比特币前所未有的连续四个月下跌：深入探讨加密市场的最新动荡

比特币刚刚创下了自 2018 年加密寒冬以来从未有过的记录：连续四个月下跌。最近几天发生的 25.6 亿美元清算潮，标志着自 10 月份灾难性的 190 亿美元崩盘以来规模最大的强制抛售事件。从 2025 年 10 月 126,000 美元的历史高点，到一度触及 74,000 美元，再到如今跌向 61,000 美元，每位投资者都必须回答的问题是：这究竟代表着投降，还是仅仅是更糟糕情况的开始。

25.6 亿美元崩盘剖析

数字揭示了杠杆遭遇现实的故事。根据 CoinGlass 的数据，随着比特币跌破 80,000 美元大关，24 小时内有超过 25.6 亿美元的加密货币头寸被清算。这场连锁反应并非由任何比特币特有的催化剂驱动——没有交易所倒闭，没有监管炸弹，也没有协议漏洞。相反，它源于一场完美的宏观经济风暴，提醒着投资者：加密货币仍与更广泛的市场动态紧密相连。

多头头寸承受了这场惨剧的冲击。那些加杠杆期待持续上涨的交易者，在市场跳空跌破关键支撑位时发现自己接到了追加保证金通知。80,000 美元的心理关口——曾被庆祝为比特币永远不会跌破的底部——在数小时内崩塌。到 2 月 5 日，比特币已跌破 65,000 美元，并短暂触及 61,000 美元，创下自 2022 年 11 月 FTX 崩盘以来最大的单日跌幅。

清算机制暴露了加密市场的结构性脆弱。与拥有熔断机制和有序去杠杆程序的传统期货市场不同，加密永续合约可能会迅速发生连锁反应。随着追加保证金触发强制抛售，价格进一步下跌，从而引发更多的追加保证金。这种反馈螺旋将原本可能是正常的回调演变成剧烈的投降事件。

连跌四月：2018 年以来从未出现的模式

使此次低迷不同于典型加密波动的是持续时间。比特币正有望连续第四个月下跌，这一趋势自 2017 年 ICO 泡沫后的残酷熊市以来从未出现过。值得注意的是，即使在 2022 年加密寒冬期间 80% 的回撤也没有产生连续四个月的下跌。比特币上一次经历如此持久的下跌还是在 2018-2019 年，即从 ICO 狂热中进行多年恢复期间。

每月的节奏至关重要，因为它表明了一些比投机过剩被挤出更为根本的东西。2025 年 11 月开始下跌，比特币在 10 月初达到 126,000 美元左右的峰值。12 月延续了这一趋势，下跌了 7%。2026 年 1 月下跌了 11%，而 2 月已经呈现出成为迄今为止最具破坏性月份的态势。

这种模式表明，目前通过 ETF 控制大量比特币头寸的机构投资者正在系统性地减少风险敞口，而不仅仅是让散户交易者离场。这种有序的、按月进行的下跌表明的是投资组合的重新平衡和风险规避，而非恐慌性抛售。

沃什冲击：新任美联储主席改变了一切

1 月 30 日，特朗普总统提名凯文·沃什 (Kevin Warsh) 接替杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 出任美联储主席，预计将于 2026 年 5 月获得参议院确认后生效。市场立即做出了剧烈反应：比特币在公告发布后的几天内暴跌 17%，抹去了 2,500 亿美元的加密市场价值。

沃什的任命代表了货币政策的一种哲学转变，加密投资者对此感到恐惧是正确的。这位前美联储理事 (2006-2011) 以货币鹰派著称。他一直主张收紧政策、提高实际利率，并且——对加密货币至关重要——缩小美联储的资产负债表。他在职业生涯中对量化宽松政策的批评一直毫不留情。

对于一个在史无前例的货币扩张时代蓬勃发展的资产类别来说，沃什的提名标志着一个时代的结束。比特币的看涨逻辑一直部分建立在“印钞”叙事之上——随着央行扩大资产负债表，总量有限的比特币在实际价值上会升值。由于美联储主席致力于扭转这种扩张，这一逻辑被大幅削弱。

