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Aster DEXは、マルチチェーンの分散型無期限デリバティブ取引所です。 2025年9月にローンチされ、Astherus（イールドプロトコル）とAPX Finance（無期限先物プラットフォーム）の戦略的合併から誕生しました。このプロトコルは現在、BNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solanaにわたって**21.4億ドルのTVL（預け入れ総額）**を管理しており、急成長する無期限DEX市場の主要プレイヤーとしての地位を確立しています。しかし、2025年10月にDefiLlamaがその取引量データの掲載を停止する事態に至ったデータ整合性に関する論争とウォッシュトレード疑惑により、このプロジェクトは重大な信頼性の課題に直面しています。

YZi Labs（旧Binance Labs）の支援を受け、CZ氏からの公的な支持も得ているAsterは、3つの核となる革新的な機能を通じて差別化を図っています。それは、フロントランニングを防ぐ隠し注文、同時収益と取引を可能にする利回り発生型担保、そして最大1,001倍の極端なレバレッジです。このプラットフォームは200万人以上のユーザーにサービスを提供していますが、オーガニックな成長とインセンティブ駆動型活動に関する疑問がその長期的な存続可能性を評価する上で中心的な課題となる、競争の激しい環境で運営されています。

ハイブリッド無期限先物取引所のアーキテクチャ​

Aster DEXは、UniswapやCurveのような従来のAMMベースDEXとは根本的に異なります。定数積またはステーブルスワップの公式を実装するのではなく、Asterは無期限デリバティブ取引所として運営されており、異なるユーザーセグメントに対応する2つの異なる実行モードを備えています。

Proモードは、オフチェーンでのマッチングとオンチェーンでの決済を行う中央指値注文板（CLOB）アーキテクチャを採用しています。このハイブリッドアプローチにより、カストディのセキュリティを維持しつつ、実行速度を最大化しています。注文はメイカー手数料0.01%、テイカー手数料0.035%で実行され、これは無期限DEX分野で最も競争力のあるレートの一つです。WebSocketベースのマッチングエンジンは、wss://fstream.asterdex.comでリアルタイムの注文板更新を処理し、標準ペアでは最大125倍、一部のBTC/ETH契約では最大1,001倍のレバレッジで指値、成行、逆指値、トレーリングストップ注文をサポートしています。

1001倍モード（シンプルモード）は、注文板メカニクスではなくオラクルベースの価格設定を採用しています。Pyth Network、Chainlink、Binance Oracleからのマルチオラクル集約が価格フィードを提供し、価格乖離がソース間で1%を超えると、サーキットブレーカーが自動的に作動します。このワンクリック実行モデルは、プライベートメンプール統合とスリッページ許容範囲内での価格実行保証により、MEVの脆弱性を排除します。このアーキテクチャは、システム的な連鎖清算リスクを管理するため、500倍レバレッジでは500%のROI、1,001倍レバレッジでは300%のROIに利益を制限しています。

スマートコントラクトアーキテクチャは、すべてのデプロイメントでアップグレード可能性のためにERC-1967プロキシパターンに従っています。ASTERトークンコントラクト（BNB Chain上の0x000ae314e2a2172a039b26378814c252734f556a）は、EIP-2612パーミット拡張機能を備えたERC-20を実装しており、ガスレスなトークン承認を可能にします。財務コントラクトは、4つのチェーンにわたるプロトコル資金を管理しており、BNB Chainの財務（0x128463A60784c4D3f46c23Af3f65Ed859Ba87974）が、最近完了した1億ASTERトークンの買い戻しを処理しています。

利回り発生型資産システムは、洗練された技術的実装を代表しています。asBNB（リキッドステーキングデリバティブ）、asUSDF（ステーキング型ステーブルコイン）、asBTC、asCAKEを含むAsterEarn製品は、標準化されたインターフェースを持つファクトリーパターンデプロイメントを採用しています。これらの資産は、利回り生成手段と取引担保の両方の目的を果たします。asBNBコントラクトにより、トレーダーはBNBステーキング報酬を獲得しながら、その資産を95%の担保評価比率で証拠金として使用できます。USDFステーブルコインはデルタニュートラルアーキテクチャを実装しており、Ceffuカストディを通じて1:1のUSDT裏付けを維持しつつ、主にBinanceなどの中央集権型取引所でバランスの取れた現物ロング/無期限先物ショートポジションを通じて利回りを生成します。

クロスチェーンアーキテクチャは、外部ブリッジを必要とせずに流動性を集約します。ユーザーがチェーン間で手動で資産をブリッジする必要があるほとんどのDEXとは異なり、Asterのスマートオーダールーティングは、サポートされているすべてのネットワークにわたるシングルホップ、マルチホップ、およびスプリットルートを評価します。このシステムは、相関資産にはステーブルカーブを、非相関ペアには定数積公式を適用し、ガス消費の多いルートにペナルティを課して実行を最適化します。ユーザーは希望するチェーンでウォレットを接続し、元のネットワークに関係なく統一された流動性にアクセスでき、決済は取引開始チェーンで行われます。

このプラットフォームは、現在プライベートテストネット段階にある独自のレイヤー1ブロックチェーンであるAster Chainを開発中です。このL1は、検証可能でありながらプライベートな取引を可能にするゼロ知識証明を統合しています。すべての取引は透明性のためにオンチェーンで公開記録されますが、取引の詳細は暗号化され、ZKプルーフを使用してオフチェーンで検証されます。このアーキテクチャは、取引意図と実行を分離し、サブ秒のファイナリティを目指しながら、注文スナイピングやターゲット型清算を防ぎます。一般公開は2025年第4四半期に予定されています。

隠し注文と機関投資家向けプライバシーの追求​

Asterを競合他社から区別する最も技術的に革新的な機能は、完全に隠された指値注文です。トレーダーが隠しフラグを有効にして注文を出すと、これらの注文は公開注文板の板情報から完全に不可視になり、WebSocket市場データストリームにも表示されず、約定するまでサイズや方向の情報も一切開示されません。約定後、取引は履歴取引記録にのみ表示されます。これは、部分的なサイズを表示するアイスバーグ注文や、オフチェーンで運営される従来のダークプールとは根本的に異なります。Asterの実装は、ダークプールのようなプライバシーを達成しながら、オンチェーン決済を維持します。

このプライバシーレイヤーは、透明性の高いDeFi市場における重要な問題に対処します。大口トレーダーは、そのポジションや注文が公開情報になると、体系的な不利に直面します。フロントランナーはサンドイッチ攻撃を仕掛け、マーケットメイカーは不利な価格調整を行い、清算ハンターは脆弱なポジションを狙うことができます。CEOのLeonard氏は、市場操作を防ぐための「ダークプール」DEXを求めるCZ氏の2025年6月の呼びかけに応えて、この機能を特別に設計しました。

隠し注文システムは、価格発見のために公開注文と流動性プールを共有しますが、注文ライフサイクル中の情報漏洩を防ぎます。数百万ドル規模の取引を実行するヘッジファンドやポジションを蓄積するクジラなど、大規模なポジションを管理する機関投資家にとって、これはDeFiの非カストディアルセキュリティを備えたCEXレベルのプライバシーを提供する初の無期限DEXです。将来のAster Chainは、包括的なZKプルーフ統合を通じてこのプライバシーモデルを拡張し、ポジションサイズ、レバレッジレベル、損益データを暗号化しつつ、暗号学的検証可能性を維持します。

利回り発生型担保が資本効率を革新する​

従来の無期限先物取引所は、トレーダーを機会費用のジレンマに陥らせます。証拠金として使用される資本は遊休状態となり、収益を生み出しません。Asterの「Trade & Earn」モデルは、受動的収入を生成しつつ取引証拠金としても機能する利回り発生型担保資産を通じて、このダイナミクスを根本的に再構築します。

USDFステーブルコインはこの革新を象徴しています。ユーザーはUSDTを預け入れ、Asterのプラットフォーム上で手数料なしで1:1の比率でUSDFをミントします。プロトコルはこのUSDTをデルタニュートラル戦略に展開します。つまり、暗号資産の現物ロングポジション（BTC、ETH）を確立し、同時に同等の無期限先物契約をショートします。純エクスポージャーはゼロ（デルタニュートラル）のままですが、このポジションはショートポジションのプラスのファンディングレート、現物市場と先物市場間の裁定機会、およびマイナスファンディング環境下でのDeFiプロトコルにおける貸付利回りを獲得します。このステーブルコインは、USDTとの直接1:1変換可能性（0.1%の償還手数料、サイズに応じてT+1からT+7日、PancakeSwapを介した即時償還は市場レートで利用可能）を通じてペッグを維持します。

ユーザーはUSDFをステーキングしてasUSDFをミントでき、asUSDFは利回りが蓄積されるにつれてNAVが上昇し、99.99%の担保評価比率で無期限取引の証拠金として使用できます。トレーダーは、レバレッジポジションの証拠金として100,000 USDFを展開しながら、同じ資本で15%以上の年間利回り（APY）を獲得することができます。受動的利回りを得ながら積極的に取引するというこの二重機能は、従来の無期限先物取引所では不可能だった資本効率を生み出します。

asBNBリキッドステーキングデリバティブも同様に機能し、BNB LaunchpoolとMegadropの報酬を自動複利で運用しながら、95%の担保評価比率で証拠金として機能し、5-7%のベースラインAPYを提供します。この経済モデルは、以前はイールドファーミングとアクティブトレーディングの選択に直面していたトレーダーを惹きつけ、今では両方の戦略を同時に追求できるようになります。

技術的リスクは、USDFがBinanceのインフラに依存している点に集中しています。デルタニュートラルメカニズム全体は、ヘッジポジションを実行するためのBinanceの運用継続性に依存しています。Binanceに対する規制措置やサービス中断は、USDFのペッグ安定性に直接影響を与えます。これは、そうでなければ分散型であるプロトコルアーキテクチャにおける中央集権化の脆弱性を表しています。

トークンエコノミクスと分配の課題​

ASTERトークンは、最大80億トークンの固定供給モデルを採用しており、インフレはありません。分配はコミュニティへの割り当てを強く重視しています。53.5%（42.8億トークン）がエアドロップとコミュニティ報酬に指定されており、8.8%（7.04億トークン）が2025年9月17日のトークン生成イベントでアンロックされ、残りは80ヶ月にわたってベスティングされます。追加の30%はエコシステム開発とAPX移行をサポートし、7%はガバナンス承認を必要とする財務にロックされたままです。5%はチームとアドバイザーに報酬として割り当てられ（1年間のクリフと40ヶ月のリニアベスティング）、4.5%は取引所上場のための即時流動性を提供します。

現在の流通供給量は約17億ASTER（総供給量の21.22%）で、現在の価格1.47ドルから1.50ドルで時価総額は約20.2億ドルから25.4億ドルです。トークンは0.08ドルでローンチされ、2025年9月24日には史上最高値の2.42ドル（1,500%以上の急騰）に達した後、現在の水準まで39%調整しました。この極端なボラティリティは、投機的な熱狂と持続可能な価値蓄積に関する懸念の両方を反映しています。

トークンのユーティリティには、プロトコルアップグレード、手数料体系、財務割り当てに関するガバナンス投票権が含まれます。ASTERで支払う場合の5%の取引手数料割引、ステーキングメカニズムを通じた収益分配、および継続的なエアドロッププログラムへの参加資格も含まれます。プロトコルは2025年10月に取引手数料収入を使用して1億ASTERの買い戻しを完了し、トークノミクスのデフレ的要素を示しました。

手数料体系と収益モデルは、複数のストリームを通じてプロトコル収入を生成します。Proモードは、名目ポジション価値に対してメイカー手数料0.01%、テイカー手数料0.035%を課金します。テイカーとして0.1 BTCを80,000ドルで購入するトレーダーは2.80ドルの手数料を支払い、メイカーとして0.1 BTCを85,000ドルで売却するトレーダーは0.85ドルを支払います。1001倍モードは、レバレッジベースの決済モデルで、メイカー手数料0.04%、テイカー手数料0.10%を固定で適用します。追加の収益は、レバレッジポジションに8時間ごとに課されるファンディングレート、決済されたポジションからの清算手数料、およびALP（Aster流動性プール）提供における動的なミント/バーンスプレッドから得られます。

プロトコル収益の割り当ては、ASTERの買い戻し、USDF預金報酬の分配、アクティブユーザー（週次取引量2,000 USDT以上、週2日以上アクティブ）への取引報酬、およびガバナンス承認済みの財務イニシアチブをサポートします。報告されたパフォーマンス指標には、累積手数料2億6,059万ドルが含まれますが、後述するデータ整合性に関する論争を考慮すると、取引量数値は精査が必要です。

ALP流動性提供メカニズムは、シンプルモード取引にサービスを提供します。ユーザーはBNB ChainまたはArbitrumに資産を預け入れることでALPをミントし、マーケットメイキングの損益、取引手数料、ファンディングレート収入、清算手数料、およびエアドロップ資格のための5倍のAuポイントを獲得します。APYはプールパフォーマンスと取引活動に基づいて変動し、48時間の償還ロックが退出摩擦を生み出します。ALPのNAVはプールの損益とともに変動し、流動性プロバイダーをトレーダーのパフォーマンスに起因するカウンターパーティリスクにさらします。

ガバナンス構造は理論上、ASTER保有者にプロトコルアップグレード、手数料調整、財務割り当て、およびパートナーシップ決定に関する投票権を付与します。しかし、現在、公開のガバナンスフォーラム、提案システム、または投票メカニズムは存在しません。ガバナンスが明示されたトークンユーティリティであるにもかかわらず、意思決定はコアチームによる中央集権化されたままです。財務資金はガバナンスの有効化まで完全にロックされたままです。理論的な分散化と実用的な中央集権化の間のこのギャップは、重大なガバナンス成熟度の欠如を表しています。

セキュリティ体制：監査済みの基盤と中央集権化リスク​

スマートコントラクトのセキュリティは、複数の評判の高い監査法人による包括的なレビューを受けました。Salus SecurityはAsterVault（2024年9月13日）、AsterEarn（2024年9月12日）、asBNB（2024年12月11日）、asCAKE（2024年12月17日）を監査しました。PeckShieldはasBNBとUSDF（v1.0レポート）を監査しました。HALBORNはUSDFとasUSDFを監査しました。Blocksecが追加のカバーを提供しました。すべての監査レポートはdocs.asterdex.com/about-us/audit-reportsで公開されています。監査全体で重大な脆弱性は報告されておらず、コントラクトは概ね良好なセキュリティ評価を受けました。

Kryll X-Rayによる独立したセキュリティ評価ではB評価が与えられ、Webアプリケーションファイアウォールによるアプリケーション保護、セキュリティヘッダー（X-Frame-Options、Strict-Transport-Security）の有効化を指摘しつつも、メール設定の欠陥（SPF、DMARC、DKIMのギャップがフィッシングリスクを生む）を特定しました。コントラクト分析では、ハニーポットメカニズム、不正機能、0.0%の売買/送金税、ブラックリストの脆弱性は見つからず、標準的な安全対策が実装されていました。

プロトコルは、Immunefiを通じて、有意義な報酬構造を持つアクティブなバグ報奨金プログラムを維持しています。重大なスマートコントラクトのバグは、直接影響を受けた資金の10%を受け取り、最低50,000ドル、最大200,000ドルの支払いが行われます。資金損失につながる重大なWeb/アプリのバグは7,500ドル、秘密鍵の漏洩は7,500ドル、その他の重大な影響は4,000ドルを獲得します。高深刻度の脆弱性は、影響に応じて5,000ドルから20,000ドルを獲得します。報奨金プログラムは、すべての提出物に対して概念実証を明示的に要求し、メインネットテストを禁止し（ローカルフォークのみ）、責任ある開示を義務付けています。支払いはBSC上のUSDTを通じて行われ、KYC要件はありません。

セキュリティ実績には、2025年10月現在、既知のエクスプロイトやハッキング成功の報告はありません。資金損失、スマートコントラクト侵害、またはセキュリティインシデントの報告は公開記録には存在しません。プロトコルは、ユーザーが秘密鍵を保持し、財務保護のためのマルチシグウォレット管理、およびコミュニティ検証を可能にする透明なオンチェーン操作を備えた非カストディアルアーキテクチャを維持しています。

しかし、技術的なスマートコントラクトのリスクを超えて、重大なセキュリティ上の懸念が存在します。**USDFステーブルコインは、体系的な中央集権化依存を生み出します。**デルタニュートラルな利回り生成メカニズム全体は、Binance上のポジションを通じて運営されています。Ceffuカストディが1:1のUSDT裏付けを保持していますが、Binanceのインフラが利回りを生成するヘッジ戦略を実行します。Binanceに対する規制措置、取引所の運用障害、またはデリバティブサービスの強制停止は、USDFのペッグ維持とプロトコルのコア機能を直接脅かすでしょう。これは、DeFiの分散化原則と矛盾するカウンターパーティリスクを表しています。

チームの身元と管理者キーの管理は、完全な透明性に欠けています。リーダーシップは匿名で運営されており、一般的なDeFiプロトコルの慣行に従っていますが、説明責任を制限しています。CEOの「Leonard」は、主要取引所（文脈からBinanceの可能性が高い）での元プロダクトマネジメント、香港の投資銀行での高頻度取引経験、初期のイーサリアムICO参加を含む経歴を公開し、主要な公的存在感を維持しています。しかし、完全なチーム構成、特定の資格情報、およびマルチシグ署名者の身元は未公開のままです。チームとアドバイザーのトークン割り当てには1年間のクリフと40ヶ月のベスティングが含まれており、短期的な引き出しを防いでいますが、公開管理者キー保有者の開示がないことはガバナンスの不透明性を生み出しています。

メールセキュリティ設定には、フィッシングの脆弱性を引き起こす弱点があり、プラットフォームが多額のユーザー資金を管理していることを考えると特に懸念されます。適切なSPF、DMARC、およびDKIM設定の欠如は、ユーザーを標的とした潜在的ななりすまし攻撃を可能にします。

市場パフォーマンスとデータ整合性危機​

Asterの市場指標は、信頼性に関する疑問に影を落とされた爆発的な成長という矛盾した状況を示しています。現在のTVLは21.4億ドルで、主にBNB Chain（18.26億ドル、85.3%）、Arbitrum（1.2911億ドル、6.0%）、Ethereum（1.0785億ドル、5.0%）、Solana（4,035万ドル、1.9%）に分散しています。このTVLは9月17日のトークン生成イベント中に20億ドルに急増した後、ボラティリティを経験し、5億4,500万ドルまで下落し、6億5,500万ドルに回復し、2025年10月までに現在の水準で安定しました。

ウォッシュトレード疑惑のため、取引量数値は情報源によって劇的に異なります。DefiLlamaの控えめな見積もりでは、24時間取引量は2億5,980万ドル、30日間取引量は83.43億ドルです。しかし、様々な時点で、はるかに高い数値が現れました。ピーク時の日次取引量は428.8億ドルから660億ドル、週次取引量は情報源に応じて21.65億ドルから3310億ドル、累積取引量は5000億ドルを超えるという主張（Dune Analyticsのデータでは2.2兆ドル以上と論争あり）がありました。

この劇的な不一致は、2025年10月5日にDefiLlamaがデータ整合性の懸念を理由にAsterの無期限先物取引量データの掲載を停止する事態に発展しました。分析プラットフォームは、Binanceの無期限先物との取引量相関が1:1に近づいていることを特定しました。Asterの報告された取引量は、Binanceの無期限先物市場の動きとほぼ同一に推移していました。DefiLlamaが検証のために低レベルのデータ（メイカー/テイカーの内訳、注文板の板情報、実際の取引）を要求した際、プロトコルは独立した検証に十分な詳細を提供できませんでした。この掲載停止は、DeFi分析コミュニティ内で深刻な評判の損害をもたらし、オーガニックな活動と水増しされた活動に関する根本的な疑問を提起しています。

現在の建玉は30.85億ドルであり、報告された取引量と比較すると異常な比率となっています。市場リーダーであるHyperliquidは、日次取引量100億ドルから300億ドルに対して146.8億ドルの建玉を維持しており、健全な市場の厚みを示唆しています。Asterの30.85億ドルの建玉と、主張される日次取引量420億ドルから660億ドル（ピーク時）を比較すると、一般的な無期限先物取引所のダイナミクスと矛盾する取引量対建玉比率が示唆されます。日次取引量を約2億6,000万ドルとする控えめな見積もりは、より合理的な比率を生み出しますが、より高い数値はウォッシュトレードまたは循環的な取引量生成を反映している可能性が高いことを示唆しています。

手数料収入は、検証のための別のデータポイントを提供します。プロトコルは、24時間手数料336万ドル、7日間手数料3,297万ドル、30日間手数料2億2,471万ドル、累積手数料2億6,059万ドル、年間換算27.41億ドルを報告しています。公表された手数料率（Proモードで0.01-0.035%、1001倍モードで0.04-0.10%）を考慮すると、これらの手数料数値は、一部の情報源に現れる水増しされた数値よりも、DefiLlamaの控えめな取引量見積もりをはるかに良く裏付けています。実際のプロトコル収益は、数百億ドルではなく、日次で数億ドルのオーガニックな取引量と一致しています。

ユーザー指標によると、ローンチ以来200万人以上のアクティブトレーダーがおり、24時間で14,563人の新規ユーザー、7日間で125,158人の新規ユーザーがいます。Dune Analytics（その全体データは論争に直面している）は、合計318万人のユニークユーザーを示唆しています。プラットフォームのアクティブトレーディング要件（報酬を受け取るには週2日以上、週次取引量2,000ドル以上）は、ユーザーが活動閾値を維持するための強力なインセンティブを生み出し、オーガニックな需要ではなくインセンティブ駆動型の行動を通じてエンゲージメント指標を水増しする可能性があります。

トークン価格の軌跡は、論争によって抑制された市場の熱狂を反映しています。ローンチ価格0.08ドルから、ASTERは9月24日に史上最高値の2.42ドル（1,500%以上の利益）まで急騰した後、現在の1.47ドルから1.50ドルの範囲（ピークから39%下落）に調整しました。これは、CZ氏の9月19日の支持ツイート（「よくやった！良いスタートだ。作り続けよう！」）によって増幅された典型的な新規トークンのボラティリティを表しており、このツイートは24時間で800%以上の急騰を引き起こしました。その後の調整は、10月のウォッシュトレード論争の出現と一致し、トークン価格は10月1日から5日の間に論争のニュースで15-16%下落しました。時価総額は20.2億ドルから25.4億ドルで安定し、Asterはその短い存在期間にもかかわらず、時価総額でトップ50の暗号資産にランクインしています。

Hyperliquidが支配する競争環境​

Asterは、爆発的な成長を経験している無期限DEX市場に参入します。市場全体の取引量は2024年に1.5兆ドルに倍増し、2025年第2四半期には8,980億ドルに達し、2025年9月には1兆ドルを超えました（前月比48%増）。総無期限取引におけるDEXのシェアは、2022年の2%から2025年には20-26%に増加し、CEXからDEXへの持続的な移行を示しています。この拡大する市場において、Hyperliquidは48.7-73%の市場シェア（測定期間によって異なる）、146.8億ドルの建玉、30日間取引量3,260億ドルから3,570億ドルで支配的な地位を維持しています。

Hyperliquidの競争優位性には、先行者利益とブランド認知度が含まれます。サブ秒のファイナリティと毎秒100,000以上の注文処理能力を持つデリバティブに最適化された独自のレイヤー1ブロックチェーン（HyperEVM）、2023年以来の実績、深い流動性プールと機関投資家の採用、デフレ的トークノミクスを生み出す97%の手数料買い戻しモデル、そして70億ドルから80億ドルのエアドロップ価値分配によって強化された強力なコミュニティの忠誠心も挙げられます。このプラットフォームの完全に透明なモデルは、大口トレーダーの活動を監視する「クジラウォッチャー」を惹きつけますが、この透明性は同時にAsterの隠し注文が防ぐフロントランニングを可能にします。Hyperliquidは独自のレイヤー1でのみ運営されており、マルチチェーンの柔軟性は制限されますが、実行速度と制御を最大化します。

Lighterは、a16zの支援を受け、元Citadelのエンジニアによって設立された急成長中の競合他社です。このプラットフォームは日次で70億ドルから80億ドルの取引量を処理し、30日間取引量で1,610億ドルに達し、2025年10月現在、約15%の市場シェアを獲得しています。Lighterは、個人トレーダー向けのゼロ手数料モデルを実装し、最適化されたマッチングエンジンを通じて5ミリ秒未満の実行速度を達成し、ZKプルーフによる公平性検証を提供し、Lighter流動性プール（LLP）を通じて60%の年間利回り（APY）を生成します。このプラットフォームは招待制のプライベートベータ版で運営されており、現在のユーザーベースは限られていますが、排他性を構築しています。Ethereumレイヤー2へのデプロイメントは、Asterのマルチチェーンアプローチとは対照的です。

Jupiter Perpsは、Solanaデリバティブ市場でそのチェーンの66%の市場シェア、2,940億ドル以上の累積取引量、10億ドル以上の日次取引量で支配的な地位を占めています。Jupiterのスワップアグリゲーターとの自然な統合は、組み込みのユーザーベースと流動性ルーティングの利点を提供します。Solanaネイティブデプロイメントは速度と低コストを提供しますが、クロスチェーン機能を制限します。ArbitrumとAvalanche上のGMXは、4億5,000万ドル以上のTVL、2021年以来約3,000億ドルの累積取引量、80以上のエコシステム統合、1,200万ARBのインセンティブ助成金支援を持つ、確立されたDeFi優良株の地位を代表しています。GLPトークンを使用するGMXのピアツープールモデルは、Asterの注文板アプローチとは根本的に異なり、よりシンプルなUXを提供しますが、実行は洗練されていません。

特にBNB Chainエコシステム内では、Asterは無期限取引において揺るぎないNo.1の地位を占めています。PancakeSwapはBSC上で20%の市場シェアを持つ現物DEX活動を支配していますが、無期限先物提供は限られています。KiloEX、EdgeX、Justin Sunが支援するSunPerpなどの新興競合他社はBNB Chainデリバティブ取引量を巡って競争していますが、Asterの規模や統合に匹敵するものはありません。AsterがPancakeSwapの無期限取引インフラを強化する2025年8月の戦略的パートナーシップは、BNB Chainでの地位を大幅に強化します。

Asterは、5つの主要な競争優位性を通じて差別化を図っています。第一に、マルチチェーンアーキテクチャはBNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solana上でネイティブに動作し、ほとんどのフローで手動ブリッジを必要とせず、単一チェーンのリスクを低減しながら、エコシステム全体の流動性にアクセスします。第二に、BTC/ETHペアで最大1,001倍の極端なレバレッジは、無期限DEX分野で最高のレバレッジを表し、デジェン/高リスクトレーダーを惹きつけます。第三に、隠し注文とプライバシー機能は、約定まで注文を公開注文板から外すことで、フロントランニングやMEV攻撃を防ぎ、CZ氏の「ダークプールDEX」ビジョンに対応します。第四に、利回り発生型担保（asBNBが5-7%、USDFが15%以上の年間利回り（APY）を獲得）は、従来の取引所では不可能だった受動的収入とアクティブトレーディングの同時実行を可能にします。第五に、AAPL、TSLA、AMZN、MSFTなどの株式の24時間365日取引を提供するトークン化された株式無期限先物は、主要な競合他社の中でもユニークな方法でTradFiとDeFiを結びつけます。

競争上の弱点がこれらの優位性を相殺します。DefiLlamaの掲載停止に続くデータ整合性危機は、重大な信頼性の損害を表しています。市場シェアの計算は信頼できなくなり、取引量数値は情報源間で論争があり、DeFi分析コミュニティ内の信頼は損なわれ、規制当局の監視リスクが増大しました。チームの否定にもかかわらずウォッシュトレード疑惑は根強く、Dune Analyticsダッシュボードの不一致やステージ2エアドロップの割り当て問題はチームによって認められています。USDFのBinanceへの依存による重度の中央集権化依存は、DeFiのポジショニングと矛盾するカウンターパーティリスクを生み出します。プロトコルの最近のローンチ（2025年9月）は、Hyperliquid（2023年）やGMX（2021年）の数年間の実績と比較して1ヶ月未満の運用履歴しかなく、未証明の長期的な存続に関する疑問を生み出しています。トークン価格のボラティリティ（1,500%以上の急騰後の50%以上の調整）と大規模な今後のエアドロップは、売り圧力のリスクを生み出します。スマートコントラクトのリスクはマルチチェーンデプロイメントの表面積全体で増大し、オラクル依存（Pyth、Chainlink、Binance Oracle）は障害点を導入します。

現在の競争状況は、控えめな見積もりを使用した場合、AsterがHyperliquidのオーガニックな日次取引量の約10%を処理していることを示唆しています。爆発的なトークン成長とCZ氏の支持を通じて一時的にメディアの注目を集めたものの、持続可能な市場シェアは不確実なままです。このプラットフォームは最初の1週間で5,320億ドルの取引量に達したと主張していますが（Hyperliquidが同様のレベルに達するのに1年かかったのに対し）、DefiLlamaの掲載停止後、これらの数値の妥当性にはかなりの懐疑論が向けられています。

ガバナンスの不透明性を伴うコミュニティの強さ​

Asterコミュニティは、強力な定量的成長を示していますが、定性的なガバナンスに関する懸念があります。Twitter/Xのエンゲージメントは、252,425人以上のフォロワー、高いインタラクション率（投稿あたり200-1,000以上のいいね、数百のリツイート）、複数の日次更新、CZ氏や暗号資産インフルエンサーからの直接的なエンゲージメントを示しています。このフォロワー数は、2024年5月の初期ローンチから約17ヶ月で250,000人以上のフォロワーに達した急速な成長を表しています。Discordは38,573人のメンバーを維持し、活発なサポートチャネルがあり、1年間のプロジェクトとしては堅実なコミュニティ規模ですが、確立されたプロトコルと比較すると控えめです。Telegramチャンネルも活発ですが、正確な規模は未公開です。

ドキュメントの品質は優れた水準に達しています。docs.asterdex.comの公式ドキュメントは、すべての製品（Perpetual、Spot、1001倍モード、Grid Trading、Earn）の包括的なカバレッジ、初心者および上級者向けの詳細なチュートリアル、レート制限と認証例を含む広範なREST APIおよびWebSocketドキュメント、透明な開発進捗を示す週次製品リリース変更ログ、ブランドガイドラインとメディアキット、および多言語サポート（英語と簡体字中国語）を提供しています。このドキュメントの明確さは、統合とユーザーオンボーディングの障壁を大幅に低減します。

開発者活動の評価は、懸念される制限を明らかにしています。github.com/asterdexのGitHub組織は、コミュニティエンゲージメントが最小限の5つの公開リポジトリのみを維持しています。api-docs（44スター、18フォーク）、aster-connector-python（21スター、6フォーク）、aster-broker-pro-sdk（3スター）、trading-pro-sdk-example、およびフォークされたKubernetesウェブサイトリポジトリです。コアプロトコルコード、スマートコントラクト、またはマッチングエンジンロジックは公開リポジトリには表示されていません。この組織には目に見える公開メンバーがおらず、開発チームの規模や資格情報のコミュニティ検証を妨げています。最終更新は2025年3月から7月の範囲（トークンローンチ前）で行われており、プライベート開発の継続を示唆していますが、オープンソース貢献の機会を排除しています。

このGitHubの不透明性は、公開コアリポジトリ、透明な開発プロセス、および可視化された貢献者コミュニティを維持する多くの確立されたDeFiプロトコルとは対照的です。公開監査可能なスマートコントラクトコードの欠如は、ユーザーが独立したセキュリティレビューを可能にするのではなく、第三者監査に完全に依存することを余儀なくさせます。包括的なAPIドキュメントとSDKの利用可能性はインテグレーターをサポートしますが、コアコードの透明性の欠如は重大な信頼要件を表しています。

