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比特币正进入一个前所未有的阶段，机构资本流入、技术创新和监管利好汇聚，共同创造了思想领袖们所称的“世代性上涨”——一场根本性的变革，可能使传统的四年周期变得过时。这不仅仅是价格投机：四位著名的比特币声音——Taproot Wizards 的 Udi Wertheimer、The Block 的 Larry Cermak、投资者 Dan Held 以及 Stacks 创始人 Muneeb Ali——独立地将 2024-2025 年确定为比特币的拐点，尽管他们的理由和预测大相径庭。本轮周期的不同之处在于，价格敏感的散户持有者被价格不敏感的机构所取代，比特币的可编程性通过 Layer 2 解决方案被激活，以及政治支持将比特币从边缘资产转变为战略储备。这些力量的汇聚可能推动比特币在 2025 年底前从当前水平升至 150,000 美元至 400,000 美元以上，同时从根本上改变加密货币的竞争格局。

其影响超越了价格。比特币正在巩固其作为数字黄金的地位，同时发展技术能力，可能从以太坊和 Solana 夺取市场份额。随着1.4 万亿美元相对闲置的比特币资本、超过 600 亿美元的现货 ETF 资金流入以及企业金库以前所未有的速度积累，比特币现在拥有了既可作为优质抵押品又可作为可编程货币的基础设施。这种双重身份——保守的基础层加上创新的二层——代表了比特币十多年来未能实现的哲学和解。

世代轮换论重新定义了谁拥有比特币以及为何拥有​

Udi Wertheimer 在 2025 年 7 月发布的病毒式论文《这份比特币理论将让你的血脉退休》（This Bitcoin Thesis Will Retire Your Bloodline）最清晰地阐述了这一核心转变：比特币已经完成了一次罕见的世代轮换，价格敏感的早期持有者卖给了价格不敏感的机构买家，为“以前被认为难以想象的倍数”创造了条件。他预测到 2025 年 12 月比特币将达到 400,000 美元，这一目标是基于这种轮换能够实现他与 Dogecoin 在 2019-2021 年 200 倍涨幅相比较的上涨结构。

Dogecoin 的类比虽然具有煽动性，但提供了一个具体的历史模板。当 Elon Musk 在 2019 年 4 月首次发推提及 Dogecoin 时，资深持有者认为自己很聪明，纷纷抛售，错过了 2021 年 1 月随后的 10 倍涨幅以及 2021 年 5 月接近 1 美元的更大涨幅。模式是：老持有者退出，新买家不关心之前的价格，供应冲击引发爆炸性上涨。 Wertheimer 认为，比特币现在正处于类似的时刻——在 ETF 批准和 MicroStrategy 加速增持之后，但在市场相信“这次不同”之前。

根据 Wertheimer 的说法，三类老比特币持有者已基本退出：那些“买了房子和船，然后消失了”的比特币原教旨主义者；那些为了追求质押收益而转向以太坊的加密投资者；以及从未持有比特币，更喜欢模因币的年轻交易者。他们的替代者是贝莱德的 IBIT（持有 770,000 比特币，价值 907 亿美元）、以 MicroStrategy 超过 640,000 比特币为首的企业金库，以及可能正在建立战略储备的国家。这些买家以其入场点的美元名义价值来衡量表现，而不是比特币的单位价格，这使得他们从结构上对以 100,000 美元还是 120,000 美元购买比特币漠不关心。

Larry Cermak 的数据驱动分析支持这一论点，同时增加了关于周期压缩的细微差别。他的“缩短周期理论”认为，由于基础设施的成熟、长期机构资本的进入以及即使在低迷时期人才和资金的持续存在，比特币已经超越了传统的 3-4 年繁荣-萧条周期。熊市现在最长持续 6-7 个月，而历史上为 2-3 年，且波动性不那么极端，因为机构资本提供了稳定性。The Block 的实时 ETF 追踪显示，截至 2025 年年中，累计净流入超过 469 亿美元，比特币 ETF 占据了每日交易量的 90% 以上，而期货产品则相形见绚——在不到两年的时间里，市场结构发生了彻底的转变。

Dan Held 在 2020 年 12 月（当时比特币价格为 20,000 美元）提出的“比特币超级周期”理论以惊人的预见性预测了这一时刻。他认为，宏观利好、机构采用和单一叙事焦点的汇聚将使比特币有可能“从 2 万美元涨到 100 万美元，之后才会有更小的周期”。虽然他的百万美元目标仍是长期目标（实现全面比特币超化需要 10 年以上），但他的框架核心是机构买家充当“被迫买家”——由于投资组合构建要求、通胀对冲需求或竞争定位，无论价格如何，都必须配置比特币的实体。

机构基础设施创造了前所未有的结构性需求动态​

“被迫买家”的概念代表了比特币市场动态中最重大的结构性变化。Michael Saylor 的 MicroStrategy（现已更名为 Strategy）是这一现象的缩影。正如 Wertheimer 向 Cointelegraph 解释的那样：“如果 Saylor 停止长期购买比特币，他的公司将失去所有价值……他必须不断想出更多新的、原创的方法来筹集资金购买比特币。” 这创造了比特币历史上第一个结构性的、被迫的买家——一个无论价格如何都必须积累的实体。

这些数字令人震惊。Strategy 持有超过 640,000 比特币，平均购买价格约为 66,000 美元，通过股权发行、可转换票据和优先股融资。但 Strategy 只是一个开始。到 2025 年年中，全球 78 家上市公司和私营公司持有 848,100 比特币，占总供应量的 4%，其中企业金库仅在 2025 年第二季度就购买了 131,000 比特币——连续三个季度甚至超过了 ETF 的资金流入。渣打银行预测，到 2025 年底，比特币将达到 200,000 美元，企业采用是主要催化剂，而 Bernstein 预测，未来五年企业配置将达到 3300 亿美元，而目前为 800 亿美元。

