10 записей с тегом "финансы"

xStocks захватил 58% рынка токенизированных акций в течение четырех месяцев после запуска, достигнув объема торгов более $5 млрд, при этом работая под швейцарским регуляторным надзором. Платформа предлагает более 60 акций США и ETF в виде блокчейн-токенов, обеспеченных реальными акциями в соотношении 1:1, ориентируясь на крипто-ориентированных инвесторов и развивающиеся рынки, исключенные из традиционных брокерских услуг. Однако полное отсутствие публичных аудитов смарт-контрактов представляет собой критический пробел в безопасности для проекта, управляющего потенциально сотнями миллионов токенизированных активов. Несмотря на сильную интеграцию с DeFi и развертывание в нескольких сетях, xStocks сталкивается с усиливающейся конкуренцией со стороны хорошо капитализированных соперников, таких как Ondo Finance ($260 млн TVL) и токенизационная инициатива Robinhood. Жизнеспособность проекта зависит от навигации в меняющихся правилах, создания устойчивой ликвидности и поддержания своей DeFi-ориентированной дифференциации по сравнению с традиционными финансовыми игроками, входящими в пространство токенизации.

Основы: мост между Уолл-стрит и DeFi​

Backed Finance AG запустила xStocks 30 июня 2025 года как швейцарскую регулируемую платформу, конвертирующую традиционные акции США в блокчейн-токены. Каждый токен xStock (TSLAx для Tesla, AAPLx для Apple, SPYx для S&P 500) обеспечен реальными акциями в соотношении 1:1, которые хранятся у лицензированных кастодианов в соответствии со швейцарским Законом о DLT. Основное ценностное предложение платформы устраняет географические барьеры для рынков акций США, одновременно обеспечивая круглосуточную торговлю, дробное владение, начиная с $1, и компонуемость DeFi — позволяя акциям служить залогом в протоколах кредитования или ликвидностью в автоматизированных маркет-мейкерах.

Команда основателей состоит из трех ветеранов ex-DAOstack: Адама Леви (кандидат наук), Йехонатана Голдмана и Роберто Кляйна. Их предыдущий проект привлек около $30 млн в период с 2017 по 2022 год, прежде чем закрыться из-за исчерпания средств, что члены сообщества назвали "мягким rug pull". Этот опыт вызывает опасения по поводу репутации, хотя команда, похоже, применяет извлеченные уроки через более регулируемый, обеспеченный активами подход с xStocks. Backed Finance привлекла $9,5 млн в рамках финансирования Серии A под руководством Gnosis, при участии Exor Seeds, Cyber Fund и Blockchain Founders Fund.

xStocks решает фундаментальную рыночную неэффективность: по оценкам, сотни миллионов людей по всему миру не имеют доступа к рынкам акций США из-за географических ограничений, высоких брокерских комиссий и ограниченных часов торговли. Традиционные фондовые биржи работают только в торговые часы с расчетами T+2, в то время как xStocks обеспечивает мгновенные блокчейн-расчеты с непрерывной доступностью. Проект работает по модели распространения "xStocks Alliance", сотрудничая с крупными биржами (Kraken, Bybit, Gate.io), а не контролируя распространение напрямую, создавая безразрешительный инфраструктурный уровень.

В течение двух недель после запуска ончейн-стоимость xStocks утроилась с $35 млн до более чем $100 млн. К августу 2025 года платформа превысила 24 542 уникальных держателя и $2 млрд совокупного объема. По состоянию на октябрь 2025 года xStocks насчитывает более 37 000 держателей в более чем 140 странах, при этом торговая активность сосредоточена в Азии, Европе и Латинской Америке. Платформа явно исключает инвесторов из США, Великобритании, Канады и Австралии из-за регуляторных ограничений.

Техническая архитектура: мультичейн-инфраструктура токенизации​

xStocks использует стратегию развертывания в нескольких сетях, при этом Solana является основной сетью, используя ее пропускную способность более 65 000 транзакций в секунду, завершенность транзакций менее чем за секунду и стоимость транзакций менее $0,01. Токены выпускаются как токены SPL (Solana Program Library) с использованием стандарта Token-2022, который включает функции соответствия, такие как ограничения на передачу и указатели метаданных. В сентябре 2025 года платформа расширилась до Ethereum в виде токенов ERC-20, за чем последовали интеграции с BNB Chain и TRON, позиционируя xStocks как блокчейн-агностический класс активов.

Техническая реализация использует проверенные контракты ERC20Upgradeable от OpenZeppelin в качестве основы, включая ролевой контроль доступа, который предоставляет владельцам возможность устанавливать роли минтинга, сжигания и приостановки. Архитектура включает обновляемые прокси-паттерны для модификаций контрактов, одобрения на основе подписей ERC-712 для безгазовых транзакций и встроенные реестры белых списков для соблюдения нормативных требований. Эта модель "огороженного сада" позволяет обеспечивать соблюдение KYC/AML на уровне протокола, сохраняя при этом прозрачность блокчейна.

Chainlink выступает в качестве официального поставщика инфраструктуры оракулов через специальное решение "xStocks Data Streams", обеспечивающее задержку цен менее секунды. Сеть оракулов агрегирует данные из нескольких источников от доверенных поставщиков, проверяет их через независимые узлы и предоставляет криптографически подписанные ценовые потоки с непрерывными обновлениями, синхронизированными с традиционными рыночными часами, но доступными 24/7 для ончейн-торговли. Функциональность Chainlink Proof of Reserve обеспечивает проверку в реальном времени без доверия того, что достаточные базовые акции обеспечивают все выпущенные токены, при этом любой может автономно запрашивать резервные хранилища. Протокол межцепочечной совместимости (CCIP) облегчает безопасные атомарные расчеты между блокчейнами, разрушая изолированные пулы ликвидности.

Модель кастодиального хранения использует лицензированные швейцарские банки (InCore Bank, Maerki Baumann) и брокеров-дилеров США (Alpaca Securities), хранящих акции на сегрегированных счетах под надзором швейцарского Закона о DLT. Когда пользователи приобретают токены xStock, платформа приобретает соответствующие акции на традиционных биржах, блокирует их в хранилище и выпускает токены в блокчейне. Процессы погашения позволяют сжигать токены в обмен на денежную стоимость базовых активов, хотя пользователи не могут напрямую требовать фактические акции.

xStocks глубоко интегрирован с экосистемой Solana DeFi: Raydium (ликвидность $1,6 млрд) служит основным автоматизированным маркет-мейкером для обмена токенов; Jupiter агрегирует ликвидность по протоколам для оптимального исполнения; Kamino Finance (ликвидность $2 млрд+) позволяет пользователям депонировать xStocks в качестве залога для заимствования стейблкоинов или получать доход через кредитование; а кошелек Phantom (более 3 млн ежемесячных пользователей) предоставляет прямые торговые интерфейсы xStocks. Эта компонуемость представляет собой основное отличие xStocks от конкурентов — токенизированные акции функционируют как истинные примитивы DeFi, а не просто оцифрованные акции.

Платформа демонстрирует сильные технические инновации в области дробного владения, программируемых акций через интеграцию смарт-контрактов, прозрачных ончейн-записей о владении и мгновенных расчетов T+0 по сравнению с традиционными T+2. Пользователи могут выводить токены на некастодиальные кошельки, использовать акции в качестве залога в сложных стратегиях DeFi или предоставлять ликвидность в пулах автоматизированных маркет-мейкеров, зарабатывая более 10% APY в некоторых пулах.

Инфраструктура безопасности выявляет критический пробел в аудите​

Самое значительное открытие в области безопасности: xStocks не имеет публичных аудитов смарт-контрактов от крупных аудиторских фирм. Обширное исследование CertiK, OpenZeppelin, Trail of Bits, Halborn, Quantstamp и других ведущих аудиторов выявило отсутствие опубликованных отчетов об аудите смарт-контрактов Backed Finance, токен-контрактов xStocks или связанной инфраструктуры. Это представляет собой серьезное отклонение от стандартов индустрии DeFi, особенно для проекта, управляющего потенциально миллиардами токенизированных активов. На официальной документации отсутствуют значки аудита, в объявлениях о запуске нет упоминаний об аудите, и публично не объявлялась программа вознаграждения за обнаружение ошибок.

Несколько смягчающих факторов обеспечивают частичную гарантию безопасности. Платформа использует библиотеки контрактов OpenZeppelin в качестве основы — тот же проверенный код, используемый Aave, Compound и Uniswap. Базовая программа SPL Token на Solana прошла обширный аудит (Halborn, Zellic, Trail of Bits, NCC Group, OtterSec, Certora в период с 2022 по 2024 год). Инфраструктура оракулов Chainlink предоставляет несколько уровней безопасности, включая криптографические подписи, доверенные среды выполнения и доказательства с нулевым разглашением. Швейцарская нормативно-правовая база налагает традиционный финансовый надзор, а профессиональные кастодиальные соглашения с лицензированными банками добавляют институциональные гарантии.

Несмотря на эти факторы, отсутствие независимой сторонней проверки смарт-контрактов создает несколько тревожных векторов риска. Прокси-паттерн позволяет обновлять контракты, потенциально допуская вредоносные изменения без задержек timelock или прозрачного управления. Ключи администратора контролируют функции минтинга, сжигания и приостановки, что создает риск централизации. Механизм белого списка для соблюдения нормативных требований создает потенциал для цензуры или замораживания счетов. Возможность обновления без видимых timelock означает, что команда теоретически может быстро изменять поведение контракта.

С момента запуска в июне 2025 года не было зарегистрировано никаких инцидентов безопасности, эксплойтов или взломов. Chainlink Proof of Reserve обеспечивает непрерывную проверку обеспечения 1:1, предоставляя прозрачность, недоступную во многих централизованных системах. Однако структурные риски сохраняются: кастодиальный контрагентский риск (зависимость от платежеспособности швейцарских банков), опасения по поводу опыта команды (провал DAOstack) и уязвимости ликвидности (падение ликвидности на 70% по выходным указывает на хрупкую рыночную структуру).

Оценка безопасности завершается умеренно-высоким рейтингом риска. Регуляторные рамки обеспечивают традиционную правовую защиту, установленная инфраструктура снижает техническую неопределенность, а отсутствие инцидентов за четыре месяца демонстрирует операционную компетентность. Однако критическое отсутствие публичных аудитов в сочетании с централизованными точками контроля и вопросами репутации команды должно заставить пользователей, заботящихся о безопасности, серьезно задуматься. Рекомендации включают немедленное проведение комплексных аудитов несколькими фирмами первого уровня, внедрение программ вознаграждения за обнаружение ошибок, добавление задержек timelock к административным функциям и проведение формальной верификации критически важных функций контрактов.

Токеномика и рыночные механизмы​

xStocks функционирует не как проект с одним токеном, а как экосистема из более чем 60 отдельных токенизированных акций, каждая из которых представляет собой различные акции США или ETF. Стандарты токенов различаются в зависимости от блокчейна: SPL на Solana, ERC-20 на Ethereum, TRC-20 на TRON и BEP-20 на BNB Chain. Каждая акция получает тикер с суффиксом "x" (TSLAx, AAPLx, NVDAx, SPYx, GOOGLx, MSTRx, CRCLx, COINx).

Экономическая модель основана на обеспечении 1:1 — каждый токен полностью обеспечен базовыми акциями, хранящимися в регулируемом кастодиальном хранилище, что подтверждается Chainlink Proof of Reserve. Механика предложения динамична: новые токены выпускаются, когда реальные акции приобретаются и блокируются; токены сжигаются при погашении за денежную стоимость. Это создает переменное предложение для каждого токена в зависимости от рыночного спроса, без искусственного графика эмиссии или заранее определенной инфляции. Корпоративные действия, такие как дивиденды, вызывают автоматический "ребейзинг", при котором балансы держателей увеличиваются, отражая распределение дивидендов, хотя пользователи не получают традиционных дивидендных выплат или прав голоса.

Полезность токенов охватывает множество вариантов использования, помимо простого ценового воздействия. Трейдеры получают доступ к круглосуточным рынкам (в отличие от традиционных 9:30–16:00 EST), что позволяет открывать позиции во время новостных событий вне торговых часов США. Дробное владение позволяет инвестировать от $1 в дорогие акции, такие как Tesla или Nvidia. Интеграция с DeFi позволяет использовать акции в качестве залога в протоколах кредитования, предоставлять ликвидность в пулах DEX, участвовать в стратегиях доходности или заниматься маржинальной торговлей. Межцепочечные переводы через Chainlink CCIP позволяют перемещать активы между экосистемами Solana, Ethereum и TRON. Поддержка самостоятельного хранения позволяет пользователям выводить токены на личные кошельки для полного контроля.

Существуют критические ограничения: xStocks не предоставляют прав голоса, прямых дивидендных выплат, привилегий акционеров и юридических претензий на базовые активы компании. Пользователи получают чисто экономическое воздействие, отслеживающее цены акций, структурированное как долговые инструменты, а не как фактический капитал, в целях соблюдения нормативных требований.

Модель дохода генерирует прибыль за счет ценообразования на основе спреда (небольшие спреды включены в цены транзакций), нулевых торговых комиссий на некоторых платформах (Kraken с парами USDG/USD), стандартных комиссий CEX при использовании других активов и комиссий пулов ликвидности DEX, где поставщики ликвидности зарабатывают торговые комиссии. Экономическая устойчивость кажется надежной, учитывая, что полное обеспечение исключает риск недостаточного обеспечения, соблюдение нормативных требований обеспечивает правовую основу, а мультичейн-стратегия снижает зависимость от одной цепочки.

Рыночные показатели демонстрируют быстрое внедрение​

xStocks продемонстрировал замечательную скорость роста: объем $1,3 млн за первые 24 часа, $300 млн за первый месяц, $2 млрд за два месяца и более $5 млрд совокупного объема к октябрю 2025 года. Платформа удерживает примерно 58,4% доли рынка в секторе токенизированных акций, доминируя на блокчейне Solana с $46 млн из $86 млн общей стоимости токенизированных акций по состоянию на середину августа 2025 года. Ежедневные объемы торгов варьируются от $3,81 млн до $8,56 млн, со значительной концентрацией в акциях с высокой волатильностью.

Ведущие торговые пары по объему показывают предпочтения инвесторов: TSLAx (Tesla) лидирует с ежедневным объемом $2,46 млн и 10 777 держателями; CRCLx (Circle) регистрирует $2,21 млн ежедневно; SPYx (S&P 500 ETF) показывает $559 тыс. – $960 тыс. ежедневно; NVDAx (NVIDIA) и MSTRx (MicroStrategy) замыкают пятерку лидеров. Примечательно, что только 6 из 61 первоначального актива продемонстрировали значительный объем торгов при запуске, что указывает на риск концентрации и ограниченную глубину рынка по всему каталогу.

Торговая активность демонстрирует разделение 95% на централизованные биржи (CEX) и 5% на децентрализованные биржи (DEX). Kraken служит основной площадкой ликвидности, за ним следуют Bybit, Gate.io и Bitget, которые обеспечивают основные объемы. Активность DEX сосредоточена на Raydium (общая ликвидность протокола $1,6 млрд) и Jupiter на Solana. Это доминирование CEX обеспечивает более узкие спреды и лучшую ликвидность, но вводит риск контрагента и опасения по поводу централизации.

Общая рыночная капитализация экосистемы достигла $122–123 млн по состоянию на октябрь 2025 года, при этом активы под управлением варьировались от $43,3 млн до $79,37 млн в зависимости от методологии измерения. Оценки отдельных токенов отслеживают цены базовых акций через оракулы Chainlink с задержкой менее секунды, хотя временные отклонения происходят в периоды низкой ликвидности. Платформа изначально испытывала ценовые премии к справочным ценам Nasdaq, прежде чем арбитражеры стабилизировали привязку.

Метрики внедрения пользователями демонстрируют сильную траекторию роста: 24 528 держателей в первый месяц, 25 500 к августу и более 37 000 к октябрю (некоторые источники сообщают до 71 935 держателей, включая все методологии отслеживания). Ежедневное количество активных пользователей достигает пика в 2 835, при типичной активности около 2 473 DAU. Платформа обрабатывает 17 010–25 126 транзакций в день, при этом ежемесячное количество активных адресов составляет 31 520 (рост на 42,72% месяц к месяцу), а ежемесячный объем переводов — $391,92 млн (рост на 111,12%).

Географическое распределение охватывает 140–185 стран в зависимости от платформы, с основными концентрациями в Азии, Европе и Латинской Америке. Интеграция с Trust Wallet (200 млн пользователей), Telegram Wallet (анонсировано в октябре 2025 года с целью охвата более 35 млн пользователей) и кошельком Phantom (3 млн ежемесячных пользователей) обеспечивает широкий охват распространения.

Критические опасения по поводу ликвидности возникают из данных о торговле в выходные дни: ликвидность падает примерно на 70% в выходные дни, несмотря на круглосуточную доступность, что предполагает, что xStocks наследует поведенческие паттерны от традиционных рыночных часов, а не создает по-настоящему непрерывные рынки. Эта хрупкость ликвидности создает широкие спреды в нерабочее время, нестабильность цен во время новостных событий вне торговых часов США и проблемы для маркет-мейкеров, пытающихся постоянно поддерживать привязку.

Конкурентная среда: борьба на нескольких фронтах​

xStocks работает на быстро развивающемся рынке токенизированных ценных бумаг, сталкиваясь с конкуренцией со стороны хорошо капитализированных игроков. Основные конкуренты включают:

Ondo Finance Global Markets представляет собой наиболее значительную угрозу. Запущенная 3 сентября 2025 года (через два месяца после xStocks), Ondo управляет TVL в $260 млн по сравнению с $60 млн у xStocks — преимущество в 4,3 раза. При поддержке Founders Fund Питера Тиля, Ondo ориентируется на институциональных клиентов, предлагая более 100 токенизированных активов при запуске, с планами расширения до более чем 1000 к концу 2025 года. Платформа работает через зарегистрированных в США брокеров-дилеров, обеспечивая превосходное регуляторное позиционирование для потенциального выхода на рынок США. Ondo зафиксировала общий ончейн-объем в $669 млн с момента запуска, имея альянс Global Markets, включающий Solana Foundation, BitGo, Fireblocks, Jupiter и 1inch.

Токенизированные акции Robinhood были запущены в тот же день, что и xStocks (30 июня 2025 года), с более чем 200 активами, расширяющимися до более чем 2000 к концу 2025 года. Предложение Robinhood включает первые в отрасли токены частных компаний (OpenAI, SpaceX), хотя OpenAI публично отказалась от этих токенов. Изначально построенная на Arbitrum с запланированной миграцией на собственную Layer 2 "Robinhood Chain", платформа ориентирована на инвесторов из ЕС (пока) с нулевыми комиссиями и торговлей 24/5. Родительская компания Robinhood с рыночной капитализацией $119 млрд, огромная узнаваемость бренда и более 23 млн клиентов с финансируемыми счетами создают огромные преимущества в распространении.

Gemini/Dinari dShares были запущены 27 июня 2025 года (за три дня до xStocks) с более чем 37 токенизированными акциями на Arbitrum. Dinari работает как брокер-дилер, зарегистрированный в FINRA, и агент по передаче акций, зарегистрированный в SEC, что обеспечивает сильное регуляторное позиционирование в США. Репутация Gemini как "безопасность прежде всего" и $8 млрд клиентских активов под управлением придают доверие, хотя платформа взимает 1,49% торговых комиссий по сравнению с вариантами xStocks с нулевой комиссией и предлагает меньше активов (37 против 60+).

Матрица конкурентного сравнения показывает позиционирование xStocks: в то время как конкуренты предлагают больше активов (Robinhood 200+, Ondo 100+, расширяясь до 1000+), xStocks поддерживает глубочайшую интеграцию с DeFi, настоящую круглосуточную торговлю (по сравнению с 24/5 у конкурентов) и мультичейн-развертывание (4 цепочки против фокуса конкурентов на одной цепочке). 58,4% доли рынка xStocks в токенизированных акциях демонстрирует соответствие продукта рынку, хотя это лидерство находится под давлением превосходного капитала конкурентов, институциональных связей и каталогов активов.

Уникальные отличия xStocks сосредоточены на компонуемости DeFi. Платформа является единственным поставщиком токенизированных акций, обеспечивающим глубокую интеграцию с протоколами кредитования (Kamino), автоматизированными маркет-мейкерами (Raydium), агрегаторами ликвидности (Jupiter) и некастодиальными кошельками. Пользователи могут предоставлять ликвидность, зарабатывая более 10% APY, заимствовать стейблкоины под залог акций или участвовать в сложных стратегиях доходности — функциональность, недоступная на Robinhood или Ondo. Мультичейн-стратегия, охватывающая Solana, Ethereum, BNB Chain и TRON, позиционирует xStocks как блокчейн-агностическую инфраструктуру, в то время как конкуренты сосредоточены на отдельных блокчейнах. Преимущества Solana в скорости (65 000 TPS) и стоимости (менее $0,01 за транзакцию) передаются пользователям.

Конкурентные недостатки включают значительно меньший TVL ($60 млн против $260 млн у Ondo), меньшее количество активов (60+ против сотен у конкурентов), ограниченную узнаваемость бренда по сравнению с Robinhood/Gemini, меньшую капитальную базу и более слабую регуляторную инфраструктуру США, чем у Ondo/Securitize. Платформа не имеет доступа к частным компаниям (предложение Robinhood SpaceX/OpenAI) и остается недоступной на крупных рынках (США, Великобритания, Канада, Австралия).

Оценка конкурентной угрозы классифицирует Ondo Finance как "очень высокую" из-за большего TVL, институциональной поддержки и агрессивного расширения; Robinhood как "высокую" из-за силы бренда и капитала, но ограниченной интеграции с DeFi; и Gemini/Dinari как "среднюю" из-за сильного соответствия, но ограниченного масштаба. Исторические конкуренты FTX Tokenized Stocks (закрыты в ноябре 2022 года из-за банкротства) и Binance Stock Tokens (прекращены из-за регуляторного давления) демонстрируют как подтверждение рынка, так и регуляторные риски, присущие этой категории.

Регуляторное позиционирование и рамки соответствия​

xStocks работает в рамках тщательно разработанной регуляторной системы, ориентированной на соответствие швейцарским и европейским нормам. Backed Assets (JE) Limited, частная компания с ограниченной ответственностью, зарегистрированная на Джерси, выступает в качестве основного эмитента. Backed Finance AG функционирует как швейцарская регулируемая операционная организация в соответствии со швейцарским Законом о DLT (технологии распределенного реестра) и FMIA (Законом об инфраструктуре финансового рынка). Эта швейцарская основа обеспечивает регуляторную ясность, недоступную во многих юрисдикциях, с требованиями обеспечения 1:1, мандатами лицензированных кастодианов и обязательствами по проспекту эмиссии в соответствии со статьей 23 Регламента ЕС о проспектах.

Платформа структурирует xStocks как долговые инструменты (отслеживающие сертификаты), а не традиционные долевые ценные бумаги, чтобы ориентироваться в регуляторных классификациях. Эта структура обеспечивает экономическое воздействие на движения цен базовых акций, избегая при этом требований прямой регистрации ценных бумаг в большинстве юрисдикций. Каждый xStock получает коды ISIN, соответствующие стандартам ЕС, и платформа поддерживает всеобъемлющий базовый проспект с подробным раскрытием рисков, доступный на assets.backed.fi/legal-documentation.

Географическая доступность охватывает 140–185 стран, но явно исключает США, Великобританию, Канаду и Австралию — в совокупности представляющие одни из крупнейших в мире рынков розничных инвестиций. Это исключение обусловлено строгими правилами регулирования ценных бумаг в этих юрисдикциях, в частности, неопределенной позицией SEC США в отношении токенизированных ценных бумаг. Партнер по распространению Kraken предлагает xStocks через Payward Digital Solutions Ltd. (PDSL), лицензированную Валютным управлением Бермудских островов для бизнеса с цифровыми активами, в то время как другие биржи поддерживают отдельные лицензионные рамки.

Требования KYC/AML различаются в зависимости от платформы, но обычно включают: программы идентификации клиентов (CIP), комплексную проверку клиентов (CDD), усиленную комплексную проверку (EDD) для клиентов с высоким риском, непрерывный мониторинг транзакций, подачу отчетов о подозрительной деятельности (SARs/STRs), проверку на соответствие санкционным спискам OFAC и PEP, проверку на наличие негативных упоминаний в СМИ и ведение учета в течение 5–10 лет в зависимости от юрисдикции. Эти требования гарантируют, что xStocks соответствует международным стандартам по борьбе с отмыванием денег, несмотря на работу на безразрешительных блокчейнах.

Критические правовые ограничения значительно ограничивают права инвесторов. xStocks не предоставляют прав голоса, участия в управлении, традиционных дивидендных выплат (только ребейзинг), прав на погашение фактических акций и ограниченных юридических претензий на базовые активы компании. Пользователи получают чисто экономическое воздействие, структурированное как долговые требования к эмитенту, обеспеченные сегрегированным хранением акций. Эта структура защищает Backed Finance от прямой ответственности акционеров, одновременно обеспечивая соблюдение нормативных требований, но лишает защиты, традиционно связанной с владением акциями.

Регуляторные риски занимают важное место в ландшафте токенизированных ценных бумаг. Развивающаяся нормативно-правовая база означает, что правила могут измениться ретроактивно, больше стран могут ограничить или запретить токенизированные акции, биржи могут быть вынуждены прекратить предоставление услуг, а изменения в классификации могут потребовать других стандартов соответствия. Многоюрисдикционная сложность в более чем 140 странах с различными правилами создает постоянную правовую неопределенность. Исключение рынка США ограничивает потенциал роста, удаляя крупнейший рынок розничных инвестиций, хотя предложенная комиссаром SEC Хестер Пирс регуляторная "песочница" (май 2025 года) предполагает потенциальные будущие пути входа.

Налогообложение остается сложным и потенциально ретроактивным, при этом пользователи несут ответственность за понимание обязательств в своих юрисдикциях. 6AMLD (Шестая директива по борьбе с отмыванием денег) и развивающиеся правила ЕС могут налагать новые требования. Конкурентное давление со стороны Robinhood и Coinbase, стремящихся получить одобрение регулирующих органов США для конкурирующих продуктов, может создать фрагментированные регуляторные ландшафты, благоприятствующие различным игрокам.

Вовлеченность сообщества и развитие экосистемы​

Структура сообщества xStocks значительно отличается от типичных проектов Web3, поскольку у нее отсутствуют выделенные Discord-серверы или Telegram-каналы для самого бренда xStocks. Взаимодействие с сообществом происходит в основном через партнерские платформы: каналы поддержки Kraken, торговые сообщества Bybit и форумы поставщиков кошельков. Официальная коммуникация осуществляется через аккаунты Twitter/X @xStocksFi и @BackedFi, хотя количество подписчиков и метрики вовлеченности остаются нераскрытыми.

Взрывной ранний рост платформы — утроение ончейн-стоимости с $35 млн до более чем $100 млн в течение двух недель — демонстрирует сильное соответствие продукта рынку, несмотря на ограниченную инфраструктуру сообщества. Более 1200 уникальных трейдеров участвовали в первые дни запуска, а база пользователей расширилась до более чем 37 000 держателей к октябрю 2025 года. Географическое распределение сосредоточено на развивающихся рынках: Азия (особенно Юго-Восточная Азия и Южная Азия), Европа (особенно Центральная и Восточная Европа), Латинская Америка и Африка, где доступ к традиционным брокерским услугам по акциям остается ограниченным.

Стратегические партнерства составляют основу распространения и роста экосистемы xStocks. Основные интеграции с биржами включают Kraken (основной партнер по запуску, предлагающий доступ в более чем 140 странах), Bybit (вторая по объему биржа в мире), Gate.io (с бессрочными контрактами до 10-кратного кредитного плеча), Bitget (интеграция платформы Onchain), Trust Wallet (200 млн пользователей), Cake Wallet (самостоятельное хранение) и Telegram Wallet (анонсировано в октябре 2025 года, ориентировано на более чем 35 млн пользователей для 35 акций, расширяющихся до более чем 60). Дополнительные платформы включают BitMart, BloFin, XT, VALR и Pionex.

Интеграции с протоколами DeFi демонстрируют преимущества компонуемости xStocks: Raydium служит ведущим AMM Solana с ликвидностью $1,6 млрд и совокупным объемом $543 млрд; Jupiter агрегирует ликвидность по DEX Solana; Kamino Finance (ликвидность $2 млрд+) позволяет кредитовать и заимствовать под залог xStocks; Falcon Finance принимает xStocks (TSLAx, NVDAx, MSTRx, CRCLx, SPYx) в качестве залога для выпуска стейблкоина USDf; а PancakeSwap и Venus Protocol обеспечивают доступ к DeFi на BNB Chain.

Партнерства в области инфраструктуры включают Chainlink (официальный поставщик оракулов для ценовых потоков и Proof of Reserve), QuickNode (инфраструктура Solana корпоративного уровня) и Alchemy Pay (обработка платежей для географического расширения). "Альянс xStocks" включает Chainlink, Raydium, Jupiter, Kamino, Bybit, Kraken и дополнительных партнеров по экосистеме, создавая распределенный сетевой эффект.

Активность разработчиков остается в значительной степени непрозрачной, с ограниченным публичным присутствием на GitHub. Backed Finance, по-видимому, поддерживает частные репозитории, а не разработку с открытым исходным кодом, что соответствует ориентированному на соответствие, корпоративному подходу. Безразрешительный дизайн токенов позволяет сторонним разработчикам интегрировать xStocks без прямого сотрудничества, обеспечивая органический рост экосистемы, поскольку биржи самостоятельно листингуют токены. Однако это отсутствие прозрачности открытого исходного кода создает трудности в оценке качества технической разработки и практик безопасности.

Метрики роста экосистемы показывают сильный импульс: более 10 централизованных бирж, несколько протоколов DeFi, многочисленные поставщики кошельков и расширяющиеся интеграции с блокчейнами (4 цепочки в течение 60 дней после запуска). Объем торгов вырос с $1,3 млн (первые 24 часа) до $300 млн (первый месяц) и до более чем $5 млрд (четыре месяца). Географический охват расширился с первоначальных рынков запуска до 140–185 стран с продолжающейся работой по интеграции.

Качество партнерства выглядит сильным: Backed Finance установила отношения с лидерами отрасли (Kraken, Bybit, Chainlink) и развивающимися платформами (Telegram Wallet). Интеграция с Telegram Wallet в октябре 2025 года представляет собой особенно значительный потенциал распространения, выводя xStocks на огромную пользовательскую базу Telegram с торговлей без комиссий до конца 2025 года. Однако отсутствие выделенных каналов сообщества, ограниченная активность на GitHub и централизованный подход к разработке расходятся с типичным открытым, управляемым сообществом этосом Web3.

Ландшафт рисков по техническим, рыночным и регуляторным векторам​

Профиль рисков для xStocks охватывает несколько измерений, с различными уровнями серьезности по техническим, рыночным, регуляторным и операционным категориям.

Технические риски начинаются с уязвимостей смарт-контрактов. Развертывание в нескольких сетях — Solana, Ethereum, BNB Chain и TRON — увеличивает поверхности атаки, при этом каждый блокчейн вносит уникальные риски смарт-контрактов. Зависимость от оракулов Chainlink создает единые точки потенциального отказа — если оракулы выйдут из строя, точность ценообразования рухнет. Разрешения на выпуск и замораживание токенов обеспечивают соблюдение нормативных требований, но вводят риски централизации, позволяя эмитенту замораживать счета или останавливать операции. Межцепочечное мостовое соединение через CCIP добавляет сложности и потенциальные уязвимости мостов, что является распространенным вектором атаки в DeFi. Отсутствие публичных аудитов смарт-контрактов представляет собой наиболее критическую техническую проблему, оставляя заявления о безопасности непроверенными независимыми третьими сторонами.

Кастодиальный риск создает системную подверженность: все xStocks зависят от сторонних лицензированных кастодианов (InCore Bank, Maerki Baumann, Alpaca Securities), хранящих фактические акции. Банкротство банка, юридическое изъятие или неплатежеспособность кастодиана могут поставить под угрозу всю структуру обеспечения. Backed Finance сохраняет контроль эмитента над выпуском, сжиганием и замораживанием, создавая операционные единые точки отказа. Если Backed Finance столкнется с операционными трудностями, пострадает вся экосистема. Существует риск параметров платформы, когда Kraken и другие биржи могут изменять условия листинга, влияющие на доступность xStocks или условия торговли.

Рыночные риски проявляются через хрупкость ликвидности. Задокументированное падение ликвидности на 70% в выходные дни, несмотря на круглосуточную доступность, выявляет структурные недостатки. Платформу преследуют тонкие книги ордеров — только 6 из 61 первоначального актива показали значительный объем торгов, что указывает на концентрацию в популярных названиях, в то время как малоизвестные акции остаются неликвидными. Пользователи могут быть не в состоянии ликвидировать позиции в желаемое время, особенно в нерабочие часы или в условиях рыночного стресса.

Пять конкретных сценариев отрыва цены создают неопределенность в оценке: (1) Пробелы в ликвидности во время низкого объема торгов вызывают отклонения цен от базовых акций; (2) Приостановки торгов базовыми акциями исключают действительные справочные цены во время остановок торгов; (3) Аномалии резервов из-за ошибок кастодианов, юридических заморозок или технических сбоев нарушают проверку обеспечения; (4) Спекуляции в неторговые часы происходят, когда рынки США закрыты, но xStocks торгуются непрерывно; (5) Экстремальные рыночные события, такие как автоматические выключатели или регуляторные действия, могут разделить ончейн- и традиционные цены.

Сообщения о нераскрытых механизмах комиссий, влияющих на стабильность привязки, вызывают опасения по поводу скрытых комиссий или манипуляций рынком. Корреляция с крипторынком создает неожиданную волатильность — несмотря на обеспечение 1:1, более широкая турбулентность крипторынка может повлиять на цены токенизированных акций через каскады ликвидаций или заражение настроений. Платформа не имеет страхования или схем защиты, в отличие от традиционных банковских вкладов или счетов ценных бумаг.

Регуляторные риски обусловлены быстро меняющимися нормативно-правовыми базами по всему миру. Регулирование цифровых активов продолжает непредсказуемо меняться, с возможностью ретроактивных требований к соблюдению. Географические ограничения могут расшириться, поскольку все больше стран запрещают или ограничивают токенизированные ценные бумаги — xStocks уже исключает четыре крупных рынка (США, Великобритания, Канада, Австралия), и дополнительные юрисдикции могут последовать их примеру. Закрытие платформ может произойти, если биржи столкнутся с регуляторным давлением, требующим делистинга токенизированных акций, как это произошло с Binance Stock Tokens в 2021 году. Изменения в классификации могут потребовать других лицензий, процедур соответствия или вынудить структурные модификации.

Многоюрисдикционная сложность работы в более чем 140 странах создает непредсказуемую правовую ответственность. Сохраняется неопределенность в законодательстве о ценных бумагах относительно того, будут ли токенизированные акции подвергаться более строгому надзору, аналогичному традиционным ценным бумагам. Налогообложение остается неоднозначным с потенциалом неблагоприятных ретроактивных обязательств. Исключение рынка США навсегда устраняет крупнейший в мире рынок розничных инвестиций, если только не произойдут драматические регуляторные изменения. Контроль SEC может распространяться экстерриториально, потенциально оказывая давление на платформы или выпуская предупреждения, влияющие на доверие пользователей.

Красные флаги и опасения сообщества включают опыт команды основателей в DAOstack — их предыдущий проект привлек $30 млн, но закрылся в 2022 году, при этом цены токенов рухнули почти до нуля, что некоторые назвали "мягким rug pull". Полное отсутствие публичной активности xStocks на GitHub вызывает вопросы прозрачности. Конкретные личности кастодианов остаются частично раскрытыми, с ограниченными деталями о частоте или методологии аудита резервов, помимо Chainlink Proof of Reserve. Доказательства отрыва цены и заявления о скрытых механизмах комиссий в аналитических статьях указывают на операционные проблемы.

