109 постов с тегом "Криптовалюта"

Биткойн вступает в беспрецедентную фазу, когда потоки институционального капитала, технические инновации и регуляторные попутные ветры сходятся воедино, создавая то, что лидеры мнений называют «эпохальным ростом» — трансформацию настолько фундаментальную, что она может сделать традиционные четырехлетние циклы устаревшими. Это не просто ценовая спекуляция: четыре видных представителя Биткойн-сообщества — Уди Вертхаймер из Taproot Wizards, Ларри Чермак из The Block, инвестор Дэн Хелд и основатель Stacks Муниб Али — независимо друг от друга определили 2024-2025 годы как переломный момент для Биткойна, хотя их причины и прогнозы значительно различаются. Что отличает этот цикл, так это замена чувствительных к цене розничных держателей нечувствительными к цене институтами, активация программируемости Биткойна через решения второго уровня и политическая поддержка, которая превращает Биткойн из маргинального актива в стратегический резерв. Сближение этих сил может поднять Биткойн с сегодняшних уровней до $150 000–$400 000+ к концу 2025 года, фундаментально изменив при этом конкурентную среду криптоиндустрии.

Последствия выходят за рамки цены. Биткойн одновременно укрепляет свои позиции в качестве цифрового золота, развивая при этом технические возможности, которые могут отвоевать долю рынка у Ethereum и Solana. С $1,4 трлн относительно неиспользуемого капитала в Биткойнах, притоком в спотовые ETF, превышающим $60 млрд, и накоплением корпоративных казначейств беспрецедентными темпами, теперь существует инфраструктура для того, чтобы Биткойн служил как первоклассным обеспечением, так и программируемыми деньгами. Эта двойная идентичность — консервативный базовый уровень плюс инновационные вторые уровни — представляет собой философское примирение, которое ускользало от Биткойна более десяти лет.

Тезис о смене поколений переопределяет, кто владеет Биткойном и почему​

Вирусный тезис Уди Вертхаймера от июля 2025 года «Этот тезис о Биткойне обеспечит ваше потомство» наиболее четко формулирует основную трансформацию: Биткойн завершил редкую смену поколений, когда чувствительные к цене ранние держатели продали свои активы нечувствительным к цене институциональным покупателям, создав условия для «мультипликаторов, ранее считавшихся невообразимыми». Его цель в $400 000 к декабрю 2025 года предполагает, что эта ротация обеспечивает структуру ралли, которую он сравнивает с 200-кратным ростом Dogecoin в 2019-2021 годах.

Аналогия с Dogecoin, хотя и провокационная, предоставляет конкретный исторический шаблон. Когда Илон Маск впервые написал твит о Dogecoin в апреле 2019 года, опытные держатели распродали свои активы, думая, что они умны, упустив последующий 10-кратный рост в январе 2021 года и еще более крупное ралли почти до $1 к маю 2021 года. Схема: старые держатели выходят, новым покупателям не важны предыдущие цены, шок предложения вызывает взрывной рост. Вертхаймер утверждает, что Биткойн сейчас находится в эквивалентном моменте — после одобрения ETF и ускорения MicroStrategy, но до того, как рынок поверит, что «на этот раз все по-другому».

По словам Вертхаймера, три категории старых держателей Биткойна в значительной степени вышли из игры: максималисты, которые «купили дом и лодку и ушли», криптоинвесторы, которые перешли в Ethereum в погоне за доходностью от стейкинга, и молодые трейдеры, которые никогда не держали Биткойн, предпочитая мемкоины. Их заменили IBIT BlackRock (владеющий 770 000 BTC на сумму $90,7 млрд), корпоративные казначейства во главе с MicroStrategy, владеющей более чем 640 000 BTC, и потенциально национальные государства, создающие стратегические резервы. Эти покупатели измеряют производительность в долларовом выражении от своих точек входа, а не по цене за единицу Биткойна, что делает их структурно безразличными к тому, покупают ли они по $100 000 или по $120 000.

Анализ Ларри Чермака, основанный на данных, подтверждает этот тезис, добавляя нюансы о сжатии циклов. Его «Теория более коротких циклов» утверждает, что Биткойн превзошел традиционные 3-4-летние циклы подъемов и спадов благодаря созреванию инфраструктуры, долгосрочному институциональному капиталу и постоянным талантам и финансированию даже во время спадов. Медвежьи рынки теперь длятся максимум 6-7 месяцев по сравнению с 2-3 годами исторически, с меньшей экстремальной волатильностью, поскольку институциональный капитал обеспечивает стабильность. Отслеживание ETF в реальном времени от The Block показывает более $46,9 млрд совокупных чистых притоков к середине 2025 года, при этом Биткойн-ETF контролируют более 90% ежедневного объема торгов по сравнению с фьючерсными продуктами — полная трансформация рыночной структуры менее чем за два года.

Оригинальный тезис Дэна Хелда «Суперцикл Биткойна» от декабря 2020 года (когда Биткойн стоил $20 000) предсказал этот момент с поразительной прозорливостью. Он утверждал, что сближение макроэкономических попутных ветров, институционального принятия и единого нарративного фокуса позволит Биткойну потенциально «перейти от $20 тыс. к $1 млн, а затем иметь только меньшие циклы». Хотя его цель в миллион долларов остается долгосрочной (10+ лет для полной гипербиткойнизации), его концепция сосредоточена на институциональных покупателях, действующих как «вынужденные покупатели» — сущностях, которые должны выделять средства на Биткойн независимо от цены из-за мандатов на формирование портфеля, потребностей в хеджировании инфляции или конкурентного позиционирования.

Институциональная инфраструктура создает невиданную ранее структурную динамику спроса​

Концепция «вынужденных покупателей» представляет собой наиболее значительное структурное изменение в динамике рынка Биткойна. MicroStrategy Майкла Сэйлора (теперь переименованная в Strategy) воплощает это явление. Как объяснил Вертхаймер Cointelegraph: «Если Сэйлор прекратит покупать Биткойн на длительный период времени, его компания потеряет всю свою стоимость… ему придется постоянно придумывать новые, оригинальные способы привлечения капитала для покупки Биткойна». Это создает первого структурного, вынужденного покупателя в истории Биткойна — сущность, вынужденную накапливать активы независимо от цены.

Цифры ошеломляют. Strategy владеет более чем 640 000 BTC, приобретенными по средней цене около $66 000, финансируемыми за счет предложений акций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций. Но Strategy — это только начало. К середине 2025 года 78 публичных и частных компаний по всему миру владели 848 100 BTC, что составляет 4% от общего предложения, при этом корпоративные казначейства приобрели 131 000 BTC только во втором квартале 2025 года — опережая даже притоки в ETF в течение трех кварталов подряд. Standard Chartered прогнозирует, что Биткойн достигнет $200 000 к концу 2025 года, при этом корпоративное принятие станет основным катализатором, в то время как Bernstein прогнозирует $330 млрд корпоративных ассигнований в течение пяти лет по сравнению с $80 млрд сегодня.

Спотовые Биткойн-ETF фундаментально изменили доступ и легитимность. IBIT BlackRock вырос с момента запуска в январе 2024 года до $90,7 млрд активов к октябрю 2025 года, войдя в топ-20 ETF по всему миру и контролируя 75% объема торгов Биткойн-ETF. Почти одна шестая всех институциональных инвесторов, подающих формы 13F, владела спотовыми Биткойн-ETF ко второму кварталу 2024 года, при этом более 1100 институтов выделили $11 млрд, несмотря на волатильность цены Биткойна. Как отметил Чермак, эти институты мыслят в терминах базисных сделок, ребалансировки портфеля и макроаллокации — а не ежечасных колебаний цен, которые так занимают розничных трейдеров.

Политические события 2025 года укрепили институциональную легитимность. Исполнительный указ президента Трампа от марта 2025 года учредил Стратегический резерв Биткойна в размере примерно 207 000 BTC из конфискованных правительством активов, обозначив Биткойн как резервный актив наряду с золотом и нефтью. Как заметил Дэн Хелд в мае 2025 года: «У нас самая открытая администрация по отношению к Биткойну в Соединенных Штатах. Это как-то странно… у нас президент поощряет Биткойн». Назначение крипто-дружественных регуляторов (Пола Аткинса в SEC, Брайана Квинтенца в CFTC) и Дэвида Сакса в качестве царя по крипто и ИИ сигнализирует о постоянной государственной поддержке, а не о враждебном регулировании.

Эта институциональная инфраструктура создает то, что Хелд называет «положительной обратной связью», которую Сатоши Накамото предсказал еще до того, как Биткойн стоил даже $0,01: «По мере роста числа пользователей, стоимость одной монеты увеличивается. Это имеет потенциал для положительной обратной связи; по мере увеличения числа пользователей, стоимость растет, что может привлечь больше пользователей, чтобы воспользоваться растущей стоимостью». Институциональное принятие легитимизирует Биткойн для розничных инвесторов, розничный спрос вызывает институциональный FOMO, цены растут, привлекая больше участников, и цикл ускоряется. Ключевое отличие в 2024-2025 годах: институты пришли первыми, а не последними.

Техническая эволюция Биткойна открывает программируемость без ущерба для безопасности​

В то время как ценовые прогнозы и институциональные нарративы доминируют в заголовках, наиболее значимым событием для долгосрочной траектории Биткойна может стать техническое: активация решений второго уровня, которые делают Биткойн программируемым, сохраняя при этом его безопасность и децентрализацию. Платформа Stacks Муниба Али представляет собой наиболее зрелое усилие, завершившее свое Обновление Накамото 29 октября 2024 года — в тот же год, что и халвинг Биткойна и одобрение ETF.

Обновление Накамото предоставило три прорывные возможности: 100% финальность Биткойна (что означает, что транзакции Stacks могут быть отменены только путем реорганизации самого Биткойна), пятисекундные подтверждения блоков (по сравнению с 10-40 минутами ранее) и устойчивость к MEV. Что еще более важно, оно позволило создать sBTC — 1:1 привязку к Биткойну с минимизированным доверием, которая решает то, что Али называет «проблемой записи» Биткойна. Намеренно ограниченный язык сценариев Биткойна делает смарт-контракты и DeFi-приложения невозможными на базовом уровне. sBTC предоставляет децентрализованный мост, позволяющий использовать Биткойн в протоколах кредитования, системах стейблкоинов, казначействах DAO и приложениях, генерирующих доходность, без продажи базового актива.

Метрики запуска подтверждают рыночный спрос. Первоначальный лимит sBTC в 1000 BTC был достигнут сразу после запуска основной сети 17 декабря 2024 года, расширен до 3000 BTC в течение 24 часов и продолжает расти с возможностью вывода средств, включенной 30 апреля 2025 года. Stacks теперь имеет $1,4 млрд капитала STX, заблокированного в консенсусе, с 15 институциональными подписантами (включая Blockdaemon, Figment и Copper), обеспечивающими безопасность моста через экономические стимулы — подписанты должны заблокировать обеспечение в STX на сумму, превышающую привязанную стоимость BTC.

Видение Али сосредоточено на активизации неиспользуемого капитала Биткойна. Он утверждает: «Там лежит более триллиона долларов капитала в Биткойнах. Разработчики не программируют его. Они не развертывают его в больших масштабах в DeFi». Даже если биткойнеры хранят 80% в холодном хранилище, сотни миллиардов остаются доступными для продуктивного использования. Цель состоит не в изменении базового уровня Биткойна — который, как признает Али, «не сильно изменится» — а в создании выразительных решений второго уровня, которые напрямую конкурируют с Ethereum и Solana по скорости, выразительности и пользовательскому опыту, при этом извлекая выгоду из безопасности и ликвидности Биткойна.

Эта техническая эволюция выходит за рамки Stacks. Taproot Wizards Вертхаймера привлекли $30 млн для разработки OP_CAT (BIP-347), предложения по ковенантам, которое позволило бы внутрисетевую торговлю между BTC и стейблкоинами, заимствования с обеспечением в BTC и новые типы решений второго уровня — все это без необходимости доверять централизованным кастодианам. Протокол CATNIP, анонсированный в сентябре 2024 года, создаст «истинные нативные токены Биткойна», позволяющие частично исполненные ордера, заявки на покупку (а не только на продажу) и внутрисетевые AMM. Хотя эти предложения вызывают споры среди биткойн-консерваторов, они отражают растущий консенсус в том, что программируемость Биткойна может расширяться за счет решений второго уровня и дополнительных функций, а не изменений базового уровня.

Поворот Дэна Хелда к Bitcoin DeFi в 2024 году сигнализирует о массовом принятии этой эволюции. После многих лет пропаганды Биткойна как цифрового золота, Хелд стал соучредителем Asymmetric VC для инвестирования в стартапы Bitcoin DeFi, назвав это «безусловно, самой большой возможностью, когда-либо возникавшей в криптоиндустрии» с «потенциалом в $300 трлн». Его рассуждения: «Приходите ради спекуляций, оставайтесь ради надежных денег» всегда стимулировали принятие Биткойна через спекулятивные циклы, поэтому включение DeFi, NFT и программируемости ускоряет привлечение пользователей, одновременно блокируя предложение. Хелд рассматривает Bitcoin DeFi как игру не с нулевой суммой — поглощение доли рынка у Ethereum и Solana при одновременном увеличении доминирования Биткойна путем блокировки BTC в протоколах.

Альткойны сталкиваются с вытеснением, поскольку Биткойн поглощает капитал и внимание​

Бычий тезис о Биткойне несет в себе медвежьи последствия для альтернативных криптовалют. Оценка Вертхаймера прямолинейна: «Ваши альткойны обречены». Он предсказывает, что соотношение ETH/BTC будет продолжать формировать более низкие максимумы, называя Ethereum «главным проигравшим цикла», поскольку входящим покупателям в стиле казначейства потребуются «годы», чтобы поглотить старое предложение Ethereum, прежде чем произойдет настоящий прорыв. Его прогноз о том, что рыночная капитализация акций MicroStrategy может превзойти рыночную стоимость Ethereum, казался абсурдным при публикации, но выглядит все более правдоподобным, поскольку рыночная капитализация Strategy достигла $75-83 млрд, в то время как Ethereum борется с нарративной неопределенностью.

