11 постов с тегом "Цифровые активы"

Концепция перехода от сегодняшних доминирующих технологических гигантов "Великолепной семерки" (MAG7) к новому поколению лидеров в области цифровых активов представляет собой один из наиболее значимых инвестиционных тезисов в современных финансах. Хотя конкретная терминология "MAG7 к DAG7" не встречается в общедоступных материалах, Алекс Тапскотт — управляющий директор Ninepoint Partners' Digital Asset Group и лидер мнений в области блокчейна — подробно изложил свое видение того, как технологии Web3 заставят "лидеров старой парадигмы уступить место чемпионам Web3 завтрашнего дня". Этот переход от централизованных монополий платформ к экономикам децентрализованных протоколов определяет следующую эру доминирования на рынке.

Понимание эры MAG7 и её ограничений​

Великолепная семерка (MAG7) состоит из Apple, Microsoft, Google/Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia и Tesla — технологических гигантов, которые в совокупности представляют более 10 триллионов долларов рыночной капитализации и доминировали на фондовых рынках последнее десятилетие. Эти компании олицетворяют эру Web2 "читай-пиши веб", где пользователи генерируют контент, но платформы извлекают выгоду.

Тапскотт выявляет фундаментальные проблемы этой модели, которые создают возможности для прорыва. Гиганты Web2 стали "привратниками, устанавливающими барьеры и взимающими плату за всё, что мы делаем", превращая пользователей в продукты через капитализм слежки. 45% финансовых посредников ежегодно страдают от экономических преступлений по сравнению с 37% в экономике в целом, в то время как регуляторные издержки продолжают расти, а миллиарды людей остаются исключенными из финансовой системы. MAG7 захватывали стоимость через централизацию, сетевые эффекты, которые привязывали пользователей, и бизнес-модели, основанные на извлечении данных, а не на распределении стоимости.

Как выглядят чемпионы завтрашнего дня по Тапскотту​

Инвестиционная концепция Тапскотта сосредоточена на переходе от модели Web2 "читай-пиши" к парадигме Web3 "читай-пиши-владей". Это не просто технологическая эволюция — это фундаментальная реструктуризация того, как стоимость накапливается в цифровых экосистемах. Как он заявил при запуске Web3 Innovators Fund Ninepoint в мае 2023 года: "Будут победители и проигравшие, поскольку лидерам старой парадигмы придется уступить место чемпионам Web3 завтрашнего дня".

Определяющей характеристикой будущих чемпионов является распределение владения, а не его концентрация. "Web3 превращает интернет-пользователей в интернет-владельцев — они могут получать доли владения в продуктах и услугах, владея токенами", — объясняет Тапскотт. Это распространяет практику Кремниевой долины по распределению акций среди сотрудников по всему миру на любого, кто использует приложения Web3. Следующее поколение доминирующих компаний парадоксальным образом будет захватывать больше стоимости, предоставляя владение пользователям, создавая сетевые эффекты через согласованные стимулы, а не через привязку к платформе.

Четыре столпа доминирования следующего поколения​

Тапскотт выделяет четыре основных принципа, которые определяют чемпионов завтрашнего дня, каждый из которых представляет собой прямую инверсию экстрактивной модели Web2:

Владение: Цифровые активы служат контейнерами для стоимости, обеспечивая права собственности в цифровой сфере. Ранние пользователи Compound и Uniswap получали токены управления за участие, превращая пользователей в заинтересованные стороны. Будущие лидеры позволят пользователям монетизировать свой вклад, а не платформам монетизировать данные пользователей.

Коммерция: Новый экономический уровень, позволяющий одноранговую передачу стоимости без посредников. Протоколы DeFi дезинтермедиируют традиционные финансы, в то время как токенизация переводит реальные активы в блокчейн. Победители будут устранять посредников и уменьшать трение, а не вставлять себя в качестве незаменимых посредников.

Идентичность: Самосуверенная идентичность возвращает контроль над данными отдельным лицам, освобождая от привязки к платформе. Аутентификация, сохраняющая конфиденциальность, заменяет модели, основанные на слежке. Чемпионы будут решать проблемы идентичности без централизованного контроля.

Управление: Децентрализованные автономные организации (DAO) распределяют полномочия по принятию решений через голосование на основе токенов, согласовывая интересы заинтересованных сторон. Будущие победители не будут максимизировать акционерную стоимость за счет пользователей — они будут согласовывать все стимулы заинтересованных сторон через токеномику.

Инвестиционная концепция Тапскотта для выявления чемпионов​

Девять категорий цифровых активов​

Таксономия Тапскотта из "Революции цифровых активов" предоставляет всеобъемлющую карту того, где будет накапливаться стоимость:

Криптовалюты, такие как Биткойн, служат цифровым золотом и базовыми расчетными слоями. Рыночная капитализация Биткойна в 1+ триллион долларов и его "непревзойденная" роль "матери всех криптовалют" делают его фундаментальной инфраструктурой.

Протокольные токены (Ethereum, Solana, Cosmos, Avalanche) представляют собой "толстые протоколы", которые захватывают стоимость из прикладных уровней. Тапскотт подчеркивает их как основные инфраструктурные инвестиции, отмечая роль Ethereum в питании DeFi и NFT, в то время как альтернативы, такие как Solana, предлагают масштабируемость "идеального криптопроекта".

Токены управления (Uniswap, Aave, Compound, Yearn Finance) обеспечивают владение протоколами сообществом. Uniswap, который Тапскотт называет "одним из лучших" DAO, часто превосходит объемы Coinbase, распределяя управление среди пользователей — демонстрируя силу децентрализованной координации.

Стейблкоины представляют собой потенциально самое значительное краткосрочное нарушение. С более чем 130 миллиардами долларов в USDT и растущими рынками для USDC и PYUSD, стейблкоины трансформируют платежную инфраструктуру. Тапскотт рассматривает их как замену SWIFT, обеспечивающую финансовую инклюзию по всему миру — особенно критично в кризисных экономиках, переживающих гиперинфляцию.

NFT и игровые активы обеспечивают экономику создателей и цифровое владение. Помимо спекуляций, создатели заработали более 1,8 миллиарда долларов в виде роялти на Ethereum, в то время как более 300 проектов сгенерировали более 1 миллиона долларов каждый — демонстрируя реальную полезность в прямом соединении создателей с потребителями.

Токенизированные ценные бумаги, токены природных активов (углеродные кредиты), биржевые токены и CBDC завершают таксономию, каждый из которых представляет собой оцифровку традиционного хранения стоимости.

Трёхкатегорийный инвестиционный подход​

Тапскотт структурирует формирование портфеля вокруг трех взаимодополняющих типов воздействия через стратегию Ninepoint:

Воздействие на платформу: Прямые инвестиции в платформы смарт-контрактов и протоколы — фундаментальный инфраструктурный уровень. Сюда входят Биткойн, Ethereum, Solana, Cosmos и Avalanche, которые служат рельсами, обеспечивающими все другие приложения.

Чистые Web3-компании: Компании, ставящие всё своё существование на технологию блокчейн. Примеры включают Circle (эмитент стейблкоина USDC, планирующий публичное размещение), Animoca Brands (создающая инфраструктуру для более чем 700 миллионов пользователей) и протоколы DeFi, такие как Uniswap и Aave.

Бенефициары и пользователи: Традиционные предприятия, интегрирующие Web3 для трансформации своих бизнес-моделей. Запуск стейблкоина PYUSD от PayPal представляет собой "большой шаг вперед", который "вероятно, не будет последним", в то время как такие компании, как Nike и Microsoft, лидируют в корпоративном принятии. Они соединяют TradFi и DeFi, принося институциональную легитимность.

Конкретные компании и секторы, которые выделяет Тапскотт​

Протоколы Layer 1 как фундаментальные ставки​

Ранние инвестиции CMCC Global показывают убежденность Тапскотта в доминировании инфраструктуры. Solana по $0,20 и Cosmos по $0,10 представляют собой концентрированные ставки на конкретные технологические подходы — молниеносная скорость Solana и минимальные комиссии против "интернета блокчейнов" Cosmos, обеспечивающего интероперабельность через протокол IBC.

Ethereum остается фундаментальным как доминирующая платформа смарт-контрактов с непревзойденными экосистемами разработчиков и сетевыми эффектами. Avalanche присоединяется к портфелю благодаря своей ориентации на токенизированные реальные активы. Мультичейн-тезис признает, что платформы смарт-контрактов должны бесшовно взаимодействовать, чтобы DeFi и Web3 полностью раскрыли свой потенциал, отвергая динамику "победитель получает всё".

DeFi как катализатор финансовой революции​

"Если Биткойн был искрой для революции финансовых услуг, то DeFi и цифровые активы — это катализатор", — объясняет Тапскотт. Он выделяет девять функций, которые DeFi трансформирует: хранение стоимости, перемещение стоимости, кредитование стоимости, финансирование и инвестирование, обмен стоимости, страхование стоимости, анализ стоимости, бухгалтерский учет/аудит и аутентификация личности.

