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O conceito de transição das gigantes tecnológicas dominantes de hoje, as "Magníficas 7", para uma nova geração de líderes em ativos digitais representa uma das teses de investimento mais significativas nas finanças modernas. Embora a terminologia específica "MAG7 para DAG7" não apareça em materiais publicamente disponíveis, Alex Tapscott — Diretor Geral do Grupo de Ativos Digitais da Ninepoint Partners e líder de pensamento em blockchain — tem articulado extensivamente uma visão de como as tecnologias Web3 forçarão "os líderes do velho paradigma a abrir caminho para os campeões Web3 do amanhã". Esta transição de monopólios de plataformas centralizadas para economias de protocolo descentralizadas define a próxima era de domínio de mercado.

Compreendendo a era MAG7 e suas limitações​

As Magníficas 7 consistem em Apple, Microsoft, Google/Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia e Tesla — gigantes tecnológicas que, coletivamente, representam mais de US$ 10 trilhões em capitalização de mercado e dominaram os mercados de ações na última década. Essas empresas personificam a "web de leitura e escrita" da era Web2, onde os usuários geram conteúdo, mas as plataformas extraem valor.

Tapscott identifica problemas fundamentais com este modelo que criam oportunidades para a disrupção. As gigantes da Web2 tornaram-se "guardiãs, impondo barreiras e pedágios em tudo o que fazemos", transformando usuários em produtos através do capitalismo de vigilância. 45% dos intermediários financeiros sofrem crimes econômicos anualmente em comparação com 37% em toda a economia, enquanto os custos regulatórios continuam a subir e bilhões permanecem excluídos do sistema financeiro. As MAG7 capturaram valor através da centralização, efeitos de rede que prenderam os usuários e modelos de negócios baseados na extração de dados em vez da distribuição de valor.

Como são os campeões do amanhã, segundo Tapscott​

A estrutura de investimento de Tapscott centra-se na transição do modelo "ler-escrever" da Web2 para o paradigma "ler-escrever-possuir" da Web3. Esta não é meramente uma evolução tecnológica — representa uma reestruturação fundamental de como o valor se acumula nos ecossistemas digitais. Como ele afirmou ao lançar o Fundo de Inovadores Web3 da Ninepoint em maio de 2023: "Haverá vencedores e perdedores à medida que os líderes do velho paradigma forem forçados a abrir caminho para os campeões Web3 do amanhã".

A característica definidora dos futuros campeões é a distribuição da propriedade em vez da concentração da propriedade. ""A Web3 transforma os usuários da internet em proprietários da internet — eles podem ganhar participações de propriedade em produtos e serviços ao deter tokens", explica Tapscott." Isso estende a prática do Vale do Silício de compartilhar capital com funcionários globalmente para qualquer pessoa que use aplicativos Web3. A próxima geração de empresas dominantes capturará paradoxalmente mais valor ao dar propriedade aos usuários, criando efeitos de rede através de incentivos alinhados em vez de aprisionamento pela plataforma.

Os quatro pilares do domínio da próxima geração​

Tapscott identifica quatro princípios centrais que definem os campeões do amanhã, cada um representando uma inversão direta do modelo extrativista da Web2:

Propriedade: Ativos digitais servem como contêineres de valor, permitindo direitos de propriedade no domínio digital. Usuários iniciais de Compound e Uniswap receberam tokens de governança pela participação, transformando usuários em partes interessadas. Futuros líderes permitirão que os usuários monetizem suas contribuições, em vez de as plataformas monetizarem os dados dos usuários.

Comércio: Uma nova camada econômica que permite a transferência de valor peer-to-peer sem intermediários. Protocolos DeFi desintermediam as finanças tradicionais, enquanto a tokenização traz ativos do mundo real para a blockchain. Os vencedores removerão intermediários e reduzirão o atrito, em vez de se inserirem como intermediários essenciais.

Identidade: A identidade auto-soberana devolve o controle dos dados aos indivíduos, libertando-os do aprisionamento da plataforma. A autenticação que preserva a privacidade substitui os modelos baseados em vigilância. Os campeões resolverão problemas de identidade sem controle centralizado.

Governança: Organizações autônomas descentralizadas distribuem o poder de tomada de decisão através de votação baseada em tokens, alinhando os interesses das partes interessadas. Os futuros vencedores não maximizarão o valor para os acionistas às custas dos usuários — eles alinharão todos os incentivos das partes interessadas através da tokenomics.

Estrutura de investimento de Tapscott para identificar campeões​

As nove categorias de ativos digitais​

A taxonomia de Tapscott de "Digital Asset Revolution" fornece um mapa abrangente de onde o valor se acumulará:

Criptomoedas como Bitcoin servem como ouro digital e camadas de liquidação base. A capitalização de mercado de mais de US$ 1 trilhão do Bitcoin e seu papel "incomparável" como "mãe de todas as criptomoedas" o tornam uma infraestrutura fundamental.

Tokens de protocolo (Ethereum, Solana, Cosmos, Avalanche) representam os "protocolos gordos" que capturam valor das camadas de aplicação. Tapscott enfatiza estes como investimentos primários em infraestrutura, observando o papel do Ethereum no suporte a DeFi e NFTs, enquanto alternativas como Solana oferecem escalabilidade de "projeto cripto perfeito".

Tokens de governança (Uniswap, Aave, Compound, Yearn Finance) permitem a propriedade comunitária de protocolos. Uniswap, que Tapscott chama de "uma das melhores" DAOs, frequentemente excede o volume da Coinbase enquanto distribui a governança aos usuários — demonstrando o poder da coordenação descentralizada.

Stablecoins representam potencialmente a disrupção mais significativa a curto prazo. Com mais de US$ 130 bilhões em USDT e mercados crescentes para USDC e PYUSD, as stablecoins transformam a infraestrutura de pagamentos. Tapscott as vê como substitutos do SWIFT, permitindo a inclusão financeira globalmente — particularmente crítico em economias em crise que experimentam hiperinflação.

NFTs e ativos de jogos permitem a economia do criador e a propriedade digital. Além da especulação, **criadores ganharam mais de US$1,8 bilhão em royalties no Ethereum**, enquanto mais de 300 projetos geraram mais de US$ 1 milhão cada — demonstrando utilidade real ao conectar diretamente criadores com consumidores.

Tokens de segurança, tokens de ativos naturais (créditos de carbono), tokens de exchange e CBDCs completam a taxonomia, cada um representando a digitalização do armazenamento de valor tradicional.

A abordagem de investimento em três categorias​

Tapscott estrutura a construção de portfólio em torno de três tipos de exposição complementares através da estratégia da Ninepoint:

Exposição à plataforma: Investimento direto em plataformas e protocolos de smart contracts — a camada de infraestrutura fundamental. Isso inclui Bitcoin, Ethereum, Solana, Cosmos e Avalanche, que servem como os trilhos que permitem todas as outras aplicações.

Negócios Web3 puros: Empresas que apostam toda a sua existência na tecnologia blockchain. Exemplos incluem Circle (emissor da stablecoin USDC planejando oferta pública), Animoca Brands (construindo infraestrutura para mais de 700 milhões de usuários) e protocolos DeFi como Uniswap e Aave.

Beneficiários e adotantes: Empresas tradicionais que integram a Web3 para transformar seus modelos de negócios. O lançamento da stablecoin PYUSD do PayPal representa "um grande salto" que "provavelmente não será o último", enquanto empresas como Nike e Microsoft lideram a adoção empresarial. Estes fazem a ponte entre TradFi e DeFi, trazendo legitimidade institucional.

Empresas e setores específicos destacados por Tapscott​

Protocolos Layer 1 como apostas fundamentais​

Os investimentos iniciais da CMCC Global revelam a convicção de Tapscott no domínio da infraestrutura. Solana a US$0,20** e **Cosmos a US$ 0,10 representam apostas concentradas em abordagens tecnológicas específicas — a velocidade impressionante e as taxas mínimas de Solana versus a "internet de blockchains" de Cosmos, que permite a interoperabilidade através do protocolo IBC.

Ethereum permanece fundamental como a plataforma de smart contracts dominante, com ecossistemas de desenvolvedores e efeitos de rede inigualáveis. Avalanche se junta ao portfólio por seu foco em ativos do mundo real tokenizados. A tese multi-chain reconhece que as plataformas de smart contracts devem interoperar perfeitamente para que DeFi e Web3 atinjam seu potencial máximo, rejeitando dinâmicas de "o vencedor leva tudo".

DeFi como acelerador da revolução financeira​

"Se o Bitcoin foi a faísca para a revolução dos serviços financeiros, então DeFi e os ativos digitais são o acelerador", explica Tapscott. Ele identifica nove funções que o DeFi transformará: armazenar valor, mover valor, emprestar valor, financiar e investir, trocar valor, segurar valor, analisar valor, contabilidade/auditoria e autenticação de identidade.

Uniswap exemplifica o poder da coordenação descentralizada, frequentemente excedendo os volumes de exchanges centralizadas enquanto distribui a governança aos detentores de tokens. Sua capitalização de mercado de US$ 11 bilhões demonstra a captura de valor por protocolos que eliminam intermediários.

Aave e Compound foram pioneiros no empréstimo descentralizado com empréstimos instantâneos (flash loans) e taxas de juros algorítmicas, removendo os bancos da alocação de capital. Yearn Finance agrega rendimento em vários protocolos, demonstrando como os protocolos DeFi se compõem como blocos de Lego.

