Токенизация: Переосмысление рынков капитала

Введение

Токенизация относится к представлению права собственности на актив в блокчейне посредством цифровых токенов. Эти токены могут представлять финансовые активы (акции, облигации, фонды денежного рынка), реальные активы (недвижимость, искусство, счета-фактуры) или даже сами деньги (стейблкоины или депозитные токены). Перемещая активы в программируемые, постоянно работающие блокчейны, токенизация обещает сократить трения при расчетах, улучшить прозрачность и обеспечить круглосуточный глобальный доступ к рынкам капитала. Во время TOKEN2049 и последующих дискуссий в 2024–2025 годах лидеры криптоиндустрии и традиционных финансов исследовали, как токенизация может изменить рынки капитала.

Ниже представлен подробный обзор видений и прогнозов ключевых участников панели «Токенизация: Переосмысление рынков капитала» и связанных интервью: Диого Моника (генеральный партнер, Haun Ventures), Синтия Ло Бессетт (руководитель отдела управления цифровыми активами, Fidelity Investments), Шан Аггарвал (главный коммерческий директор, Coinbase), Алекс Торн (руководитель отдела исследований, Galaxy) и Арджун Сети (со‑генеральный директор, Kraken). В отчете также рассматриваются их взгляды в контексте более широких разработок, таких как токенизированные казначейские фонды, стейблкоины, депозитные токены и токенизированные акции.

1. Диого Моника – Генеральный партнер, Haun Ventures

1.1 Видение: Стейблкоины — «стартовый выстрел» для токенизации

Диого Моника утверждает, что хорошо регулируемые стейблкоины являются необходимым условием для токенизации рынков капитала. В своей статье для American Banker он написал, что стейблкоины превращают деньги в программируемые цифровые токены, открывая круглосуточную торговлю и позволяя токенизировать многие классы активов. Как только деньги попадают в блокчейн, «вы открываете дверь для токенизации всего остального — акций, облигаций, недвижимости, счетов-фактур, искусства». Моника отмечает, что несколько технологически продвинутых стейблкоинов уже обеспечивают почти мгновенные и дешевые трансграничные переводы; однако необходима ясность регулирования для обеспечения широкого распространения. Он подчеркивает, что регулирование стейблкоинов должно быть строгим — по образцу режима регулирования фондов денежного рынка — для обеспечения защиты потребителей.

1.2 Токенизация возродит формирование капитала и глобализует рынки

Моника утверждает, что токенизация может «исправить» неработающие механизмы формирования капитала. Традиционные IPO дороги и ограничены определенными рынками; однако выпуск токенизированных ценных бумаг может позволить компаниям привлекать капитал в блокчейне с глобальным доступом и более низкими затратами. Прозрачные, всегда открытые рынки могут позволить инвесторам по всему миру торговать токенами, представляющими акции или другие активы, независимо от географических границ. Для Моники цель состоит не в обходе регулирования, а в создании новых регуляторных рамок, которые позволят функционировать ончейн-рынкам капитала. Он утверждает, что токенизированные рынки могут повысить ликвидность традиционно неликвидных активов (например, недвижимости, акций малого бизнеса) и демократизировать инвестиционные возможности. Он подчеркивает, что регуляторы должны разработать последовательные правила для выпуска, торговли и передачи токенизированных ценных бумаг, чтобы инвесторы и эмитенты обрели уверенность в ончейн-рынках.

1.3 Поощрение стартапов и институционального внедрения

Будучи венчурным капиталистом в Haun Ventures, Моника поощряет стартапы, работающие над инфраструктурой для токенизированных активов. Он подчеркивает важность соответствующих требованиям решений для цифровой идентификации и кастодиального хранения, ончейн-управления и взаимодействующих блокчейнов, способных поддерживать большие объемы. Моника рассматривает стейблкоины как первый шаг, но считает, что следующей фазой станут токенизированные фонды денежного рынка и ончейн-казначейства — строительные блоки для полномасштабных рынков капитала.

2. Синтия Ло Бессетт – Руководитель отдела управления цифровыми активами, Fidelity Investments

2.1 Токенизация обеспечивает эффективность транзакций и доступ

Синтия Ло Бессетт возглавляет бизнес Fidelity по управлению цифровыми активами и отвечает за разработку инициатив по токенизации. Она утверждает, что токенизация повышает эффективность расчетов и расширяет доступ к рынкам. В интервью о планируемом Fidelity токенизированном фонде денежного рынка Ло Бессетт заявила, что токенизация активов может «повысить эффективность транзакций» и улучшить доступ и распределение капитала на рынках. Она отметила, что токенизированные активы могут использоваться в качестве неденежного залога для повышения эффективности капитала, и сказала, что Fidelity хочет «быть новатором… [и] использовать технологии для обеспечения лучшего доступа».