现货比特币 ETF 从根本上改变了获取途径和合法性。贝莱德的 IBIT 从 2024 年 1 月推出到 2025 年 10 月，资产规模增长到 907 亿美元，进入全球前 20 大 ETF，并控制了比特币 ETF 交易量的 75%。截至 2024 年第二季度，近六分之一的提交 13F 报告的机构投资者持有现货比特币 ETF，尽管比特币价格波动，仍有超过 1,100 家机构配置了 110 亿美元。正如 Cermak 所指出的，这些机构考虑的是基差交易、投资组合再平衡和宏观配置——而不是散户交易者痴迷的每小时价格波动。

2025 年的政治发展巩固了机构的合法性。特朗普总统在 2025 年 3 月的行政命令建立了比特币战略储备，其中包含约 207,000 比特币的政府没收资产，将比特币指定为与黄金和石油并列的储备资产。正如 Dan Held 在 2025 年 5 月观察到的：“我们拥有美国对比特币最开放的政府。这有点奇怪……总统竟然在鼓励比特币。” 任命对加密货币友好的监管者（SEC 的 Paul Atkins、CFTC 的 Brian Quintenz）以及 David Sacks 担任加密货币和人工智能沙皇，预示着政府将持续支持而非对抗性监管。

这种机构基础设施创造了 Held 所称的“正反馈循环”，这是中本聪在比特币价值甚至不到 0.01 美元之前就预测到的：“随着用户数量的增长，每个币的价值会增加。它具有正反馈循环的潜力；随着用户增加，价值上升，这可能会吸引更多用户利用不断增长的价值。” 机构采用使比特币对散户合法化，散户需求推动机构 FOMO，价格上涨吸引更多参与者，循环加速。2024-2025 年的关键区别：机构是先行者，而非后来者。

比特币的技术演进在不损害安全性的前提下解锁了可编程性​

尽管价格预测和机构叙事占据了头条，但对比特币长期发展轨迹而言，最具影响力的发展可能是技术方面的：Layer 2 解决方案的激活，这些方案使比特币可编程，同时保持其安全性和去中心化。Muneeb Ali 的 Stacks 平台代表了最成熟的努力，于 2024 年 10 月 29 日完成了中本聪升级——与比特币减半和 ETF 批准同年。

中本聪升级带来了三项突破性功能：100% 比特币最终性（意味着 Stacks 交易只能通过重组比特币本身来逆转）、五秒区块确认（之前为 10-40 分钟）和 MEV 抗性。更重要的是，它启用了 sBTC——一种最小化信任的 1:1 比特币挂钩，解决了 Ali 所称的比特币“写入问题”。比特币有意限制的脚本语言使得智能合约和 DeFi 应用在基础层上无法实现。sBTC 提供了一个去中心化的桥梁，允许比特币部署到借贷协议、稳定币系统、DAO 金库和收益生成应用中，而无需出售底层资产。

启动指标验证了市场需求。sBTC 在 2024 年 12 月 17 日主网启动时立即达到了最初的 1,000 比特币上限，24 小时内扩展到 3,000 比特币，并随着 2025 年 4 月 30 日提款功能的启用而持续增长。Stacks 现在有14 亿美元的 STX 资本锁定在共识中，有 15 家机构签名者（包括 Blockdaemon、Figment 和 Copper）通过经济激励机制确保桥梁安全——签名者必须锁定价值超过挂钩比特币价值的 STX 抵押品。

Ali 的愿景集中在激活比特币的闲置资本。他认为：“有超过一万亿美元的比特币资本闲置在那里。开发者没有对其进行编程。他们没有以大规模的方式将其部署到 DeFi 中。” 即使比特币持有者将 80% 存放在冷存储中，仍有数千亿美元可用于生产性用途。目标不是改变比特币的基础层——Ali 承认“不会有太大变化”——而是构建表达性强的 Layer 2，在速度、表达性和用户体验方面与以太坊和 Solana 正面竞争，同时受益于比特币的安全性和流动性。

这种技术演进超越了 Stacks。Wertheimer 的 Taproot Wizards 筹集了 3000 万美元用于开发 OP_CAT (BIP-347)，这是一项契约提案，将实现比特币和稳定币之间的链上交易、以比特币作为抵押品的借贷以及新型 Layer 2 解决方案——所有这些都无需用户信任中心化托管方。2024 年 9 月宣布的 CATNIP 协议将创建“真正的比特币原生代币”，实现部分成交订单、买单（而不仅仅是卖单）和链上 AMM。尽管这些提案在比特币保守派中存在争议，但它们反映了日益增长的共识，即比特币的可编程性可以通过 Layer 2 和可选功能而非基础层更改来扩展。

Dan Held 在 2024 年转向比特币 DeFi 标志着这种演进的主流接受。在多年来将比特币宣传为数字黄金之后，Held 共同创立了 Asymmetric VC，投资比特币 DeFi 初创公司，称其为“加密货币有史以来最大的机会”，拥有**“300 万亿美元的潜力”**。他的理由是：“为投机而来，为健全货币留下”一直通过投机周期推动比特币的采用，因此启用 DeFi、NFT 和可编程性加速了用户获取，同时锁定了供应。Held 认为比特币 DeFi 是非零和的——它吸收了以太坊和 Solana 的市场份额，同时通过将比特币锁定在协议中来增加比特币的主导地位。

随着比特币吸收资本和心智份额，山寨币面临被取代的命运​

看涨比特币的论点对替代加密货币（山寨币）具有看跌影响。Wertheimer 的评估直言不讳：“你的山寨币完蛋了。” 他预测 ETH/BTC 比率将继续创下更低的高点，称以太坊是“本轮周期最大的输家”，因为新入场的财库型买家需要“数年”才能吸收遗留的以太坊供应，然后才能实现真正的突破。他预测 MicroStrategy 的股权市值可能超过以太坊的市值，这一说法在发布时似乎荒谬，但随着 Strategy 市值达到 750-830 亿美元，而以太坊在叙事不确定性中挣扎，这看起来越来越合理。

