ウォール街における金本位制以来最大のマクロ経済的変化

はじめに

1971年8月に米ドルが金との連動を解消したこと（ニクソン・ショック）は、金融史における画期的な出来事でした。財務省の「金窓口」を閉鎖することで、米国はドルを変動相場制の不換紙幣へと転換させました。ハーバード大学の論文は、ドルの価値が金に追随するのをやめ、代わりに政府の布告からその価値を引き出すようになった経緯を説明しています。この変化により、米国は金準備を維持することなく紙幣を印刷できるようになりました。1971年以降の体制は、国際通貨を「変動相場制」にし、債務ベースの金融システムを構築し、政府の借入の急増を促進しました。この動きは、急速な信用創造とペトロダラー体制を促進しました。石油生産国は自国製品をドル建てで価格設定し、余剰ドルを米国債に再投資しました。不換紙幣は経済成長を促進した一方で、脆弱性ももたらしました。通貨の価値は物理的な裏付けではなく、機関の信頼性の関数となり、インフレ、政治的介入、債務蓄積の可能性を生み出しました。

50年以上が経過した今、新たな金融移行が進行中です。デジタル資産、特に暗号通貨とステーブルコインは、不換紙幣の優位性に挑戦し、世界の金融の基盤を変革しています。研究者マクナマラとマルプによる2025年のホワイトペーパーは、ステーブルコインを「金本位制廃止以来、銀行業における最も重要な進化」と呼び、暗号通貨の革新を伝統的な金融とシームレスに統合するバンキング2.0システムを可能にする可能性があると主張しています。ファンドストラットのトム・リーは、ウォール街が「金本位制以来最大の経済的変化」を経験しているという考えを広めました。彼は、デジタル資産が資本市場、決済システム、金融政策に構造的変化をもたらしているため、現在の状況を1971年になぞらえています。以下のセクションでは、暗号通貨の台頭が1971年の変化とどのように類似し、また異なるのか、なぜそれがマクロ経済の転換点となるのか、そしてウォール街にとって何を意味するのかを検証します。

金本位制通貨から不換紙幣および債務ベースの通貨へ

ブレトン・ウッズ体制（1944年〜1971年）の下では、ドルは1オンスあたり35ドルで金に交換可能であり、世界の交換レートを固定していました。インフレ、ベトナム戦争、増大する米国の赤字からの圧力により、金の流出と投機的攻撃が引き起こされました。1971年までにドルは欧州通貨に対して切り下げられ始め、ニクソン大統領は金の兌換を停止しました。「金窓口」が閉鎖された後、ドルは金属の裏付けなしに供給を拡大できる変動通貨となりました。経済学者J.ロビンソンは、不換紙幣は有形のものから価値を引き出すのではなく、その価値は発行政府によって維持される希少性に依存すると指摘しています。商品制約がなくなったことで、米国は戦争や国内プログラムに資金を供給するために紙幣を印刷できるようになり、信用ブームと慢性的な財政赤字を助長しました。

この変化は、マクロ経済に深い影響を与えました。

1. 債務ベースの金融システム： 不換紙幣は、政府、企業、消費者が持っている以上に支出することを可能にし、信用主導型経済を育成しました。
2. ペトロダラー体制： 米国は産油国に石油をドル建てで価格設定し、余剰ドルを米国債に投資するよう説得し、ドルと米国債に対する恒久的な需要を生み出しました。この体制はドルの覇権を強化しましたが、世界の金融をエネルギー市場に結びつけました。
3. 通貨の変動とボラティリティ： 金の固定が解除されたことで、為替レートは変動し、市場の力に左右されるようになりました。通貨の不安定性は、中央銀行にとって準備金管理を重要な機能としました。ケイトー研究所は、2024年半ばまでに金融当局が約12.3兆ドルの外貨と29,030メートルトン（約2.2兆ドル）の金を保有していたと説明しています。金は通貨リスクと政治的リスクをヘッジするため、依然として世界の準備金の約15 %を占めていました。

