A cartada de ouro tokenizado da Galaxy Digital: Como a Tenbin está reconstruindo os mercados de commodities do zero
O ouro acaba de ultrapassar os $ 5.000 por onça. O mercado de ouro tokenizado atingiu $ 5 bilhões pela primeira vez na história. E a Galaxy Digital de Mike Novogratz acaba de liderar um investimento de $ 7 milhões em uma startup que quer fazer algo que ninguém mais tentou: reconstruir toda a infraestrutura para negociação de ouro e câmbio estrangeiro on-chain.
Esta não é mais uma jogada de ativos wrapped. A Tenbin Labs está apostando que a abordagem atual para commodities tokenizadas — wrappers de custódia que acoplam trilhos de blockchain em estruturas de mercado legadas — atingiu seu limite. A solução da empresa utiliza contratos futuros da CME em vez de custódia física para entregar algo que o mercado de RWA tokenizado de mais de $ 35 bilhões precisa desesperadamente: liquidez profunda, preços precisos e yield que realmente faça sentido para os usuários de DeFi.
O Boom do Ouro Tokenizado: $ 5 Bilhões e Crescendo
Os números contam uma história convincente. A capitalização de mercado total do ouro tokenizado saltou 177 % em 2025 para superar $ 4,4 bilhões, e então rompeu os $ 5 bilhões em janeiro de 2026. Tether Gold (XAUT) e Pax Gold (PAXG) dominam cerca de 89 % do mercado, com o XAUT sozinho representando mais de 12,7 toneladas métricas de ouro em cofres.
Mas aqui está o que é mais interessante: o volume de negociação. O mercado de ouro tokenizado registrou $ 178 bilhões em atividade de negociação durante 2025, com $ 126 bilhões apenas no quarto trimestre. Esse volume supera todos, exceto um ETF de ouro dos EUA — uma conquista notável para uma classe de ativos que mal existia há cinco anos.
O motor da demanda é óbvio. Quando o Bitcoin caiu abaixo de $ 88.000 durante as tensões geopolíticas de janeiro em torno da soberania da Groenlândia e da liquidação do Tesouro da Dinamarca, o ouro tokenizado descolou-se completamente do banho de sangue cripto. O XAUT subiu 10 % enquanto as principais criptomoedas despencaram. O ouro não é mais apenas um hedge — está se tornando uma primitiva central do DeFi.
Enquanto isso, o ouro físico continua sua trajetória histórica. O J.P. Morgan prevê preços médios de $ 5.055 / oz até o quarto trimestre de 2026, com o Goldman Sachs projetando $ 5.400 / oz. As compras dos bancos centrais atingiram níveis recordes, com o ouro representando agora uma parcela maior das reservas dos bancos centrais do que os títulos do Tesouro dos EUA pela primeira vez desde 1996.
Por que os Modelos Atuais de Tokenização Bateram no Muro
Então, se o ouro tokenizado está em expansão, por que alguém precisa da Tenbin?
A resposta reside nas limitações de infraestrutura que os atuais líderes de mercado não conseguem resolver. Como afirma a equipe da Tenbin: "Os modelos de tokenização de hoje envolvem ativos sem reconstruir a infraestrutura de mercado que dá utilidade a esses ativos."
Os problemas são mensuráveis:
- Liquidez rasa: Tokens de ouro wrapped frequentemente são negociados com slippage significativo fora das grandes exchanges centralizadas
- Atrasos na liquidação: As transferências de ouro on-chain não se beneficiam da liquidação instantânea que a blockchain permite ao fazer a ponte para o resgate em moeda fiduciária
- Distorções de preço: Os preços on-chain frequentemente divergem de 1 a 3 % dos preços spot do ouro, criando uma fricção que os players institucionais não toleram
- Lacuna de yield: Os detentores de PAXG e XAUT recebem yield zero — eles estão apenas segurando ouro com etapas extras
Esse último ponto importa mais do que pode parecer. Em um mundo onde os títulos do Tesouro dos EUA rendem de 4 a 5 % e os yields de stablecoins orbitam entre 5 a 8 %, manter ouro tokenizado sem rendimento representa um custo de oportunidade significativo. Usuários de DeFi exigem yield. O modelo atual não o entrega.
