Liquidación tokenizada paneuropea de Nasdaq y Seturion: cómo un recorte de costos del 90 % podría transformar los mercados de capitales
La liquidación post-negociación europea es uno de los sistemas de infraestructura financiera más caros del planeta. Los participantes del mercado pagan tarifas de liquidación un 65 % más altas que en América del Norte, pierden aproximadamente 850 millones de euros anuales solo en penalizaciones por operaciones fallidas y navegan por un mosaico fragmentado de depositarios centrales de valores que hace que la liquidación transfronteriza sea dolorosamente lenta. Ahora Nasdaq —el operador detrás de 130 mercados en 26 países— apuesta a que la blockchain puede comprimir todo este proceso de dos días hábiles a minutos, reduciendo los costes hasta en un 90 %.
En marzo de 2026, Nasdaq anunció una asociación estratégica con Seturion —la plataforma de liquidación basada en blockchain surgida de Börse Stuttgart Group— para construir una infraestructura paneuropea para la negociación y liquidación de valores tokenizados. Días después, Nasdaq reveló un acuerdo paralelo con Kraken para distribuir acciones tokenizadas a nivel mundial. Juntos, estos movimientos posicionan a Nasdaq en el centro de lo que podría convertirse en una infraestructura financiera en la sombra que rivalice con las cámaras de compensación tradicionales.
El problema: La capa de liquidación fragmentada y costosa de Europa
Para entender por qué esto es importante, considere lo que sucede después de comprar una acción en Europa. La operación en sí se ejecuta en milisegundos. Pero el proceso post-negociación —confirmación, compensación y liquidación de esa transacción— puede tardar dos días hábiles completos (T+2), pasando por corredores, entidades de contrapartida central, depositarios centrales de valores y custodios a lo largo del camino.
Cada intermediario cobra tarifas. Cada transferencia introduce riesgos. Y el panorama de Europa está singularmente fragmentado: a diferencia de los Estados Unidos, donde la Depository Trust Company sirve como una columna vertebral de liquidación única, Europa opera con docenas de CSD nacionales con diferentes reglas, estructuras de tarifas y estándares técnicos.
Las cifras cuentan la historia. Un estudio de 2024 de la Association for Financial Markets in Europe (AFME) encontró que las tarifas de liquidación de los CSD europeos promedian 0,38 € por instrucción —aproximadamente 0,15 € más que en los EE. UU. Los cargos por custodia oscilan entre un 19 % y un 650 % más caros que sus equivalentes norteamericanos. Oliver Wyman ha estimado que la industria de valores global gasta aproximadamente 80.000 millones de dólares anuales en procesos post-negociación, y Europa soporta una parte desproporcionada de esa carga.
Las operaciones fallidas agravan el problema. Los participantes del mercado europeo pagan actualmente alrededor de 70 millones de euros al mes en penalizaciones en efectivo por fallos en la liquidación —aproximadamente 850 millones de euros al año que se pierden del sistema. Mientras Europa se prepara para pasar de la liquidación T+2 a T+1 (prevista para octubre de 2027), los analistas advierten que estas tasas de fallos podrían dispararse sin una mejor automatización.
Entra Seturion: La apuesta de liquidación en blockchain de Börse Stuttgart
Börse Stuttgart Group —el segundo operador de bolsa más grande de Alemania— lanzó Seturion en septiembre de 2025 como una plataforma de liquidación dedicada construida sobre tecnología de libro mayor distribuido (DLT). La plataforma está diseñada para estar abierta a todos los participantes del mercado y tiene como objetivo reemplazar la infraestructura post-negociación heredada con una liquidación basada en blockchain que sea más rápida, más barata y nativamente transfronteriza.
La propuesta de valor principal de Seturion es sencilla: al registrar la propiedad y ejecutar la liquidación en un libro mayor distribuido, la plataforma elimina la mayoría de las capas intermedias que encarecen los costes post-negociación. Los contratos inteligentes automatizan los controles de cumplimiento, las acciones corporativas y la distribución de dividendos. La liquidación se comprime de T+2 a una finalidad casi instantánea.
