22 поста с тегом "Финансы"

Hyperliquid удерживает 5,97 млрд $в депозитах USDC — почти 10$ годового дохода, поступающего в Circle. Hyperliquid не получает из этого ничего.

Поэтому Hyperliquid запустила USDH.

Это не единичный случай. Во всем DeFi-секторе происходит один и тот же расчет: зачем отдавать сотни миллионов доходности сторонним эмитентам стейблкоинов, если можно забирать ее себе? MetaMask запустила mUSD. Aave строится вокруг GHO. Новый класс white-label инфраструктуры от M0 и Agora делает нативные стейблкоины протоколов жизнеспособными для любой крупной платформы.

Дуополия стейблкоинов — доля рынка Tether и Circle более 80 % — дает трещину. И рынок стейблкоинов объемом 314 млрд $ вот-вот станет гораздо более конкурентным.

В ноябре 2025 года Swift — коммуникационная сеть, объединяющая 11 500 банков по всему миру — незаметно активировала функцию, которая навсегда изменила мировые финансы. Впервые любое учреждение-член Swift смогло прикреплять адреса блокчейн-кошельков к платежным сообщениям, проводить расчеты по токенизированным активам в публичных и частных сетях и выполнять взаимодействия со смарт-контрактами — и все это через существующую инфраструктуру.

Технология, сделавшая это возможным? Протокол кросс-чейн взаимодействия Chainlink (CCIP).

Цифры говорят об ускорении внедрения: объем кросс-чейн переводов через CCIP вырос на 1 972 % до $7,77 млрд в 2025 году. Протокол теперь объединяет 60 + блокчейнов, обеспечивает безопасность кросс-чейн токенов на сумму$ 33,6 млрд и стал де-факто мостовой инфраструктурой как для гигантов DeFi, так и для традиционных финансовых институтов. Когда Coinbase потребовалось перевести свой пакет обернутых активов на сумму $7 млрд между сетями, они выбрали CCIP. Когда Lido потребовалась кросс-чейн инфраструктура для wstETH на сумму$ 33 млрд, они перешли на CCIP.

Это история о том, как семилетнее сотрудничество между Chainlink и Swift завершилось самой значимой интеграцией блокчейна в финансовой индустрии — и почему CCIP готов стать TCP / IP для токенизированных активов.

В ноябре 2025 года произошло нечто беспрецедентное: 11 000 банков получили возможность напрямую обрабатывать цифровые и токенизированные активы в промышленных масштабах. Не через криптобиржу. Не через кастодиана. Через Swift — ту же сеть обмена сообщениями, которую они использовали десятилетиями, — теперь подключенную к блокчейну через протокол межсетевого взаимодействия Chainlink (CCIP).

Это не был пилотный проект. Это была промышленная эксплуатация.

Эта интеграция стала кульминацией семилетнего сотрудничества между Chainlink и Swift. Она дает ответ на вопрос, который криптоиндустрия обсуждала с момента своего основания: как перенести традиционные финансовые активы на сумму 867 триллионов долларов в блокчейн, не требуя от институциональных организаций перестраивать всю свою инфраструктуру?

В январе 2025 года примерно 70 публичных компаний держали биткоин на своих балансах. К октябрю это число превысило 228. В совокупности эти компании с «казначейством цифровых активов» (DAT) теперь владеют биткоинами и другими криптовалютами на сумму около 148 млрд $— это трехкратный рост рыночной капитализации по сравнению с 40 млрд$, зафиксированными всего двенадцатью месяцами ранее.

Это больше не спекуляция. Это структурный сдвиг в том, как корпорации подходят к своим финансовым балансам.

Цифры говорят об ускорении институционального принятия: публичные компании теперь контролируют 4,07 % всех биткоинов, которые когда-либо будут существовать, по сравнению с 3,3 % в начале года. Частный бизнес довел общие корпоративные запасы биткоина до 6,2 % от предложения — ошеломляющее 21-кратное увеличение с января 2020 года. А 12,5 млрд $ новых корпоративных притоков в биткоин всего за восемь месяцев 2025 года превысили весь показатель 2024 года.

Но у этой «золотой лихорадки» есть и обратная сторона. Акции Strategy рухнули на 52 % от своего пика. Semler Scientific упала на 74 %. Попытка GameStop перейти на биткоин провалилась. «Эра премий закончилась», — как выразился один аналитик. Что движет этим безумием корпоративного биткоина, кто выигрывает, а кто терпит крах?

Новые правила корпоративных финансов​

В 2025 году сошлись две силы, превратившие биткоин из спекулятивного любопытства в легитимный корпоративный казначейский актив: регуляторная ясность и реформа бухгалтерского учета.

FASB меняет всё​

В течение многих лет компании, владеющие биткоином, сталкивались с кошмаром в бухгалтерии. Согласно старым правилам, криптоактивы рассматривались как нематериальные активы с неопределенным сроком полезного использования — это означало, что компании могли фиксировать только обесценение (убытки), но никогда не признавали прибыль до момента продажи. Компания, купившая биткоин по 20 000 $и наблюдавшая его рост до 100 000$, по-прежнему учитывала его по себестоимости, но если цена опускалась до 19 000 $ хотя бы на мгновение, им приходилось списывать стоимость.

Ситуация изменилась 1 января 2025 года, когда стандарт FASB ASU 2023-08 стал обязательным для всех организаций с календарным отчетным годом. Новый стандарт требует от компаний оценивать криптоактивы по справедливой стоимости в каждом отчетном периоде, отражая как прибыль, так и убытки в чистой прибыли.

Эффект был мгновенным. Tesla, которая удерживает 11 509 BTC без изменений с момента первых покупок, зафиксировала прибыль от переоценки по рыночной стоимости в размере 600 млн $ согласно новым правилам. Компании, которые сидели на нереализованной прибыли, наконец смогли отчитаться о ней. Биткоин стал гораздо более «чистым» активом для корпоративных балансов.

Регуляторные попутные ветры​

Законы GENIUS и CLARITY, продвигаемые в Конгрессе в 2025 году, обеспечили то, чего так ждали корпоративные казначеи: предсказуемость. Хотя ни один из законопроектов не был принят полностью, двухпартийный импульс просигнализировал о том, что криптовалюта не будет запрещена или уничтожена регулированием.

Для финансовых директоров (CFO), рассматривающих биткоин как казначейский актив, эта траектория регулирования важнее любого конкретного правила. Риск владения активом, который может быть запрещен или строго ограничен, значительно снизился. «Как только биткоин восстановится, — отметил один аналитик, — ни один финансовый директор не захочет быть тем, кто проигнорировал самую выгодную сделку цикла для баланса».

Титаны: кто и чем владеет​

В корпоративном ландшафте биткоина доминируют несколько крупных игроков, но поле быстро расширяется.

Strategy: гигант на 33 миллиарда долларов​

Компания Майкла Сэйлора, сменившая название с MicroStrategy на просто Strategy, остается бесспорным королем. По состоянию на январь 2026 года фирма владеет 673 783 BTC, приобретенными по средней цене 66 385 $, что представляет собой общие инвестиции в размере 33,1 млрд$.

План Strategy «42/42» (первоначально «21/21» до удвоения) нацелен на привлечение капитала в размере 84 млрд $до 2027 года — 42 млрд$ через акции и 42 млрд $через ценные бумаги с фиксированным доходом — для продолжения накопления биткоина. Только в 2025 году они привлекли 6,8 млрд$ через программы выпуска акций на рынке и предложения привилегированных акций.

Масштаб беспрецедентен. Strategy теперь контролирует примерно 3,2 % всех биткоинов, которые когда-либо будут существовать. Решение MSCI сохранить статус компании в индексе подтвердило модель «казначейства цифровых активов» и сделало MSTR основным инструментом для институционального инвестирования в биткоин.

Marathon Digital: майнинговый гигант​

MARA Holdings занимает второе место с 46 376 BTC по состоянию на март 2025 года. В отличие от Strategy, которая просто покупает биткоин, Marathon производит его в ходе майнинговых операций, что дает компании иную базу затрат и операционный профиль.

Что отличает MARA в 2025 году, так это генерация доходности. Компания начала давать взаймы часть своих активов — 7 377 BTC по состоянию на январь 2025 года — для получения однозначной процентной доходности. Это снимает одну из ключевых претензий к корпоративным запасам биткоина: что они являются «мертвыми» активами, не приносящими дохода.

