본문으로 건너뛰기

모든 것을 바꾸는 2 % 의 헤어컷 : GENIUS 법안이 스테이블코인을 기관의 대차대조표 자산으로 바꾼 방법

· 약 8 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

월스트리트 기업들은 수년간 스테이블코인을 대차대조표상의 방사성 물질처럼 취급해 왔습니다. 100%가 아닌 2% 헤어컷(haircut)이라는 단 한 번의 규제 조정으로, 스테이블코인은 머니마켓펀드(MMF)만큼 자본 친화적인 자산이 되었습니다. 그 영향은 막대합니다.

100% 페널티에서 98% 인정으로: SEC의 조용한 혁명​

2026년 2월 19일, SEC의 거래 및 시장 부서(Division of Trading and Markets)는 미국 내 모든 브로커-딜러의 스테이블코인 수탁 경제학을 재정의하는 FAQ를 발표했습니다. 이 가이드라인은 브로커-딜러가 증권거래법 규칙 15c3-1에 따른 순자본 산정 시, 허가된 결제용 스테이블코인에 대해 이전의 실질적인 100% 공제가 아닌 2% 헤어컷을 적용할 수 있다고 명시했습니다.

쉽게 말해, 1억 달러의 적격 스테이블코인을 보유한 브로커-딜러는 이제 9,800만 달러를 규제 자본으로 인정받을 수 있습니다. 이전에는 동일한 포지션이 자본 산정에 전혀 기여하지 못했거나, 오히려 자본 준비금을 소모하는 비유동 자산으로 취급되었습니다.

2%라는 수치는 임의적인 것이 아닙니다. 이는 유사한 기초 자산(단기 미국 국채, 기업어음, 달러 예금)을 보유하는 머니마켓펀드(MMF) 주식에 적용되는 헤어컷을 반영한 것입니다. 헤스터 피어스(Hester Peirce) SEC 위원은 "2%로 삭감하는 것이 적절하다(Cutting by Two Would Do)"라는 제목의 성명에서, GENIUS 법에 따른 허가된 스테이블코인 발행자의 준비금 요건이 실제로는 등록된 머니마켓펀드를 규제하는 요건보다 더 엄격하기 때문에 이러한 조정이 경제적으로 타당하다고 언급했습니다.

GENIUS 법: 법안에서 대차대조표의 현실로​

이러한 변화의 법적 토대는 몇 달 전에 마련되었습니다. GENIUS 법(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, 미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 가이드 및 수립법)은 2025년 6월 17일 상원에서 찬성 68표, 반대 30표로 초당적 통과를 거쳐, 7월 17일 하원을 통과하고 다음 날 트럼프 대통령의 서명을 받아 법으로 제정되었습니다.

이 법은 허가된 결제용 스테이블코인 발행자의 세 가지 범주를 설정합니다:

  • 보험 가입 예금 기관의 자회사 (JPM 코인과 같은 은행 발행 스테이블코인)
  • 연방 적격 비은행 발행자 (서클의 미래 연방 법인과 같이 OCC의 인가를 받은 기관)
  • 주 적격 발행자 (주 은행 프레임워크에 따라 라이선스를 취득한 기관)

결정적으로, GENIUS 법은 허가된 결제용 스테이블코인이 증권도, 상품도, 예금도 아니라고 선언합니다. 스테이블코인은 통화감독청(OCC)이 연방준비제도(Fed), 연방예금보험공사(FDIC) 및 주 규제 당국과 함께 관리하는 고유의 감독 구조를 가진 새로운 규제 카테고리에 속하게 됩니다.

이러한 분류가 바로 SEC의 2% 헤어컷 가이드라인을 이끌어낸 열쇠였습니다. 허가된 스테이블코인이 증권 프레임워크 밖에 존재하기 때문에, 순자본 규칙에서 이를 어떻게 취급할지에 대한 명시적인 지침이 필요했고, SEC는 페널티 대신 머니마켓 도구와 동등한 대우를 선택했습니다.

