как углеродные кредиты и интеллектуальная собственность. Токенизация RWA, пожалуй, является одним из самых значимых трендов в криптоиндустрии, поскольку она служит мостом между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi). Перенося активы реального мира в ончейн, технология блокчейн может обеспечить прозрачность, эффективность и более широкий доступ к исторически непрозрачным и неликвидным рынкам.

Значение RWA в Web3 за последние годы резко возросло:

• Они открывают новые источники залога и доходности для криптоэкосистемы. Вместо того чтобы полагаться на спекулятивную торговлю токенами или чисто нативные стратегии доходного фермерства в крипте, пользователи DeFi могут инвестировать в токены, стоимость которых зависит от реальной экономической деятельности (например, доход от портфеля недвижимости или проценты по кредитам). Это привносит «реальную доходность» (real yield) и диверсификацию, делая DeFi более устойчивым.
• Для традиционных финансов токенизация обещает повышение ликвидности и доступности. Активы, такие как коммерческая недвижимость или кредитные портфели, которые обычно имеют ограниченный круг покупателей и громоздкие процессы расчетов, могут быть фракционированы и торговаться 24 / 7 на глобальных рынках. Это может снизить стоимость финансирования и демократизировать доступ к инвестициям, которые раньше были доступны только банкам или крупным фондам.
• RWA также используют сильные стороны блокчейна: прозрачность, программируемость и эффективность. Расчеты по токенизированным ценным бумагам могут быть почти мгновенными и осуществляться по принципу peer-to-peer, что исключает уровни посредников и сокращает время расчетов с нескольких дней до секунд. Смарт-контракты могут автоматизировать выплату процентов или обеспечивать соблюдение ковенантов. Кроме того, неизменяемый аудиторский след блокчейнов повышает прозрачность — инвесторы могут точно видеть, как работает актив (особенно в сочетании с данными оракулов), и быть уверенными, что предложение токенов соответствует реальным активам (благодаря ончейн-доказательствам резервов и т. д.).
• Важно отметить, что токенизация RWA рассматривается как ключевой фактор следующей волны институционального внедрения блокчейна. В отличие от во многом спекулятивного «лета DeFi» 2020 года или бума NFT, RWA напрямую обращаются к ядру финансовой индустрии, делая привычные активы более эффективными. В недавнем отчете Ripple и BCG прогнозировалось, что рынок токенизированных активов может достичь 18,9 трлн $к 2033 году**, что подчеркивает огромный объем целевого рынка. Даже в краткосрочной перспективе рост стремителен: по состоянию на май 2025 года TVL проектов RWA составил **22,45 млрд$ (рост примерно на 9,3 % за один месяц) и, по прогнозам, достигнет ~ 50 млрд $к концу 2025 года**. Некоторые оценки предсказывают токенизацию активов на сумму **1–3 трлн$ к 2030 году, а при оптимистичных сценариях — до 30 трлн $, если внедрение ускорится.

Короче говоря, токенизация RWA трансформирует рынки капитала, делая традиционные активы более ликвидными, безграничными и программируемыми. Это представляет собой этап зрелости криптоиндустрии — переход от чисто самореферентных активов к финансированию реальной экономики. Как было отмечено в одном анализе, RWA «стремительно становятся мостом между традиционными финансами и миром блокчейна», превращая давнее обещание блокчейна перевернуть финансы в реальность. Именно поэтому 2024–2025 годы стали временем, когда RWA называют главным нарративом роста в Web3, привлекающим серьезное внимание как крупных управляющих активами и правительств, так и предпринимателей в сфере Web3.

Ключевые протоколы и проекты в пространстве RWA​

Ландшафт RWA в Web3 обширен и включает в себя различные проекты, каждый из которых ориентирован на разные классы активов или ниши. Здесь мы выделяем некоторые ключевые протоколы и платформы, лидирующие в движении RWA, а также направления их деятельности и последние достижения:

Проект / Протокол	Направление и типы активов	Блокчейн	Ключевые показатели / Основные моменты
Centrifuge	Децентрализованная секьюритизация частного кредитования — токенизация платежных активов реального мира, таких как инвойсы, дебиторская задолженность, промежуточные кредиты под недвижимость, роялти и т. д. через пулы активов (Tinlake). Инвесторы получают доход от финансирования этих активов.	Паракчейн Polkadot (Centrifuge Chain) с интеграцией dApp на Ethereum (Tinlake)	TVL ≈ 409 млн $ в пулах; пионер RWA в DeFi совместно с MakerDAO (пулы Centrifuge обеспечивают часть кредитов DAI). Партнерство с такими институтами, как New Silver и FortunaFi. Запуск Centrifuge V3 для упрощения кроссчейн-ликвидности RWA.
Maple Finance	Платформа институционального кредитования — изначально необеспеченные криптокредиты, теперь переориентирована на кредитование на базе RWA. Предлагает пулы, где аккредитованные кредиторы предоставляют USDC заемщикам (теперь часто под залог реальных активов или выручки). Запущен пул управления денежными средствами для инвестиций в казначейские векселя США и Maple Direct для кредитов под избыточный залог в BTC / ETH.	Ethereum (V2 и Maple 2.0), ранее Solana (поддержка прекращена)	2,46 млрд $ общего объема выданных кредитов; переход к полностью обеспеченному кредитованию после дефолтов в необеспеченном секторе. Новый казначейский пул Maple позволяет инвесторам, не являющимся резидентами США, получать ~ 5 % доходности по T-Bills через USDC. Токен MPL (скоро конвертируется в SYRUP) аккумулирует комиссии протокола; Maple занимает 2-е место по TVL в секторе частного кредитования RWA.
Goldfinch	Децентрализованный частный кредит — изначально предоставлял кредиты с неполным обеспечением финтех-кредиторам на развивающихся рынках (Латинская Америка, Африка и т. д.). Теперь запущен Goldfinch Prime, ориентированный на институциональных инвесторов для предоставления ончейн-доступа к многомиллиардным фондам частного кредитования (под управлением Apollo, Ares, Golub и др.). Фактически переносит установленные фонды частного долга в ончейн для квалифицированных инвесторов.	Ethereum	Профинансировано кредитов на сумму ~ 100 млн $ для 30+ заемщиков с момента основания. Goldfinch Prime (2023) предлагает доступ к ведущим фондам частного кредитования (Blackstone, T. Rowe Price и др.) с тысячами базовых кредитов. Поддержка от a16z, Coinbase Ventures и др. Цель — объединить капитал DeFi с проверенными кредитными стратегиями TradFi, доходность часто составляет 8–10 %. Токен GFI управляет протоколом.
Ondo Finance	Токенизированные фонды и структурированные продукты — фокус на инвестиционных фондах ончейн. Эмитент токенов, таких как OUSG (токен фонда краткосрочных государственных облигаций США) и OSTB / OMMF (токены фондов денежного рынка). Также предлагает USDY (токенизированный депозит с доходностью ~ 5 % от казначейских векселей и банковских депозитов). Ondo также создала Flux, протокол кредитования под залог токенов своих фондов.	Ethereum (токены также развернуты на Polygon, Solana и др. для доступности)	**620 млн $+** активов под управлением (AUM) в токенизированных фондах. **OUSG** — один из крупнейших казначейских продуктов ончейн с AUM ~ 580 млн$ и доходностью ~ 4,4 % APY. Фонды Ondo предлагаются согласно исключениям SEC Reg D / S через брокера-дилера. Использование регулируемых SPV и партнерство с фондом BUIDL от BlackRock установили стандарт для токенизированных ценных бумаг в США. Токен ONDO имеет FDV ~ 2,8 млрд $.
MakerDAO (RWA Program)	Эмитент децентрализованного стейблкоина (DAI), который все чаще направляет свой залог в инвестиции RWA. Усилия Maker включают хранилища, принимающие реальный залог (например, кредиты через Huntingdon Valley Bank, токены пулов Centrifuge (CFG), токены DROP и инвестиции в краткосрочные облигации через оффчейн-структуры с партнерами BlockTower и Monetalis). Maker инвестирует DAI в RWA для получения доходности, что укрепляет стабильность DAI.	Ethereum	На конец 2023 года Maker имел более 1,6 млрд $в активах RWA**, включая **> 1 млрд$ в казначейских и корпоративных облигациях США и сотни миллионов в кредитах недвижимости и банкам. Это составляет значительную часть обеспечения DAI, принося реальную доходность (~ 4–5 % по этим активам). Поворот Maker к RWA (часть плана «Endgame») стал важным подтверждением жизнеспособности RWA в DeFi. Однако Maker не токенизирует эти активы для широкого использования, а держит их в доверительном управлении через юридические лица.
TruFi и Credix	(Группа схожих кредитных протоколов) TruFi — протокол необеспеченного кредитования для крипто- и TradFi заемщиков. Credix — маркетплейс частного кредитования на базе Solana, соединяющий кредиторов USDC с кредитными сделками в Латинской Америке (часто дебиторская задолженность и кредиты МСБ, токенизированные как облигации). Оба позволяют андеррайтерам создавать кредитные пулы, которые могут финансировать пользователи DeFi.	Ethereum (TruFi), Solana (Credix)	TruFi способствовал выдаче кредитов на сумму ~ 500 млн $; фокус смещается на токенизацию кредитных фондов. Credix профинансировал десятки миллионов дебиторской задолженности в Бразилии и Колумбии, а в 2023 году совместно с Circle и VISA запустил пилотный проект по конвертации дебиторской задолженности в USDC. Эти игроки заметны, но меньше по масштабу, чем Maple или Goldfinch.
Securitize и Provenance (Figure)	Это платформы RWA, ориентированные на CeFi: Securitize предоставляет технологию токенизации для предприятий (акции, облигации, фонды прямых инвестиций; партнерство с Hamilton Lane). Provenance Blockchain (Figure) — финтех-платформа для секьюритизации и торговли кредитами (HELOC, ипотечные ценные бумаги и т. д. на частном чейне).	Частные или разрешенные чейны (Provenance на базе Cosmos; Securitize выпускает токены на Ethereum, Polygon и др.)	Provenance (Figure) способствовала выдаче кредитов ончейн на сумму более 12 млрд $ (в основном между институтами). Securitize токенизировала множество фондов и позволила розничным инвесторам покупать токенизированные акции таких компаний, как Coinbase до IPO. Они являются ключевыми мостами для RWA, работая с регулируемыми организациями и уделяя внимание комплаенсу.

