2 записи с тегом "цифровая валюта"

Стейблкоины наиболее широко известны своей ролью «расчетного слоя» на крипторынке. Однако, чтобы по-настоящему реализовать свой потенциал в качестве основы интернета ценностей, стейблкоины должны преодолеть пропасть от инструмента для инсайдеров до формы повседневных платежей, став следующим поколением цифровой валюты в наших карманах.

Этот путь полон вызовов, но вполне достижим. Начнем с вывода: для того чтобы стейблкоины перешли от «расчетного слоя» к «повседневным платежам» в США, наиболее жизнеспособный путь заключается в следующем:

Во-первых, создать устойчивые «опорные пункты» в нишевых сценариях, используя стимулы и относительное удобство.

Затем, использовать открытую, нейтральную и управляемую участниками сеть для стандартизации и взаимосвязи этих разрозненных опорных пунктов, объединяя их в единое целое для выхода в мейнстрим.

1. Учимся «двухшаговому» подходу у кредитных карт

Любой новый метод оплаты сталкивается с общей проблемой на ранних этапах: проблемой начальной загрузки. Это классическая дилемма «курицы и яйца» — сеть не имеет ценности без пользователей, а пользователи не присоединятся к сети, которая не имеет ценности. Чтобы понять, как стейблкоины могут разорвать этот цикл, мы можем поучиться у успешного пути кредитных карт, в частности, у «двухшаговой» стратегии, разработанной BankAmericard (предшественником Visa).

Первый прорыв кредитных карт произошел не благодаря мгновенному общенациональному охвату, а путем создания положительных обратных связей в локальных областях, основанных на их «врожденных характеристиках». Первой было удобство — одной картой можно было расплачиваться во многих магазинах, что значительно снижало неудобство ношения наличных и выписывания чеков. Вторым были стимулы — она предлагала более легкий доступ к возобновляемому кредиту, охватывая население, недостаточно обслуживаемое традиционными платежными картами, и предоставляя ощутимые преимущества пользователям. Для продавцов кредитные карты приносили дополнительные продажи; «передавая» управление кредитами и рисками финансовым учреждениям, даже малые и средние предприятия могли пользоваться увеличением продаж от предложения кредита.

Как только эти разрозненные опорные пункты сформировали положительную обратную связь, настоящий скачок произошел на втором этапе: их соединение. Ключом стало создание организационно нейтральной сети, управляемой всеми участниками. Это решило проблему раннего недоверия, возникавшего из-за того, что кто-то был «и судьей, и игроком», позволяя банкам и продавцам присоединяться с уверенностью. В то же время техническая интероперабельность обеспечила единые правила для авторизации, клиринга, расчетов и разрешения споров, сделав систему достаточно эффективной, чтобы конкурировать с наличными и чеками.

Вывод таков: сначала используйте «врожденные характеристики» для создания положительной обратной связи в нише, затем используйте «открытую сеть» для масштабирования этого локального преимущества в общенациональный сетевой эффект.

2. Три рычага стейблкоинов: Удобство | Стимулы | Дополнительные продажи

Сегодняшняя экосистема стейблкоинов постепенно приобретает «врожденные характеристики», которыми когда-то обладали кредитные карты.

1) Удобство (Разрыв сокращается)

Болевые точки текущих платежей стейблкоинами очевидны: высокие трудности при вводе фиатных средств, плохой пользовательский опыт с приватными ключами и токенами газа, а также сложность кроссчейн-совместимости. К счастью, у нас есть четкие технологические и регуляторные пути для приближения к опыту использования банковских карт.

В будущем глубокая интеграция с регулируемыми кастодианами и финансовыми учреждениями значительно снизит трудности обмена фиатных средств на стейблкоины. Одновременно улучшения инфраструктуры, такие как абстракция аккаунта, спонсирование газа и ключи доступа, освободят пользователей от бремени управления приватными ключами и оплаты газа. Более того, достижения в области абстракции блокчейна и технологии умной маршрутизации упростят сложность того, что пользователям и продавцам необходимо находиться в одной и той же цепочке, обеспечивая бесшовные платежи.

Вывод: хотя платежи стейблкоинами сегодня недостаточно удобны, технологические и регуляторные пути ясны и быстро развиваются.

2) Стимулы (Как для продавцов, так и для потребителей)

Стейблкоины могут предложить стимулы, намного превосходящие статические баллы лояльности. Представьте себе «стейблкоины под белой этикеткой», где регулируемый эмитент занимается базовым выпуском и операциями, а бренд распространяет их под своим собственным названием. Этот новый тип членского актива более удобен для пользователя, чем традиционные замкнутые системы предоплаченных средств, потому что он передаваем и выкупаем. Бренды могут использовать его программируемость для предоставления целевых субсидий, таких как мгновенные скидки, бесплатная доставка, приоритетный доступ или даже VIP-услуги.

Для потребителей программируемые вознаграждения принесут революционный опыт. Нативная программируемость стейблкоинов позволяет тесно связывать вознаграждения с платежами: вы можете реализовать мгновенные субсидии при расчете или динамические вознаграждения, запускаемые определенным поведением. Эирдропы могут использоваться для недорогого, целевого охвата и немедленной активации. Если кошельки смогут беспрепятственно направлять плавающие средства пользователя к соответствующему источнику доходности, пользователи будут более охотно хранить балансы в экосистеме и тратить напрямую стейблкоины.

3) Дополнительные продажи (Модель, подобная BNPL, основанная на доходности)

Сами стейблкоины не являются кредитными инструментами, но их можно дополнить кастодиальными и доходными механизмами для создания новой модели стимулирования потребления. Продавец может настроить систему таким образом, чтобы, когда средства транзакции поступают на кастодиальный счет и приносят доход, часть этого дохода использовалась для субсидирования счета пользователя по истечении срока. По сути, это перераспределение доходности DeFi, преобразованное в более изысканную и привлекательную транзакционную субсидию, обменивающую более низкие затраты на капитал на более высокие коэффициенты конверсии и средние суммы заказов.

3. Как запустить платежную сеть стейблкоинов

Шаг первый: Создание самодостаточных «опорных пунктов»

Секрет успеха заключается в том, чтобы начинать с маргинальных, нишевых сценариев, а не напрямую бросать вызов мейнстриму.

• Ниша A: Относительное удобство + Новые продажи.

  • Сценарий: Американский продавец продает цифровые товары или услуги, номинированные в долларах, международным пользователям, где традиционные методы оплаты либо дороги, либо ограничены.
  • Ценность: Стейблкоины предоставляют доступную и недорогую платежную инфраструктуру, принося продавцу новые продажи и более широкий охват.

• Ниша B: Аудитории, мотивированные стимулами, и высокочастотные платформы.

  • Сценарий 1: Фан-экономика/Культурные иконы. Фан-сообщества обязуются держать «доллар под ее брендом» в обмен на приоритетный доступ и эксклюзивные права.
  • Сценарий 2: Высокоскоростные внутриплатформенные рынки. Например, рынок подержанных товаров или платформа для создания контента, где доходы продавцов часто рециркулируют внутри платформы. Использование «платформенного доллара» снижает трудности ввода и вывода средств, увеличивая эффективность оборота.

Для успеха этих опорных пунктов необходимы три элемента: стимулы должны быть значимыми (мгновенные скидки лучше, чем долгосрочные баллы), опыт должен быть бесшовным (быстрый ввод средств, опыт без газа, абстракция блокчейна), а средства должны быть передаваемыми/выкупаемыми (избегая психологического бремени «постоянной блокировки»).

Шаг второй: Использование открытой сети для соединения «опорных пунктов»

Как только разрозненные опорные пункты достигают масштаба, для их агрегации необходима единая сеть. Эта сеть должна быть:

• Нейтрально управляемой: Совместно управляемой участниками, чтобы избежать вертикальной интеграции с конкретным эмитентом или эквайером, тем самым завоевывая доверие всех.
• Единые правила: В рамках соответствующих нормативно-правовых и лицензионных рамок установить единые правила для KYC/AML, защиты потребителей, выкупа и разрешения споров, а также четкие процедуры для экстремальных ситуаций, таких как заморозка активов или черный список.
• Технически интероперабельной: Стандартизировать обмен сообщениями для авторизации, клиринга и сверки. Поддерживать последовательный API и умную маршрутизацию для мультивалютных стейблкоинов, а также интегрировать соответствующие шлюзы рисков для борьбы с отмыванием денег, мониторинга подозрительных транзакций и отслеживаемости.
• Общая экономика: Справедливо распределять сетевые сборы, сборы за услуги и доходность, чтобы гарантировать выгоду для эмитентов, продавцов, кошельков и различных поставщиков услуг. Поддерживать кобрендовые программы лояльности и разделение доходности, подобно тому, как кобрендовые кредитные карты когда-то «вербовали» крупных продавцов.

4. Распространенные возражения и контраргументы

• «Кредитные карты удобнее, зачем переключаться?»

  • Речь идет не о замене, а о «сначала атаковать фланги». Стейблкоины сначала создадут преимущество в недостаточно обслуживаемых сегментах и среди аудиторий, мотивированных стимулами, а затем масштабируют свой охват через агрегацию сети.