Динамика потоков капитала объясняет неудовлетворительные результаты альткойнов. Как объяснил Муниб Али на Consensus 2025: «Биткойн, вероятно, единственный актив, у которого есть чистые новые покупатели» извне криптоиндустрии (ETF, корпоративные казначейства, национальные государства), в то время как альткойны конкурируют за тот же капитал, циркулирующий внутри криптоиндустрии. Когда мемкоины в тренде, капитал перетекает из инфраструктурных проектов в мемы — но это переработанный капитал, а не новые деньги. Внешние притоки капитала Биткойна из традиционных финансов представляют собой истинное расширение рынка, а не перетасовку с нулевой суммой.

Доминирование Биткойна действительно возросло. С минимумов около 40% в предыдущих циклах, доля рынка Биткойна приблизилась к 65% к 2025 году, при этом прогнозы предполагают, что доминирование останется выше 50% на протяжении текущего цикла. Прогнозы The Block на 2025 год — составленные в рамках аналитической основы Ларри Чермака — явно прогнозируют продолжение превосходства Биткойна с умеренными просадками до 40-50% по сравнению с историческими обвалами более 70%. Институциональный капитал обеспечивает ценовую стабильность, которой не существовало, когда доминировала розничная спекуляция, создавая более устойчивый рост на повышенных уровнях, а не параболические всплески и обвалы.

Вертхаймер признает «отдельные случаи превосходства» в альткойнах для трейдеров, которые могут успешно определять краткосрочные ротации — «быстрые спекуляции» — но утверждает, что большинство альткойнов не могут угнаться за притоками капитала в Биткойн. Те же институциональные привратники, одобряющие Биткойн-ETF, явно отклонили или отложили заявки на Ethereum ETF с функциями стейкинга, создавая регуляторные барьеры, благоприятствующие Биткойну. Корпоративные казначейства сталкиваются с аналогичной динамикой: объяснение выделения средств на Биткойн как хеджирование инфляции и цифровое золото советам директоров и акционерам является простым; обоснование Ethereum, Solana или меньших альткойнов экспоненциально сложнее.

Чермак добавляет важные нюансы к этому медвежьему настроению. Его аналитическая работа подчеркивает ценностное предложение Биткойна как финансового суверенитета и хеджирования инфляции, особенно актуальное «в регионах, страдающих от коррупции или переживающих быструю инфляцию». Сохраняя свой исторический скептицизм относительно замены криптовалютой центральных банков, его комментарии 2024-2025 годов признают созревание Биткойна в легитимный портфельный актив. Его «Теория более коротких циклов» предполагает, что эпоха легких 100-кратных доходов закончилась для большинства криптоактивов, поскольку рынки профессионализируются и доминирует институциональный капитал. «Дикий запад» уступил место кандидатам в президенты, обсуждающим Биткойн в ходе предвыборных кампаний — это хорошо для легитимности, но сокращает возможности для спекуляций альткойнами.

Сроки сходятся на конце 2025 года как критическом переломном моменте​

В рамках различных концепций и ценовых ориентиров все четыре лидера мнений определяют четвертый квартал 2025 года как критическое окно для следующего крупного движения Биткойна. Цель Вертхаймера в $400 000 к декабрю 2025 года представляет собой самый агрессивный краткосрочный прогноз, основанный на его тезисе о смене поколений и двухфазной структуре ралли по аналогии с Dogecoin. Он описывает текущее ценовое движение как «после ETF, после ускорения Сэйлора, после Трампа. Но до того, как кто-либо поверит, что на этот раз все действительно по-другому. До того, как кто-либо осознает, что у продавцов закончились токены».

Дэн Хелд придерживается своей четырехлетней циклической концепции, при этом 2025 год знаменует пик: «Я по-прежнему верю в четырехлетний цикл, и текущий цикл, как я вижу, закончится в четвертом квартале 2025 года». Хотя его долгосрочная цель в миллион долларов остается в десятилетней перспективе, он видит, что Биткойн достигнет $150 000–$200 000 в текущем цикле, основываясь на динамике халвинга, институциональном принятии и макроэкономических условиях. Тезис Хелда о Суперцикле допускает «меньшие циклы после» текущего роста — что означает менее экстремальные подъемы и спады в будущем по мере созревания рыночной структуры.

Муниб Али разделяет мнение о пике цикла в четвертом квартале 2025 года: «Я вижу, что он закончится в четвертом квартале 2025 года. И хотя есть некоторые основания полагать, что, возможно, циклы не будут такими интенсивными, я лично все еще верю». Его прогноз, что Биткойн никогда больше не опустится ниже $50 000, отражает уверенность в институциональной поддержке, обеспечивающей более высокий ценовой пол. Али подчеркивает, что халвинг «почти как самосбывающееся пророчество», когда рыночное ожидание создает ожидаемый шок предложения, даже если механизм хорошо понятен.

Цель Standard Chartered в $200 000 к концу 2025 года и прогнозы институциональных потоков Bernstein согласуются с этим временным интервалом. Сближение не случайно — оно отражает четырехлетний цикл халвинга в сочетании с институциональной инфраструктурой, которая теперь создана для извлечения выгоды из сокращенного предложения. Халвинг в апреле 2024 года сократил вознаграждения майнеров с 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок, уменьшив новое предложение на 450 BTC ежедневно (стоимостью более $54 млн по текущим ценам). Поскольку ETF и корпоративные казначейства покупают значительно больше, чем ежедневное добываемое предложение, дефицит предложения создает естественное восходящее ценовое давление.

«Теория более коротких циклов» Ларри Чермака предполагает, что это может быть «один из последних больших циклов» до того, как Биткойн войдет в новый режим умеренной волатильности и более последовательного роста. Его подход, основанный на данных, выявляет фундаментальные отличия от предыдущих циклов: устойчивость инфраструктуры (таланты, капитал и проекты, переживающие спады), институциональный долгосрочный капитал (не спекулятивный розничный) и доказанная полезность (стейблкоины, платежи, DeFi) за пределами чистой спекуляции. Эти факторы сжимают временные рамки циклов, одновременно повышая ценовые минимумы — именно то, что предсказывало бы созревание Биткойна в класс активов стоимостью в триллион долларов.

Регуляторные и макроэкономические факторы усиливают технические и фундаментальные движущие силы​

Макроэкономическая среда в 2024-2025 годах жутко напоминает оригинальный тезис Дэна Хелда о Суперцикле от декабря 2020 года. Хелд подчеркивал, что глобальная денежная эмиссия в размере более $25 трлн во время COVID-19 вывела ценностное предложение Биткойна на первый план, поскольку правительства активно девальвировали валюты. Контекст 2024-2025 годов характеризуется аналогичной динамикой: повышенный государственный долг, постоянные опасения по поводу инфляции, неопределенность политики Федеральной резервной системы и геополитическая напряженность от российско-украинского конфликта до конкуренции между США и Китаем.

Позиционирование Биткойна как «страховки от недобросовестности правительства» находит более широкий отклик сейчас, чем в ранние годы Биткойна во время макроэкономического бычьего рынка. Как объяснил Хелд: «Большинство людей не думают о страховании от землетрясений, пока землетрясение не произойдет… Биткойн был специально создан как средство сохранения стоимости в мире, где вы не можете доверять своему правительству или банку». Землетрясение пришло с COVID-19, и афтершоки продолжают переформатировать мировую финансовую систему. Биткойн пережил свое «первое настоящее испытание» во время кризиса ликвидности в марте 2020 года и вышел сильнее, подтвердив свою устойчивость для институциональных распределителей.

Администрация Трампа в 2025 году представляет собой полный регуляторный разворот по сравнению с годами Байдена. Чермак отметил, что предыдущая администрация «буквально просто боролась с нами», в то время как Трамп «будет активно поддерживать и поощрять, что является огромным разворотом на 180 градусов». Этот сдвиг выходит за рамки риторики и переходит к конкретной политике: исполнительный указ о Стратегическом резерве Биткойна, крипто-дружественное руководство SEC и CFTC, проведение первого Крипто-саммита Белого дома и собственные инвестиции Trump Media в Биткойн на $2 млрд. Хотя некоторые рассматривают это как политический оппортунизм, практический эффект заключается в регуляторной ясности и снижении юридических рисков для предприятий, строящих на Биткойне.

Международная динамика ускоряет эту тенденцию. Планы Швейцарии по созданию крипторезервов после публичного референдума, продолжающееся принятие Биткойна Сальвадором, несмотря на давление МВФ, и потенциальное исследование БРИКС Биткойна как устойчивого к санкциям резервного актива — все это сигнализирует о глобальной конкуренции. Как отметил Али: «Если какой-либо из планов по резерву Биткойна осуществится, это будет огромным, огромным сигналом для всего мира. Даже если они произойдут [просто] на уровне штата, как в Техасе или Вайоминге, это пошлет огромный сигнал по всему миру». Риск остаться позади в потенциальной Биткойн-«гонке вооружений» может оказаться более убедительным для политиков, чем идеологические возражения.

Цифровые валюты центральных банков (CBDC) парадоксальным образом усиливают ценностное предложение Биткойна. Как заметил Чермак, пилотные проекты цифрового юаня в Китае и другие инициативы CBDC подчеркивают разницу между готовыми к наблюдению государственными деньгами и безразрешительным, устойчивым к цензуре Биткойном. Чем больше правительств разрабатывают программируемые цифровые валюты с контролем и мониторингом транзакций, тем более привлекательным становится Биткойн как нейтральная, децентрализованная альтернатива. Эта динамика наиболее ярко проявляется в авторитарных режимах и экономиках с высокой инфляцией, где Биткойн обеспечивает финансовый суверенитет, который CBDC явно устраняют.

Критические риски и контраргументы заслуживают серьезного рассмотрения​

Бычий консенсус среди этих лидеров мнений не должен скрывать подлинные риски и неопределенности. Самое очевидное: все четверо имеют значительные финансовые интересы в успехе Биткойна. Taproot Wizards Вертхаймера, портфель Asymmetric VC Хелда, активы Stacks Али и даже The Block Чермака (освещающий криптоиндустрию) выигрывают от устойчивого интереса к Биткойну. Хотя это не отменяет их анализ, оно требует тщательного изучения предположений и альтернативных сценариев.

Масштаб рынка представляет собой фундаментальный вызов аналогии с Dogecoin. 200-кратное ралли Dogecoin произошло от рыночной капитализации, измеряемой сотнями миллионов, до десятков миллиардов — актив с малой капитализацией, движимый настроениями в социальных сетях и розничным FOMO. Текущая рыночная капитализация Биткойна в более чем $1,4 трлн должна была бы достичь более $140 трлн для эквивалентного процентного прироста, превысив весь мировой фондовый рынок. Цель Вертхаймера в $400 000 подразумевает рыночную капитализацию примерно в $8 трлн — амбициозно, но не невозможно, учитывая рыночную капитализацию золота в $15 трлн. Однако механика движения актива стоимостью в триллион долларов по сравнению с мемкоином стоимостью в миллиард долларов фундаментально отличается.

Институциональный капитал может выходить так же легко, как и входить. Притоки в ETF в первом квартале 2024 года, которые взволновали рынки, сменились периодами значительных оттоков, включая рекордный однодневный вывод средств в размере $1 млрд в январе 2025 года, приписываемый институциональной ребалансировке. Хотя Вертхаймер утверждает, что старые держатели полностью вышли из игры, ничто не мешает институтам фиксировать прибыль или перераспределять активы с целью снижения риска, если макроэкономические условия ухудшатся. Характеристика «нечувствительных к цене» может оказаться преувеличенной, когда институты сталкиваются с давлением на погашение или требованиями по управлению рисками.

Технические риски, связанные с решениями второго уровня, заслуживают внимания. Первоначальный дизайн sBTC опирается на 15 институциональных подписантов — более децентрализованный, чем обернутый Биткойн с одним кастодианом, но все же вводящий предположения о доверии, отсутствующие в транзакциях Биткойна L1. Хотя экономические стимулы (подписанты блокируют больше стоимости в STX, чем привязанная стоимость BTC) теоретически обеспечивают безопасность системы, риски реализации, сбои координации или непредвиденные эксплойты остаются возможными. Али откровенно признал технический долг и сложные проблемы координации при запуске Nakamoto, отметив «постепенный выпуск», который «уменьшил часть ажиотажа».

Доминирование Биткойна может оказаться временным, а не постоянным. Переход Ethereum на proof-of-stake, разработка решений второго уровня для масштабирования (Arbitrum, Optimism, Base) и превосходное внимание разработчиков позиционируют его иначе, чем предполагает медвежья оценка Вертхаймера. Успех Solana в привлечении пользователей через мемкоины и DeFi, несмотря на многочисленные сбои сети, демонстрирует, что техническое несовершенство не исключает увеличения доли рынка. Нарратив о том, что Биткойн «победил», может быть преждевременным — криптоиндустрия часто бросает вызов линейной экстраполяции текущих тенденций.

Экологические проблемы Чермака остаются недооцененными. Он предупреждал в 2021 году: «Я думаю, что экологические проблемы серьезнее, чем люди думают… потому что это очень просто понять. Это очень простая вещь, которую можно продать людям». Хотя майнинг Биткойна все чаще использует возобновляемые источники энергии и предоставляет услуги по стабилизации энергосистемы, простота нарратива «Биткойн тратит энергию» дает политикам и активистам мощные аргументы. Отказ Tesla Илона Маска от платежей в Биткойнах из-за экологических проблем продемонстрировал, как быстро институциональная поддержка может испариться по этому вопросу.

Риски регуляторного захвата действуют в обе стороны. Хотя про-Биткойн администрация Трампа сейчас кажется поддерживающей, политические ветры меняются. Будущая администрация может изменить курс, особенно если успех Биткойна угрожает гегемонии доллара или позволяет обходить санкции. Стратегический резерв Биткойна может стать Стратегической продажей Биткойна при другом руководстве. Опора на государственную поддержку противоречит оригинальной киберпанковской этике Биткойна по сопротивлению государственному контролю — как отметил сам Хелд, «Биткойн подрывает всю их власть и авторитет, изымая деньги из их собственности».

Синтез и стратегические последствия​

Сближение институционального принятия, технической эволюции и политической поддержки в 2024-2025 годах представляет собой наиболее значимый переломный момент для Биткойна с момента его создания. Что отличает этот момент от предыдущих циклов, так это одновременность: Биткойн одновременно принимается как цифровое золото консервативными институтами И становится программируемыми деньгами через решения второго уровня, при этом получая государственную поддержку, а не враждебность. Эти силы усиливают, а не конфликтуют.