2.2 Токенизированный фонд денежного рынка Fidelity

В 2024 году Fidelity подала заявку в SEC на запуск Fidelity Treasury Digital Fund, токенизированного фонда денежного рынка на блокчейне Ethereum. Фонд выпускает акции в виде токенов ERC-20, которые представляют собой дробные доли в пуле государственных казначейских обязательств. Цель состоит в обеспечении круглосуточной подписки и погашения, атомарных расчетов и программируемого соответствия. Ло Бессетт объяснила, что токенизация казначейских обязательств может улучшить операционную инфраструктуру, уменьшить потребность в посредниках и открыть фонд для более широкой аудитории, включая фирмы, ищущие ончейн-залог. Предлагая токенизированную версию основного инструмента денежного рынка, Fidelity стремится привлечь учреждения, изучающие ончейн-финансирование.

2.3 Взаимодействие с регуляторами

Ло Бессетт предупреждает, что регулирование имеет решающее значение. Fidelity работает с регуляторами для обеспечения защиты инвесторов и соблюдения требований. Она считает, что тесное сотрудничество с SEC и отраслевыми органами будет необходимо для получения одобрения на токенизированные паевые фонды и другие регулируемые продукты. Fidelity также участвует в отраслевых инициативах, таких как Tokenized Asset Coalition, для разработки стандартов кастодиального хранения, раскрытия информации и защиты инвесторов.

3. Шан Аггарвал – Главный коммерческий директор, Coinbase

3.1 Расширение за пределы криптоторговли до ончейн-финансов

Будучи первым CBO Coinbase, Шан Аггарвал отвечает за стратегию и новые направления бизнеса. Он сформулировал видение, согласно которому Coinbase становится «AWS криптоинфраструктуры», предоставляя услуги кастодиального хранения, стейкинга, соблюдения требований и токенизации для учреждений и разработчиков. В интервью (переведенном из Forbes) Аггарвал сказал, что видит роль Coinbase в поддержке ончейн-экономики путем создания инфраструктуры для токенизации реальных активов, соединения традиционных финансов с Web3 и предложения финансовых услуг, таких как кредитование, платежи и денежные переводы. Он отмечает, что Coinbase хочет определять будущее денег, а не просто участвовать в нем.

3.2 Стейблкоины — это нативный платежный рельс для ИИ-агентов и глобальной коммерции

Аггарвал считает, что стейблкоины станут нативным расчетным уровнем как для людей, так и для ИИ. В интервью 2024 года он сказал, что стейблкоины обеспечивают глобальные платежи без посредников; по мере распространения ИИ-агентов в коммерции, «стейблкоины являются нативными платежными рельсами для ИИ-агентов». Он предсказывает, что платежи стейблкоинами настолько укоренятся в коммерции, что потребители и машины будут использовать их, не замечая, открывая цифровую коммерцию для миллиардов.

Аггарвал утверждает, что все классы активов в конечном итоге перейдут в блокчейн. Он указывает, что токенизация таких активов, как акции, казначейские обязательства или недвижимость, позволяет мгновенно рассчитываться по ним и торговать ими по всему миру. Он признает, что ясность регулирования и надежная инфраструктура являются необходимыми условиями, но видит неизбежный переход от устаревших клиринговых систем к блокчейнам.

3.3 Формирование институционального внедрения и соблюдения требований

Аггарвал подчеркивает, что учреждениям необходимы безопасное кастодиальное хранение, услуги по соблюдению требований и надежная инфраструктура для внедрения токенизации. Coinbase инвестировала в Coinbase International Exchange, Base (свою сеть L2) и партнерства с эмитентами стейблкоинов (например, USDC). Он предполагает, что по мере токенизации все большего числа активов Coinbase будет предоставлять «единую» инфраструктуру для торговли, финансирования и ончейн-операций. Важно отметить, что Аггарвал тесно сотрудничает с политиками, чтобы гарантировать, что регулирование способствует инновациям, не подавляя рост.

