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O que são Mercados de Previsão? Mecanismos, Impacto e Oportunidades

· Leitura de 10 minutos
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Os mercados de previsão (termo preferido em contextos de pesquisa e empresarial) e os mercados de apostas (a denominação mais comum para consumidores) são duas faces da mesma moeda. Ambos permitem que os participantes negociem contratos cujo valor final é determinado pelo resultado de um evento futuro. No marco regulatório dos EUA, esses são amplamente referidos como event contracts — derivativos financeiros com pagamento atrelado a um evento ou valor específico e observável, como um relatório de inflação, a intensidade de uma tempestade ou o resultado de uma eleição.

O formato mais comum é o binary contract. Nessa estrutura, uma ação “Yes” será liquidada em $1 se o evento acontecer e em $0 caso contrário. O preço de mercado dessa ação “Yes” pode ser interpretado como a probabilidade estimada coletivamente de que o evento ocorra. Por exemplo, se uma ação “Yes” está sendo negociada a $0.63, o mercado está sinalizando aproximadamente 63 % de chance de que o evento aconteça.

Tipos de Contratos​

  • Binary: Uma pergunta simples Sim/Não sobre um único resultado. Exemplo: “O relatório Core CPI YoY do BLS será ≥ 3,0 % em dezembro de 2025?”
  • Categorical: Um mercado com múltiplos resultados mutuamente exclusivos, onde apenas um pode ser o vencedor. Exemplo: “Quem vencerá a eleição para prefeito de Nova Iorque?” com opções para cada candidato.
  • Scalar: Um mercado onde o resultado está em um espectro contínuo, frequentemente com pagamentos distribuídos em faixas ou determinados por uma fórmula linear. Exemplo: “Quantos cortes na taxa de juros o Federal Reserve anunciará em 2026?”

Leitura de Preços​

Se a ação “Yes” de um contrato binário, que paga $1, está sendo negociada a preço pp, então a probabilidade implícita é aproximadamente pp, e as odds são p/(1−p)p / (1-p). Em um mercado categórico com múltiplos resultados, os preços de todas as ações devem somar aproximadamente $1 (desvios geralmente ocorrem devido a taxas de negociação ou spreads de liquidez).

Por que esses mercados são importantes?​

Além da simples especulação, mercados de previsão bem projetados exercem funções valiosas:

  • Agregação de Informação: Os mercados podem sintetizar vastas quantidades de conhecimento disperso em um único sinal de preço em tempo real. Estudos demonstram que eles frequentemente superam benchmarks simples e, às vezes, até pesquisas tradicionais, quando as perguntas são bem especificadas e o mercado possui liquidez adequada.
  • Valor Operacional: Corporações têm usado com sucesso mercados internos de previsão para estimar datas de lançamento de produtos, demanda de projetos e avaliar o risco de cumprir metas trimestrais (OKRs). A literatura acadêmica destaca tanto seus pontos fortes quanto potenciais vieses comportamentais, como otimismo em mercados “caseiros”.
  • Previsão Pública: Programas acadêmicos e de política de longa data, como os Iowa Electronic Markets (IEM) e a plataforma de previsão não‑mercado Good Judgment, demonstram que um design cuidadoso de perguntas e incentivos adequados podem gerar dados altamente úteis para suporte à decisão.

Design de Mercado: Três Mecânicas Principais​

O motor de um mercado de previsão pode ser construído de várias maneiras, cada uma com características distintas.

1) Central Limit Order Books (CLOB)​

  • Como funciona: Modelo clássico de exchange onde traders enviam ordens “limit” de compra ou venda a preços específicos. Um motor combina ordens de compra e venda, criando um preço de mercado e profundidade de ordem visível. Sistemas on‑chain iniciais como Augur utilizaram livros de ordens.
  • Prós: Descoberta de preço familiar para traders experientes.
  • Contras: Pode sofrer de liquidez escassa sem formadores de mercado dedicados que forneçam continuamente bids e asks.

2) LMSR (Logarithmic Market Scoring Rule)​

  • Ideia: Desenvolvido pelo economista Robin Hanson, o LMSR é um market maker automatizado baseado em função de custo que sempre cotiza preços para todos os resultados. Um parâmetro, bb, controla a profundidade ou liquidez do mercado. Os preços são derivados do gradiente da função de custo: C(q)=bln⁡∑ieqi/bC(\mathbf{q})=b\ln\sum_i e^{q_i/b}.
  • Por que usar: Oferece propriedades matemáticas elegantes, perda limitada para o market maker e suporte gracioso a mercados com muitos resultados.
  • Contras: Pode ser computacionalmente intensivo e, portanto, pesado em gas para implementação direta on‑chain.