Низкое использование активов (только 10% активов показывают значительный объем) указывает на ограниченную глубину рынка. Обвал ликвидности в выходные дни, показывающий падение на 70%, предполагает хрупкую рыночную структуру, неспособную поддерживать непрерывные рынки, несмотря на круглосуточную доступность. Отсутствие выделенных каналов сообщества (Discord/Telegram специально для xStocks) ограничивает вовлеченность пользователей и механизмы обратной связи. Отсутствуют страховое покрытие, фонды компенсации инвесторам или механизмы возмещения ущерба в случае отказа кастодианов или прекращения деятельности Backed Finance.

Заявления о раскрытии рисков платформы единообразно предупреждают: "Инвестиции сопряжены с риском; вы можете потерять все свои инвестиции", "Не подходит для неопытных инвесторов", "Высокоспекулятивные инвестиции, сильно зависящие от технологий", "Сложные продукты, которые трудно понять", подчеркивая экспериментальный характер и высокий профиль риска.

Будущая траектория и оценка жизнеспособности​

Дорожная карта xStocks сосредоточена на агрессивном расширении по нескольким направлениям. Краткосрочные разработки (IV квартал 2025 года) включают интеграцию с Telegram Wallet в октябре 2025 года, запускающую 35 токенизированных акций с расширением до 60+ к концу 2025 года, некастодиальную интеграцию с TON Wallet и расширенную торговлю без комиссий до конца 2025 года. Мультичейн-расширение продолжается с завершенными развертываниями на Solana (июнь), BNB Chain (июль), TRON (август) и Ethereum (конец 2025 года), с дополнительными высокопроизводительными блокчейнами, запланированными, но еще не анонсированными.

Среднесрочные планы (2026–2027 годы) нацелены на расширение классов активов за пределы акций США: международные акции из Европы, Азии и развивающихся рынков; токенизированные облигации и инструменты с фиксированным доходом; сырьевые товары, включая драгоценные металлы, энергию и сельскохозяйственную продукцию; более широкий каталог ETF, помимо текущих пяти предложений; и альтернативные активы, такие как REIT, инфраструктура и специализированные инвестиционные классы. Приоритеты технического развития включают расширенную функциональность DeFi (опционы, структурированные продукты, автоматизированное управление портфелем), институциональную инфраструктуру для крупномасштабных транзакций и специализированные кастодиальные услуги, улучшенную межцепочечную совместимость через CCIP и улучшенные механизмы поддержки дивидендов.

Географическое расширение сосредоточено на развивающихся рынках с ограниченным доступом к традиционным фондовым рынкам, используя поэтапные внедрения, приоритетом которых является соблюдение нормативных требований и пользовательский опыт. Продолжающиеся интеграции с биржами и кошельками по всему миру направлены на повторение успешных партнерств с Kraken, Bybit и Telegram Wallet. Расширение интеграции DeFi нацелено на большее количество протоколов кредитования/заимствования, принимающих xStocks в качестве залога, дополнительные интеграции DEX по цепочкам, новые развертывания пулов ликвидности и сложные стратегии генерации доходности для держателей токенов.

Оценка рыночных возможностей выявляет значительный потенциал роста. Ripple и BCG прогнозируют, что токенизированные активы достигнут $19 трлн к 2033 году, по сравнению с примерно $600 млрд в апреле 2025 года. Сотни миллионов людей по всему миру не имеют доступа к фондовым рынкам США, что создает огромный целевой рынок. Модель круглосуточной торговли привлекает крипто-ориентированных трейдеров, предпочитающих непрерывные рынки традиционным ограниченным часам. Дробное владение демократизирует инвестирование для пользователей с ограниченным капиталом, особенно в развивающихся экономиках.

Конкурентные преимущества xStocks, поддерживающие рост, включают позиционирование первопроходца в DeFi (единственная платформа с глубокой интеграцией протоколов), самое широкое мультичейн-покрытие по сравнению с конкурентами, швейцарскую/европейскую регуляторную базу, обеспечивающую легитимность, интеграцию с более чем 10 крупными биржами и прозрачное обеспечение 1:1 с аудированными резервами. Ключевые драйверы роста охватывают спрос розничных инвесторов из растущих крипто-ориентированных групп населения, ищущих доступ к традиционным активам, доступ к развивающимся рынкам для миллиардов людей без традиционных брокерских услуг, инновации DeFi, позволяющие новые варианты использования (кредитование, заимствование, фарминг доходности), более низкие барьеры благодаря упрощенному онбордингу без брокерских счетов и потенциальный институциональный интерес, поскольку крупные банки изучают токенизацию (JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo упоминаются в исследованиях).

Инновационный потенциал распространяется на интеграцию с Web3-играми и экономикой метавселенной, токенизированные производные акции и опционы, перекрестное обеспечение другими реальными активами (недвижимость, сырьевые товары), автоматическую ребалансировку портфеля через смарт-контракты и функции социального трейдинга, использующие прозрачность блокчейна.

Оценка долгосрочной жизнеспособности представляет собой нюансированную картину. Сильные стороны устойчивости включают обеспечение реальными активами (обеспечение 1:1 предоставляет фундаментальную ценность, в отличие от алгоритмических токенов), регуляторную основу (соответствие швейцарским/европейским нормам создает устойчивую правовую базу), проверенную модель дохода (комиссии за транзакции и параметры платформы генерируют постоянный доход), подтвержденный рыночный спрос (объем более $5 млрд за четыре месяца), сетевые эффекты (больше бирж и цепочек создают самоподдерживающуюся экосистему) и стратегическое позиционирование в более широкой тенденции токенизации RWA, оцениваемой в $26,4 млрд общего рынка.

Проблемы, угрожающие долгосрочному успеху, включают повсеместную регуляторную неопределенность (потенциальные ограничения, особенно если США/крупные рынки будут сопротивляться), усиливающуюся конкуренцию (Robinhood, Coinbase, Ondo, традиционные биржи, запускающие конкурирующие продукты), риски зависимости от кастодианов (долгосрочная зависимость от сторонних кастодианов создает системную уязвимость), хрупкость рыночной структуры (обвал ликвидности в выходные дни указывает на структурные недостатки), технологическую зависимость (уязвимости смарт-контрактов или сбои оракулов могут непоправимо подорвать доверие) и ограниченное использование активов (только 10% активов показывают значительный объем, что вызывает вопросы о соответствии продукта рынку).

Сценарии вероятности распределяются следующим образом: Бычий сценарий (вероятность 40%), при котором xStocks становится отраслевым стандартом для токенизированных акций, расширяется до сотен активов различных классов, достигает миллиардов долларов ежедневного объема торгов, получает одобрение регулирующих органов на крупных рынках и интегрируется с крупными финансовыми учреждениями. Базовый сценарий (вероятность 45%) предполагает, что xStocks сохраняет нишевую позицию, обслуживая развивающиеся рынки и крипто-ориентированных трейдеров, достигает умеренного роста активов и объема, продолжает операции на рынках за пределами США/Великобритании/Канады, сталкивается с устойчивой конкуренцией, сохраняя долю рынка, и постепенно расширяет интеграции с DeFi. Медвежий сценарий (вероятность 15%) включает регуляторные репрессии, вынуждающие значительные ограничения, сбои кастодианов или операционные сбои, наносящие ущерб репутации, неспособность конкурировать с участниками традиционных финансов, проблемы с ликвидностью, ведущие к нестабильности цен и оттоку пользователей, или технологические уязвимости и взломы.

Ключевые факторы успеха, определяющие результаты, включают навигацию в регуляторных рамках по всему миру, развитие ликвидности, создающее более глубокие и стабильные рынки для всех активов, надежность кастодианов с нулевой терпимостью к сбоям, технологическую надежность, поддерживающую безопасную и надежную инфраструктуру, конкурентную дифференциацию, опережающую участников традиционных финансов, и обучение пользователей, преодолевающее барьеры сложности для массового внедрения.

Пятилетний прогноз предполагает, что к 2030 году xStocks может либо стать фундаментальной инфраструктурой для токенизированных акций (подобно тому, что USDT представляет для стейблкоинов), либо остаться нишевым продуктом для крипто-ориентированных трейдеров. Успех сильно зависит от регуляторных изменений и способности создать устойчивую ликвидность по всему каталогу. Мегатренд токенизации RWA решительно способствует росту, при этом институциональный капитал все чаще изучает ценные бумаги на основе блокчейна. Однако интенсивность конкуренции и регуляторная неопределенность создают значительный риск снижения.

Модель обеспечения 1:1 по своей сути устойчива, при условии, что кастодианы остаются платежеспособными, а правила разрешают работу. В отличие от протоколов DeFi, зависящих от стоимости токенов, xStocks получают стоимость от базовых акций, обеспечивая прочное фундаментальное обеспечение. Экономическая жизнеспособность бизнес-модели зависит от достаточного объема торгов для получения комиссий — если внедрение застопорится на текущих уровнях или конкуренция фрагментирует рынок, доход Backed Finance может не поддерживать текущие операции и расширение.

Синтез: обещания и опасности в токенизированных акциях​

xStocks представляет собой технически сложную, ориентированную на соблюдение нормативных требований попытку соединить традиционные финансы и DeFi, достигнув впечатляющего раннего успеха с объемом $5 млрд и 58% долей рынка токенизированных акций. DeFi-ориентированное позиционирование платформы, мультичейн-развертывание и стратегические партнерства отличают ее от традиционных моделей замены брокерских услуг, используемых Robinhood, или институциональных мостов, построенных Ondo Finance.

Фундаментальное ценностное предложение остается убедительным: демократизация доступа к рынкам акций США для сотен миллионов людей по всему миру, исключенных из традиционных брокерских услуг, обеспечение круглосуточной торговли и дробного владения, а также открытие новых вариантов использования DeFi, таких как использование акций Tesla в качестве залога для займов в стейблкоинах или получение дохода от предоставления ликвидности для акций Apple. Модель обеспечения 1:1 с прозрачным Chainlink Proof of Reserve обеспечивает надежную привязку стоимости, в отличие от синтетических или алгоритмических альтернатив.

Однако значительные недостатки сдерживают оптимизм. Отсутствие публичных аудитов смарт-контрактов представляет собой непростительный пробел в безопасности для проекта, управляющего потенциально сотнями миллионов активов, особенно учитывая доступность аудиторских фирм первого уровня и устоявшиеся передовые практики в DeFi. Опыт команды в DAOstack вызывает законные опасения по поводу способности к исполнению и приверженности. Хрупкость ликвидности, подтвержденная 70%-ным падением в выходные дни, выявляет структурные рыночные проблемы, которые одна лишь круглосуточная доступность решить не может.

Конкурентное давление усиливается со всех сторон: в 4,3 раза больший TVL Ondo и превосходное регуляторное позиционирование в США, сила бренда Robinhood и вертикальная интеграция через проприетарный блокчейн, репутация Gemini как "безопасность прежде всего" и устоявшаяся база пользователей, а также традиционные финансовые игроки, изучающие токенизацию. Защитный ров компонуемости DeFi xStocks может оказаться устойчивым только в том случае, если обычные пользователи будут ценить функции кредитования/заимствования/доходности по сравнению с простым воздействием на акции.

Регуляторная неопределенность является самой большой экзистенциальной угрозой. Работа в более чем 140 странах при исключении из четырех крупнейших англоязычных рынков создает фрагментированный потенциал роста. Эволюция законодательства о ценных бумагах может ретроактивно наложить требования, делающие текущую структуру несовместимой, принудить к закрытию платформ или позволить хорошо капитализированным конкурентам с более сильными регуляторными связями захватить долю рынка.

Вердикт по долгосрочной жизнеспособности: умеренно позитивный, но неопределенный (45% базовый сценарий, 40% бычий, 15% медвежий). xStocks продемонстрировал соответствие продукта рынку в своей целевой демографической группе (крипто-ориентированные трейдеры, инвесторы развивающихся рынков, ищущие доступ к акциям США). Мегатренд токенизации RWA обеспечивает долгосрочные факторы роста с прогнозами $19 трлн токенизированных активов к 2033 году. Мультичейн-позиционирование хеджирует блокчейн-риск, в то время как интеграция с DeFi создает подлинную дифференциацию по сравнению с конкурентами, заменяющими брокерские услуги.

Успех требует выполнения пяти критически важных задач: (1) Немедленные комплексные аудиты безопасности от нескольких фирм первого уровня для устранения очевидного пробела в аудите; (2) Развитие ликвидности, создание более глубоких и стабильных рынков по всему каталогу активов, а не концентрация на 6 акциях; (3) Регуляторная навигация, проактивное взаимодействие с регуляторами для установления четких рамок и потенциального открытия крупных рынков; (4) Конкурентная дифференциация, усиление преимуществ компонуемости DeFi по мере входа традиционных финансов в токенизацию; (5) Устойчивость кастодианов, обеспечение нулевой терпимости к сбоям кастодиального хранения, которые навсегда подорвут доверие.

Для пользователей xStocks предлагает подлинную полезность для конкретных сценариев использования (доступ к развивающимся рынкам, интеграция с DeFi, круглосуточная торговля), но несет существенные риски, неприемлемые для консервативных инвесторов. Платформа лучше всего служит дополнительным механизмом воздействия для крипто-ориентированных портфелей, а не основными инвестиционными инструментами. Пользователи должны понимать, что они получают воздействие на долговые инструменты, отслеживающие акции, а не фактическое владение акциями, принимать повышенные риски безопасности из-за отсутствия аудитов, терпеть потенциальные ограничения ликвидности, особенно в нерабочие часы, и признавать, что регуляторная неопределенность может привести к изменениям или закрытию платформы.

xStocks находится на переломном этапе: ранний успех подтверждает тезис о токенизированных акциях, но конкуренция усиливается, а структурные проблемы сохраняются. Станет ли платформа необходимой инфраструктурой DeFi или останется нишевым экспериментом, зависит от качества исполнения, регуляторных изменений, находящихся вне контроля Backed Finance, и от того, насколько массовые инвесторы в конечном итоге оценят торговлю акциями на основе блокчейна, чтобы преодолеть сложности, риски и ограничения, присущие текущей реализации.

Pieverse привлекла $7 млн для создания недостающего уровня соответствия требованиям для Web3-платежей, позиционируя себя как важнейшую инфраструктуру для внедрения блокчейна на предприятиях. Стартап из Сан-Франциско, поддерживаемый Animoca Brands и UOB Ventures, недавно запустил свой протокол x402b на BNB Chain — первую реализацию, обеспечивающую безгазовые платежи, готовые к аудиту, для предприятий и ИИ-агентов. С 500 000 транзакций за первую неделю и растущей экосистемой, оцениваемой более чем в $800 млн, Pieverse решает критический разрыв между техническими возможностями криптоиндустрии и регуляторными требованиями традиционных финансов. Однако на горизонте маячат значительные риски: токен торгуется с мизерной рыночной капитализацией в $158 000, несмотря на финансирование в $7 млн; регуляторная неопределенность остается самым большим барьером в секторе (на нее ссылаются 74% финансовых учреждений); и жесткая конкуренция со стороны таких признанных игроков, как Request Network, угрожает доле рынка. Проект стоит перед решающим годом, поскольку он пытается запустить основную сеть, расшириться на несколько блокчейнов и доказать, что автоматизированные квитанции о соответствии удовлетворяют реальных аудиторов и регуляторов.

Что делает Pieverse и почему это важно сейчас​

Pieverse преобразует блокчейн-транзакции в юридически значимые деловые записи с помощью технологии проверяемой временной метки. Основанная в 2024 году генеральным директором Колином Хо и соучредителем Тимом Хэ, платформа решает фундаментальную проблему: криптоплатежам не хватает счетов-фактур, квитанций и аудиторских следов, которые требуются предприятиям, бухгалтерам и регуляторам. Традиционные блокчейн-транзакции просто передают стоимость, не генерируя документацию, готовую к проверке на соответствие, что создает барьер доверия и внедрения для предприятий.

Основное предложение платформы сосредоточено на проверяемых финансовых инструментах в блокчейне — цифровых счетах-фактурах, квитанциях и чеках, которые имеют временную метку и неизменно хранятся в блокчейне. Это не просто обработка платежей; это инфраструктура, которая автоматически генерирует для каждой транзакции документацию, соответствующую юрисдикции и приемлемую для налоговой отчетности, аудита и регуляторного надзора. Как заявляет Колин Хо: «Каждый платеж в Web3 заслуживает такой же ясности и стандартов соответствия, как и в традиционных финансах».

Время выбрано стратегически. После криптозимы инвестиции в инфраструктуру Web3 снова растут, и инвесторы делают «целенаправленные ставки на платежные системы и инструменты соответствия, что сигнализирует о зрелости экосистемы, готовой к реальному использованию», согласно объявлениям о финансировании. Pieverse получила сильную институциональную поддержку как от традиционных финансов (UOB Ventures, венчурное подразделение сингапурского United Overseas Bank), так и от крипто-ориентированных инвесторов (Animoca Brands, Signum Capital, Morningstar Ventures), демонстрируя привлекательность в обоих мирах. Платформа также пользуется официальной поддержкой экосистемы Binance как выпускник Most Valuable Builder Season 9, предоставляя технические ресурсы, наставничество и доступ к сообществу разработчиков BNB Chain.

Что делает Pieverse по-настоящему уникальной, так это ее архитектура, ориентированная на соответствие требованиям, а не ретрофиттинг соответствия на платежные системы. Компонент Pieverse Facilitator обеспечивает встроенное соблюдение нормативных требований на уровне протокола, автоматически генерируя неизменяемые квитанции, хранящиеся в децентрализованном хранилище BNB Greenfield. Это позиционирует Pieverse как потенциально фундаментальную инфраструктуру для фазы институционального внедрения Web3 — уровень, который делает блокчейн-платежи приемлемыми для традиционных финансов, регуляторов и предприятий.

Техническая основа: протокол x402b и архитектура безгазовых платежей​

Техническая инфраструктура Pieverse сосредоточена на протоколе x402b, запущенном 26 октября 2025 года на BNB Chain. Этот протокол расширяет стандарт платежей Coinbase x402 HTTP специально для блокчейн-среды, создавая, по утверждению компании, первую платежную инфраструктуру, которая является агент-ориентированной, готовой к использованию на предприятиях и соответствующей требованиям по умолчанию.

Архитектура основана на трех технических столпах. Во-первых, агентские платежные системы обеспечивают безгазовые транзакции через реализацию EIP-3009. Pieverse создала pieUSD, обертку USDT 1:1 с поддержкой EIP-3009, представляющую собой первую такую реализацию для стейблкоинов BNB Chain. Это техническое новшество позволяет пользователям и ИИ-агентам совершать платежи без хранения газовых токенов — Pieverse Facilitator покрывает сетевые сборы, пока пользователи свободно совершают транзакции. Реализация использует функцию transferWithAuthorization() EIP-3009 с авторизацией подписи вне сети, устраняя требования ручного подтверждения и обеспечивая по-настоящему автономные платежи.

Во-вторых, функции подотчетности и соответствия ИИ автоматизируют соблюдение нормативных требований. Во время каждой транзакции модуль Facilitator генерирует готовые к проверке квитанции с форматированием, специфичным для юрисдикции (стандарты США, ЕС, АТР), а затем загружает их в BNB Greenfield для неизменяемого, долгосрочного хранения. Эти квитанции включают детали транзакции, временные метки, налоговую информацию и аудиторские следы — все это можно проверить в блокчейне без посредников. Функции сохранения конфиденциальности позволяют редактировать налоговые идентификаторы и выборочно раскрывать информацию, сохраняя при этом возможность проверки.

В-третьих, фреймворк потоковых платежей обеспечивает непрерывные, долгосрочные платежные потоки, идеально подходящие для ИИ-сервисов, работающих по моделям оплаты по мере использования. Это поддерживает тарификацию за токен или за минуту, создавая инфраструктуру для динамичных экономик между агентами, где автономные системы совершают транзакции без вмешательства человека.

Мультичейн-стратегия остается центральной в технической дорожной карте. В настоящее время развернутая на BNB Chain (выбранной из-за низких затрат, высокой пропускной способности и совместимости с EVM), Pieverse планирует интеграцию с сетями Ethereum и Solana. Дизайн протокола нацелен на блокчейн-агностическую архитектуру на уровне приложения, со смарт-контрактами, адаптированными под конкретные стандарты каждой сети. Интеграция BNB Greenfield обеспечивает кросс-чейн программируемость через BSC, обеспечивая доступность данных в различных экосистемах.

Система проверки временных меток создает криптографические доказательства подлинности транзакций. Данные транзакций хешируются для создания цифровых отпечатков, которые закрепляются в блокчейне через деревья Меркла для эффективной пакетной обработки. Подтверждение блока обеспечивает неизменяемые временные метки, а доказательства Меркла позволяют независимую проверку без централизованных органов. Это преобразует простые блокчейн-временные метки в юридически значимые деловые записи с проверяемой подлинностью.

Меры безопасности включают подписание типизированных сообщений EIP-712 для защиты от фишинга, управление nonce для предотвращения атак повторного воспроизведения, окна действительности авторизации для транзакций с ограничением по времени и защиту от опережающей торговли. Однако, публично доступные отчеты о проверке безопасности от крупных фирм не были обнаружены в ходе исследования, что представляет собой информационный пробел для протокола, обрабатывающего финансовые транзакции. Стандартные ожидания для инфраструктуры корпоративного уровня включают сторонние аудиты, формальную верификацию и программы вознаграждения за обнаружение ошибок до полного запуска основной сети.

Ранние показатели производительности многообещающи: экосистема x402 обработала 500 000 транзакций за одну неделю после запуска (увеличение на 10 780%), со скоростью расчетов около 2 секунд (финализация BNB Chain) и стоимостью транзакций менее цента. Рыночная капитализация экосистемы x402 выросла до более чем $800 млн (увеличение на 366% за 24 часа), что свидетельствует о сильном первоначальном интересе разработчиков и рынка.

Токеномика выявляет пробелы в прозрачности, несмотря на сильные варианты использования​

Токен PIEVERSE (тикер: PIEVERSE) был запущен на BNB Chain с фиксированным предложением в 1 миллиард токенов, используя стандарт BEP-20 с адресом контракта 0xc06ec4D7930298F9b575e6483Df524e3a1cA43A1. Токен в настоящее время находится на стадии до TGE (События генерации токенов), с ограниченной доступностью для торговли и значительными пробелами в прозрачности документации по токеномике.

Полезность токена охватывает несколько функций экосистемы. PIEVERSE служит собственным платежным средством для транзакций с временными метками, проверяемых в блокчейне, предоставляя доступ к платформе для создания счетов-фактур, квитанций и чеков. В экосистеме TimeFi (первоначальный фокус продукта Pieverse до перехода на платежную инфраструктуру) токены используются для Time Challenges, где пользователи ставят на личные цели, и питают управляемую ИИ календарную систему, монетизирующую временные возможности. Токен интегрируется с протоколом x402 для веб-платежей и будет поддерживать мультичейн-операции по мере расширения. Пользователи могут ставить токены в задачи, подкрепленные обязательствами, и получать вознаграждения за выполнение задач платформы.

Распределение остается плохо раскрытым — критическая слабость для потенциальных инвесторов. Только 3% предложения (30 миллионов токенов) было подтверждено для публичного распространения через кампанию Binance Wallet Booster, которая проводится в четыре этапа с сентября 2025 года. Каждый этап распределяет 7,5 миллионов токенов PIEVERSE среди пользователей, выполняющих квесты и задачи платформы. Продажа до TGE проводилась исключительно через Binance Wallet с переподпиской (максимум 3 BNB на пользователя) и пропорциональным распределением, хотя общая сумма продаж не была раскрыта.

Критически отсутствуют: проценты распределения для команды, графики вестинга для инвесторов, распределение средств казначейства/экосистемы, положения о пулах ликвидности, маркетинговые бюджеты и детали резервных фондов. Даты разблокировки токенов «могут не быть опубликованы заранее» согласно условиям кампании, что создает неопределенность в отношении увеличения предложения. Эта непрозрачность представляет собой значительный красный флаг, поскольку проекты Web3 институционального уровня обычно предоставляют исчерпывающие данные по токеномике, включая периоды вестинга, линейные графики разблокировки и распределение между заинтересованными сторонами.

Стратегический раунд финансирования в $7 млн (октябрь 2025 года) включал восемь инвесторов, но не раскрывал распределение токенов или ценообразование. Со-лидерами Animoca Brands (венчурный фонд Tier 3) и UOB Ventures (венчурный фонд Tier 4) присоединились Morningstar Ventures (Tier 2), Signum Capital (Tier 3), 10K Ventures, Serafund, Undefined Labs и Sonic Foundation. Этот состав инвесторов сочетает в себе крипто-ориентированный опыт с традиционным банковским опытом, что свидетельствует об уверенности в подходе, ориентированном на соответствие требованиям.

Права управления остаются неопределенными. Хотя платформа упоминает управление, основанное на DAO, для функций TimeFi (сопоставление поставщиков времени, справедливое определение стоимости), конкретные расчеты голосующей силы, требования к предложениям и права управления казначейством не были задокументированы. Это препятствует оценке влияния держателей токенов на развитие протокола и распределение ресурсов.

Рыночные показатели выявляют серьезное расхождение между финансированием и оценкой токена. Несмотря на привлеченные $7 млн, токен торгуется с рыночной капитализацией от $158 000 до $223 500 по разным источникам (OKX: $158 290; Bitget Web3: $223 520), с ценами от $0,00007310 до $0,0002235 — широкая вариация, указывающая на низкую ликвидность и незрелое ценообразование. Объем торгов достиг $9,84 млн за 24 часа 14 октября (когда цена подскочила на 141%), но соотношение объема к рыночной капитализации предполагает высокоспекулятивную торговлю, а не органическое внедрение.

Доступность на биржах крайне ограничена. Токен торгуется на централизованных биржах OKX и Bitget, а также в среде Binance Wallet (до TGE), но НЕ котируется на CoinGecko или CoinMarketCap — основных агрегаторах данных в отрасли. CoinGecko прямо заявляет: «Токены PIEVERSE в настоящее время недоступны для торговли на биржах, перечисленных на CoinGecko». Крупные биржи (Binance main, Coinbase, Kraken) и ведущие DEX (PancakeSwap, Uniswap) не показывают подтвержденных листингов.

Метрики держателей показывают загадочные расхождения. Данные в блокчейне показывают 1130 держателей, в то время как кампания Binance Wallet Booster заявляет о ~30 000 участников. Этот 27-кратный разрыв предполагает, что токены не были распределены или остаются заблокированными, а вознаграждения кампании подлежат нераскрытым периодам вестинга. Пулы ликвидности содержат всего $229 940 — крайне недостаточно для институционального участия или крупных сделок без серьезного проскальзывания.

Фиксированное предложение в 1 миллиард создает естественный дефицит, но механизмы сжигания, программы выкупа или контроль инфляции не были задокументированы. Модели дохода включают комиссию фасилитатора в 1% за транзакции x402b и корпоративное ценообразование по мере использования, но захват токеном этой стоимости не был указан.

Итог по токеномике: Сильная полезность в растущей экосистеме (более 1,1 миллиона пользователей, более $5 миллионов объема в блокчейне) и качественная поддержка инвесторов резко контрастируют с плохими рыночными показателями, пробелами в прозрачности и неполным распределением. Токен выглядит по-настоящему ранней стадией, а не полностью запущенным, большая часть предложения еще не поступила в обращение. Инвесторы должны требовать полного раскрытия токеномики — включая полную разбивку распределения и графики вестинга — прежде чем принимать решения.

Реальные приложения охватывают корпоративное соответствие требованиям и экономики ИИ-агентов​

Варианты использования Pieverse сосредоточены на преодолении разрыва между техническими возможностями Web3 и традиционными бизнес-требованиями, решая конкретные болевые точки, которые препятствовали внедрению блокчейна на предприятиях.

Основной вариант использования: Инфраструктура платежей, готовая к соответствию требованиям. Протокол x402b позволяет предприятиям принимать блокчейн-платежи, автоматически генерируя квитанции, счета-фактуры и чеки, соответствующие юрисдикции. Предприятия могут создавать счета-фактуры менее чем за одну минуту, отправлять мгновенные платежи в стейблкоинах через pieUSD и получать неизменяемую документацию в блокчейне, удовлетворяющую аудиторов, бухгалтеров и налоговые органы. Система устраняет ручное ведение учета — не требуется сверка таблиц или создание документов. Для предприятий, колеблющихся из-за регуляторной неопределенности криптоиндустрии, Pieverse предлагает транзакции, готовые к аудиту с первого дня. Pieverse Facilitator обеспечивает соблюдение местных правил (стандарты США, ЕС, АТР), а квитанции постоянно хранятся в BNB Greenfield для выполнения требований по хранению в течение 5+ лет.

Автономные платежи ИИ-агентов представляют собой новое применение. Архитектура безгазовых платежей (через EIP-3009 pieUSD) позволяет ИИ-агентам совершать транзакции без хранения газовых токенов, устраняя технические барьеры для экономик между машинами. Агенты могут программно совершать HTTP-нативные платежи за API, данные или услуги без вмешательства человека. Это позиционирование предвосхищает появление «агентской экономики», где автономные системы обрабатывают транзакции независимо. Хотя это спекулятивно, преимущество первопроходца здесь может оказаться ценным, если этот рынок материализуется. Появляются ранние сигналы внедрения: несколько dApp на основе агентов интегрируют стандарт x402, включая Unibase AI, AEON Community и Termix AI.

Интеграция корпоративных рабочих процессов нацелена на предприятия, входящие в Web3. Модель оплаты по мере использования имитирует ценообразование облачных сервисов (в отличие от капиталоемкого лицензирования), делая блокчейн-платежи операционно знакомыми для традиционных компаний. Мультичейн-совместимость (планируется для Ethereum, Solana) предотвращает привязку к поставщику. Интеграция через простое промежуточное ПО («одна строка кода» согласно маркетингу) снижает технические барьеры. Целевые отрасли включают финансовые услуги (обработка платежей, соответствие требованиям, аудит), корпоративное программное обеспечение (B2B-платежи, выставление счетов SaaS), протоколы DeFi, требующие инфраструктуры для соответствующих требованиям транзакций, и профессиональные услуги (консалтинг, фриланс).

Платформа TimeFi служит вторичным вариантом использования, рассматривая время как реальный актив. Пользователи подключают календари Web2 (Google, Outlook) к механизмам заработка Web3 через оптимизацию на основе ИИ. Time Challenges позволяют пользователям ставить токены PIEVERSE на личные цели (фитнес-программы, развитие навыков, здоровые привычки), получая вознаграждения за их выполнение. Платформа сопоставляет пользователей с оплачиваемыми временными возможностями — событиями, задачами или обязательствами, соответствующими навыкам и доступности. Хотя это инновационно, это кажется второстепенным по отношению к основной миссии инфраструктуры соответствия требованиям и может размыть фокус.

Целевые пользователи охватывают несколько сегментов. Основные аудитории включают предприятия, которым требуется инфраструктура платежей, соответствующая требованиям, протоколы DeFi, нуждающиеся в проверяемых транзакциях, ИИ-агенты/автономные системы и традиционные предприятия, изучающие внедрение блокчейна. Вторичные пользователи — это фрилансеры/создатели, нуждающиеся в профессиональном выставлении счетов, аудиторы, требующие прозрачных проверяемых записей, и традиционные финансовые учреждения, ищущие блокчейн-платежные системы.

Реальное внедрение остается ранним, но многообещающим. Протокол x402b обработал 500 000 транзакций за первую неделю после запуска, более широкая экосистема x402 достигла рыночной капитализации более $800 млн (рост на 366%), а сотрудничество с SPACE ID, ChainGPT, Doodles, Puffer Finance, Mind Network и Lorenzo Protocol сгенерировало более $5 млн объема покупок в блокчейне. Участие в Binance MVB Season 9 обеспечило валидацию и ресурсы. Кампания Binance Wallet Booster привлекла около 30 000 участников в четырех фазах.

Однако конкретные корпоративные внедрения, отзывы клиентов и тематические исследования заметно отсутствуют в публичных материалах. Не было объявлений о клиентах из списка Fortune 500, государственных пилотных проектах или институциональном внедрении. Разрыв между техническим запуском и доказанным корпоративным использованием остается широким. Успех зависит от демонстрации того, что автоматизированные квитанции о соответствии действительно удовлетворяют регуляторов и аудиторов на практике, а не только в теории.

Команда руководителей и синдикат инвесторов соединяют традиционные финансы и Web3​

Команда основателей Pieverse остается удивительно непрозрачной для стартапа с финансированием в $7 млн. Подтверждены два соучредителя: Колин Хо (генеральный директор) и Тим Хэ (роль не указана, кроме соучредителя). Колин Хо делал публичные заявления, формулируя видение — «Каждый платеж в Web3 заслуживает такой же ясности и стандартов соответствия, как и в традиционных финансах» — и, похоже, руководит бизнес-стратегией и привлечением средств. Однако подробные профессиональные биографии, предыдущие предприятия, образовательные данные и профили LinkedIn ни одного из основателей не удалось однозначно подтвердить в ходе исследования. Никто из членов консультативного совета, технических директоров или высшего руководства не был публично раскрыт.

Эта ограниченная прозрачность в отношении состава команды представляет собой слабость, особенно для корпоративных клиентов, оценивающих, обладает ли Pieverse достаточным опытом для навигации в сложных регуляторных средах. Компания заявляет, что она «укрепляет глобальную команду, нанимая специалистов в области инженерии, партнерства и регуляторных вопросов» за счет привлеченных средств, но текущий размер и состав команды остаются неизвестными.

Инвесторский синдикат оказывается гораздо более впечатляющим, сочетая авторитет традиционного банковского сектора с крипто-ориентированным опытом. Посевной раунд в $7 млн (октябрь 2025 года) был совместно возглавлен двумя стратегически взаимодополняющими инвесторами:

Animoca Brands привносит авторитет Web3 как мировой лидер в области блокчейн-игр и проектов метавселенных. Основанная в 2014 году в Гонконге с 344 сотрудниками, Animoca сама привлекла $918 млн и сделала более 505 портфельных инвестиций с 53 выходами. Их участие сигнализирует о вере в то, что инфраструктура платежей, соответствующая требованиям, представляет собой следующую крупную возможность цифровой экономики, а их опыт в играх/NFT может способствовать интеграции экосистем.

UOB Ventures обеспечивает легитимность традиционных финансов как венчурное подразделение United Overseas Bank, одной из ведущих банковских групп Азии. Основанная в 1992 году в Сингапуре с активами под управлением более $2 млрд, UOB Ventures профинансировала более 250 компаний и сделала 179 инвестиций (включая выходы Gojek и Nanosys). Примечательно, что UOB является подписантом Принципов ответственного инвестирования, поддерживаемых ООН, что свидетельствует об интересе к ответственным блокчейн-инновациям. Их участие помогает ориентироваться в регуляторных ландшафтах, с которыми часто сталкиваются крипто-стартапы, и предоставляет потенциальные партнерства с корпоративными банками.

Шесть стратегических соинвесторов приняли участие: Signum Capital (Tier 3, 252 инвестиции, включая CertiK и Zilliqa), Morningstar Ventures (Tier 2, 211 инвестиций с акцентом на экосистему MultiversX), 10K Ventures (ориентированный на блокчейн), Serafund (ограниченная публичная информация), Undefined Labs (ограниченная публичная информация) и Sonic Foundation (акцент на инфраструктуру). Этот разнообразный синдикат охватывает как крипто-ориентированные фонды, так и традиционные финансы, подтверждая гибридное позиционирование.

Программа Binance Most Valuable Builder (MVB) Season 9 обеспечивает дополнительную стратегическую поддержку. Выбранная в качестве одного из 16 проектов из более чем 500 претендентов, Pieverse получила 4-недельный акселератор, включающий индивидуальное наставничество от инвестиционных команд Binance Labs, пакет «Запуск как услуга» (стоимостью до $300 тыс.), кредиты на техническую инфраструктуру, маркетинговые инструменты и доступ к экосистеме. Это официальное партнерство позволило провести кампанию Binance Wallet Booster и потенциальный будущий листинг на бирже Binance.

