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플라즈마는 스테이블코인 출시 이후 테더의 가장 공격적인 전략적 움직임을 나타냅니다. 이는 트론과 같은 경쟁 네트워크로 현재 유입되는 수십억 달러의 거래 가치를 되찾기 위해 특별히 구축된 레이어 1 블록체인입니다. 2025년 9월 메인넷 출시 후 일주일 만에 3억 7,300만 달러를 모금하고 56억 달러의 예치금을 유치했지만, 플라즈마는 이후 냉혹한 현실 점검을 겪었습니다. TVL은 스테이블코인 약 18억 달러로 감소했으며, XPL 토큰은 사상 최고치인 1.54달러에서 약 0.20달러로 85% 폭락했습니다. 이 야심 찬 프로젝트가 직면한 핵심 질문은 기술적인 것이 아니라 실존적인 것입니다. 플라즈마가 보조금 기반 성장 모델이 고갈되기 전에 용병 수익 농부들을 진정한 결제 사용자로 전환시킬 수 있을까요?

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"무료"의 경제학: 플라즈마가 수수료 없는 전송을 보조하는 방법​

플라즈마의 수수료 없는 USDT 전송 약속은 기술적으로는 정교하지만 경제적으로는 간단합니다. 이는 지속 가능한 수수료 없는 아키텍처가 아니라 시장 점유율을 위한 벤처 자금 지원 보조금입니다.

이 메커니즘은 EIP-4337 계정 추상화를 기반으로 구축된 프로토콜 수준의 페이마스터 계약을 통해 작동합니다. 사용자가 USDT 전송을 시작하면 플라즈마 재단의 사전 자금 지원된 XPL 준비금이 가스 비용을 자동으로 충당합니다. 사용자는 기본 전송을 위해 XPL을 보유하거나 획득할 필요가 없습니다. 이 시스템에는 스팸 방지 보호 기능이 포함되어 있습니다. 경량 신원 확인(zkEmail 증명 및 Cloudflare Turnstile 옵션 포함)과 지갑당 24시간 동안 약 5회 무료 전송의 전송 제한이 있습니다.

중요하게도, 공식 USDT에 대한 간단한 transfer() 및 transferFrom() 호출만 보조금을 받습니다. 모든 DeFi 상호 작용, 스마트 계약 배포 및 복잡한 거래에는 여전히 가스 비용으로 XPL이 필요하며, 이는 검증자 경제를 보존하고 네트워크의 실제 수익 모델을 생성합니다. 이는 소매 송금에는 무료이고 DeFi 활동에는 유료인 이중 시스템을 만듭니다.

경쟁적인 수수료 환경은 플라즈마의 가치 제안을 보여줍니다.

블록체인	평균 USDT 전송 수수료	비고
플라즈마	$0.00	전송 제한, 인증된 사용자
트론	$0.59–$1.60	60% 수수료 인하 후 (2025년 8월)
이더리움 L1	$0.50–$7.00+	변동성 높음, 30달러 이상으로 급등 가능
솔라나	$0.0001–$0.0005	전송 제한 없이 거의 0
아비트럼/베이스	$0.01–$0.15	L2 롤업 이점

플라즈마 출시에 대한 트론의 반응은 즉각적이고 방어적이었습니다. 2025년 8월 29일, 트론은 에너지 단위 가격을 60% 인하하여(210 sun에서 100 sun으로) USDT 전송 비용을 4달러 이상에서 2달러 미만으로 줄였습니다. 일일 네트워크 수수료 수익은 1,390만 달러에서 약 500만 달러로 감소했는데, 이는 플라즈마가 제기하는 경쟁 위협을 직접적으로 인정한 것입니다.

지속 가능성 문제가 크게 대두됩니다. 플라즈마의 모델은 주요 사용 사례에서 직접적인 수수료 수익 없이 재단의 지속적인 지출을 요구합니다. 모금된 3억 7,300만 달러는 운영 자금을 제공하지만, 일일 추정 인센티브 분배액 280만 달러로 소진율이 상당합니다. 장기적인 생존 가능성은 다음 중 하나에 달려 있습니다. 사용자 습관이 형성되면 수수료 기반 전송으로 전환하거나, DeFi 생태계 수수료에서 교차 보조금을 받거나, 테더의 연간 130억 달러 이상의 수익으로부터 영구적인 지원을 받는 것입니다.

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테더 제국 내 전략적 위치​

플라즈마와 테더의 관계는 일반적인 블록체인 투자보다 훨씬 깊습니다. 이는 독립적인 기업 구조를 통한 기능적 수직 통합입니다.

설립자 폴 팩스 (전 골드만삭스, 기관 디지털 자산 회사 Alloy 공동 설립자)는 플라즈마를 "테더의 지정 블록체인"으로 특징짓는 것에 대해 공개적으로 반박했습니다. 그러나 연결성은 부인할 수 없습니다. 파올로 아르도이노 (테더/비트파이넥스 CEO)는 엔젤 투자자이자 적극적인 지지자이며, 크리스티안 앙거마이어 (플라즈마 공동 설립자)는 Apeiron Investment Group을 통해 테더의 이익 재투자를 관리합니다. 비트파이넥스는 플라즈마의 시리즈 A 투자를 주도했으며, 전체 시장 진출 전략은 수수료 없는 USDT 전송에 중점을 둡니다.

전략적 논리는 설득력이 있습니다. 현재 테더는 준비금 수익에서 이익을 얻고 있습니다. 2024년에는 USDT의 1,640억 달러 유통을 뒷받침하는 국채 보유액에서 약 130억 달러를 벌어들였습니다. 그러나 매일 수십억 달러의 USDT 이동에 따른 거래 가치는 호스트 블록체인에 귀속됩니다. 트론만 해도 2024년에 주로 USDT 거래에서 21억 5천만 달러의 수수료 수익을 창출했습니다. 테더의 관점에서 이는 테더 자체 사용자가 지불한 수수료가 제3자 네트워크로 흘러가는 막대한 가치 유출을 의미합니다.

플라즈마는 테더가 제품(USDT)과 유통 채널(블록체인)을 모두 소유할 수 있도록 합니다. DL News 분석에 따르면, 플라즈마가 USDT 전송의 30%를 점유할 경우:

• 트론은 매일 160만~210만 달러의 TRX 소각 손실을 입습니다.
• 이더리움은 매일 23만~37만 달러의 가스 수수료 손실을 입습니다.

이는 단순히 수수료 확보에 관한 것이 아닙니다. 인프라를 소유하면 제3자 체인이 제공할 수 없는 규제 준수 유연성을 얻을 수 있습니다. 테더는 255개 이상의 법 집행 기관과 협력하여 5,188개 주소에 걸쳐 29억 달러 이상을 동결했지만, 치명적인 한계에 직면해 있습니다. 트론/이더리움에서 동결 시작과 실행 사이에 평균 44분의 지연이 발생하며, 이 시간 동안 7,800만 달러의 불법 자금이 유출되었습니다. 플라즈마의 아키텍처는 다중 서명 지연 없이 더 빠른 프로토콜 수준의 집행을 가능하게 합니다.

더 넓은 산업 동향은 이 전략을 입증합니다. 서클은 USDC-네이티브 가스를 사용하는 자체 스테이블코인 최적화 L1인 Arc (2025년 8월)를 발표했습니다. 스트라이프는 패러다임과 함께 Tempo를 구축하고 있습니다. 리플은 RLUSD를 출시했습니다. 스테이블코인 인프라 전쟁은 달러 발행에서 레일 소유로 전환되었습니다.

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콜드 스타트 문제: 기록적인 출시에서 72% TVL 감소까지​

플라즈마의 출시 지표는 이례적이었으며, 이후의 감소 또한 마찬가지였습니다. 이는 인센티브가 부여된 예치금을 유기적인 사용으로 전환하는 근본적인 과제를 드러냅니다.

초기 성공은 놀라웠습니다. 메인넷 출시(2025년 9월 25일) 24시간 이내에 플라즈마는 23억 2천만 달러의 TVL을 유치했습니다. 일주일 이내에 이 수치는 56억 달러에 도달하여 잠시 트론의 DeFi TVL에 근접했습니다. 토큰 판매는 0.05달러/XPL에 7.4배 초과 청약되었으며, 한 참가자는 할당을 확보하기 위해 10만 달러의 ETH 가스 수수료를 지불했습니다. XPL은 1.25달러에 출시되어 1.54달러로 정점을 찍었습니다.

예치금 규모와 관계없이 동일한 XPL 금액을 분배하는 플라즈마의 혁신적인 "평등주의 에어드롭" 모델은 엄청난 소셜 미디어 참여를 유도했으며, 일반적인 토큰 출시를 괴롭히는 고래 집중 현상을 일시적으로 피했습니다.

그 후 현실이 개입했습니다. 현재 지표는 냉정한 이야기를 들려줍니다.

지표	최고치	현재	감소율
스테이블코인 TVL	63억 달러	~18.2억 달러	72%
XPL 가격	$1.54	~$0.20	85%
주간 유출액 (10월)	—	9.96억 달러	순 마이너스

이러한 자금 유출은 예측 가능한 수익 농업 패턴을 따릅니다. 대부분의 예치금은 실제 결제나 전송이 아닌 20% 이상의 APY를 제공하는 Aave 대출 볼트에 집중되었습니다. 수익률이 압축되고 XPL 가격이 폭락하자(보상 가치 파괴), 자본은 더 높은 수익률을 제공하는 대안으로 이동했습니다. 2025년 10월에는 플라즈마에서 9억 9,600만 달러의 스테이블코인 유출이 발생한 반면, 트론으로는 11억 달러의 유입이 발생했습니다. 이는 플라즈마가 의도했던 경쟁 역학 관계와 정확히 반대되는 현상입니다.

네트워크 사용 데이터는 문제의 심각성을 보여줍니다. 실제 TPS는 주장된 1,000+ 용량에 비해 평균 약 초당 14.9건의 거래를 기록했습니다. 온체인 분석에 따르면, 대부분의 스테이블코인은 "결제나 전송에 사용되기보다는 대출 풀에 묶여" 있습니다.

DeFi 생태계는 깊이 없이 폭만 넓습니다. Aave, Curve, Ethena, Euler, Fluid 등 100개 이상의 프로토콜이 메인넷에서 출시되었지만, **Aave 단독으로 대출 활동의 68.8%**를 차지합니다. 주요 지역 파트너십(아프리카 송금을 위한 Yellow Card, 터키 리라 온/오프 램프를 위한 BiLira)은 여전히 초기 단계에 있습니다. 10% 이상의 수익률, 4% 캐시백, 150개국에서 실물 카드 사용을 약속하는 플라즈마 원(Plasma One) 네오뱅크는 아직 대기자 명단 단계에 있습니다.

콜드 스타트 성공을 위해서는 세 가지 조건이 필요한 것으로 보입니다.

• 네이티브 USDT 발행 (현재 테더 발행 네이티브 토큰이 아닌 LayerZero 브리지를 통한 USDT0 사용)
• 거래소 기본 상태 (트론의 수년간 통합은 상당한 전환 비용을 발생시킵니다)
• 수익 농업을 넘어선 실제 결제 채택

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규제 환경: MiCA는 위협, GENIUS 법안은 기회​

글로벌 스테이블코인 규제 환경은 2025년에 근본적으로 변화하여, 플라즈마의 USDT 중심 아키텍처에 실존적 도전과 전례 없는 기회를 동시에 제공하고 있습니다.

EU는 가장 큰 장애물입니다. MiCA (암호자산 시장 규제)는 스테이블코인 발행자가 신용 기관 또는 전자 화폐 기관으로 승인을 받고, 주요 스테이블코인에 대해 준비금의 60%를 EU 은행 계좌에 유지하며, 보유자에게 이자 지급을 금지하도록 요구합니다. 테더 CEO 파올로 아르도이노는 이러한 요구 사항이 "시스템적 은행 위험"을 초래한다고 공개적으로 비판했으며, MiCA 승인을 추진하지 않았습니다.

그 결과는 심각했습니다.

• 코인베이스 유럽은 USDT를 상장 폐지했습니다 (2024년 12월).
• 바이낸스, 크라켄은 EEA 거래에서 USDT를 제거했습니다 (2025년 3월).
• 테더는 유로 페그 스테이블코인인 EURT를 완전히 중단했습니다.

ESMA는 USDT의 보관 및 전송은 합법적으로 유지되지만, 새로운 제공/거래만 금지된다고 명확히 했습니다. 그러나 전체 가치 제안이 USDT에 집중된 플라즈마의 경우, 서클의 USDC와 같은 MiCA 준수 대안을 지원하지 않고는 EU 시장에 사실상 접근할 수 없습니다.

미국 규제 상황은 훨씬 더 유리합니다. 2025년 7월 18일 법률로 서명된 GENIUS 법안은 미국 역사상 최초의 연방 디지털 자산 법안입니다. 주요 조항:

• 스테이블코인은 명시적으로 증권 또는 상품이 아님 (SEC/CFTC 감독 없음)
• 적격 자산(국채, 연방 준비 은행 지폐, 보험 예금)에 100% 준비금 지원
• 대형 발행자에 대한 월별 공개 및 연간 감사
• 합법적인 명령에 따라 스테이블코인을 동결, 압류 또는 소각할 수 있는 기술적 능력 요구

테더에게 GENIUS 법안은 미국 시장 합법성을 위한 명확한 경로를 제공합니다. 플라즈마의 경우, 규제 준수 요구 사항이 아키텍처 기능과 일치합니다. 네트워크의 모듈식 증명 프레임워크는 프로토콜 수준에서 블랙리스트, 전송 제한 및 관할권 승인을 지원합니다.

신흥 시장은 가장 큰 기회 영역을 나타냅니다. 터키는 34%의 인플레이션과 리라 평가절하로 인해 연간 630억 달러의 스테이블코인 거래량을 처리합니다. 나이지리아는 정부의 적대감에도 불구하고 12%의 스테이블코인 침투율을 가진 5,400만 명의 암호화폐 사용자를 보유하고 있습니다. 140% 이상의 인플레이션에 직면한 아르헨티나는 암호화폐 활동의 60% 이상이 스테이블코인에서 발생합니다. 사하라 이남 아프리카는 암호화폐 거래량의 **43%**를 스테이블코인에 사용하며, 주로 송금에 활용됩니다.

플라즈마의 수수료 없는 모델은 이러한 사용 사례를 직접적으로 겨냥합니다. 저소득/중소득 국가로의 연간 7,000억 달러 규모의 송금 시장은 중개인에게 약 4%(미국-인도 회랑에서만 연간 6억 달러 이상)를 잃습니다. 플라즈마 원(Plasma One)의 계획된 기능(10% 이상의 수익률, 수수료 없는 전송, 150개국에서 카드 접근)은 바로 이러한 인구 통계를 대상으로 합니다.

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플라즈마 진화를 위한 세 가지 시나리오​

현재 궤적과 구조적 요인을 기반으로 세 가지 뚜렷한 개발 경로가 나타납니다.

낙관적 시나리오: 스테이블코인 인프라 승자. 플라즈마 원(Plasma One)은 신흥 시장에서 100만 명 이상의 활성 사용자를 확보합니다. 네트워크는 트론의 800억 달러 이상 USDT 흐름의 510%를 점유합니다. 선택적 공개를 통한 기밀 거래는 기관 채택을 주도합니다. 비트코인 브리지 활성화는 의미 있는 BTC DeFi를 가능하게 합니다. 결과: 150억~200억 달러 TVL, XPL은 1.002.50달러로 회복(현재 수준의 5~12배), 월간 활성 사용자 500만 명 이상.

기본 시나리오: 틈새 스테이블코인 L1. 플라즈마는 대출/수익률에 중점을 두고 30억50억 달러 TVL을 유지합니다. 플라즈마 원(Plasma One)은 적당한 견인력(10만50만 사용자)을 얻습니다. 네트워크는 스테이블코인 시장 점유율의 23%를 놓고 경쟁합니다. XPL은 2026년 언락 희석 후 0.200.40달러에서 안정화됩니다. 네트워크는 기능하지만, 이더리움을 대체하기보다는 베이스/아비트럼이 이더리움과 공존하는 방식과 유사하게 트론의 지배력을 의미 있게 위협하지는 않습니다.

비관적 시나리오: 실패한 출시 증후군. 수익률이 정상화되면서 TVL은 10억 달러 미만으로 계속 감소합니다. 팀/투자자 언락이 가속화되면서(2026년 9월 25억 개 토큰 베스팅 시작) XPL은 0.10달러 아래로 떨어집니다. 네트워크 효과 실패로 유기적인 사용자 확보가 불가능해집니다. 트론이 수수료를 추가로 인하하고 L2가 성장을 점유하면서 경쟁적 대체가 심화됩니다. 최악의 경우: 플라즈마는 높은 수익률로 자본을 유치했지만 보상이 고갈되자 버려진 과대평가된 L1들의 무덤에 합류합니다.

궤적 추적을 위한 주요 관찰 지표:

• 사용자 품질: 비대출 TVL 비율 (현재 <10%), 실제 USDT 전송량 대 DeFi 상호 작용
• 생태계 깊이: Aave 지배력을 넘어선 프로토콜 다각화
• 상업화: 플라즈마 원(Plasma One) 사용자 확보, 카드 발행 수, 지역 결제량
• 토큰 건전성: 2026년 언락 이벤트(미국 투자자 7월, 팀 9월)를 통한 XPL 가격 궤적
• 경쟁 역학: 플라즈마, 트론, 이더리움 L2 간의 USDT 시장 점유율 변화

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결론: 가치 제안과 구조적 제약의 만남​

플라즈마의 핵심 가치 제안은 전략적으로 건전합니다. 수수료 없는 USDT 전송은 연간 15조 6천억 달러 규모의 스테이블코인 결제 시장에서 발생하는 실제 마찰을 해결합니다. 테더의 수직 통합 논리는 제품과 유통을 모두 소유하는 고전적인 비즈니스 전략을 따릅니다. 규제 환경(특히 GENIUS 법안 이후)은 규제 준수 스테이블코인 인프라에 점점 더 유리해지고 있습니다. 전통적인 은행 업무 외에 달러 접근에 대한 신흥 시장의 수요는 실제적이며 증가하고 있습니다.

그러나 구조적 제약은 상당합니다. 네트워크는 2개월의 실적만으로 트론의 7년 통합 우위를 극복해야 합니다. 콜드 스타트 전략은 자본을 성공적으로 유치했지만, 수익 농부들을 결제 사용자로 전환하는 데 실패했습니다. 이는 고전적인 인센티브 불일치입니다. 85%의 토큰 가치 하락과 72%의 TVL 감소는 시장이 지속 가능성에 회의적임을 나타냅니다. 2026년의 주요 언락 이벤트는 오버행 위험을 초래합니다.

가장 가능성 있는 미래 경로는 성공적인 파괴도, 완전한 실패도 아닌 점진적인 틈새 시장 구축입니다. 플라즈마는 지역 파트너십과 수수료 없는 모델이 진정한 유용성을 제공하는 특정 회랑(터키, 라틴 아메리카, 아프리카 송금)에서 의미 있는 점유율을 확보할 수 있습니다. 선택적 공개를 통한 기밀 거래가 규제 준수 가능성이 입증된다면 기관 채택이 뒤따를 수 있습니다. 그러나 더 넓은 USDT 생태계에서 트론의 확고한 위치를 대체하려면 수년간의 실행, 테더의 지속적인 지원, 그리고 인센티브 기반 성장을 유기적인 네트워크 효과로 성공적으로 전환하는 것이 필요할 것입니다.

업계 관찰자들에게 플라즈마는 서클의 Arc, 스트라이프의 Tempo, 테더의 병렬 "Stable" 체인을 포함하는 추세인 스테이블코인 인프라 수직화에 대한 중요한 실험을 나타냅니다. 스테이블코인 발행의 승자 독식 역학이 인프라 소유권으로 확장될지 여부가 향후 10년간의 암호화폐 금융 아키텍처를 형성할 것입니다. 플라즈마의 결과는 결정적인 사례 연구를 제공할 것입니다.

2025년 11월 4일, 스트림 파이낸스(Stream Finance)는 외부 펀드 매니저로부터 9,300만 달러의 손실이 발생했다고 발표하며, 그 해 가장 중대한 스테이블코인(stablecoin) 실패 중 하나를 촉발했습니다. 24시간 이내에 수익형 토큰인 xUSD는 1.00달러에서 0.26달러로 77% 폭락하여 1억 6,000만 달러의 사용자 예치금을 동결시키고 DeFi 생태계 전반에 걸쳐 2억 8,500만 달러 이상의 상호 연결된 부채를 노출시켰습니다. 이는 스마트 컨트랙트(smart contract) 해킹이나 오라클(oracle) 조작이 아니라, 새롭게 부상하는 "루핑 수익(looping yield)" 경제와 하이브리드 CeDeFi 모델의 근본적인 결함을 드러낸 운영상의 실패였습니다.

이번 붕괴는 위험한 환상을 드러냈기 때문에 중요합니다. 즉, DeFi의 투명성과 구성 가능성을 약속하면서도 불투명한 오프체인(off-chain) 펀드 매니저에 의존하는 프로토콜의 문제점을 보여주었습니다. 외부 매니저가 실패했을 때, 스트림은 자금을 회수할 온체인(on-chain) 비상 도구도, 전염을 제한할 서킷 브레이커(circuit breaker)도, 페그(peg)를 안정화할 상환 메커니즘도 없었습니다. 그 결과는 엘릭서(Elixir)의 deUSD 스테이블코인(가치의 98%를 잃음)과 Euler, Morpho, Silo와 같은 주요 대출 프로토콜로 확산된 반사적인 뱅크런(bank run)이었습니다.

이 사건을 이해하는 것은 DeFi를 구축하거나 투자하는 모든 사람에게 중요합니다. 스트림 파이낸스는 수개월 동안 **재귀적 루핑(recursive looping)을 통해 4배 이상의 레버리지(leverage)**로 운영되었으며, 1억 6,000만 달러의 사용자 예치금을 5억 2,000만 달러의 자산으로 주장하는 회계상의 환상으로 만들었으나, 이는 조사를 받으면서 무너졌습니다. 이 사건은 1억 2,800만 달러 규모의 Balancer 익스플로잇(exploit) 발생 단 하루 만에 발생하여, 디페그(depeg)를 가속화하는 완벽한 공포의 폭풍을 만들었습니다. 이제 3주가 지난 지금도 xUSD는 0.07~0.14달러에 거래되고 있으며 회복의 길은 보이지 않고, 수억 달러가 법적 불확실성 속에 동결되어 있습니다.

배경: 스트림 파이낸스의 고레버리지 수익 머신​

스트림 파이낸스는 2024년 초 이더리움(Ethereum), 아비트럼(Arbitrum), 아발란체(Avalanche) 및 기타 네트워크에서 운영되는 멀티체인(multi-chain) 수익 애그리게이터(aggregator)로 출시되었습니다. 핵심 제안은 기만적으로 간단했습니다. USDC를 예치하고 "기관 등급" DeFi 전략을 통해 수동적 수익을 창출하는 수익형 랩핑 토큰(wrapped token)인 xUSD를 받는 것이었습니다.

이 프로토콜은 **재귀적 루핑 전략(recursive looping strategies)**을 사용하여 50개 이상의 유동성 풀(liquidity pool)에 사용자 자금을 배포했으며, 스테이블코인에 대해 최대 12%의 수익률을 약속했습니다. 이는 Aave(4.8%) 또는 Compound(3%)와 같은 플랫폼에서 사용자가 얻을 수 있는 수익의 약 3배에 달하는 수치였습니다. 스트림의 활동은 대출 차익 거래, 시장 조성, 유동성 공급 및 인센티브 파밍(incentive farming)에 걸쳐 있었습니다. 2025년 10월 말까지 이 프로토콜은 약 **5억 2,000만 달러의 총 관리 자산(total assets under management)**을 보고했지만, 실제 사용자 예치금은 약 1억 6,000만 달러에 불과했습니다.

이러한 불일치는 회계 오류가 아니라 특징이었습니다. 스트림은 다음과 같이 작동하는 레버리지 증폭 기술을 사용했습니다. 사용자가 100만 달러의 USDC를 예치 → xUSD를 받음 → 스트림은 100만 달러를 플랫폼 A에 담보로 사용 → 80만 달러를 빌림 → 이를 플랫폼 B에 담보로 사용 → 64만 달러를 빌림 → 반복. 이 재귀적 과정을 통해 스트림은 100만 달러를 약 300만~400만 달러의 배포된 자본으로 전환하여 실질적인 레버리지를 4배로 늘렸습니다.

xUSD 자체는 전통적인 스테이블코인이 아니었습니다. 오히려 레버리지 수익 포트폴리오에 대한 토큰화된 청구권이었습니다. 순수 알고리즘 스테이블코인(테라의 UST)이나 완전 준비금 기반 법정화폐 담보 스테이블코인(USDC, USDT)과 달리, xUSD는 하이브리드 모델로 운영되었습니다. 실제 담보가 있었지만, 그 담보는 고위험 DeFi 전략에 적극적으로 배포되었고, 일부는 오프체인에서 운영되는 외부 펀드 매니저가 관리했습니다.

페그 메커니즘은 두 가지 중요한 요소에 의존했습니다. 충분한 담보 자산과 운영 가능한 상환 접근성입니다. 스트림 파이낸스가 펀드 매니저 손실 이후 상환을 비활성화했을 때, 스테이블코인 페그를 유지하는 차익 거래 메커니즘(저렴한 토큰을 구매하고 1달러 상당의 담보로 상환)은 단순히 작동을 멈췄습니다. 얕은 DEX 유동성만이 유일한 탈출구였기 때문에, 패닉 셀링(panic selling)이 구매 가능한 매수자를 압도했습니다.

이러한 설계는 스트림을 동시에 여러 공격 표면에 노출시켰습니다. 50개 이상의 통합 프로토콜에서 발생하는 스마트 컨트랙트 위험, 레버리지 포지션에서 발생하는 시장 위험, 계층화된 청산 요구 사항에서 발생하는 유동성 위험, 그리고 결정적으로 프로토콜의 통제를 벗어나 운영되는 외부 펀드 매니저로부터의 거래 상대방 위험이었습니다.

11월 3~4일: 붕괴 타임라인​

10월 28일~11월 2일: 공식 발표 며칠 전부터 경고 신호가 나타났습니다. 온체인 분석가 CBB0FE는 10월 28일 의심스러운 지표를 지적하며, xUSD가 5억 3,000만 달러의 차입금을 지원하는 담보 자산이 1억 7,000만 달러에 불과하여 4.1배의 레버리지 비율을 보였다고 언급했습니다. Yearn Finance 기여자 Schlag는 스트림과 엘릭서 간의 "순환 발행(circular minting)"을 폭로하는 상세한 분석을 발표하며, "암호화폐에서 한동안 볼 수 없었던 종류의 폰지 사기"를 경고했습니다. 프로토콜의 고정 15% 수익률은 유기적인 시장 성과보다는 수동으로 설정된 수익을 시사했으며, 이는 정통한 관찰자들에게 또 다른 위험 신호였습니다.

11월 3일 (오전): Balancer 프로토콜은 manageUserBalance 기능의 결함 있는 접근 제어로 인해 여러 체인에서 1억~1억 2,800만 달러 규모의 익스플로잇을 겪었습니다. 이는 광범위한 DeFi 패닉을 야기하고 생태계 전반에 걸쳐 방어적인 포지셔닝을 촉발하여, 스트림의 발표가 최대의 영향을 미치도록 무대를 마련했습니다.

11월 3일 (늦은 오후): 스트림의 공식 발표 약 10시간 전, 사용자들은 출금 지연 및 예치 문제에 대해 보고하기 시작했습니다. Chaos Labs의 설립자 Omer Goldberg는 xUSD가 1.00달러 페그에서 벗어나기 시작하는 것을 관찰하고 팔로워들에게 경고했습니다. 정보에 밝은 참가자들이 포지션을 청산하기 시작하면서 보조 DEX 시장에서는 xUSD가 목표 범위 아래에서 거래되기 시작했습니다.

11월 4일 (UTC 기준 새벽): 스트림 파이낸스는 X/트위터에 공식 발표를 게시했습니다. "어제, 스트림 자금을 감독하는 외부 펀드 매니저가 스트림 펀드 자산에서 약 9,300만 달러의 손실을 공개했습니다." 프로토콜은 즉시 모든 예치 및 출금을 중단하고, 법무법인 Perkins Coie LLP를 고용하여 조사를 시작했으며, 모든 유동 자산을 인출하는 절차를 시작했습니다. 주요 손실을 발표하면서 운영을 동결하기로 한 이 결정은 치명적인 것으로 판명되었습니다. 이는 페그를 안정화하는 데 필요한 정확한 메커니즘을 제거했기 때문입니다.

11월 4일 (0-12시간): xUSD는 첫 번째 주요 하락을 경험했습니다. 블록체인 보안 회사 PeckShield는 초기 23-25%의 디페그를 보고했으며, 가격은 1.00달러에서 약 0.50달러로 급락했습니다. 상환이 중단되면서 사용자들은 보조 DEX 시장을 통해서만 탈출할 수 있었습니다. 대규모 매도 압력과 얕은 유동성 풀의 조합은 데스 스파이럴(death spiral)을 만들었습니다. 각 매도는 가격을 더 낮추고, 더 많은 패닉과 더 많은 매도를 촉발했습니다.

11월 4일 (12-24시간): 가속화 단계. xUSD는 0.50달러를 뚫고 계속 하락하여 0.26-0.30달러 범위까지 떨어졌으며, 이는 70-77%의 가치 손실을 나타냅니다. 보유자들이 남아있는 가치를 구하기 위해 서두르면서 거래량이 급증했습니다. CoinGecko와 CoinMarketCap 모두 약 0.26달러의 최저치를 기록했습니다. DeFi의 상호 연결된 특성으로 인해 피해는 xUSD에서 멈추지 않았습니다. xUSD를 담보로 수락하거나 스트림의 포지션에 노출된 모든 프로토콜로 확산되었습니다.

시스템적 전염 (11월 4-6일): 엘릭서 네트워크(Elixir Network)의 deUSD는 담보의 65%가 스트림에 노출된 (개인 Morpho 볼트(vault)를 통해 6,800만 달러 대출) 합성 스테이블코인으로, 1.00달러에서 0.015달러로 98% 폭락했습니다. 주요 대출 프로토콜은 xUSD 담보를 사용하는 차입자들이 오라클 하드코딩(oracle hardcoding)으로 인해 청산될 수 없었기 때문에 유동성 위기에 직면했습니다(프로토콜은 연쇄 청산을 방지하기 위해 xUSD 가격을 1.00달러로 설정하여 안정성의 환상을 만들면서 대출자들을 막대한 부실 채무에 노출시켰습니다). Compound Finance는 특정 이더리움 대출 시장을 일시 중지했습니다. 스트림 파이낸스의 TVL(Total Value Locked)은 24시간 만에 2억 400만 달러에서 9,800만 달러로 붕괴했습니다.

현재 상태 (2025년 11월 8일): xUSD는 여전히 심각하게 디페그된 상태로, 현재 0.07-0.14달러 (페그 대비 87-93% 하락)에 거래되고 있으며 사실상 유동성이 없습니다. 24시간 거래량은 약 3만 달러로 떨어져 비유동적이고 잠재적으로 죽은 시장을 나타냅니다. 예치 및 출금은 재개 시점 없이 동결된 상태입니다. Perkins Coie 조사는 공개된 결과 없이 계속되고 있습니다. 가장 중요한 것은 어떠한 회복 계획이나 보상 메커니즘도 발표되지 않아, 수억 달러의 동결 자산과 불분명한 채권자 우선순위가 남아있다는 점입니다.

근본 원인: 재귀적 레버리지와 펀드 매니저 실패의 만남​

스트림 파이낸스 붕괴는 근본적으로 기술적 익스플로잇이 아닌 구조적 취약점에 의해 증폭된 운영상의 실패였습니다. 무엇이 문제였는지 이해하는 것은 앞으로 유사한 프로토콜을 평가하는 데 필수적입니다.

촉발 요인: 9,300만 달러 외부 매니저 손실—11월 3일, 스트림은 스트림 자금을 감독하는 익명의 외부 펀드 매니저가 약 9,300만 달러를 손실했다고 공개했습니다. 스마트 컨트랙트 해킹이나 익스플로잇의 증거는 발견되지 않았습니다. 이 손실은 자금 관리 부실, 무단 거래, 미흡한 위험 통제 또는 불리한 시장 움직임에서 비롯된 것으로 보입니다. 결정적으로, 이 펀드 매니저의 신원은 공개되지 않았으며, 손실을 초래한 구체적인 전략은 여전히 불투명합니다.

이는 첫 번째 치명적인 실패를 드러냅니다. 바로 오프체인 거래 상대방 위험입니다. 스트림은 DeFi의 이점(투명성, 구성 가능성, 신뢰할 수 있는 중개자 없음)을 약속하면서도, 동시에 다른 위험 프레임워크와 감독 표준을 가진 오프체인에서 운영되는 전통적인 펀드 매니저에 의존했습니다. 해당 매니저가 실패했을 때, 스트림은 온체인 비상 도구를 사용할 수 없었습니다. 클로백(clawback) 기능이 있는 멀티시그(multisig)도, 컨트랙트 수준의 복구 메커니즘도, 블록 주기 내에서 실행될 수 있는 DAO 거버넌스도 없었습니다. StakeWise와 같은 프로토콜이 Balancer 익스플로잇으로부터 1,930만 달러를 회수할 수 있게 했던 도구 상자는 스트림의 오프체인 손실에는 단순히 작동하지 않았습니다.

재귀적 루핑이 유령 담보를 생성—가장 위험한 단일 구조적 요소는 재귀적 루핑을 통한 스트림의 레버리지 증폭이었습니다. 이는 분석가들이 "부풀려진 TVL 지표"와 "유령 담보"라고 부르는 것을 만들었습니다. 프로토콜은 수익을 증폭시키기 위해 동일한 자본을 여러 플랫폼에 반복적으로 배포했지만, 이는 100만 달러의 사용자 예치금이 "관리 자산"으로 300만~400만 달러로 나타날 수 있음을 의미했습니다.

이 모델은 심각한 유동성 불일치를 가졌습니다. 포지션을 청산하려면 여러 플랫폼에 걸쳐 대출금을 계층별로 상환해야 했으며, 이는 위기 상황에서 빠르게 실행하기 불가능한 시간이 많이 소요되는 과정이었습니다. 사용자들이 출금을 원했을 때, 스트림은 단순히 자산의 비례 지분을 돌려줄 수 없었습니다. 먼저 수십 개의 프로토콜에 걸쳐 있는 복잡하고 레버리지된 포지션을 청산해야 했습니다.

주요 TVL 추적 플랫폼인 DeFiLlama는 스트림의 방법론에 이의를 제기하고 계산에서 재귀적 루프를 제외하여, 스트림이 주장한 5억 2,000만 달러 대신 2억 달러를 보여주었습니다. 이러한 투명성 격차는 사용자와 큐레이터가 프로토콜의 실제 위험 프로필을 정확하게 평가할 수 없었음을 의미했습니다.

엘릭서와의 순환 발행이 모래성을 만들었다—아마도 가장 치명적인 기술적 세부 사항은 Yearn Finance의 리드 개발자 Schlag의 분석에서 드러났습니다. 스트림과 엘릭서는 서로의 토큰을 **재귀적으로 교차 발행(recursive cross-minting)**했습니다. 이 과정은 다음과 같이 작동했습니다. 스트림의 xUSD 지갑이 USDC를 받음 → USDT로 스왑 → 엘릭서의 deUSD 발행 → 빌린 자산을 사용하여 더 많은 xUSD 발행 → 반복. 단 190만 달러의 USDC를 사용하여 순환 루프를 통해 약 1,450만 달러의 xUSD를 생성했습니다.

엘릭서는 Morpho의 비공개, 숨겨진 대출 시장을 통해 6,800만 달러(deUSD 담보의 65%)를 스트림에 대출했으며, 스트림은 유일한 차입자였고 자체 xUSD를 담보로 사용했습니다. 이는 deUSD가 궁극적으로 xUSD에 의해 담보되었고, xUSD는 빌린 deUSD에 의해 부분적으로 담보되었다는 것을 의미했습니다. 이는 둘 다 함께 붕괴할 것을 보장하는 재귀적 의존성이었습니다. 온체인 분석은 실제 담보 가치를 "1달러당 0.10달러 미만"으로 추정했습니다.

복잡성에 가려진 심각한 담보 부족—붕괴 며칠 전, 분석가 CBB0FE는 스트림이 5억 3,000만 달러의 총 차입금을 지원하는 실제 담보 자산이 약 1억 7,000만 달러에 불과하다고 계산했습니다. 이는 4배를 초과하는 레버리지 비율을 나타냈습니다. 이는 300% 이상의 실질 레버리지를 의미했습니다. 프로토콜은 공개되지 않은 보험 기금으로 운영되었지만(사용자들은 나중에 팀이 수익의 약 60%를 공개 없이 보유했다고 비난했습니다), 존재하는 어떤 보험도 9,300만 달러의 손실에는 완전히 부적절한 것으로 판명되었습니다.

오라클 하드코딩이 적절한 청산을 방해—Morpho, Euler, Elixir를 포함한 여러 대출 프로토콜은 대규모 청산과 DeFi 생태계 전반의 연쇄 실패를 방지하기 위해 xUSD의 오라클 가격을 1.00달러로 하드코딩했습니다. 의도는 좋았지만, 이는 막대한 문제를 야기했습니다. xUSD가 보조 시장에서 0.30달러에 거래될 때도 대출 프로토콜은 여전히 이를 1.00달러로 평가하여 위험 통제가 작동하는 것을 막았습니다. 대출자들은 자동 청산 보호 없이 가치 없는 담보를 보유하게 되었습니다. 이는 생태계 전반의 부실 채무를 증폭시켰지만, 초기 디페그의 원인은 아니었습니다. 단지 디페그가 발생한 후 적절한 위험 관리를 방해했을 뿐입니다.

발생하지 않은 일: 이 사건이 무엇이 아니었는지 명확히 하는 것이 중요합니다. xUSD의 핵심 코드에 스마트 컨트랙트 취약점은 없었습니다. 초기 디페그를 유발한 오라클 조작 공격도 없었습니다. 플래시 론(flash loan) 익스플로잇이나 복잡한 DeFi 차익 거래로 인한 자금 유출도 없었습니다. 이는 오프체인에서 발생한 전통적인 펀드 관리 실패였으며, DeFi의 투명성 약속과 불투명한 외부 매니저에 의존하는 현실 사이의 근본적인 비호환성을 드러냈습니다.

재정적 영향 및 생태계 전염​

스트림 파이낸스 붕괴는 집중된 레버리지와 상호 연결된 프로토콜이 9,300만 달러의 손실을 DeFi 생태계 전반에 걸쳐 2억 5천만 달러 이상의 노출된 포지션으로 어떻게 전환시킬 수 있는지를 보여줍니다.

직접 손실: 공개된 9,300만 달러의 펀드 매니저 손실은 주요하고 확인된 자본 파괴를 나타냅니다. 또한, 1억 6,000만 달러의 사용자 예치금은 불확실한 회복 전망과 함께 동결되어 있습니다. xUSD의 시가총액은 약 7,000만 달러에서 약 2,000만 달러(현재 0.30달러 가격 기준)로 붕괴했지만, 실제 실현 손실은 보유자가 언제 매도했는지 또는 프로토콜에 여전히 동결되어 있는지에 따라 달라집니다.

대출 프로토콜 전반의 부채 노출—DeFi 연구 그룹 Yields and More (YAM)는 여러 대출 플랫폼에 걸쳐 2억 8,500만 달러의 직접 부채 노출을 확인하는 포괄적인 분석을 발표했습니다. 가장 큰 채권자로는 스트림 자산으로 담보된 1억 2,364만 달러의 대출을 보유한 TelosC(단일 최대 큐레이터 노출), 개인 Morpho 볼트(vault)를 통해 6,800만 달러(deUSD 담보의 65%)를 대출한 Elixir Network, 2,542만 달러를 보유한 MEV Capital, 그리고 각각 수천만 달러를 추가로 보유한 Varlamore와 Re7 Labs가 포함되었습니다.

이들은 추상적인 온체인 포지션이 아니었습니다. USDC, USDT 및 기타 자산을 프로토콜에 예치한 실제 대출자들이었으며, 이 프로토콜들은 다시 스트림에 대출했습니다. xUSD가 붕괴했을 때, 이 대출자들은 총 손실(차입자가 채무 불이행하고 담보가 가치 없어진 경우) 또는 심각한 손실(어떤 회복이 발생하더라도)에 직면했습니다.

TVL 파괴: 스트림 파이낸스의 총 예치 자산(TVL)은 10월 말 최고치인 2억 400만 달러에서 11월 5일까지 9,800만 달러로 붕괴하여 하루 만에 50% 이상을 잃었습니다. 그러나 피해는 스트림 자체를 훨씬 넘어섰습니다. 공포가 확산되고, 사용자들이 수익 프로토콜에서 자금을 인출하며, 대출 시장이 경색되면서 DeFi 전반의 TVL은 24시간 이내에 약 4% 하락했습니다.

상호 연결된 스테이블코인을 통한 연쇄 효과—엘릭서의 deUSD는 스트림에 대한 막대한 노출이 명백해지면서 1.00달러에서 0.015달러로 98% 폭락하는 가장 극적인 2차 실패를 경험했습니다. 엘릭서는 "스트림에 대해 1달러에 완전한 상환 권리"를 가진다고 주장했지만, 스트림이 지급을 처리할 수 없게 되자 그 권리는 무의미해졌습니다. 엘릭서는 결국 운영을 중단하기 전에 deUSD 보유자의 80%에 대한 상환을 처리하고, 남은 잔액의 스냅샷을 찍었으며, 스테이블코인의 서비스 종료를 발표했습니다. 스트림은 남은 deUSD 공급량의 90%(약 7,500만 달러)를 보유하고 있으며 상환 능력이 없는 것으로 알려졌습니다.

다른 여러 합성 스테이블코인도 압력을 받았습니다. Stable Labs의 USDX는 xUSD 노출로 인해 디페그되었고, sdeUSD 및 scUSD(deUSD의 스테이킹 버전)와 같은 다양한 파생 토큰은 사실상 가치 없게 되었습니다. 유사한 재귀적 전략을 사용한 스트림 자체의 xBTC 및 xETH 토큰도 붕괴했지만, 구체적인 가격 데이터는 제한적입니다.

대출 프로토콜 기능 장애—xUSD를 담보로 수락한 Euler, Morpho, Silo, Gearbox의 시장은 즉각적인 위기에 직면했습니다. 일부는 차입 금리가 88%까지 치솟으며 100% 활용률에 도달했는데, 이는 대출자들이 말 그대로 자금을 인출할 수 없었음을 의미합니다. 모든 달러가 대출되었고, 차입자들은 담보 가치가 폭락했기 때문에 상환하지 않았습니다. Compound Finance는 위험 관리자 Gauntlet의 권고에 따라 전염을 억제하기 위해 USDC, USDS, USDT 시장을 일시 중지했습니다.

오라클 하드코딩은 포지션이 치명적으로 담보 부족 상태임에도 불구하고 자동으로 청산되지 않았다는 것을 의미했습니다. 이로 인해 프로토콜은 여전히 해결 중인 막대한 부실 채무를 떠안게 되었습니다. 표준 DeFi 청산 메커니즘(가치가 임계값 아래로 떨어지면 담보를 자동으로 매각)은 오라클 가격과 시장 가격이 너무 극적으로 벌어졌기 때문에 단순히 작동하지 않았습니다.

광범위한 DeFi 신뢰 손상—스트림 붕괴는 특히 민감한 시기에 발생했습니다. 비트코인은 10월 10일 사상 최대 규모의 청산 이벤트(암호화폐 시장 전반에 걸쳐 약 200억 달러 소멸)를 겪었지만, 스트림은 의심스럽게도 영향을 받지 않았습니다. 이는 숨겨진 레버리지나 회계 조작을 시사하는 위험 신호였습니다. 그리고 스트림의 공개 하루 전, Balancer는 1억 2,800만 달러 규모의 익스플로잇을 겪었습니다. 이 조합은 한 분석가가 "DeFi 불확실성의 완벽한 폭풍"이라고 부른 것을 만들었습니다.

암호화폐 공포 및 탐욕 지수(Crypto Fear & Greed Index)는 21/100 (극심한 공포 영역)으로 급락했습니다. 트위터 설문조사에 따르면 응답자의 60%는 운영이 재개되더라도 스트림을 다시 신뢰할 의향이 없다고 답했습니다. 더 광범위하게는, 이 사건은 수익형 스테이블코인과 지속 불가능한 수익을 약속하는 프로토콜에 대한 회의론을 강화했습니다. 이번 붕괴는 테라의 UST(2022년)와 즉각적으로 비교되었고, 알고리즘 또는 하이브리드 스테이블코인 모델이 근본적으로 실현 가능한지에 대한 논쟁을 다시 불러일으켰습니다.

대응, 복구 및 앞으로의 길​

스트림 파이낸스의 위기 대응은 즉각적인 운영 결정, 진행 중인 법적 조사로 특징지어지며, 눈에 띄게 부재한 것은 구체적인 복구 계획이나 사용자 보상 메커니즘입니다.

즉각적인 조치 (11월 4일)—공개 후 몇 시간 이내에 스트림은 모든 예치 및 출금을 중단하여 1억 6,000만 달러의 사용자 자금을 효과적으로 동결했습니다. 프로토콜은 주요 블록체인 및 암호화폐 전문 법무법인인 Perkins Coie LLP의 Keith Miller와 Joseph Cutler를 고용하여 손실에 대한 포괄적인 조사를 주도하도록 했습니다. 스트림은 "모든 유동 자산을 적극적으로 인출 중"이며 "가까운 시일 내에" 이를 완료할 것으로 예상한다고 발표했지만, 구체적인 일정은 제공되지 않았습니다.

이러한 결정은 법적으로 필요했을지 모르지만, 시장에 파괴적인 결과를 초래했습니다. 신뢰 위기 동안 상환을 일시 중지하는 것은 뱅크런을 악화시키는 정확한 행동입니다. 공식 발표 전에 출금 지연을 알아차린 사용자들은 자신들의 의심이 옳았음을 입증받았습니다. Omer Goldberg는 스트림의 성명 발표 10-17시간 전에 디페그를 경고하며, 내부자와 정통한 관찰자에게 유리한 정보 비대칭을 초래한 상당한 커뮤니케이션 지연을 강조했습니다.

투명성 실패—가장 피해를 준 측면 중 하나는 스트림의 표명된 가치와 실제 관행 사이의 대조였습니다. 프로토콜 웹사이트에는 붕괴 당시 "곧 출시 예정!"이라고 표시된 "투명성" 섹션이 있었습니다. 스트림은 나중에 "보험 기금이 어떻게 작동하는지에 대해 우리가 마땅히 그랬어야 할 만큼 투명하지 못했다"고 인정했습니다. 사용자 chud.eth는 팀이 공개되지 않은 60%의 수수료 구조를 유지하고 보험 기금 세부 정보를 숨겼다고 비난했습니다.

9,300만 달러를 손실한 외부 펀드 매니저의 신원은 한 번도 공개되지 않았습니다. 사용된 특정 전략, 손실 발생 시점, 이것이 갑작스러운 시장 움직임이었는지 점진적인 손실이었는지 등 모든 것이 알려지지 않았습니다. 이러한 불투명성으로 인해 피해를 입은 사용자나 더 넓은 생태계가 실제로 무슨 일이 일어났는지, 그리고 위법 행위가 있었는지 평가하는 것이 불가능합니다.

법적 조사 및 채권자 갈등—2025년 11월 8일(붕괴 후 3주) 현재, Perkins Coie의 조사는 공개된 결과 없이 계속되고 있습니다. 조사는 원인을 파악하고, 책임 당사자를 식별하며, 회복 가능성을 평가하고, 결정적으로 최종 분배를 위한 채권자 우선순위를 설정하는 것을 목표로 합니다. 이 마지막 지점은 즉각적인 갈등을 야기했습니다.

엘릭서는 "스트림에 대해 1달러에 완전한 상환 권리"를 가지고 있으며 "이러한 1대1 권리를 가진 유일한 채권자"라고 주장하며, 어떤 회복에서도 우선적인 대우를 시사합니다. 스트림은 엘릭서에게 "변호사들이 채권자 우선순위를 결정할 때까지 지급을 처리할 수 없다"고 통보한 것으로 알려졌습니다. TelosC(1억 2,300만 달러 노출), MEV Capital(2,500만 달러), Varlamore와 같은 다른 주요 채권자들은 불확실한 입장에 직면해 있습니다. 한편, 개인 xUSD/xBTC 보유자들은 또 다른 잠재적 채권자 계층을 차지합니다.

이는 명확한 DeFi 고유의 해결 메커니즘 없이 복잡한 파산과 유사한 상황을 만듭니다. 누가 먼저 지급받을까요? 직접 xUSD 보유자, 큐레이터에게 대출한 대출 프로토콜 예치자, 큐레이터 자신, 또는 엘릭서와 같은 합성 스테이블코인 발행자? 전통적인 파산법은 우선순위 프레임워크를 확립했지만, 그것이 여기에 적용될지 또는 새로운 DeFi 특정 해결책이 나올지는 불분실합니다.