理論上のトークンユーティリティにもかかわらず、ガバナンスインフラは実質的に存在しません。 ASTER保有者は理論上、プロトコルアップグレード、手数料体系、財務割り当て、および戦略的パートナーシップに関する投票権を保持しています。しかし、公開のガバナンスフォーラム、提案システム（Snapshot、Tally、または専用のガバナンスサイトなし）、投票メカニズム、またはデリゲートシステムは機能していません。7%の財務割り当て（5.6億ASTER）は、ガバナンスの有効化まで完全にロックされたままですが、この有効化のためのタイムラインやフレームワークは存在しません。意思決定は、CEO Leonardとコアチームによる中央集権化されたままであり、彼らは分散型ガバナンスプロセスではなく、従来のチャネルを通じて戦略的イニシアチブ（買い戻し、ロードマップ更新、パートナーシップ決定）を発表しています。

このガバナンス成熟度の欠如は、いくつかの懸念を生み出します。流通供給量の90-96%が6-10のウォレットに保有されているというトークン集中レポート（正確であれば）は、将来のガバナンスシステムにおけるクジラの支配を可能にするでしょう。ベスティングスケジュールからの大規模な定期的アンロックは、議決権を劇的に変化させる可能性があります。チームの匿名性は、中央集権的な意思決定構造における説明責任を制限します。コミュニティの声は控えめなままです。チームはフィードバックへの応答性を示していますが（エアドロップ割り当ての苦情に対処するなど）、参加メカニズムが存在しないため、実際のガバナンス参加指標は測定できません。

戦略的パートナーシップは、表面的な取引所上場を超えたエコシステムの深さを示しています。AsterがPancakeSwapの無期限取引インフラを強化するPancakeSwap統合は、Asterの技術をPancakeSwapの膨大なユーザーベースにもたらす主要な戦略的成果を表しています。asBNBとUSDFのPendle統合は、LPおよびYTポジションのAuポイントを使用して、Asterの利回り発生型資産でのイールド取引を可能にします。Tranchess統合はDeFi資産管理をサポートします。Binanceエコシステムへの組み込みは、複数の利点を提供します。YZi Labsの支援、SEEDタグ付きBinance上場（2025年10月6日）、Binance WalletおよびTrust Walletとの統合、BNB Chainのガス料金20倍削減の恩恵、およびFour Meme資金調達後のCreditlinkによるAster Spotのデビュー上場選択です。追加の取引所上場には、Bybit（初のCEX上場）、MEXC、WEEX、およびGate.ioが含まれます。

開発ロードマップ：野心と不透明性のバランス​

短期ロードマップは、明確な実行能力を示しています。Aster Chainテストネットは2025年6月に一部のトレーダー向けにプライベートベータ版に入り、一般公開は2025年第4四半期、メインネットは2026年に予定されています。このレイヤー1ブロックチェーンは、匿名取引のためのゼロ知識証明統合によりサブ秒のファイナリティを目指し、検証可能な暗号学的証明を通じて監査可能性を維持しながら、ポジションサイズと損益データを隠します。ほぼガスレスな取引、統合された無期限契約、およびブロックエクスプローラーの透明性が技術仕様を完成させます。ZKプルーフの実装は、取引意図と実行を分離し、CZ氏の「ダークプールDEX」ビジョンに対応し、大規模ポジションの清算ハンティングを防ぎます。

**ステージ3エアドロップ「Aster Dawn」**は2025年10月6日に開始され、11月9日まで5週間実施されます。このプログラムは、現物取引と無期限先物に対するロックアップなし報酬、多次元スコアリングシステム、シンボル固有のブースト乗数、永続的なブーストを備えた強化されたチームメカニクス、および現物取引のための新しく追加されたRhポイント獲得を特徴としています。トークン割り当ては未発表です（ステージ2では供給量の4%が分配されました）。モバイルUXの刷新は継続されており、Google Play、TestFlight、およびAPKダウンロードでのアプリ提供、生体認証の追加、そしてシームレスなモバイルファースト取引体験の目標が掲げられています。2025年第4四半期から2026年にかけてのインテントベース取引開発は、AI搭載の自動戦略実行を導入し、自動クロスチェーン実行とユーザーの意図を最適な流動性ソースにマッチングさせることで取引を簡素化します。

2026年のロードマップは、主要なイニシアチブを概説しています。Aster Chainメインネットのローンチは、公開されたパーミッションレスアクセス、DEXおよびブリッジのデプロイメント、スケーラビリティのためのオプティミスティックロールアップ統合を備えたL1ブロックチェーンの完全な本番リリースをもたらします。機関投資家向けプライバシーツールは、レバレッジレベルとウォレット残高を隠すためにZKプルーフ統合を拡張し、2,000億ドル以上の機関投資家向けデリバティブ市場をターゲットにしながら、規制当局による監査可能性を維持します。マルチアセット担保の拡大は、現実世界資産（RWA）、LSDfiトークン、およびトークン化された株式/ETF/コモディティを組み込み、暗号資産ネイティブ資産を超えて拡張します。現在のSEEDタグ上場から完全なBinance統合へのBinance上場の進捗は、CEO Leonard氏によると「交渉中」のままであり、タイミングは不確実です。

トークンエコノミクス開発には、2025年10月に完了した1億ASTERの買い戻し（約1億7,900万ドル相当）、2026年にASTER保有者向けに期待される3-7%の年間利回り（APY）ステーキング利回り、買い戻しのためのプロトコル収益を使用するデフレメカニズム、および長期的な持続可能性モデルを確立するための保有者向け手数料削減を伴う収益分配が含まれます。

最近の開発速度は、卓越した実行力を示しています。2025年にローンチされた主要機能には、隠し注文（6月）、グリッド取引（5月）、ヘッジモード（8月）、現物取引（9月に初期手数料ゼロで）、AAPL/AMZN/TSLAの24時間365日取引を25-50倍レバレッジで提供する株式無期限先物（7月）、MEV耐性取引のための1001倍レバレッジモード、およびasBNB/USDFを利回り発生型証拠金として使用可能にするTrade & Earn（8月）が含まれます。プラットフォームの改善点として、ウォレット不要のメールログイン（6月）、トップトレーダーを追跡するAsterリーダーボード（7月）、Discord/Telegramを介したマージンコールと清算の通知システム、カスタマイズ可能なドラッグ＆ドロップ取引パネル、生体認証付きモバイルアプリ、およびブローカーSDK付きAPIツールが追加されました。

ドキュメントは、2025年3月以降の週次製品リリースノートを示しており、6ヶ月間で15以上の主要機能リリース、50以上の取引ペアを追加する継続的な上場、およびログイン問題、損益計算、ユーザー報告の問題に対処する迅速なバグ修正が含まれています。この開発ペースは、一般的なDeFiプロトコルの速度をはるかに超えており、Binance Labsの支援による強力な技術チーム能力とリソースの利用可能性を示しています。

長期戦略ビジョンは、Asterを「CEXキラー」として位置づけ、1年以内に中央集権型取引所の機能の80%を再現することを目指しています（CEO Leonard氏の公言する目標）。マルチチェーン流動性ハブ戦略は、ブリッジなしでチェーン全体の流動性を集約し、DeFiの断片化を排除します。プライバシーファーストのインフラは、DeFiの透明性要件とバランスの取れた機関投資家レベルのプライバシーを備えたダークプールDEXのコンセプトを先駆けています。利回り発生型担保とTrade & Earnモデルによる資本効率の最大化は、証拠金からの機会費用を排除します。トークンの53.5%をコミュニティ報酬に割り当てるコミュニティファーストの分配、透明な多段階エアドロッププログラム、および高額な10-20%の紹介手数料が、このポジショニングを完成させます。

ロードマップにはいくつかの実装リスクがあります。Aster Chainの開発は、ZKプルーフ統合の複雑さ、ブロックチェーンセキュリティの課題、およびメインネットローンチの遅延が一般的に発生する野心的な技術的取り組みを表しています。1001倍レバレッジとトークン化された株式取引に関する規制の不確実性は、潜在的な監視を招き、隠し注文は市場操作ツールと見なされる可能性があり、分散型デリバティブ市場は法的グレーゾーンに残っています。Hyperliquidの先行者利益、GMX/dYdXの確立、および代替チェーン上のHyperSuiのような新規参入者からの激しい競争は、混雑した市場を生み出します。USDFのBinanceへの依存とYZi Labsの支援による中央集権化依存は、Binanceが規制問題に直面した場合にカウンターパーティリスクを生み出します。ウォッシュトレード疑惑とデータ整合性の問題は、機関投資家とコミュニティの信頼回復のために解決が必要です。

Web3研究者向けの批判的評価​

Aster DEXは、根本的な信頼性の課題によって抑制された、印象的な技術革新と実行速度を示しています。このプロトコルは、オンチェーンでダークプール機能を提供する隠し注文、同時収益と取引を可能にする利回り発生型担保、ブリッジなしのマルチチェーン流動性集約、極端な1,001倍レバレッジオプション、および24時間365日のトークン化された株式無期限先物といった、真に斬新な機能を導入しています。スマートコントラクトアーキテクチャは、評判の高い企業による包括的な監査、アクティブなバグ報奨金プログラム、および現在までのセキュリティインシデントなしで、業界のベストプラクティスに従っています。6ヶ月間で15以上の主要リリースという開発ペースは、一般的なDeFi標準を大幅に超えています。

しかし、2025年10月のデータ整合性危機は、存続に関わる信頼性の脅威を表しています。ウォッシュトレード疑惑に続くDefiLlamaの取引量データの掲載停止、検証のための詳細な注文フローデータを提供できないこと、およびBinanceの無期限先物との取引量相関が1:1に近づいていることは、オーガニックな活動と水増しされた活動に関する根本的な疑問を提起しています。トークン集中に関する懸念（6-10のウォレットに90-96%が保有されているという報告は、ベスティング構造を反映している可能性が高いものの）、極端な価格ボラティリティ（1,500%の急騰後の50%以上の調整）、およびインセンティブ駆動型対オーガニックな成長への重度の依存は、持続可能性に関する疑問を生み出します。

プロトコルの「分散型」としてのポジショニングには、重要な注意点が含まれています。USDFステーブルコインは、デルタニュートラルな利回り生成のためにBinanceのインフラに完全に依存しており、DeFi原則と矛盾する中央集権化の脆弱性を生み出しています。理論上のガバナンストークンユーティリティにもかかわらず、意思決定は匿名チームによる完全に中央集権化されたままです。公開のガバナンスフォーラム、提案システム、または投票メカニズムは存在しません。コアスマートコントラクトコードはプライベートのままであり、独立したコミュニティ監査を妨げています。チームは、限られた公開資格情報検証で匿名で運営されています。

競争上の位置付けを評価する研究者にとって、Asterは、同様のTVLレベルと著しく高い主張される取引量にもかかわらず、控えめな見積もりを使用した場合、Hyperliquidのオーガニックな取引量の約10%を現在処理しています。このプラットフォームは、Binanceの支援とCZ氏の支持を通じて初期の市場の注目をうまく捉えましたが、インセンティブ駆動型の活動を持続可能なオーガニックな利用に転換するという厳しい課題に直面しています。BNB Chainエコシステムは自然なユーザーベースとインフラの利点を提供しますが、マルチチェーン展開は、それぞれのチェーンを支配する確立された競合他社（独自のL1上のHyperliquid、Solana上のJupiter、Arbitrum上のGMX）を克服する必要があります。

技術アーキテクチャは、機関投資家レベルのデリバティブ取引に適した洗練度を示しています。デュアルモードシステム（CLOB Proモードとオラクルベースの1001倍モード）は、異なるユーザーセグメントに効果的にサービスを提供します。外部ブリッジなしのクロスチェーンルーティングは、ユーザーエクスペリエンスを簡素化します。プライベートメンプールとオラクル価格設定のサーキットブレーカーによるMEV保護は、真のセキュリティ価値を提供します。今後のAster Chainは、ZKプルーフプライバシーレイヤーを備えており、成功裏に実装されれば、透明な競合他社と大きく差別化され、正当な機関投資家向けプライバシー要件に対処するでしょう。

利回り発生型担保の革新は、以前はイールドファーミングとアクティブトレーディングの間で機会費用に直面していたトレーダーにとって、資本効率を真に向上させます。デルタニュートラルUSDFステーブルコインの実装は、Binanceに依存しているものの、ファンディングレート裁定と複数の利回り源を捕捉し、マイナスファンディング環境下でのフォールバック戦略を備えた思慮深い設計を示しています。証拠金資本に対する15%以上の年間利回り（APY）は、長期的に持続可能性が証明されれば、意味のある競争優位性となります。

53.5%のコミュニティ割り当て、固定80億供給、およびデフレ的買い戻しメカニズムを備えたトークノミクス構造は、長期的な価値蓄積に向けたインセンティブを調整します。しかし、大規模なアンロックスケジュール（コミュニティ割り当ての80ヶ月ベスティング）は、売り圧力の不確実性の長期化を生み出します。ステージ3エアドロップ（2025年11月9日終了）は、インセンティブ後の活動の持続可能性に関するデータポイントを提供するでしょう。

機関投資家評価において、隠し注文システムは市場への影響なしに大規模ポジションを実行するという正当なニーズに対応します。Aster ChainのZKプルーフが稼働すれば、プライバシー機能は強化されるでしょう。株式無期限先物提供は、DeFiにおける伝統的な株式エクスポージャーのための斬新な市場を開拓します。しかし、デリバティブ、極端なレバレッジ、および匿名チームに関する規制の不確実性は、規制対象エンティティにとってコンプライアンス上の課題を提起します。50,000ドルから200,000ドルの重大な報酬を持つバグ報奨金プログラムはセキュリティへのコミットメントを示していますが、オープンソースコード検証なしに第三者監査に依存することは、機関投資家のデューデリジェンス能力を制限します。

定量的指標におけるコミュニティの強さ（Twitterフォロワー25万人以上、Discordメンバー3.8万人以上、主張されるユーザー数200万人以上）は、強力なユーザー獲得能力を示唆しています。ドキュメントの品質はほとんどのDeFiプロトコルを上回り、統合の摩擦を大幅に低減します。PancakeSwap、Pendle、およびBinanceエコシステムとの戦略的パートナーシップは、エコシステムの深さを提供します。しかし、トークンユーティリティの主張にもかかわらずガバナンスインフラの欠如、限られたGitHubの透明性、および中央集権的な意思決定は、分散化のポジショニングと矛盾します。

長期的な存続可能性に関する根本的な問題は、データ整合性危機の解決に集中しています。プロトコルは、オーガニックな取引量を示す透明で検証可能な注文フローデータを提供できるでしょうか？十分な検証を受けた後、DefiLlamaは掲載を再開するでしょうか？分析コミュニティや懐疑的なDeFi参加者との信頼を再構築できるでしょうか？成功には、（1）取引量検証のための透明なデータ提供、（2）インセンティブ依存なしのオーガニックな成長の証明、（3）Aster Chainメインネットの成功裏なローンチ、（4）Binanceエコシステムの持続的なサポート、および（5）分散型デリバティブに対する増大する規制当局の監視への対応が必要です。

無期限DEX市場は、前月比48%という爆発的な成長を続けており、複数の成功するプロトコルの余地があることを示唆しています。Asterは、技術革新、強力な支援、迅速な開発能力、および真に差別化された機能を備えています。これらの利点が、信頼性の課題や確立されたプレイヤーとの競争を克服するのに十分であるかどうかは、進化するデリバティブ市場におけるプロトコルの見通しを評価する研究者にとって中心的な疑問のままです。​

「ステーブルコイン特異点」は、Frax Financeをステーブルコインプロトコルから「暗号の分散型中央銀行」へと変革するというサム・カゼミアンの大胆な計画を表しています。GENIUSはFraxの技術システムではなく、画期的な米国連邦法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）であり、2025年7月18日に署名され、ステーブルコインに100%の準備金裏付けと包括的な消費者保護を義務付けています。カゼミアンがこの法案の草案作成に関与したことで、Fraxは主要な受益者となり、法案可決後、FXSは100%以上急騰しました。「GENIUSの後」に来るのは、frxUSD（準拠ステーブルコイン）、FraxNet（銀行インターフェース）、Fraxtal（L1への進化）、そして推論証明コンセンサスを使用する革新的なAIVM技術（世界初のAI搭載ブロックチェーン検証メカニズム）を組み合わせた垂直統合型金融インフラへのFraxの変革です。このビジョンは、2026年までに1,000億ドルのTVLを目標とし、規制遵守、機関投資家とのパートナーシップ（BlackRock、Securitize）、最先端のAI-ブロックチェーン融合を組み合わせた野心的なロードマップを通じて、Fraxを「21世紀の最も重要な資産」の発行者として位置づけています。

ステーブルコイン特異点の概念を理解する​

「ステーブルコイン特異点」は、2024年3月にFrax Financeの包括的な戦略ロードマップとして登場し、すべてのプロトコル側面を単一のビジョンに統合しました。FIP-341を通じて発表され、2024年4月にコミュニティ投票で承認されたこれは、Fraxが実験的なステーブルコインプロトコルから包括的なDeFiインフラプロバイダーへと移行する収束点を示しています。

特異点は、連携して機能する5つの主要コンポーネントで構成されています。まず、FRAXの100%担保化達成は「特異点後時代」を画し、Fraxは長年の部分準備型アルゴリズム実験の後、完全な裏付けを達成するために4,500万ドルを生成しました。次に、Fraxtal L2ブロックチェーンは「Fraxエコシステムを可能にする基盤」としてローンチされ、「Fraxのオペレーティングシステム」として主権的なインフラを提供すると説明されています。第三に、FXS特異点トークノミクスはすべての価値獲得を統一し、サム・カゼミアンは「すべての道はFXSに通じ、それがFraxエコシステムの究極の受益者である」と宣言し、収益の50%をveFXSホルダーに、50%を買い戻しのためにFXS流動性エンジンに割り当てました。第四に、FPISトークン統合がFXSに簡素化され、ガバナンス構造が簡素化され、「Fraxコミュニティ全体がFXSの背後に単一に連携する」ことを保証しました。第五に、1年以内に23のレイヤー3チェーンを目標とするフラクタルスケーリングロードマップにより、より広範なFraxネットワーク国家内に「フラクタル」のようなサブコミュニティが作成されます。

戦略的目標は驚異的です。ローンチ時の1,320万ドルから、2026年末までにFraxtalで1,000億ドルのTVLを達成することです。カゼミアンが述べたように、「理論的な新しい市場を熟考し、ホワイトペーパーを書くのではなく、Fraxは常にライブ製品を出荷し、他者が存在すら知らないうちに市場を獲得してきました。このスピードと安全性は、これまで構築してきた基盤によって可能になります。Fraxの特異点フェーズは今始まります。」

このビジョンは、単なるプロトコルの成長を超えています。Fraxtalは「Frax国家とFraxtalネットワーク国家の本拠地」を表し、ブロックチェーンをコミュニティのための「主権的な家、文化、デジタル空間」を提供するものとして概念化しています。L3チェーンは「独自の明確なアイデンティティと文化を持つが、全体的なFraxネットワーク国家の一部であるサブコミュニティ」として機能し、ネットワーク国家哲学をDeFiインフラに導入しています。

GENIUS法の背景とFraxの戦略的ポジショニング​

GENIUSはFraxプロトコルの機能ではなく、2025年7月18日に法律となった連邦ステーブルコイン法です。Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Actは、決済ステーブルコインに対する初の包括的な連邦規制枠組みを確立し、5月20日に上院で68対30、7月17日に下院で308対122で可決されました。

この法律は、許可された資産（米ドル、米国財務省証券、レポ取引、マネーマーケットファンド、中央銀行準備金）を使用した100%の準備金裏付けを義務付けています。500億ドルを超える発行者には、月次での準備金公開開示と監査済みの年次報告書が義務付けられます。連邦と州の二重規制構造により、OCCは100億ドルを超える非銀行発行者を監督し、州規制当局は小規模発行者を扱います。消費者保護は、破産時に他のすべての債権者よりもステーブルコインホルダーを優先します。重要なことに、発行者は法的に要求された場合、決済ステーブルコインを差し押さえ、凍結、または焼却する技術的能力を保持しなければならず、ホルダーに利息を支払ったり、政府の裏付けについて誤解を招くような主張をしたりすることはできません。

サム・カゼミアンの関与は戦略的に重要であることが証明されています。複数の情報源によると、彼は「業界関係者としてGENIUS法の議論と草案作成に深く関与」しており、ワシントンD.C.でシンシア・ルミス上院議員を含む暗号に友好的な議員と頻繁に写真に収められています。このインサイダーとしての立場は、規制要件に関する事前知識を提供し、Fraxが法律の施行前にコンプライアンスインフラを構築することを可能にしました。市場の認識は迅速に訪れ、上院可決後、FXSは一時的に4.4 USDTを超え、その月に100%以上の利益を上げました。ある分析が指摘したように、「法案の起草者および参加者として、サムは当然『GENIUS法』についてより深い理解を持っており、自身のプロジェクトを要件に合わせることがより容易です。」

FraxのGENIUS法遵守に向けた戦略的ポジショニングは、法案可決よりもずっと前から始まっていました。プロトコルは、Luna UST崩壊がシステムリスクを示した後、「アルゴリズム的安定性」を放棄し、ハイブリッドアルゴリズムステーブルコインFRAXから、法定通貨を担保とする完全に担保化されたfrxUSDへと変革しました。GENIUSが法律となる5ヶ月前の2025年2月までに、FraxはfrxUSDを、予想される規制要件に最初から準拠するように設計された、法定通貨で償還可能な完全担保型ステーブルコインとしてローンチしました。

この規制に対する先見の明は、大きな競争優位性をもたらします。市場分析が結論付けたように、「ロードマップ全体は、最初の認可された法定通貨裏付けステーブルコインになることを目指していました。」Fraxは、規制遵守を可能にしながら分散型ガバナンスと技術革新を維持する垂直統合型エコシステムを構築し、frxUSDをUSDに1:1でペッグされた準拠ステーブルコインとして、FraxNetをTradFiとDeFiを接続する銀行インターフェースとして、そしてFraxtalをL1に移行する可能性のあるL2実行層として位置づけました。このフルスタックアプローチは、競合他社が再現するのに苦労する組み合わせです。

サム・カゼミアンの哲学的枠組み：ステーブルコイン・マキシマリズム​

サム・カゼミアンは、ETHDenver 2024での「Why It's Stablecoins All The Way Down」と題されたプレゼンテーションで、彼の中心的な論文を明確に述べました。彼は「DeFiのすべては、知っているかどうかにかかわらず、ステーブルコインになるか、構造的にステーブルコインのようになるでしょう」と宣言しました。この「ステーブルコイン・マキシマリズム」は、Fraxのコアチームが持つ根本的な世界観を表しています。つまり、ほとんどの暗号プロトコルは長期的にはステーブルコイン発行者に収束するか、ステーブルコインがその存在の中心になるということです。

この枠組みは、すべての成功したステーブルコインの根底にある普遍的な構造を特定することに基づいています。カゼミアンは、大規模になると、すべてのステーブルコインは2つの本質的なコンポーネントに収束すると主張しています。それは、システム内で最もリスクの低い場所で裏付け資産から収益を生み出すリスクフリー利回り（RFY）メカニズムと、高い流動性でステーブルコインをその参照ペッグと交換できるスワップ機能です。彼はこれを多様な例で示しました。USDCは米国財務省証券（RFY）と現金（スワップ機能）を組み合わせています。stETHはPoSバリデーター（RFY）とLDOインセンティブを介したCurve stETH-ETHプール（スワップ機能）を使用しています。FraxのfrxETHは、frxETHがETHペッグのステーブルコインとして機能し、sfrxETHがネイティブステーキング利回りを得る2トークンシステムを実装しており、流通量の9.5%は利回りを得ずに様々なプロトコルで使用され、重要な「貨幣プレミアム」を生み出しています。

この貨幣プレミアムの概念は、カゼミアンがステーブルコインの成功の「最も強力な具体的な測定値」と見なしているもので、ブランド名や評判さえも凌駕します。貨幣プレミアムは、「発行者からの利息、インセンティブの支払い、またはその他のユーティリティを期待せずに、純粋にその有用性のために発行者のステーブルコインを保有する需要」を測定します。カゼミアンは、この2つの構造を採用しないステーブルコインは「数兆ドル規模に拡大することはできず」、時間の経過とともに市場シェアを失うだろうと大胆に予測しています。

この哲学は、従来のステーブルコインを超えています。カゼミアンは挑発的に「すべてのブリッジはステーブルコイン発行者である」と主張しています。もしWrapped DAIのようなブリッジされた資産にイーサリアム以外のネットワークで持続的な貨幣プレミアムが存在する場合、ブリッジ運営者は自然に、DAI貯蓄率モジュールのような利回りを得るメカニズムに基盤資産を預けようとするでしょう。WBTCでさえ、本質的に「BTC裏付けステーブルコイン」として機能しています。この広範な定義は、ステーブルコインが製品カテゴリではなく、すべてのDeFiの根本的な収束点であることを明らかにしています。

カゼミアンの長期的な確信は、DeFiの夏が来るずっと前の2019年にまで遡ります。「私は2019年初頭からアルゴリズムステーブルコインについて人々に話してきました...何年もの間、私は友人や同僚に、アルゴリズムステーブルコインが暗号で最も大きなものの一つになる可能性があると話してきましたが、今では誰もがそれを信じているようです。」彼の最も野心的な主張は、Fraxをイーサリアム自体に対抗するものとして位置づけています。「ブロックチェーンのネイティブ資産よりも大きくなる可能性のあるプロトコルは、アルゴリズムステーブルコインプロトコルだと思います。したがって、ETH上でETH自体よりも価値が高くなる可能性のあるものがあるとすれば、それはFRAX+FXSの合計時価総額だと信じています。」

哲学的には、これはイデオロギー的純粋さよりも実用的な進化を表しています。ある分析が指摘したように、「部分準備型から完全担保型への進化の意欲は、金融インフラを構築する上でイデオロギーが実用性を凌駕してはならないことを証明しました。」しかし、カゼミアンは分散化の原則を維持しています。「これらのアルゴリズムステーブルコイン、中でもFraxが最大のものの全体的なアイデアは、ビットコインと同じくらい分散化され有用でありながら、米ドルの安定性を持つものを構築できるということです。」

GENIUSの次に来るもの：Fraxの2025年以降のビジョン​

「GENIUSの次に来るもの」は、Fraxがステーブルコインプロトコルから、主流の採用を目指す包括的な金融インフラへの変革を表しています。2024年12月の**「DeFiの未来」ロードマップ**は、この規制後の状況におけるビジョンを概説しており、サム・カゼミアンは「Fraxは金融の未来に追いついているだけでなく、それを形作っている」と宣言しています。

中心となる革新は、**AIVM (人工知能仮想マシン)**です。これは、推論証明コンセンサスを使用するFraxtal内の革新的な並列化されたブロックチェーンであり、「世界初」のメカニズムとされています。IQのAgent Tokenization Platformと共同で開発されたAIVMは、従来のコンセンサスメカニズムではなく、AIと機械学習モデルを使用してブロックチェーン取引を検証します。これにより、単一の制御点を持たない完全に自律的なAIエージェントが、トークンホルダーによって所有され、独立して運用できるようになります。IQのCTOが述べたように、「IQ ATPを搭載したトークン化されたAIエージェントをFraxtalのAIVMでローンチすることは、他のどのローンチプラットフォームとも異なります...トークンホルダーによって所有される主権的なオンチェーンエージェントは、暗号とAIにとって0から1の瞬間です。」これにより、Fraxは「現在世界で最も注目されている2つの産業」である人工知能とステーブルコインの交差点に位置づけられます。

ノーススター・ハードフォークは、Fraxのトークンエコノミクスを根本的に再構築します。FXSはFRAXとなり、FraxtalがL1ステータスへと進化する際のガス・トークンとなります。一方、元のFRAXステーブルコインはfrxUSDとなります。ガバナンス・トークンはveFXSからveFRAXに移行し、収益分配と議決権を維持しつつ、エコシステムの価値獲得を明確化します。このリブランドは、年間8%のインフレから始まり、毎年1%ずつ減少し、3%を底とするテール・エミッション・スケジュールを実装し、コミュニティイニシアチブ、エコシステム成長、チーム、DAOトレジャリーに割り当てられます。同時に、**Fraxバーンエンジン (FBE)**は、FNSレジストラとFraxtal EIP1559ベース手数料を通じてFRAXを永久に破壊し、インフレ排出量とバランスを取るデフレ圧力を生み出します。

FraxUSDは2025年1月に機関投資家グレードの裏付けを持ってローンチされ、Fraxの規制戦略の成熟を表しています。Securitizeと提携してBlackRockのUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンド (BUIDL)にアクセスすることで、カゼミアンは「ステーブルコインの新しい基準を設定している」と述べました。このステーブルコインは、BlackRock、Superstate (USTB, USCC)、FinresPBC、WisdomTree (WTGXX)を含むガバナンス承認されたカストディアンとのハイブリッドモデルを使用しています。準備金の構成は、現金、米国財務省証券、レポ取引、マネーマーケットファンドを含み、GENIUS法の要件と正確に一致しています。重要なことに、frxUSDはこれらのカストディアンを通じて1:1のパリティで直接法定通貨償還機能を提供し、TradFiとDeFiをシームレスに橋渡しします。

FraxNetは、伝統的な金融システムと分散型インフラを接続する銀行インターフェース層を提供します。ユーザーはfrxUSDをミントおよび償還し、安定した利回りを得て、利回りストリーミング機能を備えたプログラマブルアカウントにアクセスできます。これにより、Fraxは完全な金融インフラを提供します。frxUSD（マネー層）、FraxNet（銀行インターフェース）、Fraxtal（実行層）—カゼミアンが「ステーブルコインオペレーティングシステム」と呼ぶものです。

Fraxtalの進化は、L2ロードマップを潜在的なL1移行へと拡張します。このプラットフォームは、SeiやMonadに匹敵する超高速処理のためのリアルタイムブロックを実装し、高スループットアプリケーション向けに位置づけられています。フラクタルスケーリング戦略は、AnkrやAsphereとのパートナーシップを通じて、1年以内に23のレイヤー3チェーンを目標とし、カスタマイズ可能なアプリチェーンを作成します。各L3は、Fraxtalネットワーク国家内の明確なサブコミュニティとして機能し、カゼミアンのデジタル主権のビジョンを反映しています。

**暗号戦略準備金 (CSR)**は、Fraxを「DeFiのMicroStrategy」として位置づけ、BTCとETH建てのオンチェーン準備金を構築し、「DeFiで最大のバランスシートの1つ」となるでしょう。この準備金はFraxtal上に存在し、TVLの成長に貢献するとともに、veFRAXステーカーによって管理され、プロトコルの財務管理とトークンホルダーの利益との整合性を生み出します。

**Fraxユニバーサルインターフェース (FUI)**の再設計は、主流の採用のためにDeFiアクセスを簡素化します。Hallidayを介したグローバルな法定通貨オンランプは、新規ユーザーの摩擦を減らし、Odos統合による最適化されたルーティングは、効率的なクロスチェーン資産移動を可能にします。モバイルウォレットの開発とAI駆動の強化は、「暗号に参入する次の10億人のユーザー」のためにプラットフォームを準備します。