A Abordagem da Tenbin: Futuros, não Custódia
A arquitetura da Tenbin adota uma abordagem fundamentalmente diferente. Em vez de envolver o ouro físico em um wrapper de custódia, o protocolo utiliza contratos futuros da CME para precificação e gestão de exposição.
Esta não é apenas uma escolha técnica — é uma escolha filosófica. Os futuros da CME são o mercado de ouro mais líquido do mundo, com bilhões em volume diário e spreads de compra e venda (bid-ask) apertados. Ao construir sobre essa infraestrutura em vez de competir com ela, a Tenbin pode oferecer:
Yield de base de futuros: A diferença de preço entre os contratos futuros e o ouro spot (chamada de "base" ou "carry") normalmente varia de 2 a 6 % ao ano. A Tenbin captura esse yield e o repassa aos detentores dos tokens. Os usuários obtêm exposição ao ouro mais yield — algo impossível com os modelos atuais baseados em custódia.
Integridade de preços: As Taxas de Referência CME CF servem como benchmarks transparentes e replicáveis nos quais os participantes institucionais já confiam. Não há mais adivinhações sobre se o seu ouro tokenizado realmente acompanha os preços reais do ouro.
Acesso a liquidez profunda: Em vez de fragmentar a liquidez em vários locais de blockchain, a Tenbin herda a profundidade do mercado da CME enquanto oferece composibilidade DeFi 24 horas por dia, 7 dias por semana.
Will Nuelle, Sócio Geral da Galaxy Ventures, resumiu a oportunidade: "Eles não estão apenas fazendo o wrapping de ativos, eles estão reconstruindo toda a pilha de emissão e liquidez para mercados on-chain."
Além do Ouro: A Oportunidade de FX
O produto de ouro da Tenbin será lançado primeiro, mas a equipe tem ambições maiores. Após o lançamento do ouro, o protocolo se expandirá para tokens de câmbio (FX) de alto rendimento atrelados a moedas de mercados emergentes — Real Brasileiro (BRL), Peso Mexicano (MXN), Iene Japonês (JPY) e outros.
É aqui que as coisas ficam interessantes para os usuários de DeFi que buscam alternativas às stablecoins de USD.
As moedas de mercados emergentes sempre ofereceram oportunidades atraentes de carry trade. O Real brasileiro, em particular, serve como a "moeda de destino final" para carry trades na América Latina, com investidores institucionais buscando ativamente exposição ao BRL através de derivativos. O peso do México oferece liquidez e acessibilidade que o tornam a moeda da LatAm negociada de forma mais livre.
Mas acessar esses yields normalmente exige:
- Relacionamentos bancários locais
- Complexidade regulatória
- Atrasos na liquidação de FX (3 a 5 horas para BRL, mais tempo para outras)
- Risco de contraparte com bancos correspondentes
O FX tokenizado na infraestrutura da Tenbin potencialmente resolve tudo isso. Um usuário de DeFi em Singapura poderia ganhar exposição ao carry trade de BRL através de um contrato inteligente, obtendo rendimentos que anteriormente exigiam infraestrutura institucional e acesso ao mercado local.
O timing coincide com mudanças mais amplas no mercado. A Circle lançou o StableFX em novembro de 2025, visando o mercado de moedas de $ 10 trilhões diários com conversão on-chain 24 horas por dia, 7 dias por semana. O interesse institucional está claramente lá — a questão é quem constrói a infraestrutura que o captura.
O Apoio: Por Que Este Elenco de Investidores Importa
A Galaxy Ventures liderando a rodada envia um sinal. A empresa de Mike Novogratz tem construído infraestrutura cripto institucional desde 2018, com relacionamentos profundos em todas as finanças tradicionais e cripto. A Galaxy entende o que as instituições precisam para se sentirem confortáveis com ativos tokenizados.
Os investidores de apoio reforçam a narrativa de market-making:
- Wintermute Ventures: Um dos maiores market makers de cripto, crítico para garantir liquidez no primeiro dia
- GSR: Outro grande market maker institucional com profunda expertise em derivativos
- FalconX: Provedor de infraestrutura de negociação de nível institucional
- Hidden Road e StoneX: Parceiros de corretagem prime já integrados para o lançamento do ouro
- Ripple Prime: Inclusão interessante sugerindo uma potencial integração com o XRP Ledger
Esta não é uma rodada típica de VC cripto onde os investidores esperam que o token valorize subitamente. Este é capital de infraestrutura de empresas que entendem o que é necessário para construir mercados de nível institucional.
