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6.6 조 달러의 루프홀: DeFi 가 스테이블코인 수익 규제를 활용하는 방법

· 약 8 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

의회가 스테이블코인을 규제하기 위해 GENIUS 법안을 초안했을 때, 그들은 전통적인 은행과 디지털 달러 사이의 경쟁이 끝났다고 생각했습니다. 하지만 그들은 틀렸습니다.

"수익형" 스테이블코인과 "결제용" 스테이블코인 사이의 회색 지대라는 단 하나의 허점이 2027년까지 미국 금융업계를 재편할 수 있는 6.6조 달러 규모의 전쟁터를 열었습니다. 규제 대상인 USDC 와 같은 결제용 스테이블코인은 법적으로 이자를 지급할 수 없지만, 디파이 (DeFi) 프로토콜은 법의 문구를 기술적으로 위반하지 않는 창의적인 메커니즘을 통해 4 ~ 10% 의 APY 를 제공하고 있습니다.

은행들은 경고음을 울리고 있습니다. 크립토 기업들은 투자를 아끼지 않고 있습니다. 그리고 이 싸움에 걸린 것은 미국 전체 은행 예금의 거의 30% 에 달합니다.

아무도 예상치 못한 규제 격차​

2025년 7월 18일 시행된 GENIUS 법안은 스테이블코인을 규제 범위 안으로 끌어들일 예정이었습니다. 이 법안은 고품질 유동 자산을 통한 1 : 1 예치금 담보를 의무화하고, 발행자가 직접 이자를 지급하는 것을 금지하며, 명확한 연방 감독 체계를 구축했습니다. 서류상으로는 크립토와 전통 금융 사이의 경쟁 조건을 평등하게 만들었습니다.

하지만 이 법안은 "수익형" 스테이블코인 제품을 규제하는 데까지는 미치지 못했습니다. 이러한 제품들은 결제용 스테이블코인으로 분류되지 않고 투자 수단으로 위치하고 있습니다. 그리고 이러한 구분이 거대한 허점을 만들어냈습니다.

디파이 프로토콜들은 기술적으로 "이자"에 해당하지 않는 메커니즘을 통해 수익을 제공할 수 있다는 것을 빠르게 깨달았습니다:

  • 스테이킹 보상 - 사용자가 스테이블코인을 락업하고 검증인 수익을 받음
  • 유동성 마이닝 - DEX 풀에 유동성을 제공하여 거래 수수료 생성
  • 자동화된 수익 전략 - 스마트 컨트랙트가 자본을 수익률이 가장 높은 기회로 라우팅
  • 래핑된 수익 토큰 - 기초 스테이블코인을 수익 창출 파생상품으로 래핑

그 결과는 어떠할까요? Ethena 의 sUSDe 와 Sky 의 sUSDS 같은 제품들은 현재 4 ~ 10% 의 APY 를 제공하는 반면, 규제 대상 은행들은 1 ~ 2% 수익률의 저축 계좌로 경쟁하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 수익형 스테이블코인 시장은 2023년 10억 달러 미만에서 현재 200억 달러 이상으로 폭발적으로 성장했으며, sUSDe, sUSDS, 블랙록 (BlackRock) 의 BUIDL 과 같은 선두 주자들이 이 부문의 절반 이상을 차지하고 있습니다.

은행 vs 크립토: 2026년 경제 전쟁​

전통적인 은행들이 패닉에 빠진 데에는 그만한 이유가 있습니다.

미국 은행 연합회 (American Bankers Association) 의 커뮤니티 뱅커 협의회는 이 허점이 전체 커뮤니티 은행 모델을 위협한다고 경고하며 의회에 강력하게 로비를 벌여왔습니다. 그들이 걱정하는 이유는 다음과 같습니다: 은행은 대출 자금을 마련하기 위해 예금에 의존합니다.

재무부의 최악의 시나리오 전망처럼 6.6조 달러가 은행 계좌에서 수익형 스테이블코인으로 이동한다면, 지역 은행들은 대출 능력을 상실하게 됩니다. 중소기업 대출은 메마르고 주택 담보 대출 가능성은 줄어듭니다. 커뮤니티 뱅킹 시스템은 실존적인 압박에 직면하게 됩니다.