Metaplanet: крупнейшая ставка Азии​

Зарегистрированная в Токио компания Metaplanet стала главной сенсацией 2025 года. К концу года компания приобрела 30 823 BTC стоимостью 2,7 млрд $, что сделало ее крупнейшим корпоративным держателем биткоина в Азии и участником мирового топ-10 казначейств.

Амбиции Metaplanet идут дальше: 100 000 BTC к концу 2026 года и 210 000 BTC к 2027 году — примерно 1 % от общего предложения биткоина. Компания представляет собой пример выхода модели на международный уровень, доказывая, что стратегия Strategy работает и за пределами рынков США.

Twenty One Capital: Новичок при поддержке Tether​

Twenty One Capital заявила о себе как о «суперновичке» 2025 года. Эта новая структура стала публичной в результате слияния через SPAC с Cantor Equity Partners при поддержке неожиданной коалиции: Cantor Fitzgerald, Tether, SoftBank и Bitfinex.

Первоначальный сбор средств принес на баланс 360 млн $и 42 000 BTC (оцененных примерно в 3,9 млрд$). Tether внесла 160 млн $, SoftBank добавил 900 млн$, а Bitfinex — 600 млн $. Twenty One олицетворяет собой институционализацию модели DAT — когда крупные финансовые игроки создают специализированные инструменты для казначейского управления биткоином.

Новички: Смешанные результаты​

Далеко не каждая компания, оседлавшая волну биткоин-казначейств, добилась успеха.

GameStop: Мем-акция снова сталкивается с трудностями​

В марте 2025 года GameStop объявила о выпуске беспроцентных конвертируемых облигаций на сумму 1,3 млрд $ специально для покупки биткоинов. К маю компания приобрела 4 710 BTC.

Реакция рынка была жесткой. Акции кратковременно подскочили на 7 % после объявления, а затем рухнули на двузначные показатели. Спустя три месяца стоимость акций оставалась ниже более чем на 13 %. GameStop доказала, что переход к биткоину не может исцелить фундаментальные проблемы бизнеса — и что инвесторы видят насквозь чисто финансовую инженерию.

Semler Scientific: От героя до поглощения​

Акции Semler Scientific, компании в сфере медицинских технологий, выросли в пять раз после объявления о трансформации казначейства в биткоин в мае 2024 года. К апрелю 2025 года компания планировала выпустить ценные бумаги на 500 млн $ исключительно для покупки биткоинов.

Но спад 2025 года нанес сильный удар. Акции Semler упали на 74 % от пиковых уровней. В сентябре 2025 года Strive, Inc. объявила о поглощении Semler путем обмена акциями — слияние двух биткоин-казначейств, которое выглядело не столько как расширение, сколько как консолидация ослабленных игроков.

Проблема подражателей​

«Не все могут быть как Strategy, — заметил один аналитик, — и не существует безотказной формулы, согласно которой быстрый ребрендинг или слияние плюс добавление биткоина равняется успеху».

Компании, включая Solarbank и ECD Automotive Design, объявили о переходе к биткоин-стратегии в надежде на рост акций. Ни одна из них не получила желаемого. Рынок начал проводить грань между компаниями с подлинной биткоин-стратегией и теми, кто использует криптовалюту как PR-тактику.

Скрытая история: Принятие малым бизнесом​

В то время как казначейства публичных компаний попадают в заголовки газет, реальная история принятия может происходить в частном бизнесе.

Согласно отчету River Business за 2025 год, малый бизнес лидирует в принятии биткоина: 75 % бизнес-пользователей биткоина имеют менее 50 сотрудников. Эти компании направляют медианные 10 % чистого дохода на покупку биткоинов.

Привлекательность для малого бизнеса отличается от мотивации публичных компаний. Без доступа к сложным инструментам управления казначейством биткоин предлагает простой хедж против инфляции. Без пристального внимания публичного рынка они могут удерживать активы в периоды волатильности, не испытывая давления квартальной отчетности. Стратегии сбора налоговых убытков — продажа с убытком для компенсации прибыли с последующим немедленным выкупом (законно для биткоина, но не для акций) — обеспечивают дополнительную гибкость.

Появление «медвежьих» аргументов​

Рыночная коррекция 2025 года обнажила фундаментальные вопросы к модели DAT.

Кредитное плечо и размытие акций​

Модель Strategy зависит от постоянного привлечения капитала для покупки большего количества биткоинов. Когда цены на биткоин падают, акции компании падают быстрее из-за эффекта кредитного плеча. Это создает давление, заставляя выпускать больше акций по более низким ценам, размывая доли существующих акционеров для поддержания темпов накопления.

С тех пор как биткоин рухнул на 30 % от своего максимума в октябре 2025 года, казначейские компании вошли в то, что критики называют «спиралью смерти». Акции Strategy упали на 52 %. Премия, которую инвесторы платили за доступ к биткоину через эти акции, испарилась.

«Эра премий закончилась»​

«Мы вступаем в фазу, когда выживут только дисциплинированные структуры и реальное исполнение бизнес-планов», — предупредил Джон Фахури из Stacking Sats. Структурные недостатки — кредитное плечо, размытие и зависимость от постоянного привлечения капитала — стало невозможно игнорировать.

Для компаний с реально работающим операционным бизнесом добавление биткоина может повысить акционерную стоимость. Для компаний, чей весь тезис строится на накоплении биткоина, модель сталкивается с экзистенциальными вопросами при снижении цен на актив.

Что дальше​

Несмотря на трудности, тенденция не меняется на противоположную. Аналитики Bernstein прогнозируют, что публичные компании во всем мире могут направить 330 млрд $в биткоин в течение следующих пяти лет. Standard Chartered ожидает, что это принятие корпоративными казначействами подтолкнет биткоин к отметке 200 000$.

Несколько событий сформируют 2026 год:

Расширение FASB​

В августе 2025 года FASB добавила исследовательский проект по цифровым активам для «изучения целевых улучшений в учете и раскрытии информации об определенных цифровых активах и связанных с ними транзакциях». Это сигнализирует о потенциальной дальнейшей нормализации криптоактивов в корпоративной отчетности.

Глобальная налоговая координация​

Система отчетности о криптоактивах (CARF) ОЭСР теперь включает 50 юрисдикций, обязавшихся внедрить её к 2027 году. Эта стандартизация налоговой отчетности по криптовалютам сделает корпоративное владение биткоинами более управляемым с административной точки зрения на международном уровне.

Модели генерации доходности​

Программа кредитования MARA указывает на будущее. Компании ищут способы сделать владение биткоином продуктивным, а не просто хранить его в холодном хранилище. DeFi-интеграция, институциональное кредитование и финансирование под залог биткоина, вероятно, будут расширяться.

Последствия для стратегических резервов​

Если правительства начнут хранить биткоин в качестве стратегических резервов — возможность, которая казалась абсурдной пять лет назад, но сейчас активно обсуждается, — корпоративные казначейства столкнутся с новой конкурентной динамикой. Корпоративный и государственный спрос на актив с фиксированным предложением создает интересную теорию игр.

Итог​

Движение корпоративных биткоин-казначейств 2025 года представляет собой нечто действительно новое в финансовой истории: сотни публичных компаний ставят свои балансы на 16-летний цифровой актив без денежных потоков, прибыли и доходности.

Некоторые будут выглядеть блестяще — компании, которые накапливали активы по ценам 2024–2025 годов и удерживали их, несмотря на неизбежную волатильность. Другие станут предостерегающими примерами — компании, которые использовали биткоин как «последнюю надежду» для спасения убыточного бизнеса или довели себя до неплатежеспособности из-за чрезмерного кредитного плеча.

228 публичных компаний, которые сейчас удерживают 148 млрд $ в крипто-казначействах, сделали свои ставки. Нормативно-правовая база проясняется. Правила бухгалтерского учета наконец-то работают. Вопрос не в том, продолжится ли корпоративное внедрение биткоина, а в том, какие компании переживут волатильность, чтобы извлечь из этого выгоду.

Для разработчиков и инвесторов, наблюдающих за этим пространством, урок имеет свои тонкости: биткоин в качестве казначейского актива подходит компаниям с реальными операционными преимуществами и дисциплинированным распределением капитала. Это не замена фундаментальным показателям бизнеса. Эра премий, возможно, действительно закончилась, но эра инфраструктуры для корпоративной крипты только началась.

