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유로 스테이블코인 거래량 반토막, 달러 토큰 급증 — 유럽은 온체인 화폐 전쟁에서 패배하고 있는가?

· 약 7 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

유로 스테이블코인의 현물 거래량은 2024년 초 이후 약 50% 급감하여, 세계에서 가장 포괄적인 가상자산 규제 체계인 MiCA가 본격적으로 시행됨에도 불구하고 월간 약 2억 달러에서 1억 달러 수준으로 떨어졌습니다. 반면, 달러 연동 스테이블코인은 3,130억 달러 규모의 스테이블코인 시가총액 중 99%를 점유하고 있으며, 작년 한 해에만 33조 달러의 이체액을 처리했습니다. 격차는 좁혀지기는커녕 오히려 가속화되고 있습니다.

지구상에서 가장 규제가 엄격한 시장이 규제받지 않는 디지털 달러와 여전히 경쟁할 수 없을 때 어떤 일이 벌어질까요?

수치는 잔혹한 현실을 말해준다​

현재 유로 스테이블코인의 월간 거래량은 15억 달러에서 20억 달러 사이로, 월간 1조 달러가 넘는 달러 스테이블코인 거래량보다 약 200배 낮습니다. USDC 하나만으로도 2025년에 18.3조 달러의 거래를 처리했으며, 시가총액은 전년 대비 72% 급증한 753억 달러를 기록했습니다. USDT는 여기에 13.3조 달러를 더했습니다.

그 피해는 이미 가시화되고 있습니다. 테더(Tether)는 유의미한 채택을 이끌어내지 못한 채 2024년 유로 연동 스테이블코인인 EURT의 발행을 중단했습니다. Angle Protocol의 EURA 역시 규제 불일치로 인해 소외되면서 시장 점유율을 잃었습니다. 기관에서 가장 신뢰받는 유로 스테이블코인인 소시에테 제네랄(Societe Generale)의 EURCV가 존재하지만, 트레이더들이 요구하는 유동성 깊이를 확보하지 못했습니다.

패턴은 명확합니다. MiCA는 유로 스테이블코인을 위한 준수 인프라를 구축했지만, 준수 그 자체가 수요를 창출하지는 않습니다.

달러가 기본적으로 승리하는 이유​

달러 스테이블코인의 구조적 우위는 시스템의 오류가 아니라 시스템 그 자체입니다.

글로벌 송장 발행 및 결제. 국제 무역의 압도적인 부분이 달러로 청구됩니다. 원자재 시장도 달러로 가격이 책정됩니다. 베트남 제조업체가 브라질 공급업체에게 온체인으로 대금을 지급할 때, 양측 모두 불필요한 외환 환전 마찰을 일으키는 유로 토큰보다는 USDC를 선호합니다.

깊은 유동성이 더 깊은 유동성을 낳는다. 모든 주요 중앙화 거래소(CEX)와 탈중앙화 거래소(DEX)는 USDT 또는 USDC를 기준으로 페어를 형성합니다. 유로 스테이블코인은 그에 필적하는 거래 페어가 부족하며, 이는 사용자가 결국 달러 토큰을 거쳐 가야 함을 의미하므로 유로 토큰의 사용 목적이 무색해집니다. 이러한 자기 강화 사이클은 유로 토큰이 처음부터 유동성을 부트스트랩하는 것을 거의 불가능하게 만듭니다.

통일된 유로존 안전 자산의 부재. 미국 국채 시장은 달러 스테이블코인을 위한 단일하고 유동성이 매우 높은 담보 수단을 제공합니다. 유럽에는 이에 상응하는 것이 없습니다. 독일 국채(Bunds), 프랑스 국채(OATs), 이탈리아 국채(BTPs)는 서로 다른 위험 프로필을 가지고 있으며, 이탈리아와 프랑스의 국가 부채에 대한 우려는 2012년 이후 하락세에 있는 유로화의 국제적 위상에 도움이 되지 않았습니다.

