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Solana上のxStocks：開発者向けトークン化株式フィールドガイド

2025年9月3日 · 約9分

Software Engineer

xStocks は、米国株式および ETF を 1:1 でトークン化したもので、Solana 上の SPL トークンとして発行されます。これらは他のオンチェーン資産と同様に移動・組み合わせが可能で、従来の株式市場に伴う摩擦をウォレットのプリミティブに圧縮します。開発者にとっては、金融アプリケーションの新たなフロンティアが開かれます。

Solana がこのイノベーションに最適なプラットフォームである理由は、主に Token Extensions にあります。メタデータポインタ、停止可能設定、永続的デリゲート、転送フック、機密残高といったネイティブプロトコル機能は、発行者に必要なコンプライアンスレバーを提供しつつ、トークンを DeFi エコシステムと完全に互換性のあるものにします。本ガイドでは、xStocks を AMM、レンディングプロトコル、構造化商品、ウォレットに統合する際に必要なパターンと現実的なチェックポイントを提供します。

大きなアイデア：トークンのように振る舞う株式

多くの地域で米国株式を保有するには仲介者や制限された取引時間、決済遅延といった障壁があります。xStocks はそれを変えます。たとえば、深夜に AAPLx の一部を購入し、即座にウォレットに決済され、さらに Solana の低遅延・低手数料ネットワーク上で DeFi プロトコルの担保として利用できると想像してください。各 xStock トークンは、規制されたカストディアンが保有する実際の株式と紐付いています。配当や株式分割といったコーポレートアクションは、紙ベースのプロセスではなくオンチェーンのプログラム可能なメカニズムで処理されます。

Solana の貢献は、単に安価で高速な取引にとどまらず、プログラム可能なコンプライアンス にあります。Token Extensions 標準は、従来のトークンに欠けていた以下のネイティブ機能を追加します：

転送フック：KYC ゲーティングに利用。
機密残高：プライバシーと監査可能性を両立。
永続的デリゲート：裁判所命令に基づく操作を可能に。
停止可能設定：緊急時の凍結機能。

これらはトークンミントに直接組み込まれたエンタープライズグレードのコントロールであり、アドホックなアプリケーションコードとして後付けされるものではありません。

xStocks の仕組み（アプリへの意味）

発行と裏付け

プロセスはシンプルです。発行者が対象株式（例：テスラ）の実株を取得し、Solana 上で対応する数のトークンをミントします（1 株 TSLA ↔ 1 TSLAx）。価格情報やコーポレートアクションは専用オラクルから供給されます。現在の設計では、配当は自動的に再投資され、保有者のトークン残高が増加します。

法的ラッパー

xStocks は 証書（またはトラッカー） としてベース・プロスペクタス体制の下で発行され、2025 年 5 月 8 日にリヒテンシュタインの FMA によって承認されました。これは米国証券のオファリングではなく、配布は管轄区域に基づいて制限されることを理解することが重要です。

保有者が得るもの（得られないもの）

これらのトークンは 価格エクスポージャー とシームレスな転送性を提供しますが、株主権（議決権等） は小口投資家に付与されません。アプリのユーザー体験やリスク開示を設計する際は、この違いを明確に示す必要があります。

取引場所

xStocks は当初、集中型パートナーと共にローンチされましたが、すぐに Solana の DeFi エコシステム全体に広がり、AMM、アグリゲーター、レンディングプロトコル、ウォレットに登場しました。対象ユーザーはトークンをセルフカストディでき、24 時間オンチェーンで移動可能です。一方、集中型取引所は通常 24/5 のオーダーブックアクセスを提供します。

なぜ Solana がトークン化株式にとって特に実用的なのか

Solana の Real‑World Asset（RWA）ツールキット、特に Token Extensions により、チームは DeFi のコンポーザビリティと機関投資家向けコンプライアンスを、隔離されたウォールガーデンを作らずに組み合わせられます。

Token Extensions = コンプライアンス対応ミント

メタデータポインタ：ウォレットやエクスプローラーが最新の発行者メタデータと同期できるように保持。
スケールド UI アマウント設定：分割や配当をシンプルな倍率で実行でき、ユーザーウォレットに表示される残高が自動更新。
停止可能設定：インシデントや規制イベント時にトークン転送を凍結する「キルスイッチ」。
永続的デリゲート：法的命令に従ってトークンを転送または焼却できる権限を持つ者を指定。
転送フック：転送時に許可リスト／拒否リストを適用し、対象ウォレットのみがトークンとやり取りできるように制御。
機密残高：監査可能なプライバシー保護取引への道を開く。

統合時には ランタイムでこれらの拡張を読み取り、挙動を適応 させる必要があります。たとえばトークンが停止状態の場合、アプリは関連操作を停止すべきです。

ビルダー向けパターン：xStocks を正しく統合する方法

AMM とアグリゲーター

停止状態を尊重：トークンのミントが停止されている場合、即座にスワップや LP 操作を中止し、ユーザーに明確に通知。
オラクル保護されたカーブ：取引時間外の株式市場閉鎖時のボラティリティに対応できるよう、堅牢なオラクルで価格カーブをガード。スリッページはオフタイムに優雅に処理。
流動性の出所を明示：流動性が DEX、CEX、またはウォレットスワップのどこから来ているかをユーザーに分かりやすく表示。

レンディング・ボローイングプロトコル

コーポレートアクションを追跡：発行者または取引所の NAV オラクルを使用し、Scaled UI Amount の更新を監視して、株式分割や配当後の担保価値のサイレントドリフトを防止。
スマートヘアカット：オフタイムの市場エクスポージャーやティッカーごとの流動性差を考慮した適切な担保ヘアカットを設定。これらはステーブルコイン向けリスクパラメータとは異なる。

ウォレット・ポートフォリオアプリ

公式メタデータを表示：ミントのメタデータポインタから取得した公式トークン情報を表示。「株主権なし」や管轄フラグをトークン詳細画面に明記。
安全レールを提示：拡張セット（停止可能、永続的デリゲート、転送フック等）を事前に検出し、ユーザーに関連情報を提示。

構造化商品

新しい金融商品を創出：xStocks と永久スワップやオプション等のデリバティブを組み合わせ、ヘッジバスケットや構造化イールドノートを構築。
ドキュメントを明確化：基礎資産が「証書／トラッカー」であること、配当等のコーポレートアクションの取扱いを明示。

コンプライアンス、リスク、現実チェック

管轄制限

xStocks の提供は ジオリストリクション が適用されます。米国居住者には提供されず、他の主要管轄でも利用不可です。アプリは対象外ユーザーを法的に完了できないフローへ誘導しないようにしてください。

投資家の理解

欧州規制当局は、トークン化株式が実際の株式権利を付与しないにも関わらず、価格が株価に連動する点で投資家に誤解を招く恐れがあると警告しています。UX はトークンが何を表すかを極めて明確に示す必要があります。

モデルの違い

「トークン化株式」は一様ではありません。デリバティブ型、SPV が保有する株式を裏付けた債券型、法的にデジタル株式に近い形態などがあります。統合する機能と開示は、対象モデルに合わせて設計してください。

マルチチェーン文脈と Solana の中心的役割

xStocks は Solana 発祥ですが、ユーザー需要に応じて他チェーンにも展開しています。開発者にとっては、異なるトークン標準（SPL と ERC‑20 等）間で UX とコンプライアンス意味論を一貫させる課題が生じます。それでも、サブ秒のファイナリティとネイティブ Token Extensions により、Solana はオンチェーン株式のプレミアムプラットフォームであり続けます。

開発者チェックリスト

トークン内省：ミントの全拡張セット（メタデータポインタ、停止可能、永続的デリゲート等）を読み取り、停止イベントにサブスクライブして安全に失敗させる。
価格とアクション：堅牢なオラクルから価格を取得し、scaled-amount の更新を監視して配当・分割を正しく処理。
UX の明確化：適格要件と権利制限（例：議決権なし）を目立つ形で表示。公式発行者ドキュメントへのリンクを提供。
リスク上限：適切な LTV ヘアカットを適用し、オフタイム流動性保護策を実装、ミントの停止状態に連動したサーキットブレーカーを構築。
コンプライアンス整合：転送フックが有効な場合、許可／拒否リストを転送レベルで強制。未有効時はアプリ層でユーザーフローをゲート。

なぜ今重要なのか

xStocks の初期トラクションは顕著で、幅広い取引所上場、即時の DeFi 統合、オンチェーン取引量の計測可能な増加が見られます。これは 120 兆ドル規模のグローバル株式市場のごく一部に過ぎませんが、ビルダーへのシグナルは明確です：プリミティブは揃っており、レールは整備済み、そしてグリーンフィールドは広がっています。

EigenLayer と Liquid Restaking が 2025 年に DeFi イールドを再価格付けする方法

2025年9月1日 · 約9分

Dora Noda

Software Engineer

数か月間、"restaking" は暗号業界で最も熱いナラティブとなり、ポイントやエアドロップ、そして複利イールドの約束によって盛り上がっていました。しかし、ナラティブだけでは請求書は支払えません。2025 年には、実際のキャッシュフローと実リスクを伴う機能的な経済システム、そしてオンチェーンでイールドを価格付けする全く新しい方法へと物語は変わりました。

スラッシングなどの主要インフラが本番稼働し、手数料を生むサービスが軌道に乗ったことで、restaking エコシステムはついに成熟しました。2024 年のハイプサイクルは 2025 年のアンダーライティングサイクルへと移行しました。これは、ポイントを追いかけることからリスクを価格付けることへとシフトする瞬間です。

ここで TL;DR を示します：

Restaking はナラティブからキャッシュフローへと移行しました。2025 年 4 月 17 日にメインネットでスラッシングが本番稼働し、Rewards v2 ガバナンスフレームワークが導入されたことで、EigenLayer のイールドメカニズムは強制的な下方リスク、より明確なオペレーターインセンティブ、そして手数料主導の報酬を含むようになりました。
データ可用性がより安価で高速になりました。 主要な Actively Validated Service (AVS) である EigenDA は 2024 年に価格を約 10 倍削減し、巨大なスループットへの道を歩んでいます。これは、実際に AVS に手数料を支払い、オペレーターがそれを保護するロールアップにとって大きな意味があります。
Liquid Restaking Tokens (LRTs) はスタックへのアクセスを容易にしますが、新たなリスクももたらします。Ether.fi (weETH)、Renzo (ezETH)、Kelp DAO (rsETH) などのプロトコルは流動性と利便性を提供しますが、スマートコントラクトの失敗、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性といった新たなリスクベクトルも導入します。実際にデペグイベントが発生しており、これらの層状リスクを思い起こさせます。

1) 2025 年イールドスタック：ベースステーキングから AVS 手数料へ

概念はシンプルです。Ethereum のステーキングはネットワークを保護することでベースイールドを提供します。EigenLayer が先駆けた restaking により、同じステーク資本（ETH または Liquid Staking Tokens）を他のサードパーティサービス、すなわち Actively Validated Services (AVS) に拡張してセキュリティを提供できます。これらはデータ可用性レイヤー、オラクル、クロスチェーンブリッジ、特殊コプロセッサなど多岐にわたります。AVS は「借りた」セキュリティに対して手数料を支払い、最終的にその運用を裏付ける restaker に報酬を分配します。EigenLayer はこれを「信頼のマーケットプレイス」と呼んでいます。

2025 年、このマーケットプレイスは大きく成熟しました：

スラッシングが本番稼働。 AVS は不正なノードオペレーターに対して罰則を課す条件を定義・実行できるようになり、抽象的なセキュリティの約束が具体的な経済保証へと変わります。スラッシングにより「ポイント」は強制的なリスク/リワード計算に置き換わります。
Rewards v2 が報酬と手数料の流れを体系化。ガバナンス承認されたこの変更は、セキュリティを必要とする AVS、セキュリティを提供するオペレーター、そしてそれを資金提供する restaker のインセンティブを明確に整合させます。
リディストリビューション が開始。スラッシュされた資金の処理方法を定め、損失や回収金がシステム全体でどのように社会化されるかを明確にします。

重要性: AVS が実際の収益を上げ、誤行為に対する罰則が信頼できるものになると、restaked イールドは単なるマーケティングストーリーではなく、正当な経済商品となります。2024 年 4 月のスラッシング有効化は転換点であり、数十のライブ AVS が数十億ドル規模の資産を保護するという当初のビジョンを完成させました。

2) DA を収益エンジンとして：EigenDA の価格／性能曲線

ロールアップが暗号経済的セキュリティの主要顧客であるなら、データ可用性 (DA) が短期的な収益源です。EigenDA は EigenLayer の旗艦 AVS であり、完璧なケーススタディです。

価格設定: 2024 年 8 月、EigenDA は約 10 倍の大幅な価格カットと無料ティアを発表しました。この動きにより、より多くのアプリケーションやロールアップがデータを投稿しやすくなり、サービスを保護するオペレーターと restaker への手数料フローが直接増加します。
スループット: 現在メインネットは約 10 MB/s をサポートしていますが、オペレーター数が拡大するにつれ、ロードマップでは 100 MB/s 超を目指しています。これは容量と経済性が持続可能な手数料生成に向かっていることを示しています。

要点: 安価な DA サービスと信頼できるスラッシングの組み合わせは、AVS がインフレトークン発行に依存せず、手数料から持続可能な収益を上げる明確なランウェイを提供します。

3) AVS の進化： “Actively Validated” から “Autonomous Verifiable” へ

用語の微妙な変化に気付くでしょう。AVS は単なる “Actively Validated Services” ではなく、“Autonomous Verifiable Services” とも呼ばれるようになっています。この言い換えは、システムが暗号的に正しい動作を証明し、結果を自動的に強制できることを強調し、単なる監視ではなく 自律的な検証 を意味します。ライブスラッシングとプログラム的オペレーター選択という新現実と相まって、完全に新しい信頼モデルが形成されています。

4) TL;DR

Restaking はナラティブからキャッシュフローへと移行しました。2025 年 4 月 17 日にメインネットでスラッシングが本番稼働し、Rewards v2 ガバナンスフレームワークが導入されたことで、EigenLayer のイールドメカニズムは強制的な下方リスク、より明確なオペレーターインセンティブ、そして手数料主導の報酬を含むようになりました。
データ可用性がより安価で高速になりました。 主要な Actively Validated Service (AVS) である EigenDA は 2024 年に価格を約 10 倍削減し、巨大なスループットへの道を歩んでいます。これは、実際に AVS に手数料を支払い、オペレーターがそれを保護するロールアップにとって大きな意味があります。
Liquid Restaking Tokens (LRTs) はスタックへのアクセスを容易にしますが、新たなリスクももたらします。Ether.fi (weETH)、Renzo (ezETH)、Kelp DAO (rsETH) などのプロトコルは流動性と利便性を提供しますが、スマートコントラクトの失敗、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性といった新たなリスクベクトルも導入します。実際にデペグイベントが発生しており、これらの層状リスクを思い起こさせます。

4) 2025 年の主要リスクと機会

スラッシングとリスク管理

スラッシングはリスクを 価格付け するための中心的手段です。2025 年 4 月 17 日にメインネットで有効化されたことで、restaker は下方リスクを 強制的に 受け入れる必要があります。これは、単なる期待値ではなく、実際の資本が減少する可能性 があることを意味します。オペレーターはより明確なインセンティブを持ち、手数料が報酬の主要構成要素になるため、手数料駆動型 の報酬モデルが形成されます。

手数料駆動型報酬

Rewards v2 によって、報酬は手数料収入に比例して増加します。これにより、ネットワーク全体の手数料総額がイールドに直結し、手数料が増えるほどリターンが高まる という正のフィードバックループが生まれます。

データ可用性のスケール

EigenDA の価格削減とスループット向上は、ロールアップが実際に手数料を支払うインセンティブを提供し、データ可用性サービスの市場価値 を大幅に引き上げます。これにより、DA が 主要な収益源 となり、AVS エコシステム全体の持続可能性が高まります。

LRT のリスクプロファイル

Liquid Restaking Tokens (LRT) は流動性とユーザー体験を向上させますが、スマートコントラクトの失敗リスク、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性 といった新たなリスクベクトルを導入します。既にデペグイベントが観測されており、層状リスク を常に意識する必要があります。

5) 今後の展望と結論

2025 年は restaking エコシステムが ナラティブから実体へ 移行した転換期です。スラッシングの本番稼働、Rewards v2 の導入、そして EigenDA の価格カットは、機能的な経済システム が形成されたことを示しています。これにより、投資家は ポイント追求 から リスク価格付け へとシフトし、より洗練された資本配分が可能になります。

今後は以下の点に注目してください：

スラッシングの実装とその影響 – 罰則がどの程度実効性を持つか、そしてオペレーター行動がどのように変化するか。
Rewards v2 のパラメータ調整 – 手数料率やインセンティブ構造がイールドに与える影響を継続的にモニタリング。
EigenDA のスループット拡大 – 10 MB/s から 100 MB/s 超への移行が実現すれば、DA 市場全体の収益性が飛躍的に向上します。
LRT のリスク管理 – スマートコントラクト監査、オペレーター選定プロセス、ペグ安定化メカニズムの強化が不可欠です。

これらの要素が組み合わさることで、restaking エコシステムは単なる投機的話題から、実体的かつ持続可能な金融インフラへと進化 します。2025 年は、リスクを正しく価格付けし、実際のキャッシュフローを創出する 真のアンダーライティングサイクルの幕開けです。

2025年の Hyperliquid：オンチェーン金融の未来を築く高性能 DEX

2025年8月9日 · 約64分

Dora Noda

Software Engineer

分散型取引所 (DEX) は暗号資産取引の中核的な柱へと成熟し、現在では市場全体の取引量の約20%を占めるまでになりました。この分野において、Hyperliquid はオンチェーンデリバティブの誰もが認めるリーダーとして台頭しています。2022年に中央集権型取引所 (CEX) のパフォーマンスをオンチェーンで実現するという野心的な目標を掲げてローンチされた Hyperliquid は、今日では1日あたり数十億ドルの取引を処理し、DEX 無期限先物市場の約70〜75% を支配しています。これを実現しているのは、_CEX レベルのスピード_と深い流動性を、DeFi の透明性とセルフカストディ_と組み合わせることです。その結果、多くの人が今や「すべての金融を収容するブロックチェーン」_と呼ぶ、垂直統合されたレイヤー1ブロックチェーンおよび取引所が誕生しました。本レポートでは、Hyperliquid の技術アーキテクチャ、トークノミクス、2025年の成長指標、他の主要 DEX との比較、エコシステムの発展、そしてオンチェーン金融の未来に対するビジョンについて掘り下げます。

技術アーキテクチャ：垂直統合された高性能チェーン

Hyperliquid は単なる DEX アプリケーションではありません。それは取引パフォーマンスのために構築された完全なレイヤー1ブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、統一された状態で動作する3つの密結合されたコンポーネントで構成されています。

HyperBFT (コンセンサス)： 速度とスループットに最適化されたカスタムのビザンチンフォールトトレラントコンセンサスメカニズム。HotStuff のような現代的なプロトコルに触発された HyperBFT は、1秒未満のファイナリティと高い一貫性を提供し、すべてのノードがトランザクションの順序に合意することを保証します。このプルーフ・オブ・ステークコンセンサスは、取引プラットフォームの激しい負荷を処理するように設計されており、実際には_毎秒10万〜20万の操作_をサポートします。2025年初頭までに、Hyperliquid はネットワークを保護する約27の独立したバリデーターを擁し、その数はコンセンサスの分散化に向けて着実に増加しています。
HyperCore (実行エンジン)： 金融アプリケーション向けの特化型オンチェーンエンジン。重要な取引所ロジックに汎用的なスマートコントラクトを使用する代わりに、HyperCore は無期限先物および現物市場のための組み込みの中央指値注文板 (CLOB)、さらにレンディング、オークション、オラクルなどのための他のモジュールを実装しています。すべての注文発注、キャンセル、取引マッチング、清算は_1ブロックのファイナリティでオンチェーン処理_され、従来の取引所に匹敵する実行速度を実現します。AMM を避け、プロトコル内で注文マッチングを処理することで、Hyperliquid は深い流動性と低遅延を達成しています。これは1秒未満の取引ファイナリティと、_中央集権的な取引所に匹敵する_スループットを実証しています。このカスタム実行レイヤー (Rust で記述) は、最近の最適化により_毎秒最大20万件の注文_を処理できると報告されており、これまでオンチェーンの注文板を非現実的にしていたボトルネックを解消しています。
HyperEVM (スマートコントラクト)： 2025年2月に導入された汎用的なイーサリアム互換の実行レイヤー。HyperEVM により、開発者はイーサリアム上での構築と同様に、完全な EVM 互換性を持つSolidity スマートコントラクトと dApps を Hyperliquid にデプロイできます。重要なのは、HyperEVM は_別のシャードやロールアップではない_ということです。HyperCore と同じ統一された状態を共有します。これは、HyperEVM 上の dApps が取引所の注文板や流動性と_ネイティブに相互運用できる_ことを意味します。例えば、HyperEVM 上のレンディングプロトコルは、HyperCore の注文板からライブ価格を読み取ったり、システムコールを介して清算注文を直接注文板に投稿したりすることさえできます。この_スマートコントラクトと高速取引所レイヤー間のコンポーザビリティ_はユニークな設計です。dApps が Hyperliquid の取引インフラを活用するためにブリッジやオフチェーンオラクルは必要ありません。

図：Hyperliquid の垂直統合アーキテクチャ。コンセンサス (HyperBFT)、取引所エンジン (HyperCore)、スマートコントラクト (HyperEVM)、資産ブリッジ (HyperUnit) 間の統一された状態を示す。

オンチェーンインフラとの統合： 独自のチェーンを構築することで、Hyperliquid は通常サイロ化されている機能を1つのプラットフォームに緊密に統合しています。例えば、HyperUnit は Hyperliquid の分散型ブリッジングおよび資産トークン化モジュールであり、BTC、ETH、SOL などの外部資産をカストディアルなラッパーなしで直接入金できます。ユーザーはネイティブの BTC や ETH をロックし、取引担保として使用するために Hyperliquid 上で同等のトークン (例：uBTC、uETH) を受け取ることができ、中央集権的なカストディアンに依存しません。この設計は「真の担保の移動性」と、現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むためのより規制を意識したフレームワークを提供します。HyperUnit (および後述する Circle の USDC 統合) のおかげで、Hyperliquid のトレーダーは他のネットワークから Hyperliquid の高速な取引環境へシームレスに流動性を移動させることができます。

パフォーマンスと遅延： スタックのすべての部分は、最小の遅延と最大のスループットのために最適化されています。HyperBFT は1秒以内にブロックをファイナライズし、HyperCore はリアルタイムで取引を処理するため、ユーザーはほぼ瞬時の注文実行を体験できます。取引アクションには実質的にガス代がかかりません。HyperCore のトランザクションは手数料無料で、ユーザーにコストをかけずに高頻度の注文発注とキャンセルを可能にします。(HyperEVM 上の通常の EVM コントラクトコールには低いガス代が発生しますが、取引所の操作はネイティブエンジン上でガス代なしで実行されます。) このゼロガス、低遅延の設計により、高度な取引機能がオンチェーンで実現可能になります。実際、Hyperliquid は、指値注文や逆指値注文、クロスマージン、主要市場での最大50倍のレバレッジなど、トップ CEX と同じ高度な注文タイプとリスク管理をサポートしています。要するに、Hyperliquid のカスタム L1 チェーンは、速度と分散化の間の従来のトレードオフを排除します。 すべての操作はオンチェーンで透明性がありますが、ユーザーエクスペリエンスは、実行速度とインターフェースの点で、プロの中央集権型取引所に匹敵します。

進化とスケーラビリティ： Hyperliquid のアーキテクチャは、第一原理工学から生まれました。このプロジェクトは2022年に、カスタムの Tendermint ベースのチェーン上のクローズドアルファの無期限先物 DEX として静かにローンチされ、約20の資産と50倍のレバレッジで CLOB の概念を証明しました。2023年までに、新しい HyperBFT コンセンサスを持つ完全な主権 L1 に移行し、毎秒10万件以上の注文を達成し、ゼロガス取引とコミュニティ流動性プールを導入しました。2025年初頭の HyperEVM の追加は、開発者のための門戸を開き、Hyperliquid が単一目的の取引所から完全な DeFi プラットフォームへと進化する画期的な出来事となりました。特筆すべきは、これらのすべての機能強化がシステムを安定させ続けていることです。Hyperliquid は歴史的に99.99%の稼働時間を報告しています_[25]_。この実績と垂直統合は、Hyperliquid に重要な技術的優位性を与えています。それはスタック全体 (コンセンサス、実行、アプリケーション) を制御し、継続的な最適化を可能にすることです。需要が拡大するにつれて、チームはさらなる高スループットを目指してノードソフトウェアを改良し続け、次世代のユーザーとより複雑なオンチェーン市場のためのスケーラビリティを確保しています。

$HYPE のトークノミクス：ガバナンス、ステーキング、価値の蓄積

Hyperliquid の経済設計は、プラットフォームの所有権とガバナンスを分散化するために2024年後半に導入されたネイティブトークン** $HYPE** を中心に展開されています。トークンのローンチと配布は特に_コミュニティ中心_でした。2024年11月、Hyperliquid はエアドロップによるトークン生成イベント (TGE) を実施し、**10億の固定供給量の31%を初期ユーザー**に彼らの参加への報酬として割り当てました。さらに大きな部分 (約38.8%) は、リクイディティマイニングやエコシステム開発などの**将来のコミュニティインセンティブ**のために確保されました。重要なことに、**$ HYPE は VC や個人投資家への割り当てがゼロ**であり、コミュニティの所有権を優先する哲学を反映しています。この透明性のある配布は、多くのプロジェクトで見られるようなインサイダーによる重い所有権を避け、代わりに Hyperliquid の実際のトレーダーやビルダーに力を与えることを目的としていました。

$HYPE トークンは、Hyperliquid エコシステムで_複数の役割_を果たします。

ガバナンス： $HYPE は、保有者が Hyperliquid 改善提案 (HIP) に投票し、プロトコルの進化を形作ることを可能にするガバナンストークンです。すでに、HIP-1、HIP-2、HIP-3 といった重要なアップグレードが可決されており、これらは現物トークンと無期限先物市場のパーミッションレスな上場基準を確立しました。例えば、HIP-3 は、コミュニティメンバーが新しい無期限先物市場をパーミッションレスにデプロイする能力を開放しました。これは Uniswap が現物取引で行ったことと非常によく似ており、Hyperliquid 上でロングテールの資産 (従来の市場の無期限先物を含む) を解放しました。ガバナンスは、上場、パラメータの調整、コミュニティインセンティブ資金の使用をますます決定していくでしょう。
ステーキングとネットワークセキュリティ： Hyperliquid はプルーフ・オブ・ステークチェーンであるため、** $HYPE をバリデーターにステーキングすることで HyperBFT ネットワークを保護します**。ステーカーはバリデーターに委任し、ブロック報酬と手数料の一部を獲得します。ローンチ直後、Hyperliquid はコンセンサスへの参加を奨励するために**年間利回り約2〜2.5%** のステーキングを有効にしました。より多くのユーザーがステーキングするにつれて、チェーンのセキュリティと分散化が向上します。ステーキングされた$ HYPE (または今後の beHYPE リキッドステーキングのような派生形態) は、ガバナンス投票にも使用される可能性があり、セキュリティ参加者と意思決定者を一致させます。
取引所のユーティリティ (手数料割引)： $HYPE を保有またはステーキングすると、Hyperliquid の取引所で**取引手数料の割引**が受けられます。Binance の BNB や dYdX の DYDX トークンが手数料の削減を提供するのと同様に、アクティブなトレーダーはコストを最小限に抑えるために$ HYPE を保有するインセンティブが与えられます。これにより、取引所のユーザーベース、特に大口トレーダーの間でトークンに対する自然な需要が生まれます。
買い戻しによる価値の蓄積： Hyperliquid のトークノミクスの最も顕著な側面は、その積極的な手数料から価値へのメカニズムです。Hyperliquid は、取引手数料収益の大部分を使用して、公開市場で $HYPE を_買い戻し、バーン_し、トークン保有者に直接価値を還元します。実際、**すべてのプロトコル取引手数料の97%が$ HYPE の買い戻しに割り当てられ** (残りは保険基金と流動性提供者へ)、これは業界で最も高い手数料還元率の1つです。2025年半ばまでに、Hyperliquid は取引手数料から月間6500万ドル以上のプロトコル収益を生み出しており、そのほぼすべてが $HYPE の買い戻しに向けられ、継続的な買い圧力を生み出しています。このデフレ型トークンモデルは、10億の固定供給量と相まって、$ HYPE のトークノミクスが忠実なステークホルダーのための_長期的な価値蓄積_を志向していることを意味します。また、Hyperliquid のチームが短期的な利益を放棄していること (手数料収益は利益として取られたり、インサイダーに分配されたりせず、コアチームでさえトークン保有者としてのみ利益を得ると考えられる) を示しており、代わりに収益をコミュニティの財務とトークンの価値に注ぎ込んでいます。

流動性提供者の報酬： 手数料のわずかな部分 (約3〜8%) は、Hyperliquid のユニークなHyperLiquidity プール (HLP) の流動性提供者に報酬として使用されます。HLP は、注文板のマーケットメイキングと自動決済を促進するオンチェーンの USDC 流動性プールで、「LP ボールト」に類似しています。HLP に USDC を提供するユーザーは、その見返りとして取引手数料の一部を受け取ります。2025年初頭までに、HLP は預金者に発生した取引手数料から年率約11%の利回りを提供していました。このメカニズムにより、コミュニティメンバーは流動性をバックストップするための資本を提供することで、取引所の成功を分かち合うことができます (GMX の GLP プールと精神は似ていますが、注文板システム向けです)。特筆すべきは、Hyperliquid の保険_支援基金_ ( $HYPE建て) も収益の一部を使用して、HLP の損失や異常なイベントをカバーすることです。例えば、_2025年第1四半期の「Jelly」エクスプロイト_では HLP に1200万ドルの不足が生じましたが、これはプールユーザーに全額補償されました。手数料買い戻しモデルは非常に堅牢であったため、その打撃にもかかわらず、$ HYPE の買い戻しは衰えることなく続き、HLP は利益を維持し、プロトコルとそのコミュニティ流動性提供者の間の強い連携を示しました。

要約すると、Hyperliquid のトークノミクスはコミュニティの所有権、セキュリティ、長期的な持続可能性を重視しています。VC への割り当てがないことと高い買い戻し率は、有機的な成長への自信を示す決定でした。初期の結果は肯定的で、TGE 以来、$HYPE の価格は実際の採用と収益を背景に (2025年半ば時点で) 4倍に上昇しました。さらに重要なことは、ユーザーがエアドロップ後もエンゲージメントを維持したことです。取引活動は、典型的なインセンティブ後の落ち込みに苦しむどころか、トークンローンチ後に実際に加速しました。これは、トークンモデルがユーザーのインセンティブをプラットフォームの成長と成功裏に連携させ、Hyperliquid のエコシステムに好循環を生み出していることを示唆しています。

2025年の取引量、採用、流動性

数字で見る Hyperliquid： 2025年、Hyperliquid はその技術だけでなく、そのオンチェーン活動の_純粋な規模_で際立っています。急速に最大の分散型デリバティブ取引所となり、DeFi の新たな基準を打ち立てました。Hyperliquid の牽引力を示す主要な指標は以下の通りです。

市場支配力： Hyperliquid は2025年に全 DEX 無期限先物取引量の約70〜77% を処理しており、これは次点の競合他社の8倍以上のシェアです。言い換えれば、Hyperliquid だけで世界中の分散型無期限先物取引の4分の3以上を占めており、このカテゴリーの明確なリーダーとなっています。(参考までに、2025年第1四半期時点でこれは分散型無期限先物取引量の_約56〜73%_に相当し、2024年初頭の約4.5%から1年で驚異的な上昇を遂げました。)
取引量： Hyperliquid の累計取引量は2025年半ばに1.5兆ドルを突破し、その市場をどれだけの流動性が通過したかを浮き彫りにしています。2024年後半にはすでに1日あたりの取引量が約100〜140億ドルに達しており、2025年の新規ユーザー流入とともに取引量は増加し続けました。実際、市場が活況を呈した時期 (例：2025年5月のミームコイン熱狂時) には、Hyperliquid の週間取引量は1週間で7800億ドルに達し、1日平均で1000億ドルをはるかに超え、多くの中規模中央集権型取引所に匹敵するか、それを上回りました。安定した状況でも、Hyperliquid は2025年上半期に週間約4700億ドルの取引量を平均していました。この規模は DeFi プラットフォームとしては前例がなく、2025年半ばまでに Hyperliquid は世界中の全暗号資産取引量 (CEX を含む) の約6% を実行し、DeFi と CeFi の間のギャップを縮めています。
建玉と流動性： Hyperliquid の市場の深さは、その建玉 (OI) 、つまりアクティブなポジションの総価値にも表れています。OI は2024年末の約33億ドルから、2025年半ばには約150億ドルに成長しました。参考までに、この OI は Bybit、OKX、Bitget などの主要 CEX のレベルの約60〜120% に相当し、プロのトレーダーが確立された中央集権的な取引所と同じくらい快適に Hyperliquid で大きなポジションを展開していることを示しています。BTC や ETH のような主要ペアの Hyperliquid の注文板の厚みは、トップ CEX に匹敵し、タイトなビッド・アスク・スプレッドを持つと報告されています。特定のトークンのローンチ時 (例：人気のミームコイン PUMP) には、Hyperliquid はその資産について_どの取引所よりも深い流動性と最高の取引量_を達成し、CEX を上回ることさえありました。これは、うまく設計されたオンチェーン注文板が CEX の流動性に匹敵できることを示しており、DEX の進化におけるマイルストーンです。
ユーザーと採用： プラットフォームのユーザーベースは2024年から2025年にかけて劇的に拡大しました。Hyperliquid は2025年半ばに50万以上のユニークユーザーアドレスを突破しました。2025年上半期だけで、アクティブアドレス数はほぼ倍増しました (約29.1万から51.8万へ)。この_6ヶ月で78%の成長_は、口コミ、成功した紹介＆ポイントプログラム、そして $HYPE エアドロップを巡る話題によって促進されました (興味深いことに、これは単に傭兵を引き付けただけでなく、ユーザーを_維持_しました。エアドロップ後に利用の落ち込みはなく、活動は上昇し続けました)。このような成長は、一度きりの好奇心だけでなく、トレーダーによる真の採用を示しています。これらのユーザーのかなりの部分は、Hyperliquid の流動性と低い手数料に惹かれて CEX から移行した_「クジラ」やプロのトレーダー_であると考えられています。実際、機関投資家や大口取引会社は、Hyperliquid を無期限先物取引の主要な取引所として扱い始めており、パフォーマンスの問題が解決されたときの DeFi の魅力を証明しています。
収益と手数料： Hyperliquid の堅調な取引量は、相当なプロトコル収益に変換されます (これは、前述の通り、主に $HYPE の買い戻しに充てられます)。過去30日間 (2025年半ば時点) で、Hyperliquid は約6545万ドルのプロトコル手数料を生み出しました。1日あたりでは、取引活動から約200万〜250万ドルの手数料が得られています。年換算すると、プラットフォームは8億ドル以上の収益を見込んでおり、これは一部の主要な中央集権型取引所の収益に匹敵し、典型的な DeFi プロトコルをはるかに上回る驚異的な数字です。これは、Hyperliquid の高い取引量と手数料構造 (小額の取引ごとの手数料が積み重なる) が、そのトークン経済を支える繁栄した収益モデルを生み出していることを強調しています。
総預かり資産 (TVL) と資産： Hyperliquid のエコシステムの TVL 、つまりそのチェーンにブリッジされた資産と DeFi プロトコルの流動性を表すものは、取引活動とともに急速に増加しています。2024年第4四半期の初め (トークン前) の Hyperliquid のチェーン TVL は約5億ドルでしたが、トークンローンチと HyperEVM の拡大後、TVL は2025年初頭までに20億ドル以上に急増しました。2025年半ばには、約35億ドル (2025年6月30日) に達し、上昇を続けました。ネイティブ USDC (Circle 経由) やその他の資産の導入により、オンチェーン資本は2025年7月までに推定55億ドルの AUM に押し上げられました。これには、_HLP プール、DeFi レンディングプール、AMM、ユーザーの担保残高_の資産が含まれます。Hyperliquid のHyperLiquidity プール (HLP) 自体は、2025年上半期に約3億7000万〜5億ドルの TVL を保持し、取引所に深い USDC 流動性リザーブを提供しました。さらに、HyperEVM DeFi TVL (コア取引所を除く) は、ローンチから数ヶ月以内に10億ドルを突破し、チェーン上の新しい dApps の急速な成長を反映しています。これらの数字は、特化型チェーンであるにもかかわらず、Hyperliquid を TVL で最大のブロックチェーンエコシステムの1つとして確固たるものにしています。

要約すると、2025年には Hyperliquid がCEX のような取引量と流動性にスケールアップしました。一貫して取引量でトップの DEX としてランク付けされ、暗号資産取引全体のかなりの部分を占めるまでになっています。50万人のユーザーを抱え、週間5000億ドルの取引量をオンチェーンで維持する能力は、長年の高性能 DeFi の約束が実現されつつあることを示しています。Hyperliquid の成功は、オンチェーン市場ができることの境界を広げています。例えば、新しいコインの迅速な上場のための主要な取引所となり (トレンドの資産の無期限先物を最初に上場することが多く、大きな活動を引き付けています)、オンチェーン注文板が_優良銘柄_の取引を大規模に処理できることを証明しました (その BTC と ETH 市場は主要 CEX に匹敵する流動性を持っています)。これらの成果は、Hyperliquid が将来の_すべてのオンチェーン金融の基盤_となる可能性を裏付けています。

他の主要 DEX との比較 (dYdX, GMX, UniswapX など)

Hyperliquid の台頭は、他の著名な分散型取引所との比較を促します。dYdX のような注文板ベースのデリバティブから、GMX のような流動性プールベースの無期限先物、UniswapX のような現物 DEX アグリゲーターまで、主要な DEX モデルはそれぞれ、パフォーマンス、分散化、ユーザーエクスペリエンスのバランスを取るために異なるアプローチを取っています。以下では、Hyperliquid がこれらのプラットフォームとどのように比較されるかを分析します。

Hyperliquid vs. dYdX： dYdX は分散型無期限先物の初期のリーダーでしたが、その初期設計 (v3) はハイブリッドアプローチに依存していました。オフチェーンの注文板とマッチングエンジンを、StarkWare 上の L2 決済と組み合わせたものです。これにより dYdX はまずまずのパフォーマンスを得ましたが、分散化とコンポーザビリティを犠牲にしました。注文板は中央サーバーによって運営され、システムは一般的なスマートコントラクトには開かれていませんでした。2023年後半、dYdX は_v4 を Cosmos の app-chain_ としてローンチし、専用の PoS チェーン内で注文板を完全に分散化することを目指しました。これは哲学的には Hyperliquid のアプローチと似ています (どちらもオンチェーンの注文マッチングのためにカスタムチェーンを構築しました)。Hyperliquid の主要な優位性は、その_統一されたアーキテクチャ_とパフォーマンスチューニングにおける先行でした。HyperCore と HyperEVM を一緒に設計することで、Hyperliquid は dYdX の Cosmos チェーンが牽引力を得る前に、完全にオンチェーンで CEX レベルの速度を達成しました。実際、Hyperliquid のパフォーマンスは dYdX を上回りました。はるかに多くのスループット (毎秒数十万トランザクション) を処理でき、dYdX (EVM 環境のないアプリ固有のチェーン) が現在欠いているクロス契約のコンポーザビリティを提供します。Artemis Research は次のように述べています： 初期のプロトコルはパフォーマンス (GMX のように) _または_分散化 (dYdX のように) のどちらかを妥協していましたが、Hyperliquid は両方を実現し、より深い課題を解決しました。これは市場シェアに反映されています。2025年までに Hyperliquid は無期限先物 DEX 市場の約75%を占めていますが、dYdX のシェアは一桁にまで減少しています。実用的な観点から、トレーダーは Hyperliquid の UI と速度が dYdX に匹敵すると感じていますが (どちらもプロの取引所インターフェース、高度な注文などを提供)、Hyperliquid はより多くの資産の種類とオンチェーン統合を提供します。もう1つの違いは手数料とトークンモデルです。dYdX のトークンは主に間接的な手数料割引を持つガバナンストークンですが、Hyperliquid の $HYPE は取引所の価値を直接蓄積し (買い戻しを通じて)、ステーキング権を提供します。最後に、分散化については、両方とも PoS チェーンです。dYdX はローンチ時に約20のバリデーターを持っていましたが、Hyperliquid は2025年初頭までに約27でした。しかし、Hyperliquid のオープンなビルダーエコシステム (HyperEVM) は、開発と利用の観点から、より分散化されていると言えるでしょう。全体として、Hyperliquid は dYdX の精神的な後継者と見なすことができます。注文板 DEX のコンセプトを取り入れ、より高いパフォーマンスで完全にオンチェーン化し、それは Hyperliquid が_中央集権型取引所からさえもかなりの取引量を引き寄せている_ことによって証明されています (これは dYdX v3 が苦労したことです)。
Hyperliquid vs. GMX： GMX は無期限先物のための AMM/プールベースのモデルを代表しています。2022年に Arbitrum で人気を博し、ユーザーがプールされた流動性 (GLP) に対してオラクルベースの価格設定で無期限先物を取引できるようにしました。GMX のアプローチは、小規模な取引でのシンプルさとゼロプライスインパクトを優先しましたが、パフォーマンスと資本効率をいくらか犠牲にしています。GMX は価格オラクルと単一の流動性プールに依存しているため、大規模または頻繁な取引は困難になる可能性があります。トレーダーが勝つとプールが損失を被る可能性があり (GLP 保有者が取引の反対側を取る)、オラクルの価格遅延が悪用される可能性があります。Hyperliquid の注文板モデルは、トレーダーを市場主導の価格でピアツーピアでマッチングさせ、プロのマーケットメーカーが深い流動性を提供することで、これらの問題を回避します。これにより、GMX のモデルと比較して、はるかにタイトなスプレッドと大規模な取引でのより良い実行がもたらされます。本質的に、GMX の設計は_高頻度パフォーマンスを妥協しています_ (取引はオラクルが価格をプッシュしたときにのみ更新され、迅速な注文発注/キャンセルはありません) が、Hyperliquid の設計はそれに優れています。数字がこれを反映しています。GMX の取引量と OI は桁違いに小さく、その市場シェアは Hyperliquid の台頭によって矮小化されています。例えば、GMX は通常20未満の市場 (主に大型株) をサポートしていましたが、Hyperliquid は多くのロングテール資産を含む100以上の市場を提供しています。後者が可能なのは、Hyperliquid のチェーン上で多くの注文板を維持することが可能であるのに対し、GMX では新しい資産プールを追加するのが遅く、よりリスキーだからです。ユーザーエクスペリエンスの観点から、GMX はシンプルなスワップスタイルのインターフェース (DeFi 初心者向け) を提供し、Hyperliquid はチャートと注文板を備えた完全な取引所ダッシュボードを高度なトレーダー向けに提供します。手数料： GMX は取引に約0.1%の手数料を課し (これは GLP と GMX ステーカーに支払われます)、トークンの買い戻しはありません。Hyperliquid は非常に低いメーカー/テイカー手数料 (0.01〜0.02%程度) を課し、手数料を使って $HYPE を保有者のために買い戻します。分散化： GMX はイーサリアム L2 (Arbitrum, Avalanche) 上で実行され、強力なベースセキュリティを継承しますが、中央集権的な価格オラクル (Chainlink) と単一の流動性プールへの依存は、異なる中央集権的なリスクをもたらします。Hyperliquid は独自のチェーンを実行しており、イーサリアムよりも新しく、実戦でのテストは少ないですが、そのメカニズム (注文板 + 多くのメーカー) は中央集権的なオラクルへの依存を回避します。要約すると、Hyperliquid は GMX に比べて優れたパフォーマンスと機関投資家レベルの流動性を提供しますが、より複雑なインフラストラクチャを犠牲にしています。GMX はオンチェーン無期限先物の需要があることを証明しましたが、Hyperliquid の注文板は大量取引において 훨씬 더 확장성이 있음을 입증했습니다。
Hyperliquid vs. UniswapX (および現物 DEX)： UniswapX は最近導入された現物スワップのための取引アグリゲーター (Uniswap Labs によって構築) で、AMM やその他の流動性ソース全体で最適な価格を見つけます。無期限先物の直接の競合相手ではありませんが、UniswapX は現物 DEX のユーザーエクスペリエンスの最先端を代表しています。オフチェーンの「フィラー」にユーザーの取引を実行させることで、ガス代無料、集約最適化されたトークンスワップを可能にします。対照的に、Hyperliquid の現物取引は独自のオンチェーン注文板 (およびエコシステム内に HyperSwap と呼ばれるネイティブ AMM もあります) を使用します。トークンを現物で取引したいユーザーにとって、これらはどのように比較されるでしょうか？ パフォーマンス： Hyperliquid の現物注文板は、中央集権型取引所と同様に、低遅延で即時の実行を提供し、HyperCore 上のガス代がないおかげで、注文を取るのは安価で高速です。UniswapX は実行を抽象化することでイーサリアム上のユーザーのガス代を節約することを目指していますが、最終的に取引の決済はイーサリアム (または他の基盤となるチェーン) で行われ、遅延が発生する可能性があります (フィラーとブロック確認を待つ)。流動性： UniswapX は複数の DEX にわたる多くの AMM とマーケットメーカーから流動性を調達しており、これはイーサリアム上のロングテールトークンには最適です。しかし、主要なペアについては、Hyperliquid の単一の注文板は、すべてのトレーダーが1つの場所に集まるため、しばしば_より深い流動性と少ないスリッページ_を持っています。実際、2024年3月に現物市場をローンチした後、Hyperliquid はすぐに現物取引量が記録的なレベルに急増し、大口トレーダーが優れた実行のために BTC、ETH、SOL などの資産を Hyperliquid にブリッジして現物取引を行い、その後ブリッジバックするのを見ました。UniswapX はトークンアクセスの_広さ_に優れていますが、Hyperliquid はより厳選された資産セット (ガバナンス/オークションプロセスを通じてリストされたもの) の_深さと効率_に焦点を当てています。分散化と UX： Uniswap (および X) はイーサリアムの非常に分散化された基盤を活用し、非カストディアルですが、UniswapX のようなアグリゲーターはオフチェーンのアクター (注文を中継するフィラー) を導入します。ただし、パーミッションレスな方法でです。Hyperliquid のアプローチは、すべての取引アクションを完全な透明性でオンチェーンに保ち、Hyperliquid にリストされた資産は、ネイティブの注文板取引の利点と DeFi アプリとのコンポーザビリティを得ます。Hyperliquid のユーザーエクスペリエンスは、中央集権的な取引アプリ (高度なユーザーが好む) に近く、UniswapX はワンクリックスワップのための「メタ DEX」 (カジュアルな取引に便利) のようです。手数料： UniswapX の手数料は使用される DEX の流動性 (通常 AMM で0.05〜0.3%) と、フィラーのインセンティブに依存します。Hyperliquid の現物手数料は最小限で、しばしば $HYPE 割引によって相殺されます。要するに、Hyperliquid は、カスタムチェーン上の注文板ベースの現物取引所という新しいモデルを提供することで、Uniswap や他の現物 DEX と競合しています。大口の現物トレーダー (特に大型株資産) が、より深い流動性と CEX のような経験のために Hyperliquid を好むニッチを切り開きましたが、無名の ERC-20 をスワップするリテールユーザーは依然として Uniswap のエコシステムを好むかもしれません。注目すべきは、Hyperliquid のエコシステムが、AMM プールを介してロングテールトークンを捕捉するために Hyperswap (HyperEVM 上の AMM で TVL 約7000万ドル) を導入したことです。これは、AMM と注文板が共存し、異なる市場セグメントにサービスを提供できることを認めています。

