13 записей с тегом "стейблкоины"

мнения Паоло Ардоино, Чарльза Каскариллы и Роба Хэдика

Предыстория: Стейблкоины превращаются в платежную инфраструктуру​

• Быстрый рост: Стейблкоины начинались как залог для торговли на криптобиржах, но к середине 2025 года они стали важной частью глобальных платежей. Рыночная капитализация долларовых стейблкоинов превысила 210 млрд долларов США к концу 2024 года, а объем транзакций достиг 26,1 трлн долларов США, увеличившись на 57 % в годовом исчислении. По оценкам McKinsey, стейблкоины ежедневно обрабатывают транзакции на сумму около 30 млрд долларов США, а их годовой объем транзакций достиг 27 трлн долларов США — это все еще менее 1 % от всех денежных потоков, но быстро растет.
• Реальные платежи, а не только торговля: По оценкам Boston Consulting Group, 5–10 % (≈1,3 трлн долларов США) объемов стейблкоинов к концу 2024 года приходились на реальные платежи, такие как трансграничные переводы и казначейские операции корпораций. Трансграничные переводы составляют примерно 10 % от общего числа транзакций. К началу 2025 года стейблкоины использовались для ≈3 % рынка трансграничных платежей объемом 200 трлн долларов США, при этом использование на рынках капитала по-прежнему составляло менее 1 %.
• Драйверы внедрения: Развивающиеся рынки: В странах, где местные валюты обесцениваются на 50–60 % в год, стейблкоины предоставляют цифровой доллар для вкладчиков и предприятий. Внедрение особенно активно в Турции, Аргентине, Вьетнаме, Нигерии и некоторых частях Африки. Технологии и инфраструктура: Новые уровни оркестрации и поставщики платежных услуг (например, Bridge, Conduit, MoneyGram/USDC через MoneyGram) связывают блокчейны с банковскими системами, уменьшая трения и улучшая соответствие требованиям. Регулирование: Закон GENIUS (2025) установил федеральную основу США для платежных стейблкоинов. Закон устанавливает строгие требования к резервам, прозрачности и AML, а также создает Комитет по проверке сертификации стейблкоинов для определения того, являются ли государственные режимы «существенно схожими». Он позволяет эмитентам, квалифицированным на уровне штата, с объемом обращения менее 10 млрд долларов США работать под надзором штата, когда стандарты соответствуют федеральным уровням. Эта ясность побудила традиционные учреждения, такие как Visa, тестировать международные переводы, финансируемые стейблкоинами, при этом Марк Нельсен из Visa отметил, что Закон GENIUS «изменил все», легитимизировав стейблкоины.

Паоло Ардоино (генеральный директор, Tether)​

Видение: «цифровой доллар для людей без банковского счета»​

• Масштаб и использование: Ардоино говорит, что USDT обслуживает 500 миллионов пользователей на развивающихся рынках; около 35 % используют его как сберегательный счет, а 60–70 % транзакций включают только стейблкоины (не торговлю криптовалютой). Он подчеркивает, что USDT сейчас является «самым используемым цифровым долларом в мире» и действует как «доллар для последней мили, для людей без банковского счета». По оценкам Tether, 60 % роста его рыночной капитализации приходится на массовое использование в Азии, Африке и Латинской Америке.
• Фокус на развивающихся рынках: Ардоино отмечает, что в США платежная система уже хорошо работает, поэтому стейблкоины предлагают лишь незначительные преимущества. Однако в развивающихся странах стейблкоины повышают эффективность платежей на 30–40 % и защищают сбережения от высокой инфляции. Он описывает USDT как финансовую палочку-выручалочку в Турции, Аргентине и Вьетнаме, где местные валюты нестабильны.
• Соответствие требованиям и регулирование: Ардоино публично поддерживает Закон GENIUS. В интервью Bankless в 2025 году он заявил, что Закон устанавливает «надежную основу для внутренних и иностранных стейблкоинов» и что Tether, как иностранный эмитент, намерен соблюдать его. Он подчеркнул системы мониторинга Tether и сотрудничество с более чем 250 правоохранительными органами, отметив, что высокие стандарты соответствия помогают отрасли развиваться. Ардоино ожидает, что рамки США станут шаблоном для других стран и предсказал, что взаимное признание позволит офшорному USDT от Tether широко циркулировать.
• Резервы и прибыльность: Ардоино подчеркивает, что токены Tether полностью обеспечены денежными средствами и их эквивалентами. Он заявил, что компания держит около 125 млрд долларов США в казначейских облигациях США и имеет 176 млрд долларов США общего капитала, что делает Tether одним из крупнейших держателей государственного долга США. В 2024 году Tether получил прибыль в размере 13,7 млрд долларов США, и он ожидает дальнейшего роста. Он позиционирует Tether как децентрализованного покупателя долга США, диверсифицируя глобальных держателей.
• Инфраструктурные инициативы: Ардоино анонсировал амбициозный африканский энергетический проект: Tether планирует построить 100 000–150 000 микростанций на солнечной энергии, каждая из которых будет обслуживать деревни с помощью перезаряжаемых батарей. Модель подписки (около 3 долларов США в месяц) позволяет жителям деревень обменивать батареи и использовать USDT для платежей, поддерживая децентрализованную экономику. Tether также инвестирует в одноранговый ИИ, телекоммуникационные и социальные медиа платформы для расширения своей экосистемы.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Ардоино рассматривает стейблкоины как трансформационные для финансовой доступности, позволяя миллиардам людей без банковских счетов получить доступ к цифровому доллару. Он утверждает, что стейблкоины дополняют, а не заменяют банки; они обеспечивают доступ к финансовой системе США для людей в странах с высокой инфляцией. Он также заявляет, что рост USDT диверсифицирует спрос на казначейские облигации США, принося пользу правительству США.