Метрики сообщества показывают быстрый рост, но неопределенное качество вовлеченности. Twitter/X может похвастаться более чем 208 700 подписчиками (впечатляюще для аккаунта, созданного в октябре 2024 года), среди заметных подписчиков — CZ Binance (10,4 млн подписчиков). В Instagram более 12 000 подписчиков. Платформа заявляет о более чем 1,1 миллионах пользователей, хотя методология этой цифры не была детализирована. Кампания Binance Wallet Booster привлекла около 30 000 участников, выполняющих задания за вознаграждения в токенах в четырех фазах (всего 30 млн PIEVERSE, 3% от предложения).

Однако рост сообщества, похоже, сильно стимулируется. «Легкий фарминг» кампании Booster, вероятно, привлекает охотников за аирдропами, а не преданных долгосрочных пользователей. Количество держателей в блокчейне (1130) значительно отстает от числа участников кампании (30 000), что предполагает, что токены остаются заблокированными или участники их не получили. В ходе исследования не было выявлено формальной программы амбассадоров, активного сообщества Discord или органического низового движения.

Партнерства демонстрируют усилия по созданию экосистемы. Помимо Binance, Pieverse сотрудничала с SPACE ID, ChainGPT, Doodles, Puffer Finance, Mind Network и Lorenzo Protocol для генерации более $5 млн объема в блокчейне. Присутствие на крупных мероприятиях (EDCON, Token2049, Korea Blockchain Week, Taipei Blockchain Week) демонстрирует вовлеченность в отрасль. Инициатива «Timestamping Alliance» предполагает консорциумный подход к стандартизации технологии верификации на различных платформах, хотя детали остаются расплывчатыми.

Общая оценка: Сильный инвесторский синдикат и партнерство с Binance обеспечивают авторитет и ресурсы, но непрозрачность команды и рост сообщества, стимулируемый вознаграждениями, вызывают вопросы. Разрыв между заявленными пользователями (1,1 млн+) и держателями токенов (1130) и ограниченная информация о постоянной вовлеченности, помимо фарминга токенов, вызывают опасения относительно подлинного внедрения по сравнению со спекулятивным интересом.

Позиция на рынке демонстрирует раннюю динамику, но явное расхождение в оценке​

Pieverse занимает развивающуюся, но крайне незрелую рыночную позицию, при этом технический прогресс и внедрение экосистемы значительно опережают развитие рынка токенов. Это расхождение создает как возможности, так и риски.

Сила финансирования контрастирует со слабостью рынка. Посевной раунд в $7 млн от инвесторов высшего уровня (Animoca Brands, UOB Ventures) по предположительно разумной оценке обеспечил капитал на 18-24 месяца работы. Тем не менее, текущая рыночная капитализация токена в $158 000–$223 500 составляет всего 2-3% от привлеченного финансирования, что предполагает либо: (1) токен не представляет собой долю в компании и будет расти независимо за счет роста экосистемы, (2) огромное предложение токенов остается заблокированным/невестированным, создавая искусственно низкую рыночную капитализацию в обращении, либо (3) рынок не признал ценность проекта. Учитывая статус до TGE и 30 000 участников кампании против 1130 держателей в блокчейне, вариант 2 кажется наиболее вероятным — большая часть предложения еще не поступила в обращение.

Листинги на биржах остаются крайне ограниченными. Торговля осуществляется на OKX и Bitget (централизованные биржи среднего уровня), а также в среде Binance Wallet до TGE, но НЕ на крупных платформах, таких как основная биржа Binance, Coinbase, Kraken, или ведущих DEX (PancakeSwap, Uniswap). CoinGecko и CoinMarketCap официально не включили токен в листинг, при этом CoinGecko прямо заявляет, что он «в настоящее время недоступен для торговли на биржах». Пулы ликвидности содержат всего $229 940 — катастрофически мало для протокола, ориентированного на предприятия. Любая сделка умеренного размера столкнется с огромным проскальзыванием, что препятствует участию институциональных инвесторов или китов.

Волатильность цен и проблемы с качеством данных омрачают текущие рыночные показатели. Цены варьируются от $0,00007310 до $0,0002235 по разным источникам — трехкратная разница, указывающая на плохой арбитраж, низкую ликвидность и ненадежное ценообразование. Скачок цен на 141% 14 октября с объемом торгов в $9,84 млн (в 62 раза превышающим рыночную капитализацию) предполагает спекулятивную динамику «накачки и сброса», а не органический спрос. Эти метрики рисуют картину крайне раннего, неликвидного, спекулятивного рынка токенов, оторванного от базового развития протокола.

Внедрение протокола рассказывает другую историю. Запуск x402b привел к впечатляющим ранним показателям: 500 000 транзакций за первую неделю (увеличение на 10 780% по сравнению с предыдущими четырьмя неделями), рост рыночной капитализации более широкой экосистемы x402 до более чем $800 млн (366% за 24 часа) и объем торгов, достигший $225,4 млн по токенам экосистемы x402. Несколько проектов начали интегрировать стандарт (Unibase AI, AEON Community, Termix AI). BNB Chain официально поддерживает Pieverse через MVB и инфраструктурные партнерства. Сотрудничество сгенерировало более $5 млн объема покупок в блокчейне.

Эти метрики протокола свидетельствуют о подлинной технической динамике и интересе разработчиков, что резко контрастирует с застойными рынками токенов. Расхождение может быть разрешено путем: (1) успешного завершения TGE с листингами на крупных биржах, что приведет к ликвидности, (2) распределения токенов среди 30 000 участников Booster, что увеличит циркулирующее предложение, или (3) преобразования внедрения протокола в спрос на токены через механизмы полезности. И наоборот, расхождение может сохраняться, если токеномика плохо согласует захват стоимости или если токен PIEVERSE останется ненужным для использования протокола.

Конкурентное позиционирование занимает уникальную нишу: инфраструктура Web3-платежей, ориентированная на соответствие требованиям и на ИИ-агентов. В отличие от криптоплатежных шлюзов (NOWPayments, BitPay), Pieverse фокусируется на создании юридически значимых деловых записей, а не просто на обработке транзакций. В отличие от платформ выставления счетов Web3 (Request Network), Pieverse делает акцент на ИИ-агентах и автономных платежах. В отличие от традиционных платежных гигантов, входящих в Web3 (Visa, PayPal), Pieverse предлагает истинную децентрализацию и блокчейн-нативные функции. Эта дифференциация может обеспечить защищенное позиционирование при правильной реализации.

Рыночная возможность Web3-платежей значительна: оценивается в $12,3 млрд в 2024 году и, по прогнозам, достигнет $274-300 млрд к 2032 году (CAGR 27,8-48,2%). Внедрение блокчейна на предприятиях, рост DeFi, распространение стейблкоинов и регуляторное созревание являются движущими факторами. Однако конкуренция жесткая: более 72 платежных инструментов и признанные игроки имеют значительное преимущество.

Метрики внедрения многообещающи, но не хватает корпоративных доказательств. Заявленные более 1,1 млн пользователей, 30 000 участников Booster и 500 000 транзакций за первую неделю демонстрируют интерес пользователей. Однако не опубликовано ни одного тематического исследования корпоративных клиентов, клиентов из списка Fortune 500, институциональных внедрений или отзывов традиционных компаний. Разрыв между «разработано для предприятий» и «доказано на предприятиях» остается непреодоленным. Успех требует демонстрации того, что автоматизированные квитанции о соответствии действительно удовлетворяют регуляторов и аудиторов на практике, а не только в теории.

Итог по рыночной позиции: Сильная техническая основа с ранней динамикой экосистемы, но крайне слабые рынки токенов, что предполагает неполный запуск. Проект находится в переходной фазе между частной разработкой и публичными рынками, при этом полная оценка требует завершения TGE, листингов на крупных биржах, увеличения ликвидности и — что наиболее важно — доказательства корпоративного внедрения. Текущие рыночные показатели (крошечная рыночная капитализация, ограниченные листинги, спекулятивная торговля) следует рассматривать как шум, а не как сигнал, пока распределение токенов не будет завершено и ликвидность не установится.

Жесткая конкуренция со стороны признанных игроков и технологических гигантов​

Pieverse выходит на переполненный, быстрорастущий рынок с грозной конкуренцией со многих сторон. Сектор решений для Web3-платежей включает более 72 инструментов, охватывающих криптоплатежные шлюзы, блокчейн-платформы для выставления счетов, традиционных платежных гигантов, добавляющих поддержку криптовалют, и протоколы DeFi — каждый из которых представляет собой отдельную конкурентную угрозу.

Request Network представляет собой наиболее прямую конкуренцию как признанный поставщик инфраструктуры для выставления счетов и платежей Web3, работающий с 2017 года. Request поддерживает более 25 блокчейнов и более 140 криптовалют с расширенными функциями, включая пакетное выставление счетов, обмен для оплаты, возможности конвертации и потоковые платежи ERC777. Критически важно, что Request предлагает RequestNFT (стандарт ERC721), позволяющий торговать дебиторской задолженностью по счетам — сложная функция, которую Pieverse еще не реализовала. Request обрабатывает более 13 000 транзакций ежемесячно, имеет глубокие интеграции с традиционным бухгалтерским программным обеспечением, обеспечивающим сверку в реальном времени, и даже предлагает факторинг счетов через партнерство с Huma Finance. Их 8-летняя операционная история, доказанное корпоративное внедрение и комплексный набор функций представляют собой значительные конкурентные преимущества. Дифференциация Pieverse должна быть сосредоточена на автоматизации соответствия требованиям и возможностях ИИ-агентов, поскольку Request имеет превосходное управление счетами и поддержку нескольких блокчейнов.

NOWPayments доминирует в категории криптоплатежных шлюзов с поддержкой более 160 криптовалют (лидер отрасли), некастодиальным сервисом, комиссиями за транзакции в размере 0,4-0,5% и простыми плагинами для WooCommerce, Shopify и других платформ электронной коммерции. Основанная в 2019 году опытной командой ChangeNOW, NOWPayments обрабатывает значительный объем для продавцов, стримеров и создателей контента. Однако NOWPayments не хватает поддержки EIP-3009, интеграции Lightning Network и возможностей уровня 2. Платформа вновь вводит посредническое доверие (что противоречит децентрализованной этике) и взимает сетевые сборы, которые должны покрывать пользователи. Безгазовые платежи Pieverse и функции соответствия требованиям отличают ее здесь, но широта криптовалют NOWPayments и внедрение среди продавцов представляют собой грозную конкуренцию.

Традиционные платежные гиганты, входящие в Web3, представляют экзистенциальные угрозы благодаря узнаваемости бренда, регуляторным связям и преимуществам в распространении. Visa изучает расчеты в стейблкоинах и поддержку криптокарт. PayPal запустил решения для Web3-платежей в 2023 году с конвертацией фиата в криптовалюту и интеграцией с продавцами. Stripe интегрирует инфраструктуру блокчейн-платежей. MoonPay достигла оценки в $3,4 млрд при привлечении $555 млн, обрабатывая более $8 млрд транзакций в более чем 170 криптовалютах. Эти игроки уже имеют регуляторные лицензии, налаженные отделы корпоративных продаж, существующие отношения с продавцами и доверие потребителей — преимущества, на создание которых у Web3-стартапов уходят годы. Pieverse не может конкурировать по бренду или распространению, но должна дифференцироваться по автоматизации соответствия требованиям, возможностям ИИ-агентов и истинной децентрализации.

Utrust (приобретенная MultiversX/Elrond в 2022 году) предлагает механизмы защиты покупателей, отличающиеся от бездоверительных криптоплатежей, что потенциально привлекательно для продавцов, ориентированных на потребителей. Их институциональная поддержка после приобретения и акцент на защиту покупок отвечают другим рыночным потребностям, чем фокус Pieverse на соответствие требованиям.

Конкурентные преимущества Pieverse реальны, но узки:

Архитектура, ориентированная на соответствие требованиям, отличает ее от конкурентов, которые ретрофитировали функции соответствия. Автоматическая генерация квитанций с форматированием, специфичным для юрисдикции (США, ЕС, АТР), неизменяемое хранение в BNB Greenfield и Pieverse Facilitator, обеспечивающий соблюдение нормативных требований, представляют собой уникальную инфраструктуру. Если регуляторы и аудиторы примут этот подход, Pieverse может стать незаменимой для корпоративного внедрения. Однако это остается недоказанным — не было продемонстрировано публичной валидации со стороны бухгалтерских фирм, регулирующих органов или корпоративных аудиторов.

Дизайн, ориентированный на ИИ-агентов, позиционирует для развивающегося, но спекулятивного рынка. Безгазовые платежи через pieUSD позволяют автономным ИИ-системам совершать транзакции без хранения газовых токенов — это подлинное новшество. HTTP-интерфейс протокола x402b упрощает интеграцию ИИ-агентов. По мере развития экономик автономных агентов преимущество первопроходца может оказаться ценным. Риск: этот рынок может материализоваться через годы или развиваться иначе, чем ожидалось.

Сильная институциональная поддержка как со стороны традиционных финансов (UOB Ventures), так и со стороны криптоиндустрии (Animoca Brands) обеспечивает авторитет, которого может не хватать конкурентам. Разнообразный инвесторский синдикат охватывает оба мира, потенциально способствуя навигации по регуляторным вопросам и корпоративным партнерствам.

Интеграция с экосистемой Binance через программу MVB, развертывание на BNB Chain и партнерство с Binance Wallet обеспечивает техническую поддержку, маркетинг и потенциальный будущий листинг на бирже — преимущества в распространении по сравнению с чистыми стартапами.

Конкурентные недостатки существенны:

Поздний выход на рынок: Request Network (2017), NOWPayments (2019) и традиционные игроки имеют многолетнее преимущество с устоявшимися базами пользователей, проверенной репутацией и сетевыми эффектами, благоприятствующими действующим игрокам.

Ограниченная поддержка блокчейнов: В настоящее время только BNB Chain против 25+ блокчейнов Request или 160+ криптовалют NOWPayments. Расширение на несколько блокчейнов остается на стадии планирования.

Пробелы в функциях: Комплексный набор функций Request для выставления счетов (пакетная обработка, дебиторская задолженность RequestNFT, факторинг) превосходит текущие возможности Pieverse. Платежные гиганты предлагают фиатные шлюзы ввода/вывода, которых у Pieverse нет.

Недоказанное корпоративное внедрение: Отсутствие публичных корпоративных клиентов, тематических исследований или институциональных внедрений по сравнению с доказанным бизнес-внедрением конкурентов.

Узкая поддержка криптовалют: В настоящее время ориентирована на pieUSD по сравнению с предложениями конкурентов, поддерживающими несколько токенов, что ограничивает привлекательность для продавцов.

Стратегия позиционирования на рынке пытается применить подход «голубого океана», нацеливаясь на инфраструктуру, готовую к соответствию требованиям и ориентированную на ИИ-агентов, вместо того чтобы напрямую конкурировать на насыщенных рынках платежных шлюзов. Это может сработать, если: (1) регуляторные требования благоприятствуют инфраструктуре, соответствующей требованиям, (2) экономики ИИ-агентов материализуются, и (3) предприятия отдают приоритет соответствию требованиям над широтой функций. Однако признанные игроки могут добавить функции соответствия и ИИ быстрее, чем Pieverse сможет создать комплексные платежные возможности, потенциально нивелируя дифференциацию.

Конкурентные угрозы включают добавление Request Network поддержки ИИ-агентов или автоматизированного соответствия требованиям, интеграцию NOWPayments EIP-3009 и безгазовых платежей, использование традиционными гигантами (Visa, PayPal) существующих регуляторных разрешений для доминирования в сфере соответствующих требованиям Web3-платежей, или создание блокчейн-сетями соответствия требованиям на базовых уровнях (устраняя необходимость в промежуточном ПО Pieverse). Окно для установления защищенного позиционирования остается открытым, но закрывается по мере усиления конкуренции и созревания рынка.

Дорожная карта развития демонстрирует динамику, но критические вехи еще впереди​

Pieverse достигла значительного прогресса в создании технических основ, сталкиваясь при этом с критическими проблемами выполнения предстоящих этапов.

Прошлые достижения (2024-2025) демонстрируют возможности развития. Выбор в Binance MVB Season 9 подтвердил подход, предоставив наставничество, ресурсы и доступ к экосистеме. Посевной раунд в $7 млн (октябрь 2025 года) от инвесторов высшего уровня обеспечил финансирование на 2026-2027 годы. Наиболее значимым является запуск протокола x402b (26 октября 2025 года) в основной сети BNB Chain, что представляет собой важную техническую веху — первый протокол, обеспечивающий безгазовые платежи с автоматическими квитанциями о соответствии. Развертывание стейблкоина pieUSD впервые реализовало EIP-3009 для стейблкоинов BNB Chain, устраняя значительный пробел. Интеграция BNB Greenfield обеспечивает децентрализованное хранилище для неизменяемых квитанций. Тестовая сеть была запущена с публичными демонстрационными средами.

Ранние метрики внедрения превзошли ожидания: 500 000 транзакций за первую неделю (увеличение на 10 780% по сравнению с предыдущими четырьмя неделями), рост рыночной капитализации экосистемы x402 до более чем $810 млн (366% за 24 часа) и объем торгов, достигший $225,4 млн. Несколько проектов начали интегрировать стандарт x402. Эти метрики демонстрируют подлинный интерес разработчиков и техническую жизнеспособность.

Текущий статус разработки (октябрь 2025 года) показывает активные операции тестовой сети с работающим Pieverse Facilitator, функциональной автоматизацией квитанций о соответствии и тестированием сообщества через кампанию Binance Wallet Booster (30 млн токенов распределены в четырех фазах). Однако критические компоненты остаются незавершенными:

Событие генерации токенов (TGE) не было завершено, несмотря на пред-TGE активности. Это задерживает правильное распределение токенов, листинги на биржах и установление ликвидности. Сроки остаются расплывчатыми — «в ближайшие недели» согласно объявлениям без конкретных дат.

Смарт-контракты не были публично выпущены, несмотря на то, что они функциональны в тестовой сети. Публикация открытого исходного кода позволяет сообществу проводить обзоры, аудиты безопасности и интеграции разработчиков — стандартная практика перед запуском основной сети. Задержка вызывает вопросы о готовности кода или желании сделать его открытым.

Полная документация по спецификации протокола не была опубликована. Разработчикам нужны исчерпывающие спецификации для интеграции, однако публично доступны только маркетинговые материалы и высокоуровневые описания.

Аудиты безопасности не были публично раскрыты. Не было найдено отчетов CertiK, ConsenSys Diligence, Hacken или других авторитетных аудиторских фирм, несмотря на то, что протокол обрабатывает финансовые транзакции. Аудиты перед запуском основной сети представляют собой лучшую отраслевую практику для инфраструктуры корпоративного уровня.

Будущая дорожная карта устраняет эти пробелы, продолжая расширение:

Ближайшие приоритеты (2025-2026) включают завершение TGE с листингами на крупных биржах, публикацию полной спецификации протокола x402b и кода смарт-контрактов, открытый исходный код эталонных реализаций и расширение глобальной команды в области инженерии, партнерства и регуляторных вопросов. Мультичейн-интеграция представляет собой наиболее критическую техническую инициативу — добавление поддержки Ethereum и Solana, разработка кросс-чейн платежных возможностей и обеспечение адаптации протокола к различным архитектурам блокчейна. Это определяет, станет ли Pieverse инфраструктурой для всего Web3 или останется специфичной для BNB Chain.

Планы по улучшению протокола включают расширение функций фреймворка соответствия требованиям, добавление шаблонов квитанций, специфичных для юрисдикции, помимо текущей поддержки США/ЕС/АТР, расширение возможностей корпоративного уровня и улучшение инструментов для разработчиков (SDK, API, документация). Эти постепенные улучшения устраняют пробелы в функциях по сравнению с конкурентами.

Среднесрочное видение сосредоточено на доказательстве основного ценностного предложения: преобразование блокчейн-временных меток в юридически значимые деловые записи, которые принимаются регуляторами, аудиторами и традиционными финансами. Это требует получения юридических заключений о действительности записей в различных юрисдикциях, получения необходимых регуляторных лицензий (электронные деньги, платежные услуги в зависимости от юрисдикции), построения отношений с регулирующими органами и, что наиболее важно, достижения признания со стороны традиционных аудиторских фирм того, что квитанции в блокчейне удовлетворяют требованиям соответствия.

Долгосрочные цели, сформулированные генеральным директором Колином Хо, предусматривают, что Pieverse станет «стандартным способом подтверждения и аудита платежей в Web3», став важнейшей инфраструктурой, которая снижает мошенничество в отрасли, улучшает процессы аудита, открывает двери для институционального внедрения и обеспечивает основу для новых соответствующих требованиям бизнес-моделей. Это позиционирование как критически важного инфраструктурного уровня, а не потребительского приложения, представляет собой амбициозное видение, требующее широкого внедрения в экосистеме.

Философия разработки подчеркивает приоритет соответствия требованиям (готовность к регулированию, встроенная в протокол), готовность к корпоративному использованию (масштабируемая, надежная бизнес-инфраструктура), ориентированность на ИИ (разработана для автономных агентов), прозрачность (проверяемые записи в блокчейне) и мультичейн-будущее (платформенно-независимая). Эти принципы определяют приоритеты функций и технические решения.

Риски выполнения сосредоточены на завершении критически важных ближайших этапов. Задержки TGE препятствуют правильному распределению токенов и ликвидности на биржах, задержки публикации смарт-контрактов препятствуют стороннему аудиту безопасности, а расширение на несколько блокчейнов представляет собой значительную техническую сложность. Способность команды реализовать амбициозную дорожную карту, масштабируясь глобально, ориентируясь в регуляторных ландшафтах и конкурируя с признанными игроками, определит успех.

По сравнению с конкурентами, Pieverse быстро внедряет новые функции (ИИ-агенты, безгазовые платежи), но отстает по комплексным возможностям (мультичейн, широта криптовалют). Стратегическая ставка заключается в том, что автоматизация соответствия требованиям важнее широты функций — что предприятия выберут инфраструктуру, готовую к регулированию, а не полнофункциональные платежные шлюзы. Это остается недоказанным, но правдоподобным, учитывая растущий регуляторный контроль над криптовалютами.

Регуляторная неопределенность и проблемы реализации доминируют в профиле рисков​

Pieverse сталкивается с высокорисковой средой по регуляторным, техническим, конкурентным и рыночным параметрам. Хотя возможности значительны, множество факторов могут помешать успеху.

Регуляторные риски представляют собой наиболее серьезные и неконтролируемые угрозы. Ошеломляющие 74% финансовых учреждений называют регуляторную неопределенность самым большим барьером для внедрения Web3, и ценностное предложение Pieverse, ориентированное на соответствие требованиям, полностью зависит от регуляторного признания. Проблема фрагментирована: разные юрисдикции имеют противоречивые подходы, при этом регулирование MiCA ЕС (внедренное в декабре 2024 года) требует от эмитентов стейблкоинов получения лицензий на электронные деньги или кредитные учреждения с зарегистрированными офисами в Европейской экономической зоне. Регулирование США остается лоскутным одеялом штатов с непоследовательными федеральными указаниями. Азиатские страны резко различаются в подходах от прогрессивной структуры Сингапура до ограничительной позиции Китая.

Критические неизвестные подрывают основную предпосылку Pieverse. Правовой статус платежных записей на основе блокчейна не установлен в большинстве юрисдикций. Примут ли суды квитанции в блокчейне в качестве допустимых доказательств? Удовлетворяют ли записи в блокчейне с временными метками законодательным требованиям по ведению учета? Могут ли автоматизированные квитанции о соответствии требованиям соответствовать стандартам налоговой отчетности, специфичным для юрисдикции? Pieverse заявляет о «юридически значимых деловых записях», но не было продемонстрировано никакой валидации со стороны бухгалтерских фирм, адвокатских ассоциаций, регулирующих органов или судебных дел. Если традиционные аудиторы отклонят квитанции в блокчейне или регуляторы сочтут автоматизированное соответствие недостаточным, все ценностное предложение рухнет.

Конфликты GDPR с неизменяемостью блокчейна создают неразрешимые противоречия. Регламенты ЕС предоставляют физическим лицам «право на удаление» персональных данных, но постоянные записи блокчейна не могут быть удалены. Как Pieverse справляется с этим противоречием при генерации квитанций, содержащих личную/деловую информацию, неизменно хранящуюся в BNB Greenfield? Функции сохранения конфиденциальности, такие как редактирование налогового идентификатора, помогают, но могут не удовлетворять регуляторов.

Регулирование стейблкоинов напрямую угрожает pieUSD, механизму безгазовых платежей. Ужесточение глобальных правил в отношении стейблкоинов — требования к резервам, стандарты аудита, лицензирование — может привести к операционным изменениям или запретить определенные реализации. Если pieUSD столкнется с регуляторными проблемами, вся архитектура безгазовых платежей потерпит неудачу. Положения MiCA о стейблкоинах, потенциальное законодательство США о стейблкоинах и различные азиатские рамки создают сложность соответствия требованиям в нескольких юрисдикциях.

Сложность соответствия требованиям быстро возрастает с требованиями AML (борьба с отмыванием денег), протоколами KYC (знай своего клиента), проверкой на санкции, обнаружением мошенничества в реальном времени и мандатами на локализацию данных, различающимися по юрисдикциям. Автоматизированный подход Pieverse должен удовлетворять всем этим требованиям во всех операционных юрисдикциях — сложная задача для стартапа. Признанные платежные процессоры (Visa, PayPal) имеют десятилетия опыта и миллиарды инвестиций в инфраструктуру соответствия требованиям, которую Pieverse должна воспроизвести или получить доступ через партнерство.

Технические риски группируются вокруг масштабируемости, безопасности и проблем интеграции. Публичные блокчейны обрабатывают ограниченную пропускную способность (Bitcoin: 7 TPS, Ethereum: 30 TPS, BNB Chain: ~100 TPS) по сравнению с традиционными платежными сетями (Visa: 65 000 TPS). Хотя пропускная способность BNB Chain превышает большинство блокчейнов, внедрение в масштабах предприятия может перегрузить мощности. Решения уровня 2 помогают, но добавляют сложности. Перегрузка сети приводит к росту транзакционных издержек, подрывая ценовое преимущество.

Уязвимости смарт-контрактов могут оказаться катастрофическими. Ошибки в финансовых контрактах приводят к краже средств, эксплойтам протоколов и ущербу репутации (см. взлом DAO, ошибку мультиподписи Parity, бесчисленные эксплойты DeFi). Отсутствие публично раскрытых аудитов безопасности Pieverse представляет собой значительный красный флаг. Стандартная практика требует сторонних аудитов от авторитетных фирм (CertiK, Trail of Bits, ConsenSys Diligence) до запуска основной сети, а также программ вознаграждения за обнаружение ошибок, стимулирующих белых хакеров находить проблемы. Непрозрачность в отношении практик безопасности вызывает опасения по поводу качества кода и управления уязвимостями.

Сложность интеграции с устаревшими корпоративными системами создает барьеры для внедрения. Традиционные предприятия используют устоявшееся бухгалтерское программное обеспечение (QuickBooks, SAP, Oracle), ERP-системы и платежные процессоры. Интеграция блокчейн-инфраструктуры требует технических знаний, которых многим предприятиям не хватает, разработки API, создания промежуточного ПО и обучения персонала. Каждая интеграция представляет собой месяцы работы и значительные затраты. Конкуренты, такие как Request Network, потратили годы на создание интеграций с бухгалтерским программным обеспечением — Pieverse сильно отстает.

Риски зависимости сосредоточены в экосистеме BNB Chain. В настоящее время Pieverse полностью зависит от BNB Chain (надежность сети, решения по управлению, репутация Binance) и BNB Greenfield (доступность децентрализованного хранилища, долгосрочное сохранение данных, производительность извлечения). Если BNB Chain столкнется с простоями, инцидентами безопасности или регуляторными проблемами (Binance находится под постоянным регуляторным контролем по всему миру), операции Pieverse остановятся. Зависимость от протокола Coinbase x402 создает ограниченный контроль над базовой технологией — изменения в базовом стандарте требуют адаптации. Расширение на несколько блокчейнов снижает риск одного блокчейна, но остается незавершенным.

Рыночные риски включают интенсивную конкуренцию, барьеры для внедрения и экономическую волатильность. Рынок Web3-платежей насчитывает более 72 инструментов, при этом признанные игроки имеют значительные преимущества. Request Network (2017) и NOWPayments (2019) имеют многолетнее преимущество. Традиционные платежные гиганты (Visa, PayPal, Stripe) с существующими регуляторными лицензиями, корпоративными связями и узнаваемостью бренда могут доминировать, если они отдадут приоритет соответствию Web3. Оценка MoonPay в $3,4 млрд демонстрирует капитал, доступный конкурентам. Сетевые эффекты благоприятствуют действующим игрокам — продавцы хотят процессоры, которые используют клиенты, клиенты хотят услуги, которые принимают продавцы, создавая динамику «курица или яйцо», которую первопроходцы преодолевают легче.

Барьеры для внедрения остаются огромными, несмотря на технические возможности. Сложность криптовалют (управление кошельками, закрытые ключи, концепции газа) отпугивает обычных пользователей. Неприятие риска предприятиями означает, что компании внедряют медленно, требуя обширной комплексной проверки, пилотных проектов, одобрения руководства и культурных изменений. Требования к технической грамотности исключают менее искушенные предприятия. Громкие взломы (крах FTX, многочисленные эксплойты протоколов) подрывают доверие к криптоинфраструктуре. Затраты на интеграцию и обучение создают издержки перехода от устоявшихся систем.

Неопределенность экономики ИИ-агентов представляет собой палку о двух концах. Pieverse сильно делает ставку на автономные платежи ИИ, но этот рынок зарождающийся и недоказанный. Сроки массового внедрения ИИ-агентов остаются неясными (2-3 года? 5-10 лет? Никогда в масштабе?). Регуляторные рамки для транзакций ИИ-агентов не существуют — кто несет ответственность за ошибочные автономные платежи? Как разрешаются споры без человеческих контрагентов? Рынок может развиваться иначе, чем ожидалось (например, централизованные ИИ-сервисы вместо автономных агентов, традиционные платежные системы, достаточные для транзакций ИИ, появление других технических решений). Преимущество первопроходца существует, если рынок материализуется, но Pieverse рискует создать инфраструктуру для рынка, который не развивается, как ожидалось.

Экономическая волатильность и рыночные условия влияют на доступность финансирования, расходы клиентов и оценки токенов. Криптовалютные рынки остаются высокоцикличными, с «зимами», резко сокращающими активность, инвестиции и интерес. Медвежьи рынки могут резко снизить стоимость токенов Pieverse, затрудняя удержание команды (если компенсация выплачивается в токенах) и сокращая бюджет казначейства, если активы хранятся в волатильных активах. Экономические спады сокращают бюджеты предприятий на инновации — инфраструктура соответствия требованиям становится «приятной, но не обязательной».

Операционные риски выполнения включают задержки завершения TGE (препятствующие распределению токенов и ликвидности), задержки выпуска смарт-контрактов (блокирующие интеграции и проверку безопасности), расширение глобальной команды на конкурентных рынках талантов (инженерные, комплаенс, бизнес-развитие — это сильно востребованные роли) и сложность мультичейн-интеграции (различные технические стандарты, модели безопасности и управление в разных блокчейнах). Ограниченная публичная информация о биографии генерального директора Колина Хо вызывает вопросы об опыте навигации в этих проблемах. Небольшая раскрытая команда (два соучредителя) кажется недостаточной для амбициозной многолетней дорожной карты без значительного найма.

Опасения по поводу централизации могут столкнуться с критикой сообщества. Pieverse Facilitator вводит посредника — кто-то должен проверять транзакции, покрывать газовые сборы и генерировать квитанции. Эта «доверенная сторона» противоречит бездоверительной этике криптовалют. Хотя технически децентрализуемо (могут работать несколько фасилитаторов), текущая реализация кажется централизованной. Собственная централизация BNB Chain (21 валидатор, в основном контролируемый экосистемой Binance) распространяется и на Pieverse. Если криптопуристы отвергнут уровень соответствия требованиям как противоречащий принципам децентрализации, внедрение в сообществе Web3 может застопориться.

Риск «театра соответствия» возникает, если автоматизированные квитанции окажутся неадекватными для реальных регуляторных требований. Маркетинговые заявления о «юридически значимых» и «готовых к регулированию» записях могут превышать фактический правовой статус. Пока это не будет проверено в аудитах, судебных делах и регуляторных проверках, основное ценностное предложение остается теоретическим. Ранние пользователи могут столкнуться с неприятными сюрпризами, если автоматизированное соответствие не удовлетворит фактических регуляторов, что подвергнет их штрафам и вынудит Pieverse перестраивать инфраструктуру.

Критические факторы успеха для преодоления этих рисков включают получение юридических заключений о действительности записей в основных юрисдикциях, получение необходимых регуляторных лицензий (электронные деньги, платежные услуги, где это требуется), достижение признания со стороны аудиторских фирм «Большой четверки» того, что квитанции в блокчейне удовлетворяют стандартам аудита, привлечение крупных корпоративных клиентов, предоставляющих валидацию и тематические исследования, количественную демонстрацию ROI и ценности соответствия требованиям, доказательство масштабируемости при корпоративных объемах транзакций, успешную реализацию мультичейн-стратегии и поддержание бесперебойной работы на уровне 99,9%+ как критически важной инфраструктуры. Каждое из этих препятствий является существенным, и нет гарантии успеха.

Общая оценка риска: ВЫСОКИЙ. Регуляторная неопределенность (на которую 74% ссылаются как на основной барьер) сочетается с недоказанным корпоративным внедрением, интенсивной конкуренцией, техническими проблемами выполнения и рисками выбора времени выхода на рынок. Возможность значительна, если Pieverse успешно станет необходимой инфраструктурой соответствия требованиям для фазы институционального внедрения Web3. Однако существует множество сценариев отказа, когда регуляторный отказ, конкурентное давление, технические проблемы или несоответствие рынку могут помешать успеху. Конечная жизнеспособность проекта зависит от факторов, в значительной степени находящихся вне его контроля — регуляторных изменений, темпов внедрения блокчейна на предприятиях и материализации экономики ИИ-агентов.

Окончательный вердикт: Многообещающая инфраструктурная игра с серьезными препятствиями в реализации​

Pieverse представляет собой стратегически позиционированную, но крайне спекулятивную ставку на потребности Web3 в инфраструктуре соответствия требованиям. Проект правильно определяет реальную болевую точку — предприятиям нужны готовые к регулированию платежные записи для внедрения блокчейна — и создал инновационные технические решения (протокол x402b, безгазовые платежи pieUSD, автоматизированные квитанции о соответствии), устраняющие этот пробел. Сильная институциональная поддержка ($7 млн от Animoca Brands, UOB Ventures и качественных соинвесторов) и официальная поддержка экосистемы Binance обеспечивают авторитет и ресурсы. Ранняя техническая динамика (500 000 транзакций за первую неделю, рост экосистемы x402 на $800+ млн) демонстрирует интерес разработчиков и жизнеспособность протокола.

Однако существенные риски и проблемы реализации сдерживают оптимизм. Токен торгуется с рыночной капитализацией $158 000–$223 500 — скидка в 98% от привлеченного финансирования — с катастрофически низкой ликвидностью ($230 тыс.), минимальным количеством листингов на биржах и крайне волатильным ценообразованием, что указывает на незрелые, спекулятивные рынки. Критически важно, что не было продемонстрировано ни корпоративных клиентов, ни регуляторной валидации, ни признания бухгалтерскими фирмами, несмотря на заявления о «юридически значимых деловых записях». Ценностное предложение соответствия требованиям остается теоретическим, пока не будет доказано на практике. Регуляторная неопределенность (на которую 74% учреждений ссылаются как на основной барьер) может аннулировать весь подход, если автоматизированные квитанции окажутся недостаточными или записи в блокчейне столкнутся с юридическим отказом.

