加密货币大合并：370 亿美元并购如何将行业重塑为全栈金融巨头

加密货币的“狂野西部”时代正式结束了。2025 年，该行业的并购交易额达到 370 亿美元——比前一年激增了七倍——而 2026 年有望打破这一纪录。但这并不是绝望的初创公司的人才收购，也不是失败项目的廉价抛售。这是一场全新的变革：有意识地构建垂直整合的金融帝国。

Coinbase 斥资 29 亿美元收购了 Deribit。Ripple 在一年内组建了 24 亿美元的并购组合。Kraken 以 15 亿美元吞并了 NinjaTrader。释放出的信号很明确：加密货币的未来不是上千个碎片化的协议，而是少数几个主导平台，在同一个屋檐下提供从现货交易、托管到资金管理的一切服务。

数据说明一切

数据令人震惊。根据 Architect Partners 的数据，2025 年公开披露的加密并购交易激增至 370 亿美元，打破了分析师此前约 300 亿美元的预期，创下历史新高。PitchBook 的数据显示，去年共有 267 笔交易——比 2024 年增长了 18%——而总交易额从 21.7 亿美元翻了两番，达到 86 亿美元。

仅在 2025 年前九个月，就有超过 140 家风投支持的加密公司被收购，比前一年增加了 59%。行业内部人士预计 2026 年将突破这些纪录。

“很难给 2026 年定一个精确的数字，但我们持乐观态度，预计交易活动将比 2025 年有所增加，”加密并购顾问公司 Areta 的联合创始人 Karl-Martin Ahrend 表示。

这种转变不仅在于规模，更在于战略。交易所、托管机构、基础设施提供商和经纪商正在整合为多产品公司。单一用途协议的碎片化格局正在让位于整合平台，这些平台镜像了传统金融机构的服务广度。

Coinbase：打造全能型交易所

Coinbase 在 2025 年 5 月以 29 亿美元收购 Deribit，是加密历史上最大的交易，它揭示了该公司成为首席执行官 Brian Armstrong 所称的“全能型交易所”的雄心。

总部位于迪拜的衍生品平台 Deribit 在 2024 年促进了超过 1 万亿美元的交易量，它为 Coinbase 提供了此前缺失的期权交易基础设施。该平台 2025 年 7 月的交易量超过 1850 亿美元，未平仓合约约为 600 亿美元。每月交易收入突破了 3000 万美元。

其战略逻辑很简单。期权交易收入通常比现货交易更具抗周期性——交易员在牛市和熊市中都使用期权来管理风险。通过整合现货、期货、永续期货和期权交易，Coinbase 可以为机构客户提供他们习惯于从传统金融中获得的资本效率高的平台。

但 Deribit 只是更大蓝图中的一块拼图。Coinbase 在 2025 年收购了六家公司和项目，包括 Spindle（区块链广告）、Roam 浏览器背后的团队以及预测市场平台 Clearing。Armstrong 概述了扩展到代币化证券、股票和商品的计划——这使得 Coinbase 不仅能与币安竞争，最终还能与纽约证券交易所（NYSE）等传统交易所竞争。

Ripple：全栈蓝图

如果说 Coinbase 代表了以交易所为中心的整合路径，那么 Ripple 则展示了基础设施的布局。该公司在过去两年中花费超过 24 亿美元收购了至少七家公司，其战略非常明确：构建金融栈的每一层。

三笔最大的交易说明了这一点：

• Hidden Road（12.5 亿美元）：一家每年结算 3 万亿美元、拥有 300 多家机构客户的主经纪商。现更名为 Ripple Prime，使 Ripple 成为第一家拥有并运营全球多资产主经纪商的加密公司。

• GTreasury（10 亿美元）：一家资金管理系统供应商，使 Ripple 能够直接接触企业财务运营。

• Rail（2 亿美元）：于 2025 年 8 月收购的稳定币驱动的支付平台。

“与其他加密公司不同，我们倾向于购买我称之为传统金融的资产，”首席执行官 Brad Garlinghouse 指出。“Hidden Road 的绝大部分业务不是数字化的。GTreasury 也是如此，我们认为这是传统金融与去中心化金融之间的桥梁。”

Hidden Road 已经整合了 Ripple 的 RLUSD 稳定币作为其经纪生态系统内的抵押品，并正在探索利用 XRP Ledger 来简化结算。自收购公告发布以来，Ripple Prime 的业务增长了 3 倍。

值得注意的是，Garlinghouse 表示并购将在 2026 年放缓——这并非因为公司已经完成了建设，而是因为架构已基本完备。Ripple 的愿望清单中明显缺少的一项是：加密交易所。“我们很高兴能投资多家不同的加密交易所，”Garlinghouse 说，“但那是完全不同的业务。”