Тезис о смене поколений предоставляет наиболее убедительную основу для понимания текущего ценового движения и будущей траектории. Достигнет ли Биткойн $400 000 или $200 000, или консолидируется дольше на текущих уровнях, фундаментальный сдвиг от чувствительных к цене розничных инвесторов к нечувствительным к цене институтам произошел. Это изменяет динамику рынка таким образом, что традиционный технический анализ и определение циклов становятся менее актуальными. Когда покупателям не важна цена за единицу, и они измеряют успех в многолетних временных рамках, краткосрочная волатильность становится шумом, а не сигналом.

Инновации второго уровня разрешают давнее философское напряжение Биткойна между консерваторами, которые хотели простой, неизменяемый расчетный уровень, и прогрессистами, которые хотели программируемости и масштабирования. Ответ: делайте и то, и другое. Сохраняйте Биткойн L1 консервативным и безопасным, одновременно создавая выразительные решения второго уровня, которые конкурируют с Ethereum и Solana. Видение Али «привести Биткойн к миллиарду людей» через самостоятельные кастодиальные приложения требует этой технической эволюции — никакое количество институциональных покупок ETF не заставит обычных пользователей использовать Биткойн для ежедневных транзакций и DeFi.

Тезис о вытеснении альткойнов отражает эффективность капитала, наконец-то пришедшую в криптоиндустрию. В 2017 году буквально все, что имело веб-сайт и вайтпейпер, могло привлечь миллионы. Сегодня институты выделяют средства на Биткойн, в то время как розничные инвесторы гонятся за мемкоинами, оставляя инфраструктурные альткойны на ничейной земле. Это не означает, что каждый альткойн терпит неудачу — сетевые эффекты Ethereum, преимущества пользовательского опыта Solana и цепочки, ориентированные на конкретные приложения, служат реальным целям. Но предположение по умолчанию, что «криптовалюта растет вместе», больше не действует. Биткойн все чаще движется независимо от макроэкономических движущих сил, в то время как альткойны конкурируют за сокращающийся спекулятивный капитал.

Макроэкономический фон нельзя переоценить. Концепция долгосрочного долгового цикла Рэя Далио, на которую ссылался Хелд, предполагает, что 2020-е годы представляют собой момент, определяющий десятилетие, когда фискальное доминирование, обесценивание валюты и геополитическая конкуренция благоприятствуют твердым активам по сравнению с фиатными требованиями. Фиксированное предложение Биткойна и децентрализованная природа позиционируют его как главного бенефициара этого сдвига. Вопрос не в том, достигнет ли Биткойн шестизначных цифр — он, вероятно, уже достиг или достигнет — а в том, достигнет ли он высоких шестизначных или семизначных цифр в этом цикле или потребует еще одного полного цикла.

Заключение: Появляется новая парадигма Биткойна​

«Эпохальный рост» Биткойна — это не просто ценовой прогноз, это смена парадигмы в том, кто владеет Биткойном, как он используется и что он означает в глобальной финансовой системе. Переход от киберпанковского эксперимента к резервному активу стоимостью в триллион долларов потребовал 15 лет выживания, устойчивости и постепенного институционального принятия. Это принятие резко ускорилось в 2024-2025 годах, создав условия, предсказанные Сатоши: положительные обратные связи, где принятие стимулирует рост стоимости, что стимулирует дальнейшее принятие.

Сближение этих четырех голосов — рыночная психология и динамика предложения Вертхаймера, институциональный анализ Чермака, основанный на данных, макроэкономическая основа и долгосрочное видение Хелда, техническая дорожная карта Али для программируемости — рисует всеобъемлющую картину Биткойна на переломном моменте. Их разногласия менее важны, чем их консенсус: Биткойн вступает в фундаментально иную фазу, характеризующуюся институциональным владением, расширением технических возможностей и политической легитимностью.

Независимо от того, проявится ли это как последний параболический цикл, достигающий $400 000+, или более умеренный рост до $150 000–$200 000 со сжатой волатильностью, структурные изменения необратимы. ETF существуют. Корпоративные казначейства приняли Биткойн. Решения второго уровня позволяют использовать DeFi. Правительства держат стратегические резервы. Это не спекулятивные события, которые исчезают на медвежьих рынках — это инфраструктура, которая сохраняется и приумножается.

Самое глубокое понимание, вытекающее из этих перспектив, заключается в том, что Биткойну не нужно выбирать между тем, чтобы быть цифровым золотом и программируемыми деньгами, между институциональным активом и киберпанковским инструментом, между консервативным базовым уровнем и инновационной платформой. Через решения второго уровня, институциональные инструменты и постоянное развитие Биткойн становится всем этим одновременно. Этот синтез — а не какая-либо отдельная ценовая цель — представляет собой истинную эпохальную возможность по мере созревания Биткойна от финансового эксперимента до глобальной денежной архитектуры.

Почему токен с изображением сиба-ину, лягушки или политической карикатуры имеет многомиллиардную рыночную капитализацию? Для стороннего наблюдателя мир мемкоинов выглядит как чистый, неприкрытый хаос. Но под поверхностью хайпа скрывается мощный экономический двигатель.

Короткий ответ таков: поскольку большинство мемкоинов не имеют денежного потока или потребительской стоимости, их цены почти полностью представляют собой агрегированные в реальном времени убеждения о будущем внимании, охвате и координации. Другими словами, токен становится торгуемым табло для культурной траектории мема.

Давайте разберем, как это работает.

Первый принцип: цены как информация​

Экономисты давно отмечали, что цены являются чудесными механизмами для обобщения разрозненных частных знаний. Бесчисленные крошечные сигналы, наблюдения и предчувствия, которыми обладают миллионы людей, сжимаются в одно число людьми, готовыми вложить деньги в свои взгляды. Это классическая идея «цены как информация», знаменито исследованная Фридрихом Хайеком.

Мемкоины доводят эту концепцию до логического предела. При отсутствии каких-либо фундаментальных показателей, таких как выручка или прибыль, для привязки стоимости, основной ценой является коллективное ожидание будущего внимания и принятия. Рынок не спрашивает: «Сколько стоит этот актив?», а скорее: «Что, по мнению всех остальных, будет стоить этот актив на следующей неделе?»

Какую информацию на самом деле агрегируют цены мемкоинов?​

Представьте себе цену мемкоина как живой, колеблющийся индекс следующих сигналов. Ни один из них не представляет «внутренней стоимости»; все они являются прогнозными ожиданиями.

• Скорость внимания: Распространяется ли мем? Трейдеры отслеживают ончейн- и офчейн-показатели, такие как тенденции поиска в Google, упоминания в социальных сетях, рост числа подписчиков, скорость создания новых кошельков и активность в сообществах Telegram и Twitter.
• Доступ и удобство: Насколько легко будет приток новых денег? Это ставка на будущую ликвидность. Ключевые сигналы включают листинги на крупных централизованных или децентрализованных биржах, доступность фиатных шлюзов, комиссии за газ и эффективность базового блокчейна (например, Solana против Ethereum).
• Доверие и риск «rug-pull»: Сбросят ли ранние инсайдеры свои активы или опустошат пул ликвидности? Рынок оценивает этот риск, тщательно изучая поведение кошельков разработчиков, механизмы блокировки ликвидности, концентрацию владения токенами и прозрачность команды-основателя.
• Жизнеспособность: Переживет ли мем новостной цикл следующей недели? Рынок ищет признаки культурного резонанса, такие как побочные мемы, производный контент и проникновение в массовую культуру, как индикаторы долговечности мема.
• Катализаторы: Есть ли на горизонте конкретное событие, которое может резко изменить настроения? Это включает потенциальные одобрения от инфлюенсеров, объявления о листинге на биржах или новые кроссчейн-мосты, которые открывают токен для новой экосистемы.

Поскольку выпуск и торговля почти не имеют трения — особенно в таких сетях, как Solana, где инструменты запуска в один клик сделали «IPO внимания» дешевыми — эти сигналы отражаются в цене почти немедленно.

Простой способ представить это — с помощью базовой функции:

Цена ≈ *f*(текущее внимание, рост внимания, простота покупки, воспринимаемая справедливость, предстоящие катализаторы)

В этом уравнении нет дивидендов или дисконтированных денежных потоков. Это просто постоянно меняющаяся лучшая догадка толпы о будущем спросе на принадлежность к мему и спекуляции на нем.

Доказательства в действии: когда информационные шоки влияют на цену​

Мы видим явные доказательства того, что цены реагируют на информацию о внимании, а не на фундаментальные показатели.

• Шоки листинга: Когда мемкоин переходит с нишевой децентрализованной биржи на основную платформу, такую как Coinbase или Binance, его цена часто резко возрастает. Ярким примером является всплеск BONK вокруг его листинга на Coinbase. Базовая «полезность» токена не изменилась, но изменился его доступ к огромному новому пулу потенциальных покупателей. Этот шок «информации о доступе» был немедленно капитализирован в его цену.
• Формулировка исследования: Как отмечают криптоисследовательские фирмы, такие как Galaxy и Kaiko, аналитики все чаще описывают мемкоины как основную часть экономики внимания. Они рассматриваются как активы, стоимость которых напрямую связана с культурным влиянием и распространением, а не с технической полезностью. Эта формулировка идеально согласуется с концепцией «информационного рынка».

Как это рифмуется с рынками предсказаний (и как не рифмуется)​

Функция мемкоинов имеет поразительное сходство с формальными рынками предсказаний, такими как Polymarket или Kalshi.

Сходства:

• Оба создают финансовый стимул для раннего обнаружения информации и действий на ее основе.
• Оба сводят разрозненные, сложные мнения к одному торгуемому числу, которое обновляется в реальном времени.
• Оба мгновенно реагируют на поток новостей и динамику социальных сетей, основанную на принципе «кто что знает».

Ключевые различия:

• Отсутствие объективного разрешения: Рынок предсказаний имеет четкий, бинарный исход. Он выплачивает средства, когда происходит четко определенное событие («Будет ли избран X?»). Мемкоин не имеет конечного состояния; «событие», на которое делается ставка, — это продолжающееся культурное принятие мема. Это делает его цену индексом убеждений, а не вероятностью с оракулом разрешения.
• Более высокая рефлексивность: Поскольку будущий спрос сильно зависит от прошлых ценовых движений (люди любят гнаться за победителями), петли обратной связи становятся сильнее и шумнее. Во многих случаях растущая цена создает свой собственный позитивный новостной цикл, привлекая больше внимания и еще больше повышая цену.
• Риск манипуляции: Низкая ликвидность, концентрированные владения и инсайдерские знания могут сильно искажать ценовой сигнал, особенно на ранних этапах жизни токена.

Почему люди продолжают ими торговать​

Если они так оторваны от фундаментальных показателей, почему этот рынок сохраняется?

1. Экспрессивная торговля: Покупка мемкоина — это простой способ выразить убеждение («эта шутка уморительна, и она распространится») и получить финансовую выгоду от его правильности.
2. Точка координации (Shelling Point): Тикер становится центром притяжения для энергии сообщества. Цена как измеряет, так и усиливает эту коллективную энергию.
3. Круглосуточное табло: Тесная обратная связь между обсуждениями в социальных сетях и ончейн-данными позволяет трейдерам отслеживать «импульс внимания» мема в реальном времени и мгновенно на него реагировать.

Важные предостережения​

Называть мемкоины «информационными рынками» не означает, что они эффективны в поиске истины или безопасны для торговли. Сигнал может быть легко заглушен движениями китов, бот-фермами или организованными хайп-кампаниями. Без разрешающего события цены никогда не должны сходиться к чему-либо «правильному». Подавляющее большинство новых мемкоинов ведут себя как лотереи с высокой волатильностью, и как академические, так и отраслевые анализы постоянно предупреждают о распространенных мошенничествах и экстремальных рисках «черного лебедя».

Это не инвестиционный совет.

Основной вывод в одной строке​

Мемкоины — это информационные рынки, потому что единственное, что они постоянно оценивают, — это информация о внимании: кто владеет им сейчас, кто будет владеть им следующим, и насколько легко это коллективное убеждение может быть превращено в скоординированную покупку и продажу.

Источники

мнения Паоло Ардоино, Чарльза Каскариллы и Роба Хэдика

Предыстория: Стейблкоины превращаются в платежную инфраструктуру​

• Быстрый рост: Стейблкоины начинались как залог для торговли на криптобиржах, но к середине 2025 года они стали важной частью глобальных платежей. Рыночная капитализация долларовых стейблкоинов превысила 210 млрд долларов США к концу 2024 года, а объем транзакций достиг 26,1 трлн долларов США, увеличившись на 57 % в годовом исчислении. По оценкам McKinsey, стейблкоины ежедневно обрабатывают транзакции на сумму около 30 млрд долларов США, а их годовой объем транзакций достиг 27 трлн долларов США — это все еще менее 1 % от всех денежных потоков, но быстро растет.
• Реальные платежи, а не только торговля: По оценкам Boston Consulting Group, 5–10 % (≈1,3 трлн долларов США) объемов стейблкоинов к концу 2024 года приходились на реальные платежи, такие как трансграничные переводы и казначейские операции корпораций. Трансграничные переводы составляют примерно 10 % от общего числа транзакций. К началу 2025 года стейблкоины использовались для ≈3 % рынка трансграничных платежей объемом 200 трлн долларов США, при этом использование на рынках капитала по-прежнему составляло менее 1 %.
• Драйверы внедрения: Развивающиеся рынки: В странах, где местные валюты обесцениваются на 50–60 % в год, стейблкоины предоставляют цифровой доллар для вкладчиков и предприятий. Внедрение особенно активно в Турции, Аргентине, Вьетнаме, Нигерии и некоторых частях Африки. Технологии и инфраструктура: Новые уровни оркестрации и поставщики платежных услуг (например, Bridge, Conduit, MoneyGram/USDC через MoneyGram) связывают блокчейны с банковскими системами, уменьшая трения и улучшая соответствие требованиям. Регулирование: Закон GENIUS (2025) установил федеральную основу США для платежных стейблкоинов. Закон устанавливает строгие требования к резервам, прозрачности и AML, а также создает Комитет по проверке сертификации стейблкоинов для определения того, являются ли государственные режимы «существенно схожими». Он позволяет эмитентам, квалифицированным на уровне штата, с объемом обращения менее 10 млрд долларов США работать под надзором штата, когда стандарты соответствуют федеральным уровням. Эта ясность побудила традиционные учреждения, такие как Visa, тестировать международные переводы, финансируемые стейблкоинами, при этом Марк Нельсен из Visa отметил, что Закон GENIUS «изменил все», легитимизировав стейблкоины.

