Панъевропейские токенизированные расчеты Nasdaq и Seturion: как сокращение расходов на 90 % может изменить рынки капитала

Европейский пост-трейдинговый расчет (сеттлмент) — одна из самых дорогих финансовых инфраструктурных систем на планете. Участники рынка платят расчетные комиссии, которые на 65 % выше, чем в Северной Америке, ежегодно теряют около 850 миллионов евро только на штрафах за неудавшиеся сделки и вынуждены ориентироваться в фрагментированной мозаике центральных депозитариев ценных бумаг, что делает трансграничные расчеты мучительно медленными. Теперь Nasdaq — оператор, стоящий за 130 рынками в 26 странах — делает ставку на то, что блокчейн может сократить весь этот процесс с двух рабочих дней до считанных минут, снизив затраты почти на 90 %.

В марте 2026 года Nasdaq объявила о стратегическом партнерстве с Seturion — блокчейн-платформой для расчетов, выделенной из Börse Stuttgart Group — для создания панъевропейской инфраструктуры для торговли и расчетов по токенизированным ценным бумагам. Несколько дней спустя Nasdaq раскрыла детали параллельной сделки с Kraken по глобальному распространению токенизированных акций. В совокупности эти шаги ставят Nasdaq в центр того, что может стать теневой финансовой инфраструктурой, соперничающей с традиционными клиринговыми палатами.

Проблема: фрагментированный и дорогостоящий расчетный уровень Европы

Чтобы понять, почему это важно, представьте, что происходит после покупки акции в Европе. Сама сделка исполняется за миллисекунды. Но пост-трейдинговый процесс — подтверждение, клиринг и расчет по этой транзакции — может занять два полных рабочих дня (T+2), проходя через брокеров, центральных контрагентов, центральные депозитарии ценных бумаг и кастодианов.

Каждый посредник взимает комиссию. Каждая передача актива сопряжена с риском. И европейский ландшафт уникально фрагментирован: в отличие от Соединенных Штатов, где Depository Trust Company (DTC) служит единой расчетной базой, в Европе работают десятки национальных центральных депозитариев (CSD) с различными правилами, структурами комиссий и техническими стандартами.

Цифры говорят сами за себя. Исследование Ассоциации финансовых рынков Европы (AFME) 2024 года показало, что расчетные комиссии европейских CSD составляют в среднем 0,38 евро за инструкцию — что примерно на 0,15 евро выше, чем в США. Стоимость кастодиальных услуг на 19–650 % выше, чем в североамериканских аналогах. По оценкам Oliver Wyman, мировая индустрия ценных бумаг ежегодно тратит около 80 миллиардов долларов на пост-трейдинговые процессы, причем Европа несет непропорционально большую долю этого бремени.

Неудавшиеся сделки усугубляют проблему. Участники европейского рынка в настоящее время выплачивают около 70 миллионов евро в месяц в виде денежных штрафов за сбои в расчетах — ежегодно из системы «вымывается» около 850 миллионов евро. Поскольку Европа готовится к переходу от расчетов T+2 к T+1 (ожидается к октябрю 2027 года), аналитики предупреждают, что без улучшения автоматизации количество сбоев может резко возрасти.

Появление Seturion: блокчейн-решение для расчетов от Börse Stuttgart

Börse Stuttgart Group — второй по величине биржевой оператор Германии — запустила Seturion в сентябре 2025 года как специализированную расчетную платформу, построенную на технологии распределенного реестра (DLT). Платформа спроектирована открытой для всех участников рынка и нацелена на замену устаревшей пост-трейдинговой инфраструктуры расчетами на базе блокчейна, которые быстрее, дешевле и изначально ориентированы на трансграничные операции.

Основное ценностное предложение Seturion простое: за счет записи прав собственности и исполнения расчетов в распределенном реестре платформа устраняет большинство уровней посредников, которые увеличивают пост-трейдинговые расходы. Смарт-контракты автоматизируют проверки на соответствие нормативным требованиям (compliance), корпоративные действия и распределение дивидендов. Время расчетов сокращается с T+2 до почти мгновенной окончательности.