(Источники таблицы: TVL Centrifuge, трансформация Maple и объем кредитов, описание Goldfinch Prime, статистика Ondo, партнерство Ondo-BlackRock, прогнозы Maker и рынка.)

Centrifuge: Часто упоминается как первый DeFi-протокол для RWA (запущен в 2019 году). Centrifuge позволяет оригинаторам активов (например, финансовым компаниям) объединять активы реального мира и выпускать токены ERC-20 под названиями DROP (старший транш) и TIN (младший транш), представляющие права на пул активов. Эти токены можно использовать в качестве залога в MakerDAO или удерживать для получения дохода. Centrifuge ведет набор в ончейн-секторе частного кредитования (TVL ~ 409 млн $). Недавнее достижение — партнерство с будущим чейном RWA от Clearpool (Ozea) и работа над Centrifuge V3, которая сделает активы совместимыми с любым EVM-чейном.

Maple Finance: Maple показала как перспективы, так и риски необеспеченного DeFi-кредитования. После крупных дефолтов в 2022 году (например, крах Orthogonal Trading), Maple переосмыслила свою модель. Теперь фокус Maple сосредоточен на двух направлениях: (1) «управление денежными средствами» RWA — доступ к доходности казначейских облигаций США и (2) криптокредитование с избыточным обеспечением (BTC / ETH). Казначейский пул (в партнерстве с Icebreaker Finance) позволяет аккредитованным кредиторам получать ~ 5 % в USDC. Архитектура Maple 2.0 (запущена в 1-м квартале 2023 года) улучшила прозрачность и контроль. Несмотря на трудности, Maple способствовала выдаче кредитов на сумму почти 2,5 млрд $ совокупного объема.

Goldfinch: Инновация Goldfinch заключалась в создании «пулов заемщиков», где финтех-кредиторы могли получать ликвидность в стейблкоинах без внесения залога, полагаясь на модель «доверия через консенсус». Однако для соблюдения регуляторных норм Goldfinch представила KYC-ограничения и Goldfinch Prime. Теперь через Prime протокол привлекает известных менеджеров фондов частного кредитования, позволяя аккредитованным пользователям инвестировать в портфели кредитов, управляемые Ares или Apollo. Это переводит Goldfinch в более высокий сегмент рынка — от микрофинансирования на развивающихся рынках к доходности институционального уровня с более низким риском.

Ondo Finance: Трансформация Ondo — это пример адаптации к спросу. Когда доходность в DeFi упала, Ondo начала токенизировать казначейские векселя (T-Bills) и фонды денежного рынка. Флагманский токен OUSG фактически является токенизированными акциями ETF краткосрочных казначейских облигаций США. Ondo также создала USDY, который сочетает T-Bills и банковские депозиты для создания аналога сберегательного счета с высокой доходностью ончейн. Успех Ondo сделал ее одним из трех крупнейших эмитентов RWA по TVL. Это яркий пример работы в рамках регуляторных структур (SPV, брокеры-дилеры) для вывода традиционных ценных бумаг в ончейн.

MakerDAO: Хотя Maker не является отдельной RWA-платформой, он стал одним из крупнейших инвесторов в RWA в криптопространстве. Maker осознал, что диверсификация залога DAI за пределы волатильной крипты может стабилизировать стейблкоин и приносить доход. К середине 2023 года Maker выделил 500 млн $ в фонд облигаций под управлением BlackRock и аналогичную сумму в казначейские векселя через Monetalis. Доход от этих инвестиций в RWA существенен — по некоторым данным, портфель RWA Maker генерирует десятки миллионов долларов годовых комиссионных, что способствует росту системного излишка и обратному выкупу токенов MKR.

Другие направления: В пространстве RWA существует множество других проектов, занимающих свои ниши:

• Токенизированные сырьевые товары: Проекты Paxos Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) сделали золото доступным для торговли ончейн (совокупная рыночная капитализация ~ 1,4 млрд $). Эти токены полностью обеспечены физическим золотом в хранилищах.
• Токенизированные акции: Компании, такие как Backed Finance, выпускают токены, зеркально отражающие акции Apple (bAAPL) или Tesla. Токены Backed на 100 % обеспечены акциями, находящимися у кастодиана, что позволяет торговать акциями 24 / 7 на децентрализованных биржах (DEX).
• Платформы недвижимости: Lofty AI (на базе Algorand) позволяет владеть долями в арендуемой недвижимости с порогом входа от 50 $. **RealT** (на Ethereum) предлагает токены на доли в жилых домах в Детройте и других городах, выплачивая доход от аренды в USDC. Прогнозы предсказывают токенизацию недвижимости на сумму **3–4 трлн$ к 2030–2035 годам**.
• Институциональные фонды: Традиционные управляющие активами запускают токенизированные версии своих фондов. Мы видели фонд BlackRock BUIDL (фонд денежного рынка, выросший со 100 млн $до 1 млрд$ AUM за один год). WisdomTree и Franklin Templeton (токен BENJI) также активно развивают это направление. Крупные игроки рассматривают токенизацию как новый канал дистрибуции.

Почему существует так много подходов? Сектор RWA разнообразен, потому что само понятие «активы реального мира» чрезвычайно широко. Разные типы активов имеют разные профили риска, доходности и регуляторные требования:

• Частное кредитование (Maple, Goldfinch, Centrifuge) требует кредитной оценки и активного управления.
• Токенизированные ценные бумаги / фонды (Ondo, Backed, Franklin) сосредоточены на соблюдении нормативных требований.
• Недвижимость вовлекает право собственности, титулы и местные законы.
• Сырьевые товары, такие как золото, имеют простые модели обеспечения 1 : 1, но требуют доверия к хранению и аудиту.