O Cenário Amplo: O Momento da Tokenização de RWA
O timing da Tenbin coincide com um despertar institucional mais amplo para ativos do mundo real ( RWA ) tokenizados. O mercado ultrapassou US 2 trilhões da McKinsey até os ambiciosos US$ 16 trilhões do BCG para 2030.
O mix de ativos está evoluindo rapidamente:
- Títulos do Tesouro dos EUA Tokenizados: US$ 8,7 bilhões on-chain, aproximadamente 45 % do total de RWA
- Crédito privado: Dominando com 52 % do mercado
- Commodities: Crescendo, mas ainda fragmentadas em múltiplas abordagens
O que falta é padronização e infraestrutura em que as instituições confiem. O fundo BUIDL da BlackRock, as ofertas on-chain da Franklin Templeton e os experimentos da Canton Network do JPMorgan apontam para um sério interesse institucional. Mas a fragmentação cria uma ineficiência mensurável — lacunas de preço de 1 - 3 % para ativos idênticos entre redes e 2 - 5 % de fricção para a movimentação de capital cross-chain.
A abordagem da Tenbin — construindo sobre a infraestrutura da CME em vez de reinventá-la — poderia fornecer o tipo de integridade de preço e profundidade de liquidez que finalmente tira o capital institucional do banco de reservas.
Riscos e Perguntas em Aberto
Nenhuma tese de investimento está completa sem reconhecer o que pode dar errado:
Incerteza regulatória: Usar futuros para exposição em vez de custódia física é algo novo. Os reguladores podem ver isso de forma diferente dos modelos baseados em custódia, criando potencialmente desafios de conformidade.
Custos de rolagem de futuros: Manter a exposição por meio de futuros requer a rolagem de contratos, o que introduz custos que poderiam corroer o rendimento ( yield ) durante certas condições de mercado.
Competição de incumbentes: A Tether comprou 27 toneladas métricas de ouro apenas no quarto trimestre de 2025 e agora detém mais de 140 toneladas. Se o XAUT ou o PAXG adicionarem mecanismos de rendimento, a Tenbin perde sua diferenciação.
Risco de execução: Reconstruir a infraestrutura de mercado é difícil. A equipe precisa entregar produtos on-chain que realmente funcionem como prometido, algo que inúmeros projetos falharam em fazer.
Correlação de mercado: Se os preços do ouro corrigirem de 5 - 20 % como alguns analistas alertam ( impulsionados por aumentos de taxas ou força do dólar ), os primeiros adotantes da Tenbin podem enfrentar perdas independentemente do desempenho do protocolo.
O Que Observar
Vários marcos determinarão se a abordagem da Tenbin terá sucesso:
1º Trimestre de 2026: Lançamento do produto de ouro com integração da Hidden Road e StoneX. A liquidez inicial e a precisão dos preços definirão o tom.
Meados de 2026: Lançamentos de tokens de FX. Os produtos de BRL e MXN testarão se os usuários de DeFi realmente querem exposição a moedas de mercados emergentes.
Volume de negociação: O modelo da Tenbin atrairá volume significativo ou os usuários continuarão com a liquidez e familiaridade do PAXG e XAUT?
Adoção institucional: O envolvimento da Galaxy sugere interesse institucional, mas integrar de fato fundos de hedge e gestores de ativos requer mais do que apenas boa tecnologia.
A Conclusão
O investimento da Galaxy Digital na Tenbin representa uma aposta na infraestrutura em vez de apenas wrappers — na reconstrução da estrutura de mercado em vez de apenas acoplar trilhos de blockchain a sistemas legados. Em um mercado de RWA tokenizados que se aproxima de US$ 40 bilhões com projeções de trilhões de dólares, as empresas que resolverem liquidez, rendimento e integridade de preço capturarão um valor desproporcional.
O mercado de ouro tokenizado acabou de provar que pode atingir US 178 bilhões em volume anual. A questão é se esse é o teto para modelos baseados em custódia ou apenas o começo de algo muito maior. A Tenbin está apostando que é o último — e construindo a infraestrutura para provar isso.
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