보상 계획 미발표—스트림의 대응에서 가장 눈에 띄는 측면은 발생하지 않은 일입니다. 즉, 공식적인 보상 계획, 평가 완료 일정, 예상 회복 비율, 분배 메커니즘이 없습니다. 커뮤니티 토론에서는 10-30%의 손실(사용자가 달러당 70-90센트를 회수하거나 10-30%의 손실을 입을 수 있음을 의미) 예측이 언급되지만, 이는 공식적인 지침이 아닌, 인지된 가용 자산 대 청구액을 기반으로 한 추측입니다.

엘릭서는 특정 사용자를 위해 가장 적극적인 접근 방식을 취하여, 운영을 중단하기 전에 deUSD 보유자의 80%에 대한 상환을 처리하고, 남은 잔액의 스냅샷을 찍었으며, 1:1 USDC 상환을 위한 청구 포털을 만들었습니다. 그러나 엘릭서 자체는 스트림이 남은 deUSD 공급량의 90%를 보유하고 있으며 상환하지 않았다는 문제에 직면해 있습니다. 따라서 엘릭서가 상환을 이행할 수 있는 능력은 스트림의 회복에 달려 있습니다.

현재 상태 및 전망—xUSD는 계속해서 0.07-0.14달러에 거래되고 있으며, 이는 페그 대비 87-93%의 손실을 나타냅니다. 시장 가격이 보수적인 회복 추정치(10-30% 손실은 0.70-0.90달러 가치를 의미)보다 훨씬 낮다는 사실은 시장이 다음 중 하나를 예상하고 있음을 시사합니다. 즉, 조사 결과로 인한 막대한 손실, 분배 전 수년간의 법적 싸움, 또는 완전한 손실입니다. 약 3만 달러의 24시간 거래량은 유동성이 없는 사실상 죽은 시장을 나타냅니다.

스트림 파이낸스 운영은 무기한 동결된 상태입니다. 초기 11월 4일 발표 이후 최소한의 소통만 있었으며, 약속된 "정기 업데이트"는 정기적으로 이루어지지 않았습니다. 프로토콜은 제한된 능력으로라도 운영을 재개할 조짐을 보이지 않습니다. 비교하자면, 같은 날 Balancer가 1억 2,800만 달러의 익스플로잇을 당했을 때, 프로토콜은 비상 멀티시그를 사용하여 1,930만 달러를 비교적 빠르게 회수했습니다. 스트림의 오프체인 손실은 그러한 회복 메커니즘을 제공하지 않습니다.

커뮤니티 정서 및 신뢰 파괴—소셜 미디어 반응은 깊은 분노와 배신감을 드러냅니다. CBB0FE 및 Schlag와 같은 분석가들의 초기 경고는 일부 사용자에게는 정당성("내가 말했잖아")을 부여하지만, 자금을 잃은 사람들에게는 도움이 되지 않습니다. 비판은 여러 주제에 집중됩니다. 큐레이터 모델이 치명적으로 실패했다는 점(큐레이터는 실사를 수행해야 하지만 스트림의 위험을 명확히 식별하지 못했습니다), 지속 불가능한 수익률이 위험 신호였어야 했다는 점(Aave가 4-5%를 제공할 때 스테이블코인에 18% 수익률), 그리고 하이브리드 CeDeFi 모델이 근본적으로 부정직했다는 점(중앙 집중식 펀드 매니저에 의존하면서 분산화를 약속).

전문가 분석가들은 가혹했습니다. Yearn Finance의 Schlag는 "발생한 일 중 어느 것도 갑자기 나타난 것이 아니다"라고 언급하며, "스트림 파이낸스만이 숨길 것이 있는 유일한 곳이 아니다"라고 경고하여 유사한 프로토콜도 비슷한 운명에 직면할 수 있음을 시사했습니다. 더 넓은 산업은 스트림을 투명성, 준비금 증명(proof-of-reserves), 그리고 프로토콜이 수익을 정확히 어떻게 창출하는지 이해하는 것의 중요성에 대한 경고 사례로 사용했습니다.

기술적 사후 분석: 실제로 무엇이 문제였나​

개발자와 프로토콜 설계자에게는 특정 기술적 실패를 이해하는 것이 유사한 실수를 피하는 데 중요합니다.

스마트 컨트랙트는 설계된 대로 작동했다—이는 중요하면서도 치명적입니다. xUSD의 핵심 코드에는 버그가 없었고, 악용 가능한 재진입(reentrancy) 취약점도, 정수 오버플로우(integer overflow)도, 접근 제어 결함도 없었습니다. 스마트 컨트랙트는 완벽하게 실행되었습니다. 이는 기술적 취약점을 찾는 데 중점을 두는 컨트랙트 코드의 보안 감사가 여기서는 무용지물이었을 것임을 의미합니다. 스트림의 실패는 코드 계층이 아닌 운영 계층에서 발생했습니다.

이는 DeFi의 일반적인 가정을 뒤집습니다. 즉, CertiK, Trail of Bits 또는 OpenZeppelin과 같은 회사의 포괄적인 감사가 위험을 식별할 수 있다는 가정입니다. 스트림 파이낸스는 주요 회사로부터 공식적인 보안 감사를 받지 않은 것으로 보이지만, 설령 받았더라도 그러한 감사는 스마트 컨트랙트 코드를 검사했을 것이며, 자금 관리 관행, 레버리지 비율 또는 외부 매니저 감독은 검사하지 않았을 것입니다.

재귀적 루핑 메커니즘—스트림의 레버리지 전략의 기술적 구현은 다음과 같이 작동했습니다.

1. 사용자가 1,000 USDC를 예치 → 1,000 xUSD를 받음
2. 스트림의 스마트 컨트랙트가 USDC를 플랫폼 A에 담보로 예치
3. 스마트 컨트랙트가 플랫폼 A에서 750 USDC를 차입 (75% LTV)
4. 차입한 USDC를 플랫폼 B에 담보로 예치
5. 플랫폼 B에서 562.5 USDC를 차입
6. 플랫폼 C, D, E 등으로 반복...

4-5회 반복 후, 사용자 예치금 1,000 USDC는 배포된 포지션에서 약 3,000-4,000 USDC가 됩니다. 이는 수익을 증폭시키지만(포지션이 이익을 내면, 그 이익은 더 큰 금액을 기준으로 계산됨), 손실도 증폭시키고 심각한 청산 문제를 야기합니다. 사용자에게 1,000 USDC를 반환하려면 다음이 필요합니다.

• 최종 플랫폼에서 인출
• 이전 플랫폼에 대출 상환
• 담보 인출
• 이전 플랫폼에 대출 상환
• 등, 전체 체인을 역방향으로 진행

이 체인의 어떤 플랫폼이라도 유동성 위기를 겪으면 전체 청산 과정이 중단됩니다. 이것이 바로 발생한 일입니다. xUSD의 붕괴는 많은 플랫폼이 100% 활용률(사용 가능한 유동성 없음)을 가졌다는 것을 의미했으며, 스트림이 원하더라도 포지션을 청산하는 것을 막았습니다.

숨겨진 시장과 순환 의존성—Schlag의 분석은 스트림과 엘릭서가 일반 사용자가 활동을 볼 수 없는 Morpho의 비공개, 미등록 시장을 사용했음을 밝혀냈습니다. 이러한 "숨겨진 시장"은 온체인 투명성조차 불완전했음을 의미했습니다. 어떤 특정 컨트랙트 주소를 검사해야 하는지 알아야 했습니다. 순환 발행 과정은 다음과 같은 그래프 구조를 만들었습니다.

스트림 xUSD ← (deUSD + USDC + 포지션)으로 담보됨 엘릭서 deUSD ← (xUSD + USDT + 포지션)으로 담보됨

두 토큰은 서로 담보에 의존하여, 하나가 실패했을 때 강화되는 데스 스파이럴을 만들었습니다. 이는 테라의 UST와 LUNA가 붕괴를 증폭시킨 반사적 의존성을 만든 방식과 구조적으로 유사합니다.

오라클 방법론 및 청산 방지—여러 프로토콜은 오라클 시스템에서 xUSD의 가치를 1.00달러로 하드코딩하는 명시적인 결정을 내렸습니다. 이는 연쇄 청산을 방지하려는 시도였을 가능성이 높습니다. 만약 xUSD 가격이 오라클에서 0.50달러로 떨어지면, xUSD를 담보로 사용하는 모든 차입자는 즉시 담보 부족 상태가 되어 자동 청산을 촉발할 것입니다. 이러한 청산은 더 많은 xUSD를 시장에 쏟아내어 가격을 더 낮추고, 더 많은 청산을 촉발하는 고전적인 청산 연쇄 반응을 일으킬 것입니다.

가격을 1.00달러로 하드코딩함으로써 프로토콜은 이러한 연쇄 반응을 막았지만, 더 나쁜 문제를 만들었습니다. 차입자들은 막대한 담보 부족 상태였지만(오라클 가치 1.00달러당 0.30달러의 실제 가치를 보유) 청산될 수 없었습니다. 이로 인해 대출자들은 부실 채무를 떠안게 되었습니다. 적절한 해결책은 청산을 수용하고 손실을 충당할 충분한 보험 기금을 갖추는 것이었지, 잘못된 오라클 가격으로 문제를 가리는 것이 아니었습니다.

유동성 파편화—상환이 일시 중지되면서 xUSD는 분산형 거래소에서만 거래되었습니다. 주요 시장은 Balancer V3(플라즈마 체인)와 Uniswap V4(이더리움)였습니다. 이들 장소의 총 유동성은 기껏해야 수백만 달러에 불과했을 것입니다. 수억 달러의 xUSD가 청산되어야 할 때, 단 몇백만 달러의 매도 압력만으로도 가격이 극적으로 움직였습니다.

이는 치명적인 설계 결함을 드러냅니다. 스테이블코인은 페그를 유지하기 위해 DEX 유동성에만 의존할 수 없습니다. DEX 유동성은 본질적으로 제한적입니다. 유동성 공급자는 풀에 무제한 자본을 투입하지 않을 것입니다. 대규모 상환 압력을 처리하는 유일한 방법은 발행자와의 직접 상환 메커니즘을 통하는 것인데, 스트림은 운영을 일시 중지함으로써 이를 제거했습니다.

경고 신호 및 감지 실패—온체인 데이터는 붕괴 며칠 전부터 스트림의 문제를 명확히 보여주었습니다. CBB0FE는 공개된 데이터에서 레버리지 비율을 계산했습니다. Schlag는 컨트랙트 상호 작용을 조사하여 순환 발행을 식별했습니다. DeFiLlama는 TVL 수치에 공개적으로 이의를 제기했습니다. 그러나 대부분의 사용자, 그리고 결정적으로 실사를 수행했어야 할 대부분의 위험 큐레이터는 이러한 경고를 놓치거나 무시했습니다.

이는 DeFi 생태계에 위험 평가를 위한 더 나은 도구가 필요함을 시사합니다. 원시 온체인 데이터는 존재하지만, 이를 분석하려면 전문 지식과 시간이 필요합니다. 대부분의 사용자는 자신이 사용하는 모든 프로토콜을 감사할 능력이 없습니다. 정통한 당사자들이 이러한 분석을 수행한다고 알려진 큐레이터 모델은 큐레이터가 위험을 최소화하기보다는 수익(및 수수료)을 극대화하도록 인센티브를 받았기 때문에 실패했습니다. 그들은 비대칭적인 인센티브를 가졌습니다. 좋은 시기에는 수수료를 벌고, 나쁜 시기에는 손실을 외부화하는 것입니다.

기술적 복구 메커니즘 부재—11월 3일 Balancer 익스플로잇이 발생했을 때, StakeWise 프로토콜은 클로백 기능이 있는 비상 멀티시그를 사용하여 1,930만 달러를 회수했습니다. 이러한 온체인 거버넌스 도구는 블록 주기 내에서 실행되어 자금을 동결하거나, 거래를 되돌리거나, 비상 조치를 구현할 수 있습니다. 스트림은 오프체인 손실에 대해 이러한 도구를 전혀 가지고 있지 않았습니다. 외부 펀드 매니저는 스마트 컨트랙트의 범위를 벗어난 전통적인 금융 시스템에서 운영되었습니다.

이것이 하이브리드 CeDeFi 모델의 근본적인 기술적 한계입니다. 온체인 도구를 사용하여 오프체인 문제를 해결할 수 없습니다. 실패 지점이 블록체인 외부에 존재한다면, DeFi의 모든 이점(투명성, 자동화, 무신뢰성)은 무의미해집니다.

스테이블코인 설계 및 DeFi 위험 관리를 위한 교훈​

스트림 파이낸스 붕괴는 스테이블코인 프로토콜을 구축하거나 투자하거나 규제하는 모든 사람에게 중요한 통찰력을 제공합니다.

상환 메커니즘은 협상 불가—가장 중요한 단일 교훈은 다음과 같습니다. 신뢰가 하락할 때 상환이 중단되면 스테이블코인은 페그를 유지할 수 없습니다. 스트림의 9,300만 달러 손실은 관리 가능한 수준이었습니다. 이는 사용자 예치금의 약 14%에 해당했습니다(레버리지가 없는 경우 1억 6,000만 달러 예치금 중 9,300만 달러, 또는 5억 2,000만 달러 수치를 믿는다면 그보다 적음). 14%의 손실은 고통스럽지만 77%의 디페그를 유발해서는 안 됩니다. 치명적인 실패를 초래한 것은 상환 능력을 제거한 것이었습니다.

상환 메커니즘은 차익 거래를 통해 작동합니다. xUSD가 0.90달러에 거래될 때, 합리적인 행위자들은 이를 구매하여 1.00달러 상당의 담보 자산으로 상환하고 0.10달러의 이익을 얻습니다. 이러한 매수 압력은 가격을 다시 1.00달러로 밀어 올립니다. 상환이 일시 중지되면 이 메커니즘은 완전히 깨집니다. 가격은 기초 가치가 아닌, 사용 가능한 DEX 유동성과 심리에 전적으로 의존하게 됩니다.

프로토콜 설계자에게: 스트레스 상황에서도 작동하는 상환 회로를 구축하세요. 설령 속도 제한을 해야 하더라도 말입니다. 비상 시 사용자가 하루에 10%를 상환할 수 있는 큐 시스템은 상환을 완전히 중단하는 것보다 훨씬 낫습니다. 후자는 패닉을 보장하지만, 전자는 적어도 안정으로 가는 길을 제공합니다.

투명성은 선택 사항이 될 수 없다—스트림은 근본적인 불투명성으로 운영되었습니다. 공개되지 않은 보험 기금 규모, 숨겨진 수수료 구조(주장된 60% 보유), 익명의 외부 펀드 매니저, 일반 사용자에게 보이지 않는 비공개 Morpho 시장, 그리고 구체적인 의미가 없는 "동적으로 헤지된 HFT 및 시장 조성"과 같은 모호한 전략 설명 등이 그것입니다.

역사상 모든 성공적인 스테이블코인 회복(실리콘밸리 은행 사태 이후 USDC, DAI의 여러 소규모 디페그)은 투명한 준비금과 명확한 소통을 포함했습니다. 모든 치명적인 실패(테라 UST, 아이언 파이낸스, 그리고 이제 스트림)는 불투명성을 포함했습니다. 이 패턴은 부인할 수 없습니다. 사용자와 큐레이터는 다음 정보 없이는 위험을 제대로 평가할 수 없습니다.

• 담보 구성 및 위치: 스테이블코인을 담보하는 정확한 자산과 보관 위치
• 수탁 계약: 누가 프라이빗 키를 제어하는지, 멀티시그 임계값은 무엇인지, 어떤 외부 당사자가 접근 권한을 가지는지
• 전략 설명: 모호하지 않고 구체적으로—"우리는 Aave에 40%, Compound에 30%, Morpho에 20%, 10%는 준비금으로 대출합니다"와 같이, "대출 차익 거래"가 아닌
• 레버리지 비율: 실제 담보 대비 발행된 토큰을 보여주는 실시간 대시보드
• 수수료 구조: 모든 수수료 공개, 숨겨진 비용이나 이익 유보 없음
• 외부 의존성: 외부 매니저를 사용하는 경우, 그들의 신원, 실적 및 구체적인 위임 사항

프로토콜은 누구나 온체인에서 확인할 수 있는 실시간 준비금 증명(Proof of Reserve) 대시보드(Chainlink PoR과 같은)를 구현해야 합니다. 기술은 존재합니다. 이를 사용하지 않는 것은 위험 신호로 해석되어야 하는 선택입니다.

하이브리드 CeDeFi 모델은 특별한 안전 장치를 요구한다—스트림은 중앙 집중식 펀드 매니저에 의존하면서 DeFi의 이점을 약속했습니다. 이러한 "두 세계의 최악" 접근 방식은 온체인 구성 가능성 위험과 오프체인 거래 상대방 위험을 결합했습니다. 펀드 매니저가 실패했을 때, 스트림은 온체인 비상 도구를 사용하여 회수할 수 없었고, 보험, 규제 감독 또는 수탁 통제와 같은 전통적인 금융 안전 장치도 없었습니다.

프로토콜이 하이브리드 모델을 선택한다면 다음이 필요합니다. 외부 매니저로부터의 실시간 포지션 모니터링 및 보고(월별 업데이트가 아닌 실시간 API 접근); 집중 위험을 피하기 위한 다각화된 위임 사항을 가진 여러 중복 매니저; 외부 포지션이 실제로 존재한다는 온체인 증명; 평판 좋은 기관 수탁자와의 명확한 수탁 계약; 스마트 컨트랙트뿐만 아니라 오프체인 운영에 대한 정기적인 제3자 감사; 그리고 외부 매니저 실패를 보장하는 공개되고 적절한 보험.

대안적으로, 프로토콜은 완전한 분산화를 수용해야 합니다. DAI는 순수 온체인, 과담보 모델이 안정성을 달성할 수 있음을 보여줍니다(자본 비효율성 비용이 따르지만). USDC는 투명성과 규제 준수를 갖춘 완전한 중앙 집중화가 작동함을 보여줍니다. 하이브리드 중간 지점은 명백히 가장 위험한 접근 방식입니다.

레버리지 한도 및 재귀적 전략에는 제약이 필요하다—스트림의 재귀적 루핑을 통한 4배 이상의 레버리지는 관리 가능한 손실을 시스템적 위기로 전환시켰습니다. 프로토콜은 다음을 구현해야 합니다. 엄격한 레버리지 상한(예: 최대 2배, 4배 이상은 절대 불가); 비율 초과 시 경고뿐만 아니라 자동 디레버리징; 재귀적 루핑에 대한 제한—이는 실제 가치를 생성하지 않고 TVL 지표를 부풀립니다; 그리고 단일 프로토콜에 대한 집중을 피하기 위한 여러 장소에 걸친 다각화 요구 사항.

DeFi 생태계는 또한 TVL 계산 방법론을 표준화해야 합니다. DeFiLlama가 재귀적 루프를 제외하기로 한 결정은 옳았습니다. 동일한 달러를 여러 번 계산하는 것은 실제 위험에 처한 자본을 잘못 나타냅니다. 그러나 이 논쟁은 산업 표준이 존재하지 않는다는 점을 강조했습니다. 규제 기관이나 산업 그룹은 명확한 정의를 수립해야 합니다.

오라클 설계는 엄청나게 중요하다—여러 프로토콜이 청산 연쇄 반응을 방지하기 위해 xUSD의 오라클 가격을 1.00달러로 하드코딩하기로 한 결정은 엄청난 역효과를 낳았습니다. 오라클이 현실과 괴리될 때 위험 관리는 불가능해집니다. 프로토콜은 다음을 수행해야 합니다. 여러 독립적인 가격 출처를 사용하고, TWAP(시간 가중 평균 가격)와 함께 DEX의 현물 가격을 포함하며, 잘못된 가격으로 문제를 가리는 대신 운영을 일시 중지하는 서킷 브레이커를 구현하고, 가짜 가격 책정을 통해 청산을 방지하기보다는 청산 연쇄 반응을 처리할 충분한 보험 기금을 유지해야 합니다.

청산을 허용했다면 연쇄 반응을 일으켰을 것이라는 반론은 타당하지만, 핵심을 놓치고 있습니다. 진정한 해결책은 청산을 숨기는 것이 아니라, 청산을 처리할 수 있을 만큼 견고한 시스템을 구축하는 것입니다.

지속 불가능한 수익률은 위험 신호—스트림은 Aave가 4-5%를 제공할 때 스테이블코인 예치금에 18%의 연간 수익률(APY)을 제공했습니다. 이러한 차이는 엄청난 위험 신호였어야 했습니다. 금융에서 수익은 위험과 상관관계가 있습니다(위험-수익 상충 관계는 근본적입니다). 프로토콜이 기존 경쟁사보다 3-4배 높은 수익률을 제공할 때, 추가 수익은 추가 위험에서 비롯됩니다. 그 위험은 레버리지, 거래 상대방 노출, 스마트 컨트랙트 복잡성, 또는 스트림의 경우처럼 불투명한 외부 관리일 수 있습니다.

사용자, 큐레이터 및 통합 프로토콜은 수익률 차이에 대한 설명을 요구해야 합니다. "우리가 최적화를 더 잘한다"는 충분하지 않습니다. 추가 수익이 어디서 오는지, 어떤 위험이 이를 가능하게 하는지 구체적으로 보여주고, 비교 가능한 사례를 제공해야 합니다.

큐레이터 모델은 개혁이 필요하다—TelosC, MEV Capital 등과 같은 위험 큐레이터는 스트림과 같은 프로토콜에 자본을 배포하기 전에 실사를 수행했어야 했습니다. 그들은 1억 2,300만 달러 이상의 노출을 가지고 있었는데, 이는 스트림이 안전하다고 믿었음을 시사합니다. 그들은 치명적으로 틀렸습니다. 큐레이터 비즈니스 모델은 문제가 있는 인센티브를 만듭니다. 큐레이터는 배포된 자본에 대해 관리 수수료를 벌어 위험을 최소화하기보다는 AUM(관리 자산)을 극대화하도록 유도됩니다. 그들은 좋은 시기에는 이익을 보유하지만, 실패 시에는 손실을 대출자에게 전가합니다.

더 나은 큐레이터 모델은 다음을 포함해야 합니다. 의무적인 자기 자본 투자 요건(큐레이터는 자신의 볼트에 상당한 자본을 유지해야 함); 실사 프로세스에 대한 정기적인 공개 보고; 표준화된 방법론을 사용한 명확한 위험 등급; 손실을 보장하기 위해 큐레이터 이익으로 뒷받침되는 보험 기금; 그리고 명성 책임—실사에 실패한 큐레이터는 사과만 할 것이 아니라 사업을 잃어야 합니다.

DeFi의 구성 가능성은 강점이자 치명적인 약점이다—스트림의 9,300만 달러 손실은 대출 프로토콜, 합성 스테이블코인, 큐레이터가 모두 xUSD를 통해 상호 연결되어 2억 8,500만 달러의 노출로 확산되었습니다. DeFi의 구성 가능성, 즉 한 프로토콜의 출력을 다른 프로토콜의 입력으로 사용할 수 있는 능력은 놀라운 자본 효율성을 창출하지만, 동시에 전염 위험도 만듭니다.

프로토콜은 자신들의 다운스트림 의존성을 이해해야 합니다. 누가 우리 토큰을 담보로 수락하는지, 어떤 프로토콜이 우리 가격 피드에 의존하는지, 우리의 실패가 어떤 2차 효과를 야기할 수 있는지 말입니다. 그들은 단일 거래 상대방이 가질 수 있는 노출에 대한 집중 한도를 구현하고, 프로토콜 간에 더 큰 버퍼를 유지하며(재담보 체인 감소), "우리가 의존하는 프로토콜이 실패하면 어떻게 될까?"라고 묻는 정기적인 스트레스 테스트를 수행해야 합니다.

이는 2008년 금융 위기에서 얻은 교훈과 유사합니다. 신용 부도 스왑(credit default swap)과 주택 담보부 증권(mortgage-backed securities)을 통한 복잡한 상호 연결은 서브프라임 모기지 손실을 글로벌 금융 위기로 전환시켰습니다. DeFi는 구성 가능성을 통해 유사한 역학을 재현합니다.

스트림과 과거 스테이블코인 실패 사례 비교​

이전 주요 디페그 사건의 맥락에서 스트림을 이해하는 것은 패턴을 밝히고 다음에 어떤 일이 일어날지 예측하는 데 도움이 됩니다.

테라 UST (2022년 5월): 데스 스파이럴 원형—테라의 붕괴는 스테이블코인 실패의 전형적인 사례로 남아있습니다. UST는 순수 알고리즘 기반이었고, LUNA 거버넌스 토큰으로 담보되었습니다. UST가 디페그되었을 때, 프로토콜은 동등성을 회복하기 위해 LUNA를 발행했지만, 이는 LUNA를 과도하게 인플레이션시켰고(공급량이 4억 개에서 320억 개로 증가), 각 개입이 문제를 악화시키는 데스 스파이럴을 만들었습니다. 그 규모는 엄청났습니다. 최고점에서 UST 180억 달러 + LUNA 400억 달러, 직접 손실 600억 달러, 더 넓은 시장 영향 2,000억 달러에 달했습니다. 붕괴는 2022년 5월 3-4일 동안 발생했으며 파산(Three Arrows Capital, Celsius, Voyager)과 지속적인 규제 조사를 촉발했습니다.

스트림과의 유사점: 둘 다 집중 위험을 경험했습니다(테라는 앵커 프로토콜에 UST의 75%를 20% 수익률로 제공했고, 스트림은 불투명한 펀드 매니저 노출을 가졌습니다). 둘 다 숨겨진 위험을 알리는 지속 불가능한 수익률을 제공했습니다. 둘 다 신뢰 상실로 인해 상환 스파이럴을 겪었습니다. 상환 메커니즘이 안정화 장치보다는 가속 장치가 되자 붕괴는 빠르게 진행되었습니다.

차이점: 테라는 규모 면에서 200배 더 컸습니다. 테라의 실패는 수학적/알고리즘적(소각 및 발행 메커니즘이 예측 가능한 데스 스파이럴을 만들었습니다)이었습니다. 스트림의 실패는 운영적(펀드 매니저 실패, 알고리즘 설계 결함 아님)이었습니다. 테라의 영향은 전체 암호화폐 시장에 시스템적이었지만, 스트림의 영향은 DeFi 내에서 더 국한되었습니다. 테라의 설립자(권도형)는 형사 고발에 직면해 있지만, 스트림의 조사는 민사/상업적입니다.

중요한 교훈: 적절한 실제 담보가 없는 알고리즘 스테이블코인은 일관되게 실패했습니다. 스트림은 실제 담보를 가지고 있었지만 충분하지 않았고, 필요할 때 정확히 상환 접근성이 사라졌습니다.

USDC (2023년 3월): 투명성을 통한 성공적인 회복—2023년 3월 실리콘밸리 은행이 붕괴했을 때, Circle은 33억 달러(준비금의 8%)가 위험에 처해 있다고 공개했습니다. USDC는 0.87-0.88달러(13% 손실)로 디페그되었습니다. 디페그는 주말 동안 48-72시간 지속되었지만, FDIC가 모든 SVB 예치금을 보장하자 완전히 회복되었습니다. 이는 신속한 해결을 동반한 깨끗한 거래 상대방 위험 사건이었습니다.

스트림과의 유사점: 둘 다 거래 상대방 위험(은행 파트너 대 외부 펀드 매니저)을 포함했습니다. 둘 다 준비금의 일정 비율이 위험에 처했습니다. 둘 다 일시적인 상환 경로 제약과 대안으로의 도피를 경험했습니다.

차이점: USDC는 투명한 준비금 담보와 정기적인 증명을 유지하여 사용자가 노출을 계산할 수 있도록 했습니다. 정부 개입이 안전망(FDIC 보증)을 제공했지만, DeFi에는 그러한 안전망이 존재하지 않습니다. USDC는 담보의 대부분을 유지했으며, 사용자들은 최악의 경우에도 92% 이상을 회수할 수 있다는 것을 알았습니다. 이러한 명확성 덕분에 회복은 신속했습니다. 디페그 심각도는 스트림의 77%에 비해 13%였습니다.

교훈: 투명성과 외부 담보는 엄청나게 중요합니다. 스트림이 xUSD를 담보하는 정확한 자산을 공개하고 정부 또는 기관 보증이 일부를 보장했다면 회복이 가능했을 수도 있습니다. 불투명성이 이러한 옵션을 제거했습니다.

아이언 파이낸스 (2021년 6월): 오라클 지연 및 반사적 실패—아이언 파이낸스는 치명적인 설계 결함을 가진 부분 알고리즘 모델(USDC 75%, TITAN 거버넌스 토큰 25%)로 운영되었습니다. 10분 TWAP(시간 가중 평균 가격) 오라클은 오라클 가격과 실시간 현물 가격 사이에 격차를 만들었습니다. TITAN이 급락했을 때, 오라클 가격이 지연되어 차익 거래자들이 이익을 얻을 수 없었고, 안정화 메커니즘이 깨졌습니다. TITAN은 몇 시간 만에 65달러에서 거의 0으로 폭락했고, IRON은 1달러에서 0.74달러로 디페그되었습니다. Mark Cuban과 다른 유명 투자자들이 영향을 받아 주류의 관심을 끌었습니다.

스트림과의 유사점: 둘 다 부분 담보 모델을 가졌습니다. 둘 다 안정성을 위해 보조 토큰에 의존했습니다. 둘 다 가격 발견에서 오라클/시간 문제로 어려움을 겪었습니다. 둘 다 "뱅크런" 역학을 경험했습니다. 둘 다 24시간 이내에 붕괴했습니다.

차이점: 아이언 파이낸스는 부분적으로 알고리즘 기반이었고, 스트림은 수익 담보였습니다. TITAN은 외부 가치가 없었지만, xUSD는 실제 자산 담보를 주장했습니다. 아이언의 메커니즘 결함은 수학적(TWAP 지연)이었고, 스트림의 결함은 운영적(펀드 매니저 손실)이었습니다. 아이언 파이낸스는 절대적인 규모는 작았지만, 백분율 면에서는 더 컸습니다(TITAN은 0이 됨).

아이언에서 얻은 기술적 교훈: 시간 가중 평균을 사용하는 오라클은 급격한 가격 변동에 대응할 수 없어 차익 거래 불일치를 만듭니다. 실시간 가격 피드는 단기적인 변동성을 유발하더라도 필수적입니다.

DAI 및 기타: 과담보의 중요성—DAI는 역사상 여러 차례 소규모 디페그를 경험했으며, 일반적으로 0.85달러에서 1.02달러 범위에서 수분에서 수일 동안 지속되었고, 일반적으로 차익 거래를 통해 자체적으로 수정되었습니다. DAI는 암호화폐 담보이며 과담보 요구 사항(일반적으로 150% 이상의 담보)이 있습니다. USDC/SVB 위기 동안 DAI는 준비금에 상당한 USDC를 보유하고 있었기 때문에 USDC와 함께 디페그되었지만(상관관계 0.98), USDC가 회복되자 DAI도 회복되었습니다.

패턴: 투명한 온체인 담보를 가진 과담보 모델은 폭풍을 견딜 수 있습니다. 이들은 자본 비효율적이지만(100달러의 스테이블코인을 발행하려면 150달러가 필요함) 놀랍도록 탄력적입니다. 담보 부족 및 알고리즘 모델은 스트레스 상황에서 일관되게 실패합니다.

시스템적 영향 계층—시스템적 효과 비교:

• 1단계 (치명적): 테라 UST는 2,000억 달러의 시장 영향, 여러 파산, 전 세계적인 규제 대응을 야기했습니다.
• 2단계 (상당한): 스트림은 2억 8,500만 달러의 부채 노출, 2차 스테이블코인 실패(deUSD), 대출 프로토콜 취약점 노출을 야기했습니다.
• 3단계 (억제됨): 아이언 파이낸스, 다양한 소규모 알고리즘 실패는 직접 보유자에게 영향을 미쳤지만 전염은 제한적이었습니다.

스트림은 중간 단계에 속합니다. DeFi 생태계에 상당한 피해를 주었지만, 더 넓은 암호화폐 시장을 위협하거나 주요 기업 파산을 야기하지는 않았습니다(아직 일부 결과는 불확실함).

회복 패턴은 예측 가능하다—성공적인 회복(USDC, DAI)은 발행자의 투명한 소통, 명확한 지급 능력 확보 경로, 외부 지원(정부 또는 차익 거래자), 담보의 대부분 유지, 그리고 강력한 기존 명성을 포함했습니다. 실패한 회복(테라, 아이언, 스트림)은 운영 불투명성, 근본적인 메커니즘 붕괴, 외부 안전망 부재, 돌이킬 수 없는 신뢰 상실, 그리고 긴 법적 싸움을 포함했습니다.

스트림은 성공적인 패턴의 징후를 전혀 보이지 않습니다. 업데이트 없는 진행 중인 조사, 공개된 복구 계획 부재, 0.07-0.14달러로 계속되는 디페그, 그리고 동결된 운영은 모두 스트림이 실패 패턴을 따르고 있으며, 회복 패턴을 따르지 않고 있음을 나타냅니다.

더 넓은 교훈: 스테이블코인 설계는 충격으로부터의 회복 가능성을 근본적으로 결정합니다. 투명하고, 과담보되거나, 완전 준비금 모델은 생존할 수 있습니다. 불투명하고, 담보 부족이며, 알고리즘 모델은 생존할 수 없습니다.

Web3에 대한 규제 및 광범위한 시사점​

스트림 파이낸스 붕괴는 암호화폐 규제의 중요한 시점에 발생했으며, DeFi의 지속 가능성에 대한 불편한 질문을 제기합니다.

스테이블코인 규제 필요성 강화—스트림 사건은 스테이블코인에 대한 수년간의 규제 논쟁 이후인 2025년 11월에 발생했습니다. 미국 GENIUS 법안은 2025년 7월에 서명되어 스테이블코인 발행자를 위한 프레임워크를 만들었지만, 집행 세부 사항은 여전히 논의 중이었습니다. Circle은 다른 발행자 유형에 대한 동등한 대우를 요구했습니다. 스트림의 실패는 규제 당국에 완벽한 사례 연구를 제공합니다. 즉, 전통적인 은행 업무를 훨씬 초과하는 위험을 감수하면서 스테이블코인 기능을 약속하는 미규제 프로토콜의 사례입니다.

규제 당국은 스트림을 다음의 정당화 근거로 사용할 것으로 예상됩니다. 의무적인 준비금 공개 및 독립 감사인의 정기적인 증명; 스테이블코인을 담보할 수 있는 자산에 대한 제한(이국적인 DeFi 포지션을 제한할 가능성); 전통적인 은행과 유사한 자본 요건; 투명성 기준을 충족하지 못하는 프로토콜을 배제하는 라이선스 제도; 그리고 잠재적으로 수익형 스테이블코인 전체에 대한 제한.

EU의 MiCAR(암호자산 시장 규제)는 이미 2023년에 알고리즘 스테이블코인을 금지했습니다. 스트림은 순수 알고리즘 기반은 아니었지만 회색 영역에서 운영되었습니다. 규제 당국은 하이브리드 모델이나 담보가 투명하고 정적이며 적절하지 않은 모든 스테이블코인으로 제한을 확대할 수 있습니다.

DeFi 규제 딜레마—스트림은 역설을 드러냅니다. DeFi 프로토콜은 종종 규제 대상이 되는 중앙 운영자 없이 "단순한 코드"라고 주장합니다. 그러나 실패가 발생하면 사용자들은 책임, 조사, 보상을 요구합니다. 이는 본질적으로 중앙 집중식 대응입니다. 스트림은 변호사를 고용하고 조사를 수행했으며 채권자 우선순위를 결정해야 합니다. 이 모든 것은 중앙 집중식 주체의 기능입니다.

규제 당국은 비상 권한을 가진 DAO가 사실상 신탁 의무를 가지며 그에 따라 규제되어야 한다고 결론 내릴 가능성이 높습니다. 프로토콜이 운영을 일시 중지하거나, 자금을 동결하거나, 분배를 할 수 있다면, 이는 규제 감독을 정당화하기에 충분한 통제력을 가지고 있는 것입니다. 이는 전통적인 중개자 없이 운영된다는 DeFi의 근본적인 전제를 위협합니다.

보험 및 소비자 보호 격차—전통 금융은 예금 보험(미국의 FDIC, 전 세계 유사 제도), 청산소 보호, 은행 자본 완충에 대한 규제 요건을 가지고 있습니다. DeFi는 이러한 시스템적 보호 장치가 전혀 없습니다. 스트림의 공개되지 않은 "보험 기금"은 무용지물로 판명되었습니다. 개별 프로토콜은 보험을 유지할 수 있지만, 산업 전반의 안전망은 없습니다.

이는 몇 가지 가능한 미래를 시사합니다. 스테이블코인 또는 대출 서비스를 제공하는 DeFi 프로토콜에 대한 의무 보험 요건(은행 보험과 유사); 프로토콜 수수료로 자금을 조달하는 산업 전반의 보험 풀; 엄격한 기준을 충족하는 특정 유형의 암호화폐 자산에 대한 정부 지원 보험; 또는 계속되는 보호 부족, 즉 사실상 구매자 책임(caveat emptor)입니다.

DeFi 채택 및 기관 참여에 미치는 영향—스트림의 붕괴는 기관의 DeFi 채택에 대한 장벽을 강화합니다. 전통적인 금융 기관은 엄격한 위험 관리, 규정 준수 및 신탁 의무 요건에 직면합니다. 스트림과 같은 사건은 DeFi 프로토콜이 전통 금융이 필수적으로 여기는 기본적인 위험 통제가 종종 부족하다는 것을 보여줍니다. 이는 기관에 규정 준수 위험을 야기합니다. 연기금이 4배 레버리지, 공개되지 않은 외부 매니저, 불투명한 전략을 가진 프로토콜에 대한 노출을 어떻게 정당화할 수 있을까요?

기관의 DeFi 채택은 아마도 이분화된 시장을 요구할 것입니다. 기관 표준을 충족하는 규제된 DeFi 프로토콜(규정 준수를 위해 일부 분산화와 혁신을 희생할 가능성)과 더 높은 위험과 구매자 책임 원칙으로 운영되는 실험적/개인 DeFi 시장입니다.

스트림의 실패는 더 많은 기관 자본을 규제된 옵션으로 밀어 넣을 것입니다.

집중 위험 및 시스템적 중요성—스트림 실패의 한 가지 우려스러운 측면은 붕괴 전에 얼마나 상호 연결되었는지였습니다. 주요 대출 프로토콜에 걸쳐 2억 8,500만 달러 이상의 노출, 엘릭서 담보의 65%, 50개 이상의 유동성 풀에 대한 포지션 등 스트림은 전통적으로 수반되는 어떤 감독도 없이 시스템적 중요성을 달성했습니다.

전통 금융에서는 기관이 강화된 규제를 받는 "시스템적으로 중요한 금융 기관"(SIFI)으로 지정될 수 있습니다. DeFi에는 이에 상응하는 것이 없습니다. 특정 TVL 임계값이나 통합 수준에 도달하는 프로토콜은 추가 요구 사항에 직면해야 할까요? 이는 DeFi의 허가 없는 혁신 모델에 도전하지만, 전염을 방지하는 데 필요할 수 있습니다.

투명성 역설—DeFi의 장점으로 여겨지는 것은 투명성입니다. 모든 거래가 온체인에 기록되어 누구나 확인할 수 있다는 것입니다. 스트림은 이것만으로는 불충분하다는 것을 보여줍니다. 문제점을 보여주는 원시 온체인 데이터는 존재했지만(CBB0FE가 발견했고, Schlag가 발견했음), 대부분의 사용자와 큐레이터는 이를 분석하거나 이에 따라 행동하지 않았습니다. 또한, 스트림은 Morpho의 "숨겨진 시장"과 오프체인 펀드 매니저를 사용하여, 겉으로는 투명한 시스템 내에서 불투명성을 만들었습니다.

이는 온체인 투명성만으로는 불충분하다는 것을 시사합니다. 우리에게 필요한 것은 다음과 같습니다. 사용자가 실제로 이해할 수 있는 표준화된 공개 형식; 프로토콜을 분석하고 위험 평가를 게시하는 제3자 평가 기관 또는 서비스; 특정 정보가 원시 블록체인 데이터로만 제공되는 것이 아니라 평이한 언어로 제시되어야 한다는 규제 요건; 그리고 비전문가를 위해 온체인 데이터를 집계하고 해석하는 도구.

수익형 스테이블코인의 장기적 생존 가능성—스트림의 실패는 수익형 스테이블코인이 생존 가능한지에 대한 근본적인 질문을 제기합니다. 전통적인 스테이블코인(USDC, USDT)은 간단합니다. 법정화폐 준비금이 토큰을 1:1로 담보합니다. 이들은 보유자에게 수익을 창출하려고 하지 않기 때문에 안정적입니다. 발행자는 준비금에 대한 이자를 얻을 수 있지만, 토큰 보유자는 수익이 아닌 안정성을 얻습니다.

수익형 스테이블코인은 두 가지를 모두 가지려고 시도합니다. 1달러 페그를 유지하고 수익을 창출하는 것입니다. 그러나 수익은 위험을 필요로 하며, 위험은 페그를 위협합니다. 테라는 앵커에서 20%의 수익률로 이를 시도했습니다. 스트림은 레버리지 DeFi 전략에서 12-18%의 수익률로 시도했습니다. 둘 다 치명적으로 실패했습니다. 이는 근본적인 비호환성을 시사합니다. 즉, 궁극적으로 페그를 깨뜨릴 위험을 감수하지 않고는 수익과 절대적인 페그 안정성을 동시에 제공할 수 없습니다.

시사점: 스테이블코인 시장은 완전 준비금, 비수익형 모델(적절한 증명을 갖춘 USDC, USDT)과 과담보 분산형 모델(DAI)을 중심으로 통합될 수 있습니다. 수익형 실험은 계속되겠지만, 진정한 스테이블코인이 아닌 고위험 상품으로 인식되어야 합니다.

Web3 빌더를 위한 교훈—특히 스테이블코인을 넘어, 스트림은 모든 Web3 프로토콜 설계에 대한 교훈을 제공합니다.

투명성은 나중에 추가할 수 없다: 처음부터 구축해야 합니다. 프로토콜이 오프체인 구성 요소에 의존한다면, 특별한 모니터링 및 공개를 구현해야 합니다.

구성 가능성은 책임을 만든다: 다른 프로토콜이 당신의 프로토콜에 의존한다면, 당신은 "단순한 코드"일지라도 시스템적 책임을 가집니다. 그에 따라 계획하세요.

수익 최적화에는 한계가 있다: 사용자들은 시장 금리를 크게 초과하는 수익률에 대해 회의적이어야 합니다. 빌더는 수익이 어디서 오는지, 어떤 위험이 이를 가능하게 하는지에 대해 정직해야 합니다.

사용자 보호에는 메커니즘이 필요하다: 비상 일시 중지 기능, 보험 기금, 복구 절차—이러한 것들은 재난 발생 중이 아니라 재난 발생 전에 구축되어야 합니다.

분산화는 스펙트럼이다: 당신의 프로토콜이 스펙트럼의 어디에 위치하는지 결정하고, 장단점에 대해 정직해야 합니다. 부분적 분산화(하이브리드 모델)는 두 세계의 최악의 측면을 결합할 수 있습니다.

스트림 파이낸스 xUSD 붕괴는 앞으로 수년간 무엇을 하지 말아야 할지에 대한 사례 연구로 연구될 것입니다. 투명성으로 위장한 불투명성, 숨겨진 위험을 나타내는 지속 불가능한 수익률, 유령 가치를 창출하는 재귀적 레버리지, 여러 공격 표면을 결합한 하이브리드 모델, 그리고 무신뢰 시스템이라고 주장하는 시스템에서의 운영 실패 등이 그것입니다. Web3가 전통 금융의 진정한 대안으로 성숙하려면 이러한 교훈을 배우고 스트림의 실수를 반복하지 않는 시스템을 구축해야 합니다.

xStocks는 출시 4개월 만에 토큰화된 주식 시장의 58%를 점유했으며, 스위스 규제 감독하에 50억 달러 이상의 거래량을 달성했습니다. 이 플랫폼은 실제 주식에 1:1로 연동된 60개 이상의 미국 주식 및 ETF를 블록체인 토큰으로 제공하며, 전통적인 증권사에서 제외된 암호화폐 기반 투자자와 신흥 시장을 대상으로 합니다. 그러나 공개 스마트 계약 감사가 전무하다는 점은 수억 달러에 달하는 토큰화된 자산을 취급하는 프로젝트에 있어 치명적인 보안 허점으로 작용합니다. 강력한 DeFi 통합과 멀티체인 배포에도 불구하고, xStocks는 Ondo Finance(TVL 2억 6천만 달러)와 Robinhood의 토큰화 전략과 같은 자본력이 풍부한 경쟁자들로부터 심화되는 경쟁에 직면해 있습니다. 이 프로젝트의 생존 가능성은 진화하는 규제를 헤쳐나가고, 지속 가능한 유동성을 구축하며, 토큰화 시장에 진입하는 전통 금융 기업에 맞서 DeFi 고유의 차별점을 유지하는 데 달려 있습니다.

기본 원칙: 월스트리트와 DeFi 연결​

Backed Finance AG는 2025년 6월 30일, 스위스 규제 플랫폼으로 xStocks를 출시하여 전통적인 미국 주식을 블록체인 토큰으로 전환했습니다. 각 xStock 토큰(Tesla의 TSLAx, Apple의 AAPLx, S&P 500의 SPYx)은 스위스 DLT법에 따라 허가받은 수탁 기관이 보유한 실제 주식에 1:1로 연동됩니다. 이 플랫폼의 핵심 가치 제안은 미국 주식 시장에 대한 지리적 장벽을 제거하는 동시에 24시간 연중무휴 거래, 1달러부터 시작하는 분할 소유권, 그리고 DeFi 컴포저빌리티(주식을 대출 프로토콜의 담보 또는 자동화된 시장 조성자의 유동성으로 활용)를 가능하게 합니다.

창립 팀은 전 DAOstack 베테랑 3명(Adam Levi 박사, Yehonatan Goldman, Roberto Klein)으로 구성되어 있습니다. 이들의 이전 프로젝트는 2017년부터 2022년 사이에 약 3천만 달러를 모금했지만, 자금 소진으로 인해 중단되었고, 커뮤니티 회원들은 이를 "소프트 러그 풀(soft rug pull)"이라고 불렀습니다. 이러한 배경은 명성 문제를 야기하지만, 팀은 xStocks를 통해 보다 규제되고 자산 담보 방식의 접근 방식을 적용하여 배운 교훈을 활용하는 것으로 보입니다. Backed Finance는 Gnosis가 주도하고 Exor Seeds, Cyber Fund, Blockchain Founders Fund가 참여한 시리즈 A 펀딩에서 950만 달러를 유치했습니다.

xStocks는 근본적인 시장 비효율성을 해결합니다. 전 세계 수억 명의 사람들이 지리적 제한, 높은 중개 수수료, 제한된 거래 시간으로 인해 미국 주식 시장에 접근하지 못하는 것으로 추정됩니다. 전통적인 증권 거래소는 시장 운영 시간 동안 T+2 결제로 운영되는 반면, xStocks는 지속적인 가용성을 통해 즉각적인 블록체인 결제를 가능하게 합니다. 이 프로젝트는 "xStocks 얼라이언스" 배포 모델을 통해 주요 거래소(Kraken, Bybit, Gate.io)와 파트너십을 맺고 직접 배포를 통제하기보다는 무허가(permissionless) 인프라 계층을 구축합니다.

출시 2주 만에 xStocks의 온체인 가치는 3천5백만 달러에서 1억 달러 이상으로 세 배 증가했습니다. 2025년 8월까지 이 플랫폼은 24,542명의 고유 보유자를 넘어섰고 누적 거래량은 20억 달러에 달했습니다. 2025년 10월 현재, xStocks는 140개 이상의 국가에서 37,000명 이상의 보유자를 확보하고 있으며, 거래 활동은 아시아, 유럽, 라틴 아메리카에 집중되어 있습니다. 이 플랫폼은 규제 제한으로 인해 미국, 영국, 캐나다, 호주 투자자를 명시적으로 제외합니다.

기술 아키텍처: 멀티체인 토큰화 인프라​

xStocks는 솔라나를 기본 네트워크로 사용하는 멀티체인 배포 전략을 채택하여, 초당 65,000건 이상의 트랜잭션 처리량, 1초 미만의 최종성, 0.01달러 미만의 트랜잭션 비용을 활용합니다. 토큰은 전송 제한 및 메타데이터 포인터와 같은 규정 준수 기능을 포함하는 Token-2022 표준을 사용하여 SPL(Solana Program Library) 토큰으로 발행됩니다. 이 플랫폼은 2025년 9월에 ERC-20 토큰으로 이더리움으로 확장되었고, 이어서 BNB Chain 및 TRON과 통합되어 xStocks를 블록체인에 구애받지 않는 자산 클래스로 자리매김했습니다.