Несмотря на фрагментацию, мы наблюдаем тренд на конвергенцию и сотрудничество: например, партнерство Centrifuge с Clearpool, использование активов Ondo в Maker и т. д. Со временем могут появиться стандарты интероперабельности, возможно, благодаря таким проектам, как RWA.xyz, который создает агрегатор данных для всех токенов RWA.

Распространенные типы токенизируемых активов​

Теоретически токенизировать можно практически любой актив, обладающий потоком доходов или рыночной стоимостью. На практике токены RWA (Real-World Assets — реальные активы), которые мы видим сегодня, в основном делятся на несколько категорий:

• Государственный долг (казначейские векселя и облигации): Это самая крупная категория RWA в ончейне по стоимости. Токенизированные казначейские векселя и облигации США пользуются огромной популярностью, так как они несут низкий риск и обеспечивают доходность ~ 4–5% — что весьма привлекательно для владельцев криптовалют в условиях низкой доходности в DeFi. Это предлагают сразу несколько проектов: OUSG от Ondo, токен казначейства Matrixdock (MTNT), токен TBILL от Backed и др. По состоянию на май 2025 года государственные ценные бумаги доминируют среди токенизированных активов с TVL около $6,79 млрд в сети, что делает их самым большим сегментом рынка RWA. Сюда входят не только казначейские облигации США, но и некоторые государственные облигации европейских стран. Привлекательность заключается в круглосуточном глобальном доступе к безопасному активу; например, пользователь в Азии может купить токен в 3 часа ночи, что фактически означает вложение денег в казначейские векселя США. Мы также видим, как центральные банки и государственные структуры проводят эксперименты: например, Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) запустило проект Project Guardian для изучения токенизированных облигаций и форекса; гонконгские HSBC и CSOP запустили токенизированный фонд денежного рынка. На сегодняшний день государственные облигации, вероятно, являются «killer app» (главным применением) для RWA.

• Частное кредитование и корпоративный долг: Сюда относятся кредиты предприятиям, счета-фактуры, финансирование цепочек поставок, потребительские кредиты и т. д., а также корпоративные облигации и фонды частного кредитования. Ончейн-кредитование (через Centrifuge, Maple, Goldfinch, Credix и др.) — это быстрорастущая область, составляющая более 50% рынка RWA по количеству проектов (хотя и не по стоимости из-за крупных объемов казначейских облигаций). Токенизированное частное кредитование часто предлагает более высокую доходность (8–15% APY) из-за более высоких рисков и меньшей ликвидности. Примеры: токены Centrifuge (DROP/TIN), обеспеченные кредитными портфелями; пулы кредитов финтех-компаниям Goldfinch; пулы Maple для маркетмейкеров; пилотный проект блокчейна частного кредитования JPMorgan (они проводили внутридневные операции РЕПО ончейн); и стартапы вроде Flowcarbon (токенизация кредитов, обеспеченных углеродными квотами). Токенизируется даже дебиторская задолженность государственных органов (требования по программе Medicaid) (как отмечал проект Plume). Кроме того, токенизируются корпоративные облигации: например, Европейский инвестиционный банк выпустил цифровые облигации на Ethereum; такие компании, как Siemens, выпустили ончейн-облигации на сумму €60 млн. По состоянию на начало 2025 года в сети находится около $23 млрд токенизированных «глобальных облигаций» — эта цифра все еще мала по сравнению с рынком облигаций объемом более $100 триллионов, но траектория направлена вверх.

• Недвижимость: Токенизированная недвижимость может означать либо долг (например, токенизированные ипотечные кредиты, займы под залог недвижимости), либо капитал/владение (долевое владение объектами). На данный момент большая активность наблюдается в токенизированном долге (поскольку он легко вписывается в модели кредитования DeFi). Например, части бридж-кредита на недвижимость могут быть превращены в токены DROP на Centrifuge и использованы для генерации DAI. Со стороны капитала такие проекты, как Lofty, токенизировали жилую арендную недвижимость (выпуская токены, дающие право на доход от аренды и долю от продажи). Мы также видели несколько токенов, подобных REIT (объекты RealT и др.). Недвижимость традиционно крайне неликвидна, поэтому потенциал токенизации огромен — можно торговать долями здания на Uniswap или использовать токен недвижимости в качестве залога для кредита. Тем не менее, юридическая инфраструктура сложна (часто требуется оформление каждого объекта недвижимости в LLC, а токен представляет собой доли этого LLC). Тем не менее, учитывая прогнозы о токенизации недвижимости на $3–4 триллиона к 2030–2035 годам, многие с оптимизмом смотрят на этот сектор по мере совершенствования законодательной базы. Примечательный пример: RedSwan токенизировала доли в коммерческой недвижимости (например, студенческие жилые комплексы) и привлекла миллионы через продажу токенов аккредитованным инвесторам.

• Товарные активы: Золото здесь является эталонным примером. Paxos Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) в совокупности имеют рыночную капитализацию более $1,4 млрд, предлагая инвесторам ончейн-доступ к физическому золоту (каждый токен = 1 тройская унция чистого золота, хранящаяся в хранилище). Они стали популярными как способ хеджирования на крипторынках. Другие токенизированные товары включают серебро, платину (например, у Tether есть XAGT, XAUT и т. д.) и даже в некоторой степени нефть (были эксперименты с токенами на баррели нефти или фьючерсами на хешрейт). Появились стейблкоины, обеспеченные сырьевыми товарами, такие как токены на соевые бобы или яйца от Ditto, но золото остается доминирующим благодаря стабильному спросу. Сюда же можно отнести углеродные кредиты и другие экологические активы: токены вроде MCO2 (Moss Carbon Credit) или токены на базе природных ресурсов от Toucan вызвали волну интереса в 2021 году, когда корпорации искали возможности ончейн-компенсации углеродного следа. В целом, сырьевые товары в ончейне понятны, так как они полностью обеспечены, но они требуют доверия к кастодианам и аудиторам.

• Акции: Токенизированные акции позволяют круглосуточно торговать и владеть долями в капитале компаний. Платформы вроде Backed (базируется в Швейцарии) и DX.Exchange / FTX (ранее) выпускали токены, зеркально отображающие популярные акции (Tesla, Apple, Google и т. д.). Токены Backed полностью обеспечены (они держат реальные акции через кастодиана и выпускают токены ERC-20, представляющие их). Этими токенами можно торговать на DEX или хранить в кошельках DeFi, что является новшеством, так как обычная торговля акциями ведется только по будням. По состоянию на 2025 год в обращении находится около $460 млн токенизированных акций — это все еще крошечная доля многотриллионного фондового рынка, но она растет. Примечательно, что в 2023 году MSCI запустила индексы, отслеживающие токенизированные активы, включая токенизированные акции, что сигнализирует о внимании со стороны мейнстрим-мониторинга. Другой аспект — это синтетические акции (копирование цены акций через деривативы без владения самой акцией, как делали проекты вроде Synthetix), но из-за давления регуляторов (они могут рассматриваться как свопы) сейчас предпочтение отдается подходу с полным обеспечением.

• Стейблкоины (обеспеченные фиатом): Стоит упомянуть, что обеспеченные фиатом стейблкоины, такие как USDC и USDT, по сути являются токенизированными активами реального мира (каждый USDC обеспечен $1 на банковских счетах или казначейскими векселями). Фактически стейблкоины — это крупнейший RWA с огромным отрывом: в обращении находится более $200 млрд стейблкоинов (USDT, USDC, BUSD и т. д.), в основном обеспеченных наличными, казначейскими векселями или краткосрочным корпоративным долгом. Это часто называют первым успешным примером использования RWA в криптосфере: токенизированные доллары стали основой криптоторговли и DeFi. Однако в контексте RWA стейблкоины обычно рассматриваются отдельно, так как они являются валютными токенами, а не инвестиционными продуктами. Тем не менее, существование стейблкоинов подготовило почву для других токенов RWA (и действительно, такие проекты, как Maker и Ondo, эффективно направляют капитал стейблкоинов в реальные активы).

