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ハイファイナンスの世界では、非常に重要な会話が非公開で行われることがあります。10月1日にTOKEN2049で開催されるセッションの一つは、業界の注目を集めることでしょう。それは「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー：マクロ経済と暗号資産」です。これは単なるパネルディスカッションではありません。チャタムハウスルールに則って行われる30分間の炉辺談話であり、共有される洞察が率直で、フィルターがなく、帰属を特定できないことが保証されます。

登壇するのは、金融界の二人の巨頭です。Ex Uno Pluresの創設者であり、「ブレトンウッズIII」の提唱者であるゾルタン・ポズサー氏と、ゴールドマン・サックスのパートナー兼アジアマクロリサーチ共同責任者であるティモシー・モー氏です。参加者にとって、これは先見の明を持つマクロ戦略家とトップティアの機関投資家が、貨幣の未来、ドルの支配力の衰退、そして新しい金融秩序におけるデジタル資産の爆発的な役割について議論する貴重な機会となるでしょう。

講演者：先見の明を持つ人物と機関投資界の重鎮​

このセッションの重要性を理解するには、講演者について理解する必要があります。

• ゾルタン・ポズサー氏： ウォール街で最も影響力のある思想家の一人として広く認識されているポズサー氏は、元米国財務省上級顧問であり、ニューヨーク連銀のストラテジストを務めました。彼は「シャドーバンキング」システムをマッピングしたことで最も有名であり、最近では、ドル中心の金融システムから、コモディティ、金、そして潜在的には暗号資産のような「アウトサイドマネー」に基づくシステムへと移行していると主張する説得力のある「ブレトンウッズIII」の提唱者として知られています。
• ティモシー・モー氏： アジア市場のベテランであるモー氏は、ゴールドマン・サックスのアジア地域株式戦略を率いており、同社の機関投資家クライアントを11のアジア太平洋市場の複雑な状況へと導いています。サロモン・ブラザーズやジャーディン・フレミングなどの企業で数十年にわたるキャリアを積み、2006年にゴールドマンのパートナーになって以来、モー氏はグローバルなマクロトレンドが現実世界の投資決定にどのように変換されるかについて、地に足の着いた実践的な視点をもたらしています。

ポズサー氏の提言：ブレトンウッズIIIの夜明け​

議論の中心にあるのは、ポズサー氏が提唱するグローバル金融秩序の変革的なビジョンです。彼は、世界が「インサイドマネー」（法定通貨と政府債務）に基づくシステムから、「アウトサイドマネー」—単一の主権発行体の管理下にない有形資産—によって支えられるシステムへと移行していると主張しています。

彼の主要な主張は以下の通りです。

• 多極的な金融世界： 米ドルの絶対的な支配の時代は終わりを告げようとしています。ポズサー氏は、中国人民元とユーロが貿易決済においてより大きな役割を果たすシステムを予見しており、金が中立的な準備資産として再浮上すると見ています。
• 持続的なインフレと新しいポートフォリオ： 1970年代のインフレは忘れてください。ポズサー氏は、実体経済への慢性的な投資不足が、予測可能な将来にわたって物価を高止まりさせると考えています。これにより、従来の60/40株式/債券ポートフォリオは時代遅れとなり、彼は新しい資産配分として、現金20%、株式40%、債券20%、コモディティ20%を提案しています。
• 脱ドル化の加速： 地政学的な分断と西側諸国の制裁により、中国のような国々は、通貨スワップラインや金取引所を利用してドル体制を迂回し、並行する金融インフラを構築するようになっています。

ビットコインはどこに位置するのか？​

TOKEN2049の聴衆にとって、重要な疑問は、この新しい世界に暗号資産がどのように適合するかです。ポズサー氏の見解は、興味深くも慎重です。

彼は、ビットコインの核となる理念—希少で、プライベートな、非国家的な形態の通貨—が、彼の「アウトサイドマネー」の概念と完全に一致することを認めています。その価値が政府の管理外にあることから生まれることを評価しています。

しかし、彼は重要な疑問を投げかけます。貨幣は常に公共または官民パートナーシップでした。国家の承認がない純粋なプライベートマネーは、歴史的に前例がありません。彼は、西側の中央銀行デジタル通貨（CBDC）が「的を外している」とユーモラスに指摘しています。なぜなら、それらはビットコインに人々を引きつける、インフレしない、非政府的な特性を提供できていないからです。ビットコインに対する彼の主な懸念は、物理的な金にはない技術的な脆弱性である、暗号学的欠陥というテールリスクにあります。

理論と行動の橋渡し：ゴールドマン・サックスの視点​

ここでティモシー・モー氏の役割が重要になります。ゴールドマン・サックスのアジア担当ストラテジストとして、モー氏はポズサー氏の壮大な理論と、投資家の心にある実行可能な疑問との間の橋渡し役を務めます。議論は以下の点に深く踏み込むことが予想されます。

• アジアの資本フロー： 多極的な通貨システムは、アジア全体の貿易と投資にどのように影響するでしょうか？
• 機関投資家の採用： アジアの機関投資家は、ビットコインを金のような他のコモディティと比較してどのように見ていますか？
• ポートフォリオ戦略： ポズサー氏の20/40/20/20の資産配分モデルは、ゴールドマンのマクロリサーチの精査に耐えうるでしょうか？
• アジアのCBDC： アジアの中央銀行がデジタル通貨実験を主導する中、彼らはプライベートな暗号資産の台頭をどのように見ていますか？

最終的な考察​

「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー」のセッションは、単なる講演以上のものです。それは、金融の未来を形作る戦略的思考をリアルタイムで垣間見ることができる機会です。新しい金融時代の預言者と、現在のシステムの中核をなす実用的なリーダーが一堂に会します。この対談は、暗号資産が金融史の脚注となるのか、それとも出現しつつあるブレトンウッズIII秩序の礎となるのかについて、ニュアンスに富んだ高レベルの視点を提供することを約束します。貨幣の未来に投資している人にとって、これは見逃せない対話となるでしょう。

概要​

デジタル資産トレジャリー（DAT）とは、ETHやSOLなどの暗号資産トークンを蓄積・管理することを主な事業モデルとする上場企業です。株式発行や転換社債を通じて資金を調達し、その収益でトークンを購入し、ステーキングして利回りを得、巧みな金融工学によって1株あたりのトークン数を増やします。DATは、企業財務、投資信託、DeFiプロトコルの特徴を兼ね備えており、主流の投資家がコインを直接保有することなく暗号資産に触れることを可能にし、「オンチェーン銀行」のように機能します。以下のセクションでは、この新興セクターを形成している4人の影響力のあるリーダー、トム・リー氏（ファンドストラット/ビットマイン）、ジョセフ・ルービン氏（コンセンシス/シャープリンク）、サム・タバー氏（ビットデジタル）、**コスモ・ジャン氏（パンテラ・キャピタル）**のビジョンを統合します。

トム・リー氏 – ファンドストラット共同創設者兼ビットマイン会長​

長期的な見解：AIと暗号資産のスーパーサイクルにおける中立的なチェーンとしてのイーサリアム​

• 2025年、トム・リー氏は元ビットコインマイナーのBitMineをイーサリアムトレジャリー企業へと転換させました。彼は、AIと暗号資産がこの10年間の2大投資テーマであり、どちらも中立的なパブリックブロックチェーンを必要とし、イーサリアムが高い信頼性と分散型決済レイヤーを提供すると主張しています。リー氏は、ETHの現在の価格を**「未来への割引」**と表現しています。彼は、機関投資家の金融と人工知能の組み合わせが、最終的にイーサリアムの中立的なパブリックブロックチェーンを大規模に運用する必要があり、ETHが「今後10年間で最大のマクロ取引の1つ」になると信じています。
• リー氏は、トークン化された現実世界資産、ステーブルコイン、オンチェーンAIがイーサリアムに対する前例のない需要を牽引すると考えています。Daily Hodlのインタビューで彼は、ETHトレジャリーが1週間で234,000 ETH以上を追加し、BitMineの保有量を200万 ETH以上に押し上げたと述べました。彼は、ウォール街とAIがオンチェーンに移行することで金融システムが変革され、そのほとんどがイーサリアム上で起こると説明し、そのためBitMineは「5%の錬金術」と呼ばれる**ETH総供給量の5%**を取得することを目指していると述べました。彼はまた、親暗号資産法案（例：CLARITY法およびGENIUS法）によりETHが引き続き好まれるチェーンであると予想しており、イーサリアムをウォール街とホワイトハウスの両方に支持される「中立的なチェーン」と表現しました。

DATの仕組み：株主価値の構築​

• パンテラの2025年ブロックチェーンレターで、リー氏はDATがトークン価格の上昇を超えて価値を創造する方法を説明しました。株式や転換社債を発行して資金を調達し、ETHをステーキングし、DeFiを利用して利回りを得、他のトレジャリーを買収することで、1株あたりのトークン数を増やし、NAVプレミアムを維持することができます。彼はステーブルコインを「暗号資産のChatGPT物語」と見なしており、ステーブルコイン取引からのオンチェーンキャッシュフローがETHトレジャリーを支えると信じています。
• リー氏は、DATがETFよりも魅力的な複数の手段を持っていることを強調しています。それは、ステーキング利回り、ベロシティ（トークンを取得するための迅速な株式発行）、そして流動性（迅速な資金調達能力）です。Banklessの議論で彼は、BitMineが暗号資産の蓄積においてMicroStrategyよりも12倍速く動いたと述べ、BitMineの流動性優位性がNAVプレミアムを獲得するために重要であると説明しました。
• 彼はまた、リスク管理も強調しています。市場参加者は、信頼できるリーダーと積極的な債務を発行する企業を区別しなければなりません。投資家は、実行、明確な戦略、リスク管理に焦点を当てるべきです。リー氏は、より多くの企業がこのモデルを採用するにつれてmNAVプレミアムが圧縮されること、そしてDATが単にトークンを保有する以上のパフォーマンスを提供する必要があることを警告しています。

未来へのビジョン​

リー氏は、イーサリアムがトークン化されたAI経済を支え、デジタル資産トレジャリーが主流となる長いスーパーサイクルを予測しています。彼は、ETHが短期的には1万ドルから1万2千ドルに達し、10年から15年の期間ではさらに高くなると予測しています。彼はまた、キャシー・ウッド氏やビル・ミラー氏のような主要な機関がすでにDATに投資しており、より多くのウォール街の企業がETHトレジャリーを中核的な保有資産と見なすようになると予想しています。

ジョセフ・ルービン氏 – コンセンシス創設者兼シャープリンク会長​

物語を語り、利回りを生み出す機械としてのETHトレジャリー​

• ルービン氏は、ETHが生産的であるため、イーサリアムトレジャリー企業はビットコイントレジャリーよりも強力であると主張しています。トークンをステーキングし、DeFiを利用することで、トレジャリーは利回りを生み出し、1株あたりのETHを増やすことができ、それらを「ビットコイントレジャリーよりも強力」にしています。SharpLinkは毎日資本をETHに変換し、即座にステーキングすることで、複利的な成長を生み出しています。
• 彼はDATをウォール街にイーサリアムの物語を伝える方法と見ています。CNBCで彼は、ウォール街がお金を稼ぐことに注目していると説明しました。収益性の高い株式ビークルを提供することで、DATはスマートコントラクトに関する単純なメッセージングよりもETHの価値をより良く伝えることができます。ビットコインの物語は理解しやすい（デジタルゴールド）ですが、イーサリアムは何年もの間インフラを構築してきました。トレジャリー戦略はその生産性と利回りを強調します。
• ルービン氏は、ETHが高性能で検閲不可能な通貨であることを強調しています。2025年8月のインタビューで彼は、SharpLinkの目標は最大の信頼できるETHトレジャリーを構築し、ETHを蓄積し続けることであり、100万ETHは単なる短期的な目標に過ぎないと述べました。彼はイーサリアムをグローバル金融の基盤レイヤーと呼び、2024年には25兆ドル以上の取引を決済し、ほとんどの現実世界資産とステーブルコインをホストしていることを挙げています。

競争環境と規制​

• ルービン氏は、ETHトレジャリー競争への新規参入者を歓迎しています。なぜなら、彼らはイーサリアムの信頼性を高めるからです。しかし、彼はSharpLinkがETHネイティブのチーム、ステーキングのノウハウ、機関投資家からの信頼性により優位性を持っていると信じています。彼は、ETFがいずれステーキングを許可されると予測していますが、それまではSharpLinkのようなトレジャリー企業がETHを完全にステーキングして利回りを得ることができると述べています。
• CryptoSlateのインタビューで彼は、ETHの需給不均衡とトレジャリーによる日々の購入が採用を加速させるだろうと指摘しました。彼は分散化が進む方向であり、世界がより分散化するにつれてETHとBTCの両方が上昇し続けると強調しました。

SharpLinkの実行​

• SharpLinkは2025年初頭に、スポーツベッティング技術からイーサリアムへと静かに焦点を移しました。株主提出書類によると、同社は流動資産の大部分をETHに変換しました。2025年7月には4億6290万ドルで176,270 ETHを、その翌日には2億9500万ドルで77,210 ETHを追加しました。2025年8月の直接募集で4億ドル、市場での2億ドルの施設で資金を調達し、SharpLinkの準備金は598,800 ETHを超えました。
• ルービン氏は、SharpLinkが毎日数千万ドル相当のETHを蓄積し、DeFiを通じてステーキングして利回りを得ていると述べています。スタンダードチャータードのアナリストは、SharpLinkのようなETHトレジャリーが保有資産に対して過小評価されていると指摘しています。

サム・タバー氏 – Bit Digital CEO​

イーサリアムへの転換の根拠​

• ビットコインマイニングとAIインフラ事業を収益性高く運営した後、サム・タバー氏はBit Digitalをイーサリアムトレジャリーおよびステーキング企業へと完全に転換させました。彼は、イーサリアムのプログラム可能なスマートコントラクトプラットフォーム、拡大する採用、そしてステーキング利回りが金融システムを書き換える能力があると見ています。タバー氏は、もしBTCとETHが同時にローンチされていたら、イーサリアムがトラストレスな価値交換と複雑な金融プリミティブを可能にするため、ビットコインは存在しなかったかもしれないと主張しています。
• Bit Digitalは280 BTCを売却し、1億7200万ドルを調達して10万 ETH以上を購入しました。タバー氏は、イーサリアムがもはや副次的な資産ではなく、Bit Digitalのバランスシートの中心であり、同社がETHの主要な法人保有者となるためにETHの取得を継続する意向であることを強調しています。同社は、さらなるETH購入のために6730万ドルを調達するため、1株3.06ドルで2200万株の直接募集を発表しました。

資金調達戦略とリスク管理​

• タバー氏は、担保付きローンではなく無担保転換社債の使用を強く支持しています。彼は、担保付き債務が弱気市場でETHトレジャリー企業を「破壊」する可能性があると警告しています。なぜなら、価格が下落した際に債権者がトークンを押収する可能性があるからです。無担保転換社債を発行することで、Bit Digitalは柔軟性を維持し、資産を担保に入れることを避けています。
• Banklessのインタビューで彼は、ETHトレジャリー競争をマイケル・セイラー氏のビットコイン戦略と比較しましたが、Bit DigitalがAIインフラとマイニングからのキャッシュフローを持つ実体のあるビジネスであると指摘しました。同社はこれらの利益を活用してETH保有量を増やすことを目指しています。彼はETHトレジャリー間の競争を友好的であると説明しましたが、マインドシェアが限られていることを強調しました。企業は投資家を引き付けるために積極的にETHを蓄積する必要がありますが、より多くのトレジャリーが最終的にイーサリアムの価格と認知度を高めることで利益をもたらします。

未来へのビジョン​

タバー氏は、イーサリアムが既存の金融インフラの多くを置き換える世界を思い描いています。彼は、規制の明確化（例：GENIUS法）がBit Digitalのような企業が準拠したETHトレジャリーを構築する道を開き、ETHのステーキング利回りとプログラム可能性を将来の価値の主要な推進力と見なしています。彼はまた、DATが暗号資産を直接購入できない公開市場の投資家にとって道を開き、イーサリアムエコシステムへのアクセスを民主化していることを強調しています。

コスモ・ジャン氏 – パンテラ・キャピタル ジェネラルパートナー​

投資論文：オンチェーン銀行としてのDAT​

• コスモ・ジャン氏は、DATを受動的なトークン保有者というよりも銀行のように機能する洗練された金融機関と見なしています。Index Podcastの要約で彼は、DATは銀行のように評価されると説明しました。つまり、資本コストを上回るリターンを生み出す場合、帳簿価額を上回って取引されるということです。ジャン氏によると、投資家はトークン価格ではなく、1株あたりのNAV成長（1株あたりのフリーキャッシュフローに類似）に焦点を当てるべきです。なぜなら、実行と資本配分がリターンを左右するからです。
• ジャン氏は、DATがステーキングと貸付によって利回りを生み出すことができ、1株あたりの資産価値を高め、単に現物を保有するよりも多くのトークンを生み出すことができると主張しています。成功の決定要因の1つは、基盤となるトークンの長期的な強さです。これが、パンテラのソラナカンパニー（HSDT）がソラナをそのトレジャリー準備金として使用している理由です。彼は、ソラナが高速決済、超低手数料、そしてより速く、より安く、よりアクセスしやすいモノリシックな設計を提供すると主張しています。これは、ジェフ・ベゾス氏の消費者の要望の「聖なる三位一体」を反映しています。
• ジャン氏はまた、DATがクローズドエンド型ファンドのように機能するため、効果的に供給をロックアップすると指摘しています。一度トークンが取得されると、めったに売却されないため、流動性供給が減少し、価格を支える可能性があります。彼はDATを、直接的な暗号資産へのエクスポージャーよりも株式を好む伝統的な投資家から数百億ドルをもたらす架け橋と見ています。

卓越したソラナトレジャリーの構築​

• パンテラはDATのパイオニアであり、DeFi Development Corp（DFDV）やCantor Equity Partners（CEP）などの初期ローンチを支援し、BitMineに投資してきました。ジャン氏は、彼らが50以上のDATピッチをレビューし、その初期の成功がパンテラを新規プロジェクトの最初の相談先として位置づけていると述べています。
• 2025年9月、パンテラは5億ドル以上の資金を調達し、1株あたりのSOLを最大化し、ソラナへの公開市場エクスポージャーを提供するように設計されたソラナカンパニー（HSDT）を発表しました。ジャン氏のDAT論文では、DATが利回り生成を通じて1株あたりのNAVを成長させるため、DATを保有することは、トークンを直接保有したりETFを通じて保有したりするよりも高いリターンポテンシャルを提供できると述べています。このファンドは、ソラナへの機関投資家のアクセスを拡大し、パンテラの実績を活用して卓越したソラナトレジャリーを構築することを目指しています。
• 彼は、タイミングが重要であることを強調しています。投資家がETF以外の暗号資産エクスポージャーを求める中で、デジタル資産株式は追い風を受けてきました。しかし、彼は興奮が競争を招くことを警告しており、一部のDATは成功する一方で、他のDATは失敗するだろうと述べています。パンテラの戦略は、質の高いチームを支援し、インセンティブが一致した経営陣を選別し、下落シナリオでは統合（M&Aまたは自社株買い）を支援することです。

結論​

これらのリーダーたちは一様に、デジタル資産トレジャリーを伝統的な金融と新興のトークン経済を結ぶ架け橋と見ています。トム・リー氏は、ETHトレジャリーをAIと暗号資産のスーパーサイクルを捉えるための手段と見なし、イーサリアムの供給量の5%を蓄積することを目指しています。彼は、ベロシティ、利回り、流動性をNAVプレミアムの主要な推進力として強調しています。ジョセフ・ルービン氏は、ETHトレジャリーを、イーサリアムの物語をウォール街に伝えつつ、DeFiとステーキングを主流金融に押し込む利回り生成マシンと見ています。サム・タバー氏は、イーサリアムのプログラム可能性とステーキング利回りが金融インフラを書き換えると確信しており、担保付き債務に警告を発し、無担保融資を通じて積極的かつ慎重な蓄積を推進しています。コスモ・ジャン氏は、DATを資本配分と1株あたりNAVの成長に成功が左右されるオンチェーン銀行と位置づけています。彼は、DATが新たな成長サイクルをどのように解き放つことができるかを示すために、卓越したソラナトレジャリーを構築しています。4人全員が、DATが今後も増え続け、公開市場の投資家が暗号資産の次の章へのエクスポージャーを得るための手段としてDATをますます選択するようになると予測しています。

ブラッド・テネフ氏は、伝統的な金融界において暗号資産に対する最も強気な意見を持つ一人として台頭し、トークン化は最終的に金融システム全体を飲み込む「止められない貨物列車」であると宣言しています。2024年から2025年にかけて、ロビンフッドCEOは、ビットスタンプの2億ドルでの買収、ヨーロッパでのトークン化された株式取引、独自のレイヤー2ブロックチェーンなど、積極的な製品投入に裏打ちされた、暗号資産と伝統的な金融の避けられない融合に関する大胆な予測を次々と発表しました。彼のビジョンは、ブロックチェーン技術が「桁違いの」コスト優位性を提供し、5～10年以内に暗号資産と伝統的な金融の区別をなくすことに焦点を当てています。しかし、彼は既存のインフラの「定着力」のため、米国がヨーロッパに遅れをとることを率直に認めています。この変革は2024年の選挙後、劇的に加速しました。トランプ政権下で規制の敵意が熱意に変わり、ロビンフッドの暗号資産事業は選挙後に5倍に増加しました。

貨物列車理論：トークン化がすべてを飲み込む​

2025年10月にシンガポールで開催されたToken2049カンファレンスで、テネフ氏は暗号資産の未来について最も記憶に残る発言をしました。**「トークン化は貨物列車のようなものです。止めることはできず、最終的には金融システム全体を飲み込むでしょう。」**これは誇張ではなく、彼が2024年から2025年にかけて構築してきた詳細な理論です。彼は、ほとんどの主要市場が5年以内にトークン化のフレームワークを確立し、完全な世界的な採用には10年以上かかると予測しています。この変革により、対象となる金融市場は数兆ドルから数十兆ドルに拡大するでしょう。

彼の確信は、ブロックチェーン技術の構造的な利点に基づいています。「暗号資産ビジネスを運営するコストは桁違いに低い。明らかな技術的優位性がある」と、彼は2024年7月のフォーチュン誌のブレインストーム・テック・カンファレンスで語りました。オープンソースのブロックチェーンインフラストラクチャを活用することで、企業は取引決済、カストディ、清算における高価な仲介業者を排除できます。ロビンフッドはすでに社内でステーブルコインを使用して週末の決済を処理しており、従来のシステムと比較して24時間365日の即時決済による効率性の向上を直接体験しています。

暗号資産と伝統的な金融の融合が、彼のビジョンの核を形成しています。「私は、暗号資産と伝統的な金融はしばらくの間、二つの異なる世界に生きてきたが、完全に融合するだろうと考えている」と、彼はToken2049で述べました。「暗号技術は、私たちが物事を行う従来のやり方よりも多くの利点を持っており、将来的には区別がなくなるだろう。」彼はこれを、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが、ファイリングキャビネットからメインフレームへの移行のように、金融システムを劇的に効率化する目に見えないインフラ層になるものとして捉えています。

ステーブルコインは、この変革の最初の波を象徴しています。テネフ氏は、ドルにペッグされたステーブルコインをトークン化された資産の最も基本的な形態と表現し、すでに数十億ドルが流通しており、海外での米ドルの優位性を強化していると述べています。「ステーブルコインがドルへのデジタルアクセスを得るためのデフォルトの方法になったのと同じように、トークン化された株式は、米国以外の人が米国株式に触れるためのデフォルトの方法になるだろう」と彼は予測しました。このパターンは、非公開企業、不動産、そして最終的にはすべての資産クラスに拡大するでしょう。

株式トークンとブロックチェーンインフラでトークン化された未来を構築する​

ロビンフッドは、2024年から2025年にかけて具体的な製品投入でテネフ氏の主張を裏付けました。2025年6月、同社はフランスのカンヌで「トークンを捕まえろ (To Catch a Token)」と題した劇的なイベントを開催し、テネフ氏は地中海を見下ろす反射プール脇に立ちながら、「OpenAI初の株式トークンの鍵」が入った金属製の筒を披露しました。同社は欧州連合で200以上のトークン化された米国株式とETFをローンチし、当初はArbitrumブロックチェーン上で、手数料やスプレッドなしで週5日24時間取引を提供しました。

このローンチには論争がなかったわけではありません。OpenAIは直ちに距離を置き、「ロビンフッドと提携しておらず、これに関与しておらず、推奨もしない」と投稿しました。テネフ氏は製品を擁護し、トークンは「技術的には」株式ではないと認めつつも、そうでなければアクセスできない非公開資産へのエクスポージャーを個人投資家に提供すると主張しました。彼はこの論争を、より広範な米国の規制遅延の一部として退け、「障害は技術的なものではなく法的なものだ」と述べました。

さらに重要なことに、ロビンフッドはトークン化された実世界資産に最適化された独自のレイヤー2ブロックチェーンの開発を発表しました。Arbitrumの技術スタック上に構築されたこのブロックチェーンインフラは、24時間365日の取引、チェーン間のシームレスなブリッジング、および自己管理機能のサポートを目指しています。トークン化された株式は最終的にこのプラットフォームに移行する予定です。ロビンフッドの暗号資産担当ゼネラルマネージャーであるヨハン・ケルブラット氏は、この戦略について次のように説明しました。「暗号資産はエンジニアによってエンジニアのために作られたものであり、ほとんどの人にはアクセスできませんでした。私たちは、可能な限り使いやすくすることで、世界を暗号資産にオンボーディングしています。」

テネフ氏のタイムライン予測は、彼の大胆なビジョンにもかかわらず、慎重な楽観主義を示しています。彼は、インフラの慣性のため、米国が「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」になると予想しています。交通機関に例えて、彼は次のように述べました。「米国における最大の課題は、金融システムが基本的に機能していることです。それが、私たちが新幹線を持たない理由です。中速列車で十分目的地に到達できるからです。」この率直な評価は、機能不全の代替手段よりもブロックチェーンが劇的な改善を提供する地域よりも、機能しているシステムの方がより大きな定着力を持つことを認めています。

ビットスタンプ買収が機関投資家向け暗号資産とグローバル展開を解き放つ​

ロビンフッドは2025年6月にビットスタンプを2億ドルで買収し、純粋な個人向け暗号資産取引から機関投資家向け機能と国際規模への戦略的な転換点となりました。ビットスタンプは、ヨーロッパ、英国、米国、アジアで50以上の有効な暗号資産ライセンスに加え、5,000の機関投資家クライアントと80億ドルの暗号資産カストディ資産をもたらしました。この買収は、テネフ氏が繰り返し強調してきた二つの優先事項、すなわち国際展開と機関投資家向けビジネス開発に対応するものです。

「ビットスタンプ買収には、知っておくべき二つの興味深い点があります。一つは国際展開、もう一つは機関投資家向けです」とテネフ氏は2024年第2四半期の決算説明会で説明しました。グローバルライセンスは、ロビンフッドが規制インフラをゼロから構築することなく、新しい市場に参入する能力を劇的に加速させます。ビットスタンプは50カ国以上で事業を展開しており、有機的に再現するには何年もかかるような即座のグローバル展開を提供します。「目標は、ロビンフッドがあらゆる場所に存在することです。顧客がスマートフォンを持っている場所ならどこでも、ロビンフッドのアカウントを開設できるようにすべきです」と彼は述べました。

機関投資家向けという側面も同様に戦略的であることが証明されています。ビットスタンプが機関投資家クライアントとの確立された関係、貸付インフラ、ステーキングサービス、およびホワイトラベルの「Crypto-as-a-Service」提供は、ロビンフッドを個人向けのみからフルスタックの暗号資産プラットフォームへと変革させます。「機関投資家もまた、低コストで暗号資産市場にアクセスしたいと考えています」とテネフ氏は指摘しました。「私たちは、個人向けにもたらしたロビンフッド効果と同じものを、暗号資産を通じて機関投資家向けにもたらすことに非常に興奮しています。」

統合は2025年を通じて急速に進みました。2025年第2四半期の決算までに、ロビンフッドはビットスタンプ取引所の暗号資産名目取引量が70億ドルに達したと報告し、ロビンフッドアプリの暗号資産取引量280億ドルを補完しました。同社はまた、年中頃にフランスで初の暗号資産に特化した顧客イベントを開催する計画を発表し、国際展開の優先順位を示しました。テネフ氏は、米国では株式から始めて暗号資産を追加したのとは異なり、国際市場では規制環境や市場の需要に応じて暗号資産が先行する可能性があると強調しました。

暗号資産収益が年間1億3500万ドルから6億ドル超に急増​

財務指標は、ロビンフッドのビジネスモデルにおける暗号資産の重要性の劇的な変化を浮き彫りにしています。年間暗号資産収益は、2023年の1億3500万ドルから2024年には6億2600万ドルへと急増し、363%の増加となりました。この加速は2025年にも続き、第1四半期だけで2億5200万ドルの暗号資産収益を生み出し、取引ベースの総収益の3分の1以上を占めました。2024年第4四半期は特に爆発的で、選挙後の「トランプ・ポンプ」と製品機能の拡大により、暗号資産収益は前年比700%以上増の3億5800万ドルに達しました。

これらの数字は、取引量の増加と戦略的な価格設定の両方を反映しています。ロビンフッドの暗号資産テイクレートは、2024年初頭の35ベーシスポイントから2024年10月までに48ベーシスポイントに拡大しました。CFOのジェイソン・ワーニック氏は次のように説明しています。「私たちは常に顧客にとって素晴らしい価格を提供したいと考えていますが、その活動から株主のために生み出すリターンとのバランスも取っています。」暗号資産の名目取引量は2024年後半までに月間約280億ドルに達し、カストディ資産は2024年11月時点で合計380億ドルとなりました。

テネフ氏はCNBCで、選挙後の環境について「基本的に人々が『トランプ・ポンプ』と呼んでいるもの」を生み出していると述べ、「トランプ政権が暗号資産を受け入れ、米国を世界的な暗号資産イノベーションの中心にしたいと表明していることから、はるかに前向きな政策を打ち出すだろうという広範な楽観論」を指摘しました。2024年12月のUnchainedポッドキャストで、彼はロビンフッドの暗号資産事業が「選挙後に5倍になった」ことを明らかにしました。

ビットスタンプの買収は、大幅な規模拡大をもたらします。80億ドルの暗号資産と機関投資家クライアントベースに加え、ビットスタンプの85以上の取引可能な暗号資産とステーキングインフラは、ロビンフッドの製品機能を拡大します。カンター・フィッツジェラルドの分析によると、2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少しており、市場シェアの獲得を示唆しています。暗号資産が2025年の予測収益の38%を占めるようになり、この事業は投機的な実験から主要な収益源へと進化しました。

規制の「絨毯爆撃」からトランプ政権下での攻勢へ​

暗号資産規制に関するテネフ氏のコメントは、2024年から2025年の彼の発言の中で、最も鮮明なビフォーアフターの物語の一つです。ラスベガスで開催されたBitcoin 2025カンファレンスで、彼は以前の規制環境を率直に表現しました。**「前政権下では、私たちは…基本的に業界全体への絨毯爆撃にさらされていました。」**彼はポッドキャストでさらに詳しく述べました。「ゲイリー・ゲンスラーがSECにいた前政権では、私たちは非常に守りの姿勢でした。ご存じのように、彼らは基本的に米国から暗号資産を排除しようとしていました。」

これは抽象的な批判ではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは2024年5月にSECからウェルズ通知を受け取り、潜在的な執行措置を示唆されました。テネフ氏は強く反論しました。「これは残念な展開です。私たちは、米国の消費者がこの資産クラスにアクセスできるべきだと強く信じています。彼らは世界中の人々と同等の立場にあるべきです。」この調査は最終的に2025年2月に措置なしで終了し、最高法務責任者のダン・ギャラガー氏は次のように述べました。「この調査は決して開始されるべきではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは常に連邦証券法を尊重しており、今後もそうし、証券取引を許可したことはありません。」

トランプ政権の登場は状況を一変させました。「今や突然、攻勢に出ることが許されるようになった」とテネフ氏はBitcoin 2025カンファレンスでCBSニュースに語りました。「そして、私たちはこの技術に開かれた政権を持っています。」彼の楽観主義は特定の人事、特にSECを率いるポール・アトキンス氏の指名にまで及びました。「この政権は暗号資産に敵対的でした。それを理解し、受け入れる人々がいることは業界にとって非常に重要です。」

おそらく最も重要なことに、テネフ氏はトークン化に関して規制当局と直接関わっていることを明らかにしました。**「私たちは実際にSECの暗号資産タスクフォースおよび政権と連携してきました。そして、トークン化を現実のものにするために議会の行動すら必要ないというのが、私たちの実際の信念です。SECがそれを実行できるのです。」**これは、執行による規制から協力的なフレームワーク開発への劇的な転換を意味します。彼はブルームバーグ・ビジネスウィークに次のように語りました。「彼らの意図は、米国がビジネスを行うのに最適な場所であり、台頭する二つの新興技術産業、すなわち暗号資産とAIの両方においてリーダーであることを確実にすることにあるようです。」

テネフ氏はまた、2025年1月にワシントン・ポスト紙に意見記事を掲載し、セキュリティトークン登録制度の創設、富に基づく認定投資家規則を知識に基づく認証に更新すること、セキュリティトークンを上場する取引所に対する明確なガイドラインの確立など、特定の政策改革を提唱しました。「世界はトークン化しており、米国は取り残されるべきではない」と彼は書き、EU、シンガポール、香港、アブダビが包括的なフレームワークを進めている一方で、米国が遅れていることを指摘しました。

ビットコイン、ドージコイン、ステーブルコイン：選別的な暗号資産の見解​

テネフ氏の発言は、一律の熱狂ではなく、暗号資産全体にわたる差別化された見解を明らかにしています。ビットコインについては、彼は資産の進化を認め、「ビットコインはほとんど嘲笑の対象から、非常に真剣に受け止められるようになった」と述べ、連邦準備制度理事会議長パウエル氏がビットコインを金と比較したことを機関投資家による承認として引用しました。しかし、マイクロストラテジーのビットコインを財務資産として保有する戦略に従うことについて尋ねられた際、テネフ氏はこれを辞退しました。アンソニー・ポンプレアーノとのインタビューで、彼は次のように説明しました。「私たちはその会計処理を行う必要があり、いずれにせよ本質的にはバランスシートに載ることになります。したがって、それには正当な理由がありますが、公開市場の投資家にとっては物事を複雑にする可能性があります」—これはロビンフッドを取引プラットフォームではなく、「準ビットコイン保有銘柄」として見なされる可能性を示唆しています。

注目すべきは、彼はビットコインを保有していなくても「ロビンフッドの株はすでにビットコインと高い相関関係にある」と指摘したことです。2024年にはHOOD株が202%上昇したのに対し、ビットコインは110%の上昇でした。「ですから、私たちはそれを排除しないと言えるでしょう。これまでのところ実行していませんが、それが私たちが考慮していることです。」これは、暗号資産に対するイデオロギー的ではなく、実用的な考え方を明らかにしています。

ドージコインは、ロビンフッドの歴史において特別な意味を持っています。Unchainedポッドキャストで、テネフ氏は「ドージコインがどのようにしてロビンフッドのユーザーオンボーディングにおける最大の資産の一つになったか」について議論し、何百万人ものユーザーがミームコインへの関心を通じてプラットフォームにアクセスしたことを認めました。ヨハン・ケルブラット氏は、「私たちはドージコインを私たちにとってネガティブな資産とは見ていません」と述べました。2021年のミーム株狂乱から距離を置こうとする努力にもかかわらず、ロビンフッドはドージコインの提供を続けており、暗号資産に興味を持つ個人投資家にとって正当な入り口と見なしています。テネフ氏は2022年に「ドージは本当にインターネットの未来の通貨になり得るのか」とツイートし、「インフレコイン」としての資産の特性に対する純粋な好奇心を示しました。

ステーブルコインは、実用的なインフラとしてテネフ氏から最も一貫した熱意を受けています。ロビンフッドはGlobal Dollar NetworkのUSDGステーブルコインに投資しており、彼は2024年第4四半期の決算説明会で次のように説明しました。「私たちは、他のいくつかの素晴らしい企業と提携してUSDGを持っています…これは保有者に利回りを還元するステーブルコインであり、それが未来だと考えています。多くの主要なステーブルコインは、保有者に利回りを還元する良い方法を持っていないと思います。」さらに重要なことに、ロビンフッドはステーブルコインを社内で使用しています。「私たちは企業としてその力を自ら見ています…テクノロジーと24時間即時決済には、ビジネスとして私たちにとってメリットがあります。特に、私たちは現在、週末の決済の多くをステーブルコインで処理しています。」彼は、この社内での採用が、業界全体でのより広範な機関投資家によるステーブルコイン採用を促進すると予測しました。

イーサリアムとソラナについては、ロビンフッドはヨーロッパ（MiCA規制によって可能になった）と米国の両方でステーキングサービスを開始しました。テネフ氏は、それが従来の現金利回り商品を共食いすることなく、「暗号資産ステーキングへの関心が高まっている」と指摘しました。同社は、SOL、MATIC、ADAが米国でSECの監視対象となった後、これらの資産を欧州の暗号資産提供に追加し、規制アプローチにおける地理的裁定取引を示しました。

予測市場がハイブリッドな破壊的機会として台頭​

予測市場は、テネフ氏の最も驚くべき暗号資産関連の賭けであり、2024年後半にイベント契約を開始し、2025年10月までに40億以上の契約が取引され、2025年第3四半期だけで20億契約に達しました。2024年の大統領選挙はこのコンセプトを証明し、テネフ氏は「選挙までの約1週間で5億以上の契約が取引された」ことを明らかにしました。しかし、彼はこれが周期的なものではないと強調しました。「多くの人々は、これが選挙だけのものになるのではないかと懐疑的でしたが…実際にはそれよりもはるかに大きいのです。」

Token2049で、テネフ氏は予測市場のユニークな位置付けを明確にしました。**「予測市場は、従来のスポーツベッティングやギャンブルといくつかの類似点があり、取引所上場商品があるという点でアクティブトレーディングとも類似点があります。また、多くの人々が取引や投機のためではなく、知りたいという理由で予測市場を利用するため、従来のメディアニュース製品ともいくつかの類似点があります。」**このハイブリッドな性質は、複数の産業にわたる破壊的な可能性を生み出します。「ロビンフッドは、個人投資家へのアクセスを提供する上で最前線に立つだろう」と彼は宣言しました。

この製品は政治を超えてスポーツ（カレッジフットボールが特に人気を博した）、文化、AIのトピックに拡大しました。「予測市場は新聞や放送メディアよりも迅速に情報を伝達する」とテネフ氏は主張し、それらを取引手段と情報発見メカニズムの両方として位置付けました。2024年第4四半期の決算説明会で、彼は次のように約束しました。「私たちに期待していただきたいのは、今年後半に幅広い契約にわたる予測市場へのアクセスを提供する包括的なイベントプラットフォームです。」

国際展開は、規制上の分類が異なるため課題を抱えています。一部の管轄区域では先物契約、他の管轄区域ではギャンブルと見なされます。ロビンフッドは、英国の金融行動監視機構（FCA）や他の規制当局と予測市場のフレームワークについて協議を開始しました。テネフ氏は次のように認めました。「他の革新的な資産クラスと同様に、私たちはここで限界を押し広げています。そして、特にあなたが言及したスポーツに関しては、まだ全体的な規制の明確さはありません。しかし、私たちはそれを信じており、リーダーになるつもりです。」

AIを活用したトークン化された一人会社が融合ビジョンを体現​

Bitcoin 2025カンファレンスで、テネフ氏はAI、ブロックチェーン、起業家精神を結びつける最も未来的な論文を発表しました。**「私たちはより多くの一人会社を目にするでしょう。それらは他の資産と同様に、トークン化され、ブロックチェーン上で取引されるでしょう。したがって、個人、またはその個人が運営するプロジェクトに経済的に投資することが可能になります。」**彼はサトシ・ナカモトをそのプロトタイプとして明確に挙げました。「これは本質的にビットコインそのもののようなものです。サトシ・ナカモトのパーソナルブランドはテクノロジーによって支えられています。」