---

Данная статья предназначена исключительно для образовательных целей и не должна рассматриваться как финансовая рекомендация. Автор не имеет позиций в упоминаемых компаниях.

В начале 2024 года общее предложение доходных стейблкоинов составляло около $1,5 млрд. К середине 2025 года эта цифра взлетела выше $11 млрд — семикратный рост, представляющий собой самый быстрорастущий сегмент всего рынка стейблкоинов.

Привлекательность очевидна: зачем держать доллары, которые ничего не приносят, если можно держать доллары с доходностью 7%, 15% или даже 20%? Но механизмы, генерирующие эту доходность, отнюдь не просты. Они включают стратегии с использованием деривативов, ставки финансирования бессрочных фьючерсов, казначейские векселя и сложные системы смарт-контрактов, в которых даже опытным пользователям DeFi бывает трудно разобраться.

И как раз в тот момент, когда эта новая категория набрала обороты, вмешались регуляторы. Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, прямо запрещает эмитентам стейблкоинов предлагать доходность розничным клиентам. Однако вместо того, чтобы уничтожить доходные стейблкоины, регулирование спровоцировало приток капитала в протоколы, которые нашли способы оставаться в рамках закона — или вовсе работать за пределами юрисдикции США.

Это история о том, как стейблкоины эволюционировали из простых инструментов с привязкой к доллару в сложные инструменты для получения дохода, кто побеждает в битве за капитал в $310 млрд и с какими рисками сталкиваются инвесторы в этой новой парадигме.

Состояние рынка: $33 триллиона в движении​

Прежде чем углубляться в механизмы доходности, стоит обратить внимание на масштаб рынка стейблкоинов.

Согласно данным Artemis Analytics, объем транзакций со стейблкоинами в 2025 году вырос на 72% и достиг $33 трлн. К середине декабря общее предложение составило почти $310 млрд — рост более чем на 50% по сравнению с $205 млрд в начале года. Bloomberg Intelligence прогнозирует, что платежные потоки в стейблкоинах могут достичь $56,6 трлн к 2030 году.

На рынке по-прежнему доминируют два гиганта. USDT от Tether занимает около 60% рынка с объемом в обращении $186,6 млрд. USDC от Circle удерживает примерно 25% с $75,12 млрд. Вместе они контролируют 85% рынка.

Но есть интересный нюанс: USDC лидировал по объему транзакций с показателем $18,3 трлн, опередив $13,3 трлн у USDT, несмотря на меньшую рыночную капитализацию. Такая высокая скорость обращения отражает более глубокую интеграцию USDC в DeFi и его позиционирование с точки зрения соответствия нормативным требованиям.

Ни USDT, ни USDC не приносят доходности. Они являются стабильным и надежным фундаментом экосистемы. Основные действия — и риски — сосредоточены в стейблкоинах следующего поколения.

Как на самом деле работает USDe от Ethena​

USDe от Ethena стал доминирующим доходным стейблкоином, достигнув к середине 2025 года объема в обращении более $9,5 млрд. Чтобы понять, как он генерирует доходность, необходимо разобраться в концепции дельта-нейтрального хеджирования.

Дельта-нейтральная стратегия​

Когда вы минтите USDe, Ethena не просто хранит ваш залог. Протокол берет ваши ETH или BTC, удерживает их как «длинную» позицию (long) и одновременно открывает короткую позицию (short) по бессрочным фьючерсам того же размера.

Если цена ETH вырастет на 10%, стоимость спотовых активов увеличится, но короткая фьючерсная позиция потеряет эквивалентную сумму. Если ETH упадет на 10%, спотовые активы обесценятся, но короткая фьючерсная позиция принесет прибыль. Результат является дельта-нейтральным — движение цены в любом направлении нивелируется, сохраняя привязку к доллару.

Это звучит разумно, но возникает очевидный вопрос: если движение цены сводится к нулю, откуда берется доходность?

Механизм ставок финансирования​

Контракты на бессрочные фьючерсы используют механизм под названием «ставки финансирования» (funding rates), чтобы их цены соответствовали спотовым рынкам. Когда рынок настроен оптимистично и лонг-позиций больше, чем шорт-позиций, покупатели платят продавцам комиссию за финансирование. Когда рынок медвежий, шортисты платят лонгистам.

Исторически сложилось так, что крипторынки чаще имеют бычий тренд, а значит, ставки финансирования чаще бывают положительными, чем отрицательными. Стратегия Ethena позволяет постоянно собирать эти выплаты. В 2024 году sUSDe — застейканная версия USDe — обеспечивала среднюю доходность APY на уровне 18%, а пиковые значения достигали 55,9% во время ралли в марте 2024 года.

Протокол добавляет дополнительную доходность за счет стейкинга части своего залога в ETH (получая нативную доходность от стейкинга Ethereum) и процентов от резервов в ликвидных стейблкоинах, хранящихся в таких инструментах, как токенизированный фонд казначейских облигаций BlackRock BUIDL.

Риски, которые никто не хочет обсуждать​

Дельта-нейтральная стратегия звучит элегантно, но она сопряжена с определенными рисками.

Разворот ставки финансирования: Во время затяжных медвежьих рынков ставки финансирования могут становиться отрицательными на длительные периоды. Когда это происходит, короткие позиции Ethena выплачивают средства лонг-позициям вместо того, чтобы получать их. Протокол поддерживает резервный фонд для покрытия таких периодов, но длительный спад может истощить резервы и снизить доходность до нуля или даже ниже.

Риск биржи: Ethena удерживает свои фьючерсные позиции на централизованных биржах, таких как Binance, Bybit и OKX. Хотя залог хранится у кастодианов вне бирж, риск контрагента в случае неплатежеспособности биржи сохраняется. Крах биржи в условиях волатильного рынка может лишить протокол возможности закрыть позиции или получить доступ к средствам.

Ликвидность и риск депега: Если доверие к USDe пошатнется, волна выкупов может вынудить протокол быстро закрывать позиции на неликвидных рынках, что потенциально может привести к потере привязки к курсу (депегу).

В августе 2024 года, когда ставки финансирования снизились, доходность sUSDe упала примерно до 4,3% — все еще выше нуля, но далеко от двузначных показателей, которые привлекли первоначальный капитал. В последнее время доходность колебалась в диапазоне от 7% до 30% в зависимости от рыночных условий.

USDS от Sky: эволюция MakerDAO​

В то время как Ethena сделала ставку на деривативы, MakerDAO (теперь переименованная в Sky) выбрала иной путь для своего доходного стейблкоина.

От DAI к USDS​

В мае 2025 года MakerDAO завершила трансформацию «Endgame», выведя из обращения токен управления MKR, запустив SKY с коэффициентом конвертации 24 000:1 и представив USDS в качестве преемника DAI.

Предложение USDS подскочило с 98,5 миллионов до 2,32 миллиарда всего за пять месяцев — рост на 135 %. Платформа Sky Savings Rate достигла 4 миллиардов долларов TVL, увеличившись на 60 % за 30 дней.

В отличие от стратегии деривативов Ethena, Sky генерирует доход более традиционными способами: доход от кредитования через кредитные механизмы протокола, комиссии от операций со стейблкоинами и проценты от инвестиций в активы реального мира (RWA).

Ставка сбережений Sky (Sky Savings Rate)​

Когда вы держите sUSDS (доходную обернутую версию), вы автоматически получаете доход по ставке Sky Savings Rate — в настоящее время около 4,5 % APY. Ваш баланс со временем увеличивается без необходимости блокировки, стейкинга или каких-либо дополнительных действий.

Это ниже типичной доходности Ethena, но и более предсказуемо. Доход Sky поступает от кредитной деятельности и вложений в казначейские облигации, а не от волатильных ставок финансирования.

Sky активировала вознаграждения в USDS для стейкеров SKY в мае 2025 года, распределив более 1,6 миллиона долларов за первую неделю. Сейчас протокол направляет 50 % выручки стейкерам и потратил 96 миллионов долларов в 2025 году на обратный выкуп (buyback), что сократило оборотное предложение SKY на 5,55 %.

