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Aster DEXは、マルチチェーンの分散型無期限デリバティブ取引所です。 2025年9月にローンチされ、Astherus（イールドプロトコル）とAPX Finance（無期限先物プラットフォーム）の戦略的合併から誕生しました。このプロトコルは現在、BNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solanaにわたって**21.4億ドルのTVL（預け入れ総額）**を管理しており、急成長する無期限DEX市場の主要プレイヤーとしての地位を確立しています。しかし、2025年10月にDefiLlamaがその取引量データの掲載を停止する事態に至ったデータ整合性に関する論争とウォッシュトレード疑惑により、このプロジェクトは重大な信頼性の課題に直面しています。

YZi Labs（旧Binance Labs）の支援を受け、CZ氏からの公的な支持も得ているAsterは、3つの核となる革新的な機能を通じて差別化を図っています。それは、フロントランニングを防ぐ隠し注文、同時収益と取引を可能にする利回り発生型担保、そして最大1,001倍の極端なレバレッジです。このプラットフォームは200万人以上のユーザーにサービスを提供していますが、オーガニックな成長とインセンティブ駆動型活動に関する疑問がその長期的な存続可能性を評価する上で中心的な課題となる、競争の激しい環境で運営されています。

ハイブリッド無期限先物取引所のアーキテクチャ​

Aster DEXは、UniswapやCurveのような従来のAMMベースDEXとは根本的に異なります。定数積またはステーブルスワップの公式を実装するのではなく、Asterは無期限デリバティブ取引所として運営されており、異なるユーザーセグメントに対応する2つの異なる実行モードを備えています。

Proモードは、オフチェーンでのマッチングとオンチェーンでの決済を行う中央指値注文板（CLOB）アーキテクチャを採用しています。このハイブリッドアプローチにより、カストディのセキュリティを維持しつつ、実行速度を最大化しています。注文はメイカー手数料0.01%、テイカー手数料0.035%で実行され、これは無期限DEX分野で最も競争力のあるレートの一つです。WebSocketベースのマッチングエンジンは、wss://fstream.asterdex.comでリアルタイムの注文板更新を処理し、標準ペアでは最大125倍、一部のBTC/ETH契約では最大1,001倍のレバレッジで指値、成行、逆指値、トレーリングストップ注文をサポートしています。

1001倍モード（シンプルモード）は、注文板メカニクスではなくオラクルベースの価格設定を採用しています。Pyth Network、Chainlink、Binance Oracleからのマルチオラクル集約が価格フィードを提供し、価格乖離がソース間で1%を超えると、サーキットブレーカーが自動的に作動します。このワンクリック実行モデルは、プライベートメンプール統合とスリッページ許容範囲内での価格実行保証により、MEVの脆弱性を排除します。このアーキテクチャは、システム的な連鎖清算リスクを管理するため、500倍レバレッジでは500%のROI、1,001倍レバレッジでは300%のROIに利益を制限しています。

スマートコントラクトアーキテクチャは、すべてのデプロイメントでアップグレード可能性のためにERC-1967プロキシパターンに従っています。ASTERトークンコントラクト（BNB Chain上の0x000ae314e2a2172a039b26378814c252734f556a）は、EIP-2612パーミット拡張機能を備えたERC-20を実装しており、ガスレスなトークン承認を可能にします。財務コントラクトは、4つのチェーンにわたるプロトコル資金を管理しており、BNB Chainの財務（0x128463A60784c4D3f46c23Af3f65Ed859Ba87974）が、最近完了した1億ASTERトークンの買い戻しを処理しています。

利回り発生型資産システムは、洗練された技術的実装を代表しています。asBNB（リキッドステーキングデリバティブ）、asUSDF（ステーキング型ステーブルコイン）、asBTC、asCAKEを含むAsterEarn製品は、標準化されたインターフェースを持つファクトリーパターンデプロイメントを採用しています。これらの資産は、利回り生成手段と取引担保の両方の目的を果たします。asBNBコントラクトにより、トレーダーはBNBステーキング報酬を獲得しながら、その資産を95%の担保評価比率で証拠金として使用できます。USDFステーブルコインはデルタニュートラルアーキテクチャを実装しており、Ceffuカストディを通じて1:1のUSDT裏付けを維持しつつ、主にBinanceなどの中央集権型取引所でバランスの取れた現物ロング/無期限先物ショートポジションを通じて利回りを生成します。

クロスチェーンアーキテクチャは、外部ブリッジを必要とせずに流動性を集約します。ユーザーがチェーン間で手動で資産をブリッジする必要があるほとんどのDEXとは異なり、Asterのスマートオーダールーティングは、サポートされているすべてのネットワークにわたるシングルホップ、マルチホップ、およびスプリットルートを評価します。このシステムは、相関資産にはステーブルカーブを、非相関ペアには定数積公式を適用し、ガス消費の多いルートにペナルティを課して実行を最適化します。ユーザーは希望するチェーンでウォレットを接続し、元のネットワークに関係なく統一された流動性にアクセスでき、決済は取引開始チェーンで行われます。

このプラットフォームは、現在プライベートテストネット段階にある独自のレイヤー1ブロックチェーンであるAster Chainを開発中です。このL1は、検証可能でありながらプライベートな取引を可能にするゼロ知識証明を統合しています。すべての取引は透明性のためにオンチェーンで公開記録されますが、取引の詳細は暗号化され、ZKプルーフを使用してオフチェーンで検証されます。このアーキテクチャは、取引意図と実行を分離し、サブ秒のファイナリティを目指しながら、注文スナイピングやターゲット型清算を防ぎます。一般公開は2025年第4四半期に予定されています。

隠し注文と機関投資家向けプライバシーの追求​

Asterを競合他社から区別する最も技術的に革新的な機能は、完全に隠された指値注文です。トレーダーが隠しフラグを有効にして注文を出すと、これらの注文は公開注文板の板情報から完全に不可視になり、WebSocket市場データストリームにも表示されず、約定するまでサイズや方向の情報も一切開示されません。約定後、取引は履歴取引記録にのみ表示されます。これは、部分的なサイズを表示するアイスバーグ注文や、オフチェーンで運営される従来のダークプールとは根本的に異なります。Asterの実装は、ダークプールのようなプライバシーを達成しながら、オンチェーン決済を維持します。

このプライバシーレイヤーは、透明性の高いDeFi市場における重要な問題に対処します。大口トレーダーは、そのポジションや注文が公開情報になると、体系的な不利に直面します。フロントランナーはサンドイッチ攻撃を仕掛け、マーケットメイカーは不利な価格調整を行い、清算ハンターは脆弱なポジションを狙うことができます。CEOのLeonard氏は、市場操作を防ぐための「ダークプール」DEXを求めるCZ氏の2025年6月の呼びかけに応えて、この機能を特別に設計しました。

隠し注文システムは、価格発見のために公開注文と流動性プールを共有しますが、注文ライフサイクル中の情報漏洩を防ぎます。数百万ドル規模の取引を実行するヘッジファンドやポジションを蓄積するクジラなど、大規模なポジションを管理する機関投資家にとって、これはDeFiの非カストディアルセキュリティを備えたCEXレベルのプライバシーを提供する初の無期限DEXです。将来のAster Chainは、包括的なZKプルーフ統合を通じてこのプライバシーモデルを拡張し、ポジションサイズ、レバレッジレベル、損益データを暗号化しつつ、暗号学的検証可能性を維持します。

利回り発生型担保が資本効率を革新する​

従来の無期限先物取引所は、トレーダーを機会費用のジレンマに陥らせます。証拠金として使用される資本は遊休状態となり、収益を生み出しません。Asterの「Trade & Earn」モデルは、受動的収入を生成しつつ取引証拠金としても機能する利回り発生型担保資産を通じて、このダイナミクスを根本的に再構築します。

USDFステーブルコインはこの革新を象徴しています。ユーザーはUSDTを預け入れ、Asterのプラットフォーム上で手数料なしで1:1の比率でUSDFをミントします。プロトコルはこのUSDTをデルタニュートラル戦略に展開します。つまり、暗号資産の現物ロングポジション（BTC、ETH）を確立し、同時に同等の無期限先物契約をショートします。純エクスポージャーはゼロ（デルタニュートラル）のままですが、このポジションはショートポジションのプラスのファンディングレート、現物市場と先物市場間の裁定機会、およびマイナスファンディング環境下でのDeFiプロトコルにおける貸付利回りを獲得します。このステーブルコインは、USDTとの直接1:1変換可能性（0.1%の償還手数料、サイズに応じてT+1からT+7日、PancakeSwapを介した即時償還は市場レートで利用可能）を通じてペッグを維持します。

ユーザーはUSDFをステーキングしてasUSDFをミントでき、asUSDFは利回りが蓄積されるにつれてNAVが上昇し、99.99%の担保評価比率で無期限取引の証拠金として使用できます。トレーダーは、レバレッジポジションの証拠金として100,000 USDFを展開しながら、同じ資本で15%以上の年間利回り（APY）を獲得することができます。受動的利回りを得ながら積極的に取引するというこの二重機能は、従来の無期限先物取引所では不可能だった資本効率を生み出します。

asBNBリキッドステーキングデリバティブも同様に機能し、BNB LaunchpoolとMegadropの報酬を自動複利で運用しながら、95%の担保評価比率で証拠金として機能し、5-7%のベースラインAPYを提供します。この経済モデルは、以前はイールドファーミングとアクティブトレーディングの選択に直面していたトレーダーを惹きつけ、今では両方の戦略を同時に追求できるようになります。

技術的リスクは、USDFがBinanceのインフラに依存している点に集中しています。デルタニュートラルメカニズム全体は、ヘッジポジションを実行するためのBinanceの運用継続性に依存しています。Binanceに対する規制措置やサービス中断は、USDFのペッグ安定性に直接影響を与えます。これは、そうでなければ分散型であるプロトコルアーキテクチャにおける中央集権化の脆弱性を表しています。

トークンエコノミクスと分配の課題​

ASTERトークンは、最大80億トークンの固定供給モデルを採用しており、インフレはありません。分配はコミュニティへの割り当てを強く重視しています。53.5%（42.8億トークン）がエアドロップとコミュニティ報酬に指定されており、8.8%（7.04億トークン）が2025年9月17日のトークン生成イベントでアンロックされ、残りは80ヶ月にわたってベスティングされます。追加の30%はエコシステム開発とAPX移行をサポートし、7%はガバナンス承認を必要とする財務にロックされたままです。5%はチームとアドバイザーに報酬として割り当てられ（1年間のクリフと40ヶ月のリニアベスティング）、4.5%は取引所上場のための即時流動性を提供します。

現在の流通供給量は約17億ASTER（総供給量の21.22%）で、現在の価格1.47ドルから1.50ドルで時価総額は約20.2億ドルから25.4億ドルです。トークンは0.08ドルでローンチされ、2025年9月24日には史上最高値の2.42ドル（1,500%以上の急騰）に達した後、現在の水準まで39%調整しました。この極端なボラティリティは、投機的な熱狂と持続可能な価値蓄積に関する懸念の両方を反映しています。

トークンのユーティリティには、プロトコルアップグレード、手数料体系、財務割り当てに関するガバナンス投票権が含まれます。ASTERで支払う場合の5%の取引手数料割引、ステーキングメカニズムを通じた収益分配、および継続的なエアドロッププログラムへの参加資格も含まれます。プロトコルは2025年10月に取引手数料収入を使用して1億ASTERの買い戻しを完了し、トークノミクスのデフレ的要素を示しました。

手数料体系と収益モデルは、複数のストリームを通じてプロトコル収入を生成します。Proモードは、名目ポジション価値に対してメイカー手数料0.01%、テイカー手数料0.035%を課金します。テイカーとして0.1 BTCを80,000ドルで購入するトレーダーは2.80ドルの手数料を支払い、メイカーとして0.1 BTCを85,000ドルで売却するトレーダーは0.85ドルを支払います。1001倍モードは、レバレッジベースの決済モデルで、メイカー手数料0.04%、テイカー手数料0.10%を固定で適用します。追加の収益は、レバレッジポジションに8時間ごとに課されるファンディングレート、決済されたポジションからの清算手数料、およびALP（Aster流動性プール）提供における動的なミント/バーンスプレッドから得られます。

プロトコル収益の割り当ては、ASTERの買い戻し、USDF預金報酬の分配、アクティブユーザー（週次取引量2,000 USDT以上、週2日以上アクティブ）への取引報酬、およびガバナンス承認済みの財務イニシアチブをサポートします。報告されたパフォーマンス指標には、累積手数料2億6,059万ドルが含まれますが、後述するデータ整合性に関する論争を考慮すると、取引量数値は精査が必要です。

ALP流動性提供メカニズムは、シンプルモード取引にサービスを提供します。ユーザーはBNB ChainまたはArbitrumに資産を預け入れることでALPをミントし、マーケットメイキングの損益、取引手数料、ファンディングレート収入、清算手数料、およびエアドロップ資格のための5倍のAuポイントを獲得します。APYはプールパフォーマンスと取引活動に基づいて変動し、48時間の償還ロックが退出摩擦を生み出します。ALPのNAVはプールの損益とともに変動し、流動性プロバイダーをトレーダーのパフォーマンスに起因するカウンターパーティリスクにさらします。

ガバナンス構造は理論上、ASTER保有者にプロトコルアップグレード、手数料調整、財務割り当て、およびパートナーシップ決定に関する投票権を付与します。しかし、現在、公開のガバナンスフォーラム、提案システム、または投票メカニズムは存在しません。ガバナンスが明示されたトークンユーティリティであるにもかかわらず、意思決定はコアチームによる中央集権化されたままです。財務資金はガバナンスの有効化まで完全にロックされたままです。理論的な分散化と実用的な中央集権化の間のこのギャップは、重大なガバナンス成熟度の欠如を表しています。

セキュリティ体制：監査済みの基盤と中央集権化リスク​

スマートコントラクトのセキュリティは、複数の評判の高い監査法人による包括的なレビューを受けました。Salus SecurityはAsterVault（2024年9月13日）、AsterEarn（2024年9月12日）、asBNB（2024年12月11日）、asCAKE（2024年12月17日）を監査しました。PeckShieldはasBNBとUSDF（v1.0レポート）を監査しました。HALBORNはUSDFとasUSDFを監査しました。Blocksecが追加のカバーを提供しました。すべての監査レポートはdocs.asterdex.com/about-us/audit-reportsで公開されています。監査全体で重大な脆弱性は報告されておらず、コントラクトは概ね良好なセキュリティ評価を受けました。

Kryll X-Rayによる独立したセキュリティ評価ではB評価が与えられ、Webアプリケーションファイアウォールによるアプリケーション保護、セキュリティヘッダー（X-Frame-Options、Strict-Transport-Security）の有効化を指摘しつつも、メール設定の欠陥（SPF、DMARC、DKIMのギャップがフィッシングリスクを生む）を特定しました。コントラクト分析では、ハニーポットメカニズム、不正機能、0.0%の売買/送金税、ブラックリストの脆弱性は見つからず、標準的な安全対策が実装されていました。

プロトコルは、Immunefiを通じて、有意義な報酬構造を持つアクティブなバグ報奨金プログラムを維持しています。重大なスマートコントラクトのバグは、直接影響を受けた資金の10%を受け取り、最低50,000ドル、最大200,000ドルの支払いが行われます。資金損失につながる重大なWeb/アプリのバグは7,500ドル、秘密鍵の漏洩は7,500ドル、その他の重大な影響は4,000ドルを獲得します。高深刻度の脆弱性は、影響に応じて5,000ドルから20,000ドルを獲得します。報奨金プログラムは、すべての提出物に対して概念実証を明示的に要求し、メインネットテストを禁止し（ローカルフォークのみ）、責任ある開示を義務付けています。支払いはBSC上のUSDTを通じて行われ、KYC要件はありません。

セキュリティ実績には、2025年10月現在、既知のエクスプロイトやハッキング成功の報告はありません。資金損失、スマートコントラクト侵害、またはセキュリティインシデントの報告は公開記録には存在しません。プロトコルは、ユーザーが秘密鍵を保持し、財務保護のためのマルチシグウォレット管理、およびコミュニティ検証を可能にする透明なオンチェーン操作を備えた非カストディアルアーキテクチャを維持しています。

しかし、技術的なスマートコントラクトのリスクを超えて、重大なセキュリティ上の懸念が存在します。**USDFステーブルコインは、体系的な中央集権化依存を生み出します。**デルタニュートラルな利回り生成メカニズム全体は、Binance上のポジションを通じて運営されています。Ceffuカストディが1:1のUSDT裏付けを保持していますが、Binanceのインフラが利回りを生成するヘッジ戦略を実行します。Binanceに対する規制措置、取引所の運用障害、またはデリバティブサービスの強制停止は、USDFのペッグ維持とプロトコルのコア機能を直接脅かすでしょう。これは、DeFiの分散化原則と矛盾するカウンターパーティリスクを表しています。

チームの身元と管理者キーの管理は、完全な透明性に欠けています。リーダーシップは匿名で運営されており、一般的なDeFiプロトコルの慣行に従っていますが、説明責任を制限しています。CEOの「Leonard」は、主要取引所（文脈からBinanceの可能性が高い）での元プロダクトマネジメント、香港の投資銀行での高頻度取引経験、初期のイーサリアムICO参加を含む経歴を公開し、主要な公的存在感を維持しています。しかし、完全なチーム構成、特定の資格情報、およびマルチシグ署名者の身元は未公開のままです。チームとアドバイザーのトークン割り当てには1年間のクリフと40ヶ月のベスティングが含まれており、短期的な引き出しを防いでいますが、公開管理者キー保有者の開示がないことはガバナンスの不透明性を生み出しています。

メールセキュリティ設定には、フィッシングの脆弱性を引き起こす弱点があり、プラットフォームが多額のユーザー資金を管理していることを考えると特に懸念されます。適切なSPF、DMARC、およびDKIM設定の欠如は、ユーザーを標的とした潜在的ななりすまし攻撃を可能にします。

市場パフォーマンスとデータ整合性危機​

Asterの市場指標は、信頼性に関する疑問に影を落とされた爆発的な成長という矛盾した状況を示しています。現在のTVLは21.4億ドルで、主にBNB Chain（18.26億ドル、85.3%）、Arbitrum（1.2911億ドル、6.0%）、Ethereum（1.0785億ドル、5.0%）、Solana（4,035万ドル、1.9%）に分散しています。このTVLは9月17日のトークン生成イベント中に20億ドルに急増した後、ボラティリティを経験し、5億4,500万ドルまで下落し、6億5,500万ドルに回復し、2025年10月までに現在の水準で安定しました。

ウォッシュトレード疑惑のため、取引量数値は情報源によって劇的に異なります。DefiLlamaの控えめな見積もりでは、24時間取引量は2億5,980万ドル、30日間取引量は83.43億ドルです。しかし、様々な時点で、はるかに高い数値が現れました。ピーク時の日次取引量は428.8億ドルから660億ドル、週次取引量は情報源に応じて21.65億ドルから3310億ドル、累積取引量は5000億ドルを超えるという主張（Dune Analyticsのデータでは2.2兆ドル以上と論争あり）がありました。

この劇的な不一致は、2025年10月5日にDefiLlamaがデータ整合性の懸念を理由にAsterの無期限先物取引量データの掲載を停止する事態に発展しました。分析プラットフォームは、Binanceの無期限先物との取引量相関が1:1に近づいていることを特定しました。Asterの報告された取引量は、Binanceの無期限先物市場の動きとほぼ同一に推移していました。DefiLlamaが検証のために低レベルのデータ（メイカー/テイカーの内訳、注文板の板情報、実際の取引）を要求した際、プロトコルは独立した検証に十分な詳細を提供できませんでした。この掲載停止は、DeFi分析コミュニティ内で深刻な評判の損害をもたらし、オーガニックな活動と水増しされた活動に関する根本的な疑問を提起しています。

現在の建玉は30.85億ドルであり、報告された取引量と比較すると異常な比率となっています。市場リーダーであるHyperliquidは、日次取引量100億ドルから300億ドルに対して146.8億ドルの建玉を維持しており、健全な市場の厚みを示唆しています。Asterの30.85億ドルの建玉と、主張される日次取引量420億ドルから660億ドル（ピーク時）を比較すると、一般的な無期限先物取引所のダイナミクスと矛盾する取引量対建玉比率が示唆されます。日次取引量を約2億6,000万ドルとする控えめな見積もりは、より合理的な比率を生み出しますが、より高い数値はウォッシュトレードまたは循環的な取引量生成を反映している可能性が高いことを示唆しています。

手数料収入は、検証のための別のデータポイントを提供します。プロトコルは、24時間手数料336万ドル、7日間手数料3,297万ドル、30日間手数料2億2,471万ドル、累積手数料2億6,059万ドル、年間換算27.41億ドルを報告しています。公表された手数料率（Proモードで0.01-0.035%、1001倍モードで0.04-0.10%）を考慮すると、これらの手数料数値は、一部の情報源に現れる水増しされた数値よりも、DefiLlamaの控えめな取引量見積もりをはるかに良く裏付けています。実際のプロトコル収益は、数百億ドルではなく、日次で数億ドルのオーガニックな取引量と一致しています。

ユーザー指標によると、ローンチ以来200万人以上のアクティブトレーダーがおり、24時間で14,563人の新規ユーザー、7日間で125,158人の新規ユーザーがいます。Dune Analytics（その全体データは論争に直面している）は、合計318万人のユニークユーザーを示唆しています。プラットフォームのアクティブトレーディング要件（報酬を受け取るには週2日以上、週次取引量2,000ドル以上）は、ユーザーが活動閾値を維持するための強力なインセンティブを生み出し、オーガニックな需要ではなくインセンティブ駆動型の行動を通じてエンゲージメント指標を水増しする可能性があります。

トークン価格の軌跡は、論争によって抑制された市場の熱狂を反映しています。ローンチ価格0.08ドルから、ASTERは9月24日に史上最高値の2.42ドル（1,500%以上の利益）まで急騰した後、現在の1.47ドルから1.50ドルの範囲（ピークから39%下落）に調整しました。これは、CZ氏の9月19日の支持ツイート（「よくやった！良いスタートだ。作り続けよう！」）によって増幅された典型的な新規トークンのボラティリティを表しており、このツイートは24時間で800%以上の急騰を引き起こしました。その後の調整は、10月のウォッシュトレード論争の出現と一致し、トークン価格は10月1日から5日の間に論争のニュースで15-16%下落しました。時価総額は20.2億ドルから25.4億ドルで安定し、Asterはその短い存在期間にもかかわらず、時価総額でトップ50の暗号資産にランクインしています。

Hyperliquidが支配する競争環境​

Asterは、爆発的な成長を経験している無期限DEX市場に参入します。市場全体の取引量は2024年に1.5兆ドルに倍増し、2025年第2四半期には8,980億ドルに達し、2025年9月には1兆ドルを超えました（前月比48%増）。総無期限取引におけるDEXのシェアは、2022年の2%から2025年には20-26%に増加し、CEXからDEXへの持続的な移行を示しています。この拡大する市場において、Hyperliquidは48.7-73%の市場シェア（測定期間によって異なる）、146.8億ドルの建玉、30日間取引量3,260億ドルから3,570億ドルで支配的な地位を維持しています。

Hyperliquidの競争優位性には、先行者利益とブランド認知度が含まれます。サブ秒のファイナリティと毎秒100,000以上の注文処理能力を持つデリバティブに最適化された独自のレイヤー1ブロックチェーン（HyperEVM）、2023年以来の実績、深い流動性プールと機関投資家の採用、デフレ的トークノミクスを生み出す97%の手数料買い戻しモデル、そして70億ドルから80億ドルのエアドロップ価値分配によって強化された強力なコミュニティの忠誠心も挙げられます。このプラットフォームの完全に透明なモデルは、大口トレーダーの活動を監視する「クジラウォッチャー」を惹きつけますが、この透明性は同時にAsterの隠し注文が防ぐフロントランニングを可能にします。Hyperliquidは独自のレイヤー1でのみ運営されており、マルチチェーンの柔軟性は制限されますが、実行速度と制御を最大化します。

Lighterは、a16zの支援を受け、元Citadelのエンジニアによって設立された急成長中の競合他社です。このプラットフォームは日次で70億ドルから80億ドルの取引量を処理し、30日間取引量で1,610億ドルに達し、2025年10月現在、約15%の市場シェアを獲得しています。Lighterは、個人トレーダー向けのゼロ手数料モデルを実装し、最適化されたマッチングエンジンを通じて5ミリ秒未満の実行速度を達成し、ZKプルーフによる公平性検証を提供し、Lighter流動性プール（LLP）を通じて60%の年間利回り（APY）を生成します。このプラットフォームは招待制のプライベートベータ版で運営されており、現在のユーザーベースは限られていますが、排他性を構築しています。Ethereumレイヤー2へのデプロイメントは、Asterのマルチチェーンアプローチとは対照的です。

Jupiter Perpsは、Solanaデリバティブ市場でそのチェーンの66%の市場シェア、2,940億ドル以上の累積取引量、10億ドル以上の日次取引量で支配的な地位を占めています。Jupiterのスワップアグリゲーターとの自然な統合は、組み込みのユーザーベースと流動性ルーティングの利点を提供します。Solanaネイティブデプロイメントは速度と低コストを提供しますが、クロスチェーン機能を制限します。ArbitrumとAvalanche上のGMXは、4億5,000万ドル以上のTVL、2021年以来約3,000億ドルの累積取引量、80以上のエコシステム統合、1,200万ARBのインセンティブ助成金支援を持つ、確立されたDeFi優良株の地位を代表しています。GLPトークンを使用するGMXのピアツープールモデルは、Asterの注文板アプローチとは根本的に異なり、よりシンプルなUXを提供しますが、実行は洗練されていません。

特にBNB Chainエコシステム内では、Asterは無期限取引において揺るぎないNo.1の地位を占めています。PancakeSwapはBSC上で20%の市場シェアを持つ現物DEX活動を支配していますが、無期限先物提供は限られています。KiloEX、EdgeX、Justin Sunが支援するSunPerpなどの新興競合他社はBNB Chainデリバティブ取引量を巡って競争していますが、Asterの規模や統合に匹敵するものはありません。AsterがPancakeSwapの無期限取引インフラを強化する2025年8月の戦略的パートナーシップは、BNB Chainでの地位を大幅に強化します。

Asterは、5つの主要な競争優位性を通じて差別化を図っています。第一に、マルチチェーンアーキテクチャはBNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solana上でネイティブに動作し、ほとんどのフローで手動ブリッジを必要とせず、単一チェーンのリスクを低減しながら、エコシステム全体の流動性にアクセスします。第二に、BTC/ETHペアで最大1,001倍の極端なレバレッジは、無期限DEX分野で最高のレバレッジを表し、デジェン/高リスクトレーダーを惹きつけます。第三に、隠し注文とプライバシー機能は、約定まで注文を公開注文板から外すことで、フロントランニングやMEV攻撃を防ぎ、CZ氏の「ダークプールDEX」ビジョンに対応します。第四に、利回り発生型担保（asBNBが5-7%、USDFが15%以上の年間利回り（APY）を獲得）は、従来の取引所では不可能だった受動的収入とアクティブトレーディングの同時実行を可能にします。第五に、AAPL、TSLA、AMZN、MSFTなどの株式の24時間365日取引を提供するトークン化された株式無期限先物は、主要な競合他社の中でもユニークな方法でTradFiとDeFiを結びつけます。

競争上の弱点がこれらの優位性を相殺します。DefiLlamaの掲載停止に続くデータ整合性危機は、重大な信頼性の損害を表しています。市場シェアの計算は信頼できなくなり、取引量数値は情報源間で論争があり、DeFi分析コミュニティ内の信頼は損なわれ、規制当局の監視リスクが増大しました。チームの否定にもかかわらずウォッシュトレード疑惑は根強く、Dune Analyticsダッシュボードの不一致やステージ2エアドロップの割り当て問題はチームによって認められています。USDFのBinanceへの依存による重度の中央集権化依存は、DeFiのポジショニングと矛盾するカウンターパーティリスクを生み出します。プロトコルの最近のローンチ（2025年9月）は、Hyperliquid（2023年）やGMX（2021年）の数年間の実績と比較して1ヶ月未満の運用履歴しかなく、未証明の長期的な存続に関する疑問を生み出しています。トークン価格のボラティリティ（1,500%以上の急騰後の50%以上の調整）と大規模な今後のエアドロップは、売り圧力のリスクを生み出します。スマートコントラクトのリスクはマルチチェーンデプロイメントの表面積全体で増大し、オラクル依存（Pyth、Chainlink、Binance Oracle）は障害点を導入します。

現在の競争状況は、控えめな見積もりを使用した場合、AsterがHyperliquidのオーガニックな日次取引量の約10%を処理していることを示唆しています。爆発的なトークン成長とCZ氏の支持を通じて一時的にメディアの注目を集めたものの、持続可能な市場シェアは不確実なままです。このプラットフォームは最初の1週間で5,320億ドルの取引量に達したと主張していますが（Hyperliquidが同様のレベルに達するのに1年かかったのに対し）、DefiLlamaの掲載停止後、これらの数値の妥当性にはかなりの懐疑論が向けられています。

ガバナンスの不透明性を伴うコミュニティの強さ​

Asterコミュニティは、強力な定量的成長を示していますが、定性的なガバナンスに関する懸念があります。Twitter/Xのエンゲージメントは、252,425人以上のフォロワー、高いインタラクション率（投稿あたり200-1,000以上のいいね、数百のリツイート）、複数の日次更新、CZ氏や暗号資産インフルエンサーからの直接的なエンゲージメントを示しています。このフォロワー数は、2024年5月の初期ローンチから約17ヶ月で250,000人以上のフォロワーに達した急速な成長を表しています。Discordは38,573人のメンバーを維持し、活発なサポートチャネルがあり、1年間のプロジェクトとしては堅実なコミュニティ規模ですが、確立されたプロトコルと比較すると控えめです。Telegramチャンネルも活発ですが、正確な規模は未公開です。

ドキュメントの品質は優れた水準に達しています。docs.asterdex.comの公式ドキュメントは、すべての製品（Perpetual、Spot、1001倍モード、Grid Trading、Earn）の包括的なカバレッジ、初心者および上級者向けの詳細なチュートリアル、レート制限と認証例を含む広範なREST APIおよびWebSocketドキュメント、透明な開発進捗を示す週次製品リリース変更ログ、ブランドガイドラインとメディアキット、および多言語サポート（英語と簡体字中国語）を提供しています。このドキュメントの明確さは、統合とユーザーオンボーディングの障壁を大幅に低減します。

開発者活動の評価は、懸念される制限を明らかにしています。github.com/asterdexのGitHub組織は、コミュニティエンゲージメントが最小限の5つの公開リポジトリのみを維持しています。api-docs（44スター、18フォーク）、aster-connector-python（21スター、6フォーク）、aster-broker-pro-sdk（3スター）、trading-pro-sdk-example、およびフォークされたKubernetesウェブサイトリポジトリです。コアプロトコルコード、スマートコントラクト、またはマッチングエンジンロジックは公開リポジトリには表示されていません。この組織には目に見える公開メンバーがおらず、開発チームの規模や資格情報のコミュニティ検証を妨げています。最終更新は2025年3月から7月の範囲（トークンローンチ前）で行われており、プライベート開発の継続を示唆していますが、オープンソース貢献の機会を排除しています。

このGitHubの不透明性は、公開コアリポジトリ、透明な開発プロセス、および可視化された貢献者コミュニティを維持する多くの確立されたDeFiプロトコルとは対照的です。公開監査可能なスマートコントラクトコードの欠如は、ユーザーが独立したセキュリティレビューを可能にするのではなく、第三者監査に完全に依存することを余儀なくさせます。包括的なAPIドキュメントとSDKの利用可能性はインテグレーターをサポートしますが、コアコードの透明性の欠如は重大な信頼要件を表しています。

理論上のトークンユーティリティにもかかわらず、ガバナンスインフラは実質的に存在しません。 ASTER保有者は理論上、プロトコルアップグレード、手数料体系、財務割り当て、および戦略的パートナーシップに関する投票権を保持しています。しかし、公開のガバナンスフォーラム、提案システム（Snapshot、Tally、または専用のガバナンスサイトなし）、投票メカニズム、またはデリゲートシステムは機能していません。7%の財務割り当て（5.6億ASTER）は、ガバナンスの有効化まで完全にロックされたままですが、この有効化のためのタイムラインやフレームワークは存在しません。意思決定は、CEO Leonardとコアチームによる中央集権化されたままであり、彼らは分散型ガバナンスプロセスではなく、従来のチャネルを通じて戦略的イニシアチブ（買い戻し、ロードマップ更新、パートナーシップ決定）を発表しています。

このガバナンス成熟度の欠如は、いくつかの懸念を生み出します。流通供給量の90-96%が6-10のウォレットに保有されているというトークン集中レポート（正確であれば）は、将来のガバナンスシステムにおけるクジラの支配を可能にするでしょう。ベスティングスケジュールからの大規模な定期的アンロックは、議決権を劇的に変化させる可能性があります。チームの匿名性は、中央集権的な意思決定構造における説明責任を制限します。コミュニティの声は控えめなままです。チームはフィードバックへの応答性を示していますが（エアドロップ割り当ての苦情に対処するなど）、参加メカニズムが存在しないため、実際のガバナンス参加指標は測定できません。

戦略的パートナーシップは、表面的な取引所上場を超えたエコシステムの深さを示しています。AsterがPancakeSwapの無期限取引インフラを強化するPancakeSwap統合は、Asterの技術をPancakeSwapの膨大なユーザーベースにもたらす主要な戦略的成果を表しています。asBNBとUSDFのPendle統合は、LPおよびYTポジションのAuポイントを使用して、Asterの利回り発生型資産でのイールド取引を可能にします。Tranchess統合はDeFi資産管理をサポートします。Binanceエコシステムへの組み込みは、複数の利点を提供します。YZi Labsの支援、SEEDタグ付きBinance上場（2025年10月6日）、Binance WalletおよびTrust Walletとの統合、BNB Chainのガス料金20倍削減の恩恵、およびFour Meme資金調達後のCreditlinkによるAster Spotのデビュー上場選択です。追加の取引所上場には、Bybit（初のCEX上場）、MEXC、WEEX、およびGate.ioが含まれます。

開発ロードマップ：野心と不透明性のバランス​

短期ロードマップは、明確な実行能力を示しています。Aster Chainテストネットは2025年6月に一部のトレーダー向けにプライベートベータ版に入り、一般公開は2025年第4四半期、メインネットは2026年に予定されています。このレイヤー1ブロックチェーンは、匿名取引のためのゼロ知識証明統合によりサブ秒のファイナリティを目指し、検証可能な暗号学的証明を通じて監査可能性を維持しながら、ポジションサイズと損益データを隠します。ほぼガスレスな取引、統合された無期限契約、およびブロックエクスプローラーの透明性が技術仕様を完成させます。ZKプルーフの実装は、取引意図と実行を分離し、CZ氏の「ダークプールDEX」ビジョンに対応し、大規模ポジションの清算ハンティングを防ぎます。

