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从萌芽到规模:项目如何实现 10 倍增长

· 阅读需 55 分钟
Dora Noda
Software Engineer

加密领域的四位领军人物——一位资深风险投资家、一位交易所策略师、一位身价数十亿美元的创始人以及一位行业记者——揭示了将爆炸性增长与停滞区分开来的模式、框架和来之不易的经验。 这项全面的研究综合了 Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi、MEXC 首席战略官 Cecilia Hsueh、Story Protocol 联合创始人兼首席执行官 SY Lee 和 Cointelegraph 记者 Ciaran Lyons 在 2023-2025 年间的近期采访、演讲和运营经验中的见解。

共识令人震惊:10 倍增长并非来自微小的技术改进,而是来自解决实际问题、为真实用户构建以及通过资本效率、分发和网络效应创造系统性优势。 无论是通过风险投资策略、交易所合作、创始人执行力,还是对数百个项目的模式识别,这四种观点都聚焦于加密领域规模化的基本真理。

融资与估值:战略资本永远胜过愚蠢的资金

加密投资的幂律现实

Haseeb Qureshi 的投资理念围绕着一个令人不安的事实:加密货币的回报遵循幂律分布,因此在高度确信的押注中进行多元化是最佳策略。 他在 UpOnly Podcast 上解释说:“多元化是强大的。如果回报是幂律分布的,那么最佳策略是最大限度地多元化。” 但多元化并不意味着盲目投资——Dragonfly 进行 10 项高信念、论证驱动的投资,并仔细监控它们以验证或证伪假设。

数据令人信服。Willy Woo 告诉 Ciaran Lyons,基础设施初创公司提供 100-1,000 倍的回报,而比特币要达到 100 万亿美元市值,其剩余潜力仅为 50 倍。Woo 自己在 2016 年以 400 万美元估值对 Exodus Wallet 的种子投资,现在在纽约证券交易所美国市场交易,估值接近 10 亿美元——回报高达 250 倍。Woo 解释说:“你必须有策略地让初创公司将你纳入投资股东名单。估值通常非常低,整个价值在 400 万到 2000 万之间,希望能成为独角兽。”

SY Lee 以 Story Protocol 演示了这种幂律效应:从 2022 年成立到 2024 年 8 月估值达到 22.5 亿美元,通过三轮融资(种子轮:2930 万美元,A 轮:2500 万美元,B 轮:8000 万美元)共筹集 1.4 亿美元。这三轮融资均由 a16z Crypto 领投,Polychain Capital、Hashed、Samsung Next 以及包括 Bang Si-hyuk(HYBE/BTS 创始人)和 Endeavor 在内的战略娱乐投资者参与。

战略投资者提供分发,而不仅仅是资本

Cecilia Hsueh 在 Phemex(以 4.4 亿美元出售)、Morph(种子轮融资 2000 万美元)以及现在的 MEXC 的经验揭示了一个关键见解:交易所已从纯粹的交易场所演变为生态系统加速器。 在 TOKEN2049 新加坡(2025 年 10 月),她概述了交易所如何提供三个不对称优势:即时市场准入、流动性深度和向数百万活跃交易者分发用户。

这些数字验证了这一论点。MEXC 的 Story Protocol 活动产生了 15.9 亿 USDT 的交易量,而他们对 Ethena 的 6600 万美元投资(1600 万美元战略投资 + 2000 万美元 USDe 购买 + 3000 万美元额外投资)使 MEXC 成为 USDe TVL 的第二大中心化交易所持有者。Cecilia 强调说:“仅靠资本无法创建生态系统。项目需要即时市场准入、流动性深度和用户分发。交易所在提供这三者方面具有独特优势。”

这种“资本加分发”模式极大地压缩了时间线。传统的风险投资模式需要:资本 → 开发 → 发布 → 营销 → 用户。交易所合作伙伴模式提供:资本 + 即时分发 → 快速验证 → 迭代。Story Protocol 活动如果通过有机方式构建,可能需要数月或数年;而交易所合作将其时间线压缩到数周。

避免过度融资陷阱并选择聪明的资金

Haseeb 明确警告创始人:“融资过多通常预示着公司的厄运。我们都知道许多过度融资的 ICO 项目现在无所事事,不确定如何迭代。” 问题不仅仅是财务纪律——资金过多的团队会停滞不前,陷入政治斗争和内讧,而不是专注于客户反馈和迭代。

在加密领域,聪明资金和愚蠢资金之间的差距尤其大。Haseeb 指出:“有许多关于投资者踢出创始人、起诉公司或阻止后续融资的恐怖故事。” 他的建议是:像他们对你进行尽职调查一样,彻底地对你的投资者进行尽职调查。 评估投资组合契合度、资本以外的附加价值、监管成熟度和长期承诺。早期估值远不如选择合适的合作伙伴重要——“你大部分的钱将在以后赚到,而不是在早期融资中。”

SY Lee 战略性地选择了投资者。通过在所有三轮融资中选择 a16z Crypto,他获得了持续的支持,并避免了投资者冲突的常见陷阱。a16z 的 Chris Dixon 赞扬了 Lee “大局观与世界级战术执行的结合”,并指出 PIP Labs 正在“为 AI 时代的新契约构建必要的基础设施”。战略娱乐投资者(Bang Si-hyuk、Endeavor)为 Story 瞄准的 80 万亿美元 IP 市场提供了领域专业知识。

危机启动中的资本效率经验

Cecilia 的 Phemex 经验揭示了约束如何催生效率。在 2020 年 3 月新冠疫情爆发期间启动,迫使快速迭代和精益运营,然而该交易所在两年内实现了 2 亿美元的利润。她回忆说:“我真切感受到了加密货币的力量。因为对我们来说,启动速度非常非常快。我们三个月前才推出平台,三个月后你就会看到超快的增长。”

这一经验也延伸到 Morph 的融资策略:在 2024 年 3 月前完成 2000 万美元的种子轮融资(从 2023 年 9 月成立算起六个月),然后在 2024 年 10 月启动主网(总共 13 个月)。团队宣布:“我们积极的财务策略旨在应对激进的路线图和产品开发时间表。” 这种纪律性与那些失去紧迫感的过度资本化项目形成了鲜明对比。

Haseeb 强调了熊市的优势:“加密货币历史上最成功的项目都是在下行周期中构建的。” 当投机消退时,团队会专注于真实用户和产品市场契合度,而不是代币价格。他在 2022 年共识大会上强调:“DeFi 不是关于今天的故事——它是关于未来的故事。今天大多数协议都没有盈利。” 他鼓励创始人在市场低迷时期继续建设。

用户和社区增长:分发策略胜过营销支出

从营销到基础设施驱动增长的根本转变

SY Lee 在 Radish Fiction 以 4.4 亿美元退出,这让他学到了关于增长模式的昂贵教训。他告诉 TechCrunch:“我将大量的风险投资资金用于营销。这就像一场零和的注意力战争,以获取更多用户和订阅者。” 传统的内容平台——从 Netflix 到 Disney——投入数十亿美元用于内容,但实际上是在零和的注意力战争中投入数十亿美元用于营销

Story Protocol 的构建基于相反的理念:创建能够产生复合网络效应的系统性基础设施,而不是线性的营销支出。Lee 解释说:“我们应该首先建立生态系统,然后根据开发者和用户的需求不断升级技术,而不是构建无人使用的技术基础设施。” 这种生态系统优先的方法使得 200 多个团队在 Story 上构建,注册了 2000 多万个 IP 资产,并在主网启动前旗舰应用 Magma 上拥有 250 万用户。

Ciaran Lyons 的报道验证了这一转变。2024-2025 年成功的项目是**“隐形”区块链的游戏优先项目,而不是区块链优先项目**。Pudgy Penguins 的 Pudgy Party 游戏在两周内达到 50 万下载量(2025 年 8 月发布),玩家反馈称赞:“它恰到好处地融合了 Web3 元素,并没有强迫你从一开始就购买代币或 NFT……我玩过 300 多个 Web3 游戏,可以肯定地说 @PlayPudgyParty 堪称杰作。”

Wired 对 Off The Grid 的评论甚至没有提及加密货币——它只是一款碰巧使用了区块链的优秀大逃杀游戏。该游戏在 Epic Games 的免费 PC 游戏榜单上超越了 Fortnite 和 Rocket League,在前五天每天生成超过 100 万个钱包,交易量达到 5300 万笔。

地理套利和定制增长策略

Cecilia Hsueh 的国际经验揭示了一个大多数西方创始人错过的关键见解:新兴市场和发达市场之间的用户动机存在根本差异。 在 TOKEN2049 迪拜,她解释说:“根据我的经验,新兴国家的人们关心收入生成。这个应用程序能帮我赚钱或盈利吗?如果能,他们就会乐意使用。但在发达国家,他们关心创新。他们想成为第一个使用产品的人。这是一种非常不同的心态。”

这种地理框架要求定制产品信息和市场进入策略:

新兴市场(亚洲、拉丁美洲、非洲):以盈利潜力、收益机会和即时效用为先导。空投、质押奖励和边玩边赚机制引起强烈共鸣。Axie Infinity 在 2021 年达到 280 万日活跃用户的峰值,主要来自菲律宾、印度尼西亚和越南,那里的玩家收入高于当地工资。

发达市场(美国、欧洲、澳大利亚):以创新、技术优势和先发优势为先导。抢先体验计划、独家功能和技术差异化推动采用。这些用户为了尖端产品可以容忍摩擦。

Haseeb 强调,加密货币从第一天起就是全球性的,需要同时在美国、欧洲和亚洲开展业务。他写道:“与互联网不同,加密货币从第一天起就是全球性的。这意味着无论你的公司在哪里成立,你最终都必须建立一个在全球各地都有实地团队的全球性团队。” 这并非可选项——不同地区有独特的社区动态、监管环境和用户偏好,需要本地专业知识。

剔除刷子并奖励真实用户的社区建设

2024-2025 年的空投元数据发生了巨大变化,转向了反女巫攻击措施和真实用户奖励。SY Lee 明确将 Story Protocol 定位为反对刷量:“任何试图操纵系统的行为都将被阻止,以维护生态系统的完整性。” 他们在 Odyssey 测试网上的为期四周的徽章计划特意排除了刷子,并且无需费用即可领取奖励,以优先考虑可访问性。

Story 的三层 OG(元老级)社区计划——Seekers(初级)、Adepts(中级)、Ascendants(高级)——完全基于真实贡献来确定身份。团队宣布:“OG 角色没有‘快速通道’;一切都由社区活动决定,长期不活跃或不当行为可能导致 OG 角色被取消。”

Haseeb 的分析支持了这一转变:“为了虚荣指标而空投已经过时了。那些空投并没有真正到达用户手中,而是流向了工业化刷子。” 他在 2025 年的预测中确定了两种代币分发模式:

模式 1 - 明确的北极星指标(交易所、借贷协议):纯粹通过积分系统分发代币。不用担心刷子——如果他们正在生成你的核心 KPI(交易量、借贷 TVL),他们就是实际用户。代币成为核心活动的返利/折扣。

模式 2 - 没有明确指标(L1、L2、社交协议):转向众筹进行大部分分发,少量空投用于社交贡献。这可以防止工业化刷量那些与真实使用无关的指标。

网络效应飞轮

Cecilia 的 Phemex 案例研究展示了地理网络效应的力量。在大约三年内从零扩展到 200 多个国家的 200 万活跃用户,需要同时进行多区域启动,而不是顺序扩展。加密用户从第一天起就期望全球流动性——仅在一个地理区域启动会产生套利机会和碎片化的流动性。

MEXC 在 170 多个国家拥有 4000 多万用户,为生态系统项目提供即时全球分发。当 MEXC 通过其 Kickstarter 计划上线代币时,项目可以获得 75 万+社交媒体关注者、七种语言的推广以及价值 6 万美元的营销支持。要求是:在 30 天内展示链上流动性并吸引 300 名有效首次交易者(EFFT)。

Story Protocol 的方法专门利用了 IP 网络效应。正如 SY Lee 所解释的:“随着 IP 的增长,贡献者加入网络的激励也越大。” “IP 乐高”框架使得衍生品创作者在混音时自动向原始创作者支付版税,从而创造正和协作而不是零和竞争。这与传统的 IP 系统形成对比,传统系统中许可需要一对一的法律谈判,无法规模化。

产品策略和市场定位:解决实际问题,而非技术自嗨

思想迷宫和避免缓存的坏想法

Haseeb Qureshi 的“思想迷宫”框架(借鉴自 Balaji Srinivasan)要求创始人在构建之前彻底研究领域历史。他写道:“一个好的创始人因此能够预见哪些转折通向宝藏,哪些通向死亡……研究迷宫中的其他参与者,无论是生是死。” 这不仅需要了解当前的竞争对手,还需要了解历史上的失败、技术限制以及迷宫中移动墙壁的力量。