Чарльз Каскарилла (соучредитель и генеральный директор, Paxos)​

Видение: модернизация доллара США и сохранение его лидерства​

• Национальный императив: В своем выступлении перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей США (март 2025 года) Каскарилла заявил, что «стейблкоины являются национальным императивом» для Соединенных Штатов. Он предупредил, что неспособность к модернизации может подорвать доминирование доллара, поскольку другие страны внедряют цифровые валюты. Он сравнил этот сдвиг с переходом от физической почты к электронной почте; программируемые деньги позволят осуществлять мгновенные, почти бесплатные переводы, доступные через смартфоны.
• Регуляторный план: Каскарилла высоко оценил Закон GENIUS как хорошую основу, но призвал Конгресс добавить трансграничную взаимность. Он рекомендовал Министерству финансов установить сроки для признания иностранных регуляторных режимов, чтобы стейблкоины, выпущенные в США (и USDG, выпущенные в Сингапуре), могли использоваться за рубежом. Без взаимности, предупредил он, американские фирмы могут быть отрезаны от мировых рынков. Он также выступал за режим эквивалентности, при котором эмитенты выбирают либо надзор штата, либо федеральный надзор, при условии, что стандарты штата соответствуют или превосходят федеральные правила.
• Частный сектор против CBDC: Каскарилла считает, что частный сектор должен возглавить инновации в области цифровых долларов, утверждая, что цифровая валюта центрального банка (CBDC) будет конкурировать с регулируемыми стейблкоинами и подавлять инновации. Во время показаний в Конгрессе он заявил, что нет немедленной необходимости в CBDC США, потому что стейблкоины уже предоставляют программируемые цифровые деньги. Он подчеркнул, что эмитенты стейблкоинов должны иметь денежные резервы 1:1, предлагать ежедневные аттестации, ограничивать переипотеку активов и соблюдать стандарты AML/KYC/BSA.
• Фокус на трансграничных платежах: Каскарилла подчеркнул, что США должны установить глобальные стандарты для обеспечения совместимых трансграничных платежей. Он отметил, что высокая инфляция в 2023–24 годах привела к внедрению стейблкоинов в основные денежные переводы, и отношение правительства США изменилось от сопротивления к принятию. Он сообщил законодателям, что в настоящее время только Нью-Йорк выпускает регулируемые стейблкоины, но федеральный уровень повысит стандарты во всех штатах.
• Бизнес-модель и партнерства: Paxos позиционирует себя как регулируемый поставщик инфраструктуры. Он выпускает стейблкоины под белой этикеткой, используемые PayPal (PYUSD) и Mercado Libre, а также предоставляет услуги токенизации для Mastercard, Robinhood и других. Каскарилла отмечает, что восемь лет назад люди спрашивали, как стейблкоины могут приносить деньги; сегодня каждое учреждение, которое перемещает доллары через границы, изучает их.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Для Каскариллы стейблкоины — это следующая эволюция движения денег. Они не заменят традиционные банки, но обеспечат программируемый уровень поверх существующей банковской системы. Он считает, что США должны лидировать, создавая надежные правила, которые поощряют инновации, защищая потребителей и гарантируя, что доллар останется мировой резервной валютой. Невыполнение этого может позволить другим юрисдикциям устанавливать стандарты и угрожать монетарному превосходству США.

Роб Хэдик (генеральный партнер, Dragonfly)​

Видение: стейблкоины как прорывная платежная инфраструктура​

• Стейблкоины как разрушитель: В статье от июня 2025 года (переведенной Foresight News) Хэдик написал, что стейблкоины предназначены не для улучшения существующих платежных сетей, а для их полного разрушения. Стейблкоины позволяют предприятиям обходить традиционные платежные системы; когда платежные сети строятся на стейблкоинах, все транзакции являются просто обновлениями реестра, а не сообщениями между банками. Он предупредил, что простое подключение устаревших платежных каналов недооценивает потенциал стейблкоинов; вместо этого отрасль должна переосмыслить платежные каналы с нуля.
• Трансграничные переводы и размер рынка: На панели TOKEN2049 Хэдик сообщил, что ≈10 % денежных переводов из США в Индию и Мексику уже используют стейблкоины, что иллюстрирует переход от традиционных систем переводов. Он оценил, что рынок трансграничных платежей составляет около 200 трлн долларов США, что примерно в восемь раз превышает весь крипторынок. Он подчеркнул, что малые и средние предприятия (МСП) недостаточно обслуживаются банками и нуждаются в беспрепятственных потоках капитала. Dragonfly инвестирует в компании «последней мили», которые занимаются соблюдением требований и взаимодействием с потребителями, а не просто агрегаторами API.
• Сегментация рынка стейблкоинов: В интервью Blockworks Хэдик сослался на данные, показывающие, что годовой объем B2B-платежей стейблкоинами составлял 36 млрд долларов США, превышая объемы P2P-платежей в 18 млрд долларов США. Он отметил, что USDT доминирует в 80–90 % B2B-платежей, в то время как USDC занимает примерно 30 % месячного объема. Он был удивлен, что Circle (USDC) не получила большей доли, хотя он наблюдал признаки роста в B2B-сегменте. Хэдик интерпретирует эти данные как доказательство того, что стейблкоины переходят от розничных спекуляций к институциональному использованию.
• Уровни оркестрации и соответствие требованиям: Хэдик подчеркивает важность уровней оркестрации — платформ, которые связывают публичные блокчейны с традиционными банковскими системами. Он отмечает, что наибольшая ценность будет накапливаться у расчетных систем и эмитентов с глубокой ликвидностью и возможностями соблюдения требований. Агрегаторы API и потребительские приложения сталкиваются с растущей конкуренцией со стороны финтех-игроков и коммодитизацией. Dragonfly инвестирует в стартапы, которые предлагают прямое партнерство с банками, глобальное покрытие и высокий уровень соответствия требованиям, а не простые обертки API.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Хэдик рассматривает переход к платежам стейблкоинами как «золотую лихорадку». Он считает, что мы находимся только в начале: объемы трансграничных платежей растут на 20–30 % ежемесячно, а новые правила в США и за рубежом легитимизировали стейблкоины. Он утверждает, что стейблкоины в конечном итоге заменят устаревшие платежные системы, обеспечивая мгновенные, недорогие, программируемые переводы для МСП, подрядчиков и глобальной торговли. Он предупреждает, что победителями станут те, кто сможет ориентироваться в регулировании, строить глубокие интеграции с банками и абстрагироваться от сложности блокчейна.