OCC의 건전성 프레임워크: 생존자와 희생자의 분리​

SEC의 헤어컷 가이드라인이 수요 측면을 열었다면, 2026년 2월 OCC의 규칙 제정 제안은 공급 측면을 형성하고 있습니다. 2026년 5월 1일까지 의견 수렴 기간을 갖는 이 규칙은 스테이블코인 발행 시장을 재편할 가능성이 높은 요건들을 부과합니다:

자본 요건: 신규 발행자는 36개월 동안 500만 달러 또는 인가 조건에 따른 특정 금액 중 큰 금액을 유지해야 합니다. 진행 중인 자본 수준은 각 발행자의 위험 프로필과 운영 이력에 따라 설정됩니다.

유동성 버퍼: 준비 자산의 최소 10%를 요구불 예금이나 연방준비은행 잔액으로 보유해야 합니다. 최소 30%는 일일 유동성 자산 또는 5영업일 이내의 수취 채권으로 보유해야 합니다. 단일 금융 기관에 준비금의 40% 이상을 예치할 수 없으며, 포트폴리오의 가중 평균 만기는 20일 이하여야 합니다.

운영 백스톱: 모든 발행자는 12개월분의 총 운영 비용을 현금, FDIC 보험 가입 예금 또는 단기 국채(93일 이하)로 유지해야 합니다.

강력한 집행: 분기말 자본 또는 백스톱 요건 미달 시 순신규 발행이 금지됩니다. 2분기 연속 불이행 시 강제 청산이 의무화됩니다.

이러한 요건들은 스테이블코인 준비금을 머니마켓펀드 보유 자산보다 실질적으로 더 안전하게 만들도록 설계되었으며, 이는 결과적으로 스테이블코인을 보유하는 브로커-딜러에 대한 SEC의 우호적인 자본 처우를 정당화합니다.

시장을 움직이는 자본 계산법​

2% 헤어컷이 왜 그토록 중요한지 이해하려면 기관의 행동을 결정하는 자본 계산법을 살펴봐야 합니다.

구 규제 체제 하에서는, 고객 결제 목적으로 5억 달러의 USDC를 보유한 브로커-딜러는 해당 금액 전체를 순자본에서 공제하거나 스테이블코인 보유를 완전히 피해야 했습니다. 대부분은 회피를 선택했습니다. 스테이블코인을 통해 고객 흐름을 전환하는 것은 1달러당 1달러의 자본 페널티를 수용하는 것을 의미했으며, 이는 어떤 컴플라이언스 책임자도 승인하지 않을 비용이었습니다.

새로운 가이드라인 하에서는, 동일한 5억 달러 포지션에 대해 단 1,000만 달러의 자본 유보(2% 헤어컷)만 필요합니다. 나머지 4억 9,000만 달러는 회사의 순자본으로 인정되어 규제상 지위를 약화시키기보다 강화합니다.

이를 2026년 1월 1일부터 시행된 바젤 III(Basel III)의 비담보 암호자산 처리 방식과 비교해 보십시오. 비트코인 및 기타 그룹 2b 자산은 1,250%의 위험 가중치를 적용받습니다. 즉, 은행은 노출액의 100%에 해당하는 자본을 보유한 후 추가 버퍼를 쌓아야 합니다. 대조는 극명합니다. GENIUS 법 체계 하에서 USDC를 보유하는 데 드는 자본 비용은 달러당 2센트인 반면, 바젤 III 체계 하에서 비트코인을 보유하는 데는 1달러 전체가 소요됩니다.

이러한 비대칭성은 암호화폐 관련 활동을 변동성이 큰 자산이 아닌 스테이블코인 레일을 통해 처리하도록 하는 강력한 기관적 유인을 제공합니다. 암호화폐 결제 인프라를 고려하는 프라임 브로커리지들에게 자본 효율성 측면의 논거는 이제 압도적입니다.

승자는 누구인가: 기관용 스테이블코인 경쟁​

유리한 자본 대우와 명확한 규제 프레임워크의 결합은 금융 기관들 사이에서 일종의 '토지 선점(land rush)' 경쟁을 촉발했습니다.