Жесткая конкуренция со стороны признанных игроков (Request Network с 2017 года, NOWPayments с 2019 года) и традиционных платежных гигантов (Visa, PayPal, Stripe, входящих в Web3) угрожает доле рынка. Поздний выход на рынок означает преодоление сетевых эффектов и преимуществ действующих игроков. Технические проблемы, связанные с масштабируемостью, мультичейн-интеграцией и безопасностью (не раскрыты публичные аудиты), создают риски реализации. Сильное позиционирование в сторону экономик ИИ-агентов — хотя и инновационное — делает ставку на зарождающийся, недоказанный рынок, который может материализоваться через годы или развиваться иначе, чем ожидалось.

Непрозрачность команды (ограниченная публичная информация о биографиях основателей, отсутствие раскрытых советников или высшего руководства) вызывает опасения относительно способности ориентироваться в сложных регуляторных ландшафтах и реализовывать амбициозную многолетнюю дорожную карту. Пробелы в прозрачности токеномики (не раскрыты распределения для команды/инвесторов, графики вестинга или полная разбивка распределения) не соответствуют институциональным стандартам.

Возможность остается реальной: рост рынка Web3-платежей (CAGR 27,8-48,2% до $274-300 млрд к 2032 году), растущий интерес предприятий к блокчейну, регуляторное созревание, благоприятствующее соответствующим требованиям решениям, и потенциальное появление экономики ИИ-агентов создают благоприятные условия. Если Pieverse успешно: (1) достигнет регуляторной валидации и признания аудиторскими фирмами, (2) привлечет корпоративных клиентов, демонстрирующих ROI, (3) реализует мультичейн-расширение, (4) завершит надлежащий запуск токена с листингами на крупных биржах и (5) сохранит преимущество первопроходца в инфраструктуре соответствия требованиям, проект может стать важнейшей инфраструктурой Web3 со значительным потенциалом роста.

Текущая стадия: До достижения соответствия продукта рынку с установленной технической основой. Протокол работает технически, но не доказал соответствие продукта рынку через платящих корпоративных клиентов и регуляторное признание. Рынки токенов отражают эту неопределенность — рассматривая Pieverse как крайне высокорисковую спекуляцию на ранней стадии, а не как устоявшийся протокол. Инвесторы должны рассматривать это как высокорисковую, высокопотенциальную возможность, требующую тщательного мониторинга корпоративного внедрения, регуляторных изменений и конкурентного позиционирования. Консервативным инвесторам следует дождаться регуляторной валидации, объявлений о корпоративных клиентах, полного раскрытия токеномики и листингов на крупных биржах, прежде чем рассматривать возможность инвестирования. Инвесторы, толерантные к риску, признают возможность первопроходца в инфраструктуре соответствия требованиям, но должны принять, что регуляторный отказ, конкурентное давление или сбои в реализации могут привести к полной потере.

Следующие 12-18 месяцев окажутся критическими: успешное TGE, аудиты безопасности, запуск мультичейн и, что наиболее важно, фактическое корпоративное внедрение с регуляторным признанием — определят, станет ли Pieverse фундаментальной инфраструктурой Web3 или присоединится к кладбищу многообещающих, но в конечном итоге безуспешных блокчейн-проектов. Текущие данные подтверждают осторожный оптимизм в отношении технических возможностей, но требуют значительного скептицизма в отношении рыночной динамики, регуляторного признания и оценки токена, пока не будет доказано обратное.

Aster DEX — это мультичейн децентрализованная биржа бессрочных деривативов, запущенная в сентябре 2025 года в результате стратегического слияния Astherus (протокол доходности) и APX Finance (платформа бессрочных контрактов). В настоящее время протокол управляет TVL в размере $2,14 млрд в сетях BNB Chain, Ethereum, Arbitrum и Solana, позиционируя себя как крупного игрока на быстрорастущем рынке бессрочных DEX. Однако проект сталкивается со значительными проблемами доверия после споров о целостности данных и обвинений в фиктивной торговле, которые привели к делистингу его данных об объеме с DefiLlama в октябре 2025 года.

При поддержке YZi Labs (ранее Binance Labs) и публичной поддержке CZ, Aster выделяется тремя ключевыми инновациями: скрытые ордера, предотвращающие опережающую торговлю (front-running), обеспечение, приносящее доход, позволяющее одновременно зарабатывать и торговать, и экстремальное кредитное плечо до 1001x. Платформа обслуживает более 2 миллионов пользователей, но работает в условиях жесткой конкуренции, где вопросы об органическом росте против активности, обусловленной стимулами, остаются центральными для оценки ее долгосрочной жизнеспособности.

Архитектура гибридной бессрочной биржи​

Aster DEX принципиально отличается от традиционных DEX на основе AMM, таких как Uniswap или Curve. Вместо реализации формул постоянного продукта или стабильного свопа, Aster функционирует как биржа бессрочных деривативов с двумя различными режимами исполнения, обслуживающими разные сегменты пользователей.

Pro Mode реализует архитектуру центральной лимитной книги ордеров (CLOB) с оффчейн-сопоставлением и ончейн-расчетами. Этот гибридный подход максимизирует скорость исполнения, сохраняя при этом безопасность хранения средств. Ордера исполняются с комиссиями мейкера 0,01% и комиссиями тейкера 0,035%, что является одним из самых конкурентоспособных тарифов в пространстве бессрочных DEX. Механизм сопоставления на основе WebSocket обрабатывает обновления книги ордеров в реальном времени по адресу wss://fstream.asterdex.com, поддерживая лимитные, рыночные, стоп-лосс и трейлинг-стоп ордера с кредитным плечом до 125x для стандартных пар и до 1001x для некоторых контрактов BTC/ETH.

1001x Mode (Simple Mode) использует ценообразование на основе оракулов, а не механику книги ордеров. Агрегация нескольких оракулов от Pyth Network, Chainlink и Binance Oracle обеспечивает ценовые потоки, при этом автоматические выключатели активируются, когда отклонение цены превышает 1% между источниками. Эта модель исполнения в один клик устраняет уязвимость к MEV благодаря интеграции приватного мемпула и гарантированному исполнению цены в пределах допустимого проскальзывания. Архитектура ограничивает прибыль на уровне 500% ROI для кредитного плеча 500x и 300% ROI для кредитного плеча 1001x для управления риском системного каскада ликвидаций.

Архитектура смарт-контрактов следует паттерну прокси ERC-1967 для возможности обновления во всех развертываниях. Контракт токена ASTER (0x000ae314e2a2172a039b26378814c252734f556a в BNB Chain) реализует ERC-20 с расширениями EIP-2612 permit, что позволяет одобрять токены без газа. Казначейские контракты управляют средствами протокола в четырех сетях, при этом казначейство BNB Chain по адресу 0x128463A60784c4D3f46c23Af3f65Ed859Ba87974 обрабатывает недавно завершенный обратный выкуп 100 миллионов токенов ASTER.

Система активов, приносящих доход, представляет собой сложную техническую реализацию. Продукты AsterEarn, включая asBNB (дериватив ликвидного стейкинга), asUSDF (стейблкоин в стейкинге), asBTC и asCAKE, используют развертывание по паттерну фабрики со стандартизированными интерфейсами. Эти активы служат двойным целям: как средства для получения дохода, так и торговое обеспечение. Контракт asBNB позволяет трейдерам получать вознаграждения за стейкинг BNB, используя актив в качестве маржи с коэффициентом обеспечения 95%. Стейблкоин USDF реализует дельта-нейтральную архитектуру, поддерживая привязку 1:1 к USDT через кастодиальное хранение Ceffu, при этом генерируя доход за счет сбалансированных длинных спотовых/коротких бессрочных позиций на централизованных биржах, в основном Binance.

Кроссчейн-архитектура агрегирует ликвидность без необходимости внешних мостов. В отличие от большинства DEX, где пользователи должны вручную переводить активы между сетями, интеллектуальная маршрутизация ордеров Aster оценивает одношаговые, многошаговые и разделенные маршруты по всем поддерживаемым сетям. Система применяет стабильные кривые для коррелированных активов и формулы постоянного продукта для некоррелированных пар, штрафуя маршруты с высоким потреблением газа для оптимизации исполнения. Пользователи подключают кошельки в предпочитаемой ими сети и получают доступ к унифицированной ликвидности независимо от исходной сети, при этом расчеты происходят в сети инициации транзакции.

Платформа разрабатывает Aster Chain, собственный блокчейн первого уровня, который в настоящее время находится в закрытой тестовой сети. L1 интегрирует доказательства с нулевым разглашением (ZK-proofs), чтобы обеспечить проверяемые, но приватные сделки — все транзакции публично записываются в блокчейне для прозрачности, но детали транзакций шифруются и проходят оффчейн-валидацию с использованием ZK-proofs. Эта архитектура отделяет намерение транзакции от исполнения, нацеливаясь на финализацию менее чем за секунду, предотвращая при этом снайпинг ордеров и целевые ликвидации. Публичный запуск ожидается в 4 квартале 2025 года.

Скрытые ордера и стремление к институциональной конфиденциальности​

Наиболее технически инновационная функция, отличающая Aster от конкурентов, — это полностью скрытые лимитные ордера. Когда трейдеры размещают ордера с включенным флагом скрытности, эти ордера становятся полностью невидимыми в публичной книге ордеров, отсутствуют в потоках рыночных данных WebSocket и не раскрывают информацию о размере или направлении до исполнения. После исполнения сделка становится видимой только в исторических записях сделок. Это принципиально отличается от айсберг-ордеров, которые отображают частичный размер, и от традиционных темных пулов, которые работают оффчейн. Реализация Aster поддерживает ончейн-расчеты, достигая при этом конфиденциальности, подобной темным пулам.

Этот уровень конфиденциальности решает критическую проблему на прозрачных рынках DeFi: крупные трейдеры сталкиваются с систематическим невыгодным положением, когда их позиции и ордера становятся публичной информацией. Опережающие трейдеры могут осуществлять сэндвич-атаки, маркет-мейкеры могут невыгодно корректировать котировки, а охотники за ликвидациями могут нацеливаться на уязвимые позиции. Генеральный директор Леонард специально разработал эту функцию в ответ на призыв CZ в июне 2025 года к созданию DEX с "темными пулами" для предотвращения манипуляций рынком.

Система скрытых ордеров использует те же пулы ликвидности, что и публичные ордера, для определения цены, но предотвращает утечку информации на протяжении всего жизненного цикла ордера. Для институциональных трейдеров, управляющих крупными позициями — хедж-фондов, совершающих многомиллионные сделки, или китов, накапливающих позиции, — это первая бессрочная DEX, предлагающая конфиденциальность уровня CEX с некастодиальной безопасностью DeFi. Будущая Aster Chain расширит эту модель конфиденциальности за счет комплексной интеграции ZK-proofs, шифруя размеры позиций, уровни кредитного плеча и данные о прибыли/убытках, сохраняя при этом криптографическую проверяемость.

Обеспечение, приносящее доход, трансформирует эффективность капитала​

Традиционные бессрочные биржи ставят трейдеров перед дилеммой альтернативных издержек: капитал, используемый в качестве маржи, простаивает, не принося дохода. Модель Aster "Торгуй и Зарабатывай" принципиально меняет эту динамику за счет активов, приносящих доход, которые одновременно генерируют пассивный доход и служат торговой маржой.

Стейблкоин USDF является примером этой инновации. Пользователи вносят USDT, который чеканит USDF в соотношении 1:1 с нулевыми комиссиями на платформе Aster. Протокол развертывает этот USDT в дельта-нейтральных стратегиях — устанавливая длинные спотовые позиции по криптовалютам (BTC, ETH) и одновременно открывая короткие эквивалентные бессрочные фьючерсные контракты. Чистая экспозиция остается нулевой (дельта-нейтральной), но позиция захватывает положительные ставки финансирования по коротким позициям, арбитражные возможности между спотовыми и фьючерсными рынками, а также доходность от кредитования в протоколах DeFi в условиях отрицательного финансирования. Стейблкоин поддерживает свою привязку через прямую конвертируемость 1:1 с USDT (комиссия за погашение 0,1%, от T+1 до T+7 дней в зависимости от размера, с мгновенным погашением через PancakeSwap по рыночным ставкам).

Затем пользователи могут стейкать USDF для чеканки asUSDF, который увеличивается в NAV по мере накопления дохода, и использовать asUSDF в качестве маржи для бессрочной торговли с коэффициентом обеспечения 99,99%. Трейдер может использовать 100 000 USDF в качестве маржи для позиций с кредитным плечом, одновременно зарабатывая 15%+ APY на том же капитале. Эта двойная функциональность — получение пассивного дохода при активной торговле — создает эффективность капитала, невозможную на традиционных бессрочных биржах.

Дериватив ликвидного стейкинга asBNB работает аналогично, автоматически реинвестируя вознаграждения BNB Launchpool и Megadrop, одновременно служа маржой с коэффициентом обеспечения 95% и базовым APY 5-7%. Экономическая модель привлекает трейдеров, которые ранее сталкивались с выбором между фармингом доходности и активной торговлей, теперь имея возможность одновременно применять обе стратегии.

Технический риск сосредоточен на зависимости USDF от инфраструктуры Binance. Весь дельта-нейтральный механизм генерации доходности работает через позиции на Binance. Кастодиальное хранение Ceffu держит обеспечение USDT 1:1, но инфраструктура Binance выполняет стратегии хеджирования, генерирующие доход. Регуляторные действия против Binance, сбой в работе биржи или принудительное прекращение услуг по деривативам напрямую угрожают поддержанию привязки USDF и основной функциональности протокола. Это представляет собой риск контрагента, несовместимый с принципами децентрализации DeFi.

Токеномика и проблема распределения​

Токен ASTER реализует модель фиксированного предложения с максимальным количеством в 8 миллиардов токенов и нулевой инфляцией. Распределение сильно благоприятствует сообществу: 53,5% (4,28 миллиарда токенов) предназначены для аирдропов и вознаграждений сообщества, при этом 8,8% (704 миллиона) разблокированы на мероприятии по генерации токенов 17 сентября 2025 года, а остаток вестируется в течение 80 месяцев. Дополнительные 30% поддерживают развитие экосистемы и миграцию APX, 7% остаются заблокированными в казначействе, требуя одобрения управления, 5% компенсируют команду и консультантов (с 1-летним клиффом и 40-месячным линейным вестингом), а 4,5% обеспечивают немедленную ликвидность для листингов на биржах.

Текущее циркулирующее предложение составляет примерно 1,7 миллиарда ASTER (21,22% от общего объема), с рыночной капитализацией около $2,02-2,54 миллиарда по текущим ценам $1,47-1,50. Токен был запущен по цене $0,08, поднялся до исторического максимума $2,42 24 сентября 2025 года (рост более чем на 1500%), прежде чем скорректироваться на 39% до текущих уровней. Эта экстремальная волатильность отражает как спекулятивный энтузиазм, так и опасения по поводу устойчивого накопления стоимости.

Полезность токена включает права голоса в управлении по обновлениям протокола, структурам комиссий и распределению казначейства; 5% скидки на торговые комиссии при оплате ASTER; распределение доходов через механизмы стейкинга; и право на участие в текущих программах аирдропов. Протокол завершил обратный выкуп 100 миллионов ASTER в октябре 2025 года, используя доходы от торговых комиссий, демонстрируя дефляционную составляющую токеномики.

Структура комиссий и модель дохода генерируют доход протокола из нескольких источников. Pro Mode взимает 0,01% комиссии мейкера и 0,035% комиссии тейкера от номинальной стоимости позиции. Трейдер, покупающий 0,1 BTC по $80 000 в качестве тейкера, платит $2,80 комиссии; продающий 0,1 BTC по $85 000 в качестве мейкера, платит $0,85. 1001x Mode реализует фиксированные комиссии 0,04% мейкера и 0,10% тейкера с моделями закрытия на основе кредитного плеча. Дополнительный доход поступает от ставок финансирования, взимаемых каждые 8 часов по позициям с кредитным плечом, комиссий за ликвидацию закрытых позиций и динамических спредов чеканки/сжигания на ALP (Пул ликвидности Aster).

Распределение доходов протокола поддерживает обратные выкупы ASTER, распределение вознаграждений за депозиты USDF, торговые вознаграждения для активных пользователей (еженедельный объем более 2 000 USDT, более 2 активных дней в неделю) и одобренные управлением казначейские инициативы. Сообщаемые показатели производительности включают $260,59 миллиона кумулятивных комиссий, хотя данные об объеме требуют тщательного изучения, учитывая споры о целостности данных, обсуждаемые далее.

Механизм предоставления ликвидности ALP обслуживает торговлю в Simple Mode. Пользователи чеканят ALP, внося активы в BNB Chain или Arbitrum, зарабатывая прибыль/убытки от маркет-мейкинга, торговые комиссии, доход от ставок финансирования, комиссии за ликвидацию и 5x Au баллов для участия в аирдропе. APY варьируется в зависимости от производительности пула и торговой активности, при этом 48-часовая блокировка вывода создает трения при выходе. NAV ALP колеблется в зависимости от прибыли и убытков пула, подвергая поставщиков ликвидности риску контрагента от производительности трейдеров.

Структура управления теоретически предоставляет держателям ASTER права голоса по обновлениям протокола, корректировкам комиссий, распределению казначейства и решениям о партнерстве. Однако в настоящее время не существует публичного форума управления, системы предложений или механизма голосования. Принятие решений остается централизованным в руках основной команды, несмотря на то, что управление является заявленной полезностью токена. Средства казначейства остаются полностью заблокированными до активации управления. Этот разрыв между теоретической децентрализацией и практической централизацией представляет собой значительный дефицит зрелости управления.

Позиция безопасности: проверенные основы с рисками централизации​

Безопасность смарт-контрактов прошла всестороннюю проверку несколькими авторитетными аудиторскими фирмами. Salus Security провела аудит AsterVault (13 сентября 2024 г.), AsterEarn (12 сентября 2024 г.), asBNB (11 декабря 2024 г.) и asCAKE (17 декабря 2024 г.). PeckShield провела аудит asBNB и USDF (отчеты v1.0). HALBORN провела аудит USDF и asUSDF. Blocksec обеспечила дополнительное покрытие. Все аудиторские отчеты общедоступны по адресу docs.asterdex.com/about-us/audit-reports. Критических уязвимостей в ходе аудитов не было обнаружено, и контракты получили в целом благоприятные оценки безопасности.

Независимые оценки безопасности от Kryll X-Ray присвоили рейтинг B, отметив защиту приложения брандмауэром веб-приложений, активированные заголовки безопасности (X-Frame-Options, Strict-Transport-Security), но выявив недостатки в конфигурации электронной почты (пробелы в SPF, DMARC, DKIM, создающие риск фишинга). Анализ контрактов не обнаружил механизмов honeypot, мошеннических функций, 0,0% налогов на покупку/продажу/перевод, уязвимостей черного списка и стандартной реализации мер безопасности.

Протокол поддерживает активную программу вознаграждений за ошибки через Immunefi со значительными структурами вознаграждений. Критические ошибки смарт-контрактов получают 10% от непосредственно затронутых средств, с минимальной выплатой $50 000 и максимальной $200 000. Критические ошибки веб-приложений, приводящие к потере средств, приносят $7 500, утечка закрытого ключа — $7 500, а другие критические последствия — $4 000. Уязвимости высокой степени серьезности приносят $5 000–$20 000 в зависимости от воздействия. Программа вознаграждений явно требует доказательства концепции для всех заявок, запрещает тестирование в основной сети (только локальные форки) и предписывает ответственное раскрытие информации. Оплата осуществляется через USDT в BSC без требований KYC.

История безопасности не показывает известных эксплойтов или успешных взломов по состоянию на октябрь 2025 года. В публичных записях нет сообщений о потерях средств, взломах смарт-контрактов или инцидентах безопасности. Протокол поддерживает некастодиальную архитектуру, где пользователи сохраняют закрытые ключи, контроль мультиподписных кошельков для защиты казначейства и прозрачные ончейн-операции, обеспечивающие проверку сообществом.

Однако существуют значительные проблемы безопасности, выходящие за рамки технического риска смарт-контрактов. Стейблкоин USDF создает системную зависимость от централизации. Весь дельта-нейтральный механизм генерации доходности работает через позиции на Binance. Кастодиальное хранение Ceffu держит обеспечение USDT 1:1, но инфраструктура Binance выполняет стратегии хеджирования, генерирующие доход. Регуляторные действия против Binance, сбой в работе биржи или принудительное прекращение услуг по деривативам напрямую угрожают поддержанию привязки USDF и основной функциональности протокола. Это представляет собой риск контрагента, несовместимый с принципами децентрализации DeFi.

Идентификация команды и управление ключами администраторам не обладают полной прозрачностью. Руководство работает псевдонимно, следуя общим практикам протоколов DeFi, но ограничивая подотчетность. Генеральный директор "Леонард" поддерживает основное публичное присутствие с раскрытой биографией, включающей бывшее управление продуктами на крупной бирже (вероятно, Binance, учитывая контекстные подсказки), опыт высокочастотной торговли в гонконгском инвестиционном банке и раннее участие в ICO Ethereum. Однако полный состав команды, конкретные полномочия и личности подписантов мультиподписей остаются нераскрытыми. Хотя распределение токенов команде и консультантам включает 1-летний клифф и 40-месячный вестинг, предотвращающий краткосрочное извлечение средств, отсутствие публичного раскрытия держателей ключей администратора создает непрозрачность управления.

Конфигурация безопасности электронной почты демонстрирует слабые места, которые создают уязвимость к фишингу, что особенно тревожно, учитывая, что платформа управляет значительными средствами пользователей. Отсутствие надлежащей конфигурации SPF, DMARC и DKIM позволяет потенциальные атаки по подделке личности, нацеленные на пользователей.

Рыночная производительность и кризис целостности данных​

Рыночные показатели Aster представляют собой противоречивую картину взрывного роста, омраченного вопросами доверия. Текущий TVL составляет $2,14 миллиарда, распределенный в основном по BNB Chain ($1,826 млрд, 85,3%), Arbitrum ($129,11 млн, 6,0%), Ethereum ($107,85 млн, 5,0%) и Solana ($40,35 млн, 1,9%). Этот TVL подскочил до $2 миллиардов во время события генерации токенов 17 сентября, прежде чем испытать волатильность — падение до $545 миллионов, восстановление до $655 миллионов и стабилизация около текущих уровней к октябрю 2025 года.

Данные об объеме торгов сильно различаются в зависимости от источника из-за обвинений в фиктивной торговле. Консервативные оценки DefiLlama показывают 24-часовой объем в $259,8 миллиона при 30-дневном объеме в $8,343 миллиарда. Однако в различные моменты появлялись значительно более высокие цифры: пиковые дневные объемы $42,88-66 миллиардов, еженедельные объемы от $2,165 миллиарда до $331 миллиарда в зависимости от источника, и заявленные кумулятивные объемы торгов, превышающие $500 миллиардов (с оспариваемыми данными Dune Analytics, показывающими $2,2+ триллиона).

Драматическое расхождение привело к делистингу данных об объеме бессрочных контрактов Aster с DefiLlama 5 октября 2025 года, со ссылкой на проблемы с целостностью данных. Аналитическая платформа выявила корреляцию объема с бессрочными контрактами Binance, приближающуюся к 1:1 — сообщаемые объемы Aster почти идентично отражали движения рынка бессрочных контрактов Binance. Когда DefiLlama запросила данные более низкого уровня (разбивка мейкер/тейкер, глубина книги ордеров, фактические сделки) для проверки, протокол не смог предоставить достаточных деталей для независимой валидации. Этот делистинг представляет собой серьезный репутационный ущерб в сообществе аналитиков DeFi и поднимает фундаментальные вопросы об органической активности против накрученной.

Открытый интерес в настоящее время составляет $3,085 миллиарда, что создает необычное соотношение по сравнению с сообщаемыми объемами. Hyperliquid, лидер рынка, поддерживает $14,68 миллиарда открытого интереса при своих ежедневных объемах $10-30 миллиардов, что указывает на здоровую глубину рынка. Открытый интерес Aster в $3,085 миллиарда при заявленных объемах $42-66 миллиардов ежедневно (на пике) подразумевает соотношение объема к открытому интересу, несовместимое с типичной динамикой бессрочных бирж. Консервативные оценки, помещающие ежедневный объем около $260 миллионов, создают более разумные соотношения, но предполагают, что более высокие цифры, вероятно, отражают фиктивную торговлю или генерацию циклического объема.

Доход от комиссий предоставляет еще одну точку данных для валидации. Протокол сообщает о 24-часовых комиссиях в размере $3,36 миллиона, 7-дневных комиссиях в размере $32,97 миллиона и 30-дневных комиссиях в размере $224,71 миллиона, с кумулятивными комиссиями в $260,59 миллиона и $2,741 миллиарда в годовом исчислении. При заявленных ставках комиссий (0,01-0,035% для Pro Mode, 0,04-0,10% для 1001x Mode) эти цифры комиссий гораздо лучше поддерживают консервативные оценки объема DefiLlama, чем завышенные цифры, появляющиеся в некоторых источниках. Фактический доход протокола соответствует органическому объему в сотни миллионов ежедневно, а не в десятки миллиардов.

Пользовательские метрики заявляют о более чем 2 миллионах активных трейдеров с момента запуска, с 14 563 новыми пользователями за 24 часа и 125 158 новыми пользователями за 7 дней. Dune Analytics (чьи общие данные оспариваются) предполагает 3,18 миллиона уникальных пользователей. Требование платформы к активной торговле — 2+ дня в неделю с еженедельным объемом более $2 000 для получения вознаграждений — создает сильный стимул для пользователей поддерживать пороговые значения активности, потенциально завышая метрики вовлеченности за счет поведения, обусловленного стимулами, а не органического спроса.

Траектория цены токена отражает рыночный энтузиазм, сдерживаемый противоречиями. От цены запуска в $0,08 ASTER вырос до исторического максимума $2,42 24 сентября (рост более чем на 1500%), прежде чем скорректироваться до текущего диапазона $1,47-1,50 (снижение на 39% от пика). Это типичная волатильность нового токена, усиленная твитом CZ от 19 сентября ("Молодцы! Хорошее начало. Продолжайте строить!"), который вызвал ралли более чем на 800% за 24 часа. Последующая коррекция совпала с появлением в октябре споров о фиктивной торговле, цена токена упала на 15-16% на новостях о спорах между 1 и 5 октября. Рыночная капитализация стабилизировалась около $2,02-2,54 миллиарда, что ставит Aster в число 50 крупнейших криптовалют по рыночной капитализации, несмотря на его короткое существование.

Конкурентная среда, доминируемая Hyperliquid​

Aster выходит на рынок бессрочных DEX, переживающий взрывной рост — общий объем рынка удвоился в 2024 году до $1,5 триллиона, достиг $898 миллиардов во 2 квартале 2025 года и превысил $1 триллион в сентябре 2025 года (рост на 48% месяц к месяцу). Доля DEX в общем объеме бессрочной торговли выросла с 2% в 2022 году до 20-26% в 2025 году, демонстрируя устойчивую миграцию с CEX на DEX. На этом расширяющемся рынке Hyperliquid сохраняет доминирующее положение с долей рынка 48,7-73% (варьируется в зависимости от периода измерения), открытым интересом в $14,68 миллиарда и 30-дневным объемом в $326-357 миллиардов.

Конкурентные преимущества Hyperliquid включают преимущество первого хода и узнаваемость бренда, собственный блокчейн первого уровня (HyperEVM), оптимизированный для деривативов с финализацией менее чем за секунду и пропускной способностью более 100 000 ордеров в секунду, проверенный послужной список с 2023 года, глубокие пулы ликвидности и институциональное принятие, модель обратного выкупа 97% комиссий, создающую дефляционную токеномику, и сильную лояльность сообщества, подкрепленную распределением аирдропа на $7-8 миллиардов. Полностью прозрачная модель платформы привлекает "наблюдателей за китами", которые отслеживают активность крупных трейдеров, хотя эта прозрачность одновременно позволяет опережающую торговлю, которую предотвращают скрытые ордера Aster. Hyperliquid работает исключительно на своем собственном блокчейне первого уровня, что ограничивает мультичейн-гибкость, но максимизирует скорость исполнения и контроль.

Lighter представляет собой быстрорастущего конкурента, поддерживаемого a16z и основанного бывшими инженерами Citadel. Платформа обрабатывает $7-8 миллиардов ежедневного объема, достигла $161 миллиарда 30-дневного объема и занимает примерно 15% доли рынка по состоянию на октябрь 2025 года. Lighter реализует модель с нулевой комиссией для розничных трейдеров, достигает скорости исполнения менее 5 миллисекунд благодаря оптимизированному механизму сопоставления, обеспечивает верификацию справедливости с помощью ZK-proofs и генерирует 60% APY через свой Пул ликвидности Lighter (LLP). Платформа работает в закрытой бета-версии только по приглашениям, что ограничивает текущую пользовательскую базу, но создает эксклюзивность. Развертывание на Ethereum Layer-2 контрастирует с мультичейн-подходом Aster.

Jupiter Perps доминирует на рынке деривативов Solana с 66% долей рынка в этой сети, кумулятивным объемом более $294 миллиардов и ежедневным объемом более $1 миллиарда. Естественная интеграция с агрегатором свопов Jupiter обеспечивает встроенную пользовательскую базу и преимущества маршрутизации ликвидности. Развертывание на Solana обеспечивает скорость и низкие затраты, но ограничивает кроссчейн-возможности. GMX на Arbitrum и Avalanche представляет собой статус голубой фишки DeFi с TVL более $450 миллионов, кумулятивным объемом около $300 миллиардов с 2021 года, более 80 интеграциями в экосистему и поддержкой гранта на стимулирование ARB в размере 12 миллионов. Модель GMX "равный-пул" с использованием токенов GLP принципиально отличается от подхода Aster с книгой ордеров, предлагая более простой UX, но менее сложное исполнение.

В экосистеме BNB Chain Aster занимает бесспорное первое место по торговле бессрочными контрактами. PancakeSwap доминирует в спотовой DEX-активности с 20% долей рынка на BSC, но имеет ограниченные предложения бессрочных контрактов. Появляющиеся конкуренты, такие как KiloEX, EdgeX и SunPerp, поддерживаемый Джастином Саном, конкурируют за объем деривативов BNB Chain, но ни один из них не приближается к масштабу или интеграции Aster. Стратегическое партнерство в августе 2025 года, в рамках которого Aster обеспечивает инфраструктуру торговли бессрочными контрактами PancakeSwap, значительно укрепляет позиции в BNB Chain.

Aster отличается пятью основными конкурентными преимуществами. Во-первых, мультичейн-архитектура, работающая нативно в BNB Chain, Ethereum, Arbitrum и Solana без необходимости ручного бриджинга для большинства потоков, обеспечивает доступ к ликвидности в различных экосистемах, снижая риск одной сети. Во-вторых, экстремальное кредитное плечо до 1001x для пар BTC/ETH представляет собой самое высокое кредитное плечо в пространстве бессрочных DEX, привлекая дегенов/трейдеров с высоким риском. В-третьих, скрытые ордера и функции конфиденциальности предотвращают опережающую торговлю и MEV-атаки, удерживая ордера вне публичных книг ордеров до исполнения, реализуя видение CZ о "темном пуле DEX". В-четвертых, обеспечение, приносящее доход (asBNB приносит 5-7%, USDF приносит 15%+ APY), позволяет одновременно получать пассивный доход и активно торговать, что невозможно на традиционных биржах. В-пятых, токенезированные бессрочные контракты на акции, предлагающие круглосуточную торговлю AAPL, TSLA, AMZN, MSFT и другими акциями, уникальным образом связывают TradFi и DeFi среди основных конкурентов.

Конкурентные недостатки уравновешивают эти преимущества. Кризис целостности данных после делистинга с DefiLlama представляет собой критический ущерб для доверия — расчеты доли рынка становятся ненадежными, данные об объеме оспариваются в разных источниках, доверие в сообществе аналитиков DeFi подорвано, а риск регуляторного контроля возрос. Обвинения в фиктивной торговле сохраняются, несмотря на отрицания команды, при этом расхождения в панели Dune Analytics и проблемы с распределением аирдропа Stage 2 признаны командой. Сильные зависимости от централизации из-за зависимости USDF от Binance создают риск контрагента, несовместимый с позиционированием DeFi. Недавний запуск протокола (сентябрь 2025 года) обеспечивает менее одного месяца операционной истории по сравнению с многолетними послужными списками Hyperliquid (2023) и GMX (2021), создавая вопросы о непроверенной долговечности. Волатильность цены токена (коррекции более чем на 50% после скачков более чем на 1500%) и крупные предстоящие аирдропы создают риски давления продаж. Риски смарт-контрактов умножаются на поверхности развертывания мультичейн, а зависимости от оракулов (Pyth, Chainlink, Binance Oracle) создают точки отказа.

Текущая конкурентная реальность предполагает, что Aster обрабатывает примерно 10% органического ежедневного объема Hyperliquid при использовании консервативных оценок. Хотя платформа ненадолго привлекла внимание СМИ благодаря взрывному росту токена и поддержке CZ, устойчивая доля рынка остается неопределенной. Платформа достигла заявленного объема в $532 миллиарда за первую неделю (по сравнению с Hyperliquid, которому потребовался год для достижения аналогичных уровней), но достоверность этих цифр вызывает значительный скептицизм после делистинга с DefiLlama.

Сила сообщества при непрозрачности управления​

Сообщество Aster демонстрирует сильный количественный рост, но качественные проблемы с управлением. Активность в Twitter/X показывает более 252 425 подписчиков с высокими показателями взаимодействия (более 200-1000 лайков на пост, сотни ретвитов), множеством ежедневных обновлений и прямым взаимодействием с CZ и криптоинфлюенсерами. Это количество подписчиков представляет собой быстрый рост с момента первоначального запуска в мае 2024 года до более 250 000 подписчиков примерно за 17 месяцев. Discord поддерживает 38 573 участника с активными каналами поддержки, что представляет собой солидный размер сообщества для годового проекта, но скромный по сравнению с устоявшимися протоколами. Каналы Telegram остаются активными, хотя точный размер не раскрывается.

Качество документации соответствует отличным стандартам. Официальная документация на docs.asterdex.com предоставляет всестороннее покрытие всех продуктов (Perpetual, Spot, 1001x mode, Grid Trading, Earn), подробные руководства для начинающих и опытных пользователей, обширную документацию по REST API и WebSocket с ограничениями скорости и примерами аутентификации, еженедельные журналы изменений продуктов, демонстрирующие прозрачный прогресс разработки, рекомендации по бренду и медиа-кит, а также многоязычную поддержку (английский и упрощенный китайский). Такая ясность документации значительно снижает барьеры для интеграции и адаптации пользователей.

Оценка активности разработчиков выявляет тревожные ограничения. Организация GitHub по адресу github.com/asterdex содержит всего 5 публичных репозиториев с минимальным участием сообщества: api-docs (44 звезды, 18 форков), aster-connector-python (21 звезда, 6 форков), aster-broker-pro-sdk (3 звезды), trading-pro-sdk-example и форкнутый репозиторий веб-сайта Kubernetes. Основной код протокола, смарт-контракты или логика механизма сопоставления не появляются в публичных репозиториях. Организация не показывает видимых публичных участников, что препятствует проверке сообществом размера команды разработчиков или их квалификации. Последние обновления произошли в диапазоне март-июль 2025 года (до запуска токена), что предполагает продолжение частной разработки, но исключает возможности для вклада с открытым исходным кодом.