**ステージ3エアドロップ「Aster Dawn」**は2025年10月6日に開始され、11月9日まで5週間実施されます。このプログラムは、現物取引と無期限先物に対するロックアップなし報酬、多次元スコアリングシステム、シンボル固有のブースト乗数、永続的なブーストを備えた強化されたチームメカニクス、および現物取引のための新しく追加されたRhポイント獲得を特徴としています。トークン割り当ては未発表です（ステージ2では供給量の4%が分配されました）。モバイルUXの刷新は継続されており、Google Play、TestFlight、およびAPKダウンロードでのアプリ提供、生体認証の追加、そしてシームレスなモバイルファースト取引体験の目標が掲げられています。2025年第4四半期から2026年にかけてのインテントベース取引開発は、AI搭載の自動戦略実行を導入し、自動クロスチェーン実行とユーザーの意図を最適な流動性ソースにマッチングさせることで取引を簡素化します。

2026年のロードマップは、主要なイニシアチブを概説しています。Aster Chainメインネットのローンチは、公開されたパーミッションレスアクセス、DEXおよびブリッジのデプロイメント、スケーラビリティのためのオプティミスティックロールアップ統合を備えたL1ブロックチェーンの完全な本番リリースをもたらします。機関投資家向けプライバシーツールは、レバレッジレベルとウォレット残高を隠すためにZKプルーフ統合を拡張し、2,000億ドル以上の機関投資家向けデリバティブ市場をターゲットにしながら、規制当局による監査可能性を維持します。マルチアセット担保の拡大は、現実世界資産（RWA）、LSDfiトークン、およびトークン化された株式/ETF/コモディティを組み込み、暗号資産ネイティブ資産を超えて拡張します。現在のSEEDタグ上場から完全なBinance統合へのBinance上場の進捗は、CEO Leonard氏によると「交渉中」のままであり、タイミングは不確実です。

トークンエコノミクス開発には、2025年10月に完了した1億ASTERの買い戻し（約1億7,900万ドル相当）、2026年にASTER保有者向けに期待される3-7%の年間利回り（APY）ステーキング利回り、買い戻しのためのプロトコル収益を使用するデフレメカニズム、および長期的な持続可能性モデルを確立するための保有者向け手数料削減を伴う収益分配が含まれます。

最近の開発速度は、卓越した実行力を示しています。2025年にローンチされた主要機能には、隠し注文（6月）、グリッド取引（5月）、ヘッジモード（8月）、現物取引（9月に初期手数料ゼロで）、AAPL/AMZN/TSLAの24時間365日取引を25-50倍レバレッジで提供する株式無期限先物（7月）、MEV耐性取引のための1001倍レバレッジモード、およびasBNB/USDFを利回り発生型証拠金として使用可能にするTrade & Earn（8月）が含まれます。プラットフォームの改善点として、ウォレット不要のメールログイン（6月）、トップトレーダーを追跡するAsterリーダーボード（7月）、Discord/Telegramを介したマージンコールと清算の通知システム、カスタマイズ可能なドラッグ＆ドロップ取引パネル、生体認証付きモバイルアプリ、およびブローカーSDK付きAPIツールが追加されました。

ドキュメントは、2025年3月以降の週次製品リリースノートを示しており、6ヶ月間で15以上の主要機能リリース、50以上の取引ペアを追加する継続的な上場、およびログイン問題、損益計算、ユーザー報告の問題に対処する迅速なバグ修正が含まれています。この開発ペースは、一般的なDeFiプロトコルの速度をはるかに超えており、Binance Labsの支援による強力な技術チーム能力とリソースの利用可能性を示しています。

長期戦略ビジョンは、Asterを「CEXキラー」として位置づけ、1年以内に中央集権型取引所の機能の80%を再現することを目指しています（CEO Leonard氏の公言する目標）。マルチチェーン流動性ハブ戦略は、ブリッジなしでチェーン全体の流動性を集約し、DeFiの断片化を排除します。プライバシーファーストのインフラは、DeFiの透明性要件とバランスの取れた機関投資家レベルのプライバシーを備えたダークプールDEXのコンセプトを先駆けています。利回り発生型担保とTrade & Earnモデルによる資本効率の最大化は、証拠金からの機会費用を排除します。トークンの53.5%をコミュニティ報酬に割り当てるコミュニティファーストの分配、透明な多段階エアドロッププログラム、および高額な10-20%の紹介手数料が、このポジショニングを完成させます。

ロードマップにはいくつかの実装リスクがあります。Aster Chainの開発は、ZKプルーフ統合の複雑さ、ブロックチェーンセキュリティの課題、およびメインネットローンチの遅延が一般的に発生する野心的な技術的取り組みを表しています。1001倍レバレッジとトークン化された株式取引に関する規制の不確実性は、潜在的な監視を招き、隠し注文は市場操作ツールと見なされる可能性があり、分散型デリバティブ市場は法的グレーゾーンに残っています。Hyperliquidの先行者利益、GMX/dYdXの確立、および代替チェーン上のHyperSuiのような新規参入者からの激しい競争は、混雑した市場を生み出します。USDFのBinanceへの依存とYZi Labsの支援による中央集権化依存は、Binanceが規制問題に直面した場合にカウンターパーティリスクを生み出します。ウォッシュトレード疑惑とデータ整合性の問題は、機関投資家とコミュニティの信頼回復のために解決が必要です。

Web3研究者向けの批判的評価​

Aster DEXは、根本的な信頼性の課題によって抑制された、印象的な技術革新と実行速度を示しています。このプロトコルは、オンチェーンでダークプール機能を提供する隠し注文、同時収益と取引を可能にする利回り発生型担保、ブリッジなしのマルチチェーン流動性集約、極端な1,001倍レバレッジオプション、および24時間365日のトークン化された株式無期限先物といった、真に斬新な機能を導入しています。スマートコントラクトアーキテクチャは、評判の高い企業による包括的な監査、アクティブなバグ報奨金プログラム、および現在までのセキュリティインシデントなしで、業界のベストプラクティスに従っています。6ヶ月間で15以上の主要リリースという開発ペースは、一般的なDeFi標準を大幅に超えています。

しかし、2025年10月のデータ整合性危機は、存続に関わる信頼性の脅威を表しています。ウォッシュトレード疑惑に続くDefiLlamaの取引量データの掲載停止、検証のための詳細な注文フローデータを提供できないこと、およびBinanceの無期限先物との取引量相関が1:1に近づいていることは、オーガニックな活動と水増しされた活動に関する根本的な疑問を提起しています。トークン集中に関する懸念（6-10のウォレットに90-96%が保有されているという報告は、ベスティング構造を反映している可能性が高いものの）、極端な価格ボラティリティ（1,500%の急騰後の50%以上の調整）、およびインセンティブ駆動型対オーガニックな成長への重度の依存は、持続可能性に関する疑問を生み出します。

プロトコルの「分散型」としてのポジショニングには、重要な注意点が含まれています。USDFステーブルコインは、デルタニュートラルな利回り生成のためにBinanceのインフラに完全に依存しており、DeFi原則と矛盾する中央集権化の脆弱性を生み出しています。理論上のガバナンストークンユーティリティにもかかわらず、意思決定は匿名チームによる完全に中央集権化されたままです。公開のガバナンスフォーラム、提案システム、または投票メカニズムは存在しません。コアスマートコントラクトコードはプライベートのままであり、独立したコミュニティ監査を妨げています。チームは、限られた公開資格情報検証で匿名で運営されています。

競争上の位置付けを評価する研究者にとって、Asterは、同様のTVLレベルと著しく高い主張される取引量にもかかわらず、控えめな見積もりを使用した場合、Hyperliquidのオーガニックな取引量の約10%を現在処理しています。このプラットフォームは、Binanceの支援とCZ氏の支持を通じて初期の市場の注目をうまく捉えましたが、インセンティブ駆動型の活動を持続可能なオーガニックな利用に転換するという厳しい課題に直面しています。BNB Chainエコシステムは自然なユーザーベースとインフラの利点を提供しますが、マルチチェーン展開は、それぞれのチェーンを支配する確立された競合他社（独自のL1上のHyperliquid、Solana上のJupiter、Arbitrum上のGMX）を克服する必要があります。

技術アーキテクチャは、機関投資家レベルのデリバティブ取引に適した洗練度を示しています。デュアルモードシステム（CLOB Proモードとオラクルベースの1001倍モード）は、異なるユーザーセグメントに効果的にサービスを提供します。外部ブリッジなしのクロスチェーンルーティングは、ユーザーエクスペリエンスを簡素化します。プライベートメンプールとオラクル価格設定のサーキットブレーカーによるMEV保護は、真のセキュリティ価値を提供します。今後のAster Chainは、ZKプルーフプライバシーレイヤーを備えており、成功裏に実装されれば、透明な競合他社と大きく差別化され、正当な機関投資家向けプライバシー要件に対処するでしょう。

利回り発生型担保の革新は、以前はイールドファーミングとアクティブトレーディングの間で機会費用に直面していたトレーダーにとって、資本効率を真に向上させます。デルタニュートラルUSDFステーブルコインの実装は、Binanceに依存しているものの、ファンディングレート裁定と複数の利回り源を捕捉し、マイナスファンディング環境下でのフォールバック戦略を備えた思慮深い設計を示しています。証拠金資本に対する15%以上の年間利回り（APY）は、長期的に持続可能性が証明されれば、意味のある競争優位性となります。

53.5%のコミュニティ割り当て、固定80億供給、およびデフレ的買い戻しメカニズムを備えたトークノミクス構造は、長期的な価値蓄積に向けたインセンティブを調整します。しかし、大規模なアンロックスケジュール（コミュニティ割り当ての80ヶ月ベスティング）は、売り圧力の不確実性の長期化を生み出します。ステージ3エアドロップ（2025年11月9日終了）は、インセンティブ後の活動の持続可能性に関するデータポイントを提供するでしょう。

機関投資家評価において、隠し注文システムは市場への影響なしに大規模ポジションを実行するという正当なニーズに対応します。Aster ChainのZKプルーフが稼働すれば、プライバシー機能は強化されるでしょう。株式無期限先物提供は、DeFiにおける伝統的な株式エクスポージャーのための斬新な市場を開拓します。しかし、デリバティブ、極端なレバレッジ、および匿名チームに関する規制の不確実性は、規制対象エンティティにとってコンプライアンス上の課題を提起します。50,000ドルから200,000ドルの重大な報酬を持つバグ報奨金プログラムはセキュリティへのコミットメントを示していますが、オープンソースコード検証なしに第三者監査に依存することは、機関投資家のデューデリジェンス能力を制限します。

定量的指標におけるコミュニティの強さ（Twitterフォロワー25万人以上、Discordメンバー3.8万人以上、主張されるユーザー数200万人以上）は、強力なユーザー獲得能力を示唆しています。ドキュメントの品質はほとんどのDeFiプロトコルを上回り、統合の摩擦を大幅に低減します。PancakeSwap、Pendle、およびBinanceエコシステムとの戦略的パートナーシップは、エコシステムの深さを提供します。しかし、トークンユーティリティの主張にもかかわらずガバナンスインフラの欠如、限られたGitHubの透明性、および中央集権的な意思決定は、分散化のポジショニングと矛盾します。

長期的な存続可能性に関する根本的な問題は、データ整合性危機の解決に集中しています。プロトコルは、オーガニックな取引量を示す透明で検証可能な注文フローデータを提供できるでしょうか？十分な検証を受けた後、DefiLlamaは掲載を再開するでしょうか？分析コミュニティや懐疑的なDeFi参加者との信頼を再構築できるでしょうか？成功には、（1）取引量検証のための透明なデータ提供、（2）インセンティブ依存なしのオーガニックな成長の証明、（3）Aster Chainメインネットの成功裏なローンチ、（4）Binanceエコシステムの持続的なサポート、および（5）分散型デリバティブに対する増大する規制当局の監視への対応が必要です。

無期限DEX市場は、前月比48%という爆発的な成長を続けており、複数の成功するプロトコルの余地があることを示唆しています。Asterは、技術革新、強力な支援、迅速な開発能力、および真に差別化された機能を備えています。これらの利点が、信頼性の課題や確立されたプレイヤーとの競争を克服するのに十分であるかどうかは、進化するデリバティブ市場におけるプロトコルの見通しを評価する研究者にとって中心的な疑問のままです。​

暗号資産分野の4人の主要なオピニオンリーダー（ベテランVC、取引所戦略家、数十億ドル規模の創業者、業界ジャーナリスト）が、爆発的な成長と停滞を分けるパターン、フレームワーク、そして苦労して得た教訓を明らかにします。 この包括的な調査は、Haseeb Qureshi (Dragonfly マネージングパートナー)、Cecilia Hsueh (MEXC 最高戦略責任者)、SY Lee (Story Protocol 共同創業者兼CEO)、Ciaran Lyons (Cointelegraph ジャーナリスト) の2023年から2025年の最近のインタビュー、プレゼンテーション、運用経験からの洞察を統合したものです。

驚くべきことに、コンセンサスは一致しています。10倍成長は、わずかな技術的改善から生まれるのではなく、真の問題を解決し、真のユーザーのために構築し、資本効率、分配、ネットワーク効果を通じて体系的な優位性を生み出すことから生まれます。 VC投資戦略、取引所パートナーシップ、創業者の実行、あるいは数百のプロジェクトにわたるパターン認識を通じて、これら4つの視点は、暗号資産におけるスケーリングに関する根本的な真実に収斂します。

資金調達と評価：戦略的資本は常にダムマネーに勝る​

暗号資産投資におけるべき乗則の現実​

Haseeb Qureshiの投資哲学は、不都合な真実を中心に展開しています。暗号資産のリターンはべき乗則分布に従うため、高確信度投資にわたる分散投資が最適な戦略となります。 彼はUpOnly Podcastで「分散投資は強力です。リターンがべき乗則分布に従う場合、最適な戦略は最大限に分散することです」と説明しました。しかし、分散投資は「スプレー・アンド・プレイ」投資を意味するものではありません。Dragonflyは、10の高確信度で論文に基づいた投資を行い、仮説を検証または無効化するためにそれらを慎重に監視しています。

その計算は説得力があります。Willy WooはCiaran Lyonsに、ビットコインが100兆ドルの時価総額に達するまでの残りの50倍の可能性と比較して、インフラ系スタートアップは100〜1,000倍のリターンを提供すると語りました。Woo自身の2016年のExodus Walletへの400万ドル評価でのシード投資は、現在NYSE Americanで10億ドル弱で取引されており、250倍のリターンです。Wooは「スタートアップが投資家キャップテーブルにあなたを招き入れるためには、戦略的である必要があります。評価額は非常に低く、通常は全体の価値で400万ドルから2000万ドルの間であり、それがユニコーン企業になることを願っています」と説明しました。

SY LeeはStory Protocolでこのべき乗則を実証しました。2022年の創業から2024年8月までに22.5億ドルの評価額に達し、3回のラウンド（シード：2930万ドル、シリーズA：2500万ドル、シリーズB：8000万ドル）で合計1億4000万ドルを調達しました。3回のラウンドすべてをa16z Cryptoが主導し、Polychain Capital、Hashed、Samsung Next、およびBang Si-hyuk (HYBE/BTS創業者) やEndeavorを含む戦略的なエンターテイメント投資家が参加しました。

戦略的投資家は資本だけでなく分配も提供する​

Cecilia HsuehのPhemex（4億4000万ドルで売却）、Morph（2000万ドルのシード調達）、そして現在のMEXCでの経験は、重要な洞察を明らかにしています。取引所は純粋な取引所からエコシステムアクセラレーターへと進化しました。 TOKEN2049シンガポール（2025年10月）で、彼女は取引所が3つの非対称的な優位性、すなわち即時の市場アクセス、流動性深度、そして数百万のアクティブトレーダーへのユーザー分配を提供する方法を概説しました。

これらの数字は、この論文を裏付けています。MEXCのStory Protocolキャンペーンは15.9億USDTの取引量を生み出し、Ethenaへの6600万ドルの投資（戦略的投資1600万ドル + USDe購入2000万ドル + 追加3000万ドル）により、MEXCはUSDe TVLの2番目に大きな集中型取引所保有者となりました。Ceciliaは「資本だけではエコシステムは生まれません。プロジェクトには即時の市場アクセス、流動性深度、ユーザー分配が必要です。取引所はこれら3つすべてを提供する独自の立場にあります」と強調しました。

この資本と分配のモデルは、タイムラインを劇的に短縮します。従来のVCモデルでは、資本 → 開発 → ローンチ → マーケティング → ユーザーというプロセスが必要です。取引所パートナーモデルでは、資本 + 即時分配 → 迅速な検証 → 反復というプロセスを提供します。Story Protocolキャンペーンは、有機的に構築するには数ヶ月または数年かかったでしょうが、取引所パートナーシップによりタイムラインは数週間に短縮されました。

過剰な資金調達の罠を避け、スマートマネーを選ぶ​

Haseebは創業者に強く警告します。「あまりにも多くの資金を調達することは、通常、企業にとって破滅を意味します。過剰な資金を調達し、現在、どのように反復すればよいか分からずに立ち往生している巨大なICOプロジェクトを私たちは皆知っています。」 問題は財務規律だけではありません。過剰に資金を供給されたチームは停滞し、顧客からのフィードバックや反復ではなく、政治や内紛に陥りがちです。

スマートマネーとダムマネーの差は、暗号資産では特に大きいです。Haseebは「投資家が創業者を追い出したり、会社を訴えたり、その後のラウンドを阻止したりする恐ろしい話が数多くありました」と述べました。彼のアドバイスは、投資家があなたをデューデリジェンスするのと同じくらい徹底的に投資家をデューデリジェンスすることです。ポートフォリオ適合性、資本以外の付加価値、規制対応の洗練度、長期的なコミットメントを評価してください。初期の評価額は、適切なパートナーを選ぶことよりもはるかに重要です。「ほとんどの資金は後で稼ぐものであり、初期の資金調達で稼ぐものではありません。」

SY Leeは戦略的な投資家選定を例示しました。3回のラウンドすべてでa16z Cryptoを選択することで、彼は一貫したサポートを得て、投資家間の対立という一般的な落とし穴を回避しました。a16zのChris Dixonは、Leeの「大局的なビジョンと世界クラスの戦術的実行の組み合わせ」を称賛し、PIP Labsが「AI時代の新しい契約に必要なインフラを構築している」と述べました。戦略的なエンターテイメント投資家（Bang Si-hyuk、Endeavor）は、Storyがターゲットとする80兆ドル規模のIP市場におけるドメイン専門知識を提供しました。

危機時のローンチから学ぶ資本効率の教訓​

CeciliaのPhemexでの経験は、制約が効率を生み出す方法を明らかにしています。2020年3月のCOVIDクラッシュ中にローンチしたことで、迅速な反復とリーンな運用が強制され、それでも取引所は2年目までに2億ドルの利益を達成しました。彼女は「暗号資産の力を本当に感じました。私たちにとって、本当に、本当に速いスタートでした。プラットフォームをローンチしてからわずか3ヶ月で、超高速の成長が見られました」と振り返りました。

この教訓はMorphの資金調達戦略にも及びます。2024年3月までに2000万ドルのシードラウンドを確保し（2023年9月の創業から6ヶ月）、その後2024年10月にメインネットをローンチする（合計13ヶ月）。チームは「私たちのプロアクティブな財務戦略は、積極的なロードマップと製品開発タイムラインに取り組むために策定されています」と発表しました。この規律は、緊急性を失う過剰に資本を供給されたプロジェクトとは対照的です。

Haseebは、この弱気相場の優位性を強調しています。「暗号資産の最も成功したプロジェクトは、歴史的に弱気サイクル中に構築されてきました。」 投機が収まると、チームはトークン価格ではなく、真のユーザーとプロダクトマーケットフィットに焦点を当てます。彼はConsensus 2022で「DeFiは今日の話ではありません。未来の話です。今日のほとんどのプロトコルは収益を上げていません」と強調し、創業者に市場の低迷期を通じて構築するよう促しました。

ユーザーとコミュニティの成長：分配戦略はマーケティング費用に勝る​

マーケティングからインフラ主導の成長への根本的な転換​

SY LeeがRadish Fictionを4億4000万ドルで売却した経験は、成長モデルについて高価な教訓を与えました。彼はTechCrunchに「私はベンチャーキャピタル資金の多くをマーケティングに費やしていました。それは、より多くのユーザーと購読者を得るための注意のゼロサム戦争のようなものです」と語りました。NetflixからDisneyまで、従来のコンテンツプラットフォームは何十億ドルもコンテンツに注ぎ込んでいますが、それは実際にはゼロサムの注意戦争におけるマーケティングに何十億ドルも費やしているのです。

Story Protocolは、その逆の前提に基づいて構築されました。線形的なマーケティング費用ではなく、複利的なネットワーク効果を生み出す体系的なインフラを構築することです。Leeは「誰も使わない技術インフラを構築するのではなく、まずエコシステムを確立し、その後、開発者とユーザーのニーズに基づいて技術を継続的にアップグレードすべきです」と説明しました。このエコシステムファーストのアプローチにより、メインネットローンチ前に、Story上に200以上のチームが構築し、2000万以上のIP資産が登録され、フラッグシップアプリMagmaで250万人のユーザーを獲得しました。

Ciaran Lyonsの報道は、この転換を裏付けています。2024年から2025年に成功しているプロジェクトは、ブロックチェーンファーストのプロジェクトではなく、「見えない」ブロックチェーンを持つゲームファーストのプロジェクトです。Pudgy PenguinsのPudgy Partyゲームは、ローンチから2週間で50万ダウンロードを達成しました（2025年8月ローンチ）。ゲーマーのフィードバックでは、「Web3要素がちょうど良く、最初からトークンやNFTの購入を強制されない…300以上のWeb3ゲームをプレイしてきたが、@PlayPudgyPartyは傑作としか言いようがない」と絶賛されました。

WiredのOff The Gridのレビューでは、暗号資産については一切触れられていませんでした。それは単にブロックチェーンを使用している素晴らしいバトルロイヤルゲームでした。このゲームはEpic Gamesの無料PCゲームリストでFortniteやRocket Leagueを抑えてトップになり、最初の5日間で1日あたり100万以上のウォレットと5300万トランザクションを生成しました。

地域的裁定とカスタマイズされた成長戦略​

Cecilia Hsuehの国際的な経験は、ほとんどの西洋の創業者が見落としている重要な洞察を明らかにしています。新興市場と先進市場では、ユーザーの動機が根本的に異なります。 TOKEN2049ドバイで、彼女は「私の経験からすると、新興国の人々は収益創出に関心があります。このアプリケーションは私がお金を得たり、利益を上げたりするのに役立つでしょうか？そうであれば、彼らは喜んでそれを使います。しかし、先進国では、彼らはイノベーションに関心があります。彼らは製品を最初に使いたいと思っています。これは非常に異なる考え方です。」と説明しました。

この地理的フレームワークは、カスタマイズされた製品メッセージングと市場投入戦略を必要とします。

新興市場（アジア、ラテンアメリカ、アフリカ）：収益の可能性、利回りの機会、即時の実用性を前面に出します。エアードロップ、ステーキング報酬、プレイ・トゥ・アーンのメカニクスが強く響きます。Axie Infinityの2021年のピーク時の280万人のデイリーアクティブユーザーは、主にフィリピン、インドネシア、ベトナムからのもので、プレイヤーは現地の賃金よりも多く稼いでいました。

先進市場（米国、ヨーロッパ、オーストラリア）：イノベーション、技術的優位性、先行者利益を前面に出します。早期アクセスプログラム、独占機能、技術的差別化が採用を促進します。これらのユーザーは、最先端の製品のために摩擦を許容します。

Haseebは、暗号資産は初日からグローバルであるため、米国、ヨーロッパ、アジアに同時に存在する必要があると強調しています。彼は「インターネットとは異なり、暗号資産は初日からグローバルです。これは、あなたの会社がどこで設立されたとしても、最終的には世界中に現地チームを持つグローバルチームを構築しなければならないことを意味します」と書きました。これはオプションではありません。異なる地域には、現地の専門知識を必要とする独自のコミュニティダイナミクス、規制環境、ユーザーの好みがあります。

ファーマーを排除し、真のユーザーに報いるコミュニティ構築​

2024年から2025年のエアードロップメタは、シビル攻撃対策と真のユーザー報酬へと劇的に進化しました。SY LeeはStory Protocolをファーミングに断固として反対する立場を取りました。「システムを不正に利用しようとする試みはすべてブロックされ、エコシステムの整合性が保たれます。」 Odyssey Testnetでの4週間のバッジプログラムは、意図的にファーマーを排除し、アクセシビリティを優先するためにインセンティブの請求に手数料を必要としませんでした。

Storyの3段階のOG（Original Gangster）コミュニティプログラム（Seekers（ジュニア）、Adepts（中級）、Ascendants（上級））は、ステータスを純粋に真の貢献に基づいて決定します。チームは「OGの役割に『近道』はありません。すべてはコミュニティ活動によって決定され、長期間の非活動または不正行為はOGの役割の取り消しにつながる可能性があります」と発表しました。

Haseebの分析は、この変化を支持しています。「見せかけの指標のためのエアードロップは終わりました。それらは実際にはユーザーに届かず、組織的なファーマーに届いています。」 彼の2025年の予測では、2つのトラックのトークン分配世界が特定されました。

トラック1 - 明確な北極星指標がある場合（取引所、レンディングプロトコル）：純粋にポイントベースのシステムでトークンを分配します。ファーマーを心配する必要はありません。彼らがあなたの主要なKPI（取引量、レンディングTVL）を生成している場合、彼らは実際のユーザーです。トークンは主要な活動に対するリベート/割引となります。

トラック2 - 明確な指標がない場合（L1、L2、ソーシャルプロトコル）：大部分の分配をクラウドセールに移行し、社会貢献に対する小規模なエアードロップを行います。これにより、真の利用状況と相関しない指標の組織的なファーミングを防ぎます。

ネットワーク効果のフライホイール​

CeciliaのPhemexのケーススタディは、地理的ネットワーク効果の力を示しています。約3年間で200以上の国でゼロから200万人のアクティブユーザーに拡大するには、段階的な拡大ではなく、同時多地域ローンチが必要でした。暗号資産ユーザーは初日からグローバルな流動性を期待しており、1つの地域だけでローンチすると、裁定取引の機会と流動性の分断が生じます。

MEXCの170以上の国にわたる4000万人以上のユーザーは、エコシステムプロジェクトに即座のグローバル分配を提供します。MEXCがKickstarterプログラムを通じてトークンを上場すると、プロジェクトは75万人以上のソーシャルメディアフォロワー、7言語でのプロモーション、6万ドル相当のマーケティングサポートにアクセスできます。要件は、オンチェーン流動性を実証し、30日以内に300人の実効的な初回トレーダー（EFFT）を引き付けることです。

Story Protocolのアプローチは、特にIPネットワーク効果を活用しています。SY Leeが説明したように、「IPが成長するにつれて、貢献者がネットワークに参加するインセンティブが増えます。」「IPレゴ」フレームワークにより、派生作品のクリエイターは自動的にオリジナルクリエイターにロイヤリティを支払い、ゼロサム競争ではなくポジティブサムのコラボレーションを生み出します。これは、ライセンス供与がスケーリングしない1対1の法的交渉を必要とする従来のIPシステムとは対照的です。

プロダクト戦略と市場ポジショニング：技術的自己満足ではなく、真の問題を解決する​

アイデアメイズとキャッシュされた悪いアイデアの回避​

Haseeb Qureshiの「アイデアメイズ」（Balaji Srinivasanから借用）のフレームワークは、創業者が構築する前にドメインの歴史を徹底的に研究することを要求します。彼は「優れた創業者は、どの道が宝物につながり、どの道が確実な死につながるかを予測できる…メイズ内の他のプレイヤー、生きている者と死んだ者の両方を研究する」と書きました。これは、現在の競合他社だけでなく、歴史的な失敗、技術的制約、そしてメイズの壁を動かす力を理解することを必要とします。

彼は、繰り返し失敗するキャッシュされた悪いアイデアを明示的に特定しています。新しい法定通貨担保型ステーブルコイン（主要な機関でない限り）、汎用的な「Xのためのブロックチェーン」ソリューション、そしてウィンドウが閉じた後にローンチされるイーサリアムキラーです。共通の糸は、これらのアイデアが市場の進化とべき乗則集中効果を無視していることです。Haseebは「プロジェクトのパフォーマンスに関して言えば、勝者は勝ち続ける」と述べました。ネットワーク効果と流動性の優位性は、市場リーダーにとって複利的に増加します。

SY Leeは、方向性のない技術最適化を痛烈に批判し、創業者の視点から問題に取り組んでいます。「それはすべてインフラの自己満足に過ぎない。もう一つの小さな調整、もう一つのDeFiチェーン、もう一つのDeFiアプリ。誰もが同じことをしており、難解な技術的改善を追い求めている。」 Story Protocolは、AIモデルが「あなたのデータをすべて同意なしに盗み、元のクリエイターと報酬を共有せずに利益を得ている」という、現実的で緊急な問題を特定することから生まれました。

このAIとIPの収斂危機は、クリエイターにとって存亡の危機です。Leeは「以前は、Googleが親切にもあなたのコンテンツにトラフィックを誘導してくれましたが、それでも多くの地方新聞を潰しました。現在のAIの状態は、私たち全員にとってオリジナルのIPを作成するインセンティブを完全に破壊します」と警告しました。StoryのソリューションであるプログラマブルIPインフラは、既存のインフラを最適化するのではなく、この危機に直接対処します。

ブロックチェーンを都市と見なすメンタルモデル​

Haseebの「ブロックチェーンは都市である」フレームワーク（2022年1月発表）は、ポジショニングと競争戦略のための強力なメンタルモデルを提供します。スマートコントラクトチェーンは都市のように物理的に制約されています。多くの独立した小規模なバリデーターを必要とするため、無限のブロックスペースに拡張することはできません。 この制約が専門化と文化的な差別化を生み出します。

イーサリアム = ニューヨーク市：「誰もがイーサリアムについて不平を言うのが好きです。高価で、混雑していて、遅い…裕福な人しかそこで取引できません。イーサリアムはニューヨーク市です」とHaseebは書きました。しかし、そこには最大のDeFiプロトコル、最大のTVL、最もホットなDAOとNFTがすべてあり、議論の余地のない文化的および金融の中心地です。高いコストはステータスを示し、真剣なアプリケーションを選別します。

ソラナ = ロサンゼルス：はるかに安価で高速で、新しい技術で構築されており、イーサリアムの歴史的な決定に縛られていません。異なるアプリケーション（消費者向け、高スループット）と開発者文化を引き付けます。

アバランチ = シカゴ：3番目に大きな都市で、金融に焦点を当て、機関投資家とのパートナーシップにより積極的かつ急速に成長しています。

ニア = サンフランシスコ：元Googleエンジニアによって構築され、最大限の分散化の理想を掲げ、開発者に優しいです。

このフレームワークは、3つのスケーリングパスを明らかにしています。(1) ポルカドット/コスモスのような相互運用性プロトコルが都市を結ぶ高速道路システムを構築する、(2) ロールアップ/L2が垂直スケーリングのために超高層ビルを構築する、(3) 新しいL1が異なる前提で全く新しい都市を設立する。各パスには明確なトレードオフとターゲットユーザーがあります。

エコシステムファーストの思考によるプロダクトマーケットフィットの発見​

Cecilia HsuehのMorph L2での経験は、ほとんどのレイヤー2ソリューションが技術指向であり、技術の最適化のみに焦点を当てていることを明らかにしました。彼女はCryptonomistに「しかし、私たちは技術がユーザーと開発者に奉仕すべきだと信じています。誰も使わない技術インフラを構築するのではなく、まずエコシステムを確立し、その後、開発者とユーザーのニーズに基づいて技術を継続的にアップグレードすべきです」と語りました。

データはこの批判を裏付けています。レイヤー2プロジェクトのかなりの部分が、技術的な洗練度にもかかわらず、1秒あたりのトランザクション数（TPS）が1未満です。Ceciliaは「多くのブロックチェーンプロジェクトは、技術的な洗練度にもかかわらず、実用的で魅力的なアプリケーションの欠如により、ユーザーを引き付けるのに苦労しています」と述べました。これにより、MorphはDeFiのみのポジショニングではなく、ゲーム、ソーシャル、エンターテイメント、金融といった消費者向けアプリケーションに焦点を当てることになりました。

Story Protocolは、既存のチェーンにデプロイするのではなく、独自のL1を構築するという同様の決定を下しました。共同創業者Jason Zhaoは「安価なグラフ探索や創造性証明プロトコル、プログラマブルIPライセンスなど、IP向けに最適化するために多くの改善を行いました」と説明しました。チームは「単なる別のDeFiプロジェクトを立ち上げることに熱心ではなく」、代わりに「お金に焦点を当てないブロックチェーンを構築する方法」を検討しました。

UXとユーザー中心設計による差別化​

Haseebは、UXが暗号資産にとっておそらく最も重要なフロンティアであると指摘しています。「ますます多くのビジネスが、コア技術ではなくユーザーエクスペリエンスで差別化するようになるでしょう。」彼はTaylor Monahanの「DAppsではなく信頼を構築する」という哲学と、Austin Griffithの暗号資産オンボーディングの革新を北極星として挙げています。

Ciaran Lyonsの報道は、これを経験的に示しています。2024年から2025年に成功したプロジェクトは、「見えないブロックチェーン」設計哲学を共有しています。Pudgy Penguinsのゲームディレクターは、FortniteやGod of Warなどの大手スタジオで働いていました。ブロックチェーンファーストの設計ではなく、AAAゲームのUX標準をWeb3にもたらしたのです。その結果、主流のゲーマーは暗号資産要素に気づかずにプレイしています。

失敗したプロジェクトは逆のパターンを示しています。「完全オンチェーン」であったにもかかわらず、Pirate Nationは1年後に閉鎖されました。開発者は「このゲームは、継続的な投資と運用を正当化するのに十分なオーディエンスを引き付けられなかった…Pirate Nationの完全オンチェーン版に対する需要は、無期限の運用を維持するほどのものではなかった」と認めました。複数のプロジェクトが2025年に閉鎖されました（Tokyo Beastは1ヶ月後、Age of Dino、Pirate Nation）。このパターンに従っています。ユーザー需要のない技術的純粋性は失敗を意味します。

ポジショニング戦略：他がザグっているときにジグる​

Seiの創業者Jeff FengはCiaran Lyonsに、逆張りポジショニングの機会について語りました。「その美しさは、それがソラナやテレグラムのような他の多くのチェーンやエコシステムが実際にそこから離れ、時間と投資を減らしている理由です。明確で明白なトークンの動きがないからです…そして、それこそが機会の存在する場所であり、他がザグっているときにジグることで優位に立つことができます。」

Axie Infinityの共同創業者Jihoはこの論文をさらに展開しました。「この論理（『Web3ゲームは死んだ』）の普及は、この分野に残っている熱心なビルダーにとって非常に良いことです…あなたは、いくつかの勝者に注目と資本が集中することを望んでいます。」以前のサイクルでは、「サイクルの約90%の間、資本が向かう選択肢は1つしかなかった」が、今や「この設定が再び現れつつある」と述べました。

