2025年のビットコインマイニング：新たな現実
ビットコインマイニングは、熾烈な競争の新たな時代に突入しました。 2024年4月の半減期によりブロック報酬が3.125 BTCに削減された後、業界は厳しい状況に直面しています。ハッシュプライスは60%急落して1日あたり42〜43ドル/PH/sとなり、ネットワーク難易度は155.97Tという史上最高値を記録しています。最新世代のASICを使用し、電気料金が0.05ドル/kWh未満のマイナーのみが高い収益性を維持しており、これにより前例のない統合、安価なエネルギー地域への地理的シフト、そしてAIインフラへの戦略的転換が推進されています。これらの圧力にもかかわらず、ネットワークは1,100 EH/sを超えるハッシュレートと52.4%に達する再生可能エネルギーの採用により、目覚ましい回復力を示しています。
マイニング経済を再構築する収益性危機
2024年4月の半減期は、マイニング経済を根本的に変えました。ブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに削減されたことで、マイナーの主要な収益源は瞬時に半減しましたが、ハッシュレートは逆説的に前年比56%増加して1,100〜1,155 EH/sに達しました。これにより、完璧な嵐が巻き起こりました。ハッシュプライスは1日あたり0.12ドルから0.049ドル/TH/sに暴落し、ネットワーク難易度は6ヶ月間で31%増加しました。
電気料金が0.05ドル/kWh未満の大規模マイナーは、30〜75%のマージンを維持しています。Marathon Digitalは、BTCあたりのエネルギーコストを39,235ドル、総生産コストを26,000〜28,000ドルと報告しています。Riot Platformsは、テキサス州で業界をリードする0.025〜0.03ドル/kWhの電力コストを達成しています。CleanSparkは、BTCあたり約35,000ドルの限界費用で運営しています。 これらの効率的な事業者は、ビットコインが100,000〜110,000ドルで取引されている状況で、かなりの利益を生み出しています。
一方、0.07ドル/kWhを超える事業は存続の危機に直面しています。最新のハードウェアの損益分岐点となる電気料金は0.05〜0.07ドル/kWhであり、住宅でのマイニング（平均0.12〜0.15ドル/kWh）は経済的に実行不可能です。旧式のS19シリーズ機器を運用する小規模マイナーは、S21世代が20〜40%の効率優位性で市場を席巻する中、収益性を失いつつあります。
取引手数料は課題をさらに複雑にしています。2025年11月にはマイナー収益の1%未満（具体的には0.62%）に過ぎず、過去の5〜15%の範囲と比較して大幅に減少しています。2024年4月の半減期ブロックでは、Runesプロトコルの投機により240万ドルという記録的な手数料が見られましたが、手数料はすぐに数ヶ月ぶりの低水準に落ち込みました。これは、2140年までにブロック補助金が4年ごとにゼロに向かって半減し続けるため、長期的なセキュリティ上の懸念を引き起こします。
ハードウェア効率は物理的限界に達する
2024年から2025年世代のASICは、驚くべき技術的成果を代表していますが、物理的制約に近づいていることを示す収穫逓減が見られます。BitmainのAntminer S21 XPは、空冷モデルで13.5 J/THで270 TH/sを達成し、S21 XP Hydは12 J/THで473 TH/sに達します。今後登場するS23 Hydro（2026年第1四半期）は、580 TH/sで9.5〜9.7 J/THという前例のない目標を掲げています。
これらの改善は、2020年の31 J/THのベースラインから現在の主要モデルで11〜13.5 J/THへの進化、つまり65%の効率向上を意味します。しかし、チップ技術が3〜5nmノードに近づくにつれて、世代間の向上は50〜100%から20〜30%に鈍化しています。**ムーアの法則は物理的限界に直面しています。**電子トンネル効果のような量子効果は5nm以下の製造を悩ませ、放熱の課題は激化しています。
3つのメーカーが市場を支配し、95%以上のシェアを占めています。BitmainはAntminer Sシリーズで世界のビットコインASIC生産の75〜80%を支配 しています。 MicroBTは、信頼性で知られるWhatsminer Mシリーズで15〜20%を占めています。Canaanは、2021年に5nmチップを先駆けて導入したにもかかわらず、3〜5%を保持しています。新規参入企業がこの寡占に挑戦しています。Bitdeerは、2026年までに5 J/THの効率を目標とする3〜4nmのSEALMINERを開発しており、Block（ジャック・ドーシー）はCore Scientificと提携して、分散化を重視した3nmのオープンソースASICを展開しています。
ハードウェア価格は効率プレミアムを反映しています。最新のS21 XPモデルはテラハッシュあたり23.87ドル（ユニットあたり6,445ドル）に対し、二次市場のS19シリーズは10.76ドル/THです。総所有コストはハードウェアを超えてインフラに及びます。水冷はユニットあたり500〜1,000ドルを追加し、液浸システムは2,000〜5,000ドルの初期投資が必要ですが、20〜40%の運用コスト削減とオーバークロックによる25〜50%のハッシュレート増加を実現します。
