ステーブルコインと兆ドル規模の決済シフト

パオロ・アルドイーノ、チャールズ・カスカリラ、ロブ・ハディックの視点

背景: ステーブルコインは決済レールとして成熟しつつある

• 急速な成長: ステーブルコインは暗号資産取引所での取引担保として始まったが、2025年半ばまでにグローバル決済の重要な一部となった。ドル建てステーブルコインの時価総額は2024年末までに2,100億米ドルを超え、取引量は26.1兆米ドルに達し、前年比57%増加した。マッキンゼーは、ステーブルコインが毎日およそ300億米ドルの取引を決済しており、年間取引量は27兆米ドルに達すると推定している。これは全資金フローの1%未満ではあるものの、急速に増加している。
• 単なる取引ではなく、実際の決済: ボストン・コンサルティング・グループは、2024年末時点のステーブルコイン取引量の**5～10%（約1.3兆米ドル）が、クロスボーダー送金や企業の財務業務などの実際の決済であったと推定している。クロスボーダー送金は、取引件数のおよそ10%を占める。2025年初頭までに、ステーブルコインは200兆米ドル規模のクロスボーダー決済市場の約3%**で使用されており、資本市場での利用は依然として1%未満である。
• 導入の推進要因: 新興市場: 自国通貨が年間50～60%下落する国々では、ステーブルコインが貯蓄者や企業にデジタルドルを提供している。トルコ、アルゼンチン、ベトナム、ナイジェリア、アフリカの一部地域で特に導入が進んでいる。 テクノロジーとインフラ: 新しいオーケストレーションレイヤーと決済サービスプロバイダー（例: Bridge、Conduit、MoneyGram/USDC via MoneyGram）がブロックチェーンと銀行のレールを連携させ、摩擦を減らし、コンプライアンスを向上させている。 規制: GENIUS法（2025年）は、決済用ステーブルコインに関する米国の連邦フレームワークを確立した。この法律は、厳格な準備金、透明性、およびAML要件を定め、州の制度が「実質的に同等」であるかを決定するためのステーブルコイン認証審査委員会を設置する。これにより、流通量が100億米ドル未満の州認定発行体は、基準が連邦レベルを満たす場合、州の監督下で運営することが可能となる。この明確化は、Visaのような既存の金融機関がステーブルコインを利用した国際送金を試験的に導入することを促し、Visaのマーク・ネルセンは、GENIUS法がステーブルコインを合法化することで「すべてを変えた」と述べている。

パオロ・アルドイーノ（Tether CEO）

ビジョン: 「銀行口座を持たない人々のためのデジタルドル」

• 規模と利用状況: アルドイーノ氏は、USDTが新興市場全体で5億人のユーザーに利用されており、約**35%が貯蓄口座として使用し、取引の60～70%がステーブルコインのみ（暗号資産取引ではない）であると述べている。彼は、USDTが今や「世界で最も利用されているデジタルドル」であり、「ラストマイル、銀行口座を持たない人々のためのドル」として機能していると強調する。Tetherは、その時価総額成長の60%**がアジア、アフリカ、ラテンアメリカでの草の根利用によるものと推定している。
• 新興市場への注力: アルドイーノ氏は、米国では決済システムがすでにうまく機能しているため、ステーブルコインが提供するメリットはわずかであると指摘する。しかし、新興経済国では、ステーブルコインは決済効率を**30～40%**向上させ、高インフレから貯蓄を保護する。彼は、自国通貨が不安定なトルコ、アルゼンチン、ベトナムにおいて、USDTが金融の生命線となっていると説明する。
• コンプライアンスと規制: アルドイーノ氏はGENIUS法を公に支持している。2025年のBanklessのインタビューで、彼は同法が「国内および海外のステーブルコインに対する強力なフレームワーク」を確立すると述べ、Tetherが海外発行体としてこれに準拠する意向であることを示した。彼はTetherの監視システムと250以上の法執行機関との協力関係を強調し、高いコンプライアンス基準が業界の成熟を助けると述べた。アルドイーノ氏は、米国のフレームワークが他国のテンプレートになると予想し、相互承認によってTetherのオフショアUSDTが広く流通するようになると予測した。
• 準備金と収益性: アルドイーノ氏は、Tetherのトークンが現金および現金同等物によって完全に裏付けられていることを強調する。彼は、同社が約1,250億米ドルの米国債を保有し、1,760億米ドルの総自己資本を有しており、Tetherが米国政府債務の最大の保有者の一つであると述べた。2024年にTetherは137億米ドルの利益を上げ、彼はこれがさらに成長すると予想している。彼はTetherを米国債の分散型購入者として位置づけ、グローバルな保有者を多様化させている。
• インフラへの取り組み: アルドイーノ氏は野心的なアフリカのエネルギープロジェクトを発表した。Tetherは、それぞれ充電式バッテリーを備えた村々にサービスを提供する10万～15万基の太陽光発電マイクロステーションを建設する計画である。サブスクリプションモデル（月額約3米ドル）により、村人たちはバッテリーを交換し、USDTを決済に利用することで、分散型経済を支援する。Tetherはまた、エコシステムを拡大するためにP2P AI、通信、ソーシャルメディアプラットフォームにも投資している。
• 決済シフトに関する視点: アルドイーノ氏は、ステーブルコインを金融包摂にとって変革的なものと捉えており、銀行口座を持たない何十億もの人々がデジタルドルにアクセスできるようにすると考えている。彼は、ステーブルコインは銀行を置き換えるのではなく補完するものであり、高インフレ経済圏の人々にとって米国金融システムへのオンランプを提供すると主張する。また、USDTの成長が米国債への需要を多様化させ、米国政府に利益をもたらすと主張している。