他明确指出反复失败的缓存坏想法:新的法币支持的稳定币(除非你是主要机构)、通用的“X 区块链”解决方案以及在窗口关闭后推出的以太坊杀手。共同点是:这些想法忽略了市场演变和幂律集中效应。Haseeb 观察到:“当谈到项目表现时:赢家持续赢。” 网络效应和流动性优势会为市场领导者带来复合效应。

SY Lee 从创始人的角度,对漫无目的的技术优化进行了尖锐批评:“这都只是基础设施自嗨——又一次微调,又一条 DeFi 链,又一个 DeFi 应用。每个人都在做同样的事情,追逐深奥的技术改进。” Story Protocol 的出现源于识别了一个真实而紧迫的问题:AI 模型“未经你的同意窃取你的所有数据,并从中获利而不与原始创作者分享回报。”

这种 AI-IP 融合危机对创作者来说是生存性的。Lee 警告说:“过去,谷歌很乐意为你的内容带来一些流量,但这仍然扼杀了许多地方报纸。当前 AI 的状态彻底摧毁了我们所有人创作原创 IP 的动力。” Story 的解决方案——可编程 IP 基础设施——直接解决了这场危机,而不是优化现有基础设施。

区块链即城市心智模型

Haseeb 的“区块链即城市”框架(2022 年 1 月发布)为定位和竞争策略提供了强大的心智模型。智能合约链像城市一样受到物理限制——它们无法扩展到无限的区块空间,因为它们需要许多独立的、小型验证者。 这种限制创造了专业化和文化差异化。

以太坊 = 纽约市:Haseeb 写道:“每个人都喜欢抱怨以太坊。它昂贵、拥堵、缓慢……只有富人才能在那里交易。以太坊就是纽约市。” 但它拥有所有最大的 DeFi 协议、最多的 TVL、最热门的 DAO 和 NFT——它是无可争议的文化和金融中心。高成本标志着地位,并筛选出严肃的应用。

Solana = 洛杉矶:显著更便宜、更快,采用新技术构建,不受以太坊历史决策的束缚。吸引了不同的应用(面向消费者、高吞吐量)和开发者文化。

Avalanche = 芝加哥:第三大城市,专注于金融,积极进取且增长迅速,拥有机构合作关系。

NEAR = 旧金山:由前谷歌工程师构建,拥抱最大程度去中心化的理念,对开发者友好。

这个框架阐明了三种扩容路径:(1) Polkadot/Cosmos 等互操作性协议构建连接城镇的高速公路系统,(2) Rollups/L2s 构建摩天大楼以实现垂直扩容,(3) 新的 L1s 建立具有不同假设的全新城市。每条路径都有独特的权衡和目标用户。

通过生态系统优先思维发现产品市场契合度

Cecilia Hsueh 的 Morph L2 经验表明,大多数 Layer 2 解决方案都是技术导向的,只专注于优化技术。 她告诉 Cryptonomist:“然而,我们认为技术应该服务于用户和开发者。我们应该首先建立生态系统,然后根据开发者和用户的需求不断升级技术,而不是构建无人使用的技术基础设施。”

数据支持了这一批评:尽管技术复杂,但相当一部分 Layer 2 项目的每秒交易量(TPS)低于 1。 Cecilia 观察到:“许多区块链项目,尽管技术复杂,但由于缺乏实用和吸引人的应用,难以吸引用户。” 这使得 Morph 专注于消费者应用——游戏、社交、娱乐、金融——而不是仅仅定位为 DeFi。

Story Protocol 做出了类似的决定,构建自己的 L1 而不是部署在现有链上。联合创始人 Jason Zhao 解释说:“我们为了优化 IP 做了大量改进,例如廉价的图遍历和创意证明协议以及可编程 IP 许可证。” 团队“不热衷于推出另一个 DeFi 项目”,而是思考“如何构建一个不专注于金钱的区块链”。

通过用户体验和以用户为中心的设计实现差异化

Haseeb 认为 用户体验可能是加密领域最重要的前沿:“我怀疑越来越多的企业将通过用户体验而非核心技术来差异化。” 他引用 Taylor Monahan 的“构建信任而非 DApp”哲学和 Austin Griffith 的加密货币入门创新作为北极星。

Ciaran Lyons 的报道通过经验证明了这一点。2024-2025 年成功的项目都秉持“隐形区块链”设计理念。Pudgy Penguins 的游戏总监曾在 Fortnite 和 God of War 等主要工作室工作——将 AAA 游戏的用户体验标准带入 Web3,而不是区块链优先设计。结果是:主流玩家在不察觉加密元素的情况下玩游戏。

失败的项目则呈现相反的模式。Pirate Nation 在一年后关闭,尽管它“完全链上”。开发者承认:“该游戏未能吸引足够的受众来证明持续投资和运营的合理性……对完全链上版 Pirate Nation 的需求根本不足以无限期维持运营。” 2025 年有多个项目(Tokyo Beast 在一个月后关闭,Age of Dino,Pirate Nation)遵循了这一模式:技术纯粹性但缺乏用户需求等于失败

定位策略:当别人走之字形时你走直线

Sei 创始人 Jeff Feng 告诉 Ciaran Lyons 逆向定位的机会:“它的美妙之处在于,这就是为什么许多其他链和生态系统,如 Solana 和 Telegram,实际上正在远离它,他们花费更少的时间,更少的投资,因为没有一个明确的、显而易见的代币流动……而这正是机会所在,通过在别人走之字形时你走直线来利用优势。”

Axie Infinity 联合创始人 Jiho 扩展了这一论点:“这种逻辑(‘Web3 游戏已死’)的普及对该领域剩余的核心建设者来说非常好……你希望注意力和资本集中在少数赢家身上。” 在上一个周期中,“大约 90% 的周期中,资本只有一个选择”——现在“这种局面再次出现”。

这种逆向思维需要对未来状态而非当前状况的信念。Haseeb 建议:“你需要思考当你的产品最终成熟时,未来什么会变得更有价值。这需要远见和对加密货币未来如何演变的信念。” 为两年后构建,而不是为今天拥挤的机会构建。

代币经济学和代币模型设计:社区分发创造价值,集中销毁价值

基本原则:代币不是股权

Haseeb Qureshi 的代币经济学哲学始于一个创始人反复错过的原则:“代币不是股权。你的代币分发的目的是尽可能广泛地分发你的代币。代币之所以有价值,是因为它们被分发了。” 这颠覆了传统的创业思维。“拥有一家公司 80% 的股份会让你成为一个精明的拥有者,但拥有一枚代币 80% 的股份会使该代币一文不值。”

他的分发指南设定了明确的界限:

  • 团队分配:不超过代币供应量的 15-20%
  • 投资者分配:不超过供应量的 30%
  • 理由:“如果风险投资公司拥有超过这个比例,你的代币就有可能被批评为‘风险投资币’。你希望它更广泛地分发。”

SY Lee 在 Story Protocol 严格执行了这一理念。总供应量:10 亿枚 $IP 代币,分发如下:

  • 58.4% 给生态系统/社区(38.4% 生态系统和社区 + 10% 基金会 + 10% 初始激励)
  • 21.6% 给早期支持者/投资者
  • 20% 给核心贡献者/团队

关键在于,早期支持者和核心贡献者面临 12 个月的锁定期加上 48 个月的解锁时间表,而社区分配从主网启动的第一天开始解锁。这种倒置的结构优先考虑社区优势而非内部人优势。

消除内部人优势的公平启动机制

Story Protocol 的“大爆炸”代币启动引入了一个新颖的公平启动原则:“任何实体,包括早期支持者或团队成员,都不能在社区之前领取质押奖励。奖励只有在‘大爆炸’事件之后,即奇点期结束时才能获得。”

这与典型的代币启动形成鲜明对比,在典型启动中,内部人立即质押,在公众访问之前积累奖励。Story 的锁定与未锁定代币结构增加了进一步的细微差别:

  • 未锁定代币:完全转让权,1 倍质押奖励
  • 锁定代币:不能转让/交易,0.5 倍质押奖励(但拥有同等投票权)
  • 两种类型在验证者行为不当时都会面临罚没

这种机制设计既防止了内部人抛售,又保持了治理参与。Lee 的团队承诺:“质押奖励将遵循公平启动原则,基金会或早期贡献者没有早期质押奖励——社区与所有人同时获得奖励。”

双轨代币分发模型

Haseeb 在 2025 年的预测中根据项目是否有明确的北极星指标,确定了代币分发策略的分叉

模式 1 - 明确指标(交易所、借贷协议)

  • 纯粹通过积分系统分发代币
  • 不用担心用户是否是“刷子”——如果他们生成你的核心 KPI,他们就是实际用户
  • 代币作为核心活动的返利/折扣
  • 示例:交易所交易量、借贷 TVL、DEX 互换

模式 2 - 没有明确指标(L1、L2、社交协议)

  • 转向众筹进行大部分代币分发
  • 少量空投用于真实的社交贡献
  • 防止虚荣指标的工业化刷量
  • 引述:“为了虚荣指标而空投已经过时了。那些空投并没有真正到达用户手中,而是流向了工业化刷子。”

这个框架解决了核心矛盾:如何在奖励真实用户的同时不助长女巫攻击。具有可量化、有价值行为的项目可以使用积分系统。衡量社交参与度或“社区实力”的项目必须使用替代分发方式,以避免指标刷量。

代币效用从投机到可持续价值的演变

Immutable 联合创始人 Robbie Ferguson 告诉 Ciaran Lyons,监管确定性正在解锁企业代币发布:“我现在可以告诉你,我们正在与数十亿美元的游戏公司进行对话,讨论他们发布代币的事宜,这在 12 个月前我们会被嘲笑出局。” 《美国数字资产市场清晰法案》为机构参与者创造了足够的确定性。

Ferguson 强调了效用转变:游戏巨头现在将代币视为**“为玩家提供激励、忠诚度计划和留存的方式,以及在日益激烈的获取环境中”**——而不是主要作为投机资产。这类似于航空公司的常旅客计划和信用卡积分系统,但具有可交易性和可组合性。

Axie Infinity 的 Jiho 观察到游戏代币的成熟:“自上一个周期以来,游戏已不再是一种投机资产。” 2021 年,“游戏也被认为是几乎最具投机性的东西……你们为什么要对游戏设定比该领域其他部分更高的标准?” 到 2024 年,游戏需要“完全成熟,投资者才会认真对待加密代币。”

Story Protocol 的 $IP 代币展示了多功能设计:

  1. 网络安全:验证者质押(权益证明共识)
  2. Gas 代币:支付 Story L1 上的交易费用
  3. 治理:代币持有者参与协议决策
  4. 通缩机制:“每次交易都会销毁 $IP,在特定条件下创造通缩代币经济的潜力。”

代币经济学危险信号和可持续性

Lady of Crypto 告诉 Ciaran Lyons 深入研究代币经济学的重要性:“一张图表在特定时期可能看起来很棒,但如果你没有对该项目进行研究,比如代币经济学,它们对项目的长期健康负责。” 她特别强调了归属时间表——“一张图表可能看起来不错,但两天后,可能会有很大一部分供应被释放。”

Haseeb 警告不要出现“幻觉收益”和“虚假估值”,即做市商游戏为后门退出创造虚假流动性。OTC 折扣、虚假流通量和循环交易助长了庞氏骗局式的系统,这些系统不可避免地会崩溃。他向 CoinDesk 解释说:“庞氏骗局没有网络效应(它们不是网络)。它们甚至没有规模经济——它们越大,就越难维持。”

低 FDV(完全稀释估值)策略在 2024-2025 年受到关注。Immortal Rising 2 的高管告诉 Lyons:“我们正在选择低 FDV 策略,这样我们就可以真正与社区一起扩展和成长,而不是提供空洞的炒作。” 这避免了高估值立即产生早期投资者寻求退出的抛售压力。

MEXC 的上市标准揭示了交易所评估代币可持续性的因素:

  1. 代币分发:集中所有权(80% 以上在少数钱包中)预示着跑路风险——自动拒绝
  2. 链上流动性:在 CEX 上市前,DEX 日交易量最低 2 万美元
  3. 做市质量:评估波动性、价格稳定性、抗操纵性
  4. 社区真实性:真实参与度与虚假 Telegram 关注者(1 万+机器人但无活动 = 拒绝)

卓越运营:执行胜于战略,但两者都需要

团队建设始于联合创始人选择

Haseeb 的研究表明,“公司失败的首要原因是联合创始人分手。” 他的补救措施是:“最好的团队由朋友组成,或者是由以前一起工作过的人组成。” 这不仅仅是技术技能的问题——而是经受住压力考验的关系,能够经受住不可避免的冲突、转向和市场崩溃。

SY Lee 通过与 Jason Zhao(斯坦福计算机科学,谷歌 DeepMind)合作,展示了互补的联合创始人选择。Lee 带来了从 Radish Fiction 扩展到 4.4 亿美元退出的内容、IP 和商业专业知识。Zhao 带来了 DeepMind 的 AI/机器学习深度、产品管理经验和哲学背景(牛津讲座)。这种组合完美契合了 Story 构建 AI 时代 IP 基础设施的使命。