Uniswap демонстрирует силу децентрализованной координации, часто превосходя объемы централизованных бирж, распределяя управление среди держателей токенов. Его рыночная капитализация в 11 миллиардов долларов демонстрирует захват стоимости протоколами, которые устраняют посредников.

Aave и Compound стали пионерами децентрализованного кредитования с мгновенными займами и алгоритмическими процентными ставками, устраняя банки из распределения капитала. Yearn Finance агрегирует доходность по протоколам, демонстрируя, как протоколы DeFi компонуются, как кубики Лего.

Osmosis в экосистеме Cosmos внедрила супержидкий стейкинг и достигла TVL более 15 миллиардов долларов, показывая жизнеспособность не-EVM чейнов. Общая TVL экосистемы DeFi в более чем 75 миллиардов долларов и её рост демонстрируют, что это не спекуляция — это инфраструктура, заменяющая традиционные финансы.

Потребительские приложения и волна массового принятия​

Animoca Brands представляет собой крупнейшую инвестицию CMCC Global на сегодняшний день — обязательство в 42 миллиона долларов в несколько раундов, сигнализирующее об убежденности в том, что потребительские приложения движут следующую волну. С более чем 450 портфельными компаниями и более чем 700 миллионами потенциальных пользователей, экосистема Animoca (The Sandbox, Axie Infinity, Mocaverse) создает инфраструктуру для Web3-игр и цифрового владения.

Игры служат убийственным приложением Web3, потому что механика владения естественным образом согласуется с игровым процессом. Игроки, зарабатывающие доход через модели play-to-earn, истинное владение активами, обеспечивающее кросс-игровую интероперабельность, и экономики создателей, где разработчики напрямую захватывают стоимость — всё это представляет собой подлинную полезность за пределами финансовых спекуляций.

Трансформация платежной инфраструктуры​

Стейблкоин USDC от Circle с объемом предложения в 20 миллиардов долларов представляет собой "необходимую инфраструктуру" как "инновационная финтех-компания", планирующая публичное размещение. Запуск PYUSD от PayPal ознаменовал принятие традиционными финансами блокчейн-рельсов, при этом Тапскотт отмечает, что это, вероятно, не "последняя компания", которая примет криптоплатежи.

Стейблкоины, прогнозируемые к достижению рынков в 200 миллиардов долларов, решают реальные проблемы: трансграничные платежи без задержек SWIFT, доступ к доллару для населения без банковского обслуживания и программируемые деньги, обеспечивающие автоматизацию смарт-контрактов. Всплеск объема LocalBitcoins в Венесуэле во время гиперинфляции демонстрирует, почему "Биткойн имеет значение" — предоставляя финансовый доступ, когда традиционные системы терпят крах.

Сравнение доминирования MAG7 с характеристиками чемпионов Web3​

Фундаментальное различие между эрами заключается в механизмах захвата стоимости и согласовании интересов заинтересованных сторон:

Характеристики Web2 (MAG7): Централизованные платформы, рассматривающие пользователей как продукты, экономика "победитель получает всё" через сетевые эффекты и блокировку, привратники, контролирующие доступ и извлекающие ренту, платформы, захватывающие всю стоимость, в то время как вкладчики получают фиксированное вознаграждение, капитализм слежки, монетизирующий пользовательские данные.

Характеристики Web3 (чемпионы завтрашнего дня): Децентрализованные протоколы, где пользователи становятся владельцами через владение токенами, многополярные экосистемы с интероперабельными протоколами, инновации без разрешений без привратников, захват стоимости сообществом через рост стоимости токенов, экономика владения, где вкладчики участвуют в росте.

Сдвиг представляет собой переход от компаний, которые максимизируют акционерную стоимость за счет пользователей, к протоколам, которые согласовывают все стимулы заинтересованных сторон. Доминирующие "компании" завтрашнего дня будут меньше похожи на компании и больше на протоколы с токенами управления — они не будут компаниями в традиционном смысле, а скорее децентрализованными сетями с распределенным владением.

Как формулирует Тапскотт: "В течение следующего десятилетия этот класс цифровых активов будет экспоненциально расширяться, поглощая традиционные финансовые инструменты, такие как акции, облигации, земельные титулы и фиатная валюта". Токенизация всего означает, что доли владения в протоколах могут затмить традиционные акции по важности.

Методологии и фреймворки для оценки​

Технологическая дифференциация как основной фильтр​

Тапскотт подчеркивает, что "стоимость будет захватываться через поиск инвестиционных возможностей на ранних стадиях с технологической дифференциацией", а не через выбор времени выхода на рынок или инвестирование, основанное на нарративах. Это требует строгой технической оценки: анализа кодовых баз и архитектуры, механизмов консенсуса и моделей безопасности, дизайна токеномики и согласования стимулов, возможностей интероперабельности и компонуемости.

Фокус на инфраструктуре, а не на приложениях на ранних стадиях, отражает убежденность в том, что фундаментальные протоколы накапливают непропорциональную стоимость. "Толстые протоколы" захватывают стоимость от всех приложений, построенных на их основе, в отличие от Web2, где приложения захватывали стоимость, в то время как протоколы оставались товарами.

Сетевые эффекты и экосистемы разработчиков​

Опережающие индикаторы будущего доминирования включают активность разработчиков (коммиты, качество документации, участие в хакатонах), активные адреса и объемы транзакций, общую заблокированную стоимость (TVL) в протоколах DeFi, показатели участия в управлении и кроссчейн-интеграции.

Экосистемы разработчиков особенно важны, потому что они создают кумулятивные преимущества. Огромная база разработчиков Ethereum создает сетевые эффекты, что делает его всё более трудным для вытеснения, несмотря на технические ограничения, в то время как развивающиеся платформы конкурируют за счет превосходных технологий или оптимизации для конкретных сценариев использования.

Философия строительства на медвежьем рынке​

"Медвежьи рынки предоставляют отрасли возможность сосредоточиться на строительстве", — подчеркивает Тапскотт. "Криптозимы всегда лучшее время, чтобы углубиться в эти основные концепции, проделать работу и строить будущее". Последний медвежий рынок принес NFT, протоколы DeFi, стейблкоины и игры play-to-earn — инновации, которые определили следующий бычий цикл.

Инвестиционная стратегия сосредоточена на многолетних периодах владения, ориентированных на этапы развития протоколов, а не на краткосрочную волатильность. "Самые успешные люди в криптоиндустрии — это те, кто может сохранять спокойствие и продолжать работать", игнорируя ежедневные колебания цен, чтобы сосредоточиться на фундаментальных показателях.

Формирование портфеля подчеркивает концентрацию — 15-20 основных позиций с высокой убежденностью, а не широкую диверсификацию. Фокус на ранних стадиях означает принятие неликвидности в обмен на асимметричный потенциал роста, при этом инвестиции CMCC Global в Solana по $0,20 и Cosmos по $0,10 демонстрируют силу этого подхода.

Отличие хайпа от реальной возможности​

Тапскотт использует строгие фреймворки для отделения подлинных инноваций от спекуляций:

Проблемы, которые решает блокчейн: Решает ли протокол реальные болевые точки (мошенничество, комиссии, задержки, исключение), а не является ли решением, ищущим проблемы? Уменьшает ли он трение и затраты измеримо? Расширяет ли он доступ к недостаточно обслуживаемым рынкам?

Метрики принятия над спекуляциями: Фокус на использовании, а не на цене — объемы транзакций, активные кошельки, коммиты разработчиков, корпоративные партнерства, прогресс в ясности регулирования. "Посмотрите за пределы ежедневных колебаний рынка, и вы увидите, что инноваторы закладывают основы для нового Интернета и индустрии финансовых услуг".

Метод исторического контекста: Сравнение блокчейна с ранним интернетом (1993) предполагает, что технологии на стадии инфраструктуры кажутся переоцененными в краткосрочной перспективе, но преобразующими в долгосрочной. "Через десять лет вы будете удивляться, как общество вообще функционировало без этого, хотя большинство из нас едва ли знает, что это такое сегодня".

Регулирование и институциональные мосты​

Будущие чемпионы будут работать с регуляторами, а не против них, встраивая соответствие в архитектуру с самого начала. Подход Тапскотта через регулируемые организации (Ninepoint Partners, лицензии SFC Гонконга CMCC Global) отражает уроки регуляторных проблем NextBlock Global.

Фокус на профессиональных инвесторах и правильные кастодиальные решения (застрахованные биткойн-фонды, администрирование State Street) приносят институциональный авторитет. Конвергенция TradFi и DeFi требует чемпионов, которые могут работать в обоих мирах — протоколов, достаточно сложных для институтов, но доступных для розничных пользователей.

Индикаторы корпоративного принятия, выделенные Тапскоттом, включают более 42 крупных финансовых учреждений, исследующих блокчейн, консорциумы, такие как блокчейн-инициативы Goldman Sachs и JPMorgan, принятие токенизированных казначейских активов и запуск биткойн-ETF, обеспечивающих регулируемое воздействие.