资金流向动态解释了山寨币表现不佳的原因。正如 Muneeb Ali 在 2025 年共识大会上解释的那样：“比特币可能是唯一从加密货币外部（ETF、企业金库、国家）获得净新增买家的资产”，而山寨币则在加密货币内部争夺相同的流通资本。当模因币流行时，资本从基础设施项目轮换到模因币——但这只是回收的资本，而不是新资金。比特币来自传统金融的外部资本流入代表了真正的市场扩张，而不是零和洗牌。

比特币的主导地位确实有所上升。从前几轮周期约 40% 的低点，比特币的市场份额在 2025 年接近 65%，预测表明在本轮周期中主导地位将保持在 50% 以上。The Block 在 Larry Cermak 分析框架下撰写的 2025 年预测明确指出，比特币将继续跑赢大盘，回撤幅度将从历史上的 70% 以上暴跌缓和到 40-50%。机构资本提供了零售投机主导时期不存在的价格稳定性，从而在较高水平上创造了更持续的升值，而不是抛物线式的飙升和暴跌。

Wertheimer 承认，对于能够把握短期轮换的交易者来说，山寨币存在“局部跑赢大盘”的机会——“快进快出，一锤子买卖”——但他认为大多数山寨币无法跟上比特币的资本流入。批准比特币 ETF 的同一批机构看门人明确拒绝或推迟了具有质押功能的以太坊 ETF 申请，从而形成了有利于比特币的监管护城河。企业金库面临类似的情况：向董事会和股东解释比特币作为通胀对冲和数字黄金是直截了当的；而解释以太坊、Solana 或更小的山寨币则难上加难。

Cermak 对这种看跌情绪增加了重要的细微差别。他的分析工作强调了比特币作为金融主权和通胀对冲的价值主张，这在“饱受腐败困扰或经历快速通胀的地区”尤其相关。尽管他一直对加密货币取代中央银行持怀疑态度，但他 2024-2025 年的评论承认比特币已成熟为一种合法的投资组合资产。他的“缩短周期理论”表明，随着市场专业化和机构资本占据主导地位，大多数加密资产轻松获得 100 倍回报的时代已经结束。“狂野西部”让位给了总统候选人在竞选活动中讨论比特币——这有利于合法性，但减少了山寨币投机的机会。

时间框架在 2025 年底汇聚为关键拐点​

在不同的框架和价格目标中，所有四位思想领袖都将2025 年第四季度确定为比特币下一次重大走势的关键窗口。Wertheimer 预测到 2025 年 12 月达到 400,000 美元的目标代表了最具侵略性的近期预测，其前提是他的世代轮换论和 Dogecoin 类比的两阶段上涨结构。他将当前的价格走势描述为“在 ETF 之后，在 Saylor 加速增持之后，在特朗普之后。但在任何人相信这次真的不同之前。在任何人意识到卖家已经没有代币可卖之前。”

Dan Held 坚持他的四年周期框架，2025 年标志着峰值：“我仍然相信四年周期，我认为当前周期将在 2025 年第四季度结束。” 尽管他的长期百万美元目标仍需十多年才能实现，但他认为比特币在本轮周期中将达到 150,000-200,000 美元，这基于减半动态、机构采用和宏观条件。Held 的超级周期理论允许在当前上涨之后出现“更小的周期”——这意味着随着市场结构的成熟，未来的繁荣和萧条将不那么极端。

Muneeb Ali 也认同 2025 年第四季度是周期顶峰的观点：“我认为将在 2025 年第四季度结束。尽管有一些理由相信周期可能不会那么剧烈，但我个人仍然相信。” 他预测比特币将永远不会再跌破 50,000 美元，这反映了对机构支持提供更高价格底部的信心。Ali 强调减半“几乎像一个自我实现的预言”，即使机制众所周知，市场预期也会创造预期的供应冲击。

渣打银行 2025 年底 200,000 美元的目标和 Bernstein 的机构资金流预测与这一时间框架一致。这种汇聚并非巧合——它反映了四年减半周期与现有机构基础设施相结合，以利用供应减少。2024 年 4 月的减半将矿工奖励从每个区块 6.25 比特币削减到 3.125 比特币，每天减少 450 比特币的新供应（按当前价格计算价值超过 5400 万美元）。由于 ETF 和企业金库购买量远超每日挖矿供应量，供应赤字产生了自然的向上价格压力。

Larry Cermak 的缩短周期理论表明，这可能是比特币进入适度波动和更持续升值新阶段之前的“最后几个大周期之一”。他的数据驱动方法识别出与以往周期的根本差异：基础设施的持续性（人才、资本和项目在低迷时期得以存活）、机构长期资本（而非投机性散户）以及超越纯粹投机的经验证的效用（稳定币、支付、DeFi）。这些因素压缩了周期时间线，同时提高了价格底部——这正是比特币成熟为万亿美元资产类别所预示的。

监管和宏观因素放大了技术和基本面驱动力​

2024-2025 年的宏观环境与 Dan Held 在 2020 年 12 月提出的原始超级周期理论惊人地相似。Held 强调，COVID-19 期间全球超过 25 万亿美元的印钞使比特币的价值主张成为焦点，因为政府积极贬值货币。2024-2025 年的背景具有类似的动态：政府债务高企、持续的通胀担忧、美联储政策不确定性以及从俄乌冲突到中美竞争的地缘政治紧张局势。

比特币作为“对抗政府不当行为的保险”的定位，现在比比特币早期在宏观牛市中更广泛地引起共鸣。正如 Held 所解释的：“大多数人直到地震发生才考虑购买地震保险……比特币是专门为在一个你无法信任政府或银行的世界中作为价值储存而建造的。” 地震随着 COVID-19 的到来而发生，余震继续重塑全球金融体系。比特币在 2020 年 3 月的流动性危机中经受住了“第一次真正的考验”，并变得更强大，验证了其对机构配置者的韧性。