冷却技術の革新が競争優位性を生む
高度な冷却技術は、単なる最適化から戦略的必要性へと進化しました。従来の空冷マイナーは75〜76 dBの騒音レベルで動作し、大規模な換気を必要とし、ハッシュ密度を制限します。液浸冷却は、ASICを非導電性の誘電性液体に浸すことで、ファンを完全に排除して静音動作を実現し、安全なオーバークロックにより40%高いハッシュレートを可 能にします。この技術は、空気よりも1,600倍優れた熱伝達効率を達成し、PUE（電力使用効率）は業界平均の1.18に対し、1.05という低さです。
大規模マイニング施設の27%が現在液浸冷却を展開しており、高コストの冷却地域で急速に成長しています。この技術は、冷却エネルギー消費を20〜40%削減し、ハードウェアの寿命を空冷ユニットの1〜3年から4〜5年に延長します。これは、競争の激しい環境におけるROI計算に劇的な影響を与えます。
水冷は中間的な位置を占め、脱イオン水をコールドプレートを通してマイニングチップに直接接触させて循環させます。S21 XP HydやMicroBT M63S+のような主要な水冷モデルは、70〜80°Cの水を排出し、農業用途、地域暖房、または産業プロセスでの熱回収を可能にします。騒音レベルは50 dB（80%削減）に低下し、空冷運用が規制上の反対に直面する人口密集地域でも水冷マイニングが実行可能になります。
サードパーティ製ファームウェアは、さらに5〜20%のパフォーマンス向上をもたらします。LuxOSは、自動チューニングプロファイル、ハッシュプライスに基づく動的ハッシュレート調整、および迅速なデマンドレスポンス機能を通じて、S21 Proで8.85〜18.67%の効率向上を可能にします。Braiins OSは、AsicBoostにより古いハードウェアで13%の改善を達成するオープンソースの代替品を提供します。しかし、Bitmainのロックされたコントロールボード（2024年3月以降）はハードウェアのロック解除手順を必要とし、ファームウェア最適化戦略に複雑さを加えています。
再生可能エネルギー の導入が劇的に加速
ビットコインマイニングの環境プロファイルは、2022年から2025年にかけて大幅に改善されました。Cambridge Centre for Alternative Financeの2025年4月の調査（世界のハッシュレートの48%をカバー）によると、持続可能なエネルギーは、マイニング総電力の52.4%（再生可能エネルギー42.6% + 原子力9.8%）に達しました。 これは、2022年の37.6%から39%の増加を意味します。
エネルギーミックスの変革は目覚ましいものです。石炭は36.6%から8.9%へと76%も急落し、天然ガスは主要な化石燃料として38.2%に上昇しました。水力発電はマイニング電力の16%以上を供給し、風力は5%、太陽光は2%を占めています。マイナーは再生可能エネルギー源の近くに戦略的に事業を展開しています。アイスランドとノルウェーは地熱と水力によりほぼ100%再生可能エネルギーに近づいており、北米の事業は風力発電所や太陽光発電所の周りに集積する傾向があります。
総エネルギー消費量の推定値は年間138〜173 TWh（ケンブリッジ大学：調査対象事業に基づく138 TWh）であり、世界の電力の0.5〜0.6%に相当します。これはノルウェーの124 TWhを超えますが、世界のデータセンターの205 TWhを下回ります。炭素排出量は、方法論によって年間39.8〜98 MtCO2eの範囲であり、ケンブリッジ大学の39.8 MtCO2eという数値は、改善されたエネルギーミックスを反映しています。
座礁エネルギーの活用は、持続可能性に大きな機会をもたらします。世界の天然ガスフレアリングは年間1,400億立方メートルに達しますが、ビットコインネットワーク全体を稼働させるにはわずか250億立方メートルで十分です。坑口フレアリングサイトでのマイニング事業は、フレアリングを継続する場合と比較して63%の排出量削減を達成し、廃ガスを経済的価値に変換します。Crusoe Energy、Upstream Data、EZ Blockchainなどの企業は、標準的なフレアリングの93%と比較して99.89%のメタン燃焼効率を持つモバイルマイニングコンテナを展開しています。
主要なマイニング企業は、積極的な再生可能エネルギー戦略を追求しています。Marathonは、テキサス州で114 MWの風力発電所を運営し、0.04ドル/kWhで68%の再生可能エネルギー調達を達成しています。Iris EnergyとTeraWulfは、90%以上のゼロカーボン事業を維持しています。CleanSparkは、低炭素地域に特化しています。このポジショニングは、ESG重視の投資家にアピールするとともに、炭素税や環境規制への露出を減らします。
改善にもかかわらず、環境問題は依然として残っています。直接冷却および間接発電のための水消費量は、2020〜2021年に1.65 km³（3億人分の水に相当）に達しました。2025年のNature Communicationsの調査では、米国の34の大規模鉱山が32.3 TWhを消費し、その85%が化石燃料由来であり、190万人がPM2.5大気汚染の増加にさらされていることが判明しました。平均1.3年のASICライフサイクルからの電子廃棄物や空冷施設からの騒音公害は、地域住民の反対や規制圧力を生み出しています。
