Jane Street vs. Terraform Labs: Die 40-Milliarden-Dollar-Klage, die die Regeln für Krypto-Market-Maker neu schreiben könnte

Zehn Minuten. Das war alles, was eine einzige Wallet – die angeblich von einer der verschwiegensten Handelsfirmen an der Wall Street kontrolliert wurde – benötigte, um $85 Millionen in TerraUSD aus einem Liquiditätspool abzuheben, nur Augenblicke nachdem Terraform Labs im Stillen$ 150 Millionen aus demselben Pool abgezogen hatte, ohne jemanden zu informieren. Innerhalb von 48 Stunden verlor der algorithmische Stablecoin seinen Dollar-Peg. Innerhalb einer Woche waren $ 40 Milliarden an Wert verpufft, was eine ganze Branche mit in den Abgrund riss.

Jetzt, fast vier Jahre später, stellt der Insolvenzverwalter, der den Konkurs von Terraform Labs abwickelt, eine außergewöhnliche Behauptung auf: Jane Street, der quantitative Handelsriese, der jährlich ein Aktienvolumen von etwa $ 29 Billionen umschlägt, hat nicht nur vom Zusammenbruch profitiert – er hat ihn mitverursacht.

Die Klage, die sowohl die Wall Street als auch den Kryptosektor erschütterte

Am 23. Februar 2026 reichte Todd R. Snyder – der vom Gericht bestellte Verwalter, der dafür verantwortlich ist, die verbleibenden Vermögenswerte von Terraform Labs an die Gläubiger zu verteilen – eine Bundesklage in Manhattan gegen Jane Street, deren Mitbegründer Robert Granieri sowie zwei Mitarbeiter ein: Bryce Pratt und Michael Huang.

Die Klageschrift liest sich wie ein Finanzthriller. Im Mittelpunkt steht ein privater Gruppenchat namens „Bryce's Secret“, der angeblich im Februar 2022 von Pratt erstellt wurde, einem ehemaligen Terraform-Praktikanten, der zum Krypto-Desk von Jane Street gewechselt war. Laut der Einreichung nutzte Pratt den Chat, um einen informellen Kanal zu einem Software-Ingenieur von Terraform und dem Leiter der Geschäftsentwicklung des Unternehmens aufrechtzuerhalten – ein Zufluss von wesentlichen, nicht öffentlichen Informationen (Material Non-Public Information), der direkt in einen der hochentwickeltsten Handelsbetriebe der Welt floss.

Die Anschuldigungen beschränken sich nicht nur auf die Informationsbeschaffung. Die Klage behauptet, Jane Street habe diese Erkenntnisse genutzt, um das auszuführen, was Snyder als den „bisher größten Einzel-Swap“ bezeichnet – eine UST-Abhebung in Höhe von $ 85 Millionen aus dem 3pool von Curve am 7. Mai 2022, zeitlich nur wenige Minuten nach Terraforms eigenem, nicht offengelegtem Abzug. Die Klageschrift argumentiert, dass dieser Doppelschlag das Marktvertrauen in den Peg von TerraUSD erschütterte und die Todesspirale auslöste, die das gesamte Terra-Ökosystem auslöschen sollte.

„Bryce's Secret“ – Der Insider-Kanal im Zentrum des Falls

Das belastendste Detail in der Klageschrift ist möglicherweise der Zeitplan des privaten Chats. Laut der Einreichung war Pratts Kommunikationskanal mit Terraform-Insidern bereits Monate vor dem Zusammenbruch aktiv, was Jane Street einen Einblick in die Schwachstellen des Projekts, die Liquiditätsstrategien und die internen Entscheidungsprozesse verschaffte.

Die Klage behauptet, dass die über „Bryce's Secret“ fließenden Informationen wesentliche, nicht öffentliche Informationen (MNPI) darstellten – derselbe Rechtsstandard, der den Insiderhandel an traditionellen Wertpapiermärkten regelt. Wenn ein Händler von Jane Street wusste, dass Terraform kurz davor stand, Liquidität von Curve abzuziehen, bevor der Markt dies erfuhr, wären selbst ein paar Minuten Vorlaufzeit für ein Unternehmen, das in der Lage ist, Trades im Mikrosekundenbereich auszuführen, enorm wertvoll.

Am 9. Mai, als TerraUSD begann, immer stärker von seinem Peg abzuweichen, soll Pratt über den Gruppenchat direkt das Team von Do Kwon kontaktiert und angeboten haben, Bitcoin oder LUNA zu kaufen – ein Schritt, den die Klage nicht als Rettungsversuch, sondern als Bemühung darstellt, notleidende Vermögenswerte zu Schleuderpreisen zu erwerben, während man über überlegene Informationen bezüglich der sich verschlechternden Position des Projekts verfügte.