Osmosis, no ecossistema Cosmos, inovou o staking superfluido e atingiu mais de US$15 bilhões em TVL, mostrando a viabilidade de cadeias não-EVM. O **TVL total de mais de US$ 75 bilhões** do ecossistema DeFi e seu crescimento demonstram que isso não é especulação — é infraestrutura substituindo as finanças tradicionais.

Aplicações de consumo e onda de adoção em massa​

Animoca Brands representa o maior investimento da CMCC Global até o momento — um compromisso de US$ 42 milhões em várias rodadas, sinalizando a convicção de que as aplicações voltadas para o consumidor impulsionam a próxima onda. Com mais de 450 empresas no portfólio e mais de 700 milhões de usuários endereçáveis, o ecossistema da Animoca (The Sandbox, Axie Infinity, Mocaverse) cria infraestrutura para jogos Web3 e propriedade digital.

Os jogos servem como a aplicação matadora da Web3 porque as mecânicas de propriedade se alinham naturalmente com a jogabilidade. Jogadores que ganham renda através de modelos play-to-earn, verdadeira propriedade de ativos que permite a interoperabilidade entre jogos e economias de criadores onde os desenvolvedores capturam valor diretamente — estes representam utilidade genuína além da especulação financeira.

Transformação da infraestrutura de pagamentos​

A stablecoin USDC da Circle, com um fornecimento de US$ 20 bilhões, representa "infraestrutura essencial" como uma "empresa de tecnologia financeira inovadora" planejando oferta pública. O lançamento do PYUSD do PayPal marcou a adoção dos trilhos de blockchain pelas finanças tradicionais, com Tapscott observando que isso provavelmente não representa "a última empresa" a adotar pagamentos cripto.

As stablecoins, projetadas para atingir mercados de US$ 200 bilhões, resolvem problemas reais: pagamentos transfronteiriços sem atrasos do SWIFT, acesso ao dólar para populações desbancarizadas e dinheiro programável que permite a automação de smart contracts. O aumento do volume do LocalBitcoins na Venezuela durante a hiperinflação demonstra por que "o bitcoin importa" — fornecendo acesso financeiro quando os sistemas tradicionais falham.

Comparando o domínio das MAG7 com as características dos campeões Web3​

A diferença fundamental entre as eras reside nos mecanismos de captura de valor e no alinhamento das partes interessadas:

Características da Web2 (MAG7): Plataformas centralizadas tratando usuários como produtos, economia de "o vencedor leva tudo" através de efeitos de rede e aprisionamento, guardiões controlando o acesso e extraindo rendas, plataformas capturando todo o valor enquanto os contribuidores recebem compensação fixa, capitalismo de vigilância monetizando dados de usuários.

Características da Web3 (campeões do amanhã): Protocolos descentralizados onde os usuários se tornam proprietários através da posse de tokens, ecossistemas multipolares com protocolos interoperáveis, inovação sem permissão e sem guardiões, captura de valor pela comunidade através da valorização de tokens, economia de propriedade onde os contribuidores participam do potencial de valorização.

A mudança representa a transição de empresas que maximizam o valor para os acionistas às custas dos usuários para protocolos que alinham todos os incentivos das partes interessadas. As "empresas" dominantes do amanhã se parecerão menos com empresas e mais com protocolos com tokens de governança — não serão empresas no sentido tradicional, mas sim redes descentralizadas com propriedade distribuída.

Como Tapscott articula: "Na próxima década, esta classe de ativos digitais se expandirá exponencialmente, englobando instrumentos financeiros tradicionais como ações, títulos, títulos de propriedade e moeda fiduciária". A tokenização de tudo significa que as participações de propriedade em protocolos podem eclipsar a importância das ações tradicionais.

Metodologias e estruturas para avaliação​

Diferenciação tecnológica como filtro primário​

Tapscott enfatiza que "o valor será capturado através da busca por oportunidades de investimento em estágio inicial com diferenciação tecnológica" em vez de timing de mercado ou investimento impulsionado por narrativas. Isso requer uma avaliação técnica rigorosa: avaliação de bases de código e arquitetura, mecanismos de consenso e modelos de segurança, design de tokenomics e alinhamento de incentivos, capacidades de interoperabilidade e composabilidade.

O foco na infraestrutura em vez das aplicações nos estágios iniciais reflete a convicção de que os protocolos fundamentais acumulam valor desproporcional. "Protocolos gordos" capturam valor de todas as aplicações construídas sobre eles, ao contrário da Web2, onde as aplicações capturavam valor enquanto os protocolos permaneciam commodities.

Efeitos de rede e ecossistemas de desenvolvedores​

Indicadores líderes para o domínio futuro incluem atividade de desenvolvedores (commits, qualidade da documentação, participação em hackathons), endereços ativos e volumes de transações, valor total bloqueado em protocolos DeFi, taxas de participação na governança e integrações cross-chain.

Os ecossistemas de desenvolvedores são particularmente importantes porque criam vantagens compostas. A enorme base de desenvolvedores do Ethereum cria efeitos de rede, tornando-o cada vez mais difícil de ser substituído, apesar das limitações técnicas, enquanto plataformas emergentes competem através de tecnologia superior ou otimização para casos de uso específicos.

Filosofia de construção em mercado de baixa​

"Mercados de baixa oferecem a oportunidade para a indústria focar na construção", enfatiza Tapscott. "Os invernos cripto são sempre o melhor momento para aprofundar esses conceitos centrais, fazer o trabalho e construir para o futuro". O último mercado de baixa trouxe NFTs, protocolos DeFi, stablecoins e jogos play-to-earn — inovações que definiram o próximo ciclo de alta.

A estratégia de investimento centra-se em períodos de retenção de vários anos, focados em marcos de desenvolvimento de protocolos, em vez da volatilidade de curto prazo. "As pessoas mais bem-sucedidas em cripto são aquelas que conseguem manter a calma e seguir em frente", ignorando as flutuações diárias de preços para focar nos fundamentos.

A construção de portfólio enfatiza a concentração — 15-20 posições principais com alta convicção, em vez de ampla diversificação. O foco em estágio inicial significa aceitar a iliquidez em troca de um potencial de valorização assimétrico, com os investimentos da CMCC Global em Solana a US$0,20 e Cosmos a US$ 0,10 demonstrando o poder dessa abordagem.

Diferenciando o hype da oportunidade real​

Tapscott emprega estruturas rigorosas para separar a inovação genuína da especulação:

Problemas que a blockchain resolve: O protocolo aborda problemas reais (fraude, taxas, atrasos, exclusão) em vez de soluções em busca de problemas? Reduz o atrito e os custos de forma mensurável? Expande o acesso a mercados desatendidos?

Métricas de adoção em vez de especulação: Foco no uso em vez do preço — volumes de transações, carteiras ativas, commits de desenvolvedores, parcerias empresariais, progresso na clareza regulatória. "Olhe além das flutuações diárias do mercado, e você verá que os inovadores estão lançando as bases para uma nova Internet e indústria de serviços financeiros".

Método de contexto histórico: Comparar a blockchain com a internet primitiva (1993) sugere que as tecnologias na fase de infraestrutura parecem superestimadas a curto prazo, mas transformadoras a longo prazo. "Daqui a uma década, você se perguntará como a sociedade funcionava sem ela, mesmo que a maioria de nós mal saiba o que é hoje".

Navegação regulatória e pontes institucionais​

Os futuros campeões trabalharão com os reguladores, em vez de contra eles, incorporando a conformidade na arquitetura desde o início. A abordagem de Tapscott através de entidades reguladas (Ninepoint Partners, licenças SFC de Hong Kong da CMCC Global) reflete as lições dos desafios regulatórios da NextBlock Global.

O foco em investidores profissionais e soluções de custódia adequadas (fundos de Bitcoin segurados, administração da State Street) trazem credibilidade institucional. A convergência de TradFi e DeFi exige campeões que possam operar em ambos os mundos — protocolos sofisticados o suficiente para instituições, mas acessíveis para usuários de varejo.

Os indicadores de adoção empresarial que Tapscott destaca incluem mais de 42 grandes instituições financeiras explorando blockchain, consórcios como as iniciativas de blockchain da Goldman Sachs e JPMorgan, adoção de tesouraria tokenizada e lançamentos de ETFs de Bitcoin trazendo exposição regulada.

O caminho a seguir: setores que definem o amanhã​

Tapscott identifica várias megatendências que produzirão a próxima geração de protocolos de trilhões de dólares:

Infraestrutura de tokenização permitindo a digitalização de imóveis, ações, commodities, créditos de carbono e propriedade intelectual. "Esta classe de ativos digitais se expandirá exponencialmente, englobando instrumentos financeiros tradicionais" à medida que o atrito desaparecer da formação de capital e negociação.

DeFi 2.0 combinando os melhores aspectos das finanças centralizadas (velocidade, experiência do usuário) com a descentralização (auto-custódia, transparência). Exemplos como a Rails construindo exchanges híbridas na Ink L2 da Kraken mostram essa convergência acelerando.

Bitcoin como ativo produtivo através de inovações como o protocolo Babylon, que permite staking, usando BTC como garantia DeFi e estratégias de tesouraria institucional. Esta evolução de puro armazenamento de valor para ativo gerador de rendimento expande a utilidade do Bitcoin.