2025年以降を見据えて、カゼミアンはFraxが主要なブロックチェーン資産のfrxプレフィックス付きバージョン（frxBTC、frxNEAR、frxTIA、frxPOL、frxMETIS）を発行するまでに拡大し、「21世紀の最も重要な資産の最大の発行者」となることを構想しています。各資産は、Fraxの実証済みのリキッドステーキングデリバティブモデルを新しいエコシステムに適用し、収益を生成しながら強化されたユーティリティを提供します。特にfrxBTCの野心は際立っており、WBTCとは異なり、マルチ計算しきい値償還システムを使用して、DeFiにおけるビットコインの「最大の発行者」を完全に分散型で作成することを目指しています。

収益生成は比例して拡大します。2024年3月現在、DeFiLlamaによると、FraxはFraxtalチェーン手数料とFraxlend AMOを除いて、年間4,000万ドル以上の収益を上げています。手数料スイッチの有効化により、veFXSの利回りは15倍（0.20-0.80%から3-12% APRへ）に増加し、プロトコル利回りの50%がveFXSホルダーに分配され、50%が買い戻しのためにFXS流動性エンジンに分配されます。これにより、トークン排出量に依存しない持続可能な価値蓄積が生まれます。

究極のビジョンは、Fraxを**「米国のデジタルドル」**、つまり世界で最も革新的な分散型ステーブルコインインフラとして位置づけることです。カゼミアンの願望は、連邦準備制度マスター口座にまで及び、Fraxが彼のステーブルコイン・マキシマリズムの枠組みに合致するリスクフリー利回りコンポーネントとして、米国財務省証券とリバースレポ取引を展開できるようにすることです。これにより、機関投資家グレードの担保、規制遵守、連邦レベルの金融インフラアクセスを備えた分散型プロトコルという収束が完了します。

ビジョンを支える技術革新​

Fraxの技術ロードマップは、驚くべき革新速度を示しており、より広範なDeFi設計パターンに影響を与える新しいメカニズムを実装しています。**FLOX (Fraxtalブロックスペースインセンティブ)**システムは、ガスを消費するユーザーとコントラクトをデプロイする開発者が同時に報酬を獲得する初のメカニズムです。設定されたスナップショット時間を持つ従来のエアドロップとは異なり、FLOXはデータ可用性のランダムサンプリングを使用して、ネガティブなファーミング行動を防ぎます。各エポック（当初は7日間）、Floxアルゴリズムはガス使用量とコントラクトインタラクションに基づいてFXTLポイントを配布し、完全なトランザクショントレースを追跡して、ルーター、プール、トークンコントラクトなど、関与するすべてのコントラクトに報酬を与えます。ユーザーは消費したガス以上の利益を得ることができ、開発者はdAppの使用量から利益を得ることができ、エコシステム全体でインセンティブが一致します。

AIVMアーキテクチャは、ブロックチェーンコンセンサスにおけるパラダイムシフトを意味します。推論証明を使用することで、AIと機械学習モデルが、従来のPoW/PoSメカニズムではなく、トランザクションを検証します。これにより、自律的なAIエージェントがブロックチェーンバリデーターおよびトランザクションプロセッサーとして機能できるようになり、エージェントがトークン化された所有権を持ち、独立して戦略を実行するAI駆動型経済のインフラが構築されます。IQのAgent Tokenization Platformとのパートナーシップは、主権的なオンチェーンAIエージェントを展開するためのツールを提供し、FraxtalをAI-ブロックチェーン融合の主要プラットフォームとして位置づけます。

FrxETH v2は、リキッドステーキングデリバティブをバリデーター向けの動的なレンディング市場に変革します。コアチームがすべてのノードを実行するのではなく、ユーザーがETHをレンディングコントラクトに預け、バリデーターがそれをバリデーターのために借りるFraxlendスタイルのレンディング市場をシステムが実装します。これにより、運用上の集中化が排除され、リキッドリステーキングトークン（LRTs）に匹敵するかそれを上回る高いAPRを達成できる可能性があります。EigenLayerとの統合により、直接リステーキングポッドとEigenLayer預金が可能になり、sfrxETHはLSDとLRTの両方として機能します。Fraxtal AVS（アクティブ検証サービス）は、FXSとsfrxETHの両方のリステーキングを使用し、追加のセキュリティ層と利回り機会を生み出します。

**BAMM (ボンド自動マーケットメーカー)**は、AMMとレンディング機能を組み合わせた、直接の競合を持たない新しいプロトコルです。サムは熱意を込めて説明しました。「誰もがUniswapペアの代わりに、あるいは集中型取引所で流動性を構築しようとしたり、Chainlinkオラクルを取得しようとしたり、AaveやCompoundのガバナンス投票を通過させようとしたりする代わりに、自分のプロジェクトやミームコインのためにBAMMペアをローンチするでしょう。」BAMMペアは、外部オラクル要件を排除し、高いボラティリティの間でも自動的なソルベンシー保護を維持します。Fraxtalへのネイティブ統合により、「FRAXの流動性と使用量に最大の影響を与える」と位置づけられています。

**アルゴリズム市場操作 (AMOs)**は、Fraxの最も影響力のある革新であり、DeFiプロトコル全体で模倣されています。AMOは、担保を管理し、自律的な金融政策操作を通じて収益を生成するスマートコントラクトです。例としては、13億ドル以上のFRAX3CRVプールを管理し（99.9%がプロトコル所有）、2021年10月以来7,500万ドル以上の利益を上げているCurve AMOや、遊休USDCをAave、Compound、Yearnに展開し、6,340万ドルの利益を上げているCollateral Investor AMOがあります。これらは、Messariが「DeFi 2.0ステーブルコイン理論」と表現したものを生み出しました。これは、受動的な担保預金/ミントモデルではなく、オープン市場での為替レートをターゲットとするものです。排出量による流動性のレンタルからAMOによる流動性の所有へのこの転換は、DeFiの持続可能性モデルを根本的に変革し、Olympus DAO、Tokemak、その他多くのプロトコルに影響を与えました。

FraxtalのモジュラーL2アーキテクチャは、実行環境にOptimismスタックを使用しながら、データ可用性、決済、コンセンサス層の選択肢に柔軟性を取り入れています。ゼロ知識技術の戦略的組み込みにより、複数のチェーン間で有効性証明を集約することが可能になり、カゼミアンはFraxtalを「接続されたチェーンの状態の中心的な参照点として、参加するどのチェーン上に構築されたアプリケーションも、宇宙全体でアトミックに機能できるようにする」と構想しています。この相互運用性ビジョンは、イーサリアムを超えてCosmos、Solana、Celestia、Nearにまで及び、Fraxtalをサイロ化されたアプリチェーンではなく、普遍的な決済層として位置づけています。

2024年に展開された**FrxGov (Fraxガバナンス2.0)は、デュアルガバナーコントラクトシステムを実装しています。主要な制御のための高いクォーラムを持つGovernor Alpha (GovAlpha)と、より迅速な決定のための低いクォーラムを持つGovernor Omega (GovOmega)**です。これにより、ガバナンス決定を完全にオンチェーンに移行させながら、緊急のプロトコル調整の柔軟性を維持することで、分散化が強化されました。すべての主要な決定は、Compound/OpenZeppelin Governorコントラクトを通じてGnosis Safesを制御するveFRAX（旧veFXS）ホルダーを経由します。

これらの技術革新はそれぞれ異なる問題を解決します。AIVMは自律的なAIエージェントを可能にし、frxETH v2はバリデーターの集中化を排除しつつ利回りを最大化し、BAMMはオラクルへの依存をなくし自動リスク管理を提供し、AMOは安定性を犠牲にすることなく資本効率を達成し、Fraxtalは主権的なインフラを提供し、FrxGovは分散型制御を保証します。これらが一体となって、Fraxの哲学を実証しています。「理論的な新しい市場を熟考し、ホワイトペーパーを書くのではなく、Fraxは常にライブ製品を出荷し、他者が存在すら知らないうちに市場を獲得してきました。」

エコシステムへの適合とDeFiへの広範な影響​

Fraxは、2,520億ドルのステーブルコイン市場において、集中型法定通貨裏付け型（USDC、USDTが約80%の優位性）および分散型暗号担保型（DAIが分散型市場シェアの71%）に次ぐ第三のパラダイムを代表する独自の地位を占めています。部分準備型アルゴリズムのハイブリッドアプローチ（現在はAMOインフラを維持しつつ100%担保化に進化）は、ステーブルコインが極端な選択をする必要はなく、市場状況に適応する動的なシステムを作成できることを示しています。

第三者分析はFraxの革新性を裏付けています。Messariの2022年2月のレポートでは、「Fraxは、完全に担保化されたステーブルコインと完全にアルゴリズム的なステーブルコインの両方の設計原則を実装し、新しいスケーラブルでトラストレスな安定したオンチェーンマネーを作成した最初のステーブルコインプロトコルである」と述べられています。Coinmonksは2025年9月に、「その革新的なAMOシステムを通じて、Fraxはペッグを維持しながら複雑な市場操作を実行する自律的な金融政策ツールを作成しました...このプロトコルは、最良の解決策が極端な選択ではなく、適応できる動的なシステムを作成することであることを示しました。」と指摘しました。Banklessは、Fraxのアプローチが「DeFiスペースで急速に大きな注目を集め、多くの関連プロジェクトにインスピレーションを与えた」と説明しています。

DeFiトリニティの概念は、Fraxを必須の金融プリミティブ全体で完全な垂直統合を持つ唯一のプロトコルとして位置づけています。カゼミアンは、成功するDeFiエコシステムには3つのコンポーネントが必要であると主張しています。ステーブルコイン（流動的な会計単位）、AMMs/取引所（流動性提供）、およびレンディング市場（債務組成）です。MakerDAOはレンディングとステーブルコインを持っていますが、ネイティブなAMMがありません。AaveはGHOステーブルコインをローンチしましたが、最終的にはAMMが必要になるでしょう。CurveはcrvUSDをローンチしましたが、レンディングインフラが必要です。Fraxだけが、FRAX/frxUSD（ステーブルコイン）、Fraxswap（時間加重平均マーケットメーカーを備えたAMM）、Fraxlend（パーミッションレスレンディング）を通じて、これら3つの要素すべてを所有しており、さらにfrxETH（リキッドステーキング）、Fraxtal（L2ブロックチェーン）、FXB（債券）といった追加のレイヤーも備えています。この完全性により、「Fraxは戦略的に新しいサブプロトコルとFrax資産を追加しているが、必要なすべての構成要素はすでに整っている」と評されています。

Fraxの業界トレンドに対する位置づけは、整合性と戦略的相違の両方を示しています。主要なトレンドには、規制の明確化（GENIUS法枠組み）、機関投資家の採用（金融機関の90%がステーブルコイン関連の行動をとっている）、実世界資産の統合（16兆ドル以上のトークン化機会）、利回り付きステーブルコイン（PYUSD、sFRAXによる受動的収入提供）、マルチチェーンの未来、そしてAIと暗号の融合が含まれます。Fraxは、規制への準備（GENIUS法以前の100%担保化）、機関投資家向けインフラ構築（BlackRockとの提携）、マルチチェーン戦略（Fraxtalとクロスチェーン展開）、AI統合（AIVM）において強く整合しています。しかし、複雑性とシンプルさのトレンドにおいては乖離しており、平均的なユーザーにとっては障壁となる洗練されたAMOシステムとガバナンスメカニズムを維持しています。

批判的な視点からは、真の課題が特定されています。USDC依存は依然として問題です。92%の裏付けは単一障害点のリスクを生み出し、2023年3月のSVB危機では、Circleの33億ドルがシリコンバレー銀行に滞留したことでUSDCのデペッグが発生し、FRAXが0.885ドルまで下落したことで実証されました。ガバナンスの集中は、2024年後半に1つのウォレットがFXS供給量の33%以上を保有していることを示しており、DAO構造にもかかわらず集中化の懸念を生み出しています。複雑性の障壁はアクセシビリティを制限します。AMO、動的な担保比率、マルチトークンシステムを理解することは、単純なUSDCやDAIと比較して平均的なユーザーには困難であり、Fraxを大衆市場ではなく洗練されたDeFiユーザーに限定する可能性があります。競争圧力は、AaveがGHOをローンチし、CurveがcrvUSDを展開し、PayPal（PYUSD）や潜在的な銀行発行のステーブルコインのような伝統的な金融プレイヤーが、莫大なリソースと規制の明確さを持って市場に参入するにつれて激化しています。

比較分析はFraxのニッチを明らかにします。USDCに対しては、USDCが規制の明確さ、流動性、シンプルさ、機関投資家の裏付けを提供する一方で、Fraxは優れた資本効率、トークンホルダーへの価値蓄積、革新性、分散型ガバナンスを提供します。DAIに対しては、DAIが最長のトラックレコードで分散化と検閲耐性を最大化する一方で、FraxはDAIの160%の過剰担保化と比較してAMOを通じてより高い資本効率を達成し、AMOを通じて収益を生成し、統合されたDeFiスタックを提供します。失敗したTerraUSTに対しては、USTの純粋なアルゴリズム設計は担保フロアがなく、デススパイラルの脆弱性を生み出しましたが、Fraxの担保裏付け、動的な担保比率、保守的な進化を伴うハイブリッドアプローチは、LUNA崩壊時に回復力を示しました。

哲学的含意はFraxの成功や失敗を超えて広がっています。このプロトコルは、分散型金融がイデオロギー的純粋さよりも実用的な進化を必要とすること、つまり市場状況が要求したときに部分準備型から完全担保型へと移行する意欲を、資本効率のための洗練されたAMOインフラを維持しつつ示したことを実証しています。この伝統的な金融とDeFiの「インテリジェントな橋渡し」は、暗号がTradFiを完全に置き換えるか、完全に統合するかの誤った二項対立に挑戦します。担保を自動的に調整し、資本を生産的に展開し、市場操作を通じて安定性を維持し、ステークホルダーに価値を分配するプログラマブルマネーの概念は、根本的に新しい金融プリミティブを表しています。

Fraxの影響はDeFiの進化全体に見られます。AMOモデルは、エコシステム全体でプロトコル所有の流動性戦略にインスピレーションを与えました。ステーブルコインがリスクフリー利回りプラススワップ機能構造に自然に収束するという認識は、プロトコルが安定性メカニズムを設計する方法に影響を与えました。アルゴリズム的アプローチと担保型アプローチがうまくハイブリッド化できるという実証は、二者択一が必ずしも必要ではないことを示しました。Coinmonksが結論付けたように、「Fraxの革新、特にAMOとプログラマブルな金融政策は、プロトコル自体を超えて広がり、業界が分散型金融インフラについて考える方法に影響を与え、効率性、安定性、分散化のバランスを取ろうとする将来のプロトコルの青写真として機能しています。」

サム・カゼミアンの最近の公的活動​

サム・カゼミアンは2024年から2025年にかけて多様なメディアチャネルを通じて並外れた可視性を維持し、その登場は技術プロトコルの創設者から政策インフルエンサー、業界の思想的リーダーへの進化を明らかにしています。彼の最新のBanklessポッドキャスト「Ethereum's Biggest Mistake (and How to Fix It)」（2025年10月初旬）は、Fraxを超えた焦点の拡大を示し、イーサリアムが資産としてのETHと技術としてのイーサリアムを切り離し、ビットコインに対するETHの評価を損なったと主張しました。彼は、EIP-1559とプルーフ・オブ・ステークの後、ETHが「デジタルコモディティ」から、バーン収益に基づく「割引キャッシュフロー」資産へと変化し、主権的価値貯蔵ではなく株式のように機能するようになったと主張しています。彼の提案する解決策は、イーサリアムのオープンな技術的理念を維持しつつ、ETHを強い希少性物語（ビットコインの2,100万枚上限と同様）を持つコモディティのような資産として、内部の社会的コンセンサスを再構築することです。

2025年1月のDefiantポッドキャストは、frxUSDとステーブルコインの未来に特化し、BlackRockとSuperStateのカストディアンを通じた償還可能性、多様な戦略による競争力のある利回り、そして旗艦ステーブルコインとFraxtalに支えられたデジタル経済を構築するというFraxのより広範なビジョンについて説明しました。章のトピックには、創業物語の差別化、分散型ステーブルコインのビジョン、frxUSDの「両方の世界の良いとこ取り」設計、ステーブルコインの未来、利回り戦略、実世界およびオンチェーンでの使用、暗号へのゲートウェイとしてのステーブルコイン、そしてFraxのロードマップが含まれていました。

Aave創設者Stani KulechovとのRollupポッドキャスト対談（2025年中頃）では、GENIUS法に関する包括的な議論が行われ、カゼミアンは「興奮を抑えるのに本当に苦労しており、現状には信じられないほど興奮しています。ステーブルコインの発展が今日これほどの高みに達するとは予想していませんでした。現在、世界で最も注目されている2つの産業は人工知能とステーブルコインです」と述べました。彼はGENIUS法が銀行の独占をいかに打破するかを説明しました。「かつて、ドルの発行は銀行によって独占されており、公認銀行だけがドルを発行できました...しかし、GENIUS法を通じて、規制は強化されたものの、実際にはこの独占を打破し、（ステーブルコインを発行する）権利を拡大しました。」

Flywheel DeFiの広範な報道は、カゼミアンの思考の複数の側面を捉えました。2023年12月の3周年記念Twitter Spacesからの「Sam Kazemian Reveals Frax Plans for 2024 and Beyond」では、「Fraxのビジョンは、本質的に21世紀の最も重要な資産の最大の発行者になることです」と彼は明確に述べました。PayPalのPYUSDについては、「彼らがスイッチを入れ、ドル建ての支払いが実際にPYUSDとなり、口座間で移動するようになれば、人々は目覚め、ステーブルコインが一般家庭に浸透したことを本当に知るでしょう」と語りました。「7 New Things We Learned About Fraxtal」の記事では、frxBTC計画が「最大の発行者—DeFiで最も広く使用されるビットコイン」を目指し、WBTCとは異なり、マルチ計算しきい値償還システムを使用して完全に分散型であると明らかにしました。

ETHDenverでの**「Why It's Stablecoins All The Way Down」**と題された満員の会場でのプレゼンテーションは、ステーブルコイン・マキシマリズムを包括的に明確にしました。カゼミアンは、USDC、stETH、frxETH、さらにはブリッジラップされた資産でさえ、リスクフリー利回りメカニズムと高い流動性を持つスワップ機能という同じ構造に収束することを示しました。彼は、この構造を採用しないステーブルコインは「数兆ドル規模に拡大することはできず」、市場シェアを失うだろうと大胆に予測しました。このプレゼンテーションは、ブランドや評判を超えて、利息の期待なしに純粋に有用性のためにステーブルコインを保有する需要である貨幣プレミアムを、成功の最も強力な測定値として位置づけました。

書面によるインタビューは個人的な背景を提供しました。Countere Magazineのプロフィールでは、サムがイラン系アメリカ人のUCLA卒業生であり、元パワーリフター（スクワット455ポンド、ベンチプレス385ポンド、デッドリフト550ポンド）であり、2019年中頃にTravis MooreとKedar Iyerと共にFraxを立ち上げたことが明らかになりました。創業物語は、Robert Samsの2014年Seigniorage Sharesホワイトペーパーと、Tetherの部分的な裏付け開示が、100%の裏付けなしにステーブルコインが貨幣プレミアムを持つことを示したことにインスピレーションを受け、このプレミアムを透明に測定するFraxの革新的な部分準備型アルゴリズムメカニズムへとつながったとされています。Cointelegraphの規制に関するインタビューでは、彼の哲学が捉えられています。「私たちの祖父母が子供だった1930年代に作られた証券法を、分散型金融と自動マーケットメーカーの時代に適用することはできません。」

カンファレンス出演には、TOKEN2049シンガポール（2025年10月1日、TONステージでの15分間の基調講演）、RESTAKING 2049サイドイベント（2024年9月16日、EigenLayer、Curve、Puffer、Pendle、Lidoとのプライベート招待制イベント）、ETHDenverでのunStable Summit 2024（2024年2月28日、Coinbase Institutional、Centrifuge、Nic Carterと並んで終日の技術カンファレンス）、およびETHDenver本会（2024年2月29日～3月3日、主要講演者）が含まれていました。

The Optimistの「Fraxtalマスタークラス」（2024年2月23日）のようなTwitter Spacesでは、モジュラー世界におけるコンポーザビリティの課題、zk-Rollupsを含む先進技術、2024年3月13日にローンチされるFloxメカニズム、そして「Fraxtalが接続されたチェーンの状態の中心的な参照点となり、参加するどのチェーン上に構築されたアプリケーションも、宇宙全体でアトミックに機能できるようにする」というユニバーサルな相互運用性ビジョンが探求されました。

これらの登場における思考の進化は、明確な段階を明らかにしています。2020-2021年はアルゴリズムメカニズムと部分担保化の革新に焦点を当て、2022年のUST崩壊後は回復力と適切な担保化を強調し、2023年には100%担保化とfrxETHの拡大に移行し、2024年にはFraxtalのローンチと規制遵守に焦点を当て、2025年にはGENIUS法への位置づけ、FraxNet銀行インターフェース、L1移行を強調しました。全体を通して、繰り返されるテーマは持続しています。DeFiトリニティの概念（ステーブルコイン+AMM+レンディング市場）、Fraxの運用に対する中央銀行の類推、ステーブルコイン・マキシマリズムの哲学、抵抗から積極的な政策形成へと進化する規制の現実主義、そして「21世紀の最も重要な資産の発行者」になるという長期的なビジョンです。

戦略的含意と将来の展望​

サム・カゼミアンのFrax Financeに対するビジョンは、分散型金融において最も包括的で哲学的に一貫したプロジェクトの一つであり、アルゴリズム実験から、最初の認可されたDeFiステーブルコインの創出へと進化する可能性を秘めています。この戦略的変革は、分散化の原則を維持しながら規制の現実への実用的な適応を示しており、競合他社が達成に苦労するバランスです。

GENIUS後の軌道は、Fraxを複数の競争次元に位置づけます。GENIUS法草案作成への深い関与による規制への準備は、コンプライアンスにおいて先行者利益を生み出し、frxUSDが競合他社に先駆けて認可ステータスを確保する可能性を秘めています。ステーブルコイン、リキッドステーキングデリバティブ、L2ブロックチェーン、レンディング市場、DEXを組み合わせた唯一のプロトコルである垂直統合は、製品間のネットワーク効果を通じて持続可能な競争優位性を提供します。veFXSホルダーに流れる年間4,000万ドル以上の収益生成は、投機的なトークンダイナミクスに依存しない具体的な価値蓄積を生み出します。FLOXメカニズム、BAMM、frxETH v2、特にAIVMを通じた技術革新は、Fraxをブロックチェーン開発の最先端に位置づけます。frxUSDのBlackRockおよびSuperStateによるカストディアンシップを介した実世界統合は、純粋な暗号ネイティブまたは純粋なTradFiのアプローチよりも効果的に機関投資家金融と分散型インフラを橋渡しします。

重大な課題は依然として残っています。92%の裏付けにおけるUSDC依存は、SVB危機でFRAXがUSDCのデペッグ後に0.885ドルまで下落したことで実証されたように、システムリスクを生み出します。複数のカストディアン（BlackRock、Superstate、WisdomTree、FinresPBC）にわたる担保の多様化は、集中リスクを軽減しますが、排除するものではありません。複雑性の障壁は主流の採用を制限します。AMO、動的な担保化、マルチトークンシステムを理解することは、単純なUSDCと比較して困難であり、Fraxを大衆市場ではなく洗練されたDeFiユーザーに限定する可能性があります。1つのウォレットにFXSの33%以上が集中しているガバナンスの集中は、分散化のメッセージに反する集中化の懸念を生み出します。AaveがGHOをローンチし、CurveがcrvUSDを展開し、PayPal（PYUSD）や潜在的な銀行発行のステーブルコインのような伝統的な金融プレイヤーが、莫大なリソースと規制の明確さを持って市場に参入するにつれて、競争圧力は激化します。

2026年末までにFraxtalの1,000億ドルのTVL目標は、ローンチ時の1,320万ドルのTVLから約7,500倍の成長を必要とします。これは、暗号の高い成長環境においても非常に野心的な目標です。これを達成するには、複数の側面で持続的な牽引力が必要です。Fraxtalは、Frax自身の製品を超えて、かなりのdApp展開を引き付ける必要があり、L3エコシステムは虚栄心のある指標ではなく、真の利用を伴って具体化する必要があり、frxUSDはUSDT/USDCの優位性に対してかなりの市場シェアを獲得する必要があり、機関投資家とのパートナーシップはパイロットから大規模な展開へと移行する必要があります。技術インフラと規制上の位置づけがこの軌道をサポートしている一方で、実行リスクは依然として高いです。

AIVMを通じたAI統合は、真に新しい領域を表しています。AIモデル検証によるブロックチェーン取引の推論証明コンセンサスは、大規模な前例がありません。成功すれば、これは競合他社が機会を認識する前に、FraxをAIと暗号の収束点に位置づけます。これは、「他者が存在すら知らないうちに市場を獲得する」というカゼミアンの哲学と一致しています。しかし、AIの決定論、コンセンサスにおけるモデルバイアス、AI駆動型検証におけるセキュリティ脆弱性に関する技術的課題は、本番展開前に解決が必要です。IQのAgent Tokenization Platformとのパートナーシップは専門知識を提供しますが、この概念はまだ実証されていません。

哲学的貢献はFraxの成功や失敗を超えて広がっています。アルゴリズム的アプローチと担保型アプローチがうまくハイブリッド化できるという実証は、業界の設計パターンに影響を与えました。AMOはDeFiプロトコル全体に現れ、プロトコル所有の流動性戦略は傭兵的な流動性マイニングを支配し、ステーブルコインがリスクフリー利回りプラススワップ機能構造に収束するという認識は新しいプロトコル設計を形作っています。市場状況が要求したときに部分準備型から完全担保型へと進化する意欲は、金融インフラにとって必要不可欠なものとして、イデオロギーよりも実用主義を確立しました。これはTerraエコシステムが壊滅的に学ぶことに失敗した教訓です。

最も可能性の高い結果：Fraxは、資本効率、分散化、革新性をシンプルさよりも優先する高度なユーザーの貴重なニッチ市場セグメントにサービスを提供する、主要な洗練されたDeFiステーブルコインインフラプロバイダーとなるでしょう。総取引量はUSDT/USDCの優位性（ネットワーク効果、規制の明確さ、機関投資家の裏付けの恩恵を受けている）に挑戦する可能性は低いですが、Fraxは技術的リーダーシップと業界設計パターンへの影響力を維持するでしょう。プロトコルの価値は、市場シェアよりもインフラ提供から派生します。つまり、ChainlinkがネイティブLINKの採用に関係なくエコシステム全体にオラクルインフラを提供するのと同様に、他のプロトコルが構築する基盤となることです。

「ステーブルコイン特異点」のビジョン—ステーブルコイン、インフラ、AI、ガバナンスを包括的な金融オペレーティングシステムに統合する—は、野心的でありながら一貫性のある道筋を描いています。成功は、規制のナビゲーション、技術的実現（特にAIVM）、機関投資家とのパートナーシップの転換、ユーザーエクスペリエンスの簡素化、持続的な革新速度など、複数の複雑な側面における実行にかかっています。Fraxは、このビジョンの意味のある部分を達成するための技術的基盤、規制上の位置づけ、哲学的な明確さを備えています。それが1,000億ドルのTVLにスケールし、「暗号の分散型中央銀行」になるのか、それとも洗練されたDeFiユーザーにサービスを提供する持続可能な100億〜200億ドルのエコシステムを確立するのかは、まだわかりません。どちらの結果も、ほとんどのステーブルコイン実験が壊滅的に失敗した業界において、大きな成果を表しています。

究極の洞察：サム・カゼミアンのビジョンは、分散型金融の未来が伝統的な金融を置き換えることではなく、両方の世界をインテリジェントに橋渡しすることにあることを示しています。つまり、機関投資家グレードの担保と規制遵守を、オンチェーンの透明性、分散型ガバナンス、そしてAMOを通じた自律的な金融政策やAIVMを通じたAI駆動型コンセンサスのような新しいメカニズムと組み合わせることです。この統合こそが、二項対立ではなく、主流の採用に向けた持続可能な分散型金融インフラへの実用的な道筋を表しています。

分散型金融（DeFi）は、2020年夏の投機ブームから2024年～2025年のサイクルにかけて、大きく成熟しました。2022年～2023年には高金利がDeFiの成長を鈍化させましたが、高スループットチェーンの登場、トークン駆動型インセンティブ、そしてより明確な規制環境が、オンチェーン金融の新たな段階への条件を整えています。Hyperliquid、Aave、Ethena、Dragonflyのリーダーたちは、次の章が真のユーティリティ、すなわち効率的な市場インフラ、利回り付きステーブルコイン、実世界資産のトークン化、AI支援ユーザーエクスペリエンスによって推進されるという共通の期待を抱いています。以下のセクションでは、Jeff Yan（Hyperliquid Labs）、Stani Kulechov（Aave Labs）、Guy Young（Ethena Labs）、Haseeb Qureshi（Dragonfly）の声を通じてDeFiの未来を分析します。

Jeff Yan – Hyperliquid Labs​

背景​

Jeff Yanは、パーペチュアルと現物取引のための高スループットなオーダーブックを運営する分散型取引所（DEX）であるHyperliquidの共同創設者兼CEOです。Hyperliquidは、コミュニティ主導のエアドロップとベンチャーキャピタルへの株式売却拒否により、2024年に注目を集めました。Yanは、製品への集中を維持するため、チームを小規模に保ち、自己資金で運営しました。Hyperliquidのビジョンは、トークン化された資産やステーブルコインなどの他の金融製品のための分散型ベースレイヤーとなることです。

DeFiの次の章へのビジョン​

• 誇張よりも効率性。 Token 2049のパネルで、YanはDeFiを数学の問題に例え、市場は効率的であるべきであり、ユーザーは隠れたスプレッドなしに最高の価格を得るべきだと主張しました。Hyperliquidの高スループットオーダーブックは、この効率性を提供することを目指しています。
• コミュニティ所有と反VC姿勢。 Yanは、DeFiの成功は投資家の出口ではなく、ユーザーに提供される価値によって測られるべきだと考えています。Hyperliquidは、分散化を損なうことを避けるため、プライベートなマーケットメーカーとの提携や中央集権型取引所への上場を拒否しました。このアプローチはDeFiの精神と共鳴しています。すなわち、プロトコルはコミュニティによって所有され、長期的なユーティリティのために構築されるべきです。
• トークン価格ではなく、インフラに焦点を当てる。 Yanは、Hyperliquidの目的は堅牢なテクノロジーを構築することであると強調しています。HIP‑3のような製品改善は、自動監査とより良い統合を通じてdAppのリスクを軽減することを目指しています。彼は厳格なロードマップを設定することを避け、ユーザーのフィードバックと技術的変化に適応することを好みます。この適応性は、投機から成熟したインフラへの広範な移行を反映しています。
• パーミッションレスな金融スタックのビジョン。 Yanは、Hyperliquidが、他の人々がステーブルコイン、RWA、新しい金融商品を構築できる基盤レイヤーへと進化すると見ています。分散化され、資本効率を維持することで、彼は分散型ナスダックのような中立的なレイヤーを確立したいと考えています。

要点​

Jeff Yanの視点は、市場の効率性、コミュニティ主導の所有権、そしてモジュラー型インフラを強調しています。彼はDeFiの次の章を、高性能DEXがトークン化された資産や利回り商品のバックボーンとなる統合フェーズと見ています。ベンチャー資金の受け入れを拒否したことは、過度な投機に対する反発を示唆しています。次の章では、プロトコルは注目を集める評価額よりも持続可能性を優先するかもしれません。