Заключение: Сходства и различия​

• Общая вера в потенциал стейблкоинов: Ардоино, Каскарилла и Хэдик согласны с тем, что стейблкоины приведут к сдвигу в платежах на триллион долларов. Все трое подчеркивают растущее внедрение в трансграничных переводах и B2B-транзакциях и видят развивающиеся рынки в качестве ранних последователей.
• Различные акценты: Ардоино фокусируется на финансовой доступности и массовом внедрении, изображая USDT как заменитель доллара для людей без банковского счета и подчеркивая резервы Tether и инфраструктурные проекты. Каскарилла рассматривает стейблкоины как национальный стратегический императив и подчеркивает необходимость надежного регулирования, взаимности и лидерства частного сектора для сохранения доминирования доллара. Хэдик придерживается точки зрения венчурного инвестора, подчеркивая разрушение устаревших платежных систем, рост B2B-транзакций и важность уровней оркестрации и соблюдения требований «последней мили».
• Регулирование как катализатор: Все трое считают четкое регулирование — особенно Закон GENIUS — необходимым для масштабирования стейблкоинов. Ардоино и Каскарилла выступают за взаимное признание, чтобы позволить офшорным стейблкоинам циркулировать на международном уровне, в то время как Хэдик видит в регулировании возможность для волны стартапов.
• Перспективы: Рынок стейблкоинов все еще находится на ранних стадиях. С объемами транзакций, уже исчисляемыми триллионами, и вариантами использования, выходящими за рамки торговли в денежные переводы, управление казначейством и розничные платежи, «книга только начинает писаться». Мнения Ардоино, Каскариллы и Хэдика иллюстрируют, как стейблкоины могут трансформировать платежи — от предоставления цифрового доллара миллиардам людей без банковского счета до предоставления предприятиям возможности обходить устаревшие системы — если регуляторы, эмитенты и новаторы смогут построить доверие, масштабируемость и совместимость.

Введение​

Отвязка доллара США от золота в августе 1971 года («Шок Никсона») ознаменовала переломный момент в денежной истории. Закрыв «золотое окно» Казначейства, Соединенные Штаты превратили доллар в свободно плавающую фиатную валюту. Диссертация Гарвардского университета описывает, как стоимость доллара перестала отслеживать золото и вместо этого стала определяться правительственным указом; это изменение позволило США печатать деньги без необходимости поддерживать золотые резервы. Режим после 1971 года сделал международные валюты «плавающими», создал денежную систему, основанную на долге, и способствовал росту государственных заимствований. Этот шаг помог стимулировать быстрое создание кредита и систему нефтедоллара — производители нефти устанавливали цены на свою продукцию в долларах и реинвестировали избыточные доллары в долг США. Хотя фиатные деньги способствовали экономическому росту, они также внесли уязвимости: стоимость валют стала зависеть от институционального доверия, а не от физического обеспечения, создавая потенциал для инфляции, политических манипуляций и накопления долга.

Более пяти десятилетий спустя происходит новый денежный переход. Цифровые активы — в частности, криптовалюты и стейблкоины — бросают вызов доминированию фиатных денег и преобразуют инфраструктуру мировых финансов. В белой книге 2025 года исследователей Макнамары и Марпу стейблкоины названы «наиболее значительной эволюцией в банковском деле со времен отказа от золотого стандарта», утверждая, что они могут обеспечить систему Банкинг 2.0, которая бесшовно интегрирует инновации криптовалют с традиционными финансами. Том Ли из Fundstrat популяризировал идею о том, что Уолл-стрит переживает свой «крупнейший макроэкономический сдвиг со времен золотого стандарта»; он сравнивает текущий момент с 1971 годом, потому что цифровые активы катализируют структурные изменения на рынках капитала, в платежных системах и денежно-кредитной политике. Следующие разделы исследуют, как рост криптовалют параллелен и отличается от сдвига 1971 года, почему он представляет собой макроэкономический поворот и что это означает для Уолл-стрит.