規制の細分化が地理的裁定取引を 生む
2025年の世界の規制状況は、極端な細分化を示しており、異なるアプローチが管轄区域間の裁定取引に対する強力なインセンティブを生み出しています。
米国は世界のハッシュレートの37.8〜40%を占めていますが、州レベルでの規制のばらつきがあります。テキサス州は、10年間の税制優遇措置、売上税控除、およびマイナーがピーク需要時に電力供給を抑制して補償を受けることを可能にするERCOTデマンドレスポンスプログラムにより、最もマイニングに友好的な管轄区域としてリードしています。 上院法案1929（2023年）は、75 MWを超えるマイナーに公益事業委員会への登録を義務付けていますが、下院法案591は、廃ガスを利用する企業に税制優遇措置を提供しています。同州は、約2,600 MWの稼働容量を擁し、さらに2,600 MWが承認されています。
ニューヨーク州は、化石燃料を使用する新規プルーフ・オブ・ワーク鉱山に対する2年間のモラトリアム（2022年11月〜2024年）、包括的なBitLicense要件、および2025年の環境影響評価書草案を通じた厳格な環境審査により、正反対の極端な状況を示しています。マイニング市場シェアは、事業者がより友好的な州に移転したため減少しました。アーカンソー州、モンタナ州、オクラホマ州は、差別的な地方規制から事業を保護する「マイニングの権利」法を制定し、ワイオミング州とフロリダ州は、送金規則から免除される非課税環境を提供しています。
連邦レベルでは、2025年1月に重要なプロ・クリプトの進展がありました。デジタル資産市場に関する大統領作業部会が銀行アクセスを緩和するために設立され、SECはスタッフ会計公報第121号を撤回して制限的なカストディ規則を削除し、押収資産を使用して戦略的ビットコイン準備金が設立されました。しかし、バイデン政権が提案したマイニング電力に対する30%の物品税は依然として検討中であり、国内の競争力を壊滅させる可能性があります。
中国は2021年9月の禁止措置を維持していますが、安価な石炭と水力を利用した地下事業を通じて、世界のハッシュレートの14〜21%を占めています。 2025年1月には資産押収が増加し、取り締まりが強化されましたが、回復力のあるマイナーはVPNと秘密施設を使用して活動を続けています。これにより、世界のマイニング分布統計に継続的な不確実性が生じています。
ロシアは、長年の曖昧さの後、2024年11月にマイニングの合法化を正式に発表しました。しかし、ダゲスタン、チェチェン、占領下のウクライナ地域を含む**10の地域での地域的な禁止措置（2025年1月〜2031年3月）**は、電力網を負担から保護しています。マイナーは連邦税務局に登録し、AML要件を遵守し、ウォレットアドレスを当局に報告する必要があります。西側の制裁に対抗するためのビットコイン準備金の戦略的議論も行われています。
欧州連合のMiCA規制（2024年12月30日完全適用）は、ESMAの2024年12月の明確化を受けて、マイナーを市場濫用監視および報告義務から明確に免除しています。 これにより、EU外へのイノベーションを押し出す可能性のある規制負担を防 ぎつつ、暗号資産サービスプロバイダーに対する環境開示要件は維持されます。
カザフスタン（ハッシュレートの13.22%）は、当初2021年の中国の禁止措置から恩恵を受けましたが、エネルギー制限と増税により魅力が低下しています。カナダの各州は異なるアプローチを追求しています。ケベック州はHydro-Quebecを通じて新規マイニング割り当てを停止し、ブリティッシュコロンビア州はマイナーへの電力サービスを恒久的に規制する権限を付与し、マニトバ州は18ヶ月間の接続モラトリアムを課しましたが、アルバータ州は積極的に投資を奨励しています。
ラテンアメリカでは受け入れが拡大しています。パラグアイは、最近の13〜16%の料金値上げが収益性を脅かしているにもかかわらず、豊富な2.80〜4.60ドル/MWhの水力発電を提供する45社にライセンスを付与しています。ボリビアは2024年6月に10年間の禁止措置を解除しました。エルサルバドルは、火山地熱エネルギーで稼働するマイニングの税制優遇措置とともに、ビットコインを法定通貨として確立しました。ブラジルは、2025年12月までマイニング機器の輸入関税を0%とする包括的な暗号法（2022〜2023年）を施行しました。
中東の台頭は、最も重要な地理的シフトを代表しています。UAEは0.035〜0.045ドル/kWhの電力を提供し、政府の支援を受けてMarathon（250 MWのZero Twoパートナーシップ）やPhoenix Group（MENA全体で200 MW以上）を誘致しています。オマーンは、8億〜11億ドルのインフラ投資と0.05〜0.07ドル/kWhの補助金付き電力を割り当て、2025年6月までに1,200 MWの容量（世界のハッシュレートの7%）を目標としています。パキスタンは、2025年5月に2,000 MWの余剰電力をマイニングおよびAIデータセンターに指定しました。クウェートは、電力網への負担を理由に2025年に完全なマイニング禁止措置を施行し、対照的な例となっています。
税制は劇的に異なります。UAEは個人所得税0%、法人税9%を課し、ベラルーシは2025年まで0%を提供し、ドイツは12ヶ月の保有期間後にはキャピタルゲイン税0%を提供しますが、米国はマイニング報酬に通常の所得税を課し、処分時にはキャピタルゲイン税を課すため、連邦税と州税を合わせて37%を超える可能性があります。