この逆張り思考は、現在の状況ではなく、将来の状態に対する確信を必要とします。Haseebは「あなたの製品が最終的に成熟したときに、将来何がより価値を持つようになるかを考える必要があります。これにはビジョンと、暗号資産の未来がどのように進化するかについての確信が必要です」と助言しています。今日の混雑した機会のためではなく、2年後のために構築してください。

トークンエコノミクスとトークノミクス設計：コミュニティ分配は価値を生み出し、集中は価値を破壊する​

基本原則：トークンは株式ではない​

Haseeb Qureshiのトークノミクス哲学は、創業者が繰り返し見落とす原則から始まります。「トークンは株式ではありません。トークン分配の目的は、トークンをできるだけ広く分配することです。トークンは分配されるからこそ価値を持ちます。」 これは従来のスタートアップ思考を逆転させるものです。「会社の80%を所有することは賢明な所有者になるでしょうが、トークンの80%を所有することはそのトークンを無価値にするでしょう。」

彼の分配ガイドラインは明確な境界を設定しています。

• チームへの割り当て：トークン供給量の15〜20%以下
• 投資家への割り当て：供給量の30%以下
• 理由：「VCがそれ以上を所有している場合、あなたのコインは『VCコイン』として酷評されるリスクがあります。より広く分配されることを望むべきです。」

SY LeeはStory Protocolでこの哲学を厳密に実行しました。総供給量：10億$IPトークン、以下のように分配されます。

• 58.4%をエコシステム/コミュニティへ（エコシステムとコミュニティへ38.4% + 財団へ10% + 初期インセンティブへ10%）
• 21.6%を初期支援者/投資家へ
• 20%をコア貢献者/チームへ

重要なのは、初期支援者とコア貢献者は12ヶ月のクリフと48ヶ月のアンロックスケジュールに直面する一方で、コミュニティへの割り当てはメインネットの初日からアンロックされることです。この逆転した構造は、インサイダーの優位性よりもコミュニティの優位性を優先します。

インサイダー優位性を排除するフェアローンチメカニクス​

Story Protocolの「ビッグバン」トークンローンチは、斬新なフェアローンチ原則を導入しました。「初期支援者やチームメンバーを含むいかなるエンティティも、コミュニティよりも早くステーキング報酬を請求することはできません。報酬は『ビッグバン』イベント後、シンギュラリティ期間の終了後にのみアクセス可能です。」

これは、インサイダーがすぐにステーキングを開始し、一般公開前に報酬を蓄積する典型的なトークンローンチとは対照的です。Storyのロックされたトークンとアンロックされたトークンの構造は、さらにニュアンスを加えます。

• アンロックされたトークン：完全な譲渡権、1倍のステーキング報酬
• ロックされたトークン：譲渡/取引不可、0.5倍のステーキング報酬（ただし同等の議決権）
• 両方のタイプは、バリデーターが不正行為を行った場合にスラッシングの対象となります。

このメカニズム設計は、インサイダーによる売り抜けを防ぎながら、ガバナンスへの参加を維持します。Leeのチームは「ステーキング報酬はフェアローンチ原則に従い、財団や初期貢献者に対する早期ステーキング報酬はなく、コミュニティは他の全員と同時に報酬を獲得します」とコミットしました。

2トラックのトークン分配モデル​

Haseebの2025年の予測では、プロジェクトに明確な北極星指標があるかどうかに基づいて、トークン分配戦略の二分化が特定されました。

トラック1 - 明確な指標がある場合（取引所、レンディングプロトコル）：

• 純粋にポイントベースのシステムでトークンを分配する
• ユーザーが「ファーマー」であっても心配しない。彼らが主要なKPIを生成している場合、彼らは実際のユーザーである
• トークンは主要な活動に対するリベート/割引として機能する
• 例：取引所の取引量、レンディングTVL、DEXスワップ

トラック2 - 明確な指標がない場合（L1、L2、ソーシャルプロトコル）：

• 大部分のトークン分配をクラウドセールに移行する
• 真の社会貢献に対する小規模なエアードロップを行う
• 見せかけの指標の組織的なファーミングを防ぐ
• 引用：「見せかけの指標のためのエアードロップは終わりました。それらは実際にはユーザーに届かず、組織的なファーマーに届いています。」

このフレームワークは、シビル攻撃を可能にすることなく、真のユーザーに報酬を与える方法という核心的な緊張を解決します。定量化可能で価値のあるアクションを持つプロジェクトは、ポイントシステムを使用できます。ソーシャルエンゲージメントや「コミュニティの強さ」を測定するプロジェクトは、指標の不正利用を避けるために代替の分配方法を使用する必要があります。

トークンユーティリティの投機から持続可能な価値への進化​

Immutableの共同創業者Robbie FergusonはCiaran Lyonsに、規制の確実性が企業トークンローンチを解き放っていると語りました。「今すぐ言えるのは、数十億ドル規模のゲーム会社とトークンローンチについて話し合っているということです。12ヶ月前なら笑い飛ばされていたでしょう。」米国デジタル資産市場明確化法は、機関投資家にとって十分な確実性を生み出しました。

Fergusonはユーティリティのシフトを強調しました。ゲーム大手は現在、トークンを**「プレイヤーに対するインセンティブ、ロイヤルティスキーム、顧客維持の手段であり、競争の激しい獲得環境における手段」**と見なしており、主に投機的な資産とは見なしていません。これは航空会社のフリークエントフライヤープログラムやクレジットカードのポイントシステムに似ていますが、取引可能性とコンポーザビリティを備えています。

Axie InfinityのJihoは、ゲームトークンの成熟を観察しました。「前回のサイクル以来、ゲームは投機的な資産としての側面が薄れてきました。」2021年には、「ゲームはほとんど最も投機的なものとして知られていました…なぜあなたたちは、この分野の他のものよりもゲームに高い基準を適用しようとするのですか？」2024年までに、ゲームは「投資家が暗号資産トークンを真剣に受け止めるために、完全に練り上げられている」必要があると述べました。

Story Protocolの$IPトークンは、多機能設計を示しています。

1. ネットワークセキュリティ：バリデーターのためのステーキング（プルーフ・オブ・ステークコンセンサス）
2. ガス代トークン：Story L1でのトランザクションの支払い
3. ガバナンス：トークン保有者がプロトコル決定に参加
4. デフレメカニズム：「各トランザクションで$IPがバーンされ、特定の条件下でデフレトークンエコノミーの可能性を生み出します。」

トークノミクスの危険信号と持続可能性​

Lady of CryptoはCiaran Lyonsに、トークノミクスに関する深い調査の重要性について語りました。「チャートは特定の期間では素晴らしく見えるかもしれませんが、トークノミクスのようなプロジェクトに関する調査を行っていない場合、それらはプロジェクトの長期的な健全性に責任を負います。」 彼女は特にベスティングスケジュールを強調しました。「チャートは良く見えるかもしれませんが、2日後には供給量の大部分がリリースされる可能性があります。」

Haseebは、「幻覚利回り」や「蒸気評価額」について警告しています。これらは、マーケットメーカーゲームが裏口出口のために偽の流動性を生み出すものです。OTC割引、偽の浮動株、循環取引は、必然的に崩壊するポンジスキームのようなシステムを助長します。 彼はCoinDeskに「ポンジスキームにはネットワーク効果がありません（ネットワークではありません）。規模が大きくなるほど維持が難しくなるため、規模の経済さえありません」と説明しました。

低FDV（完全希薄化後評価額）戦略は、2024年から2025年にかけて注目を集めました。Immortal Rising 2の幹部はLyonsに、「私たちは低FDV戦略を選択しています。空虚な誇大宣伝を提供するのではなく、コミュニティと共に真にスケールし成長できるからです。」 これにより、初期投資家が出口を求めることによる即時の売り圧力を生み出す高い評価額を回避できます。

MEXCの上場基準は、取引所がトークンの持続可能性について何を評価するかを明らかにしています。

1. トークン分配：集中所有（少数のウォレットに80%以上）はラグプルリスクを示唆し、自動的に却下されます。
2. オンチェーン流動性：CEX上場前に、DEXで最低2万ドルの日次取引量が好ましいです。
3. マーケットメイキングの質：ボラティリティ、価格安定性、操作耐性の評価。
4. コミュニティの信頼性：ボットによるフォロワー数ではなく、実際のソーシャルメディア活動（活動のない1万以上のボットは却下）。

卓越した運用：実行は戦略に勝るが、両方が必要​

チーム構築は共同創業者選定から始まる​

Haseebの調査によると、「企業失敗の最大の原因は共同創業者間の決裂です。」 彼が提唱する解決策は、「最高のチームは友人、または以前一緒に働いたことのある人々で構成されています。」これは技術スキルだけではありません。避けられない対立、ピボット、市場の暴落を乗り越える、ストレステスト済みの関係性が重要です。

SY Leeは、Jason Zhao（スタンフォード大学CS、Google DeepMind）と提携することで、補完的な共同創業者選定を例示しました。Leeは、Radish Fictionを4億4000万ドルで売却した経験から、コンテンツ、IP、ビジネスの専門知識をもたらしました。Zhaoは、DeepMindからのAI/MLの深い知識、プロダクトマネジメント経験、哲学のバックグラウンド（オックスフォード大学での講義）をもたらしました。この組み合わせは、AI時代のIPインフラ構築というStoryのミッションに完璧に合致しました。

Haseebは、暗号資産に取り組むには深い技術的専門知識が必要であると強調しています。「非技術系の単独創業者が資金を調達することはめったにありません。」しかし、技術的卓越性だけでは十分ではありません。a16zのChris Dixonは、SY Leeの「大局的なビジョンと世界クラスの戦術的実行の組み合わせ」を称賛し、スケーリングには両方の側面が必要であると指摘しました。

動機はお金よりも重要​

Haseebはパラドックスを観察しています。「主にお金を稼ぐことを動機とするスタートアップは、めったに成功しません。なぜかは分かりませんが、それが人々の最高の部分を引き出すようには見えません。」 より良い動機は、「世界で何かを変えたいという強迫的な願望に動機付けられたスタートアップは…困難な状況でも生き残る傾向があります。」

SY LeeはStory Protocolを、存亡の危機に対処するものとして位置付けています。「大手テック企業は、同意なしにIPを盗み、すべての利益を奪っています。まず、彼らはあなたのIPをAIモデルのために、いかなる補償もなしに貪り食うでしょう。」このミッション主導の枠組みは、11年間のクリエイター擁護活動（Leeは2014年にクリエイタープラットフォームBylineを設立し、2016年にRadish、2022年にStoryを設立）を通じてチームを支えました。

Cecilia Hsuehの個人的な旅は、動機による回復力を示しています。Phemexを共同設立して2億ドルの利益を上げた後、「創業チーム内の対立により、最終的に2022年に私は去ることになりました。その年のワールドカップをまだ覚えています。バーで、私たちよりも後に始まった取引所の広告がスタジアムのスクリーンを覆っているのを見て、私は泣き崩れました」と彼女は語りました。しかし、この挫折が彼女をMorphの共同設立、そして最終的にはMEXCのCSOに導きました。これは、単一のベンチャーの結果よりも、この分野への長期的なコミットメントが重要であることを示しています。

実行速度とプロアクティブな財務戦略​

Story Protocolのタイムラインは、実行の速さを示しています。2023年9月設立、2024年3月までに2000万ドルのシード資金を確保（6ヶ月）、2024年10月にメインネットをローンチ（設立から13ヶ月）。これには、チームが**「積極的なロードマップと製品開発タイムラインに取り組むために策定されたプロアクティブな財務戦略」**と呼んだものが必要でした。

CeciliaのPhemexでの経験は、極端な実行速度を示しています。「プラットフォームをローンチしてからわずか3ヶ月で、超高速の成長が見られました。」2020年3月のローンチから3ヶ月以内に、顕著な牽引力が現れました。2年目までに2億ドルの利益を達成しました。これは幸運ではなく、危機時に優先順位付けを強制された規律ある実行でした。

Haseebは逆の問題について警告しています。過剰な資金調達は、チームを「停滞させ、政治や内紛に陥らせる」ことにつながり、顧客からのフィードバックや迅速な反復に集中できなくなります。最適な資金調達額は、明確なマイルストーンに到達するための18〜24ヶ月の資金繰り期間を提供し、緊急性を失うほどではなく、絶え間ない資金調達の妨げなしに実行するのに十分なものです。

主要指標と北極星への集中​

Haseebは、重要なものを測定することを強調しています。顧客獲得コスト（CAC）とCAC回収期間、バイラルループ係数、そして垂直分野に応じた主要な北極星指標（取引所の場合は取引量、レンディングの場合はTVL、アプリケーションの場合はDAU）です。ファーミングがあなたのコアビジネスモデルを実際に推進しない限り、ファーマーによって不正利用される可能性のある見せかけの指標は避けてください。

MEXCは、上場成功のための特定のKPIに基づいてプロジェクトを評価します。

• 取引量：上場後の日次および週次のトレンド
• ユーザー獲得：完全なサポートを得るために、30日以内に300人の実効的な初回トレーダー（EFFT）を引き付ける必要があります。
• 流動性深度：板の厚みとスプレッドの質
• コミュニティエンゲージメント：ボットによるフォロワー数ではなく、実際のソーシャルメディア活動（活動のない1万以上のボットは却下）

Story Protocolのメインネットローンチ前の牽引力は、以下を通じてプロダクトマーケットフィットを実証しました。

• 公開ローンチ前に200以上のチームがアプリケーションを構築
• クローズドベータ版で2000万以上のIP資産が登録
• フラッグシップアプリMagma（共同アートプラットフォーム）で250万人のユーザー

これらの指標は、投機的なトークンへの関心ではなく、真の需要を検証しています。トークンローンチ前に構築されるアプリケーションは、インフラ価値への確信を示しています。

コミュニケーションと透明性を運用上の優先事項として​

Ciaran Lyonsの報道は、コミュニケーションの質が成功したプロジェクトと失敗したプロジェクトを分ける要素であると繰り返し指摘しています。MapleStory Universeは、ハッカー問題に関するコミュニケーション不足によりコミュニティからの反発に直面しました。対照的に、Parallel TCGは「皆様からのフィードバックを明確に受け止めました。一貫した透明性のあるコミュニケーションは、ゲーム自体と同じくらい重要です」と約束しました。彼らは「定期的な更新、明確な文脈、オープンなタウンホールを通じてプレイヤーに情報を提供し続ける」とコミットしました。

Axie InfinityのJihoはLyonsに、彼のコミュニティリーダーシップ哲学について語りました。「模範を示さなければ、コミュニティに助けを期待するのは不公平だと思います…私は、見たいと思う行動を自ら実行することで、模範を示そうと努めています。」 このアプローチにより、彼は51万5300人のXフォロワーを獲得し、複数の市場サイクルを通じてAxieを維持しました。

Haseebは、透明性のあるマイルストーンを伴う段階的な分散化を推奨しています。「純粋な暗号資産を構築しているなら、コードをオープンソース化してください。ローンチ後、最終的に分散化されることを望むなら、これは前提条件です。」 セキュリティと成長を維持しながら、中央の運用役割から会社を徐々に引き抜いてください。MakerDAO、Cosmos、イーサリアムの段階的なアプローチから学びましょう。

初日からグローバルな運用​

Haseebは明確に述べています。「インターネットとは異なり、暗号資産は初日からグローバルです。これは、あなたの会社がどこで設立されたとしても、最終的には世界中に現地チームを持つグローバルチームを構築しなければならないことを意味します。」 暗号資産ユーザーはグローバルな流動性と24時間365日の運用を期待しており、1つの地域だけでローンチすると、裁定取引の機会と流動性の分断が生じます。

地理的要件：

• 米国：規制当局との連携、機関投資家とのパートナーシップ、西洋の開発者コミュニティ
• ヨーロッパ：規制イノベーション（スイス、ポルトガル）、多様な市場
• アジア：最大の暗号資産採用、取引量、開発者人材（韓国、シンガポール、香港、ベトナム、フィリピン）

CeciliaのPhemexは、ローンチ当初からグローバルインフラを構築することで、200以上の国で200万人のアクティブユーザーに到達しました。MEXCの170以上の国にわたる4000万人以上のユーザーは同様の分配力を持っていますが、これには地域のニーズを伝え、現地の認知度を構築する現地チームが必要でした。

SY LeeはStory Protocolをグローバルなフットプリントで位置付けました。西洋のテックエコシステムのためにパロアルトに本社を置きましたが、韓国の136億ドルの文化IP輸出、30%の暗号資産取引普及率、世界をリードするロボット密度を活用するために、ソウルで初のOrigin Summitを開催しました。HYBE、SM Entertainment、Polygon、Animoca Brandsを結集させ、エンターテイメント、ブロックチェーン、金融を橋渡ししました。

運用上のピボットと閉鎖のタイミングを知る​

成功するチームは、状況が変わったときに適応します。Axie University（ピーク時には数千人の奨学生）は、暗号資産の暴落後、ユーザー数が激減しました。共同創業者SprakyはLyonsに、Axieのみからマルチゲームギルドエコシステムへとピボットしたと語りました。「私たちは今、Axieだけでなく、そこにあるすべてのゲームのためのギルドとして存在するため、AXUと呼んでいます。」この適応により、困難な市場状況を乗り越えてコミュニティを存続させることができました。

逆に、閉鎖のタイミングを知ることは、資源の無駄を防ぎます。Pirate Nationの開発者は、「このゲームは、継続的な投資と運用を正当化するのに十分なオーディエンスを引き付けられなかった…Pirate Nationの完全オンチェーン版に対する需要は、無期限の運用を維持するほどのものではなかった」という難しい決断を下しました。匿名のコメンテーターPaul SomiはLyonsに、「これがなくなるのは悲しい。構築は難しい。難しい決断を下したことに敬意を表します。」 と語りました。

この運用上の規律（牽引力がある場合はピボットし、ない場合は閉鎖する）は、経験豊富なオペレーターと、進捗なしに資金を使い果たすオペレーターを分けます。Haseebが指摘するように、「勝者は勝ち続ける」のは、彼らがパターンを早期に認識し、決定的な変更を行うからです。

成功した10倍プロジェクトに共通するパターン​

パターン1：技術ファーストではなく問題ファースト​

4人の思想的リーダー全員がこの洞察に収斂しています。10倍成長を達成するプロジェクトは、技術そのものの最適化ではなく、緊急で現実的な問題を解決します。 SY Leeの批判は響きます。「それはすべてインフラの自己満足に過ぎない。もう一つの小さな調整、もう一つのDeFiチェーン、もう一つのDeFiアプリ。」Story Protocolは、AIとIPの危機（AIモデルがコンテンツを補償なしに学習することで、クリエイターが帰属と価値を失う）を特定することから生まれました。

Haseebの「暗号資産の5つの未解決問題」フレームワーク（アイデンティティ、スケーラビリティ、プライバシー、相互運用性、UX）は、「長期的に成功するほとんどすべての暗号資産プロジェクトは、これらの問題のいずれかを解決しました。」 と示唆しています。わずかな調整で競合他社を単にコピーするプロジェクトは、持続可能な牽引力を生み出すのに失敗します。

パターン2：インフルエンサーや見せかけの指標ではなく、真のユーザー​

Haseebはこれを明確に罠として警告しています。「暗号資産インフルエンサーのために構築すること。ほとんどの業界では、インフルエンサーが愛する製品を構築すれば、何百万もの他の顧客がそれに続きます。しかし、暗号資産は奇妙な空間であり、暗号資産インフルエンサーの好みは暗号資産顧客の好みとは非常にかけ離れています。」 現実：ほとんどの暗号資産ユーザーは取引所でコインを保有しており、最大限の分散化よりもお金を稼ぐことと良いUXに関心があります。

Ciaran Lyonsは「見えないブロックチェーン」パターンを記録しました。2024年から2025年に成功したプロジェクトは、暗号資産要素をオプションまたは非表示にしています。Pudgy Penguinsの50万ダウンロードは、ゲーマーからのもので、「Web3要素がちょうど良く、最初からトークンやNFTの購入を強制されない」と絶賛されました。Off The Gridは、レビュー担当者がブロックチェーンに言及することなくEpic Gamesのチャートでトップになりました。

Story Protocolのシビル攻撃対策の姿勢は、これを運用化しました。「システムを不正に利用しようとする試みはすべてブロックされ、エコシステムの整合性が保たれます。」「ファーマーを排除し、真のユーザーへの報酬を増やす」という措置は、見せかけの指標よりも真の採用へのコミットメントを反映していました。

パターン3：マーケティング費用よりも分配と資本効率​

RadishでのSY Leeの教訓（4億4000万ドルで売却したが「ベンチャーキャピタル資金の多くをマーケティングに費やした」）は、Storyのインフラファーストモデルにつながりました。線形的なマーケティング費用ではなく、複利的なネットワーク効果を生み出す体系的な優位性を構築することです。メインネットローンチ前にStory上に200以上のチームが構築し、2000万以上のIP資産が登録されたことは、大規模なマーケティング予算なしにプロダクトマーケットフィットを実証しました。

Ceciliaの取引所パートナーシップモデルは、有機的に構築するには数ヶ月または数年かかる即時の分配を提供します。Story Protocolのために15.9億USDTの取引量を生み出すMEXCキャンペーン、または協調的なユーザーキャンペーンを通じてMEXCを2番目に大きなUSDe保有者にするMEXCキャンペーンは、従来の成長マーケティングでは不可能な即時の規模を提供します。

Haseebのポートフォリオ企業は、このパターンを示しています。Compound、MakerDAO、1inch、Dune Analyticsはすべて、マーケティング費用ではなく、技術的卓越性とネットワーク効果を通じて優位性を達成しました。彼らは体系的な優位性を通じて、それぞれのカテゴリーでデフォルトの選択肢となりました。

パターン4：長期的な整合性を持つコミュニティファーストのトークノミクス​

Story Protocolのフェアローンチ（インサイダーのステーキング優位性なし）、58.4%のコミュニティ割り当て、チーム/投資家向けの4年間の延長ベスティングは、標準を設定しています。これは、投資家が50%以上を所有し、アンロック後数ヶ月以内に個人投資家に売り抜ける「VCコイン」とは対照的です。

Haseebのガイドライン（チーム最大15〜20%、投資家最大30%）は、トークンが集中ではなく分配から価値を得るという理解を反映しています。広い分配は、成功に利害を持つより大きなコミュニティを生み出します。高いインサイダー所有率は、エコシステム構築ではなく搾取を示唆します。

低FDV戦略（Immortal Rising 2：「空虚な誇大宣伝を提供するのではなく、コミュニティと共に真にスケールし成長できる低FDV戦略を選択しています」）は、人為的な評価額が売り圧力とコミュニティの失望を生み出すのを防ぎます。

パターン5：地理的および文化的認識​

Ceciliaの新興市場と先進市場の動機（収益創出 vs. イノベーション）に関する洞察は、万能戦略がグローバルな暗号資産市場では失敗することを明らかにしています。Axie Infinityの280万DAUのピークは、プレイ・トゥ・アーン経済が機能したフィリピン、インドネシア、ベトナムからのものでした。同様のプロジェクトは、米国/ヨーロッパでは、収入のためのゲームが力を与えるというよりも搾取的であると感じられたため、失敗しました。

Seiの創業者Jeff FengはLyonsに、アジアが暗号資産ゲームに最も関心を示していると語り、韓国の男女間の不均衡と、ゲーム/現実逃避に人々を向かわせる就職機会の少なさを挙げました。Story ProtocolのソウルOrigin Summitと韓国のエンターテイメントパートナーシップ（HYBE、SM Entertainment）は、韓国の文化IPの優位性を認識していました。

Haseebの米国、ヨーロッパ、アジアに同時に現地チームを配置するという要件は、これらの地域が異なる規制環境、コミュニティダイナミクス、ユーザーの好みを持っていることを反映しています。暗号資産では、ユーザーが初日からグローバルな流動性を期待するため、段階的な地理的拡大は失敗します。

パターン6：弱気相場での構築優位性​

Haseebの観察（「暗号資産の最も成功したプロジェクトは、歴史的に弱気サイクル中に構築されてきました」）は、Compound、Uniswap、Aave、その他のDeFi大手が2018年から2020年の弱気相場中にローンチした理由を説明しています。投機が収まると、チームはトークン価格ではなく、真のユーザーとプロダクトマーケットフィットに焦点を当てます。

CeciliaのPhemexは、2020年3月のCOVIDクラッシュ中にローンチしました。「タイミングは残酷でしたが、それが私たちを急速に成長させました。」制約は規律を生み出しました。過剰な資本供給という贅沢はなく、すべての機能が収益またはユーザー成長を促進する必要がありました。結果：2年目までに2億ドルの利益。

逆張り洞察：他者が「暗号資産は死んだ」と言うとき、それは熱心なビルダーが注目と資本の競争なしに地歩を固めるためのシグナルです。Axie InfinityのJihoがLyonsに語ったように、「この論理（『Web3ゲームは死んだ』）の普及は、この分野に残っている熱心なビルダーにとって非常に良いことです。」

避けるべき落とし穴とアンチパターン​

アンチパターン1：過剰な資金調達と緊急性の喪失​

Haseebの警告は繰り返す価値があります。「あまりにも多くの資金を調達することは、通常、企業にとって破滅を意味します。」 ICO時代のプロジェクトは数億ドルを調達し、資金を抱え込み、どのように反復すればよいか分からずに、最終的に崩壊しました。5年以上の資金繰り期間を持つチームは、迅速な実験と顧客フィードバックループを推進する緊急性を失います。

適切な金額：明確なマイルストーンに到達するための18〜24ヶ月の資金繰り期間。これにより、優先順位付けと迅速な反復が強制され、同時に絶え間ない資金調達の妨げなしに実行するための十分な安定性が提供されます。CeciliaのMorph（2000万ドル）は高額でしたが、積極的な13ヶ月のメインネットタイムラインのためでした。Story Protocol（シード2930万ドル）は、より深い資本を必要とする大規模な範囲をターゲットにしていました。

アンチパターン2：需要検証のない技術ファースト​

Ciaran Lyonsの報道における失敗したプロジェクトは、共通のパターンを共有しています。ユーザー需要のない技術的洗練度です。Pirate Nation（「完全オンチェーン」）は、「Pirate Nationの完全オンチェーン版に対する需要は、無期限の運用を維持するほどのものではなかった」と認めた後、閉鎖されました。Tokyo Beastは1ヶ月しか続きませんでした。Age of Dinoは技術的成果にもかかわらず閉鎖されました。

Ceciliaが観察したように、ほとんどのレイヤー2プロジェクトは、技術的な洗練度にもかかわらず、TPSが1未満です。「多くのブロックチェーンプロジェクトは、技術的な洗練度にもかかわらず、実用的で魅力的なアプリケーションの欠如により、ユーザーを引き付けるのに苦労しています。」技術は、特定されたユーザーのニーズに奉仕すべきであり、それ自体が存在すべきではありません。

アンチパターン3：真のユーザーではなく暗号資産インフルエンサーのために構築する​

Haseebはこれを明確に罠として特定しています。暗号資産インフルエンサーの好みは、暗号資産顧客の好みとは代表的ではありません。 ほとんどのユーザーは取引所でコインを保有しており、お金を稼ぐことと良いUXに関心があり、最大限の分散化を優先しません。実際のユーザーのニーズではなく、イデオロギー的純粋性のために構築すると、誰も大規模に使用しない製品が生まれます。

Story Protocolは、真のクリエイターの問題に焦点を当てることでこれを回避しました。AIモデルが帰属や補償なしにコンテンツを学習することです。これは、抽象的なブロックチェーンの利点よりも、主流のクリエイター（アーティスト、作家、ゲーム開発者）に強く響きます。

アンチパターン4：集中所有を伴う高FDVローンチ​

MEXCの自動却下基準は、このアンチパターンを明らかにしています。少数のウォレットに80%以上のトークンがある場合、ラグプルリスクを示唆します。 高い完全希薄化後評価額は、数学的に不可能な状況を生み出します。プロジェクトが成功したとしても、初期投資家の目標は合理的な範囲を超える時価総額を必要とします。

Lady of CryptoがCiaran Lyonsに警告したように、「チャートは良く見えるかもしれませんが、2日後には供給量の大部分がリリースされる可能性があります。」ベスティングスケジュールは非常に重要です。短いベスティング（6〜12ヶ月）のプロジェクトは、コミュニティの士気を維持するために価格安定性が必要なまさにその時に、売り圧力に直面します。

代替案：コミュニティと共に成長する余地を与える低FDV戦略（Immortal Rising 2）と、長期的なインセンティブを整合させる延長ベスティング（Story Protocolの4年間のアンロック）です。

アンチパターン5：暗号資産における段階的な地域拡大​

従来のスタートアップのプレイブック（1つの都市でローンチし、次に1つの国で、その後国際的に拡大する）は、暗号資産では壊滅的に失敗します。 ユーザーは初日からグローバルな流動性を期待しています。米国またはアジアだけでローンチすると、ユーザーが地理的制限を回避するためにVPNを使用するため裁定取引の機会が生まれ、地域間で流動性が分断され、アマチュア主義のシグナルとなります。

Haseebの指示：**「暗号資産は初日からグローバルである」**ため、現地チームを伴う同時多地域ローンチが必要です。CeciliaのPhemexは200以上の国に迅速に到達しました。MEXCは170以上の国で事業を展開しています。Story Protocolは、ソウルとパロアルトの二重のポジショニングでグローバルにローンチしました。

アンチパターン6：分配戦略の軽視​

Haseebは、「インフルエンサーを通じたプロモーション」や「マーケットメイキング」以外の具体的な市場投入計画を欠く創業者を批判しています。「市場投入、分配…これは暗号資産で最も軽視されていることです。どのようにして初期ユーザーを引き付けるのか？どのような分配チャネルを使用できるのか？」

成功したプロジェクトには、特定のCAC目標、CAC回収モデル、バイラルループ/紹介プログラムのメカニクス、およびパートナーシップ戦略があります。Ceciliaの取引所パートナーシップモデルは即時の分配を提供します。Story Protocolの200以上のエコシステムチームがアプリケーションを構築することで、構成可能なユースケースを通じて分配が生まれました。

アンチパターン7：投機的取引のためにトークノミクスを無視する​

Haseebの**「幻覚利回り」や「蒸気評価額」**に関する警告は、マーケットメーカーゲームが裏口出口のために偽の流動性を生み出す多くの2020年から2021年のプロジェクトに当てはまります。OTC割引、偽の浮動株、循環取引は、必然的に崩壊するポンジスキームのようなシステムを助長します。

トークンユーティリティは本物でなければなりません。Storyの$IPはガス代、ステーキング、ガバナンスのため。ゲームトークンはゲーム内資産と報酬のため。取引所トークンは取引割引のため。投機的取引だけでは価値は維持されません。Jihoが指摘したように、前回のサイクル以来、「ゲームは投機的な資産としての側面が薄れてきました」。プロジェクトは、投資家がトークンを真剣に受け止めるために、完全に練り上げられた製品を必要とします。

創業者とオペレーターのためのステージ別アドバイス​

シードステージ：検証とチーム構築​

資金調達前：

• まず別の暗号資産スタートアップで働く（Haseeb：「最速の学習パス」）
• 貪欲な読書、ミートアップ、ハッカソンへの参加を通じてドメインを深く研究する
• 以前のコラボレーションから共同創業者を見つける（テスト済みの相性を持つ友人や同僚）
• 「なぜこれを構築するのか？」と繰り返し問う。お金を超えた動機が生存を予測する

検証フェーズ：

• 多くのアイデアを検討する。最初のアイデアはほぼ間違いなく間違っている
• アイデアメイズを徹底的に研究する（プレイヤー、犠牲者、歴史的試み、技術的制約）
• コンセプト実証を構築し、ハッカソンでフィードバックを得る
• 暗号資産インフルエンサーではなく、常に実際のユーザーと話す
• アイデアを秘密にしない。厳しいフィードバックを得るために広く共有する

資金調達：

• 温かい紹介を得る（コールドメールは暗号資産ではめったに機能しない）
• 緊急性を生み出すために明確な資金調達期限を設定する
• ステージと資金規模を合わせる（シード：通常100万〜500万ドル、5000万ドル以上ではない）
• 投資家があなたをデューデリジェンスするように、あなたも投資家をデューデリジェンスする（ポートフォリオ適合性、付加価値、評判、規制対応の洗練度）
• 評価額ではなく、アラインメントと付加価値のために最適化する

最適な資金調達額：18〜24ヶ月の資金繰り期間を提供する100万〜500万ドルのシード資金。CeciliaのMorph（2000万ドル）は高額でしたが、積極的な13ヶ月のメインネットタイムラインのためでした。Story Protocol（シード2930万ドル）は、より深い資本を必要とする大規模な範囲をターゲットにしていました。

シリーズA：プロダクトマーケットフィットとスケーリングの基盤​

牽引マイルストーン：

• 改善傾向を示す明確な北極星指標（Story：200以上のチームが構築中。Phemex：3ヶ月以内に顕著な取引量）
• 定量化されたCACと回収期間を持つ実証済みのユーザー獲得チャネル
• 初期ネットワーク効果またはバイラルループの出現
• コアチームのスケーリング（通常10〜30人）

製品の焦点：

• UI/UXを絶え間なく反復する（Haseeb：「おそらく暗号資産にとって最も重要なフロンティア」）
• エンドユーザーにとってブロックチェーンを「見えない」ものにする（Pudgy Penguins：オプションのWeb3要素で50万ダウンロード）
• 想定される将来のコホートではなく、実際の既存ユーザーのために構築する
• コミュニティ/ソーシャル指標を測定する場合は、シビル攻撃対策を実施する

トークノミクス設計：

• トークンをローンチする場合は、6〜12ヶ月前から分配計画を開始する
• コミュニティへの割り当て：合計の50%以上（エコシステム + コミュニティ報酬 + 財団）
• チーム/投資家への割り当て：最大35〜40%で最低4年間のベスティング
• 2トラックモデルを検討する：明確な指標にはポイント、不明確な指標にはクラウドセール
• デフレまたは価値蓄積メカニズム（バーニング、ステーキング、ガバナンス）を組み込む

運用：

• 米国、ヨーロッパ、アジアに拠点を置くグローバルチームを即座に構築する
• 競争優位性を一時的に維持しながら、段階的にオープンソース化する
• コミュニティとの明確なコミュニケーションの頻度を確立する（週次更新、月次タウンホール）
• 積極的に規制当局と連携を開始する（Haseeb：「規制を恐れるな！」）

成長ステージ：スケーリングとエコシステム開発​

強固なプロダクトマーケットフィットを達成した場合：

• 垂直統合または水平展開の決定（Story：200以上のチームのエコシステムを構築）
• 地域ごとのカスタマイズされた戦略による地域拡大（Cecilia：新興市場と先進市場で異なるメッセージング）
• まだローンチしていない場合は、フェアローンチ原則を使用してトークンをローンチする
• 分配のための戦略的パートナーシップ（取引所上場、エコシステム統合）

