企业比特币库存储备激增：191 家上市公司已将 BTC 纳入资产负债表
2020 年 8 月，一家陷入困境的商业智能公司进行了一场在当时看来极其鲁莽的 2.5 亿美元赌博。如今，该公司（现已更名为 “Strategy”）持有 671,268 枚比特币，价值超过 600 亿美元。它的策略催生了一个全新的企业类别：比特币国库公司 (Bitcoin Treasury Company)。
数据揭示了一个非凡的故事：191 家上市公司目前在其国库储备中持有比特币。企业控制了比特币总供应量的 6.2% —— 即 130 万枚 BTC。仅 2025 年，企业流入的新资金就达到了 125 亿美元，超过了 2024 年全年的水平。最初作为 Michael Saylor 的逆向投资论点，现在已成为从东京到圣保罗全球企业效仿的战略。
Strategy 的战略蓝图：一家公司如何改写企业财务
Strategy 从企业软件供应商向 “比特币国库公司” 的转型，代表了现代金融中最戏剧性的企业转型之一。其运作机制看似简单：通过可转换债券和股权融资筹集资金，购买比特币，不断循环。
但其底层的财务工程非常复杂。Strategy 引入了一个名为 “BTC 收益率 (BTC Yield)” 的专有指标 —— 衡量每股比特币数量相对于股份稀释的增长率。这创造了分析师所称的 “顺周期杠杆飞轮”：比特币价格上涨推高公司市值，使其能够以溢价估值筹集更多资金，从而购买更多比特币。
数据令人震惊：
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 比特币总持仓量 | 671,268 BTC |
| 总成本基础 | 约 503.3 亿美元 |
| 平均购买价格 | 约 75,000 美元 / BTC |
| 当前价值 | 约 600 亿美元 |
| 股价涨幅（自 2020 年 8 月以来） | +1,204% |
仅在 2025 年第二季度，Strategy 就通过股票和 STRC 工具筹集了 105 亿美元，所得资金直接用于购买比特币。该公司的 “21/21 计划” 目标是在三年内筹集 420 亿美元资金 —— 由股权和债务各占一半 —— 用于进一步增持。
全球效仿者：从东京到巴西
2025 年是 Strategy 的战略走向全球的一年。不同地区和行业的公司纷纷效仿这一模式，创造了一种以比特币为核心的上市工具这一新资产类别。
Metaplanet：亚洲的 MicroStrategy
东京上市公司 Metaplanet 成为亚洲最积极的采用者。该公司在 2025 年累计购入 35,102 枚 BTC，其中仅第四季度就投入 4.51 亿美元购买了 4,279 枚 BTC。这一持仓量现已超过特斯拉持有的 11,509 枚 BTC。
Metaplanet 并未止步于此。该公司设定了目标：2026 年增持至 100,000 枚 BTC，到 2027 年增持至 210,000 枚 BTC —— 约占比特币 2,100 万枚总供应量的 1%。这一策略为其赢得了 “亚洲版 MicroStrategy” 的称号。
Twenty One Capital：加密原生国库
Jack Mallers 的 Twenty One Capital 于 2025 年底在纽约证券交易所 (NYSE) 上市，这是一家专门构建的比特币国库公司。在 Tether、Bitfinex 和软银 (SoftBank) 的支持下，该公司成立初期即持有 43,514 枚 BTC —— 价值超过 47 亿美元。
与从软件业务转型的 Strategy 不同，Twenty One 从成立之初就是作为比特币持有工具而设计的，代表了新一代加密原生上市公司。
Bitcoin Standard Treasury：Adam Back 的 SPAC
比特币先驱 Adam Back 的 Bitcoin Standard Treasury (BSTR) 计划通过 SPAC 上市，持有约 30,021 枚 BTC —— 价值约 26.7 亿美元。该工具旨在创建一个 “纯粹” 的比特币国库，而没有 Strategy 传统软件业务的运营复杂性。
OranjeBTC：巴西的实验
2025 年 10 月，OranjeBTC 在巴西 B3 交易所首次亮相，以 3,675 枚 BTC 作为其核心资产。在 Itaú BBA 和 Winklevoss 兄弟的支持下，该公司反映了新兴市场对比特币国库日益增长的兴趣。
挖矿 - 国库混合模式
比特币矿工在国库版图中占据独特地位。Marathon Digital (MARA) 持有 50,639 枚 BTC —— 它是通过挖矿产出和市场购买相结合的方式获得的。