Haseeb 强调,应对加密货币需要深厚的技术能力——“一个非技术性单人创始人很少能获得资金。” 但技术卓越性还不够。a16z 的 Chris Dixon 赞扬了 SY Lee “大局观与世界级战术执行的结合”,指出这两个维度对于规模化都是必要的。

动机比金钱更重要

Haseeb 观察到一个悖论:“主要受金钱驱动的初创公司很少能成功。我不知道为什么——它似乎无法激发人们最好的一面。” 更好的动机是:“那些被改变世界这一执着愿望驱动的初创公司……在艰难时期往往能生存下来。”

SY Lee 将 Story Protocol 定位为解决一个生存危机:“大型科技公司未经同意窃取 IP,并攫取所有利润。首先,他们会未经任何补偿地吞噬你的 IP 用于他们的 AI 模型。” 这种使命驱动的框架支撑了团队 11 年的创作者倡导工作(Lee 于 2014 年创立了创作者平台 Byline,2016 年创立了 Radish,2022 年创立了 Story)。

Cecilia Hsueh 的个人经历通过动机展示了韧性。在共同创立 Phemex 并实现 2 亿美元利润后,“创始团队内部的冲突最终导致我于 2022 年离开。我仍然记得那年看世界杯。在一家酒吧里,我看到比我们晚启动的交易所的广告覆盖了体育场屏幕。我崩溃大哭,”她分享道。然而,这次挫折促使她共同创立了 Morph,并最终加入 MEXC 担任首席战略官——这表明对该领域的长期承诺比任何单一风险的结果都更重要

执行速度和积极的财务策略

Story Protocol 的时间线展示了执行速度:2023 年 9 月成立,2024 年 3 月前获得 2000 万美元种子轮融资(六个月),2024 年 10 月启动主网(从成立算起 13 个月)。这需要团队所说的**“为应对激进路线图和产品开发时间表而精心制定的积极财务策略。”**

Cecilia 的 Phemex 经验展示了极快的执行速度:“我们三个月前才推出平台,三个月后你就会看到超快的增长。” 在 2020 年 3 月启动后的三个月内,就出现了显著的增长。到第二年,利润达到 2 亿美元。这并非运气——而是在危机中纪律严明的执行力,迫使优先排序。

Haseeb 警告相反的问题:过度融资导致团队“停滞不前,陷入政治斗争和内讧”,而不是专注于客户反馈和快速迭代。最佳融资额提供** 18-24 个月的运营资金以达到明确的里程碑**,既不会失去紧迫感,又足以在没有持续融资干扰的情况下执行。

关键指标和北极星聚焦

Haseeb 强调衡量重要的事情:客户获取成本(CAC)和 CAC 回收期、病毒式传播系数以及根据垂直领域的核心北极星指标(交易所的交易量、借贷的 TVL、应用的日活跃用户)。避免那些可以被刷子操纵的虚荣指标,除非刷量确实驱动了你的核心商业模式。

MEXC 根据特定 KPI 评估项目的上市成功率:

  • 交易量:上市后的每日和每周趋势
  • 用户获取:必须在 30 天内吸引 300 名有效首次交易者(EFFT)才能获得全面支持
  • 流动性深度:订单簿深度和价差质量
  • 社区参与度:真实的社交媒体活动与机器人驱动的关注者数量

Story Protocol 在主网启动前的增长证明了产品市场契合度:

  • 在公开启动前有 200 多个团队构建应用
  • 在封闭测试中注册了 2000 多万个 IP 资产
  • 旗舰应用 Magma(协作艺术平台)拥有 250 万用户

这些指标验证了真实需求,而非投机性代币兴趣。在代币启动前构建应用表明对基础设施价值的信念。

沟通和透明度作为运营重点

Ciaran Lyons 的报道反复指出沟通质量是成功和失败项目之间的区别。MapleStory Universe 因对黑客问题的沟通不畅而面临社区强烈反弹。相比之下,Parallel TCG 承诺:“我们已经清楚地听到了您的反馈:持续、透明的沟通与游戏本身同样重要。” 他们承诺“定期更新、清晰的背景信息和公开市政厅会议,以让玩家了解情况。”

Axie Infinity 的 Jiho 告诉 Lyons 他的社区领导理念:“我认为,如果你不以身作则,就期望社区提供帮助是不公平的……我努力以身作则,表现出我希望看到的行为。” 这种方法为他积累了 51.53 万 X 粉丝,并使 Axie 经受住了多个市场周期的考验。

Haseeb 建议采用渐进式去中心化和透明的里程碑:“如果你正在构建纯粹的加密项目,请开源你的代码。一旦你发布后,如果你希望最终实现去中心化,这是先决条件。” 在保持安全和增长的同时,逐步将公司从核心运营角色中抽离。学习 MakerDAO、Cosmos 和以太坊的分阶段方法。

从第一天起就全球运营

Haseeb 明确表示:“与互联网不同,加密货币从第一天起就是全球性的。这意味着无论你的公司在哪里成立,你最终都必须建立一个在全球各地都有实地团队的全球性团队。” 加密用户从第一天起就期望全球流动性和 24/7 运营——仅在一个地理区域启动会产生套利机会和碎片化的流动性。

地理要求:

  • 美国:监管参与、机构合作、西方开发者社区
  • 欧洲:监管创新(瑞士、葡萄牙)、多元化市场
  • 亚洲:最大的加密货币采用率、交易量、开发者人才(韩国、新加坡、香港、越南、菲律宾)

Cecilia 的 Phemex 正是通过从启动之初就构建全球基础设施,迅速覆盖了 200 多个国家的 200 万活跃用户。MEXC 在 170 多个国家拥有 4000 多万用户,提供了类似的分发能力——但这需要实地团队传达区域需求并建立本地知名度。

SY Lee 将 Story Protocol 定位为全球足迹:总部设在帕洛阿尔托,以融入西方科技生态系统,但在首尔举办了首届 Origin Summit,以利用韩国 136 亿美元的文化 IP 出口、30% 的加密交易渗透率和世界领先的机器人密度。汇集了 HYBE、SM Entertainment、Polygon、Animoca Brands——连接了娱乐、区块链和金融。

运营转向和知道何时关闭

当条件发生变化时,成功的团队会适应。Axie University(高峰期有数千名学者)在加密货币崩盘后用户数量锐减。联合创始人 Spraky 告诉 Lyons,他们从仅 Axie 转向多游戏公会生态系统:“我们现在称自己为 AXU,因为我们作为一个公会,不仅为 Axie 服务,也为所有其他游戏服务。” 这种适应使社区在艰难的市场条件下得以生存。

反之,知道何时关闭可以防止资源浪费。Pirate Nation 的开发者做出了艰难的决定:“该游戏未能吸引足够的受众来证明持续投资和运营的合理性……对完全链上版 Pirate Nation 的需求根本不足以无限期维持运营。” 匿名评论员 Paul Somi 告诉 Lyons:“看到它关闭很难过。建设很艰难。非常尊重他们做出这个艰难的决定。”

这种运营纪律——有增长时转向,没有增长时关闭——将经验丰富的运营者与那些在没有进展的情况下烧钱的人区分开来。正如 Haseeb 所指出的:“赢家持续赢”,因为他们及早识别模式并做出果断改变。

成功 10 倍项目的常见模式

模式 1:问题优先,而非技术优先

所有四位思想领袖都认同这一见解:实现 10 倍增长的项目解决了紧迫的实际问题,而不是为了技术本身而优化技术。 SY Lee 的批评引起共鸣:“这都只是基础设施自嗨——又一次微调,又一条 DeFi 链,又一个 DeFi 应用。” Story Protocol 的出现源于识别了 AI-IP 危机——创作者在 AI 模型未经补偿地训练其内容时失去归属和价值。

Haseeb 的“加密货币的五个未解决问题”框架(身份、可扩展性、隐私、互操作性、用户体验)表明**“几乎所有长期成功的加密项目都解决了其中一个问题。”** 那些仅仅通过微小调整复制竞争对手的项目未能产生可持续的吸引力。

模式 2:真实用户,而非影响者或虚荣指标

Haseeb 明确警告:“为加密影响者构建。在大多数行业中,如果你构建一个影响者会喜欢的产品,数百万其他客户会随之而来。但加密是一个奇怪的领域——加密影响者的偏好与加密客户的偏好非常不具代表性。” 现实是:大多数加密用户在交易所持有代币,更关心赚钱和良好的用户体验,而不是最大程度的去中心化。

Ciaran Lyons 记录了“隐形区块链”模式:2024-2025 年成功的项目使加密元素可选或隐藏。Pudgy Penguins 的 50 万下载量来自玩家,他们称赞:“它恰到好处地融合了 Web3 元素,并没有强迫你从一开始就购买代币或 NFT。” Off The Grid 在 Epic Games 排行榜上名列前茅,评论者甚至没有提及区块链。

Story Protocol 的反女巫攻击立场将其付诸实践:“任何试图操纵系统的行为都将被阻止,以维护生态系统的完整性。” 旨在“剔除刷子,增加真实用户的奖励”的措施反映了对真实采用而非虚荣指标的承诺。

模式 3:分发和资本效率优先于营销支出

SY Lee 从 Radish 吸取的教训——以 4.4 亿美元退出,但“将大量的风险投资资金用于营销”——导致 Story 采用了基础设施优先的模型。构建系统性优势,创造复合网络效应,而不是线性的营销支出。 在主网启动前,200 多个团队在 Story 上构建,注册了 2000 多万个 IP 资产,这证明了在没有大量营销预算的情况下实现了产品市场契合度。

Cecilia 的交易所合作模式提供了即时分发,这在有机构建下可能需要数月或数年。MEXC 活动为 Story Protocol 带来了 15.9 亿 USDT 的交易量,或通过协调的用户活动使 MEXC 成为第二大 USDe 持有者,这提供了传统增长营销无法实现的即时规模

Haseeb 的投资组合公司展示了这一模式:Compound、MakerDAO、1inch、Dune Analytics 都通过卓越的技术和网络效应而非营销支出实现了主导地位。它们通过系统性优势成为其类别中的默认选择。

模式 4:社区优先的代币经济学与长期一致性

Story Protocol 的公平启动(无内部人质押优势)、58.4% 的社区分配以及团队/投资者长达 4 年的归属期设定了标准。这与“风险投资币”形成鲜明对比,后者投资者拥有 50% 以上的股份,并在解锁后数月内向散户抛售。

Haseeb 的指南——团队最多 15-20%,投资者最多 30%——反映了对代币价值源于分发而非集中的理解。广泛分发会创建更大的社区,这些社区对成功有利益关系。高内部人所有权预示着攫取而非生态系统建设。

低 FDV 策略(Immortal Rising 2:“选择低 FDV 策略,这样我们就可以真正与社区一起扩展和成长,而不是提供空洞的炒作”)防止了人为估值造成抛售压力和社区失望。

模式 5:地理和文化意识

Cecilia 关于新兴市场与发达市场动机(收入生成与创新)的见解表明,一刀切的策略在全球加密市场中会失败。Axie Infinity 的 280 万日活跃用户峰值来自菲律宾、印度尼西亚、越南,那里的边玩边赚经济学发挥了作用。类似项目在美国/欧洲失败,因为在那里,为了收入而玩游戏感觉像是剥削而不是赋能。

Sei 创始人 Jeff Feng 告诉 Lyons,亚洲对加密游戏表现出最大的兴趣,他引用了韩国的性别不平衡和较少的就业机会促使人们转向游戏/逃避现实。Story Protocol 的首尔 Origin Summit 和韩国娱乐合作(HYBE、SM Entertainment)认可了韩国在文化 IP 方面的主导地位。

Haseeb 要求同时在美国、欧洲和亚洲设立实地团队,这反映了这些地区有独特的监管环境、社区动态和用户偏好。顺序的地理扩张在加密领域会失败,因为用户从第一天起就期望全球流动性。

模式 6:熊市建设优势

Haseeb 的观察——“加密货币历史上最成功的项目都是在下行周期中构建的”——解释了为什么 Compound、Uniswap、Aave 和其他 DeFi 巨头在 2018-2020 年熊市期间启动。当投机消退时,团队会专注于真实用户和产品市场契合度,而不是代币价格。

Cecilia 的 Phemex 于 2020 年 3 月新冠疫情爆发期间启动。“时机很残酷,但这迫使我们快速成长。” 约束催生了纪律——没有过度资本化的奢侈,每个功能都必须驱动收入或用户增长。结果:两年内利润达到 2 亿美元。

逆向洞察是:当别人说“加密货币已死”时,这就是核心建设者在没有注意力或资本竞争的情况下取得进展的信号。正如 Axie Infinity 的 Jiho 告诉 Lyons 的:“这种逻辑(‘Web3 游戏已死’)的普及对该领域剩余的核心建设者来说非常好。”