チームのスケーリング：

• 地域全体でグローバルなプレゼンスのために採用する（Phemex：200以上の国で500人以上のチームメンバーがサービスを提供）
• 「模範を示す」文化を維持する（Jiho：公開の創業者が技術系共同創業者に集中させる）
• 公開/コミュニティの役割と製品/エンジニアリングの役割との明確な分業
• セキュリティ、コンプライアンス、カスタマーサポートにおいて卓越した運用を実施する

エコシステム開発：

• 開発者助成金とインセンティブプログラム（Story：Foresight Venturesとの2000万ドルのエコシステムファンド）
• 戦略的プレイヤーとのパートナーシップ（Story：IPのためのHYBE、SM Entertainment。Cecilia：Morph分配のためのBitget）
• エコシステムからのフィードバックに基づいたインフラ改善
• 透明性のあるマイルストーンを伴う段階的な分散化ロードマップ

資本戦略：

• 大規模な拡大または新しい製品ラインのための成長ラウンド（通常2500万〜8000万ドル）
• SAFTではなく、トークン権利付き株式として構成する（Haseebの好み）
• インセンティブを整合させるための投資家向け長期ロックアップ（2〜4年）
• ドメイン専門知識のための戦略的投資家を検討する（Story：エンターテイメント企業。Morph：取引所パートナー）

指標の焦点：

• 規模に応じたKPI（数百万のユーザー、数十億のTVL/取引量）
• ユニットエコノミクスが証明されている（CAC回収期間12ヶ月以内が理想）
• トークン保有者分布が時間とともに拡大
• ネットワーク効果の強化（顧客維持コホートの改善、バイラル係数 >1）

各思想的リーダーからのユニークな洞察​

ハシーブ・クレシ：投資家の戦略的視点​

際立った貢献：エンジニアリングのバックグラウンド（Airbnb、Earn.com）からの深い技術的理解と組み合わせたべき乗則思考とポートフォリオ戦略。彼のポーカーのバックグラウンドは、不確実性下での意思決定とバンクロール管理原則に影響を与えています。

ユニークなフレームワーク：

• L1のポジショニングとスケーリング戦略のためのブロックチェーンを都市と見なすメンタルモデル
• 2トラックのトークン分配（明確な指標 → ポイント。不明確な指標 → クラウドセール）
• 構築する前に徹底的なドメイン研究を必要とするアイデアメイズ
• 避けるべきキャッシュされた悪いアイデア（新しい法定通貨担保型ステーブルコイン、汎用的な「Xのためのブロックチェーン」）

主要な洞察：ネットワーク効果と流動性優位性により「勝者は勝ち続ける」。べき乗則集中は、市場リーダーに早期に投資することで、多くの失敗した賭けを補償する100〜1000倍のリターンを生み出すことを意味します。最適な戦略：高確信度の論文駆動型投資における最大限の分散化。

セシリア・シュエ：取引所戦略家兼オペレーター​

際立った貢献：取引所（Phemexを2億ドルの利益に）、レイヤー2（Morphが2000万ドルを調達）、そして現在主要取引所（MEXC、4000万人以上のユーザー）のCSOとしてのユニークな視点。運用経験と戦略的ポジショニングを橋渡しします。

ユニークなフレームワーク：

• 地域市場の差別化（新興市場 = 収益重視。先進市場 = イノベーション重視）
• 戦略的パートナーとしての取引所モデル（資本のみではなく、資本 + 分配 + 流動性）
• 製品開発へのエコシステムファースト、技術セカンドのアプローチ
• 大衆採用パスとしての消費者向けブロックチェーンアプリケーション

主要な洞察：「資本だけではエコシステムは生まれません。プロジェクトには即時の市場アクセス、流動性深度、ユーザー分配が必要です。」取引所パートナーシップは、即時のグローバル分配を提供することで、タイムラインを数ヶ月/数年から数週間に圧縮します。 危機時のローンチ（2020年3月のCOVIDクラッシュ）は、より速いプロダクトマーケットフィットを推進する資本効率を強制します。

SYリー：億万長者創業者の実行プレイブック​

際立った貢献：以前の会社（Radish）を4億4000万ドルで売却し、その後Story Protocolを約2年で22.5億ドルの評価額に拡大したシリアル創業者。何が機能し、何が資本を無駄にするかについて、直接の経験をもたらします。

ユニークなフレームワーク：

• 知的財産をモジュール式でプログラマブルな資産に変換する**「IPレゴ」**
• インフラ vs. マーケティング成長モデル（Radishのマーケティング重視のアプローチからの学習）
• 世代的な機会としてのAIとIPの収斂危機
• フェアローンチトークノミクス（ステーキングにおけるインサイダー優位性なし）

主要な洞察：「それはすべてインフラの自己満足に過ぎない。もう一つの小さな調整、もう一つのDeFiチェーン、もう一つのDeFiアプリ。誰もが同じことをしており、難解な技術的改善を追い求めている。私たちは、クリエイティブ産業に影響を与える真の問題解決に焦点を当てています。」マーケティング依存の線形成長ではなく、複利的なネットワーク効果を生み出す体系的なインフラのために構築する。延長ベスティング（4年）とコミュニティファーストの割り当て（58.4%）は、長期的なコミットメントを示しています。

シアラン・ライオンズ：ジャーナリストのパターン認識​

際立った貢献：数百のプロジェクトの報道とトップオペレーターとの直接インタビューにより、メタレベルのパターン認識を提供します。リアルタイムで成功と失敗の両方を記録し、何が実際に採用を促進し、何が誇大宣伝されるかを特定します。

ユニークなフレームワーク：

• 勝利戦略としての**「見えないブロックチェーン」**（ユーザーにとって暗号資産をオプション/非表示にする）
• ブロックチェーンファースト設計よりも製品品質（Off The Gridは暗号資産に言及せずにレビューされた）
• インフラ投資の論文（BTC自体の50倍に対して100〜1000倍のリターン）
• 「Web3ゲームは死んだ」 = 残りの熱心なビルダーにとって強気シグナル

主要な洞察：2024年から2025年に成功したプロジェクトは、真のユーティリティを提供しながらブロックチェーンを見えないものにしています。失敗したプロジェクトは共通のパターンを共有しています。ユーザー需要のない「完全オンチェーン」は1〜12ヶ月以内に閉鎖を意味します（Pirate Nation、Tokyo Beast、Age of Dino）。ほとんどのレイヤー2は、技術的な洗練度にもかかわらず、TPSが1未満です。コミュニケーションと透明性は製品と同じくらい重要です。「Web3ゲーマーの間では、良いコミュニケーションが特に評価されます。」

10倍成長のための統合されたフレームワーク​

これら4つの視点を組み合わせることで、統合されたフレームワークが得られます。

基盤（プレローンチ）：

1. 緊急で現実的な問題を特定する（技術最適化ではない）
2. アイデアメイズを徹底的に研究する（ドメインの歴史、失敗した試み、制約）
3. 実際の既存ユーザーのために構築する（インフルエンサーや想定される将来のコホートではない）
4. テスト済みの相性を持つ補完的な共同創業者チームを編成する
5. ドメイン専門知識 + 資本 + 分配を提供する戦略的投資家を確保する

プロダクトマーケットフィット（0〜18ヶ月）：

1. エコシステムファースト、技術セカンドのアプローチ
2. ブロックチェーンをエンドユーザーにとって「見えない」またはオプションにする
3. 1つの明確な北極星指標に集中する
4. ユーザーフィードバックに基づいてUXを絶え間なく反復する
5. グローバルなプレゼンスを同時に構築する（米国、ヨーロッパ、アジア）

スケーリングの基盤（18〜36ヶ月）：

1. コミュニティファーストのトークノミクス（50%以上の割り当て、延長されたインサイダーベスティング）
2. インサイダー優位性を排除するフェアローンチメカニクス
3. 真のユーザーに報いるシビル攻撃対策
4. 地域特有のメッセージング（新興市場には収益、先進市場にはイノベーション）
5. 採用タイムラインを圧縮する分配パートナーシップ

エコシステム開発（36ヶ月以上）：

1. 透明性のある段階的な分散化
2. 開発者助成金とエコシステムファンド
3. 拡大された分配のための戦略的パートナーシップ
4. 卓越した運用（コミュニケーション、セキュリティ、コンプライアンス）
5. コンポーザビリティを通じたネットワーク効果の強化

重要なメンタルモデル​

べき乗則分布：暗号資産のリターンはべき乗則に従う。最適な戦略は、高確信度投資における最大限の分散化。ネットワーク効果と流動性集中により、勝者は勝ち続ける。

インフラ vs. マーケティング成長：マーケティング費用はゼロサムの注意戦争で線形的な成長を生み出す。インフラ投資は複利的なネットワーク効果を生み出し、指数関数的な成長を可能にする。

ブロックチェーンを都市と見なす：物理的制約が専門化と文化的な差別化を生み出す。ターゲットユーザーに基づいてポジショニングを選択する。金融の中心地（イーサリアム）、消費者重視（ソラナ）、専門的な垂直分野（IPのためのStory Protocol）。

2トラックのトークン分配：明確な北極星指標を持つプロジェクトはポイントベースの分配を使用する（ファーマーはユーザー）。不明確な指標を持つプロジェクトはクラウドセールを使用する（見せかけの指標の不正利用を防ぐ）。

地域的裁定：新興市場は収益/利回りメッセージングに反応し、先進市場はイノベーション/技術メッセージングに反応する。初日からグローバルだが、地域ごとにカスタマイズされたアプローチ。

見えないブロックチェーン：エンドユーザーから複雑さを隠す。成功した消費者向けアプリケーションは、暗号資産をオプションまたは見えないものにする。Off The Grid、Pudgy Penguinsはブロックチェーンに言及せずにレビューされた。

創業者とオペレーターのための実用的な教訓​

プレシードの場合：

• 創業前に暗号資産スタートアップで6〜12ヶ月働く（最速の学習）
• 以前のコラボレーションから共同創業者を見つける（テスト済みの相性が不可欠）
• ドメインを徹底的に研究する（歴史、失敗した試み、現在のプレイヤー、制約）
• 資金調達前にコンセプト実証を構築し、ユーザーフィードバックを得る
• 解決しようとしている真の問題を特定する（技術最適化ではない）

シード資金を調達する場合：

• 18〜24ヶ月の資金繰り期間のために100万〜500万ドルを目標とする（緊急性を失う5000万ドル以上ではない）
• 投資家への温かい紹介を得る（コールドメールはめったに機能しない）
• 投資家があなたをデューデリジェンスするように、あなたも投資家をデューデリジェンスする（付加価値、評判、アラインメント）
• 資本を超えた戦略的価値（分配、ドメイン専門知識）のために最適化する
• 緊急性を生み出す明確な資金調達期限を設定する

製品を構築する場合：

• 1つの明確な北極星指標に集中する（見せかけの指標ではない）
• 想定されるコホートではなく、実際の既存ユーザーのために構築する
• エンドユーザーにとってブロックチェーンを見えないまたはオプションにする
• UXを絶え間なく反復する（主要な差別化のフロンティア）
• 初日からグローバルにローンチする（米国、ヨーロッパ、アジアを同時に）

トークノミクスを設計する場合：

• コミュニティへの割り当て50%以上（エコシステム + コミュニティ + 財団）
• チーム/投資家への割り当て最大35〜40%で4年間のベスティング
• フェアローンチメカニクス（インサイダーのステーキング優位性なし）
• 初日からシビル攻撃対策を実施する
• 真のユーティリティを構築する（ガス代、ガバナンス、ステーキング）投機だけではない

運用をスケーリングする場合：

• コミュニケーションの透明性をコア運用機能として
• 米国、ヨーロッパ、アジアに現地チームを配置する（地域ニーズを伝える）
• 透明性のあるマイルストーンを伴う段階的な分散化ロードマップ
• セキュリティとコンプライアンスを優先事項として（後回しにしない）
• ピボットするかシャットダウンするかを知る（資金繰り期間を維持する）

分配を求める場合：

• 即座のグローバルアクセスを得るために取引所と提携する（Ceciliaのモデル）
• 構成可能なユースケースを生み出すアプリケーションのエコシステムを構築する
• 地域特有のメッセージング（収益 vs. イノベーション重視）
• 開発者助成金とインセンティブプログラム
• ドメインリーダーとの戦略的パートナーシップ（エンターテイメント、ゲーム、金融）

結論：10倍成長のための新しいプレイブック​

これら4人の思想的リーダーからの洞察の収斂は、暗号資産の成長プレイブックにおける根本的な変化を明らかにしています。「作れば彼らは来る」という時代は終わりました。 基盤となるユーティリティなしに採用を推進するトークン投機の時代も終わりました。残っているのは、より困難だがより持続可能なものです。すなわち、実際のユーザーのために真の問題を解決し、価値を広く分配して真のネットワーク効果を生み出し、時間とともに優位性を複利的に増やす卓越した運用を実行することです。

Haseeb Qureshiの投資論文、Cecilia Hsuehの取引所戦略、SY Leeの創業者実行、そしてCiaran Lyonsのパターン認識はすべて、同じ結論を指し示しています。10倍成長は、マーケティング費用や技術最適化だけからではなく、資本効率、分配ネットワーク、コミュニティ所有、エコシステム効果といった体系的な優位性から生まれます。

2024年から2025年にかけて10倍成長を達成するプロジェクトは、共通のDNAを共有しています。それらは技術ファーストではなく問題ファーストであり、見せかけの指標ではなく真のユーザーに報い、所有権を生み出すためにトークンを広く分配し、エンドユーザーにとってブロックチェーンを見えないものにし、初日からグローバルインフラを構築します。他者が逃げ出す弱気相場でローンチし、他者が沈黙する中でコミュニケーションの透明性を維持し、資金を無期限に燃やすのではなく、ピボットするかシャットダウンするかを知っています。

最も重要なことは、トークンは集中ではなく分配から価値を得ることを理解していることです。インサイダー優位性を排除するStory Protocolのフェアローンチ、4年間の延長ベスティング、そして58.4%のコミュニティ割り当ては、新しい標準を表しています。VCが50%以上を所有し、アンロック後数ヶ月以内に売り抜けるプロジェクトは、真のコミュニティを引き付けるのにますます失敗するでしょう。

シードからスケールへの道は、各ステージで異なる戦略を必要とします。シードでは検証とチーム構築、シリーズAではプロダクトマーケットフィットとスケーリングの基盤、成長ステージではエコシステム開発ですが、根底にある原則は変わりません。緊急な問題を解決する真のユーザーのために構築する。所有権を生み出すために価値を広く分配する。迅速かつ規律を持って実行する。初日からグローバルにスケールする。迅速に難しい決断を下す。

Cecilia HsuehがPhemexでの2億ドルの成功から去った後に振り返ったように、「もっとうまくできたはずなのに。」それが、単に成功したプロジェクトと10倍の成果を分ける考え方です。良い結果に満足するのではなく、体系的な優位性を通じて影響を最大化することに絶え間なく集中することです。ここに紹介された思想的リーダーたちは、これらの原則を理論的に理解しているだけでなく、数十億ドルの価値を創造し展開することでそれを証明しています。

ビットコインは、機関資本の流入、技術革新、規制の追い風が収束し、思想的リーダーたちが「世代的な上昇」と呼ぶ未曾有の局面に入っています。これは、従来の4年サイクルを時代遅れにするほどの根本的な変革です。これは単なる価格投機ではありません。Taproot Wizardsのウディ・ヴェルトハイマー、The Blockのラリー・チェルマック、投資家のダン・ヘルド、Stacksの創設者ムニーブ・アリという4人の著名なビットコインの提唱者が、それぞれ異なる理由と予測を持ちながらも、2024年から2025年をビットコインの変曲点として独自に特定しています。このサイクルが異なるのは、価格に敏感な個人投資家が価格に左右されない機関に置き換わったこと、レイヤー2ソリューションを通じてビットコインのプログラマビリティが活性化されたこと、そしてビットコインが周縁的な資産から戦略的準備資産へと移行する政治的支援があることです。これらの力が収束することで、ビットコインは現在の水準から2025年後半までに15万ドルから40万ドル以上へと高騰し、同時に暗号資産の競争環境を根本的に変える可能性があります。

その影響は価格にとどまりません。ビットコインはデジタルゴールドとしての地位を固めると同時に、イーサリアムやソラナから市場シェアを奪う可能性のある技術的能力を進化させています。1.4兆ドルに及ぶ比較的遊休状態のビットコイン資本、600億ドルを超える現物ETFの流入、そして前例のないペースで蓄積される企業財務によって、ビットコインが最高の担保とプログラマブルマネーの両方として機能するためのインフラが今や存在します。この二重のアイデンティティ—保守的なベースレイヤーと革新的なセカンドレイヤー—は、10年以上にわたってビットコインを悩ませてきた哲学的対立の和解を意味します。

世代交代のテーゼは、ビットコインの所有者とその理由を再定義する​

ウディ・ヴェルトハイマーの2025年7月のバイラルな論文「このビットコインのテーゼはあなたの血統を引退させるだろう」は、この核心的な変革を最も明確に表現しています。ビットコインは、価格に敏感な初期の保有者が価格に左右されない機関投資家に売却するという稀な世代交代を完了し、「以前は想像もできなかったような倍率」の条件を作り出しました。 彼の2025年12月までの40万ドルという目標は、この交代が、2019年から2021年のドージコインの200倍の上昇と比較されるラリー構造を可能にすると仮定しています。

ドージコインの類推は挑発的ですが、具体的な歴史的テンプレートを提供します。イーロン・マスクが2019年4月に初めてドージコインについてツイートしたとき、ベテランの保有者は賢いと思って保有資産を売却しましたが、その後の2021年1月の10倍の上昇、そして2021年5月までにほぼ1ドルに達するさらに大きな上昇を見逃しました。そのパターン：古い保有者が退出し、新しい買い手は以前の価格を気にせず、供給ショックが爆発的な上昇を引き起こす。 ヴェルトハイマーは、ビットコインが今、ETF承認とMicroStrategyの加速の後、しかし市場が「今回は違う」と信じる前の、同等の瞬間に位置していると主張します。

ヴェルトハイマーによると、古いビットコイン保有者の3つのカテゴリーは、ほぼ退場しました。それは、「家とボートを買い、さっさと消えた」マキシマリスト、ステーキング利回りを追いかけてイーサリアムに乗り換えた暗号資産投資家、そしてミームコインを好みビットコインを一度も保有しなかった若いトレーダーです。彼らの後継者は、BlackRockのIBIT（907億ドル相当の77万BTCを保有）、MicroStrategyの64万BTC以上を筆頭とする企業財務、そして戦略的準備資産を構築する可能性のある国家です。これらの買い手は、ビットコインの単価ではなく、参入時点からのドル建ての名目価値でパフォーマンスを測定するため、10万ドルで買おうが12万ドルで買おうが構造的に無関心です。

ラリー・チェルマックのデータに基づいた分析は、サイクル圧縮に関するニュアンスを加えながら、このテーゼを支持しています。彼の「ショートサイクル理論」は、インフラの成熟、長期的な機関資本、そして景気後退期でも持続する人材と資金のおかげで、ビットコインが従来の3〜4年の好況・不況サイクルを超越したと主張しています。弱気相場は、歴史的に2〜3年だったのに対し、現在では最大6〜7ヶ月しか続かず、機関資本が安定性を提供するため、極端なボラティリティは減少しています。The BlockのリアルタイムETFトラッキングによると、2025年半ばまでに累積純流入額は469億ドルを超え、ビットコインETFは先物商品と比較して日次取引量の90%以上を占めています。これは2年足らずで市場構造が完全に変革されたことを示しています。

ダン・ヘルドの2020年12月（ビットコインが2万ドルだった頃）の「ビットコイン・スーパーサイクル」のオリジナル論文は、この瞬間を驚くほど正確に予測していました。彼は、マクロ経済の追い風、機関投資家の採用、そして単一の物語への集中が収束することで、ビットコインが「2万ドルから100万ドルに移行し、その後はより小さなサイクルしか持たない」可能性があると主張しました。彼の100万ドルという目標は長期的なもの（完全なハイパービットコイン化には10年以上）ですが、彼のフレームワークは**「強制的な買い手」として機能する機関投資家**に焦点を当てていました。ポートフォリオ構築の義務、インフレヘッジの必要性、または競争上のポジショニングのために、価格に関係なくビットコインに資金を割り当てなければならない主体です。

機関投資家インフラがこれまでにない構造的な需要ダイナミクスを生み出す​

「強制的な買い手」という概念は、ビットコインの市場ダイナミクスにおける最も重要な構造的変化を表しています。マイケル・セイラーのMicroStrategy（現在はStrategyに改名）はこの現象を象徴しています。ヴェルトハイマーがCointelegraphに説明したように、「セイラーがビットコインの購入を一定期間停止すれば、彼の会社はその価値をすべて失うでしょう…彼はビットコインを購入するために、より新しく独創的な方法で資本を調達し続けなければなりません。」 これにより、ビットコインの歴史上初めて、価格に関係なく蓄積を強いられる構造的な強制的な買い手が誕生しました。

その数字は驚くべきものです。Strategyは、株式発行、転換社債、優先株を通じて資金調達し、平均価格約66,000ドルで取得した64万BTC以上を保有しています。しかし、Strategyは始まりに過ぎません。2025年半ばまでに、世界中の78の公開・非公開企業が総供給量の4%に相当する848,100 BTCを保有し、企業財務は2025年第2四半期だけで131,000 BTCを購入しました。これは3四半期連続でETFの流入さえも上回っています。Standard Charteredは、企業による採用を主要な触媒として、ビットコインが2025年末までに20万ドルに達すると予測しており、Bernsteinは、現在の800億ドルに対し、5年間で3300億ドルの企業による割り当てを予測しています。

現物ビットコインETFは、アクセスと正当性を根本的に変えました。BlackRockのIBITは、2024年1月のローンチから2025年10月までに資産が907億ドルに成長し、世界のETFトップ20に入り、ビットコインETF取引量の75%を支配しています。2024年第2四半期までに、13Fフォームを提出した機関投資家のほぼ6分の1が、ビットコインの価格変動にもかかわらず、現物ビットコインETFを保有しており、1,100以上の機関が110億ドルを割り当てました。チェルマックが指摘したように、これらの機関は、個人トレーダーが執着する時間ごとの価格変動ではなく、ベーシス取引、ポートフォリオのリバランス、マクロ配分という観点で考えています。

2025年の政治的進展は、機関投資家の正当性を確固たるものにしました。トランプ大統領の2025年3月の大統領令は、政府の没収資産から約207,000 BTCを充当した戦略的ビットコイン準備金を設立し、ビットコインを金や石油と並ぶ準備資産として指定しました。ダン・ヘルドが2025年5月に述べたように、「米国で最もビットコインに開かれた政権が誕生しました。少し奇妙な感じがします…大統領がビットコインを奨励しているのですから。」暗号資産に友好的な規制当局（SECのポール・アトキンス、CFTCのブライアン・クインテンツ）の任命、そして暗号資産とAIの責任者としてのデビッド・サックスの任命は、敵対的な規制ではなく、持続的な政府支援を示唆しています。

この機関投資家インフラは、サトシ・ナカモトがビットコインが0.01ドルにも満たない頃に予測した「ポジティブフィードバックループ」を生み出します。「ユーザー数が増えるにつれて、コインあたりの価値は増加します。ポジティブフィードバックループの可能性があります。ユーザーが増えるにつれて価値が上がり、それがさらに多くのユーザーを惹きつけ、価値の上昇を利用するでしょう。」機関投資家の採用はビットコインを個人投資家にとって正当化し、個人投資家の需要は機関投資家のFOMOを促進し、価格が上昇してさらに多くの参加者を惹きつけ、サイクルが加速します。2024年から2025年の主な違い：機関投資家が最後にではなく、最初に到着したことです。

ビットコインの技術的進化は、セキュリティを損なうことなくプログラマビリティを解き放つ​

価格予測と機関投資家の物語がヘッドラインを独占する一方で、ビットコインの長期的な軌道にとって最も重要な進展は技術的なものかもしれません。それは、ビットコインのセキュリティと分散化を維持しながら、ビットコインをプログラマブルにするレイヤー2ソリューションの活性化です。ムニーブ・アリのStacksプラットフォームは、最も成熟した取り組みであり、ビットコインの半減期とETF承認と同じ年である2024年10月29日にナカモト・アップグレードを完了しました。

ナカモト・アップグレードは、3つの画期的な機能を提供しました。100%のビットコイン・ファイナリティ（Stacksトランザクションはビットコイン自体を再編成することによってのみ取り消されることを意味します）、5秒のブロック確認（以前の10〜40分と比較して）、そしてMEV耐性です。さらに重要なのは、アリがビットコインの「書き込み問題」と呼ぶものを解決する、信頼最小化された1:1のビットコインペッグであるsBTCを可能にしたことです。ビットコインの意図的に制限されたスクリプト言語は、ベースレイヤーでのスマートコントラクトやDeFiアプリケーションを不可能にします。sBTCは、ビットコインを基盤資産を売却することなく、レンディングプロトコル、ステーブルコインシステム、DAOの財務、および利回り生成アプリケーションに展開することを可能にする分散型ブリッジを提供します。

ローンチ指標は市場の需要を裏付けています。sBTCの初期1,000 BTCのキャップは、2024年12月17日のメインネットローンチ直後に達成され、24時間以内に3,000 BTCに拡大し、2025年4月30日に引き出しが有効になってからも成長を続けています。Stacksは現在、14億ドルのSTX資本がコンセンサスにロックされており、15の機関署名者（Blockdaemon、Figment、Copperを含む）が経済的インセンティブを通じてブリッジを保護しています。署名者は、ペッグされたBTC価値よりも多くのSTX担保をロックする必要があります。

アリのビジョンは、ビットコインの遊休資本を活性化することに焦点を当てています。彼は次のように主張しています。「1兆ドル以上のビットコイン資本がそこに眠っています。開発者はそれをプログラミングしていません。DeFiに大規模に展開していません。」 ビットコイナーが80%をコールドストレージに保管したとしても、数千億ドルが生産的な利用のために残されています。目標は、アリが「あまり変わらないだろう」と認めるビットコインのベースレイヤーを変更することではなく、ビットコインのセキュリティと流動性の恩恵を受けながら、速度、表現力、ユーザーエクスペリエンスにおいてイーサリアムやソラナと真っ向から競合する表現力豊かなレイヤー2を構築することです。

この技術的進化はStacksにとどまりません。ヴェルトハイマーのTaproot Wizardsは、OP_CAT（BIP-347）を開発するために3,000万ドルを調達しました。これは、BTCとステーブルコイン間のオンチェーン取引、BTC担保による借り入れ、および新しいタイプのレイヤー2ソリューションを可能にするコベナント提案であり、ユーザーが集中型カストディアンを信頼する必要はありません。2024年9月に発表されたCATNIPプロトコルは、部分的に約定した注文、買い注文（売り注文だけでなく）、オンチェーンAMMsを可能にする「真のビットコインネイティブトークン」を作成するでしょう。ビットコインの保守派の間では物議を醸していますが、これらの提案は、ビットコインのプログラマビリティがベースレイヤーの変更ではなく、レイヤー2とオプション機能を通じて拡大できるというコンセンサスの高まりを反映しています。

ダン・ヘルドが2024年にビットコインDeFiに転向したことは、この進化が主流に受け入れられたことを示しています。ビットコインをデジタルゴールドとして何年も伝道した後、ヘルドはビットコインDeFiスタートアップに投資するためにAsymmetric VCを共同設立し、それを**「暗号資産でこれまでで最大の機会」であり、「300兆ドルの可能性」**があると呼びました。彼の推論は、「投機のために来て、健全な貨幣のために留まる」ということが常に投機サイクルを通じてビットコインの採用を推進してきたため、DeFi、NFT、プログラマビリティを可能にすることで、ユーザー獲得を加速させると同時に供給をロックアップするというものです。ヘルドはビットコインDeFiを非ゼロサムと見ており、イーサリアムやソラナから市場シェアを吸収しつつ、プロトコルにBTCをロックすることでビットコインの優位性を高めると考えています。

ビットコインが資本とマインドシェアを吸収するにつれて、アルトコインは置き換えに直面する​

ビットコインの強気なテーゼは、代替暗号資産にとって弱気な意味合いを持ちます。ヴェルトハイマーの評価は手厳しいものです。「あなたのアルトコインは終わった。」 彼はETH/BTC比率が引き続き安値を更新し続けると予測し、イーサリアムを「このサイクルで最大の敗者」と呼んでいます。これは、流入する財務部門のような買い手が、真のブレイクアウトを可能にする前に、レガシーなイーサリアムの供給を吸収するのに「何年もかかる」ためです。MicroStrategyの株式時価総額がイーサリアムの時価総額を超えるという彼の予測は、発表された当初は不合理に思えましたが、Strategyの時価総額が750億ドルから830億ドルに達し、イーサリアムが物語の不確実性に苦しむにつれて、ますます説得力を持つようになっています。

資本フローのダイナミクスがアルトコインのパフォーマンス不足を説明しています。ムニーブ・アリがConsensus 2025で説明したように、**「ビットコインはおそらく、暗号資産の外から（ETF、企業財務、国家など）純粋な新規買い手を持つ唯一の資産」**であり、一方アルトコインは暗号資産内で循環する同じ資本を奪い合っています。ミームコインがトレンドになると、資本はインフラプロジェクトからミームに移動しますが、それはリサイクルされた資本であり、新規の資金ではありません。ビットコインの伝統的金融からの外部資本流入は、ゼロサムの再編成ではなく、真の市場拡大を意味します。

ビットコインのドミナンスは実際に上昇しています。以前のサイクルでは40%前後だった最低値から、ビットコインの市場シェアは2025年までに65%に近づき、現在のサイクル全体でドミナンスは50%以上を維持すると予測されています。ラリー・チェルマックの分析フレームワークに基づいて作成されたThe Blockの2025年予測では、ビットコインの継続的なアウトパフォーマンスが明示的に予測されており、下落幅は歴史的な70%以上の暴落と比較して40〜50%に緩和されるとされています。機関資本は、個人投機が支配的だった時代には存在しなかった価格安定性を提供し、放物線状の急騰と暴落ではなく、高水準でのより持続的な上昇を生み出しています。

ヴェルトハイマーは、短期的なローテーションをタイミングよく捉えることができるトレーダーにとっては、アルトコインに「パフォーマンスが優れている部分」があることを認めていますが、「インとアウト、ワムバム、サンキュー詐欺」と表現し、ほとんどのアルトコインはビットコインの資本流入に追いつけないと主張しています。ビットコインETFを承認している同じ機関のゲートキーパーは、ステーキング機能を備えたイーサリアムETFの申請を明確に拒否または遅延させており、ビットコインに有利な規制上の堀を作り出しています。企業財務も同様のダイナミクスに直面しています。取締役会や株主に対して、インフレヘッジやデジタルゴールドとしてのビットコインの割り当てを説明するのは簡単ですが、イーサリアム、ソラナ、またはより小さなアルトコインを正当化するのは指数関数的に困難です。

チェルマックは、この弱気な見方に重要なニュアンスを加えています。彼の分析は、特に「腐敗に悩まされた地域や急速なインフレを経験している地域」において、金融主権とインフレヘッジとしてのビットコインの価値提案を強調しています。中央銀行を代替する暗号資産に対する彼の歴史的な懐疑論を維持しつつも、2024年から2025年の彼のコメントは、ビットコインが正当なポートフォリオ資産へと成熟したことを認めています。彼の「ショートサイクル理論」は、市場がプロフェッショナル化し、機関資本が支配的になるにつれて、ほとんどの暗号資産にとって簡単な100倍のリターン時代は終わったことを示唆しています。「ワイルドウェスト」は、大統領候補が選挙運動でビットコインについて議論する時代に道を譲りました。これは正当性には良いことですが、アルトコイン投機の機会は減少します。

タイムフレームは2025年後半に重要な変曲点として収束する​

異なるフレームワークと価格目標にわたって、これら4人の思想的リーダー全員が、ビットコインの次の大きな動きにとって2025年第4四半期を重要な期間として特定しています。ヴェルトハイマーの2025年12月までの40万ドルという目標は、彼の世代交代のテーゼとドージコインの類推による2段階のラリー構造に基づいた、最も積極的な短期予測です。彼は現在の価格動向を「ETFの後、セイラーの加速の後、トランプの後。しかし、誰も今回が本当に違うと信じる前。誰も売り手がトークンを使い果たしたことに気づく前」と表現しています。

ダン・ヘルドは、2025年をピークとする4年サイクルフレームワークを維持しています。「私はまだ4年サイクルを信じており、現在のサイクルは2025年第4四半期に終わると見ています。」彼の長期的な100万ドルという目標はまだ10年以上先ですが、半減期のダイナミクス、機関投資家の採用、マクロ経済状況に基づいて、現在のサイクルでビットコインが15万ドルから20万ドルに達すると見ています。ヘルドのスーパーサイクル論文は、現在の高騰の後には「より小さなサイクル」を許容しており、市場構造が成熟するにつれて、今後は極端な好況と不況が少なくなることを意味します。

ムニーブ・アリも2025年第4四半期のサイクルピークという見方を共有しています。「2025年第4四半期に終わると見ています。サイクルがそれほど激しくならないと信じる理由がいくつかあるにもかかわらず、私は個人的にはまだ信じています。」彼のビットコインが二度と5万ドルを下回ることはないだろうという予測は、機関投資家のサポートがより高い価格フロアを提供することへの自信を反映しています。アリは、半減期を「ほとんど自己実現的な予言」として強調しており、メカニズムがよく理解されていても、市場の期待が予想される供給ショックを生み出すと述べています。

Standard Charteredの2025年末までの20万ドルという目標と、Bernsteinの機関投資家フロー予測は、このタイムフレームと一致しています。この収束は偶然ではありません。これは、4年ごとの半減期サイクルと、供給減少を最大限に活用するための機関投資家インフラが現在整備されていることを反映しています。2024年4月の半減期により、マイナー報酬はブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに削減され、新規供給は毎日450 BTC（現在の価格で5,400万ドル以上相当）減少しました。ETFと企業財務が毎日採掘される供給量よりもはるかに多く購入しているため、供給不足が自然な価格上昇圧力を生み出しています。

ラリー・チェルマックのショートサイクル理論は、ビットコインが穏やかなボラティリティとより一貫した上昇という新しい体制に入る前に、これが「最後の大きなサイクルの1つ」になるかもしれないと示唆しています。彼のデータ駆動型アプローチは、以前のサイクルとの根本的な違いを特定しています。インフラの持続性（景気後退期でも人材、資本、プロジェクトが存続）、機関投資家の長期資本（投機的な個人投資家ではない）、そして純粋な投機を超えた実証済みの有用性（ステーブルコイン、決済、DeFi）です。これらの要因は、サイクルタイムラインを圧縮しながら価格フロアを上昇させます。これは、ビットコインが兆ドル規模の資産クラスへと成熟することから予測されることとまさに一致します。