Путь вперед: секторы, определяющие завтрашний день​

Тапскотт выделяет несколько мегатрендов, которые произведут следующее поколение триллионных протоколов:

Инфраструктура токенизации, обеспечивающая оцифровку недвижимости, акций, товаров, углеродных кредитов и интеллектуальной собственности. "Этот класс цифровых активов будет экспоненциально расширяться, поглощая традиционные финансовые инструменты", поскольку трение исчезает из формирования капитала и торговли.

DeFi 2.0, сочетающий лучшие аспекты централизованных финансов (скорость, пользовательский опыт) с децентрализацией (самостоятельное хранение, прозрачность). Примеры, такие как Rails, строящий гибридные биржи на Ink L2 Kraken, показывают, что эта конвергенция ускоряется.

Биткойн как продуктивный актив через инновации, такие как протокол Babylon, позволяющий стейкинг, использование BTC в качестве залога DeFi и институциональные казначейские стратегии. Эта эволюция от чистого средства сохранения стоимости к активу, приносящему доход, расширяет полезность Биткойна.

Идентичность и конфиденциальность Web3 через доказательства с нулевым разглашением, обеспечивающие верификацию без раскрытия, самосуверенную идентичность, возвращающую контроль над данными отдельным лицам, и децентрализованные системы репутации, заменяющие профили, зависящие от платформы.

Токенизация реальных активов представляет, возможно, самую большую возможность, с прогнозами рынков RWA в 10+ триллионов долларов к 2030 году. Протоколы, такие как OpenTrade, строящие инфраструктуру институционального уровня, демонстрируют появление ранней инфраструктуры.

Трансформация DeFi по девяти функциям​

Концепция Тапскотта для анализа потенциала разрушения DeFi охватывает все функции финансовых услуг, с конкретными примерами протоколов, демонстрирующими жизнеспособность:

Хранение стоимости через некастодиальные кошельки (модель MakerDAO) против банковских депозитов. Перемещение стоимости через трансграничные стейблкоины против сетей SWIFT. Кредитование стоимости одноранговым способом (Aave, Compound) против банковского посредничества. Финансирование и инвестирование через агрегаторы DeFi (Yearn, Rariable), разрушающие роботов-советников. Обмен стоимости на DEX (Uniswap, Osmosis) против централизованных бирж.

Страхование стоимости через децентрализованные страховые протоколы против традиционных страховщиков. Анализ стоимости через ончейн-аналитику, обеспечивающую беспрецедентную прозрачность. Бухгалтерский учет/аудит через прозрачные реестры, обеспечивающие верификацию в реальном времени. Аутентификация личности через самосуверенные решения против централизованных баз данных.

Каждая функция представляет собой триллионные рынки в традиционных финансах, созревшие для децентрализованных альтернатив, которые устраняют посредников, снижают затраты, повышают прозрачность и расширяют глобальный доступ.

Основные выводы: выявление и инвестирование в чемпионов завтрашнего дня​

Хотя Алекс Тапскотт публично не сформулировал конкретную концепцию "DAG7", его всеобъемлющий инвестиционный тезис предоставляет четкие критерии для выявления лидеров рынка следующего поколения:

Доминирование инфраструктуры: Чемпионы завтрашнего дня будут протоколами Уровня 1 и критически важным промежуточным ПО, обеспечивающим Интернет ценностей — такими компаниями, как Solana, Cosmos и Ethereum, строящими фундаментальные рельсы.

Экономика владения: Победители будут распределять стоимость среди заинтересованных сторон через токены, а не извлекать ренту, создавая согласованные стимулы между платформами и пользователями, чего никогда не достигали гиганты Web2.

Реальная полезность за пределами спекуляций: Фокус на протоколах, решающих подлинные проблемы с измеримыми метриками — объемы транзакций, активность разработчиков, TVL, активные пользователи — а не на спекуляциях, основанных на нарративах.

Интероперабельность и компонуемость: Мультичейн-будущее требует протоколов, которые бесшовно взаимодействуют, при этом победители обеспечивают кросс-экосистемную передачу стоимости и компонуемость приложений.

Регуляторная изощренность: Чемпионы будут ориентироваться в сложных глобальных регуляторных средах через проактивное взаимодействие, встраивая соответствие в архитектуру, сохраняя при этом принципы децентрализации.

Терпеливый капитал с убежденностью: Инвестиции в инфраструктуру на ранних стадиях требуют многолетних временных горизонтов и готовности выдерживать волатильность для асимметричной доходности, с концентрацией на возможностях с наибольшей убежденностью.

Переход от MAG7 к чемпионам завтрашнего дня представляет собой нечто большее, чем ротацию секторов — он знаменует собой фундаментальную реструктуризацию захвата стоимости в цифровых экономиках. Там, где централизованные платформы когда-то доминировали через сетевые эффекты и извлечение данных, децентрализованные протоколы будут накапливать стоимость, распределяя владение и согласовывая стимулы. Как заключает Тапскотт: "Блокчейн создаст победителей и проигравших. Хотя возможностей предостаточно, риски сбоев и смещений нельзя игнорировать". Вопрос не в том, произойдет ли этот переход, а в том, какие протоколы станут определяющей инфраструктурой экономики владения.

Предыстория и недавние отчеты РГПФР по цифровым активам​

Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам (РГПФР) — высокоуровневая межведомственная комиссия США — в последнее время сосредоточила внимание на цифровых активах в ответ на быстрый рост крипторынков. В конце 2024 и 2025 годах РГПФР (переименованная в Рабочую группу по рынкам цифровых активов в соответствии с Указом Президента от января 2025 года) представила всеобъемлющие рекомендации по регулированию криптовалют. Наиболее значимой публикацией является отчет РГПФР от 30 июля 2025 года под названием «Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий», выпущенный в соответствии с указом Президента США. Этот официальный отчет, сопровождаемый информационным бюллетенем Белого дома, излагает федеральную дорожную карту для политики в области цифровых активов. Он включает более 100 рекомендаций, направленных на установление четких правил, модернизацию финансовых норм и укрепление лидерства США в криптоинновациях. Ключевые темы охватывают стейблкоины, DeFi (децентрализованные финансы), централизованные криптобиржи, токенизацию активов, кастодиальные решения, целостность рынка и системный риск, а также общий нормативно-правовой подход и правоприменение для цифровых активов.

(Полный отчет РГПФР доступен на веб-сайте Белого дома. Ниже мы суммируем его основные выводы и анализируем последствия для инвесторов, участников отрасли и мировых рынков.)

Стейблкоины и будущее платежей​

Стейблкоины — частные цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (часто к доллару США) — получают особое внимание как «одно из самых многообещающих» применений технологии распределенного реестра в платежах. Отчет РГПФР рассматривает стейблкоины, обеспеченные долларом, как революционную платежную инновацию, которая может модернизировать платежную инфраструктуру США, одновременно укрепляя примат доллара США в цифровой экономике. В отчете отмечается, что широкое распространение стейблкоинов, привязанных к доллару США, может помочь США отойти от дорогостоящих устаревших платежных систем и повысить эффективность. Для реализации этого потенциала была одобрена федеральная нормативно-правовая база для стейблкоинов. Фактически, к июлю 2025 года США приняли Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (The GENIUS Act), первый национальный закон, регулирующий эмитентов платежных стейблкоинов. РГПФР призывает регуляторов быстро и добросовестно внедрить новый закон о стейблкоинах, устанавливая надежные требования к надзору и рискам для эмитентов стейблкоинов (например, качество резервов, права на погашение, стандарты интероперабельности).

Ключевые рекомендации РГПФР по стейблкоинам включают:

• Ускоренное регулирование стейблкоинов: Быстрое внедрение Закона GENIUS для предоставления эмитентам стейблкоинов четкого, федерально контролируемого режима. Это должно включать целевые правила ПОД/ФТ для деятельности со стейблкоинами (например, надлежащая проверка клиентов, отчетность о незаконных транзакциях) для обеспечения безопасной интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему.
• Укрепление лидерства доллара США: Поощрение использования стейблкоинов, обеспеченных долларом США, как во внутренних, так и в трансграничных платежах, поскольку они могут снизить транзакционные издержки и поддержать глобальную роль доллара. РГПФР явно рассматривает хорошо регулируемые стейблкоины как инструмент для «укрепления роли доллара США» в цифровую эпоху.
• Противодействие ЦВЦБ США: Рабочая группа категорически выступает против создания цифровой валюты центрального банка США (ЦВЦБ), ссылаясь на опасения по поводу конфиденциальности и чрезмерного вмешательства правительства. Она поддерживает законодательные усилия (такие как принятый Палатой представителей «Закон о запрете ЦВЦБ-государства слежки») по запрету или ограничению любой инициативы ЦВЦБ США, тем самым отдавая предпочтение инновациям в частном секторе стейблкоинов перед федеральной цифровой валютой. Эта позиция отражает приоритет гражданских свобод и рыночный подход к цифровым долларам.