集中化の懸念にもかかわらず、ネットワークハッシュレートは記録を更新
ネットワークの計算能力は2025年に前例のないレベルに達し、現在のハッシュレートは1,100〜1,155 EH/sで、2025年8月14日には1,239 ZH/sのピークを記録しました。これは、2024年4月の半減期によりマイナーの収益が50%減少したにもかかわらず、過去1年間で56%の成長を意味します。マージンが圧縮された状況でのハッシュレートの持続的な拡大は、ネットワークのセキュリティ強度と、生き残ったマイナー間の競争の激しさの両方を示しています。
ネットワーク難易度は2025年11月に155.97Tに達し、7回連続でプラス調整されましたが、次の調整では4.97%減の151.68Tになると予想されています。これは、中国の2021年の禁止措置以来、初めての難易度低下の連続であり、数ヶ月にわたる積極的な拡大後のハッシュレートの一時的な冷却を反映しています。
地理的分布は139カ国にわたる6,000以上のユニットに及びますが、集中化は依然として懸念事項です。米国は世界のハッシュレートの37.8〜40%を支配しており、テキサス、ワイオミング、ニューヨークに事業が集中しています。中国の地下での存在は、禁止にもかかわらず14〜21%で続いています。カザフスタンは13.22%を占めています。上位3カ国を合わせると、世界のマイニング電力の75%を超え、地理的集中による脆弱性を生み出しています。
プール集中化は最も深刻な懸念事項です。Foundry USAとAntPoolを合わせると、ネットワークハッシュレートの51%以上を支配しており（Foundry: 26〜33%、AntPool: 16〜19%）、2つのプールが過半数を支配するのは10年以上ぶりのことです。上位3つのプール（ViaBTCを加えて12.69%）は、採掘されるブロックの80%を超えることが頻繁にあります。これは、経済的インセンティブ（推定攻撃コスト1.1兆ドル、攻撃がビットコインの価値を崩壊させ、攻撃者自身のインフラ投資を破壊するという合理的なアクター問題）にもかかわらず、理論的な51%攻撃の脆弱性を生み出します。
プール支払い構造は、予測可能性と分散のバランスを取るように進化しました。Full Pay-Per-Share（FPPS）は、3〜4%のプール手数料で取引手数料を含む最も安定した収入を提供します。Pay-Per-Last-N-Shares（PPLNS）は、手数料が低く（0〜2%）、分散が大きいですが、長期 参加者に報酬を与え、プールホッピングを抑制します。ほとんどの大規模事業は、コストが高いにもかかわらず、キャッシュフローの予測可能性のためにFPPSを選択します。
分散化技術は登場していますが、採用は遅れています。Stratum V2プロトコルは、2012年以来の主要なマイニング通信アップグレードであり、ハッシュレートの乗っ取りを防ぐエンドツーエンド暗号化、40%の帯域幅削減、228倍高速なブロック切り替え（325msから1.42ms）、そして決定的に重要なのは、個々のマイナーがプールオペレーターの選択を受け入れるのではなく、ブロックテンプレートを構築できるジョブ宣言機能です。これにより、検閲リスクが低減され、権限が分散されます。研究では、技術的改善のみで7.4%の純利益増加が定量化されていますが、採用はBraiins Poolに限定され、Foundryでの断続的なテストにとどまっています。
ジャック・ドーシーから620万ドルの資金提供を受けてルーク・ダッシュジャーが2023年11月に立ち上げたOCEANマイニングプールは、もう一つの分散化イニシアチブを代表しています。そのDATUMプロトコルは、マイナーがプールに参加しながら独自のブロックテンプレートを構築することを可能にし、検閲の可能性を排除します。Tetherは2025年4月に、既存および将来のハッシュレートをOCEANに展開すると発表しました。これにより、プールの現在のブロックシェア0.2〜1%が大幅に増加し、マイニングの分散化に対する機関投資家のコミットメントが示される可能性があります。
集中化とセキュリティの間の緊張は、業界の重要な課題を定義しています。記録的なハッシュレートは前 例のない計算セキュリティと自己均衡行動（マイナーは歴史的に51%に近づくプールを離れる）を提供しますが、脆弱性の外観だけでも投資家の信頼に影響を与えます。コミュニティは、Stratum V2の採用を積極的に促進し、より小さなプールへのハッシュレート分散を奨励し、ビットコインの基本的な分散化原則を維持するために非カストディアルマイニングインフラをサポートする必要があります。
効率性とAI多様化を中心に業界が統合
公開マイニング部門は2024年から2025年にかけて劇的な変革を遂げ、合計時価総額は250億ドルを超え、企業のビットコイン総保有量は100万BTCを突破しました。半減期後の生き残りのためには、垂直統合、最新世代ハードウェアの導入、AI/HPCインフラへの転換、そして転換社債や株式発行による46億ドルを超える前例のない資金調達が必要でした。