3) FPMM/CPMM (Fixed/Constant Product AMM)​

  • Ideia: Este modelo adapta a popular fórmula de produto constante (x×y=kx \times y = k) de DEXs como Uniswap para mercados de previsão. Um pool é criado com tokens representando cada resultado (por exemplo, tokens YES e NO), e o AMM fornece cotações de preço contínuas.
  • Onde usado: A plataforma Omen da Gnosis pioneirou o uso do FPMM para tokens condicionais. É prático, relativamente eficiente em gas e simples de integrar para desenvolvedores.

Exemplos e o Panorama Atual nos EUA (Snapshot de agosto de 2025)​

  • Kalshi (DCM dos EUA): Exchange regulada federalmente (Designated Contract Market) que lista diversos contratos de evento. Após decisões favoráveis em tribunais de distrito e apelação em 2024 e a decisão subsequente da CFTC de desistir de seu recurso em 2025, a Kalshi pôde listar certos contratos políticos e outros, embora o espaço continue sujeito a debates políticos e alguns desafios em nível estadual.
  • QCX LLC d/b/a Polymarket US (DCM dos EUA): Em 9 de julho de 2025, a CFTC designou a QCX LLC como Designated Contract Market. Documentos indicam que a empresa operará sob o nome “Polymarket US”. Isso cria um caminho regulado para usuários dos EUA acessarem contratos de evento, complementando a plataforma global on‑chain da Polymarket.
  • Polymarket (Global, On‑chain): Plataforma descentralizada líder que usa o Gnosis Conditional Token Framework (CTF) para criar tokens de resultado binário (ERC‑1155). Historicamente, bloqueou usuários dos EUA após acordo de 2022 com a CFTC, mas agora está avançando para presença regulada nos EUA via QCX.
  • Omen (Gnosis/CTF): Plataforma totalmente on‑chain construída sobre a stack da Gnosis, usando mecanismo FPMM com tokens condicionais. Depende de governança comunitária e serviços de arbitragem descentralizada como Kleros para resolução.
  • Iowa Electronic Markets (IEM): Mercado universitário de longa data usado para pesquisa acadêmica e ensino, com apostas de baixo valor. Serve como referência acadêmica valiosa para acurácia de mercado.
  • Manifold: Site social de “play‑money” para mercados de previsão. Excelente ambiente para experimentar design de perguntas, observar padrões de experiência do usuário e fomentar engajamento comunitário sem risco financeiro.

Nota sobre Regulação: O panorama está em evolução. Em maio de 2024, a CFTC publicou uma proposta de regra que buscava proibir categoricamente certos contratos de evento (relacionados a eleições, esportes e premiações) de serem listados em venues registrados na CFTC. Essa proposta gerou debate ativo que se sobrepôs ao litígio da Kalshi e às subsequentes ações da agência. Construtores e usuários devem sempre verificar as regras vigentes.

Por Dentro: Da Pergunta à Liquidação​

Construir um mercado de previsão envolve várias etapas chave:

  1. Design da Pergunta: A base de qualquer bom mercado é uma pergunta bem formulada. Deve ser um prompt claro, testável, com data, hora e fonte de dados de resolução inequívocas. Exemplo: “O relatório Core CPI ≥ 3,0 % YoY do Bureau of Labor Statistics será publicado em dezembro de 2025 em seu primeiro lançamento oficial?” Evite perguntas compostas e resultados subjetivos.

  2. Resolução: Como a verdade será determinada?

    • Resolvedor Centralizado: O operador da plataforma declara o resultado com base na fonte pré‑especificada. É rápido, mas requer confiança.
    • Oracle on‑chain/Disputa: O resultado é determinado por um oracle descentralizado, com processo de disputa (como arbitragem comunitária ou jogos de votação por detentores de token) como mecanismo de segurança. Oferece neutralidade credível.

