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워시 효과: 연준 의장 지명 하나가 암호화폐 시장에서 8,000억 달러를 증발시킨 이유

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 1월 30일, 트럼프 대통령이 케빈 워시(Kevin Warsh)를 차기 연방준비제도(Fed, 연준) 의장 후보로 발표했을 때, 비트코인은 단순히 하락한 것이 아니라 폭락했습니다. 72시간 만에 암호화폐 시장의 가치는 8,000억 달러 이상 증발했고, 비트코인은 82,000달러 아래로 곤두박질쳤으며, 현물 ETF는 단 하루 만에 약 100억 달러의 유출을 기록했습니다. 이러한 시장 반응은 트윗이나 규제 단속, 혹은 해킹 때문이 아니었습니다. 그보다 훨씬 근본적인 것, 즉 암호화폐의 상승을 이끌었던 유동성 시대의 종말 때문이었습니다.

이것은 일시적인 플래시 크래시(flash crash)가 아니었습니다. 위험 자산 자체에 대한 가격 재평가(repricing)였습니다.

8,000억 달러를 공포에 떨게 한 인물​

케빈 워시는 금융권 밖에서는 대중적인 이름이 아닐 수 있지만, 그의 경력은 많은 것을 시사합니다. 2006년부터 2011년까지 연준 이사로 재직하면서 워시는 연방공개시장위원회(FOMC)에서 가장 매파적인 목소리를 내는 인물 중 하나로 명성을 쌓았습니다. 그는 2008년 금융 위기 여파 당시 초완화적 통화 정책의 장기적 결과와 자산 버블에 대해 경고했던 유일한 반대론자였습니다.

2011년, 그는 벤 버냉키 당시 연준 의장의 2차 양적 완화(QE2)가 "위험하고 정당화되지 않은 연준 권한의 확대"라고 주장하며 항의의 표시로 사임했습니다. 그는 사임하며 강력한 경고를 남겼습니다. 인위적으로 억제된 금리와 공격적인 대차대조표 확대가 도덕적 해이를 초래하고, 자본 배분을 왜곡하며, 투기적 거품을 팽창시킬 것이라는 내용이었습니다. 14년이 지난 지금, 암호화폐 투자자들은 그의 말이 옳았을지도 모른다는 사실을 깨닫고 있습니다.

상원의 인준을 통과하면 워시는 2026년 5월 제롬 파월의 뒤를 잇게 됩니다. 파월은 최근의 매파적 수사에도 불구하고 전례 없는 통화 팽창 시대를 주도했습니다. 연준의 대차대조표는 코로나19 기간 동안 거의 9조 달러까지 불어났고, 금리는 수년간 제로 수준을 유지했으며, 그 유동성은 투기적 금융의 모든 구석, 특히 암호화폐 시장으로 흘러들어갔습니다.

워시는 이와 정반대의 철학을 대변하는 인물입니다.

워시가 돈과 시장에 대해 실제로 믿는 것​

워시의 통화 정책 입장은 세 가지 핵심 원칙으로 요약될 수 있습니다.

1. 연준 대차대조표 축소 = 시장 왜곡 감소​

워시는 채권의 만기가 돌아와도 재투자하지 않고 대차대조표 규모를 줄이는 공격적인 양적 긴축(QT)을 반복적으로 주장해 왔습니다. 그는 연준의 9조 달러 포트폴리오를 변동성을 인위적으로 억제하고, 좀비 기업을 양산하며, 펀더멘털과 동떨어진 자산 가격을 부풀리는 위험한 왜곡으로 간주합니다.

암호화폐 입장에서 이는 매우 중요합니다. 2020-2021년의 불장은 연준의 대차대조표가 4조 달러 확대된 시기와 일치했습니다. 2021년 11월 유동성이 위험 자산으로 쏟아지면서 비트코인은 69,000달러까지 치솟았습니다. 연준이 방향을 틀어 2022년 QT를 시작했을 때 암호화폐는 폭락했습니다. 워시는 이러한 수축을 가속화하기를 원합니다. 이는 곧 투기적 자산을 쫓는 유동성이 줄어듦을 의미합니다.

2. 실질 금리는 반드시 플러스(+)여야 한다​

워시는 자산 거품의 폭주를 막기 위해 실질 금리(명목 금리에서 인플레이션을 뺀 값)가 반드시 플러스여야 한다고 믿는 인플레이션 매파입니다. 2025년 7월 CNBC 인터뷰에서 그는 연준의 "금리 인하 주저"를 비판했지만, 그의 우려는 투기를 조장하는 것이 아니라 통화 정책의 기강을 유지하는 것에 있었음을 분명히 했습니다.