特朗普 2025 年的政府代表了与拜登时期完全相反的监管逆转。Cermak 指出，前任政府“简直就是在与我们作对”，而特朗普“将积极支持和鼓励这些事情，这是一个巨大的 180 度转变”。这种转变超越了言辞，延伸到具体的政策：比特币战略储备行政命令、对加密货币友好的 SEC 和 CFTC 领导层、首次举办白宫加密货币峰会，以及特朗普媒体自身 20 亿美元的比特币投资。尽管有些人认为这是一种政治投机，但实际效果是监管明确性，并降低了在比特币上构建业务的法律风险。

国际动态加速了这一趋势。瑞士在全民公投后计划建立加密货币储备，萨尔瓦多不顾国际货币基金组织压力继续采用比特币，以及金砖国家可能探索比特币作为抗制裁储备资产，都预示着全球竞争。正如 Ali 所指出的：“如果任何比特币储备[计划]发生，那将在全世界发出一个巨大的信号。即使它们[仅仅]在州一级发生，比如在德克萨斯州或怀俄明州，它也会在全世界发出一个巨大的信号。” 在潜在的比特币“军备竞赛”中被甩在后面的风险，可能比意识形态异议更能吸引政策制定者。

央行数字货币（CBDC）反而提升了比特币的价值主张。正如 Cermak 所观察到的，中国的数字人民币试点和其他 CBDC 倡议突出了可监控的政府货币与无许可、抗审查的比特币之间的区别。政府开发的可编程数字货币越多，具有交易控制和监控功能，比特币作为中立、去中心化替代品的吸引力就越大。这种动态在威权政权和高通胀经济体中表现得最为显著，在这些地方，比特币提供了 CBDC 明确消除的金融主权。

关键风险和反驳论点值得认真考虑​

这些思想领袖之间的看涨共识不应掩盖真正的风险和不确定性。最明显的是：所有四位都对比特币的成功拥有重大的经济利益。Wertheimer 的 Taproot Wizards、Held 的 Asymmetric VC 投资组合、Ali 的 Stacks 持仓，甚至 Cermak 的 The Block（涵盖加密货币）都受益于比特币的持续关注。虽然这并不能使他们的分析失效，但它要求对假设和替代情景进行审查。

市场规模对 Dogecoin 类比构成了根本性挑战。Dogecoin 的 200 倍涨幅发生在市值从数亿美元到数百亿美元的范围内——一个由社交媒体情绪和散户 FOMO 推动的小盘资产。比特币目前超过 1.4 万亿美元的市值需要达到 140 万亿美元以上才能实现同等百分比的涨幅，这将超过全球股市的总和。Wertheimer 的 400,000 美元目标意味着大约 8 万亿美元的市值——考虑到黄金 15 万亿美元的市值，这雄心勃勃但并非不可能。然而，推动万亿美元资产与十亿美元模因币的机制根本不同。

机构资本可以像进入一样轻易退出。2024 年第一季度令市场兴奋的 ETF 资金流入，随后出现了显著的资金流出期，包括 2025 年 1 月创纪录的 10 亿美元单日撤资，这归因于机构再平衡。虽然 Wertheimer 认为老持有者已完全轮换出局，但如果宏观条件恶化，没有任何东西能阻止机构获利了结或避险再配置。“价格不敏感”的描述在机构面临赎回压力或风险管理要求时可能被夸大。

Layer 2 解决方案的技术风险值得关注。sBTC 的初始设计依赖于 15 个机构签名者——比单一托管的包装比特币更去中心化，但仍然引入了比特币 L1 交易中不存在的信任假设。尽管经济激励（签名者锁定的 STX 价值高于挂钩的比特币价值）理论上确保了系统的安全，但实施风险、协调失败或未预见的漏洞仍然可能发生。Ali 坦率地承认了 Nakamoto 升级发布中的技术债务和复杂的协调挑战，指出“涓滴式发布”使得“一些兴奋感消失了”。

比特币的主导地位可能只是暂时的，而非永久的。以太坊向权益证明的过渡、Layer 2 扩容解决方案（Arbitrum、Optimism、Base）的开发以及卓越的开发者心智份额，使其定位与 Wertheimer 的看跌评估所暗示的不同。Solana 通过模因币和 DeFi 吸引用户的成功，尽管多次出现网络中断，但表明技术不完善并不妨碍市场份额的增长。比特币“赢了”的说法可能为时过早——加密货币往往会挑战当前趋势的线性外推。

Cermak 的环境担忧仍然未被充分认识。他在 2021 年警告说：“我认为环境问题比人们想象的更严重……因为它非常简单易懂。这是一个非常容易向人们推销的东西。” 尽管比特币挖矿越来越多地使用可再生能源并提供电网稳定服务，但“比特币浪费能源”的叙事简单性为政客和活动家提供了强大的弹药。Elon Musk 的特斯拉因环境问题逆转比特币支付的决定表明，机构支持可能因此问题而迅速消失。

监管俘获风险是双向的。尽管特朗普的亲比特币政府现在看起来是支持的，但政治风向会转变。未来的政府可能会改变方针，特别是如果比特币的成功威胁到美元霸权或促成规避制裁。比特币战略储备在不同的领导下可能会变成比特币战略出售。依赖政府支持与比特币最初抵抗国家控制的赛博朋克精神相悖——正如 Held 自己所指出的，“比特币通过将货币从政府所有权中移除，从而削弱了他们的全部权力和权威。”

综合与战略影响​

2024-2025 年机构采用、技术演进和政治支持的汇聚代表了比特币自诞生以来最重要的拐点。与以往周期不同的是其同时性：比特币正同时被保守机构采纳为数字黄金，并通过 Layer 2 成为可编程货币，同时获得政府认可而非敌意。这些力量相互强化而非冲突。