4. Алекс Торн – Руководитель отдела исследований, Galaxy

4.1 Токенизированные акции: Первый шаг в новой инфраструктуре рынков капитала

Алекс Торн возглавляет исследования в Galaxy и сыграл важную роль в решении фирмы токенизировать свои собственные акции. В сентябре 2024 года Galaxy объявила, что позволит акционерам перемещать свои акции Galaxy класса А в блокчейн Solana через партнерство по токенизации с Superstate. Торн объяснил, что токенизированные акции предоставляют те же юридические и экономические права, что и традиционные акции, но их можно передавать одноранговым способом и рассчитываться за минуты, а не за дни. Он сказал, что токенизированные акции — это «новый метод построения более быстрых, более эффективных, более инклюзивных рынков капитала».

4.2 Работа в рамках существующего регулирования и с SEC

Торн подчеркивает важность соблюдения требований. Galaxy разработала свою программу токенизированных акций в соответствии с законами США о ценных бумагах: токенизированные акции выпускаются через регистратора, токены могут передаваться только между кошельками, одобренными KYC, а погашение происходит через регулируемого брокера. Торн сказал, что Galaxy хочет «работать в рамках существующих правил» и будет сотрудничать с SEC для разработки рамок для ончейн-акций. Он считает этот процесс жизненно важным для убеждения регуляторов в том, что токенизация может защитить инвесторов, одновременно обеспечивая повышение эффективности.

4.3 Критическая перспектива в отношении депозитных токенов и несанкционированных предложений

Торн выразил осторожность в отношении других форм токенизации. Обсуждая банковские депозитные токены, он сравнил текущую ситуацию с эпохой «дикого банкинга» 1830-х годов и предупредил, что депозитные токены могут не получить широкого распространения, если каждый банк будет выпускать свой собственный токен. Он утверждал, что регуляторы могут рассматривать депозитные токены как регулируемые стейблкоины и требовать единого, жесткого федерального стандарта, чтобы сделать их взаимозаменяемыми.

Аналогичным образом, он критиковал токен-предложения до IPO, запущенные без согласия эмитента. В интервью о токене Jupiter до IPO акций Robinhood Торн отметил, что многие токены до IPO являются несанкционированными и «не предлагают чистого владения акциями». Для Торна токенизация должна происходить с одобрения эмитента и соблюдением нормативных требований; несанкционированная токенизация подрывает защиту инвесторов и может нанести ущерб общественному восприятию.

5. Арджун Сети – Со‑генеральный директор, Kraken

5.1 Токенизированные акции превзойдут стейблкоины и демократизируют владение

Арджун Сети, со‑генеральный директор Kraken, является ярым сторонником токенизированных акций. Он предсказывает, что токенизированные акции в конечном итоге превзойдут стейблкоины по размеру рынка, поскольку они предоставляют реальные экономические права и глобальную доступность. Сети представляет себе мир, где любой, у кого есть подключение к Интернету, может купить долю любой акции круглосуточно, без географических ограничений. Он утверждает, что токенизированные акции возвращают власть отдельным лицам, устраняя барьеры, налагаемые географией или институциональными привратниками; впервые люди по всему миру могут владеть и использовать долю акции как деньги.

5.2 xStocks и партнерства Kraken

В 2024 году Kraken запустила xStocks, платформу для торговли токенизированными акциями США на Solana. Сети объяснил, что цель состоит в том, чтобы встретить людей там, где они есть — путем встраивания торговли токенизированными акциями в широко используемые приложения. Когда Kraken интегрировала xStocks в Telegram Wallet, Сети сказал, что интеграция направлена на то, чтобы «предоставить сотням миллионов пользователей доступ к токенизированным акциям внутри привычных приложений». Он подчеркнул, что это не просто новинка; это представляет собой смену парадигмы в сторону безграничных рынков, работающих 24/7.

Kraken также приобрела фьючерсную платформу NinjaTrader и запустила сеть Ethereum Layer 2 (Ink), сигнализируя о своем намерении расшириться за пределы криптоиндустрии до полнофункциональной платформы финансовых услуг. Партнерства с Apollo Global и Securitize позволяют Kraken работать над токенизацией частных активов и корпоративных акций.

5.3 Взаимодействие с регуляторами и публичное размещение

Сети считает, что безграничная, постоянно работающая торговая платформа потребует регуляторного сотрудничества. В интервью Reuters он сказал, что расширение на акции является естественным шагом и открывает путь для токенизации активов; будущее торговли будет безграничным, постоянно работающим и построенным на крипторельсах. Kraken взаимодействует с регуляторами по всему миру, чтобы гарантировать соответствие своих токенизированных продуктов законам о ценных бумагах. Сети также заявил, что Kraken может рассмотреть возможность публичного размещения в будущем, если это будет способствовать их миссии.