플러스 실질 금리는 비트코인이나 이더리움처럼 수익(yield)이 발생하지 않는 자산의 매력을 떨어뜨립니다. 인플레이션이 2%인 상황에서 미국 국채로 무위험 수익 5%를 얻을 수 있다면, 굳이 현금 흐름이 없는 변동성 큰 암호화폐에 자본을 배분할 이유가 줄어들기 때문입니다.

3. 연준은 "임무 이탈(Mission Creep)"을 되돌려야 한다​

워시는 연준의 권한 범위를 좁혀야 한다고 주장해 왔습니다. 그는 사회적 목표 달성을 위해 통화 정책을 사용하는 것에 반대하고, 은행 규제 시 기후 리스크 평가를 도입하는 것을 비판하며, 연준이 주식 시장을 떠받치거나 투기적 광풍을 조장하는 것이 아니라 물가 안정과 고용이라는 본연의 임무에만 집중하기를 원합니다.

이러한 철학적 변화는 심오한 함의를 갖습니다. 중앙은행이 위기 시 위험 자산을 뒷받침해 줄 것이라는 암묵적 믿음인 "연준 풋(Fed put)"이 끝날 수 있습니다. 이러한 역학 관계에서 불균형적으로 혜택을 입어온 암호화폐에 있어 안전망의 제거는 생존의 문제입니다.

82,000달러 플래시 크래시: 워시가 촉발한 청산의 해부​

워시의 지명에 대한 시장의 반응은 신속하고 잔인했습니다. 비트코인은 48시간 만에 98,000달러에서 82,000달러 아래로 떨어졌습니다. 이더리움은 10% 이상 급락했습니다. 전체 암호화폐 시가총액에서 8,000억 달러 이상이 증발했습니다. 24시간 동안 17억 달러 이상의 레버리지 포지션이 청산되었습니다.

하지만 매도세는 암호화폐에만 국한되지 않았습니다. 금은 20% 폭락했고, 은은 40% 추락했습니다. 미국 주식 선물은 급락했으며 달러는 급등했습니다. 이는 '저렴한 돈의 시대가 끝나가고 있다'는 단 하나의 논리에 의한 전방위적 자산 재평가였습니다.

왜 워시가 "매파적 재평가"를 촉발했는가​

지명 발표는 금요일 저녁에 이루어졌습니다. 즉각적인 시장 충격을 최소화하기 위해 의도된 타이밍이었지만, 결과적으로 트레이더들에게는 주말 내내 그 함의를 분석할 시간이 주어졌습니다. 월요일 아침까지 시장의 재평가는 다음과 같이 완료되었습니다.

  1. 유동성 수축의 가속화: 워시의 대차대조표 매파 성향은 더 빠른 QT, 시중 달러 유통량 감소, 그리고 더 긴박한 금융 환경을 의미합니다.

  2. 금리 인하 기대 소멸: 시장은 2026년에 75-100bp의 금리 인하를 가격에 반영해 왔습니다. 워시의 지명은 연준이 금리를 더 오래 높게 유지하거나, 인플레이션이 재발할 경우 추가 인상할 수도 있다는 신호로 받아들여졌습니다.

  3. 달러의 파괴적인 강세: 미국의 긴축 통화 정책은 달러를 강화하여 국제 투자자들에게 비트코인과 같은 달러 표시 자산의 매력을 떨어뜨리고 신흥 시장의 유동성을 압박합니다.

  4. 실질 수익률의 고공행진: 국채 수익률이 4-5%에 달하고 워시가 인플레이션을 2% 미만으로 유지하는 데 전념함에 따라, 실질 수익률은 수년간 플러스 상태를 유지할 수 있습니다. 이는 수익이 없는 자산에게 역사적으로 매우 가혹한 환경입니다.

암호화폐 시장의 취약성은 레버리지로 인해 더욱 증폭되었습니다. 무기한 선물 펀딩비는 수주 동안 높은 수준을 유지하며 롱 포지션의 과밀을 시사해 왔습니다. 비트코인이 90,000달러 선을 내주자 연쇄적인 강제 청산이 발생하며 하락을 가속화했습니다. 근본적인 가치 재평가로 시작된 움직임이 기술적 투매로 이어진 것입니다.

워시는 실제로 비트코인에 대해 비관적인가?​

여기서 서술이 복잡해집니다. 케빈 워시 (Kevin Warsh) 가 비트코인에 반대하는 것은 아닙니다. 사실 그는 조심스럽게 지지하는 편입니다.

2025년 5월 후버 연구소 (Hoover Institute) 와의 인터뷰에서 워시는 비트코인이 "나를 불안하게 만들지 않는다"고 말하며, 이를 "정책 입안자들을 견제할 수 있는 중요한 자산"이라고 묘사했습니다. 그는 비트코인을 법정 화폐 정책의 실수와 상관관계가 없는 가치 저장 수단인 "새로운 금"이라 불렀습니다. 그는 크립토 스타트업에 투자해 왔으며, 중앙은행의 디지털 자산 참여를 지지하고 암호화폐를 실존적 위협이 아닌 실용적인 혁신으로 간주합니다.