기술 구현은 OpenZeppelin의 검증된 ERC20Upgradeable 계약을 기반으로 하며, 소유자에게 발행자(minter), 소각자(burner), 일시 중지자(pauser) 역할을 설정할 수 있는 권한을 부여하는 역할 기반 접근 제어를 통합합니다. 이 아키텍처에는 계약 수정을 위한 업그레이드 가능한 프록시 패턴, 가스 없는 트랜잭션을 위한 ERC-712 서명 기반 승인, 규제 준수를 위한 내장된 화이트리스트 레지스트리가 포함됩니다. 이 "폐쇄형 정원(walled garden)" 모델은 블록체인 투명성을 유지하면서 프로토콜 수준에서 KYC/AML을 시행할 수 있도록 합니다.

Chainlink는 1초 미만의 가격 지연 시간을 제공하는 맞춤형 "xStocks 데이터 스트림" 솔루션을 통해 공식 오라클 인프라 제공자 역할을 합니다. 오라클 네트워크는 신뢰할 수 있는 공급자로부터 다중 소스 데이터를 집계하고, 독립 노드를 통해 이를 검증하며, 전통적인 시장 시간과 동기화되지만 온체인 거래를 위해 24시간 연중무휴로 제공되는 암호화 방식으로 서명된 가격 피드를 지속적으로 업데이트합니다. Chainlink의 Proof of Reserve 기능은 발행된 모든 토큰이 충분한 기초 주식으로 뒷받침됨을 실시간으로 신뢰할 수 있게 검증하며, 누구나 자율적으로 준비금 저장소를 쿼리할 수 있습니다. 크로스체인 상호 운용성 프로토콜(CCIP)은 블록체인 간의 안전한 아토믹 결제를 촉진하여 유동성 사일로를 해소합니다.

수탁 모델은 스위스 DLT법 감독하에 분리된 계좌에 주식을 보유하는 허가받은 스위스 은행(InCore Bank, Maerki Baumann)과 미국 증권 중개인(Alpaca Securities)을 활용합니다. 사용자가 xStock 토큰을 구매하면 플랫폼은 전통적인 거래소에서 해당 주식을 취득하고, 이를 수탁 기관에 보관한 다음, 온체인에서 토큰을 발행합니다. 상환 절차는 기초 자산의 현금 가치와 교환하여 토큰을 소각할 수 있도록 하지만, 사용자는 실제 주식을 직접 청구할 수는 없습니다.

xStocks는 솔라나 DeFi 생태계와 깊이 통합됩니다. Raydium(유동성 16억 달러)은 토큰 스왑을 위한 주요 자동화된 시장 조성자 역할을 하며, Jupiter는 최적의 실행을 위해 프로토콜 전반의 유동성을 집계합니다. Kamino Finance(유동성 20억 달러 이상)는 사용자가 xStocks를 담보로 스테이블코인을 빌리거나 대출을 통해 수익을 얻을 수 있도록 하며, Phantom 지갑(월간 사용자 300만 명 이상)은 직접적인 xStocks 거래 인터페이스를 제공합니다. 이러한 컴포저빌리티는 단순한 디지털화된 주식이 아닌 진정한 DeFi 프리미티브로 기능하는 토큰화된 주식으로서 xStocks의 주요 차별점을 나타냅니다.

이 플랫폼은 분할 소유권, 스마트 계약 통합을 통한 프로그래밍 가능한 주식, 투명한 온체인 소유권 기록, 그리고 전통적인 T+2 결제와 대비되는 즉각적인 T+0 결제에서 강력한 기술 혁신을 보여줍니다. 사용자는 토큰을 자체 관리 지갑으로 인출하거나, 복잡한 DeFi 전략에서 주식을 담보로 사용하거나, 특정 풀에서 10% 이상의 APY를 얻는 자동화된 시장 조성자 풀에 유동성을 제공할 수 있습니다.

보안 인프라, 치명적인 감사 공백 드러내​

가장 중요한 보안 발견: xStocks는 주요 감사 기관으로부터 공개 스마트 계약 감사를 받지 않았습니다. CertiK, OpenZeppelin, Trail of Bits, Halborn, Quantstamp 및 기타 선도적인 감사 기관에 대한 광범위한 조사 결과, Backed Finance 스마트 계약, xStocks 토큰 계약 또는 관련 인프라에 대한 공개된 감사 보고서가 전혀 없는 것으로 나타났습니다. 이는 잠재적으로 수십억 달러에 달하는 토큰화된 자산을 관리하는 프로젝트에 있어 DeFi 산업 표준에서 크게 벗어난 것입니다. 공식 문서에는 감사 배지가 없으며, 출시 발표에도 감사가 언급되지 않았고, 버그 바운티 프로그램도 공개적으로 발표되지 않았습니다.

몇 가지 완화 요인이 부분적인 보안 보장을 제공합니다. 이 플랫폼은 Aave, Compound, Uniswap에서 사용되는 것과 동일한 검증된 코드인 OpenZeppelin 계약 라이브러리를 기반으로 활용합니다. 솔라나의 기본 SPL 토큰 프로그램은 2022년부터 2024년 사이에 Halborn, Zellic, Trail of Bits, NCC Group, OtterSec, Certora 등 광범위한 감사를 거쳤습니다. Chainlink의 오라클 인프라는 암호화 서명, 신뢰할 수 있는 실행 환경, 영지식 증명을 포함한 여러 보안 계층을 제공합니다. 스위스 규제 프레임워크는 전통적인 금융 감독을 부과하며, 허가받은 은행과의 전문적인 수탁 계약은 기관급 안전 장치를 추가합니다.

이러한 요인들에도 불구하고, 독립적인 제3자 스마트 계약 검증의 부재는 여러 가지 우려스러운 위험 요소를 만듭니다. 프록시 패턴은 계약 업그레이드를 가능하게 하여, 타임록 지연이나 투명한 거버넌스 없이 악의적인 변경이 발생할 수 있습니다. 관리자 키는 발행, 소각, 일시 중지 기능을 제어하여 중앙 집중화 위험을 초래합니다. 규제 준수를 위한 화이트리스트 메커니즘은 검열 또는 계정 동결 가능성을 만듭니다. 명확한 타임록 없는 업그레이드 가능성은 팀이 이론적으로 계약 동작을 신속하게 수정할 수 있음을 의미합니다.

2025년 6월 출시 이후 보안 사고, 익스플로잇 또는 해킹은 보고되지 않았습니다. Chainlink Proof of Reserve는 1:1 담보의 지속적인 검증을 가능하게 하여 많은 중앙 집중식 시스템에서는 얻을 수 없는 투명성을 제공합니다. 그러나 구조적 위험은 여전히 존재합니다. 수탁 상대방 위험(스위스 은행의 지급 능력에 대한 의존), 팀 배경에 대한 우려(DAOstack 실패), 유동성 취약성(주말에 유동성이 70% 감소하는 것은 취약한 시장 구조를 시사) 등이 그것입니다.

보안 평가는 중간에서 높은 위험 등급으로 결론지어집니다. 규제 프레임워크는 전통적인 법적 보호를 제공하고, 확립된 인프라는 기술적 불확실성을 줄이며, 4개월 동안 사고가 없었다는 점은 운영 역량을 보여줍니다. 그러나 공개 감사의 치명적인 부재는 중앙 집중식 제어 지점 및 팀의 명성 문제와 결합되어 보안에 민감한 사용자에게 상당한 주의를 요합니다. 권장 사항으로는 여러 1등급 기업으로부터 즉시 포괄적인 감사를 의뢰하고, 버그 바운티 프로그램을 구현하며, 관리자 기능에 타임록 지연을 추가하고, 중요한 계약 기능에 대한 공식 검증을 추진하는 것이 포함됩니다.

토큰 경제학 및 시장 메커니즘​

xStocks는 단일 토큰 프로젝트로 운영되는 것이 아니라, 각각 다른 미국 주식 또는 ETF를 나타내는 60개 이상의 개별 토큰화된 주식으로 구성된 생태계로 운영됩니다. 토큰 표준은 블록체인마다 다릅니다. 솔라나에서는 SPL, 이더리움에서는 ERC-20, TRON에서는 TRC-20, BNB Chain에서는 BEP-20입니다. 각 주식은 "x" 접미사가 붙은 티커(TSLAx, AAPLx, NVDAx, SPYx, GOOGLx, MSTRx, CRCLx, COINx)를 받습니다.

경제 모델은 1:1 담보화를 중심으로 합니다. 모든 토큰은 규제된 수탁 기관에 보관된 기초 주식으로 완전히 뒷받침되며, Chainlink Proof of Reserve를 통해 검증됩니다. 공급 메커니즘은 동적입니다. 실제 주식이 구매되어 잠기면 새로운 토큰이 발행되고, 현금 가치로 상환될 때 토큰이 소각됩니다. 이는 시장 수요에 따라 토큰당 가변적인 공급을 생성하며, 인위적인 발행 일정이나 미리 정해진 인플레이션은 없습니다. 배당금과 같은 기업 활동은 보유자 잔액이 배당금 분배를 반영하여 증가하는 자동 "리베이스(rebasing)"를 유발하지만, 사용자는 전통적인 배당금 지급이나 의결권을 받지 않습니다.

토큰 유틸리티는 단순한 가격 노출을 넘어 여러 사용 사례를 포함합니다. 트레이더는 24시간 연중무휴 시장(전통적인 동부 표준시 오전 9시 30분~오후 4시 대비)에 접근하여 미국 시장 시간 외 뉴스 이벤트 중에도 포지션을 취할 수 있습니다. 분할 소유권은 Tesla나 Nvidia와 같은 고가 주식에 1달러부터 최소 투자할 수 있도록 합니다. DeFi 통합은 주식을 대출 프로토콜의 담보로 사용하거나, DEX 풀에 유동성을 제공하거나, 수익률 전략에 참여하거나, 레버리지 거래에 참여할 수 있도록 합니다. Chainlink CCIP를 통한 크로스체인 전송은 솔라나, 이더리움, TRON 생태계 간에 자산을 이동할 수 있도록 합니다. 자체 관리 지원을 통해 사용자는 토큰을 개인 지갑으로 인출하여 완전한 통제권을 가질 수 있습니다.

중요한 제한 사항이 있습니다. xStocks는 의결권, 직접적인 배당금 지급, 주주 특권, 그리고 기초 회사 자산에 대한 법적 청구권을 부여하지 않습니다. 사용자는 규제 준수를 위해 실제 주식이 아닌 채무 상품으로 구성된 주가 추적 순수 경제적 노출을 받습니다.

수익 모델은 스프레드 기반 가격 책정(거래 가격에 포함된 작은 스프레드), 일부 플랫폼에서의 제로 거래 수수료(USDG/USD 쌍을 사용하는 Kraken), 다른 자산을 사용할 때의 표준 CEX 수수료, 그리고 유동성 공급자가 거래 수수료를 얻는 DEX 유동성 풀 수수료를 통해 수익을 창출합니다. 완전 담보화가 담보 부족 위험을 제거하고, 규제 준수가 법적 기반을 제공하며, 멀티체인 전략이 단일 체인 의존도를 줄인다는 점에서 경제적 지속 가능성은 견고해 보입니다.

시장 성과, 빠른 채택 입증​

xStocks는 놀라운 성장 속도를 달성했습니다. 출시 첫 24시간 동안 130만 달러, 첫 달에 3억 달러, 두 달 만에 20억 달러, 2025년 10월까지 누적 50억 달러 이상의 거래량을 기록했습니다. 이 플랫폼은 토큰화된 주식 부문에서 약 58.4%의 시장 점유율을 유지하며, 2025년 8월 중순 기준으로 솔라나 블록체인에서 총 토큰화된 주식 가치 8,600만 달러 중 4,600만 달러를 차지하며 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 일일 거래량은 381만 달러에서 856만 달러에 이르며, 변동성이 큰 주식에 상당한 집중도를 보입니다.

거래량 기준 상위 거래 쌍은 투자자 선호도를 보여줍니다. TSLAx(Tesla)가 일일 거래량 246만 달러와 10,777명의 보유자로 선두를 달리고, CRCLx(Circle)는 일일 221만 달러를 기록합니다. SPYx(S&P 500 ETF)는 일일 55만 9천 달러에서 96만 달러를 보이며, NVDAx(NVIDIA)와 MSTRx(MicroStrategy)가 상위 5위 안에 듭니다. 주목할 점은 초기 61개 자산 중 6개만이 출시 시점에 상당한 거래량을 보였다는 것으로, 이는 전체 카탈로그에 걸쳐 집중 위험과 제한된 시장 깊이를 나타냅니다.

거래 활동은 중앙화 거래소(CEX)가 95%, 탈중앙화 거래소(DEX)가 5%의 비율을 보입니다. Kraken이 주요 유동성 장소 역할을 하며, Bybit, Gate.io, Bitget이 주요 거래량을 차지합니다. DEX 활동은 솔라나의 Raydium(총 프로토콜 유동성 16억 달러)과 Jupiter에 집중됩니다. 이러한 CEX 지배는 더 좁은 스프레드와 더 나은 유동성을 제공하지만, 상대방 위험과 중앙 집중화 우려를 야기합니다.

2025년 10월 현재 총 생태계 시가총액은 1억 2,200만~1억 2,300만 달러에 달했으며, 측정 방법에 따라 운용 자산은 4,330만 달러에서 7,937만 달러에 이릅니다. 개별 토큰 가치는 Chainlink 오라클을 통해 1초 미만의 지연 시간으로 기초 주가를 추적하지만, 유동성이 낮은 기간에는 일시적인 편차가 발생합니다. 이 플랫폼은 차익 거래자들이 페그를 안정화하기 전 나스닥 기준 가격에 대해 초기 가격 프리미엄을 경험했습니다.

사용자 채택 지표는 강력한 성장 궤적을 보여줍니다. 첫 달에 24,528명의 보유자, 8월까지 25,500명, 10월까지 37,000명 이상(일부 출처는 모든 추적 방법론을 포함하여 최대 71,935명의 보유자를 보고)을 기록했습니다. 일일 활성 사용자는 2,835명으로 최고치를 기록하며, 일반적인 활동은 약 2,473 DAU입니다. 이 플랫폼은 하루에 17,010~25,126건의 트랜잭션을 처리하며, 월간 활성 주소는 31,520개(월별 42.72% 증가), 월간 전송량은 3억 9,192만 달러(111.12% 증가)입니다.

지리적 분포는 플랫폼에 따라 140~185개국에 걸쳐 있으며, 아시아, 유럽, 라틴 아메리카에 주요 집중도를 보입니다. Trust Wallet(사용자 2억 명), Telegram Wallet(2025년 10월 발표, 3,500만 명 이상의 사용자 대상), Phantom 지갑(월간 사용자 300만 명)과의 통합은 광범위한 배포 범위를 제공합니다.

주말 거래 데이터에서 중요한 유동성 문제가 나타납니다. 24시간 연중무휴 가용성에도 불구하고 주말 동안 유동성이 약 70% 감소하여, xStocks가 진정으로 연속적인 시장을 만들기보다는 전통적인 시장 시간의 행동 패턴을 계승하고 있음을 시사합니다. 이러한 유동성 취약성은 비거래 시간 동안 넓은 스프레드, 미국 거래 시간 외 뉴스 이벤트 동안의 가격 불안정성, 그리고 지속적으로 페그를 유지하려는 시장 조성자들에게 어려움을 야기합니다.

경쟁 환경: 다방면에서의 경쟁​

xStocks는 자본력이 풍부한 기존 기업들과의 경쟁에 직면한 빠르게 진화하는 토큰화된 증권 시장에서 운영됩니다. 주요 경쟁자는 다음과 같습니다.

Ondo Finance Global Markets는 가장 중요한 위협입니다. 2025년 9월 3일(xStocks 출시 두 달 후)에 출시된 Ondo는 xStocks의 6천만 달러 대비 2억 6천만 달러의 TVL을 자랑하며, 4.3배의 우위를 가집니다. Peter Thiel의 Founders Fund의 지원을 받는 Ondo는 출시 시점에 100개 이상의 토큰화된 자산으로 기관 고객을 대상으로 하며, 2025년 말까지 1,000개 이상으로 확장할 예정입니다. 이 플랫폼은 미국 등록 증권 중개인을 통해 운영되어 잠재적인 미국 시장 진입을 위한 우월한 규제 위치를 제공합니다. Ondo는 출시 이후 Solana Foundation, BitGo, Fireblocks, Jupiter, 1inch를 포함하는 Global Markets Alliance와 함께 총 6억 6,900만 달러의 온체인 거래량을 기록했습니다.

Robinhood Tokenized Stocks는 xStocks와 같은 날(2025년 6월 30일) 200개 이상의 자산으로 출시되었으며, 2025년 말까지 2,000개 이상으로 확장될 예정입니다. Robinhood의 제공 상품에는 업계 최초의 비상장 회사 토큰(OpenAI, SpaceX)이 포함되지만, OpenAI는 이 토큰들을 공개적으로 부인했습니다. 처음에는 Arbitrum에 구축되었고, 독점적인 "Robinhood Chain" 레이어 2로 마이그레이션이 계획되어 있으며, 이 플랫폼은 현재까지 EU 투자자를 대상으로 수수료 없이 24시간 5일 거래를 제공합니다. Robinhood의 시가총액 1,190억 달러에 달하는 모회사, 막대한 브랜드 인지도, 그리고 2,300만 명 이상의 자금 지원 고객은 강력한 유통 이점을 창출합니다.

Gemini/Dinari dShares는 xStocks 출시 3일 전인 2025년 6월 27일 Arbitrum에서 37개 이상의 토큰화된 주식으로 출시되었습니다. Dinari는 FINRA 등록 증권 중개인 및 SEC 등록 이전 대리인으로 운영되어 강력한 미국 규제 위치를 제공합니다. Gemini의 "보안 우선" 명성과 80억 달러에 달하는 고객 수탁 자산은 신뢰성을 부여하지만, 이 플랫폼은 xStocks의 수수료 없는 옵션과 달리 1.49%의 거래 수수료를 부과하며 더 적은 자산(37개 대 60개 이상)을 제공합니다.

경쟁 비교 매트릭스는 xStocks의 위치를 보여줍니다. 경쟁사들이 더 많은 자산(Robinhood 200개 이상, Ondo 100개 이상에서 1,000개 이상으로 확장)을 제공하는 반면, xStocks는 가장 깊은 DeFi 통합, 진정한 24시간 연중무휴 거래(경쟁사의 24시간 5일 대비), 그리고 멀티체인 배포(경쟁사의 단일 체인 집중 대비 4개 체인)를 유지합니다. xStocks의 토큰화된 주식 시장 점유율 58.4%는 제품-시장 적합성을 입증하지만, 이러한 선두는 경쟁사들의 우월한 자본, 기관 관계 및 자산 카탈로그로부터 압력을 받고 있습니다.

xStocks의 독특한 차별점은 DeFi 컴포저빌리티에 집중되어 있습니다. 이 플랫폼은 대출 프로토콜(Kamino), 자동화된 시장 조성자(Raydium), 유동성 애그리게이터(Jupiter), 자체 관리 지갑과 깊이 통합될 수 있는 유일한 토큰화된 주식 제공자입니다. 사용자는 10% 이상의 APY를 얻으며 유동성을 제공하거나, 주식 담보로 스테이블코인을 빌리거나, 복잡한 수익률 전략에 참여할 수 있습니다. 이는 Robinhood나 Ondo에서는 사용할 수 없는 기능입니다. 솔라나, 이더리움, BNB Chain, TRON을 아우르는 멀티체인 전략은 xStocks를 체인에 구애받지 않는 인프라로 자리매김하게 하며, 경쟁사들은 단일 블록체인에 집중합니다. 솔라나의 속도(65,000 TPS)와 비용(거래당 0.01달러 미만) 이점은 사용자에게 전달됩니다.

경쟁 열위로는 현저히 작은 TVL(6천만 달러 대 Ondo의 2억 6천만 달러), 적은 자산(60개 이상 대 경쟁사의 수백 개), Robinhood/Gemini 대비 제한된 브랜드 인지도, 작은 자본 기반, 그리고 Ondo/Securitize보다 약한 미국 규제 인프라가 포함됩니다. 이 플랫폼은 비상장 회사(Robinhood의 SpaceX/OpenAI 제공)에 대한 접근성이 부족하며, 주요 시장(미국, 영국, 캐나다, 호주)에서는 여전히 사용할 수 없습니다.

경쟁 위협 평가는 더 큰 TVL, 기관 지원, 공격적인 확장으로 인해 Ondo Finance를 "매우 높음"으로, 브랜드 파워와 자본은 있지만 제한적인 DeFi 통합으로 인해 Robinhood를 "높음"으로, 강력한 규제 준수는 있지만 제한적인 규모로 인해 Gemini/Dinari를 "중간"으로 평가합니다. 과거 경쟁사였던 FTX 토큰화된 주식(파산으로 2022년 11월 폐쇄)과 바이낸스 주식 토큰(규제 압력으로 중단)은 이 범주에 내재된 시장 검증과 규제 위험을 모두 보여줍니다.

규제 위치 및 규제 준수 프레임워크​

xStocks는 스위스 및 EU 규제 준수를 중심으로 신중하게 구축된 규제 프레임워크 하에 운영됩니다. 저지(Jersey)에 기반을 둔 비공개 유한 회사인 Backed Assets (JE) Limited가 주요 발행자 역할을 합니다. Backed Finance AG는 스위스 DLT(분산원장기술)법 및 FMIA(금융시장인프라법)에 따라 스위스 규제를 받는 운영 법인으로 기능합니다. 이 스위스 기반은 1:1 담보 요건, 허가받은 수탁 기관 의무, EU 투자설명서 규정 제23조에 따른 투자설명서 의무를 통해 많은 관할권에서 얻을 수 없는 규제 명확성을 제공합니다.

이 플랫폼은 규제 분류를 탐색하기 위해 xStocks를 전통적인 주식 증권이 아닌 **채무 상품(추적 증서)**으로 구성합니다. 이 구조는 대부분의 관할권에서 직접적인 증권 등록 요건을 피하면서 기초 주가 움직임에 대한 경제적 노출을 제공합니다. 각 xStock은 EU 규정 준수 표준을 충족하는 ISIN 코드를 받으며, 플랫폼은 assets.backed.fi/legal-documentation에서 상세한 위험 공개가 포함된 포괄적인 기본 투자설명서를 유지합니다.

지리적 가용성은 140~185개국에 걸쳐 있지만, 미국, 영국, 캐나다, 호주는 명시적으로 제외됩니다. 이들 국가는 전 세계에서 가장 큰 소매 투자 시장 중 일부를 차지합니다. 이러한 제외는 해당 관할권의 엄격한 증권 규제, 특히 토큰화된 증권에 대한 미국 SEC의 불확실한 입장 때문입니다. 유통 파트너인 Kraken은 버뮤다 통화청으로부터 디지털 자산 사업 허가를 받은 Payward Digital Solutions Ltd.(PDSL)를 통해 xStocks를 제공하며, 다른 거래소는 별도의 라이선스 프레임워크를 유지합니다.

KYC/AML 요구 사항은 플랫폼마다 다르지만 일반적으로 다음을 포함합니다. 고객 식별 프로그램(CIP), 고객 실사(CDD), 고위험 고객에 대한 강화된 실사(EDD), 지속적인 거래 모니터링, 의심스러운 활동 보고서(SARs/STRs) 제출, OFAC 및 PEP 목록에 대한 제재 심사, 부정적인 언론 보도 확인, 그리고 관할권에 따라 5~10년간 기록 보관. 이러한 요구 사항은 xStocks가 무허가 블록체인에서 운영됨에도 불구하고 국제 자금 세탁 방지 표준을 충족하도록 보장합니다.

중요한 법적 제한 사항은 투자자 권리를 크게 제약합니다. xStocks는 의결권, 거버넌스 참여, 전통적인 배당금 분배(리베이스만 해당), 실제 주식에 대한 상환권, 그리고 기초 회사 자산에 대한 제한적인 법적 청구권을 부여하지 않습니다. 사용자는 분리된 주식 수탁에 의해 뒷받침되는 발행자에 대한 채무 청구권으로 구성된 순수 경제적 노출을 받습니다. 이 구조는 Backed Finance를 직접적인 주주 책임으로부터 보호하면서 규제 준수를 가능하게 하지만, 전통적으로 주식 소유와 관련된 보호 장치를 제거합니다.

토큰화된 증권 환경에서는 규제 위험이 크게 다가옵니다. 진화하는 프레임워크는 규제가 소급적으로 변경될 수 있고, 더 많은 국가가 토큰화된 주식을 제한하거나 금지할 수 있으며, 거래소가 서비스 중단을 강요받을 수 있고, 분류 변경으로 인해 다른 규제 준수 표준이 필요할 수 있음을 의미합니다. 140개 이상의 국가에 걸친 다양한 규제는 지속적인 법적 불확실성을 야기합니다. 미국 시장 제외는 가장 큰 소매 투자 시장을 제거함으로써 성장 잠재력을 제한하지만, SEC 위원 Hester Peirce가 제안한 규제 샌드박스(2025년 5월)는 잠재적인 미래 진입 경로를 시사합니다.

세금 처리는 복잡하며 소급 적용될 가능성이 있으며, 사용자는 자신의 관할권에서 의무를 이해할 책임이 있습니다. 6AMLD(제6차 자금세탁방지 지침) 및 진화하는 EU 규제는 새로운 요구 사항을 부과할 수 있습니다. Robinhood와 Coinbase가 경쟁 제품에 대한 미국 규제 승인을 모색하는 경쟁 압력은 다양한 플레이어에게 유리한 분열된 규제 환경을 조성할 수 있습니다.

커뮤니티 참여 및 생태계 개발​

xStocks의 커뮤니티 구조는 일반적인 Web3 프로젝트와 크게 다릅니다. xStocks 브랜드 자체를 위한 전용 디스코드 서버나 텔레그램 채널이 없습니다. 커뮤니티 상호 작용은 주로 파트너 플랫폼(Kraken의 지원 채널, Bybit의 거래 커뮤니티, 지갑 제공자 포럼)을 통해 이루어집니다. 공식 커뮤니케이션은 Twitter/X 계정 @xStocksFi 및 @BackedFi를 통해 이루어지지만, 팔로워 수와 참여 지표는 공개되지 않았습니다.

출시 2주 만에 온체인 가치가 3,500만 달러에서 1억 달러 이상으로 세 배 증가하는 등 플랫폼의 폭발적인 초기 성장은 제한된 커뮤니티 인프라에도 불구하고 강력한 제품-시장 적합성을 보여줍니다. 출시 첫 며칠 동안 1,200명 이상의 고유 트레이더가 참여했으며, 2025년 10월까지 사용자 기반은 37,000명 이상의 보유자로 확장되었습니다. 지리적 분포는 전통적인 주식 중개 접근이 제한적인 신흥 시장(아시아(특히 동남아시아 및 남아시아), 유럽(특히 중부 및 동유럽), 라틴 아메리카, 아프리카)에 집중되어 있습니다.

전략적 파트너십은 xStocks의 유통 및 생태계 성장의 중추를 이룹니다. 주요 거래소 통합에는 Kraken(140개국 이상 접근을 제공하는 주요 출시 파트너), Bybit(거래량 기준 세계 2위 거래소), Gate.io(최대 10배 레버리지의 무기한 계약 제공), Bitget(온체인 플랫폼 통합), Trust Wallet(사용자 2억 명), Cake Wallet(자체 관리 접근), 그리고 Telegram Wallet(2025년 10월 발표, 35개 주식에 대해 3,500만 명 이상의 사용자 대상, 60개 이상으로 확장 예정)이 포함됩니다. 추가 플랫폼으로는 BitMart, BloFin, XT, VALR, Pionex가 있습니다.

DeFi 프로토콜 통합은 xStocks의 컴포저빌리티 이점을 보여줍니다. Raydium은 16억 달러의 유동성과 5,430억 달러의 누적 거래량을 가진 솔라나 최고의 AMM 역할을 합니다. Jupiter는 솔라나 DEX 전반의 유동성을 집계합니다. Kamino Finance(유동성 20억 달러 이상)는 xStocks 담보에 대한 대출 및 차입을 가능하게 합니다. Falcon Finance는 xStocks(TSLAx, NVDAx, MSTRx, CRCLx, SPYx)를 담보로 USDf 스테이블코인을 발행할 수 있도록 허용하며, PancakeSwap과 Venus Protocol은 BNB Chain DeFi 접근을 제공합니다.

인프라 파트너십에는 Chainlink(가격 피드 및 Proof of Reserve를 위한 공식 오라클 제공자), QuickNode(엔터프라이즈급 솔라나 인프라), Alchemy Pay(지리적 확장을 위한 결제 처리)가 포함됩니다. "xStocks 얼라이언스"는 Chainlink, Raydium, Jupiter, Kamino, Bybit, Kraken 및 추가 생태계 파트너를 포함하여 분산된 네트워크 효과를 창출합니다.

개발자 활동은 공개 GitHub 존재감이 제한적이어서 대부분 불투명합니다. Backed Finance는 오픈 소스 개발보다는 비공개 저장소를 유지하는 것으로 보이며, 이는 규제 준수 중심의 기업 접근 방식과 일치합니다. 무허가 토큰 설계는 제3자 개발자가 직접적인 협업 없이 xStocks를 통합할 수 있도록 하여, 거래소가 독립적으로 토큰을 상장함에 따라 유기적인 생태계 성장을 가능하게 합니다. 그러나 이러한 오픈 소스 투명성 부족은 기술 개발 품질 및 보안 관행을 평가하는 데 어려움을 초래합니다.

생태계 성장 지표는 강력한 모멘텀을 보여줍니다. 10개 이상의 중앙화 거래소, 여러 DeFi 프로토콜, 수많은 지갑 제공자, 그리고 확장되는 블록체인 통합(출시 60일 이내 4개 체인)이 있습니다. 거래량은 130만 달러(첫 24시간)에서 3억 달러(첫 달)로, 그리고 50억 달러 이상(4개월)으로 증가했습니다. 지리적 범위는 초기 출시 시장에서 140~185개국으로 확장되었으며, 통합 작업이 계속 진행 중입니다.

파트너십 품질은 Backed Finance가 업계 리더(Kraken, Bybit, Chainlink) 및 신흥 플랫폼(Telegram Wallet)과 관계를 확보함에 따라 강력해 보입니다. 2025년 10월 Telegram Wallet 통합은 특히 중요한 유통 잠재력을 나타내며, 2025년 말까지 수수료 없는 거래를 통해 xStocks를 Telegram의 방대한 사용자 기반에 제공합니다. 그러나 전용 커뮤니티 채널의 부재, 제한된 GitHub 활동, 중앙 집중식 개발 접근 방식은 Web3의 일반적인 개방적이고 커뮤니티 중심적인 정신과 다릅니다.

기술, 시장, 규제 벡터 전반의 위험 환경​

xStocks의 위험 프로필은 기술, 시장, 규제, 운영 범주에 걸쳐 다양한 심각도 수준을 가진 여러 차원에 걸쳐 있습니다.

기술적 위험은 스마트 계약 취약성에서 시작됩니다. 솔라나, 이더리움, BNB Chain, TRON에 걸친 멀티체인 배포는 공격 표면을 증가시키며, 각 블록체인은 고유한 스마트 계약 위험을 도입합니다. Chainlink에 대한 오라클 의존성은 잠재적인 단일 실패 지점을 생성합니다. 오라클이 오작동하면 가격 정확성이 붕괴됩니다. 토큰 발행 및 동결 권한은 규제 준수를 가능하게 하지만, 발행자가 계정을 동결하거나 운영을 중단할 수 있도록 하여 중앙 집중화 위험을 초래합니다. CCIP를 통한 크로스체인 브리징은 복잡성과 잠재적인 브릿지 취약성을 추가하며, 이는 DeFi에서 흔한 공격 벡터입니다. 공개 스마트 계약 감사의 부재는 가장 중요한 기술적 우려 사항으로, 독립적인 제3자에 의해 보안 주장이 검증되지 않은 상태로 남습니다.

수탁 위험은 시스템적 노출을 야기합니다. 모든 xStocks는 실제 주식을 보유하는 제3자 허가 수탁 기관(InCore Bank, Maerki Baumann, Alpaca Securities)에 의존합니다. 은행 파산, 법적 압류 또는 수탁 기관의 지급 불능은 전체 담보 구조를 위태롭게 할 수 있습니다. Backed Finance는 발행, 소각, 동결에 대한 발행자 통제권을 유지하여 운영상의 단일 실패 지점을 생성합니다. Backed Finance가 운영상의 어려움을 겪으면 전체 생태계가 피해를 입습니다. Kraken 및 기타 거래소가 xStocks의 가용성 또는 거래 조건에 영향을 미치는 상장 조건을 변경할 수 있는 플랫폼 매개변수 위험이 존재합니다.

시장 위험은 유동성 취약성을 통해 나타납니다. 24시간 연중무휴 가용성에도 불구하고 주말에 유동성이 70% 감소한다는 기록은 구조적 약점을 드러냅니다. 얇은 호가창이 플랫폼을 괴롭힙니다. 초기 61개 자산 중 6개만이 상당한 거래량을 보였으며, 이는 인기 있는 종목에 집중되어 있고 잘 알려지지 않은 주식은 유동성이 부족함을 나타냅니다. 사용자는 특히 비거래 시간이나 시장 스트레스 기간 동안 원하는 시점에 포지션을 청산하지 못할 수 있습니다.

다섯 가지 특정 가격 디커플링 시나리오는 가치 평가 불확실성을 야기합니다. (1) 유동성 격차: 낮은 거래량 동안 기초 주식과의 가격 편차를 유발합니다. (2) 기초 주식 거래 정지: 거래 정지 동안 유효한 기준 가격을 제거합니다. (3) 준비금 이상: 수탁 기관 오류, 법적 동결 또는 기술적 오작동으로 인해 담보 검증이 중단됩니다. (4) 비거래 시간 투기: 미국 시장이 폐장되었지만 xStocks가 계속 거래될 때 발생합니다. (5) 극심한 시장 이벤트: 서킷 브레이커 또는 규제 조치와 같은 극심한 시장 이벤트는 온체인 가격과 전통적인 가격을 분리할 수 있습니다.

페그 안정성에 영향을 미치는 비공개 수수료 메커니즘에 대한 보고서는 숨겨진 수수료 또는 시장 조작에 대한 우려를 제기합니다. 암호화폐 시장 상관관계는 예상치 못한 변동성을 만듭니다. 1:1 담보에도 불구하고, 광범위한 암호화폐 시장의 혼란은 청산 연쇄 반응 또는 심리적 전염을 통해 토큰화된 주식 가격에 영향을 미칠 수 있습니다. 이 플랫폼은 전통적인 은행 예금이나 증권 계좌와 달리 보험이나 보호 제도가 없습니다.

규제 위험은 전 세계적으로 빠르게 진화하는 프레임워크에서 비롯됩니다. 디지털 자산 규제는 예측 불가능하게 계속 변화하며, 소급 적용되는 규제 준수 요구 사항이 발생할 가능성이 있습니다. 더 많은 국가가 토큰화된 증권을 금지하거나 제한함에 따라 지리적 제한이 확대될 수 있습니다. xStocks는 이미 4개의 주요 시장(미국, 영국, 캐나다, 호주)을 제외하고 있으며, 추가 관할권도 뒤따를 수 있습니다. 2021년 바이낸스 주식 토큰에서 발생했던 것처럼, 거래소가 토큰화된 주식을 상장 폐지하라는 규제 압력에 직면하면 플랫폼 폐쇄가 발생할 수 있습니다. 분류 변경은 다른 라이선스, 규제 준수 절차를 요구하거나 구조적 수정을 강요할 수 있습니다.

140개 이상의 국가에 걸쳐 운영되는 다중 관할권의 복잡성은 예측 불가능한 법적 노출을 초래합니다. 토큰화된 주식이 전통적인 증권과 유사한 엄격한 감독을 받을지에 대한 증권법 불확실성이 지속됩니다. 세금 처리는 불리한 소급 의무가 발생할 가능성이 있어 여전히 모호합니다. 미국 시장 제외는 극적인 규제 변화가 없는 한 세계 최대 소매 투자 시장을 영구적으로 제거합니다. SEC의 조사는 역외로 확대되어 플랫폼에 압력을 가하거나 사용자 신뢰에 영향을 미치는 경고를 발행할 수 있습니다.

위험 신호 및 커뮤니티 우려 사항에는 창립 팀의 DAOstack 배경이 포함됩니다. 이들의 이전 프로젝트는 3천만 달러를 모금했지만 2022년에 토큰 가격이 거의 0으로 폭락하면서 폐쇄되었고, 일부에서는 이를 "소프트 러그 풀"이라고 불렀습니다. xStocks에 대한 공개 GitHub 활동이 전혀 없다는 점은 투명성 문제를 제기합니다. 특정 수탁 기관의 신원은 부분적으로만 공개되어 있으며, Chainlink Proof of Reserve 외에 준비금 감사 빈도 또는 방법론에 대한 세부 정보는 제한적입니다. 분석 기사에서 가격 디커플링 및 숨겨진 수수료 메커니즘 주장에 대한 증거는 운영 문제를 시사합니다.

낮은 자산 활용률(자산의 10%만이 상당한 거래량을 보임)은 제한된 시장 깊이를 나타냅니다. 주말 유동성 붕괴로 70% 감소가 드러나는 것은 24시간 연중무휴 가용성에도 불구하고 연속적인 시장을 유지할 수 없는 취약한 시장 구조를 시사합니다. 전용 커뮤니티 채널(xStocks 전용 디스코드/텔레그램)의 부재는 사용자 참여 및 피드백 메커니즘을 제한합니다. 수탁 기관이 실패하거나 Backed Finance가 운영을 중단할 경우 보험 보장, 투자자 보상 기금 또는 구제 메커니즘이 존재하지 않습니다.

플랫폼 위험 공개 진술은 일관되게 경고합니다. "투자는 위험을 수반하며, 전체 투자를 잃을 수 있습니다", "경험이 없는 투자자에게는 적합하지 않습니다", "기술에 크게 의존하는 고도로 투기적인 투자", "이해하기 어려운 복잡한 상품" 등 실험적 특성과 높은 위험 프로필을 강조합니다.

미래 궤적 및 생존 가능성 평가​

xStocks의 로드맵은 여러 차원에 걸친 공격적인 확장에 중점을 둡니다. **단기 개발(2025년 4분기)**에는 2025년 10월 Telegram Wallet 통합으로 35개의 토큰화된 주식이 출시되어 2025년 말까지 60개 이상으로 확장되고, TON Wallet 자체 관리 통합, 그리고 2025년 말까지 수수료 없는 거래 연장이 포함됩니다. 멀티체인 확장은 솔라나(6월), BNB Chain(7월), TRON(8월), 이더리움(2025년 말)에 대한 배포를 완료했으며, 추가 고성능 블록체인도 계획되어 있지만 아직 발표되지 않았습니다.

중기 계획(2026-2027)은 미국 주식을 넘어선 자산 클래스 확장을 목표로 합니다. 유럽, 아시아 및 신흥 시장의 국제 주식, 토큰화된 채권 및 고정 수입 상품, 귀금속, 에너지 및 농산물을 포함한 상품, 현재 5개 제공 상품을 넘어선 더 넓은 ETF 카탈로그, 그리고 REITs, 인프라 및 특수 투자 클래스와 같은 대체 자산이 포함됩니다. 기술 개발 우선순위에는 고급 DeFi 기능(옵션, 구조화 상품, 자동화된 포트폴리오 관리), 대규모 거래 및 전용 수탁 서비스를 위한 기관 인프라, CCIP를 통한 향상된 크로스체인 상호 운용성, 그리고 개선된 배당금 지원 메커니즘이 포함됩니다.

지리적 확장은 전통적인 주식 시장 접근이 제한적인 신흥 시장에 중점을 두며, 규제 준수 및 사용자 경험을 우선시하는 단계별 출시를 채택합니다. 전 세계적으로 지속적인 거래소 및 지갑 통합은 Kraken, Bybit, Telegram Wallet 파트너십의 성공을 재현하는 것을 목표로 합니다. DeFi 통합 확장은 xStocks 담보를 수용하는 더 많은 대출/차입 프로토콜, 체인 전반의 추가 DEX 통합, 새로운 유동성 풀 배포, 그리고 토큰 보유자를 위한 정교한 수익 창출 전략을 목표로 합니다.

시장 기회 규모 측정은 상당한 성장 잠재력을 보여줍니다. Ripple과 BCG는 토큰화된 자산이 2025년 4월 약 6천억 달러에서 2033년까지 19조 달러에 이를 것으로 예측합니다. 전 세계 수억 명의 사람들이 미국 주식 시장에 접근하지 못하고 있으며, 이는 방대한 잠재 시장을 창출합니다. 24시간 연중무휴 거래 모델은 전통적인 제한된 시간보다 연속적인 시장을 선호하는 암호화폐 기반 트레이더를 유치합니다. 분할 소유권은 특히 신흥 경제국의 자본이 제한적인 사용자를 위해 투자를 민주화합니다.

xStocks의 성장을 뒷받침하는 경쟁 우위에는 선도적인 DeFi 포지셔닝(깊은 프로토콜 통합을 가진 유일한 플랫폼), 경쟁사 대비 가장 넓은 멀티체인 커버리지, 정당성을 제공하는 스위스/EU 규제 프레임워크, 10개 이상의 주요 거래소와의 통합, 그리고 감사된 준비금으로 투명한 1:1 담보가 포함됩니다. 주요 성장 동력은 전통 자산 노출을 추구하는 성장하는 암호화폐 기반 인구의 소매 투자자 수요, 전통적인 증권사 없이 수십억 명에게 제공되는 신흥 시장 접근성, 새로운 사용 사례(대출, 차입, 수익 농사)를 가능하게 하는 DeFi 혁신, 증권 계좌 없이 간소화된 온보딩을 통한 낮은 진입 장벽, 그리고 주요 은행들이 토큰화를 탐색함에 따라 잠재적인 기관 투자 관심(연구에서 JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo 언급)에 걸쳐 있습니다.

혁신 잠재력은 Web3 게임 및 메타버스 경제 통합, 토큰화된 주식 파생상품 및 옵션, 다른 실물 자산(부동산, 상품)과의 교차 담보화, 스마트 계약을 통한 자동화된 포트폴리오 리밸런싱, 그리고 블록체인 투명성을 활용한 소셜 트레이딩 기능으로 확장됩니다.

장기 생존 가능성 평가는 미묘한 그림을 제시합니다. 지속 가능성 강점에는 실물 자산 담보(1:1 담보화는 알고리즘 토큰과 달리 근본적인 가치를 제공), 규제 기반(스위스/EU 규제 준수는 지속 가능한 법적 프레임워크를 생성), 입증된 수익 모델(거래 수수료 및 플랫폼 매개변수가 지속적인 수입을 창출), 검증된 시장 수요(4개월 만에 50억 달러 이상 거래량), 네트워크 효과(더 많은 거래소와 체인이 자체 강화 생태계를 생성), 그리고 총 시장 가치 264억 달러에 달하는 광범위한 RWA 토큰화 추세에서의 전략적 포지셔닝이 포함됩니다.

장기적인 성공을 위협하는 과제로는 만연한 규제 불확실성(특히 미국/주요 시장이 반발할 경우 잠재적 제한), 심화되는 경쟁(Robinhood, Coinbase, Ondo, 경쟁 제품을 출시하는 전통 거래소), 수탁 기관 의존 위험(제3자 수탁 기관에 대한 장기적인 의존은 시스템적 취약성을 초래), 시장 구조 취약성(주말 유동성 붕괴는 구조적 약점을 나타냄), 기술 의존성(스마트 계약 취약성 또는 오라클 실패는 신뢰를 회복할 수 없게 손상시킬 수 있음), 그리고 제한된 자산 채택(자산의 10%만이 상당한 거래량을 보인다는 것은 제품-시장 적합성 문제를 시사)이 포함됩니다.

확률 시나리오는 다음과 같이 나뉩니다. **낙관적 시나리오(확률 40%)**는 xStocks가 토큰화된 주식의 업계 표준이 되고, 여러 클래스에 걸쳐 수백 개의 자산으로 확장되며, 일일 수십억 달러의 거래량을 달성하고, 주요 시장에서 규제 승인을 얻으며, 주요 금융 기관과 통합되는 경우입니다. **기본 시나리오(확률 45%)**는 xStocks가 신흥 시장과 암호화폐 기반 트레이더를 대상으로 틈새 시장 지위를 유지하고, 자산 및 거래량에서 적당한 성장을 달성하며, 비미국/영국/캐나다 시장에서 운영을 계속하고, 시장 점유율을 유지하면서 꾸준한 경쟁에 직면하며, 점진적으로 DeFi 통합을 확장하는 경우입니다. **비관적 시나리오(확률 15%)**는 규제 단속으로 인해 상당한 제한이 강제되거나, 수탁 기관 또는 운영 실패로 명성이 손상되거나, 전통 금융 진입자와 경쟁할 수 없게 되거나, 유동성 문제로 인해 가격 불안정 및 사용자 이탈이 발생하거나, 기술적 취약성 및 해킹이 발생하는 경우입니다.

결과를 결정하는 중요한 성공 요인에는 진화하는 글로벌 프레임워크 전반의 규제 탐색, 모든 자산에 걸쳐 더 깊고 안정적인 시장을 구축하는 유동성 개발, 실패에 대한 무관용 원칙을 가진 수탁 기관의 신뢰성, 안전하고 신뢰할 수 있는 인프라를 유지하는 기술 견고성, 전통 금융 진입자보다 앞서 나가는 경쟁 차별화, 그리고 주류 채택을 위한 복잡성 장벽을 극복하는 사용자 교육이 포함됩니다.

5년 전망은 2030년까지 xStocks가 토큰화된 주식의 기초 인프라(USDT가 스테이블코인에 대해 나타내는 것과 유사)가 되거나 암호화폐 기반 트레이더를 위한 틈새 제품으로 남을 수 있음을 시사합니다. 성공은 규제 개발과 카탈로그 전반에 걸쳐 지속 가능한 유동성을 구축하는 능력에 크게 좌우됩니다. RWA 토큰화 메가트렌드는 성장에 강력히 유리하며, 기관 자본은 블록체인 기반 증권을 점점 더 탐색하고 있습니다. 그러나 경쟁 강도와 규제 불확실성은 상당한 하방 위험을 초래합니다.

1:1 담보 모델은 수탁 기관이 지급 능력을 유지하고 규제가 운영을 허용한다고 가정할 때 본질적으로 지속 가능합니다. 토큰 가치에 의존하는 DeFi 프로토콜과 달리, xStocks는 내구성 있는 근본적인 담보를 제공하는 기초 주식에서 가치를 파생합니다. 비즈니스 모델의 경제적 생존 가능성은 수수료를 창출하기 위한 충분한 거래량에 달려 있습니다. 만약 채택이 현재 수준에서 정체되거나 경쟁이 시장을 분열시키면, Backed Finance의 수익은 지속적인 운영 및 확장을 지원하지 못할 수 있습니다.

종합: 토큰화된 주식의 약속과 위험​

xStocks는 전통 금융과 DeFi를 연결하려는 기술적으로 정교하고 규제 준수 중심의 시도를 대표하며, 토큰화된 주식 시장에서 50억 달러의 거래량과 58%의 시장 점유율로 인상적인 초기 성과를 달성했습니다. 이 플랫폼의 DeFi 고유 포지셔닝, 멀티체인 배포, 그리고 전략적 파트너십은 Robinhood가 추구하는 전통적인 중개 대체 모델이나 Ondo Finance가 구축한 기관 브릿지와 차별화됩니다.

근본적인 가치 제안은 여전히 설득력이 있습니다. 전통적인 증권사에서 제외된 전 세계 수억 명의 사람들에게 미국 주식 시장에 대한 접근을 민주화하고, 24시간 연중무휴 거래 및 분할 소유권을 가능하게 하며, Tesla 주식을 스테이블코인 대출 담보로 사용하거나 Apple 주식에 유동성을 제공하여 수익을 얻는 것과 같은 새로운 DeFi 사용 사례를 잠금 해제합니다. 투명한 Chainlink Proof of Reserve를 통한 1:1 담보 모델은 합성 또는 알고리즘 대안과 달리 신뢰할 수 있는 가치 기반을 제공합니다.

그러나 상당한 약점들이 낙관론을 누그러뜨립니다. 공개 스마트 계약 감사의 부재는 잠재적으로 수억 달러의 자산을 다루는 프로젝트에 있어 용납할 수 없는 보안 허점이며, 특히 1등급 감사 기관의 가용성과 DeFi의 확립된 모범 사례를 고려할 때 더욱 그렇습니다. 팀의 DAOstack 배경은 실행 능력과 헌신에 대한 정당한 명성 문제를 제기합니다. 주말 70% 유동성 감소로 입증된 유동성 취약성은 24시간 연중무휴 가용성만으로는 해결할 수 없는 구조적인 시장 과제를 드러냅니다.