MARA Holdings（旧Marathon Digital）は、時価総額171億ドル、稼働ハッシュレート57.4〜60.4 EH/s、ビットコイン保有量50,639〜52,850 BTC（61億ドル相当）で、最大の公開マイナーとして支配的な地位を占めています。 2025年第2四半期の財務実績は、収益2億5,240万ドル（前年比92%増）、純利益1億2,310万ドル、調整後EBITDA12億ドル（前年比1,093%増）を示しました。同社は、18.3 J/THのフリート効率（26%改善）を達成し、テキサス州の114 MW風力発電所を通じて0.04ドル/kWhの電力 コストと68%の再生可能エネルギー調達を維持しています。戦略的変革は、2028年までに国際収益の50%を目標とし、「メガワット時あたりの利益」モデルを目指しており、西テキサス州のMPLXとの15億ドルの容量提携を計画しています。
Riot Platformsは、時価総額79億ドルで、32〜35.5 EH/sを展開し、2026年第1四半期までに45 EH/sを目標としています。業界をリードする3.5セント/kWhの電力コストにより、BTCあたりの生産コストは約49,000ドルです。テキサス州ロックデールにある施設は、750 MWの容量を持つ北米最大の暗号通貨鉱山であり、コルシカナの拡張計画では、858エーカーにわたって1.0 GWを計画しています。2025年第1四半期の収益は1億6,140万ドル（前年比104%増）で、売上総利益率は50%でした。同社は、5億ドルの転換社債とCoinbaseとの2億ドルのビットコイン担保型リボルビングクレジットを確保し、コルシカナをAI/HPCワークロード向けのデュアルユースデータセンターインフラに転換しています。
CleanSparkは、米国インフラのみを使用して50 EH/s以上の稼働ハッシュレートを達成した最初の公開企業としてマイルストーンを達成し、60 EH/s以上を目標としています。12,502〜13,033 BTC（14億8,000万ドル）のビットコイン保有は、そのバランスシート戦略を支えています。2025年第3四半期は、収益1億9,860万ドル（前年比91%増）と純利益2億5,740万ドルを達成し、前年同期の2億3,620万ドルの損失から回復しました。米国全土の30以上のサイトで987 MWの契約電力と242,000台以上のマイナーを展開し、CleanSparkは総容量1 GWを超え、低炭素再生可能エネルギーに焦点を当てることで、BTCあたり約35,000ドルの限界費用を維持していま す。
Core Scientificの2024年1月のチャプター11破産からの劇的な回復から、時価総額59億ドルへの回復は、業界の変動性を象徴しています。同社の重要な転換点は2025年10月、株主がCoreWeaveによる90億ドルの全株式買収を拒否したときでした。彼らはAIインフラの評価額がさらに上昇すると信じていたからです。拒否にもかかわらず、Core ScientificはCoreWeaveと12年間で102億ドルの累積収益契約を維持し、2026年初頭までに590 MWを提供することで、積極的なAI/HPC多様化を示しています。
IREN（Iris Energy）は、2025年度第1四半期に、前年同期の5,170万ドルの損失に対し、3億8,460万ドルの記録的な純利益を計上し、収益は2億4,030万ドルに355%増加しました。 同社のMicrosoftとの97億ドル、5年間のAIクラウド契約は、140,000 GPUへの拡張を通じて、年間AI収益を19億ドルから2026年末までに34億ドルに成長させることを目標としています。市場が同社をAIインフラ企業として再評価したため、株価は6ヶ月間で1,100%急騰しました。これは、既存の電力容量、展開速度（マイニングは6ヶ月に対し、従来のデータセンターは3〜6年）、および柔軟な負荷特性を活用して収益源を多様化するという、このセクターの戦略的転換を象徴しています。
AI/HPCの融合は、2025年の決定的なトレンドとして浮上し、189億ドルを超える複数年契約が発表されました。TeraWulfはFluidstackと37億ドル、Cipher MiningはFortress Credit Advisorsと大規模な資金調達契約を締結し、Hut 8は205 MWのVegaデータセンターを稼働させました。経済的論理は説得力があります。AIコンピューティングは、ビットコイン価格の変動を緩和する安定したキャッシュフローを提供し、マイニング停止期間中の余剰グリッド容量を利用し、高性能コンピューティングワークロードに対してプレミアム価格を要求します。ビットコインマイニングの固有の柔軟性（5秒未満でシャットダウン可能）は、99.99999%の稼働時間を必要とするAIデータセンターが提供できないグリッドサービスを提供します。
主要なM&A活動により、統合が加速しました。Marathonはテキサス州とネブラスカ州の施設に1億7,900万ドルを投じて買収し、欧州展開のためにExaionに投資しました。Hut 8はUS Bitcoinと合併し、合計1,322 MW以上の容量を創出しました。CoreWeaveとCore Scientificの買収失敗、およびRiotによるBitfarms買収提案の拒否は、株主がAI評価額のさらなる上昇を期待していることを示唆しています。業界予測では、半減期後のマージン圧力により、規模、電力アクセス、または資本準備金が不足している小規模マイナーが排除されるため、2026年まで「業界史上最も大規模な合併の波」が起こるとされています。