• «Без возвратных платежей, как защищены потребители?»

  • Функциональные эквиваленты могут быть достигнуты с помощью эскроу, арбитража споров и страховых механизмов. Для категорий с высоким риском может быть предоставлен отзывной слой и управление идентификацией с токен-доступом.

• «При регуляторной неопределенности, как масштабироваться?»

  • Предпосылкой является выпуск и хранение с «приоритетом комплаенса». В рамках четких государственных или федеральных рамок «делайте то, что можно сделать сначала». Сетевой слой может быть разработан для подключаемого комплаенса и геозонирования, постепенно расширяясь по мере улучшения регуляторной ясности.

• «Могут ли карточные сети ответить снижением комиссий?»

  • Основное преимущество стейблкоинов — это новое продуктовое пространство, созданное их программируемостью и открытыми API, а не просто конкуренция по комиссиям. В трансграничных и высокоскоростных сценариях с замкнутым циклом их структурные преимущества в стоимости и опыте трудно воспроизвести карточным сетям.

5. Проверяемые этапы за 12–24 месяца

В течение следующих 1-2 лет мы можем ожидать следующих этапов:

• Опыт: Время для нового пользователя от нуля до совершения платежа составляет ≤ 2 минуты; опыт без газа и автоматическая кроссчейн-маршрутизация с частотой сбоев и задержкой, сравнимыми с основными электронными кошельками.
• Экосистема: ≥ 5 соответствующих требованиям эмитентов/поставщиков кастодиальных услуг запустили стейблкоины под белой этикеткой; ≥ 50 000 продавцов принимают их, причем ≥ 30% из трансграничных или цифровых товаров/услуг.
• Экономика: Общая стоимость платежа стейблкоинами для продавца (включая управление рисками и выкуп) значительно ниже традиционных альтернатив в целевых сценариях; повторные покупки или средняя сумма заказа, обусловленные кобрендингом/разделением доходности, достигают статистической значимости.

Заключение

Если бы стейблкоины соревновались с банковскими картами напрямую, их шансы на победу были бы невелики. Но, начиная с нишевых сегментов, создавая «опорные пункты» со стимулами и относительным удобством, а затем используя открытую, нейтральную и принадлежащую участникам сеть для стандартизации, взаимосвязи и масштабирования этих опорных пунктов — этот путь не только осуществим, но и, как только сеть сформируется, будет выглядеть как естественный и логичный следующий шаг задним числом.

Стейблкоины стали преобразующей инфраструктурой для китайских компаний, расширяющих свою деятельность на международном уровне, предлагая экономию затрат в размере 50-80% и сокращение времени расчетов с дней до минут. К октябрю 2025 года объем рынка достиг $300+ млрд** (рост на 47$6,3 трлн трансграничных платежей за 12 месяцев, что эквивалентно 15% мировых розничных трансграничных платежей. Крупные китайские компании, включая JD.com, Ant Group и Zoomlion, активно внедряют стратегии стейблкоинов через недавно регулируемую нормативно-правовую базу Гонконга, которая вступила в силу 1 августа 2025 года. Это развитие происходит на фоне того, что Китай сохраняет строгие крипто-ограничения на материке, одновременно позиционируя Гонконг как соответствующий требованиям шлюз, создавая двусторонний подход, который позволяет китайским предприятиям получать выгоды от стейблкоинов, пока правительство разрабатывает цифровой юань (e-CNY) в качестве стратегической альтернативы.

Этот сдвиг представляет собой нечто большее, чем технологические инновации — это фундаментальная реструктуризация инфраструктуры трансграничных платежей. Традиционные SWIFT-переводы стоят 6-6,3% от стоимости транзакции и занимают 3-5 рабочих дней, оставляя примерно $12 млрд заблокированными в пути по всему миру. Стейблкоины устраняют цепочки корреспондентских банков, работают 24/7 и осуществляют расчеты за секунды при общей стоимости 0,5-3%. Для китайских компаний, сталкивающихся с контролем за движением капитала, волатильностью валютных курсов и высокими банковскими комиссиями, стейблкоины предлагают путь к операционной эффективности — хотя и сопряженный с регуляторной сложностью, техническими рисками и стратегическим напряжением между стейблкоинами, обеспеченными долларом, и амбициями Китая в области цифровых валют.

Понимание стейблкоинов: типы, механизмы и доминирование на рынке​

Стейблкоины — это криптовалюты, разработанные для поддержания стабильной стоимости путем привязки к внешним активам, в первую очередь к доллару США. Сектор доминирует моделями, обеспеченными фиатными валютами, которые занимают 99% доли рынка и обеспечивают каждый токен в соотношении 1:1 резервами — обычно казначейскими векселями США, наличными и их эквивалентами. Tether (USDT) лидирует с рыночной капитализацией $174-177 млрд (доминирование 58-68$74-75 млрд (20,5-24,5%). Оба пережили взрывной рост в 2024 году: USDT добавил $45 млрд новых выпусков (+50$24,4 млрд до $43,9 млрд.

USDT генерирует значительный доход от доходности своих казначейских обязательств США на сумму $113+ млрд**, заработав **$13 млрд чистой прибыли в 2024 году (рекорд). Компания поддерживает 82 000+ биткоинов (~$5,5 млрд) и 48 метрических тонн золота в качестве дополнительных резервов, с избыточным буфером в$7+ млрд. Однако прозрачность остается спорной: Tether никогда не проводил полный независимый аудит, полагаясь вместо этого на ежеквартальные аттестации от BDO. CFTC оштрафовала Tether на $42,5 млн в 2021 году за заявления о том, что USDT был полностью обеспечен только в 27,6$75 млрд — часто превосходя биткоин и эфириум вместе взятые.

USDC предлагает более высокую прозрачность благодаря ежемесячным аттестациям от Deloitte & Touche и подробному раскрытию казначейских обязательств на уровне CUSIP. Circle управляет примерно 80% резервов через фонд денежного рынка правительства BlackRock (USDXX), а 20% — наличными в глобально системно значимых банках (GSIB). Эта структура оказалась как сильной стороной, так и уязвимостью: во время краха Silicon Valley Bank в марте 2023 года, подверженность Circle в размере $3,3 млрд (8$0,87, прежде чем он восстановился в течение четырех дней после федерального вмешательства. Инцидент продемонстрировал, как риски традиционной банковской системы загрязняют стейблкоины, вызывая каскадные эффекты — DAI открепился до $0,85 из-за 40$24 млн на Aave.

Крипто-обеспеченные стейблкоины, такие как DAI (MakerDAO), представляют собой децентрализованную альтернативу с рыночной капитализацией $5,0-5,4 млрд. DAI требует избыточного обеспечения — обычно коэффициенты обеспечения 150%+ — с использованием криптоактивов (ETH, WBTC, USDC), заблокированных в смарт-контрактах. Когда стоимость обеспечения падает слишком низко, позиции автоматически ликвидируются для поддержания стабильности DAI. Эта модель оказалась устойчивой во время банковского кризиса 2023 года, сохраняя привязку, пока USDC колебался, но сталкивается с проблемами неэффективности капитала и сложности. MakerDAO развивается в направлении планов "Endgame" по масштабированию DAI (переименованного в USDS) до 100 млрд предложения, чтобы конкурировать с Tether.

Алгоритмические стейблкоины были в значительной степени заброшены после катастрофического краха Terra/Luna в мае 2022 года, который уничтожил $45-60 млрд. TerraUST (UST) полагался исключительно на арбитраж с токеном LUNA без истинного обеспечения, предлагая неустойчивую доходность 19,5$6 млн ежедневных субсидий к апрелю 2022 года. Когда крупные выводы средств вызвали панику 7 мая 2022 года, механика смертельной спирали привела к экспоненциальной эмиссии LUNA, в то время как UST упал с $1 до$0,35, а затем до центов. Исследования показали, что 72% UST было сосредоточено в Anchor, более богатые инвесторы вышли первыми с меньшими потерями, а розничные инвесторы, которые "покупали на падении", пострадали больше всего. Резервы Luna Foundation Guard в размере $480 млн в биткоинах оказались недостаточными для восстановления привязки, демонстрируя фатальные недостатки в недостаточно обеспеченных алгоритмических моделях.

Стейблкоины поддерживают свою долларовую привязку с помощью арбитражных механизмов: когда они торгуются выше $1, арбитражеры выпускают новые токены у эмитентов по$1 и продают по рыночной цене с прибылью, увеличивая предложение и снижая цены; когда они торгуются ниже $1, арбитражеры покупают дешевые токены на рынках и выкупают у эмитентов по$1, уменьшая предложение и повышая цены. Эта самостабилизирующаяся система работает в нормальных условиях при наличии надежных обязательств эмитента, дополненных управлением резервами, гарантиями выкупа и протоколами ликвидации обеспечения.