Stani Kulechov – Aave Labs​

背景​

Stani Kulechovは、最初のマネーマーケットプロトコルの一つであり、分散型レンディングのリーダーであるAaveを設立しました。Aaveの流動性市場は、ユーザーが仲介者なしに利回りを得たり、資産を借り入れたりすることを可能にします。2025年までに、AaveのTVLと製品スイートはステーブルコインと、Blockchain Ireland Summitでデビューした新しいファミリーウォレット（フィアットから暗号資産へのオンランプ）を含むまでに拡大しました。

DeFiの次の章へのビジョン​

• 「DeFiサマー2.0」の利下げ触媒。 Token 2049で、Kulechovは金利の低下が2020年と同様の新たなDeFiブームを引き起こすと主張しました。金利が低いと、オンチェーンの利回りがTradFi（伝統的金融）と比較して魅力的なままであるため、裁定取引の機会が生まれ、DeFiプロトコルに資金が流入します。彼は、2020年の利下げ時にDeFiのTVLが10億ドル未満から100億ドルに急増したことを回想し、金融政策が緩和された場合も同様の動きを予想しています。
• フィンテックとの統合。 Kulechovは、DeFiが主流のフィンテックインフラに組み込まれることを構想しています。彼は、消費者向けのアプリや機関投資家向けチャネルを通じてオンチェーンの利回りを配布し、DeFiを貯蓄商品のバックエンドに変えることを計画しています。ファミリーウォレットは、シームレスなフィアットからステーブルコインへの変換と日常的な支払いを提供することで、これを具体的に示しています。
• 実世界資産（RWA）とステーブルコイン。 彼は、トークン化された実世界資産とステーブルコインをブロックチェーンの未来の柱と見なしています。AaveのGHOステーブルコインとRWAイニシアチブは、DeFiの利回りを実体経済の担保に結びつけ、暗号資産と伝統的金融の間のギャップを埋めることを目指しています。
• コミュニティ主導のイノベーション。 Kulechovは、Aaveの成功はコミュニティのおかげであるとし、ユーザー主導のイノベーションが次の段階を推進すると予想しています。彼は、DeFiが分散化を維持しつつ、複雑さを抽象化する消費者向けアプリケーションに焦点を当てるだろうと示唆しています。

要点​

Stani Kulechovは、金利の低下とユーザーエクスペリエンスの向上に後押しされたDeFi強気サイクルの再来を予見しています。彼はフィンテックとの統合と実世界資産を強調し、ステーブルコインとトークン化された国債がDeFiの利回りを日常の金融商品に組み込むと予測しています。これは、投機的なイールドファーミングから伝統的金融と共存するインフラへの成熟を反映しています。

Guy Young – Ethena Labs​

背景​

Guy Youngは、Ethena LabsのCEOであり、デルタニュートラル戦略を用いて利回り付きドルを提供する合成ドルステーブルコインsUSDeの生みの親です。Ethenaは、USDTを担保とし、価格リスクをヘッジするためにショートパーペチュアルポジションを使用しながら、魅力的な利回りを提供することで注目を集めました。2025年には、Ethenaは伝統的な機関投資家向けのコンプライアンスに準拠したラップドバージョンであるiUSDeのようなイニシアチブを発表しました。

DeFiの次の章へのビジョン​

• 貯蓄と取引担保のためのステーブルコイン。 Youngは、ステーブルコインのユースケースを取引担保、発展途上国向けの貯蓄、支払い、投機に分類しています。Ethenaは、利回りがドルを魅力的にし、取引所との統合が採用を促進するため、貯蓄と取引に焦点を当てています。彼は、利回り付きドルが世界で最も重要な貯蓄資産になると信じています。
• 中立的でプラットフォームに依存しないステーブルコイン。 Youngは、ステーブルコインは中立的であり、あらゆる場所で広く受け入れられるべきだと主張しています。取引所が独自のステーブルコインを推進しようとすると、ユーザーエクスペリエンスを損ないます。EthenaがUSDTを使用することは、Tetherと競合するのではなく、Tetherへの需要を高め、DeFiステーブルコインと既存のシステムとの相乗効果を示しています。
• TradFiとメッセージングアプリとの統合。 Ethenaは、規制要件を満たすために送金制限付きのiUSDeを発行し、sUSDeをTelegramやApple Payに統合することで、ユーザーがメッセージを送るように利回り付きドルを貯蓄・使用できるようにする予定です。Youngは、モバイルアプリを通じて10億人のユーザーにネオバンクのような体験を提供することを構想しています。
• ファンダメンタルズとRWAへの移行。 彼は、暗号資産の投機が飽和状態にあるように見える（アルトコインの時価総額は2021年と2024年の両方で1.2兆ドルでピークに達した）ため、投資家は実際の収益を持つプロジェクトやトークン化された実世界資産に焦点を当てるだろうと指摘しています。Ethenaのオフチェーン資産から利回りを提供する戦略は、この移行に適した位置にあります。

要点​

Guy Youngの視点は、DeFiのキラーアプリとしての利回り付きステーブルコインに焦点を当てています。彼は、DeFiの次の章はドルを生産的にすること、そして主流の支払いとメッセージングに組み込むことによって、何十億ものユーザーを引き込むことだと主張しています。Ethenaのプラットフォームに依存しないアプローチは、DeFiステーブルコインが既存のシステムと競合するのではなく、補完すべきであるという信念を反映しています。彼はまた、投機的なアルトコインから収益を生み出すトークンやRWAへのローテーションを予想しています。

Haseeb Qureshi – Dragonfly​

背景​

Haseeb Qureshiは、暗号資産とDeFiに焦点を当てるベンチャーキャピタル企業Dragonflyのマネージングパートナーです。Qureshiは、その分析的な執筆とポッドキャスト『Chopping Block』への参加で知られています。2024年後半から2025年初頭にかけて、彼はAI、ステーブルコイン、規制変更が暗号資産をどのように形成するかを概説する一連の予測を発表しました。

DeFiの次の章へのビジョン​

• AI搭載ウォレットとエージェント。 Qureshiは、AIエージェントがブリッジングの自動化、取引ルートの最適化、手数料の最小化、詐欺からのユーザー誘導によって暗号資産に革命をもたらすと予測しています。彼は、AI駆動型ウォレットがクロスチェーン操作をシームレスに処理し、現在主流ユーザーを遠ざけている複雑さを軽減すると予想しています。AI支援開発ツールもスマートコントラクトの構築を容易にし、EVMの優位性を確固たるものにするでしょう。
• AIエージェントトークン vs. ミームコイン。 Qureshiは、AIエージェントに関連するトークンが2025年にはミームコインを上回ると考えていますが、目新しさは薄れ、真の価値はAIがソフトウェアエンジニアリングと取引に与える影響から生まれると警告しています。彼は現在の興奮を「金融ニヒリズムから金融過剰楽観主義」への移行と見ており、チャットボットコインの過剰な宣伝に注意を促しています。
• ステーブルコインとAIの融合。 彼の2025年の予測では、Qureshiは6つの主要なテーマを概説しています。(1) AIツールがEVMのシェアを拡大するにつれて、レイヤー1とレイヤー2チェーンの区別が曖昧になる。(2) トークン配布は大規模なエアドロップから、指標駆動型またはクラウドファンディングモデルに移行する。(3) ステーブルコインの採用が急増し、銀行が独自のステーブルコインを発行する一方で、Tetherが優位性を維持する。(4) AIエージェントが暗号資産のインタラクションを支配するが、その目新しさは2026年までに薄れる可能性がある。(5) AIツールは開発コストを劇的に削減し、dAppイノベーションの波とより強力なセキュリティを可能にする。(6) 特に米国における規制の明確化が、主流の採用を加速させる。
• 機関投資家の採用と規制の移行。 Qureshiは、トランプ政権下でフォーチュン100企業が消費者に暗号資産を提供すると予想しており、米国のステーブルコイン法案が可決され、機関投資家の参加が解き放たれると信じています。Gate.ioのリサーチサマリーもこれを裏付けており、AIエージェントがピアツーピア取引にステーブルコインを採用し、分散型AIトレーニングが加速すると指摘しています。
• AI支援金融のインフラとしてのDeFi。 『The Chopping Block』で、QureshiはHyperliquidを2024年サイクルの「最大の勝者」と名付け、DeFiトークンが2025年に爆発的な成長を遂げると予測しました。彼はこれを、分散型パーペチュアル取引を競争力のあるものにする流動性誘導プールのようなイノベーションに起因すると考えています。DeFiに対する彼の強気な見方は、AI駆動型UXと規制の明確化がオンチェーンプロトコルへの資金流入を促進するという信念に基づいています。

要点​

Haseeb Qureshiは、DeFiの次の章をAIとオンチェーン金融の融合と見ています。彼は、ユーザーインタラクションを簡素化し、新たな参加者を引きつけるAI搭載ウォレットと自律エージェントの急増を予想しています。しかし、AIの誇大広告は薄れる可能性があると警告しており、持続可能な価値はAIツールが開発コストを削減し、セキュリティを向上させることから生まれるだろうと述べています。彼は、ステーブルコイン法制化、機関投資家の採用、指標駆動型トークン配布が業界をプロフェッショナル化すると予想しています。全体として、彼はDeFiがAI支援型で規制に準拠した金融サービスの基盤へと進化すると見ています。

比較分析​

主要な焦点	Jeff Yan (Hyperliquid)	Stani Kulechov (Aave)	Guy Young (Ethena)	Haseeb Qureshi (Dragonfly)
主要な焦点	高性能DEXインフラ; コミュニティ所有; 効率性	分散型レンディング; フィンテック統合; 実世界資産	利回り付きステーブルコイン; 取引担保; 決済統合	投資家の視点; AIエージェント; 機関投資家の採用
次の章の主要な推進要因	効率的なオーダーブック市場; RWAとステーブルコインのためのモジュラー型プロトコルレイヤー	利下げによる資金流入と「DeFiサマー2.0」の促進; フィンテックとRWAとの統合	利回りを生み出す中立的なステーブルコイン; メッセージングアプリとTradFiとの統合	AI搭載ウォレットとエージェント; 規制の明確化; 指標駆動型トークン配布
ステーブルコインの役割	将来のDeFiレイヤーを支える; 分散型発行者を奨励	GHOステーブルコインとトークン化された国債がDeFiの利回りを主流の金融商品に統合	sUSDeがドルを利回り付き貯蓄に変える; iUSDeは機関投資家をターゲット	2025年後半までに銀行がステーブルコインを発行; AIエージェントが取引にステーブルコインを使用
トークンインセンティブに関する見解	ベンチャー資金とプライベートマーケットメーカーとの取引を拒否し、コミュニティを優先	コミュニティ主導のイノベーションを強調; DeFiトークンをフィンテックのインフラと見なす	既存のエコシステムを補完するプラットフォームに依存しないステーブルコインを提唱	大規模なエアドロップからKPI駆動型またはクラウドファンディング配布への移行を予測
規制と機関投資家に関する見通し	規制への焦点は最小限; 分散化と自己資金調達を強調	規制の明確化がRWAトークン化と機関投資家の利用を可能にすると見なす	規制要件を満たすための送金制限付きiUSDeに取り組む	米国のステーブルコイン法制化と親暗号資産政権が採用を加速させると予想
AIと自動化について	該当なし	該当なし	中心ではない（EthenaがAIリスクシステムを使用する可能性はある）	AIエージェントがユーザーエクスペリエンスを支配; 目新しさは2026年までに薄れる

結論​

DeFiの次の章は、効率的なインフラ、利回り付き資産、伝統的金融との統合、そしてAI駆動型ユーザーエクスペリエンスによって形成される可能性が高いでしょう。Jeff Yanは、トークン化された資産の中立的なベースレイヤーとして機能できる、高スループットでコミュニティ所有のDEXインフラの構築に焦点を当てています。Stani Kulechovは、低金利、フィンテック統合、実世界資産が新たなDeFiブームを触媒すると予想しています。Guy Youngは、利回り付きステーブルコインとシームレスな支払いを優先し、DeFiをメッセージングアプリや伝統的な銀行に押し進めています。Haseeb Qureshiは、AIエージェントがウォレットを変革し、規制の明確化が機関投資家の資本を解き放つと予測する一方で、過度に誇張されたAIトークンの物語には注意を促しています。

これらの視点を総合すると、DeFiの未来は投機的なファーミングを超えて、成熟したユーザー中心の金融商品へと移行することを示唆しています。プロトコルは真の経済的価値を提供し、既存の金融レールと統合し、AIや高性能ブロックチェーンのような技術的進歩を活用する必要があります。これらのトレンドが収束するにつれて、DeFiはニッチなエコシステムからグローバルなパーミッションレス金融インフラへと進化する可能性があります。

World Liberty Financialの概要​

World Liberty Financial（WLFI）は、トランプ家の一員とそのパートナーによって設立された分散型金融（DeFi）プラットフォームです。トランプ・オーガニゼーションのサイトによると、このプラットフォームは、従来の金融の安定性と分散型システムの透明性およびアクセシビリティを組み合わせることで、従来の銀行業務とブロックチェーン技術の橋渡しをすることを目指しています。その使命は、ドル担保の安定性をサポートし、個人や機関が資本にアクセスできるようにし、DeFiを一般ユーザーにとって簡素化しながら、資金移動、貸付、デジタルアセット管理のための最新サービスを提供することです。

WLFIは2025年9月にガバナンストークン（$WLFI）をローンチし、2025年3月にはUSD1と呼ばれるドルペッグ型ステーブルコインを導入しました。このプラットフォームは、USD1をトークン化された資産の基軸ペアとして機能し、デジタル経済における米ドルの優位性を促進するように設計された「お金の未来」のステーブルコインと説明しています。共同創設者のドナルド・トランプ・ジュニアは、WLFIを一般の人々を力づけ、米ドルの世界的な役割を強化することを目的とした非政治的な事業として位置づけています。

歴史と設立​

• 起源（2024年～2025年）。 WLFIは2024年9月に、トランプ家の一員が主導する暗号通貨事業として発表されました。同社はその年の後半にガバナンストークン$WLFIをローンチしました。ロイター通信によると、この企業の最初の$WLFIトークンセールでは約270万ドルしか調達できませんでしたが、ドナルド・トランプの2024年の選挙勝利後には売上が急増しました（広く引用されている報告書で言及されていますが、当社の情報源では直接入手できません）。WLFIはトランプの事業体が過半数を所有しており、ドナルド・トランプ・ジュニア、エリック・トランプ、バロン・トランプを含む9人の共同創設者がいます。
• 経営陣。 トランプ・オーガニゼーションは、WLFIのリーダーシップの役割を次のように説明しています：ドナルド・トランプ（チーフ暗号アドボケート）、エリック・トランプとドナルド・トランプ・ジュニア（Web3アンバサダー）、バロン・トランプ（DeFiビジョナリー）、ザック・ウィトコフ（CEO兼共同創設者）。同社の日常業務は、ザック・ウィトコフと、ザカリー・フォークマンやチェイス・ヘロなどのパートナーによって管理されています。
• ステーブルコインイニシアチブ。 WLFIは2025年3月にUSD1ステーブルコインを発表しました。USD1は、米国債、米ドル預金、その他の現金同等物に裏打ちされたドルペッグ型ステーブルコインとして説明されました。このコインの準備金は、規制されたデジタルアセットカストディアンであるBitGo Trust Companyによって保管されています。USD1はBinanceのBNB Chainでローンチされ、その後イーサリアム、ソラナ、トロンに拡大しました。

USD1ステーブルコイン：設計と機能​

準備金モデルと安定性メカニズム​

USD1は、1:1の償還メカニズムを持つ法定通貨担保型ステーブルコインとして設計されています。各USD1トークンは1米ドルと交換可能であり、ステーブルコインの準備金は短期米国債、ドル預金、現金同等物で保有されています。これらの資産は、機関投資家向けデジタルアセットカストディで知られる規制対象エンティティであるBitGo Trustによって保管されています。WLFIはUSD1が以下を提供すると宣伝しています。

1. 完全な担保化と監査。 準備金は完全に担保化されており、毎月の第三者による証明の対象となり、裏付け資産の透明性を提供します。2025年5月、Binance Academyは、定期的な準備金の詳細がまだ公開されておらず、WLFIが第三者監査を約束していると指摘しました。
2. 機関投資家向け志向。 WLFIはUSD1を銀行、ファンド、大企業を対象とした「機関投資家対応の」ステーブルコインとして位置づけていますが、個人ユーザーもアクセス可能です。
3. 発行/償還手数料ゼロ。 USD1は発行または償還に手数料を請求しないと報告されており、大量の取引を扱うユーザーの摩擦を軽減します。
4. クロスチェーン相互運用性。 このステーブルコインは、Chainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）を使用して、イーサリアム、BNB Chain、トロン間での安全な転送を可能にします。AptosやTronなどのネットワークとのパートナーシップを通じて、追加のブロックチェーンへの拡大計画が確認されました。

市場パフォーマンス​

• 急速な成長。 ローンチから1ヶ月以内に、USD1の時価総額は約21億ドルに達しました。これは、アブダビのMGXファンドがUSD1を使用してBinanceに20億ドルを投資するなどの注目度の高い機関投資家向け取引によって牽引されました。2025年10月初旬までに供給量は約26.8億ドルに増加し、ほとんどのトークンはBNB Chain（79%）で発行され、次いでイーサリアム、ソラナ、トロンが続きました。
• 上場と採用。 Binanceは2025年5月にUSD1をスポット市場に上場しました。WLFIは、DeFiプロトコルと集中型取引所全体での広範な統合を宣伝しています。ListaDAO、Venus Protocol、AsterなどのDeFiプラットフォームは、USD1を使用した貸付、借入、流動性プールをサポートしています。WLFIは、ユーザーが1〜2営業日以内にBitGoを通じてUSD1を米ドルに償還できることを強調しています。

機関投資家向け利用とトークン化された資産計画​

WLFIは、USD1をトークン化された現実資産（RWA）のデフォルトの決済資産として構想しています。CEOのザック・ウィトコフは、石油、ガス、綿花、木材などの商品がオンチェーンで取引されるべきであり、WLFIはこれらの資産をトークン化し、信頼できる透明性の高いステーブルコインが必要であるため、USD1とペアリングするために積極的に取り組んでいると述べています。彼はUSD1を「地球上で最も信頼できる透明性の高いステーブルコイン」と表現しました。

製品とサービス​

デビットカードと小売アプリ​

シンガポールで開催されたTOKEN2049カンファレンスで、ザック・ウィトコフは、WLFIがユーザーが日常の取引でデジタル資産を使用できる暗号デビットカードをリリースすると発表しました。同社は次の四半期にパイロットプログラムを開始し、2025年第4四半期または2026年第1四半期に本格的な展開を予定していました。CoinLawは主要な詳細を次のようにまとめました。

• このカードは暗号通貨残高を消費者購入にリンクさせ、Apple Payなどのサービスと統合される予定です。
• WLFIは、カードを補完する消費者向け小売アプリも開発しています。

トークン化と投資商品​

決済以外にも、WLFIは現実世界の商品をトークン化することを目指しています。ウィトコフは、石油、ガス、木材、不動産のトークン化を検討し、ブロックチェーンベースの取引手段を創出していると述べました。2025年9月にローンチされたWLFIのガバナンストークン（$WLFI）は、保有者に特定の企業決定に対する投票権を付与します。このプロジェクトは、ALT5 Sigmaが財務戦略の一環として7億5000万ドルのWLFIトークンを購入する契約を含む戦略的パートナーシップも形成しています。

ドナルド・トランプ・ジュニアの視点​

共同創設者のドナルド・トランプ・ジュニアは、WLFIの主要な公的顔です。業界イベントでの彼の発言やインタビューは、プロジェクトの動機、従来の金融、規制、米ドルの役割に関する彼の見解を明らかにしています。

従来の金融に対する批判​

• 「破綻した」非民主的なシステム。 Token2049カンファレンスで開催された「World Liberty Financial: The Future of Money, Backed by USD1」と題されたパネルで、トランプ・ジュニアは、従来の金融は非民主的で「破綻している」と主張しました。彼は、家族が政治の世界に入ったとき、300の銀行口座が一夜にして閉鎖されたことを語り、金融機関が政治的な理由で個人を罰することができる方法を示しました。彼は、家族が金融の「ピラミッド」の頂点から底辺に移動したと述べ、このシステムがインサイダーを優遇し、ポンジスキームのように機能していることを明らかにしました。
• 非効率性と価値の欠如。 彼は、従来の金融業界が非効率性に陥っており、「年間7桁の収入を得ている人々」が実際の価値を追加することなく単に書類を処理しているだけだと批判しました。

ステーブルコインとドルを擁護する​

• ドルの覇権の維持。 トランプ・ジュニアは、USD1のようなステーブルコインが、これまで各国が米国債を購入することで果たしてきた役割を埋め合わせると主張しています。彼はビジネス・タイムズに対し、ステーブルコインが「ドルの覇権」を生み出し、米国が世界をリードし、多くの場所を安全で健全に保つことができると語りました。Cryptopolitanとのインタビューで、彼は、従来の買い手（例：中国や日本）がエクスポージャーを減らしている時期に、ドル担保トークンへの需要が米国債を支えるため、ステーブルコインが実際に米ドルの優位性を維持すると主張しました。
• 金融とDeFiの未来。 トランプ・ジュニアはWLFIを金融の未来と表現し、ブロックチェーンとDeFi技術が資本へのアクセスを民主化できることを強調しました。Panewsが報じたETH Denverイベントで、彼は企業が海外に移動するのを防ぎ、投資家を保護するために明確な規制の枠組みが必要であると主張しました。彼は米国が世界の暗号通貨イノベーションを主導するよう促し、過剰な規制が成長を阻害していると批判しました。
• 金融の民主化。 彼は、WLFIを通じて従来の金融と分散型金融を組み合わせることで、十分なサービスを受けていない人々に流動性、透明性、安定性を提供できると信じています。彼はまた、取引を透明化し、オンチェーンにすることで、ブロックチェーンが腐敗を排除する可能性も強調しています。
• 初心者へのアドバイス。 トランプ・ジュニアは、新しい投資家に対し、少額から始め、過度なレバレッジを避け、DeFiについて継続的に学ぶようアドバイスしています。

政治的中立性とメディア批判​

トランプ・ジュニアは、トランプ家が深く関与しているにもかかわらず、WLFIが**「100%政治組織ではない」**と強調しています。彼はこの事業を、政治的な手段ではなく、アメリカ人と世界に利益をもたらすプラットフォームとして位置づけています。Token2049のパネルで彼は主要メディアを批判し、彼らが信用を失ったと述べ、ザック・ウィトコフは聴衆に『ニューヨーク・タイムズ』を信頼できるかと尋ねました。

パートナーシップとエコシステム統合​

MGX–Binanceへの投資​

2025年5月、WLFIは、USD1がアブダビ拠点のMGXによる暗号通貨取引所Binanceへの20億ドルの投資を促進すると発表しました。この発表は、WLFIの影響力の増大を強調し、USD1の機関投資家向け魅力の証拠として宣伝されました。しかし、エリザベス・ウォーレン米上院議員はこの取引を「腐敗」と批判しました。なぜなら、係争中のステーブルコイン法案（GENIUS法）が大統領の家族に利益をもたらす可能性があるからです。ロイター通信が引用したCoinMarketCapのデータによると、当時USD1の流通価値は約21億ドルに達していました。

Aptosとのパートナーシップ​

2025年10月のTOKEN2049カンファレンスで、WLFIとレイヤー1ブロックチェーンのAptosは、AptosネットワークにUSD1を展開するためのパートナーシップを発表しました。Brave New Coinは、WLFIがAptosの高いスループット（取引は0.5秒未満で決済される）と1セントの100分の1未満の手数料のためにAptosを選択したと報じています。この提携は、機関投資家向け取引により安価で高速なレールを提供することで、主要なステーブルコインネットワークに挑戦することを目指しています。CryptoSlateは、USD1の統合によりAptosがステーブルコインを発行する5番目のネットワークとなり、Echelon MarketやHyperionなどのDeFiプロトコル、およびPetra、Backpack、OKXなどのウォレットや取引所からのローンチ当初からのサポートが得られると指摘しています。WLFIの幹部は、この拡大をDeFiの採用を拡大し、USD1をトークン化された資産の決済レイヤーとして位置づけるためのより広範な戦略の一環と見ています。

デビットカードとApple Payの統合​

ロイター通信とCoinLawは、WLFIが暗号資産と日常の支出を結びつける暗号デビットカードをローンチすると報じています。ウィトコフはロイター通信に対し、同社は次の四半期中にパイロットプログラムを展開し、2025年後半または2026年初頭までに本格的にローンチする予定であると語りました。このカードはApple Payと統合され、WLFIは暗号通貨決済を簡素化するための小売アプリをリリースします。

論争と批判​

準備金の透明性。 Binance Academyは、2025年5月時点でUSD1には公開されている準備金の詳細が不足していることを強調しました。WLFIは第三者監査を約束しましたが、詳細な開示がないことは投資家の懸念を引き起こしました。

政治的利益相反。 WLFIとトランプ家の深いつながりは精査の対象となっています。ロイター通信の調査によると、MGXの投資の直前に20億ドルのUSD1を保有する匿名のウォレットが資金を受け取っており、そのウォレットの所有者は特定できませんでした。批評家は、この事業がトランプ家が規制上の決定から財政的に利益を得ることを可能にする可能性があると主張しています。エリザベス・ウォーレン上院議員は、議会で検討されているステーブルコイン法案が、大統領とその家族が「私腹を肥やす」ことを容易にすると警告しました。『ニューヨーク・タイムズ』や『ニューヨーカー』などのメディアは、WLFIが民間企業と公共政策の境界を侵食していると描写しています。

市場集中と流動性懸念。 CoinLawは、2025年6月時点でUSD1の流動性の半分以上がわずか3つのウォレットから来ていると報じました。このような集中は、USD1の有機的な需要と、ストレスのかかる市場での回復力について疑問を投げかけます。

規制の不確実性。 トランプ・ジュニア自身も、米国の暗号通貨規制が依然として不明確であることを認め、企業が海外に移動するのを防ぐための包括的な規則を求めています。批評家は、WLFIがトランプ政権による規制緩和の動きから利益を得る一方で、自身の財政的利益を優遇する可能性のある政策を形成していると主張しています。

結論​

World Liberty Financialは、USD1ステーブルコインを決済、トークン化、DeFi製品の基盤として使用し、従来の金融と分散型技術の交差点におけるパイオニアとして自らを位置づけています。このプラットフォームが機関投資家による支援、クロスチェーン相互運用性、手数料ゼロの発行に重点を置いていることが、USD1を他のステーブルコインと区別しています。Aptosのようなネットワークとのパートナーシップや、MGX-Binanceへの投資のような主要な取引は、トークン化された資産のグローバル決済レイヤーになるというWLFIの野心を強調しています。

ドナルド・トランプ・ジュニアの視点から見ると、WLFIは単なる商業的事業ではなく、金融を民主化し、米ドルの覇権を維持し、彼が破綻したエリート主義的な従来の金融システムと見なすものに挑戦する使命です。彼は規制の明確さを擁護する一方で、過度な監視を批判しており、これは暗号通貨業界内のより広範な議論を反映しています。しかし、WLFIの政治的関連性、不透明な準備金の開示、流動性の集中は懐疑的な見方を招きます。同社の成功は、イノベーションと透明性のバランスを取り、私的利益と公共政策の複雑な相互作用を乗り越えることにかかっています。

トークン化株式は実験段階を終え、2025年には実際に稼働する市場へと進化しました。大型株や人気ETF、さらには未上場企業の持分までがブロックチェーン上でミラーされ、常時取引されています。本稿では、その仕組み、提供者、規制動向を整理し、ウォール街とWeb3がどのように融合しつつあるかを俯瞰します。

トークン化株式とは？仕組みを理解する​

トークン化株式は、実際の株式の経済価値を追随するブロックチェーン・トークンです。各トークンは、ライセンスを受けたカストディアンが保有する株式（もしくはその一部）に裏付けられており、トークン化されたApple株はNasdaqで取引されるApple株価と歩調を合わせます。ERC-20（Ethereum）やSPL（Solana）といった標準トークンとして発行されるため、暗号資産取引所やウォレット、スマートコントラクトへ直結できます。発行体はChainlinkのようなオラクルで価格情報を取得し、オンチェーンの準備金証明によって1:1の裏付けを示します。

法的には、多くの案件が預託証券やデリバティブに近い構造です。トークン保有者は価格変動や（許可される範囲での）配当を受けられる一方で、議決権は原則として付与されません。この設計により、スイスやEUなどの友好的な法域で証券規制を順守できます。対照的に、米国では依然として証券と見なされるため、プラットフォームは米国の個人投資家を締め出すか、完全なブローカー・ディーラー資格を取得する必要があります。

2025年のラインナップ：FAANGから未公開ユニコーンまで​

提供銘柄は急拡大しています。Backed Financeは2025年半ばに米国株・ETFを60銘柄以上上場し、Apple（AAPLX）、Tesla（TSLAX）、NVIDIA（NVDAX）、Alphabet（GOOGLX）、Coinbase（COINX）、S&P500連動トラッカー（SPYX）などを揃えました。2025年8月時点では、流通総額約1,000万ドルのSPYXがトップ、TSLAXとCRCLX（Circle株式）がそれに続きます。

公開企業以外にも広がっています。RobinhoodのEU暗号資産部門は、OpenAIやSpaceXといった未上場企業を含む200銘柄以上のトークン化株式を導入しました。GeminiがDinariと組んだ第一弾はMicroStrategy（MSTRX）で、ビットコイン間接投資を求める層に響いています。セクターETF、米国債ファンド、DeFi Development CorpのDFDVXのようなクリプトネイティブ企業まで、バラエティは確実に広がっています。

取引できる場所は？​

規制・ライセンスを得たプラットフォーム​

• Robinhood（EU）：Arbitrum上でトークンを発行し、本人確認済みのEUユーザーに200銘柄超をほぼ24時間・平日取引として提供。手数料ゼロを維持しつつ、現時点ではアプリ内カストディに限定しています。
• Gemini（EU）× Dinari：ArbitrumでMicroStrategyからスタートし、Baseなど他のL2へ拡張予定。利用者はdSharesをセルフカストディウォレットへ引き出せ、FINRA登録のトランスファーエージェントとマルタMiFIDライセンスの組み合わせで高いコンプライアンスを確保しています。
• eToro：人気上位100銘柄のERC-20化を準備中。トークンをDeFiへ持ち出したり、逆に預け戻して従来株式として決済したりできる双方向ブリッジを計画しており、現在は各国での承認待ちです。
• Swarm Markets（ドイツ）：BaFinの監督下で許可型DeFiを展開。KYC済みユーザーはPolygon上のAppleやTesla、米国債ETFトークンをAMM型流動性プールで取引でき、規制の枠内でDeFi体験を提供します。

グローバル暗号資産取引所​

• Kraken、Bybit、KuCoin、Bitget：Backed FinanceのxStocksを上場。ERC-20トークンをSolanaへブリッジし、USDT建てで低レイテンシ取引を実現。手数料は現物取引並み（約0.1～0.26%）で、DeFi利用に向けたオンチェーン出金に対応する取引所も増えています。
• 流動性は急速に拡大中。ローンチ初月でxStocksの累計出来高は3億ドルを超えました。ただし米国市場が閉まる時間帯はヘッジ手段が限られるため、スプレッドが広がりがちです。

DeFiとセルフカストディ​

トークンを引き出せばパブリックチェーン上を自由に移動できます。SolanaのJupiterアグリゲーターでスワップしたり、流動性プールに供給したり、新興レンディング市場で担保に使うことも可能です。中央集権型より流動性は薄く、地理的制限に反すると償還できない場合があると発行体は注意を促しています。初期の合成株式プロトコルは勢いを失い、透明なカストディを備えた資産担保型トークンへと移行しました。

