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Negociação de Ações Tokenizadas 2026: Os Três Modelos que Estão a Remodelar os Mercados de Capitais

· 17 min de leitura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Em 28 de janeiro de 2026, a SEC emitiu uma orientação abrangente esclarecendo como as leis federais de valores mobiliários se aplicam a ações tokenizadas. O momento não foi coincidência — a Robinhood já havia tokenizado quase 2.000 ações dos EUA na Arbitrum, a Nasdaq propôs mudanças nas regras para permitir a negociação tokenizada e a Securitize anunciou planos para lançar ações autorizadas por emissores on-chain.

A clareza regulatória chegou porque a tecnologia forçou a questão. As ações tokenizadas não estão chegando — elas já estão aqui, sendo negociadas 24 horas por dia, 7 dias por semana, com liquidação instantânea e desafiando premissas centenárias sobre como os mercados de capitais operam.

Mas nem todas as ações tokenizadas são criadas da mesma forma. A orientação da SEC distingue duas categorias claras: valores mobiliários patrocinados pelo emissor representando a propriedade real, e produtos sintéticos de terceiros que fornecem exposição de preço sem direitos de acionista. Um terceiro modelo híbrido surgiu através da abordagem da Robinhood — derivativos que são negociados como valores mobiliários, mas liquidados através de custódia tradicional.

Esses três modelos — mapeamento direto, exposição sintética e custódia híbrida — representam abordagens fundamentalmente diferentes para trazer ações para a blockchain (on-chain). Compreender as distinções determina quem se beneficia, quais direitos são transferidos e quais estruturas regulatórias se aplicam.

Modelo 1: Mapeamento Direto (Ações On-Chain Autorizadas pelo Emissor)​

O mapeamento direto representa a forma mais pura de valores mobiliários tokenizados: as empresas integram registros de blockchain em registros oficiais de acionistas, emitindo tokens que transmitem direitos idênticos às ações tradicionais.

A abordagem da Securitize exemplifica este modelo: as empresas emitem valores mobiliários diretamente on-chain, mantendo as tabelas de capitalização (cap tables) como contratos inteligentes e registrando todas as transferências de propriedade por meio de transações em blockchain, em vez de agentes de transferência tradicionais.

O que o Mapeamento Direto oferece:

Direitos Totais do Acionista: Os valores mobiliários tokenizados podem representar a propriedade total do capital, incluindo dividendos, votação por procuração, preferências de liquidação e direitos de preferência. A blockchain torna-se o registro oficial de propriedade.

Liquidação Instantânea: As negociações de ações tradicionais são liquidadas em T + 2 (dois dias úteis). Os tokens com mapeamento direto são liquidados imediatamente após a transferência. Sem câmaras de compensação, sem risco de liquidação, sem falhas na negociação por falta de entrega.

Propriedade Fracionada: Os contratos inteligentes permitem a subdivisão de ações sem ação corporativa. Uma ação de $ 1.000 torna-se acessível como 0,001 ações (exposição de $ 1), democratizando o acesso a ações de alto valor.

Componibilidade: As ações on-chain integram-se com protocolos DeFi. Use ações da Apple como garantia para empréstimos, forneça liquidez em formadores de mercado automatizados (AMMs) ou crie derivativos — tudo programável através de contratos inteligentes.

Acesso Global: Qualquer pessoa com uma carteira de blockchain pode deter ações tokenizadas, sujeita à conformidade com as leis de valores mobiliários. A geografia não determina a acessibilidade, a estrutura regulatória sim.

O Desafio Regulatório:

O mapeamento direto exige a participação do emissor e aprovação regulatória. As empresas devem se registrar nos órgãos reguladores de valores mobiliários, manter mecanismos de transferência em conformidade e garantir que os registros em blockchain satisfaçam os requisitos legais para os registros de acionistas.

A orientação de janeiro de 2026 da SEC confirmou que a tokenização não altera o tratamento jurídico — as ofertas e vendas permanecem sujeitas aos requisitos de registro ou isenções aplicáveis. A tecnologia pode ser nova, mas a lei de valores mobiliários ainda se aplica.

Isso cria barreiras substanciais. A maioria das empresas de capital aberto não fará a transição imediata dos registros de acionistas para a blockchain. O mapeamento direto funciona melhor para novas emissões, valores mobiliários privados ou empresas com razões estratégicas para serem pioneiras em ações on-chain.

Modelo 2: Exposição Sintética (Derivativos de Terceiros)​

As ações tokenizadas sintéticas fornecem exposição ao preço sem a propriedade real. Terceiros criam tokens que rastreiam os preços das ações, com liquidação em dinheiro ou stablecoins, sem direitos às ações subjacentes.