世代轮换论为理解当前价格走势和未来轨迹提供了最引人注目的框架。无论比特币是达到 400,000 美元还是 200,000 美元，或者在当前水平上巩固更长时间，从价格敏感的散户到价格不敏感的机构的根本转变已经发生。这以传统技术分析和周期时机不再那么相关的方式改变了市场动态。当买家不关心单位价格并以多年时间框架衡量成功时，短期波动就变成了噪音而非信号。

Layer 2 创新解决了比特币长期以来在希望简单、不变的结算层的保守派和希望可编程性和扩展性的进步派之间的哲学张力。答案是：两者兼顾。保持比特币 L1 的保守和安全，同时构建表达性强的 Layer 2，与以太坊和 Solana 竞争。Ali 通过自我托管应用“将比特币带给十亿人”的愿景需要这种技术演进——再多的机构 ETF 购买也无法让普通人将比特币用于日常交易和 DeFi。

山寨币被取代的论点反映了资本效率最终在加密货币领域实现。2017 年，任何拥有网站和白皮书的东西都可以筹集数百万美元。今天，机构将资金分配给比特币，而散户追逐模因币，使基础设施山寨币处于无人区。这并不意味着所有山寨币都会失败——以太坊的网络效应、Solana 的用户体验优势以及应用特定链都服务于实际目的。但“加密货币共同上涨”的默认假设不再成立。比特币越来越多地独立于宏观驱动因素而波动，而山寨币则争夺不断缩小的投机资本。

宏观背景不容忽视。Held 所引用的 Ray Dalio 的长期债务周期框架表明，2020 年代代表着一个十年性的时刻，财政主导、货币贬值和地缘政治竞争有利于硬资产而非法币债权。比特币的固定供应和去中心化性质使其成为这一转变的首要受益者。问题不在于比特币是否达到六位数——它很可能已经达到或将达到——而在于它在本轮周期中是达到高六位数还是七位数，或者需要再经历一个完整的周期。

结论：比特币新范式正在浮现​

比特币的“世代性上涨”不仅仅是价格预测——它是比特币所有权、比特币使用方式以及比特币在全球金融体系中意义的范式转变。从赛博朋克实验到万亿美元储备资产的转变，需要 15 年的生存、韧性和逐步的机构接受。这种接受在 2024-2025 年急剧加速，创造了中本聪预测的条件：采用推动价值，价值推动采用的正反馈循环。

这四种声音的汇聚——Wertheimer 的市场心理学和供应动态、Cermak 的数据驱动机构分析、Held 的宏观框架和长期愿景、Ali 的可编程性技术路线图——描绘了比特币处于拐点的全面图景。他们的分歧不如他们的共识重要：比特币正在进入一个根本不同的阶段，其特点是机构所有权、技术能力扩展和政治合法性。

无论这表现为达到 400,000 美元以上的最终抛物线周期，还是以适度波动的方式更温和地磨砺到 150,000-200,000 美元，结构性变化都是不可逆转的。ETF 已经存在。企业金库已经采用了比特币。Layer 2 实现了 DeFi。政府持有战略储备。这些不是在熊市中消失的投机性发展——它们是持续存在并复合增长的基础设施。

这些观点中最深刻的洞察是，比特币无需在数字黄金和可编程货币之间、在机构资产和赛博朋克工具之间、在保守基础层和创新平台之间做出选择。通过 Layer 2、机构工具和持续发展，比特币同时成为所有这些。这种综合——而非任何单一价格目标——代表了比特币从金融实验走向全球货币架构的真正世代性机遇。

Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital) 和 Alexander Good (Post Fiat) 的愿景

概述​

Token2049 举办了一场名为**“加密货币的终局之战”的专题讨论会，主讲嘉宾包括 Mert Mumtaz (Helius 首席执行官)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards 联合创始人)、Jordi Alexander (Selini Capital 创始人) 和 Alexander Good (Post Fiat 创始人)。尽管该专题讨论会没有公开的文字记录，但每位发言人都对加密货币行业的长期发展轨迹表达了独特的愿景。本报告综合了他们的公开声明和著作——涵盖博客文章、文章、新闻采访和白皮书——以探讨每个人如何构想加密货币的“终局”**。

Mert Mumtaz – 加密货币即“资本主义 2.0”​

核心愿景​

Mert Mumtaz 反对加密货币仅仅代表“Web 3.0”的观点。相反，他认为加密货币的终局是升级资本主义本身。在他看来：

• 加密货币为资本主义要素赋能： Mumtaz 指出，资本主义依赖于信息的自由流动、安全的产权、一致的激励、透明度和无摩擦的资本流动。他认为，去中心化网络、公共区块链和代币化使这些特征更加高效，将加密货币转变为**“资本主义 2.0”**。
• 全天候市场与代币化资产： 他提到了关于全天候金融市场以及股票、债券和其他现实世界资产代币化的监管提案。允许市场持续运行并通过区块链轨道进行结算将使传统金融系统现代化。代币化创造了全天候流动性和资产的无摩擦交易，而这些资产此前需要清算所和中介机构。
• 去中心化与透明度： 通过使用开放账本，加密货币消除了传统金融中存在的一些守门人角色和信息不对称。Mumtaz 将此视为民主化金融、协调激励和减少中间商的机会。

影响​

Mumtaz 的“资本主义 2.0”论点表明，该行业的终局不局限于数字收藏品或“Web3 应用”。相反，他设想了一个国家监管机构接受全天候市场、资产代币化和透明度的未来。在那个世界里，区块链基础设施将成为全球经济的核心组成部分，将加密货币与受监管的金融融合。他还警告说，这种转变将面临挑战——例如女巫攻击、治理集中化和监管不确定性——但他相信这些障碍可以通过更好的协议设计和与监管机构的合作来解决。