그렇다면 왜 시장은 폭락했을까요?

비트코인에 대한 워시의 개인적인 견해는 그의 통화 정책에 대한 견해에 비하면 중요하지 않기 때문입니다. 비트코인은 연준 (Fed) 의 치어리더를 필요로 하지 않습니다. 비트코인에 필요한 것은 유동성, 낮은 실질 금리, 그리고 약달러입니다. 워시의 매파적인 입장은 이 세 가지 기둥을 모두 제거합니다.

이 아이러니는 심오합니다. 비트코인은 통화 정책의 무책임함에 대한 헤지 수단인 "디지털 금"으로 설계되었습니다. 그러나 크립토의 폭발적인 성장은 비트코인이 해결하려 했던 바로 그 통화 정책의 무책임함에 의존해 왔습니다. 저금리 기조의 '이지 머니 (easy money)'는 유틸리티와 동떨어진 투기, 레버리지, 그리고 내러티브 중심의 랠리를 부추겼습니다.

워시의 지명은 냉혹한 현실을 직시하게 합니다. 과연 비트코인이 건전한 화폐 (sound money) 환경에서도 번영할 수 있을까요? 아니면 2020-2021년의 불장은 단지 유동성이 만들어낸 신기루였을까요?

워시의 지명이 2026년 이후 크립토 시장에 미치는 영향​

패닉 셀링, 청산 폭포, 8,000억 달러 증발과 같은 즉각적인 반응은 과도했습니다. 시장은 양방향으로 오버슈팅하기 마련입니다. 하지만 구조적인 변화는 실재합니다.

단기적 역풍 (2026-2027)​

  • 금융 여건 긴축. 유동성이 줄어든다는 것은 크립토로 유입되는 투기 자본이 줄어든다는 것을 의미합니다. 디파이 (DeFi) 수익률은 압축되고, NFT 거래량은 침체된 상태를 유지하며, 알트코인은 고전할 것입니다.

  • 강달러 압력. 매파적인 연준은 달러를 강화시켜 비트코인을 글로벌 예비 자산의 대안으로서 덜 매력적으로 만들고 신흥 시장의 수요를 억제합니다.

  • 기회비용 상승. 국채 수익률이 위험 거의 없이 5 %에 달한다면, 왜 50 %의 변동성을 감수하며 수익률 0 %인 비트코인을 보유해야 할까요?

  • 규제 조사 강화. 금융 안정성에 대한 워시의 집중은 특히 시장 변동성이 지속될 경우 스테이블코인, 디파이 프로토콜, 크립토 레버리지에 대한 엄격한 감독을 의미합니다.

장기적 기회 (2028년 이후)​

역설적으로 워시의 임기는 비트코인의 원래 논거에 호재 (bullish) 가 될 수 있습니다. 워시 체제의 연준이 경기 침체를 유발하지 않고 성공적으로 긴축을 단행하여 신뢰를 회복하고 대차대조표를 축소한다면, 이는 건전한 통화 정책이 가능하다는 것을 입증하는 것입니다. 이 시나리오에서 비트코인은 인플레이션 헤지 수단으로서의 필요성은 줄어들지만, 비주권적 가치 저장 수단으로서의 신뢰성은 높아집니다.

하지만 워시의 긴축이 경기 침체, 부채 위기 또는 은행권의 스트레스와 같은 금융 불안정을 초래한다면, 연준은 결국 방향을 전환 (pivot) 할 수밖에 없을 것입니다. 그리고 그 피벗이 일어날 때, 비트코인은 그 어느 때보다 강력하게 반등할 것입니다. 시장은 매파적인 연준 의장조차 유동성 함정에서 영원히 벗어날 수 없다는 점을 배우게 될 것이기 때문입니다.

진정한 질문은 워시가 비관적인가 낙관적인가가 아닙니다. 글로벌 금융 시스템이 지속적인 통화 부양책 없이 작동할 수 있느냐는 것입니다. 작동할 수 없다면 비트코인의 가치 제안은 강화됩니다. 작동할 수 있다면 크립토는 수년간의 저성과에 직면할 것입니다.

역발상 관점: 이것이 크립토의 최선 시나리오일 수 있는 이유​

불편한 진실이 있습니다. 크립토에는 더 이상의 유동성 기반 투기가 필요한 것이 아닙니다. 크립토에 정말 필요한 것은 실제 채택, 지속 가능한 비즈니스 모델, 그리고 완화 주기뿐만 아니라 긴축 주기에서도 작동하는 인프라입니다.

