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比特币新纪元：机构需求重新定义市场周期

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月初，当比特币跌破 72,000 美元时，加密货币市场集体屏息以待。头条新闻充斥着关于另一个“加密寒冬”的惊呼。然而，在恐慌背后，华尔街最资深的分析师们看到了不同的景象：由于机构累积的支持，60,000 美元形成了底部支撑，这在以往的熊市中是不存在的。Bernstein 备受争议的“短期熊市周期”论点不仅仅是另一个价格预测——它是对比特币周期在 ETF 和企业财库时代运作方式的基础性重构。

改变一切的 60K 美元底部​

2026 年 2 月 2 日，Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 发表了一项研究，反驳了当时盛行的末日叙事。他的团队确定比特币可能的底部在 60,000 美元左右——这个价位代表了上一个周期的历史最高点，而且至关重要的是，该水平现在正受到前所未有的机构需求的保护。

数据说明了一切。截至 2026 年 2 月，比特币现货 ETF 的管理资产规模约为 1,650 亿美元。超过 172 家上市公司在其资产负债表上持有比特币，总计控制约 100 万枚 BTC——占总供应量的 5%。这种机构基础设施在 2018 年的熊市中并不存在，当时比特币从 20,000 美元暴跌至 3,200 美元。

Bernstein 的分析认为，ETF 流出在总持有量中所占份额相对较小，且至关重要的是，没有出现与此前周期相当的矿工驱动的杠杆崩溃。该公司预计熊市周期将在 2026 年内逆转，很可能发生在今年上半年。

当“钻石手”拥有数十亿资本时​

机构累积的叙事并非理论，而是有惊人的资本部署支持，即使在调整期间这些部署仍在继续。由执行主席 Michael Saylor 领导的 Strategy（原 MicroStrategy）体现了这种反直觉的购买行为。

截至 2026 年 2 月 2 日，Strategy 持有 713,502 枚比特币，平均买入价为 66,384.56 美元，总投资额为 331.39 亿美元。但该公司并未止步。仅在 2026 年 1 月，Strategy 就以约 1.16 亿美元购买了 1,286 枚 BTC，随后又在市场崩溃前夕，以单价 87,974 美元的价格追加购买了 855 枚 BTC（价值 7,530 万美元）。

更重要的是，Strategy 今年以来筹集了 198 亿美元的资金，从可转换债券（占融资额 10%）转向了优先股（占 30%），后者提供了没有再融资风险的永久性资本。这种“数字信贷”模式将比特币视为具有透明、持续风险监控的增值抵押品——这与传统的杠杆模式有着本质的区别。

更广泛的企业财库运动也显示出类似的韧性。Riot Platforms 持有约 18,005 枚 BTC，Coinbase Global 持有 14,548 枚 BTC，CleanSpark 持有 13,099 枚 BTC。这些不是投机交易者，而是将比特币嵌入长期财库战略的公司，他们将大量比特币锁定在冷钱包中，永久减少了交易所的可用供应量。

未能击垮市场的 5.23 亿美元 IBIT 流出​

如果说新的机构化比特币市场需要一次压力测试，那么它以贝莱德（BlackRock）IBIT ETF 赎回的形式出现了。2025 年 11 月 18 日，IBIT 录得自成立以来最大的单日流出，净赎回额达 5.232 亿美元——即便当时比特币价格已升至 93,000 美元以上。

最近，随着比特币在 2026 年 2 月初下跌 5% 至 71,540 美元，IBIT 以 3.7344 亿美元的每日流出量领跌。在截至 2025 年 11 月 28 日的五周内，投资者从 IBIT 中撤出了超过 27 亿美元——这是该基金自 2024 年 1 月首次亮相以来最长的每周连续流出纪录。

然而，市场并没有崩盘。比特币并没有级联跌破 60,000 美元。这是将 2026 年与以往熊市区分开来的关键观察。赎回反映的是个人投资者的行为，而非贝莱德自身的信念；更重要的是，抛售压力被在低位吸筹的机构买家吸收了。

结构性差异是深远的。在 2018 年，当巨鲸钱包卖出时，几乎没有机构买家来吸收供应。在 2026 年，每日超过 5.45 亿美元的 ETF 流出被企业财库购买和押注多年持有期的公司战略吸筹所抵消。

为什么这一周期打破了以往的模式​

比特币传统的四年周期——减半、狂热、崩溃、积累、循环——正面临一个新现实的冲击：持续的机构需求并不遵循散户心理。

灰度（Grayscale）的《2026 年数字资产展望》将今年定性为“机构时代的黎明”，这是从散户驱动的“繁荣与萧条”周期向由稳健的机构资本和宏观配置定义的周期的关键转型。该论点的核心在于一个根本性转变：比特币现货 ETF、更广泛的监管认可，以及公共区块链与主流金融的融合，已经永久性地改变了比特币的市场动态。

数据支持了这一结构性突破。第三方分析师对 2026 年的预测范围从 75,000 美元到超过 200,000 美元不等，但机构共识集中在 143,000 美元至 175,000 美元之间。Maple Finance 首席执行官 Sidney Powell 维持 175,000 美元的价格目标，并得到降息和机构采用率增加的支持，其中的关键催化剂是 2026 年比特币抵押贷款将超过 1000 亿美元。