この論理はいくつかのトレンドを結びつけます。「AIが実現することの一つは、より少ないリソースでより多くの価値を生み出すことです」とテネフ氏は説明しました。AIが価値ある企業を構築するために必要なリソースを劇的に削減し、ブロックチェーンがトークン化を通じて即座のグローバル投資インフラを提供すれば、起業家は従来の企業構造、従業員、ベンチャーキャピタルなしで事業を創造し、収益化できます。パーソナルブランドは取引可能な資産となるのです。

このビジョンは、リーンコード生成を通じて幻覚を減らすことに焦点を当てたAIスタートアップ、Harmonicのエグゼクティブチェアマンとしてのテネフ氏の役割と関連しています。彼の数学的背景（スタンフォード大学で学士号、UCLAで数学の修士号）は、AIが複雑な問題を解決することへの楽観主義を裏付けています。あるインタビューで、彼は「モバイルアプリでリーマン予想を解く」という抱負を語りました。これは数学における最大の未解決問題の一つを指しています。

トークン化された一人会社という論文は、富の集中に関する懸念にも対処しています。テネフ氏のワシントン・ポスト紙の意見記事は、現在の認定投資家法が富裕層にプライベート市場へのアクセスを制限していることを批判し、これが上位20%に富を集中させていると主張しました。もし初期段階のベンチャー企業が株式をトークン化し、適切な規制フレームワークの下でブロックチェーンを通じて世界中に配布できれば、高成長企業からの富の創造はより民主的にアクセス可能になります。「ビットコインやミームコインから、ブロックチェーンが本当に可能にしていること、つまり今世紀にふさわしい超包括的でカスタマイズ可能な投資の新時代へと、暗号資産に関する議論を更新する時が来た」と彼は書きました。

ロビンフッドは暗号資産と伝統的な金融の交差点に位置する​

テネフ氏は、ロビンフッドの独自の競争上の位置付けを一貫して説明しています。「ロビンフッドは、伝統的な金融とDeFiの交差点に独自に位置していると思います。私たちは、伝統的な金融資産と暗号資産の両方で規模を持つ数少ないプレーヤーの一つです。」この二重の能力は、競合他社が再現するのに苦労するネットワーク効果を生み出します。「ロビンフッドで暗号資産を取引することについて顧客が本当に気に入っているのは、暗号資産にアクセスできるだけでなく、株式、オプション、現在は先物、そしてまもなく包括的なイベント契約スイートをすべて一箇所で取引できることです」と彼はアナリストに語りました。

この戦略には、暗号資産スタック全体にわたる包括的なインフラの構築が含まれます。ロビンフッドは現在、以下のサービスを提供しています。ビットスタンプ経由での85以上の資産による暗号資産取引、ETHとSOLのステーキング、数千の追加トークンとDeFiプロトコルにアクセスするための非カストディアル型ロビンフッドウォレット、トークン化された株式と非公開企業、3倍レバレッジのヨーロッパでの暗号資産無期限先物、開発中の独自のレイヤー2ブロックチェーン、USDGステーブルコインへの投資、そしてアクティブトレーダーが取引所のオーダーブックに直接ルーティングできるスマート取引所ルーティング。

この垂直統合は、伝統的な金融との統合を欠く専門の暗号資産取引所や、暗号資産に手を出す伝統的な証券会社とは対照的です。「米国でトークン化が一度許可されれば、それはロビンフッドが最前線に立つ巨大な機会になるだろうと私は考えています」とテネフ氏は2024年第4四半期の決算説明会で述べました。同社は、それぞれ年間1億ドル以上の収益を目指す10以上の製品ラインを立ち上げており、暗号資産はオプション、株式、先物、クレジットカード、退職金口座と並ぶ重要な柱となっています。

資産上場戦略は、イノベーションとリスク管理のバランスを反映しています。ロビンフッドは競合他社よりも少ない暗号資産（米国で20、ヨーロッパで40）を上場しており、テネフ氏が「保守的なアプローチ」と呼ぶものを維持しています。SECウェルズ通知を受けた後、彼は次のように強調しました。「私たちは誠実に暗号資産事業を運営してきました。上場コインや提供サービスに関して、非常に保守的なアプローチをとってきました。」しかし、規制の明確化がこの計算を変えつつあります。「実際、選挙以来7つの新しい資産を追加しました。そして、規制の明確化がますます進むにつれて、それが継続し加速すると予想すべきです。」

競争環境には、米国で支配的な暗号資産取引所であるコインベースに加え、シュワブやフィデリティのような伝統的な証券会社が暗号資産を追加しています。CFOのジェイソン・ワーニック氏は決算説明会で競争について言及しました。「時間が経つにつれて競争が激化するかもしれませんが、暗号資産への需要も高まると予想しています。暗号資産がより主流になりつつあることを私たちは見始めていると思います。」2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少したことは、統合プラットフォームのアプローチがシェアを獲得していることを示唆しています。

タイムラインと予測：フレームワーク構築に5年、完了には数十年​

テネフ氏は、暗号資産の楽観論者の中では珍しく、具体的なタイムライン予測を提供しています。Token2049で、彼は次のように述べました。**「ほとんどの主要市場は、今後5年以内に何らかのフレームワークを持つだろう」**と、主要な金融センター全体での規制の明確化を2030年頃と目標にしています。しかし、「100%の採用には10年以上かかる可能性がある」と述べ、フレームワークが存在することと、トークン化されたシステムへの完全な移行との違いを認めています。

彼の予測は、地域と資産クラスによって異なります。ヨーロッパはMiCA規制を通じて規制フレームワークをリードしており、トークン化された株式取引が最初に主流になる可能性が高いでしょう。米国はインフラの定着力のため、「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」となるでしょうが、トランプ政権の暗号資産に友好的な姿勢は、以前の予想よりもタイムラインを加速させます。アジア、特にシンガポール、香港、アブダビは、規制の明確さと克服すべきレガシーインフラが少ないことの両方により、急速に進展しています。

資産クラスの予測は、段階的な採用を示しています。ステーブルコインはすでに「トークン化された資産の最も基本的な形態」としてプロダクト・マーケット・フィットを達成しています。株式とETFは現在ヨーロッパでトークン化段階に入っており、米国のタイムラインは規制の進展に依存します。非公開企業の株式は短期的な機会を表しており、ロビンフッドは論争にもかかわらず、すでにトークン化されたOpenAIとSpaceXの株式を提供しています。不動産が次に続きます。テネフ氏は、不動産のトークン化は「非公開企業のトークン化と機械的に何ら変わらない」と述べました。資産を企業構造に配置し、それに対してトークンを発行するのです。

彼の最も大胆な主張は、暗号資産が伝統的な金融アーキテクチャを完全に吸収することを示唆しています。「将来的には、すべてが何らかの形でオンチェーンになり」、「暗号資産とTradFi（伝統的金融）の区別はなくなるだろう」と。この変革は、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが目に見えない決済およびカストディ層になることによって起こります。「株式がブロックチェーン上にある世界を想像するのに、それほど目を凝らす必要はない」と彼はフォーチュン誌に語りました。ユーザーがウェブを閲覧するときにTCP/IPについて考えないのと同じように、将来の投資家は「暗号資産」と「通常の」資産を区別しなくなるでしょう。ブロックチェーンインフラが、すべての取引、カストディ、決済を目に見えない形で動かすだけなのです。

結論：技術決定論と規制の実用主義の融合​

ブラッド・テネフ氏の暗号資産ビジョンは、ブロックチェーンのコストと効率性の利点が採用を不可避にすると信じる技術決定論者と、レガシーインフラが数十年かかるタイムラインを生み出すことを認める規制の実用主義者の融合を明らかにしています。彼の「貨物列車」の比喩は、この二面性を捉えています。トークン化は止められない勢いで進むものの、その前に規制の軌道が構築されることを必要とする、測定された速度で動くのです。

彼の視点は、典型的な暗号資産推進論とは異なるいくつかの洞察によって区別されます。第一に、彼は米国の金融システムが「基本的に機能している」ことを率直に認め、理論的な利点にかかわらず、機能しているシステムは代替に抵抗することを受け入れています。第二に、彼はブロックチェーンをイデオロギー的に伝道するのではなく、ファイリングキャビネットがコンピューターに取って代わられたのと同等のインフラ進化として実用的に捉えています。第三に、彼の収益指標と製品投入は、レトリックを実行で裏付けています。暗号資産は年間1億3500万ドルから6億ドル以上に成長し、トークン化された株式や独自のブロックチェーンの開発といった具体的な製品が伴っています。

バイデン政権下の「絨毯爆撃」からトランプ政権下の「攻勢」への劇的な規制転換は、テネフ氏が米国の競争力を可能にすると信じる触媒を提供しています。トークン化フレームワークに関する彼のSECとの直接的な関与や、意見記事を通じた公的な提唱は、ロビンフッドを規制を回避するのではなく、ルール作成のパートナーとして位置付けています。暗号資産と伝統的な金融の融合が5～10年以内に実現するという彼の予測が正確であるかどうかは、規制当局が明確な方針を貫くかどうかに大きく依存します。

最も興味深いことに、テネフ氏のビジョンは投機や取引を超え、資本形成そのものの構造的変革にまで及んでいます。彼のAIを活用したトークン化された一人会社や、認定投資家法の改革を提唱する姿勢は、ブロックチェーンとAIが富の創造と起業家精神を根本的に民主化するという信念を示唆しています。これは、彼の数学的背景、移民としての経験、そして「すべての人々のための金融の民主化」という公言された使命を、テクノロジーが一般の人々と富を築く機会との間の障壁を打ち破るという一貫した世界観へと結びつけています。

このビジョンが実現するか、あるいは規制の捕捉、既得権益、技術的制約の犠牲になるかは不確かです。しかし、テネフ氏はロビンフッドのリソースと評判を、トークン化が単なる製品ラインではなく、グローバル金融システムの未来のアーキテクチャであるという賭けにコミットしました。貨物列車は動いています。問題は、それが彼のタイムライン通りに目的地に到達するかどうかです。

従来のフィンテックアプリケーションは、消費者向けサービスから世界の暗号資産経済にとって不可欠なインフラへと根本的に変貌を遂げました。5つの主要プラットフォームが合計で7億人以上のユーザーにサービスを提供し、年間数千億ドル規模の暗号資産取引を処理しています。**このアプリから資産への移行は、単なる製品の拡張ではなく、金融インフラ全体の再構築を意味します。**そこでは、ブロックチェーン技術が隣接する機能ではなく、基盤となるレイヤーとなります。Robinhood、Revolut、PayPal、Kalshi、CoinGeckoは、暗号資産が代替資産クラスではなく、不可欠な金融インフラであるという単一のビジョンに収束する並行戦略を実行しています。

この変革は、2024年から2025年にかけて、欧州のMiCAフレームワークと米国のステーブルコイン向けGENIUS法を通じて規制の明確化が進み、数十億ドル規模の資産を運用するビットコインETFを通じて機関投資家の採用が加速し、フィンテック企業がシームレスな暗号資産統合を可能にする技術的成熟を達成したことで、決定的な勢いを増しました。これらのプラットフォームは現在、4億人の伝統的な金融ユーザーと分散型デジタル経済との間の架け橋を集合的に形成しており、それぞれが同じ根本的な課題の異なる側面に取り組んでいます。それは、暗号資産を一般のユーザーにとってアクセスしやすく、有用で、信頼できるものにすることです。

規模を可能にした規制のブレークスルー​

2024年から2025年の期間は、長年フィンテックの暗号資産への野心を抑制してきた規制環境において決定的な変化をもたらしました。Robinhood CryptoのゼネラルマネージャーであるJohann Kerbratは、業界の不満を次のように述べています。「最近、ウェルズ通知を受け取りました。私にとっての主な教訓は、米国における証券と暗号資産の区別に関する規制の明確化の必要性です。登録を試みるために、SECと16回会合しました。」しかし、この不確実性にもかかわらず、企業はコンプライアンス優先の戦略を推進し、最終的に明確化が到来した際に利益を得る態勢を整えました。

欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）は、初の包括的なフレームワークを提供し、Revolutが欧州経済領域の30カ国で暗号資産サービスを開始し、Robinhoodが2025年6月の2億ドル規模のBitstamp買収を通じて事業を拡大することを可能にしました。Revolutの暗号資産グローバルビジネス責任者であるMazen ElJundiは次のように認めました。「MiCAフレームワークには多くの長所と短所があります。完璧ではありませんが、実際に存在することには価値があり、私たちのような企業が顧客に何を提供できるかを理解するのに役立ちます。」不完全な規制であっても、規制の空白よりも受け入れるというこの現実的な姿勢が業界のコンセンサスとなりました。

米国では、複数の画期的な瞬間が収束しました。Kalshiが政治予測市場に関する訴訟でCFTCに勝利し、イベント契約に対する連邦管轄権が確立され、規制機関は2025年5月に控訴を取り下げました。2025年8月にKalshiの23歳の暗号資産責任者に任命されたJohn Wangは、「予測市場とイベント契約は、通常のデリバティブや株式と同じレベルで扱われるようになりました。これはまさに新世界の最新の資産クラスです」と宣言しました。トランプ政権が2025年3月に大統領令を通じて米国連邦戦略的ビットコイン準備金を設立し、ステーブルコインに規制された経路を提供するGENIUS法が可決されたことで、フィンテック企業が自信を持って事業を構築できる環境が整いました。

PayPalは、2023年8月にPayPal USDステーブルコインをローンチする数年前の2022年6月に、ニューヨーク州金融サービス局から完全なBitLicenseを最初に取得した企業の1つとなることで、コンプライアンス優先のアプローチを象徴しました。PayPalのブロックチェーン、暗号資産、デジタル通貨担当製品副社長であるMay Zabanehは、その戦略を次のように説明しました。「PayPalは、NYDFSがそのようなサービスに提供する堅牢なフレームワークを考慮すると、ユーザーに暗号資産サービスを提供するための最善の方法であったため、完全なライセンスを取得することを選択しました。」この規制の基盤により、SECが2025年にPYUSDの調査を措置なしで終了し、最後の不確実性の障壁が取り除かれた際に、PayPalは迅速に行動することができました。

規制の変革は、パーミッションレスなイノベーションだけでなく、伝統的なシステムと暗号資産ネイティブなシステムにわたる協調的なインフラ開発を可能にしました。RobinhoodのJohann Kerbratは、その実用的な影響について次のように述べました。「私の目標は、11月にどちらの側が勝っても、私たちが機能できるようにすることです。現時点では、規制が必要であることは明らかだと期待しています。さもなければ、EUやアジアの他の地域に比べて遅れをとることになるでしょう。」2025年後半までに、フィンテックプラットフォームは世界中の管轄区域で合計100以上のライセンスを確保し、規制当局への嘆願者から、暗号資産の主流金融への統合を形成する信頼できるパートナーへと変貌しました。

ステーブルコインが決済のキラーアプリケーションとして台頭​

フィンテックプラットフォームがステーブルコインをコアインフラとして収束させたことは、暗号資産が投機から実用性へと進化する最も明確な兆候かもしれません。May Zabanehは業界のコンセンサスを次のように述べました。「長年、ステーブルコインはブロックチェーンの力と法定通貨の安定性を組み合わせることで、暗号資産の『キラーアプリ』と見なされてきました。」2025年までに、この理論的な約束は運用上の現実となり、ステーブルコインの流通量は18ヶ月以内に2,500億ドルに倍増し、McKinseyは2028年までに2兆ドルに達すると予測しています。

PayPalのPayPal USDステーブルコインは、暗号資産を取引可能な資産から決済インフラへと戦略的に転換した例です。2023年8月にローンチされ、現在Ethereum、Solana、Stellar、Arbitrumブロックチェーンに展開されているPYUSDは、TetherとCircleが支配するステーブルコイン市場全体の1%未満であるにもかかわらず、2025年半ばまでに8億9,400万ドルの流通量に達しました。その重要性は市場シェアではなく、ユースケースにあります。PayPalは2024年10月にEYの請求書の支払いにPYUSDを使用し、従来のビジネス業務における実世界での有用性を実証しました。同社の2025年7月の「Pay with Crypto」マーチャントソリューションは、100以上の暗号資産を受け入れますが、決済前にすべてをPYUSDに変換します。これは、変動性の高い暗号資産と従来の商取引を橋渡しする決済レイヤーとしてのステーブルコインという戦略的ビジョンを明らかにしています。

Zabanehは決済の変革を強調しました。「クロスボーダー決済がデジタル通貨が実世界価値を提供できる主要な分野であると認識しており、Stellarとの連携は、この技術の利用を促進し、すべてのユーザーに利益をもたらすでしょう。」Stellarへの拡大は、特に送金とクロスボーダー決済を対象としています。これらの分野では、従来のレールは200兆ドルのグローバル市場で3%の手数料を請求します。PayPalのマーチャントソリューションは、暗号資産からステーブルコインへの変換を通じて、従来のクレジットカード処理と比較してクロスボーダー取引手数料を90%削減し、平均1.57%の米国クレジットカード処理手数料に対して0.99%のプロモーションレートを提供しています。

RobinhoodとRevolutの両社はステーブルコインへの意欲を示しており、Bloombergは2024年9月に両社が独自のステーブルコイン発行を検討していると報じました。Revolutはすでに、総額152億ドルのDeFiアプリケーションをサポートするPyth Networkに価格データを提供しており、ステーブルコインは暗号資産インフラプロバイダーへの変革を完了させるでしょう。Mazen ElJundiはこの進化を次のように述べました。「Pythとのパートナーシップは、Revolutの金融近代化の道のりにおける重要なマイルストーンです。DeFiが牽引力を増し続ける中、Pythの業界のバックボーンとしての地位は、Revolutがこの変革を活用するのに役立つでしょう。」

ステーブルコイン戦略は、暗号資産の採用に関するより深い洞察を反映しています。ユーザーが変動性の高い資産を受け入れることを期待するのではなく、これらのプラットフォームは、暗号資産の変革力はその資産ではなく、そのレールにあることを認識しました。法定通貨建てを維持しながら、ブロックチェーンの利点（即時決済、プログラマビリティ、24時間365日の利用可能性、低コスト）を得ることで、ステーブルコインは4億人のフィンテックユーザーが実際に求めている価値提案を提供します。それは、投機的な投資ではなく、より良い資金移動です。May Zabanehはこの哲学を次のように捉えました。「物事が主流になるためには、簡単にアクセスでき、簡単に採用できる必要があります。」ステーブルコインは、その両方であることが判明しました。

予測市場が洗練された金融商品のトロイの木馬となる​

Kalshiの爆発的な成長軌道（2024年初頭の市場シェア3.3%から2025年9月には66%に達し、1日の取引量で2億6,000万ドルの記録を達成）は、予測市場がいかに複雑な金融概念を一般のユーザー向けにうまくパッケージ化しているかを示しています。2025年8月に暗号資産責任者に任命されたJohn Wangは、予測市場を暗号資産採用の入り口として位置づけるというプラットフォームの明確な戦略を加速させました。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形でパッケージ化されたオプションに似ていると思います」とWangは2025年10月のToken 2049シンガポールで説明しました。「だから、予測市場は人々が暗号資産に参入するためのトロイの木馬のようなものだと思います。」

このプラットフォームのCFTC規制ステータスは、QCEXを1億1,200万ドルで買収して米国再参入の準備を進めていたPolymarketのような暗号資産ネイティブな競合他社に対して、決定的な競争優位性を提供します。Kalshiの指定契約市場としての連邦規制指定は、州のギャンブル規制を回避し、50州でのアクセスを可能にする一方で、従来のスポーツブックは複雑な州ごとのライセンス取得に苦労しています。この規制裁定取引は、ビットコイン、Solana、USDC、XRP、Worldcoinの預金をサポートする暗号資産決済レールと組み合わされ、連邦規制下の予測市場と暗号資産ネイティブなインフラという独自の地位を確立しています。

Wangのビジョンは、単に暗号資産の預金を受け入れるだけにとどまりません。2025年9月にSolanaとBase（Coinbaseのレイヤー2）との戦略的パートナーシップによりローンチされたKalshiEco Hubは、開発者が洗練された取引ツール、分析ダッシュボード、AIエージェントを構築するためのプラットフォームとしてKalshiを位置づけています。「APIからオンチェーンにデータをプッシュすることから、将来的にはKalshiのポジションをトークン化すること、証拠金取引やレバレッジ取引を提供すること、サードパーティのフロントエンドを構築することまで、あらゆる範囲に及びます」とWangはSolana APEXで概説しました。開発者エコシステムにはすでに、市場分析用のKalshinomicsやプロフェッショナルグレードの発見用のVersoなどのツールが含まれており、WangはKalshiが12ヶ月以内に「すべての主要な暗号資産アプリと取引所」と統合することを約束しています。

2025年3月に発表され、8月に拡大されたRobinhoodとのパートナーシップは、戦略的な流通戦略の好例です。KalshiのCFTC規制下の予測市場を、2,520万人の資金を持つ顧客にサービスを提供するRobinhoodのアプリに組み込むことで、両社は利益を得ます。Robinhoodはギャンブル規制を回避しながら差別化された製品を提供し、Kalshiは主流の流通チャネルにアクセスできます。このパートナーシップは当初、NFLと大学フットボール市場に焦点を当てていましたが、政治、経済、より広範なイベント契約に拡大され、収益はプラットフォーム間で均等に分配されます。Johann KerbratはRobinhoodのより広範な戦略について次のように述べました。「私たちは暗号資産企業と非暗号資産企業の区別を実際には見ていません。時間が経てば、基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるでしょう。」

Kalshiの成功は、簡素化された金融デリバティブ（現実世界のイベントに関するイエス/ノーの質問）が洗練された取引戦略を民主化できるというWangの論文を裏付けています。オプションの価格設定、ギリシャ指標、契約仕様の複雑さを取り除くことで、予測市場は確率的思考を個人投資家にとってアクセスしやすいものにします。しかし、このシンプルさの背後には、従来のデリバティブ市場を支えるのと同じリスク管理、ヘッジ、マーケットメイキングのインフラが存在します。Susquehanna International Groupを含むウォール街の企業が機関投資家向けの流動性を提供し、プラットフォームのZero Hashとの暗号資産処理統合とLedgerXとの清算統合は、機関投資家グレードのインフラを実証しています。2025年6月にParadigmとSequoiaが主導したシリーズC資金調達後のプラットフォームの20億ドルの評価額は、予測市場が真に新しい資産クラスであり、暗号資産がそれを世界規模で拡大するための理想的なインフラを提供するという投資家の確信を反映しています。

小売暗号資産取引がマルチアセットの富裕層向けプラットフォームへと成熟​

2021年にGameStopの取引を制限した企業から、2024年第4四半期だけで3億5,800万ドルの暗号資産収益（前年比700%増）を生み出す暗号資産インフラのリーダーへと変貌したRobinhoodは、小売プラットフォームがいかに単純な売買機能を超えて進化したかを示しています。Iron Fish、Airbnb、Uberでの役割を経て3年以上前にRobinhoodに入社したJohann Kerbratは、この包括的な暗号資産ネイティブな金融サービスへの成熟を監督してきました。「私たちは、暗号資産がEUでRobinhood全体をゼロから再構築するための方法であり、ブロックチェーン技術を使用するだけだと考えています」とKerbratは2025年のカンヌでのEthCCで説明しました。「ブロックチェーン技術は物事をより効率的に、より速く、より多くの人々を巻き込むことができると考えています。」

2025年6月に完了した2億ドル規模のBitstamp買収は、Robinhoodの機関投資家向け暗号資産インフラへの決定的な一歩となりました。14年続くこの取引所は、50以上のグローバルライセンス、5,000の機関投資家クライアント、50万人の個人ユーザー、および約720億ドルの過去12ヶ月間の取引量をもたらし、これはRobinhoodの個人向け暗号資産取引量の50%に相当します。より戦略的には、Bitstampは貸付、ステーキング、ホワイトラベルのCrypto-as-a-Service、API接続などの機関投資家向け機能を提供し、Robinhoodを個人投資家市場を超えて競争できる立場に置きました。「Bitstampの買収は、当社の暗号資産ビジネスを成長させる上で大きな一歩です」とKerbratは述べました。「この戦略的な組み合わせにより、当社は米国以外での事業を拡大し、機関投資家のお客様をRobinhoodに迎えるためのより良い立場にあります。」

しかし、最も野心的な取り組みは、2025年6月に発表されたRobinhoodのレイヤー2ブロックチェーンと株式トークン化プログラムかもしれません。このプラットフォームは、SpaceXやOpenAIトークンのような非公開企業の評価額に連動する物議を醸すデリバティブを含む、200以上の米国株式とETFをトークン化する予定です。「ユーザーにとっては非常にシンプルです。将来的には、米国株式だけでなく、あらゆる金融商品をトークン化できるようになります」とKerbratは説明しました。「ブローカーを変更したい場合、何日も待って株式がどこに行くのか心配する必要はありません。瞬時に行うことができます。」Arbitrum技術を基盤とするレイヤー2は、トークン化された資産向けのコンプライアンス対応インフラを提供し、Robinhoodの既存のエコシステムとシームレスに統合されることを目指しています。

このビジョンは、技術革新を超えて、根本的なビジネスモデルの変革にまで及びます。Robinhoodの暗号資産への野心について尋ねられたとき、Kerbratは取引量よりも技術をますます強調しています。「ブロックチェーンを基盤技術と見なすこの考え方は、本当に未開拓だと思います。」その意味するところは、Robinhoodが暗号資産を製品カテゴリとしてではなく、すべての金融サービスの技術的基盤として見ているということです。これは深遠な戦略的賭けです。株式やオプションと並行して暗号資産を提供するのではなく、同社はブロックチェーンレール上にコアインフラを再構築し、トークン化を利用して決済遅延を排除し、仲介コストを削減し、24時間365日の市場を可能にしています。

Coinbaseとの競争上の位置付けは、この戦略的相違を反映しています。Coinbaseが米国で260以上の暗号資産を提供するのに対し、Robinhoodは20以上の暗号資産を提供していますが、統合されたマルチアセット取引、暗号資産と並行した24時間5日の株式取引、少額取引の手数料の低さ（Coinbaseの段階的構造がメーカー0.60%/テイカー1.20%から始まるのに対し、約0.55%の固定料金）、およびハイブリッド投資家にとって魅力的なクロスアセット機能を提供しています。Robinhoodの株価は2024年に4倍になったのに対し、Coinbaseは60%の増加にとどまり、市場が純粋な暗号資産取引所よりも多角的なフィンテックスーパーアプリモデルを評価していることを示唆しています。Kerbratのユーザーに関する洞察はこのアプローチを裏付けています。「暗号資産に全く新しい投資家がいて、彼らは自分の株式の1つをコインの1つに取引し始め、ゆっくりと暗号資産の世界に入っていきます。また、資産を保有するだけでなく、ウォレットを使って実際に送金し、Web3に深く関与していくという進展も見られます。」

グローバルな暗号資産バンキングが伝統金融と分散型金融を橋渡しする​

Revolutが48カ国で5,250万人のユーザーを獲得し、2024年には暗号資産関連の富裕層向け収益が298%増の6億4,700万ドルに急増したことは、ネオバンクがいかに暗号資産を包括的な金融サービスに成功裏に統合したかを示しています。暗号資産、富裕層、取引のグローバルビジネス責任者であるMazen ElJundiは、2025年5月のGen Cポッドキャストで戦略的ビジョンを次のように述べました。Revolutは「伝統的な銀行業務とWeb3の間の架け橋を築き、教育と直感的なユーザー体験を通じて暗号資産の採用を推進しています。」この架け橋は、初心者向けの教育から洗練された取引インフラまで、幅広い製品を通じて実現されています。

毎月数十万人が参加し、世界中で300万人以上の顧客をオンボーディングした「Learn & Earn」プログラムは、教育優先のアプローチを象徴しています。ユーザーはPolkadot、NEAR、Avalanche、Algorandなどのブロックチェーンプロトコルに関するインタラクティブなレッスンを完了し、クイズに合格するとコースごとに5〜15ユーロ相当の暗号資産報酬を受け取ります。11FS Pulse Reportは、Revolutを2022年に暗号資産教育への「楽しくシンプルなアプローチ」で「トップ暗号資産スター」と称しました。ElJundiは戦略的重要性について強調しました。「ブロックチェーン技術の複雑な世界を誰もがよりアクセスしやすくするという私たちの使命を継続できることを嬉しく思います。Web3に関する教育コンテンツへの関心は、有望で励みになるペースで増加し続けています。」

上級トレーダー向けには、2024年5月に英国でローンチされ、2024年11月までにEEAの30カ国に拡大されたRevolut Xが、200以上のトークン、メーカー手数料0%、テイカー手数料0.09%のスタンドアロン取引所機能を提供しています。2025年3月のモバイルアプリのローンチにより、このプロフェッショナルグレードのインフラは外出先での取引にも拡大され、暗号資産取引製品責任者のLeonid Bashlykovは次のように報告しています。「英国では数万人のトレーダーが積極的にプラットフォームを利用しており、フィードバックは非常に良好で、多くの人がすでにほぼゼロの手数料、幅広い利用可能な資産、Revolutアカウントとのシームレスな統合を活用しています。」Revolutのエコシステム内でのシームレスな法定通貨から暗号資産への変換（RevolutアカウントとRevolut X間のオンランプ/オフランプに手数料や制限なし）は、通常暗号資産の採用を妨げる摩擦を排除します。

2025年1月に発表されたPyth Networkとのパートナーシップは、Revolutが単なる消費者向けアプリケーションではなく、暗号資産インフラプロバイダーになるという野心を示しています。Pyth Networkに参加した最初の銀行データパブリッシャーとして、Revolutは独自のデジタル資産価格データを提供し、152億ドルを管理し、80以上のブロックチェーンエコシステムで1兆ドル以上の総取引量を処理するDeFiアプリケーションを保護する500以上のリアルタイムフィードをサポートしています。ElJundiはこれを戦略的ポジショニングとして捉えました。「Pythと協力して信頼性の高い市場データをアプリケーションに提供することで、Revolutは開発者とユーザーが必要とする正確なリアルタイム情報にアクセスできるようにすることで、デジタル経済に影響を与えることができます。」このデータ貢献により、Revolutは資本コミットメントや積極的な取引なしにDeFiインフラに参加できます。これは、より直接的なDeFiエンゲージメントに対する規制上の制約に対するエレガントな解決策です。

2024年3月にMetaMaskとのパートナーシップを通じてローンチされたRevolut Rampは、Revolutの5,250万人のユーザーを自己管理型Web3体験に接続する重要なオンランプを提供します。ユーザーは、Revolutアカウント残高またはVisa/Mastercardを使用して、ETH、USDC、SHIBを含む20以上のトークンをMetaMaskウォレットに直接購入でき、既存のRevolut顧客は追加のKYCをバイパスして数秒以内に取引を完了できます。ElJundiはこれをエコシステム戦略として位置づけました。「Web3エコシステム向けの主要なオンランプソリューションである新しい暗号資産製品Revolut Rampを発表できることを嬉しく思います。当社のオンランプソリューションは、Revolutエコシステム内で行われる取引の高い成功率と、すべてのお客様への低手数料を保証します。」

3年間の申請プロセスを経て2024年7月に取得した英国の銀行ライセンスは、欧州中央銀行からのリトアニアの銀行ライセンス（MiCA準拠の運用を可能にする）と相まって、Revolutを暗号資産に友好的なネオバンクの中で独自の位置付けにしています。しかし、2025年にリトアニア銀行から暗号資産取引に関連するAML（アンチマネーロンダリング）違反で350万ユーロの罰金が科せられたことや、暗号資産関連の銀行サービスに対する継続的な規制圧力など、重大な課題が残っています。Revolutが英国の暗号資産企業の38%が銀行サービスに利用している「最も暗号資産に友好的な英国の銀行」と称されているにもかかわらず、同社は暗号資産のイノベーションと銀行規制の間の絶え間ない緊張を乗り越えなければなりません。ElJundiが最も有望な暗号資産のユースケースとしてクロスボーダー決済を強調していること（「国境を越えた決済は、暗号資産にとって最も有望なユースケースの1つです」）は、あらゆる暗号資産の機会を追求するのではなく、防御可能で規制に適合したアプリケーションに現実的に焦点を当てていることを反映しています。

データインフラが目に見えない基盤となる​

CoinGeckoが消費者向けの価格トラッカーから、年間6,770億件のAPIリクエストを処理するエンタープライズデータインフラプロバイダーへと進化したことは、データと分析がいかにフィンテックの暗号資産統合にとって不可欠な基盤となったかを示しています。共同創設者であり、2025年8月に新CEOに就任したBobby Ongは、その基本的な洞察を次のように説明しました。「私たちはデータサイトを追求することにしました。なぜなら、単純に、常に質の高いデータが必要だからです。」ビットコインが1桁の価格で取引され、Ongが2010年に最初のコインをマイニングしていたときに形成されたそのシンプルな洞察は、現在、Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscan、Kraken、Crypto.comにサービスを提供する企業を支えています。

2020年のBinanceによるCoinMarketCap買収に続く独立性は、CoinGeckoの決定的な競争優位性となりました。「逆のことが起こり、ユーザーはCoinGeckoに目を向けました」とOngは述べました。「これは、CoinGeckoが常に数字を提供する際に中立的かつ独立した立場を維持してきたためです。」この中立性は、偏りのないデータソースを必要とするフィンテックアプリケーションにとって極めて重要です。Robinhood、Revolut、PayPalは、Coinbaseのような競合他社や特定のトークンに既得権益を持つ取引所のデータに依存することはできません。CoinGeckoの1,000以上の取引所における18,000以上の暗号資産の包括的なカバレッジと、GeckoTerminalを通じて1,700の分散型取引所で追跡される1,700万のトークンは、フィンテックプラットフォームに製品開発に必要な完全な市場の可視性を提供します。

Chainlinkとのパートナーシップは、CoinGeckoのインフラとしての役割を象徴しています。Chainlinkの分散型オラクルネットワークに暗号資産市場データ（価格、取引量、時価総額）を提供することで、CoinGeckoはスマートコントラクト開発者がDeFiアプリケーション向けの信頼性の高い価格設定にアクセスできるようにします。「CoinGeckoの暗号資産市場データは、分散型アプリケーションを開発する際にスマートコントラクト開発者によって簡単に呼び出せるようになりました」と両社は発表しました。「このデータは、ビットコイン、イーサリアム、およびCoinGeckoで現在追跡されている5,700以上のコインで利用可能です。」この統合は、複数のデータソースを評価することで単一障害点を排除し、数十億ドルのロックされた価値を処理するDeFiプロトコルにとって不可欠なオラクルの整合性を維持します。

Ongの市場に関する洞察は、四半期レポート、2025年10月のToken 2049シンガポールでの基調講演「Up Next: 1 Billion Tokens, $50 Trillion Market Cap」を含む会議発表、および長年続くCoinGecko Podcastを通じて共有され、フィンテック企業に戦略的計画のための貴重な情報を提供しています。彼のゲームが暗号資産採用の「ダークホース」になるという予測（「過去数年間で数億ドルがWeb3ゲームを構築するためにゲームスタジオに投入されました。必要なのは、たった1つのゲームが大ヒットすることだけで、突然数百万人の新しいユーザーが暗号資産を使用するようになります」）は、トークンローンチ、DEX活動、および暗号資産エコシステム全体でのユーザー行動パターンを監視することでCoinGeckoがアクセスできるデータ駆動型の洞察を反映しています。

2025年8月にCOOからCEOへのリーダーシップ移行（共同創設者のTM Leeは長期的な製品ビジョンとR&Dに焦点を当てる社長に就任）は、CoinGeckoが機関投資家向けのデータプロバイダーへと成熟したことを示しています。AIを運用に組み込み、「リアルタイムで高精度の暗号資産データ」を提供することを任務とするCedric ChanのCTO任命は、エンタープライズ顧客にサービスを提供するために必要なインフラ投資を実証しています。Ongはこの進化を次のように述べました。「TMと私は、分散型未来を強化するという共通のビジョンを持ってCoinGeckoを立ち上げました。これらの価値観は、今後も私たちを導き続けるでしょう。」暗号資産を統合するフィンテックプラットフォームにとって、CoinGeckoの包括的で中立的かつ信頼性の高いデータサービスは、不可欠なインフラであり、他のすべてが機能することを可能にするデジタル資産のブルームバーグターミナルです。

技術インフラがシームレスなユーザー体験を可能にする​

暗号資産が個別の機能から統合されたインフラへと変貌するには、カストディ、セキュリティ、相互運用性、ユーザー体験に関する複雑な技術的課題を解決する必要がありました。これらのフィンテックプラットフォームは、主流の暗号資産採用を可能にする技術的なレールを構築するために数十億ドルを投資し、そのアーキテクチャの決定は戦略的優先事項を明らかにしています。

2024年11月時点で380億ドルの暗号資産を保有するRobinhoodのカストディインフラは、資金の大部分に業界標準のコールドストレージ、サードパーティのセキュリティ監査、マルチシグネチャプロトコルを採用しています。同プラットフォームのニューヨーク州金融サービス局によるライセンス取得とFinCENへのマネーサービス事業としての登録は、規制グレードのセキュリティを実証しています。しかし、ユーザー体験はこの複雑さを完全に抽象化しており、顧客は残高を確認し、数秒以内に取引を実行するだけです。Johann Kerbratはこの原則を強調しました。「私たちをユニークにしているのは、私たちのUXとUIが非常に革新的であることだと思います。すべての競合他社と比較して、これはおそらく最高のUIの1つです。それが私たちが構築するすべての製品にもたらしたいものです。クラス最高の価格設定か、クラス最高のUI UXのいずれかです。」

2024年5月にローンチされた暗号資産取引APIは、消費者向けアプリケーションを超えたRobinhoodのインフラへの野心を示しています。リアルタイムの市場データアクセス、プログラムによるポートフォリオ管理、自動取引戦略、24時間365日の暗号資産市場アクセスを提供するこのAPIは、開発者がRobinhoodのインフラ上に洗練されたアプリケーションを構築することを可能にします。30以上のテクニカル指標、先物取引、高度な注文タイプを特徴とするRobinhood Legendデスクトッププラットフォームと組み合わせることで、同社は単なる個人投資家向けの初心者向けではなく、暗号資産のパワーユーザー向けのインフラプロバイダーとして位置付けられました。Bitstamp買収後のスマートオーダールーティングの統合は、複数の流動性会場にわたる機関投資家グレードの執行を提供します。

PayPalの技術的アプローチは、ブロックチェーンのイデオロギーよりもシームレスなマーチャント統合を優先しています。2025年7月に発表されたPay with Cryptoソリューションはこの哲学を象徴しています。顧客はチェックアウト時に暗号資産ウォレットを接続し、PayPalは中央集権型または分散型取引所で暗号資産を販売し、収益をPYUSDに変換し、その後PYUSDをUSDに変換してマーチャントに預金します。これらすべては、おなじみのPayPalのチェックアウトフローの背後で透過的に行われます。マーチャントは変動性の高い暗号資産ではなくドルを受け取るため、マーチャント採用の主要な障壁が排除されると同時に、PayPalは6億5,000万人のグローバルな暗号資産ユーザーという3兆ドル以上の潜在市場で取引手数料を獲得できます。May Zabanehはこの戦略的洞察を次のように捉えました。「決済に関するほとんどすべての場合と同様に、消費者と買い物客は、どのように支払いたいかを選択できるべきです。」

Revolutのマルチブロックチェーン戦略（DeFiアクセスにはEthereum、低コスト高速取引にはSolana、クロスボーダー決済にはStellar）は、単一チェーンの最大主義ではなく、特定のブロックチェーンをユースケースに合わせる洗練されたインフラアーキテクチャを示しています。Ethereum、Cardano、Polkadot、Solana、Polygon、Tezosをサポートするステーキングインフラと、特定のトークンに対する自動ステーキングは、ユーザーからブロックチェーンの複雑さを抽象化するために必要な深い統合を反映しています。RevolutのヨーロッパにおけるSolana保有の3分の2以上がステーキングされており、ユーザーは技術的な知識を必要とするオプション機能ではなく、デフォルト機能として利回り生成をますます期待していることを示唆しています。