需要避免的陷阱和反模式

反模式 1:过度融资和失去紧迫感

Haseeb 的警告值得重复:“融资过多通常预示着公司的厄运。” ICO 时代的项目筹集了数亿美元,却坐拥金库,不确定如何迭代,最终崩溃。拥有 5 年以上运营资金的团队会失去推动快速实验和客户反馈循环的紧迫感。

正确的金额是:18-24 个月的运营资金以达到明确的里程碑。 这迫使优先排序和快速迭代,同时提供足够的稳定性以执行。Cecilia 的 Morph 筹集了 2000 万美元的种子轮——足以支持激进的 13 个月主网路线图,但不足以失去纪律。

反模式 2:技术优先但缺乏需求验证

Ciaran Lyons 报道中失败的项目有一个共同模式:技术复杂性但缺乏用户需求。 Pirate Nation(“完全链上”)在承认“对完全链上版 Pirate Nation 的需求根本不足以无限期维持运营”后关闭。Tokyo Beast 仅持续了一个月。Age of Dino 尽管取得了技术成就也关闭了。

正如 Cecilia 所观察到的,大多数 Layer 2 项目尽管技术复杂,但每秒交易量(TPS)低于 1。“许多区块链项目,尽管技术复杂,但由于缺乏实用和吸引人的应用,难以吸引用户。” 技术应该服务于已识别的用户需求,而不是为了技术本身而存在。

反模式 3:为加密影响者而非真实用户构建

Haseeb 明确指出这是一个陷阱。加密影响者的偏好与加密客户的偏好不具代表性。 大多数用户在交易所持有代币,关心赚钱和良好的用户体验,并且不优先考虑最大程度的去中心化。为了意识形态纯粹性而非实际用户需求构建产品,会创建无人大规模使用的产品。

Story Protocol 通过关注真实的创作者问题来避免这一点:AI 模型未经归属或补偿地训练内容。这比抽象的区块链优势更能引起主流创作者(艺术家、作家、游戏开发者)的共鸣。

反模式 4:高 FDV 启动和集中所有权

MEXC 的自动拒绝标准揭示了这种反模式:80% 以上的代币集中在少数钱包中预示着跑路风险。 高完全稀释估值造成了数学上的不可能——即使项目成功,早期投资者的目标也需要超出合理范围的市值。

Lady of Crypto 对 Ciaran Lyons 的警告:“一张图表可能看起来不错,但两天后,可能会有很大一部分供应被释放。” 归属时间表至关重要——归属期短(6-12 个月)的项目在需要价格稳定以维持社区士气时,会面临抛售压力。

替代方案是:低 FDV 策略允许与社区一起成长(Immortal Rising 2)和延长归属期(Story Protocol 的 4 年解锁),以使长期激励保持一致。

反模式 5:加密领域的顺序地理扩张

传统的创业策略——在一个城市启动,然后在一个国家启动,然后国际扩张——在加密领域会灾难性地失败。用户从第一天起就期望全球流动性。仅在美国或仅在亚洲启动会产生套利机会,因为用户会通过 VPN 绕过地理限制,导致流动性在不同区域碎片化,并预示着业余主义。

Haseeb 的指示是:“加密货币从第一天起就是全球性的”,这需要同时进行多区域启动并配备实地团队。Cecilia 的 Phemex 迅速覆盖了 200 多个国家。MEXC 在 170 多个国家运营。Story Protocol 通过首尔和帕洛阿尔托的双重定位在全球启动。

反模式 6:忽视分发策略

Haseeb 批评那些缺乏具体上市计划的创始人,除了“通过影响者推广”或“做市”。“进入市场、分发……这是加密领域最被忽视的事情。你将如何吸引你的初始用户?你可以使用哪些分发渠道?”

成功的项目有具体的客户获取成本目标、客户获取成本回收模型、病毒式传播/推荐计划机制和合作策略。Cecilia 的交易所合作模式提供了即时分发。Story Protocol 的 200 多个生态系统团队构建应用,通过可组合用例创造了分发。

反模式 7:忽视代币经济学而进行投机交易

Haseeb 关于**“幻觉收益”和“虚假估值”**的警告,即做市商游戏创造虚假流动性,适用于许多 2020-2021 年的项目。OTC 折扣、虚假流通量、循环交易助长了庞氏骗局式的系统,这些系统不可避免地会崩溃。

代币效用必须是真实的——Story 的 $IP 用于 Gas、质押和治理;游戏代币用于游戏内资产和奖励;交易所代币用于交易折扣。仅靠投机交易无法维持价值。正如 Jiho 所指出的,“自上一个周期以来,游戏已不再是一种投机资产”——项目需要完全成熟的产品,投资者才会认真对待代币。

针对创始人和运营者的阶段性建议

种子轮阶段:验证和团队建设

融资前:

  • 首先在另一家加密初创公司工作(Haseeb:“最快的学习路径”)
  • 通过大量阅读、参加聚会、黑客马拉松深入研究领域
  • 从之前的合作中寻找联合创始人(具有经过考验的默契的朋友或同事)
  • 反复问“我为什么要构建这个?”——超越金钱的动机预示着生存

验证阶段:

  • 研讨许多想法——第一个想法几乎肯定是错误的
  • 广泛研究你的思想迷宫(参与者、失败者、历史尝试、技术限制)
  • 构建概念验证并在黑客马拉松上展示以获取反馈
  • 不断与实际用户交流,而不是加密影响者
  • 不要保护你的想法——广泛分享以获取残酷的反馈

融资:

  • 获取熟人引荐(陌生邮件在加密领域很少奏效)
  • 设定明确的融资截止日期以创造紧迫感
  • 将阶段与资金规模匹配(种子轮:通常 1-500 万美元,而不是 5000 万美元以上)
  • 像他们对你进行尽职调查一样,对投资者进行尽职调查(投资组合契合度、附加价值、声誉、监管成熟度)
  • 优化一致性和附加价值,而不是估值

最佳融资额:1-500 万美元的种子轮,提供 18-24 个月的运营资金。Cecilia 的 Morph(2000 万美元)更高,但用于激进的 13 个月主网时间表。Story Protocol(2930 万美元种子轮)的目标是需要更深厚资本的大范围项目。

A 轮:产品市场契合度和规模化基础

增长里程碑:

  • 明确的北极星指标,并呈现改善趋势(Story:200 多个团队正在构建;Phemex:3 个月内显著的交易量)
  • 经验证的用户获取渠道,具有量化的客户获取成本和回收期
  • 初步网络效应或病毒式传播循环正在出现
  • 核心团队规模化(通常 10-30 人)

产品重点:

  • 不懈地迭代 UI/UX(Haseeb:“可能是加密领域最重要的前沿”)
  • 使区块链对最终用户“隐形”(Pudgy Penguins:50 万下载量,可选 Web3 元素)
  • 为实际现有用户构建,而不是想象的未来群体
  • 如果衡量社区/社交指标,实施反女巫攻击措施

代币经济学设计:

  • 如果要发布代币,提前 6-12 个月开始规划分发
  • 社区分配:总量的 50% 以上(生态系统 + 社区奖励 + 基金会)
  • 团队/投资者分配:最高 35-40% 的总和,至少 4 年归属期
  • 考虑双轨模型:明确指标的积分,不明确指标的众筹
  • 建立通缩或价值累积机制(销毁、质押、治理)

运营:

  • 立即组建全球团队,在美国、欧洲、亚洲开展业务
  • 渐进式开源,同时暂时保持竞争优势
  • 建立与社区的清晰沟通节奏(每周更新、每月市政厅会议)
  • 积极参与监管(Haseeb:“不要害怕监管!”)

成长阶段:规模化和生态系统发展

当你实现强大的产品市场契合度时:

  • 垂直整合或横向扩张决策(Story:构建 200 多个团队的生态系统)
  • 针对每个区域的定制策略进行地理扩张(Cecilia:新兴市场与发达市场的不同信息传递)
  • 如果尚未发布代币,则发布代币,采用公平启动原则
  • 战略分发伙伴关系(交易所上市、生态系统集成)

团队规模化:

  • 跨区域招聘全球人才(Phemex:500 多名团队成员服务 200 多个国家)
  • 保持**“以身作则”的文化**(Jiho:面向公众的创始人让技术联合创始人专注于工作)
  • 公众/社区角色与产品/工程角色之间明确分工
  • 在安全、合规、客户支持方面实施卓越运营

生态系统发展:

  • 开发者资助和激励计划(Story:与 Foresight Ventures 合作的 2000 万美元生态基金)
  • 与战略参与者合作(Story:与 HYBE、SM Entertainment 合作 IP;Cecilia:与 Bitget 合作 Morph 分发)
  • 根据生态系统反馈改进基础设施
  • 渐进式去中心化路线图,并保持透明

资本策略:

  • 成长轮融资(通常 2500-8000 万美元)用于重大扩张或新产品线
  • 以带有代币权利的股权形式构建,而非 SAFT(Haseeb 的偏好)
  • 投资者长期锁仓(2-4 年)以保持激励一致
  • 考虑具有领域专业知识的战略投资者(Story:娱乐公司;Morph:交易所合作伙伴)

指标重点:

  • 适合规模的 KPI(数百万用户、数十亿美元的 TVL/交易量)
  • 单位经济学得到验证(客户获取成本回收期理想情况下低于 12 个月)
  • 代币持有者分布随时间扩大
  • 网络效应增强(留存队列改善,病毒式传播系数 >1)

每位思想领袖的独特见解

Haseeb Qureshi:投资者的战略视角

独特贡献:幂律思维和投资组合策略,结合其工程背景(Airbnb、Earn.com)带来的深厚技术理解。他的扑克背景影响了不确定性下的决策和资金管理原则。

独特框架

  • 区块链即城市心智模型,用于 L1 定位和扩容策略
  • 双轨代币分发(明确指标 → 积分;不明确指标 → 众筹)
  • 思想迷宫,要求在构建前进行详尽的领域研究
  • 缓存的坏想法,需要避免(新的法币稳定币、通用的“X 区块链”)

关键见解:“赢家持续赢”,这得益于网络效应和流动性优势。幂律集中意味着早期支持市场领导者会带来 100-1000 倍的回报,足以弥补许多失败的押注。最佳策略:在高度确信的论证驱动型投资中实现最大化多元化。

Cecilia Hsueh:交易所策略师和运营者

独特贡献:从构建交易所(Phemex 达到 2 亿美元利润)、Layer 2(Morph 融资 2000 万美元)到如今担任主要交易所(MEXC,4000 万+用户)的首席战略官,拥有独特的视角。她将运营经验与战略定位相结合。

独特框架

  • 地理市场差异化(新兴市场 = 收入导向;发达市场 = 创新导向)
  • 交易所作为战略合作伙伴模型(资本 + 分发 + 流动性 vs. 仅资本)
  • 生态系统优先,技术次之的产品开发方法
  • 消费者区块链应用作为大规模采用路径

关键见解:“仅靠资本无法创建生态系统。项目需要即时市场准入、流动性深度和用户分发。” 交易所合作将时间线从数月/数年压缩到数周,通过提供即时全球分发。危机中启动(2020 年 3 月新冠疫情爆发)强制资本效率,从而更快地实现产品市场契合度。

SY Lee:亿万富翁创始人的执行手册

独特贡献:连续创业者,曾以 4.4 亿美元出售前一家公司(Radish),随后在约 2 年内将 Story Protocol 扩展到 22.5 亿美元的估值。他带来了关于什么有效、什么浪费资本的第一手经验。

独特框架

  • “IP 乐高”,将知识产权转化为模块化、可编程资产
  • 基础设施 vs. 营销增长模型(从 Radish 的营销主导方法中吸取教训)
  • AI-IP 融合危机作为世代机遇
  • 公平启动代币经济学(质押中无内部人优势)

关键见解:“这都只是基础设施自嗨——又一次微调,又一条 DeFi 链,又一个 DeFi 应用。每个人都在做同样的事情,追逐深奥的技术改进。我们专注于解决影响创意产业的实际问题。” 构建系统性基础设施,创造复合网络效应,而不是依赖营销的线性增长。延长归属期(4 年)和社区优先分配(58.4%)表明了长期承诺。

Ciaran Lyons:记者的模式识别

独特贡献:对数百个项目的报道和对顶级运营者的直接采访提供了元级别的模式识别。他实时记录成功和失败,识别出真正推动采用的因素与炒作的因素。

独特框架

  • “隐形区块链”作为获胜策略(使加密货币对用户来说是可选/隐藏的)
  • 产品质量优先于区块链优先设计(《Off The Grid》评论未提及加密货币)
  • 基础设施投资论点(100-1000 倍回报 vs. 比特币本身的 50 倍)
  • “Web3 游戏已死” = 看涨信号,对剩余的核心建设者有利

关键见解:2024-2025 年成功的项目在提供真实效用的同时使区块链隐形。失败的项目有一个共同模式:"完全链上"但缺乏用户需求导致在 1-12 个月内关闭(Pirate Nation、Tokyo Beast、Age of Dino)。大多数 Layer 2 项目尽管技术复杂,但 TPS <1。沟通和透明度与产品同样重要——"良好的沟通在 Web3 玩家中尤其受重视。"