Паоло Ардоино (генеральный директор, Tether)​

Видение: «цифровой доллар для людей без банковского счета»​

• Масштаб и использование: Ардоино говорит, что USDT обслуживает 500 миллионов пользователей на развивающихся рынках; около 35 % используют его как сберегательный счет, а 60–70 % транзакций включают только стейблкоины (не торговлю криптовалютой). Он подчеркивает, что USDT сейчас является «самым используемым цифровым долларом в мире» и действует как «доллар для последней мили, для людей без банковского счета». По оценкам Tether, 60 % роста его рыночной капитализации приходится на массовое использование в Азии, Африке и Латинской Америке.
• Фокус на развивающихся рынках: Ардоино отмечает, что в США платежная система уже хорошо работает, поэтому стейблкоины предлагают лишь незначительные преимущества. Однако в развивающихся странах стейблкоины повышают эффективность платежей на 30–40 % и защищают сбережения от высокой инфляции. Он описывает USDT как финансовую палочку-выручалочку в Турции, Аргентине и Вьетнаме, где местные валюты нестабильны.
• Соответствие требованиям и регулирование: Ардоино публично поддерживает Закон GENIUS. В интервью Bankless в 2025 году он заявил, что Закон устанавливает «надежную основу для внутренних и иностранных стейблкоинов» и что Tether, как иностранный эмитент, намерен соблюдать его. Он подчеркнул системы мониторинга Tether и сотрудничество с более чем 250 правоохранительными органами, отметив, что высокие стандарты соответствия помогают отрасли развиваться. Ардоино ожидает, что рамки США станут шаблоном для других стран и предсказал, что взаимное признание позволит офшорному USDT от Tether широко циркулировать.
• Резервы и прибыльность: Ардоино подчеркивает, что токены Tether полностью обеспечены денежными средствами и их эквивалентами. Он заявил, что компания держит около 125 млрд долларов США в казначейских облигациях США и имеет 176 млрд долларов США общего капитала, что делает Tether одним из крупнейших держателей государственного долга США. В 2024 году Tether получил прибыль в размере 13,7 млрд долларов США, и он ожидает дальнейшего роста. Он позиционирует Tether как децентрализованного покупателя долга США, диверсифицируя глобальных держателей.
• Инфраструктурные инициативы: Ардоино анонсировал амбициозный африканский энергетический проект: Tether планирует построить 100 000–150 000 микростанций на солнечной энергии, каждая из которых будет обслуживать деревни с помощью перезаряжаемых батарей. Модель подписки (около 3 долларов США в месяц) позволяет жителям деревень обменивать батареи и использовать USDT для платежей, поддерживая децентрализованную экономику. Tether также инвестирует в одноранговый ИИ, телекоммуникационные и социальные медиа платформы для расширения своей экосистемы.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Ардоино рассматривает стейблкоины как трансформационные для финансовой доступности, позволяя миллиардам людей без банковских счетов получить доступ к цифровому доллару. Он утверждает, что стейблкоины дополняют, а не заменяют банки; они обеспечивают доступ к финансовой системе США для людей в странах с высокой инфляцией. Он также заявляет, что рост USDT диверсифицирует спрос на казначейские облигации США, принося пользу правительству США.

Чарльз Каскарилла (соучредитель и генеральный директор, Paxos)​

Видение: модернизация доллара США и сохранение его лидерства​

• Национальный императив: В своем выступлении перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей США (март 2025 года) Каскарилла заявил, что «стейблкоины являются национальным императивом» для Соединенных Штатов. Он предупредил, что неспособность к модернизации может подорвать доминирование доллара, поскольку другие страны внедряют цифровые валюты. Он сравнил этот сдвиг с переходом от физической почты к электронной почте; программируемые деньги позволят осуществлять мгновенные, почти бесплатные переводы, доступные через смартфоны.
• Регуляторный план: Каскарилла высоко оценил Закон GENIUS как хорошую основу, но призвал Конгресс добавить трансграничную взаимность. Он рекомендовал Министерству финансов установить сроки для признания иностранных регуляторных режимов, чтобы стейблкоины, выпущенные в США (и USDG, выпущенные в Сингапуре), могли использоваться за рубежом. Без взаимности, предупредил он, американские фирмы могут быть отрезаны от мировых рынков. Он также выступал за режим эквивалентности, при котором эмитенты выбирают либо надзор штата, либо федеральный надзор, при условии, что стандарты штата соответствуют или превосходят федеральные правила.
• Частный сектор против CBDC: Каскарилла считает, что частный сектор должен возглавить инновации в области цифровых долларов, утверждая, что цифровая валюта центрального банка (CBDC) будет конкурировать с регулируемыми стейблкоинами и подавлять инновации. Во время показаний в Конгрессе он заявил, что нет немедленной необходимости в CBDC США, потому что стейблкоины уже предоставляют программируемые цифровые деньги. Он подчеркнул, что эмитенты стейблкоинов должны иметь денежные резервы 1:1, предлагать ежедневные аттестации, ограничивать переипотеку активов и соблюдать стандарты AML/KYC/BSA.
• Фокус на трансграничных платежах: Каскарилла подчеркнул, что США должны установить глобальные стандарты для обеспечения совместимых трансграничных платежей. Он отметил, что высокая инфляция в 2023–24 годах привела к внедрению стейблкоинов в основные денежные переводы, и отношение правительства США изменилось от сопротивления к принятию. Он сообщил законодателям, что в настоящее время только Нью-Йорк выпускает регулируемые стейблкоины, но федеральный уровень повысит стандарты во всех штатах.
• Бизнес-модель и партнерства: Paxos позиционирует себя как регулируемый поставщик инфраструктуры. Он выпускает стейблкоины под белой этикеткой, используемые PayPal (PYUSD) и Mercado Libre, а также предоставляет услуги токенизации для Mastercard, Robinhood и других. Каскарилла отмечает, что восемь лет назад люди спрашивали, как стейблкоины могут приносить деньги; сегодня каждое учреждение, которое перемещает доллары через границы, изучает их.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Для Каскариллы стейблкоины — это следующая эволюция движения денег. Они не заменят традиционные банки, но обеспечат программируемый уровень поверх существующей банковской системы. Он считает, что США должны лидировать, создавая надежные правила, которые поощряют инновации, защищая потребителей и гарантируя, что доллар останется мировой резервной валютой. Невыполнение этого может позволить другим юрисдикциям устанавливать стандарты и угрожать монетарному превосходству США.

Роб Хэдик (генеральный партнер, Dragonfly)​

Видение: стейблкоины как прорывная платежная инфраструктура​

• Стейблкоины как разрушитель: В статье от июня 2025 года (переведенной Foresight News) Хэдик написал, что стейблкоины предназначены не для улучшения существующих платежных сетей, а для их полного разрушения. Стейблкоины позволяют предприятиям обходить традиционные платежные системы; когда платежные сети строятся на стейблкоинах, все транзакции являются просто обновлениями реестра, а не сообщениями между банками. Он предупредил, что простое подключение устаревших платежных каналов недооценивает потенциал стейблкоинов; вместо этого отрасль должна переосмыслить платежные каналы с нуля.
• Трансграничные переводы и размер рынка: На панели TOKEN2049 Хэдик сообщил, что ≈10 % денежных переводов из США в Индию и Мексику уже используют стейблкоины, что иллюстрирует переход от традиционных систем переводов. Он оценил, что рынок трансграничных платежей составляет около 200 трлн долларов США, что примерно в восемь раз превышает весь крипторынок. Он подчеркнул, что малые и средние предприятия (МСП) недостаточно обслуживаются банками и нуждаются в беспрепятственных потоках капитала. Dragonfly инвестирует в компании «последней мили», которые занимаются соблюдением требований и взаимодействием с потребителями, а не просто агрегаторами API.
• Сегментация рынка стейблкоинов: В интервью Blockworks Хэдик сослался на данные, показывающие, что годовой объем B2B-платежей стейблкоинами составлял 36 млрд долларов США, превышая объемы P2P-платежей в 18 млрд долларов США. Он отметил, что USDT доминирует в 80–90 % B2B-платежей, в то время как USDC занимает примерно 30 % месячного объема. Он был удивлен, что Circle (USDC) не получила большей доли, хотя он наблюдал признаки роста в B2B-сегменте. Хэдик интерпретирует эти данные как доказательство того, что стейблкоины переходят от розничных спекуляций к институциональному использованию.
• Уровни оркестрации и соответствие требованиям: Хэдик подчеркивает важность уровней оркестрации — платформ, которые связывают публичные блокчейны с традиционными банковскими системами. Он отмечает, что наибольшая ценность будет накапливаться у расчетных систем и эмитентов с глубокой ликвидностью и возможностями соблюдения требований. Агрегаторы API и потребительские приложения сталкиваются с растущей конкуренцией со стороны финтех-игроков и коммодитизацией. Dragonfly инвестирует в стартапы, которые предлагают прямое партнерство с банками, глобальное покрытие и высокий уровень соответствия требованиям, а не простые обертки API.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Хэдик рассматривает переход к платежам стейблкоинами как «золотую лихорадку». Он считает, что мы находимся только в начале: объемы трансграничных платежей растут на 20–30 % ежемесячно, а новые правила в США и за рубежом легитимизировали стейблкоины. Он утверждает, что стейблкоины в конечном итоге заменят устаревшие платежные системы, обеспечивая мгновенные, недорогие, программируемые переводы для МСП, подрядчиков и глобальной торговли. Он предупреждает, что победителями станут те, кто сможет ориентироваться в регулировании, строить глубокие интеграции с банками и абстрагироваться от сложности блокчейна.

Заключение: Сходства и различия​

• Общая вера в потенциал стейблкоинов: Ардоино, Каскарилла и Хэдик согласны с тем, что стейблкоины приведут к сдвигу в платежах на триллион долларов. Все трое подчеркивают растущее внедрение в трансграничных переводах и B2B-транзакциях и видят развивающиеся рынки в качестве ранних последователей.
• Различные акценты: Ардоино фокусируется на финансовой доступности и массовом внедрении, изображая USDT как заменитель доллара для людей без банковского счета и подчеркивая резервы Tether и инфраструктурные проекты. Каскарилла рассматривает стейблкоины как национальный стратегический императив и подчеркивает необходимость надежного регулирования, взаимности и лидерства частного сектора для сохранения доминирования доллара. Хэдик придерживается точки зрения венчурного инвестора, подчеркивая разрушение устаревших платежных систем, рост B2B-транзакций и важность уровней оркестрации и соблюдения требований «последней мили».
• Регулирование как катализатор: Все трое считают четкое регулирование — особенно Закон GENIUS — необходимым для масштабирования стейблкоинов. Ардоино и Каскарилла выступают за взаимное признание, чтобы позволить офшорным стейблкоинам циркулировать на международном уровне, в то время как Хэдик видит в регулировании возможность для волны стартапов.
• Перспективы: Рынок стейблкоинов все еще находится на ранних стадиях. С объемами транзакций, уже исчисляемыми триллионами, и вариантами использования, выходящими за рамки торговли в денежные переводы, управление казначейством и розничные платежи, «книга только начинает писаться». Мнения Ардоино, Каскариллы и Хэдика иллюстрируют, как стейблкоины могут трансформировать платежи — от предоставления цифрового доллара миллиардам людей без банковского счета до предоставления предприятиям возможности обходить устаревшие системы — если регуляторы, эмитенты и новаторы смогут построить доверие, масштабируемость и совместимость.

Что происходит, когда ставка корпоративного мира на биткоин начинает торговаться как проблемный актив? Более 170 публично торгуемых компаний теперь держат биткоин в качестве казначейских резервов, контролируя примерно 5 % оборотного предложения. Однако 2026 год принес суровую проверку реальностью: «эра премий закончилась», и корпоративные держатели биткоина столкнулись с дисконтами в оценке стоимости, напоминающими самые мрачные дни GBTC.

Коллапс премий: от 7x до убытков​

В течение многих лет компании с биткоинами в казначействе пользовались экстраординарными рыночными премиями. Акции Strategy (ранее MicroStrategy) когда-то торговались с семикратной премией к стоимости их биткоин-активов. Metaplanet взлетела до премии в 237 % в июле 2025 года. Инвесторы не просто покупали доступ к биткоину — они щедро доплачивали за корпоративную оболочку, делая ставку на то, что опыт руководства и стратегическое видение добавят ценности сверх простого владения спотовым активом.

Затем музыка смолкла.

По состоянию на начало 2026 года акции Strategy торгуются с дисконтом 21 % к стоимости чистых активов (NAV). Metaplanet рухнула до премии в 10 % по сравнению с июльским пиком. Метрика, которая это измеряет — отношение рыночной стоимости к чистой стоимости активов (mNav) — рассказывает отрезвляющую историю. Когда mNav находится на уровне 3,0, инвесторы платят 3 $за каждый 1$ в биткоинах, которым владеет компания. Сегодня многие платят менее 1 $, что сигнализирует о фундаментальном кризисе доверия к модели корпоративного казначейства.

Этот обвал оценки зеркально отражает пресловутую фазу дисконта GBTC. До преобразования в ETF Grayscale Bitcoin Trust торговался с дисконтом до 46 % в начале 2021 года, несмотря на владение биткоинами на миллиарды долларов. Причина? Структурная неэффективность, ограничения на погашение и скептицизм инвесторов по поводу выплаты премий за то, что по сути является биткоином на хранении.

Квартальный убыток Strategy в размере 17 миллиардов долларов и Дамоклов меч MSCI​

Компания Strategy Майкла Сейлора находится в эпицентре этого кризиса оценки. Компания владеет 671 268 биткоинами (по состоянию на конец 2025 года), что составляет примерно 62,9 % всех биткоинов, удерживаемых топ-100 корпоративными держателями. Приобретенные по средней цене 66 400 $ за монету, эти активы принесли ошеломляющие нереализованные убытки.

Только за четвертый квартал 2025 года Strategy сообщила о колоссальном нереализованном убытке в размере 17,44 миллиарда долларов, так как биткоин за этот квартал снизился на 25 %. За весь 2025 год нереализованные убытки по цифровым активам составили 5,40 миллиарда долларов. Цена акций отразила эту боль, упав на 49,3 % в 2025 году на фоне агрессивного размытия долей акционеров для финансирования дальнейшего накопления биткоинов.

Но экзистенциальная угроза исходит от MSCI. Провайдер индексов предложил переклассифицировать компании, чьи запасы цифровых активов превышают 50 % от общего объема активов, в категорию «фондов», что лишит их права на включение в ключевые фондовые индексы. Окончательное решение было намечено на 15 января 2026 года.