Эта непрозрачность GitHub резко контрастирует со многими устоявшимися протоколами DeFi, которые поддерживают публичные основные репозитории, прозрачные процессы разработки и видимые сообщества участников. Отсутствие публично проверяемого кода смарт-контрактов вынуждает пользователей полностью полагаться на сторонние аудиты, а не на независимую проверку безопасности. Хотя обширная документация API и доступность SDK поддерживают интеграторов, отсутствие прозрачности основного кода представляет собой значительное требование к доверию.

Инфраструктура управления практически отсутствует, несмотря на теоретическую полезность токена. Держатели ASTER теоретически обладают правами голоса по обновлениям протокола, структурам комиссий, распределению казначейства и стратегическим партнерствам. Однако не существует публичного форума управления, системы предложений (нет Snapshot, Tally или выделенного сайта управления), механизма голосования или системы делегирования. 7% распределения казначейства (560 миллионов ASTER) остаются полностью заблокированными до активации управления, но нет ни сроков, ни рамок для этой активации. Принятие решений остается централизованным в руках генерального директора Леонарда и основной команды, которые объявляют о стратегических инициативах (обратные выкупы, обновления дорожной карты, решения о партнерстве) через традиционные каналы, а не через децентрализованные процессы управления.

Этот дефицит зрелости управления создает несколько проблем. Отчеты о концентрации токенов, предполагающие, что 90-96% циркулирующего предложения удерживается 6-10 кошельками (если это точно), позволили бы доминировать китам в любой будущей системе управления. Крупные периодические разблокировки из графиков вестинга могут резко изменить силу голоса. Псевдонимный характер команды ограничивает подотчетность в централизованной структуре принятия решений. Голос сообщества остается умеренным — команда демонстрирует отзывчивость к обратной связи (устранение жалоб на распределение аирдропов), но фактические метрики участия в управлении не могут быть измерены, потому что механизмы участия не существуют.

Стратегические партнерства демонстрируют глубину экосистемы за пределами поверхностных листингов на биржах. Интеграция с PancakeSwap, где Aster обеспечивает инфраструктуру торговли бессрочными контрактами PancakeSwap, представляет собой крупное стратегическое достижение, привнося технологию Aster в огромную пользовательскую базу PancakeSwap. Интеграция Pendle asBNB и USDF позволяет торговать доходностью по активам Aster, приносящим доход, с Au баллами для позиций LP и YT. Интеграция Tranchess поддерживает управление активами DeFi. Встраивание в экосистему Binance предоставляет множество преимуществ: поддержка YZi Labs, листинг на Binance с тегом SEED (6 октября 2025 г.), интеграция с Binance Wallet и Trust Wallet, выгоды от 20-кратного снижения комиссии за газ в BNB Chain, и выбор Aster Spot для дебютного листинга Creditlink после сбора средств Four Meme. Дополнительные листинги на биржах включают Bybit (первый листинг на CEX), MEXC, WEEX и Gate.io.

Дорожная карта развития: баланс амбиций и непрозрачности​

Ближайшая дорожная карта демонстрирует четкую способность к исполнению. Тестовая сеть Aster Chain перешла в закрытую бета-версию в июне 2025 года для избранных трейдеров, публичный запуск ожидается в 4 квартале 2025 года, а основная сеть — в 2026 году. Блокчейн первого уровня нацелен на финализацию менее чем за секунду с интеграцией доказательств с нулевым разглашением для анонимной торговли, скрывая размеры позиций и данные о P/L, сохраняя при этом возможность аудита через проверяемые криптографические доказательства. Транзакции с почти нулевой комиссией за газ, интегрированные бессрочные контракты и прозрачность обозревателя блоков дополняют технические характеристики. Реализация ZK-proofs отделяет намерение транзакции от исполнения, реализуя видение CZ о "темном пуле DEX" и предотвращая охоту за ликвидациями крупных позиций.

Эирдроп Stage 3 "Aster Dawn" запущен 6 октября 2025 года и продлится пять недель до 9 ноября. Программа включает вознаграждения без блокировки за спотовую торговлю и бессрочные контракты, многомерные системы подсчета очков, множители усиления для конкретных символов, улучшенную командную механику с постоянными усилениями и недавно добавленное получение Rh баллов за спотовую торговлю. Распределение токенов остается необъявленным (Stage 2 распределил 4% предложения). Переработка мобильного пользовательского интерфейса продолжается с доступностью приложения в Google Play, TestFlight и загрузкой APK, добавлением биометрической аутентификации и целью создания бесшовного мобильного торгового опыта. Разработка торговли на основе намерений для 4 квартала 2025 – 2026 годов представит автоматическое выполнение стратегий на базе ИИ, упрощая торговлю за счет автоматического кроссчейн-исполнения и сопоставления намерений пользователя с оптимальными источниками ликвидности.

Дорожная карта на 2026 год описывает основные инициативы. Запуск основной сети Aster Chain принесет полный производственный релиз блокчейна L1 с публичным безразрешительным доступом, развертыванием DEX и моста, а также интеграцией оптимистичных роллапов для масштабируемости. Инструменты конфиденциальности для институционалов расширят интеграцию ZK-proofs, чтобы скрывать уровни кредитного плеча и балансы кошельков, ориентируясь на институциональный рынок деривативов стоимостью более $200 миллиардов, сохраняя при этом возможность регуляторного аудита. Расширение мультиактивного обеспечения включает реальные активы (RWA), токены LSDfi и токенезированные акции/ETF/товары, выходя за рамки крипто-нативных активов. Продвижение листинга на Binance от текущего статуса SEED к полной интеграции с Binance остается в стадии "продвинутых переговоров" по словам генерального директора Леонарда, сроки неопределенны.

Развитие токеномики включает завершенный обратный выкуп 100 миллионов ASTER в октябре 2025 года (стоимость ~ $179 миллионов), ожидаемую доходность стейкинга 3-7% APY для держателей ASTER в 2026 году, дефляционные механизмы, использующие доход протокола для обратных выкупов, и распределение доходов со снижением комиссий для держателей, устанавливая долгосрочную модель устойчивости.

Недавняя скорость разработки демонстрирует исключительное исполнение. Основные функции, запущенные в 2025 году, включают скрытые ордера (июнь), сеточную торговлю (май), режим хеджирования (август), спотовую торговлю (сентябрь с первоначальными нулевыми комиссиями), бессрочные контракты на акции (июль) для круглосуточной торговли AAPL/AMZN/TSLA с кредитным плечом 25-50x, режим кредитного плеча 1001x для MEV-устойчивой торговли и "Торгуй и Зарабатывай" (август), позволяющий использовать asBNB/USDF в качестве маржи, приносящей доход. Улучшения платформы добавили вход по электронной почте без требования кошелька (июнь), таблицу лидеров Aster для отслеживания лучших трейдеров (июль), систему уведомлений о маржин-коллах и ликвидациях через Discord/Telegram, настраиваемые торговые панели с функцией перетаскивания, мобильное приложение с биометрической аутентификацией и инструменты управления API с брокерским SDK.

Документация показывает еженедельные примечания к выпуску продуктов с марта 2025 года с более чем 15 крупными выпусками функций за шесть месяцев, непрерывные листинги, добавляющие более 50 торговых пар, и оперативные исправления ошибок, касающиеся проблем со входом, расчетов PnL и проблем, сообщаемых пользователями. Этот темп разработки значительно превышает типичную скорость протоколов DeFi, демонстрируя сильные технические возможности команды и доступность ресурсов благодаря поддержке Binance Labs.

Долгосрочное стратегическое видение позиционирует Aster как "убийцу CEX", стремящегося воспроизвести 80% функций централизованных бирж в течение одного года (заявленная цель генерального директора Леонарда). Стратегия мультичейн-хаба ликвидности агрегирует ликвидность по цепочкам без мостов, устраняя фрагментацию DeFi. Инфраструктура с приоритетом конфиденциальности является пионером концепции DEX с темными пулами с конфиденциальностью институционального уровня, сбалансированной с требованиями прозрачности DeFi. Максимизация эффективности капитала за счет обеспечения, приносящего доход, и модели "Торгуй и Зарабатывай" устраняет альтернативные издержки маржи. Распределение с приоритетом сообщества, выделяющее 53,5% токенов на вознаграждения сообщества, прозрачные многоэтапные программы аирдропов и высокие комиссии за рефералов 10-20% завершают позиционирование.

Дорожная карта сталкивается с несколькими рисками реализации. Разработка Aster Chain представляет собой амбициозное техническое предприятие, где сложность интеграции ZK-proofs, проблемы безопасности блокчейна и задержки запуска основной сети являются обычным явлением. Регуляторная неопределенность в отношении кредитного плеча 1001x и торговли токенизированными акциями вызывает потенциальный контроль, при этом скрытые ордера могут рассматриваться как инструменты манипулирования рынком, а децентрализованные рынки деривативов остаются в серых зонах законодательства. Интенсивная конкуренция со стороны преимущества первого хода Hyperliquid, устоявшихся GMX/dYdX и новых участников, таких как HyperSui на альтернативных цепочках, создает переполненный рынок. Зависимости от централизации из-за зависимости USDF от Binance и поддержки YZi Labs создают риск контрагента, если Binance столкнется с регуляторными проблемами. Обвинения в фиктивной торговле и вопросы целостности данных требуют разрешения для восстановления институционального и общественного доверия.

Критическая оценка для исследователей Web3​

Aster DEX демонстрирует впечатляющие технические инновации и скорость исполнения, омраченные фундаментальными проблемами доверия. Протокол представляет действительно новые функции — скрытые ордера, обеспечивающие функциональность темного пула в блокчейне, обеспечение, приносящее доход, позволяющее одновременно зарабатывать и торговать, мультичейн-агрегацию ликвидности без мостов, экстремальные опции кредитного плеча 1001x и круглосуточные токенизированные бессрочные контракты на акции. Архитектура смарт-контрактов соответствует лучшим отраслевым практикам с комплексными аудитами от авторитетных фирм, активными программами вознаграждений за ошибки и отсутствием инцидентов безопасности на сегодняшний день. Темпы разработки с более чем 15 крупными выпусками за шесть месяцев значительно превышают типичные стандарты DeFi.

Однако кризис целостности данных в октябре 2025 года представляет собой экзистенциальную угрозу доверию. Делистинг данных об объеме с DefiLlama после обвинений в фиктивной торговле, неспособность предоставить подробные данные о потоке ордеров для проверки и корреляция объема с бессрочными контрактами Binance, приближающаяся к 1:1, поднимают фундаментальные вопросы об органической активности против накрученной. Опасения по поводу концентрации токенов (отчеты предполагают 90-96% в 6-10 кошельках, хотя это, вероятно, отражает структуру вестинга), экстремальная волатильность цен (коррекции на -50% после ралли на +1500%) и сильная зависимость от стимулируемого, а не органического роста создают вопросы об устойчивости.

Позиционирование протокола как "децентрализованного" содержит значительные оговорки. Стейблкоин USDF полностью зависит от инфраструктуры Binance для дельта-нейтральной генерации доходности, создавая уязвимость централизации, несовместимую с принципами DeFi. Принятие решений остается полностью централизованным в руках псевдонимной команды, несмотря на теоретическую полезность токена управления. Не существует публичного форума управления, системы предложений или механизма голосования. Основной код смарт-контрактов остается частным, что препятствует независимому аудиту сообществом. Команда работает псевдонимно с ограниченной публичной проверкой квалификации.

Для исследователей, оценивающих конкурентное позиционирование, Aster в настоящее время обрабатывает примерно 10% органического объема Hyperliquid при использовании консервативных оценок, несмотря на аналогичные уровни TVL и значительно более высокие заявленные объемы. Платформа успешно привлекла первоначальное внимание рынка благодаря поддержке Binance и одобрению CZ, но сталкивается с серьезной проблемой преобразования стимулируемой активности в устойчивое органическое использование. Экосистема BNB Chain предоставляет естественную пользовательскую базу и инфраструктурные преимущества, но расширение на несколько сетей должно преодолеть устоявшихся конкурентов, доминирующих в своих соответствующих сетях (Hyperliquid на своем собственном L1, Jupiter на Solana, GMX на Arbitrum).

Техническая архитектура демонстрирует сложность, соответствующую торговле деривативами институционального уровня. Двухрежимная система (CLOB Pro Mode плюс 1001x Mode на основе оракулов) эффективно обслуживает различные сегменты пользователей. Кроссчейн-маршрутизация без внешних мостов упрощает пользовательский опыт. Защита от MEV через приватные мемпулы и автоматические выключатели на ценообразовании оракулов обеспечивает реальную ценность безопасности. Предстоящая Aster Chain с уровнем конфиденциальности ZK-proofs, в случае успешной реализации, значительно отличится от прозрачных конкурентов и удовлетворит законные институциональные требования к конфиденциальности.

Инновация обеспечения, приносящего доход, действительно повышает эффективность капитала для трейдеров, которые ранее сталкивались с альтернативными издержками между фармингом доходности и активной торговлей. Реализация дельта-нейтрального стейблкоина USDF, хотя и зависит от Binance, демонстрирует продуманный дизайн, захватывающий арбитраж ставок финансирования и несколько источников доходности с резервными стратегиями в условиях отрицательного финансирования. 15%+ APY на маржинальный капитал представляет собой значительное конкурентное преимущество, если устойчивость будет доказана в долгосрочной перспективе.

Структура токеномики с 53,5% распределением сообществу, фиксированным предложением в 8 миллиардов и дефляционными механизмами обратного выкупа согласует стимулы для долгосрочного накопления стоимости. Однако масштабный график разблокировки (80-месячный вестинг для распределения сообществу) создает длительный период неопределенности давления продаж. Эирдроп Stage 3 (завершение 9 ноября 2025 г.) предоставит данные об устойчивости активности после стимулов.

Для институциональной оценки система скрытых ордеров удовлетворяет законную потребность в исполнении крупных позиций без влияния на рынок. Функции конфиденциальности усилятся, когда ZK-proofs Aster Chain станут работоспособными. Предложения бессрочных контрактов на акции открывают новый рынок для традиционного фондового воздействия в DeFi. Однако регуляторная неопределенность в отношении деривативов, экстремального кредитного плеча и псевдонимной команды создает проблемы соответствия для регулируемых организаций. Программа вознаграждений за ошибки с критическими вознаграждениями в размере $50 000–$200 000 демонстрирует приверженность безопасности, хотя зависимость от сторонних аудитов без проверки кода с открытым исходным кодом ограничивает возможности институциональной комплексной проверки.

Сила сообщества в количественных метриках (более 250 тыс. подписчиков в Twitter, более 38 тыс. участников Discord, более 2 млн заявленных пользователей) предполагает сильную способность к привлечению пользователей. Качество документации превосходит большинство протоколов DeFi, значительно снижая трения при интеграции. Стратегические партнерства с PancakeSwap, Pendle и экосистемой Binance обеспечивают глубину экосистемы. Однако отсутствие инфраструктуры управления, несмотря на заявленную полезность токена, ограниченная прозрачность GitHub и централизованное принятие решений противоречат позиционированию децентрализации.

Фундаментальный вопрос для долгосрочной жизнеспособности сосредоточен на разрешении кризиса целостности данных. Сможет ли протокол предоставить прозрачные, проверяемые данные о потоке ордеров, демонстрирующие органический объем? Восстановит ли DefiLlama листинг после получения достаточной проверки? Сможет ли быть восстановлено доверие с аналитическим сообществом и скептически настроенными участниками DeFi? Успех требует: (1) предоставления прозрачных данных для проверки объема, (2) демонстрации органического роста без зависимости от стимулов, (3) успешного запуска основной сети Aster Chain, (4) устойчивой поддержки экосистемы Binance и (5) навигации в условиях растущего регуляторного контроля децентрализованных деривативов.

Рынок бессрочных DEX продолжает взрывной рост на 48% месяц к месяцу, что предполагает место для нескольких успешных протоколов. Aster обладает техническими инновациями, сильной поддержкой, быстрой способностью к разработке и подлинными отличительными особенностями. Достаточны ли эти преимущества для преодоления проблем доверия и конкуренции со стороны устоявшихся игроков, остается центральным вопросом для исследователей, оценивающих перспективы протокола в развивающемся ландшафте деривативов.

Децентрализованные финансы (DeFi) значительно развились от спекулятивного бума лета 2020 года до цикла 2024–2025 годов. Более высокие процентные ставки замедлили рост DeFi в 2022–2023 годах, но появление высокопроизводительных блокчейнов, стимулирующих токенов и более четкой нормативно-правовой среды создает условия для новой фазы ончейн-финансов. Лидеры Hyperliquid, Aave, Ethena и Dragonfly разделяют общее ожидание, что следующая глава будет обусловлена подлинной полезностью: эффективной рыночной инфраструктурой, доходными стейблкоинами, токенизацией реальных активов и пользовательским опытом с помощью ИИ. Следующие разделы анализируют будущее DeFi через призму мнений Джеффа Яна (Hyperliquid Labs), Стани Кулехова (Aave Labs), Гая Янга (Ethena Labs) и Хасиба Куреши (Dragonfly).

Джефф Ян – Hyperliquid Labs​

Предыстория​

Джефф Ян — соучредитель и генеральный директор Hyperliquid, децентрализованной биржи (DEX), которая управляет высокопроизводительной книгой ордеров для бессрочных фьючерсов и спотовой торговли. Hyperliquid приобрела известность в 2024 году благодаря своему аирдропу, управляемому сообществом, и отказу продавать акции венчурным капиталистам; Ян сохранил команду небольшой и самофинансируемой, чтобы сосредоточиться на продукте. Видение Hyperliquid — стать децентрализованным базовым уровнем для других финансовых продуктов, таких как токенизированные активы и стейблкоины.

Видение следующей главы DeFi​

• Эффективность вместо хайпа. На панели Token 2049 Ян сравнил DeFi с математической задачей; он утверждал, что рынки должны быть эффективными, где пользователи получают лучшие цены без скрытых спредов. Высокопроизводительная книга ордеров Hyperliquid призвана обеспечить эту эффективность.
• Владение сообществом и анти-венчурная позиция. Ян считает, что успех DeFi должен измеряться ценностью, предоставляемой пользователям, а не выходом инвесторов. Hyperliquid отказалась от партнерства с частными маркет-мейкерами и листингов на централизованных биржах, чтобы избежать компрометации децентрализации. Этот подход соответствует этосу DeFi: протоколы должны принадлежать их сообществам и создаваться для долгосрочной полезности.
• Фокус на инфраструктуре, а не на цене токена. Ян подчеркивает, что цель Hyperliquid — создание надежной технологии; улучшения продукта, такие как HIP‑3, направлены на снижение рисков dApp за счет автоматизированных аудитов и лучшей интеграции. Он избегает жестких дорожных карт, предпочитая адаптироваться к отзывам пользователей и технологическим изменениям. Эта адаптивность отражает более широкий сдвиг от спекуляций к зрелой инфраструктуре.
• Видение безразрешительного финансового стека. Ян видит, как Hyperliquid превращается в фундаментальный уровень, на котором другие могут создавать стейблкоины, RWA и новые финансовые инструменты. Оставаясь децентрализованным и капиталоэффективным, он надеется создать нейтральный уровень, подобный децентрализованному Nasdaq.

Выводы​

Перспектива Джеффа Яна подчеркивает эффективность рынка, владение, управляемое сообществом, и модульную инфраструктуру. Он видит следующую главу DeFi как фазу консолидации, в которой высокопроизводительные DEX становятся основой для токенизированных активов и доходных продуктов. Его отказ от венчурного финансирования сигнализирует о противодействии чрезмерным спекуляциям; в следующей главе протоколы могут отдавать приоритет устойчивости над громкими оценками.

Стани Кулехов – Aave Labs​

Предыстория​

Стани Кулехов основал Aave, один из первых протоколов денежного рынка и лидера в децентрализованном кредитовании. Рынки ликвидности Aave позволяют пользователям получать доход или занимать активы без посредников. К 2025 году TVL и набор продуктов Aave расширились, включив стейблкоины и недавно запущенный Family Wallet — фиат-крипто шлюз, дебютировавший на саммите Blockchain Ireland.

Видение следующей главы DeFi​

• Катализатор снижения ставок для «DeFi лета 2.0». На Token 2049 Кулехов утверждал, что падение процентных ставок вызовет новый бум DeFi, аналогичный 2020 году. Более низкие ставки создают арбитражные возможности, поскольку ончейн-доходность остается привлекательной по сравнению с TradFi, привлекая капитал в протоколы DeFi. Он вспоминает, что TVL DeFi подскочил с менее чем $1 миллиарда до $10 миллиардов во время снижения ставок в 2020 году и ожидает аналогичной динамики, когда денежно-кредитная политика ослабнет.
• Интеграция с финтехом. Кулехов предвидит внедрение DeFi в основную финтех-инфраструктуру. Он планирует распределять ончейн-доходность через удобные для потребителя приложения и институциональные каналы, превращая DeFi в бэкэнд для сберегательных продуктов. Family Wallet является примером этого, предлагая бесшовные конвертации фиат-стейблкоинов и ежедневные платежи.
• Реальные активы (RWA) и стейблкоины. Он рассматривает токенизированные реальные активы и стейблкоины как столпы будущего блокчейна. Стейблкоин GHO от Aave и инициативы RWA направлены на привязку доходности DeFi к залогам реальной экономики, преодолевая разрыв между крипто- и традиционными финансами.
• Инновации, управляемые сообществом. Кулехов приписывает успех Aave своему сообществу и ожидает, что инновации, управляемые пользователями, будут двигать следующую фазу. Он предполагает, что DeFi сосредоточится на потребительских приложениях, которые абстрагируют сложность, сохраняя при этом децентрализацию.

Выводы​

Стани Кулехов предвидит возвращение бычьего цикла DeFi, подпитываемого более низкими ставками и улучшенным пользовательским опытом. Он подчеркивает интеграцию с финтехом и реальными активами, предсказывая, что стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства встроят доходность DeFi в повседневные финансовые продукты. Это отражает созревание от спекулятивного доходного фермерства до инфраструктуры, которая сосуществует с традиционными финансами.

Гай Янг – Ethena Labs​

Предыстория​

Гай Янг — генеральный директор Ethena Labs, создателя sUSDe, синтетического долларового стейблкоина, который использует дельта-нейтральные стратегии для предложения доходного доллара. Ethena привлекла внимание благодаря предоставлению привлекательной доходности при использовании залога USDT и коротких бессрочных позиций для хеджирования ценового риска. В 2025 году Ethena объявила об инициативах, таких как iUSDe, соответствующая требованиям обернутая версия для традиционных учреждений.

Видение следующей главы DeFi​

• Стейблкоины для сбережений и торгового обеспечения. Янг классифицирует варианты использования стейблкоинов на торговое обеспечение, сбережения для развивающихся стран, платежи и спекуляции. Ethena фокусируется на сбережениях и торговле, потому что доходность делает доллар привлекательным, а интеграция с биржами стимулирует внедрение. Он считает, что доходный доллар станет самым важным сберегательным активом в мире.
• Нейтральные, платформенно-независимые стейблкоины. Янг утверждает, что стейблкоины должны быть нейтральными и широко приниматься на всех площадках; попытки бирж продвигать собственные стейблкоины вредят пользовательскому опыту. Использование USDT компанией Ethena увеличивает спрос на Tether, а не конкурирует с ним, демонстрируя синергию между стейблкоинами DeFi и существующими игроками.
• Интеграция с TradFi и мессенджерами. Ethena планирует выпустить iUSDe с ограничениями на передачу для удовлетворения нормативных требований и интегрировать sUSDe в Telegram и Apple Pay, позволяя пользователям сберегать и тратить доходные доллары, как отправлять сообщения. Янг предполагает предоставление опыта, подобного необанку, миллиарду пользователей через мобильные приложения.
• Переход к фундаментальным показателям и RWA. Он отмечает, что криптоспекуляции кажутся насыщенными — рыночная капитализация альткоинов достигла пика в $1,2 триллиона как в 2021, так и в 2024 году — поэтому инвесторы сосредоточатся на проектах с реальным доходом и токенизированных реальных активах. Стратегия Ethena по предоставлению доходности от офчейн-активов позиционирует ее для этого перехода.

Выводы​

Перспектива Гая Янга сосредоточена на доходных стейблкоинах как на «убийственном приложении» DeFi. Он утверждает, что следующая глава DeFi включает в себя повышение продуктивности долларов и встраивание их в основные платежи и мессенджеры, привлекая миллиарды пользователей. Платформенно-независимый подход Ethena отражает убеждение, что стейблкоины DeFi должны дополнять, а не конкурировать с существующими системами. Он также предвидит переход от спекулятивных альткоинов к токенам, генерирующим доход, и RWA.

Хасиб Куреши – Dragonfly​

Предыстория​

Хасиб Куреши — управляющий партнер Dragonfly, венчурной фирмы, специализирующейся на крипто и DeFi. Куреши известен своими аналитическими статьями и участием в подкасте Chopping Block. В конце 2024 и начале 2025 года он опубликовал серию прогнозов, описывающих, как ИИ, стейблкоины и регуляторные изменения будут формировать криптоиндустрию.

Видение следующей главы DeFi​

• Кошельки и агенты на базе ИИ. Куреши предсказывает, что ИИ-агенты произведут революцию в криптоиндустрии, автоматизируя мосты, оптимизируя торговые маршруты, минимизируя комиссии и отводя пользователей от мошенничества. Он ожидает, что кошельки, управляемые ИИ, будут беспрепятственно обрабатывать кроссчейн-операции, снижая сложность, которая в настоящее время отпугивает обычных пользователей. Инструменты разработки с помощью ИИ также упростят создание смарт-контрактов, укрепляя доминирование EVM.
• Токены ИИ-агентов против мем-коинов. Куреши считает, что токены, связанные с ИИ-агентами, превзойдут мем-коины в 2025 году, но предупреждает, что новизна исчезнет, а реальная ценность будет исходить от влияния ИИ на разработку программного обеспечения и торговлю. Он рассматривает нынешнее волнение как сдвиг от «финансового нигилизма к финансовому сверхоптимизму», предостерегая от чрезмерного хайпа вокруг чат-бот-коинов.
• Сближение стейблкоинов и ИИ. В своих прогнозах на 2025 год Куреши выделяет шесть основных тем: (1) различие между сетями первого и второго уровня будет стираться по мере того, как инструменты ИИ расширят долю EVM; (2) распределение токенов изменится с крупных аирдропов на модели, основанные на метриках или краудфандинге; (3) принятие стейблкоинов резко возрастет, при этом банки будут выпускать свои собственные стейблкоины, а Tether сохранит доминирование; (4) ИИ-агенты будут доминировать в крипто-взаимодействиях, но их новизна может исчезнуть к 2026 году; (5) инструменты ИИ значительно снизят затраты на разработку, что позволит волне инноваций dApp и повысит безопасность; и (6) регуляторная ясность, особенно в США, ускорит массовое принятие.
• Институциональное принятие и регуляторные сдвиги. Куреши ожидает, что компании из списка Fortune 100 будут предлагать криптоактивы потребителям при администрации Трампа и считает, что законодательство США о стейблкоинах будет принято, открывая путь для институционального участия. Обзор исследований Gate.io подтверждает это, отмечая, что ИИ-агенты будут использовать стейблкоины для одноранговых транзакций и что децентрализованное обучение ИИ ускорится.
• DeFi как инфраструктура для финансов с поддержкой ИИ. В подкасте The Chopping Block Куреши назвал Hyperliquid «крупнейшим победителем» цикла 2024 года и предсказал, что токены DeFi покажут взрывной рост в 2025 году. Он объясняет это такими инновациями, как пулы ликвидности, которые делают децентрализованную торговлю бессрочными фьючерсами конкурентоспособной. Его бычий настрой в отношении DeFi проистекает из убеждения, что пользовательский опыт, основанный на ИИ, и регуляторная ясность привлекут капитал в ончейн-протоколы.

Выводы​

Хасиб Куреши рассматривает следующую главу DeFi как сближение ИИ и ончейн-финансов. Он предвидит всплеск кошельков, управляемых ИИ, и автономных агентов, которые упростят взаимодействие с пользователями и привлекут новых участников. Однако он предупреждает, что ажиотаж вокруг ИИ может угаснуть; устойчивая ценность будет исходить от инструментов ИИ, снижающих затраты на разработку и повышающих безопасность. Он ожидает, что законодательство о стейблкоинах, институциональное принятие и распределение токенов, основанное на метриках, профессионализируют отрасль. В целом, он видит, как DeFi превращается в основу для финансовых услуг с поддержкой ИИ, соответствующих нормативным требованиям.

Сравнительный анализ​

Измерение	Джефф Ян (Hyperliquid)	Стани Кулехов (Aave)	Гай Янг (Ethena)	Хасиб Куреши (Dragonfly)
Основное внимание	Высокопроизводительная инфраструктура DEX; владение сообществом; эффективность	Децентрализованное кредитование; интеграция с финтехом; реальные активы	Доходные стейблкоины; торговое обеспечение; интеграция платежей	Инвестиционная перспектива; ИИ-агенты; институциональное принятие
Ключевые факторы для следующей главы	Эффективные рынки книг ордеров; модульный протокольный уровень для RWA и стейблкоинов	Снижение ставок, стимулирующее приток капитала и «DeFi лето 2.0»; интеграция с финтехом и RWA	Нейтральные стейблкоины, генерирующие доход; интеграция с мессенджерами и TradFi	Кошельки и агенты на базе ИИ; регуляторная ясность; распределение токенов, основанное на метриках
Роль стейблкоинов	Лежит в основе будущих слоев DeFi; поощряет децентрализованных эмитентов	Стейблкоин GHO и токенизированные казначейские обязательства интегрируют доходность DeFi в основные финансовые продукты	sUSDe превращает доллары в доходные сбережения; iUSDe ориентирован на институты	Банки будут выпускать стейблкоины к концу 2025 года; ИИ-агенты будут использовать стейблкоины для транзакций
Взгляд на стимулы токенов	Отклоняет венчурное финансирование и сделки с частными маркет-мейкерами для приоритета сообщества	Подчеркивает инновации, управляемые сообществом; рассматривает токены DeFi как инфраструктуру для финтеха	Выступает за платформенно-независимые стейблкоины, дополняющие существующие экосистемы	Прогнозирует переход от крупных аирдропов к распределениям, основанным на KPI или краудфандинге
Перспективы регулирования и институтов	Минимальное внимание к регулированию; подчеркивает децентрализацию и самофинансирование	Видит, что регуляторная ясность позволяет токенизацию RWA и институциональное использование	Работает над iUSDe с ограничениями на передачу для соответствия нормативным требованиям	Ожидает, что законодательство США о стейблкоинах и прокриптовая администрация ускорят принятие
Об ИИ и автоматизации	Н/П	Н/П	Не является центральным (хотя Ethena может использовать системы ИИ для управления рисками)	ИИ-агенты будут доминировать в пользовательском опыте; новизна исчезнет к 2026 году

Заключение​

Следующая глава DeFi, вероятно, будет сформирована эффективной инфраструктурой, доходными активами, интеграцией с традиционными финансами и пользовательским опытом, управляемым ИИ. Джефф Ян сосредоточен на создании высокопроизводительной, принадлежащей сообществу инфраструктуры DEX, которая может служить нейтральным базовым уровнем для токенизированных активов. Стани Кулехов ожидает, что более низкие процентные ставки, интеграция с финтехом и реальные активы катализируют новый бум DeFi. Гай Янг отдает приоритет доходным стейблкоинам и бесшовным платежам, продвигая DeFi в мессенджеры и традиционные банки. Хасиб Куреши предвидит, что ИИ-агенты трансформируют кошельки, а регуляторная ясность откроет институциональный капитал, одновременно предостерегая от чрезмерно раздутых нарративов о токенах ИИ.

В совокупности эти перспективы предполагают, что будущее DeFi выйдет за рамки спекулятивного фермерства и перейдет к зрелым, ориентированным на пользователя финансовым продуктам. Протоколы должны предоставлять реальную экономическую ценность, интегрироваться с существующими финансовыми системами и использовать технологические достижения, такие как ИИ и высокопроизводительные блокчейны. По мере сближения этих тенденций DeFi может развиться из нишевой экосистемы в глобальную, безразрешительную финансовую инфраструктуру.

В мире больших финансов некоторые беседы настолько важны, что проходят за закрытыми дверями. На TOKEN2049 1 октября одна из таких сессий призвана привлечь внимание отрасли: «Goldman Sachs с Золтаном Пожаром: Макроэкономика и Крипто». Это не просто очередная панельная дискуссия; это 30-минутная беседа у камина, регулируемая Правилами Чатем-Хауса, что гарантирует откровенность, нефильтрованность и анонимность высказанных идей.

На сцене выступят два титана финансов: Золтан Пожар, основатель Ex Uno Plures и идейный архитектор тезиса «Бреттон-Вудс III», а также Тимоти Мо, партнер и соруководитель отдела макроэкономических исследований Азии в Goldman Sachs. Для участников это редкая возможность услышать, как дальновидный макростратег и ведущий институциональный инвестор обсуждают будущее денег, ослабление доминирования доллара и взрывную роль цифровых активов.

Спикеры: Визионер встречается с институциональным гигантом​

Чтобы понять значимость этой сессии, необходимо познакомиться со спикерами:

• Золтан Пожар: Широко известный как один из самых влиятельных мыслителей Уолл-стрит, Пожар является бывшим старшим советником Министерства финансов США и стратегом Федерального резервного банка Нью-Йорка. Он наиболее известен благодаря своей работе по картированию системы «теневого банкинга» и, совсем недавно, благодаря своей убедительной теории «Бреттон-Вудс III», которая утверждает, что мы переходим от финансовой системы, ориентированной на доллар, к системе, основанной на «внешних деньгах», таких как сырьевые товары, золото и, возможно, криптоактивы.
• Тимоти Мо: Ветеран азиатских рынков, Мо возглавляет региональную стратегию по акциям Goldman Sachs, помогая институциональным клиентам фирмы ориентироваться в сложностях 11 рынков Азиатско-Тихоокеанского региона. С карьерой, охватывающей десятилетия в таких фирмах, как Salomon Brothers и Jardine Fleming, прежде чем стать партнером Goldman в 2006 году, Мо привносит обоснованный, практический взгляд на то, как глобальные макроэкономические тенденции преобразуются в реальные инвестиционные решения.

Тезис Пожара: Рассвет Бреттон-Вудса III​

В основе дискуссии лежит преобразующее видение Пожара глобального финансового порядка. Он утверждает, что мир отходит от системы, построенной на «внутренних деньгах» (фиатных валютах и государственном долге), к системе, основанной на «внешних деньгах» — материальных активах, находящихся вне контроля одного суверенного эмитента.

Его основные аргументы включают:

• Многополярный монетарный мир: Эпоха абсолютного доминирования доллара США подходит к концу. Пожар предвидит систему, в которой китайский юань и евро будут играть более значительную роль в торговых расчетах, а золото вновь станет нейтральным резервным активом.
• Устойчивая инфляция и новые портфели: Забудьте об инфляции 1970-х годов. Пожар считает, что хроническое недоинвестирование в реальную экономику будет поддерживать высокие цены в обозримом будущем. Это делает традиционный портфель 60/40 (акции/облигации) устаревшим, что побуждает его предложить новое распределение: 20% наличных, 40% акций, 20% облигаций и 20% сырьевых товаров.
• Дедолларизация ускоряется: Геополитические разломы и западные санкции подтолкнули такие страны, как Китай, к созданию параллельных финансовых систем, использующих валютные свопы и золотые биржи для обхода долларовой структуры.

Какое место занимает Биткойн?​

Для аудитории TOKEN2049 ключевой вопрос заключается в том, как криптоактивы вписываются в этот новый мир. Взгляд Пожара одновременно интригует и настораживает.

Он признает, что основная идея Биткойна — дефицитная, частная, негосударственная форма денег — идеально согласуется с его концепцией «внешних денег». Он ценит то, что его ценность проистекает из независимости от государственного контроля.