Identidade e privacidade Web3 através de provas de conhecimento zero (zero-knowledge proofs) que permitem a verificação sem revelação, identidade auto-soberana que devolve o controle dos dados aos indivíduos e sistemas de reputação descentralizados substituindo perfis dependentes de plataforma.

Tokenização de ativos do mundo real representa talvez a maior oportunidade, com projeções de mercados RWA de mais de US$ 10 trilhões até 2030. Protocolos como o OpenTrade, que constroem infraestrutura de nível institucional, demonstram o surgimento de infraestrutura inicial.

A transformação DeFi de nove funções​

A estrutura de Tapscott para analisar o potencial de disrupção do DeFi abrange todas as funções dos serviços financeiros, com exemplos de protocolos específicos demonstrando viabilidade:

Armazenar valor através de carteiras não-custodiais (modelo MakerDAO) versus depósitos bancários. Mover valor via stablecoins transfronteiriças versus redes SWIFT. Emprestar valor peer-to-peer (Aave, Compound) versus intermediação bancária. Financiar e investir através de agregadores DeFi (Yearn, Rariable) que disrompem os robo-advisors. Trocar valor em DEXs (Uniswap, Osmosis) versus exchanges centralizadas.

Segurar valor através de protocolos de seguro descentralizados versus seguradoras tradicionais. Analisar valor via análises on-chain fornecendo transparência sem precedentes. Contabilidade/auditoria através de livros-razão transparentes fornecendo verificação em tempo real. Autenticação de identidade através de soluções auto-soberanas versus bancos de dados centralizados.

Cada função representa mercados de trilhões de dólares nas finanças tradicionais, maduros para alternativas descentralizadas que eliminam intermediários, reduzem custos, aumentam a transparência e expandem o acesso global.

Principais conclusões: identificando e investindo nos campeões do amanhã​

Embora Alex Tapscott não tenha articulado publicamente uma estrutura específica "DAG7", sua tese de investimento abrangente fornece critérios claros para identificar os líderes de mercado da próxima geração:

Domínio da infraestrutura: Os campeões do amanhã serão protocolos Layer 1 e middleware crítico que habilitam a Internet de Valor — empresas como Solana, Cosmos e Ethereum construindo trilhos fundamentais.

Economia de propriedade: Os vencedores distribuirão valor às partes interessadas através de tokens, em vez de extrair rendas, criando incentivos alinhados entre plataformas e usuários que as gigantes da Web2 nunca alcançaram.

Utilidade real além da especulação: Foco em protocolos que resolvem problemas genuínos com métricas mensuráveis — volumes de transações, atividade de desenvolvedores, TVL, usuários ativos — em vez de especulação impulsionada por narrativas.

Interoperabilidade e composabilidade: O futuro multi-chain exige protocolos que se comuniquem perfeitamente, com os vencedores permitindo a transferência de valor entre ecossistemas e a composabilidade de aplicações.

Sofisticação regulatória: Os campeões navegarão em ambientes regulatórios globais complexos através de engajamento proativo, incorporando a conformidade na arquitetura enquanto mantêm os princípios de descentralização.

Capital paciente com convicção: Investimentos em infraestrutura em estágio inicial exigem horizontes de tempo de vários anos e disposição para suportar a volatilidade em troca de retornos assimétricos, com concentração nas oportunidades de maior convicção.

A transição das MAG7 para os campeões do amanhã representa mais do que uma rotação de setor — marca uma reestruturação fundamental da captura de valor nas economias digitais. Onde plataformas centralizadas antes dominavam através de efeitos de rede e extração de dados, os protocolos descentralizados acumularão valor distribuindo a propriedade e alinhando incentivos. Como Tapscott conclui: "A blockchain criará vencedores e perdedores. Embora as oportunidades sejam abundantes, os riscos de disrupção e deslocamento não devem ser ignorados". A questão não é se esta transição ocorrerá, mas quais protocolos emergirão como a infraestrutura definidora da economia de propriedade.

Contexto e Relatórios Recentes do PWG sobre Ativos Digitais​

O Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados Financeiros (PWG) – um painel interinstitucional de alto nível dos EUA – tem-se focado recentemente em ativos digitais em resposta ao rápido crescimento dos mercados de cripto. No final de 2024 e em 2025, o PWG (reconstituído como o Grupo de Trabalho sobre Mercados de Ativos Digitais sob uma Ordem Executiva de janeiro de 2025) produziu recomendações abrangentes para a regulação de cripto. A publicação mais significativa é o relatório do PWG de 30 de julho de 2025, intitulado “Fortalecendo a Liderança Americana em Tecnologia Financeira Digital,” emitido em conformidade com uma ordem executiva do Presidente dos EUA. Este relatório oficial – acompanhado por uma ficha informativa da Casa Branca – estabelece um roteiro federal para a política de ativos digitais. Inclui mais de 100 recomendações que visam estabelecer regulamentações claras, modernizar as regras financeiras e reforçar a liderança dos EUA na inovação cripto. Os principais tópicos abordados abrangem stablecoins, DeFi (finanças descentralizadas), corretoras de cripto centralizadas, tokenização de ativos, soluções de custódia, integridade do mercado e risco sistémico, bem como a estrutura regulatória e a abordagem de fiscalização geral para ativos digitais.

(O relatório completo do PWG está disponível no site da Casa Branca. Abaixo, resumimos as suas principais conclusões e analisamos as implicações para investidores, operadores da indústria e mercados globais.)

Stablecoins e o Futuro dos Pagamentos​

As Stablecoins – moedas digitais emitidas privadamente e indexadas a moedas fiduciárias (frequentemente o dólar americano) – recebem atenção especial como “uma das aplicações mais promissoras” da tecnologia de registo distribuído em pagamentos. O relatório do PWG vê as stablecoins lastreadas em dólar como uma inovação de pagamento revolucionária que pode modernizar a infraestrutura de pagamentos dos EUA enquanto reforça a primazia do dólar americano na economia digital. O relatório observa que a adoção generalizada de stablecoins indexadas ao USD poderia ajudar os EUA a abandonar sistemas de pagamento legados dispendiosos e a melhorar a eficiência. Para aproveitar este potencial, foi endossada uma estrutura regulatória federal para stablecoins. De facto, até julho de 2025, os EUA promulgaram a Lei para Orientar e Estabelecer a Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (a Lei GENIUS), a primeira lei nacional a governar os emissores de stablecoins de pagamento. O PWG insta os reguladores a implementar a nova lei de stablecoins de forma rápida e fiel, estabelecendo supervisão robusta e requisitos de risco para os emissores de stablecoins (por exemplo, qualidade das reservas, direitos de resgate, padrões de interoperabilidade).

As principais recomendações do PWG sobre stablecoins incluem:

• Acelerar a Regulamentação de Stablecoins: Implementar rapidamente a Lei GENIUS para fornecer aos emissores de stablecoins um regime claro e supervisionado federalmente. Isso deve incluir regras AML/CFT adequadas ao propósito para atividades de stablecoins (por exemplo, diligência devida ao cliente, comunicação de transações ilícitas) para garantir a integração segura das stablecoins nas finanças convencionais.
• Reforçar a Liderança do Dólar Americano: Incentivar a adoção de stablecoins lastreadas em USD em pagamentos domésticos e transfronteiriços, pois estas podem reduzir os custos de transação e manter o papel global do dólar. O PWG vê explicitamente as stablecoins bem reguladas como uma ferramenta para “fortalecer o papel do dólar americano” na era digital.
• Opor-se a uma CBDC dos EUA: O Grupo de Trabalho opõe-se veementemente à criação de uma moeda digital de banco central (CBDC) dos EUA, citando preocupações com a privacidade e o excesso de poder governamental. Apoia esforços legislativos (como a “Lei Anti-Estado de Vigilância de CBDC” aprovada pela Câmara) para proibir ou restringir qualquer iniciativa de CBDC dos EUA, favorecendo assim a inovação de stablecoins do setor privado em detrimento de uma moeda digital federal. Esta posição reflete uma prioridade nas liberdades civis e uma abordagem liderada pelo mercado para os dólares digitais.

No geral, a orientação do PWG sobre stablecoins sugere que as stablecoins reguladas poderiam tornar-se um pilar dos pagamentos futuros, desde que existam fortes proteções ao consumidor e salvaguardas de estabilidade financeira. Ao promulgar uma estrutura para stablecoins, os EUA visam prevenir os riscos de stablecoins não reguladas (como corridas ou perda de estabilidade da paridade) enquanto permitem os benefícios de transações mais rápidas e baratas. O relatório alerta que, sem uma supervisão ampla e coerente, a fiabilidade das stablecoins como instrumento de pagamento poderia ser minada, impactando a liquidez e a confiança do mercado. Assim, são necessárias regras claras para apoiar o crescimento das stablecoins sem introduzir risco sistémico.

Finanças Descentralizadas (DeFi) e Inovação​

O relatório do PWG reconhece as Finanças Descentralizadas (DeFi) como um segmento emergente da indústria de cripto que utiliza contratos inteligentes para fornecer serviços financeiros sem intermediários tradicionais. Em vez de tentar suprimir o DeFi, o Grupo de Trabalho adota um tom cautelosamente favorável, instando os legisladores a abraçar a tecnologia DeFi e a reconhecer os seus potenciais benefícios. As recomendações visam integrar o DeFi em estruturas regulatórias de uma forma que fomente a inovação enquanto aborda os riscos.