Платформа поддерживает все классы активов как в публичных, так и в частных распределенных реестрах, с возможностью расчетов в деньгах центрального банка и ончейн-наличных — критически важное требование для институционального внедрения. Это означает, что Seturion не заставляет участников выбирать между традиционным и токенизированным мирами; она объединяет их.

Возглавляет проект генеральный директор Lidia Kurt вместе с заместителем генерального директора Sven Wilke, директором по продукту Dirk Kruwinnus и техническим директором Samuel Bisig. Lucas Bruggeman, директор по цифровым активам Börse Stuttgart, возглавляет совет директоров.

Однако полноценное развертывание Seturion в Европе зависит от одного важного одобрения: лицензии на торговую и расчетную систему DLT (DLT TSS) в рамках Пилотного режима DLT ЕС, которая в настоящее время находится на рассмотрении немецкого финансового регулятора BaFin. До получения этой лицензии более широкое использование платформы остается ограниченным.

Партнерство с Nasdaq: подключение регулируемых рынков к блокчейн-рельсам

Решение Nasdaq подключить свои европейские торговые площадки к расчетной инфраструктуре Seturion — это не эксперимент, а стратегическое перепозиционирование. Партнерство направлено на создание панъевропейской инфраструктуры для торговли и расчетов по токенизированным ценным бумагам, начиная со структурированных продуктов и заканчивая акциями.

Вот как работает архитектура: регулируемые рыночные системы Nasdaq, которые уже обслуживают биржи в странах Северной Европы, Балтии и других европейских регионах, будут выступать в качестве фронтенда, где исполняются сделки. Вместо того чтобы направлять эти сделки через традиционные цепочки клиринга и расчетов, пост-трейдинговый процесс будет проходить через инфраструктуру Seturion на базе блокчейна.

Первоначальный акцент на структурированных продуктах прагматичен. Эти инструменты — сертификаты, варранты и деривативы — уже являются ключевой компетенцией Börse Stuttgart (которая является крупнейшей биржей Европы по объему торгов структурированными продуктами). Они также, как правило, имеют более простые требования к расчетам, чем акции, что делает их идеальным полигоном для испытаний.

Партнерство предусматривает создание «шлюза для трансформации акций» (equities transformation gateway), который свяжет регулируемые рыночные системы Nasdaq с децентрализованными блокчейн-экосистемами. Этот шлюз предназначен для последующей обработки токенизированных акций, а запуск соответствующей структуры ожидается в первой половине 2027 года.

Сделка с Kraken: распределение встречается с расчетами

Спустя несколько дней после объявления о партнерстве с Seturion, Nasdaq раскрыла информацию о еще одном сотрудничестве с Kraken — через ее материнскую компанию Payward — для создания и распределения токенизированных версий акций публичных компаний. Это сочетание является преднамеренным: Seturion занимается расчетами в Европе, в то время как Kraken обеспечивает глобальное распределение.

В рамках этого соглашения Kraken будет предлагать клиентам в Европе и на международных рынках токенизированные версии акций, котирующихся на Nasdaq, в соотношении один к одному. Владельцы токенов сохраняют те же права управления, что и традиционные акционеры, включая право голоса и право на получение дивидендов. Как токенизированные, так и обычные версии будут проходить через Depository Trust Company (DTC), чтобы гарантировать их взаимозаменяемость.

«Шлюз трансформации акций» (equities transformation gateway), который Nasdaq строит с обоими партнерами, обеспечит круглосуточную торговлю и атомарные расчеты по токенизированным акциям «голубых фишек» — это означает, что обмен ценными бумагами и оплата происходят одновременно и необратимо, что устраняет риск контрагента в течение расчетного окна.

Payward обеспечит соблюдение процедур KYC и AML при регистрации пользователей, в то время как закон GENIUS (подписанный в июле 2025 года) обеспечит федеральную базу для платежных стейблкоинов, которые служат «денежным плечом» (cash leg) для ончейн-расчетов по акциям. Закон о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act) от 2026 года добавляет «безопасную гавань» (safe harbor) для бирж, экспериментирующих с токенизированными ценными бумагами.