KalshiとZero Hashとのパートナーシップは、すべての暗号資産預金処理（ビットコイン、Solana、USDC、XRP、その他の暗号資産をCFTCコンプライアンスを維持しながら即座にUSDに変換）において、インフラプロバイダーがいかに規制対象企業が自ら暗号資産カストディアンになることなく暗号資産レールにアクセスできるようにするかを示しています。このプラットフォームは、従来の銀行の低い制限と比較して50万ドルの暗号資産預金制限をサポートし、連邦規制の監視を維持しながらパワーユーザーに利点を提供します。John Wangの「純粋に付加的な」オンチェーンイニシアチブ（イベントデータをリアルタイムでブロックチェーンにプッシュすること、将来のKalshiポジションのトークン化、パーミッションレスな証拠金取引）のビジョンは、インフラの進化が既存ユーザー向けのコアな規制された取引所体験を維持しながら、機能を拡大し続けることを示唆しています。

競争環境が協調的なインフラを明らかにする​

これらのプラットフォーム間の見かけ上の競争は、エコシステム全体に利益をもたらす共有インフラにおける根底にある協力を覆い隠しています。KalshiとRobinhoodのパートナーシップ、RevolutとMetaMaskおよびPyth Networkの統合、PayPalとCoinbaseの無料PYUSD購入における協力、CoinGeckoのChainlinkオラクルへのデータ提供は、競争上のポジショニングとインフラの相互依存がいかに共存しているかを示しています。

ステーブルコインの状況はこのダイナミクスを例示しています。PayPalのPYUSDはTetherのUSDTやCircleのUSDCと市場シェアを競合していますが、これら3つのプロトコルはすべて同じインフラを必要とします。決済のためのブロックチェーンネットワーク、流動性のための暗号資産取引所、オンランプ/オフランプのための法定通貨銀行パートナー、コンプライアンスのための規制ライセンスです。RobinhoodがUSDGステーブルコインのGlobal Dollar Networkへの参加を発表したとき、それはPayPalのステーブルコイン戦略を同時に検証し、競争圧力を生み出しました。Bloombergが2024年9月に報じたRobinhoodとRevolutの両社が独自のステーブルコイン発行を検討しているという事実は、ステーブルコインの発行がフィンテックプラットフォームにとって不可欠なインフラであり、単なる製品の多様化ではないという業界のコンセンサスを示唆しています。

ブロックチェーンネットワークのパートナーシップは戦略的連携を明らかにしています。KalshiのKalshiEco HubはSolanaとBase（Coinbaseのレイヤー2）の両方をサポートし、Robinhoodのレイヤー2はArbitrum技術を基盤とし、PayPalのPYUSDはEthereum、Solana、Stellar、Arbitrumに展開され、RevolutはEthereum、Solanaを統合し、Stellarへの拡大を準備しています。これらのプラットフォームは、互換性のないネットワークに分散するのではなく、同じ少数の高性能ブロックチェーンに収束し、すべての参加者に利益をもたらすネットワーク効果を生み出しています。Hyperliquidが8番目に大きなパーペチュアル取引所へと台頭したことに続くBobby Ongの「ついにDEXがCEXに挑戦している」という観察は、分散型インフラがいかに機関投資家レベルの品質に成熟し、中央集権型仲介業者の優位性を低下させているかを反映しています。

規制擁護も同様のダイナミクスを示しています。これらの企業は市場シェアを競合していますが、イノベーションを可能にする明確なフレームワークという共通の利益を共有しています。Johann Kerbratの「11月にどちらの側が勝っても、私たちが機能できるようにすることが私の目標です」という発言は、業界全体の現実主義を反映しています。企業は特定の規制結果よりも、実用的な規制を必要としています。ステーブルコイン向けのGENIUS法の可決、トランプ政権による戦略的ビットコイン準備金の設立、SECによるPYUSD調査の措置なしでの終了はすべて、個々の企業のロビー活動ではなく、長年の業界全体の擁護活動の結果です。May Zabanehが繰り返し強調した「何らかの明確さ、何らかの基準、すべきこととすべきでないことのアイデア、そしてそれを取り巻く構造が必要である」という発言は、競争上のポジショニングに優先する共通の優先事項を明確に示しています。

ユーザーの採用が主流の暗号資産の実際のユースケースを明らかにする​

Robinhood、Revolut、PayPal、Venmo、CoinGeckoのプラットフォームの合計ユーザーベース（7億以上のアカウント）は、主流のユーザーが実際に暗号資産をどのように利用しているかについて実証的な洞察を提供し、暗号資産ネイティブな仮定とは異なるパターンを明らかにしています。

PayPalとVenmoのデータによると、暗号資産を購入したユーザーの74%が12ヶ月以上保有を続けており、活発な取引よりも安定性を求める行動を示唆しています。50%以上のユーザーが、分散化や自己管理ではなく、「安全性、セキュリティ、使いやすさ」を理由にVenmoを選択しており、これは暗号資産ネイティブな優先順位とは逆です。May Zabanehの「顧客は支払い方法の選択肢を求めている」という洞察は、DeFiのイールドファーミングではなく、決済機能に現れています。Venmoクレジットカードの自動「Cash Back to Crypto」機能は、フィンテックプラットフォームがいかに暗号資産を既存の行動パターンにうまく統合し、ユーザーに新しい行動パターンを採用することを要求しないかを示しています。

Robinhoodの観察によると、ユーザーは「自分の株式の1つからコインの1つに取引を始め、ゆっくりと暗号資産の世界に入っていく」傾向があり、「資産を保有するだけでなく、ウォレットを使って実際に送金し、Web3に深く関与していく」という進展が見られます。これは、プラットフォームへの慣れが暗号資産の実験に先行し、最終的に一部のユーザーを自己管理とWeb3への関与に導くというオンボーディングの経路を明らかにしています。Johann Kerbratがこの進展を強調していることは、ユーザーが暗号資産ファーストのアプリケーションを採用することを期待するのではなく、暗号資産を信頼できるマルチアセットプラットフォームに統合するという戦略を裏付けています。

Revolutの「Learn & Earn」プログラムは、毎月数十万人が参加し、300万人のユーザーをオンボーディングしており、金銭的インセンティブと組み合わせることで教育が採用を大幅に促進することを示しています。英国で2023年9月に規制変更により「Learn & Earn」報酬が禁止されたことは、教育単独では報酬と組み合わせた場合よりも効果が低いことを示す自然な実験を提供しています。Mazen ElJundiが「国境を越えた決済は、暗号資産にとって最も有望なユースケースの1つです」と強調していることは、クロスボーダー決済と送金がNFTやDeFiプロトコルではなく、実際のキラーアプリであることを示す利用パターンを反映しています。

Kalshiのユーザー層が「オプション取引者などの上級個人投資家」に偏っており、直接的なイベントへのエクスポージャーを求めていることは、予測市場が初心者ではなく洗練された暗号資産ユーザーを引き付けていることを示しています。2025年初頭の月間取引量1,300万ドルから、2025年9月には1日あたり2億6,000万ドルの記録的な取引量に爆発的に成長したこと（特にNFLなどのスポーツベッティングが牽引）は、暗号資産インフラがいかに明確なユーザーの要求に応える金融商品の規模拡大を可能にするかを示しています。John Wangが「暗号資産コミュニティはパワーユーザーの定義であり、新しい金融市場とフロンティア技術に生きる人々である」と特徴付けていることは、KalshiのターゲットオーディエンスがPayPalの一般消費者とは異なることを認識しており、暗号資産採用曲線の異なるセグメントに異なるプラットフォームがサービスを提供していることを示しています。

Bobby Ongのミームコインの行動に関する分析は、対照的な洞察を提供しています。「長期的には、ミームコインは極端なべき乗則に従い、99.99%が失敗するでしょう。」彼の「$TRUMPと$MELANIAのローンチは、他のすべての暗号資産から流動性と注目を吸い上げたため、ミームコインの頂点を示した」という観察は、投機的な熱狂がいかに生産的な採用を妨げるかを明らかにしています。しかし、ミームコイン取引はこれらのプラットフォーム全体でかなりの取引量を占めており、ユーザーの行動がインフラ構築者が認めたがるよりも投機的であることを示唆しています。実用性とステーブルコインを強調するプラットフォーム戦略と、かなりのミームコイン取引を含むユーザー行動との間の乖離は、暗号資産の成熟における継続的な緊張を反映しています。

Web3統合の課題が哲学的な相違を明らかにする​

これらのプラットフォームがWeb3統合（分散型アプリケーション、DeFiプロトコル、NFTマーケットプレイス、ブロックチェーンベースのサービスとのユーザーのインタラクションを可能にすること）に対して取るアプローチは、暗号資産サービスを提供するという表面的な類似性にもかかわらず、根本的な哲学的な相違を明らかにしています。

Robinhoodの自己管理型ウォレットは、「100カ国以上で数十万回」ダウンロードされ、Ethereum、Bitcoin、Solana、Dogecoin、Arbitrum、Polygon、Optimism、Baseネットワークをサポートし、クロスチェーンおよびガスレススワップを提供しており、Web3インフラを全面的に受け入れていることを示しています。2023年4月に発表されたRobinhood Connectを通じたMetaMaskとのパートナーシップは、Robinhoodを閉鎖的なエコシステムではなく、より広範なWeb3エコシステムへのオンランプとして位置付けています。Johann Kerbratがブロックチェーン技術が「EUでRobinhood全体をゼロから再構築する」と述べていることは、Web3を隣接する機能ではなく、根本的なアーキテクチャとして見ていることを示唆しています。

PayPalのアプローチは、外部のWeb3アプリケーションとの相互運用性よりも、PayPalのエコシステム内での実用性を重視しています。PYUSDはEthereum上で標準的なERC-20トークンとして、Solana上でSPLトークンとして機能し、クロスチェーン機能を維持していますが、PayPalの主要なユースケース（PayPal/Venmo内での即時決済、PayPalを受け入れるマーチャントでの決済、PayPalがサポートする他の暗号資産への変換）は、活動を主にPayPalの管理下に置いています。Revolut RampとMetaMaskとのパートナーシップは、自己管理型ウォレットへの直接購入を提供することで、より真のWeb3統合を代表しており、Revolutをオープンエコシステム向けのインフラプロバイダーとして位置付けています。Mazen ElJundiの「Revolut Xと最近のMetaMaskとのパートナーシップは、Web3の世界における当社の製品提供をさらに強化します」という発言は、統合を戦略的優先事項として捉えています。

カストディモデルの違いは、哲学的な相違を明確にしています。「Robinhoodで暗号資産を購入すると、Robinhoodはあなたが暗号資産の法的所有者であると信じている」が、Robinhoodがカストディを維持するというRobinhoodのアーキテクチャは、Web3の自己管理の精神との間に緊張を生み出しています。PayPalのカストディモデルでは、ユーザーはほとんどの暗号資産を外部ウォレットに引き出すことができません（特定のトークンを除く）。これは、ユーザーの主権よりもプラットフォームのロックインを優先しています。Revolutのモデルは、30以上のトークンを外部ウォレットに引き出すことを可能にしつつ、プラットフォームで保有されている暗号資産のステーキングやその他のサービスを維持しており、これは中間的な立場を代表しています。主権は利用可能ですが、必須ではありません。

CoinGeckoの役割は、直接参加することなくWeb3を可能にするインフラを強調しています。DeFiプロトコル、DEX、トークンローンチに関する包括的なデータを提供することで（GeckoTerminalで1,700万のトークンを追跡する一方、メインプラットフォームでは18,000のより確立された暗号資産を追跡）、CoinGeckoは競合製品を構築することなくWeb3開発者とユーザーにサービスを提供しています。Bobby Ongの「トークン化できるものはすべてトークン化されるだろう」という哲学は、CoinGeckoが中立的なデータプロバイダーとしての役割に焦点を当てながら、Web3の広範なビジョンを受け入れています。

NFT統合も同様に、コミットメントレベルのばらつきを明らかにしています。Robinhoodは、基本的な保有機能を超えてNFT機能をほとんど回避し、代わりに従来の証券のトークン化に焦点を当てています。PayPalはNFTを強調していません。Revolutは2023年6月にCoinGeckoからNFTデータを統合し、30以上のマーケットプレイスで2,000以上のコレクションを追跡していますが、NFTはRevolutのコア提供物にとって周辺的なものです。この選択的なWeb3統合は、プラットフォームが明確な実用性のあるコンポーネント（イールドのためのDeFi、決済のためのステーブルコイン、証券のためのトークン化）を優先し、明白なユーザー需要のない投機的なカテゴリを避けていることを示唆しています。

将来の軌道は再定義された組み込み型金融を指し示す​

これらのリーダーが明確にした戦略的ロードマップは、今後3〜5年間における金融サービスにおける暗号資産の役割に関する収束するビジョンを明らかにしています。そこでは、ブロックチェーンインフラが明示的な製品カテゴリではなく、目に見えない基盤となります。

Johann Kerbratの長期的なビジョン（「私たちは暗号資産企業と非暗号資産企業の区別を実際には見ていません。時間が経てば、基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるでしょう」）は、暗号資産インフラの遍在が暗号資産カテゴリ自体を排除する終着点を明確に示しています。Robinhoodの株式トークン化イニシアチブは、「将来的に米国株式だけでなく、あらゆる金融商品」をトークン化し、数日かかる決済を即時ブローカー転送に置き換えることを計画しており、このビジョンを具体化したものです。コンプライアンス対応インフラのためにArbitrum技術を基盤とするレイヤー2ブロックチェーン開発は、これらの機能が2026年から2027年の間に実稼働に達することを示唆しています。

PayPalのマーチャント戦略は、2,000万のビジネス顧客をPYUSD統合のターゲットとし、米国マーチャントを超えてグローバル展開することで、同社を大規模な暗号資産決済インフラとして位置付けています。May Zabanehが強調する「決済ファイナンス」またはPayFi（ステーブルコインインフラを使用して、売掛金が遅延している中小企業に運転資金を提供すること）は、ブロックチェーンレールがいかに従来のインフラでは非現実的だった金融商品を可能にするかを示しています。CEOのAlex ChrissがPayPal Worldを「世界最大のデジタルウォレットを接続することで、世界中で資金がどのように移動するかを根本的に再考する」と特徴付けていることは、以前はサイロ化されていた決済ネットワーク間の相互運用性が暗号資産標準を通じて達成可能になることを示唆しています。

Revolutの暗号資産デリバティブへの計画的な拡大（2025年6月時点で暗号資産デリバティブのゼネラルマネージャーを積極的に採用中）、PYUSDやUSDCと競合するステーブルコインの発行、規制の明確化後の米国市場での暗号資産サービス再開は、包括的な暗号資産バンキングに向けた複数年ロードマップを示唆しています。Mazen ElJundiがTradFiとDeFiの融合を通じて「金融を近代化する」と述べ、RevolutがPyth Networkを通じてDeFiプロトコルに信頼性の高い市場データを提供しつつ、規制された銀行業務を維持していることは、ネオバンクが果たす橋渡し役を示しています。米国での事業拡大に3〜5年間で5億ドルを投資することは、戦略的野心に見合う資本コミットメントを示しています。

John Wangが明確にしたKalshiの12ヶ月ロードマップ（「すべての主要な暗号資産アプリと取引所」との統合、Kalshiポジションのトークン化、パーミッションレスな証拠金取引、サードパーティのフロントエンドエコシステム）は、予測市場をスタンドアロンアプリケーションではなく、構成可能な金融プリミティブとして位置付けています。Wangの「この10年間のあらゆる世代のフィンテック企業は暗号資産によって動かされるだろう」というビジョンは、ミレニアル世代/Z世代のリーダーシップがブロックチェーンインフラを代替ではなくデフォルトと見なしていることを反映しています。洗練されたデータダッシュボード、AIエージェント、裁定取引ツールへの助成金を含むプラットフォームの開発者中心の戦略は、Kalshiが単なる消費者向け取引所ではなく、予測市場アプリケーションのデータオラクルおよび決済レイヤーとして機能することを示唆しています。

Bobby OngのToken 2049でのプレゼンテーション「Up Next: 1 Billion Tokens, $50 Trillion Market Cap」は、CoinGeckoが今後数年間でトークンの爆発的な普及と市場価値の成長を予測していることを示しています。彼の「現在の市場サイクルは、企業間の暗号資産蓄積における激しい競争によって特徴付けられるが、次のサイクルは国家の関与にエスカレートする可能性がある」という予測は、トランプ政権による戦略的ビットコイン準備金の設立に続き、機関投資家や国家による採用が次の段階を牽引することを示唆しています。Ongが戦略的実行に焦点を当てるCEOに昇進し、共同創設者のTM Leeが長期的な製品ビジョンとR&Dを追求するというリーダーシップ移行は、CoinGeckoが今日の市場よりも指数関数的に大きな市場のためのインフラを準備していることを示唆しています。

成功の測定：暗号資産とフィンテック統合における重要な指標​

これらのプラットフォームが公開した財務実績と運用指標は、どの戦略が暗号資産統合を成功裏に収益化しているか、そしてどの戦略が将来の収益を待つ主に戦略的投資にとどまっているかを明らかにしています。

Robinhoodの2024年第4四半期の暗号資産収益3億5,800万ドルは、総純収益（合計10億1,000万ドル）の35%を占め、前年比700%増を記録し、暗号資産が実験的な機能ではなく、重要な収益ドライバーであることを示しています。しかし、2025年第1四半期の暗号資産収益の大幅な減少に続き、2025年第2四半期には1億6,000万ドルに回復したものの（それでも前年比98%増）、暗号資産市場のボラティリティに対する脆弱性を示しています。CEOのVlad Tenevは、暗号資産への依存から多角化する必要性を認め、Gold会員数の増加（350万人の記録）、IRAマッチング、クレジットカード、アドバイザリーサービスへとつながりました。同社の2024年の調整後EBITDAは14億3,000万ドル（前年比167%増）であり、収益性の高い事業運営は、多様な収益源と組み合わせることで暗号資産統合が財政的に持続可能であることを示しています。

Revolutの2024年の暗号資産関連の富裕層向け収益6億4,700万ドル（前年比298%増）は、総収益40億ドルのかなりの部分を占め、同様の重要性を示しています。しかし、税引前利益14億ドル（前年比149%増）への暗号資産の貢献は、暗号資産が不採算事業を維持するのではなく、収益性の高いコアビジネスの成長ドライバーとして機能していることを示しています。5,250万人のグローバルユーザー（前年比38%増）と380億ドルの顧客残高（前年比66%増）は、暗号資産統合が直接的な暗号資産収益を超えて、ユーザー獲得とエンゲージメント指標をサポートしていることを明らかにしています。3年間のプロセスを経て2024年7月に英国の銀行ライセンスを取得したことは、Revolutの統合された暗号資産バンキングモデルに対する規制当局の受け入れを示しています。

PayPalのPYUSDの時価総額は、2024年8月に10億1,200万ドルでピークに達した後、2025年を通じて7億ドルから8億9,400万ドルの間で変動しており、総ステーブルコイン市場2,292億ドルの1%未満ですが、資産蓄積ではなく決済インフラ戦略のための戦略的ポジショニングを提供しています。月間41億ドルの送金量（前月比23.84%増）は、その有用性の高まりを示していますが、51,942人の保有者は、採用がまだ初期段階であることを示唆しています。2025年4月にAnchorage Digitalとのパートナーシップを通じて導入された4%の年間報酬は、預金口座を直接競合し、PYUSDを利回りをもたらす現金代替として位置付けています。PayPalの4億3,200万人のアクティブユーザーと2024年第2四半期の総決済量4,170億ドル（前年比11%増）は、暗号資産を既存の巨大なビジネスにおける戦略的イニシアチブとして位置付け、存在を揺るがす変革ではないことを示しています。

Kalshiの劇的な軌道（2025年初頭の月間取引量1,300万ドルから、2025年9月には1日あたり2億6,000万ドルの記録、市場シェアは3.3%からPolymarketを追い抜いて66%に成長、2025年6月のシリーズCで20億ドルの評価額）は、予測市場が爆発的な成長を伴うプロダクトマーケットフィットを達成したことを示しています。同プラットフォームの2024年の収益成長率1,220%と総取引量19億7,000万ドル（2023年の1億8,300万ドルから増加）は、ビジネスモデルを裏付けています。しかし、選挙サイクルやスポーツのピークシーズンを超えた持続可能性はまだ証明されていません。2025年8月には取引量が減少しましたが、9月にはNFLに牽引されて再上昇しました。預金の10%が暗号資産で行われていることは、暗号資産インフラが重要ではあるものの、ユーザーベースにとって支配的ではなく、従来の決済レールが依然として主要であることを示唆しています。

CoinGeckoの年間6,770億件のAPIリクエストと、Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscanなどのエンタープライズ顧客は、消費者向けアプリケーションからインフラプロバイダーへの成功した移行を示しています。シリーズBを含む同社の資金調達履歴と継続的な非公開所有権は、四半期ごとの収益圧力なしにインフラ投資を可能にする収益性または強力なユニットエコノミクスを示唆しています。Bobby Ongが「戦略的洞察力と運用上の卓越性」を任務とするCEOに昇進したことは、創業者主導のスタートアップから制度化された企業への成熟を示しています。

評決：暗号資産は目的地ではなくインフラとなる​

アプリから資産への変革は、根本的に暗号資産が伝統的な金融に取って代わるのではなく、金融インフラに吸収されることを意味します。これらの5社は、合計で7億人以上のユーザーにサービスを提供し、年間数千億ドル規模の暗号資産取引を処理することで、主流の暗号資産採用は、ユーザーが暗号資産ネイティブなプラットフォームを採用するのではなく、使い慣れたプラットフォームが暗号資産機能を追加することによって起こることを検証しました。

Johann Kerbratの「基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるだろう」という観察は先見の明がありました。2025年後半までに、フィンテック企業と暗号資産企業の区別は実質的なものではなく、意味論的なものになりました。Robinhoodが株式をトークン化し、PayPalがステーブルコイン変換を通じてマーチャント決済を決済し、RevolutがDeFiプロトコルに価格データを提供し、Kalshiがイベントデータをオンチェーンにプッシュし、CoinGeckoがスマートコントラクトにオラクルサービスを提供することはすべて、伝統的な金融製品を可能にする暗号資産インフラであり、暗号資産製品が伝統的な金融に取って代わるものではありません。

ステーブルコインの収束はこの変革を例示しています。McKinseyが2025年の2,500億ドルから2028年までに2兆ドルのステーブルコイン流通を予測したように、ユースケースは明確になりました。それは、価値の保存手段ではなく、決済レールとしてのステーブルコインです。即時決済、24時間365日の利用可能性、プログラマビリティ、低コストといったブロックチェーンの利点はインフラにとって重要であり、法定通貨建ては主流の受け入れ可能性を維持します。May Zabanehがステーブルコインを「ブロックチェーンの力と法定通貨の安定性を組み合わせる」ことで暗号資産の「キラーアプリ」と表現したことは、主流の採用には主流の通貨建てが必要であるという洞察を捉えています。

2024年から2025年にかけてのMiCA、GENIUS法、Kalshiの連邦裁判所での勝利による規制のブレークスルーは、すべてのリーダーが主流の採用の前提条件として特定した明確さをもたらしました。May Zabanehの「何らかの明確さ、何らかの基準、すべきこととすべきでないことのアイデア、そしてそれを取り巻く構造が必要である」という発言は、規制の確実性が規制の有利さよりも重要であるという普遍的な感情を反映していました。コンプライアンス優先の戦略に投資した企業（PayPalの完全なBitLicense、RobinhoodのSECとの16回の会合、KalshiのCFTC訴訟、Revolutの英国銀行ライセンス）は、明確さが到来したときに利益を得る態勢を整えました。

しかし、重大な課題は依然として残っています。Robinhoodの第4四半期収益の35%が暗号資産に依存し、その後の第1四半期の減少はボラティリティリスクを示しています。Revolutの350万ユーロのAML罰金は、継続的なコンプライアンス課題を浮き彫りにしています。PayPalのPYUSDがステーブルコイン市場シェアの1%未満しか獲得していないことは、暗号資産市場における既存企業の優位性を示しています。Kalshiの選挙サイクルを超えた持続可能性はまだ証明されていません。CoinGeckoの、より資金力のある取引所所有のデータプロバイダーとの競争という課題は続いています。7億のアカウントから主流の遍在へと至る道は、継続的な実行、規制のナビゲーション、そして技術革新を必要とします。

成功の最終的な尺度は、暗号資産の収益率やトークン価格ではなく、暗号資産の不可視性となるでしょう。ユーザーがステーブルコインがそれらを動かしていることを知らずに貯蓄口座で利回りを得たり、ブロックチェーンレールを認識せずに国際送金を行ったり、スマートコントラクトを理解せずに予測市場を取引したり、カストディアーキテクチャを把握せずに資産をトークン化したりするようになる時です。John Wangの予測市場を「暗号資産のトロイの木馬」とするビジョン、Mazen ElJundiの「Web2とWeb3の間の架け橋」、そしてBobby Ongの「トークン化できるものはすべてトークン化されるだろう」という哲学はすべて、同じ終着点を指し示しています。それは、暗号資産インフラが金融サービスにシームレスに統合され、「暗号資産」を個別のカテゴリとして議論することが時代遅れになる未来です。これら5人のリーダーは、収束する戦略の並行実行を通じて、その未来を構築しています。1つのAPIリクエスト、1つの取引、1人のユーザーずつ。​

ボー・ハインズとコディ・カーボンの両氏は、ステーブルコイン法案、規制の明確化、そして世界中でドルの優位性を拡大する戦略的ポジショニングを通じて、米国が暗号資産懐疑論者からグローバルリーダーへと変貌する道を築いています。 ハインズ氏はホワイトハウスの政策形成後、民間部門で実行し、カーボン氏はデジタル商工会議所を通じて議会での擁護活動を指揮するという、彼らの補完的なビジョンは、米国の意図的な政策フレームワークがいかに国際的な暗号資産採用のテンプレートとなるかを示しています。両氏がその形成に貢献した2025年7月のGENIUS法の可決は、国内規制にとどまらず、ドルに裏付けられたステーブルコインが、現在デジタルドルにアクセスできない何十億もの人々に届くグローバルな決済インフラとなることを確実にするための戦略的な動きを意味します。

この政策革命が重要なのは、10年間にわたる規制の膠着状態を解消するからです。2021年から2024年にかけて、米国の不明確な規制はイノベーションをシンガポール、ドバイ、ヨーロッパへと国外に追いやっていました。しかし今、包括的なフレームワークが整備されたことで、米国は機関投資家の資金が展開される準備が整ったまさにこの瞬間にリーダーシップを取り戻しています。数年前にはごくわずかだった機関投資家の暗号資産への配分計画は、現在71%に増加しています。その背景には、2025年1月のトランプ大統領による暗号資産を国家の優先事項とする大統領令、ハインズ氏が事務局長を務めたデビッド・サックス氏のホワイトハウス暗号資産評議会の設立、そしてステーブルコイン法案の68対30での上院可決を実現したデジタル商工会議所の超党派の議会戦略があります。

より広範な意味合いとして、これは単なる米国の政策改革ではなく、地政学的な戦略です。米国は、政府発行のCBDCを明確に禁止しつつ、民間のドルに裏付けられたステーブルコインを可能にする明確なルールを確立することで、デジタルドルを中国のデジタル人民元やヨーロッパが計画するデジタルユーロの代替として位置づけています。ハインズ氏とカーボン氏の両氏は、他の国々が米国の規制フレームワークをグローバルスタンダードとして採用し、アメリカの金融覇権を維持しながら世界的な暗号資産採用を加速させると予測しています。

暗号資産のアメリカン・モーメントを築く二人の立役者​

わずか30歳のボー・ハインズ氏は、現在暗号資産リーダーシップを定義する「政治から民間部門へのパイプライン」を体現しています。トランプ大統領の支持を得ながらも議会選挙で2度落選した後、彼は法学位と初期の暗号資産への接触（2014年のBitPay主催ボウルゲームで初めてビットコインについて知る）を活かし、ホワイトハウスで重要な役割を担いました。2025年1月から8月まで大統領デジタル資産顧問評議会の事務局長として、彼はSEC、CFTC、財務省、商務省、銀行規制当局との週次会議を調整し、7ヶ月間で約200回のステークホルダー会議を開催しました。彼の手腕はGENIUS法全体に及んでおり、彼はこれを「アメリカの経済状態を革命するパズルの最初のピース」と呼んでいます。

2025年8月に辞任して数日以内に、ハインズ氏は「50件以上の求人」を受け、その後テザーの戦略アドバイザーに就任し、2025年9月にはテザーUSAのCEOに就任しました。これにより、彼はGENIUS法の基準を満たすように設計された、米国初の連邦準拠ステーブルコインであるUSATを立ち上げる立場となりました。彼の政治的資本、すなわちトランプ大統領との直接的なつながり、規制に関する専門知識、そして政策立案の経験は、テザーが米国の市場でサークルの確立されたUSDCの優位性と競合しながら、新しい規制環境を乗り切る上で彼を独自に価値ある存在にしています。

コディ・カーボン氏は異なるタイプの人物です。彼は、この瞬間のために何年も準備を重ねてきた忍耐強い組織構築者です。シラキュース大学で法学博士号と公共行政学修士号を取得し、デジタル商工会議所に入社する前にEYの公共政策オフィスで6年間勤務した彼は、立法および金融サービスの専門知識を暗号資産擁護活動にもたらしました。2025年4月、彼は最高政策責任者からCEOに昇進し、守りの姿勢から積極的な政策策定へと戦略的な転換を図りました。彼のリーダーシップの下、マイナー、取引所、銀行、フォーチュン500企業を含む200以上の会員を擁する国内初にして最大のブロックチェーン業界団体であるデジタル商工会議所は、2025年3月に包括的な米国ブロックチェーンロードマップを発表しました。

カーボン氏のアプローチは、対立よりも超党派の合意形成を重視しています。彼はステーブルコイン法案に対する民主党の反対意見を軽視し、ギルブランド上院議員らの支持を強調し、プロセス全体を通じて両党との直接的な関与を維持しました。この実用主義が不可欠であることが証明されました。GENIUS法は上院で68対30の支持を得て可決され、必要な単純多数をはるかに上回りました。彼の目標は、開発を阻害しない「明確で常識的なルール」を通じて「米国がブロックチェーンイノベーションをリードする」ことを確実にすることです。

ドルの優位性のためのステーブルコイン基盤​

両幹部は、ステーブルコイン法案がグローバルな暗号資産採用の重要な基盤であると認識していますが、補完的な根拠を明確に述べています。ハインズ氏はこれを国家経済戦略の観点から捉え、「ステーブルコインは今後数十年にわたり米ドルの優位性をもたらす可能性がある」と述べています。ホワイトハウスでの経験から、彼は、30年間ほとんど変わっていない古風な決済レールが、アメリカの競争力を維持するためにブロックチェーンベースの代替手段を必要としていることを学びました。GENIUS法が、米ドル、保険付き銀行預金、または米国債による1対1の裏付けを義務付けていることは、すべてのステーブルコインがドル建て資産への需要を生み出すことを意味します。

カーボン氏は地政学的な側面を強調します。彼の見解では、議会が「海外の国家管理デジタル通貨と競争したいのであれば、唯一の道はGENIUS法を可決し、米国内で民間のステーブルコインを繁栄させること」です。これにより、ドルに裏付けられたステーブルコインは、政府による監視の懸念なしに、CBDCに対するアメリカの答えとして位置づけられます。デジタル商工会議所の擁護活動は、既存のステーブルコインの98%がUSDペッグであり、ステーブルコイン取引の80%以上が米国外で行われていることを強調し、デジタルドルに対する計り知れない世界的な未開拓需要を示しました。

この法案の構造は、イノベーションと監督の間の慎重なバランスを反映しています。連邦政府の監督は100億ドルを超える発行体（サークルのUSDCの720億ドルなどの主要プレーヤーを対象）に適用され、100億ドル未満の小規模発行体は「実質的に類似している」場合、州規制を選択できます。準備資産構成の月次公開開示と経営者による認証は、一部で懸念されていた厳格な銀行のような制約を生み出すことなく、透明性を確保します。両幹部は、これにより他の管轄区域が模倣するであろう米国規制フレームワークに**「先行者利益」**が生まれると指摘しています。

ベッセント財務長官は、ステーブルコイン市場が現在の2,300億ドル超の水準から「今後数年で」1兆ドルを超えると予測しています。ハインズ氏はこの予測を控えめだと考えており、「トークン化が進むにつれて、それよりもはるかに大きくなる可能性がある」と述べています。彼のUSATの立ち上げは、アンカレッジ・デジタルを発行体、キャンター・フィッツジェラルドをカストディアンとして、「米国初の連邦認可ステーブルコイン商品」となることを目指しています。これらのパートナーシップは、規制遵守と政治的資本（キャンターのCEOであるハワード・ルトニックはトランプ政権の商務長官を務める）の両方を活用しています。

カーボン氏は、機関投資家の採用経路を明確に見ています。デジタル商工会議所の調査によると、機関投資家の84%が**利回り生成（73%）、外国為替（69%）、キャッシュマネジメント（68%）**のためにステーブルコインを使用または検討しています。GENIUS法は、これまでこの資金の展開を妨げていた規制の不確実性を取り除きます。彼がCEOに昇進した際、「初めて、デジタル資産の戦略的重要性を認識する政府が誕生した」と述べました。

規制の明確化が機関投資家の資金を解き放つ​

両幹部は、規制の不確実性こそが、技術的な限界ではなく、暗号資産が主流に採用される上での主要な障壁であったと強調しています。ハインズ氏は、バイデン時代は新しいフレームワークの「構築」を開始する前に、敵対的な規制の「解体」を必要としたと説明しています。彼の3段階のホワイトハウス戦略は、「オペレーション・チョークポイント2.0」の執行パターンを逆転させ、コインベースとリップルに対するSECの訴訟を取り下げ、2025年3月に初のホワイトハウス暗号資産サミットを開催することから始まりました。構築段階はGENIUS法と市場構造法案に焦点を当て、実施はブロックチェーンを金融インフラに統合することに重点を置きました。

両氏が強調する具体的な規制変更は、機関投資家が必要としていたものを明らかにしています。2025年1月のSAB 121の撤回（銀行がカストディされたデジタル資産をバランスシートに計上することを義務付けるもの）は極めて重要でした。カーボン氏はこれを「バイデン/ゲンスラー時代からの即座の転換を示す、手っ取り早い成果であり、金融機関が市場に参入することを許可した」と呼びました。これにより、BNYメロン、ステート・ストリート、その他の伝統的なカストディアンが、法外な資本要件なしに暗号資産サービスを提供できるようになりました。その結果、金融機関の43%が暗号資産カストディアンと提携しており、2021年の25%から増加しています。

デジタル商工会議所を通じたカーボン氏の政策擁護活動は、「SECとCFTCの間に明確な管轄権の境界線を作り、発行体が誰が規制当局であるかを明確に計画できるようにする」ことに焦点を当てました。2024年5月に下院で279対136で可決されたFIT21市場構造法案は、3つの資産カテゴリーを確立しています。SECの管轄下にある制限付きデジタル資産、CFTCの監督下にあるデジタルコモディティ、そして許可された決済ステーブルコインです。5段階の分散化テストがコモディティ分類を決定します。GENIUS法の勢いに続き、2025年には上院での可決が期待されています。

ハインズ氏は、この管轄権の明確化を可能にした省庁間プロセスを調整しました。彼の週次ワーキンググループ会議には、SEC、CFTC、財務省、商務省、銀行規制当局が集まり、「全員が同じ楽譜から歌っている」ことを確実にしました。この前例のない調整は、14年ぶりのSEC-CFTC合同円卓会議（2025年10月）とスポット暗号資産取引に関する合同スタッフ声明で最高潮に達し、これまで業界を麻痺させていた規制当局間の縄張り争いを終わらせました。

機関投資家の反応は彼らの仮説を裏付けています。2025年のEYの調査によると、機関投資家の71%がデジタル資産に投資しているか、投資を計画しており、59%が運用資産の5%以上を配分する予定であり、これは83%の増加です。主な要因として挙げられたのは、規制の明確化で57%でした。2024年1月に承認されたスポットビットコインETFは、2025年初頭までに約600億ドルの運用資産を蓄積し、機関投資家の潜在的な需要を示しました。ブラックロック、フィデリティ、ARKなどの主要プレーヤーは現在暗号資産商品を提供しており、以前は暗号資産に懐疑的だったJPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏も、現在ビットコインの購入を許可し、暗号資産担保ローンを検討しています。

戦略的ビットコイン準備金とデジタルゴールドの物語​

両幹部は、トランプ大統領の2025年3月6日の大統領令によって設立された戦略的ビットコイン準備金を強く支持していますが、それぞれ異なる戦略的根拠を強調しています。ハインズ氏は「デジタルゴールド」という枠組みを明確に述べています。「私たちはビットコインをデジタルゴールドと見ています。アメリカ国民のために可能な限り多くを保有したいと考えています。」目標額について尋ねられると、彼は「それは国にどれくらいの金が欲しいかと尋ねるようなものです。可能な限り多くです」と答えました。

彼の予算中立的なアプローチは財政上の懸念に対処しています。ホワイトハウスで検討された創造的なメカニズムには、米国の金保有量を法定の1オンスあたり42.22ドルから現在の市場水準である約3,400ドルに再評価し、ビットコイン購入に利用できる帳簿上の利益を生み出すことが含まれていました。その他の選択肢としては、政府保有のエネルギー資産の収益化、連邦土地でのマイニング事業の実施、および犯罪事件からすでに押収された約198,012 BTCの活用がありました。「納税者に1セントも負担をかけません」とハインズ氏は繰り返し強調しました。議会が新たな支出に消極的であることを知っていたからです。

カーボン氏は、準備金を競争の観点から捉えています。彼は、ビットコインが政府のオークション後に価値を上げたため、時期尚早な売却が米国の納税者に170億ドル以上の損失をもたらしたと指摘しています。これまで、連邦機関全体で押収された暗号資産を管理するための明確な政策は存在しませんでした。この準備金は、将来の機会損失を防ぎながら、米国をビットコインを戦略的準備資産（金、外貨、特別引出権と同様）として扱う最初の主権国家の一つとして位置づける「売却禁止」プロトコルを確立します。

世界的な影響は直接的な保有を超えて広がります。カーボン氏が説明するように、戦略的ビットコイン準備金の確立は、ビットコインが準備資産として検討されるべきであるという強力なシグナルを他の国々に送ります。デジタル商工会議所の米国ブロックチェーンロードマップは、この準備金を立法的に成文化し、将来の政権が政策を容易に覆せないようにするためのBITCOIN法の制定を提唱しています。この永続性は、国際的な中央銀行の蓄積を加速させ、ビットコインをドル自体と並ぶ伝統的な準備資産フレームワークに押し込む可能性があります。

両幹部とも、ドルに裏付けられたステーブルコインの推進とビットコインの蓄積の間に矛盾はないと考えています。ハインズ氏は、それらが異なる機能を果たすと説明しています。ステーブルコインはドルの有用性を拡大する決済レールとして、ビットコインは価値貯蔵準備資産としてです。この補完的な戦略は、**交換媒体の優位性（ステーブルコイン）と準備資産の多様化（ビットコイン）**の両方を通じて米国の金融覇権を強化し、通貨リーダーシップの複数の側面をカバーします。

国際送金の変革​

ハインズ氏は、ステーブルコインが仲介業者を排除し、コストを削減することで、国際送金を革命すると構想しています。彼が「30年間ほとんど変わっていなかった古風な決済レールを更新する」ことに焦点を当てているのは、1970年代から基本的に変わっていないシステムへの不満を反映しています。従来のコルレス銀行ネットワークは、複数の仲介業者、2〜5日の決済時間、送金手数料が5〜7%に達することがあります。ステーブルコインは、24時間365日、ほぼ瞬時の決済をわずかなコストで可能にします。

