以太坊 ETF 收益率之战已拉开帷幕：为什么质押奖励将重塑加密投资
2026 年 1 月 6 日，美国金融界发生了一件史无前例的事情：灰度（Grayscale）向以太坊 ETF 投资者发放了 940 万美元的质押奖励。这是历史上第一次有美国上市的加密货币交易所交易产品成功地将链上质押收入传递给股东。虽然每股 0.083178 美元的派息看似微薄，但它代表了机构投资者获取加密货币收益方式的根本性转变。而这仅仅是全球最大的资产管理公司之间为了争夺主导地位而展开的一场激烈战争的序幕。
刚刚学会分红的 180 亿美元市场
以太坊 ETF 目前管理着约 180 亿美元的资产，在整个 2025 年吸引了 96 亿美元的资金流入。在此之前，这些产品只提供一种功能： 价格敞口。投资者可以追踪 ETH 的价格波动而无需直接持有代币，但他们放弃了直接持有者通过协助维护网络安全而获得的 3-4% 的年化质押收益率。
这种权衡使得比特币和以太坊 ETF 在本质上变成了等价的命题——两者都是被动的、无收益的价格追踪工具。灰度 1 月份的派息完全改变了这一方程式。
其运作机制如下：灰度的以太坊质押 ETF（ETHE）通过第三方验证者质押其持有的一部分资产。在 2025 年 10 月 6 日至 12 月 31 日期间，这些质押的代币赚取了网络奖励。随后，灰度将赚取的 ETH 出售换取现金，并将收益作为应纳税分配发放给股东。
这创造了一个以前不存在的产品类别：一种可以通过传统经纪账户购买的、受监管的、带收益的加密货币投资产品。贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）以及所有其他主要发行商都在竞相跟进。
费率战演变为收益率战
以太坊 ETF 市场在 2024 年和 2025 年主要在费率上进行竞争。贝莱德的 iShares 以太坊信托（ETHA）收取 0.25% 的费用。富达的以太坊基金也维持这一费率。VanEck 以 0.20% 的费率低于两者。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）则提供 0.19% 的费率。这些差异微乎其微——几个基点的差距对营销部门来说比对实际收益更重要。
质押完全改变了这一动态。以太坊网络目前提供约 3% 的年化质押收益率。一个在扣除费用后即使只能获得该收益率 80% 的 ETF，其带来的回报也足以让任何费率差异显得微不足道。突然之间，问题不再是“哪个 ETF 收取 0.20% 还是 0.25% 的费用？”，而是“哪个 ETF 能给我最高的质押收益？”
灰度的先发优势伴随着一个明显的限制：其费率仍是该类别中最高的。ETHE 收取 1.50% 的费用，是贝莱德费率的六倍。灰度以太坊迷你信托（ETH）提供较低的 0.15% 费率，但管理资产规模较小。
当贝莱德最终推出其质押以太坊 ETF 时（它已于 2025 年 11 月在特拉华州注册了信托），凭借其现有的 111 亿美元资产管理规模（AUM）、机构品牌认可度和具有竞争力的定价，可能会剧烈重塑市场份额。
质押 ETF 究竟如何运作
这一监管突破源于美国财政部和国税局（IRS）在 2025 年 11 月发布的指南。2025-31 号税务程序提供了安全港规则，明确允许 ETF 质押权益证明（Proof-of-Stake）资产并向投资者发放奖励。
财政部长斯科特 · 贝森特（Scott Bessent）将该指南描述为保持“美国在数字资产和区块链技术方面的全球领导地位”。其在实践中的效果是消除了长期存在的法律不确定性，这种不确定性曾阻碍发行商启动他们已经准备数月的质押功能。
以下是质押流程的运作方式：
- ETF 接收投资者资金并购买 ETH。
- 持有资产的一部分（通常为 70-90%）被委托给第三方质押验证者。
- 验证者质押 ETH 并赚取网络奖励。
- ETF 以 ETH 的形式接收奖励。
- 奖励被售出换取美元，并作为应纳税收入分配给股东。
这种结构在几个重要方面与直接质押有所不同。首先，投资者永远不会接触到底层代币——他们在 标准经纪账户中持有 ETF 份额。其次，收益作为普通收入纳税，而不是作为加密货币纳税，简化了税务申报。第三，ETF 吸收了围绕验证者选择、罚没（Slashing）风险和解质押延迟的所有技术复杂性。
权衡之处在于收益率压缩。直接质押者获得全额网络收益。ETF 投资者收到的奖励则是扣除管理费、验证者费和 ETF 运营成本后的余额。灰度的首次分配表明，在扣除所有摩擦成本后，投资者可能会获得原始质押收益的 60-70%。
贝莱德的质押布局：我们目前所知的情况
贝莱德于 2025 年 12 月提交的 iShares 以太坊质押信托申请显示，该基金将质押其 70% 至 90% 的资产。文件指出，该基金将使用“一个或多个第三方质押服务提供商”，并且质押奖励“将以额外的以太坊形式接收，这些以太坊可能会被出售换取现金，以资助对股东的分配。”