Однако он поднимает критический вопрос: деньги всегда были государственным или государственно-частным партнерством. Чисто частные деньги без государственной санкции исторически беспрецедентны. Он с юмором отмечает, что цифровые валюты центральных банков (CBDC) западных стран «упускают суть», поскольку они не предлагают тех самых неинфляционных, негосударственных свойств, которые изначально привлекают людей к Биткойну. Его основная озабоченность по поводу Биткойна по-прежнему связана с хвостовым риском криптографического сбоя — технической уязвимостью, которой не обладает физическое золото.

Соединяя теорию и практику: Перспектива Goldman Sachs​

Именно здесь роль Тимоти Мо становится решающей. Как стратег Goldman Sachs в Азии, Мо станет мостом между грандиозными теориями Пожара и практическими вопросами, волнующими инвесторов. Ожидается, что дискуссия углубится в следующие темы:

• Потоки капитала в Азии: Как многополярная валютная система повлияет на торговлю и инвестиции в Азии?
• Институциональное принятие: Как институциональные инвесторы Азии относятся к Биткойну по сравнению с другими сырьевыми товарами, такими как золото?
• Портфельная стратегия: Выдерживает ли модель распределения Пожара 20/40/20/20 проверку макроэкономических исследований Goldman?
• CBDC в Азии: Учитывая, что азиатские центральные банки лидируют в экспериментах с цифровыми валютами, как они относятся к росту частных криптоактивов?

Заключительные мысли​

Сессия «Goldman Sachs с Золтаном Пожаром» — это больше, чем просто беседа; это взгляд в реальном времени на стратегическое мышление, формирующее будущее финансов. Она объединяет пророка новой денежной эпохи с прагматичным лидером из сердца нынешней системы. Разговор обещает предложить тонкую, высокоуровневую перспективу того, станет ли криптоактив сноской в финансовой истории или краеугольным камнем формирующегося порядка Бреттон-Вудса III. Для всех, кто заинтересован в будущем денег, этот диалог нельзя пропустить.

Взгляды Мерта Мумтаза (Helius), Уди Вертхаймера (Taproot Wizards), Жорди Александра (Selini Capital) и Александра Гуда (Post Fiat)

Обзор​

На конференции Token2049 состоялась панельная дискуссия под названием «Крипто-эндшпиль» с участием Мерта Мумтаза (генерального директора Helius), Уди Вертхаймера (Taproot Wizards), Жорди Александра (основателя Selini Capital) и Александра Гуда (создателя Post Fiat). Хотя публично доступной стенограммы дискуссии нет, каждый спикер выразил свое уникальное видение долгосрочной траектории криптоиндустрии. В этом отчете обобщаются их публичные заявления и публикации — от постов в блогах, статей, новостных интервью до вайтпейперов — чтобы исследовать, как каждый из них представляет себе «эндшпиль» для криптоиндустрии.

Мерт Мумтаз – Крипто как «Капитализм 2.0»​

Основное видение​

Мерт Мумтаз отвергает идею о том, что криптовалюты просто представляют собой «Web 3.0». Вместо этого он утверждает, что эндшпиль для криптоиндустрии заключается в модернизации самого капитализма. По его мнению:

• Крипто усиливает составляющие капитализма: Мумтаз отмечает, что капитализм зависит от свободного потока информации, надежных прав собственности, согласованных стимулов, прозрачности и беспрепятственных потоков капитала. Он утверждает, что децентрализованные сети, публичные блокчейны и токенизация делают эти функции более эффективными, превращая крипто в «Капитализм 2.0».
• Круглосуточные рынки и токенизированные активы: Он указывает на регуляторные предложения по созданию круглосуточных финансовых рынков и токенизации акций, облигаций и других реальных активов. Разрешение рынкам работать непрерывно и рассчитываться через блокчейн-рельсы модернизирует устаревшую финансовую систему. Токенизация создает постоянную ликвидность и беспрепятственную торговлю активами, которые ранее требовали клиринговых палат и посредников.
• Децентрализация и прозрачность: Используя открытые реестры, крипто устраняет некоторые барьеры и информационные асимметрии, присущие традиционным финансам. Мумтаз рассматривает это как возможность демократизировать финансы, согласовать стимулы и сократить количество посредников.

Последствия​

Тезис Мумтаза о «Капитализме 2.0» предполагает, что эндшпиль индустрии не ограничивается цифровыми коллекционными предметами или «Web3-приложениями». Вместо этого он предвидит будущее, в котором государственные регуляторы примут круглосуточные рынки, токенизацию активов и прозрачность. В этом мире блокчейн-инфраструктура станет основным компонентом глобальной экономики, объединяя крипто с регулируемыми финансами. Он также предупреждает, что переход столкнется с проблемами — такими как атаки Сивиллы, концентрация управления и регуляторная неопределенность — но считает, что эти препятствия могут быть преодолены за счет лучшего дизайна протоколов и сотрудничества с регуляторами.

Уди Вертхаймер – Биткойн как «смена поколений» и расплата для альткойнов​

Смена поколений и тезис Биткойна «обеспечьте свой род»​

Уди Вертхаймер, соучредитель Taproot Wizards, известен своей провокационной защитой Биткойна и высмеиванием альткойнов. В середине 2025 года он опубликовал вирусный тезис под названием «Этот тезис о Биткойне обеспечит ваш род». Согласно его аргументации:

• Смена поколений: Вертхаймер утверждает, что ранние «киты» Биткойна, накопившие монеты по низким ценам, в значительной степени продали или передали их. Их заменили институциональные покупатели — ETF, казначейства и суверенные фонды благосостояния. Он называет этот процесс «полномасштабной сменой владельцев», аналогичной ралли Dogecoin в 2019–2021 годах, когда переход от китов к розничному спросу подпитывал взрывную доходность.
• Нечувствительный к цене спрос: Институты распределяют капитал, не заботясь о цене за единицу. Используя IBIT ETF BlackRock в качестве примера, он отмечает, что новые инвесторы считают увеличение на 40 долларов США незначительным и готовы покупать по любой цене. Этот шок предложения в сочетании с ограниченным объемом в обращении означает, что Биткойн может ускориться далеко за пределы консенсусных ожиданий.
• Цель 400 000+ долларов США и крах альткойнов: Он прогнозирует, что Биткойн может превысить 400 000 долларов США за BTC к концу 2025 года и предупреждает, что альткойны будут отставать или даже рухнут, при этом Эфириум выделяется как «самый большой неудачник». По словам Вертхаймера, как только начнется институциональный FOMO, альткойны будут «уничтожены одним выстрелом», и Биткойн поглотит большую часть капитала.

Последствия​

Тезис Вертхаймера об эндшпиле изображает Биткойн как вступающий в свою финальную параболическую фазу. «Смена поколений» означает, что предложение переходит в сильные руки (ETF и казначейства), в то время как розничный интерес только начинает расти. Если это верно, это создаст серьезный шок предложения, подтолкнув цену BTC значительно выше текущих оценок. Между тем, он считает, что альткойны предлагают асимметричный риск снижения, поскольку им не хватает институциональной поддержки спроса, и они сталкиваются с регуляторным контролем. Его послание инвесторам ясно: накапливайте Биткойн сейчас, пока Уолл-стрит не скупит его весь.

Жорди Александр – Макропрагматизм, ИИ и крипто как две революции​

Инвестирование в ИИ и крипто — две ключевые отрасли​

Жорди Александр, основатель Selini Capital и известный теоретик игр, утверждает, что ИИ и блокчейн — две самые важные отрасли этого столетия. В интервью, обобщенном Bitget, он делает несколько замечаний:

• Две революции: Александр считает, что единственные способы достичь реального роста благосостояния — это инвестировать в технологические инновации (особенно в ИИ) или рано участвовать в развивающихся рынках, таких как криптовалюта. Он отмечает, что развитие ИИ и криптоинфраструктура станут фундаментальными модулями для интеллекта и координации в этом столетии.
• Конец четырехлетнего цикла: Он утверждает, что традиционный четырехлетний криптоцикл, обусловленный халвингами Биткойна, закончился; вместо этого рынок теперь переживает «мини-циклы», обусловленные ликвидностью. Будущие движения вверх произойдут, когда «реальный капитал» полностью войдет в это пространство. Он призывает трейдеров рассматривать неэффективность как возможность и развивать как технические, так и психологические навыки, чтобы преуспеть в этой среде.
• Принятие рисков и развитие навыков: Александр советует инвесторам держать большую часть средств в безопасных активах, но выделять небольшую часть для принятия рисков. Он подчеркивает важность развития суждений и сохранения адаптивности, поскольку в быстро развивающейся области «нет такого понятия, как выход на пенсию».

Критика централизованных стратегий и макроэкономических взглядов​

• Игра с нулевой суммой MicroStrategy: В краткой заметке он предупреждает, что стратегия MicroStrategy по покупке BTC может быть игрой с нулевой суммой. Хотя участники могут чувствовать себя победителями, динамика может скрывать риски и приводить к волатильности. Это подчеркивает его убеждение, что крипторынки часто движутся динамикой с отрицательной или нулевой суммой, поэтому трейдеры должны понимать мотивы крупных игроков.
• Эндшпиль монетарной политики США: Анализ Александром макрополитики США подчеркивает, что контроль Федеральной резервной системы над рынком облигаций может ослабевать. Он отмечает, что долгосрочные облигации резко упали с 2020 года, и считает, что ФРС может вскоре вернуться к количественному смягчению. Он предупреждает, что такие изменения политики могут вызвать движения рынка «сначала постепенно… затем все сразу» и называет это ключевым катализатором для Биткойна и крипто.

Последствия​

Видение эндшпиля Жорди Александра нюансировано и макроориентировано. Вместо прогнозирования единой ценовой цели он выделяет структурные изменения: переход к циклам, обусловленным ликвидностью, важность координации на основе ИИ и взаимодействие между государственной политикой и крипторынками. Он призывает инвесторов развивать глубокое понимание и адаптивность, а не слепо следовать нарративам.

Александр Гуд – Web 4, ИИ-агенты и Post Fiat L1​

Провал Web 3 и рост ИИ-агентов​

Александр Гуд (также известный под псевдонимом «goodalexander») утверждает, что Web 3 в значительной степени потерпел неудачу, потому что пользователи больше заботятся об удобстве и торговле, чем о владении своими данными. В своем эссе «Web 4» он отмечает, что принятие потребительских приложений зависит от бесшовного UX; требование от пользователей переводить активы или управлять кошельками убивает рост. Однако он видит появление экзистенциальной угрозы: ИИ-агенты, которые могут генерировать реалистичное видео, управлять компьютерами через протоколы (такие как фреймворк Anthropic «Computer Control») и подключаться к основным платформам, таким как Instagram или YouTube. Поскольку модели ИИ быстро совершенствуются, а стоимость создания контента падает, он предсказывает, что ИИ-агенты будут создавать большую часть онлайн-контента.

Web 4: ИИ-агенты, ведущие переговоры в блокчейне​

Гуд предлагает Web 4 в качестве решения. Его ключевые идеи:

• Экономическая система с ИИ-агентами: Web 4 предполагает, что ИИ-агенты, представляющие пользователей как «голливудские агенты», ведут переговоры от их имени. Эти агенты будут использовать блокчейны для обмена данными, разрешения споров и управления. Пользователи предоставляют контент или экспертные знания агентам, а агенты извлекают ценность — часто взаимодействуя с другими ИИ-агентами по всему миру — а затем распределяют платежи обратно пользователю в крипто.
• ИИ-агенты справляются со сложностью: Гуд утверждает, что люди не начнут внезапно переводить активы в блокчейны, поэтому ИИ-агенты должны обрабатывать эти взаимодействия. Пользователи будут просто общаться с чат-ботами (через Telegram, Discord и т. д.), а ИИ-агенты будут управлять кошельками, лицензионными соглашениями и обменами токенов за кулисами. Он предсказывает ближайшее будущее, когда будет бесконечное количество протоколов, токенов и конфигураций «компьютер-компьютер», которые будут непонятны людям, что сделает помощь ИИ необходимой.
• Неизбежные тенденции: Гуд перечисляет несколько тенденций, поддерживающих Web 4: фискальные кризисы правительств стимулируют альтернативы; ИИ-агенты будут каннибализировать прибыль от контента; люди «глупеют», полагаясь на машины; и крупнейшие компании делают ставку на пользовательский контент. Он заключает, что неизбежно, что пользователи будут общаться с системами ИИ, эти системы будут вести переговоры от их имени, а пользователи будут получать криптоплатежи, взаимодействуя в основном через чат-приложения.

Картирование экосистемы и представление Post Fiat​

Гуд классифицирует существующие проекты как инфраструктуру Web 4 или проекты компонуемости. Он отмечает, что протоколы, такие как Story, которые создают ончейн-управление для претензий на интеллектуальную собственность, станут двусторонними маркетплейсами между ИИ-агентами. Между тем, Akash и Render продают вычислительные услуги и могут адаптироваться для лицензирования ИИ-агентам. Он утверждает, что биржи, такие как Hyperliquid, выиграют, потому что для удобства использования этих систем потребуются бесконечные обмены токенов.

Его собственный проект, Post Fiat, позиционируется как «кингмейкер в Web 4». Post Fiat — это блокчейн первого уровня (L1), построенный на базовой технологии XRP, но с улучшенной децентрализацией и токеномикой. Ключевые особенности включают:

• Выбор валидаторов на основе ИИ: Вместо того чтобы полагаться на стейкинг, управляемый людьми, Post Fiat использует большие языковые модели (LLM) для оценки валидаторов по достоверности и качеству транзакций. Сеть распределяет 55% токенов валидаторам через процесс, управляемый ИИ-агентом, с целью «объективности, справедливости и отсутствия участия человека». Ежемесячный цикл системы — публикация, оценка, отправка, верификация, выбор и вознаграждение — обеспечивает прозрачный выбор.
• Фокус на инвестировании и экспертных сетях: В отличие от XRP, ориентированного на транзакционные банки, Post Fiat нацелен на финансовые рынки, используя блокчейны для комплаенса, индексирования и управления экспертной сетью, состоящей из членов сообщества и ИИ-агентов. AGTI (подразделение Post Fiat по разработке) продает продукты финансовым учреждениям и может запустить ETF, при этом доходы финансируют развитие сети.
• Новые варианты использования: Проект направлен на разрушение индустрии индексирования путем создания децентрализованных ETF, предоставления соответствующих требованиям зашифрованных заметок и поддержки экспертных сетей, где участники зарабатывают токены за свои идеи. В вайтпейпере подробно описаны технические меры — такие как статистическая дактилоскопия и шифрование — для предотвращения атак Сивиллы и манипулирования системой.

Web 4 как механизм выживания​

Гуд заключает, что Web 4 — это механизм выживания, а не просто крутая идеология. Он утверждает, что «бомба сложности» взорвется в течение шести месяцев по мере распространения ИИ-агентов. Пользователям придется отказаться от части прибыли в пользу систем ИИ, потому что участие в агентских экономиках будет единственным способом процветания. По его мнению, мечта Web 3 о децентрализованном владении и конфиденциальности пользователей недостаточна; Web 4 объединит ИИ-агентов, крипто-стимулы и управление, чтобы ориентироваться во все более автоматизированной экономике.

Сравнительный анализ​

Сходящиеся темы​

1. Институциональные и технологические сдвиги определяют эндшпиль.
   • Мумтаз предвидит, что регуляторы позволят круглосуточным рынкам и токенизации стать мейнстримом крипто.
   • Вертхаймер подчеркивает институциональное принятие через ETF как катализатор параболической фазы Биткойна.
   • Александр отмечает, что следующий криптобум будет обусловлен ликвидностью, а не циклами, и что макрополитика (например, разворот ФРС) обеспечит мощные попутные ветры.
2. ИИ становится центральным.
   • Александр подчеркивает инвестирование в ИИ наряду с крипто как два столпа будущего благосостояния.
   • Гуд строит Web 4 вокруг ИИ-агентов, которые совершают транзакции в блокчейнах, управляют контентом и заключают сделки.
   • Выбор валидаторов и управление Post Fiat полагаются на LLM для обеспечения объективности. Вместе эти видения подразумевают, что эндшпиль для крипто будет включать синергию между ИИ и блокчейном, где ИИ обрабатывает сложность, а блокчейны обеспечивают прозрачные расчеты.
3. Необходимость лучшего управления и справедливости.
   • Мумтаз предупреждает, что централизация управления остается проблемой.
   • Александр призывает понимать игровые стимулы, указывая, что стратегии, подобные MicroStrategy, могут быть играми с нулевой суммой.
   • Гуд предлагает оценку валидаторов на основе ИИ для устранения человеческих предубеждений и создания справедливого распределения токенов, решая проблемы управления в существующих сетях, таких как XRP.

Расходящиеся видения​

1. Роль альткойнов. Вертхаймер считает альткойны обреченными и полагает, что Биткойн захватит большую часть капитала. Мумтаз фокусируется на общем крипторынке, включая токенизированные активы и DeFi, в то время как Александр инвестирует в различные блокчейны и считает, что неэффективность создает возможности. Гуд строит альтернативный L1 (Post Fiat), специализированный для ИИ-финансов, подразумевая, что он видит место для специализированных сетей.
2. Человеческая субъектность против ИИ-субъектности. Мумтаз и Александр подчеркивают роль человеческих инвесторов и регуляторов, тогда как Гуд предвидит будущее, в котором ИИ-агенты станут основными экономическими акторами, а люди будут взаимодействовать через чат-боты. Этот сдвиг подразумевает принципиально иной пользовательский опыт и поднимает вопросы об автономии, справедливости и контроле.
3. Оптимизм против осторожности. Тезис Вертхаймера агрессивно оптимистичен в отношении Биткойна с небольшим беспокойством о рисках снижения. Мумтаз оптимистичен в отношении улучшения капитализма с помощью крипто, но признает проблемы регулирования и управления. Александр осторожен — он подчеркивает неэффективность, динамику с нулевой суммой и необходимость развития навыков — при этом все еще веря в долгосрочные перспективы крипто. Гуд считает Web 4 неизбежным, но предупреждает о «бомбе сложности», призывая к подготовке, а не к слепому оптимизму.

Заключение​

Панельная дискуссия Token2049 «Крипто-эндшпиль» собрала мыслителей с очень разными точками зрения. Мерт Мумтаз рассматривает крипто как модернизацию капитализма, подчеркивая децентрализацию, прозрачность и круглосуточные рынки. Уди Вертхаймер видит, как Биткойн вступает в поколенческое ралли, вызванное шоком предложения, которое оставит альткойны позади. Жорди Александр занимает более макропрагматичную позицию, призывая инвестировать как в ИИ, так и в крипто, понимая циклы ликвидности и динамику теории игр. Александр Гуд предвидит эру Web 4, где ИИ-агенты ведут переговоры в блокчейнах, а Post Fiat становится инфраструктурой для финансов, управляемых ИИ.

Хотя их видения различаются, общей темой является эволюция экономической координации. Будь то через токенизированные активы, институциональную ротацию, управление на основе ИИ или автономных агентов, каждый спикер считает, что крипто фундаментально изменит то, как создается и обменивается ценность. Таким образом, эндшпиль кажется не столько конечной точкой, сколько переходом в новую систему, где капитал, вычисления и координация сходятся.

Влад Тенев стал одним из самых оптимистичных голосов традиционных финансов в отношении криптовалют, заявив, что токенизация — это неудержимый «товарный поезд», который в конечном итоге поглотит всю финансовую систему. В течение 2024–2025 годов генеральный директор Robinhood делал все более смелые прогнозы о неизбежном слиянии криптовалют с традиционными финансами, подкрепленные агрессивными запусками продуктов, включая приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов, торговлю токенизированными акциями в Европе и собственный блокчейн второго уровня. Его видение сосредоточено на технологии блокчейн, предлагающей преимущество в стоимости «на порядок», что устранит различие между криптовалютами и традиционными финансами в течение 5–10 лет, хотя он откровенно признает, что США будут отставать от Европы из-за «инертности» существующей инфраструктуры. Эта трансформация резко ускорилась после выборов 2024 года, когда криптобизнес Robinhood увеличился в пять раз после выборов, поскольку регуляторная враждебность сменилась энтузиазмом при администрации Трампа.

Тезис о товарном поезде: токенизация поглотит всё​

На конференции Token2049 в Сингапуре в октябре 2025 года Тенев сделал свое самое запоминающееся заявление о будущем криптовалют: «Токенизация подобна товарному поезду. Её невозможно остановить, и в конечном итоге она поглотит всю финансовую систему». Это было не преувеличение, а подробный тезис, который он разрабатывал на протяжении 2024–2025 годов. Он предсказывает, что большинство крупных рынков создадут основы токенизации в течение пяти лет, а полное глобальное внедрение займет десятилетие или более. Трансформация расширит доступные финансовые рынки с однозначных триллионов до десятков триллионов долларов.

Его убежденность основана на структурных преимуществах технологии блокчейн. «Стоимость ведения криптобизнеса на порядок ниже. Просто есть очевидное технологическое преимущество», — сказал он на конференции Fortune Brainstorm Tech в июле 2024 года. Используя инфраструктуру блокчейна с открытым исходным кодом, компании могут устранить дорогостоящих посредников для расчетов по сделкам, хранения и клиринга. Robinhood уже использует стейблкоины внутри компании для обеспечения расчетов по выходным, на собственном опыте ощущая повышение эффективности благодаря круглосуточным мгновенным расчетам по сравнению с традиционными системами.

Сближение криптовалют и традиционных финансов составляет основу его видения. «Я действительно думаю, что криптовалюты и традиционные финансы некоторое время жили в двух разных мирах, но они полностью сольются», — заявил он на Token2049. «Криптотехнология имеет так много преимуществ перед традиционным способом ведения дел, что в будущем не будет никакого различия». Он рассматривает это не как замену финансов криптовалютами, а как превращение блокчейна в невидимый инфраструктурный уровень — подобно переходу от картотек к мэйнфреймам — который делает финансовую систему значительно более эффективной.

Стейблкоины представляют собой первую волну этой трансформации. Тенев описывает стейблкоины, привязанные к доллару, как наиболее базовую форму токенизированных активов, миллиарды которых уже находятся в обращении, укрепляя доминирование доллара США за рубежом. «Подобно тому, как стейблкоины стали стандартным способом получения цифрового доступа к долларам, токенизированные акции станут стандартным способом для людей за пределами США получить доступ к американским акциям», — предсказал он. Эта модель распространится на частные компании, недвижимость и, в конечном итоге, на все классы активов.

Создание токенизированного будущего с помощью токенов акций и инфраструктуры блокчейна​

Robinhood подкрепил риторику Тенева конкретными запусками продуктов на протяжении 2024–2025 годов. В июне 2025 года компания провела грандиозное мероприятие в Каннах, Франция, под названием «Поймать токен», где Тенев представил металлический цилиндр, содержащий «ключи к первым в истории токенам акций для OpenAI», стоя у отражающего бассейна с видом на Средиземное море. Компания запустила более 200 токенизированных акций США и ETF в Европейском Союзе, предлагая круглосуточную торговлю (5 дней в неделю) с нулевыми комиссиями или спредами, первоначально на блокчейне Arbitrum.

Запуск не обошелся без споров. OpenAI немедленно дистанцировалась, опубликовав сообщение: «Мы не сотрудничали с Robinhood, не участвовали в этом и не одобряем это». Тенев защитил продукт, признав, что токены «технически» не являются акциями, но утверждал, что они дают розничным инвесторам доступ к частным активам, которые в противном случае были бы недоступны. Он отмахнулся от споров как от части более широких задержек в регулировании США, отметив, что «препятствия носят юридический, а не технический характер».

Что более важно, Robinhood объявила о разработке собственного блокчейна второго уровня, оптимизированного для токенизированных реальных активов. Построенная на технологическом стеке Arbitrum, эта блокчейн-инфраструктура призвана поддерживать круглосуточную торговлю, бесшовное соединение между сетями и возможности самостоятельного хранения. Токенизированные акции в конечном итоге перейдут на эту платформу. Йоханн Кербрат, генеральный менеджер Robinhood по криптовалютам, объяснил стратегию: «Криптовалюта была создана инженерами для инженеров и не была доступна большинству людей. Мы привлекаем мир к криптовалютам, делая их максимально простыми в использовании».

Прогнозы Тенева по срокам показывают умеренный оптимизм, несмотря на его смелое видение. Он ожидает, что США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инерции инфраструктуры. Проводя аналогию с транспортом, он отметил: «Самая большая проблема в США заключается в том, что финансовая система в основном работает. Вот почему у нас нет скоростных поездов — поезда средней скорости доставляют вас туда достаточно хорошо». Эта откровенная оценка признает, что работающие системы обладают большей устойчивостью, чем в регионах, где блокчейн предлагает более значительные улучшения по сравнению с нефункциональными альтернативами.

Приобретение Bitstamp открывает институциональные криптовалюты и глобальную экспансию​

Robinhood завершила приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов в июне 2025 года, что ознаменовало стратегический переломный момент от чисто розничной торговли криптовалютами к институциональным возможностям и международному масштабу. Bitstamp принесла более 50 действующих криптолицензий по всей Европе, Великобритании, США и Азии, а также 5 000 институциональных клиентов и 8 миллиардов долларов в криптовалютных активах под управлением. Это приобретение решает две приоритетные задачи, которые Тенев неоднократно подчеркивал: международную экспансию и развитие институционального бизнеса.

«Есть две интересные вещи, которые вы должны знать о приобретении Bitstamp. Одна — это международный аспект. Вторая — институциональный», — объяснил Тенев во время отчета о доходах за второй квартал 2024 года. Глобальные лицензии значительно ускоряют способность Robinhood выходить на новые рынки без создания регуляторной инфраструктуры с нуля. Bitstamp работает более чем в 50 странах, обеспечивая мгновенное глобальное присутствие, на воспроизведение которого органическим путем потребовались бы годы. «Цель состоит в том, чтобы Robinhood был везде, где у клиентов есть смартфоны, вы должны иметь возможность открыть счет в Robinhood», — заявил он.

Институциональный аспект оказывается столь же стратегическим. Установленные отношения Bitstamp с институциональными клиентами, инфраструктура кредитования, услуги стейкинга и предложения криптовалюты как услуги под белой маркой превращают Robinhood из розничной платформы в полноценную криптоплатформу. «Институты также хотят иметь недорогой рыночный доступ к криптовалютам», — отметил Тенев. «Мы очень рады привнести тот же эффект Robinhood, который мы привнесли в розничную торговлю, в институциональное пространство с помощью криптовалют».

Интеграция быстро продвигалась в течение 2025 года. К отчету о доходах за второй квартал 2025 года Robinhood сообщила о номинальных объемах торговли криптовалютами на бирже Bitstamp в размере 7 миллиардов долларов, что дополняет объемы криптовалют в приложении Robinhood в размере 28 миллиардов долларов. Компания также объявила о планах провести свое первое клиентское мероприятие, посвященное криптовалютам, во Франции примерно в середине года, что свидетельствует о приоритетах международной экспансии. Тенев подчеркнул, что в отличие от США, где они начинали с акций, а затем добавили криптовалюты, международные рынки могут начать с криптовалют в зависимости от регуляторной среды и рыночного спроса.

Доходы от криптовалют взлетают со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год​

Финансовые показатели подчеркивают резкое изменение значимости криптовалют для бизнес-модели Robinhood. Годовой доход от криптовалют вырос со 135 миллионов долларов в 2023 году до 626 миллионов долларов в 2024 году — увеличение на 363%. Это ускорение продолжилось в 2025 году: только в первом квартале доход от криптовалют составил 252 миллиона долларов, что составляет более одной трети от общего дохода от транзакций. Четвертый квартал 2024 года оказался особенно взрывным: доход от криптовалют составил 358 миллионов долларов, что более чем на 700% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было обусловлено «накачкой Трампа» после выборов и расширением продуктовых возможностей.

Эти цифры отражают как рост объемов, так и стратегические изменения в ценообразовании. Комиссия Robinhood за криптовалюты увеличилась с 35 базисных пунктов в начале 2024 года до 48 базисных пунктов к октябрю 2024 года, как объяснил финансовый директор Джейсон Варник: «Мы всегда хотим предлагать отличные цены для клиентов, но также балансировать доход, который мы генерируем для акционеров от этой деятельности». Номинальные объемы торговли криптовалютами достигли примерно 28 миллиардов долларов в месяц к концу 2024 года, а активы под управлением составили 38 миллиардов долларов по состоянию на ноябрь 2024 года.

Тенев описал ситуацию после выборов на CNBC как «то, что люди называют «накачкой Трампа»», отметив «широко распространенный оптимизм в отношении того, что администрация Трампа, которая заявила о своем желании принять криптовалюты и сделать Америку центром инноваций в области криптовалют во всем мире, будет проводить гораздо более дальновидную политику». В подкасте Unchained в декабре 2024 года он сообщил, что криптобизнес Robinhood «увеличился в пять раз после выборов».

Приобретение Bitstamp значительно увеличивает масштаб. Помимо 8 миллиардов долларов в криптоактивах и институциональной клиентской базы, более 85 торгуемых криптоактивов Bitstamp и инфраструктура стейкинга расширяют продуктовые возможности Robinhood. Анализ Cantor Fitzgerald показал, что объем криптовалют Robinhood вырос на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, что указывает на увеличение доли рынка. Поскольку криптовалюты составляют 38% прогнозируемых доходов 2025 года, бизнес превратился из спекулятивного эксперимента в основной источник дохода.

От регуляторной «ковровой бомбардировки» к игре в нападении при Трампе​

Комментарии Тенева о регулировании криптовалют представляют собой один из самых ярких рассказов «до и после» в его заявлениях 2024–2025 годов. Выступая на конференции Bitcoin 2025 в Лас-Вегасе, он прямо охарактеризовал предыдущую регуляторную среду: «При предыдущей администрации мы подвергались… это была, по сути, ковровая бомбардировка всей отрасли». Он развил эту мысль в подкасте: «При предыдущей администрации с Гэри Генслером в SEC мы занимали очень оборонительную позицию. Была криптовалюта, которую, как вы знаете, они, по сути, пытались удалить из США».

Это не была абстрактная критика. Robinhood Crypto получила уведомление Wells от SEC в мае 2024 года, сигнализирующее о потенциальных принудительных мерах. Тенев ответил решительно: «Это разочаровывающее событие. Мы твердо убеждены, что потребители США должны иметь доступ к этому классу активов. Они заслуживают того, чтобы быть на равных со всеми людьми по всему миру». Расследование в конечном итоге было закрыто в феврале 2025 года без каких-либо действий, что побудило главного юрисконсульта Дэна Галлахера заявить: «Это расследование никогда не должно было быть начато. Robinhood Crypto всегда соблюдала и будет соблюдать федеральные законы о ценных бумагах и никогда не допускала транзакций с ценными бумагами».

Приход администрации Трампа изменил ландшафт. «Теперь внезапно вам разрешено играть в нападении», — сказал Тенев CBS News на конференции Bitcoin 2025. «И у нас есть администрация, которая открыта для технологий». Его оптимизм распространился на конкретных сотрудников, в частности на выдвижение Пола Аткинса на пост главы SEC: «Эта администрация была враждебна к криптовалютам. Наличие людей, которые понимают и принимают их, очень важно для отрасли».

Возможно, наиболее значительным является то, что Тенев рассказал о прямом взаимодействии с регуляторами по вопросам токенизации: «Мы фактически взаимодействовали с целевой группой SEC по криптовалютам, а также с администрацией. И мы действительно считаем, что нам даже не нужны действия Конгресса, чтобы сделать токенизацию реальностью. SEC может просто это сделать». Это представляет собой резкий сдвиг от регулирования путем принуждения к совместной разработке рамок. Он сказал Bloomberg Businessweek: «Их намерение, по-видимому, состоит в том, чтобы обеспечить, что США являются лучшим местом для ведения бизнеса и лидером в обеих развивающихся технологических отраслях, выходящих на передний план: криптовалютах и ИИ».

Тенев также опубликовал статью в Washington Post в январе 2025 года, выступая за конкретные реформы политики, включая создание режимов регистрации токенов-ценных бумаг, обновление правил для аккредитованных инвесторов с оценки на основе богатства до сертификации на основе знаний, а также установление четких руководящих принципов для бирж, листингующих токены-ценные бумаги. «Мир токенизируется, и Соединенные Штаты не должны оставаться в стороне», — написал он, отметив, что ЕС, Сингапур, Гонконг и Абу-Даби разработали комплексные рамки, в то время как США отстают.

Биткойн, Dogecoin и стейблкоины: Избирательные взгляды на криптоактивы​

Заявления Тенева показывают дифференцированные взгляды на криптоактивы, а не всеобщий энтузиазм. Относительно Биткойна он признал эволюцию актива: «Биткойн из объекта насмешек превратился в нечто очень серьезное», ссылаясь на сравнение председателя Федеральной резервной системы Пауэлла Биткойна с золотом как на институциональное подтверждение. Однако, когда его спросили о следовании стратегии MicroStrategy по хранению Биткойна в качестве казначейского актива, Тенев отказался. В интервью с Энтони Помплиано он объяснил: «Нам приходится вести учет, и он все равно по сути находится на балансе. Так что для этого есть реальная причина [но] это может усложнить ситуацию для инвесторов на публичном рынке» — потенциально представляя Robinhood как «квази-игру с хранением Биткойна», а не как торговую платформу.

Примечательно, что он заметил, что «акции Robinhood уже сильно коррелируют с Биткойном» даже без его владения — акции HOOD выросли на 202% в 2024 году по сравнению с ростом Биткойна на 110%. «Так что я бы сказал, что мы не исключаем этого. Мы не делали этого до сих пор, но это те соображения, которые у нас есть». Это показывает прагматичное, а не идеологическое мышление о криптоактивах.

Dogecoin занимает особое место в истории Robinhood. В подкасте Unchained Тенев рассказал о том, «как Dogecoin стал одним из крупнейших активов Robinhood для привлечения пользователей», признав, что миллионы пользователей пришли на платформу благодаря интересу к мем-коинам. Йоханн Кербрат заявил: «Мы не считаем Dogecoin негативным активом для нас». Несмотря на попытки дистанцироваться от ажиотажа с мем-акциями 2021 года, Robinhood продолжает предлагать Dogecoin, рассматривая его как законную точку входа для розничных инвесторов, интересующихся криптовалютами. Тенев даже написал в Твиттере в 2022 году, спрашивая, «может ли Doge действительно быть будущей валютой Интернета», демонстрируя искреннее любопытство к свойствам актива как «инфляционной монеты».

Стейблкоины вызывают у Тенева наиболее последовательный энтузиазм как практическая инфраструктура. Robinhood инвестировала в стейблкоин USDG от Global Dollar Network, который он описал во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года: «У нас есть USDG, над которым мы сотрудничаем с несколькими другими крупными компаниями... стейблкоин, который передает доход держателям, что, по нашему мнению, является будущим. Я думаю, что многие ведущие стейблкоины не имеют хорошего способа передавать доход держателям». Что более важно, Robinhood использует стейблкоины внутри компании: «Мы сами видим в этом силу как компания... есть преимущества в технологии и круглосуточных мгновенных расчетах для нас как бизнеса. В частности, мы сейчас используем стейблкоины для обеспечения многих наших расчетов по выходным». Он предсказал, что это внутреннее внедрение будет способствовать более широкому институциональному внедрению стейблкоинов во всей отрасли.

Для Ethereum и Solana Robinhood запустила услуги стейкинга как в Европе (благодаря регулированию MiCA), так и в США. Тенев отметил «растущий интерес к стейкингу криптовалют» без каннибализации традиционных продуктов с денежной доходностью. Компания расширила свои европейские криптопредложения, включив SOL, MATIC и ADA после того, как они столкнулись с проверкой SEC в США, что иллюстрирует географический арбитраж в регуляторных подходах.

Рынки предсказаний становятся гибридной возможностью для прорыва​

Рынки предсказаний представляют собой самую удивительную ставку Тенева, связанную с криптовалютами: запуск контрактов на события в конце 2024 года и быстрое масштабирование до более 4 миллиардов торгуемых контрактов к октябрю 2025 года, из них 2 миллиарда контрактов только в третьем квартале 2025 года. Президентские выборы 2024 года доказали концепцию: Тенев сообщил, что «более 500 миллионов контрактов было продано примерно за неделю до выборов». Но он подчеркнул, что это не циклично: «Многие скептически относились к тому, будет ли это только предвыборным явлением... На самом деле это гораздо больше».