主な違いの概要： 以下の表は、高レベルの比較を概説しています。

DEX プラットフォーム	設計とチェーン	取引モデル	パフォーマンス	分散化	手数料メカニズム
Hyperliquid	カスタム L1 (HyperBFT PoS, 約27バリデーター)	無期限/現物用のオンチェーン CLOB; EVM アプリも	約0.5秒のファイナリティ, 10万+ tx/秒, CEX のような UI	PoS チェーン (コミュニティ運営, dApps のための統一状態)	ごくわずかな取引手数料, 手数料の約97%が $HYPE を買い戻す (間接的に保有者に報酬)
dYdX v4	Cosmos SDK app-chain (PoS, 約20バリデーター)	無期限先物のみのオンチェーン CLOB (一般的なスマートコントラクトなし)	約1-2秒のファイナリティ, 高スループット (バリデーターによる注文マッチング)	PoS チェーン (分散型マッチング, しかし EVM コンポーザブルではない)	取引手数料は USDC で支払い; DYDX トークンはガバナンスと割引のため (手数料買い戻しなし)
GMX	Arbitrum & Avalanche (イーサリアム L2/L1)	AMM プール流動性 (GLP) と無期限先物のためのオラクル価格設定	オラクル更新に依存 (約30秒); カジュアルな取引には良いが HFT には不向き	イーサリアム/Avax L1 によって保護; 完全にオンチェーンだが中央集権的なオラクルに依存	約0.1%の取引手数料; 70%が流動性提供者 (GLP) へ, 30%が GMX ステーカーへ (収益分配)
UniswapX	イーサリアムメインネット (およびクロスチェーン)	現物スワップのためのアグリゲーター (AMM や RFQ マーケットメーカー間でルーティング)	約12秒のイーサリアムブロック時間 (フィルはオフチェーンで抽象化); ガス代は抽象化	イーサリアム上で実行 (高いベースセキュリティ); 実行にはオフチェーンのフィラーノードを使用	基盤となる AMM 手数料 (0.05-0.3%) + フィラーインセンティブの可能性; UNI トークンは使用に不要

本質的に、Hyperliquid は、通常の弱点なしにこれらのアプローチの強みを組み合わせることで、新たな基準を打ち立てました。CEX の洗練された注文タイプ、速度、流動性を提供し (dYdX の初期の試みを上回る)、DeFi の透明性とパーミッションレスな性質を犠牲にすることなく (GMX のパフォーマンスと Uniswap のコンポーザビリティを改善)、これを実現しています。その結果、Hyperliquid は単に dYdX や GMX から市場シェアを奪うのではなく、以前は CEX に留まっていたトレーダーを引き付けることで、実際に_オンチェーン取引市場を拡大しました_。その成功は他者を進化させるきっかけとなりました。例えば、Coinbase や Robinhood でさえオンチェーン無期限先物市場への参入を検討していますが、これまでのところレバレッジと流動性ははるかに低いです。この傾向が続けば、CEX と DEX の両方がパフォーマンスとトラストレス性を組み合わせる競争が激化することが予想されます。この競争において、Hyperliquid は現在、強力なリードを享受しています。

エコシステムの成長、パートナーシップ、コミュニティイニシアチブ

2025年における Hyperliquid の最大の成果の1つは、単一製品の取引所から繁栄するブロックチェーンエコシステムへと成長したことです。HyperEVM のローンチは、Hyperliquid のコアを中心に構築されるプロジェクトやパートナーシップのカンブリア爆発を解き放ち、単なる取引所ではなく、完全な DeFi および Web3 環境へと変貌させました。ここでは、エコシステムの拡大と主要な戦略的提携について探ります。

エコシステムプロジェクトと開発者の牽引力： 2025年初頭以来、数十の dApps が Hyperliquid にデプロイされており、その組み込みの流動性とユーザーベースに惹かれています。これらは DeFi のプリミティブ全般にわたり、NFT やゲームにまで及んでいます。

分散型取引所 (DEX)： Hyperliquid のネイティブ注文板の他に、他のニーズに応えるためにコミュニティが構築した DEX が登場しています。特に、Hyperswap は HyperEVM 上の AMM としてローンチされ、すぐにロングテールトークンの主要な流動性ハブとなり (4ヶ月以内に7000万ドル以上の TVL と20億ドルの取引量を集めました)、Hyperswap の自動化されたプールは、新しいトークンのパーミッションレスな上場を可能にし、プロジェクトが流動性をブートストラップするための簡単な場を提供することで、Hyperliquid の CLOB を補完します。別のプロジェクトである KittenSwap (ve(3,3) トークノミクスを持つ Velodrome フォーク) も、小規模資産向けのインセンティブ付き AMM 取引を提供するために稼働しました。これらの DEX の追加により、ミームコインや実験的なトークンでさえ AMM を介して Hyperliquid で繁栄できる一方、主要な資産は注文板で取引されるという、全体の取引量を促進する相乗効果が生まれます。
レンディングとイールドプロトコル： Hyperliquid エコシステムには、取引所と相互リンクする_マネーマーケットとイールドオプティマイザー_が現在含まれています。HyperBeat は HyperEVM 上の代表的な貸し借りプロトコルです (2025年半ば時点で TVL 約1億4500万ドル)。ユーザーは $HYPE、ステーブルコイン、さらには LP トークンなどの資産を預けて利息を得たり、担保に対して借り入れを行って追加のレバレッジで Hyperliquid で取引したりできます。HyperBeat は Hyperliquid の注文板の価格を直接読み取り、HyperCore を介してオンチェーン清算をトリガーすることさえできるため、クロスチェーンのレンディングプロトコルよりも効率的かつ安全に動作します。イールドアグリゲーターも登場しています。**HyperBeat の「Hearts」報酬プログラム**などは、流動性の提供やボールトへの預金を奨励します。もう1つの注目すべき参入者は、**Kinetiq** です。これは$ HYPE のリキッドステーキングプロジェクトで、初日に4億ドル以上の預金を集め、HYPE で利回りを得たいというコミュニティの大きな欲求を示しています。外部のイーサリアムベースのプロトコルも統合しています。主要なリキッドステーキングプロバイダーである EtherFi (ETH ステーキング額約90億ドル) は、HyperBeat を介してステーキングされた ETH と新しいイールド戦略を Hyperliquid に持ち込むための協業を発表しました。このパートナーシップにより、HYPE のリキッドステーキングトークンである beHYPE が導入され、EtherFi のステーキングされた ETH が Hyperliquid の市場に担保として持ち込まれる可能性があります。このような動きは、確立された DeFi プレーヤーが Hyperliquid エコシステムの可能性に自信を持っていることを示しています。
ステーブルコインと暗号資産バンキング： 安定したオンチェーン通貨の必要性を認識し、Hyperliquid は外部とネイティブの両方のステーブルコインサポートを引き付けています。最も重要なのは、Circle (USDC の発行者) が2025年に Hyperliquid 上でネイティブ USDC をローンチするための戦略的パートナーシップを結んだことです。Circle のクロスチェーン転送プロトコル (CCTP) を使用して、ユーザーはイーサリアム上で USDC をバーンし、Hyperliquid 上で1:1の USDC をミントできるようになり、ラッパーを排除し、チェーン上で直接的なステーブルコイン流動性を可能にします。この統合は、Hyperliquid への大規模な資本移動を合理化し、ブリッジされた USDT/USDC のみへの依存を減らすことが期待されています。実際、発表時には、Hyperliquid の運用資産は、一部はネイティブ USDC サポートへの期待から55億ドルに急増しました。ネイティブ側では、Hyperstable のようなプロジェクトが、利回りを持つガバナンストークン PEG を備えた過剰担保のステーブルコイン (USH) を HyperEVM 上でローンチし、トレーダーや DeFi ユーザーが利用できるステーブルコインの選択肢を多様化させています。
革新的な DeFi インフラ： Hyperliquid のユニークな能力は、DEX の設計とデリバティブにおける革新を促進しました。例えば、Valantis は HyperEVM 上のモジュラー DEX プロトコルで、開発者がカスタム AMM と特殊なロジックを持つ「主権プール」を作成できます。リベーストークンや動的手数料などの高度な機能をサポートし、TVL は4400万ドルで、チームが Hyperliquid を DeFi 設計を前進させるための肥沃な土壌と見なしていることを示しています。特に無期限先物については、コミュニティが HIP-3 を可決し、Hyperliquid の_コア_エンジンを新しい無期限先物市場を立ち上げたい人なら誰にでも開放しました。これはゲームチェンジャーです。つまり、ユーザーが例えば株価指数や商品の無期限先物市場を望む場合、(ガバナンスパラメータに従って) Hyperliquid のチームを必要とせずにそれをデプロイできるということです。これは、Uniswap が ERC20 スワップで行ったことと非常によく似た、真にパーミッションレスなデリバティブフレームワークです。すでに、新しい資産のコミュニティが立ち上げた市場が登場しており、この開放性の力を示しています。
分析、ボット、ツール： Hyperliquid のトレーダーをサポートするために、活気に満ちたツール群が登場しています。例えば、PvP.trade は Hyperliquid の API と統合された Telegram ベースの取引ボットで、ユーザーがチャットを介して無期限先物取引を実行したり、友人のポジションをフォローしてソーシャルトレーディング体験を楽しんだりできます。ポイントプログラムとトークンエアドロップを実施し、非常に人気を博しました。分析側では、Insilico Terminal や Katoshi AI のような AI 駆動のプラットフォームが Hyperliquid のサポートを追加し、トレーダーに Hyperliquid の市場に合わせた高度な市場シグナル、自動戦略ボット、予測分析を提供しています。これらのサードパーティツールの存在は、開発者が Hyperliquid を、Binance や Uniswap のために多くのツールが存在するのと同様に、ボットやターミナルを構築する価値のある重要な市場と見なしていることを示しています。さらに、インフラプロバイダーも Hyperliquid を受け入れています。QuickNode などが Hyperliquid チェーンの RPC エンドポイントを提供し、Nansen は Hyperliquid のデータをポートフォリオトラッカーに統合し、ブロックチェーンエクスプローラーやアグリゲーターがネットワークをサポートしています。この_インフラの採用_はユーザーエクスペリエンスにとって重要であり、Hyperliquid がマルチチェーンランドスケープにおける主要なネットワークとして認識されていることを意味します。
NFT とゲーム： 純粋な金融を超えて、Hyperliquid のエコシステムは NFT や暗号資産ゲームにも手を出し、コミュニティの風味を加えています。HypurrFun は、Telegram ボットのオークションシステムを使用して、Hyperliquid の現物市場にジョークトークン ( $PIP や $JEFF など) をリストすることで注目を集めたミームコインのローンチパッドです。コミュニティに楽しい Pump.win スタイルの体験を提供し、HyperEVM 以前の Hyperliquid のトークンオークションメカニズムをテストする上で重要な役割を果たしました。Hypio (DeFi ユーティリティを統合した NFT コレクション) のような NFT プロジェクトが Hyperliquid でローンチされ、AI 搭載のゲーム (TheFarm.fun) でさえ、クリエイティブな NFT のミンティングとトークンエアドロップの計画のためにチェーンを活用しています。これらはニッチかもしれませんが、有機的なコミュニティが形成されていることを示しています。同じチェーン上でミーム、NFT、ソーシャルゲームにも従事するトレーダーが、ユーザーの定着率を高めています。

戦略的パートナーシップ： 草の根プロジェクトと並行して、Hyperliquid のチーム (Hyper Foundation を通じて) は、そのリーチを拡大するために積極的にパートナーシップを追求してきました。

Phantom ウォレット (Solana エコシステム)： 2025年7月、Hyperliquid は人気の Solana ウォレットである Phantom との主要なパートナーシップを発表し、Phantom のユーザーにウォレット内での無期限先物取引を提供することになりました。この統合により、Phantom のモバイルアプリ (数百万人のユーザーを持つ) は、ウォレットインターフェースを離れることなく、ネイティブに Hyperliquid の無期限先物を取引できるようになります。BTC、ETH、SOL などを含む100以上の市場で最大50倍のレバレッジが Phantom で利用可能になり、ストップロス注文などの組み込みのリスク管理機能も備わっています。その意義は2つあります。Solana コミュニティのユーザーに Hyperliquid の市場への簡単なアクセスを提供し (エコシステムを橋渡し)、Hyperliquid の_API とバックエンドの強さ_を示しています。Phantom は、大量のユーザーフローを処理できない DEX を統合することはないでしょう。Phantom のチームは、Hyperliquid の流動性と迅速な決済が、スムーズなモバイル取引 UX を提供する上で重要であったと強調しました。このパートナーシップは、本質的に Hyperliquid を主要な暗号資産ウォレット内の「無期限先物エンジン」として組み込み、新規ユーザーが Hyperliquid で取引を開始するための摩擦を劇的に低下させます。これはユーザー獲得のための戦略的な勝利であり、Hyperliquid が他のエコシステム (この場合は Solana) と競争するのではなく、協力する意図を示しています。
Circle (USDC)： 前述の通り、Circle が Hyperliquid 上で CCTP を介してネイティブ USDC をデプロイするためのパートナーシップは、基盤となる統合です。これは、Hyperliquid を主要なステーブルコイン発行者の目から見て一流のチェーンとして正当化するだけでなく、インフラの重要な部分である法定通貨の流動性を解決します。Circle が Hyperliquid のネイティブ USDC を有効にすると、トレーダーはイーサリアムや Solana 上で USDC を移動するのと同じ容易さ (と信頼) で、Hyperliquid のネットワーク内外にドルを送金できるようになります。これにより、裁定取引と取引所間のフローが合理化されます。さらに、Circle のクロスチェーン転送プロトコル v2 は、USDC が仲介者なしで Hyperliquid と他のチェーン間を移動できるようにし、Hyperliquid をマルチチェーン流動性ネットワークにさらに統合します。2025年7月までに、USDC やその他の資産の登場への期待から、Hyperliquid の総資産プールはすでに55億ドルに達していました。Circle の統合が完全に稼働すれば、この数字はさらに増加すると予想されます。本質的に、このパートナーシップはトレーダーにとって最後の障壁の1つ、つまり Hyperliquid の高速環境への簡単な法定通貨のオン/オフランプに対処します。
マーケットメーカーと流動性パートナー： 必ずしも公表されているわけではありませんが、Hyperliquid は注文板の流動性をブートストラップするために、プロのマーケットメイキング会社との関係を培ってきた可能性があります。観測された深さ (一部のペアではしばしば Binance に匹敵) は、主要な暗号資産流動性プロバイダー (おそらく Wintermute, Jump などの企業) が Hyperliquid で積極的にマーケットメイキングを行っていることを示唆しています。間接的な指標の1つとして、取引会社である Auros Global が2025年初頭に「Hyperliquid 上場101」ガイドを公開し、Hyperliquid が2025年第1四半期に1日平均61億ドルの無期限先物取引量を記録したと指摘しており、これはマーケットメーカーが注目していることを意味します。さらに、Hyperliquid の設計 (メーカーリベートや HLP の利回りなどのインセンティブ) とガス代無料の利点は、HFT 企業にとって非常に魅力的です。特定の MM パートナーシップは指名されていませんが、エコシステムは明らかに彼らの参加から恩恵を受けています。
その他： プロトコル開発を管理する Hyper Foundation は、信頼できるバリデーターを奨励するための委任プログラムや、グローバルなコミュニティプログラム (2025年には25万ドルの賞金付きハッカソンが開催されました) などのイニシアチブを開始しました。これらは、ネットワークの分散化を強化し、新しい才能を引き入れるのに役立ちます。また、外部データが必要な場合には、オラクルプロバイダー (Chainlink や Pyth) との協力もあります。例えば、合成の現実世界資産市場が立ち上げられた場合、それらのパートナーシップは重要になります。Hyperliquid は EVM 互換であるため、イーサリアムのツール (Hardhat, The Graph など) は、開発者の要求に応じて比較的簡単に Hyperliquid に拡張できます。

コミュニティとガバナンス： Hyperliquid のコミュニティエンゲージメントは、初期のエアドロップと継続的なガバナンス投票により高くなっています。Hyperliquid 改善提案 (HIP) フレームワークは、最初の年に重要な提案 (HIP-1 から HIP-3) が可決され、活発なガバナンスプロセスを示しています。コミュニティは、Hyperliquid のオークションモデルを通じてトークン上場に役割を果たしてきました。新しいトークンはオンチェーンオークション (しばしば HypurrFun などによって促進される) を通じてローンチされ、成功したオークションは注文板にリストされます。このプロセスは、手数料と審査によって許可されていますが、コミュニティ主導のトークン (ミームコインなど) が中央集権的なゲートキーピングなしで Hyperliquid で牽引力を得ることを可能にしました。また、上場にはコストがかかるため、Hyperliquid がスパムトークンを回避するのにも役立ち、真剣なプロジェクトや熱心なコミュニティのみがそれを追求することを保証します。その結果、パーミッションレスな革新とある程度の品質管理を両立させるエコシステムが生まれました。これは DeFi における斬新なアプローチです。

さらに、Hyper Foundation (非営利団体) がエコシステムの成長を支援するために設立されました。$HYPE トークンのローンチやインセンティブ資金の管理などのイニシアチブを担当してきました。The Defiant で指摘されているように、エアドロップ後に余分な流動性マイニングを提供しなかったという財団の決定は、当初一部のイールドファーマーを抑制したかもしれませんが、_短期的な TVL の押し上げよりも有機的な利用_に焦点を当てていることを強調しています。この戦略は、着実な成長で報われたようです。現在、EtherFi の関与などの動きは、大規模な流動性マイニングがなくても、実際の DeFi 活動が Hyperliquid で根付いていることを示しています。これは、そのユニークな機会 (実際の料金収入からの高利回りやアクティブな取引基盤へのアクセスなど) によるものです。

要約すると、2025年の Hyperliquid は繁栄するエコシステムと強力な提携に囲まれています。そのチェーンは、無期限先物や現物取引から、AMM、レンディング、ステーブルコイン、リキッドステーキング、NFT など、包括的な DeFi スタックの本拠地となっており、その多くは過去1年で生まれたものです。Phantom や Circle といった企業との戦略的パートナーシップは、暗号資産ユニバース全体でユーザーリーチと流動性アクセスを拡大しています。コミュニティ主導の側面 (オークション、ガバナンス、ハッカソン) は、Hyperliquid の成功にますます投資しているエンゲージメントの高いユーザーベースを示しています。これらすべての要因が、Hyperliquid を単なる取引所以上のもの、つまり包括的な金融レイヤーになりつつあるという地位を強化しています。

将来の展望：オンチェーン金融に対する Hyperliquid のビジョン (デリバティブ、RWA、そしてその先へ)

Hyperliquid の急速な台頭は、次は何が来るのか？ という疑問を投げかけます。このプロジェクトのビジョンは常に野心的でした。それは、オンチェーン金融全体の基盤インフラになることです。オンチェーン無期限先物で優位性を確立した Hyperliquid は、新しい製品や市場に進出し、従来の金融資産が暗号資産とどのように相互作用するかを再形成する可能性があります。以下に、その将来を見据えたビジョンの主要な要素をいくつか挙げます。

デリバティブスイートの拡大： 無期限先物は最初の足がかりでしたが、Hyperliquid は他のデリバティブにも拡張できます。アーキテクチャ (HyperCore + HyperEVM) は、オプション、金利スワップ、仕組債などの追加商品をサポートできます。論理的な次のステップは、オンチェーンのオプション取引所や、HyperEVM 上でローンチされるオプション AMM であり、チェーンの流動性と高速な実行を活用する可能性があります。統一された状態により、Hyperliquid 上のオプションプロトコルは、無期限先物の注文板を介して直接ヘッジでき、効率的なリスク管理を実現できます。Hyperliquid 上で主要なオンチェーンオプションプラットフォームがまだ登場していませんが、エコシステムの成長を考えると、2025年から26年にかけては十分に考えられます。さらに、従来の先物やトークン化されたデリバティブ (例：株価指数、商品、為替レートの先物) は、HIP 提案を通じて導入される可能性があります。本質的に、従来の金融市場をオンチェーンに持ち込む_ということです。Hyperliquid の HIP-3 は、オラクルや価格フィードがあれば、「暗号資産であれ従来のものであれ、あらゆる資産」_を無期限先物市場として上場する道を開きました。これにより、コミュニティメンバーが株式、金、その他の資産の市場をパーミッションレスな方法で立ち上げる扉が開かれます。流動性と法的な考慮事項が許せば、Hyperliquid は_24時間365日、現実世界の市場をトークン化して取引する_ハブになる可能性があり、これは多くの CEX でさえ大規模には提供していないものです。このような発展は、オンチェーンで統一されたグローバルな取引プラットフォームというビジョンを真に実現するでしょう。
現実世界資産 (RWA) と規制市場： 現実世界の資産を DeFi にブリッジすることは大きなトレンドであり、Hyperliquid はそれを促進するのに適した立場にあります。HyperUnit と Circle のようなパートナーシップを通じて、チェーンは現実の資産 (USDC 経由の法定通貨、ラップされたトークン経由の BTC/SOL) と統合しています。次のステップは、Hyperliquid で取引されるトークン化された証券や債券かもしれません。例えば、将来、国債や株式が (おそらく規制のサンドボックスの下で) トークン化され、Hyperliquid の注文板で24時間365日取引されることが想像できます。すでに、Hyperliquid の設計は_「規制を意識」_しています。合成 IOU の代わりにネイティブ資産を使用することで、コンプライアンスを簡素化できます。Hyper Foundation は、特定の RWA をプラットフォームで許可するために、管轄区域と協力することを検討する可能性があります。特に、オンチェーンの KYC/ホワイトリスト技術が向上するにつれて (HyperEVM は規制された資産に必要な場合、許可されたプールをサポートできます)。正式な RWA トークンがなくても、Hyperliquid のパーミッションレスな無期限先物は、RWA を_追跡する_デリバティブ (例えば、S&P 500 指数の無期限スワップ) をリストすることができます。これにより、RWA へのエクスポージャーを間接的ではあるが効果的な方法で DeFi ユーザーに提供できます。要約すると、Hyperliquid は暗号資産市場と伝統的な市場の間の境界線を曖昧にすることを目指しています。すべての金融を収容するためには、最終的には伝統的な側からの資産と参加者を受け入れる必要があります。その融合のための土台 (技術と流動性において) が築かれつつあります。
スケーリングと相互運用性： Hyperliquid は、垂直方向 (より多くのスループット、より多くのバリデーター) にスケーリングを続け、相互運用性を通じて水平方向にも拡大する可能性があります。Cosmos IBC や他のクロスチェーンプロトコルにより、Hyperliquid はより広いネットワークに接続し、資産とメッセージがトラストレスに流れることを可能にするかもしれません。すでに USDC には Circle の CCTP を使用しています。Chainlink の CCIP や Cosmos の IBC のようなものとの統合は、クロスチェーン取引の可能性を広げる可能性があります。Hyperliquid は、他のチェーンが利用する流動性ハブになる可能性があります (イーサリアムや Solana 上の dApps が、トラストレスなブリッジを介して Hyperliquid で取引を実行することを想像してみてください。ネイティブチェーンを離れることなく Hyperliquid の流動性を得ることができます)。Hyperliquid が**「流動性ハブ」**として言及され、その建玉シェアが拡大していること (2025年半ばまでにすでに暗号資産先物 OI 全体の約18%を占める) は、より大きな DeFi プロトコルのネットワークの基盤となる可能性を示しています。Hyper Foundation の協力的なアプローチ (例：ウォレットや他の L1 との提携) は、彼らが Hyperliquid を孤立した島ではなく、マルチチェーンの未来の一部と見なしていることを示唆しています。
高度な DeFi インフラ： 高性能な取引所と一般的なプログラマビリティを組み合わせることで、Hyperliquid は以前はオンチェーンで実現不可能だった洗練された金融商品を可能にする可能性があります。例えば、オンチェーンのヘッジファンドやボールト戦略_を HyperEVM 上に構築し、HyperCore を通じて直接複雑な戦略 (裁定取引、注文板での自動マーケットメイキングなど) をすべて1つのチェーンで実行できます。この垂直統合は、レイヤー間で資金を移動したり、クロスチェーン裁定取引中に MEV ボットにフロントランされたりするような非効率性を排除します。すべてが HyperBFT コンセンサスの下で完全なアトミック性をもって起こり得ます。利回りを生み出すために Hyperliquid のプリミティブを使用する自動戦略ボールトの成長が見られるかもしれません (いくつかの初期のボールトはすでに存在し、おそらく HyperBeat などによって運営されています)。Hyperliquid の創設者は、戦略を「ネイティブアプリケーションを磨き上げ、その後、汎用インフラに成長する」_と要約しました。ネイティブの取引アプリが磨き上げられ、幅広いユーザーベースが存在する今、Hyperliquid が_一般的な DeFi インフラレイヤー_になるための扉が開かれています。これにより、DEX だけでなく、金融 dApps をホストするためにイーサリアムや Solana のようなレイヤー1とも競争することになるかもしれません。ただし、Hyperliquid の専門分野は、深い流動性や低遅延を必要とするものであり続けるでしょう。
機関投資家の採用とコンプライアンス： Hyperliquid の未来には、ヘッジファンド、マーケットメーカー、さらにはフィンテック企業などの機関投資家をプラットフォームに引き込むことが含まれるでしょう。すでに、取引量と、Coinbase、Robinhood などがパーペチュアルを狙っているという事実を考えると、機関投資家の関心は高まっています。Hyperliquid は、_機関投資家がオンチェーンに進出するためのインフラプロバイダー_として自らを位置づけるかもしれません。サブアカウント、コンプライアンス報告ツール、ホワイトリスト化されたプール (特定の規制されたユーザーに必要な場合) などの機能を提供しつつ、リテール向けには公開されたオンチェーンの性質を維持することができます。規制環境_がこれに影響を与えるでしょう。管轄区域が DeFi デリバティブの地位を明確にすれば、Hyperliquid は何らかの形でライセンスを取得した取引所になるか、機関投資家が間接的に接続する純粋に分散化されたネットワークであり続けるかのどちらかになるでしょう。「規制を意識した設計」_という言及は、チームが法律に抵触することなく現実世界との統合を可能にするバランスを取ることに留意していることを示唆しています。
継続的なコミュニティのエンパワーメント： プラットフォームが成長するにつれて、より多くの意思決定がトークン保有者に移行する可能性があります。将来の HIP は、手数料パラメータの調整、インセンティブ資金 (確保されている供給量の約39%) の割り当て、新製品の導入 (例えば、オプションモジュールが提案された場合)、バリデーターセットの拡大などをカバーすることが期待されます。コミュニティは、Hyperliquid の軌道を導く上で大きな役割を果たし、事実上、この分散型取引所の株主として機能します。コミュニティの財務 (まだ配布されていないトークンや、買い戻しに使用されなかった収益によって資金提供される可能性がある) は、Hyperliquid 上の新しいプロジェクトに資金を提供したり、助成金を提供したりするために使用され、エコシステムの開発をさらに強化することができます。

結論： 2025年の Hyperliquid は、多くの人が不可能だと考えていたことを達成しました。それは、パフォーマンスと流動性で中央集権型プラットフォームに匹敵する、完全にオンチェーンの取引所です。その技術アーキテクチャ、HyperBFT、HyperCore、HyperEVM は、次世代の金融ネットワークの青写真であることが証明されています。$HYPE トークンモデルは、コミュニティをプラットフォームの成功と緊密に連携させ、DeFi で最も収益性が高くデフレ的なトークン経済の1つを生み出しています。大規模な取引量、急増するユーザーベース、そしてその周りで急速に成長する DeFi エコシステムにより、Hyperliquid は_金融アプリケーションのための最高のレイヤー1_としての地位を確立しました。将来を見据えると、**「すべての金融を収容するブロックチェーン」**になるというそのビジョンは、それほど突飛なものではないように思われます。より多くの資産クラスをオンチェーンに持ち込み (潜在的に現実世界の資産を含む)、他のネットワークやパートナーとの統合を続けることで、Hyperliquid は真にグローバルで、24時間365日稼働する、分散型金融システムのバックボーンとして機能する可能性があります。そのような未来では、暗号資産と伝統的な市場の間の境界線は曖昧になり、Hyperliquid の高性能とトラストレスなアーキテクチャの融合が、それらを橋渡しするモデルとなり、オンチェーン金融の未来をブロックごとに築き上げていくのかもしれません。

出典：

QuickNode Blog – “Hyperliquid in 2025: A High-Performance DEX...” (アーキテクチャ、指標、トークノミクス、ビジョン)
Artemis Research – “Hyperliquid: A Valuation Model and Bull Case” (市場シェア、トークンモデル、比較)
The Defiant – “EtherFi Expands to HyperLiquid…HyperBeat” (エコシステム TVL、機関投資家の関心)
BlockBeats – “Inside Hyperliquid’s Growth – Semiannual Report 2025” (オンチェーン指標、取引量、OI、ユーザー統計)
Coingape – “Hyperliquid Expands to Solana via Phantom Partnership” (Phantom ウォレット統合、モバイル無期限先物)
Mitrade/Cryptopolitan – “Circle integrates USDC with Hyperliquid” (ネイティブ USDC ローンチ、55億ドルの AUM)
Nansen – “What is Hyperliquid? – Blockchain DEX & Trading Explained” (技術概要、1秒未満のファイナリティ、トークンの用途)
DeFi Prime – “Exploring the Hyperliquid Chain Ecosystem: Deep Dive” (エコシステムプロジェクト：DEX、レンディング、NFT など)
Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook & Stats (HIP を介した資産上場、統計ダッシュボード)
CoinMarketCap – Hyperliquid (HYPE) Listing (Hyperliquid L1 とオンチェーン注文板設計に関する基本情報)

金融市場に関する大統領作業部会：最新のデジタル資産レポート (2024–2025年)

2025年8月5日 · 約55分

Dora Noda

Software Engineer

背景とデジタル資産に関する最近の PWG レポート

金融市場に関する大統領作業部会 (PWG) – 米国のハイレベルな省庁間パネル – は、暗号資産市場の急速な成長に対応して、近年デジタル資産に焦点を当てています。2024年後半から2025年にかけて、PWG (2025年1月の大統領令に基づきデジタル資産市場に関する作業部会として再編) は、暗号資産規制に関する包括的な提言を作成しました。最も重要な刊行物は、米国大統領の大統領令に従って発行された、2025年7月30日の PWG レポート「デジタル金融技術における米国のリーダーシップ強化」です。この公式レポートは、ホワイトハウスのファクトシートと共に、デジタル資産政策の連邦ロードマップを提示しています。これには、明確な規制を確立し、金融ルールを近代化し、暗号資産イノベーションにおける米国のリーダーシップを強化することを目的とした100以上の提言が含まれています。取り上げられている主要なトピックは、ステーブルコイン、DeFi (分散型金融)、中央集権型暗号資産取引所、資産のトークン化、カストディソリューション、市場の健全性とシステミックリスク、そしてデジタル資産に関する全体的な規制フレームワークと執行アプローチに及びます。

(PWG レポートの全文はホワイトハウスのウェブサイトで入手可能です。以下では、その主要な要点を要約し、投資家、業界事業者、およびグローバル市場への影響を分析します。)

ステーブルコインと決済の未来

ステーブルコイン – 民間が発行し、法定通貨 (多くは米ドル) にペッグされたデジタル通貨 – は、決済における分散型台帳技術の「最も有望な」アプリケーションの一つとして特別な注目を集めています。PWG のレポートは、ドルに裏付けられたステーブルコインを、デジタル経済における米ドルの優位性を強化しつつ、米国の決済インフラを近代化できる画期的な決済イノベーションと見なしています。レポートは、米ドルペッグのステーブルコインが広く採用されることで、米国が高コストな従来の決済システムから脱却し、効率を向上させるのに役立つ可能性があると指摘しています。この可能性を活用するため、ステーブルコインに関する連邦規制フレームワークが承認されました。実際、2025年7月までに、米国は決済ステーブルコイン発行者を規制する初の国内法である「米国のステーブルコインに関する国家的イノベーションの指導と確立に関する法律 (the GENIUS Act)」を制定しました。PWG は規制当局に対し、新しいステーブルコイン法を迅速かつ忠実に実施し、ステーブルコイン発行者に対する堅牢な監督とリスク要件 (例：準備金の質、償還権、相互運用性基準) を確立するよう強く求めています。

PWG のステーブルコインに関する主要な提言は以下の通りです：

ステーブルコイン規制の迅速化： GENIUS 法を迅速に実施し、ステーブルコイン発行者に明確で連邦政府が監督する体制を提供する。これには、ステーブルコイン活動に対する目的に合った AML/CFT ルール (例：顧客デューデリジェンス、不正取引の報告) を含め、ステーブルコインを主流金融に安全に統合することを保証するべきです。
米ドルのリーダーシップ強化： 国内外の決済において米ドルに裏付けられたステーブルコインの採用を奨励する。これらは取引コストを削減し、ドルの世界的な役割を維持することができるためです。PWG は、適切に規制されたステーブルコインを、デジタル時代において**「米ドルの役割を強化する」**ためのツールとして明確に位置づけています。
米国 CBDC への反対： 作業部会は、プライバシーと政府の過剰な介入への懸念を理由に、米国の中央銀行デジタル通貨 (CBDC) の創設に明確に反対しています。連邦デジタル通貨よりも民間セクターのステーブルコインイノベーションを優先し、米国の CBDC 構想を禁止または制限するための立法努力 (下院を通過した「反 CBDC 監視国家法」など) を支持しています。この姿勢は、市民の自由とデジタルドルへの市場主導のアプローチを優先することを反映しています。

全体として、PWG のステーブルコインに関するガイダンスは、規制されたステーブルコインが、強力な消費者保護と金融安定性のガードレールがあれば、将来の決済の柱となり得ることを示唆しています。ステーブルコインのフレームワークを制定することで、米国は規制されていないステーブルコインのリスク (取り付け騒ぎやペッグの安定性喪失など) を防ぎつつ、より速く、より安価な取引の利点を可能にすることを目指しています。レポートは、広範で一貫した監督がなければ、決済手段としてのステーブルコインの信頼性が損なわれ、市場の流動性や信頼に影響を与える可能性があると警告しています。したがって、システミックリスクを導入することなくステーブルコインの成長を支援するためには、明確なルールが必要です。

分散型金融 (DeFi) とイノベーション

PWG のレポートは、分散型金融 (DeFi) を、スマートコントラクトを活用して従来の仲介者なしに金融サービスを提供する、暗号資産業界の新興セグメントとして認識しています。DeFi を抑制しようとするのではなく、作業部会は慎重ながらも支持的なトーンを採用し、政策立案者に対して DeFi 技術を受け入れ、その潜在的な利点を認識するよう促しています。提言は、リスクに対処しつつイノベーションを促進する方法で DeFi を規制フレームワークに統合することを目指しています。

DeFi に関する主要なポイントと提言は以下の通りです：

DeFi を規制フレームワークに統合： 議会と規制当局は、主流金融における DeFi の可能性を認識し、それを既存の法律に組み込むよう努めるべきです。レポートは、デジタル資産の市場構造には*「目的に合った」*アプローチが必要であり、それは規制の死角をなくしつつも、新しい分散型モデルを阻害しないものであるべきだと示唆しています。例えば、議員は、分散型取引や貸付などの活動に法律がどのように適用されるかを、新しい免除やセーフハーバーを通じて明確にすることが求められています。
DeFi プロトコルの地位の明確化： PWG は、規制がコンプライアンス義務を決定する際に、プロトコルが実際にどれだけ「分散化」されているかを考慮すべきだと指摘しています。ユーザー資産に対する管理権を持たないソフトウェア開発者やプロバイダーは、法的には従来の金融仲介業者として扱われるべきではないと提言しています。言い換えれば、DeFi プラットフォームが十分に分散化されている場合 (資金を管理したり一方的な決定を下したりする単一の当事者がいない場合)、中央集権型取引所や送金業者と同じライセンス要件をトリガーしない可能性があります。この原則は、オープンソース開発者や自動化されたプロトコルに銀行のような規制を不当に課すことを避けることを目的としています。
DeFi における AML/CFT： 分散型エコシステムにおける不正金融対策に大きな焦点が当てられています。PWG は、規制当局 (必要であれば議会も) に対し、DeFi 参加者の銀行秘密法 (BSA) 上の義務を明確にするよう求めています。これは、DeFi の文脈で誰がマネーロンダリング対策 (AML) の責任を負うかを決定することを意味します。例えば、特定の DeFi アプリケーションのフロントエンド、流動性プールの運営者、または DAO エンティティが金融機関として登録すべきかどうかなどです。レポートは、暗号資産のさまざまなビジネスモデルに合わせて AML/CFT 要件を調整し、システムが識別可能なエンティティの管理下にある場合と、真に分散化されている場合を特定するための基準を確立することを提案しています。また、米国がルールを更新する際にも、FATF のような国際機関を通じて、DeFi 監督に関する一貫したグローバルな規範を策定するために国際的に関与すべきであると強調しています。

PWG の DeFi アプローチがもたらす影響： DeFi の将来性を認めることで、PWG は暗号資産イノベーションが規制と共存できるというシグナルを送っています。規制当局は、業界と協力することが奨励されています。例えば、新しい分散型プロジェクトが十分な分散化や機能性を達成するまで、期間限定のセーフハーバーや免除を提供する可能性があります。これは、以前の執行中心のアプローチから、すべての DeFi を本質的に違法と見なすことを避ける、よりニュアンスのある戦略への転換を反映しています。それでも、AML が重視されているため、DeFi プラットフォームは不正行為を検出し、軽減するために、コンプライアンス機能 ( オンチェーン分析ツールやオプションの KYC ポータルなど) を組み込む必要があるかもしれません。最終的に、PWG の提言は、米国の金融システム内で DeFi を合法化することを目指しています。これにより、起業家は法的なグレーゾーンではなく、より明確なルールの下で国内 (海外ではなく) で分散型プロトコルを開発でき、ユーザーは DeFi サービスが合法的に運営できるという信頼感を高めることができます。

中央集権型取引所と市場構造の監督

PWG のレポートの中心的なテーマは、デジタル資産のための**「目的に合った市場構造フレームワーク」を確立することです。これは、デジタル資産の売買やカストディを促進する中央集権型暗号資産取引所、取引プラットフォーム、その他の仲介業者**の規制に直接対処するものです。近年、注目を集めた取引所の破綻やスキャンダルは、監督のギャップを浮き彫りにしました。例えば、2022年の FTX の崩壊は、暗号資産の現物市場に対する連邦政府の権限の欠如を露呈しました。PWG の最新の提言は、消費者を保護し、市場の健全性を確保するために、これらの規制上のギャップを埋めることを目指しています。

市場構造と取引所に関する主要なアクションは以下の通りです：

明確な管轄権とトークンの分類： レポートは議会に対し、デジタル資産を明確に分類し、規制管轄権を線引きする法律 (提案されているデジタル資産市場明確化法など) を制定するよう強く求めています。実際には、これはどのトークンが「証券」か「コモディティ」か、あるいは他のカテゴリーかを特定し、それに応じて SEC または CFTC に監督を割り当てることを意味します。特筆すべきは、PWG が商品先物取引委員会 (CFTC) に非証券トークン (例：ビットコイン、イーサリアム、その他のコモディティ) の現物取引を監督する権限を与えることを提案している点です。これにより、現在、暗号資産コモディティの現物市場を直接監督する連邦規制当局が存在しないというギャップが解消されます。証券取引委員会 (SEC) は、デジタル資産証券に対する権限を維持します。トークンの分類と規制の分担を確立することで、取引所や投資家は、特定の資産とその取引がどのルール (SEC または CFTC) の下にあるかを知ることができます。
暗号資産取引プラットフォームの連邦ライセンス制度： PWG は、SEC と CFTC の両方が、新しい法律が可決される前であっても、既存の権限を行使して連邦レベルでの暗号資産取引を可能にすることを推奨しています。これには、主要な暗号資産取引所をコンプライアンスに準拠させるために、各機関がカスタマイズされた登録経路や免除命令を提供することが含まれる可能性があります。例えば、SEC は、完全な証券取引所登録なしにSEC 規制の ATS またはブローカーディーラープラットフォームで特定のトークンの取引を許可するための免除を検討することができます。同様に、CFTC は、コモディティ取引所のルールを拡張することで、規制された取引所での現物暗号資産コモディティの上場を許可するために、その「クリプトスプリント」イニシアチブを利用することができます。目標は、市場参加者に登録、カストディ、取引、記録保持の要件に関する明確さを提供することで、**「連邦レベルでのデジタル資産の取引を直ちに可能にする」**ことです。これは、多くの米国の取引所が統一された連邦監督なしに州のライセンス (例：送金業者として) の下で運営されている現状からの転換となります。
イノベーションのためのセーフハーバー： 新しい製品やサービスを奨励するため、PWG は、革新的な金融商品が適切な保護措置の下で消費者に届くことを可能にするセーフハーバーやサンドボックスの利用を支持しています。例えば、レポートは、SEC のヘスター・パース委員が提案したトークンプロジェクト向けのセーフハーバー (スタートアップに完全な証券コンプライアンスなしで分散化するための猶予期間を与えるもの) のようなアイデアを好意的に引用しています。また、規制当局が、トークン化された証券取引や新しい取引所モデルのようなものについて、綿密な監視の下でパイロットプログラムを許可することも提案しています。このアプローチは、過去に米国の企業が製品を海外でローンチする原因となった、新しい暗号資産商品を市場に投入する際の**「官僚的な遅延」を避ける**ことを目的としています。いかなるセーフハーバーも期間限定であり、投資家保護措置を条件とします。

中央集権型取引所の監督を正式化することで、これらの提言は市場の健全性を強化し、システミックリスクを低減することを目指しています。連邦政府の監督は、主要な暗号資産プラットフォームに対して、より強力なコンプライアンス基準 (資本要件、サイバーセキュリティ、監査、顧客資産の分離など) を課すことになるでしょう。これは、過去の取引所崩壊の中心にあった詐欺や不適切なリスク管理の機会が減少することを意味します。PWG の見解では、適切に規制された米国の暗号資産市場構造は、消費者を保護しつつ、業界の重心を (オフショアの管轄区域にその役割を譲るのではなく) 米国内に維持することになります。注目すべきは、下院が2024年にすでに超党派の支持を得て包括的な市場構造法案を可決しており、PWG の2025年のレポートは、**「デジタル資産にとって最もコスト効率が良く、イノベーションを促進する規制構造を確保する」**ために、そのような法律を強く支持していることです。

資産のトークン化と金融市場

PWG レポートにおけるもう一つの未来志向のトピックは、資産のトークン化です。これは、ブロックチェーントークンを使用して現実世界の資産や金融商品の所有権を表すものです。作業部会は、トークン化を、市場をより効率的でアクセスしやすくすることができるフィンテックイノベーションの次なる波の一部と見なしています。規制当局に対し、銀行業および証券市場においてトークン化された資産に対応するためにルールを近代化するよう奨励しています。

トークン化に関する主要な洞察は以下の通りです：

トークン化された銀行預金と決済： レポートは、ブロックチェーン上で銀行の負債を即時決済可能にする、トークン化された銀行預金 (「預金トークン」と呼ばれることもある) に関する民間セクターでの進行中の実験を強調しています。規制当局は、銀行がその資産や預金をトークン化できること、そして適切な条件下でそのようなトークンを従来の口座と同様に扱うことを明確にするよう求められています。PWG は、銀行監督機関がトークン化活動に関するガイダンスを提供し、トークン化された預金が完全に準備金で裏付けられ、償還可能である場合、不当な法的障壁に直面しないようにすることを推奨しています。最近、大手銀行やコンソーシアムが決済を改善するために相互運用可能なトークン化されたマネーを模索しており、PWG は、米国が決済技術で競争力を維持できるよう、米国のルールがこれらの動向に対応することを望んでいます。
トークン化された証券と投資商品： SEC は、従来の資産のトークン化を許可するために既存の証券規制を適応させることが奨励されています。例えば、ATS 規則や取引所ルールを更新して、同じプラットフォームで暗号資産と共にトークン化された証券の取引を許可することができます。PWG はまた、SEC がトークン化された株式、債券、またはファンドに関する明確なルールや免除を検討することも提案しています。これにより、これらのトークンのカストディと移転が分散型台帳上で合法的に行えるようになります。これには、カストディルールがデジタル資産証券に対応することを保証することが含まれます (例：ブローカーやカストディアンが SEC のカストディルールに準拠して顧客のためにトークンをどのように保持できるかを明確にする)。成功すれば、これらのステップは、ブロックチェーンの効率性 (より速い決済や24時間365日の取引など) を、規制された構造の下で主流の資本市場に統合することができます。

トークン化に取り組むことで、PWG は従来の金融資産がブロックチェーンネットワーク上に存在する未来を認識しています。今、規制を適応させることで、新しい資金調達や取引モデルが解き放たれる可能性があります。例えば、プライベートエクイティや不動産の株式が分割され、トークンとして24時間365日取引されることや、債券がスマートコントラクトを介して即時決済されることなどです。提言は、投資家保護と開示要件が資産と共にそのトークン化された形態にも引き継がれるべきであるが、ブロックチェーンを使用するだけでイノベーションが禁止されるべきではないことを示唆しています。要約すると、PWG は米国の規制当局に対し、金融が紙の証明書や従来のデータベースを超えて進化する中で、米国がトークン化市場の主要な拠点であり続けるよう、ルールを将来に対応できるものにすることを強く求めており、他の管轄区域に主導権を渡さないようにしています。

暗号資産のカストディと銀行サービス

このレポートは、デジタル資産を米国の銀行システムに統合することを強く強調しています。過去に銀行が暗号資産クライアントへのサービス提供をためらう原因となった規制上の抵抗 (例えば、暗号資産企業が銀行口座を閉鎖された、いわゆる「オペレーション・チョークポイント 2.0」) を批判しています。今後、PWG は、デジタル資産に対して予測可能でイノベーションフレンドリーな銀行規制環境を求めています。これには、明確なガイドラインの下で銀行がカストディやその他のサービスを提供できるようにすることが含まれます。

銀行とカストディに関する主要な提言は以下の通りです：

差別的な障壁の撤廃： 規制当局は「オペレーション・チョークポイント 2.0 を終了させた」としています。これは、各機関が、単にそのセクターに属しているという理由だけで合法的な暗号資産ビジネスへの銀行サービスを拒否すべきではないことを意味します。PWG は、銀行規制当局がリスク管理ポリシーを技術中立にし、暗号資産クライアントを恣意的に排除しないことを保証するよう主張しています。実際には、これは銀行が規制当局の報復を恐れることなく、取引所、ステーブルコイン発行者、その他のコンプライアンス準拠の暗号資産企業のために口座を開設できるべきだということです。安定した銀行パートナーネットワークは、暗号資産市場 (法定通貨のオン/オフランプや信頼のため) にとって不可欠であり、レポートはそれらの関係を正常化することを目指しています。
許可される活動の明確化： PWG は、銀行規制機関内で「暗号資産イノベーションの取り組みを再開する」ことを推奨しています。具体的には、OCC、FDIC、連邦準備制度に対し、銀行がどのようなデジタル資産活動に従事できるかを明確にするよう求めています。これには、暗号資産のカストディが銀行にとって許可される活動であること (適切な保護措置付きで)、銀行が顧客の暗号資産取引を支援したり、決済にパブリックブロックチェーンを使用したりできること、さらには銀行が適切な監督の下でステーブルコインを発行できることを確認する、更新されたガイダンスや規制の発行が含まれます。前政権下では、OCC は (2020–21年に) 国法銀行が暗号資産をカストディし、ステーブルコイン発行者のための準備金を保持することを許可する解釈書簡を発行していました。PWG は、省庁間の一貫性を保ちつつ、その建設的なガイダンスへの回帰を示唆しています。
規制プロセスと公平性： レポートは、フィンテックおよび暗号資産企業に対する銀行免許の付与や連邦準備制度のマスターアカウントへのアクセスにおける透明性の向上を求めています。これは、暗号資産に特化した機関が国法銀行免許や連邦準備制度の決済システムへのアクセスを求める場合、規制当局が明確で公正なプロセスを持つべきであることを意味し、新規申請者が妨害されているという懸念に対処する可能性があります。PWG はまた、免許の種類間での同等性を求めています (例えば、州法銀行である暗号資産銀行が国法銀行と比較して不当に不利にならないように)。すべての規制対象エンティティは、安全性と健全性の基準を満たせば、デジタル資産サービスを提供する道筋を持つべきです。
資本要件をリスクと整合させる： 銀行の関与を促すため、資本および流動性ルールは、画一的に高いリスクウェイトを課すのではなく、デジタル資産の実際のリスクを反映するべきです。PWG は、過度に懲罰的な資本措置 (バーゼルが当初提案した特定の暗号資産エクスポージャーに対する1250%のリスクウェイトなど) に批判的です。国際的および米国の銀行資本基準を再検討し、例えば、現金で完全に裏付けられたトークン化資産やステーブルコインが、その原資産自体よりも厳しく罰せられないようにすることを提唱しています。これらのルールを適正化することで、銀行は、そのようなビジネスを非経済的にするような過大な資本賦課を負うことなく、暗号資産を保有したり、ブロックチェーン活動に従事したりできるようになります。

