大金融融合已然来临
2024-2025 年,关于传统金融正在吞噬 DeFi 还是 DeFi 正在颠覆 TradFi 的问题已有了明确答案:两者都没有吞噬对方。相反,一场复杂的融合正在进行中,TradFi 机构每季度向加密基础设施投入 216 亿美元,同时 DeFi 协议正在构建机构级合规层以适应受监管的资本。摩根大通已处理超过 1.5 万亿美元的区块链交易,贝莱德的代币化基金在六个公共区块链上控制着 21 亿美元,86% 的受访机构投资者现在已持有或计划持有加密资产。然而,矛盾的是,大部分资本通过受监管的封装产品而非直接流入 DeFi 协议,这揭示了一种混合的“OneFi”模式正在出现,其中公共区块链作为基础设施,合规功能则在其之上分层。
我们考察的五位行业领袖——Jito 的 Thomas Uhm、Pendle 的 TN、Agora 的 Nick van Eck、Ostium 的 Kaledora Kiernan-Linn 和 Drift 的 David Lu——尽管在不同领域运营,但他们的观点却惊人地一致。他们普遍拒绝二元对立的框架,而是将他们的协议定位为实现双向资本流动的桥梁。他们的见解揭示了一个细致入微的融合时间表:稳定币和代币化国债立即获得采用,永续合约市场在代币化实现流动性之前充当桥梁,而一旦法律可执行性问题得到解决,预计机构将在 2027-2030 年全面参与 DeFi。基础设施今天已经存在,监管框架正在形成(MiCA 于 2024 年 12 月实施,GENIUS 法案于 2025 年 7 月签署),资本正以前所未有的规模调动。金融系统并非正在经历颠覆——它正在经历整合。
传统金融已从试点转向生产规模的区块链部署
融合最决定性的证据来自主要银行在 2024-2025 年的成就,它们已从实验性试点转向处理数万亿美元交易的运营基础设施。摩根大通的转型具有象征意义:该银行于 2024 年 11 月将其 Onyx 区块链平台更名为 Kinexys,自成立以来已处理超过 1.5 万亿美元的交易,日均交易量达20 亿美元。更重要的是,2025 年 6 月,摩根大通在 Coinbase 的 Base 区块链上推出了JPMD,这是一种存款代币——标志着商业银行首次将存款支持产品置于公共区块链网络上。这不是实验性的——这是一项战略性转变,旨在实现“商业银行上链”,提供 24/7 全天候结算能力,直接与稳定币竞争,同时提供存款保险和计息功能。
贝莱德的 BUIDL 基金代表了摩根大通基础设施布局在资产管理领域的对应。该基金于 2024 年 3 月推出,BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund 在 40 天内资产管理规模突破 10 亿美元,目前控制着部署在 Ethereum、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism 和 Polygon 上的超过 21 亿美元资产。首席执行官 Larry Fink “每只股票、每只债券都将存在于一个总账本上”的愿景正通过具体产品得以实现,贝莱德计划将代表2 万亿美元潜在资产的 ETF 进行代币化。该基金的结构展示了复杂的整合:由现金和美国国库券支持,它通过区块链每日分配收益,实现 24/7 全天候点对点转账,并已在 Crypto.com 和 Deribit 等加密货币交易所作为抵押品。BNY Mellon 是 BUIDL 基金的托管方,也是全球最大的托管方,拥有55.8 万亿美元的托管资产,于 2025 年 10 月开始试点代币化存款,以将其每日 2.5 万亿美元的支付量转移到区块链基础设施上。
富兰克林邓普顿的 BENJI 基金展示了多链策略作为竞争优势。Franklin OnChain U.S. Government Money Fund 于 2021 年推出,是首个在区块链上注册的美国共同基金,此后已扩展到八个不同的网络:Stellar、Polygon、Avalanche、Aptos、Arbitrum、Base、Ethereum 和 BNB Chain。BENJI 拥有4.2 亿至 7.5 亿美元的资产,通过代币空投、点对点转账和潜在的 DeFi 抵押品使用,实现每日收益累积——这实质上是将传统的货币市场基金转变为可组合的 DeFi 原语,同时保持 SEC 注册和合规性。
托管层揭示了银行的战略定位。截至 2024 年底,高盛持有20.5 亿美元的比特币和以太坊 ETF,季度增长 50%,同时与 Citadel 共同投资 1.35 亿美元于 Digital Asset 的 Canton Network,用于机构区块链基础设施。富达于 2014 年开始挖矿比特币,并于 2018 年推出 Fidelity Digital Assets,现在作为纽约州许可的有限目的信托公司提供机构托管服务。这些并非分散注意力的实验——它们代表了总共管理超过 10 万亿美元资产的机构正在进行的核心基础设施建设。