10 倍增长的综合框架

结合所有四种观点,得出一个综合框架:

基础(预发布):

  1. 识别紧迫的实际问题(而非技术优化)
  2. 详尽研究思想迷宫(领域历史、失败尝试、限制)
  3. 为实际现有用户构建(而非影响者或想象的未来群体)
  4. 组建具有经过考验的默契的互补联合创始人团队
  5. 确保提供领域专业知识 + 资本 + 分发的战略投资者

产品市场契合度(0-18 个月):

  1. 生态系统优先,技术次之的方法
  2. 使区块链对最终用户“隐形”或可选
  3. 专注于一个明确的北极星指标
  4. 根据用户反馈不懈地迭代用户体验
  5. 同时建立全球影响力(美国、欧洲、亚洲)

规模化基础(18-36 个月):

  1. 社区优先的代币经济学(50% 以上分配,延长内部人归属期)
  2. 消除内部人优势的公平启动机制
  3. 奖励真实用户的反女巫攻击措施
  4. 针对特定地理区域的消息传递(新兴市场关注收入,发达市场关注创新)
  5. 压缩采用时间线的分发伙伴关系

生态系统发展(36 个月以上):

  1. 渐进式去中心化,并保持透明
  2. 开发者资助和生态系统基金
  3. 扩大分发的战略伙伴关系
  4. 卓越运营(沟通、安全、合规)
  5. 通过可组合性增强网络效应

重要的心智模型

幂律分布:加密货币回报遵循幂律——最佳策略是在高度确信的押注中实现最大化多元化。赢家通过网络效应和流动性集中持续赢。

基础设施 vs. 营销增长:营销支出在零和注意力战争中创造线性增长。基础设施投资创造复合网络效应,实现指数级增长。

区块链即城市:物理限制创造专业化和文化差异化。根据目标用户选择定位——金融中心(以太坊)、消费者导向(Solana)、专业垂直领域(Story Protocol 用于 IP)。

双轨代币分发:具有明确北极星指标的项目使用积分系统分发(刷子也是用户)。没有明确指标的项目使用众筹(防止虚荣指标刷量)。

地理套利:新兴市场对收入/收益信息有反应;发达市场对创新/技术信息有反应。从第一天起就全球化,但针对每个区域采取定制方法。

隐形区块链:向最终用户隐藏复杂性。成功的消费者应用使加密货币可选或隐形——《Off The Grid》、Pudgy Penguins 的评论未提及区块链。

针对创始人和运营者的可操作要点

如果你处于种子前阶段:

  • 在创立公司前,在一家加密初创公司工作 6-12 个月(最快的学习路径)
  • 从之前的合作中寻找联合创始人(经过考验的默契至关重要)
  • 详尽研究你的领域(历史、失败尝试、当前参与者、限制)
  • 在融资前构建概念验证并获取用户反馈
  • 识别你正在解决的实际问题(而非技术优化)

如果你正在进行种子轮融资:

  • 目标 1-500 万美元,提供 18-24 个月的运营资金(而不是 5000 万美元以上,这会扼杀紧迫感)
  • 获取投资者的熟人引荐(陌生邮件很少奏效)
  • 像他们对你进行尽职调查一样,对投资者进行尽职调查(附加价值、声誉、一致性)
  • 优化超越资本的战略价值(分发、领域专业知识)
  • 设定明确的融资截止日期以创造紧迫感

如果你正在构建产品:

  • 专注于一个明确的北极星指标(而非虚荣指标)
  • 为实际现有用户构建(而非影响者或想象的群体)
  • 使区块链对最终用户隐形或可选
  • 不懈地迭代用户体验(主要差异化前沿)
  • 从第一天起就全球启动(美国、欧洲、亚洲同时进行)

如果你正在设计代币经济学:

  • 社区分配 50% 以上(生态系统 + 社区 + 基金会)
  • 团队/投资者分配最高 35-40%,至少 4 年归属期
  • 公平启动机制(无内部人质押优势)
  • 从第一天起就实施反女巫攻击措施
  • 构建真实效用(Gas、治理、质押)而不仅仅是投机

如果你正在规模化运营:

  • 沟通透明度作为核心运营职能
  • 在美国、欧洲、亚洲设立实地团队(传达区域需求)
  • 渐进式去中心化路线图,并附带里程碑
  • 安全和合规作为优先事项(而非事后考虑)
  • 知道何时转向与何时关闭(保留运营资金)

如果你正在寻求分发:

  • 与交易所合作以获得即时全球准入(Cecilia 的模型)
  • 构建应用生态系统以创建可组合用例
  • 针对特定地理区域的消息传递(关注收入 vs. 关注创新)
  • 开发者资助和激励计划
  • 与领域领导者(娱乐、游戏、金融)建立战略伙伴关系

结论:10 倍增长的新策略

这四位思想领袖的见解汇聚一堂,揭示了加密货币增长策略的根本转变。“建好了他们就会来”的时代已经结束。 代币投机在没有基础效用的情况下推动采用的时代也已结束。剩下的是更艰难但更可持续的:为实际用户解决实际问题,广泛分发价值以创造真正的网络效应,并以卓越运营执行,随着时间的推移复合优势。

Haseeb Qureshi 的投资论点、Cecilia Hsueh 的交易所策略、SY Lee 的创始人执行力以及 Ciaran Lyons 的模式识别都指向同一个结论:10 倍增长来自系统性优势——资本效率、分发网络、社区所有权和生态系统效应——而非仅仅来自营销支出或技术优化。

2024-2025 年实现 10 倍增长的项目具有共同的 DNA:它们是问题优先而非技术优先的,它们奖励真实用户而非虚荣指标,它们广泛分发代币以创建所有权,它们使区块链对最终用户隐形,并且它们从第一天起就构建全球基础设施。它们在熊市中启动,当其他人逃离时;它们在其他人沉默时保持沟通透明;它们知道何时转向或关闭,而不是无限期地烧钱。

最重要的是,它们明白代币的价值源于分发,而非集中。Story Protocol 消除内部人优势的公平启动、延长四年归属期和 58.4% 的社区分配代表了新标准。风险投资公司拥有 50% 以上股份并在解锁后数月内抛售的项目将越来越难以吸引真正的社区。

从萌芽到规模的路径在每个阶段都需要不同的策略——种子轮的验证和团队建设,A 轮的产品市场契合度和规模化基础,成长阶段的生态系统发展——但基本原则保持不变。为解决紧迫问题的真实用户构建。广泛分发价值以创建所有权。快速且有纪律地执行。从第一天起就全球规模化。快速做出艰难决定。

正如 Cecilia Hsueh 在离开她在 Phemex 2 亿美元的成功后所反思的:“因为我们可以做得更好。” 这就是将 10 倍成果与仅仅成功的成果区分开的心态。不是满足于好的结果,而是不懈地专注于通过随时间复合的系统性优势来最大化影响力。这里介绍的思想领袖不仅在理论上理解这些原则——他们通过创造和部署数十亿美元的价值来证明了它们。

数字资产金库崛起之愿景

· 阅读需 12 分钟
Dora Noda
Software Engineer

概述

数字资产金库(DATs)是公开上市公司,其主要商业模式是积累和管理加密代币,如 ETH 或 SOL。它们通过股票发行或可转换债券筹集资金,并利用所得款项购买代币、质押以赚取收益,并通过精明的金融工程增加每股代币数量。DATs 融合了公司金库、投资信托和 DeFi 协议的特点;它们让主流投资者无需直接持有代币即可接触加密货币,并像“链上银行”一样运作。以下部分综合了四位有影响力的领导者——Tom Lee (Fundstrat/BitMine)Joseph Lubin (Consensys/SharpLink)Sam Tabar (Bit Digital)Cosmo Jiang (Pantera Capital)——的愿景,他们正在塑造这个新兴领域。

Tom Lee – Fundstrat 联合创始人兼 BitMine 董事长

长期论点:以太坊作为 AI–加密货币超级周期中的中立链

  • 2025 年,Tom Lee 将前比特币矿企 BitMine 转型为一家以太坊金库公司。他认为 AI 和加密货币是本十年两大主要投资叙事,两者都需要中立的公共区块链,而以太坊提供了高可靠性和去中心化的结算层。Lee 将 ETH 当前价格描述为**“对未来的折价”**——他相信机构金融和人工智能的结合最终将需要以太坊的中立公共区块链才能大规模运作,使 ETH 成为“未来十年最大的宏观交易之一”。
  • Lee 认为代币化的现实世界资产、稳定币和链上 AI 将推动对以太坊前所未有的需求。在 Daily Hodl 的一次采访中,他表示以太坊金库一周内增加了超过 23.4 万枚 ETH,使 BitMine 的持有量超过 200 万枚 ETH。他解释说,华尔街和 AI 转向链上将改变金融系统,其中大部分将发生在以太坊上,因此 BitMine 旨在收购 5% 的 ETH 总供应量,这被称为“5% 的炼金术”。他还预计 ETH 将因支持加密货币的立法(例如 CLARITY 和 GENIUS 法案)而保持首选链的地位,并将以太坊描述为华尔街和白宫都青睐的“中立链”。

DAT 机制:构建股东价值

  • 在 Pantera 2025 年的区块链信函中,Lee 解释了 DATs 如何在代币价格升值之外创造价值。通过发行股票或可转换债券筹集资金、质押其 ETH、使用 DeFi 赚取收益以及收购其他金库,它们可以增加每股代币数量并维持 NAV 溢价。他将稳定币视为“加密货币的 ChatGPT 故事”,并相信来自稳定币交易的链上现金流将支持以太坊金库。
  • Lee 强调,DATs 拥有多个杠杆,使其比 ETF 更具吸引力:质押收益、速度(快速发行股票以获取代币)和流动性(快速筹集资金的能力)。在 Bankless 的一次讨论中,他指出 BitMine 在积累加密货币方面的速度比 MicroStrategy 快 12 倍,并将 BitMine 的流动性优势描述为获取 NAV 溢价的关键。
  • 他还强调风险管理。市场参与者必须区分可信的领导者和那些发行激进债务的公司;投资者应关注执行力、清晰的战略和风险控制。Lee 警告说,随着更多公司采用该模式,mNAV 溢价会受到挤压,DATs 需要提供超越简单持有代币的业绩。

未来愿景

Lee 预测一个漫长的超级周期,其中以太坊将支撑代币化的 AI 经济,数字资产金库将成为主流。他预计 ETH 在短期内将达到 1 万至 1.2 万美元,并在 10–15 年的时间范围内达到更高水平。他还指出,Cathie Wood 和 Bill Miller 等主要机构已经投资于 DATs,并预计更多华尔街公司将把以太坊金库视为核心持仓。

以太坊金库作为叙事和收益机器

  • Lubin 认为以太坊金库公司比比特币金库更强大,因为 ETH 具有生产性。通过质押代币和使用 DeFi,金库可以产生收益并增加每股 ETH 数量,使其“比比特币金库更强大”。SharpLink 每天将资本转换为 ETH 并立即进行质押,从而实现复利增长。
  • 他将 DATs 视为向华尔街讲述以太坊故事的一种方式。在 CNBC 上,他解释说华尔街关注赚钱;通过提供有利可图的股权工具,DATs 可以比简单的智能合约信息更好地传达 ETH 的价值。虽然比特币的叙事易于理解(数字黄金),但以太坊花费数年时间构建基础设施——金库策略突出了其生产性和收益。
  • Lubin 强调ETH 是高能、不可审查的货币。在 2025 年 8 月的一次采访中,他表示 SharpLink 的目标是建立最大的可信以太坊金库并持续积累 ETH,100 万枚 ETH 只是一个近期里程碑。他称以太坊是全球金融的基础层,引用数据显示其在 2024 年结算了超过 25 万亿美元的交易,并托管了大多数现实世界资产和稳定币。

竞争格局和监管

  • Lubin 欢迎新的参与者加入以太坊金库的竞争,因为它们增强了以太坊的信誉;然而,他认为 SharpLink 凭借其以太坊原生团队、质押专业知识和机构信誉而具有优势。他预测ETF 最终将被允许质押,但在那之前,像 SharpLink 这样的金库公司可以完全质押 ETH 并赚取收益。
  • 在 CryptoSlate 的一次采访中,他指出以太坊的供需不平衡以及金库的日常购买将加速其采用。他强调去中心化是发展方向,并预计随着世界变得更加去中心化,ETH 和 BTC 都将继续上涨。
  • SharpLink 在 2025 年初悄然将其重心从体育博彩技术转向以太坊。根据股东文件,它将其大部分流动储备转换为 ETH——2025 年 7 月以 4.629 亿美元购买了 176,270 枚 ETH,一天后又以 2.95 亿美元购买了 77,210 枚 ETH。2025 年 8 月的一次直接发行筹集了 4 亿美元,并通过一项 2 亿美元的市价发行机制,使 SharpLink 的储备超过 598,800 枚 ETH
  • Lubin 表示,SharpLink 每天积累数千万美元的 ETH,并通过 DeFi 质押以产生收益。渣打银行分析师指出,像 SharpLink 这样的以太坊金库相对于其持有量仍被低估。

