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ステーブルコイン・チェーン

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

もし、暗号資産において最も収益性の高い不動産が、レイヤー1 プロトコルや DeFi アプリケーションではなく、あなたのデジタルドルの下にある「パイプ（基盤構造）」だとしたらどうでしょうか？

Circle、Stripe、Tether は、ステーブルコインそのものよりも、ステーブルコインの決済レイヤーを支配することの方が価値が高いと判断し、数億ドルを投じています。2025年、業界で最も強力な 3つのプレーヤーが、ステーブルコイン取引に特化して設計された専用のブロックチェーンを発表しました。Circle の Arc、Stripe の Tempo、そして Plasma です。ステーブルコイン・インフラをめぐる争奪戦が始まりました。その賭け金はこれ以上ないほど高まっています。

ツールからインフラへ：パラダイムシフト​

ステーブルコインは当初、ボラティリティの高い市場において、法定通貨に戻すことなく価値を維持するための便利な手段として始まりました。USDT は 2014年、単純なドルペッグトークンとして誕生しました。長年、ステーブルコインは Ethereum や Tron といった汎用ブロックチェーン上の「テナント」として存在し、ガス代という形で賃料を支払い、NFT のミントや DeFi プロトコルとブロック空間を争ってきました。

しかし、そのモデルは限界を迎えつつあります。ステーブルコイン市場は 2026年 1月までに 3,120億ドル以上に急増し、わずか 18ヶ月前の 1,200億ドルから大きく成長しました。2025年の取引高は 33兆ドルに達し、前年比 72% 増を記録しました。Citigroup は、2028年までに市場が 1.9兆ドルに達すると予測しており、強気シナリオでは 4兆ドルを見込んでいます。

この規模になると、外部のインフラに依存することはリスクとなります。Ethereum のガス代は混雑時に 10ドルを超えることもあり、少額の決済は経済的に成り立ちません。ステーブルコインの取引は、無関係なアクティビティとブロック空間を奪い合います。また、第三者によるプロトコルのガバナンス決定が、予告なくステーブルコインの運用に影響を与える可能性もあります。

解決策は、独自のブロックチェーンを構築することです。

新たなステーブルチェーン三強​

Circle の Arc：機関投資家向けの戦略​

Circle は 2025年 10月に Arc のパブリックテストネットを開始しました。参加メンバーには、Visa、BlackRock、HSBC、State Street、Deutsche Bank、Coinbase、Kraken、Mastercard など、100社以上の有力企業が名を連ねています。テストネットの数字は驚異的です。1億 5,000万件のトランザクションが処理され、アクティブウォレット数は 150万、平均決済時間は 0.5秒を記録しました。

Arc は汎用ブロックチェーンを目指しているわけではありません。Circle が「ステーブルコイン・ファイナンス」と呼ぶものに特化しており、以下の特徴を備えています。

  • 高性能コンセンサスエンジン「Malachite」による 確定的サブセカンド・ファイナリティ
  • ボラティリティのあるガス代を排除した、予測可能なドル建ての手数料
  • 残高や取引を選択的に秘匿できる オプトイン形式の構成可能なプライバシー
  • 24時間 365日の PvP 決済を実現する機関投資家向け RFQ システムを備えた 組み込み型 FX エンジン

「Arc が確定的なファイナリティ、監査可能なプライバシー、そしてステーブルコイン建ての決済に焦点を当てていることは、信頼できるカストディアンがエンタープライズグレードの環境でオンチェーンネットワークとどのように相互作用できるかを評価する貴重な機会となります」と、State Street のデジタル資産カストディ責任者である Zahid Mustafa 氏は述べています。

Visa は Arc のメインネットでバリデータノードを運営することを約束しており、同社の決済インフラ内で USDC 決済にネットワークを利用する計画です。

Stripe の Tempo：決済第一のアーキテクチャ​

Stripe と Paradigm が 2025年 9月に Tempo を発表した際、その野心は隠しようもありませんでした。このプロジェクトには、Anthropic、Deutsche Bank、Mercury、Nubank、OpenAI、Revolut、Shopify、Standard Chartered、Visa といった企業から即座に技術的な貢献が寄せられました。

Tempo のアーキテクチャには、Stripe の 15年にわたる決済経験が反映されています。

  • 1秒未満のファイナリティを備えた 100,000 TPS 以上の処理能力
  • 組み込みの AMM により、任意のステーブルコインで取引手数料の支払いが可能（変動の激しいガス用トークンは不要）
  • 開発者が馴染みやすい EVM 互換性
  • 決済ユースケースに特化した設計：給与支払い、送金、トークン化された預金、マイクロトランザクション、エージェント決済

