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Strategy의 738K BTC 보유량: STRC 우선주가 어떻게 무한 비트코인 축적 머신을 구축했는가

· 약 7 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

한 회사가 이제 존재하게 될 모든 비트코인의 3.4 %를 보유하고 있습니다. 이전에 마이크로스트래티지 ( MicroStrategy ) 였던 스트래티지 ( Strategy ) 는 2026년 3월에 738,731 BTC를 돌파했으며, 이는 현재 가격으로 $ 490억 이상의 가치를 지닌 자산입니다. 하지만 이 헤드라인 수치가 진짜 핵심은 아닙니다. 진짜 이야기는 그들이 어떻게 그 자리에 올랐는지, 그리고 왜 월가가 마이클 세일러 ( Michael Saylor ) 가 금융의 걸작을 만든 것인지 아니면 시한폭탄을 만든 것인지 결론을 내리지 못하고 있는지에 대한 것입니다.

소프트웨어 기업에서 비트코인 은행으로​

2020년 8월 마이크로스트래티지가 처음으로 비트코인을 구매했을 때, 그것은 중견 기업용 소프트웨어 회사의 2억5,000만규모의도박이었습니다.6년이지난지금,이회사는이름을"스트래티지(Strategy)"로바꾸고소프트웨어기업으로서의정체성을버렸으며,코인당평균매수단가2억 5,000만 규모의 도박이었습니다. 6년이 지난 지금, 이 회사는 이름을 "스트래티지 ( Strategy )" 로 바꾸고 소프트웨어 기업으로서의 정체성을 버렸으며, 코인당 평균 매수 단가 66,384, 총 투자액 $ 330억 이상을 기록한 세계 최대의 비트코인 보유 기업이 되었습니다.

이러한 변화는 어떤 기준으로 보아도 놀랍습니다. 스트래티지는 2026년의 첫 68일 동안에만 66,231 BTC를 추가했으며, 이는 2021년, 2022년, 2023년의 전체 순매수량을 합친 것보다 많습니다. 2025년 이 회사는 $ 253억의 자본을 조달하며 2년 연속 미국 모든 상장 기업 중 최대 규모의 주식 발행사가 되었습니다.

하지만 이러한 가속화를 주도하는 엔진은 더 이상 일반 주식 판매가 아닙니다. 그것은 세일러가 "비트코인 자본 스택 ( Bitcoin capital stack )" 의 초석이라고 부르는 새로운 금융 상품입니다.

STRC 머신: 무한 동력으로서의 영구 우선주​

2025년 말, 스트래티지는 세일러가 "단기 고수익 저축 수단" 이라고 묘사하는 영구 우선주 상품인 STRC를 출시했습니다. 그 메커니즘은 단순하면서도 정교합니다.

  • 수익률: 연 11.5 %, 매월 지급
  • 액면가: 주당 $ 100
  • 자기 교정: 월말에 STRC가 액면가 미만으로 거래될 경우, 배당률이 25 베이시스 포인트 ( bps ) 인상되어 매수자를 다시 유인함
  • 영구적: 만기일이 없으며 강제 상환 없음
  • 수익금: 100 % 비트코인 매수에 투입

약 $ 38.4억의 STRC 미상환 액면가액을 보유한 스트래티지는 벤치마크 ( Benchmark ) 분석가들이 미래 비트코인 축적을 위한 "주요 엔진" 이라 부르는 것을 만들어냈습니다. 이 상품은 2026년 3월 초 단 일주일 동안 약 7,000 BTC의 매수 자금을 조달했으며, 출시 이후 약 34,000 BTC를 매수하는 데 기여했습니다.

투자자들에게 매력은 분명합니다. 거래 상대방 위험이 없는 자산이 뒷받침하는 수익형 상품이라는 점입니다. 스트래티지 입장에서는 전통적인 주식 공모로는 접근할 수 없었던 구매자 층, 즉 변동성이 큰 보통주나 제로 쿠폰 전환사채를 구매하지 않을 소득 추구형 투자자들을 확보하게 된 것입니다.

비벡 라마스와미 ( Vivek Ramaswamy ) 가 후원하는 스트라이브 ( Strive ) 는 $ 5,000만 상당의 STRC를 매입했으며, 세일러는 이에 대해 "비트코인 자본 스택이 형태를 갖추고 있다" 고 선언했습니다.