6. Сравнительный анализ и новые темы

6.1 Токенизация как следующая фаза рыночной инфраструктуры

Все участники дискуссии согласны с тем, что токенизация — это фундаментальное изменение инфраструктуры. Моника описывает стейблкоины как катализатор, который позволяет токенизировать все остальные классы активов. Ло Бессетт рассматривает токенизацию как способ повышения эффективности расчетов и открытия доступа. Аггарвал предсказывает, что все активы в конечном итоге перейдут в блокчейн, и Coinbase предоставит для этого инфраструктуру. Торн подчеркивает, что токенизированные акции создают более быстрые, более инклюзивные рынки капитала, в то время как Сети предвидит, что токенизированные акции превзойдут стейблкоины и демократизируют владение.

6.2 Необходимость ясности регулирования

Повторяющаяся тема — необходимость четкого, последовательного регулирования. Моника и Торн настаивают на том, что токенизированные активы должны соответствовать законам о ценных бумагах, а стейблкоины и депозитные токены требуют строгого регулирования. Ло Бессетт отмечает, что Fidelity тесно сотрудничает с регуляторами, и ее токенизированный фонд денежного рынка разработан таким образом, чтобы соответствовать существующим нормативным рамкам. Аггарвал и Сети подчеркивают взаимодействие с политиками для обеспечения соответствия их ончейн-продуктов требованиям. Без ясности регулирования токенизация рискует воспроизвести фрагментацию и непрозрачность, которые блокчейн стремится решить.

6.3 Интеграция стейблкоинов и токенизированных активов

Стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства рассматриваются как фундаментальные. Аггарвал считает стейблкоины нативным рельсом для ИИ и глобальной коммерции. Моника видит хорошо регулируемые стейблкоины как «стартовый выстрел» для токенизации других активов. Токенизированный фонд денежного рынка Ло Бессетт и предостережения Торна относительно депозитных токенов подчеркивают различные подходы к токенизации денежных эквивалентов. По мере широкого распространения стейблкоинов они, вероятно, будут использоваться для расчетов по сделкам с токенизированными ценными бумагами и реальными активами (RWA).

6.4 Демократизация и глобальная доступность

Токенизация обещает демократизировать доступ к рынкам капитала. Энтузиазм Сети по поводу предоставления «сотням миллионов пользователей» доступа к токенизированным акциям через привычные приложения отражает это видение. Аггарвал видит, что токенизация позволит миллиардам людей и ИИ-агентов участвовать в цифровой коммерции. Взгляд Моники на круглосуточные рынки, доступные по всему миру, согласуется с этими прогнозами. Все подчеркивают, что токенизация устранит барьеры и принесет инклюзивность в финансовые услуги.

6.5 Осторожный оптимизм и вызовы

Будучи оптимистичными, участники дискуссии также признают вызовы. Торн предостерегает от несанкционированной токенизации до IPO и подчеркивает, что депозитные токены могут воспроизвести «дикий банкинг», если каждый банк будет выпускать свой собственный. Ло Бессетт и Моника призывают к тщательному регуляторному дизайну. Аггарвал и Сети подчеркивают инфраструктурные требования, такие как соблюдение требований, кастодиальное хранение и пользовательский опыт. Баланс между инновациями и защитой инвесторов будет ключом к реализации полного потенциала токенизированных рынков капитала.

Заключение

Видения, выраженные на TOKEN2049 и в последующих интервью, иллюстрируют общую уверенность в том, что токенизация переосмыслит рынки капитала. Лидеры Haun Ventures, Fidelity, Coinbase, Galaxy и Kraken рассматривают токенизацию как неизбежную эволюцию финансовой инфраструктуры, движимую стейблкоинами, токенизированными казначейскими обязательствами и токенизированными акциями. Они ожидают, что ончейн-рынки будут работать круглосуточно, обеспечивать глобальное участие, сокращать трения при расчетах и демократизировать доступ. Однако эти преимущества зависят от надежного регулирования, соблюдения требований и инфраструктуры. По мере сотрудничества регуляторов и участников отрасли токенизация может открыть новые формы формирования капитала, демократизировать владение и привести к созданию более инклюзивной финансовой системы.