新たな変化を推進するマクロ経済状況

2020年代から2025年にかけてのいくつかの構造的要因が、新たな金融の転換の舞台を整えました。

1. インフレと生産性の不均衡： バンキング2.0のホワイトペーパーは、無制限の金融拡大が生産性よりも速く成長するマネーサプライを生み出したと指摘しています。2008年の危機とCOVID-19への対応後、米国のマネーサプライは劇的に拡大しましたが、生産性成長は停滞しました。この乖離は、特に中低所得世帯の購買力と貯蓄を侵食する持続的なインフレを引き起こします。
2. 不換紙幣システムへの信頼の喪失： 不換紙幣は機関の信頼性に依存しています。無制限の通貨創造と公的債務の増加は、一部の通貨への信頼を損なっています。スイス、シンガポール、アラブ首長国連邦、サウジアラビアなどの国々は現在、相当量の金準備を維持しており、ヘッジとして暗号通貨準備をますます模索しています。
3. 脱ドル化： 2025年のニュースレポートは、中央銀行がインフレ、米国債務、地政学的緊張の中で米ドルから準備金を多様化し、金に移行し、ビットコインを検討していると指摘しています。ブラックロックはこの傾向を強調し、非ドル準備金が増加する一方でドル準備金が減少していることを観察しました。レポートは、ビットコインがその限定された供給とブロックチェーンの透明性により、「デジタルゴールド」として注目を集めていることを強調しています。
4. 技術の成熟： ブロックチェーンインフラは2019年以降に成熟し、24時間365日決済を処理できる分散型ネットワークを可能にしました。COVID-19パンデミックは、従来の決済システムの脆弱性を露呈させ、送金や商取引における暗号通貨の採用を加速させました。
5. 規制の明確化と機関投資家の採用： 米国証券取引委員会は2024年初頭に現物ビットコイン上場投資信託（ETF）を承認し（情報源には直接引用されていないが広く報じられている）、2025年のGENIUS法はステーブルコインの規制枠組みを確立しました。PayPal、JPMorgan、主要な資産運用会社などの機関投資家は、暗号通貨決済サービスとトークン化された資産を統合し、主流での受け入れを示しています。

ステーブルコイン：暗号通貨と伝統的金融の橋渡し

ステーブルコインは、通常、不換紙幣にペッグされ、安定した価値を維持するように設計されたデジタルトークンです。2025年のバンキング2.0ホワイトペーパーは、ステーブルコインが将来の銀行システムの基盤インフラとなる準備ができていると主張しています。著者らは、この変革が「金本位制廃止以来、銀行業における最も重要な進化」であると断言しています。なぜなら、ステーブルコインは暗号通貨の革新を伝統的な金融と統合し、グローバルな取引を統一し、手数料と決済時間を削減し、エンドユーザーに優れた価値を提供する安定した代替手段を提供するからです。いくつかの進展がこの変化を示しています。

機関投資家の採用と規制枠組み

• GENIUS法（2025年）： フューチャリスト・スピーカーの2025年の記事は、トランプ大統領が2025年7月18日にGENIUS法に署名したと報じています。これはステーブルコイン規制に関する初の包括的な連邦枠組みです。この法律は、連邦準備制度理事会に大規模なステーブルコイン発行者に対する監督権限を与え、マスターアカウントへのアクセスを提供することで、ステーブルコインを米国金融システムの構成要素として正当化し、FRBを民間ステーブルコイン運用のインフラプロバイダーとして位置付けています。
• 爆発的な成長と決済量： 2024年までにステーブルコインの送金量は27.6兆ドルに達し、VisaとMastercardの合計処理量を上回り、ステーブルコインの時価総額は2,600億ドルに達しました。テザーは1,540億ドルを占め、3番目に大きな暗号通貨となりました。このような取引量は、ステーブルコインがニッチな取引ツールから、世界最大のカードネットワークよりも多くの価値を処理する重要な決済インフラへと進化したことを示しています。
• ドル支配への影響： 米国財務省高官は、ステーブルコインの成長が「米ドルの優位性と米国債の需要に大きな影響を与える」と述べました。銀行預金や財務省証券に代わるプログラム可能な代替手段を提供することで、大規模なステーブルコインの採用は、既存のドルベースの金融システムへの依存度を減らす可能性があります。
• 企業ステーブルコイン： フューチャリスト・スピーカーの記事は、2027年までにAmazonとWalmartがブランド付きステーブルコインを発行し、ショッピングを銀行を迂回するクローズドループの金融エコシステムに変革すると予測しています。大手小売業者は、ほぼゼロの決済コストに魅力を感じています。クレジットカードの手数料は通常、取引あたり2–4 %に達しますが、ステーブルコインは無視できる手数料で即時決済を提供します。

