A Proibição de Rendimentos da Lei CLARITY Acabou de Eliminar US$ 5,6 Bilhões da Circle — E Deu aos Bancos Sua Maior Vitória no Setor de Cripto

Em 24 de março de 2026, as ações da Circle despencaram 20,1 % em uma única sessão — seu pior dia desde a abertura de capital — eliminando US$ 5,6 bilhões em valor de mercado. O catalisador não foi um ataque hacker, nem um depeg, nem uma corrida bancária. Foram doze palavras enterradas em um rascunho de projeto de lei do Senado: "qualquer coisa econômica ou funcionalmente equivalente a juros bancários" em stablecoins está proibida.

A Lei CLARITY, o projeto de lei de estrutura de mercado destinado a finalmente dar certeza regulatória às criptomoedas nos Estados Unidos, acabou de se aproximar da posição do lobby bancário mais do que qualquer pessoa na indústria esperava. E ao fazer isso, expôs a linha de falha que silenciosamente definiu as guerras das stablecoins desde 2025: quem pode pagar rendimentos — e quem pode ficar com eles.

Do Compromisso ao Colapso

Os problemas começaram com o que parecia ser um progresso. Em 20 de março, os senadores Thom Tillis (R-NC) e Angela Alsobrooks (D-MD) anunciaram um acordo de princípio bipartidário sobre o rendimento de stablecoins — a disposição não resolvida mais controversa na estrutura mais ampla de ativos digitais. A Lei GENIUS, sancionada pelo presidente Trump em julho de 2025, já havia proibido os emissores de pagarem rendimentos diretamente. A questão em aberto era se terceiros — exchanges como a Coinbase, protocolos DeFi, aplicativos de fintech — poderiam distribuir rendimentos em nome dos usuários que detêm stablecoins.

O compromisso, revisado em sessões a portas fechadas em 24 e 25 de março, respondeu a essa pergunta com um retumbante "majoritariamente não". O texto mais recente da Lei CLARITY proíbe prestadores de serviços de ativos digitais de oferecer rendimento "direta ou indiretamente" sobre saldos de stablecoins, ou de qualquer maneira que seja econômica ou funcionalmente equivalente aos juros bancários.

O que sobreviveu? Recompensas baseadas em atividades vinculadas a programas de fidelidade, promoções, assinaturas, transações, pagamentos e uso da plataforma. Pense em cashback de cartão de crédito, não em juros de conta poupança. A distinção importa: o rendimento passivo, ganho apenas por manter tokens, parece um depósito bancário. As recompensas baseadas em atividades exigem que o usuário faça algo, tornando-as legalmente mais próximas de milhas aéreas.

Mas a indústria cripto leu o texto e viu uma história diferente. A Coinbase rejeitou o rascunho — pela segunda vez — chamando as restrições de "excessivamente estreitas e pouco claras". A empresa argumentou que a linha entre o rendimento passivo e as recompensas baseadas em atividades é tênue o suficiente para inibir a inovação legítima. Se uma exchange der aos usuários 4 % de APY por manterem USDC em uma carteira que também facilita pagamentos, isso é rendimento passivo ou uma recompensa da plataforma?

Por Que os Bancos Estão Ganhando Esta Luta

Para entender por que a Lei CLARITY se inclinou para os bancos, siga o dinheiro — especificamente, os US$ 308 bilhões aplicados em stablecoins no início de 2026.

Os bancos têm um argumento simples: se os emissores de stablecoins podem oferecer rendimentos sobre depósitos, eles são funcionalmente bancos — mas sem os requisitos de capital, obrigações de seguro do FDIC ou a carga regulatória que os bancos suportam. A American Bankers Association (ABA) rejeitou categoricamente qualquer disposição de stablecoin que gerasse rendimentos em março, alertando que a adoção generalizada de stablecoins com rendimentos poderia desviar trilhões do sistema bancário, desestabilizando a concessão de crédito durante períodos de estresse.

Esse argumento encontrou ouvidos receptivos. A senadora Cynthia Lummis (R-WY) confirmou que termos bancários tradicionais como "depósito" e "juros" estão sendo deliberadamente removidos do texto do projeto de lei — uma manobra linguística projetada para manter as stablecoins em uma categoria regulatória separada dos depósitos bancários. A implicação: stablecoins são instrumentos de pagamento, não veículos de poupança. Bancos pagam juros. Stablecoins não.