Sam Tabar – Bit Digital 首席执行官

转向以太坊的理由

  • 在成功运营比特币挖矿和 AI 基础设施业务后,Sam Tabar 领导 Bit Digital 完全转型为一家以太坊金库和质押公司。他认为以太坊的可编程智能合约平台、日益增长的采用率和质押收益有能力重写金融系统。Tabar 断言,如果 BTC 和 ETH 同时推出,比特币可能就不复存在了,因为以太坊实现了无需信任的价值交换和复杂的金融原语。
  • Bit Digital 出售了 280 枚 BTC,筹集了约 1.72 亿美元,用于购买超过 10 万枚 ETH。Tabar 强调,以太坊不再是次要资产,而是 Bit Digital 资产负债表的中心,该公司打算继续收购 ETH,成为领先的企业持有者。该公司宣布以每股 3.06 美元的价格直接发行 2200 万股,筹集 6730 万美元用于进一步购买 ETH。

融资策略和风险管理

  • Tabar 强烈主张使用无抵押可转换债务而非有抵押贷款。他警告说,有抵押债务可能在熊市中“摧毁”以太坊金库公司,因为当价格下跌时,债权人可能会没收代币。通过发行无抵押可转换票据,Bit Digital 保持了灵活性,并避免了资产负担。
  • 在 Bankless 的一次采访中,他将以太坊金库的竞争比作 Michael Saylor 的比特币策略,但指出 Bit Digital 是一家真正的企业,拥有来自 AI 基础设施和挖矿的现金流;它旨在利用这些利润来增加其 ETH 持有量。他将以太坊金库之间的竞争描述为友好的,但强调市场关注度有限——公司必须积极积累 ETH 以吸引投资者,但更多的金库最终通过提高其价格和知名度来使以太坊受益。

未来愿景

Tabar 设想了一个以太坊取代现有大部分金融基础设施的世界。他认为监管清晰度(例如 GENIUS 法案)为像 Bit Digital 这样的公司构建合规的以太坊金库开辟了道路,并将 ETH 的质押收益可编程性视为未来价值的核心驱动力。他还强调,DATs 为无法直接购买加密货币的公开市场投资者打开了大门,使以太坊生态系统的访问民主化。

Cosmo Jiang – Pantera Capital 普通合伙人

投资论点:DATs 作为链上银行

  • Cosmo Jiang 将 DATs 视为复杂的金融机构,其运作方式更像银行而非被动代币持有者。在 Index Podcast 的总结中,他解释说 DATs 的评估方式与银行类似:如果它们产生的回报高于其资本成本,它们的交易价格就会高于账面价值。根据 Jiang 的说法,投资者应该关注每股 NAV 增长——类似于每股自由现金流——而不是代币价格,因为执行力和资本配置驱动回报。
  • Jiang 认为 DATs 可以通过质押和借贷产生收益,增加每股资产价值,并比简单持有现货产生更多代币。成功的决定因素之一是底层代币的长期实力;这就是 Pantera 的 Solana 公司(HSDT)使用 Solana 作为其金库储备的原因。他认为 Solana 提供了快速结算、超低费用和单片式设计,使其更快、更便宜、更易于访问——这呼应了 Jeff Bezos 消费者需求的“神圣三位一体”。
  • Jiang 还指出,DATs 有效地锁定了供应,因为它们像封闭式基金一样运作;一旦代币被收购,它们很少出售,从而减少了流动供应并可能支撑价格。他将 DATs 视为一座桥梁,为那些偏爱股票而非直接接触加密货币的传统投资者带来了数百亿美元的资金。

构建卓越的 Solana 金库

  • Pantera 一直是 DATs 领域的先驱,锚定了 DeFi Development Corp (DFDV) 和 Cantor Equity Partners (CEP) 等早期项目,并投资了 BitMine。Jiang 写道,他们已经审查了五十多个 DAT 提案,他们的早期成功使 Pantera 成为新项目的第一选择。
  • 2025 年 9 月,Pantera 宣布成立 Solana 公司 (HSDT),获得超过 5 亿美元的资金,旨在最大化每股 SOL 数量并为公开市场提供 Solana 敞口。Jiang 的 DAT 论点指出,拥有 DAT 可能比直接持有代币或通过 ETF 拥有更高的回报潜力,因为 DATs 通过收益生成来增加每股 NAV。该基金旨在扩大机构对 Solana 的访问,并利用 Pantera 的过往业绩来构建卓越的 Solana 金库
  • 他强调时机至关重要:随着投资者寻求 ETF 之外的加密货币敞口,数字资产股票享受了顺风。然而,他警告说,兴奋会引来竞争;一些 DATs 会成功,而另一些则会失败。Pantera 的策略是支持高质量团队,筛选激励一致的管理层,并在下行情景中支持整合(并购或回购)。

结论

总的来说,这些领导者将数字资产金库视为传统金融与新兴代币经济之间的桥梁。Tom Lee 设想以太坊金库是捕捉 AI–加密货币超级周期的工具,旨在积累以太坊总供应量的 5%;他强调速度、收益和流动性是 NAV 溢价的关键驱动因素。Joseph Lubin 将以太坊金库视为产生收益的机器,它们向华尔街讲述以太坊的故事,同时将 DeFi 和质押推向主流金融。Sam Tabar 押注以太坊的可编程性和质押收益将重写金融基础设施,并警告不要使用有抵押债务,提倡通过无抵押融资进行积极而审慎的积累。Cosmo Jiang 将 DATs 视为链上银行,其成功取决于资本配置和每股 NAV 增长;他正在构建卓越的 Solana 金库,以展示 DATs 如何开启新的增长周期。这四位领导者都预计 DATs 将继续激增,公开市场投资者将越来越多地选择它们作为接触加密货币下一篇章的工具。

IBIT,简明解释:BlackRock 现货比特币 ETF 在 2025 年的运作方式

· 阅读需 6 分钟
Dora Noda
Software Engineer

BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust(代码 IBIT)已成为投资者通过标准经纪账户直接获得比特币敞口的最受欢迎方式之一。但它到底是什么?如何运作?有哪些权衡?

简而言之,IBIT 是一种在纳斯达克交易所上市、持有实际比特币并像股票一样交易的交易所交易产品(ETP)。投资者看重其便利性、深度流动性以及受监管市场的准入。截至 2025 年 9 月初,基金资产约为 826 亿美元,费用率为 0.25%,托管方为 Coinbase Custody Trust。本指南将为你拆解所有关键要点。

你实际拥有的是什么

购买 IBIT 的一股,即相当于购买了持有比特币的商品信托的一份份额。该结构更类似于黄金信托,而非受《1940 法案》约束的传统共同基金或 ETF。

基金价值以 CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant(BRRNY)为基准,该参考价每日更新,用于计算净资产价值(NAV)。

实际的比特币由 Coinbase Custody Trust Company, LLC 保管,交易操作通过 Coinbase Prime 完成。绝大部分比特币存放在隔离的冷库中,称为 “Vault Balance”。少量比特币放在 “Trading Balance”,用于管理份额的创建、赎回以及支付基金费用。

关键数据一览

  • 费用率: IBIT 的赞助费用为 0.25%。此前的优惠费用已失效,这就是当前的年度成本。
  • 规模与流动性: 截至 2025 年 9 月 2 日,净资产为 826 亿美元,日均交易额达数千万股,30 天中位买卖价差仅为 0.02%,有助于降低交易滑点。
  • 交易所: 可在纳斯达克交易所通过代码 IBIT 进行买卖。

IBIT 如何跟踪比特币价格

基金份额价格通过授权参与者(AP)进行的创建与赎回机制保持与基础比特币价值接近。与许多允许“实物”转移的黄金 ETP 不同,IBIT 采用“现金”创建/赎回模式:AP 向信托交付现金,信托再购买比特币;或在赎回时信托出售比特币后返还现金。

实际运作中,由于交易量大、AP 活跃,基金的溢价或折价通常很小。但在高波动期或创建/赎回受限时,溢价/折价可能扩大,交易前务必检查相应数据。

除费用率外的其他成本

  • 赞助费用: 通过出售少量比特币来支付,这意味着随时间推移,每股对应的比特币数量会略有下降。若比特币价格上涨,这一影响可能被掩盖;若价格下跌,则持股价值相对持有原生 BTC 会更快下滑。
  • 交易成本: 包括买卖价差、经纪佣金以及可能的溢价/折价。使用限价单可更好地控制成交价。
  • 税务影响: 持有 IBIT 属于证券交易,税务报告使用标准经纪表格,较持有实币更为简便,但税务处理仍有别于直接持有加密资产。请阅读招股说明书并在必要时咨询税务专业人士。

IBIT 与自行持有比特币的比较

  • 便利性与合规性: 通过经纪账户即可交易,无需管理私钥、注册加密交易所或使用钱包软件。提供标准税表和熟悉的交易界面。
  • 对手方风险: 持有的并非链上币,而是信托及其服务提供商(托管方 Coinbase、主经纪等)的资产。需通过基金文件了解运营与托管风险。
  • 使用场景: 若需在链上进行支付、闪电网络交易或多签安全设置,必须自行持有。若仅需在退休或应税经纪账户中获得价格敞口,IBIT 是专为此设计的工具。

IBIT 与比特币期货 ETF 的区别

现货 ETF 持有实际比特币,期货 ETF 则持有 CME 期货合约。结构差异导致期货基金可能因合约滚动成本和期货期限结构产生价格漂移,而现货基金则更紧密跟踪比特币现货价(扣除费用后)。对于在经纪账户中实现直接比特币敞口,现货产品如 IBIT 通常更为简洁。

如何购买——以及先检查什么

在任何标准的应税或退休经纪账户中搜索代码 IBIT 即可下单。最佳执行时间通常在美国股市开盘和收盘时段。下单前务必查看买卖价差并使用限价单控制价格。

鉴于比特币波动剧烈,许多投资者将其视为组合中的卫星仓位——占比足够小,以承受显著回撤。投资前请务必阅读招股说明书的风险章节。

进阶提示:期权可用

对更高阶投资者,IBIT 已在 Nasdaq ISE 等平台推出上市期权,支持对冲或收益策略。请向经纪商确认资格并了解相关风险。

必读风险

  • 市场风险: 比特币价格极度波动,可能出现剧烈涨跌。
  • 运营风险: 托管方或主经纪出现安全漏洞、密钥管理失误等,可能影响信托资产。招股说明书详细列出了 “Trading Balance” 与 “Vault Balance” 的风险。
  • 溢价/折价风险: 若套利机制受阻,IBIT 份额可能出现显著偏离 NAV 的情况。
  • 监管风险: 加密资产及相关金融产品的监管框架仍在演进中。

投资前快速检查清单

  1. 我是否了解赞助费用是通过出售比特币支付的,这会逐步降低每股对应的 BTC 数量?
  2. 我是否检查了今日的买卖价差、成交量以及 NAV 的溢价或折价情况?
  3. 我的投资期限是否足够长,以承受加密资产固有的波动性?
  4. 我是否基于自身目标在现货敞口(IBIT)与自行持有之间作出明确选择?
  5. 我是否阅读了最新的基金资料表或招股说明书?它仍是了解信托运作的最佳来源。

本文仅供教育用途,不构成金融或税务建议。请始终阅读官方基金文件,并在需要时寻求专业指导。

从MAG7到明日数字巨头:Alex Tapscott的愿景

· 阅读需 17 分钟
Dora Noda
Software Engineer

从当今主导市场的“七巨头”(Magnificent 7)科技巨头过渡到新一代数字资产领导者的概念,代表了现代金融领域最重要的投资论点之一。尽管“MAG7到DAG7”这一具体术语并未出现在公开资料中,但Ninepoint Partners数字资产集团的董事总经理兼区块链思想领袖Alex Tapscott,已广泛阐述了Web3技术将如何迫使“旧范式的领导者为明日的Web3巨头让路”的愿景。这种从中心化平台垄断到去中心化协议经济的转变,定义了市场主导地位的下一个时代。

理解MAG7时代及其局限性

七巨头包括苹果、微软、谷歌/Alphabet、亚马逊、Meta、英伟达和特斯拉——这些科技巨头总市值超过10万亿美元,并在过去十年中主导了股票市场。这些公司是Web2时代“读写网络”的缩影,用户在其中生成内容,但平台却从中提取价值。

Tapscott指出了这种模式的根本问题,这些问题为颠覆创造了机会。Web2巨头成为了“看门人,对我们所做的一切设置障碍并征收通行费”,通过监控资本主义将用户变成了产品。每年有45%的金融中介机构遭受经济犯罪,而全经济范围内的这一比例为37%,同时监管成本持续攀升,数十亿人仍被排除在金融系统之外。MAG7通过中心化、锁定用户的网络效应以及基于数据提取而非价值分配的商业模式来攫取价值。