В целом, рекомендации РГПФР по стейблкоинам предполагают, что регулируемые стейблкоины могут стать основой будущих платежей, при условии наличия сильной защиты потребителей и гарантий финансовой стабильности. Принимая рамки для стейблкоинов, США стремятся предотвратить риски нерегулируемых стейблкоинов (такие как массовое изъятие средств или потеря стабильности привязки), одновременно реализуя преимущества более быстрых и дешевых транзакций. В отчете предупреждается, что без широкого и последовательного надзора надежность стейблкоинов как платежного инструмента может быть подорвана, что повлияет на ликвидность и доверие рынка. Таким образом, необходимы четкие правила для поддержки роста стейблкоинов без создания системного риска.

Децентрализованные финансы (DeFi) и инновации​

В отчете РГПФР децентрализованные финансы (DeFi) признаются новым сегментом криптоиндустрии, который использует смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без традиционных посредников. Вместо того чтобы пытаться подавить DeFi, Рабочая группа занимает осторожно поддерживающую позицию, призывая политиков принять технологию DeFi и признать ее потенциальные преимущества. Рекомендации направлены на интеграцию DeFi в нормативно-правовые рамки таким образом, чтобы способствовать инновациям, одновременно устраняя риски.

Ключевые моменты и рекомендации по DeFi включают:

• Интеграция DeFi в нормативно-правовые рамки: Конгресс и регуляторы должны признать потенциал DeFi в основной финансовой системе и работать над его включением в существующие законы. В отчете предполагается, что для структуры рынка цифровых активов необходим «целевой» подход — такой, который устраняет регуляторные пробелы, но не подавляет новые децентрализованные модели. Например, законодателей призывают уточнить, как законы применяются к таким видам деятельности, как децентрализованная торговля или кредитование, возможно, посредством новых исключений или безопасных гаваней.
• Уточнение статуса протоколов DeFi: РГПФР отмечает, что регулирование должно учитывать, насколько «децентрализован» протокол на самом деле при определении обязательств по соблюдению требований. Она рекомендует, чтобы разработчики программного обеспечения или провайдеры, которые не имеют контроля над активами пользователей, не рассматривались как традиционные финансовые посредники с точки зрения закона. Другими словами, если платформа DeFi достаточно децентрализована (ни одна сторона не контролирует средства и не принимает односторонних решений), она может не требовать такого же лицензирования, как централизованная биржа или оператор денежных переводов. Этот принцип направлен на то, чтобы избежать несправедливого наложения банковских правил на разработчиков открытого исходного кода или автоматизированные протоколы.
• ПОД/ФТ в DeFi: Значительное внимание уделяется противодействию незаконному финансированию в децентрализованных экосистемах. РГПФР призывает регуляторов (и Конгресс, если это необходимо) уточнить обязательства по Закону о банковской тайне (BSA) для участников DeFi. Это означает определение того, кто в контексте DeFi несет ответственность за борьбу с отмыванием денег (ПОД) — например, должны ли определенные интерфейсы приложений DeFi, операторы пулов ликвидности или организации ДАО регистрироваться как финансовые учреждения. В отчете предлагается адаптировать требования ПОД/ФТ к различным бизнес-моделям в криптовалюте и установить критерии для определения того, когда система действительно децентрализована по сравнению с контролируемой идентифицируемой сущностью. Он также подчеркивает, что даже по мере обновления правил США должны взаимодействовать на международном уровне (через такие органы, как ФАТФ) для разработки последовательных глобальных норм надзора за DeFi.

Последствия подхода РГПФР к DeFi: Принимая обещания DeFi, РГПФР сигнализирует, что криптоинновации могут сосуществовать с регулированием. Регуляторам предлагается работать с отраслью — например, возможно, предоставляя ограниченные по времени безопасные гавани или исключения для новых децентрализованных проектов до тех пор, пока они не достигнут достаточной децентрализации или функциональности. Это отражает сдвиг от более раннего подхода, ориентированного на правоприменение, к более тонкой стратегии, которая избегает рассмотрения всех DeFi как изначально незаконных. Тем не менее, акцент на ПОД означает, что платформам DeFi может потребоваться внедрить функции соответствия (такие как инструменты ончейн-аналитики или необязательные порталы KYC) для выявления и смягчения незаконной деятельности. В конечном итоге, рекомендации РГПФР направлены на легализацию DeFi в финансовой системе США — позволяя предпринимателям разрабатывать децентрализованные протоколы внутри страны (а не за рубежом) в соответствии с более четкими правилами и давая пользователям большую уверенность в том, что услуги DeFi могут работать открыто, а не в серых правовых зонах.

Надзор за централизованными биржами и структурой рынка​

Основной темой отчета РГПФР является создание «целевой структуры рынка» для цифровых активов. Это напрямую касается регулирования централизованных криптобирж, торговых платформ и других посредников, которые облегчают покупку, продажу и хранение цифровых активов. В последние годы громкие сбои и скандалы на биржах выявили пробелы в надзоре — например, крах FTX в 2022 году показал отсутствие федеральных полномочий над спотовыми крипторынками. Последние рекомендации РГПФР направлены на устранение этих регуляторных пробелов для защиты потребителей и обеспечения целостности рынка.

Ключевые действия по структуре рынка и биржам включают:

• Четкая юрисдикция и таксономия токенов: В отчете Конгрессу настоятельно рекомендуется принять законодательство (такое как предлагаемый Закон о ясности рынка цифровых активов), которое окончательно классифицирует цифровые активы и разграничивает регуляторную юрисдикцию. На практике это означает определение того, какие токены являются «ценными бумагами», а какие «товарами» или другими категориями, и соответствующее назначение надзора SEC или CFTC. Примечательно, что РГПФР предлагает предоставить Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) полномочия по надзору за спотовой торговлей несекьюритизированными токенами (например, биткоином, эфиром и другими товарами). Это устранило бы существующий пробел, когда ни один федеральный регулятор напрямую не контролирует наличные рынки для криптотоваров. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сохранит полномочия над ценными бумагами цифровых активов. Установив таксономию токенов и регуляторное разделение, биржи и инвесторы будут знать, под какие правила (SEC или CFTC) подпадает данный актив и его торговля.
• Федеральное лицензирование криптоторговых платформ: РГПФР рекомендует SEC и CFTC использовать свои существующие полномочия для разрешения криптоторговли на федеральном уровне — еще до принятия нового законодательства. Это может включать предоставление агентствами индивидуальных путей регистрации или освобождающих распоряжений для приведения крупных криптобирж в соответствие. Например, SEC могла бы изучить исключения, позволяющие торговлю определенными токенами на регулируемых SEC АТС или брокерско-дилерских платформах без полной регистрации в качестве биржи ценных бумаг. Аналогичным образом, CFTC могла бы использовать свою инициативу «крипто-спринт», чтобы разрешить листинг спотовых криптотоваров на регулируемых площадках, расширив правила товарных бирж. Цель состоит в том, чтобы «немедленно разрешить торговлю цифровыми активами на федеральном уровне», предоставив участникам рынка ясность в отношении требований к регистрации, хранению, торговле и ведению учета. Это стало бы отходом от статус-кво, когда многие биржи США работают по государственным лицензиям (например, как операторы денежных переводов) без единого федерального надзора.
• Безопасные гавани для инноваций: Для поощрения новых продуктов и услуг РГПФР одобряет использование безопасных гаваней и регуляторных песочниц, которые позволяют инновационным финансовым продуктам достигать потребителей с соответствующими гарантиями. Например, в отчете положительно цитируются идеи, такие как предложенная комиссаром SEC Хестер Пирс безопасная гавань для токен-проектов (которая предоставила бы стартапам льготный период для децентрализации без полного соблюдения требований к ценным бумагам). Также предлагается, чтобы регуляторы могли разрешать пилотные программы для таких вещей, как торговля токенизированными ценными бумагами или новые модели бирж, под тщательным контролем. Этот подход направлен на избежание «бюрократических задержек» при выводе новых криптопредложений на рынок, что в прошлом приводило к тому, что американские фирмы запускали продукты за рубежом. Любая безопасная гавань будет ограничена по времени и обусловлена мерами по защите инвесторов.

Формализуя надзор за централизованными биржами, рекомендации направлены на укрепление целостности рынка и снижение системных рисков. Федеральный надзор, вероятно, наложит более строгие стандарты соответствия (требования к капиталу, кибербезопасность, аудиты, сегрегация активов клиентов и т. д.) на крупные криптоплатформы. Это означает меньше возможностей для мошенничества или плохого управления рисками — проблем, лежащих в основе прошлых крахов бирж. По мнению РГПФР, хорошо регулируемая структура крипторынка США защитит потребителей, сохраняя при этом центр тяжести отрасли в Америке (а не уступая эту роль офшорным юрисдикциям). Примечательно, что Палата представителей уже приняла всеобъемлющий законопроект о структуре рынка в 2024 году при двухпартийной поддержке, и отчет РГПФР за 2025 год решительно поддерживает такое законодательство для «обеспечения наиболее экономически эффективной и проинновационной регуляторной структуры для цифровых активов».

Токенизация активов и финансовые рынки​

Еще одна перспективная тема в отчете РГПФР — токенизация активов — использование блокчейн-токенов для представления права собственности на реальные активы или финансовые инструменты. Рабочая группа рассматривает токенизацию как часть следующей волны финтех-инноваций, которая может сделать рынки более эффективными и доступными. Она призывает регуляторов модернизировать правила для размещения токенизированных активов на банковских и фондовых рынках.