경쟁 압력은 모든 방향에서 심화되고 있습니다. Ondo의 4.3배 더 큰 TVL과 미국에서의 우월한 규제 위치, Robinhood의 브랜드 파워와 독점 블록체인을 통한 수직 통합, Gemini의 보안 우선 명성과 확립된 사용자 기반, 그리고 토큰화를 탐색하는 전통 금융 기업들이 그것입니다. xStocks의 DeFi 컴포저빌리티 해자는 주류 사용자가 단순한 주식 노출보다 대출/차입/수익 기능을 중요하게 여길 때만 방어 가능할 수 있습니다.

규제 불확실성은 가장 큰 실존적 위협으로 다가옵니다. 4개의 가장 큰 영어권 시장에서 제외된 채 140개 이상의 국가에서 운영하는 것은 분열된 성장 잠재력을 만듭니다. 증권법의 진화는 현재 구조를 규제 비준수로 만들거나, 플랫폼 폐쇄를 강제하거나, 더 강력한 규제 관계를 가진 자본력이 풍부한 경쟁자들이 시장 점유율을 차지하도록 할 수 있는 요구 사항을 소급적으로 부과할 수 있습니다.

장기 생존 가능성에 대한 평결은 적당히 긍정적이지만 불확실합니다(기본 시나리오 45%, 낙관적 시나리오 40%, 비관적 시나리오 15%). xStocks는 목표 고객층(암호화폐 기반 트레이더, 미국 주식 접근을 추구하는 신흥 시장 투자자) 내에서 제품-시장 적합성을 입증했습니다. RWA 토큰화 메가트렌드는 2033년까지 19조 달러의 토큰화된 자산 예측과 함께 장기적인 성장 동력을 제공합니다. 멀티체인 포지셔닝은 블록체인 위험을 헤지하는 반면, DeFi 통합은 중개 대체 경쟁사와 진정한 차별화를 만듭니다.

성공을 위해서는 다섯 가지 중요한 필수 사항을 실행해야 합니다. (1) 즉각적인 포괄적 보안 감사: 명백한 감사 공백을 해결하기 위해 여러 1등급 기업으로부터 즉시 포괄적인 보안 감사를 받아야 합니다. (2) 유동성 개발: 6개 주식에 집중하기보다는 전체 자산 카탈로그에 걸쳐 더 깊고 안정적인 시장을 구축하는 유동성 개발이 필요합니다. (3) 규제 탐색: 명확한 프레임워크를 구축하고 잠재적으로 주요 시장을 개방하기 위해 규제 당국과 적극적으로 협력해야 합니다. (4) 경쟁 차별화: 전통 금융이 토큰화 시장에 진입함에 따라 DeFi 컴포저빌리티 이점을 강화해야 합니다. (5) 수탁 기관 복원력: 신뢰를 영구적으로 파괴할 수 있는 수탁 실패에 대해 무관용 원칙을 보장해야 합니다.

사용자에게 xStocks는 특정 사용 사례(신흥 시장 접근, DeFi 통합, 24시간 연중무휴 거래)에 대한 진정한 유용성을 제공하지만, 보수적인 투자자에게는 부적합한 상당한 위험을 수반합니다. 이 플랫폼은 주요 투자 수단이라기보다는 암호화폐 기반 포트폴리오를 위한 보완적인 노출 메커니즘으로 가장 잘 활용됩니다. 사용자는 실제 주식 소유권이 아닌 주식을 추적하는 채무 상품 노출을 받는다는 점, 감사 부재로 인한 높은 보안 위험을 감수해야 한다는 점, 특히 비거래 시간 동안 잠재적인 유동성 제약을 감내해야 한다는 점, 그리고 규제 불확실성으로 인해 플랫폼 변경 또는 폐쇄가 강제될 수 있음을 인지해야 합니다.

xStocks는 중요한 전환점에 서 있습니다. 초기 성공은 토큰화된 주식 이론을 입증했지만, 경쟁은 심화되고 구조적 과제는 지속됩니다. 이 플랫폼이 필수적인 DeFi 인프라로 발전할지 아니면 틈새 실험으로 남을지는 실행 품질, Backed Finance의 통제 범위를 벗어나는 규제 개발, 그리고 주류 투자자들이 궁극적으로 현재 구현에 내재된 복잡성, 위험 및 한계를 극복할 만큼 블록체인 기반 주식 거래를 가치 있게 여길지에 달려 있습니다.

아스터 DEX (Aster DEX)는 멀티체인 탈중앙화 무기한 파생상품 거래소로, 2025년 9월에 애스터러스 (Astherus, 일드 프로토콜)와 APX 파이낸스 (APX Finance, 무기한 선물 플랫폼)의 전략적 합병을 통해 출범했습니다. 이 프로토콜은 현재 BNB 체인, 이더리움, 아비트럼, 솔라나 전반에 걸쳐 21억 4천만 달러의 TVL을 관리하며, 빠르게 성장하는 무기한 선물 DEX 시장의 주요 플레이어로 자리매김하고 있습니다. 그러나 이 프로젝트는 2025년 10월 DefiLlama가 거래량 데이터를 상장 폐지하게 만든 데이터 무결성 논란과 가장매매 의혹으로 인해 심각한 신뢰성 문제에 직면해 있습니다.

YZi 랩스 (YZi Labs, 구 바이낸스 랩스)의 지원과 CZ의 공개적인 지지를 받는 아스터는 세 가지 핵심 혁신을 통해 차별화됩니다: 선행매매를 방지하는 히든 오더, 동시 수익 창출 및 거래를 가능하게 하는 수익 창출 담보, 그리고 최대 1,001배의 극단적인 레버리지입니다. 이 플랫폼은 200만 명 이상의 사용자에게 서비스를 제공하지만, 유기적 성장 대 인센티브 기반 활동에 대한 의문이 장기적인 생존 가능성을 평가하는 데 여전히 중요한 경쟁 환경에서 운영됩니다.

하이브리드 무기한 선물 거래소의 아키텍처​

아스터 DEX는 유니스왑(Uniswap)이나 커브(Curve)와 같은 전통적인 AMM 기반 DEX와 근본적으로 다릅니다. 상수 곱(constant product) 또는 스테이블 스왑(stable swap) 공식을 구현하는 대신, 아스터는 무기한 파생상품 거래소로 운영되며, 서로 다른 사용자 세그먼트에 서비스를 제공하는 두 가지 고유한 실행 모드를 가집니다.

**프로 모드(Pro Mode)**는 오프체인 매칭과 온체인 정산을 특징으로 하는 중앙 지정가 주문장(CLOB) 아키텍처를 구현합니다. 이 하이브리드 접근 방식은 수탁 보안을 유지하면서 실행 속도를 극대화합니다. 주문은 메이커 수수료 0.01%, 테이커 수수료 0.035%로 실행되며, 이는 무기한 선물 DEX 공간에서 가장 경쟁력 있는 요율 중 하나입니다. 웹소켓(WebSocket) 기반 매칭 엔진은 wss://fstream.asterdex.com에서 실시간 주문장 업데이트를 처리하며, 표준 페어에서는 최대 125배, 일부 BTC/ETH 계약에서는 최대 1,001배의 레버리지를 지원하는 지정가, 시장가, 손절매, 추적 손절매 주문을 지원합니다.

**1001배 모드(Simple Mode)**는 주문장 메커니즘 대신 오라클 기반 가격 책정을 사용합니다. Pyth 네트워크, 체인링크(Chainlink), 바이낸스 오라클(Binance Oracle)의 다중 오라클 집계는 가격 피드를 제공하며, 가격 편차가 소스 간 1%를 초과하면 서킷 브레이커가 자동으로 활성화됩니다. 이 원클릭 실행 모델은 프라이빗 멤풀(private mempool) 통합과 슬리피지 허용 범위 내에서 보장된 가격 실행을 통해 MEV 취약점을 제거합니다. 이 아키텍처는 시스템적인 연쇄 청산 위험을 관리하기 위해 500배 레버리지의 경우 500% ROI, 1,001배 레버리지의 경우 300% ROI로 수익을 제한합니다.

스마트 계약 아키텍처는 모든 배포에서 업그레이드 가능성을 위해 ERC-1967 프록시 패턴을 따릅니다. ASTER 토큰 계약(BNB 체인의 0x000ae314e2a2172a039b26378814c252734f556a)은 EIP-2612 퍼밋 확장 기능을 갖춘 ERC-20을 구현하여 가스 없는 토큰 승인을 가능하게 합니다. 재무 계약은 4개 체인에 걸쳐 프로토콜 자금을 관리하며, BNB 체인 재무부(0x128463A60784c4D3f46c23Af3f65Ed859Ba87974)는 최근 완료된 1억 ASTER 토큰 바이백을 처리했습니다.

수익 창출 자산 시스템은 정교한 기술 구현을 나타냅니다. asBNB (유동 스테이킹 파생상품), asUSDF (스테이킹된 스테이블코인), asBTC, asCAKE를 포함한 AsterEarn 제품은 표준화된 인터페이스를 가진 팩토리 패턴 배포를 사용합니다. 이 자산들은 수익 창출 수단과 거래 담보라는 이중 목적을 수행합니다. asBNB 계약은 트레이더가 BNB 스테이킹 보상을 받으면서 자산을 95% 담보 가치 비율로 마진으로 사용할 수 있도록 합니다. USDF 스테이블코인은 델타 중립 아키텍처를 구현하여, Ceffu 커스터디를 통해 1:1 USDT 담보를 유지하면서 주로 바이낸스(Binance)와 같은 중앙화 거래소에서 균형 잡힌 롱 현물/숏 무기한 선물 포지션을 통해 수익을 창출합니다.

크로스체인 아키텍처는 외부 브릿지 없이 유동성을 집계합니다. 사용자가 체인 간에 자산을 수동으로 브릿지해야 하는 대부분의 DEX와 달리, 아스터의 스마트 오더 라우팅은 지원되는 모든 네트워크에서 단일 홉, 다중 홉 및 분할 경로를 평가합니다. 이 시스템은 상관관계가 있는 자산에는 스테이블 커브를, 상관관계가 없는 페어에는 상수 곱 공식을 적용하며, 실행을 최적화하기 위해 가스 소모가 많은 경로에는 페널티를 부과합니다. 사용자는 선호하는 체인에 지갑을 연결하고, 시작 네트워크에 관계없이 통합 유동성에 액세스하며, 정산은 거래 시작 체인에서 이루어집니다.

이 플랫폼은 현재 프라이빗 테스트넷 단계에 있는 독점적인 레이어-1 블록체인인 **아스터 체인(Aster Chain)**을 개발 중입니다. 이 L1은 영지식 증명(zero-knowledge proofs)을 통합하여 검증 가능하지만 비공개적인 거래를 가능하게 합니다. 모든 거래는 투명성을 위해 온체인에 공개적으로 기록되지만, 거래 세부 정보는 ZK 증명을 사용하여 암호화되고 오프체인에서 검증됩니다. 이 아키텍처는 거래 의도와 실행을 분리하여, 1초 미만 최종성을 목표로 하면서 주문 스나이핑 및 표적 청산을 방지합니다. 공개 출시는 2025년 4분기로 예상됩니다.

히든 오더와 기관 프라이버시 추구​

아스터를 경쟁사들과 차별화하는 가장 기술적으로 혁신적인 기능은 완전 은폐 지정가 주문입니다. 트레이더가 히든 플래그를 활성화하여 주문을 제출하면, 이 주문은 공개 주문장 깊이에서 완전히 보이지 않게 되며, 웹소켓 시장 데이터 스트림에도 나타나지 않고, 실행될 때까지 규모나 방향 정보를 노출하지 않습니다. 체결 시, 거래는 과거 거래 기록에서만 볼 수 있습니다. 이는 부분적인 규모를 표시하는 아이스버그 주문이나 오프체인에서 운영되는 전통적인 다크 풀과는 근본적으로 다릅니다. 아스터의 구현은 온체인 정산을 유지하면서 다크 풀과 유사한 프라이버시를 달성합니다.

이 프라이버시 레이어는 투명한 DeFi 시장의 중요한 문제를 해결합니다: 대규모 트레이더는 자신의 포지션과 주문이 공개 정보가 될 때 체계적인 불이익을 받습니다. 선행매매자들은 샌드위치 공격을 할 수 있고, 시장 조성자들은 불리하게 호가를 조정할 수 있으며, 청산 사냥꾼들은 취약한 포지션을 노릴 수 있습니다. CEO 레너드(Leonard)는 시장 조작을 방지하기 위한 "다크 풀" DEX에 대한 CZ의 2025년 6월 요청에 대한 응답으로 이 기능을 특별히 설계했습니다.

히든 오더 시스템은 가격 발견을 위해 공개 주문과 유동성 풀을 공유하지만, 주문 수명 주기 동안 정보 유출을 방지합니다. 수백만 달러 규모의 거래를 실행하는 헤지펀드나 포지션을 축적하는 고래와 같이 대규모 포지션을 관리하는 기관 트레이더에게 이는 DeFi 비수탁 보안과 함께 CEX급 프라이버시를 제공하는 최초의 무기한 선물 DEX를 의미합니다. 미래의 아스터 체인은 포지션 규모, 레버리지 수준, 손익 데이터를 암호화하면서 암호학적 검증 가능성을 유지하는 포괄적인 ZK 증명 통합을 통해 이 프라이버시 모델을 확장할 것입니다.

수익 창출 담보가 자본 효율성을 변화시키다​

전통적인 무기한 선물 거래소는 트레이더에게 기회비용 딜레마를 강요합니다: 마진으로 사용되는 자본은 유휴 상태로 아무런 수익도 창출하지 못합니다. 아스터의 "거래 및 수익 창출(Trade & Earn)" 모델은 수익 창출 담보 자산을 통해 이러한 역학을 근본적으로 재구성하여, 동시에 수동 소득을 창출하고 거래 마진으로 사용됩니다.

USDF 스테이블코인은 이러한 혁신의 대표적인 예입니다. 사용자는 USDT를 예치하고, 아스터 플랫폼에서 수수료 없이 1:1 비율로 USDF를 발행합니다. 프로토콜은 이 USDT를 델타 중립 전략에 배포합니다. 즉, 롱 암호화폐 현물 포지션(BTC, ETH)을 설정하는 동시에 동등한 무기한 선물 계약을 숏 포지션으로 잡습니다. 순 노출은 0(델타 중립)으로 유지되지만, 이 포지션은 숏 포지션의 양의 펀딩 비율, 현물 및 선물 시장 간의 차익 거래 기회, 그리고 음의 펀딩 환경에서는 DeFi 프로토콜의 대출 수익률을 포착합니다. 이 스테이블코인은 USDT와의 직접적인 1:1 전환 가능성(0.1% 상환 수수료, 규모에 따라 T+1에서 T+7일 소요, 팬케이크스왑(PancakeSwap)을 통한 시장가 즉시 상환 가능)을 통해 페그를 유지합니다.

사용자는 USDF를 스테이킹하여 asUSDF를 발행할 수 있으며, 이는 수익이 발생함에 따라 NAV가 상승하고, asUSDF를 99.99% 담보 가치 비율로 무기한 선물 거래 마진으로 사용할 수 있습니다. 트레이더는 레버리지 포지션의 마진으로 100,000 USDF를 배포하면서 동일한 자본으로 15%+ APY를 벌 수 있습니다. 수동 수익을 얻으면서 적극적으로 거래하는 이 이중 기능은 전통적인 무기한 선물 거래소에서는 불가능한 자본 효율성을 창출합니다.

asBNB 유동 스테이킹 파생상품도 유사하게 작동하며, BNB 런치풀(Launchpool) 및 메가드롭(Megadrop) 보상을 자동 복리하면서 95% 담보 가치 비율로 마진으로 사용되며 5-7%의 기본 APY를 제공합니다. 이 경제 모델은 이전에 일드 파밍과 적극적인 트레이딩 사이에서 선택해야 했던 트레이더들을 유치하며, 이제 두 전략을 동시에 추구할 수 있게 합니다.

기술적 위험은 USDF가 바이낸스 인프라에 의존한다는 점에 집중됩니다. 전체 델타 중립 수익 창출 메커니즘은 헤징 포지션 실행을 위한 바이낸스의 운영 연속성에 의존합니다. 바이낸스에 대한 규제 조치 또는 서비스 중단은 USDF 페그 안정성에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 이는 탈중앙화 프로토콜 아키텍처에서 중앙화 취약점을 나타냅니다.

토큰 경제학과 분배 과제​

ASTER 토큰은 최대 80억 개의 고정 공급 모델을 구현하며 인플레이션은 없습니다. 분배는 커뮤니티 할당에 크게 유리합니다: 53.5%(42억 8천만 토큰)가 에어드롭 및 커뮤니티 보상으로 지정되었으며, 8.8%(7억 4백만 토큰)는 2025년 9월 17일 토큰 생성 이벤트 시 잠금 해제되고 나머지는 80개월에 걸쳐 베스팅됩니다. 추가로 30%는 생태계 개발 및 APX 마이그레이션을 지원하고, 7%는 거버넌스 승인이 필요한 재무부에 잠겨 있으며, 5%는 팀 및 고문에게 보상(1년 클리프 및 40개월 선형 베스팅 포함)하고, 4.5%는 거래소 상장을 위한 즉각적인 유동성을 제공합니다.

현재 유통 공급량은 약 17억 ASTER(총 공급량의 21.22%)이며, 현재 가격 1.47-1.50달러 기준 시가총액은 약 20억 2천만~25억 4천만 달러입니다. 이 토큰은 0.08달러에 출시되어 2025년 9월 24일 사상 최고치인 2.42달러(1,500%+ 급등)를 기록한 후 현재 수준으로 39% 조정되었습니다. 이러한 극심한 변동성은 투기적 열기와 지속 가능한 가치 축적에 대한 우려를 모두 반영합니다.

토큰 유틸리티는 프로토콜 업그레이드, 수수료 구조 및 재무부 할당에 대한 거버넌스 투표권; ASTER로 결제 시 5% 거래 수수료 할인; 스테이킹 메커니즘을 통한 수익 공유; 그리고 지속적인 에어드롭 프로그램 자격 등을 포함합니다. 프로토콜은 2025년 10월 거래 수수료 수익을 사용하여 1억 ASTER 바이백을 완료하여 토크노믹스의 디플레이션 요소를 입증했습니다.

수수료 구조 및 수익 모델은 여러 스트림을 통해 프로토콜 수입을 창출합니다. 프로 모드는 명목 포지션 가치에 대해 메이커 수수료 0.01%, 테이커 수수료 0.035%를 부과합니다. 0.1 BTC를 80,000달러에 테이커로 매수하는 트레이더는 2.80달러의 수수료를 지불하고, 0.1 BTC를 85,000달러에 메이커로 매도하는 트레이더는 0.85달러를 지불합니다. 1001배 모드는 고정 메이커 수수료 0.04%, 테이커 수수료 0.10%를 레버리지 기반 청산 모델과 함께 구현합니다. 추가 수익은 레버리지 포지션에 대해 8시간마다 부과되는 펀딩 비율, 청산된 포지션에서 발생하는 청산 수수료, 그리고 ALP (아스터 유동성 풀) 제공에 대한 동적 발행/소각 스프레드에서 발생합니다.

프로토콜 수익 할당은 ASTER 바이백, USDF 예치 보상 분배, 활성 사용자(주간 2,000 USDT 이상 거래량, 주간 2일 이상 활동)를 위한 거래 보상, 그리고 거버넌스 승인 재무부 이니셔티브를 지원합니다. 보고된 성과 지표에는 누적 수수료 2억 6천 5십 9만 달러가 포함되지만, 나중에 논의될 데이터 무결성 논란을 고려할 때 거래량 수치는 면밀한 조사가 필요합니다.

ALP 유동성 공급 메커니즘은 심플 모드 트레이딩에 사용됩니다. 사용자는 BNB 체인 또는 아비트럼에 자산을 예치하여 ALP를 발행하고, 시장 조성 손익, 거래 수수료, 펀딩 비율 수입, 청산 수수료를 얻으며, 에어드롭 자격을 위한 5배 Au 포인트를 받습니다. APY는 풀 성과 및 거래 활동에 따라 달라지며, 48시간 상환 락업은 출구 마찰을 생성합니다. ALP NAV는 풀 손익에 따라 변동하며, 유동성 공급자는 트레이더 성과로 인한 거래 상대방 위험에 노출됩니다.

거버넌스 구조는 이론적으로 ASTER 보유자에게 프로토콜 업그레이드, 수수료 조정, 재무부 할당 및 파트너십 결정에 대한 투표권을 부여합니다. 그러나 현재 공개 거버넌스 포럼, 제안 시스템 또는 투표 메커니즘은 존재하지 않습니다. 거버넌스가 명시된 토큰 유틸리티임에도 불구하고 의사결정은 핵심 팀에 의해 중앙화되어 있습니다. 재무부 자금은 거버넌스 활성화 대기 중 전액 잠겨 있습니다. 이론적인 탈중앙화와 실제적인 중앙화 사이의 이러한 격차는 상당한 거버넌스 성숙도 결함을 나타냅니다.

보안 태세: 감사받은 기반과 중앙화 위험​

스마트 계약 보안은 여러 평판 좋은 감사 회사로부터 포괄적인 검토를 받았습니다. Salus Security는 AsterVault (2024년 9월 13일), AsterEarn (2024년 9월 12일), asBNB (2024년 12월 11일), asCAKE (2024년 12월 17일)를 감사했습니다. PeckShield는 asBNB와 USDF (v1.0 보고서)를 감사했습니다. HALBORN은 USDF와 asUSDF를 감사했습니다. Blocksec은 추가적인 커버리지를 제공했습니다. 모든 감사 보고서는 docs.asterdex.com/about-us/audit-reports에서 공개적으로 접근할 수 있습니다. 감사 전반에 걸쳐 치명적인 취약점은 보고되지 않았으며, 계약은 일반적으로 긍정적인 보안 등급을 받았습니다.

Kryll X-Ray의 독립적인 보안 평가는 B 등급을 부여했으며, 웹 애플리케이션 방화벽에 의한 애플리케이션 보호, 활성화된 보안 헤더 (X-Frame-Options, Strict-Transport-Security)를 언급했지만, 이메일 구성 결함 (SPF, DMARC, DKIM 공백으로 인한 피싱 위험)을 식별했습니다. 계약 분석 결과 허니팟 메커니즘, 사기성 기능, 0.0% 매수/매도/전송 세금, 블랙리스트 취약점은 발견되지 않았으며, 표준 안전 장치가 구현되었습니다.

프로토콜은 Immunefi를 통해 의미 있는 보상 구조를 가진 활성 버그 바운티 프로그램을 유지합니다. 치명적인 스마트 계약 버그는 직접 영향을 받은 자금의 10%를 받으며, 최소 50,000달러, 최대 200,000달러가 지급됩니다. 자금 손실로 이어지는 치명적인 웹/앱 버그는 7,500달러, 개인 키 유출은 7,500달러, 기타 치명적인 영향은 4,000달러를 받습니다. 높은 심각도 취약점은 영향에 따라 5,000달러에서 20,000달러를 받습니다. 이 바운티는 모든 제출에 대해 개념 증명을 명시적으로 요구하며, 메인넷 테스트를 금지하고 (로컬 포크만 허용), 책임 있는 공개를 의무화합니다. 결제는 KYC 요구 사항 없이 BSC의 USDT를 통해 처리됩니다.

보안 기록은 2025년 10월 현재 알려진 익스플로잇이나 성공적인 해킹이 없음을 보여줍니다. 자금 손실, 스마트 계약 침해 또는 보안 사고에 대한 보고서가 공개 기록에 존재하지 않습니다. 프로토콜은 사용자가 개인 키를 보유하는 비수탁 아키텍처, 재무부 보호를 위한 다중 서명 지갑 제어, 그리고 커뮤니티 검증을 가능하게 하는 투명한 온체인 운영을 유지합니다.

그러나 기술적인 스마트 계약 위험 외에 상당한 보안 문제가 존재합니다. USDF 스테이블코인은 시스템적인 중앙화 의존성을 생성합니다. 전체 델타 중립 수익 창출 메커니즘은 바이낸스 포지션을 통해 운영됩니다. Ceffu 커스터디가 1:1 USDT 담보를 보유하지만, 바이낸스 인프라가 수익을 창출하는 헤징 전략을 실행합니다. 바이낸스에 대한 규제 조치, 거래소 운영 실패 또는 파생상품 서비스의 강제 중단은 USDF 페그 유지 및 프로토콜 핵심 기능에 직접적인 위협이 될 것입니다. 이는 DeFi 탈중앙화 원칙과 일치하지 않는 거래 상대방 위험을 나타냅니다.

팀 신원 및 관리자 키 관리는 완전한 투명성이 부족합니다. 리더십은 일반적인 DeFi 프로토콜 관행을 따르지만 책임성을 제한하는 가명으로 운영됩니다. CEO "레너드"는 주요 거래소(정황상 바이낸스일 가능성 높음)의 전 제품 관리, 홍콩 투자 은행에서의 고빈도 트레이딩 경험, 초기 이더리움 ICO 참여 등 공개된 배경을 가지고 주요 대중적 존재감을 유지합니다. 그러나 전체 팀 구성, 특정 자격 증명 및 다중 서명 서명자 신원은 공개되지 않았습니다. 팀 및 고문 토큰 할당에는 1년 클리프 및 40개월 베스팅이 포함되어 단기적인 추출을 방지하지만, 공개 관리자 키 보유자 공개의 부재는 거버넌스 불투명성을 야기합니다.

이메일 보안 구성은 피싱 취약점을 유발하는 약점을 보이며, 플랫폼이 상당한 사용자 자금을 관리한다는 점을 고려할 때 특히 우려됩니다. 적절한 SPF, DMARC, DKIM 구성의 부족은 사용자를 대상으로 하는 잠재적인 가장 공격을 가능하게 합니다.

시장 성과 및 데이터 무결성 위기​

아스터의 시장 지표는 신뢰성 문제로 가려진 폭발적인 성장의 모순된 그림을 제시합니다. 현재 TVL은 21억 4천만 달러이며, 주로 BNB 체인(18억 2천 6백만 달러, 85.3%), 아비트럼(1억 2천 9백 1십 1만 달러, 6.0%), 이더리움(1억 7백 8십 5만 달러, 5.0%), 솔라나(4천 3십 5만 달러, 1.9%)에 분산되어 있습니다. 이 TVL은 9월 17일 토큰 생성 이벤트 동안 20억 달러로 급증한 후 변동성을 겪었으며, 5억 4천 5백만 달러로 하락했다가 6억 5천 5백만 달러로 회복되었고, 2025년 10월까지 현재 수준에서 안정화되었습니다.

가장매매 의혹으로 인해 거래량 수치는 출처별로 크게 다릅니다. DefiLlama의 보수적인 추정치에 따르면 24시간 거래량은 2억 5천 9백 8십만 달러이며, 30일 거래량은 83억 4천 3백만 달러입니다. 그러나 여러 시점에서 훨씬 더 높은 수치가 나타났습니다: 최고 일일 거래량은 428억 8천만~660억 달러, 주간 거래량은 출처에 따라 21억 6천 5백만 달러에서 3천 3백 1십억 달러에 이르렀으며, 누적 거래량 주장은 5천억 달러를 초과했습니다 (논란이 있는 Dune Analytics 데이터는 2조 2천억 달러 이상을 보여줌).

이러한 극적인 불일치는 2025년 10월 5일 DefiLlama가 데이터 무결성 문제를 이유로 아스터의 무기한 선물 거래량 데이터를 상장 폐지하는 것으로 절정에 달했습니다. 분석 플랫폼은 바이낸스 무기한 선물과의 거래량 상관관계가 1:1에 가깝다는 것을 확인했습니다. 즉, 아스터의 보고된 거래량은 바이낸스의 무기한 시장 움직임을 거의 동일하게 반영했습니다. DefiLlama가 검증을 위해 하위 수준 데이터(메이커/테이커 분류, 주문장 깊이, 실제 거래)를 요청했을 때, 프로토콜은 독립적인 검증을 위한 충분한 세부 정보를 제공할 수 없었습니다. 이 상장 폐지는 DeFi 분석 커뮤니티 내에서 심각한 명예 훼손을 의미하며, 유기적인 활동과 부풀려진 활동에 대한 근본적인 질문을 제기합니다.

현재 미결제 약정은 30억 8천 5백만 달러로, 보고된 거래량과 비교할 때 이례적인 비율을 보입니다. 시장 선두주자인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 일일 거래량 100억300억 달러에 대해 146억 8천만 달러의 미결제 약정을 유지하며, 건전한 시장 깊이를 시사합니다. 아스터의 30억 8천 5백만 달러 미결제 약정은 (최고치 기준) 일일 420억660억 달러의 주장된 거래량과 비교할 때, 일반적인 무기한 선물 거래소 역학과는 일치하지 않는 거래량 대비 미결제 약정 비율을 의미합니다. 일일 거래량을 약 2억 6천만 달러로 추정하는 보수적인 추정치는 더 합리적인 비율을 생성하지만, 더 높은 수치는 가장매매 또는 순환 거래량 생성을 반영할 가능성이 높음을 시사합니다.

수수료 수익은 검증을 위한 또 다른 데이터 포인트를 제공합니다. 프로토콜은 24시간 수수료 336만 달러, 7일 수수료 3297만 달러, 30일 수수료 2억 2471만 달러를 보고했으며, 누적 수수료는 2억 6059만 달러, 연간 환산 수수료는 27억 4100만 달러입니다. 명시된 수수료율(프로 모드 0.01-0.035%, 1001배 모드 0.04-0.10%)을 고려할 때, 이러한 수수료 수치는 일부 출처에 나타나는 부풀려진 수치보다 DefiLlama의 보수적인 거래량 추정치를 훨씬 더 잘 뒷받침합니다. 실제 프로토콜 수익은 수백억 달러가 아닌 수억 달러 규모의 일일 유기적 거래량과 일치합니다.

사용자 지표는 출시 이후 200만 명 이상의 활성 트레이더를 주장하며, 24시간 동안 14,563명의 신규 사용자, 7일 동안 125,158명의 신규 사용자를 기록했습니다. Dune Analytics(전체 데이터가 논란의 여지가 있음)는 총 318만 명의 고유 사용자를 제시합니다. 플랫폼의 활성 거래 요구 사항(보상을 받기 위해 주당 2일 이상, 주간 2,000달러 이상의 거래량)은 사용자가 활동 임계값을 유지하도록 강력한 인센티브를 제공하여, 유기적인 수요보다는 인센티브 기반 행동을 통해 참여 지표를 부풀릴 가능성이 있습니다.

토큰 가격 궤적은 논란으로 인해 완화된 시장의 열기를 반영합니다. 0.08달러의 출시 가격에서 ASTER는 9월 24일 사상 최고치인 2.42달러(1,500%+ 상승)로 급등한 후 현재 1.47-1.50달러 범위(최고치 대비 39% 하락)로 조정되었습니다. 이러한 극심한 변동성은 투기적 열기와 지속 가능한 가치 축적에 대한 우려를 모두 반영합니다. CZ의 9월 19일 지지 트윗("잘 했어! 좋은 시작이야. 계속 빌드해!")은 24시간 만에 800% 이상의 랠리를 촉발했습니다. 이후 조정은 10월 가장매매 논란 발생과 일치했으며, 10월 1일부터 5일 사이에 논란 소식에 토큰 가격이 15-16% 하락했습니다. 시가총액은 20억 2천만~25억 4천만 달러 사이에서 안정화되었으며, 짧은 역사에도 불구하고 아스터를 시가총액 기준 상위 50위 암호화폐로 만들었습니다.

하이퍼리퀴드가 지배하는 경쟁 환경​

아스터는 폭발적인 성장을 경험하고 있는 무기한 선물 DEX 시장에 진입합니다. 총 시장 거래량은 2024년에 1조 5천억 달러로 두 배 증가했으며, 2025년 2분기에 8천 9백 8십억 달러에 도달했고, 2025년 9월에는 1조 달러를 초과했습니다 (월별 48% 증가). 총 무기한 선물 거래에서 DEX의 점유율은 2022년 2%에서 2025년 20-26%로 증가하여 CEX에서 DEX로의 지속적인 전환을 보여줍니다. 이 확장되는 시장에서 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 48.7-73%의 시장 점유율(측정 기간에 따라 다름), 146억 8천만 달러의 미결제 약정, 30일 거래량 3260억-3570억 달러로 지배적인 위치를 유지하고 있습니다.

하이퍼리퀴드의 경쟁 우위는 선점 효과와 브랜드 인지도, 1초 미만 최종성과 초당 100,000개 이상의 주문 처리 능력을 갖춘 파생상품에 최적화된 독점 레이어-1 블록체인(HyperEVM), 2023년부터의 입증된 실적, 깊은 유동성 풀 및 기관 채택, 디플레이션 토크노믹스를 생성하는 97% 수수료 바이백 모델, 그리고 70억-80억 달러 규모의 에어드롭 가치 분배로 강화된 강력한 커뮤니티 충성도를 포함합니다. 이 플랫폼의 완전 투명 모델은 대규모 트레이더 활동을 모니터링하는 "고래 관찰자"를 유치하지만, 이러한 투명성은 동시에 아스터의 히든 오더가 방지하는 선행매매를 가능하게 합니다. 하이퍼리퀴드는 자체 레이어-1에서만 운영되어 멀티체인 유연성을 제한하지만 실행 속도와 제어를 극대화합니다.

**라이터(Lighter)**는 a16z의 지원을 받고 전 시타델(Citadel) 엔지니어들이 설립한 빠르게 성장하는 경쟁사입니다. 이 플랫폼은 일일 70억-80억 달러의 거래량을 처리하며, 30일 거래량 1610억 달러에 도달했고, 2025년 10월 현재 약 15%의 시장 점유율을 차지합니다. 라이터는 소매 트레이더를 위한 수수료 제로 모델을 구현하고, 최적화된 매칭 엔진을 통해 5밀리초 미만의 실행 속도를 달성하며, ZK 증명 공정성 검증을 제공하고, 라이터 유동성 풀(LLP)을 통해 60% APY를 생성합니다. 이 플랫폼은 초대 전용 프라이빗 베타로 운영되어 현재 사용자 기반을 제한하지만 독점성을 구축하고 있습니다. 이더리움 레이어-2에 배포되는 것은 아스터의 멀티체인 접근 방식과 대조됩니다.

**주피터 퍼프스(Jupiter Perps)**는 솔라나 파생상품 시장에서 66%의 시장 점유율, 2940억 달러 이상의 누적 거래량, 일일 10억 달러 이상의 거래량으로 해당 체인을 지배합니다. 주피터의 스왑 애그리게이터와의 자연스러운 통합은 내장된 사용자 기반과 유동성 라우팅 이점을 제공합니다. 솔라나 네이티브 배포는 속도와 낮은 비용을 제공하지만 크로스체인 기능을 제한합니다. 아비트럼과 아발란체(Avalanche)의 GMX는 4억 5천만 달러 이상의 TVL, 2021년 이후 약 3천억 달러의 누적 거래량, 80개 이상의 생태계 통합, 1200만 ARB 인센티브 보조금 지원을 통해 확고한 DeFi 블루칩 지위를 나타냅니다. GLP 토큰을 사용하는 GMX의 피어-투-풀 모델은 아스터의 주문장 접근 방식과 근본적으로 다르며, 더 간단한 UX를 제공하지만 덜 정교한 실행을 제공합니다.

특히 BNB 체인 생태계 내에서 아스터는 무기한 선물 거래에서 논쟁의 여지 없는 1위 위치를 차지합니다. 팬케이크스왑(PancakeSwap)은 BSC에서 20%의 시장 점유율로 현물 DEX 활동을 지배하지만, 제한적인 무기한 선물 상품을 유지합니다. KiloEX, EdgeX, 저스틴 선(Justin Sun)이 지원하는 SunPerp와 같은 신흥 경쟁사들은 BNB 체인 파생상품 거래량을 놓고 경쟁하지만, 아스터의 규모나 통합에 근접하는 곳은 없습니다. 아스터가 팬케이크스왑의 무기한 선물 거래 인프라를 지원하는 2025년 8월 전략적 파트너십은 BNB 체인에서의 입지를 크게 강화합니다.

아스터는 다섯 가지 주요 경쟁 우위를 통해 차별화됩니다. 첫째, 대부분의 흐름에서 수동 브릿징이 필요 없이 BNB 체인, 이더리움, 아비트럼, 솔라나에서 기본적으로 운영되는 멀티체인 아키텍처는 생태계 전반의 유동성에 접근하면서 단일 체인 위험을 줄입니다. 둘째, BTC/ETH 페어에서 최대 1,001배의 극단적인 레버리지는 무기한 선물 DEX 공간에서 가장 높은 레버리지를 나타내며, 고위험 트레이더를 유치합니다. 셋째, 히든 오더 및 프라이버시 기능은 실행될 때까지 주문을 공개 주문장에서 제외하여 선행매매 및 MEV 공격을 방지하며, CZ의 "다크 풀 DEX" 비전을 해결합니다. 넷째, 수익 창출 담보(asBNB는 5-7%, USDF는 15%+ APY 수익)는 전통적인 거래소에서는 불가능한 동시 수동 소득 및 적극적인 거래를 가능하게 합니다. 다섯째, AAPL, TSLA, AMZN, MSFT 및 기타 주식의 24/7 거래를 제공하는 토큰화된 주식 무기한 선물은 주요 경쟁사들 사이에서 TradFi와 DeFi를 독특한 방식으로 연결합니다.

경쟁 약점은 이러한 장점들을 상쇄합니다. DefiLlama 상장 폐지 이후의 데이터 무결성 위기는 치명적인 신뢰성 손상을 나타냅니다. 시장 점유율 계산은 신뢰할 수 없게 되고, 거래량 수치는 출처별로 논란이 되며, DeFi 분석 커뮤니티 내에서 신뢰가 훼손되고, 규제 조사의 위험이 증가했습니다. 팀의 부인에도 불구하고 가장매매 의혹은 계속되고 있으며, Dune Analytics 대시보드 불일치와 2단계 에어드롭 할당 문제는 팀에 의해 인정되었습니다. USDF가 바이낸스에 의존하는 심각한 중앙화 의존성은 DeFi 포지셔닝과 일치하지 않는 거래 상대방 위험을 생성합니다. 프로토콜의 최근 출시(2025년 9월)는 하이퍼리퀴드(2023년) 및 GMX(2021년)의 다년간의 실적에 비해 한 달 미만의 운영 역사를 제공하여 입증되지 않은 장기 지속 가능성 문제를 야기합니다. 토큰 가격 변동성(+1,500% 급등 후 -50%+ 조정)과 대규모 예정 에어드롭은 매도 압력 위험을 생성합니다. 스마트 계약 위험은 멀티체인 배포 표면적에 걸쳐 증가하며, 오라클 의존성(Pyth, 체인링크, 바이낸스 오라클)은 실패 지점을 초래합니다.

현재 경쟁 현실은 보수적인 추정치를 사용할 때 아스터가 하이퍼리퀴드의 유기적 일일 거래량의 약 10%를 처리하고 있음을 시사합니다. 폭발적인 토큰 성장과 CZ의 지지를 통해 잠시 미디어의 주목을 받았지만, 지속 가능한 시장 점유율은 불확실합니다. 이 플랫폼은 출시 첫 주에 5320억 달러의 거래량을 주장했지만 (하이퍼리퀴드가 유사한 수준에 도달하는 데 1년이 걸린 것과 비교), DefiLlama 상장 폐지 이후 이러한 수치의 유효성은 상당한 회의론에 직면해 있습니다.

거버넌스 불투명성 속의 커뮤니티 강점​

아스터 커뮤니티는 양적인 성장을 보이지만 질적인 거버넌스 우려가 있습니다. 트위터/X 참여는 252,425명 이상의 팔로워를 보여주며, 높은 상호작용률(게시물당 200-1,000개 이상의 좋아요, 수백 개의 리트윗), 매일 여러 업데이트, CZ 및 암호화폐 인플루언서의 직접적인 참여를 특징으로 합니다. 이 팔로워 수는 2024년 5월 초기 출시부터 약 17개월 만에 250,000명 이상의 팔로워로 빠르게 성장한 것을 나타냅니다. 디스코드(Discord)는 활성 지원 채널을 가진 38,573명의 회원을 유지하며, 1년 된 프로젝트치고는 견고한 커뮤니티 규모이지만, 기존 프로토콜에 비하면 보통 수준입니다. 텔레그램 채널은 활성 상태이지만 정확한 규모는 공개되지 않았습니다.

문서 품질은 우수한 수준에 도달합니다. docs.asterdex.com의 공식 문서는 모든 제품(무기한 선물, 현물, 1001배 모드, 그리드 트레이딩, 수익 창출)에 대한 포괄적인 정보, 초보자 및 고급 사용자를 위한 상세 튜토리얼, 속도 제한 및 인증 예시를 포함한 광범위한 REST API 및 웹소켓 문서, 투명한 개발 진행 상황을 보여주는 주간 제품 출시 변경 로그, 브랜드 가이드라인 및 미디어 키, 그리고 다국어 지원(영어 및 중국어 간체)을 제공합니다. 이러한 문서의 명확성은 통합 및 사용자 온보딩 장벽을 크게 낮춥니다.

개발자 활동 평가는 우려스러운 한계를 드러냅니다. github.com/asterdex의 GitHub 조직은 최소한의 커뮤니티 참여를 가진 5개의 공개 저장소만 유지합니다: api-docs (별 44개, 포크 18개), aster-connector-python (별 21개, 포크 6개), aster-broker-pro-sdk (별 3개), trading-pro-sdk-example, 그리고 포크된 Kubernetes 웹사이트 저장소. 핵심 프로토콜 코드, 스마트 계약 또는 매칭 엔진 로직은 공개 저장소에 나타나지 않습니다. 이 조직은 눈에 띄는 공개 회원이 없어 개발팀 규모나 자격 증명에 대한 커뮤니티 검증을 방해합니다. 마지막 업데이트는 2025년 3월-7월 범위(토큰 출시 전)에 발생했으며, 이는 비공개 개발의 지속을 시사하지만 오픈 소스 기여 기회를 제거합니다.

이러한 GitHub 불투명성은 공개 핵심 저장소, 투명한 개발 프로세스 및 가시적인 기여자 커뮤니티를 유지하는 많은 기존 DeFi 프로토콜과 극명하게 대조됩니다. 공개적으로 감사 가능한 스마트 계약 코드의 부족은 사용자가 독립적인 보안 검토를 가능하게 하는 대신 전적으로 제3자 감사에 의존하도록 강요합니다. 포괄적인 API 문서와 SDK 가용성은 통합자를 지원하지만, 핵심 코드 투명성의 부재는 상당한 신뢰 요구 사항을 나타냅니다.

이론적인 토큰 유틸리티에도 불구하고 거버넌스 인프라는 본질적으로 존재하지 않습니다. ASTER 보유자는 이론적으로 프로토콜 업그레이드, 수수료 구조, 재무부 할당 및 전략적 파트너십에 대한 투표권을 가집니다. 그러나 공개 거버넌스 포럼, 제안 시스템(스냅샷, 탈리 또는 전용 거버넌스 사이트 없음), 투표 메커니즘 또는 위임 시스템은 운영되지 않습니다. 7%의 재무부 할당(5억 6천만 ASTER)은 거버넌스 활성화 대기 중 전액 잠겨 있지만, 이 활성화를 위한 타임라인이나 프레임워크는 존재하지 않습니다. 의사결정은 CEO 레너드와 핵심 팀에 의해 중앙화되어 있으며, 이들은 탈중앙화 거버넌스 프로세스 대신 전통적인 채널을 통해 전략적 이니셔티브(바이백, 로드맵 업데이트, 파트너십 결정)를 발표합니다.

이러한 거버넌스 성숙도 결함은 여러 우려를 낳습니다. 유통 공급량의 90-96%가 6-10개 지갑에 보유되어 있다는 토큰 집중 보고서(정확하다면)는 미래 거버넌스 시스템에서 고래의 지배력을 가능하게 할 것입니다. 베스팅 일정에 따른 대규모 주기적 락업 해제는 투표권을 극적으로 변화시킬 수 있습니다. 팀의 가명성은 중앙화된 의사결정 구조에서 책임성을 제한합니다. 커뮤니티의 목소리는 보통 수준입니다. 팀은 피드백에 대한 반응성(에어드롭 할당 불만 처리)을 보여주지만, 참여 메커니즘이 존재하지 않기 때문에 실제 거버넌스 참여 지표는 측정할 수 없습니다.

전략적 파트너십은 표면적인 거래소 상장을 넘어선 생태계 깊이를 보여줍니다. 아스터가 팬케이크스왑의 무기한 선물 거래 인프라를 지원하는 팬케이크스왑 통합은 아스터의 기술을 팬케이크스왑의 방대한 사용자 기반에 제공하는 주요 전략적 성과를 나타냅니다. asBNB 및 USDF의 펜들(Pendle) 통합은 LP 및 YT 포지션에 대한 Au 포인트를 통해 아스터의 수익 창출 자산에 대한 일드 트레이딩을 가능하게 합니다. 트랜체스(Tranchess) 통합은 DeFi 자산 관리를 지원합니다. 바이낸스 생태계 편입은 여러 이점을 제공합니다: YZi 랩스 지원, SEED 태그가 붙은 바이낸스 상장(2025년 10월 6일), 바이낸스 지갑 및 트러스트 월렛과의 통합, BNB 체인 20배 가스 수수료 절감 혜택, 그리고 Four Meme 모금 후 Creditlink가 아스터 현물을 데뷔 상장으로 선택한 것 등입니다. 추가 거래소 상장에는 바이비트(Bybit, 첫 CEX 상장), MEXC, WEEX, Gate.io가 포함됩니다.

개발 로드맵: 야망과 불투명성의 균형​

단기 로드맵은 명확한 실행 능력을 보여줍니다. 아스터 체인 테스트넷은 2025년 6월에 선정된 트레이더를 대상으로 프라이빗 베타에 진입했으며, 2025년 4분기에 공개 출시, 2026년에 메인넷 출시가 예상됩니다. 이 레이어-1 블록체인은 익명 거래를 위한 영지식 증명 통합으로 1초 미만 최종성을 목표로 하며, 검증 가능한 암호화 증명을 통해 감사 가능성을 유지하면서 포지션 규모 및 손익 데이터를 숨깁니다. 거의 가스 없는 거래, 통합 무기한 계약, 블록 탐색기 투명성이 기술 사양을 완성합니다. ZK 증명 구현은 거래 의도와 실행을 분리하여, CZ의 "다크 풀 DEX" 비전을 해결하고 대규모 포지션의 청산 사냥을 방지합니다.

**3단계 에어드롭 "아스터 던(Aster Dawn)"**은 2025년 10월 6일에 시작되어 11월 9일까지 5주간 진행됩니다. 이 프로그램은 현물 거래 및 무기한 선물에 대한 락업 없는 보상, 다차원 채점 시스템, 심볼별 부스트 승수, 지속적인 부스트를 가진 강화된 팀 메커니즘, 그리고 현물 거래를 위한 새로 추가된 Rh 포인트 획득을 특징으로 합니다. 토큰 할당은 아직 발표되지 않았습니다 (2단계는 공급량의 4%를 분배했습니다). 모바일 UX 개선은 구글 플레이, 테스트플라이트(TestFlight) 및 APK 다운로드를 통해 앱 가용성을 계속하며, 생체 인증 추가 및 원활한 모바일 우선 거래 경험을 목표로 합니다. 2025년 4분기-2026년의 의도 기반 거래 개발은 AI 기반 자동 전략 실행을 도입하여, 자동화된 크로스체인 실행 및 사용자 의도를 최적의 유동성 소스와 매칭함으로써 거래를 단순화할 것입니다.

2026년 로드맵은 주요 이니셔티브를 설명합니다. 아스터 체인 메인넷 출시는 공개 무허가 접근, DEX 및 브릿지 배포, 확장성을 위한 옵티미스틱 롤업 통합을 통해 L1 블록체인의 완전한 프로덕션 릴리스를 가져옵니다. 기관 프라이버시 도구는 ZK 증명 통합을 확장하여 레버리지 수준 및 지갑 잔액을 숨기고, 2천억 달러 이상의 기관 파생상품 시장을 목표로 하면서 규제 감사 가능성을 유지합니다. 다중 자산 담보 확장은 실물 자산(RWAs), LSDfi 토큰, 토큰화된 주식/ETF/상품을 통합하여 암호화폐 네이티브 자산 이상으로 확장합니다. 현재 SEED 태그 상장에서 완전한 바이낸스 통합으로의 바이낸스 상장 진행은 CEO 레너드에 따르면 "고급 논의 중"이며, 시기는 불확실합니다.

토큰 경제학 개발에는 2025년 10월에 완료된 1억 ASTER 바이백(약 1억 7천 9백만 달러 가치), 2026년 ASTER 보유자를 위한 예상 3-7% APY 스테이킹 수익률, 바이백을 위한 프로토콜 수익을 사용하는 디플레이션 메커니즘, 그리고 장기적인 지속 가능성 모델을 구축하는 보유자를 위한 수수료 절감과 함께 수익 공유가 포함됩니다.