• Разное: Мы начинаем видеть даже более экзотические активы:

  • Изобразительное искусство и предметы коллекционирования: Платформы типа Maecenas и Masterworks изучали возможность токенизации дорогостоящих произведений искусства (каждый токен представляет собой долю в картине). NFT доказали возможность владения цифровыми активами, поэтому вполне вероятно, что реальное искусство или роскошные предметы коллекционирования могут быть аналогичным образом разделены на доли (хотя юридическое хранение и страхование требуют отдельного рассмотрения).
  • Токены распределения доходов: Например, CityDAO и другие DAO экспериментировали с токенами, дающими право на поток доходов (например, долю от доходов города или бизнеса). Они стирают грань между ценными бумагами и утилитарными токенами.
  • Интеллектуальная собственность и роялти: Предпринимаются усилия по токенизации музыкальных роялти (чтобы фанаты могли инвестировать в будущие доходы артиста от стриминга) или патентов. Royalty Exchange и другие изучали это, позволяя выпускать токены, которые выплачивают доход, когда, например, проигрывается песня (используя смарт-контракты для распределения роялти).
  • Инфраструктура и физические активы: Компании рассматривали возможность токенизации таких вещей, как мощности центров обработки данных, хешрейт для майнинга, грузовое пространство на судах или даже инфраструктурные проекты (некоторые энергетические компании изучали возможность токенизации владения солнечными фермами или нефтяными скважинами — сам проект Plume упоминал «уран, GPU, фермы дуриана» в качестве возможных вариантов). Это остается экспериментальным направлением, но демонстрирует широкий спектр того, что можно перенести в ончейн.

Подводя итог, практически любой актив, который может быть юридически и экономически обособлен, может быть токенизирован. Текущее внимание сосредоточено на финансовых активах с четкими денежными потоками или свойствами накопления стоимости (долг, сырьевые товары, фонды), поскольку они хорошо соответствуют спросу инвесторов и существующему законодательству (например, SPV может владеть облигациями и выпускать токены относительно простым способом). Для более сложных активов (таких как прямое владение недвижимостью или права на ИС), вероятно, потребуется больше времени из-за юридических тонкостей. Но тенденция движется именно в этом направлении, поскольку технология сначала зарекомендовала себя на более простых активах, а затем расширяется.

Также важно отметить, что токенизация каждого типа активов должна решать вопрос обеспечения прав вне сети (офчейн): например, если вы владеете токеном на недвижимость, как обеспечить юридическое право требования на эту недвижимость? Решения включают юридические оболочки (LLC, трастовые соглашения), которые признают держателей токенов бенефициарами. Ведутся работы по стандартизации (такие как стандарт ERC-1400 для токенов безопасности или инициативы Interwork Alliance для токенизированных активов), чтобы сделать различные токены RWA более совместимыми и юридически обоснованными.

• Регулируемые ончейн-фонды: Важной инновацией является вывод регулируемых инвестиционных фондов непосредственно в ончейн. Вместо создания новых инструментов с нуля, некоторые проекты регистрируют традиционные фонды у регуляторов, а затем выпускают токены, представляющие доли участия. OnChain U.S. Government Money Fund от Franklin Templeton — это зарегистрированный в SEC взаимный фонд, владение долями которого отслеживается в сети Stellar (а теперь и в Polygon). Инвесторы покупают токен BENJI, который фактически является долей в регулируемом фонде и подлежит обычному надзору. Аналогичным образом ARB ETF (Европа) запустил полностью регулируемый фонд цифровых облигаций на публичном блокчейне. Этот тренд на токенизированные регулируемые фонды имеет решающее значение, поскольку он сочетает комплаенс с эффективностью блокчейна. По сути, это означает, что традиционные финансовые продукты (фонды, облигации и т. д.) могут получить новую полезность, существуя в виде токенов, которые торгуются круглосуточно и интегрируются со смарт-контрактами. Рассмотрение компанией Grayscale актива $PLUME и аналогичные шаги других управляющих активами по включению крипто- или RWA-токенов в свои предложения также указывают на сближение продуктовых линеек TradFi и DeFi.

• Агрегация доходности и компонуемость: По мере появления новых возможностей для получения дохода в RWA, DeFi-протоколы внедряют инновации для их агрегации и эффективного использования. Проект Plume Nest — один из примеров агрегации различных видов доходности в одном интерфейсе. Другим примером является Yearn Finance, начинающий развертывать вольты в RWA-продукты (Yearn рассматривал возможность инвестирования в казначейские облигации США через такие протоколы, как Notional или Maple). Index Coop создал индексный токен доходности, включающий источники дохода из RWA. Мы также наблюдаем появление структурированных продуктов, таких как ончейн-транширование: например, протоколы, выпускающие разделенные на младшие и старшие транши потоки доходности (Maple изучала пулы с траншированием, чтобы предлагать более безопасные или рискованные доли). Компонуемость означает, что однажды вы сможете использовать токенизированную облигацию в качестве обеспечения в Aave для займа стейблкоинов, а затем использовать эти стейблкоины для фарминга в другом месте — создавая сложные стратегии, связывающие доходность TradFi и DeFi. Это уже начинает происходить; например, Flux Finance (от Ondo) позволяет брать займы под залог OUSG, которые затем можно направить в фарминг стейблкоинов. Фарминг доходности RWA с кредитным плечом может стать популярной темой (хотя здесь требуется осторожное управление рисками).

• Прозрачность и аналитика в реальном времени: Еще одной инновацией является развитие платформ данных и стандартов для RWA. Проекты вроде RWA.xyz агрегируют ончейн-данные для отслеживания рыночной капитализации, доходности и состава всех токенизированных RWA в различных сетях. Это обеспечивает столь необходимую прозрачность — можно видеть объем каждого сектора, отслеживать показатели и выявлять аномалии. Некоторые эмитенты обеспечивают отслеживание активов в реальном времени: например, данные о NAV (чистой стоимости активов) токена могут обновляться ежедневно на основе информации от TradFi-кастодиана и отображаться в блокчейне. Использование оракулов также играет ключевую роль — например, оракулы Chainlink могут передавать данные о процентных ставках или дефолтах для запуска функций смарт-контрактов (например, выплаты страховки в случае дефолта дебитора). Также начинается движение в сторону ончейн-кредитных рейтингов или репутаций: Goldfinch экспериментировал с оффчейн-скорингом для заемщиков, а Centrifuge разработал модели для оценки рисков пулов. Все это направлено на то, чтобы сделать ончейн-RWA такими же прозрачными (или даже более), как их оффчейн-аналоги.

• Интеграция с CeFi и традиционными системами: Мы видим все большее смешение CeFi и DeFi в сфере RWA. Например, Coinbase представила «институциональный DeFi», где они направляют клиентские средства в такие протоколы, как Maple или Compound Treasury, предоставляя институтам привычный интерфейс, но с доходностью из DeFi. Bank of America и другие банки обсуждали использование частных блокчейн-сетей для торговли токенизированным обеспечением друг с другом (для ускорения рынков РЕПО и т. д.). В розничном сегменте финтех-приложения могут начать предлагать доходность, которая «под капотом» формируется за счет токенизированных активов. Это инновация в дистрибуции: пользователи могут даже не знать, что взаимодействуют с блокчейном, они просто видят более высокую доходность или лучшую ликвидность. Такая интеграция расширит охват RWA за пределы круга крипто-энтузиастов.

