Ончейн-суверенные облигации: как правительства токенизируют государственный д олг на публичных блокчейнах
Когда в прошлом году Таиланд продал государственные облигации по цене 3 $ за штуку на криптобирже, он сделал то, чего до этого не совершала ни одна страна: открыл доступ к суверенному долгу любому человеку со смартфоном. Этот единственный шаг — токенизация государственных облигаций на сумму 5 миллиардов бат в виде «G-Tokens» на базе блокчейна — открыл доступ к мировому рынку облигаций объемом 130 триллионов долларов, который на протяжении десятилетий оставался закрытым для розничных инвесторов.
Таиланд не одинок. Гонконг выпустил крупнейшие в мире цифровые «зеленые» облигации на сумму 10 миллиардов гонконгских долларов, Великобритания стремится стать первой страной G7, выпустившей суверенный долг на блокчейне, а Европейский инвестиционный банк тестирует облигации с расчетами в сети Ethereum с 2021 года. Даже Южная Корея и Италия переводят казначейские инструменты в ончейн. Эпоха токенизации суверенных облигаций больше не является теорией — она наступила, масштабируется и меняет способы финансирования государств.
От пилотных проектов к миллиардным выпускам
Путь ончейн-государственных облигаций сжал годы экспериментов в стремительное наращивание масштабов. Европейский инвестиционный банк дал стартовый сигнал в апреле 2021 года, выпустив цифровые облигации на сумму 100 миллионов евро в публичном блокчейне Ethereum при участии Goldman Sachs, Santander и Societe Generale. Этот пилотный проект доказал механику — выпуск, регистрация и расчеты могут осуществляться ончейн.
Гонконг вывел эту концепцию на производственный уровень. В феврале 2023 года Денежно-кредитное управление Гонконга (HKMA) запустило свои первые токенизированные «зеленые» облигации. К ноябрю 2025 года программа выросла до третьего выпуска — на 10 миллиардов гонконгских долларов (примерно 1,3 миллиарда долларов США), что сделало его крупнейшим выпуском цифровых облигаций в мире. Спрос по подписке превысил 130 миллиардов гонконгских долларов, что в 13 раз превысило предложение и стало сигналом огромного аппетита институциональных инвесторов к ончейн-государственному долгу.
Особенностью подхода Гонконга стала интеграция токенизированных денег центрального банка для расчетов. Вместо расчетов в традиционной фиатной валюте или стейблкоинах, HKMA использовало собственную инфраструктуру цифровых денег, закладывая основу для взаимодействия между цифровыми облигациями и цифровыми валютами — комбинация, которая в конечном итоге может сделать расчеты по государственному долгу мгновенными и программируемыми.
G-Token Таиланда: государственный долг и финансовая доступность
Таиланд открыл совершенно новые горизонты с иной философией: массовой доступностью. В середине 2025 года правительство Таиланда запустило G-Token — первые в мире токенизированные государственные облигации для публичного размещения — с минимальным порогом инвестиций всего 100 бат (около 3 $).
Цифры говорят о скрытом спросе. Первоначальный выпуск на сумму около 5 миллиардов бат (150 миллионов долларов США) был предложен через KuCoin Thailand, что стало первым случаем, когда глобальная криптобиржа содействовала распределению государственного долга. В отличие от волатильных криптоактивов, G-Tokens имеют государственные гаран тии выплаты основного долга и процентов от Министерства финансов и регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) Таиланда.
Эта модель переворачивает традиционный рынок государственных облигаций, где минимальные инвестиции в размере 1 000 – 10 000 на блокчейн-рельсах, Таиланд продемонстрировал, что самым мощным вариантом использования токенизации может быть не повышение эффективности для институтов, а финансовая инклюзивность для розничных инвесторов, которые никогда не имели доступа к самому безопасному классу активов в своей национальной экономике.
Последствия выходят за пределы Таиланда. Если государственные облигации можно продавать микро-номиналами на криптобиржах, то у правительства каждого развивающегося рынка теперь есть шаблон для расширения своей базы инвесторов при одновременном снижении затрат на выпуск.
Пилотный проект DIGIT в Великобритании: G7 вступает в гонку
В феврале 2026 года Министерство финансов Великобритании назначило HSBC и юридическую фирму Ashurst для проведения пилотного проекта DIGIT (Digital Gilt Issuance Trial — испытание выпуска цифровых гилтов), позиционируя Британию как потенциально первую страну G7, выпустившую суверенный долг на блокчейне. Пилотный проект работает в рамках «Песочницы цифровых ценных бумаг» Банка Англии и FCA — регуляторной среды, открытой в 2024 году специально для тестирования финансово й инфраструктуры на базе блокчейна в контролируемых условиях.