Отсрочка 6 января — но не помилование

6 января 2026 года MSCI объявила, что не будет исключать компании с казначействами в цифровых активах, что вызвало рост акций на 2,5 %. Однако дьявол кроется в деталях: MSCI прямо заявила, что не будет увеличивать вес Strategy в индексе или разрешать миграцию в другие сегменты по размеру капитализации, а также проведет более широкий пересмотр ситуации. Меч все еще висит на волоске.

JPMorgan оценивает, что исключение из MSCI может спровоцировать отток средств в размере 8,8 миллиарда долларов, если другие индексные провайдеры последуют этому примеру. Для акций, которые уже торгуются с дисконтом к своим биткоин-активам, принудительные продажи со стороны индексных фондов могут создать разрушительную петлю обратной связи: снижение цен на акции, углубление дисконтов, новые погашения и повторение цикла.

Вопрос GameStop на 420 миллионов долларов: выход или хранение?​

Пока Strategy удваивает ставки, GameStop, похоже, направляется к выходу. В конце января 2026 года розничный продавец игр перевел все свои запасы биткоинов — примерно 4 710 BTC стоимостью 420 миллионов долларов — на Coinbase Prime. Движения включали 100 BTC 17 января и 2 296 BTC 20 января.

Аналитическая блокчейн-фирма CryptoQuant оценивает, что GameStop накопила свои биткоины в мае 2025 года по средней цене около 107 900 $ за монету. При текущих ценах это представляет собой нереализованные убытки в размере примерно 75–85 миллионов долларов. Недавние комментарии генерального директора Райана Коэна намекают на скорую развязку: он планирует «очень, очень, очень крупное» приобретение потребительской фирмы, называя новый план «гораздо более убедительным, чем биткоин».

Перевод GameStop на Coinbase Prime может сигнализировать об одном из двух:

1. Неминуемая ликвидация для финансирования приобретений с фиксацией убытков.
2. Апгрейд институционального хранения с переходом на хранилище профессионального уровня.

Рынок делает ставку на первый вариант. Если GameStop сбросит свои активы, это станет одним из самых громких выходов из корпоративного биткоин-казначейства и подтвердит правоту критиков, утверждавших, что ритейлерам и игровым компаниям нечего делать в спекуляциях на волатильных цифровых активах.

Эпидемия дисконтов: сколько компаний находятся «под водой»?​

GameStop и Strategy не являются исключением. К концу 2025 года более 170–190 публично торгуемых компаний владели биткоинами, и эпидемия дисконтов распространяется:

• Общие корпоративные запасы: Примерно 1,13 млн BTC (5,4 % от максимального предложения).
• Топ-100 компаний: Владеют 1 133 469 BTC.
• Географическая концентрация: 71 % из топ-100 компаний базируются в США.
• Коллапс премий: «Эра премий закончилась», — считает аналитик Stacking Sats Джон Фахури.

Что движет этим заражением дисконтами?

1. Структурная неэффективность​

Корпоративные держатели биткоинов сталкиваются с тем же фундаментальным вопросом, что и GBTC: зачем платить премию за биткоины на кастодиальном хранении, когда спотовые ETF предлагают беспрепятственный доступ с более низкими комиссиями и лучшей ликвидностью? Ответы — экспертность управления, стратегическое видение, стратегии «доходности на биткоин» — звучат всё более неубедительно на фоне сохраняющихся дисконтов.

2. Динамика размытия акций​

Компании, подобные Strategy, финансируют покупки биткоинов через агрессивную эмиссию акций и конвертируемого долга. Это создает цикличную ловушку: размытие снижает количество биткоинов на одну акцию, что давит на котировки, увеличивает дисконт и требует еще большего размытия для поддержания темпов накопления.

3. Риск исключения из индексов​

Угроза со стороны MSCI не является единичным случаем. Если компании с казначейскими активами в цифровых активах будут переклассифицированы в «фонды», они могут быть исключены из множества бенчмарков, что заставит пассивные фонды сбрасывать их акции. Это создает систематическое давление со стороны продавцов, не связанное с базовой стоимостью биткоина.

4. Скептицизм в отношении фиксации прибыли​

В отличие от биткоинов на холодном хранении или в ETF, корпоративные казначейства сталкиваются с давлением акционеров, требующих со временем монетизировать активы. Инвесторы опасаются, что компании будут вынуждены продавать активы во время спадов для финансирования операционной деятельности, обслуживания долга или удовлетворения требований инвесторов-активистов, превращая нереализованные убытки в безвозвратную потерю капитала.

Параллель с GBTC: Структура важнее, чем активы​

Путь GBTC от премии в 50 % до дисконта в 46 % и обратно к спотовому паритету (после конвертации в ETF) служит предостерегающим примером:

Фаза премии (до 2021 г.): Институциональные инвесторы платили огромные премии за регулируемый доступ к биткоину. GBTC был одним из немногих инструментов, предлагавших счета с налоговыми льготами и регуляторный комфорт.

Бездна дисконта (2021–2023 гг.): Заявки на спотовые ETF, ограничения на выкуп и высокие комиссии уничтожили премии. Инвесторы поняли, что они переплачивают за неэффективную структуру.

Спотовый паритет (2024+ гг.): Конвертация в ETF устранила структурную неэффективность. Сейчас GBTC торгуется близко к NAV (чистой стоимости активов), потому что инвесторы могут свободно создавать и погашать акции.

Корпоративные биткоин-казначейства застряли в фазе дисконта GBTC без четкого пути к выкупу. В отличие от ETF, акционеры не могут обменять свои акции на базовый актив — биткоин. В отличие от закрытых фондов, не существует механизма принудительной ликвидации по NAV. Дисконт может сохраняться бесконечно или даже увеличиваться.

Что волатильность премии DAT означает для 142+ публичных компаний​

Компании с казначействами в цифровых активах (Digital Asset Treasury, DAT) теперь сталкиваются со сменой режима. Дни мультипликаторов mNav выше 2.0 прошли. В будущем инвесторы будут требовать:

1. Операционное совершенство помимо простого удержания (Hodling)​

Компании не могут оправдать премии простым хранением биткоинов. Им нужны дифференцированные стратегии: кредитование под залог биткоинов, интеграция майнинга, инфраструктура Lightning Network или реальные потоки доходов от программного обеспечения и услуг.

2. Капитальная дисциплина важнее накопления любой ценой​

Агрессивное размытие акций для покупки большего количества биткоинов разрушает стоимость, когда акции торгуются с дисконтом. Компании должны доказать, что они могут генерировать доход на существующие активы, прежде чем привлекать новый капитал.

3. Механизмы ликвидности и выкупа​

Закрытые биткоин-фонды с положениями о выкупе торгуются ближе к NAV, чем корпоративные холдинги. Компаниям может потребоваться рассмотреть возможность тендерных предложений, обратного выкупа акций или механизмов распределения биткоинов для сокращения дисконтов.

4. Ясность со стороны индексов и регуляторов​

Пока MSCI, S&P и другие провайдеры индексов не установят четкие и стабильные правила для компаний, работающих с цифровыми активами, риск исключения из индексов будет оставаться драйвером дисконта.

Путь вперед: Эволюция или вымирание?​

Перед корпоративными биткоин-казначействами открываются три возможных сценария будущего:

Сценарий 1: Структурная реформа Компании внедряют функции, подобные ETF: права на выкуп биткоинов, раскрытие стоимости чистых активов, независимую проверку хранения. Дисконты сужаются по мере исчезновения структурной неэффективности.

Сценарий 2: Волна консолидации Казначейства, торгующиеся с дисконтом, становятся целями для слияний и поглощений. Частные инвестиционные компании или крипто-нативные фирмы покупают компании, торгующиеся ниже NAV, ликвидируют биткоины и забирают спред себе.

Сценарий 3: Режим постоянного дисконта Компании DAT становятся «биткоин-холдингами», торгующимися с постоянным дисконтом 20–40 %, по аналогии с закрытыми фондами. В таких активах участвуют только инвесторы, ищущие глубокую недооценку.

В настоящее время рынок закладывает в цену Сценарий 3. Дисконт Strategy в 21 %, очевидный выход GameStop и продолжающийся пересмотр со стороны MSCI указывают на то, что инвесторы видят в корпоративных биткоин-казначействах структурно несовершенные инструменты для инвестиций в цифровые активы.

Создание фундамента, который прослужит долго​

Для разработчиков и предприятий, работающих на стыке блокчейн-инфраструктуры и корпоративных финансов, сага о корпоративных казначействах дает важные уроки. В то время как спекулятивные запасы биткоинов подвержены волатильности оценки, производственная инфраструктура требует надежности, соответствия нормативным требованиям и операционного совершенства.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-API корпоративного уровня и инфраструктуру узлов для разработчиков, создающих проекты на Ethereum, Solana, Sui, Aptos и более чем 30 других сетях. Независимо от того, создаете ли вы протоколы DeFi, NFT-платформы или приложения Web3, наша инфраструктура разработана для обеспечения бесперебойной работы, масштабируемости и регуляторной ясности. Исследуйте наш маркетплейс API, чтобы строить на фундаменте, чья ценность не подвержена рыночным дисконтам.

Заключение: Когда эра премий заканчивается​

Эксперимент с корпоративными казначействами в Bitcoin проходит свой первый настоящий стресс-тест. То, что казалось дальновидным распределением капитала при цене Bitcoin в $60 тыс., при нынешних оценках выглядит как безрассудная спекуляция. Эра премий закончилась, а эпидемия дисконтов раскрывает фундаментальную истину: структура важнее, чем сами активы.

Трансформация GBTC из любимца с премией в обязательство с дисконтом и обратно в эффективный ETF указывает путь вперед — но корпоративные казначейства не могут легко повторить этот путь. Без механизмов погашения, операционных преимуществ или нормативной ясности компании DAT могут остаться в чистилище дисконтов.

Для более чем 170 публичных компаний, владеющих Bitcoin, 2026 год отделит стратегических визионеров от переоцененных холдинговых компаний. Рынок высказался: просто «ходлить» (hodl) больше недостаточно. Компании должны доказать, что они создают ценность помимо простого хранения актива, к которому инвесторы могут получить доступ более эффективными способами в других местах.

---

Источники:

• Акции MicroStrategy упали более чем на 49% в 2025 году: почему 2026 год может стать еще одним трудным годом
• Разрушит ли запрет Bitcoin от MSCI мечты корпораций о криптовалютах или даст толчок революции в казначействах?
• Предлагаемое исключение из индекса MSCI угрожает ликвидацией Bitcoin и криптовалют на сумму $15 млрд
• Перемещение Bitcoin на сумму $420 млн компанией GameStop порождает спекуляции о продаже
• GameStop переводит $420 млн в Bitcoin на Coinbase, вызывая предположения о выходе из актива
• Инвесторы спешат выбрать новых победителей среди тлеющих крипто-казначейских фирм
• BitcoinTreasuries.NET — Ведущие компании с казначействами в Bitcoin
• Объяснение казначейских компаний Bitcoin: почему публичные фирмы накапливают BTC в 2026 году

Время пошло: начинается самая значимая регуляторная трансформация в истории стейблкоинов. В то время как федеральные агентства спешат доработать правила до крайнего срока 18 июля 2026 года, Закон GENIUS меняет принципы работы банков, криптокомпаний и финтех-организаций на рынке стейблкоинов объемом 312 млрд $. Вопрос не в том, станут ли стейблкоины регулируемыми, а в том, готова ли ваша организация к грядущим изменениям.

Представляем краткий обзор видения OKX Pay, озвученного Скотти Джеймсом (амбассадором), Сэмом Лю (руководителем продукта OKX Pay) и Хайдером Рафиком (управляющим партнером и директором по маркетингу).

Краткий обзор​

• Сделать ончейн-платежи повседневными и полезными. OKX Pay запущен в Сингапуре, позволяя пользователям сканировать QR-коды GrabPay SGQR и платить с помощью USDC/USDT, в то время как продавцы по-прежнему получают расчеты в SGD — это практический мост между криптовалютой и реальными расходами.
• Объединить ликвидность стейблкоинов. OKX создает Единую книгу ордеров USD, чтобы соответствующие требованиям стейблкоины использовали один рынок и имели более глубокую ликвидность — позиционируя OKX Pay как часть более широкой стратегии «центра ликвидности стейблкоинов».
• Расширить прием платежей через карты/платежные системы. Совместно с Mastercard OKX представляет карту OKX, чтобы расширить использование стейблкоинов для оплаты в основных торговых сетях, позиционируя это как «делая цифровые финансы более доступными, практичными и актуальными для повседневной жизни».

Что подчеркивает каждый участник​

1) Скотти Джеймс — Доступность для широкой аудитории и культура​

• Роль: Амбассадор OKX, который совместно проводит дискуссии о будущем платежей с руководителями продуктов OKX на TOKEN2049 (например, сессии с Сэмом Лю), помогая донести историю продукта до более широкой аудитории.
• Контекст: Он часто выступает на мероприятиях OKX и участвует в создании бренд-историй (например, в неформальных беседах на TOKEN2049), подчеркивая стремление сделать криптовалюту простой и повседневной, а не только технической.

Примечание: Скотти Джеймс является амбассадором, а не владельцем продукта; его вклад сосредоточен на повествовании и принятии, а не на технической дорожной карте.

2) Сэм Лю — Архитектура продукта и справедливость​

• Публично озвученные аспекты видения:
  • Устранить фрагментацию стейблкоинов с помощью Единой книги ордеров USD, чтобы «каждый соответствующий требованиям эмитент мог равноправно получать доступ к ликвидности» — принципы справедливости и открытости, которые напрямую поддерживают надежные платежи с низкими спредами.
  • Форматы платежей: QR-платежи сейчас; Tap‑to‑Pay и карта OKX появятся поэтапно для расширения приема платежей.
• Поддерживающая инфраструктура: Единая книга ордеров USD уже запущена (USD, USDC, USDG в одной книге), разработанная для упрощения пользовательского опыта и углубления ликвидности для сценариев использования платежей.

3) Хайдер Рафик — Выход на рынок и повседневная полезность​

• Позиционирование: OKX Pay (и партнерство с Mastercard) позиционируется как переход криптовалюты от торговли к повседневной жизни:

  «Наше стратегическое партнерство с Mastercard по запуску карты OKX отражает нашу приверженность тому, чтобы сделать цифровые финансы более доступными, практичными и актуальными для повседневной жизни». — Хайдер Рафик, директор по маркетингу, в пресс-релизе Mastercard.