規制およびマクロ要因が技術的およびファンダメンタルズの推進力を増幅させる​

2024年から2025年のマクロ環境は、ダン・ヘルドが2020年12月に提唱したオリジナルのスーパーサイクル論文と不気味なほど似ています。ヘルドは、COVID-19による25兆ドル以上の世界的なマネー印刷が、政府が積極的に通貨を切り下げる中で、ビットコインの価値提案に焦点を当てたことを強調しました。2024年から2025年の状況も同様のダイナミクスを特徴としています。高水準の政府債務、持続的なインフレ懸念、連邦準備制度の政策不確実性、そしてロシア・ウクライナ紛争から米中競争に至る地政学的緊張です。

「政府の不正に対する保険」としてのビットコインのポジショニングは、マクロ経済の好況期にあったビットコインの初期の頃よりも、今やより広く響き渡っています。ヘルドが説明したように、「ほとんどの人は地震が起こるまで地震保険のことを考えません…ビットコインは、政府や銀行を信頼できない世界で価値の貯蔵庫となるために特別に作られました。」 地震はCOVID-19とともに到来し、余震は世界の金融システムを再構築し続けています。ビットコインは2020年3月の流動性危機という「最初の本当の試練」を乗り越え、より強くなって現れ、機関投資家にとってその回復力を証明しました。

トランプの2025年政権は、バイデン政権からの完全な規制の逆転を意味します。チェルマックは、前政権が「文字通り私たちと戦っていた」のに対し、トランプは「積極的に物事を支持し、奨励するだろう。これは大きな180度の転換だ」と指摘しました。この変化はレトリックを超えて具体的な政策にまで及びます。戦略的ビットコイン準備金の大統領令、暗号資産に友好的なSECおよびCFTCのリーダーシップ、初のホワイトハウス暗号資産サミットの開催、そしてトランプ・メディア自身の20億ドルのビットコイン投資です。これを政治的日和見主義と見る向きもありますが、実質的な効果は、ビットコイン上に構築する企業にとっての規制の明確化と法的リスクの軽減です。

国際的なダイナミクスがこの傾向を加速させています。スイスが国民投票後に暗号資産準備金を計画していること、IMFの圧力にもかかわらずエルサルバドルがビットコインの採用を継続していること、そしてBRICSが制裁に耐性のある準備資産としてビットコインを検討する可能性はすべて、世界的な競争を示唆しています。アリが指摘したように、「ビットコイン準備金[計画]のいずれかが実現すれば、それは世界中で非常に大きなシグナルとなるでしょう。たとえテキサスやワイオミングのような州レベルで実現したとしても、世界中に大きなシグナルを送るでしょう。」潜在的なビットコイン「軍拡競争」に取り残されるリスクは、イデオロギー的な反対よりも政策立案者にとって説得力があるかもしれません。

中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、逆説的にビットコインの価値提案を高めます。チェルマックが観察したように、中国のデジタル人民元パイロットやその他のCBDCイニシアチブは、監視対応型の政府通貨と、パーミッションレスで検閲耐性のあるビットコインとの違いを浮き彫りにしています。政府が取引管理と監視を備えたプログラマブルなデジタル通貨を開発すればするほど、ビットコインは中立的で分散化された代替手段として魅力的になります。このダイナミクスは、権威主義体制や高インフレ経済において最も劇的に現れ、ビットコインはCBDCが明確に排除する金融主権を提供します。

深刻な検討に値する重大なリスクと反論​

これらの思想的リーダー間の強気なコンセンサスは、真のリスクと不確実性を覆い隠すべきではありません。最も明白なのは、4人全員がビットコインの成功に大きな経済的利益を持っているということです。ヴェルトハイマーのTaproot Wizards、ヘルドのAsymmetric VCポートフォリオ、アリのStacks保有、そしてチェルマックのThe Block（暗号資産をカバー）でさえ、ビットコインへの持続的な関心から恩恵を受けています。これは彼らの分析を無効にするものではありませんが、仮定と代替シナリオの精査を必要とします。

市場規模は、ドージコインの類推に対する根本的な課題です。ドージコインの200倍のラリーは、数億ドルから数百億ドルという時価総額の範囲で発生しました。これは、ソーシャルメディアのセンチメントと個人投資家のFOMOによって動く小型株資産です。ビットコインの現在の1.4兆ドル以上の時価総額が同等のパーセンテージゲインを達成するには、世界の株式市場全体を超える140兆ドル以上に達する必要があります。ヴェルトハイマーの40万ドルという目標は、約8兆ドルの時価総額を意味します。これは野心的ですが、金の15兆ドルの時価総額を考えると不可能ではありません。しかし、1兆ドル規模の資産を動かすメカニズムは、10億ドル規模のミームコインを動かすメカニズムとは根本的に異なります。

機関資本は、入るのと同じくらい簡単に出口を見つけることができます。市場を興奮させた2024年第1四半期のETF流入は、2025年1月に機関投資家のリバランスに起因する過去最高の10億ドルの1日あたりの引き出しを含む、大幅な流出期間に道を譲りました。ヴェルトハイマーは古い保有者が完全に退場したと主張していますが、マクロ経済状況が悪化した場合、機関投資家が利益確定やリスクオフの再配分を行うことを妨げるものはありません。「価格に左右されない」という特徴付けは、機関投資家が償還圧力やリスク管理要件に直面した場合、過大評価されていることが判明する可能性があります。

レイヤー2ソリューションに関する技術的リスクは注意が必要です。sBTCの初期設計は15の機関署名者に依存しています。これは単一カストディアンのラップドビットコインよりも分散化されていますが、ビットコインL1トランザクションにはない信頼の仮定を導入しています。経済的インセンティブ（署名者がペッグされたBTC価値よりも多くのSTXをロックする）が理論的にシステムを保護する一方で、実装リスク、調整の失敗、または予期せぬエクスプロイトの可能性は残っています。アリは、ナカモトのローンチにおける技術的負債と複雑な調整課題を率直に認め、「小出しのリリース」が「興奮の一部を奪った」と述べています。

ビットコインのドミナンスは一時的なものであり、永続的ではない可能性があります。イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行、レイヤー2スケーリングソリューション（Arbitrum、Optimism、Base）の開発、そして優れた開発者のマインドシェアは、ヴェルトハイマーの弱気な評価が示唆するのとは異なる位置づけをしています。ソラナが、複数のネットワーク停止にもかかわらず、ミームコインやDeFiを通じてユーザーを引き付けることに成功したことは、技術的な不完全さが市場シェアの獲得を妨げないことを示しています。「ビットコインが勝った」という物語は時期尚早かもしれません。暗号資産はしばしば現在のトレンドの線形外挿に逆らいます。

チェルマックの環境への懸念は依然として過小評価されています。彼は2021年に警告しました。「環境への懸念は人々が考えているよりも深刻だと思います…なぜなら、それは理解するのが非常に簡単だからです。人々に売り込むのが非常に簡単なことです。」 ビットコインマイニングは再生可能エネルギーをますます利用し、グリッド安定化サービスを提供していますが、「ビットコインはエネルギーを浪費する」という物語の単純さは、政治家や活動家に強力な弾薬を与えます。イーロン・マスクのテスラが環境への懸念からビットコイン決済を撤回したことは、この問題に関して機関投資家の支持がいかに早く蒸発するかを示しました。

規制の捕捉リスクは両方向に働きます。トランプの親ビットコイン政権は現在支持的であるように見えますが、政治の風向きは変わります。将来の政権は、特にビットコインの成功がドルの覇権を脅かしたり、制裁回避を可能にしたりする場合、方針を転換する可能性があります。戦略的ビットコイン準備金は、異なるリーダーシップの下で戦略的ビットコイン売却になる可能性があります。政府の支援に依存することは、ビットコインの元のサイファーパンクの精神である国家統制への抵抗と矛盾します。ヘルド自身が指摘したように、「ビットコインは、彼らの所有からお金を取り除くことで、彼らの権力と権威全体を損ないます。」

統合と戦略的含意​

2024年から2025年における機関投資家の採用、技術的進化、政治的支援の収束は、ビットコインが誕生以来最も重要な変曲点に達したことを意味します。この瞬間が以前のサイクルと異なるのは、その同時性です。ビットコインは、保守的な機関によってデジタルゴールドとして採用されると同時に、レイヤー2を通じてプログラマブルマネーになり、敵意ではなく政府の承認を受けています。これらの力は対立するのではなく、相互に強化し合っています。

世代交代のテーゼは、現在の価格動向と将来の軌道を理解するための最も説得力のあるフレームワークを提供します。ビットコインが40万ドルに達するか、20万ドルに達するか、あるいは現在の水準でより長く統合されるかにかかわらず、価格に敏感な個人投資家から価格に左右されない機関投資家への根本的なシフトは発生しました。これは、従来のテクニカル分析やサイクルタイミングの関連性を低下させる形で市場ダイナミクスを変えます。買い手が単価を気にせず、数年単位で成功を測る場合、短期的なボラティリティはシグナルではなくノイズになります。

レイヤー2の革新は、シンプルで不変の決済レイヤーを望む保守派と、プログラマビリティとスケーリングを望む進歩派との間のビットコインの長年の哲学的緊張を解決します。その答えは、両方を行うことです。ビットコインL1を保守的で安全に保ちながら、イーサリアムやソラナと競合する表現力豊かなレイヤー2を構築することです。アリの「ビットコインを10億人に届ける」という自己管理型アプリケーションを通じたビジョンは、この技術的進化を必要とします。どんなに機関投資家がETFを購入しても、一般の人々が日常の取引やDeFiにビットコインを使用することはありません。

アルトコインの置き換えのテーゼは、最終的に暗号資産に資本効率が到来したことを反映しています。2017年には、ウェブサイトとホワイトペーパーがあれば文字通り何でも数百万ドルを調達できました。今日、機関投資家はビットコインに資金を割り当て、個人投資家はミームコインを追いかけ、インフラ系アルトコインは無人地帯に取り残されています。これはすべてのアルトコインが失敗することを意味するわけではありません。イーサリアムのネットワーク効果、ソラナのユーザーエクスペリエンスの利点、およびアプリケーション固有のチェーンは、実際の目的を果たします。しかし、「暗号資産は一緒に上昇する」というデフォルトの仮定はもはや成り立ちません。ビットコインはマクロ要因に基づいてますます独立して動き、アルトコインは縮小する投機的資本を奪い合っています。

マクロ経済の背景はいくら強調しても足りません。ヘルドが引用したレイ・ダリオの長期債務サイクルフレームワークは、2020年代が財政優位、通貨の切り下げ、地政学的競争が法定通貨の債権よりも実物資産に有利に働く、10年を決定づける瞬間であることを示唆しています。ビットコインの固定供給と分散型性質は、このシフトの主要な受益者としての地位を確立しています。問題は、ビットコインが6桁に達するかどうかではありません。それはすでにあるか、そうなる可能性が高いです。問題は、このサイクルで高位の6桁または7桁に達するか、それとも別の完全なサイクルを必要とするかです。

結論：新しいビットコインパラダイムの出現​

ビットコインの「世代的な上昇」は単なる価格予測ではなく、ビットコインの所有者、ビットコインの使用方法、そして世界の金融システムにおけるビットコインの意味合いにおけるパラダイムシフトです。サイファーパンクの実験から兆ドル規模の準備資産への移行には、15年間の生存、回復力、そして段階的な機関投資家の受け入れが必要でした。その受け入れは2024年から2025年に劇的に加速し、サトシが予測した条件、すなわち採用が価値を促進し、価値が採用を促進するというポジティブフィードバックループを生み出しました。

これら4つの声—ヴェルトハイマーの市場心理と供給ダイナミクス、チェルマックのデータ駆動型機関分析、ヘルドのマクロフレームワークと長期ビジョン、アリのプログラマビリティのための技術ロードマップ—の収束は、変曲点にあるビットコインの包括的な全体像を描き出しています。彼らの意見の相違よりも、彼らのコンセンサスが重要です。ビットコインは、機関投資家の所有、技術的能力の拡大、そして政治的正当性によって特徴づけられる、根本的に異なるフェーズに入っています。

これが40万ドル以上に達する最終的な放物線状のサイクルとして現れるか、あるいはボラティリティが圧縮された15万ドルから20万ドルへのより穏やかな上昇として現れるかにかかわらず、構造的変化は不可逆的です。ETFは存在します。企業財務はビットコインを採用しました。レイヤー2はDeFiを可能にします。政府は戦略的準備金を保有しています。これらは弱気相場で消え去る投機的な進展ではなく、持続し、複合するインフラです。

これらの視点全体で最も深い洞察は、ビットコインがデジタルゴールドとプログラマブルマネーの間、機関資産とサイファーパンクツールとの間、保守的なベースレイヤーと革新的なプラットフォームとの間で選択する必要がないということです。レイヤー2、機関投資家向けツール、そして継続的な開発を通じて、ビットコインはこれらすべてを同時に実現します。この統合こそが、単一の価格目標ではなく、ビットコインが金融実験からグローバルな金融アーキテクチャへと成熟する真の世代的な機会を意味します。

暗号資産取引所が包括的なスーパーアプリへと変貌することは、ビットコイン誕生以来、業界で最も重要なビジネスモデルの進化を意味します。この変化は、収益の多様化、規制の成熟、そしてWeChatやGrabのようなアジアのスーパーアプリからの教訓によって推進されています。主要プラットフォームは、取引、決済、DeFi、ソーシャル機能、伝統的金融を統一されたエコシステムにバンドルする競争を繰り広げており、市場は2027年までに10億ユーザー、2030年までに40億ユーザーに達すると予想されています。 Cecilia Hsueh氏（MEXC CSO）、Ciara Sun氏（C² Ventures）、Vivien Lin氏（BingX CPO）、Henri Arslanian氏（Nine Blocks Capital）をフィーチャーしたパネルは、この変革を最前線で推進するソートリーダーたちを代表しています。特定のパネルディスカッションは確認できませんでしたが、それぞれが取引所の進化、投資戦略、製品開発、規制対応において独自の専門知識をもたらしています。

中央集権型効率性と分散型イノベーションのこの融合は、規制遵守を維持しながら伝統的な銀行に取って代わるプラットフォームを生み出しています。勝者となるのは、メッセージングにおけるWeChatや交通におけるGrabのように、暗号資産を不可欠なものにするプラットフォーム、すなわち日常の金融ニーズに応える目に見えないブロックチェーンインフラを提供するプラットフォームでしょう。主要プラットフォームの収入に占める取引収益の割合は、わずか3年前の95%から60%未満にまで減少しており、暗号資産ビジネスモデルの根本的な再構築を示唆しています。

スーパーアプリの議論を推進するパネリスト​

「取引所からエコシステムへ：次世代の暗号資産スーパーアプリを構築する」という正確なパネルは、Token 2049やその他の主要な2024-2025年の会議では見つかりませんでしたが、4人のパネリストはそれぞれ、それぞれの役割と公の発言を通じてこの議論に多大な貢献をしてきました。

Cecilia Hsueh氏は、Phemex（2年目までに2億ドルの利益に拡大）と、消費者向けレイヤー2ブロックチェーンであるMorphを共同設立した後、2025年9月にMEXCの最高戦略責任者（CSO）に就任しました。彼女の哲学はエコシステムファーストのアプローチに焦点を当てています。「まずエコシステムを確立し、その後、開発者とユーザーのニーズに基づいて技術を継続的にアップグレードすべきです。」MEXCでは、「取引所から包括的なプラットフォームへ…世界中のユーザー、パートナー、機関に力を与えるWeb3エコシステムへ」の進化を推進しています。取引所とブロックチェーンインフラの両方を構築した経験は、小売ユーザーと開発者をつなぐ独自の洞察を提供します。

Ciara Sun氏は、Huobi GlobalでVPを務め、上場と機関投資家向けビジネスを率いた後、1億5,000万ドルのチェーンにとらわれないブロックチェーン投資ファンドであるC² Venturesを設立しました。彼女の会社は、「トークン設計やコミュニティ構築からマーケティングや事業開発まで、長期的な成功を確実にするために投資に積極的な役割」を果たしています。取引所の上場と「世界トップクラスの中央集権型および分散型取引所」とのコラボレーションを深く理解している彼女は、戦略的な流動性パートナーシップと運用専門知識を通じて、取引所がマルチサービスプラットフォームにどのようにスケールするかについて重要な視点をもたらします。

Vivien Lin氏は、2024年12月にBingXの最高製品責任者（CPO）として1周年を迎え、Morgan Stanley、BNP Paribas、Deutsche Bankでの約10年の経験をもたらしました。彼女は「これまでに見てきたものをはるかに超える」ブロックチェーンの可能性を強調し、コピートレードの革新（8,000人以上のエリートトレーダー、400万のコピー関係）、AI統合（3億ドルの投資）、そして暗号資産を主流の視聴者にもたらすチェルシーFCとのパートナーシップを通じてBingXの変革を主導しています。彼女の焦点は揺るぎなくユーザー中心であり、「すべての開発がユーザー中心であり、グローバルコミュニティのニーズによって推進されることを確実にすること」です。

Henri Arslanian氏は、ドバイのVARA（仮想資産規制当局）によってライセンスされた初の暗号資産ヘッジファンドであるNine Blocks Capital Managementを共同設立しました。PwCの元グローバル暗号資産リーダーとして、彼は「世界をリードする暗号資産取引所、投資家、金融機関」および多数の政府や規制当局に助言しました。彼はVARAライセンスを、彼が完了した60-70件の申請の中で「群を抜いて最も困難」であり、「最も厳格な」継続的な監督を伴うものと説明しています。この洞察は、コンプライアンスに準拠したスーパーアプリを構築する上での運用上の複雑さを明らかにします。機関投資家レベルの基準と規制の明確性への彼の重点は、伝統的金融の規律と暗号資産イノベーションの間の架け橋としての彼の立場を確立しています。

取引プラットフォームから金融オペレーティングシステムへ​

暗号資産取引所は、規制環境と市場の成熟度によって形成された独自のアプローチをとりながら、アジアのスーパーアプリの進化を反映した戦略的転換を実行しています。ブラジルのMercado Bitcoinは、「不可視のブロックチェーン」哲学を体現しており、暗号資産ネイティブな用語を意図的に避けながら、金融ハブとしての地位を確立しています。取引収益は95%でピークに達しましたが、現在は約60%を占め、2025年末までに30%未満に削減するという積極的な目標を掲げています。このプラットフォームは、PIX決済、デジタル固定収入商品、ステーブルコイン送金、トークン化されたプライベートクレジットを統合し、5億6,000万ドルを超えるトークン化されたクレジット発行を目指しています。CEOのDaniel Cunha氏は戦略を明確に述べています。「プロトコルが消滅したときに革命が起こります。顧客はブロックチェーンやトークンの話を聞きたがりません。」

Coinbaseは米国で並行して銀行代替戦略を追求しており、最近署名されたGENIUS法と、新しいSECリーダーシップの下での「Project Crypto」イニシアチブからの規制上の利点を活用しています。CEOのBrian Armstrong氏は率直に述べています。「私たちは人々の銀行代替、彼らの主要な金融口座になりたいのです。」このプラットフォームは、Coinbase Walletを「Baseアプリ」にブランド変更し、X（旧Twitter）に匹敵するソーシャルネットワーキング機能、USDCステーブルコイン購入のためのApple Pay資金調達、および今後のトークン化された実世界資産、株式、デリバティブを統合しています。戦略的なブランド変更は、以前の混乱を解消し、Baseをオールインワンの金融サービスプラットフォームとして位置付けています。注目すべきは、Coinbaseが新たにローンチされたビットコインETFの80%のカストディを提供していることで、その機関投資家向けの位置付けを確固たるものにしています。

Binanceは、BNBトークンと17,000以上のdAppsをサポートするBNB Chainを介したエコシステムロックインを通じて優位性を維持しています。2022年のSplytとのパートナーシップにより、Binanceは「スーパーアプリイネーブラー」に変貌し、150以上の国で9,000万人以上のユーザーにサービスを提供し、ライドヘイリング、フードデリバリー、バイクシェアリング、スクーター、公共交通機関を暗号資産決済を通じて統合しました。Most Valuable Builder（MVB）プログラムは、エコシステム開発のための4週間のアクセラレーターを提供し、Binance Labsは25カ国で200以上の投資を行ってきました。複数の管轄区域での規制上の課題にもかかわらず、Binanceは930億ドルの日次取引量で49.7%の世界市場シェアを維持しています。

この変革は、4段階の成熟度モデルに従っています。ステージ1は、単一の収益源を持ち、市場のボラティリティに脆弱な純粋な取引所を表します。ステージ2では、ステーキング、レンディング、証拠金取引を追加するマルチプロダクトプラットフォームが導入され、収益の多様化が始まります（70-80%は依然として取引からの収益）。ステージ3では、決済、カード、カストディ、資産管理が拡大するにつれて、取引収益が60%未満になる金融サービスハブへと進化します。これはMercado Bitcoinの現在の位置とCoinbaseの軌跡です。ステージ4では、取引収益が30%未満になり、ソーシャル機能、コマース、サードパーティサービス、ミニアプリが統合され、プラットフォームが日常的に使用されるアプリケーションに変貌することで、真のスーパーアプリの地位を達成します。この最終段階は、TON/TelegramのビジョンとWeChat Payモデルを反映しています。

取引手数料以外の収益源が持続可能なモデルを生み出す​

収益多様化の必要性は、取引手数料の圧縮と市場のボラティリティに起因します。上位10の中央集権型取引所は、2024年第4四半期に6.5兆ドル（過去最高）の四半期現物取引量を処理しましたが、価格上昇にもかかわらず、2025年第1四半期には16.3%、2025年第2四半期にはさらに27.7%減少しました。これは、分散型取引所への構造的シフトと、取引に依存するビジネスモデルの持続不可能性を示唆しています。

ステーキングサービスは、プラットフォームがユーザーが獲得した報酬の10-20%を受け取ることで、主要な収益源として浮上しています。Binance Earnだけでも、137のステーキング資産に380億ドルがロックされています。この進化には、ユーザーが流動性を維持しながら報酬を獲得できるリキッドステーキングトークン（LST）や、主流ユーザーから技術的な複雑さを隠すトークン化された製品を通じた「不可視の」ステーキングが含まれます。レンディングと利息収益は、証拠金取引ローン、DeFiプロトコル統合、カストディ型利息付き口座、および取引量が崩壊する弱気市場でも生き残るステーブルコイン利回り商品を通じて、景気後退に強い収入を提供します。

トークン上場手数料は、取引所の評判に基づいて5万ドルから数百万ドルに及びます。Binanceは、2024年に毎月1-10件の新規トークン上場（現物上場、Launchpad、Launchpoolプログラムを含む）という選択的な戦略を維持しました。これらの厳選されたローンチは、直接的な手数料収益とエコシステム開発価値の両方を提供します。プレミアムサブスクリプションモデルは、高度な分析、排他的な取引ペア、手数料の削減、優先サポート、AI搭載の取引ボットを提供し、消費者向けティアは月額8.99ドルから、企業向けティアはカスタムの機関投資家向け価格設定となっています。

APIアクセス収益化は、データ依存型ビジネスにとって実質的なものとなっています。 CoinGeckoのモデルは機会を示しています。無料ティアは1分あたり30回の呼び出しを提供し、有料ティアは50万回の呼び出しあたり250ドルで1分あたり500-1,000回の呼び出しを提供し、エンタープライズプランはUSD銀行振込または暗号資産決済オプションでカスタム価格設定を提供します。ターゲット市場には、トレーダー、ウォレットやポートフォリオトラッカーを構築する開発者、機関投資家向け分析を必要とする金融企業、履歴データを必要とする研究者が含まれます。Coinbase Exchange APIは、機関投資家向けに動的な手数料構造を持つ深い流動性プールへの直接アクセスを提供し、Crypto.comの統一されたRESTおよびWebSocket APIは、小売およびプロフェッショナルセグメントの両方にサービスを提供します。

NFTマーケットプレイス統合は、Binance NFT（取引手数料1%）のようなプラットフォームからの取引手数料収益を追加し、イーサリアム、ソラナ、ポリゴン、BNB Chainにわたるマルチチェーンをサポートしています。OKXとCrypto.comは、PFPコレクション、ゲーミファイドドロップ、独占的なアーティストコラボレーションを特徴とする同様のマーケットプレイスを運営しています。教育サービスは、基本的なものから高度な戦略まで、暗号資産取引に関する認定プログラムを通じて収益を生み出し、プラットフォーム使用のための専門資格はコース料金と企業研修パッケージを必要とします。1億3,600万ドル以上の報酬を配布する2,293件のエアドロップイベント（MEXCの例）は、ユーザーエンゲージメントを促進し、エコシステムへのロイヤルティを生み出します。

開発者エコシステムと技術インフラがサードパーティのイノベーションを可能にする​

ミニアプリとプラグインアーキテクチャは、Web2スーパーアプリの教訓を暗号資産に最も直接的に適用したものです。WeChatの100万以上のミニアプリが月間10億人のユーザーにサービスを提供するモデルは青写真を提供しており、ネイティブ技術のホストアプリがWeb技術で構築されたミニアプリを制御し、アプリストアの承認なしに無線アップデートを可能にしています。Telegramミニアプリは、75,000以上のライブアプリで5億人以上のユーザーを獲得し、従来のモバイルアプリよりも5倍高い定着率を示しています。注目すべき実装には、TONで$NOTトークンをローンチしたNotcoinのバイラルなタップ・トゥ・アーンや、$CATIトークンを統合したCatizenのGameFiメカニクスがあります。

CoinbaseのBase向けMiniKit SDKは、OnchainKitコンポーネントのシームレスな統合、Coinbase Wallet固有のフック、組み込みの認証とエラー処理、発見可能性のためのメタデータフィールドを提供する西洋のアプローチを代表しています。このアーキテクチャにより、開発者はスーパーアプリインターフェース内で動作する軽量アプリケーションを構築しながら、プラットフォームのセキュリティフレームワークを継承できます。AGNT Hubプラットフォームを介したX（Twitter）ミニアプリは、ネイティブWeb3実行、ローコードデプロイメントツール、およびインフィードアプリケーションで3億6,100万人の暗号資産ユーザーをターゲットにしています。コンポーネントには、分析とウォレット統合のためのAGNT Connect、AGNT Mobile、迅速な開発のためのX App Studioが含まれます。

技術アーキテクチャの選択は、スーパーアプリの機能を根本的に形作ります。Revolutのフレームワークベースのアプローチは、プラットフォームチーム（iOSとAndroid）あたり約60人の開発者を雇用し、各機能はクリーンアーキテクチャとMVVMパターンに従う個別のフレームワークとして扱われます。これにより、モノレポ構造内で独立した開発とテストが可能になります。代替のAndroidダイナミック機能アプローチでは、Google Playを介してオンデマンドでモジュールを配信でき、ユーザーは特定の機能をダウンロードまたはアンインストールできます。ただし、Googleはコアアプリとの結合のため、最大10個のダイナミック機能を推奨しています。

クロスチェーンおよびマルチチェーン機能には、洗練されたインフラが必要です。 クロスチェーンアプローチでは、ブリッジとChainlink CCIP（クロスチェーン相互運用プロトコル）のようなプロトコルを使用して、複数のブロックチェーンにわたってスマートコントラクトを持つ単一の統一アプリケーションを展開し、60以上のブロックチェーンを接続します。これにより、単一署名、プロトコルにとらわれないトランザクションが、より高速な実行、統一された流動性、および低料金で可能になります。マルチチェーンの代替案では、チェーンごとに独立したスマートコントラクトを持つ異なるブロックチェーンに個別のインスタンスを展開し、分離によるセキュリティ強化とチェーン固有の最適化を、より高いインフラ要件のコストで提供します。

DEXアグリゲーションは、最適な流動性のために不可欠となっています。主要なスーパーアプリは、多数のDEX間でスワップルートを最適化する1inchのPathFinderアルゴリズム、独自のParaSwapPool流動性を持つParaSwapのMultiPathルーティング、すべての主要なDEXアグリゲーターとブリッジを接続するLI.FI、EVMおよび非EVMネットワークにわたるレイヤー1とレイヤー2から流動性をプールするSymbiosisクロスチェーンAMN、および1,000以上のプロバイダーから30以上のチェーンにわたって流動性を集約するOpenOceanを統合しています。これらの統合は、流動性アグリゲーションを通じてスリッページを削減し、スマートルーティングアルゴリズムを通じて最高の執行価格を達成し、MEV保護を提供し、トランザクションバンドリングを通じてガスを最適化し、リアルタイムの価格比較を可能にします。

ユーザーエクスペリエンスの進化により、暗号資産が主流の視聴者にアクセス可能に​

段階的な教育を伴う直感的なオンボーディングの原則は業界標準となり、「学びながら進む」アプローチが特徴です。これには、ステップバイステップのチュートリアル、定着率を高める視覚補助、複雑な概念の段階的な導入が含まれます。MetaMaskのガイド付きセットアッププロセスがその例です。視覚的なセキュリティキューは、明確なセキュリティステータスインジケーター、トランザクションの安全性に関するリアルタイムフィードバック、疑わしいアドレスに対する視覚的な警告、コミットメント前の残高変更を示すトランザクションシミュレーション、およびユーザーが署名している内容を正確に明らかにするコントラクトABIデコードを通じて、透明なリスクコミュニケーションを提供します。

BaseアプリにおけるApple Pay統合は、オンボーディングの摩擦を減らす画期的な瞬間を表しています。 従来の暗号資産ウォレットのセットアップなしに、Apple Payを使用して資金を追加できます。USDCステーブルコインの購入、取引、決済へのワンタップアクセスは、参入障壁を劇的に下げます。ポータブルなブロックチェーンベースのIDアプローチは、FacebookやGoogleのサインインに似ていますが分散型であり、複数のプラットフォームで複数回ログインすることなく、資格情報、連絡先、データを持ち運べる単一のIDを作成します。これは、デジタルIDインフラが成熟するにつれて、政府発行の資格情報統合の可能性を秘めています。

ゲーミフィケーションとエンゲージメントメカニズムは、スーパーアプリが従来の暗号資産プラットフォームに対して示す5倍の定着率の優位性を推進します。Coinbase Earnは、インタラクティブなレッスンを通じて完了した実際の暗号資産を報酬として与えるラーン・トゥ・アーンモデルを開拓し、ビットコイン以外の多様な暗号資産をモバイルフレンドリーなインターフェースでカバーしました。Binance Academyは、各モジュール後の魅力的なクイズ、クリック、ドラッグ、回答を必要とするインタラクティブな学習、完了に対する報酬システム、コミュニティ主導のコンテンツでこの概念を進化させました。トークン化された報酬アプローチは現在、階層型システム（ブロンズ、シルバー、ゴールド、プラチナ）、活動に対するネイティブプラットフォームトークン、Base Payの1% USDCキャッシュバックのようなキャッシュバックプログラム、APYトラッキング付きステーキング報酬、紹介ボーナスを特徴としています。

バッジ付きのアチーブメントシステム、マイルストーンのレベル、エンゲージメントの経験値、機能のアンロック、NFTベースのアチーブメント（ユニークで取引可能）、リーダーボードは強力な心理的フックを生み出します。Crypto.comがユーザーの興味に基づいたパーソナライズされたチャレンジ、デジタル資産から独占的な特典までの階層型報酬、コミュニティコンペティション、ポイントとバッジシステムを実装したことで、感情的な投資を通じて取引量が増加し、達成感を通じて定着率が高まりました。Axie Infinityは、30億ドル以上の時価総額、1億5,000万ドルを超える日次取引量、NFTクリーチャーの繁殖、バトル、土地所有、開発を通じて月額100ドルから4,000ドルを稼ぐプレイヤーを擁する最大のプレイ・トゥ・アーンプラットフォームでその可能性を示しました。

MEXCとBingXは異なるスーパーアプリ戦略を例示する​

MEXCは、2023年の市場シェア2.4%から2024年には11.6%、2025年第1四半期には13.06%へと爆発的な成長を遂げ、先物取引量で3位にランクインし、170カ国以上で3,600万から4,000万人のユーザーを抱えています。同プラットフォームの2,000人の従業員（2024年にほぼ倍増）は、「Your Easiest Way to Crypto」というポジショニングを支えています。2025年3月にローンチされた革新的なDEX+プラットフォームは、業界初の革新的なCEX-DEXハイブリッド製品であり、オンチェーンおよびオフチェーン取引のためのシームレスなワンストップ体験を提供し、当初ソラナ上の10,000以上のオンチェーン資産にアクセスでき、3月26日までにBSCチェーン上の5,000以上のトークンに拡大し、将来的にはイーサリアム、Arbitrum、Polygon、Avalanche、zkSyncにも拡大する予定です。

このプラットフォームは、Raydium、pump.fun、PancakeSwap、PumpSwapをMetaMask、Phantom、Trust Wallet、TronLinkへのワンクリックウォレット接続で統合しており、秘密鍵の管理やブラウザ拡張機能のインストールが不要になります。自動スリッページアルゴリズムはAI駆動の最適化を採用し、GoPlusセキュリティパートナーシップはサードパーティの安全検査を提供します。3,000以上のリストされた資産が提供する現物取引でのメイカー手数料ゼロ、テイカー手数料0.05%、先物取引での最大500倍のレバレッジ、メイカー手数料0.00%、テイカー手数料0.01%と組み合わせることで、MEXCは最も包括的な資産アクセスプラットフォームとしての地位を確立しています。

2025年5月にToken 2049ドバイで発表された3億ドルのエコシステム開発ファンドは、パブリックチェーン、ステーブルコイン、ウォレット、メディアプラットフォームに焦点を当てたブロックチェーンイノベーションへの5年間のコミットメントを表しています。これは、2023年以来40以上のプロジェクトに1億ドル以上を投資してきたMEXC Venturesを補完するもので、Ethenaエコシステムには合計6,600万ドルが投資されています。3,000万ドルのIgniteX CSRイニシアチブは、Web3人材を育成するために5年間並行して実施され、初期段階のスタートアップ、研究、開発者コミュニティ、学術機関を支援します。重点分野には、分散型インフラ、AI-ブロックチェーン統合、ステーブルコイン、フィンテックが含まれ、メンターシップ、教育、資金提供を組み合わせています。

セキュリティインフラには、即時補償のための1億ドルのGuardian Fund、リアルタイム検証による1対1以上の準備金証明（Proof of Reserves）、市場の極端な状況をカバーする5億2,600万ドル以上の先物保険基金、マルチシグコールドストレージ、および180万ドル以上のユーザー資産を回復したプロアクティブなカスタマーサービスが含まれます。最速の上場戦略は、ユーザーに特にミームコインなどの新興トークンへの競争力のある早期アクセスを提供し、MEXCを新しいプロジェクトの発見プラットフォームとして位置付けています。

BingXは、ソーシャルトレーディングとAI統合を中心にスーパーアプリを構築し、「主要な暗号資産取引所およびWeb3 AI企業」として世界中の2,000万人のユーザーにサービスを提供しています。同プラットフォームは、TradingViewのベスト暗号資産取引所およびBlockchain Life 2024の中央集権型暗号資産取引所オブザイヤーとして評価され、350以上のリストされた暗号資産と1億3,000万以上の注文で、24時間の取引量で121億ドル以上を処理しました。2025年6月にローンチされたコピートレード2.0は、8,000人以上のエリートトレーダー、400万のコピー関係、各フォロワー専用のサブアカウント、トレーダーのレバレッジと証拠金モードの自動ミラーリング、業界をリードするスリッページゼロの執行、およびコピートレーダーの利益からのトレーダーへの8-20%の利益分配を特徴とする主要なアップグレードです。