Kraken 与衍生品军备竞赛

Kraken 以 15 亿美元收购了受散户交易者欢迎的期货平台 NinjaTrader ，标志着该交易所正在从纯加密货币领域向传统衍生品领域扩张。结合其机密的 S-1 申请和预计 2026 年上半年的 IPO ，Kraken 正在将自己定位为 Coinbase 最具信誉的上市替代方案。

该交易所在 2024 年将收入翻了一番，达到 15 亿美元，并在由 Citadel Securities 和 Jane Street 领投的后期融资中获得了 200 亿美元的估值——这种华尔街的支持标志着机构的合法地位。

衍生品主题延伸到了整个行业。曾经在现货交易量上竞争的交易所，现在竞相提供全套服务：期货、永续合约、期权，以及越来越多的预测市场。所有参与者的理由都是相同的：多样化的收入来源可以对冲加密寒冬的波动性。

为什么垂直整合会胜出

整合浪潮反映了机构客户需求发生的根本转变。仅仅提供托管、交易或结算已经不够了——机构希望在一个运营架构下获得端到端服务。

考虑机构采用加密货币的要求：

• 合规托管：像 Anchorage Digital Bank （拥有 OCC 联邦信托章程）和 Coinbase Custody Trust （拥有 NYDFS 章程）这样的公司现在锚定了机构的控制权。 MPC 架构和 SOC 2 Type II 认证已从可选功能转变为基本预期。

• 交易基础设施：除了现货市场外，机构还需要衍生品进行风险管理，需要借贷以提高资本效率，并需要主经纪商业务 (Prime Brokerage) 以实现无缝执行。

• 合规与报告：税务报告、反洗钱 (AML) 监控和监管申报必须进行集成，而不是事后修补。

• 财务管理：企业客户越来越希望将加密货币整合到其现有的财务工作流中。

从头开始构建所有这些能力需要数年时间和数亿美元的投资。收购成熟的参与者可以大幅缩短这一时间线——在加密货币这样快速发展的市场中，速度至关重要。

稳定币基础设施的圈地运动

稳定币已成为并购活动的特别关注点。根据 Hashdex 的数据，预计 2026 年市场规模将从目前的约 3000 亿美元翻倍至 6000 亿美元，支持稳定币发行、结算和集成的基础设施已成为战略重心。

传统金融机构正在加速其收购策略，而不是从头开始构建。由摩根大通 (JPMorgan) 、美国银行 (Bank of America) 、花旗集团 (Citigroup) 和富国银行 (Wells Fargo) 等主要美国银行组成的财团，正通过 Early Warning Services （创建 Zelle 的同一集团）探索一项联合稳定币倡议。

同时，加密原生公司正竞相构建自己的稳定币能力。 Ripple 在其收购的资产中整合 RLUSD 、 Coinbase 与 Circle 的 USDC 收入共享，以及 Tether 的持续主导地位，都代表了占领这一市场的不同路径。

2026 年展望

未来一年的并购活动将由几个趋势定义：

监管驱动的整合：拥有银行章程、可审计储备或符合 MiCA 标准的公司将成为那些缺乏监管资质的公司的收购目标。从头开始构建合规基础设施的成本可能会超过直接购买的成本。

交易所大战升级：随着 Kraken 预期的 IPO 和 Coinbase 向传统资产的扩张，加密原生交易所之间的竞争将推动进一步的整合。没有明确差异化的较小交易所将面临被收购或被淘汰的命运。

传统金融 (TradFi) 入场：传统金融机构在加密货币并购中尚未成为主要收购者，但这种情况正在改变。随着数字资产能力成为金融服务的核心准入门槛，现有巨头将加速其收购策略。

地理扩张：随着企业寻求监管套利和进入新市场，跨境交易将会增加。迪拜、新加坡和欧盟司法管辖区提供了值得通过收购进入的不同监管环境。

碎片化的终结

加密行业花了十年时间庆祝去中心化和碎片化——数千种代币、数百家交易所、无数协议。那个时代正在结束。

取而代之的模式看起来与传统金融非常相似：少数几家主导平台提供跨交易、托管、结算和财务管理的集成服务。不同之处在于，这些平台构建在区块链轨道上，提供了加密货币从一开始就承诺的透明度、可编程性和全球可访问性。

CoinShares 将此框架称为“混合金融” (Hybrid Finance) 的兴起，即加密原生基础设施和传统金融体系的融合。数字资产不再是在金融体系之外运作——它们越来越多地在体系之内运作。

2026 年的问题不在于整合是否会继续，而在于随着权力向更少数人集中，该行业是否能够保持使加密货币最初产生价值的创新和竞争。

2025 年投入的 370 亿美元仅仅是个开始。行业真正的重塑还在后面。

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