2020-2021년의 불장은 레버리지, 밈, 그리고 FOMO (포모) 를 기반으로 형성되었습니다. 수익이 없는 프로젝트들이 수십억 달러를 조달했습니다. NFT는 단순히 분위기 (vibes) 에 편승해 수백만 달러에 팔렸습니다. 디파이 프로토콜은 폰지노믹스적인 토큰 발행으로 지속 불가능한 수익률을 제공했습니다. 2022년에 유동성이 고갈되자 프로젝트의 90 %가 사라졌습니다.

워시 시대는 크립토의 성숙을 강요합니다. 실제 가치를 창출하지 못하는 프로젝트는 실패할 것입니다. 투기적 과잉은 씻겨 나갈 것입니다. 살아남는 프로젝트는 지속 가능한 제품-시장 적합성 (PMF) 을 갖춘 프로토콜이 될 것입니다. 결제를 위한 스테이블코인, 자본 효율성을 위한 디파이, 저축을 위한 비트코인, 검증 가능한 연산을 위한 블록체인 인프라 등이 그 예입니다.

워시의 지명은 단기적으로는 고통스럽습니다. 하지만 이는 크립토가 투기성 카지노에서 필수적인 금융 인프라로 진화하는 데 꼭 필요한 과정일 수 있습니다.

워시 체제에서 살아남는 법​

빌더, 투자자, 사용자들에게 있어 이제 대응 매뉴얼이 바뀌었습니다.

  1. 수익 창출 자산을 우선시하십시오. 고금리 환경에서는 스테이킹 수익률, 실제 매출이 발생하는 디파이 프로토콜, 오디널스 (Ordinals) 및 인스크립션 (Inscriptions) 이 있는 비트코인이 수익이 없는 보유 자산보다 더 매력적입니다.

  2. 레버리지 위험을 제거하십시오. 무기한 선물, 과소 담보 대출, 높은 LTV (담보 인정 비율) 포지션은 워시의 세계에서 치명적입니다. 현금과 스테이블코인이 핵심입니다.

  3. 펀더멘털에 집중하십시오. 실제 사용자, 매출 및 지속 가능한 토큰 경제를 가진 프로젝트가 내러티브 중심의 투기보다 우수한 성과를 낼 것입니다.

  4. 달러 향방을 주시하십시오. DXY (달러 인덱스) 랠리가 계속된다면 크립토는 계속 압박을 받을 것입니다. 달러의 정점이 전환 신호가 될 것입니다.

  5. 디지털 금으로서의 비트코인에 투자하되 인내심을 가지십시오. 워시가 성공한다면 비트코인은 투기 수단이 아닌 저축 기술이 됩니다. 채택 속도는 느려지겠지만 더 견고해질 것입니다.

"가격 상승 (number go up)"의 시대는 끝났습니다. "실질적인 가치를 만드는 (build real things)" 시대가 시작되고 있습니다.

결론: 워시는 암호화폐의 적이 아닙니다 — 그는 스트레스 테스트입니다​

케빈 워시 (Kevin Warsh) 가 암호화폐 강세장을 끝낸 것이 아닙니다. 그는 암호화폐 시장이 저금리 정책 (easy money) 에 얼마나 구조적으로 의존하고 있었는지를 드러냈을 뿐입니다. $ 8,000억 규모의 시가총액 증발은 비트코인에 대한 워시의 개인적 견해 때문이 아니라, 모든 위험 자산에 대한 투기를 부추겼던 유동성 체제의 종말 때문이었습니다.

단기적으로 암호화폐 시장은 긴축된 금융 여건, 더 높은 실질 금리, 강달러, 그리고 감소한 투기적 열기라는 역풍에 직면해 있습니다. 지속적인 자금 조달, 레버리지, 그리고 내러티브 모멘텀에 의존하는 프로젝트들은 어려움을 겪을 것입니다. "워시 효과 (Warsh Effect)" 는 실재하며, 이는 이제 시작에 불과합니다.

그러나 장기적으로 볼 때, 이는 암호화폐 업계에 일어날 수 있는 가장 긍정적인 변화일 수 있습니다. 건전 화폐 (Sound money) 정책은 지속 불가능한 비즈니스 모델을 노출시키고, 폰지노믹스 (ponzinomics) 를 퇴출시키며, 업계가 실질적인 유틸리티를 구축하도록 강제합니다. 워시 시대를 견뎌낸 프로젝트들은 회복 탄력성을 갖추고, 수익을 창출하며, 기관 도입을 위한 준비를 마치게 될 것입니다.

비트코인은 본래 화폐 정책의 무책임함에 대한 대안으로 설계되었습니다. 케빈 워시는 비트코인이 그러한 환경 없이도 자생할 수 있는지를 테스트하고 있습니다. 그 결과가 암호화폐의 향후 10년을 정의할 것입니다.

이제 남은 질문은 하나입니다. 돈을 빌리는 것이 공짜가 아닌 세상을 대비해 구축 중인 프로젝트는 어디입니까?

출처​

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