O resultado é um fosso estrutural. Os bancos podem oferecer rendimentos de 4 - 5 % em depósitos em dólares porque são licenciados para isso. Emissores de stablecoins como Circle e Tether detêm dezenas de bilhões em reservas do Tesouro dos EUA gerando rendimento — mas, sob a estrutura da Lei CLARITY, eles não podem repassar esse rendimento aos usuários. O lucro fica com o emissor (ou é compartilhado com parceiros de distribuição como a Coinbase por meio de acordos de compartilhamento de receita que não tocam o usuário final).

O Problema de US$ 5,6 Bilhões da Circle

A queda de 20,1 % da Circle não foi apenas sobre a proibição de rendimentos. A análise da Blockhead identificou três choques convergindo em uma única sessão: o vazamento do rascunho da Lei CLARITY, o anúncio da Tether de um marco de auditoria que fortaleceu sua posição competitiva e um sentimento mais amplo de aversão ao risco nos mercados cripto.

Mas a disposição sobre o rendimento atingiu a Circle desproporcionalmente. O modelo de negócios da Circle depende do USDC ser a stablecoin complacente e de grau institucional — aquela que joga de acordo com as regras. Se as regras dizem que as stablecoins não podem oferecer rendimento, o USDC se torna um trilho de pagamento com juros zero competindo contra contas bancárias que pagam juros. Os tesoureiros institucionais que alocam reservas em stablecoins precisam perguntar: por que manter USDC a 0 % quando um fundo de mercado monetário rende 4,5 %?

A Coinbase, como principal plataforma de distribuição do USDC, perdeu quase 10 % na mesma sessão. O acordo de compartilhamento de receita do USDC entre a Circle e a Coinbase — que vale centenas de milhões anualmente — depende de os usuários escolherem manter USDC em vez de alternativas. Uma proibição de rendimentos enfraquece essa proposta de valor.

A ARK Invest, que detém a Circle em seu principal fundo de inovação, viu sua posição em CRCL cair significativamente. A liquidação sinalizou que o mercado vê o risco regulatório como existencial para o modelo de negócios atual da Circle.

O Meio-Termo Tillis-Alsobrooks

Nem todos veem a proibição do rendimento (yield) como definitiva. O compromisso Tillis-Alsobrooks representa uma tentativa genuína de meio-termo — proibindo o rendimento passivo enquanto preserva as recompensas baseadas em atividade. A lógica: se os usuários ganham recompensas por fazer pagamentos, transferir fundos ou usar ativamente uma plataforma, essas recompensas são funcionalmente diferentes dos juros bancários.

Essa distinção cria um espaço de design para a inovação. Imagine uma carteira de stablecoins que oferece 2 % de cashback em cada transação, mas zero rendimento sobre saldos ociosos. Ou um protocolo DeFi que distribui tokens de governança para usuários que fornecem liquidez, mas não para aqueles que apenas detêm stablecoins. O framework baseado em atividade recompensa o uso em vez do acúmulo — indiscutivelmente uma estrutura de incentivos melhor para uma rede de pagamentos.

Mas a indústria cripto está cética. A frase "economicamente ou funcionalmente equivalente a juros bancários" é ampla o suficiente para capturar soluções criativas. Se uma exchange estruturar uma recompensa de 4 % como "incentivo de facilitação de pagamento" em vez de "juros", os reguladores ainda poderão classificá-la como rendimento sob o teste de equivalência econômica. A ambiguidade cria riscos de conformidade que podem desencorajar a inovação por completo.

O CLO da Coinbase, Paul Grewal, apareceu na Fox Business em 1º de abril, afirmando que um acordo estava a "48 horas de distância". Seu otimismo sugere que a lacuna entre os lobistas de cripto e os escritórios do Senado diminuiu desde o rascunho de 23 de março. Mas o Polymarket conta uma história mais cautelosa: a probabilidade de a Lei CLARITY ser sancionada em 2026 está em cerca de 51 %, abaixo das máximas de 70 - 90 % durante o pico de otimismo em fevereiro e março.