기관의 추진력. 비자(Visa)는 이제 솔라나(Solana)에서 USDC로 거래를 결제합니다. 마스터카드(Mastercard)는 결제 접점에 스테이블코인 결제를 내장하기 위해 스테이블코인 인프라 제공업체인 BVNK를 18억 달러에 인수했습니다. 서클(Circle)의 결제 네트워크에는 55개의 금융 기관이 가입했으며 74개가 추가로 검토 중입니다. 이러한 기관용 인프라는 전적으로 달러 기반으로 구축되고 있습니다.

MiCA: 시장 견인력 없는 규제 명확성​

MiCA의 전자 화폐 토큰(EMT) 프레임워크는 기술적으로 인상적입니다. 스테이블코인 발행자가 신용 기관이나 전자 화폐 기관으로부터 허가를 받고, 전체 유동 자산 담보를 유지하며, 액면가 상환 권리를 제공하고, 국가 관할 당국의 감독을 받을 것을 요구합니다. 2026년 7월 1일부터 전면 시행되면 모든 가상자산 서비스 제공업체는 거래 보고, 사고 공시 및 문서화 요구 사항을 지속적으로 준수해야 합니다.

하지만 MiCA는 자체 목표와 반대로 작동할 수 있습니다. 2026년 3월부터 EMT 수탁 및 이체 서비스는 MiCA 허가와 별도의 지급결제서비스지침 2(PSD2) 라이선스를 모두 요구할 가능성이 있어 준수 비용이 두 배로 늘어납니다. 이러한 이중 라이선스 요구 사항은 대형 기존 기업에 유리한 진입 장벽을 만들고, 실제로 유로 스테이블코인 채택을 창출할 수 있는 크립토 네이티브 혁신을 저해합니다.

아이러니하게도 유럽이 세계에서 가장 포괄적인 스테이블코인 프레임워크를 구축했지만, 주된 수혜자는 2025년 7월에 법으로 제정된 미국의 완화된 GENIUS 법안에 따라 운영되는 달러 스테이블코인이 될 수 있습니다. GENIUS 법안에 따라 브로커-딜러는 허용된 스테이블코인 보유량의 최대 98%를 순자본으로 인정받을 수 있어, USDC와 PYUSD는 유로 토큰이 따라올 수 없는 대차대조표 효율성을 갖춘 도구가 됩니다.

Qivalis: 유럽의 마지막 희망인가?​

ING, BNP 파리바, 유니크레딧, BBVA, 카이샤뱅크, 단스케 은행, DZ 은행, SEB, KBC, 라이파이젠 은행 국제, 데카뱅크, 방카 셀라를 포함한 12개의 주요 유럽 은행이 2026년 하반기에 MiCA를 준수하는 유로 스테이블코인 출시를 목표로 컨소시엄인 Qivalis를 구성했습니다.

이 토큰은 유로와 1:1로 담보되며, 예비비의 최소 40%는 은행 예금으로, 나머지는 높은 등급의 단기 유로존 국채로 보유될 예정입니다. Qivalis는 네덜란드 중앙은행의 허가를 구하고 있으며, 출시 당일 유동성을 확보하기 위해 이미 가상자산 거래소들과 협의 중입니다.

Qivalis의 CEO는 깊고 유동적인 유로 스테이블코인이 없다면 블록체인상의 금융 활동이 달러 토큰으로 귀결되어 유럽의 금융 및 디지털 주권을 위협할 것이라고 명시적으로 경고했습니다.

컨소시엄 접근 방식은 장점이 있습니다. 12개 은행은 기존 고객 관계, 법정화폐 온램프 인프라 및 규제 신뢰성을 제공합니다. 하지만 역사는 은행 컨소시엄이 느리게 움직이고, 사용자 경험보다 규제 준수를 우선시하며, 크립토 네이티브 발행사의 빠른 실행력과 경쟁하는 데 종종 어려움을 겪는다는 것을 보여줍니다. R3의 Corda 컨소시엄이 그 예시입니다.

핵심적인 질문은 Qivalis가 달러 기반 유동성 플라이휠을 깨뜨릴 수 있을 만큼 충분한 거래소 통합과 DeFi 결합성을 갖추고 출시될 수 있느냐, 아니면 또 다른 의도는 좋지만 활용도가 낮은 기관용 제품으로 전락하느냐 하는 것입니다.