既存の市場はこの可能性を示しています。テザーのUSDTは月間1兆ドル以上の取引量を処理し、主要なクレジットカード会社を上回る規模であり、世界中で約5億人のユーザーにサービスを提供しています。USDTは、銀行手数料が高く通貨が不安定な新興市場で特に人気があり、貯蓄、決済、事業運営のために「新興市場に住む何億人ものサービスが行き届いていない人々」に利用されています。ラテンアメリカ、サハラ以南アフリカ、東南アジアでのこの現実世界での採用は、ドル建てデジタル決済ツールへの需要を証明しています。

カーボン氏は、GENIUS法への準拠が、これをグレーマーケット活動から正当な金融インフラへと変革することを強調しています。AML/CFTコンプライアンス、準備資産の透明性、および規制監督の要件は、これまで機関投資家や政府の採用を妨げていた「ワイルドウェスト」の懸念に対処します。銀行は現在、規制基準を満たしていることを認識した上で、ステーブルコインを財務業務に統合できます。企業は、コンプライアンスリスクなしに、国際的な給与支払い、ベンダー支払い、サプライチェーンファイナンスにそれらを使用できます。

地政学的な側面は、両幹部の考え方に明確に表れています。ステーブルコイン取引は、世界中のどこで行われようとも、ドルの有用性と準備資産として保有される米国債への需要を強化します。これは、歴史的にドルの影響が及ばなかった人口や地域にアメリカの金融影響力を拡大します。カーボン氏が述べるように、議会が「海外の国家管理デジタル通貨と競争したい」のであれば、民間のドルステーブルコインを可能にすることが不可欠です。代替案である中国のデジタル人民元がドルレール外での人民元建て貿易を促進することは、アメリカの金融覇権に直接的な脅威をもたらします。

市場データは国際送金の物語を裏付けています。サハラ以南アフリカとラテンアメリカでは、小売ステーブルコイン送金が前年比で高い成長を示している一方、北米と西ヨーロッパでは機関投資家規模の送金が支配的です。低所得国はステーブルコインを実際の決済（送金、事業取引）に利用し、先進国市場は金融業務（取引、財務管理、利回り生成）に利用しています。この二分された採用パターンは、ステーブルコインが複数のグローバルなニーズに同時に応えていることを示唆しています。

米国の政策がいかにグローバルなテンプレートとなるか​

両幹部は、国際的な規制が米国のフレームワークを中心に収束すると明確に予測しています。2025年9月のToken 2049シンガポールで、ハインズ氏は「世界の他の規制フレームワークが、我々がやったことに合致し始めるのを見るだろう」と述べました。彼は「米国はステーブルコイン分野の原動力である」と強調し、韓国を含む他の国々に「米国が示した道筋に従う」よう促しました。彼の自信は、包括的な規制における先行者利益に由来しています。GENIUS法は、主要経済国で初めての完全なステーブルコインフレームワークです。

このグローバルな影響力は複数の経路を通じて作用します。GENIUS法第18条には、外国のステーブルコイン発行体が、自国の管轄区域が「実質的に類似した」規制フレームワークを維持している場合、米国市場で事業を行うことを許可する相互主義条項が含まれています。これは、他の国々が自国のステーブルコイン発行体が巨大なアメリカ市場にアクセスできるように、自国の規制を米国の基準に合わせる強力なインセンティブを生み出します。ユーロ圏のMiCA規制は、より規範的で銀行的な性格を持つものの、法的確実性を提供する包括的なフレームワークという点で同様の考え方を表しています。

カーボン氏は、米国の規制の明確さが世界の資本流入を引き付けると見ています。米国はすでに、2024年7月から2025年6月までの期間で、2.3兆ドルの価値を持つ世界の暗号通貨取引活動の26%を占めています。北米は、1,000万ドルを超える取引の45%を占める高価値活動をリードしており、これは規制環境に最も敏感な機関投資家セグメントです。他の管轄区域が不確実または過度に制限的である中で、明確なルールを提供することで、米国は他所に展開される可能性のある資本を獲得します。

管轄区域間の競争力学はこの仮説を裏付けています。2021年から2024年にかけて、米国の不明確な規制は、企業を規制の確実性を求めてシンガポール、UAE、ヨーロッパへと追いやりました。取引所、カストディプロバイダー、ブロックチェーン企業はオフショア事業を設立しました。2025年の政策転換はこの傾向を逆転させています。リップルのCEOであるブラッド・ガーリングハウス氏は、「選挙後6週間で、以前の6ヶ月よりも多くの米国での取引があった」と述べました。バイナンス、コインベース、クラーケンは米国での事業を拡大しています。去っていった人材と資本が戻ってきています。

ハインズ氏はToken 2049で長期的なビジョンを明確に述べています。暗号資産における米国のリーダーシップを確立することは、「デジタル時代においてドルが優位性を維持するだけでなく、繁栄することを確実にすること」を意味します。ステーブルコインの98%がUSDペッグであり、取引の80%以上が海外で行われている状況で、明確な米国の規制はデジタルドルを世界中に普及させます。送金、貿易、金融サービスのいずれであれ、この金融インフラに参加したい国々は、ドルベースのシステムに関与しなければなりません。より多くのユーザー、企業、機関がドルステーブルコインを標準として採用するにつれて、ネットワーク効果は自己強化されます。

機関投資家の採用経路が今開かれる​

両幹部が擁護した規制の明確化は、機関投資家の展開を妨げていた特定の障壁を取り除きました。ハインズ氏はUSATのターゲット層を明確にしています。「米国の規制フレームワークの下で事業を行う企業や機関」です。これらのエンティティ、すなわち年金基金、大学基金、企業財務、資産運用会社は、これまでコンプライアンスの不確実性に直面していました。法務部門は、明確な規制上の扱いがなければ暗号資産の配分を承認できませんでした。GENIUS法、FIT21市場構造フレームワーク、およびSAB 122カストディ規則がこれを解決します。

カーボン氏のデジタル商工会議所の調査は、その機会を定量化しています。機関投資家の71%がデジタル資産に投資しているか、投資を計画しており、85%がすでに配分しているか、配分を計画しています。 利用事例は投機を超えて広がっています。73%が利回り生成、69%が外国為替、68%がキャッシュマネジメントを挙げています。これらの運用上の利用には規制の確実性が必要です。CFOは、法的地位、カストディ要件、会計処理を知らずに、利回りのために企業財務をステーブルコインに投入することはできません。

両幹部が強調する具体的な機関投資家の動向は、勢いがあることを示しています。2025年初頭までに約600億ドルの運用資産を蓄積したスポットビットコインETFは、機関投資家の需要が存在することを証明しています。BNYメロン（デジタル運用資産21億ドル）やステート・ストリートのような伝統的なカストディアンが暗号資産カストディに参入していることは、インフラの正当性を裏付けています。JPモルガンがブロックチェーンベースのレポ取引や公開台帳上でのトークン化された米国債決済を実施していることは、主要銀行が統合を試みていることを示しています。VisaとMastercardがブロックチェーンネットワークを通じて75以上の銀行をサポートし、USDCをSolanaに移行させていることは、決済大手企業がこの技術を受け入れていることを示しています。

トークン化された現実資産（RWA）セグメントは、機関投資家にとって特に魅力的な橋渡しとして、両幹部を興奮させています。米国債のトークン化は、2024年8月から2025年8月の間に運用資産が約20億ドルから80億ドル以上に増加しました。これらの商品、すなわちトークン化された米国債や債券は、ブロックチェーンインフラと馴染みのあるソブリン債務商品を組み合わせています。これらは、機関投資家が必要とする安全性プロファイルを維持しながら、24時間365日の取引、即時決済、透明性の高い価格設定、プログラマビリティを提供します。これにより、伝統的な金融が中核業務にブロックチェーンインフラを採用するためのオンランプが提供されます。

ハインズ氏は急速な加速を予測しています。「トークン化された公開証券が非常に迅速に実現し始めるでしょう…市場の効率性、商品取引所の効率性が見られるでしょう。すべてがオンチェーンに移行します。」彼のタイムラインは、24時間365日の市場と即時決済が数十年ではなく数年以内に標準となることを想定しています。CFTCの2025年9月のトークン化された担保とデリバティブ証拠金としてのステーブルコインに関する意見募集のイニシアチブは、規制当局がこの未来を阻止するのではなく、準備していることを示しています。

暗号資産のワシントンでの勝利の政治経済学​

両幹部が恩恵を受けた暗号資産業界の2024年の政治戦略は、的を絞った擁護活動がいかに政策的勝利を確保したかを明らかにしています。このセクターは、FairshakeのようなスーパーPACを通じて、両党の親暗号資産候補者を支援するために1億ドル以上を議会選挙に費やしました。カーボン氏のデジタル商工会議所が提唱したこの超党派のアプローチは不可欠であることが証明されました。GENIUS法は、ギルブランド氏やアルソブルックス氏のような民主党員を含む68対30の上院支持を得て可決されました。FIT21は、共和党の支持に加えて71の民主党下院票を獲得しました。

カーボン氏は、この超党派の合意が持続可能性にとって重要であると強調しています。単一政党の法案は、政権が交代すると廃止される可能性があります。技術に友好的な進歩主義者と市場志向の保守派の両方に暗号資産がアピールするという、政治的スペクトル全体にわたる幅広い支持は、持続力を提供します。彼の「超党派の連合を構築する」という、対立ではなく教育を通じた戦略は、以前の立法努力を頓挫させた二極化を回避しました。民主党議員と交流する政策組織との会合は、メッセージが両側に届くことを確実にしました。

ハインズ氏のホワイトハウス在任期間は、暗号資産を行政機関内に制度化しました。デビッド・サックス氏が議長を務める大統領デジタル資産顧問評議会は、業界に行政への直接的なアクセスを提供しました。SEC、CFTC、財務省、商務省、銀行規制当局が関与した2025年7月のワーキンググループ報告書（「規制フレームワークに関してこれまで作成された中で最も包括的な報告書」）は、連邦政府の協調的なアプローチを確立しました。この省庁間の連携は、規制機関が「常に大統領令を必要とすることなく、独立して行動するある程度の自治権を持つ」ことを意味します。

人事の側面は非常に重要です。トランプ大統領は、ポール・アトキンス（元デジタル商工会議所理事顧問）をSEC委員長に、キャロライン・D・ファムをCFTC委員長代理に、ブライアン・クインテンツをCFTC委員長候補に任命しました。ハインズ氏は、これらの個人が「技術を理解しており」、「非常にビジネスフレンドリーである」と指摘しています。彼らの規制哲学は、開発を阻害する執行措置ではなく、イノベーションを可能にする明確なルールを強調しています。ゲイリー・ゲンスラー氏のSEC（125件の執行措置で合計60.5億ドルの罰金）との対比は、これ以上ないほど鮮明です。

両幹部は、期待が「非常に高まっている」ことを認めています。カーボン氏は、雰囲気を「史上最高の活気と楽観主義を伴う混沌としたエネルギー」と表現していますが、「大統領令とGENIUS法以外には、まだあまり多くのことが達成されていない」と注意を促しています。市場構造法案、DeFiフレームワーク、課税の明確化、銀行統合はすべて進行中の作業として残っています。業界は、好ましい政策を維持するには単一の選挙サイクルを超えた持続的な努力が必要であることを認識し、将来の政治的関与のために「より強力な戦費」を構築しました。

DeFiと分散化の課題​

分散型金融は、両幹部が慎重に対処する規制上の課題を提示しています。ハインズ氏はDeFiイノベーションを強く支持しており、政権はDeFiプロジェクトが「米国に留まる」こと、そして「DeFiが安全な場所を持つ」ことを確実にすると述べています。しかし、彼はこれと、ある程度のコンプライアンスが必要であるという認識とのバランスを取っています。財務省がTornado Cashへの制裁を解除し、司法省が「ソフトウェアの中立性」に関するガイダンスを間もなく発表する決定は、悪意のあるユーザーを標的にしながらプロトコル開発者を保護するフレームワークを示唆しています。

カーボン氏は、DeFiプロジェクトをブローカーと見なすバイデン政権のIRS規則を撤回する議会審査法決議を「DeFiにとって良い日」と称賛しました。この規則は、分散型プロトコルに税務報告のためにユーザー情報を収集することを義務付けるもので、真に分散化されたシステムにとっては事実上不可能であり、オフショアへの強制または閉鎖につながる可能性がありました。その撤回は、DeFiのユニークな技術アーキテクチャに対応する規制アプローチを示しています。

FIT21市場構造法案には、イノベーションと監督のバランスを取ろうとするDeFiセーフハーバー規定が含まれています。両幹部が認識する課題は、DeFiを価値あるものにする検閲耐性のあるパーミッションレスな特性を損なうことなく、違法行為を防止する方法です。彼らのアプローチは、中立的なプロトコルを保護しながら悪意のある行為者に対して執行することであるようです。これは、ブロードバンドプロバイダーをユーザーの行動に責任を負わせず、インターネットインフラを使用する犯罪者を起訴することに似ています。

これは、包括的な懐疑論からニュアンスのある理解への洗練された進化を表しています。初期の規制対応は、すべてのDeFiを高リスクまたは潜在的に違法と見なしていました。ハインズ氏とカーボン氏の両氏は、効率的な取引を提供する自動マーケットメーカー、パーミッションレスな信用を提供する貸付プロトコル、ピアツーピア取引を可能にする分散型取引所といった正当な利用事例を認識しています。問題は、DeFiの核となる価値提案を破壊する集中化の義務なしに、AML/CFT要件をどのように実装するかです。

ブロックチェーンによる銀行システムの近代化​

両幹部は、ブロックチェーンの銀行への統合は不可避であり、有益であると考えています。ハインズ氏は、「過去30年間、基本的に古風であった金融市場を革命することについて話している」と強調しています。コルレス銀行システム、数日かかるACH送金、そして数兆ドルの資金が滞留する決済遅延はすべて、ブロックチェーンが解消する非効率性を表しています。彼のビジョンは、暗号資産ネイティブ企業を超えて、分散型台帳技術を通じて伝統的な銀行インフラを変革することへと広がっています。

デジタル商工会議所の米国ブロックチェーンロードマップは、6つの主要な柱の1つとして「米国銀行システムの近代化」を提唱しています。カーボン氏は、「多くの企業は、政策決定者の間でブロックチェーンと暗号資産の間の混乱のために、ブロックチェーン技術の採用をためらっている」と指摘しています。彼の教育的使命は、暗号通貨投機とブロックチェーンインフラアプリケーションを区別することです。銀行は、顧客を不安定な暗号資産にさらすことなく、決済、記録管理、自動コンプライアンスのためにブロックチェーンを使用できます。

具体的な進展は、この統合が始まっていることを示しています。JPモルガンのブロックチェーンベースのレポ取引は、翌日ではなく同日決済され、カウンターパーティリスクを低減します。トークン化された米国債は、取引所の営業時間中ではなく24時間365日取引されます。公開台帳上のデジタル債券発行は、管理コストを削減する透明で不変の記録を提供します。これらのアプリケーションは、銀行がリスクモデルや顧客関係を根本的に変更することなく、より迅速な決済、低コスト、より良い透明性といった明確な運用上の利益をもたらします。

バランスシートの障壁を取り除いたSAB 122の撤回は、両幹部が強調する重要な実現要因でした。銀行にカストディされた暗号資産を負債として保有することを義務付けることは、資本要件を人為的に膨らませ、カストディを経済的に実行不可能にしていました。その撤回により、銀行は法外な資本費用ではなく、適切なリスク管理でカストディサービスを提供できるようになりました。これにより、伝統的な金融機関がデジタル資産サービスに参入するための門戸が開き、暗号資産ネイティブのカストディアンと競争しながら、規制の洗練と機関投資家の信頼をもたらしました。

米国ブロックチェーンロードマップによると、連邦準備制度のマスターアカウントプロセスは依然として改革が必要な分野です。暗号資産企業やブロックチェーンベースの銀行は、連邦準備制度への直接アクセスを得るのに苦労しており、恣意的に「デバンキング」できる仲介銀行に頼らざるを得ません。カーボン氏とデジタル商工会議所は、規制基準を満たす暗号資産企業が連邦準備制度のサービスに直接アクセスできるようにするための、透明で公正な基準を提唱しています。これにより、ブロックチェーンベースの金融が、周辺的なものとして扱われるのではなく、公式の銀行インフラに完全に統合されることになります。

ビットコインマイニングによるエネルギー安全保障​

ハインズ氏とカーボン氏の両氏は、ビットコインマイニングを金融的考慮事項を超えた戦略的インフラとして強調しています。カーボン氏が監督する米国ブロックチェーンロードマップは、「ビットコインマイニングは米国のエネルギー安全保障と技術的リーダーシップの重要な柱である」と宣言しています。その主張は、マイニング事業が余剰エネルギーを収益化し、グリッドの柔軟性を提供し、外国管理のデジタルインフラへの依存を減らすことができるというものです。

ビットコインマイニングのユニークな特性は、そうでなければ無駄になるエネルギーを利用することを可能にします。油井での天然ガスフレアリング、需要が供給を上回る場合の再生可能エネルギーの削減、オフピーク時の原子力発電はすべて、マイニングを通じて収益化可能になります。これにより、送電インフラや安定した需要を欠くエネルギー資源を開発するための経済的インセンティブが提供されます。マイニング企業は、この無駄になる容量を捕捉するためにエネルギー生産者との提携を増やしており、プロジェクトの経済性を向上させる制御可能な負荷として効果的に機能しています。

グリッドの安定性は、もう一つの戦略的側面を表しています。マイニング事業は、電力需要が急増したときに瞬時に停止することができ、供給と需要のバランスを助ける柔軟な負荷を提供します。テキサス州のグリッド運用者ERCOTは、ピーク消費時にマイナーをデマンドレスポンスリソースとして使用するプログラムをテストしています。この柔軟性は、断続的な再生可能エネルギーがグリッドのより大きなシェアを占めるにつれて、ますます価値が高まります。マイナーは本質的に最後の買い手としてのエネルギー購入者として機能し、一貫した需要を確保することで再生可能エネルギーの開発を支援します。

競争力と国家安全保障の議論は、特に政策立案者の共感を呼んでいます。現在、中国は公式に禁止しているにもかかわらず、中国と中央アジアはかなりのマイニング事業を抱えています。敵対国がビットコインマイニングを制御すれば、ネットワークに影響を与えたり、取引を監視したりする可能性があります。明確な規制と安価な国内エネルギーに支えられた米国ベースのマイニングは、この戦略的デジタルインフラへのアメリカの参加を確実にします。また、国内のマイニングプールとの協力を通じて、ブロックチェーン活動を監視し、制裁を執行するための情報機関の手段も提供します。

両幹部は、「マイニング事業に対する明確で一貫した規制」を支持しており、環境への懸念に対処しながら成長を可能にすると述べています。バイデン時代のマイニング電力消費に対する30%の物品税の提案は放棄されました。代わりに、グリッド接続、環境報告、エネルギー効率基準を義務付けることに焦点を当て、マイニングを海外に追いやるような懲罰的な課税を避けるアプローチが取られています。これは、業界を禁止したり重く課税したりするのではなく、スマートな規制を通じて業界の発展を形成するという、より広範な哲学を反映しています。

「すべてがオンチェーンに移行する」というテーゼ​

ハインズ氏の「すべてがオンチェーンに移行する」（トークン化された証券、商品取引、市場インフラ）という長期的な予測は、両幹部がブロックチェーンが将来の金融のバックボーンになると信じていることを反映しています。このビジョンは、暗号通貨投機をはるかに超えて、価値の移転、資産の表現、市場の運営方法を根本的に再考することを目指しています。今日のハイブリッドシステムから完全にブロックチェーンベースのインフラへの移行は何年もかけて展開されますが、彼らの見解では避けられないものです。

トークン化された証券は、両幹部が挙げる魅力的な利点を提供します。取引所の営業時間ではなく24時間365日の取引、T+2ではなく即時決済、より少額の投資を可能にする分数所有、そしてスマートコントラクトに組み込まれたプログラマブルなコンプライアンスです。トークン化された株式は、仲介業者なしに、譲渡制限を自動的に執行し、配当を分配し、株主名簿を維持することができます。これにより、コストが削減され、アクセス性が向上し、リアルタイムデータに基づいて調整される動的な所有構造などのイノベーションが可能になります。

デリバティブおよび商品市場も、ブロックチェーンインフラから同様に恩恵を受けます。CFTCの2025年9月のトークン化された担保とデリバティブ証拠金としてのステーブルコインに関する意見募集のイニシアチブは、規制当局の準備が整っていることを示しています。先物証拠金にステーブルコインを使用することで、決済リスクが排除され、日次プロセスではなく即時証拠金請求が可能になります。トークン化された金、石油、または農産物は、物理的な配送調整と連携して継続的に取引できます。これらの効率向上は、金融システムの数兆ドルに及ぶ日次取引全体で複合的に作用します。

カーボン氏は、ブロックチェーンの金融以外のアプリケーションが、この技術のより広範な価値を証明していると強調しています。サプライチェーン追跡は、製品の出所の不変の記録を提供します。これは医薬品、高級品、食品安全にとって重要です。政府の運営は、透明な財政監督のためにブロックチェーンを使用でき、詐欺を減らし、説明責任を向上させることができます。サイバーセキュリティアプリケーションには、単一障害点を減らす分散型IDシステムが含まれます。これらの用途は、ブロックチェーンの有用性が決済や取引をはるかに超えて広がっていることを示しています。

懐疑的な質問、つまり現在のシステムが機能しているのに、なぜ確立された金融機関がブロックチェーンを必要とするのか、という問いに対し、両幹部は効率性とアクセスの議論で答えています。確かに、現在のシステムは機能していますが、高価で遅く、世界中の何十億もの人々を排除しています。ブロックチェーンは仲介業者（それぞれ手数料を取る）を減らし、24時間365日（営業時間中ではなく）稼働し、即時決済（数日ではなく）し、インターネットアクセスのみを必要とします（銀行との関係や最低残高ではなく）。これらの改善は、新興市場のサービスが行き届いていない人々にとっても、運用効率を求める洗練された機関にとっても重要です。

反CBDCコンセンサスが戦略的決定として​

両幹部は、中央銀行デジタル通貨に強く反対し、民間のステーブルコインを擁護しています。この立場は、連邦CBDC開発を禁止するトランプ大統領令を通じて、米国の政策に今や明記されています。ハインズ氏は明確に述べています。「連邦政府がステーブルコインを発行することは決してなく、中央銀行デジタル通貨に似たものには断固として反対します。」彼は、民間のステーブルコインが「政府の過剰な介入なしに、実質的に同じ目標を達成する」と位置づけています。

哲学的区別は、グローバルな暗号資産採用にとって極めて重要です。CBDCは政府に、前例のない管理を可能にするプログラム可能で監視可能な通貨を与えます。中国人民銀行のデジタル人民元試験運用は、そのモデルを示しています。市民のための直接的な中央銀行口座、取引監視、そして有効期限や場所に基づく支出制限などの管理の可能性です。130カ国以上がこのテンプレートに従ってCBDCを検討しています。米国が異なる道、つまり民間のステーブルコインを可能にする道を選択することは、根本的なイデオロギー的および戦略的相違を表しています。

カーボン氏は、この民間部門のアプローチがアメリカの価値観と経済システムによりよく合致すると主張しています。「議会がCBDCを禁止し、海外の国家管理デジタル通貨と競争したいのであれば、唯一の道はGENIUS法を可決し、米国内で民間のステーブルコインを繁栄させることです。」これは、ドルステーブルコインを、権威主義的なCBDCに対する民主的な答えとして位置づけ、プライバシー、イノベーション、競争を維持しながら、デジタル決済を可能にし、ドルの影響力を拡大します。

世界的な影響は、技術選択を超えて、デジタル金融システムの競合するビジョンにまで及びます。米国が、民間のステーブルコインが集中管理なしにデジタル通貨の効率性とアクセシビリティの利点を提供できることを成功裏に示せば、他の民主主義国家も追随するかもしれません。米ドルステーブルコインが主要な国際決済レールとなれば、中国のデジタル人民元は、世界貿易でドルに取って代わる戦略的機会を失います。競争は通貨だけでなく、金融インフラに組み込まれた統治哲学でもあります。

両幹部は、ステーブルコインの成功は、民間のイノベーションを可能にする規制フレームワークにかかっていると強調しています。GENIUS法の要件（完全な準備金、透明性、AML/CFTコンプライアンス）は、国有化することなく監督を提供します。銀行、フィンテック企業、ブロックチェーンプロジェクトは、政府の独占ではなく、最高の製品を提供するために競争できます。これにより、金融の安定性を維持しながらイノベーションインセンティブが維持されます。このモデルは、民間銀行がFDIC保険に裏付けられた預金を発行する方法に似ており、政府の法定通貨とは異なります。

異なる視点からの補完的なビジョン​

ハインズ氏とカーボン氏の視点を統合すると、民間部門の実行と政策擁護がいかに相互に強化し合い、暗号資産の採用を推進しているかが明らかになります。ハインズ氏は、政府と業界の間の回転ドアを体現しており、ホワイトハウスとのつながりを通じて継続的なアクセスと情報を提供しながら、テザーに政策の専門知識をもたらしています。カーボン氏は、持続的な機関投資家の擁護活動を代表しており、デジタル商工会議所の10年以上にわたる連合構築と議員への教育活動が、現在の政策の勢いの基盤を築きました。

彼らの異なる視点は、補完的な洞察を生み出します。ハインズ氏は、USATの立ち上げ、市場での競争、実際のコンプライアンス要件のナビゲートといった運用経験から語ります。彼の視点には、彼が作成に貢献した規制と共に生きなければならないという実務家の信憑性があります。カーボン氏は、多様なニーズを持つ200以上の会員企業を調整し、政治的スペクトル全体にわたる関係を維持するというメタレベルで活動しています。彼の永続的な超党派の合意と長期的なフレームワークへの焦点は、製品発売の圧力ではなく、機関投資家の時間枠を反映しています。

両幹部が対立よりも教育を重視する姿勢は、暗号資産の初期の自由主義的で反体制的な精神からの脱却を示しています。ハインズ氏は、7ヶ月間で約200回のステークホルダー会議で、懐疑的な規制当局にブロックチェーンの利点を説明しました。カーボン氏は、長年の擁護活動にもかかわらず、「多くの議員や政策立案者がブロックチェーン技術のユースケースを理解していない」と強調しています。彼らの忍耐強く、教育的なアプローチ（規制当局を倒すべき敵ではなく、教育すべきパートナーとして扱う）は、対立的な戦略よりも効果的であることが証明されました。

年齢の側面は興味深いダイナミクスを追加します。30歳のハインズ氏は、暗号資産を異質な技術として見るのではなく、形成期に暗号資産に出会った（2014年のビットコインボウルでの接触）最初の世代の政策立案者を代表しています。彼のデジタル資産と伝統的な政策プロセス（法学位、議会選挙、ホワイトハウスでの勤務）の両方に対する快適さは、これまでコミュニケーションに苦労していた2つの世界を結びつけます。より広範な伝統的な金融と政府の経験を持つカーボン氏は、新しい暗号資産の視点への扉を開いた機関投資家の信頼性と関係をもたらします。

米国の政策がいかにグローバルな採用を加速させるかという彼らの予測は、最終的にネットワーク効果のテーゼに基づいています。ハインズ氏が述べるように、規制の明確化は機関投資家の資金を引き付け、それがインフラを構築し、それがアプリケーションを可能にし、それがユーザーを引き付け、それが採用を増加させ、それがより多くの資金をもたらすという好循環です。世界最大の金融市場で米国が先行者としての明確性を提供することは、このサイクルがドル建て製品と共に国内で開始されることを意味します。他の管轄区域はその後、この成長するネットワークに参加するために互換性のある規制を採用するか、最大のデジタル資産市場から孤立するかの選択に直面します。

今後の道筋に関する斬新な洞察​

これらの視点を統合することで最も顕著に明らかになるのは、政策の明確さ自体が競争力のある技術として機能するということです。両幹部は、2021年から2024年の規制の不確実性の間、アメリカ企業と資本がシンガポール、UAE、ヨーロッパに逃げ出したと述べています。2025年の政策転換は、主に特定の規則変更に関するものではなく、実存的な不確実性を終わらせることに関するものです。企業が自社のビジネスモデルが合法であるか、規制当局が執行を通じて事業を閉鎖するかどうかを判断できない場合、計画、投資、成長はできません。明確さ（不完全な規則であっても）は、不確実性が妨げる開発を可能にします。

これは、グローバルな暗号資産採用競争が、最も寛容な規制によってではなく、最も明確なフレームワークによって勝利する可能性を示唆しています。シンガポールがブロックチェーン企業を引き付けることに成功したのは、緩い規則よりも、透明なライセンス要件と迅速な規制当局によるものでした。EUのMiCA規制は、米国の手法よりも規範的であるものの、包括的な確実性を提供します。両幹部は、包括的な連邦フレームワーク（GENIUS法）と州のイノベーション（小規模なステーブルコイン発行体）を組み合わせたアメリカのハイブリッドモデルが、監督と実験の最適なバランスを取ると予測しています。

ステーブルコインを地政学的戦略として捉える側面は、デジタル通貨競争に関する洗練された思考を明らかにしています。中国のデジタル人民元と競争するために米国政府のCBDCを急いで作成するのではなく、米国の戦略は、ドルの優位性を維持しながら民間のイノベーションを活用します。すべての民間のステーブルコインは、政府のインフラ投資や継続的な運用コストを必要としないドル普及の手段となります。規制フレームワークは、民間企業がとにかく試みようとすることを、安全かつ大規模に可能にするだけです。このアプローチは、集中管理や、いずれにせよ発展する技術を抑制しようとするのではなく、イノベーションをフレームワーク内で可能にするというアメリカの強み（革新的な民間部門、深い資本市場、強力な法の支配）を活かしています。

両幹部が強調するタイミングの側面は注目に値します。技術の成熟（ブロックチェーンのスケーラビリティ向上）、機関投資家の準備（71%が配分を計画）、政治的連携（親暗号資産政権）、規制の明確化（GENIUS法の可決）の同時発生は、ユニークな機会を生み出しています。ハインズ氏の「政権は技術のスピードで動く」というコメントは、1〜2年の政策遅延でさえ、より迅速に動く管轄区域に機会を譲り渡す可能性があるという理解を反映しています。両氏が表明する緊急性は、作り出されたものではなく、グローバルスタンダードが今設定されており、米国のリーダーシップがなければ、他の勢力がフレームワークを形成するという認識を反映しています。

おそらく最も重要なことは、両幹部が、技術がインフラに組み込まれるにつれて、暗号資産の採用がほとんど目に見えなくなるというビジョンを明確に述べていることです。ハインズ氏が説明する最終状態、つまり24時間365日取引されるトークン化された証券、ブロックチェーン上の商品取引所、デフォルトとしての即時決済は、今日の投機的なデジタル資産という意味での「暗号資産」とは異なります。それは、たまたまブロックチェーンのバックエンドインフラを使用する通常の金融業務のように見えます。カーボン氏がブロックチェーン技術と暗号通貨投機を区別することに重点を置いているのは、このビジョンに役立っています。つまり、ブロックチェーンの採用を、イデオロギー的な暗号通貨の受け入れではなく、近代化と効率性に関するものにすることです。

両幹部が概説する今後の道筋は、彼らが認識しつつも軽視している実施上の課題に直面しています。ステーブルコインに関する立法上の合意は、SECとCFTCの管轄権争いが続く市場構造の詳細よりも容易であることが証明されています。DeFiフレームワークは、運用上のものというよりも概念的なものとして残っています。基準に関する国際的な調整は、米国の単独行動を超えた外交を必要とします。銀行システムの統合は、文化的および技術的な慣性に対処しなければなりません。しかし、両氏は、これらの障害は持続的な集中によって克服可能であると確信しており、競合他社も資本、技術、機関投資家の発展におけるアメリカの優位性なしに同じ課題に直面していると述べています。

ハインズ氏が新しい規制フレームワーク内で製品を構築し、カーボン氏が継続的な政策改善を擁護するという彼らの補完的な仕事は、これが短距離走ではなくマラソンであることを示唆しています。2025年7月のGENIUS法の可決は転換点であり、結論ではありません。両氏は、期待が「非常に高まっている」が、まだ多くの作業が残っていると注意を促しています。彼らの共有されたビジョンの成功は、政策の明確さを実際の採用に変換することにかかっています。機関投資家の資金が展開され、伝統的な銀行がサービスを提供し、世界中のユーザーがドルステーブルコインを採用し、インフラが大規模に信頼できることを証明することです。今後2〜3年で、アメリカの規制フレームワークが実際に他の国々が追随するテンプレートとなるのか、それともEU、アジア、その他の競合するアプローチがより魅力的であることが証明されるのかが明らかになるでしょう。

確かなことは、米国の暗号資産政策が、わずか18ヶ月という驚くべき短期間で、敵対的なものから包括的な立法を可能にするものへと根本的に変貌したことです。この変革をそれぞれの立場で指揮したボー・ハインズとコディ・カーボンは、この変化の背後にある意図的な戦略と、それが世界的な採用を加速させるという野心的なビジョンの両方について、稀有な洞察を提供しています。彼らの戦略（曖昧さよりも規制の明確さ、政府のCBDCよりも民間のステーブルコイン、並行システムよりも機関投資家の統合、党派間の争いよりも超党派の合意）は、アメリカの競争優位性が、いずれにせよ発展する技術を制御したり抑制したりするのではなく、フレームワーク内でイノベーションを可能にすることにあるという計算を表しています。もし彼らが正しければ、今後10年間でブロックチェーンは世界の金融を支える目に見えないインフラとなり、ドル建てステーブルコインは、伝統的な銀行サービスにアクセスできない何十億もの人々に届くレールとして機能することになるでしょう。​

2025年9月にTOKEN2049シンガポールで開催されたパネルディスカッション「ソラナ・トレジャリーへの賭け：バランスシートからエコシステム・フライホイールへ」は、機関投資家による暗号資産導入における画期的な瞬間となりました。 Galaxy Digital、Jump Crypto、Pantera Capital、Drift、Solana Foundationといった業界の巨人たちが主導したこの議論では、企業が受動的なビットコイン戦略を放棄し、バランスシートを生産的なエコシステム参加者へと変える、アクティブで利回り生成型のソラナ・トレジャリーへと移行していることが明らかになりました。すでに19の公開企業が1,540万SOL（供給量の2.5%）を保有し、30億ドル以上が展開されているこの変化は、強力なフライホイールを生み出します。企業資金がSOLを購入することで供給を減らし、エコシステムの成長に資金を提供します。これにより開発者とユーザーが引き寄せられ、さらなる企業導入を正当化する真の経済的価値が生まれます。ビットコインの受動的な「デジタルゴールド」という物語とは異なり、ソラナのトレジャリー戦略は、7～8%のステーキング利回り、DeFiへの参加、高性能インフラ（65,000 TPS）、そしてネットワーク成長との連携を組み合わせることで、企業が単なる保有者ではなく、オンチェーンの金融機関として運営することを可能にします。このパネルディスカッションの参加者（2025年にソラナ・トレジャリーに合計20億ドル以上をコミットした企業を代表）は、機関投資家による暗号資産が投機から根本的な価値創造へと進化したことを示しました。

ムーブメントを巻き起こした画期的なパネルディスカッション​

2025年10月1～2日に開催されたTOKEN2049シンガポールのパネルディスカッションには、ソラナの機関投資家向けモーメントに関する物語を形作る5人の識者が集まりました。Galaxy Digitalのグローバル・トレーディング責任者であるジェイソン・アーバン氏は、規制上の触媒について次のように述べました。「新しい米国の規制環境下では、多くのL1およびL2がもはや証券とは見なされなくなり、公開企業が大量の暗号資産を取得し、公開市場で取引する道が開かれました。」この規制の転換は、ソラナの技術的成熟度と経済的可能性と相まって、GalaxyのCEOであるマイク・ノボグラッツ氏が「SOLの季節」と呼ぶものを作り出しました。

このパネルディスカッションは、並外れた市場の勢いのさなかに行われました。Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalは、史上最大のソラナに特化したトレジャリー調達であるForward Industriesの記録的な16.5億ドルのPIPEファイナンスを締結したばかりでした。Forwardは平均価格232ドルで682万SOLを取得し、直ちに世界最大の公開ソラナ・トレジャリーとしての地位を確立しました。Pantera Capitalは、ゼネラルパートナーのコスモ・ジャン氏を通じて、Helius Medical Technologies（後に「Solana Company」にブランド変更）向けに5億ドルを同時に調達し、さらに7.5億ドルをワラントを通じて利用可能にしました。その月の他のトレジャリー発表と合わせると、数週間で40億ドル以上の資金がソラナに流入しました。

パネルディスカッションの構成は、ソラナ・エコシステムの異なる側面を反映していました。サウラブ・シャルマ氏はJump Cryptoのエンジニアリングの信頼性をもたらしました。同社は100万TPS以上を目標とする高性能バリデータークライアントであるFiredancerを開発しています。コスモ・ジャン氏はPanteraの高度な資産運用能力を代表し、15以上の投資にわたって10億ドル以上のデジタル資産トレジャリー・エクスポージャーを管理しています。アクシャイ・BD氏はSolana Foundationのコミュニティファーストの哲学を貢献し、「インターネット資本市場」へのパーミッションレスなアクセスを強調しました。デビッド・ルー氏は、洗練されたトレジャリー戦略を可能にするインフラとして、Driftの3億ドル以上のTVLを持つパーペチュアル取引所を紹介しました。ジェイソン・アーバン氏は、Forwardの取引を支援するために5日間でGalaxyが650万SOLを取得するのを指揮したばかりであり、機関投資家による資金展開の専門知識を体現していました。

参加者たちは、ソラナの機関投資家向け軌道について圧倒的に楽観的な見通しを維持しました。コンセンサスは、ソラナが一貫した成長を伴い年間20億ドルの収益を生み出す可能性に集中しており、これにより従来の公開市場投資家にとってますます魅力的になっています。受動的なビットコイン保有とは異なり、パネルディスカッションでは、ソラナ・トレジャリーが「エコシステム内で洗練された方法で資本を展開し、差別化された価値を創造し、単なる受動的な保有者であるよりも速い速度で1株あたりSOLを増加させる」ことができると強調されました。企業トレジャリーをオンチェーンのヘッジファンドに変えるこの積極的な管理哲学は、ソラナのアプローチを先行者から区別しました。

なぜ賢い資金はビットコインやイーサリアムよりもソラナを選ぶのか​

トレジャリーへの賭けというテーゼは、ソラナが他のブロックチェーン資産に対して持つ根本的な優位性に基づいています。コスモ・ジャン氏は投資の論拠を次のように要約しました。「ソラナは単に速く、安く、アクセスしやすい。アマゾンを無敵にしたのと同じ消費者需要サイクルに完璧に合致しています。」ジェフ・ベゾス氏の「消費者が求める三位一体」（速く、安く、アクセスしやすい）を強調するこのアマゾンのアナロジーは、ソラナが消費者向けアプリケーションと分散型金融の主要な目的地となるというPanteraの確信を支えています。

利回り生成の差は、最も説得力のある財務上の議論です。 ビットコインはネイティブな利回りを生み出さず、イーサリアムはステーキングを通じて3～4%を生成するのに対し、ソラナはバリデーション報酬から年間7～8%のリターンを提供します。200万SOLを保有するUpexi Inc.の場合、これは1日あたり65,000ドルのステーキング収入（年間約2,300万～2,700万ドル）に相当します。これらの利回りは、資産を売却することなく債務を履行できる経常収益源を生み出し、利回りのないビットコインではうまく機能しない転換社債や永久優先株式のような洗練された資本構造を可能にします。Multicoin Capitalのカイル・サマニ氏が指摘したように、転換社債と永久優先株式の構造は、このキャッシュフロー生成があるからこそ「BTCよりもSOLの方がはるかにうまく機能します」。