Общая картина: NYSE присоединяется к гонке

Nasdaq действует не в одиночку. В январе 2026 года Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), управляемая Intercontinental Exchange (ICE), анонсировала собственную платформу токенизированных ценных бумаг, предназначенную для круглосуточной торговли и мгновенных расчетов. Одновременно ICE сообщила о стратегических инвестициях в криптобиржу OKX при оценке в 25 миллиардов долларов, повторяя партнерство Nasdaq с Kraken и используя базу пользователей OKX в 120 миллионов человек для распределения.

Тем временем сама DTC получила разрешение SEC в декабре 2025 года на запуск трехлетнего пилотного проекта по токенизации ценных бумаг, которые уже находятся у нее на хранении. Когда эта система будет запущена во второй половине 2026 года, расчетная инфраструктура на базе блокчейна будет встроена непосредственно в механизмы, которые обрабатывают транзакции на сумму 3,8 квадриллиона долларов ежегодно.

Конвергенция очевидна: два крупнейших в мире оператора фондовых бирж, основной депозитарий ценных бумаг США и ведущие криптобиржи строят инфраструктуру для перевода глобального рынка акций объемом 126 триллионов долларов в ончейн. Это не стремление в будущее — это финансируемые проекты с одобрением регуляторов и объявленными сроками.

Пилотный режим DLT: европейский регуляторный стимул

Ничего из этого не было бы возможным без Пилотного режима DLT ЕС (EU DLT Pilot Regime), который вступил в силу в марте 2023 года. Это постановление создало правовую «песочницу» для торговли и расчетов по токенизированным финансовым инструментам — акциям, облигациям и фондам — на основе технологии распределенного реестра с временными исключениями из существующих правил регулирования ценных бумаг.

Режим значительно эволюционировал с момента запуска. В начале 2026 года Европейская комиссия предложила масштабное обновление: повышение общего лимита выпуска с 6 миллиардов евро до 100 миллиардов евро и расширение права на участие для всех ценных бумаг MiFID II (не только акций, облигаций и фондов). Это расширение напрямую обеспечивает масштаб, на который нацелены Nasdaq и Seturion.

Отчет ESMA за март 2026 года, предусмотренный статьей 14 пилотного режима, оценивает операционную эффективность рыночных инфраструктур DLT и определит, станет ли пилотный режим постоянной нормативной базой. Траектория убедительно свидетельствует о том, что так и будет, учитывая участие таких институтов, как Nasdaq, Börse Stuttgart и других.

Что касается конкретно Seturion, лицензия DLT TSS от BaFin позволит компании работать одновременно и как торговая площадка, и как расчетный центр — объединяя функции, которые традиционно разделены между несколькими регулируемыми организациями. Именно эта консолидация обеспечивает большую часть 90 %-ного сокращения расходов: меньше посредников означает меньше комиссий.

Что на самом деле означает 90 %-ное сокращение расходов

Утверждение о 90 %-ном сокращении пост-трейдинговых расходов заслуживает пристального внимания. Откуда именно берется эта экономия?

Устранение посредников. Традиционные расчеты проходят через брокеров, центральных контрагентов, CSD и банки-кастодианы. Каждый из них взимает комиссию. Расчеты на базе блокчейна могут сократить эту цепочку до прямого обмена между контрагентами, при этом смарт-контракт выполняет функции, которые посредники сейчас выполняют вручную.

Отмена сверки данных. Финансовые институты ежегодно тратят миллиарды на сверку записей в нескольких системах. Когда все участники используют единый источник истины в распределенном реестре, сверка становится ненужной.

Сокращение числа неудачных сделок. Расчеты в режиме реального времени радикально сокращают двухдневное окно, в течение которого сделки могут сорваться. Если ежегодные штрафы в Европе в размере 850 миллионов евро сократятся пропорционально, одно это принесет огромную экономию.

Упрощение трансграничных операций. Вместо того чтобы взаимодействовать с десятками национальных CSD с различными структурами комиссий, единый расчетный слой на базе блокчейна может обслуживать весь континент через один технический стандарт.

Цифра 90 % — это прогноз Börse Stuttgart, а не реализованная рыночная статистика. Но даже сокращение на 50 % — которое большинство отраслевых анализов считают консервативным для расчетов на базе блокчейна — сэкономит участникам европейского рынка миллиарды ежегодно.

