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BTCFi 现状调查：为什么比特币 L2 流失了 74% 的 TVL，而 Babylon 几乎占据了全部市场

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

关于比特币 DeFi，有一个令人不安的事实：77% 的 BTC 持有者从未接触过它。而接触过它的 23% 用户正日益集中在单一协议中。虽然 BTCFi 的叙事在 2024 年爆发——TVL 同比飙升 2,700% 至超过 70 亿美元——但 2025 年的现实却清醒得多。比特币 L2 的 TVL 暴跌了 74%，虚假统计数据侵蚀了信任，现在一个协议掌控了 DeFi 中锁定的所有比特币的 78%。这就是 BTCFi 清算的时刻，以及它对生态系统未来的意义。

大收缩：比特币 L2 TVL 下降 74%​

数据描绘了一幅严峻的画面。比特币 L2 的 TVL 在 2025 年缩水了 74% 以上，而更广泛的 BTCFi TVL 从 101,721 BTC 下降了 10% 至 91,332 BTC——仅占所有流通比特币的 0.46%。

换个角度来看：目前按价值计算，只有约 0.8% 的 BTC 被用于 DeFi。这个本应释放比特币 2 万亿美元市值用于生产用途的领域，目前仅仅触及了皮毛。

Rootstock 的例子

Rootstock 是历史最悠久且最成熟的比特币侧链之一，其 2025 年第一季度的 TVL 以 BTC 计下降了 7.2%，以美元计下降了 20%，至 1.799 亿美元。虽然 TVL 在 1 月份比特币价格上涨期间曾短暂达到 2.446 亿美元的峰值，但自 3 月份以来呈稳步下降趋势。

这种模式在整个生态系统中不断重复。一旦激励计划结束，流动性就会枯竭。与以太坊的 Blast rollup 相比非常贴切——Blast 的奖励枯竭后，其 TVL 在三个月内下降了三倍。

为什么 L2 举步维艰

根本问题在于：仅在比特币链上推出与基于 EVM 的 L2 相同的 DeFi 原语，不足以吸引流动性或开发者。比特币的 UTXO 模型增加了复杂性，损害了用户信任。交易吞吐量仍然极其低下——Merlin Chain 的处理速度约为 1 TPS，而 Rootstock 的处理速度不足 1 TPS（每分钟 5-15 笔交易）。

相比之下，Solana 的 TPS 达到数千，甚至以太坊 L2 的平均 TPS 也在 50-100 之间，用户体验的差距显而易见。

Babylon 的绝对统治：78% 的市场份额​

在 L2 衰落的背景下，一个协议脱颖而出成为明显的赢家：Babylon。

目前，比特币 DeFi 总 TVL 的约 78% 由 Babylon 持有，使其成为 BTCFi 中的主导力量。自 2024 年 8 月推出以来，该协议已吸引了超过 57,000 BTC（约 46 亿美元），令所有竞争对手的总和都相形见绌。

为什么 Babylon 胜出

Babylon 的架构解决了困扰其他 BTCFi 方案的问题：

  1. 无需跨链桥或包装资产：比特币可以进行原生质押，无需信任第三方托管人或包装代币机制。
  2. 无需转移托管权：用户在为权益证明 (PoS) 系统提供密码经济安全性的同时，保留对自己 BTC 的控制权。
  3. 产生真实收益：质押奖励来自保护外部链的收益，而非来自通胀性的代币发行。
  4. 机构整合：Kraken 在 2025 年 8 月宣布将 Babylon 作为其比特币质押解决方案，为主流交易所用户带来原生 BTC 质押。

Babylon Genesis 主网成为了世界上第一个由比特币保护的 Layer 1 区块链，将原生质押从理论推向了实践。比特币首次可以通过信任最小化的机制为 PoS 系统提供经济安全。

Lombard 位居第二但差距巨大

在 Babylon 之后，Lombard 持有约 10 亿美元的 TVL——使其成为唯一具有规模的另一个 BTCFi 协议。第一名和第二名之间的差距说明了一切：Babylon 不仅仅是领先，它几乎占领了整个潜在市场。

TVL 丑闻：Solv Protocol 与信任危机​

如果说 Babylon 代表了 BTCFi 的成功案例，那么 Solv Protocol 的争议则代表了其信用危机。

指控内容

2025 年 1 月 3 日，Nubit 联合创始人 Hanzhi Liu 公开指责 Solv Protocol 操纵 TVL。核心指控是：Solv 的 SolvBTC 包装比特币资产依赖于预签名交易，允许同一笔比特币在不同平台上被多次计算。

Liu 声称，通过利用跨多个协议的重复计算，SolvBTC 中的 1 个 BTC 可能会被报告为 3 个 BTC。他发布了“诈骗警告”，敦促用户提现，并将 Solv 的透明度与 FTX 进行了比较。

Solv 的辩护

Solv Protocol 否认了所有指控，称其“毫无根据”，并将 TVL 波动归因于常规的赎回过程。联合创始人 Ryan Chow 指责竞争对手策划了一场旨在破坏 Solv 声誉的蓄意行动。

根据 DeFiLlama 的数据，Solv 管理着约 25 亿美元的 TVL——这使得这场争端的影响巨大。

更广泛的问题

Solv 的争议并非孤立事件。作为回应，领先的 BTCFi 项目——包括 Nubit、Nebra、Bitcoin Layers 和 Alpen Labs——于 2025 年 1 月 5 日发布了“TVL 证明 (Proof of TVL)”报告。该报告指出了系统性问题：