Os principais pontos e recomendações sobre DeFi incluem:

• Integrar o DeFi nas Estruturas Regulatórias: O Congresso e os reguladores devem reconhecer o potencial do DeFi nas finanças convencionais e trabalhar para incorporá-lo nas leis existentes. O relatório sugere que é necessária uma abordagem “adequada ao propósito” para a estrutura do mercado de ativos digitais – uma que elimine os pontos cegos regulatórios, mas não sufoque modelos descentralizados inovadores. Por exemplo, os legisladores são instados a clarificar como as leis se aplicam a atividades como negociação ou empréstimos descentralizados, possivelmente através de novas isenções ou portos seguros.
• Clarificar o Estatuto dos Protocolos DeFi: O PWG observa que a regulamentação deve considerar quão “descentralizado” um protocolo realmente é ao determinar as obrigações de conformidade. Recomenda que desenvolvedores de software ou fornecedores que não têm controlo sobre os ativos dos utilizadores não sejam tratados como intermediários financeiros tradicionais aos olhos da lei. Por outras palavras, se uma plataforma DeFi for suficientemente descentralizada (nenhuma parte única a controlar fundos ou a tomar decisões unilaterais), poderá não acionar o mesmo licenciamento que uma corretora centralizada ou um transmissor de dinheiro. Este princípio visa evitar a imposição injusta de regulamentações semelhantes às bancárias a desenvolvedores de código aberto ou protocolos automatizados.
• AML/CFT em DeFi: Um foco significativo está no combate ao financiamento ilícito em ecossistemas descentralizados. O PWG apela aos reguladores (e ao Congresso, se necessário) para clarificar as obrigações da Lei de Sigilo Bancário (BSA) para os participantes de DeFi. Isto significa determinar quem num contexto DeFi tem responsabilidades de combate à lavagem de dinheiro (AML) – por exemplo, se certas interfaces de aplicações DeFi, operadores de pools de liquidez ou entidades DAO devem registar-se como instituições financeiras. O relatório sugere adaptar os requisitos de AML/CFT a diferentes modelos de negócio em cripto e estabelecer critérios para identificar quando um sistema é verdadeiramente descentralizado em vez de estar sob o controlo de uma entidade identificável. Também enfatiza que, mesmo enquanto os EUA atualizam as suas regras, devem envolver-se internacionalmente (através de órgãos como o FATF) para desenvolver normas globais consistentes para a supervisão de DeFi.

Implicações da abordagem do PWG ao DeFi: Ao abraçar a promessa do DeFi, o PWG sinaliza que a inovação cripto pode coexistir com a regulação. Os reguladores são encorajados a trabalhar com a indústria – por exemplo, possivelmente fornecendo portos seguros por tempo limitado ou isenções para novos projetos descentralizados até que alcancem descentralização ou funcionalidade suficientes. Isto reflete uma mudança da abordagem anterior centrada na fiscalização para uma estratégia mais matizada que evita tratar todo o DeFi como inerentemente ilícito. Ainda assim, a ênfase no AML significa que as plataformas DeFi podem precisar de incorporar funcionalidades de conformidade (como ferramentas de análise on-chain ou portais de KYC opcionais) para detetar e mitigar atividades ilícitas. Em última análise, as recomendações do PWG visam legitimar o DeFi dentro do sistema financeiro dos EUA – permitindo que os empreendedores desenvolvam protocolos descentralizados no país (em vez de no estrangeiro) sob regras mais claras, e dando aos utilizadores maior confiança de que os serviços DeFi podem operar de forma transparente em vez de em áreas cinzentas legais.

Corretoras Centralizadas e Supervisão da Estrutura de Mercado​

Um tema central do relatório do PWG é o estabelecimento de uma “estrutura de mercado adequada ao propósito” para ativos digitais. Isto aborda diretamente a regulação de corretoras de cripto centralizadas, plataformas de negociação e outros intermediários que facilitam a compra, venda e custódia de ativos digitais. Nos últimos anos, falhas e escândalos de corretoras de alto perfil destacaram lacunas na supervisão – por exemplo, o colapso da FTX em 2022 expôs a falta de autoridade federal sobre os mercados à vista de cripto. As últimas recomendações do PWG procuram preencher estas lacunas regulatórias para proteger os consumidores e garantir a integridade do mercado.

As principais ações sobre a estrutura de mercado e as corretoras incluem:

• Jurisdição Clara e Taxonomia de Tokens: O relatório insta o Congresso a promulgar legislação (como a proposta Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais) que classifique definitivamente os ativos digitais e delineie a jurisdição regulatória. Na prática, isto significa identificar quais tokens são “valores mobiliários” versus “commodities” ou outras categorias, e atribuir a supervisão em conformidade à SEC ou à CFTC. Notavelmente, o PWG sugere conceder à Commodity Futures Trading Commission (CFTC) autoridade para supervisionar a negociação à vista de tokens que não são valores mobiliários (por exemplo, Bitcoin, Ether e outras commodities). Isto eliminaria a lacuna atual onde nenhum regulador federal supervisiona diretamente os mercados à vista para commodities de cripto. A Securities and Exchange Commission (SEC) manteria a autoridade sobre os valores mobiliários de ativos digitais. Ao estabelecer uma taxonomia de tokens e uma divisão regulatória, as corretoras e os investidores saberiam sob quais regras (SEC ou CFTC) um determinado ativo e a sua negociação se enquadram.
• Licenciamento Federal de Plataformas de Negociação de Cripto: O PWG recomenda que tanto a SEC como a CFTC usem os seus poderes existentes para permitir a negociação de cripto a nível federal – mesmo antes de nova legislação ser aprovada. Isto poderia envolver agências a fornecerem vias de registo personalizadas ou ordens de isenção para trazer as principais corretoras de cripto para a conformidade. Por exemplo, a SEC poderia explorar isenções para permitir a negociação de certos tokens em plataformas ATS ou de corretor-negociante reguladas pela SEC sem o registo completo como bolsa de valores. Da mesma forma, a CFTC poderia usar a sua iniciativa “crypto sprint” para permitir a listagem de commodities de cripto à vista em locais regulados, estendendo as regras das bolsas de commodities. O objetivo é “permitir imediatamente a negociação de ativos digitais a nível Federal”, dando aos participantes do mercado clareza sobre os requisitos de registo, custódia, negociação e manutenção de registos. Isto seria uma mudança em relação ao status quo, onde muitas corretoras dos EUA operam sob licenças estaduais (por exemplo, como transmissores de dinheiro) sem uma supervisão federal unificada.
• Portos Seguros para a Inovação: Para incentivar novos produtos e serviços, o PWG endossa o uso de portos seguros e sandboxes que permitem que produtos financeiros inovadores cheguem aos consumidores com salvaguardas apropriadas. Por exemplo, o relatório cita favoravelmente ideias como o porto seguro proposto pela Comissária da SEC, Hester Peirce, para projetos de tokens (que daria às startups um período de carência para se descentralizarem sem a conformidade total com as regras de valores mobiliários). Também sugere que os reguladores poderiam permitir programas piloto para coisas como a negociação de valores mobiliários tokenizados ou modelos de corretoras inovadores, sob monitorização rigorosa. Esta abordagem visa evitar “atrasos burocráticos” na introdução de novas ofertas de cripto no mercado, que no passado levaram empresas dos EUA a lançar produtos no estrangeiro. Qualquer porto seguro seria por tempo limitado e condicionado a medidas de proteção ao investidor.

Ao formalizar a supervisão das corretoras centralizadas, as recomendações procuram reforçar a integridade do mercado e reduzir os riscos sistémicos. A supervisão federal provavelmente imporia padrões de conformidade mais rigorosos (requisitos de capital, cibersegurança, auditorias, segregação de ativos de clientes, etc.) nas principais plataformas de cripto. Isto significa menos oportunidades para fraude ou má gestão de risco – questões centrais nos colapsos de corretoras passados. Na visão do PWG, uma estrutura de mercado de cripto bem regulada nos EUA protegerá os consumidores enquanto mantém o centro de gravidade da indústria na América (em vez de ceder esse papel a jurisdições offshore). Notavelmente, a Câmara dos Representantes já tinha aprovado um projeto de lei abrangente sobre a estrutura de mercado em 2024 com apoio bipartidário, e o relatório de 2025 do PWG apoia fortemente tal legislação para “garantir a estrutura regulatória mais eficiente em termos de custos e pró-inovação para ativos digitais.”

Tokenização de Ativos e Mercados Financeiros​

Outro tópico visionário no relatório do PWG é a tokenização de ativos – o uso de tokens de blockchain para representar a propriedade de ativos do mundo real ou instrumentos financeiros. O Grupo de Trabalho vê a tokenização como parte da próxima onda de inovação fintech que pode tornar os mercados mais eficientes e acessíveis. Encoraja os reguladores a modernizar as regras para acomodar ativos tokenizados nos mercados bancários e de valores mobiliários.