Jane Streets Verteidigung: „Ein milliardenschwerer Betrug“

Jane Street hat sich energisch gewehrt. Ein Sprecher bezeichnete die Klage als „verzweifelt“ und „unbegründet“ und argumentierte, dass „die Verluste der Terra- und Luna-Halter das Ergebnis eines milliardenschweren Betrugs waren, der von der Geschäftsführung von Terraform Labs verübt wurde“.

Die Verteidigung der Firma stützt sich auf ein einfaches Gegenargument: Terraform Labs war ein Kartenhaus, das von Do Kwon errichtet wurde, der wegen Betrugs verurteilt wurde. Der Zusammenbruch war unvermeidlich, und Jane Street reagierte – wie jeder andere professionelle Marktteilnehmer auch – lediglich auf öffentlich beobachtbare Marktbedingungen.

Diese Darstellung hat eine gewisse Berechtigung. Do Kwon selbst wurde ausgeliefert und von der SEC in einem separaten Zivilverfahren für Wertpapierbetrug haftbar gemacht, wobei er einem Vergleich in Höhe von $ 4,5 Milliarden zustimmte. Der algorithmische Mechanismus, der UST zugrunde lag, wurde von Forschern bereits lange vor dem De-Pegging massiv kritisiert.

Doch die Snyder-Klage argumentiert, dass es einen entscheidenden Unterschied gibt, ob man auf öffentliche Informationen reagiert oder auf Basis von privatem Wissen handelt. Die Frage, die das Gericht beantworten muss, lautet: Handelte Jane Street aufgrund dessen, was man aus „Bryce's Secret“ wusste, oder aufgrund dessen, was jeder in Echtzeit auf der Blockchain beobachten konnte?

Nicht nur Jane Street – Die Parallele zu Jump Trading

Der Terraform-Verwalter hat es nicht nur auf Jane Street abgesehen. Im Dezember 2025 reichte Snyder eine separate Klage in Höhe von $ 4 Milliarden gegen Jump Trading ein, ein weiteres Kraftpaket des Hochfrequenzhandels, und behauptete eine noch tiefere Verstrickung in das Terra-Ökosystem.

Die Jump-Klageschrift beschreibt vertrauliche Vereinbarungen aus dem Jahr 2019, in denen Jump angeblich Millionen von LUNA-Token zu einem Preis von etwa $0,40 pro Stück erwarb – ein massiver Abschlag gegenüber dem späteren Marktpreis von über$ 110. Im Gegenzug soll Jump laut der Einreichung ein sogenanntes „Gentlemen's Agreement“ eingegangen sein, um den UST-Peg in Stressphasen zu stützen.

Die SEC hatte Teile dieser Darstellung bereits bestätigt. Im Jahr 2024 enthüllten die Regulierungsbehörden, dass der Krypto-Zweig von Jump heimlich intervenierte, um UST während einer Schwächephase im Mai 2021 zu stützen, wobei Gewinne in Höhe von $1,28 Milliarden erzielt wurden, bevor das Unternehmen der Zahlung von$ 123 Millionen an Geldstrafen zustimmte.

Zusammen zeichnen die Klagen gegen Jane Street und Jump das Bild eines Ökosystems, in dem die Linie zwischen Market Maker und Insider bis zur Unkenntlichkeit verschwamm – wo Firmen, die angeblich Liquidität bereitstellten, gleichzeitig privilegierte Informationen abschöpften und Handelsstrategien strukturierten, die die Instabilität eher verstärkten als dämpften.

Warum dieser Fall über Terra hinaus von Bedeutung ist

Die Klage gegen Jane Street kommt zu einem entscheidenden Zeitpunkt für die Krypto-Marktstruktur. Die SEC und die CFTC haben im März 2026 eine gemeinsame Einstufung von 16 Token als „digitale Rohstoffe“ (digital commodities) veröffentlicht und damit die erste klare regulatorische Taxonomie für Krypto-Assets geschaffen. Doch die Regeln für die Tätigkeit von Market-Makern auf den Kryptomärkten sind noch weitaus weniger entwickelt als ihre Entsprechungen im Aktien- oder Terminhandel.

In traditionellen Märkten sind die Verpflichtungen klar definiert. Designated Market-Maker an der NYSE akzeptieren ausdrückliche Verpflichtungen zur Aufrechterhaltung fairer und ordnungsgemäßer Märkte im Austausch für bestimmte Privilegien. Sie unterliegen strengen Informationsbarrieren, Überwachungsanforderungen und Regeln zu Interessenkonflikten.

Krypto verfügt über keine dieser Infrastrukturen. Market-Maker für digitale Assets agieren in einer regulatorischen Grauzone, in der:

• Keine verbindlichen Verpflichtungen bestehen. Ein Krypto-Market-Maker kann die Liquidität jederzeit ohne Konsequenzen abziehen.
• Informationsbarrieren bestenfalls informell sind. Es gibt keine vorgeschriebenen „Chinese Walls“ zwischen der Market-Making-Abteilung einer Firma und ihrer Eigenhandelsabteilung.
• Token-Deals strukturelle Konflikte erzeugen. Market-Maker erhalten häufig vergünstigte Token von Projekten, für die sie Liquidität bereitstellen. Dies schafft Anreize, die im traditionellen Finanzwesen als Interessenkonflikte eingestuft würden.
• On-Chain-Transparenz ein zweischneidiges Schwert ist. Während Blockchain-Daten öffentlich sind, erfordert die Identifizierung, welche Wallets zu welchen Institutionen gehören, eine forensische Analyse, die die meisten Privatanleger nicht in Echtzeit durchführen können.

