全球稳定币监管指南：跨司法管辖区合规如何重塑 3170 亿美元市场
稳定币市场市值刚刚突破 3170 亿美元。全球监管机构并非以困惑回应，而是采取了前所未有的举措：协调。在 2026 年达沃斯论坛上，全球数字金融（GDF）行业组织发布了《全球稳定币监管指南》（Global Stablecoin Regulatory Playbook）——这是首个尝试协调美国、欧盟、英国、中国香港、新加坡及其他地区合规要求的综合性跨司法管辖区框架。
这一点至关重要，因为稳定币已经变得过于重要，不应再留在监管灰色地带。它们现在的交易量已经超过了 Visa。它们已成为新兴市场的金融生命线。2026 年标志着主要司法管辖区停止讨论应该制定什么规则，转而开始执行已制定的规则。
监管趋同：原则一致，细节各异
经过多年的碎片化处理，一种显著 的趋同现象已经出现。美国、欧盟、英国、新加坡、中国香港、阿联酋和日本现在都要求全额储备金支持、持牌发行人以及保证赎回权——将稳定币视为受监管的支付工具，而非投机性加密资产。
但在这种表面一致之下，存在着显著的分歧，这既造成了摩擦，也带来了套利机会。
核心共识：
- 100% 准备金支持要求
- 发行人的强制性许可
- 定期审计和公开证明
- 反洗钱和制裁合规
- 消费者赎回保证
司法管辖区分歧点：
- 准备金构成规则（美国允许国债；欧盟要求 60% 为欧洲银行存款）
- 赎回费政策（美国允许收费；欧盟禁止收费）
- 计息稳定币处理（在欧盟 MiCA 下被禁止；在其他地方被允许）
- 执法力度和过渡时间表
根据世达律师事务所（Skadden）的分析，“尽管主要监管框架背后的核心原则大致一致，但各机制的做法仍存在显著差异。这些差异最终可能为稳定币的全球普及设置障碍。”
GENIUS 法案：美国联邦稳定币框架初具规模
《美国稳定币创新引导与建立法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins，简称 GENIUS Act）于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律，代表了美国历史上最重要的加密货币立法。该法案获得了两党支持（参议院 68 票赞成、30 票反对；众议院 308 票赞成、122 票反对），建立了首个专门为稳定币设计的联邦框架。
关键条款：
许可要求： 只有受监管的实体——OCC 授权的非银行发行人、银行子公司或经批准的州级实体——才能发行支付稳定币。双轨框架允许未偿还发行量低于 100 亿美元的发行人选择加入“实质性相似”的州级监管机制。
准备金标准： 发行人必须保持 1:1 的准备金支持，且必须是指定的低风险资产：美元、短期国债、回购协议和其他监管机构批准的工具。
监管清晰度： 符合标准的稳定币被明确归类为既不是证券也不是商品，从而排除了 SEC 和 CFTC 的管辖权。它们归属于银行监管机构：OCC、美联储、FDIC 和 NCUA。
透明度： 每月的公开证明和年度独立审计是强制性的。发行人成为《银行保密法》下的金融机构，需接受全面的 KYC 和交易监控。
实施时间表对企业至关重要：该法律将于 2027 年 1 月 18 日或监管机构发布最终规则后的 120 天（以较早者为准）生效。数字资产服务提供商在 2028 年 7 月 18 日之前必须将业务限制在仅支持符合 GENIUS 法案要求的稳定币。
FDIC 已经批准了关于申请程序的拟议规则制定通知。财政部已发布预先通知，就实施细节寻求意见。监管机器正在运转。
MiCA 的稳定币现实：USDT 下架与市场碎片化
欧洲走了一条不同的道路，即《加密资产市场法案》（MiCA）——该法案内 容全面、规定明确，并已自 2024 年 12 月 30 日起全面实施。
其后果是立竿见影且极具戏剧性的。
Tether 退出欧洲： 包括 Coinbase 和 Crypto.com 在内的主要交易所已在 2024 年和 2025 年初期间为欧盟客户下架了 USDT。这个全球最大的稳定币，市值达 1870 亿美元，目前在欧洲交易者面前实际上已无法使用。
原因何在？MiCA 要求稳定币发行人将其准备金的 60% 存放在欧洲银行存款中——Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 称这一条款对“稳定币是危险的”，认为它迫使稳定币过度依赖传统银行基础设施，从而制造了系统性风险。
Tether 还停止了对整个欧盟范围内锚定欧元的 EURT 的支持，理由是“MiCA 下不断演变的监管框架”。
碎片化问题： MiCA 的协调目标讽刺地揭示了新的碎片化。过渡期差异巨大：荷兰要求在 2025 年 7 月前合规，意大利要求在 2025 年 12 月前合规，而其他国家则延长至 2026 年 7 月。每个国家的监管机构对要求的解读不同，处理申请的速度也各异。
从 2026 年 3 月起，电子货币代币（Electronic Money Token）的托管和转账服务可能需要根据 MiCA 和《支付服务指令 2》（PSD2）进行双重授权——这可能会使合规成本翻倍。
欧元稳定币缺口： 虽然美国发行的稳定币占据了全球 99% 的市场份额，但以欧元计价的替代品仍然微不足道。欧洲央行指出，欧元稳定币的总市值低于 3.5 亿欧元——与 USDT 的 1870 亿美元相比，简直微不足道。
符合 MiCA 标准的选项确实存在：Circle 的 EUROC、法国兴业银行的 EURCV、Banking Circle 的 EURI 以及 Monerium 的 EURe。但目前还没有一个实现显著的规模。