Институциональная ставка на 2,5 миллиарда долларов​

Важным шагом стало одобрение Sky выделения 2,5 миллиарда долларов в USDS для Obex — инкубатора под руководством Framework Ventures, ориентированного на институциональные DeFi-проекты с доходностью. Это сигнализирует о стремлении Sky конкурировать за институциональный капитал — крупнейший неиспользованный пул потенциального спроса на стейблкоины.

Альтернатива Frax: в погоне за ФРС​

Frax Finance представляет, пожалуй, самую амбициозную регуляторную стратегию в сфере доходных стейблкоинов.

Доходность, обеспеченная казначейскими облигациями​

Стейблкоины sFRAX и sfrxUSD от Frax обеспечены краткосрочными казначейскими облигациями США, приобретенными через брокерские отношения с банком в Канзас-Сити. Доходность отслеживает ставки Федеральной резервной системы, обеспечивая в настоящее время около 4,8 % APY.

На данный момент в стейкинге находится более 60 миллионов sFRAX. Хотя доходность ниже пиковых значений Ethena, она обеспечена кредитным рейтингом правительства США, а не криптовалютными деривативами — это принципиально другой профиль риска.

Гамбит с мастер-счетом ФРС​

Frax активно добивается получения мастер-счета в Федеральной резервной системе — того же типа счета, который банки используют для прямого доступа к платежным системам ФРС. В случае успеха это станет беспрецедентной интеграцией DeFi и традиционной банковской инфраструктуры.

Эта стратегия позиционирует Frax как наиболее соответствующий нормативным требованиям доходный стейблкоин, потенциально привлекательный для институциональных инвесторов, которые не могут работать с деривативами Ethena.

Закон GENIUS: приходит регулирование​

Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для стейблкоинов США (GENIUS Act), подписанный в июле 2025 года, ввел первую всеобъемлющую федеральную структуру для стейблкоинов — и немедленно вызвал споры.

Запрет на выплату доходности​

Закон прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доход держателям. Цель ясна: не допустить конкуренции стейблкоинов с банковскими депозитами и счетами, застрахованными FDIC.

Банки активно лоббировали это положение, предупреждая, что доходные стейблкоины могут вывести 6,6 триллиона долларов из традиционной банковской системы. Опасения не абстрактны: когда вы можете заработать 7 % на стейблкоине против 0,5 % на сберегательном счете, стимул к перемещению денег становится непреодолимым.

Проблема лазеек​

Однако закон прямо не запрещает аффилированным третьим лицам или биржам предлагать доходные продукты. Эта лазейка позволяет протоколам проводить реструктуризацию таким образом, чтобы эмитент стейблкоина не выплачивал доход напрямую, а это делало аффилированное лицо.

Банковские группы сейчас лоббируют закрытие этой лазейки до крайнего срока внедрения в январе 2027 года. Институт банковской политики и 52 государственные банковские ассоциации направили письмо в Конгресс, утверждая, что предлагаемые биржами программы доходности создают «теневые банки с высокой доходностью» без защиты прав потребителей.

Ответ Ethena: USDtb​

Вместо того чтобы бороться с регуляторами, Ethena запустила USDtb — регулируемый в США вариант, обеспеченный токенизированными фондами денежного рынка, а не криптовалютными деривативами. Это делает USDtb соответствующим требованиям закона GENIUS, сохраняя при этом инфраструктуру Ethena для институциональных клиентов.

Эта стратегия отражает более широкую тенденцию: доходные протоколы разделяются на соответствующие требованиям (с более низкой доходностью) и не соответствующие требованиям (с более высокой доходностью) версии, причем последние все чаще ориентируются на рынки за пределами США.

Сравнение вариантов​

Для инвесторов, ориентирующихся в этой среде, ниже приведено сравнение основных доходных стейблкоинов:

sUSDe (Ethena): Самая высокая потенциальная доходность (7–30 % в зависимости от рыночных условий), но подверженность риску разворота ставок финансирования и риску контрагента биржи. Крупнейшая рыночная капитализация среди доходных вариантов. Лучший выбор для крипто-нативных пользователей, которым комфортна работа с деривативами.

sUSDS (Sky): Более низкая, но более стабильная доходность (~4,5 %), обеспеченная доходами от кредитования и RWA. Сильное позиционирование среди институционалов благодаря аллокации в 2,5 млрд долларов через Obex. Лучше всего подходит для пользователей, ищущих предсказуемую доходность с низкой волатильностью.

sFRAX/sfrxUSD (Frax): Доходность, обеспеченная казначейскими облигациями (~4,8 %), наиболее ориентированный на соблюдение нормативных требований подход. Стремление к получению мастер-счета ФРС. Лучший вариант для пользователей, приоритетом которых является регуляторная безопасность и интеграция с традиционными финансами.

sDAI (Sky/Maker): Оригинальный доходный стейблкоин, по-прежнему функционирующий наряду с USDS с доходностью 4–8 % через механизм Dynamic Savings Rate. Лучше всего подходит для пользователей, уже находящихся в экосистеме Maker.

Риски, которые не дают мне спать по ночам​

Каждый доходный стейблкоин несет в себе риски, выходящие за рамки того, что указано в их маркетинговых материалах.

Риск смарт-контрактов: Каждый механизм доходности задействует сложные смарт-контракты, которые могут содержать необнаруженные уязвимости. Чем сложнее стратегия, тем больше поверхность атаки.

Регуляторный риск: Лазейка в Законе GENIUS может закрыться. Международные регуляторы могут последовать примеру США. Протоколы могут быть вынуждены провести реструктуризацию или полностью прекратить деятельность.

Системный риск: Если несколько доходных стейблкоинов одновременно столкнутся с давлением на выкуп — во время рыночного краха, регуляторных репрессий или кризиса доверия — последующие ликвидации могут каскадом разойтись по всему сектору DeFi.

Устойчивость доходности: Высокая доходность привлекает капитал до тех пор, пока конкуренция не начнет снижать прибыль. Что произойдет с TVL проекта USDe, когда доходность упадет до 3 % и останется на этом уровне?

Что будет дальше​

Категория доходных стейблкоинов выросла из новинки до активов на сумму 11 миллиардов долларов удивительно быстро. Несколько тенденций определят ее дальнейшее развитие.

Вход институционалов: Как демонстрирует распределение Obex от Sky, протоколы ориентируются на институциональный капитал. Это, вероятно, приведет к появлению более консервативных продуктов, обеспеченных казначейскими облигациями, а не производными инструментами с высокой доходностью.

Регуляторный арбитраж: Ожидайте продолжения географической фрагментации: продукты с более высокой доходностью будут обслуживать рынки за пределами США, в то время как версии, соответствующие нормативным требованиям, будут ориентированы на регулируемые институты.

Сжатие из-за конкуренции: По мере выхода новых протоколов на рынок доходных активов, доходность будет стремиться к ставкам традиционного денежного рынка плюс премия за риск DeFi. Возвращение доходности в 20 % + , характерной для начала 2024 года, на устойчивой основе маловероятно.

Интеграция в инфраструктуру: Доходные стейблкоины будут все чаще становиться расчетным уровнем по умолчанию для DeFi, заменяя традиционные стейблкоины в протоколах кредитования, парах на DEX и системах обеспечения.

Итог​

Доходные стейблкоины представляют собой подлинную инновацию в том, как работают цифровые доллары. Вместо простаивающего капитала владение стейблкоинами теперь может приносить доход — от эквивалентов ставок по казначейским облигациям до двузначных показателей.

Но эта доходность берется не из ниоткуда. Доходы Ethena поступают от ставок финансирования деривативов, которые могут изменить направление. Доходность Sky формируется за счет кредитной деятельности, несущей кредитный риск. Доходность Frax обеспечивается казначейскими облигациями, но требует доверия к банковским отношениям протокола.

Запрет на выплату доходности в Законе GENIUS отражает понимание регуляторами того, что доходные стейблкоины напрямую конкурируют с банковскими депозитами. Сохранятся ли текущие лазейки к моменту вступления закона в силу в 2027 году, остается неясным.

Для пользователей расчет прост: выше доходность — выше риски. Доходность sUSDe на уровне 15 % + во время бычьего рынка требует принятия риска контрагента биржи и волатильности ставок финансирования. sUSDS с его 4,5 % предлагает больше стабильности, но меньше потенциала роста. Варианты, обеспеченные казначейскими облигациями, такие как sFRAX, обеспечивают доходность, гарантированную государством, но с минимальной премией по сравнению с традиционными финансами.