Вызовы:

Несмотря на всеобщее воодушевление, токенизация RWA сталкивается с рядом проблем и препятствий:

• Регуляторный комплаенс и правовая структура: Пожалуй, это вызов номер один. Превращая активы в цифровые токены, вы часто превращаете их в ценные бумаги в глазах регуляторов (если они ими еще не являлись). Это означает, что проекты должны соблюдать законы о ценных бумагах, правила инвестирования, правила перевода денежных средств и т. д. Большинство RWA-токенов (особенно в США) предлагаются в рамках исключений Reg D (частное размещение для аккредитованных инвесторов) или Reg S (офшор). Это ограничивает участие: например, розничные инвесторы из США обычно не могут легально покупать эти токены. Кроме того, в каждой юрисдикции свои правила — то, что разрешено в Швейцарии (например, токены акций от Backed), может быть запрещено в США без регистрации. Также важен вопрос юридической силы: токен — это право требования на реальный актив; обеспечение признания этого требования судами имеет решающее значение. Это требует создания надежных юридических структур (LLC, трасты, SPV) «за кулисами». Создание таких структур сложно и дорого, поэтому многие RWA-проекты сотрудничают с юридическими фирмами или поглощаются существующими игроками с лицензиями (например, Securitize берет на себя большую часть этой работы для других). Комплаенс также означает KYC / AML: в отличие от бездоверительной природы DeFi, RWA-платформы часто требуют от инвесторов прохождения проверок KYC и аккредитации либо при покупке токена, либо постоянно через белые списки. Эти барьеры могут отпугнуть приверженцев классического DeFi, а также означают, что платформы во многих случаях не могут быть полностью открыты для «любого пользователя с кошельком».

• Ликвидность и принятие рынком: Токенизация актива не делает его автоматически ликвидным. Многие RWA-токены в настоящее время страдают от низкой ликвидности и малых объемов торгов. Например, если вы покупаете токенизированный заем, покупателей может оказаться немного, когда вы захотите его продать. Маркет-мейкеры начинают обеспечивать ликвидность для определенных активов (таких как стейблкоины или токены фондов Ondo на DEX), но глубина книги ордеров все еще находится в процессе формирования. В периоды рыночного стресса существует опасение, что RWA-токены будет сложно погасить или продать, особенно если сами базовые активы неликвидны (например, токен недвижимости может быть погашен только после продажи объекта, что может занять месяцы или годы). Решения включают создание механизмов погашения (например, фонды Ondo позволяют периодически выходить из актива через протокол Flux или напрямую у эмитента) и привлечение разнообразной базы инвесторов. Со временем, по мере прихода в ончейн традиционных инвесторов (привыкших держать такие активы), ликвидность должна улучшиться. Но в настоящее время фрагментация между различными сетями и платформами также препятствует ликвидности — необходимы усилия по стандартизации и, возможно, агрегации бирж для RWA-токенов (специализированные RWA-биржи или кросс-листинг на крупных CEX).

• Доверие и прозрачность: Иронично для активов на базе блокчейна, но RWA часто требуют значительного внецепочечного (оффчейн) доверия. Держатели токенов должны верить, что эмитент действительно владеет реальным активом и не использует средства не по назначению. Они должны доверять кастодиану, удерживающему обеспечение (в случае стейблкоинов или золота). Они также должны верить, что в случае проблем у них будет возможность правовой защиты. В прошлом были неудачи (например, ранние проекты «токенизированной недвижимости», которые закрылись, оставив владельцев токенов в неопределенности). Поэтому построение доверия крайне важно. Это достигается через аудиты, ончейн подтверждение резервов (proof-of-reserve), использование авторитетных кастодианов (например, Coinbase Custody и др.) и страхование. Например, Paxos публикует ежемесячные аудированные отчеты о резервах PAXG, а USDC публикует аттестации своих резервов. MakerDAO требует избыточного обеспечения и юридических ковенант при участии в RWA-займах для снижения риска дефолта. Тем не менее, крупный дефолт или мошенничество в RWA-проекте могут значительно затормозить развитие сектора. Вот почему сейчас многие RWA-протоколы фокусируются на активах высокого кредитного качества (государственные облигации, высокоранговые обеспеченные кредиты), чтобы наработать репутацию перед переходом в более рискованные сегменты.

• Технологическая интеграция: Некоторые вызовы носят технический характер. Интеграция данных из реального мира в ончейн требует надежных оракулов. Например, оценка кредитного портфеля или обновление NAV фонда требует потоков данных из традиционных систем. Любая задержка или манипуляция в оракулах может привести к некорректной оценке активов в сети. Кроме того, масштабируемость и стоимость транзакций в основных сетях, таких как Ethereum, могут быть проблемой — проведение потенциально тысяч платежей реального мира (представьте пул из сотен кредитов, каждый с ежемесячными платежами) в ончейне может быть дорогим или медленным процессом. Это одна из причин использования специализированных сетей или решений второго уровня (L2), таких как Plume, Polygon или даже разрешенных (permissioned) сетей — для обеспечения большего контроля и снижения стоимости транзакций. Интероперабельность — еще один технический барьер: большая часть активности RWA сосредоточена в Ethereum, но часть находится в Solana, Polygon, Polkadot и других сетях. Безопасный перенос активов между сетями все еще является нетривиальной задачей (хотя такие проекты, как LayerZero, используемый в Plume, делают успехи). В идеале инвестору не придется переключаться между пятью разными сетями для управления портфелем RWA — важную роль здесь сыграет плавная кроссчейн-совместимость или унифицированный интерфейс.

• Обучение рынка и восприятие: Многие крипто-энтузиасты изначально скептически относились к RWA (видя в них привнесение «оффчейн-рисков» в чистую экосистему DeFi). В то же время многие представители TradFi скептически относятся к криптовалютам. Существует постоянная потребность в обучении обеих сторон преимуществам и рискам. Для криптопользователей важно понимать, что токен — это не просто очередной мемкоин, а право требования на юридический актив с возможными периодами блокировки и т. д. Мы видели случаи, когда пользователи DeFi были разочарованы невозможностью мгновенного вывода средств из RWA-пула, поскольку расчеты по оффчейн-кредитам требуют времени — управление ожиданиями здесь крайне важно. Аналогично, институциональные игроки часто беспокоятся о таких вопросах, как хранение токенов (как держать их безопасно), комплаенс (избегание кошельков, взаимодействующих с санкционными адресами) и волатильность (уверенность в стабильности технологии токенов). Недавние позитивные изменения, такие как исследование Binance Research, показывающее, что RWA-токены имеют более низкую волатильность и даже считаются «безопаснее биткоина» во время определенных макроэкономических событий, помогают изменить восприятие. Но широкое признание потребует времени, историй успеха и, вероятно, регуляторной ясности, подтверждающей юридическую безопасность владения или выпуска RWA-токенов.

• Регуляторная неопределенность: Помимо вопросов комплаенса, существует более широкая неопределенность, связанная с развитием регуляторных режимов. SEC США еще не дала четких указаний по многим токенизированным ценным бумагам, ограничиваясь применением существующих законов (поэтому большинство эмитентов используют исключения или избегают розничных инвесторов из США). В Европе введено регулирование MiCA (Markets in Crypto Assets), которое в основном определяет правила работы с криптовалютами (включая токены с привязкой к активам), а также запущен Пилотный режим DLT, позволяющий институтам торговать ценными бумагами на блокчейне в рамках регуляторных песочниц. Это многообещающе, но пока не является окончательным законодательством. Такие страны, как Сингапур, ОАЭ (Абу-Даби, Дубай), Швейцария, проявляют инициативу, создавая песочницы и правила для цифровых активов, чтобы привлечь бизнес в сфере токенизации. Проблема заключается в том, что если правила станут слишком обременительными или фрагментированными (например, если каждая юрисдикция потребует своего подхода к комплаенсу), это увеличит затраты и сложность. С другой стороны, признание со стороны регуляторов (например, недавнее поощрение токенизации в Гонконге или изучение ончейн-ценных бумаг в Японии) может стать мощным стимулом. В США позитивным моментом является то, что некоторые токенизированные фонды (например, фонд Franklin) получили одобрение SEC, доказав возможность работы в рамках существующих структур. Однако остается открытым вопрос: позволят ли регуляторы в конечном итоге более широкий доступ розничных инвесторов к RWA-токенам (возможно, через квалифицированные платформы или повышение лимитов на краудфандинг)? Если нет, RWAfi может остаться преимущественно институциональной игрой за «закрытыми дверями», что ограничивает мечту об «открытых финансах».