香港的战 略布局：36 份牌照申请且在持续增加
在欧洲全力推行监管执法之际，香港正致力于将自己打造为亚洲的稳定币之都。
香港金融管理局于 2025 年 8 月 1 日正式推出了全面的稳定币牌照制度。市场反响热烈：目前已收到 36 份牌照申请，首批牌照预计将于 2026 年第一季度获批。
监管框架亮点：
- 最低 2,500 万港元的实缴股本
- 300 万港元的流动资本储备
- 足以覆盖至少 12 个月营运开支的资金
- 始终维持 100% 的储备资产支持
- 任何在全球范围内参考港元的稳定币均须强制取得牌照
行业巨头纷纷布局。蚂蚁国际（Ant International）和京东（JD.com）已表达了牌照申请意向。2025 年 7 月，至少 10 家香港上市公司通过股权配售共筹集了超过 15 亿美元，专门用于投资稳定币和区块链支付基础设施。
政府官员认为，该框架使香港与新加坡、瑞士和阿联酋并列成为顶尖的金融枢纽。另一项针对虚拟资产托管服务的并行牌照制度预计将于 2026 年提交立法会。
3,170 亿美元的市场：谁在合规竞赛中胜出
稳定币市场在 2025 年增长了 50%，年底增加了近 1,000 亿美元，达到 3,000 亿美元规模，随后在 2026 年初激增突破 3,170 亿美元。但在这种增长背后，一个明显的趋势正在显现：合规稳定币正在捕获机构资金流。
USDC 的亮眼表现： Circle 的 USDC 在 2025 年增长了 73%，达到 751.2 亿美元，连续第二年超过 USDT 36% 的增长率。背后的推动力是什么？是机构对符合监管要求的资产的强劲需求。
Visa、Mastercard 和贝莱德（BlackRock）已将 USDC 集成到结算和国库运营中。随着《GENIUS 法案》建立了明确的合规要求，美国大型金融机构正表现出对 USDC 的偏好，而非在美监管体系之外运营的 Tether。
机构的算盘： 财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示，到 2030 年，稳定币市场规模可能达到 3.7 万亿美元。如果目前的增长速度加快，预测显示 2026 年将有 2,400 亿美元的新发行额，2027 年为 4,440 亿美元，2028 年将达到 8,200 亿美元。
这一增长将主要流向合规发行方。根据《GENIUS 法案》条款进入市场的银行、持有香港牌照的大型科技公司，以及拥有多司法管辖区授权的成熟老牌公司，将共同把握住这一波机构浪潮。
跨境合规：GDF 指南面临的真实挑战
GDF《全球稳定币监管指南》（Global Stablecoin Regulatory Playbook）旨在解决数字资产监管中最棘手的问题：跨国界的执法协调。
包括 FATF（反洗钱金融行动特别工作组）、IOSCO（国际证监会组织）、FSB（金融稳定委员会）和 OECD（经合组织）在内的全球组织正推动协调一致的执行。目前已取得显著进展：在 117 个司法管辖区中，已有 85 个通过或正在实施针对虚拟资产的“旅行规则”（Travel Rule），高于 2024 年的 65 个。
但挑战依然存在：
监管缺口： 金融稳定委员会表示，跨境合作仍然“支离破碎、缺乏一致性，不足以应对加密资产市场的全球性质”。大多数司法管辖区的落地执行仍在进行中，产生了暂时的监管盲区。
模块化合规策略： 企业正在通过与在全球主要市场持有牌照的稳定币供应商合作、构建自动化合规基础设施，以及积极监测监管动态来应对。
该指南建议采取一种实质上的合规套利策略：选择规则有利的地区作为注册地，在主要市场设立子公司，并开发能够动态应用特定司法管辖区要求的技术。
即将到来的执法浪潮： 2026 年将是主要司法管辖区从“制定规则”转向“强制执法”的一年。违规的后果正变得具体化：从受监管的交易所下架、被排除在机构渠道之外，以及因违规而面临潜在的刑事责任。
这对行业意味着什么
2026 年呈现出的监管版图比稳定币历史上任何时期都更加清晰，但在实践中也更加碎片化。
对于发行方： 多司法管辖区的牌照现已成为“基本门槛”。“全球发行、无处合规”的时代正在终结。发行方必须在限制地理范围或投入巨资建设合规基础设施之间做出选择。
对于交易所： 平台的决策将产生真实后果。上线不合规的稳定币意味着被排除在受监管的市场之外。风险逻辑已经反转：合规现在就是增长策略。
对于机构用户： 明确的框架使参与成为可能。银行可以根据《GENIUS 法案》条款发行稳定币。资产管理公司可以将合规稳定币集成到国库运营中。机构所要求的监管确定性已经降临。
对于零售用户： 获得服务的权限取决于其所在的司法管辖区。欧洲用户已失去了使用 USDT 的权限。其他市场可能会出现类似的限制。零售用户可使用的稳定币将越来越多地由其当地的监管环境决定。
前行的道路
GDF 全球稳定币监管指南代表了从复杂性中建立一致性的尝试——这是一份用于导航首个真正的全球数字支付工具框架的地图。
该框架能否成功取决于持续的监管协调、跨国界的一致执法，以及行业构建可扩展合规基础设施的能力。
3170 亿美元的稳定币市场体量庞大，不容忽视，且已深度融入全球金融，无法置身于监管边界之外。2026 年达沃斯论坛发出的信号并非监管即将到来，而是监管已经到来。唯一的问题是哪些参与者能够以足够快的速度进行调整，以抓住下一阶段的增长。
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