值得注意的是，沃什对加密货币并不敌视——他投资过加密初创公司，并支持央行参与数字资产。但他的哲学框架将加密货币更多地视为一种在廉价货币政策结束时会消退的投机过剩，而非对冲货币贬值的工具。鉴于他预期的货币紧缩轨迹，市场正在消化风险资产流动性环境恶化的预期。

关税动荡：特朗普的贸易战 2.0

如果说沃什的提名提供了引火柴，那么特朗普不断升级的关税制度则提供了火花。政府宣布因格陵兰岛争端对八个欧洲国家征收新关税，仅在 24 小时内就引发了 8.75 亿美元的加密清算。但这仅仅是正在进行的贸易战中最新的一波，这场贸易战从根本上改变了加密货币的宏观环境。

这一模式始于 2025 年 10 月，当时特朗普威胁要对中国进口商品额外征收 100% 的关税，这是在现有 30% 关税基础上的叠加。该公告触发了灾难性的 190 亿美元清算事件，标志着当前熊市阶段的开始。自那时起，每一次关税升级都会导致相应的加密抛售，因为投资者从风险资产中撤退。

其机制非常简单：关税推高了通胀预期，同时威胁到经济增长。这种滞胀设置对风险资产是有毒的。随着投资者寻求安全，美元走强，使得以美元计价的比特币对国际买家来说变得更加昂贵。同时，增长放缓的前景降低了所有投机资产的风险偏好。

除了直接的市场影响外，关税正在以可能不利于加密货币的方式重塑全球经济秩序。随着贸易关系支离破碎，各国将生产迁回国内，比特币所代表的无摩擦、跨境价值转移的愿景，与新兴的基于集团的贸易关系的经济现实变得不那么一致。

ETF 大撤退：当机构离场时

也许没有什么比比特币 ETF 的资金外逃更能说明当前的危机了。自 2025 年 11 月以来，现货比特币 ETF 综合体已净流出约 61.8 亿美元——这是自这些工具于 2024 年 1 月推出以来持续时间最长的净流出记录。

贝莱德（BlackRock）的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 曾被视为机构采用加密货币的皇冠上的明珠，却在 2026 年初创下了最长连续流出记录。2 月 3 日短暂的 6000 万美元流入带来了虚假的希望，但随着价格进一步崩盘，这种希望很快就被新一轮的抛售潮所淹没。

机构的撤退尤为重要，因为它否定了一个核心的牛市论点。当现货比特币 ETF 以空前的流入量推出时，加密货币支持者认为华尔街的采用将提供一种稳定力量——财力雄厚的机构会逢低买入并平抑波动。相反，证据表明机构投资者将比特币完全视为任何其他风险资产：在风险厌恶（risk-off）期间毫无信念地将其抛售。

更令人不安的是，ETF 的资金流出似乎领先于价格下跌，而非滞后。这表明机构投资者正在将减少比特币敞口作为一种深思熟虑的投资组合决策，而不仅仅是对价格下跌的反应。当所谓的“聪明钱”有系统地退出时，散户投资者往往会随之而去。

从 12.6 万美元到 6.1 万美元之路：哪里出了问题？

比特币从 10 月份约 12.6 万美元的历史高点跌至目前接近 6.1 万美元的水平，跌幅达 52%——这虽然重大，但在加密货币领域并非史无前例。这次下跌的显著之处不在于幅度，而在于背景。

这不是加密货币行业特有的崩溃。没有大型交易所倒闭，没有重大协议被黑，也没有出台监管打击。相反，比特币下跌是因为宏观经济环境发生了不利于风险资产的剧烈变化，而比特币——尽管有“数字黄金”的说法——其交易表现完全像是一只高 Beta 系数的科技股。