최근 개발 속도는 탁월한 실행 능력을 보여줍니다. 2025년에 출시된 주요 기능에는 히든 오더(6월), 그리드 트레이딩(5월), 헤지 모드(8월), 현물 거래(9월, 초기 수수료 없음), 25-50배 레버리지로 AAPL/AMZN/TSLA의 24/7 거래를 위한 주식 무기한 선물(7월), MEV 방지 거래를 위한 1001배 레버리지 모드, 그리고 asBNB/USDF를 수익 창출 마진으로 사용할 수 있게 하는 거래 및 수익 창출(8월)이 포함됩니다. 플랫폼 개선 사항으로는 지갑 없이 이메일 로그인(6월), 상위 트레이더를 추적하는 아스터 리더보드(7월), 디스코드/텔레그램을 통한 마진 콜 및 청산 알림 시스템, 사용자 정의 가능한 드래그 앤 드롭 거래 패널, 생체 인증이 포함된 모바일 앱, 그리고 브로커 SDK가 포함된 API 관리 도구가 추가되었습니다.

문서는 2025년 3월부터 주간 제품 출시 노트를 보여주며, 6개월 동안 15개 이상의 주요 기능 출시, 50개 이상의 거래 페어를 추가하는 지속적인 상장, 그리고 로그인 문제, 손익 계산 및 사용자 보고 문제에 대한 신속한 버그 수정이 이루어졌습니다. 이러한 개발 속도는 일반적인 DeFi 프로토콜 속도를 훨씬 능가하며, 바이낸스 랩스 지원으로 인한 강력한 기술 팀 역량과 자원 가용성을 보여줍니다.

장기 전략 비전은 아스터를 "CEX 킬러"로 포지셔닝하며, 1년 이내에 중앙화 거래소 기능의 80%를 복제하는 것을 목표로 합니다 (CEO 레너드의 명시된 목표). 멀티체인 유동성 허브 전략은 브릿지 없이 체인 전반의 유동성을 집계하여 DeFi 파편화를 제거합니다. 프라이버시 우선 인프라는 기관급 프라이버시와 DeFi 투명성 요구 사항의 균형을 맞춘 다크 풀 DEX 개념을 개척합니다. 수익 창출 담보 및 거래 및 수익 창출 모델을 통한 자본 효율성 극대화는 마진에서 발생하는 기회비용을 제거합니다. 토큰의 53.5%를 커뮤니티 보상에 할당하는 커뮤니티 우선 분배, 투명한 다단계 에어드롭 프로그램, 그리고 높은 10-20%의 추천 수수료가 포지셔닝을 완성합니다.

로드맵은 여러 구현 위험에 직면해 있습니다. 아스터 체인 개발은 ZK 증명 통합 복잡성, 블록체인 보안 문제 및 메인넷 출시 지연이 흔히 발생하는 야심찬 기술적 과제입니다. 1001배 레버리지 및 토큰화된 주식 거래에 대한 규제 불확실성은 잠재적인 조사를 초래하며, 히든 오더는 시장 조작 도구로 간주될 수 있고 탈중앙화 파생상품 시장은 법적 회색 지대에 남아 있습니다. 하이퍼리퀴드의 선점 효과, GMX/dYdX의 확고한 위치, 그리고 대체 체인의 HyperSui와 같은 신규 진입자들로부터의 치열한 경쟁은 혼잡한 시장을 만듭니다. USDF의 바이낸스 의존성 및 YZi 랩스 지원을 통한 중앙화 의존성은 바이낸스가 규제 문제에 직면할 경우 거래 상대방 위험을 생성합니다. 가장매매 의혹과 데이터 무결성 문제는 기관 및 커뮤니티 신뢰 회복을 위해 해결이 필요합니다.

Web3 연구자를 위한 비판적 평가​

아스터 DEX는 인상적인 기술 혁신과 실행 속도를 보여주지만, 근본적인 신뢰성 문제로 인해 완화됩니다. 이 프로토콜은 온체인에서 다크 풀 기능을 제공하는 히든 오더, 동시 수익 창출 및 거래를 가능하게 하는 수익 창출 담보, 브릿지 없는 멀티체인 유동성 집계, 극단적인 1,001배 레버리지 옵션, 그리고 24/7 토큰화된 주식 무기한 선물과 같은 진정으로 새로운 기능을 도입합니다. 스마트 계약 아키텍처는 평판 좋은 회사들의 포괄적인 감사, 활성 버그 바운티 프로그램, 현재까지 보안 사고 없음 등 업계 모범 사례를 따릅니다. 6개월 동안 15개 이상의 주요 기능 출시를 통한 개발 속도는 일반적인 DeFi 표준을 훨씬 능가합니다.

그러나 2025년 10월의 데이터 무결성 위기는 실존적인 신뢰성 위협을 나타냅니다. 가장매매 의혹에 따른 DefiLlama의 거래량 데이터 상장 폐지, 검증을 위한 상세 주문 흐름 데이터 제공 불능, 그리고 바이낸스 무기한 선물과의 거래량 상관관계가 1:1에 가깝다는 점은 유기적인 활동과 부풀려진 활동에 대한 근본적인 질문을 제기합니다. 토큰 집중 우려(6-10개 지갑에 90-96%가 보유되어 있다는 보고서가 있지만, 이는 베스팅 구조를 반영할 가능성이 높음), 극심한 가격 변동성(+1,500% 랠리 후 -50% 조정), 그리고 유기적 성장보다는 인센티브 기반 성장에 대한 높은 의존성은 지속 가능성 문제를 야기합니다.

이 프로토콜의 "탈중앙화"라는 포지셔닝에는 상당한 주의 사항이 포함됩니다. USDF 스테이블코인은 델타 중립 수익 창출을 위해 바이낸스 인프라에 전적으로 의존하여, DeFi 원칙과 일치하지 않는 중앙화 취약점을 생성합니다. 이론적인 거버넌스 토큰 유틸리티에도 불구하고 의사결정은 가명 팀에 의해 완전히 중앙화되어 있습니다. 공개 거버넌스 포럼, 제안 시스템 또는 투표 메커니즘은 존재하지 않습니다. 핵심 스마트 계약 코드는 비공개로 유지되어 독립적인 커뮤니티 감사를 방해합니다. 팀은 제한된 공개 자격 증명 검증과 함께 가명으로 운영됩니다.

경쟁 포지셔닝을 평가하는 연구자들에게 아스터는 보수적인 추정치를 사용할 때 현재 하이퍼리퀴드의 유기적 거래량의 약 10%를 처리하고 있으며, 유사한 TVL 수준과 훨씬 더 높은 주장된 거래량에도 불구하고 그렇습니다. 이 플랫폼은 바이낸스 지원과 CZ의 지지를 통해 초기 시장의 주목을 성공적으로 받았지만, 인센티브 기반 활동을 지속 가능한 유기적 사용으로 전환하는 데 있어 어려운 과제에 직면해 있습니다. BNB 체인 생태계는 자연스러운 사용자 기반과 인프라 이점을 제공하지만, 멀티체인 확장은 각 체인을 지배하는 기존 경쟁사들(자체 L1의 하이퍼리퀴드, 솔라나의 주피터, 아비트럼의 GMX)을 극복해야 합니다.

기술 아키텍처는 기관급 파생상품 거래에 적합한 정교함을 보여줍니다. 이중 모드 시스템(CLOB 프로 모드와 오라클 기반 1001배 모드)은 서로 다른 사용자 세그먼트에 효과적으로 서비스를 제공합니다. 외부 브릿지 없는 크로스체인 라우팅은 사용자 경험을 단순화합니다. 프라이빗 멤풀을 통한 MEV 보호 및 오라클 가격 책정의 서킷 브레이커는 진정한 보안 가치를 제공합니다. ZK 증명 프라이버시 레이어를 갖춘 다가오는 아스터 체인은 성공적으로 구현될 경우 투명한 경쟁사들과 크게 차별화되고 합법적인 기관 프라이버시 요구 사항을 해결할 것입니다.

수익 창출 담보 혁신은 이전에 일드 파밍과 적극적인 트레이딩 사이에서 기회비용에 직면했던 트레이더들의 자본 효율성을 진정으로 향상시킵니다. 델타 중립 USDF 스테이블코인 구현은 바이낸스에 의존하지만, 펀딩 비율 차익 거래 및 여러 수익원을 포착하고 음의 펀딩 환경에서 대체 전략을 사용하는 사려 깊은 설계를 보여줍니다. 마진 자본에 대한 15%+ APY는 장기적으로 지속 가능성이 입증될 경우 의미 있는 경쟁 우위를 나타냅니다.

53.5%의 커뮤니티 할당, 고정된 80억 공급량, 디플레이션 바이백 메커니즘을 갖춘 토크노믹스 구조는 장기적인 가치 축적을 향한 인센티브를 조정합니다. 그러나 대규모 락업 해제 일정(커뮤니티 할당에 대한 80개월 베스팅)은 장기간의 매도 압력 불확실성을 야기합니다. 3단계 에어드롭(2025년 11월 9일 종료)은 인센티브 이후 활동 지속 가능성에 대한 데이터 포인트를 제공할 것입니다.

기관 평가의 경우, 히든 오더 시스템은 시장 영향 없이 대규모 포지션 실행에 대한 합법적인 필요성을 해결합니다. 아스터 체인 ZK 증명이 작동하면 프라이버시 기능이 강화될 것입니다. 주식 무기한 선물 상품은 DeFi에서 전통적인 주식 노출을 위한 새로운 시장을 엽니다. 그러나 파생상품, 극단적인 레버리지 및 가명 팀에 대한 규제 불확실성은 규제 대상 기관에 대한 규정 준수 문제를 야기합니다. 50,000달러-200,000달러의 치명적 보상을 제공하는 버그 바운티 프로그램은 보안에 대한 의지를 보여주지만, 오픈 소스 코드 검증 없이 제3자 감사에 의존하는 것은 기관의 실사 능력을 제한합니다.

양적 지표(25만 명 이상의 트위터 팔로워, 3만 8천 명 이상의 디스코드 회원, 2백만 명 이상의 주장된 사용자)에서 커뮤니티 강점은 강력한 사용자 확보 능력을 시사합니다. 문서 품질은 대부분의 DeFi 프로토콜을 능가하여 통합 마찰을 크게 줄입니다. 팬케이크스왑, 펜들 및 바이낸스 생태계와의 전략적 파트너십은 생태계 깊이를 제공합니다. 그러나 토큰 유틸리티 주장에도 불구하고 거버넌스 인프라 부재, 제한된 GitHub 투명성, 중앙화된 의사결정은 탈중앙화 포지셔닝과 모순됩니다.

장기적인 생존 가능성에 대한 근본적인 질문은 데이터 무결성 위기를 해결하는 데 있습니다. 프로토콜은 유기적 거래량을 보여주는 투명하고 검증 가능한 주문 흐름 데이터를 제공할 수 있을까요? DefiLlama는 충분한 검증을 받은 후 상장 복원을 할까요? 분석 커뮤니티와 회의적인 DeFi 참여자들 사이에서 신뢰를 재건할 수 있을까요? 성공을 위해서는 다음이 필요합니다: (1) 거래량 검증을 위한 투명한 데이터 제공, (2) 인센티브 의존성 없는 유기적 성장 시연, (3) 성공적인 아스터 체인 메인넷 출시, (4) 지속적인 바이낸스 생태계 지원, 그리고 (5) 탈중앙화 파생상품에 대한 증가하는 규제 조사를 헤쳐나가는 것입니다.

무기한 선물 DEX 시장은 월별 48%의 폭발적인 성장을 계속하고 있으며, 이는 여러 성공적인 프로토콜을 위한 여지가 있음을 시사합니다. 아스터는 기술 혁신, 강력한 지원, 빠른 개발 능력, 그리고 진정한 차별화 기능을 보유하고 있습니다. 이러한 장점들이 신뢰성 문제와 기존 플레이어들과의 경쟁을 극복하기에 충분할지는 진화하는 파생상품 환경에서 프로토콜의 전망을 평가하는 연구자들에게 핵심 질문으로 남아 있습니다.

"스테이블코인 특이점"은 Frax Finance를 스테이블코인 프로토콜에서 "암호화폐의 탈중앙화된 중앙은행"으로 전환하려는 Sam Kazemian의 대담한 계획을 나타냅니다. GENIUS는 Frax의 기술 시스템이 아니라, 2025년 7월 18일 법으로 제정된 획기적인 미국 연방 법안 (미국 스테이블코인 혁신 지침 및 확립 법안, Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)으로, 스테이블코인에 대해 100% 준비금 담보와 포괄적인 소비자 보호를 요구합니다. Kazemian이 이 법안 초안 작성에 참여하면서 Frax는 주요 수혜자로 자리매김했으며, 법안 통과 후 FXS는 100% 이상 급등했습니다. "GENIUS 이후"는 frxUSD (규제 준수 스테이블코인), FraxNet (뱅킹 인터페이스), Fraxtal (L1으로 진화 중), 그리고 추론 증명 (Proof of Inference) 합의를 사용하는 혁신적인 AIVM 기술—세계 최초의 AI 기반 블록체인 검증 메커니즘—을 결합한 수직 통합 금융 인프라로의 Frax의 전환을 의미합니다. 이 비전은 2026년까지 1,000억 달러의 TVL을 목표로 하며, 규제 준수, 기관 파트너십 (BlackRock, Securitize), 최첨단 AI-블록체인 융합을 통합하는 야심찬 로드맵을 통해 Frax를 "21세기 가장 중요한 자산"의 발행자로 포지셔닝합니다.

스테이블코인 특이점 개념 이해​

"스테이블코인 특이점"은 2024년 3월에 Frax Finance의 모든 프로토콜 측면을 단일 비전으로 통합하는 포괄적인 전략 로드맵으로 등장했습니다. FIP-341을 통해 발표되고 2024년 4월 커뮤니티 투표로 승인된 이 개념은 Frax가 실험적인 스테이블코인 프로토콜에서 포괄적인 DeFi 인프라 제공업체로 전환하는 수렴점을 나타냅니다.

특이점은 조화롭게 작동하는 다섯 가지 핵심 구성 요소를 포함합니다. 첫째, FRAX의 100% 담보화 달성은 "특이점 이후 시대"를 알렸는데, Frax는 수년간의 부분-알고리즘 실험 끝에 완전한 담보화를 위해 4,500만 달러를 생성했습니다. 둘째, Fraxtal L2 블록체인은 "Frax 생태계를 가능하게 하는 기반"으로 출시되었으며, 주권 인프라를 제공하는 "Frax의 운영 체제"로 묘사됩니다. 셋째, FXS 특이점 토크노믹스는 모든 가치 포착을 통합했으며, Sam Kazemian은 "모든 길은 FXS로 통하며, FXS는 Frax 생태계의 궁극적인 수혜자"라고 선언하며, 수익의 50%를 veFXS 보유자에게, 50%를 바이백을 위한 FXS 유동성 엔진에 할당했습니다. 넷째, FPIS 토큰의 FXS로의 합병은 거버넌스 구조를 단순화하여 "전체 Frax 커뮤니티가 FXS 뒤에 단일하게 정렬되도록" 보장했습니다. 다섯째, 1년 이내에 23개의 레이어 3 체인을 목표로 하는 프랙탈 스케일링 로드맵은 더 넓은 Frax 네트워크 국가 내에서 "프랙탈처럼" 하위 커뮤니티를 생성합니다.

전략적 목표는 엄청납니다. 출시 당시 1,320만 달러였던 Fraxtal의 TVL을 2026년 말까지 1,000억 달러로 늘리는 것입니다. Kazemian은 다음과 같이 말했습니다. "이론적인 새로운 시장을 고민하고 백서를 작성하기보다는, Frax는 항상 라이브 제품을 출시하고 다른 사람들이 존재조차 알기 전에 시장을 선점해 왔습니다. 이러한 속도와 안전성은 우리가 지금까지 구축한 기반을 통해 가능할 것입니다. Frax의 특이점 단계는 지금 시작됩니다."

이 비전은 단순한 프로토콜 성장을 넘어섭니다. Fraxtal은 "Frax Nation 및 Fraxtal 네트워크 국가의 본거지"를 나타내며, 블록체인을 커뮤니티를 위한 "주권적인 본거지, 문화 및 디지털 공간"을 제공하는 것으로 개념화합니다. L3 체인은 "자신만의 독특한 정체성과 문화를 가지지만 전체 Frax 네트워크 국가의 일부인 하위 커뮤니티"로 기능하며, 네트워크 국가 철학을 DeFi 인프라에 도입합니다.

GENIUS 법안의 맥락과 Frax의 전략적 포지셔닝​

GENIUS는 Frax 프로토콜 기능이 아니라 2025년 7월 18일 법으로 제정된 연방 스테이블코인 법안입니다. 미국 스테이블코인 혁신 지침 및 확립 법안 (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)은 결제 스테이블코인에 대한 최초의 포괄적인 연방 규제 프레임워크를 수립했으며, 5월 20일 상원에서 68대 30으로, 7월 17일 하원에서 308대 122로 통과되었습니다.

이 법안은 허용된 자산 (미국 달러, 국채, 환매 조건부 채권, 머니 마켓 펀드, 중앙은행 준비금)을 사용하여 100% 준비금 담보를 의무화합니다. 500억 달러를 초과하는 발행자에 대해 월별 공개 준비금 공개와 감사된 연간 보고서를 요구합니다. 이중 연방/주 규제 구조는 100억 달러 이상의 비은행 발행자에 대한 OCC의 감독을 부여하고, 주 규제 기관은 소규모 발행자를 처리합니다. 소비자 보호는 파산 시 모든 다른 채권자보다 스테이블코인 보유자를 우선시합니다. 결정적으로, 발행자는 법적으로 요구될 때 결제 스테이블코인을 압류, 동결 또는 소각할 수 있는 기술적 역량을 보유해야 하며, 보유자에게 이자를 지급하거나 정부 지원에 대한 오해의 소지가 있는 주장을 할 수 없습니다.

Sam Kazemian의 참여는 전략적으로 중요합니다. 여러 소식통에 따르면 그는 "업계 내부자로서 GENIUS 법안 논의 및 초안 작성에 깊이 관여"했으며, 워싱턴 D.C.에서 Cynthia Lummis 상원의원을 포함한 암호화폐 친화적인 의원들과 자주 사진을 찍었습니다. 이러한 내부자 위치는 규제 요구 사항에 대한 사전 지식을 제공하여 Frax가 법 제정 전에 규제 준수 인프라를 구축할 수 있도록 했습니다. 시장의 인식은 빠르게 나타났습니다. 상원 통과 후 FXS는 잠시 4.4 USDT를 넘어섰고, 그 달에 100% 이상의 상승률을 기록했습니다. 한 분석은 다음과 같이 언급했습니다. "법안의 초안 작성자이자 참여자로서 Sam은 'GENIUS 법안'에 대해 더 깊이 이해하고 있으며, 자신의 프로젝트를 요구 사항에 더 쉽게 맞출 수 있습니다."

Frax의 GENIUS 법안 준수를 위한 전략적 포지셔닝은 법안 통과 훨씬 이전에 시작되었습니다. 프로토콜은 Luna UST 붕괴가 시스템적 위험을 보여준 후 "알고리즘적 안정성"을 포기하고, 하이브리드 알고리즘 스테이블코인 FRAX에서 법정 화폐를 담보로 사용하는 완전히 담보화된 frxUSD로 전환했습니다. GENIUS가 법으로 제정되기 5개월 전인 2025년 2월까지 Frax는 예상되는 규제 요구 사항을 준수하도록 처음부터 설계된 법정 화폐 상환 가능, 완전 담보 스테이블코인인 frxUSD를 출시했습니다.

이러한 규제적 선견지명은 상당한 경쟁 우위를 창출합니다. 시장 분석은 다음과 같이 결론 내렸습니다. "전체 로드맵은 최초의 라이선스 법정 화폐 담보 스테이블코인이 되는 것을 목표로 했습니다." Frax는 수직 통합 생태계를 구축하여 독특하게 포지셔닝했습니다. frxUSD는 USD에 1:1로 고정된 규제 준수 스테이블코인, FraxNet은 TradFi와 DeFi를 연결하는 은행 인터페이스, Fraxtal은 잠재적으로 L1으로 전환될 L2 실행 레이어입니다. 이러한 풀스택 접근 방식은 탈중앙화된 거버넌스와 기술 혁신을 유지하면서 규제 준수를 가능하게 하며, 이는 경쟁자들이 복제하기 어려운 조합입니다.

Sam Kazemian의 철학적 틀: 스테이블코인 맥시멀리즘​

Sam Kazemian은 ETHDenver 2024에서 "Why It's Stablecoins All The Way Down"이라는 제목의 프레젠테이션에서 자신의 핵심 논지를 명확히 밝혔습니다. 그는 **"DeFi의 모든 것은, 알든 모르든, 스테이블코인이 되거나 구조적으로 스테이블코인과 유사하게 될 것입니다"**라고 선언했습니다. 이러한 "스테이블코인 맥시멀리즘"은 Frax 핵심 팀이 가진 근본적인 세계관으로, 대부분의 암호화폐 프로토콜이 장기적으로 스테이블코인 발행자로 수렴하거나 스테이블코인이 그들의 존재에 핵심이 될 것이라는 믿음입니다.

이 프레임워크는 모든 성공적인 스테이블코인의 기반이 되는 보편적인 구조를 식별하는 데 기반을 둡니다. Kazemian은 규모가 커지면 모든 스테이블코인이 두 가지 필수 구성 요소로 수렴한다고 주장합니다. 시스템 내에서 가장 낮은 위험 장소에서 담보 자산으로부터 수익을 창출하는 무위험 수익 (RFY) 메커니즘과, 높은 유동성으로 스테이블코인을 참조 페그로 상환할 수 있는 스왑 시설입니다. 그는 다양한 사례를 통해 이를 입증했습니다. USDC는 국채 (RFY)와 현금 (스왑 시설)을 결합합니다. stETH는 PoS 검증자 (RFY)와 LDO 인센티브를 통한 Curve stETH-ETH 풀 (스왑 시설)을 사용합니다. Frax의 frxETH는 frxETH가 ETH 고정 스테이블코인으로 기능하고 sfrxETH가 네이티브 스테이킹 수익을 얻는 두 토큰 시스템을 구현하며, 유통량의 9.5%가 수익 없이 다양한 프로토콜에서 사용되어 중요한 "화폐 프리미엄"을 생성합니다.

이 화폐 프리미엄 개념은 Kazemian이 스테이블코인 성공의 "가장 강력한 가시적 측정치"로 간주하는 것으로, 브랜드 이름과 명성조차 능가합니다. 화폐 프리미엄은 "발행자로부터 이자율, 인센티브 지급 또는 기타 유틸리티에 대한 기대 없이 순전히 유용성 때문에 발행자의 스테이블코인을 보유하려는 수요"를 측정합니다. Kazemian은 이 두 가지 구조를 채택하지 못하는 스테이블코인은 "수조 달러 규모로 확장할 수 없을 것"이며 시간이 지남에 따라 시장 점유율을 잃을 것이라고 대담하게 예측합니다.

이 철학은 전통적인 스테이블코인을 넘어섭니다. Kazemian은 도발적으로 **"모든 브릿지는 스테이블코인 발행자"**라고 주장합니다. 이더리움 이외의 네트워크에서 Wrapped DAI와 같은 브릿지된 자산에 대한 지속적인 화폐 프리미엄이 존재한다면, 브릿지 운영자는 자연스럽게 DAI Savings Rate 모듈과 같은 수익 창출 메커니즘에 기초 자산을 예치하려고 할 것입니다. 심지어 WBTC도 본질적으로 "BTC 담보 스테이블코인"으로 기능합니다. 이러한 광범위한 정의는 스테이블코인을 제품 범주가 아니라 모든 DeFi의 근본적인 수렴점으로 드러냅니다.

Kazemian의 장기적인 확신은 DeFi 여름 훨씬 이전인 2019년으로 거슬러 올라갑니다. "저는 2019년 초부터 사람들에게 알고리즘 스테이블코인에 대해 이야기해 왔습니다... 수년 동안 저는 친구들과 동료들에게 알고리즘 스테이블코인이 암호화폐에서 가장 큰 것 중 하나가 될 수 있다고 말해 왔고, 이제 모든 사람이 그것을 믿는 것 같습니다." 그의 가장 야심찬 주장은 Frax를 이더리움 자체와 대립시킵니다. "어떤 프로토콜이든 블록체인의 네이티브 자산보다 더 커질 수 있는 최고의 기회는 알고리즘 스테이블코인 프로토콜이라고 생각합니다. 따라서 ETH에서 ETH 자체보다 더 가치 있게 될 가능성이 있는 것이 있다면, 그것은 FRAX+FXS의 결합된 시가총액이라고 믿습니다."

철학적으로 이것은 이념적 순수성보다는 실용적인 진화를 나타냅니다. 한 분석은 다음과 같이 언급했습니다. "부분 담보화에서 완전 담보화로 진화하려는 의지는 금융 인프라를 구축하는 데 이념이 실용성을 결코 압도해서는 안 된다는 것을 증명했습니다." 그러나 Kazemian은 탈중앙화 원칙을 유지합니다. "이러한 알고리즘 스테이블코인—Frax가 가장 큰 것—의 전체 아이디어는 비트코인만큼 탈중앙화되고 유용한 것을 만들 수 있지만, 미국 달러의 안정성을 가질 수 있다는 것입니다."

GENIUS 이후의 Frax: 2025년 비전과 그 너머​

"GENIUS 이후"는 Frax가 스테이블코인 프로토콜에서 주류 채택을 위한 포괄적인 금융 인프라로 전환하는 것을 의미합니다. 2024년 12월 "DeFi의 미래" 로드맵은 이러한 규제 이후의 환경 비전을 제시하며, Sam Kazemian은 "Frax는 금융의 미래에 발맞추는 것을 넘어, 미래를 만들어가고 있습니다"라고 선언했습니다.

가장 중요한 혁신은 **AIVM (인공지능 가상 머신)**입니다. 이는 "세계 최초" 메커니즘으로 묘사되는 추론 증명 (Proof of Inference) 합의를 사용하는 Fraxtal 내의 혁명적인 병렬 블록체인입니다. IQ의 Agent Tokenization Platform과 함께 개발된 AIVM은 전통적인 합의 메커니즘 대신 AI 및 머신러닝 모델을 사용하여 블록체인 트랜잭션을 검증합니다. 이는 단일 제어 지점이 없는 완전히 자율적인 AI 에이전트를 가능하게 하며, 토큰 보유자가 소유하고 독립적으로 작동할 수 있습니다. IQ의 CTO는 다음과 같이 말했습니다. "IQ ATP를 통해 Fraxtal의 AIVM에 토큰화된 AI 에이전트를 출시하는 것은 다른 어떤 출시 플랫폼과도 다를 것입니다... 토큰 보유자가 소유하는 주권적인 온체인 에이전트는 암호화폐와 AI에 있어 0에서 1로 가는 순간입니다." 이는 Frax를 "현재 전 세계에서 가장 주목받는 두 산업"—인공지능과 스테이블코인—의 교차점에 위치시킵니다.

North Star 하드포크는 Frax의 토큰 경제를 근본적으로 재구성합니다. Fraxtal이 L1 상태로 진화함에 따라 FXS는 Fraxtal의 가스 토큰인 FRAX가 되고, 원래 FRAX 스테이블코인은 frxUSD가 됩니다. 거버넌스 토큰은 veFXS에서 veFRAX로 전환되어 수익 공유 및 투표권을 유지하면서 생태계의 가치 포착을 명확히 합니다. 이 리브랜딩은 연간 8%의 인플레이션으로 시작하여 매년 1%씩 감소하여 3%의 하한선에 도달하는 테일 발행 일정을 구현하며, 커뮤니티 이니셔티브, 생태계 성장, 팀 및 DAO 재무에 할당됩니다. 동시에 **Frax 소각 엔진 (FBE)**은 FNS Registrar 및 Fraxtal EIP1559 기본 수수료를 통해 FRAX를 영구적으로 소각하여 인플레이션 발행과 균형을 이루는 디플레이션 압력을 생성합니다.

FraxUSD는 2025년 1월 기관 등급 담보를 통해 출시되었으며, Frax의 규제 전략의 성숙을 나타냅니다. Securitize와 협력하여 **BlackRock의 USD 기관 디지털 유동성 펀드 (BUIDL)**에 접근함으로써 Kazemian은 "스테이블코인의 새로운 표준을 제시하고 있다"고 말했습니다. 이 스테이블코인은 BlackRock, Superstate (USTB, USCC), FinresPBC, WisdomTree (WTGXX)를 포함한 거버넌스 승인 수탁 기관과 하이브리드 모델을 사용합니다. 준비금 구성은 현금, 미국 국채, 환매 조건부 채권 및 머니 마켓 펀드를 포함하며, GENIUS 법안 요구 사항과 정확히 일치합니다. 결정적으로, frxUSD는 이러한 수탁 기관을 통해 1:1 패리티로 직접 법정 화폐 상환 기능을 제공하여 TradFi와 DeFi를 원활하게 연결합니다.

FraxNet은 전통적인 금융 시스템과 탈중앙화된 인프라를 연결하는 뱅킹 인터페이스 레이어를 제공합니다. 사용자는 frxUSD를 발행 및 상환하고, 안정적인 수익을 얻으며, 수익 스트리밍 기능을 갖춘 프로그래밍 가능한 계정에 접근할 수 있습니다. 이는 Frax를 완전한 금융 인프라를 제공하는 것으로 포지셔닝합니다. frxUSD (화폐 레이어), FraxNet (뱅킹 인터페이스), Fraxtal (실행 레이어)—Kazemian이 "스테이블코인 운영 체제"라고 부르는 것입니다.

Fraxtal의 진화는 L2 로드맵을 잠재적인 L1 전환으로 확장합니다. 이 플랫폼은 Sei 및 Monad와 비교할 수 있는 초고속 처리를 위한 실시간 블록을 구현하여 고처리량 애플리케이션에 적합하게 포지셔닝합니다. 프랙탈 스케일링 전략은 1년 이내에 23개의 레이어 3 체인을 목표로 하며, Ankr 및 Asphere와의 파트너십을 통해 맞춤형 앱 체인을 생성합니다. 각 L3는 Fraxtal 네트워크 국가 내에서 별개의 하위 커뮤니티로 기능하며, Kazemian의 디지털 주권 비전을 반영합니다.

**암호화폐 전략적 준비금 (CSR)**은 Frax를 "DeFi의 MicroStrategy"로 포지셔닝합니다. BTC 및 ETH로 표시된 온체인 준비금을 구축하여 "DeFi에서 가장 큰 대차대조표 중 하나"가 될 것입니다. 이 준비금은 Fraxtal에 상주하며, veFRAX 스테이커가 관리하여 TVL 성장에 기여하고 프로토콜 재무 관리와 토큰 보유자 이익 간의 정렬을 생성합니다.

Frax 범용 인터페이스 (FUI) 재설계는 주류 채택을 위한 DeFi 접근을 단순화합니다. Halliday를 통한 글로벌 법정 화폐 온램핑은 신규 사용자의 마찰을 줄이고, Odos 통합을 통한 최적화된 라우팅은 효율적인 크로스체인 자산 이동을 가능하게 합니다. 모바일 지갑 개발 및 AI 기반 개선은 "다음 10억 명의 암호화폐 사용자"를 위한 플랫폼을 준비합니다.

2025년 이후를 내다보며, Kazemian은 Frax가 주요 블록체인 자산의 frx 접두사 버전—frxBTC, frxNEAR, frxTIA, frxPOL, frxMETIS—을 발행하여 "21세기 가장 중요한 자산의 최대 발행자"가 될 것으로 예상합니다. 각 자산은 Frax의 입증된 유동성 스테이킹 파생상품 모델을 새로운 생태계에 적용하여 수익을 창출하고 향상된 유틸리티를 제공합니다. 특히 frxBTC의 야망은 두드러집니다. WBTC와 달리 완전히 탈중앙화된, 다중 연산 임계값 상환 시스템을 사용하여 DeFi에서 비트코인의 "최대 발행자"를 만드는 것입니다.

수익 창출은 비례적으로 확장됩니다. 2024년 3월 현재, Frax는 DeFiLlama에 따르면 Fraxtal 체인 수수료 및 Fraxlend AMO를 제외하고 연간 4천만 달러 이상의 수익을 창출했습니다. 수수료 스위치 활성화는 veFXS 수익률을 15배 (0.20-0.80%에서 3-12% APR로) 증가시켰으며, 프로토콜 수익의 50%는 veFXS 보유자에게, 50%는 바이백을 위한 FXS 유동성 엔진에 분배됩니다. 이는 토큰 발행과 무관하게 지속 가능한 가치 축적을 생성합니다.

궁극적인 비전은 Frax를 "미국 디지털 달러"—세계에서 가장 혁신적인 탈중앙화 스테이블코인 인프라—로 포지셔닝합니다. Kazemian의 열망은 연방 준비 은행 마스터 계정으로 확장되어, Frax가 자신의 스테이블코인 맥시멀리즘 프레임워크에 맞는 무위험 수익 구성 요소로 국채 및 역환매 조건부 채권을 배포할 수 있도록 합니다. 이는 탈중앙화 프로토콜과 기관 등급 담보, 규제 준수 및 연준 수준의 금융 인프라 접근을 결합하여 수렴을 완성할 것입니다.

비전을 뒷받침하는 기술 혁신​

Frax의 기술 로드맵은 놀라운 혁신 속도를 보여주며, 더 넓은 DeFi 설계 패턴에 영향을 미치는 새로운 메커니즘을 구현합니다. FLOX (Fraxtal 블록스페이스 인센티브) 시스템은 가스를 사용하는 사용자와 계약을 배포하는 개발자가 동시에 보상을 얻는 최초의 메커니즘을 나타냅니다. 정해진 스냅샷 시간이 있는 전통적인 에어드롭과 달리, FLOX는 데이터 가용성의 무작위 샘플링을 사용하여 부정적인 파밍 행동을 방지합니다. 매 에포크 (초기 7일)마다 Flox 알고리즘은 가스 사용량 및 계약 상호작용을 기반으로 FXTL 포인트를 분배하며, 전체 트랜잭션 추적을 통해 관련된 모든 계약—라우터, 풀, 토큰 계약—에 보상합니다. 사용자는 사용한 가스보다 더 많은 것을 얻을 수 있고 개발자는 자신의 dApp 사용량으로부터 수익을 얻을 수 있어 생태계 전반에 걸쳐 인센티브를 정렬합니다.

AIVM 아키텍처는 블록체인 합의의 패러다임 전환을 의미합니다. 추론 증명을 사용하여 AI 및 머신러닝 모델이 전통적인 PoW/PoS 메커니즘 대신 트랜잭션을 검증합니다. 이는 자율적인 AI 에이전트가 블록체인 검증자 및 트랜잭션 처리기로 작동할 수 있도록 하여, 에이전트가 토큰화된 소유권을 가지고 독립적으로 전략을 실행하는 AI 기반 경제를 위한 인프라를 생성합니다. IQ의 Agent Tokenization Platform과의 파트너십은 주권적인 온체인 AI 에이전트를 배포하기 위한 도구를 제공하여, Fraxtal을 AI-블록체인 융합을 위한 최고의 플랫폼으로 포지셔닝합니다.

FrxETH v2는 유동성 스테이킹 파생상품을 검증자를 위한 동적 대출 시장으로 전환합니다. 핵심 팀이 모든 노드를 운영하는 대신, 시스템은 사용자가 ETH를 대출 계약에 예치하고 검증자가 자신의 검증자를 위해 이를 빌리는 Fraxlend 스타일의 대출 시장을 구현합니다. 이는 운영 중앙화를 제거하면서 유동성 리스테이킹 토큰 (LRT)에 근접하거나 이를 능가하는 더 높은 APR을 달성할 수 있습니다. EigenLayer와의 통합은 직접 리스테이킹 포드 및 EigenLayer 예치를 가능하게 하여 sfrxETH가 LSD 및 LRT 모두로 기능하도록 합니다. Fraxtal AVS (능동 검증 서비스)는 FXS 및 sfrxETH 리스테이킹을 모두 사용하여 추가 보안 계층 및 수익 기회를 생성합니다.

**BAMM (본드 자동화 시장 조성자)**은 AMM과 대출 기능을 경쟁자가 없는 새로운 프로토콜로 결합합니다. Sam은 열정적으로 다음과 같이 설명했습니다. "모든 사람은 Uniswap 페어를 사용하는 대신, 또는 중앙화된 거래소에서 유동성을 구축하고 Chainlink 오라클을 얻고 Aave 또는 Compound 거버넌스 투표를 통과시키려고 노력하는 대신, 자신의 프로젝트나 밈 코인 등에 BAMM 페어를 출시할 것입니다." BAMM 페어는 외부 오라클 요구 사항을 제거하고 높은 변동성 동안 자동 솔벤시 보호를 유지합니다. Fraxtal에 기본적으로 통합되어 "FRAX 유동성 및 사용에 가장 큰 영향"을 미칠 것으로 예상됩니다.

**AMO (알고리즘 시장 운영)**는 Frax의 가장 영향력 있는 혁신으로, DeFi 프로토콜 전반에 걸쳐 복제되었습니다. AMO는 담보를 관리하고 자율적인 통화 정책 운영을 통해 수익을 창출하는 스마트 계약입니다. 예를 들어, 13억 달러 이상의 FRAX3CRV 풀을 관리하는 Curve AMO (99.9% 프로토콜 소유)는 2021년 10월 이후 7,500만 달러 이상의 수익을 창출했으며, 유휴 USDC를 Aave, Compound, Yearn에 배포하는 Collateral Investor AMO는 6,340만 달러의 수익을 창출했습니다. 이들은 Messari가 "DeFi 2.0 스테이블코인 이론"이라고 묘사한 것을 생성합니다. 이는 수동적인 담보 예치/발행 모델이 아닌 공개 시장에서 환율을 목표로 합니다. 발행을 통한 유동성 임대에서 AMO를 통한 유동성 소유로의 이러한 전환은 DeFi 지속 가능성 모델을 근본적으로 변화시켰으며, Olympus DAO, Tokemak 및 수많은 다른 프로토콜에 영향을 미쳤습니다.

Fraxtal의 모듈형 L2 아키텍처는 실행 환경에 Optimism 스택을 사용하면서 데이터 가용성, 정산 및 합의 계층 선택에 대한 유연성을 통합합니다. 영지식 기술의 전략적 통합은 여러 체인에 걸쳐 유효성 증명을 집계할 수 있게 하며, Kazemian은 Fraxtal을 "연결된 체인 상태의 중앙 참조 지점"으로 구상하여, 참여하는 모든 체인에 구축된 애플리케이션이 전체 '우주'에 걸쳐 원자적으로 기능할 수 있도록 합니다. 이러한 상호운용성 비전은 이더리움을 넘어 코스모스, 솔라나, 셀레스티아, 니어로 확장되며, Fraxtal을 사일로화된 앱 체인이 아닌 보편적인 정산 계층으로 포지셔닝합니다.

2024년에 배포된 **FrxGov (Frax 거버넌스 2.0)**는 이중 거버너 계약 시스템을 구현합니다. 주요 제어를 위한 높은 정족수를 가진 **Governor Alpha (GovAlpha)**와 더 빠른 결정을 위한 낮은 정족수를 가진 **Governor Omega (GovOmega)**입니다. 이는 긴급 프로토콜 조정을 위한 유연성을 유지하면서 거버넌스 결정을 완전히 온체인으로 전환하여 탈중앙화를 강화했습니다. 모든 주요 결정은 Compound/OpenZeppelin Governor 계약을 통해 Gnosis Safes를 제어하는 veFRAX (이전 veFXS) 보유자를 통해 이루어집니다.

이러한 기술 혁신은 각기 다른 문제를 해결합니다. AIVM은 자율적인 AI 에이전트를 가능하게 합니다. frxETH v2는 검증자 중앙화를 제거하면서 수익을 극대화합니다. BAMM은 오라클 의존성을 제거하고 자동 위험 관리를 제공합니다. AMO는 안정성을 희생하지 않고 자본 효율성을 달성합니다. Fraxtal은 주권적인 인프라를 제공합니다. FrxGov는 탈중앙화된 제어를 보장합니다. 총체적으로, 이들은 Frax의 철학을 보여줍니다. "이론적인 새로운 시장을 고민하고 백서를 작성하기보다는, Frax는 항상 라이브 제품을 출시하고 다른 사람들이 존재조차 알기 전에 시장을 선점해 왔습니다."

생태계 적합성 및 광범위한 DeFi 함의​

Frax는 2,520억 달러 규모의 스테이블코인 시장에서 중앙화된 법정 화폐 담보 (USDC, USDT가 약 80% 지배) 및 탈중앙화된 암호화폐 담보 (DAI가 탈중앙화 시장 점유율의 71%)와 함께 세 번째 패러다임을 대표하는 독특한 위치를 차지합니다. 부분-알고리즘 하이브리드 접근 방식—이제 AMO 인프라를 유지하면서 100% 담보화로 진화—은 스테이블코인이 극단적인 선택을 할 필요 없이 시장 상황에 적응하는 동적 시스템을 만들 수 있음을 보여줍니다.

제3자 분석은 Frax의 혁신을 입증합니다. Messari의 2022년 2월 보고서는 다음과 같이 명시했습니다. "Frax는 완전히 담보화된 스테이블코인과 완전히 알고리즘적인 스테이블코인 모두의 설계 원칙을 구현하여 새롭고 확장 가능하며 신뢰할 수 있는 안정적인 온체인 화폐를 만든 최초의 스테이블코인 프로토콜입니다." Coinmonks는 2025년 9월에 다음과 같이 언급했습니다. "혁명적인 AMO 시스템을 통해 Frax는 페그를 유지하면서 복잡한 시장 운영을 수행하는 자율적인 통화 정책 도구를 만들었습니다... 이 프로토콜은 때로는 최선의 해결책이 극단적인 선택이 아니라 적응할 수 있는 동적 시스템을 만드는 것임을 보여주었습니다." Bankless는 Frax의 접근 방식이 "DeFi 공간에서 상당한 주목을 빠르게 끌었으며 많은 관련 프로젝트에 영감을 주었다"고 묘사했습니다.

DeFi 삼위일체 개념은 Frax를 필수 금융 기본 요소 전반에 걸쳐 완전한 수직 통합을 갖춘 유일한 프로토콜로 포지셔닝합니다. Kazemian은 성공적인 DeFi 생태계는 세 가지 구성 요소가 필요하다고 주장합니다. 스테이블코인 (유동성 계정 단위), AMM/거래소 (유동성 공급), 대출 시장 (부채 발생)입니다. MakerDAO는 대출과 스테이블코인을 가지고 있지만 네이티브 AMM이 부족합니다. Aave는 GHO 스테이블코인을 출시했으며 결국 AMM이 필요할 것입니다. Curve는 crvUSD를 출시했으며 대출 인프라가 필요합니다. Frax만이 FRAX/frxUSD (스테이블코인), Fraxswap (시간 가중 평균 시장 조성자를 갖춘 AMM), Fraxlend (무허가 대출)를 통해 이 세 가지 요소를 모두 보유하고 있으며, frxETH (유동성 스테이킹), Fraxtal (L2 블록체인), FXB (채권)와 같은 추가 레이어도 있습니다. 이러한 완전성은 "Frax는 전략적으로 새로운 하위 프로토콜과 Frax 자산을 추가하고 있지만, 필요한 모든 빌딩 블록은 이제 제자리에 있습니다"라는 설명으로 이어졌습니다.

Frax의 산업 동향에 대한 포지셔닝은 정렬과 전략적 차이를 모두 보여줍니다. 주요 동향에는 규제 명확성 (GENIUS 법안 프레임워크), 기관 채택 (금융 기관의 90%가 스테이블코인 조치 취함), 실물 자산 통합 (16조 달러 이상의 토큰화 기회), 수익 창출 스테이블코인 (PYUSD, sFRAX의 수동 소득 제공), 멀티체인 미래, AI-암호화폐 융합이 포함됩니다. Frax는 규제 준비 (GENIUS 이전 100% 담보화), 기관 인프라 구축 (BlackRock 파트너십), 멀티체인 전략 (Fraxtal 및 크로스체인 배포), AI 통합 (AIVM)에 강력하게 부합합니다. 그러나 복잡성과 단순성 동향에서는 차이를 보이며, 평균 사용자에게 장벽이 되는 정교한 AMO 시스템과 거버넌스 메커니즘을 유지합니다.

비판적인 관점은 진정한 도전을 식별합니다. USDC 의존성은 여전히 문제가 됩니다. 92%의 담보는 단일 실패 지점 위험을 생성하며, 2023년 3월 SVB 위기 동안 Circle의 33억 달러가 실리콘밸리 은행에 묶여 USDC 디페깅이 FRAX를 0.885달러로 떨어뜨린 사례에서 입증되었습니다. 거버넌스 집중은 2024년 말 한 지갑이 FXS 공급량의 33% 이상을 보유하여 DAO 구조에도 불구하고 중앙화 우려를 낳습니다. 복잡성 장벽은 접근성을 제한합니다. AMO, 동적 담보 비율, 다중 토큰 시스템을 이해하는 것은 간단한 USDC나 심지어 DAI에 비해 평균 사용자에게 어렵기 때문에 접근성이 떨어집니다. 경쟁 압력은 Aave가 GHO를 출시하고, Curve가 crvUSD를 배포하며, PayPal (PYUSD)과 잠재적인 은행 발행 스테이블코인과 같은 전통 금융 플레이어들이 막대한 자원과 확립된 사용자 기반을 가지고 시장에 진입하면서 심화됩니다.

비교 분석은 Frax의 틈새시장을 드러냅니다. USDC와 비교하면: USDC는 규제 명확성, 유동성, 단순성 및 기관 지원을 제공하지만, Frax는 우수한 자본 효율성, 토큰 보유자에 대한 가치 축적, 혁신 및 탈중앙화된 거버넌스를 제공합니다. DAI와 비교하면: DAI는 가장 긴 트랙 레코드를 통해 탈중앙화 및 검열 저항을 극대화하지만, Frax는 DAI의 160% 초과 담보화에 비해 AMO를 통해 더 높은 자본 효율성을 달성하고, AMO를 통해 수익을 창출하며, 통합된 DeFi 스택을 제공합니다. 실패한 TerraUST와 비교하면: UST의 순수 알고리즘 설계는 담보 하한선이 없어 죽음의 나선 취약점을 생성했지만, Frax의 담보 지원, 동적 담보 비율 및 보수적인 진화를 통한 하이브리드 접근 방식은 LUNA 붕괴 동안 탄력성을 입증했습니다.

철학적 함의는 Frax를 넘어섭니다. 이 프로토콜은 탈중앙화 금융이 이념적 순수성보다는 실용적인 진화를 요구한다는 것을 보여줍니다. 시장 상황이 요구할 때 부분 담보화에서 완전 담보화로 전환하려는 의지는 자본 효율성을 위한 정교한 AMO 인프라를 유지하면서도 그러했습니다. 이는 암호화폐가 TradFi를 완전히 대체하거나 완전히 통합해야 한다는 잘못된 이분법에 도전하는 "지능적인 연결"입니다. 담보를 자동으로 조정하고, 자본을 생산적으로 배포하며, 시장 운영을 통해 안정성을 유지하고, 이해관계자에게 가치를 분배하는 프로그래밍 가능한 화폐 개념은 근본적으로 새로운 금융 기본 요소입니다.

Frax의 영향력은 DeFi의 진화 전반에 걸쳐 나타납니다. AMO 모델은 생태계 전반의 프로토콜 소유 유동성 전략에 영감을 주었습니다. 스테이블코인이 무위험 수익과 스왑 시설 구조로 자연스럽게 수렴한다는 인식은 프로토콜이 안정성 메커니즘을 설계하는 방식에 영향을 미쳤습니다. 알고리즘 및 담보화 접근 방식이 성공적으로 하이브리드화될 수 있음을 입증한 것은 이분법적 선택이 필요하지 않음을 보여주었습니다. Coinmonks는 다음과 같이 결론 내렸습니다. "Frax의 혁신—특히 AMO와 프로그래밍 가능한 통화 정책—은 프로토콜 자체를 넘어 확장되어, 산업이 탈중앙화 금융 인프라에 대해 생각하는 방식에 영향을 미치고 효율성, 안정성 및 탈중앙화의 균형을 추구하는 미래 프로토콜을 위한 청사진 역할을 합니다."

Sam Kazemian의 최근 공개 활동​

Sam Kazemian은 2024-2025년 내내 다양한 미디어 채널을 통해 탁월한 가시성을 유지했으며, 그의 출연은 기술 프로토콜 창립자에서 정책 영향력자 및 업계 사상가로의 진화를 보여주었습니다. 그의 가장 최근 Bankless 팟캐스트 "이더리움의 가장 큰 실수 (그리고 해결 방법)" (2025년 10월 초)는 Frax를 넘어선 확장된 초점을 보여주며, 이더리움이 ETH 자산과 이더리움 기술을 분리하여 비트코인에 대한 ETH의 가치 평가를 침식했다고 주장했습니다. 그는 EIP-1559 및 지분 증명 이후 ETH가 "디지털 상품"에서 소각 수익을 기반으로 한 "할인된 현금 흐름" 자산으로 전환되어 주권적인 가치 저장 수단이 아닌 주식처럼 기능하게 되었다고 주장합니다. 그가 제안한 해결책은 이더리움의 개방적인 기술 정신을 유지하면서 ETH를 강력한 희소성 내러티브 (비트코인의 2,100만 개 상한선과 유사)를 가진 상품과 같은 자산으로 재구성하는 내부 사회적 합의를 재건하는 것입니다.

