メインコンテンツまでスキップ

Aave V4 の 1 兆ドルの賭け：ハブ・アンド・スポーク・アーキテクチャがいかに DeFi レンディングを再定義するか

· 約 23 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Aave は SEC の調査を終了しました。TVL（預かり資産）は 550 億ドルに急増し、3 年間で 114% 増加しました。そして、すでに DeFi レンディングの 62% を支配しているこのプロトコルは、過去最も野心的なアップグレードの準備を進めています。

2026 年第 1 四半期にローンチ予定の Aave V4 は、既存のデザインを単に改良するだけではありません。断片化された流動性を統合し、無限にカスタマイズ可能なリスク市場を可能にし、Aave を機関投資家資本のための DeFi オペレーティングシステムとして位置づける「ハブ・アンド・スポーク（Hub-Spoke）」アーキテクチャを導入することで、分散型レンディングの仕組みを根本的に再構築します。

公言されている目標は？数兆ドルの資産を管理することです。Aave の実績と暗号資産を支持する機関投資家の勢いを考えれば、これは決して誇張ではないかもしれません。

流動性の断片化問題​

Aave V4 がなぜ重要なのかを理解するには、まず今日の DeFi レンディングにおいて何が問題になっているのかを理解する必要があります。

現在のレンディングプロトコル（Aave V3 を含む）は、孤立した市場として運営されています。各展開先（Ethereum メインネット、Polygon、Arbitrum など）は、個別の流動性プールを維持しています。単一のチェーン内であっても、異なるアセット市場間で資本が効率的に共有されていません。

これにより、連鎖的な問題が発生します。

資本の非効率性： Ethereum で USDC を供給しているユーザーは、Polygon の借り手に流動性を提供できません。ある市場では流動性がアイドル状態（遊休状態）にある一方で、別の市場では高い利用率と金利の急騰に直面しています。

ブートストラップの摩擦： 新しいレンディング市場を立ち上げるには、集中的な資本投入が必要です。市場が実用的になる前にプロトコルが多額の預金を集める必要があり、これが既得権益者を優遇し、イノベーションを制限するコールドスタート問題を生んでいます。

リスク分離の課題： 保守的な機関投資家と、ハイリスクな DeFi デゲン（Degen）が同じ市場に共存することはできません。しかし、個別の市場を作成すると流動性が断片化され、資本効率が低下し、すべての人にとって金利が悪化します。

複雑なユーザー体験： 複数の孤立した市場にわたるポジションを管理するには、継続的な監視、リバランシング、手動の資本配分が必要です。この複雑さが、統合された流動性を提供する中央集権的な代替手段へとユーザーを向かわせる原因となっています。

Aave V3 は、Portal（クロスチェーン流動性転送）や Isolation Mode（リスクセグメンテーション）によってこれらの問題に一部対処しました。しかし、これらの解決策はアーキテクチャ上の問題を根本的に解決することなく、複雑さを増大させています。

Aave V4 は異なるアプローチをとります。システム全体を、統合された流動性を中心にゼロから再設計します。

ハブ・アンド・スポーク・アーキテクチャの解説​

Aave V4 は、レンディングプロトコルの動作を根本的に変える 2 層設計を使用して、流動性の保管と市場ロジックを分離します。

流動性ハブ（Liquidity Hub）​

すべての資産は、ネットワークごとの統合された流動性ハブに保管されます。これは単なる共有ウォレットではなく、以下を行う高度な会計レイヤーです。

  • 認可されたアクセスの追跡： どのスポーク（Spoke）がどの資産にアクセスできるか
  • 利用制限の執行： 各スポークがどれだけの流動性を引き出せるか
  • コア不変条件の維持： すべての接続されたスポークにわたって、借入資産の総額が供給資産の総額を超えないようにする
  • 統合された会計の提供： すべてのプロトコル残高の単一の真実のソース

ハブは、レンディングロジック、金利モデル、またはリスクパラメータを実装しません。これは純粋なインフラストラクチャであり、すべての市場がその上に構築される流動性レイヤーです。

スポーク（Spokes）​

スポークは、ユーザーが対話する場所です。各スポークは流動性ハブに接続し、カスタムルールとリスク設定を備えた特定のレンディング機能を実装します。

スポークを、共通の流動性バックエンドを共有する専門的なレンディングアプリケーションと考えてください。

保守的なスポーク： 優良な担保（ETH、wBTC、主要なステーブルコイン）のみを受け入れ、厳格な LTV 比率を実装し、低い金利を適用します。最大限の安全性を必要とする機関投資家をターゲットにします。