根据Tapscott的观点,明日的巨头会是什么样子

Tapscott的投资框架围绕着从Web2的“读写”模式向Web3的**“读写-拥有”范式**的转变。这不仅仅是技术演进,它代表了数字生态系统中价值累积方式的根本性重组。正如他在2023年5月推出Ninepoint的Web3创新者基金时所说:“随着旧范式的领导者被迫为明日的Web3巨头让路,将会有赢家和输家。”

未来巨头的决定性特征是所有权分配而非所有权集中。“Web3将互联网用户转变为互联网所有者——他们可以通过持有代币来获得产品和服务的股权,”Tapscott解释道。这使得硅谷与全球员工分享股权的做法,扩展到了任何使用Web3应用程序的人。下一代主导公司将通过向用户赋予所有权,反而捕获更多价值,通过激励对齐而非平台锁定来创造网络效应。

下一代主导地位的四大支柱

Tapscott确定了定义明日巨头的四个核心原则,每个原则都代表了Web2提取模式的直接反转:

所有权:数字资产作为价值的载体,在数字领域实现财产权。早期的Compound和Uniswap用户通过参与获得了治理代币,将用户转变为利益相关者。未来的领导者将使用户能够将其贡献货币化,而不是平台将用户数据货币化。

商业:一个新的经济层,实现无需中介的P2P价值转移。DeFi协议去中介化传统金融,而代币化将现实世界资产带到链上。赢家将消除中间商并减少摩擦,而不是将自己作为必要的中间商插入其中。

身份:自主主权身份将数据控制权归还给个人,摆脱平台锁定。保护隐私的认证取代了基于监控的模式。巨头将在没有中心化控制的情况下解决身份问题。

治理:去中心化自治组织通过基于代币的投票分配决策权,使利益相关者的利益保持一致。未来的赢家不会以牺牲用户为代价来最大化股东价值——他们将通过代币经济学使所有利益相关者的激励保持一致。

Tapscott识别巨头的投资框架

九大数字资产类别

Tapscott在《数字资产革命》中的分类法提供了一份关于价值将如何累积的全面图景:

加密货币,如比特币,充当数字黄金和基础结算层。比特币超过1万亿美元的市值以及作为“所有加密货币之母”的“无与伦比”地位,使其成为基础性基础设施。

协议代币(以太坊、Solana、Cosmos、Avalanche)代表了从应用层捕获价值的“胖协议”。Tapscott强调这些是主要的基建投资,指出以太坊在为DeFi和NFT提供动力方面的作用,而Solana等替代方案则提供了“完美的加密项目”可扩展性。

治理代币(Uniswap、Aave、Compound、Yearn Finance)实现了协议的社区所有权。Uniswap被Tapscott称为“最好的”DAO之一,其交易量经常超过Coinbase,同时将治理权分配给用户——这展示了去中心化协调的力量。

稳定币代表了潜在的最重要的近期颠覆。随着USDT超过1300亿美元,以及USDC和PYUSD市场不断增长,稳定币正在改变支付基础设施。Tapscott认为它们是SWIFT的替代品,能够实现全球金融普惠——这在经历恶性通货膨胀的危机经济体中尤为关键。

NFT和游戏资产实现了创作者经济和数字所有权。除了投机之外,创作者在以太坊上获得了超过18亿美元的版税,同时有300多个项目各自产生了超过100万美元的收入——这展示了直接连接创作者与消费者的真正效用。

证券代币自然资产代币(碳信用)、交易所代币和**央行数字货币(CBDCs)**完善了这一分类法,每种都代表了传统价值存储的数字化。

三类投资方法

Tapscott通过Ninepoint的策略,围绕三种互补的风险敞口类型构建投资组合:

平台敞口:直接投资于智能合约平台和协议——即基础架构层。这包括比特币、以太坊、Solana、Cosmos和Avalanche,它们作为支持所有其他应用的底层设施。

纯Web3业务:将全部存在押注于区块链技术的公司。例如Circle(USDC稳定币发行商,计划上市)、Animoca Brands(为7亿多用户构建基础设施),以及Uniswap和Aave等DeFi协议。

受益者和采纳者:整合Web3以转型其商业模式的传统企业。PayPal推出PYUSD稳定币代表了“一大飞跃”,而且“可能不会是最后一个”,而耐克和微软等公司则引领着企业级应用。这些公司连接了传统金融(TradFi)和去中心化金融(DeFi),带来了机构合法性。

Tapscott重点关注的具体公司和领域

Layer 1协议作为基础性押注

CMCC Global的早期投资揭示了Tapscott对基础设施主导地位的信念。Solana在0.20美元Cosmos在0.10美元时,代表了对特定技术方法的高度集中押注——Solana的极速和极低费用,对比Cosmos通过IBC协议实现互操作性的“区块链互联网”。

以太坊作为主导的智能合约平台,拥有无与伦比的开发者生态系统和网络效应,依然是基础性的。Avalanche因其对代币化现实世界资产的关注而加入投资组合。多链论点认识到,智能合约平台必须无缝互操作,DeFi和Web3才能充分发挥潜力,从而拒绝赢家通吃的动态。

DeFi作为金融革命的加速剂

“如果比特币是金融服务革命的火花,那么DeFi和数字资产就是加速剂,”Tapscott解释道。他指出了DeFi将变革的九大功能:价值存储、价值转移、价值借贷、融资与投资、价值交换、价值保险、价值分析、会计/审计以及身份认证。

Uniswap是去中心化协调力量的典范,其交易量经常超过中心化交易所,同时将治理权分配给代币持有者。其110亿美元的市值展示了消除中介的协议所捕获的价值。

Aave和Compound通过闪电贷和算法利率开创了去中心化借贷,将银行从资本分配中移除。Yearn Finance聚合了跨协议的收益,展示了DeFi协议如何像乐高积木一样组合。

Cosmos生态系统中的Osmosis创新了超流体质押(superfluid staking),并达到了超过150亿美元的总锁定价值(TVL),显示了非EVM链的可行性。整个DeFi生态系统超过750亿美元的TVL且仍在增长,这表明这不是投机——它是取代传统金融的基础设施。

消费应用和大规模采用浪潮

Animoca Brands是CMCC Global迄今为止最大的一笔投资——在多轮融资中承诺了4200万美元,这表明其坚信面向消费者的应用将推动下一波浪潮。凭借450多家投资组合公司和7亿多可触达用户,Animoca的生态系统(The Sandbox、Axie Infinity、Mocaverse)为Web3游戏和数字所有权创造了基础设施。

游戏是Web3的杀手级应用,因为所有权机制与游戏玩法天然契合。玩家通过“边玩边赚”模式获得收入、真正的资产所有权实现跨游戏互操作性,以及开发者直接捕获价值的创作者经济——这些都代表了超越金融投机的真正效用。

支付基础设施转型

Circle的USDC稳定币拥有200亿美元的供应量,作为一家计划上市的“创新金融科技公司”,它代表着“必不可少的基础设施”。PayPal推出PYUSD标志着传统金融对区块链轨道的接纳,Tapscott指出这“可能不会是最后一家”采用加密支付的公司。

稳定币预计将达到2000亿美元的市场,解决实际问题:无需SWIFT延迟的跨境支付、为无银行账户人口提供美元访问,以及实现智能合约自动化的可编程货币。委内瑞拉在恶性通货膨胀期间LocalBitcoins交易量激增,这表明了“比特币的重要性”——在传统系统失灵时提供金融服务。

MAG7主导地位与Web3巨头特征的比较

不同时代之间的根本区别在于价值捕获机制和利益相关者对齐:

Web2(MAG7)特征:中心化平台将用户视为产品,通过网络效应和锁定实现赢家通吃经济,看门人控制访问并提取租金,平台捕获所有价值而贡献者获得固定报酬,监控资本主义将用户数据货币化。

Web3(明日巨头)特征:去中心化协议,用户通过持有代币成为所有者,具有互操作协议的多极生态系统,无需看门人的无许可创新,通过代币升值实现社区价值捕获,贡献者参与上行空间的“所有权经济”。

这种转变代表着从以牺牲用户为代价最大化股东价值的公司,转向使所有利益相关者激励保持一致的协议。明日的主导“公司”将更不像公司,而更像带有治理代币的协议——它们不会是传统意义上的公司,而是具有分布式所有权的去中心化网络。

正如Tapscott所阐述的:“在未来十年,这种数字资产类别将呈指数级增长,吞噬股票、债券、土地所有权和法定货币等传统金融工具。”万物代币化意味着协议中的所有权份额可能会超越传统股票的重要性。

评估方法和框架

技术差异化作为主要筛选器

Tapscott强调,“价值将通过寻找具有技术差异化的早期投资机会来捕获”,而不是通过市场时机或叙事驱动的投资。这需要严格的技术评估:评估代码库和架构、共识机制和安全模型、代币经济学设计和激励对齐、互操作性能力和可组合性。

早期阶段侧重于基础设施而非应用,反映了对基础协议累积不成比例价值的信念。“胖协议”从所有在其之上构建的应用中捕获价值,这与Web2中应用捕获价值而协议仍是商品的情况不同。

网络效应和开发者生态系统

未来主导地位的领先指标包括开发者活动(提交、文档质量、黑客松参与)、活跃地址和交易量、DeFi协议中的总锁定价值(TVL)、治理参与率以及跨链集成。

开发者生态系统尤为重要,因为它们创造了复合优势。以太坊庞大的开发者基础创造了网络效应,使其尽管存在技术限制也越来越难以被取代,而新兴平台则通过卓越技术或特定用例优化来竞争。

熊市建设理念

“熊市为行业提供了专注于建设的机会,”Tapscott强调。“加密寒冬始终是深入研究这些核心概念、开展工作并为未来建设的最佳时机。”上一个熊市带来了NFT、DeFi协议、稳定币和“边玩边赚”游戏——这些创新定义了下一个牛市周期。

投资策略侧重于多年持有期,关注协议开发里程碑而非短期波动。“加密领域最成功的人是那些能够保持冷静并坚持下去的人,”他们忽略日常价格波动,专注于基本面。

投资组合构建强调集中——15-20个核心仓位,具有高度信念,而非广泛分散。早期阶段的关注意味着接受非流动性以换取不对称的上行空间,CMCC Global对Solana的0.20美元和Cosmos的0.10美元投资展示了这种方法的强大。

区分炒作与真实机会

Tapscott采用严谨的框架来区分真正的创新和投机:

区块链解决的问题:该协议是否解决了真正的痛点(欺诈、费用、延迟、排斥),而不是寻找问题的解决方案?它是否显著减少了摩擦和成本?它是否扩大了对服务不足市场的访问?

采用指标而非投机:关注使用情况而非价格——交易量、活跃钱包、开发者提交、企业合作、监管清晰度进展。“超越日常市场波动,你会看到创新者正在为新的互联网和金融服务行业奠定基础。”

历史背景法:将区块链与早期互联网(1993年)进行比较,表明处于基础设施阶段的技术短期内可能显得被过度炒作,但长期来看具有变革性。“十年后,你会想知道社会在没有它的时候是如何运作的,尽管我们大多数人今天几乎不知道它是什么。”

监管导航和机构桥梁

未来的巨头将与监管机构合作而非对抗,从一开始就将合规性融入架构。Tapscott通过受监管实体(Ninepoint Partners、CMCC Global的香港证监会牌照)采取的方法,反映了NextBlock Global在监管挑战中吸取的教训。

专注于专业投资者和适当的托管解决方案(受保比特币基金、道富银行管理)带来了机构信誉。传统金融(TradFi)和去中心化金融(DeFi)的融合需要能够在两个世界中运作的巨头——既要足够复杂以满足机构需求,又要对散户用户开放的协议。

Tapscott强调的企业采用指标包括42家以上主要金融机构探索区块链、高盛和摩根大通等财团的区块链倡议、代币化国库的采用,以及比特币ETF的推出带来受监管的敞口。

前进之路:定义明日的领域

Tapscott确定了几个将产生下一代万亿美元协议的宏观趋势:

代币化基础设施,实现房地产、股票、大宗商品、碳信用和知识产权的数字化。“这种数字资产类别将呈指数级增长,吞噬传统金融工具”,因为资本形成和交易中的摩擦将消失。

DeFi 2.0,结合了中心化金融的最佳方面(速度、用户体验)与去中心化(自我托管、透明度)。例如,Rails在Kraken的Ink L2上构建混合交易所,显示了这种融合正在加速。

比特币作为生产性资产,通过Babylon协议等创新实现质押、将BTC用作DeFi抵押品以及机构国库策略。这种从纯粹的价值存储到产生收益的资产的演变,扩展了比特币的效用。

Web3身份和隐私,通过零知识证明实现无需泄露的验证、自主主权身份将数据控制权归还给个人,以及去中心化声誉系统取代依赖平台的个人资料。

现实世界资产代币化可能代表着最大的机会,预计到2030年,RWA市场将达到10万亿美元以上。OpenTrade等协议正在构建机构级基础设施,这表明早期基础设施正在出现。

