A Máquina de Receita de $844M da Hyperliquid: Como uma Única DEX Superou o Ethereum em 2025
Em 2025, algo sem precedentes aconteceu no mundo cripto: uma única exchange descentralizada gerou mais receita do que toda a blockchain Ethereum. A Hyperliquid, uma Layer 1 construída especificamente para a negociação de futuros perpétuos, encerrou o ano com US 2,95 trilhões em volume de negociação e mais de 80% de participação de mercado em derivativos descentralizados.
Os números forçam uma pergunta: Como um protocolo que não existia há três anos superou redes com mais de US$ 100 bilhões em valor total bloqueado?
A resposta revela uma mudança fundamental na forma como o valor se acumula no setor cripto — de redes de propósito geral para protocolos de aplicação específica otimizados para um único caso de uso. Enquanto a Ethereum luta com a concentração de receita em empréstimos e staking líquido, e a Solana constrói sua marca em memecoins e especulação de varejo, a Hyperliquid tornou-se silenciosamente o local de negociação mais lucrativo do DeFi.
O Cenário de Receita: Para Onde o Dinheiro Realmente Vai
O ranking de receita de blockchain de 2025 quebrou suposições sobre quais redes capturam valor.
De acordo com dados do CryptoRank, a Solana liderou todas as blockchains com US 814-844 milhões — apesar de ser uma L1 com uma única aplicação primária. A Ethereum, a blockchain que supostamente ancora o DeFi, ficou em quarto lugar com aproximadamente US$ 524 milhões.
As implicações são nítidas. A participação da Ethereum na receita de aplicativos caiu de 50% no início de 2024 para apenas 25% no quarto trimestre de 2025. Enquanto isso, a Hyperliquid controlou mais de 35% de toda a receita de blockchain em seu auge.
O que é notável é a concentração. A receita da Solana vem de centenas de aplicativos — Pump.fun, Jupiter, Raydium e dezenas de outros. A receita da Ethereum distribui-se por milhares de protocolos. A receita da Hyperliquid vem quase inteiramente de uma única coisa: negociação de futuros perpétuos em sua DEX nativa.
Esta é a nova economia cripto: protocolos especializados que fazem uma coisa extremamente bem podem superar redes generalistas que fazem tudo de forma adequada.
Como a Hyperliquid Construiu uma Máquina de Negociação
A arquitetura da Hyperliquid representa uma aposta fundamental contra a tese da "blockchain de propósito geral" que dominou o pensamento entre 2017 e 2022.
A Fundação Técnica
A plataforma roda no HyperBFT, um algoritmo de consenso personalizado inspirado no Hotstuff. Ao contrário das redes que otimizam para a execução arbitrária de contratos inteligentes, o HyperBFT é construído especificamente para a correspondência de ordens de alta frequência. O resultado: uma taxa de transferência teórica de 200.000 ordens por segundo com finalidade abaixo de um segundo.
A arquitetura divide-se em dois componentes. O HyperCore lida com a infraestrutura central de negociação — livros de ordens totalmente on-chain para mercados perpétuos e à vista, com cada ordem, cancelamento, negociação e liquidação ocorrendo de forma transparente on-chain. O HyperEVM adiciona contratos inteligentes compatíveis com Ethereum, permitindo que desenvolvedores construam sobre a primitiva de negociação.
Essa abordagem dual significa que a Hyperliquid não está escolhendo entre desempenho e composibilidade — ela está alcançando ambos ao separar as responsabilidades.
A Vantagem do Livro de Ordens
A maioria das DEXs usa Formadores de Mercado Automatizados (AMMs), onde pools de liquidez determinam o preço. A Hyperliquid implementa um Livro de Ordens de Limite Central (CLOB), a mesma arquitetura usada por todas as principais exchanges centralizadas.
A diferença é enorme para traders profissionais. Os CLOBs oferecem descoberta de preço precisa, slippage mínima em ordens grandes e interfaces de negociação familiares. Para qualquer pessoa acostumada a negociar na Binance ou na CME, a Hyperliquid parece nativa de uma forma que a Uniswap ou a GMX jamais poderiam ser.
Ao processar futuros perpétuos — o derivativo de maior volume em cripto — através de um livro de ordens on-chain, a Hyperliquid capturou o fluxo de negociação profissional que anteriormente não tinha uma alternativa descentralizada viável.