As principais perspetivas sobre a tokenização incluem:

• Depósitos Bancários Tokenizados e Pagamentos: O relatório destaca experiências em curso no setor privado com depósitos bancários tokenizados (às vezes chamados de “tokens de depósito”) que poderiam permitir a liquidação instantânea de passivos bancários numa blockchain. Os reguladores são instados a clarificar que os bancos podem tokenizar os seus ativos ou depósitos e tratar tais tokens de forma semelhante a contas tradicionais sob condições apropriadas. O PWG recomenda que as agências bancárias forneçam orientação sobre atividades de tokenização, garantindo que, se um depósito tokenizado for totalmente reservado e resgatável, não deve enfrentar barreiras legais indevidas. Recentemente, grandes bancos e consórcios exploraram dinheiro tokenizado interoperável para melhorar os pagamentos, e o PWG quer que as regras dos EUA acomodem estes desenvolvimentos para que os EUA permaneçam competitivos na tecnologia de pagamentos.
• Valores Mobiliários Tokenizados e Produtos de Investimento: A SEC é encorajada a adaptar as regulamentações de valores mobiliários existentes para permitir a tokenização de ativos tradicionais. Por exemplo, o Regulamento ATS e as regras das bolsas poderiam ser atualizados para permitir a negociação de valores mobiliários tokenizados juntamente com ativos de cripto nas mesmas plataformas. O PWG também sugere que a SEC considere regras explícitas ou isenções para ações, obrigações ou fundos tokenizados, de modo que a custódia e a transferência destes tokens possam ocorrer legalmente em registos distribuídos. Isto envolveria garantir que as regras de custódia acomodem valores mobiliários de ativos digitais (por exemplo, clarificando como um corretor ou custodiante pode deter tokens em nome dos clientes em conformidade com a regra de custódia da SEC). Se bem-sucedidas, estas medidas poderiam integrar as eficiências da blockchain (como liquidação mais rápida e negociação 24/7) nos mercados de capitais convencionais, sob estruturas reguladas.

Ao abordar a tokenização, o PWG reconhece um futuro onde os ativos financeiros tradicionais vivem em redes de blockchain. Adaptar as regulamentações agora poderia desbloquear novos modelos de financiamento e negociação – por exemplo, ações de private equity ou imobiliário a serem fracionadas e negociadas como tokens 24/7, ou obrigações a liquidarem-se instantaneamente através de contratos inteligentes. As recomendações implicam que as proteções ao investidor e os requisitos de divulgação devem acompanhar o ativo na sua forma tokenizada, mas que o mero uso de uma blockchain não deve proibir a inovação. Em resumo, o PWG insta os reguladores dos EUA a prepararem as suas regras para o futuro, para que, à medida que as finanças evoluem para além dos certificados em papel e das bases de dados legadas, os EUA permaneçam o principal local para mercados tokenizados, em vez de deixar que outras jurisdições assumam a liderança.

Custódia de Cripto e Serviços Bancários​

O relatório dá forte ênfase à integração de ativos digitais no sistema bancário dos EUA. Critica a resistência regulatória passada que tornou os bancos hesitantes em servir clientes de cripto (por exemplo, a chamada “Operação Choke Point 2.0”, onde empresas de cripto foram desbancarizadas). No futuro, o PWG apela a um ambiente regulatório bancário previsível e favorável à inovação para ativos digitais. Isto envolve permitir que os bancos forneçam custódia e outros serviços, sob diretrizes claras.

As principais recomendações para bancos e custódia incluem:

• Fim das Barreiras Discriminatórias: Os reguladores “puseram fim à Operação Choke Point 2.0” – o que significa que as agências não devem mais negar serviços bancários a negócios de cripto legais simplesmente devido ao seu setor. O PWG insiste que os reguladores bancários garantam que as políticas de gestão de risco sejam tecnologicamente neutras e não excluam arbitrariamente clientes de cripto. Na prática, isto significa que os bancos devem poder abrir contas para corretoras, emissores de stablecoins e outras empresas de cripto em conformidade, sem medo de represálias regulatórias. Uma rede estável de parceiros bancários é crítica para os mercados de cripto (para rampas de entrada/saída de fiat e confiança), e o relatório procura normalizar essas relações.
• Clareza sobre Atividades Permitidas: O PWG recomenda “relançar os esforços de inovação em cripto” dentro das agências reguladoras bancárias. Especificamente, pede ao OCC, FDIC e ao Federal Reserve para clarificar quais atividades de ativos digitais os bancos podem realizar. Isto inclui a emissão de orientações ou regulamentações atualizadas que confirmem que a custódia de ativos de cripto é uma atividade permitida para os bancos (com salvaguardas apropriadas), que os bancos podem auxiliar os clientes na negociação de cripto ou usar blockchains públicas para liquidação, e até que os bancos poderiam emitir stablecoins com a devida supervisão. Sob a administração anterior, o OCC emitiu cartas interpretativas (em 2020–21) permitindo que os bancos nacionais custodiassem cripto e mantivessem reservas para emissores de stablecoins; o PWG sinaliza um retorno a essa orientação construtiva, mas com consistência interinstitucional.
• Processo Regulatório e Justiça: O relatório apela a maior transparência na concessão de licenças bancárias e no acesso à conta mestra do Federal Reserve para empresas de fintech e cripto. Isto significa que, se uma instituição focada em cripto procurar uma licença bancária nacional ou acesso aos sistemas de pagamento do Fed, os reguladores devem ter um processo claro e justo – potencialmente abordando preocupações de que novos candidatos estavam a ser bloqueados. O PWG também insta à paridade entre os tipos de licenças (para que, por exemplo, um banco de cripto com licença estadual não seja injustamente desfavorecido em comparação com um banco nacional). Todas as entidades reguladas devem ter um caminho para oferecer serviços de ativos digitais se cumprirem os padrões de segurança e solidez.
• Alinhar os Requisitos de Capital com o Risco: Para incentivar o envolvimento dos bancos, as regras de capital e liquidez devem refletir os riscos reais dos ativos digitais, em vez de ponderações de risco elevadas e generalizadas. O PWG é crítico do tratamento de capital excessivamente punitivo (como uma ponderação de risco de 1250% para certas exposições a cripto, como inicialmente proposto por Basileia). Defende a revisão dos padrões de capital bancário internacionais e dos EUA para garantir que, por exemplo, um ativo tokenizado ou uma stablecoin totalmente lastreada em dinheiro não seja penalizada mais do que o ativo subjacente em si. Ajustar estas regras permitiria que os bancos detivessem ativos de cripto ou se envolvessem em atividades de blockchain sem incorrer em encargos de capital desproporcionados que tornam tais negócios antieconómicos.

Em resumo, o PWG prevê os bancos como infraestrutura chave para um ecossistema de ativos digitais saudável. Ao permitir explicitamente a custódia e os serviços bancários relacionados com cripto, os clientes (desde investidores de retalho a fundos institucionais) ganhariam opções mais seguras e seguradas para armazenar e transferir ativos digitais. A entrada de bancos no espaço também poderia aumentar a estabilidade do mercado – por exemplo, bancos bem capitalizados a emitir stablecoins ou a liquidar negociações de cripto poderiam reduzir a dependência de entidades offshore ou não reguladas. As recomendações, se implementadas, significam que os bancos e cooperativas de crédito dos EUA poderiam competir mais livremente no fornecimento de custódia de cripto, facilitação de negociação e serviços de tokenização, tudo sob a égide da lei bancária dos EUA. Isto seria uma mudança radical em relação à era de 2018–2022, quando muitos bancos dos EUA saíram de parcerias de cripto sob pressão regulatória. A posição do PWG é que a procura dos clientes por ativos digitais veio para ficar, e é melhor que as instituições reguladas dos EUA atendam a essa procura de forma transparente.

Integridade do Mercado e Gestão de Risco Sistémico​

Uma razão fundamental por trás do impulso do PWG para os ativos digitais é preservar a integridade do mercado e mitigar os riscos sistémicos à medida que o setor de cripto cresce. O relatório reconhece eventos como falhas de stablecoins e falências de corretoras que abalaram os mercados no passado, e visa prevenir tais cenários através de uma supervisão adequada. Várias recomendações visam implicitamente fortalecer a resiliência do mercado:

• Preencher Lacunas Regulatórias: Como observado, dar à CFTC autoridade sobre o mercado à vista e à SEC uma autoridade mais clara sobre os valores mobiliários de cripto destina-se a colocar toda a negociação principal sob supervisão regulatória. Isto significaria exames regulares das corretoras, aplicação de regras de conduta (contra manipulação de mercado, fraude, insider trading) e requisitos de gestão de risco. Ao eliminar a “área cinzenta” onde grandes plataformas operavam fora do âmbito federal, a probabilidade de problemas ocultos (como a mistura de fundos ou empréstimos imprudentes) se transformarem em crises é reduzida. Por outras palavras, supervisão robusta = mercados mais saudáveis, com deteção precoce de problemas antes que se tornem sistémicos.
• Estabilidade e Apoios para Stablecoins: A estrutura para stablecoins (Lei GENIUS) introduz padrões prudenciais (por exemplo, reservas de alta qualidade, auditorias, garantias de resgate) para stablecoins de pagamento. Isto reduz significativamente o risco de uma stablecoin “quebrar a paridade” e causar uma crise de liquidez no mercado de cripto. A ênfase do relatório em stablecoins de dólar a reforçar a dominância do dólar também implica o objetivo de evitar um cenário onde uma stablecoin estrangeira mal regulada (ou uma stablecoin algorítmica como a falhada TerraUSD) pudesse dominar e depois colapsar, prejudicando os utilizadores dos EUA. Além disso, ao considerar as stablecoins como potenciais componentes do sistema de pagamentos, os reguladores podem integrá-las nas redes de segurança financeira existentes (por exemplo, supervisão semelhante à dos bancos ou fundos do mercado monetário) para absorver choques.
• Divulgação e Transparência: O PWG apoia a exigência de divulgações e auditorias apropriadas para empresas de cripto para melhorar a transparência. Isto pode envolver corretoras a publicar prova de reservas/passivos, emissores de stablecoins a divulgar as suas reservas, credores de cripto a fornecer fatores de risco, etc. Um melhor fluxo de informação ajuda tanto os consumidores como os reguladores a avaliar os riscos e reduz a chance de uma perda súbita de confiança devido a exposições desconhecidas. A integridade do mercado é fortalecida quando os participantes operam com relatórios mais claros e padronizados – análogos aos relatórios financeiros de empresas públicas ou às divulgações de corretoras-negociantes reguladas.
• Monitorização de Conexões Sistémicas: O relatório também apela implicitamente para que os reguladores observem as interseções entre os mercados de cripto e as finanças tradicionais. À medida que bancos e fundos de cobertura se envolvem cada vez mais com cripto, os reguladores precisarão de dados e ferramentas para monitorizar o risco de contágio. O PWG incentiva o uso de tecnologia (como análise de blockchain e partilha de informações interinstitucionais) para ficar de olho em ameaças emergentes. Por exemplo, se uma stablecoin crescesse o suficiente, os reguladores poderiam rastrear os seus fluxos de reserva ou os principais detentores corporativos para prever qualquer risco de corrida. Da mesma forma, é recomendada uma cooperação reforçada com os definidores de padrões globais (IOSCO, FSB, BIS, etc.) para que os padrões de integridade do mercado de cripto sejam alinhados internacionalmente, prevenindo a arbitragem regulatória.

Em essência, o plano do PWG visa integrar a cripto no perímetro regulatório de uma maneira focada no risco, protegendo assim o sistema financeiro mais amplo. Um ponto importante que o relatório faz é que a inação acarreta o seu próprio risco: “uma falta de supervisão ampla, coerente e robusta pode minar a fiabilidade das stablecoins... limitando a sua estabilidade e potencialmente afetando a saúde geral dos mercados de ativos digitais.” Mercados de cripto não regulados também poderiam levar a “liquidez aprisionada” ou fragmentação que exacerba a volatilidade. Em contraste, a estrutura recomendada trataria atividades semelhantes de forma consistente (mesmos riscos, mesmas regras), garantindo a integridade do mercado e fomentando a confiança pública, que por sua vez é necessária para o crescimento do mercado. O resultado desejado é que os mercados de cripto se tornem mais seguros para todos os participantes, diminuindo a probabilidade de que choques relacionados com cripto possam ter efeitos em cascata na economia em geral.

Estrutura Regulatória e Abordagem de Fiscalização​

Uma mudança notável nas recomendações de 2025 do PWG é a transição da regulação por fiscalização para a elaboração proativa de regras e legislação. O relatório delineia uma visão para uma estrutura regulatória abrangente que é desenvolvida de forma transparente e em colaboração com a indústria, em vez de apenas através de ações de fiscalização pós-facto ou regras estaduais fragmentadas. Os elementos-chave desta estrutura e filosofia de fiscalização incluem:

• Nova Legislação para Preencher as Lacunas: O PWG apela explicitamente ao Congresso para promulgar leis importantes sobre ativos digitais – com base em esforços já em andamento. Duas áreas prioritárias são a legislação sobre a estrutura de mercado (como a Lei CLARITY) e a legislação sobre stablecoins (a Lei GENIUS, agora lei). Ao codificar as regras em estatuto, os reguladores terão mandatos e ferramentas claras para a supervisão. Por exemplo, uma vez que a Lei CLARITY (ou similar) seja aprovada, a SEC e a CFTC terão limites definidos e possivelmente novas autoridades (como a supervisão do mercado à vista pela CFTC). Isto reduz as disputas de competência regulatória e a incerteza. O PWG também apoia projetos de lei para garantir que a tributação de cripto seja previsível e que as CBDCs sejam proibidas sem a aprovação do Congresso. Em suma, o PWG vê o Congresso como um ator crucial para fornecer certeza regulatória através de legislação que acompanha a inovação em cripto. Os legisladores em 2024–2025 mostraram interesse bipartidário em tais estruturas, e o relatório do PWG reforça esse ímpeto.

• Uso das Autoridades Existentes – Orientação e Isenções: Enquanto aguardam novas leis, o PWG quer que os reguladores financeiros usem ativamente os seus poderes de regulamentação e isenção sob a lei atual para clarificar as regras de cripto agora. Isto inclui a SEC a adaptar as regras de valores mobiliários (por exemplo, definindo como as plataformas de negociação de cripto podem registar-se, ou isentando certas ofertas de tokens sob um novo porto seguro). Inclui a CFTC a emitir orientações sobre quais tokens são considerados commodities e como os corretores e fundos devem lidar com cripto. E inclui o Tesouro/FinCEN a atualizar ou rescindir orientações desatualizadas que possam dificultar a inovação (por exemplo, revendo orientações anteriores de AML para garantir que se alinham com as novas leis e não sobrecarregam desnecessariamente os atores não custodiais). Essencialmente, os reguladores são encorajados a clarificar proativamente as áreas cinzentas – desde regras de custódia a definições – antes que as crises ocorram ou que a fiscalização se torne o padrão. O relatório até sugere que os reguladores considerem cartas de não ação, programas piloto ou regras finais interinas como ferramentas para fornecer clareza mais rápida ao mercado.

• Fiscalização Equilibrada: Visar os Maus Atores, Não a Tecnologia. O PWG defende uma postura de fiscalização que seja agressiva contra a atividade ilícita, mas justa para a inovação lícita. Uma recomendação é que os reguladores “impeçam o uso indevido de autoridades para visar atividades lícitas de cidadãos cumpridores da lei”. Esta é uma resposta direta às preocupações de que reguladores anteriores aplicaram regulamentações bancárias ou leis de valores mobiliários de forma excessivamente punitiva a empresas de cripto, ou prosseguiram com a fiscalização sem fornecer clareza. No futuro, a fiscalização deve focar-se em fraude, manipulação, evasão de sanções e outros crimes – áreas onde o relatório também apela ao reforço das ferramentas e formação das agências. Ao mesmo tempo, os atores responsáveis que procuram cumprir devem receber orientação e a oportunidade de o fazer, em vez de serem surpreendidos pela fiscalização. O fim da “Operação Choke Point 2.0” e o encerramento de certos casos de fiscalização de alto perfil no início de 2025 (conforme notado por funcionários) sublinha esta mudança. Dito isto, o PWG não sugere ser brando com o crime – na verdade, recomenda o aprimoramento da vigilância de blockchain, partilha de informações e coordenação global para rastrear fundos ilícitos e aplicar sanções em cripto. Em resumo, a abordagem é dura com o financiamento ilícito, acolhedora para a inovação legítima.

• Conformidade e Clareza Fiscal: Uma parte da estrutura regulatória frequentemente negligenciada é a tributação. O PWG aborda isto instando o IRS e o Tesouro a atualizar as orientações para que a tributação de cripto seja mais justa e previsível. Por exemplo, fornecendo clareza sobre se pequenas transações de cripto se qualificam para isenções fiscais de minimis, como as recompensas de staking ou tokens “embrulhados” são tributados, e garantindo que os ativos de cripto estão sujeitos a regras anti-abuso como a regra de wash-sale. Regras fiscais claras e requisitos de relatórios melhorarão a conformidade e facilitarão o cumprimento das obrigações por parte dos investidores dos EUA sem encargos excessivos. O relatório sugere a colaboração com especialistas fiscais da indústria para elaborar regras práticas. A melhoria da clareza fiscal também faz parte do quadro geral de fiscalização – reduz a probabilidade de evasão fiscal em cripto e sinaliza que os ativos digitais estão a ser normalizados dentro das regulamentações financeiras.

Na prática, o plano do PWG delineia uma estrutura regulatória abrangente onde todos os principais aspetos do ecossistema de cripto (plataformas de negociação, ativos, emissores, bancos, investidores e controlos de financiamento ilícito) são cobertos por regras atualizadas. Esta estrutura foi projetada para substituir a atual manta de retalhos (onde algumas atividades ficam entre reguladores ou dependem da fiscalização para estabelecer precedentes) por diretrizes e licenças explícitas. A fiscalização ainda desempenhará um papel, mas idealmente como um recurso de último caso, uma vez que as regras estejam em vigor – perseguindo fraudes flagrantes ou violadores de sanções – em vez de ser a principal ferramenta para moldar a política. Se implementada, tal estrutura marcaria o amadurecimento da política de cripto dos EUA, dando tanto à indústria como aos investidores um livro de regras mais claro a seguir.