従来の不換紙幣システムに対する利点

ステーブルコインは、不換紙幣に内在する脆弱性に対処します。現代の不換紙幣は、物理的な裏付けではなく、機関の信頼性から完全に価値を引き出します。不換紙幣の無制限の創造はインフレリスクを生み出し、通貨を政治的介入に対して脆弱にします。ステーブルコインは、多様な準備金（現金、国債、商品、あるいは暗号通貨担保）と透明なオンチェーン会計を使用することで、これらの脆弱性を軽減します。バンキング2.0の論文は、ステーブルコインが強化された安定性、詐欺リスクの低減、国境を越える統一されたグローバル取引を提供すると主張しています。また、取引コストと決済時間を削減し、仲介者なしでの国境を越えた支払いを可能にします。

マクロ経済の不均衡への対処

ホワイトペーパーは、ステーブルコインがより堅牢な裏付けメカニズムを使用することで、インフレと生産性の不均衡を解決するのに役立つことを強調しています。ステーブルコインは多様な資産（商品やデジタル担保を含む）によって裏付けられるため、不換紙幣の供給拡大に対する対抗策となる可能性があります。規制緩和と効率化を促進することで、ステーブルコインはより相互接続された国際金融システムへの道を開きます。

新たな準備資産

各国は、ステーブルコインやその他の暗号資産を、金と並ぶ潜在的な準備資産と見なし始めています。ホワイトペーパーは、UAEやサウジアラビアのような国々が、かなりの物理的な金準備を維持しつつ、追加の裏付けとして暗号通貨準備を模索していると指摘しています。例えば、UAEは2025年第1四半期に3,000億ドルを超える地域での暗号通貨取引を促進し、金準備を19.3 %増加させ、伝統的な安全資産とデジタル代替手段の二重戦略を採用しました。この二重アプローチは、金融の不安定性に対するヘッジ戦略を反映しています。

ビットコインと「デジタルゴールド」

最初の暗号通貨であるビットコインは、その有限な供給量と中央銀行からの独立性から、しばしば金と比較されます。安全資産に関する研究論文は、物理的な金と安定した不換紙幣が伝統的に好まれる安全資産であった一方で、ビットコインの分散化と限定された供給が、通貨の切り下げ、インフレ、株式市場の変動に対するヘッジを求める投資家を引きつけていると指摘しています。一部の学者はビットコインを金のデジタル版と見なしています。しかし、同じ研究はビットコインの極端なボラティリティを強調しています。その価格は、従来の株式市場のボラティリティの8倍以上変動します。COVID-19期間中、ビットコインの価格は5,000ドルから60,000ドル、その後20,000ドルに戻り、そのリスクを浮き彫りにしました。結果として、投資家はビットコインのボラティリティをヘッジするために、ステーブルコインや不換紙幣に目を向けることがよくあります。

ケイトー研究所は、政府がなぜ外貨と金の準備を保有するのかを説明することで、視点を加えています。2024年半ば現在、世界の金融当局は12.3兆ドルの外貨資産と29,030メートルトン（約2.2兆ドル）の金を保有していました。金は通貨リスクと政治的リスクをヘッジするため、世界の準備金の約15 %を占めています。ビットコインの支持者は、戦略的なビットコイン準備が同様の役割を果たす可能性があると主張しています。しかし、ケイトー研究所は、ビットコイン準備を構築しても米ドルを強化したり、多様化の理由に対処したりすることはないと指摘しており、ビットコインの準備資産としての役割は依然として投機的であることを示唆しています。

脱ドル化と準備金の多様化

マクロ経済環境は、脱ドル化、すなわち世界の貿易と準備金における米ドルへの排他的な依存からの段階的な移行によって、ますます特徴づけられています。Coinfomaniaによる2025年7月のレポートは、ブラックロックが、中央銀行がインフレの進行、高額な米国債務、政治的リスクの中でドルから離れつつあるという観察を強調しています。これらの機関は金の保有を増やし、ビットコインを補完的な準備資産として模索しています。記事は、ビットコインが個人投資家だけでなく、大手機関や中央銀行からも真剣な注目を集めており、デジタル資産が準備資産の議論に入り込んでいる様子を示していると述べています。レポートはこの変化を「暗号通貨が世界の準備資産に加わる可能性のある新時代」と解釈しています。