Zero Taxas de Gás, Velocidade Máxima
Talvez o mais importante seja que a Hyperliquid eliminou as taxas de gás para negociação. Quando você coloca ou cancela uma ordem, não paga nada. Isso remove o atrito que impede que estratégias de alta frequência funcionem na Ethereum ou mesmo na Solana.
O resultado é um comportamento de negociação que se assemelha ao das exchanges centralizadas. Os traders podem colocar e cancelar milhares de ordens sem se preocupar com os custos de transação consumindo os retornos. Os formadores de mercado podem cotar spreads apertados sabendo que não serão penalizados por cancelamentos.
Os Números que Importam
O desempenho da Hyperliquid em 2025 valida a tese de aplicações específicas com clareza brutal.
Volume de Negociação: US 400 bilhões. Para contexto, o volume de negociação de cripto da Robinhood em 2025 foi de aproximadamente US$ 380 bilhões — a Hyperliquid o superou brevemente.
Participação de Mercado: Mais de 70% do volume de futuros perpétuos descentralizados no terceiro trimestre de 2025, com picos acima de 80%. A participação de mercado agregada do protocolo em comparação com as exchanges centralizadas atingiu 6,1%, um recorde para qualquer DEX.
Crescimento de Usuários: 609.000 novos usuários integrados durante o ano, com US$ 3,8 bilhões em entradas líquidas.
TVL: Aproximadamente US$ 4,15 bilhões, tornando-se um dos maiores protocolos DeFi por valor bloqueado.
Desempenho do Token: O HYPE foi lançado a US 35 em janeiro de 2025 — um retorno de 10x em menos de três meses.
O modelo de receita é elegantemente simples. A plataforma coleta taxas de negociação e usa 97% delas para comprar e queimar tokens HYPE. Isso cria uma pressão de compra constante que escala com o volume de negociação, transformando a Hyperliquid em uma máquina de compartilhamento de receita para os detentores de tokens.
O Alerta do JELLY
Nem tudo correu bem. Em março de 2025, a Hyperliquid enfrentou a sua crise mais grave quando um exploit sofisticado quase drenou $ 12 milhões do protocolo.
O ataque explorou a forma como a Hyperliquid lidava com liquidações de tokens ilíquidos. Um explorador depositou $ 7 milhões em três contas, assumiu posições longas alavancadas em JELLY (um token de baixa liquidez) em duas contas e abriu um short massivo na terceira. Ao elevar o preço do JELLY em 429 %, eles desencadearam a sua própria liquidação — mas a posição era demasiado grande para ser liquidada normalmente, forçando-a para o fundo de seguro da Hyperliquid.
O que aconteceu a seguir revelou verdades desconfortáveis. Em dois minutos, os validadores da Hyperliquid chegaram a um consenso para deslistar o JELLY e liquidaram todas as posições a 0,50. O atacante saiu com $ 6,26 milhões.
O rápido consenso dos validadores expôs uma centralização significativa. O CEO da Bitget classificou a resposta como "imatura, antiética e pouco profissional", alertando que a Hyperliquid corria o risco de se tornar uma "FTX 2.0". Os críticos salientaram que o mesmo protocolo que ignorou hackers norte-coreanos a negociar com fundos roubados agiu imediatamente quando a sua própria tesouraria foi ameaçada.
A Hyperliquid respondeu reembolsando os traders afetados e implementando controlos mais rigorosos na listagem de ativos ilíquidos. Mas o incidente revelou a tensão inerente às exchanges "descentralizadas" que podem congelar contas e reverter transações quando for conveniente.
Hyperliquid vs. Solana: Jogos Diferentes
A comparação entre a Hyperliquid e a Solana ilumina diferentes visões para o futuro das cripto.
A Solana persegue o sonho de uma blockchain de propósito geral: uma única rede de alto desempenho que aloja tudo, desde memecoins a DeFi e jogos. O seu volume de $ 1,6 bilião em DEX spot durante 2025 veio de centenas de aplicações e milhões de utilizadores.
A Hyperliquid aposta na integração vertical: uma chain, uma aplicação, uma missão — ser a melhor exchange de futuros perpétuos existente. O seu volume de $ 2,95 biliões veio quase inteiramente de traders de derivativos.
A comparação de receitas é instrutiva. A Solana processou cerca de 343 mil milhões através de uma única plataforma — e gerou uma receita comparável, apesar da menor atividade de negociação spot.