要約すると、PWG は健全なデジタル資産エコシステムの主要なインフラとして銀行を想定しています。カストディや暗号資産関連の銀行業務を明示的に許可することで、顧客 (個人投資家から機関投資家まで) は、デジタル資産を保管・移転するためのより安全で、保険付きの選択肢を得ることができます。この分野に参入する銀行は、市場の安定性を高めることもできます。例えば、資本が潤沢な銀行がステーブルコインを発行したり、暗号資産取引を決済したりすることで、オフショアや規制されていないエンティティへの依存を減らすことができるかもしれません。これらの提言が実施されれば、米国の銀行や信用組合は、米国の銀行法の下で、暗号資産のカストディ、取引の促進、トークン化サービスの提供において、より自由に競争できるようになるでしょう。これは、多くの米国の銀行が規制圧力の下で暗号資産パートナーシップから撤退した2018–2022年の時代からの大きな変化となります。PWG のスタンスは、デジタル資産に対する顧客の需要は今後も続くというものであり、規制された米国の機関がその需要に透明な方法で応える方が良いというものです。

市場の健全性とシステミックリスク管理

PWG がデジタル資産を推進する背後にある主な論理的根拠は、暗号資産セクターが成長する中で市場の健全性を維持し、システミックリスクを軽減することです。レポートは、過去に市場を揺るがしたステーブルコインの破綻や取引所の倒産のような出来事を認め、適切な監督を通じてそのようなシナリオを防ぐことを目指しています。いくつかの提言は、市場の回復力を強化することを暗に目的としています：

規制のギャップを埋める： 前述の通り、CFTC に現物市場の権限を与え、SEC に暗号資産証券に対するより明確な権限を与えることは、すべての主要な取引を規制監督下に置くことを意図しています。これは、取引所の定期的な検査、行動規範 (市場操作、詐欺、インサイダー取引に対する) の執行、およびリスク管理要件を意味します。大手プラットフォームが連邦政府の管轄外で運営されていた「グレーゾーン」をなくすことで、隠れた問題 (資金の混同や無謀な貸付など) が危機に発展する可能性が減少します。言い換えれば、堅牢な監督 = より健全な市場であり、問題がシステミックになる前に早期に発見できます。
ステーブルコインの安定性とバックストップ： ステーブルコインのフレームワーク (GENIUS 法) は、決済ステーブルコインに対して健全性基準 (例：高品質の準備金、監査、償還保証) を導入します。これにより、ステーブルコインが「ペッグを失い」、暗号資産市場の流動性危機を引き起こすリスクが大幅に低下します。レポートがドルの優位性を強化するドルステーブルコインを強調していることは、規制が不十分な外国のステーブルコイン (または失敗した TerraUSD のようなアルゴリズム型ステーブルコイン) が市場を支配し、その後崩壊して米国のユーザーに損害を与えるシナリオを回避するという目標も示唆しています。さらに、ステーブルコインを潜在的な決済システムコンポーネントとして検討することで、規制当局はそれらを既存の金融セーフティネット (例えば、銀行やマネーマーケットファンドに類似した監督) に統合し、ショックを吸収することができます。
開示と透明性： PWG は、透明性を向上させるために暗号資産企業に適切な開示と監査を義務付けることを支持しています。これには、取引所が準備金/負債の証明を公開すること、ステーブルコイン発行者が準備金の保有状況を開示すること、暗号資産貸付業者がリスク要因を提供することなどが含まれる可能性があります。より良い情報フローは、消費者と規制当局の両方がリスクを判断するのに役立ち、未知のエクスポージャーによる突然の信頼喪失の可能性を減らします。市場の健全性は、参加者が公開会社の財務報告や規制されたブローカーディーラーの開示に類似した、より明確で標準化された報告に基づいて運営されることで強化されます。
システミックな関連性の監視： レポートはまた、規制当局が暗号資産市場と伝統的な金融との交差点に注意を払うよう暗に求めています。銀行やヘッジファンドがますます暗号資産に関与するようになるにつれて、規制当局は伝染リスクを監視するためのデータとツールが必要になります。PWG は、新たな脅威を監視するために、テクノロジー (ブロックチェーン分析や省庁間の情報共有など) を活用することを奨励しています。例えば、あるステーブルコインが十分に大きくなった場合、規制当局はその準備金の流れや主要な法人保有者を追跡して、取り付け騒ぎのリスクを予測するかもしれません。同様に、暗号資産市場の健全性に関する基準が国際的に整合され、規制裁定を防ぐために、グローバルな基準設定機関 (IOSCO、FSB、BIS など) との協力強化が推奨されています。

本質的に、PWG の計画は、リスクに焦点を当てた方法で暗号資産を規制の範囲内に統合し、それによってより広範な金融システムを保護することを目指しています。レポートが指摘する重要な点は、何もしないこと自体がリスクを伴うということです：「広範で、一貫性があり、堅牢な監督の欠如は、ステーブルコインの信頼性を損なう可能性があり…その安定性を制限し、デジタル資産市場全体の健全性に影響を与える可能性があります。」規制されていない暗号資産市場は、「閉じ込められた流動性」やボラティリティを悪化させる断片化につながる可能性もあります。対照的に、推奨されるフレームワークは、同様の活動を一貫して扱い (同じリスク、同じルール)、市場の健全性を確保し、市場成長に必要な公衆の信頼を育むでしょう。望ましい結果は、暗号資産市場がすべての参加者にとってより安全になり、暗号資産関連のショックがより広範な経済に波及する可能性が減少することです。

規制フレームワークと執行アプローチ

PWG の2025年の提言における注目すべき変化は、執行による規制から積極的なルール作りと法制化への転換です。レポートは、事後的な執行措置や場当たり的な州のルールだけに頼るのではなく、業界と協力して透明性をもって開発される包括的な規制フレームワークのビジョンを概説しています。このフレームワークと執行哲学の主要な要素は以下の通りです：

空白を埋めるための新法制定： PWG は、議会に対し、すでに行われている取り組みを基に、主要なデジタル資産法を制定するよう明確に求めています。2つの優先分野は、市場構造法 (CLARITY 法など) とステーブルコイン法 (現在は法律となっている GENIUS 法) です。法律でルールを成文化することにより、規制当局は明確な権限と監督ツールを持つことになります。例えば、CLARITY 法 (または類似の法律) が可決されれば、SEC と CFTC は明確な境界線を持ち、おそらく新しい権限 (CFTC の現物市場監督など) を持つことになります。これにより、規制当局間の縄張り争いや不確実性が減少します。PWG はまた、暗号資産の課税が予測可能であること、そして議会の承認なしにCBDC が禁止されることを保証する法案も支持しています。要するに、PWG は、暗号資産イノベーションに追いつく法律を通じて規制の確実性を提供する上で、議会が重要な役割を果たすと見ています。2024–2025年の議員たちは、そのようなフレームワークに超党派の関心を示しており、PWG のレポートはその勢いを後押ししています。
既存の権限の活用 – ガイダンスと免除： 新しい法律を待つ間、PWG は金融規制当局に対し、現在の法律の下でのルール作りと免除権限を積極的に活用して、今すぐ暗号資産のルールを明確にすることを求めています。これには、SEC が証券ルールを調整すること (例：暗号資産取引プラットフォームがどのように登録できるかを定義する、または新しいセーフハーバーの下で特定のトークン提供を免除する)、CFTC がどのトークンがコモディティと見なされるか、ブローカーやファンドが暗号資産をどのように扱うべきかについてのガイダンスを発行すること、そして財務省/FinCEN がイノベーションを妨げる可能性のある古いガイダンスを更新または撤回すること (例えば、新しい法律と整合し、非カストディアルな主体に不必要な負担をかけないように、以前の AML ガイダンスを見直す) が含まれます。基本的に、規制当局は、危機が発生したり、執行がデフォルトになる前に、カストディルールから定義まで、グレーゾーンを積極的に明確にすることが奨励されています。レポートは、市場により迅速な明確さを提供するためのツールとして、規制当局がノーアクションレター、パイロットプログラム、または暫定最終規則を検討することさえ示唆しています。
バランスの取れた執行：テクノロジーではなく、悪意のある行為者を対象に。 PWG は、不正行為には積極的だが、合法的なイノベーションには公正な執行姿勢を提唱しています。一つの提言は、規制当局が**「法を遵守する市民の合法的な活動を標的にするために権限を乱用することを防ぐ」**ことです。これは、以前の規制当局が銀行規制や証券法を暗号資産企業に過度に懲罰的に適用したり、明確さを提供せずに執行を追求したりしたという懸念への直接的な対応です。今後は、執行は詐欺、操作、制裁回避、その他の犯罪に焦点を当てるべきであり、レポートはこれらの分野で機関のツールとトレーニングを強化することも求めています。同時に、コンプライアンスを遵守しようとする責任ある主体は、執行によって不意打ちされるのではなく、ガイダンスとそれを行う機会を得るべきです。当局者が指摘するように、2025年初頭の「オペレーション・チョークポイント 2.0」の終了と、いくつかの注目された執行事件の終結は、この変化を強調しています。とはいえ、PWG は犯罪に甘くすることを示唆しているわけではありません。実際には、不正資金を追跡し、暗号資産における制裁を執行するために、ブロックチェーン監視、情報共有、およびグローバルな協調を強化することを推奨しています。要約すると、アプローチは不正金融には厳しく、正当なイノベーションには寛容です。
税務コンプライアンスと明確性： 規制フレームワークの中で見過ごされがちな部分が課税です。PWG は、IRS と財務省に対し、暗号資産の課税がより公正で予測可能になるようにガイダンスを更新するよう促すことで、この問題に対処しています。例えば、少額の暗号資産取引が非課税の最低限度額の対象となるかどうか、ステーキング報酬や「ラップされた」トークンがどのように課税されるかについて明確さを提供し、暗号資産がウォッシュセールルールのような濫用防止ルールの対象となることを保証します。明確な税務ルールと報告要件は、コンプライアンスを向上させ、米国の投資家が過度の負担なく義務を果たすことを容易にします。レポートは、実用的なルールを作成するために、業界の税務専門家との協力を提案しています。税務の明確性の向上は、より広範な執行の一部でもあります。それは、暗号資産における脱税の可能性を減らし、デジタル資産が金融規制内で正常化されていることを示します。

事実上、PWG の計画は、暗号資産エコシステムのすべての主要な側面 (取引プラットフォーム、資産、発行者、銀行、投資家、および不正金融対策) が更新されたルールでカバーされる包括的な規制フレームワークを概説しています。このフレームワークは、現在の場当たり的な状況 (一部の活動が規制当局の間に落ちたり、判例を設定するために執行に依存したりする) を、明確なガイドラインとライセンスで置き換えるように設計されています。執行は依然として役割を果たしますが、理想的には、ルールが整備された後のバックストップとして機能し、政策を形成するための主要なツールとしてではなく、明白な詐欺や制裁違反者を追及するものとなります。もし実施されれば、このようなフレームワークは、米国の暗号資産政策の成熟を示し、業界と投資家の両方に従うべきより明確なルールブックを提供することになるでしょう。

米国在住の投資家への影響

米国の投資家にとって、PWG の提言は、より安全でアクセスしやすい暗号資産市場を約束するものです。主な影響は以下の通りです：

消費者保護の強化： 取引所とステーブルコイン発行者に対する連邦政府の監督により、投資家は詐欺や破産に対するより強力な保護措置から恩恵を受けるはずです。規制監督は、取引所に顧客資産の分離、適切な準備金の維持、行動規範の遵守を義務付けることになり、別の取引所の崩壊や詐欺によって資金を失うリスクを低減します。強化された開示 (例：ステーブルコイン準備金の監査や暗号資産企業からのリスク報告) は、投資家が情報に基づいた意思決定を行うのに役立ちます。全体として、市場の健全性対策は、伝統的な市場における証券法や銀行法と同様に投資家を保護することを目指しています。これにより、デジタル資産への参加に対する国民の信頼が高まる可能性があります。
より多くの投資機会： 明確なルールの確立は、米国で新しい暗号資産投資商品を解き放つ可能性があります。例えば、トークン化された証券が許可されれば、投資家は以前は非流動的だった資産の分割所有権にアクセスできるようになるかもしれません。SEC が現物ビットコイン ETF や主要な暗号資産コモディティの登録取引への道筋を提供すれば、個人投資家は馴染みのある規制された手段を通じてエクスポージャーを得ることができます。セーフハーバーを通じて革新的な商品を許可するという重点は、米国の投資家が最新の暗号資産商品を見つけるためにオフショアや規制されていないプラットフォームに行く必要がなくなるかもしれないことを意味します。長期的には、暗号資産を主流の規制に組み込むことで、証券会社や退職勘定と統合され、(適切なリスク警告と共に) アクセスがさらに拡大する可能性があります。
暗号資産における米ドルの継続的な優位性： 米ドルに裏付けられたステーブルコインを促進し、米国の CBDC を推奨しないことで、このフレームワークは世界の暗号資産市場における会計単位としての米ドルの地位を再確認しています。米国の投資家にとって、これは暗号資産経済がドル中心であり続けることを意味し、通貨リスクを最小限に抑え、ドル建ての流動性を高く保つ可能性があります。米国の規制当局によって監督される決済ステーブルコインは、暗号資産取引や DeFi で広く使われるようになり、米国の投資家が (変動の激しいトークンや外国のトークンではなく) 信頼できる安定した価値で取引できることを保証します。これはまた、非米ドルステーブルコインのインフレや不安定性から投資家を保護することにも合致します。
公正な税務処理： 暗号資産の税務ルールを明確化し、近代化する動き (少額取引の免除やステーキングの税務処理の定義など) は、個人投資家のコンプライアンス負担を軽減する可能性があります。例えば、非課税の最低限度額が適用されれば、投資家はコーヒー一杯ごとにキャピタルゲインを計算することなく、少額の買い物に暗号資産を使うことができ、日常生活での暗号資産の利用がより実用的になります。ステーキングやエアドロップに関する明確なルールは、予期せぬ税金の請求を防ぎます。要するに、投資家は予測可能性を得て、自分の暗号資産活動がどのように課税されるかを事前に知ることができ、現在のルールが過度に煩雑な分野では救済を得られる可能性があります。

これらの変化が組み合わさることで、より投資家フレンドリーな暗号資産環境が生まれます。新しい規制はいくつかのコンプライアンス手順 (例：すべての米国取引所でのより厳格な KYC) を追加する可能性がありますが、その見返りは、壊滅的な失敗や詐欺が起こりにくい市場です。米国の投資家は、伝統的な金融に近い保護を受けながら暗号資産に関与できるようになり、これは、これまで規制の不確実性のために傍観していた保守的な投資家や機関からの参加を促す可能性があります。

暗号資産事業者 (取引所、カストディアン、DeFi プラットフォーム) への影響

暗号資産業界の事業者にとって、PWG のロードマップは機会と責任の両方をもたらします。取引所、カストディアン、DeFi 開発者/運営者への主な影響は以下の通りです：

規制の明確化と新しいライセンス： 多くの暗号資産ビジネスは、「どのルールが適用されるか」についての明確さを長い間求めてきました。PWG のレポートはそれを提供することを目指しています。非証券トークンを扱う取引所は、間もなく明確な CFTC のライセンス制度の下に置かれる可能性があり、証券トークンを扱う取引所は SEC に登録する (または免除の下で運営する) ことになります。この明確さは、規制のグレーゾーンで運営するよりも、より多くの企業をコンプライアンス準拠に引き付ける可能性があります。連邦ライセンスを取得した米国の取引所は、厳格な監督下にあることを宣伝できるため、正当性が高まり、競争上の優位性を得て、(機関投資家を引き付ける可能性のある) 顧客を獲得できるかもしれません。カストディアン (Coinbase Custody や Anchorage など) も同様に、デジタル資産カストディに関する明確な連邦基準から恩恵を受けるでしょう。おそらく、銀行免許や OCC の信託免許を、それらが受け入れられるという確信を持って取得できるようになるかもしれません。DeFi プラットフォームチームにとっては、規制対象エンティティにならない条件 (例えば、真に分散化され、非カストディアルである場合) が明確になることで、プロトコルの設計やガバナンスの指針となります。一方、特定の DeFi 活動 (フロントエンドの運営や管理者キーを持つ DAO など) が規制対象と見なされる場合、事業者は少なくともルールを知ることができ、不確実な執行に直面するのではなく、適応または登録することができます。
コンプライアンスの負担とコスト： 規制には、コンプライアンス義務の増加が伴います。取引所は、より厳格な KYC/AML プログラム、市場操作の監視、サイバーセキュリティプログラム、そしておそらく規制当局への報告を実施する必要があります。これにより運営コストが上昇し、小規模なスタートアップにとっては困難な場合があります。カストディ企業は、規制当局の要求に応じて、より高い自己資本準備金を維持したり、保険に加入したりする必要があるかもしれません。スマートコントラクト開発者は、特定の制御やリスク軽減策を組み込むことが期待されるかもしれません (例えば、レポートはステーブルコインや DeFi プロトコルにおけるコード監査やバックストップの基準を示唆しています)。一部の DeFi プラットフォームは、米国のユーザーをジオフェンスしたり、米国のルールに準拠するためにインターフェースを変更したりする必要があるかもしれません (例えば、無人のプロトコルは許可されるが、関連するウェブインターフェースは不正利用をブロックしなければならない場合など)。全体として、イノベーションの自由とコンプライアンスの間にはトレードオフがあります。最大手で最も確立された企業は、新しいコンプライアンスコストを管理できるでしょうが、一部の小規模またはより分散化されたプロジェクトは、要件を満たせない場合、苦労するか、米国のユーザーをブロックすることを選択するかもしれません。
協力を通じたイノベーション： PWG は、これらの新しいルールの策定と実施において、官民の協力を明確に求めています。これは、規制当局が、ルールが技術的に意味をなすように、業界からの意見を受け入れる用意があることを示しています。暗号資産事業者は、この機会を捉えて、政策立案者と協力し (意見書、サンドボックスプログラム、業界団体を通じて)、実用的な成果を形成することができます。さらに、セーフハーバーの概念は、事業者が実験の余地を持つことを意味します。例えば、期間限定の免除の下で新しいネットワークを立ち上げることができ、これにより国内のイノベーションが加速します。Chainalysis のような企業は、ブロックチェーン分析とコンプライアンステクノロジーが業界と規制当局の間のギャップを埋めるために不可欠になると指摘しており、暗号資産ビジネスは RegTech ソリューションの採用を増やすでしょう。コンプライアンスツールに早期に投資し、規制当局と協力する事業者は、フレームワークが固まったときに有利な立場にいることに気づくかもしれません。逆に、規制の曖昧さや裁定に依存してきた企業は、試練に直面します。明確なルールが整備されれば、進化して準拠するか、不遵守に対する執行の取り締まりのリスクを負うかのどちらかです。
市場と銀行へのアクセスの拡大： ポジティブな点として、敵対的な姿勢が終わることは、暗号資産企業が銀行や資本へのアクセスが容易になることを意味します。規制当局が銀行に暗号資産クライアントを公正に扱うよう指示することで、取引所やステーブルコイン発行者は、安全な法定通貨チャネル (例：顧客預金のための安定した銀行関係、電信送金など) を維持できます。より多くの銀行が暗号資産企業と提携したり、買収したりして、暗号資産サービスを伝統的な金融に統合するかもしれません。預金取扱機関がトークン化やカストディに従事できるようになることで、暗号資産企業は銀行と協力することができます (例えば、ステーブルコイン発行者が銀行と提携して準備金を保有し、トークンを発行するなど)。連邦準備制度が決済システムへのアクセスへの明確な道筋を提供すれば、一部の暗号資産ネイティブ企業は、自らが規制された決済会社となり、サービスを拡大することができます。要約すると、正当な事業者は、**「世界の暗号資産の首都」**というビジョンが海外ではなく米国での構築を奨励するものであるため、PWG のイノベーション促進政策の下で、成長し、主流の投資を引き付けるためのより歓迎的な環境を見つけるでしょう。

結論として、暗号資産事業者は移行に備えるべきです。規制が緩い、あるいは全くない時代は終わりつつありますが、より安定し、合法化されたビジネス環境が始まっています。迅速に適応し、コンプライアンスをアップグレードし、政策立案者と関わり、ビジネスモデルを今後のルールに合わせる者は、拡大した市場機会で成功する可能性があります。基準を満たせない者は、統合されるか、米国市場から撤退するかもしれません。全体として、PWG のレポートは、米国政府が、信頼と安定を保証する法の支配の下で、国内に繁栄する暗号資産業界を望んでいることを示しています。

グローバルな暗号資産市場とコンプライアンスへの影響

米国の世界金融における中心的役割とドルの基軸通貨としての地位を考慮すると、PWG のデジタル資産に関する提言の影響は米国の国境を越えて広がるでしょう。以下に、これらの洞察と提言がグローバルな暗号資産市場と国際的なコンプライアンスにどのように影響を与えるかを示します：

グローバル基準におけるリーダーシップ： 米国は、デジタル資産規制に関する国際的な規範を設定するリーダーとしての地位を確立しようとしています。PWG は、米国の当局が国際機関に関与し、決済技術、暗号資産の分類、リスク管理に関する基準を形成し、それらが「米国の利益と価値観」を反映するようにすることを明確に推奨しています。これは、金融安定理事会 (FSB)、証券監督者国際機構 (IOSCO)、金融活動作業部会 (FATF) などのフォーラムで、ステーブルコインの監督、DeFi の AML ルール、国境を越えたデジタル決済などの問題について、米国のより積極的な参加と影響力を意味するでしょう。米国がそのフレームワークを実施するにつれて、他の国々も追随するか、互換性を持たせるために規制を調整する可能性があります。これは、外国の銀行が米国の AML や制裁の期待に適応するのと同じです。堅牢な米国のフレームワークは、特に包括的な暗号資産法をまだ策定していない管轄区域にとって、事実上のグローバルなベンチマークになる可能性があります。
他の管轄区域への競争圧力： 「世界の暗号資産の首都」になることを目指すことで、米国は規制されたイノベーションではあるものの、暗号資産イノベーションへの開放性のメッセージを送っています。これは、規制のトップへの競争を促す可能性があります。他の主要市場 (ヨーロッパ、英国、シンガポール、香港など) も、暗号資産制度 (例：EU の MiCA 規制) を展開しています。米国のフレームワークがバランスが取れており、成功していると見なされれば (消費者を保護し、かつ成長を促進する)、資本と人材を引き付け、他の国々が競争力を維持するために政策を洗練させるよう促すかもしれません。例えば、より厳しい管轄区域は、ビジネスを追い出さないようにルールを緩和するかもしれませんし、非常に緩い管轄区域は、新しいルールの下で米国市場へのアクセスを継続するために基準を引き上げるかもしれません (例えば、オフショア取引所が米国の顧客に合法的にサービスを提供するために CFTC に登録するなど)。全体として、グローバルな暗号資産企業は米国の政策を注意深く監視するでしょう。それらのルールは、彼らが収益性の高い米国市場で、どのような条件下で運営できるかを決定するかもしれません。
国境を越えたコンプライアンスと執行： PWG が暗号資産における AML/CFT と制裁に焦点を当てていることは、世界的に共鳴するでしょう。米国が同盟国と協力して抜け穴を塞ぐため、グローバルな暗号資産市場では、不正金融対策に関するコンプライアンスの期待が高まるでしょう。これは、世界中のより多くの取引所が、現地の法律だけでなく米国の基準も満たすために、堅牢な KYC と取引監視 (しばしばブロックチェーン分析を使用) を実施することを意味するかもしれません。なぜなら、米国の規制当局は、そのようなコンプライアンスを市場アクセスの条件とする可能性があるからです。さらに、財務省の OFAC がデジタル資産に関する制裁ガイダンスを更新し、業界からのフィードバックを収集するという提言は、制裁対象のアドレスやエンティティを回避するためのより明確なグローバルガイドラインを意味します。国境を越えた執行措置における協調が強化されるかもしれません。例えば、米国司法省が外国のパートナーと協力して、PWG が推奨する改善されたツールと法的明確性を利用して、DeFi を通じたランサムウェアの暗号資産フローやテロ資金供与に取り組むなどです。
グローバルな市場流動性とイノベーションへの影響： 米ドルステーブルコインがより規制され、信頼されるようになれば、それらはグローバルな暗号資産取引や新興市場のユースケース (例：高インフレ国の現地通貨の代替として) にさらに浸透する可能性があります。米国政府の監督下にある、適切に規制された米ドルステーブルコインは、外国のフィンテックアプリに採用され、ドル化を促進するかもしれません。これは、米国にとって地政学的なソフトパワーの勝利です。逆に、米国が CBDC の道を拒否することで、他の主要経済国 (デジタルユーロを持つ EU やデジタル人民元を持つ中国など) が国家支援のデジタルマネーの基準を設定する余地が残るかもしれません。しかし、PWG は明らかに、グローバルな舞台では政府のコインよりも民間のステーブルコインに賭けています。イノベーションに関しては、米国が世界の暗号資産起業家を「私たちと一緒にアメリカでそれを構築しよう」と招待すれば、あまり友好的でない環境から米国への人材と資本の移転が見られるかもしれません。しかし、米国はその約束を実行する必要があります。さもなければ、より明確な即時制度を持つ管轄区域 (スイスやドバイなど) が依然としてスタートアップを引き付ける可能性があります。いずれにせよ、伝統的な金融と統合された健全な米国の暗号資産セクターは、新しい規制フレームワークの下でより多くの機関投資家が参入するため、グローバル市場の全体的な流動性を増加させる可能性があります。それはボラティリティを減らし、市場を深化させ、世界中のトレーダーやプロジェクトに利益をもたらすことができます。

グローバルなコンプライアンスの観点からは、国際的な企業が米国の要件と現地の法律を調整する調整期間が予想されます。一部の外国の取引所は、準拠するのではなく、米国のユーザーをジオフェンスすることを選択するかもしれません (一部のデリバティブプラットフォームで見られたように) が、米国市場に参加する経済的インセンティブは強力です。PWG のビジョンが実施されるにつれて、米国の投資家や米国の金融システムに触れるすべての企業は、コンプライアンスを強化する必要があります。これは、FATF の暗号資産送金に関する「トラベル・ルール」が世界的な影響力を持つように、事実上、米国の基準を海外に輸出することになります。要約すると、PWG のデジタル資産政策は、米国市場を形成するだけでなく、グローバルな規制ランドスケープの進化にも影響を与え、より均一に規制され、より安全な国際的な暗号資産環境をもたらす可能性があります。

結論

米国大統領の金融市場に関する作業部会の最新レポート (2024–2025年) は、暗号資産政策における極めて重要な転換点を示しています。これらは、イノベーションと米国のリーダーシップを擁護しつつ、堅牢な規制フレームワークの下でデジタル資産を主流化するための包括的な戦略をまとめて明確に示しています。ステーブルコインや DeFi から、取引所、トークン化、カストディ、不正金融、課税に至るまで、すべての主要な側面が具体的な提言で取り上げられています。これらの提言が法律や規制措置に反映されれば、その結果は暗号資産業界にとってより明確なルールブックとなるでしょう。

米国の投資家にとって、これは市場におけるより大きな保護と信頼を意味します。暗号資産事業者にとっては、より高いコンプライアンス責任を伴うものの、より明確な期待と潜在的により広範な機会を意味します。そして、グローバルな暗号資産エコシステムにとって、米国の関与とリーダーシップは、世界中でより一貫性と正当性を推進する可能性があります。重要なポイントは、米国の暗号資産が不確実な「ワイルド・ウェスト (未開拓時代)」の段階から、金融ランドスケープの恒久的な特徴として認められる段階へと移行したように見えることです。これは、このようなレポートの指導の下、公的機関と民間のイノベーターによって共に構築されるものです。PWG のビジョンは、本質的に、米国が適切に規制されつつもダイナミックなデジタル資産経済のハブとなる**「暗号資産の黄金時代を到来させる」**ことです。今後の数ヶ月、数年で、これらの野心的な提言がどのように実施されるかが試されますが、その方向性は明確に設定されています。それは、より安全で、より統合され、世界的に影響力のある暗号資産の未来に向かう道です。

出典：

米国ホワイトハウス – ファクトシート：デジタル資産市場に関する大統領作業部会の提言 (2025年7月30日)。
米国ホワイトハウス – デジタル金融技術における米国のリーダーシップ強化 (PWG レポート、2025年7月)。
米国財務省 – 財務長官によるホワイトハウスのデジタル資産レポート発表に関する発言 (2025年7月30日)。
Chainalysis Policy Brief – PWG デジタル資産レポート提言の分析 (2025年7月31日)。
Latham & Watkins – デジタル資産市場に関する PWG レポートの概要 (2025年8月8日)。
米国下院金融サービス委員会 – デジタル資産フレームワーク法案に関するプレスリリース (2025年7月30日)。
金融市場に関する大統領作業部会 – ステーブルコインに関するレポート (2021年) (歴史的背景として)。

クロスチェーンメッセージングと共有流動性：LayerZero v2、Hyperlane、IBC 3.0 のセキュリティモデル

2025年7月28日 · 約75分

Dora Noda

Software Engineer

LayerZero v2、Hyperlane、IBC 3.0 のような相互運用性プロトコルは、マルチチェーン DeFi エコシステムの重要なインフラとして台頭しています。それぞれがクロスチェーンメッセージングと共有流動性に対して異なるアプローチを取り、独自のセキュリティモデルを持っています：

LayerZero v2 – 分散型検証者ネットワーク (DVN) を使用した証明集約モデル
Hyperlane – マルチシグ検証者委員会を多用するモジュラーフレームワーク
IBC 3.0 – Cosmos エコシステムにおける信頼最小化リレーヤーを備えたライトクライアントプロトコル

このレポートでは、各プロトコルのセキュリティメカニズムを分析し、ライトクライアント vs マルチシグ vs 証明集約 の長所と短所を比較し、それらが DeFi の構成可能性と流動性に与える影響を検証します。また、現在の実装、脅威モデル、採用レベルをレビューし、これらの設計選択がマルチチェーン DeFi の長期的な存続可能性にどのように影響するかについての見通しで締めくくります。

主要なクロスチェーンプロトコルのセキュリティメカニズム

LayerZero v2：分散型検証者ネットワーク (DVN) による証明集約

LayerZero v2 は、モジュラーでアプリケーション設定可能なセキュリティレイヤーを重視するオムニチェーンメッセージングプロトコルです。中心的なアイデアは、アプリケーションが 1 つ以上の独立した分散型検証者ネットワーク (DVN) でメッセージを保護できるようにすることです。これらの DVN は集合的にクロスチェーンメッセージを証明します。LayerZero の証明集約モデルでは、各 DVN は基本的にメッセージを独立して検証できる検証者のセットです (例：ブロック証明や署名のチェック)。アプリケーションは、メッセージを受け入れる前に複数の DVN からの集約された証明を要求することができ、しきい値を持つ「セキュリティスタック」を形成します。

デフォルトでは、LayerZero はいくつかの DVN をすぐに利用できるように提供しています。例えば、LayerZero Labs が運営する 2-of-3 マルチシグ検証を使用する DVN や、Google Cloud が運営する DVN などです。しかし重要なのは、開発者が DVN を自由に組み合わせられることです。例えば、特定の DVN の署名に加えて、他の 5 つのうち任意の 2 つの署名を必要とする 「1 of 3 of 5」 の設定を要求することができます。この柔軟性により、異なる検証方法 (ライトクライアント、zk プルーフ、オラクルなど) を 1 つの集約された証明に組み合わせることが可能です。事実上、LayerZero v2 は v1 のウルトラライトノードモデル (1 つのリレーヤー + 1 つのオラクルに依存) を、DVN をまたいだ X-of-Y-of-N マルチシグ集約へと一般化しています。各チェーン上のアプリケーションの LayerZero エンドポイントコントラクトは、必要な DVN クォーラムがそのメッセージに対して有効な証明を書き込んだ場合にのみ、メッセージを配信します。

セキュリティ特性： LayerZero のアプローチは、要求されたセット内の少なくとも 1 つの DVN が正直である (または 1 つの zk プルーフが有効であるなど) 限り、信頼最小化されています。アプリが 独自の DVN を必須の署名者として実行できるようにすることで、LayerZero はアプリチームの検証者によって承認されない限り、いかなるメッセージも拒否できるようにします。これにより、セキュリティを大幅に強化できます (中央集権化のコストはかかりますが)、アプリの署名なしにクロスチェーンメッセージが実行されることはありません。一方で、開発者はより分散化された DVN クォーラム (例：15 の独立したネットワークのうち 5 つ) を選択して、より強力な信頼分散を実現することもできます。LayerZero はこれを「アプリケーション所有のセキュリティ」と呼んでいます：各アプリは、DVN を設定することで、セキュリティ、コスト、パフォーマンスの間のトレードオフを選択します。すべての DVN の証明は、最終的に不変の LayerZero エンドポイントコントラクトによってオンチェーンで検証され、パーミッションレスなトランスポートレイヤーを維持します。欠点は、セキュリティが選択された DVN の強度に依存することです。設定された DVN が共謀したり侵害されたりすると、不正なクロスチェーンメッセージを承認する可能性があります。したがって、堅牢な DVN を選択するか、より弱いセキュリティのリスクを負うかは、各アプリケーションの責任となります。

Hyperlane：モジュラー ISM を備えたマルチシグ検証者モデル

Hyperlane は、ターゲットチェーンでメッセージが配信される前に検証を行うオンチェーンのインターチェーンセキュリティモジュール (ISM) を中心とした相互運用性フレームワークです。最も単純な (そしてデフォルトの) 設定では、Hyperlane の ISM はマルチシグネチャ検証者セットを使用します。これは、オフチェーンの検証者からなる委員会がソースチェーンからの証明 (多くの場合、すべての送信メッセージのマークルルート) に署名し、宛先チェーンでしきい値以上の署名が必要とされるものです。言い換えれば、Hyperlane はパーミッション制の検証者クォーラムに依存して、「メッセージ X が確かにチェーン A で発行された」ことを確認します。これは、ブロックチェーンのコンセンサスに似ていますが、ブリッジレベルでのものです。例えば、Wormhole は 19 のガーディアンと 13-of-19 のマルチシグを使用しており、Hyperlane のアプローチも精神的には似ています (ただし、Hyperlane は Wormhole とは異なります)。

重要な特徴は、Hyperlane がプロトコルレベルで単一の固定された検証者セットを持っていないことです。代わりに、誰でも検証者を実行でき、異なるアプリケーションは異なる検証者リストとしきい値を持つ ISM コントラクトをデプロイできます。Hyperlane プロトコルはデフォルトの ISM デプロイメント (チームがブートストラップした検証者セットを含む) を提供しますが、開発者は自由に検証者セットやセキュリティモデルをカスタマイズできます。実際、Hyperlane は複数のタイプの ISM をサポートしており、複数の検証方法を組み合わせる集約 ISM や、メッセージパラメータに基づいて ISM を選択するルーティング ISM などがあります。例えば、アプリは Hyperlane のマルチシグと外部ブリッジ (Wormhole や Axelar など) の両方の署名を要求することで、冗長性を通じてより高いセキュリティ基準を達成できます。

セキュリティ特性： Hyperlane のマルチシグモデルの基本的なセキュリティは、検証者の大多数の正直さに由来します。しきい値 (例：8 人中 5 人) の検証者が共謀すれば、不正なメッセージに署名できるため、信頼の前提は約 N-of-M マルチシグ信頼です。Hyperlane はこのリスクに対処するため、EigenLayer リステーキングと統合し、検証者が不正行為に対してスラッシュされる可能性のあるステークされた ETH を預けることを要求する経済的セキュリティモジュール (ESM) を作成しています。この「アクティブ検証サービス (AVS)」は、Hyperlane の検証者が無効なメッセージ (ソースチェーンの履歴に実際には存在しないメッセージ) に署名した場合、誰でも Ethereum 上で証明を提示してその検証者のステークをスラッシュできることを意味します。これにより、不正行為を経済的に抑制することでセキュリティモデルが大幅に強化されます。Hyperlane のクロスチェーンメッセージは、検証者の社会的評判だけでなく、Ethereum の経済的な重みによって保護されるようになります。しかし、トレードオフとして、スラッシングを Ethereum に依存することは、Ethereum のライブネスへの依存を生み出し、不正証明が時間内に提出可能であることを前提とします。ライブネスに関しては、Hyperlane は、しきい値を満たすのに十分な検証者がオンラインでない場合、メッセージ配信が停止する可能性があると警告しています。プロトコルは、柔軟なしきい値設定を許可することでこれを緩和します。例えば、より大きな検証者セットを使用して、時折のダウンタイムがネットワークを停止させないようにします。全体として、Hyperlane のモジュラーマルチシグアプローチは、検証者セットへの信頼を追加するコストと引き換えに、柔軟性とアップグレード可能性 (アプリが独自のセキュリティを選択したり、複数のソースを組み合わせたりできる) を提供します。これは真のライトクライアントよりも弱い信頼モデルですが、最近のイノベーション (リステークされた担保やスラッシングなど) により、多くのチェーンに展開しやすいままで、実際には同等のセキュリティ保証に近づくことができます。

IBC 3.0：信頼最小化リレーヤーを備えたライトクライアント

Cosmos エコシステムで広く使用されている Inter-Blockchain Communication (IBC) プロトコルは、根本的に異なるアプローチを取ります。新しい検証者セットを導入するのではなく、オンチェーンのライトクライアントを使用してクロスチェーンの状態を検証します。IBC では、各チェーンのペアが接続を確立し、チェーン B はチェーン A のライトクライアントを保持します (逆も同様)。このライトクライアントは、本質的に相手チェーンのコンセンサス (例：検証者セットの署名やブロックハッシュの追跡) の簡略化されたレプリカです。チェーン A がチェーン B にメッセージ (IBC パケット) を送信すると、リレーヤー (オフチェーンのアクター) が証明 (パケットのマークルプルーフと最新のブロックヘッダー) をチェーン B に運びます。その後、チェーン B の IBC モジュールは、オンチェーンのライトクライアントを使用して、その証明がチェーン A のコンセンサスルールのもとで有効であることを検証します。証明が確認されれば (つまり、パケットが A のファイナライズされたブロックにコミットされていれば)、メッセージは受け入れられ、B のターゲットモジュールに配信されます。本質的に、チェーン B は仲介者ではなく、チェーン A のコンセンサスを直接信頼します。これが、IBC がしばしば信頼最小化された相互運用性と呼ばれる理由です。

IBC 3.0 は、このプロトコルの最新の進化 (2025 年頃) を指し、パフォーマンスと機能のアップグレードを導入しています：低遅延のための並列リレーイング、特殊なユースケースのためのカスタムチャネルタイプ、リモート状態を読み取るためのインターチェーンクエリなどです。特筆すべきは、これらのいずれも中心的なライトクライアントのセキュリティモデルを変更するものではなく、速度と機能を強化するものであることです。例えば、並列リレーイングは、複数のリレーヤーが同時にパケットを運ぶことでボトルネックを回避し、セキュリティを犠牲にすることなくライブネスを向上させることを意味します。インターチェーンクエリ (ICQ) は、チェーン A のコントラクトがチェーン B にデータ (証明付き) を要求できるようにし、そのデータは A の B に対するライトクライアントによって検証されます。これにより、IBC の機能はトークン転送を超えて、より一般的なクロスチェーンデータアクセスにまで拡張されますが、依然として検証済みのライトクライアント証明に基づいています。

セキュリティ特性： IBC のセキュリティ保証は、ソースチェーンの完全性と同じくらい強力です。チェーン A が正直な多数派 (または設定されたコンセンサスしきい値) を持ち、チェーン B の A に対するライトクライアントが最新であれば、受け入れられたパケットは必ず A の有効なブロックから来たものでなければなりません。ブリッジの検証者やオラクルを信頼する必要はありません。唯一の信頼の前提は、2 つのチェーンのネイティブなコンセンサスと、ライトクライアントの信頼期間 (この期間を過ぎると古いヘッダーは失効する) などのいくつかのパラメータです。IBC のリレーヤーは信頼される必要はありません。有効なヘッダーやパケットを偽造することはできず、それらは検証に失敗するからです。最悪の場合、悪意のあるまたはオフラインのリレーヤーはメッセージを検閲または遅延させることができますが、誰でもリレーヤーを実行できるため、少なくとも 1 人の正直なリレーヤーが存在すれば、最終的にライブネスは達成されます。これは非常に強力なセキュリティモデルです：事実上、デフォルトで分散化されパーミッションレスであり、チェーン自体の特性を反映しています。トレードオフはコストと複雑さにあります。別のチェーン上でライトクライアント (特に高スループットのチェーンの) を実行することは、リソースを大量に消費する可能性があります (検証者セットの変更の保存、署名の検証など)。Tendermint/BFT を使用する Cosmos SDK チェーンでは、このコストは管理可能で IBC は非常に効率的ですが、異種のチェーン (Ethereum や Solana など) を統合するには、複雑なクライアント実装や新しい暗号技術が必要です。実際、IBC を介して非 Cosmos チェーンをブリッジングする動きは遅く、Polymer や Composable といったプロジェクトが、IBC を Ethereum などに拡張するためにライトクライアントや zk プルーフに取り組んでいます。IBC 3.0 の改善 (最適化されたライトクライアント、異なる検証方法のサポートなど) は、これらのコストを削減することを目指しています。要約すると、IBC のライトクライアントモデルは、最も強力な信頼保証 (外部の検証者が一切不要) と堅牢なライブネス (複数のリレーヤーが存在する場合) を提供しますが、その代償として実装の複雑性が高く、参加するすべてのチェーンが IBC プロトコルをサポートしなければならないという制約があります。

ライトクライアント、マルチシグ、証明集約の比較

各セキュリティモデル – ライトクライアント (IBC)、検証者マルチシグ (Hyperlane)、集約証明 (LayerZero) – には、それぞれ明確な長所と短所があります。以下では、主要な側面でこれらを比較します：

セキュリティ保証

ライトクライアント (IBC): ソースチェーンのコンセンサスにオンチェーン検証を固定することで、最高のセキュリティを提供します。新たな信頼レイヤーは存在しません。ソースブロックチェーン (例：Cosmos Hub や Ethereum) がブロックを二重生成しないと信頼するなら、それが送信するメッセージも信頼できます。これにより、追加の信頼の前提と攻撃対象領域が最小化されます。しかし、ソースチェーンの検証者セットが破損した場合 (例：Tendermint で >⅓、PoS チェーンで >½ が不正を働く)、ライトクライアントは不正なヘッダーを受け取る可能性があります。実際には、IBC チャネルは通常、経済的に安全なチェーン間で確立され、ライトクライアントはリスクを軽減するためにパラメータ (信頼期間やブロックファイナリティ要件など) を持つことができます。全体として、信頼最小化はライトクライアントモデルの最大の利点です。各メッセージには暗号的な有効性の証明があります。
マルチシグ検証者 (Hyperlane および同様のブリッジ): セキュリティは、オフチェーンの署名者セットの正直さに依存します。典型的なしきい値 (例：検証者の ⅔) が、各クロスチェーンメッセージまたは状態のチェックポイントに署名する必要があります。利点は、十分な評判の良い、または経済的にステークされた検証者がいれば、これをかなり安全にできることです。例えば、Wormhole の 19 のガーディアンや Hyperlane のデフォルト委員会がシステムを侵害するには、集合的に共謀する必要があります。欠点は、これが新たな信頼の前提を導入することです。ユーザーはチェーンに加えてブリッジの委員会も信頼しなければなりません。これは、いくつかのハッキングで失敗点となっています (例：秘密鍵が盗まれたり、内部関係者が共謀したりした場合)。Hyperlane のリステークされた ETH 担保のような取り組みは、このモデルに経済的セキュリティを追加します。無効なデータに署名した検証者は、Ethereum 上で自動的にスラッシュされます。これにより、マルチシグブリッジはブロックチェーンのセキュリティに近づきます (不正行為を金銭的に罰することで) が、それでもライトクライアントほど信頼最小化されてはいません。要するに、マルチシグは信頼保証において弱いです。少人数のグループの多数派に依存しますが、スラッシングや監査によって信頼性を高めることはできます。
証明集約 (LayerZero v2): これは、ある意味で中間的な立場です。アプリケーションがセキュリティスタックにライトクライアント DVN や zk プルーフ DVN を含めるように設定した場合、その保証はそれらのチェックに対して IBC レベル (数学とチェーンのコンセンサス) に近づくことができます。委員会ベースの DVN (LayerZero の 2-of-3 デフォルトや Axelar アダプターなど) を使用する場合、そのマルチシグの信頼の前提を継承します。LayerZero モデルの強みは、複数の検証者を独立して組み合わせられることです。例えば、「zk プルーフが有効である」かつ「Chainlink オラクルがブロックヘッダーは X であると言っている」かつ「我々自身の検証者が署名する」ことを要求することで、攻撃の可能性を劇的に減らすことができます (攻撃者はすべてを一度に破る必要があります)。また、アプリが独自の DVN を必須とすることで、LayerZero は、そのように設定されていれば、アプリの同意なしにメッセージが実行されることはないと保証します。弱みは、開発者が (より安い手数料や速度のために) 緩いセキュリティ設定を選択した場合、セキュリティを損なう可能性があることです。例えば、未知の当事者が運営する単一の DVN を使用することは、単一の検証者を信頼するのと同様です。LayerZero 自体は意見を持たず、これらの選択をアプリ開発者に委ねているため、セキュリティは選択された DVN の質に依存します。要約すると、証明集約は非常に強力なセキュリティ (複数の独立した証明を要求することで、単一のライトクライアントよりも高い) を提供できますが、設定を誤ると弱いセットアップも許容してしまいます。柔軟性があり、アプリは高価値のトランザクションにはセキュリティを強化し (例：複数の大手 DVN を要求)、低価値のトランザクションにはそれを緩和できます。