От денег, обеспеченных золотом, к фиатным и долговым деньгам​

В рамках Бреттон-Вудской системы (1944–1971) доллар был конвертируем в золото по $35 за унцию, фиксируя мировые обменные курсы. Давление инфляции, Вьетнамская война и растущий дефицит США вызвали отток золота и спекулятивные атаки. К 1971 году доллар начал девальвироваться по отношению к европейским валютам, и президент Никсон приостановил конвертируемость золота. После закрытия «золотого окна» доллар стал плавающей валютой, предложение которой могло расширяться без металлического обеспечения. Экономист Дж. Робинсон отмечает, что фиатные валюты не получают ценности от чего-либо материального; их стоимость зависит от дефицита, поддерживаемого правительством-эмитентом. Без товарных ограничений США могли печатать деньги для финансирования войн и внутренних программ, подпитывая кредитные бумы и постоянный фискальный дефицит.

Этот сдвиг имел глубокие макроэкономические последствия:

1. Денежная система, основанная на долге: фиатная валюта позволила правительствам, предприятиям и потребителям тратить больше, чем у них было, способствуя развитию экономики, основанной на кредите.
2. Система нефтедоллара: США убедили нефтедобывающие страны устанавливать цены на нефть в долларах и инвестировать избыточные доллары в казначейские ценные бумаги США, создавая постоянный спрос на доллары и долг США. Эта система укрепила гегемонию доллара, но привязала мировые финансы к энергетическим рынкам.
3. Плавающий курс валют и волатильность: после удаления золотого якоря обменные курсы стали плавающими и подверженными рыночным силам. Нестабильность валют сделала управление резервами критически важной функцией для центральных банков. Институт Катона объясняет, что к середине 2024 года монетарные власти держали примерно $12,3 трлн в иностранной валюте и 29 030 метрических тонн золота (≈$2,2 трлн); золото по-прежнему составляло около 15 % мировых резервов, поскольку оно хеджирует валютные и политические риски.

Макроэкономические условия, движущие новый сдвиг​

Несколько структурных сил в 2020–2025 годах подготовили почву для еще одного денежного поворота:

1. Дисбаланс инфляции и производительности: в белой книге «Банкинг 2.0» отмечается, что неограниченная денежная экспансия привела к тому, что денежная масса растет быстрее производительности. Денежная масса США значительно расширилась после кризиса 2008 года и мер реагирования на COVID-19, в то время как рост производительности стагнировал. Это расхождение приводит к постоянной инфляции, которая подрывает покупательную способность и сбережения, особенно для домохозяйств со средним и низким доходом.
2. Потеря доверия к фиатным системам: фиатные деньги зависят от институционального доверия. Неограниченное создание денег и растущий государственный долг подорвали доверие к некоторым валютам. Такие страны, как Швейцария, Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты и Саудовская Аравия, теперь поддерживают значительные золотые резервы и все чаще исследуют крипторезервы в качестве хеджирования.
3. Дедолларизация: в новостном отчете 2025 года отмечается, что центральные банки диверсифицируют резервы, отходя от доллара США на фоне инфляции, долга США и геополитической напряженности, переходя в золото и рассматривая Биткойн. BlackRock подчеркнул эту тенденцию, отметив, что недолларовые резервы растут, в то время как долларовые резервы сокращаются. В отчете подчеркивается, что Биткойн, благодаря своему ограниченному предложению и прозрачности блокчейна, привлекает внимание как «цифровое золото».
4. Технологическое созревание: инфраструктура блокчейна созрела после 2019 года, позволяя децентрализованным сетям обрабатывать платежи 24/7. Пандемия COVID-19 выявила хрупкость традиционных платежных систем и ускорила принятие криптовалют для денежных переводов и коммерции.
5. Регуляторная ясность и институциональное принятие: Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила спотовые биржевые фонды (ETF) на Биткойн в начале 2024 года (не цитируется напрямую в источниках, но широко сообщается), а Закон GENIUS 2025 года создал нормативную базу для стейблкоинов. Институциональные инвесторы, такие как PayPal, JPMorgan и крупные управляющие активами, интегрировали услуги криптоплатежей и токенизированные активы, сигнализируя о массовом принятии.

Стейблкоины: мост между криптовалютами и традиционными финансами​

Стейблкоины — это цифровые токены, разработанные для поддержания стабильной стоимости, обычно привязанные к фиатной валюте. В белой книге «Банкинг 2.0» 2025 года утверждается, что стейблкоины готовы стать основополагающей инфраструктурой будущих банковских систем. Авторы заявляют, что эта трансформация является «наиболее значительной эволюцией в банковском деле со времен отказа от золотого стандарта», потому что стейблкоины интегрируют инновации криптовалют с традиционными финансами, предлагая стабильную альтернативу, которая унифицирует глобальные транзакции, сокращает комиссии и время расчетов, а также обеспечивает превосходную ценность для конечных пользователей. Несколько событий иллюстрируют этот сдвиг:

Институциональное принятие и регуляторные рамки​

• Закон GENIUS (2025): в статье Futurist Speaker 2025 года отмечается, что президент Трамп подписал Закон GENIUS 18 июля 2025 года, первую всеобъемлющую федеральную нормативную базу для регулирования стейблкоинов. Закон предоставляет Федеральной резервной системе надзор за крупными эмитентами стейблкоинов и предоставляет им доступ к основным счетам, легитимизируя стейблкоины как компоненты денежной системы США и позиционируя ФРС как поставщика инфраструктуры для частных операций со стейблкоинами.
• Взрывной рост и объем платежей: к 2024 году объем переводов стейблкоинов достиг $27,6 трлн, превысив совокупную пропускную способность Visa и Mastercard, а рыночная капитализация стейблкоинов достигла $260 млрд. На Tether приходилось $154 млрд, и он стал третьей по величине криптовалютой. Такие объемы демонстрируют, что стейблкоины превратились из нишевых торговых инструментов в критически важную платежную инфраструктуру, обрабатывающую больше стоимости, чем крупнейшие в мире карточные сети.
• Влияние на доминирование доллара: высокопоставленный чиновник Казначейства США заявил, что рост стейблкоинов окажет «значительное влияние на доминирование доллара США и спрос на долг США». Предоставляя программируемые альтернативы банковским депозитам и казначейским ценным бумагам, широкомасштабное принятие стейблкоинов может снизить зависимость от существующей финансовой системы, основанной на долларе.
• Корпоративные стейблкоины: статья Futurist Speaker предсказывает, что к 2027 году Amazon и Walmart выпустят брендированные стейблкоины, превращая покупки в замкнутые финансовые экосистемы, которые обходят банки. Крупных продавцов привлекают почти нулевые затраты на платежи; комиссии по кредитным картам обычно составляют 2–4 % за транзакцию, в то время как стейблкоины предлагают мгновенные расчеты с незначительными комиссиями.

Преимущества перед традиционными фиатными системами​

Стейблкоины устраняют уязвимости, присущие фиатным деньгам. Современные фиатные валюты получают ценность исключительно от институционального доверия, а не от физического обеспечения. Неограниченное создание фиатных денег создает инфляционный риск и делает валюты уязвимыми для политических манипуляций. Стейблкоины смягчают эти уязвимости, используя диверсифицированные резервы (наличные, государственные облигации, сырьевые товары или даже крипто-обеспечение) и прозрачный ончейн-учет. В документе «Банкинг 2.0» утверждается, что стейблкоины обеспечивают повышенную стабильность, сниженный риск мошенничества и унифицированные глобальные транзакции, которые выходят за рамки национальных границ. Они также сокращают транзакционные издержки и время расчетов, позволяя осуществлять трансграничные платежи без посредников.

Устранение макроэкономических дисбалансов​

Белая книга подчеркивает, что стейблкоины могут помочь разрешить дисбаланс инфляции и производительности, используя более надежные механизмы обеспечения. Поскольку стейблкоины могут быть обеспечены диверсифицированными активами (включая сырьевые товары и цифровое обеспечение), они могут служить противовесом расширению предложения фиатных денег. Способствуя дерегулированию и повышению эффективности, стейблкоины открывают путь к более взаимосвязанной международной финансовой системе.

Появляющийся резервный актив​

Страны начинают рассматривать стейблкоины и другие криптоактивы как потенциальные резервные активы наряду с золотом. В белой книге отмечается, что такие страны, как ОАЭ и Саудовская Аравия, сохраняют значительные физические золотые резервы, исследуя крипторезервы в качестве дополнительного обеспечения. ОАЭ, например, способствовали проведению региональных криптотранзакций на сумму более $300 млрд и увеличили свои золотые резервы на 19,3 % в первом квартале 2025 года, приняв двойную стратегию традиционных активов-убежищ и цифровых альтернатив. Такой двойной подход отражает стратегию хеджирования против монетарной нестабильности.

Биткойн и «цифровое золото»​

Биткойн, первая криптовалюта, часто сравнивается с золотом из-за его ограниченного предложения и независимости от центральных банков. В исследовательской работе об активах-убежищах отмечается, что, хотя физическое золото и стабильные фиатные валюты традиционно были предпочтительными активами-убежищами, децентрализация и ограниченное предложение Биткойна привлекли инвесторов, стремящихся хеджировать риски девальвации валюты, инфляции и колебаний фондового рынка. Некоторые ученые считают Биткойн цифровым аналогом золота. Однако то же исследование подчеркивает крайнюю волатильность Биткойна; его цена колеблется более чем в восемь раз сильнее, чем волатильность обычных фондовых рынков. В период COVID-19 цена Биткойна колебалась от $5 000 до $60 000, а затем вернулась к $20 000, подчеркивая его риск. В результате инвесторы часто обращаются к стейблкоинам или фиатным валютам для хеджирования волатильности Биткойна.

Институт Катона добавляет перспективу, объясняя, почему правительства держат резервы иностранных валют и золота. По состоянию на середину 2024 года мировые монетарные власти держали $12,3 трлн в валютных активах и 29 030 метрических тонн золота (~$2,2 трлн). Золото составляет примерно 15 % мировых резервов, поскольку оно хеджирует валютные и политические риски. Сторонники Биткойна утверждают, что стратегический резерв Биткойна мог бы играть аналогичную роль. Однако Катон отмечает, что создание резерва Биткойна не укрепит доллар США и не решит причины диверсификации, подразумевая, что роль Биткойна как резервного актива все еще спекулятивна.