公開マイニング株は、ビットコインの同期間の38%の利益と比較して、まちまちのパフォーマンスを示しました。IRENはAI転換の熱狂に牽引され、+1,100%のリターンでリードしました。Riotは231%上昇し、Marathonは6ヶ月間で61%上昇しました。しかし、セクターの変動性は依然として極端で、10月には1日で10〜18%の引き戻しがありました。多くのマイナーにとって、長期（3年）のパフォーマンスは、資本集約度、頻繁な資金調達ラウンドによる株式希薄化、およびビットコイン価格上昇を侵食する運用コストのため、ビットコインの直接保有を下回りました。WGMI Bitcoin Mining ETFのような専門的なマイニングETFは、9月以降ビットコインを約75%上回り、AI強化されたビジネスモデルに対する投資家の信頼を反映しています。
ホスティングおよびコロケーションサービスは、競争力のある単独経済性を達成できない個人および小規模マイナーをサポートするコアインフラに進化しました。EZ Blockchain（サイトあたり最低8MW容量）、Digital Bridge Mining、QuoteColoマーケットプレイスなどの主要プロバイダーは、5.75〜7セント/kWhで95%以上の稼働時間保証付きのターンキーソリューションを提供しています。月額費用は、場所とサービスティアによって通常マイナーあたり135〜219ドルです。家庭でのマイニングが0.07ドル/kWhを超える電気料金では経済的に実行不可能になる一方で、プロの事業は電力調達、冷却インフラ、メンテナンスの専門知識において規模の経済を活用するため、市場は明確な統合を示しています。
技術革新は手数料依存の未来へ向かう
2025年のビットコインの技術的進化は、プロトコルの成熟、マイニング効率、そしてトランザクション手数料がネットワークセキュリティを維持しなければならない補助金後の時代への準備に焦点を当てています。
2024年4月の半減期がもたらす影響は、業界のダイナミクスを支配し続けています。ブロック報酬は3.125 BTCに減少しましたが、ネットワークは毎日144ブロック（1日あたり450 BTCの新規発行）を生成し続けました。2028年の次の半減期では、報酬は1.5625 BTCに減少し、手数料への依存度がさらに高まります。トランザクション手数料は現在、マイナー収益の1%未満（2025年11月には0.62%）しか提供しておらず、過去の5〜15%のベースラインやBernsteinアナリストの持続可能な目標である15%と比較して大幅に低い水準です。
2024年4月19日の半減期ブロック自体は、Runesプロトコルの投機に牽引された240万ドルという記録的なトランザクション手数料で、手数料市場の可能性を示しました。Runesは、イーサリアムのERC-20標準と同様に、ビットコイン上で代替可能なトークンの作成を可能にします。Ordinals/Inscriptions（BRC-20）と組み合わせることで、これらのプロトコルは一時的に投機的な手数料の急騰を引き起こし、平均手数料は91.89ドル（2,645%増）に達しました。しかし、投機が冷え込むと手数料はすぐに1ドル未満の平均に低下し、持続可能なトランザクション需要ではなく、周期的なバブルへの懸念すべき依存を露呈しました。
レイヤー2ソリューションは、マイニング経済に複雑な影響を与えます。ライトニングネットワークは、過去のマイニング手数料の27%以上を占める小規模トランザクション（1,000ドル未満）の高速かつ安価なオフチェーン決済を促進します。当初、ライトニングがベースレイヤーの手数料を食い荒らすのではないかという懸念がありましたが、学術研究（IEEE、ResearchGate）は、より微妙なダイナミクスを示しています。ライトニングは、長期的な手数料を必ずしも削減することなく、1MBのブロック空間が達成できることを増幅させます。チャネルの開設、閉鎖、および定期的な決済操作には、ブロック空間を競うオンチェーントランザクションが必要です。ビットコインの採用がライトニングとともに拡大すれば、個々のトランザクションコストが低下しても、決済需要はより高い平均手数料率でブロックを満たす可能性があります。重要な洞察は、ライトニングがビットコインの電子現金と価値の保存手段という二重の役割を可能にし、個々のトランザクションレートが低下しても、ネットワーク全体の価値を増加させ、間接的に絶対的な手数料収益の増加をサポートする可能性があるということです。
ビットコイン改善提案（BIP）は、4年間の限定的なソフトフォーク活動の後、勢いを増しています。 BIP 119（OP_CHECKTEMPLATEVERIFY）とBIP 348（OP_CHECKSIGFROMSTACK）は、2024年3月〜11月に潜在的なソフトフォーク候補として浮上し、トランザクションの規約とスクリプト機能を改善します。これらはバッチ処理の効率を向上させ（手数料を削減する可能性もありますが）、採用とトランザクション量を促進する洗練されたユースケースも可能にします。
2025年4月に提案されたBIP 54（Consensus Cleanup）は、重要な技術的負債に対処します。過半数のハッシュレートがブロックタイミングを操作できるタイムワープ攻撃の脆弱性、最悪のブロック検証時間（署名操作の制限により40倍削減）、マークルツリーの弱点、重複トランザクションの問題などです。Bitcoin Core 29.0以降は一部の緩和策を実装していますが、完全なアクティベーションにはコミュニティのコンセンサスが必要です。