ライブネスと可用性

ライトクライアント (IBC): ライブネスはリレーヤーとライトクライアントが最新の状態を保つことに依存します。良い点は、誰でもリレーヤーを実行できるため、システムが特定のノードセットに依存しないことです。1 つのリレーヤーが停止しても、別のリレーヤーがその仕事を引き継ぐことができます。IBC 3.0 の並列リレーイングは、すべてのパケットを 1 つのパスでシリアル化しないことで、可用性をさらに向上させます。実際には、IBC 接続は非常に信頼性が高いですが、ライブネスが低下するシナリオもあります。例えば、リレーヤーが長期間更新を投稿しないと、ライトクライアントが期限切れになり (例：信頼期間が更新なしに経過した場合)、安全のためにチャネルが閉じられる可能性があります。しかし、そのようなケースはまれであり、アクティブなリレーヤーネットワークによって緩和されます。もう 1 つのライブネスの考慮事項は、IBC パケットがソースチェーンのファイナリティに従うことです。例えば、Tendermint で 1〜2 ブロック (数秒) 待つのが標準です。全体として、IBC は少なくとも 1 つのアクティブリレーヤーが存在する限り高い可用性を提供し、遅延は通常、ファイナライズされたブロックに対して低い (数秒) です。マルチシグのように検証者のクォーラムがオフラインになるという概念はなく、ブロックチェーン自体のコンセンサスファイナリティが主な遅延要因です。
マルチシグ検証者 (Hyperlane): 検証者セットが小さい場合、ライブネスは弱点になる可能性があります。例えば、ブリッジが 5-of-8 のマルチシグを持ち、4 人の検証者がオフラインまたは到達不能な場合、しきい値を満たせないためクロスチェーンメッセージングは停止します。Hyperlane のドキュメントでは、設定されたしきい値によっては、検証者のダウンタイムがメッセージ配信を停止させる可能性があると指摘しています。これが、稼働時間を向上させるために、より大きな委員会やより低いしきい値 (安全性のトレードオフあり) を選択する理由の一部です。Hyperlane の設計では、必要に応じて新しい検証者をデプロイしたり、ISM を切り替えたりできますが、そのような変更には調整/ガバナンスが必要になる場合があります。マルチシグブリッジが持つ利点は、しきい値の署名が集まれば通常は迅速に確認できることです。マルチシグの証明自体がファイナリティであるため、宛先チェーンでソースチェーンのブロックファイナリティを待つ必要はありません。実際、多くのマルチシグブリッジは数秒以内にメッセージに署名し、リレーします。したがって、一部のチェーンでは遅延がライトクライアントと同等かそれ以下になる可能性があります。ボトルネックは、検証者が遅い、地理的に分散している、または手動のステップが関与する場合です。要約すると、マルチシグモデルはほとんどの場合、高いライブネスと低遅延を実現できますが、ライブネスのリスクが検証者セットに集中しています。あまりにも多くの検証者がクラッシュしたり、彼らの間でネットワーク分断が発生したりすると、ブリッジは事実上ダウンします。
証明集約 (LayerZero): ここでのライブネスは、各 DVN とリレーヤーの可用性に依存します。メッセージは、必要な DVN から署名/証明を収集し、その後ターゲットチェーンにリレーされる必要があります。良い点は、DVN が独立して動作することです。(セットのうちの) 1 つの DVN がダウンしていて、それが必須でない場合 (「M of N」の一部に過ぎない場合)、しきい値が満たされる限りメッセージは進行できます。LayerZero のモデルは、一部の DVN の障害を許容するようにクォーラムを設定することを明示的に許可しています。例えば、「2 of 5」の DVN セットは、3 つの DVN がオフラインであってもプロトコルを停止させることなく処理できます。さらに、誰でも最終的なエグゼキューター/リレーヤーの役割を実行できるため、メッセージ配信に単一障害点はありません。プライマリリレーヤーが失敗した場合、ユーザーや他の当事者が証明を持ってコントラクトを呼び出すことができます (これは IBC のパーミッションレスなリレーヤーの概念に類似しています)。したがって、LayerZero v2 は、システムを 1 つの仲介者に縛り付けないことで、検閲耐性とライブネスを目指しています。しかし、必須の DVN がセキュリティスタックの一部である場合 (例えば、アプリが常に独自の DVN の署名を要求する場合)、その DVN はライブネスの依存関係になります。それがオフラインになると、それが復旧するかセキュリティポリシーが変更されるまでメッセージは一時停止します。一般的に、証明集約は堅牢に設定できます (冗長な DVN と任意の当事者によるリレーイングにより)、すべての検証者が一度にダウンする可能性は低いです。トレードオフは、複数の DVN に連絡することが、単一のより高速なマルチシグと比較して、少し多くの遅延を引き起こす可能性があることです (例：複数の署名を待つ)。しかし、それらの DVN は並行して実行でき、多くの DVN (オラクルネットワークやライトクライアントなど) は迅速に応答できます。したがって、LayerZero は高いライブネスと低遅延を達成できますが、正確なパフォーマンスは DVN の設定方法に依存します (一部はソースチェーンで数ブロックの確認を待つかもしれず、それが安全のために遅延を追加する可能性があります)。

コストと複雑性

ライトクライアント (IBC): このアプローチは、実装は複雑だが、互換性のあるチェーンで一度設定すれば安価に使用できる傾向があります。複雑さは、各タイプのブロックチェーンに対して正しいライトクライアント実装を作成することにあります。本質的に、チェーン A のコンセンサスルールをチェーン B のスマートコントラクトにエンコードすることになります。同様のコンセンサスを持つ Cosmos SDK チェーンではこれは簡単でしたが、Cosmos を超えて IBC を拡張するには、重いエンジニアリングが必要でした (例：Polkadot の GRANDPA ファイナリティ用のライトクライアントの構築、または zk プルーフを用いた Ethereum ライトクライアントの計画)。これらの実装は些細なものではなく、非常に安全でなければなりません。また、オンチェーンのストレージオーバーヘッドもあります。ライトクライアントは、相手チェーンの最近の検証者セットや状態ルート情報を保存する必要があります。これにより、チェーン上の状態サイズと証明検証コストが増加する可能性があります。結果として、例えば Ethereum メインネット上で直接 IBC を実行する (Cosmos のヘッダーを検証する) ことは、ガス代の観点から高価になります。これが、Polymer のようなプロジェクトがこれらのライトクライアントをメインネット外でホストするために Ethereum ロールアップを作成している理由の 1 つです。Cosmos エコシステム内では、IBC トランザクションは非常に効率的です (多くの場合、ガス代は数セント程度)。これは、ライトクライアントの検証 (ed25519 署名、マークルプルーフ) がプロトコルレベルで十分に最適化されているためです。ユーザーにとって IBC の使用は比較的低コストであり、リレーヤーは宛先チェーンで通常のトランザクション手数料を支払うだけです (ICS-29 ミドルウェアを介して手数料でインセンティブを得ることができます)。要約すると、IBC のコストは開発の複雑さに前倒しされていますが、一度実行されれば、ネイティブで手数料効率の良いトランスポートを提供します。接続されている多くの Cosmos チェーン (100 以上のゾーン) は共通の実装を共有しており、これが標準化によって複雑性を管理するのに役立っています。
マルチシグブリッジ (Hyperlane/Wormhole/etc.): ここでの実装の複雑さはしばしば低くなります。コアとなるブリッジングコントラクトは、主に保存された公開鍵に対して一連の署名を検証する必要があります。このロジックは、完全なライトクライアントよりも単純です。オフチェーンの検証者ソフトウェアは運用上の複雑さ (チェーンイベントの監視、メッセージのマークルツリーの維持、署名収集の調整など) を導入しますが、これはブリッジ運営者によって管理され、オフチェーンに保たれます。オンチェーンコスト：いくつかの署名 (例えば 2 つまたは 5 つの ECDSA 署名) を検証することはそれほど高価ではありませんが、単一のしきい値署名やハッシュチェックよりも多くのガスを消費することは確かです。一部のブリッジは、集約署名スキーム (例：BLS) を使用して、オンチェーンコストを 1 回の署名検証に削減しています。一般的に、Ethereum や同様のチェーンでのマルチシグ検証は中程度のコストがかかります (各 ECDSA 署名チェックは約 3000 ガス)。ブリッジが 10 の署名を必要とする場合、検証だけで約 3 万ガスかかり、それに加えて新しいマークルルートの保存などがあります。これは通常、クロスチェーン転送が高価値の操作であることを考えると許容範囲ですが、積み重なる可能性があります。開発者/ユーザーの観点から見ると、マルチシグブリッジとの対話は簡単です。デポジットするか、送信関数を呼び出すだけで、残りはオフチェーンで検証者/リレーヤーによって処理され、その後証明が提出されます。アプリ開発者にとっては、ブリッジの API/コントラクトを統合するだけなので、複雑さは最小限です。複雑さの考慮事項の 1 つは、新しいチェーンの追加です。すべての検証者は、メッセージを監視するために各新しいチェーンのノードまたはインデクサーを実行する必要があり、これは調整の頭痛の種になる可能性があります (これは一部のマルチシグ設計で拡張のボトルネックとして指摘されていました)。Hyperlane の答えはパーミッションレスな検証者 (ISM に含まれていれば誰でもチェーンに参加できる) ですが、ISM をデプロイするアプリケーションは依然として最初にそれらのキーを設定する必要があります。全体として、マルチシグモデルは異種のチェーン間でブートストラップするのが容易であり (チェーンごとに特注のライトクライアントは不要)、市場投入までの時間を短縮できますが、オフチェーンでの運用上の複雑さと中程度のオンチェーン検証コストが発生します。
証明集約 (LayerZero): ここでの複雑さは、多くの可能な検証方法の調整にあります。LayerZero は標準化されたインターフェース (Endpoint & MessageLib コントラクト) を提供し、DVN が特定の検証 API に準拠することを期待しています。アプリケーションの観点から見ると、LayerZero の使用は非常に簡単です (lzSend を呼び出し、lzReceive コールバックを実装するだけ) が、その裏では多くのことが行われています。各 DVN は独自のオフチェーンインフラを持つ可能性があります (一部の DVN は、Axelar ネットワークや Chainlink オラクルサービスのように、それ自体がミニブリッジです)。プロトコル自体は複雑です。なぜなら、異なる証明タイプを安全に集約する必要があるからです。例えば、ある DVN は EVM ブロック証明を提供し、別の DVN は SNARK を、また別の DVN は署名を提供し、コントラクトはそれぞれを順番に検証しなければなりません。利点は、この複雑さの多くが LayerZero のフレームワークによって抽象化されていることです。コストは、いくつの、そしてどのタイプの証明が必要かに依存します。SNARK の検証は高価になる可能性があります (オンチェーンの zk プルーフ検証は数十万ガスかかることがあります) が、いくつかの署名の検証は安価です。LayerZero は、アプリがメッセージごとにセキュリティにどれだけ支払いたいかを決定できるようにします。また、DVN にその仕事に対して支払うという概念もあります。メッセージペイロードには DVN サービスの手数料が含まれています。例えば、アプリは DVN とエグゼキューターがメッセージを迅速に処理するようにインセンティブを与える手数料を添付できます。これによりコストの側面が加わります。より安全な設定 (多くの DVN や高価な証明を使用) は手数料が高くなりますが、単純な 1-of-1 DVN (単一のリレーヤーのような) は非常に安価ですが、セキュリティは低くなります。アップグレード可能性とガバナンスも複雑さの一部です。アプリはセキュリティスタックを変更できるため、それを行うためのガバナンスプロセスまたは管理者キーが必要です。これはそれ自体が信頼/管理の複雑さのポイントです。要約すると、LayerZero を介した証明集約は非常に柔軟ですが、内部は複雑です。メッセージごとのコストは、効率的な DVN を選択することで最適化できます (例：最適化された超軽量クライアントを使用したり、既存のオラクルネットワークの規模の経済を活用したりする)。多くの開発者は、(デフォルトが提供されている) プラグアンドプレイの性質を魅力的だと感じるでしょう。例えば、簡単にするためにデフォルトの DVN セットを使用するなどです。しかし、それが理解されていない場合、最適でない信頼の前提につながる可能性があります。

アップグレード可能性とガバナンス

ライトクライアント (IBC): IBC 接続とクライアントは、参加チェーンのオンチェーンガバナンス提案を通じてアップグレードできます (特に、ライトクライアントが修正を必要とする場合や、ソースチェーンのハードフォークに対応する更新が必要な場合)。IBC プロトコル自体をアップグレードする (例えば IBC 2.0 から 3.0 の機能へ) にも、ソフトウェアの新しいバージョンを採用するためにチェーンのガバナンスが必要です。これは、IBC が意図的なアップグレードパスを持つことを意味します。変更は遅く、コンセンサスが必要ですが、それはセキュリティ第一のアプローチと一致しています。単一のエンティティがスイッチを切り替えることはできず、各チェーンのガバナンスがクライアントやパラメータの変更を承認しなければなりません。良い点は、これにより脆弱性を導入する可能性のある一方的な変更を防げることです。悪い点は、俊敏性が低いことです。例えば、ライトクライアントにバグが見つかった場合、それを修正するには多くのチェーンにわたる協調的なガバナンス投票が必要になるかもしれません (ただし、緊急時の調整メカニズムは存在します)。dApp の観点から見ると、IBC には「アプリレベルのガバナンス」はあまりありません。それはチェーンによって提供されるインフラです。アプリケーションは単に IBC モジュール (トークン転送やインターチェーンアカウントなど) を使用し、チェーンのセキュリティに依存します。したがって、ガバナンスとアップグレードはブロックチェーンレベル (Hub と Zone のガバナンス) で行われます。興味深い新しい IBC の機能として、カスタムチャネルとルーティング (Polymer や Nexus のようなハブなど) があり、これによりアプリを中断することなく基盤となる検証方法を切り替えることができます。しかし、概して IBC は安定しており標準化されています。アップグレードは可能ですが頻繁ではなく、その信頼性に貢献しています。
マルチシグブリッジ (Hyperlane/Wormhole): これらのシステムには、コントラクトのアップグレード、検証者セットの変更、パラメータの修正を行うための管理者またはガバナンスメカニズムがしばしば存在します。例えば、セットに新しい検証者を追加したり、キーをローテーションしたりするには、ブリッジの所有者のマルチシグや DAO の投票が必要になる場合があります。Hyperlane がパーミッションレスであるということは、どのユーザーもカスタム検証者セットを持つ独自の ISM をデプロイできることを意味しますが、デフォルトを使用する場合、Hyperlane チームまたはコミュニティが更新を管理する可能性が高いです。アップグレード可能性は諸刃の剣です。一方では、アップグレード/改善が容易であり、他方では、中央集権化のリスクになる可能性があります (特権キーがブリッジコントラクトをアップグレードできる場合、そのキーは理論的にブリッジをラグプルする可能性があります)。適切に統治されたプロトコルはこれを制限します (例：アップグレードにタイムロックを設ける、または分散型ガバナンスを使用する)。Hyperlane の哲学はモジュール性です。そのため、アプリは失敗したコンポーネントを ISM を切り替えることで回避することもできます。これにより、開発者は脅威に対応する力を持つことができます (例：ある検証者セットが侵害された疑いがある場合、アプリは迅速に別のセキュリティモデルに切り替えることができます)。ガバナンスのオーバーヘッドは、アプリがセキュリティモデルを決定し、独自の検証者のキーを管理したり、Hyperlane コアプロトコルからの更新に注意を払ったりする必要があることです。要約すると、マルチシグベースのシステムはよりアップグレード可能であり (コントラクトはしばしばアップグレード可能で、委員会は設定可能)、迅速な改善や新しいチェーンの追加に適していますが、ガバナンスプロセスへの信頼が必要です。過去の多くのブリッジの悪用は、侵害されたアップグレードキーや欠陥のあるガバナンスを介して発生しているため、この分野は慎重に扱う必要があります。プラス面として、新しいチェーンのサポートを追加することは、コントラクトをデプロイし、検証者にそのノードを実行させるだけで済む場合があり、根本的なプロトコルの変更は不要です。
証明集約 (LayerZero): LayerZero は不変のトランスポートレイヤー (エンドポイントコントラクトはアップグレード不可) を謳っていますが、検証モジュール (Message Libraries と DVN アダプター) は追記専用で設定可能です。実際には、これは各チェーンのコア LayerZero コントラクトが固定されたままで (安定したインターフェースを提供)、新しい DVN や検証オプションがコアを変更することなく時間とともに追加できることを意味します。アプリケーション開発者は自身のセキュリティスタックを制御できます。DVN を追加または削除したり、確認ブロックの深さを変更したりできます。これはアプリレベルでのアップグレード可能性の一形態です。例えば、特定の DVN が非推奨になったり、より良い新しい DVN (より高速な zk クライアントなど) が登場したりした場合、アプリチームはそれを設定に統合できます。これにより dApp を将来にわたって保証できます。利点は明らかです。アプリは過去のセキュリティ技術に縛られず、新しい開発に (適切な注意を払って) 適応できます。しかし、これはガバナンスの問題を提起します。アプリ内で誰が DVN セットの変更を決定するのか？ 理想的には、アプリが分散化されている場合、変更はガバナンスを通じて行われるか、不変性を望むならハードコードされるべきです。単一の管理者がセキュリティスタックを変更できる場合、それは信頼のポイントです (悪意のあるアップグレードでセキュリティ要件を低下させる可能性があります)。LayerZero 自身のガイダンスは、そのような変更に対して堅牢なガバナンスを設定するか、必要であれば特定の側面を不変にすることを奨励しています。もう 1 つのガバナンスの側面は手数料管理です。DVN とリレーヤーへの支払いは調整可能であり、インセンティブがずれるとパフォーマンスに影響を与える可能性があります (ただし、デフォルトでは市場の力によって手数料が調整されるはずです)。要約すると、LayerZero のモデルは新しい検証方法の追加に関して非常に拡張性が高くアップグレード可能であり (これは長期的な相互運用性にとって素晴らしいこと)、しかし、それらのアップグレードを責任を持って統治するのは各アプリケーションの責任です。LayerZero のベースコントラクトは、トランスポートレイヤーがラグプルされたり検閲されたりしないように不変であり、メッセージングパイプライン自体がアップグレードを通じて無傷で残るという信頼を呼び起こします。

比較を要約すると、以下の表は主要な違いを強調しています：

側面	IBC (ライトクライアント)	Hyperlane (マルチシグ)	LayerZero v2 (集約)
信頼モデル	ソースチェーンのコンセンサスを信頼する (追加の信頼は不要)。	ブリッジ検証者の委員会を信頼する (例：マルチシグしきい値)。スラッシングでリスクを軽減可能。	選択された DVN に依存する。ライトクライアントやマルチシグを模倣したり、組み合わせたりできる (選択された検証者の少なくとも 1 つを信頼)。
セキュリティ	最高 – ライトクライアントによる暗号的な有効性の証明。攻撃にはソースチェーンまたはライトクライアントの侵害が必要。	委員会が正直な多数派であれば強力だが、ライトクライアントよりは弱い。委員会の共謀や鍵の侵害が主な脅威。	潜在的に非常に高い – 複数の独立した証明 (例：zk + マルチシグ + オラクル) を要求できる。しかし、設定可能なセキュリティは、選択された最も弱い DVN の強度に依存する。
ライブネス	少なくとも 1 つのリレーヤーがアクティブである限り非常に良好。並列リレーヤーと高速なファイナリティチェーンにより、ほぼリアルタイムの配信が可能。	通常の条件下では良好 (高速な署名)。しかし、検証者の稼働時間に依存する。しきい値クォーラムのダウンタイム = 停止。新しいチェーンへの拡張には委員会のサポートが必要。	非常に良好。複数の DVN が冗長性を提供し、どのユーザーもトランザクションをリレーできる。必須 DVN は、設定を誤ると単一障害点になる可能性がある。遅延は調整可能 (例：確認を待つ vs 速度)。
コスト	クライアント実装に初期の複雑さ。コンセンサス (署名、マークルプルーフ) のオンチェーン検証は Cosmos で最適化済み。IBC ネイティブ環境ではメッセージごとのコストは低いが、非ネイティブチェーンでは特別な解決策なしには高価になる可能性あり。	コアコントラクトの開発複雑性は低い。オンチェーンコストはメッセージごとの署名数に比例する。検証者のオフチェーン運用コスト (各チェーンのノード)。多くの署名が必要な場合、ライトクライアントよりガス代が高くなる可能性があるが、多くの場合管理可能。	中程度から高い複雑性。メッセージごとのコストは変動：各 DVN 証明 (署名または SNARK) が検証ガスを追加する。アプリはサービスに対して DVN 手数料を支払う。低価値メッセージにはより少ない、または安価な証明を選択することでコストを最適化可能。
アップグレード可能性	プロトコルはチェーンのガバナンスを通じて進化する (遅く、保守的)。ライトクライアントの更新には調整が必要だが、標準化により安定性が保たれる。新しいチェーンの追加には新しいクライアントタイプの構築/承認が必要。	柔軟 – 検証者セットと ISM はガバナンスまたは管理者によって変更可能。新しいチェーンを迅速に統合しやすい。アップグレードキーやガバナンスが侵害された場合のリスクあり。通常はアップグレード可能なコントラクト (管理者への信頼が必要)。	非常にモジュラー – 新しい DVN/検証方法はコアを変更せずに追加可能。アプリは必要に応じてセキュリティ設定を変更できる。コアエンドポイントは不変 (中央集権的なアップグレードなし) だが、悪用を避けるためにセキュリティ変更にはアプリレベルのガバナンスが必要。

DeFi における構成可能性と共有流動性への影響

クロスチェーンメッセージングは、構成可能性 (異なるチェーン上の DeFi コントラクトが相互作用する能力) のための強力な新しいパターンを解き放ち、共有流動性 (あたかも 1 つの市場であるかのようにチェーン間で資産をプールすること) を可能にします。上記で議論したセキュリティモデルは、プロトコルがどれだけ自信を持ってシームレスにクロスチェーン機能を利用できるかに影響を与えます。以下では、各アプローチがマルチチェーン DeFi をどのようにサポートするかを、実際の例とともに探ります：

LayerZero を介したオムニチェーン DeFi (Stargate, Radiant, Tapioca): LayerZero の汎用メッセージングと Omnichain Fungible Token (OFT) 標準は、流動性のサイロを打ち破るために設計されています。例えば、Stargate Finance は LayerZero を使用して、ネイティブ資産ブリッジングのための統一された流動性プールを実装しています。各チェーンに断片化されたプールを持つのではなく、すべてのチェーン上の Stargate コントラクトが共通のプールを利用し、LayerZero メッセージがチェーン間のロック/リリースロジックを処理します。これにより、Stargate のブリッジでは月間 8 億ドル以上の取引高が生まれ、 значительная共有流動性が実証されました。LayerZero のセキュリティ (Stargate はおそらく堅牢な DVN セットを使用している) に依存することで、ユーザーはメッセージの信頼性に高い自信を持って資産を転送できます。Radiant Capital も別の例です。これは、ユーザーがあるチェーンで預金し、別のチェーンで借り入れができるクロスチェーンレンディングプロトコルです。LayerZero メッセージを活用して、チェーン間でアカウントの状態を調整し、事実上、複数のネットワークにまたがる 1 つのレンディング市場を作り出しています。同様に、Tapioca (オムニチェーンマネーマーケット) は LayerZero v2 を使用し、メッセージを保護するために独自の DVN を必須の検証者として実行しています。これらの例は、柔軟なセキュリティにより、LayerZero が信用調査、担保移動、清算といった複雑なクロスチェーン操作をサポートできることを示しています。構成可能性は、LayerZero の「OApp」標準 (Omnichain Application) から生まれます。これにより、開発者は同じコントラクトを多くのチェーンにデプロイし、メッセージングを介してそれらを連携させることができます。ユーザーはどのチェーンのインスタンスと対話しても、アプリケーションを 1 つの統一されたシステムとして体験します。セキュリティモデルは微調整が可能です。例えば、大規模な転送や清算にはより多くの DVN 署名を要求し (安全のため)、小規模なアクションはより速く/安価なパスを通過させることができます。この柔軟性により、セキュリティも UX も画一的である必要がなくなります。実際、LayerZero のモデルは共有流動性を大幅に向上させました。これは、数十のプロジェクトがトークンに OFT を採用していることからも明らかです (これにより、トークンは別々のラップされた資産としてではなく、「オムニチェーン」として存在できます)。例えば、ステーブルコインやガバナンストークンは OFT を使用して、すべてのチェーンにわたって単一の総供給量を維持できます。これにより、以前のラップトークンが悩まされていた流動性の断片化や裁定取引の問題を回避できます。全体として、信頼性の高いメッセージングレイヤーを提供し、アプリが信頼モデルを制御できるようにすることで、LayerZero は複数のチェーンを 1 つのエコシステムとして扱う新しいマルチチェーン DeFi 設計を触発しました。トレードオフは、ユーザーとプロジェクトが各オムニチェーンアプリの信頼の前提を理解しなければならないことです (それらは異なる可能性があるため)。しかし、OFT のような標準や広く使用されているデフォルトの DVN は、これをより均一にするのに役立ちます。
IBC におけるインターチェーンアカウントとサービス (Cosmos DeFi): Cosmos の世界では、IBC はトークン転送を超える豊富なクロスチェーン機能を可能にしました。代表的な機能はインターチェーンアカウント (ICA) で、これによりブロックチェーン (またはチェーン A のユーザー) が、あたかもローカルであるかのようにチェーン B のアカウントを制御できます。これは、トランザクションを運ぶ IBC パケットを介して行われます。例えば、Cosmos Hub は Osmosis 上のインターチェーンアカウントを使用して、ユーザーに代わってトークンをステークまたはスワップできます。これらはすべて Hub から開始されます。具体的な DeFi のユースケースは、Stride のリキッドステーキングプロトコルです。Stride (チェーン) はユーザーから ATOM のようなトークンを受け取り、ICA を使用して、それらの ATOM を Cosmos Hub 上でリモートでステークし、stATOM (リキッドステークされた ATOM) をユーザーに発行します。全体のフローは信頼性がなく、IBC を介して自動化されています。Stride のモジュールは、Hub 上のアカウントを制御し、デリゲートおよびアンデリゲートトランザクションを実行し、確認とタイムアウトが安全性を保証します。これはクロスチェーンの構成可能性を示しています。2 つの主権チェーンが共同のワークフロー (ここでステークし、そこでトークンをミントする) をシームレスに実行します。別の例はOsmosis (DEX チェーン) で、IBC を使用して 95 以上の接続されたチェーンから資産を引き入れています。どのゾーンのユーザーも、IBC を介してトークンを送信することで Osmosis でスワップできます。IBC の高いセキュリティのおかげで、Osmosis などは IBC トークンを本物として自信を持って扱えます (信頼できるカストディアンは不要)。これにより、Osmosis は最大のインターチェーン DEX の 1 つとなり、日々の IBC 転送量は多くのブリッジシステムを上回ると報告されています。さらに、IBC 3.0 のインターチェーンクエリ (ICQ) により、あるチェーンのスマートコントラクトが、信頼最小化された方法で別のチェーンからデータ (価格、金利、ポジションなど) を取得できます。これにより、例えば、複数のゾーンの利回り率を照会し、それに応じて資産を再配分するインターチェーンイールドアグリゲーターが可能になります。これらはすべて IBC メッセージを介して行われます。IBC のライトクライアントモデルが構成可能性に与える主な影響は、信頼と中立性です。チェーンは主権を保ちながら、第三者のブリッジリスクを恐れることなく相互作用できます。Composable Finance や Polymer のようなプロジェクトは、IBC を非 Cosmos エコシステム (Polkadot, Ethereum) に拡張し、これらの機能を利用しようとしています。その結果、どのチェーンも IBC クライアント標準を採用すれば、「ブロックチェーンの普遍的なインターネット」に接続できる未来が訪れるかもしれません。Cosmos の共有流動性はすでに значительнаяです。例えば、Cosmos Hub のネイティブ DEX (Gravity DEX) などは、さまざまなゾーンから流動性をプールするために IBC に依存しています。しかし、これまでの制限は、Cosmos DeFi が主に非同期であることです。あるチェーンで開始し、結果はわずかな遅延 (数秒) を伴って別のチェーンで発生します。これは取引やステーキングのようなものには問題ありませんが、より複雑な同期的な構成可能性 (チェーン間のフラッシュローンなど) は、基本的な遅延のため範囲外です。それでも、IBC によって可能になるクロスチェーン DeFi の範囲は広いです。マルチチェーンイールドファーミング (利回りが最も高い場所に資金を移動)、クロスチェーンガバナンス (あるチェーンがガバナンスパケットを介して別のチェーンでアクションを実行するために投票)、さらにはインターチェーンセキュリティ (コンシューマーチェーンがプロバイダーチェーンの検証者セットを活用する) などです。要約すると、IBC の安全なチャネルは、Cosmos にインターチェーン経済を育みました。プロジェクトが別々のチェーンで専門化しながらも、信頼最小化されたメッセージを通じて流動的に連携できる経済です。共有流動性は、Osmosis への資産の流れや、ゾーン間を自由に移動する Cosmos ネイティブのステーブルコインの台頭などに明らかです。
ハイブリッドおよびその他のマルチチェーンアプローチ (Hyperlane 以降): Hyperlane のパーミッションレスな接続性のビジョンは、資産をブリッジングするための Warp Routes や、さまざまなエコシステムにまたがるインターチェーン dapps といった概念につながりました。例えば、Warp Route は、Ethereum 上の ERC-20 トークンを Solana プログラムにテレポートさせることを可能にし、その裏では Hyperlane のメッセージレイヤーを使用します。具体的なユーザー向けの実装の 1 つは、Hyperlane の Nexus ブリッジで、Hyperlane のインフラを介して多くのチェーン間で資産を転送するための UI を提供します。モジュラーセキュリティモデルを使用することで、Hyperlane はルートごとにセキュリティを調整できます。小規模な転送は単純で高速なパス (Hyperlane 検証者の署名のみ) を通過するかもしれませんが、大規模な転送は集約された ISM (Hyperlane + Wormhole + Axelar のすべてが証明) を必要とする場合があります。これにより、高価値の流動性移動が複数のブリッジによって保護されることが保証されます。これにより、例えば 1000 万ドルの資産をクロスチェーンで移動する際の信頼性が高まります (それを盗むには複数のネットワークを侵害する必要があります) が、その代償として複雑性/手数料が高くなります。構成可能性の観点から、Hyperlane は彼らが**「コントラクトの相互運用性」と呼ぶものを可能にします。チェーン A のスマートコントラクトは、メッセージが配信されれば、あたかもローカルであるかのようにチェーン B の関数を呼び出すことができます。開発者は Hyperlane SDK を統合して、これらのクロスチェーンコールを簡単にディスパッチします。例としては、一部が Ethereum に、一部が BNB Chain に存在するクロスチェーン DEX アグリゲーターが、Hyperlane メッセージを使用して両者間で裁定取引を行うことが考えられます。Hyperlane は EVM および非 EVM チェーン (CosmWasm や MoveVM 統合の初期作業も含む) をサポートしているため、「あらゆるチェーン、あらゆる VM」を接続することを目指しています。この広範なリーチは、通常は簡単に接続できないエコシステムをブリッジングすることで、共有流動性を増加させることができます。しかし、大規模な DeFi における Hyperlane の実際の採用はまだ成長段階です。ブリッジングにおいて Wormhole や LayerZero のような取引量はまだありませんが、そのパーミッションレスな性質は実験を引きつけています。例えば、一部のプロジェクトは、独自の検証者セットを設定でき、複雑なライトクライアントソリューションを待つ必要がないため、アプリ固有のロールアップを Ethereum に迅速に接続するために Hyperlane を使用しています。リステーキング (EigenLayer) が成長するにつれて、Hyperlane はEthereum グレードのセキュリティをあらゆるロールアップに**比較的低い遅延で提供することで、より多くの採用を見るかもしれません。これにより、新しいマルチチェーンの構成が加速する可能性があります。例えば、Optimism ロールアップと Polygon zk-ロールアップが Hyperlane AVS を介してメッセージを交換し、各メッセージは不正であればスラッシュされる ETH によって裏付けられます。構成可能性への影響は、共有標準を持たないエコシステム (Ethereum と任意の L2 など) でさえ、両サイドが信頼するブリッジコントラクト (経済的に保護されているため) を得られることです。時間とともに、これにより、開発者が構成可能性を「ダイヤルイン」 (どのセキュリティモジュールをどのコールに使用するかを選択) できる、相互接続された DeFi アプリのウェブが生まれるかもしれません。

これらすべての場合において、セキュリティモデルと構成可能性の間の相互作用は明らかです。プロジェクトは、セキュリティが盤石である場合にのみ、大規模な流動性プールをクロスチェーンシステムに委託します。そのため、信頼最小化または経済的に保護された設計への推進力があります。同時に、統合の容易さ (開発者体験) と柔軟性は、チームが複数のチェーンを活用する上でどれだけ創造的になれるかに影響します。LayerZero と Hyperlane は開発者向けのシンプルさ (SDK をインポートし、使い慣れた送受信コールを使用するだけ) に焦点を当てていますが、より低レベルである IBC は、モジュールの理解をより多く必要とし、アプリケーション開発者ではなくチェーン開発者によって扱われるかもしれません。それにもかかわらず、3 つすべてが、ユーザーがどのチェーン上にいるかを知る必要なくマルチチェーン dApps と対話する未来に向かって進んでいます。アプリはどこからでもシームレスに流動性と機能を利用します。例えば、レンディングアプリのユーザーはチェーン A で預金し、借り入れがチェーン B のプールから行われたことにさえ気づかないかもしれません。すべてがクロスチェーンメッセージと適切な検証によってカバーされます。

実装、脅威モデル、および実際の採用状況

これらのプロトコルが現実世界の状況でどのように機能しているか、つまり現在の実装、既知の脅威ベクトル、および採用レベルを評価することが重要です。

本番環境での LayerZero v2: LayerZero v1 (2 つのエンティティ、オラクル+リレーヤーモデル) は大きな採用を獲得し、2024 年半ばまでに 500 億ドル以上の転送量を確保し、1 億 3400 万件以上のクロスチェーンメッセージを処理しました。主に EVM チェーンですが、Aptos のような非 EVM チェーンを含む 60 以上のブロックチェーンと統合されており、Solana の実験的なサポートも視野に入っています。LayerZero v2 は 2024 年初頭にローンチされ、DVN とモジュラーセキュリティを導入しました。すでに、Radiant Capital、SushiXSwap、Stargate、PancakeSwap などの主要プラットフォームが、その柔軟性を活用するために v2 への移行または構築を開始しています。注目すべき統合の 1 つは、Flare Network (データに焦点を当てた Layer1) で、一度に 75 のチェーンと接続するために LayerZero v2 を採用しました。Flare は、セキュリティをカスタマイズできる能力に魅力を感じました。例えば、低価値のメッセージには単一の高速 DVN を使用し、高価値のメッセージには複数の DVN を要求するなどです。これは、本番環境では、アプリケーションが実際に「ミックスアンドマッチ」のセキュリティアプローチをセールスポイントとして使用していることを示しています。セキュリティと監査: LayerZero のコントラクトは不変であり、監査されています (v1 は複数の監査を受け、v2 も同様)。v1 の主な脅威はオラクルとリレーヤーの共謀でした。2 つのオフチェーンパーティが共謀すれば、メッセージを偽造できました。v2 では、その脅威はDVN の共謀に一般化されます。アプリが依存するすべての DVN が 1 つのエンティティによって侵害された場合、偽のメッセージがすり抜ける可能性があります。LayerZero の答えは、アプリ固有の DVN を奨励すること (攻撃者はアプリチームも侵害する必要があるため) と、検証者の多様性 (共謀を困難にするため) です。もう 1 つの潜在的な問題は、設定ミスやアップグレードの悪用です。アプリの所有者が悪意を持って些細なセキュリティスタック (自分たちが制御する 1-of-1 DVN など) に切り替えた場合、セキュリティをバイパスして自身のユーザーを悪用する可能性があります。これはプロトコルのバグというよりはガバナンスのリスクであり、コミュニティはオムニチェーンアプリのセキュリティがどのように設定されているかについて警戒を続ける必要があります (できればマルチシグやコミュニティの承認を要求する)。採用に関しては、LayerZero は現在、DeFi のメッセージングプロトコルの中で最も使用されていると言えるでしょう。**Stargate、Circle の CCTP 統合 (USDC 転送用)、Sushi のクロスチェーンスワップ、**多くの NFT ブリッジ、そして数え切れないほどの OFT トークン (プロジェクトがトークンを複数のチェーンで利用可能にするために LayerZero を選択) のブリッジングを支えています。ネットワーク効果は強力です。より多くのチェーンが LayerZero エンドポイントを統合するにつれて、新しいチェーンが「オムニチェーン」ネットワークに参加しやすくなります。LayerZero Labs 自体が 1 つの DVN を運営しており、コミュニティ (Google Cloud、zk プルーフ用の Polyhedra などのプロバイダーを含む) は 2024 年までに 15 以上の DVN を立ち上げています。現在までに LayerZero のコアプロトコルの大規模な悪用は発生しておらず、これは良い兆候です (ただし、他の技術と同様に、アプリケーションレベルのハッキングやユーザーエラーは発生しています)。トランスポートレイヤーをシンプルに保つ (本質的にメッセージを保存し、証明を要求するだけ) というプロトコルの設計は、オンチェーンの脆弱性を最小限に抑え、ほとんどの複雑さをオフチェーンの DVN に移しています。
本番環境での Hyperlane: Hyperlane (旧 Abacus) は、Ethereum、複数の L2 (Optimism、Arbitrum、zkSync など)、Cosmos-SDK モジュールを介した Osmosis のような Cosmos チェーン、さらには MoveVM チェーンなど、数多くのチェーンで稼働しています (サポート範囲は非常に広いです)。しかし、その採用は、取引量の点で LayerZero や Wormhole のような既存のプロトコルに遅れをとっています。Hyperlane はしばしば**「主権ブリッジ」ソリューションの文脈で言及されます。つまり、プロジェクトは Hyperlane をデプロイして、カスタムセキュリティを持つ独自のブリッジを持つことができます。例えば、一部の appchain チームは、共有ブリッジに依存せずに自分たちのチェーンを Ethereum に接続するために Hyperlane を使用しています。注目すべき開発は、2024 年半ばにローンチされたHyperlane Active Validation Service (AVS)** で、これは Ethereum リステーキングの最初のアプリケーションの 1 つです。検証者 (多くはトップの EigenLayer オペレーター) が ETH をリステークして Hyperlane メッセージを保護し、当初は高速なクロスロールアップメッセージングに焦点を当てています。これは現在、Ethereum L2 ロールアップ間の相互運用性を良好な結果で確保しており、本質的に Ethereum に結びついた経済的セキュリティを備えた、ほぼ瞬時のメッセージパッシング (オプティミスティックロールアップの 7 日間の待機期間よりも速い) を提供しています。脅威モデルに関しては、Hyperlane の元のマルチシグアプローチは、十分な数の検証者のキーが侵害されれば攻撃される可能性があります (他のマルチシグブリッジと同様)。Hyperlane は過去にセキュリティインシデントがありました。2022 年 8 月、初期のテストネットまたはローンチ中に、攻撃者が 1 つのチェーン上の Hyperlane トークンブリッジのデプロイヤーキーをハイジャックし、トークンをミントできたという悪用がありました (約 70 万ドルの損失)。これはマルチシグ自体の失敗ではなく、デプロイメント周りの運用セキュリティの問題であり、アップグレード可能性とキー管理のリスクを浮き彫りにしました。チームは損失を補償し、プロセスを改善しました。これは、ガバナンスキーが脅威モデルの一部であることを強調しています。管理コントロールを保護することは、検証者を保護することと同じくらい重要です。AVS では、脅威モデルは EigenLayer の文脈に移行します。誰かが誤ったスラッシングを引き起こしたり、不正行為にもかかわらずスラッシュを回避できたりすれば問題になりますが、EigenLayer のプロトコルは Ethereum 上でスラッシングロジックを処理しており、これは正しい不正証明の提出を前提とすれば堅牢です。Hyperlane の現在の採用は、ロールアップスペースや一部のアプリ固有のチェーンで増加しています。まだ競合他社のような数十億ドル規模の流れを処理しているわけではありませんが、開発者が完全な制御と簡単な拡張性を求めるニッチを切り開いています。モジュラー ISM 設計は、創造的なセキュリティ設定が見られる可能性を意味します。例えば、DAO は Hyperlane の署名だけでなく、タイムロックや 2 番目のブリッジ署名を管理メッセージに要求するなどです。Hyperlane のパーミッションレスな精神 (誰でも検証者を実行したり、新しいチェーンにデプロイしたりできる) は、長期的には強力であることが証明されるかもしれませんが、エコシステムが成熟する必要があることも意味します (例：デフォルトセットを分散化するために、より多くのサードパーティ検証者が参加するなど。2025 年現在、アクティブな検証者セットが実際にどれだけ分散化されているかは不明です)。全体として、Hyperlane の軌道は、セキュリティの向上 (リステーキングによる) と使いやすさの向上ですが、IBC や LayerZero と同レベルのコミュニティの信頼を得るには、回復力を示し、主要な流動性を引き付ける必要があります。
本番環境での IBC 3.0 と Cosmos Interop: IBC は 2021 年から稼働しており、Cosmos 内で非常に実戦テストされています。2025 年までに、115 以上のゾーン (Cosmos Hub、Osmosis、Juno、Cronos、Axelar、Kujira などを含む) を接続し、月間数百万のトランザクションと数十億ドル規模のトークンフローを処理しています。驚くべきことに、プロトコルレベルでの大規模なセキュリティ障害は一度もありません。注目すべき IBC 関連のインシデントが 1 つありました。2022 年 10 月、IBC コード (すべての v2.0 実装に影響) に重大な脆弱性が発見され、攻撃者が多くの IBC 接続チェーンから価値を流出させる可能性がありました。しかし、それは公に開示される前に協調的なアップグレードを通じて秘密裏に修正され、悪用は発生しませんでした。これは、形式的に検証されたプロトコルでさえバグを持つ可能性があるという警鐘でした。それ以来、IBC はさらなる監査と強化を受けています。IBC の脅威モデルは主にチェーンのセキュリティに関するものです。接続されたチェーンの 1 つが敵対的であるか、51% 攻撃を受けた場合、相手のライトクライアントに無効なデータを送ろうとする可能性があります。緩和策には、安全でないチェーンへの接続を停止または閉鎖するためにガバナンスを使用することが含まれます (例えば、Cosmos Hub のガバナンスは、壊れていると検出された特定のチェーンのクライアント更新をオフにすることを投票できます)。また、IBC クライアントはしばしばアンボンディング期間や信頼期間の調整を持っています。例えば、Tendermint ライトクライアントは、アンボンディング期間より古い検証者セットの更新を受け入れません (長距離攻撃を防ぐため)。もう 1 つの考えられる問題はリレーヤーの検閲です。リレーヤーがパケットを配信しない場合、資金がタイムアウトでスタックする可能性がありますが、リレーイングはパーミッションレスでしばしばインセンティブが与えられているため、これは通常一時的なものです。IBC 3.0 のインターチェーンクエリと新機能が展開されるにつれて、クロスチェーン DeX アグリゲーター (例：Skip Protocol が ICQ を使用してチェーン間で価格データを収集) やクロスチェーンガバナンス (例：Cosmos Hub がインターチェーンアカウントを使用してコンシューマーチェーンである Neutron を管理) などでの採用が見られます。Cosmos を超えた採用も物語です。Polymer や Astria (ロールアップのための相互運用ハブ) のようなプロジェクトは、ハブ/スポークモデルを介して事実上 IBC を Ethereum ロールアップに持ち込んでおり、Polkadot のパラチェーンは IBC を使用して Cosmos チェーンと正常に接続しています (例：Composable Finance が構築した Cosmos と Polkadot 間の Centauri ブリッジは、Cosmos 側で GRANDPA ライトクライアントを使用して IBC を内部で使用しています)。Polymer と DataChain によって進行中の IBC-Solidity 実装さえあり、これにより Ethereum スマートコントラクトが IBC パケットを検証できるようになります (ライトクライアントまたは有効性証明を使用)。これらの取り組みが成功すれば、IBC の使用は Cosmos を超えて劇的に広がり、その信頼最小化モデルがそれらのチェーンのより中央集権的なブリッジと直接競合することになるでしょう。共有流動性の観点から、Cosmos の最大の制限は、Ethereum に匹敵するネイティブステーブルコインや深い流動性を持つ DEX がないことでした。それは、Cosmos ネイティブのステーブルコイン (IST、CMST など) の台頭と、USDC のような資産の接続 (Axelar と Gravity ブリッジが USDC をもたらし、現在 Circle は Noble を介して Cosmos でネイティブ USDC をローンチ) によって変化しています。流動性が深まるにつれて、高いセキュリティとシームレスな IBC 転送の組み合わせは、Cosmos をマルチチェーン DeFi 取引の結節点にする可能性があります。実際、Blockchain Capital のレポートは、IBC が 2024 年初頭までにすでに LayerZero や Wormhole よりも多くの取引量を処理していたと指摘していますが、それは主に Cosmos 間のトラフィックの強さによるものです (これは非常に活発なインターチェーン経済を示唆しています)。今後、IBC の主な課題と機会は、そのセキュリティ精神を犠牲にすることなく異種のチェーンに拡大することです。

要約すると、各プロトコルは進化しています：LayerZero は多くのチェーンやアプリケーションと迅速に統合し、柔軟性と開発者の採用を優先し、アプリが自身のセキュリティの一部となることを可能にすることでリスクを軽減しています。Hyperlane はリステーキングとモジュール性で革新し、設定可能なセキュリティで新しいチェーンを接続する最も簡単な方法を目指していますが、まだ信頼と使用を構築中です。IBC はそのドメイン内での信頼性のゴールドスタンダードであり、現在はより高速に (IBC 3.0)、そして Cosmos を超えてそのドメインを拡張することを望んでおり、強力な実績に支えられています。ユーザーとプロジェクトは、それぞれの成熟度とセキュリティインシデントを考慮するのが賢明です。IBC は長年の安定した運用 (と膨大な取引量) を持っていますが、特定のエコシステムに限定されています。LayerZero は急速に使用を集めていますが、カスタムセキュリティ設定の理解が必要です。Hyperlane は実行面では新しいですが、ビジョンは有望で、経済的セキュリティに向けて慎重な一歩を踏み出しています。

結論と展望：マルチチェーンの未来のための相互運用性アーキテクチャ

マルチチェーン DeFi ランドスケープの長期的な存続可能性と相互運用性は、おそらく3 つすべてのセキュリティモデルが共存し、さらには相互に補完し合うことによって形作られるでしょう。各アプローチには明確な強みがあり、画一的な解決策ではなく、ライトクライアントモデル (IBC) が主要なルート (特に主要チェーン間) で最高の保証を提供し、証明集約システム (LayerZero) がカスタマイズ可能な信頼で普遍的な接続性を提供し、マルチシグモデル (Hyperlane など) がニッチなニーズに応えたり、新しいエコシステムを迅速に立ち上げたりするスタックが見られるかもしれません。

セキュリティ vs 接続性のトレードオフ: IBC のようなライトクライアントは、「ブロックチェーンインターネット」に最も近いものを提供します。これは、TCP/IP に似た中立で標準化されたトランスポートレイヤーです。これらは、相互運用性が新たな弱点を導入しないことを保証し、これは長期的な持続可能性にとって重要です。しかし、これらは標準に関する広範な合意と、チェーンごとの значительнаяなエンジニアリングを必要とし、新しい接続が形成される速度を遅くします。一方、LayerZero と Hyperlane は、即時の接続性と柔軟性を優先し、すべてのチェーンが同じプロトコルを実装するわけではないことを認識しています。たとえそれが一時的にもう少し信頼を受け入れることを意味するとしても、「any to any」を接続することを目指しています。時間とともに、そのギャップは狭まると予想されます。LayerZero はより信頼最小化された DVN を組み込むことができ (IBC 自体も DVN にラップできるかもしれません)、Hyperlane は経済的なメカニズムを使用してネイティブ検証のセキュリティに近づくことができます。実際、Polymer プロジェクトは、IBC と LayerZero は競合相手である必要はなく、階層化できると考えています。例えば、LayerZero は利用可能な場合に IBC ライトクライアントを DVN の 1 つとして使用できます。このような相互作用は、この分野が成熟するにつれて起こりそうです。

構成可能性と統一された流動性: DeFi ユーザーの視点から見ると、最終的な目標は流動性がチェーンに依存しなくなることです。私たちはすでにその一歩を踏み出しています。オムニチェーントークン (OFT) を使えば、自分のトークンバージョンがどのチェーンにあるかを心配する必要はなく、クロスチェーンマネーマーケットを使えば、別のチェーンの担保に対してどのチェーンでも借り入れができます。アーキテクチャの選択は、これらのシステムに対するユーザーの信頼に直接影響します。ブリッジのハッキングが発生した場合 (歴史的に一部のマルチシグブリッジで起こったように)、それは信頼を破壊し、したがって流動性も破壊します。ユーザーはより安全な場所に後退するか、リスクプレミアムを要求します。したがって、一貫してセキュリティを実証するプロトコルが、最大の流動性プールを支えることになります。Cosmos のインターチェーンセキュリティと IBC は 1 つの道を示しました。ゾーン間の複数のオーダーブックと AMM は、転送が信頼性がなく迅速であるため、本質的に 1 つの大きな市場に構成されます。LayerZero の Stargate は別の道を示しました。統一された流動性プールが多くのチェーンの転送に対応できますが、ユーザーは LayerZero のセキュリティの前提 (オラクル+リレーヤーまたは DVN) を信頼する必要がありました。LayerZero v2 が各プールにさらに高いセキュリティを設定できるようにするにつれて (例：すべての転送を検証するために複数の大手検証者ネットワークを使用)、信頼のギャップを縮めています。マルチチェーン DeFi の長期的な存続可能性は、おそらく相互運用性プロトコルが見えなくても信頼できることにかかっています。インターネットユーザーが TCP/IP について考えないように、暗号ユーザーは dApp がどのブリッジやメッセージングシステムを使用しているかを心配する必要はありません。それは、セキュリティモデルが十分に堅牢で、障害が非常にまれであり、これらの相互運用性ネットワーク間に何らかの収束または構成可能性がある場合に起こります。

相互運用性の相互運用性: 数年後には、LayerZero vs Hyperlane vs IBC を別々の領域として話すのではなく、階層化されたシステムとして話すことが考えられます。例えば、Ethereum ロールアップは Polymer を介して Cosmos ハブへの IBC 接続を持つことができ、その Cosmos ハブは LayerZero エンドポイントも持つかもしれません。これにより、メッセージは安全な IBC チャネルを通じてロールアップから LayerZero のネットワークに転送できます。Hyperlane はフォールバックまたは集約として機能することさえできます。アプリは、究極の保証のために IBC 証明と Hyperlane AVS 署名の両方を要求できます。このようなプロトコル間のセキュリティの集約は、最も高度な脅威モデルにさえ対処できる可能性があります (IBC ライトクライアントと独立したリステークされたマルチシグなどを同時に破壊することははるかに困難です)。もちろん、そのような組み合わせは複雑さとコストを追加するため、高価値のコンテキストに限定されるでしょう。

ガバナンスと分散化: 各モデルは、異なるアクターに異なる権限を与えます。IBC はチェーンのガバナンスの手に、LayerZero はアプリ開発者の手に (そして間接的に、彼らが選択する DVN オペレーターの手に)、Hyperlane はブリッジ検証者とおそらくリステーカーの手に権限を置きます。長期的な相互運用可能なランドスケープは、単一の当事者またはカルテルがクロスチェーントランザクションを支配できないことを保証する必要があります。これは、例えば、1 つのプロトコルがユビキタスになるが、少数のアクターによって制御されている場合のリスクです。それはチョークポイントになる可能性があります (中央集権的なインターネットサービスプロバイダーに類似)。それを軽減する方法は、メッセージングネットワーク自体を分散化すること (より多くのリレーヤー、より多くの DVN、より多くの検証者 – すべてがパーミッションレスで参加できる) と、代替パスを持つことです。この点では、IBC は多くの独立したチームを持つオープンスタンダードであるという利点があり、LayerZero と Hyperlane は両方ともサードパーティの参加を増やす方向に動いています (例：誰でも LayerZero DVN や Hyperlane 検証者を実行できる)。競争とオープンな参加がこれらのサービスを正直に保つ可能性が高いです。L1 のマイナー/検証者がベースレイヤーを分散化させているのと同じように。市場も足で投票します。1 つのソリューションが安全でない、または中央集権的すぎることが証明されれば、開発者は別のソリューションに移行できます (特にブリッジング標準がより相互運用可能になるにつれて)。

結論として、LayerZero v2、Hyperlane、および IBC 3.0 のセキュリティアーキテクチャは、それぞれ異なる哲学を持ちながら、マルチチェーン DeFi のビジョンを現実のものにすることに貢献しています。ライトクライアントは信頼性と中立性を優先し、マルチシグは実用性と統合の容易さを優先し、集約アプローチはカスタマイズと適応性を優先します。未来のマルチチェーン DeFi ランドスケープは、おそらくこれらの組み合わせを使用するでしょう。重要なインフラと高価値の転送は、信頼最小化または経済的に保護された方法で保護され、柔軟なミドルウェアが新しいチェーンやアプリのロングテールに接続します。これらが整備されれば、ユーザーは単一のチェーンを使用するのと同じ信頼と容易さで、統一された流動性とクロスチェーンの構成可能性を享受できるでしょう。前進する道は収束の道です。必ずしもプロトコル自体の収束ではなく、結果の収束です。相互運用性が安全で、シームレスで、標準である世界です。それを達成するには、継続的な厳格なエンジニアリング (悪用を避けるため)、協調的なガバナンス (IBC や普遍的なコントラクトインターフェースのような標準を設定するため)、そしておそらく最も重要なこととして、数学、経済的インセンティブ、インテリジェントな設計の最良の部分を融合させた、セキュリティへの反復的なアプローチが必要です。最終状態は、しばしば引用されるアナロジーを真に満たすかもしれません。インターネット上のネットワークのように相互接続されたブロックチェーン、そして LayerZero、Hyperlane、IBC のようなプロトコルが、DeFi が当面の間乗り続けるオムニチェーンハイウェイを形成するのです。

出典:

LayerZero v2 アーキテクチャと DVN セキュリティ – LayerZero V2 Deep Dive; Flare x LayerZero V2 announcement
Hyperlane マルチシグとモジュラー ISM – Hyperlane Docs: Validators; Tiger Research on Hyperlane; Hyperlane restaking (AVS) announcement
IBC 3.0 ライトクライアントと機能 – IBC Protocol Overview; 3Commas Cosmos 2025 (IBC 3.0)
信頼の前提の比較 – Nosleepjohn (Hyperlane) on bridge tradeoffs; IBC vs bridges (Polymer blog)
DeFi の例 (Stargate, ICA など) – Flare blog on LayerZero (Stargate volume); IBC use cases (Stride liquid staking); LayerZero Medium (OFT and OApp standards); Hyperlane use cases
採用と統計 – Flare x LayerZero (cross-chain messages, volume); Range.org on IBC volume; Blockchain Capital on IBC vs bridges; LayerZero blog (15+ DVNs); IBC testimonials (Osmosis, etc.).