• Бездоверительное масштабирование: Еще одна проблема заключается в том, как масштабировать RWA-платформы, не создавая централизованных точек отказа. Многие текущие реализации полагаются на определенную степень централизации (эмитент, который может приостановить передачу токенов для соблюдения KYC; центральная сторона, занимающаяся хранением активов и т. д.). Хотя это приемлемо для институтов, это философски противоречит децентрализации DeFi. Со временем проектам нужно будет найти правильный баланс: например, используя решения децентрализованной идентификации для KYC (чтобы не одна сторона контролировала белый список, а сеть верификаторов) или используя мультисиг-кошельки и управление сообществом для контроля операций выпуска и хранения. Мы видим первые шаги в этом направлении, такие как вольты Centrifuge у Maker, где управление MakerDAO одобряет и курирует RWA-вольты, или децентрализация ролей делегатов пулов в Maple. Но создание полностью «DeFi» RWA (где даже юридическое исполнение является бездоверительным) — это сложная задача. Возможно, в будущем смарт-контракты и реальные правовые системы будут взаимодействовать напрямую (например, смарт-контракт кредитного токена, который может автоматически инициировать судебный иск через подключенный юридический API в случае дефолта — это звучит футуристично, но вполне представимо).

Подводя итог, можно сказать, что сфера RWA стремительно развивается, чтобы преодолеть эти вызовы. Это междисциплинарная работа, требующая глубоких знаний в праве, финансах и блокчейн-технологиях. Каждый успех (будь то полностью погашенный пул токенизированных кредитов или успешно выкупленная токенизированная облигация) укрепляет доверие. Каждый вызов (будь то действия регулятора или дефолт актива) дает уроки для укрепления систем. Траектория развития предполагает, что многие из этих препятствий будут преодолены: импульс участия институтов и очевидные преимущества (эффективность, ликвидность) означают, что токенизация пришла всерьез и надолго. Как было отмечено в одном профильном издании, «токенизированные активы реального мира становятся новым институциональным стандартом… инфраструктура, наконец, догоняет видение ончейн-рынков капитала».

Регуляторный ландшафт и вопросы соблюдения нормативных требований​

Регуляторный ландшафт для RWA в криптосфере сложен и продолжает развиваться, так как он находится на пересечении традиционного законодательства о ценных бумагах и товарах с инновационной технологией блокчейн. Основные моменты и аспекты включают:

• Законодательство о ценных бумагах: В большинстве юрисдикций, если RWA-токен представляет собой инвестицию в актив с ожиданием прибыли (что случается часто), он считается ценной бумагой. Например, в США токены, представляющие доли в приносящей доход недвижимости или кредитных портфелях, однозначно подпадают под определение инвестиционных контрактов (тест Хауи) или долговых расписок, и, следовательно, должны быть зарегистрированы или предлагаться на основании освобождения от регистрации. Именно поэтому почти все предложения RWA в США на сегодняшний день используют исключения для частного размещения (Reg D 506(c) для аккредитованных инвесторов, Reg S для оффшорных сделок, Reg A+ для ограниченных публичных сборов и т. д.). Соблюдение этих правил означает ограничение продажи токенов проверенными инвесторами, введение ограничений на передачу (токены могут перемещаться только между адресами из «белого списка»), и предоставление необходимых раскрытий информации. Например, пулы OUSG от Ondo и Treasury от Maple требовали от инвесторов прохождения процедур KYC / AML и проверки аккредитации, а их токены не подлежат свободной передаче на неодобренные кошельки. Это создает полузакрытую среду, существенно отличающуюся от открытого DeFi. Европа в рамках MiFID II / MiCA аналогичным образом рассматривает токенизированные акции или облигации как цифровые представления традиционных финансовых инструментов, требуя публикации проспектов или использования пилотного режима DLT для торговых площадок. Суть: проекты RWA должны интегрировать соблюдение правовых норм с первого дня — многие имеют штатных юристов или работают с LegalTech-фирмами, такими как Securitize, поскольку любая ошибка (например, продажа токенизированной ценной бумаги широкой публике без освобождения от регистрации) может привести к правоприменительным мерам.

• Защита прав потребителей и лицензирование: Некоторым RWA-платформам могут потребоваться дополнительные лицензии. Например, если платформа удерживает фиатные средства клиентов для конвертации в токены, ей может понадобиться лицензия на перевод денежных средств или ее эквивалент. Если она предоставляет консультации или брокерские услуги (сопоставление заемщиков и кредиторов), ей может потребоваться лицензия брокера-дилера или ATS (альтернативной торговой системы) — именно поэтому некоторые сотрудничают с брокер-дилерами (Securitize, INX, Oasis Pro и др., имеющими лицензии ATS для управления маркетплейсами токенов). Кастодиальное хранение активов (например, документов на недвижимость или денежных резервов) может требовать трастовых или кастодиальных лицензий. Партнерство Anchorage с Plume является значимым, поскольку Anchorage — это квалифицированный кастодиан. Институционалы чувствуют себя спокойнее, если лицензированный банк хранит базовый актив или даже приватные ключи от токенов. В Азии и на Ближнем Востоке регуляторы выдают специальные лицензии для платформ токенизации (например, FSRA в Abu Dhabi Global Market выдает разрешения на криптоактивы, включая RWA-токены, а MAS в Сингапуре предоставляет одобрения для конкретных проектов в рамках своей «песочницы»).

• Регуляторные песочницы и государственные инициативы: Позитивной тенденцией является запуск регуляторами песочниц или пилотных программ для токенизации. Пилотный режим DLT в ЕС (2023 г.) позволяет одобренным рыночным инфраструктурам тестировать торговлю токенизированными ценными бумагами до определенных объемов без полного соблюдения всех правил — это привело к тому, что несколько европейских бирж начали пилотные проекты по торговле блокчейн-облигациями. Дубай объявил о создании песочницы для токенизации с целью укрепления своего статуса центра цифровых финансов. Гонконг в 2023–2024 годах сделал токенизацию основой своей стратегии Web3, при этом SFC Гонконга изучает токенизированные «зеленые» облигации и искусство. Великобритания в 2024 году провела консультации по признанию цифровых ценных бумаг в рамках английского права (они уже признают криптовалюту как собственность). Япония обновила свои законы, разрешив использование токенов-акций (они называют их «электронно зафиксированными передаваемыми правами»), и в рамках этой структуры там уже было выпущено несколько токенизированных ценных бумаг. Эти официальные программы указывают на готовность регуляторов модернизировать законы для адаптации к токенизации, что в конечном итоге может упростить соблюдение требований (например, создание специальных категорий для токенизированных облигаций, упрощающих процесс одобрения).

• Travel Rule / AML: Глобальный характер криптовалют активирует законы о борьбе с отмыванием денег (AML). «Правило путешествий» (Travel Rule) FATF требует, чтобы при переводе криптовалюты (включая токены) выше определенного порога между VASP (биржами, кастодианами) передавалась идентифицирующая информация. Если транзакции с RWA-токенами в основном проводятся на платформах с KYC, это выполнимо, но если они попадают в более широкую криптоэкосистему, соблюдение требований усложняется. Большинство RWA-платформ в настоящее время сохраняют жесткий контроль: переводы часто разрешены только на адреса из «белого списка», владельцы которых прошли KYC. Это снижает риски AML (поскольку каждый владелец известен). Тем не менее, регуляторы будут ожидать надежных программ AML — например, проверки адресов кошельков на соответствие санкционным спискам (списки OFAC и т. д.). Был случай с платформой токенизированных облигаций в Великобритании, которой пришлось аннулировать некоторые сделки, поскольку держатель токенов попал под санкции — подобные сценарии проверят способность протоколов соблюдать правила. Многие платформы встраивают функции паузы или заморозки для выполнения запросов правоохранительных органов (это спорно в DeFi, но для RWA возможность блокировки токенов, связанных с правонарушениями, часто является обязательным условием).