ステーブルコインスポーク： ボラティリティリスクを最小限に抑えたステーブルコイン間のレンディングに最適化されており、レバレッジ戦略や収益の最適化を可能にします。担保と負債が同様のボラティリティプロファイルを持つため、高い LTV 比率をサポートします。

LST/LRT スポーク： リキッドステーキングトークン（stETH、rETH）およびリステイキングトークンに特化しています。相関リスクを理解し、基礎となるエクスポージャーを共有する資産に対して適切なリスクプレミアムを実装します。

ロングテールスポーク： パラメータを調整した上で、新興の資産やリスクの高い資産を受け入れます。基礎となる流動性プールを共有しながら、保守的な市場からリスクを分離します。

RWA スポーク (Horizon)： 機関投資家向けの許可型市場であり、規制遵守を組み込んだ状態でトークン化された現実資産（Real World Assets）を担保としてサポートします。

各スポークは、以下を完全に個別に実装できます。

  • 金利モデル
  • リスクパラメータ（LTV、清算しきい値）
  • 担保の受け入れ基準
  • ユーザーアクセス制御（パーミッションレス vs パーミッション型）
  • 清算メカニズム
  • オラクル設定

重要な洞察は、すべてのスポークが同じ流動性ハブから引き出すため、流動性がアイドル状態になることがないという点です。いずれかのスポークを通じてハブに供給された資本は、他の任意のスポークを通じて借りることができます（ハブによって強制される制限に従います）。

リスクプレミアム：価格設定のイノベーション​

Aave V4 は、金利を担保状況に連動させる洗練された価格設定モデルを導入しています。これは以前のバージョンからの大きな転換点です。

従来のレンディングプロトコルでは、担保の構成に関わらず、ある資産のすべての借り手に対して同じ基本レートを適用していました。これにより、リスクの低い担保を持つ借り手がリスクの高い担保を持つ借り手を補助するという、非効率なリスク価格設定が生じていました。

Aave V4 は 3 層のリスクプレミアムを実装しています：

資産流動性プレミアム： 市場の厚み、ボラティリティ、流動性リスクに基づいて資産ごとに設定されます。USDC のような流動性の高い資産の借り入れには最小限のプレミアムが課される一方、流動性の低いトークンの借り入れには多額のコストが加算されます。

ユーザーリスクプレミアム： 担保の組み合わせによって加重されます。ETH が 90 ％、新興トークンが 10 ％の担保を持つユーザーは、50 / 50 の比率のユーザーよりも低いプレミアムを支払います。プロトコルは、各ユーザーの特定のポートフォリオのリスクを動的に価格設定します。

スポークリスクプレミアム： スポーク（Spoke）全体の全体的なリスクプロファイルに基づきます。厳格な担保要件を持つ保守的なスポークは、高リスク資産を受け入れるアグレッシブなスポークよりも低いプレミアムで運用されます。

最終的な借り入れレート ＝ 基本レート ＋ 資産プレミアム ＋ ユーザープレミアム ＋ スポークプレミアム。

このきめ細かな価格設定により、統合された流動性を維持しながら、正確なリスク管理が可能になります。保守的なユーザーがリスクの高い行動を補助することはなくなり、アグレッシブなユーザーは、自らが求める柔軟性に対して適切なコストを支払うことになります。

統合流動性のテーゼ​

ハブ・スポークモデルは、採用規模が拡大するにつれて複利的なメリットをもたらします。

流動性提供者にとって​

サプライヤーはいずれかのスポークを通じて流動性ハブ（Liquidity Hub）に資産を預け、接続されているすべてのスポークにわたる借入活動から即座にリターンを得ることができます。これにより、資本効率が劇的に向上します。

Aave V3 では、保守的な市場に供給された USDC の利用率が 30 ％に留まる一方で、アグレッシブな市場の USDC が 90 ％に達することがありました。サプライヤーは市場間で簡単に資本を再配分できず、レートは局所的な需給の不均衡を反映していました。

Aave V4 では、すべての USDC 預金が統合されたハブに流れ込みます。システム全体の総需要が 60 ％であれば、すべてのサプライヤーは集計された利用率に基づくブレンドレート（混合金利）を獲得します。資本は手動のリバランスを必要とせず、必要とされる場所に自動的に流れます。