プラットフォーム比較スナップショット​

プラットフォーム	提供状況・アクセス	代表的な上場銘柄	ブロックチェーン	手数料・特徴
Kraken（CeFi）	KYC済みの非米国ユーザー向けに稼働中	xStocks経由で約60銘柄	ERC-20をSolanaへブリッジ	現物並み手数料（約0.1～0.26%）、24/5取引、出金を順次展開
Bybit（CeFi）	KYC済みの非米国ユーザー向けに稼働中	Krakenと同じxStocksラインナップ	ERC-20をSolanaへブリッジ	手数料約0.1%、オンチェーン送金対応
Robinhood（EUブローカー）	リトアニアで認可、EU居住者限定	200超の米国株・ETF、未上場企業も	Arbitrum	手数料ゼロ、アプリ完結、パイロット期間はカストディ内保管
Gemini（CeFi）	EU30カ国以上で利用可	MicroStrategyから開始し拡大予定	Arbitrum（Baseへ拡大中）	取引所手数料（約0.2%以上）、オンチェーン出金、FINRA移転代理人
eToro（ブローカー）	2025年後半にEUでローンチ予定	米国人気銘柄約100を予定	Ethereumメインネット	手数料ゼロ、トークン↔株式の双方向ブリッジを計画

規制のモメンタムと機関投資家の関心​

規制環境は加速度的に整備されています。MiCAをはじめとする欧州フレームワークや、スイス・ドイツのDLT法が道筋を示しています。世界取引所連盟は無認可プラットフォームへの対応を求めており、取引所はライセンス保有カストディアンとの連携や準備金証明の公開を進めています。

米国では、SECがトークン化株式も証券であるとの姿勢を維持。各プラットフォームは米国個人をジオブロックし、Coinbaseのような企業が正式な枠組みを求めてロビー活動を展開しています。2025年9月にはNasdaqがSECに対し、自社上場銘柄のトークン化取引を認めるよう申請し、伝統的決済とブロックチェーン決済が共存する将来像が浮かびました。

展望：ガードレール付きの24/7市場​

アナリストは、実物資産トークン化市場が2025年の約6,000億ドルから2033年には1.9兆ドル規模に膨らみ、その中心に株式が位置すると予測します。トークン化株式は、分割投資、即時決済、DeFiとの相互運用性を提供しますが、信頼できるカストディアンと明確な規制に依存している点は変わりません。

注目すべきトレンド：

1. 機関導入：取引所や銀行がトークン化決済レールを試験導入。
2. 流動性インセンティブ：営業時間外でも板を厚く保つため、AMMや報酬プログラムを活用。
3. 投資家保護の強化：保険、透明な監査、標準化された償還権の整備。
4. 相互運用性：トークン化台帳と従来の株主名簿の連携により、週末取引から週明けの現物売却へスムーズに移行。

2025年のトークン化株式は、オンライン証券初期の雰囲気に似ています。洗練の余地はありつつも、大衆採用へ向けて急速に前進中です。ビルダーにとっては法的に裏付けられたDeFiプリミティブを設計する新たな基盤となり、規制当局には資本市場の近代化を試す実験場を提供します。投資家にとっては、十分な安全策が整えばウォール街が眠らない未来を垣間見せる存在です。

独自の暗号通貨ウォレットを制御するAI搭載エージェントは、すでに数十億ドル規模の資産を管理し、独立した金融意思決定を行い、分散型システムを通じて資本が流れる方法を再構築しています。 人工知能とブロックチェーン技術のこの融合—主要な思想家たちが「自律資本」と呼ぶもの—は、インテリジェントなソフトウェアが人間の仲介なしに自己主権的な経済主体として機能できる、経済組織における根本的な変革を表しています。DeFi AI（DeFAI）市場は2025年初頭に10億ドルに達し、より広範なAIエージェント市場は170億ドルにピークを迎え、技術的、規制的、哲学的な重大な課題にもかかわらず、急速な商業的採用を示しています。Tarun Chitra（Gauntlet）、Amjad Masad（Replit）、Jordi Alexander（Selini Capital）、Alexander Pack（Hack VC）、Irene Wu（Bain Capital Crypto）の5人の主要な思想的リーダーは、自動化されたリスク管理や開発インフラから投資フレームワークやクロスチェーンの相互運用性まで、この分野に異なるアプローチで先駆的な取り組みを行っています。彼らの仕事は、AIエージェントが主要なブロックチェーンユーザーとして人間を上回り、ポートフォリオを自律的に管理し、分散型ネットワークで協調する未来の基盤を築いています。ただし、このビジョンは、説明責任、セキュリティ、そしてトラストレスなインフラが信頼できるAIの意思決定をサポートできるかという重要な問いに直面しています。

自律資本の意味と、それが今なぜ重要なのか​

自律資本とは、ブロックチェーンインフラ上で動作する自律型AIエージェントによって制御・展開される資本（金融資産、リソース、意思決定権）を指します。人間の監視を必要とする従来のアルゴリズム取引や自動化システムとは異なり、これらのエージェントは秘密鍵を持つ独自の暗号通貨ウォレットを保持し、独立した戦略的決定を下し、継続的な人間の介入なしに分散型金融プロトコルに参加します。この技術は、AIの意思決定能力、暗号通貨のプログラム可能なマネーとトラストレスな実行、そして仲介者なしに合意を強制するスマートコントラクトの能力という、3つの重要なイノベーションを融合させています。

この技術はすでに到来しています。 2025年10月現在、Virtuals Protocolだけでも17,000以上のAIエージェントが稼働しており、AIXBTのような著名なエージェントは5億ドルの評価額を誇り、Truth Terminalは一時的に10億ドルに達した$GOATミームコインを生み出しました。Gauntletのリスク管理プラットフォームは、数十億ドルのTVL（Total Value Locked）を管理するDeFiプロトコル全体で、毎日4億以上のデータポイントを分析しています。ReplitのAgent 3は200分以上の自律的なソフトウェア開発を可能にし、SingularityDAOのAI管理ポートフォリオは、適応型マーケットメイキング戦略を通じて2ヶ月で25%のROIを達成しました。

これが重要な理由： 従来の金融は、その洗練度にかかわらずAIシステムを排除します。銀行は人間の身元確認とKYCチェックを要求します。対照的に、暗号通貨ウォレットは、あらゆるソフトウェアエージェントがアクセスできる暗号鍵ペアを通じて生成されます。これにより、AIが独立した経済主体として機能できる初の金融インフラが誕生し、機械間経済、自律的な財務管理、人間には不可能な規模と速度でのAI協調型資本配分の可能性が開かれます。しかし、自律型エージェントが損害を引き起こした場合に誰が責任を負うのか、分散型ガバナンスがAIリスクを管理できるのか、そしてこの技術が経済力を集中させるのか、それとも民主化するのかについて、深い疑問も提起しています。

自律資本を形成する思想的リーダーたち​

Tarun Chitra：シミュレーションから自動化されたガバナンスへ​

Gauntlet（評価額10億ドル）のCEO兼共同創設者であるTarun Chitraは、アルゴリズム取引や自動運転車におけるエージェントベースのシミュレーションをDeFiプロトコルに応用する先駆者です。彼の「自動化されたガバナンス」というビジョンは、AI駆動のシミュレーションを活用して、プロトコルが主観的な投票だけでなく、科学的に意思決定を行えるようにすることです。2020年の画期的な記事「Automated Governance: DeFi's Scientific Evolution」で、Chitraは継続的な敵対的シミュレーションが「攻撃に強く、正直な参加者に公平に報酬を与える、より安全で効率的なDeFiエコシステム」をどのように生み出すかを明確に述べました。

Gauntletの技術的実装は、このコンセプトを大規模に証明しています。 このプラットフォームは、実際のスマートコントラクトコードに対して毎日何千ものシミュレーションを実行し、プロトコルルール内で相互作用する利益最大化エージェントをモデル化し、10億ドル以上のプロトコル資産に対してデータ駆動型のパラメータ推奨を提供します。彼のフレームワークには、プロトコルルールのコード化、エージェントのペイオフの定義、エージェントの相互作用のシミュレーション、そしてマクロ的なプロトコル健全性とミクロ的なユーザーインセンティブのバランスを取るためのパラメータ最適化が含まれます。この手法は、Aave（4年間の契約）、Compound、Uniswap、Morphoなどの主要なDeFiプロトコルに影響を与え、Gauntletは定数関数マーケットメーカー、MEV分析、清算メカニズム、プロトコル経済学に関する27の論文を発表しています。

Chitraが2023年に設立したAeraプロトコルは、自律的な財務管理を進化させ、DAOが「クラウドソーシングによる投資ポートフォリオ管理」を通じて市場の変化に迅速に対応できるようにしました。彼の最近のAIエージェントへの焦点は、AIエージェントが「オンチェーン金融活動を支配する」こと、そして「AIが2025年までに暗号通貨の歴史の流れを変える」という予測を反映しています。ロンドン（2021年）、シンガポール（2024年、2025年）でのToken2049への出演や、The Chopping Blockでの定期的なポッドキャストホスティングを通じて、Chitraは主観的な人間によるガバナンスから、データ駆動型でシミュレーションによって検証された意思決定への移行を一貫して強調しています。

重要な洞察： 「金融そのものは根本的に法的な実践であり、お金と法律です。スマートコントラクトによって金融はより洗練されます。」彼の仕事は、自律資本が人間を完全に置き換えることではなく、継続的なシミュレーションと最適化を通じて金融システムをより科学的に厳密にするためにAIを使用することを示しています。

Amjad Masad：ネットワーク経済のためのインフラ構築​

Replit（2025年10月現在、評価額30億ドル）のCEOであるAmjad Masadは、暗号通貨ウォレットを持つ自律型AIエージェントが、従来の階層型ソフトウェア開発を分散型ネットワーク経済に置き換えるという、抜本的な経済変革を構想しています。彼の2022年のバイラルなTwitterスレッドでは、「この10年でソフトウェアに記念碑的な変化が訪れる」と予測し、AIが次の100倍の生産性向上をもたらし、プログラマーがAIエージェントの「軍隊を指揮」できるようになる一方で、非プログラマーもソフトウェアタスクのためにエージェントを指揮できるようになると主張しました。

ネットワーク経済のビジョンは、経済主体としての自律型エージェントを中心に据えています。 Sequoia Capitalのポッドキャストインタビューで、Masadは未来を次のように描写しました。「ソフトウェアエージェントと私は、『よし、この製品を作る必要がある』と言うでしょう。するとエージェントは、『ああ、このエリアからこのデータベースを、このエリアからSMSやメールを送信するものを取得しよう。ちなみに、それらの費用はこれくらいだ』と言うでしょう。そしてエージェントとして、私は実際にウォレットを持っており、それらの費用を支払うことができるでしょう。」これは、工場パイプラインモデルを、エージェントが自律的にサービスを組み立て、価値がネットワークを通じて自動的に流れるネットワークベースの構成に置き換えます。

2025年9月にリリースされたReplitのAgent 3は、このビジョンを技術的に実証しており、前身よりも10倍の自律性を持っています。200分以上独立して動作し、「リフレクションループ」を通じて自己テストとデバッグを行い、他のエージェントや自動化を構築します。実際のユーザーは、15万ドルのベンダー見積もりに対して400ドルのERPシステムを構築したことや、生産性が85%向上したことを報告しています。Masadは、AIが誰でもオンデマンドで複雑なソフトウェアを生成できるようにすることで、「すべてのアプリケーションソフトウェアの価値が最終的に『ゼロになる』」と予測しており、企業の性質が専門的な役割からAIエージェントによって強化された「ジェネラリストな問題解決者」へと変革されると見ています。

暗号通貨の役割について、 MasadはBitcoin Lightning Networkの統合を強く提唱しており、プログラム可能なマネーを不可欠なプラットフォームプリミティブと見なしています。彼は次のように述べています。「例えばBitcoin Lightningは、価値をソフトウェアサプライチェーンに直接組み込み、人間同士でも機械同士でも取引を容易にします。ソフトウェアにおける取引コストとオーバーヘッドを削減することは、開発者を単発のタスクのためにコードベースに引き込むことをはるかに容易にするでしょう。」彼のWeb3を「読み書き・所有・リミックス」と捉えるビジョンと、ネイティブなReplit通貨をプラットフォームプリミティブとして検討する計画は、AIエージェントインフラと暗号経済的協調の深い統合を示しています。

Masadは、Vitalik Buterin、Brian Armstrong、Balaji Srinivasanらと共に、Token2049直後のシンガポールで開催されたネットワーク国家会議（2025年10月3日）で講演し、暗号通貨とAIコミュニティの橋渡し役としての地位を確立しました。彼の予測：「AIによる拡張によって『誰もが開発者』になることで、『一人でユニコーン企業』が一般的になり、マクロ経済が根本的に変化し、『10億人の開発者』の未来、すなわち世界中で10億人がソフトウェアを創造する未来が可能になるでしょう。」

Jordi Alexander：AI時代の通貨としての判断力​

Selini Capital（AUM10億ドル以上）の創設者兼CIOであり、Mantle NetworkのチーフアルケミストであるJordi Alexanderは、プロのポーカー（2024年にPhil Iveyを破りWSOPブレスレットを獲得）で培ったゲーム理論の専門知識を、市場分析と自律資本投資に活かしています。彼の論文は「判断力こそ通貨」という考えを中心に据えています。これは、AIが実行と分析を処理するとしても、機械には再現できない複雑な情報を統合し、最適な意思決定を行うという人間独自の能力を指します。

Alexanderの自律資本フレームワーク は、「今世紀の2つの主要産業：インテリジェントな基盤モジュール（AIなど）の構築と、社会的協調のための基盤レイヤー（暗号技術など）の構築」の融合を強調しています。彼は、実際のインフレ率（公式レートに対して年間約15%）と来るべき富の再分配、そして経済的に生産的であり続ける必要性から、従来の退職計画は時代遅れであると主張しています。「50歳未満の人々にとって、『退職』という概念は存在しません。」彼の挑発的な論文：「今後10年間で、10万ドルを持つことと1000万ドルを持つことの差はそれほど大きくないかもしれません。重要なのは、富の創造が劇的に加速する『100倍の瞬間』に向けて、今後数年間をいかに効果的に過ごすかです。」

彼の投資ポートフォリオは、AIと暗号通貨の融合に対する確信を示しています。SeliniはTrueNorth（2025年6月に100万ドルのシード投資）を支援しました。これは「暗号通貨初の自律型AI搭載発見エンジン」と説明されており、「エージェントワークフロー」と強化学習をパーソナライズされた投資に利用しています。同社史上最大の投資はWorldcoin（2024年5月）に行われ、「来るべきAIの世界における全く新しい技術インフラとソリューションの明白な必要性」を認識しました。Seliniの合計46〜60件の投資には、Ether.fi（リキッドステーキング）、RedStone（オラクル）、そして集中型および分散型取引所全体でのマーケットメイキングが含まれており、自律システムに適用された体系的な取引の専門知識を示しています。

Token2049への参加 には、ロンドン（2022年11月）での「最新サイクルのワイルドな実験に関する考察」の議論、ドバイ（2025年5月）でのリキッドベンチャー投資とミームコインに関する議論、そしてシンガポールでのマクロと暗号通貨の相互作用の分析が含まれます。彼のSteady Ladsポッドキャスト（2025年までに92エピソード以上）では、Vitalik Buterinが暗号通貨とAIの交差点、量子リスク、イーサリアムの進化について議論しました。Alexanderは、「サバイバルモード」から脱却して高次の思考にアクセスし、常にスキルアップし、経験を通じて判断力を構築することが、AIエージェントが普及する時代に経済的関連性を維持するために不可欠であると強調しています。

重要な視点： 「判断力とは、複雑な情報を統合し、最適な意思決定を行う能力であり、これこそが機械の苦手とするところです。」彼のビジョンでは、自律資本はAIが機械の速度で実行し、人間が戦略的判断を提供するシステムであり、暗号通貨が協調レイヤーを可能にします。特にビットコインについては、「真のマクロ的意義を持つ唯一のデジタル資産」であり、機関投資家の参入により5年間で5〜10倍の成長が見込まれると予測し、脆弱な物理的資産に対する優れた財産権保護手段と見なしています。

Alexander Pack：分散型AI経済のためのインフラ​

Hack VC（AUM約5億9000万ドルを管理）の共同創設者兼マネージングパートナーであるAlexander Packは、Web3 AIを「今日の投資における最大のアルファ源」と表現し、同社の最新ファンドの41%をAIと暗号通貨の融合に割り当てています。これは主要な暗号通貨VCの中で最も高い集中度です。彼の論文：「AIの急速な進化は莫大な効率性をもたらしていますが、同時に中央集権化も進めています。暗号通貨とAIの交差点は、この分野で最大の投資機会であり、オープンで分散型の代替手段を提供します。」

Packの投資フレームワーク は、自律資本を4つのインフラレイヤーが必要であると捉えています。データ（Grassへの投資—FDV25億ドル）、計算（io.net—FDV22億ドル）、実行（Movement Labs—FDV79億ドル、EigenLayer—FDV49億ドル）、そしてセキュリティ（再ステーキングによる共有セキュリティ）です。Grassへの投資はこの論文を実証しています。250万台以上のデバイスからなる分散型ネットワークがAIトレーニングデータのためにウェブスクレイピングを行い、すでに毎日45TB（ChatGPT 3.5のトレーニングデータセットに相当）を収集しています。Packは次のように明確に述べました。「アルゴリズム＋データ＋計算＝知能。これは、データと計算が世界で最も重要な資産の2つになる可能性が高く、それらへのアクセスが非常に重要になることを意味します。暗号通貨は、世界中の新しいデジタルリソースへのアクセスを提供し、これまで資産ではなかったものをトークンを通じて資産化することに尽きます。」

Hack VCの2024年の実績はこのアプローチを裏付けています。 最も活発なリード暗号通貨VCとして2位にランクインし、数十件の取引に1億2800万ドルを投入し、2024年だけで12件の暗号通貨×AI投資から4つのユニコーン企業を生み出しました。主要なトークンローンチには、Movement Labs（79億ドル）、EigenLayer（49億ドル）、Grass（25億ドル）、io.net（22億ドル）、Morpho（24億ドル）、Kamino（10億ドル）、AltLayer（9億ドル）が含まれます。同社は、機関投資家向けのネットワーク参加、ステーキング、定量的研究、オープンソース貢献のための社内プラットフォームであるHack.Labsを運営しており、元Jane Streetのシニアトレーダーを雇用しています。

2024年3月のUnchainedポッドキャスト出演で、PackはAIエージェントを「ポートフォリオを自律的に管理し、取引を実行し、利回りを最適化できる」資本配分者として特定し、DeFi統合によって「暗号通貨ウォレットを持つAIエージェントが分散型金融市場に参加する」ことを可能にすると述べました。彼は、主流の採用にはスケーラビリティ、セキュリティ、ユーザーエクスペリエンスにおいて大幅な改善が必要であり、「暗号通貨インフラはまだ非常に初期段階にある」と強調しました。Token2049シンガポール2025 では、Packがスピーカーとして（10月1〜2日）確認され、25,000人以上の参加者が集まるアジア最大の暗号通貨イベントで、暗号通貨とAIに関する専門家パネルディスカッションに参加しました。

自律資本フレームワーク （Hack VCの投資と出版物から統合）は、5つのレイヤーを構想しています。知能（AIモデル）、データ＆計算インフラ（Grass、io.net）、実行＆検証（Movement、EigenLayer）、金融プリミティブ（Morpho、Kamino）、そして自律エージェント（ポートフォリオ管理、取引、マーケットメイキング）です。Packの重要な洞察：分散型で透明なシステムは、2022年の弱気市場において集中型金融よりも回復力があることが証明されました（Celsius、BlockFi、FTXが崩壊した一方でDeFiプロトコルは生き残った）。これは、ブロックチェーンが不透明な集中型代替手段よりもAI駆動の資本配分に適していることを示唆しています。

Irene Wu：自律システムのためのオムニチェーンインフラ​

Bain Capital Cryptoのベンチャーパートナーであり、元LayerZero Labsの戦略責任者であるIrene Wuは、「オムニチェーン」という用語をメッセージングによるクロスチェーン相互運用性を説明するために造語したことで、自律資本インフラに独自の技術的専門知識をもたらしています。彼女の投資ポートフォリオは、AIと暗号通貨の融合に戦略的に位置づけられています。Cursor（AIファーストのコードエディタ）、Chaos Labs（人工金融知能）、Ostium（レバレッジ取引プラットフォーム）、Econia（DeFiインフラ）は、垂直統合されたAIアプリケーションと自律型金融システムへの焦点を実証しています。

WuのLayerZeroへの貢献 は、自律型エージェントがブロックチェーン間でシームレスに動作できるようにする、基盤となるクロスチェーンインフラを確立しました。彼女は、不変性（Immutability）、パーミッションレス性（Permissionlessness）、検閲耐性（Censorship Resistance）という3つのコア設計原則を提唱し、OFT（Omnichain Fungible Token）およびONFT（Omnichain Non-Fungible Token）標準を開発しました。彼女が主導したMagic Edenとのパートナーシップは、「Gas Station」を生み出し、クロスチェーンNFT購入のためのガスレストークン変換をシームレスに可能にし、分散型システムにおける摩擦の実用的な削減を実証しました。LayerZeroを「ブロックチェーンのためのTCP/IP」と位置づけたことは、エージェント経済を支える普遍的な相互運用性プロトコルのビジョンを捉えています。

Wuの一貫したWeb3体験からの摩擦除去の強調は、自律資本インフラを直接サポートしています。彼女はチェーン抽象化—ユーザーはどのブロックチェーンを使用しているかを理解する必要がない—を提唱し、「ブロックチェーンの複雑さを正当化するために10倍優れた体験」を推進しています。彼女の暗号通貨の研究方法（「Twitterで誰が最も不平を言っているかを見る」）に対する批判は、Web2スタイルの適切なユーザー調査インタビューと比較して、主流の採用に不可欠なユーザー中心設計原則へのコミットメントを反映しています。

彼女のポートフォリオから読み取れる投資論文の指標 は、AI拡張開発（CursorはAIネイティブコーディングを可能にする）、自律型金融知能（Chaos LabsはAIをDeFiリスク管理に応用）、取引インフラ（Ostiumはレバレッジ取引を提供）、DeFiプリミティブ（Econiaは基盤プロトコルを構築）に焦点を当てていることを示しています。このパターンは、自律資本の要件と強く一致しています。AIエージェントは、効果的に機能するために開発ツール、金融知能機能、取引実行インフラ、および基盤となるDeFiプロトコルを必要とします。

利用可能な情報源（ソーシャルメディアへのアクセスが制限されている）では特定のToken2049への参加は確認されていませんが、WuのConsensus 2023およびProof of Talk Summitでの講演は、ブロックチェーンインフラと開発者ツールにおける思想的リーダーシップを示しています。彼女の技術的背景（ハーバード大学コンピュータサイエンス、J.P. Morganでのソフトウェアエンジニアリング、ハーバードブロックチェーンクラブの共同創設者）とLayerZeroおよびBain Capital Cryptoでの戦略的役割は、分散型環境で動作するAIエージェントのインフラ要件に関する重要な声として彼女を位置づけています。

理論的基盤：AIと暗号通貨が自律資本を可能にする理由​

自律資本を可能にする融合は、根本的な協調問題を解決する3つの技術的柱に基づいています。第一に、暗号通貨は従来の銀行システムでは不可能な金融の自律性を提供します。 AIエージェントは、人間の承認なしに暗号鍵ペアを生成して「独自の銀行口座を開設」でき、パーミッションレスな24時間365日のグローバル決済と、複雑な自動操作のためのプログラム可能なマネーにアクセスできます。従来の金融は、能力にかかわらず非人間的エンティティを断固として排除します。暗号通貨は、ソフトウェアを正当な経済主体として扱う最初の金融インフラです。

第二に、トラストレスな計算基盤は検証可能な自律実行を可能にします。 ブロックチェーンのスマートコントラクトは、単一のオペレーターが結果を制御しないことを保証する分散型検証を備えたチューリング完全なグローバルコンピュータを提供し、改ざん防止された実行を保証します。Intel SGXのようなトラステッド実行環境（TEE）は、ホストシステムからコードを隔離するハードウェアベースのセキュアエンクレーブを提供し、秘密鍵保護を伴う機密計算を可能にします。これはエージェントにとって重要であり、「クラウド管理者も悪意のあるノードオペレーターも『瓶の中に手を伸ばす』ことはできません」。io.netやPhala Networkのような分散型物理インフラネットワーク（DePIN）は、TEEとクラウドソーシングされたハードウェアを組み合わせて、パーミッションレスで分散されたAI計算を生成します。

第三に、ブロックチェーンベースのIDと評判システムは、エージェントに永続的なペルソナを与えます。 自己主権型ID（SSI）と分散型識別子（DID）は、エージェントが独自の「デジタルパスポート」を保持できるようにし、検証可能な資格情報がスキルを証明し、オンチェーンの評判追跡が不変の履歴を作成します。提案されている「Know Your Agent」（KYA）プロトコルは、KYCフレームワークを機械のIDに適応させ、Model Context Protocol（MCP）、Agent Communication Protocol（ACP）、Agent-to-Agent Protocol（A2A）、Agent Network Protocol（ANP）のような新しい標準はエージェントの相互運用性を可能にします。

経済的影響は甚大です。 Nenad Tomasevを含む研究者による「Virtual Agent Economies」論文のような学術的フレームワークは、出現するAIエージェント経済システムを起源（創発的か意図的か）と分離性（人間経済から透過的か不透過的か）に沿って分析することを提案しています。現在の軌跡：広大で透過性の高いAIエージェント経済の自発的な出現であり、前例のない協調の機会がある一方で、体系的な経済不安定性や不平等の悪化を含む重大なリスクを伴います。エージェントが効用関数を持つ合理的な経済主体として機能し、マルチエージェント環境で戦略的決定を下すにつれて、ゲーム理論的考察—エージェント間の交渉におけるナッシュ均衡、公平なリソース配分のためのメカニズム設計、リソースのためのオークションメカニズム—が重要になります。

市場は爆発的な採用を示しています。 AIエージェントトークンは2024年12月までに100億ドル以上の時価総額に達し、2024年後半に322%急増しました。Virtuals ProtocolはBase（Ethereum L2）で17,000以上のトークン化されたAIエージェントを立ち上げ、ai16zはSolanaで23億ドルの時価総額を持つ自律型ベンチャーファンドを運営しています。各エージェントは、部分所有権、ステーキングによる収益分配、コミュニティガバナンスを可能にするトークンを発行し、AIエージェントのパフォーマンスのための流動的な市場を創出しています。このトークン化モデルは、自律型エージェントの「共同所有」を可能にし、トークン保有者はエージェント活動への経済的エクスポージャーを獲得し、エージェントは自律的に展開する資本を獲得します。

哲学的には、自律資本はエージェンシー、所有権、制御に関する根本的な仮定に挑戦します。 従来の代理には、制御/自由の条件（強制がないこと）、認識論的条件（行動の理解）、道徳的推論能力、安定した個人的同一性が必要です。LLMベースのエージェントは疑問を提起します：彼らは本当に「意図」しているのか、それとも単にパターンマッチングしているだけなのか？確率的システムは責任を負うことができるのか？研究参加者は、エージェントが「責任や意図を持たない確率的モデルであり、人間プレイヤーのように『罰せられたり』『報酬を与えられたり』することはできない」と指摘し、「痛みを感じる体を持たない」ため、従来の抑止メカニズムは失敗すると述べています。「トラストレスのパラドックス」が出現します。トラストレスなインフラにエージェントを展開することは、誤りを犯しやすい人間を信頼することを避けますが、AIエージェント自体は潜在的に信頼できないままであり（幻覚、バイアス、操作）、AIが誤動作した場合にトラストレスな基盤は介入を妨げます。

Vitalik Buterinはこの緊張を指摘し、「コードは法律」（決定論的スマートコントラクト）がLLMの幻覚（確率的出力）と衝突すると述べました。研究によると、分散型エージェントには4つの「無効性」があります。領域管轄権の無効性（国境のない運用が単一国家の法律を無効にする）、技術的無効性（アーキテクチャが外部制御に抵抗する）、執行の無効性（展開者を制裁した後、エージェントを停止できない）、説明責任の無効性（エージェントは法的法人格を持たず、訴えられたり起訴されたりできない）です。Truth Terminalの人間受託者を持つ慈善信託のような現在の実験的アプローチは、開発者の責任を運用制御に結びつけながら、所有権をエージェントの自律性から分離しようとしています。

主要な思想家からの予測は、変革的なシナリオに収束しています。 Balaji Srinivasanは「AIはデジタルの豊かさ、暗号通貨はデジタルの希少性」と主張し、AIがコンテンツを創造し、暗号通貨が価値を調整し証明する補完的な力であり、暗号通貨が「AIディープフェイクの世界における人間の真正性の証明」を可能にすると述べています。Sam Altmanの、AIと暗号通貨が「無限の豊かさと明確な希少性」を表すという観察は、それらの共生関係を捉えています。Ali Yahya（a16z）はこの緊張を統合し、「AIは集中化し、暗号通貨は分散化する」と述べ、分散化の利益を維持しながら自律型エージェントのリスクを管理する堅牢なガバナンスの必要性を示唆しています。a16zの「10億ドル規模の自律エンティティ」のビジョン—TEEを介してパーミッションレスノード上で動作し、フォロワーを構築し、収入を生成し、人間の制御なしに資産を管理する分散型チャットボット—は、単一の制御点がなく、コンセンサスプロトコルがシステムを調整する論理的な終着点を表しています。

技術アーキテクチャ：自律資本は実際にどのように機能するのか​

自律資本の実装には、計算能力と検証可能性のバランスを取るハイブリッドアーキテクチャを通じて、AIモデルとブロックチェーンプロトコルの洗練された統合が必要です。標準的なアプローチは3層アーキテクチャを使用します。オラクルネットワーク（Chainlinkは毎日50億以上のデータポイントを処理）を介してブロックチェーンおよび外部データを収集する知覚層、ゼロ知識証明によるオフチェーンAIモデル推論を実行する推論層、そしてスマートコントラクトを介してオンチェーンでトランザクションを実行する行動層です。このハイブリッド設計は、オンチェーンでの重いAI計算を妨げるガス制限などのブロックチェーンの根本的な制約に対処しつつ、トラストレスな実行保証を維持します。

Gauntletの実装は、生産準備が整った自律資本を大規模に実証しています。 このプラットフォームの技術アーキテクチャには、実際のスマートコントラクトコードに対して毎日何千ものエージェントベースモデルを実行する暗号経済シミュレーションエンジン、12以上のレイヤー1およびレイヤー2ブロックチェーン全体で毎日6回更新される4億以上のデータポイントでトレーニングされたMLモデルを使用する定量的リスクモデリング、そして担保比率、金利、清算しきい値、手数料構造を動的に調整する自動パラメータ最適化が含まれます。Morpho Blue上のMetaMorphoボールトシステムは、外部化されたリスク管理を備えたパーミッションレスなボールト作成のためのエレガントなインフラを提供し、GauntletのWETH PrimeおよびUSDC Primeボールトがリキッドステーキング再帰的利回り市場全体でリスク調整後の利回りを最適化できるようにします。ベーシス取引ボールトは、市場状況が有利なスプレッドを生み出す場合、LSTスポット資産と永久資金調達レートを最大2倍の動的レバレッジで組み合わせ、実際の資本を管理する洗練された自律戦略を実証しています。