Onde a Solana ganha: ampla diversidade de ecossistema, aplicações de consumo e especulação de memecoins. O volume de DEX da Solana excedeu os $ 100 mil milhões mensais durante seis meses consecutivos, impulsionado por plataformas como o Pump.fun.
Onde a Hyperliquid ganha: execução de negociação profissional, liquidez de futuros perpétuos e infraestrutura de nível institucional. Os traders profissionais migraram especificamente porque a Hyperliquid rivaliza com as exchanges centralizadas na qualidade da execução.
O veredito? Mercados diferentes. A Solana captura o entusiasmo do retalho e a atividade especulativa. A Hyperliquid captura o fluxo de negociação profissional e o volume de derivativos. Ambas geraram receitas massivas em 2025 — sugerindo que há espaço para múltiplas abordagens.
A Competição Está a Chegar
O domínio da Hyperliquid não está garantido. No final de 2025, os concorrentes Lighter e Aster superaram brevemente a Hyperliquid em volume de negociação perpétua ao capturar as rotações de liquidez de memecoins. A quota de mercado do protocolo fragmentou-se de 70 % para um cenário mais disputado.
Isto reflete a própria história da Hyperliquid. Em 2023-2024, ela perturbou os incumbentes dYdX e GMX com uma execução superior e negociação com taxa zero. Agora, novos participantes aplicam a mesma estratégia contra a Hyperliquid.
O mercado perpétuo mais amplo triplicou para $ 1,8 bilião em 2025, sugerindo que a maré alta pode beneficiar todos os participantes. Mas a Hyperliquid precisará de defender o seu fosso contra concorrentes cada vez mais sofisticados.
A verdadeira competição pode vir das exchanges centralizadas. Quando os analistas foram questionados sobre quem poderia realisticamente desafiar a Hyperliquid, apontaram não para outras DEXs, mas para a Binance, Coinbase e outras CEXs que poderiam copiar as suas funcionalidades enquanto oferecem uma liquidez mais profunda.
O que o Sucesso da Hyperliquid Significa
O ano de destaque da Hyperliquid oferece várias lições para a indústria.
Chains específicas para aplicações funcionam. A tese de que L1s dedicadas e otimizadas para casos de uso únicos superariam as chains de propósito geral acabou de receber uma prova de $ 844 milhões. Espere que mais projetos sigam este modelo.
Traders profissionais querem exchanges reais, não AMMs. O sucesso dos livros de ordens on-chain valida que os traders sofisticados usarão DeFi quando esta corresponder à qualidade de execução das CEXs. As AMMs podem ser adequadas para swaps casuais, mas os derivativos exigem uma estrutura de mercado adequada.
A receita vence o TVL como métrica. O TVL da Hyperliquid é modesto em comparação com gigantes do DeFi de Ethereum como Aave ou Lido. Mas gera muito mais receita. Isto sugere que o setor cripto está a amadurecer para negócios avaliados pela atividade económica real, em vez de capital bloqueado.
As preocupações com a centralização persistem. O incidente JELLY mostrou que protocolos "descentralizados" podem agir de forma muito centralizada quando as suas tesourarias são ameaçadas. Esta tensão definirá a evolução do DeFi em 2026.
Olhando para o Futuro
Analistas projetam que o HYPE pode chegar a $ 80 até o final de 2026 se as tendências atuais continuarem, assumindo que o mercado de stablecoins se expanda e que a Hyperliquid mantenha sua participação nas negociações. Estimativas mais conservadoras dependem de se o protocolo conseguirá afastar competidores emergentes.
A mudança mais ampla é inegável. A queda na participação da receita do Ethereum, o crescimento da Solana impulsionado por memecoins e a dominância de derivativos da Hyperliquid representam três visões diferentes de como a cripto gera valor. Todas as três estão gerando receitas significativas — mas a abordagem específica de aplicação está superando em muito as expectativas.
Para os desenvolvedores, a lição é clara: encontre uma atividade específica de alto valor, otimize-a incansavelmente e capture toda a cadeia de valor. Para os traders, a Hyperliquid oferece o que o DeFi sempre prometeu — negociação sem permissão, sem custódia e de nível profissional — finalmente entregue em escala.
A questão para 2026 não é se a negociação descentralizada pode gerar receita. É se qualquer plataforma única conseguirá manter o domínio em um mercado cada vez mais competitivo.
Este artigo é apenas para fins educacionais e não deve ser considerado aconselhamento financeiro. O autor não possui posições em HYPE, SOL ou ETH.