  3. Mecanismo: Qual motor alimentará o mercado?

    • Order book: Ideal se houver parceiros formadores de mercado dedicados que possam garantir spreads estreitos.
    • AMM (FPMM/CPMM): Ideal para liquidez “always‑on” e integração on‑chain mais simples.
    • LMSR: Boa escolha para mercados com múltiplos resultados, mas requer gestão de custos de gas/computação (geralmente via computação off‑chain ou L2).

  4. Colateral & Tokens: Designs on‑chain costumam usar o Gnosis Conditional Token Framework, que tokeniza cada resultado potencial (por exemplo, YES e NO) como ativos ERC‑1155 distintos. Isso simplifica liquidação, gestão de portfólio e composabilidade com outros protocolos DeFi.

Quão precisos são esses mercados, realmente?​

Um amplo conjunto de evidências em diversos domínios mostra que previsões geradas por mercado são tipicamente bastante precisas e frequentemente superam benchmarks moderados. Mercados de previsão corporativos também demonstram valor, embora possam apresentar vieses específicos de “casa”.

É importante notar que plataformas de previsão sem mercados financeiros, como Metaculus, podem produzir resultados altamente precisos quando incentivos e métodos de agregação são bem projetados. Elas são um complemento útil aos mercados, especialmente para perguntas de longo prazo ou tópicos difíceis de resolver de forma limpa.

Riscos e Modos de Falha​

  • Risco de Resolução: O resultado pode ser comprometido por redação ambígua da pergunta, revisões inesperadas de dados da fonte ou resultado disputado.
  • Liquidez & Manipulação: Mercados com pouca negociação são frágeis e seus preços podem ser facilmente movidos por grandes trades.
  • Super‑interpretação: Preços refletem probabilidades, não certezas. Sempre considere taxas de negociação, spreads bid‑ask e profundidade de liquidez antes de tirar conclusões fortes.
  • Risco de Conformidade: Espaço altamente regulado. Nos EUA, apenas venues regulados pela CFTC podem oferecer legalmente contratos de evento a residentes dos EUA. Plataformas que operam sem registro adequado já enfrentaram ações de aplicação. Verifique sempre as leis locais.

Para Construtores: Checklist Prático​

  1. Comece pela Pergunta: Deve ser uma afirmação única e falsificável. Especifique quem, o quê, quando e a fonte exata de resolução.
  2. Escolha um Mecanismo: Order book (se houver market makers), FPMM/CPMM (para liquidez set‑and‑forget) ou LMSR (para clareza em múltiplos resultados, cuidando dos custos de computação).
  3. Defina a Resolução: Será um resolvedor centralizado rápido ou um oracle on‑chain neutro com processo de disputa?
  4. Inicie a Liquidez: Forneça profundidade inicial ao mercado. Considere incentivos, rebates de taxa ou parcerias com market makers direcionados.
  5. Instrumente a UX: Exiba claramente a probabilidade implícita. Mostre spread bid/ask e profundidade de liquidez, e alerte usuários sobre mercados de baixa liquidez.
  6. Planeje a Governança: Defina janela de apelação, exija bonds de disputa e estabeleça procedimentos de emergência para dados ruins ou eventos imprevistos.
  7. Integre de Forma Limpa: Para builds on‑chain, a combinação Gnosis Conditional Tokens + FPMM é caminho comprovado. Para aplicações off‑chain, use a API de um venue regulado onde permitido.
  8. Fique Atento à Conformidade: Monitore de perto a evolução das regras da CFTC sobre contratos de evento e quaisquer regulações estaduais relevantes.

Glossário​

  • Event Contract (termo dos EUA): Derivativo cujo pagamento depende do resultado de um evento especificado; frequentemente binário (Sim/Não).
  • LMSR: Logarithmic Market Scoring Rule, tipo de AMM conhecido por propriedades de perda limitada.
  • FPMM/CPMM: Fixed/Constant Product Market Maker, modelo AMM adaptado de DEXs para negociação de tokens de resultado.
  • Conditional Tokens (CTF): Framework desenvolvido pela Gnosis para emissão de tokens ERC‑1155 que representam posições em um resultado, permitindo liquidação composável.

Uso Responsável & Aviso Legal​

Nada neste artigo constitui aconselhamento jurídico, fiscal ou de investimento. Em muitas jurisdições, contratos de evento são altamente regulados e podem ser tratados como forma de jogo. Nos EUA, é crucial revisar as regras da CFTC e quaisquer posicionamentos estaduais e usar venues registradas quando exigido.

Leituras Complementares (Selecionadas)​

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