Проблемы трансграничных платежей, которые стейблкоины решают для китайских компаний​

Китайские компании сталкиваются с серьезными трудностями в традиционных трансграничных платежах, вызванными высокими затратами, задержками расчетов, контролем за движением капитала и волатильностью валют. Комиссии за транзакции в среднем составляют 6-6,3% от суммы перевода согласно данным Всемирного банка за 2024 год, включая комиссии банка-отправителя ($15-$75), комиссии нескольких посреднических корреспондентских банков ($15-$50 за банк, обычно 2-4 банка в платежной цепочке), комиссии банка-получателя ($10-$30) и наценки на обмен валюты (2-6% выше среднего рыночного курса, скрытые в обменных курсах). Для типичного банковского перевода на $10 000 общие затраты достигают$260-$463 (2,6-4,63%), при этом международные переводы в страны Африки к югу от Сахары в среднем составляют 7,7%.

Время расчетов в 3-5 рабочих дней создает огромную неэффективность оборотного капитала, при этом примерно $12 млрд заблокированы в пути по всему миру в любой момент. Циклы расчетов SWIFT T+2 до T+3 являются результатом разных часовых поясов и банковских часов (ограниченных только рабочими часами), закрытий на выходные и праздники, множества посреднических банков в платежных цепочках, ручных процессов проверки AML/KYC, пакетных систем обработки и требований к конвертации валюты. Данные SWIFT показывают, что примерно 10% трансграничных транзакций требуют исправления или завершаются неудачей: 4% отменяются до/в дату расчета, 1% отменяются после даты расчета и 5% завершаются после даты расчета.

Валютный контроль Китая создает уникальные проблемы под управлением SAFE (Государственное управление валютного контроля) и PBOC (Народный банк Китая). Порог в $5 млн требует одобрения SAFE для всех исходящих переводов, превышающих эту сумму (снижен с предыдущего лимита в$50 млн). Порог ODI в $50 млн означает, что SAFE контролирует и может остановить проекты ODI, требующие более крупных переводов. Требования к предварительной регистрации платежей обязывают компании регистрироваться в SAFE в течение 15 рабочих дней с момента подписания контракта на авансовые платежи. Компании должны сообщать о зарубежных платежах со сроками, превышающими 90 дней, а суммы переплаты не могут превышать 10% от общего объема импорта за предыдущий год. Правила SAFE от декабря 2024 года теперь требуют от банков отслеживать и сообщать о транзакциях, связанных с криптовалютами, специально нацеленных на незаконные трансграничные транзакции.

Индивидуальные ограничения усугубляют проблемы: годовые лимиты на конвертацию иностранной валюты в $50 000 на человека, транзакции, превышающие$10 000, должны быть сообщены, а наличные транзакции, превышающие 50 000 юаней (~$7350), должны быть сообщены. Компании сообщают о непредсказуемых сроках одобрения от SAFE, при этом "окно" руководства варьируется в зависимости от города и региона, что создает отсутствие последовательности и неопределенные сроки процессов, которые различаются по юрисдикциям.

Стейблкоины значительно решают эти проблемы с помощью нескольких механизмов. Сокращение затрат достигает 50-80% по сравнению с традиционными методами: комиссии за транзакции на блокчейне Ethereum в среднем составляют ~$1 для переводов USDC (снижение с$12 в 2021 году), в то время как сети Layer 2, такие как Base и Arbitrum, взимают в среднем менее $0,01, а Solana обрабатывает транзакции примерно за$0,01 с расчетом за 1-2 секунды. Общие комиссии за стейблкоины варьируются от 0,5-3,0% от суммы перевода по сравнению с 6-6,3% традиционных. Для перевода на $10 000 стейблкоины стоят$111-$235 (1,11-2,35$260-$463 традиционных, что дает чистую экономию в$149-$228 за транзакцию (снижение на 49-57$1 млн ежегодных трансграничных платежей это означает ежегодную экономию в $30 000-$70 000 (снижение на 50-87%).

Улучшения скорости еще более драматичны: расчеты сокращаются с 3-5 дней до секунд или минут с доступностью 24/7/365. Solana достигает 1133 TPS с 30-секундной окончательностью; Ethereum обрабатывает транзакции за 2-5 минут с 12-подтвержденной окончательностью (~3 минуты); решения Layer 2 достигают расчетов за 1-5 секунд; а Stellar завершает транзакции за 3-5 секунд. Это устраняет примерно $1,5 млн капитала, заблокированного в пути в любой момент для компании с$10 млн ежемесячных трансграничных платежей. При 5% годовой стоимости капитала этот высвобожденный капитал обеспечивает $75 000 ежегодной выгоды, в сочетании с экономией на комиссиях в$60 000-$80 000, что составляет общую ежегодную выгоду в$135 000-$155 000 (1,35-1,55% от объема платежей).

Стейблкоины обходят традиционные банковские трения благодаря прямым переводам между кошельками, не требующим банковских посредников, устраняя 3-5 посреднических банков в платежных цепочках, обходя контроль за движением капитала (трансферы на основе блокчейна труднее ограничить, чем традиционные банковские потоки), снижая трения AML/KYC благодаря автоматизации смарт-контрактов и инструментам ончейн-комплаенса (компании, такие как Chainalysis, Elliptic, TRM Labs, предоставляют скрининг AML в реальном времени), и не требуя предварительного финансирования, что устраняет необходимость в счетах в местной валюте в нескольких юрисдикциях. Специально для китайских компаний стейблкоины потенциально обходят требования одобрения SAFE для небольших транзакций, предоставляют более быстрые варианты, чем 15-дневные требования к регистрации для авансовых платежей, предлагают большую гибкость, чем ограничения порога в $5 млн, и обеспечивают расчеты в реальном времени, несмотря на контроль за движением капитала — при этом Гонконг служит шлюзом через Jingdong Coinlink JD.com, готовящий стейблкоины HKD и USD.

Смягчение волатильности происходит благодаря привязке 1:1 к фиатной валюте, при этом каждый стейблкоин обеспечен эквивалентными фиатными резервами. Состав резервов USDC включает 85% краткосрочных казначейских обязательств США или репо и 15% наличных для немедленной ликвидности. Мгновенные расчеты устраняют многодневные окна валютного риска, обеспечивая предсказуемость, при которой компании точно знают суммы, которые получают получатели. К 2025 году общий объем обращения основных стейблкоинов достиг $250 млрд (удвоился со$120 млрд за 18 месяцев), при этом ежедневная скорость обращения 0,15-0,25 указывает на высокую ликвидность и прогнозируемый рост до $400 млрд к концу 2025 года и$2 трлн к 2028 году.

Регуляторный ландшафт: двусторонний подход Китая и глобальные рамки​

Китай сохраняет строгие крипто-ограничения на материке, одновременно позиционируя Гонконг как регулируемый шлюз, создавая сложную двустороннюю систему для китайских предприятий. В июне 2025 года полная криминализация владения, торговли и майнинга криптовалют вступила в силу, расширяя запрет 2021 года. Постановление Верховного народного суда от августа 2024 года классифицировало использование криптовалют для конвертации преступных доходов как нарушение уголовного законодательства. Правила SAFE от декабря 2024 года требуют от банков отслеживать и сообщать о транзакциях, связанных с криптовалютами, специально нацеленных на незаконную трансграничную финансовую деятельность. Использование юаня для покупки криптоактивов перед конвертацией в иностранные валюты теперь классифицируется как незаконная трансграничная финансовая деятельность, при этом банки выявляют высокорисковые транзакции на основе личности, источников средств и частоты торговли.

Несмотря на эти ограничения, по оценкам, 59 миллионов китайских пользователей продолжают криптоактивность через VPN и оффшорные платформы, а китайское правительство владеет 194 000 BTC (~$18 млрд), изъятых в результате незаконной деятельности. Стейблкоины рассматриваются как угроза контролю за движением капитала — предыдущие оценки показывали, что **$50 млрд покинули Китай** через крипто/стейблкоины в 2020 году до всеобъемлющего запрета.

Гонконгская система стейблкоинов обеспечивает соответствующий требованиям путь. В мае 2025 года Законодательный совет Гонконга принял знаковый Закон о стейблкоинах, разрешающий лицензированным организациям выпускать стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами (привязанные к HKD и CNH), вступающий в силу 1 августа 2025 года. Валютное управление Гонконга (HKMA) осуществляет надзор за лицензированием и аудитом, с минимальными требованиями к капиталу в HK$25 млн ($3,2 млн), требованиями полного резервирования, ежемесячными аттестациями и соблюдением AML. Более 40 компаний подали заявки на лицензии, при этом ожидается, что первые одобрения получат единицы. В первую группу участников песочницы (июль 2024 года) вошли Jingdong Coinlink Technology (JD.com), Circle Coin Technology и Standard Chartered Bank.

Китайские фирмы активно добиваются гонконгских лицензий: Ant International (сингапурское подразделение Ant Group Alibaba) подает заявки на лицензии стейблкоинов в Гонконге, Сингапуре и Люксембурге, сосредоточившись на услугах трансграничных платежей и финансировании цепочек поставок через глобальную платежную сеть Alipay+. JD.com участвует в песочнице стейблкоинов HKMA, планируя получить "лицензии на стейблкоины на ключевых валютных рынках по всему миру" с первоначальными стейблкоинами HKD и USD, а также потенциальным оффшорным юанем (CNH) в ожидании одобрения PBOC.