Дедолларизация и диверсификация резервов​

Макроэкономическая среда все чаще характеризуется дедолларизацией — постепенным отказом от исключительной зависимости от доллара США в мировой торговле и резервах. В отчете Coinfomania за июль 2025 года подчеркивается наблюдение BlackRock о том, что центральные банки отходят от доллара на фоне растущей инфляции, высокого долга США и политических рисков. Эти учреждения увеличивают запасы золота и исследуют Биткойн как дополнительный резервный актив. В статье говорится, что Биткойн привлекает серьезное внимание не только розничных инвесторов, но и крупных учреждений и даже центральных банков, иллюстрируя, как цифровые активы входят в обсуждения резервных активов. Отчет интерпретирует этот сдвиг как «новую эру, когда криптовалюты могут присоединиться к мировым резервным активам».

Хотя доллар США остается доминирующим — составляя около 58 % мировых валютных резервов — его доля снижается, отчасти потому, что страны беспокоятся о подверженности санкциям США и желают более диверсифицированных резервов. Некоторые страны рассматривают Биткойн и стейблкоины как средства снижения зависимости от банков США и платежных сетей, особенно для трансграничных транзакций. В документе «Банкинг 2.0» отмечается, что такие страны, как Швейцария, Сингапур, ОАЭ и Саудовская Аравия, увеличивают свои золотые запасы, исследуя крипторезервы, отражая стратегию хеджирования, которая перекликается с накоплением золота в начале 1970-х годов.

Как криптовалюты напоминают сдвиг золотого стандарта​

Переход от денежного режима, обеспеченного золотом, к фиатной системе и нынешнее появление криптовалют имеют несколько макроэкономических параллелей:

1. Потеря материального обеспечения → новый денежный эксперимент: В 1971 году доллар потерял свое товарное обеспечение, делая деньги полностью зависимыми от доверия к правительству. Гарвардская диссертация подчеркивает, что с 1971 года доллар был плавающей валютой, печатаемой по желанию. Сегодняшняя фиатная система снова ставится под сомнение, потому что неограниченное создание денег и растущие долги подрывают доверие. Криптовалюты предлагают новую систему, где денежные единицы обеспечены алгоритмическим дефицитом (Биткойн) или диверсифицированными резервами (стейблкоины), а не правительственными обещаниями.
2. Инфляция и макроэкономическая нестабильность: Оба сдвига возникают на фоне инфляционного давления. Начало 1970-х годов стало свидетелем стагфляции из-за нефтяных шоков и военных расходов. 2020-е годы ознаменовались высокой инфляцией после пандемии, сбоев в цепочках поставок и экспансивной фискальной политики. Стейблкоины и цифровые активы продвигаются как хеджирование против такой макроэкономической нестабильности.
3. Переосмысление управления резервами: Прекращение золотого стандарта вынудило центральные банки управлять резервами через валютные корзины и золотые запасы. Текущий сдвиг побуждает к переоценке состава резервов, при этом покупки золота достигают многодесятилетних максимумов, и ведутся дискуссии о включении Биткойна или стейблкоинов в резервные портфели.
4. Переопределение платежной инфраструктуры: Бреттон-Вудс установил доллароцентричную платежную систему. Сегодня стейблкоины угрожают обойти карточные сети и корреспондентские банки. С объемами переводов, превышающими $27,6 трлн, стейблкоины обрабатывают больше стоимости, чем Visa и Mastercard. Прогнозы предполагают, что к 2032 году стейблкоины сделают 2 % транзакционных комиссий устаревшими, вынуждая карточные сети переосмыслить себя. Это аналогично быстрому внедрению электронных платежей после 1971 года, но в более крупном масштабе.
5. Институциональное принятие: Подобно тому, как банки и правительства постепенно приняли фиатную валюту, крупные финансовые учреждения интегрируют криптовалюты. Депозитный токен JPMorgan (JPMD), сервис PayPal «Оплата криптовалютой» и государственное одобрение Биткойн-ETF являются примерами массового внедрения цифровых активов.

Последствия для Уолл-стрит​

Уолл-стрит находится в центре этого макроэкономического сдвига. Интеграция криптовалют в финансовые рынки и корпоративные балансы может изменить инвестиционные потоки, торговую инфраструктуру и управление рисками.

1. Новый класс активов и инвестиционные потоки: Цифровые активы выросли из спекулятивных инструментов в признанный класс активов. Спотовые ETF на Биткойн и Эфир, одобренные в 2024 году, позволяют институциональным инвесторам получить доступ через регулируемые продукты. Криптовалюты теперь конкурируют с акциями, сырьевыми товарами и облигациями за капитал, влияя на построение портфеля и стратегии диверсификации рисков.
2. Токенизация реальных активов (RWA): Технология блокчейн позволяет выпускать и дробно владеть ценными бумагами, сырьевыми товарами и недвижимостью в сети. Токенизация сокращает время расчетов и риск контрагента, потенциально вытесняя традиционные клиринговые палаты и кастодианов. Статья Futurist Speaker предсказывает, что ипотека, обеспеченная стейблкоинами, сделает покупку жилья мгновенной и безбанковской к 2031 году, демонстрируя, как токенизированные активы могут трансформировать кредитование и рынки капитала.
3. Дезинтермедиация платежных сетей: Стейблкоины предлагают почти нулевые комиссии и мгновенные расчеты, угрожая моделям доходов Visa, Mastercard и корреспондентских банков. К 2032 году эти сети, возможно, придется превратиться в поставщиков блокчейн-инфраструктуры или рисковать устареванием.
4. Трансформация корпоративного казначейства и цепочек поставок: Компании изучают стейблкоины для управления казначейскими операциями, автоматизации платежей поставщикам и оптимизации денежных средств между дочерними компаниями. Брендированные стейблкоины (например, монеты Amazon или Walmart) создадут замкнутые экосистемы, которые обходят банки.
5. Давление дедолларизации: По мере того как центральные банки диверсифицируют резервы, а некоторые страны принимают криптотранзакции, спрос на казначейские облигации США может снизиться. Высокопоставленный чиновник Казначейства предупредил, что рост стейблкоинов значительно повлияет на спрос на долг США. Для Уолл-стрит, которая зависит от рынка казначейских облигаций для ликвидности и обеспечения, изменения в предпочтениях резервов могут повлиять на процентные ставки и динамику финансирования.
6. Регуляторные и комплаенс-вызовы: Быстрый рост криптовалют вызывает опасения по поводу защиты потребителей, финансовой стабильности и отмывания денег. Рамки, такие как Закон GENIUS, обеспечивают надзор, но глобальная координация остается фрагментированной. Фирмы Уолл-стрит должны ориентироваться в сложном регуляторном ландшафте, интегрируя услуги цифровых активов.