42 / 42 계획: $ 840억과 그 이상​

스트래티지의 야망에 비하면 현재 보유량은 예행연습에 불과해 보입니다. 이 회사의 "42 / 42 계획" 은 향후 2년 동안 비트코인을 인수하기 위해 $ 840억을 조달하는 것을 목표로 하며, 이는 현재 보유 자산의 약 두 배에 해당합니다. 자본 스택은 이제 네 가지 뚜렷한 계층으로 구성됩니다.

  1. 보통주 ( MSTR ): 시장가 발행 ( ATM ) 방식이지만, 세일러는 과도한 지분 희석에서 벗어날 것임을 시사했습니다.
  2. 전환사채 ( STRK ): 보유자에게 상방 옵션을 제공하는 제로 쿠폰 전환사채입니다.
  3. 우선주 ( STRC ): 11.5 %의 수익률을 제공하는 새로운 주력 상품입니다.
  4. 미래 금융 상품: 세일러는 비트코인 자본 스택을 확장하기 위해 추가적인 구조화 상품을 도입할 가능성을 내비쳤습니다.

STRC의 현재 매집 속도인 주당 약 1,200 BTC를 고려하면, 스트래티지는 산술적으로 2026년 8월까지 1,000,000 BTC에 도달할 수 있습니다. 다만 시장 상황, 가격 책정 및 자본 가용성에 따라 이 일정은 확정적이라기보다는 지향적인 목표에 가깝습니다.

세일러가 2024년 10월에 언급한 비전은 스트래티지가 모든 위험 프로필에 맞는 비트코인 연계 자본 시장 도구를 제공하는 1조 달러 가치의 "비트코인 은행" 으로 진화하는 것입니다.

모방 경제​

스트래티지의 전략은 기업 모방자들의 전체 생태계를 탄생시켰습니다.

  • 메타플래닛 ( Metaplanet ) ( "아시아의 마이크로스트래티지" ): 일본 상장 기업으로 현재 37.8억상당의35,102BTC를보유하고있으며,비트코인옵션전략을통해연간37.8억 상당의 35,102 BTC를 보유하고 있으며, 비트코인 옵션 전략을 통해 연간 5,500만을 창출하고 있습니다.
  • 비트마인 이머전 테크놀로지스 ( BitMine Immersion Technologies ): 유사한 축적 프레임워크를 사용하여 디지털 자산 보유량을 확대하고 있습니다.
  • 차이나 르네상스 홀딩스 ( China Renaissance Holdings ): 자체 암호화폐 재무고 ( Treasury ) 구축을 준비 중이며, 이는 아시아 자본 시장으로의 모델 확산을 시사합니다.
  • 마라톤 디지털 홀딩스 ( Marathon Digital Holdings ) 및 라이엇 플랫폼즈 ( Riot Platforms ): 채굴 기업들의 채굴 비축량이 기업 재무고 서사가 성숙함에 따라 전략적 가치를 얻고 있습니다.

기업의 비트코인 재무고 운동은 자기 강화적으로 변했습니다. 더 많은 기업이 이 전략을 채택함에 따라, 다음 파동의 채택자들에게 그 방식의 정당성을 입증해 줍니다. 2026년 규제 명확성이 개선되고 제도적 인프라가 성숙해지면서 진입 장벽이 낮아졌습니다.

하락장 시나리오: 레버리지가 양날의 검이 될 때​

모두가 축제 분위기는 아닙니다. 스트래티지 주가는 최고점인 457에서약457에서 약 130로 72 % 하락했으며, 이는 비트코인 자체가 129,000에서약129,000에서 약 68,000로 51 % 하락한 것보다 훨씬 가파른 수치입니다. 상승 시 이익을 증폭시켰던 레버리지가 이제 손실을 확대하고 있습니다.

몇 가지 위험이 크게 대두되고 있습니다.

배당 부담: 결합된 우선주 의무로 인해 스트래티지는 연간 약 $ 8억 8,800만의 배당금을 지급해야 합니다. 이는 원래의 소프트웨어 사업이 창출하는 수익의 극히 일부에 불과한 금액에서 지급됩니다.

mNAV 압착: 2024년 11월 3.89배로 정점을 찍었던 스트래티지의 시가총액 대비 순자산가치 ( mNAV ) 비율은 1.0 미만으로 떨어졌습니다. 이는 시장이 현재 회사의 가치를 비트코인 보유 가치보다 낮게 평가하고 있음을 의미합니다. 이 수준에서의 모든 주식 발행은 기존 주주의 주당 비트코인 노출도를 높이는 대신 희석시킵니다.