九大DeFi功能转型

Tapscott分析DeFi颠覆潜力的框架涵盖了所有金融服务功能,并提供了具体的协议示例来证明其可行性:

通过非托管钱包(MakerDAO模式)存储价值,而非银行存款。通过跨境稳定币转移价值,而非SWIFT网络。通过P2P借贷(Aave、Compound)借出价值,而非银行中介。通过DeFi聚合器(Yearn、Rariable)进行融资和投资,颠覆机器人顾问。在DEX(Uniswap、Osmosis)上交换价值,而非中心化交易所。

通过去中心化保险协议为价值投保,而非传统承运人。通过链上分析提供前所未有的透明度来分析价值。通过透明账本提供实时验证来进行会计/审计。通过自主主权解决方案而非中心化数据库进行身份认证。

每项功能都代表着传统金融中万亿美元的市场,这些市场已成熟,可被去中心化替代方案所取代,从而消除中介、降低成本、提高透明度并扩大全球访问。

关键要点:识别和投资明日的巨头

尽管Alex Tapscott尚未公开阐述具体的“DAG7”框架,但他全面的投资论点为识别下一代市场领导者提供了清晰的标准:

基础设施主导地位:明日的巨头将是Layer 1协议和关键中间件,它们将赋能价值互联网——像Solana、Cosmos和以太坊这样构建基础轨道的公司。

所有权经济学:赢家将通过代币向利益相关者分配价值,而不是提取租金,从而在平台和用户之间创造Web2巨头从未实现的对齐激励。

超越投机的实际效用:关注通过可衡量指标(交易量、开发者活动、TVL、活跃用户)解决实际问题的协议,而不是叙事驱动的投机。

互操作性和可组合性:多链未来需要协议能够无缝通信,赢家将实现跨生态系统价值转移和应用可组合性。

监管成熟度:巨头将通过积极参与来驾驭复杂的全球监管环境,将合规性融入架构,同时保持去中心化原则。

有信念的耐心资本:早期基础设施投资需要多年的时间跨度,并愿意承受波动以获得不对称回报,高度集中于最具信念的机会。

从MAG7到明日巨头的转变不仅仅是行业轮换——它标志着数字经济中价值捕获的根本性重组。中心化平台曾通过网络效应和数据提取占据主导地位,而现在,去中心化协议将通过分配所有权和对齐激励来累积价值。正如Tapscott总结道:“区块链将创造赢家和输家。尽管机会众多,但颠覆和错位的风险不容忽视。”问题不在于这种转变是否会发生,而在于哪些协议将成为所有权经济的决定性基础设施。

量化交易:如何打造自己的算法交易业务

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Dora Noda
Software Engineer

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1. 关键要点

  • 目标受众:对量化金融感兴趣的个人投资者、业余爱好者以及想进入行业的新人。
  • 核心信息:量化交易是一门可以被个人学习并实际运用的学科,只要遵循系统化、科学化的流程,就能在竞争激烈的市场中找到生存空间。
  • 作者背景:Ernest P. Chan 博士拥有华尔街多年经验,曾在多家顶级投行和对冲基金任职,后创办了自己的量化投资公司,致力于把机构级的量化方法普及给独立交易者。

2. 内容概览

2.1 章节结构

章节标题关键主题
第 1 章引言量化交易的历史、基本概念以及本书的写作动机
第 2 章策略构思如何寻找、筛选并评估交易想法
第 3 章回测正确进行历史回测的技术细节与常见陷阱
第 4 章搭建业务业务结构、法律实体、资金来源以及经纪商选择
第 5 章执行系统自动化交易系统的设计与实现
第 6 章资金与风险管理资本配置、杠杆使用、风险预算以及心理因素
第 7 章专题讨论均值回复 vs 动量、配对交易、因子模型、季节性策略等
第 8 章结论未来学习路径与行业发展趋势

2.2 目标读者

  • 独立交易者:希望通过系统化方法提升交易绩效的个人投资者。
  • 量化新人:具备一定编程或数学基础,想快速进入实战的读者。
  • 行业从业者:想了解独立交易者的视角,寻找潜在合作或招聘对象。

3. 章节要点

第 1 章:引言

  • 量化交易的定义:利用数学模型、统计方法和计算机程序在金融市场中寻找并捕捉可交易的信号。
  • 行业现状:虽然机构资金庞大,但仍有大量未被充分利用的低频、因子或季节性策略适合个人。
  • 本书定位:提供从零到一的完整路线图,帮助读者建立可持续的算法交易业务。

第 2 章:策略构思

  • 灵感来源:学术论文、行业报告、新闻事件、个人观察以及公开的博客文章。
  • 筛选标准
    • 逻辑合理性:策略背后的经济或统计原理是否站得住脚。
    • 个人匹配度:所需时间、编程技能、资金规模是否符合自身情况。
    • 机构竞争度:策略是否已经被大量对冲基金使用,是否仍具备“机构雷达以下”的优势。
  • 初步可行性检查:在完整回测前,先评估收益稳健性、最大回撤、交易成本敏感度以及数据偏差(如生存偏差、数据挖掘偏差)。

第 3 章:回测

  • 工具选择:Excel(入门)、MATLAB(科研计算)、Python / R(第二版新增)以及 TradeStation 等平台。
  • 数据处理:获取历史价格、调整分红拆股、剔除生存偏差,确保数据质量。
  • 绩效指标:除了夏普比率,还要重点关注最大回撤及其恢复时间。
  • 常见陷阱
    • 前瞻性偏差(Look‑Ahead Bias)
    • 数据挖掘偏差(Data‑Snooping Bias)
    • 样本量不足
    • 过度拟合
    • 忽视交易成本

第 4 章:搭建业务

  • 业务结构:独立散户交易 vs 加入/创立专有交易公司(Prop Firm),两者在杠杆、成本、利润分配和自主性上各有利弊。
  • 经纪商选择:费用、杠杆、市场接入、API 质量与声誉。Interactive Brokers 被推荐为量化交易的首选。
  • 基础设施:高性能电脑、千兆网络、数据订阅、UPS 备用电源以及灾备方案。对延迟敏感的策略可考虑共址(Co‑location),但对大多数个人而言并非必需。

第 5 章:执行系统

  • 自动化层级:先实现半自动(信号生成后手动下单),再升级为全自动(通过 API 完成从信号到订单的全流程)。
  • 系统设计:容错、异常处理(网络中断、订单被拒)以及日志记录。
  • 降低交易成本:智能拆单、选择市价单或限价单的策略。
  • 纸交易:在实盘前进行模拟交易,以发现代码和流程缺陷。
  • 实际滑点:实时表现往往低于回测,需要持续监控并优化执行模型。

第 6 章:资金与风险管理

  • 最优资本配置:Kelly 公式提供理论上的最佳仓位,但实际操作中建议使用“半 Kelly”或分数 Kelly 以降低波动。
  • 风险类型
    • 投资组合层面的风险预算与相关性监控
    • 杠杆风险与保证金管理
    • 模型风险(假设失效)
    • 技术与运营风险(软件 bug、硬件故障、停电)
    • 心理风险(情绪干扰系统)
  • 风险优先:生存下来比捕获收益更重要,只有在控制下行的前提下才能实现长期增长。

第 7 章:专题讨论

  • 均值回复 vs 动量:两大主流策略的比较,强调识别市场“状态”(趋势或区间)是关键。
  • 状态切换模型:使用机器学习检测市场转折点并动态调整参数(示例 7.1)。
  • 协整与配对交易:GLD 与 GDX 的配对交易案例展示了协整检验、半衰期计算与回测流程;KO 与 PEP 的对比说明高相关性并不等同于协整(示例 7.3)。
  • 因子模型:介绍 Fama‑French 多因子模型及主成分分析(PCA)提取潜在因子(示例 7.4)。
  • 退出策略:利润目标、止损、时间退出和跟踪止损的组合使用。
  • 季节性策略:小盘股“一月效应”案例(示例 7.6)。
  • 高频交易概览:市场做市、延迟套利等概念,提示个人难以实现真正的 HFT,但可借鉴其原理。
  • 杠杆 vs 高贝塔:结论倾向于低波动、高夏普的策略配合适度杠杆更优。

第 8 章:结论

  • 核心信息:独立量化交易者只要遵循科学、纪律的路径,就有机会在竞争激烈的市场中生存并获利。
  • 行动建议
    • 持续学习与小额实验
    • 寻找合作伙伴或导师组建团队
    • 将自研策略包装成作品集,争取行业岗位
    • 紧跟机器学习、云计算等新技术的应用

附录

  • 附录 A:MATLAB 入门教程(针对没有使用经验的读者)。
  • 附录 B(隐含):Kelly 公式在正态分布收益下的推导过程。

4. 具体方法论

本书提出了一套系统化的方法论,用于开发并启动量化交易业务。可概括为以下逻辑步骤:

  1. 策略构思与筛选:从多渠道获取想法(研究、观察),随后依据逻辑、个人匹配度(时间、技能、资本)以及机构竞争程度进行初步可行性筛查。
  2. 数据获取与清洗:获取所需历史数据,优先保证质量(若可能,使用无偏差数据),完成除权、拆分等调整并格式化。
  3. 回测建模与验证:构建严谨的回测引擎,避免前瞻性偏差并加入真实成本。通过样本内优化与样本外测试验证策略稳健性,防止过拟合。
  4. 策略优化与确认:基于回测结果进行适度调优,保持模型简洁、稳健,最终确认模型并考虑构建多策略、低相关组合。
  5. 业务结构与账户准备:决定法律与运营形态(散户 vs 专业交易公司),开设经纪账户、争取资金并确保 API 正常。
  6. 执行系统开发:搭建或配置半自动/全自动交易系统,将信号转化为实盘订单,先在模拟环境(纸交易)中彻底测试。
  7. 实盘交易与监控:使用真实资金上线,持续监测表现与预期差异,严格遵守风险管理规则。
  8. 策略迭代与新开发:依据实盘反馈对现有策略进行合理调整,同时保持研发新、非相关策略以实现业务扩张。

两大原则支撑此方法论:

  • 量化与定性相结合:在数据驱动的同时,运用常识与经济直觉审视想法与风险。
  • 追求简洁:遵循爱因斯坦的格言“尽可能简化,但不可过度简化”,倾向于可解释、易维护的策略,而非黑箱复杂模型。

5. 实际案例

书中提供了丰富的实战案例,以下为关键示例:

案例研究所属章节关键概念细节说明
GLD vs. GDX 配对交易3、5、7协整、均值回复、回测详细演示协整检验、在训练集上参数优化、在测试集上验证,并计算均值回复的半衰期。
KO vs. PEP 协整检验7协整 vs 相关性说明两只高相关度的同业股票未必协整,提醒缺乏统计检验的风险。
财报后漂移(PEAD)7动量策略引用研究展示信息扩散缓慢导致的财报后漂移现象。
一月效应7季节性策略提供小盘股一月买入的回测(含 MATLAB 代码),展示异常如何转化为规则化策略。
机器学习用于状态切换7状态切换、进阶方法介绍使用机器学习模型预测市场状态转变(如从趋势到区间),并动态调整策略参数。
Kelly 公式应用6资金管理、仓位 sizing给出确定最优投注规模的公式,并建议实际使用分数 Kelly 以降低波动。
工具与数据使用各章节实用技能包含从 Yahoo Finance 抓取历史数据的 MATLAB 示例代码,演示数据获取与处理流程。

这些案例为读者提供了可直接套用的模板,帮助将理论快速转化为实践。

6. 作者简介

了解作者 Ernest P. Chan 博士 对评估本书价值至关重要。

  • 教育与华尔街经历:康博士拥有康奈尔大学理论物理博士学位,随后在 IBM Research、摩根士丹利、瑞士信贷以及千禧对冲基金等机构担任量化分析师与开发工程师,专注于统计套利、高频交易与数据挖掘。
  • 创业与咨询:离开华尔街后,他创立了 QTS Capital Management, LLC,为私人客户管理系统化投资组合;随后又创办 PredictNow.ai,提供金融机器学习软件与咨询服务,始终站在行业前沿。
  • 作者与教育者:除《量化交易》外,他还著有《Algorithmic Trading》(2013)和《Machine Trading》(2017),以及最新的《Generative AI for Trading and Asset Management》(2023),以通俗易懂的写作风格和大量公开代码、数据而深受量化社区好评。
  • 社区影响:自 2006 年起,他在个人博客 epchan.blogspot.com 上持续分享策略想法与实战经验,并为 QuantInsti、南洋理工大学等机构开设课程,培养了大量新晋量化人才。

综上,Ernest P. Chan 博士是一位在理论与实务之间搭建桥梁的资深从业者,他的著作极大降低了量化金融的入门门槛,赋能了全球的独立交易者。正如读者 Corey Hoffstein 所言:“Ernie 的书是想从 0 到 1 踏入量化交易的理想指南”。