ステーキング以外にも、ソラナの成熟したDeFiエコシステムは、ビットコインでは利用できないトレジャリー展開戦略を可能にします。企業はレンディングプロトコル（Kamino、Drift）に参加したり、流動性を提供したり、ベーシストレードを実行したり、エアドロップをファーミングしたり、利回りを維持しながらリキッドステーキングトークンを担保として展開したりできます。DeFi Development Corpは、リスク管理会社Gauntletと提携してこれらの機会全体で戦略を最適化し、中央集権型取引所よりも20～40%高い利回りを主張しています。Forward Industriesは、「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源」を生み出す意図を強調しました。

パフォーマンスとコストの優位性は、運用上のメリットを生み出します。ソラナは1秒あたり65,000トランザクションを処理し、サブ秒のファイナリティと約0.00025ドルの手数料を実現します。これはイーサリアムの変動するガス代よりも数千倍安価です。これにより、高頻度のトレジャリー運用、オンチェーンでの株式発行（ForwardがSuperstateと提携して株式をトークン化）、ネイティブな配当処理、ガバナンス実行が可能になります。マイク・ノボグラッツ氏は、ソラナが「1日あたり140億トランザクションを処理できる。これは株式、債券、コモディティ、外国為替を合わせたよりも多い。金融市場のために作られたものだ」と強調しました。

ポートフォリオ構築の観点から見ると、ソラナは非対称な上昇の可能性を提供します。同等または優れた利用指標にもかかわらず、**ビットコインの時価総額のわずか5%**で取引されているため、初期の機関投資家は大幅な評価上昇の機会を見出しています。Panteraの分析によると、ソラナは年間12.7億ドルの収益を生成したのに対し、イーサリアムは24億ドルを生成しましたが、イーサリアムの時価総額は4倍も大きかったのです。この評価ギャップは、ソラナの優れた成長率（開発者成長率83%に対し、業界は9%減）と相まって、SOLをより高い潜在的リターンを持つ初期段階の賭けとして位置付けています。

イーサリアムに対する競争上の位置付けは、構造的な優位性を明らかにしています。ソラナのモノリシック・アーキテクチャは、統一されたユーザーエクスペリエンスでSOLトークン内のすべての価値を捉えますが、イーサリアムの価値はレイヤー2エコシステム（Arbitrum、Optimism、Base）全体に分散しています。コスモ・ジャン氏が指摘したように、イーサリアムは「有能なビルダーがいるにもかかわらず、現在市場シェアを失っており」、4,350億ドルの評価額で取引されており、「株式と比較すれば、世界で最も成功した企業の一つにランクされる」でしょう。一方、ソラナはAIエージェント分野のマインドシェアの64%、DEX取引数の81%を獲得し、2024年には7,625人の新規開発者を追加しました。これはどのブロックチェーンよりも多く、2016年以来初めてイーサリアムを上回りました。

企業によるSOL蓄積を支える洗練されたメカニズム​

トレジャリー企業は、市場状況と戦略的目標に合わせて、多様な資金調達メカニズムを採用しています。公開株式への私募投資（PIPE）取引は、初期段階の蓄積を支配しており、機関投資家との間で固定割引率での交渉取引を可能にします。Forward Industriesは、約2週間で16.5億ドルのPIPEを締結し、戦略的投資家が連携した場合の実行速度を示しました。Sharps Technologyも同様に、ParaFi、Pantera Capital、FalconXなどの支援を受けてPIPEファイナンスを通じて4億ドルを調達し、Solana Foundationから15%割引でさらに5,000万SOLを確保しました。

市場売り出し（ATM）は、機会主義的な蓄積のための継続的な柔軟性を提供します。Forwardが最初のPIPEの直後に提出した40億ドルのATMプログラムは、市場状況が許す限り蓄積を継続する野心を示しています。ATMは、企業が市場価格で段階的に株式を売却することを可能にし、発行時期を調整して収益を最大化し、希薄化を最小限に抑えます。この継続的な資金調達能力は、競争の激しい市場で蓄積速度を維持するために不可欠です。

転換社債と永久優先株式は、ソラナのネイティブ利回りによって可能になった洗練された金融革新を代表します。SOL Strategiesは、SOL購入専用の5億ドルの転換社債ファイナンスを確保し、「ステーキング利回り共有を伴う初のデジタル資産ファイナンス」と説明しました。7～8%のステーキング報酬は、債務返済を自然なものにします。利払い金は運用キャッシュフローではなく利回り生成から得られます。Multicoinのカイル・サマニ氏は、配当がステーキング収入から支払われ、借り換えや返済を強制する満期日を回避できる永久優先構造を積極的に推進しました。

割引価格でのロックされたトークンの購入は、即座の価値向上を生み出します。Upexiは、保有資産の50%以上を約15%割引のロックされたトークンとして取得し、市場価格を下回る価格と引き換えに数年間のベスティングスケジュールを受け入れました。2028年1月まで1,910万SOL（供給量の3.13%）が現在ロックされているため、流動性を求める初期投資家から企業がこれらの割引トークンを購入するセカンダリー市場が出現しました。この戦略は、トークンがアンロックされると即座に利益をもたらし、ロックアップ期間中もステーキング報酬を獲得し、将来の供給過剰を小売業者ではなく長期的な企業保有者にトークンを集中させることで削減します。

展開戦略は、運用上の洗練度とリスク許容度によって異なります。純粋なステーキングアプローチは、技術的な複雑さを避けたい企業に魅力的です。Upexiは、ほぼすべての200万SOLポジションを複数のバリデーターへの委任を通じてステーキングし、インフラを運用することなく一貫した利回りを得ています。これにより、資本効率が最大化され、運用オーバーヘッドが最小限に抑えられますが、バリデーター運営者が利用できる追加の収益源は放棄されます。

バリデーター運営は、基本的なステーキング以外の複数の収入源を解放します。バリデーターを運営する企業は、インフレ報酬（ステーキングから得られる）、ブロック報酬（デリゲーターには利用できない）、コミッション付きMEV（最大抽出可能価値）報酬、およびサードパーティのデリゲーターからのバリデーター手数料を獲得します。SOL Strategiesはこのモデルを例示しています。トレジャリーに435,000SOLしか保有していませんが、外部のステーカーから375万SOLの委任を確保しています。1～5%のコミッション率で、これらの委任はかなりの経常収益を生み出します。同社は、この「バリデーター・アズ・ア・サービス」ビジネスモデルを加速するために、3つの独立したバリデーター（Laine、OrangeFin Ventures、Cogent）を買収し、自らをまずテクノロジー企業、次にトレジャリー企業として位置付けています。これが「DAT++」アプローチです。

リキッドステーキングトークンは、利回りを獲得しながら流動性を維持することで、資本効率に革命をもたらします。DeFi Development CorpはSanctumと提携し、ステーキングされたポジションを表すリキッドステーキングトークンdfdvSOLをローンチしました。保有者はステーキング報酬を獲得しながら、取引、担保としての使用、DeFiプロトコルへの展開能力を維持します。この革新により、ステーキング利回り、DeFiレンディング利回り、そしてアンステーキングの遅延なしに潜在的な清算という複数の戦略を同時に追求できます。VisionSys AIは、最大限の柔軟性のためにリキッドステーキングを活用し、Marinade FinanceのmSOLを通じて20億ドルを展開する計画を発表しました。

高度なDeFi戦略は、トレジャリーをアクティブな投資手段へと変革します。企業はKaminoやDriftのようなプラットフォームでリキッドステーキングトークンを貸し出し、担保に対してステーブルコインを借り入れてさらなる展開を行い、ファンディングレート裁定取引を捉えるデルタニュートラルなベーシストレードを実行し、クロスマージン機能を備えたレンディングプロトコルに参加し、戦略的なプロトコル参加を通じてエアドロップをファーミングします。Forward Industriesは、これらの洗練された戦術を通じて「差別化された利回り」を生み出すことを明確に強調し、Galaxy Asset Managementが実行とリスク管理の専門知識を提供しています。

ソラナの未来に数十億ドルを賭ける企業​

Forward Industriesは、ソラナ・トレジャリーの野心の頂点を表しています。60年の歴史を持つ医療機器設計会社は、完全な戦略的転換を実行し、世界最大の公開ソラナ・トレジャリーを設立するために、Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalから16.5億ドルを調達しました。 同社は平均価格232ドルで682万SOLを取得し、その後、蓄積を継続するために40億ドルのATM売り出しを申請しました。カイル・サマニ氏（Multicoin共同創設者）が会長を務め、サウラブ・シャルマ氏（Jump Crypto CIO）とクリス・フェラーロ氏（Galaxy社長兼CIO）が取締役会オブザーバーとして、エコシステムの最も洗練された投資家によるガバナンスを提供しています。

Forwardの戦略は、受動的な保有よりも積極的なオンチェーン参加を重視しています。同社は、最適なオンチェーン実行のためにDFlow DEXアグリゲーターを使用して最初の取引を実行し、ソラナ・ネイティブのインフラストラクチャを利用するコミットメントを示しました。Superstateとの提携によるFORD株式のトークン化は、同社を従来の証券とブロックチェーンの交差点に位置付け、SEC議長ポール・アトキンス氏のオンチェーン資本市場向け「プロジェクト・クリプト」イニシアチブと連携しています。サウラブ・シャルマ氏はJumpの熱意を次のように述べました。「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源へのアクセスを投資家に提供する機会が存在すると信じています。」

DeFi Development Corpは、ソラナ戦略に完全に焦点を当てた最初の主要な公開企業として、多くのトレジャリー革新を先導しました。この不動産テクノロジー企業は、2025年4月に元Kraken幹部による新経営陣の下で転換し、将来の拡大のために50億ドルの株式信用枠を含む複数の手段を通じて3.7億ドルを調達しました。 203万SOLを保有する同社は、目覚ましい株価上昇を達成し、2025年には0.67ドルから約23ドルへと34倍に急騰し、その年のトップパフォーマンスを記録した公開株式の一つとなりました。

同社のイノベーションポートフォリオは、エコシステムにおけるリーダーシップを示しています。Sanctumとの提携を通じて、企業トレジャリーから初の流動性ステーキングトークンであるdfdvSOLをローンチし、オンチェーン株式を持つ最初の公開企業としてその株式（ソラナで取引されるDFDVx）をトークン化し、インフラ制御のために2つのバリデーター（現金50万ドルと株式300万ドル）を買収し、Cykel AIの45%を取得後、DFDV UKとの国際展開を開始しました。フランチャイズモデルは、「複数の証券取引所にわたるソラナ・トレジャリー企業のグローバルに分散されたネットワーク」を構想しており、さらに5つの子会社が開発中です。パフォーマンス指標は、SOL Per Share（SPS）に焦点を当て、2028年までに1.0を目標とし（現在は0.0618）、月間9%のSOL保有量成長と月間7%のSPS改善が実行規律を示しています。

Upexi Inc.は、ステーキング最大主義のアプローチを体現しています。D2C消費者製品アグリゲーターは、当初1億ドル、続いて2億ドル、さらに5億ドルの信用枠を調達しました。これは、Anagram、GSR、Delphi Digital、Maelstrom（アーサー・ヘイズのファンド）、Morgan Creekを含む15のVC企業によって支援されています。同社は200万SOL以上を取得し、その50%以上を割引価格のロックされたトークンとして購入しました。バリデーターに焦点を当てた競合他社とは異なり、Upexiは純粋な委任を追求しています。運用上の複雑さなしに、ほぼすべてのトレジャリーを複数のバリデーターにステーキングし、**1日あたり65,000ドル（年間2,300万～2,700万ドル）**を生み出しています。GSRとの20年間の資産管理契約（年間1.75%の手数料）は、内部インフラコストを回避しながら専門的な監督を提供します。株価パフォーマンスは市場の熱意を反映し、最初の発表後330%急騰しました。

Sharps Technologyは、ParaFi、Pantera Capital、FalconX、RockawayX、Republic Digitalから4億ドルのPIPEファイナンスを確保し、同社が「世界最大のソラナ・トレジャリー」と称するものを構築しました。214万SOLを保有する同社は、Solana Foundationと、30日間の平均価格から15%割引で5,000万SOLの覚書に署名しました。これはFoundationとの提携のメリットを示しています。リーダーシップには、Jamboのアリス・チャン氏（CIO）とジェームズ・チャン氏（戦略アドバイザー）が含まれ、トレジャリー戦略に運用上の専門知識をもたらしています。

Galaxy Digitalの関与は、直接的なトレジャリー蓄積を通じて取締役会への参加を超えています。同社は2025年9月にわずか5日間で650万SOLを取得し、9月7日だけで120万SOL（3億600万ドル）をFireblocksの保管に移しました。ソラナ最大のバリデーターの1つとして、Galaxyは包括的なエコシステムサービスを提供しています。取引インフラ、レンディング施設、ステーキング運用、リスク管理などです。同社が2025年9月にSuperstateとの提携を通じてソラナ上で自社株式をトークン化したこと（ブロックチェーンで取引可能な株式を持つ最初のナスダック上場企業となる）は、受動的なトレジャリーエクスポージャーを超えた運用上のコミットメントを示しました。

Helius Medical Technologies（「Solana Company」にブランド変更）は、Pantera CapitalとSummer Capitalが主導し、PIPEを通じて5億ドルを調達し、ワラントを通じて最大12.5億ドルの総容量を確保しました。コスモ・ジャン氏が取締役を務め、ダン・モアヘッド氏（Pantera CEO）が戦略アドバイザーを務め、Panteraをトレジャリー戦略を実行する資産運用会社として位置付けています。意図的な「Solana Company」へのブランド変更は、長期的なエコシステムとの連携を示しており、ジャン氏は次のように述べています。「私たちは、ソラナDATの主要な、もしそうでなければ少なくとも2つか3つのうちの1つ、しかし間違いなく主要な存在となるための適切な体制が整っていると信じています。」

これらの著名な企業以外にも、エコシステムには19の公開企業が合計1,540万SOL（供給量の2.5%）を保有しており、その価値は30億ドルを超えます。その他の注目すべき保有者には、SOL Strategies（435,064 SOL、「DAT++」バリデーター中心モデルを追求）、Classover Holdings（57,793 SOL、SOLを支払いとして受け入れる最初のナスダック企業）、BIT Mining（44,000 SOL、「SOLAI Limited」にブランド変更）、その他数万から数百万SOLのポジションを持つ多数の企業が含まれます。数億ドルの未展開のコミット済み資本と、10億ドル以上のトレジャリーを目標とする複数の企業を考えると、企業による蓄積の軌跡は、12～24ヶ月以内に総SOL供給量の3～5%への成長を示唆しています。

企業によるSOL保有がいかに止められない勢いを生み出すか​

エコシステムのフライホイールは、各コンポーネントが互いを増幅させる相互接続されたフィードバックループを通じて機能します。企業トレジャリーの導入がサイクルを開始します。企業が数百万SOLを購入することで、流通供給量が即座に減少します。ネットワーク全体でSOLの64.8%がすでにステーキングされているため、トレジャリー企業による蓄積は、取引可能な流動性供給をさらに制限します。この供給量の減少は、機関投資家資金が持続的な需要を生み出し、追加のトレジャリー導入者を引き付ける価格上昇圧力を生み出すのと同時に起こります。これが最初の強化ループです。

ネットワーク効果は、バリデーター参加とエコシステム投資を通じて複合的に作用します。バリデーターを運営するトレジャリー企業は、ネットワークを保護し（39カ国にわたる1,058のアクティブなバリデーター）、ブロック報酬とMEVを通じて強化された利回りを得て、プロトコルアップグレードに対するガバナンスの影響力を獲得します。より洗練されたトレジャリー運営者は、エコシステム全体に資本を展開します。ソラナ・ネイティブプロジェクトへの資金提供、DeFiプロトコルへの流動性提供、トークンローンチへの戦略的参加などです。DeFi Development CorpとBONKミームコインとのホワイトラベルバリデーター提携は、エコシステムプロジェクトを支援しながらバリデーター手数料を獲得するというこのアプローチを例示しています。

開発者の誘致は、エコシステムの価値創造を加速させます。ソラナは2024年に7,625人の新規開発者を追加しました。これはどのブロックチェーンよりも多く、2016年以来初めてイーサリアムを上回りました。広範な暗号資産が9%減少したにもかかわらず、開発者活動が前年比83%増加し続けたことは、価格投機とは無関係の真の勢いを示しています。Electric Capitalの2024年開発者レポートは、ソラナ上で一貫して構築している月間2,500～3,000人のアクティブな開発者を確認し、インドが新しいソラナ人材の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上しました。この開発者の流入は、より良いアプリケーションを生み出し、それがユーザーを引き付け、実際の経済的価値を生み出すトランザクション量を生成し、トレジャリーの評価へとフィードバックされます。

DeFiエコシステムの成長は、フライホイールの有効性に関する具体的な指標を提供します。ロックされた総価値（TVL）は、2024年9月の46.3億ドルから2025年9月までに130億ドル以上へと急増しました。これは12ヶ月でほぼ3倍になり、イーサリアムに次ぐDeFiエコシステムランキングで2位を確保しました。主要なプロトコルは集中的な成長を示しています。Kamino Financeは21億ドルのTVLに達し（市場シェア25.3%、四半期比+33.9%）、Raydiumは18億ドルに達し（シェア21.1%、四半期比+53.5%）、Jupiterは16億ドルを達成しました（シェア19.4%）。平均的なスポットDEXの1日あたりの取引量は25億ドルを超え、2025年上半期の総取引量は1.2兆ドルに達しました。一方、パーペチュアルDEXの取引量は1日あたり平均8.799億ドルでした。

アプリ収益捕捉率は2025年第2四半期に211.6%に達しました。これは、100ドルの取引手数料ごとに、アプリケーションが211.60ドルの収益を得たことを意味します。第1四半期の126.5%から67.3%増加したこの比率は、ソラナ上で構築するプロトコルの持続可能なビジネスモデルを示しています。活動を収益化するのに苦労するネットワークとは異なり、ソラナの設計は、継続的な投資と開発を引き付けるプロトコルの収益性を可能にします。チェーンGDP（総アプリケーション収益）は、投機の沈静化により第1四半期の10億ドルのピークから減少しましたが、2025年第2四半期に5.764億ドルに達し、強力なファンダメンタルズを維持しています。

ユーザー成長指標は、ネットワーク導入の軌跡を明らかにします。月間アクティブアドレス数は2025年6月に1億2,770万に達し、他のすべてのレイヤー1およびレイヤー2ブロックチェーンを合わせた数に匹敵しました。2025年第1四半期の1日あたりのアクティブウォレットは平均220万で、390万の1日あたりの手数料支払い者がボットトラフィックを超えた真の経済活動を示しています。ネットワークは2025年第2四半期に89億トランザクションを処理し、2024年8月だけで29億トランザクションを記録しました。これはその時点までのイーサリアムの全履歴に匹敵します。非投票トランザクション（バリデーターのコンセンサスを除く実際のユーザー活動）は1日あたり平均9,910万で、誇張された指標ではなく実際の経済的利用を表しています。

経済的生産性は、複数の収益源を通じて好循環を生み出します。ソラナは2025年第2四半期に約2.723億ドルの実質経済価値（REV）を生成しました。これは取引手数料、MEV報酬、優先手数料で構成されます。第1四半期の投機主導のピークよりも低いものの、この持続的な収益基盤はバリデーター経済とステーキング利回りを支えています。USD建てのステーキングされたSOLは2025年第2四半期に600億ドルに達し（四半期比+25.2%）、リキッドステーキングの導入は四半期比16.8%増加し、ステーキングされた供給量の12.2%に達しました。ネイティブステーキング利回り、バリデーターコミッション、DeFi機会の組み合わせは、価格上昇前で年間7～8%の総リターンポテンシャルを生み出し、従来の企業トレジャリー商品よりも劇的に優れています。

機関投資家の正当性は、規制の明確化と伝統的金融との統合を通じて勢いを増幅させます。REX-Osprey Solana Staking ETFが1.6億ドル以上のAUMに達したことは、規制されたソラナへのエクスポージャーに対する機関投資家の需要を示しています。9つの追加申請（リキッドステーキング用のVanEck JitoSOL ETF、スポットエクスポージャー用のGalaxy、Bitwise、Grayscaleなど）がSECの決定を待っており、2025年10月以降に決定が予想されます。Franklin Templetonはソラナにマネーマーケットファンドを統合し、BlackRock、Stripe、PayPal、HSBC、Bank of Americaはすべてソラナベースのプロジェクトを開始しました。これらの伝統的金融との提携は、ネットワークのエンタープライズ対応を検証し、追加の機関投資家資金を引き付け、より広範なトレジャリー導入に必要な正当性を生み出します。

フライホイールの自己強化的な性質は、各コンポーネントの成長が他のコンポーネントを加速させることを意味します。開発者の成長はより良いアプリケーションを生み出し、その活動が手数料を生成してバリデーター報酬に資金を提供し、トレジャリーの蓄積を正当化するステーキング利回りを改善し、それがエコシステム投資のための資本を提供してより多くの開発者を引き付けます。企業保有は供給を減らし、ステーキングはセキュリティのためにトークンをロックし、需要が増加するにつれて流動性を制限し、企業トレジャリーの評価を高める価格上昇を促進し、より多くのSOLを購入するための有利な条件での追加の資金調達を可能にします。インフラの改善（Alpenglowによるファイナリティの100～150ミリ秒への短縮、Firedancerによる100万TPS以上への目標）はパフォーマンスを向上させ、ソラナを競合他社から差別化するより洗練されたアプリケーションをサポートし、エンタープライズグレードの信頼性を必要とする機関投資家向けビルダーを引き付けます。

定量的な証拠は、フライホイールの加速を示しています。時価総額は2025年第2四半期末までに828億ドルに成長し（四半期比+29.8%）、SOLは2025年を通じて85ドルから215ドルの間で取引されました。ソラナは、**DEX取引数の81%、2024年の新規トークンローンチの87%、AIエージェント分野のマインドシェアの64%**を獲得し、ビルダーが新しいプロジェクトのインフラを選択する新興カテゴリを支配しています。ナカモト係数21（他のネットワークと比較して中央値以上）は、分散化とパフォーマンスのバランスを取り、2025年半ば時点で16ヶ月以上の連続稼働時間は、以前機関投資家の導入を妨げていた歴史的な信頼性の懸念に対処しました。

業界の最も鋭い頭脳が本当に考えていること​

コスモ・ジャン氏のファンダメンタル分析フレームワークは、Panteraのアプローチを投機的な暗号資産投資家と区別しています。ジャン氏は2024年12月に「もしこの業界にファンダメンタル投資が導入されなければ、それは我々の失敗を意味するだけです」と述べました。「すべての資産は最終的に重力の法則に従います。最終的に投資家にとって重要な唯一のこと、そしてこれは何千年もの間真実であったことですが、それはキャッシュフローです。」暗号資産が物語ではなく経済的生産性を通じて評価を正当化しなければならないというこの確信が、Panteraのトレジャリー戦略を推進しています。Hitchwood Capital、Apollo Global Management、Evercore M&Aでマネージングディレクターを務めた10年間の伝統的金融経験を持つテクノロジー投資家として、ジャン氏は公開株式の評価手法をブロックチェーンネットワークに適用しています。

彼の分析は、絶対的な規模よりもソラナの成長指標を重視しています。開発者の漸進的な採用、トランザクション量、収益成長を比較すると、ソラナが既存の競合他社から市場シェアを獲得していることが明らかになります。ジャン氏は「漸進的な成長を見て、ソラナとイーサリアムにどれだけの差があるかを比較してください。数字は歴然としています。誰も使わなければ、これらのものは何の価値もありません」と述べました。ソラナの**1日あたり300万のアクティブアドレスに対し、イーサリアムは454,000、30日間での収益成長率はソラナが+180%に対し、イーサリアムは+37%**であり、DEX取引数の81%を占めていることは、投機的な位置付けではなく実際の利用を示しています。彼はイーサリアムの課題を直接的に次のように述べました。「イーサリアムには明らかに多くの非常に才能のある人々が構築しています。興味深いロードマップがありますが、それも評価されていますよね？それは非常に大きな資産です。4,350億ドルという評価額は、株式と比較すれば、世界で最も成功した企業の一つにランクされるでしょう。そして残念な事実は、現在市場シェアを失っているということです。」

デジタル資産トレジャリーの投資事例は、利回り生成と1株あたりNAVの成長に焦点を当てています。「デジタル資産トレジャリー企業の投資事例は、単純な前提に基づいています。DATは利回りを生成して1株あたり純資産価値を成長させることができ、スポット保有よりも時間の経過とともに多くの基礎となるトークン所有権をもたらします」とジャン氏は説明しました。「したがって、DATを所有することは、トークンを直接保有したり、ETFを通じて保有したりするよりも高いリターンポテンシャルを提供する可能性があります。」この哲学は、1株あたりNAVを「新しい1株あたりフリーキャッシュフロー」として扱い、暗号資産トレジャリーにファンダメンタル株式分析を適用します。「Panteraの5億ドルのソラナ・トレジャリー戦略の内幕」と題された51 Insightsポッドキャストは、35,000人以上のデジタル資産リーダー向けにこのアプローチを詳細に説明し、トレジャリー企業を受動的なラッパーではなく、アクティブに管理された投資手段として位置付けています。

ジャン氏のデザイン哲学分析は、ソラナを好む知的基盤を提供します。ジェフ・ベゾス氏のアマゾン戦略、すなわち「消費者が求める三位一体」（速く、安く、アクセスしやすい）との類似点を引き合いに出し、ソラナのアーキテクチャにも同様の明確さを見出しています。「私はしばしば、ジェフ・ベゾス氏がアマゾンの哲学の礎であり、同社を大成功に導いたものとして説明した『消費者が求める三位一体』を思い出します。ソラナにも同じビジョンの明確さと三位一体を見ており、それが私の確信を裏付けています。」これはイーサリアムの精神とは対照的です。「イーサリアムの哲学の原動力は、最大限の分散化でした。私はクリプトネイティブではなく、本当にテクノロジー投資家なので、分散化のための分散化は信じていません。おそらく、十分な最小限の実行可能な分散化があるでしょう。」この実用的なエンジニアリングの視点、つまりイデオロギー的な純粋さよりもパフォーマンスとユーザーエクスペリエンスを優先する姿勢は、ソラナのモノリシック・アーキテクチャの選択と一致しています。

サウラブ・シャルマ氏は、Jump Cryptoのソラナへのコミットメントにインフラの専門知識とエンジニアリングの信頼性をもたらしています。Jump CryptoのCIOであり、Jump Capitalのゼネラルパートナーであるシャルマ氏は、16.5億ドルの資金調達後、Forward Industriesに取締役会オブザーバーとして加わり、受動的な投資を超えた実践的な戦略的関与を示しました。彼の経歴は、定量的トレーディングの専門知識（元リーマン・ブラザーズのクオンツトレーダー）、データサイエンスとプロダクトリーダーシップ（Groupon）、そして技術的深さ（コーネル大学でコンピュータサイエンス修士、シカゴ大学ブース校でMBA）を兼ね備えています。このプロフィールは、洗練された金融アプリケーション向けの高性能ブロックチェーンとしてのソラナの位置付けと一致しています。

Jumpの技術的貢献は、トレジャリー投資家の中で独自の差別化要因を提供します。同社は、1秒あたり100万トランザクション以上を目標とする2番目の高性能バリデータークライアントであるFiredancerを開発しており、ソラナの容量を15～20倍に増やす可能性があります。最大のバリデーターの1つであり、主要なエンジニアリング貢献者（Firedancer、DoubleZero、Shelbyインフラプロジェクト）として、Jumpの投資テーゼは、ソラナの能力と限界に関する詳細な技術的知識を組み込んでいます。シャルマ氏は、この優位性を強調しました。「Jump Cryptoは、Firedancer、DoubleZeroなどの重要なR&Dプロジェクトを通じて、ソラナエコシステムの主要なエンジニアリング貢献者でした。これらの取り組みが、Forward Industriesが機関投資家規模を達成し、株主価値を向上させるのに役立つことを願っています。」

アクティブなトレジャリー管理哲学は、Jumpのアプローチを受動的な保有者から区別します。シャルマ氏は「Jump Cryptoは、ソラナを戦略の中心に据え、大胆な一歩を踏み出すForward Industriesを支援できることに興奮しています」と述べました。「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源へのアクセスを投資家に提供する機会が存在すると信じています。」「差別化されたオンチェーンリターン源」へのこの強調は、受動的な保有者には利用できない洗練された戦略を通じてアルファを追求するJumpの定量的トレーディングのDNAを反映しています。マイク・ノボグラッツ氏はこの専門知識を称賛しました。「カイル、クリス、サウラブは、より広範なデジタル資産エコシステム内で最も確立された名前の3人です。彼らの指導の下、Forward Industriesはソラナエコシステム内で主要な公開企業として急速に頭角を現すと信じています。」

ジェイソン・アーバン氏の機関投資家向け資本市場の視点は、ソラナのトレジャリー戦略に伝統的金融の正当性をもたらします。Galaxy Digitalのグローバル・トレーディング責任者であり、以前はゴールドマン・サックスのVPおよびDRW Trading Groupのトレーダーとしての経験を持つアーバン氏は、機関投資家向けのリスク管理と大規模な資本展開を理解しています。彼のオプション取引の経歴（キャリアはシカゴのオプション取引所で始まった）は、リスクを意識したポートフォリオ構築に影響を与えています。新しい資産クラスにおいて「最大損失は何か」「何が具体的に問題になる可能性があるか」に焦点を当てています。この機関投資家としての厳格さは、暗号資産ネイティブの熱意を慎重なリスク評価で補完します。

Galaxyの2025年9月の実行は、機関投資家規模の運用能力を示しました。同社は5日間で650万SOLを取得し、主要な取引所（Binance、Bybit、Coinbase）を通じて実行し、9月11～12日だけで5.3億～7.24億ドルのSOLを購入しました。Fireblocksの保管へのこの迅速な展開は、数十億ドル規模の運用に対するインフラの準備が整っていることを示しました。Forwardの16.5億ドルのPIPEの共同リード投資家として、Galaxyは3億ドル以上をコミットし、取締役会オブザーバーの役割（クリス・フェラーロ、Galaxy社長兼CIO）を引き受けました。同社は同時にForwardにトレジャリー管理、トレーディング、ステーキング、リスク管理サービスを提供し、Galaxyを受動的な投資家ではなく、フルサービスの機関投資家パートナーとして位置付けています。

マイク・ノボグラッツ氏の公的な擁護は、高名なメディア出演を通じてGalaxyのソラナ戦略を増幅させました。2025年9月11日のCNBC Squawk Boxでのインタビューで「これはSOLの季節だ」と宣言し、3つの支持柱を明確にしました。技術的優位性（65,000 TPS、手数料0.01ドル未満、ブロックタイム400ms、1日あたり140億トランザクションの容量）、規制の勢い（SEC議長ポール・アトキンス氏の「プロジェクト・クリプト」イニシアチブ、トークン化された証券取引のためのナスダック申請、新しいステーブルコインフレームワーク）、そして資本流入（予想されるSOL ETF承認、機関投資家間の競争がフライホイール効果を生み出す）。ソラナが「金融市場のために作られた」ものであり、「株式、債券、コモディティ、外国為替を合わせたよりも多い」トランザクション容量を持つという強調は、ネットワークを投機的なテクノロジーではなく、トークン化されたグローバル金融のためのインフラとして位置付けました。

デビッド・ルー氏の製品と実験の哲学は、ソラナのビルダー文化を反映しています。Driftの共同創設者として、ルー氏は迅速な反復を強調しています。「Web3、特にDeFi分野では、プロダクトマーケットフィットを達成することが動的な課題であるため、迅速な実験が必要です。」DriftのSuper Stake Solのローンチはこのアプローチを例示しています。3週間で展開され、8時間で100,000 SOLがステーキングされ、その60%が新規ユーザーでした。この「成功するか失敗する可能性のあるコンセプトの迅速なテスト」という手法は、ソラナのパフォーマンス上の優位性を活用し、より遅いブロックチェーンでは不可能な製品イノベーションサイクルを実現します。

Driftの成長軌道は、ソラナのインフラ戦略を検証しています。2023年初頭の100万ドル未満のTVLから年末までに1.4億ドル（140倍の成長）に達し、2025年までに3億ドル以上のTVLと500億ドル以上の累積取引量、20万人以上のユーザーを達成したこのプラットフォームは、持続可能なビジネスモデルの実現可能性を示しています。ルー氏の「クリプトのロビンフッド」と「オンチェーン金融機関」を構築するというビジョンは、消費者規模で洗練された金融商品をサポートできるインフラを必要とします。これこそがソラナの設計目標です。プロトコルの25以上の資産を担保としてサポートするクロスマージンシステム、統一された資本効率、および製品スイート（パーペチュアル先物、スポット取引、借り入れ/貸し出し、予測市場）は、トレジャリー企業が利回り戦略に活用するインフラを提供します。

ルー氏は、発行体がトークン化のためにソラナを選ぶ理由を次のように述べました。「すべての資産がトークン化される未来を考えるとき、発行体が実際にイーサリアムを見ることはないと思います。彼らはおそらく、最も多くの活動、最も多くのユーザー、そして最もシームレスな統合を持つチェーンを見るでしょう。」このユーザー中心の視点、つまり理論的な能力よりも採用指標を優先する姿勢は、ソラナの実用的なアプローチを反映しています。ソラナの長期的な価値提案に対する彼の自信は、Driftのポジショニングにも及んでいます。DriftがSOLに対してパフォーマンスが劣る場合、投資家はSOLを長期的に保有することを検討すべきであると述べていることは、個々のアプリケーションよりも基盤となるプラットフォームの根本的な価値に対する確信を示しています。

アクシャイ・BD氏のコミュニティファーストの哲学は、Solana Foundationのエコシステム開発に対する独特のアプローチを表しています。アドバイザー（元CMO）でありSuperteam DAOの創設者であるBD氏は、パーミッションレスな参加と分散型リーダーシップを強調しています。彼の2024年11月のマーケティングメモは、ソラナの約束を次のように明確に述べました。「インターネット接続を持つ誰もが資本市場にアクセスできるようにすること。」この民主化の物語は、ソラナを既存の機関に奉仕するテクノロジーではなく、グローバルな金融包摂のためのインフラとして位置付けています。「インターネット資本市場とF.A.T.プロトコルエンジニアリング」フレームワークは、「インターネット接続を持つ誰もが経済活動に参加できるオープンでパーミッションレスなエコシステム」の創造を強調しています。

分散化の哲学は、従来の企業構造とは対照的です。「ソラナには4人の創設者はいません。何千人もの共同創設者がおり、それが成功の秘訣です」とBD氏は2023年に述べました。「抽象的減算の原則」とは、Foundationが意図的にコミュニティが埋めるべき空白を作り出し、制御を集中させないことを意味します。「コミュニティの人々を見つけ、彼らがそのエコシステムを構築できるように力を与えるべきです...そうすれば、豊富なリーダーシップが得られます」と彼は説明しました。地域責任者を雇うのではなく、FoundationはSuperteamのようなイニシアチブを通じて地元のコミュニティリーダーに力を与えています。これはイーサリアム財団の分散型モデルに触発されていますが、ソラナのパフォーマンス重視の文化に合わせて最適化されています。

開発者のオンボーディング哲学は、暗号資産を購入するのではなく稼ぐことを強調しています。Superteamのプラットフォームは、開発者が「最初の暗号資産を購入するのではなく稼ぐ」ことを可能にするバウンティ、助成金、仕事を提供し、取引所へのアクセスが制限されている国の国際的な才能の障壁を低減します。Superteam Earnには3,000人以上の認証済みユーザーがおり、インドが新しいソラナ開発者の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上していることから、この草の根アプローチは真のスキル開発とエコシステム所有権を生み出しています。インドの開発者向けのBuilding out Loudハッカソンや世界中の多数のハッカーハウスは、持続的なコミュニティ投資を示しています。

企業向け暗号資産トレジャリーを形成する規制環境​

2025年9月30日のIRSガイダンス（通知2025-46および2025-49）は、企業による暗号資産導入に対する重要な障壁を取り除きました。法人代替ミニマム税（CAMT）に対する公正価値項目（FVI）除外オプションを提供することで、企業は暗号資産の未実現損益をCAMT計算から除外できるようになり、長期保有戦略にペナルティを課す可能性のあった数十億ドルの潜在的な納税義務がなくなりました。135億ドルの未実現利益を持つ64万BTC以上を保有するMicroStrategyにとって、この暫定ガイダンス（2025年納税申告書に即座に適用可能）は画期的なものでした。この決定は、未実現の評価益が最低税義務をトリガーしない従来の証券との競争条件を平等にします。

2025年1月1日に発効したFASBの会計基準更新2023-08は、暗号資産の会計処理に革命をもたらしました。原価法から公正価値会計への移行により、企業が暗号資産の価値の減少（減損として）のみを認識し、売却まで増加を認識できないという不合理な状況が解消されました。新しい基準の下では、企業は各報告期間に暗号資産を時価評価し、その変動は純利益に反映されます。これにより、価格変動に伴う収益の変動が生じますが、透明性を提供し、経済的実態を反映します。貸借対照表と損益計算書の表示要件は、詳細な調整、原価計算方法（FIFO、個別法、平均原価法）、および保有単位数とともに、暗号資産の別途開示を義務付けています。

会計の明確化は、これまで財務報告の不確実性によって制約されていた機関投資家の参加を可能にします。公開企業は、暗号資産戦略の経済性を投資家に明確に伝えることができ、監査人は一貫した基準を適用でき、アナリストは慣れ親しんだ指標を使用してトレジャリーのパフォーマンスを評価できます。中間および年次開示要件（暗号資産の名称、原価、公正価値、保有単位数、損益調整）は、情報非対称性を減らし、市場効率をサポートする透明性を作り出します。時価会計は「ビットコイン価格の上昇が純利益を膨らませる一方で、下落が急落させる収益の変動」を生み出しますが、これは不透明な減損テストを通じて現実を隠すのではなく、実際の経済的エクスポージャーを反映しています。

ソラナは、ビットコインやイーサリアムとは異なる独自の規制上の課題に直面しています。SECは2023年6月のBinanceとCoinbaseに対する訴訟で、SOLをハウイーテストの下で証券と見なされる他の11のトークンとともに証券として分類しました。2025年7月の裁判所提出書類の修正で、裁判官がSOLの地位について決定的な判断を下す要件を削除したにもかかわらず、SECはその証券分類を維持しています。Variant Fundの最高法務責任者であるジェイク・チャービンスキー氏は、「SECがSOLを非証券と判断したと考える理由はない」と強調しました。SECはハウイーテストの下で証券の地位を証明するために「高いハードル」に直面していますが、進行中の訴訟は企業トレジャリーにとってコンプライアンスの複雑さを生み出します。

この規制の不確実性は、特定の機関投資家向け製品を遅らせています。9つのソラナETF申請（VanEck、Galaxy、Bitwise、Canary、Grayscaleなど）がSECの承認を待っており、最初の期限は2025年10月ですが、現在の分類の下では承認は困難です。SECは発行者に対し、S-1申請を修正し、2025年7月までに再提出するよう求め、審査プロセスが長期化しています。VanEckはSOLがBTCやETHのようなコモディティとして機能すると主張していますが、SECは同意していません。包括的なデジタル資産法制または決定的な裁判所の判決を通じて規制の明確化がなされるまで、スポットソラナETFは保留されたままであり、承認は2026年までずれ込む可能性があります。

Solana Foundationは、その立場を明確に維持しています。「SOLは証券ではありません。SOLはソラナブロックチェーンのネイティブトークンであり、堅牢でオープンソースのコミュニティベースのソフトウェアプロジェクトです。」Foundationは、分散化、ユーティリティ重視の設計、および中央集権的な当事者による継続的な本質的な努力の欠如を強調しています。これらは、法的な判例の下でコモディティを証券から区別する要因です。しかし、規制の解決には、Foundationの主張ではなく、SECの譲歩、議会立法、または司法判断が必要です。