은행 정책 연구소 (Bank Policy Institute) 는 의회에 GENIUS 법안의 이자 금지 규정을 "스테이블코인 발행사의 유통 채널 역할을 하는 모든 계열사, 거래소 또는 관련 법인"으로 확대할 것을 촉구했습니다. 그들은 명시적인 이자뿐만 아니라 "보상, 수익 또는 기타 용어로 불리든 스테이블코인 보유와 연계된 모든 형태의 경제적 이익"을 금지하기를 원합니다.

크립토 기업들은 이것이 혁신을 저해하고 미국인들이 우수한 금융 제품을 이용할 기회를 박탈하는 것이라고 반박합니다. 투명한 스마트 컨트랙트 기반 메커니즘을 통해 7% 이상의 수익을 낼 수 있는데, 왜 시민들이 2% 미만의 은행 수익률을 받아들이도록 강요받아야 할까요?

입법 전쟁: CLARITY 법안의 교착 상태​

이 논란은 의회의 광범위한 디지털 자산 프레임워크인 CLARITY 법안을 마비시켰습니다.

2026년 1월 12일, 상원 은행 위원회는 "단순히 스테이블코인 잔액을 보유하는 것에 대해 사용자에게 이자나 수익을 제공하는 것"은 금지하되, "스테이블코인 보상 또는 활동 연계 인센티브"는 허용하는 278페이지 분량의 초안을 발표하며 해결책을 모색했습니다.

하지만 그 구분은 모호합니다. DEX 풀에 유동성을 제공하는 것이 "활동"일까요, 아니면 단지 "보유"일까요? USDC 를 sUSDe 로 래핑하는 것이 능동적인 참여일까요, 아니면 수동적인 보유일까요?

정의의 모호함으로 인해 협상이 지체되고 있으며, 법안 통과가 2027년으로 밀려날 가능성도 있습니다.

그동안 디파이 프로토콜은 회색 지대에서 번창하고 있습니다. 골드만삭스, 도이치뱅크, 뱅크오브아메리카, 산탄데르 은행, BNP 파리바, 시티그룹, MUFG, TD 뱅크, UBS 등 9개의 주요 글로벌 은행들은 크립토의 수익률을 이길 수 없다면 게임에 참여해야 한다는 점을 인식하고 G7 통화 기반의 자체 스테이블코인 출시를 검토하고 있습니다.

디파이 프로토콜이 기술적으로 격차를 활용하는 방법​

그 메커니즘은 놀라울 정도로 간단합니다:

1. 투 토큰 구조 (Two-Token Structure)​

프로토콜은 기초 결제용 스테이블코인 (규제 준수, 무수익)과 래핑된 수익형 버전을 발행합니다. 사용자는 자발적으로 수익형 버전으로 "업그레이드"하며, 기술적으로 결제용 스테이블코인 규제 정의에서 벗어나게 됩니다.

2. 프로토콜 소유 수익 (Protocol-Owned Yield)​

프로토콜 자체가 디파이 전략에 투자된 예치금으로부터 수익을 얻습니다. 사용자는 발행자로부터 "이자"를 받는 것이 아니라, 스마트 컨트랙트에 의해 자율적으로 관리되는 수익 창출 풀에 대한 청구권을 보유하게 됩니다.

3. 유동성 인센티브​

직접적인 수익 대신, 프로토콜은 거버넌스 토큰을 "유동성 마이닝 보상"으로 배포합니다. 기술적으로 사용자는 토큰을 보유하는 것이 아니라 서비스 (유동성)를 제공한 것에 대한 보상을 받는 것입니다.

4. 제3자 래퍼 (Wrappers)​

독립적인 DeFi 프로토콜은 원래 발행사에게 영향을 주지 않으면서 규제를 준수하는 스테이블코인을 수익 전략으로 래핑합니다. Circle은 수익이 없는 USDC를 발행하지만, Compound Finance는 이를 변동 금리를 제공하는 cUSDC로 래핑하며, Circle은 이에 대해 책임을 지지 않습니다.

각 접근 방식은 "이자를 지급하지 않는다"와 "사용자는 확실히 수익을 얻고 있다" 사이의 영역에서 작동합니다. 그리고 규제 당국은 이를 따라잡기 위해 고군분투하고 있습니다.

글로벌 격차: 유럽과 아시아의 단호한 행보​

미국이 용어 정의를 두고 논쟁하는 동안, 다른 관할 구역들은 명확한 방향으로 나아가고 있습니다.