Заявления управляющего PBOC Пана Гуншэна в июне 2025 года на форуме в Луцзяцзуй ознаменовали значительный сдвиг в политике — первое официальное признание положительной роли стейблкоинов, отметив, что они "меняют глобальную платежную систему" и признавая более короткие циклы трансграничных платежей. Это сигнализирует об эволюции Китая от полного запрета к контролируемому экспериментированию с использованием "двухзонного" подхода: экспериментирование за рубежом (Гонконг), контроль внутри страны (материк).

Регуляторная ясность в США появилась с Законом GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), подписанным президентом Трампом в июле 2025 года. Это первое всеобъемлющее федеральное законодательство о стейблкоинах определяет правила обеспечения, раскрытия информации и маркетинга; создает путь для выпуска стейблкоинов банками; устанавливает требования к резервам; и предоставляет Федеральной резервной системе надзор за крупными эмитентами стейблкоинов с требованиями доступа к основным счетам для крупномасштабных операций. Закон GENIUS направлен на поддержание доминирования USD на фоне вызова цифровой валюты Китая и, как ожидается, ускорит институциональный вход. Регулирование на уровне штатов продолжается, при этом несколько штатов сохраняют лицензии на денежные переводы для эмитентов стейблкоинов, причем Нью-Йорк (через NYDFS) особенно активен. Судебное решение от июня 2024 года (SEC против Binance) подтвердило, что стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, такие как USDC и BUSD, НЕ являются ценными бумагами, при этом SEC закрыла расследования (дело Paxos/BUSD было прекращено) и переключила внимание со стейблкоинов на другие криптоактивы.

Регулирование MiCA (Markets in Crypto-Assets) Европейского союза вступило в силу января 2025 года, требуя подробного раскрытия резервов, лицензий для эмитентов, работающих в ЕС, с 18-месячным переходным периодом (до июля 2026 года) для существующих операторов. MiCA запрещает проценты по стейблкоинам, чтобы препятствовать их использованию в качестве средств сбережения, и налагает ограничения на транзакции: если ART превышают 1 миллион транзакций в день или €200 миллионов ежедневной стоимости, эмитенты должны прекратить новые выпуски. Circle стал первым эмитентом, лицензированным MiCA, в июле 2024 года, при этом Tether заявляет о полном соответствии.

Юрисдикции Азиатско-Тихоокеанского региона создают благоприятные условия: MAS Сингапура завершил свою структуру в августе 2023 года и активно экспериментирует с токенизированными депозитами через Project Guardian. Япония регулирует стейблкоины в соответствии с Законом о платежных услугах с июня 2022 года, при этом JPYC запущен как первый стейблкоин, привязанный к JPY, в августе 2025 года, различая обеспеченные фиатными валютами (регулируемые) и алгоритмические (менее регулируемые). Модуль выпуска и предложения стейблкоинов Бахрейна (июль 2025 года) разрешает стейблкоины, обеспеченные одной валютой, запрещая алгоритмические стейблкоины. Сальвадор предоставил Tether лицензии эмитента стейблкоинов и DASP в 2024 году, при этом Tether открыл там штаб-квартиру. Дубай и Гонконг предоставили Tether лицензии VASP в 2024 году, при этом обе юрисдикции приветствуют эмитентов стейблкоинов.

Пути соблюдения требований для китайских компаний требуют оффшорных юридических структур (наиболее распространены гонконгские дочерние компании), партнерств с лицензированными поставщиками платежных услуг, обширных требований KYC/AML через автоматизированные инструменты соблюдения (Chainalysis, Elliptic предоставляют скрининг AML в реальном времени для решений идентификации на блокчейне) и соответствующего лицензирования на основе целевых рынков. Гонконгская система позволяет китайским компаниям работать в соответствии с требованиями, сохраняя при этом отделение от материковых ограничений, позиционируя Гонконг как основной шлюз для экспериментов Китая со стейблкоинами.

Реальные применения: как китайские компании используют стейблкоины​

Китайские компании внедряют стейблкоины в четырех основных категориях: трансграничная электронная коммерция, финансирование цепочек поставок, международные торговые расчеты и зарубежные выплаты заработной платы — с конкретными реализациями, появляющимися в 2024-2025 годах.

Оплата и расчеты в трансграничной электронной коммерции​

JD.com представляет собой флагманский пример. Вторая по величине компания электронной коммерции Китая (часто называемая "китайским Amazon") основала Jingdong Coinlink Technology в Гонконге, участвуя в песочнице стейблкоинов HKMA с июля 2024 года. Председатель Ричард Лю объявил в июне 2025 года, что JD.com намеревается "получить лицензии на стейблкоины на ключевых валютных рынках по всему миру" с первоначальными стейблкоинами, привязанными к HKD и USD, а также будущим оффшорным юанем (CNH) в ожидании одобрения PBOC.

Ричард Лю заявил, что JD.com "может сократить глобальные расходы на трансграничные платежи на 90% и затем повысить эффективность до десяти секунд", надеясь, что "стейблкоин JD станет универсальным платежным средством по всему миру". Генеральный директор Jingdong Coinlink Тедди Лю заявил в июне 2025 года: "Я верю, что стейблкоины станут платежной системой следующего поколения — это несомненно". Первоначальное внимание JD.com сосредоточено на B2B-платежах до потребительского принятия, с прямыми транзакциями, запланированными с поставщиками из Юго-Восточной Азии с использованием стейблкоинов JD для переводов в течение минуты, нацеленных на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона, Ближнего Востока и Африки.

Экосистема китайских продавцов на Amazon и eBay огромна: более 63% сторонних продавцов Amazon из материкового Китая или Гонконга, при этом на один только Шэньчжэнь приходится примерно 25% всех сторонних продавцов Amazon. Экспорт трансграничной электронной коммерции Китая вырос на 19,6% в 2023 году, достигнув 2,38 трлн юаней ($331 млрд). Эти продавцы сталкиваются с 7-15-дневными циклами платежей от Amazon, но стейблкоины позволяют осуществлять переводы в течение минуты по сравнению с 1-5 днями традиционных. Комиссии за транзакции стейблкоинов составляют примерно 1/10 от традиционных комиссий за внешнеторговые транзакции.

Цзян Бо, эксперт по трансграничным платежам, опрошенный 36Kr в 2025 году, проанализировал: "Среди клиентов, с которыми мы контактировали, торговцы трансграничной электронной коммерции и предприятия, занимающиеся экспортом цифровых услуг, более охотно пробуют стейблкоины, главным образом потому, что они видят преимущества стейблкоинов с точки зрения эффективности и стоимости". Он отметил: "Цикл погашения для продавцов Amazon обычно составляет 7-15 дней. Более высокая эффективность платежей помогает обеспечить стабильный денежный поток и повысить эффективность использования капитала".

Платежные платформы, обеспечивающие это, включают интеграцию Shopify с Coinbase Commerce для крипто/стейблкоин-платежей, где продавцы могут принимать USDC и USDT по всему миру. TransFi обрабатывает более $10 млрд годового объема платежей (рост на 300% год к году в 2025 году), поддерживая местный сбор и выплаты на более чем 70 рынках, при поддержке Circle Ventures и Ripple. Grab в Юго-Восточной Азии в марте 2024 года заключил партнерство с Alipay и StraitsX, позволяя китайским туристам платить с помощью Alipay, конвертированного в стейблкоин XSGD, при этом продавцы получают сингапурские доллары.

Финансирование цепочек поставок и расчеты по инициативе "Один пояс, один путь"​

Zoomlion Heavy Industry представляет флагманский пример в производстве. Этот производитель строительной и сельскохозяйственной техники с $3,3 млрд оффшорной выручки (2024 год) заключил партнерство с AnchorX (гонконгская финтех-компания) для использования AxCNH, первого лицензированного стейблкоина, привязанного к оффшорному юаню. AxCNH получил регуляторную лицензию от Управления финансовых услуг Астаны (AFSA) в Казахстане и работает на блокчейне Conflux Network. Запущенный на 10-м саммите "Один пояс, один путь" в Гонконге в феврале 2025 года, Zoomlion завершил пилотные транзакции на блокчейне Conflux для трансграничных расчетов с партнерами по инициативе "Один пояс, один путь" (BRI).

Стратегическое значение существенно: в 2024 году торговля Китая со странами BRI достигла 22,1 трлн юаней ($3,2 трлн), охватывая 150+ стран Азии, Африки, Южной Америки и Океании. AxCNH обеспечивает снижение волатильности обменного курса, более низкие транзакционные издержки и повышенную эффективность расчетов (минутный уровень по сравнению с днями). Lenovo также подписала меморандум о взаимопонимании с AnchorX для использования AxCNH, сосредоточившись на цепочках поставок и международных расчетах. ATAIX Eurasia (казахстанская биржа) разместила AxCNH с торговыми парами AxCNH:KZT и AxCNH:USDT, позиционируя Казахстан как ворота в Центральную Азию и Европу для торговых расчетов BRI.