挖矿 - 国库模式具有优势：公司通过运营产生比特币，而不仅仅依靠融资。然而，这也使它们面临运营风险 —— 能源成本、硬件折旧和挖矿难度调整 —— 而纯国库公司则避开了这些风险。
Hyperscale Data 是这种混合方式的典型代表，它将 AI 数据中心运营与比特币挖矿相结合，并采用纪律严明的定期定额购入 (DCA) 策略进行额外购买。
风险概况：当杠杆遇到波动性
比特币国库模 式并非没有重大风险。2025 年剧烈的价格波动 —— 以大幅反弹和深度回调为特征 —— 导致 Strategy 的股价从年度高点下跌了 60% 以上，尽管其持有的比特币数量保持不变。
杠杆陷阱
Strategy 的模式产生了机械依赖：
- 负债随每次融资而增加
- 流动性风险随债务义务的积累而增加
- 随着模式的复合，对比特币价格的依赖程度增加
Strategy 依赖的可转换债券融资带来了特定的危险。如果股价跌破转换阈值，债券的转换将失去吸引力，迫使公司必须以现金而非股权偿还债务。比特币价格的严重下跌可能会触发追加保证金通知，从而可能迫使公司在低价时抛售，形成灾难性的反馈回路。
溢价收缩
到 2025 年底，投资者对比特币杠杆敞口支付溢价的意愿有所下降。对比特币稀释、债务成本上升以及比特币横盘整理的担忧，使得财库公司（Treasury companies）在不给现有股东施加压力的情况下筹集低成本资金变得更加困难。
Strategy 的年度利息支出预计到 2025 年底将达到 4800 万美元，并在 2026 年上升至 8700 万美元。优先股股息又增加了额外的一层压力：从 2025 年的 2.17 亿美元预计增加到 2026 年的 9.04 亿美元。
ETF 的挑战
贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）等公司推出的比特币现货 ETF 为财库公司带来了新的竞争。投资者现在可以获得纯粹的比特币风险敞口，而无需承担企业管理费用、杠杆风险或稀释担忧。
这对 Strategy 的核心价值主张提出了挑战：既然可以通过低成本 ETF 直接持有比特币，为什么还要接受复杂的企业结构？
风险缓解：美元储备策略
意识到这些脆弱性后，Strategy 在 2025 年底宣布了一项重大转向：建立流动性储备。该公司建立了 21.9 亿美元的美元储备——覆盖了 21 个月的股息和利息支出。
该储备发挥着一个关键功能：争取时间。如果市场陷入停滞或股权发行变得极其昂贵，Strategy 可以在无需被迫出售资产或接受惩罚性融资条款的情况下履行义务。
这代表了财库公司思维的一种演变——承认纯粹的比特币至上主义（Bitcoin maximalism）会产生脆弱性，而审慎的储备可以缓解这种风险。
小微企业采用：一场寂静的革命
虽然大型财库公司占据了新闻头条，但小微企业在比特币采用量方面处于领先地位。数据显示：
- 75% 的企业比特币用户拥有少于 50 名员工
- 资金分配中位数：净收入的 10%
- 美国企业持有比特币不存在监管或技术障碍
2025 年 3 月美国战略比特币储备（U.S. Strategic Bitcoin Reserve）的建立，消除了对潜在企业禁令的担忧，提供了监管透明度，从而推动了更广泛的采用。
2026 年展望：数字信贷及其他
Strategy 似乎正在准备另一次演变：数字信贷（Digital Credit）。该公司不再仅将比特币作为被动储备，而是在探索将其持有的资产部署为生产性资本的方法。
该模型将使用比特币作为贷款、融资和结构化信贷市场的抵押品。这些活动产生的利息收入和手续费可以创造经常性收入流，减少对股权发行或债务融资的依赖。
这代表了财库模式的成熟——从简单的积累转向积极的财库管理。
财库扩散对比特币市场意味着什么
企业财库现象对比特币市场具有结构性影响：
供应动态：目前企业控制着比特币总供应量的 6.2%，自 2024 年 1 月以来，财库公司占企业购买量的 76%，大量供应实际上已从流通中退出。
机构合法性：CoinGecko 追踪到 164 家机构持有 171.6 万枚 BTC，价值 1560 亿美元——占总供应 量的 8.17%。这一机构基础为价格提供了支撑和市场稳定性。
企业融资创新：财库模式引入了传统企业融资中不存在的新型金融工具——可转换票据、优先股、BTC 收益率指标。
这种模式能否在下一个熊市中幸存仍是一个悬而未决的问题。放大收益的杠杆结构也会放大亏损。但 2025 年采用财库策略的 191 家公司，代表了企业思考储备资产方式的永久性转变。
比特币不再是企业财务主管们投机性的好奇心，而是一个战略选择——伴随着所有的风险与回报。
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