Ключевые выводы по токенизации включают:

• Токенизированные банковские депозиты и платежи: В отчете освещаются текущие эксперименты частного сектора с токенизированными банковскими депозитами (иногда называемыми «депозитными токенами»), которые могли бы обеспечить мгновенное урегулирование банковских обязательств в блокчейне. Регуляторам настоятельно рекомендуется уточнить, что банки могут токенизировать свои активы или депозиты и рассматривать такие токены аналогично традиционным счетам при соответствующих условиях. РГПФР рекомендует банковским агентствам предоставить руководство по деятельности по токенизации, гарантируя, что если токенизированный депозит полностью зарезервирован и подлежит погашению, он не должен сталкиваться с необоснованными юридическими барьерами. Недавно крупные банки и консорциумы исследовали интероперабельные токенизированные деньги для улучшения платежей, и РГПФР хочет, чтобы правила США учитывали эти разработки, чтобы США оставались конкурентоспособными в платежных технологиях.
• Токенизированные ценные бумаги и инвестиционные продукты: SEC призывают адаптировать существующие правила ценных бумаг, чтобы разрешить токенизацию традиционных активов. Например, Положение ATS и правила бирж могут быть обновлены, чтобы разрешить торговлю токенизированными ценными бумагами наряду с криптоактивами на одних и тех же платформах. РГПФР также предлагает SEC рассмотреть явные правила или исключения для токенизированных акций, облигаций или фондов, чтобы хранение и передача этих токенов могли законно осуществляться в распределенных реестрах. Это потребует обеспечения того, чтобы правила хранения учитывали ценные бумаги цифровых активов (например, уточнение того, как брокер или хранитель может хранить токены от имени клиентов в соответствии с правилом SEC о хранении). В случае успеха эти шаги могли бы интегрировать эффективность блокчейна (такую как более быстрое урегулирование и круглосуточная торговля) в основные рынки капитала в рамках регулируемых структур.

Обращаясь к токенизации, РГПФР признает будущее, в котором традиционные финансовые активы будут существовать в блокчейн-сетях. Адаптация правил сейчас может открыть новые модели финансирования и торговли — например, доли в частных акциях или недвижимости, фракционированные и торгуемые как токены 24/7, или облигации, мгновенно урегулируемые через смарт-контракты. Рекомендации подразумевают, что защита инвесторов и требования к раскрытию информации должны переходить с активом в его токенизированную форму, но простое использование блокчейна не должно препятствовать инновациям. В заключение, РГПФР призывает регуляторов США обеспечить перспективность своих правил, чтобы по мере развития финансов за пределами бумажных сертификатов и устаревших баз данных США оставались ведущей площадкой для токенизированных рынков, а не позволяли другим юрисдикциям брать на себя инициативу.

Криптокастодиальные и банковские услуги​

В отчете особое внимание уделяется интеграции цифровых активов в банковскую систему США. В нем критикуется прошлое регуляторное сопротивление, из-за которого банки неохотно обслуживали криптоклиентов (например, так называемая «Операция Choke Point 2.0», когда криптофирмы лишались банковского обслуживания). В дальнейшем РГПФР призывает к предсказуемой, благоприятной для инноваций банковской регуляторной среде для цифровых активов. Это включает в себя предоставление банкам возможности предоставлять услуги по хранению и другие услуги в соответствии с четкими рекомендациями.

Основные рекомендации для банков и кастодиальных услуг включают:

• Устранение дискриминационных барьеров: Регуляторы «завершили Операцию Choke Point 2.0» — это означает, что агентства больше не должны отказывать в банковских услугах законным криптобизнесам просто из-за их сектора. РГПФР настаивает на том, чтобы банковские регуляторы обеспечивали технологическую нейтральность политики управления рисками и не исключали произвольно криптоклиентов. На практике это означает, что банки должны иметь возможность открывать счета для бирж, эмитентов стейблкоинов и других соответствующих требованиям криптофирм, не опасаясь регуляторных репрессий. Стабильная сеть банковских партнеров критически важна для крипторынков (для фиатных шлюзов и доверия), и отчет направлен на нормализацию этих отношений.
• Ясность в отношении разрешенных видов деятельности: РГПФР рекомендует «перезапустить усилия по криптоинновациям» в банковских регуляторных агентствах. В частности, она просит OCC, FDIC и Федеральную резервную систему уточнить, какими видами деятельности с цифровыми активами могут заниматься банки. Это включает в себя выпуск обновленных рекомендаций или правил, подтверждающих, что хранение криптоактивов является разрешенной деятельностью для банков (с соответствующими гарантиями), что банки могут помогать клиентам в криптоторговле или использовать публичные блокчейны для расчетов, и даже что банки могут выпускать стейблкоины при надлежащем надзоре. При предыдущей администрации OCC выпустила интерпретационные письма (в 2020–21 годах), разрешающие национальным банкам хранить криптовалюту и держать резервы для эмитентов стейблкоинов; РГПФР сигнализирует о возвращении к этому конструктивному руководству, но с межведомственной согласованностью.
• Регуляторный процесс и справедливость: В отчете содержится призыв к большей прозрачности в выдаче банковских лицензий и доступе к мастер-счетам Федеральной резервной системы для финтех- и криптофирм. Это означает, что если криптоориентированное учреждение запрашивает национальную банковскую лицензию или доступ к платежным системам ФРС, регуляторы должны иметь четкий, справедливый процесс — потенциально устраняя опасения, что новые заявители сталкивались с препятствиями. РГПФР также призывает к паритету между типами лицензий (так, например, криптобанк с государственной лицензией не должен быть несправедливо ущемлен по сравнению с национальным банком). Все регулируемые организации должны иметь возможность предлагать услуги с цифровыми активами, если они соответствуют стандартам безопасности и надежности.
• Согласование требований к капиталу с риском: Для поощрения участия банков правила по капиталу и ликвидности должны отражать фактические риски цифровых активов, а не общие высокие веса риска. РГПФР критикует чрезмерно карательное отношение к капиталу (например, 1250% веса риска для определенных криптоактивов, как первоначально предлагалось Базелем). Она выступает за пересмотр международных и американских стандартов банковского капитала, чтобы гарантировать, что, например, токенизированный актив или стейблкоин, полностью обеспеченный наличными, не наказывается больше, чем сам базовый актив. Правильная настройка этих правил позволит банкам держать криптоактивы или участвовать в блокчейн-деятельности без чрезмерных капитальных затрат, которые делают такой бизнес неэкономичным.

Таким образом, РГПФР видит банки как ключевую инфраструктуру для здоровой экосистемы цифровых активов. Явно разрешая кастодиальные и криптосвязанные банковские услуги, клиенты (от розничных инвесторов до институциональных фондов) получат более безопасные, застрахованные варианты хранения и передачи цифровых активов. Банки, входящие в эту сферу, также могут повысить стабильность рынка — например, хорошо капитализированные банки, выпускающие стейблкоины или осуществляющие расчеты по криптосделкам, могут снизить зависимость от офшорных или нерегулируемых организаций. Рекомендации, если они будут реализованы, означают, что банки и кредитные союзы США смогут более свободно конкурировать в предоставлении услуг по хранению криптовалюты, содействию торговле и токенизации, все под эгидой банковского законодательства США. Это стало бы кардинальным изменением по сравнению с периодом 2018–2022 годов, когда многие банки США вышли из криптопартнерств под регуляторным давлением. Позиция РГПФР заключается в том, что спрос клиентов на цифровые активы никуда не денется, и лучше, чтобы регулируемые учреждения США удовлетворяли этот спрос прозрачным образом.

Целостность рынка и управление системными рисками​

Основной причиной продвижения цифровых активов РГПФР является сохранение целостности рынка и смягчение системных рисков по мере роста криптосектора. В отчете признаются такие события, как сбои стейблкоинов и банкротства бирж, которые потрясли рынки в прошлом, и он направлен на предотвращение таких сценариев посредством надлежащего надзора. Несколько рекомендаций неявно направлены на укрепление устойчивости рынка:

• Устранение регуляторных пробелов: Как отмечалось, предоставление CFTC полномочий на спотовом рынке и SEC более четких полномочий в отношении криптоценных бумаг призвано подвести всю основную торговлю под регуляторный надзор. Это будет означать регулярные проверки бирж, обеспечение соблюдения правил поведения (против манипулирования рынком, мошенничества, инсайдерской торговли) и требований к управлению рисками. Устраняя «серую зону», где крупные платформы работали вне федеральной юрисдикции, снижается вероятность того, что скрытые проблемы (такие как смешивание средств или безрассудное кредитование) перерастут в кризисы. Другими словами, надежный надзор = более здоровые рынки, с ранним выявлением проблем до того, как они станут системными.
• Стабильность стейблкоинов и механизмы поддержки: Рамки для стейблкоинов (Закон GENIUS) вводят пруденциальные стандарты (например, высококачественные резервы, аудиты, гарантии погашения) для платежных стейблкоинов. Это значительно снижает риск «отвязки» стейблкоина и возникновения кризиса ликвидности на крипторынке. Акцент в отчете на долларовых стейблкоинах, укрепляющих доминирование доллара, также подразумевает цель избежать сценария, когда плохо регулируемый иностранный стейблкоин (или алгоритмический стейблкоин, такой как потерпевший крах TerraUSD) мог бы доминировать, а затем рухнуть, нанося ущерб пользователям из США. Кроме того, рассматривая стейблкоины как потенциальные компоненты платежной системы, регуляторы могут интегрировать их в существующие механизмы финансовой безопасности (например, надзор, аналогичный банкам или фондам денежного рынка) для поглощения шоков.
• Раскрытие информации и прозрачность: РГПФР поддерживает требование соответствующего раскрытия информации и аудитов для криптофирм для повышения прозрачности. Это может включать публикацию биржами подтверждения резервов/обязательств, раскрытие эмитентами стейблкоинов резервных активов, предоставление криптокредиторами факторов риска и т. д. Улучшенный поток информации помогает как потребителям, так и регуляторам оценивать риски и снижает вероятность внезапной потери доверия из-за неизвестных рисков. Целостность рынка укрепляется, когда участники работают с более четкой, стандартизированной отчетностью — аналогично финансовой отчетности публичных компаний или раскрытию информации регулируемыми брокерами-дилерами.
• Мониторинг системных связей: В отчете также неявно содержится призыв к регуляторам отслеживать пересечения между крипторынками и традиционными финансами. По мере того как банки и хедж-фонды все активнее участвуют в криптовалюте, регуляторам потребуются данные и инструменты для мониторинга риска заражения. РГПФР поощряет использование технологий (таких как блокчейн-аналитика и межведомственный обмен информацией) для отслеживания возникающих угроз. Например, если стейблкоин станет достаточно большим, регуляторы могут отслеживать потоки его резервов или крупных корпоративных держателей, чтобы предвидеть любой риск массового изъятия. Аналогично, рекомендуется усиление сотрудничества с глобальными разработчиками стандартов (IOSCO, FSB, BIS и т. д.), чтобы стандарты целостности крипторынка были согласованы на международном уровне, предотвращая регуляторный арбитраж.

По сути, план РГПФР направлен на интеграцию криптовалюты в регуляторный периметр с учетом рисков, тем самым защищая более широкую финансовую систему. Важный момент, который отмечается в отчете, заключается в том, что бездействие несет в себе собственный риск: «отсутствие широкого, последовательного и надежного надзора может подорвать надежность стейблкоинов... ограничивая их стабильность и потенциально влияя на общее состояние рынков цифровых активов». Нерегулируемые крипторынки также могут привести к «запертой ликвидности» или фрагментации, что усугубляет волатильность. Напротив, рекомендованная структура будет рассматривать аналогичные виды деятельности последовательно (одни и те же риски, одни и те же правила), обеспечивая целостность рынка и способствуя общественному доверию, что, в свою очередь, необходимо для роста рынка. Желаемый результат заключается в том, что крипторынки станут безопаснее для всех участников, уменьшая вероятность того, что связанные с криптовалютой шоки могут иметь цепные последствия для более широкой экономики.

Нормативно-правовая база и подход к правоприменению​

Заметным сдвигом в рекомендациях РГПФР 2025 года является переход от регулирования путем принудительного исполнения к проактивному нормотворчеству и законодательству. В отчете излагается видение всеобъемлющей нормативно-правовой базы, которая разрабатывается прозрачно и в сотрудничестве с отраслью, а не исключительно посредством постфактумных принудительных мер или фрагментарных государственных правил. Ключевые элементы этой структуры и философии правоприменения включают:

• Новое законодательство для заполнения пробелов: РГПФР явно призывает Конгресс принять основные законы о цифровых активах, основываясь на уже ведущейся работе. Двумя приоритетными областями являются законодательство о структуре рынка (например, Закон CLARITY) и законодательство о стейблкоинах (Закон GENIUS, теперь действующий). Кодифицируя правила в законе, регуляторы получат четкие мандаты и инструменты для надзора. Например, после принятия Закона CLARITY (или аналогичного) SEC и CFTC будут иметь определенные границы и, возможно, новые полномочия (такие как надзор CFTC за спотовым рынком). Это уменьшает регуляторные споры и неопределенность. РГПФР также поддерживает законопроекты, направленные на обеспечение предсказуемости налогообложения криптовалют и запрет ЦВЦБ без одобрения Конгресса. В целом, РГПФР рассматривает Конгресс как ключевого игрока в обеспечении регуляторной определенности посредством законодательства, которое идет в ногу с криптоинновациями. Законодатели в 2024–2025 годах проявили двухпартийный интерес к таким рамкам, и отчет РГПФР усиливает этот импульс.

• Использование существующих полномочий — Руководство и исключения: В ожидании новых законов РГПФР хочет, чтобы финансовые регуляторы активно использовали свои полномочия по нормотворчеству и исключениям в соответствии с действующим законодательством для уточнения правил криптовалют сейчас. Это включает в себя адаптацию SEC правил ценных бумаг (например, определение того, как криптоторговые платформы могут регистрироваться, или освобождение определенных предложений токенов в рамках новой безопасной гавани). Это включает в себя выпуск CFTC руководства о том, какие токены считаются товарами и как брокеры и фонды должны обращаться с криптовалютой. И это включает в себя обновление или отмену устаревших рекомендаций Казначейства/FinCEN, которые могут препятствовать инновациям (например, пересмотр предыдущих рекомендаций по ПОД для обеспечения их соответствия новым законам и отсутствия необоснованной нагрузки на некастодиальных участников). По сути, регуляторам предлагается проактивно прояснять серые зоны — от правил хранения до определений — до возникновения кризисов или того, как правоприменение станет основным инструментом. В отчете даже предлагается регуляторам рассмотреть письма об отсутствии возражений, пилотные программы или временные окончательные правила в качестве инструментов для более быстрого обеспечения ясности на рынке.

• Сбалансированное правоприменение: Нацеливание на злоумышленников, а не на технологии. РГПФР выступает за правоприменительную позицию, которая агрессивна в отношении незаконной деятельности, но справедлива к законным инновациям. Одна из рекомендаций заключается в том, чтобы регуляторы «предотвращали злоупотребление полномочиями для нацеливания на законную деятельность законопослушных граждан». Это прямой ответ на опасения, что предыдущие регуляторы применяли банковские правила или законы о ценных бумагах чрезмерно карательным образом к криптофирмам или преследовали правоприменение, не предоставляя ясности. В дальнейшем правоприменение должно сосредоточиться на мошенничестве, манипуляциях, уклонении от санкций и других преступлениях — областях, где в отчете также содержится призыв к усилению инструментов и обучения агентств. В то же время ответственные участники, стремящиеся соблюдать правила, должны получить руководство и возможность это сделать, а не подвергаться внезапному правоприменению. Окончание «Операции Choke Point 2.0» и закрытие некоторых громких дел о правоприменении в начале 2025 года (как отмечают чиновники) подчеркивают этот сдвиг. Тем не менее, РГПФР не предлагает смягчать борьбу с преступностью — она фактически рекомендует усилить блокчейн-наблюдение, обмен информацией и глобальную координацию для отслеживания незаконных средств и обеспечения соблюдения санкций в криптовалюте. Таким образом, подход заключается в жесткости к незаконному финансированию и приветствии законных инноваций.

• Соблюдение налогового законодательства и ясность: Частью нормативно-правовой базы, которую часто упускают из виду, является налогообложение. РГПФР решает эту проблему, призывая IRS и Казначейство обновить руководство, чтобы налогообложение криптовалют стало более справедливым и предсказуемым. Например, предоставление ясности в отношении того, подпадают ли небольшие криптотранзакции под налоговые льготы de minimis, как облагаются налогом вознаграждения за стейкинг или «обернутые» токены, и обеспечение того, чтобы криптоактивы подпадали под правила борьбы со злоупотреблениями, такие как правило «wash sale». Четкие налоговые правила и требования к отчетности улучшат соблюдение и облегчат инвесторам из США выполнение обязательств без чрезмерной нагрузки. В отчете предлагается сотрудничество с отраслевыми налоговыми экспертами для разработки практических правил. Улучшенная налоговая ясность также является частью более широкой картины правоприменения — она снижает вероятность уклонения от уплаты налогов в криптовалюте и сигнализирует о том, что цифровые активы нормализуются в рамках финансовых правил.

По сути, план РГПФР намечает всеобъемлющую нормативно-правовую базу, в которой все основные аспекты криптоэкосистемы (торговые платформы, активы, эмитенты, банки, инвесторы и контроль над незаконным финансированием) охвачены обновленными правилами. Эта структура призвана заменить нынешнюю лоскутную систему (где некоторые виды деятельности попадают между регуляторами или полагаются на правоприменение для создания прецедента) четкими руководящими принципами и лицензиями. Правоприменение по-прежнему будет играть роль, но в идеале в качестве подстраховки после введения правил — преследуя откровенное мошенничество или нарушителей санкций — а не в качестве основного инструмента формирования политики. В случае реализации такая структура ознаменует созревание политики США в отношении криптовалют, предоставляя как отрасли, так и инвесторам более четкий свод правил для следования.