该注册发生在特拉华州，这是在寻求 SEC 批准进行更广泛分销之前的常见第一步。贝莱德尚未公布该质押产品的目标费率，但竞争压力表明其费率将显著低于灰度。
市场观察人士预计，贝莱德的收费标准将介于 0.25%（与其非质押产品 ETHA 持平）和 0.50%（考虑到额外的运营复杂性）之间。在较低的费率水平下，即使考虑到较高的管理费，贝莱德的质押产品也将比灰度提供更具吸引力的收益利差。
富达也已申请为其以太坊基金增加质押功能，SEC 推迟了对其以及富兰克林邓普顿等公司类似申请的决定。这 些审批的最后期限延长至 2026 年 3 月底，这为 2026 年上半年可能出现的质押产品上市浪潮奠定了基础。
这对你的投资组合意味着什么
对于已经持有以太坊 ETF 的投资者来说，质押转型创造了一个紧迫的操作项：评估你当前的 ETF 是否会提供质押、何时提供以及有效收益率是多少。
如果你持有灰度 (Grayscale) 的 ETHE，你已经在获得质押奖励（假设你在记录日持有股份）。问题在于，一旦竞争对手推出更便宜的质押产品，灰度 1.50% 的费率是否还值得你留守。
如果你持有贝莱德 (BlackRock) 的 ETHA 或富达 (Fidelity) 的 FETH，你目前没有任何收益。这些产品可能会在 2026 年加入质押功能，但在那之前，与支持质押的替代方案相比，你每年将损失约 3% 的收益。
对于新投资者而言，计算取决于时机。现在购买灰度可以立即获得收益，但会锁定高额费用。等待贝莱德或富达可能意味着错过几个月的质押奖励，但能获得更好的长期经济效益。
一个被低估的角度是：税收效率。以现金形式分发的质押奖励会产生即时的税务责任。高税率阶层的投资者可能更倾向于不支持质押的 ETF，让收益在出售前以不征税的方式进行复利增长。这为质押和非质押以太坊 ETF 创造了一个潜在市场，以服务不同的投资者需求。
更宏观的图景：ETF 作为 DeFi 入口
灰度的质押分发所代表的意义远不止于又一个收入流。它证明了传统金融可以成功地与链上收益生成进行对接。
允许 ETF 质押以太坊的相同机制最终可能会扩展到其他 DeFi 活动。想象一下，一个 ETF 质押 ETH，为去中心化交易所提供流动性，或从借贷协议中赚取收益——所有这些都封装在一个受监管的、可通过任何经纪账户访问并提供 1099 报税单的包装中。
我们还没有走到那一步。质押领域之所以存在监管透明度，是因为美国财政部发布了明确的指导。借贷、流动性提供和其他 DeFi 活动仍处于灰色地带。但先例已经开启：链上收益可以流向传统投资者。
这对资本如何分配到加密货币领域有着深远的影响。目前，大多数机构的加密资产敞口是被动的——购买比特币或以太坊，持有，并希望价格上涨。质押 ETF 引入了收益组件，使加密投资组合的表现更像包含债券或红利股的传统资产配置。
对于 DeFi 协议来说，长期问题在于机构资本最终是直接流向链上，还是继续通过质押 ETF 等产品进行中介。答案可能两者兼而有之：通过 ETF 进行保守配置，通过直接协议交互进行更激进的策略。
下一步动向
近期的具体时间线大致如下：
2026 年第一季度： SEC 对贝莱德、富达和富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 质押申请的决定。如果获得批准，预计产品将在 60-90 天内发布。21Shares 将继续通过其 TETH 产品与灰度一起分发奖励。
2026 年第二至第三季度： 随着多个质押 ETF 同时交易，竞争将会加剧。随着发行商争夺资产，费率压力将加速。届时我们将获得关于哪些产品在扣除所有成本后能提供最高有效收益率的实际数据。
2026 年及以后： 质押 ETF 的模板可能会扩展到其他权益证明 (PoS) 资产。Solana ETF 的申请已经包含了质押条款。如果这些产品发布，该模型将成为标准而非例外。
更广泛的加密 ETF 市场在继续扩大。现货比特币 ETF 已积累了 1,680 亿美元的资产管理规模 (AUM)。加上以太坊的 180 亿美元，受监管的加密货币风险敞口现已超过 1,800 亿美元——而这还是在质押奖励使以太坊 ETF 相对于比特币更具吸引力之前。
底线
灰度 940 万美元的派发标志着加密货币投资新纪元的开始。投资者首次能够通过具有完全监管透明度和简化税务申报的传统经纪账户，获得区块链原生收益。
ETF 发行商之间的收益率战争将通过竞争使投资者受益——预计在整个 2026 年，会有更好的收益率、更低的费用和更多的产品选择。但在这个领域中导航，需要理解先行的高费率质押产品与等待大型发行商可能提供的更好选择之间的权衡。
以太坊的价值主张对于机构投资组合来说变得更具吸引力。3% 的收益率将对话从“没有收入的投机资产”转变为“具有显著当期回报的增长资产”。这种转变最终可能比任何单一的价格波动对主流采用都更为重要。
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