Udi Wertheimer – **比特币的“世代轮换”**与山寨币的清算​

世代轮换与比特币“让你的血脉退休”论点​

Taproot Wizards 的联合创始人 Udi Wertheimer 以其挑衅性地捍卫比特币和嘲讽山寨币而闻名。2025 年年中，他发布了一篇名为**“这个比特币论点将让你的血脉退休”**的病毒式文章。根据他的论点：

• 世代轮换： Wertheimer 认为，早期以低价积累比特币的“巨鲸”已大部分出售或转移了他们的币。机构买家——ETF、国库和主权财富基金——已经取代了他们。他称这个过程为**“所有权的全面轮换”**，类似于狗狗币在 2019-21 年的上涨，当时从巨鲸到散户需求的转变推动了爆炸性回报。
• 价格不敏感的需求： 机构在分配资本时并不关心单位价格。他以贝莱德的 IBIT ETF 为例指出，新投资者认为 40 美元的上涨微不足道，并愿意以任何价格购买。这种供应冲击加上有限的流通量意味着比特币可能会远远超出共识预期地加速上涨。
• 40 万美元以上目标与山寨币崩溃： 他预测比特币到 2025 年底可能超过 40 万美元/BTC，并警告称山寨币将表现不佳甚至崩溃，其中以太坊被点名为“最大输家”。根据 Wertheimer 的说法，一旦机构 FOMO 情绪高涨，山寨币将“被一击毙命”，比特币将吸收大部分资本。

影响​

Wertheimer 的终局论点将比特币描绘成进入其最后的抛物线阶段。“世代轮换”意味着供应正在流入强势持有者（ETF 和国库）手中，而散户兴趣才刚刚开始。如果正确，这将造成严重的供应冲击，将 BTC 价格推高至远超当前估值的水平。同时，他认为山寨币提供了不对称的下行风险，因为它们缺乏机构买盘支持并面临监管审查。他给投资者的信息很明确：在华尔街全部买走之前，现在就大量买入比特币。

Jordi Alexander – 宏观实用主义、人工智能与加密货币作为双重革命​

投资人工智能与加密货币——两大关键行业​

Selini Capital 创始人、著名博弈论者 Jordi Alexander 认为，人工智能和区块链是本世纪最重要的两大行业。在 Bitget 总结的一次采访中，他提出了几点：

• 双重革命： Alexander 认为，实现真正财富增长的唯一途径是投资技术创新（特别是人工智能）或尽早参与加密货币等新兴市场。他指出，人工智能开发和加密基础设施将成为本世纪智能和协调的基础模块。
• 四年周期结束： 他断言，由比特币减半驱动的传统四年加密周期已经结束；相反，市场现在经历的是流动性驱动的“迷你周期”。未来的上涨将发生在**“真实资本”完全进入该领域之时。他鼓励交易者将低效率视为机会，并培养技术和心理技能**以在这种环境中蓬勃发展。
• 承担风险与技能发展： Alexander 建议投资者将大部分资金保留在安全资产中，但分配一小部分用于承担风险。他强调培养判断力并保持适应性，因为在一个快速发展的领域中“没有退休一说”。

对中心化策略和宏观观点的批判​

• MicroStrategy 的零和博弈： 在一份快讯中，他警告说 MicroStrategy 购买 BTC 的策略可能是一个零和博弈。尽管参与者可能觉得自己正在获胜，但这种动态可能隐藏风险并导致波动性。这强调了他的信念，即加密市场通常由负和或零和动态驱动，因此交易者必须了解大型参与者的动机。
• 美国货币政策的终局： Alexander 对美国宏观政策的分析强调，美联储对债券市场的控制可能正在减弱。他指出，长期债券自 2020 年以来大幅下跌，并认为美联储可能很快会转向量化宽松。他警告说，此类政策转变可能导致市场**“先是渐进……然后突然爆发”**的波动，并称这是比特币和加密货币的关键催化剂。

影响​

Jordi Alexander 的终局愿景是细致入微且宏观导向的。他没有预测单一的价格目标，而是强调了结构性变化：向流动性驱动周期的转变、人工智能驱动协调的重要性以及政府政策与加密市场之间的相互作用。他鼓励投资者培养深刻的理解和适应能力，而不是盲目追随叙事。

Alexander Good – Web 4、人工智能代理与 Post Fiat L1​

Web 3 的失败与人工智能代理的崛起​

Alexander Good (也以其笔名“goodalexander”闻名) 认为 Web 3 在很大程度上是失败的，因为用户更关心便利性和交易，而不是拥有自己的数据。在他的文章《Web 4》中，他指出消费者应用的采用依赖于无缝的用户体验；要求用户桥接资产或管理钱包会扼杀增长。然而，他看到一个生存威胁正在出现：人工智能代理，它们可以生成逼真的视频，通过协议（例如 Anthropic 的“计算机控制”框架）控制计算机，并接入 Instagram 或 YouTube 等主要平台。由于人工智能模型正在迅速改进，并且生成内容的成本正在崩溃，他预测人工智能代理将创建大部分在线内容。

Web 4：在区块链上进行谈判的人工智能代理​

Good 提出了 Web 4 作为解决方案。其核心思想是：

• 人工智能代理经济系统： Web 4 设想人工智能代理代表用户，像“好莱坞经纪人”一样替他们进行谈判。这些代理将使用区块链进行数据共享、争议解决和治理。用户向代理提供内容或专业知识，代理提取价值——通常通过与世界各地的其他人工智能代理互动——然后以加密货币的形式将付款分配回用户。
• 人工智能代理处理复杂性： Good 认为人类不会突然开始将资产桥接到区块链上，因此人工智能代理必须处理这些交互。用户只需与聊天机器人（通过 Telegram、Discord 等）交谈，人工智能代理将在幕后管理钱包、许可协议和代币交换。他预测在不久的将来，将会有无数的协议、代币和计算机到计算机的配置，这些对人类来说是难以理解的，因此人工智能的协助至关重要。
• 不可避免的趋势： Good 列举了支持 Web 4 的几个趋势：政府的财政危机鼓励替代方案；人工智能代理将蚕食内容利润；人们因依赖机器而变得“更笨”；以及最大的公司押注于用户生成内容。他总结说，用户与人工智能系统对话、这些系统代表他们进行谈判、以及用户在主要通过聊天应用互动时接收加密支付是不可避免的。