2024年1月にローンチされたチェルシーFCとのパートナーシップは、BingXを2024/25シーズン以降の男子公式トレーニングキットパートナーとして確立し、トレーニングウェアへのロゴ配置、2025/26シーズンの「Trained on Greatness」キャンペーン、および試合日のチケット、VIP体験、共同ブランド商品、取引コンペティションを通じて世界中の数億人のチェルシーファンへのアクセスを提供します。この主流スポーツへのポジショニングは、BingXを暗号資産ネイティブな競合他社と差別化しています。

2025年に発表されたBingXの3億ドルのAIイニシアチブは、リアルタイムの回答を提供する仮想アシスタントとしてのBing AIチャット、市場センチメントデータを収集・要約するAIニュース速報、テクニカルチャートとニューストレンドを融合するトレンド予測、リアルタイムのポートフォリオ健全性チェックとアドバイスを提供するスマートポジショニング分析、取引記録を分析してコピートレードの機会を提案するプロトレーダーレコメンダー、およびユーザーが過去の取引を分析し戦略を洗練するのを助けるAIトレードレビューを展開します。3段階の開発計画には、短期的なオンボーディング、分析、自動化。中期的な専用AI研究機関。長期的なプラットフォーム全体のAI統合が含まれます。

BingX Labsは2024年にイノベーションハブとしてローンチされ、AIを活用した取引インサイト、予測分析、DeFi統合、ブロックチェーン開発者との戦略的パートナーシップに焦点を当て、初期段階の分散型プロジェクトを支援するために1,500万ドル以上を投資しています。同プラットフォームの2024年に追加された800以上の現物取引ペア、最大150倍のカスタマイズ可能なレバレッジを持つ300以上の先物ペア、高ボラティリティ時のスリッページを排除する保証価格機能、安定性を高めるデュアル価格メカニズム、無期限先物の低いファンディングレート、およびコイン証拠金とUSDC証拠金先物オプションは、包括的な取引インフラを構築しています。10万仮想USDTでのデモ取引はリスクフリーな練習を可能にし、ウェルスマネジメント商品は資産を先物証拠金として利用しながら利息を得ることを可能にします。

競争環境は統合と専門化を明らかにする​

Binanceは、49.7%の世界市場シェア、1億9,000万人のユーザー、930億ドルの日次取引量で圧倒的な優位性を維持していますが、中堅取引所が地歩を固めるにつれてシェアは6パーセンテージポイント減少しています。スーパーアプリのコンポーネントには、決済用のBinance Pay、最初の月に2,500万ドルを生み出したNFTマーケットプレイス、平均4.8倍のROI（クラス最高）を提供するLaunchpad、137のステーキング資産に380億ドルがロックされたBinance Earn、8%のキャッシュバックを提供するBinance Card、17,000以上のdAppsをサポートするBNB Chain、および50以上の法定通貨をサポートする完全な法定通貨バンキングが含まれます。この戦略は、取引量優位性、BNBトークンを介したエコシステムロックイン、および市場リーダーシップを維持するための選択されたペアでの手数料ゼロ取引を強調しています。

Coinbaseは世界シェア6.8%ですが、1億2,000万人のユーザーを抱える米国市場では65%のシェアを占めています。スーパーアプリのコンポーネントには、Base Chain（イーサリアムレイヤー2）、1,500万インストールを誇るCoinbase Wallet、2025年上半期に28億ドルを処理したCommerce、17,000のクライアントと1,140億ドルのカストディを持つPrime機関投資家向けサービス、および12の資産に限定されたEarn製品が含まれます。この戦略は、規制遵守を最優先し、機関投資家向けに焦点を当て、プレミアム価格設定と保守的なアプローチをとることで、伝統的金融が暗号資産に参入するための信頼できるゲートウェイとしての地位を確立しています。

OKXは、350以上の資産で世界シェア7.5%を獲得し、Web3イノベーションリーダーとしての地位を確立しています。スーパーアプリのコンポーネントには、OKX Web3 Wallet（70以上のチェーンをサポートするクラス最高と見なされている）、プロトコルアクセスを簡素化するDeFi Hub、94万人のトレーダーを抱える取引ボット、Jumpstart Launchpad、およびNFTマーケットプレイスが含まれます。この戦略は、Web3ゲートウェイとしてのポジショニング、高度な取引ツール、ボットコミュニティ開発、および美しいUXを強調し、最先端の機能を求める洗練されたトレーダーを惹きつけています。

2025年の市場シェアトレンドは、Binanceが優位性を維持しながらも地盤を失い、MEXCが8.6%、Gate.ioが7.8%で中堅取引所が地歩を固め、Upbitが韓国で9.4%を占めるなど地域チャンピオンが出現し、デリバティブプラットフォームが現物取引所よりも速く成長していることを示しています。機能比較は異なるポジショニングを明らかにしています。 OKXは0.08%で最低の取引手数料を提供し、BinanceはBNB割引で0.02-0.1%と競争力を維持し、Coinbaseは0.60%のプレミアム手数料を請求します。資産選択では、Binanceが430以上の暗号資産でリードし、OKXが350以上、Coinbaseが270と保守的です。Web3統合はOKXのリーダーシップを支持し、Coinbaseは急速に成長し、Binanceは基本的な機能を維持しています。

伝統的なフィンテック企業が暗号資産に参入することは、高レベルの脅威となります。PayPalの4億人のユーザー、確立されたブランド、PayPal USDステーブルコイン（PYUSD）のローンチ、Ernst & Youngへの初のB2B暗号資産決済、および既存の加盟店関係は、一夜にして数百万人のユーザーをオンボーディングする可能性があります。Revolutは5,000万人以上の顧客にサービスを提供し、英国の銀行ライセンスを持ち、暗号資産収益は2024年に298%増加して5億ポンドを超え、独自のステーブルコインの計画、およびLedger Liveとのパートナーシップにより、すでに暗号資産の深みを加えたスーパーアプリとして機能しています。RobinhoodはBitstampを2億ドルで買収し、暗号資産をヨーロッパに拡大しており、シンプルなUXと「暗号資産へのオンランプ」としてのポジショニングで若い小売顧客層をターゲットにしています。

分散型代替手段は、中央集権型取引所に構造的な課題を提起します。MetaMaskの月間アクティブユーザー3,000万人以上、すべてのDeFi統合におけるWeb3標準としての地位、MetaMask Snapsプラグインエコシステム、および2025年のmUSDステーブルコインのローンチは、仲介排除の可能性を生み出します。自己管理の利点、仲介なしの直接DeFiアクセス、KYC要件なしによるプライバシー、検閲耐性、そしてしばしば安価な手数料は、複雑性の障壁にもかかわらず、主権を重視するユーザーを惹きつけます。

Web2スーパーアプリの教訓が戦略的フレームワークを提供する​

WeChatのメッセージングから決済、そしてあらゆるものへの進化は、主要な青写真として機能しており、10億人以上のユーザーを抱え、中国での日常生活に不可欠なインフラとなっています。WeChat Payは決済標準となり、ミニアプリはオープンエコシステムを構築し、シングルサインオンは利便性を提供し、政府との統合は不可欠なものとしました。暗号資産への応用には、決済統合を基盤とすること（Binance Pay、暗号資産カード）、ミニアプリやdAppsとして機能するLaunchpadを通じたオープンエコシステム、および日常のユースケースを通じてアプリを不可欠なものとすることが含まれます。ただし、中央集権化は暗号資産の分散化の精神と矛盾します。

Grabのライドヘイリングからフード、決済、金融への進化は、隣接分野への拡大を示しており、1億2,500万ダウンロード、260万人のドライバー、140億ドルの評価額を達成しています。収益源には、手数料、GrabPay、GrabUnlimitedを通じたサブスクリプション、広告が含まれます。成功要因には、地域適応（東南アジアの交通のためのバイクタクシー）、サービス間補助金（ライドがフードの採用を補助）、フィンテック統合（GrabPayが定着を促進）、および複数のニーズに対応する同じネットワークが含まれます。暗号資産への応用には、キラー機能（取引）から始めて隣接分野に拡大すること、複数のサービスに単一の資産基盤を使用すること、Coinbase Oneのような月額29.99ドルのサブスクリプションモデルを実装すること、データ駆動型パーソナライゼーションを採用すること、および成長と収益性のバランスをとることが含まれます。

Gojekの初日からのマルチサービス戦略（ライド、宅配、フード）は20以上のサービスに進化し、Tokopediaと合併して180億ドルのGoToグループを設立しました。収益はサービス手数料、63億ドルを処理するGoPay、および金融サービスから得られます。成功要因には、ドライバーを忙しくさせる即時多様化、金融包摂への注力（インドネシア人の64%が銀行口座を持たない）、深い地域理解、および各サービスが他のサービスを強化するエコシステムフライホイール効果が含まれます。暗号資産への応用は、順次追加するのではなく、複数のサービスを即座に提供すること、金融包摂を解決すること（銀行口座としての暗号資産ウォレット）、地域理解がグローバルテンプレートに勝ることを認識すること、および金融サービスが定着を生み出すことを理解することを強調しています。

スーパーアプリがアジアで成功し、西洋で苦戦した理由は、暗号資産の機会を明らかにします。アジアの利点には、デスクトップ時代をスキップしたモバイルファースト市場、金融包摂のギャップ（数十億人が銀行口座を持たない）、当初は規制が緩やかだったこと、単一プラットフォームへの文化的快適さ、およびライドヘイリングのようなサービスを不可欠にするインフラのギャップが含まれます。西洋の課題には、強力な既存インフラ（銀行、クレジットカード、PayPal）、プライバシー懸念（GDPR、文化的嗜好）、iOS/Androidエコシステムを通じたプラットフォームロックイン、および50州と27のEU諸国にわたる規制の断片化が含まれます。

暗号資産スーパーアプリは独自の利点を持っています。本質的にボーダレスな運用、GrabやGojekのように銀行口座を持たない人々をターゲットにすること、銀行口座として機能するウォレットによる金融包摂の実現、プラットフォームリスクなしにミニアプリとして機能するWeb3 dApps、および利益を一致させるトークンインセンティブです。課題には、価格変動性（決済にとって問題）、UXの複雑性（ウォレット、ガス料金、シードフレーズ）、規制の不確実性、スケーリングの制限、およびハッキングや詐欺による信頼問題が含まれます。

規制フレームワークと投資の視点がスーパーアプリの実現可能性を形作る​

規制環境は2024-2025年に大幅に成熟し、2025年7月に署名されたGENIUS法は、米国における画期的な超党派ステーブルコイン法案を確立し、連邦規制フレームワークを提供しました。 トランプ政権の2025年1月の大統領令は、デジタル資産市場に関するワーキンググループを設立し、Gary Gensler氏の執行重視のアプローチに代わってPaul Atkins氏がSEC委員長に任命され、David Sacks氏がホワイトハウスの暗号資産/AI担当官に就任しました。CLARITY法は、SECとCFTCの管轄境界（デジタルコモディティはCFTC、証券はSEC）を定義し、抗CBDC監視国家法は小売CBDCの開発を禁止しています。

マルチサービスプラットフォームは、複数の規制当局（SEC、CFTC、FinCEN、OCC、州規制当局）にわたる管轄権の断片化に直面し、コンプライアンスの複雑さを生み出しています。州ごとのライセンス取得には、NMLSを通じて40以上の州で送金業者ライセンスが必要です。取引、決済、DeFiを提供するプラットフォームは、証券法、コモディティ法、送金規制を同時に遵守する必要があります。2025年の見通しでは、Atkins氏のSECの下での執行の緩和、ビットコインおよびイーサリアムETF承認後の機関投資家の採用増加、および暗号資産タスクフォースが証券ステータスの明確化、トークン発行の登録免除、デジタル資産のブローカーディーラーフレームワークに焦点を当てることが予想されます。

EUの暗号資産市場規制（MiCA）は2024年12月に完全に実施され、暗号資産サービスプロバイダー（CASP）のライセンス、資産参照トークン（ART）の規制、電子マネートークン（EMT）の規制をカバーする包括的な三本柱構造を提供しています。CASPの認可は、取引所、カストディ、取引、ポートフォリオ管理、助言、および送金サービスに義務付けられ、最低5万ユーロから15万ユーロの自己資本要件と継続的な健全性要件が課されます。既存のプロバイダーには2026年7月まで移行期間が延長され、包括的な執行が始まる前に一時的な規制裁定取引の機会が生まれます。

ドバイのVARAは、業界参加者によると暗号資産規制のゴールドスタンダードを表しています。 Henri Arslanian氏は、VARAライセンスが彼が完了した60-70件の申請の中で「群を抜いて最も困難」であり、「最も厳格な」継続的な監督を伴うものと述べています。このフレームワークは、物理的プレゼンス義務（取引を行うにはドバイでの事業が必要）、明確な所有権チェーンとUBO開示を伴う透明な所有権、会社規制、コンプライアンスとリスク管理、技術と情報、市場行動をカバーする包括的な規則集を要求します。2024年10月に実施されたマーケティング規制は、ライセンスを持つVASPのみが活動をマーケティングできると規定しており、UAEをターゲットとするすべてに適用されます。注目すべきライセンスには、Binance（初の主要取引所）、Nine Blocks Capital（初のライセンスを持つ暗号資産ヘッジファンド）、OKX（2024年1月の完全承認）、Laser Digitalが含まれます。

中東の暗号資産市場は2024年に1,103億ドルに達し、2033年までに2,343億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は8.74%です。UAEの暗号資産アプリのダウンロード数は、2023年の620万件から2024年には1,500万件に急増し、前年比241%増となりました。2025年3月には、MGX（アブダビ）がBinanceに20億ドルを投資し、これまでの機関投資家による暗号資産投資としては最大となりました。スーパーアプリにとって、ドバイは規制の明確化によりタイミングが改善されているものの、非常に高いコンプライアンス基準を提示しており、DeFiサービス向けのオーダーメイド規制経路（Mantra ChainはDeFi拡張付きVASPライセンスを取得）、匿名性強化型暗号資産の禁止、および年間監督手数料を伴う1年更新可能なライセンスが特徴です。

Ciara Sun氏の投資論文は、「トークン設計やコミュニティ構築からマーケティングや事業開発まで、長期的な成功を確実にするための投資における積極的な役割」を通じた運用上の付加価値を強調しています。彼女のC² Venturesは、「世界トップクラスの中央集権型および分散型取引所」とのコラボレーションを通じて取引所の上場を深く理解しており、ポートフォリオ企業が「幅広い流動性チャネル」をナビゲートするのを支援しています。チェーンにとらわれないアプローチは、すべての主要なレイヤー1およびレイヤー2エコシステム全体で初期段階の投資を行い、「資本と運用専門知識でビルダーを支援し、次世代のWeb3およびメタバースアプリケーションを構築・拡大する」ことに焦点を当てています。HuobiのVPとしてグローバル事業開発、上場、機関投資家向けビジネスを率いた彼女の経歴は、取引所がマルチサービスプラットフォームにどのように進化するかについて深い理解を提供します。

Henri Arslanian氏の視点は、機関投資家レベルのコンプライアンスと伝統的金融のベストプラクティスに焦点を当てています。機関投資家は「デジタル資産の実績があり、規制されており、伝統的金融の経験を持つファンドマネージャーを通じて」デジタル資産を求めているという彼の発言は、運用上の卓越性の重要性を示唆しています。彼が「規制の明確性により、より大きな一歩を踏み出せる」と同時に「最高の運用デューデリジェンス要件」を維持するという強調は、成功するスーパーアプリが集中リスクとカウンターパーティエクスポージャーを解決しながら、多角的な収益源を構築する必要があることを示唆しています。PwCで「世界をリードする暗号資産取引所」に助言し、ACX International（250人以上のスタッフを擁する世界最大の暗号資産コンプライアンスサービス企業）を共同設立した彼の役割は、スーパーアプリの運用上の複雑さを評価する上で彼を独自の位置に置いています。

広範なVC投資は、2024年に暗号資産およびブロックチェーン資金調達で136億ドルから137億ドルに達し（2023年の101億ドルから103億ドルから28%増加）、PitchBookは2025年に180億ドルを超え、ほぼ倍増すると予測しています。シードステージの活動は急増し、ビットコインスタートアップのプレシード取引は2024年に50%、2021年から2024年にかけて767%増加しました。シードステージのプレマネー評価額の中央値は、2024年に1,180万ドルから2,000万ドルに70%急増し、初期段階の評価額は前年比で2倍以上になりました。ライセンスを持つエンティティは20-40%の評価額プレミアムを享受し、規制上の堀が競争優位性としてますます認識されています。

M&A活動は統合を示しており、2024年には143件の取引で総額28億ドル（Stripe-Bridge買収という例外を除く）が記録されました。2025年には、約400件の取引で最大300億ドル（10倍増）の取引額が予想されています。 主要な取引には、2025年5月のCoinbaseによるDeribitの29億ドル買収（グローバルデリバティブリーダーシップを達成した最大の暗号資産対暗号資産買収）、KrakenによるNinjaTraderの15億ドル買収（規制された先物、株式、決済への参入を可能にする）、2025年4月のRippleによるHidden Roadの12億5,000万ドル買収（グローバルプライムブローカレッジを所有する初の暗号資産企業）、および2024年10月のStripeによるBridgeの11億ドル買収（ステーブルコインインフラ向け、2025年2月完了）が含まれます。

将来のイノベーションが2030年までにブロックチェーンを不可視にする​

ERC-4337を通じたアカウント抽象化は、最も変革的な短期イノベーションを表しており、ペイマスターがあらゆるトークンでの手数料支払いを可能にしたり、トランザクション全体をスポンサーしたりすることでガスレス取引を可能にし、シードフレーズを信頼できる連絡先によるソーシャルリカバリーに置き換え、プログラマブルなセキュリティポリシーによるマルチシグと支出制限、AppleおよびGoogleパスキーによる生体認証で秘密鍵管理を不要にし、単一署名で複数の操作を承認するトランザクションバッチ処理を可能にします。主要な実装には、Coinbase Smart Wallet（無料、自己管理型、Base Sepoliaテストネット上のパスキーベース）、レイヤー2（zkSync、StarkNet）に特化したArgent（ソーシャルリカバリー付き）、およびDAOや機関投資家向けの主要なマルチシグソリューションであるSafe（旧Gnosis Safe）が含まれます。デプロイコストは、イーサリアムメインネットでの7ドルから10ドルに対し、レイヤー2ではアカウントあたり0.15ドルから0.45ドルにまで低下しています。

インテントベースのアーキテクチャは、ユーザーが実行ステップを指定するのではなく、望ましい結果（「メインネットのUSDCでArbitrum上のrETHを購入したい」）を宣言するパラダイムシフトを生み出します。ソルバーは最適な経路を通じてインテントを満たすために競合し、MEV搾取を排除します。このアーキテクチャは、インテント表現（ユーザーが価格、時間、資産の制約付きインテントメッセージに署名）から、インテントプール（ソルバーのための分散型発見メカニズム）、ソルバー競争（サードパーティが最高の実行のために競合）、決済（ブロックチェーン上で最終状態が検証）へと流れます。主要なプロジェクトには、Anoma（クロスドメインインテントをサポートする分散型解決を伴うインテント中心アーキテクチャ）、Essential（インテント表現のためのDSLとEVMチェーン向けのERC互換AA標準）、FlashbotsによるSUAVE（ブロック構築をアンバンドルし、分散型MEV代替を作成）、およびUniswapXやCowSwapのような本番実装が含まれます。

実世界資産（RWA）のトークン化は、2025年9月には302億4,000万ドルに達し、3年間で380%の成長を遂げました。プライベートクレジットが58%の市場シェア（140億ドル）で支配し、米国債が34%（82億ドル）を占めています。主要な機関投資家には、BlackRockの29億ドルのBUIDLファンド、Franklin Templetonの4億2,000万ドルのBENJIファンド、10億ドルのTVLを持つCentrifugeが含まれます。市場予測は、2028年までに3兆ドル（Bernstein）という保守的なものから、2030年までに16兆ドル（BCG、Roland Berger）という中程度のもの、2034年までに30兆ドル（Standard Chartered）という強気なものまで多岐にわたります。 スーパーアプリ統合は、トークン化された不動産、コモディティ、債券、プライベートエクイティをアプリ内で直接提供し、最低10ドルの分割所有権、即時決済、伝統的に非流動的な資産の24時間365日取引、およびコンプライアンスが組み込まれたプログラマブル資産と自動配当分配を可能にします。

AI統合は加速しており、世界のブロックチェーンAI市場は2024年に5億5,070万ドルと評価され、2033年までに37億ドルに達すると予測されています。現在のイノベーションには、競合他社よりも5-10秒速い24時間365日の自動取引を提供するAI取引ボット（3Commas、Cryptohopper、Photon Solなどのプラットフォーム）、Chainlinkとオラクルネットワークを通じてAIデータセットをオンチェーンにもたらすAI強化型スマートコントラクト、およびAIエージェントからのリアルタイムインサイトのために850万ドルを調達したToken Metrics AIによる予測分析が含まれます。2027年から2030年までに、AIエージェントはポートフォリオ管理、税務最適化、リスク評価を標準機能として処理し、自然言語処理は会話型インターフェースを通じて複雑なトランザクション実行を可能にし、AI駆動型パーソナライゼーションは個々のリスクプロファイルに合わせてDeFi戦略を調整するでしょう。

Web3ゲーミング統合は、2024年の1,840億ドルのグローバルゲーミング市場のうち400億ドルを占め、2030年までに600億ドルに達すると予測されています。現在、420万人の日間アクティブウォレットがブロックチェーンゲーミングに従事しており、Web3活動の30%を占めています。Ubisoft（Might & Magic: Fates）やSega（KAI: Battle of Three Kingdoms）のような主要フランチャイズがこの分野に参入しています。プレイ・トゥ・オウンの進化は、プレイ・トゥ・アーンを超えて、真の資産所有権を伴う魅力的なゲームプレイを強調し、相互運用性によりゲーム間資産転送とレピュテーションシステムが可能になり、AIを活用したゲーミングはダイナミックなNPCを持つ自律的な世界を創造し、SocialFi統合はゲーミングとソーシャルトークンおよびコミュニティエンゲージメントを組み合わせます。2027年から2030年までに、ゲーミングは主流の暗号資産採用のための主要なオンボーディングメカニズムとなり、スーパーアプリウォレット内でのシームレスなゲーム内資産取引、タイトル間のアイテム互換性、ゲーム内資産をローン担保として利用可能にするDeFiとの統合、および実世界のGDPに匹敵する仮想経済が実現するでしょう。

レイヤー2ソリューションは、2025年にイーサリアム活動を20%増加させ、主要ネットワーク全体で合計TVLが100億ドルを超えました。トランザクションスループットは、イーサリアムの15-30 TPSに対し、4,000-65,000 TPSに達し、手数料削減はメインネットと比較して90%を超えています。Arbitrumは40,000 TPSと600以上のdAppsで62億ドルのTVLを保持してリードしていますが、Base（Coinbase）は2025年9月に8,100万件のステーブルコイントランザクションを処理し、小売アプリケーションに焦点を当てています。2027年から2030年までに、レイヤー2はトランザクション量の95%以上を処理し、イーサリアムメインネットは決済レイヤーとして機能し、相互運用性プロトコルはユーザーにとってチェーン選択を不可視にし、特定のユースケース（ゲーミング、ソーシャル、金融）に特化したレイヤー2が普及し、レイヤー2トークンが主要な暗号資産となるでしょう。

2030年までに不可視のインターフェースを通じてユーザー採用は40億人に達する​

暗号資産スーパーアプリに関する専門家の予測では、世界の現在のユーザー数5億6,000万人から6億5,900万人から、2026-2027年までに10億人（2024年から5倍増）、そしてRaoul Pal氏によると2030年までに40億人（世界人口の8分の1）へと爆発的なユーザー成長が予想されています。採用曲線はインターネット採用の軌跡をたどり、年間成長率は43-137%です。時価総額予測では、暗号資産市場が2034年までに潜在的に100兆ドルに達し、ビットコインは2025年に77,000ドルから155,000ドルの範囲で、2035年までに100万ドルに達する可能性があり、ステーブルコイン市場は2030年までに3-10兆ドル、RWAトークン化は2030-2034年までに3-30兆ドル、ブロックチェーンソリューション市場は2027年までに1,628億4,000万ドル、2030年までに3.1兆ドルに達すると示唆されています。

ステーブルコイン決済の採用は、最も重要な短期的な触媒を表しています。2,600億ドルのステーブルコイン市場は、2024年に27.6兆ドルの送金量を処理し、VisaとMastercardの合計を超えました。加盟店はクレジットカード手数料で2-3%節約でき、決済は2-3日かかる銀行振込とは異なり即座に行われ、グローバルリーチにより通貨換算手数料なしで国境を越えた決済が可能になります。予測されるタイムラインでは、AmazonとWalmartがブランドステーブルコインをローンチし、中小企業（レストラン、カフェ）が2025-2027年までに暗号資産決済レールを採用し、伝統的な決済企業が方向転換するか消滅に直面する一方で、新興市場が2027-2030年までに大規模なステーブルコイン採用を達成し、ユニバーサルな相互運用性により統一されたグローバル決済システムが構築され、規制されたステーブルコインサービスを除き、伝統的な銀行業務は2030-2033年までに時代遅れになると示唆されています。

中央集権型金融と分散型金融の融合は、CeFiが規制遵守、ユーザー信頼、機関投資家レベルのカストディを提供し、DeFiが効率性、透明性、プログラマビリティ、24時間365日の運用を提供するハイブリッドモデルを生み出します。統合メカニズムには、コンプライアンスレイヤーを持つDeFiプロトコル（エントリーポイントでのKYC/AML）、DeFiテクノロジー（AMMs、スマートコントラクト）を採用するCeFiプラットフォーム、中央集権型と分散型システムを橋渡しする規制されたステーブルコイン、および許可されたアクセスとレポート機能を備えた機関投資家向けDeFiが含まれます。金融システムは完全に中央集権型でも完全に分散型でもなく、スペクトラム上に存在し、スーパーアプリはCeFiとDeFiの両方のサービスをシームレスに提供し、ユーザーはイデオロギーではなくユースケースに基づいて選択するでしょう。

銀行セクターの変革は明確なタイムラインに従っています。2025-2027年には、伝統的な銀行は利回り付きステーブルコインに預金を失い、決済処理業者は暗号資産レールから存続の危機に直面します。2027-2030年には、デジタルネイティブな暗号資産銀行が規模を拡大し、伝統的な銀行預金がプログラマブルマネーに流出するにつれて、銀行支店ネットワークは劇的に縮小します。2030-2035年までに、金融システムがプログラマブルマネーインフラ上で稼働するにつれて、規制されたステーブルコインサービスを除き、銀行業務は時代遅れになります。資本市場は、すべての資産クラスの24時間365日取引、カウンターパーティリスクを排除する即時決済、高価値資産へのアクセスを民主化する分割所有権、および銀行仲介の必要性を削減する大規模なピアツーピアレンディングを経験します。

大規模採用のための技術的前提条件は現在解決されつつあります。 アカウント抽象化はシードフレーズの障壁を排除し、レイヤー2はWeb2に匹敵する速度と低コストを提供し、インテントベースのUXはブロックチェーンを理解する必要性を排除し、ステーブルコインは日常使用のための価格安定性を提供し、相互運用性プロトコルは断片化されたエコシステムを統合し、規制の明確性は機関投資家の参加を可能にします。ユーザーオンボーディング戦略は、ゲートウェイとしてのゲーミング（420万人の日間アクティブウォレットがユーザーを自然にオンチェーンに誘導）、決済のためのステーブルコイン（新興市場が通貨安定のために採用、企業がコスト削減のために採用）、ソーシャルおよびクリエイタートークン（トークン化されたエンゲージメントを通じてコミュニティがファンをオンチェーンに誘導）、不可視のブロックチェーン（ユーザーが暗号資産を使用していることに気づかないMercado Bitcoinのモデル）、および金融インセンティブ（伝統的な貯蓄を上回る利回り付き口座）を強調しています。

結論：不可視のブロックチェーンが金融の未来を動かす​

2030年までに、暗号資産スーパーアプリは主流の金融サービスと区別がつかなくなり、ユーザーはブロックチェーン技術を目にすることなく、1つのアプリケーションで複数の金融サービス（銀行業務、投資、決済、貸付、保険）にアクセスし、暗号資産とともに実際のトークン化された資産（不動産、債券、アート、コモディティ）を所有し、ソーシャルトークンを通じてクリエイターエコノミーに参加し、真に所有する取引可能なアイテムで価値のためにゲームをし、加盟店がステーブルコインを介して暗号資産をシームレスに受け入れることであらゆるものの支払いを行い、自然言語インテントコマンドを通じて複雑な操作を制御し、生体認証とソーシャルリカバリーを備えたスマートウォレットを信頼し、24時間365日取引と即時決済でグローバル市場にアクセスし、ステーキング、イールドファーミング、貸付を通じて貯蓄口座に統合された受動的収入を得るでしょう。

戦略的要請は、金融を再構築する3つの収束する力に焦点を当てています。MiCA、GENIUS法、ドバイVARAのようなフレームワークを通じて運用上の明確性を提供する規制の成熟。2025年に180億ドルを超えるVC資本展開がインフラ構築に資金を提供。そして、取引所が機能と地理的範囲を獲得するにつれて、M&Aを通じて潜在的に300億ドルに達するプラットフォーム統合です。取引所からエコシステムへの変革は選択肢ではなく、洗練されたトレーダーを獲得する分散型代替手段や、主流ユーザーをオンボーディングする伝統的なフィンテック企業からの構造的脅威に直面する中央集権型プラットフォームにとっての生存要請です。

成功には、一見矛盾する力のバランスをとる必要があります。分散型イノベーションと中央集権型効率性、許可不要アクセスと規制遵守、消費者向けインターフェースと機関投資家レベルのセキュリティ、多角的な収入源と取引収益です。Henri Arslanian氏の機関投資家レベルの基準への強調と、Ciara Sun氏のエコシステムパートナーシップを通じた運用上の付加価値への焦点は、技術的卓越性と戦略的ポジショニングという二重の要件を明らかにしています。MEXCのハイブリッドCEX-DEXモデルとBingXのAIを活用したソーシャルトレーディングは、異なるものの実行可能なアプローチを表しています。資産アクセス対ユーザーエンパワーメント、機関投資家向けインフラ対主流の魅力です。

スーパーアプリは「暗号資産アプリ」とは呼ばれず、単に人々が金融生活を管理する方法となるでしょう。ブロックチェーンは、インターネットを支えるTCP/IPのような目に見えないインフラとなるでしょう。問題は、暗号資産スーパーアプリが金融を変革するかどうかではなく、低コスト、即時決済、グローバルアクセス、プログラマブルな機能、真の資産所有権を提供する優れた技術によって、伝統的金融がどれだけ早く置き換えられるかです。テクノロジー、規制遵守、ユーザーエクスペリエンスの収束点に位置する企業は、中央銀行制度の出現以来、金融システム最大の再構築において、数十億人のユーザーにサービスを提供する次世代の兆ドル規模のプラットフォームを構築しています。

はじめに​

デジタル資産はもはや金融の投機的な片隅にあるものではなく、年金基金、大学基金、企業財務、政府系ファンドにとって主流の資産配分となりました。2025年には、マクロ経済状況（金融緩和政策と根強いインフレ）、規制の明確化、インフラの成熟が、機関投資家による暗号資産、ステーブルコイン、トークン化された実物資産（RWA）へのエクスポージャー増加を促しました。本レポートは、デジタル資産への機関投資家の資金流入に関する最新データを統合し、資産配分のトレンド、使用される投資手段、市場を形成する推進要因とリスクに焦点を当てています。

マクロ環境と規制の触媒​

• 金融の追い風と利回り追求。 連邦準備制度理事会は2025年半ばに利下げを開始し、金融状況を緩和し、非利回り資産を保有する機会費用を削減しました。AInvestは、最初の利下げが2025年9月23日の週に19億ドルの機関投資家の資金流入の急増を引き起こしたと指摘しています。低金利はまた、伝統的な安全資産からトークン化された米国債や高成長の暗号資産への資金移動を促しました。
• 規制の明確化。 米国のCLARITY法、ステーブルコインに特化したGENIUS法（2025年7月18日）、およびSECスタッフ会計公報121の廃止により、カストディの障壁が取り除かれ、ステーブルコインと暗号資産のカストディに関する連邦規制の枠組みが提供されました。欧州連合のMiCAR規制は2025年1月に完全に施行され、EU全体でルールが調和されました。EYの2025年機関投資家調査では、規制の明確化が成長の最大の触媒であると認識されていることが判明しました。
• インフラの成熟。 マルチパーティ計算（MPC）カストディ、オフ取引所決済、トークン化プラットフォーム、リスク管理モデルにより、デジタル資産はより安全でアクセスしやすくなりました。Coboのようなプラットフォームは、安全でコンプライアンスに準拠したインフラに対する機関投資家の需要を満たすため、ウォレット・アズ・ア・サービスソリューションとプログラマブル決済レールを重視しています。

機関投資家の資産配分トレンド​

全体的な普及率と配分規模​

• 広範な参加。 EYが352の機関投資家を対象に実施した調査（2025年1月）によると、回答者の**86 %がすでにデジタル資産を保有しているか、保有する意向があることが報告されています。過半数（85 %）が2024年に配分を増やしており、59 %が2025年末までに運用資産残高（AUM）の5 %以上を暗号資産に配分すると予想しています。エコノミスト・インパクトの調査概要も同様に、69 %の機関投資家が配分を増やす計画であり、暗号資産の保有は2027年までにポートフォリオの7.2 %**に達すると予想されていることを示しています。
• 動機。 機関投資家は、より高いリスク調整後リターン、分散投資、インフレヘッジ、技術革新、利回り生成を投資の主な理由として挙げています。多くの投資家は現在、暗号資産へのエクスポージャー不足をポートフォリオのリスクと見なしています。
• ビットコイン以外の分散投資。 EYは、機関投資家の73 %がビットコインとイーサ以外のアルトコインを保有していると報告しています。Galaxyの2025年7月のレンディングに関するコメントによると、ヘッジファンドは17.3億ドルのETHショート先物を実行しつつ、同時に数十億ドルを現物ETH ETFに投入して9.5 %の年率ベーシス利回りを獲得しています。CoinSharesの週次資金流入データは、ビットコインファンドが流出している場合でも、XRP、Solana、Avalancheなどのアルトコインへの持続的な資金流入を強調しています。