На Token2049 Тенев сформулировал уникальное позиционирование рынков предсказаний: «Рынки предсказаний имеют некоторое сходство с традиционными ставками на спорт и азартными играми, есть также сходство с активной торговлей в том, что существуют биржевые продукты. Они также имеют некоторое сходство с традиционными новостными продуктами СМИ, потому что многие люди используют рынки предсказаний не для торговли или спекуляций, а потому, что они хотят знать». Эта гибридная природа создает потенциал для прорыва в различных отраслях. «Robinhood будет в центре внимания, когда речь идет о предоставлении доступа розничным инвесторам», — заявил он.

Продукт расширился за пределы политики, охватив спорт (студенческий футбол оказался особенно популярным), культуру и темы ИИ. «Рынки предсказаний передают информацию быстрее, чем газеты или вещательные СМИ», — утверждал Тенев, позиционируя их как торговые инструменты и механизмы обнаружения информации. Во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года он пообещал: «Что вы должны ожидать от нас, так это комплексную платформу событий, которая предоставит доступ к рынкам предсказаний по широкому спектру контрактов позднее в этом году».

Международная экспансия представляет собой проблемы из-за различных регуляторных классификаций — фьючерсные контракты в одних юрисдикциях, азартные игры в других. Robinhood начала переговоры с Управлением по финансовому регулированию и надзору Великобритании и другими регуляторами о рамках для рынков предсказаний. Тенев признал: «Как и в случае с любым новым инновационным классом активов, мы здесь расширяем границы. И пока нет полной регуляторной ясности по всему этому, особенно в отношении спорта, о котором вы упомянули. Но мы верим в это и будем лидерами».

Токенизированные компании из одного человека на базе ИИ представляют собой видение конвергенции​

На конференции Bitcoin 2025 Тенев представил свой самый футуристический тезис, связывающий ИИ, блокчейн и предпринимательство: «Мы увидим больше компаний из одного человека. Они будут токенизированы и торговаться на блокчейне, как и любой другой актив. Таким образом, станет возможным экономически инвестировать в человека или проект, которым этот человек управляет». Он явно привел Сатоши Накамото в качестве прототипа: «Это по сути как сам Биткойн. Личный бренд Сатоши Накамото основан на технологии».

Логика связывает несколько тенденций. «Одна из вещей, которую делает возможной ИИ, заключается в том, что он производит все больше и больше ценности с все меньшими и меньшими ресурсами», — объяснил Тенев. Если ИИ значительно сокращает ресурсы, необходимые для создания ценных компаний, а блокчейн предоставляет мгновенную глобальную инвестиционную инфраструктуру через токенизацию, предприниматели могут создавать и монетизировать предприятия без традиционных корпоративных структур, сотрудников или венчурного капитала. Личные бренды становятся торгуемыми активами.

Это видение связано с ролью Тенева в качестве исполнительного председателя Harmonic, стартапа в области ИИ, сосредоточенного на уменьшении галлюцинаций посредством генерации «бережливого» кода. Его математическое образование (бакалавр Стэнфорда, магистр математики Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе) подпитывает оптимизм в отношении способности ИИ решать сложные проблемы. В интервью он описал стремление «решить гипотезу Римана в мобильном приложении» — ссылаясь на одну из величайших нерешенных проблем математики.

Тезис о токенизированной компании из одного человека также затрагивает проблемы концентрации богатства. Статья Тенева в Washington Post критиковала действующие законы об аккредитованных инвесторах, ограничивающие доступ к частным рынкам для лиц с высоким уровнем дохода, утверждая, что это концентрирует богатство среди 20% населения. Если стартапы смогут токенизировать капитал и распространять его по всему миру через блокчейн с соответствующими регуляторными рамками, создание богатства от быстрорастущих компаний станет более демократически доступным. «Пришло время обновить наш разговор о криптовалютах с биткойна и мем-коинов до того, что блокчейн действительно делает возможным: новой эры ультра-инклюзивного и настраиваемого инвестирования, подходящего для этого века», — написал он.

Robinhood позиционирует себя на пересечении криптовалют и традиционных финансов​

Тенев постоянно описывает уникальное конкурентное позиционирование Robinhood: «Я думаю, что Robinhood уникально позиционируется на пересечении традиционных финансов и DeFi. Мы один из немногих игроков, обладающих масштабом как в традиционных финансовых активах, так и в криптовалютах». Эта двойная возможность создает сетевые эффекты, которые конкурентам трудно воспроизвести. «Что клиентам действительно нравится в торговле криптовалютами на Robinhood, так это то, что у них есть не только доступ к криптовалютам, но они также могут торговать акциями, опционами, теперь фьючерсами, а скоро и полным набором контрактов на события — все в одном месте», — сказал он аналитикам.

Стратегия включает создание комплексной инфраструктуры по всему крипто-стеку. Robinhood теперь предлагает: торговлю криптовалютами с более чем 85 активами через Bitstamp, стейкинг для ETH и SOL, некастодиальный кошелек Robinhood Wallet для доступа к тысячам дополнительных токенов и протоколов DeFi, токенизированные акции и частные компании, крипто-бессрочные фьючерсы в Европе с 3-кратным кредитным плечом, собственный блокчейн второго уровня в разработке, инвестиции в стейблкоин USDG и умную маршрутизацию бирж, позволяющую активным трейдерам напрямую направлять ордера в книги заявок бирж.

Эта вертикальная интеграция контрастирует со специализированными криптобиржами, которым не хватает интеграции с традиционными финансами, или традиционными брокерскими компаниями, которые лишь балуются криптовалютами. «Токенизация, как только она будет разрешена в США, я думаю, станет огромной возможностью, в которой Robinhood будет играть центральную роль», — заявил Тенев во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года. Компания запустила более 10 продуктовых линеек, каждая из которых нацелена на годовой доход более 100 миллионов долларов, при этом криптовалюты представляют собой существенный столп наряду с опционами, акциями, фьючерсами, кредитными картами и пенсионными счетами.

Стратегия листинга активов отражает баланс инноваций и управления рисками. Robinhood листингует меньше криптовалют, чем конкуренты — 20 в США, 40 в Европе — придерживаясь того, что Тенев называет «консервативным подходом». После получения уведомления Wells от SEC он подчеркнул: «Мы добросовестно вели наш криптобизнес. Мы были очень консервативны в нашем подходе к листингу монет и предлагаемым услугам». Однако регуляторная ясность меняет этот расчет: «Фактически, мы добавили семь новых активов после выборов. И по мере того, как мы будем получать все больше и больше регуляторной ясности, вы должны ожидать, что это продолжится и ускорится».

Конкурентный ландшафт включает Coinbase как доминирующую криптобиржу США, а также традиционные брокерские компании, такие как Schwab и Fidelity, добавляющие криптовалюты. Финансовый директор Джейсон Варник затронул вопрос конкуренции во время отчетов о доходах: «Хотя со временем конкуренция может усилиться, я ожидаю, что спрос на криптовалюты также возрастет. Я думаю, мы начинаем видеть, что криптовалюты становятся все более мейнстримными». Всплеск объема криптовалют Robinhood на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, предполагает, что подход интегрированной платформы завоевывает долю рынка.

Сроки и прогнозы: Пять лет до рамок, десятилетия до завершения​

Тенев дает конкретные прогнозы по срокам, что редко встречается среди крипто-оптимистов. На Token2049 он заявил: «Я думаю, что большинство крупных рынков будут иметь некую структуру в течение следующих пяти лет», ориентируясь примерно на 2030 год для регуляторной ясности во всех крупных финансовых центрах. Однако достижение «100% внедрения может занять более десятилетия», признавая разницу между существующими рамками и полной миграцией на токенизированные системы.

Его прогнозы разбиваются по географии и классам активов. Европа лидирует в области регуляторных рамок благодаря правилам MiCA и, вероятно, первой увидит массовое распространение торговли токенизированными акциями. США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инертности инфраструктуры, но крипто-дружественная позиция администрации Трампа ускоряет сроки по сравнению с предыдущими ожиданиями. Азия, в частности Сингапур, Гонконг и Абу-Даби, быстро продвигается вперед благодаря как регуляторной ясности, так и меньшей унаследованной инфраструктуре, которую необходимо преодолеть.

Прогнозы по классам активов показывают поэтапное внедрение. Стейблкоины уже достигли соответствия продукта рынку как «наиболее базовая форма токенизированных активов». Акции и ETF сейчас входят в фазу токенизации в Европе, при этом сроки в США зависят от регуляторных изменений. Капитал частных компаний представляет собой краткосрочную возможность, при этом Robinhood уже предлагает токенизированные акции OpenAI и SpaceX, несмотря на споры. Далее идет недвижимость — Тенев отметил, что токенизация недвижимости «механически ничем не отличается от токенизации частной компании» — активы помещаются в корпоративные структуры, затем на них выпускаются токены.

Его самое смелое утверждение предполагает, что криптовалюты полностью поглотят архитектуру традиционных финансов: «В будущем все будет в той или иной форме на блокчейне», и «различие между криптовалютами и традиционными финансами исчезнет». Трансформация происходит не за счет замены финансов криптовалютами, а за счет того, что блокчейн становится невидимым уровнем расчетов и хранения. «Не нужно сильно напрягаться, чтобы представить мир, где акции находятся на блокчейнах», — сказал он Fortune. Подобно тому, как пользователи не думают о TCP/IP при просмотре веб-страниц, будущие инвесторы не будут различать «крипто» и «обычные» активы — инфраструктура блокчейна просто невидимо обеспечивает всю торговлю, хранение и расчеты.

Заключение: Технологический детерминизм встречается с регуляторным прагматизмом​

Видение криптовалют Влада Тенева раскрывает технологического детерминиста, который верит, что преимущества блокчейна в стоимости и эффективности делают его внедрение неизбежным, в сочетании с регуляторным прагматиком, который признает, что устаревшая инфраструктура создает десятилетние сроки. Его метафора «товарного поезда» отражает эту двойственность — токенизация движется с неудержимым импульсом, но с размеренной скоростью, требующей заблаговременного строительства регуляторных путей.

Несколько идей отличают его точку зрения от типичного крипто-бустерства. Во-первых, он откровенно признает, что финансовая система США «в основном работает», признавая, что работающие системы сопротивляются замене независимо от теоретических преимуществ. Во-вторых, он не евангелизирует блокчейн идеологически, а рассматривает его прагматично как эволюцию инфраструктуры, сравнимую с тем, как картотеки уступили место компьютерам. В-третьих, его показатели доходов и запуски продуктов подкрепляют риторику исполнением — криптовалюты выросли со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год, с конкретными продуктами, такими как токенизированные акции и собственный блокчейн в разработке.

Резкий регуляторный сдвиг от «ковровой бомбардировки» при администрации Байдена к «игре в нападении» при Трампе является катализатором, который, по мнению Тенева, обеспечивает конкурентоспособность США. Его прямое взаимодействие с SEC по вопросам рамок токенизации и публичная пропаганда через авторские статьи позиционируют Robinhood как партнера в написании правил, а не в их уклонении. Насколько точным окажется его предсказание о сближении криптовалют и традиционных финансов в течение 5–10 лет, во многом зависит от того, насколько регуляторы обеспечат ясность.

Наиболее интригующе то, что видение Тенева выходит за рамки спекуляций и торговли, охватывая структурную трансформацию самого формирования капитала. Его токенизированные компании из одного человека на базе ИИ и пропаганда реформированных законов об аккредитованных инвесторах предполагают веру в то, что блокчейн плюс ИИ фундаментально демократизируют создание богатства и предпринимательство. Это связывает его математическое образование, иммигрантский опыт и заявленную миссию «демократизации финансов для всех» в целостное мировоззрение, где технологии разрушают барьеры между обычными людьми и возможностями для создания богатства.

Осуществится ли это видение или падет жертвой регуляторного захвата, укоренившихся интересов или технических ограничений, остается неясным. Но Тенев поставил ресурсы и репутацию Robinhood на то, что токенизация представляет собой не просто продуктовую линейку, а будущую архитектуру глобальной финансовой системы. Товарный поезд движется — вопрос в том, достигнет ли он пункта назначения в соответствии с его графиком.

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру, в то время как протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более $1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем $2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней и теперь контролирует более $2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с $55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост, одновременно инвестируя $135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн – $1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд и почти $7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные минимумы в $100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до $7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года, при этом венчурный капитал достиг $11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил более $400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum, при этом Goldman Sachs сообщил о $2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят более $2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил $400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.

Децентрализованные биржи (DEX) превратились в основные столпы криптотрейдинга, занимая теперь примерно 20% от общего объема рынка. В этом пространстве Hyperliquid стала бесспорным лидером в области ончейн-деривативов. Запущенная в 2022 году с амбициозной целью сравняться по производительности с централизованными биржами (CEX) в ончейне, Hyperliquid сегодня обрабатывает миллиарды долларов ежедневных торгов и контролирует около 70–75% рынка бессрочных фьючерсов DEX. Она достигает этого, сочетая скорость уровня CEX и глубокую ликвидность с прозрачностью и самостоятельным хранением средств DeFi. Результатом является вертикально интегрированный блокчейн Layer-1 и биржа, которую многие теперь называют «блокчейном для размещения всех финансов». В этом отчете рассматриваются техническая архитектура Hyperliquid, токеномика, показатели роста в 2025 году, сравнения с другими лидерами DEX, развитие экосистемы и ее видение будущего ончейн-финансов.

Техническая архитектура: Вертикально интегрированная, высокопроизводительная цепь

Hyperliquid — это не просто приложение DEX, это целый блокчейн Layer-1, созданный для торговой производительности. Его архитектура состоит из трех тесно связанных компонентов, работающих в едином состоянии:

• HyperBFT (Консенсус): Пользовательский механизм консенсуса Byzantine Fault Tolerant, оптимизированный для скорости и пропускной способности. Вдохновленный современными протоколами, такими как HotStuff, HyperBFT обеспечивает завершённость транзакций менее чем за секунду и высокую согласованность, чтобы все узлы договорились о порядке транзакций. Этот консенсус Proof-of-Stake разработан для обработки интенсивной нагрузки торговой платформы, поддерживая на практике порядка 100 000–200 000 операций в секунду. К началу 2025 года Hyperliquid имела около 27 независимых валидаторов, обеспечивающих безопасность сети, и это число постоянно растет для децентрализации консенсуса.
• HyperCore (Движок исполнения): Специализированный ончейн-движок для финансовых приложений. Вместо использования общих смарт-контрактов для критически важной логики биржи, HyperCore реализует встроенные центральные лимитные книги ордеров (CLOB) для бессрочных фьючерсов и спотовых рынков, а также другие модули для кредитования, аукционов, оракулов и многого другого. Каждое размещение ордера, отмена, сопоставление сделок и ликвидация обрабатываются ончейн с завершённостью в один блок, обеспечивая скорость исполнения, сравнимую с традиционными биржами. Отказавшись от AMM и обрабатывая сопоставление ордеров внутри протокола, Hyperliquid достигает глубокой ликвидности и низкой задержки – она продемонстрировала завершённость сделок <1с и пропускную способность, которая соперничает с централизованными площадками. Этот пользовательский уровень исполнения (написанный на Rust), как сообщается, может обрабатывать до 200 тысяч ордеров в секунду после недавних оптимизаций, устраняя узкие места, которые ранее делали ончейн-книги ордеров невыполнимыми.
• HyperEVM (Смарт-контракты): Универсальный совместимый с Ethereum уровень исполнения, представленный в феврале 2025 года. HyperEVM позволяет разработчикам развертывать смарт-контракты Solidity и dApps на Hyperliquid с полной совместимостью с EVM, аналогично разработке на Ethereum. Важно отметить, что HyperEVM не является отдельным шардом или роллапом – он разделяет то же единое состояние с HyperCore. Это означает, что dApps на HyperEVM могут нативно взаимодействовать с книгами ордеров и ликвидностью биржи. Например, протокол кредитования на HyperEVM может считывать текущие цены из книги ордеров HyperCore или даже размещать ордера на ликвидацию непосредственно в книге ордеров через системные вызовы. Эта компонуемость между смарт-контрактами и высокоскоростным уровнем биржи является уникальным дизайном: не требуются мосты или оффчейн-оракулы для того, чтобы dApps использовали торговую инфраструктуру Hyperliquid.

Рисунок: Вертикально интегрированная архитектура Hyperliquid, демонстрирующая единое состояние между консенсусом (HyperBFT), движком биржи (HyperCore), смарт-контрактами (HyperEVM) и мостом активов (HyperUnit).

Интеграция с ончейн-инфраструктурой: Создав собственную цепь, Hyperliquid тесно интегрирует обычно разрозненные функции в одну платформу. HyperUnit, например, является децентрализованным модулем моста и токенизации активов Hyperliquid, позволяющим напрямую вносить внешние активы, такие как BTC, ETH и SOL, без использования оберток. Пользователи могут заблокировать нативные BTC или ETH и получить эквивалентные токены (например, uBTC, uETH) на Hyperliquid для использования в качестве торгового залога, не полагаясь на централизованных кастодианов. Такая конструкция обеспечивает «истинную мобильность залога» и более регуляторно-ориентированную основу для вывода реальных активов в ончейн. Благодаря HyperUnit (и интеграции USDC от Circle, обсуждаемой далее), трейдеры на Hyperliquid могут беспрепятственно перемещать ликвидность из других сетей в быструю биржевую среду Hyperliquid.

Производительность и задержка: Все части стека оптимизированы для минимальной задержки и максимальной пропускной способности. HyperBFT завершает блоки в течение секунды, а HyperCore обрабатывает сделки в реальном времени, поэтому пользователи получают почти мгновенное исполнение ордеров. Фактически отсутствуют комиссии за газ для торговых операций – транзакции HyperCore бесплатны, что позволяет размещать и отменять ордера с высокой частотой без затрат для пользователей. (Обычные вызовы контрактов EVM на HyperEVM влекут за собой низкую комиссию за газ, но операции биржи выполняются без газа на нативном движке.) Такая конструкция с нулевым газом и низкой задержкой делает возможными расширенные торговые функции в ончейне. Действительно, Hyperliquid поддерживает те же расширенные типы ордеров и средства контроля рисков, что и ведущие CEX, такие как лимитные и стоп-ордера, кросс-маржа и до 50-кратного кредитного плеча на основных рынках. В целом, пользовательская цепь L1 Hyperliquid устраняет традиционный компромисс между скоростью и децентрализацией. Каждая операция выполняется в ончейне и прозрачна, но пользовательский опыт – с точки зрения скорости исполнения и интерфейса – параллелен опыту профессиональной централизованной биржи.

Эволюция и масштабируемость: Архитектура Hyperliquid была разработана на основе фундаментальных инженерных принципов. Проект был запущен в 2022 году как закрытая альфа-версия DEX для бессрочных фьючерсов на пользовательской цепи на базе Tendermint, доказав концепцию CLOB с ~20 активами и 50-кратным кредитным плечом. К 2023 году он превратился в полностью суверенный L1 с новым консенсусом HyperBFT, достигнув 100K+ ордеров в секунду и внедрив торговлю без газа и пулы ликвидности сообщества. Добавление HyperEVM в начале 2025 года открыло шлюзы для разработчиков, ознаменовав эволюцию Hyperliquid от одноцелевой биржи до полноценной DeFi платформы. Примечательно, что все эти улучшения сохранили стабильность системы – Hyperliquid сообщает о 99,99% времени безотказной работы исторически[25]_. Этот послужной список и вертикальная интеграция_ дают Hyperliquid значительное техническое преимущество: она контролирует весь стек (консенсус, исполнение, приложение), что позволяет постоянно оптимизировать систему. По мере роста спроса команда продолжает совершенствовать программное обеспечение узлов для еще большей пропускной способности, обеспечивая масштабируемость для следующей волны пользователей и более сложных ончейн-рынков.

Токеномика $HYPE: Управление, стейкинг и накопление стоимости

Экономическая модель Hyperliquid сосредоточена на ее нативном токене $HYPE, представленном в конце 2024 года для децентрализации владения и управления платформой. Запуск и распределение токена были заметно ориентированы на сообщество: в ноябре 2024 года Hyperliquid провела событие генерации токенов (TGE) с аирдропом, выделив 31% из фиксированного предложения в 1 миллиард токенов ранним пользователям в качестве вознаграждения за их участие. Еще большая часть (≈38,8%) была отложена для будущих стимулов сообщества, таких как майнинг ликвидности или развитие экосистемы. Важно отметить, что $HYPE не имел никаких распределений для венчурных капиталистов или частных инвесторов, что отражает философию приоритета владения сообществом. Это прозрачное распределение было направлено на то, чтобы избежать значительного владения инсайдерами, наблюдаемого во многих проектах, и вместо этого расширить возможности реальных трейдеров и разработчиков на Hyperliquid.

Токен $HYPE выполняет множество ролей в экосистеме Hyperliquid:

• Управление: $HYPE — это токен управления, позволяющий держателям голосовать по предложениям по улучшению Hyperliquid (HIP) и формировать эволюцию протокола. Уже были приняты критически важные обновления, такие как HIP-1, HIP-2 и HIP-3, которые установили стандарты листинга без разрешений для спотовых токенов и бессрочных рынков. Например, HIP-3 открыл возможность для членов сообщества без разрешений развертывать новые рынки бессрочных фьючерсов, подобно тому, как Uniswap сделал это для спотовой торговли, разблокировав активы с длинным хвостом (включая бессрочные фьючерсы традиционного рынка) на Hyperliquid. Управление будет все чаще определять листинги, корректировки параметров и использование средств стимулирования сообщества.
• Стейкинг и безопасность сети: Hyperliquid — это цепь Proof-of-Stake, поэтому стейкинг $HYPE валидаторам обеспечивает безопасность сети HyperBFT. Стейкеры делегируют свои токены валидаторам и получают часть вознаграждений за блоки и комиссии. Вскоре после запуска Hyperliquid включила стейкинг с годовой доходностью ~2–2,5% для стимулирования участия в консенсусе. По мере увеличения числа стейкеров безопасность и децентрализация цепи улучшаются. Застейканный $HYPE (или производные формы, такие как предстоящий ликвидный стейкинг beHYPE) также может использоваться в голосовании по управлению, согласовывая участников безопасности с принятием решений.
• Биржевая полезность (скидки на комиссии): Владение или стейкинг $HYPE предоставляет скидки на торговые комиссии на бирже Hyperliquid. Подобно тому, как токены BNB Binance или DYDX dYdX предлагают сниженные комиссии, активные трейдеры стимулируются к удержанию $HYPE для минимизации своих затрат. Это создает естественный спрос на токен среди пользователей биржи, особенно среди трейдеров с большим объемом торгов.
• Накопление стоимости через обратный выкуп: Самым ярким аспектом токеномики Hyperliquid является ее агрессивный механизм преобразования комиссий в стоимость. Hyperliquid использует подавляющее большинство своих доходов от торговых комиссий для обратного выкупа и сжигания $HYPE на открытом рынке, напрямую возвращая стоимость держателям токенов. Фактически, 97% всех торговых комиссий протокола выделяется на обратный выкуп $HYPE (а остаток — в страховой фонд и поставщикам ликвидности). Это один из самых высоких показателей возврата комиссий в отрасли. К середине 2025 года Hyperliquid генерировала более $65 миллионов протокольного дохода в месяц от торговых комиссий – и практически все это шло на выкуп $HYPE, создавая постоянное давление на покупку. Эта дефляционная модель токена в сочетании с фиксированным предложением в 1 миллиард означает, что токеномика $HYPE ориентирована на долгосрочное накопление стоимости для лояльных стейкхолдеров. Это также сигнализирует о том, что команда Hyperliquid отказывается от краткосрочной прибыли (доход от комиссий не берется в качестве прибыли и не распределяется инсайдерам; даже основная команда предположительно получает выгоду только как держатели токенов), вместо этого направляя доход в казну сообщества и на увеличение стоимости токена.

• Вознаграждения поставщикам ликвидности: Небольшая часть комиссий (≈3–8%) используется для вознаграждения поставщиков ликвидности в уникальном Пуле HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid. HLP — это ончейн-пул ликвидности USDC, который облегчает маркет-мейкинг и автоматическое урегулирование для книг ордеров, аналогично «LP-хранилищу». Пользователи, предоставляющие USDC в HLP, взамен получают долю от торговых комиссий. К началу 2025 года HLP предлагал вкладчикам ~11% годовой доходности от начисленных торговых комиссий. Этот механизм позволяет членам сообщества участвовать в успехе биржи, внося капитал для обеспечения ликвидности (по духу похоже на пул GLP GMX, но для системы книги ордеров). Примечательно, что страховой Фонд помощи Hyperliquid (номинированный в $HYPE) также использует часть дохода для покрытия любых потерь HLP или необычных событий – например, эксплойт «Jelly» в первом квартале 2025 года привел к дефициту в HLP в размере $12 млн, который был полностью возмещен пользователям пула. Модель обратного выкупа комиссий была настолько надежной, что, несмотря на этот удар, обратные выкупы $HYPE продолжались бесперебойно, а HLP оставался прибыльным, демонстрируя сильное соответствие между протоколом и его поставщиками ликвидности из сообщества.

Таким образом, токеномика Hyperliquid подчеркивает владение сообществом, безопасность и долгосрочную устойчивость. Отсутствие распределений для венчурных капиталистов и высокая ставка обратного выкупа были решениями, которые сигнализировали об уверенности в органическом росте. Ранние результаты были положительными – с момента TGE цена $HYPE выросла в 4 раза (по состоянию на середину 2025 года) на фоне реального принятия и доходов. Что еще более важно, пользователи оставались вовлеченными после аирдропа; торговая активность фактически ускорилась после запуска токена, а не страдала от типичного спада после стимулов. Это говорит о том, что модель токена успешно согласовывает стимулы пользователей с ростом платформы, создавая добродетельный цикл для экосистемы Hyperliquid.

Объем торгов, принятие и ликвидность в 2025 году

Hyperliquid в цифрах: В 2025 году Hyperliquid выделяется не только своей технологией, но и огромным масштабом своей ончейн-активности. Она быстро стала крупнейшей децентрализованной биржей деривативов с большим отрывом, устанавливая новые ориентиры для DeFi. Ключевые показатели, иллюстрирующие привлекательность Hyperliquid, включают:

• Доминирование на рынке: Hyperliquid обрабатывает примерно 70–77% всего объема бессрочных фьючерсов DEX в 2025 году – это в 8 раз большая доля, чем у ближайшего конкурента. Другими словами, Hyperliquid сама по себе составляет более трех четвертей децентрализованной торговли бессрочными фьючерсами по всему миру, что делает ее явным лидером в своей категории. (Для контекста, по состоянию на 1 квартал 2025 года это составляло около 56–73% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов, по сравнению с ~4,5% в начале 2024 года – ошеломляющий рост за один год.)
• Объемы торгов: Совокупный объем торгов на Hyperliquid превысил $1,5 триллиона к середине 2025 года, подчеркивая, сколько ликвидности прошло через ее рынки. К концу 2024 года биржа уже фиксировала ежедневные объемы около $10–14 миллиардов, и объем продолжал расти с притоком новых пользователей в 2025 году. Фактически, во время пиковой рыночной активности (например, ажиотажа вокруг мемкоинов в мае 2025 года), еженедельный объем торгов Hyperliquid достигал $780 миллиардов за одну неделю – в среднем значительно более $100 миллиардов в день – что соперничает или превышает показатели многих централизованных бирж среднего размера. Даже в стабильных условиях Hyperliquid в среднем обрабатывала примерно $470 миллиардов еженедельного объема в первой половине 2025 года. Этот масштаб беспрецедентен для платформы DeFi; к середине 2025 года Hyperliquid выполняла около 6% *всего* объема криптоторговли в мире (включая CEX), сокращая разрыв между DeFi и CeFi.
• Открытый интерес и ликвидность: Глубина рынков Hyperliquid также очевидна в ее открытом интересе (OI) – общей стоимости активных позиций. OI вырос с ~$3,3 млрд в конце 2024 года до примерно $15 миллиардов к середине 2025 года. Для сравнения, этот OI составляет около 60–120% от уровней на крупных CEX, таких как Bybit, OKX или Bitget, что указывает на то, что профессиональные трейдеры так же комфортно открывают крупные позиции на Hyperliquid, как и на устоявшихся централизованных площадках. Глубина книги ордеров на Hyperliquid для основных пар, таких как BTC или ETH, как сообщается, сопоставима с ведущими CEX, с узкими спредами между ценами покупки и продажи. Во время запуска некоторых токенов (например, популярного мемкоина PUMP) Hyperliquid даже достигала самой глубокой ликвидности и самого высокого объема среди всех площадок, превосходя CEX по этому активу. Это демонстрирует, как ончейн-книга ордеров, при правильном проектировании, может соответствовать ликвидности CEX – веха в эволюции DEX.
• Пользователи и принятие: База пользователей платформы значительно расширилась в течение 2024–2025 годов. Hyperliquid превысила 500 000 уникальных пользовательских адресов к середине 2025 года. Только в первой половине 2025 года количество активных адресов почти удвоилось (с ~291 тыс. до 518 тыс.). Этот 78%-ный рост за шесть месяцев был обусловлен сарафанным радио, успешной реферальной и бонусной программой, а также ажиотажем вокруг аирдропа $HYPE (который, что интересно, удержал пользователей, а не просто привлек наемников – после аирдропа не было спада в использовании, и активность продолжала расти). Такой рост указывает не просто на разовое любопытство, а на подлинное принятие трейдерами. Значительная часть этих пользователей, как считается, являются «китами» и профессиональными трейдерами, которые мигрировали с CEX, привлеченные ликвидностью Hyperliquid и более низкими комиссиями. Действительно, учреждения и высокообъемные торговые фирмы начали рассматривать Hyperliquid как основную площадку для торговли бессрочными фьючерсами, подтверждая привлекательность DeFi, когда проблемы с производительностью решены.
• Доход и комиссии: Высокие объемы Hyperliquid преобразуются в значительный протокольный доход (который, как отмечалось, в основном идет на обратный выкуп $HYPE). За последние 30 дней (по состоянию на середину 2025 года) Hyperliquid сгенерировала около $65,45 миллиона протокольных комиссий. Ежедневно это примерно $2,0–2,5 миллиона комиссий, полученных от торговой активности. В годовом исчислении платформа находится на пути к $800M+ дохода – ошеломляющая цифра, которая приближается к доходам некоторых крупных централизованных бирж и намного превосходит типичные протоколы DeFi. Это подчеркивает, как высокий объем и структура комиссий Hyperliquid (небольшие комиссии за сделку, которые накапливаются в масштабе) создают процветающую модель дохода для поддержки ее токен-экономики.
• Общая заблокированная стоимость (TVL) и активы: TVL экосистемы Hyperliquid – представляющая активы, переведенные в ее цепь, и ликвидность в ее протоколах DeFi – быстро росла наряду с торговой активностью. В начале 4 квартала 2024 года (до запуска токена) TVL цепи Hyperliquid составляла около $0,5 млрд, но после запуска токена и расширения HyperEVM TVL взлетела до $2+ миллиардов к началу 2025 года. К середине 2025 года она достигла примерно $3,5 миллиарда (30 июня 2025 года) и продолжала расти. Введение нативного USDC (через Circle) и других активов увеличило ончейн-капитал до примерно $5,5 миллиардов AUM к июлю 2025 года. Это включает активы в пуле HLP, пулах кредитования DeFi, AMM и балансах залога пользователей. Сам Пул HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid удерживал TVL около $370–$500 миллионов в первой половине 2025 года, обеспечивая глубокий резерв ликвидности USDC для биржи. Кроме того, TVL DeFi на HyperEVM (исключая основную биржу) превысила $1 миллиард в течение нескольких месяцев после запуска, отражая быстрый рост новых dApps в цепи. Эти цифры прочно ставят Hyperliquid в число крупнейших блокчейн-экосистем по TVL, несмотря на то, что это специализированная цепь.

Таким образом, в 2025 году Hyperliquid масштабировалась до объемов и ликвидности, сравнимых с CEX. Она неизменно занимает первое место среди DEX по объему и даже составляет значительную долю от общего объема криптоторговли. Способность поддерживать еженедельный объем в полтриллиона долларов в ончейне, с полумиллионом пользователей, иллюстрирует, что давнее обещание высокопроизводительного DeFi реализуется. Успех Hyperliquid расширяет границы возможностей ончейн-рынков: например, она стала основной площадкой для быстрого листинга новых монет (часто первой листит бессрочные фьючерсы для трендовых активов, привлекая огромную активность) и доказала, что ончейн-книги ордеров могут обрабатывать торговлю голубыми фишками в масштабе (ее рынки BTC и ETH имеют ликвидность, сравнимую с ведущими CEX). Эти достижения подтверждают претензии Hyperliquid на роль потенциальной основы для всех ончейн-финансов в будущем.

Сравнение с другими ведущими DEX (dYdX, GMX, UniswapX и т. д.)