Войны доходных стейблкоинов только начались. На кону стоит капитал в стейблкоинах на сумму 310 миллиардов долларов, и протоколы, которые найдут правильный баланс между доходностью, риском и соблюдением нормативных требований, получат огромную ценность. Те, кто ошибется в расчетах, пополнят кладбище криптопроектов.

Выбирайте свои риски соответственно.

---

Данная статья предназначена исключительно для образовательных целей и не должна рассматриваться как финансовый совет. Доходные стейблкоины несут риски, включая, помимо прочего, уязвимости смарт-контрактов, изменения в законодательстве и обесценивание обеспечения.

В августе 2020 года испытывающая трудности компания в сфере бизнес-аналитики сделала ставку в размере 250 миллионов долларов, которая на тот момент казалась безрассудной. Сегодня эта компания — ныне переименованная просто в «Strategy» — владеет 671 268 BTC на сумму более 60 миллиардов долларов, а ее стратегия породила совершенно новую корпоративную категорию: Bitcoin Treasury Company (компания с биткоин-резервами).

Цифры рассказывают удивительную историю: 191 публичная компания теперь хранит биткоин в своих казначейских резервах. Бизнес контролирует 6,2% от общего предложения биткоина — 1,3 миллиона BTC — при этом только в 2025 году приток новых корпоративных средств составил 12,5 миллиарда долларов, что превзошло показатели всего 2024 года. То, что начиналось как противоречивый тезис Майкла Сэйлора, превратилось в глобальную корпоративную стратегию, которую копируют от Токио до Сан-Паулу.

Бесплатной доходности не бывает. Тем не менее, предложение стейблкоинов с доходностью сейчас достигло 11 млрд $— по сравнению с 1,5 млрд$ в начале 2024 года — при этом JPMorgan прогнозирует, что они могут занять 50 % всего рынка стейблкоинов. В мире, где USDT и USDC предлагают 0 % прибыли, протоколы, обещающие 6–20 % APY на привязанные к доллару активы, переписывают правила того, какими могут быть стейблкоины.

Но вот неудобная правда: каждый процент доходности сопряжен с соответствующим риском. Недавняя потеря привязки (депег) USDO до 0,87 $ напомнила рынкам, что даже «стабильные» монеты могут потерпеть крах. Понимание того, как на самом деле работают эти стейблкоины нового поколения — и что может пойти не так — стало критически важным для каждого, кто распределяет капитал в DeFi.

В июле 2022 года на стейблкоины приходилось около 60 % объема криптовалютных переводов на биржах Латинской Америки. К июлю 2025 года эта цифра взлетела до более чем 90 %. Это не просто принятие — это фундаментальная перестройка того, как 650 миллионов человек взаимодействуют с деньгами.

Латинская Америка стала эпицентром практического использования стейблкоинов. Пока западные рынки спорят о том, являются ли стейблкоины ценными бумагами или платежными инструментами, латиноамериканцы используют их для защиты сбережений от инфляции, превышающей 100 %, отправляют денежные переводы с комиссией 1 % вместо 10 % и ведут трансграничный бизнес без трений традиционного банковского обслуживания. В период с июля 2023 по июнь 2024 года регион получил криптовалюты на сумму 415 миллиардов долларов — 9,1 % мировых потоков — при годовом росте на 42,5 %.

Это не спекулятивное принятие. Это инновации, продиктованные выживанием.

Цифры, стоящие за революцией​

Масштабы внедрения стейблкоинов в Латинской Америке поражают, если взглянуть на данные.

Бразилия доминирует в регионе: объем полученной криптовалюты составил 318,8 миллиарда долларов, что составляет почти треть всей криптоактивности в Латинской Америке. Более 90 % бразильских криптопотоков теперь связаны со стейблкоинами. Объем криптотранзакций в стране вырос на 43 % в 2025 году, а средний объем инвестиций на одного пользователя превысил 1 000 долларов.

Аргентина занимает второе место с объемом транзакций в 93,9 миллиарда долларов. На стейблкоины приходится 61,8 % объема транзакций — это значительно выше среднемирового показателя. На Bitso, ведущей бирже Аргентины, USDT и USDC вместе составляют 72 % всех покупок криптовалюты. К началу 2026 года 20 % населения страны пользуется криптовалютой.

Мексика зафиксировала объем криптотранзакций в размере 71,2 миллиарда долларов. По прогнозам, к 2025 году число пользователей криптовалют в стране достигнет 27,1 миллиона человек, что соответствует уровню проникновения более 20 % населения. Только через Bitso в 2024 году было проведено криптовалютных переводов между США и Мексикой на сумму 6,5 миллиарда долларов — это примерно 10 % всего коридора.

Прогнозируется, что региональный крипторынок вырастет со 162 миллиардов долларов в 2024 году до более чем 442 миллиардов долларов к 2033 году. Это больше не нишевое принятие.

Почему стейблкоины победили в Латинской Америке​

Три силы сошлись воедино, чтобы сделать стейблкоины незаменимыми во всем регионе: инфляция, денежные переводы и валютный контроль.

Хедж против инфляции​

История Аргентины — самая драматичная. В 2023 году инфляция достигла 161 %. К 2024 году она составила 219,89 %. Хотя реформы президента Милея снизили её до 35,91 % в 2025 году, аргентинцы уже нашли решение: цифровые доллары.

Крах песо подтолкнул домохозяйства к использованию USDT и USDC в качестве прямой замены наличным сбережениям. Местные платформы, такие как Ripio, Lemon Cash и Belo, сообщили о 40–50-процентном скачке объема операций обмена стейблкоинов на песо после введения правительством валютного контроля. Более 100 предприятий в Буэнос-Айресе теперь принимают стейблкоины к оплате через Binance Pay и Lemon Cash.

Это не просто защита сбережений — это де-факто цифровая долларизация. Провинция Мендоса даже принимает налоговые платежи в стейблкоинах. Пока правительство Аргентины обсуждает запуск CBDC, её граждане уже приняли цифровой доллар через USDT и USDC.

Революция денежных переводов​

Мексика предлагает другой ракурс. Традиционные комиссии за денежные переводы и трансграничные банковские операции в Мексику могут варьироваться от 5 % до 10 %, а время расчетов составляет несколько дней. Транзакции на базе стейблкоинов сократили эти расходы до уровня менее 1 %, при этом средства зачисляются в течение нескольких минут.

В 2024 году Bitso обработала трансграничные переводы между США и Мексикой на сумму 43 миллиарда долларов. Это не пилотная программа — это мейнстрим-инфраструктура. Криптоканалы теперь являются частью экосистемы денежных переводов Мексики наряду с традиционными провайдерами.

Повышение эффективности трансформирует и бизнес-платежи. Бразильские компании используют криптовалюту, чтобы избежать высоких банковских комиссий при расчетах с поставщиками в Азии. Мексиканские малые и средние предприятия обнаруживают, что глобальные счета в стейблкоинах могут радикально снизить затраты на трансграничные операции.

Щит от волатильности валют​

Помимо инфляции, спрос на стейблкоины в регионе подстегивает волатильность валют. Бизнесу, работающему за пределами страны, нужна предсказуемая стоимость. Когда курсы местных валют колеблются на 5–10 % за несколько недель, стейблкоины с привязкой к доллару становятся необходимыми для финансового планирования.

Тройка факторов — устойчивая инфляция, волатильность валют и ограничительный валютный контроль в ряде стран — продолжает стимулировать спрос на стейблкоины как на надежное средство сбережения и хедж против местных макроэкономических рисков.

Местные стейблкоины: Больше чем просто доллар​

Хотя USDT и USDC доминируют, стейблкоины в местных валютах становятся значимым трендом.

В Бразилии объем торгов монетами с привязкой к BRL в первой половине 2025 года достиг 906 миллионов долларов, что приближается к общему годовому показателю 2024 года. Стейблкоин BRL1, запущенный консорциумом, в который вошли Mercado Bitcoin, Foxbit и Bitso, полностью обеспечен резервами в BRL в соотношении 1:1. Объемы стейблкоинов, привязанных к BRL, выросли с 20,9 миллиона долларов в 2021 году до примерно 900 миллионов долларов в июле 2025 года.