Последствия для инвесторов из США​

Для инвесторов из США рекомендации РГПФР обещают более безопасный и доступный крипторынок. Ключевые последствия включают:

• Большая защита потребителей: С федеральным надзором за биржами и эмитентами стейблкоинов инвесторы должны получить более сильные гарантии от мошенничества и неплатежеспособности. Регуляторный надзор потребует от бирж сегрегировать активы клиентов, поддерживать адекватные резервы и соблюдать правила поведения — снижая риск потери средств из-за очередного краха биржи или мошенничества. Расширенное раскрытие информации (например, аудиты резервов стейблкоинов или отчеты о рисках от криптофирм) поможет инвесторам принимать обоснованные решения. В целом, меры по обеспечению целостности рынка направлены на защиту инвесторов так же, как законы о ценных бумагах и банковском деле в традиционных рынках. Это может повысить общественное доверие к участию в цифровых активах.
• Больше инвестиционных возможностей: Установление четких правил может открыть новые криптоинвестиционные продукты в США. Например, если разрешены токенизированные ценные бумаги, инвесторы могут получить доступ к дробным долям активов, которые ранее были неликвидными. Если SEC предоставит путь для спотовых биткойн-ETF или зарегистрированной торговли ведущими криптотоварами, розничные инвесторы смогут получить доступ через знакомые, регулируемые инструменты. Акцент на разрешении инновационных продуктов через безопасные гавани означает, что инвесторам из США, возможно, не придется обращаться к офшорным или нерегулируемым платформам, чтобы найти новейшие криптопредложения. В долгосрочной перспективе включение криптовалюты в основное регулирование может интегрировать ее с брокерскими и пенсионными счетами, еще больше расширяя доступ (с соответствующими предупреждениями о рисках).
• Сохранение доминирования доллара США в криптовалюте: Продвигая стейблкоины, обеспеченные долларом США, и препятствуя созданию ЦВЦБ США, эта структура удваивает ставку на доллар США как расчетную единицу на мировых крипторынках. Для инвесторов из США это означает, что криптоэкономика, вероятно, останется доллароцентричной — минимизируя валютный риск и потенциально поддерживая высокую ликвидность, номинированную в долларах. Платежные стейблкоины, контролируемые регуляторами США, могут стать повсеместными в криптоторговле и DeFi, гарантируя, что инвесторы из США смогут совершать транзакции в стабильной валюте, которой они доверяют (в отличие от волатильных или иностранных токенов). Это также соответствует защите инвесторов от инфляции или нестабильности стейблкоинов, не привязанных к доллару США.
• Справедливое налогообложение: Стремление уточнить и модернизировать налоговые правила для криптовалют (например, освобождение от налогов небольших транзакций или определение налогового режима для стейкинга) может снизить бремя соблюдения требований для индивидуальных инвесторов. Например, льгота de minimis может позволить инвестору тратить криптовалюту на небольшие покупки, не вызывая расчетов прироста капитала при каждой чашке кофе — делая использование криптовалюты более практичным в повседневной жизни. Четкие правила для стейкинга или аирдропов предотвратят неожиданные налоговые счета. Короче говоря, инвесторы получат предсказуемость, зная заранее, как будет облагаться налогом их криптодеятельность, и потенциально облегчение в областях, где текущие правила чрезмерно обременительны.

В совокупности эти изменения создают более благоприятную для инвесторов криптосреду. Хотя новые правила могут добавить некоторые шаги по соблюдению (например, более строгие KYC на всех биржах США), компромиссом является рынок, менее подверженный катастрофическим сбоям и мошенничеству. Инвесторы из США смогут участвовать в криптовалюте с защитой, более близкой к традиционным финансам — развитие, которое может стимулировать большее участие консервативных инвесторов и учреждений, которые до сих пор оставались в стороне из-за регуляторной неопределенности.

Последствия для криптооператоров (бирж, кастодианов, платформ DeFi)​

Для операторов криптоиндустрии дорожная карта РГПФР представляет как возможности, так и обязанности. Некоторые из ключевых последствий для бирж, кастодианов и разработчиков/операторов DeFi включают:

• Регуляторная ясность и новые лицензии: Многие криптобизнесы давно искали ясности в отношении того, «какие правила применяются» — отчет РГПФР призван обеспечить это. Биржи, работающие с несекьюритизированными токенами, могут вскоре подпасть под четкий режим лицензирования CFTC, в то время как те, кто работает с токенами-ценными бумагами, будут регистрироваться в SEC (или работать по исключению). Эта ясность может привлечь больше компаний к соблюдению требований, а не к работе в серых регуляторных зонах. Биржи США, получившие федеральную лицензию, могут получить конкурентное преимущество за счет повышения легитимности, имея возможность рекламировать себя как подлежащие строгому надзору (потенциально привлекая институциональных клиентов). Кастодианы (такие как Coinbase Custody или Anchorage) также выиграют от четких федеральных стандартов для хранения цифровых активов — возможно, даже получат банковские лицензии или трастовые лицензии OCC с уверенностью в их принятии. Для команд платформ DeFi ясность в отношении условий, которые не сделают их регулируемым субъектом (например, если они действительно децентрализованы и некастодиальны), может направлять разработку протоколов и управление. С другой стороны, если определенные действия DeFi (такие как запуск внешнего интерфейса или ДАО с административными ключами) будут считаться регулируемыми, операторы, по крайней мере, будут знать правила и смогут адаптироваться или зарегистрироваться соответствующим образом, вместо того чтобы сталкиваться с неопределенным правоприменением.
• Бремя и издержки соблюдения: С регулированием приходят повышенные обязательства по соблюдению. Биржам придется внедрять более строгие программы KYC/ПОД/ФТ, надзор за манипулированием рынком, программы кибербезопасности и, вероятно, отчетность перед регуляторами. Это увеличивает операционные расходы, что может быть проблематично для небольших стартапов. Кастодиальные фирмы могут потребоваться поддерживать более высокие капитальные резервы или получать страховку, как того требуют регуляторы. От разработчиков смарт-контрактов может ожидаться включение определенных элементов управления или смягчения рисков (например, в отчете намекается на стандарты для аудитов кода или механизмы поддержки в протоколах стейблкоинов и DeFi). Некоторым платформам DeFi может потребоваться геофенсинг пользователей из США или изменение их интерфейсов для соблюдения правил США (например, если разрешены беспилотные протоколы, но любой связанный веб-интерфейс должен блокировать незаконное использование и т. д.). В целом, существует компромисс между свободой инноваций и соблюдением — крупнейшие, наиболее авторитетные фирмы, вероятно, справятся с новыми затратами на соблюдение, в то время как некоторые более мелкие или децентрализованные проекты могут столкнуться с трудностями или решить заблокировать пользователей из США, если они не смогут выполнить требования.
• Инновации через сотрудничество: РГПФР явно призывает к государственно-частному сотрудничеству в разработке и внедрении этих новых правил. Это указывает на то, что регуляторы открыты для предложений от отрасли, чтобы обеспечить техническую обоснованность правил. Криптооператоры могут воспользоваться этой возможностью для работы с политиками (через письма с комментариями, программы песочниц, отраслевые ассоциации) для формирования практических результатов. Кроме того, концепции безопасных гаваней означают, что операторы могут иметь пространство для экспериментов — например, запуск новой сети в рамках ограниченного по времени исключения — что может ускорить инновации внутри страны. Такие фирмы, как Chainalysis, отмечают, что блокчейн-аналитика и технологии соблюдения будут необходимы для устранения пробелов между отраслью и регуляторами, поэтому криптобизнесы, вероятно, увеличат внедрение решений RegTech. Те операторы, которые рано инвестируют в инструменты соблюдения и сотрудничают с регуляторами, могут оказаться в выигрышном положении, когда структура укрепится. И наоборот, фирмы, которые полагались на регуляторную двусмысленность или арбитраж, столкнутся с расплатой: они должны либо развиваться и соблюдать правила, либо рисковать репрессиями за несоблюдение после введения четких правил.
• Расширенный доступ к рынку и банковским услугам: С положительной стороны, прекращение враждебной позиции означает, что криптокомпаниям будет легче получить доступ к банковским услугам и капиталу. Поскольку регуляторы предписывают банкам справедливо относиться к криптоклиентам, биржи и эмитенты стейблкоинов могут поддерживать безопасные фиатные каналы (например, стабильные банковские отношения для клиентских депозитов, банковских переводов и т. д.). Больше банков также могут сотрудничать с криптофирмами или приобретать их, интегрируя криптоуслуги в традиционные финансы. Возможность для депозитарных учреждений заниматься токенизацией и хранением означает, что криптофирмы могут сотрудничать с банками (например, эмитент стейблкоинов, сотрудничающий с банком для хранения резервов и даже выпуска токена). Если Федеральная резервная система предоставит четкий путь к доступу к платежной системе, некоторые крипто-нативные фирмы могут стать регулируемыми платежными компаниями сами по себе, расширяя свои услуги. В целом, законные операторы найдут более благоприятную среду для роста и привлечения основных инвестиций в рамках проинновационной политики РГПФР, поскольку видение «криптостолицы мира» заключается в поощрении строительства в США, а не за рубежом.