유럽의 MiCA 프레임워크는 투명한 준비금 공개, 총 발행량 제한, 수익원 및 리스크에 대한 의무 공시 등 특정 조건 하에 수익 발생 스테이블코인을 명시적으로 허용합니다. 이 규정은 미국 프레임워크와 함께 시행되어 이원화된 글로벌 체제를 형성했습니다.

아시아의 접근 방식은 국가마다 다르지만 대체로 실용적입니다. 싱가포르 통화청 (MAS)은 수익원과 검증 가능한 자산 담보가 명확히 공개되는 경우 스테이블코인 수익을 허용합니다. 홍콩 금융관리국 (HKMA)은 수익 발생 스테이블코인 샌드박스를 시범 운영 중입니다. 이러한 지역들은 수익을 결함이 아닌, 자본 효율성을 개선하면서 규제 감독을 유지하는 기능으로 간주합니다.

미국은 뒤처질 위험이 있습니다. 미국 사용자가 국내에서 수익형 스테이블코인을 이용할 수 없지만 해외 프로토콜을 통해 이용할 수 있다면, 자본은 더 명확한 규칙을 가진 곳으로 흐를 것입니다. 재무부의 1:1 준비금 의무화는 이미 미국 스테이블코인을 국채 (T-bill) 수요의 동력으로 만들어 단기 금리에 하방 압력을 가하고 있으며, 이는 결과적으로 연방 정부가 낮은 비용으로 자금을 조달하는 데 도움을 주고 있습니다. 수익을 전면 금지하면 이러한 이점이 사라질 수 있습니다.

향후 전망: 세 가지 가능한 결과​

1. 전면 금지 승리​

의회가 수익 발생 메커니즘을 일괄 금지하여 허점을 메웁니다. DeFi 프로토콜은 미국 시장을 떠나거나 해외 법인으로 구조를 변경합니다. 은행은 예금 우위를 유지하지만, 미국 사용자는 경쟁력 있는 수익 기회를 잃게 됩니다. 예상 결과: 프로토콜이 규제가 우호적인 지역으로 이전하는 규제 차익 거래가 발생합니다.

2. 활동 기반 면제​

CLARITY 법안의 "활동 연계 인센티브" 조항이 법제화됩니다. 스테이킹, 유동성 공급, 프로토콜 거버넌스는 능동적 참여가 필요한 경우 면제 대상이 됩니다. 수동적 보유는 수익이 없지만, 적극적인 DeFi 참여는 수익을 얻습니다. 이 절충안은 은행이나 크립토 맥시멀리스트 모두를 만족시키지는 못하겠지만, 정치적 타협점이 될 수 있습니다.

3. 시장 중심 해결​

규제 기관이 시장의 판단에 맡깁니다. 은행은 FDIC의 승인을 받아 자체적인 수익형 스테이블코인 자회사를 출시합니다 (신청 기한은 2026년 2월 17일). 경쟁을 통해 전통 금융 (TradFi)과 DeFi 모두 더 나은 상품을 제공하게 됩니다. 승자는 입법이 아니라 어떤 시스템이 더 우수한 사용자 경험, 보안 및 수익을 제공하는지에 따라 결정됩니다.

6.6조 달러의 질문​

2026년 중반이면 미국이 어떤 경로를 선택했는지 알게 될 것입니다.

GENIUS 법안의 최종 규정은 2026년 7월 18일까지 마련되어야 하며, 2027년 1월 18일까지 전면 시행될 예정입니다. CLARITY 법안 심의는 계속되고 있습니다. 지연되는 매달, DeFi 프로토콜은 금지하기에는 규모가 너무 커질 수 있는 수익형 상품으로 더 많은 사용자를 유치하고 있습니다.

이 사안의 중요성은 암호화폐를 넘어섭니다. 이것은 달러 그 자체의 미래 아키텍처에 관한 것입니다.

디지털 달러는 규제 기관이 통제하는 단순한 결제망이 될까요, 아니면 보유자의 유틸리티를 극대화하는 프로그래밍 가능한 금융 수단이 될까요? 전통 은행이 알고리즘의 효율성과 경쟁할 수 있을까요, 아니면 시중 은행의 예금이 스마트 컨트랙트로 빠져나가게 될까요?

차기 재무장관 지명자와 연준 의장들은 수년간 이 질문에 직면하게 될 것입니다. 하지만 현재로서는 그 허점이 열려 있으며, 200억 달러 규모의 수익형 스테이블코인들이 그 상태가 유지될 것이라는 데 베팅하고 있습니다.

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출처​

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