价值存储论点的失败对长期持有者来说是痛苦的，他们曾期望比特币随着采用的成熟而与风险资产脱钩。相比之下，黄金在这一动荡时期保持相对稳定，履行了其传统的避险功能。尽管基础设施不断成熟且机构已采用多年，比特币仍未获得这一地位。

几个技术因素放大跌幅。2024-2025 年牛市期间积累的杠杆为连锁反应提供了燃料。以持有的比特币为抵押贷款的矿业公司面临追缴保证金。配置了加密货币的基金面临赎回压力并需要清算。每一位被迫抛售者都触发了更多的强制平仓。

情绪已崩溃——但这是否意味着看涨？

加密货币恐惧与贪婪指数（Crypto Fear & Greed Index）已跌至“极端恐惧”水平，这是自 2022 年最黑暗的日子以来从未见过的。随着杠杆交易者的退出，衍生品活动大幅萎缩。社交媒体情绪——曾是可靠的反向指标——已变得末日般看跌。

从历史上看，这种极端的情绪读数通常标志着极佳的买入机会。2018 年熊市底部、2020 年 3 月新冠疫情引发的崩盘以及 2022 年底 FTX 事件后的余波，在大幅反弹前都出现了类似的恐惧读数。逆向投资者注意到，当所有人都预期进一步下跌时，市场往往会向上反转，给人以惊喜。

然而，目前的格局在重要方面与之前的投降式事件有所不同。那些复苏是由美联储最终的宽松政策和流动性注入推动的。随着新任美联储主席立场强硬且通胀居高不下，“救兵”这次可能不会到来。促成之前复苏的结构性条件可能已经消失。

接下来会发生什么：三种情景

投降式底部：如果遵循之前加密周期的模式，我们正接近痛苦的顶点。连续四个月的下跌、极端恐惧读数和杠杆清洗为大幅反转创造了条件。贸易紧张局势的降温或候任美联储主席的鸽派转变可能会引发剧烈的空头挤压。50,000 美元至 55,000 美元附近的支撑位将代表较历史高点下跌 60%——这与之前的周期修正一致。

长期阴跌：与之前的周期不同，机构持有者可能会在数月内有条不紊地减少敞口，而不是剧烈地投降。这可能会产生类似于 2018-2019 年的漫长熊市，期间会有周期性的反弹，随后又是新低。在这种情景下，比特币可能会在寻找持久底部之前横盘整理或持续走低 12-18 个月。

宏观破裂：如果关税升级引发更广泛的经济衰退，比特币可能会经历自 2009 年诞生以来首次在真正经济萎缩期间的低迷。比特币在经济衰退期间的表现仍未经过测试。它与风险资产的相关性表明其表现可能会逊于大盘，并可能测试 40,000 美元以下的水平。

总结：加密寒冬还是买入良机？

25.6 亿美元的清算潮和连续四个月的下跌，代表了加密市场的一场真正危机。美联储向鹰派转型、贸易战升级以及机构资金流出的多重压力，构成了以往牛市从未面临过的逆风。

对于比特币长期理论的信奉者来说，当前的价格可能代表了代际性的买入机会。网络本身依然稳健——算力接近历史最高点，采用率持续增长，闪电网络处理的交易量也在不断增加。比特币的基础属性并没有发生任何改变。

对于怀疑者而言，这次低迷证实了他们的担忧，即加密货币仍然是一个投机性资产类别，无法履行货币或价值储存的职能。它在这次危机中的表现更像科技股而非黄金，这表明“数字黄金”的叙事一直以来更多是营销手段而非现实。

显而易见的是，后 ETF 时代已经改变了比特币的交易方式。机构持有意味着机构行为——而机构在不确定性期间会降低风险。在宏观经济形势明朗之前，无论其技术优势如何，比特币可能都难以重新获得看涨动能。

接下来的几周将决定这是一个买入机会，还是更深层加密寒冬的开始。请关注 ETF 流入的稳定情况、任何关税降温的迹象，以及即将上任的美联储领导层关于政策走向的信号。相比于任何图表形态或链上指标，这三个因素可能更能决定比特币的走向。

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