德鲁肯米勒稳定币悖论：整个支付系统将成为稳定币，但加密货币是寻找问题的解决方案

那个击溃英格兰银行的人刚刚在加密行业的赢家和伪装者之间划出了一条最清晰的分界线 —— 而华尔街正在倾听。

在本周发布的一场摩根士丹利（Morgan Stanley）访谈中，亿万富翁投资者斯坦利 · 德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）宣称 “我们的整个支付系统在 10 或 15 年内将变成稳定币”，并称基于区块链的稳定币 “在生产力方面非常有用”。几乎在同一时间，他将更广泛的加密货币生态系统斥为 “正在寻找问题的解决方案”，并补充道：“我很遗憾它竟然发生了。”

这并非认知失调。这是 2026 年出现的最具影响力的机构论点 —— 它正将规模达 3 万亿美元的加密行业划分为两个截然不同的阵营。

德鲁肯米勒教条：支持稳定币，反对其他一切

德鲁肯米勒的立场看似简单：区块链技术在机构规模上只有一个真正重要的杀手级应用 —— 即比传统金融轨道更快、更便宜地移动美元。除此之外的一切都是杂音。

“区块链和稳定币的使用在生产力方面非常有用，” 他告诉摩根士丹利，并特别称赞了 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 作为首选案例。他预见在 10 到 15 年内，全球整个支付基础设施将运行在稳定币轨道上。

但当话题转到更广泛的加密货币时，德鲁肯米勒并未含糊其辞。“我很久以前就说过，现在我要再说一遍：这是一个正在寻找问题的解决方案。” 针对比特币，他给出了一个明褒暗贬的评价：“实际上我很失望它最终变成了一种价值存储手段，因为它最初并不需要用于此。但它已经成为了一个品牌，人们热爱它。所以它可能会成为一种价值存储工具。”

这并非空谈。德鲁肯米勒在 2025 年第三季度用 7700 万美元实践了他的信念，当时他的杜肯家族办公室（Duquesne Family Office）买入了 Figure Technology 的 210 万股头寸 —— 该公司正在构建由稳定币驱动的借贷基础设施。这一头寸占他投资组合的 1.9%，对于管理约 40 亿美元资产的人来说，这是一笔重注。

稳定币例外论的崛起

德鲁肯米勒并非孤例。他的观点具体化了一种在 2025 年至 2026 年间悄然形成的更广泛的机构共识 —— 我们可以称之为 “稳定币例外论”。

该论点如下：区块链技术确实具有变革性，但仅当它作为以美元计价交易的基础设施时。投机性代币、治理协议和去中心化应用（DApps）？有趣的实验，但在机构规模上并非可投资的基础设施。

数据支持了这一点。稳定币市值已从 2025 年初的 2050 亿美元飙升至 3120 亿美元。行业预测到 2026 年底将达到 1 万亿美元。Visa 的稳定币结算年化处理量已达到 45 亿美元。B2B 稳定币支付也实现了爆发式增长，从 2023 年初的每月不足 1 亿美元增长到 2025 年中的每月超过 60 亿美元。

与此同时，机构入口不断增加：

• 富达（Fidelity） 正在推出自己的稳定币 —— 富达数字美元（FIDD），直接与 Circle 和 Tether 竞争
• 富国银行（Wells Fargo） 于 2026 年 3 月申请了 WFUSD 商标，涵盖加密货币支付处理、数字钱包和资产代币化
• 贝莱德（BlackRock） 在其年度展望中表示，稳定币将挑战政府对本国货币的控制
• Circle 在 2025 年完成了一场轰动的 IPO，筹集了超过 10 亿美元，并获得了数十亿美元的估值
• 万事达卡（Mastercard） 于 2026 年 3 月启动了加密合作伙伴计划，已有 85 多家公司加入

2025 年 7 月 18 日签署成为法律的《GENIUS 法案》为支付型稳定币创建了联邦框架 —— 提供了机构资本所要求的监管透明度。

机构怀疑论的光谱

德鲁肯米勒的立场之所以引人注目，是因为它在机构加密观的光谱中占据了一个独特的中间地带。

在光谱的一端，是巴菲特（Buffett）和芒格（Munger）的全盘否定。2023 年去世的查理 · 芒格（Charlie Munger）曾有名地称比特币为 “老鼠药” 和 “疯狂、愚蠢的赌博”。沃伦 · 巴菲特坚持认为 “加密货币通常会以悲惨的结局告终”。没有例外，没有细微差别。加密货币的一切都是有毒的。