Подход Великобритании отличается от опыта Гонконга и Таиланда в одном ключевом аспекте: используется платформа Orion от HSBC — приватный (разрешенный) блокчейн, а не публичная сеть. Это дает Казначейству и регуляторам строгий контроль над тем, кто может подтверждать транзакции и просматривать данные о государственном долге. Изначально пилотный проект ограничен одобренными институциональными участниками — банками, маркет-мейкерами по государственным облигациям (GEMM) и кастодианами, при этом доступ для розничных инвесторов рассматривается как потенциальный «второй этап» в будущем.
Спор о приватных и публичных сетях является линией разлома в токенизации суверенных облигаций. HKMA Гонконга использовало элементы обеих моделей, ЕИБ протестировал публичную сеть Ethereum, а Таиланд разместил облигации на инфраструктуре, доступной через биржи. Более консервативный подход Великобритании отражает реальность того, что правительства стран G7, скорее всего, будут внедрять токенизацию постепенно, начиная с разрешенных сред, прежде чем рассматривать расчеты в публичных блокчейнах.
Экосистема токенизированного долга Европы расширяется
Помимо новаторской работы ЕИБ, Европа стала самым активным регионом для суверенного и квазисуверенного токенизированного долга.
Словения стала первым суверенным государством ЕС, успешно выпустившим цифровые облигации в июле 2024 года — облигации на сумму 30 млн евро с фиксированным купоном 3,65% и четырехмесячным сроком погашения, расчеты по которым были произведены ончейн с помощью решения для токенизированных денежных средств от Banque de France.
Италия последовала этому примеру в декабре 2025 года, когда UniCredit и Cassa Depositi e Prestiti (CDP) структурировали первую итальянскую мини-облигацию, полностью токенизированную в публичном блокчейне.
Banque de France и Euroclear объявили о проекте Pythagore — совместной инициативе по токенизации обращаемых европейских коммерческих бумаг (NEU CP), пилотный этап которой запланирован на конец 2026 года.
Тем временем Societe Generale-FORGE развернула свой соответствующий регламенту MiCA евро-стейблкоин EURCV на Stellar в марте 2026 года, дополнив его существующее присутствие на Ethereum, Solana и XRP Ledger. Выпущенный банком и соответствующий нормативным требованиям евро-стейблкоин в публичных блокчейнах напрямую обеспечивает расчеты в евро для токенизированных облигаций, соединяя экосистемы суверенного долга и стейблкоинов.
Партнерство Nasdaq и Seturion еще больше укрепляет эту тенденцию, связывая европейские торговые площадки с расчетами на базе блокчейна с целью сокращения цикла расчетов с T + 2 до минут и снижения пост-трейдинговых издержек до 90%.
Стейблбонды Южной Кореи и конвергенция в Азии
Южная Коре я пошла по другому пути: Shinhan Securities в партнерстве с Etherfuse токенизировала краткосрочные государственные облигации Кореи (KTB) в «стейблбонды» (Stablebonds) на блокчейне Stellar. Этот подход рассматривает токенизированный государственный долг как доходный стабильный инструмент, фактически создавая поддерживаемую государством альтернативу стейблкоинам.
Концепция мощная: вместо владения USDC или USDT, которые приносят владельцу нулевую доходность, инвесторы могут владеть токенизированными казначейскими векселями Кореи, по которым выплачиваются поддерживаемые государством проценты, сохраняя при этом компонуемость и передаваемость блокчейн-токенов. Если эта модель масштабируется, она может фундаментально бросить вызов рынку стейблкоинов, предлагая то, чего стейблкоины дать не могут — суверенную безрисковую доходность, встроенную в цифровой токен.
В Азии намечается модель конвергенции. HKMA Гонконга строит платформу цифровых облигаций (CMU OmniClear) к 2026 году, которая будет распространяться на другие цифровые активы и связываться с региональными платформами токенизации. Опрос 2025 года показал, что 61% инвестор ов из Гонконга и материкового Китая планируют удвоить свои вложения в токенизированные продукты. В сочетании с пересмотром регулирования криптовалют в Южной Корее и базой для стейблкоинов в Японии, Азия строит взаимосвязанную инфраструктуру токенизированного долга быстрее, чем любой другой регион.
Публичные сети против разрешенной инфраструктуры: архитектурная дискуссия
Выбор блокчейн-инфраструктуры раскрывает конкурирующие видения того, как суверенный долг должен работать ончейн.