• Руководство мероприятиями: На саммите OKX Alphas (накануне TOKEN2049) Хайдер присоединился к генеральному директору Стару Сюй и генеральному директору SG, чтобы обсудить ончейн-платежи и запуск OKX Pay, подчеркивая краткосрочную ориентацию на Сингапур и платежи стейблкоинами, которые ощущаются как обычные процессы оформления заказа.

Что уже запущено (конкретные факты)​

• Запуск в Сингапуре (30 сентября 2025 г.):
  • Пользователи в Сингапуре могут сканировать QR-коды GrabPay SGQR с помощью приложения OKX и платить с использованием USDT или USDC (на X Layer); продавцы по-прежнему получают SGD. Сотрудничество с Grab и StraitsX обеспечивает конвертацию.
  • Reuters подтверждает запуск и процесс: USDT/USDC → конвертация в XSGD → продавец получает SGD.
  • Детали охвата: Поддерживаются QR-коды GrabPay/SGQR, представленные продавцами GrabPay; PayNow QR пока не поддерживается (полезный нюанс при обсуждении охвата QR-кодов).

Краткосрочная траектория видения​

1. Повседневные ончейн-расходы
   • Начать там, где платежи уже повсеместны (сеть SGQR/GrabPay в Сингапуре), затем расширить прием платежей с помощью платежных карт и новых форм-факторов (например, Tap‑to‑Pay).
2. Ликвидность стейблкоинов как преимущество платформы
   • Объединить разрозненные пары стейблкоинов в одну Единую книгу ордеров USD для обеспечения более глубокой ликвидности и более узких спредов, улучшая как торговлю, так и платежи.
3. Глобальный прием платежей продавцами через карточные системы
   • Карта OKX с Mastercard является рычагом масштабирования — расширить использование стейблкоинов для оплаты у обычных продавцов через основные сети приема платежей.
4. Низкие комиссии и скорость на L2
   • Использовать X Layer, чтобы потребительские платежи ощущались быстрыми/дешевыми, оставаясь при этом ончейн. (Сингапурская функция «сканируй и плати» специально использует USDT/USDC на X Layer, хранящиеся на вашем Pay-счете.)
5. Соответствие регулированию в месте запуска
   • Фокус на Сингапуре подкреплен прогрессом в лицензировании и местными платежными системами (например, лицензии MAS; предыдущее подключение SGD через PayNow/FAST для обменных услуг), что помогает позиционировать OKX Pay как соответствующую требованиям инфраструктуру, а не обходное решение.

Связанное, но отдельное: некоторые источники описывают «самостоятельное хранение OKX Pay» с ключами доступа/MPC и «скрытыми вознаграждениями» за депозиты; это следует рассматривать как глобальное направление продукта (на основе кошелька), отличное от регулируемой реализации OKX SG «сканируй и плати».

Почему это отличается​

• Прежде всего, UX потребительского уровня: Сканируйте знакомый QR-код, продавец по-прежнему видит фиатный расчет; никаких «крипто-гимнастик» при оформлении заказа.
• Ликвидность + прием платежей вместе: Платежи работают лучше всего, когда ликвидность (стейблкоины) и прием платежей (QR + карточные системы) объединяются — отсюда Единая книга ордеров USD плюс партнерства с Mastercard/Grab.
• Четкая последовательность: Доказать полезность на рынке с активным использованием QR-кодов (Сингапур), затем масштабировать с помощью карт/Tap‑to‑Pay.

Открытые вопросы, за которыми стоит следить​

• Модель хранения по регионам: Доля использования некастодиальных потоков кошельков по сравнению с регулируемыми потоками счетов в развертывании OKX Pay, вероятно, будет варьироваться в зависимости от страны. (Документы Сингапура четко описывают Pay-счет, использующий X Layer и конвертацию Grab/StraitsX.)
• Широта эмитентов и сетей: Какие стейблкоины и какие QR/карточные сети появятся следующими, и в какие сроки? (BlockBeats отмечает Tap‑to‑Pay и региональные запуски карт «в некоторых регионах».)
• Экономика в масштабе: Экономика для продавцов и стимулы для пользователей (комиссии, обмен валюты, вознаграждения) по мере выхода за пределы Сингапура.

Краткие основные источники​

• Запуск функции «сканируй и плати» в Сингапуре (официальный + независимый): Объяснение OKX Learn и статья Reuters.
• Что говорит Сэм Лю (справедливость через единую книгу ордеров; QR/Tap‑to‑Pay; карта OKX): Обзор саммита Alphas.
• Позиционирование Хайдера Рафика (повседневная актуальность через Mastercard): Пресс-релиз Mastercard с прямой цитатой.
• Детали Единой книги ордеров USD (что это такое и почему это важно): Документация/FAQ OKX.
• Роль Скотти Джеймса (совместное проведение сессий OKX Pay/будущее платежей на TOKEN2049): Анонсы/соцсети OKX и предыдущие выступления на TOKEN2049.

Влад Тенев стал одним из самых оптимистичных голосов традиционных финансов в отношении криптовалют, заявив, что токенизация — это неудержимый «товарный поезд», который в конечном итоге поглотит всю финансовую систему. В течение 2024–2025 годов генеральный директор Robinhood делал все более смелые прогнозы о неизбежном слиянии криптовалют с традиционными финансами, подкрепленные агрессивными запусками продуктов, включая приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов, торговлю токенизированными акциями в Европе и собственный блокчейн второго уровня. Его видение сосредоточено на технологии блокчейн, предлагающей преимущество в стоимости «на порядок», что устранит различие между криптовалютами и традиционными финансами в течение 5–10 лет, хотя он откровенно признает, что США будут отставать от Европы из-за «инертности» существующей инфраструктуры. Эта трансформация резко ускорилась после выборов 2024 года, когда криптобизнес Robinhood увеличился в пять раз после выборов, поскольку регуляторная враждебность сменилась энтузиазмом при администрации Трампа.

Тезис о товарном поезде: токенизация поглотит всё​

На конференции Token2049 в Сингапуре в октябре 2025 года Тенев сделал свое самое запоминающееся заявление о будущем криптовалют: «Токенизация подобна товарному поезду. Её невозможно остановить, и в конечном итоге она поглотит всю финансовую систему». Это было не преувеличение, а подробный тезис, который он разрабатывал на протяжении 2024–2025 годов. Он предсказывает, что большинство крупных рынков создадут основы токенизации в течение пяти лет, а полное глобальное внедрение займет десятилетие или более. Трансформация расширит доступные финансовые рынки с однозначных триллионов до десятков триллионов долларов.

Его убежденность основана на структурных преимуществах технологии блокчейн. «Стоимость ведения криптобизнеса на порядок ниже. Просто есть очевидное технологическое преимущество», — сказал он на конференции Fortune Brainstorm Tech в июле 2024 года. Используя инфраструктуру блокчейна с открытым исходным кодом, компании могут устранить дорогостоящих посредников для расчетов по сделкам, хранения и клиринга. Robinhood уже использует стейблкоины внутри компании для обеспечения расчетов по выходным, на собственном опыте ощущая повышение эффективности благодаря круглосуточным мгновенным расчетам по сравнению с традиционными системами.

Сближение криптовалют и традиционных финансов составляет основу его видения. «Я действительно думаю, что криптовалюты и традиционные финансы некоторое время жили в двух разных мирах, но они полностью сольются», — заявил он на Token2049. «Криптотехнология имеет так много преимуществ перед традиционным способом ведения дел, что в будущем не будет никакого различия». Он рассматривает это не как замену финансов криптовалютами, а как превращение блокчейна в невидимый инфраструктурный уровень — подобно переходу от картотек к мэйнфреймам — который делает финансовую систему значительно более эффективной.

Стейблкоины представляют собой первую волну этой трансформации. Тенев описывает стейблкоины, привязанные к доллару, как наиболее базовую форму токенизированных активов, миллиарды которых уже находятся в обращении, укрепляя доминирование доллара США за рубежом. «Подобно тому, как стейблкоины стали стандартным способом получения цифрового доступа к долларам, токенизированные акции станут стандартным способом для людей за пределами США получить доступ к американским акциям», — предсказал он. Эта модель распространится на частные компании, недвижимость и, в конечном итоге, на все классы активов.

Создание токенизированного будущего с помощью токенов акций и инфраструктуры блокчейна​

Robinhood подкрепил риторику Тенева конкретными запусками продуктов на протяжении 2024–2025 годов. В июне 2025 года компания провела грандиозное мероприятие в Каннах, Франция, под названием «Поймать токен», где Тенев представил металлический цилиндр, содержащий «ключи к первым в истории токенам акций для OpenAI», стоя у отражающего бассейна с видом на Средиземное море. Компания запустила более 200 токенизированных акций США и ETF в Европейском Союзе, предлагая круглосуточную торговлю (5 дней в неделю) с нулевыми комиссиями или спредами, первоначально на блокчейне Arbitrum.

Запуск не обошелся без споров. OpenAI немедленно дистанцировалась, опубликовав сообщение: «Мы не сотрудничали с Robinhood, не участвовали в этом и не одобряем это». Тенев защитил продукт, признав, что токены «технически» не являются акциями, но утверждал, что они дают розничным инвесторам доступ к частным активам, которые в противном случае были бы недоступны. Он отмахнулся от споров как от части более широких задержек в регулировании США, отметив, что «препятствия носят юридический, а не технический характер».

Что более важно, Robinhood объявила о разработке собственного блокчейна второго уровня, оптимизированного для токенизированных реальных активов. Построенная на технологическом стеке Arbitrum, эта блокчейн-инфраструктура призвана поддерживать круглосуточную торговлю, бесшовное соединение между сетями и возможности самостоятельного хранения. Токенизированные акции в конечном итоге перейдут на эту платформу. Йоханн Кербрат, генеральный менеджер Robinhood по криптовалютам, объяснил стратегию: «Криптовалюта была создана инженерами для инженеров и не была доступна большинству людей. Мы привлекаем мир к криптовалютам, делая их максимально простыми в использовании».

Прогнозы Тенева по срокам показывают умеренный оптимизм, несмотря на его смелое видение. Он ожидает, что США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инерции инфраструктуры. Проводя аналогию с транспортом, он отметил: «Самая большая проблема в США заключается в том, что финансовая система в основном работает. Вот почему у нас нет скоростных поездов — поезда средней скорости доставляют вас туда достаточно хорошо». Эта откровенная оценка признает, что работающие системы обладают большей устойчивостью, чем в регионах, где блокчейн предлагает более значительные улучшения по сравнению с нефункциональными альтернативами.

Приобретение Bitstamp открывает институциональные криптовалюты и глобальную экспансию​

Robinhood завершила приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов в июне 2025 года, что ознаменовало стратегический переломный момент от чисто розничной торговли криптовалютами к институциональным возможностям и международному масштабу. Bitstamp принесла более 50 действующих криптолицензий по всей Европе, Великобритании, США и Азии, а также 5 000 институциональных клиентов и 8 миллиардов долларов в криптовалютных активах под управлением. Это приобретение решает две приоритетные задачи, которые Тенев неоднократно подчеркивал: международную экспансию и развитие институционального бизнеса.

«Есть две интересные вещи, которые вы должны знать о приобретении Bitstamp. Одна — это международный аспект. Вторая — институциональный», — объяснил Тенев во время отчета о доходах за второй квартал 2024 года. Глобальные лицензии значительно ускоряют способность Robinhood выходить на новые рынки без создания регуляторной инфраструктуры с нуля. Bitstamp работает более чем в 50 странах, обеспечивая мгновенное глобальное присутствие, на воспроизведение которого органическим путем потребовались бы годы. «Цель состоит в том, чтобы Robinhood был везде, где у клиентов есть смартфоны, вы должны иметь возможность открыть счет в Robinhood», — заявил он.

Институциональный аспект оказывается столь же стратегическим. Установленные отношения Bitstamp с институциональными клиентами, инфраструктура кредитования, услуги стейкинга и предложения криптовалюты как услуги под белой маркой превращают Robinhood из розничной платформы в полноценную криптоплатформу. «Институты также хотят иметь недорогой рыночный доступ к криптовалютам», — отметил Тенев. «Мы очень рады привнести тот же эффект Robinhood, который мы привнесли в розничную торговлю, в институциональное пространство с помощью криптовалют».

Интеграция быстро продвигалась в течение 2025 года. К отчету о доходах за второй квартал 2025 года Robinhood сообщила о номинальных объемах торговли криптовалютами на бирже Bitstamp в размере 7 миллиардов долларов, что дополняет объемы криптовалют в приложении Robinhood в размере 28 миллиардов долларов. Компания также объявила о планах провести свое первое клиентское мероприятие, посвященное криптовалютам, во Франции примерно в середине года, что свидетельствует о приоритетах международной экспансии. Тенев подчеркнул, что в отличие от США, где они начинали с акций, а затем добавили криптовалюты, международные рынки могут начать с криптовалют в зависимости от регуляторной среды и рыночного спроса.

Доходы от криптовалют взлетают со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год​

Финансовые показатели подчеркивают резкое изменение значимости криптовалют для бизнес-модели Robinhood. Годовой доход от криптовалют вырос со 135 миллионов долларов в 2023 году до 626 миллионов долларов в 2024 году — увеличение на 363%. Это ускорение продолжилось в 2025 году: только в первом квартале доход от криптовалют составил 252 миллиона долларов, что составляет более одной трети от общего дохода от транзакций. Четвертый квартал 2024 года оказался особенно взрывным: доход от криптовалют составил 358 миллионов долларов, что более чем на 700% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было обусловлено «накачкой Трампа» после выборов и расширением продуктовых возможностей.

Эти цифры отражают как рост объемов, так и стратегические изменения в ценообразовании. Комиссия Robinhood за криптовалюты увеличилась с 35 базисных пунктов в начале 2024 года до 48 базисных пунктов к октябрю 2024 года, как объяснил финансовый директор Джейсон Варник: «Мы всегда хотим предлагать отличные цены для клиентов, но также балансировать доход, который мы генерируем для акционеров от этой деятельности». Номинальные объемы торговли криптовалютами достигли примерно 28 миллиардов долларов в месяц к концу 2024 года, а активы под управлением составили 38 миллиардов долларов по состоянию на ноябрь 2024 года.