Ant Group/Ant International фокусируется на трансграничном финансировании и финансировании цепочек поставок, подавая заявки на лицензии стейблкоинов в Гонконге, Сингапуре и Люксембурге. Компания завершила значительные проекты по токенизации активов: партнерство в августе 2024 года с Longshine Technology по токенизации активов возобновляемой энергии и проект солнечных активов GCL Energy Technology в декабре 2024 года (200 млн юаней / $28 млн). Модель токенизации Ant использует стейблкоины в качестве расчетного слоя для токенизированных активов, обходя систему SWIFT для транзакций с активами, одновременно предоставляя инвестиционные возможности с низкой волатильностью, подобные наличным.

Standard Chartered Bank сформировал совместное предприятие с Animoca Brands для стейблкоина HKD, участвуя в гонконгской песочнице стейблкоинов. Будучи одним из трех банков, уполномоченных выпускать физические HKD, Standard Chartered, сосредоточившись на трансграничных B2B-платежах, демонстрирует принятие традиционным банковским сектором инфраструктуры стейблкоинов.

Международные торговые расчеты и B2B-транзакции​

Ежемесячные объемы транзакций стейблкоинов между предприятиями достигли **$3+ млрд в начале 2025 года**, по сравнению с менее чем$100 млн в начале 2023 года. В 2024 году наблюдался рост объема транзакций криптоплатежей на 29,6% (данные CoinGate), при этом стейблкоины составили 35,5% всех криптотранзакций в 2024 году (по сравнению с 25,4% в 2023 году и 16% в 2022 году, что представляет собой рост на 171% год к году в 2022-2023 годах и рост на 26,2% год к году в 2023-2024 годах).

Фокус JD.com на B2B-сегменте отдает приоритет прямым транзакциям с поставщиками из Юго-Восточной Азии с использованием стейблкоинов JD для переводов в течение минуты и платежей по цепочке поставок, прежде чем расширяться до потребительского принятия. Категории использования включают: торговлю сырьевыми товарами с использованием AxCNH для импорта сырьевых товаров по инициативе "Один пояс, один путь"; производственные расчеты с прямыми платежами поставщикам; управление казначейством, обеспечивающее управление ликвидностью в реальном времени через границы; и торговое финансирование через пилотные коридоры в свободных торговых зонах Гонконга и Шанхая.

Проекты токенизированных активов возобновляемой энергии Ant Digital Technologies используют стейблкоины в качестве расчетного слоя, при этом инвесторы получают доход, выраженный в стейблкоинах, обходя традиционное банковское обслуживание для финансирования, обеспеченного активами. Это представляет собой эволюцию торгового финансирования, где стейблкоины служат универсальным расчетным слоем для токенизированных реальных активов.

Выплаты заработной платы и платежи подрядчикам за рубежом​

Общее рыночное принятие показывает, что 75% работников поколения Z предпочитают получать хотя бы часть своей зарплаты в стейблкоинах, при этом специалисты Web3 зарабатывают в среднем $103 000 в год. USDC занимает 63% доли рынка для выплат заработной платы, USDT — 28,6%. Преимущества включают комиссии за транзакции стейблкоинов в размере 0,1-1% по сравнению с 3,5% комиссий по кредитным картам; скорость в минуты по сравнению с 3-5 днями для международных переводов; прозрачность всех транзакций, записываемых в блокчейн; и стейблкоины, привязанные к USD, защищающие от девальвации местной валюты.

Rise обработала более $800 млн объема выплат заработной платы, работая на более чем 20 блокчейнах в партнерстве с Circle для платежей USDC. Платформа включает инструменты соблюдения требований через интеграцию Chainalysis и SumSub, выдает формы 1099 и собирает формы W9/W8-Ben. Deel использует BVNK для расчетов в стейблкоинах, выплачивая подрядчикам в более чем 100 странах с акцентом на международный найм. Bitwage предлагает более 10 лет опыта в крипто-выплатах заработной платы, поддерживая платежи в биткоинах и стейблкоинах в качестве дополнения к существующим системам выплат заработной платы.

Хотя конкретные названные китайские компании, использующие их для выплаты заработной платы, остаются ограниченными в публичных отчетах, инфраструктура создается для технологических стартапов в пространстве Web3, игровых компаний с международными разработчиками и платформ электронной коммерции с глобальными удаленными командами. Китайские компании с распределенной международной рабочей силой все чаще изучают эти платформы для снижения затрат на денежные переводы и повышения скорости платежей для зарубежных подрядчиков.

Платежные коридоры Юго-Восточной Азии​

Коридор Сингапур-Китай демонстрирует практическую реализацию. StraitsX выпускает XSGD (стейблкоин сингапурского доллара) как лицензированный эмитент, регулируемый MAS, обрабатывая объем более $8 млрд. Реальное применение показывает, как китайские туристы используют Alipay для сканирования QR-кодов GrabPay, при этом за кулисами Alipay покупает XSGD и переводит его продавцам Grab, которые получают расчеты в сингапурских долларах. Данные об объеме показывают, что 75$1 млн, а 25% переводов — менее $10 000 (розничная активность), с постоянной ежеквартальной стоимостью переводов более$200 млн с 3 квартала 2022 года.

Связь PromptPay-PayNow между Таиландом и Сингапуром (с 2021 года) предоставляет образец: мобильные платежи в реальном времени с низкими комиссиями и ежедневным лимитом в 1000 сингапурских долларов / 25 000 батов ($735/$695) при стоимости 150 батов ($4) в Таиланде и бесплатно в Сингапуре. Это представляет собой потенциальную инфраструктуру для интеграции платежей между Китаем и АСЕАН со слоями стейблкоинов поверх систем быстрых платежей, поддерживая китайский бизнес, работающий в Юго-Восточной Азии.

Риски и вызовы: регуляторные, технические и операционные опасности​

Регуляторные риски доминируют в ландшафте​

Полная криминализация владения, торговли и майнинга криптовалют в Китае в июне 2025 года создает экзистенциальный юридический риск для материковых организаций. Использование стейблкоинов для обхода контроля за движением капитала может привести к уголовному преследованию, при этом банки обязаны отслеживать и сообщать о транзакциях, связанных с криптовалютами. Постановление Верховного народного суда от августа 2024 года классифицировало использование криптовалют для конвертации преступных доходов как нарушение уголовного законодательства, расширяя правоприменение за пределы торговли, включая любые финансовые манипуляции с использованием криптовалют.

Китайские организации сталкиваются с чрезвычайными трудностями при доступе к соответствующим требованиям он/офф-рампам на материковом Китае из-за валютного контроля. Все централизованные биржи были запрещены с 2017 года, при этом внебиржевая торговля сохраняется, но несет юридические риски. Использование VPN, необходимое для доступа к иностранным платформам, само по себе ограничено. Конвертация юаней в криптовалюты классифицируется как незаконная валютная деятельность с декабря 2024 года. Гонконг предоставляет законный шлюз, но требует обширного соблюдения KYC/AML, при этом лицензированные биржи работают, сохраняя отделение от материкового контроля за движением капитала.

Опасения по поводу снижения банковских рисков создают операционные проблемы. Банки США все более осторожно относятся к обработке транзакций, связанных с криптовалютами, вынуждая эмитентов обращаться к оффшорным банкам. Tether не имеет полного регуляторного надзора, поскольку ни один авторитетный орган не контролирует инвестиции в резервы. Подверженность Circle в размере $3,3 млрд Silicon Valley Bank продемонстрировала взаимосвязанные риски. Китайские организации сталкиваются с чрезвычайными трудностями при доступе к соответствующим требованиям он/офф-рампам, при этом западные банки не решаются обслуживать связанные с Китаем крипто-организации из-за затрат на соблюдение требований AML/KYC и опасений по поводу содействия обходу контроля за движением капитала.

Принудительные меры демонстрируют реальные последствия. По оценкам Chainalysis, **$25-32 млрд в стейблкоинах** были получены незаконными акторами в 2024 году (12-16$20 млрд транзакций Tether через санкционированную российскую биржу Garantex находятся под расследованием, хотя Tether заморозил $12 млн, связанных с мошенничеством, через свой отдел по борьбе с финансовыми преступлениями T3 (2024 год) и восстановил$108,8 млн USDT, связанных с незаконной деятельностью.

Технические риски: смарт-контракты, перегрузка и хранение​

Уязвимости смарт-контрактов привели к массовым потерям в 2024 году. По данным DeFiHacksLabs, более 150 инцидентов атак на контракты привели к потерям, превышающим $328 млн** только в 2024 году, при этом **$9,11 млрд накопленных потерь DeFi по данным DeFiLlama. Только в 1 квартале 2024 года потери составили $45 млн в 16 инцидентах (в среднем$2,8 млн за эксплойт).

OWASP Smart Contract Top 10 (2025) проанализировал потери в размере $1,42 млрд, выявив: уязвимости контроля доступа ($953,2 млн), логические ошибки ($63,8 млн), атаки повторного входа ($35,7 млн), атаки с использованием флэш-кредитов ($33,8 млн) и манипуляции с ценовыми оракулами ($8,8 млн). Высокопрофильные атаки 2024 года включали Sonne Finance (май 2024 года) с $20 млн, эксплуатированных через уязвимость форка Compound V2 с использованием флэш-кредитов.