La plataforma admite todas las clases de activos en libros mayores distribuidos tanto públicos como privados, con la capacidad de liquidar contra dinero del banco central y efectivo en cadena —un requisito crítico para la adopción institucional. Esto significa que Seturion no está obligando a los participantes a elegir entre el mundo tradicional y el tokenizado; actúa como puente entre ambos.
Liderando la empresa se encuentra la CEO Lidia Kurt, junto con el CEO adjunto Sven Wilke, el Director de Producto Dirk Kruwinnus y el Director de Tecnología Samuel Bisig. Lucas Bruggeman, Director de Activos Digitales de Börse Stuttgart, preside la junta.
Sin embargo, el despliegue europeo completo de Seturion depende de una aprobación crucial: una licencia de Sistema de Negociación y Liquidación DLT (DLT TSS) bajo el Régimen Piloto de DLT de la UE, actualmente bajo revisión por el regulador financiero de Alemania, BaFin. Hasta que se conceda esa licencia, el despliegue más amplio de la plataforma sigue limitado.
La asociación con Nasdaq: Conectando mercados regulados a rieles de blockchain
La decisión de Nasdaq de conectar sus sedes de negociación europeas a la infraestructura de liquidación de Seturion no es un experimento —es un reposicionamiento estratégico. La asociación tiene como objetivo establecer una infraestructura paneuropea para la negociación y liquidación de valores tokenizados, comenzando con productos estructurados antes de expandirse a la renta variable.
Así es como funciona la arquitectura: los sistemas de mercado regulados de Nasdaq —que ya impulsan bolsas en los países nórdicos, bálticos y otras sedes europeas— servirán como el front-end donde se ejecutan las operaciones. En lugar de enrutar esas operaciones a través de las cadenas tradicionales de compensación y liquidación, el proceso post-negociación fluirá a través de la infraestructura basada en blockchain de Seturion.
El enfoque inicial en los productos estructurados es pragmático. Estos instrumentos —certificados, warrants y productos derivados— ya son una competencia central de Börse Stuttgart (que es la bolsa más grande de Europa para productos estructurados por volumen de negociación). También suelen tener requisitos de liquidación más simples que las acciones, lo que los convierte en un terreno de prueba ideal.
La asociación prevé una "pasarela de transformación de renta variable" que vincularía los sistemas de mercado regulados de Nasdaq con ecosistemas de blockchain descentralizados. Esta pasarela está diseñada para manejar eventualmente acciones tokenizadas, con un marco que se espera que entre en funcionamiento para la primera mitad de 2027.
El acuerdo con Kraken: la distribución se une a la liquidación
Días después de anunciar la asociación con Seturion, Nasdaq reveló una colaboración independiente con Kraken — a través de su empresa matriz Payward — para crear y distribuir versiones tokenizadas de acciones de empresas públicas. Esta combinación es deliberada: Seturion se encarga de la liquidación en Europa, mientras que Kraken gestiona la distribución global.
Bajo este acuerdo, Kraken ofrecerá versiones tokenizadas uno a uno de acciones que cotizan en Nasdaq a clientes en Europa y mercados internacionales. Los titulares de los tokens conservan los mismos derechos de gobernanza que los accionistas tradicionales, incluidos los derechos de voto y el derecho a dividendos. Tanto la versión tokenizada como la convencional se liquidarían a través de la Depository Trust Company para garantizar que sigan siendo intercambiables.
La "puerta de enlace de transformación de acciones" (equities transformation gateway) que Nasdaq está construyendo con ambos socios permitiría el comercio 24 / 7 y la liquidación atómica de acciones blue-chip tokenizadas — lo que significa que el intercambio de valores y el pago ocurren de forma simultánea e irreversible, eliminando el riesgo de contraparte durante la ventana de liquidación.
Payward proporcionará el cumplimiento de incorporación KYC y AML, mientras que la Ley GENIUS (firmada en julio de 2025) proporciona el marco federal para las stablecoins de pago que sirven como el "tramo de efectivo" para la liquidación de acciones on-chain. La Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales de 2026 añade un puerto seguro para los exchanges que experimentan con valores tokenizados.