好まれる投資手段​

• 上場取引型金融商品（ETP）。 EYの調査によると、機関投資家の60 %が規制された投資手段（ETF/ETP）を好むと指摘されています。2024年1月に米国でローンチされた現物ビットコインETFは、すぐに主要なアクセスポイントとなりました。2025年7月中旬までに、世界のビットコインETFのAUMは1,795億ドルに達し、そのうち1,200億ドル以上が米国上場商品でした。Chainalysisは、トークン化された米国債マネーマーケットファンド（例：Superstate USTB、BlackRockのBUIDL）の資産が2024年8月の20億ドルから2025年8月までに70億ドル以上に4倍に増加したと報告しており、機関投資家にとってステーブルコインに代わる、コンプライアンスに準拠した利回り付きのオンチェーン代替手段を提供しています。
• DeFiとステーキング。 DeFiへの参加は、2024年の機関投資家の24 %から2027年までに75 %に増加すると予想されています。Galaxyは、2025年7月にレンディングプロトコルで借入金利が上昇し、リキッドステーキングトークンがデペッグを引き起こし、DeFi市場の脆弱性と成熟度の両方を浮き彫りにしたと指摘しています。イールドファーミング戦略とベーシス取引は2桁の年率リターンを生み出し、ヘッジファンドを惹きつけました。
• トークン化された実物資産。 EYの調査によると、機関投資家の約57 %が実物資産のトークン化に関心を持っています。トークン化された米国債は前年比で300 %以上成長し、市場規模は2024年3月の約10億ドルから2025年3月までに約40億ドルに拡大しました。Unchainedの分析によると、トークン化された米国債はステーブルコインの20倍の速さで成長し、約4.27 %の利回りを提供しています。Chainalysisは、トークン化された米国債ファンドが2025年8月までに70億ドルに4倍に増加した一方、ステーブルコインの取引量も急増したと指摘しています。

ビットコインおよびイーサリアムETFへの資金流入​

ETFローンチ後の資金流入の急増​

• ローンチと初期の資金流入。 米国の現物ビットコインETFは2024年1月に取引を開始しました。Amberdataは、2025年1月にこれらのETFに45億ドルの純流入があったと報告しています。MicroStrategyの財務部門は11,000 BTC（約11億ドル）を追加し、企業の参加を示しました。
• 記録的な資産と2025年第3四半期の急増。 2025年第3四半期までに、米国の現物ビットコインETFは1,180億ドルの機関投資家の資金流入を集め、BlackRockのiShares Bitcoin Trust (IBIT) は860億ドルのAUMと547.5億ドルの純流入を記録しました。世界のビットコインETFのAUMは2025年9月初旬までに2,190億ドルに迫りました。2025年7月までにビットコイン価格が約123,000ドルまで上昇したことや、SECによる現物償還の承認が投資家の信頼を高めました。
• イーサリアムETFの勢い。 2025年5月の現物イーサリアムETFのSEC承認後、ETHベースのETPは多額の資金流入を集めました。VanEckの2025年8月のまとめによると、8月にETH ETPに40億ドルの資金流入があり、一方ビットコインETPは6億ドルの資金流出を記録しました。CoinSharesの6月2日のレポートは、イーサリアム製品への週次3億2,100万ドルの資金流入を強調し、2024年12月以来の最も強い動きとなりました。

短期的な資金流出とボラティリティ​

• 米国主導の資金流出。 CoinSharesの2025年2月24日のレポートは、18週間の資金流入の後、主に米国のビットコインETFの償還によって5億800万ドルの資金流出を記録しました。その後のレポート（2025年6月2日）では、ビットコインの緩やかな資金流出が指摘される一方で、アルトコイン（イーサリアム、XRP）は引き続き資金流入が見られました。2025年9月29日までに、デジタル資産ファンドは週次で8億1,200万ドルの資金流出に直面し、米国が10億ドルの償還を占めました。スイス、カナダ、ドイツはそれぞれ1億2,680万ドル、5,860万ドル、3,550万ドルの資金流入を記録しました。
• 流動性とマクロ圧力。 AInvestの2025年第3四半期のコメントによると、レバレッジポジションは16.5億ドルの清算に直面し、連邦準備制度理事会のタカ派的なシグナルにより、ビットコインの財務購入は7月のピークから76 %減少しました。Galaxyは、2025年7月に80,000 BTC（約90億ドル）がOTCで売却されたものの、市場は最小限の混乱で供給を吸収し、市場の奥行きが拡大していることを示していると強調しています。

アルトコインとDeFiへの分散投資​

• アルトコインの資金流入。 CoinSharesの9月15日のレポートは、イーサリアムに6億4,600万ドル、Solanaに1億4,500万ドルの資金流入を記録し、Avalancheやその他のアルトコインにも顕著な資金流入がありました。2月24日のレポートでは、ビットコインファンドが5億7,100万ドルの資金流出に直面したにもかかわらず、XRP、Solana、イーサリアム、Suiに関連するファンドは依然として資金流入を集めたと指摘されています。AInvestの2025年9月の記事は、Solanaへの機関投資家の資金流入が1億2,730万ドル、XRPへの資金流入が6,940万ドルであったこと、および年初来のイーサリアムへの資金流入が126億ドルであったことを強調しています。
• DeFiの利回り戦略。 Galaxyの分析は、機関投資家の財務部門がベーシス取引とレバレッジドレンディングを利用して利回りを生成する方法を示しています。BTCの3ヶ月物年率ベーシスは、2025年8月初旬までに4 %から約10 %に拡大し、レバレッジポジションを促しました。ヘッジファンドは17.3億ドルのETHショート先物を構築しつつ、現物ETH ETFを購入することで約9.5 %の利回りを獲得しました。Aaveでの借入金利の高騰（約18 %に達する）は、デレバレッジとリキッドステーキングトークンのデペッグを引き起こし、構造的な脆弱性を露呈しましたが、以前の危機よりも秩序だった対応を示しました。
• DeFiの成長指標。 Galaxyによると、DeFiのロックされた総価値（TVL）は2025年7月までに1,530億ドルに達し、3年ぶりの高水準を記録しました。VanEckは、2025年8月にDeFiのTVLが前月比11 %増加し、ブロックチェーン全体のステーブルコイン供給量が2,760億ドルに増加し、年初来で36 %増加したと報告しています。

ステーブルコインとトークン化された現金​

• 爆発的な成長。 ステーブルコインは暗号資産市場の基盤を提供します。Chainalysisは、2025年に月間のステーブルコイン取引量が2〜3兆ドルを超え、1月から7月までの調整済みオンチェーン取引量は約16兆ドルに達したと推定しています。McKinseyは、ステーブルコインが約2,500億ドル流通し、1日あたり200億〜300億ドルのオンチェーン取引を処理しており、年間では27兆ドル以上に上ると報告しています。Citiは、ステーブルコインの発行額が2025年初頭の2,000億ドルから2,800億ドルに増加し、2030年までに1.9兆ドル（ベースケース）から4兆ドルに達する可能性があると予測しています。
• トークン化された米国債と利回り。 前述の通り、トークン化された米国債は2024年3月から2025年3月の間に10億ドルから40億ドル以上に成長し、Chainalysisは2025年8月までにAUMが70億ドルに達したと指摘しています。トークン化された米国債の利回り（約4.27 %）は、担保で利息を得ようとするトレーダーにとって魅力的です。FalconXのようなプライムブローカレッジは、トークン化されたマネーマーケットトークンを担保として受け入れており、機関投資家による受け入れを示唆しています。
• 決済と送金。 ステーブルコインは何兆ドルもの送金とクロスボーダー決済を促進します。これらは利回り戦略やアービトラージに広く利用されていますが、規制の枠組み（例：GENIUS法、香港のステーブルコイン条例）はまだ進化途上にあります。Flagship Advisory Partnersは、ステーブルコインの取引量が2024年に5.7兆ドルに達し、2025年第1四半期には66 %増加したと報告しています。

ベンチャーキャピタルとプライベート市場の資金流入​

• ベンチャー資金の再活性化。 AMINA Bankの分析によると、2025年は暗号資産の資金調達にとって転換点となりました。ベンチャーキャピタル投資は2025年第2四半期に100.3億ドルに達し、前年同期の2倍となり、6月だけで51.4億ドルが調達されました。Circleの2025年6月の11億ドルのIPO、およびeToro、Chime、Galaxy Digitalのような企業のその後の上場は、コンプライアンスに準拠し収益を生み出す暗号資産企業が深い公開市場の流動性にアクセスできることを示しました。私募はビットコインの蓄積とトークン化戦略を対象とし、Strive Asset Managementは7.5億ドル、TwentyOneCapitalは5.85億ドルを調達しました。Securitizeは4億ドルのアンカーキャピタルで機関投資家向け暗号資産インデックスファンドを立ち上げました。
• セクター集中。 2025年上半期には、取引および取引所がVC資金の48 %、DeFiおよび流動性プラットフォームが15 %、インフラおよびデータが12 %、カストディおよびコンプライアンスが10 %、AIを活用した分散型インフラが8 %、NFT/ゲーミングが**7 %**を占めました。投資家は、検証済みの収益と規制への適合性を持つ企業を優先しました。
• 予測される機関投資家の資金流入。 UTXO ManagementとBitwiseによる予測調査では、機関投資家が2025年末までにビットコインに1,200億ドル、2026年までに3,000億ドルの資金流入を牽引し、420万BTC以上（供給量の約20 %）の取得を意味すると推定しています。彼らは、国家、ウェルスマネジメントプラットフォーム、公開企業、政府系ファンドがこれらの資金流入に共同で貢献する可能性があると予測しています。ウェルスマネジメントプラットフォームだけでも約60兆ドルの顧客資産を管理しており、0.5 %の配分でも3,000億ドルの資金流入を生み出すでしょう。本レポートは、ビットコインが容認される資産から政府の戦略的準備資産へと移行しており、いくつかの米国州で法案が係属中であると主張しています。

リスクと課題​

• ボラティリティと流動性イベント。 市場が成熟しているにもかかわらず、デジタル資産は依然として変動性が高いです。2025年9月には、連邦準備制度理事会のタカ派的な姿勢の中でリスクオフのセンチメントを反映し、米国のビットコインETFから9億300万ドルの純流出が見られました。16.5億ドルの清算と企業によるビットコイン財務購入の76 %減少は、レバレッジがいかに景気後退を増幅するかを浮き彫りにしました。DeFiのデレバレッジイベントは、リキッドステーキングトークンのデペッグを引き起こしました。
• 主要司法管轄区域外での規制の不確実性。 米国、EU、アジアの一部ではルールが明確化されていますが、他の地域では依然として不確実性が残っています。SECの執行措置やMiCARのコンプライアンス負担は、イノベーションをオフショアに追いやる可能性があります。Hedgeweek/Blockchain Newsは、資金流出が米国に集中している一方で、スイス、カナダ、ドイツでは依然として資金流入が見られたと指摘しています。
• カストディと運用リスク。 大手ステーブルコイン発行者は依然として規制のグレーゾーンで運営されています。主要なステーブルコインの取り付け騒ぎのリスクや、特定の暗号資産の評価の不透明性は、システミックな懸念を引き起こします。連邦準備制度理事会は、ステーブルコインの取り付け騒ぎのリスク、DeFiプラットフォームにおけるレバレッジ、および相互接続性が、堅牢な監視なしにセクターが成長し続ける場合、金融安定性を脅かす可能性があると警告しています。

結論​

2025年にはデジタル資産への機関投資家の資金流入が著しく加速し、暗号資産は投機的なニッチから戦略的な資産クラスへと変貌しました。調査によると、ほとんどの機関投資家がすでにデジタル資産を保有しているか、保有を計画しており、平均的な配分はポートフォリオの5 %を超える勢いです。現物ビットコインおよびイーサリアムETFは数十億ドルの資金流入を解き放ち、記録的なAUMを触媒しました。一方、アルトコイン、DeFiプロトコル、トークン化された米国債は、分散投資と利回りの機会を提供しています。ベンチャー資金と企業財務による採用も、ブロックチェーン技術の長期的な有用性に対する信頼を示しています。

この機関投資家の波の推進要因には、マクロ経済の追い風、規制の明確化（MiCAR、CLARITY、GENIUS法）、およびインフラの成熟が含まれます。それにもかかわらず、ボラティリティ、レバレッジ、カストディリスク、および不均一なグローバル規制は引き続き課題となっています。ステーブルコインの取引量とトークン化されたRWA市場が拡大するにつれて、システミックリスクを回避するためには監視が不可欠となるでしょう。今後、分散型金融、伝統的な証券のトークン化、およびウェルスマネジメントプラットフォームとの統合が交差することで、デジタル資産が機関投資家のポートフォリオの核となる新時代が到来する可能性があります。

Scotty James（アンバサダー）、Sam Liu（OKX Payプロダクトリード）、Haider Rafique（マネージングパートナー兼CMO）によって示されているOKX Payのビジョンについて、簡潔に情報源を明記した概要を以下に示します。

要点​

• オンチェーン決済を日常的に利用可能にする。 OKX Payはシンガポールでローンチされ、ユーザーはGrabPay SGQRコードをスキャンしてUSDC/USDTで支払うことができ、加盟店は引き続きSGDで決済を受け取ります。これは、暗号資産と現実世界での支出をつなぐ実用的な架け橋となります。
• ステーブルコインの流動性を統合する。 OKXは統一USDオーダーブックを構築しており、これにより準拠したステーブルコインが単一の市場とより深い流動性を共有します。これは、OKX Payをより広範な「ステーブルコイン流動性センター」戦略の一部として位置付けています。
• カード/決済インフラを介して受け入れを拡大する。 Mastercardと提携し、OKXはOKXカードを導入して、ステーブルコインの支出を主流の加盟店ネットワークに拡大し、「デジタル金融をよりアクセスしやすく、実用的で、日常生活に関連するものにする」と位置付けています。

各人物が強調していること​

1) Scotty James — 主流へのアクセス性と文化​

• 役割：TOKEN2049でOKXのプロダクトリーダー（例：Sam Liuとのセッション）と共に決済の未来に関する対談を共同主催するOKXアンバサダー。より幅広いオーディエンスにプロダクトのストーリーを伝える手助けをしています。
• 背景：彼はOKXのステージイベントやブランドストーリーテリング（例：TOKEN2049の炉辺談話）に頻繁に登場し、暗号資産を単なる技術的なものではなく、シンプルで日常的なものに感じさせる推進を強調しています。

注：Scotty Jamesはプロダクトオーナーではなくアンバサダーです。彼の貢献は物語性と普及に焦点を当てており、技術的なロードマップではありません。

2) Sam Liu — プロダクトアーキテクチャと公平性​

• 彼が公に提唱しているビジョン：
  • ステーブルコインの断片化を解消し、統一USDオーダーブックによって「すべての準拠した発行者が平等に流動性にアクセスできる」ようにする。これは、信頼性が高く、スプレッドの低い決済を直接サポートする公平性とオープン性の原則です。
  • 決済の形態：現在はQRコード決済。Tap‑to‑PayとOKXカードが段階的に導入され、受け入れを拡大します。
• サポートインフラ：統一USDオーダーブックは稼働中（USD、USDC、USDGが1つのブックに）、ユーザーエクスペリエンスを簡素化し、支出のユースケースにおける流動性を深めるように設計されています。

3) Haider Rafique — 市場投入と日常的な実用性​

• ポジショニング：OKX Pay（およびMastercardとのパートナーシップ）は、暗号資産を取引から日常生活へと移行させるものとして位置付けられています。

「Mastercardとの戦略的パートナーシップによりOKXカードをローンチすることは、デジタル金融をよりアクセスしやすく、実用的で、日常生活に関連するものにするという当社のコミットメントを反映しています。」— Haider Rafique、CMO、Mastercardのプレスリリースより。

• イベントでのリーダーシップ：OKXのAlphas Summit（TOKEN2049前夜）で、HaiderはCEOのStar XuとシンガポールCEOと共にオンチェーン決済とOKX Payの展開について議論し、シンガポールへの短期的な焦点と、通常のチェックアウトフローのように感じられるステーブルコイン決済を強調しました。

すでに稼働しているもの（具体的な事実）​

• シンガポールでのローンチ（2025年9月30日）：
  • シンガポールのユーザーは、OKXアプリでGrabPay SGQRコードをスキャンし、USDTまたはUSDC（X Layer上）を使用して支払うことができます。加盟店は引き続きSGDを受け取ります。GrabとStraitsXとの連携が変換を処理します。
  • ロイター通信は、ローンチとフローを裏付けています：USDT/USDC → XSGDへの変換 → 加盟店がSGDを受け取る。
  • 範囲の詳細：サポートされるのはGrabPay加盟店が提示するGrabPay/SGQRコードです。PayNow QRは_まだサポートされていません_（QRコードの対応範囲を議論する際に役立つニュアンスです）。

ビジョンの短期的な展開​

1. 日常的なオンチェーン支出
   • 決済がすでに普及している場所（シンガポールのSGQR/GrabPayネットワーク）から始め、その後決済カードや新しい形態（例：Tap‑to‑Pay）を介して受け入れを拡大します。
2. プラットフォームの優位性としてのステーブルコイン流動性
   • 分散したステーブルコインペアを1つの統一USDオーダーブックに集約し、より深い流動性とより狭いスプレッドを提供することで、取引と決済の両方を改善します。
3. カード決済インフラを介したグローバルな加盟店受け入れ
   • MastercardとのOKXカードは、規模を拡大するためのテコです。主流の受け入れネットワークを通じて、ステーブルコインの支出を日常の加盟店に拡大します。
4. L2での低手数料と高速性
   • X Layerを使用することで、消費者の決済がオンチェーンでありながら高速かつ安価に感じられるようにします。（シンガポールの「スキャンして支払い」は、Payアカウントに保持されているX Layer上のUSDT/USDCを具体的に使用します。）
5. ローンチする地域での規制への適合
   • シンガポールへの焦点は、ライセンス取得の進捗と現地のインフラ（例：MASライセンス、交換サービスのためのPayNow/FASTを介した以前のSGD接続）によって支えられており、これによりOKX Payは回避策ではなく、準拠したインフラとして位置付けられます。

関連するが別個の事項：一部の報道では、パスキー/MPCと**「サイレント報酬」を伴う「セルフカストディOKX Pay」について記述されています。これはグローバルなプロダクトの方向性（ウォレット主導）として扱い、OKX SGの規制されたスキャンして支払い**の実装とは区別してください。

なぜこれが異なるのか​

• 消費者レベルのUXを最優先： 慣れ親しんだQRをスキャンし、加盟店は引き続き法定通貨での決済を受け取ります。チェックアウト時に「暗号資産の複雑な操作」は不要です。
• 流動性＋受け入れの同時実現： 決済は、**流動性（ステーブルコイン）と受け入れ（QR + カード決済インフラ）**が同時に実現されるときに最も効果を発揮します。これが統一USDオーダーブックとMastercard/Grabのパートナーシップの理由です。
• 明確な順序付け： QRコードが多用される市場（シンガポール）で実用性を証明し、その後カード/Tap‑to‑Payで規模を拡大します。

注視すべき未解決の疑問​

• 地域ごとのカストディモデル： OKX Payの展開において、非カストディ型ウォレットフローと規制されたアカウントフローのどちらがどれだけ使用されるかは、国によって異なる可能性が高いです。（シンガポールのドキュメントでは、X LayerとGrab/StraitsXの変換を使用するPayアカウントが明確に記述されています。）
• 発行体とネットワークの広さ： 次にどのステーブルコインとどのQR/カードネットワークが導入されるのか、そしてそのスケジュールは？（BlockBeatsは、Tap‑to‑Payと地域ごとのカード展開が「一部の地域で」行われると指摘しています。）
• 規模拡大時の経済性： シンガポールを超えて展開する際の、加盟店の経済性やユーザーインセンティブ（手数料、為替、報酬）。

主要な情報源のハイライト​

• シンガポールでの「スキャンして支払い」のローンチ（公式 + 独立系）：OKX Learnの解説記事とロイター通信の記事。
• Sam Liuの発言内容（統一オーダーブックによる公平性、QR/Tap‑to‑Pay、OKXカード）：Alphas Summitのまとめ。
• Haider Rafiqueのポジショニング（Mastercardを介した日常的な関連性）：Mastercardのプレスリリース（直接引用あり）。
• 統一USDオーダーブックの詳細（それが何であり、なぜ重要なのか）：OKXのドキュメント/FAQ。
• Scotty Jamesの役割（TOKEN2049でのOKX Pay/決済の未来に関するセッションの共同主催）：OKXの発表/ソーシャルメディアおよび以前のTOKEN2049での登場。

ハイファイナンスの世界では、非常に重要な会話が非公開で行われることがあります。10月1日にTOKEN2049で開催されるセッションの一つは、業界の注目を集めることでしょう。それは「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー：マクロ経済と暗号資産」です。これは単なるパネルディスカッションではありません。チャタムハウスルールに則って行われる30分間の炉辺談話であり、共有される洞察が率直で、フィルターがなく、帰属を特定できないことが保証されます。

登壇するのは、金融界の二人の巨頭です。Ex Uno Pluresの創設者であり、「ブレトンウッズIII」の提唱者であるゾルタン・ポズサー氏と、ゴールドマン・サックスのパートナー兼アジアマクロリサーチ共同責任者であるティモシー・モー氏です。参加者にとって、これは先見の明を持つマクロ戦略家とトップティアの機関投資家が、貨幣の未来、ドルの支配力の衰退、そして新しい金融秩序におけるデジタル資産の爆発的な役割について議論する貴重な機会となるでしょう。

講演者：先見の明を持つ人物と機関投資界の重鎮​

このセッションの重要性を理解するには、講演者について理解する必要があります。

• ゾルタン・ポズサー氏： ウォール街で最も影響力のある思想家の一人として広く認識されているポズサー氏は、元米国財務省上級顧問であり、ニューヨーク連銀のストラテジストを務めました。彼は「シャドーバンキング」システムをマッピングしたことで最も有名であり、最近では、ドル中心の金融システムから、コモディティ、金、そして潜在的には暗号資産のような「アウトサイドマネー」に基づくシステムへと移行していると主張する説得力のある「ブレトンウッズIII」の提唱者として知られています。
• ティモシー・モー氏： アジア市場のベテランであるモー氏は、ゴールドマン・サックスのアジア地域株式戦略を率いており、同社の機関投資家クライアントを11のアジア太平洋市場の複雑な状況へと導いています。サロモン・ブラザーズやジャーディン・フレミングなどの企業で数十年にわたるキャリアを積み、2006年にゴールドマンのパートナーになって以来、モー氏はグローバルなマクロトレンドが現実世界の投資決定にどのように変換されるかについて、地に足の着いた実践的な視点をもたらしています。

ポズサー氏の提言：ブレトンウッズIIIの夜明け​

議論の中心にあるのは、ポズサー氏が提唱するグローバル金融秩序の変革的なビジョンです。彼は、世界が「インサイドマネー」（法定通貨と政府債務）に基づくシステムから、「アウトサイドマネー」—単一の主権発行体の管理下にない有形資産—によって支えられるシステムへと移行していると主張しています。

彼の主要な主張は以下の通りです。

• 多極的な金融世界： 米ドルの絶対的な支配の時代は終わりを告げようとしています。ポズサー氏は、中国人民元とユーロが貿易決済においてより大きな役割を果たすシステムを予見しており、金が中立的な準備資産として再浮上すると見ています。
• 持続的なインフレと新しいポートフォリオ： 1970年代のインフレは忘れてください。ポズサー氏は、実体経済への慢性的な投資不足が、予測可能な将来にわたって物価を高止まりさせると考えています。これにより、従来の60/40株式/債券ポートフォリオは時代遅れとなり、彼は新しい資産配分として、現金20%、株式40%、債券20%、コモディティ20%を提案しています。
• 脱ドル化の加速： 地政学的な分断と西側諸国の制裁により、中国のような国々は、通貨スワップラインや金取引所を利用してドル体制を迂回し、並行する金融インフラを構築するようになっています。

ビットコインはどこに位置するのか？​

TOKEN2049の聴衆にとって、重要な疑問は、この新しい世界に暗号資産がどのように適合するかです。ポズサー氏の見解は、興味深くも慎重です。

彼は、ビットコインの核となる理念—希少で、プライベートな、非国家的な形態の通貨—が、彼の「アウトサイドマネー」の概念と完全に一致することを認めています。その価値が政府の管理外にあることから生まれることを評価しています。

しかし、彼は重要な疑問を投げかけます。貨幣は常に公共または官民パートナーシップでした。国家の承認がない純粋なプライベートマネーは、歴史的に前例がありません。彼は、西側の中央銀行デジタル通貨（CBDC）が「的を外している」とユーモラスに指摘しています。なぜなら、それらはビットコインに人々を引きつける、インフレしない、非政府的な特性を提供できていないからです。ビットコインに対する彼の主な懸念は、物理的な金にはない技術的な脆弱性である、暗号学的欠陥というテールリスクにあります。

理論と行動の橋渡し：ゴールドマン・サックスの視点​

ここでティモシー・モー氏の役割が重要になります。ゴールドマン・サックスのアジア担当ストラテジストとして、モー氏はポズサー氏の壮大な理論と、投資家の心にある実行可能な疑問との間の橋渡し役を務めます。議論は以下の点に深く踏み込むことが予想されます。

• アジアの資本フロー： 多極的な通貨システムは、アジア全体の貿易と投資にどのように影響するでしょうか？
• 機関投資家の採用： アジアの機関投資家は、ビットコインを金のような他のコモディティと比較してどのように見ていますか？
• ポートフォリオ戦略： ポズサー氏の20/40/20/20の資産配分モデルは、ゴールドマンのマクロリサーチの精査に耐えうるでしょうか？
• アジアのCBDC： アジアの中央銀行がデジタル通貨実験を主導する中、彼らはプライベートな暗号資産の台頭をどのように見ていますか？

最終的な考察​

「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー」のセッションは、単なる講演以上のものです。それは、金融の未来を形作る戦略的思考をリアルタイムで垣間見ることができる機会です。新しい金融時代の預言者と、現在のシステムの中核をなす実用的なリーダーが一堂に会します。この対談は、暗号資産が金融史の脚注となるのか、それとも出現しつつあるブレトンウッズIII秩序の礎となるのかについて、ニュアンスに富んだ高レベルの視点を提供することを約束します。貨幣の未来に投資している人にとって、これは見逃せない対話となるでしょう。

概要​

デジタル資産トレジャリー（DAT）とは、ETHやSOLなどの暗号資産トークンを蓄積・管理することを主な事業モデルとする上場企業です。株式発行や転換社債を通じて資金を調達し、その収益でトークンを購入し、ステーキングして利回りを得、巧みな金融工学によって1株あたりのトークン数を増やします。DATは、企業財務、投資信託、DeFiプロトコルの特徴を兼ね備えており、主流の投資家がコインを直接保有することなく暗号資産に触れることを可能にし、「オンチェーン銀行」のように機能します。以下のセクションでは、この新興セクターを形成している4人の影響力のあるリーダー、トム・リー氏（ファンドストラット/ビットマイン）、ジョセフ・ルービン氏（コンセンシス/シャープリンク）、サム・タバー氏（ビットデジタル）、**コスモ・ジャン氏（パンテラ・キャピタル）**のビジョンを統合します。

トム・リー氏 – ファンドストラット共同創設者兼ビットマイン会長​

長期的な見解：AIと暗号資産のスーパーサイクルにおける中立的なチェーンとしてのイーサリアム​

• 2025年、トム・リー氏は元ビットコインマイナーのBitMineをイーサリアムトレジャリー企業へと転換させました。彼は、AIと暗号資産がこの10年間の2大投資テーマであり、どちらも中立的なパブリックブロックチェーンを必要とし、イーサリアムが高い信頼性と分散型決済レイヤーを提供すると主張しています。リー氏は、ETHの現在の価格を**「未来への割引」**と表現しています。彼は、機関投資家の金融と人工知能の組み合わせが、最終的にイーサリアムの中立的なパブリックブロックチェーンを大規模に運用する必要があり、ETHが「今後10年間で最大のマクロ取引の1つ」になると信じています。
• リー氏は、トークン化された現実世界資産、ステーブルコイン、オンチェーンAIがイーサリアムに対する前例のない需要を牽引すると考えています。Daily Hodlのインタビューで彼は、ETHトレジャリーが1週間で234,000 ETH以上を追加し、BitMineの保有量を200万 ETH以上に押し上げたと述べました。彼は、ウォール街とAIがオンチェーンに移行することで金融システムが変革され、そのほとんどがイーサリアム上で起こると説明し、そのためBitMineは「5%の錬金術」と呼ばれる**ETH総供給量の5%**を取得することを目指していると述べました。彼はまた、親暗号資産法案（例：CLARITY法およびGENIUS法）によりETHが引き続き好まれるチェーンであると予想しており、イーサリアムをウォール街とホワイトハウスの両方に支持される「中立的なチェーン」と表現しました。

DATの仕組み：株主価値の構築​

• パンテラの2025年ブロックチェーンレターで、リー氏はDATがトークン価格の上昇を超えて価値を創造する方法を説明しました。株式や転換社債を発行して資金を調達し、ETHをステーキングし、DeFiを利用して利回りを得、他のトレジャリーを買収することで、1株あたりのトークン数を増やし、NAVプレミアムを維持することができます。彼はステーブルコインを「暗号資産のChatGPT物語」と見なしており、ステーブルコイン取引からのオンチェーンキャッシュフローがETHトレジャリーを支えると信じています。
• リー氏は、DATがETFよりも魅力的な複数の手段を持っていることを強調しています。それは、ステーキング利回り、ベロシティ（トークンを取得するための迅速な株式発行）、そして流動性（迅速な資金調達能力）です。Banklessの議論で彼は、BitMineが暗号資産の蓄積においてMicroStrategyよりも12倍速く動いたと述べ、BitMineの流動性優位性がNAVプレミアムを獲得するために重要であると説明しました。
• 彼はまた、リスク管理も強調しています。市場参加者は、信頼できるリーダーと積極的な債務を発行する企業を区別しなければなりません。投資家は、実行、明確な戦略、リスク管理に焦点を当てるべきです。リー氏は、より多くの企業がこのモデルを採用するにつれてmNAVプレミアムが圧縮されること、そしてDATが単にトークンを保有する以上のパフォーマンスを提供する必要があることを警告しています。

未来へのビジョン​

リー氏は、イーサリアムがトークン化されたAI経済を支え、デジタル資産トレジャリーが主流となる長いスーパーサイクルを予測しています。彼は、ETHが短期的には1万ドルから1万2千ドルに達し、10年から15年の期間ではさらに高くなると予測しています。彼はまた、キャシー・ウッド氏やビル・ミラー氏のような主要な機関がすでにDATに投資しており、より多くのウォール街の企業がETHトレジャリーを中核的な保有資産と見なすようになると予想しています。

ジョセフ・ルービン氏 – コンセンシス創設者兼シャープリンク会長​

物語を語り、利回りを生み出す機械としてのETHトレジャリー​

• ルービン氏は、ETHが生産的であるため、イーサリアムトレジャリー企業はビットコイントレジャリーよりも強力であると主張しています。トークンをステーキングし、DeFiを利用することで、トレジャリーは利回りを生み出し、1株あたりのETHを増やすことができ、それらを「ビットコイントレジャリーよりも強力」にしています。SharpLinkは毎日資本をETHに変換し、即座にステーキングすることで、複利的な成長を生み出しています。
• 彼はDATをウォール街にイーサリアムの物語を伝える方法と見ています。CNBCで彼は、ウォール街がお金を稼ぐことに注目していると説明しました。収益性の高い株式ビークルを提供することで、DATはスマートコントラクトに関する単純なメッセージングよりもETHの価値をより良く伝えることができます。ビットコインの物語は理解しやすい（デジタルゴールド）ですが、イーサリアムは何年もの間インフラを構築してきました。トレジャリー戦略はその生産性と利回りを強調します。
• ルービン氏は、ETHが高性能で検閲不可能な通貨であることを強調しています。2025年8月のインタビューで彼は、SharpLinkの目標は最大の信頼できるETHトレジャリーを構築し、ETHを蓄積し続けることであり、100万ETHは単なる短期的な目標に過ぎないと述べました。彼はイーサリアムをグローバル金融の基盤レイヤーと呼び、2024年には25兆ドル以上の取引を決済し、ほとんどの現実世界資産とステーブルコインをホストしていることを挙げています。

競争環境と規制​

• ルービン氏は、ETHトレジャリー競争への新規参入者を歓迎しています。なぜなら、彼らはイーサリアムの信頼性を高めるからです。しかし、彼はSharpLinkがETHネイティブのチーム、ステーキングのノウハウ、機関投資家からの信頼性により優位性を持っていると信じています。彼は、ETFがいずれステーキングを許可されると予測していますが、それまではSharpLinkのようなトレジャリー企業がETHを完全にステーキングして利回りを得ることができると述べています。
• CryptoSlateのインタビューで彼は、ETHの需給不均衡とトレジャリーによる日々の購入が採用を加速させるだろうと指摘しました。彼は分散化が進む方向であり、世界がより分散化するにつれてETHとBTCの両方が上昇し続けると強調しました。

SharpLinkの実行​

• SharpLinkは2025年初頭に、スポーツベッティング技術からイーサリアムへと静かに焦点を移しました。株主提出書類によると、同社は流動資産の大部分をETHに変換しました。2025年7月には4億6290万ドルで176,270 ETHを、その翌日には2億9500万ドルで77,210 ETHを追加しました。2025年8月の直接募集で4億ドル、市場での2億ドルの施設で資金を調達し、SharpLinkの準備金は598,800 ETHを超えました。
• ルービン氏は、SharpLinkが毎日数千万ドル相当のETHを蓄積し、DeFiを通じてステーキングして利回りを得ていると述べています。スタンダードチャータードのアナリストは、SharpLinkのようなETHトレジャリーが保有資産に対して過小評価されていると指摘しています。

サム・タバー氏 – Bit Digital CEO​

イーサリアムへの転換の根拠​

• ビットコインマイニングとAIインフラ事業を収益性高く運営した後、サム・タバー氏はBit Digitalをイーサリアムトレジャリーおよびステーキング企業へと完全に転換させました。彼は、イーサリアムのプログラム可能なスマートコントラクトプラットフォーム、拡大する採用、そしてステーキング利回りが金融システムを書き換える能力があると見ています。タバー氏は、もしBTCとETHが同時にローンチされていたら、イーサリアムがトラストレスな価値交換と複雑な金融プリミティブを可能にするため、ビットコインは存在しなかったかもしれないと主張しています。
• Bit Digitalは280 BTCを売却し、1億7200万ドルを調達して10万 ETH以上を購入しました。タバー氏は、イーサリアムがもはや副次的な資産ではなく、Bit Digitalのバランスシートの中心であり、同社がETHの主要な法人保有者となるためにETHの取得を継続する意向であることを強調しています。同社は、さらなるETH購入のために6730万ドルを調達するため、1株3.06ドルで2200万株の直接募集を発表しました。

資金調達戦略とリスク管理​

• タバー氏は、担保付きローンではなく無担保転換社債の使用を強く支持しています。彼は、担保付き債務が弱気市場でETHトレジャリー企業を「破壊」する可能性があると警告しています。なぜなら、価格が下落した際に債権者がトークンを押収する可能性があるからです。無担保転換社債を発行することで、Bit Digitalは柔軟性を維持し、資産を担保に入れることを避けています。
• Banklessのインタビューで彼は、ETHトレジャリー競争をマイケル・セイラー氏のビットコイン戦略と比較しましたが、Bit DigitalがAIインフラとマイニングからのキャッシュフローを持つ実体のあるビジネスであると指摘しました。同社はこれらの利益を活用してETH保有量を増やすことを目指しています。彼はETHトレジャリー間の競争を友好的であると説明しましたが、マインドシェアが限られていることを強調しました。企業は投資家を引き付けるために積極的にETHを蓄積する必要がありますが、より多くのトレジャリーが最終的にイーサリアムの価格と認知度を高めることで利益をもたらします。