2025년 1월 Defiant 팟캐스트는 frxUSD 및 스테이블코인 선물에 초점을 맞춰 BlackRock 및 SuperState 수탁 기관을 통한 상환 가능성, 다각화된 전략을 통한 경쟁력 있는 수익률, 그리고 플래그십 스테이블코인과 Fraxtal을 중심으로 디지털 경제를 구축하려는 Frax의 광범위한 비전을 설명했습니다. 챕터 주제에는 창립 이야기 차별화, 탈중앙화 스테이블코인 비전, frxUSD의 "두 세계의 장점" 설계, 스테이블코인의 미래, 수익 전략, 실물 및 온체인 사용, 암호화폐 게이트웨이로서의 스테이블코인, Frax의 로드맵이 포함되었습니다.

Aave 창립자 Stani Kulechov와의 Rollup 팟캐스트 대화 (2025년 중반)는 GENIUS 법안에 대한 포괄적인 논의를 제공했으며, Kazemian은 다음과 같이 말했습니다. "저는 제 흥분을 억제하기 위해 열심히 노력해 왔으며, 현재 상황은 저를 엄청나게 흥분시킵니다. 스테이블코인의 발전이 오늘날 이 정도까지 도달할 것이라고는 예상하지 못했습니다. 현재 전 세계에서 가장 주목받는 두 산업은 인공지능과 스테이블코인입니다." 그는 GENIUS 법안이 은행 독점을 어떻게 깨뜨리는지 설명했습니다. "과거에는 달러 발행이 은행에 의해 독점되었고, 인가된 은행만이 달러를 발행할 수 있었습니다... 그러나 Genius 법안을 통해 규제가 강화되었지만, 실제로는 이 독점을 깨뜨려 [스테이블코인 발행] 권한을 확장했습니다."

Flywheel DeFi의 광범위한 보도는 Kazemian의 사고의 여러 측면을 포착했습니다. 2023년 12월 3주년 기념 Twitter Spaces의 "Sam Kazemian, 2024년 이후 Frax 계획 공개"에서 그는 다음과 같이 명확히 밝혔습니다. "Frax 비전은 본질적으로 21세기 가장 중요한 자산의 최대 발행자가 되는 것입니다." PayPal의 PYUSD에 대해: "달러로 표시된 결제가 실제로 PYUSD가 되어 계좌 간에 이동하는 스위치를 켜는 순간, 사람들은 스테이블코인이 일반적인 이름이 되었다는 것을 깨닫게 될 것이라고 생각합니다." "Fraxtal에 대해 새로 알게 된 7가지" 기사는 WBTC와 달리 다중 연산 임계값 상환 시스템을 사용하여 완전히 탈중앙화된, DeFi에서 "가장 큰 발행자—가장 널리 사용되는 비트코인"이 되는 것을 목표로 하는 frxBTC 계획을 공개했습니다.

ETHDenver에서 만원 관중 앞에서 진행된 "Why It's Stablecoins All The Way Down" 프레젠테이션은 스테이블코인 맥시멀리즘을 포괄적으로 설명했습니다. Kazemian은 USDC, stETH, frxETH, 심지어 브릿지 랩핑된 자산까지 모두 동일한 구조, 즉 무위험 수익 메커니즘과 높은 유동성을 가진 스왑 시설로 수렴한다는 것을 보여주었습니다. 그는 이 구조를 채택하지 못하는 스테이블코인은 "수조 달러 규모로 확장할 수 없을 것"이며 시장 점유율을 잃을 것이라고 대담하게 예측했습니다. 이 프레젠테이션은 브랜드나 명성을 넘어선 성공의 가장 강력한 측정치로, 이자 기대 없이 순전히 유용성 때문에 스테이블코인을 보유하려는 수요인 화폐 프리미엄을 제시했습니다.

서면 인터뷰는 개인적인 맥락을 제공했습니다. Countere Magazine 프로필은 Sam이 이란계 미국인 UCLA 졸업생이자 전 파워리프터 (스쿼트 455lb, 벤치프레스 385lb, 데드리프트 550lb)로, 2019년 중반 Travis Moore 및 Kedar Iyer와 함께 Frax를 시작했음을 밝혔습니다. 창립 이야기는 Robert Sams의 2014년 Seigniorage Shares 백서와 Tether의 부분 담보 공개가 100% 담보 없이도 스테이블코인이 화폐 프리미엄을 가질 수 있음을 보여주었다는 점에서 영감을 받았으며, 이는 이 프리미엄을 투명하게 측정하는 Frax의 혁명적인 부분-알고리즘 메커니즘으로 이어졌습니다. Cointelegraph 규제 인터뷰는 그의 철학을 포착했습니다. "우리 할아버지 세대가 어렸을 때인 1930년대에 만들어진 증권법을 탈중앙화 금융과 자동화된 시장 조성자의 시대에 적용할 수는 없습니다."

컨퍼런스 출연에는 TOKEN2049 싱가포르 (2025년 10월 1일, TON 스테이지 15분 기조연설), RESTAKING 2049 사이드 이벤트 (2024년 9월 16일, EigenLayer, Curve, Puffer, Pendle, Lido와 함께하는 비공개 초대 전용 이벤트), ETHDenver의 unStable Summit 2024 (2024년 2월 28일, Coinbase Institutional, Centrifuge, Nic Carter와 함께하는 종일 기술 컨퍼런스), 그리고 ETHDenver 본 행사 (2024년 2월 29일-3월 3일, 주요 연사)가 포함되었습니다.

The Optimist의 "Fraxtal Masterclass"와 같은 Twitter Spaces (2024년 2월 23일)는 모듈형 세계의 구성 가능성 문제, zk-Rollups를 포함한 고급 기술, 2024년 3월 13일에 출시되는 Flox 메커니즘, 그리고 "Fraxtal이 연결된 체인 상태의 중앙 참조 지점이 되어, 참여하는 모든 체인에 구축된 애플리케이션이 전체 '우주'에 걸쳐 원자적으로 기능할 수 있도록 하는" 보편적 상호운용성 비전을 탐구했습니다.

이러한 출연 전반에 걸친 사고의 진화는 뚜렷한 단계를 보여줍니다. 2020-2021년은 알고리즘 메커니즘과 부분 담보화 혁신에 초점을 맞췄습니다. 2022년 UST 붕괴 이후에는 탄력성과 적절한 담보화가 강조되었습니다. 2023년에는 100% 담보화와 frxETH 확대로 전환되었습니다. 2024년에는 Fraxtal 출시와 규제 준수 초점이 중심이었습니다. 2025년에는 GENIUS 법안 포지셔닝, FraxNet 뱅킹 인터페이스, L1 전환이 강조되었습니다. 이 모든 과정에서 반복되는 주제는 지속됩니다. DeFi 삼위일체 개념 (스테이블코인 + AMM + 대출 시장), Frax 운영에 대한 중앙은행 비유, 스테이블코인 맥시멀리즘 철학, 저항에서 적극적인 정책 형성으로 진화하는 규제 실용주의, 그리고 "21세기 가장 중요한 자산의 발행자"가 되겠다는 장기 비전입니다.

전략적 함의 및 미래 전망​

Sam Kazemian의 Frax Finance에 대한 비전은 탈중앙화 금융에서 가장 포괄적이고 철학적으로 일관된 프로젝트 중 하나를 대표하며, 알고리즘 실험에서 최초의 라이선스 DeFi 스테이블코인 잠재적 창조로 진화하고 있습니다. 이러한 전략적 전환은 탈중앙화 원칙을 유지하면서 규제 현실에 대한 실용적인 적응을 보여주며, 이는 경쟁자들이 달성하기 어려운 균형입니다.

GENIUS 이후의 궤적은 Frax를 여러 경쟁 차원에 걸쳐 포지셔닝합니다. GENIUS 법안 초안 작성에 깊이 관여함으로써 얻은 규제 준비는 규제 준수에서 선점자 우위를 창출하여 frxUSD가 경쟁자들보다 먼저 라이선스 상태를 확보할 수 있도록 합니다. 스테이블코인, 유동성 스테이킹 파생상품, L2 블록체인, 대출 시장 및 DEX를 결합한 유일한 프로토콜인 수직 통합은 제품 전반의 네트워크 효과를 통해 지속 가능한 경쟁 해자를 제공합니다. veFXS 보유자에게 흐르는 연간 4천만 달러 이상의 수익 창출은 투기적인 토큰 역학과 무관하게 실질적인 가치 축적을 생성합니다. FLOX 메커니즘, BAMM, frxETH v2, 특히 AIVM을 통한 기술 혁신은 Frax를 블록체인 개발의 최첨단에 위치시킵니다. BlackRock 및 SuperState 수탁 기관을 통한 frxUSD의 실물 통합은 순수 암호화폐 기반 또는 순수 TradFi 접근 방식보다 기관 금융과 탈중앙화 인프라를 더 효과적으로 연결합니다.

중요한 도전 과제는 여전히 상당합니다. 92% 담보의 USDC 의존성은 SVB 위기 동안 USDC 디페깅으로 인해 FRAX가 0.885달러로 떨어졌을 때 입증된 바와 같이 시스템적 위험을 생성합니다. 여러 수탁 기관 (BlackRock, Superstate, WisdomTree, FinresPBC)에 걸쳐 담보를 다각화하는 것은 집중 위험을 완화하지만 완전히 제거하지는 못합니다. 복잡성 장벽은 주류 채택을 제한합니다. AMO, 동적 담보 비율, 다중 토큰 시스템을 이해하는 것은 간단한 USDC나 심지어 DAI에 비해 평균 사용자에게 어렵기 때문에 접근성이 떨어집니다. 단일 지갑에 33% 이상의 FXS가 집중된 거버넌스 집중은 탈중앙화 메시지와 모순되는 중앙화 우려를 낳습니다. Aave가 GHO를 출시하고, Curve가 crvUSD를 배포하며, PayPal (PYUSD)과 잠재적인 은행 발행 스테이블코인과 같은 전통 금융 플레이어들이 막대한 자원과 확립된 사용자 기반을 가지고 시장에 진입하면서 경쟁 압력은 심화됩니다.

2026년 말까지 Fraxtal의 1,000억 달러 TVL 목표는 1,320만 달러의 출시 TVL에서 약 7,500배 성장을 요구합니다. 이는 암호화폐의 고성장 환경에서도 엄청나게 야심찬 목표입니다. 이를 달성하려면 여러 복잡한 차원에서 지속적인 견인력이 필요합니다. Fraxtal은 Frax 자체 제품을 넘어 상당한 dApp 배포를 유치해야 하고, L3 생태계는 허영 지표가 아닌 진정한 사용과 함께 실현되어야 하며, frxUSD는 USDT/USDC 지배력에 맞서 상당한 시장 점유율을 확보해야 하며, 기관 파트너십은 파일럿에서 확장된 배포로 전환되어야 합니다. 기술 인프라와 규제 포지셔닝이 이러한 궤적을 뒷받침하지만, 실행 위험은 여전히 높습니다.

AIVM을 통한 AI 통합은 진정으로 새로운 영역을 나타냅니다. AI 모델 검증을 통한 추론 증명 합의는 대규모로 전례가 없습니다. 성공한다면, 이는 경쟁자들이 기회를 인식하기 전에 Frax를 AI와 암호화폐의 융합점에 위치시킬 것입니다. 이는 "다른 사람들이 존재조차 알기 전에 시장을 선점하는" Kazemian의 철학과 일치합니다. 그러나 AI 결정론, 합의에서의 모델 편향, AI 기반 검증의 보안 취약성과 관련된 기술적 과제는 생산 배포 전에 해결되어야 합니다. IQ의 Agent Tokenization Platform과의 파트너십은 전문 지식을 제공하지만, 이 개념은 아직 입증되지 않았습니다.

철학적 기여는 Frax의 성공 또는 실패를 넘어 확장됩니다. 알고리즘 및 담보화 접근 방식이 성공적으로 하이브리드화될 수 있음을 입증한 것은 산업 설계 패턴에 영향을 미쳤습니다. AMO는 DeFi 프로토콜 전반에 걸쳐 나타나고, 용병 유동성 채굴보다 프로토콜 소유 유동성 전략이 지배적이며, 스테이블코인이 무위험 수익과 스왑 시설 구조로 수렴한다는 인식은 새로운 프로토콜 설계를 형성합니다. 시장 상황이 요구할 때 부분 담보화에서 완전 담보화로 진화하려는 의지는 금융 인프라에 필요한 이념보다 실용주의를 확립했습니다. 이는 Terra 생태계가 비극적으로 배우지 못한 교훈입니다.

가장 가능성 있는 결과: Frax는 단순성보다 자본 효율성, 탈중앙화 및 혁신을 우선시하는 고급 사용자의 가치 있는 틈새 시장을 서비스하는 선도적인 정교한 DeFi 스테이블코인 인프라 제공업체가 될 것입니다. 총 거래량은 USDT/USDC 지배력 (네트워크 효과, 규제 명확성 및 기관 지원의 혜택을 받음)에 도전할 가능성은 낮지만, Frax는 기술 리더십과 산업 설계 패턴에 대한 영향력을 유지할 것입니다. 프로토콜의 가치는 시장 점유율보다는 인프라 제공에서 파생될 것입니다. 즉, Chainlink가 네이티브 LINK 채택과 무관하게 생태계 전반에 걸쳐 오라클 인프라를 제공하는 방식과 유사하게 다른 프로토콜이 구축하는 기반이 되는 것입니다.

"스테이블코인 특이점" 비전—스테이블코인, 인프라, AI 및 거버넌스를 포괄적인 금융 운영 체제로 통합하는 것—은 야심차지만 일관된 경로를 제시합니다. 성공은 규제 탐색, 기술 구현 (특히 AIVM), 기관 파트너십 전환, 사용자 경험 단순화, 지속적인 혁신 속도 등 여러 복잡한 차원에서의 실행에 달려 있습니다. Frax는 이러한 비전의 상당 부분을 달성할 수 있는 기술 기반, 규제 포지셔닝 및 철학적 명확성을 갖추고 있습니다. 1,000억 달러 TVL 규모로 확장하여 "암호화폐의 탈중앙화된 중앙은행"이 될지, 아니면 정교한 DeFi 사용자를 위한 지속 가능한 100억~200억 달러 규모의 생태계를 구축할지는 아직 지켜봐야 합니다. 어떤 결과든 대부분의 스테이블코인 실험이 비극적으로 실패한 산업에서 상당한 성과를 나타낼 것입니다.

궁극적인 통찰: Sam Kazemian의 비전은 탈중앙화 금융의 미래가 전통 금융을 대체하는 것이 아니라 두 세계를 지능적으로 연결하는 데 있다는 것을 보여줍니다. 즉, 기관 등급 담보 및 규제 준수를 온체인 투명성, 탈중앙화 거버넌스, 그리고 AMO를 통한 자율적인 통화 정책 및 AIVM을 통한 AI 기반 합의와 같은 새로운 메커니즘과 결합하는 것입니다. 이 이분법적인 대립이 아닌 이러한 통합이 주류 채택을 위한 지속 가능한 탈중앙화 금융 인프라를 향한 실용적인 길을 나타냅니다.

탈중앙화 금융(DeFi)은 2020년 여름의 투기 붐을 넘어 20242025년 사이클에 이르러 상당히 성숙했습니다. 높은 금리는 20222023년에 DeFi의 성장을 둔화시켰지만, 고성능 체인의 출현, 토큰 기반 인센티브, 그리고 명확해진 규제 환경은 온체인 금융의 새로운 단계를 위한 조건을 조성하고 있습니다. Hyperliquid, Aave, Ethena, Dragonfly의 리더들은 다음 장이 진정한 유틸리티, 즉 효율적인 시장 인프라, 수익 창출 스테이블코인, 실물 자산 토큰화, AI 지원 사용자 경험에 의해 주도될 것이라는 공통된 기대를 공유합니다. 다음 섹션에서는 Jeff Yan (Hyperliquid Labs), Stani Kulechov (Aave Labs), Guy Young (Ethena Labs), Haseeb Qureshi (Dragonfly)의 목소리를 통해 DeFi의 미래를 분석합니다.

Jeff Yan – Hyperliquid Labs​

배경​

Jeff Yan은 무기한 선물 및 현물 거래를 위한 고성능 오더북을 운영하는 탈중앙화 거래소(DEX)인 Hyperliquid의 공동 창립자이자 CEO입니다. Hyperliquid는 커뮤니티 주도 에어드롭과 벤처 캐피탈에 지분을 판매하지 않겠다는 입장으로 2024년에 명성을 얻었습니다. Yan은 제품 집중을 유지하기 위해 팀을 소규모로 유지하고 자체 자금을 조달했습니다. Hyperliquid의 비전은 토큰화된 자산 및 스테이블코인과 같은 다른 금융 상품을 위한 탈중앙화 기반 레이어가 되는 것입니다.

DeFi의 다음 장에 대한 비전​

• 과장보다 효율성. Token 2049 패널에서 Yan은 DeFi를 수학 문제에 비유했습니다. 그는 시장이 효율적이어야 하며, 사용자가 숨겨진 스프레드 없이 최적의 가격을 얻어야 한다고 주장했습니다. Hyperliquid의 고성능 오더북은 이러한 효율성을 제공하는 것을 목표로 합니다.
• 커뮤니티 소유권과 VC 반대 입장. Yan은 DeFi의 성공이 투자자 이탈보다는 사용자에게 전달된 가치로 측정되어야 한다고 믿습니다. Hyperliquid는 탈중앙화를 훼손하는 것을 피하기 위해 사설 마켓 메이커 파트너십과 중앙화된 거래소 상장을 거부했습니다. 이러한 접근 방식은 DeFi의 정신과 일치합니다. 프로토콜은 커뮤니티에 의해 소유되고 장기적인 유틸리티를 위해 구축되어야 합니다.
• 토큰 가격이 아닌 인프라에 집중. Yan은 Hyperliquid의 목적이 견고한 기술을 구축하는 것이라고 강조합니다. HIP-3와 같은 제품 개선은 자동화된 감사 및 더 나은 통합을 통해 dApp 위험을 완화하는 것을 목표로 합니다. 그는 사용자 피드백과 기술 변화에 적응하는 것을 선호하며, 엄격한 로드맵을 설정하는 것을 피합니다. 이러한 적응성은 투기에서 성숙한 인프라로의 광범위한 전환을 반영합니다.
• 무허가 금융 스택에 대한 비전. Yan은 Hyperliquid가 다른 사람들이 스테이블코인, RWA 및 새로운 금융 상품을 구축할 수 있는 기반 레이어로 진화할 것이라고 봅니다. 탈중앙화되고 자본 효율성을 유지함으로써 그는 탈중앙화된 나스닥과 유사한 중립적인 레이어를 구축하기를 희망합니다.

시사점​

Jeff Yan의 관점은 시장 효율성, 커뮤니티 주도 소유권, 모듈형 인프라를 강조합니다. 그는 DeFi의 다음 장을 고성능 DEX가 토큰화된 자산 및 수익 상품의 중추가 되는 통합 단계로 봅니다. 벤처 자금 조달을 거부한 그의 입장은 과도한 투기에 대한 반발을 시사합니다. 다음 장에서는 프로토콜이 헤드라인을 장식하는 평가액보다 지속 가능성을 우선시할 수 있습니다.

Stani Kulechov – Aave Labs​

배경​

Stani Kulechov는 최초의 머니 마켓 프로토콜 중 하나이자 탈중앙화 대출의 선두 주자인 Aave를 설립했습니다. Aave의 유동성 시장은 사용자가 중개자 없이 수익을 얻거나 자산을 빌릴 수 있도록 합니다. 2025년까지 Aave의 TVL과 제품군은 스테이블코인과 Blockchain Ireland Summit에서 출시된 새로운 Family Wallet—법정화폐-암호화폐 온램프를 포함하도록 확장되었습니다.

DeFi의 다음 장에 대한 비전​

• 금리 인하가 'DeFi 여름 2.0'의 촉매제. Token 2049에서 Kulechov는 금리 인하가 2020년과 유사한 새로운 DeFi 붐을 촉발할 것이라고 주장했습니다. 낮은 금리는 온체인 수익률이 TradFi에 비해 여전히 매력적이어서 자본을 DeFi 프로토콜로 끌어들이는 차익 거래 기회를 만듭니다. 그는 2020년 금리 인하 기간 동안 DeFi의 TVL이 10억 달러 미만에서 100억 달러로 급증했으며, 통화 정책이 완화될 때 비슷한 역학 관계를 예상한다고 회상합니다.
• 핀테크와의 통합. Kulechov는 DeFi가 주류 핀테크 인프라에 내장될 것이라고 예상합니다. 그는 소비자 친화적인 앱과 기관 채널을 통해 온체인 수익률을 분배하여 DeFi를 저축 상품의 백엔드로 전환할 계획입니다. Family Wallet은 원활한 법정화폐-스테이블코인 전환 및 일상적인 결제를 제공함으로써 이를 예시합니다.
• 실물 자산 (RWA) 및 스테이블코인. 그는 토큰화된 실물 자산과 스테이블코인을 블록체인 미래의 기둥으로 간주합니다. Aave의 GHO 스테이블코인 및 RWA 이니셔티브는 DeFi 수익률을 실물 경제 담보와 연결하여 암호화폐와 전통 금융 간의 격차를 해소하는 것을 목표로 합니다.
• 커뮤니티 주도 혁신. Kulechov는 Aave의 성공을 커뮤니티 덕분으로 돌리며, 사용자 주도 혁신이 다음 단계를 이끌 것으로 기대합니다. 그는 DeFi가 탈중앙화를 유지하면서 복잡성을 추상화하는 소비자 애플리케이션에 집중할 것이라고 제안합니다.

시사점​

Stani Kulechov는 낮은 금리와 개선된 사용자 경험에 힘입어 DeFi 강세 사이클의 복귀를 예견합니다. 그는 핀테크와의 통합과 실물 자산을 강조하며, 스테이블코인과 토큰화된 국채가 DeFi 수익률을 일상적인 금융 상품에 내장할 것이라고 예측합니다. 이는 투기적 수익 농사에서 전통 금융과 공존하는 인프라로의 성숙을 반영합니다.

Guy Young – Ethena Labs​

배경​

Guy Young은 델타 중립 전략을 사용하여 수익을 창출하는 합성 달러 스테이블코인인 sUSDe의 개발사인 Ethena Labs의 CEO입니다. Ethena는 USDT 담보와 숏 무기한 포지션을 사용하여 가격 위험을 헤지하면서 매력적인 수익률을 제공하여 주목을 받았습니다. 2025년, Ethena는 전통 기관을 위한 규제 준수 랩핑 버전인 iUSDe와 같은 이니셔티브를 발표했습니다.

DeFi의 다음 장에 대한 비전​

• 저축 및 거래 담보용 스테이블코인. Young은 스테이블코인 사용 사례를 거래 담보, 개발도상국의 저축, 결제, 투기로 분류합니다. Ethena는 수익이 달러를 매력적으로 만들고 거래소 통합이 채택을 촉진하기 때문에 저축 및 거래에 중점을 둡니다. 그는 수익 창출 달러가 세계에서 가장 중요한 저축 자산이 될 것이라고 믿습니다.
• 중립적이고 플랫폼에 구애받지 않는 스테이블코인. Young은 스테이블코인이 중립적이어야 하며 다양한 장소에서 널리 받아들여져야 한다고 주장합니다. 거래소가 독점 스테이블코인을 밀어붙이려는 시도는 사용자 경험을 해칩니다. Ethena의 USDT 사용은 Tether와 경쟁하기보다는 Tether에 대한 수요를 증가시켜 DeFi 스테이블코인과 기존 업체 간의 시너지를 보여줍니다.
• TradFi 및 메시징 앱과의 통합. Ethena는 규제 요구 사항을 충족하기 위해 전송 제한이 있는 iUSDe를 발행하고, sUSDe를 Telegram 및 Apple Pay에 통합하여 사용자가 메시지를 보내는 것처럼 수익 창출 달러를 저축하고 지출할 수 있도록 할 계획입니다. Young은 모바일 앱을 통해 10억 명의 사용자에게 네오뱅크와 유사한 경험을 제공하는 것을 상상합니다.
• 펀더멘털 및 RWA로의 전환. 그는 암호화폐 투기가 포화 상태에 이른 것으로 보인다고 지적합니다. 알트코인 시가총액은 2021년과 2024년 모두 1조 2천억 달러로 정점을 찍었으므로 투자자들은 실제 수익과 토큰화된 실물 자산을 가진 프로젝트에 집중할 것입니다. 오프체인 자산에서 수익을 제공하는 Ethena의 전략은 이러한 전환에 대비하고 있습니다.

시사점​

Guy Young의 관점은 DeFi의 킬러 앱으로서 수익 창출 스테이블코인에 중점을 둡니다. 그는 DeFi의 다음 장이 달러를 생산적으로 만들고 주류 결제 및 메시징에 내장하여 수십억 명의 사용자를 끌어들이는 것을 포함한다고 주장합니다. Ethena의 플랫폼에 구애받지 않는 접근 방식은 DeFi 스테이블코인이 기존 시스템과 경쟁하기보다는 보완해야 한다는 믿음을 반영합니다. 그는 또한 투기적 알트코인에서 수익 창출 토큰 및 RWA로의 전환을 예상합니다.

Haseeb Qureshi – Dragonfly​

배경​

Haseeb Qureshi는 암호화폐 및 DeFi에 중점을 둔 벤처 캐피탈 회사인 Dragonfly의 매니징 파트너입니다. Qureshi는 분석적인 글쓰기와 Chopping Block 팟캐스트 참여로 유명합니다. 2024년 말과 2025년 초에 그는 AI, 스테이블코인, 규제 변화가 암호화폐를 어떻게 형성할지에 대한 일련의 예측을 발표했습니다.

DeFi의 다음 장에 대한 비전​

• AI 기반 지갑 및 에이전트. Qureshi는 AI 에이전트가 브리징 자동화, 거래 경로 최적화, 수수료 최소화, 사용자 사기 방지를 통해 암호화폐를 혁신할 것이라고 예측합니다. 그는 AI 기반 지갑이 크로스체인 작업을 원활하게 처리하여 현재 주류 사용자를 단념시키는 복잡성을 줄일 것으로 예상합니다. AI 지원 개발 도구는 또한 스마트 계약 구축을 더 쉽게 만들어 EVM의 지배력을 강화할 것입니다.
• AI 에이전트 토큰 대 밈 코인. Qureshi는 AI 에이전트와 관련된 토큰이 2025년에 밈 코인을 능가할 것이라고 믿지만, 참신함은 사라지고 실제 가치는 AI가 소프트웨어 엔지니어링 및 거래에 미치는 영향에서 나올 것이라고 경고합니다. 그는 현재의 흥분을 "금융 허무주의에서 금융 과도한 낙관주의"로의 전환으로 보며, 챗봇 코인을 과대평가하는 것에 대해 경고합니다.
• 스테이블코인과 AI의 융합. 2025년 예측에서 Qureshi는 여섯 가지 주요 테마를 제시합니다. (1) AI 도구가 EVM 점유율을 확장함에 따라 레이어-1과 레이어-2 체인 간의 구분이 모호해질 것입니다. (2) 토큰 분배는 대규모 에어드롭에서 지표 기반 또는 크라우드펀딩 모델로 전환될 것입니다. (3) 은행이 자체 스테이블코인을 발행하고 Tether가 지배력을 유지하면서 스테이블코인 채택이 급증할 것입니다. (4) AI 에이전트가 암호화폐 상호 작용을 지배하겠지만, 그 참신함은 2026년까지 사라질 수 있습니다. (5) AI 도구는 개발 비용을 크게 낮춰 dApp 혁신과 더 강력한 보안의 물결을 가능하게 할 것입니다. (6) 특히 미국에서의 규제 명확성은 주류 채택을 가속화할 것입니다.
• 기관 채택 및 규제 변화. Qureshi는 트럼프 행정부 하에서 포춘 100대 기업이 소비자에게 암호화폐를 제공할 것으로 예상하며, 미국 스테이블코인 법안이 통과되어 기관 참여를 가능하게 할 것이라고 믿습니다. Gate.io 연구 요약은 AI 에이전트가 P2P 거래에 스테이블코인을 채택하고 탈중앙화 AI 훈련이 가속화될 것이라고 언급하며 이를 뒷받침합니다.
• AI 지원 금융을 위한 인프라로서의 DeFi. The Chopping Block에서 Qureshi는 Hyperliquid를 2024년 사이클의 "가장 큰 승자"로 지목하고 DeFi 토큰이 2025년에 폭발적인 성장을 보일 것이라고 예측했습니다. 그는 탈중앙화 무기한 거래를 경쟁력 있게 만드는 유동성 안내 풀과 같은 혁신 덕분이라고 설명합니다. DeFi에 대한 그의 낙관론은 AI 기반 UX와 규제 명확성이 온체인 프로토콜로 자본을 유입시킬 것이라는 믿음에서 비롯됩니다.

시사점​

Haseeb Qureshi는 DeFi의 다음 장을 AI와 온체인 금융의 융합으로 봅니다. 그는 사용자 상호 작용을 단순화하고 새로운 참가자를 유치할 AI 기반 지갑 및 자율 에이전트의 급증을 예상합니다. 그러나 그는 AI 과대광고가 사라질 수 있다고 경고합니다. 지속 가능한 가치는 AI 도구가 개발 비용을 낮추고 보안을 개선하는 것에서 나올 것입니다. 그는 스테이블코인 법안, 기관 채택, 지표 기반 토큰 분배가 산업을 전문화할 것으로 기대합니다. 전반적으로 그는 DeFi가 AI 지원, 규제 준수 금융 서비스의 기반으로 진화할 것이라고 봅니다.

비교 분석​

차원	Jeff Yan (Hyperliquid)	Stani Kulechov (Aave)	Guy Young (Ethena)	Haseeb Qureshi (Dragonfly)
핵심 초점	고성능 DEX 인프라; 커뮤니티 소유권; 효율성	탈중앙화 대출; 핀테크 통합; 실물 자산	수익 창출 스테이블코인; 거래 담보; 결제 통합	투자 관점; AI 에이전트; 기관 채택
다음 장의 주요 동인	효율적인 오더북 시장; RWA 및 스테이블코인을 위한 모듈형 프로토콜 레이어	금리 인하로 인한 자본 유입 및 "DeFi 여름 2.0"; 핀테크 및 RWA와의 통합	수익을 창출하는 중립적 스테이블코인; 메시징 앱 및 TradFi와의 통합	AI 기반 지갑 및 에이전트; 규제 명확성; 지표 기반 토큰 분배
스테이블코인의 역할	미래 DeFi 레이어의 기반; 탈중앙화 발행자 장려	GHO 스테이블코인 및 토큰화된 국채는 DeFi 수익률을 주류 금융 상품에 통합	sUSDe는 달러를 수익 창출 저축으로 전환; iUSDe는 기관 대상	2025년 말까지 은행이 스테이블코인 발행; AI 에이전트가 거래에 스테이블코인 사용
토큰 인센티브에 대한 견해	커뮤니티 우선순위를 위해 벤처 자금 및 사설 마켓 메이커 거래 거부	커뮤니티 주도 혁신 강조; DeFi 토큰을 핀테크 인프라로 간주	기존 생태계를 보완하는 플랫폼에 구애받지 않는 스테이블코인 옹호	대규모 에어드롭에서 KPI 기반 또는 크라우드펀딩 분배로의 전환 예측
규제 및 기관에 대한 전망	규제에 대한 최소한의 초점; 탈중앙화 및 자체 자금 조달 강조	RWA 토큰화 및 기관 사용을 가능하게 하는 규제 명확성 예상	규제 요구 사항을 충족하기 위해 전송 제한이 있는 iUSDe 작업 중	미국 스테이블코인 법안 및 친암호화폐 행정부가 채택 가속화 예상
AI 및 자동화에 대해	해당 없음	해당 없음	중요하지 않음 (Ethena가 AI 위험 시스템을 사용할 수 있음)	AI 에이전트가 사용자 경험을 지배; 참신함은 2026년까지 사라질 것

결론​

DeFi의 다음 장은 효율적인 인프라, 수익 창출 자산, 전통 금융과의 통합, AI 기반 사용자 경험에 의해 형성될 가능성이 높습니다. Jeff Yan은 토큰화된 자산을 위한 중립적인 기반 레이어 역할을 할 수 있는 고성능 커뮤니티 소유 DEX 인프라 구축에 중점을 둡니다. Stani Kulechov는 낮은 금리, 핀테크 통합, 실물 자산이 새로운 DeFi 붐을 촉발할 것으로 예상합니다. Guy Young은 수익 창출 스테이블코인과 원활한 결제를 우선시하며, DeFi를 메시징 앱과 전통 은행으로 확장합니다. Haseeb Qureshi는 AI 에이전트가 지갑을 변화시키고 규제 명확성이 기관 자본을 해제할 것으로 예상하면서도, 과대광고된 AI 토큰 내러티브에 대해 경고합니다.

종합적으로, 이러한 관점들은 DeFi의 미래가 투기적 수익 농사를 넘어 성숙하고 사용자 중심적인 금융 상품으로 나아갈 것임을 시사합니다. 프로토콜은 실질적인 경제적 가치를 제공하고, 기존 금융 시스템과 통합하며, AI 및 고성능 블록체인과 같은 기술 발전을 활용해야 합니다. 이러한 추세가 수렴함에 따라 DeFi는 틈새 생태계에서 글로벌 무허가 금융 인프라로 진화할 수 있습니다.

World Liberty Financial 개요​

World Liberty Financial (WLFI)은 트럼프 가문 구성원과 그들의 파트너들이 만든 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼입니다. 트럼프 그룹(Trump Organization) 웹사이트에 따르면, 이 플랫폼은 기존 금융의 안정성과 탈중앙화 시스템의 투명성 및 접근성을 결합하여 전통적인 은행 업무와 블록체인 기술을 연결하는 것을 목표로 합니다. 그 사명은 달러 기반의 안정성을 지원하고, 개인과 기관이 자본에 접근할 수 있도록 하며, 주류 사용자들을 위해 DeFi를 단순화하면서 자금 이동, 대출 및 디지털 자산 관리를 위한 현대적인 서비스를 제공하는 것입니다.

WLFI는 2025년 9월에 거버넌스 토큰($WLFI)을 출시했으며, 2025년 3월에 USD1이라는 달러 페그 스테이블코인을 선보였습니다. 이 플랫폼은 USD1을 토큰화된 자산의 기본 페어로 사용하고 디지털 경제에서 미국 달러의 지배력을 촉진하도록 설계된 “돈의 미래” 스테이블코인으로 설명합니다. 공동 설립자 도널드 트럼프 주니어(Donald Trump Jr.)는 WLFI를 일반 대중에게 힘을 실어주고 미국 달러의 글로벌 역할을 강화하기 위한 비정치적 벤처로 규정했습니다.

역사 및 설립​

• 기원 (2024–2025). WLFI는 2024년 9월에 트럼프 가문 구성원들이 이끄는 암호화폐 벤처로 발표되었습니다. 회사는 그해 말에 거버넌스 토큰 $WLFI를 출시했습니다. 로이터(Reuters)에 따르면, 이 기업의 초기$WLFI 토큰 판매는 약 270만 달러에 불과했지만, 도널드 트럼프(Donald Trump)의 2024년 선거 승리 이후 판매가 급증했습니다 (널리 인용되는 보고서에서 언급된 정보이지만, 당사 출처에서는 직접 확인할 수 없음). WLFI는 트럼프 사업체가 대다수 지분을 소유하고 있으며, 도널드 트럼프 주니어, 에릭 트럼프(Eric Trump), 배런 트럼프(Barron Trump)를 포함한 9명의 공동 설립자가 있습니다.
• 경영진. 트럼프 그룹은 WLFI의 리더십 역할을 다음과 같이 설명합니다: 도널드 트럼프 (최고 암호화폐 옹호자), 에릭 트럼프와 도널드 트럼프 주니어 (Web3 대사), 배런 트럼프 (DeFi 비전가), 그리고 잭 위트코프(Zach Witkoff) (CEO 겸 공동 설립자). 회사의 일상적인 운영은 잭 위트코프와 재커리 폴크먼(Zachary Folkman), 체이스 헤로(Chase Herro)와 같은 파트너들이 관리합니다.
• 스테이블코인 이니셔티브. WLFI는 2025년 3월에 USD1 스테이블코인을 발표했습니다. USD1은 미국 국채, 미국 달러 예금 및 기타 현금 등가물로 뒷받침되는 달러 페그 스테이블코인으로 설명되었습니다. 이 코인의 준비금은 규제 대상 디지털 자산 수탁 기관인 비트고 트러스트 컴퍼니(BitGo Trust Company)에 보관됩니다. USD1은 바이낸스(Binance)의 BNB Chain에서 출시되었고, 이후 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 트론(Tron)으로 확장되었습니다.

USD1 스테이블코인: 설계 및 기능​

준비금 모델 및 안정성 메커니즘​

USD1은 1:1 상환 메커니즘을 가진 법정화폐 담보 스테이블코인으로 설계되었습니다. 각 USD1 토큰은 1 미국 달러로 상환 가능하며, 스테이블코인의 준비금은 단기 미국 국채, 달러 예금 및 현금 등가물로 보유됩니다. 이러한 자산은 기관 디지털 자산 수탁으로 잘 알려진 규제 대상 기관인 비트고 트러스트(BitGo Trust)에 보관됩니다. WLFI는 USD1이 다음을 제공한다고 광고합니다:

1. 완전 담보 및 감사. 준비금은 완전히 담보되어 있으며 월별 제3자 증명을 거쳐 담보 자산에 대한 투명성을 제공합니다. 2025년 5월, 바이낸스 아카데미(Binance Academy)는 정기적인 준비금 내역이 아직 공개되지 않았으며 WLFI가 제3자 감사를 약속했다고 언급했습니다.
2. 기관 지향. WLFI는 USD1을 은행, 펀드 및 대기업을 대상으로 하는 “기관 준비 완료” 스테이블코인으로 포지셔닝하지만, 소매 사용자도 접근할 수 있습니다.
3. 제로 발행/상환 수수료. USD1은 발행 또는 상환에 수수료를 부과하지 않아 대량 거래 사용자들의 마찰을 줄인다고 알려져 있습니다.
4. 크로스체인 상호운용성. 이 스테이블코인은 체인링크(Chainlink)의 크로스체인 상호운용성 프로토콜(CCIP)을 사용하여 이더리움, BNB Chain 및 트론 간의 안전한 전송을 가능하게 합니다. 앱토스(Aptos) 및 트론과 같은 네트워크와의 파트너십을 통해 추가 블록체인으로 확장할 계획이 확인되었습니다.

시장 성과​

• 빠른 성장. 출시 한 달 만에 USD1의 시가총액은 아부다비의 MGX 펀드가 USD1을 사용하여 바이낸스에 20억 달러를 투자하는 등 유명 기관 거래에 힘입어 약 21억 달러에 도달했습니다. 2025년 10월 초까지 공급량은 약 26억 8천만 달러로 증가했으며, 대부분의 토큰은 BNB Chain(79%)에서 발행되었고, 이더리움, 솔라나, 트론이 그 뒤를 이었습니다.
• 상장 및 채택. 바이낸스는 2025년 5월에 현물 시장에 USD1을 상장했습니다. WLFI는 DeFi 프로토콜과 중앙화된 거래소 전반에 걸친 광범위한 통합을 자랑합니다. ListaDAO, Venus Protocol, Aster와 같은 DeFi 플랫폼은 USD1을 사용하여 대출, 차입 및 유동성 풀을 지원합니다. WLFI는 사용자들이 1~2영업일 이내에 비트고를 통해 USD1을 미국 달러로 상환할 수 있다고 강조합니다.

기관 사용 및 토큰화된 자산 계획​

WLFI는 USD1을 토큰화된 실물 자산(RWA)의 기본 결제 자산으로 구상합니다. 잭 위트코프 CEO는 석유, 가스, 면화, 목재와 같은 상품이 온체인에서 거래되어야 하며, WLFI는 신뢰할 수 있고 투명한 스테이블코인이 필요하기 때문에 이러한 자산을 토큰화하고 USD1과 페어링하기 위해 적극적으로 노력하고 있다고 말했습니다. 그는 USD1을 “지구상에서 가장 신뢰할 수 있고 투명한 스테이블코인”이라고 묘사했습니다.

제품 및 서비스​

직불 카드 및 소매 앱​

싱가포르 TOKEN2049 컨퍼런스에서 잭 위트코프는 WLFI가 사용자들이 일상 거래에서 디지털 자산을 사용할 수 있도록 하는 암호화폐 직불 카드를 출시할 것이라고 발표했습니다. 회사는 다음 분기에 시범 프로그램을 시작할 계획이며, 2025년 4분기 또는 2026년 1분기에 전면 출시될 것으로 예상됩니다. 코인로(CoinLaw)는 주요 세부 사항을 다음과 같이 요약했습니다:

• 이 카드는 암호화폐 잔액을 소비자 구매와 연결하며, 애플 페이(Apple Pay)와 같은 서비스와 통합될 것으로 예상됩니다.
• WLFI는 또한 카드와 함께 소비자용 소매 앱을 개발하고 있습니다.

토큰화 및 투자 상품​

결제를 넘어, WLFI는 실물 상품을 토큰화하는 것을 목표로 합니다. 위트코프는 블록체인 기반 거래 상품을 만들기 위해 석유, 가스, 목재 및 부동산의 토큰화를 탐색하고 있다고 말했습니다. 2025년 9월에 출시된 WLFI의 거버넌스 토큰($WLFI)은 보유자에게 특정 기업 결정에 대한 투표권을 부여합니다. 이 프로젝트는 또한 ALT5 시그마(ALT5 Sigma)가 재무 전략의 일환으로 7억 5천만 달러 상당의 WLFI 토큰을 구매하기로 합의하는 등 전략적 파트너십을 형성했습니다.

도널드 트럼프 주니어의 관점​

공동 설립자 도널드 트럼프 주니어는 WLFI의 주요 대외 인물입니다. 산업 행사 및 인터뷰에서의 그의 발언은 프로젝트의 동기와 전통 금융, 규제, 미국 달러의 역할에 대한 그의 견해를 보여줍니다.

전통 금융에 대한 비판​

• “고장 난” 비민주적 시스템. Token2049 컨퍼런스에서 World Liberty Financial: USD1이 지원하는 돈의 미래라는 제목의 패널 토론에서 트럼프 주니어는 전통 금융이 비민주적이고 “고장 났다”고 주장했습니다. 그는 자신의 가족이 정치에 입문했을 때 300개의 은행 계좌가 하룻밤 사이에 폐쇄되었다고 회상하며, 금융 기관이 정치적인 이유로 개인을 어떻게 처벌할 수 있는지 보여주었습니다. 그는 가족이 금융 “피라미드”의 꼭대기에서 바닥으로 내려왔다고 말하며, 이 시스템이 내부자에게 유리하고 폰지 사기처럼 작동한다고 밝혔습니다.
• 비효율성과 가치 부족. 그는 전통 금융 산업이 비효율성에 빠져 있으며, “연간 7자리 숫자를 버는” 사람들이 실제 가치를 더하지 않고 단순히 서류 작업만 한다고 비판했습니다.

스테이블코인과 달러 옹호​

• 달러 헤게모니 유지. 트럼프 주니어는 USD1과 같은 스테이블코인이 이전에 미국 국채를 구매하던 국가들이 수행했던 역할을 대체할 것이라고 주장합니다. 그는 비즈니스 타임즈(Business Times)에 스테이블코인이 “달러 헤게모니”를 만들어 미국이 전 세계를 이끌고 많은 곳을 안전하게 유지할 수 있게 할 것이라고 말했습니다. 크립토폴리탄(Cryptopolitan)과의 인터뷰에서 그는 전통적인 구매자(예: 중국과 일본)가 노출을 줄이는 시기에 달러 기반 토큰에 대한 수요가 국채를 지원하기 때문에 스테이블코인이 실제로 미국 달러의 지배력을 유지한다고 주장했습니다.
• 금융의 미래와 DeFi. 트럼프 주니어는 WLFI를 금융의 미래라고 묘사하며, 블록체인과 DeFi 기술이 자본 접근성을 민주화할 수 있다고 강조했습니다. 파뉴스(Panews)가 보도한 ETH 덴버 행사에서 그는 기업들이 해외로 이전하는 것을 막고 투자자를 보호하기 위해 명확한 규제 프레임워크가 필요하다고 주장했습니다. 그는 미국이 글로벌 암호화폐 혁신을 주도해야 한다고 촉구했으며, 과도한 규제가 성장을 억압한다고 비판했습니다.
• 금융 민주화. 그는 WLFI를 통해 전통 금융과 탈중앙화 금융을 결합하는 것이 소외된 계층에게 유동성, 투명성 및 안정성을 제공할 것이라고 믿습니다. 그는 또한 거래를 투명하고 온체인으로 만들어 블록체인이 부패를 없앨 잠재력이 있다고 강조합니다.
• 신규 투자자를 위한 조언. 트럼프 주니어는 신규 투자자들에게 소액으로 시작하고, 과도한 레버리지를 피하며, DeFi에 대해 지속적으로 학습할 것을 조언합니다.

정치적 중립성과 언론 비판​

트럼프 주니어는 트럼프 가문의 깊은 개입에도 불구하고 WLFI가 **“100% 정치 조직이 아니다”**고 강조합니다. 그는 이 벤처를 정치적 수단이 아닌 미국인과 전 세계에 혜택을 주기 위한 플랫폼으로 규정합니다. Token2049 패널 토론에서 그는 주류 언론 매체들이 스스로 신뢰를 잃었다고 비판했으며, 잭 위트코프는 청중에게 *뉴욕 타임즈(The New York Times)*를 신뢰할 수 있는지 물었습니다.

파트너십 및 생태계 통합​

MGX–바이낸스 투자​

2025년 5월, WLFI는 USD1이 아부다비 기반 MGX의 암호화폐 거래소 바이낸스에 대한 20억 달러 투자를 촉진할 것이라고 발표했습니다. 이 발표는 WLFI의 영향력 증가를 강조했으며, USD1의 기관 매력을 입증하는 증거로 선전되었습니다. 그러나 미국 상원의원 엘리자베스 워렌(Elizabeth Warren)은 계류 중인 스테이블코인 법안(GENIUS Act)이 대통령 가족에게 이익을 줄 수 있다는 이유로 이 거래를 “부패”라고 비판했습니다. 로이터가 인용한 코인마켓캡(CoinMarketCap) 데이터에 따르면 당시 USD1의 유통 가치는 약 21억 달러에 달했습니다.

앱토스 파트너십​

2025년 10월 TOKEN2049 컨퍼런스에서 WLFI와 레이어-1 블록체인 앱토스는 앱토스 네트워크에 USD1을 배포하기 위한 파트너십을 발표했습니다. 브레이브 뉴 코인(Brave New Coin)은 WLFI가 높은 처리량(거래가 0.5초 이내에 완료됨)과 1센트의 100분의 1 미만의 수수료 때문에 앱토스를 선택했다고 보도했습니다. 이 협력은 기관 거래를 위한 더 저렴하고 빠른 레일을 제공함으로써 지배적인 스테이블코인 네트워크에 도전하는 것을 목표로 합니다. 크립토슬레이트(CryptoSlate)는 USD1 통합으로 앱토스가 스테이블코인을 발행하는 다섯 번째 네트워크가 될 것이며, 에셜론 마켓(Echelon Market) 및 하이페리온(Hyperion)과 같은 DeFi 프로토콜과 페트라(Petra), 백팩(Backpack), OKX와 같은 지갑 및 거래소에서 첫날부터 지원을 받을 것이라고 언급합니다. WLFI 경영진은 이번 확장을 DeFi 채택을 늘리고 USD1을 토큰화된 자산의 결제 레이어로 자리매김하기 위한 광범위한 전략의 일환으로 보고 있습니다.

직불 카드 및 애플 페이 통합​

로이터와 코인로는 WLFI가 암호화폐 자산을 일상 지출과 연결하는 암호화폐 직불 카드를 출시할 것이라고 보도했습니다. 위트코프는 로이터에 회사가 다음 분기 내에 시범 프로그램을 출시하고 2025년 말 또는 2026년 초까지 전면 출시할 것으로 예상한다고 말했습니다. 이 카드는 애플 페이와 통합될 것이며, WLFI는 암호화폐 결제를 단순화하기 위한 소매 앱을 출시할 것입니다.

논란 및 비판​

준비금 투명성. 바이낸스 아카데미는 2025년 5월 현재 USD1이 공개적으로 이용 가능한 준비금 내역을 가지고 있지 않다고 강조했습니다. WLFI는 제3자 감사를 약속했지만, 상세 공개의 부재는 투자자들의 우려를 불러일으켰습니다.