Специфические для стейблкоинов уязвимости показывают, что централизованные стейблкоины сталкиваются с рисками хранения и регулирования, в то время как децентрализованные стейблкоины остаются уязвимыми для проблем смарт-контрактов и оракулов. DAI испытал открепление, когда USDC (40% обеспечения) открепился в марте 2023 года, демонстрируя каскадные эффекты заражения. Алгоритмические стейблкоины остаются фундаментально ошибочными, как показал крах UST.

Перегрузка блокчейна создает операционные проблемы. Основная сеть Ethereum, ограниченная примерно 15 TPS, вызывает высокие комиссии за газ во время перегрузки, хотя решения Layer 2 (Arbitrum, Optimism) снижают комиссии, но добавляют сложности. Межцепочечные мосты создают единые точки отказа — взлом Ronin стоил $625 млн, Wormhole —$325 млн. Появляющиеся решения включают ускорение принятия Layer 2 с Base, стоящим менее $0,01 по сравнению с$44 традиционного банковского перевода; Solana, обрабатывающая транзакции стейблкоинов за 1-2 секунды с комиссиями менее $0,01; CCTP V2 Circle, сокращающий расчеты с 15 минут до секунд; и стандарт LayerZero OFT, обеспечивающий бесшовное развертывание стейблкоинов в нескольких сетях.

Риски бирж и хранения остаются значительными. Концентрация ликвидности создает системную уязвимость — Coinbase временно приостановила выкуп USDC во время кризиса SVB (март 2023 года). Управление закрытыми ключами имеет решающее значение, при этом социальная инженерия остается главной угрозой. Однако многосторонние вычисления (MPC) и аппаратные модули безопасности (HSM) улучшают безопасность, при этом институциональное хранение теперь доступно через квалифицированных хранителей с регуляторным надзором. Критически важно, что держатели стейблкоинов не имеют законного права на немедленный выкуп, рассматриваясь как необеспеченные кредиторы в случае банкротства без законных претензий на базовые активы.

События открепления: катастрофические прецеденты​

Крах TerraUST в мае 2022 года остается определяющей катастрофой. 7 мая 2022 года крупные выводы средств (375 млн UST) вызвали панику, при этом сделка на $85 млн на Curve Finance перегрузила механизмы стабилизации. К 9 мая UST упал до$0,35, в то время как LUNA упала с $80 до центов. **Общие потери достигли$45-60 млрд** в стоимости экосистемы с более широким рыночным влиянием в $400 млрд.

Коренные причины включали неустойчивую доходность, при которой Anchor выплачивал 19,5% годовых, требуя $6 млн ежедневных субсидий к апрелю 2022 года; алгоритмическую нестабильность, при которой UST полагался исключительно на арбитраж LUNA без истинного обеспечения; механику смертельной спирали, поскольку паникующие держатели UST вызвали экспоненциальную эмиссию LUNA, размывая стоимость; и атаки на ликвидность, использующие уязвимость Curve 3pool во время запланированной миграции ликвидности в 4pool. Риск концентрации показал, что 72$480 млн в биткоинах оказались недостаточными для восстановления привязки.

Открепление USDC в марте 2023 года из-за краха Silicon Valley Bank показало, как риски традиционного банковского сектора загрязняют стейблкоины. 10 марта 2023 года крах SVB показал, что Circle держал $3,3 млрд (~8$0,87 (открепление на 13%)** в субботу, 11 марта, при этом Coinbase приостановила конвертацию USDC-USD на выходных, когда банки были закрыты. Каскадные эффекты включали **открепление DAI до $0,85** (40$24 млн обеспечения (86% USDC).

Восстановление произошло к понедельнику после того, как FDIC отменила лимит страхования в 250 000, но **выводы S&P Research (июнь 2023 года)** показали, что USDC был ниже 0,90 в течение 23 минут (самое длительное открепление), DAI ниже $0,90 в течение 20 минут, USDT опускался ниже$0,95 только на 1 минуту, а BUSD никогда не опускался ниже $0,975. Анализ частоты показал, что USDC и DAI откреплялись гораздо чаще, чем USDT, за 24-месячный период. После кризиса Circle расширила банковские партнерства (BNY Mellon, Cross River), увеличила диверсификацию резервов и повысила прозрачность за счет ежемесячных аттестаций.

Опасения по поводу прозрачности Tether сохраняются, несмотря на его относительную стабильность. Исторические проблемы включают заявления 2018 года о резервах в $2,55 млрд, обеспечивающих$2,54 млрд USDT, подтвержденные только отчетом юридической фирмы (не аудитом); расследование Генерального прокурора Нью-Йорка в 2019 году, выявившее только 74% обеспечения наличными/эквивалентами; штраф CFTC в 2021 году в размере $41 млн за ложные заявления о долларовом обеспечении; и резервы, удерживаемые только в 27,6% случаев в период 2016-2018 годов согласно данным CFTC.

Текущий состав резервов (2 квартал 2024 года) показывает $100+ млрд в казначейских облигациях США, 82 000+ биткоинов (стоимость ~$5,5 млрд), 48 метрических тонн золота и более $120 млрд общих резервов с профицитом$5,6 млрд (1 квартал 2025 года). Однако существует расхождение между $120 млрд резервов и 150+ млрд USDT в обращении. Tether не проводит всеобъемлющий аудит от аудиторской фирмы "Большой четверки" (только ежеквартальные аттестации от BDO), при этом$6,57 млрд в "обеспеченных кредитах" (по сравнению с $4,7 млрд в 1 квартале 2024 года) имеют неясный состав. Зависимость от оффшорных банков без авторитетного мониторинга резервов принесла рейтинг риска S&P 4 из 5 (декабрь 2023 года).

Операционные проблемы: он-рампы, банковское обслуживание и налогообложение​

Ограничения материкового Китая делают он/офф-рампы чрезвычайно трудными. Все централизованные биржи запрещены с 2017 года, при этом внебиржевая торговля сохраняется, но несет юридические риски. Использование VPN, необходимое для доступа к иностранным платформам, само по себе ограничено. Конвертация юаней в криптовалюты классифицируется как незаконная валютная деятельность (декабрь 2024 года). Гонконг предоставляет шлюз через лицензированные биржи, работающие с требованиями KYC/AML. AxCNH, размещенный на ATAIX Eurasia (Казахстан), нацелен на китайские фирмы, при этом Zoomlion ($3,3 млрд оффшорной выручки) подписал соглашение об использовании AxCNH для расчетов. Шанхайский центр PBOC разрабатывает трансграничную цифровую платежную платформу.

Глобальные проблемы доступа включают фрагментированную ликвидность офф-рампов на более чем 100 блокчейнах, проблемы безопасности межцепочечных мостов после крупных взломов, ограниченную конвертацию в выходные/праздничные дни из-за традиционных банковских часов (пример кризиса SVB), хотя Real-Time Payments (RTP) и FedNow в конечном итоге могут обеспечить круглосуточные расчеты в фиатной валюте.

Банковские отношения создают проблемы корреспондентских банков, когда западные банки не решаются обслуживать связанные с Китаем крипто-организации. Затраты на соблюдение требований высоки из-за требований AML/KYC, при этом доминирование SWIFT составляет $5 трлн ежедневно по сравнению с CIPS Китая, обрабатывающим$200+ млрд, но растущим. Банковские отношения необходимы для институциональных операций со стейблкоинами. Появляющиеся институциональные решения включают приобретение Stripe компании Bridge ($1,1 млрд, инфраструктура стейблкоинов), сигнализирующее об интеграции финтеха, PayPal и SAP, предлагающие нативную поддержку стейблкоинов, Coinbase и Circle, добивающиеся банковских лицензий в благоприятной регуляторной среде США, и региональные поставщики API, отличающиеся соблюдением требований и обслуживанием.

Налоговые последствия и отчетность создают сложности. После запрета в июне 2025 года налоги на криптовалюты в значительной степени неактуальны для физических лиц на материке, хотя предыдущие незадекларированные доходы от криптовалют подлежат налогообложению прироста капитала. Трансграничные транзакции отслеживаются на предмет оттока капитала, в то время как Гонконг предоставляет более четкую структуру с регуляторной ясностью в отношении стейблкоинов. Международное соблюдение требует принятия Китаем Правила FATF Travel Rule для международных транзакций, регистрации кошельков для отслеживаемости, китайские организации, использующие оффшорные структуры, сталкиваются со сложной многоюрисдикционной отчетностью, а капитальные убытки от событий открепления требуют классификации на основе делового или капитального подхода.

Будущие тенденции: расширение e-CNY, институциональное принятие и технологическая эволюция​

Цифровая валюта центрального банка: международное продвижение e-CNY​

Цифровой юань Китая (e-CNY) представляет собой стратегическую альтернативу правительства частным стейблкоинам, с массовым внутренним развертыванием и расширяющимися международными амбициями. По состоянию на 2025 год e-CNY достиг 261 млн открытых индивидуальных кошельков, **$7,3 трлн совокупной стоимости транзакций** (по сравнению с$1 трлн в середине 2024 года), 180 млн индивидуальных пользователей (июль 2024 года) и операций в 29 городах в 17 провинциях, используемых для оплаты проезда в метро, государственных зарплат и платежей торговцам.