Тенев описал ситуацию после выборов на CNBC как «то, что люди называют «накачкой Трампа»», отметив «широко распространенный оптимизм в отношении того, что администрация Трампа, которая заявила о своем желании принять криптовалюты и сделать Америку центром инноваций в области криптовалют во всем мире, будет проводить гораздо более дальновидную политику». В подкасте Unchained в декабре 2024 года он сообщил, что криптобизнес Robinhood «увеличился в пять раз после выборов».

Приобретение Bitstamp значительно увеличивает масштаб. Помимо 8 миллиардов долларов в криптоактивах и институциональной клиентской базы, более 85 торгуемых криптоактивов Bitstamp и инфраструктура стейкинга расширяют продуктовые возможности Robinhood. Анализ Cantor Fitzgerald показал, что объем криптовалют Robinhood вырос на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, что указывает на увеличение доли рынка. Поскольку криптовалюты составляют 38% прогнозируемых доходов 2025 года, бизнес превратился из спекулятивного эксперимента в основной источник дохода.

От регуляторной «ковровой бомбардировки» к игре в нападении при Трампе​

Комментарии Тенева о регулировании криптовалют представляют собой один из самых ярких рассказов «до и после» в его заявлениях 2024–2025 годов. Выступая на конференции Bitcoin 2025 в Лас-Вегасе, он прямо охарактеризовал предыдущую регуляторную среду: «При предыдущей администрации мы подвергались… это была, по сути, ковровая бомбардировка всей отрасли». Он развил эту мысль в подкасте: «При предыдущей администрации с Гэри Генслером в SEC мы занимали очень оборонительную позицию. Была криптовалюта, которую, как вы знаете, они, по сути, пытались удалить из США».

Это не была абстрактная критика. Robinhood Crypto получила уведомление Wells от SEC в мае 2024 года, сигнализирующее о потенциальных принудительных мерах. Тенев ответил решительно: «Это разочаровывающее событие. Мы твердо убеждены, что потребители США должны иметь доступ к этому классу активов. Они заслуживают того, чтобы быть на равных со всеми людьми по всему миру». Расследование в конечном итоге было закрыто в феврале 2025 года без каких-либо действий, что побудило главного юрисконсульта Дэна Галлахера заявить: «Это расследование никогда не должно было быть начато. Robinhood Crypto всегда соблюдала и будет соблюдать федеральные законы о ценных бумагах и никогда не допускала транзакций с ценными бумагами».

Приход администрации Трампа изменил ландшафт. «Теперь внезапно вам разрешено играть в нападении», — сказал Тенев CBS News на конференции Bitcoin 2025. «И у нас есть администрация, которая открыта для технологий». Его оптимизм распространился на конкретных сотрудников, в частности на выдвижение Пола Аткинса на пост главы SEC: «Эта администрация была враждебна к криптовалютам. Наличие людей, которые понимают и принимают их, очень важно для отрасли».

Возможно, наиболее значительным является то, что Тенев рассказал о прямом взаимодействии с регуляторами по вопросам токенизации: «Мы фактически взаимодействовали с целевой группой SEC по криптовалютам, а также с администрацией. И мы действительно считаем, что нам даже не нужны действия Конгресса, чтобы сделать токенизацию реальностью. SEC может просто это сделать». Это представляет собой резкий сдвиг от регулирования путем принуждения к совместной разработке рамок. Он сказал Bloomberg Businessweek: «Их намерение, по-видимому, состоит в том, чтобы обеспечить, что США являются лучшим местом для ведения бизнеса и лидером в обеих развивающихся технологических отраслях, выходящих на передний план: криптовалютах и ИИ».

Тенев также опубликовал статью в Washington Post в январе 2025 года, выступая за конкретные реформы политики, включая создание режимов регистрации токенов-ценных бумаг, обновление правил для аккредитованных инвесторов с оценки на основе богатства до сертификации на основе знаний, а также установление четких руководящих принципов для бирж, листингующих токены-ценные бумаги. «Мир токенизируется, и Соединенные Штаты не должны оставаться в стороне», — написал он, отметив, что ЕС, Сингапур, Гонконг и Абу-Даби разработали комплексные рамки, в то время как США отстают.

Биткойн, Dogecoin и стейблкоины: Избирательные взгляды на криптоактивы​

Заявления Тенева показывают дифференцированные взгляды на криптоактивы, а не всеобщий энтузиазм. Относительно Биткойна он признал эволюцию актива: «Биткойн из объекта насмешек превратился в нечто очень серьезное», ссылаясь на сравнение председателя Федеральной резервной системы Пауэлла Биткойна с золотом как на институциональное подтверждение. Однако, когда его спросили о следовании стратегии MicroStrategy по хранению Биткойна в качестве казначейского актива, Тенев отказался. В интервью с Энтони Помплиано он объяснил: «Нам приходится вести учет, и он все равно по сути находится на балансе. Так что для этого есть реальная причина [но] это может усложнить ситуацию для инвесторов на публичном рынке» — потенциально представляя Robinhood как «квази-игру с хранением Биткойна», а не как торговую платформу.

Примечательно, что он заметил, что «акции Robinhood уже сильно коррелируют с Биткойном» даже без его владения — акции HOOD выросли на 202% в 2024 году по сравнению с ростом Биткойна на 110%. «Так что я бы сказал, что мы не исключаем этого. Мы не делали этого до сих пор, но это те соображения, которые у нас есть». Это показывает прагматичное, а не идеологическое мышление о криптоактивах.

Dogecoin занимает особое место в истории Robinhood. В подкасте Unchained Тенев рассказал о том, «как Dogecoin стал одним из крупнейших активов Robinhood для привлечения пользователей», признав, что миллионы пользователей пришли на платформу благодаря интересу к мем-коинам. Йоханн Кербрат заявил: «Мы не считаем Dogecoin негативным активом для нас». Несмотря на попытки дистанцироваться от ажиотажа с мем-акциями 2021 года, Robinhood продолжает предлагать Dogecoin, рассматривая его как законную точку входа для розничных инвесторов, интересующихся криптовалютами. Тенев даже написал в Твиттере в 2022 году, спрашивая, «может ли Doge действительно быть будущей валютой Интернета», демонстрируя искреннее любопытство к свойствам актива как «инфляционной монеты».

Стейблкоины вызывают у Тенева наиболее последовательный энтузиазм как практическая инфраструктура. Robinhood инвестировала в стейблкоин USDG от Global Dollar Network, который он описал во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года: «У нас есть USDG, над которым мы сотрудничаем с несколькими другими крупными компаниями... стейблкоин, который передает доход держателям, что, по нашему мнению, является будущим. Я думаю, что многие ведущие стейблкоины не имеют хорошего способа передавать доход держателям». Что более важно, Robinhood использует стейблкоины внутри компании: «Мы сами видим в этом силу как компания... есть преимущества в технологии и круглосуточных мгновенных расчетах для нас как бизнеса. В частности, мы сейчас используем стейблкоины для обеспечения многих наших расчетов по выходным». Он предсказал, что это внутреннее внедрение будет способствовать более широкому институциональному внедрению стейблкоинов во всей отрасли.

Для Ethereum и Solana Robinhood запустила услуги стейкинга как в Европе (благодаря регулированию MiCA), так и в США. Тенев отметил «растущий интерес к стейкингу криптовалют» без каннибализации традиционных продуктов с денежной доходностью. Компания расширила свои европейские криптопредложения, включив SOL, MATIC и ADA после того, как они столкнулись с проверкой SEC в США, что иллюстрирует географический арбитраж в регуляторных подходах.

Рынки предсказаний становятся гибридной возможностью для прорыва​

Рынки предсказаний представляют собой самую удивительную ставку Тенева, связанную с криптовалютами: запуск контрактов на события в конце 2024 года и быстрое масштабирование до более 4 миллиардов торгуемых контрактов к октябрю 2025 года, из них 2 миллиарда контрактов только в третьем квартале 2025 года. Президентские выборы 2024 года доказали концепцию: Тенев сообщил, что «более 500 миллионов контрактов было продано примерно за неделю до выборов». Но он подчеркнул, что это не циклично: «Многие скептически относились к тому, будет ли это только предвыборным явлением... На самом деле это гораздо больше».

На Token2049 Тенев сформулировал уникальное позиционирование рынков предсказаний: «Рынки предсказаний имеют некоторое сходство с традиционными ставками на спорт и азартными играми, есть также сходство с активной торговлей в том, что существуют биржевые продукты. Они также имеют некоторое сходство с традиционными новостными продуктами СМИ, потому что многие люди используют рынки предсказаний не для торговли или спекуляций, а потому, что они хотят знать». Эта гибридная природа создает потенциал для прорыва в различных отраслях. «Robinhood будет в центре внимания, когда речь идет о предоставлении доступа розничным инвесторам», — заявил он.

Продукт расширился за пределы политики, охватив спорт (студенческий футбол оказался особенно популярным), культуру и темы ИИ. «Рынки предсказаний передают информацию быстрее, чем газеты или вещательные СМИ», — утверждал Тенев, позиционируя их как торговые инструменты и механизмы обнаружения информации. Во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года он пообещал: «Что вы должны ожидать от нас, так это комплексную платформу событий, которая предоставит доступ к рынкам предсказаний по широкому спектру контрактов позднее в этом году».

Международная экспансия представляет собой проблемы из-за различных регуляторных классификаций — фьючерсные контракты в одних юрисдикциях, азартные игры в других. Robinhood начала переговоры с Управлением по финансовому регулированию и надзору Великобритании и другими регуляторами о рамках для рынков предсказаний. Тенев признал: «Как и в случае с любым новым инновационным классом активов, мы здесь расширяем границы. И пока нет полной регуляторной ясности по всему этому, особенно в отношении спорта, о котором вы упомянули. Но мы верим в это и будем лидерами».

Токенизированные компании из одного человека на базе ИИ представляют собой видение конвергенции​

На конференции Bitcoin 2025 Тенев представил свой самый футуристический тезис, связывающий ИИ, блокчейн и предпринимательство: «Мы увидим больше компаний из одного человека. Они будут токенизированы и торговаться на блокчейне, как и любой другой актив. Таким образом, станет возможным экономически инвестировать в человека или проект, которым этот человек управляет». Он явно привел Сатоши Накамото в качестве прототипа: «Это по сути как сам Биткойн. Личный бренд Сатоши Накамото основан на технологии».

Логика связывает несколько тенденций. «Одна из вещей, которую делает возможной ИИ, заключается в том, что он производит все больше и больше ценности с все меньшими и меньшими ресурсами», — объяснил Тенев. Если ИИ значительно сокращает ресурсы, необходимые для создания ценных компаний, а блокчейн предоставляет мгновенную глобальную инвестиционную инфраструктуру через токенизацию, предприниматели могут создавать и монетизировать предприятия без традиционных корпоративных структур, сотрудников или венчурного капитала. Личные бренды становятся торгуемыми активами.

Это видение связано с ролью Тенева в качестве исполнительного председателя Harmonic, стартапа в области ИИ, сосредоточенного на уменьшении галлюцинаций посредством генерации «бережливого» кода. Его математическое образование (бакалавр Стэнфорда, магистр математики Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе) подпитывает оптимизм в отношении способности ИИ решать сложные проблемы. В интервью он описал стремление «решить гипотезу Римана в мобильном приложении» — ссылаясь на одну из величайших нерешенных проблем математики.

Тезис о токенизированной компании из одного человека также затрагивает проблемы концентрации богатства. Статья Тенева в Washington Post критиковала действующие законы об аккредитованных инвесторах, ограничивающие доступ к частным рынкам для лиц с высоким уровнем дохода, утверждая, что это концентрирует богатство среди 20% населения. Если стартапы смогут токенизировать капитал и распространять его по всему миру через блокчейн с соответствующими регуляторными рамками, создание богатства от быстрорастущих компаний станет более демократически доступным. «Пришло время обновить наш разговор о криптовалютах с биткойна и мем-коинов до того, что блокчейн действительно делает возможным: новой эры ультра-инклюзивного и настраиваемого инвестирования, подходящего для этого века», — написал он.

Robinhood позиционирует себя на пересечении криптовалют и традиционных финансов​

Тенев постоянно описывает уникальное конкурентное позиционирование Robinhood: «Я думаю, что Robinhood уникально позиционируется на пересечении традиционных финансов и DeFi. Мы один из немногих игроков, обладающих масштабом как в традиционных финансовых активах, так и в криптовалютах». Эта двойная возможность создает сетевые эффекты, которые конкурентам трудно воспроизвести. «Что клиентам действительно нравится в торговле криптовалютами на Robinhood, так это то, что у них есть не только доступ к криптовалютам, но они также могут торговать акциями, опционами, теперь фьючерсами, а скоро и полным набором контрактов на события — все в одном месте», — сказал он аналитикам.

Стратегия включает создание комплексной инфраструктуры по всему крипто-стеку. Robinhood теперь предлагает: торговлю криптовалютами с более чем 85 активами через Bitstamp, стейкинг для ETH и SOL, некастодиальный кошелек Robinhood Wallet для доступа к тысячам дополнительных токенов и протоколов DeFi, токенизированные акции и частные компании, крипто-бессрочные фьючерсы в Европе с 3-кратным кредитным плечом, собственный блокчейн второго уровня в разработке, инвестиции в стейблкоин USDG и умную маршрутизацию бирж, позволяющую активным трейдерам напрямую направлять ордера в книги заявок бирж.

Эта вертикальная интеграция контрастирует со специализированными криптобиржами, которым не хватает интеграции с традиционными финансами, или традиционными брокерскими компаниями, которые лишь балуются криптовалютами. «Токенизация, как только она будет разрешена в США, я думаю, станет огромной возможностью, в которой Robinhood будет играть центральную роль», — заявил Тенев во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года. Компания запустила более 10 продуктовых линеек, каждая из которых нацелена на годовой доход более 100 миллионов долларов, при этом криптовалюты представляют собой существенный столп наряду с опционами, акциями, фьючерсами, кредитными картами и пенсионными счетами.

Стратегия листинга активов отражает баланс инноваций и управления рисками. Robinhood листингует меньше криптовалют, чем конкуренты — 20 в США, 40 в Европе — придерживаясь того, что Тенев называет «консервативным подходом». После получения уведомления Wells от SEC он подчеркнул: «Мы добросовестно вели наш криптобизнес. Мы были очень консервативны в нашем подходе к листингу монет и предлагаемым услугам». Однако регуляторная ясность меняет этот расчет: «Фактически, мы добавили семь новых активов после выборов. И по мере того, как мы будем получать все больше и больше регуляторной ясности, вы должны ожидать, что это продолжится и ускорится».