Мексиканские стейблкоины, привязанные к песо, за последний год выросли более чем в десять раз. Токены MXNB и MXNe достигли 34 миллионов долларов в июле 2025 года по сравнению с менее чем 55 000 долларов всего годом ранее. Эти токены расширяют сферу применения за пределы денежных переводов, переходя к местным платежам.

Эта двухпутевая система — долларовые стейблкоины для сбережений и трансграничных переводов, и местные стейблкоины для внутренней коммерции — представляет собой зрелый рынок, который обслуживает несколько вариантов использования одновременно.

Регуляторный ландшафт: от хаоса к ясности​

2025 год стал поворотным моментом для регулирования криптовалют в Латинской Америке. Регион перешел от реактивного надзора, ориентированного только на борьбу с отмыванием денег (AML), к более структурированным механизмам, отражающим реальные модели внедрения.

Бразилия: запуск полноценной нормативной базы​

Режим регулирования для провайдеров услуг виртуальных активов (VASP) в Бразилии окончательно вступил в силу в ноябре 2025 года. Центральный банк Бразилии (BCB), назначенный ведущим надзорным органом в 2023 году, опубликовал три резолюции, вводящие в действие его регуляторные полномочия.

Основные положения включают:

• Расширенные обязательства по отчетности для транзакций, превышающих $ 100 000
• Надзор за валютными операциями и платежами для транзакций со стейблкоинами
• Новый налоговый режим: все доходы от прироста капитала в криптовалюте теперь облагаются по фиксированной ставке 17,5 %, заменяя прежнюю прогрессивную модель, которая освобождала от налогов мелких трейдеров

Бразилия также представила DeCripto, заменив существующие правила отчетности по криптоактивам. Основанная на Системе отчетности о криптоактивах (CARF) ОЭСР, DeCripto приводит Бразилию в соответствие с международными стандартами, принятыми более чем 60 странами.

Аргентина: инновационная регистрация​

В 2025 году Аргентина повысила требования в рамках режима регистрации VASP. Общая резолюция 1058, вступившая в силу в мае 2025 года, ввела требования по соблюдению AML, сегрегации активов клиентов, кибербезопасности, аудиту и корпоративному управлению.

Что еще более важно, Общие резолюции 1069 и 1081 представили официальную правовую базу для токенизированных активов, которая будет протестирована в регуляторной «песочнице». Налог на прирост капитала в криптовалюте составляет до 15 %, с дополнительным подоходным налогом на предпринимательскую деятельность и майнинг.

Мексика: осторожная дистанция​

Подход Мексики остается более консервативным. Согласно Закону о финтехе 2018 года, криптовалюта классифицируется как виртуальный актив. Банкам и финтех-компаниям требуются лицензии для предоставления криптоуслуг, хотя VASP, не являющиеся банками, могут работать, отчитываясь перед органами финансовой разведки и налоговыми службами.

Банк Мексики сохраняет то, что он называет «здоровой дистанцией» от криптовалют, предупреждая, что «стейблкоины создают значительные потенциальные риски для финансовой стабильности». Центральный банк ссылается на сильную зависимость от краткосрочных казначейских облигаций США, концентрацию рынка (два эмитента контролируют 86 % предложения) и прошлые эпизоды депеггинга (потери привязки к фиату).

Несмотря на осторожность регуляторов, в 2025 году в Мексике прошла первая в Латинской Америке крупномасштабная конференция по стейблкоинам — признак того, что индустрия взрослеет независимо от официальных настроений.

Платформы, побеждающие в регионе​

Несколько платформ стали доминирующими силами в криптопространстве Латинской Америки:

Bitso стала инфраструктурным фундаментом региона. Она владеет лицензиями в Мексике, Бразилии и Аргентине, а также имеет разрешение в Гибралтаре. Обрабатывая денежные переводы между США и Мексикой на сумму $ 6,5 млрд и обеспечивая большинство биржевых сделок со стейблкоинами в нескольких странах, Bitso доказала, что соблюдение нормативных требований и масштаб могут сосуществовать.

Binance лидирует по активности розничных приложений, на долю которой приходится 34,2 % сессий в Аргентине. Продукт Binance Pay способствует внедрению криптовалют среди мерчантов в городских центрах.

Lemon Cash удерживает 30 % розничных сессий в Аргентине, ориентируясь на специфические потребности местного рынка по конвертации песо в стейблкоины.

Новые участники, такие как Chipi Pay, нацелены на людей, не имеющих доступа к банковским услугам, предлагая некастодиальные кошельки для стейблкоинов, доступные через электронную почту — банковский счет не требуется.

Демография: Поколение Z задает темп​

Самой быстрорастущей группой криптопользователей в Бразилии в 2025 году стали люди моложе 24 лет. Участие этой возрастной группы увеличилось на 56 % по сравнению с прошлым годом. Многие молодые инвесторы выбирают активы с низкой волатильностью, такие как стейблкоины, а не спекулятивные токены.

Этот поколенческий сдвиг предполагает, что внедрение стейблкоинов ускорится по мере того, как молодые пользователи вступят в период пиковых заработков. Они выросли в условиях нестабильности валют и рассматривают стейблкоины не как криптоспекуляцию, а как практичный финансовый инструмент.

Что дальше​

Будущее стейблкоинов в Латинской Америке будут определять несколько трендов:

Ускорение B2B-внедрения. В Бразилии ежемесячные объемы B2B-транзакций в стейблкоинах достигли $ 3 млрд, так как предприятия обнаруживают, что криптоинфраструктура снижает валютные риски в трансграничных сделках.

Распространение регуляторных баз. После установления четких правил в Бразилии и Аргентине усиливается давление на Колумбию, Перу и Уругвай. В отчете Coinchange 2025 LATAM Crypto Regulation Report отмечается, что регион «вступает в новую фазу регулирования криптовалют — переход от изолированных инициатив к скоординированным усилиям».

Увеличение числа локальных стейблкоинов. Успех токенов, привязанных к бразильскому реалу (BRL1) и мексиканскому песо (MXN), демонстрирует спрос на цифровые активы в местных валютах. Ожидайте новых запусков по мере развития инфраструктуры.

Возможная конкуренция со стороны CBDC. Центральные банки нескольких стран Латинской Америки изучают цифровые валюты. То, как CBDC будут взаимодействовать с частными стейблкоинами — или конкурировать с ними — определит следующую главу развития.

Общая картина​

Революция стейблкоинов в Латинской Америке раскрывает важную истину о том, как на самом деле происходит внедрение криптовалют. Оно происходит не из-за спекуляций или институциональных мандатов. Оно происходит из-за полезности — когда люди решают реальные проблемы с помощью доступных инструментов.

Когда ваши сбережения теряют 100 % своей стоимости ежегодно, USDT — это не спекулятивный актив. Это спасательный круг. Когда комиссии за денежные переводы съедают 10 % дохода вашей семьи, USDC — это не финтех-инновация. Это элементарная финансовая справедливость.

Регион стал испытательным полигоном для массового использования стейблкоинов. С ежегодным криптопотоком более $ 415 млрд, формирующейся нормативной базой и 90-процентным доминированием стейблкоинов, Латинская Америка демонстрирует, что происходит, когда цифровые доллары встречаются с подлинной экономической необходимостью.

Остальной мир наблюдает. И все чаще — копирует.

---

Данная статья предназначена только для образовательных целей и не должна рассматриваться как финансовый совет. Всегда проводите собственное исследование перед взаимодействием с любой криптовалютой или стейблкоином.

Ondo Finance заняла лидирующие позиции в токенизации акций, запустив Ondo Global Markets в сентябре 2025 года с более чем 100 токенизированными акциями США и ETF — это крупнейший запуск такого рода в истории. С общей заблокированной стоимостью в $1,64–1,78 миллиарда по всему спектру продуктов и более $315 миллионов конкретно в токенизированных акциях, Ondo соединяет традиционные финансы и DeFi через сложную техническую архитектуру, стратегические партнерства с BlackRock и Chainlink, а также подход, ориентированный на соблюдение нормативных требований, с использованием исключений по Регламенту S. Уникальные инновации платформы включают собственный блокчейн Layer-1 (Ondo Chain), круглосуточный мгновенный выпуск и погашение, а также глубокую компонуемость DeFi, недоступную через традиционные брокерские компании.