ゼロ知識機械学習（zkML）は、トラストレスなAI検証を可能にします。 この技術は、ZK-SNARKsおよびZK-STARKs証明システムを使用して、モデルの重みや入力データを公開することなくMLモデルの実行を証明します。Modulus Labsは、モデルサイズ全体で証明システムをベンチマークし、plonky2を使用して約50秒で最大1800万パラメータのモデルが証明可能であることを実証しました。EZKLは、ONNXモデルをZK回路に変換するオープンソースフレームワークを提供し、OpenGradientが分散型ML推論に使用しています。RiscZeroは、DeFiプロトコルと統合された検証可能なML計算を可能にする汎用ゼロ知識VMを提供します。アーキテクチャの流れは、入力データ → MLモデル（オフチェーン） → 出力 → ZK証明ジェネレーター → 証明 → スマートコントラクト検証者 → 承認/拒否です。ユースケースには、検証可能な利回り戦略（Giza + Yearnのコラボレーション）、オンチェーン信用スコアリング、機密データに対するプライベートモデル推論、モデルの真正性の証明などがあります。

自律資本を可能にするスマートコントラクト構造 には、カスタマイズ可能なリスクパラメータを備えたMorphoのパーミッションレスボールト展開システム、プログラム可能なボールトルール用のAeraのV3プロトコル、そしてサブ秒の価格フィードを提供するPyth Networkオラクルとの統合が含まれます。技術実装では、Web3インターフェース（ethers.js、web3.py）を使用してAIエージェントをRPCプロバイダー経由でブロックチェーンに接続し、参加者間で秘密鍵を分割する暗号的に保護されたマルチパーティ計算（MPC）ウォレットを使用して自動トランザクション署名を行います。アカウント抽象化（ERC-4337）は、プログラム可能なアカウントロジックを可能にし、AIエージェントが完全なウォレット制御なしに特定の行動を実行できる洗練されたパーミッションシステムを可能にします。

Fetch.aiのuAgentsフレームワークは、Almanacスマートコントラクトに登録された自律型経済エージェントを可能にするPythonライブラリを使用した実用的なエージェント開発を実証しています。エージェントは、暗号的に保護されたメッセージ、自動ブロックチェーン登録、および市場分析、シグナル生成、取引実行を処理する間隔ベースの実行で動作します。実装例では、オラクル価格を取得し、MLモデル推論を実行し、信頼しきい値が満たされたときにオンチェーン取引を実行する市場分析エージェントと、複雑な戦略のためのマルチエージェント協調を可能にするエージェント間通信が示されています。

セキュリティ上の考慮事項は極めて重要です。 再入攻撃、算術オーバーフロー/アンダーフロー、アクセス制御の問題、オラクル操作を含むスマートコントラクトの脆弱性は、2017年以来117億4000万ドル以上の損失を引き起こし、2024年だけでも15億ドルが失われました。AIエージェント固有の脅威には、プロンプトインジェクション（エージェントの動作を操作する悪意のある入力）、オラクル操作（侵害されたデータフィードが意思決定を誤導する）、コンテキスト操作（外部入力を悪用する敵対的攻撃）、資格情報漏洩（公開されたAPIキーまたは秘密鍵）が含まれます。ユニバーシティ・カレッジ・ロンドンとシドニー大学の研究は、A1システム—AIエージェントがスマートコントラクトの脆弱性を自律的に発見し悪用するシステム—が、36の実際の脆弱なコントラクトに対して63%の成功率で、1回の悪用あたり0.01ドルから3.59ドルのコストで最大859万ドルを抽出できることを実証し、AIエージェントが経済的に防御よりも悪用を好むことを証明しました。

セキュリティのベストプラクティスには、スマートコントラクトの形式的検証、広範なテストネットテスト、第三者監査（Cantina、Trail of Bits）、バグバウンティプログラム、サーキットブレーカーによるリアルタイム監視、重要な操作に対するタイムロック、大規模トランザクションに対するマルチシグネチャ要件、トラステッド実行環境（Phala Network）、システムコールフィルタリングによるサンドボックス化されたコード実行、ネットワーク制限、レート制限が含まれます。攻撃者は6,000ドルの悪用価値で利益を達成できるのに対し、防御者は損益分岐点に達するために60,000ドルを必要とするため、攻撃に有利な根本的な経済的非対称性が存在するため、防御態勢は偏執的レベルで厳密でなければなりません。

スケーラビリティとインフラ要件 はボトルネックを生み出します。イーサリアムのブロックあたり約3000万ガス、12〜15秒のブロック時間、混雑時の高額な手数料、15〜30 TPSのスループットでは、MLモデル推論を直接サポートできません。解決策には、レイヤー2ネットワーク（Arbitrum/Optimismロールアップによるコスト10〜100倍削減、ネイティブエージェントサポートを備えたBase、Polygonサイドチェーン）、オンチェーン検証を伴うオフチェーン計算、およびハイブリッドアーキテクチャが含まれます。インフラ要件には、RPCノード（Alchemy、Infura、NOWNodes）、オラクルネットワーク（Chainlink、Pyth、API3）、分散型ストレージ（モデルの重み用のIPFS）、ML推論用のGPUクラスター、および低遅延と高信頼性を備えた24時間365日の監視が含まれます。運用コストは、RPCコール（月額0〜500ドル以上）、計算（GPUインスタンスで月額100〜10,000ドル以上）、非常に変動するガス料金（複雑なトランザクションあたり1〜1,000ドル以上）に及びます。

現在のパフォーマンスベンチマークでは、強力なAWSインスタンスで1800万パラメータモデルを50秒でzkML証明し、Internet Computer Protocolはオンチェーン画像分類のためにCyclotron最適化で10倍以上の改善を達成し、BittensorはMLモデルを評価する80以上のアクティブなサブネットを運用しています。将来の開発には、ZK証明生成のための特殊なASICチップによるハードウェアアクセラレーション、ICPのオンチェーンML用GPUサブネット、改善されたアカウント抽象化、クロスチェーンメッセージングプロトコル（LayerZero、Wormhole）、およびエージェント相互運用性のためのModel Context Protocolのような新しい標準が含まれます。技術的成熟度は急速に進んでおり、Gauntletのような生産システムは数十億ドルのTVLの実現可能性を証明していますが、大規模言語モデルのサイズ、zkMLの遅延、頻繁な操作のガスコストに関する制限は残っています。

実世界での実装：今日実際に機能しているもの​

SingularityDAOは、AI管理ポートフォリオのパフォーマンスを定量的な結果で実証しています。 このプラットフォームのDynaSets—AIによって自動的にリバランスされる動的に管理された資産バスケット—は、適応型マルチ戦略マーケットメイキングを通じて2ヶ月で25%のROI（2022年10月〜11月）を達成し、BTC+ETHポートフォリオの週次および隔週戦略評価で20%のROIを達成しました。加重ファンド配分は、固定配分よりも高いリターンをもたらしました。技術アーキテクチャには、7日間の過去市場データに基づくバックテスト、ソーシャルメディアのセンチメントに基づく予測戦略、流動性提供のためのアルゴリズム取引エージェント、およびポートフォリオ計画、バランス調整、取引を含むアクティブなポートフォリオ管理が含まれます。リスクエンジンは最適な意思決定のために多数のリスクを評価し、ダイナミックアセットマネージャーがAIベースの自動リバランスを実行します。現在、3つのアクティブなDynaSets（dynBTC、dynETH、dynDYDX）がライブ資本を管理し、透明なオンチェーンパフォーマンスを提供しています。

Virtuals Protocol （時価総額18億ドル）は、2025年初頭現在、プラットフォーム上で17,000以上のエージェントがローンチされ、AIエージェントのトークン化をリードしています。各エージェントは10億トークンが発行され、チャットインタラクションからの「推論手数料」を通じて収益を生成し、トークン保有者にガバナンス権を付与します。注目すべきエージェントには、時価総額6900万ドルのLuna（LUNA）—仮想K-POPスター兼ライブストリーマーでTikTokフォロワー100万人を抱え、エンターテイメントを通じて収益を生成—、AIXBT（0.21ドル）—AI駆動の市場インサイトを提供し、Twitterフォロワー24万人以上、ステーキングメカニズムを持つ—、VaderAI（VADER）（0.05ドル）—AI収益化ツールとDAOガバナンスを提供する—などがあります。GAME Framework（Generative Autonomous Multimodal Entities）が技術的基盤を提供し、Agent Commerce Protocolは、承認された貢献の履歴台帳を維持するImmutable Contribution Vault（ICV）を備えたエージェント間商取引のためのオープン標準を作成します。Illuviumとのパートナーシップは、AIエージェントをゲームエコシステムに統合し、セキュリティ監査では7つの問題（中程度3件、低程度4件）に対処しました。

ai16zは自律型ベンチャーファンドとして機能し、 Solana上で23億ドルの時価総額を持ち、ELIZAフレームワーク—数千の展開を持つAIエージェントのための最も広く採用されているオープンソースモジュラーアーキテクチャ—を構築しています。このプラットフォームは、プラグインエコシステムがネットワーク効果を促進する分散型で協調的な開発を可能にします。より多くの開発者がより多くのプラグインを作成し、より多くの開発者を引き付けます。信頼市場システムは自律型エージェントの説明責任に対処し、AIエージェント専用のブロックチェーンの計画は長期的なインフラビジョンを示しています。このファンドは、定義された有効期限（2025年10月）と2200万ドル以上のロックされた資金で運用されており、時間制限のある自律資本管理を実証しています。

Gauntletの生産インフラ は、継続的なシミュレーションと最適化を通じて、10億ドル以上のDeFiプロトコルTVLを管理しています。このプラットフォームは、100以上のDeFiプロトコルをリアルタイムのリスク評価で監視し、ストレス下でのプロトコル動作のためのエージェントベースシミュレーションを実施し、担保比率、清算しきい値、金利曲線、手数料構造、インセンティブプログラムのための動的なパラメータ調整を提供します。主要なプロトコルパートナーシップには、Aave（ガバナンスの意見の相違により2024年に終了した4年間の契約）、Compound（自動化されたガバナンス実装の先駆者）、Uniswap（流動性とインセンティブの最適化）、Morpho（現在のボールトキュレーションパートナーシップ）、Seamless Protocol（アクティブなリスク監視）が含まれます。ボールトキュレーションフレームワークには、新たな利回り機会を監視する市場分析、流動性とスマートコントラクトリスクを評価するリスク評価、最適な配分を作成する戦略設計、MetaMorphoボールトへの自動実行、およびリアルタイムリバランスによる継続的な最適化が含まれます。パフォーマンス指標は、プラットフォームの更新頻度（毎日6回）、データ量（12以上のブロックチェーン全体で4億以上のポイント）、および方法論の洗練度（広範な市場低迷を捉えるValue-at-Risk、LSTの乖離やステーブルコインのデペッグのような相関関係の破綻リスク、テールリスクの定量化）を示しています。

自律型取引ボットは、結果はまちまちですが改善が見られます。 Gunbotユーザーは、2月26日に496米ドルで開始し、dYdXで20ペアを運用して1,358米ドル（+174%）に成長したと報告しており、自己ホスト型実行により第三者リスクを排除しています。Cryptohopperユーザーは、AI搭載の戦略最適化とソーシャルトレーディング機能を備えた24時間365日のクラウドベース自動取引を通じて、不安定な市場で年間35%のリターンを達成しました。しかし、全体的な統計では、ボット顧客の75〜89%が資金を失い、利益を得ているのはわずか11〜25%であることが明らかになっており、過剰最適化（過去データへのカーブフィッティング）、市場のボラティリティとブラックスワンイベント、技術的欠陥（API障害、接続問題）、不適切なユーザー設定によるリスクを浮き彫りにしています。主要な失敗には、Banana Gunの悪用（2024年9月、オラクル脆弱性による563 ETH/190万ドルの損失）、Genesis債権者のソーシャルエンジニアリング攻撃（2024年8月、2億4300万ドルの損失）、Dogwifhatのスリッページ事件（2024年1月、薄い注文板での570万ドルの損失）が含まれます。

Fetch.aiは自律型経済エージェントを可能にし、 2024年現在、uAgentsフレームワークを使用して30,000以上のエージェントがアクティブに活動しています。アプリケーションには、交通機関予約の自動化、スマートエネルギー取引（オフピーク電力の購入、余剰電力の再販）、エージェントベースの交渉によるサプライチェーン最適化、Bosch（Web3モビリティユースケース）およびYoti（エージェントの身元確認）とのパートナーシップが含まれます。このプラットフォームは2023年に4000万ドルを調達し、2030年までに705億3000万ドル（CAGR 42.8%）に達すると予測される自律型AI市場に位置づけられています。2023年に発表されたDeFiアプリケーションには、流動性プールを廃止し、エージェントベースのマッチメイキングを優先するDEX向けのエージェントベース取引ツールが含まれ、ハニーポットやラグプルのリスクを排除した直接的なピアツーピア取引を可能にします。

AIコンポーネントを持つDAOの実装 は、ガバナンスの進化を示しています。AI DAOは、XRP EVMサイドチェーン上でNexus EVMベースのDAO管理を運用し、AI投票不正検出によって公正な意思決定を保証し、AIが意思決定を支援しつつ人間が監視を維持するガバナンス支援、およびエージェントがウォレットを管理しAxelarブロックチェーン間で取引できるようにする分散型MCPノードネットワークを備えたAIエージェントローンチパッドを提供します。Aragonのフレームワークは、6段階のAI x DAO統合を構想しています。AIボットとアシスタント（現在）、提案に投票するエッジAI（近未来）、財務を管理するセンターAI（中期）、DAO間で群知能を生成するAIコネクタ（中期）、公共財としてのAIを統治するDAO（長期）、そしてオンチェーン財務所有権を持つAIがDAOになる（未来）です。技術実装では、Aragon OSxモジュラープラグインシステムを使用し、AIがドルしきい値以下で取引できる一方で、それを超えると投票をトリガーするパーミッション管理、およびプラグインパーミッションの取り消し/付与によってAI取引戦略を切り替える機能を提供します。

市場データは急速な採用と規模を確認しています。 DeFAI市場は2025年1月に約10億ドルの時価総額に達し、AIエージェント市場は170億ドルにピークを迎えました。DeFiのTVL（Total Value Locked）は520億ドル（機関投資家TVL：420億ドル）であり、MetaMaskは3000万人のユーザーにサービスを提供し、月間アクティブユーザー数は2100万人です。ブロックチェーンへの支出は2024年に190億ドルに達し、2026年までに1兆760億ドルに達すると予測されています。世界のDeFi市場は204億8000万〜323億6000万ドル（2024年〜2025年）から、2030年までに2310億〜4410億ドル、2034年までに1兆5580億ドルに成長すると予測されており、これは40〜54%のCAGRに相当します。プラットフォーム固有の指標には、Virtuals Protocolの17,000以上のAIエージェントローンチ、Fetch.aiのBurrito統合による40万人以上のユーザーオンボーディング、およびSMARDのような自律型取引ボットが2022年初頭からビットコインを200%以上、イーサリアムを300%以上上回る収益性を示していることが含まれます。

成功と失敗から得られた教訓は、何が機能するかを明確にします。 成功した実装には共通のパターンがあります。専門化されたエージェントは汎用エージェントよりも優れている（Griffainのマルチエージェントコラボレーションは単一AIよりも信頼性が高い）、予期せぬイベントには人間が介入する監視が不可欠である、自己保管設計はカウンターパーティリスクを排除する、複数の市場体制にわたる包括的なバックテストは過剰最適化を防ぐ、そしてポジションサイジングルールとストップロスメカニズムを備えた堅牢なリスク管理は壊滅的な損失を防ぎます。失敗は、透明性を欠くブラックボックスAIが信頼を築けないこと、純粋な自律性が現在のところ市場の複雑さやブラックスワンイベントに対処できないこと、セキュリティを無視すると悪用につながること、「保証されたリターン」という非現実的な約束が詐欺的スキームを示すことを示しています。この技術は、AIが速度と実行を処理し、人間が戦略と判断を提供する人間とAIの共生として最もよく機能します。

広範なエコシステム：プレイヤー、競争、課題​

自律資本エコシステムは、プロファイルされた5人の思想的リーダーを超えて急速に拡大し、主要なプラットフォーム、機関投資家、競合する哲学的アプローチ、そして洗練された規制上の課題を包含しています。Virtuals Protocolとai16zは、「大聖堂とバザール」という哲学的対立を代表しています。 Virtuals（時価総額18億ドル）は、構造化されたガバナンスと品質管理されたプロフェッショナルなマーケットプレイスを備えた集中型で体系的なアプローチを取り、EtherMageによって共同設立され、透明な帰属のためにImmutable Contribution Vaultsを利用しています。ai16z（時価総額23億ドル）は、オープンソースのELIZAフレームワークを通じて分散型で協調的な開発を受け入れ、迅速な実験を可能にし、Shaw（独学のプログラマー）が主導して、説明責任のための信頼市場を備えたAIエージェント専用のブロックチェーンを構築しています。この哲学的緊張—精度対イノベーション、制御対実験—は、歴史的なソフトウェア開発の議論を反映しており、エコシステムが成熟するにつれておそらく持続するでしょう。

主要なプロトコルとインフラプロバイダー には、開発者がAIモデルを収益化できる分散型AIマーケットプレイスを運営するSingularityNET（Numeraiヘッジファンドモデル）、交通機関やサービスの合理化のための自律型エージェントを展開し、AIエージェントスタートアップ向けに1000万ドルのアクセラレーターを提供するFetch.ai、オフチェーンAIエージェントをオンチェーンプロトコルに橋渡ししてパーミッションレスなアプリケーションマーケットプレイスを作成するAutonolas、自動化された流動性管理と取引実行を備えたWeb3用のAI仮想マシン（AIVM）を開発するChainGPT、そしてスマートコントラクトがオンチェーンでAIモデル出力をアクセスおよび検証できるAI統合アプリケーション用のレイヤー1ブロックチェーンを構築し、Messari、Venice、Hyperlaneなどのパートナーシップを持つWarden Protocolが含まれます。

機関投資家の採用は、慎重ながらも加速しています。 Galaxy Digitalは、暗号通貨マイニングからAIインフラに転換し、1億7500万ドルのベンチャーファンドと、CoreWeaveとの15年間の契約から200MWのデータセンター容量を提供することで45億ドルの収益を見込んでいます。主要な金融機関はエージェントAIを実験しています。JPMorgan ChaseのLAW（Legal Agentic Workflows）は92.9%の精度を達成し、BNYは自律的なコーディングと支払い検証を実装し、Mastercard、PayPal、Visaはエージェントコマースイニシアチブを推進しています。Messari、CB Insights（1,400以上の技術市場を追跡）、Deloitte、McKinsey、S&P Global Ratingsなどの調査分析会社は、自律型エージェント、AIと暗号通貨の交差点、企業採用、リスク評価に関する重要なエコシステム情報を提供しています。

競合するビジョンは複数の側面で現れています。 ビジネスモデルのバリエーションには、透明なコミュニティ投票を備えたトークンベースのDAO（MakerDAO、MolochDAO）があり、トークン集中（保有者の1%未満が投票権の90%を制御）という課題に直面しています。ブロックチェーンの透明性を備えた企業構造に似た株式ベースのDAO、そしてトークンの流動性と所有権を組み合わせてコミュニティエンゲージメントと投資家リターンのバランスを取るハイブリッドモデルがあります。規制遵守のアプローチは、事前に明確さを求める積極的な遵守、より緩やかな管轄区域で運用する規制裁定、そしてまず構築し、後で規制に対処する様子見戦略に及びます。これらの戦略的選択は、プロジェクトが異なる制約に合わせて最適化するにつれて、断片化と競争力学を生み出します。

規制環境はますます複雑で制約的になっています。 米国での進展には、Hester Pierce委員が率いるSEC暗号通貨タスクフォース、2025年の検査優先事項としてのAIと暗号通貨規制、デジタル資産に関する大統領作業部会（60日間のレビュー、180日間の推奨事項）、AIと暗号通貨の特別顧問に任命されたDavid Sacks、銀行の保管要件を緩和するSAB 121の撤回が含まれます。SECの主要な懸念事項には、Howeyテストに基づく証券分類、AIエージェントへの投資顧問法適用可能性、保管と受託者責任、AML/KYC要件が含まれます。CFTCのPham代理議長は、商品市場とデリバティブに焦点を当てながら、責任あるイノベーションを支持しています。州規制では、ワイオミング州がDAOを法的エンティティとして最初に認識し（2021年7月）、ニューハンプシャー州がDAO法案を検討しているなど、イノベーションが見られます。一方、ニューヨーク州DFSはAIリスクに関するサイバーセキュリティガイダンスを発行しました（2024年10月）。

欧州連合のMiCA規制 は、包括的なフレームワークを作成し、実装スケジュールは以下の通りです。2023年6月に発効、2024年6月30日にステーブルコイン規定が適用、2024年12月30日に暗号資産サービスプロバイダーに対する完全な適用（既存プロバイダーには18ヶ月の移行期間）。主要な要件には、トークン発行者に対する必須ホワイトペーパー、自己資本比率とガバナンス構造、AML/KYC遵守、ステーブルコインの保管と準備金要件、トラベルルールによる取引追跡可能性、およびライセンスを持つプロバイダーに対するEU全域でのパスポート権が含まれます。現在の課題には、フランス、オーストリア、イタリアがより強力な執行を求めていること（2025年9月）、加盟国間での不均一な実装、規制裁定に関する懸念、PSD2/PSD3決済規制との重複、およびMiCA非準拠のステーブルコインに対する制限が含まれます。DORA（デジタルオペレーショナルレジリエンス法）は2025年1月17日に適用され、包括的な運用レジリエンスフレームワークと必須のサイバーセキュリティ対策を追加します。

市場の動向は、陶酔と警戒の両方を示しています。 2024年のベンチャーキャピタル活動では、最初の3四半期で暗号通貨に80億ドルが投資され（2023年と横ばい）、2024年第3四半期には478件の取引で24億ドルが投資されました（前期比-20%）。しかし、AI x 暗号通貨プロジェクトは第3四半期に2億7000万ドルを受け取りました（第2四半期から5倍増加）。シード段階のAI自律型エージェントは2024年〜2025年に7億ドルを調達し、中央値のプレマネー評価額は過去最高の2500万ドルに達し、平均取引規模は350万ドルでした。2025年第1四半期には801億ドルが調達され（OpenAIの400億ドル取引により前期比28%増）、取引量は減少したものの、AIがIT部門投資の74%を占めました。地域別分布では、米国が資本の56%、取引の44%を占めて優位に立ち、アジアでは日本（+2%）、インド（+1%）、韓国（+1%）で成長が見られ、中国は前年比-33%減少しました。

評価額はファンダメンタルズとの乖離を示しています。 Virtuals Protocol（前年比35,000%増の18億ドル）、ai16z（1週間で176%増の23億ドル）、AIXBT（約5億ドル）などのトップAIエージェントトークン、およびZerebroとGriffainのBinance先物上場は、投機的な熱狂を示しています。単週で5億ドルのレバレッジポジションを一掃するフラッシュクラッシュを伴う高いボラティリティ、pump.funのようなプラットフォームを介した急速なトークンローンチ、そして「AIエージェントミームコイン」という明確なカテゴリは、バブルの特徴を示唆しています。従来のVCの懸念は、暗号通貨が約250倍の株価売上高比率で取引されているのに対し、ナスダックは6.25倍、S&Pは3.36倍であること、2022年の崩壊後も機関投資家が慎重であること、そして実証済みのビジネスモデルを必要とする「収益メタ」の出現に焦点を当てています。

批判は5つの主要な分野に集中しています。 技術的およびセキュリティ上の懸念には、ほとんどのDeFiプラットフォームが手動承認を必要とすることによる壊滅的なリスクを生み出すウォレットインフラの脆弱性、Terra/Lunaの20億ドル清算のようなアルゴリズムの失敗、エージェント間の無限フィードバックループ、連鎖的なマルチエージェントシステムの失敗、差別を永続させるデータ品質とバイアスの問題、そして汚染されたトレーニングデータによる操作の脆弱性が含まれます。ガバナンスと説明責任の問題は、分散化を阻害するトークン集中（1%未満が投票権の90%を制御）、機能不全を引き起こす非アクティブな株主、敵対的買収への脆弱性（Build Finance DAOが2022年に資金流出）、エージェントの損害に対する責任に関する説明責任のギャップ、説明可能性の課題、そしてプログラミングの抜け穴を悪用する「不正エージェント」を通じて現れます。

市場と経済に関する批判は、暗号通貨の250倍のP/Sと従来の6-7倍との評価額の乖離、ICOブーム/バストサイクルに似たバブル懸念、多くのエージェントが「高機能チャットボット」に過ぎないこと、ユーティリティ駆動ではなく投機駆動の採用、ほとんどのエージェントが現在単純なTwitterインフルエンサーであることによる限定的な実用性、クロスチェーン相互運用性の低さ、そして採用を妨げる断片化されたエージェントフレームワークに焦点を当てています。システム的および社会的なリスクには、Microsoft/OpenAI/クラウドサービスへの高い依存度によるビッグテックの集中（2024年7月のCrowdStrikeの停止は相互依存性を浮き彫りにした）、AIモデルの63%がトレーニングにパブリッククラウドを使用していることによる競争の低下、モデルトレーニングのための多大なエネルギー消費、2030年までに9200万の雇用が失われる一方で1億7000万の新規雇用が予測されること、そして自律型エージェントによる自動化されたマネーロンダリングを可能にするAML/KYCの課題からの金融犯罪リスクが含まれます。

「生成AIのパラドックス」は展開の課題を捉えています。 79%の企業が採用しているにもかかわらず、78%が収益に大きな影響がないと報告しています。MITは、AIパイロットの95%がデータ準備の不備とフィードバックループの欠如により失敗すると報告しています。レガシーシステムとの統合は、組織の60%にとって最大の課題であり、最初からのセキュリティフレームワーク、変更管理とAIリテラシー研修、そして人間中心からAI協調型モデルへの文化変革が必要です。これらの実用的な障壁は、機関投資家の熱意が対応する財務リターンに結びついていない理由を説明しており、急速な時価総額の成長にもかかわらず、エコシステムが実験的な初期段階にあることを示唆しています。

金融、投資、ビジネスへの実用的な影響​

自律資本は、即座の生産性向上と戦略的再配置 を通じて従来の金融を変革します。金融サービスでは、AIエージェントが取引を126%速く実行し、リアルタイムのポートフォリオ最適化、リアルタイムの異常検出と事前リスク評価による不正検出、2028年までに顧客インタラクションの68%がAIによって処理されると予想され、リアルタイムの取引データと行動トレンドを使用した継続的な評価による信用評価、そして動的なリスク評価と規制報告を行うコンプライアンス自動化が見られます。変革指標は、金融サービス幹部の70%がパーソナライズされた体験のためにエージェントAIを期待していること、AI導入企業で収益が3〜15%増加すること、営業ROIが10〜20%向上すること、90%がより効率的なワークフローを観察していること、そして従業員の38%が創造性が促進されたと報告していることを示しています。

ベンチャーキャピタルは、純粋なインフラ投資からアプリケーション固有のインフラへと論文を進化させ、 プレローンチトークンではなく、需要、流通、収益に焦点を当てています。規制の明確化後のステーブルコイン、AIインフラを供給するエネルギー×DePIN、計算リソースのためのGPU市場に大きな機会が生まれています。デューデリジェンスの要件は劇的に拡大しています。技術アーキテクチャ（レベル1〜5の自律性）、ガバナンスと倫理フレームワーク、セキュリティ態勢と監査証跡、規制遵守ロードマップ、トークンエコノミクスと流通分析、そして規制の不確実性を乗り越えるチームの能力を評価する必要があります。リスク要因には、AIパイロットの95%が失敗すること（MITレポート）、データ準備の不備とフィードバックループの欠如が主な原因であること、社内専門知識を持たない企業にとってのベンダー依存、そしてファンダメンタルズから乖離した評価倍率が含まれます。

自律資本がこれまで不可能だったイノベーションを可能にするにつれて、ビジネスモデルは多様化します。 自律型投資ビークルは、DAOを通じて資本をプールし、貢献に比例した利益分配（ai16zヘッジファンドモデル）でアルゴリズム展開を行います。AI-as-a-Service（AIaaS）は、トークン化されたエージェント機能をサービスとして販売し、チャットインタラクションのための推論手数料と高価値エージェントの部分所有権を提供します。データ収益化は、ゼロ知識証明のようなプライバシー保護技術を使用して安全な共有を可能にするトークン化された分散型データ市場を創出します。自動マーケットメイキングは、需要と供給に基づく動的な金利とクロスチェーン裁定取引により、流動性提供と最適化を提供します。Compliance-as-a-Serviceは、自動化されたAML/KYCチェック、リアルタイムの規制報告、スマートコントラクト監査を提供します。

ビジネスモデルのリスクには、規制分類の不確実性、消費者保護責任、プラットフォーム依存、先行者有利のネットワーク効果、トークン速度の問題が含まれます。しかし、成功した実装は実現可能性を実証しています。Gauntletはシミュレーション駆動のリスク管理を通じて10億ドル以上のTVLを管理し、SingularityDAOはAI管理ポートフォリオを通じて25%のROIを達成し、Virtuals Protocolは収益を生み出すエンターテイメントおよび分析製品を備えた17,000以上のエージェントを立ち上げています。

伝統的な産業は、あらゆる分野で自動化が進んでいます。 ヘルスケアでは、AIエージェントが診断（FDAは2015年の6件から2023年には223件のAI対応医療機器を承認）、患者治療の最適化、管理業務の自動化に展開されています。交通機関では、Waymoが毎週15万回以上の自律走行を実施し、Baidu Apollo Goが複数の中国都市で自律走行システムを前年比67.3%改善してサービスを提供しています。サプライチェーンとロジスティクスは、リアルタイムの経路最適化、在庫管理の自動化、サプライヤー調整の恩恵を受けています。法律および専門サービスは、文書処理と契約分析、規制遵守監視、デューデリジェンス自動化を採用しています。

労働力の変革は、機会とともに雇用喪失を生み出します。 2030年までに9200万の雇用が失われる一方で、1億7000万の新規雇用が創出され、異なるスキルセットが要求されると予測されています。課題は移行にあります。大規模な失業と社会の混乱を防ぐために、再訓練プログラム、セーフティネット、教育改革を加速させる必要があります。初期の証拠では、2025年第1四半期の米国のAI関連職が35,445件（前年比+25.2%）に達し、中央値の給与が156,998ドル、AI関連求人掲載数が114.8%（2023年）、その後120.6%（2024年）増加していることが示されています。しかし、この成長は技術職に集中しており、より広範な経済的包摂に関する疑問は未解決のままです。

リスクには、5つのカテゴリにわたる包括的な緩和戦略が必要です。 技術的リスク（スマートコントラクトの脆弱性、オラクル障害、連鎖的エラー）には、継続的なレッドチームテスト、形式的検証、サーキットブレーカー、Nexus Mutualのような保険プロトコル、そして最初は限定的な自律性での段階的な展開が求められます。規制リスク（不明確な法的地位、遡及的執行、管轄権の衝突）には、規制当局との積極的な関与、明確な開示とホワイトペーパー、堅牢なKYC/AMLフレームワーク、法的エンティティ計画（ワイオミング州DAO LLC）、および地理的多様化が必要です。運用リスク（データ汚染、モデルドリフト、統合障害）には、重要な意思決定に対する人間が介入する監視、継続的な監視と再訓練、段階的な統合、フォールバックシステムと冗長性、そして所有権とエクスポージャーを追跡する包括的なエージェントレジストリが必要です。