Рост Hyperliquid побуждает к сравнению с другими известными децентрализованными биржами. Каждая из основных моделей DEX – от деривативов на основе книги ордеров, таких как dYdX, до бессрочных фьючерсов на основе пулов ликвидности, таких как GMX, до агрегаторов спотовых DEX, таких как UniswapX – использует свой подход к балансированию производительности, децентрализации и пользовательского опыта. Ниже мы анализируем, как Hyperliquid соотносится с этими платформами:

• Hyperliquid против dYdX: dYdX была ранним лидером в децентрализованных бессрочных фьючерсах, но ее первоначальный дизайн (v3) основывался на гибридном подходе: оффчейн-книга ордеров и движок сопоставления, объединенные с расчетами L2 на StarkWare. Это дало dYdX достойную производительность, но за счет децентрализации и компонуемости – книга ордеров управлялась центральным сервером, а система не была открыта для общих смарт-контрактов. В конце 2023 года dYdX запустила v4 как Cosmos app-chain, стремясь полностью децентрализовать книгу ордеров в рамках выделенной цепи PoS. Это философски схоже с подходом Hyperliquid (обе построили пользовательские цепи для ончейн-сопоставления ордеров). Ключевое преимущество Hyperliquid заключается в ее унифицированной архитектуре и опережающем старте в настройке производительности. Разработав HyperCore и HyperEVM вместе, Hyperliquid достигла скорости уровня CEX полностью в ончейне до того, как цепь Cosmos dYdX набрала обороты. Фактически, производительность Hyperliquid превзошла dYdX – она может обрабатывать гораздо большую пропускную способность (сотни тысяч транзакций/сек) и предлагает кросс-контрактную компонуемость, которой в настоящее время не хватает dYdX (цепи, специфичной для приложения, без среды EVM). Artemis Research отмечает: более ранние протоколы либо шли на компромисс в производительности (как GMX), либо в децентрализации (как dYdX), но Hyperliquid обеспечила и то, и другое, решив более глубокую проблему. Это отражается в доле рынка: к 2025 году Hyperliquid занимает ~75% рынка бессрочных фьючерсов DEX, в то время как доля dYdX сократилась до однозначных чисел. На практике трейдеры считают UI и скорость Hyperliquid сопоставимыми с dYdX (обе предлагают профессиональные биржевые интерфейсы, расширенные ордера и т. д.), но Hyperliquid предлагает большее разнообразие активов и ончейн-интеграцию. Еще одно различие – модели комиссий и токенов: токен dYdX в основном является токеном управления с косвенными скидками на комиссии, в то время как $HYPE Hyperliquid напрямую накапливает биржевую стоимость (через обратный выкуп) и предлагает права на стейкинг. Наконец, в отношении децентрализации, обе являются цепями PoS – dYdX имела ~20 валидаторов при запуске против ~27 у Hyperliquid к началу 2025 года – но открытая экосистема разработчиков Hyperliquid (HyperEVM), возможно, делает ее более децентрализованной с точки зрения разработки и использования. В целом, Hyperliquid можно рассматривать как духовного преемника dYdX: она взяла концепцию DEX с книгой ордеров и полностью перевела ее в ончейн с большей производительностью, что подтверждается тем, что Hyperliquid привлекает значительный объем даже с централизованных бирж (чего dYdX v3 с трудом удавалось).
• Hyperliquid против GMX: GMX представляет модель бессрочных фьючерсов на основе AMM/пулов. Она стала популярной на Arbitrum в 2022 году, позволяя пользователям торговать бессрочными фьючерсами против объединенной ликвидности (GLP) с ценообразованием на основе оракулов. Подход GMX отдавал приоритет простоте и нулевому влиянию на цену для небольших сделок, но жертвовал некоторой производительностью и капитальной эффективностью. Поскольку GMX полагается на ценовые оракулы и единый пул ликвидности, крупные или частые сделки могут быть затруднительными – пул может нести убытки, если трейдеры выигрывают (держатели GLP принимают противоположную сторону сделок), а задержка цен оракулов может быть использована. Модель книги ордеров Hyperliquid избегает этих проблем, сопоставляя трейдеров между собой по рыночным ценам, при этом профессиональные маркет-мейкеры обеспечивают глубокую ликвидность. Это обеспечивает гораздо более узкие спреды и лучшее исполнение для крупных сделок по сравнению с моделью GMX. По сути, дизайн GMX идет на компромисс в отношении высокочастотной производительности (сделки обновляются только тогда, когда оракулы передают цены, и нет быстрого размещения/отмены ордеров), в то время как дизайн Hyperliquid превосходит в этом. Цифры отражают это: объемы и OI GMX на порядок меньше, а ее доля рынка была затмена ростом Hyperliquid. Например, GMX обычно поддерживала менее 20 рынков (в основном с большой капитализацией), в то время как Hyperliquid предлагает более 100 рынков, включая множество активов с длинным хвостом – последнее возможно, потому что поддержание многих книг ордеров осуществимо в цепи Hyperliquid, тогда как в GMX добавление новых пулов активов медленнее и рискованнее. С точки зрения пользовательского опыта GMX предлагает простой интерфейс в стиле обмена (хорошо для новичков в DeFi), в то время как Hyperliquid предоставляет полную панель управления биржей с графиками и книгами ордеров, ориентированную на продвинутых трейдеров. Комиссии: GMX взимает комиссию ~0,1% за сделки (которая идет GLP и стейкерам GMX) и не имеет обратного выкупа токенов; Hyperliquid взимает очень низкие комиссии мейкера/тейкера (порядка 0,01–0,02%) и использует комиссии для обратного выкупа $HYPE для держателей. Децентрализация: GMX работает на Ethereum L2 (Arbitrum, Avalanche), наследуя сильную базовую безопасность, но ее зависимость от централизованного ценового оракула (Chainlink) и единого пула ликвидности вводит различные централизованные риски. Hyperliquid работает на собственной цепи, которая новее/менее проверена в боях, чем Ethereum, но ее механизмы (книга ордеров + много мейкеров) избегают централизованной зависимости от оракулов. В итоге, Hyperliquid предлагает превосходную производительность и ликвидность институционального уровня по сравнению с GMX, ценой более сложной инфраструктуры. GMX доказала, что существует спрос на ончейн-бессрочные фьючерсы, но книги ордеров Hyperliquid оказались гораздо более масштабируемыми для высокообъемной торговли.
• Hyperliquid против UniswapX (и спотовых DEX): UniswapX — это недавно представленный агрегатор сделок для спотовых обменов (созданный Uniswap Labs), который находит лучшую цену среди AMM и других источников ликвидности. Хотя UniswapX не является прямым конкурентом в области бессрочных фьючерсов, он представляет собой передовой опыт использования спотовых DEX. Он позволяет осуществлять обмены токенов без газа, оптимизированные для агрегации, позволяя оффчейн-«заполнителям» выполнять сделки для пользователей. В отличие от этого, спотовая торговля Hyperliquid использует свои собственные ончейн-книги ордеров (а также имеет нативный AMM под названием HyperSwap в своей экосистеме). Как они сравниваются для пользователя, желающего торговать спотовыми токенами? Производительность: Спотовые книги ордеров Hyperliquid предлагают немедленное исполнение с низкой задержкой, аналогично централизованной бирже, и благодаря отсутствию комиссий за газ на HyperCore, принятие ордера дешево и быстро. UniswapX стремится сэкономить пользователям газ на Ethereum, абстрагируя исполнение, но в конечном итоге расчет сделки все еще происходит на Ethereum (или других базовых цепях) и может повлечь за собой задержку (ожидание заполнителей и подтверждений блоков). Ликвидность: UniswapX получает ликвидность из многих AMM и маркет-мейкеров через несколько DEX, что отлично подходит для токенов с длинным хвостом на Ethereum; однако для основных пар единая книга ордеров Hyperliquid часто имеет более глубокую ликвидность и меньшее проскальзывание, потому что все трейдеры собираются в одном месте. Действительно, после запуска спотовых рынков в марте 2024 года Hyperliquid быстро увидела, как объемы спотовой торговли выросли до рекордных уровней, при этом крупные трейдеры переводили активы, такие как BTC, ETH и SOL, в Hyperliquid для спотовой торговли из-за превосходного исполнения, а затем выводили их обратно. UniswapX превосходит в широте доступа к токенам, в то время как Hyperliquid фокусируется на глубине и эффективности для более тщательно отобранного набора активов (тех, которые перечислены через ее процесс управления/аукциона). Децентрализация и UX: Uniswap (и X) используют очень децентрализованную базу Ethereum и являются некастодиальными, но агрегаторы, такие как UniswapX, вводят оффчейн-участников (заполнителей, передающих ордера) – хотя и без разрешений. Подход Hyperliquid сохраняет все торговые действия в ончейне с полной прозрачностью, и любой актив, перечисленный на Hyperliquid, получает преимущества нативной торговли по книге ордеров плюс компонуемость с ее DeFi-приложениями. Пользовательский опыт на Hyperliquid ближе к централизованному торговому приложению (что предпочитают продвинутые пользователи), в то время как UniswapX больше похож на «мета-DEX» для обменов в один клик (удобно для случайных сделок). Комиссии: Комиссии UniswapX зависят от используемой ликвидности DEX (обычно 0,05–0,3% на AMM) плюс, возможно, стимул для заполнителя; спотовые комиссии Hyperliquid минимальны и часто компенсируются скидками $HYPE. Короче говоря, Hyperliquid конкурирует с Uniswap и другими спотовыми DEX, предлагая новую модель: спотовую биржу на основе книги ордеров на пользовательской цепи. Она заняла нишу, где высокообъемные спотовые трейдеры (особенно для активов с большой капитализацией) предпочитают Hyperliquid из-за ее более глубокой ликвидности и опыта, похожего на CEX, в то время как розничные пользователи, обменивающие малоизвестные ERC-20, все еще могут предпочитать экосистему Uniswap. Примечательно, что экосистема Hyperliquid даже представила Hyperswap (AMM на HyperEVM с TVL ~$70M) для захвата токенов с длинным хвостом через пулы AMM – признавая, что AMM и книги ордеров могут сосуществовать, обслуживая различные сегменты рынка.

Сводка ключевых различий: В таблице ниже представлено высокоуровневое сравнение:

Платформа DEX	Дизайн и цепь	Торговая модель	Производительность	Децентрализация	Механизм комиссий
Hyperliquid	Пользовательский L1 (HyperBFT PoS, ~27 валидаторов)	Ончейн CLOB для бессрочных фьючерсов/спота; также приложения EVM	Завершённость ~0.5с, 100k+ транзакций/сек, UI как у CEX	Цепь PoS (управляемая сообществом, единое состояние для dApps)	Минимальные торговые комиссии, ~97% комиссий идут на обратный выкуп $HYPE (косвенно вознаграждая держателей)
dYdX v4	Cosmos SDK app-chain (PoS, ~20 валидаторов)	Ончейн CLOB только для бессрочных фьючерсов (без общих смарт-контрактов)	Завершённость ~1-2с, высокая пропускная способность (сопоставление ордеров валидаторами)	Цепь PoS (децентрализованное сопоставление, но не компонуемая с EVM)	Торговые комиссии оплачиваются в USDC; DYDX токен для управления и скидок (без обратного выкупа комиссий)
GMX	Arbitrum & Avalanche (Ethereum L2/L1)	AMM объединенная ликвидность (GLP) с ценообразованием по оракулу для бессрочных фьючерсов	Зависит от обновления оракула (~30с); хорошо для случайных сделок, не для HFT	Защищено Ethereum/Avax L1; полностью ончейн, но полагается на централизованные оракулы	Комиссия за торговлю ~0.1%; 70% поставщикам ликвидности (GLP), 30% стейкерам GMX (распределение дохода)
UniswapX	Основная сеть Ethereum (и кроссчейн)	Агрегатор для спотовых обменов (маршрутизация через AMM или маркет-мейкеров RFQ)	Время блока Ethereum ~12с (исполнение абстрагировано оффчейн); комиссии за газ абстрагированы	Работает на Ethereum (высокая базовая безопасность); использует оффчейн-узлы-заполнители для исполнения	Использует комиссии базовых AMM (0.05–0.3%) + потенциальный стимул для заполнителя; токен UNI не требуется для использования

По сути, Hyperliquid установила новый стандарт, объединив сильные стороны этих подходов без обычных недостатков: она предлагает сложные типы ордеров, скорость и ликвидность CEX (превосходя предыдущую попытку dYdX), не жертвуя прозрачностью и безразрешительной природой DeFi (улучшая производительность GMX и компонуемость Uniswap). В результате, вместо того чтобы просто отбирать долю рынка у dYdX или GMX, Hyperliquid фактически расширила рынок ончейн-торговли, привлекая трейдеров, которые ранее оставались на CEX. Ее успех побудил других к развитию – например, даже Coinbase и Robinhood присматриваются к выходу на рынок ончейн-бессрочных фьючерсов, хотя пока с гораздо меньшим кредитным плечом и ликвидностью. Если эта тенденция сохранится, мы можем ожидать конкурентной борьбы, в которой как CEX, так и DEX будут стремиться объединить производительность с бездоверительностью – гонка, в которой Hyperliquid в настоящее время занимает сильное лидирующее положение.

Рост экосистемы, партнерства и инициативы сообщества

Одним из величайших достижений Hyperliquid в 2025 году является превращение из биржи с одним продуктом в процветающую блокчейн-экосистему. Запуск HyperEVM открыл кембрийский взрыв проектов и партнерств, строящихся вокруг ядра Hyperliquid, сделав ее не просто торговой площадкой, а полноценной средой DeFi и Web3. Здесь мы рассмотрим расширение экосистемы и ключевые стратегические альянсы:

Проекты экосистемы и привлечение разработчиков: С начала 2025 года десятки dApps были развернуты на Hyperliquid, привлеченные ее встроенной ликвидностью и пользовательской базой. Они охватывают весь спектр примитивов DeFi и даже распространяются на NFT и игры:

• Децентрализованные биржи (DEX): Помимо нативных книг ордеров Hyperliquid, появились DEX, созданные сообществом, для удовлетворения других потребностей. В частности, Hyperswap был запущен как AMM на HyperEVM, быстро став ведущим центром ликвидности для токенов с длинным хвостом (он накопил >$70 млн TVL и $2 млрд объема за 4 месяца). Автоматизированные пулы Hyperswap дополняют CLOB Hyperliquid, позволяя без разрешений листинг новых токенов и предоставляя легкую площадку для проектов по привлечению ликвидности. Другой проект, KittenSwap (форк Velodrome с токеномикой ve(3,3)), также был запущен, чтобы предложить стимулированную торговлю AMM для меньших активов. Эти дополнения DEX гарантируют, что даже мемкоины и экспериментальные токены могут процветать на Hyperliquid через AMM, в то время как основные активы торгуются по книгам ордеров – синергия, которая стимулирует общий объем.
• Протоколы кредитования и доходности: Экосистема Hyperliquid теперь включает денежные рынки и оптимизаторы доходности, которые взаимосвязаны с биржей. HyperBeat — это флагманский протокол кредитования/заимствования на HyperEVM (с TVL ~$145 млн по состоянию на середину 2025 года). Он позволяет пользователям вносить активы, такие как $HYPE, стейблкоины или даже LP-токены, для получения процентов, а также занимать под залог для торговли на Hyperliquid с дополнительным кредитным плечом. Поскольку HyperBeat может напрямую считывать цены из книги ордеров Hyperliquid и даже запускать ончейн-ликвидации через HyperCore, он работает более эффективно и безопасно, чем кроссчейн-протоколы кредитования. Также появляются агрегаторы доходности – программа вознаграждений HyperBeat «Hearts» и другие стимулируют предоставление ликвидности или депозиты в хранилищах. Еще одним заметным участником является Kinetiq, проект ликвидного стейкинга для $HYPE, который привлек более $400 млн депозитов в первый же день, что указывает на огромный аппетит сообщества к получению доходности от HYPE. Интегрируются даже внешние протоколы на базе Ethereum: EtherFi, крупный поставщик ликвидного стейкинга (с ~$9 млрд ETH в стейкинге), объявил о сотрудничестве по внедрению застейканного ETH и новых стратегий доходности в Hyperliquid через HyperBeat. Это партнерство представит beHYPE, токен ликвидного стейкинга для HYPE, и потенциально принесет застейканный ETH EtherFi в качестве залога на рынки Hyperliquid. Такие шаги демонстрируют уверенность устоявшихся игроков DeFi в потенциале экосистемы Hyperliquid.
• Стейблкоины и криптобанкинг: Признавая необходимость стабильной ончейн-валюты, Hyperliquid привлекла поддержку как внешних, так и нативных стейблкоинов. Наиболее значимым является то, что Circle (эмитент USDC) заключила стратегическое партнерство для запуска нативного USDC на Hyperliquid в 2025 году. Используя протокол кроссчейн-передачи Circle (CCTP), пользователи смогут сжигать USDC на Ethereum и минтить USDC в соотношении 1:1 на Hyperliquid, устраняя обертки и обеспечивая прямую ликвидность стейблкоинов в цепи. Ожидается, что эта интеграция упростит крупные переводы капитала в Hyperliquid и уменьшит зависимость только от мостовых USDT/USDC. Фактически, к моменту объявления активы под управлением Hyperliquid выросли до $5,5 млрд, отчасти в ожидании нативной поддержки USDC. С нативной стороны, такие проекты, как Hyperstable, запустили избыточно обеспеченный стейблкоин (USH) на HyperEVM с приносящим доход токеном управления PEG – добавляя разнообразие в варианты стейблкоинов, доступных для трейдеров и пользователей DeFi.
• Инновационная инфраструктура DeFi: Уникальные возможности Hyperliquid стимулировали инновации в дизайне DEX и деривативов. Valantis, например, является модульным протоколом DEX на HyperEVM, который позволяет разработчикам создавать пользовательские AMM и «суверенные пулы» со специализированной логикой. Он поддерживает расширенные функции, такие как токены с ребейзом и динамические комиссии, и имеет TVL в размере $44 млн, демонстрируя, что команды видят Hyperliquid как плодотворную почву для продвижения дизайна DeFi. Что касается бессрочных фьючерсов, сообщество приняло HIP-3, который открыл движок Core Hyperliquid для любого, кто хочет запустить новый рынок бессрочных фьючерсов. Это меняет правила игры: это означает, что если пользователь хочет рынок бессрочных фьючерсов, скажем, для фондового индекса или товара, он может развернуть его (с учетом параметров управления) без необходимости привлечения команды Hyperliquid – действительно безразрешительная структура деривативов, очень похожая на то, что Uniswap сделала для обменов ERC20. Уже появляются рынки для новых активов, запущенные сообществом, демонстрируя силу этой открытости.
• Аналитика, боты и инструменты: Появился широкий спектр инструментов для поддержки трейдеров на Hyperliquid. Например, PvP.trade — это торговый бот на базе Telegram, который интегрируется с API Hyperliquid, позволяя пользователям выполнять бессрочные сделки через чат и даже отслеживать позиции друзей для социального торгового опыта. Он запустил программу баллов и аирдроп токенов, которые оказались довольно популярными. Что касается аналитики, платформы на базе ИИ, такие как Insilico Terminal и Katoshi AI, добавили поддержку Hyperliquid, предоставляя трейдерам расширенные рыночные сигналы, автоматизированные стратегические боты и предиктивную аналитику, адаптированную для рынков Hyperliquid. Присутствие этих сторонних инструментов указывает на то, что разработчики рассматривают Hyperliquid как значимый рынок – достойный создания ботов и терминалов – подобно тому, как многие инструменты существуют для Binance или Uniswap. Кроме того, поставщики инфраструктуры приняли Hyperliquid: QuickNode и другие предлагают конечные точки RPC для цепи Hyperliquid, Nansen интегрировал данные Hyperliquid в свой трекер портфеля, а блокчейн-эксплореры и агрегаторы поддерживают сеть. Это принятие инфраструктуры имеет решающее значение для пользовательского опыта и означает, что Hyperliquid признана крупной сетью в мультичейн-ландшафте.
• NFT и игры: Помимо чистых финансов, экосистема Hyperliquid также занимается NFT и криптоиграми, добавляя колорит сообщества. HypurrFun — это лаунчпад мемкоинов, который привлек внимание, используя систему аукционов через Telegram-бот для листинга шуточных токенов (таких как $PIP и $JEFF) на спотовом рынке Hyperliquid. Он предоставил сообществу веселый опыт в стиле Pump.win и сыграл важную роль в тестировании механизмов аукционов токенов Hyperliquid до HyperEVM. NFT-проекты, такие как Hypio (коллекция NFT, интегрирующая полезность DeFi), были запущены на Hyperliquid, и даже игра на базе ИИ (TheFarm.fun) использует цепь для минтинга креативных NFT и планирует аирдроп токенов. Это может быть нишевым, но указывает на формирование органического сообщества – трейдеров, которые также участвуют в мемах, NFT и социальных играх в одной и той же цепи, повышая лояльность пользователей.

Стратегические партнерства: Наряду с низовыми проектами, команда Hyperliquid (через Hyper Foundation) активно развивает партнерства для расширения своего охвата:

• Кошелек Phantom (экосистема Solana): В июле 2025 года Hyperliquid объявила о крупном партнерстве с Phantom, популярным кошельком Solana, чтобы предоставить пользователям Phantom торговлю бессрочными фьючерсами прямо в кошельке. Эта интеграция позволяет мобильному приложению Phantom (с миллионами пользователей) нативно торговать бессрочными фьючерсами Hyperliquid, не покидая интерфейса кошелька. Более 100+ рынков с кредитным плечом до 50× стали доступны в Phantom, охватывая BTC, ETH, SOL и многое другое, со встроенными средствами контроля рисков, такими как стоп-лосс ордера. Значение двоякое: это дает пользователям сообщества Solana легкий доступ к рынкам Hyperliquid (объединяя экосистемы), и это демонстрирует силу API и бэкенда Hyperliquid – Phantom не интегрировал бы DEX, который не мог бы обрабатывать большой поток пользователей. Команда Phantom подчеркнула, что ликвидность и быстрое урегулирование Hyperliquid были ключом к обеспечению плавного мобильного торгового UX. Это партнерство по сути встраивает Hyperliquid как «движок бессрочных фьючерсов» внутри ведущего криптокошелька, значительно снижая барьеры для новых пользователей, чтобы начать торговать на Hyperliquid. Это стратегическая победа для привлечения пользователей и демонстрирует намерение Hyperliquid сотрудничать, а не конкурировать с другими экосистемами (в данном случае Solana).
• Circle (USDC): Как упоминалось, партнерство Circle по развертыванию нативного USDC через CCTP на Hyperliquid является краеугольной интеграцией. Оно не только легитимизирует Hyperliquid как первоклассную цепь в глазах крупного эмитента стейблкоинов, но и решает критически важную часть инфраструктуры: фиатную ликвидность. Когда Circle включит нативный USDC для Hyperliquid, трейдеры смогут переводить доллары в/из сети Hyperliquid с такой же легкостью (и доверием), как и перемещать USDC в Ethereum или Solana. Это упрощает арбитраж и кросс-биржевые потоки. Кроме того, Протокол кроссчейн-передачи v2 Circle позволит USDC перемещаться между Hyperliquid и другими цепями без посредников, что еще больше интегрирует Hyperliquid в мультичейн-сеть ликвидности. К июлю 2025 года ожидание появления USDC и других активов уже привело к тому, что общие пулы активов Hyperliquid достигли $5,5 млрд. Мы можем ожидать, что это число будет расти после полного запуска интеграции Circle. По сути, это партнерство устраняет один из последних барьеров для трейдеров: легкие фиатные шлюзы ввода/вывода в высокоскоростную среду Hyperliquid.
• Маркет-мейкеры и партнеры по ликвидности: Хотя это не всегда афишируется, Hyperliquid, вероятно, наладила отношения с профессиональными маркет-мейкерскими фирмами для начального обеспечения ликвидности своей книги ордеров. Наблюдаемая глубина (часто конкурирующая с Binance по некоторым парам) предполагает, что крупные поставщики криптоликвидности (возможно, такие фирмы, как Wintermute, Jump и т. д.) активно создают рынки на Hyperliquid. Один косвенный показатель: Auros Global, торговая фирма, опубликовала руководство «Hyperliquid listing 101» в начале 2025 года, отметив, что Hyperliquid в среднем обрабатывала $6,1 млрд ежедневного объема бессрочных фьючерсов в 1 квартале 2025 года, что подразумевает внимание маркет-мейкеров. Кроме того, дизайн Hyperliquid (со стимулами, такими как скидки для мейкеров или доходность HLP) и преимущество отсутствия газа очень привлекательны для высокочастотных торговых фирм. Хотя конкретные партнерства с MM не называются, экосистема явно выигрывает от их участия.
• Прочее: Hyper Foundation, которая курирует разработку протокола, запустила такие инициативы, как Программа делегирования для стимулирования надежных валидаторов и глобальные программы сообщества (в 2025 году был проведен хакатон с призовым фондом в $250 тыс.). Они помогают укрепить децентрализацию сети и привлечь новые таланты. Также существует сотрудничество с поставщиками оракулов (Chainlink или Pyth) для получения внешних данных, когда это необходимо – например, если будут запущены какие-либо синтетические рынки реальных активов, эти партнерства будут важны. Учитывая, что Hyperliquid совместима с EVM, инструменты из Ethereum (такие как Hardhat, The Graph и т. д.) могут быть относительно легко расширены для Hyperliquid по мере запросов разработчиков.

Сообщество и управление: Вовлеченность сообщества в Hyperliquid была высокой благодаря раннему аирдропу и текущим голосованиям по управлению. В рамках Предложений по улучшению Hyperliquid (HIP) в первый год были приняты важные предложения (HIP-1 до HIP-3), что свидетельствует об активном процессе управления. Сообщество сыграло роль в листинге токенов через аукционную модель Hyperliquid – новые токены запускаются через ончейн-аукцион (часто при содействии HypurrFun или аналогичных), и успешные аукционы попадают в книгу ордеров. Этот процесс, хотя и ограничен комиссией и проверкой, позволил токенам, управляемым сообществом (например, мемкоинам), получить распространение на Hyperliquid без централизованного контроля. Это также помогло Hyperliquid избежать спам-токенов, поскольку за листинг взимается плата, что гарантирует, что только серьезные проекты или энтузиасты сообщества будут этим заниматься. Результатом является экосистема, которая балансирует безразрешительные инновации с определенной степенью контроля качества – новый подход в DeFi.

Кроме того, был создан Hyper Foundation (некоммерческая организация) для поддержки роста экосистемы. Он отвечал за такие инициативы, как запуск токена $HYPE и управление фондами стимулирования. Решение Фонда не выдавать стимулы безрассудно (как отмечалось в The Defiant, они не предоставляли дополнительный майнинг ликвидности после аирдропа) могло изначально сдержать некоторых фармеров доходности, но оно подчеркивает акцент на органическом использовании, а не на краткосрочном увеличении TVL. Эта стратегия, похоже, окупилась устойчивым ростом. Теперь такие шаги, как участие EtherFi и других, показывают, что даже без массового майнинга ликвидности реальная активность DeFi укореняется на Hyperliquid благодаря ее уникальным возможностям (таким как высокая доходность от фактического дохода от комиссий и доступ к активной торговой базе).

Подводя итог, Hyperliquid в 2025 году окружена процветающей экосистемой и прочными альянсами. Ее цепь является домом для всеобъемлющего стека DeFi – от бессрочных фьючерсов и спотовой торговли до AMM, кредитования, стейблкоинов, ликвидного стейкинга, NFT и многого другого – большая часть которого появилась только за последний год. Стратегические партнерства с такими компаниями, как Phantom и Circle, расширяют охват пользователей и доступ к ликвидности по всей крипто-вселенной. Аспекты, управляемые сообществом (аукционы, управление, хакатоны), показывают вовлеченную базу пользователей, которая все больше инвестирует в успех Hyperliquid. Все эти факторы укрепляют позицию Hyperliquid как нечто большее, чем просто биржа; она становится целостным финансовым уровнем.

Перспективы на будущее: Видение Hyperliquid для ончейн-финансов (деривативы, RWAs и не только)

Быстрый взлет Hyperliquid вызывает вопрос: Что дальше? Видение проекта всегда было амбициозным – стать основополагающей инфраструктурой для всех ончейн-финансов. Достигнув доминирования в ончейн-бессрочных фьючерсах, Hyperliquid готова расширяться на новые продукты и рынки, потенциально изменяя то, как традиционные финансовые активы взаимодействуют с крипто. Вот некоторые ключевые элементы ее перспективного видения:

• Расширение набора деривативов: Бессрочные фьючерсы были первоначальным плацдармом, но Hyperliquid может распространиться и на другие деривативы. Архитектура (HyperCore + HyperEVM) могла бы поддерживать дополнительные инструменты, такие как опционы, процентные свопы или структурированные продукты. Логичным следующим шагом может стать ончейн-биржа опционов или AMM опционов, запущенный на HyperEVM, использующий ликвидность цепи и быстрое исполнение. Благодаря единому состоянию, протокол опционов на Hyperliquid мог бы напрямую хеджироваться через книгу ордеров бессрочных фьючерсов, создавая эффективное управление рисками. Мы еще не видели появления крупной ончейн-платформы опционов на Hyperliquid, но, учитывая рост экосистемы, это вполне возможно в 2025-26 годах. Кроме того, традиционные фьючерсы и токенизированные деривативы (например, фьючерсы на фондовые индексы, товары или валютные курсы) могут быть введены через предложения HIP – по сути, выводя традиционные финансовые рынки в ончейн. HIP-3 Hyperliquid уже проложил путь для листинга «любого актива, крипто или традиционного» в качестве рынка бессрочных фьючерсов, если есть оракул или ценовой фид. Это открывает двери для членов сообщества для запуска рынков акций, золота или других активов без разрешений. Если ликвидность и юридические соображения позволят, Hyperliquid может стать центром круглосуточной токенизированной торговли реальными рынками, чего даже многие CEX не предлагают в масштабе. Такое развитие действительно реализовало бы видение единой глобальной торговой платформы в ончейне.
• Реальные активы (RWAs) и регулируемые рынки: Перевод реальных активов в DeFi — это основная тенденция, и Hyperliquid хорошо позиционирована для ее облегчения. Через HyperUnit и партнерства, такие как Circle, цепь интегрируется с реальными активами (фиат через USDC, BTC/SOL через обернутые токены). Следующим шагом могут стать токенизированные ценные бумаги или облигации, торгуемые на Hyperliquid. Например, можно представить будущее, где государственные облигации или акции токенизируются (возможно, в рамках регуляторной песочницы) и торгуются на книгах ордеров Hyperliquid 24/7. Уже сейчас дизайн Hyperliquid «учитывает регулирование» – использование нативных активов вместо синтетических долговых расписок может упростить соблюдение требований. Hyper Foundation может изучить возможность работы с юрисдикциями для разрешения определенных RWAs на платформе, особенно по мере улучшения технологии ончейн KYC/белых списков (HyperEVM может поддерживать пулы с разрешениями, если это необходимо для регулируемых активов). Даже без формальных токенов RWA, бессрочные фьючерсы Hyperliquid без разрешений могли бы листировать деривативы, которые отслеживают RWAs (например, бессрочный своп на индекс S&P 500). Это обеспечило бы доступ к RWAs для пользователей DeFi окольным, но эффективным способом. В итоге, Hyperliquid стремится стереть грань между крипторынками и традиционными рынками – чтобы разместить все финансы, в конечном итоге необходимо учесть активы и участников с традиционной стороны. Основа (в технологиях и ликвидности) закладывается для этой конвергенции.
• Масштабирование и интероперабельность: Hyperliquid продолжит масштабироваться вертикально (большая пропускная способность, больше валидаторов) и, вероятно, горизонтально через интероперабельность. С помощью Cosmos IBC или других кроссчейн-протоколов Hyperliquid может подключаться к более широким сетям, позволяя активам и сообщениям беспрепятственно перемещаться. Она уже использует CCTP Circle для USDC; интеграция с чем-то вроде CCIP Chainlink или IBC Cosmos могла бы расширить возможности кроссчейн-торговли. Hyperliquid могла бы стать центром ликвидности, к которому подключаются другие цепи (представьте dApps на Ethereum или Solana, выполняющие сделки на Hyperliquid через бездоверительные мосты – получая ликвидность Hyperliquid, не покидая своей нативной цепи). Упоминание Hyperliquid как «центра ликвидности» и ее растущая доля открытого интереса (уже ~18% от всего OI криптофьючерсов к середине 2025 года) указывает на то, что она может стать якорем для более крупной сети протоколов DeFi. Совместный подход Hyper Foundation (например, партнерство с кошельками, другими L1) предполагает, что они видят Hyperliquid как часть мультичейн-будущего, а не как изолированный остров.
• Продвинутая инфраструктура DeFi: Объединив высокопроизводительную биржу с общей программируемостью, Hyperliquid могла бы обеспечить создание сложных финансовых продуктов, которые ранее были невозможны в ончейне. Например, ончейн-хедж-фонды или стратегии хранилищ могут быть построены на HyperEVM, которые выполняют сложные стратегии непосредственно через HyperCore (арбитраж, автоматическое маркет-мейкинг на книгах ордеров и т. д.) все в одной цепи. Эта вертикальная интеграция устраняет неэффективность, такую как перемещение средств между слоями или опережение MEV-ботами во время кроссчейн-арбитража – все может происходить в рамках консенсуса HyperBFT с полной атомарностью. Мы можем увидеть рост автоматизированных стратегических хранилищ, которые используют примитивы Hyperliquid для получения доходности (некоторые ранние хранилища, вероятно, уже существуют, возможно, управляемые HyperBeat или другими). Основатель Hyperliquid резюмировал стратегию как «отшлифовать нативное приложение, а затем вырасти в инфраструктуру общего назначения». Теперь, когда нативное торговое приложение отшлифовано и имеется широкая пользовательская база, открывается дверь для Hyperliquid, чтобы стать общим инфраструктурным уровнем DeFi. Это может поставить ее в конкуренцию не только с DEX, но и с Layer-1, такими как Ethereum или Solana, за размещение финансовых dApps – хотя специализацией Hyperliquid останется все, что требует глубокой ликвидности или низкой задержки.
• Институциональное принятие и соответствие требованиям: Будущее Hyperliquid, вероятно, включает привлечение институциональных игроков – хедж-фондов, маркет-мейкеров, даже финтех-фирм – для использования платформы. Уже сейчас институциональный интерес растет, учитывая объемы и тот факт, что такие фирмы, как Coinbase, Robinhood и другие, присматриваются к бессрочным фьючерсам. Hyperliquid может позиционировать себя как поставщик инфраструктуры для учреждений, желающих перейти в ончейн. Она могла бы предлагать такие функции, как субаккаунты, инструменты отчетности о соответствии или пулы с белыми списками (если это необходимо для определенных регулируемых пользователей) – все это при сохранении публичной, ончейн-природы для розничных пользователей. Регуляторный климат будет влиять на это: если юрисдикции прояснят статус деривативов DeFi, Hyperliquid может либо стать лицензированной площадкой в той или иной форме, либо остаться чисто децентрализованной сетью, к которой учреждения подключаются косвенно. Упоминание о «дизайне, учитывающем регулирование» предполагает, что команда стремится найти баланс, который позволит интегрировать реальный мир, не нарушая законов.
• Постоянное расширение прав и возможностей сообщества: По мере роста платформы все больше решений может переходить к держателям токенов. Мы можем ожидать, что будущие HIP будут охватывать такие вопросы, как корректировка параметров комиссий, распределение фонда стимулирования (около 39% от общего предложения), внедрение новых продуктов (например, если будет предложен модуль опционов) и расширение наборов валидаторов. Сообщество будет играть большую роль в определении траектории Hyperliquid, фактически выступая в качестве акционеров этой децентрализованной биржи. Казначейство сообщества (финансируемое любыми еще не распределенными токенами и, возможно, любым доходом, не использованным для обратного выкупа) может быть направлено на финансирование новых проектов на Hyperliquid или предоставление грантов, что еще больше укрепит развитие экосистемы.

Заключение: Hyperliquid в 2025 году достигла того, что многие считали невозможным: полностью ончейн-биржа, которая соперничает с централизованными платформами по производительности и ликвидности. Ее техническая архитектура – HyperBFT, HyperCore, HyperEVM – оказалась образцом для следующего поколения финансовых сетей. Модель токена $HYPE тесно связывает сообщество с успехом платформы, создавая одну из самых прибыльных и дефляционных токен-экономик в DeFi. С огромными объемами торгов, быстро растущей пользовательской базой и быстро развивающейся экосистемой DeFi вокруг нее, Hyperliquid позиционировала себя как первоклассный Layer-1 для финансовых приложений. Заглядывая вперед, ее видение стать «блокчейном для размещения всех финансов» не кажется надуманным. Привлекая больше классов активов в ончейн (потенциально включая реальные активы) и продолжая интегрироваться с другими сетями и партнерами, Hyperliquid может служить основой для по-настоящему глобальной, круглосуточной, децентрализованной финансовой системы. В таком будущем границы между крипто- и традиционными рынками стираются – и сочетание высокой производительности и бездоверительной архитектуры Hyperliquid вполне может стать моделью, которая их объединит, строя будущее ончейн-финансов блок за блоком.

Источники:

1. QuickNode Blog – «Hyperliquid в 2025 году: Высокопроизводительная DEX...» (Архитектура, метрики, токеномика, видение)
2. Artemis Research – «Hyperliquid: Модель оценки и бычий сценарий» (Доля рынка, модель токена, сравнения)
3. The Defiant – «EtherFi расширяется до HyperLiquid…HyperBeat» (TVL экосистемы, институциональный интерес)
4. BlockBeats – «Внутри роста Hyperliquid – Полугодовой отчет 2025» (Ончейн-метрики, объем, OI, статистика пользователей)
5. Coingape – «Hyperliquid расширяется на Solana через партнерство с Phantom» (Интеграция с кошельком Phantom, мобильные бессрочные фьючерсы)
6. Mitrade/Cryptopolitan – «Circle интегрирует USDC с Hyperliquid» (Запуск нативного USDC, $5,5 млрд AUM)
7. Nansen – «Что такое Hyperliquid? – Объяснение блокчейн-DEX и торговли» (Технический обзор, завершённость менее чем за секунду, использование токенов)
8. DeFi Prime – «Изучение экосистемы цепи Hyperliquid: Глубокое погружение» (Проекты экосистемы: DEX, кредитование, NFT и т. д.)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook и статистика (Листинг активов через HIP, панель статистики)
10. CoinMarketCap – Листинг Hyperliquid (HYPE) (Основная информация о Hyperliquid L1 и дизайне ончейн-книги ордеров)