미실현 손실: 2026년 2월 초 기준, 스트래티지는 비트코인 포지션에서 $ 65억의 미실현 손실을 보고했습니다. 하지만 회사는 여전히 순자산가치 대비 할증된 가격에 거래되고 있습니다.

하락장 꼬리 위험: 벤 코웬 ( Ben Cowen ) 과 같은 분석가들은 2026년 여름까지 하락세가 지속되어 잠재적으로 $ 30,000 이하를 테스트하는 시나리오를 제시했습니다. 그 정도 규모의 폭락은 스트래티지의 전체 매수 평단가를 위협하고 부채 상환 능력을 압박할 것입니다.

포춘 ( Fortune ) 지는 세일러가 비트코인 가격이 자신에게 불리하게 돌아가자 "조용히 위험한 금융 도박으로 선회했다" 고 보도했습니다. 이는 보통주 발행의 유연성을 우선주의 고정 의무와 맞바꾼 선택이었습니다.

세일러의 방어: 90% 하락에도 견디도록 설계됨​

세일러는 강제 매각설에 대해 강력하게 반박해 왔습니다. 2026년 2월, 그는 비트코인이 4년에 걸쳐 90% 하락하더라도 Strategy가 부채를 재금융화할 수 있으며, 회사가 모든 재무적 의무를 이행하기에 충분한 현금 보유고를 유지하고 있다고 밝혔습니다.

이 논거는 몇 가지 구조적 기둥에 기초합니다:

  • 마진 콜 없음: Strategy의 비트코인은 마진 대출에 얽매이지 않아 강제 청산 위험이 없습니다.
  • 장기 부채: 전환사채의 만기가 수년 뒤로 설정되어 있어 회사가 시장 주기를 견딜 수 있는 시간을 확보했습니다.
  • 영구 우선주: STRC는 만기일이 없으므로 Strategy는 일시불 상환 압박에 직면하지 않습니다.
  • 현금 보유고: 회사는 2026년 1월 초까지 현금을 22억 5,000만 달러로 증액했습니다.

이 요새가 유지될지 여부는 전적으로 비트코인 가격이라는 하나의 변수에 달려 있습니다. 강세장 시나리오가 실현되어 BTC가 사상 최고치를 경신한다면, Strategy의 금융 공학은 금융 역사상 가장 뛰어난 기업 전략 중 하나로 연구될 것입니다. 만약 장기적인 하락장이 지속된다면, 늘어나는 배당 의무는 이점이 아닌 짐이 될 것입니다.

100만 개를 향한 경주​

Strategy만 비트코인을 축적하고 있는 것은 아닙니다. 블랙록(BlackRock)의 아이셰어즈 비트코인 트러스트(IBIT)는 약 777,872 BTC를 보유하고 있으며, 이는 이미 Strategy의 포지션을 넘어선 수치입니다. 100만 BTC를 향한 경주는 세계 최대 자산 운용사와 과거의 기업용 소프트웨어 회사 간의 양자 대결이 되었으며, 이는 3년 전만 해도 터무니없어 보였을 결과입니다.

하지만 결정적인 차이가 있습니다. IBIT의 보유분은 언제든 주식을 상환할 수 있는 수천 명의 기관 및 개인 투자자의 소유입니다. 반면 Strategy의 비트코인은 한 사람의 신념에 의해 통제되는 한 회사의 소유입니다. 전체 공급량의 3.4% — 향후 5%까지 확대하려는 야심 — 를 차지하는 이러한 소유의 집중은 비트코인의 익명 창시자가 아마도 예상치 못했을 시장 구조에 대한 의문을 제기합니다.

향후 전망​

Strategy의 실험은 근본적인 질문을 던지고 있습니다. 금융 공학이 비트코인 축적을 위한 무한 동력 장치를 만들 수 있을까요, 아니면 결국 금융 중력의 법칙이 다시 지배하게 될까요?

그 답은 스프레드시트가 아닌 시장에서 나올 것입니다. 비트코인의 가격 궤적, 그리고 Strategy가 개척한 기업 재무 전략 운동이 비트코인 수요의 구조적 기둥이 될 만큼 충분한 추종자를 끌어모을 수 있을지, 아니면 이전의 모든 신봉자들을 굴복시켰던 자산에 대한 레버리지 베팅으로 남을지에 달려 있습니다.

블록체인 생태계의 투자자와 빌더들에게 Strategy의 사가는 중요한 교훈을 줍니다. 크립토 세계에서 신념과 금융 공학은 산을 옮길 수도 있습니다. 하지만 지질학자가 말하듯, 산 또한 다시 제자리로 돌아가는 성질이 있습니다.

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