JP모건(JPMorgan) 은 기존의 JPM 코인을 개편한 Kinexys 플랫폼을 확장하여 토큰화된 예금 및 스테이블코인 기반 결제 도구를 지원하고 있으며, 기관 고객을 위한 하이브리드 온체인 결제 네트워크를 탐색하고 있습니다. 보험 가입 예금 기관의 자회사로서 JP모건의 스테이블코인 운영은 GENIUS 법안이 허용하는 발행사 범주의 첫 번째 카테고리에 완벽하게 부합합니다.

모건 스탠리(Morgan Stanley), PNC 및 기타 브로커-딜러 들은 주로 거래소와의 파트너십을 통해 암호화폐 거래 및 결제 상품을 개발하고 있습니다. 2% 헤어컷(haircut) 조항은 과거에 스테이블코인 결제를 경제적으로 불합리하게 만들었던 자본 벌칙을 제거해 주었습니다.

골드만 삭스(Goldman Sachs) 는 월마트(Walmart)와 아마존(Amazon)을 포함한 주요 기업들이 자체 스테이블코인을 탐색 중이라는 점에 주목했습니다. 이는 GENIUS 법안이 명확한 인가 경로를 제공하기 전까지는 규제 측면에서 상상조차 할 수 없었던 움직임입니다.

비자(Visa)의 스테이블코인 결제 는 2026년 1월 기준 연간 실행률(annualized run rate) 45억 달러를 기록하며, 대규모 결제망으로서의 활용 사례를 입증했습니다.

스테이블코인 시장 자체는 총 시가총액 3,120억 달러 규모로 성장했으며, 2026년 말까지 1조 달러에 이를 것으로 전망됩니다. 2% 헤어컷 경로를 통해 유입되는 기관 자본은 이 일정을 상당히 앞당길 수 있습니다.

은행 발행 vs. 크립토 네이티브: 경쟁의 분기점​

GENIUS 법안과 그 시행령은 은행 발행 스테이블코인과 크립토 네이티브 스테이블코인 사이에 새로운 경쟁 구도를 형성하고 있습니다.

은행 발행 스테이블코인 (JPM 코인, 향후 웰스파고 및 골드만삭스의 상품 등)은 기존 뱅킹 관계, 예비비 계좌에 대한 예금 보험 보장, 전통적 결제 시스템과의 원활한 통합이라는 이점을 누립니다. 반면, 제한적인 블록체인 상호운용성과 폐쇄형 네트워크 설계가 단점입니다.

크립토 네이티브 발행사 (서클의 USDC, 테더의 USDT 등)는 멀티체인 배포, 깊은 DeFi 통합, 그리고 확립된 네트워크 효과라는 이점을 가집니다. 이들의 과제는 12개월 운영 백스톱(backstop) 및 의무 청산 트리거를 포함한 통화감독청(OCC)의 엄격한 인가 요건을 충족하는 것입니다. 준거 비용의 상승으로 인해 소규모 발행사들은 미국 시장에서 완전히 퇴출될 수도 있습니다.

OCC의 프레임워크는 전통적인 은행이든 대형 크립토 네이티브 발행사든 자본력이 탄탄한 기존 사업자에게 유리하도록 설계된 것으로 보이며, 자본이 부족한 경쟁자를 제거하는 장벽을 만들고 있습니다. 이러한 통합 압력은 궁극적으로 현재의 파편화된 암호화폐 생태계보다 은행 시스템에 더 가까운, 소수의 대형 규제 대상 발행사가 주도하는 스테이블코인 시장을 형성하게 될 것입니다.

광범위한 크립토 경제에 미치는 영향​

2% 헤어컷은 단순한 기술적 회계 변경 그 이상입니다. 이는 규제 대상 금융 기관이 디지털 자산과 상호작용하는 방식의 구조적 변화를 의미합니다.

결제 효율성: 브로커-딜러는 이제 자본 벌칙 없이 결제 목적으로 스테이블코인을 보유할 수 있게 되어, 암호화폐 거래의 당일 또는 실시간 결제가 가능해집니다. 이는 상대방 위험(counterparty risk)을 생성하던 기존의 T+1 또는 T+2 주기를 대체하게 됩니다.