• Налогообложение и отчетность: Еще один аспект комплаенса: как облагаются налогами эти токены? Если вы получаете доход от токенизированного кредита, является ли это процентным доходом? Если вы торгуете токенизированными акциями, применяются ли правила фиктивных продаж (wash sale)? Налоговые органы еще не представили исчерпывающих руководств. В переходный период платформы часто предоставляют инвесторам налоговые отчеты (например, форму 1099 в США для процентов или дивидендов, полученных через токены). Прозрачность блокчейна может здесь помочь, так как каждый платеж может быть записан и классифицирован. Но трансграничное налогообложение (если кто-то в Европе владеет токеном, выплачивающим проценты из источников в США) может быть сложным, требуя таких вещей, как цифровые формы W-8BEN и т. д. Это скорее операционная задача, чем непреодолимое препятствие, но она создает трение, которое должны решить автоматизированные технологии комплаенса.

• Правоприменение и прецеденты: Мы еще не видели много громких правоприменительных действий именно в отношении RWA-токенов — вероятно, потому, что большинство стремится соблюдать правила. Однако мы видели меры в смежных областях: например, действия SEC против продуктов криптокредитования (BlockFi и др.) подчеркивают, что предложение доходности без регистрации может быть нарушением. Если RWA-платформа допустит ошибку и, скажем, позволит розничным инвесторам свободно покупать токены-акции, она может столкнуться с аналогичными мерами. Также стоит вопрос о площадках для вторичной торговли: если децентрализованная биржа разрешает торговлю токенизированными ценными бумагами между неаккредитованными инвесторами, законно ли это? В США, скорее всего, нет. Вот почему многие RWA-токены не котируются на Uniswap или «обернуты» таким образом, который ограничивает круг адресов. Это тонкая грань между ликвидностью DeFi и соблюдением требований — многие выбирают сторону комплаенса, даже если это снижает ликвидность.

• Юрисдикция и коллизионное право: RWA по своей природе связаны с конкретными юрисдикциями (например, токенизированная недвижимость в Германии подпадает под немецкое право собственности). Если токены торгуются по всему миру, могут возникнуть правовые коллизии. В смарт-контракты может потребоваться закодировать, какое право является применимым. Некоторые платформы выбирают дружественные юрисдикции для регистрации (например, организация-эмитент на Каймановых островах, а активы — в США и т. д.). Это сложно, но решаемо с помощью тщательного юридического структурирования.

• Защита инвесторов и страхование: Регуляторы также будут заботиться о защите инвесторов: обеспечении того, чтобы держатели токенов имели четкие права. Например, если токен должен быть погашен за счет части выручки от актива, механизм этого должен иметь юридическую силу. Некоторые токены представляют собой долговые ценные бумаги, по которым может быть объявлен дефолт — какие раскрытия информации были предоставлены об этом риске? Платформы часто публикуют меморандумы о предложении или проспекты (Ondo делала это для своих токенов). Со временем регуляторы могут потребовать стандартизированного раскрытия рисков для RWA-токенов, подобно тому, как это делают взаимные фонды. Также может быть предписано или, по крайней мере, ожидаемо страхование — например, страхование здания в случае токенизации недвижимости или страхование от преступлений для кастодиана, удерживающего залог.

• Децентрализация против регулирования: Существует внутреннее противоречие: чем более децентрализованной и общедоступной (permissionless) вы делаете RWA-платформу, тем больше она вступает в конфликт с действующими нормами, которые предполагают наличие идентифицируемых посредников. Одной из развивающихся стратегий для решения этой дилеммы является использование децентрализованных идентификаторов (DID) и проверяемых учетных данных (verifiable credentials). Например, кошелек может содержать учетные данные, подтверждающие, что владелец является аккредитованным инвестором, без раскрытия его личности в блокчейне, а смарт-контракты могут проверять эти данные перед разрешением передачи токенов — это делает комплаенс автоматизированным и сохраняет определенную приватность. Проекты вроде Xref (в сети XDC) и Astra Protocol изучают этот подход. В случае успеха регуляторы могут принять эти новые методы, что позволит торговать без посредников среди проверенных участников. Но это пока находится на начальной стадии.

По сути, регулирование — это решающий фактор для внедрения RWA. Текущая ситуация показывает, что регуляторы заинтересованы и осторожно поддерживают это направление, но при этом сохраняют бдительность. Проекты RWA, которые добьются успеха, будут теми, кто активно внедряет комплаенс, но при этом внедряет инновации, чтобы сделать его максимально бесшовным. Юрисдикции, предоставляющие четкие и благоприятные правила, привлекут больше такого бизнеса (мы видели, как значительная активность в области токенизации переместилась в такие места, как Швейцария, Сингапур и ОАЭ из-за ясности местного законодательства). Тем временем отрасль взаимодействует с регуляторами — например, формируя отраслевые группы или отвечая на консультации — чтобы помочь в формировании разумной политики. Вероятным результатом станет появление регулируемого DeFi как отдельной категории: платформы, подобные тем, что входят в экосистему Plume, могут стать альтернативными торговыми системами (ATS) или зарегистрированными биржами цифровых ценных бумаг для токенизированных активов, работая по лицензиям, но с использованием инфраструктуры блокчейна. Этот гибридный подход может удовлетворить цели регуляторов, обеспечивая при этом эффективность технологий криптосферы.

Данные об инвестициях и объеме рынка​

Рынок токенизированных активов реального мира (RWA) продемонстрировал впечатляющий рост, и, согласно прогнозам, в ближайшие годы ожидается его взрывное расширение до триллионов долларов. Ниже приведены ключевые данные об объеме рынка, темпах роста и инвестиционных трендах:

• Текущий объем ончейн-рынка RWA: По состоянию на середину 2025 года общий ончейн-рынок активов реального мира (за исключением традиционных стейблкоинов) оценивается в десятки миллиардов. Различные источники приводят немного разные цифры в зависимости от критериев включения, однако анализ за май 2025 года зафиксировал $22,45 млрд общей заблокированной стоимости (Total Value Locked, TVL). Этот показатель вырос примерно на 9,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что свидетельствует о стремительном росте. В состав этих ~$22 млрд (как обсуждалось ранее) входят около $6,8 млрд в государственных облигациях, $1,5 млрд в товарных токенах, $0,46 млрд в акциях, $0,23 млрд в прочих облигациях, а также несколько миллиардов в частном кредитовании и фондах. Для сравнения: это все еще мало относительно широкого крипторынка (рыночная капитализация которого на 2025 год составляет $1,2 трлн, в основном за счет BTC и ETH), но это самый быстрорастущий сегмент индустрии. Стоит также отметить, что стейблкоины ($226 млрд), если их учитывать, затмили бы эти цифры, но обычно их рассматривают отдельно.

• Траектория роста: В 2024 году рынок RWA продемонстрировал годовой темп роста на уровне 32%. Если экстраполировать эти данные или учесть ускорение темпов внедрения, то достижение отметки в $50 млрд к концу 2025 года выглядит вполне вероятным. Дальнейшие отраслевые прогнозы еще более масштабны:

  • BCG и другие (2030+): В часто цитируемом отчете BCG/Ripple прогнозируется достижение $16 трлн к 2030 году (и ~$19 трлн к 2033 году) в токенизированных активах. Это включает широкую токенизацию финансовых рынков (а не только использование в рамках DeFi). Эта цифра составит около 10% всех активов в мире, что звучит амбициозно, но вполне реально, учитывая, что токенизация наличности (стейблкоины) уже стала мейнстримом.
  • Отчет Citi GPS (2022) указывает на $4–5 трлн токенизированных активов к 2030 году в качестве базового сценария с более высокими показателями при условии быстрого институционального внедрения.
  • Анализ LinkedIn содержит прогнозы в диапазоне от $1,3 трлн до $30 трлн к 2030 году, что указывает на высокую степень неопределенности, но подтверждает консенсус: речь идет о триллионах.
  • Даже консервативный прогноз (например, $1–2 трлн к 2030 году) будет означать более чем 50-кратное увеличение по сравнению с сегодняшним уровнем в ~$20 млрд, что дает представление о сильных ожиданиях роста.