企業トレジャリーは、適格なカストディソリューション、SEC提出書類における規制リスクの透明な開示、専門の法律顧問との連携、および潜在的な不利な決定を想定した保守的な会計慣行を通じて、この不確実性を乗り越えています。BitGoやその他の適格なカストディアンは、規制上の問題が残る中でも運用リスクを低減する機関投資家グレードのインフラストラクチャ（SOC-1/SOC-2認定）を提供します。企業は、SOLの係争中の証券ステータスを、市場のボラティリティ、サイバーセキュリティの脅威、流動性の制約、ネットワークの安定性、集中リスクといった標準的な暗号資産リスク要因とともに、10-Qおよび10-K提出書類で開示します。

ソラナ固有の不確実性にもかかわらず、より広範な規制環境は好転しています。トランプ政権の任命には、SEC議長としてのポール・アトキンス氏（バランスの取れた暗号資産アプローチで知られる元委員）と、政策調整を行う「クリプト・ツァー」としてのデビッド・サックス氏が含まれます。SECの「プロジェクト・クリプト」イニシアチブは、デジタル資産の証券規制を近代化することを目指しており、ステーブルコイン法制のためのGENIUS法案や包括的な市場構造法案（FIT21）は、議会が明確化を提供する意欲があることを示しています。ジェイソン・アーバン氏がCFTCのグローバル市場諮問委員会に代表として参加していることは、伝統的金融と暗号資産政策立案との統合を反映しています。

州レベルでの戦略的準備金に関する議論は、正当性を増幅させます。トランプ氏の連邦ビットコイン準備金に関する大統領令案は、ペンシルベニア州、フロリダ州、テキサス州が州レベルでの暗号資産準備金を検討していることと相まって、企業トレジャリーの導入を投機的なリスクテイクではなく、慎重な財務戦略として正常化しています。日本における国際的な動向（暗号資産トレジャリーエクスポージャーに対する税制優遇）や中東（UAEのPulsar GroupがSolmateトレジャリー企業に3億ドルを投資）は、グローバルな機関投資家による受け入れを示しています。

ソラナ・トレジャリーとエコシステム成長の次なる展開​

企業による蓄積の軌跡は、現在の1,540万SOL（供給量の2.5%）から大幅な拡大を示唆しています。DeFi Development Corpは10億ドルの保有を目標とし、Galaxy Digital/Jump Crypto/Multicoin Capitalは以前、共同トレジャリー投資のために追加で10億ドルを求めていると報告しており、Accelerate Capitalは最大のプライベートトレジャリーイニシアチブで732万SOLを取得するために15.1億ドルを調達する計画です。複数の企業が数億ドルの未展開のコミット済み資本を保有しており、新規参入企業はほぼ毎日トレジャリー計画を発表しています。アナリストは、企業保有が12～24ヶ月以内に総SOL供給量の3～5%に達すると予測しています。これはMicroStrategyのビットコイン供給量の3%以上と匹敵しますが、より短い期間で達成されます。

ロックされたトークン市場のダイナミクスは、中期的な供給制約を生み出します。2028年1月まで1,910万SOL（供給量の3.13%）がロックされているため、初期投資家のトークンは所定のスケジュールでベスティングされます。企業がこれらのロックされたトークンを15%割引で購入することは、2つの目的を達成します。アンロック時に即座の利益を伴う市場価格以下の価格を確保すること、そして、配布する可能性のある初期投資家ではなく、長期保有者にトークンを集中させることで将来の売り圧力を排除することです。2025年末までに210万SOLがアンロックされるため、企業購入者は供給を吸収する準備ができており、蓄積を継続しながら価格安定を維持します。

インフラの改善は、持続的な成長のための技術的触媒を提供します。Alpenglowアップグレードにより、ファイナリティが12.8秒から100～150ミリ秒に短縮され、集中型システムとの間で残っていた最大のパフォーマンスギャップが解消され、金融アプリケーションのリアルタイム決済が可能になります。Firedancerのメインネットローンチは、1秒あたり100万トランザクション以上（現在の容量の15～20倍）を目標としており、ソラナをグローバル規模の導入に位置付けています。Frankendancer（Firedancerのテストネット版）は、2025年7月時点でステークの11%を制御する124のバリデーターで既に稼働しており、クライアントの多様性がネットワークの回復力を向上させるとともに、技術的な準備が整っていることを示しています。

ETF承認の触媒は、近い将来のタイムラインで迫っています。REX-Osprey Solana Staking ETFが1.6億ドル以上のAUMに達したことは、規制されたソラナへのエクスポージャーに対する機関投資家の需要を示しています。9つの追加申請（リキッドステーキング用のVanEck JitoSOL ETF、スポットエクスポージャー用のGalaxy、Bitwise、Grayscaleなど）がSECの決定を待っており、最初の期限は2025年10月ですが、2025～2026年を通じて承認される可能性があります。各承認は、伝統的金融ポートフォリオ、年金基金、ウェルスマネージャー、および直接的な暗号資産保有が制限されている機関投資家向けの専用投資手段を生み出します。BlackRockのiShares Bitcoin Trustは11ヶ月で500億ドル以上のAUMに達し、史上最速で成長したETFであり、ソラナETFも承認されれば多額の資本を引き付ける可能性があることを示唆しています。

DeFiエコシステムの成熟は、洗練されたトレジャリー戦略のためのインフラを提供します。ロックされた総価値（TVL）が130億ドル以上に達したこと（12ヶ月前の46.3億ドルから）は、レンディング、DEX、デリバティブ、および構造化商品全体にわたる深い流動性を生み出します。Kamino Finance（21億ドルTVL）、Raydium（18億ドル）、Jupiter（16億ドル）は、トレジャリー展開のための機関投資家グレードのプロトコルを提供します。211.6%のアプリ収益捕捉率は、プロトコルが持続可能なビジネスモデルを生成していることを示しており、洗練された金融商品の継続的な開発を奨励しています。伝統的金融との統合（Franklin Templetonのマネーマーケットファンド、Stripeの決済、PayPalのインフラ）は、暗号資産と主流金融の橋渡しをします。

開発者の勢いは、複合的なエコシステム価値を生み出します。2024年に7,625人の新規開発者（業界をリードする成長）と、持続的な月間2,500～3,000人のアクティブな開発者により、ビルダーパイプラインは継続的なアプリケーション革新を保証します。インドが新しいソラナ人材の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上したことは、典型的な暗号資産の中心地を超えて地理的な貢献を多様化させます。Electric Capitalが前年比83%の開発者成長を検証したこと（業界平均が9%減少したにもかかわらず）は、ソラナが時間と専門知識を投資する場所を選択するビルダーの間で不均衡なマインドシェアを獲得していることを裏付けています。

実世界資産（RWA）のトークン化は、大幅な成長ベクトルを表しています。ソラナのRWA時価総額は2025年第2四半期に3.906億ドル（年初来+124.8%）に達し、Franklin TempletonのFOBXXファンドとOndo FinanceのUSDYは、オンチェーンの伝統的資産に対する機関投資家の関心を示しています。トークン化された債券、不動産、コモディティ、信用商品は、経済性を維持するコストでグローバル規模の取引量を処理できるブロックチェーンインフラを必要とします。これこそがソラナの競争優位性です。Galaxyが自社株式をトークン化したこと（ブロックチェーンで取引可能な株式を持つ最初のナスダック企業）が実現可能性を示しているため、他の発行体も追随するでしょう。

消費者向けアプリケーションの導入は、ソラナのDeFiを超えたユーティリティを拡大します。Solana Mobileは、統合されたウォレットとクリプトネイティブな体験を備えた15万台以上のSeekerフォンを出荷しました。決済（Solana Pay経由）、ソーシャル（様々なプラットフォーム）、ゲーム、NFT（Magic Eden、Metaplex）における成功した消費者向けアプリケーションは、金融投機を超えたブロックチェーンのユーティリティを示しています。コスモ・ジャン氏が強調したように、「誰も使わなければ、これらのものは何の価値もありません」。消費者による導入は、インフラ投資を検証し、ネットワークリソースに対する持続可能な需要を生み出します。

統合圧力は、トレジャリー企業の状況を再形成するでしょう。カイル・サマニ氏は、Forward Industriesが純資産価値を下回って取引されている小規模なDATを買収し、規模の経済と資本市場へのアクセス改善を通じて効率性を生み出す可能性があると示唆しました。戦略的な差別化に欠け、運用上の実行に苦労している企業、または継続的なNAV割引で取引されている企業は、より資本力のある競合他社の買収ターゲットとなります。市場構造の進化は、MicroStrategyのビットコイン・トレジャリーにおける優位性と同様に、24ヶ月以内に企業保有の大部分を支配する5～10の主要なトレジャリー企業を生み出す可能性が高いです。

国際展開は、地理的リスクと規制エクスポージャーを多様化させます。DeFi Development Corpのフランチャイズモデルは、DFDV UK（Cykel AI買収経由）と5つの追加の国際子会社を追求することで戦略を示しています。SolmateのUAE支援による3億ドルの資金調達は、アブダビをベアメタルバリデーターインフラを備えた中東のハブとして位置付けています。これらの国際的な事業体は、現地の規制に対応し、地域の資本市場にアクセスし、米国中心の暗号資産業界を超えたソラナのグローバルなエコシステムリーチを示しています。

他のブロックチェーンがトレジャリー戦略を採用するにつれて、競争圧力は激化します。Avalanche Treasury Co.は、2025年10月に6.75億ドルのSPAC合併を発表し、Avalanche Foundationとの独占的な関係で10億ドル以上のAVAXトレジャリーを目標としています。イーサリアムの企業保有は400万ETH（約183億ドル）を超えていますが、異なるユースケースとトレジャリー戦略に焦点を当てています。ソラナの差別化要因、すなわち優れた利回り、パフォーマンス上の優位性、開発者の勢いは、同様の機関投資家導入プレイブックを追求する資金豊富な競合他社に対して維持されなければなりません。

リスク要因は、無制限の楽観論を抑制します。ネットワーク安定性の改善（16ヶ月以上の連続稼働時間）は歴史的な懸念に対処しましたが、将来のいかなる停止も、信頼性が最も重要であるときに機関投資家の信頼を損なうでしょう。SOLの証券分類に特有の規制の不確実性は、継続的なコンプライアンスの複雑さを生み出し、特定の機関投資家向け製品を遅らせます。トレジャリー評価に影響を与える市場のボラティリティは、株価の変動につながります。DFDVの700%のボラティリティは、極端な投資家エクスポージャーを示しています。運用上の課題（バリデーター管理、DeFi戦略実行、サイバーセキュリティ）は、暗号資産戦略に転換するレガシー企業が欠いている可能性のある洗練された専門知識を必要とします。

持続可能性の問題は、企業トレジャリーが強気市場に依存する構造的変化なのか、それとも循環的なトレンドなのかに焦点を当てています。弱気派は、戦略がプレミアム評価での継続的な資金調達を必要とすると主張します。これは、NAVプレミアムが圧縮または割引に反転する市場の低迷期には持続不可能です。暗号資産が長期的な弱気市場に突入した場合、好天時のトレジャリー導入は急速に逆転し、エコシステム全体に連鎖する清算を強制する可能性があります。強気派は、ファンダメンタル分析手法、ステーキング利回り生成、アクティブなトレジャリー管理、およびエコシステムとの連携が、価格投機とは無関係に持続可能なモデルを生み出すと反論します。規制の明確化、会計基準、および税制優遇は、短期的な価格変動に関係なく、長期的な存続可能性をサポートする機関投資家向けインフラを提供します。

専門家のコンセンサスは、2025年10月～2026年第1四半期が潜在的な転換点となるという慎重な楽観論を示唆しています。バーンスタインは、強気市場が爆発的な小売主導のラリーではなく、「長く骨の折れる」展開で2026年まで続く可能性があると予測しています。ゴールドマン・サックスは、暗号資産ETFへの機関投資家エクスポージャーの増加が、資産クラスへの安心感を示していると指摘しています。ARK Investの分析では、企業トレジャリーはベースケースシナリオでBTC評価に中程度に貢献し、デジタルゴールドと機関投資が価値の大部分を推進していることが判明しています。これは、トレジャリーのトレンドがサポートを提供するが、主要な価格ドライバーではないことを示唆しています。ソラナに適用すると、これは企業による蓄積がポジティブなベースラインを作り出し、より広範な導入、開発者の成長、エコシステム拡大が主要な価値ドライバーを提供することで上昇の可能性をもたらすことを意味します。

ソラナ・トレジャリーの動きは、単なる金融工学以上のものを表しています。それは、ブロックチェーン経済の次の段階に向けた戦略的ポジショニングを体現しています。伝統的金融が資産をトークン化するにつれて、企業は経済性を維持するコストでグローバル規模の取引量をサポートする高性能インフラを必要とします。ソラナの技術アーキテクチャ（65,000 TPS、サブ秒のファイナリティ、数セント未満の手数料）、経済設計（ステーキングによる利回り生成）、およびエコシステムの勢い（開発者の成長、DeFi TVL、消費者導入）は、ソラナを「インターネット資本市場」のインフラ層として位置付けています。SOLに数十億ドルを割り当てる企業トレジャリーは、このビジョンが実現し、初期のポジショニングが、エコシステムのフライホイールが持続的な勢いから指数関数的な成長へと加速するにつれて、非対称なリターンを提供することに計算された賭けをしています。

数か月間、"restaking" は暗号業界で最も熱いナラティブとなり、ポイントやエアドロップ、そして複利イールドの約束によって盛り上がっていました。しかし、ナラティブだけでは請求書は支払えません。2025 年には、実際のキャッシュフローと実リスクを伴う機能的な経済システム、そしてオンチェーンでイールドを価格付けする全く新しい方法へと物語は変わりました。

スラッシングなどの主要インフラが本番稼働し、手数料を生むサービスが軌道に乗ったことで、restaking エコシステムはついに成熟しました。2024 年のハイプサイクルは 2025 年のアンダーライティングサイクルへと移行しました。これは、ポイントを追いかけることからリスクを価格付けることへとシフトする瞬間です。

ここで TL;DR を示します：

• Restaking はナラティブからキャッシュフローへと移行しました。2025 年 4 月 17 日にメインネットでスラッシングが本番稼働し、Rewards v2 ガバナンスフレームワークが導入されたことで、EigenLayer のイールドメカニズムは強制的な下方リスク、より明確なオペレーターインセンティブ、そして手数料主導の報酬を含むようになりました。
• データ可用性がより安価で高速になりました。 主要な Actively Validated Service (AVS) である EigenDA は 2024 年に価格を約 10 倍削減し、巨大なスループットへの道を歩んでいます。これは、実際に AVS に手数料を支払い、オペレーターがそれを保護するロールアップにとって大きな意味があります。
• Liquid Restaking Tokens (LRTs) はスタックへのアクセスを容易にしますが、新たなリスクももたらします。Ether.fi (weETH)、Renzo (ezETH)、Kelp DAO (rsETH) などのプロトコルは流動性と利便性を提供しますが、スマートコントラクトの失敗、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性といった新たなリスクベクトルも導入します。実際にデペグイベントが発生しており、これらの層状リスクを思い起こさせます。

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1) 2025 年イールドスタック：ベースステーキングから AVS 手数料へ​

概念はシンプルです。Ethereum のステーキングはネットワークを保護することでベースイールドを提供します。EigenLayer が先駆けた restaking により、同じステーク資本（ETH または Liquid Staking Tokens）を他のサードパーティサービス、すなわち Actively Validated Services (AVS) に拡張してセキュリティを提供できます。これらはデータ可用性レイヤー、オラクル、クロスチェーンブリッジ、特殊コプロセッサなど多岐にわたります。AVS は「借りた」セキュリティに対して手数料を支払い、最終的にその運用を裏付ける restaker に報酬を分配します。EigenLayer はこれを「信頼のマーケットプレイス」と呼んでいます。

2025 年、このマーケットプレイスは大きく成熟しました：

• スラッシングが本番稼働。 AVS は不正なノードオペレーターに対して罰則を課す条件を定義・実行できるようになり、抽象的なセキュリティの約束が具体的な経済保証へと変わります。スラッシングにより「ポイント」は強制的なリスク/リワード計算に置き換わります。
• Rewards v2 が報酬と手数料の流れを体系化。ガバナンス承認されたこの変更は、セキュリティを必要とする AVS、セキュリティを提供するオペレーター、そしてそれを資金提供する restaker のインセンティブを明確に整合させます。
• リディストリビューション が開始。スラッシュされた資金の処理方法を定め、損失や回収金がシステム全体でどのように社会化されるかを明確にします。

重要性: AVS が実際の収益を上げ、誤行為に対する罰則が信頼できるものになると、restaked イールドは単なるマーケティングストーリーではなく、正当な経済商品となります。2024 年 4 月のスラッシング有効化は転換点であり、数十のライブ AVS が数十億ドル規模の資産を保護するという当初のビジョンを完成させました。

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2) DA を収益エンジンとして：EigenDA の価格／性能曲線​

ロールアップが暗号経済的セキュリティの主要顧客であるなら、データ可用性 (DA) が短期的な収益源です。EigenDA は EigenLayer の旗艦 AVS であり、完璧なケーススタディです。

• 価格設定: 2024 年 8 月、EigenDA は約 10 倍の大幅な価格カットと無料ティアを発表しました。この動きにより、より多くのアプリケーションやロールアップがデータを投稿しやすくなり、サービスを保護するオペレーターと restaker への手数料フローが直接増加します。
• スループット: 現在メインネットは約 10 MB/s をサポートしていますが、オペレーター数が拡大するにつれ、ロードマップでは 100 MB/s 超を目指しています。これは容量と経済性が持続可能な手数料生成に向かっていることを示しています。

要点: 安価な DA サービスと信頼できるスラッシングの組み合わせは、AVS がインフレトークン発行に依存せず、手数料から持続可能な収益を上げる明確なランウェイを提供します。

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3) AVS の進化： “Actively Validated” から “Autonomous Verifiable” へ​

用語の微妙な変化に気付くでしょう。AVS は単なる “Actively Validated Services” ではなく、“Autonomous Verifiable Services” とも呼ばれるようになっています。この言い換えは、システムが暗号的に正しい動作を 証明 し、結果を自動的に強制できることを強調し、単なる監視ではなく 自律的な検証 を意味します。ライブスラッシングとプログラム的オペレーター選択という新現実と相まって、完全に新しい信頼モデルが形成されています。

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4) TL;DR​

• Restaking はナラティブからキャッシュフローへと移行しました。2025 年 4 月 17 日にメインネットでスラッシングが本番稼働し、Rewards v2 ガバナンスフレームワークが導入されたことで、EigenLayer のイールドメカニズムは強制的な下方リスク、より明確なオペレーターインセンティブ、そして手数料主導の報酬を含むようになりました。
• データ可用性がより安価で高速になりました。 主要な Actively Validated Service (AVS) である EigenDA は 2024 年に価格を約 10 倍削減し、巨大なスループットへの道を歩んでいます。これは、実際に AVS に手数料を支払い、オペレーターがそれを保護するロールアップにとって大きな意味があります。
• Liquid Restaking Tokens (LRTs) はスタックへのアクセスを容易にしますが、新たなリスクももたらします。Ether.fi (weETH)、Renzo (ezETH)、Kelp DAO (rsETH) などのプロトコルは流動性と利便性を提供しますが、スマートコントラクトの失敗、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性といった新たなリスクベクトルも導入します。実際にデペグイベントが発生しており、これらの層状リスクを思い起こさせます。

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4) 2025 年の主要リスクと機会​

スラッシングとリスク管理​

スラッシングはリスクを 価格付け するための中心的手段です。2025 年 4 月 17 日にメインネットで有効化されたことで、restaker は下方リスクを 強制的に 受け入れる必要があります。これは、単なる期待値ではなく、実際の資本が減少する可能性 があることを意味します。オペレーターはより明確なインセンティブを持ち、手数料が報酬の主要構成要素になるため、手数料駆動型 の報酬モデルが形成されます。

手数料駆動型報酬​

Rewards v2 によって、報酬は手数料収入に比例して増加します。これにより、ネットワーク全体の手数料総額がイールドに直結し、手数料が増えるほどリターンが高まる という正のフィードバックループが生まれます。

データ可用性のスケール​

EigenDA の価格削減とスループット向上は、ロールアップが実際に手数料を支払うインセンティブを提供し、データ可用性サービスの市場価値 を大幅に引き上げます。これにより、DA が 主要な収益源 となり、AVS エコシステム全体の持続可能性が高まります。

LRT のリスクプロファイル​

Liquid Restaking Tokens (LRT) は流動性とユーザー体験を向上させますが、スマートコントラクトの失敗リスク、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性 といった新たなリスクベクトルを導入します。既にデペグイベントが観測されており、層状リスク を常に意識する必要があります。

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5) 今後の展望と結論​

2025 年は restaking エコシステムが ナラティブから実体へ 移行した転換期です。スラッシングの本番稼働、Rewards v2 の導入、そして EigenDA の価格カットは、機能的な経済システム が形成されたことを示しています。これにより、投資家は ポイント追求 から リスク価格付け へとシフトし、より洗練された資本配分が可能になります。

今後は以下の点に注目してください：

1. スラッシングの実装とその影響 – 罰則がどの程度実効性を持つか、そしてオペレーター行動がどのように変化するか。
2. Rewards v2 のパラメータ調整 – 手数料率やインセンティブ構造がイールドに与える影響を継続的にモニタリング。
3. EigenDA のスループット拡大 – 10 MB/s から 100 MB/s 超への移行が実現すれば、DA 市場全体の収益性が飛躍的に向上します。
4. LRT のリスク管理 – スマートコントラクト監査、オペレーター選定プロセス、ペグ安定化メカニズムの強化が不可欠です。

これらの要素が組み合わさることで、restaking エコシステムは単なる投機的話題から、実体的かつ持続可能な金融インフラへと進化 します。2025 年は、リスクを正しく価格付けし、実際のキャッシュフローを創出する 真のアンダーライティングサイクルの幕開けです。

John Wang氏は、予測市場が「ミームコインの10倍の規模になる」と大胆に宣言しました。そして、そのデータは彼が正しいかもしれないことを示唆しています。 Kalshiの暗号資産部門責任者である23歳の彼は、暗号資産の資本配分における根本的な変化の顔となりました。それは、価値のないトークンへの純粋な投機から、現実世界のイベントに根ざしたユーティリティ主導の市場への移行です。ミームコインが2024年12月のピークである1,250億ドルから56%暴落する中、予測市場は累積取引量が130億ドルを超え、ニューヨーク証券取引所の親会社から20億ドルの投資を獲得し、2025年9月29日には初めてSolanaミームコインの日次取引量を超えました。これは単なる別の暗号資産の物語ではなく、ブロックチェーン技術がカジノから金融インフラへと成熟したことを示しています。

この移行は、暗号資産が「開発チームはラグプルするのか？」から「このイベントは実際に起こるのか？」へと進化していることを示しており、Wang氏が核心的な違いとして認識する心理的なアップグレードです。予測市場は、ミームコインの投機と同様の富の効果とドーパミンヒットを提供しますが、透明なメカニズム、検証可能な結果、そして真の情報価値を備えています。ミームコインでは新規発行トークンの99%がゼロに戻り、ユニークトレーダーが90%以上減少した一方で、予測市場は規制上のブレークスルー、機関投資家の承認を達成し、2024年の米国大統領選挙の予測において優れた精度を示しました。しかし、流動性の制約、規制の不確実性、市場操作のリスク、そして選挙サイクルを超えた持続可能性に関する根本的な問題など、依然として大きな課題が残っています。

John Wang氏のビジョンとKalshiの暗号資産戦略​

2024年の選挙シーズン中、タイムズスクエアに立つJohn Wang氏は、世界金融の中心地でリアルタイムに変動するトランプ対カマラのオッズを表示するKalshiの巨大なビルボードを眺めていました。**「未来に対する確信が数字に変わるのを見るのは、非現実的で、ほとんど人生よりも大きな出来事でした」**と、彼は2025年8月にKalshiの暗号資産部門責任者としての役割を発表した自身のウェブサイトに記しました。その瞬間、彼の論文が具体化されました。予測市場は、偏った評論ではなく、信念を具体的なものに変える市場を通じて、社会が真実を処理する方法になるだろうというものです。

Wang氏は、その役割に異例の経歴をもたらしています。23歳で、このオーストラリア人起業家は、ペンシルベニア大学ブロックチェーンの学長を務めた後、2024年にペンシルベニア大学を中退し、暗号資産に専念しました。彼は後に買収されたブロックチェーンセキュリティ会社Armor Labsを共同設立し、暗号資産と金融コンテンツを通じてTwitter/Xで54,000人以上のフォロワーを獲得しました。KalshiのCEOであるTarek Mansour氏は、彼のソーシャルメディアのコメントを通じてWang氏を発見し、いくつかの投稿を読んで数分以内に、二人はZoom通話を行いました。これは、予測市場のソーシャルメディアネイティブな文化を反映した「インフルエンサーからエグゼクティブへ」という採用経路です。

10倍の仮説と裏付けデータ​

2025年8月18日、Kalshiに正式に加わる1週間前、Wang氏は彼の中心的な予測を投稿しました。「私の言葉を覚えておいてください：予測市場はミームコインの10倍の規模になるでしょう。」 彼がその後公開したデータは、このトレンドがすでに進行中であることを示していました。予測市場はSolanaミームコインの総取引量の38%に達しており、Wang氏がKalshiに加わった後、プラットフォームの取引量は1ヶ月足らずで3倍になりました。一方、ミームコインのユニークアドレスは2024年12月のピークの10%未満にまで減少し、参加者の壊滅的な崩壊を示しました。

Wang氏の分析は、予測市場がミームコインに対していくつかの構造的優位性を持っていることを特定しました。透明性と公平性が最上位に挙げられます。 結果はプロジェクトチームの決定ではなく、客観的な現実世界のイベントに依存するため、ラグプルのリスクが排除されます。最悪のシナリオは、詐欺に遭うことから、単に公平な賭けに負けることに変わります。第二に、予測市場は心理的な変化をもたらします。Wang氏はこれを、「開発チームが資金を持ち逃げするのか？」という考え方から「イベント自体が起こるのか？」という考え方への転換として明確に表現しており、投機行動パターンのアップグレードを意味します。第三に、より良いメカニズムで同様のドーパミンを提供し、同等の富の効果と興奮を提供しますが、Wang氏が「真正性の根本的な基盤」と呼ぶ現実世界の結果に根ざした透明な決済を伴います。

おそらくWang氏の最も哲学的な洞察は、世代間の関与に焦点を当てています。**「私の世代は、受動的に、距離と絶望感を持ってイベントが展開するのをスクロールして育ちました。予測市場はその脚本をひっくり返します」**と、彼はLinkedInの発表で説明しました。少額の賭けでも、より注意を払い、友人とイベントについて議論し、結果に投資されていると感じさせます。この受動的な消費から能動的な参加への変革は、政治、金融、文化の領域にわたって広がります。通常はオスカーをスキップする人が突然すべての候補者を調べ始めたり、政治を避けていた人が「メンション市場」のアルファを求めて討論を注意深く見たりするようになります。

Token2049シンガポールとトロイの木馬のコンセプト​

2025年9月から10月にかけてシンガポールで開催されたToken2049で、Wang氏はThe BlockのインタビューでKalshiの積極的な拡大ビジョンを概説し、彼の戦略的アプローチを定義しました。**「米国規制下の予測市場プラットフォームKalshiは、今後12ヶ月以内に『すべての主要な暗号資産アプリケーションと取引所』に導入されるでしょう」**と彼は宣言しました。Kalshiの上に新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築するこの次のフェーズは、Wang氏が「私たちにとって10倍のアンロック」と呼ぶものであり、「暗号資産はこのミッションの核心です」と述べています。

Wang氏の成功指標は明確です。「12ヶ月後、私たちが暗号資産コミュニティの目を見て、『私たちはここで本当に良い影響を与え、新しいオーディエンスを暗号資産に引き入れました』と言えなければ、私は自分の仕事を失敗したと思うでしょう。」

この時期の彼の最も記憶に残るフレーミングは、「トロイの木馬」のコンセプトでした。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形でパッケージ化された[暗号資産]オプションに似ていると思います。だから、予測市場は[人々が]暗号資産に参入するためのトロイの木馬のようなものだと思います。」その理由はアクセシビリティにあります。暗号資産オプションは、広範な議論にもかかわらず、主流の採用を大きく獲得していませんが、予測市場は同様の金融プリミティブを、より幅広いオーディエンスに響く形式でパッケージ化しています。ユーザーが複雑な暗号資産固有の概念を理解する必要なく、デリバティブへのエクスポージャーを提供します。

Wang氏のリーダーシップの下でのKalshiの暗号資産戦略​

Wang氏の就任は、直ちに複数の戦略的イニシアチブを誘発しました。2025年9月、KalshiはSolanaおよびBase（Coinbaseのレイヤー2）と提携してKalshiEco Hubを立ち上げ、ビルダー、トレーダー、コンテンツクリエーター向けに助成金、技術サポート、マーケティング支援を提供するブロックチェーンベースの予測市場エコシステムを構築しました。プラットフォームは、ビットコイン（2025年4月追加）、USDC、Solana（最大50万ドルの預金制限、2025年5月追加）、およびWorldcoinを受け入れるように暗号資産サポートを拡大しました。これらはすべて、規制遵守のためにZero Hashとの提携を通じて促進されました。

Wang氏は暗号資産コミュニティに対する自身のビジョンを明確にしました。「暗号資産コミュニティは、新しい金融市場と最先端技術に生き、呼吸するパワーユーザーの定義です。私たちは、これらのパワーユーザーのためのツール構築に熱心な巨大な開発者ベースを歓迎しています。」 開発中のインフラには、ブロックチェーンにプッシュされるリアルタイムイベントデータ、洗練されたデータダッシュボード、予測市場向けのAIエージェント、および情報裁定取引のための新しい場が含まれます。

戦略的パートナーシップは急速に増加しました。RobinhoodはNFLと大学フットボールの予測市場を統合し、Webullは短期的な暗号資産価格投機（ビットコインの時間ごとの動き）を提供し、World AppはWLDで資金提供される予測市場向けミニアプリを立ち上げ、xAI（Elon MuskのAI企業）はイベントベッティングのためのAI生成インサイトを提供しました。SolanaとBaseのパートナーシップはブロックチェーンエコシステムの開発に焦点を当て、追加のブロックチェーンパートナーシップも計画中です。Wang氏は、彼のチームが暗号資産イベント契約市場を「大幅に」拡大しており、現在、ビットコインの価格変動、立法動向、暗号資産の採用マイルストーンをカバーする50以上の暗号資産固有の市場を提供していると述べました。

Kalshiの爆発的な成長と市場支配​

その結果は劇的でした。Kalshiの市場シェアは2024年の3.3%から2025年9月末までに66%に急増し、わずか1カ国（米国）での事業にもかかわらず、世界の予測市場取引量の約70%を占めました。2025年9月には月間取引量が8億7,500万ドルに達し、Polymarketの10億ドルとの差を縮めました。Wang氏が加わった後、取引量は1ヶ月足らずで3倍になりました。2024年の収益成長率は1,220%に達しました。

2025年6月のシリーズCでは、Paradigmが主導し、20億ドルの評価額で1億8,500万ドルを調達しました。投資家にはSequoia CapitalとMulticoin Capitalが含まれます。Multicoin Capital（Kalshiの投資家）のマネージングパートナーであるKyle Samani氏は、Wang氏の型破りな採用を評価し、「Wang氏のいくつかの投稿を読んだ後、彼が連絡を取り、数分以内にZoom通話を行った」と述べました。

Kalshiの規制上の優位性は決定的でした。米国でCFTC（商品先物取引委員会）の規制を受ける最初の予測市場プラットフォームとして、Kalshiは2024年にCFTCとの画期的な法廷闘争に勝利し、裁判所はプラットフォームが政治イベント契約を提供できると判決しました。CFTCは2025年5月にトランプ政権下で控訴を取り下げました。Donald Trump Jr.が戦略顧問を務め、取締役のBrian QuintenzがCFTCの委員長に指名されたことで、Kalshiは規制環境において有利な立場にあります。

Wang氏の規制に対する見解は、彼のより広範な「暗号資産が金融を食い尽くす」という論文を反映しています。「私たちは、暗号資産企業と非暗号資産企業の間に区別があるとは考えていません。時間が経てば、基本的に資金を動かしている人や金融サービスに携わっている人は、何らかの形で暗号資産企業になるでしょう。」

Wang氏の主流採用へのビジョン​

Wang氏の公言するミッションは、**「予測市場を信頼できる金融インフラとして主流にすること」**に焦点を当てています。彼は予測市場とイベント契約を、通常のデリバティブや株式と同じレベルに位置づけられる新しい資産クラスとして捉えています。彼の社会変革のビジョンは、予測市場を、社会が真実を処理し、関与を高め、政治、金融、文化の領域全体で受動的な消費を能動的な参加に変えるメカニズムとして見ています。

特に暗号資産の統合について、Wang氏は次のように宣言しています。「Robinhood、Stripe、Coinbaseにとってそうであるように、暗号資産はKalshiの成功にとって不可欠な存在となるでしょう。」 彼の12ヶ月の目標には、Kalshiをすべての主要な暗号資産取引所とアプリケーションに統合すること、新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築すること、暗号資産ネイティブのパワーユーザーをオンボーディングすること、そして新しいオーディエンスを暗号資産に引き入れることで「良い影響を与えること」が含まれています。

業界からの承認は、Interactive Brokersの創設者であるThomas Peterffy氏から届きました。彼は2024年11月に、予測市場がさまざまな公共の期待を一意に価格設定するため、15年以内に株式市場の規模を超える可能性があると公に予測しました。これはWang氏の10倍の仮説と一致する予測です。

ミームコインから予測市場への劇的な転換​

ミームコイン市場は2024年12月5日に頂点に達し、時価総額は1,240億〜1,250億ドルに達し、アルトコイン市場全体の12%を占めました。2024年第4四半期の126.64%の急騰は、Neiro、MOODENG、GOAT、ACT、PNUTなどのトークンによって牽引され、2024年11月のDonald Trump氏の大統領勝利後に勢いを増しました。そして、暴落が訪れました。

2025年3月までに、ミームコインの時価総額は56%減の540億ドルにまで暴落し、壊滅的な700億ドルの損失となりました。Pump.funの取引量は2025年1月の33億ドルから8億1,400万ドルに急落しました。Solana DEXs上のユニークなミームコイントレーダーの数は、12月のピークの10%未満にまで減少しました。Solanaの取引手数料収入は90%以上減少しました。「ミームコイン」のGoogleトレンド検索ボリュームは、1月中旬のピークスコア100から3月下旬にはわずか8にまで急落しました。著名なミームコイン支持者であるElon Musk氏でさえ、それらを「カジノ」になぞらえ、全財産を投資することに警告を発しました。BitwiseのCIOであるMatt Hougan氏は、「ミームコインブームの終わり」を宣言しました。

ミームコインが失敗した理由：構造的な持続不可能性​

ミームコインモデルは、投機以外の本質的なユーティリティを提供せず、完全に誇大広告、ソーシャルメディアの勢い、有名人の推薦に依存していました。残酷な統計：新規発行されたミームコインの99%は最終的にゼロになります。 残ったのは、根本的なサポートのない純粋な「ババ抜き」ゲームであり、中小の個人投資家がゼロサムのPVP（プレイヤー対プレイヤー）戦闘で互いに競い合っていました。

構造的な問題が多発しました。横行するインサイダー取引と市場操作がこの分野を悩ませました。開発チームは、ラグプルを通じて資金を調達した後、プロジェクトを日常的に放棄しました。規制上の分類が未規制のギャンブルであるため、機関投資家の参加が制限されました。大手マーケットメイカーは、コンプライアンス圧力のため、グレーゾーンから撤退しました。Pump.funの損益比率は7:3から6:4に悪化し、ほとんどの利益と損失は±500ドルの範囲に集中していました。富の効果は急速に薄れていました。

文化的なコンセンサス形成は維持不可能であることが判明しました。ある業界分析は次のように結論付けています。「古いミームは取引ツールとなり、新しいミームはPジャンキーの領域となり、文化的なコンセンサスは非現実的になりました。すべての兆候は、ミームコインの神話が徐々に薄れ、市場が新しいホットな分野に注目し始めていることを示しています。」

予測市場が代わりに提供するもの​

予測市場は、イベント予測において最大94%の精度を実証したクラウドソーシングされたインテリジェンスという、真のユーティリティを提供します。情報集約は、異なる意見を集合的な予測に変換します。客観的な現実世界のイベントに基づく検証可能な結果は、開発チームへの信頼要件を排除します。オラクルを介した透明な決済は、ラグプルやインサイダー操作のリスクを排除します。 最悪のケースは、詐欺ではなく、公平に賭けに負けることです。

David Sklansky氏のポーカー理論は有用なフレームワークを提供します。「ギャンブルの本質は情報非対称性下での賭けである。」予測市場はミームコインと同様のドーパミンを提供しますが、透明で公平なメカニズムを備えています。Wang氏が特定する心理的な変化、つまりチームの行動を心配することからイベントの可能性を分析することへの変化は、投機行動パターンのアップグレードを意味します。

予測市場はまた、低い教育コストでより幅広い魅力を提供します。トピックは政治、経済、スポーツ、エンターテイメント、文化に及び、人々がすでにフォローしている現実世界のイベントです。ユーザーは暗号資産固有の概念を理解したり、トークノミクスを評価したりする必要はありません。彼らはすでに興味を持ち、情報を得ている結果に賭けることができます。

収益の持続可能性は、予測市場をミームコインと区別します。Kalshiは、2023年の180万ドルから2024年には2,400万ドルへと収益を成長させ、1,220%の増加を達成した実績のあるビジネスモデルを実証しました。これは、持続可能な1%のテイクレートから生み出されたものであり、投機主導のポンプ・アンド・ダンプサイクルではなく、真のプロダクト・マーケット・フィットを意味します。

進行中の資本回転の証拠​

2025年9月下旬までに、この移行は定量化可能になりました。2025年9月29日、予測市場は日次取引量が3億5,170万ドルに達し、Solanaミームコインの2億7,720万ドルを初めて上回りました。 週次取引量では、予測市場が15億4,000万ドルに対し、Solanaミームコインが28億ドルでした。予測市場はミームコイン取引量の55%に達していました。

Kalshiの週次取引量は8億5,470万ドルに達し、2024年11月の米国選挙のピークである7億5,000万ドルさえも上回る史上最高を記録しました。年間取引量は19億7,000万ドルに達し、10倍の増加となりました。Polymarketは週次取引量3億5,560万ドルを処理しました。合計すると、予測市場セクターは2025年10月までに週次取引量約14億ドルを処理していました。

ユーザーの移行を示す証拠が複数のデータポイントで現れました。Polymarketは130万人のトレーダーに達しました。Twitter/Xの「パーソナリティストーリー」は、ミームコインの利益から予測市場の勝利へとシフトしました。ブリッジングデータは、SolanaとEthereumから予測プラットフォームへの資本回転を示しました。参加者の数は、プラットフォーム全体で数百万人に達する可能性がありました。

究極のシグナルとしての機関投資家の承認​

おそらく、この移行の最も決定的な証拠は、機関投資家の資本を通じて現れました。2025年10月、ニューヨーク証券取引所の親会社であるIntercontinental Exchange（ICE）は、Polymarketに20億ドルを投資し、ポストマネー評価額は80億ドルとなりました。 これは予測市場への単一投資としては最大であり、主流金融インフラの受け入れを示唆しました。

これに先立つ2025年6月、KalshiはParadigmとSequoiaが主導し、20億ドルの評価額で1億8,500万ドルを調達しました。Polymarketは2025年初頭にPeter Thiel氏のFounders Fundが主導し、2億ドルを調達していました。Donald Trump Jr.の1789 Capitalは数千万ドルを投資しました。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhaoなどの伝統的な投資家も資金調達ラウンドに参加しました。2025年10月には、米国の個人株式取引量の約40%を扱う600億ドル以上のヘッジファンドであるCitadelが、予測プラットフォームの立ち上げまたは投資を検討しているとの報道がありました。

セクター全体の資金調達額は3億8,500万ドルに達し、機関投資家の採用が加速しました。Susquehanna International Groupは、2024年4月にKalshiの最初の専任機関マーケットメイカーとなり、プロフェッショナルな流動性を提供しました。資本流入、機関投資家との提携、規制上の勝利の組み合わせは、予測市場が周縁的な暗号資産実験から正当な金融インフラへと移行したことを示しました。