프라임 브로커리지 확장: 골드만 삭스와 모건 스탠리 같은 기업들은 스테이블코인 담보가 자본 효율적인 환경에서 암호화폐 프라임 브로커리지 서비스를 제공할 수 있으며, 이는 스테이블코인 기반의 기관 대출, 마진 및 파생상품 서비스를 활성화할 잠재력이 있습니다.

재무 관리(Treasury Management): 기업 재무 부서는 유동성 관리를 위한 새로운 도구를 얻게 됩니다. 브로커-딜러가 자본 마찰 없이 스테이블코인 포지션을 보유할 수 있게 됨으로써, 전통 시장과 암호화폐 시장을 아우르는 24/7 현금 관리가 가능해집니다.

국경 간 결제: 연간 150조 달러 규모의 국경 간 결제 시장은 새로운 경쟁에 직면해 있습니다. 미국 브로커-딜러들이 과거에 암호화폐 결제망을 비경제적으로 만들었던 자본 핸디캡 없이 스테이블코인 송금을 촉진할 수 있게 되었기 때문입니다.

아무도 가격에 반영하지 않은 리스크​

이러한 낙관론 속에서도 GENIUS 법안 프레임워크에는 주의 깊게 살펴봐야 할 구조적 긴장이 내재되어 있습니다.

OCC의 의무 청산 트리거(2분기 연속 자본 또는 백스톱 미준수 시 발생)는 일시적인 스트레스를 겪는 스테이블코인 발행사가 강제로 질서 있는 정리 절차에 들어가는 시나리오를 만듭니다. 이는 해당 스테이블코인을 순자본으로 계산하던 브로커-딜러들 사이에서 대규모 상환 요청을 촉발할 수 있습니다.

주요 발행사가 의무 청산에 들어가게 되면, 해당 스테이블코인을 보유한 모든 브로커-딜러는 손실된 순자본을 신속하게 보충하거나 포지션을 축소해야 합니다. 2% 헤어컷은 가치가 안정적임을 전제로 합니다. 청산 이벤트가 발생하면 자산 가치를 전액 차감해야 하므로, 브로커-딜러 네트워크 전반에 걸쳐 연쇄적인 자본 부족 사태가 발생할 가능성이 있습니다.

이것은 먼 미래의 위험이 아닙니다. 민간 발행 수단을 현금에 준하는 것으로 취급하면서 동시에 발행사에게 이분법적인 생존 조건을 부여하는 시스템이 가진 내재적 취약성입니다. 핵심은 OCC의 유동성 버퍼와 자본 요건이 이러한 트리거가 작동하는 것을 방지할 만큼 충분히 보수적인가 하는 점입니다.

향후 전망​

2026년 2월 SEC 지침과 OCC의 규칙 제정 제안은 GENIUS 법안 이후 디지털 자산을 위한 가장 중요한 규제 인프라를 의미합니다. 의견 수렴 기간은 2026년 5월 1일에 종료되며, 최종 규칙은 2026년 3분기까지 확정될 것으로 예상됩니다.

기관 참여자들에게 보내는 메시지는 명확합니다. 스테이블코인은 더 이상 거리감을 두고 관리해야 할 암호화폐에 대한 단순한 호기심의 대상이 아닙니다. 스테이블코인은 유리한 자본 처리를 받고, 명확한 규제 감독을 받으며, 전통적인 금융 인프라와 통합될 수 있는 경로를 가진 대차대조표 자산입니다.

2% 헤어컷은 단순히 컴플라이언스 스프레드시트의 숫자 하나를 바꾼 것이 아닙니다. 이는 전체 자산군에 대한 기관의 계산 방식을 변화시켰습니다.

BlockEden.xyz는 Ethereum, Sui, Aptos 및 20개 이상의 체인에서 기관급 애플리케이션을 지원하는 엔터프라이즈급 블록체인 API 인프라를 제공합니다. 스테이블코인 결제가 기관 인프라 깊숙이 유입됨에 따라 신뢰할 수 있는 노드 액세스가 중요해지고 있습니다. 기관의 요구 사항에 맞춰 설계된 기반 위에서 개발하려면 API 마켓플레이스 탐색을 확인해 보세요.

Share on Twitter