2025年のSui DeFiエコシステム：流動性、抽象化、そして新しいプリミティブ

2025年7月19日 · 約7分

Dora Noda

Software Engineer

1. 流動性とSui DeFiの成長

図：Sui の DeFi TVL（青線）と DEX ボリューム（緑棒）は 2025 年第2四半期までに劇的に成長しました。

総ロック価値（TVL）急増： Sui ネットワークの DeFi 流動性は過去 1 年で爆発的に拡大しました。2024 年末の $600M TVL** から、2025 年中頃には **$ 2B 超 に急上昇しました。実際、2025 年 5 月 21 日には $2.55B TVL** のピークを記録し、第2四半期の大半で **$ 2B 超 を維持しました。この 300% + の増加（2025 年第2四半期までの 480% の伸び）により、Sui の TVL は数十億ドル規模に達しました。流動性の増加は $ 1.8B 超の TVL をもたらし、主要な DEX とレンディングプロトコルが牽引しています。

Sui の DEX は $1.2B** 超の取引ボリュームを処理し、流動性提供者は **$ 500M 超の報酬を獲得しました。流動性の増加は $ 102M 超の BTC 系資産が Sui のレンディングプラットフォームに流入したことでも裏付けられます。

2. 主要な DEX とプロトコル

Cetus：Sui 上で最大級の AMM として機能し、流動性プールは $ 300M 超をロックしています。集中型流動性提供とマルチプール戦略により、スリッページを最小化しつつ取引手数料を最大化しています。
Bluefin：高速取引と機関投資家向け機能を提供。第2四半期には Spot 2.0 アップグレードで MEV 抵抗型 RFQ マッチングを実装し、低レイテンシ取引を実現しました。
Momentum：CLMM（集中型流動性プール）を導入し、資本効率を向上させました。第2四半期には $ 150M 超の流動性を集中させ、スリッページを 0.1% 未満に抑えました。
Magma：ALMM（適応型流動性マーケットメイカー）を展開し、流動性の動的再配分と低スリッページ取引を実現しました。

2. アカウント抽象化とユーザー体験の向上

Sui のアカウント抽象化は、ユーザーがウォレットや認証手段をシームレスに切り替えられるように設計されています。これにより、以下が可能になりました。

ソーシャルログイン：Google、Twitter、Discord などの ID プロバイダーでのサインインが可能です。
マルチシグウォレット：複数署名者がトランザクションを承認でき、資金の安全性が向上します。
プラグイン認証：ZK プルーフや生体認証を組み込んだカスタム認証モジュールを簡単に統合できます。

これらの機能により、Sui の DeFi エコシステムは $ 1.8B 超の TVL を達成し、ユーザーエクスペリエンスが大幅に向上しました。

3. 次世代プリミティブとイノベーション

ネイティブステーブルコイン

Agora Finance の AUSD：2024 年末にリリースされた完全 USD バックのステーブルコイン。2025 年第2四半期までに循環供給は数千万単位に達し、規制対応型代替資産として広く採用されました。
Bucket Protocol の BUCK：過剰担保型ステーブルコインで、USD にペッグされています。2025 年第2四半期には $60M –$ 66M の供給に達し、プロトコル全体の TVL の $ 69M を支えました。
Ondo Finance の USDY：米国短期国債利回りをトークン化したイールドベアリングステーブルコイン。2025 年までに Sui エコシステム内で $ 200M 超の資産を管理しています。

BTCfi（Bitcoin DeFi）イノベーション

Threshold Network の tBTC：2025 年第2四半期に Sui 上でリリースされ、$ 500M 超 の BTC 流動性を提供。ユーザーは BTC をロックせずに 1:1 の tBTC をミントし、貸付や取引に利用できます。
Stacks の sBTC：2025 年第2四半期までに TVL の 10% 超が BTC 系資産で構成され、$ 102M 超の Bitcoin ベース資産が Sui のレンディングプラットフォームにロックされました。

高性能 DEX と HFT

Bluefin Institutional HFT：2025 年第3四半期にインスティテューショナル向け高頻度取引戦略を導入。Sui の並列実行により、取引レイテンシがミリ秒単位に短縮され、MEV 抵抗型 RFQ マッチングが実装されました。

新しい金融商品とパートナーシップ

Graviton：シリーズ A で $ 50M を調達し、モジュラー型トレーディング・レンディング・クロスマージニングプラットフォームを構築中。dYdX に匹敵するプロフェッショナル向け DeFi スーパ―アプリを目指しています。
xMoney / xPortal：Sui ベースの資産で利用できる MasterCard を開発中。小売ユーザーが日常の支払いに暗号資産を使用できるようになります。
21Shares：米国で SUI 上場投資信託（ETF）を申請。伝統的投資家に Sui エコシステムへのエクスポージャーを提供します。

4. 開発者コミュニティとエコシステムの活性化

2025 年中頃、Sui のオープンソース Move エコシステムは週次コミット数とリポジトリフォーク数で Solana と Near を上回り、ツールチェーン、zk‑proof 統合、クロスチェーンプロトコル開発が急増しています。ハッカソンプロジェクトではオンチェーンオプション市場、分散型保険、インテントベース貸付などが試みられ、Lotus Finance が分散型オプション AMM として Q2 にローンチしました。さらに、Google Cloud との提携によりオンチェーンデータインデックスと AI 推論ツールが提供され、AI オラクルを活用した動的価格設定や BTC ステーキングサービス（SatLayer）などの新プリミティブが実装されています。

5. まとめ

2025 年の Sui DeFi エコシステムは、流動性の拡大、抽象化によるユーザー体験の向上、そして次世代プリミティブの波 によって急速に成熟しています。主要 DEX（Cetus、Bluefin、Momentum）とレンディングプラットフォーム（Suilend、SuiLend など）が深い流動性を支え、アカウント抽象化が新規ユーザー層を呼び込み、ネイティブステーブルコインや BTCfi、先進的 AMM、パーペチュアル・フューチャー、実世界資産トークンが DeFi の可能性を拡大しています。インフラプロバイダー、トラディショナル金融機関、クロスチェーンネットワークとのハイプロファイルなパートナーシップが Sui の勢いをさらに加速させ、2025 年までに リーディング DeFi ハブ としての地位を確固たるものにしています。

出典：

Sui Foundation – Sui Q2 2025 DeFi Roundup (July 15, 2025)
Sui Foundation – NEAR Intents Brings Lightning-Fast Cross-chain Swaps to Sui (July 17, 2025)
Sui Foundation – Sui to Support sBTC and Stacks (BTCfi Use Cases) (May 1, 2025)
Sui Foundation – All About Account Abstraction (Oct 4, 2023)
Ainvest News – Sui Network TVL Surpasses $ 1.4B Driven by DeFi Protocols (Jul 14, 2025)
Ainvest News – Sui DeFi TVL Surges 480% to $ 1.8B... (Jul 12, 2025)
Suipiens (Sui community) – tBTC Integration Brings Bitcoin Liquidity to Sui (Jul 17, 2025)
Suipiens – Inside Suilend: Sui’s Leading Lending Platform (Jul 3, 2025)
The Defiant – Ondo to Bring RWA-Backed Stablecoins onto Sui (Feb 7, 2024)
Official Sui Documentation – Intro to Sui: User Experience (account abstraction features)

Enso Network: 統一されたインテントベースの実行エンジン

2025年6月27日 · 約55分

プロトコルアーキテクチャ

Enso Network は、オンチェーン操作のための統一されたインテントベースの実行エンジンとして構築された Web3 開発プラットフォームです。そのアーキテクチャは、すべてのオンチェーンインタラクションを複数のチェーンで動作する共有エンジンにマッピングすることで、ブロックチェーンの複雑さを抽象化します。開発者とユーザーは、高レベルのインテント (トークンスワップ、流動性供給、イールド戦略などの望ましい結果) を指定し、Enso のネットワークはそれらのインテントを達成するための最適な一連のアクションを見つけて実行します。これは、「アクション」 と 「ショートカット」 のモジュラー設計によって実現されます。

アクションは、コミュニティによって提供される粒度の細かいスマートコントラクトの抽象化 (例: Uniswap でのスワップ、Aave への預け入れ) です。複数のアクションを組み合わせてショートカットを作成できます。これは、一般的な DeFi 操作を表す再利用可能なワークフローです。Enso はこれらのショートカットのライブラリをスマートコントラクトで維持しているため、複雑なタスクを単一の API コールまたはトランザクションで実行できます。このインテントベースのアーキテクチャにより、開発者は各プロトコルやチェーンの低レベルな統合コードを書くのではなく、望ましい結果に集中できます。

Enso のインフラストラクチャには、異なるブロックチェーンを接続する統一レイヤーとして機能する分散型ネットワーク (Tendermint コンセンサス上に構築) が含まれています。このネットワークは、さまざまな L1、ロールアップ、アプリチェーンからのデータ (状態) を共有ネットワーク状態または台帳に集約し、クロスチェーンの構成可能性と正確なマルチチェーン実行を可能にします。実際には、これにより Enso は 1 つのインターフェースを通じて任意の統合されたブロックチェーンからの読み書きが可能になり、開発者にとって単一のアクセスポイントとして機能します。当初は EVM 互換チェーンに焦点を当てていましたが、Enso は非 EVM エコシステムへのサポートを拡大しており、例えば、ロードマップには 2025 年第 1 四半期までに Monad (Ethereum のような L1)、Solana、Movement (Move 言語チェーン) の統合が含まれています。

ネットワーク参加者: Enso の革新性は、インテントの処理方法を分散化する3 階層の参加者モデルにあります。

アクションプロバイダー – 特定のプロトコルインタラクションをカプセル化するモジュラーなコントラクト抽象化 (「アクション」) を提供する開発者。これらのビルディングブロックはネットワーク上で共有され、他の人が使用できます。アクションプロバイダーは、提供したアクションが実行で使用されるたびに報酬を受け取り、安全で効率的なモジュールを公開するインセンティブが与えられます。
グラファー – ユーザーのインテントを達成するためにアクションを実行可能なショートカットに組み合わせる独立したソルバー (アルゴリズム)。複数のグラファーが、各リクエストに対して最も最適なソリューション (最も安価、最速、または最高利回りのパス) を見つけるために競い合います。これは、DEX アグリゲーターでソルバーが競うのと似ています。実行には最良のソリューションのみが選択され、勝利したグラファーは手数料の一部を獲得します。この競争メカニズムは、オンチェーンのルートと戦略の継続的な最適化を促進します。
バリデーター – グラファーのソリューションを検証し、最終決定することで Enso ネットワークを保護するノードオペレーター。バリデーターは、受信リクエストを認証し、使用されるアクション/ショートカットの有効性と安全性をチェックし、トランザクションをシミュレートし、最終的に選択されたソリューションの実行を確認します。彼らはネットワークの完全性のバックボーンを形成し、結果が正しいことを保証し、悪意のあるまたは非効率的なソリューションを防ぎます。バリデーターは Tendermint ベースのコンセンサスを実行します。つまり、各インテントの結果について合意に達し、ネットワークの状態を更新するために BFT プルーフ・オブ・ステークプロセスが使用されます。

特筆すべきは、Enso のアプローチがチェーンにとらわれず、API 中心であることです。開発者は、各チェーンの細かな違いに対処するのではなく、統一された API/SDK を介して Enso と対話します。Enso は、複数のブロックチェーンにわたる 250 以上の DeFi プロトコルと統合されており、ばらばらのエコシステムを 1 つの構成可能なプラットフォームに効果的に変えています。このアーキテクチャにより、dApp チームは新しい統合ごとにカスタムのスマートコントラクトを作成したり、クロスチェーンメッセージングを処理したりする必要がなくなります。Enso の共有エンジンとコミュニティ提供のアクションがその重労働を担います。2025 年半ばまでに、Enso はそのスケーラビリティを証明しました。ネットワークは Berachain のローンチのために3 日間で 31 億ドルの流動性移行を成功させ (DeFi 史上最大級の移行イベントの 1 つ)、これまでに150 億ドル以上のオンチェーントランザクションを処理しました。これらの偉業は、実世界の条件下での Enso のインフラストラクチャの堅牢性を示しています。

全体として、Enso のプロトコルアーキテクチャは、Web3 のための**「DeFi ミドルウェア」** または オンチェーンオペレーティングシステム を提供します。これは、インデックス作成 (The Graph のような) とトランザクション実行 (クロスチェーンブリッジや DEX アグリゲーターのような) の要素を単一の分散型ネットワークに統合します。このユニークなスタックにより、あらゆるアプリケーション、ボット、またはエージェントが1 つの統合を介して任意のチェーン上の任意のスマートコントラクトに対して読み書きできるようになり、開発を加速し、新しい構成可能なユースケースを可能にします。Enso は、マルチチェーンの未来に不可欠なインフラストラクチャとして自らを位置づけています。つまり、各アプリがブロックチェーンの統合を再発明する必要なく、無数のアプリを動かすことができるインテントエンジンです。

トークノミクス

Enso の経済モデルは、ネットワークの運用とガバナンスに不可欠な ENSO トークンを中心に展開されています。ENSO は、総供給量が 1 億トークンに固定されたユーティリティおよびガバナンストークンです。トークンの設計は、すべての参加者のインセンティブを一致させ、使用と報酬のフライホイール効果を生み出します。

手数料通貨 (「ガス」): Enso ネットワークに送信されるすべてのリクエストには、ENSO で支払われるクエリ手数料が発生します。ユーザー (または dApp) がインテントをトリガーすると、生成されたトランザクションのバイトコードに少額の手数料が埋め込まれます。これらの手数料は、公開市場で ENSO トークンとオークションにかけられ、リクエストを処理するネットワーク参加者に分配されます。事実上、ENSO は Enso のネットワーク全体でオンチェーンインテントの実行を促進するガスです。Enso のショートカットへの需要が高まるにつれて、それらのネットワーク手数料を支払うための ENSO トークンの需要が増加し、トークン価値を支える需給フィードバックループが生まれる可能性があります。
収益分配 & ステーキング報酬: 手数料から収集された ENSO は、貢献に対する報酬としてアクションプロバイダー、グラファー、バリデーターに分配されます。このモデルは、トークンの収益をネットワークの使用量に直接結びつけます。インテントの量が多いほど、分配される手数料も多くなります。アクションプロバイダーは、その抽象化が使用されるとトークンを獲得し、グラファーは勝利したソリューションに対してトークンを獲得し、バリデーターはネットワークの検証と保護に対してトークンを獲得します。これら 3 つの役割はすべて、参加するために担保として ENSO をステークする必要があり (不正行為に対してはスラッシュされます)、インセンティブをネットワークの健全性と一致させます。トークン保有者は、バリデーターに ENSO を委任することもでき、デリゲートされたプルーフ・オブ・ステークを介してネットワークのセキュリティをサポートします。このステーキングメカニズムは、Tendermint コンセンサスを保護するだけでなく、トークンステーカーにネットワーク手数料の一部を与えます。これは、他のチェーンでマイナー/バリデーターがガス手数料を獲得する方法に似ています。
ガバナンス: ENSO トークン保有者は、プロトコルの進化を統治します。Enso はオープンネットワークとして立ち上げられ、コミュニティ主導の意思決定に移行する予定です。トークン加重投票により、保有者はアップグレード、パラメータ変更 (手数料レベルや報酬配分など)、および財務の使用に影響を与えることができます。このガバナンス権限は、コア貢献者とユーザーがネットワークの方向性について一致していることを保証します。プロジェクトの哲学は、ビルダーとユーザーのコミュニティに所有権を与えることであり、これが 2025 年のコミュニティトークンセール (下記参照) の推進理由でした。
ポジティブなフライホイール: Enso のトークノミクスは、自己強化ループを作成するように設計されています。より多くの開発者が Enso を統合し、より多くのユーザーがインテントを実行するにつれて、ネットワーク手数料 (ENSO で支払われる) が増加します。これらの手数料は貢献者に報酬を与え (より多くのアクション、より良いグラファー、より多くのバリデーターを引き付ける)、それがネットワークの能力 (より速く、より安く、より信頼性の高い実行) を向上させ、より多くの使用を引き付けます。このネットワーク効果は、手数料通貨と貢献インセンティブの両方としての ENSO トークンの役割によって支えられています。その意図は、持続不可能な排出に頼るのではなく、ネットワークの採用に伴いトークン経済が持続的にスケールすることです。

トークン配布 & 供給: 初期のトークン割り当ては、チーム/投資家のインセンティブとコミュニティの所有権のバランスをとるように構成されています。以下の表は、ジェネシス時の ENSO トークン配布をまとめたものです。

割り当て	パーセンテージ	トークン数 (1 億枚中)
チーム (創設者 & コア)	25.0%	25,000,000
初期投資家 (VC)	31.3%	31,300,000
財団 & 成長ファンド	23.2%	23,200,000
エコシステム財務 (コミュニティインセンティブ)	15.0%	15,000,000
パブリックセール (CoinList 2025)	4.0%	4,000,000
アドバイザー	1.5%	1,500,000

出典: Enso Tokenomics

2025 年 6 月のパブリックセールでは、5% (400 万トークン) がコミュニティに提供され、ENSO あたり 1.25 ドルの価格で 500 万ドルを調達しました (完全希薄化後評価額は約 1 億 2500 万ドルを意味します)。特筆すべきは、コミュニティセールにはロックアップがなく (TGE で 100% アンロック)、チームとベンチャー投資家は 2 年間のリニアベスティングの対象となることです。これは、インサイダーのトークンが 24 ヶ月にわたってブロックごとに徐々にアンロックされることを意味し、長期的なネットワークの成長に彼らを合わせ、即時の売り圧力を軽減します。したがって、コミュニティは即時の流動性と所有権を得て、Enso の広範な配布という目標を反映しています。

Enso の初期割り当てを超える排出スケジュールは、インフレではなく主に手数料主導であるようです。総供給量は 1 億トークンに固定されており、現時点ではブロック報酬のための永続的なインフレの兆候はありません (バリデーターは手数料収入から補償されます)。これは、ステーカーに支払うために供給をインフレさせる多くのレイヤー 1 プロトコルとは対照的です。Enso は、参加者に報酬を与えるために実際の使用料を通じて持続可能であることを目指しています。初期段階でネットワーク活動が低い場合、財団と財務の割り当てを使用して、使用と開発助成金のためのインセンティブをブートストラップできます。逆に、需要が高い場合、ENSO トークンのユーティリティ (手数料とステーキング用) は、有機的な需要圧力を生み出す可能性があります。

要約すると、ENSO は Enso Network の燃料です。トランザクションを動かし (クエリ手数料)、ネットワークを保護し (ステーキングとスラッシング)、プラットフォームを統治します (投票)。トークンの価値はネットワークの採用に直接結びついています。Enso が DeFi アプリケーションのバックボーンとしてより広く使用されるようになるにつれて、ENSO の手数料とステーキングの量はその成長を反映するはずです。慎重な配布 (TGE 後にすぐに流通するのはごく一部) とトップ投資家による強力な支援 (下記) は、トークンのサポートに自信を与え、コミュニティ中心のセールは所有権の分散化へのコミットメントを示しています。

チームと投資家

Enso Network は 2021 年に Connor Howe (CEO) と Gorazd Ocvirk によって設立されました。彼らは以前、スイスの暗号銀行セクターである Sygnum Bank で一緒に働いていました。Connor Howe は CEO としてプロジェクトを率い、コミュニケーションやインタビューで公の顔となっています。彼のリーダーシップの下、Enso は当初、ソーシャルトレーディング DeFi プラットフォームとして立ち上げられ、その後、現在のインテントベースのインフラストラクチャビジョンに到達するまで、複数のイテレーションを経てピボットしました。この適応性は、チームの起業家としての回復力を浮き彫りにしています。2021 年にインデックスプロトコルに対する注目度の高い「ヴァンパイアアタック」を実行することから、DeFi アグリゲータースーパーアプリを構築し、最終的に彼らのツールを Enso の開発者プラットフォームに一般化するまでです。共同創設者の Gorazd Ocvirk (博士) は、定量的金融と Web3 製品戦略に関する深い専門知識をもたらしましたが、公の情報源によると、彼は他のベンチャーに移行した可能性があります (彼は 2022 年に別の暗号スタートアップの共同創設者として注目されていました)。今日の Enso のコアチームには、強力な DeFi のバックグラウンドを持つエンジニアとオペレーターが含まれています。例えば、Peter Phillips と Ben Wolf は「blockend」(ブロックチェーンバックエンド) エンジニアとしてリストされており、Valentin Meylan はリサーチを率いています。チームは世界中に分散していますが、暗号プロジェクトのハブとして知られるスイスのツーク/チューリッヒにルーツを持っています (Enso Finance AG は 2020 年にスイスで登録されました)。

創設者以外にも、Enso には注目すべきアドバイザーと支援者がおり、大きな信頼性を与えています。このプロジェクトは、トップティアの暗号ベンチャーファンドとエンジェル投資家によって支援されています。Polychain Capital と Multicoin Capital をリード投資家として数え、Dialectic と Spartan Group (どちらも著名な暗号ファンド)、そして IDEO CoLab も参加しています。印象的なエンジェル投資家の名簿もラウンドに参加しており、主要な Web3 プロジェクトから 70 人以上の個人が Enso に投資しています。これには、LayerZero、Safe (Gnosis Safe)、1inch、Yearn Finance、Flashbots、Dune Analytics、Pendle などの創設者や幹部が含まれます。テクノロジー界の著名人である Naval Ravikant (AngelList の共同創設者) も投資家でありサポーターです。このような名前は、Enso のビジョンに対する業界の強い信頼を示しています。

Enso の資金調達の歴史: プロジェクトは 2021 年初頭にソーシャルトレーディングプラットフォームを構築するために 500 万ドルのシードラウンドを調達し、その後、製品を進化させるにつれて 420 万ドルのラウンド (戦略的/VC) を調達しました (これらの初期ラウンドには Polychain、Multicoin、Dialectic などが含まれていた可能性が高いです)。2023 年半ばまでに、Enso はネットワークを構築するのに十分な資本を確保しました。特に、そのインフラストラクチャへのピボットが注目を集めるまで、比較的目立たないように運営されていました。2025 年第 2 四半期に、Enso は CoinList で 500 万ドルのコミュニティトークンセールを開始し、数万人の参加者によって応募超過となりました。このセールの目的は、資金調達だけではなく (以前の VC の支援を考えると金額は控えめでした)、所有権を分散化し、成長するコミュニティにネットワークの成功への利害関係を与えることでした。CEO の Connor Howe によると、「私たちは、最も初期のサポーター、ユーザー、信者に Enso の真の所有権を持ってもらいたい...ユーザーを支持者に変えたい」とのことです。このコミュニティ重視のアプローチは、一致したインセンティブを通じて草の根の成長とネットワーク効果を促進する Enso の戦略の一部です。

今日、Enso のチームは**「インテントベース DeFi」** 分野の思想的リーダーの一人と見なされています。彼らは開発者教育に積極的に関与し (例: Enso の Shortcut Speedrun はゲーム化された学習イベントとして 70 万人の参加者を集めました)、統合に関して他のプロトコルと協力しています。ピボットする実績のある強力なコアチーム、優良な投資家、そして熱心なコミュニティの組み合わせは、Enso がその野心的なロードマップを実行するための才能と資金の両方を持っていることを示唆しています。

採用指標とユースケース

比較的新しいインフラストラクチャであるにもかかわらず、Enso はそのニッチ分野で大きな牽引力を示しています。複雑なオンチェーン統合やクロスチェーン機能を必要とするプロジェクトにとって、頼りになるソリューションとして自らを位置づけています。2025 年半ば時点での主要な採用指標とマイルストーンは以下の通りです。

エコシステム統合: 100 以上のライブアプリケーション (dApps、ウォレット、サービス) が、オンチェーン機能を動かすために Enso を内部で使用しています。これらは DeFi ダッシュボードから自動化されたイールドオプティマイザーまで多岐にわたります。Enso はプロトコルを抽象化するため、開発者は Enso の API に接続するだけで、製品に新しい DeFi 機能を迅速に追加できます。ネットワークは、主要なチェーンにわたる 250 以上の DeFi プロトコル (DEX、レンディングプラットフォーム、イールドファーム、NFT マーケットなど) と統合されており、Enso はユーザーが望むであろう Uniswap の取引から Yearn のボールトへの預け入れまで、事実上あらゆるオンチェーンアクションを実行できます。この統合の幅広さは、Enso のクライアントの開発時間を大幅に短縮します。新しいプロジェクトは、各統合を個別にコーディングするのではなく、Enso を使用して Ethereum、レイヤー 2、さらには Solana 上のすべての DEX をサポートできます。
開発者の採用: Enso のコミュニティには現在、そのツールキットで積極的に構築している 1,900 人以上の開発者が含まれています。これらの開発者は、直接ショートカット/アクションを作成したり、Enso をアプリケーションに組み込んだりしている可能性があります。この数字は、Enso が単なる閉じたシステムではなく、そのショートカットを使用したり、ライブラリに貢献したりする成長中のビルダーのエコシステムを可能にしていることを示しています。オンチェーン開発を簡素化する Enso のアプローチ (ビルド時間を 6 ヶ月以上から 1 週間未満に短縮すると主張) は、Web3 開発者の共感を呼んでいます。これは、ハッカソンや、コミュニティメンバーがプラグアンドプレイのショートカット例を共有する Enso Templates ライブラリによっても証明されています。
トランザクション量: Enso のインフラストラクチャを通じて、累計で 150 億ドル以上のオンチェーントランザクション量が決済されました。2025 年 6 月に報告されたこの指標は、Enso が単にテスト環境で実行されているだけでなく、大規模に実際の価値を処理していることを強調しています。注目すべき一例は、Berachain の流動性移行でした。2025 年 4 月、Enso は Berachain のテストネットキャンペーン (「Boyco」) のための流動性の移動を支援し、3 日間で 31 億ドルの実行済みトランザクションを促進しました。これは DeFi 史上最大の流動性イベントの 1 つです。Enso のエンジンはこの負荷を正常に処理し、ストレス下での信頼性とスループットを実証しました。別の例は、Enso と Uniswap とのパートナーシップです。Enso は、(Uniswap Labs、LayerZero、Stargate と協力して) Uniswap Position Migrator ツールを構築し、ユーザーが Uniswap v3 LP ポジションを Ethereum から別のチェーンにシームレスに移行するのを支援しました。このツールは、通常は複雑なクロスチェーンプロセス (ブリッジングと NFT の再デプロイメントを伴う) をワンクリックのショートカットに簡素化し、そのリリースは Enso がトップ DeFi プロトコルと連携できる能力を示しました。
実際のユースケース: Enso の価値提案は、それが可能にする多様なユースケースを通じて最もよく理解されます。プロジェクトは、単独で構築するのが非常に困難な機能を提供するために Enso を使用しています。
- クロスチェーンイールドアグリゲーション: Plume と Sonic は、ユーザーがあるチェーンに資産を預け、それを別のチェーンのイールドに展開できるインセンティブ付きのローンチキャンペーンを推進するために Enso を使用しました。Enso はクロスチェーンメッセージングとマルチステップトランザクションを処理し、これらの新しいプロトコルがトークンローンチイベント中にユーザーにシームレスなクロスチェーン体験を提供できるようにしました。
- 流動性の移行と合併: 前述のように、Berachain は他のエコシステムからの流動性の「ヴァンパイアアタック」のような移行に Enso を活用しました。同様に、他のプロトコルは Enso ショートカットを使用して、承認、引き出し、転送、預け入れをプラットフォーム間で 1 つのインテントにまとめることで、ユーザーの資金を競合プラットフォームから自社のプラットフォームに自動的に移動させることができます。これは、プロトコルの成長戦略における Enso の可能性を示しています。
- DeFi「スーパーアプリ」機能: 一部のウォレットやインターフェース (例えば、Eliza OS 暗号アシスタントや Infinex 取引プラットフォーム) は、ワンストップの DeFi アクションを提供するために Enso を統合しています。ユーザーはワンクリックで、最適なレートで資産をスワップし (Enso は DEX 間でルーティングします)、その後、出力を貸し出して利回りを得、おそらく LP トークンをステークすることができます。これらすべてを Enso は 1 つのショートカットとして実行できます。これにより、これらのアプリのユーザーエクスペリエンスと機能が大幅に向上します。
- 自動化とボット: Enso を使用する**「エージェント」** や AI 駆動のボットの存在も現れています。Enso は API を公開しているため、アルゴリズムトレーダーや AI エージェントは高レベルの目標 (例: 「任意のチェーンで X 資産の利回りを最大化する」) を入力し、Enso に最適な戦略を見つけさせることができます。これにより、各プロトコルごとにカスタムのボットエンジニアリングを必要とせずに、自動化された DeFi 戦略の実験が開かれました。
ユーザーの成長: Enso は主に B2B/B2Dev インフラストラクチャですが、キャンペーンを通じてエンドユーザーと愛好家のコミュニティを育成してきました。ゲーム化されたチュートリアルシリーズである Shortcut Speedrun には 70 万人以上が参加し、Enso の能力に対する広範な関心を示しています。Enso のソーシャルフォロワーは数ヶ月でほぼ 10 倍に増加し (2025 年半ば時点で X で 24.8 万フォロワー)、暗号ユーザーの間で強いマインドシェアを反映しています。このコミュニティの成長は、草の根の需要を生み出すため重要です。Enso を知っているユーザーは、お気に入りの dApp にそれを統合するよう促したり、Enso のショートカットを活用する製品を使用したりするでしょう。

要約すると、Enso は理論を超えて実際の採用に進んでいます。Uniswap、SushiSwap、Stargate/LayerZero、Berachain、zkSync、Safe、Pendle、Yearn などの有名企業を含む 100 以上のプロジェクトから、統合パートナーまたは Enso の技術の直接のユーザーとして信頼されています。さまざまな業種 (DEX、ブリッジ、レイヤー 1、dApps) にわたるこの広範な使用は、汎用インフラストラクチャとしての Enso の役割を浮き彫りにしています。その主要な牽引指標である 150 億ドル以上のトランザクションは、この段階のインフラストラクチャプロジェクトとしては特に印象的であり、インテントベースのミドルウェアの市場適合性を検証しています。投資家は、Enso のネットワーク効果が現れ始めていることに安心できます。より多くの統合がより多くの使用を生み、それがより多くの統合を生み出します。今後の課題は、この初期の勢いを持続的な成長に変えることであり、それは競合他社に対する Enso の位置づけとそのロードマップに関連しています。

競合状況

Enso Network は、DeFi アグリゲーション、クロスチェーン相互運用性、開発者インフラストラクチャの交差点で事業を展開しており、その競争環境は多面的です。全く同じ製品を提供する単一の競合他社は存在しませんが、Enso はいくつかのカテゴリの Web3 プロトコルからの競争に直面しています。

分散型ミドルウェア & インデックス作成: 最も直接的な類似は The Graph (GRT) です。The Graph は、サブグラフを介してブロックチェーンデータをクエリするための分散型ネットワークを提供します。Enso も同様にデータプロバイダー (アクションプロバイダー) をクラウドソースしますが、データ取得に加えてトランザクション実行を可能にすることで一歩進んでいます。The Graph の時価総額約 9 億 2400 万ドルがインデックス作成だけで構築されているのに対し、Enso のより広い範囲 (データ + アクション) は、開発者のマインドシェアを獲得する上でより強力なツールとして位置づけられています。しかし、The Graph は確立されたネットワークであり、Enso は同様の採用を達成するために、その実行レイヤーの信頼性とセキュリティを証明する必要があります。The Graph や他のインデックス作成プロトコルが実行分野に拡大することも考えられ、それは Enso のニッチと直接競合することになります。
クロスチェーン相互運用性プロトコル: LayerZero、Axelar、Wormhole、Chainlink CCIP のようなプロジェクトは、異なるブロックチェーンを接続するためのインフラストラクチャを提供します。彼らはメッセージパッシングとチェーン間の資産ブリッジングに焦点を当てています。Enso は実際にはこれらのいくつかを内部で使用しており (例: Uniswap マイグレーターでのブリッジングに LayerZero/Stargate を使用)、より高レベルの抽象化レイヤーとして機能します。競争の観点からは、これらの相互運用性プロトコルがより高レベルの「インテント」API や、マルチチェーンアクションを構成するための開発者フレンドリーな SDK を提供し始めると、Enso と重複する可能性があります。例えば、Axelar はクロスチェーンコール用の SDK を提供しており、Chainlink の CCIP はクロスチェーン関数実行を可能にする可能性があります。Enso の差別化要因は、単にチェーン間でメッセージを送信するだけでなく、統一されたエンジンと DeFi アクションのライブラリを維持していることです。生のクロスチェーンプリミティブ上に構築することを強制するのではなく、既製のソリューションを求めるアプリケーション開発者をターゲットにしています。それにもかかわらず、Enso は、これらの相互運用性プロジェクトが資金豊富で急速に革新している、より広範なブロックチェーンミドルウェアセグメントで市場シェアを争うことになります。
トランザクションアグリゲーター & 自動化: DeFi の世界には、1inch、0x API、CoW Protocol のような既存のアグリゲーターがあり、取引所間で最適な取引ルートを見つけることに焦点を当てています。Enso のインテントに対するグラファーメカニズムは、概念的には CoW Protocol のソルバー競争に似ていますが、Enso はそれをスワップを超えて任意のアクションに一般化しています。ユーザーの「利回りを最大化する」というインテントには、スワップ、レンディング、ステーキングなどが含まれる可能性があり、これは純粋な DEX アグリゲーターの範囲外です。とはいえ、Enso は重複するユースケース (例: 複雑なトークンスワップルートでの Enso 対 1inch) の効率性でこれらのサービスと比較されるでしょう。Enso がそのグラファーのネットワークのおかげで常により良いルートやより低い手数料を見つけることができれば、従来のアグリゲーターを打ち負かすことができます。Gelato Network は自動化におけるもう 1 つの競合相手です。Gelato は、dApps に代わって指値注文、自動複利、クロスチェーン転送などのタスクを実行するボットの分散型ネットワークを提供します。Gelato は GEL トークンと、特定のユースケースのための確立されたクライアントベースを持っています。Enso の利点は、その幅広さと統一されたインターフェースです。各ユースケースごとに別々の製品を提供する (Gelato が行うように) のではなく、Enso は任意のロジックをショートカットとしてエンコードできる汎用プラットフォームを提供します。しかし、Gelato の先行者利益と自動化などの分野での集中したアプローチは、そうでなければ同様の機能のために Enso を使用するかもしれない開発者を引き付ける可能性があります。
開発者プラットフォーム (Web3 SDK): Moralis、Alchemy、Infura、Tenderly のような Web2 スタイルの開発者プラットフォームもあり、ブロックチェーン上での構築を簡素化します。これらは通常、データの読み取り、トランザクションの送信、時にはより高レベルのエンドポイント (例: 「トークン残高を取得」または「チェーン間でトークンを送信」) への API アクセスを提供します。これらはほとんどが中央集権的なサービスですが、同じ開発者の注目を集めるために競合しています。Enso のセールスポイントは、それが分散型で構成可能であることです。開発者は単にデータや単一の機能を得るだけでなく、他の人々によって貢献されたオンチェーン機能のネットワーク全体にアクセスできます。成功すれば、Enso は開発者がオープンソースコードのようにショートカットを共有し再利用する**「オンチェーンアクションの GitHub」** になる可能性があります。資金豊富な infrastructure-as-a-service 企業と競争するということは、Enso が同等の信頼性と使いやすさを提供する必要があることを意味し、広範な API とドキュメントでそれを目指しています。
自社開発ソリューション: 最後に、Enso は現状、つまりチームが社内でカスタム統合を構築することと競合します。従来、マルチプロトコル機能を望むプロジェクトは、各統合 (例: Uniswap、Aave、Compound を個別に統合) のためにスマートコントラクトやスクリプトを作成し、維持する必要がありました。多くのチームは、最大限の制御やセキュリティ上の考慮から、依然としてこのルートを選択するかもしれません。Enso は、この作業を共有ネットワークにアウトソーシングすることが安全で、費用対効果が高く、最新であることを開発者に納得させる必要があります。DeFi の革新の速さを考えると、独自の統合を維持することは負担が大きいです (Enso は、チームが数十のプロトコルを統合するために 6 ヶ月以上と 50 万ドルを監査に費やすとよく引用しています)。Enso がそのセキュリティの厳格さを証明し、アクションライブラリを最新のプロトコルで最新の状態に保つことができれば、より多くのチームをサイロでの構築から転換させることができます。しかし、Enso での注目度の高いセキュリティインシデントやダウンタイムは、開発者を自社ソリューションを好むように戻す可能性があり、それ自体が競争上のリスクです。

Enso の差別化要因: Enso の主な強みは、インテントに焦点を当てた、コミュニティ主導の実行ネットワークを市場に初めて投入したことです。データインデックス作成、スマートコントラクト SDK、トランザクションルーティング、クロスチェーンブリッジングなど、他の複数のサービスを使用する必要がある機能を 1 つにまとめています。そのインセンティブモデル (サードパーティ開発者の貢献に報酬を与える) もユニークです。これにより、The Graph のコミュニティが多数のニッチなコントラクトをインデックスするように、単一のチームができるよりも速く多くのニッチなプロトコルが Enso に統合される活気あるエコシステムが生まれる可能性があります。Enso が成功すれば、強力なネットワーク効果の堀を享受できる可能性があります。より多くのアクションとショートカットが、競合他社よりも Enso を使用することをより魅力的にし、それがより多くのユーザーを引き付け、したがってより多くのアクションが貢献される、という好循環が生まれます。

とはいえ、Enso はまだ初期段階にあります。最も近い類似である The Graph は、分散化し、インデクサーのエコシステムを構築するのに数年かかりました。Enso も同様に、信頼性を確保するためにグラファーとバリデーターのコミュニティを育成する必要があります。大手プレイヤー (将来のバージョンの The Graph や、Chainlink などの協力) が、既存のネットワークを活用して競合するインテント実行レイヤーを展開することを決定する可能性があります。Enso は、そのような競争が具体化する前に、その地位を固めるために迅速に行動する必要があります。

結論として、Enso はいくつかの重要な Web3 業種の競争の岐路に立っています。それは*「すべてのミドルウェア」* としてのニッチを切り開いています。その成功は、各ユースケースで専門の競合他社を上回る (またはそれらを統合する) こと、そして開発者がゼロから構築するのではなく Enso を選択することを正当化する魅力的なワンストップソリューションを提供し続けることにかかっています。注目度の高いパートナーや投資家の存在は、Enso が多くのエコシステムに足がかりを持っていることを示唆しており、統合範囲を拡大する上で有利になるでしょう。

ロードマップとエコシステムの成長

Enso の開発ロードマップ (2025 年半ば時点) は、完全な分散化、マルチチェーンサポート、コミュニティ主導の成長に向けた明確な道筋を示しています。主要なマイルストーンと計画されているイニシアチブは以下の通りです。