Риски и открытые вопросы

Видение убедительно, но сохраняются значительные препятствия.

Регуляторное одобрение не гарантировано. Заявка Seturion на получение лицензии BaFin все еще находится на рассмотрении. Если будут наложены определенные условия или рассмотрение заявки затянется, сроки реализации партнерства сдвинутся.

Фрагментация ликвидности. Токенизированные ценные бумаги и их традиционные аналоги будут сосуществовать годами. Если ликвидность разделится между версиями с расчетами на блокчейне и традиционными расчетами, это может расширить спреды и увеличить расходы вместо их сокращения.

Интероперабельность. Nasdaq строит систему с Seturion в Европе и Kraken по всему миру, в то время как NYSE сотрудничает с OKX, а DTC работает с Canton Network. Множество систем расчетов на базе блокчейна, обслуживающих разные юрисдикции и классы активов, могут воссоздать проблему фрагментации, для решения которой они и были разработаны.

Расчеты в деньгах центрального банка. Институциональным участникам требуются расчеты в деньгах центрального банка для проведения крупных транзакций. Хотя Seturion поддерживает эту возможность, практическая интеграция с системами европейских центральных банков в промышленных масштабах остается непроверенной.

Принятие рынком. Экономия средств материализуется только в том случае, если достаточное количество участников перейдет на новую инфраструктуру. Сетевые эффекты работают в обоих направлениях — раннее внедрение может идти медленно, если крупные участники будут ждать, пока другие сделают первый шаг.

Хронология

Путь от объявления до полноценной работы охватывает многолетний период:

• 3 квартал 2025 года: Börse Stuttgart запускает Seturion; подана заявка на лицензию BaFin
• 1 квартал 2026 года: объявлено о партнерстве Nasdaq-Seturion; раскрыта сделка Nasdaq-Kraken по токенизированным акциям
• 2026 год: ожидается решение по лицензии BaFin; Еврокомиссия предлагает расширение пилотного режима DLT до капитализации в 100 млрд евро
• 1 полугодие 2027 года: целевой период запуска платформы для токенизированных акций
• Октябрь 2027 года: ЕС переходит на расчеты T+1, что усиливает потребность в автоматизации

Цель по запуску токенизированных акций в первом полугодии 2027 года амбициозна, но не является нереалистичной. Структурированные продукты — первоначальный фокус — могут начать рассчитываться через инфраструктуру Seturion сразу после получения лицензии BaFin, потенциально в конце 2026 года.

Что это значит для рынков

Партнерство Nasdaq-Seturion представляет собой нечто большее, чем просто технологическое обновление. Оно сигнализирует о том, что операторы регулируемых финансовых рынков пришли к выводу: расчеты на базе блокчейна — это не угроза, которой нужно управлять, а инфраструктура, которой нужно владеть.

Создавая шлюз между традиционными биржевыми системами и блокчейн-расчетами, Nasdaq позиционирует себя для одновременного обслуживания обоих миров. Эмитенты получают доступ к токенизированному распределению через Kraken и другие криптоплатформы. Институциональные инвесторы получают гарантии соответствия нормативным требованиям регулируемых площадок. А уровень расчетов под ними превращается из центра затрат в конкурентное преимущество.

Если прогноз сокращения затрат на 90 % окажется верным хотя бы частично, конкурентное давление на традиционные европейские центральные депозитарии (CSD) будет интенсивным. Euroclear, Clearstream и национальные депозитарии должны будут либо сами внедрить инфраструктуру на базе блокчейна, либо смириться с тем, что растущая доля расчетной деятельности мигрирует на такие платформы, как Seturion.

Глобальный рынок акций стоимостью 126 триллионов долларов не перейдет в ончейн в одночасье. Но поскольку Nasdaq, NYSE, DTC и крупнейшие криптобиржи строят инфраструктуру для реализации этого процесса, вопрос сместился с «если» на «как быстро».

---

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-API инфраструктуру корпоративного уровня, обеспечивающую работу следующего поколения финансовых приложений. По мере того как токенизированные расчеты меняют рынки капитала, надежная инфраструктура узлов становится фундаментом для институциональных платформ DeFi и RWA. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать продукты на базе инфраструктуры, разработанной для нужд токенизированных финансов.