  • 虚假统计和重复计算
  • 夸大指标的虚假锁定机制
  • 比特币的 UTXO 模型使 TVL 验证变得复杂
  • 缺乏标准化的透明度机制

该报告提议开发开源 TVL 验证工具，并呼吁建立更高的资产透明度标准。但对信任的损害已经造成——调查显示，77% 的 BTC 持有者从未接触过 BTCFi，用户体验和信任鸿沟是主要原因。

L2 版图：谁仍屹立不倒​

尽管整体有所下滑，但仍有几个比特币 L2 项目在持续建设。以下是它们的对比情况：

Stacks

  • 发布：2018 年（2013 年提出构思）
  • 机制：传输证明 (PoX) —— 矿工通过花费 BTC 来铸造 Stacks 区块
  • 现状：在不到 2.5 小时内触及 5,000 sBTC 的跨链桥上限，证明了市场需求
  • 局限：需要学习 Clarity 语言，限制了开发者的采用

Rootstock (RSK)

  • 发布：2018 年
  • 机制：与比特币合并挖矿（由 60% 的 BTC 算力提供安全保障）
  • 现状：120 多个 Web3 应用，兼容 EVM，理论 TPS 超过 300
  • 局限：受限于比特币的区块时间，缺乏现代的 Rollup 创新

Merlin Chain

  • 发布：2024 年 2 月
  • TVL：超过 17 亿美元（2025 年 8 月）
  • 机制：兼容 EVM 的 ZK-rollups
  • 优势：支持 DeFi 中的 BRC-20 代币和 Ordinals
  • 局限：实际吞吐量约为 1 TPS

Core

  • 演进：正从比特币质押转型为全栈 BTCFi 生态系统
  • 2026 年重点：机构采用、收入模型、LSTs
  • 集成：在伦敦证券交易所上市的 ETPs，目标客户为企业财库

目前还没有任何一个 L2 占据绝对的市场份额。TVL 在各项目间分布相对均匀 —— 但在总蛋糕缩水了 74% 的情况下，“均匀”也意味着“体量微小”。

机构视角：一个 1000 亿美元的机遇​

尽管当前面临挑战，但 BTCFi 的论点依然极具吸引力。以下是相关数据：

  • 比特币市值：约 2 万亿美元
  • 当前 BTCFi 利用率：约 0.8%
  • 目标利用率：5%
  • 隐含的 BTCFi 市场规模：1000 亿美元

Galaxy Digital Research 预计，到 2030 年，超过 470 亿美元的 BTC 可能会通过跨链进入比特币 L2，届时将有 2.3% 的流通供应量参与到 BTCFi 生态系统中。

机构兴趣是真实存在的

2025 年的一项调查发现，43% 的机构正在探索比特币收益机会，包括借贷和质押。截至 2025 年第三季度，超过 172 家上市公司持有比特币 —— 环比增长 40% —— 它们总计持有约 100 万枚 BTC。

问题不在于需求。机构想要比特币收益。问题在于基础设施 —— 即能够匹配机构风险承受能力的安全模型、监管的明确性，以及不需要博士级区块链知识的专业用户体验。

灰度 (Grayscale) 的 2026 年展望

灰度预计国会将在 2026 年通过具有两党支持的加密市场结构立法，从而巩固基于区块链的金融在美国资本市场中的地位。结合 2025 年通过的针对稳定币的 GENIUS 法案，监管顺风可能最终与机构胃口保持一致。

2026 年展望：整合与成熟​

BTCFi 行业进入 2026 年，同时面临着逆风和顺风。

逆风因素

  • 安全风险：新兴协议意味着智能合约漏洞和潜在的攻击风险
  • 监管不确定性：不断演变的监管框架可能会施加合规要求，从而阻碍参与
  • 信任赤字：TVL 丑闻侵蚀了市场对报告指标的信心
  • 用户体验差距：77% 的 BTC 持有者尚未参与过 BTCFi

顺风因素

  • Babylon 的持续主导地位：明确的市场领导者提供了稳定性和标准
  • 机构需求：43% 的机构正在探索 BTC 收益产品
  • 监管明确性：预计 2026 年国会将出台相关立法
  • BitVM 开发：Babylon Labs 继续研发基于 BitVM 的去信任跨链 BTC，首批应用预计于 2026 年第一季度问世

值得关注的重点

  1. Babylon 的 BitVM 实现：原生比特币流动性层，实现去信任的跨链使用
  2. TVL 验证标准：“TVL 证明”倡议是否能获得采用
  3. L2 整合：一旦激励措施完全到期，哪些项目能够存活下来
  4. 机构化产品：Core 在伦敦证券交易所上市的 ETPs 及类似产品

拨开迷雾，认清本质​

BTCFi 在 2025 年的现实检验给出了明确的结论：该行业是真实的，但尚不成熟。Babylon 已经证明了原生比特币质押可以大规模运作 —— 在没有跨链桥、封装资产或托管转移的情况下，实现了 49.5 亿美元的 TVL，这是一项真正的创新。

但更广泛的 L2 生态系统尚未交出满意的答卷。74% 的 TVL 下降、虚假统计数据、1 TPS 的吞吐量以及开发者摩擦，阻碍了比特币 DeFi 捕获哪怕 1% 的 BTC 供应量。

机遇依然巨大。如果比特币市值的 5% 最终流入 DeFi，那将是一个 1000 亿美元的市场。但要实现这一目标，需要同时解决信任（杜绝 TVL 操纵）、用户体验（优于 1 TPS）和安全性（机构级托管）问题。

Babylon 已经占领了再质押的叙事高地。2026 年的问题在于，是否还有人能构建出借贷和交易基础设施，将比特币从静态的价值存储手段转化为高效的抵押资产。这场竞赛远未结束 —— 但竞争范围已经大幅缩小。

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