В заключение, криптооператоры должны подготовиться к переходу: эпоха легкого или отсутствующего регулирования заканчивается, но начинается более стабильная и легитимная бизнес-среда. Те, кто быстро адаптируется — обновляя соблюдение, взаимодействуя с политиками и приводя свои бизнес-модели в соответствие с предстоящими правилами — могут процветать благодаря расширенным рыночным возможностям. Те, кто не сможет соответствовать стандартам, могут консолидироваться или покинуть рынок США. В целом, отчет РГПФР сигнализирует о том, что правительство США хочет процветающей криптоиндустрии внутри страны, но в рамках верховенства закона, которое обеспечивает доверие и стабильность.

Последствия для мировых крипторынков и соблюдения требований​

Влияние рекомендаций РГПФР по цифровым активам выйдет за пределы США, учитывая центральную роль Соединенных Штатов в мировых финансах и статус доллара как резервной валюты. Вот как выводы и рекомендации могут повлиять на мировые крипторынки и международное соблюдение требований:

• Лидерство в глобальных стандартах: США позиционируют себя как лидер в установлении международных норм для регулирования цифровых активов. РГПФР явно рекомендует властям США участвовать в международных органах для формирования стандартов платежных технологий, классификации криптоактивов и управления рисками, обеспечивая их отражение «интересов и ценностей США». Это, вероятно, означает более активное участие и влияние США на таких форумах, как Совет по финансовой стабильности (СФС), Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) по таким вопросам, как надзор за стейблкоинами, правила ПОД для DeFi и трансграничные цифровые платежи. По мере того как США внедряют свою структуру, другие страны могут последовать их примеру или скорректировать свои правила, чтобы они были совместимы — так же, как иностранные банки адаптируются к ожиданиям США в отношении ПОД и санкций. Надежная структура США может стать де-факто глобальным эталоном, особенно для юрисдикций, которые еще не разработали всеобъемлющие законы о криптовалютах.
• Конкурентное давление на другие юрисдикции: Стремясь стать «криптостолицей мира», США посылают сигнал об открытости к криптоинновациям, хотя и регулируемым. Это может спровоцировать регуляторную гонку за лидерство: другие крупные рынки (Европа, Великобритания, Сингапур, Гонконг и т. д.) также внедряют крипторежимы (например, регулирование MiCA в ЕС). Если структура США будет рассматриваться как сбалансированная и успешная — защищающая потребителей и способствующая росту — она может привлечь капитал и таланты, побуждая другие страны совершенствовать свою политику, чтобы оставаться конкурентоспособными. Например, более строгие юрисдикции могут смягчить правила, чтобы не отпугивать бизнес, в то время как очень либеральные юрисдикции могут повысить стандарты, чтобы продолжать получать доступ к рынкам США в соответствии с новыми правилами (например, офшорная биржа, регистрирующаяся в CFTC для законного обслуживания клиентов из США). В целом, мировые криптофирмы будут внимательно следить за политикой США: эти правила могут определять, смогут ли они работать на прибыльном американском рынке и на каких условиях.
• Трансграничное соблюдение требований и правоприменение: Акцент РГПФР на ПОД/ФТ и санкциях в криптовалюте найдет отклик во всем мире. Мировые крипторынки, вероятно, увидят повышенные ожидания в отношении соблюдения требований по борьбе с незаконным финансированием, поскольку США работают с союзниками над устранением лазеек. Это может означать, что больше бирж по всему миру будут внедрять надежные KYC и мониторинг транзакций (часто с использованием блокчейн-аналитики) для соблюдения не только местных законов, но и стандартов США, поскольку регуляторы США могут обусловливать доступ к рынку таким соблюдением. Кроме того, рекомендация Казначейству OFAC обновить руководство по санкциям для цифровых активов и собрать отзывы отрасли означает более четкие глобальные рекомендации по избеганию санкционированных адресов или организаций. Мы можем увидеть большую координацию в правоприменительных действиях через границы — например, Министерство юстиции США, работающее с иностранными партнерами для борьбы с потоками криптовалюты, связанными с вымогательством, или финансированием терроризма через DeFi, используя улучшенные инструменты и юридическую ясность, рекомендованные РГПФР.
• Влияние на глобальную ликвидность рынка и инновации: Если стейблкоины, привязанные к доллару США, станут более регулируемыми и надежными, они могут еще больше проникнуть в глобальную криптоторговлю и даже в сценарии использования на развивающихся рынках (например, в качестве замены местной валюты в странах с высокой инфляцией). Хорошо регулируемый стейблкоин USD (под надзором правительства США) может быть принят иностранными финтех-приложениями, что усилит долларизацию — геополитическая победа мягкой силы для США. И наоборот, отказ США от пути ЦВЦБ может оставить место для других крупных экономик (таких как ЕС с цифровым евро или Китай с его цифровым юанем) для установления стандартов в области государственных цифровых денег; однако РГПФР явно делает ставку на частные стейблкоины, а не на государственные монеты на глобальной арене. Что касается инноваций, если США пригласят глобальных криптопредпринимателей «строить вместе с нами» в Америке, мы можем увидеть некоторую миграцию талантов и капитала в США из менее благоприятных сред. Однако США должны будут выполнить свои обещания; в противном случае юрисдикции с более четкими немедленными режимами (такие как Швейцария или Дубай) все еще могут привлекать стартапы. В любом случае, здоровый криптосектор США, интегрированный с традиционными финансами, может увеличить общую ликвидность на мировых рынках, поскольку больше институциональных денег поступает в рамках новой регуляторной структуры. Это может снизить волатильность и углубить рынки, принося пользу трейдерам и проектам по всему миру.

С точки зрения глобального соблюдения требований можно ожидать периода корректировки, поскольку международные фирмы будут согласовывать требования США со своими местными законами. Некоторые иностранные биржи могут решить использовать геофенсинг для пользователей из США, а не соблюдать правила (как мы видели с некоторыми деривативными платформами), но экономический стимул для участия на рынке США силен. По мере реализации видения РГПФР любая фирма, взаимодействующая с инвесторами из США или финансовой системой США, должна будет улучшить свою игру в области соблюдения требований — фактически экспортируя стандарты США за границу, подобно тому, как «Правило путешествий» ФАТФ для криптопереводов имеет глобальный охват. Таким образом, политика РГПФР в области цифровых активов будет не только формировать рынок США, но и влиять на эволюцию глобального регуляторного ландшафта, потенциально ushering in a more uniformly regulated and safer international crypto environment.

Заключение​

Последние отчеты Рабочей группы при Президенте США по финансовым рынкам (2024–2025) знаменуют собой поворотный момент в политике в отношении криптовалют. Они в совокупности формулируют всеобъемлющую стратегию по интеграции цифровых активов в основное русло в рамках надежной нормативно-правовой базы, одновременно отстаивая инновации и американское лидерство. Все основные аспекты — от стейблкоинов и DeFi до бирж, токенизации, хранения, незаконного финансирования и налогообложения — рассматриваются с конкретными рекомендациями. Если эти рекомендации претворятся в закон и регуляторные действия, результатом станет более четкий свод правил для криптоиндустрии.

Для инвесторов из США это означает большую защиту и уверенность на рынке. Для криптооператоров это означает более четкие ожидания и потенциально более широкие возможности, хотя и с более высокими обязанностями по соблюдению требований. А для глобальной криптоэкосистемы участие и лидерство США могут способствовать большей согласованности и легитимности во всем мире. Ключевой вывод заключается в том, что криптовалюта в Соединенных Штатах, похоже, перешла от неопределенной фазы «Дикого Запада» к признанному постоянному элементу финансового ландшафта — тому, который будет построен вместе государственными органами и частными новаторами под руководством таких отчетов. Видение РГПФР, по сути, заключается в том, чтобы «открыть Золотой век криптовалют», где США являются центром хорошо регулируемой, но динамичной экономики цифровых активов. Предстоящие месяцы и годы покажут, как будут реализованы эти амбициозные рекомендации, но направление четко задано: к будущему криптовалюты, которое будет безопаснее, более интегрировано и глобально влиятельно.

Источники:

• Белый дом США — Информационный бюллетень: Рекомендации Рабочей группы при Президенте по рынкам цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Белый дом США — Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий (Отчет РГПФР, июль 2025 г.).
• Министерство финансов США — Замечания министра финансов на презентации отчета Белого дома по цифровым активам (30 июля 2025 г.).
• Chainalysis Policy Brief — Анализ рекомендаций отчета РГПФР по цифровым активам (31 июля 2025 г.).
• Latham & Watkins — Краткое изложение отчета РГПФР по рынкам цифровых активов (8 августа 2025 г.).
• Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США — Пресс-релиз о законодательстве о структуре цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам — Отчет о стейблкоинах (2021 г.) (для исторического контекста).