生态系统映射与 Post Fiat 介绍​

Good 将现有项目分为 Web 4 基础设施或可组合性项目。他指出，像 Story 这样为知识产权声明创建链上治理的协议，将成为人工智能代理之间的双边市场。同时，Akash 和 Render 出售计算服务，并可以适应向人工智能代理授权。他认为像 Hyperliquid 这样的交易所将受益，因为需要无数的代币交换才能使这些系统对用户友好。

他自己的项目 Post Fiat 被定位为**“Web 4 的造王者”**。Post Fiat 是一个基于 XRP 核心技术构建的 Layer‑1 区块链，但具有改进的去中心化和代币经济学。主要特点包括：

• 人工智能驱动的验证者选择： Post Fiat 不依赖于人工运行的质押，而是使用大语言模型 (LLM) 根据可信度和交易质量对验证者进行评分。网络通过由人工智能代理管理的过程向验证者分发 55% 的代币，目标是实现“客观性、公平性且无人为干预”。该系统的月度周期——发布、评分、提交、验证以及选择和奖励——确保了透明的选择。
• 专注于投资与专家网络： 与 XRP 专注于交易银行不同，Post Fiat 针对金融市场，使用区块链进行合规、索引和运营一个由社区成员和人工智能代理组成的专家网络。AGTI (Post Fiat 的开发部门) 向金融机构销售产品，并可能推出 ETF，其收入将资助网络开发。
• 新用例： 该项目旨在通过创建去中心化的 ETF、提供合规的加密备忘录以及支持成员通过洞察力赚取代币的专家网络来颠覆索引行业。白皮书详细介绍了技术措施——例如统计指纹识别和加密——以防止女巫攻击和作弊。

Web 4 作为生存机制​

Good 总结说，Web 4 是一种生存机制，而不仅仅是一种酷炫的意识形态。他认为，随着人工智能代理的激增，一场“复杂性炸弹”将在六个月内到来。用户将不得不将部分收益让给人工智能系统，因为参与代理经济将是唯一蓬勃发展的方式。在他看来，Web 3 去中心化所有权和用户隐私的梦想是不够的；Web 4 将融合人工智能代理、加密激励和治理，以驾驭日益自动化的经济。

比较分析​

趋同主题​

1. 机构与技术变革驱动终局。
   • Mumtaz 预见到监管机构将支持全天候市场和代币化，这将使加密货币成为主流。
   • Wertheimer 强调通过 ETF 实现的机构采纳是比特币抛物线式上涨阶段的催化剂。
   • Alexander 指出，下一轮加密货币繁荣将由流动性驱动而非周期驱动，并且宏观政策（如美联储的转向）将提供强大的顺风。
2. 人工智能成为核心。
   • Alexander 强调投资人工智能和加密货币是未来财富的双重支柱。
   • Good 围绕人工智能代理构建 Web 4，这些代理在区块链上进行交易、管理内容和谈判交易。
   • Post Fiat 的验证者选择和治理依赖于 LLM 来确保客观性。 这些愿景共同暗示，加密货币的终局将涉及人工智能与区块链之间的协同作用，其中人工智能处理复杂性，而区块链提供透明的结算。
3. 需要更好的治理和公平性。
   • Mumtaz 警告说，治理的中心化仍然是一个挑战。
   • Alexander 鼓励理解博弈论激励，指出像 MicroStrategy 这样的策略可能是零和的。
   • Good 提出了人工智能驱动的验证者评分，以消除人为偏见并创建公平的代币分配，解决 XRP 等现有网络中的治理问题。

分歧愿景​

1. 山寨币的角色。 Wertheimer 认为山寨币注定失败，并相信比特币将捕获大部分资本。Mumtaz 专注于包括代币化资产和 DeFi 在内的整个加密市场，而 Alexander 则跨链投资，并认为低效率创造了机会。Good 正在构建一个专门用于人工智能金融的山寨 L1 (Post Fiat)，这意味着他认为专业化网络仍有发展空间。
2. 人类代理与人工智能代理。 Mumtaz 和 Alexander 强调人类投资者和监管机构，而 Good 则设想了一个人工智能代理成为主要经济参与者，人类通过聊天机器人进行互动的未来。这种转变意味着根本不同的用户体验，并引发了关于自主性、公平性和控制权的问题。
3. 乐观主义与谨慎。 Wertheimer 的论点对比特币持激进的看涨态度，几乎不担心下行风险。Mumtaz 对加密货币改善资本主义持乐观态度，但也承认监管和治理挑战。Alexander 则持谨慎态度——强调低效率、零和动态以及技能发展的必要性——同时仍然相信加密货币的长期前景。Good 认为 Web 4 是不可避免的，但警告“复杂性炸弹”的到来，敦促人们做好准备而不是盲目乐观。

结论​

Token2049 的**“加密货币终局之战”**专题讨论会汇集了持不同观点的思想家。Mert Mumtaz 将加密货币视为资本主义的升级，强调去中心化、透明度和全天候市场。Udi Wertheimer 认为比特币正在进入一个供应冲击的世代上涨，这将使山寨币落后。Jordi Alexander 采取了更宏观实用的立场，敦促同时投资人工智能和加密货币，同时理解流动性周期和博弈论动态。Alexander Good 设想了一个 Web 4 时代，其中人工智能代理在区块链上进行谈判，而 Post Fiat 成为人工智能驱动金融的基础设施。