Вызовы и отличия от 1971 года​

Хотя криптовалюты представляют собой глубокий сдвиг, они отличаются от перехода к золотому стандарту несколькими способами:

1. Децентрализация против централизации: Отказ от золота дал центральным банкам и правительствам возможность контролировать денежную массу. В отличие от этого, криптовалюты разработаны как децентрализованные и устойчивые к централизованному контролю. Стейблкоины, однако, представляют гибридную модель — часто выпускаются частными лицами, но регулируются центральными банками.
2. Волатильность и принятие: Волатильность Биткойна остается основным препятствием для его использования в качестве стабильного средства сбережения. Исследования показывают, что волатильность цены Биткойна в восемь раз выше, чем у обычных фондовых рынков. Поэтому, хотя Биткойн называют цифровым золотом, он еще не достиг стабильности золота. Стейблкоины пытаются решить эту проблему, но они зависят от качества своих резервов и регуляторного надзора.
3. Технологическая сложность: Отказ от золотого стандарта был в первую очередь макроэкономическим решением. Сегодняшний сдвиг включает сложную технологию (блокчейны, смарт-контракты), новые киберриски и проблемы совместимости.
4. Регуляторная фрагментация: В то время как Бреттон-Вудс был скоординированным международным соглашением, переход к криптовалютам происходит в условиях лоскутного одеяла национальных регулирований. Некоторые страны принимают криптоинновации; другие вводят строгие запреты или исследуют цифровые валюты центральных банков, что приводит к регуляторному арбитражу.

Заключение​

Криптовалюты и стейблкоины катализируют самый значительный макроэкономический сдвиг на Уолл-стрит с тех пор, как Соединенные Штаты отказались от золотого стандарта. Как и переход 1971 года, этот сдвиг проистекает из эрозии доверия к существующим денежным механизмам и возникает в периоды инфляции и геополитической напряженности. Стейблкоины — цифровые токены, разработанные для поддержания стабильной стоимости, — занимают центральное место в этой трансформации. Исследователи называют их самой значительной банковской инновацией со времен окончания золотого стандарта, потому что они интегрируют цифровые активы с традиционными финансами, унифицируют глобальные транзакции и устраняют уязвимости фиатных денег. Их принятие стремительно растет: к 2024 году стейблкоины обработали транзакции на сумму $27,6 трлн, и регуляторная база теперь предоставляет им легитимность.

Давление дедолларизации подталкивает центральные банки к диверсификации резервов в золото и даже к рассмотрению Биткойна. Такие страны, как ОАЭ и Саудовская Аравия, хеджируют риски как золотыми, так и крипторезервами. Эти тенденции предполагают, что цифровые активы могут присоединиться к золоту и иностранным валютам в качестве резервных инструментов. Для Уолл-стрит последствия глубоки: новые классы активов, токенизированные ценные бумаги, дезинтермедиация платежных сетей, корпоративные стейблкоины и потенциальные изменения в спросе на долг США.

Переход далек от завершения. Криптовалюты сталкиваются с высокой волатильностью, регуляторной неопределенностью и технологическими вызовами. Тем не менее, траектория указывает на эру, когда деньги программируемы, безграничны и обеспечены диверсифицированными резервами, а не только государственным фиатом. Как и в случае сдвига 1971 года, те, кто адаптируется рано, получат выгоду, в то время как те, кто игнорирует меняющийся денежный ландшафт, рискуют остаться позади.

OKX незаметно углубляется в сферу потребительских платежей с помощью OKX Pay — режима, основанного на смарт-аккаунтах и встроенного в основное приложение OKX. Ниже представлен краткий обзор в стиле исследователя о том, что представляет собой продукт, как он работает, на каких рельсах функционирует, в каком контексте соблюдения требований и какие ключевые вопросы следует включить в ваш контрольный список должной осмотрительности.