ソフトフォークのアクティベーションメカニズム（BIP 8、BIP 9）は、開発者、ノードオペレーター、投資家、マイ ナー間の調整を必要とします。マイナーは、採掘されたブロックを通じてサポートを表明し、通常、2,016ブロックの難易度調整期間にわたって90〜95%のしきい値が必要です。4年ぶりの主要なソフトフォーク議論は、エコシステムが成熟するにつれて、プロトコル開発活動が再開されたことを示しています。
Stratum V2プロトコルは、マイニングインフラストラクチャにおける最も重要な革新を代表しています。技術的改善（228倍高速なブロック切り替え、40%の帯域幅削減、ハッシュレートの乗っ取りの排除）による7.4%の純利益増加に加えて、このプロトコルのジョブ宣言機能は、個々のマイナーがブロックテンプレートを構築できるようにすることで、プールダイナミクスを根本的に変えます。これにより、検閲が防止され、プールオペレーターの権限が削減され、ブロック構築権限がネットワーク全体に分散されます。明確な利点と2024年3月のv1.0リリースにもかかわらず、プール、メーカー、マイナー間での同時更新を必要とする調整の課題のため、採用は限定的です。スパイラル（Spiral）のスティーブ・リーは、2023年末までに10%のハッシュレート採用を目標としていましたが、業界が後方互換性、学習曲線、およびハードウェアのロック解除を必要とするロックされたBitmainコントロールボードに対処する中で、実際の数値は依然として低くなっています。
ビットコインの価格（マイニング経済の究極の決定要因）に関する専門家の予測は劇的に異なります。Bernstein（20万ドル）やMarshall Beard（15万ドル）による2025年の控えめな目標は、Samson Mow（2025年末までに100万ドル）やChamath Palihapitiya（2025年10月までに50万ドル）による積極的な予測とは対照的です。Cathie Wood（2030年までに100万ドル、強気シナリオで150万ドル）、Adam Back（2032年頃までに1,000万ドル）、FidelityのJurrien Timmer（メトカーフの法則により2038〜2040年までに10億ドル）による長期予測は、機関投資家の視点の幅を示しています。どのような軌道であっても、マイニングの収益性はビットコイン価格に非常に敏感であり、効率的な事業の損益分岐点は70,000〜90,000ドル前後であり、80,000ドルを下回ると広範なマイナーの降伏が起こる可能性が高いという悲惨な結果が予想されます。
業界は、ブロック補助金の減少による収益圧力、75〜85%のエネルギー費用比率によるコスト圧力、レバレッジと機器の評価損による財務リスク、プール集中化に関する集中化の懸念、AIデータセンターとのインフラ競争、技術採用の調整失敗、および管轄区域間の規制の不確実性という根本的な課題に直面しています。再生可能エネルギーとの組み合わせ、廃熱回収、フレアリングガス捕捉、Stratum V2の展開、ハッシュレートデリバティブ市場（2024年に前年比500%成長）、およびデュアルパーパスAI/ビットコインインフラを通じて機会が生まれています。
2028年以降の展望
2025年のビットコインマイニングは、存続の危機と変革的な適応の岐路に立たされています。業界は投機的なベンチャーから、高度なハードウェア、最適化されたエネルギーインフラ、デリバティブヘッジ、規制遵守、そしてま すますAI統合を必要とする洗練された事業へと進化しました。電気料金が0.06ドル/kWh未満で20 J/TH未満の効率を達成するマイナーのみが高い競争力を維持し、0.08ドル/kWhを超えるマイナーは周縁化されるか撤退を余儀なくされます。
2025年から2026年の直近の期間には、BitmainのS23シリーズが10 J/TH未満を目標とする中、効率競争が継続し、Stratum V2の採用が低い一桁台から徐々に増加し、IRENの成功に続くAIハイブリッドモデルの拡大、そして中東およびアフリカの安価なエネルギー地域への地理的多様化が加速するでしょう。低コスト電力へのアクセスが、資本やハッシュレート単独よりも生き残りを決定する希少な資源となるため、統合は激化します。
2028年の半減期（報酬：1.5625 BTC）は、手数料への依存が決定的に重要となる試練の時となるでしょう。トランザクション手数料が現在の収益の1%未満にとどまる場合、最も効率的な事業を除いて、収益性は急激に低下する可能性があります。成功は、ビットコインの採用が拡大し、価格上昇が90,000〜100,000ドル以上を維持し、持続可能な手数料圧力を伴うトランザクション量の成長がブロックを満たすかどうかにかかっています。その後の2032年の半減期（0.78125 BTC報酬）は、手数料が支配するセキュリティモデルへの移行を完了させ、ビットコインが安全なネットワークとしての長期的な存続可能性は、そのユーティリティがトランザクション需要を促進するかどうかにかかっています。