정치적 이해 상충. WLFI가 트럼프 가문과 깊은 연관을 맺고 있다는 점은 조사를 받았습니다. 로이터 조사에 따르면, 20억 달러 상당의 USD1을 보유한 익명 지갑이 MGX 투자 직전에 자금을 받았으며, 해당 지갑 소유자는 식별할 수 없었습니다. 비평가들은 이 벤처가 트럼프 가문이 규제 결정으로부터 재정적 이득을 얻을 수 있게 할 것이라고 주장합니다. 엘리자베스 워렌 상원의원은 의회에서 검토 중인 스테이블코인 법안이 대통령과 그의 가족이 “자신의 주머니를 채우는” 것을 더 쉽게 만들 것이라고 경고했습니다. 뉴욕 타임즈와 *더 뉴요커(The New Yorker)*와 같은 언론 매체들은 WLFI가 사기업과 공공 정책 사이의 경계를 허물고 있다고 묘사했습니다.

시장 집중 및 유동성 우려. 코인로는 2025년 6월 현재 USD1 유동성의 절반 이상이 단 세 개의 지갑에서 나왔다고 보도했습니다. 이러한 집중은 USD1에 대한 유기적인 수요와 스트레스가 많은 시장에서의 회복력에 대한 의문을 제기합니다.

규제 불확실성. 트럼프 주니어 자신도 미국 암호화폐 규제가 여전히 불분명하며, 기업들이 해외로 이전하는 것을 막기 위한 포괄적인 규칙을 요구한다고 인정합니다. 비평가들은 WLFI가 트럼프 행정부의 규제 완화 조치로부터 이득을 얻는 동시에 자체적인 재정적 이익에 유리할 수 있는 정책을 형성하고 있다고 주장합니다.

결론​

World Liberty Financial은 USD1 스테이블코인을 결제, 토큰화 및 DeFi 제품의 중추로 사용하여 전통 금융과 탈중앙화 기술의 교차점에서 선구자로 자리매김하고 있습니다. 이 플랫폼이 기관 지원, 크로스체인 상호운용성 및 제로 수수료 발행에 중점을 두는 것은 USD1을 다른 스테이블코인과 차별화합니다. 앱토스와 같은 네트워크와의 파트너십과 MGX-바이낸스 투자와 같은 주요 거래는 토큰화된 자산을 위한 글로벌 결제 레이어가 되려는 WLFI의 야망을 강조합니다.

도널드 트럼프 주니어의 관점에서 WLFI는 단순한 상업적 벤처가 아니라 금융을 민주화하고, 미국 달러의 헤게모니를 보존하며, 그가 보기에 고장 나고 엘리트주의적인 전통 금융 시스템에 도전하는 사명입니다. 그는 과도한 감독을 비판하면서 규제 명확성을 옹호하며, 이는 암호화폐 산업 내의 광범위한 논쟁을 반영합니다. 그러나 WLFI의 정치적 연관성, 불투명한 준비금 공개 및 유동성 집중은 회의론을 불러일으킵니다. 회사의 성공은 혁신과 투명성의 균형을 맞추고 사적 이익과 공공 정책 간의 복잡한 상호작용을 헤쳐나가는 데 달려 있을 것입니다.

토큰화 주식은 실험적 아이디어를 넘어, 2025년에는 실제 시장으로 자리 잡았습니다. 대형 기술주와 인기 ETF, 나아가 비상장 기업 지분까지 블록체인에서 토큰으로 미러링되어 24시간 거래되고 있습니다. 이번 글에서는 토큰화 주식의 구조, 주요 제공자, 규제 전망을 정리하며 월가와 Web3가 어떻게 만나는지 살펴봅니다.

토큰화 주식이란? 작동 방식 이해하기​

토큰화 주식은 실물 주식의 경제적 가치를 추종하는 블록체인 토큰입니다. 각 토큰은 라이선스를 보유한 수탁기관이 보관하는 1주(또는 그 일부)로 뒷받침되며, 토큰화된 애플 주식은 나스닥에서 거래되는 애플 주가와 동일하게 움직입니다. ERC-20(Ethereum)이나 SPL(Solana) 등 표준 토큰으로 발행되기 때문에, 암호화폐 거래소·지갑·스마트 컨트랙트에 바로 연동됩니다. 발행사는 체인링크 같은 오라클을 통해 시세를 가져오고, 온체인 준비금 증명을 제공해 1:1 담보를 검증할 수 있게 합니다.

법적으로 대부분의 상품은 예탁증권 또는 파생상품과 유사한 구조입니다. 토큰 보유자는 가격 변동과 (허용되는 경우) 배당을 누리지만, 의결권은 부여되지 않는 것이 일반적입니다. 이러한 설계는 스위스와 EU 등 우호적 관할에서 증권 규제를 준수하는 데 도움이 됩니다. 반면 미국에서는 여전히 증권으로 간주되어, 플랫폼은 미국 개인투자자를 차단하거나 완전한 브로커-딜러 인가를 받아야 합니다.

2025년의 토큰 메뉴: FAANG부터 비상장 유니콘까지​

라인업은 빠르게 확장되고 있습니다. Backed Finance는 2025년 중반에만 60종 이상의 미국 주식과 ETF(AAPLX, TSLAX, NVDAX, GOOGLX, COINX, SPYX 등)를 상장했습니다. 2025년 8월 기준으로는 SPYX 유통량이 약 1,000만 달러로 선두, TSLAX와 CRCLX(서클 지분)가 그 뒤를 이었습니다.

발행사들은 비상장 자산에도 도전 중입니다. Robinhood EU 암호화 부서는 OpenAI, SpaceX 등 비상장 기업까지 포함한 200종 이상의 토큰화 주식을 선보였습니다. Gemini가 Dinari와 함께 출시한 첫 종목은 마이크로스트래티지(MSTRX)로, 비트코인 간접 노출을 원하는 투자자에게 인기가 있습니다. 섹터 ETF, 미 국채 펀드, DeFi Development Corp의 DFDVX와 같은 크립토 네이티브 기업 토큰이 등장하며 시장의 폭이 넓어지고 있습니다.

어디에서 거래할 수 있을까?​

규제를 받는 라이선스 플랫폼​

• Robinhood(EU): Arbitrum에서 토큰을 발행하고, KYC를 마친 EU 이용자에게 200종 이상의 미국 주식·ETF를 거의 24시간(평일) 제공. 수수료는 무료이며 현재는 앱 내 커스터디로 제한됩니다.
• Gemini(EU) × Dinari: Arbitrum에서 MSTR로 시작해 Base 등 다른 L2로 확장 예정. 고객은 dShares를 개인 지갑으로 출금할 수 있고, FINRA 등록 이전대행사와 몰타 MiFID 라이선스로 규제 준수를 보장합니다.
• eToro: 인기 상위 100개 미국 종목의 ERC-20화를 준비 중. 토큰을 DeFi로 옮기거나 다시 예치해 기존 주식으로 결제하는 양방향 브리지를 로드맵에 포함했으며, 각국 승인 대기 상태입니다.
• Swarm Markets(독일): BaFin 감독 하에 허가형 DeFi 모델을 운영. KYC를 완료한 사용자는 Polygon 기반의 애플·테슬라·미 국채 ETF 토큰을 AMM 스타일 유동성으로 거래하며, 규제 테두리 안에서 DeFi 경험을 제공합니다.

글로벌 암호화폐 거래소​

• Kraken, Bybit, KuCoin, Bitget: Backed Finance의 xStocks를 상장. ERC-20 토큰을 Solana로 브리징해 USDT 마켓에서 저지연 거래를 지원합니다. 수수료는 현물과 비슷한 수준(약 0.1~0.26%)이며, 온체인 지갑 출금을 지원하는 곳도 늘고 있습니다.
• 유동성은 빠르게 증가 중입니다. 출시 첫 달에 xStocks 누적 거래량이 3억 달러를 넘었습니다. 다만 미국 증시가 닫히는 시간대에는 헤지 수단이 부족해 스프레드가 벌어질 수 있습니다.

DeFi와 자체 보관​

토큰을 출금하면 퍼블릭 체인에서 자유롭게 이동할 수 있습니다. Solana의 Jupiter 애그리게이터에서 스왑하거나, 유동성 풀에 공급하거나, 대출 프로토콜의 담보로 활용할 수 있습니다. 중앙화 거래소에 비해 유동성은 얇고, 지역 제한을 어기면 상환이 거부될 수 있다고 발행사들은 경고합니다. 2020년대 초반의 합성주식 프로토콜은 힘을 잃고, 투명한 커스터디를 갖춘 자산담보형 토큰이 대세가 되었습니다.

플랫폼 한눈에 비교​

플랫폼	상태 및 접근성	대표 상장 자산	블록체인	수수료 및 특징
Kraken (CeFi)	KYC를 마친 비미국 이용자 대상 서비스 중	xStocks 기반 약 60종	ERC-20 → Solana 브리지	현물 수준 수수료(약 0.1~0.26%), 24/5 거래, 출금 단계적 지원
Bybit (CeFi)	KYC를 마친 비미국 이용자 대상 서비스 중	Kraken과 동일한 xStocks 라인업	ERC-20 → Solana 브리지	약 0.1% 수수료, 온체인 전송 지원
Robinhood (EU 브로커)	리투아니아 라이선스, EU 거주자만	200+ 종목과 비상장 기업	Arbitrum	수수료 0원, 앱 중심 UX, 파일럿 기간엔 커스터디 보관
Gemini (CeFi)	EU 30개국 이상에서 이용 가능	MSTR부터 시작해 확대 예정	Arbitrum (Base 확대 예정)	거래소 수수료(약 0.2%+), 온체인 출금, FINRA 이전대행사
eToro (브로커)	2025년 말 EU 출시 예정	상위 미국 종목 약 100개 계획	이더리움 메인넷	수수료 0원, 토큰↔주식 양방향 브리지 로드맵

규제 모멘텀과 기관의 관심​

규제 환경은 빠르게 정비되고 있습니다. MiCA를 비롯한 EU 규정, 스위스·독일의 DLT 법률이 발행사에게 명확한 가이드를 제공합니다. 세계거래소연맹은 비규제 플랫폼 단속을 촉구했고, 이에 따라 거래소들은 라이선스 보유 커스터디안과 협력하고 준비금 증명을 공개하고 있습니다.

미국에서는 SEC가 토큰화 주식도 증권이라는 입장을 재확인했습니다. 플랫폼은 미국 개인투자자를 지리적으로 차단하고, 코인베이스 등 기업은 정식 경로를 마련해 달라고 로비하고 있습니다. 2025년 9월에는 나스닥이 SEC에 토큰화 증권 상장을 허용해 달라고 청원하며, 전통 결제와 블록체인 결제가 공존하는 미래를 그렸습니다.

전망: 안전장치를 갖춘 24/7 시장​

애널리스트들은 실물자산 토큰화 시장이 2025년 약 6,000억 달러에서 2033년에는 1조 9천억 달러에 근접할 것으로 예상하며, 그 중심에는 주식이 있습니다. 토큰화 주식은 소수점 투자, 즉시 결제, DeFi와의 결합을 약속하지만, 신뢰할 수 있는 커스터디와 명확한 규제 없이는 성숙할 수 없습니다.

주목해야 할 트렌드:

1. 기관 채택: 거래소와 은행이 토큰화 결제 레일을 시범 도입.
2. 유동성 인센티브: 장외 시간대의 스프레드를 줄이기 위해 AMM과 보상 프로그램 활용.
3. 투자자 보호 강화: 보험, 투명한 감사, 표준화된 상환 권리.
4. 상호운용성: 토큰화 원장과 기존 주주명부 간 연결로 주말 거래와 월요일 현물 매도가 자연스럽게 이어지는 구조.

2025년의 토큰화 주식은 온라인 증권 초창기를 연상시킵니다. 다듬어야 할 부분은 남아 있지만, 대중화로 향하는 속도는 빨라지고 있습니다. 빌더에게는 실물 담보 기반 DeFi 프리미티브를 설계할 토대를 제공하고, 규제당국에게는 자본시장을 현대화할 시험장이 됩니다. 투자자에게는 충분한 안전장치만 갖춰진다면, 결코 잠들지 않는 월가의 미래를 엿볼 기회를 제공합니다.

자체 암호화폐 지갑을 제어하는 AI 기반 에이전트들은 이미 수십억 달러의 자산을 관리하고, 독립적인 금융 결정을 내리며, 탈중앙화 시스템을 통해 자본이 흐르는 방식을 재편하고 있습니다. 인공지능과 블록체인 기술의 이러한 융합—선도적인 사상가들이 "자율 자본"이라고 부르는 것—은 지능형 소프트웨어가 인간의 중개 없이 자기 주권적 경제 주체로 작동할 수 있는 경제 조직의 근본적인 변화를 나타냅니다. DeFi AI(DeFAI) 시장은 2025년 초 10억 달러에 도달했으며, 더 넓은 AI 에이전트 시장은 170억 달러로 정점을 찍어, 상당한 기술적, 규제적, 철학적 도전에도 불구하고 빠른 상업적 채택을 보여주었습니다. Tarun Chitra(Gauntlet), Amjad Masad(Replit), Jordi Alexander(Selini Capital), Alexander Pack(Hack VC), Irene Wu(Bain Capital Crypto) 등 다섯 명의 주요 사상가들은 자동화된 위험 관리 및 개발 인프라에서부터 투자 프레임워크 및 크로스체인 상호 운용성에 이르기까지 이 분야에 대한 다양한 접근 방식을 개척하고 있습니다. 그들의 작업은 AI 에이전트가 주요 블록체인 사용자로서 인간의 수를 능가하고, 자율적으로 포트폴리오를 관리하며, 탈중앙화 네트워크에서 협력하는 미래를 위한 토대를 마련하고 있습니다—비록 이러한 비전은 책임, 보안, 그리고 신뢰할 수 없는 인프라가 신뢰할 수 있는 AI 의사 결정을 지원할 수 있는지에 대한 중요한 질문에 직면해 있지만 말입니다.

자율 자본의 의미와 지금 중요한 이유​

자율 자본은 블록체인 인프라에서 작동하는 자율 AI 에이전트가 제어하고 배포하는 자본(금융 자산, 자원, 의사 결정 권한)을 의미합니다. 인간의 감독이 필요한 전통적인 알고리즘 트레이딩이나 자동화된 시스템과 달리, 이 에이전트들은 개인 키가 있는 자체 암호화폐 지갑을 보유하고, 독립적인 전략적 결정을 내리며, 지속적인 인간 개입 없이 탈중앙화 금융 프로토콜에 참여합니다. 이 기술은 AI의 의사 결정 능력, 암호화폐의 프로그래밍 가능한 화폐 및 무신뢰 실행, 그리고 중개자 없이 합의를 강제하는 스마트 계약의 능력이라는 세 가지 중요한 혁신을 융합합니다.

이 기술은 이미 도래했습니다. 2025년 10월 현재, Virtuals Protocol에서만 17,000개 이상의 AI 에이전트가 작동하고 있으며, AIXBT와 같은 주목할 만한 에이전트는 5억 달러의 가치를 지니고, Truth Terminal은 한때 10억 달러에 도달했던 $GOAT 밈코인을 탄생시켰습니다. Gauntlet의 위험 관리 플랫폼은 수십억 달러의 총 예치 자산(TVL)을 관리하는 DeFi 프로토콜에서 매일 4억 개 이상의 데이터 포인트를 분석합니다. Replit의 Agent 3는 200분 이상의 자율 소프트웨어 개발을 가능하게 하며, SingularityDAO의 AI 관리 포트폴리오는 적응형 시장 조성 전략을 통해 두 달 만에 25%의 ROI를 달성했습니다.

이것이 중요한 이유: 전통 금융은 정교함에 관계없이 AI 시스템을 배제합니다—은행은 인간의 신원과 KYC 확인을 요구합니다. 반면 암호화폐 지갑은 모든 소프트웨어 에이전트가 접근할 수 있는 암호화 키 쌍을 통해 생성됩니다. 이는 AI가 독립적인 경제 주체로 작동할 수 있는 최초의 금융 인프라를 만들며, 기계 대 기계 경제, 자율 재무 관리, 그리고 인간에게는 불가능한 규모와 속도로 AI가 조정하는 자본 할당의 가능성을 열어줍니다. 그러나 이는 또한 자율 에이전트가 해를 끼쳤을 때 누가 책임져야 하는지, 탈중앙화 거버넌스가 AI 위험을 관리할 수 있는지, 그리고 이 기술이 경제력을 집중시킬지 아니면 민주화할지에 대한 심오한 질문을 제기합니다.

자율 자본을 형성하는 사상가들​

Tarun Chitra: 시뮬레이션에서 자동화된 거버넌스로​

Gauntlet(10억 달러 가치)의 CEO이자 공동 창립자인 Tarun Chitra는 알고리즘 트레이딩 및 자율 주행 차량의 에이전트 기반 시뮬레이션을 DeFi 프로토콜에 적용하는 것을 개척했습니다. 그의 "자동화된 거버넌스" 비전은 AI 기반 시뮬레이션을 사용하여 프로토콜이 주관적인 투표만으로가 아니라 과학적으로 결정을 내릴 수 있도록 합니다. 2020년 그의 획기적인 기사 "자동화된 거버넌스: DeFi의 과학적 진화"에서 Chitra는 지속적인 적대적 시뮬레이션이 "공격에 탄력적이고 정직한 참여자에게 공정하게 보상하는 더 안전하고 효율적인 DeFi 생태계"를 어떻게 만들 수 있는지 설명했습니다.

Gauntlet의 기술 구현은 대규모로 이 개념을 증명합니다. 이 플랫폼은 실제 스마트 계약 코드에 대해 매일 수천 건의 시뮬레이션을 실행하고, 프로토콜 규칙 내에서 상호 작용하는 이익 극대화 에이전트를 모델링하며, 10억 달러 이상의 프로토콜 자산에 대한 데이터 기반 매개변수 권장 사항을 제공합니다. 그의 프레임워크는 프로토콜 규칙을 코딩하고, 에이전트 보상을 정의하며, 에이전트 상호 작용을 시뮬레이션하고, 거시적인 프로토콜 건전성과 미시적인 사용자 인센티브의 균형을 맞추기 위해 매개변수를 최적화하는 것을 포함합니다. 이 방법론은 Aave(4년 계약), Compound, Uniswap, Morpho를 포함한 주요 DeFi 프로토콜에 영향을 미쳤으며, Gauntlet은 상수 함수 시장 조성자, MEV 분석, 청산 메커니즘 및 프로토콜 경제학에 대한 27편의 연구 논문을 발표했습니다.

Chitra가 2023년에 설립한 Aera 프로토콜은 "크라우드소싱 투자 포트폴리오 관리"를 통해 DAO가 시장 변화에 신속하게 대응할 수 있도록 함으로써 자율 재무 관리를 발전시켰습니다. 그의 최근 AI 에이전트에 대한 초점은 2025년까지 AI 에이전트가 "온체인 금융 활동을 지배할 것"이며 "AI가 암호화폐 역사 과정을 바꿀 것"이라는 예측을 반영합니다. 런던(2021), 싱가포르(2024, 2025)에서 열린 Token2049 행사와 The Chopping Block의 정기 팟캐스트 진행을 통해 Chitra는 주관적인 인간 거버넌스에서 데이터 기반의 시뮬레이션 테스트를 거친 의사 결정으로의 전환을 지속적으로 강조합니다.

핵심 통찰: "금융 자체는 근본적으로 법률적 관행입니다—돈과 법률의 결합이죠. 스마트 계약을 통해 금융은 더욱 우아해집니다." 그의 작업은 자율 자본이 인간을 완전히 대체하는 것이 아니라, AI를 사용하여 지속적인 시뮬레이션과 최적화를 통해 금융 시스템을 더욱 과학적으로 엄격하게 만드는 것임을 보여줍니다.

Amjad Masad: 네트워크 경제를 위한 인프라 구축​

Replit(2025년 10월 기준 30억 달러 가치)의 CEO인 Amjad Masad는 암호화폐 지갑을 가진 자율 AI 에이전트가 전통적인 계층적 소프트웨어 개발을 탈중앙화된 네트워크 경제로 대체하는 급진적인 경제 변혁을 구상합니다. 그의 2022년 바이럴 트위터 스레드는 "이번 10년 안에 소프트웨어에 기념비적인 변화가 올 것"이라고 예측하며, AI가 프로그래머가 AI 에이전트 "군대를 지휘"할 수 있도록 하고 비프로그래머도 소프트웨어 작업을 위해 에이전트를 지휘할 수 있도록 하는 다음 100배 생산성 향상을 나타낸다고 주장했습니다.

네트워크 경제 비전은 자율 에이전트를 경제 주체로 중심으로 합니다. Sequoia Capital 팟캐스트 인터뷰에서 Masad는 "소프트웨어 에이전트와 제가 '좋아. 이 제품을 만들어야겠어.'라고 말하면, 에이전트는 '아. 이 지역에서 이 데이터베이스를 가져오고, 이 지역에서 SMS나 이메일을 보내는 것을 가져올 거야. 그리고 참고로, 비용은 이만큼 들 거야.'라고 말할 미래를 묘사했습니다. 그리고 에이전트로서 저는 실제로 지갑을 가지고 있고, 그들에게 비용을 지불할 수 있을 것입니다." 이것은 공장 파이프라인 모델을 에이전트가 자율적으로 서비스를 조립하고 가치가 네트워크를 통해 자동으로 흐르는 네트워크 기반 구성으로 대체합니다.

2025년 9월에 출시된 Replit의 Agent 3는 이전 버전보다 10배 더 많은 자율성을 가지고 이 비전을 기술적으로 보여줍니다—200분 이상 독립적으로 작동하고, "반성 루프"를 통해 자체 테스트 및 디버깅을 하며, 다른 에이전트와 자동화를 구축합니다. 실제 사용자들은 15만 달러의 공급업체 견적 대신 400달러짜리 ERP 시스템을 구축하고 85%의 생산성 향상을 보고합니다. Masad는 AI가 누구든지 복잡한 소프트웨어를 주문형으로 생성할 수 있게 함에 따라 "모든 애플리케이션 소프트웨어의 가치가 결국 '제로가 될 것'"이라고 예측하며, 기업의 본질이 전문화된 역할에서 AI 에이전트에 의해 증강된 "일반주의 문제 해결사"로 변모할 것이라고 말합니다.

암호화폐의 역할에 대해, Masad는 프로그래밍 가능한 화폐를 필수적인 플랫폼 기본 요소로 보고 비트코인 라이트닝 네트워크 통합을 강력히 옹호합니다. 그는 "예를 들어, 비트코인 라이트닝은 가치를 소프트웨어 공급망에 직접 통합하여 인간 대 인간 및 기계 대 기계 거래를 더 쉽게 만듭니다. 소프트웨어의 거래 비용과 오버헤드를 낮추는 것은 일회성 작업을 위해 개발자를 코드베이스로 끌어들이는 것을 훨씬 더 쉽게 만들 것입니다."라고 말했습니다. Web3를 "읽고-쓰고-소유하고-리믹스하는" 것으로 보는 그의 비전과 네이티브 Replit 통화를 플랫폼 기본 요소로 고려할 계획은 AI 에이전트 인프라와 암호 경제 조정 간의 깊은 통합을 보여줍니다.

Masad는 Token2049 직후 싱가포르에서 열린 네트워크 국가 컨퍼런스(2025년 10월 3일)에서 Vitalik Buterin, Brian Armstrong, Balaji Srinivasan과 함께 연설하며, 그를 암호화폐와 AI 커뮤니티를 잇는 다리 역할을 하는 인물로 자리매김했습니다. 그의 예측: AI 증강을 통해 "모두가 개발자"가 되면 "1인 유니콘"이 흔해질 것이며, 이는 거시 경제를 근본적으로 변화시키고 전 세계 10억 명이 소프트웨어를 만드는 "10억 개발자" 시대를 가능하게 할 것입니다.

Jordi Alexander: AI 시대의 통화로서의 판단력​

Selini Capital(운용 자산 10억 달러 이상)의 창립자/CIO이자 Mantle Network의 최고 연금술사인 Jordi Alexander는 프로 포커(2024년 Phil Ivey를 꺾고 WSOP 팔찌 획득)에서 얻은 게임 이론 전문 지식을 시장 분석 및 자율 자본 투자에 적용합니다. 그의 논지는 "통화로서의 판단력"에 중점을 둡니다—AI가 실행과 분석을 처리하더라도 기계가 복제할 수 없는 복잡한 정보를 통합하고 최적의 결정을 내리는 독특한 인간의 능력입니다.

Alexander의 자율 자본 프레임워크는 "이번 세기의 두 가지 핵심 산업: 지능형 기초 모듈(AI와 같은) 구축과 사회적 조정을 위한 기초 레이어(암호화폐 기술과 같은) 구축"의 융합을 강조합니다. 그는 실제 인플레이션(공식 금리 대비 연간 약 15%), 다가오는 부의 재분배, 그리고 경제적으로 생산성을 유지해야 할 필요성 때문에 전통적인 은퇴 계획은 시대에 뒤떨어졌다고 주장합니다: 50세 미만에게는 "은퇴라는 것은 없습니다." 그의 도발적인 논지는 다음과 같습니다: "향후 10년 동안 10만 달러를 가진 것과 1천만 달러를 가진 것 사이의 격차는 그리 크지 않을 수 있습니다. 중요한 것은 부의 창출이 극적으로 가속화되는 '100배의 순간'을 위해 향후 몇 년을 어떻게 효과적으로 포지셔닝하는가입니다."

그의 투자 포트폴리오는 AI-암호화폐 융합에 대한 확신을 보여줍니다. Selini는 "에이전트 워크플로우"와 개인화된 투자를 위한 강화 학습을 사용하는 "암호화폐 최초의 자율 AI 기반 발견 엔진"으로 묘사되는 TrueNorth(2025년 6월, 100만 달러 시드 투자)를 지원했습니다. 이 회사의 사상 최대 규모 투자는 Worldcoin(2024년 5월)에 이루어졌는데, 이는 "다가오는 AI 세상에서 완전히 새로운 기술 인프라와 솔루션에 대한 명백한 필요성"을 인식한 것입니다. Selini의 총 46-60개 투자에는 Ether.fi(유동성 스테이킹), RedStone(오라클), 그리고 중앙화 및 탈중앙화 거래소 전반에 걸친 시장 조성이 포함되어 있으며, 이는 자율 시스템에 적용된 체계적인 트레이딩 전문 지식을 보여줍니다.

Token2049 참여에는 런던(2022년 11월)에서 "최신 사이클의 거친 실험에 대한 성찰"을 논의한 것, 두바이(2025년 5월)에서 유동성 벤처 투자 및 밈코인에 대해 논의한 것, 그리고 싱가포르에서 거시 경제와 암호화폐의 상호 작용을 분석한 것이 포함됩니다. 그의 Steady Lads 팟캐스트(2025년까지 92개 이상의 에피소드)에는 Vitalik Buterin이 출연하여 암호화폐-AI 교차점, 양자 위험 및 이더리움의 진화에 대해 논의했습니다. Alexander는 AI 에이전트가 확산될 때 경제적 관련성을 유지하기 위해 "생존 모드"에서 벗어나 고차원적 사고에 접근하고, 끊임없이 기술을 향상시키며, 경험을 통해 판단력을 구축하는 것이 필수적이라고 강조합니다.

핵심 관점: "판단력은 복잡한 정보를 통합하고 최적의 결정을 내리는 능력입니다—이것이 바로 기계가 부족한 부분입니다." 그의 비전은 AI가 기계 속도로 실행하고 인간이 전략적 판단을 제공하며, 암호화폐가 조정 레이어를 가능하게 하는 시스템으로서의 자율 자본을 봅니다. 특히 비트코인에 대해: 기관 자본이 유입되면서 5년 동안 5-10배 성장이 예상되는 "진정한 거시적 중요성을 지닌 유일한 디지털 자산"으로, 취약한 물리적 자산에 비해 우수한 재산권 보호 수단으로 간주합니다.

Alexander Pack: 탈중앙화 AI 경제를 위한 인프라​

Hack VC(운용 자산 약 5억 9천만 달러)의 공동 창립자이자 매니징 파트너인 Alexander Pack은 Web3 AI를 "오늘날 투자에서 가장 큰 알파의 원천"이라고 설명하며, 회사 최신 펀드의 41%를 AI-암호화폐 융합에 할당했습니다—이는 주요 암호화폐 VC 중 가장 높은 집중도입니다. 그의 논지는 다음과 같습니다: "AI의 빠른 진화는 엄청난 효율성을 창출하지만, 동시에 중앙 집중화를 증가시킵니다. 암호화폐와 AI의 교차점은 이 분야에서 단연코 가장 큰 투자 기회이며, 개방적이고 탈중앙화된 대안을 제공합니다."

Pack의 투자 프레임워크는 자율 자본이 네 가지 인프라 레이어를 필요로 한다고 봅니다: 데이터(Grass 투자—FDV 25억 달러), 컴퓨팅(io.net—FDV 22억 달러), 실행(Movement Labs—FDV 79억 달러, EigenLayer—FDV 49억 달러), 그리고 보안(재스테이킹을 통한 공유 보안). Grass 투자는 이 논지를 보여줍니다: 250만 개 이상의 장치로 구성된 탈중앙화 네트워크가 AI 훈련 데이터를 위한 웹 스크래핑을 수행하며, 이미 매일 45TB를 수집하고 있습니다(ChatGPT 3.5 훈련 데이터셋과 동일). Pack은 다음과 같이 설명했습니다: "알고리즘 + 데이터 + 컴퓨팅 = 지능. 이는 데이터와 컴퓨팅이 세계에서 가장 중요한 두 가지 자산이 될 가능성이 높으며, 이에 대한 접근이 엄청나게 중요할 것임을 의미합니다. 암호화폐는 전 세계의 새로운 디지털 자원에 대한 접근을 제공하고, 토큰을 통해 이전에는 자산이 아니었던 것들을 자산화하는 것입니다."

Hack VC의 2024년 실적은 이 접근 방식을 입증합니다: 두 번째로 활발한 선도 암호화폐 VC로서 수십 건의 거래에 1억 2,800만 달러를 배포했으며, 12개의 암호화폐 x AI 투자를 통해 2024년에만 4개의 유니콘을 배출했습니다. 주요 토큰 출시에는 Movement Labs(79억 달러), EigenLayer(49억 달러), Grass(25억 달러), io.net(22억 달러), Morpho(24억 달러), Kamino(10억 달러), AltLayer(9억 달러)가 포함됩니다. 이 회사는 기관 등급 네트워크 참여, 스테이킹, 정량 연구 및 오픈 소스 기여를 위한 사내 플랫폼인 Hack.Labs를 운영하며, 전 Jane Street 선임 트레이더들을 고용하고 있습니다.

2024년 3월 Unchained 팟캐스트 출연에서 Pack은 AI 에이전트를 "자율적으로 포트폴리오를 관리하고, 거래를 실행하며, 수익률을 최적화할 수 있는" 자본 할당자로 규정했으며, DeFi 통합을 통해 "암호화폐 지갑을 가진 AI 에이전트가 탈중앙화 금융 시장에 참여"할 수 있다고 말했습니다. 그는 암호화폐 인프라가 "아직 초기 단계"이며, 주류 채택 전에 확장성, 보안 및 사용자 경험에서 상당한 개선이 필요하다고 강조했습니다. Token2049 싱가포르 2025는 Pack을 연사(10월 1-2일)로 확정했으며, 25,000명 이상의 참석자가 모이는 아시아 최고의 암호화폐 행사에서 암호화폐 및 AI 주제에 대한 전문가 토론 패널에 참여할 예정입니다.

자율 자본 프레임워크(Hack VC의 투자 및 출판물에서 종합)는 다섯 가지 레이어를 구상합니다: 지능(AI 모델), 데이터 및 컴퓨팅 인프라(Grass, io.net), 실행 및 검증(Movement, EigenLayer), 금융 기본 요소(Morpho, Kamino), 그리고 자율 에이전트(포트폴리오 관리, 거래, 시장 조성). Pack의 핵심 통찰: 탈중앙화되고 투명한 시스템은 2022년 약세장 동안 중앙화된 금융보다 더 탄력적임이 입증되었습니다(Celsius, BlockFi, FTX가 붕괴하는 동안 DeFi 프로토콜은 살아남았습니다). 이는 블록체인이 불투명한 중앙화된 대안보다 AI 기반 자본 할당에 더 적합하다는 것을 시사합니다.

Irene Wu: 자율 시스템을 위한 옴니체인 인프라​

Bain Capital Crypto의 벤처 파트너이자 LayerZero Labs의 전 전략 책임자인 Irene Wu는 메시징을 통한 크로스체인 상호 운용성을 설명하기 위해 "옴니체인"이라는 용어를 만들어 자율 자본 인프라에 독특한 기술 전문 지식을 제공합니다. 그녀의 투자 포트폴리오는 AI-암호화폐 융합에 전략적으로 포지셔닝되어 있습니다: Cursor(AI 우선 코드 편집기), Chaos Labs(인공 금융 지능), Ostium(레버리지 트레이딩 플랫폼), Econia(DeFi 인프라)는 수직 통합된 AI 애플리케이션과 자율 금융 시스템에 대한 집중을 보여줍니다.

Wu의 LayerZero 기여는 자율 에이전트가 블록체인 전반에 걸쳐 원활하게 작동할 수 있도록 하는 기초적인 크로스체인 인프라를 구축했습니다. 그녀는 불변성, 무허가성, 검열 저항이라는 세 가지 핵심 설계 원칙을 옹호하고 OFT(옴니체인 대체 가능 토큰) 및 ONFT(옴니체인 비대체 가능 토큰) 표준을 개발했습니다. 그녀가 이끈 Magic Eden 파트너십은 크로스체인 NFT 구매를 위한 원활한 가스 토큰 전환을 가능하게 하는 "Gas Station"을 만들었으며, 탈중앙화 시스템에서 마찰을 실질적으로 줄이는 것을 보여주었습니다. LayerZero를 "블록체인을 위한 TCP/IP"로 포지셔닝한 것은 에이전트 경제의 기반이 되는 보편적인 상호 운용성 프로토콜에 대한 비전을 담고 있습니다.

Wu가 Web3 경험에서 마찰을 제거하는 데 지속적으로 강조하는 것은 자율 자본 인프라를 직접적으로 지원합니다. 그녀는 체인 추상화—사용자가 어떤 블록체인을 사용하고 있는지 이해할 필요가 없어야 한다는 것—를 옹호하며 "블록체인 복잡성을 정당화하기 위해 10배 더 나은 경험"을 추진합니다. 암호화폐의 연구 방법("트위터에서 누가 가장 많이 불평하는지 보는 것")에 대한 그녀의 비판은 적절한 Web2 스타일 사용자 연구 인터뷰와 비교하여 주류 채택에 필수적인 사용자 중심 설계 원칙에 대한 헌신을 반영합니다.

그녀의 포트폴리오에서 나타나는 투자 논지 지표는 AI 증강 개발(Cursor는 AI 네이티브 코딩을 가능하게 함), 자율 금융 지능(Chaos Labs는 AI를 DeFi 위험 관리에 적용), 트레이딩 인프라(Ostium은 레버리지 트레이딩을 제공), 그리고 DeFi 기본 요소(Econia는 기초 프로토콜을 구축)에 초점을 맞추고 있음을 보여줍니다. 이 패턴은 자율 자본 요구 사항과 강력하게 일치합니다: AI 에이전트는 효과적으로 작동하기 위해 개발 도구, 금융 지능 기능, 트레이딩 실행 인프라, 그리고 기초 DeFi 프로토콜이 필요합니다.

이용 가능한 출처에서 특정 Token2049 참여는 확인되지 않았지만(소셜 미디어 접근 제한), Consensus 2023 및 Proof of Talk Summit에서의 Wu의 연설 활동은 블록체인 인프라 및 개발자 도구 분야에서 그녀의 사상적 리더십을 보여줍니다. 그녀의 기술 배경(하버드 컴퓨터 과학, J.P. Morgan 소프트웨어 엔지니어링, 하버드 블록체인 클럽 공동 창립자)과 LayerZero 및 Bain Capital Crypto에서의 전략적 역할은 탈중앙화 환경에서 작동하는 AI 에이전트의 인프라 요구 사항에 대한 중요한 목소리를 내는 인물로 그녀를 자리매김합니다.

이론적 기반: AI와 암호화폐가 자율 자본을 가능하게 하는 이유​

자율 자본을 가능하게 하는 융합은 근본적인 조정 문제를 해결하는 세 가지 기술적 기둥에 기반합니다. 첫째, 암호화폐는 전통적인 은행 시스템에서는 불가능한 금융 자율성을 제공합니다. AI 에이전트는 인간의 승인 없이 암호화 키 쌍을 생성하여 "자신의 은행 계좌를 개설"할 수 있으며, 복잡한 자동화된 작업을 위해 무허가 24/7 글로벌 결제 및 프로그래밍 가능한 화폐에 접근할 수 있습니다. 전통 금융은 능력에 관계없이 비인간 개체를 명백히 배제합니다. 암호화폐는 소프트웨어를 합법적인 경제 주체로 취급하는 최초의 금융 인프라입니다.

둘째, 무신뢰 컴퓨팅 기판은 검증 가능한 자율 실행을 가능하게 합니다. 블록체인 스마트 계약은 단일 운영자가 결과를 제어하지 않는 변조 방지 실행을 보장하는 탈중앙화 검증을 통해 튜링 완전한 글로벌 컴퓨터를 제공합니다. Intel SGX와 같은 신뢰 실행 환경(TEE)은 호스트 시스템으로부터 코드를 격리하는 하드웨어 기반 보안 인클레이브를 제공하여 개인 키 보호와 함께 기밀 컴퓨팅을 가능하게 합니다—"클라우드 관리자도 악의적인 노드 운영자도 '항아리 안으로 손을 뻗을 수 없기' 때문에" 에이전트에게 중요합니다. io.net 및 Phala Network와 같은 탈중앙화 물리적 인프라 네트워크(DePIN)는 TEE와 크라우드소싱 하드웨어를 결합하여 무허가 분산형 AI 컴퓨팅을 생성합니다.

셋째, 블록체인 기반 신원 및 평판 시스템은 에이전트에게 지속적인 페르소나를 부여합니다. 자기 주권 신원(SSI) 및 탈중앙화 식별자(DID)는 에이전트가 자체 "디지털 여권"을 보유할 수 있도록 하며, 검증 가능한 자격 증명으로 기술을 증명하고 온체인 평판 추적을 통해 불변의 기록을 생성합니다. 제안된 "Know Your Agent"(KYA) 프로토콜은 기계 신원을 위한 KYC 프레임워크를 적용하며, Model Context Protocol(MCP), Agent Communication Protocol(ACP), Agent-to-Agent Protocol(A2A), Agent Network Protocol(ANP)과 같은 새로운 표준은 에이전트 상호 운용성을 가능하게 합니다.

경제적 함의는 심오합니다. Nenad Tomasev를 포함한 연구자들이 발표한 "가상 에이전트 경제"와 같은 학술 프레임워크는 출현하는 AI 에이전트 경제 시스템을 기원(자생적 vs. 의도적)과 분리성(인간 경제로부터 투과성 vs. 불투과성)을 따라 분석할 것을 제안합니다. 현재 궤적: 전례 없는 조정을 위한 기회를 제공하지만, 시스템적 경제 불안정 및 불평등 심화와 같은 상당한 위험을 포함하는 방대하고 고도로 투과성 있는 AI 에이전트 경제의 자발적 출현. 에이전트가 효용 함수를 가진 합리적인 경제 주체로 작동하며 다중 에이전트 환경에서 전략적 결정을 내림에 따라, 에이전트 간 협상에서의 내쉬 균형, 공정한 자원 할당을 위한 메커니즘 설계, 자원 경매 메커니즘과 같은 게임 이론적 고려 사항이 중요해집니다.

시장은 폭발적인 채택을 보여줍니다. AI 에이전트 토큰은 2024년 12월까지 시가총액 100억 달러 이상에 도달했으며, 2024년 후반에 322% 급증했습니다. Virtuals Protocol은 Base(이더리움 L2)에 17,000개 이상의 토큰화된 AI 에이전트를 출시했으며, ai16z는 Solana에서 시가총액 23억 달러의 자율 벤처 펀드를 운영합니다. 각 에이전트는 부분 소유권, 스테이킹을 통한 수익 공유, 커뮤니티 거버넌스를 가능하게 하는 토큰을 발행하여 AI 에이전트 성능에 대한 유동적인 시장을 만듭니다. 이 토큰화 모델은 자율 에이전트의 "공동 소유"를 가능하게 하여, 토큰 보유자는 에이전트 활동에 대한 경제적 노출을 얻고 에이전트는 자율적으로 배포할 자본을 얻습니다.

철학적으로, 자율 자본은 행위 주체성, 소유권, 통제에 대한 근본적인 가정에 도전합니다. 전통적인 행위 주체성은 통제/자유 조건(강압 없음), 인식론적 조건(행동 이해), 도덕적 추론 능력, 안정적인 개인 정체성을 요구합니다. LLM 기반 에이전트는 질문을 제기합니다: 그들이 진정으로 "의도"하는 것인가, 아니면 단순히 패턴을 일치시키는 것인가? 확률적 시스템에 책임을 물을 수 있는가? 연구 참여자들은 에이전트가 "책임이나 의도를 가질 수 없는 확률적 모델이며; 인간 플레이어처럼 '처벌'되거나 '보상'될 수 없다"고 지적하며 "고통을 경험할 신체가 없다"는 것은 기존의 억제 메커니즘이 실패함을 의미합니다. "무신뢰 역설"이 나타납니다: 무신뢰 인프라에 에이전트를 배포하는 것은 오류를 범할 수 있는 인간을 신뢰하는 것을 피하지만, AI 에이전트 자체는 잠재적으로 신뢰할 수 없으며(환각, 편향, 조작), 무신뢰 기판은 AI가 오작동할 때 개입을 방지합니다.

Vitalik Buterin은 "코드는 법이다"(결정론적 스마트 계약)가 LLM 환각(확률적 출력)과 충돌한다고 지적하며 이러한 긴장을 파악했습니다. 연구에 따르면 탈중앙화 에이전트를 지배하는 네 가지 "무효성"이 있습니다: 영토 관할권 무효성(국경 없는 운영은 단일 국가 법률을 무력화함), 기술적 무효성(아키텍처는 외부 통제에 저항함), 집행 무효성(배포자를 제재한 후 에이전트를 멈출 수 없음), 그리고 책임 무효성(에이전트는 법적 인격이 없으므로 고소하거나 기소할 수 없음). Truth Terminal의 인간 수탁자가 있는 자선 신탁과 같은 현재의 실험적 접근 방식은 운영 통제에 묶인 개발자 책임을 유지하면서 에이전트 자율성으로부터 소유권을 분리하려고 시도합니다.

선도적인 사상가들의 예측은 변혁적인 시나리오로 수렴됩니다. Balaji Srinivasan은 "AI는 디지털 풍요, 암호화폐는 디지털 희소성"이라고 주장합니다—AI가 콘텐츠를 생성하는 동안 암호화폐는 가치를 조정하고 증명하며, 암호화폐는 "AI 딥페이크 세상에서 인간 진정성의 증명"을 가능하게 하는 상호 보완적인 힘입니다. Sam Altman의 AI와 암호화폐가 "무한한 풍요와 확정적인 희소성"을 나타낸다는 관찰은 그들의 공생 관계를 포착합니다. Ali Yahya(a16z)는 "AI는 중앙 집중화하고, 암호화폐는 탈중앙화한다"는 긴장을 종합하며, 탈중앙화의 이점을 보존하면서 자율 에이전트 위험을 관리하는 강력한 거버넌스의 필요성을 시사합니다. "10억 달러 규모의 자율 엔티티"—TEE를 통해 무허가 노드에서 실행되고, 팔로워를 구축하고, 수입을 창출하며, 인간의 통제 없이 자산을 관리하는 탈중앙화 챗봇—에 대한 a16z의 비전은 단일 통제 지점이 존재하지 않고 합의 프로토콜이 시스템을 조정하는 논리적 종착점을 나타냅니다.

기술 아키텍처: 자율 자본이 실제로 작동하는 방식​

자율 자본을 구현하려면 계산 능력과 검증 가능성의 균형을 맞추는 하이브리드 아키텍처를 통해 AI 모델과 블록체인 프로토콜을 정교하게 통합해야 합니다. 표준 접근 방식은 세 가지 계층 아키텍처를 사용합니다: 오라클 네트워크를 통해 블록체인 및 외부 데이터를 수집하는 인지 계층(Chainlink은 매일 50억 개 이상의 데이터 포인트를 처리), 계산의 영지식 증명을 통해 오프체인 AI 모델 추론을 수행하는 추론 계층, 그리고 스마트 계약을 통해 온체인에서 트랜잭션을 실행하는 액션 계층입니다. 이 하이브리드 설계는 온체인에서 무거운 AI 계산을 방지하는 가스 한도와 같은 근본적인 블록체인 제약을 해결하면서 무신뢰 실행 보장을 유지합니다.

Gauntlet의 구현은 대규모로 생산 준비가 된 자율 자본을 보여줍니다. 이 플랫폼의 기술 아키텍처는 실제 스마트 계약 코드에 대해 매일 수천 개의 에이전트 기반 모델을 실행하는 암호 경제 시뮬레이션 엔진, 12개 이상의 레이어 1 및 레이어 2 블록체인에서 매일 6회 업데이트되는 4억 개 이상의 데이터 포인트로 훈련된 ML 모델을 사용하는 정량적 위험 모델링, 그리고 담보 비율, 이자율, 청산 임계값 및 수수료 구조를 동적으로 조정하는 자동화된 매개변수 최적화를 포함합니다. Morpho Blue의 MetaMorpho 볼트 시스템은 외부화된 위험 관리와 함께 무허가 볼트 생성을 위한 우아한 인프라를 제공하여, Gauntlet의 WETH Prime 및 USDC Prime 볼트가 유동성 스테이킹 재귀 수익 시장 전반에 걸쳐 위험 조정 수익률을 최적화할 수 있도록 합니다. 베이시스 트레이딩 볼트는 시장 상황이 유리한 스프레드를 생성할 때 LST 현물 자산과 영구 펀딩 비율을 최대 2배의 동적 레버리지로 결합하여 실제 자본을 관리하는 정교한 자율 전략을 보여줍니다.

영지식 머신러닝(zkML)은 무신뢰 AI 검증을 가능하게 합니다. 이 기술은 ZK-SNARKs 및 ZK-STARKs 증명 시스템을 사용하여 모델 가중치나 입력 데이터를 공개하지 않고 ML 모델 실행을 증명합니다. Modulus Labs는 모델 크기별로 증명 시스템을 벤치마킹하여, plonky2를 사용하여 약 50초 만에 최대 1,800만 개의 매개변수를 가진 모델을 증명할 수 있음을 보여주었습니다. EZKL은 ONNX 모델을 ZK 회로로 변환하는 오픈 소스 프레임워크를 제공하며, OpenGradient에서 탈중앙화 ML 추론에 사용됩니다. RiscZero는 DeFi 프로토콜과 통합된 검증 가능한 ML 계산을 가능하게 하는 범용 영지식 VM을 제공합니다. 아키텍처 흐름은 다음과 같습니다: 입력 데이터 → ML 모델(오프체인) → 출력 → ZK 증명 생성기 → 증명 → 스마트 계약 검증기 → 수락/거부. 사용 사례에는 검증 가능한 수익률 전략(Giza + Yearn 협력), 온체인 신용 점수 매기기, 민감한 데이터에 대한 비공개 모델 추론, 그리고 모델 진위 증명이 포함됩니다.

자율 자본을 가능하게 하는 스마트 계약 구조에는 Morpho의 사용자 정의 가능한 위험 매개변수를 갖춘 무허가 볼트 배포 시스템, 프로그래밍 가능한 볼트 규칙을 위한 Aera의 V3 프로토콜, 그리고 서브초 단위 가격 피드를 제공하는 Pyth Network 오라클과의 통합이 포함됩니다. 기술 구현은 Web3 인터페이스(ethers.js, web3.py)를 사용하여 RPC 제공자를 통해 AI 에이전트를 블록체인에 연결하며, 암호학적으로 안전한 다자간 계산(MPC) 지갑을 사용하여 개인 키를 참가자들 사이에 분할하여 자동화된 트랜잭션 서명을 수행합니다. 계정 추상화(ERC-4337)는 프로그래밍 가능한 계정 로직을 가능하게 하여, AI 에이전트가 전체 지갑 제어 없이 특정 작업을 실행할 수 있는 정교한 권한 시스템을 허용합니다.

Fetch.ai uAgents 프레임워크는 Almanac 스마트 계약에 등록된 자율 경제 에이전트를 가능하게 하는 Python 라이브러리를 통해 실용적인 에이전트 개발을 보여줍니다. 에이전트는 암호학적으로 안전한 메시지, 자동화된 블록체인 등록, 그리고 시장 분석, 신호 생성 및 거래 실행을 처리하는 간격 기반 실행으로 작동합니다. 예시 구현은 시장 분석 에이전트가 오라클 가격을 가져오고, ML 모델 추론을 수행하며, 신뢰 임계값이 충족될 때 온체인 거래를 실행하는 것을 보여주며, 에이전트 간 통신은 복잡한 전략을 위한 다중 에이전트 조정을 가능하게 합니다.