現在の予測市場の状況とテクノロジー​

2024年から2025年の予測市場エコシステムは、それぞれ異なるアプローチを持ついくつかの主要なプラットフォームを特徴とし、累積で130億ドルを超える取引量を処理しています。各プラットフォームは異なるユーザーセグメントと規制環境をターゲットにしており、競争が激しいものの急速に拡大する市場を形成しています。

Polymarketが分散型予測市場を支配​

Shayne Coplan氏によって2020年に立ち上げられたPolymarketは、EthereumのPolygonサイドチェーン上で動作し、中央指値注文板とハイブリッド分散化（速度のためのオフチェーン注文マッチングと透明性のためのオンチェーン決済）を使用しています。このプラットフォームはUSDCステーブルコインのみを使用し、紛争解決のためにUMAオラクルを採用しています。

Polymarketの2024年のパフォーマンスは驚異的でした。累積取引量は90億ドルに達し、米国大統領選挙に牽引されて2024年11月には月間取引量がピークの26億3,000万ドルを記録しました。大統領選挙だけで33億ドル以上が賭けられ、年初来取引量の46%を占めました。プラットフォームは2024年12月には月間アクティブトレーダー数が314,500人に達し、11月には未決済建玉が5億1,000万ドルに達しました。2024年1月から11月にかけて、取引量は5,400万ドルから26億ドルへと48倍に増加しました。

2025年9月までに、Polymarketは年初来で77億4,000万ドル以上を処理し、6月だけで11億6,000万ドルを記録しました。このプラットフォームは、さまざまなトピックにわたる約30,000の市場をホストし、分散型予測市場の99%以上の市場シェアを占めています。主な機能には、バイナリのYes/No市場のシンプルさ、法定通貨オンランプ（PayPal、Apple Pay、Google Pay、クレジットカード/デビットカード）のためのMoonPayとの統合、およびマーケットメイカー向けの流動性報酬プログラムが含まれます。特筆すべきは、Polymarketが現在プラットフォーム手数料を徴収しておらず、将来の収益化を計画していることです。

プラットフォームの規制上の道のりがその進化を形作りました。2022年1月の140万ドルのCFTC罰金の後、PolymarketはCFTC登録なしに米国ユーザーに契約を提供することを禁止され、事業をオフショアに移しました。2024年11月のCEO Coplan氏の自宅へのFBIの家宅捜索の後、司法省とCFTCは2025年7月に起訴なしで調査を正式に終了しました。2025年7月21日、PolymarketはCFTCライセンスを持つデリバティブ取引所および清算機関であるQCEXを1億1,200万ドルで買収し、規制された米国市場への再参入を可能にしました。2025年10月までに、Polymarketは国内での運営に関する規制当局の承認を得ました。

Kalshiの規制されたアプローチが市場シェアを獲得​

Tarek Mansour氏とLuana Lopes Lara氏によって2018年に共同設立されたKalshiは、米国でCFTCの規制を受ける最初の予測市場となりました。このステータスは完全な規制遵守を提供し、承認された市場で最大1億ドルの賭けを可能にします。このプラットフォームは、完全に規制された取引所として運営され、保守的な市場審査、物議を醸す結果に対する部分的な支払いルール、および金融、政治、スポーツ市場への焦点を特徴としています。

2024年から2025年のパフォーマンス指標は爆発的な成長を示しています。2024年のMarch Madnessは5億ドル以上のスポーツベッティング取引量を生成しました。2024年10月2日の連邦控訴裁判所の選挙市場を許可する判決後、数日以内に選挙契約で300万ドル以上が取引されました。2025年9月までに、週次取引量は5億ドルを超え、平均未決済建玉は1億8,900万ドルでした。Kalshiの市場シェアは2024年9月の3.1%から2025年9月には62.2%に急増し、世界の予測市場活動の過半数を占めました。

スポーツベッティングがKalshiの取引量の75%以上を占め、2025年上半期の活動の大部分を占めています。この期間にプラットフォームは20億ドルのスポーツ取引量を処理し、2025年9月のNFL第2週では1日で588,520件の取引を生成し、2024年の選挙活動を上回りました。2025年9月1日から28日までの4週間で、NFL取引量だけで11億3,000万ドルを記録し、プラットフォーム総取引量の42%を占めました。2025年のMarch Madnessは5億1,300万ドル、NBAプレーオフは4億5,300万ドルを貢献しました。

戦略的パートナーシップにより流通が拡大しました。Robinhoodは2025年3月にKalshiを搭載した予測市場ハブを立ち上げ、2,400万人以上の個人投資家に予測市場をもたらし、Kalshiの取引量の「大部分」を生成しました。Interactive Brokersは、特定のKalshi契約を機関投資家顧客に提供しています。日次賭け金は平均1,900万ドルで、プラットフォームは顧客の賭け金に約1%の手数料を徴収しています。

その他のプラットフォームが専門的なニッチを埋める​

Augurは完全に分散型予測市場の先駆けとなり、2018年7月に立ち上げられ、バージョン2が2020年7月に続きました。Ethereum上で動作するAugurは、紛争解決にREP（Reputationトークン）を使用し、ETHまたはDAIステーブルコインでの取引を可能にします。このプラットフォームは、バイナリ、カテゴリカル（最大7つのオプション）、スカラー（数値範囲）の3種類の市場を提供します。REPトークン保有者は、プログレッシブなレピュテーションボンディングシステムを通じて、結果を報告し、決済手数料を獲得するためにステークします。バージョン2では、結果解決が7日から24時間に短縮され、流動性向上のために0xプロトコルと統合されました。

しかし、Augurは高いEthereumガス料金、遅いトランザクション、ユーザー採用の減少などの課題に直面しました。プラットフォームは2025年に次世代オラクル技術による「再起動」を発表しましたが、モデルを先駆けた最初の分散型予測市場として歴史的な重要性を維持しています。

Azuroは2021年に、予測およびベッティングDAppのインフラストラクチャおよび流動性レイヤーとして立ち上げられ、スポーツベッティングの「エバーグリーン」な市場需要に焦点を当てています。Polygonおよびその他のEVM互換チェーン上で動作するAzuroは、ユーザーがプールに流動性を提供し、APYを獲得するピアツー​​プールメカニズムを採用しています。2024年8月の指標では、取引量が1,100万ドル、流動性プールのTVLが650万ドルで19.5%のAPYを提供し、リピートユーザー率が44%でした。このプラットフォームは30以上のスポーツに特化したDAppをホストし、2024年6月にはPolygonで収益生成プロトコルとして1位の地位を達成しました。主な革新には、2024年4月に開始されたライブベッティング機能と、スポーツ結果予測のためのOlasとのAIパートナーシップが含まれます。

Drift BETは、Drift Protocolの無期限先物DEXの一部として、2024年8月19日にSolana上で立ち上げられました。このプラットフォームは、最初の24時間で350万ドルの注文板流動性を生成し、2024年8月29日には日次取引量でPolymarketを上回りました。2024年8月18日から31日まで、4つの市場で合計2,400万ドルの賭けを処理しました。このプラットフォームのユニークな機能は、資本効率に焦点を当てています。Driftの5億ドル以上の流動性基盤上に構築され、30以上のトークン担保タイプ（USDCに限定されない）をサポートし、賭け中に担保で自動的に利回りを得ることができ、予測市場の賭けとデリバティブヘッジを組み合わせた構造化ポジションを提供します。

予測市場を可能にするテクノロジー革新​

オラクルは、ブロックチェーンのスマートコントラクトと現実世界のデータとの間の重要な橋渡し役として機能し、予測市場の結果を決済するために不可欠です。Chainlinkの分散型オラクルネットワークは、複数のソースからデータを取得して単一障害点のリスクを軽減し、Polymarketがビットコインの即時予測市場に使用する改ざん防止された入力データを提供します。UMAのオプティミスティックオラクルシステムは、トークン保有者がプログレッシブボンディングを通じて結果に投票するコミュニティベースの紛争解決を採用していますが、Polymarketは$DJTミームコインの賭け事件でUMAオラクルを覆したことで注目されました。

スマートコントラクトは、条件が満たされると自動的に実行され、仲介者を排除し、ブロックチェーン上で透明で不変の決済を保証します。この自動化は、信頼性を高めながらコストを削減します。**自動マーケットメイカー（AMM）**は、従来の注文板なしでアルゴリズムによる流動性を提供し、PolkamarketsやAzuroなどのプラットフォームで使用されています。Uniswapのモデルと同様に、AMMは需要と供給に基づいて価格を調整しますが、流動性プロバイダーはインパーマネントロス（一時的な損失）のリスクに直面します。

レイヤー2スケーリングソリューションは、コストを劇的に削減し、スループットを向上させます。PolygonはPolymarketとAzuroの主要なチェーンとして機能し、Ethereumメインネットよりも低い手数料を提供します。Solanaは、Drift BETのようなプラットフォームに高速で低コストの代替手段を提供します。これらのスケーリングの改善により、個人ユーザーにとって経済的に実行可能な小規模な賭けが可能になります。

ステーブルコインインフラストラクチャは、暗号資産のボラティリティリスクを軽減します。USDCはほとんどのプラットフォームで主要な通貨として支配的であり、予測可能な結果と伝統的な金融からのユーザーオンボーディングを容易にするための1:1のUSDペッグを提供します。Augur v2は、分散型ステーブルコインの代替としてDAIを使用しています。

Drift BETによって導入されたクロス担保機能により、ユーザーは30種類以上の異なるトークンを担保として預けることができ、予測ポジションでの証拠金取引や、デリバティブヘッジのための統合プラットフォームを可能にし、アイドル状態の担保で利回りを得ることができます。ハイブリッドアーキテクチャは、オフチェーン注文マッチング（速度と効率のため）とオンチェーン決済（透明性とセキュリティのため）を組み合わせたもので、Polymarketによって中央集権型と分散型の両方のアプローチの利点を捉えるために開拓されました。

従来のベッティングを超えたユースケース​

予測市場は、情報集約と予測を通じて、ギャンブルをはるかに超える価値を実証しています。市場は、数千人の参加者からの分散された知識を、正直な予測を保証する金銭的インセンティブとともに集約します。「群衆の知恵」効果により、結合された知識はしばしば個々の専門家を上回ります。2024年の米国選挙はこれを証明しました。予測市場は、ほとんどの世論調査よりも正確にトランプ氏の勝利を予測し、定期的な世論調査とは異なりリアルタイムの更新と継続的な取引による自己修正が行われました。

学術研究の応用には、感染症の蔓延予測が含まれます。アイオワ州のインフルエンザ予測市場は、2〜4週間の事前精度を達成しました。気候変動の結果、経済指標、科学研究の結果もすべて市場ベースの予測から恩恵を受けています。

企業の意思決定は、成長している応用分野です。Best Buyは、従業員予測市場を成功裏に利用して上海店舗の開店遅延を予測し、財務損失を防ぎました。Hewlett-Packardは、社内市場を使用して四半期ごとのプリンター販売を予測しました。Googleは、製品発売予測や機能採用のために、非現金賞品付きの社内市場を運営しています。利点には、組織全体の従業員の知識を活用できること、分散型情報収集、正直な意見を促す匿名参加、従来のコンセンサス方法と比較して集団思考を減らすことなどがあります。

金融ヘッジは、不利な金利変動、選挙結果、農業に影響を与える気象イベント、サプライチェーンの混乱に対するリスク管理を可能にします。Drift BETの構造化ポジションは、予測市場のポジションとデリバティブを組み合わせます。例えば、統一されたプラットフォームを通じて、選挙結果にロングし、同時にビットコインをショートすることで、クロスマーケット相関戦略を可能にします。

経済および政策予測は機関投資家の利用が見られます。ヘッジファンドは予測市場を代替データソースとして使用します。ポートフォリオマネージャーは、予測市場の確率をモデルに組み込みます。連邦準備制度理事会の利下げ予測、インフレ予測、商品価格、GDP成長期待、政府閉鎖期間などはすべて、かなりの取引量を引き付けています。最近の政府閉鎖期間市場では、400万ドル以上が賭けられました。

ガバナンスとDAOの意思決定は「フューターキー」を実装します。価値に投票し、信念に賭けます。DAOは予測市場を使用してガバナンスの決定を導き、市場の結果が政策選択に情報を提供します。Vitalik Buterinは、組織の意思決定における政治的偏見を減らす方法として、2014年からこのユースケースを提唱しています。

規制の動向と市場データ​

予測市場の規制環境は、2024年から2025年にかけて劇的に変化し、敵対的な不確実性から、明確化と機関投資家の受け入れへと移行しました。この変化は爆発的な成長を可能にすると同時に、新しいコンプライアンスフレームワークを生み出しました。

CFTC規制フレームワークとその進化​

予測市場は、商品取引法（CEA）の下で「イベント契約」として運営され、デリバティブ商品としてCFTCによって規制されます。プラットフォームは、米国で合法的に運営するために、指定契約市場（DCM）として登録する必要があります。イベント契約は、特定されたイベント、発生、または値（マクロ経済指標、政治的結果、スポーツ結果）に基づいてペイオフが決定されるデリバティブと定義されます。

指定プロセスにより、DCMは自己認証（CFTCへの申請）または委員会承認の要求を通じて新しい契約を上場できます。CFTCは、規則40.11の下で自己認証された契約を90日以内に審査します。要件には、市場の健全性基準、透明性、市場操作防止策、検証済みのソースデータと解決メカニズム、包括的な監視システム、契約の完全な担保化（通常、レバレッジ/証拠金なし）、およびKYC/AMLコンプライアンスが含まれます。

CFTC規則40.11は、テロ、戦争、暗殺、および「ギャンブル」に関するイベント契約を禁止しています。ただし、ギャンブルの定義は広範な訴訟の対象となってきました。ドッド・フランク法（2010年）後、経済目的テストは廃止され、承認の焦点は、ユーティリティのデモンストレーションに基づいて主題を制限するのではなく、コア原則への規制遵守に移りました。

画期的な法的勝利が状況を再形成​

Kalshi対CFTCは画期的な瞬間を表しています。2023年6月12日、Kalshiは議会支配契約を自己認証しました。2023年8月、CFTCはこれらの契約を「ギャンブル」に関与しており、「公共の利益に反する」と主張して不承認としました。2024年9月12日、米国地方裁判所（D.C.）はKalshiに有利な判決を下し、CFTCの決定を「恣意的かつ気まぐれ」であると認定しました。CFTCが緊急停止を求めた際、D.C.巡回控訴裁判所は2024年10月2日にその要求を却下しました。Kalshiは2024年10月に直ちに選挙予測契約の提供を開始しました。

この判決は、選挙契約がCEAの下で「ギャンブル」を構成しないことを確立し、CFTC規制下の選挙予測市場への道を開き、主題に基づいてイベント契約を禁止するCFTCの能力を制限する先例を設定しました。KalshiのCEOであるTarek Mansour氏は、「選挙市場は今後も存続する」と宣言しました。

トランプ政権の規制シフト​

2025年2月5日、Caroline D. Pham暫定委員長の下のCFTCは、予測市場に関する円卓会議を発表し、劇的な政策転換を示しました。Pham氏は次のように述べました。「残念ながら、過去数年間の不当な遅延と反革新的な政策は、予測市場の常識的な規制へとCFTCが転換する能力を厳しく制限してきました。予測市場は、市場の力を活用してセンチメントを評価し、情報化時代に真実をもたらす可能性を判断する上で、重要な新しいフロンティアです。」

CFTCは、規則40.11の下での既存の委員会命令、連邦裁判所の「ギャンブル」定義に関する意見、CFTCの以前の法的議論と立場、職員の解釈と慣行、および州規制の対立を含む主要な障害を特定しました。改革のトピックには、CFTC規則のパート38およびパート40の改訂、バイナリーオプション詐欺からの顧客保護、スポーツ関連イベント契約、およびイノベーション促進が含まれていました。

2025年9月5日、SEC委員長Paul Atkins氏とCFTC暫定委員長Caroline Pham氏は、規制調和に関する共同声明を発表し、予測市場でイベント契約を責任を持って上場するイノベーターに明確性を提供すること、証券に基づくものを含むことを約束しました。両機関は、管轄区域の境界に関係なく協力の機会を検討し、製品定義を調和させ、報告基準を合理化し、調整されたイノベーション免除を確立することを誓約しました。2025年9月29日には、SECとCFTCの合同円卓会議が開催されました。これは、証券と商品両方の管轄区域にわたる統一された規制フレームワークを確立するための最初の協調的な取り組みでした。

州レベルの規制上の課題が続く​

連邦レベルでの進展にもかかわらず、州レベルでの対立が生じています。2025年現在、Kalshiに対してはイリノイ州、メリーランド州、モンタナ州、ネバダ州、ニュージャージー州、オハイオ州（6州）から、Robinhoodの予測市場に対してはイリノイ州、メリーランド州、ニュージャージー州、オハイオ州（4州）から、Crypto.comに対してはイリノイ州、メリーランド州、オハイオ州（3州）から停止命令が出されました。

各州は、予測市場が州のゲーミングライセンスを必要とするスポーツベッティングまたはギャンブルを構成すると主張しています。Kalshiは、CEAの下での連邦法の優越を主張しています。マサチューセッツ州では、Andrea Campbell司法長官が2025年に訴訟を提起し、Kalshiがスポーツブックとして違法に運営されていると主張しました。2025年上半期にスポーツ市場がプラットフォーム活動の75%以上を占めていた時期に、スポーツイベントに10億ドル以上が賭けられたことを指摘しています。訴状は、Kalshiが「カジノスタイルのメカニズム」と行動設計を使用して過剰な賭けを奨励していると主張しています。

しかし、2つの連邦裁判所は、Kalshiを閉鎖しようとする州の試みに対して差し止め命令を発し、連邦法が州の規制に優先するという主張でプラットフォームが「勝訴する可能性が高い」と判断しました。これにより、複数の管轄区域が関与する連邦法の優越をめぐる継続的な戦いが生まれています。

取引量と採用統計​

セクター全体の集計統計によると、2024年から2025年にかけてすべてのプラットフォームで累積取引量が130億ドルを超えています。主要プラットフォームでの取引イベントあたりの平均回転率は1,300万ドルに達します。単一イベントのピーク取引量は、Polymarketを通じて2024年の大統領選挙で33億ドル以上でした。月間取引量の成長率は、2024年を通じて60〜70%を維持しました。

2025年9月の日次取引量は市場の分布を示しています。Kalshiは1億1,000万ドル（スポーツが80%）、Polymarketは4,400万ドル、Crypto.comは1,300万ドル（スポーツが98%）、ForecastExは9万5,000ドルを処理し、セクター全体で日次取引量は約1億7,000万ドルに達しました。

Polymarketのユーザー成長軌道は劇的な拡大を示しています。2024年1月の4,000人のアクティブトレーダーから、2024年12月には314,500人に増加し、2024年を通じて平均月間成長率74%を記録しました。ユーザー成長は取引量の減少にもかかわらず選挙後も持続し、プラットフォームの定着率の向上を示しています。

Kalshiの市場シェアの変革は、最も劇的な競争シフトを表しています。取引シェアは2024年9月の12.9%から2025年9月には63.9%に増加し、市場シェアは同じ期間に3.1%から62.2%に急増しました。2025年9月のNFL第2週は、取引量で2024年の選挙活動を上回りました。

機関投資家と個人投資家の参加​

機関投資家の採用指標は、大きな進展を示しています。Susquehanna International Groupは、2024年4月にKalshiの最初の専任機関マーケットメイカーとなり、一貫したプロフェッショナルな流動性を提供し、純粋な個人投資家から機関投資家グレードのインフラへの移行を示しました。

戦略的投資がこのセクターを検証しています。ICEによる2025年10月のPolymarketへの20億ドルの投資（80億ドルの評価額）は、決定的な機関投資家の承認を表しています。NYSEのLynn Martin社長は、この提携が「予測市場を金融の主流に導く」と述べ、Polymarketのデータを世界中の数千の金融機関に配布する計画を明らかにしました。Kalshiの2025年6月のシリーズC（第3四半期）は、ParadigmとSequoiaが主導し、1億8,500万ドルを調達しました。The Clearing Companyは、Union Square Venturesが主導し、Coinbase VenturesとHaun Venturesが参加する1,500万ドルのシードラウンドを調達し、機関投資家向けのCFTC準拠ブロックチェーンインフラの構築に焦点を当てています。

流通パートナーシップは機関投資家の信頼性をもたらします。RobinhoodとKalshiの提携は、Robinhoodの2,400万人以上の個人投資家にKalshi契約への直接アクセスを提供し、Kalshiの取引量の「大部分」が現在Robinhoodユーザーから発生しています。Interactive BrokersとForecastExの統合は、IBKRの顧客にプロフェッショナルな取引プラットフォームを通じてForecast Contractsへのアクセスを提供します。2025年6月、Elon Musk氏のX（Twitter）は、予測市場のソーシャルメディアへの統合の可能性についてPolymarketと「協力する」と発表しました。

個人投資家の参加は、取引量と取引件数の主要な推進力であり続けています。特に暗号資産ベースのプラットフォームでは、人口統計は若年層（18〜35歳）に偏っています。取引行動は、小規模なポジションサイズ（個人投資家の場合50〜5,000ドルが典型的）、スポーツ市場での高頻度取引、政治市場での長期ポジションを示しています。個人投資家は参加者数で約90〜95%を占めますが、取引量では50〜60%を占めると考えられ、機関マーケットメイカーは流動性提供を通じて30〜40%を貢献しています。平均的な個人投資家のポジションは500〜2,000ドルですが、機関投資家のポジションはマーケットメイキング活動で50,000〜1,000,000ドル以上に及びます。

ギャンブル依存症に関する懸念も浮上しています。マサチューセッツ州の訴訟は、「カジノスタイルのメカニズム」と行動設計に関する懸念を強調しています。スポーツベッティングは、アクセシビリティと迅速な解決サイクルにより、ギャンブル問題への「入り口」として認識されています。選挙後の動向では、多くのユーザーが2024年の選挙賭博のためだけに加入し、その後去っていきましたが、スポーツ市場は従来のスポーツブックユーザーを引き付け、主要なニュースイベントの周りでイベント主導の参加急増を提供しています。

プラットフォームの評価額と資金調達​

Polymarketの評価額の軌跡は、セクターの成長を示しています。Founders Fundが主導する2億ドルの資金調達ラウンド後の2024年6月の10億ドルから、ICEの20億ドルの投資により2025年10月には80億〜100億ドルへと、16ヶ月で8倍に増加しました。以前のラウンドでの調達総額は、Vitalik Buterinを含む投資家から7,000万ドルを超えています。

Kalshiの評価額は、SequoiaとParadigmからの1億8,500万ドルのシリーズCにより、2024年6月には20億ドルに達しました。これは、2024年10月のポストマネー評価額7億8,700万ドルから8ヶ月で2.5倍の増加です。以前の資金調達には、Polychain Capitalからの400万ドルのシードラウンドと、2023年5月の7,000万ドルのシリーズA/Bが含まれていました。

セクター全体の評価額は100億ドルを超え、機関投資家の関心は継続しています。Citadelが予測市場への参入または投資を検討しているとの報道があり、これはこの分野に多大なマーケットメイキングの専門知識と資本をもたらすでしょう。

将来の展望と批判的分析​

予測市場は、ニッチな実験から主流の金融インフラへと移行する転換点に立っています。成長予測、機関投資、規制上のブレークスルーは真の勢いを示唆していますが、流動性、季節性、ユーティリティに関する根本的な課題は未解決のままです。

成長予測は爆発的な可能性を示す​

市場規模の予測は、2024年の15億ドルから2035年までに950億ドルに達する可能性があり、63倍の拡大を示しています。現在の月間取引量10億ドルに基づく代替予測では、勢いが続けば2030年までにセクター全体の取引量が1兆ドルに達する可能性があります。Grand View ResearchによるDeFi予測市場の予測では、2024年の市場規模が204億8,000万ドルから2030年までに2,311億9,000万ドルに成長し、CAGR（年平均成長率）53.7%を示しています（Mordor Intelligenceはより保守的な27.23%のCAGRを提示）。

成長の推進要因には、トークン化された現実資産の統合、クロスチェーンの相互運用性の向上、機関投資家グレードのカストディソリューション、規制の明確化とコンプライアンスフレームワーク、およびICE、Robinhood、同様のパートナーシップを通じた伝統的な金融との統合が含まれます。現在の取引量トレンドでは、2025年10月現在、Kalshiが週次9億5,600万ドル、Polymarketが週次4億6,400万ドルで、合計週次取引量は14億ドルを超えています。

主要な機関投資が予測を裏付けています。ICEの20億ドルのPolymarket投資に加えて、Peter Thiel氏のFounders FundとVitalik Buterin氏が2億ドルの資金調達に参加しました。Donald Trump Jr.の1789 Capitalは数千万ドルを投資しました。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhaoなどの伝統的な投資家もラウンドに参加しました。Citadelが予測市場への参入を検討しているとの報道は、600億ドル以上のヘッジファンドのマーケットメイキングの専門知識（米国個人株式取引量の約40%を扱う）をこの分野にもたらすでしょう。

持続可能性を脅かす重大な課題​

流動性危機は最も根本的な障害です。Presto Researchはこれを「今日の予測市場が直面する最大の問題」と特定し、「ピーク時でさえ、注目は短命で、選挙のような特定の期間に限定され、上位3〜5市場のみが人々が大量に取引するのに十分な取引量を持っている」と指摘しています。

2024年のイェール大学の研究では、モンタナ州上院議員選挙を調査したところ、Kalshiでの歴史的な総取引量はわずか約7万5,000ドルであることが判明しました。「裕福な寄付者にとっては小銭」です。研究著者らは、「実際にこれらのプラットフォームに賭けるトレーダーの少なさに衝撃を受けた」と述べ、特定の市場では売り手がゼロの薄い注文板や、スプレッドが最大50%に達することを発見しました。わずか数千ドルの少額の賭けでも、市場を数パーセントポイント動かすことができます。ロングテールイベントは参加者を引き付けるのに苦労し、薄い注文板が持続します。流動性プロバイダーは、イベントの結果が確実になり、トークン価格がゼロまたは1に収束するにつれて、インパーマネントロスに直面します。

市場設計の問題は流動性問題を悪化させます。一か八かのペイアウトは、伝統的な投資家よりもギャンブラーに適しています。Polymarketの上位10市場は、資本を拘束する長期の解決日を特徴としています。伝統的な金融と比較して、予測市場は全損失のリスクが高いため、真剣な投資家にとって魅力に欠けます。スポーツベッティングと比較して、解決が遅く、エンターテイメント価値が低いです。ミームコインと比較して、潜在的なリターンが低いです（数分で2倍対10倍）。ほとんどの取引量は政治（選挙サイクル）、暗号資産、スポーツに集中しており、暗号資産取引所やスポーツベッティングサイトがより良い流動性とユーザーエクスペリエンスを提供する際に、予測市場を使用するインセンティブはほとんどありません。

市場操作と精度に関する懸念は信頼性を損ないます。イェール大学の研究は、薄い取引量を考慮すると操作が「極めて容易」であると結論付け、「わずか数万ドルで…この市場を簡単に独占できる」と指摘しています。資本力のある参加者は、流動性の低い市場で価格を容易に操作できます。「賢いお金」が手数料を克服するためには「愚かなお金」が必要ですが、個人投資家の参加が不足していると構造的な問題が生じます。明確な執行メカニズムがないインサイダー取引の懸念も存在します。フリーライダー問題は、予測市場の予測が効果的に収益化できない公共財であることを意味します。

外交問題評議会は、「流動性の制約が信頼性を制限し、予測市場は専門知識に取って代わるべきではない」と指摘しています。Works in Progress Magazineは、「既存の予測市場は、せいぜいMetaculusや538のような他の高品質な情報源と同様に正確である」と主張しています。2022年の米国中間選挙では、Metaculus、538、ManifoldがPolymarketやPredictItよりも優れた予測を行いました。過去の失敗には、Brexit、2016年のトランプ氏、イラクの大量破壊兵器（2003年）、John Roberts氏の指名予測などがあります。

方法論的には、予測市場はイベントの直前まで正確なオッズに収束しません。「手遅れで意味がない」のです。それらは群集行動、過信バイアス、アンカリング、部族行動の影響を受けやすいままです。ほとんどの質問は専門知識を必要としますが、ほとんどの参加者はそれを欠いています。ゼロサムの性質は、すべての勝者が同等の敗者を必要とすることを意味し、生産的な投資を不可能にします。

主流採用への道筋は存在するが、実行が必要​

規制遵守と明確化が最も明確な前進の道筋を提供します。KalshiのCFTC規制下の取引所モデルと、米国でのコンプライアンスのためのQCEX買収は、コンプライアンスファーストのインフラが競争上の優位性であることを示しています。必要な開発には、イノベーションと消費者保護のバランスを取る明確なフレームワーク、ギャンブルとデリバティブの分類論争の解決、および断片化された規制を防ぐための州レベルでの調整が含まれます。

流通と統合はアクセシビリティの障壁を克服できます。RobinhoodとKalshiの提携は、数百万人の個人トレーダーに予測市場をもたらします。2025年のMetaMask統合は、ウォレットアプリにPolymarketを直接追加しました。ICEの提携は、イベント駆動型データを機関投資家顧客に世界的に配布します。FarcasterやSolanaのBlinkのようなプラットフォームを通じたソーシャルメディア統合は、バイラルな共有を可能にします。CME Groupが2026年初頭に24時間年中無休の暗号資産取引を開始することは、機関投資家の採用経路を示唆しています。

製品革新は、根本的な設計上の制約に対処できる可能性があります。レバレッジ製品は、長期間の市場で資本効率を可能にするでしょう。複数の予測を組み合わせるパーレイベッティングは、より高い報酬を提供します。Azuroのようなピアツー​​プール流動性モデルは、資本を集約して単一のカウンターパーティとして機能します。利回りをもたらすステーブルコインは、資本ロックアップの機会費用に対処します。Swayeのようなプラットフォームを通じたパーミッションレスな市場作成は、結果に結びついたミームコインでユーザー生成市場を可能にします。

AI統合は変革をもたらす可能性があります。Grok-Kalshiの提携は、AIを活用したリアルタイムの確率評価を提供します。AIはトレンドを分析してタイムリーな市場トピックを提案したり、マーケットメイキングを通じて流動性管理を強化したり、取引ボットとして参加して市場の深さを高めたりすることができます。Vitalik Buterin氏のビジョンは、AIが10ドルの取引量市場でも高品質な情報を可能にすることに焦点を当てています。「今後10年間で情報金融を加速させるテクノロジーの1つはAIです。」

選挙以外の市場の多様化は季節性に対処します。Kalshiの92%のスポーツベッティング取引量は、政治以外の強い需要を示しています。収益予測、製品発売、M&A結果などの企業イベントは、継続的な取引機会を提供します。FRBの決定、CPI発表、経済指標などのマクロイベントは、機関投資家のヘッジを引き付けます。科学技術予測（ChatGPT-5のリリース時期、ブレークスルー予測）やポップカルチャー市場（授賞式、エンターテイメントの結果）は、魅力を広げます。

伝統的な金融との統合は有望だが、限界もある​

現在の統合事例は実行可能性を示しています。ICEの20億ドルのPolymarket投資は、NYSEの親会社の流通とブロックチェーンのトークン化コラボレーションをもたらします。ICEはPolymarketのデータを世界中の機関投資家顧客にシンジケートし、トークン化プロジェクトで協力します。Lynn Martin氏（NYSE社長）は、この提携が「予測市場を金融の主流に導く」と述べました。

RobinhoodによるKalshiのNFLおよび大学フットボール市場の統合は、RobinhoodをDraftKingsやFanDuelと競合させる一方で、予測市場を正当な金融商品として正常化します。Citadelの検討は、600億ドル以上のヘッジファンドのマーケットメイキングの専門知識を予測市場にもたらし、米国の個人株式取引量のかなりの部分を扱います。

インフラ開発は、KalshiがCFTC規制下の取引所として運営され、モデルが機能することを証明し、QCEX買収がデリバティブの清算および決済インフラを提供することで進展します。ステーブルコイン（USDC）の受け入れは、暗号資産と伝統的な金融の間の橋渡しをします。予測市場のオッズはヘッジファンドのセンチメント指標となりつつあり、リアルタイムの確率データは機関投資家の意思決定やBloomberg端末および金融ニュースプラットフォームとの統合に使用されています。

イベント契約は、ポートフォリオの多様化のための新しい資産クラス、地政学的、規制的、マクロイベントへのエクスポージャーに対するリスク管理ツール、および従来の製品が存在しない場合の伝統的なデリバティブへの補完的な手段を表します。

しかし、Works in Progress Magazineは根本的な限界を指摘しています。「従来の予測市場がヘッジに役立つ場合、伝統的な金融は通常、より良い製品を生み出してきた。」1980年代以来、フェデラルファンド金利、CPI、配当、デフォルトリスクのためのデリバティブが作成されてきました。予測市場は、確立されたデリバティブ市場の流動性と洗練さを欠いています。伝統的な金融はすでにほとんどのヘッジニーズに対応する洗練された製品を作成しており、予測市場は従来の金融商品が存在しない狭いニッチを埋めるだけかもしれないことを示唆しています。

専門家の視点：真の革新か、過大評価された物語か？​

Vitalik Buterin氏は「情報金融」のビジョンを最も野心的に提唱しています。 彼は次のように述べています。「私が常に最も興奮してきたEthereumアプリケーションの1つは予測市場です…予測市場は、はるかに重要なものの始まりです：『情報金融』…AIと暗号資産の交差点、特に予測市場は、『認識論的技術の聖杯』となる可能性があります。」

Buterin氏は、予測市場を、ベッターが予測を行い、読者が予測を消費し、システムが公共財として公共の予測を生成する三面市場として構想しています。応用は選挙を超えて、ソーシャルメディアの変革（コミュニティノートの加速）、科学的ピアレビューの強化、ニュース検証、DAOガバナンスにまで及びます。彼の論文：AIは「今後10年間で情報金融を加速させる」でしょう。これにより、ビジネス戦略の比較、公共財の資金調達、才能の発見のための意思決定市場が可能になります。

機関投資家の強気派は検証を提供します。ICEのCEOであるJeffrey Sprecher氏：「私たちの投資は、ICEの市場インフラと、データとイベントの交差点を形作る先進的な企業を組み合わせたものです。」PolymarketのCEOであるShayne Coplan氏：「予測市場を金融の主流に導くための大きな一歩…私たちは個人や機関が未来を理解し、価格設定するために確率を使用する方法を拡大しています。」シンシナティ大学の経済学者Michael Jones氏は、暗号資産が純粋な投資を超えた「価値とユーティリティを示す現実世界のユースケース」を示しており、予測市場を「賭けやギャンブルでは全くなく…情報ツール」として位置づけています。

批判的な学術研究は、この物語に強く異議を唱えています。Jeffrey Sonnenfeld、Steven Tian、Anthony Scaramucciによる2024年のイェール大学経営大学院の研究は、次のように結論付けています。「実際にこれらのプラットフォームに賭けるトレーダーの少なさに衝撃を受けた…予測市場について書かれた記事は、実際にそれらを使用する人々よりも多い。」 彼らの調査結果は、「薄い取引量と流動性により、賭けを行うことが極めて困難である」ことを示しており、「メディアが引用するいわゆる価格は…単なる幻の数字であり、現実を代表するものではない」と指摘しています。わずか数千ドルの単一の少額の賭けでも、市場を数パーセントポイント動かすことができます。結論：「これらの予測市場は、メディアによって信頼できる、信頼性の高い指標として引用されるべきではありません。」

Works in Progress Magazineは、「既存の予測市場は、せいぜいMetaculusや538のような他の高品質な情報源と同様に正確である」と主張しています。この記事は、予測市場が「賢いお金」と「愚かなお金」の両方を必要とするが、個人投資家の参加不足がモデルを損なうという根本的な構造的問題を特定しています。ゼロサムの性質は、「すべての勝者が同等の反対の敗者を必要とする」ため、機関投資家を遠ざけます。合法的に存在しうるほとんどの潜在的な予測市場が存在しないことは、規制が主要な障壁ではなく、むしろ真の需要の欠如を示唆しています。

コロンビア大学の統計モデリングブログは次のように述べています。「予測市場は収束するまであまり役に立たず、それはイベントの直前になって初めて起こる…その時までに、結果が重要になるには通常手遅れである。」ベッターは他の誰よりも良い情報を持っているわけではなく、「ただお金をばらまいているだけ」です。この批判は、ベッターの合理性と動機に関する疑わしい仮定を考慮すると、暗示された確率が有効であるかどうかを疑問視しています。

バランスの取れた評価：潮流ではなく支流​

2024年から2025年の予測市場は、真のブレークスルーを達成しました。規制フレームワークを確立する画期的な法廷勝利、NYSEの親会社からの20億ドルの投資、2024年の大統領選挙予測における優れた精度の実証、累積取引量130億ドル以上、そして周縁的な暗号資産実験から機関投資家の承認を受けるインフラへの移行です。透明な結果ベースの市場と純粋な投機との根本的な違いは現実的かつ意味のあるものであり、予測市場がミームコインを正当性、持続可能性、ユーティリティで上回るというJohn Wang氏の論文は正確であることが証明されています。

しかし、このセクターは、主流採用を達成するか、専門的なニッチにとどまるかを決定する実行上の課題に直面しています。流動性の制約は、最大の市場以外では操作を可能にします。選挙後の取引量の持続可能性は未証明のままです。伝統的な金融は、ほとんどのヘッジと予測のニーズに対して優れた代替手段を提供します。州レベルの規制上の対立は、断片化されたコンプライアンス要件を生み出します。メディアの誇大宣伝と実際のユーザー参加との間のギャップは依然として存在します。

「ミームコインの次にくる波としての予測市場」という物語は、暗号資産市場の成熟と、純粋な投機からユーティリティへの資本再配分に関する記述として根本的に正確です。予測市場を暗号資産の「トロイの木馬」として、主流ユーザーにとってアクセスしやすい入り口とするJohn Wang氏のビジョンは、Robinhoodとの統合や伝統的な金融との提携を通じて有望です。Vitalik Buterin氏の「情報金融」フレームワークは、AI統合と流動性の課題が解決できれば、説得力のある長期的な可能性を提供します。

しかし、予測市場は潮流ではなく支流として理解されるのが最も適切です。つまり、特定のアプリケーションで正当な価値を生み出す重要な革新でありながら、より広範な金融エコシステム内で専門的な位置を占めるものです。それらは暗号資産のユーティリティと成熟における進化を表しており、人間が情報を予測し集約する方法における革命ではありません。今後12〜24ヶ月が、予測市場が大胆な予測を達成するか、それとも情報化時代における多くのツールの1つとして、最終的には控えめながらも価値ある役割に落ち着くかを決定するでしょう。

将来のシナリオは3つの道筋を示唆しています。最良のケース（30%の確率）では、2026年までに米国とヨーロッパで規制の明確化が達成され、ICEとの提携が機関投資家の採用を成功させ、AI統合が流動性と市場創造の課題を解決し、予測市場が金融機関の標準的なデータソースとなり、2030年までにBloomberg端末や取引プラットフォームに組み込まれた500億ドル以上の市場規模に達します。

ベースケース（50%の確率）では、2030年までに100億〜200億ドルに成長するもののニッチなままであり、選挙賭博、スポーツ、一部のマクロイベントで強い地位を維持し、伝統的な予測と補完的なツールとして共存し、特定のユースケースでの機関投資家の採用は限定的であり、規制のパッチワークが断片化された市場を生み出し、ロングテール市場での流動性の課題が持続すると予測されます。

最悪のケース（20%の確率）では、市場操作スキャンダル後の規制強化、選挙後の個人投資家の関心の低下による流動性危機の悪化、伝統的な金融代替手段の継続的な優位性、成長の期待外れによる評価額の暴落、縮小するユーザーベースに対応する1〜2のプラットフォームへの市場統合、そして次の暗号資産の物語が出現するにつれて「予測市場の瞬間」が薄れていくことが想定されます。