A SEC alertou explicitamente sobre produtos sintéticos: criados sem o envolvimento do emissor, eles geralmente equivalem a uma exposição sintética em vez de propriedade real do capital.

Como Funcionam os Modelos Sintéticos:

As plataformas emitem tokens que referenciam preços de ações de bolsas tradicionais. Os usuários negociam tokens que representam movimentos de preços. A liquidação ocorre em cripto em vez da entrega de ações. Nenhum direito de acionista é transferido — sem votação, sem dividendos, sem ações corporativas.

As Vantagens:

Nenhum Emissor Necessário: As plataformas podem tokenizar qualquer ação de capital aberto sem participação corporativa. Isso permite uma cobertura de mercado imediata — tokenizar todo o S&P 500 sem 500 aprovações corporativas.

Negociação 24/7: Os tokens sintéticos são negociados continuamente, enquanto os mercados subjacentes permanecem fechados. A descoberta de preços ocorre globalmente, não apenas durante o horário da NYSE.

Simplicidade Regulatória: As plataformas evitam o registro de valores mobiliários estruturando-se como derivativos ou contratos por diferença (CFDs). Diferente estrutura regulatória, diferentes requisitos de conformidade.

Liquidação Criptonativa: Os usuários pagam e recebem stablecoins, permitindo a integração perfeita com ecossistemas DeFi sem infraestrutura bancária tradicional.

As Limitações Críticas:

Sem Direitos de Propriedade: Os detentores de tokens sintéticos não são acionistas. Sem votação, sem dividendos, sem reivindicações sobre ativos corporativos. Apenas exposição ao preço.

Risco de Contraparte: As plataformas devem manter reservas que lastreiem as posições sintéticas. Se as reservas se provarem insuficientes ou as plataformas falharem, os tokens perdem o valor, independentemente do desempenho da ação subjacente.

Incerteza Regulatória: A orientação da SEC colocou os produtos sintéticos sob maior escrutínio. Classificá-los como valores mobiliários ou derivativos determina quais regulamentações se aplicam — e quais plataformas operam legalmente.

Erros de Rastreamento: Os preços sintéticos podem divergir das ações subjacentes devido a diferenças de liquidez, manipulação de plataforma ou mecanismos de liquidação. O token rastreia o preço de forma aproximada, não perfeita.

Os modelos sintéticos resolvem problemas de distribuição e acesso, mas sacrificam a substância da propriedade. Eles funcionam para traders que buscam exposição ao preço, mas falham para investidores que desejam participação acionária real.

Modelo 3: Custódia Híbrida (A Abordagem da Robinhood)​

A Robinhood foi pioneira em um modelo híbrido: representações tokenizadas de ações custodiadas, combinando negociação on-chain com infraestrutura de liquidação tradicional.

A empresa lançou ações tokenizadas para clientes europeus em junho de 2025, oferecendo exposição a mais de 2.000 ações dos EUA com negociação 24 / 5 na Arbitrum One.

Como o Modelo Híbrido Funciona:

A Robinhood detém ações reais em custódia tradicional. Emite tokens que representam a propriedade fracionada de posições custodiadas. Os usuários negociam tokens na blockchain com liquidação instantânea. A Robinhood lida com as compras / vendas de ações subjacentes nos mercados tradicionais. Os preços dos tokens acompanham os valores reais das ações por meio de arbitragem e gestão de reservas.

Os tokens são derivativos rastreados na blockchain, oferecendo exposição aos mercados dos EUA — os usuários não estão comprando ações reais, mas contratos tokenizados que seguem seus preços.

Vantagens do Modelo Híbrido:

Cobertura Imediata de Mercado: A Robinhood tokenizou 2.000 ações sem exigir a participação corporativa. Qualquer valor mobiliário custodiado torna-se tokenizável.

Conformidade Regulatória: A custódia tradicional satisfaz as regulamentações de valores mobiliários. A camada de tokenização adiciona benefícios da blockchain sem alterar a estrutura jurídica subjacente.

Negociação Estendida: Planos para negociação 24 / 7 permitem acesso contínuo além do horário tradicional do mercado. A descoberta de preços e a provisão de liquidez ocorrem globalmente.

Potencial de Integração DeFi: Futuros planos incluem opções de autocustódia e acesso ao DeFi, permitindo que ações tokenizadas participem de mercados de empréstimo e outras aplicações financeiras on-chain.