Como o Resto do Mundo Lida com o Rendimento de Stablecoins

O debate sobre o rendimento nos EUA não existe em um vácuo. O regulamento de Mercados em Criptoativos da UE (MiCA), totalmente operacional desde 2024, adota uma abordagem mais simples: os emissores de tokens de dinheiro eletrônico (EMTs) e tokens referenciados a ativos (ARTs) estão terminantemente proibidos de conceder juros relacionados ao período de tempo que um detentor possui o token.

A proibição do MiCA é clara e fácil de administrar. Mas ela vem com uma pegadinha: os emissores de EMT que desejam oferecer qualquer coisa semelhante a rendimento devem obter uma licença separada da Diretiva de Serviços de Pagamento 2 (PSD2), criando uma armadilha de dupla licença que dobra os custos de conformidade. O resultado favoreceu grandes incumbentes como a Circle (que tem autorização MiCA na UE) e o EURCV da Société Générale, enquanto espreme emissores menores e criptonativos.

O framework da Lei CLARITY está indo em uma direção semelhante — mecanismo diferente, mesmo resultado. Ao proibir o rendimento passivo e permitir recompensas baseadas em atividade, os EUA criam um regime regulatório que favorece entidades com infraestrutura jurídica e de conformidade para projetar programas de recompensas que passem no teste de equivalência econômica. Em prática, isso significa grandes exchanges e empresas de fintech, não protocolos DeFi ou pequenas startups.

A Ásia oferece um contraste. Jurisdições como Singapura e Hong Kong adotaram abordagens mais permissivas em relação ao rendimento de stablecoins, tratando-o como uma atividade de mercado sujeita a requisitos de divulgação, em vez de uma proibição total. Resta saber se a divergência criará uma arbitragem regulatória significativa — com a atividade de stablecoins com rendimento migrando para o exterior.

O Que Acontece a Seguir

O Comitê Bancário do Senado marcou para o final de abril o markup formal da Lei CLARITY, dando aos legisladores cerca de três semanas após o recesso de Páscoa para preencher as lacunas restantes. Questões fundamentais não resolvidas além do rendimento incluem regras de custódia bancária, o escopo da autoridade da CFTC vs. SEC e se o limite de $ 10 bilhões para regulamentação federal vs. estadual (estabelecido pela Lei GENIUS) aborda adequadamente o risco sistêmico.

Para o mercado de stablecoins — que agora ultrapassa $ 308 bilhões e continua crescendo — os riscos são existenciais em termos de modelo de negócio, se não de tecnologia. A questão do rendimento determina se as stablecoins evoluirão para instrumentos financeiros completos competindo com depósitos bancários ou se permanecerão como trilhos de pagamento de escopo restrito — úteis para liquidação e transferências, mas não para geração de rendimento.

Três cenários são plausíveis para abril:

1. O compromisso é aprovado: O framework baseado em atividade de Tillis-Alsobrooks sobrevive ao markup com definições mais claras. Exchanges como a Coinbase podem oferecer recompensas vinculadas a transações, mas não juros passivos. A Circle se recupera parcialmente, mas o modelo de negócio muda para o volume de pagamentos em vez de AUM (ativos sob gestão).

2. O markup estagna: Divergências sobre a linguagem do rendimento e as disposições de custódia bancária impedem o comitê de avançar com o projeto de lei. A Lei CLARITY se junta à crescente lista de legislações cripto que morrem no comitê. A incerteza regulatória persiste até 2026, e o mercado precifica a ambiguidade contínua.

3. Uma versão favorável aos bancos avança: A interpretação mais rigorosa da proibição de rendimento sobrevive, fechando brechas para recompensas baseadas em atividade que se assemelham a juros. Os bancos tradicionais consolidam sua vantagem como as únicas entidades autorizadas a pagar rendimento sobre ativos denominados em dólares. Protocolos de rendimento DeFi enfrentam escrutínio regulatório.

Independentemente do resultado, o debate sobre a Lei CLARITY deixou uma coisa clara: nas guerras das stablecoins, a verdadeira batalha não é entre USDC e USDT, ou entre emissão centralizada e descentralizada. É entre o monopólio do sistema bancário existente sobre instrumentos de dólares que rendem juros e a tentativa da cripto de quebrá-lo. E, neste momento, os bancos estão na frente.

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