Implicações para Investidores Baseados nos EUA​

Para os investidores dos EUA, as recomendações do PWG prometem um mercado de cripto mais seguro e acessível. Os principais impactos incluem:

• Maior Proteção ao Consumidor: Com a supervisão federal das corretoras e emissores de stablecoins, os investidores devem beneficiar de salvaguardas mais fortes contra fraude e insolvência. A supervisão regulatória exigiria que as corretoras segregassem os ativos dos clientes, mantivessem reservas adequadas e seguissem regras de conduta – reduzindo o risco de perder fundos para outro colapso de corretora ou fraude. Divulgações aprimoradas (por exemplo, auditorias das reservas de stablecoins ou relatórios de risco de empresas de cripto) ajudarão os investidores a tomar decisões informadas. No geral, as medidas de integridade do mercado visam proteger os investidores de forma muito semelhante ao que as leis de valores mobiliários e bancárias fazem nos mercados tradicionais. Isto poderia aumentar a confiança do público em participar em ativos digitais.
• Mais Oportunidades de Investimento: O estabelecimento de regras claras pode desbloquear novos produtos de investimento em cripto nos EUA. Por exemplo, se os valores mobiliários tokenizados forem permitidos, os investidores poderiam aceder a frações de ações de ativos que antes eram ilíquidos. Se a SEC fornecer um caminho para ETFs de Bitcoin à vista ou a negociação registada das principais commodities de cripto, os investidores de retalho poderiam obter exposição através de veículos familiares e regulados. A ênfase em permitir produtos inovadores através de portos seguros significa que os investidores dos EUA podem não ter de ir para o exterior ou para plataformas não reguladas para encontrar as últimas ofertas de cripto. A longo prazo, trazer a cripto para a regulamentação convencional poderia integrá-la com corretoras e contas de reforma, ampliando ainda mais o acesso (com os devidos avisos de risco).
• Dominância Contínua do USD em Cripto: Ao promover stablecoins lastreadas em USD e desencorajar uma CBDC dos EUA, a estrutura reforça o dólar americano como a unidade de conta nos mercados globais de cripto. Para os investidores dos EUA, isto significa que a economia de cripto provavelmente permanecerá centrada no dólar – minimizando o risco cambial e potencialmente mantendo a liquidez denominada em dólar alta. As stablecoins de pagamento supervisionadas pelos reguladores dos EUA podem tornar-se ubíquas na negociação de cripto e no DeFi, garantindo que os investidores dos EUA possam transacionar num valor estável em que confiam (em vez de tokens voláteis ou estrangeiros). Isto também se alinha com a proteção dos investidores contra a inflação ou instabilidade de stablecoins não-USD.
• Tratamento Fiscal Justo: O esforço para clarificar e modernizar as regras fiscais de cripto (como isentar pequenas transações ou definir o tratamento fiscal para o staking) poderia reduzir o fardo da conformidade para os investidores individuais. Por exemplo, uma isenção de minimis poderia permitir que um investidor gastasse cripto em pequenas compras sem acionar cálculos de ganhos de capital em cada chávena de café – tornando o uso de cripto mais prático na vida diária. Regras claras sobre staking ou airdrops evitariam contas de impostos inesperadas. Em suma, os investidores obteriam previsibilidade, sabendo como as suas atividades de cripto serão tributadas antecipadamente, e potencialmente alívio em áreas onde as regras atuais são excessivamente onerosas.

Em conjunto, estas mudanças criam um ambiente de cripto mais amigável para o investidor. Embora novas regulamentações possam adicionar alguns passos de conformidade (por exemplo, KYC mais rigoroso em todas as corretoras dos EUA), a contrapartida é um mercado menos propenso a falhas catastróficas e fraudes. Os investidores dos EUA poderiam envolver-se em cripto com proteções mais próximas das finanças tradicionais – um desenvolvimento que poderia encorajar mais participação de investidores conservadores e instituições que até agora se mantiveram à margem devido à incerteza regulatória.

Implicações para Operadores de Cripto (Corretoras, Custodiantes, Plataformas DeFi)​

Para os operadores da indústria de cripto, o roteiro do PWG apresenta tanto oportunidades como responsabilidades. Alguns dos principais impactos em corretoras, custodiantes e desenvolvedores/operadores de DeFi incluem:

• Clareza Regulatória e Novas Licenças: Muitas empresas de cripto há muito que procuram clareza sobre “quais regras se aplicam” – o relatório do PWG visa fornecer isso. As corretoras que lidam com tokens que não são valores mobiliários poderão em breve estar sob um regime de licenciamento claro da CFTC, enquanto as que lidam com tokens de valores mobiliários se registariam na SEC (ou operariam sob uma isenção). Esta clareza poderia atrair mais empresas a tornarem-se conformes em vez de operarem em áreas cinzentas regulatórias. As corretoras dos EUA que obtiverem licenciamento federal podem ganhar uma vantagem competitiva através de uma maior legitimidade, podendo anunciar-se como sujeitas a uma supervisão rigorosa (potencialmente atraindo clientes institucionais). Os custodiantes (como a Coinbase Custody ou a Anchorage) beneficiariam de forma semelhante de padrões federais claros para a custódia de ativos digitais – possivelmente até obtendo licenças bancárias ou licenças de trust do OCC com a confiança de que estas são aceites. Para as equipas de plataformas DeFi, a clareza sobre as condições que as tornariam não uma entidade regulada (por exemplo, se verdadeiramente descentralizadas e não custodiais) pode orientar o design e a governação do protocolo. Por outro lado, se certas atividades DeFi (como gerir uma interface ou uma DAO com chaves de administrador) forem consideradas reguladas, os operadores pelo menos saberão as regras e poderão adaptar-se ou registar-se em conformidade, em vez de enfrentarem uma fiscalização incerta.
• Fardos e Custos de Conformidade: Com a regulação vêm obrigações de conformidade acrescidas. As corretoras terão de implementar programas de KYC/AML mais rigorosos, vigilância para manipulação de mercado, programas de cibersegurança e, provavelmente, relatórios aos reguladores. Isto aumenta os custos operacionais, o que pode ser desafiador para startups mais pequenas. As empresas de custódia podem precisar de manter reservas de capital mais elevadas ou obter seguros, conforme exigido pelos reguladores. Os desenvolvedores de contratos inteligentes podem ser esperados a incluir certos controlos ou mitigações de risco (por exemplo, o relatório sugere padrões para auditorias de código ou apoios em protocolos de stablecoin e DeFi). Algumas plataformas DeFi podem precisar de geobloquear os utilizadores dos EUA ou alterar as suas interfaces para permanecerem em conformidade com as regras dos EUA (por exemplo, se protocolos não tripulados forem permitidos, mas qualquer interface web afiliada deva bloquear o uso ilícito, etc.). No geral, há uma troca entre a liberdade de inovação e a conformidade – as empresas maiores e mais estabelecidas provavelmente conseguirão gerir os novos custos de conformidade, enquanto alguns projetos mais pequenos ou mais descentralizados podem ter dificuldades ou optar por bloquear os utilizadores dos EUA se não conseguirem cumprir os requisitos.
• Inovação através da Colaboração: O PWG apela explicitamente à colaboração público-privada na elaboração e implementação destas novas regras. Isto indica que os reguladores estão abertos à contribuição da indústria para garantir que as regras façam sentido tecnicamente. Os operadores de cripto podem aproveitar esta oportunidade para trabalhar com os legisladores (através de cartas de comentários, programas de sandbox, associações da indústria) para moldar resultados práticos. Além disso, os conceitos de porto seguro significam que os operadores poderiam ter espaço para experimentar – por exemplo, lançar uma nova rede sob uma isenção por tempo limitado – o que pode acelerar a inovação internamente. Empresas como a Chainalysis observam que a análise de blockchain e a tecnologia de conformidade (RegTech) serão essenciais para colmatar as lacunas entre a indústria e os reguladores, pelo que as empresas de cripto provavelmente aumentarão a adoção de soluções RegTech. Os operadores que investirem cedo em ferramentas de conformidade e cooperarem com os reguladores podem encontrar-se em vantagem quando a estrutura se solidificar. Por outro lado, as empresas que dependeram da ambiguidade ou arbitragem regulatória enfrentarão um ajuste de contas: devem evoluir e cumprir ou arriscar repressões por não conformidade assim que as regras claras estiverem em vigor.
• Acesso Expandido ao Mercado e aos Bancos: Num ponto positivo, o fim da postura hostil significa que as empresas de cripto devem achar mais fácil aceder a serviços bancários e capital. Com os reguladores a orientar os bancos para tratar os clientes de cripto de forma justa, as corretoras e os emissores de stablecoins podem manter canais fiduciários seguros (por exemplo, relações bancárias estáveis para depósitos de clientes, transferências bancárias, etc.). Mais bancos também poderão fazer parceria com empresas de cripto ou adquiri-las, integrando serviços de cripto nas finanças tradicionais. A capacidade das instituições depositárias de se envolverem em tokenização e custódia significa que as empresas de cripto poderiam colaborar com os bancos (por exemplo, um emissor de stablecoin a fazer parceria com um banco para manter reservas e até mesmo emitir o token). Se o Federal Reserve fornecer um caminho claro para o acesso ao sistema de pagamentos, algumas empresas nativas de cripto poderiam tornar-se empresas de pagamento reguladas por direito próprio, ampliando os seus serviços. Em resumo, os operadores legítimos encontrarão um ambiente mais acolhedor para crescer e atrair investimento convencional sob a política pró-inovação do PWG, pois a visão da “capital cripto do mundo” é incentivar a construção nos EUA, não no estrangeiro.

