Перейти к основному контенту

Трехлетний блокчейн-пилот DTC: Как расчетная система Уолл-стрит на 3,8 квадриллиона долларов переходит в ончейн

· 9 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Организация, которая обрабатывает практически каждую сделку с акциями в США, только что получила разрешение на размещение этих сделок в блокчейне. 11 декабря 2025 года Отдел торговли и рынков SEC выпустил письмо о непринятии мер, позволяющее Депозитарной трастовой компании (DTC) — основе американских рынков капитала — запустить трехлетний пилотный проект по токенизации ценных бумаг, которые она уже хранит. Когда система запустится во второй половине 2026 года, это станет первым случаем, когда инфраструктура расчетов на базе блокчейна будет встроена непосредственно в механизмы, обрабатывающие ежегодные транзакции на сумму 3,8 квадриллиона долларов.

Это не криптостартап, предлагающий свое видение. Это институт, который осуществляет клиринг и расчеты почти по всем сделкам с акциями, ETF и казначейскими облигациями США, заявляющий рынку, что блокчейн является частью его операционного стека.

Что на самом деле одобрила SEC​

Письмо о непринятии мер имеет узкую сферу применения, но обладает огромным значением. Отдел торговли и рынков SEC заявил, что не будет рекомендовать принудительные меры, если DTC будет предоставлять услуги токенизации на определенных условиях в течение трехлетнего периода с момента запуска.

Допустимые ценные бумаги включают:

  • Акции индекса Russell 1000
  • Казначейские векселя, облигации и ноты США
  • Биржевые фонды (ETF), отслеживающие основные индексы

В рамках пилотного проекта участники DTC — брокеры-дилеры, банки и кастодианы — могут выбрать запись своих прав на ценные бумаги в виде токенов в утвержденных распределенных реестрах, а не исключительно в централизованном реестре DTC. Заявленная цель: дать участникам возможность воспользоваться «мобильностью, децентрализацией и программируемостью» технологии блокчейн.

Существует важное ограничение: во время пилотного проекта токенизированные права не будут учитываться в качестве залога или расчетной стоимости для расчетов по управлению рисками DTC. Это означает, что токены существуют как параллельное представление — «цифровой двойник» — базовых ценных бумаг, а не как замена существующей расчетной инфраструктуры DTC.

Партнерство с сетью Canton​

Через шесть дней после получения письма от SEC, DTCC объявила о технологическом партнерстве с Digital Asset Holdings для создания своего сервиса токенизации на базе сети Canton Network. Этот выбор был осознанным.

Canton использует архитектуру, ориентированную на конфиденциальность, которая позволяет финансовым институтам достигать атомарных расчетов между реестрами, сохраняя при этом конфиденциальность чувствительных данных — позиций, контрагентов, торговых стратегий. В июле 2025 года широкая отраслевая группа завершила живые торги в режиме 24 / 7 на Canton, реализовав внутридневное и внебиржевое финансирование в сети с использованием токенизированных казначейских облигаций США.

DTCC не просто использует Canton — она является сопредседателем Canton Foundation вместе с Euroclear, крупнейшей в Европе системой расчетов по ценным бумагам. Эта роль в управлении сигнализирует о том, что DTCC намерена формировать стандарты для децентрализованной финансовой инфраструктуры в глобальном масштабе, а не просто внедрять технологии, созданные другими.

Сервис будет использовать пакет платформ ComposerX от DTCC, при этом все переводы токенов будут отслеживаться через LedgerScan — облачную систему вне сети, которая сканирует базовые блокчейны и записывает движения токенов и содержимое кошельков в режиме реального времени.

Поэтапное внедрение​

Дорожная карта DTCC предполагает тщательно продуманный поэтапный подход:

1-е полугодие 2026 года — Минимально жизнеспособный продукт (MVP): Начальный этап ориентирован исключительно на казначейские ценные бумаги США. Участники DTC могут конвертировать свои казначейские облигации, находящиеся на хранении в DTC, в токенизированные права в сети в рамках контролируемой производственной среды.

2-е полугодие 2026 года — Расширение сферы применения: Услуга распространяется на акции индекса Russell 1000 и основные ETF, открывая пилотный проект для наиболее ликвидных сегментов рынка акций США.

2–3 годы — Потенциальные улучшения: По мере сбора операционных данных и извлечения уроков DTC планирует расширить функциональность — потенциально увеличив список допустимых ценных бумаг и, что критически важно, позволив токенизированным правам иметь расчетную или залоговую стоимость.

Этот последний пункт — то, где пилотный проект может стать по-настоящему революционным. Если токенизированные ценные бумаги получат расчетную стоимость в рамках системы управления рисками DTC, выигрыш в эффективности от почти мгновенных, программируемых расчетов может распространиться на весь стек рынков капитала.

Почему это затмевает существующие усилия по токенизации​

Чтобы понять масштаб изменений, рассмотрим текущее состояние токенизированных ценных бумаг. Фонд BUIDL от BlackRock — крупнейший токенизированный казначейский продукт — управляет активами на сумму около 3 миллиардов долларов. Токен BENJI от Franklin Templeton представляет более 800 миллионов долларов. Весь рынок RWA в сети к концу 2025 года достиг примерно 18,6 миллиардов долларов.