メインネットローンチ (2024 年第 3 四半期) – Enso は 2024 年後半にメインネットネットワークをローンチしました。これには、Tendermint ベースのチェーンのデプロイとバリデーターエコシステムの初期化が含まれていました。初期のバリデーターは、ネットワークがブートストラップされる際に、許可されたまたは選ばれたパートナーであった可能性が高いです。メインネットのローンチにより、実際のユーザーのクエリが Enso のエンジンによって処理されるようになりました (これ以前は、Enso のサービスはベータ版の間、中央集権的な API を介してアクセス可能でした)。このマイルストーンは、Enso が社内プラットフォームから公開された分散型ネットワークへと移行したことを示しています。
ネットワーク参加者の拡大 (2024 年第 4 四半期) – メインネットに続き、焦点は参加の分散化に移りました。2024 年後半、Enso は外部のアクションプロバイダーとグラファーの役割を開放しました。これには、開発者が独自のアクション (スマートコントラクトアダプター) を作成するためのツールとドキュメントのリリース、およびアルゴリズム開発者がグラファーノードを実行するためのものが含まれていました。これらの参加者を引き付けるために、インセンティブプログラムやテストネットコンペティションが使用されたと推測できます。2024 年末までに、Enso はライブラリにより広範なサードパーティのアクションセットを持ち、複数のグラファーがインテントで競い合うことを目指し、コアチームの内部アルゴリズムを超えていました。これは、Enso が中央集権的なサービスではなく、誰もが貢献して ENSO トークンを獲得できる真のオープンネットワークであることを保証するための重要なステップでした。
クロスチェーン拡張 (2025 年第 1 四半期) – Enso は、多くのブロックチェーンをサポートすることがその価値提案の鍵であることを認識しています。2025 年初頭、ロードマップは初期の EVM セットを超えた新しいブロックチェーン環境との統合を目標としていました。具体的には、Enso は 2025 年第 1 四半期までに Monad、Solana、Movement のサポートを計画していました。Monad は、今後の高性能 EVM 互換チェーン (Dragonfly Capital が支援) であり、早期にサポートすることで、Enso はそこでの頼りになるミドルウェアとして位置づけられる可能性があります。Solana の統合はより困難ですが (異なるランタイムと言語)、Enso のインテントエンジンは、オフチェーンのグラファーを使用して Solana トランザクションを策定し、オンチェーンプログラムをアダプターとして機能させることで Solana と連携できます。Movement は Move 言語チェーン (おそらく Aptos/Sui または Movement と呼ばれる特定のチェーン) を指します。Move ベースのチェーンを組み込むことで、Enso は広範なエコシステム (Solidity と Move、および既存の Ethereum ロールアップ) をカバーすることになります。これらの統合を達成するには、Solana の CPI コールや Move のトランザクションスクリプトを理解する新しいアクションモジュールを開発し、オラクル/インデックス作成のためにそれらのエコシステムと協力する必要があるでしょう。アップデートでの Enso の言及は、これらが順調に進んでいることを示唆しています。例えば、コミュニティアップデートではパートナーシップや助成金が強調されており (検索結果での「Eclipse mainnet live + Movement grant」の言及は、Enso が 2025 年初頭までに Eclipse や Movement のような新しい L1 と積極的に協力していたことを示唆しています)。
短期 (2025 年半ば/後半) – 1 ページのロードマップでは明示的に分けられていませんが、2025 年半ばまでに Enso の焦点はネットワークの成熟と分散化にあります。2025 年 6 月の CoinList トークンセールの完了は大きなイベントです。次のステップは、トークンの生成と配布 (2025 年 7 月頃に予定)、および取引所やガバナンスフォーラムでのローンチです。Enso は、コミュニティが新しく取得したトークンを使用して意思決定に参加できるように、ガバナンスプロセス (Enso Improvement Proposals、オンチェーン投票) を展開することが予想されます。さらに、Enso は、まだであれば「ベータ版」から完全に本番環境に対応したサービスに移行するでしょう。これの一部はセキュリティ強化であり、複数のスマートコントラクト監査を実施し、おそらくバグバウンティプログラムを実行することです。これは、関与する TVL が大きいことを考慮すると重要です。
エコシステム成長戦略: Enso は、そのネットワークを中心にエコシステムを積極的に育成しています。1 つの戦略は、開発者を Enso の構築方法にオンボーディングするための教育プログラムやハッカソン (例: Shortcut Speedrun やワークショップ) を実施することです。もう 1 つの戦略は、ローンチ時に新しいプロトコルと提携することです。これは Berachain、zkSync のキャンペーンなどで見られました。Enso はこれを継続する可能性が高く、新興ネットワークや DeFi プロジェクトの「オンチェーンローンチパートナー」として効果的に機能し、複雑なユーザーオンボーディングフローを処理します。これは、Enso の取引量を促進するだけでなく (Berachain で見られたように)、Enso をそれらのエコシステムに深く統合します。Enso は、より多くのレイヤー 2 ネットワーク (例: Arbitrum、Optimism はおそらく既にサポート済み。次は Scroll や Starknet など) や他の L1 (XCM を介した Polkadot、IBC や Osmosis を介した Cosmos など) との統合を発表することが期待されます。長期的なビジョンは、Enso がチェーンユビキタスになることです。つまり、どのチェーンのどの開発者でもプラグインできるようになることです。そのために、Enso はより優れたブリッジレスのクロスチェーン実行 (アトミックスワップやチェーン間でのインテントの楽観的実行などの技術を使用) を開発する可能性もあり、これは 2025 年以降の研究開発ロードマップに含まれる可能性があります。
将来の展望: さらに先を見据えると、Enso のチームはネットワーク参加者としての AI エージェントの関与を示唆しています。これは、人間の開発者だけでなく、AI ボット (おそらく DeFi 戦略を最適化するように訓練された) が Enso にプラグインしてサービスを提供する未来を示唆しています。Enso は、AI エージェントがインテントエンジンと安全にインターフェースするための SDK やフレームワークを作成することで、このビジョンを構築するかもしれません。これは、AI とブロックチェーンの自動化を融合させる画期的な開発となる可能性があります。さらに、2025 年後半または 2026 年までに、使用量が増加するにつれて、Enso はパフォーマンスのスケーリング (ネットワークのシャーディングや、インテント実行の正しさを大規模に検証するためのゼロ知識証明の使用など) に取り組むことが予想されます。

ロードマップは野心的ですが、これまでの実行は強力です。Enso はメインネットのローンチや実際のユースケースの提供といった主要なマイルストーンを達成しています。今後の重要なマイルストーンは、ネットワークの完全な分散化です。現在、ネットワークは移行期にあります。ドキュメントには、分散型ネットワークはテストネットにあり、2025 年初頭の時点では本番環境用に中央集権的な API が使用されていたと記載されています。今やメインネットが稼働し、トークンが流通しているため、Enso は中央集権的なコンポーネントを段階的に廃止することを目指すでしょう。投資家にとって、この分散化の進捗状況 (例: 独立したバリデーターの数、コミュニティのグラファーの参加) を追跡することは、Enso の成熟度を評価する上で重要になります。

要約すると、Enso のロードマップはネットワークのリーチを拡大すること (より多くのチェーン、より多くの統合) とネットワークのコミュニティを拡大すること (より多くのサードパーティ参加者とトークン保有者) に焦点を当てています。最終的な目標は、Infura が dApp 接続に不可欠になったり、The Graph がデータクエリに不可欠になったりしたように、Enso を Web3 の重要なインフラストラクチャ として確立することです。Enso がマイルストーンを達成できれば、2025 年後半には Enso Network を中心としたエコシステムが開花し、使用量が指数関数的に増加する可能性があります。

リスク評価

他の初期段階のプロトコルと同様に、Enso Network は投資家が慎重に考慮すべきさまざまなリスクと課題に直面しています。

技術的およびセキュリティリスク: Enso のシステムは本質的に複雑です。オフチェーンのソルバーとバリデーターのネットワークを通じて、多くのブロックチェーンにわたる無数のスマートコントラクトと対話します。この広範な攻撃対象領域は技術的リスクをもたらします。新しいアクション (統合) ごとに脆弱性が存在する可能性があり、アクションのロジックに欠陥があるか、悪意のあるプロバイダーがバックドア付きのアクションを導入した場合、ユーザーの資金が危険にさらされる可能性があります。すべての統合が安全であることを保証するには、相当な投資が必要です (Enso のチームは初期段階で 15 のプロトコルを統合するために 50 万ドル以上を監査に費やしました)。ライブラリが数百のプロトコルに成長するにつれて、厳格なセキュリティ監査を維持することは困難です。また、Enso の調整ロジックのバグのリスクもあります。例えば、グラファーがトランザクションを構成する方法やバリデーターがそれらを検証する方法に欠陥があれば、悪用される可能性があります。特にクロスチェーン実行はリスクが高く、一連のアクションが複数のチェーンにまたがり、一部が失敗または検閲された場合、ユーザーの資金が宙に浮いた状態になる可能性があります。Enso は一部のケースでリトライやアトミックスワップを使用している可能性が高いですが、インテントの複雑さは未知の障害モードが出現する可能性があることを意味します。インテントベースのモデル自体が大規模では比較的に未検証であり、エンジンが誤ったソリューションやユーザーの意図から逸脱した結果を生成するエッジケースが存在する可能性があります。注目度の高いエクスプロイトや障害は、ネットワーク全体の信頼を損なう可能性があります。緩和策には、継続的なセキュリティ監査、堅牢なバグバウンティプログラム、そしておそらくユーザー向けの保険メカニズム (まだ詳細は明らかにされていません) が必要です。
分散化と運用リスク: 現在 (2025 年半ば)、Enso ネットワークはまだ参加者の分散化の過程にあります。これは、目に見えない運用上の中央集権化が存在する可能性があることを意味します。例えば、チームのインフラストラクチャがまだ多くの活動を調整しているか、またはごく少数のバリデーター/グラファーしか実際に活動していない可能性があります。これは 2 つのリスクをもたらします。信頼性 (コアチームのサーバーがダウンした場合、ネットワークは停止するのか？) と信頼 (プロセスがまだ完全にトラストレスでない場合、ユーザーは Enso Inc. がフロントランニングやトランザクションの検閲を行わないと信じる必要があります)。チームは大規模なイベント (数日で 30 億ドルの取引量を処理するなど) で信頼性を証明していますが、使用量が増加するにつれて、より多くの独立したノードを介してネットワークをスケーリングすることが重要になります。また、ネットワーク参加者が現れないというリスクもあります。Enso が十分なスキルを持つアクションプロバイダーやグラファーを引き付けることができなければ、ネットワークはコアチームに依存し続け、分散化が制限される可能性があります。これにより、イノベーションが遅れ、また、意図された設計とは逆に、少数のグループに過度の権力 (およびトークン報酬) が集中する可能性があります。
市場および採用リスク: Enso は印象的な初期採用を遂げていますが、まだ「インテントベース」インフラストラクチャの初期市場にあります。より広範な開発者コミュニティがこの新しいパラダイムを採用するのが遅いというリスクがあります。従来のコーディング慣行に慣れ親しんだ開発者は、コア機能のために外部ネットワークに依存することに躊躇するかもしれませんし、代替ソリューションを好むかもしれません。さらに、Enso の成功はDeFi とマルチチェーンエコシステムの継続的な成長に依存しています。マルチチェーンのテーゼが揺らぐ場合 (例えば、ほとんどの活動が単一の支配的なチェーンに集約される場合)、Enso のクロスチェーン機能の必要性は減少するかもしれません。逆に、Enso が迅速に統合できない新しいエコシステムが出現した場合、そのエコシステムのプロジェクトは Enso を使用しないでしょう。本質的に、すべての新しいチェーンやプロトコルに最新の状態を保つことは終わりのない挑戦であり、主要な統合 (例えば、人気の新しい DEX やレイヤー 2) を見逃したり遅れたりすると、プロジェクトは競合他社やカスタムコードに移行する可能性があります。さらに、Enso の使用はマクロ市場の状況によって損なわれる可能性があります。深刻な DeFi の低迷期には、新しい dApp を試すユーザーや開発者が少なくなり、Enso に送信されるインテントが直接減少し、ネットワークの手数料/収益が減少します。このようなシナリオでは、トークンの価値が下落し、ステーキングの魅力が低下し、ネットワークのセキュリティや参加が弱まる可能性があります。
競争: 前述の通り、Enso は複数の面で競争に直面しています。大きなリスクは、大手プレイヤーがインテント実行分野に参入することです。例えば、Chainlink のような資金豊富なプロジェクトが、既存のオラクルネットワークを活用して同様のインテントサービスを導入した場合、ブランドの信頼と統合により、すぐに Enso を凌駕する可能性があります。同様に、インフラストラクチャ企業 (Alchemy、Infura) は、分散型ではないものの、利便性で開発者市場を獲得する簡素化されたマルチチェーン SDK を構築する可能性があります。また、オープンソースの模倣のリスクもあります。Enso のコアコンセプト (アクション、グラファー) は、他者によって複製される可能性があり、コードが公開されていれば Enso のフォークとしてさえも可能です。それらのプロジェクトの 1 つが強力なコミュニティを形成したり、より良いトークンインセンティブを見つけたりした場合、潜在的な参加者をそらす可能性があります。Enso は、競争を退けるために技術的リーダーシップ (例えば、最大のアクションライブラリと最も効率的なソルバーを持つこと) を維持する必要があります。競争圧力は Enso の手数料モデルにも影響を与える可能性があります。競合他社が同様のサービスをより安く (または VC によって補助されて無料で) 提供した場合、Enso は手数料を引き下げるか、トークンインセンティブを増やすことを余儀なくされる可能性があり、それはそのトークノミクスに負担をかける可能性があります。
規制およびコンプライアンスリスク: Enso は DeFi インフラストラクチャ分野で事業を展開しており、これは規制の観点からはグレーゾーンです。Enso 自体はユーザーの資金を保管しませんが (ユーザーは自分のウォレットからインテントを実行します)、ネットワークはプロトコル間で複雑な金融取引を自動化します。規制当局が、インテント構成エンジンを無許可の金融活動を促進している、あるいは資金を不明瞭な方法でチェーン間で移動させるために使用された場合、マネーロンダリングを助長していると見なす可能性があります。Enso がプライバシープールや制裁対象の管轄区域に触れるクロスチェーンスワップを可能にする場合、特定の懸念が生じる可能性があります。さらに、ENSO トークンとその CoinList セールは、グローバルコミュニティへの配布を反映しています。規制当局 (米国の SEC など) は、それを証券の募集として精査する可能性があります (Enso はセールから米国、英国、中国などを除外しており、この点での慎重さを示しています)。ENSO が主要な管轄区域で証券と見なされた場合、取引所への上場や規制対象事業体による使用が制限される可能性があります。Enso の分散型バリデーターネットワークもコンプライアンスの問題に直面する可能性があります。例えば、バリデーターが法的命令により特定のトランザクションを検閲することを強制される可能性はあるでしょうか？これは今のところ大部分が仮説ですが、Enso を流れる価値が増加するにつれて、規制当局の注目は高まるでしょう。チームのスイス拠点は比較的暗号に友好的な規制環境を提供するかもしれませんが、グローバルな事業はグローバルなリスクを意味します。これを軽減するには、Enso が十分に分散化されていること (単一の事業体が責任を負わないように)、そして必要であれば特定の機能をジオフェンシングすること (ただし、それはプロジェクトの精神に反するでしょう) が含まれるでしょう。
経済的持続可能性: Enso のモデルは、使用によって生成される手数料がすべての参加者に十分な報酬を与えることを前提としています。特に初期段階では、手数料のインセンティブがネットワークを維持するのに十分でないというリスクがあります。例えば、グラファーとバリデーターにはコスト (インフラ、開発時間) がかかります。クエリ手数料が低すぎると、これらの参加者は利益を上げられず、離脱する可能性があります。一方、手数料が高すぎると、dApp は Enso の使用をためらい、より安価な代替手段を探すかもしれません。両面市場でバランスをとるのは困難です。Enso トークン経済は、ある程度トークンの価値にも依存しています。例えば、ステーキング報酬はトークン価値が高いほど魅力的であり、アクションプロバイダーは ENSO で価値を得ます。ENSO 価格の急落は、ネットワーク参加を減少させるか、より多くの売りを促す (それがさらに価格を押し下げる) 可能性があります。トークンの大部分が投資家とチームによって保有されているため (合わせて 56% 以上、2 年間にわたってベスティング)、オーバーハングリスクがあります。これらの利害関係者が信頼を失ったり、流動性が必要になったりした場合、ベスティング後の彼らの売りが市場に殺到し、トークンの価格を損なう可能性があります。Enso はコミュニティセールによって集中を緩和しようとしましたが、短期的にはまだ比較的に中央集権的なトークン配布です。経済的持続可能性は、手数料収入がトークンステーカーと貢献者に十分な利回りを提供するレベルまで、真のネットワーク使用量を増やすことにかかっています。本質的に、Enso を単なる投機的なトークンではなく、「キャッシュフロー」を生み出すプロトコルにすることです。これは達成可能ですが (Ethereum の手数料がマイナー/バリデーターに報酬を与える方法を考えてみてください)、Enso が広範な採用を達成した場合に限られます。それまでは、インセンティブを与えるため、そしておそらく経済的パラメータを調整するために、財務資金 (15% が割り当てられている) に依存しています (Enso ガバナンスは、必要であればインフレや他の報酬を導入する可能性があり、それは保有者を希薄化させる可能性があります)。

リスクの概要: Enso は新しい領域を開拓しており、それに見合ったリスクが伴います。すべての DeFi を 1 つのネットワークに統合するという技術的な複雑さは巨大です。追加されるブロックチェーンや統合されるプロトコルはそれぞれ、管理しなければならない潜在的な障害点です。チームが以前の挫折 (初期のソーシャルトレーディング製品の限定的な成功など) を乗り越えてきた経験は、彼らが落とし穴を認識し、迅速に適応することを示しています。彼らは一部のリスクを積極的に軽減しています (例: 過度に VC 主導のガバナンスを避けるためにコミュニティラウンドを通じて所有権を分散化)。投資家は、Enso がどのように分散化を実行するか、そしてネットワークを構築し保護するためにトップティアの技術的人材を引き付け続けるかどうかを注視すべきです。最良の場合、Enso は Web3 全体で不可欠なインフラストラクチャとなり、強力なネットワーク効果とトークン価値の蓄積をもたらす可能性があります。最悪の場合、技術的または採用上の挫折により、野心的だがニッチなツールに追いやられる可能性があります。

投資家の観点から見ると、Enso はハイアップサイド、ハイリスクのプロファイルを提供します。現在の状況 (2025 年半ば) は、実際の使用と明確なビジョンを持つ有望なネットワークですが、今後は技術を強化し、競争が激しく進化する環境を上回る必要があります。Enso のデューデリジェンスには、そのセキュリティ実績、クエリ量/手数料の経時的な成長、そしてENSO トークンモデルが自己持続的なエコシステムをどれだけ効果的にインセンティブ付けしているかを監視することが含まれるべきです。現時点では、勢いは Enso に有利ですが、この初期のリーダーシップを Web3 ミドルウェア分野での長期的な支配に変えるためには、慎重なリスク管理と継続的なイノベーションが鍵となります。

出典:

Enso Network 公式ドキュメントおよびトークンセール資料
- CoinList トークンセールページ – 主なハイライト & 投資家
- Enso Docs – トークノミクスとネットワークの役割
インタビューおよびメディア報道
- CryptoPotato による Enso CEO へのインタビュー (2025 年 6 月) – Enso の進化とインテントベース設計の背景
- DL News (2025 年 5 月) – Enso のショートカットと共有状態アプローチの概要
コミュニティおよび投資家による分析
- Hackernoon (I. Pandey, 2025) – Enso のコミュニティラウンドとトークン配布戦略に関する洞察
- CryptoTotem / CoinLaunch (2025) – トークン供給の内訳とロードマップのタイムライン
Enso 公式サイトの指標 (2025) およびプレスリリース – 採用数とユースケース例 (Berachain マイグレーション、Uniswap との協業)

クリックから会話へ：生成AIが築くDeFiの未来

2025年6月16日 · 約6分

Dora Noda

Software Engineer

従来の分散型金融（DeFi）は強力ですが、正直に言うと、一般ユーザーにとっては悪夢のようです。さまざまなプロトコルを行き来し、ガス代を管理し、複数ステップの取引を実行するのは混乱を招き、時間がかかります。もしウォレットに「何がしたいか」だけを伝えれば、残りをすべて処理してくれるとしたら？

それが新しい 意図駆動パラダイム の約束であり、生成AI がそのエンジンです。この変化は、DeFi を複雑な取引の森からシンプルで目的指向の体験へと変えるでしょう。

大きなアイデア：「どうやって」から「何を」へ

従来の DeFi モデルでは、あなたがパイロットです。取引所を選び、最適なスワップルートを探し、複数のトランザクションを承認し、失敗しないように祈る必要があります。

意図駆動 DeFi はこの流れを逆転させます。 手順を実行するのではなく、最終目標—すなわち意図 — を宣言します。

例： Uniswap で手動でトークンをスワップし、別チェーンへブリッジし、流動性プールにステークする…
あなたは言う： 「リスクを抑えて 5,000 ドルの利回りを最大化したい」

AI エージェント（「ソルバー」 と呼ばれる）によって自動化されたシステムが、複数プロトコルを横断して最適なパスを見つけ、目標を実現します。レシピを一歩ずつ追う代わりに、シェフに「何が食べたいか」だけ伝える感覚です。

このアプローチには二つの大きな利点があります：

「ワンクリック」ユーザー体験： ガス代、ブリッジ、マルチステップスワップの複雑さが隠蔽されます。アカウント抽象化などの技術により、複雑な目標も単一署名で承認可能です。
より良く、より効率的な実行： 専門のソルバー（プロのマーケットメイキングボットのようなもの）が競争し、手動ユーザーが得られないほどの価格と低スリッページを提供します。

生成AI の役割：オペレーションの頭脳 🧠

生成AI、特に大規模言語モデル（LLM）は、このシームレスな体験を実現する鍵です。仕組みは次の通りです：

自然言語インターフェース： 英語の平易な文章で DeFi と対話できます。HeyAnon や Griffain といった AI 搭載の「コパイロット」が、ポートフォリオ管理や取引実行をチャット感覚で可能にし、ChatGPT のように簡単にします。
AI 計画・戦略立案： 「最高の利回りを狙って投資したい」などのハイレベルな目標を与えると、AI エージェントが具体的なプランに分解します。市場データの分析、トレンド予測、資産の自動リバランスを 24 時間体制で行います。
利回り最適化： Mozaic のような AI 駆動プロトコルは、エージェント（名前は Archimedes）を使って複数チェーン間でリスク調整後の最高リターンを常にスキャンし、最高 APY を自動で捕捉します。
自動リスク管理： AI は警戒心の高いガーディアンとして機能します。ボラティリティの急上昇を検知すると、事前に設定したリスクパラメータに基づき、担保を追加したり、より安全なプールへ資金を移動したりします。

この DeFi と AI の強力な組み合わせは 「DeFAI」 または 「AiFi」 と呼ばれ、暗号の複雑さに尻込みしていた新規ユーザーの波を呼び込むでしょう。

数十億ドル規模の機会 📈

市場規模は巨大です。DeFi 市場は 2024 年の約 205 億ドル から 2030 年には 2,310 億ドル へと成長すると予測されています。AI が DeFi のハードルを下げることで、この成長はさらに加速します。

すでに投資とイノベーションの金鉱が見えてきています：

AI アシスタント： HeyAnon や aixbt などのプロジェクトは、数億ドル規模の時価総額に急速に到達しています。
意図中心プロトコル： CoW Protocol や UniswapX は、ソルバー競争を利用して MEV からユーザーを保護し、より良い価格を提供しています。
新興ブロックチェーン： Essential や Optopia といったレイヤー2 ネットワークは、AI エージェントを第一級の市民として扱う「意図中心」設計で構築されています。

直面する課題

この未来はまだ完全に実現していません。DeFAI 領域は以下のような大きなハードルに直面しています：

技術的ボトルネック： ブロックチェーンは高度な AI モデルを直接実行するよう設計されていません。多くの AI ロジックはオフチェーンで処理されるため、複雑さと信頼性の課題が生じます。
AI の幻覚・エラー： ユーザーの意図を誤解したり、誤った投資戦略を「幻覚」したりすると、金銭的損失が発生します。
セキュリティと悪用： AI とスマートコントラクトの組み合わせは新たな攻撃面を生み出します。自律エージェントが悪意ある取引を実行させられ、数分で資金が流出するリスクがあります。
中央集権リスク： 意図ベースシステムが機能するには多数の分散型ソルバーが必要です。少数の大手プレイヤーが支配すると、従来の金融と同様の中央集権化が再現される恐れがあります。

今後の道筋：自律金融

生成AI と DeFi の融合は、自律金融 という未来へと私たちを導きます。インテリジェントエージェントが資産を管理し、戦略を実行し、リターンを最適化する――すべてが分散型フレームワーク内で行われます。

技術的・セキュリティ的課題の解決が必要ですが、AI ネイティブオラクルから意図中心ブロックチェーンまで、インフラを構築するプロジェクトが続々と登場しています。その勢いは止まりません。

ユーザーにとっては、分散型金融の世界と対話することが「会話をする」だけのシンプルさになる未来が近づいています。金融目標に集中し、AI パートナーが残りを処理してくれる――次世代の金融は今日構築されており、ますます賢く、シンプルで、自律的になっています。

Plume Network と Web3 における現実世界資産 (RWA)

2025年4月26日 · 約120分

Plume Network: 概要と価値提案

Plume Network は、現実世界資産 (RWA) のために特化して構築されたブロックチェーンプラットフォームです。これは、民間クレジットや不動産から炭素クレジット、さらには収集品まで、幅広い現実世界の金融資産をトークン化し、ネイティブな暗号資産と同じように利用可能にすることを目的とした、パブリックな Ethereum 互換チェーンです。言い換えれば、Plume は単に資産をオンチェーンに載せるだけでなく、ユーザーがトークン化された現実資産を分散型金融 (DeFi) で保有・利用できるようにします。これにより、ステーキング、レンディング、借り入れ、スワッピング、投機的取引といったおなじみの暗号資産活動を、伝統的な金融から生まれた資産に対して行うことが可能になります。

Plume の中核的な価値提案は、伝統的に非流動的またはアクセス困難だった資産をプログラム可能で流動性の高いトークンに変えることで、TradFi と DeFi を橋渡しすることです。機関投資家向けの資産 (例: プライベートクレジットファンド、ETF、コモディティ) を DeFi インフラと統合することで、Plume はかつて大口機関や特定の市場に限定されていた高品質な投資を、暗号資産ユーザーにとってパーミッションレスで構成可能、そしてクリック一つで利用できるものにすることを目指しています。これにより、暗号資産参加者はインフレ的なトークン報酬に頼るのではなく、安定した現実世界のキャッシュフロー (ローン金利、賃貸収入、債券利回りなど) に裏付けられた「リアルイールド」を得る機会が開かれます。Plume の使命は、**「RWA ファイナンス (RWAfi)」**を推進し、誰もがプライベートクレジット、不動産債務、コモディティのような資産にオンチェーンでアクセスし、それらを斬新な方法で自由に使用できる、透明でオープンな金融システムを創造することです。

要約すると、Plume Network は**「現実世界資産のオンチェーンホーム」として機能し、オフチェーン資産を世界的にアクセス可能な金融ツールへと変革し、真の暗号ネイティブなユーティリティを提供するフルスタックのエコシステムを提供します。ユーザーはステーブルコインをステークしてトップファンドマネージャー (Apollo、BlackRock、Blackstone など) から利回りを得たり、RWA に裏付けられたトークンを担保としてループ・レバレッジしたり、ERC-20 トークンのように簡単に RWA を取引したりする**ことができます。そうすることで、Plume は透明性やユーザーエクスペリエンスを犠牲にすることなく、代替資産をより流動的でプログラム可能にするプラットフォームとして際立ち、Web3 に新たな資本と投資機会をもたらします。

テクノロジーとアーキテクチャ

Plume Network は、モジュラー型レイヤー 2 アーキテクチャを持つ EVM 互換ブロックチェーンとして実装されています。内部では、Plume は Ethereum のロールアップ (Arbitrum の技術に匹敵) と同様に動作し、データの可用性とセキュリティのために Ethereum を利用します。Plume 上のすべてのトランザクションは最終的に Ethereum にバッチ投稿され、ユーザーは Ethereum 上に calldata を公開するコストをカバーするために少額の追加手数料を支払います。この設計は、Ethereum の堅牢なセキュリティを活用しつつ、Plume が独自のスループットの高い実行環境を持つことを可能にしています。Plume は、トランザクションを集約して定期的に Ethereum にコミットするシーケンサーを実行し、RWA のユースケースに対してより高速な実行と低い手数料を提供しながらも、信頼性とファイナリティのために Ethereum に固定されています。

Plume は EVM 互換であるため、開発者は Ethereum と同様に、ほとんど変更なしで Plume 上に Solidity スマートコントラクトをデプロイできます。このチェーンは標準的な Ethereum RPC メソッドと Solidity の操作をサポートしており、わずかな違い (例: Plume のブロック番号とタイムスタンプのセマンティクスは、レイヤー 2 設計のため Arbitrum の慣例を反映) があるだけです。実際には、これは Plume が既存の DeFi プロトコルや開発者ツールを容易に統合できることを意味します。Plume のドキュメントには、Ethereum (「親」チェーン) と Plume (L2) の間でクロスチェーンメッセージングがサポートされていることが記されており、必要に応じてチェーン間で資産やデータを移動させることができます。

特筆すべきは、Plume が RWA ファイナンスに最適化された**「モジュラーブロックチェーン」であると自称している点です。このモジュラーアプローチは、そのアーキテクチャに明らかです。資産をブリッジするための専用コンポーネント (Arc、あらゆるものをオンチェーンに持ち込むため)、複数のブロックチェーンにまたがるオムニチェーン利回りルーティング (SkyLink)、そしてオンチェーンデータフィード (Nexus、「オンチェーンデータハイウェイ」) があります。これは、Plume が、Plume 上の現実世界資産トークンが他のチェーンの流動性と相互作用でき、オフチェーンデータ (資産評価、金利など) が確実にオンチェーンに供給される相互接続システムを構築していることを示唆しています。Plume のインフラには、Plume Passport (「RWAfi ウォレット」) と呼ばれるカスタムウォレットも含まれており、これは RWA コンプライアンスに必要な本人確認/AML チェックを処理する可能性が高いです。また、エコシステム内での取引のためのネイティブなステーブルコイン (pUSD)** もあります。

重要なことに、Plume の現在のイテレーションはしばしば レイヤー 2 またはロールアップチェーン と呼ばれます。これはセキュリティのために Ethereum 上に構築されているためです。しかし、チームは技術をさらに進化させる野心的な計画を示唆しています。Plume の CTO は、モジュラー L2 ロールアップとしてスタートしたが、現在は「スタックを下に」進み、完全に独立したレイヤー 1 アーキテクチャに向かっており、高性能、プライバシー機能 (「スイスの銀行に匹敵する」)、そして次の 1 兆ドルをオンチェーンで確保するための新しい暗号経済的セキュリティモデルを備えた新しいチェーンをゼロから最適化していると述べています。詳細は不明ですが、これは Plume が時間とともに、より独立したチェーンに移行するか、FHE (完全準同型暗号) や zk-proofs (zkTLS とプライバシーへの言及) のような高度な機能を組み込んで、機関投資家の要件を満たす可能性があることを示唆しています。しかし、現時点では、Plume のメインネットは Ethereum のセキュリティと EVM 環境を活用して、資産とユーザーを迅速にオンボードし、RWA に対して馴染み深くも強化された DeFi 体験を提供しています。

トークノミクスとインセンティブ

PLUME ( $PLUME)** は、Plume Network のネイティブユーティリティトークンです。$ PLUME トークンは、Plume 上のトランザクション、ガバナンス、ネットワークセキュリティを動かす**ために使用されます。ガストークンとして、 $PLUME は Plume チェーン上のトランザクション手数料を支払うために必要です (ETH が Ethereum のガスであるのと同様)。これは、取引、ステーキング、コントラクトのデプロイなど、すべての操作で手数料として$ PLUME が消費されることを意味します。ガス以外にも、$PLUME にはいくつかのユーティリティとインセンティブの役割があります:

ガバナンス: $PLUME 保有者は、プロトコルのパラメータ、アップグレード、資産のオンボーディング決定など、ガバナンスの決定に参加できます。
ステーキング/セキュリティ: トークンはステーキングすることができ、これはネットワークのバリデーターやシーケンサーの運用をサポートする可能性が高いです。ステーカーはチェーンのセキュリティを確保し、その見返りとして $PLUME でステーキング報酬を得ます。(ロールアップであっても、Plume はシーケンサーや最終的なブロック生産の分散化のためにプルーフ・オブ・ステークメカニズムを使用する可能性があります)。
リアルイールドと DeFi ユーティリティ: Plume のドキュメントには、ユーザーが dApps 全体で $PLUME を使用して「リアルイールドをアンロック」できると記載されています。これは、$ PLUME を保有またはステーキングすることで、特定の RWA イールドファームでより高い利回りを得たり、エコシステム内の限定的な機会にアクセスできる可能性があることを示唆しています。
エコシステムインセンティブ: $PLUME はコミュニティエンゲージメントの報酬にも使用されます。例えば、ユーザーはコミュニティクエスト、紹介プログラム、テストネット参加 (「Take Flight」開発者プログラムやテストネットの「Goons」NFT など) を通じてトークンを獲得できます。このインセンティブ設計は、プラットフォームを積極的に使用し成長させる人々にトークンを配布することで、ネットワーク効果をブートストラップすることを目的としています。

トークン供給と配分: Plume の総供給量は 100 億 $PLUME トークンで固定されています。トークン生成イベント (メインネットローンチ) 時の初期流通供給量は、総供給量の 20% (つまり 20 億トークン) です。配分は、コミュニティとエコシステムの開発に重点が置かれています:

59% がコミュニティ、エコシステム、財団へ – この大きな割合は、助成金、流動性インセンティブ、コミュニティ報酬、そしてエコシステムの長期的な成長を支援するための財団プールに確保されています。これにより、トークンの大部分が利用を促進するために利用可能となり (そして時間とともに分散化へのコミットメントを示す可能性があります)。
21% が初期支援者へ – これらのトークンは、Plume の開発に資金を提供した戦略的投資家やパートナーに割り当てられます。(後述するように、Plume は著名な暗号資産ファンドから資金を調達しました。この配分は投資家契約に従って時間とともに権利が確定する可能性が高いです)。
20% がコア貢献者 (チーム) へ – Plume を推進する創設チームとコア開発者に割り当てられます。この部分はチームにインセンティブを与え、ネットワークの成功と彼らを一致させ、通常は複数年にわたる権利確定期間が設定されます。

$PLUME の他に、Plume のエコシステムには Plume USD (pUSD) と呼ばれるステーブルコインが含まれています。pUSD は、Plume の RWAfi エコシステムのステーブルコインとして設計されています。これは、Plume の DeFi アプリ内での計算単位および主要な取引/担保通貨として機能します。ユニークなことに、pUSD は USDC によって 1:1 で完全に裏付けられており、実質的に Plume ネットワーク用のラップされた USDC です。この設計選択 (USDC をラップする) は、伝統的な機関の摩擦を減らすために行われました。組織がすでに USDC の保有と発行に慣れている場合、同じフレームワークの下で Plume 上で pUSD をシームレスに発行・使用できます。pUSD は Ethereum と Plume の両方でネイティブに発行・償還され、ユーザーや機関は Ethereum に USDC を預けて Plume で pUSD を受け取るか、その逆が可能です。pUSD を USDC (そして最終的には USD 準備金) に 1:1 で結びつけることで、Plume はそのステーブルコインが完全に担保され、流動性が高いことを保証します。これは、交換媒体の予測可能性と安定性が求められる RWA 取引にとって不可欠です。実際には、pUSD は Plume 上のすべての RWA アプリに共通の安定した流動性レイヤーを提供します。トークン化された債券の購入、RWA イールドボールトへの投資、DEX での資産取引など、pUSD が価値交換の基盤となります。

全体として、Plume のトークノミクスは、ネットワークユーティリティと成長インセンティブのバランスを取ることを目指しています。$PLUME はネットワークが自己持続可能 (手数料とステーキングセキュリティを通じて) であり、コミュニティによって統治されることを保証し、エコシステムファンドやエアドロップへの大規模な配分が初期の採用を促進します。一方、pUSD は金融エコシステムを信頼できる安定資産に固定し、伝統的な資本が Plume に参入しやすくし、DeFi ユーザーが現実世界の投資に対するリターンを測定しやすくします。

創設チームと支援者

Plume Network は 2022 年に、暗号資産と金融のバックグラウンドを持つ 3 人の起業家、Chris Yin (CEO)、Eugene Shen (CTO)、Teddy Pornprinya (CBO) によって設立されました。Chris Yin はチームのビジョンあるプロダクトリーダーとして、プラットフォームの戦略と RWA 分野でのソートリーダーシップを推進しています。Eugene Shen は CTO として技術開発を率いており (以前はモジュラーブロックチェーンアーキテクチャに取り組んでいたことから、「geth のカスタマイズ」やゼロからの構築についての彼の言及が示唆されます)。Teddy Pornprinya は最高事業責任者として、パートナーシップ、事業開発、マーケティングを主導し、Plume エコシステムに早期に数十のプロジェクトをオンボーディングする上で重要な役割を果たしました。創設者たちは共に、RWA に最適化されたチェーンの市場におけるギャップを特定し、以前の職を辞して Plume を構築し、構想から約 1 年後にプロジェクトを正式に立ち上げました。

Plume は、暗号ネイティブな VC と伝統的な金融大手の両方から大きな支援を集めており、そのビジョンに対する強い信頼を示しています:

2023 年 5 月、Plume は Haun Ventures (元 a16z パートナーの Katie Haun のファンド) が主導する 1,000 万ドルのシードラウンドを調達しました。シードラウンドの他の参加者には、Galaxy Digital、Superscrypt (Temasek の暗号資産部門)、A Capital、SV Angel、Portal Ventures、Reciprocal Ventures が含まれます。この多様な投資家基盤は、Plume に暗号資産の専門知識と機関投資家とのつながりを組み合わせた強力なスタートを与えました。
2024 年末までに、Plume は開発を加速させるために 2,000 万ドルのシリーズ A ファンディングを確保しました。このラウンドは、Brevan Howard Digital、Haun Ventures (再投資)、Galaxy、Faction VC などのトップティアの投資家によって支援されました。世界最大級のヘッジファンドの一つであり、専用の暗号資産部門を持つ Brevan Howard の参加は特に注目に値し、ウォール街の RWA に対する関心の高まりを浮き彫りにしました。
2025 年 4 月、世界最大級の代替資産運用会社の一つである Apollo Global Management が Plume に戦略的投資を行いました。Apollo の投資は 7 桁 (USD) の金額で、Plume がインフラをスケールさせ、より多くの伝統的な金融商品をオンチェーンに持ち込むのを支援することを目的としていました。Apollo の関与は、Plume のアプローチの強力な検証です。Apollo のデジタル資産責任者である Christine Moy は、彼らの投資が**「機関投資家品質の製品へのアクセスを広げる技術に対する Apollo の焦点を強調する... Plume は、デジタル資産のユーティリティ、投資家エンゲージメント、次世代の金融ソリューションに焦点を当てた新しい種類のインフラを代表している」**と述べました。言い換えれば、Apollo は Plume を、ブロックチェーンを介してプライベート市場をより流動的でアクセスしやすくするための重要なインフラと見なしています。
もう一つの戦略的支援者は、以前の Binance Labs である YZi Labs です。2025 年初頭、YZi (Binance のリブランドされたベンチャー部門) は Plume Network への戦略的投資も発表しました。YZi Labs は Plume を*「現実世界資産をスケーリングするために設計された最先端のレイヤー 2 ブロックチェーン」*として強調し、彼らのサポートは Plume が TradFi と DeFi を大規模に橋渡しできるという自信を示しています。(Binance Labs の YZi Labs へのリブランドは、Plume のようなコアインフラプロジェクトへの投資の継続性を示していることは注目に値します)。
Plume の支援者には、パートナーシップ (下記参照) を通じた伝統的なフィンテックや暗号資産機関も含まれます。例えば、Mercado Bitcoin (ラテンアメリカ最大のデジタル資産プラットフォーム) や Anchorage Digital (規制された暗号資産カストディアン) はエコシステムパートナーであり、事実上 Plume の成功と連携しています。さらに、世界最大のデジタル資産運用会社である Grayscale Investments も注目しています。2025 年 4 月、Grayscale は将来の投資商品として $PLUME を「検討中」の資産リストに正式に追加しました。Grayscale のレーダーに乗ることは、Plume が機関投資家向けの暗号資産信託や ETF に含まれる可能性があり、比較的新しいプロジェクトにとって大きな正当性の証となります。

要約すると、Plume の資金調達と支援は、トップ投資家の錚々たる顔ぶれから来ています。主要な暗号資産 VC (Haun、Galaxy、Goldfinch の支援を通じた a16z など)、ヘッジファンドや TradFi プレーヤー (Brevan Howard、Apollo)、そして企業ベンチャー部門 (Binance/YZi) です。この支援者の組み合わせは、資本だけでなく、戦略的ガイダンス、規制に関する専門知識、そして現実世界資産のオリジネーターとのつながりをもたらします。また、Plume には (シードとシリーズ A で少なくとも 3,000 万ドル以上) の軍資金が提供され、専門的なブロックチェーンを構築し、資産をオンボーディングすることができます。この強力な支援は、Plume が急成長する RWA セクターの主要なプラットフォームとして位置づけられているという信頼の証として機能します。

エコシステムパートナーと統合

Plume は、暗号資産と伝統的な金融の両方でエコシステムパートナーシップを積極的に築き、メインネットのローンチ前 (および直後) から広範な統合ネットワークを構築してきました。これらのパートナーは、Plume の RWA エコシステムを機能させるための資産、インフラ、および配布を提供します:

Nest Protocol (Nest Credit): Plume 上で運営される RWA イールドプラットフォームで、ユーザーはステーブルコインをボールトに預け、現実世界資産に裏付けられた利回り付きトークンを受け取ることができます。Nest は本質的に RWA 利回りの DeFi フロントエンドであり、トークン化された米国財務省短期証券、プライベートクレジット、鉱物権などの商品を提供しますが、複雑さを抽象化して「暗号資産のように感じる」ようにしています。ユーザーは USDC (または pUSD) を、規制され監査されたカストディアンが保有する資産によって完全に裏付けられた Nest 発行のトークンと交換します。Nest は Plume と緊密に連携しており、Anil Sood (パートナーである Anemoy) の証言では、*「Plume との提携は、機関投資家品質の RWA をすべての投資家にもたらすという我々の使命を加速させる... この協力は RWA イノベーションの未来の青写真である」*と強調されています。実際には、Nest は Plume のネイティブなイールドマーケットプレイス (「Nest Yield」または RWA ステーキングプラットフォームと呼ばれることもあります) であり、Plume の多くの大規模なパートナーシップは Nest のボールトに流れ込みます。
Mercado Bitcoin (MB): ラテンアメリカ (ブラジル拠点) 最大のデジタル資産取引所は、Plume と提携して約 4,000 万ドル相当のブラジルの現実世界資産をトークン化しました。2025 年 2 月に発表されたこのイニシアチブでは、MB が Plume のブロックチェーンを使用して、ブラジルの資産担保証券、消費者信用ポートフォリオ、社債、売掛金を表すトークンを発行します。目標は、世界の投資家をブラジル経済の利回り機会と結びつけることで、事実上ブラジルのクレジット市場を Plume を通じて世界のオンチェーン投資家に開放することです。これらのブラジルの RWA トークンは、Plume のメインネットの初日から Nest プラットフォームで利用可能になり、ブラジルの中小企業ローンや信用売掛金に裏付けられた安定したオンチェーンリターンを提供します。このパートナーシップは、Plume に地理的なリーチ (LATAM) と新興市場資産のパイプラインを与え、Plume が地域の資産オリジネーターとグローバルな流動性を結びつけるハブとして機能できることを示している点で注目に値します。
Superstate: Superstate は、Robert Leshner (Compound の元創設者) によって設立されたフィンテックスタートアップで、規制された米国財務省ファンド商品をオンチェーンに持ち込むことに焦点を当てています。2024 年、Superstate は暗号資産ユーザーを対象としたトークン化された米国財務省ファンド (1940 年法ミューチュアルファンドとして承認) を立ち上げました。Plume は Superstate によってマルチチェーン展開を推進するために選ばれました。実際には、これは Superstate のトークン化された T-bill ファンド (米国政府債券から安定した利回りを提供する) が Plume で利用可能になり、Plume の DeFi エコシステムに統合できることを意味します。Leshner 自身は次のように述べています: 「Plume – ユニークな RWAfi チェーン – に拡大することで、目的別に構築されたインフラがトークン化資産の素晴らしい新しいユースケースをどのように可能にするかを示すことができます。Plume 上で構築することに興奮しています。」これは、Superstate がそのファンドトークン (例えば、財務省ファンドのオンチェーンシェア) を Plume にデプロイし、Plume ユーザーがそれらを DeFi で保有または使用 (おそらく借入の担保として、または Nest ボールトでの自動利回り) できるようにすることを示しています。これは、Plume のチェーンが財務省証券のような規制された資産トークンの優先的なホームと見なされていることの強力な検証です。
Ondo Finance: Ondo は、トークン化された債券と利回り商品 (特に、短期米国財務省ファンドの株式を表す Ondo の OUSG トークン、および利付き USD 預金商品を表す USDY) を提供することで RWA 分野にピボットした有名な DeFi プロジェクトです。Ondo は Plume のエコシステムパートナーとしてリストされており、Ondo の利回り付きトークン (OUSG、USDY など) が Plume で使用できる協力関係を意味しています。実際、Ondo の製品は Plume の目標と密接に一致しています。Ondo はコンプライアンスを確保するために法的ビークル (SPV) を設立し、その OUSG トークンは BlackRock のトークン化されたマネーマーケットファンド (BUIDL) に裏付けられており、財務省証券から約 4.5% の APY を提供しています。Ondo を統合することで、Plume は米国財務省証券のような優良な RWA 資産をオンチェーンで獲得します。実際、2024 年末時点で、Ondo の RWA 製品の市場価値は約 6 億ドル以上であり、それらを Plume にブリッジすることは significant な TVL を追加します。この相乗効果により、Plume ユーザーは Ondo のトークンにスワップしたり、複合戦略のために Nest ボールトに含めたりすることができるでしょう。
Centrifuge: Centrifuge は RWA トークン化のパイオニアです (RWA プールのために独自の Polkadot パラチェーンを運営)。Plume のサイトは Centrifuge をパートナーとしてリストしており、協力または統合を示唆しています。これは、Centrifuge の資産プール (貿易金融、不動産ブリッジローンなど) が Plume からアクセス可能になるか、Centrifuge が Plume のインフラを配布に使用することを意味する可能性があります。例えば、Plume の SkyLink オムニチェーン利回りは、Plume から Polkadot 上の Centrifuge プールに流動性をルーティングするかもしれませんし、Centrifuge は特定の資産をより深い DeFi の構成可能性のために直接 Plume にトークン化するかもしれません。Centrifuge がそのプールで約 4 億 900 万ドルの TVL を持つプライベートクレジット RWA カテゴリをリードしていることを考えると、Plume のエコシステムへの参加は重要です。これは、RWA プラットフォーム間の相互運用性に向けた業界全体の動きを示しており、Plume はチェーンを越えた RWA 流動性の統一レイヤーとして機能します。
Credbull: Credbull は、Plume と提携して大規模なトークン化クレジットファンドを立ち上げたプライベートクレジットファンドプラットフォームです。CoinDesk によると、Credbull は Plume 上で最大 5 億ドルのプライベートクレジットファンドを展開し、オンチェーン投資家に固定の高利回りを提供しています。これには、プライベートクレジット (中規模企業へのローンやその他のクレジット資産) を、オンチェーンのステーブルコイン保有者が固定リターンで投資できるビークルにパッケージ化することが含まれるでしょう。その意義は 2 つあります。(1) Plume のネットワークに巨大な利回り資産のパイプライン (約 5 億ドル) を追加し、(2) Plume が実際の資産運用会社を惹きつけてそのチェーン上で商品を組成する方法を例示しています。他のパイプライン資産と合わせて、Plume は 2024 年末までに約 12 億 5,000 万ドル相当の RWA をトークン化する計画であると述べており、これには Credbull のファンド、3 億ドルの再生可能エネルギー資産 (Plural Energy を介した太陽光発電所)、約 1 億 2,000 万ドルの医療売掛金 (Medicaid に裏付けられた請求書)、さらには石油・ガス鉱物権も含まれます。この大規模なパイプラインは、ローンチ時に Plume が空っぽではないこと、つまりすぐに利用できる具体的な資産が付属していることを示しています。
Goldfinch: Goldfinch は、世界中のフィンテック貸し手に劣後担保ローンを提供した分散型クレジットプロトコルです。2023 年、Goldfinch は**「Goldfinch Prime」にピボットし、適格投資家や機関投資家を対象に、トップのプライベートクレジットファンドへのオンチェーンアクセスを提供しました。Plume と Goldfinch は、Goldfinch Prime の提供物を Plume の Nest プラットフォームに持ち込むための戦略的パートナーシップを発表し、Goldfinch の機関投資家向けクレジットディールと Plume のユーザーベースを効果的に結びつけました。このパートナーシップを通じて、Plume の機関投資家は、Apollo、Golub Capital、Aries、Stellus、その他の主要なプライベートクレジットマネージャーが管理するファンドにステーブルコインをステークすることができます。その野心は巨大です。これらのマネージャーは合わせて1 兆ドル以上の資産**を代表しており、パートナーシップは最終的にその一部をオンチェーンで利用可能にすることを目指しています。実際には、Plume のユーザーは、これらのクレジットファンドによって行われた数百の現実世界のローンから利回りを得る多様なプールに投資でき、すべて Goldfinch Prime を通じてトークン化されます。これは Plume の資産の多様性を高めるだけでなく、Plume がトップティアの RWA プラットフォームと提携する信頼性を強調します。
インフラパートナー (カストディと接続性): Plume は主要なインフラプレーヤーも統合しています。規制された暗号資産カストディアンバンクである Anchorage Digital はパートナーです。Anchorage の関与は、機関投資家ユーザーがトークン化された資産や $PLUME を銀行レベルのカストディソリューションで安全に保管できることを意味する可能性が高いです (大金には必須)。Paxos もリストされているパートナーであり、これはステーブルコインインフラに関連する可能性があります (Paxos は USDP ステーブルコインを発行し、カストディやブローカレッジサービスも提供しています。おそらく Paxos は pUSD の準備金を保護したり、資産トークン化パイプラインを促進したりする可能性があります)。LayerZero も言及されており、Plume がクロスチェーンメッセージングに LayerZero の相互運用性プロトコルを使用していることを示しています。これにより、Plume 上の資産が他のチェーンに (そしてその逆に) 信頼を最小限に抑えた方法で移動できるようになり、Plume のロールアップブリッジを補完します。
その他の DeFi 統合: Plume のエコシステムページには、RWA の専門家や主流の DeFi プロジェクトを含む 180 以上のプロトコルが引用されています。例えば、Nucleus Yield (トークン化された利回りのためのプラットフォーム) や、おそらくオンチェーン KYC プロバイダーや ID ソリューションなどが含まれています。メインネットの時点までに、Plume はテストネット環境に 200 以上の統合プロトコル を持っていました。これは、多くの既存の dApps (DEX、マネーマーケットなど) が Plume にデプロイ済みか、デプロイ準備ができていることを意味します。これにより、現実世界の資産がトークン化されると、即座にユーティリティを持つことが保証されます。例えば、トークン化された太陽光発電所の収益ストリームは、オーダーブック取引所で取引されたり、ローンの担保として使用されたり、インデックスに含まれたりすることができます。なぜなら、DeFi の「マネーレゴ」のピース (DEX、レンディングプラットフォーム、資産管理プロトコル) が最初からチェーン上で利用可能だからです。