Eficiência de Infraestrutura: A Layer 2 da Robinhood na Arbitrum fornece transações de alta velocidade e baixo custo, mantendo as garantias de segurança da Ethereum.

Os Trade-offs:

Custódia Centralizada: A Robinhood detém as ações subjacentes. Os usuários confiam que a plataforma mantém reservas adequadas e gerencia os resgates. Não é uma descentralização verdadeira.

Direitos de Acionista Limitados: Os detentores de tokens não votam em eleições corporativas nem recebem dividendos diretos. A Robinhood vota as ações e pode distribuir benefícios econômicos, mas a estrutura do token impede a participação direta.

Complexidade Regulatória: Operar em várias jurisdições com diferentes leis de valores mobiliários cria desafios de conformidade. O lançamento europeu precedeu a disponibilidade nos EUA devido a restrições regulatórias.

Dependência da Plataforma: O valor do token depende da integridade operacional da Robinhood. Se a custódia falhar ou a plataforma encontrar dificuldades financeiras, os tokens perdem valor, independentemente do desempenho das ações subjacentes.

O modelo híbrido equilibra de forma pragmática a inovação e a conformidade: utiliza a blockchain para a infraestrutura de negociação enquanto mantém a custódia tradicional para segurança regulatória.

Estrutura Regulatória: A Posição da SEC​

A declaração da SEC de 28 de janeiro de 2026 estabeleceu princípios claros:

Aplicação Tecnologicamente Neutra: O formato de emissão ou a tecnologia usada para a manutenção de registros não altera a aplicação das leis federais de valores mobiliários. A tokenização altera a "infraestrutura interna", não o perímetro regulatório.

As Regras Existentes se Aplicam: Requisitos de registro, obrigações de divulgação, restrições de negociação e proteções aos investidores aplicam-se de forma idêntica a valores mobiliários tokenizados e tradicionais.

Distinção entre Emissor e Terceiros: Apenas a tokenização patrocinada pelo emissor, onde as empresas integram a blockchain nos registros oficiais pode representar a verdadeira propriedade de ações. Produtos de terceiros são derivativos ou exposição sintética.

Tratamento de Derivativos: Produtos sintéticos sem autorização do emissor enquadram-se na regulamentação de derivativos. Trata-se de uma estrutura de conformidade diferente, com obrigações legais diferentes.

Esta orientação fornece clareza: trabalhe com emissores para ações reais ou estruture como derivativos em conformidade. Produtos ambíguos que reivindicam propriedade sem a participação do emissor enfrentam escrutínio regulatório.

Desenvolvimento da Infraestrutura de Mercado​

Além das plataformas individuais, a infraestrutura que possibilita os mercados de ações tokenizadas continua amadurecendo:

Proposta de Negociação Tokenizada da Nasdaq: Pedido para permitir a negociação de valores mobiliários em formato tokenizado durante o programa piloto do DTC. Uma bolsa tradicional adotando infraestrutura de liquidação em blockchain.

Desenvolvimento da Robinhood Chain: Rede Layer 2 construída na Arbitrum Orbit, projetada especificamente para a negociação e gestão de ativos do mundo real (RWA) tokenizados. Infraestrutura construída sob medida para a tokenização de ações.

Adoção Institucional: Grandes instituições financeiras como BlackRock, Franklin Templeton e JPMorgan lançaram fundos tokenizados. A validação institucional acelera a adoção.

Evolução da Estrutura Jurídica: Os projetos de 2026 devem definir investidores-alvo e jurisdições, adaptando a localização do emissor, licenças e termos de oferta a estruturas regulatórias específicas. A clareza jurídica melhora continuamente.

Crescimento do Mercado: O mercado global de RWA on-chain quintuplicou de US$ 5 bilhões em 2022 para US$ 24 bilhões em meados de 2025. As ações tokenizadas representam uma fatia crescente do valor total de RWA.

A trajetória da infraestrutura aponta para a integração mainstream: bolsas tradicionais adotando a tokenização, grandes plataformas lançando redes dedicadas e instituições fornecendo liquidez e serviços de formadores de mercado.

O Que Cada Modelo Resolve​

Os três modelos de tokenização abordam diferentes problemas:

O Mapeamento Direto resolve a propriedade e a composibilidade. Empresas que desejam capital próprio nativo de blockchain captam recursos por meio de ofertas tokenizadas. Os acionistas obtêm propriedade programável integrada ao DeFi. Sacrifício: exige a participação do emissor e aprovação regulatória.

A Exposição Sintética resolve a acessibilidade e a velocidade. Traders que desejam acesso global 24 / 7 aos movimentos de preços negociam tokens sintéticos. As plataformas oferecem cobertura de mercado imediata sem coordenação corporativa. Sacrifício: sem direitos de propriedade, risco de contraparte.