Сентябрь 2025 года ознаменовал критический переломный момент, когда PBOC открыл Международный операционный центр в Шанхае с тремя платформами: трансграничная цифровая платежная платформа, исследующая e-CNY для международных транзакций; платформа блокчейн-услуг, предоставляющая стандартизированные межцепочечные переводы транзакций; и платформа цифровых активов, интегрирующаяся с существующей финансовой инфраструктурой.

Проект mBridge представляет собой оптовую инфраструктуру CBDC через сотрудничество с Банком международных расчетов (BIS), с более чем 11 центральными банками, участвующими в испытаниях по состоянию на 2024 год, расширяясь до 15 новых стран в 2025 году. Прогноз на 2025 год нацелен на $500 млрд ежегодно через mBridge, при этом сценарии 2030 года предполагают, что 20-30% внешней торговли Китая может использовать рельсы e-CNY.

Интеграция "Один пояс, один путь" показывает, что объем торговли АСЕАН в юанях достиг 5,8 трлн юаней, при этом e-CNY используется для нефтяных транзакций. Китайско-Лаосская железная дорога и высокоскоростная железная дорога Джакарта-Бандунг принимают e-CNY. UnionPay расширила сеть e-CNY до 30+ стран с акцентом на Камбоджу и Вьетнам, нацеливаясь на коридор "Один пояс, один путь".

Стратегические цели Китая включают противодействие доминированию стейблкоинов USD (99% активности стейблкоинов деноминированы в долларах), обход потенциальных санкций SWIFT, обеспечение оффлайн-платежей для сельских районов и использования в полете, а также программируемый суверенитет через кодовые ограничения на движение капитала и транзакции.

Проблемы остаются существенными: юань составляет лишь 2,88% мировых платежей (июнь 2024 года), снизившись с пика в 4,7% (июль 2024 года), при этом контроль за движением капитала ограничивает конвертируемость. Конкуренция со стороны устоявшихся WeChat Pay/Alipay (более 90% доли рынка) внутри страны ограничивает энтузиазм по поводу принятия e-CNY. USD по-прежнему занимает более 47% мировых платежей, евро — 23%, что делает интернационализацию юаня долгосрочной стратегической задачей.

Институциональное принятие: прогнозы до 2030 года​

Прогнозы роста рынка сильно разнятся, но все указывают на рост. Консервативные оценки от Bernstein прогнозируют $3 трлн к 2028 году**, Standard Chartered прогнозирует **$2 трлн к 2028 году, по сравнению с текущими $240-250 млрд** (1 квартал 2025 года). **Агрессивные прогнозы** включают футуристические предсказания **$10+ трлн к 2030 году на основе регуляторной ясности Закона GENIUS, Citi GPS $2 трлн к 2028 году**, потенциально выше с корпоративным принятием, и McKinsey, предполагающая, что ежедневные транзакции могут достичь **$250 млрд в ближайшие 3 года.

Данные об объеме переводов показывают, что в 2024 году общий объем достиг $27,6 трлн** (превысив Visa + Mastercard вместе взятые), при этом ежедневные реальные платежные транзакции составляют **$20-30 млрд (денежные переводы + расчеты). В настоящее время это составляет менее 1% мирового объема денежных переводов, но удваивается каждые 18 месяцев, в 1 квартале 2025 года денежные переводы достигли 3% от $200 трлн мировых трансграничных платежей.

Развитие банковского сектора включает обработку JPM Coin JPMorgan более $1 млрд ежедневно в расчетах токенизированных депозитов. Citibank, Goldman Sachs и UBS экспериментируют через Canton Network. Банки США обсуждают совместный выпуск стейблкоинов, при этом более 50% финансовых учреждений сообщают о готовности инфраструктуры стейблкоинов (опрос 2025 года).

Корпоративное принятие показывает, что приобретение Stripe компании Bridge за $1,1 млрд сигнализирует об интеграции финтеха, PayPal запускает PYUSD ($38 млн выпущено в январе 2025 года, хотя и замедляется), розничные торговцы изучают фирменные стейблкоины (Amazon, Walmart прогнозируются на 2025-2027 годы), а Standard Chartered запускает стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару.

Академические и институциональные исследования показывают, что 60% институциональных инвесторов предпочитают стейблкоины (Harvard Business Review 2024), MIT Digital Currency Initiative проводит активные исследования, в 2025 году опубликовано более 200 новых академических работ по стейблкоинам, а Стэнфорд запускает лабораторию стейблкоинов и цифровых активов.

Эволюция регулирования и рамки соответствия​

Влияние Закона GENIUS в США создает двойную роль для Федеральной резервной системы как привратника и поставщика инфраструктуры. Ожидается, что стейблкоины, выпущенные банками, будут доминировать благодаря инфраструктуре соответствия, банки второго уровня будут формировать консорциумы для масштабирования, а региональные банки будут полагаться на поставщиков технологических стеков (Fiserv, FIS, Velera). Ожидается, что эта структура сгенерирует $1,75 трлн новых долларовых стейблкоинов к 2028 году, что рассматривается Китаем как стратегическая угроза интернационализации юаня, стимулируя ускоренное развитие Китаем гонконгской структуры стейблкоинов и поддержку стейблкоинов, привязанных к CNH, за рубежом.

MiCA Европейского союза, полностью применимая с конца 2024 года, запрещает выплату процентов, ограничивая принятие (крупнейший стейблкоин ЕС всего €200 млн против $60 млрд USDC), налагает строгие требования к резервам и управлению ликвидностью, с 18-месячным льготным периодом, заканчивающимся в июле 2026 года.

Рамки Азиатско-Тихоокеанского региона показывают, что Сингапур и Гонконг создают благоприятные условия, привлекающие эмитентов. Гонконгские лицензии на стейблкоины создают соответствующие требованиям варианты, привязанные к CNH, ясность регулирования в Японии способствует расширению, при этом 88% североамериканских фирм положительно оценивают регулирование (опрос 2025 года).

Межюрисдикционные проблемы включают то, что один и тот же стейблкоин рассматривается как платежный инструмент, ценная бумага или депозит в разных странах. Экстерриториальные правила создают сложности в соблюдении требований, фрагментация регулирования вынуждает эмитентов выбирать рынки или принимать сложные структуры, а риски правоприменения сохраняются даже без четких указаний.

Улучшения технологий: масштабирование Layer 2 и кросс-чейн совместимость​

Решения для масштабирования Layer 2 значительно снижают затраты и увеличивают скорость. Основные сети в 2025 году включают: Arbitrum, использующий высокоскоростное масштабирование Ethereum через оптимистические роллапы; Optimism с уменьшенными комиссиями при сохранении безопасности Ethereum; Polygon, достигающий 65 000 TPS с 28 000+ создателями контрактов, 220 миллионами уникальных адресов и $204,83 млн TVL; **Base** (Coinbase L2) с транзакционными издержками менее$0,01; zkSync, использующий роллапы с нулевым разглашением для бездоверительного масштабирования; и Loopring, достигающий 9 000 TPS для операций DEX.

Снижение затрат драматично: Base взимает менее $0,01** по сравнению с **$44 за традиционный банковский перевод; стейблкоины Solana достигают 1-2 секунд расчета с комиссиями менее $0,01; комиссии за газ Ethereum значительно снижены за счет объединения L2.

Кросс-чейн совместимость развивается благодаря ведущим протоколам. Стандарт LayerZero OFT позволяет развертывать USDe Ethena на 10+ блокчейнах с еженедельным кросс-чейн объемом $50 млн USD. **Circle CCTP V2** сокращает расчеты с 15 минут до секунд. **Wormhole и Cosmos IBC** переходят от моделей "блокировки и выпуска" к валидации на основе передачи сообщений. USDe в среднем имел **$230+ млн ежемесячного кросс-чейн объема** с момента создания, в то время как CCTP передал $3+ млрд объема за последний месяц.

Эволюция мостов отходит от уязвимых моделей "блокировки и выпуска" к валидации легких клиентов и передаче сообщений, при этом нативная совместимость становится стандартом, а не опцией. Эмитенты стейблкоинов используют протоколы для снижения операционных затрат. Влияние на рынок показывает, что транзакции стейблкоинов через Layer 2 быстро растут, при этом USDC на Arbitrum облегчает крупные рынки Uniswap. Binance Smart Chain и Avalanche работают с крупными токенами, обеспеченными фиатными валютами. Мультичейн-реальность означает, что стейблкоины должны быть нативно совместимы для успеха.

Прогнозы экспертов и перспективы отрасли​

Аналитика McKinsey предполагает, что "2025 год может стать свидетелем существенного сдвига в платежной индустрии", при этом стейблкоины преодолеют банковские часы и глобальные границы. Истинное масштабирование требует смены парадигмы от расчетов в валюте к удержанию стейблкоинов, при этом финансовые учреждения должны интегрироваться или рисковать стать неактуальными.