Конкурентный ландшафт включает Coinbase как доминирующую криптобиржу США, а также традиционные брокерские компании, такие как Schwab и Fidelity, добавляющие криптовалюты. Финансовый директор Джейсон Варник затронул вопрос конкуренции во время отчетов о доходах: «Хотя со временем конкуренция может усилиться, я ожидаю, что спрос на криптовалюты также возрастет. Я думаю, мы начинаем видеть, что криптовалюты становятся все более мейнстримными». Всплеск объема криптовалют Robinhood на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, предполагает, что подход интегрированной платформы завоевывает долю рынка.

Сроки и прогнозы: Пять лет до рамок, десятилетия до завершения​

Тенев дает конкретные прогнозы по срокам, что редко встречается среди крипто-оптимистов. На Token2049 он заявил: «Я думаю, что большинство крупных рынков будут иметь некую структуру в течение следующих пяти лет», ориентируясь примерно на 2030 год для регуляторной ясности во всех крупных финансовых центрах. Однако достижение «100% внедрения может занять более десятилетия», признавая разницу между существующими рамками и полной миграцией на токенизированные системы.

Его прогнозы разбиваются по географии и классам активов. Европа лидирует в области регуляторных рамок благодаря правилам MiCA и, вероятно, первой увидит массовое распространение торговли токенизированными акциями. США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инертности инфраструктуры, но крипто-дружественная позиция администрации Трампа ускоряет сроки по сравнению с предыдущими ожиданиями. Азия, в частности Сингапур, Гонконг и Абу-Даби, быстро продвигается вперед благодаря как регуляторной ясности, так и меньшей унаследованной инфраструктуре, которую необходимо преодолеть.

Прогнозы по классам активов показывают поэтапное внедрение. Стейблкоины уже достигли соответствия продукта рынку как «наиболее базовая форма токенизированных активов». Акции и ETF сейчас входят в фазу токенизации в Европе, при этом сроки в США зависят от регуляторных изменений. Капитал частных компаний представляет собой краткосрочную возможность, при этом Robinhood уже предлагает токенизированные акции OpenAI и SpaceX, несмотря на споры. Далее идет недвижимость — Тенев отметил, что токенизация недвижимости «механически ничем не отличается от токенизации частной компании» — активы помещаются в корпоративные структуры, затем на них выпускаются токены.

Его самое смелое утверждение предполагает, что криптовалюты полностью поглотят архитектуру традиционных финансов: «В будущем все будет в той или иной форме на блокчейне», и «различие между криптовалютами и традиционными финансами исчезнет». Трансформация происходит не за счет замены финансов криптовалютами, а за счет того, что блокчейн становится невидимым уровнем расчетов и хранения. «Не нужно сильно напрягаться, чтобы представить мир, где акции находятся на блокчейнах», — сказал он Fortune. Подобно тому, как пользователи не думают о TCP/IP при просмотре веб-страниц, будущие инвесторы не будут различать «крипто» и «обычные» активы — инфраструктура блокчейна просто невидимо обеспечивает всю торговлю, хранение и расчеты.

Заключение: Технологический детерминизм встречается с регуляторным прагматизмом​

Видение криптовалют Влада Тенева раскрывает технологического детерминиста, который верит, что преимущества блокчейна в стоимости и эффективности делают его внедрение неизбежным, в сочетании с регуляторным прагматиком, который признает, что устаревшая инфраструктура создает десятилетние сроки. Его метафора «товарного поезда» отражает эту двойственность — токенизация движется с неудержимым импульсом, но с размеренной скоростью, требующей заблаговременного строительства регуляторных путей.

Несколько идей отличают его точку зрения от типичного крипто-бустерства. Во-первых, он откровенно признает, что финансовая система США «в основном работает», признавая, что работающие системы сопротивляются замене независимо от теоретических преимуществ. Во-вторых, он не евангелизирует блокчейн идеологически, а рассматривает его прагматично как эволюцию инфраструктуры, сравнимую с тем, как картотеки уступили место компьютерам. В-третьих, его показатели доходов и запуски продуктов подкрепляют риторику исполнением — криптовалюты выросли со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год, с конкретными продуктами, такими как токенизированные акции и собственный блокчейн в разработке.

Резкий регуляторный сдвиг от «ковровой бомбардировки» при администрации Байдена к «игре в нападении» при Трампе является катализатором, который, по мнению Тенева, обеспечивает конкурентоспособность США. Его прямое взаимодействие с SEC по вопросам рамок токенизации и публичная пропаганда через авторские статьи позиционируют Robinhood как партнера в написании правил, а не в их уклонении. Насколько точным окажется его предсказание о сближении криптовалют и традиционных финансов в течение 5–10 лет, во многом зависит от того, насколько регуляторы обеспечат ясность.

Наиболее интригующе то, что видение Тенева выходит за рамки спекуляций и торговли, охватывая структурную трансформацию самого формирования капитала. Его токенизированные компании из одного человека на базе ИИ и пропаганда реформированных законов об аккредитованных инвесторах предполагают веру в то, что блокчейн плюс ИИ фундаментально демократизируют создание богатства и предпринимательство. Это связывает его математическое образование, иммигрантский опыт и заявленную миссию «демократизации финансов для всех» в целостное мировоззрение, где технологии разрушают барьеры между обычными людьми и возможностями для создания богатства.

Осуществится ли это видение или падет жертвой регуляторного захвата, укоренившихся интересов или технических ограничений, остается неясным. Но Тенев поставил ресурсы и репутацию Robinhood на то, что токенизация представляет собой не просто продуктовую линейку, а будущую архитектуру глобальной финансовой системы. Товарный поезд движется — вопрос в том, достигнет ли он пункта назначения в соответствии с его графиком.

iShares Bitcoin Trust от BlackRock, тикер IBIT, стал одним из самых популярных способов для инвесторов получить доступ к биткойну непосредственно через стандартный брокерский счет. Но что это такое, как он работает и каковы его компромиссы?

Коротко говоря, IBIT — это биржевой продукт (ETP), который держит реальный биткойн и торгуется как акция на бирже NASDAQ. Инвесторы используют его за удобство, глубокую ликвидность и доступность на регулируемом рынке. По состоянию на начало сентября 2025 года фонд владеет активами на сумму примерно 82,6 млрд долларов США, взимает комиссию за управление в размере 0,25 % и использует Coinbase Custody Trust в качестве своего хранителя. Это руководство подробно объясняет, что вам нужно знать.

Что вы на самом деле владеете с IBIT​

Когда вы покупаете долю IBIT, вы покупаете долю товарного траста, который держит биткойн. Эта структура больше похожа на золотой траст, чем на традиционный взаимный фонд или ETF, регулируемый Законом 1940 года.

Стоимость фонда привязана к эталонной ставке CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant (BRRNY) — справочной цене, рассчитываемой раз в день и используемой для определения его чистой стоимости активов (NAV).

Фактический биткойн хранится в Coinbase Custody Trust Company, LLC, а операционная торговля осуществляется через Coinbase Prime. Подавляющее большинство биткойнов находится в обособленном холодном хранилище, называемом «Балансом хранилища» (Vault Balance). Меньшая часть хранится на «Торговом балансе» (Trading Balance) для управления созданием и погашением акций, а также для оплаты комиссий фонда.

Ключевые цифры, которые имеют значение​

• Коэффициент расходов: Комиссия спонсора для IBIT составляет 0,25 %. Все вступительные льготы по комиссиям истекли, поэтому это текущая годовая стоимость.
• Размер и ликвидность: С чистыми активами в 82,6 млрд долларов США по состоянию на 2 сентября 2025 года, IBIT является гигантом в этой области. Ежедневно торгуются десятки миллионов акций, а его 30-дневный медианный спред bid/ask составляет всего 0,02 %, что помогает минимизировать проскальзывание для трейдеров.
• Где он торгуется: Вы можете найти фонд на бирже NASDAQ под тикером IBIT.

Как IBIT поддерживает цену биткойна​

Цена акций фонда остается близкой к стоимости его базового биткойна благодаря механизму создания и погашения, в котором участвуют Уполномоченные Участники (APs) — крупные финансовые учреждения.

В отличие от многих золотых ETP, которые допускают «натуральные» переводы (где AP могут обменивать блок акций на реальное золото), IBIT был запущен с моделью создания/погашения «наличными». Это означает, что APs передают наличные средства трасту, который затем покупает биткойн, или они получают наличные после того, как траст продает биткойн.

На практике этот процесс оказался очень эффективным. Благодаря большому объему торгов и активным APs, премия или дисконт к NAV фонда обычно были минимальными. Однако они могут увеличиваться в периоды высокой волатильности или если процесс создания/погашения ограничен, поэтому всегда разумно проверять статистику премии/дисконта фонда перед торговлей.

Что вам стоит IBIT (помимо основной комиссии)​

Помимо коэффициента расходов в 0,25 %, существуют и другие затраты, которые следует учитывать.

Во-первых, комиссия спонсора оплачивается трастом путем продажи небольших объемов своих биткойн-активов. Это означает, что со временем каждая акция IBIT будет представлять собой немного меньшее количество биткойнов. Если цена биткойна растет, этот эффект может быть замаскирован; в противном случае стоимость вашей акции будет постепенно снижаться по сравнению с прямым владением BTC.

Во-вторых, вы столкнетесь с реальными торговыми издержками, включая спред bid/ask, любые брокерские комиссии и потенциальную торговлю с премией или дисконтом к NAV. Использование лимитных ордеров — хороший способ сохранить контроль над ценой исполнения.

Наконец, торговля акциями IBIT предполагает работу с ценными бумагами, а не прямое владение криптовалютой. Это упрощает налоговую отчетность с помощью стандартных брокерских форм, но имеет свои налоговые нюансы по сравнению с прямым владением монетами. Важно прочитать проспект и при необходимости проконсультироваться с налоговым специалистом.

IBIT против самостоятельного хранения биткойна​

Выбор между IBIT и самостоятельным хранением зависит от ваших целей.

• Удобство и соответствие нормам: IBIT предлагает легкий доступ через брокерский счет, без необходимости управлять приватными ключами, регистрироваться на криптобиржах или работать с незнакомым программным обеспечением кошелька. Вы получаете стандартные налоговые отчеты и привычный торговый интерфейс.
• Компромиссы с контрагентами: С IBIT вы не контролируете монеты в блокчейне. Вы полагаетесь на траст и его поставщиков услуг, включая хранителя (Coinbase) и прайм-брокера. Крайне важно понимать эти операционные и кастодиальные риски, изучив отчетность фонда.
• Полезность: Если вы хотите использовать биткойн для ончейн-активностей, таких как платежи, транзакции Lightning Network или настройки мультиподписной безопасности, самостоятельное хранение — единственный вариант. Если ваша цель — просто получить ценовую экспозицию на пенсионном или налогооблагаемом брокерском счете, IBIT создан именно для этого.

IBIT против биткойн-фьючерсных ETF​

Также важно различать спотовые ETF и фьючерсные ETF. Фьючерсный ETF держит фьючерсные контракты CME, а не фактический биткойн. IBIT, как спотовый ETF, держит базовый BTC напрямую.

Эта структурная разница имеет значение. Фьючерсные фонды могут испытывать отклонение цены от базового актива из-за затрат на перенос контрактов и срочной структуры фьючерсов. Спотовые фонды, напротив, как правило, более точно отслеживают спотовую цену биткойна, за вычетом комиссий. Для прямого доступа к биткойну на брокерском счете спотовый продукт, такой как IBIT, обычно является более простым инструментом.

Как купить — и что проверить в первую очередь​

Вы можете купить IBIT на любом стандартном налогооблагаемом или пенсионном брокерском счете под тикером IBIT. Для лучшего исполнения ликвидность обычно максимальна вблизи открытия и закрытия фондового рынка США. Всегда проверяйте спред bid/ask и используйте лимитные ордера для контроля над вашей ценой.

Учитывая волатильность биткойна, многие инвесторы рассматривают его как сателлитную позицию в своем портфеле — достаточно небольшое распределение, чтобы они могли перенести значительную просадку. Всегда читайте раздел о рисках в проспекте перед инвестированием.

Дополнительное примечание: Существуют опционы​

Для более опытных инвесторов доступны биржевые опционы на IBIT. Торговля началась на таких площадках, как Nasdaq ISE, в конце 2024 года, что позволяет использовать стратегии хеджирования или получения дохода. Уточните у своего брокера о праве на участие и связанных рисках.

Риски, которые стоит прочитать дважды​

• Рыночный риск: Цена биткойна известна своей волатильностью и может резко колебаться в любом направлении.
• Операционный риск: Нарушение безопасности, сбой в управлении ключами или другая проблема у хранителя или прайм-брокера могут негативно повлиять на траст. Проспект подробно описывает риски, связанные как с «Торговым балансом», так и с «Балансом хранилища».
• Риск премии/дисконта: Если механизм арбитража по какой-либо причине нарушается, акции IBIT могут значительно отклоняться от своей NAV.
• Регуляторный риск: Правила, регулирующие криптовалюты и связанные с ними финансовые продукты, все еще развиваются.

Краткий контрольный список перед тем, как нажать «Купить»​

Перед инвестированием задайте себе следующие вопросы:

• Понимаю ли я, что комиссия спонсора оплачивается путем продажи биткойнов, что постепенно уменьшает количество BTC на акцию?
• Проверил ли я сегодняшний спред bid/ask, недавние объемы торгов и любую премию или дисконт к NAV?
• Достаточно ли длителен мой инвестиционный горизонт, чтобы выдержать присущую криптовалютам волатильность?
• Сделал ли я осознанный выбор между спотовой экспозицией через IBIT и самостоятельным хранением, исходя из моих конкретных целей?
• Прочитал ли я последний информационный бюллетень фонда или проспект? Он остается единственным лучшим источником информации о том, как на самом деле работает траст.

Этот пост предназначен исключительно для образовательных целей и не является финансовой или налоговой консультацией. Всегда читайте официальные документы фонда и при необходимости обращайтесь за профессиональной консультацией.

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру, в то время как протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более $1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем $2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней и теперь контролирует более $2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с $55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост, одновременно инвестируя $135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн – $1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд и почти $7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные минимумы в $100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до $7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года, при этом венчурный капитал достиг $11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил более $400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum, при этом Goldman Sachs сообщил о $2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят более $2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил $400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.