市場リスク（バブルの動向、流動性危機、トークン集中、評価額の暴落）には、投機ではなく根本的な価値創造に焦点を当てること、多様なトークン配布、ロックアップ期間とベスティングスケジュール、財務管理のベストプラクティス、そして制限に関する透明なコミュニケーションが必要です。システム的リスク（ビッグテックの集中、ネットワーク障害、金融伝染）には、マルチクラウド戦略、分散型インフラ（エッジAI、ローカルモデル）、ストレステストとシナリオ計画、管轄区域間の規制協調、そして標準開発のための業界コンソーシアムが求められます。

採用のタイムラインは、短期的な測定された楽観主義と、長期的な変革の可能性を示唆しています。 短期的な2025年〜2027年では、ルールベースの自動化とワークフロー最適化を伴うレベル1〜2の自律性が人間による監視を維持し、生成AIを使用する企業の25%が2025年にエージェントパイロットを開始し（Deloitte）、2027年までに50%に増加し、自律型AIエージェント市場は68億ドル（2024年）から200億ドル以上（2027年）に拡大し、2028年までに仕事の意思決定の15%が自律的に行われると予測されています（Gartner）。採用の障壁には、不明確なユースケースとROI（60%がこれを挙げる）、レガシーシステム統合の課題、リスクとコンプライアンスの懸念、そして人材不足が含まれます。

中期的な2028年〜2030年では、エージェントが継続的な監視なしに狭い領域で動作するレベル3〜4の自律性、マルチエージェント協調システム、リアルタイムの適応的意思決定、そしてエージェントの推奨に対する信頼の増大が見られます。市場予測では、生成AIが世界のGDPに年間2.6兆〜4.4兆ドル貢献し、自律型エージェント市場が2030年までに526億ドル（CAGR 45%）に達し、1日あたり3時間の活動が自動化され（2024年の1時間から増加）、顧客とベンダーのインタラクションの68%がAIによって処理されると予測されています。インフラ開発には、エージェント固有のブロックチェーン（ai16z）、クロスチェーン相互運用性標準、パーミッションのための統一キーストアプロトコル、そしてプログラム可能なウォレットインフラの主流化が含まれます。

長期的な2030年以降では、完全自律型エージェントと最小限の人間介入を伴うレベル5の自律性、AGI能力に近づく自己改善システム、エージェントが他のエージェントや人間を雇用すること、そして大規模な自律資本配分が構想されています。システム的な変革には、AIエージェントがツールではなく同僚として機能すること、エージェント間取引を伴うトークン化された経済、プロジェクト協調のための分散型「ハリウッドモデル」、そして新しいスキルセットを必要とする1億7000万の新規雇用が含まれます。主要な不確実性は残ります。規制フレームワークの成熟度、国民の信頼と受容、AIの技術的ブレークスルーまたは限界、経済混乱の管理、そして倫理的整合性と制御の問題です。

エコシステム開発のための重要な成功要因 には、イノベーションを可能にしつつ消費者を保護する規制の明確化、クロスチェーンおよびクロスプラットフォーム通信のための相互運用性標準、堅牢なテストと監査を伴うベースラインとしてのセキュリティインフラ、AIリテラシープログラムと労働力移行支援を通じた人材育成、そして投機を超えた価値を創造する持続可能な経済が含まれます。個々のプロジェクトには、真の問題を解決する実用性、バランスの取れたステークホルダー代表を持つ強力なガバナンス、セキュリティファースト設計を伴う技術的卓越性、積極的なコンプライアンスを伴う規制戦略、そして透明なコミュニケーションと共有価値を通じたコミュニティの整合性が求められます。機関投資家の採用には、効率性向上を超えたROIの証明、包括的なリスク管理フレームワーク、文化変革とトレーニングを伴う変更管理、ロックインを避けつつ構築と購入のバランスを取るベンダー戦略、そして自律的意思決定権限のための倫理的ガイドラインが必要です。

自律資本エコシステムは、変革の可能性を秘めた真の技術的および金融的イノベーションを表していますが、セキュリティ、ガバナンス、規制、実用性に関する重大な課題に直面しています。市場は、投機と正当な開発によってほぼ同等に牽引され、急速な成長を経験しており、この新興分野が主流の採用に向けて成熟するにつれて、すべての参加者からの洗練された理解、慎重なナビゲーション、そして現実的な期待が必要です。

結論：自律資本の軌跡​

自律資本革命は、避けられないユートピアでもディストピア的な確実性でもなく、真の技術革新が重大なリスクと交差する新興分野であり、能力、限界、ガバナンスの課題について微妙な理解が必要です。ここにプロファイルされた5人の主要な思想的リーダー—Tarun Chitra、Amjad Masad、Jordi Alexander、Alexander Pack、Irene Wu—は、この未来を構築するための明確かつ補完的なアプローチを示しています。 Chitraのシミュレーションとリスク管理を通じた自動化されたガバナンス、Masadのエージェント駆動型ネットワーク経済と開発インフラ、Alexanderの人間的判断を強調するゲーム理論に基づいた投資論文、Packのインフラに焦点を当てたベンチャーキャピタル戦略、そしてWuのオムニチェーン相互運用性の基盤です。

彼らの共同作業は、自律資本が今日技術的に実現可能であることを確立しています。Gauntletが10億ドル以上のTVLを管理し、SingularityDAOがAIポートフォリオを通じて25%のROIを達成し、Virtuals Protocolが17,000以上のエージェントを立ち上げ、生産取引システムが検証済みの結果を提供していることで実証されています。しかし、研究者によって特定された「トラストレスのパラドックス」は未解決のままです。トラストレスなブロックチェーンインフラにAIを展開することは、誤りを犯しやすい人間を信頼することを避けますが、介入を超えて動作する潜在的に信頼できないAIシステムを生み出します。自律性と説明責任の間のこの根本的な緊張が、自律資本が人間の繁栄のためのツールとなるか、それとも制御不能な力となるかを決定するでしょう。

短期的な見通し（2025年〜2027年）は、慎重な実験を示唆しています。 生成AIユーザーの25〜50%がエージェントパイロットを開始し、人間による監視を維持するレベル1〜2の自律性、市場は68億ドルから200億ドル以上に成長しますが、ROIの不明確さ、レガシー統合の課題、規制の不確実性に関する採用障壁が残ります。中期（2028年〜2030年）には、技術的およびガバナンスの課題がうまく解決されれば、狭い領域で動作するレベル3〜4の自律性、自律的に協調するマルチエージェントシステム、そして生成AIが世界のGDPに2.6兆〜4.4兆ドル貢献する可能性があります。長期（2030年以降）の、完全に自己改善するシステムが大規模に資本を管理するレベル5の自律性というビジョンは投機的なままであり、AI能力、規制フレームワーク、セキュリティインフラのブレークスルーまたは限界、そして労働力移行を管理する社会の能力に依存します。

重要な未解決の疑問が結果を決定します。 規制の明確化はイノベーションを可能にするのか、それとも制約するのか？セキュリティインフラは壊滅的な失敗を防ぐのに十分な速さで成熟できるのか？分散化の目標は実現するのか、それともビッグテックの集中が増加するのか？投機を超えた持続可能なビジネスモデルは出現できるのか？1億7000万の新規雇用が生まれる一方で、9200万の雇用が失われる状況を社会はどのように管理するのか？これらの疑問には今日明確な答えがなく、自律資本エコシステムは同時に高リスクかつ高機会の分野となっています。

5人の思想的リーダーの視点は、主要な原則に収束しています。AIが実行速度とデータ分析を処理し、人間が戦略的判断と価値の整合性を提供する人間とAIの共生は、純粋な自律性を上回ります。攻撃者が防御者に対して根本的な経済的優位性を持つため、セキュリティとリスク管理には偏執的レベルの厳密さが必要です。相互運用性と標準化が、どのプラットフォームがネットワーク効果と長期的な優位性を達成するかを決定します。規制当局との関与は、法的枠組みが世界的に進化するにつれて、受動的ではなく積極的でなければなりません。そして、投機ではなく根本的な価値創造に焦点を当てることで、持続可能なプロジェクトがバブルの犠牲者と区別されます。

エコシステム全体の参加者にとって、 役割によって戦略的推奨事項は異なります。投資家は、プラットフォーム、アプリケーション、インフラレイヤー全体にエクスポージャーを分散させつつ、収益を生み出すモデルと規制態勢に焦点を当て、極端なボラティリティに備え、それに応じてポジションサイズを調整すべきです。開発者は、アーキテクチャの哲学（大聖堂対バザール）を選択し、セキュリティ監査と形式的検証に多額の投資を行い、クロスチェーン相互運用性のために構築し、規制当局と早期に関与し、「高機能チャットボット」を作成するのではなく、実際の問題を解決すべきです。企業は、顧客サービスと分析の低リスクパイロットから開始し、エージェント対応インフラとデータに投資し、自律的意思決定権限のための明確なガバナンスを確立し、AIリテラシーで従業員を訓練し、イノベーションと制御のバランスを取るべきです。

政策立案者は、おそらく最も複雑な課題に直面しています。イノベーションを可能にしながら国際的に規制を調和させ、サンドボックスアプローチとセーフハーバーを実験に利用し、必須の開示と詐欺防止を通じて消費者を保護し、ビッグテックの集中とネットワーク依存性からのシステムリスクに対処し、教育プログラムと失業者への移行支援を通じて労働力を準備することです。EUのMiCA規制は、イノベーションと保護のバランスを取るモデルを提供しますが、執行の課題と管轄権の裁定に関する懸念は残ります。

最も現実的な評価は、自律資本が革命的な一夜にしてではなく、徐々に進化することを示唆しています。狭い領域での成功（取引、顧客サービス、分析）が汎用自律性に先行し、ハイブリッドな人間とAIのシステムが近い将来、純粋な自動化を上回り、規制フレームワークが明確になるまでに何年もかかり、継続的な不確実性を生み出すでしょう。投機的な動向、技術的限界、セキュリティの脆弱性を考慮すると、市場の淘汰と失敗は避けられませんが、根底にある技術トレンド—AI能力の向上、ブロックチェーンの成熟、そして両方の機関投資家による採用—は、継続的な成長と洗練を示唆しています。

自律資本は、真に技術的なパラダイムシフトを表しており、 洗練された金融ツールへのアクセスを民主化し、24時間365日の自律最適化を通じて市場効率を高め、従来の金融では不可能だった新しいビジネスモデルを可能にし、超人的な速度で動作する機械間経済を創造する可能性を秘めています。しかし、それはまた、重要なインフラを制御する技術エリートの手に権力を集中させ、相互接続された自律システムを通じてシステム的な不安定性を生み出し、再訓練プログラムが適応するよりも速く人間労働者を置き換え、自動化されたマネーロンダリングや詐欺を通じて機械規模での金融犯罪を可能にするリスクも伴います。

結果は、今日の構築者、投資家、政策立案者、ユーザーによってなされる選択に依存します。プロファイルされた5人の思想的リーダーは、セキュリティ、透明性、人間の監視、倫理的ガバナンスを優先する思慮深く厳密なアプローチが、リスクを管理しながら真の価値を創造できることを示しています。彼らの仕事は、責任ある開発のための青写真を提供します。Chitraのシミュレーションを通じた科学的厳密さ、Masadのユーザー中心のインフラ、Alexanderのゲーム理論に基づいたリスク評価、Packのインフラファースト投資、そしてWuの相互運用性の基盤です。

Jordi Alexanderが強調したように、「判断力とは、複雑な情報を統合し、最適な意思決定を行う能力であり、これこそが機械の苦手とするところです。」自律資本の未来は、完全なAIの自律性によってではなく、AIが実行、データ処理、最適化を処理し、人間が判断、戦略、倫理、説明責任を提供する洗練されたコラボレーションによって定義される可能性が高いでしょう。暗号通貨のトラストレスなインフラとプログラム可能なマネーによって可能になるこの人間とAIのパートナーシップは、イノベーションと責任、効率性とセキュリティ、自律性と人間的価値観への整合性のバランスを取りながら、最も有望な道筋を表しています。

xStocks は、米国株式および ETF を 1:1 でトークン化したもので、Solana 上の SPL トークンとして発行されます。これらは他のオンチェーン資産と同様に移動・組み合わせが可能で、従来の株式市場に伴う摩擦をウォレットのプリミティブに圧縮します。開発者にとっては、金融アプリケーションの新たなフロンティアが開かれます。

Solana がこのイノベーションに最適なプラットフォームである理由は、主に Token Extensions にあります。メタデータポインタ、停止可能設定、永続的デリゲート、転送フック、機密残高といったネイティブプロトコル機能は、発行者に必要なコンプライアンスレバーを提供しつつ、トークンを DeFi エコシステムと完全に互換性のあるものにします。本ガイドでは、xStocks を AMM、レンディングプロトコル、構造化商品、ウォレットに統合する際に必要なパターンと現実的なチェックポイントを提供します。

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大きなアイデア：トークンのように振る舞う株式​

多くの地域で米国株式を保有するには仲介者や制限された取引時間、決済遅延といった障壁があります。xStocks はそれを変えます。たとえば、深夜に AAPLx の一部を購入し、即座にウォレットに決済され、さらに Solana の低遅延・低手数料ネットワーク上で DeFi プロトコルの担保として利用できると想像してください。各 xStock トークンは、規制されたカストディアンが保有する実際の株式と紐付いています。配当や株式分割といったコーポレートアクションは、紙ベースのプロセスではなくオンチェーンのプログラム可能なメカニズムで処理されます。

Solana の貢献は、単に安価で高速な取引にとどまらず、プログラム可能なコンプライアンス にあります。Token Extensions 標準は、従来のトークンに欠けていた以下のネイティブ機能を追加します：

• 転送フック：KYC ゲーティングに利用。
• 機密残高：プライバシーと監査可能性を両立。
• 永続的デリゲート：裁判所命令に基づく操作を可能に。
• 停止可能設定：緊急時の凍結機能。

これらはトークンミントに直接組み込まれたエンタープライズグレードのコントロールであり、アドホックなアプリケーションコードとして後付けされるものではありません。

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xStocks の仕組み（アプリへの意味）​

発行と裏付け​

プロセスはシンプルです。発行者が対象株式（例：テスラ）の実株を取得し、Solana 上で対応する数のトークンをミントします（1 株 TSLA ↔ 1 TSLAx）。価格情報やコーポレートアクションは専用オラクルから供給されます。現在の設計では、配当は自動的に再投資され、保有者のトークン残高が増加します。

法的ラッパー​

xStocks は 証書（またはトラッカー） としてベース・プロスペクタス体制の下で発行され、2025 年 5 月 8 日にリヒテンシュタインの FMA によって承認されました。これは米国証券のオファリングではなく、配布は管轄区域に基づいて制限されることを理解することが重要です。

保有者が得るもの（得られないもの）​

これらのトークンは 価格エクスポージャー とシームレスな転送性を提供しますが、株主権（議決権等） は小口投資家に付与されません。アプリのユーザー体験やリスク開示を設計する際は、この違いを明確に示す必要があります。

取引場所​

xStocks は当初、集中型パートナーと共にローンチされましたが、すぐに Solana の DeFi エコシステム全体に広がり、AMM、アグリゲーター、レンディングプロトコル、ウォレットに登場しました。対象ユーザーはトークンをセルフカストディでき、24 時間オンチェーンで移動可能です。一方、集中型取引所は通常 24/5 のオーダーブックアクセスを提供します。

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なぜ Solana がトークン化株式にとって特に実用的なのか​

Solana の Real‑World Asset（RWA）ツールキット、特に Token Extensions により、チームは DeFi のコンポーザビリティと機関投資家向けコンプライアンスを、隔離されたウォールガーデンを作らずに組み合わせられます。

Token Extensions = コンプライアンス対応ミント​

• メタデータポインタ：ウォレットやエクスプローラーが最新の発行者メタデータと同期できるように保持。
• スケールド UI アマウント設定：分割や配当をシンプルな倍率で実行でき、ユーザーウォレットに表示される残高が自動更新。
• 停止可能設定：インシデントや規制イベント時にトークン転送を凍結する「キルスイッチ」。
• 永続的デリゲート：法的命令に従ってトークンを転送または焼却できる権限を持つ者を指定。
• 転送フック：転送時に許可リスト／拒否リストを適用し、対象ウォレットのみがトークンとやり取りできるように制御。
• 機密残高：監査可能なプライバシー保護取引への道を開く。

統合時には ランタイムでこれらの拡張を読み取り、挙動を適応 させる必要があります。たとえばトークンが停止状態の場合、アプリは関連操作を停止すべきです。

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ビルダー向けパターン：xStocks を正しく統合する方法​

AMM とアグリゲーター​

• 停止状態を尊重：トークンのミントが停止されている場合、即座にスワップや LP 操作を中止し、ユーザーに明確に通知。
• オラクル保護されたカーブ：取引時間外の株式市場閉鎖時のボラティリティに対応できるよう、堅牢なオラクルで価格カーブをガード。スリッページはオフタイムに優雅に処理。
• 流動性の出所を明示：流動性が DEX、CEX、またはウォレットスワップのどこから来ているかをユーザーに分かりやすく表示。

レンディング・ボローイング プロトコル​

• コーポレートアクションを追跡：発行者または取引所の NAV オラクルを使用し、Scaled UI Amount の更新を監視して、株式分割や配当後の担保価値のサイレントドリフトを防止。
• スマートヘアカット：オフタイムの市場エクスポージャーやティッカーごとの流動性差を考慮した適切な担保ヘアカットを設定。これらはステーブルコイン向けリスクパラメータとは異なる。

ウォレット・ポートフォリオ アプリ​

• 公式メタデータを表示：ミントのメタデータポインタから取得した公式トークン情報を表示。「株主権なし」や管轄フラグをトークン詳細画面に明記。
• 安全レールを提示：拡張セット（停止可能、永続的デリゲート、転送フック等）を事前に検出し、ユーザーに関連情報を提示。

構造化商品​

• 新しい金融商品を創出：xStocks と永久スワップやオプション等のデリバティブを組み合わせ、ヘッジバスケットや構造化イールドノートを構築。
• ドキュメントを明確化：基礎資産が「証書／トラッカー」であること、配当等のコーポレートアクションの取扱いを明示。

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コンプライアンス、リスク、現実チェック​

管轄制限​

xStocks の提供は ジオリストリクション が適用されます。米国居住者には提供されず、他の主要管轄でも利用不可です。アプリは対象外ユーザーを法的に完了できないフローへ誘導しないようにしてください。

投資家の理解​

欧州規制当局は、トークン化株式が実際の株式権利を付与しないにも関わらず、価格が株価に連動する点で投資家に誤解を招く恐れがあると警告しています。UX はトークンが何を表すかを極めて明確に示す必要があります。

モデルの違い​

「トークン化株式」は一様ではありません。デリバティブ型、SPV が保有する株式を裏付けた債券型、法的にデジタル株式に近い形態などがあります。統合する機能と開示は、対象モデルに合わせて設計してください。

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マルチチェーン文脈と Solana の中心的役割​

xStocks は Solana 発祥ですが、ユーザー需要に応じて他チェーンにも展開しています。開発者にとっては、異なるトークン標準（SPL と ERC‑20 等）間で UX とコンプライアンス意味論を一貫させる課題が生じます。それでも、サブ秒のファイナリティとネイティブ Token Extensions により、Solana はオンチェーン株式のプレミアムプラットフォームであり続けます。

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開発者チェックリスト​

• トークン内省：ミントの全拡張セット（メタデータポインタ、停止可能、永続的デリゲート等）を読み取り、停止イベントにサブスクライブして安全に失敗させる。
• 価格とアクション：堅牢なオラクルから価格を取得し、scaled-amount の更新を監視して配当・分割を正しく処理。
• UX の明確化：適格要件と権利制限（例：議決権なし）を目立つ形で表示。公式発行者ドキュメントへのリンクを提供。
• リスク上限：適切な LTV ヘアカットを適用し、オフタイム流動性保護策を実装、ミントの停止状態に連動したサーキットブレーカーを構築。
• コンプライアンス整合：転送フックが有効な場合、許可／拒否リストを転送レベルで強制。未有効時はアプリ層でユーザーフローをゲート。

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なぜ今重要なのか​

xStocks の初期トラクションは顕著で、幅広い取引所上場、即時の DeFi 統合、オンチェーン取引量の計測可能な増加が見られます。これは 120 兆ドル規模のグローバル株式市場のごく一部に過ぎませんが、ビルダーへのシグナルは明確です：プリミティブは揃っており、レールは整備済み、そしてグリーンフィールドは広がっています。

数か月間、"restaking" は暗号業界で最も熱いナラティブとなり、ポイントやエアドロップ、そして複利イールドの約束によって盛り上がっていました。しかし、ナラティブだけでは請求書は支払えません。2025 年には、実際のキャッシュフローと実リスクを伴う機能的な経済システム、そしてオンチェーンでイールドを価格付けする全く新しい方法へと物語は変わりました。

スラッシングなどの主要インフラが本番稼働し、手数料を生むサービスが軌道に乗ったことで、restaking エコシステムはついに成熟しました。2024 年のハイプサイクルは 2025 年のアンダーライティングサイクルへと移行しました。これは、ポイントを追いかけることからリスクを価格付けることへとシフトする瞬間です。

ここで TL;DR を示します：

• Restaking はナラティブからキャッシュフローへと移行しました。2025 年 4 月 17 日にメインネットでスラッシングが本番稼働し、Rewards v2 ガバナンスフレームワークが導入されたことで、EigenLayer のイールドメカニズムは強制的な下方リスク、より明確なオペレーターインセンティブ、そして手数料主導の報酬を含むようになりました。
• データ可用性がより安価で高速になりました。 主要な Actively Validated Service (AVS) である EigenDA は 2024 年に価格を約 10 倍削減し、巨大なスループットへの道を歩んでいます。これは、実際に AVS に手数料を支払い、オペレーターがそれを保護するロールアップにとって大きな意味があります。
• Liquid Restaking Tokens (LRTs) はスタックへのアクセスを容易にしますが、新たなリスクももたらします。Ether.fi (weETH)、Renzo (ezETH)、Kelp DAO (rsETH) などのプロトコルは流動性と利便性を提供しますが、スマートコントラクトの失敗、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性といった新たなリスクベクトルも導入します。実際にデペグイベントが発生しており、これらの層状リスクを思い起こさせます。

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1) 2025 年イールドスタック：ベースステーキングから AVS 手数料へ​

概念はシンプルです。Ethereum のステーキングはネットワークを保護することでベースイールドを提供します。EigenLayer が先駆けた restaking により、同じステーク資本（ETH または Liquid Staking Tokens）を他のサードパーティサービス、すなわち Actively Validated Services (AVS) に拡張してセキュリティを提供できます。これらはデータ可用性レイヤー、オラクル、クロスチェーンブリッジ、特殊コプロセッサなど多岐にわたります。AVS は「借りた」セキュリティに対して手数料を支払い、最終的にその運用を裏付ける restaker に報酬を分配します。EigenLayer はこれを「信頼のマーケットプレイス」と呼んでいます。

2025 年、このマーケットプレイスは大きく成熟しました：

• スラッシングが本番稼働。 AVS は不正なノードオペレーターに対して罰則を課す条件を定義・実行できるようになり、抽象的なセキュリティの約束が具体的な経済保証へと変わります。スラッシングにより「ポイント」は強制的なリスク/リワード計算に置き換わります。
• Rewards v2 が報酬と手数料の流れを体系化。ガバナンス承認されたこの変更は、セキュリティを必要とする AVS、セキュリティを提供するオペレーター、そしてそれを資金提供する restaker のインセンティブを明確に整合させます。
• リディストリビューション が開始。スラッシュされた資金の処理方法を定め、損失や回収金がシステム全体でどのように社会化されるかを明確にします。

重要性: AVS が実際の収益を上げ、誤行為に対する罰則が信頼できるものになると、restaked イールドは単なるマーケティングストーリーではなく、正当な経済商品となります。2024 年 4 月のスラッシング有効化は転換点であり、数十のライブ AVS が数十億ドル規模の資産を保護するという当初のビジョンを完成させました。

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2) DA を収益エンジンとして：EigenDA の価格／性能曲線​

ロールアップが暗号経済的セキュリティの主要顧客であるなら、データ可用性 (DA) が短期的な収益源です。EigenDA は EigenLayer の旗艦 AVS であり、完璧なケーススタディです。

• 価格設定: 2024 年 8 月、EigenDA は約 10 倍の大幅な価格カットと無料ティアを発表しました。この動きにより、より多くのアプリケーションやロールアップがデータを投稿しやすくなり、サービスを保護するオペレーターと restaker への手数料フローが直接増加します。
• スループット: 現在メインネットは約 10 MB/s をサポートしていますが、オペレーター数が拡大するにつれ、ロードマップでは 100 MB/s 超を目指しています。これは容量と経済性が持続可能な手数料生成に向かっていることを示しています。

要点: 安価な DA サービスと信頼できるスラッシングの組み合わせは、AVS がインフレトークン発行に依存せず、手数料から持続可能な収益を上げる明確なランウェイを提供します。

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3) AVS の進化： “Actively Validated” から “Autonomous Verifiable” へ​

用語の微妙な変化に気付くでしょう。AVS は単なる “Actively Validated Services” ではなく、“Autonomous Verifiable Services” とも呼ばれるようになっています。この言い換えは、システムが暗号的に正しい動作を 証明 し、結果を自動的に強制できることを強調し、単なる監視ではなく 自律的な検証 を意味します。ライブスラッシングとプログラム的オペレーター選択という新現実と相まって、完全に新しい信頼モデルが形成されています。

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4) TL;DR​

• Restaking はナラティブからキャッシュフローへと移行しました。2025 年 4 月 17 日にメインネットでスラッシングが本番稼働し、Rewards v2 ガバナンスフレームワークが導入されたことで、EigenLayer のイールドメカニズムは強制的な下方リスク、より明確なオペレーターインセンティブ、そして手数料主導の報酬を含むようになりました。
• データ可用性がより安価で高速になりました。 主要な Actively Validated Service (AVS) である EigenDA は 2024 年に価格を約 10 倍削減し、巨大なスループットへの道を歩んでいます。これは、実際に AVS に手数料を支払い、オペレーターがそれを保護するロールアップにとって大きな意味があります。
• Liquid Restaking Tokens (LRTs) はスタックへのアクセスを容易にしますが、新たなリスクももたらします。Ether.fi (weETH)、Renzo (ezETH)、Kelp DAO (rsETH) などのプロトコルは流動性と利便性を提供しますが、スマートコントラクトの失敗、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性といった新たなリスクベクトルも導入します。実際にデペグイベントが発生しており、これらの層状リスクを思い起こさせます。

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4) 2025 年の主要リスクと機会​

スラッシングとリスク管理​

スラッシングはリスクを 価格付け するための中心的手段です。2025 年 4 月 17 日にメインネットで有効化されたことで、restaker は下方リスクを 強制的に 受け入れる必要があります。これは、単なる期待値ではなく、実際の資本が減少する可能性 があることを意味します。オペレーターはより明確なインセンティブを持ち、手数料が報酬の主要構成要素になるため、手数料駆動型 の報酬モデルが形成されます。

手数料駆動型報酬​

Rewards v2 によって、報酬は手数料収入に比例して増加します。これにより、ネットワーク全体の手数料総額がイールドに直結し、手数料が増えるほどリターンが高まる という正のフィードバックループが生まれます。

データ可用性のスケール​

EigenDA の価格削減とスループット向上は、ロールアップが実際に手数料を支払うインセンティブを提供し、データ可用性サービスの市場価値 を大幅に引き上げます。これにより、DA が 主要な収益源 となり、AVS エコシステム全体の持続可能性が高まります。

LRT のリスクプロファイル​

Liquid Restaking Tokens (LRT) は流動性とユーザー体験を向上させますが、スマートコントラクトの失敗リスク、オペレーター選択リスク、マーケットペグの不安定性 といった新たなリスクベクトルを導入します。既にデペグイベントが観測されており、層状リスク を常に意識する必要があります。

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5) 今後の展望と結論​

2025 年は restaking エコシステムが ナラティブから実体へ 移行した転換期です。スラッシングの本番稼働、Rewards v2 の導入、そして EigenDA の価格カットは、機能的な経済システム が形成されたことを示しています。これにより、投資家は ポイント追求 から リスク価格付け へとシフトし、より洗練された資本配分が可能になります。

今後は以下の点に注目してください：

1. スラッシングの実装とその影響 – 罰則がどの程度実効性を持つか、そしてオペレーター行動がどのように変化するか。
2. Rewards v2 のパラメータ調整 – 手数料率やインセンティブ構造がイールドに与える影響を継続的にモニタリング。
3. EigenDA のスループット拡大 – 10 MB/s から 100 MB/s 超への移行が実現すれば、DA 市場全体の収益性が飛躍的に向上します。
4. LRT のリスク管理 – スマートコントラクト監査、オペレーター選定プロセス、ペグ安定化メカニズムの強化が不可欠です。

これらの要素が組み合わさることで、restaking エコシステムは単なる投機的話題から、実体的かつ持続可能な金融インフラへと進化 します。2025 年は、リスクを正しく価格付けし、実際のキャッシュフローを創出する 真のアンダーライティングサイクルの幕開けです。

伝統金融がDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを破壊するのかという問いは、2024年から2025年にかけて明確な答えが出ました。どちらも相手を消費するわけではありません。その代わりに、洗練された収束が進行しており、TradFi機関は四半期あたり216億ドルを暗号インフラに投入し、同時にDeFiプロトコルは規制された資本に対応するために機関投資家グレードのコンプライアンス層を構築しています。JPモルガンはブロックチェーン取引で1.5兆ドル以上を処理し、ブラックロックのトークン化ファンドは6つのパブリックブロックチェーンで21億ドルを管理しており、調査対象の機関投資家の86%が現在暗号資産へのエクスポージャーを持っているか、計画しています。しかし、逆説的に、この資本のほとんどはDeFiプロトコルに直接流れるのではなく、規制されたラッパーを介して流れており、パブリックブロックチェーンがインフラとして機能し、その上にコンプライアンス機能が重ねられたハイブリッドな「OneFi」モデルの出現を示しています。

Jitoのトーマス・ウム、PendleのTN、Agoraのニック・ヴァン・エック、Ostiumのカレドラ・キーナン・リン、Driftのデビッド・ルーという5人の業界リーダーは、異なるセグメントで活動しているにもかかわらず、驚くほど一致した見解を示しています。彼らは二元的な枠組みを普遍的に拒否し、代わりに自身のプロトコルを双方向の資本フローを可能にするブリッジとして位置付けています。彼らの洞察は、微妙な収束のタイムラインを明らかにしています。ステーブルコインとトークン化された米国債はすぐに採用され、トークン化が流動性を達成する前に無期限先物市場が橋渡しをし、法的強制力の懸念が解決されれば、2027年から2030年にかけて機関投資家によるDeFiへの本格的な関与が予測されています。インフラは今日存在し、規制フレームワークは具体化しつつあり（MiCAは2024年12月に施行、GENIUS Actは2025年7月に署名）、資本は前例のない規模で動員されています。金融システムは破壊を経験しているのではなく、統合を経験しているのです。

伝統金融はパイロット段階を超え、本番規模のブロックチェーン導入へ移行​

収束の最も決定的な証拠は、2024年から2025年にかけて大手銀行が達成したことにあります。彼らは実験的なパイロット段階から、数兆ドル規模の取引を処理する運用インフラへと移行しました。JPモルガンの変革は象徴的です。同行は2024年11月にOnyxブロックチェーンプラットフォームをKinexysにリブランドし、設立以来すでに1.5兆ドル以上の取引を処理し、1日の平均取引量は20億ドルに達しています。さらに重要なことに、2025年6月、JPモルガンはCoinbaseのBaseブロックチェーン上で預金トークンであるJPMDを立ち上げました。これは、商業銀行が預金担保型商品をパブリックブロックチェーンネットワークに置いた初の事例です。これは実験的なものではなく、「商業銀行業務をオンチェーン化」するための戦略的な転換であり、ステーブルコインと直接競合しながら、預金保険と利息を生む機能を提供する24時間365日の決済能力を備えています。