DTC хранит активы, лежащие в основе ежегодного объема расчетов в размере 3,8 квадриллиона долларов. Токенизация даже доли 1% этих потоков затмит все существующие инициативы по токенизации вместе взятые. Один только индекс Russell 1000 представляет примерно 93% инвестиционного рынка акций США по капитализации.

Это разница между нишевыми продуктами токенизации, предназначенными для ранних последователей, и токенизацией, встроенной в инфраструктуру, которую уже использует весь рынок.

Конкурентная среда: биржи против инфраструктуры​

Пилотный проект DTC не существует в вакууме. Крупные крипто-нативные платформы соревнуются в токенизации акций, подходя к этому с другой стороны:

Robinhood токенизировала около 2 000 американских акций и ETF на базе Arbitrum для европейских клиентов, а запуск в основной сети США запланирован на конец 2026 года. Публичная тестовая сеть Robinhood Chain обработала 4 миллиона транзакций в первую неделю работы.

Kraken и Nasdaq объявили о знаковом партнерстве в марте 2026 года для создания первой регулируемой платформы для торговли токенизированными акциями в режиме 24/7, ориентируясь на запуск в 2027 году.

Coinbase теперь предлагает более 8 000 токенизированных акций благодаря партнерству с Yahoo Finance, хотя юридическая структура — при которой инвесторы получают экономический эффект, но обычно не получают формальных прав акционеров — фундаментально отличается от подхода DTC.

Критическое различие: эти инициативы под руководством бирж создают синтетические репрезентации или производные продукты, которые зеркально отражают цены акций. Пилотный проект DTC токенизирует фактические права на ценные бумаги, находящиеся в дефинитивной системе кастодиального хранения для рынков США. Один подход создает параллельный рынок; другой — модернизирует существующий.

Что может пойти не так​

Ограничения пилотного проекта раскрывают риски, от которых страхуются регуляторы и сама DTC.

Операционный риск: исключая токенизированные права из расчетов по залогам и неттингу, DTC гарантирует, что любые сбои, связанные с блокчейном, не смогут распространиться на основную клиринговую систему. Если смарт-контракт даст сбой или в работе блокчейна произойдет простой, существующая инфраструктура расчетов продолжит функционировать без изменений.

Регуляторный риск: срок действия письма о непринятии мер истекает автоматически через три года после запуска. Если в ходе пилота возникнут опасения — будь то по поводу целостности рынка, защиты участников или системного риска — SEC может отказаться продлевать льготный период или наложить дополнительные условия.

Риск внедрения: участие является добровольным. Участники DTC должны регистрировать кошельки в утвержденных блокчейнах и инвестировать в операционные изменения. Если выгоды на этапе пилота (когда токены не имеют расчетной стоимости) не оправдают затрат на интеграцию, внедрение может остаться незначительным.

Конфиденциальность и соответствие требованиям: несмотря на архитектуру конфиденциальности Canton, финансовые институты сохраняют осторожность в отношении систем на базе блокчейна. Обязательства по удержанию налогов и отчетности добавляют сложности — участники с определенными налоговыми обязательствами в США или обязательствами по отчетности Treasury International Capital (TIC) в настоящее время исключены из пилотного проекта.

Сигнал институциональной конвергенции​

Пилотный проект DTC — это лишь часть более широкой институциональной конвергенции в 2026 году. Закон GENIUS проходит через Конгресс вместе с регулированием стейблкоинов. SEC и CFTC запустили Совместную инициативу по гармонизации надзора за криптоактивами. Сорок две страны теперь применяют «Travel Rule» от FATF. MiCA полностью функционирует на всей территории ЕС.

Что отличает пилот DTC от этих регуляторных инициатив, так это то, что он представляет собой адаптацию блокчейна на уровне инфраструктуры — «водопровода» финансовой системы — а не просто решение регуляторов о том, как им управлять. Когда организация, ответственная за финальность практически каждой транзакции с ценными бумагами в США, заявляет, что блокчейн готов к промышленной эксплуатации, этот сигнал важнее любого отдельного регуляторного решения.

Вопрос больше не в том, примет ли традиционный финансовый сектор технологию блокчейн. Вопрос в том, достаточно ли трехлетнего окна пилотного проекта, чтобы доказать, что программируемые токенизированные расчеты способны справиться с масштабом и сложностью крупнейшего в мире рынка капитала — или же консервативные ограничения, заложенные в проект, помешают системе продемонстрировать свой полный потенциал до того, как истечет время.

Взгляд в будущее​

Если MVP будет запущен по графику в первом полугодии (H1) 2026 года, а более широкое развертывание начнется во втором полугодии (H2), индустрия получит первые реальные данные о том, как расчеты на базе блокчейна функционируют внутри — а не параллельно — основной инфраструктуры рынков капитала США. Последствия выходят далеко за рамки токенизации: программируемое управление залогами, расчеты в реальном времени, торговля традиционными ценными бумагами 24/7 и трансграничная операционная совместимость через мульти-чейн архитектуру Canton становятся осязаемыми возможностями, а не просто темами для конференций.

Для более широкой экосистемы Web3 пилотный проект DTC подтверждает тезис, который обсуждался десятилетие: самое революционное применение технологии блокчейн может заключаться не в создании новых финансовых систем, а в обновлении тех, которые уже управляют мировым капиталом.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-API инфраструктуру корпоративного уровня, поддерживающую сети и протоколы, на которых строится следующее поколение токенизированных финансов. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на фундаменте, предназначенном для приложений институционального масштаба.

Источники:

Share on Twitter