尽管他们的愿景各不相同，但一个共同的主题是经济协调的演变。无论是通过代币化资产、机构轮换、人工智能驱动的治理还是自主代理，每位发言人都相信加密货币将从根本上重塑价值的创造和交换方式。因此，终局似乎更像是一个过渡，而非终点，它将我们带入一个资本、计算和协调融合的新系统。

BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust（代码 IBIT）已成为投资者通过标准经纪账户直接获得比特币敞口的最受欢迎方式之一。但它到底是什么？如何运作？有哪些权衡？

简而言之，IBIT 是一种在纳斯达克交易所上市、持有实际比特币并像股票一样交易的交易所交易产品（ETP）。投资者看重其便利性、深度流动性以及受监管市场的准入。截至 2025 年 9 月初，基金资产约为 826 亿美元，费用率为 0.25%，托管方为 Coinbase Custody Trust。本指南将为你拆解所有关键要点。

你实际拥有的是什么​

购买 IBIT 的一股，即相当于购买了持有比特币的商品信托的一份份额。该结构更类似于黄金信托，而非受《1940 法案》约束的传统共同基金或 ETF。

基金价值以 CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant（BRRNY）为基准，该参考价每日更新，用于计算净资产价值（NAV）。

实际的比特币由 Coinbase Custody Trust Company, LLC 保管，交易操作通过 Coinbase Prime 完成。绝大部分比特币存放在隔离的冷库中，称为 “Vault Balance”。少量比特币放在 “Trading Balance”，用于管理份额的创建、赎回以及支付基金费用。

关键数据一览​

• 费用率： IBIT 的赞助费用为 0.25%。此前的优惠费用已失效，这就是当前的年度成本。
• 规模与流动性： 截至 2025 年 9 月 2 日，净资产为 826 亿美元，日均交易额达数千万股，30 天中位买卖价差仅为 0.02%，有助于降低交易滑点。
• 交易所： 可在纳斯达克交易所通过代码 IBIT 进行买卖。

IBIT 如何跟踪比特币价格​

基金份额价格通过授权参与者（AP）进行的创建与赎回机制保持与基础比特币价值接近。与许多允许“实物”转移的黄金 ETP 不同，IBIT 采用“现金”创建/赎回模式：AP 向信托交付现金，信托再购买比特币；或在赎回时信托出售比特币后返还现金。

实际运作中，由于交易量大、AP 活跃，基金的溢价或折价通常很小。但在高波动期或创建/赎回受限时，溢价/折价可能扩大，交易前务必检查相应数据。

除费用率外的其他成本​

• 赞助费用： 通过出售少量比特币来支付，这意味着随时间推移，每股对应的比特币数量会略有下降。若比特币价格上涨，这一影响可能被掩盖；若价格下跌，则持股价值相对持有原生 BTC 会更快下滑。
• 交易成本： 包括买卖价差、经纪佣金以及可能的溢价/折价。使用限价单可更好地控制成交价。
• 税务影响： 持有 IBIT 属于证券交易，税务报告使用标准经纪表格，较持有实币更为简便，但税务处理仍有别于直接持有加密资产。请阅读招股说明书并在必要时咨询税务专业人士。

IBIT 与自行持有比特币的比较​

• 便利性与合规性： 通过经纪账户即可交易，无需管理私钥、注册加密交易所或使用钱包软件。提供标准税表和熟悉的交易界面。
• 对手方风险： 持有的并非链上币，而是信托及其服务提供商（托管方 Coinbase、主经纪等）的资产。需通过基金文件了解运营与托管风险。
• 使用场景： 若需在链上进行支付、闪电网络交易或多签安全设置，必须自行持有。若仅需在退休或应税经纪账户中获得价格敞口，IBIT 是专为此设计的工具。

IBIT 与比特币期货 ETF 的区别​

现货 ETF 持有实际比特币，期货 ETF 则持有 CME 期货合约。结构差异导致期货基金可能因合约滚动成本和期货期限结构产生价格漂移，而现货基金则更紧密跟踪比特币现货价（扣除费用后）。对于在经纪账户中实现直接比特币敞口，现货产品如 IBIT 通常更为简洁。

如何购买——以及先检查什么​

在任何标准的应税或退休经纪账户中搜索代码 IBIT 即可下单。最佳执行时间通常在美国股市开盘和收盘时段。下单前务必查看买卖价差并使用限价单控制价格。

鉴于比特币波动剧烈，许多投资者将其视为组合中的卫星仓位——占比足够小，以承受显著回撤。投资前请务必阅读招股说明书的风险章节。

进阶提示：期权可用​

对更高阶投资者，IBIT 已在 Nasdaq ISE 等平台推出上市期权，支持对冲或收益策略。请向经纪商确认资格并了解相关风险。

必读风险​

• 市场风险： 比特币价格极度波动，可能出现剧烈涨跌。
• 运营风险： 托管方或主经纪出现安全漏洞、密钥管理失误等，可能影响信托资产。招股说明书详细列出了 “Trading Balance” 与 “Vault Balance” 的风险。
• 溢价/折价风险： 若套利机制受阻，IBIT 份额可能出现显著偏离 NAV 的情况。
• 监管风险： 加密资产及相关金融产品的监管框架仍在演进中。

投资前快速检查清单​

1. 我是否了解赞助费用是通过出售比特币支付的，这会逐步降低每股对应的 BTC 数量？
2. 我是否检查了今日的买卖价差、成交量以及 NAV 的溢价或折价情况？
3. 我的投资期限是否足够长，以承受加密资产固有的波动性？
4. 我是否基于自身目标在现货敞口（IBIT）与自行持有之间作出明确选择？
5. 我是否阅读了最新的基金资料表或招股说明书？它仍是了解信托运作的最佳来源。

本文仅供教育用途，不构成金融或税务建议。请始终阅读官方基金文件，并在需要时寻求专业指导。