未来へのビジョン​

タバー氏は、イーサリアムが既存の金融インフラの多くを置き換える世界を思い描いています。彼は、規制の明確化（例：GENIUS法）がBit Digitalのような企業が準拠したETHトレジャリーを構築する道を開き、ETHのステーキング利回りとプログラム可能性を将来の価値の主要な推進力と見なしています。彼はまた、DATが暗号資産を直接購入できない公開市場の投資家にとって道を開き、イーサリアムエコシステムへのアクセスを民主化していることを強調しています。

コスモ・ジャン氏 – パンテラ・キャピタル ジェネラルパートナー​

投資論文：オンチェーン銀行としてのDAT​

• コスモ・ジャン氏は、DATを受動的なトークン保有者というよりも銀行のように機能する洗練された金融機関と見なしています。Index Podcastの要約で彼は、DATは銀行のように評価されると説明しました。つまり、資本コストを上回るリターンを生み出す場合、帳簿価額を上回って取引されるということです。ジャン氏によると、投資家はトークン価格ではなく、1株あたりのNAV成長（1株あたりのフリーキャッシュフローに類似）に焦点を当てるべきです。なぜなら、実行と資本配分がリターンを左右するからです。
• ジャン氏は、DATがステーキングと貸付によって利回りを生み出すことができ、1株あたりの資産価値を高め、単に現物を保有するよりも多くのトークンを生み出すことができると主張しています。成功の決定要因の1つは、基盤となるトークンの長期的な強さです。これが、パンテラのソラナカンパニー（HSDT）がソラナをそのトレジャリー準備金として使用している理由です。彼は、ソラナが高速決済、超低手数料、そしてより速く、より安く、よりアクセスしやすいモノリシックな設計を提供すると主張しています。これは、ジェフ・ベゾス氏の消費者の要望の「聖なる三位一体」を反映しています。
• ジャン氏はまた、DATがクローズドエンド型ファンドのように機能するため、効果的に供給をロックアップすると指摘しています。一度トークンが取得されると、めったに売却されないため、流動性供給が減少し、価格を支える可能性があります。彼はDATを、直接的な暗号資産へのエクスポージャーよりも株式を好む伝統的な投資家から数百億ドルをもたらす架け橋と見ています。

卓越したソラナトレジャリーの構築​

• パンテラはDATのパイオニアであり、DeFi Development Corp（DFDV）やCantor Equity Partners（CEP）などの初期ローンチを支援し、BitMineに投資してきました。ジャン氏は、彼らが50以上のDATピッチをレビューし、その初期の成功がパンテラを新規プロジェクトの最初の相談先として位置づけていると述べています。
• 2025年9月、パンテラは5億ドル以上の資金を調達し、1株あたりのSOLを最大化し、ソラナへの公開市場エクスポージャーを提供するように設計されたソラナカンパニー（HSDT）を発表しました。ジャン氏のDAT論文では、DATが利回り生成を通じて1株あたりのNAVを成長させるため、DATを保有することは、トークンを直接保有したりETFを通じて保有したりするよりも高いリターンポテンシャルを提供できると述べています。このファンドは、ソラナへの機関投資家のアクセスを拡大し、パンテラの実績を活用して卓越したソラナトレジャリーを構築することを目指しています。
• 彼は、タイミングが重要であることを強調しています。投資家がETF以外の暗号資産エクスポージャーを求める中で、デジタル資産株式は追い風を受けてきました。しかし、彼は興奮が競争を招くことを警告しており、一部のDATは成功する一方で、他のDATは失敗するだろうと述べています。パンテラの戦略は、質の高いチームを支援し、インセンティブが一致した経営陣を選別し、下落シナリオでは統合（M&Aまたは自社株買い）を支援することです。

結論​

これらのリーダーたちは一様に、デジタル資産トレジャリーを伝統的な金融と新興のトークン経済を結ぶ架け橋と見ています。トム・リー氏は、ETHトレジャリーをAIと暗号資産のスーパーサイクルを捉えるための手段と見なし、イーサリアムの供給量の5%を蓄積することを目指しています。彼は、ベロシティ、利回り、流動性をNAVプレミアムの主要な推進力として強調しています。ジョセフ・ルービン氏は、ETHトレジャリーを、イーサリアムの物語をウォール街に伝えつつ、DeFiとステーキングを主流金融に押し込む利回り生成マシンと見ています。サム・タバー氏は、イーサリアムのプログラム可能性とステーキング利回りが金融インフラを書き換えると確信しており、担保付き債務に警告を発し、無担保融資を通じて積極的かつ慎重な蓄積を推進しています。コスモ・ジャン氏は、DATを資本配分と1株あたりNAVの成長に成功が左右されるオンチェーン銀行と位置づけています。彼は、DATが新たな成長サイクルをどのように解き放つことができるかを示すために、卓越したソラナトレジャリーを構築しています。4人全員が、DATが今後も増え続け、公開市場の投資家が暗号資産の次の章へのエクスポージャーを得るための手段としてDATをますます選択するようになると予測しています。

ブラッド・テネフ氏は、伝統的な金融界において暗号資産に対する最も強気な意見を持つ一人として台頭し、トークン化は最終的に金融システム全体を飲み込む「止められない貨物列車」であると宣言しています。2024年から2025年にかけて、ロビンフッドCEOは、ビットスタンプの2億ドルでの買収、ヨーロッパでのトークン化された株式取引、独自のレイヤー2ブロックチェーンなど、積極的な製品投入に裏打ちされた、暗号資産と伝統的な金融の避けられない融合に関する大胆な予測を次々と発表しました。彼のビジョンは、ブロックチェーン技術が「桁違いの」コスト優位性を提供し、5～10年以内に暗号資産と伝統的な金融の区別をなくすことに焦点を当てています。しかし、彼は既存のインフラの「定着力」のため、米国がヨーロッパに遅れをとることを率直に認めています。この変革は2024年の選挙後、劇的に加速しました。トランプ政権下で規制の敵意が熱意に変わり、ロビンフッドの暗号資産事業は選挙後に5倍に増加しました。

貨物列車理論：トークン化がすべてを飲み込む​

2025年10月にシンガポールで開催されたToken2049カンファレンスで、テネフ氏は暗号資産の未来について最も記憶に残る発言をしました。**「トークン化は貨物列車のようなものです。止めることはできず、最終的には金融システム全体を飲み込むでしょう。」**これは誇張ではなく、彼が2024年から2025年にかけて構築してきた詳細な理論です。彼は、ほとんどの主要市場が5年以内にトークン化のフレームワークを確立し、完全な世界的な採用には10年以上かかると予測しています。この変革により、対象となる金融市場は数兆ドルから数十兆ドルに拡大するでしょう。

彼の確信は、ブロックチェーン技術の構造的な利点に基づいています。「暗号資産ビジネスを運営するコストは桁違いに低い。明らかな技術的優位性がある」と、彼は2024年7月のフォーチュン誌のブレインストーム・テック・カンファレンスで語りました。オープンソースのブロックチェーンインフラストラクチャを活用することで、企業は取引決済、カストディ、清算における高価な仲介業者を排除できます。ロビンフッドはすでに社内でステーブルコインを使用して週末の決済を処理しており、従来のシステムと比較して24時間365日の即時決済による効率性の向上を直接体験しています。

暗号資産と伝統的な金融の融合が、彼のビジョンの核を形成しています。「私は、暗号資産と伝統的な金融はしばらくの間、二つの異なる世界に生きてきたが、完全に融合するだろうと考えている」と、彼はToken2049で述べました。「暗号技術は、私たちが物事を行う従来のやり方よりも多くの利点を持っており、将来的には区別がなくなるだろう。」彼はこれを、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが、ファイリングキャビネットからメインフレームへの移行のように、金融システムを劇的に効率化する目に見えないインフラ層になるものとして捉えています。

ステーブルコインは、この変革の最初の波を象徴しています。テネフ氏は、ドルにペッグされたステーブルコインをトークン化された資産の最も基本的な形態と表現し、すでに数十億ドルが流通しており、海外での米ドルの優位性を強化していると述べています。「ステーブルコインがドルへのデジタルアクセスを得るためのデフォルトの方法になったのと同じように、トークン化された株式は、米国以外の人が米国株式に触れるためのデフォルトの方法になるだろう」と彼は予測しました。このパターンは、非公開企業、不動産、そして最終的にはすべての資産クラスに拡大するでしょう。

株式トークンとブロックチェーンインフラでトークン化された未来を構築する​

ロビンフッドは、2024年から2025年にかけて具体的な製品投入でテネフ氏の主張を裏付けました。2025年6月、同社はフランスのカンヌで「トークンを捕まえろ (To Catch a Token)」と題した劇的なイベントを開催し、テネフ氏は地中海を見下ろす反射プール脇に立ちながら、「OpenAI初の株式トークンの鍵」が入った金属製の筒を披露しました。同社は欧州連合で200以上のトークン化された米国株式とETFをローンチし、当初はArbitrumブロックチェーン上で、手数料やスプレッドなしで週5日24時間取引を提供しました。

このローンチには論争がなかったわけではありません。OpenAIは直ちに距離を置き、「ロビンフッドと提携しておらず、これに関与しておらず、推奨もしない」と投稿しました。テネフ氏は製品を擁護し、トークンは「技術的には」株式ではないと認めつつも、そうでなければアクセスできない非公開資産へのエクスポージャーを個人投資家に提供すると主張しました。彼はこの論争を、より広範な米国の規制遅延の一部として退け、「障害は技術的なものではなく法的なものだ」と述べました。

さらに重要なことに、ロビンフッドはトークン化された実世界資産に最適化された独自のレイヤー2ブロックチェーンの開発を発表しました。Arbitrumの技術スタック上に構築されたこのブロックチェーンインフラは、24時間365日の取引、チェーン間のシームレスなブリッジング、および自己管理機能のサポートを目指しています。トークン化された株式は最終的にこのプラットフォームに移行する予定です。ロビンフッドの暗号資産担当ゼネラルマネージャーであるヨハン・ケルブラット氏は、この戦略について次のように説明しました。「暗号資産はエンジニアによってエンジニアのために作られたものであり、ほとんどの人にはアクセスできませんでした。私たちは、可能な限り使いやすくすることで、世界を暗号資産にオンボーディングしています。」

テネフ氏のタイムライン予測は、彼の大胆なビジョンにもかかわらず、慎重な楽観主義を示しています。彼は、インフラの慣性のため、米国が「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」になると予想しています。交通機関に例えて、彼は次のように述べました。「米国における最大の課題は、金融システムが基本的に機能していることです。それが、私たちが新幹線を持たない理由です。中速列車で十分目的地に到達できるからです。」この率直な評価は、機能不全の代替手段よりもブロックチェーンが劇的な改善を提供する地域よりも、機能しているシステムの方がより大きな定着力を持つことを認めています。

ビットスタンプ買収が機関投資家向け暗号資産とグローバル展開を解き放つ​

ロビンフッドは2025年6月にビットスタンプを2億ドルで買収し、純粋な個人向け暗号資産取引から機関投資家向け機能と国際規模への戦略的な転換点となりました。ビットスタンプは、ヨーロッパ、英国、米国、アジアで50以上の有効な暗号資産ライセンスに加え、5,000の機関投資家クライアントと80億ドルの暗号資産カストディ資産をもたらしました。この買収は、テネフ氏が繰り返し強調してきた二つの優先事項、すなわち国際展開と機関投資家向けビジネス開発に対応するものです。

「ビットスタンプ買収には、知っておくべき二つの興味深い点があります。一つは国際展開、もう一つは機関投資家向けです」とテネフ氏は2024年第2四半期の決算説明会で説明しました。グローバルライセンスは、ロビンフッドが規制インフラをゼロから構築することなく、新しい市場に参入する能力を劇的に加速させます。ビットスタンプは50カ国以上で事業を展開しており、有機的に再現するには何年もかかるような即座のグローバル展開を提供します。「目標は、ロビンフッドがあらゆる場所に存在することです。顧客がスマートフォンを持っている場所ならどこでも、ロビンフッドのアカウントを開設できるようにすべきです」と彼は述べました。

機関投資家向けという側面も同様に戦略的であることが証明されています。ビットスタンプが機関投資家クライアントとの確立された関係、貸付インフラ、ステーキングサービス、およびホワイトラベルの「Crypto-as-a-Service」提供は、ロビンフッドを個人向けのみからフルスタックの暗号資産プラットフォームへと変革させます。「機関投資家もまた、低コストで暗号資産市場にアクセスしたいと考えています」とテネフ氏は指摘しました。「私たちは、個人向けにもたらしたロビンフッド効果と同じものを、暗号資産を通じて機関投資家向けにもたらすことに非常に興奮しています。」

統合は2025年を通じて急速に進みました。2025年第2四半期の決算までに、ロビンフッドはビットスタンプ取引所の暗号資産名目取引量が70億ドルに達したと報告し、ロビンフッドアプリの暗号資産取引量280億ドルを補完しました。同社はまた、年中頃にフランスで初の暗号資産に特化した顧客イベントを開催する計画を発表し、国際展開の優先順位を示しました。テネフ氏は、米国では株式から始めて暗号資産を追加したのとは異なり、国際市場では規制環境や市場の需要に応じて暗号資産が先行する可能性があると強調しました。

暗号資産収益が年間1億3500万ドルから6億ドル超に急増​

財務指標は、ロビンフッドのビジネスモデルにおける暗号資産の重要性の劇的な変化を浮き彫りにしています。年間暗号資産収益は、2023年の1億3500万ドルから2024年には6億2600万ドルへと急増し、363%の増加となりました。この加速は2025年にも続き、第1四半期だけで2億5200万ドルの暗号資産収益を生み出し、取引ベースの総収益の3分の1以上を占めました。2024年第4四半期は特に爆発的で、選挙後の「トランプ・ポンプ」と製品機能の拡大により、暗号資産収益は前年比700%以上増の3億5800万ドルに達しました。

これらの数字は、取引量の増加と戦略的な価格設定の両方を反映しています。ロビンフッドの暗号資産テイクレートは、2024年初頭の35ベーシスポイントから2024年10月までに48ベーシスポイントに拡大しました。CFOのジェイソン・ワーニック氏は次のように説明しています。「私たちは常に顧客にとって素晴らしい価格を提供したいと考えていますが、その活動から株主のために生み出すリターンとのバランスも取っています。」暗号資産の名目取引量は2024年後半までに月間約280億ドルに達し、カストディ資産は2024年11月時点で合計380億ドルとなりました。

テネフ氏はCNBCで、選挙後の環境について「基本的に人々が『トランプ・ポンプ』と呼んでいるもの」を生み出していると述べ、「トランプ政権が暗号資産を受け入れ、米国を世界的な暗号資産イノベーションの中心にしたいと表明していることから、はるかに前向きな政策を打ち出すだろうという広範な楽観論」を指摘しました。2024年12月のUnchainedポッドキャストで、彼はロビンフッドの暗号資産事業が「選挙後に5倍になった」ことを明らかにしました。

ビットスタンプの買収は、大幅な規模拡大をもたらします。80億ドルの暗号資産と機関投資家クライアントベースに加え、ビットスタンプの85以上の取引可能な暗号資産とステーキングインフラは、ロビンフッドの製品機能を拡大します。カンター・フィッツジェラルドの分析によると、2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少しており、市場シェアの獲得を示唆しています。暗号資産が2025年の予測収益の38%を占めるようになり、この事業は投機的な実験から主要な収益源へと進化しました。

規制の「絨毯爆撃」からトランプ政権下での攻勢へ​

暗号資産規制に関するテネフ氏のコメントは、2024年から2025年の彼の発言の中で、最も鮮明なビフォーアフターの物語の一つです。ラスベガスで開催されたBitcoin 2025カンファレンスで、彼は以前の規制環境を率直に表現しました。**「前政権下では、私たちは…基本的に業界全体への絨毯爆撃にさらされていました。」**彼はポッドキャストでさらに詳しく述べました。「ゲイリー・ゲンスラーがSECにいた前政権では、私たちは非常に守りの姿勢でした。ご存じのように、彼らは基本的に米国から暗号資産を排除しようとしていました。」

これは抽象的な批判ではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは2024年5月にSECからウェルズ通知を受け取り、潜在的な執行措置を示唆されました。テネフ氏は強く反論しました。「これは残念な展開です。私たちは、米国の消費者がこの資産クラスにアクセスできるべきだと強く信じています。彼らは世界中の人々と同等の立場にあるべきです。」この調査は最終的に2025年2月に措置なしで終了し、最高法務責任者のダン・ギャラガー氏は次のように述べました。「この調査は決して開始されるべきではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは常に連邦証券法を尊重しており、今後もそうし、証券取引を許可したことはありません。」

トランプ政権の登場は状況を一変させました。「今や突然、攻勢に出ることが許されるようになった」とテネフ氏はBitcoin 2025カンファレンスでCBSニュースに語りました。「そして、私たちはこの技術に開かれた政権を持っています。」彼の楽観主義は特定の人事、特にSECを率いるポール・アトキンス氏の指名にまで及びました。「この政権は暗号資産に敵対的でした。それを理解し、受け入れる人々がいることは業界にとって非常に重要です。」

おそらく最も重要なことに、テネフ氏はトークン化に関して規制当局と直接関わっていることを明らかにしました。**「私たちは実際にSECの暗号資産タスクフォースおよび政権と連携してきました。そして、トークン化を現実のものにするために議会の行動すら必要ないというのが、私たちの実際の信念です。SECがそれを実行できるのです。」**これは、執行による規制から協力的なフレームワーク開発への劇的な転換を意味します。彼はブルームバーグ・ビジネスウィークに次のように語りました。「彼らの意図は、米国がビジネスを行うのに最適な場所であり、台頭する二つの新興技術産業、すなわち暗号資産とAIの両方においてリーダーであることを確実にすることにあるようです。」

テネフ氏はまた、2025年1月にワシントン・ポスト紙に意見記事を掲載し、セキュリティトークン登録制度の創設、富に基づく認定投資家規則を知識に基づく認証に更新すること、セキュリティトークンを上場する取引所に対する明確なガイドラインの確立など、特定の政策改革を提唱しました。「世界はトークン化しており、米国は取り残されるべきではない」と彼は書き、EU、シンガポール、香港、アブダビが包括的なフレームワークを進めている一方で、米国が遅れていることを指摘しました。

ビットコイン、ドージコイン、ステーブルコイン：選別的な暗号資産の見解​

テネフ氏の発言は、一律の熱狂ではなく、暗号資産全体にわたる差別化された見解を明らかにしています。ビットコインについては、彼は資産の進化を認め、「ビットコインはほとんど嘲笑の対象から、非常に真剣に受け止められるようになった」と述べ、連邦準備制度理事会議長パウエル氏がビットコインを金と比較したことを機関投資家による承認として引用しました。しかし、マイクロストラテジーのビットコインを財務資産として保有する戦略に従うことについて尋ねられた際、テネフ氏はこれを辞退しました。アンソニー・ポンプレアーノとのインタビューで、彼は次のように説明しました。「私たちはその会計処理を行う必要があり、いずれにせよ本質的にはバランスシートに載ることになります。したがって、それには正当な理由がありますが、公開市場の投資家にとっては物事を複雑にする可能性があります」—これはロビンフッドを取引プラットフォームではなく、「準ビットコイン保有銘柄」として見なされる可能性を示唆しています。

注目すべきは、彼はビットコインを保有していなくても「ロビンフッドの株はすでにビットコインと高い相関関係にある」と指摘したことです。2024年にはHOOD株が202%上昇したのに対し、ビットコインは110%の上昇でした。「ですから、私たちはそれを排除しないと言えるでしょう。これまでのところ実行していませんが、それが私たちが考慮していることです。」これは、暗号資産に対するイデオロギー的ではなく、実用的な考え方を明らかにしています。

ドージコインは、ロビンフッドの歴史において特別な意味を持っています。Unchainedポッドキャストで、テネフ氏は「ドージコインがどのようにしてロビンフッドのユーザーオンボーディングにおける最大の資産の一つになったか」について議論し、何百万人ものユーザーがミームコインへの関心を通じてプラットフォームにアクセスしたことを認めました。ヨハン・ケルブラット氏は、「私たちはドージコインを私たちにとってネガティブな資産とは見ていません」と述べました。2021年のミーム株狂乱から距離を置こうとする努力にもかかわらず、ロビンフッドはドージコインの提供を続けており、暗号資産に興味を持つ個人投資家にとって正当な入り口と見なしています。テネフ氏は2022年に「ドージは本当にインターネットの未来の通貨になり得るのか」とツイートし、「インフレコイン」としての資産の特性に対する純粋な好奇心を示しました。

ステーブルコインは、実用的なインフラとしてテネフ氏から最も一貫した熱意を受けています。ロビンフッドはGlobal Dollar NetworkのUSDGステーブルコインに投資しており、彼は2024年第4四半期の決算説明会で次のように説明しました。「私たちは、他のいくつかの素晴らしい企業と提携してUSDGを持っています…これは保有者に利回りを還元するステーブルコインであり、それが未来だと考えています。多くの主要なステーブルコインは、保有者に利回りを還元する良い方法を持っていないと思います。」さらに重要なことに、ロビンフッドはステーブルコインを社内で使用しています。「私たちは企業としてその力を自ら見ています…テクノロジーと24時間即時決済には、ビジネスとして私たちにとってメリットがあります。特に、私たちは現在、週末の決済の多くをステーブルコインで処理しています。」彼は、この社内での採用が、業界全体でのより広範な機関投資家によるステーブルコイン採用を促進すると予測しました。

イーサリアムとソラナについては、ロビンフッドはヨーロッパ（MiCA規制によって可能になった）と米国の両方でステーキングサービスを開始しました。テネフ氏は、それが従来の現金利回り商品を共食いすることなく、「暗号資産ステーキングへの関心が高まっている」と指摘しました。同社は、SOL、MATIC、ADAが米国でSECの監視対象となった後、これらの資産を欧州の暗号資産提供に追加し、規制アプローチにおける地理的裁定取引を示しました。

予測市場がハイブリッドな破壊的機会として台頭​

予測市場は、テネフ氏の最も驚くべき暗号資産関連の賭けであり、2024年後半にイベント契約を開始し、2025年10月までに40億以上の契約が取引され、2025年第3四半期だけで20億契約に達しました。2024年の大統領選挙はこのコンセプトを証明し、テネフ氏は「選挙までの約1週間で5億以上の契約が取引された」ことを明らかにしました。しかし、彼はこれが周期的なものではないと強調しました。「多くの人々は、これが選挙だけのものになるのではないかと懐疑的でしたが…実際にはそれよりもはるかに大きいのです。」

Token2049で、テネフ氏は予測市場のユニークな位置付けを明確にしました。**「予測市場は、従来のスポーツベッティングやギャンブルといくつかの類似点があり、取引所上場商品があるという点でアクティブトレーディングとも類似点があります。また、多くの人々が取引や投機のためではなく、知りたいという理由で予測市場を利用するため、従来のメディアニュース製品ともいくつかの類似点があります。」**このハイブリッドな性質は、複数の産業にわたる破壊的な可能性を生み出します。「ロビンフッドは、個人投資家へのアクセスを提供する上で最前線に立つだろう」と彼は宣言しました。

この製品は政治を超えてスポーツ（カレッジフットボールが特に人気を博した）、文化、AIのトピックに拡大しました。「予測市場は新聞や放送メディアよりも迅速に情報を伝達する」とテネフ氏は主張し、それらを取引手段と情報発見メカニズムの両方として位置付けました。2024年第4四半期の決算説明会で、彼は次のように約束しました。「私たちに期待していただきたいのは、今年後半に幅広い契約にわたる予測市場へのアクセスを提供する包括的なイベントプラットフォームです。」

国際展開は、規制上の分類が異なるため課題を抱えています。一部の管轄区域では先物契約、他の管轄区域ではギャンブルと見なされます。ロビンフッドは、英国の金融行動監視機構（FCA）や他の規制当局と予測市場のフレームワークについて協議を開始しました。テネフ氏は次のように認めました。「他の革新的な資産クラスと同様に、私たちはここで限界を押し広げています。そして、特にあなたが言及したスポーツに関しては、まだ全体的な規制の明確さはありません。しかし、私たちはそれを信じており、リーダーになるつもりです。」

AIを活用したトークン化された一人会社が融合ビジョンを体現​

Bitcoin 2025カンファレンスで、テネフ氏はAI、ブロックチェーン、起業家精神を結びつける最も未来的な論文を発表しました。**「私たちはより多くの一人会社を目にするでしょう。それらは他の資産と同様に、トークン化され、ブロックチェーン上で取引されるでしょう。したがって、個人、またはその個人が運営するプロジェクトに経済的に投資することが可能になります。」**彼はサトシ・ナカモトをそのプロトタイプとして明確に挙げました。「これは本質的にビットコインそのもののようなものです。サトシ・ナカモトのパーソナルブランドはテクノロジーによって支えられています。」

この論理はいくつかのトレンドを結びつけます。「AIが実現することの一つは、より少ないリソースでより多くの価値を生み出すことです」とテネフ氏は説明しました。AIが価値ある企業を構築するために必要なリソースを劇的に削減し、ブロックチェーンがトークン化を通じて即座のグローバル投資インフラを提供すれば、起業家は従来の企業構造、従業員、ベンチャーキャピタルなしで事業を創造し、収益化できます。パーソナルブランドは取引可能な資産となるのです。

このビジョンは、リーンコード生成を通じて幻覚を減らすことに焦点を当てたAIスタートアップ、Harmonicのエグゼクティブチェアマンとしてのテネフ氏の役割と関連しています。彼の数学的背景（スタンフォード大学で学士号、UCLAで数学の修士号）は、AIが複雑な問題を解決することへの楽観主義を裏付けています。あるインタビューで、彼は「モバイルアプリでリーマン予想を解く」という抱負を語りました。これは数学における最大の未解決問題の一つを指しています。

トークン化された一人会社という論文は、富の集中に関する懸念にも対処しています。テネフ氏のワシントン・ポスト紙の意見記事は、現在の認定投資家法が富裕層にプライベート市場へのアクセスを制限していることを批判し、これが上位20%に富を集中させていると主張しました。もし初期段階のベンチャー企業が株式をトークン化し、適切な規制フレームワークの下でブロックチェーンを通じて世界中に配布できれば、高成長企業からの富の創造はより民主的にアクセス可能になります。「ビットコインやミームコインから、ブロックチェーンが本当に可能にしていること、つまり今世紀にふさわしい超包括的でカスタマイズ可能な投資の新時代へと、暗号資産に関する議論を更新する時が来た」と彼は書きました。

ロビンフッドは暗号資産と伝統的な金融の交差点に位置する​

テネフ氏は、ロビンフッドの独自の競争上の位置付けを一貫して説明しています。「ロビンフッドは、伝統的な金融とDeFiの交差点に独自に位置していると思います。私たちは、伝統的な金融資産と暗号資産の両方で規模を持つ数少ないプレーヤーの一つです。」この二重の能力は、競合他社が再現するのに苦労するネットワーク効果を生み出します。「ロビンフッドで暗号資産を取引することについて顧客が本当に気に入っているのは、暗号資産にアクセスできるだけでなく、株式、オプション、現在は先物、そしてまもなく包括的なイベント契約スイートをすべて一箇所で取引できることです」と彼はアナリストに語りました。

この戦略には、暗号資産スタック全体にわたる包括的なインフラの構築が含まれます。ロビンフッドは現在、以下のサービスを提供しています。ビットスタンプ経由での85以上の資産による暗号資産取引、ETHとSOLのステーキング、数千の追加トークンとDeFiプロトコルにアクセスするための非カストディアル型ロビンフッドウォレット、トークン化された株式と非公開企業、3倍レバレッジのヨーロッパでの暗号資産無期限先物、開発中の独自のレイヤー2ブロックチェーン、USDGステーブルコインへの投資、そしてアクティブトレーダーが取引所のオーダーブックに直接ルーティングできるスマート取引所ルーティング。

この垂直統合は、伝統的な金融との統合を欠く専門の暗号資産取引所や、暗号資産に手を出す伝統的な証券会社とは対照的です。「米国でトークン化が一度許可されれば、それはロビンフッドが最前線に立つ巨大な機会になるだろうと私は考えています」とテネフ氏は2024年第4四半期の決算説明会で述べました。同社は、それぞれ年間1億ドル以上の収益を目指す10以上の製品ラインを立ち上げており、暗号資産はオプション、株式、先物、クレジットカード、退職金口座と並ぶ重要な柱となっています。

資産上場戦略は、イノベーションとリスク管理のバランスを反映しています。ロビンフッドは競合他社よりも少ない暗号資産（米国で20、ヨーロッパで40）を上場しており、テネフ氏が「保守的なアプローチ」と呼ぶものを維持しています。SECウェルズ通知を受けた後、彼は次のように強調しました。「私たちは誠実に暗号資産事業を運営してきました。上場コインや提供サービスに関して、非常に保守的なアプローチをとってきました。」しかし、規制の明確化がこの計算を変えつつあります。「実際、選挙以来7つの新しい資産を追加しました。そして、規制の明確化がますます進むにつれて、それが継続し加速すると予想すべきです。」

競争環境には、米国で支配的な暗号資産取引所であるコインベースに加え、シュワブやフィデリティのような伝統的な証券会社が暗号資産を追加しています。CFOのジェイソン・ワーニック氏は決算説明会で競争について言及しました。「時間が経つにつれて競争が激化するかもしれませんが、暗号資産への需要も高まると予想しています。暗号資産がより主流になりつつあることを私たちは見始めていると思います。」2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少したことは、統合プラットフォームのアプローチがシェアを獲得していることを示唆しています。

タイムラインと予測：フレームワーク構築に5年、完了には数十年​

テネフ氏は、暗号資産の楽観論者の中では珍しく、具体的なタイムライン予測を提供しています。Token2049で、彼は次のように述べました。**「ほとんどの主要市場は、今後5年以内に何らかのフレームワークを持つだろう」**と、主要な金融センター全体での規制の明確化を2030年頃と目標にしています。しかし、「100%の採用には10年以上かかる可能性がある」と述べ、フレームワークが存在することと、トークン化されたシステムへの完全な移行との違いを認めています。

彼の予測は、地域と資産クラスによって異なります。ヨーロッパはMiCA規制を通じて規制フレームワークをリードしており、トークン化された株式取引が最初に主流になる可能性が高いでしょう。米国はインフラの定着力のため、「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」となるでしょうが、トランプ政権の暗号資産に友好的な姿勢は、以前の予想よりもタイムラインを加速させます。アジア、特にシンガポール、香港、アブダビは、規制の明確さと克服すべきレガシーインフラが少ないことの両方により、急速に進展しています。

資産クラスの予測は、段階的な採用を示しています。ステーブルコインはすでに「トークン化された資産の最も基本的な形態」としてプロダクト・マーケット・フィットを達成しています。株式とETFは現在ヨーロッパでトークン化段階に入っており、米国のタイムラインは規制の進展に依存します。非公開企業の株式は短期的な機会を表しており、ロビンフッドは論争にもかかわらず、すでにトークン化されたOpenAIとSpaceXの株式を提供しています。不動産が次に続きます。テネフ氏は、不動産のトークン化は「非公開企業のトークン化と機械的に何ら変わらない」と述べました。資産を企業構造に配置し、それに対してトークンを発行するのです。

彼の最も大胆な主張は、暗号資産が伝統的な金融アーキテクチャを完全に吸収することを示唆しています。「将来的には、すべてが何らかの形でオンチェーンになり」、「暗号資産とTradFi（伝統的金融）の区別はなくなるだろう」と。この変革は、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが目に見えない決済およびカストディ層になることによって起こります。「株式がブロックチェーン上にある世界を想像するのに、それほど目を凝らす必要はない」と彼はフォーチュン誌に語りました。ユーザーがウェブを閲覧するときにTCP/IPについて考えないのと同じように、将来の投資家は「暗号資産」と「通常の」資産を区別しなくなるでしょう。ブロックチェーンインフラが、すべての取引、カストディ、決済を目に見えない形で動かすだけなのです。

結論：技術決定論と規制の実用主義の融合​

ブラッド・テネフ氏の暗号資産ビジョンは、ブロックチェーンのコストと効率性の利点が採用を不可避にすると信じる技術決定論者と、レガシーインフラが数十年かかるタイムラインを生み出すことを認める規制の実用主義者の融合を明らかにしています。彼の「貨物列車」の比喩は、この二面性を捉えています。トークン化は止められない勢いで進むものの、その前に規制の軌道が構築されることを必要とする、測定された速度で動くのです。

彼の視点は、典型的な暗号資産推進論とは異なるいくつかの洞察によって区別されます。第一に、彼は米国の金融システムが「基本的に機能している」ことを率直に認め、理論的な利点にかかわらず、機能しているシステムは代替に抵抗することを受け入れています。第二に、彼はブロックチェーンをイデオロギー的に伝道するのではなく、ファイリングキャビネットがコンピューターに取って代わられたのと同等のインフラ進化として実用的に捉えています。第三に、彼の収益指標と製品投入は、レトリックを実行で裏付けています。暗号資産は年間1億3500万ドルから6億ドル以上に成長し、トークン化された株式や独自のブロックチェーンの開発といった具体的な製品が伴っています。

バイデン政権下の「絨毯爆撃」からトランプ政権下の「攻勢」への劇的な規制転換は、テネフ氏が米国の競争力を可能にすると信じる触媒を提供しています。トークン化フレームワークに関する彼のSECとの直接的な関与や、意見記事を通じた公的な提唱は、ロビンフッドを規制を回避するのではなく、ルール作成のパートナーとして位置付けています。暗号資産と伝統的な金融の融合が5～10年以内に実現するという彼の予測が正確であるかどうかは、規制当局が明確な方針を貫くかどうかに大きく依存します。

最も興味深いことに、テネフ氏のビジョンは投機や取引を超え、資本形成そのものの構造的変革にまで及んでいます。彼のAIを活用したトークン化された一人会社や、認定投資家法の改革を提唱する姿勢は、ブロックチェーンとAIが富の創造と起業家精神を根本的に民主化するという信念を示唆しています。これは、彼の数学的背景、移民としての経験、そして「すべての人々のための金融の民主化」という公言された使命を、テクノロジーが一般の人々と富を築く機会との間の障壁を打ち破るという一貫した世界観へと結びつけています。

このビジョンが実現するか、あるいは規制の捕捉、既得権益、技術的制約の犠牲になるかは不確かです。しかし、テネフ氏はロビンフッドのリソースと評判を、トークン化が単なる製品ラインではなく、グローバル金融システムの未来のアーキテクチャであるという賭けにコミットしました。貨物列車は動いています。問題は、それが彼のタイムライン通りに目的地に到達するかどうかです。