結論：革命ではなく進化​

2024年から2025年の予測市場は、真のブレークスルーを達成しました。規制フレームワークを確立する画期的な法廷勝利、NYSEの親会社からの20億ドルの投資、2024年の大統領選挙予測における優れた精度の実証、累積取引量130億ドル以上、そして周縁的な暗号資産実験から機関投資家の承認を受けるインフラへの移行です。透明な結果ベースの市場と純粋な投機との根本的な違いは現実的かつ意味のあるものであり、予測市場がミームコインを正当性、持続可能性、ユーティリティで上回るというJohn Wang氏の論文は正確であることが証明されています。

しかし、このセクターは、主流採用を達成するか、専門的なニッチにとどまるかを決定する実行上の課題に直面しています。流動性の制約は、最大の市場以外では操作を可能にします。選挙後の取引量の持続可能性は未証明のままです。伝統的な金融は、ほとんどのヘッジと予測のニーズに対して優れた代替手段を提供します。州レベルの規制上の対立は、断片化されたコンプライアンス要件を生み出します。メディアの誇大宣伝と実際のユーザー参加との間のギャップは依然として存在します。

「ミームコインの次にくる波としての予測市場」という物語は、暗号資産市場の成熟と、純粋な投機からユーティリティへの資本再配分に関する記述として根本的に正確です。予測市場を暗号資産の「トロイの木馬」として、主流ユーザーにとってアクセスしやすい入り口とするJohn Wang氏のビジョンは、Robinhoodとの統合や伝統的な金融との提携を通じて有望です。Vitalik Buterin氏の「情報金融」フレームワークは、AI統合と流動性の課題が解決できれば、説得力のある長期的な可能性を提供します。

しかし、予測市場は潮流ではなく支流として理解されるのが最も適切です。つまり、特定のアプリケーションで正当な価値を生み出す重要な革新でありながら、より広範な金融エコシステム内で専門的な位置を占めるものです。それらは暗号資産のユーティリティと成熟における進化を表しており、人間が情報を予測し集約する方法における革命ではありません。今後12〜24ヶ月が、予測市場が大胆な予測を達成するか、それとも情報化時代における多くのツールの1つとして、最終的には控えめながらも価値ある役割に落ち着くかを決定するでしょう。

Meta の 2025 年ステーブルコインイニシアチブ – 発表とプロジェクト​

2025 年 5 月、Meta（旧 Facebook）がデジタル通貨に焦点を当てた新たなイニシアチブで ステーブルコイン市場に再参入 しているとの報道が浮上しました。Meta は新しいコインを正式に発表していませんが、Fortune のレポート によると、同社は決済にステーブルコインを使用することについて暗号資産企業と協議中であることが明らかになりました。これらの協議はまだ初期段階（Meta は「学習モード」にある）ですが、2019 年から 2022 年の Libra/Diem プロジェクト以来、Meta にとって初の重要な暗号資産関連の動きとなります。特筆すべきは、Meta がステーブルコインを活用して、自社プラットフォーム上での コンテンツクリエイターへの支払い やクロスボーダー送金を処理することを目指している点です。

公式見解： Meta は 2025 年 5 月現在、独自の新しい暗号資産をローンチしていません。Meta のコミュニケーションディレクターである Andy Stone 氏は、噂に対して 「Diem は『死んだ』。Meta のステーブルコインは存在しない。」 と明確に回答しました。これは、Diem のような自社製コインを復活させるのではなく、Meta のアプローチが 既存のステーブルコイン（おそらく提携企業が発行）を自社のエコシステムに統合する可能性が高いことを示しています。実際、情報筋によると、Meta は単一の独自コインではなく 複数のステーブルコイン を使用する可能性があります。要するに、2025 年のプロジェクトは Libra/Diem の再ローンチではなく、Meta の製品内でステーブルコインをサポートするための新たな取り組みなのです。

Meta の戦略的目標と動機​

Meta が再び暗号資産分野に進出する背景には、明確な戦略的目標があります。その中でも最も重要なのは、グローバルなユーザー取引における決済の摩擦とコストを削減することです。 ステーブルコイン（法定通貨に 1:1 でペッグされたデジタルトークン）を使用することで、Meta は 30 億人以上のユーザーを対象としたクロスボーダー決済やクリエイターの収益化を簡素化できます。具体的な動機は以下の通りです。

• 決済コストの削減： Meta は世界中の貢献者やクリエイターに無数の少額支払いをしています。ステーブルコインでの支払いにより、Meta は全員に単一の米ドルペッグ通貨で支払うことができ、銀行送金や通貨換金に伴う高額な手数料を回避 できます。例えば、インドやナイジェリアのクリエイターは、コストのかかる国際銀行送金に対処する代わりに、米ドルステーブルコインを受け取ることができます。これにより、Meta は費用（処理手数料の削減）を節約し、支払いを迅速化できます。

• マイクロペイメントと新たな収益源： ステーブルコインは 高速かつ低コストのマイクロトランザクション を可能にします。Meta は、法外な手数料なしで、チップの送付、アプリ内購入、またはごく少額（セントまたはドル単位）での収益分配を促進できます。例えば、特定のネットワーク上で数ドルのステーブルコインを送金するコストは、わずか数セントです。 この機能は、コンテンツクリエイターへのチップ、Facebook Marketplace でのクロスボーダー e コマース、またはメタバースでのデジタルグッズ購入といったビジネスモデルにとって不可欠です。

• グローバルなユーザーエンゲージメント： Facebook、Instagram、WhatsApp などに統合されたステーブルコインは、Meta のエコシステム内での普遍的なデジタル通貨 として機能します。これにより、ユーザーとその資金を Meta のアプリ内で循環させ続けることができます（WeChat が WeChat Pay を使用するのと同様）。Meta は、送金、ショッピング、クリエイターへの支払いを内部で処理することで、主要なフィンテックプラットフォームになる可能性があります。このような動きは、金融サービスと メタバース経済（取引にはデジタル通貨が必要）における Meta の役割を拡大するという CEO Mark Zuckerberg 氏の長年の関心と一致しています。

• 競争力の維持： より広範なテクノロジーおよび金融業界は、不可欠なインフラとしてステーブルコインに注目し始めています。2023 年の PayPal の PYUSD ローンチから Mastercard、Visa、Stripe のステーブルコインプロジェクト まで、競合他社や金融パートナーはステーブルコインを受け入れています。Meta は、一部の人が決済の未来と見なす分野で取り残されたくありません。今、暗号資産に再参入することで、Meta は進化する市場（Standard Chartered によると、ステーブルコインは 2028 年までに 2 兆ドル 増加する可能性がある）を活用し、広告以外の事業を多様化することができます。

要約すると、Meta のステーブルコインへの取り組みは、コスト削減、新機能（高速なグローバル決済）の解放、そしてデジタル経済における主要プレイヤーとしての Meta の位置づけ に関するものです。これらの動機は、金融包摂という当初の Libra のビジョンを反映していますが、2025 年にはより焦点を絞った、現実的なアプローチが取られています。

テクノロジーとブロックチェーンインフラ計画​

全く新しいブロックチェーンを作成することを含んでいた Libra プロジェクトとは異なり、Meta の 2025 年の戦略は 既存のブロックチェーンインフラとステーブルコイン を利用する方向に傾いています。報道によると、Meta はこれらのステーブルコイン取引のバックボーンの一つとして Ethereum のブロックチェーン を検討しています。Ethereum はその成熟度と暗号資産エコシステムでの広範な採用により魅力的です。実際、Meta は「巨大なユーザーベースにリーチするために、Ethereum ブロックチェーン上でステーブルコインの使用を開始する計画」です。これは、Meta が人気の Ethereum ベースのステーブルコイン（USDC や USDT など）を自社のアプリに統合する可能性を示唆しています。

しかし、Meta は マルチチェーンまたはマルチコインのアプローチ にも前向きのようです。同社は、異なる目的のために「複数の種類のステーブルコインを使用する可能性が高い」としています。これには以下が含まれる可能性があります。

• 主要なステーブルコイン発行者との提携： Meta は Circle（USDC の発行者）などの企業と協議していると報じられています。流動性とユーザーの親しみやすさを確保するために、最大の 2 つの米ドルステーブルコインである USD Coin (USDC) と Tether (USDT) をサポートする可能性があります。既存の規制されたステーブルコイン を統合することで、Meta は独自のトークンを発行する手間を省き、即座に規模を拡大できます。

• 効率的なネットワークの活用： Meta は 高速・低コストのブロックチェーンネットワーク にも関心があるようです。Ginger Baker 氏の採用（詳細は後述）がこの戦略を示唆しています。Baker 氏は Stellar Development Foundation の役員であり、アナリストは Stellar のネットワーク がコンプライアンスと安価な取引のために設計されていると指摘しています。Stellar は規制されたステーブルコインをネイティブにサポートし、KYC やオンチェーンレポートなどの機能を備えています。Meta Pay のウォレットが、ほぼ瞬時のマイクロペイメント（Stellar 経由で USDC を送ると数セントの何分の一かのコストしかかからない）のために Stellar を活用するのではないかと推測されています。要するに、Meta はコンプライアンス、速度、低手数料の最適な組み合わせを提供するブロックチェーン（幅広い互換性のための Ethereum、効率性のための Stellar やその他）を通じて取引をルーティングする可能性があります。

• Meta Pay ウォレットの変革： フロントエンドでは、Meta は既存の Meta Pay インフラを「分散型対応」のデジタルウォレットにアップグレードする可能性が高いです。Meta Pay（旧 Facebook Pay）は現在、Meta のプラットフォームで従来の決済を処理しています。Baker 氏のリーダーシップの下、暗号資産とステーブルコイン をシームレスにサポートすることが構想されています。これは、ユーザーがステーブルコインの残高を保持したり、仲間に送ったり、アプリ内で支払いを受け取ったりできることを意味し、ブロックチェーンの複雑さは舞台裏で管理されます。

重要なのは、Meta が今回は新しいコインやチェーンをゼロから構築しているわけではないということです。実績のあるパブリックブロックチェーンとパートナーが発行したコインを使用することで、Meta はステーブルコイン機能をより迅速に、そして（願わくば）より少ない規制上の抵抗で展開できます。技術計画は、発明よりも 統合 に焦点を当てています – ステーブルコインを Meta の製品に、ユーザーにとって自然に感じられる方法で織り込むことです（例：WhatsApp ユーザーが写真を送るのと同じくらい簡単に USDC 決済 を送れるようにする）。

Diem/Novi の復活か、新たな始まりか？​

Meta の現在のイニシアチブは、過去の Libra/Diem の取り組みとは明らかに 異なります。Libra（2019 年発表）は、資産のバスケットに裏付けられ、企業連合によって統治される、Facebook 主導のグローバル通貨という野心的な計画でした。後に Diem（米ドルペッグのステーブルコイン）にリブランドされましたが、最終的には 規制当局の反発を受けて 2022 年初頭に閉鎖 されました。付随する暗号資産ウォレットの Novi は短期間パイロット運用されましたが、これも中止されました。

2025 年、Meta は単に Diem/Novi を復活させているわけではありません。新しいアプローチの主な違いは以下の通りです。

• （現時点では）自社製「Meta コイン」はなし： Libra の際、Facebook は本質的に独自の通貨を作成していました。現在、Meta の広報担当者は「開発中の Meta ステーブルコインはない」と強調しています。Diem は死んでおり、復活することはありません。代わりに、既存の ステーブルコイン（第三者が発行）を決済ツールとして使用することに焦点が当てられています。この発行者から統合者への転換は、Libra の失敗から得た直接的な教訓です – Meta は自らお金を鋳造しているように見えることを避けています。

• コンプライアンス第一の戦略： Libra の広範なビジョンは、数十億人向けの民間通貨が国家通貨を損なうことを恐れた規制当局を怯えさせました。今日、Meta は より静かに、そして協力的に 運営しています。同社はコンプライアンスとフィンテックの専門家（例えば Ginger Baker 氏）を雇用し、規制コンプライアンスで知られる技術（例：Stellar） を選択しています。新しいステーブルコイン機能は、当初の Libra の分散型アプローチとは対照的に、各管轄区域での本人確認を要求し、金融規制を遵守する可能性が高いです。

• （少なくとも当初は）野心を縮小： Libra は普遍的な通貨と金融システムを目指していました。Meta の 2025 年の取り組みは、当初の範囲がより狭く、Meta のプラットフォーム内での 支払いとピアツーピア決済 に限定されています。クリエイターへの支払い（Instagram での 「最大 100 ドル」 のマイクロペイアウトなど）をターゲットにすることで、Meta は本格的なグローバル通貨よりも規制当局を警戒させる可能性が低いユースケースを見つけています。これは時間とともに拡大する可能性がありますが、展開は新しいコインのビッグバンローンチではなく、段階的でユースケース主導になると予想されます。

• 公的な協会や新しいブロックチェーンはなし： Libra は独立した協会によって管理され、パートナーが全く新しいブロックチェーン上でノードを実行する必要がありました。新しいアプローチでは、コンソーシアムの作成やカスタムネットワークの構築は含まれません。Meta は確立された暗号資産企業と直接協力し、そのインフラを活用しています。この舞台裏での協力は、Libra の非常に公的な連合よりも、宣伝が少なく、規制上のターゲットが少ない可能性があることを意味します。

要約すると、Meta は Libra/Diem からの教訓を活かして、より現実的なコースを描くために 新たに始めています。同社は本質的に 「暗号資産発行者になる」 ことから 「暗号資産に優しいプラットフォームになる」 ことへと軸足を移しました。ある暗号資産アナリストが述べたように、Meta が「独自の [ステーブルコイン] を構築・発行するか、Circle のような企業と提携するかはまだ決定されていない」ものの、すべての兆候は Diem のような単独事業ではなく、パートナーシップを指し示しています。

主要人物、パートナーシップ、協力関係​

Meta は、このステーブルコインイニシアチブを推進するために 戦略的な採用と可能性のあるパートナーシップ を結んでいます。際立った人事異動は、Ginger Baker 氏を Meta の決済および暗号資産担当製品担当副社長として迎えたことです。Baker 氏は 2025 年 1 月に Meta に入社し、特に 「[Meta の] ステーブルコインの探求を導く」 ために加わりました。彼女の経歴は Meta の戦略を強く示唆しています。

• Ginger Baker – フィンテックのベテラン： Baker 氏は経験豊富な決済エグゼクティブです。彼女は以前 Plaid（最高ネットワーク責任者として）で働き、Ripple、Square、Visa といった決済/暗号資産の主要プレイヤーでの経験があります。ユニークなことに、彼女は Stellar Development Foundation の役員 も務め、そこでエグゼクティブでもありました。Baker 氏を雇用することで、Meta は従来のフィンテックとブロックチェーンネットワーク（Ripple と Stellar はクロスボーダーとコンプライアンスに焦点を当てている）の両方における専門知識を得ることができます。Baker 氏は現在、Meta Pay を暗号資産対応ウォレットに変革することを含む 「Meta の新たなステーブルコインイニシアチブを先導」 しています。彼女のリーダーシップは、Meta が従来の決済と暗号資産を橋渡しする製品を構築することを示唆しています（銀行統合、スムーズな UX、KYC などがブロックチェーン要素と並行して整備されることを保証する可能性が高い）。

• 他のチームメンバー： Baker 氏に加えて、Meta はステーブルコイン計画をサポートするために「暗号資産経験のある人材」をチームに加えています。Libra/Diem チームの元メンバーの一部は舞台裏で関与しているかもしれませんが、多くは退社しました（例えば、元 Novi の責任者 David Marcus 氏は自身の暗号資産会社を設立するために去り、他のメンバーは Aptos のようなプロジェクトに進みました）。現在の取り組みは、主に Meta の既存の Meta Financial Technologies 部門（Meta Pay を運営）の下にあるようです。2025 年現在、暗号資産企業の主要な買収は発表されていません – Meta はステーブルコイン会社を丸ごと買収するのではなく、内部採用とパートナーシップに依存しているようです。

• 潜在的なパートナーシップ： まだ公式なパートナーは指名されていませんが、複数の暗号資産企業が Meta と協議中 です。少なくとも 2 社の暗号資産企業の幹部が、ステーブルコインの支払いについて Meta と初期の話し合いを持ったことを確認しました。Circle（USDC の発行者）がその中に含まれていると推測するのは合理的です – Fortune のレポートは、同じ文脈で Circle の活動に言及していました。Meta は、通貨の発行と保管を処理するために 規制されたステーブルコイン発行者（Circle や Paxos など）と提携する可能性があります。例えば、Meta は PayPal が Paxos と提携 して独自のステーブルコインをローンチしたのと同様に、Circle と協力して USDC を統合するかもしれません。他のパートナーシップには、暗号資産インフラプロバイダー（セキュリティ、保管、またはブロックチェーン統合のため）や、コンプライアンスのために異なる地域のフィンテック企業が含まれる可能性があります。

• 外部アドバイザー/インフルエンサー： Meta の動きが、テクノロジー/金融分野の他社がステーブルコインへの取り組みを強化している中で行われていることは注目に値します。Stripe や Visa のような企業は最近動きを見せました（Stripe は暗号資産スタートアップを買収し、Visa はステーブルコインプラットフォームと提携しました）。Meta はこれらの企業と正式に提携しないかもしれませんが、これらの業界とのつながり（例：Baker 氏の Visa での過去、または Meta が Stripe と決済で持っている既存の商業関係）は、ステーブルコイン採用の道を円滑にする可能性があります。さらに、Meta が特定の市場向けに彼らのコインをサポートすることを決定した場合、First Digital（FDUSD の発行者）や Tether は間接的な協力関係を見るかもしれません。

本質的に、Meta のステーブルコインイニシアチブは、経験豊富なフィンテックのインサイダーによって主導 されており、確立された暗号資産プレイヤーとの緊密な協力が含まれる可能性が高いです。シリコンバレーと暗号資産の両方を理解する人々を意図的に取り入れる努力が見られます。これは、Meta が知識豊富な指導の下で技術的および規制上の課題を乗り越える上で良い兆候です。

規制戦略とポジショニング​

規制は、Meta の暗号資産への野心にとって部屋の中の象です。Libra での痛烈な経験（世界中の規制当局や議員がほぼ満場一致で Facebook のコインに反対した）の後、Meta は 2025 年に非常に慎重で コンプライアンスを重視した姿勢 を取っています。Meta の規制上のポジショニングの主要な要素は以下の通りです。

• 規制の枠組み内での活動： Meta は、当局を迂回しようとするのではなく、当局と協力する 意向のようです。既存の規制されたステーブルコイン（米国の州規制に準拠し、監査を受けている USDC など）を使用し、KYC/AML 機能を組み込むことで、Meta は現在の金融ルールに沿っています。例えば、Stellar のコンプライアンス機能（KYC、制裁スクリーニング）は、Meta が規制当局の好意を保つ必要性と一致していると明記されています。これは、Meta が自社のアプリを通じてステーブルコインで取引するユーザーが検証され、取引が不正行為について監視できることを保証することを示唆しており、これはどのフィンテックアプリとも同様です。

• 政治的なタイミング： 米国の規制環境は Libra の時代から変化しています。2025 年現在、Donald Trump 大統領の政権は、以前の Biden 政権よりも暗号資産に友好的であると見なされています。この変化は、Meta に機会を与える可能性があります。実際、Meta の新たな推進は、ワシントンがステーブルコイン法案を積極的に議論しているちょうどその時に行われています。一対のステーブルコイン法案が議会を通過中であり、上院の GENIUS Act はステーブルコインのガードレールを設定することを目指しています。Meta は、より明確な法的枠組みが企業のデジタル通貨への関与を正当化することを期待しているかもしれません。しかし、これには反対意見もあります – Elizabeth Warren 上院議員や他の議員は Meta を名指しし、新しい法律では大手テック企業が ステーブルコインを発行することを禁止 すべきだと主張しています。Meta は、新しいコインを発行しているのではなく、単に既存のものを使用しているだけだと強調することで、このような政治的ハードルを乗り越える必要があるかもしれません（したがって、議会を心配させた「Facebook Coin」ではない）。

• グローバルおよびローカルなコンプライアンス： 米国以外では、Meta は各市場の規制を考慮します。例えば、WhatsApp で送金のためにステーブルコイン決済を導入する場合、規制当局が好意的な国でこれを試験的に導入する可能性があります（WhatsApp Pay がブラジルやインドなどの市場で現地の承認を得て展開されたのと同様）。Meta は、ステーブルコインの統合が要件（完全に法定通貨で裏付けられている、償還可能である、現地通貨の安定性を損なわないなど）を満たすことを保証するために、対象地域の中央銀行や金融規制当局と連携する可能性があります。Meta がサポートする可能性のあるステーブルコインの 1 つである First Digital USD (FDUSD) は香港を拠点とし、その管轄区域の信託法の下で運営されており、これは Meta が初期段階で 暗号資産に友好的な規則を持つ地域（例：香港、シンガポール） を活用する可能性があることを示唆しています。

• 「Libra の過ち」を避ける： Libra では、規制当局は Meta が政府の管理外でグローバル通貨を支配することを懸念していました。Meta の現在の戦略は、自らを支配者ではなく参加者として位置づける ことです。「Meta のステーブルコインはない」と述べることで、同社はお金を印刷するという考えから距離を置いています。代わりに、Meta はユーザーの決済インフラを改善していると主張でき、これは PayPal やクレジットカードのサポートを提供するのと類似しています。この物語 — 「私たちはユーザーが取引するのを助けるために、USDC のような安全で完全に準備金のある通貨を使用しているだけです」 — は、Meta が金融システムを不安定化させるという懸念を和らげるために、規制当局にプロジェクトを売り込む方法である可能性が高いです。

• コンプライアンスとライセンス： Meta がブランド化されたステーブルコインを提供したり、ユーザーの暗号資産を保管したりすることを決定した場合、適切なライセンス（例：認可された送金業者になる、子会社や提携銀行を通じてステーブルコイン発行のための州または連邦の認可を取得する）を求める可能性があります。前例はあります：PayPal は、そのステーブルコインのためにニューヨークの信託免許（Paxos を通じて）を取得しました。Meta も同様に、保管に関する側面について提携したり、規制された事業体を設立したりする可能性があります。今のところ、確立されたステーブルコイン発行者や銀行と提携することで、Meta は彼らの規制上の承認に頼ることができます。

全体として、Meta のアプローチは 「規制への適応」 と見なすことができます – それは、規制当局が構築した、または構築中の法的枠組みにプロジェクトを適合させるように設計しようとしています。これには、積極的なアウトリーチ、ゆっくりとした規模拡大、ルールを知っている専門家の雇用が含まれます。とはいえ、規制の不確実性は依然としてリスクです。同社はステーブルコイン法案の行方を注意深く見守り、法的な障害なく前進できるよう、政策議論に関与する可能性が高いです。

市場への影響とステーブルコインの状況分析​

Meta のステーブルコインへの参入は、2025 年初頭にはすでに活況を呈している ステーブルコイン市場にとってゲームチェンジャー となる可能性があります。ステーブルコインの総時価総額は 2025 年 4 月に約 2,380 億～2,450 億ドル の史上最高値に達し、1 年前の約 2 倍の規模になりました。この市場は現在、いくつかの主要プレイヤーによって支配されています。

• Tether (USDT): 最大のステーブルコインで、市場シェアの約 70%、4 月時点での流通量は約 1,480 億ドルです。USDT は Tether Ltd. によって発行され、暗号資産取引や取引所間の流動性で広く使用されています。準備金の透明性は低いことで知られていますが、ペッグを維持しています。

• USD Coin (USDC): 2 番目に大きく、Circle（Coinbase との提携）によって発行され、供給量は約 620 億ドル（市場シェア約 26%）です。USDC は米国で規制されており、現金と国債で完全に準備金が確保されており、その透明性から機関投資家に好まれています。取引だけでなく、ますます多くの主流フィンテックアプリでも使用されています。

• First Digital USD (FDUSD): 香港の First Digital Trust が発行する比較的新しい参入者（2023 年半ばにローンチ）。FDUSD は、Binance 独自の BUSD が規制問題に直面した後、Binance などのプラットフォームで代替として成長しました。2025 年 4 月までに、FDUSD の時価総額は約 12.5 億ドルでした。多少のボラティリティがありましたが（4 月に一時的に 1 ドルのペッグを失った）、アジアのより友好的な規制環境 に基づいていることで評価されています。

以下の表は、Meta が構想するステーブルコイン統合と USDT、USDC、FDUSD を比較したものです。

特徴	Meta のステーブルコインイニシアチブ (2025)	Tether (USDT)	USD Coin (USDC)	First Digital USD (FDUSD)
発行者 / 管理者	独自コインなし： Meta は既存の発行者と提携。コインは第三者（例：Circle など）によって発行される可能性。Meta は自社で発行するのではなく、プラットフォームにステーブルコインを 統合 する（公式声明による）。	Tether Holdings Ltd.（iFinex と提携）。非公開企業。USDT の発行者。	Circle Internet Financial（Coinbase と共に、Centre Consortium 経由）。USDC は米国の規制下で Circle によって管理。	香港登録の信託会社である First Digital Trust が、香港の信託条例に基づき FDUSD を発行。
ローンチと現状	新しいイニシアチブ、2025 年に計画段階。まだコインはローンチされていない（Meta は 2025 年 に開始する統合を検討中）。内部テストやパイロットが予想される。2025 年 5 月現在、一般には利用不可。	2014 年にローンチ。確立済み で流通量は約 1,480 億ドル。取引所やチェーン（Ethereum、Tron など）で広く使用。	2018 年にローンチ。確立済み で流通量は約 620 億ドル。取引、DeFi、決済で使用。複数のチェーン（Ethereum、Stellar など）で利用可能。	2023 年半ばにローンチ。新興 プレイヤーで時価総額は約 10～20 億ドル（最近は約 12.5 億ドル）。アジアの取引所（Binance など）で規制された米ドルステーブルコインの代替として推進。
テクノロジー / ブロックチェーン	マルチブロックチェーン対応 の可能性。互換性のために Ethereum を重視。低手数料取引のために Stellar や他のネットワークを活用する可能性あり。Meta のウォレットはユーザーのためにブロックチェーン層を抽象化する。	マルチチェーン： 当初は Bitcoin の Omni 上だったが、現在は主に Tron、Ethereum など。USDT は 10 以上のネットワークに存在する。Tron 上では高速（低手数料）。暗号資産プラットフォームで広く統合。	マルチチェーン： 主に Ethereum 上で、Stellar、Algorand、Solana などにバージョンあり。Ethereum に焦点を当てつつ、手数料削減のために拡大中（レイヤー 2 も検討）。	マルチチェーン： ローンチ時から Ethereum と BNB Chain（Binance Smart Chain）で発行。クロスチェーン利用を目指す。Ethereum のセキュリティと Binance エコシステムの流動性に依存。
規制監督	Meta はパートナーを通じて規制を遵守。使用されるステーブルコインは完全に準備金が確保され（1:1 USD）、発行者は監督下にある（例：Circle は米国の州法の下で規制）。Meta はアプリに KYC/AML を実装。規制戦略は 協力と遵守（特に Diem の失敗後）。	歴史的に 不透明。限定的な監査。NY で規制上の禁止に直面。最近透明性を高めているが、銀行のように規制されていない。過去の不実表示について規制当局と和解。規模が大きいためシステム上重要だが、グレーゾーンで運営。	高いコンプライアンス。 米国の法律下で貯蔵価値として規制（Circle は NY の BitLicense、信託免許を保有）。毎月の準備金証明書を公開。米当局からはより安全と見なされている。法律が可決されれば、連邦ステーブルコイン免許を求める可能性あり。	中程度のコンプライアンス。 香港で信託保有資産として規制。香港の親暗号資産的な姿勢の恩恵を受ける。米規制当局からの監視は少ない。USDT/USDC が障壁に直面する市場にサービスを提供するために位置づけられている。
ユースケースと統合	Meta のプラットフォーム統合： Facebook、Instagram、WhatsApp などで クリエイターへの支払い、P2P 送金、アプリ内購入 に使用。暗号資産トレーダーではなく、主流ユーザー（ソーシャル/メディアコンテキスト）を対象。グローバルな送金（例：WhatsApp 経由での送金）や メタバースコマース を可能にする可能性。	主に 暗号資産取引 で使用（取引所でのドル代替として）。DeFi レンディングや、通貨が不安定な国でのドルヘッジとしても一般的。発行者に関するボラティリティ懸念のため、小売決済での使用は少ない。	暗号資産市場と一部のフィンテックアプリ の両方で使用。DeFi や取引ペアで人気だが、決済プロセッサーやフィンテック（商業、送金用）にも統合。Coinbase などは USDC での送金を許可。ビジネス決済での役割が拡大中。	現在は主に 暗号資産取引所（Binance） で、BUSD の衰退後の米ドル流動性オプションとして使用。アジアベースの決済や DeFi の可能性もあるが、ユースケースは初期段階。アジアのユーザーや機関向けのコンプライアンス準拠の代替として位置づけられている。

予測される影響： Meta がステーブルコイン決済を成功裏に展開すれば、ステーブルコインのリーチと利用を大幅に拡大 する可能性があります。Meta のアプリは、これまで暗号資産を使用したことのない何億人もの新しいステーブルコインユーザーを取り込むかもしれません。この主流への採用は、現在のリーダーを超えて ステーブルコイン市場全体の時価総額を増加させる 可能性があります。例えば、Meta が Circle と提携して USDC を大規模に使用する場合、USDC の需要が急増し、時間とともに USDT の優位性に挑戦する可能性があります。Meta が USDC（または採用するコイン）を Tether の規模に近づけるのを助ける ことは、取引以外のユースケース（ソーシャルコマース、送金など）を提供することで、もっともらしいです。

一方で、Meta の関与はステーブルコイン間の 競争と革新 を促進するかもしれません。Tether や他の既存企業は、透明性を向上させたり、独自のビッグテックとの提携を結んだりすることで対応する可能性があります。ソーシャルネットワーク向けに調整された新しいステーブルコインが登場するかもしれません。また、Meta が複数のステーブルコインをサポートすることは、単一のコインが Meta のエコシステムを「独占」することはないことを示唆しています – ユーザーは地域や好みに応じて、異なるドル建てトークンでシームレスに取引できるかもしれません。これにより、優位性が分散された、より多様なステーブルコイン市場が生まれる可能性があります。

Meta が提供する可能性のある インフラの強化 も重要です。Meta と統合されたステーブルコインは、おそらく毎日何百万もの取引に対応する堅牢な容量が必要になります。これは、基盤となるブロックチェーンの改善（例：Ethereum レイヤー 2 のスケーリング、または Stellar ネットワーク利用の増加）を促進する可能性があります。すでに、観測筋は Meta の動きが、多くの取引がそこに流れる場合、「[Ethereum] 上のアクティビティと ETH への需要を増加させる」 可能性があると示唆しています。同様に、Stellar が使用される場合、そのネイティブトークン XLM は取引のガスとしてより高い需要を見る可能性があります。

最後に、Meta の参入は暗号資産業界にとってやや両刃の剣です。それは ステーブルコインを決済メカニズムとして正当化 します（採用と市場成長にとってプラスの可能性がある）が、同時に 規制上のリスク を高めます。何十億ものソーシャルメディアユーザーがステーブルコインで取引を始めれば、政府はステーブルコインを国家の重要事項としてより真剣に扱うかもしれません。これは、Meta の展開がどのように進むかによって、規制の明確化 – または取り締まり – を加速させる可能性があります。いずれにせよ、2020 年代後半のステーブルコインの状況は、PayPal、Visa、そしてこの分野に進出する伝統的な銀行などの他の大手プレイヤーと共に、Meta の参加によって再形成される可能性が高いです。

Meta のプラットフォーム（Facebook、Instagram、WhatsApp など）への統合​

Meta の戦略の重要な側面は、ステーブルコイン決済をそのアプリファミリーにシームレスに統合する ことです。目標は、Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、さらには Threads のような新しいプラットフォーム全体で、デジタル通貨機能をユーザーフレンドリーな方法で組み込むことです。各サービスで統合がどのように展開されると予想されるかを以下に示します。

• Instagram: Instagram はステーブルコイン支払いのテストの場となる準備ができています。Instagram のクリエイターは、収益（リールボーナス、アフィリエイト販売など）を現地通貨ではなくステーブルコインで受け取ることを選択できる可能性があります。報道では、Meta が Instagram 上でクリエイターに最大約 100 ドルをステーブルコインで支払い始める可能性があると具体的に言及しています。これは 小規模なクロスボーダー決済 に焦点を当てていることを示唆しており、米ドルを直接受け取ることが望ましい国のインフルエンサーにとって理想的です。さらに、Instagram はステーブルコインを使用してアプリ内でクリエイターに チップを送る ことを可能にしたり、ユーザーがデジタルコレクティブルやサービスをステーブルコイン残高で購入できるようにしたりする可能性があります。Instagram はすでに NFT 表示機能（2022 年）を実験し、クリエイターマーケットプレイスを持っているため、ステーブルコインウォレットを追加することでクリエイターエコシステムを強化できます。

• Facebook (Meta): Facebook 本体では、ステーブルコインの統合は Facebook Pay/Meta Pay の機能として現れるかもしれません。Facebook のユーザーは、チャットでステーブルコインを使って互いにお金を送ったり、暗号資産で募金に寄付したりすることができます。Facebook Marketplace（人々が商品を売買する場所）はステーブルコイン取引をサポートし、通貨交換の問題をなくすことで、より簡単なクロスボーダーコマースを可能にする可能性があります。もう一つの分野は、Facebook 上の ゲームやアプリ です – 開発者はステーブルコインで支払いを受け取ることができ、ゲーム内購入は普遍的な体験のためにステーブルコインを利用することができます。Facebook の広範なユーザーベースを考えると、プロフィールや Messenger にステーブルコインウォレットを統合することで、「デジタルドル」を友人や家族に送るという概念を急速に主流化させることができます。Meta 自身の投稿はコンテンツの収益化を示唆しています：例えば、Facebook のコンテンツクリエイターにボーナスを支払ったり、Stars（Facebook のチップトークン）が将来的にステーブルコインに裏付けられる可能性があったりします。

• WhatsApp: これはおそらく最も変革的な統合です。WhatsApp は 20 億人以上のユーザーを抱え、送金が重要な地域（インド、ラテンアメリカなど）でメッセージングに頻繁に使用されています。Meta のステーブルコインは WhatsApp をグローバルな送金プラットフォームに変える 可能性があります。ユーザーはテキストを送るのと同じくらい簡単に連絡先にステーブルコインを送ることができ、必要に応じて WhatsApp が両端で通貨スワップを処理します。実際、WhatsApp は 2021 年に米国とグアテマラでステーブルコイン（USDP）を送るために Novi ウォレットを短期間試験運用しました – そのため、この概念は小規模で実証済みです。今、Meta はステーブルコイン送金を WhatsApp の UI にネイティブに組み込むことができます。例えば、米国のインド人労働者が WhatsApp を介してインドの家族に USDC を送り、現地の決済プロバイダーとの統合があれば、それを現金化したり使ったりすることができます。これは高価な送金手数料を回避します。P2P 以外にも、WhatsApp 上の中小企業（新興市場で一般的）は、商品の支払いにステーブルコインを受け入れ、低手数料の加盟店決済システムのように使用することができます。Altcoin Buzz の分析では、クリエイターへの支払いの後、次の統合ポイントの 1 つが WhatsApp になるとさえ推測しています。

• Messenger: WhatsApp と同様に、Facebook Messenger もチャットでステーブルコインを使って送金できるようにする可能性があります。Messenger にはすでに米国でピアツーピアの法定通貨決済があります。これがステーブルコインに拡張されれば、国際的にユーザーをつなぐことができます。Messenger のチャットボットやカスタマーサービスがステーブルコイン取引を使用する（例えば、Messenger の対話を通じて請求書を支払ったり、商品を注文したりしてステーブルコインで決済する）ことが考えられます。

• Threads とその他: Threads（2023 年にローンチされた Meta の Twitter 風プラットフォーム）や、より広範な Meta VR/メタバース（Reality Labs） もステーブルコインを活用する可能性があります。Horizon Worlds や他のメタバース体験では、ステーブルコインが仮想商品の購入やイベントのチケットなどのためのワールド内通貨として機能し、体験を横断して移動できる実質的なお金の代替物を提供します。Meta のメタバース部門は現在赤字で運営されていますが、ゲームやワールド全体で受け入れられる通貨を統合することで、利用を促進する統一された経済を創出する可能性があります（Roblox が Robux を持っているように、しかし Meta の場合は、その裏で米ドルステーブルコインになるでしょう）。これは、VR のためだけに新しいトークンを作成することなく、Zuckerberg のメタバース経済のビジョンと一致します。

統合戦略： Meta はこれを慎重に展開する可能性が高いです。考えられる順序は次のとおりです。

1. Instagram での クリエイター支払いのパイロット（限定額、選択地域）– これにより、実際の価値が動くシステムを制御された方法でテストします。
2. 自信がついたら、メッセージング（WhatsApp/Messenger）での P2P 送金への拡大 – 送金コリドーや特定の国内から開始します。
3. 加盟店決済とサービス – プラットフォーム上の企業がステーブルコインで取引できるようにする（これには、現地の法定通貨への簡単な変換を可能にするための決済プロセッサーとの提携が含まれる可能性があります）。
4. 完全なエコシステム統合 – 最終的に、ユーザーの Meta Pay ウォレットには、Facebook 広告、Instagram ショッピング、WhatsApp Pay など、どこでも使用できるステーブルコイン残高が表示される可能性があります。

ユーザーエクスペリエンスが鍵 となることは注目に値します。Meta は、平均的なユーザーから「USDC」や「Ethereum」のような用語を抽象化する可能性が高いです。ウォレットは、それを簡単にするために、単に「USD」での残高を表示するかもしれません（バックエンドではステーブルコインによって動いています）。より上級のユーザーのみが、許可されていれば、オンチェーン機能（外部の暗号資産ウォレットへの引き出しなど）と対話するかもしれません。Meta の利点はその巨大なユーザーベースです。ほんの一部でもステーブルコイン機能を採用すれば、現在の暗号資産ユーザー人口を上回る可能性があります。

結論として、Meta がステーブルコインを自社のプラットフォームに統合する計画は、従来のデジタル決済と暗号資産の境界線を曖昧にする 可能性があります。Facebook や WhatsApp のユーザーは、それが暗号資産であることに気づかずにステーブルコインを使用するようになるかもしれません – 彼らはただ、より速く、より安くお金を送り、グローバルに取引する方法を見るだけです。この深い統合は、金融インフラが高価または遅い市場で Meta のアプリを差別化し、Meta をデジタル決済の領域でフィンテック企業と暗号資産取引所の両方にとって手ごわい競争相手として位置づける可能性があります。

情報源：

• Meta のステーブルコイン探索的協議と暗号資産担当 VP の採用
• クロスボーダーのクリエイター支払いへのステーブルコイン使用意図（Fortune レポート）
• Meta のコミュニケーションディレクターによるコメント（「Diem は死んだ、Meta のステーブルコインはない」）
• Meta の戦略的動機の分析（コスト削減、支払い用単一通貨）
• 技術インフラの選択 – Ethereum 統合と Stellar のコンプライアンス機能
• Ginger Baker の役割と経歴（元 Plaid、Ripple、Stellar 理事）
• Meta の暗号資産チームと協議中のパートナーシップに関する Fortune/LinkedIn の洞察
• 規制の文脈：2022 年の Libra の崩壊と、Trump 政権下の 2025 年のより友好的な環境 vs. 立法上の反発（Warren 上院議員によるビッグテックのステーブルコイン禁止について）
• ステーブルコイン市場データ（2025 年第 2 四半期）：時価総額約 2,380 億ドル、USDT 約 1,480 億ドル vs USDC 約 620 億ドル、成長トレンド
• USDT、USDC、FDUSD の比較情報（市場シェア、規制上の立場、発行者）
• Meta の製品全体での統合詳細（コンテンツクリエイターへの支払い、WhatsApp 決済）。