El panorama general: el NYSE se une a la carrera
Nasdaq no se está moviendo de forma aislada. En enero de 2026, la Bolsa de Valores de Nueva York — operada por Intercontinental Exchange (ICE) — anunció su propia plataforma de valores tokenizados, diseñada para el comercio 24 / 7 y la liquidación instantánea. ICE reveló simultáneamente una inversión estratégica en el exchange de criptomonedas OKX con una valoración de 25.000 millones de dólares, reflejando la asociación de Nasdaq con Kraken al aprovechar la base de 120 millones de usuarios de OKX para la distribución.
Mientras tanto, la propia DTC recibió la autorización de la SEC en diciembre de 2025 para ejecutar un programa piloto de tres años para tokenizar los valores que ya mantiene en custodia. Cuando ese sistema se lance en el segundo semestre de 2026, integrará la infraestructura de liquidación basada en blockchain directamente en el engranaje que maneja 3,8 cuatrillones de dólares en transacciones anuales.
La convergencia es inconfundible: los dos mayores operadores de bolsas de valores del mundo, el principal depositario de valores de EE. UU. y los principales exchanges de criptomonedas están construyendo infraestructura para mover el mercado de renta variable global de 126 billones de dólares on-chain. Esto no es una aspiración futura — son proyectos financiados con aprobaciones regulatorias y cronogramas anunciados.
El Régimen Piloto de DLT: el habilitador regulatorio de Europa
Nada de esto sería posible sin el Régimen Piloto de DLT de la UE, que entró en vigor en marzo de 2023. Esta regulación creó un sandbox legal para la negociación y liquidación de instrumentos financieros tokenizados — acciones, bonos y fondos — en tecnología de registro distribuido, con exenciones temporales de las regulaciones de valores existentes.
El régimen ha evolucionado drásticamente desde su lanzamiento. A principios de 2026, la Comisión Europea propuso una actualización importante: elevar el límite total de emisión de 6.000 millones de euros a 100.000 millones de euros y ampliar la elegibilidad a todos los valores MiFID II (no solo acciones, bonos y fondos). Esta expansión permite directamente la escala que Nasdaq y Seturion buscan alcanzar.
El informe de revisión de la ESMA de marzo de 2026 — obligatorio bajo el Artículo 14 del régimen piloto — evalúa el rendimiento operativo de las infraestructuras de mercado DLT e informará si el piloto se convierte en un marco regulatorio permanente. La trayectoria sugiere fuertemente que lo hará, dada la participación institucional de Nasdaq, Börse Stuttgart y otros.
Para Seturion específicamente, la licencia DLT TSS de BaFin le permitiría operar como un centro de negociación y liquidación a la vez — combinando funciones que tradicionalmente están separadas en múltiples entidades reguladas. Esta consolidación es de donde proviene gran parte de la reducción de costos del 90 %: menos intermediarios significan menos tarifas.
Qué significa realmente una reducción de costos del 90 %
La afirmación de una reducción del 90 % en los costos post-negociación merece un análisis. ¿De dónde provienen exactamente los ahorros?
Eliminación de intermediarios. Las rutas de liquidación tradicionales dirigen las operaciones a través de brókeres, contrapartes centrales, CSD y bancos custodios. Cada uno cobra una comisión. La liquidación basada en blockchain puede reducir esta cadena a un intercambio directo entre contrapartes, con el contrato inteligente gestionando lo que los intermediarios actualmente hacen de forma manual.
Eliminación de la conciliación. Las instituciones financieras gastan miles de millones anualmente conciliando registros en múltiples sistemas. Cuando todos los participantes comparten una única fuente de verdad en un registro distribuido, la conciliación se vuelve innecesaria.
Reducción de operaciones fallidas. La liquidación casi instantánea reduce drásticamente la ventana de dos días durante la cual las operaciones pueden fallar. Si la factura anual de multas de 850 millones de euros de Europa cae proporcionalmente, eso por sí solo representa ahorros masivos.
Simplificación transfronteriza. En lugar de navegar por docenas de CSD nacionales con diferentes estructuras de tarifas, una única capa de liquidación basada en blockchain puede servir a todo el continente a través de un solo estándar técnico.