プロジェクトは 2025年 10月に 50億ドルの評価額で 5億ドルを調達し、Ethereum 財団のトップリサーチャーである Dankrad Feist 氏を技術開発のリーダーとして迎え入れました。パブリックテストネットは 2025年 12月に開始され、Mastercard、UBS、Klarna などが初期パートナーとして参加しています。Klarna はすでに Tempo 上でのステーブルコイン発行計画を発表しています。

メインネットの稼働は 2026年を予定しています。

Plasma：Tether の垂直統合への賭け​

Circle や Stripe が機関投資家との提携を推進した一方で、Tether は異なる道を歩みました。Plasma は完全な EVM 互換性を備えた Bitcoin サイドチェーンとしてローンチされ、Peter Thiel 氏の Founders Fund、Framework Ventures、Bitfinex、DRW/Cumberland、Nomura から 7,500万ドルの出資を受けました。

Plasma の差別化要因は、徹底的な USDT 統合にあります。

  • ネットワーク内での USDT 送金手数料無料
  • カスタムガストークン により、ユーザーは USDT で手数料の支払いが可能
  • コンプライアンス機能を組み込んだ 機密取引
  • 新興市場で 10% 以上の利回りを提供する ネイティブ・ネオバンク製品（Plasma One）

市場の反応は劇的でした。Plasma のメインネットは 2025年 9月に 20億ドルの初期流動性とともにローンチされました。1週間以内に、TVL は 56億ドルに達しました。

Plasma は、一部の観測筋が「ステーブルコイン・インフラの垂直統合」と呼ぶものを象徴しています。Tether はステーブルコインだけでなく、その下にある決済レイヤー全体を支配しようとしているのです。

経済的論理：なぜ「パイプ」を所有するのか？​

経済的インセンティブは明快です。決済レイヤーの収益は、従来の決済処理のマージンを凌駕する可能性があります。

今日、ステーブルコインの発行体は決済を Ethereum、Tron、または Solana に依存しています。その依存は、外部の法外な手数料市場、プロトコルのガバナンス決定、そして自らの制御が及ばない技術的なボトルネックにさらされることを意味します。Ethereum のバリデーターに支払われるすべての取引手数料は、本来ならば Circle や Stripe に流れるはずの収益なのです。

独自のチェーンを持つことで、発行体は以下のことが可能になります：

  1. 独自のガストークンを発行する、あるいは不安定なガスの要件を完全に排除する
  2. 取引コストを制御し、予測可能な状態に保つ
  3. ネットワークのパフォーマンスを、無関係なブロックチェーン活動から隔離する
  4. コンプライアンス ツールを プロトコル レイヤーに直接統合する
  5. 現在は第三者に流れている シーケンサーおよびバリデーターの収益を獲得する

その規模を考えてみてください。Tron は月間で約 7,140 億ドルのステーブルコイン送金ボリュームを処理しており、1 取引あたりの手数料は 1 セント未満です。たとえベーシス ポイント単位の経済性であっても、決済レイヤーを支配する者にとっては、年間で数十億ドルの潜在的な収益となります。

24時間 365日の決済：TradFi のキラーアプリ​

ステーブルコイン チェーンのテーゼは、伝統的金融（TradFi）における根本的なペインポイントである「決済ウィンドウ」と一致しています。

銀行は日中のみ稼働します。SWIFT 送金には数日かかります。FedNow や RTP のような「リアルタイム」決済システムでさえ制限があります。財務チームは土曜日の午前 2 時に送金を実行することはできません。

ステーブルコイン チェーンは、1 秒未満のファイナリティを備えた、真の 24時間 365日 無休の決済を提供します。これは単なる段階的な改善ではなく、抜本的な再設計なしには伝統的な銀行インフラが太刀打ちできない構造的な優位性です。

Visa はこれをいち早く認識していました。2025 年、同社は企業が従来の仲介銀行を介さずに国際送金を行えるステーブルコイン決済プログラムを開始し、決済時間を数日から数分に短縮しました。米国。の枠組みでは、従来の 5 営業日モデルではなく、7 日間の決済ウィンドウが採用されています。

2025 年 6 月の EY-Parthenon の調査によると、世界中の金融機関および企業の 13% がすでにステーブルコインを使用しており、非利用者の 54% が 6 〜 12 か月以内の導入を予定しています。主な動機として挙げられているのは、コスト削減と決済スピードです。