Em conclusão, os operadores de cripto devem preparar-se para uma transição: a era da regulação leve ou inexistente está a terminar, mas um ambiente de negócios mais estável e legitimado está a começar. Aqueles que se adaptarem rapidamente – atualizando a conformidade, envolvendo-se com os legisladores e alinhando os seus modelos de negócio com as regras futuras – poderão prosperar com oportunidades de mercado expandidas. Aqueles que não conseguirem cumprir os padrões podem consolidar-se ou deixar o mercado dos EUA. No geral, o relatório do PWG sinaliza que o governo dos EUA quer uma indústria de cripto próspera no país, mas sob um estado de direito que garanta confiança e estabilidade.

Implicações para os Mercados Globais de Cripto e Conformidade​

A influência das recomendações sobre ativos digitais do PWG estender-se-á para além das fronteiras dos EUA, dado o papel central dos Estados Unidos nas finanças globais e o estatuto do dólar como moeda de reserva. Eis como as perspetivas e recomendações podem impactar os mercados globais de cripto e a conformidade internacional:

• Liderança em Padrões Globais: Os EUA estão a posicionar-se como um líder na definição de normas internacionais para a regulação de ativos digitais. O PWG recomenda explicitamente que as autoridades dos EUA se envolvam em organismos internacionais para moldar padrões para tecnologia de pagamentos, classificações de ativos de cripto e gestão de risco, garantindo que refletem os “interesses e valores dos EUA”. Isto provavelmente significa uma participação e influência mais ativas dos EUA em fóruns como o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB), a Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO) e o Grupo de Ação Financeira (FATF) em matérias como a supervisão de stablecoins, regras de AML para DeFi e pagamentos digitais transfronteiriços. À medida que os EUA implementam a sua estrutura, outros países podem seguir o exemplo ou ajustar as suas regulamentações para serem compatíveis – tal como os bancos estrangeiros se adaptam às expectativas de AML e sanções dos EUA. Uma estrutura robusta dos EUA poderia tornar-se um padrão global de facto, especialmente para jurisdições que ainda não desenvolveram leis abrangentes sobre cripto.
• Pressão Competitiva sobre Outras Jurisdições: Ao esforçar-se para se tornar “a capital cripto do mundo”, os EUA estão a enviar uma mensagem de abertura à inovação em cripto, embora regulada. Isto poderia estimular uma corrida regulatória para o topo: outros mercados importantes (Europa, Reino Unido, Singapura, Hong Kong, etc.) também têm vindo a implementar regimes de cripto (por exemplo, o regulamento MiCA da UE). Se a estrutura dos EUA for vista como equilibrada e bem-sucedida – protegendo os consumidores e fomentando o crescimento – poderá atrair capital e talento, levando outros países a refinar as suas políticas para se manterem competitivos. Por exemplo, jurisdições mais rigorosas podem suavizar as regras para não afastar as empresas, enquanto jurisdições muito laxistas podem elevar os padrões para continuar a aceder aos mercados dos EUA sob as novas regras (por exemplo, uma corretora offshore a registar-se na CFTC para servir legalmente os clientes dos EUA). No geral, as empresas globais de cripto irão monitorizar de perto a política dos EUA: essas regras podem ditar se podem operar no lucrativo mercado americano e sob que condições.
• Conformidade e Fiscalização Transfronteiriça: O foco do PWG em AML/CFT e sanções em cripto terá ressonância global. Os mercados globais de cripto provavelmente verão um aumento das expectativas de conformidade para os controlos anti-financiamento ilícito, à medida que os EUA trabalham com aliados para fechar lacunas. Isto pode significar que mais corretoras em todo o mundo implementem KYC robusto e monitorização de transações (frequentemente usando análise de blockchain) para cumprir não apenas as leis locais, mas também os padrões dos EUA, uma vez que os reguladores dos EUA podem condicionar o acesso ao mercado a tal conformidade. Além disso, a recomendação para que o OFAC do Tesouro atualize as orientações de sanções para ativos digitais e recolha feedback da indústria significa diretrizes globais mais claras sobre como evitar endereços ou entidades sancionadas. Poderemos ver uma maior coordenação em ações de fiscalização transfronteiriças – por exemplo, o DOJ dos EUA a trabalhar com parceiros estrangeiros para combater os fluxos de cripto de ransomware ou o financiamento do terrorismo através de DeFi, usando as ferramentas e a clareza legal aprimoradas recomendadas pelo PWG.
• Efeitos na Liquidez e Inovação do Mercado Global: Se as stablecoins de dólar americano se tornarem mais reguladas e confiáveis, poderão penetrar ainda mais na negociação global de cripto e até em casos de uso em mercados emergentes (por exemplo, como substitutos da moeda local em países com alta inflação). Uma stablecoin de USD bem regulada (com supervisão do governo dos EUA) poderá ser adotada por aplicações fintech estrangeiras, impulsionando a dolarização – uma vitória de poder brando geopolítico para os EUA. Por outro lado, a rejeição dos EUA a um caminho de CBDC poderia deixar espaço para outras grandes economias (como a UE com um euro digital, ou a China com o seu yuan digital) definirem padrões em dinheiro digital apoiado pelo estado; no entanto, o PWG aposta claramente em stablecoins privadas em vez de moedas governamentais na arena global. Em termos de inovação, se os EUA convidarem empreendedores globais de cripto “para construí-lo connosco” na América, poderemos ver alguma migração de talento e capital para os EUA de ambientes menos amigáveis. No entanto, os EUA precisarão de implementar as suas promessas; caso contrário, jurisdições com regimes imediatos mais claros (como a Suíça ou o Dubai) ainda poderão atrair startups. De qualquer forma, um setor de cripto saudável nos EUA, integrado com as finanças tradicionais, poderia aumentar a liquidez geral nos mercados globais, à medida que mais dinheiro institucional entra sob a nova estrutura regulatória. Isso pode reduzir a volatilidade e aprofundar os mercados, beneficiando traders e projetos em todo o mundo.

Do ponto de vista da conformidade global, pode-se antecipar um período de ajuste à medida que as empresas internacionais conciliam os requisitos dos EUA com as suas leis locais. Algumas corretoras estrangeiras podem optar por geobloquear os utilizadores dos EUA em vez de cumprir (como vimos com algumas plataformas de derivados), mas o incentivo económico para participar no mercado dos EUA é forte. À medida que a visão do PWG é implementada, qualquer empresa que toque em investidores dos EUA ou no sistema financeiro dos EUA precisará de melhorar o seu jogo de conformidade – exportando efetivamente os padrões dos EUA para o exterior, tal como a “Regra de Viagem” do FATF para transferências de cripto tem alcance global. Em resumo, as políticas de ativos digitais do PWG não só moldarão o mercado dos EUA, mas também influenciarão a evolução do cenário regulatório global, potencialmente inaugurando um ambiente de cripto internacional mais uniformemente regulado e seguro.

Conclusão​

Os relatórios mais recentes (2024–2025) do Grupo de Trabalho do Presidente dos EUA sobre Mercados Financeiros marcam uma mudança crucial na política de cripto. Eles articulam coletivamente uma estratégia abrangente para integrar os ativos digitais numa estrutura regulatória robusta, enquanto defendem a inovação e a liderança americana. Todas as principais facetas – desde stablecoins e DeFi a corretoras, tokenização, custódia, financiamento ilícito e tributação – são abordadas com recomendações concretas. Se estas recomendações se traduzirem em lei e ação regulatória, o resultado será um livro de regras mais claro para a indústria de cripto.

Para os investidores dos EUA, isto significa maiores proteções e confiança no mercado. Para os operadores de cripto, significa expectativas mais claras e potencialmente oportunidades mais amplas, embora com maiores responsabilidades de conformidade. E para o ecossistema global de cripto, o envolvimento e a liderança dos EUA poderiam impulsionar mais consistência e legitimidade em todo o mundo. A principal conclusão é que a cripto nos Estados Unidos parece ter passado de uma fase incerta de “Faroeste” para uma característica permanente e reconhecida do cenário financeiro – uma que será construída em conjunto por autoridades públicas e inovadores privados sob a orientação de relatórios como estes. A visão do PWG, em essência, é “inaugurar uma Era de Ouro das Criptomoedas” onde os EUA são o centro de uma economia de ativos digitais bem regulada, mas dinâmica. Os próximos meses e anos testarão como estas ambiciosas recomendações são implementadas, mas a direção está claramente definida: rumo a um futuro de cripto que é mais seguro, mais integrado e globalmente influente.

Fontes:

• Casa Branca dos EUA – Ficha Informativa: Recomendações do Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados de Ativos Digitais (30 de julho de 2025).
• Casa Branca dos EUA – Fortalecendo a Liderança Americana em Tecnologia Financeira Digital (Relatório do PWG, julho de 2025).
• Tesouro dos EUA – Discurso do Secretário do Tesouro no Lançamento do Relatório da Casa Branca sobre Ativos Digitais (30 de julho de 2025).
• Resumo de Políticas da Chainalysis – Análise das Recomendações do Relatório sobre Ativos Digitais do PWG (31 de julho de 2025).
• Latham & Watkins – Resumo do Relatório do PWG sobre Mercados de Ativos Digitais (8 de agosto de 2025).
• Comité de Serviços Financeiros da Câmara dos EUA – Comunicado de Imprensa sobre a Legislação do Quadro de Ativos Digitais (30 de julho de 2025).
• Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados Financeiros – Relatório sobre Stablecoins (2021) (para contexto histórico).