La cifra del 90 % es la proyección de Börse Stuttgart, no una estadística de mercado realizada. Pero incluso una reducción del 50 % — que la mayoría de los análisis de la industria consideran conservadora para la liquidación basada en blockchain — ahorraría a los participantes del mercado europeo miles de millones de euros anualmente.
Riesgos y Preguntas Abiertas
La visión es convincente, pero aún quedan obstáculos importantes.
La aprobación regulatoria no está garantizada. La solicitud de licencia BaFin de Seturion aún está bajo revisión. Si se imponen condiciones o la solicitud se retrasa, el cronograma de la asociación cambiará.
Fragmentación de la liquidez. Los valores tokenizados y sus contrapartes tradicionales coexistirán durante años. Si la liquidez se divide entre las versiones liquidadas en blockchain y las liquidadas convencionalmente, esto podría ampliar los diferenciales y aumentar los costos en lugar de reducirlos.
Interoperabilidad. Nasdaq está construyendo con Seturion en Europa y con Kraken a nivel global, mientras que la NYSE se ha asociado con OKX y la DTC está trabajando con Canton Network. Múltiples sistemas de liquidación basados en blockchain que atienden a diferentes jurisdicciones y clases de activos podrían recrear el problema de fragmentación que están diseñados para resolver.
Liquidación en dinero de banco central. Los participantes institucionales requieren la liquidación en dinero de banco central para transacciones de gran volumen. Aunque Seturion admite esta capacidad, la integración práctica con los sistemas de los bancos centrales europeos a escala aún no ha sido probada.
Adopción del mercado. Los ahorros de costos solo se materializan si suficientes participantes migran a la nueva infraestructura. Los efectos de red funcionan en ambas direcciones: la adopción temprana podría ser lenta si los grandes participantes esperan a que otros den el primer paso.
El Cronograma
El camino desde el anuncio hasta la operación completa sigue un arco de varios años:
- T3 2025: Börse Stuttgart lanza Seturion; se presenta la solicitud de licencia BaFin.
- T1 2026: Se anuncia la asociación Nasdaq-Seturion; se revela el acuerdo de acciones tokenizadas Nasdaq-Kraken.
- 2026: Se espera la decisión sobre la licencia BaFin; la Comisión de la UE propone la expansión del Régimen Piloto de DLT a un límite de 100 000 millones de euros.
- S1 2027: Objetivo de puesta en marcha del marco de acciones tokenizadas.
- Octubre de 2027: La UE pasa a la liquidación T+1, aumentando la urgencia de la automatización.
El objetivo del S1 2027 para las acciones tokenizadas es ambicioso pero no irreal. Los productos estructurados —el enfoque inicial— podrían comenzar a liquidarse a través de la infraestructura de Seturion tan pronto como se otorgue la licencia BaFin, potencialmente a finales de 2026.
Qué significa esto para los mercados
La asociación Nasdaq-Seturion representa algo más grande que una actualización tecnológica. Señala que los operadores de mercados financieros regulados han llegado a la conclusión de que la liquidación basada en blockchain no es una amenaza que deba gestionarse, sino una infraestructura que debe poseerse.
Al construir la puerta de enlace entre los sistemas de intercambio tradicionales y la liquidación en blockchain, Nasdaq se está posicionando para servir a ambos mundos simultáneamente. Los emisores obtienen acceso a la distribución tokenizada a través de Kraken y otras plataformas de criptomonedas. Los inversores institucionales obtienen las garantías de cumplimiento de los centros regulados. Y la capa de liquidación subyacente pasa de ser un centro de costos a una ventaja competitiva.
Si la proyección de reducción de costos del 90 % resulta ser incluso direccionalmente correcta, la presión competitiva sobre los CSD europeos tradicionales será intensa. Euroclear, Clearstream y los depositarios nacionales deberán adoptar ellos mismos una infraestructura basada en blockchain o aceptar que una parte creciente de la actividad de liquidación migre a plataformas como Seturion.
El mercado de renta variable global de 126 billones de dólares no se va a mover on-chain de la noche a la mañana. Pero con Nasdaq, NYSE, DTC y los principales exchanges de criptomonedas construyendo infraestructura para que esto suceda, la pregunta ha pasado de ser "si" a "qué tan rápido".
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