借り手にとって​

借り手は、どのスポークを使用しているかに関係なく、ハブの流動性の全深度にアクセスできます。これにより、以前はユーザーが市場間でポジションを分割したり、流動性の薄い市場で悪いレートを受け入れたりすることを余儀なくされていた断片化が解消されます。

特化型のスポークを通じて 1,000 万ドルの USDC を借りるユーザーは、そのスポークに 1,000 万ドルの局所的な流動性があるかどうかに依存しません。ハブは、すべてのスポークにわたる総流動性がそれを支えていれば、借り入れを実行できます。

これは、深い流動性を必要とし、スリッページや価格への影響が大きい薄い市場への露出を避けたい機関投資家にとって特に価値があります。

プロトコル開発者にとって​

以前は、新しいレンディング市場を立ち上げるには大規模な資本の調整が必要でした。チームは以下を行う必要がありました：

  1. 数百万ドルの初期預金を集める
  2. インセンティブで流動性提供者を補助する
  3. 有機的な成長を数ヶ月待つ
  4. ブートストラップ期間中の薄い流動性と低いレートを許容する

Aave V4 はこのコールドスタート問題を解消します。新しいスポークは、初日から数十億ドルの預金を持つ既存の流動性ハブに接続されます。新しいスポークは、隔離されたブートストラップを必要とすることなく、すぐに特殊な機能を提供できます。

これによりイノベーションの障壁が劇的に下がります。プロジェクトは、大規模な資本提供を必要とせずに、実験的なレンディング機能、ニッチな担保サポート、またはカスタムリスクモデルを立ち上げることができます。

Aave ガバナンスにとって​

ハブ・スポークモデルは、関心事を分離することでプロトコルのガバナンスを向上させます。

コアの会計ロジック（ハブ）への変更には、厳格なセキュリティ監査と保守的なリスク評価が必要です。これらの変更は稀であり、重要度が高いものです。

市場固有のパラメーター（スポーク）への変更は、ハブのセキュリティを危険にさらすことなく迅速に繰り返すことができます。ガバナンスは、基礎となるインフラストラクチャに触れることなく、新しい金利モデルの実験、LTV 比率の調整、またはスポーク構成を通じた新しい資産のサポート追加を行うことができます。

この分離により、重要なコンポーネントのセキュリティ基準を維持しながら、より迅速なイテレーションが可能になります。

Horizon：機関投資家向けのオンランプ​

Aave V4 のハブ・スポークアーキテクチャが技術革新を可能にする一方で、Horizon は機関投資家の資本を取り込むための規制インフラを提供します。

2025 年 8 月にローンチされ、Aave v3.3 上に構築（ローンチ後に V4 へ移行予定）された Horizon は、トークン化された現実資産（RWA）のために特別に設計された許可型（permissioned）レンディング市場です。

Horizon の仕組み​

Horizon は、厳格なアクセス制御を備えた特化型スポークとして機能します：

許可型の参加： ユーザーは RWA 発行者によってホワイトリストに登録される必要があります。これにより、プロトコルの基盤となるパーミッションレスな性質を損なうことなく、適格投資家や適格購入者に対する規制要件を満たします。

RWA 担保： 機関投資家は、トークン化された米国財務省証券、マネー・マーケット・ファンド、およびその他の規制対象証券を担保として預け入れます。現在のパートナーには、Superstate（USTB、USCC）、Centrifuge（JRTSY、JAAA）、VanEck（VBILL）、Circle（USYC）が含まれます。

ステーブルコインの借り入れ： 機関は RWA 担保に対して USDC やその他のステーブルコインを借り入れ、キャリートレード、流動性管理、または運営資金ニーズなどの戦略のためのレバレッジを創出します。

コンプライアンス優先の設計： KYC、AML、証券法遵守などのすべての規制要件は、スマートコントラクトの権限を通じて RWA トークンレベルで強制されます。Horizon 自体は、非カストディアルなインフラストラクチャであり続けます。

成長の軌跡​

Horizon はローンチ以来、驚異的な牽引力を示しています：

  • 2026 年 2 月時点で 5 億 8,000 万ドルの純預入額
  • Circle、Ripple、Franklin Templeton、および主要な RWA 発行体とのパートナーシップ
  • 2026 年に 10 億ドルの預入目標
  • 500 兆ドルを超える伝統的資産ベースのかなりのシェアを獲得するという長期目標