보안 고려 사항은 중요합니다. 재진입 공격, 산술 오버플로우/언더플로우, 접근 제어 문제, 오라클 조작을 포함한 스마트 계약 취약점은 2017년 이후 117억 4천만 달러 이상의 손실을 야기했으며, 2024년에만 15억 달러가 손실되었습니다. AI 에이전트 특정 위협에는 프롬프트 주입(에이전트 행동을 조작하는 악성 입력), 오라클 조작(결정을 오도하는 손상된 데이터 피드), 컨텍스트 조작(외부 입력을 악용하는 적대적 공격), 그리고 자격 증명 유출(노출된 API 키 또는 개인 키)이 포함됩니다. 런던 대학교와 시드니 대학교의 연구는 A1 시스템—36개의 실제 취약한 계약에서 63%의 성공률로 스마트 계약 취약점을 자율적으로 발견하고 악용하는 AI 에이전트—이 익스플로잇당 0.01~3.59달러의 비용으로 최대 859만 달러를 추출할 수 있음을 보여주며, AI 에이전트가 경제적으로 방어보다 악용을 선호한다는 것을 증명했습니다.

보안 모범 사례에는 스마트 계약의 형식적 검증, 광범위한 테스트넷 테스트, 제3자 감사(Cantina, Trail of Bits), 버그 바운티 프로그램, 회로 차단기가 있는 실시간 모니터링, 중요 작업에 대한 타임락, 대규모 트랜잭션에 대한 다중 서명 요구 사항, 신뢰 실행 환경(Phala Network), 시스템 호출 필터링을 통한 샌드박스 코드 실행, 네트워크 제한 및 속도 제한이 포함됩니다. 공격자는 6,000달러의 익스플로잇 가치에서 수익성을 달성하는 반면, 방어자는 손익분기점을 넘기기 위해 60,000달러가 필요하므로, 방어 태세는 편집증적 수준으로 엄격해야 하며, 이는 공격에 유리한 근본적인 경제적 비대칭성을 만듭니다.

확장성 및 인프라 요구 사항은 병목 현상을 만듭니다. 이더리움의 블록당 약 3천만 가스, 12-15초 블록 시간, 혼잡 시 높은 수수료, 그리고 15-30 TPS 처리량은 ML 모델 추론을 직접 지원할 수 없습니다. 해결책에는 레이어 2 네트워크(Arbitrum/Optimism 롤업으로 비용 10-100배 절감, 네이티브 에이전트 지원 Base, Polygon 사이드체인), 온체인 검증을 통한 오프체인 계산, 그리고 하이브리드 아키텍처가 포함됩니다. 인프라 요구 사항에는 RPC 노드(Alchemy, Infura, NOWNodes), 오라클 네트워크(Chainlink, Pyth, API3), 탈중앙화 스토리지(모델 가중치를 위한 IPFS), ML 추론을 위한 GPU 클러스터, 그리고 낮은 지연 시간과 높은 신뢰성을 갖춘 24/7 모니터링이 포함됩니다. 운영 비용은 RPC 호출(월 0-500달러 이상), 컴퓨팅(GPU 인스턴스에 월 100-10,000달러 이상), 그리고 복잡한 트랜잭션당 1-1,000달러 이상으로 매우 가변적인 가스 요금에 이릅니다.

현재 성능 벤치마크에 따르면 zkML은 강력한 AWS 인스턴스에서 1,800만 개 매개변수 모델을 50초 만에 증명하고, 인터넷 컴퓨터 프로토콜은 온체인 이미지 분류를 위한 Cyclotron 최적화로 10배 이상의 개선을 달성했으며, Bittensor는 ML 모델을 평가하는 80개 이상의 활성 서브넷을 운영하고 있습니다. 향후 개발에는 ZK 증명 생성을 위한 특수 ASIC 칩을 통한 하드웨어 가속, 온체인 ML을 위한 ICP의 GPU 서브넷, 개선된 계정 추상화, 크로스체인 메시징 프로토콜(LayerZero, Wormhole), 그리고 에이전트 상호 운용성을 위한 Model Context Protocol과 같은 새로운 표준이 포함됩니다. 기술적 성숙도는 빠르게 발전하고 있으며, Gauntlet과 같은 생산 시스템은 수십억 달러 TVL의 실현 가능성을 입증하고 있지만, 대규모 언어 모델 크기, zkML 지연 시간, 그리고 빈번한 작업에 대한 가스 비용과 관련하여 여전히 한계가 남아 있습니다.

실제 구현 사례: 오늘날 실제로 작동하는 것​

SingularityDAO는 정량화 가능한 결과로 AI 관리 포트폴리오 성능을 보여줍니다. 이 플랫폼의 DynaSets—AI가 자동으로 리밸런싱하는 동적으로 관리되는 자산 바스켓—는 적응형 다중 전략 시장 조성을 통해 두 달 만에(2022년 10월-11월) 25%의 ROI를 달성했으며, BTC+ETH 포트폴리오의 주간 및 격주 전략 평가에서 20%의 ROI를 달성했고, 가중치 기반 자금 할당은 고정 할당보다 더 높은 수익을 제공했습니다. 기술 아키텍처에는 7일간의 과거 시장 데이터에 대한 백테스팅, 소셜 미디어 감성 기반 예측 전략, 유동성 공급을 위한 알고리즘 트레이딩 에이전트, 그리고 포트폴리오 계획, 균형 조정 및 트레이딩을 포함한 적극적인 포트폴리오 관리가 포함됩니다. 위험 엔진은 최적의 의사 결정을 위해 수많은 위험을 평가하며, 동적 자산 관리자는 AI 기반 자동 리밸런싱을 수행합니다. 현재 세 개의 활성 DynaSets(dynBTC, dynETH, dynDYDX)가 투명한 온체인 성능으로 실제 자본을 관리하고 있습니다.

Virtuals Protocol(시가총액 18억 달러)은 2025년 초 기준으로 플랫폼에 출시된 17,000개 이상의 에이전트로 AI 에이전트 토큰화를 선도합니다. 각 에이전트는 10억 개의 토큰을 발행받고, 채팅 상호 작용에서 발생하는 "추론 수수료"를 통해 수익을 창출하며, 토큰 보유자에게 거버넌스 권한을 부여합니다. 주목할 만한 에이전트로는 시가총액 6,900만 달러의 Luna(LUNA)—100만 명의 TikTok 팔로워를 가진 가상 K-pop 스타이자 라이브 스트리머로 엔터테인먼트를 통해 수익을 창출합니다; 0.21달러의 AIXBT—24만 명 이상의 트위터 팔로워와 스테이킹 메커니즘을 통해 AI 기반 시장 통찰력을 제공합니다; 그리고 0.05달러의 VaderAI(VADER)—AI 수익화 도구와 DAO 거버넌스를 제공합니다. GAME 프레임워크(Generative Autonomous Multimodal Entities)는 기술적 기반을 제공하며, Agent Commerce Protocol은 승인된 기여의 역사적 원장을 유지하는 불변 기여 볼트(ICV)를 통해 에이전트 간 상거래를 위한 개방형 표준을 만듭니다. Illuvium과의 파트너십은 AI 에이전트를 게임 생태계에 통합하며, 보안 감사는 7가지 문제(중간 3개, 낮은 심각도 4개)를 해결했습니다.

ai16z는 Solana에서 시가총액 23억 달러의 자율 벤처 펀드로 운영되며, 수천 개의 배포를 가진 AI 에이전트를 위한 가장 널리 채택된 오픈 소스 모듈형 아키텍처인 ELIZA 프레임워크를 구축하고 있습니다. 이 플랫폼은 플러그인 생태계가 네트워크 효과를 주도하는 탈중앙화된 협업 개발을 가능하게 합니다: 더 많은 개발자가 더 많은 플러그인을 만들고, 더 많은 개발자를 유치합니다. 신뢰 시장 시스템은 자율 에이전트의 책임 문제를 해결하며, AI 에이전트만을 위한 전용 블록체인 계획은 장기적인 인프라 비전을 보여줍니다. 이 펀드는 정해진 만료일(2025년 10월)과 2,200만 달러 이상의 잠금 자산으로 운영되며, 시간 제한이 있는 자율 자본 관리를 보여줍니다.

Gauntlet의 생산 인프라는 지속적인 시뮬레이션과 최적화를 통해 10억 달러 이상의 DeFi 프로토콜 TVL을 관리합니다。 이 플랫폼은 100개 이상의 DeFi 프로토콜을 실시간 위험 평가로 모니터링하고, 스트레스 상황에서의 프로토콜 동작에 대한 에이전트 기반 시뮬레이션을 수행하며, 담보 비율, 청산 임계값, 이자율 곡선, 수수료 구조 및 인센티브 프로그램에 대한 동적 매개변수 조정을 제공합니다. 주요 프로토콜 파트너십에는 Aave(거버넌스 불일치로 2024년 종료된 4년 계약), Compound(자동화된 거버넌스 구현 개척), Uniswap(유동성 및 인센티브 최적화), Morpho(현재 볼트 큐레이션 파트너십), 그리고 Seamless Protocol(활성 위험 모니터링)이 포함됩니다. 볼트 큐레이션 프레임워크에는 새로운 수익 기회를 모니터링하는 시장 분석, 유동성 및 스마트 계약 위험을 평가하는 위험 평가, 최적의 할당을 생성하는 전략 설계, MetaMorpho 볼트에 대한 자동화된 실행, 그리고 실시간 리밸런싱을 통한 지속적인 최적화가 포함됩니다. 성능 지표는 플랫폼의 업데이트 빈도(매일 6회), 데이터 볼륨(12개 이상의 블록체인에서 4억 개 이상의 포인트), 그리고 방법론의 정교함(광범위한 시장 침체를 포착하는 VaR, LST 분산 및 스테이블코인 디페그와 같은 상관 관계 파괴 위험, 그리고 꼬리 위험 정량화)을 보여줍니다.

자율 트레이딩 봇은 혼합되었지만 개선되는 결과를 보여줍니다. Gunbot 사용자들은 2월 26일에 496달러로 시작하여 dYdX에서 20쌍으로 실행하며 타사 위험을 제거하는 자체 호스팅 실행으로 1,358달러(174% 증가)로 성장했다고 보고합니다. Cryptohopper 사용자들은 AI 기반 전략 최적화 및 소셜 트레이딩 기능을 갖춘 24/7 클라우드 기반 자동 트레이딩을 통해 변동성이 큰 시장에서 연간 35%의 수익을 달성했습니다. 그러나 전반적인 통계는 봇 고객의 75-89%가 자금을 잃고 11-25%만이 수익을 얻는다는 것을 보여주며, 과최적화(과거 데이터에 대한 곡선 맞춤), 시장 변동성 및 블랙 스완 이벤트, 기술적 결함(API 오류, 연결 문제), 그리고 부적절한 사용자 구성으로 인한 위험을 강조합니다. 주요 실패 사례로는 바나나 건 익스플로잇(2024년 9월, 오라클 취약점을 통한 563 ETH/190만 달러 손실), 제네시스 채권자 소셜 엔지니어링 공격(2024년 8월, 2억 4,300만 달러 손실), 그리고 도그위프햇 슬리피지 사건(2024년 1월, 얇은 주문장에서 570만 달러 손실)이 있습니다.

Fetch.ai는 uAgents 프레임워크를 사용하여 2024년 현재 30,000개 이상의 활성 에이전트를 통해 자율 경제 에이전트를 가능하게 합니다. 애플리케이션에는 운송 예약 자동화, 스마트 에너지 거래(비수기 전력 구매, 잉여 전력 재판매), 에이전트 기반 협상을 통한 공급망 최적화, 그리고 Bosch(Web3 모빌리티 사용 사례) 및 Yoti(에이전트 신원 확인)와의 파트너십이 포함됩니다. 이 플랫폼은 2023년에 4천만 달러를 유치했으며, 2030년까지 705억 3천만 달러(연평균 성장률 42.8%)에 도달할 것으로 예상되는 자율 AI 시장 내에 자리매김했습니다. 2023년에 발표된 DeFi 애플리케이션에는 유동성 풀을 제거하고 에이전트 기반 매칭을 선호하는 DEX용 에이전트 기반 거래 도구가 포함되어, 허니팟 및 러그풀 위험을 제거하는 직접적인 P2P 거래를 가능하게 합니다.

AI 구성 요소를 포함한 DAO 구현은 거버넌스 진화를 보여줍니다. AI DAO는 XRP EVM 사이드체인에서 Nexus EVM 기반 DAO 관리를 운영하며, AI 투표 불규칙성 감지로 공정한 의사 결정을 보장하고, 인간이 감독을 유지하는 동안 AI가 결정을 돕는 거버넌스 지원, 그리고 에이전트가 Axelar 블록체인 전반에 걸쳐 지갑을 관리하고 거래할 수 있도록 하는 탈중앙화 MCP 노드 네트워크를 갖춘 AI 에이전트 런치패드를 제공합니다. Aragon의 프레임워크는 6단계 AI x DAO 통합을 구상합니다: AI 봇 및 비서(현재), 제안에 투표하는 엣지 AI(단기), 재무를 관리하는 중앙 AI(중기), DAO 간에 군집 지능을 생성하는 AI 커넥터(중기), 공공재로서 AI를 거버닝하는 DAO(장기), 그리고 온체인 재무 소유권을 가진 DAO가 되는 AI(미래). 기술 구현은 AI가 달러 임계값 미만으로 거래하는 것을 허용하면서 그 이상에서는 투표를 트리거하고, 플러그인 권한을 취소/부여하여 AI 거래 전략을 전환할 수 있는 권한 관리를 갖춘 Aragon OSx 모듈형 플러그인 시스템을 사용합니다.

시장 데이터는 빠른 채택과 규모를 확인합니다. DeFAI 시장은 2025년 1월에 약 10억 달러의 시가총액에 도달했으며, AI 에이전트 시장은 170억 달러로 정점을 찍었습니다. DeFi 총 예치 자산(TVL)은 520억 달러(기관 TVL: 420억 달러)이며, MetaMask는 3천만 명의 사용자에게 서비스를 제공하고 월간 활성 사용자는 2,100만 명입니다. 블록체인 지출은 2024년에 190억 달러에 도달했으며, 2026년까지 1조 760억 달러로 예상됩니다. 2024-2025년 글로벌 DeFi 시장은 204억 8천만-323억 6천만 달러에서 2030년까지 2,310억-4,410억 달러, 2034년까지 1조 5,580억 달러로 성장할 것으로 예상되며, 이는 연평균 성장률(CAGR) 40-54%를 나타냅니다. 플랫폼별 지표에는 17,000개 이상의 AI 에이전트가 출시된 Virtuals Protocol, 40만 명 이상의 사용자를 온보딩한 Fetch.ai Burrito 통합, 그리고 2022년 초부터 비트코인을 200% 이상, 이더리움을 300% 이상 수익률로 능가한 SMARD와 같은 자율 트레이딩 봇이 포함됩니다.

성공과 실패에서 얻은 교훈은 무엇이 효과적인지 명확히 합니다. 성공적인 구현은 공통된 패턴을 공유합니다: 전문화된 에이전트가 일반 에이전트보다 우수하며(Griffain의 다중 에이전트 협업이 단일 AI보다 신뢰성 높음), 예상치 못한 사건에 대한 인간 개입 감독이 중요하고, 자체 보관 설계는 거래 상대방 위험을 제거하며, 여러 시장 체제에 걸친 포괄적인 백테스팅은 과최적화를 방지하고, 포지션 규모 규칙 및 손절 메커니즘을 갖춘 강력한 위험 관리는 치명적인 손실을 방지합니다. 실패는 투명성이 부족한 블랙박스 AI가 신뢰를 구축하지 못하고, 순수한 자율성은 현재 시장 복잡성과 블랙 스완 이벤트를 처리할 수 없으며, 보안을 무시하면 익스플로잇으로 이어지고, "보장된 수익"에 대한 비현실적인 약속은 사기성 계획을 나타낸다는 것을 보여줍니다. 이 기술은 AI가 속도와 실행을 처리하고 인간이 전략과 판단을 제공하는 인간-AI 공생으로서 가장 잘 작동합니다.

더 넓은 생태계: 플레이어, 경쟁, 그리고 도전 과제​

자율 자본 생태계는 프로파일링된 다섯 명의 사상가를 넘어 주요 플랫폼, 기관 투자자, 경쟁하는 철학적 접근 방식, 그리고 정교한 규제 문제까지 빠르게 확장되었습니다. Virtuals Protocol과 ai16z는 "성당 대 시장"이라는 철학적 분열을 대표합니다. Virtuals(시가총액 18억 달러)는 EtherMage가 공동 설립하고 투명한 기여를 위한 불변 기여 볼트를 활용하여 구조화된 거버넌스와 품질 관리된 전문 시장을 갖춘 중앙 집중적이고 체계적인 접근 방식을 취합니다. ai16z(시가총액 23억 달러)는 Shaw(독학 프로그래머)가 주도하여 책임성을 위한 신뢰 시장을 갖춘 AI 에이전트 전용 블록체인을 구축하며, 빠른 실험을 가능하게 하는 오픈 소스 ELIZA 프레임워크를 통해 탈중앙화된 협업 개발을 포용합니다. 이러한 철학적 긴장—정밀성 대 혁신, 통제 대 실험—은 역사적인 소프트웨어 개발 논쟁을 반영하며 생태계가 성숙함에 따라 지속될 가능성이 높습니다.

주요 프로토콜 및 인프라 제공업체에는 크라우드소싱 투자 의사 결정(Numerai 헤지 펀드 모델)으로 개발자가 AI 모델을 수익화할 수 있도록 하는 탈중앙화 AI 시장을 운영하는 SingularityNET, AI 에이전트 스타트업을 위한 1천만 달러 액셀러레이터와 함께 운송 및 서비스 간소화를 위한 자율 에이전트를 배포하는 Fetch.ai, 오프체인 AI 에이전트를 온체인 프로토콜에 연결하여 무허가 애플리케이션 시장을 생성하는 Autonolas, 자동화된 유동성 관리 및 거래 실행을 통해 Web3용 AI 가상 머신(AIVM)을 개발하는 ChainGPT, 그리고 Messari, Venice, Hyperlane과의 파트너십을 통해 스마트 계약이 온체인에서 AI 모델 출력을 액세스하고 검증하는 AI 통합 애플리케이션을 위한 레이어-1 블록체인을 구축하는 Warden Protocol이 포함됩니다.

기관 채택은 신중함에도 불구하고 가속화됩니다. Galaxy Digital은 암호화폐 채굴에서 AI 인프라로 전환하며 1억 7,500만 달러의 벤처 펀드를 조성하고, 200MW 데이터 센터 용량을 제공하는 15년 CoreWeave 계약에서 45억 달러의 수익을 예상합니다. 주요 금융 기관들은 에이전트 AI를 실험합니다: JPMorgan Chase의 LAW(법률 에이전트 워크플로우)는 92.9%의 정확도를 달성하고, BNY는 자율 코딩 및 결제 검증을 구현하며, Mastercard, PayPal, Visa는 에이전트 상거래 이니셔티브를 추진합니다. Messari, CB Insights(1,400개 이상의 기술 시장 추적), Deloitte, McKinsey, S&P Global Ratings를 포함한 연구 및 분석 회사들은 자율 에이전트, AI-암호화폐 교차점, 기업 채택 및 위험 평가에 대한 중요한 생태계 정보를 제공합니다.

경쟁하는 비전은 여러 차원에서 나타납니다. 비즈니스 모델 변형에는 투명한 커뮤니티 투표를 가진 토큰 기반 DAO(MakerDAO, MolochDAO)가 토큰 집중(1% 미만의 보유자가 투표권의 90%를 통제)으로 인한 문제에 직면하는 것, 블록체인 투명성을 가진 기업 구조와 유사한 지분 기반 DAO, 그리고 토큰 유동성과 소유권 지분을 결합하여 커뮤니티 참여와 투자자 수익의 균형을 맞추는 하이브리드 모델이 포함됩니다. 규제 준수 접근 방식은 사전에 명확성을 추구하는 사전 예방적 준수, 규제가 덜한 관할권에서 운영하는 규제 차익 거래, 그리고 먼저 구축하고 나중에 규제를 다루는 관망 전략에 이릅니다. 이러한 전략적 선택은 프로젝트가 다른 제약 조건에 최적화됨에 따라 파편화와 경쟁 역학을 만듭니다.

규제 환경은 점점 더 복잡하고 제약적으로 변하고 있습니다. 미국에서는 Hester Pierce 위원이 이끄는 SEC 암호화폐 태스크포스, 2025년 검사 우선순위로서 AI 및 암호화폐 규제, 디지털 자산에 관한 대통령 실무 그룹(60일 검토, 180일 권고), AI 및 암호화폐 특별 고문으로 임명된 David Sacks, 그리고 은행의 보관 요건을 완화하는 SAB 121 폐지 등의 발전이 있었습니다. SEC의 주요 우려 사항에는 Howey 테스트에 따른 증권 분류, AI 에이전트에 대한 투자 자문법 적용 가능성, 보관 및 수탁 책임, 그리고 AML/KYC 요건이 포함됩니다. CFTC 의장 대행 Pham은 상품 시장 및 파생 상품에 중점을 두면서 책임 있는 혁신을 지지합니다. 주 규제는 와이오밍이 DAO를 법적 실체로 처음 인정한 것(2021년 7월)과 뉴햄프셔가 DAO 입법을 고려하는 것에서 혁신을 보여주며, 뉴욕 DFS는 AI 위험에 대한 사이버 보안 지침을 발표했습니다(2024년 10월).

유럽 연합 MiCA 규제는 포괄적인 프레임워크를 생성하며 구현 일정은 다음과 같습니다: 2023년 6월 발효, 2024년 6월 30일 스테이블코인 조항 적용, 2024년 12월 30일 기존 제공업체에 대한 18개월 전환 기간을 포함하여 암호화폐 자산 서비스 제공업체에 대한 전면 적용. 주요 요구 사항에는 토큰 발행자에 대한 의무 백서, 자본 적정성 및 거버넌스 구조, AML/KYC 준수, 스테이블코인에 대한 보관 및 준비금 요구 사항, 트래블 룰 거래 추적성, 그리고 라이선스 보유 제공업체에 대한 EU 전역의 여권 권한이 포함됩니다. 현재의 과제에는 프랑스, 오스트리아, 이탈리아가 더 강력한 집행을 요구하는 것(2025년 9월), 회원국 간의 불균등한 구현, 규제 차익 거래 우려, PSD2/PSD3 결제 규제와의 중복, 그리고 MiCA 비준수 스테이블코인에 대한 제한이 포함됩니다. 2025년 1월 17일 적용되는 DORA(디지털 운영 복원력 법안)는 포괄적인 운영 복원력 프레임워크와 의무적인 사이버 보안 조치를 추가합니다.

시장 역학은 환희와 신중함 모두를 보여줍니다. 2024년 벤처 캐피탈 활동은 첫 3분기 동안 암호화폐에 80억 달러가 투자되었으며(2023년 대비 변동 없음), 2024년 3분기에는 478건의 거래에 24억 달러가 투자되었지만(전 분기 대비 20% 감소), AI x 암호화폐 프로젝트는 3분기에 2억 7천만 달러를 유치했습니다(2분기 대비 5배 증가). 시드 단계 AI 자율 에이전트는 2024-2025년에 7억 달러를 유치했으며, 중간 사전 투자 가치는 기록적인 2,500만 달러에 도달했고 평균 거래 규모는 350만 달러였습니다. 2025년 1분기에는 801억 달러가 모금되었으며(400억 달러 규모의 OpenAI 거래에 힘입어 전 분기 대비 28% 증가), 거래량 감소에도 불구하고 AI가 IT 부문 투자의 74%를 차지했습니다. 지리적 분포는 미국이 자본의 56%와 거래의 44%를 지배하고, 일본(+2%), 인도(+1%), 한국(+1%)에서 아시아 성장이 나타났으며, 중국은 전년 대비 33% 감소했습니다.

가치 평가는 펀더멘털과의 괴리를 보여줍니다. Virtuals Protocol(전년 대비 35,000% 상승하여 18억 달러), ai16z(일주일 만에 176% 상승하여 23억 달러), AIXBT(약 5억 달러)를 포함한 상위 AI 에이전트 토큰과 Zerebro 및 Griffain의 바이낸스 선물 상장은 투기적 열기를 보여줍니다. 단 몇 주 만에 레버리지 포지션에서 5억 달러를 날려버리는 높은 변동성, pump.fun과 같은 플랫폼을 통한 빠른 토큰 출시, 그리고 "AI 에이전트 밈코인"이라는 독특한 범주는 버블 특성을 시사합니다. 전통적인 VC의 우려는 암호화폐가 나스닥의 6.25배, S&P의 3.36배인 주가매출비율(P/S) 250배로 거래되고 있다는 점, 2022년 붕괴 이후 기관 투자자들이 여전히 신중하다는 점, 그리고 입증된 비즈니스 모델을 요구하는 "수익 메타"가 부상하고 있다는 점에 집중됩니다.

비판은 다섯 가지 주요 영역에 집중됩니다. 기술 및 보안 문제에는 대부분의 DeFi 플랫폼이 수동 승인을 요구하여 치명적인 위험을 초래하는 지갑 인프라 취약점, Terra/Luna 20억 달러 청산과 같은 알고리즘 실패, 에이전트 간의 무한 피드백 루프, 연쇄적인 다중 에이전트 시스템 실패, 차별을 영속시키는 데이터 품질 및 편향 문제, 그리고 오염된 훈련 데이터를 통한 조작 취약점이 포함됩니다. 거버넌스 및 책임 문제는 탈중앙화를 무력화하는 토큰 집중(1% 미만이 투표권의 90%를 통제), 기능성을 방해하는 비활성 주주, 적대적 인수합병에 대한 취약성(2022년 Build Finance DAO 자금 유출), 에이전트 피해에 대한 책임의 공백, 설명 가능성 문제, 그리고 프로그래밍 허점을 악용하는 "불량 에이전트"를 통해 나타납니다.

시장 및 경제적 비판은 암호화폐의 250배 P/S(주가매출비율)와 전통적인 6-7배 P/S 사이의 가치 평가 괴리, ICO 호황/불황 주기와 유사한 버블 우려, 많은 에이전트가 "미화된 챗봇"에 불과하다는 점, 유틸리티 중심이 아닌 투기 중심의 채택, 대부분의 에이전트가 현재 단순한 트위터 인플루언서에 불과하여 제한적인 실용성, 열악한 크로스체인 상호 운용성, 그리고 채택을 방해하는 파편화된 에이전트 프레임워크에 초점을 맞춥니다. 시스템적 및 사회적 위험에는 Microsoft/OpenAI/클라우드 서비스에 대한 높은 의존도를 가진 빅테크 집중(2024년 7월 CrowdStrike 중단 사태는 상호 의존성을 강조), 경쟁을 감소시키는 공용 클라우드를 사용하여 훈련되는 AI 모델의 63%, 모델 훈련을 위한 상당한 에너지 소비, 1억 7천만 개의 새로운 일자리가 예상됨에도 불구하고 2030년까지 9,200만 개의 일자리 대체, 그리고 자동화된 자금 세탁을 가능하게 하는 자율 에이전트의 AML/KYC 문제로 인한 금융 범죄 위험이 포함됩니다.

"생성형 AI 역설"은 배포 과제를 포착합니다: 79%의 기업 채택에도 불구하고 78%는 실질적인 순이익 영향이 없다고 보고합니다. MIT는 AI 파일럿 프로젝트의 95%가 부실한 데이터 준비와 피드백 루프 부족으로 실패한다고 보고합니다. 레거시 시스템과의 통합은 60%의 조직에서 가장 큰 과제로 꼽히며, 첫날부터 보안 프레임워크, 변화 관리 및 AI 리터러시 교육, 그리고 인간 중심에서 AI 협업 모델로의 문화적 전환이 필요합니다. 이러한 실제적인 장벽은 기관의 열정이 상응하는 재정적 수익으로 이어지지 않는 이유를 설명하며, 빠른 시가총액 성장에도 불구하고 생태계가 여전히 실험적인 초기 단계에 있음을 시사합니다.

금융, 투자, 비즈니스에 대한 실질적인 함의​

자율 자본은 즉각적인 생산성 향상과 전략적 재포지셔닝을 통해 전통 금융을 변화시킵니다. 금융 서비스는 AI 에이전트가 실시간 포트폴리오 최적화로 거래를 126% 더 빠르게 실행하고, 실시간 이상 감지 및 사전 예방적 위험 평가를 통한 사기 탐지, 2028년까지 고객 상호 작용의 68%가 AI로 처리될 것으로 예상하며, 실시간 거래 데이터 및 행동 추세를 통한 지속적인 평가를 사용하는 신용 평가, 그리고 동적 위험 평가 및 규제 보고를 수행하는 규정 준수 자동화를 목격합니다. 변혁 지표는 금융 서비스 임원의 70%가 개인화된 경험을 위해 에이전트 AI를 예상하고, AI 구현자의 수익이 3-15% 증가하며, 판매 ROI가 10-20% 증가하고, 90%가 더 효율적인 워크플로우를 관찰하며, 38%의 직원이 창의성 촉진을 보고합니다.

벤처 캐피탈은 순수 인프라 투자에서 애플리케이션별 인프라로 논지 진화를 겪으며, 출시 전 토큰보다는 수요, 유통, 수익에 중점을 둡니다. 규제 명확성 이후 스테이블코인, AI 인프라를 공급하는 에너지 x DePIN, 그리고 컴퓨팅 자원을 위한 GPU 시장에서 주요 기회가 나타납니다. 실사 요구 사항은 극적으로 확장됩니다: 기술 아키텍처(레벨 1-5 자율성), 거버넌스 및 윤리 프레임워크, 보안 태세 및 감사 추적, 규제 준수 로드맵, 토큰 경제학 및 분배 분석, 그리고 규제 불확실성을 헤쳐나가는 팀 능력 평가. 위험 요소에는 AI 파일럿 프로젝트의 95% 실패(MIT 보고서), 부실한 데이터 준비 및 피드백 루프 부족이 주요 원인, 사내 전문 지식이 없는 기업의 공급업체 의존성, 그리고 펀더멘털과 괴리된 가치 평가 배수가 포함됩니다.

자율 자본이 이전에는 불가능했던 혁신을 가능하게 함에 따라 비즈니스 모델이 증가합니다. 자율 투자 수단은 DAO를 통해 자본을 모아 기여도에 비례하는 이익 공유(ai16z 헤지 펀드 모델)와 함께 알고리즘 배포를 합니다. AI-as-a-Service(AIaaS)는 채팅 상호 작용에 대한 추론 수수료와 고가치 에이전트의 부분 소유권을 통해 토큰화된 에이전트 기능을 서비스로 판매합니다. 데이터 수익화는 영지식 증명과 같은 프라이버시 보호 기술을 사용하여 안전한 공유를 가능하게 하는 토큰화를 통해 탈중앙화 데이터 시장을 만듭니다. 자동화된 시장 조성은 수요/공급 및 크로스체인 차익 거래를 기반으로 한 동적 이자율로 유동성 제공 및 최적화를 제공합니다. Compliance-as-a-Service는 자동화된 AML/KYC 확인, 실시간 규제 보고, 그리고 스마트 계약 감사를 제공합니다.

비즈니스 모델 위험에는 규제 분류 불확실성, 소비자 보호 책임, 플랫폼 의존성, 선발 주자에게 유리한 네트워크 효과, 그리고 토큰 유통 속도 문제가 포함됩니다. 그러나 성공적인 구현은 실현 가능성을 보여줍니다: Gauntlet은 시뮬레이션 기반 위험 관리를 통해 10억 달러 이상의 TVL을 관리하고, SingularityDAO는 AI 관리 포트폴리오를 통해 25%의 ROI를 달성하며, Virtuals Protocol은 수익 창출 엔터테인먼트 및 분석 제품을 갖춘 17,000개 이상의 에이전트를 출시했습니다.

전통 산업은 여러 부문에 걸쳐 자동화를 겪고 있습니다. 헬스케어는 진단(FDA는 2015년 6개에서 2023년 223개로 AI 지원 의료 기기를 승인), 환자 치료 최적화, 그리고 행정 자동화를 위해 AI 에이전트를 배포합니다. 운송 분야에서는 Waymo가 매주 15만 건 이상의 자율 주행을 수행하고 Baidu Apollo Go가 여러 중국 도시에서 자율 주행 시스템을 제공하며 전년 대비 67.3% 개선을 보입니다. 공급망 및 물류는 실시간 경로 최적화, 재고 관리 자동화, 그리고 공급업체 조정의 혜택을 받습니다. 법률 및 전문 서비스는 문서 처리 및 계약 분석, 규제 준수 모니터링, 그리고 실사 자동화를 채택합니다.

노동력 변혁은 기회와 함께 일자리 대체도 야기합니다. 2030년까지 9,200만 개의 일자리가 대체될 것으로 예상되지만, 다른 기술 세트를 요구하는 1억 7천만 개의 새로운 일자리가 창출될 것으로 전망됩니다. 과제는 전환에 있습니다—대규모 실업과 사회적 혼란을 방지하기 위해 재교육 프로그램, 안전망, 그리고 교육 개혁이 가속화되어야 합니다. 초기 증거에 따르면 2025년 1분기 미국 AI 일자리는 35,445개(+전년 대비 25.2%)에 달하며, 중간 급여는 156,998달러이고, AI 일자리 공고 언급은 2023년에 114.8%, 2024년에 120.6% 증가했습니다. 그러나 이러한 성장은 기술 역할에 집중되어 있어 더 넓은 경제적 포용에 대한 질문은 미해결로 남아 있습니다.

위험은 다섯 가지 범주에 걸쳐 포괄적인 완화 전략을 요구합니다. 기술적 위험(스마트 계약 취약점, 오라클 실패, 연쇄 오류)은 지속적인 레드 팀 테스트, 형식적 검증, 회로 차단기, Nexus Mutual과 같은 보험 프로토콜, 그리고 처음에는 제한된 자율성으로 점진적인 출시를 요구합니다. 규제 위험(불분명한 법적 지위, 소급 적용, 관할권 충돌)은 사전 예방적인 규제 기관 참여, 명확한 공개 및 백서, 강력한 KYC/AML 프레임워크, 법인 계획(와이오밍 DAO LLC), 그리고 지리적 다각화를 요구합니다. 운영 위험(데이터 오염, 모델 드리프트, 통합 실패)은 중요한 결정에 대한 인간 개입 감독, 지속적인 모니터링 및 재훈련, 단계적 통합, 대체 시스템 및 중복성, 그리고 소유권 및 노출을 추적하는 포괄적인 에이전트 레지스트리를 필요로 합니다.

시장 위험(버블 역학, 유동성 위기, 토큰 집중, 가치 평가 붕괴)은 투기보다는 근본적인 가치 창출에 집중하고, 분산된 토큰 분배, 락업 기간 및 베스팅 일정, 재무 관리 모범 사례, 그리고 한계에 대한 투명한 의사소통이 필요합니다. 시스템적 위험(빅테크 집중, 네트워크 장애, 금융 전염)은 멀티 클라우드 전략, 탈중앙화 인프라(엣지 AI, 로컬 모델), 스트레스 테스트 및 시나리오 계획, 관할권 간 규제 조정, 그리고 표준 개발을 위한 산업 컨소시엄을 요구합니다.

채택 타임라인은 단기적으로는 신중한 낙관론을, 장기적으로는 변혁적 잠재력을 시사합니다. 단기(2025-2027년)에는 규칙 기반 자동화 및 워크플로우 최적화를 통해 인간 감독을 유지하는 레벨 1-2 자율성이 나타나고, 생성형 AI를 사용하는 기업의 25%가 2025년에 에이전트 파일럿을 시작하여 2027년까지 50%로 증가하며(Deloitte), 자율 AI 에이전트 시장은 68억 달러(2024년)에서 200억 달러 이상(2027년)으로 확장되고, 2028년까지 업무 결정의 15%가 자율적으로 이루어질 것으로 예상됩니다(Gartner). 채택 장벽에는 불분명한 사용 사례 및 ROI(60%가 언급), 레거시 시스템 통합 문제, 위험 및 규정 준수 문제, 그리고 인재 부족이 포함됩니다.

중기(2028-2030년)에는 지속적인 감독 없이 좁은 영역에서 작동하는 레벨 3-4 자율성, 다중 에이전트 협업 시스템, 실시간 적응형 의사 결정, 그리고 에이전트 권장 사항에 대한 신뢰 증가가 나타납니다. 시장 전망에 따르면 생성형 AI는 전 세계 GDP에 연간 2조 6천억-4조 4천억 달러를 기여하고, 자율 에이전트 시장은 2030년까지 526억 달러(연평균 성장률 45%)에 도달하며, 하루 3시간의 활동이 자동화되고(2024년 1시간에서 증가), 고객-공급업체 상호 작용의 68%가 AI로 처리될 것으로 예상됩니다. 인프라 개발에는 에이전트별 블록체인(ai16z), 크로스체인 상호 운용성 표준, 권한을 위한 통합 키스토어 프로토콜, 그리고 프로그래밍 가능한 지갑 인프라의 주류화가 포함됩니다.

장기(2030년 이후)는 완전 자율 에이전트와 최소한의 인간 개입을 갖춘 레벨 5 자율성, AGI 능력에 접근하는 자가 개선 시스템, 다른 에이전트와 인간을 고용하는 에이전트, 그리고 대규모 자율 자본 할당을 구상합니다. 시스템적 변혁은 AI 에이전트를 도구가 아닌 동료로, 에이전트 간 거래가 이루어지는 토큰화된 경제, 프로젝트 조정을 위한 탈중앙화 "할리우드 모델", 그리고 새로운 기술 세트를 요구하는 1억 7천만 개의 새로운 일자리를 특징으로 합니다. 주요 불확실성은 여전히 남아 있습니다: 규제 프레임워크의 성숙도, 대중의 신뢰와 수용, AI의 기술적 돌파구 또는 한계, 경제 혼란 관리, 그리고 윤리적 정렬 및 통제 문제입니다.

생태계 발전을 위한 핵심 성공 요인에는 소비자를 보호하면서 혁신을 가능하게 하는 규제 명확성, 크로스체인 및 크로스플랫폼 통신을 위한 상호 운용성 표준, 강력한 테스트 및 감사를 통한 기본 보안 인프라, AI 리터러시 프로그램 및 노동력 전환 지원을 통한 인재 개발, 그리고 투기를 넘어 가치를 창출하는 지속 가능한 경제가 포함됩니다. 개별 프로젝트는 실제 문제를 해결하는 진정한 유틸리티, 균형 잡힌 이해관계자 대표성을 갖춘 강력한 거버넌스, 보안 우선 설계를 갖춘 기술적 우수성, 사전 예방적 규제 준수를 포함하는 규제 전략, 그리고 투명한 의사소통과 공유 가치를 통한 커뮤니티 정렬이 필요합니다. 기관 채택은 효율성 향상을 넘어선 ROI 증명, 포괄적인 위험 관리 프레임워크, 문화적 변혁 및 교육을 포함하는 변화 관리, 락인(lock-in)을 피하면서 구축 대 구매의 균형을 맞추는 공급업체 전략, 그리고 자율 의사 결정 권한에 대한 윤리적 가이드라인을 요구합니다.

자율 자본 생태계는 변혁적 잠재력을 지닌 진정한 기술 및 금융 혁신을 나타내지만, 보안, 거버넌스, 규제, 그리고 실용적 유용성 측면에서 상당한 도전에 직면해 있습니다. 시장은 투기와 합법적인 개발에 의해 거의 동등하게 주도되는 빠른 성장을 경험하고 있으며, 이 신흥 분야가 주류 채택으로 성숙해감에 따라 모든 참가자로부터 정교한 이해, 신중한 탐색, 그리고 현실적인 기대를 요구합니다.

결론: 자율 자본의 궤적​

자율 자본 혁명은 피할 수 없는 유토피아도, 디스토피아적 확실성도 아니며, 오히려 진정한 기술 혁신이 상당한 위험과 교차하는 신흥 분야로서, 능력, 한계, 거버넌스 과제에 대한 미묘한 이해를 요구합니다. 여기서 소개된 다섯 명의 주요 사상가—Tarun Chitra, Amjad Masad, Jordi Alexander, Alexander Pack, Irene Wu—는 이 미래를 구축하기 위한 독특하지만 상호 보완적인 접근 방식을 보여줍니다: Chitra의 시뮬레이션 및 위험 관리를 통한 자동화된 거버넌스, Masad의 에이전트 기반 네트워크 경제 및 개발 인프라, Alexander의 인간 판단을 강조하는 게임 이론 기반 투자 논지, Pack의 인프라 우선 투자, 그리고 Wu의 옴니체인 상호 운용성 기반입니다.

그들의 공동 작업은 자율 자본이 오늘날 기술적으로 실현 가능하다는 것을 입증합니다—Gauntlet이 10억 달러 이상의 TVL을 관리하고, SingularityDAO가 AI 포트폴리오를 통해 25%의 ROI를 달성하며, Virtuals Protocol이 17,000개 이상의 에이전트를 출시하고, 검증된 결과를 제공하는 생산 트레이딩 시스템을 통해 입증되었습니다. 그러나 연구자들이 식별한 "무신뢰 역설"은 해결되지 않은 채 남아 있습니다: 무신뢰 블록체인 인프라에 AI를 배포하는 것은 오류를 범할 수 있는 인간을 신뢰하는 것을 피하지만, 개입할 수 없는 잠재적으로 신뢰할 수 없는 AI 시스템을 생성합니다. 자율성과 책임성 사이의 이러한 근본적인 긴장은 자율 자본이 인간 번영을 위한 도구가 될지, 아니면 통제 불가능한 힘이 될지를 결정할 것입니다.

단기 전망(2025-2027년)은 신중한 실험을 시사합니다. 생성형 AI 사용자 중 25-50%가 에이전트 파일럿을 시작하고, 인간 감독을 유지하는 레벨 1-2 자율성이 나타나며, 시장은 68억 달러에서 200억 달러 이상으로 성장하지만, 불분명한 ROI, 레거시 통합 문제, 규제 불확실성 주변의 지속적인 채택 장벽이 존재합니다. 중기(2028-2030년)에는 기술 및 거버넌스 문제가 성공적으로 해결된다면, 좁은 영역에서 작동하는 레벨 3-4 자율성, 자율적으로 조정되는 다중 에이전트 시스템, 그리고 생성형 AI가 전 세계 GDP에 2조 6천억-4조 4천억 달러를 기여하는 것을 볼 수 있습니다. 장기(2030년 이후)적으로는 완전 자율 에이전트와 최소한의 인간 개입을 갖춘 레벨 5 자율성에 대한 비전, AGI 능력에 접근하는 자가 개선 시스템, 다른 에이전트와 인간을 고용하는 에이전트, 그리고 대규모 자율 자본 할당은 AI 능력, 규제 프레임워크, 보안 인프라, 그리고 노동력 전환을 관리하는 사회의 능력에 달려 있는 투기적인 상태로 남아 있습니다.

결과를 결정하는 중요한 미해결 질문들: 규제 명확성이 혁신을 가능하게 할 것인가, 아니면 제약할 것인가? 보안 인프라가 치명적인 실패를 방지할 만큼 충분히 빠르게 성숙할 수 있을까? 탈중앙화 목표가 실현될 것인가, 아니면 빅테크 집중이 증가할 것인가? 투기를 넘어 지속 가능한 비즈니스 모델이 등장할 수 있을까? 1억 7천만 개의 새로운 일자리가 생겨나는 와중에도 사회는 9,200만 개의 대체된 일자리를 어떻게 관리할 것인가? 이러한 질문들은 오늘날 명확한 답이 없으며, 자율 자본 생태계를 동시에 고위험 고기회로 만듭니다.

다섯 명의 사상가들의 관점은 핵심 원칙으로 수렴됩니다: AI가 실행 속도와 데이터 분석을 처리하고 인간이 전략적 판단과 가치 정렬을 제공하는 인간-AI 공생이 순수한 자율성보다 우수하다는 것; 공격자가 방어자보다 근본적인 경제적 이점을 가지므로 보안 및 위험 관리는 편집증적 수준의 엄격함을 요구한다는 것; 상호 운용성과 표준화가 어떤 플랫폼이 네트워크 효과와 장기적 지배력을 달성할지 결정한다는 것; 법적 프레임워크가 전 세계적으로 진화함에 따라 규제 참여는 반응적이기보다는 사전 예방적이어야 한다는 것; 그리고 투기보다는 근본적인 가치 창출에 집중하는 것이 지속 가능한 프로젝트를 버블 희생자로부터 분리한다는 것입니다.

생태계 전반의 참여자들에게, 전략적 권장 사항은 역할에 따라 다릅니다. 투자자는 수익 창출 모델과 규제 태세에 집중하고, 극심한 변동성에 대비하며, 그에 따라 포지션 규모를 조정하면서 플랫폼, 애플리케이션, 인프라 계층 전반에 걸쳐 노출을 다각화해야 합니다. 개발자는 아키텍처 철학(성당 대 시장)을 선택하고, 보안 감사 및 형식적 검증에 막대한 투자를 하며, 크로스체인 상호 운용성을 위해 구축하고, 규제 기관과 조기에 협력하며, "미화된 챗봇"을 만드는 대신 실제 문제를 해결해야 합니다. 기업은 고객 서비스 및 분석 분야에서 저위험 파일럿으로 시작하고, 에이전트 준비 인프라 및 데이터에 투자하며, 자율 의사 결정 권한에 대한 명확한 거버넌스를 확립하고, AI 리터러시 교육을 통해 인력을 훈련하며, 혁신과 통제의 균형을 맞춰야 합니다.

정책 입안자들은 아마도 가장 복잡한 과제에 직면해 있습니다: 혁신을 가능하게 하면서 국제적으로 규제를 조화시키고, 실험을 위한 샌드박스 접근 방식과 안전 지대를 활용하며, 의무적인 공개 및 사기 방지를 통해 소비자를 보호하고, 빅테크 집중 및 네트워크 의존성으로 인한 시스템적 위험을 해결하며, 교육 프로그램 및 대체된 근로자를 위한 전환 지원을 통해 노동력을 준비하는 것입니다. EU의 MiCA 규제는 혁신과 보호의 균형을 맞추는 모델을 제공하지만, 집행 문제와 관할권 차익 거래 우려는 여전히 남아 있습니다.

가장 현실적인 평가는 자율 자본이 하룻밤 사이에 혁명적으로 발전하기보다는 점진적으로 진화할 것이며, 일반 목적 자율성에 앞서 좁은 영역에서의 성공(거래, 고객 서비스, 분석)이 있을 것이고, 하이브리드 인간-AI 시스템이 예측 가능한 미래 동안 순수 자동화보다 우수할 것이며, 규제 프레임워크가 구체화되는 데 수년이 걸려 지속적인 불확실성을 초래할 것임을 시사합니다. 투기적 역학, 기술적 한계, 보안 취약점을 고려할 때 시장의 구조 조정과 실패는 불가피하지만, AI 능력 향상, 블록체인 성숙, 그리고 이 둘의 기관 채택이라는 근본적인 기술 동향은 지속적인 성장과 정교함을 향하고 있습니다.

자율 자본은 정교한 금융 도구에 대한 접근을 민주화하고, 24/7 자율 최적화를 통해 시장 효율성을 높이며, 전통 금융에서는 불가능했던 새로운 비즈니스 모델을 가능하게 하고, 초인적인 속도로 작동하는 기계 대 기계 경제를 창출할 잠재력을 지닌 합법적인 기술 패러다임 전환을 나타냅니다. 그러나 이는 또한 핵심 인프라를 통제하는 기술 엘리트의 손에 권력을 집중시키고, 상호 연결된 자율 시스템을 통해 시스템적 불안정성을 초래하며, 재교육 프로그램이 적응할 수 있는 속도보다 빠르게 인간 노동자를 대체하고, 자동화된 자금 세탁 및 사기를 통해 기계 규모의 금융 범죄를 가능하게 할 위험도 있습니다.

결과는 오늘날 빌더, 투자자, 정책 입안자, 그리고 사용자들이 내리는 선택에 달려 있습니다. 소개된 다섯 명의 사상가들은 보안, 투명성, 인간 감독, 그리고 윤리적 거버넌스를 우선시하는 사려 깊고 엄격한 접근 방식이 위험을 관리하면서 진정한 가치를 창출할 수 있음을 보여줍니다. 그들의 작업은 책임 있는 개발을 위한 청사진을 제공합니다: Chitra의 시뮬레이션을 통한 과학적 엄격함, Masad의 사용자 중심 인프라, Alexander의 게임 이론 기반 위험 평가, Pack의 인프라 우선 투자, 그리고 Wu의 상호 운용성 기반입니다.

Jordi Alexander가 강조했듯이: "판단력은 복잡한 정보를 통합하고 최적의 결정을 내리는 능력입니다—이것이 바로 기계가 부족한 부분입니다." 자율 자본의 미래는 완전한 AI 자율성이 아니라, AI가 실행, 데이터 처리 및 최적화를 처리하고 인간이 판단, 전략, 윤리 및 책임성을 제공하는 정교한 협업에 의해 정의될 가능성이 높습니다. 암호화폐의 무신뢰 인프라와 프로그래밍 가능한 화폐에 의해 가능해진 이 인간-AI 파트너십은 혁신과 책임, 효율성과 보안, 그리고 자율성과 인간 가치에 대한 정렬의 균형을 맞추는 가장 유망한 길을 나타냅니다.