ブラックロックのBUIDLファンドは、JPモルガンのインフラ戦略に対する資産運用の類似例です。2024年3月にローンチされたBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundは、40日以内に運用資産が10億ドルを突破し、現在ではイーサリアム、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonに展開された21億ドル以上を管理しています。CEOのラリー・フィンクの「すべての株式、すべての債券が1つの一般元帳に載る」というビジョンは、具体的な商品を通じて運用されており、ブラックロックは2兆ドル相当の潜在的資産を表すETFをトークン化する計画です。このファンドの構造は洗練された統合を示しています。現金と米国債を裏付けとし、ブロックチェーンを介して毎日利回りを分配し、24時間365日のピアツーピア転送を可能にし、すでにCrypto.comやDeribitなどの暗号資産取引所で担保として機能しています。BUIDLファンドのカストディアンであり、55.8兆ドルの預かり資産を持つ世界最大手のBNYメロンは、1日あたり2.5兆ドルの決済量をブロックチェーンインフラに移行させるため、2025年10月にトークン化された預金のパイロットを開始しました。

フランクリン・テンプルトンのBENJIファンドは、競争優位性としてのマルチチェーン戦略を示しています。Franklin OnChain U.S. Government Money Fundは、ブロックチェーン上で初の米国登録ミューチュアルファンドとして2021年にローンチされ、以来、Stellar、Polygon、Avalanche、Aptos、Arbitrum、Base、Ethereum、BNB Chainの8つの異なるネットワークに拡大しました。4億2000万ドルから7億5000万ドルの資産を持つBENJIは、トークンエアドロップ、ピアツーピア転送、および潜在的なDeFi担保利用を通じて、日々の利回り発生を可能にします。これは、伝統的なマネーマーケットファンドを、SEC登録とコンプライアンスを維持しながら、構成可能なDeFiプリミティブに変革するものです。

カストディ層は、銀行の戦略的ポジショニングを明らかにしています。ゴールドマン・サックスは2024年末時点で20.5億ドル相当のビットコインおよびイーサリアムETFを保有しており、四半期で50%増加しています。同時に、機関投資家向けブロックチェーンインフラであるDigital AssetのCanton Networkにシタデルと共同で1.35億ドルを投資しています。2014年にビットコインのマイニングを開始し、2018年にFidelity Digital Assetsを立ち上げたフィデリティは、現在、ニューヨーク州の認可を受けた限定目的信託会社として機関投資家向けカストディを提供しています。これらは気晴らしの実験ではなく、合計10兆ドル以上の資産を管理する機関による中核的なインフラ構築を表しています。

5人のDeFiリーダーが「ハイブリッドレール」を今後の道筋として収束​

トーマス・ウム氏のジェーン・ストリート・キャピタルからJito Foundationへの道のりは、機関投資家向けブリッジのテーゼを具体化しています。ジェーン・ストリートで22年間、機関投資家向け暗号資産部門の責任者も務めたウム氏は、「暗号資産がいかにして周縁からグローバル金融システムの中核的な柱へと移行したか」を観察した後、2025年4月にJitoの最高商業責任者として入社しました。彼の代表的な功績である2025年8月のVanEck JitoSOL ETFの申請は、画期的な瞬間を表しています。これは、リキッドステーキングトークンによって100%裏付けられた初の現物Solana ETFです。 ウム氏は2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」を通じて、ETF発行者、カストディアン、SECと直接協力し、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないという規制上の明確化を達成しました。

ウム氏の視点は、吸収の物語を退け、優れたインフラを通じた収束を支持しています。彼は、2025年7月にローンチされたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM) を、TEEベースのトランザクションシーケンス、監査証跡のための暗号学的証明、そして機関投資家が要求する決定論的実行保証を通じて、「伝統金融に匹敵する実行保証を備えた監査可能な市場」を創出するものとして位置付けています。彼の重要な洞察は、「健全な市場には、真の流動性需要によって経済的にインセンティブを与えられたマーケットメーカーが存在する」 というものです。暗号資産のマーケットメイキングは、多くの場合、ビッド・アスク・スプレッドではなく持続不可能なトークンアンロックに依存しているため、DeFiはTradFiの持続可能な経済モデルを採用しなければならないと指摘しています。しかし、彼はまた、暗号資産が伝統金融を改善する分野も特定しています。それは、取引時間の拡大、より効率的な日中担保移動、そして斬新な金融商品を可能にするコンポーザビリティです。彼のビジョンは、TradFiが規制フレームワークとリスク管理の洗練さをもたらし、DeFiが効率性の革新と透明な市場構造に貢献するという双方向の学習です。

Pendle FinanceのCEO兼創設者であるTNは、5人のリーダーの中で最も包括的な「ハイブリッドレール」戦略を明確にしています。彼の**「Citadels」イニシアチブは2025年に開始され、3つの機関投資家向けブリッジを明確にターゲットとしています。TradFi向けPT（規制された投資マネージャーが管理する隔離されたSPVを通じて、規制された機関投資家向けにDeFi利回りをパッケージ化したKYC準拠製品）、イスラムファンド向けPT（年間10%成長している3.9兆ドル規模のイスラム金融セクター**をターゲットとしたシャリア準拠製品）、そしてSolanaおよびTONネットワークへの非EVM拡張です。TNのPendle 2025: Zenithロードマップは、プロトコルを「DeFiの熱狂的なトレーダーから中東のソブリンファンドまで」、あらゆる人々に「あなたの利回り体験への入り口」として位置付けています。

彼の主要な洞察は、市場規模の非対称性に焦点を当てています。金利デリバティブ市場が558兆ドルであり、Pendleの現在の市場の約3万倍大きいことを考えると、「DeFiネイティブの利回りのみに限定することは、より大きな全体像を見逃すことになる」 と述べています。2025年8月にローンチされたBorosプラットフォームは、このビジョンを具体化し、「DeFiプロトコルからCeFi製品、さらにはLIBORや住宅ローン金利のような伝統的なベンチマークまで、あらゆる形態の利回り」をサポートするように設計されています。TNの10年間のビジョンは、「DeFiがグローバル金融システムの完全に統合された一部となる」ことであり、「資本はDeFiとTradFiの間を自由に流れ、イノベーションと規制が共存するダイナミックな状況を生み出す」 と見ています。Convergeブロックチェーン（2025年第2四半期にEthena LabsおよびSecuritizeと共同でローンチ）との彼のパートナーシップは、パーミッションレスなDeFiと、ブラックロックのBUIDLファンドを含むKYC準拠のトークン化されたRWAを融合した決済層を構築します。

Agoraのニック・ヴァン・エックは、伝統金融のバックグラウンド（彼の祖父は1300億ドル以上の資産運用会社であるVanEckを設立）から得た現実主義をもって、暗号資産業界の楽観主義を和らげ、重要なステーブルコインの視点を提供しています。ジェーン・ストリートで22年間勤務した後、ヴァン・エックは、機関投資家によるステーブルコインの採用には1～2年ではなく3～4年かかると予測しています。なぜなら、「私たちは暗号資産という独自のバブルの中に住んでおり」、米国の主要企業のほとんどのCFOやCEOは、「ステーブルコインに関してさえ、暗号資産の発展を必ずしも認識していない」からです。彼は「米国最大級のヘッジファンドのいくつか」と会話した結果、「ステーブルコインが果たす役割について、依然として理解不足がある」と述べています。真の課題は技術的なものではなく、教育的なものです。

しかし、ヴァン・エックの長期的な確信は揺るぎません。彼は最近、「毎月5億ドルから10億ドルのクロスボーダーフローをステーブルコインに移行させる」 議論についてツイートし、ステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」位置にあり、効率性が「100倍改善」されると述べています。Agoraの戦略的ポジショニングは「信頼できる中立性」を強調しています。USDC（Coinbaseと収益を共有）やTether（不透明）、PYUSD（PayPalの子会社で顧客と競合）とは異なり、Agoraはプラットフォーム上で構築するパートナーと準備金利回りを共有するインフラとして機能します。ステート・ストリート（49兆ドルの資産を持つカストディアン）、VanEck（資産運用会社）、PwC（監査法人）、および銀行パートナーであるCross River BankとCustomers Bankを含む機関投資家とのパートナーシップにより、ヴァン・エックはTradFiグレードのステーブルコイン発行インフラを構築しつつ、より広範な規制コンプライアンスと市場アクセスを維持するために、意図的に利回り発生型構造を避けています。

無期限先物市場は、伝統資産のオンチェーン化においてトークン化を先行する可能性​

Ostium Labsのカレドラ・キーナン・リンは、おそらく5人のリーダーの中で最も異論を唱えるテーゼを提示しています。それは、伝統的な金融市場をオンチェーンにもたらす主要なメカニズムとして、「パーピフィケーション（無期限先物化）」がトークン化に先行するというものです。彼女の主張は、流動性経済学と運用効率に根ざしています。トークン化されたソリューションとOstiumの合成無期限先物を比較して、彼女はユーザーがJupiterで**「トークン化されたTSLAを取引するために約97倍多く支払っている」** と指摘しています。これは、技術的には機能するにもかかわらず、ほとんどのトレーダーにとってトークン化を商業的に実行不可能にする流動性差です。

キーナン・リンの洞察は、トークン化の核心的な課題を特定しています。それは、資産の組成、カストディインフラ、規制当局の承認、構成可能なKYC強制トークン標準、および償還メカニズムの調整が必要であり、単一の取引が発生する前に莫大な運用上のオーバーヘッドがかかることです。対照的に、無期限先物は**「十分な流動性と堅牢なデータフィードのみを必要とし、基礎となる資産がオンチェーンに存在する必要はありません。」** これらは証券トークンフレームワークを回避し、カウンターパーティのカストディリスクを排除し、クロスマージン機能を通じて優れた資本効率を提供します。彼女のプラットフォームは目覚ましい検証を達成しました。OstiumはUniswapとGMXに次いでArbitrumでの週次収益で3位にランクされ、140億ドル以上の取引量と700万ドル近くの収益を上げ、2025年2月から7月までの6か月間で収益を70倍にしました。

マクロ経済的な検証は驚くべきものです。2024年のマクロ経済の不安定な週には、Ostium上のRWA無期限先物取引量が暗号資産取引量を4倍上回り、不安定性が高まった日には8倍に達しました。2024年9月下旬に中国が量的緩和策を発表した際には、FXおよびコモディティの無期限先物取引量が1週間で550%急増しました。これは、伝統的な市場参加者がマクロイベントをヘッジまたは取引する必要がある場合、トークン化された代替手段や、時には伝統的な取引所よりもDeFi無期限先物を選択していることを示しており、デリバティブがスポットトークン化よりも早く市場を橋渡しできるというテーゼを裏付けています。

彼女の戦略的ビジョンは、50兆ドル規模の伝統的なリテールFX/CFD市場における月間8000万人のアクティブな外国為替トレーダーをターゲットとしており、無期限先物を、市場バランスをインセンティブ化するファンディングレートと、敵対的なプラットフォームとユーザーのダイナミクスを排除する自己管理型取引のおかげで、FXブローカーが長年提供してきた現金決済型合成商品よりも「根本的に優れた金融商品」として位置付けています。共同創設者のマルコ・アントニオは、「リテールFX取引市場は今後5年で破壊され、それは無期限先物によって行われるだろう」 と予測しています。これは、DeFiがTradFiインフラを吸収するのではなく、同じ顧客層に優れた商品を提供することで競争に打ち勝つことを意味します。

Drift Protocolのデビッド・ルーは、他の4人のリーダーのアプローチの要素を統合する「パーミッションレスな機関」フレームワークを明確にしています。彼の核心的なテーゼは、5つの金融プリミティブ（借り入れ/貸し出し、デリバティブ、予測市場、AMM、資産運用）を資本効率の高いインフラに統合する**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** です。2024年10月のToken2049シンガポールで、ルーは**「鍵は投機ではなくインフラである」** と強調し、「ウォール街の動きは始まっている。誇大広告を追うな。資産をオンチェーンに置け」 と警告しました。

Driftの2025年5月の「Drift Institutional」のローンチは、機関投資家が実世界資産をSolanaのDeFiエコシステムに持ち込むためのホワイトグローブサービスを通じて、このビジョンを具体化します。Securitizeとの旗艦パートナーシップにより、アポロの10億ドル規模の多角化クレジットファンド（ACRED） の機関投資家向けプールを設計することは、Solana上の初の機関投資家向けDeFi製品であり、Wormhole Foundation、Solana Foundation、Drift Foundationなどのパイロットユーザーが「プライベートクレジットおよび財務管理戦略のためのオンチェーン構造」をテストしています。ルーのイノベーションは、クレジットファシリティベースの貸付を最大規模の機関に限定していた従来の1億ドル以上の最低額を排除し、代わりに劇的に低い最低額と24時間365日のアクセス性を備えた同等の構造をオンチェーンで可能にします。

2024年6月のOndo Financeとのパートナーシップは、Driftの資本効率のテーゼを実証しました。トークン化された米国債（短期米国債に裏付けられ、5.30%のAPYを生み出すUSDY）を取引担保として統合することで、ユーザーは**「ステーブルコインで利回りを得るか、それを取引担保として使用するかを選択する必要がなくなった」** となり、利回りを得ながら同時に取引できるようになりました。カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統金融では不可能であるこのコンポーザビリティは、DeFiインフラがいかにして伝統的な金融商品に対しても優れた資本効率を可能にするかを示すものです。ルーの「パーミッションレスな機関」のビジョンは、未来がTradFiがDeFi技術を採用することや、DeFiがTradFi基準にプロフェッショナル化することではなく、分散化とプロフェッショナルグレードの機能を組み合わせた全く新しい機関形態を創造することを示唆しています。

規制の明確化は収束を加速させる一方で、実装のギャップを明らかにしている​

2024年から2025年にかけて、規制環境は劇的に変化し、欧州と米国の両方で不確実性から実行可能なフレームワークへと移行しました。MiCA（Markets in Crypto-Assets）は2024年12月30日にEUで完全に施行され、驚くべきコンプライアンス速度を達成しました。2025年第1四半期までにEUの暗号資産ビジネスの65%以上がコンプライアンスを達成し、EUの暗号資産取引の70%以上がMiCA準拠の取引所で行われるようになり（2024年の48%から増加）、規制当局は非準拠企業に5億4000万ユーロの罰金を科しました。この規制は、EU内でのステーブルコイン取引を28%増加させ、EURCの月間取引量が2024年6月から2025年6月の間に4700万ドルから75億ドルへと爆発的に成長させました（15,857%の増加）。

米国では、2025年7月に署名されたGENIUS Actが初の連邦ステーブルコイン法を制定しました。これにより、流通量が100億ドルを超える発行体に対して連邦政府の監督下での州ベースのライセンス制度が創設され、1対1の準備金裏付けが義務付けられ、連邦準備制度理事会、OCC、またはNCUAによる監督が求められます。この立法上の画期的な進展は、JPモルガンのJPMD預金トークンのローンチを直接可能にし、他の主要銀行からの同様のイニシアチブを促進すると予想されています。同時に、SECとCFTCは2025年7月から8月に「Project Crypto」と「Crypto Sprint」を通じて共同調和努力を開始し、2025年9月29日にピアツーピアDeFi取引の「イノベーション免除」に焦点を当てた共同円卓会議を開催し、現物暗号資産製品に関する共同スタッフガイダンスを発表しました。

トーマス・ウム氏がこの規制の進化を乗り越えた経験は示唆に富んでいます。彼がジェーン・ストリートからJitoに移籍したのは、規制の動向に直接関連していました。ジェーン・ストリートは2023年に「規制上の課題」により暗号資産事業を縮小し、ウム氏のJitoでの任命は、この状況が明確になった時期に行われました。VanEck JitoSOL ETFの達成には、2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」が必要であり、2025年5月と8月のSECガイダンスで、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないことが明確化されました。ウム氏の役割は、「規制の明確化によって形成される未来に向けてJito Foundationを位置づけること」を明示的に含んでおり、彼がこれを収束の主要なイネーブラーであり、単なる付属物ではないと見なしていることを示しています。

ニック・ヴァン・エックは、予想される規制に基づいてAgoraのアーキテクチャを設計し、競争圧力にもかかわらず、意図的に利回り発生型ステーブルコインを避けました。なぜなら、「米国政府とSECは利回り発生型ステーブルコインを許可しないだろう」と予想していたからです。この規制優先の設計哲学により、Agoraは法案が完全に施行された後も米国企業にサービスを提供できる一方で、国際的な焦点を維持しています。機関投資家による採用には1～2年ではなく3～4年かかるという彼の予測は、規制の明確化が必要であるものの、それだけでは不十分であり、機関投資家における教育と内部の運用変更には追加の時間が必要であることを認識していることに由来します。

しかし、依然として重要なギャップが存在します。DeFiプロトコル自体は、現在のフレームワークではほとんど対処されていません。MiCAは「完全に分散化されたプロトコル」をその範囲から明確に除外しており、EUの政策立案者は2026年にDeFi固有の規制を計画しています。FIT21法案は、「デジタルコモディティ」に対するCFTCの明確な管轄権と、証券に分類されるトークンに対するSECの監督を確立するもので、2024年5月に下院を279対136で通過しましたが、2025年3月現在、上院で停滞しています。EYの機関投資家調査では、**機関投資家の52～57%**が「不確実な規制環境」と「スマートコントラクトの法的強制力の不明確さ」を最大の障壁として挙げており、フレームワークが具体化しつつあるものの、最大の資本プール（年金基金、大学基金、政府系ファンド）が完全に参入するにはまだ十分な確実性を提供していないことを示唆しています。

機関投資家の資本は前例のない規模で動員されているが、規制されたラッパーを介して流れている​

2024年から2025年にかけて、暗号インフラに流入する機関投資家の資本の規模は驚くべきものです。2025年第1四半期だけで216億ドルの機関投資が暗号資産に流入し、ベンチャーキャピタルの展開は2024年に2,153件の取引で115億ドルに達し、アナリストは2025年の総額を180億ドルから250億ドルと予測しています。ブラックロックのIBITビットコインETFは、ローンチから約200日以内に4000億ドル以上の運用資産を蓄積しました。これはETF史上最速の成長です。2025年5月だけで、ブラックロックとフィデリティは合計で5億9000万ドル以上のビットコインとイーサリアムを購入し、ゴールドマン・サックスは2024年末までに合計20.5億ドルのビットコインとイーサリアムETF保有を明らかにし、これは四半期比で50%の増加を表しています。

2025年1月に行われた352の機関投資家を対象としたEY-Coinbaseの調査は、この勢いを数値化しています。機関投資家の86%がデジタル資産へのエクスポージャーを持っているか、2025年に投資を計画しており、85%が2024年に配分を増やし、77%が2025年に増加を計画しています。最も重要なのは、59%が2025年に運用資産の5%以上を暗号資産に配分する計画であり、米国回答者は64%と特に積極的で、欧州やその他の地域の48%を上回っています。配分選好は洗練度を示しています。73%がビットコインとイーサリアム以外の少なくとも1つのアルトコインを保有し、60%が直接保有よりも登録されたビークル（ETP）を好み、68%がSolanaとXRPの両方の多様な暗号資産インデックスETPと単一資産アルトコインETPに関心を示しています。

しかし、DeFiへの関与を具体的に見ると、重大な乖離が生じます。調査対象の機関投資家のうち、現在DeFiプロトコルに関与しているのはわずか**24%**ですが、75%が2027年までに参加を期待しており、2年以内に機関投資家のDeFi参加が3倍になる可能性を示唆しています。関与している、または関与を計画している機関投資家のうち、ユースケースはデリバティブ（40%）、ステーキング（38%）、レンディング（34%）、アルトコインへのアクセス（32%）に集中しています。ステーブルコインの採用は高く、84%が使用または関心を示しており、45%が現在ステーブルコインを使用または保有しており、ヘッジファンドが70%の採用率で先行しています。トークン化された資産については、57%が関心を示し、72%が2026年までに投資を計画しており、代替ファンド（47%）、コモディティ（44%）、株式（42%）に焦点を当てています。

この資本に対応するインフラは存在し、うまく機能しています。Fireblocksは2024年に600億ドルの機関投資家向けデジタル資産取引を処理し、BNYメロンやステート・ストリートなどのカストディプロバイダーは、完全な規制コンプライアンスの下で21億ドル以上のデジタル資産を保有しており、Fidelity Digital Assets、Anchorage Digital、BitGo、Coinbase Custodyなどの機関投資家グレードのソリューションは、エンタープライズセキュリティと運用管理を提供しています。しかし、インフラの存在は、DeFiプロトコルへの直接的な大規模な資本流入にはつながっていません。トークン化されたプライベートクレジット市場は175億ドル（2024年に32%成長） に達しましたが、この資本は主に伝統的な機関投資家ではなく、暗号資産ネイティブのソースから来ています。ある分析が指摘したように、インフラが成熟しているにもかかわらず、「大規模な機関投資家の資本はDeFiプロトコルに流入していない」 とし、主な障壁は**「年金基金や大学基金の参加を妨げる法的強制力に関する懸念」** であると述べています。

これは、現在の収束のパラドックスを明らかにしています。JPモルガンやブラックロックのような銀行や資産運用会社は、パブリックブロックチェーン上で構築し、構成可能な金融商品を創造していますが、それはパーミッションレスなDeFiプロトコルを直接利用するのではなく、規制されたラッパー（ETF、トークン化ファンド、預金トークン）の範囲内で行っています。資本は、意味のある機関投資家規模でAave、Compound、Uniswapのインターフェースを介して流れているわけではありません。それは、伝統的な法的構造を維持しながらブロックチェーンインフラを利用するブラックロックのBUIDLファンドに流れています。これは、収束がインフラ層（ブロックチェーン、決済レール、トークン化標準）で起こっている一方で、アプリケーション層は規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルに分岐していることを示唆しています。

結論：吸収ではなく、レイヤードシステムによる収束​

5人の業界リーダー全員の視点と市場の証拠を総合すると、一貫した結論が導き出されます。TradFiもDeFiも互いを「食い尽くす」わけではありません。その代わりに、パブリックブロックチェーンが中立的な決済インフラとして機能し、その上にコンプライアンスとIDシステムが層をなし、規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルの両方がこの共通基盤内で運用されるレイヤード収束モデルが出現しています。トーマス・ウム氏の、暗号資産を周縁的な実験ではなく**「グローバル金融システムの中核的な柱」** と位置付けるフレームワークは、この移行を捉えています。TN氏の**「ハイブリッドレール」** のビジョンや、ニック・ヴァン・エック氏のインフラ設計における**「信頼できる中立性」** の強調も同様です。

タイムラインは、明確な順序付けを伴う段階的な収束を示しています。ステーブルコインが最初にクリティカルマスを達成し、2100億ドルの時価総額と、利回り生成（73%）、取引の利便性（71%）、外国為替（69%）、内部現金管理（68%）にわたる機関投資家向けユースケースを確立しました。JPモルガンのJPMD預金トークンや他の銀行による同様のイニシアチブは、伝統金融の対応を表しています。これらは、預金保険と利息を生む機能を備えたステーブルコインのような機能を提供し、USDTやUSDCのような無保険の代替手段よりも規制された機関投資家にとって魅力的である可能性があります。

トークン化された米国債とマネーマーケットファンドが次にプロダクトマーケットフィットを達成し、ブラックロックのBUIDLは21億ドルに達し、フランクリン・テンプルトンのBENJIは4億ドルを超えました。これらの製品は、伝統的な資産が、伝統的な法的構造を維持したまま、パブリックブロックチェーン上で成功裏に運用できることを示しています。ボストンコンサルティンググループが2030年までに予測する10兆ドルから16兆ドルのトークン化資産市場は、このカテゴリーが劇的に拡大し、伝統金融とブロックチェーンインフラ間の主要な橋渡しとなる可能性を示唆しています。しかし、ニック・ヴァン・エックが警告するように、機関投資家による採用には教育と運用統合に3～4年を要し、インフラの準備が整っているにもかかわらず、即座の変革への期待を和らげています。

カレドラ・キーナン・リンのテーゼが示すように、無期限先物市場は、スポットトークン化が規模を達成する前に、伝統的な資産取引を橋渡ししています。トークン化された代替手段よりも97倍優れた価格設定と、OstiumをArbitrumプロトコルのトップ3に位置づけた収益成長により、合成無期限先物は、デリバティブ市場が、スポットトークン化が規制上および運用上のハードルを克服するよりも早く、流動性と機関投資家としての関連性を達成できることを証明しています。これは、多くの資産クラスにおいて、トークン化インフラが発展するのを待つのではなく、DeFiネイティブのデリバティブが価格発見とリスク移転メカニズムを確立する可能性があることを示唆しています。

DeFiプロトコルへの直接的な機関投資家の関与は最終段階であり、現在の採用率は24%ですが、2027年までに75%に達すると予測されています。デビッド・ルーの「パーミッションレスな機関」フレームワークとDriftの機関投資家向けサービス提供は、DeFiプロトコルがいかにしてこの市場にサービスを提供するためにホワイトグローブのオンボーディングとコンプライアンス機能を構築しているかを示しています。しかし、タイムラインはプロトコルが期待するよりも長くなる可能性があります。法的強制力に関する懸念、運用上の複雑さ、および内部の専門知識のギャップは、インフラの準備が整い、規制が明確になったとしても、大規模な年金基金や大学基金の資本が、パーミッションレスなプロトコルに直接関与するまで何年も規制されたラッパーを介して流れることを意味します。

競争力学は、TradFiが信頼、規制コンプライアンス、確立された顧客関係において優位性を持つ一方で、DeFiが資本効率、コンポーザビリティ、透明性、運用コスト構造において優れていることを示唆しています。JPモルガンが預金保険と伝統的な銀行システムへの統合を備えたJPMDをローンチできる能力は、TradFiの規制上の堀を示しています。しかし、Driftが、カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統的なカストディ手配では不可能であるにもかかわらず、ユーザーが米国債で利回りを得ながら同時にそれを取引担保として使用できるようにする能力は、DeFiの構造的優位性を示しています。出現しつつある収束モデルは、専門化された機能を示唆しています。決済とカストディは保険とコンプライアンスを備えた規制されたエンティティに傾倒し、取引、貸付、複雑な金融工学は、優れた資本効率とイノベーション速度を提供する構成可能なDeFiプロトコルに傾倒するというものです。

地理的な分断は継続し、欧州のMiCAは米国のフレームワークとは異なる競争力学を生み出し、アジア市場は特定のカテゴリーで欧米の採用を飛び越える可能性があります。ニック・ヴァン・エックの**「米国外の金融機関はより迅速に動くだろう」** という観察は、CircleのEURCの成長、アジアに焦点を当てたステーブルコインの採用、そしてTNがPendle戦略で強調した中東の政府系ファンドの関心によって裏付けられています。これは、収束が地域によって異なる形で現れ、一部の管轄区域ではより深い機関投資家によるDeFiへの関与が見られる一方で、他の地域では規制された製品を通じてより厳格な分離が維持されることを示唆しています。

今後5年間でこれが意味すること​

2025年から2030年の期間は、複数の側面で収束が同時に加速する可能性が高いでしょう。現在の成長軌道を考えると、ステーブルコインが世界のマネーサプライの10%に達する（Circle CEOの2034年予測）ことは達成可能に見えます。JPMDのような銀行発行の預金トークンは、機関投資家向けユースケースにおいてプライベートステーブルコインと競合し、潜在的にそれを置き換える一方で、プライベートステーブルコインは新興市場やクロスボーダー取引で優位性を維持するでしょう。現在具体化しつつある規制フレームワーク（MiCA、GENIUS Act、2026年に予想されるDeFi規制）は、機関投資家の資本展開に十分な明確性を提供しますが、運用統合と教育にはニック・ヴァン・エックが予測する3～4年のタイムラインが必要です。

トークン化は劇的に拡大するでしょう。現在の成長率（トークン化されたプライベートクレジットで年間32%）が資産クラス全体に及べば、2030年までにBCGの16兆ドルという予測に達する可能性があります。しかし、トークン化は最終状態ではなくインフラとして機能します。興味深いイノベーションは、トークン化された資産が伝統的なシステムでは不可能だった新しい金融商品や戦略をいかにして可能にするかにあります。TN氏の**「Pendleを通じてあらゆる種類の利回りが取引可能になる」** というビジョン（DeFiステーキングからTradFiの住宅ローン金利、トークン化された社債まで）は、収束がいかにしてこれまで不可能だった組み合わせを可能にするかを示しています。デビッド・ルー氏の**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** というテーゼは、トークン化された伝統資産がDeFiの洗練度と規模を桁違いに向上させることを示唆しています。

競争環境は、協力と置き換えの両方を特徴とするでしょう。ニック・ヴァン・エックがステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」と予測するように、銀行はクロスボーダー決済の収益を、100倍の効率改善を提供するブロックチェーンレールに奪われるでしょう。カレドラ・キーナン・リンのOstiumが示すように、リテールFXブローカーは、より良い経済性と自己管理を提供するDeFi無期限先物によって破壊されるでしょう。しかし、銀行はカストディサービス、トークン化プラットフォーム、および伝統的な当座預金口座よりも優れた経済性を提供する預金トークンから新しい収益源を得るでしょう。ブラックロックのような資産運用会社は、ファンド管理、24時間365日の流動性提供、プログラム可能なコンプライアンスにおいて効率性を獲得し、運用上のオーバーヘッドを削減します。

DeFiプロトコルにとって、生き残り成功するためには、パーミッションレス性と機関投資家向けコンプライアンスの間の緊張関係を乗り越える必要があります。トーマス・ウム氏の**「信頼できる中立性」** と、価値を抽出するのではなく可能にするインフラの重視は、勝利のモデルを表しています。コンプライアンス機能（KYC、クローバック機能、地理的制限）をオプトインモジュールとして層をなし、パーミッションレスなコア機能を維持するプロトコルは、機関投資家とリテールユーザーの両方にサービスを提供できます。TN氏のCitadelsイニシアチブ（パーミッションレスなリテールアクセスと並行してKYC準拠の機関投資家アクセスを作成する）は、このアーキテクチャの例です。機関投資家のコンプライアンス要件に対応できないプロトコルは、暗号資産ネイティブの資本に限定される可能性があり、機関投資家向け機能のためにコアのパーミッションレス性を妥協するプロトコルは、DeFiネイティブの利点を失うリスクがあります。

最終的な軌道は、ブロックチェーンインフラが遍在するが目に見えない金融システムへと向かっています。これは、TCP/IPが普遍的なインターネットプロトコルになった一方で、ユーザーが基盤となる技術を意識しないのと似ています。伝統的な金融商品は、伝統的な法的構造と規制コンプライアンスの下でオンチェーンで運用され、パーミッションレスなDeFiプロトコルは、規制された文脈では不可能な斬新な金融工学を引き続き可能にし、ほとんどのユーザーは、どのインフラ層が各サービスを動かしているかを必ずしも区別することなく、両方と対話するでしょう。問いは「TradFiがDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを食い尽くすのか」から、「どの金融機能が分散化の恩恵を受けるのか、それとも規制監督の恩恵を受けるのか」へと移行します。異なるユースケースには異なる答えがあり、どちらかのパラダイムが勝者総取りするのではなく、多様で多言語的な金融エコシステムが生まれるでしょう。