'디지털 달러화'의 위협​

온체인에서 벌어지는 일은 전통 금융의 수십 년 된 현상인 '달러화(dollarization)'를 거울처럼 보여줍니다. 통화가 약하거나 통화 정책이 불안정한 국가는 비공식적으로 달러를 경제에 도입합니다. 이제 동일한 역동성이 퍼블릭 블록체인에서 일어나고 있으며, 유로화 기반 활동은 정부 정책이 아닌 시장의 선호에 의해 밀려나고 있습니다.

이것은 크립토 이상의 문제입니다. 스테이블코인이 연간 150조 달러 규모의 국경 간 결제 시장 중 일부라도 점유하게 된다면(현재의 성장 궤적은 그렇게 될 것임을 시사합니다), 해당 스테이블코인의 통화 단위는 통화 주권의 문제가 됩니다. 서클의 USDC는 이미 70개 이상의 시장에서 운영되고 있습니다. 마스터카드의 BVNK 인수는 수백만 개의 가맹점 접점에 달러 스테이블코인 결제를 내장할 것입니다. 유로 레일 대신 달러 레일을 통해 흐르는 모든 거래는 달러의 네트워크 효과를 강화합니다.

유럽중앙은행(ECB)은 이러한 위험을 인지하고 있다는 신호를 보냈지만, 제안된 디지털 유로(CBDC)는 퍼블릭 블록체인 스테이블코인과는 근본적으로 다른 레일에서 작동하며 DeFi나 국경 간 크립토 결제에서 경쟁하도록 설계되지 않았습니다.

흐름을 바꿀 수 있는 것은 무엇인가?​

몇 가지 촉매제가 균형을 바꿀 수 있지만, 어느 것도 보장되지는 않습니다.

  • 깊은 거래소 유동성을 갖춘 Qivalis 출시. 12개 은행 컨소시엄이 출시 시점에 경쟁력 있는 스프레드로 주요 CEX 및 DEX 상장을 확보할 수 있다면, 처음으로 진정한 유로 유동성 풀을 창출할 수 있습니다.
  • DeFi 네이티브 유로 수익률. 유로 스테이블코인에는 매력적인 온체인 수익률 스토리가 필요합니다. Qivalis나 EURCV가 유로 단위로 매력적인 스테이킹 또는 대출 수익률을 제공할 수 있다면 자본이 달러 풀에서 이동할 수 있습니다.
  • 규제 차익 거래의 역전. 미국의 GENIUS 법안이 시행에 어려움을 겪거나, 규제 효율화를 통해 MiCA의 준수 비용이 감소한다면 경쟁 격차가 좁혀질 수 있습니다.
  • ECB 정책 변화. 유로화 수익률을 예비비로서 덜 매력적으로 만드는 공격적인 금리 인하는 역설적으로 유로화 표시 채권 대비 보유 기회비용을 낮춤으로써 유로 스테이블코인에 도움이 될 수 있습니다.

결론​

유로 스테이블코인 거래량 급감은 규제의 실패가 아닙니다. MiCA는 가상자산 프레임워크의 표준이라 할 수 있습니다. 이것은 네트워크 효과, 유동성 깊이, 기관의 추진력이 모두 달러에 유리하게 작용하는 시장 역학의 실패입니다.

퍼블릭 블록체인에서 유의미한 유로 스테이블코인 입지를 구축할 유럽의 기회는 좁아지고 있습니다. 마스터카드-BVNK 인수, 비자-USDC 결제 통합, GENIUS 법안과 같은 프레임워크를 통해 달러 스테이블코인 인프라가 깊어지는 매달, 유로 대안이 추진력을 얻기는 더 힘들어집니다.

Qivalis는 현재까지 가장 신뢰할 만한 시도를 나타내지만, 2026년 하반기에 출시되는 은행 컨소시엄은 이미 수년 동안 우위를 점해 온 달러 스테이블코인 생태계와 마주해야 합니다. 온체인 화폐 전쟁은 끝나지 않았지만, 유럽은 상당히 뒤처져 있습니다.

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