Ondo Global Markets токенизирует более 100 акций США для глобальных инвесторов​

Флагманский продукт Ondo по токенизации акций, Ondo Global Markets (Ondo GM), был запущен 3 сентября 2025 года после анонса на саммите Ondo в феврале 2025 года. В настоящее время платформа предлагает токенизированные версии основных акций США, включая Apple (AAPLon), Tesla (TSLAon), Nvidia (NVDAon) и Robinhood (HOODon), а также популярные ETF, такие как SPY, QQQ, TLT и AGG от управляющих активами, таких как BlackRock и Fidelity. Все токенизированные активы используют отличительный суффикс "on" для обозначения их токенизированного статуса.

Токены функционируют как трекеры общей доходности, а не как прямое владение акциями — это критическое различие. Когда базовые акции выплачивают дивиденды, стоимость токена корректируется, чтобы отразить реинвестирование (за вычетом примерно 30% налога у источника для нерезидентов США), что со временем приводит к расхождению цен токенов с текущими ценами акций по мере увеличения доходности. Такая конструкция устраняет операционную сложность распределения дивидендных выплат тысячам держателей токенов по нескольким блокчейнам.

Каждый токен поддерживает обеспечение 1:1 базовой ценной бумагой, хранящейся у зарегистрированных в США брокеров-дилеров, с дополнительным избыточным обеспечением и денежными резервами для защиты инвесторов. Сторонний агент по верификации ежедневно публикует аттестации, подтверждающие обеспечение активов, в то время как независимый агент по безопасности обладает первоочередным залоговым правом на базовые активы в интересах держателей токенов. Выпускающая организация — Ondo Global Markets (BVI) Limited — использует структуру SPV, защищенную от банкротства, с требованием независимого директора, сегрегированными активами и заключениями юрисконсультов о неконсолидации.

Техническая архитектура охватывает девять блокчейнов с собственной разработкой Layer-1​

Токенизация акций Ondo работает на сложной мультичейн-инфраструктуре, в настоящее время охватывающей Ethereum и BNB Chain для токенов Global Markets, с неминуемой поддержкой Solana. Более широкая экосистема Ondo, включая казначейские продукты USDY и OUSG, распространяется на девять блокчейнов: Ethereum, Solana, BNB Chain, Arbitrum, Mantle, Sui, Aptos, Noble (Cosmos) и Stellar.

Архитектура смарт-контрактов использует токены, совместимые с ERC-20, со стандартом Omnichain Fungible Token (OFT) от LayerZero для кросс-чейн-переводов. Ключевые контракты Ethereum включают:

Контракт	Адрес	Функция
GMTokenManager	0x2c158BC456e027b2AfFCCadF1BDBD9f5fC4c5C8c	Централизованное управление токенами
OFT Adapter	0xAcE8E719899F6E91831B18AE746C9A965c2119F1	Кросс-чейн функциональность

Контракты используют шаблон TransparentUpgradeableProxy от OpenZeppelin для возможности обновления, при этом права администратора контролируются мультиподписями Gnosis Safe. Контроль доступа следует ролевой архитектуре с различными ролями для приостановки, сжигания, настройки и администрирования. Примечательно, что система интегрирует проверку санкций Chainalysis непосредственно на уровне протокола.

Ondo анонсировала Ondo Chain в феврале 2025 года — специально созданный блокчейн Layer-1 для институциональных RWA, построенный на Cosmos SDK с совместимостью с EVM. Это, пожалуй, самая амбициозная техническая инновация в этой области. Цепочка представляет несколько новых концепций: валидаторы могут стейкать токенизированные реальные активы (а не только криптотокены) для обеспечения безопасности сети, встроенные оракулы предоставляют валидаторам проверенные ценовые потоки и доказательства резервов нативно, а разрешенные валидаторы (только институциональные участники) создают "публичную разрешенную" гибридную модель. Консультантами по дизайну являются Franklin Templeton, Wellington Management, WisdomTree, Google Cloud, ABN Amro и Aon.

Chainlink предоставляет ценовые потоки, а Alpaca управляет брокерской инфраструктурой​

Инфраструктура оракулов представляет собой критически важный компонент для токенизированных акций, требующих ценообразования в реальном времени, данных о корпоративных действиях и верификации резервов. В октябре 2025 года Ondo объявила Chainlink официальным поставщиком оракулов для всех токенизированных акций и ETF, предоставляя настраиваемые ценовые потоки для каждой акции, события корпоративных действий (дивиденды, дробление акций) и комплексные оценки по 10 блокчейнам. Система Proof of Reserve от Chainlink обеспечивает прозрачность резервов в реальном времени, а CCIP (Cross-Chain Interoperability Protocol) служит предпочтительным решением для кросс-чейн-переводов.

Ценообразование токенов использует собственный алгоритм, который генерирует гарантированные котировки каждые 30 секунд на основе уровней запасов и рыночных условий. Для базовых брокерских операций Ondo сотрудничает с Alpaca Markets, самоклиринговым брокером-дилером, зарегистрированным в США, который занимается приобретением и хранением ценных бумаг. Процесс токенизации работает атомарно:

1. Пользователь отправляет стейблкоин (USDC) через платформу.
2. Стейблкоин атомарно обменивается на USDon (внутренний стейблкоин Ondo, обеспеченный 1:1 долларами США на брокерских счетах).
3. Платформа приобретает базовую ценную бумагу через Alpaca.
4. Токены мгновенно выпускаются в одной атомарной транзакции.
5. Эмитент не взимает комиссию за выпуск (пользователь платит только за газ).

Процесс погашения отражает этот поток в обратном порядке в часы работы рынка США (24/5), при этом базовые акции ликвидируются, а выручка возвращается в виде стейблкоинов — все в одной атомарной транзакции.

Регуляторная стратегия сочетает исключения с институциональной инфраструктурой соответствия​

Ondo использует двойную регуляторную стратегию, которая тщательно ориентируется в законодательстве о ценных бумагах через исключения, а не полную регистрацию. Токены Global Markets предлагаются в соответствии с Регламентом S Закона о ценных бумагах, освобождая их от регистрации в США для транзакций с лицами, не являющимися резидентами США. Это контрастирует с OUSG (токенизированные казначейские облигации), который использует Правило 506(c) Регламента D для квалифицированных покупателей, включая аккредитованных инвесторов США.

Регуляторная картина значительно изменилась в ноябре 2025 года, когда Ondo получила одобрение регулирующих органов ЕС через Базовый проспект, утвержденный Управлением по финансовым рынкам Лихтенштейна (FMA), который может быть паспортизирован во всех 30 странах Европейской экономической зоны. Это представляет собой важную веху для доступности токенизированных ценных бумаг.

Критически важно, что Ondo приобрела Oasis Pro Markets в октябре 2025 года, получив полный регуляторный пакет США: брокер-дилер, зарегистрированный в SEC, членство в FINRA, агент по передаче акций, зарегистрированный в SEC, и альтернативная торговая система (ATS), регулируемая SEC. Oasis Pro была первой регулируемой в США ATS, уполномоченной для расчетов в стейблкоинах. Кроме того, Ondo Capital Management LLC действует как инвестиционный консультант, зарегистрированный в SEC.

Механизмы соответствия встроены непосредственно в смарт-контракты через контракт KYCRegistry, который использует типизированные подписи EIP-712 для безгазового одобрения KYC и интегрирует проверку санкций Chainalysis. Токены запрашивают этот реестр перед каждой передачей, проверяя статус KYC отправителя и получателя, а также отсутствие санкций. Географические ограничения исключают США, Канаду, Великобританию (розничные инвесторы), Китай, Россию и другие подсанкционные юрисдикции из участия в Global Markets.

Требования к квалификации инвесторов различаются в зависимости от юрисдикции:

• ЕС/ЕЭЗ: Профессиональный клиент или квалифицированный инвестор (минимальный портфель €500 тыс.)
• Сингапур: Аккредитованный инвестор (чистые активы S$2 млн)
• Гонконг: Профессиональный инвестор (портфель HK$8 млн)
• Бразилия: Квалифицированный инвестор (R$1 млн финансовых инвестиций)

BlackRock является якорем институциональных партнерств, охватывающих TradFi и DeFi​

Партнерская сеть Ondo охватывает как гигантов традиционных финансов, так и протоколы DeFi, создавая уникальную мостовую позицию. Отношения с BlackRock являются основополагающими — OUSG держит более $192 миллионов в токене BUIDL от BlackRock, что делает Ondo крупнейшим держателем BUIDL. Эта интеграция позволяет мгновенно погашать BUIDL в USDC, обеспечивая критически важную инфраструктуру ликвидности.