Сторонники публичных блокчейнов указывают на компонуемость, интероперабельность и возможность использования токенизированных облигаций в качестве залога в протоколах DeFi. Облигации ЕИБ на Ethereum, итальянские мини-облигации в публичной сети и фонд BUIDL от BlackRock (который теперь охватывает девять публичных блокчейнов с активами более 2,1 млрд долларов) демонстрируют, что активы институционального уровня могут существовать в открытой инфраструктуре. Объем токенизированных казначейских облигаций в публичных сетях вырос с менее чем 100 млн долларов в начале 2023 года до более чем 7,5 млрд долларов к середине 2025 года.
Сторонники сетей с ограниченным доступом (permissioned) утверждают, что суверенный долг требует строгого контроля данных, соблюдения нормативных требований и валидации известными участниками. Пилотный проект DIGIT в Великобритании на базе HSBC Orion, Canton Network (при поддержке Goldman Sachs) и Kinexys от JPMorgan представляют этот лагерь, отдавая приоритет институциональному контролю над открытым доступом.
Формирующаяся реальность может стать гибридной моделью. Программа Гонконга интегрирует токенизированные деньги центрального банка с цифровыми облигациями, создавая мост между контролируемой эмиссией и более широкими экосистемами цифровых активов. Стандарты токенов соответствия, такие как ERC-3643, которые обеспечивают соблюдение KYC / AML на уровне смарт-контракта, предлагают технический компромисс, где расчеты в публичной сети сосуществуют с нормативными требованиями.
Что значат токенизированные суверенные облигации для DeFi
Конвергенция суверенного долга и блокчейна имеет последствия, выходящие далеко за рамки государственных финансов.
Безрисковая ставка ончейн. Если токенизированные государственные облигации станут широко доступны в публичных блокчейнах, они сформируют ончейн безрисковую ставку — фундаментальный ориентир, на основе которого можно строить все кривые доходности DeFi. Сегодня протоколы DeFi оценивают риск относительно ставок кредитования в стейблкоинах или доходности стейкинга ETH. Завтра они смогут оценивать его относительно реальной доходности суверенных облигаций, создавая более зрелую и устойчивую финансовую систему.
Революция залогового обеспечения. Токенизированные суверенные облигации — это идеальный залог для DeFi: поддерживаемый государством, приносящий доход и высоколиквидный. BUIDL от BlackRock уже принимается в качестве залога на Binance. По мере того как все больше государственного долга перемещается ончейн, качество залога в DeFi значительно улучшается, что потенциально снижает требования к избыточному обеспечению, которые делают текущее кредитование в DeFi неэффективным с точки зрения капитала.
Круглосуточные рынки суверенного долга. Традиционные рынки облигаций работают в рабочие часы с расчетами T + 2. Токенизированные облигации рассчитываются за минуты в режиме 24/7. Во время эскалации в Иране в феврале-марте 2026 года, когда ежедневные объемы токенизированного золота превышали 1 млрд долларов, постоянно включенная природа ончейн-активов доказала свою ценность. Суверенные облигации на тех же рельсах дадут правительствам и инвесторам доступ к самому важному рынку в мире в любое время суток.
Путь к 100 миллиардам долларов
Прогнозируется, что общая заблокированная стоимость токенов активов реального мира (RWA) превысит 100 миллиардов долларов к концу 2026 года, при этом суверенный и квазигосударственный долг станет одним из самых быстрорастущих сегментов. BCG и Ripple прогнозируют, что к 2033 году объем более широкого рынка токенизированных активов достигнет 18,9 триллиона долларов.
Однако путь вперед не лишен препятствий. Регуляторная фрагментация между юрисдикциями, споры о выборе между публичной и разрешенной (permissioned) инфраструктурой, а также проблема объединения изолированных национальных систем остаются значительными барьерами. Банк международных расчетов опубликовал исследование по токенизированным государственным облигациям, что свидетельствует о том, что центральные банки воспринимают этот тренд достаточно серьезно, чтобы изучать его системные последствия.
В 2025–2026 годах ситуация изменилась: акцент смест ился с вопроса «если» на вопрос «как быстро». Таиланд, Гонконг, Великобритания, Словения, Италия, Франция и Южная Корея перешли от теоретических работ к реальным выпускам. Вопрос больше не в том, будут ли правительства токенизировать свой долг, а в том, какая блокчейн-инфраструктура — публичная, разрешенная или гибридная — станет расчетным уровнем для глобального рынка облигаций объемом 130 триллионов долларов.
BlockEden.xyz предоставляет API-инфраструктуру блокчейна корпоративного уровня для более чем 20 сетей, обеспечивая доступ к данным институционального качества и надежность, которые требуются платформам токенизированных активов. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать продукты на базе инфраструктуры, разработанной для следующего поколения ончейн-финансов.