Citi GPS предсказывает, что "2025 год станет моментом ChatGPT для блокчейна", при этом стейблкоины вызовут трансформацию. Выпуск подскочил с $200 млрд (начало 2025 года) до$280 млрд (середина 2025 года), при этом институциональное принятие ускоряется за счет листингов компаний и рекордного привлечения средств.

Опрос Fireblocks 2025 года показал, что 90% фирм предпринимают действия в отношении стейблкоинов сегодня, при этом 48% называют скорость главным преимуществом (стоимость упоминается последней), 86% сообщают о готовности инфраструктуры, и 9 из 10 говорят, что регулирование стимулирует принятие.

Региональные данные показывают, что Латинская Америка использует стейблкоины для трансграничных платежей на 71% (самый высокий показатель в мире), Азия — на 49%, ссылаясь на расширение рынка как основной фактор, Северная Америка — на 88%, рассматривая регулирование как зеленый свет, а не барьер, и Европа — на 42%, ссылаясь на унаследованные риски, и 37% требуют более безопасных рельсов.

Фокус на безопасности показывает, что 36% говорят, что лучшая защита будет стимулировать масштабирование, 41% требуют скорости, 34% требуют соответствия как не подлежащего обсуждению, при этом обнаружение угроз в реальном времени становится необходимым, а безопасность корпоративного уровня — фундаментальной для масштабирования.

Предупреждения экспертов от Эшли Ланквист из Atlantic Council подчеркивают часто упускаемые из виду комиссии за сетевые транзакции, фрагментацию денег между несколькими стейблкоинами, проблемы совместимости кошельков, проблемы с банковскими депозитами/ликвидностью и отсутствие законного права на резервы (необеспеченные кредиторы).

Академические перспективы включают Даррелла Даффи из Стэнфорда, отмечающего, что e-CNY позволяет китайскому надзору за иностранными предприятиями, исследования Гарварда, выявляющие информационную асимметрию краха TerraUST, когда богатые вышли первыми, и анализ Федеральной резервной системы, показывающий, что алгоритмические стейблкоины являются фундаментально ошибочными конструкциями.

Прогнозы по срокам на 2025-2027 годы включают укрепление структуры Закона GENIUS, стимулирующее корпоративное принятие, запуск крупными розничными торговцами фирменных стейблкоинов, переориентацию или упадок традиционных платежных компаний, а также начало оттока банковских депозитов в стейблкоины, приносящие доход. На 2027-2030 годы: массовое принятие стейблкоинов на развивающихся рынках, глобальное масштабирование токенизации энергии и сырьевых товаров, универсальная совместимость, создающая единую глобальную платежную систему, и появление коммерции, управляемой ИИ, в массовом масштабе. На 2030-2035 годы: программируемые деньги, позволяющие создавать невозможные бизнес-модели, полная трансформация платежной системы и стейблкоины, потенциально достигающие $10+ трлн в агрессивных сценариях.

Стратегические последствия для трансграничного бизнеса Китая​

Китайские компании сталкиваются со сложным расчетом при внедрении стейблкоинов для международной экспансии. Технология обеспечивает неоспоримые преимущества: экономия затрат на 50-80%, сокращение времени расчетов с дней до минут, круглосуточная ликвидность и устранение трений корреспондентских банков. Крупные китайские предприятия, включая JD.com (цель $74-75 млрд для своих стейблкоинов), Ant Group (подающая заявки в трех юрисдикциях) и Zoomlion ($3,3 млрд оффшорной выручки, использующая AxCNH), демонстрируют реальную жизнеспособность через регуляторную структуру Гонконга.

Однако риски остаются существенными. Полная криминализация криптовалют в Китае в июне 2025 года создает экзистенциальную юридическую угрозу для операций на материке. Открепление USDC до $0,87 в марте 2023 года и крах TerraUST в мае 2022 года (потеря$45-60 млрд) демонстрируют катастрофический потенциал. Непрозрачность Tether — никогда не проводившего полного независимого аудита, обеспеченного только на 27,6% в период 2016-2018 годов по данным CFTC, хотя сейчас он держит резервы на $120+ млрд — вызывает системные опасения. Уязвимости смарт-контрактов привели к потерям в размере$328+ млн только в 2024 году, при этом произошло более 150 инцидентов атак.

Двусторонний подход, принятый Китаем — строгий запрет на материке с экспериментами в Гонконге — создает жизнеспособный путь. Признание управляющего PBOC Пана Гуншэна в июне 2025 года, что стейблкоины "меняют глобальную платежную систему", сигнализирует об эволюции политики от полного отказа к стратегическому взаимодействию. Вступающая в силу 1 августа 2025 года гонконгская система стейблкоинов обеспечивает правовую инфраструктуру для стейблкоинов, привязанных к CNH, нацеленных на торговлю по инициативе "Один пояс, один путь" ($3,2 трлн ежегодно).

Однако геополитический аспект нельзя игнорировать. Закон GENIUS в США направлен на "поддержание доминирования USD на фоне вызова цифровой валюты Китая", генерируя ожидаемые $1,75 трлн новых долларовых стейблкоинов к 2028 году. Девяносто девять процентов текущей активности стейблкоинов деноминированы в долларах, распространяя американскую денежную гегемонию на цифровые финансы. Ответ Китая — ускорение международной экспансии e-CNY через проект mBridge (цель$500 млрд на 2025 год, 20-30% китайской торговли к 2030 году) — представляет собой стратегическую конкуренцию, где стейблкоины служат прокси для валютного влияния.

Для китайских предприятий стратегические рекомендации таковы:

Во-первых, использовать исключительно лицензированные операции в Гонконге для соблюдения законодательства, избегая подверженности уголовной ответственности на материке. Участие JD.com, Ant Group и Standard Chartered в песочнице HKMA демонстрирует жизнеспособность этого пути.

Во-вторых, диверсифицировать портфель стейблкоинов (USDC, USDT, потенциально AxCNH), чтобы избежать риска концентрации, поддерживая 10-15% резервов в фиатной валюте в качестве непредвиденных обстоятельств для событий открепления. Кризис SVB продемонстрировал каскадные эффекты, когда 40% подверженности залогового обеспечения USDC привело к откреплению DAI до $0,85.

В-третьих, внедрить надежные решения для хранения с квалифицированными хранителями, использующими многосторонние вычисления (MPC) и аппаратные модули безопасности (HSM), признавая, что держатели стейблкоинов являются необеспеченными кредиторами без законных претензий на резервы в случае банкротства.

В-четвертых, отслеживать международное расширение e-CNY как основной долгосрочный стратегический вариант. Международный операционный центр PBOC в Шанхае, открытый в сентябре 2025 года, с трансграничной цифровой платежной платформой, платформой блокчейн-услуг и платформой цифровых активов, представляет собой поддерживаемую государством инфраструктуру, которая в конечном итоге получит государственное предпочтение перед частными стейблкоинами для китайских компаний.

В-пятых, поддерживать планы на случай непредвиденных обстоятельств, признавая регуляторную неопределенность. Та же технология, которая рассматривается как платежный инструмент в Сингапуре, может быть признана ценной бумагой в одном штате США и депозитом в другом, создавая риски правоприменения даже без четких указаний.

Период 2025-2027 годов представляет собой критическое окно, поскольку структура Закона GENIUS укрепляется, 18-месячный переходный период MiCA заканчивается (июль 2026 года), а режим лицензирования Гонконга созревает. Китайские компании, которые сейчас создадут соответствующие требованиям возможности стейблкоинов — через надлежащие юридические структуры, квалифицированное хранение, диверсифицированные банковские отношения и мониторинг соответствия в реальном времени — получат преимущества первопроходцев в повышении эффективности, в то время как 90% фирм по всему миру, "предпринимающих действия" в отношении стейблкоинов, перестраивают инфраструктуру трансграничных платежей.

Фундаментальное напряжение между стейблкоинами, обеспеченными долларом, расширяющими денежную гегемонию США, и амбициями Китая в области цифрового юаня определит следующее десятилетие международных финансов. Китайские компании, ориентирующиеся в этом ландшафте, должны балансировать немедленные операционные выгоды с долгосрочным стратегическим соответствием, признавая, что сегодняшние выгоды в эффективности через USDC и USDT завтра могут столкнуться с изменением политики, если геополитическая напряженность усилится. Гонконгский шлюз — со стейблкоинами, привязанными к CNH, для торговли по инициативе "Один пояс, один путь" и возможной интеграцией e-CNY — предлагает наиболее устойчивый путь для китайских предприятий, стремящихся модернизировать трансграничные платежи, оставаясь при этом в соответствии с национальной стратегией.

Стейблкоины — это не просто технологическое обновление SWIFT — они представляют собой фундаментальную реструктуризацию глобальной платежной архитектуры, где программируемые деньги, круглосуточные расчеты и прозрачность блокчейна создают совершенно новые бизнес-модели. Китайские компании, освоившие эту инфраструктуру через соответствующие требованиям пути, будут процветать в следующую эру международной торговли, в то время как те, кто игнорирует эти разработки, рискуют конкурентным устареванием, поскольку остальной мир будет осуществлять транзакции за секунды за доли традиционных затрат.