• Инвестиции в RWA-проекты: Венчурный капитал и инвестиции активно текут в RWA-стартапы:

  • Собственное финансирование Plume (Серия A на $20 млн и др.) — один из примеров веры венчурных инвесторов в это направление.
  • Goldfinch привлекла ~$25 млн (под руководством a16z в 2021 году). Centrifuge привлекла ~$4 млн в 2021 году и дополнительные средства через токенсейлы; проект также поддерживают Coinbase и другие игроки.
  • Maple привлекла $10 млн в Серии A в 2021 году, а затем дополнительные средства в 2022 году.
  • Ondo привлекла $20 млн в 2022 году (от Founders Fund и Pantera), а недавно провела продажу токенов.
  • Также появляются новые специализированные фонды: например, криптофонд a16z и другие выделили доли под RWA; Franklin Templeton в 2022 году участвовала в раунде на $20 млн для платформы токенизации; Matrixport запустила фонд на $100 млн для токенизированных казначейских облигаций.
  • Традиционные финансовые структуры также инвестируют: Nasdaq Ventures инвестировала в стартап по токенизации (XYO Network), London Stock Exchange Group приобрела TORA (с возможностями токенизации) и т. д.
  • Мы также видим слияния: Securitize приобрела Distributed Technology Markets для получения лицензии брокера-дилера; INX (биржа токенов) привлекает средства для расширения предложений.

  В целом в ведущие RWA-протоколы были вложены десятки миллионов долларов, а крупные финансовые институты приобретают доли или создают совместные предприятия в этой сфере. Прямые инвестиции Apollo в Plume и партнерство Hamilton Lane с Securitize для токенизации фондов (при том, что собственные фонды Hamilton Lane исчисляются миллиардами) показывают, что это не просто венчурные ставки, а реальное вовлечение крупного капитала.

• Заметные ончейн-активы и их показатели: Данные по конкретным токенам иллюстрируют востребованность сектора:

  • OUSG от Ondo: запущен в начале 2023 года, к началу 2025 года объем в обращении превысил $580 млн, принося доходность ~4–5%. Его цена редко отклоняется от номинала, так как он полностью обеспечен и подлежит погашению.
  • BENJI от Franklin: к середине 2023 года достиг $270 млн, а к 2024 году — ~$368 млн. Это один из первых примеров того, как крупный взаимный фонд США был отражен ончейн.
  • Доходы MakerDAO от RWA: Maker, благодаря своим инвестициям в RWA на сумму ~$1,6 млрд, к концу 2023 года зарабатывал более $80 млн в годовом исчислении (в основном на облигациях). Это поправило финансовое положение Maker после того, как доходность в криптосфере иссякла.
  • Пул казначейских облигаций Maple: в рамках пилотного проекта привлек $22 млн инвестиций в краткосрочные гособлигации (T-bills) от менее чем 10 институциональных участников. Общий объем кредитования Maple после реструктуризации сейчас меньше ($50–100 млн активных кредитов), но он начинает расти по мере возвращения доверия.
  • Goldfinch: профинансировала кредиты на сумму ~$120 млн и выплатила $90 млн при дефолтах менее $1 млн (был один заметный дефолт заемщика в Кении, но средства были частично возвращены). Токен GFI на пике в конце 2021 года достигал рыночной капитализации в $600 млн, сейчас она значительно ниже ($50 млн), что указывает на переоценку рисков рынком, но сохраняющийся интерес.
  • Centrifuge: около 15 активных пулов. Некоторые ключевые (например, пул инвойсов ConsolFreight, пул кредитов на ремонт недвижимости New Silver) находятся в диапазоне $5–20 млн каждый. Токен Centrifuge (CFG) имеет рыночную капитализацию около $200 млн в 2025 году.
  • Общая доходность RWA: Многие токены RWA предлагают доходность в диапазоне 4–10%. Например, доходность Aave по стейблкоинам может составлять ~2%, тогда как размещение USDC в старшем пуле Goldfinch приносит ~8%. Этот спред постепенно перетягивает капитал из DeFi в RWA. Во время спадов на крипторынке доходность RWA выглядела особенно привлекательной благодаря своей стабильности, что заставило аналитиков называть RWA «тихой гаванью» или «хеджем» в Web3.

• Географические и рыночные сегменты: Разбивка по регионам: Большая часть токенизированных казначейских облигаций — это американские активы, предлагаемые американскими или глобальными фирмами (Ondo, Franklin, Backed). Вклад Европы заключается в токенизированных ETF и облигациях (несколько немецких и швейцарских стартапов, а также крупные банки, такие как Santander и SocGen, проводящие ончейн-выпуски облигаций). Азия: сингапурская платформа Marketnode токенизирует облигации; японский банк SMBC токенизировал ряд кредитных продуктов. Ближний Восток: DFSA Дубая одобрило токенизированный фонд. Латинская Америка: ряд экспериментов, например, центральный банк Бразилии токенизирует часть банковских депозитов (в рамках своего проекта CBDC они рассматривают токенизацию активов). Африка: проекты вроде Kotani Pay изучали токенизированное микрофинансирование активов. Это указывает на то, что токенизация — глобальный тренд, но США остаются крупнейшим источником базовых активов (благодаря гособлигациям и крупным кредитным фондам), в то время как Европа лидирует в вопросах регуляторной ясности для трейдинга.

• Рыночные настроения: Нарратив вокруг RWA значительно улучшился в 2024–2025 годах. Крипто-СМИ, которые раньше фокусировались в основном на чистом DeFi, теперь регулярно сообщают о достижениях RWA (например: «Рынок RWA превысил $20 млрд, несмотря на спад в криптосфере»). Рейтинговые агентства, такие как Moody’s, изучают ончейн-активы; ведущие консалтинговые фирмы (BCG, Deloitte) публикуют отчеты по токенизации. Сложилось мнение, что RWAfi может стать драйвером следующей фазы роста крипторынка, привнеся в него триллионы долларов стоимости. Даже интерес Grayscale к продуктам Plume свидетельствует о аппетите инвесторов к активам RWA, упакованным в криптоинструменты. Также признается, что RWA частично контрцикличен крипторынку: когда доходность в крипте низкая, люди ищут RWA; когда крипта растет, RWA обеспечивает стабильную диверсификацию. Это заставляет многих инвесторов рассматривать RWA-токены как способ хеджирования волатильности (например, исследование Binance показало, что токены RWA оставались стабильными и даже считались «более безопасными, чем биткоин» во время определенных периодов макроэкономической волатильности).

Подводя итог этого раздела в цифрах: $20–22 млрд ончейн сегодня, рост до $50 млрд+ через год или два и потенциал в $1 трлн+ в течение этого десятилетия. Инвестиции льются рекой: десятки проектов в совокупности получили более $200 млн венчурного финансирования. Традиционные финансы активно экспериментируют: крупные институты уже выпустили реальные активы на сумму более $2–3 млрд в публичных или частных блокчейнах (включая несколько выпусков облигаций на $100 млн+). Если к 2030 году будет токенизировано хотя бы 1% мирового рынка облигаций ($120 трлн) и 1% мировой недвижимости ($300 трлн), это составит несколько триллионов долларов, что совпадает с бычьими прогнозами. Разумеется, существуют неопределенности (регулирование, уровень процентных ставок и т. д., которые могут повлиять на принятие), но данные на текущий момент подтверждают идею о том, что токенизация ускоряется. Как отметила команда Plume: «сектор RWA сейчас ведет Web3 в его следующую фазу» — фазу, где блокчейн превращается из площадки для спекулятивных активов в основу реальной финансовой инфраструктуры. Глубокие исследования и поддержка тяжеловесов индустрии подчеркивают, что это не мимолетный тренд, а структурная эволюция как криптовалют, так и традиционных финансов.

---

Источники:

• Документация и блог Plume Network
• Новости и пресса: CoinDesk, The Block, Fortune (через LinkedIn)
• Анализ рынка RWA: RWA.xyz, Отчет LinkedIn по RWA
• Аналитика Odaily/ChainCatcher
• Информация от Goldfinch, Prime, Ondo, Centrifuge, Maple, цитата Apollo, упоминание исследования Binance и др.