3つのシナリオが浮上します。強気シナリオでは、ビットコイン価格が2026〜2028年までに150,000〜200,000ドル以上に上昇し、補助金削減にもかかわらずマイナーの 収益性を維持し、レイヤー2ソリューション（ライトニング、サイドチェーン）がブロックを5〜15ドルの平均手数料で満たす実質的な決済トランザクション量を促進し、マイニング業界が収益の50%以上をAI/HPCインフラに多様化して安定したキャッシュフローを提供し、再生可能エネルギーの採用が75%以上に達して環境反対と運用コストを削減し、Stratum V2が過半数の採用を達成してネットワーク全体に権限を分散させると想定されます。
ベースシナリオでは、ビットコイン価格が徐々に120,000〜150,000ドルの範囲に上昇し、大規模で効率的なマイナーを維持しつつ小規模事業者を排除し、トランザクション手数料がマイナー収益の3〜5%にゆっくりと上昇する（2032年以降の堅牢なセキュリティには不十分）、上位10〜20のマイニング事業体によるハッシュレートの80%以上を支配する統合が継続し、UAE/オマーン/テキサス/カナダでの地理的集中が規制リスクを生み出し、AI多様化が公開マイナーのマイニングマージン圧縮を部分的に相殺すると想定されます。
弱気シナリオでは、ビットコイン価格が100,000ドルを下回るか、60,000〜80,000ドルへの大幅な下落が発生し、大規模なマイナーの降伏とハッシュレートの低下を引き起こし、レイヤー2ソリューションがほとんどの決済活動を吸収するため、トランザクション手数料が収益の2%未満にとどまり、上位3つのプールが70%以上を支配する極端な集中化が51%攻撃の認識を高め、主要な管轄区域での規制強化（エネルギー税、環境規制、全面禁止）が発生し、AIピボットが失敗し、専用のAIデータセンターがデュアルユース施設を凌駕すると想定されま す。
最も可能性の高い結果は、ベースシナリオと強気シナリオの要素を組み合わせたものです。ビットコインの価格上昇は、0.04ドル/kWh未満の再生可能エネルギーを持つ管轄区域に集中した、規模を縮小した高効率のマイニング業界を維持するのに十分であり、採用の成長とレイヤー2決済需要を通じて、2030年までにマイナー収益の8〜12%に達する段階的なトランザクション手数料市場の発展、トップティアの公開マイナーにおけるAI統合の成功による回復力のあるビジネスモデルの創出、そしてStratum V2の緩やかな採用とハッシュレート分散に対するコミュニティの圧力によって緩和されるプール集中化の懸念の継続です。
Web3研究者および業界参加者にとって、行動可能なインテリジェンスはいくつかの必須事項に集約されます。 マイニング事業は、主要な競争優位性として0.05ドル/kWh未満の電気料金を優先し、2〜3年ごとの更新計画を持つ最新世代の15 J/TH未満のASICのみを導入し、20〜40%の効率向上を実現するために高度な冷却（水冷または液浸）を実装し、コストと規制上の利点のために再生可能エネルギー調達を確立し、収益多様化のためにAI/HPCの選択肢を開発する必要があります。地理的戦略は、エネルギー裁定取引のために中東への拡大（UAE、オマーン、パキスタン）に焦点を当て、規制の安定性のために友好的な州（テキサス、ワイオミング、モンタナ、アーカンソー）で米国での存在感を維持し、制限的な管轄区域（ニューヨーク、カリフォルニア、特定のカナダの州、中国）を避け、リスク分散のために複数の管轄区域に存在感を確立する必要があります。
技術的ポジショニングには、プール選択と提唱を通じてStratum V2の採用をサポートし、可能な場合は非カストディアルマイニングインフラを実装し、プール分散の決定を通じて分散化に貢献し、BIP 119/348/54ソフトフォークアクティベーションプロセスを監視し、トランザクション選択最適化を通じて手数料市場の進化に備えることが求められます。財務戦略には、ハッシュレートデリバティブを利用して収益変動をヘッジし、最小限のレバレッジでスリムなバランスシートを維持し、動的な財務管理（純粋なHODLではなく）を実行し、補完的な場合はAI/HPCインフラの機会を活用し、戦略的パートナーシップや買収ポジショニングを通じて業界統合に備えることが求められます。
ビットコインマイニング業界の成熟は、2013年の1,200 J/THの初期ASICから2025年の11〜13.5 J/THの最先端技術への進化は、109倍の効率向上を意味します。しかし、次の109倍の改善は、シリコンベースのコンピューティングでは物理的に不可能です。業界は代わりに、熱力学の法則を中心に最適化する必要があります。再生可能エネルギーの捕捉、廃熱利用、寒冷地への地理的裁定取引、そして純粋なマイニング以外の収益多様化です。適応できる者は2032年以降のビットコインのセキュリティモデルを定義し、適応できない者は、二次市場で清算価格で機器が売却される降伏したマイナーの増え続けるリストに加わるでしょう。
2025年のビットコインマイニングは、もはやビットコインの価格だけに関するものではありません。それは、資本集約的な業界が根本的に異なる経済モデルに向かう4回目の半減期サイクルに近づく中で、電子、インフラ、規制、効率性、そして適応性に関するものです。ブロック補助金によるセキュリティからトランザクション手数料によるセキュリティへの移行は、ビットコインが最も安全な暗号通貨ネットワークとしての地位を維持できるか、それともセキュリティ予算の制約が脆弱性を生み出すかを決定するでしょう。今後3年間で、ビットコインの長期的な存続可能性を定義する問いに答えが出されるでしょう。