至关重要的是，机构投资者利用特定的链上指标来管理入场风险。比特币的相对未实现利润（RUP）为 0.43（截至 2025 年 12 月 31 日），仍处于历史上能产生最佳 1-2 年回报的区间内，这表明我们正处于周期中期，而非顶点或底部。

2026 年 3 月的供应催化剂​

除了机构论点之外，还有一个具有深远象征意义的供应侧里程碑：预计第 2000 万枚比特币将于 2026 年 3 月被开采出来。在随后的一个世纪里仅剩下 100 万枚 BTC 待开采，这一事件在机构需求加速之际，凸显了比特币的程序化稀缺性。

到 2026 年，机构投资者预计将全球资产的 2-3% 配置给比特币，产生 3-4 万亿美元的潜在需求。这与上市公司持有的约 100 万枚 BTC 形成鲜明对比——这些供应大部分被锁定在长期国库策略中。

挖矿经济学则增加了另一层深度。与以往矿工被迫出售比特币以支付开销的熊市（通常标志着周期底部的“矿工投降”）不同， 2026 年没有表现出这种窘迫。伯恩斯坦（Bernstein）明确指出，不存在矿工驱动的杠杆投降，这表明挖矿业务已成熟为可持续发展的业务，而非依赖于价格不断上涨的投机冒险。

熊市论调：为什么 60,000 美元可能守不住​

伯恩斯坦（Bernstein）的乐观情绪并未得到普遍认同。传统的四年周期框架仍有直言不讳的支持者，他们认为 2026 年符合减半后回调年份的历史模式。

富达（Fidelity）的 Jurrien Timmer 指出支撑位在 60,000 美元至 75,000 美元之间，他认为随后的熊市通常持续约一年，使 2026 年成为 2027 年下一轮上涨阶段开始前的预期“淡年”。保守派的观点集中在 75,000 美元到 120,000 美元之间，反映出对仅凭 ETF 流入能否抵消更广泛宏观经济逆风的怀疑。

反方论点集中在美联储政策上。如果利率保持高位或美国进入衰退，无论比特币的结构性改进如何，机构的风险偏好都可能消失。 5.23 亿美元的 IBIT 流出及随后 3.73 亿美元的撤离发生在相对稳定的宏观条件下——真正的危机可能会引发更大规模的赎回。

此外，像 Strategy 这样的公司国库也并非没有风险。Strategy 报告了 170 亿美元的第四季度亏损，该公司面临潜在的 MSCI 指数剔除威胁。如果比特币大幅跌破 60,000 美元，这些杠杆化的国库策略可能会面临强制出售或要求减少敞口的股东压力。

数据如何解读机构的决心​

伯恩斯坦论点的最终考验不是价格预测，而是机构持有者在下跌期间的行为是否真的与散户投资者不同。目前的证据表明，确实如此。

公司国库购买通常涉及将大量 BTC 锁定在冷存储或安全托管中，永久性地减少了交易所的可用供应。这不是短期的交易资本，而是具有多年持有期的战略配置。 Strategy 融资中从可转换债券向优先股的转变反映了一种永久性的资本结构，旨在承受波动而无需强制清算。

同样， ETF 结构对恐慌性抛售产生了天然的阻力。虽然散户投资者可以赎回 ETF 份额，但该过程需要时间并涉及交易成本，这抑制了反射性的抛售。更重要的是，许多机构 ETF 持有者是养老基金、捐赠基金和具有配置指令的顾问，这些配置在短期波动期间不容易被解除。

比特币抵押贷款预计在 2026 年将超过 1000 亿美元，建立了一个进一步减少有效供应的贷款基础设施。借款人使用比特币作为抵押品而无需出售，而贷款人则将其视为产生收益的生产性资产——这两种行为都将代币从活跃流通中移除。

机构时代的第一次真正考验​

伯恩斯坦（Bernstein）提出的 60,000 美元底部预测不仅仅是一个价格目标。这是一个假设，即比特币已经实现了脱离纯投机周期的逃逸速度，进入了一个具有以下特征的新格局：

  1. 持续的机构需求，这种需求不遵循散户心理
  2. 公司财务库策略，具有永久性的资本结构
  3. ETF 基础设施，为恐慌性抛售创造了摩擦力
  4. 程序化稀缺性，随着 2100 万枚供应上限的临近而变得愈发明显

2026 年上半年将实时检验这一假设。如果比特币从 60,000 美元至 75,000 美元区间反弹，并且在回调期间机构持续吸筹，那么结构性突破论点将得到验证。然而，如果比特币跌破 60,000 美元，且公司财务库开始减少风险敞口，这则表明四年周期依然存在，仅靠机构参与尚不足以改变基本的市场动态。

显而易见的是，这次回调与 2018 年完全不同。1650 亿美元的 ETF 资产、公司财务库中持有的 100 万枚 BTC，以及接近 1000 亿美元的借贷市场，这些基础设施在以往的熊市中并不存在。这些基础设施是否足以支撑 60,000 美元作为持久底部——还是会在真正的宏观危机中崩溃——将定义比特币从投机资产向机构储备资产的演变。

答案不会来自价格图表。它将取决于在恐惧占据新闻头条时，拥有数十亿资本的机构是否真的表现得与众不同。到目前为止，数据表明他们可能会这样做。

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来源​

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