規制の明確化が競争を加速させる​

2025 年 7 月にトランプ大統領によって署名され成立した GENIUS 法は、これらのプロジェクトが必要としていた規制の枠組みを提供しました。主な規定は以下の通りです：

  • ステーブルコインの発行体は、保険付き預金取扱機関、銀行子会社、または連邦準備制度（Fed）が承認した非銀行エンティティに限定される
  • 物理的な通貨、財務省短期証券（T-bills）、またはその他の低リスク資産による 1：1 の準備金維持の義務化
  • 決済用ステーブルコインを証券法から明示的に除外
  • AML（アンチマネーロンダリング）目的での銀行秘密法の遵守義務

規制は 2026 年 7 月までに施行され、未承認のステーブルコイン発行の禁止は 2026 年 11 月頃から開始されます。

この規制の明確化は、既存のプレイヤーにとっての参入障壁（モート）となります。Arc ブロックチェーンを擁し、USDC が規制対象の決済用ステーブルコインとしての地位を確立している Circle は、機関投資家の需要を取り込む立場にあります。小規模なステーブルコイン発行体は、コンプライアンスを遵守したネットワークと提携するか、米国市場から完全に撤退するかの選択を迫られるでしょう。

競争環境​

ステーブルコイン チェーンの競争は、Circle、Stripe、Plasma だけに留まりません。その他の有力な候補には以下が含まれます：

  • Stable：Tether に特化した決済チェーンを構築するため、2,800 万ドルを調達（Bitfinex と Hack VC が主導）
  • Tron：790 億ドルのステーブルコイン供給量を誇り、一貫して 1 セント未満の取引手数料を実現している既存の主力ネットワーク
  • Solana：高スループットのステーブルコイン決済において依然として競争力があるが、専用の代替手段との競争に直面している
  • Hyperliquid：独自のステーブルコイン USDH をローンチし、独自の決済および担保レイヤーを所有する意図を表明

伝統的金融も手をこまねいているわけではありません。JPMorgan の JPM Coin は、機関投資家クライアントに 24時間 365日の資金移動を提供しています。Citi は、Citi Token Services と並行して 2026 年の暗号資産カストディ ローンチを目標としています。

これが将来に何を意味するのか​

2025 年が「発表」の年であったなら、2026 年は「実行」の年になるでしょう。Arc と Tempo は共に今年中のメインネット ローンチを目指しています。Plasma はすでに稼働しており、スケーリングを続けています。

その影響はステーブルコイン発行体だけにどどまりません：

DeFi プロトコルにとって：ネイティブなステーブルコイン統合を備えた新しい決済レールは、Ethereum や Solana から流動性を引き寄せる可能性があります。

企業にとって：予測可能な手数料と統合されたコンプライアンスを備えた専用インフラは、企業の財務運営における摩擦を軽減します。

伝統的な銀行にとって：連邦準備制度（Fed）は、ステーブルコインが「伝統的な銀行決済サービスと直接競合する」と指摘しており、専用のステーブルコイン チェーンはその競争を激化させます。

開発者にとって：Tempo や Plasma における EVM 互換性は、既存のコードベースを最小限の摩擦で移行できることを意味します。

最も重要な問いは、ステーブルコイン チェーンが成功するかどうかではなく、それらが市場を断片化させるのか、それとも統合させるのかということです。USDC の取引は主に Arc を通じて行われ、USDT は Plasma 上で存続するのでしょうか？ Tempo は Stripe の 1,200 万のビジネス顧客にとってのデフォルトになるのでしょうか？ あるいは、相互運用性ブリッジによって、エンドユーザーからは基礎となるチェーンが見えなくなるのでしょうか？

1 兆ドル規模の決済レイヤー​

ステーブルコイン市場は、2026 年後半までに 1 兆ドルを超えると予測されています。シティグループのベースケース予測が維持されれば、2028 年までに 1.9 兆ドルに達する見込みです。この規模になると、決済インフラを支配する価値（年間数兆ドルの取引量からわずか数ベーシスポイントを徴収するだけでも）は莫大なものになります。

Circle、Stripe、Tether は、Ethereum と Tron が過去 10 年間に証明してきたことを認識しています。ブロックチェーンにおける真の価値はアプリケーションレイヤーではなく、その下にあるインフラストラクチャにあります。

インフラ（パイプライン）の覇権を巡る競争はすでに始まっています。

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出典​

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