米ドルは依然として支配的であり、世界の外貨準備の約58 %を占めていますが、そのシェアは減少しています。これは、各国が米国の制裁への露出を懸念し、より多様な準備金を望んでいることが一因です。一部の国は、特に国境を越えた取引において、米国の銀行や決済ネットワークへの依存度を減らす手段としてビットコインとステーブルコインを捉えています。バンキング2.0の論文は、スイス、シンガポール、UAE、サウジアラビアなどの国々が金保有を増やしつつ、暗号通貨準備を模索していると指摘しており、これは1970年代初頭の金蓄積を彷彿とさせるヘッジ戦略を反映しています。

暗号通貨が金本位制からの変化と類似する点

金本位制から不換紙幣システムへの移行と、現在の暗号通貨の出現には、いくつかのマクロ経済的な類似点があります。

1. 有形裏付けの喪失 → 新たな金融実験： 1971年、ドルはその商品裏付けを失い、通貨は完全に政府の信頼性に依存するようになりました。ハーバード大学の論文は、1971年以来、ドルが自由に印刷される変動通貨であったことを強調しています。今日の不換紙幣システムは、無制限の通貨創造と増加する債務が信頼を損なうため、再び疑問視されています。暗号通貨は、政府の約束ではなく、アルゴリズム的希少性（ビットコイン）または多様な準備金（ステーブルコイン）によって裏付けられる新たなシステムを提案しています。
2. インフレとマクロ経済の不安定性： どちらの変化もインフレ圧力の中で生じています。1970年代初頭は、オイルショックと戦費支出によりスタグフレーションを経験しました。2020年代は、パンデミック、サプライチェーンの混乱、拡張的な財政政策に続いて高インフレに見舞われています。ステーブルコインとデジタル資産は、このようなマクロ経済の不安定性に対するヘッジとして推進されています。
3. 準備金管理の再構築： 金本位制の終了は、中央銀行に通貨バスケットと金保有を通じて準備金を管理することを強制しました。現在の変化は、準備金の構成の再評価を促しており、金の購入は数十年ぶりの高水準に達し、ビットコインやステーブルコインを準備金ポートフォリオに含めることについての議論が行われています。
4. 決済インフラの再定義： ブレトン・ウッズ体制はドル中心の決済システムを確立しました。今日、ステーブルコインはカードネットワークとコルレス銀行を迂回する恐れがあります。送金量が27.6兆ドルを超えるステーブルコインは、VisaとMastercardよりも多くの価値を処理しています。予測では、2032年までにステーブルコインが2 %の取引手数料を時代遅れにし、カードネットワークに自己改革を強いることになると示唆されています。これは1971年以降の電子決済の急速な採用に似ていますが、より大規模なものです。
5. 機関投資家の採用： 銀行や政府が不換紙幣を徐々に受け入れたように、主要な金融機関は暗号通貨を統合しています。JPMorganの預金トークン（JPMD）、PayPalの「Pay with Crypto」サービス、ビットコインETFの政府承認は、デジタル資産の主流化を例示しています。

ウォール街への影響

ウォール街はこのマクロ経済的変化の中心にいます。暗号通貨の金融市場および企業のバランスシートへの統合は、投資の流れ、取引インフラ、リスク管理を変える可能性があります。

1. 新たな資産クラスと投資の流れ： デジタル資産は投機的な手段から、認識された資産クラスへと成長しました。2024年に承認された現物ビットコインおよびイーサETFは、機関投資家が規制された商品を通じてエクスポージャーを得ることを可能にします。暗号通貨は現在、株式、商品、債券と資本を競合し、ポートフォリオ構築とリスク分散戦略に影響を与えています。
2. 実世界資産（RWA）のトークン化： ブロックチェーン技術は、証券、商品、不動産のオンチェーンでの発行と部分所有を可能にします。トークン化は決済時間とカウンターパーティリスクを削減し、従来の清算機関やカストディアンを置き換える可能性があります。フューチャリスト・スピーカーの記事は、2031年までにステーブルコイン担保型住宅ローンが住宅購入を即座かつ銀行なしで可能にすると予測しており、トークン化された資産が貸付および資本市場をどのように変革しうるかを示しています。
3. 決済ネットワークの非仲介化： ステーブルコインはほぼゼロの手数料と即時決済を提供し、Visa、Mastercard、コルレス銀行の収益モデルを脅かしています。2032年までに、これらのネットワークはブロックチェーンインフラプロバイダーへと進化するか、陳腐化のリスクを負う必要があるかもしれません。
4. 企業財務とサプライチェーンの変革： 企業は、財務業務の管理、ベンダー支払いの自動化、子会社間の現金最適化のためにステーブルコインを模索しています。ブランド付きステーブルコイン（例：AmazonまたはWalmartコイン）は、銀行を迂回するクローズドループのエコシステムを構築するでしょう。
5. 脱ドル化圧力： 中央銀行が準備金を多様化し、一部の国が暗号通貨取引を受け入れるにつれて、米国債の需要が減少する可能性があります。財務省高官は、ステーブルコインの成長が米国債需要に大きな影響を与えると警告しました。流動性と担保のために財務省市場に依存しているウォール街にとって、準備金選好の変化は金利と資金調達のダイナミクスに影響を与える可能性があります。
6. 規制とコンプライアンスの課題： 暗号通貨の急速な成長は、消費者保護、金融安定性、マネーロンダリングに関する懸念を引き起こしています。GENIUS法のような枠組みは監督を提供しますが、グローバルな連携は依然として断片的です。ウォール街の企業は、デジタル資産サービスを統合しながら、複雑な規制環境を乗り越えなければなりません。