チャールズ・カスカリラ（Paxos 共同創業者兼CEO）

ビジョン: 米ドルの近代化とそのリーダーシップの維持

• 国家的な要請: 米下院金融サービス委員会での証言（2025年3月）で、カスカリラ氏は米国にとって**「ステーブルコインは国家的な要請である」**と主張した。彼は、近代化を怠れば、他国がデジタル通貨を展開するにつれてドルの優位性が侵食される可能性があると警告した。彼はこの変化を、物理的な郵便からEメールへの移行に例え、プログラム可能なマネーがスマートフォンを通じてアクセス可能な即時かつほぼゼロコストの送金を可能にすると述べた。
• 規制の青写真: カスカリラ氏はGENIUS法を良い基準だと称賛したが、議会にクロス管轄区域間の相互承認を追加するよう強く求めた。彼は、米国発行のステーブルコイン（およびシンガポール発行のUSDG）が海外で利用できるよう、財務省が外国の規制制度を承認する期限を設定することを推奨した。相互承認がなければ、米国企業がグローバル市場から締め出される可能性があると警告した。彼はまた、州の基準が連邦規則を満たすか上回る場合、発行体が州または連邦の監督のいずれかを選択できる同等性制度を提唱した。
• 民間セクター対CBDC: カスカリラ氏は、デジタルドルにおけるイノベーションは民間セクターが主導すべきだと考えており、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は規制されたステーブルコインと競合し、イノベーションを阻害すると主張する。議会証言で彼は、ステーブルコインがすでにプログラム可能なデジタルマネーを提供しているため、米国CBDCの差し迫った必要性はないと述べた。彼は、ステーブルコイン発行体が1:1の現金準備金を保有し、日次証明を提供し、資産の再担保化を制限し、AML/KYC/BSA基準に準拠する必要があることを強調した。
• クロスボーダーへの注力: カスカリラ氏は、米国が相互運用可能なクロスボーダー決済を可能にするためにグローバルスタンダードを設定しなければならないと強調した。彼は、2023～24年の高インフレがステーブルコインを主流の送金に押し上げ、米国政府の姿勢が抵抗から受け入れへと変化したと指摘した。彼は議員に対し、現在規制されたステーブルコインを発行しているのはニューヨーク州のみだが、連邦レベルの最低基準が州全体の基準を引き上げると述べた。
• ビジネスモデルとパートナーシップ: Paxosは自らを規制されたインフラプロバイダーとして位置づけている。PayPal（PYUSD）やMercado Libreが使用するホワイトラベルのステーブルコインを発行し、Mastercard、Robinhoodなどにトークン化サービスを提供している。カスカリラ氏は、8年前には人々がステーブルコインでどうやって収益を上げるのかと尋ねていたが、今日では国境を越えてドルを移動させるすべての機関がそれを検討していると指摘する。
• 決済シフトに関する視点: カスカリラ氏にとって、ステーブルコインは資金移動の次の進化である。これらは従来の銀行を置き換えるのではなく、既存の銀行システムの上にプログラム可能なレイヤーを提供するだろう。彼は、米国がイノベーションを奨励しつつ消費者を保護し、ドルが世界の基軸通貨であり続けることを保証する堅牢な規制を構築することで主導権を握るべきだと考えている。そうしないと、他の管轄区域が基準を設定し、米国の金融覇権を脅かす可能性がある。