在另一端，贝莱德首席执行官拉里 · 芬克（Larry Fink）已经从 2017 年称比特币为 “洗钱指数” 演变为推出比特币现货 ETF，并将数字资产描述为金融基础设施的未来。芬克的接纳范围不仅限于稳定币，还包括代币化资产、将比特币作为投资组合多元化工具，以及将区块链作为机构级结算技术。

德鲁肯米勒恰好处于两极之间。他与巴菲特一样鄙视加密货币的投机文化，但他也像贝莱德一样认识到，基于区块链的美元轨道代表了真正的技术飞跃。结果是一种精准的认可：稳定币是必然的基础设施；其他一切都是干扰。

他对比元现状的坦率表达增加了另一个维度。“我怀疑 50 年后它还会是储备货币，但我不知道什么会取代它，” 他说。接着，他以特有的直白补充道：“也许是我讨厌的某种加密货币。我们正在尽一切努力摧毁美元。但我 72 岁了，它大概会比我活得久。”

USDC 与 USDT 的权力更迭

Druckenmiller 对稳定币的信念正值稳定币市场动态的关键时刻。自 2019 年以来，Circle 的 USDC 在调整后的交易额上首次超过了 Tether 的 USDT —— 今年迄今为止分别为 2.2 万亿美元和 1.3 万亿美元，占据了 64% 的调整后份额。

这种分歧反映了“稳定币例外论”的实践。USDC 在欧洲实现了全面的 MiCA 合规，并将 Visa、Mastercard 和 BlackRock 纳入其机构集成商，其市值在 2025 年增长了 73%，达到 751.2 亿美元。尽管 USDT 在 1836 亿美元的绝对市值上仍占据主导地位，但 Tether 在 2026 年 1 月和 2 月期间已销毁了 65 亿 USDT。

模式显而易见：在稳定币例外论主导机构思维的世界里，合规不再是可选项，而是护城河。选择稳定币基础设施的机构正在选择受监管、透明且可审计的轨道。监管套利作为竞争优势的时代正在终结。

这对更广泛的加密行业意味着什么

Druckenmiller 悖论揭示了一条将定义加密行业下一篇章的断层线。如果世界上最重要的资本分配者将稳定币视为唯一值得支持的区块链应用，其影响将是深远的。

赢家： 稳定币发行方（Circle、Tether、Fidelity、Wells Fargo）、支付基础设施提供商、具有稳定币结算能力的受监管交易所，以及跨境支付平台，将吸引绝大多数新的机构资本。

输家： 投机性代币项目、仅限治理的协议，以及无法证明除了金融投机之外具有明确效用的应用，将发现机构资本越来越难以获取。“障碍率过滤器” —— 即 3.5% 的无风险利率迫使每个加密项目根据国债收益率来证明其存在的合理性 —— 加速了这种分化。

中间地带： 比特币处于一个独特的位置。即使是 Druckenmiller 也承认它已“成为一个品牌”，并且“可能”作为价值存储。比特币已建立的机构 ETF 产品、1.4 万亿美元的市值，以及其作为唯一具有监管明确性的加密货币的地位，可能会使其在一定程度上免受稳定币例外论的影响。

加密行业必须回答的问题

Druckenmiller 的直率迫使人们思考一个令人不安的问题：更广泛的加密生态系统是在构建世界真正需要的产品，还是在构建加密原生用户希望存在的产品？

稳定币果断地通过了这项测试。它们解决了一个真实的问题 —— 快速且廉价地跨国转移资金 —— 这影响了数十亿人和每年数万亿的交易额。证据就在采用曲线、机构资本流以及为适应它们而建立的监管框架中。

对于加密行业的其他领域，结论尚不明确。DeFi 协议产生真实收益，NFT 实现数字所有权，DAO 试验治理。但这些应用中没有一个能达到那种让持怀疑态度的亿万富翁投资 7700 万美元，并预测整个全球支付系统将围绕它们重建的产品与市场契合度。

这位击败英格兰银行的人预见到一个区块链驱动每笔支付的世界，同时认为加密行业构建的大部分内容都是不必要的。这并不矛盾，这是一个挑战。

问题在于该行业是否愿意接受它。

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