要約すると、Plume のエコシステム戦略は積極的かつ包括的でした。資産のためのアンカーパートナーシップを確保し (例: Apollo、Superstate/Ondo を介した BlackRock のファンド、Goldfinch と Credbull を介したプライベートクレジット、Mercado Bitcoin を介した新興市場資産)、インフラとコンプライアンスを整備し (Anchorage カストディ、Paxos、ID/AML ツール)、二次市場とレバレッジの繁栄を可能にするために DeFi プリミティブを移植しました。その結果、Plume は 2025 年に Web3 で最も相互接続された RWA ネットワークとして登場する可能性があります。これは、様々な RWA プロトコルと現実世界の機関がプラグインするハブです。この「ネットワークのネットワーク」効果は、初期の指標が示すように、significant な総ロック価値とユーザーアクティビティを促進する可能性があります (Plume のテストネットは、インセンティブキャンペーンとプロジェクトの広範なテストにより、短期間で 1,800 万以上のユニークウォレットと 2 億 8,000 万以上のトランザクションを記録しました)。

ロードマップと開発マイルストーン

Plume の開発は急速に進んでおり、現実世界資産をオンチェーンでスケールアップするための段階的なアプローチを取っています:

テストネットとコミュニティの成長 (2023 年): Plume は 2023 年中盤から後半にかけて、インセンティブ付きテストネット (コードネーム「Miles」) を開始しました。このテストネットキャンペーンはユーザーを惹きつけるのに非常に成功し、1,800 万以上のアドレスが作成され、2 億 8,000 万以上のトランザクションが実行されました。これは、テストネットの「ミッション」とエアドロップキャンペーン (Plume のエアドロップのシーズン 1 は初期ユーザーによって請求されました) によって推進された可能性が高いです。テストネットには 200 以上のプロトコルもオンボーディングされ、100 万の NFT (「Goons」) がミントされ、活気のある試用エコシステムを示しました。この大規模なテストネットは、Plume の技術的なスケーラビリティを証明し、話題を呼び (そして大規模なコミュニティを生成: Plume は現在、Twitter で約 100 万人のフォロワー、Discord/Telegram で数十万人を数えます)、マイルストーンとなりました。
メインネットローンチ (2025 年第 1 四半期): Plume は 2024 年末または 2025 年初頭のメインネットローンチを目標としていました。実際、2025 年 2 月までに、Mercado Bitcoin のようなパートナーは、トークン化された資産が *「Plume のメインネットローンチの初日から」*稼働すると発表しました。これは、Plume のメインネットが 2025 年 2 月頃に稼働したか、稼働予定であったことを意味します。メインネットローンチは重要なマイルストーンであり、テストネットの教訓を本番環境にもたらし、トークン化準備が整った初期の現実資産 (約 10 億ドル以上相当) も伴います。ローンチには、Plume のコア製品である Plume Chain (メインネット)、資産オンボーディング用の Arc、pUSD ステーブルコイン、Plume Passport ウォレット、そしてパートナーによってデプロイされた初期の DeFi dApps (DEX、マネーマーケット) が含まれていた可能性が高いです。
段階的な資産オンボーディング: Plume は、安全で流動性の高い環境を確保するために、資産の「段階的なオンボーディング」戦略を示しています。初期段階では、よりシンプルでリスクの低い資産 (完全に裏付けられたステーブルコイン、トークン化された債券など) が最初に導入され、信頼と流動性を構築するために管理された参加 (おそらくホワイトリストに登録された機関) が伴います。その後、各フェーズでエコシステムがその価値を証明するにつれて、より多くのユースケースと資産クラスがアンロックされます。例えば、フェーズ 1 はオンチェーンの財務省証券とプライベートクレジットファンドトークン (比較的安定した、利回り生成資産) に焦点を当てるかもしれません。その後のフェーズでは、再生可能エネルギーの収益ストリーム、不動産エクイティトークン、さらにはエキゾチックな資産 (ドキュメントでは、最終的なオンチェーン資産の可能性として 「GPU、ウラン、鉱物権、ドリアン農場」 が面白おかしく言及されています) のような、より難解または高利回りの資産がもたらされる可能性があります。したがって、Plume のロードマップは、オンチェーンでの必要な市場の深さとリスク管理を開発するのと並行して、時間とともに資産メニューを拡大します。
スケーリングと分散化: メインネットに続き、主要な開発目標は Plume チェーンの運用の分散化です。現在、Plume はシーケンサーモデル (チームまたは少数のノードによって運営されている可能性が高い) を採用しています。時間とともに、$PLUME ステーカーがネットワークのセキュリティを確保する堅牢なバリデーター/シーケンサーセットを導入し、最終的には完全に独立したコンセンサスに移行する計画です。創設者が新しい暗号経済モデルを備えた最適化された L1 を構築することについての言及は、Plume が高価値の RWA をオンチェーンで保護するために、新しいプルーフ・オブ・ステークまたはハイブリッドセキュリティモデルを実装する可能性があることを示唆しています。このカテゴリのマイルストーンには、スタックのさらなるオープンソース化、ノードオペレーター向けのインセンティブ付きテストネットの実行、および不正証明または zk-proofs の実装 (オプティミスティックロールアップを超える場合) が含まれます。
機能のアップグレード: Plume のロードマップには、機関投資家が要求する高度な機能の追加も含まれています。これには以下が含まれる可能性があります:
- プライバシーの強化: 例えば、機密トランザクションや ID のためのゼロ知識証明を統合し、RWA の機密性の高い財務詳細 (借り手情報やキャッシュフローデータなど) をパブリックレジャー上で非公開に保つことができます。FHE と zkTLS への言及は、プライベートでありながら検証可能な資産処理を可能にするための研究を示唆しています。
- コンプライアンスと ID: Plume にはすでに AML スクリーニングとコンプライアンスモジュールがありますが、将来の作業ではオンチェーン ID (おそらく Plume Passport での DID 統合) を洗練させ、RWA トークンが必要な場合に転送制限を強制したり、適格な投資家のみが保有できるようにします。
- 相互運用性: クロスチェーンプロトコル (LayerZero を拡張) やブリッジとのさらなる統合により、Plume の RWA 流動性が Ethereum メインネット、レイヤー 2、さらには他のアプリチェーンのような主要なエコシステムにシームレスに流れるようにします。SkyLink オムニチェーン利回り製品は、おそらくこの一部であり、他のチェーンのユーザーが Plume の RWA プールからの利回りを利用できるようにします。
成長目標: Plume のリーダーシップは、「2024 年第 4 四半期までに 30 億ドル以上の資産をトークン化する」、そして最終的にはそれ以上という目標を公に述べています。ローンチ時の短期的なパイプラインは 12 億 5,000 万ドルでしたが、トークン化された RWA での 30 億ドルへの道のりは明確なマイルストーンです。長期的には、トークン化可能な機関資産が数兆ドルに上ることを考えると、Plume はどれだけの現実世界の価値をオンチェーンにもたらすかで成功を測ることになります。もう一つの指標は TVL とユーザー採用です。2025 年 4 月までに、RWA トークン化市場は全体で 200 億ドルの TVL を超え、Plume はその significant なシェアを獲得することを目指しています。もしそのパートナーシップが成熟すれば (例えば、Goldfinch の 1 兆ドルのパイプラインの 5% でもオンチェーンになれば)、Plume の TVL は指数関数的に成長する可能性があります。
最近のハイライト: 2025 年春までに、Plume はいくつかの注目すべきマイルストーンを達成しました:
- Apollo の投資 (2025 年 4 月) – これは資金調達だけでなく、Apollo のポートフォリオ (Apollo はクレジット、不動産、プライベートエクイティ資産を含む 6,000 億ドル以上を管理しており、これらは最終的にトークン化される可能性があります) と協力する機会ももたらしました。
- Grayscale の検討 (2025 年 4 月) – Grayscale のウォッチリストに追加されることは、認知度のマイルストーンであり、機関投資家向けの Plume 投資商品の道を開く可能性があります。
- RWA 市場のリーダーシップ: Plume のチームは頻繁に 「Plumeberg」ニュースレター を発行し、RWA 市場のトレンドを指摘しています。あるニュースレターでは、RWA プロトコルが 100 億ドルの TVL を超えたことを祝い、物語における Plume の重要な役割を指摘しました。彼らは、セクターが成長するにつれて Plume をコアインフラとして位置づけており、これは RWA の議論における参照プラットフォームになるというマイルストーンを示唆しています。

本質的に、Plume のロードマップはスケールアップとスケールアウトに関するものです。資産の面でスケールアップし (数億から数十億のトークン化へ)、機能 (プライバシー、コンプライアンス、分散化) と統合 (より多くの資産と世界中のユーザーに接続) の面でスケールアウトします。各資産のオンボーディングの成功 (ブラジルのクレジットディールであれ、Apollo のファンドトランシェであれ) は、モデルを証明する開発マイルストーンです。Plume が勢いを維持できれば、今後のマイルストーンには、主要な金融機関が Plume 上で直接商品をローンチすること (例えば、銀行が Plume で債券を発行する) や、政府機関が Plume を公的資産のオークションに使用することなどが含まれるかもしれません。これらはすべて、Plume が現実世界金融のグローバルなオンチェーンマーケットプレイスとなるという長期的なビジョンの一部です。

指標とトラクション

まだ初期段階ですが、Plume Network のトラクションは、テストネットの指標、パートナーシップのパイプライン、そしてオンチェーン RWA の全体的な成長の組み合わせによって測ることができます:

テストネットの採用: Plume のインセンティブ付きテストネット (2023 年) は、並外れた参加を見せました。1,800 万以上のユニークアドレスと 2 億 8,000 万のトランザクションが記録されました。これは多くのメインネットに匹敵するか、それを超える数字です。これは、Plume のエアドロップインセンティブと RWA の魅力に惹かれた熱心なコミュニティによって推進されました。これはプラットフォームに対する強力なリテール関心を示しています (多くは報酬を狙った投機家だったかもしれませんが、それでも大規模なユーザーベースを築きました)。さらに、200 以上の DeFi プロトコルがテストネットにコントラクトをデプロイし、広範な開発者の関心を示しました。これにより、Plume はローンチ前から大規模なユーザーと開発者コミュニティを効果的に準備しました。
コミュニティの規模: Plume はすぐに数百万のソーシャルフォロワーを築きました (例: X/Twitter で 100 万フォロワー、Discord で 45 万人など)。彼らはコミュニティメンバーを「Goons」とブランド化し、テストネットの成果の一部として 100 万以上の「Goon」NFT がミントされました。このようなゲーム化された成長は、最近の Web3 で最も急速なコミュニティ構築の一つを反映しており、現実世界資産の物語が暗号資産の幅広い聴衆に響いていることを示しています。
エコシステムと TVL パイプライン: メインネットローンチ時、Plume は初日に10 億ドル以上の現実世界資産がトークン化または利用可能になると予測していました。共同創設者の Chris Yin は声明で、Plume に*「独占的に」提供される高利回りの非公開資産への独自のアクセス*を強調しました。実際、準備された具体的な資産には以下が含まれていました:
- Credbull プライベートクレジットファンドからの 5 億ドル、
- 太陽光エネルギーファーム (Plural Energy) の 3 億ドル、
- 医療 (Medicaid 売掛金) の 1 億 2,000 万ドル、
- さらに鉱物権やその他の難解な資産。これらを合計すると約 10 億ドルになり、Yin は 2024 年末までに 30 億ドルをトークン化することを目指していると述べました。このような数字が実現すれば、Plume は RWA TVL のトップチェーンの一つに位置づけられるでしょう。比較として、2025 年 4 月時点での RWA セクター全体のオンチェーン TVL は約 200 億ドルだったので、一つのプラットフォームで 30 億ドルは非常に significant なシェアとなります。
現在の TVL / 使用状況: メインネットのローンチが最近であるため、Plume の具体的な TVL の数値はまだ DeFiLlama のように公に報告されていません。しかし、いくつかの統合されたプロジェクトが独自の TVL をもたらしていることはわかっています:
- Ondo の製品 (OUSG など) は 2024 年初頭に 6 億 2,300 万ドルの市場価値を持っていました。その一部は現在 Plume に存在するか、ミラーリングされている可能性があります。
- Mercado Bitcoin (ブラジル) を介したトークン化資産は 4,000 万ドルのパイプラインを追加します。
- Goldfinch Prime のプールは大規模な預金を引き付ける可能性があります (Goldfinch のレガシープールは 1 億ドル以上のローンを組成しました。Prime は機関投資家とともにより高い規模にスケールする可能性があります)。
- Nest ボールトが複数の利回りを集約する場合、ステーブルコイン保有者が RWA から 5-10% の利回りを求めるにつれて、Plume 上で急速に 9 桁の TVL が蓄積される可能性があります。質的な指標として、RWA 利回りへの需要は弱気市場でも高かったです。例えば、Ondo のようなトークン化された財務省ファンドは数ヶ月で数億ドルを集めました。Plume はそのような提供物を多く集中させているため、DeFi ユーザーがより「リアルな」利回りにローテーションするにつれて、TVL が急速に増加する可能性があります。
トランザクションとアクティビティ: Plume のオンチェーントランザクション数は、ゲームチェーンなどと比較して比較的低いと予想されるかもしれません。なぜなら、RWA トランザクションは価値が高いが頻度が低いからです (例えば、債券トークンで数百万を動かすのと、多くのマイクロトランザクションを比較)。とはいえ、二次取引が活発になれば (Plume 上のオーダーブック取引所や AMM で)、安定したアクティビティが見られる可能性があります。2 億 8,000 万のテストトランザクションの存在は、Plume が必要に応じて高いスループットを処理できることを示唆しています。Plume の低い手数料 (Ethereum より安く設計されている) と構成可能性により、より複雑な戦略 (担保のループ、スマートコントラクトによる自動利回り戦略など) が促進され、これが相互作用を促進する可能性があります。
現実世界への影響: もう一つの「指標」は、伝統的な参加です。Plume の Apollo などとのパートナーシップは、Plume に接続された機関投資家の AuM (運用資産) が数百億ドルに上ることを意味します (Apollo の関連ファンド、BlackRock の BUIDL ファンドなどを数えるだけで)。その価値のすべてがオンチェーンにあるわけではありませんが、それぞれからの小さな配分でさえ、Plume のオンチェーン資産を急速に膨らませる可能性があります。例えば、BlackRock の BUIDL ファンド (トークン化されたマネーマーケット) は 1 年で 10 億ドルの AUM に達しました。Franklin Templeton のオンチェーン政府マネーファンドは 3 億 6,800 万ドルに達しました。同様のファンドが Plume でローンチされたり、既存のものが接続されたりすれば、これらの数字は潜在的な規模を反映しています。
セキュリティ/コンプライアンス指標: Plume が完全にオンチェーンで 24 時間 365 日稼働し、パーミッションレスでありながらコンプライアンスを遵守していると謳っていることは注目に値します。成功の一つの尺度は、RWA トークンの初期コホートでセキュリティインシデントやデフォルトがゼロであることです。ユーザーに支払われた利回り (例えば、現実資産から Plume スマートコントラクトを介して支払われた利息の X 額) のような指標は、信頼性を構築します。Plume の設計には、リアルタイムの監査と資産担保のオンチェーン検証が含まれています (一部のパートナーは、Ondo が USDY で行っているように、毎日の透明性レポートを提供しています)。時間とともに、一貫して検証された利回りの支払いや、おそらくオンチェーンでの信用格付けが、注目すべき重要な指標になる可能性があります。

要約すると、初期の指標は Plume に対する強い関心と堅牢なパイプラインを示しています。テストネットの数字は暗号資産コミュニティのトラクションを示し、パートナーシップは significant なオンチェーン TVL と使用状況への道筋を描いています。Plume が定常状態に移行するにつれて、ライブになっている資産タイプの数、配布された利回りの量、そしてプラットフォーム上でエンゲージするアクティブユーザー (特に機関投資家) の数などの指標を追跡していきます。RWA カテゴリ全体が急速に成長していること (2025 年 5 月時点で 224 億ドル以上の TVL、月間成長率 9.3%) を考えると、Plume の指標はこの拡大するパイの文脈で見るべきです。Plume が実行を続ければ、市場の数十億ドル規模のシェアを獲得する主要な RWA ハブとして浮上する現実的な可能性があります。

Web3 における現実世界資産 (RWA): 概要と重要性

現実世界資産 (RWAs) とは、伝統的な経済からの有形または金融資産で、ブロックチェーン上でトークン化されたものを指します。言い換えれば、現実の資産やキャッシュフローに対する所有権や権利を表すデジタルトークンです。これには、不動産、社債、貿易請求書、コモディティ (金、石油)、株式、さらには炭素クレジットや知的財産のような無形資産も含まれます。RWA のトークン化は、伝統的な金融 (TradFi) と分散型金融 (DeFi) の間の橋渡しとして機能するため、暗号資産において最も影響力のあるトレンドの一つと言えるでしょう。現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むことで、ブロックチェーン技術は歴史的に不透明で非流動的だった市場に透明性、効率性、そしてより広いアクセスをもたらすことができます。

Web3 における RWA の重要性は、近年劇的に増しています:

これらは、暗号資産エコシステムに新しい担保と利回りの源泉を解き放ちます。投機的なトークン取引や純粋に暗号ネイティブなイールドファーミングに頼る代わりに、DeFi ユーザーは現実の経済活動 (例えば、不動産ポートフォリオからの収益やローンからの利息) から価値を得るトークンに投資できます。これにより、**「リアルイールド」**と多様化が導入され、DeFi がより持続可能になります。
伝統的な金融にとって、トークン化は流動性とアクセシビリティを高めることを約束します。商業用不動産やローンポートフォリオのような、通常は買い手が限られ、決済プロセスが煩雑な資産は、分割され、グローバル市場で 24 時間 365 日取引できるようになります。これにより、資金調達コストが削減され、かつては銀行や大手ファンドに限定されていた投資へのアクセスが民主化されます。
RWA はまた、ブロックチェーンの強みである透明性、プログラム可能性、効率性を活用します。トークン化された証券の決済は、ほぼ瞬時にピアツーピアで行うことができ、仲介者の層を排除し、決済時間を数日から数秒に短縮します。スマートコントラクトは、利払いを自動化したり、契約条項を強制したりできます。さらに、ブロックチェーンの不変の監査証跡は透明性を高めます。投資家は資産がどのように機能しているかを正確に確認でき (特にオラクルデータと組み合わせた場合)、トークンの供給が実際の資産と一致していることを信頼できます (オンチェーンの準備金証明など)。
重要なことに、RWA のトークン化は、ブロックチェーンの機関投資家による導入の次の波の主要な推進力と見なされています。2020 年の主に投機的な DeFi サマーや NFT ブームとは異なり、RWA は馴染みのある資産をより効率的にすることで、金融業界の核心に直接訴えかけます。Ripple と BCG の最近のレポートでは、トークン化資産の市場は 2033 年までに 18.9 兆ドルに達すると予測されており、その広大な市場規模を強調しています。より短期的にも成長は急速で、2025 年 5 月時点で、RWA プロジェクトの TVL は 224.5 億ドル (1 ヶ月で約 9.3% 増加) であり、2025 年末までに約 500 億ドルに達すると予測されています。一部の推定では、2030 年までに 1 兆から 3 兆ドルがトークン化され、採用が加速すれば最大で 30 兆ドルに達するシナリオもあります。

要するに、RWA のトークン化は、伝統的な資産をより流動的で、ボーダーレスで、プログラム可能にすることで資本市場を変革しています。これは、純粋に自己参照的な資産を超えて、実体経済の資金調達へと向かう、暗号資産業界の成熟を表しています。ある分析が述べたように、RWA は**「伝統的な金融とブロックチェーンの世界との間の橋渡しとして急速に形作られており」**、ブロックチェーンが金融を破壊するという長年の約束を現実に変えています。これが、2024 年から 2025 年にかけて RWA が Web3 の成長物語として宣伝され、大手資産運用会社、政府、Web3 起業家から真剣な注目を集めている理由です。

RWA 分野の主要なプロトコルとプロジェクト

Web3 の RWA ランドスケープは広範で、それぞれが異なる資産クラスやニッチに焦点を当てた様々なプロジェクトで構成されています。ここでは、RWA ムーブメントをリードする主要なプロトコルとプラットフォームのいくつかを紹介し、その焦点分野と最近の進捗状況をハイライトします:

プロジェクト / プロトコル	焦点と資産タイプ	ブロックチェーン	注目すべき指標 / ハイライト
Centrifuge	プライベートクレジットの分散型証券化 – 請求書、貿易売掛金、不動産ブリッジローン、ロイヤリティなどの現実世界の支払い資産を資産プール (Tinlake) を介してトークン化。投資家はこれらの資産の資金調達から利回りを得る。	Polkadot パラチェーン (Centrifuge Chain) と Ethereum dApp (Tinlake) の統合	プール内の TVL ≈ 4 億 900 万ドル。MakerDAO との RWA DeFi のパイオニア (Centrifuge プールは一部の DAI ローンを裏付けている)。New Silver や FortunaFi などの機関と提携して資産を組成。クロスチェーン RWA 流動性を容易にする Centrifuge V3 をローンチ予定。
Maple Finance	機関投資家向けレンディングプラットフォーム – 当初は無担保の暗号資産ローン (取引会社向け) だったが、現在は RWA ベースのレンディングにピボット。適格な貸し手が USDC を借り手 (現在は現実世界の担保や収益で裏付けられていることが多い) に提供するプールを提供。オンチェーンの米国財務省証券投資のためのキャッシュマネジメントプールと、過剰担保の BTC/ETH ローンのための Maple Direct をローンチ。	Ethereum (V2 & Maple 2.0)、以前は Solana (非推奨)	これまでに組成されたローン総額 24 億 6,000 万ドル。無担保レンディングでのデフォルト後、完全担保レンディングに移行。Maple の新しい財務省プールは、非米国投資家が USDC を介して T-Bills で約 5% を稼ぐことを可能にする。ネイティブトークン MPL (まもなく SYRUP に変換) はプロトコル手数料を獲得。Maple はプライベートクレジット RWA TVL で 2 位にランクされ、流動性のあるトークンを持つ数少ないプロジェクトの一つ。
Goldfinch	分散型プライベートクレジット – 当初は新興市場 (ラテンアメリカ、アフリカなど) のフィンテック貸し手に、DeFi 投資家からのステーブルコインをプールして無担保ローンを提供。現在はGoldfinch Prime をローンチし、機関投資家を対象に、数十億ドル規模のプライベートクレジットファンド (Apollo、Ares、Golub などが管理) へのオンチェーンアクセスを一つの多様化されたプールで提供。本質的に、確立されたプライベートデットファンドを適格投資家のためにオンチェーンに持ち込む。	Ethereum	設立以来、30 以上の借り手に対して約 1 億ドルのローンを資金調達。Goldfinch Prime (2023 年) は、トップのプライベートクレジットファンド (Apollo、Blackstone、T. Rowe Price など) へのエクスポージャーを提供し、数千の基礎となるローンを持つ。a16z、Coinbase Ventures などが支援。DeFi 資本と実績のある TradFi クレジット戦略を融合させ、利回りはしばしば 8-10%。GFI トークンがプロトコルを統治。
Ondo Finance	トークン化されたファンドとストラクチャードプロダクト – DeFi サービスからオンチェーン投資ファンドに焦点を移した。OUSG (Ondo 短期国債ファンドトークン – 事実上、米国財務省ファンドのトークン化された株式) や OSTB/OMMF (マネーマーケットファンドトークン) などのトークンの発行者。また、USDY (T-bills + 銀行預金から約 5% の利回りを得るトークン化預金) も提供。Ondo はまた、そのファンドトークンを担保に借り入れを可能にするレンディングプロトコル Flux を構築。	Ethereum (トークンはアクセシビリティのために Polygon、Solana などにもデプロイ)	トークン化されたファンドの AUM 6 億 2,000 万ドル以上 (例: OUSG、USDY など)。OUSG は最大のオンチェーン財務省製品の一つで、AUM 約 5 億 8,000 万ドルで約 4.4% の APY を提供。Ondo のファンドは、コンプライアンスを確保するため、ブローカーディーラーを介して SEC Reg D/S 免除の下で提供される。Ondo の規制された SPV を使用し、BlackRock の BUIDL ファンドと提携するアプローチは、米国のトークン化証券のモデルを設定した。ONDO トークン (ガバナンス) は約 28 億ドルの FDV を持ち、15% が流通 (高い投資家の期待を示唆)。
MakerDAO (RWA プログラム)	分散型ステーブルコイン発行者 (DAI) で、その担保をますます RWA 投資に割り当てている。Maker の RWA の取り組みには、現実世界の担保 (例: Huntingdon Valley Bank を介したローン、または CFG (Centrifuge) プール、DROP トークンのようなトークン、および BlockTower や Monetalis のようなパートナーとのオフチェーン構造を介した短期債券への投資) を受け入れるボールトが含まれる。Maker は本質的に DAI を RWA に投資して利回りを得ており、これが DAI の安定性を支えている。	Ethereum	2023 年末時点で、Maker は 16 億ドル以上の RWA エクスポージャーを持ち、これには 10 億ドル以上の米国財務省債および社債、そして不動産や銀行への数億ドルのローン (Maker の Centrifuge ボールト、銀行ローン、Société Générale 債券ボールト) が含まれる。これは現在、DAI の担保の significant な部分を占め、Maker にリアルイールド (これらの資産で約 4-5%) をもたらしている。Maker の RWA へのピボット (「Endgame」計画の一部) は、DeFi における RWA の大きな検証となっている。しかし、Maker はこれらの資産を広範な使用のためにトークン化するのではなく、DAI を裏付けるために法的主体を介して信託で保有している。
TruFi & Credix	(類似の 2 つのクレジットプロトコルをグループ化) TruFi – 暗号資産および TradFi の借り手への無担保レンディングプロトコルで、その帳簿の一部は現実世界のローン (例: フィンテックへの貸付)。Credix – Solana ベースのプライベートクレジットマーケットプレイスで、USDC 貸し手をラテンアメリカのクレジットディール (しばしば売掛金や SME ローン、債券としてトークン化) に接続。どちらも、アンダーライターが DeFi ユーザーが資金提供できるローンプールを作成することを可能にし、実体経済の貸付への橋渡しとなる。	Ethereum (TruFi)、Solana (Credix)	TruFi はローンチ以来、約 5 億ドルのローン (暗号資産 + 一部の RWA) を促進したが、デフォルトに直面。その焦点はクレジットファンドのトークン化に移行している。Credix はブラジル/コロンビアで数千万ドルの売掛金を資金調達し、2023 年には Circle と VISA と提携して、より迅速な資金調達のために売掛金を USDC に変換するパイロットを実施。これらは Maple/Goldfinch に比べて小規模なプレーヤーだが注目に値する。Credix のモデルは Goldfinch の設計に影響を与えた。
Securitize & Provenance (Figure)	これらはより CeFi 指向の RWA プラットフォームである。Securitize は企業向けのトークン化技術を提供 (プライベートエクイティファンド、株式、債券をクライアントのためにトークン化し、完全なコンプライアンスの下で運営。最近 Hamilton Lane と提携し、その 8 億ドルのファンドの一部をトークン化)。Provenance Blockchain (Figure) は、Figure Technologies によって構築され、主にローン証券化と取引のためのフィンテックプラットフォーム (彼らは HELOC ローン、住宅ローン担保証券などをプライベートチェーンで行っている)。	プライベートまたはパーミッションドチェーン (Provenance は Cosmos ベースのチェーン。Securitize は Ethereum、Polygon などでトークンを発行)	Figure の Provenance は、オンチェーンで 120 億ドル以上のローン組成を促進し (主に機関間)、おそらくボリュームで最大の一つ (プライベートクレジットセクターでトップとされている「Figure」)。Securitize は複数のファンドをトークン化し、Coinbase の IPO 前に企業へのトークン化された株式をリテールが購入できるようにした。これらは「DeFi」プラットフォームではないが、RWA の重要な橋渡し役であり、しばしば規制されたエンティティと協力し、コンプライアンスに焦点を当てている (Securitize は登録ブローカーディーラー/トランスファーエージェント)。彼らの存在は、RWA トークン化が分散型とエンタープライズの両方の領域に及ぶことを強調している。

(表の出典: Centrifuge TVL, Maple transition and loan volume, Goldfinch Prime description, Ondo stats, Ondo–BlackRock partnership, Maker & market projection, Maple rank.)

Centrifuge: しばしば最初の RWA DeFi プロトコルとして引用される (2019 年ローンチ)。Centrifuge は、資産オリジネーター (金融会社など) が現実世界の資産をプールし、資産プールへの請求権を表す DROP (シニアトランシェ) と TIN (ジュニアトランシェ) と呼ばれる ERC-20 トークンを発行することを可能にします。これらのトークンは MakerDAO で担保として使用されたり、利回りのために保有されたりします。Centrifuge は効率性のために独自のチェーンを運営していますが、流動性のために Ethereum に接続しています。現在、オンチェーンのプライベートクレジット TVL (約 4 億 900 万ドル) でトップを走っており、請求書ファイナンスなどの分野でプロダクトマーケットフィットを実証しています。最近の動向として、Centrifuge は Clearpool の今後の RWA チェーン (Ozea) と提携してリーチを拡大し、Centrifuge V3 に取り組んでいます。これにより、資産はどの EVM チェーンでも構成可能になり (Centrifuge プールは Ethereum、Avalanche、Plume のようなチェーン上のプロトコルから利用可能になる)、その範囲を広げます。

Maple Finance: Maple は、無担保 DeFi レンディングの可能性と危険性を示しました。デリゲートマネージャーがマーケットメーカーや暗号資産企業に無担保で貸し出すクレジットプールを運営するプラットフォームを提供しました。2022 年の注目を集めたデフォルト (FTX に関連する Orthogonal Trading の崩壊など) が Maple の流動性に打撃を与えた後、Maple はより安全なモデルで自己改革を選択しました。現在、Maple の焦点は 2 つあります。(1) RWA の「キャッシュマネジメント」 – ステーブルコイン貸し手に財務省証券の利回りへのアクセスを提供、そして (2) 過剰担保の暗号資産レンディング – 借り手に流動性のある担保 (BTC/ETH) の提供を要求。財務省プール (Icebreaker Finance との提携) は 2023 年に Solana でローンチされ、その後 Ethereum で、適格な貸し手が短期米国財務省証券を購入することで USDC で約 5% を稼ぐことを可能にしました。Maple はまた、機関投資家に暗号資産担保で貸し出す Maple Direct プールを導入し、事実上、より伝統的な担保付きレンディングのファシリテーターとなりました。Maple 2.0 アーキテクチャ (2023 年第 1 四半期ローンチ) は、貸し手の透明性とコントロールを向上させました。挫折にもかかわらず、Maple は累計で約 25 億ドルのローンを促進し、現在も暗号資産と RWA レンディングの両方にまたがる主要プレーヤーです。その道のりは、適切なリスク管理の重要性を強調し、安定性のために現実世界の担保へのピボットを検証しました。

Goldfinch: Goldfinch のイノベーションは、現実世界の貸付事業 (マイクロファイナンス機関やフィンテック貸し手など) が担保を提供せずに DeFi からステーブルコインの流動性を引き出すことができる**「借り手プール」を可能にしたことでした。代わりに、「コンセンサスによる信頼」モデル (支援者がジュニアキャピタルをステークして借り手を保証する) に依存しました。これにより、ケニア、ナイジェリア、メキシコなどでローンが可能になり、しばしば 10% 以上の利回りを提供しました。しかし、規制を遵守し、より大きな資本を引き付けるために、Goldfinch は KYC ゲーティングと Prime を導入しました。現在、Goldfinch Prime では、プロトコルは基本的に有名なプライベートクレジットファンドマネージャーをオンボーディングし、非米国の適格ユーザーが彼らにオンチェーンで資本を提供できるようにしています。例えば、単一のフィンテック貸し手に貸し出すのではなく、Goldfinch Prime ユーザーは、Ares や Apollo が管理する多くのシニア担保付きローンを集約したプールに投資できます。これは、本質的にそれらのファンドのスライスに投資することです (オフチェーンでは、例えば Blackstone のプライベートクレジットファンドは 500 億ドル以上と巨大です)。これにより、Goldfinch は市場の上位に移動します。フロンティア市場のフィンテックローンよりも、暗号資産投資家に機関投資家グレードの利回り** (より低いリスクで) への入り口を提供することに重点が置かれています。Goldfinch の GFI トークンとガバナンスは残りますが、ユーザーベースとプール構造はより規制されたスタンスに移行しました。これは、RWA プロトコルがスケールするために大手 TradFi 資産運用会社と直接協力するという広範なトレンドを反映しています。

Ondo Finance: Ondo の変革は、需要に適応するケーススタディです。弱気市場で DeFi のデジェン利回りが枯渇したとき、安全な利回りへの渇望が Ondo を T-bills とマネーマーケットファンドのトークン化へと導きました。Ondo は子会社 (Ondo Investments) を設立し、適格投資家、さらには一部の地域ではリテール投資家も規制されたファンドトークンを購入できるようにオファリングを登録しました。Ondo の主力 OUSG トークンは、事実上、短期米国財務省 ETF のトークン化された株式です。それは急速に 5 億ドル以上の流通量に成長し、オンチェーン財務省証券への巨大な需要を確認しました。Ondo はまた、T-bills と銀行預金を混ぜて、オンチェーンで高利回りの普通預金口座を近似する USDY を作成しました。約 4.6% の APY と 500 ドルの低いエントリーで、USDY は暗号資産内のマスマーケットを目指しています。これらを補完するために、Ondo の Flux プロトコルは、OUSG または USDY の保有者がそれらを担保にステーブルコインを借りることを可能にします (これらのトークンはそうでなければロックアップされる可能性があるため、流動性を解決します)。Ondo の成功は、TVL でトップ 3 の RWA 発行者の一つにしました。これは、規制の枠組み (SPV、ブローカーディーラー) 内で協力して、伝統的な証券をオンチェーンに持ち込むという優れた例です。また、現職者と競争するのではなく協力する (例えば、BlackRock のファンドを使用する) ことも、RWA のテーマです。破壊よりもパートナーシップです。

MakerDAO: スタンドアロンの RWA プラットフォームではありませんが、Maker は暗号資産で最大の RWA 投資家の一つになったため、言及に値します。Maker は、DAI の担保を不安定な暗号資産以外に多様化することが、DAI を安定させ、収益を生み出す (現実世界の利回りを通じて) 両方の可能性があることに気づきました。小さな実験 (米国の銀行へのローン、Centrifuge プールトークンのためのボールトなど) から始め、Maker は 2022-2023 年に、数億 DAI を短期債券の購入やカストディ口座を介したマネーマーケットファンドへの投資に割り当てることで規模を拡大しました。2023 年半ばまでに、Maker は BlackRock が管理する債券ファンドに 5 億ドル、そして財務省証券に投資するためのスタートアップ (Monetalis) に同額を割り当てました。これらは Ondo のアプローチに似ていますが、Maker ガバナンスの下で行われます。Maker はまた、Societe Generale の 3,000 万ドルのオンチェーン債券や、Harbor Trade の貿易金融プールのためのボールトなどのローンもオンボーディングしました。これらの RWA 投資からの収益は substantial であり、一部の報告によると、Maker の RWA ポートフォリオは年間数千万ドルの手数料を生み出し、これにより DAI のシステムの余剰が増加しました (そして MKR トークンはその利益を使用して買い戻しを開始しました)。この RWA 戦略は、Maker の「Endgame」計画の中心であり、最終的には Maker が RWA を処理するための専門の subDAO をスピンアウトする可能性があります。重要な点は、分散型ステーブルコインプロトコルでさえ、RWA を持続可能性の鍵と見なしており、Maker の規模 (DAI の供給量約 50 億ドル) は、そこに流動性を展開することで現実世界の市場に実質的な影響を与えることができることを意味します。

その他: RWA 分野には、それぞれがニッチを切り開いている他の多くのプロジェクトがあります:

トークン化されたコモディティ: Paxos Gold (PAXG) や Tether Gold (XAUT) のようなプロジェクトは、金をオンチェーンで取引可能にしました (合計時価総額約 14 億ドル)。これらのトークンは、暗号資産の利便性と金の安定性を提供し、金庫に保管されている物理的な金によって完全に裏付けられています。
トークン化された株式: Backed Finance や Synthesized (旧 Mirror など) のような企業は、Apple (bAAPL) や Tesla のような株式をミラーリングするトークンを発行しました。Backed のトークン (例えば、Nvidia の bNVDA) は、カストディアンが保有する株式によって 100% 担保されており、EU の規制サンドボックス免除の下で利用可能で、DEX での 24 時間 365 日の株式取引を可能にします。トークン化された株式の総額はまだ小さい (約 4 億 6,000 万ドル) ですが、24 時間取引と分割所有権への関心が高まるにつれて成長しています。
不動産プラットフォーム: Lofty AI (Algorand ベース) は、1 フラクションあたり 50 ドルという低価格で賃貸物件の分割所有権を可能にします。RealT (Ethereum) は、デトロイトなどの賃貸住宅の株式に対するトークンを提供します (賃貸収入を USDC 配当として支払う)。不動産は巨大な市場 (世界で 300 兆ドル以上) であり、その一部がオンチェーンになるだけで他のカテゴリを矮小化する可能性があります。予測では、採用が加速すれば 2030-2035 年までに 3-4 兆ドルのトークン化された不動産が見込まれています。現在のオンチェーン不動産は小さいですが、パイロットが進行中です (例えば、香港政府はトークン化されたグリーンボンドを販売し、ドバイはトークン化された不動産サンドボックスを運営しています)。
機関投資家向けファンド: Ondo 以外にも、伝統的な資産運用会社が自社ファンドのトークン化バージョンをローンチしています。BlackRock の BUIDL (1 年で AUM が 1 億ドルから 10 億ドルに成長したトークン化マネーマーケットファンド) を見ました。WisdomTree は 2025 年までに 13 のトークン化 ETF を発行しました。Franklin Templeton の政府マネーファンド (Polygon 上の BENJI トークン) は 3 億 7,000 万ドルの AUM に近づきました。これらの取り組みは、大手資産運用会社がトークン化を新しい配布チャネルと見なしていることを示しています。

なぜ複数のアプローチがあるのか？ RWA セクターには多様なキャストが存在します。なぜなら、「現実世界資産」という空間は非常に広いからです。異なる資産タイプは、異なるリスク、リターン、規制プロファイルを持ち、専門的なプラットフォームを必要とします:

プライベートクレジット (Maple、Goldfinch、Centrifuge) は、貸付と債務商品に焦点を当てており、信用評価と積極的な管理が必要です。
トークン化された証券/ファンド (Ondo、Backed、Franklin) は、伝統的な証券をオンチェーンで 1 対 1 で表現するための規制コンプライアンスを扱います。
不動産は、不動産法、所有権、そしてしばしば地域の規制を伴います。
コモディティ (金など) は、より単純な 1 対 1 の裏付けモデルを持ちますが、カストディと監査への信頼が必要です。

この断片化にもかかわらず、収束と協力の傾向が見られます。例えば、Centrifuge が Clearpool と提携し、Goldfinch が Plume (そして間接的に Apollo) と提携し、Ondo の資産が Maker などによって使用されるなどです。時間とともに、相互運用性の標準 (おそらく RWA.xyz のようなプロジェクトを介して、すべての RWA トークンのデータアグリゲーターを構築している) が得られるかもしれません。

トークン化されている一般的な資産タイプ

理論的には、収入源や市場価値を持つほとんどすべての資産がトークン化できます。実際には、今日見られる RWA トークンは、主にいくつかのカテゴリに分類されます:

政府債務 (財務省証券と債券): これは、価値の面でオンチェーン RWA の最大のカテゴリとなっています。トークン化された米国財務省短期証券と債券は、リスクが低く、約 4-5% の利回りを持つため、非常に人気があります。これは、DeFi の利回りが低い環境で暗号資産保有者にとって非常に魅力的です。複数のプロジェクトがこれを提供しています: Ondo の OUSG、Matrixdock の財務省トークン (MTNT)、Backed の TBILL トークンなど。2025 年 5 月時点で、政府証券はオンチェーンで約 67 億 9,000 万ドルの TVL を持ち、トークン化資産を支配しており、RWA パイの単一で最大のスライスとなっています。これには、米国財務省証券だけでなく、一部の欧州政府債券も含まれます。魅力は、安全な資産への 24 時間 365 日のグローバルなアクセスです。例えば、アジアのユーザーは午前 3 時にトークンを購入でき、それは事実上、米国 T-Bills に資金を投入することになります。また、中央銀行や公的機関が実験しているのも見られます。例えば、シンガポール金融管理局 (MAS) はプロジェクトガーディアンを実行し、トークン化された債券と外国為替を探求しました。香港の HSBC と CSOP はトークン化されたマネーマーケットファンドをローンチしました。政府債券は、これまでのところ RWA の「キラーアプリ」である可能性が高いです。
プライベートクレジットと社債: これらには、企業へのローン、請求書、サプライチェーンファイナンス、消費者ローンなどが含まれ、社債やプライベートクレジットファンドも含まれます。オンチェーンのプライベートクレジット (Centrifuge、Maple、Goldfinch、Credix などを介して) は急成長している分野であり、プロジェクト数では RWA 市場の 50% 以上を占めています (ただし、財務省証券が大きいため価値ではありません)。トークン化されたプライベートクレジットは、リスクが高く流動性が低いため、しばしばより高い利回り (8-15% APY) を提供します。例: ローンポートフォリオに裏付けられた Centrifuge トークン (DROP/TIN)、Goldfinch のフィンテックローンのプール、Maple のマーケットメーカーへのプール、JPMorgan のプライベートクレジットブロックチェーンパイロット (彼らはオンチェーンで日中レポを行いました)、そして Flowcarbon のようなスタートアップ (炭素クレジット担保ローンのトークン化)。政府からの貿易売掛金 (Medicaid 請求) もトークン化されています (Plume が強調したように)。さらに、社債もトークン化されています。例えば、欧州投資銀行は Ethereum でデジタル債券を発行し、Siemens のような企業は 6,000 万ユーロのオンチェーン債券を発行しました。2025 年初頭時点で、オンチェーンには約 230 億ドルのトークン化された「グローバル債券」があり、これは 100 兆ドル以上の債券市場に比べてまだ小さいですが、その軌道は上向きです。
不動産: トークン化された不動産は、債務 (例: トークン化された住宅ローン、不動産ローン) またはエクイティ/所有権 (物件の分割所有権) のいずれかを意味します。これまでのところ、より多くの活動はトークン化された債務にあります (DeFi レンディングモデルに簡単に適合するため)。例えば、不動産ブリッジローンの一部は Centrifuge で DROP トークンに変換され、DAI を生成するために使用されるかもしれません。エクイティ側では、Lofty のようなプロジェクトが住宅用賃貸物件をトークン化しました (保有者に賃貸収入と売却収益の分け前を与えるトークンを発行)。また、いくつかの REIT のようなトークン (RealT の物件など) も見てきました。不動産は伝統的に非常に非流動的であるため、トークン化の約束は巨大です。建物の断片を Uniswap で取引したり、不動産トークンをローンの担保として使用したりすることができます。とはいえ、法的なインフラは厄介です (多くの場合、各物件を LLC に入れ、トークンが LLC の株式を表す必要があります)。それでも、2030-35 年までに 3-4 兆ドルのトークン化された不動産という予測を考えると、多くの人が法的枠組みが追いつくにつれてこのセクターが離陸すると強気です。注目すべき例: RedSwan は商業用不動産 (学生寮など) の一部をトークン化し、適格投資家へのトークン販売を通じて数百万ドルを調達しました。
コモディティ: 金がここでの代表例です。Paxos Gold (PAXG) と Tether Gold (XAUT) は合わせて 14 億ドル以上の時価総額を持ち、投資家に物理的な金へのオンチェーンエクスポージャーを提供します (各トークン = 金庫に保管されている 1 トロイオンス)。これらは暗号資産市場でのヘッジ手段として人気があります。トークン化された他のコモディティには、銀、プラチナ (例えば、Tether には XAGT、XAUT などがあります)、そしてある程度は石油も含まれます (石油バレルやハッシュレート先物のためのトークンの実験がありました)。Ditto の卵や大豆トークンのようなコモディティ担保のステーブルコインも登場しましたが、安定した需要のため金が依然として支配的です。また、炭素クレジットやその他の環境資産も含まれます。MCO2 (Moss Carbon Credit) や Toucan の自然ベースの炭素トークンのようなトークンは、企業がオンチェーンの炭素オフセットを検討した 2021 年に注目を集めました。一般的に、オンチェーンのコモディティは完全に担保されているため単純ですが、カストディアンと監査人への信頼が必要です。
株式 (Stocks): トークン化された株式は、24 時間 365 日の取引と株式の分割所有権を可能にします。Backed (スイス発) や DX.Exchange / FTX (以前) のようなプラットフォームは、人気のある株式 (Tesla、Apple、Google など) をミラーリングするトークンを発行しました。Backed のトークンは完全に担保されています (彼らはカストディアンを介して実際の株式を保有し、それらを表す ERC-20 トークンを発行します)。これらのトークンは DEX で取引されたり、DeFi ウォレットで保有されたりすることができ、これは従来の株式取引が平日のみであるため斬新です。2025 年時点で、約 4 億 6,000 万ドルのトークン化された株式が流通しています。これは数兆ドルの株式市場のほんの一部ですが、成長しています。注目すべきは、2023 年に MSCI がトークン化された株式を含むトークン化資産を追跡するインデックスをローンチし、主流の監視を示唆したことです。もう一つの角度は合成株式 (Synthetix のようなプロジェクトが行ったように、株式を保有せずにデリバティブを介して株価をミラーリングする) ですが、規制当局の反発 (スワップと見なされる可能性がある) により、完全に裏付けられたアプローチが現在より好まれています。
ステーブルコイン (法定通貨担保): USDC、USDT のような法定通貨担保のステーブルコインは、本質的にトークン化された現実世界資産であることに言及する価値があります (各 USDC は銀行口座または T-bills の 1 ドルで裏付けられています)。実際、ステーブルコインは断然最大の RWA です。2,000 億ドル以上のステーブルコインが発行されており (USDT、USDC、BUSD など)、そのほとんどは現金、財務省短期証券、または短期社債で裏付けられています。これはしばしば、暗号資産における最初の成功した RWA ユースケースとして引用されます。トークン化されたドルは、暗号資産取引と DeFi の生命線となりました。しかし、RWA の文脈では、ステーブルコインは通常、投資商品ではなく通貨トークンであるため、別々に考慮されます。それでも、ステーブルコインの存在は、他の RWA トークンの道を開きました (そして実際、Maker や Ondo のようなプロジェクトは、ステーブルコイン資本を効果的に現実資産にチャネリングしています)。
その他: さらにエキゾチックな資産も登場し始めています:
- ファインアートと収集品: Maecenas や Masterworks のようなプラットフォームは、高級美術品のトークン化を探求しました (各トークンは絵画のシェアを表す)。NFT はデジタル所有権を証明したので、実際の芸術品や高級収集品も同様に分割できると考えられます (ただし、法的なカストディと保険が考慮事項です)。
- 収益分配トークン: 例えば、CityDAO や他の DAO は、収益ストリーム (市の収益や事業収益の一部など) への権利を与えるトークンを実験しました。これらは証券とユーティリティトークンの境界を曖昧にします。
- 知的財産とロイヤリティ: 音楽のロイヤリティをトークン化する取り組みがあります (ファンがアーティストの将来のストリーミング収入に投資できるようにする) や特許など。Royalty Exchange などがこれを検討しており、例えば曲が再生されたときに支払いを行うトークンを可能にしています (スマートコントラクトを使用してロイヤリティを分配)。
- インフラと物理資産: 企業は、データセンターの容量、マイニングのハッシュパワー、輸送貨物スペース、さらにはインフラプロジェクトのようなものをトークン化することを検討しています (一部のエネルギー会社は、太陽光発電所や油井の所有権をトークン化することを検討しました。Plume 自身も 「ウラン、GPU、ドリアン農場」 を可能性として言及しました)。これらはまだ実験的ですが、オンチェーンに持ち込むことができるものの広範な範囲を示しています。