1971年からの課題と相違点

暗号通貨は大きな変化を表していますが、金本位制からの移行とはいくつかの点で異なります。

1. 分散化 vs. 中央集権化： 金からの移行は、中央銀行と政府にマネーサプライを管理する権限を与えました。対照的に、暗号通貨は分散型であり、中央管理に抵抗するように設計されています。しかし、ステーブルコインは、しばしば民間企業によって発行されるが中央銀行によって規制されるハイブリッドモデルを導入しています。
2. ボラティリティと採用： ビットコインのボラティリティは、安定した価値の保存手段としての使用における主要な障壁のままです。研究によると、ビットコインの価格ボラティリティは従来の株式市場の8倍高いことが示されています。したがって、ビットコインはデジタルゴールドと呼ばれていますが、まだ金の安定性を達成していません。ステーブルコインはこの問題を解決しようとしますが、その準備金の質と規制監督に依存します。
3. 技術的複雑性： 金本位制からの離脱は、主にマクロ経済的な決定でした。今日の変化には、複雑な技術（ブロックチェーン、スマートコントラクト）、新たなサイバーリスク、相互運用性の課題が伴います。
4. 規制の断片化： ブレトン・ウッズ体制が協調的な国際合意であったのに対し、暗号通貨への移行は、各国の規制が入り混じった状況で進行しています。一部の国は暗号通貨の革新を受け入れていますが、他の国は厳格な禁止措置を課したり、中央銀行デジタル通貨を模索したりしており、規制裁定取引につながっています。

結論

暗号通貨とステーブルコインは、米国が金本位制を放棄して以来、ウォール街で最も重要なマクロ経済的変化を促進しています。1971年の移行と同様に、この変化は既存の金融制度への信頼の低下に起因し、インフレと地政学的緊張の時期に現れています。安定した価値を維持するように設計されたデジタルトークンであるステーブルコインは、この変革の中心にあります。研究者らは、ステーブルコインがデジタル資産を伝統的な金融と統合し、グローバルな取引を統一し、不換紙幣の脆弱性に対処するため、金本位制終了以来最も重要な銀行イノベーションであると呼んでいます。その採用は爆発的に増加しており、2024年までにステーブルコインは27.6兆ドルの取引を処理し、規制枠組みが現在その正当性を認めています。

脱ドル化圧力は、中央銀行に準備金を金に多様化させ、さらにはビットコインを検討するよう促しています。UAEやサウジアラビアなどの国々は、金と暗号通貨の両方の準備金でヘッジしています。これらの傾向は、デジタル資産が金や外貨と並んで準備手段となる可能性を示唆しています。ウォール街にとって、その影響は甚大です。新たな資産クラス、トークン化された証券、決済ネットワークの非仲介化、企業ステーブルコイン、そして米国債需要の潜在的な変化などが挙げられます。

移行はまだ完了していません。暗号通貨は、高いボラティリティ、規制の不確実性、技術的課題に直面しています。しかし、その軌跡は、通貨がプログラム可能で、国境がなく、政府の不換紙幣だけでなく多様な準備金によって裏付けられる時代を示しています。1971年の変化と同様に、早期に適応する者は利益を得る一方、変化する金融情勢を無視する者は取り残されるリスクがあります。