A Custódia Híbrida resolve a adoção pragmática. Os usuários obtêm benefícios de negociação em blockchain enquanto as plataformas mantêm a conformidade regulatória por meio da custódia tradicional. Permite uma transição gradual sem exigir uma transformação imediata do ecossistema. Sacrifício: custódia centralizada, direitos de acionista limitados.

Nenhum modelo único domina — diferentes casos de uso exigem diferentes arquiteturas. Novas emissões favorecem o mapeamento direto. Plataformas de negociação de varejo escolhem a custódia híbrida. Especuladores nativos de DeFi usam produtos sintéticos.

A Trajetória para 2026​

Múltiplas tendências convergem:

Maturação Regulatória: As orientações da SEC removem a incerteza sobre o tratamento legal. Existem caminhos de conformidade para cada modelo — empresas, plataformas e usuários compreendem os requisitos.

Competição de Infraestrutura: Robinhood, Nasdaq, Securitize e outros competem para fornecer a melhor infraestrutura de tokenização. A concorrência impulsiona melhorias de eficiência e o desenvolvimento de funcionalidades.

Experimentação Corporativa: Empresas em estágio inicial e mercados privados emitem tokens diretamente de forma crescente. A tokenização de empresas públicas seguirá assim que os marcos legais amadurecerem e os benefícios para os acionistas se tornarem claros.

Integração DeFi: À medida que mais ações são tokenizadas, os protocolos DeFi integram colaterais de ações, criam derivativos baseados em ações e permitem ações corporativas programáveis. A composibilidade desbloqueia novos produtos financeiros.

Adoção Institucional: Grandes gestores de ativos alocam em produtos tokenizados, fornecendo liquidez e legitimidade. O varejo segue a validação institucional.

O cronograma: os modelos híbridos e sintéticos dominam 2026 porque não exigem participação corporativa. O mapeamento direto escala à medida que as empresas reconhecem os benefícios e os marcos legais se solidificam. Até 2028 - 2030, uma quantidade substancial de ações negociadas publicamente será transacionada em forma tokenizada ao lado das ações tradicionais.

O Que Isso Significa para os Investidores​

Ações tokenizadas criam novas oportunidades e riscos:

Oportunidades: negociação 24 / 7, propriedade fracionada, integração DeFi, acesso global, liquidação instantânea, ações corporativas programáveis.

Riscos: risco de custódia da plataforma, incerteza regulatória, fragmentação de liquidez, exposição à contraparte (sintéticos), direitos de acionista reduzidos (tokens não emitidos pelo emissor).

Requisitos de Due Diligence: Entenda qual modelo de tokenização sua plataforma utiliza. Tokens de mapeamento direto fornecem propriedade. Tokens sintéticos fornecem apenas exposição ao preço. Tokens híbridos dependem da integridade da custódia da plataforma.

Verifique a conformidade regulatória. Plataformas legítimas registram ofertas de valores mobiliários ou estruturam derivativos em conformidade. Ofertas de valores mobiliários não registradas violam a lei, independentemente da inovação do blockchain.

Avalie a segurança operacional da plataforma. A tokenização não elimina o risco de custódia — ela muda quem detém as chaves. A segurança da plataforma determina a segurança dos ativos.

A Transição Inevitável​

A tokenização de ações não é opcional — é uma atualização de infraestrutura. A questão não é se as ações migrarão on-chain, mas sim qual modelo dominará e quão rápido a transição ocorrerá.

O mapeamento direto oferece os maiores benefícios: propriedade total, composibilidade, liquidação instantânea. Mas exige adoção corporativa e aprovação regulatória. Modelos sintéticos e híbridos permitem experimentação imediata enquanto a infraestrutura de mapeamento direto amadurece.

Os três modelos coexistem, atendendo a diferentes necessidades, até que o mapeamento direto escale o suficiente para dominar. Cronograma: 5 - 10 anos para a maioria da tokenização de ações públicas, 2 - 3 anos para mercados privados e novas emissões.

Os mercados de ações tradicionais operaram com certificados de papel, liquidação física e compensação T + 2 por décadas, apesar das ineficiências óbvias. O blockchain torna essas ineficiências indefensáveis. Assim que a infraestrutura amadurecer e os marcos regulatórios se solidificarem, o ímpeto se tornará imparável.

2026 marca o ponto de inflexão: clareza regulatória estabelecida, infraestrutura implantada, início da adoção institucional. A próxima fase: escala.

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Fontes:

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