Der Fall Jane Street könnte einen rechtlichen Präzedenzfall dafür schaffen, wie Insiderhandelsgesetze auf Krypto-Market-Maker anzuwenden sind — ob dieselben MNPI-Standards (wesentliche nicht öffentliche Informationen), die die Wall Street regeln, auch für DeFi-Liquiditätspools und Telegram-Gruppenchats gelten.

Die umfassende Abrechnung mit dem Krypto-Market-Making

Die Terraform-Klagen sind keine Einzelfälle. Sie sind Teil eines umfassenderen Musters der Überprüfung von Krypto-Market-Making-Praktiken:

• Alameda Research / FTX: Das extremste Beispiel, bei dem der mit der Börse verbundene Market-Maker Kundengelder verwendete, was zu strafrechtlichen Verurteilungen und dem Zusammenbruch beider Unternehmen führte.
• Cumberland DRW: Die SEC reichte 2024 eine Klage ein, in der sie behauptete, Cumberland agiere als nicht registrierter Händler für Krypto-Wertpapiere.
• Geldstrafe gegen Jane Street in Indien: Im Juli 2025 belegten indische Aufsichtsbehörden das Unternehmen mit einer Geldstrafe von 540 Millionen $ wegen Vorwürfen der Derivatemanipulation.
• Durchgreifen von MEXC: Die Börse sperrte Anfang 2025 etwa 1.500 Konten, nachdem sie einen Anstieg hochentwickelter Manipulationstechniken um 60 % festgestellt hatte — darunter Spoofing, Layering und Front-Running —, die institutionelle HFT-Strategien widerspiegelten.

Da immer mehr traditionelle Finanzunternehmen in die Kryptomärkte eintreten, bringen sie sowohl institutionelle Ausführungsfähigkeiten als auch dieselben Interessenkonflikte mit, die Wertpapieraufsichtsbehörden seit Jahrzehnten zu bewältigen versuchen. Der Unterschied besteht darin, dass der regulatorische Rahmen für Krypto noch nicht aufgeholt hat.

Was als Nächstes passiert

Der Fall Jane Street steht vor erheblichen rechtlichen Hürden. Die Kanzlei wird wahrscheinlich argumentieren, dass UST kein Wertpapier war, was die Anwendbarkeit des traditionellen Insiderhandelsrechts einschränken könnte. Die Definition von „wesentlichen nicht öffentlichen Informationen“ in einem dezentralen, pseudonymen Markt ist juristisches Neuland.

Doch selbst wenn die Klage mit ihren spezifischen Ansprüchen scheitert, könnte allein der Discovery-Prozess transformativ sein. Die gerichtlich angeordnete Offenlegung der internen Kommunikation, der Handelsunterlagen und der Risikomodelle von Jane Street würde einen beispiellosen Einblick in die Arbeitsweise einer der undurchsichtigsten Firmen der Wall Street im Kryptosektor geben — und damit auch in die Funktionsweise des gesamten institutionellen Krypto-Handelsökosystems hinter den Kulissen.

Für die gesamte Branche sind die Auswirkungen klar:

1. Die Regulierung von Market-Makern kommt. Ob durch Gerichtsurteile, SEC-Regelsetzung oder Maßnahmen des Kongresses — die Ära des unregulierten Krypto-Market-Makings neigt sich dem Ende zu.
2. Token-Deals werden unter die Lupe genommen. Die Praxis, Market-Maker mit vergünstigten Token zu entschädigen — ein Standard im Kryptobereich —, erzeugt genau die Art von Konflikt, die das traditionelle Finanzwesen verbietet.
3. Informationsbarrieren sind wichtig. Unternehmen, die sowohl in traditionellen als auch in Kryptomärkten tätig sind, müssen dieselbe Compliance-Infrastruktur implementieren, die sie für Aktien verwenden.
4. On-Chain-Forensik wird immer besser. Die Fähigkeit, Wallets mit Institutionen zu verknüpfen, wie in den Klagen gegen Jane Street und Jump demonstriert wurde, bedeutet, dass Pseudonymität kein Schutzschild mehr für institutionelle Akteure ist.

Der 40-Milliarden-Dollar-Zusammenbruch von Terra war das verheerendste Scheitern von Krypto. Vier Jahre später könnten sich die Klagen gegen die Firmen, die in diesem Umfeld gehandelt haben, als die folgenreichsten Rechtsstreitigkeiten erweisen — nicht, weil sie den Schaden ungeschehen machen, sondern weil sie die Regeln für alle definieren werden, die folgen.

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