ロブ・ハディック（Dragonfly ジェネラルパートナー）

ビジョン: 破壊的な決済インフラとしてのステーブルコイン

• 破壊者としてのステーブルコイン: 2025年6月の記事（Foresight News翻訳）で、ハディック氏は、ステーブルコインは既存の決済ネットワークを改善するためではなく、完全に破壊するためにあると書いている。ステーブルコインは企業が従来の決済レールを迂回することを可能にする。決済ネットワークがステーブルコイン上に構築されると、すべての取引は銀行間のメッセージではなく、単なる台帳の更新となる。彼は、既存の決済チャネルを単に接続するだけではステーブルコインの可能性を過小評価していると警告し、代わりに業界は決済チャネルを根本から再考すべきだと述べた。
• クロスボーダー送金と市場規模: TOKEN2049のパネルで、ハディック氏は、米国からインドおよびメキシコへの送金の約10%がすでにステーブルコインを使用していることを明らかにし、従来の送金レールからの移行を示した。彼は、クロスボーダー決済市場が約200兆米ドルであり、暗号資産市場全体の約8倍であると推定した。彼は、**中小企業（SME）**が銀行から十分なサービスを受けておらず、摩擦のない資金フローを必要としていることを強調した。Dragonflyは、単なるAPIアグリゲーターではなく、コンプライアンスと消費者とのインタラクションを扱う「ラストマイル」企業に投資している。
• ステーブルコイン市場のセグメンテーション: Blockworksのインタビューで、ハディック氏は、企業間（B2B）ステーブルコイン決済が年間360億米ドルに達し、個人間（P2P）の180億米ドルを上回っているデータに言及した。彼は、USDTがB2B決済の80～90%を占める一方、USDCは月間取引量の約**30%**を占めていると指摘した。彼は、Circle（USDC）がより多くのシェアを獲得していないことに驚きを示したが、B2B側での成長の兆候も観察している。ハディック氏はこのデータを、ステーブルコインが小売投機から機関利用へと移行している証拠と解釈している。
• オーケストレーションレイヤーとコンプライアンス: ハディック氏は、パブリックブロックチェーンと従来の銀行レールを橋渡しするプラットフォームであるオーケストレーションレイヤーの重要性を強調する。彼は、最大の価値は、深い流動性とコンプライアンス能力を持つ決済レールと発行体に集まると指摘する。APIアグリゲーターや消費者向けアプリは、フィンテック企業からの競争激化とコモディティ化に直面している。Dragonflyは、単純なAPIラッパーではなく、直接的な銀行提携、グローバルなカバレッジ、高レベルのコンプライアンスを提供するスタートアップに投資している。
• 決済シフトに関する視点: ハディック氏は、ステーブルコイン決済への移行を**「ゴールドラッシュ」と見なしている。彼は、まだ始まったばかりだと考えている。クロスボーダー取引量は月間20～30%増加しており、米国および海外の新しい規制がステーブルコインを合法化した。彼は、ステーブルコインが最終的に既存の決済レールを置き換え**、中小企業、請負業者、グローバル貿易向けに即時、低コスト、プログラム可能な送金を可能にすると主張する。彼は、勝者となるのは、規制を乗りこなし、銀行との深い統合を構築し、ブロックチェーンの複雑さを抽象化する者であると警告している。

結論: 共通点と相違点

• ステーブルコインの可能性に対する共通の信念: アルドイーノ、カスカリラ、ハディックの3氏は、ステーブルコインが決済において兆ドル規模の変革を推進することに同意している。3氏全員が、クロスボーダー送金やB2B取引での導入拡大を強調し、新興市場を早期導入者と見なしている。
• 異なる重点: アルドイーノ氏は、金融包摂と草の根での導入に焦点を当て、USDTを銀行口座を持たない人々のためのドル代替品として描写し、Tetherの準備金とインフラプロジェクトを強調している。 カスカリラ氏は、ステーブルコインを国家的な戦略的要請として位置づけ、ドルの優位性を維持するために堅牢な規制、相互承認、民間セクターのリーダーシップの必要性を強調している。 ハディック氏は、ベンチャー投資家の視点を取り、既存の決済レールの破壊、B2B取引の成長、オーケストレーションレイヤーとラストマイルのコンプライアンスの重要性を強調している。
• 触媒としての規制: 3氏全員が、明確な規制、特にGENIUS法がステーブルコインの規模拡大に不可欠であると考えている。アルドイーノ氏とカスカリラ氏は、オフショアステーブルコインが国際的に流通することを可能にする相互承認を提唱する一方、ハディック氏は規制がスタートアップの波を可能にすると見ている。
• 展望: ステーブルコイン市場はまだ初期段階にある。取引量はすでに兆単位に達し、ユースケースは取引を超えて送金、財務管理、小売決済へと拡大しており、「物語はまだ始まったばかり」である。アルドイーノ、カスカリラ、ハディックの視点は、規制当局、発行体、イノベーターが信頼、スケーラビリティ、相互運用性を構築できれば、ステーブルコインがどのように決済を変革し得るかを示している。それは、何十億もの銀行口座を持たない人々にデジタルドルを提供することから、企業が既存のレールを迂回できるようにすることまで多岐にわたる。