ビジネスモデルは明快です。機関投資家は何兆ドルもの低利回りの米国債やマネー・マーケット・ファンド（MMF）を保有しています。これらの資産をトークン化し、DeFi の担保として使用することで、原資産を売却することなく、レバレッジを解除し、資本効率を向上させ、分散型流動性にアクセスできるようになります。

Aave にとって、Horizon は伝統的金融（TradFi）の資本と DeFi インフラストラクチャの間の架け橋であり、まさに機関投資家の採用が加速する統合ポイントを象徴しています。

兆ドル規模のロードマップ​

Aave の 2026 年の戦略的ビジョンは、連携して機能する 3 つの柱を中心に展開されています：

1. Aave V4：プロトコル・インフラストラクチャ​

2026 年第 1 四半期のメインネットローンチにより、ハブ・スポーク（Hub-Spoke）アーキテクチャが本番環境に導入され、以下が可能になります：

  • すべての市場にわたる統合された流動性
  • ニッチなユースケース向けの無限のスポーク・カスタマイズ
  • 資本効率の向上とより良い金利
  • プロトコル・イノベーションの障壁の低下

これは、機関投資家規模の資本を管理するための建築的基盤となります。

2. Horizon：機関投資家の資本​

2026 年の 10 億ドルの預入目標は、単なる始まりに過ぎません。RWA トークン化市場は、2024 年の 85 億ドルから 3 年以内に 339 億 1,000 万ドルに成長すると予測されており、証券、不動産、コモディティがオンチェーンに移行するにつれて、より広範な市場規模は数千億ドルに達する見込みです。

Horizon は、Aave をこの資本の主要なレンディング・インフラストラクチャとして位置づけ、何兆ドルもの伝統的資産が DeFi を発見する中で、借入手数料とガバナンスの影響力の両方を獲得します。

3. Aave App：コンシューマーによる採用​

コンシューマー向けの Aave モバイルアプリは 2025 年 11 月に Apple App Store でリリースされ、2026 年初頭に本格的な展開が始まります。明確な目標は、最初の 100 万人の個人ユーザーをオンボードすることです。

機関投資家の資本が TVL の成長を牽引する一方で、コンシューマーによる採用はネットワーク効果、ガバナンスへの参加、および長期的な持続可能性を促進します。機関投資家の厚み（Horizon）と個人ユーザーの広がり（Aave App）の組み合わせは、各セグメントが互いを強化するフライホイールを生み出します。

「兆」の背後にある計算​

Aave の兆ドル規模の野心は、単なるマーケティングではありません。その計算は単純です：

現在の状況： TVL 550 億ドル、DeFi レンディング市場シェア 62％。

DeFi の成長軌道： DeFi 全体の TVL は 2030 年までに 1 兆ドルに達すると予測されています（2026 年初頭までに L2 だけで 510 億ドルから）。DeFi レンディングが全体の TVL の 30〜40％ のシェアを維持すれば、レンディング市場は 3,000 億〜4,000 億ドルに達する可能性があります。

機関投資家の資本： 伝統的金融は 500 兆ドル以上の資産を保有しています。今後 10 年間で、そのわずか 0.5％ がトークン化されたオンチェーン形式に移行したとしても、それは 2.5 兆ドルに相当します。Aave がその市場の 20％ を獲得すれば、RWA 裏付けのレンディングは 5,000 億ドルになります。

運用効率： Aave V4 のハブ・スポーク・モデルは、資本効率を劇的に向上させます。同じ名目 TVL でも、利用率の向上を通じて大幅に多くの借入活動をサポートできるため、実効的なレンディング能力は表面上の TVL 数値を上回ります。

兆ドル規模に到達するには、これら 3 つの柱すべてにおいて積極的な実行が必要です。しかし、インフラ、パートナーシップ、および市場の勢いは整いつつあります。

技術的課題と未解決の疑問​

Aave V4 の設計は魅力的ですが、いくつかの課題については精査が必要です。

セキュリティの複雑性​

ハブ・スポーク・モデルは、新たな攻撃対象領域（アタックサーフェス）を導入します。悪意のある、またはバグのあるスポークが、意図した制限を超えてハブの流動性を枯渇させることができれば、システム全体が危険にさらされます。Aave のセキュリティは以下に依存します：