Партнерства в традиционных финансах включают:

• Morgan Stanley: Возглавил раунд B на $50 млн; партнер по хранению для USDY
• Wellington Management: Запустил ончейн-казначейский фонд с использованием инфраструктуры Ondo
• Franklin Templeton: Инвестиционный партнер для диверсификации OUSG
• Fidelity: Запустила Fidelity Digital Interest Token (FDIT) с OUSG в качестве якоря
• JPMorgan/Kinexys: Завершил первое кросс-чейн DvP-расчет на тестовой сети Ondo Chain

Global Markets Alliance, анонсированный в июне 2025 года, включает более 25 участников, в том числе Solana Foundation, BitGo, Fireblocks, Trust Wallet, Jupiter, 1inch, LayerZero, OKX Wallet, Ledger и биржу Gate. Только интеграция Trust Wallet предоставляет доступ к более чем 200 миллионам пользователей для торговли токенизированными акциями.

Интеграции DeFi обеспечивают компонуемость, недоступную через традиционные брокерские компании. Morpho принимает токенизированные активы в качестве залога в кредитных хранилищах. Flux Finance (форк Compound V2, нативный для Ondo) позволяет использовать OUSG в качестве залога с LTV 92%. Block Street предоставляет институциональные рельсы для заимствования, шортинга и хеджирования токенизированных ценных бумаг.

Ondo удерживает TVL в $1,7 млрд и занимает 17–25% рынка токенизированных казначейских облигаций​

Рыночные показатели Ondo демонстрируют значительную динамику в развивающемся секторе токенизации RWA. Общая заблокированная стоимость (TVL) выросла примерно с $200 миллионов в январе 2024 года до $1,64–1,78 миллиарда по состоянию на ноябрь 2025 года, что составляет примерно 800% роста за 22 месяца. Распределение по продуктам показывает:

Продукт	TVL	Описание
USDY	~$590-787 млн	Стейблкоин с доходностью (~5% годовых)
OUSG	~$400-787 млн	Токенизированные краткосрочные казначейские облигации
Ondo Global Markets	~$315 млн+	Токенизированные акции и ETF

Кросс-чейн распределение показывает доминирование Ethereum ($1,302 миллиарда), за которым следует Solana ($242 миллиона), с растущим присутствием на XRP Ledger ($30 млн), Mantle ($27 млн) и Sui ($17 млн). Токен управления ONDO имеет более 11 000 уникальных держателей с ежедневным объемом торгов примерно $75–80 миллионов на централизованных и децентрализованных биржах.

Конкретно на рынке токенизированных казначейских облигаций Ondo занимает примерно 17–25% рынка, уступая только BUIDL от BlackRock ($2,5–2,9 миллиарда) и конкурируя с FOBXX от Franklin Templeton ($594–708 миллионов) и USYC от Hashnote ($956 миллионов – $1,1 миллиарда). Что касается токенизированных акций, Backed Finance в настоящее время лидирует с примерно 77% долей рынка благодаря своему продукту xStocks на Solana, хотя запуск Global Markets от Ondo позиционирует его как основного конкурента.

Backed Finance и BlackRock представляют основные конкурентные угрозы​

Конкурентный ландшафт для токенизированных ценных бумаг делится на гигантов TradFi с огромными преимуществами в распространении и крипто-нативные платформы с техническими инновациями.

BUIDL от BlackRock представляет собой крупнейшую конкурентную угрозу с TVL в $2,5–2,9 миллиарда и непревзойденным доверием к бренду, хотя его минимальные инвестиции в $5 миллионов исключают розничных участников, на которых Ondo ориентируется с минимальными суммами в $5 000. Securitize действует как инфраструктура, поддерживающая усилия BlackRock, Apollo, Hamilton Lane и KKR по токенизации — его предстоящее IPO через SPAC (более $469 млн капитала) и недавнее одобрение Режима пилотного проекта DLT ЕС сигнализируют об агрессивной экспансии.

Backed Finance доминирует конкретно в токенизированных акциях с более чем $300 млн ончейн-объема торгов и лицензией Swiss DLT Act, предлагая xStocks на Solana через партнерства с Kraken, Bybit и Jupiter DEX. Однако Backed также исключает инвесторов из США и Великобритании.

Конкурентные преимущества Ondo включают:

• Техническая дифференциация: Ondo Chain предоставляет специально созданную инфраструктуру RWA, недоступную конкурентам; мультичейн-стратегия охватывает более 9 сетей.
• Глубина партнерства: Поддержка BlackRock BUIDL, эксклюзивность Chainlink для услуг оракулов, широта Global Markets Alliance.
• Широта продуктовой линейки: Комбинированная токенизация казначейских облигаций и акций в отличие от ориентации конкурентов на один продукт.
• Полнота регулирования: После приобретения Oasis Pro, Ondo обладает лицензиями брокера-дилера, ATS и агента по передаче акций.

Ключевые уязвимости включают критику структуры обернутых токенов (токены представляют экономическое воздействие, а не прямое владение с правом голоса), чувствительность к процентным ставкам, влияющую на доходность казначейских продуктов, и географические ограничения вне США, ограничивающие общий адресный рынок.

Одобрение ЕС в ноябре 2025 года и интеграция с Binance — недавние вехи​

График развития на 2025 год демонстрирует быструю реализацию:

Дата	Веха
Февраль 2025	Анонс Ondo Chain и Global Markets на саммите Ondo
Май 2025	Кросс-чейн DvP-расчет JPMorgan/Kinexys на тестовой сети Ondo Chain
Июль 2025	Анонс приобретения Oasis Pro; фонд Ondo Catalyst ($250 млн с Pantera)
3 сентября 2025	Запуск Ondo Global Markets с более чем 100 токенизированными акциями
29 октября 2025	Расширение до BNB Chain (3,4 млн ежедневных пользователей)
30 октября 2025	Анонс стратегического партнерства с Chainlink
18 ноября 2025	Одобрение регулирующих органов ЕС через FMA Лихтенштейна
26 ноября 2025	Интеграция с Binance Wallet (280 млн пользователей)

Дорожная карта нацелена на более 1000 токенизированных активов к концу 2025 года, запуск основной сети Ondo Chain, расширение на биржи за пределами США и развитие возможностей прайм-брокериджа, включая институциональное заимствование и маржинальную торговлю токенизированными ценными бумагами.

Инфраструктура безопасности включает комплексные аудиты смарт-контрактов от Spearbit, Cyfrin, Cantina и Code4rena в течение нескольких периодов взаимодействия. Конкурсы Code4rena в апреле 2024 года выявили 1 проблему высокой и 4 проблемы средней степени серьезности, все из которых впоследствии были устранены.

Заключение​

Ondo Finance зарекомендовала себя как самая технически амбициозная и богатая партнерствами крипто-нативная платформа в области токенизированных ценных бумаг, отличающаяся своей мультичейн-инфраструктурой, собственной разработкой блокчейна и уникальным позиционированием, соединяющим соответствие TradFi с компонуемостью DeFi. Запуск Global Markets в сентябре 2025 года, представляющий более 100 токенизированных акций США, является важной вехой для всей отрасли, демонстрируя, что торговля токенизированными акциями в масштабе технически осуществима в рамках существующих регуляторных структур.

Основные открытые вопросы касаются рисков исполнения, связанных с запуском основной сети Ondo Chain, устойчивости стратегий, основанных на регуляторных исключениях, по мере уточнения правил токенизации регуляторами ценных бумаг, а также конкурентных ответов со стороны гигантов TradFi, таких как BlackRock, которые могут снизить барьеры доступа к своим институциональным продуктам. Прогнозируемый рынок токенизации в $16–30 триллионов к 2030 году предоставляет значительные возможности для роста, но текущая доля рынка Ondo в 17–25% в казначейских облигациях и развивающаяся позиция в акциях столкнутся с усиливающейся конкуренцией по мере созревания отрасли. Для исследователей web3 и институциональных наблюдателей Ondo представляет, пожалуй, наиболее полное тематическое исследование по переносу традиционных ценных бумаг на блокчейн-рельсы, ориентируясь в сложном пересечении законодательства о ценных бумагах, требований к хранению и механики децентрализованных финансов.