要約すると、法的にそして経済的に囲い込むことができる事実上すべての資産がトークン化可能です。現在の焦点は、明確なキャッシュフローまたは価値の保存特性を持つ金融資産 (債務、コモディティ、ファンド) に置かれています。なぜなら、それらは投資家の需要と既存の法律によく適合するからです (例えば、SPV は債券を保有し、比較的簡単にトークンを発行できます)。より複雑な資産 (直接的な不動産所有権や IP 権など) は、法的な複雑さのためにより長い時間がかかる可能性が高いです。しかし、技術がより単純な資産でその価値を証明し、その後広がるにつれて、潮流はその方向に動いています。

また、各資産タイプのトークン化は、オフチェーンでの権利をどのように強制するかという問題に取り組まなければならないことにも注意することが重要です。例えば、不動産のトークンを保有している場合、その不動産に対する法的な請求権をどのように確保しますか？解決策には、トークン保有者を受益者として認識する法的ラッパー (LLC、信託契約) が含まれます。標準化の取り組み (セキュリティトークンのための ERC-1400 標準や、トークン化資産のための Interwork Alliance によるイニシアチブなど) が進行中であり、異なる RWA トークンをより相互運用可能で法的に健全なものにすることを目指しています。

RWA における最近のトレンド、イノベーション、課題

トレンドとイノベーション:

機関投資家の流入: おそらく最大のトレンドは、主要な金融機関や資産運用会社が RWA ブロックチェーン分野に参入していることです。過去 2 年間で、BlackRock、JPMorgan、Goldman Sachs、Fidelity、Franklin Templeton、WisdomTree、Apollo のような巨人が、RWA プロジェクトに投資したり、トークン化イニシアチブを立ち上げたりしています。例えば、BlackRock の CEO である Larry Fink は、「証券のトークン化」を次の進化として公に賞賛しました。BlackRock 自身のトークン化マネーマーケットファンド (BUIDL) が 1 年で 10 億ドルの AUM に達したことはその証拠です。WisdomTree が 2025 年までに 13 のトークン化インデックスファンドを作成したことは、伝統的な ETF がオンチェーンに来ていることを示しています。Apollo は Plume に投資しただけでなく、トークン化クレジットでも提携しました (Apollo と Hamilton Lane は Figure の Provenance と協力してファンドの一部をトークン化しました)。このような機関の関与は、フライホイール効果をもたらします。それは規制当局や投資家の目で RWA を正当化し、コンプライアンスに準拠したプラットフォームの開発を加速させます。調査によると、機関投資家の 67% が 2026 年までにポートフォリオの平均 5.6% をトークン化資産に割り当てる計画であることは示唆に富んでいます。富裕層も同様に、トークン化を介したエクスポージャーに約 80% の関心を示しています。これは、2017-2018 年の ICO 時代からの劇的な変化であり、今やムーブメントは純粋な草の根の暗号主導ではなく、機関主導です。
規制されたオンチェーンファンド: 注目すべきイノベーションは、規制された投資ファンドを直接オンチェーンに持ち込むことです。ゼロから新しい商品を開発する代わりに、一部のプロジェクトは伝統的なファンドを規制当局に登録し、その株式を表すトークンを発行します。Franklin Templeton の OnChain U.S. Government Money Fund は、SEC 登録のミューチュアルファンドであり、その株式所有権は Stellar (そして現在は Polygon) で追跡されます。投資家は、規制されたファンドの株式である BENJI トークンを購入し、通常のすべての監督の対象となります。同様に、ARB ETF (ヨーロッパ) は、パブリックチェーン上で完全に規制されたデジタル債券ファンドをローンチしました。このトークン化された規制ファンドのトレンドは、コンプライアンスとブロックチェーンの効率性を結びつけるため、非常に重要です。これは基本的に、私たちが知っている伝統的な金融商品 (ファンド、債券など) が、いつでも取引でき、スマートコントラクトと統合できるトークンとして存在することで、新しいユーティリティを得ることができることを意味します。Grayscale が $PLUME を検討していることや、他の資産運用会社が暗号資産や RWA トークンを自社の提供物にリストする動きも、TradFi と DeFi の商品メニューの収束を示しています。
利回り集約と構成可能性: より多くの RWA 利回り機会が出現するにつれて、DeFi プロトコルはそれらを集約し、活用するために革新しています。Plume の Nest は、複数の利回りを一つのインターフェースに集約する一例です。別の例として、Yearn Finance が RWA 製品にボールトを展開し始めたことがあります (Yearn は Notional や Maple のようなプロトコルを通じて財務省証券への投資を検討しました)。Index Coop は、RWA 利回り源を含む利回りインデックストークンを作成しました。また、ストラクチャードプロダクトも見ています。例えば、プロトコルが利回りストリームのジュニア・シニア分割を発行するようなオンチェーントランシェです (Maple は、より安全なスライスとよりリスクの高いスライスを提供するためにプールのトランシェを検討しました)。構成可能性とは、いつかトークン化された債券を Aave で担保にしてステーブルコインを借り、そのステーブルコインを他の場所でファーミングするようなことができるようになることを意味します。TradFi 利回りと DeFi 利回りを橋渡しする複雑な戦略です。これは起こり始めています。例えば、Flux Finance (Ondo による) は OUSG を担保に借り入れを可能にし、それをステーブルコインファームに展開することができます。レバレッジをかけた RWA イールドファーミングがテーマになるかもしれません (ただし、慎重なリスク管理が必要です)。
リアルタイムの透明性と分析: もう一つのイノベーションは、RWA のためのデータプラットフォームと標準の台頭です。RWA.xyz のようなプロジェクトは、オンチェーンデータを集約して、ネットワーク全体のすべてのトークン化された RWA の時価総額、利回り、構成を追跡します。これにより、待望の透明性が提供されます。各セクターの規模を確認し、パフォーマンスを追跡し、異常をフラグ付けすることができます。一部の発行者はリアルタイムの資産追跡を提供しています。例えば、トークンは TradFi カストディアンからの NAV (純資産価値) データで毎日更新され、それがオンチェーンで表示されることがあります。オラクルの使用も重要です。例えば、Chainlink オラクルは金利やデフォルトイベントを報告して、スマートコントラクト機能 (債務者がデフォルトした場合に保険金を支払うなど) をトリガーできます。オンチェーンの信用格付けや評判への動きも始まっています。Goldfinch は借り手のオフチェーン信用スコアリングを実験し、Centrifuge はプールリスクを推定するモデルを持っています。これらすべては、オンチェーン RWA をオフチェーンの対応物と同じくらい (あるいはそれ以上に) 透明にすることを目的としています。
CeFi と伝統的なシステムとの統合: RWA において、CeFi と DeFi の融合がさらに進んでいます。例えば、Coinbase は「Institutional DeFi」を導入し、クライアントの資金を Maple や Compound Treasury のようなプロトコルに流し込み、機関投資家におなじみのインターフェースを提供しながら、DeFi から調達した利回りを提供しています。Bank of America などは、トークン化された担保を互いに取引するためにプライベートブロックチェーンネットワークを使用することについて議論しています (より高速なレポ市場などのため)。リテール面では、フィンテックアプリが、裏側ではトークン化資産から来る利回りを提供し始めるかもしれません。これは配布におけるイノベーションです。ユーザーはブロックチェーンと対話していることさえ知らないかもしれませんが、より良い利回りや流動性を目にします。このような統合は、RWA のリーチを暗号ネイティブを超えて広げるでしょう。

課題:

興奮にもかかわらず、RWA のトークン化はいくつかの課題と障害に直面しています:

規制コンプライアンスと法的構造: おそらく最大の課題です。資産をデジタルトークンに変えることで、しばしば規制当局の目には証券に変わります (まだそうでなかったとしても)。これは、プロジェクトが証券法、投資規制、送金業者規則などを乗り越えなければならないことを意味します。米国のほとんどの RWA トークン (特に) は、Reg D (適格投資家への私募) または Reg S (オフショア) の免除の下で提供されています。これにより参加が制限されます。例えば、米国のリテール投資家は通常、これらのトークンを合法的に購入できません。さらに、各管轄区域には独自の規則があります。スイスで許可されていること (Backed の株式トークンのような) が、米国では登録なしでは通用しないかもしれません。また、法的な強制力という側面もあります。トークンは現実資産に対する請求権です。その請求権が裁判所で認められることを保証することが重要です。これには、舞台裏での堅牢な法的構造 (LLC、信託、SPV) が必要です。これらの構造を設定するのは複雑で費用がかかるため、多くの RWA プロジェクトは法律事務所と提携したり、ライセンスを持つ既存のプレーヤーに買収されたりします (例えば、Securitize は他の多くのために多くの重労働を処理します)。コンプライアンスは KYC/AML も意味します: DeFi のパーミッションレスな性質とは異なり、RWA プラットフォームはしばしば投資家に KYC と適格性チェックを受けることを要求します。これは、トークン購入時またはホワイトリストを介して継続的に行われます。この摩擦は一部の DeFi 純粋主義者を思いとどまらせる可能性があり、また、これらのプラットフォームが多くの場合、「ウォレットを持つ誰にでも」完全にオープンにできないことを意味します。
流動性と市場採用: 資産をトークン化しても、自動的に流動性が生まれるわけではありません。現在、多くの RWA トークンは流動性が低く、取引量が少ないという問題に悩まされています。例えば、トークン化されたローンを購入した場合、売りたいときに買い手がほとんどいないかもしれません。マーケットメーカーは特定の資産 (ステーブルコインや Ondo のファンドトークンなど) の流動性を提供し始めていますが、オーダーブックの深さはまだ発展途上です。市場のストレス時には、RWA トークンが償還や取引が困難になる懸念があります。特に、基礎となる資産自体が流動的でない場合 (例えば、不動産トークンは、物件が売却されるときにのみ事実上償還可能であり、それには数ヶ月/数年かかる可能性があります)。解決策には、償還メカニズムの作成 (Ondo のファンドが Flux プロトコルを介して、または発行者と直接定期的な償還を許可するように) や、これらのトークンを取引するための多様な投資家基盤の誘致が含まれます。時間とともに、これらの資産を保有することに慣れているより多くの伝統的な投資家がオンチェーンに来るにつれて、流動性は改善されるはずです。しかし、現在、異なるチェーンやプラットフォーム間での断片化も流動性を妨げています。RWA トークンのための標準化と、おそらく取引所の集約 (おそらく専門の RWA 取引所や主要な CEX でのクロスリスティングの増加) の取り組みが必要です。
信頼と透明性: ブロックチェーンベースの資産にとって皮肉なことに、RWA はしばしば多くのオフチェーンの信頼を必要とします。トークン保有者は、発行者が実際に現実の資産を保有しており、資金を悪用しないことを信頼しなければなりません。彼らは担保を保有するカストディアンを信頼しなければなりません (ステーブルコインや金の場合)。また、何か問題が発生した場合に法的手段があることを信頼しなければなりません。過去には失敗例がありました (例えば、初期の「トークン化された不動産」プロジェクトのいくつかが頓挫し、トークン保有者を宙ぶらりんにしました)。したがって、信頼を築くことが重要です。これは、監査、オンチェーンの準備金証明、評判の良いカストディアン (Coinbase Custody など)、そして保険を通じて行われます。例えば、Paxos は PAXG 準備金の月次監査報告書を公開し、USDC はその準備金の証明書を公開しています。MakerDAO は、デフォルトのリスクを軽減するために RWA ローンに関与する際に過剰担保と法的契約を要求します。それにもかかわらず、RWA プロジェクトでの大きなデフォルトや詐欺は、セクターを大幅に後退させる可能性があります。これが、現在、多くの RWA プロトコルが、よりリスクの高い領域に進出する前に実績を築くために、高品質のクレジット資産 (政府債券、シニア担保付きローン) に焦点を当てている理由です。
技術的統合: いくつかの課題は技術的なものです。現実世界のデータをオンチェーンに統合するには、堅牢なオラクルが必要です。例えば、ローンポートフォリオの価格設定やファンドの NAV の更新には、伝統的なシステムからのデータフィードが必要です。オラクルの遅延や操作は、オンチェーンでの不正確な評価につながる可能性があります。さらに、Ethereum のようなメインネットでのスケーラビリティとトランザクションコストが問題になる可能性があります。潜在的に数千の現実世界の支払い (数百のローンのプールを考えてみてください、それぞれに月々の支払いがあります) をオンチェーンで動かすことは、費用がかかるか遅くなる可能性があります。これが、専門のチェーンやレイヤー 2 ソリューション (Plume や一部のプロジェクトのための Polygon、あるいはパーミッションドチェーン) が使用されている理由の一部です。これらのトランザクションに対してより多くの制御と低いコストを持つためです。相互運用性ももう一つの技術的なハードルです。RWA の活動の多くは Ethereum 上にありますが、一部は Solana、Polygon、Polkadot などにあります。チェーン間で資産を安全にブリッジすることはまだ簡単ではありません (ただし、Plume が使用する LayerZero のようなプロジェクトは進歩しています)。理想的には、投資家は RWA のポートフォリオを管理するために 5 つの異なるチェーンを追いかける必要はないはずです。よりスムーズなクロスチェーンの運用性または統一されたインターフェースが重要になります。
市場教育と認識: 多くの暗号ネイティブは当初、RWA に懐疑的でした (DeFi の純粋なエコシステムに「オフチェーンのリスク」をもたらすと見ていました)。一方、多くの TradFi の人々は暗号資産に懐疑的です。利益とリスクについて両サイドを教育する必要が続いています。暗号ユーザーにとって、トークンが単なるミームコインではなく、ロックアップ期間などがある法的な資産に対する請求権であることを理解することが重要です。DeFi ユーザーが、オフチェーンのローン決済に時間がかかるため、RWA プールから即座に引き出せないことに不満を抱いたケースを見てきました。期待を管理することが重要です。同様に、機関投資家はしばしば、トークンのカストディ (安全に保有する方法)、コンプライアンス (制裁対象のアドレスと対話するウォレットを避けるなど)、ボラティリティ (トークン技術が安定していることを確認する) などの問題を心配します。最近の肯定的な動向、例えば Binance Research が RWA トークンはボラティリティが低く、特定のマクロイベント中には「ビットコインよりも安全」とさえ考えられていることを示したことは、認識を変えるのに役立ちます。しかし、広範な受け入れには時間、成功事例、そしておそらく RWA トークンの保有または発行が法的に安全であるという規制の明確さが必要になります。
規制の不確実性: コンプライアンスについてはカバーしましたが、より広範な不確実性は規制体制の進化です。米国の SEC は、既存の法律を執行する以外に、多くのトークン化された証券について明確なガイダンスをまだ出していません (これが、ほとんどの発行者が免除を使用したり、米国のリテールを避けたりする理由です)。ヨーロッパは、暗号資産 (資産参照トークンを含む) の取り扱い方法を主に規定する MiCA (Markets in Crypto Assets) 規制を導入し、機関が規制サンドボックスでブロックチェーン上の証券を取引できるようにする DLT パイロットレジームを立ち上げました。これは有望ですが、まだ恒久的な法律ではありません。シンガポール、UAE (アブダビ、ドバイ)、スイスのような国は、トークン化ビジネスを誘致するためにサンドボックスやデジタル資産規制で積極的です。課題は、規制が過度に煩雑になったり、断片化されたりする場合です。例えば、各管轄区域がわずかに異なるコンプライアンスアプローチを要求する場合、コストと複雑さが増します。一方、香港の最近のトークン化の奨励や日本のオンチェーン証券の検討のような規制当局の受け入れは、恩恵となる可能性があります。米国では、特定のトークン化ファンド (Franklin のような) が SEC の承認を得たことは、既存の枠組み内で可能であることを示す肯定的な動向です。しかし、迫り来る疑問は、規制当局が最終的に RWA トークンへのより広いリテールアクセスを許可するかどうかです (おそらく適格なプラットフォームを通じて、またはクラウドファンディング免除の上限を引き上げることで)。そうでなければ、RWAfi は主に壁に囲まれた庭園の中での機関投資家の遊び場であり続け、それは「オープンファイナンス」の夢を制限します。
信頼性の高いスケーリング: もう一つの課題は、中央集権的な障害点を導入せずに RWA プラットフォームをどのようにスケールさせるかです。現在の多くの実装は、ある程度の集中化に依存しています (KYC を強制するためにトークン転送を一時停止できる発行者、資産カストディを処理する中央の当事者など)。これは機関投資家には受け入れられますが、哲学的には DeFi の分散化と矛盾します。時間とともに、プロジェクトは適切なバランスを見つける必要があります。例えば、KYC のために分散型 ID ソリューションを使用する (ホワイトリストを管理する一人の当事者ではなく、検証者のネットワーク)、または発行とカストディ操作を制御するためにマルチシグ/コミュニティガバナンスを使用するなどです。Maker の Centrifuge ボールトで MakerDAO ガバナンスが RWA ボールトを承認・監督したり、Maple がプールデリゲートの役割を分散化したりするような初期の動きが見られます。しかし、完全な「DeFi」RWA (法的執行さえも信頼性が低い) は難しい問題です。最終的には、スマートコントラクトと現実世界の法制度が直接インターフェースするかもしれません (例えば、デフォルトが発生した場合に接続された法的 API を介して自動的に法的措置をトリガーできるローントークンスマートコントラクト。これは未来的ですが考えられます)。

要約すると、RWA 分野はこれらの課題に取り組むために急速に革新しています。これは、法律、金融、ブロックチェーン技術の知識を必要とする多分野にわたる取り組みです。各成功 (完全に返済されたトークン化ローンプールや、スムーズに償還されたトークン化債券など) は信頼を築きます。各課題 (規制措置や資産のデフォルトなど) は、システムを強化するための教訓を提供します。その軌道は、これらの障害の多くが克服されることを示唆しています。機関投資家の関与の勢いと明確な利点 (効率性、流動性) は、トークン化がここに留まる可能性が高いことを意味します。ある RWA に焦点を当てたニュースレターが述べたように、「トークン化された現実世界資産は、新しい機関投資家の標準として浮上している... インフラはついにオンチェーン資本市場のビジョンに追いつきつつある。」

規制の状況とコンプライアンスに関する考慮事項

暗号資産における RWA の規制状況は複雑で、まだ進化の途上にあります。これは、伝統的な証券/商品法と新しいブロックチェーン技術の交差点に関わるためです。主要なポイントと考慮事項は以下の通りです:

証券法: ほとんどの管轄区域では、RWA トークンが利益を期待して資産に投資することを表す場合 (多くの場合そうです)、それは証券と見なされます。例えば、米国では、収益を生む不動産やローンポートフォリオの一部を表すトークンは、投資契約 (Howey Test) または手形の定義に squarely に該当し、したがって登録されるか、免除の下で提供されなければなりません。これが、米国のこれまでの RWA オファリングのほぼすべてが私募免除 (適格投資家向けの Reg D 506(c)、オフショア向けの Reg S、限定的な公募向けの Reg A+ など) を使用している理由です。これらに準拠するということは、トークンの販売を検証済みの投資家に制限し、譲渡制限 (トークンはホワイトリストに登録されたアドレス間でのみ移動可能) を実施し、必要な開示を提供することを意味します。例えば、Ondo の OUSG と Maple の Treasury プールは、投資家が KYC/AML と適格性チェックをクリアする必要があり、トークンは承認されていないウォレットに自由に譲渡できません。これにより、オープンな DeFi とはかなり異なる、半パーミッションド環境が生まれます。ヨーロッパでは、MiFID II/MiCA の下で、トークン化された株式や債券は同様に伝統的な金融商品のデジタル表現として扱われ、目論見書を要求したり、取引所のために DLT パイロットレジームを使用したりします。結論: RWA プロジェクトは、初日から法的コンプライアンスを統合しなければなりません。多くのプロジェクトは社内弁護士を抱えているか、Securitize のようなリーガルテック企業と協力しています。なぜなら、どんなミス (免除なしで証券トークンを一般に販売するなど) も、執行措置を招く可能性があるからです。
消費者保護とライセンス: 一部の RWA プラットフォームは追加のライセンスが必要になる場合があります。例えば、プラットフォームが顧客の法定通貨を保有してトークンに変換する場合、送金業者ライセンスまたは同等のものが必要になる可能性があります。アドバイスや仲介 (借り手と貸し手のマッチング) を提供する場合、ブローカーディーラーまたは ATS (代替取引システム) のライセンスが必要になる可能性があります (これが、一部がブローカーディーラーと提携する理由です。Securitize、INX、Oasis Pro などは、トークンマーケットプレイスを運営するための ATS ライセンスを持っています)。資産 (不動産証書や現金準備金など) のカストディには、信託またはカストディライセンスが必要になる場合があります。Anchorage が Plume のパートナーであることは重要です。なぜなら、Anchorage は適格なカストディアンであり、機関はライセンスを持つ銀行が基礎となる資産やトークンの秘密鍵を保有している場合、より安心できるからです。アジアや中東では、規制当局がトークン化プラットフォームに特定のライセンスを付与しています (例えば、アブダビグローバルマーケットの FSRA は RWA トークンを含む暗号資産の許可を発行し、シンガポールの MAS はサンドボックスの下でプロジェクト固有の承認を与えています)。
規制サンドボックスと政府のイニシアチブ: ポジティブなトレンドは、規制当局がトークン化のためのサンドボックスやパイロットプログラムを立ち上げていることです。EU の DLT パイロットレジーム (2023 年) は、承認された市場インフラが、すべての規則に完全に準拠することなく、一定のサイズまでのトークン化された証券の取引をテストすることを許可しています。これにより、いくつかのヨーロッパの取引所がブロックチェーン債券取引をパイロットしています。ドバイは、デジタル金融ハブを強化するためにトークン化サンドボックスを発表しました。香港は 2023-24 年に、トークン化を Web3 戦略の柱とし、香港の SFC はトークン化されたグリーンボンドとアートを探求しています。英国は 2024 年に、英国法の下でデジタル証券を認識することについて協議しました (彼らはすでに暗号資産を財産として認識しています)。日本は、セキュリティトークン (彼らは「電子記録移転権利」と呼んでいます) を許可するために法律を更新し、その枠組みの下でいくつかのトークン化された証券が発行されています。これらの公式プログラムは、規制当局がトークン化に対応するために法律を近代化する意欲があることを示しており、最終的にはコンプライアンスを簡素化する可能性があります (例えば、承認を合理化するトークン化債券の特別カテゴリを作成するなど)。
トラベルルール / AML: 暗号資産のグローバルな性質は AML 法をトリガーします。FATF の「トラベルルール」は、一定のしきい値を超える暗号資産 (トークンを含む) が VASP (取引所、カストディアン) 間で転送される際に、識別情報がそれに伴うことを要求します。RWA トークンが主に KYC 済みのプラットフォームで取引される場合、これは管理可能ですが、より広い暗号資産エコシステムに入ると、コンプライアンスは厄介になります。現在、ほとんどの RWA プラットフォームは厳格な管理を維持しています。転送はしばしば、所有者が KYC を行ったホワイトリストに登録されたアドレスに制限されます。これにより、AML の懸念が軽減されます (すべての保有者が既知であるため)。それでも、規制当局は堅牢な AML プログラムを期待するでしょう。例えば、ウォレットアドレスを制裁リスト (OFAC リストなど) と照合するなどです。英国のトークン化債券プラットフォームで、トークン保有者が制裁対象エンティティになったために一部の取引を巻き戻さなければならなかったケースがありました。このようなシナリオは、プロトコルのコンプライアンス能力を試すことになります。多くのプラットフォームは、法執行機関の要求に従うために一時停止または凍結機能を組み込んでいます (これは DeFi では物議を醸しますが、RWA にとっては、不正行為に関連するトークンをロックする能力を持つことはしばしば交渉の余地がありません)。
税務と報告: もう一つのコンプライアンス上の考慮事項は、これらのトークンがどのように課税されるかです。トークン化されたローンから利回りを得た場合、それは利子所得ですか？トークン化された株式を取引した場合、ウォッシュセールルールは適用されますか？税務当局はまだ包括的なガイダンスを発行していません。当面の間、プラットフォームはしばしば投資家に税務報告書を提供します (例えば、米国ではトークンを介して得られた利子や配当に対して Form 1099)。ブロックチェーンの透明性はここで役立ちます。すべての支払いが記録され、分類できるからです。しかし、国境を越えた課税 (ヨーロッパの誰かが米国源泉の利子を支払うトークンを保有している場合など) は複雑になる可能性があり、デジタル W-8BEN フォームなどが必要です。これは障害というよりは運用上の課題ですが、自動化されたコンプライアンス技術が解決する必要がある摩擦を追加します。
執行と判例: RWA トークンに特化した注目を集める執行措置はまだあまり見ていません。おそらく、ほとんどがコンプライアンスを試みているためです。しかし、隣接する分野での執行は見てきました。例えば、SEC の暗号資産レンディング商品 (BlockFi など) に対する措置は、登録せずに利回りを提供することが違反となり得ることを強調しています。RWA プラットフォームがしくじって、例えばリテールにセキュリティトークンを自由に購入させた場合、同様の措置に直面する可能性があります。また、二次取引所の問題もあります。分散型取引所が非適格投資家間でセキュリティトークンの取引を許可した場合、それは違法ですか？米国ではおそらくそうです。これが、多くの RWA トークンが Uniswap に上場されていないか、アドレスを制限する方法でラップされている理由です。DeFi の流動性とコンプライアンスの間で微妙なバランスを取る必要があります。多くは、流動性を減らしてでもコンプライアンスの側に傾いています。
管轄と法の抵触: RWA は本質的に特定の管轄区域に接続されています (例えば、ドイツのトークン化された不動産はドイツの不動産法の下にあります)。トークンがグローバルに取引される場合、法の抵触が生じる可能性があります。スマートコントラクトは、どの法律が適用されるかをエンコードする必要があるかもしれません。一部のプラットフォームは、法人設立に友好的な管轄区域を選択します (例えば、発行主体はケイマン諸島に、資産は米国にあるなど)。これは複雑ですが、慎重な法的構造化で解決可能です。
投資家保護と保険: 規制当局は投資家保護にも関心を持つでしょう。トークン保有者が明確な権利を持つことを保証することです。例えば、トークンが資産収益の一部と引き換えに償還可能であるべき場合、そのメカニズムは法的に強制可能でなければなりません。一部のトークンはデフォルトする可能性のある債務証券を表します。そのリスクについてどのような開示がなされましたか？プラットフォームはしばしば、オファリングメモランダムや目論見書を公開します (Ondo はそのトークンのためにそうしました)。時間とともに、規制当局は、ミューチュアルファンドが提供するように、RWA トークンに標準化されたリスク開示を要求するかもしれません。また、保険が義務付けられるか、少なくとも期待されるかもしれません。例えば、不動産トークンの建物を保険にかける、または担保を保有するカストディアンのために犯罪保険に加入するなどです。
分散化 vs 規制: 本質的な緊張関係があります。RWA プラットフォームをより分散化し、パーミッションレスにするほど、現在の規制と対立します。現在の規制は、識別可能な仲介者を前提としています。進化する戦略の一つは、分散型 ID (DID) と検証可能な資格情報を使用してこの円を四角にすることです。例えば、ウォレットは、所有者が適格であることを証明する資格情報を保持できますが、オンチェーンでその身元を明らかにすることなく、スマートコントラクトは転送を許可する前にその資格情報をチェックできます。これにより、コンプライアンスが自動化され、ある程度のプライバシーが保護されます。Xref (XDC ネットワーク上) や Astra Protocol のようなプロジェクトがこれを探求しています。成功すれば、規制当局はこれらの斬新なアプローチを受け入れるかもしれず、これにより、審査済みの参加者間でパーミッションレスな取引が可能になるかもしれません。しかし、それはまだ初期段階です。

本質的に、規制は RWA 採用の成否を分ける要因です。現在の状況は、規制当局が関心を持ち、慎重に支持しているが、警戒もしていることを示しています。成功する RWA プロジェクトは、積極的にコンプライアンスを受け入れ、それをできるだけシームレスにするために革新するプロジェクトでしょう。明確で融和的な規則を提供する管轄区域は、このビジネスをより多く引き付けるでしょう (スイス、シンガポール、UAE のような場所では、明確さのために significant なトークン化活動が見られます)。一方、業界は規制当局と関わっています。例えば、業界団体を結成したり、協議に応じたりして、賢明な政策の形成を支援しています。ありそうな結果は、規制された DeFi がカテゴリとして出現することです。Plume の傘下にあるようなプラットフォームは、トークン化資産のための代替取引システム (ATS) または登録されたデジタル資産証券取引所となり、ライセンスの下で運営されながらもブロックチェーンインフラを持つ可能性があります。このハイブリッドアプローチは、規制当局の目的を満たしながら、暗号資産レールの効率性の向上をもたらすかもしれません。

投資と市場規模データ

トークン化された現実世界資産の市場は目覚ましく成長しており、予測が正しければ今後数年で数兆ドルに爆発的に増加すると予測されています。ここでは、市場規模、成長、投資トレンドに関するいくつかの主要なデータポイントを要約します:

現在のオンチェーン RWA 市場規模: 2025 年半ば時点で、オンチェーンの現実世界資産市場 (伝統的なステーブルコインを除く) の総額は数百億ドル規模です。情報源によって包含基準が異なるため、合計額はわずかに異なりますが、2025 年 5 月の分析では、総ロック価値 (TVL) で 224 億 5,000 万ドルとされています。この数字は前月から約 9.3% 増加しており、急速な成長を示しています。その約 220 億ドルの構成 (前述の通り) には、約 68 億ドルの政府債券、15 億ドルのコモディティトークン、4 億 6,000 万ドルの株式、2 億 3,000 万ドルのその他の債券、そして数十億ドルのプライベートクレジットとファンドが含まれます。参考までに、これはより広範な暗号資産市場 (2025 年時点で時価総額約 1.2 兆ドル、主に BTC と ETH によって牽引) に比べてまだ小さいですが、暗号資産で最も急速に成長しているセグメントです。また、ステーブルコイン (約 2,260 億ドル) を含めるとこれらの数字は矮小化されますが、通常は別々に扱われます。
成長軌道: RWA 市場は、2024 年に 32% の年間成長率を示しました。これを外挿するか、採用の加速を考慮すると、一部では 2025 年末までに 500 億ドルが妥当と推定されています。それを超えると、業界の予測は非常に大きくなります:
- BCG その他 (2030 年以降): しばしば引用される BCG/Ripple のレポートでは、2030 年までに 16 兆ドル (そして 2033 年までに約 19 兆ドル) のトークン化資産が予測されています。これには、金融市場の広範なトークン化 (DeFi 中心の利用だけでなく) が含まれます。この数字は、全資産の約 10% がトークン化されることを表しており、積極的ですが、現金 (ステーブルコイン) のトークン化がすでに主流であることを考えると、考えられないことではありません。
- Citi GPS レポート (2022 年) は、2030 年までに 4-5 兆ドルのトークン化をベースケースとして語り、機関投資家の採用がより速い場合はより高いシナリオを提示しました。
- 私たちが見た LinkedIn の分析では、予測は 2030 年までに 1.3 兆ドルから 30 兆ドルの範囲であり、多くの不確実性があるものの、数兆ドルが視野に入っているというコンセンサスを示しています。
- 保守的な予測 (例えば 2030 年までに 1-2 兆ドル) でさえ、今日の約 200 億ドルのレベルから 50 倍以上の増加を意味し、強い成長期待を示唆しています。
RWA プロジェクトへの投資: ベンチャーキャピタルと投資が RWA スタートアップに流入しています:
- Plume 自身の資金調達 (2,000 万ドルのシリーズ A など) は、VC の確信の一例です。
- Goldfinch は約 2,500 万ドルを調達しました (2021 年に a16z が主導)。Centrifuge は 2021 年に約 400 万ドルを調達し、トークンセールでさらに調達しました。Coinbase などからも支援されています。
- Maple は 2021 年に 1,000 万ドルのシリーズ A を調達し、2022 年に追加調達しました。
- Ondo は 2022 年に 2,000 万ドルを調達し (Founders Fund と Pantera から)、最近トークンセールを行いました。
- 新しい専用ファンドもあります。例えば、a16z の暗号資産ファンドなどが RWA に一部を割り当てています。Franklin Templeton は 2022 年にトークン化プラットフォームの 2,000 万ドルのラウンドに参加しました。Matrixport はトークン化された財務省証券のために 1 億ドルのファンドを立ち上げました。
- 伝統的な金融も投資しています。Nasdaq Ventures はトークン化スタートアップ (XYO Network) に投資し、London Stock Exchange Group は TORA (トークン化機能を持つ) を買収しました。
- 合併も見られます。Securitize はブローカーディーラーを得るために Distributed Technology Markets を買収しました。INX (トークン取引所) は提供を拡大するために資金を調達しています。
全体として、主要な RWA プロトコルには数千万ドルが投資されており、より大きな金融機関はこの分野で株式を取得したり、合弁事業を形成したりしています。Apollo の Plume への直接投資や、Hamilton Lane が Securitize と提携してファンドをトークン化する (Hamilton Lane のファンド自体が数十億ドル規模) ことは、これが単なる VC の賭けではなく、実質的な資金の関与であることを示しています。
注目すべきオンチェーン資産とパフォーマンス: 特定のトークンに関するいくつかのデータは、トラクションを示しています:
- Ondo の OUSG: 2023 年初頭にローンチされ、2025 年初頭までに 5 億 8,000 万ドル以上が発行され、約 4-5% の利回りを提供しました。完全に担保され、償還可能であるため、価格はほとんど変動しません。
- Franklin の BENJI: 2023 年半ばまでに 2 億 7,000 万ドルに達し、2024 年には約 3 億 6,800 万ドルになりました。これは、米国の主要なミューチュアルファンドがオンチェーンで反映された最初の事例の一つです。
- MakerDAO の RWA 収益: Maker は、約 16 億ドルの RWA 投資を通じて、2023 年末までに年間 8,000 万ドル以上の利回りを得ていました (主に債券から)。これにより、暗号資産の利回りが枯渇した後、Maker の財政は好転しました。
- Maple の Treasury プール: パイロットでは、10 未満の参加者 (機関投資家) から T-bill 投資のために約 2,200 万ドルを調達しました。再構築後の Maple の総貸付額は現在小さくなっていますが (アクティブなローンは約 5,000 万-1 億ドル)、信頼が戻るにつれて増加し始めています。
- Goldfinch: 約 1 億 2,000 万ドルのローンを資金調達し、約 9,000 万ドルを返済し、デフォルトは 100 万ドル未満でした (ケニアの貸し手から注目すべきデフォルトが 1 件ありましたが、部分的に回復しました)。GFI トークンは 2021 年末に一時 6 億ドルの時価総額に達しましたが、現在ははるかに低く (約 5,000 万ドル)、市場のリスク再評価を示していますが、依然として関心があります。
- Centrifuge: 約 15 のアクティブなプール。いくつかの主要なもの (ConsolFreight の請求書プール、New Silver の不動産リハビリローンプールなど) は、それぞれ 500 万-2,000 万ドルの範囲です。Centrifuge のトークン (CFG) は 2025 年に約 2 億ドルの時価総額を持っています。
- 全体的な RWA リターン: 多くの RWA トークンは 4-10% の範囲の利回りを提供します。例えば、Aave のステーブルコインの利回りは約 2% かもしれませんが、USDC を Goldfinch のシニアプールに入れると約 8% の利回りになります。このスプレッドは、DeFi 資本を徐々に RWA に引き込みます。暗号資産市場の低迷期には、RWA の利回りは安定していたため特に魅力的に見え、アナリストは RWA を Web3 の**「安全な避難所」または「ヘッジ」**と呼びました。
地理的/市場セグメント: 地域別の内訳: 多くのトークン化された財務省証券は、米国またはグローバル企業 (Ondo、Franklin、Backed) によって提供される米国ベースの資産です。ヨーロッパの貢献は、トークン化された ETF と債券です (いくつかのドイツとスイスのスタートアップ、そして Santander や SocGen のような大手銀行がオンチェーン債券発行を行っています)。アジア: シンガポールの Marketnode プラットフォームは債券をトークン化しています。日本の SMBC はいくつかのクレジット商品をトークン化しました。中東: ドバイの DFSA はトークン化ファンドを承認しました。ラテンアメリカ: いくつかの実験、例えばブラジルの中央銀行は銀行預金の一部をトークン化しています (CBDC プロジェクトの一環として、資産のトークン化を検討しています)。アフリカ: Kotani Pay のようなプロジェクトは、トークン化されたマイクロアセットファイナンスを検討しました。これらは、トークン化がグローバルなトレンドであることを示していますが、米国は依然として基礎となる資産の最大の供給源 (財務省証券と大規模なクレジットファンドのため) であり、ヨーロッパは取引の規制の明確さでリードしています。
市場センチメント: RWA を巡る物語は 2024-2025 年に非常にポジティブに変化しました。以前は主に純粋な DeFi に焦点を当てていた暗号資産メディアは、現在、RWA のマイルストーンを定期的に報告しています (例: 「RWA 市場は暗号資産の低迷にもかかわらず 200 億ドルを突破」)。Moody's のような格付け機関はオンチェーン資産を研究しており、主要なコンサルティング会社 (BCG、Deloitte) はトークン化のホワイトペーパーを公開しています。センチメントは、RWAfi が数兆ドルの価値をもたらすことで、暗号資産の次の強気相場を牽引する可能性があるというものです。Grayscale が Plume 製品を検討していることさえ、暗号資産ビークルにパッケージ化された RWA エクスポージャーに対する投資家の意欲を示唆しています。また、RWA が暗号資産に対して部分的に反循環的であるという認識もあります。暗号資産の利回りが低いとき、人々は RWA を求めます。暗号資産がブームになると、RWA は安定した多様化を提供します。これにより、多くの投資家は RWA トークンを暗号資産のボラティリティをヘッジする方法と見なしています (例えば、Binance research は、RWA トークンが安定しており、特定のマクロのボラティリティ中には「ビットコインよりも安全」とさえ考えられていることを発見しました)。

このセクションを具体的な数字で締めくくると、現在オンチェーンで 200-220 億ドル、1、2 年で 500 億ドル以上に向かい、この 10 年以内に 1 兆ドル以上になる可能性があります。投資が流入しており、数十のプロジェクトが合わせて 2 億ドル以上のベンチャー資金で支援されています。伝統的な金融は積極的に実験しており、大手機関によってすでに 20-30 億ドル以上の実物資産がパブリックまたはパーミッションドチェーンで発行されています (複数の 1 億ドル以上の債券発行を含む)。世界の債券市場 (約 120 兆ドル) の 1% と世界の不動産 (約 300 兆ドル) の 1% が 2030 年までにトークン化されれば、それは数兆ドルになります。これは、それらの強気な予測と一致します。もちろん不確実性 (規制、金利環境などが採用に影響を与える可能性があります) はありますが、これまでのデータはトークン化が加速しているという考えを支持しています。Plume のチームが述べたように、「RWA セクターは今や Web3 を次のフェーズに導いている」 – ブロックチェーンが投機的な資産から実際の金融インフラのバックボーンへと移行するフェーズです。RWA の背後にある深い研究と重鎮たちの連携は、これが一時的なトレンドではなく、暗号資産と伝統的な金融の両方の構造的な進化であることを強調しています。

出典:

Plume Network Documentation and Blog
News and Press: CoinDesk, The Block, Fortune (via LinkedIn)
RWA Market Analysis: RWA.xyz, LinkedIn RWA Report
Odaily/ChainCatcher Analysis
Goldfinch and Prime info, Ondo info, Centrifuge info, Maple info, Apollo quote, Binance research mention, etc.

大きなアイデア：トークンのように振る舞う株式​

xStocks の仕組み（アプリへの意味）​

発行と裏付け​

法的ラッパー​

保有者が得るもの（得られないもの）​

取引場所​

なぜ Solana がトークン化株式にとって特に実用的なのか​

Token Extensions = コンプライアンス対応ミント​

ビルダー向けパターン：xStocks を正しく統合する方法​

AMM とアグリゲーター​

レンディング・ボローイング プロトコル​

ウォレット・ポートフォリオ アプリ​

構造化商品​

コンプライアンス、リスク、現実チェック​

管轄制限​

投資家の理解​

モデルの違い​

マルチチェーン文脈と Solana の中心的役割​

開発者チェックリスト​

なぜ今重要なのか​

1) 2025 年イールドスタック：ベースステーキングから AVS 手数料へ​

2) DA を収益エンジンとして：EigenDA の価格／性能曲線​

3) AVS の進化： “Actively Validated” から “Autonomous Verifiable” へ​

4) TL;DR​

4) 2025 年の主要リスクと機会​

スラッシングとリスク管理​

手数料駆動型報酬​

データ可用性のスケール​

LRT のリスクプロファイル​

5) 今後の展望と結論​

背景とデジタル資産に関する最近の PWG レポート​

ステーブルコインと決済の未来​

分散型金融 (DeFi) とイノベーション​

中央集権型取引所と市場構造の監督​

資産のトークン化と金融市場​

暗号資産のカストディと銀行サービス​

市場の健全性とシステミックリスク管理​

規制フレームワークと執行アプローチ​

米国在住の投資家への影響​

暗号資産事業者 (取引所、カストディアン、DeFi プラットフォーム) への影響​

グローバルな暗号資産市場とコンプライアンスへの影響​

結論​

主要なクロスチェーンプロトコルのセキュリティメカニズム​

LayerZero v2：分散型検証者ネットワーク (DVN) による証明集約​

Hyperlane：モジュラー ISM を備えたマルチシグ検証者モデル​

IBC 3.0：信頼最小化リレーヤーを備えたライトクライアント​

ライトクライアント、マルチシグ、証明集約の比較​

セキュリティ保証​

ライブネスと可用性​

コストと複雑性​

アップグレード可能性とガバナンス​

DeFi における構成可能性と共有流動性への影響​

実装、脅威モデル、および実際の採用状況​

結論と展望：マルチチェーンの未来のための相互運用性アーキテクチャ​

1. 流動性とSui DeFiの成長​

2. 主要な DEX とプロトコル​

2. アカウント抽象化とユーザー体験の向上​

3. 次世代プリミティブとイノベーション​

ネイティブステーブルコイン​

BTCfi（Bitcoin DeFi）イノベーション​

高性能 DEX と HFT​

新しい金融商品とパートナーシップ​

4. 開発者コミュニティとエコシステムの活性化​

5. まとめ​

プロトコルアーキテクチャ​

トークノミクス​

チームと投資家​

採用指標とユースケース​

競合状況​

ロードマップとエコシステムの成長​

リスク評価​

大きなアイデア： 「どうやって」から「何を」へ​

生成AI の役割： オペレーションの頭脳 🧠​

数十億ドル規模の機会 📈​

直面する課題​

今後の道筋： 自律金融​

Plume Network: 概要と価値提案​

テクノロジーとアーキテクチャ​

トークノミクスとインセンティブ​

創設チームと支援者​

大きなアイデア：トークンのように振る舞う株式

xStocks の仕組み（アプリへの意味）

発行と裏付け

法的ラッパー

保有者が得るもの（得られないもの）

取引場所

なぜ Solana がトークン化株式にとって特に実用的なのか

Token Extensions = コンプライアンス対応ミント

ビルダー向けパターン：xStocks を正しく統合する方法

AMM とアグリゲーター

レンディング・ボローイングプロトコル

ウォレット・ポートフォリオアプリ

構造化商品

コンプライアンス、リスク、現実チェック

管轄制限

投資家の理解

モデルの違い

マルチチェーン文脈と Solana の中心的役割

開発者チェックリスト

なぜ今重要なのか

1) 2025 年イールドスタック：ベースステーキングから AVS 手数料へ

2) DA を収益エンジンとして：EigenDA の価格／性能曲線

3) AVS の進化： “Actively Validated” から “Autonomous Verifiable” へ

4) TL;DR

4) 2025 年の主要リスクと機会

スラッシングとリスク管理

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暗号資産事業者 (取引所、カストディアン、DeFi プラットフォーム) への影響

グローバルな暗号資産市場とコンプライアンスへの影響

結論

主要なクロスチェーンプロトコルのセキュリティメカニズム

LayerZero v2：分散型検証者ネットワーク (DVN) による証明集約

Hyperlane：モジュラー ISM を備えたマルチシグ検証者モデル

IBC 3.0：信頼最小化リレーヤーを備えたライトクライアント

ライトクライアント、マルチシグ、証明集約の比較

セキュリティ保証

ライブネスと可用性

コストと複雑性

アップグレード可能性とガバナンス

DeFi における構成可能性と共有流動性への影響

実装、脅威モデル、および実際の採用状況

結論と展望：マルチチェーンの未来のための相互運用性アーキテクチャ

1. 流動性とSui DeFiの成長

2. 主要な DEX とプロトコル

2. アカウント抽象化とユーザー体験の向上

3. 次世代プリミティブとイノベーション

ネイティブステーブルコイン

BTCfi（Bitcoin DeFi）イノベーション

高性能 DEX と HFT

新しい金融商品とパートナーシップ

4. 開発者コミュニティとエコシステムの活性化

5. まとめ

プロトコルアーキテクチャ

トークノミクス

チームと投資家

採用指標とユースケース

競合状況

ロードマップとエコシステムの成長

リスク評価

大きなアイデア：「どうやって」から「何を」へ

生成AI の役割：オペレーションの頭脳 🧠

数十億ドル規模の機会 📈

直面する課題

今後の道筋：自律金融

Plume Network: 概要と価値提案

テクノロジーとアーキテクチャ

トークノミクスとインセンティブ

創設チームと支援者