  • ハブ・ロジックに対する厳格なスマートコントラクト監査
  • どのスポークがどのハブ資産にアクセスできるかの慎重な承認
  • 単一のスポークが流動性を独占するのを防ぐ利用制限の強制
  • 異常な動作を検出するための監視とサーキットブレーカー

モジュール式アーキテクチャは、逆説的に回復力（個別のスポークの失敗が必ずしもハブを壊さない）とリスク（ハブの侵害がすべてのスポークに影響を与える）の両方を増大させます。セキュリティモデルは完璧でなければなりません。

ガバナンスの調整​

数十、あるいは数百の特殊なスポークを管理するには、洗練されたガバナンスが必要です。誰が新しいスポークを承認するのか？ システム全体の安全性を維持するために、スポーク間でどのようにリスクパラメータを調整するのか？ 相反するインセンティブを持つスポークが同じハブの流動性をめぐって競合する場合、何が起こるのか？

Aave は、イノベーション（許可なしのスポーク展開）と安全性（中央集権的なリスク監視）のバランスを取らなければなりません。分散化を維持しながらこのバランスを見つけることは、容易ではありません。

オラクルへの依存​

各スポークは、清算とリスク計算を価格オラクルに依存しています。スポークが増殖するにつれて（特にロングテール資産や RWA 資産において）、オラクルの信頼性は極めて重要になります。操作されたオラクルがスポークに不正な価格を提供すると、連鎖的な清算を引き起こしたり、収益性の高いエクスプロイト（搾取）を可能にしたりする可能性があります。

Aave V4 は、フォールバック・メカニズム、操作耐性、およびオラクル障害の明確な処理を備えた、堅牢なオラクル・フレームワークを実装する必要があります。

規制の不確実性​

Horizon の許可型（permissioned）モデルは現在の規制要件を満たしていますが、暗号資産の規制は急速に進化しています。もし規制当局が、許可型の RWA スポークを許可レス（permissionless）のハブに接続することがコンプライアンス違反にあたると判断した場合、Aave の機関投資家向け戦略は深刻な逆風に直面することになります。

伝統的な金融機関の関与が増えるにつれ、Horizon（規制対象）を Aave プロトコルのコア（許可レス）から分離する法的構造は、規制当局の精査に耐えうるものでなければなりません。

なぜこれが DeFi の未来にとって重要なのか​

Aave V4 は、単なるプロトコルのアップグレード以上のものを象徴しています。それは DeFi の成熟への道のりに関する宣言です。

初期の DeFi のナラティブは革命的でした。誰もがプロトコルを立ち上げ、誰もが流動性を提供し、誰もが借入を行うことができる。ゲートキーパーのいない許可レスなイノベーションです。

そのビジョンは爆発的な成長をもたらしましたが、同時に断片化も引き起こしました。何百ものレンディングプロトコル、何千もの孤立した市場、そしてサイロに閉じ込められた資本。許可レスという精神はイノベーションを可能にしましたが、非効率性を生み出したのです。

Aave V4 は「中道」を提案しています。共有インフラを通じて流動性を統一する一方で、カスタマイズ可能なスポークを通じて許可レスなイノベーションを可能にすることです。ハブは効率的な資本配分を提供し、スポークは特化した機能を提供します。

このモデルは、成熟した DeFi がどのように運営されるかを定義する可能性があります。流動性レイヤーを共有するモジュール型インフラであり、資本を断片化させることなくアプリケーションレイヤーでイノベーションが起こる形態です。ベースプロトコルは、アプリケーション開発者がその上で構築を行うオペレーティングシステムとなります。これが Aave の「DeFi OS」という枠組みの理由です。

もし成功すれば、Aave V4 は DeFi が資本効率（CeFi に匹敵する）と許可レスなイノベーション（DeFi 独自のもの）の両立が可能であることを証明することになります。この組み合わせこそが、分散化の原則を維持しつつ、機関投資家の資本を惹きつけるものなのです。

1 兆ドル規模の課題は、実行力がビジョンに見合っているかどうかです。

BlockEden.xyz は、DeFi プロトコルやアプリケーション向けにエンタープライズグレードのインフラを提供しており、Ethereum、レイヤー 2 ネットワーク、および新興のブロックチェーンエコシステムへの高性能な RPC アクセスを提供しています。信頼性の高いインフラ上でスケーラブルな DeFi アプリケーションを構築するために、当社の API サービスを探索 してください。

情報源：

Share on Twitter