Кратко​

• Что это: Платежный режим в стиле самостоятельного хранения для верифицированных пользователей, который позволяет им отправлять или получать USDC и USDT с нулевыми комиссиями для пользователей на X Layer, Layer 2 на базе Polygon CDK, управляемом OKX. Он основан на смарт-контракте "Смарт-аккаунт", защищенном ключами доступа (passkeys), при этом OKX соподписывает ончейн-действия для завершения переводов.
• Текущий охват: OKX позиционирует Pay для потребительских P2P и социальных платежей через контакты, подарочные переводы и общие платежные ссылки. Прием платежей от мерчантов явно запрещен, если OKX не предоставит разрешение, поэтому ожидается, что охват мерчантов будет осуществляться через предстоящую карту OKX и возможности Mastercard по работе со стейблкоинами.
• Рельсы и активы: Pay по умолчанию использует X Layer (газ OKB), и пользователи могут переводить средства с помощью Convert to Pay из Ethereum, TRON, Arbitrum, Base, Avalanche или Optimism в USDC/USDT на X Layer.
• Затраты и вознаграждения: P2P-переводы на X Layer позиционируются как безкомиссионные; конвертация из внешних сетей по-прежнему потребляет нативный газ этой сети. Балансы стейблкоинов могут приносить ежедневно начисляемые, ежемесячно выплачиваемые вознаграждения, хотя ставки варьируются, и OKX может приостанавливать или изменять их.
• Доступность и риски: Для доступа требуется аккаунт OKX плюс KYC, и Pay доступен не во всех юрисдикциях. Признание OKX вины в США по делу об AML в феврале 2025 года оставляет ее под независимым контролем до 2027 года, что является важным фактором соблюдения требований для американских стратегий.

Обзор продукта​

Пользовательский поток​

• Переключите мобильное приложение в режим Pay, затем отправьте средства по имени, номеру телефона, электронной почте, QR-коду или платежной ссылке. Невостребованные платежи автоматически возвращаются через 48 часов.
• Convert to Pay переводит активы из нескольких сетей EVM и TRON в стейблкоины X Layer. Конвертации, остающиеся внутри X Layer, имеют покрытие газа от OKX.

Модель безопасности и хранения​

• Pay использует Смарт-аккаунт, который представляет собой кошелек на основе смарт-контракта, где каждая транзакция требует подписей от пользователя и OKX. Активы позиционируются как «не управляемые и не размещаемые напрямую OKX», но требование соподписи делает Pay фактически полукастодиальным.
• Пользователи аутентифицируются с помощью ключей доступа (passkeys), хранящихся в iCloud или Google Password Manager. ZK-Email поддерживает сброс ключей доступа (кроме TRON), и каждая сеть может хранить до трех ключей доступа.

Активы и сети​

• Pay в настоящее время поддерживает USDC и USDT, при этом OKX намекает, что в планах есть поддержка большего количества стейблкоинов.
• Ончейн-отправка и получение работают через X Layer, Ethereum, TRON «и многие другие сети», но опыт использования Pay оптимизирован для X Layer.

Комиссии, лимиты и вознаграждения​

• OKX заявляет об отсутствии дополнительных комиссий за P2P-переводы стейблкоинов на X Layer. Перемещение средств из других сетей по-прежнему требует оплаты газа этой сети.
• Внутренние переводы и депозиты бесплатны, в то время как ончейн-выводы влекут за собой обычную сетевую комиссию за газ.
• Балансы стейблкоинов внутри Pay могут быть размещены в Smart Savings, где вознаграждения начисляются ежедневно и выплачиваются ежемесячно; OKX может изменять, приостанавливать или прекращать программу по своему усмотрению, и для участия требуется верификация личности.

Обмен сообщениями и социальный уровень​

• Pay включает в себя чат и функции дарения подарков, чтобы подчеркнуть социальные чаевые и повседневные P2P-сценарии использования.

Рельсы и экосистема: X Layer​

• X Layer — это Ethereum Layer 2 от OKX, построенный на Polygon CDK. Обновление в августе 2025 года увеличило пропускную способность до ~5 000 TPS и перевело токен газа на OKB, при этом субсидируя почти нулевые комиссии за газ для Pay.
• X Layer напрямую интегрирован с OKX Wallet и централизованной биржей, обеспечивая такие функции, как «быстрый вывод без газа», использующие инфраструктуру Pay.

Охват мерчантов (сейчас против будущего)​

• Сегодня: Условия OKX Pay явно запрещают транзакции между предприятиями или с мерчантами, если OKX не авторизует их, что на данный момент закрепляет Pay как функцию P2P для потребителей.
• В ближайшей перспективе: Ожидается, что охват мерчантов будет осуществляться через карту OKX в партнерстве с Mastercard, которая внедряет сквозные возможности приема стейблкоинов, чтобы кошельки могли совершать покупки у традиционных мерчантов.

Доступность, KYC и соответствие требованиям​

• Активация Pay требует аккаунта OKX и пройденного KYC, а получатели также должны верифицировать свою личность для получения средств.
• OKX предупреждает, что Pay предлагается не во всех юрисдикциях и ведет список ограниченных регионов.
• Наблюдателям за соблюдением требований следует отметить признание OKX вины в феврале 2025 года в Соединенных Штатах по нарушениям AML. Урегулирование включало примерно $505 миллионов штрафов и независимого контролера до февраля 2027 года. Напротив, OKX получила принципиальное одобрение от MAS Сингапура на платежную лицензию и теперь поддерживает мгновенные переводы SGD через рельсы DBS.

Конкурентный обзор (Платежи)​

Функция	OKX Pay	Binance Pay	Bybit Pay	Coinbase Payments / Commerce
Основное использование	P2P-платежи стейблкоинами на X Layer; социальные подарки; безкомиссионный UX	P2P плюс экосистема мерчантов; нулевой газ для пользователей; 80+ активов	P2P с интеграциями для веб/приложений/POS	Инфраструктура оплаты USDC (Base) для платформ; Coinbase Commerce для мерчантов
Использование мерчантами	Ограничено, если OKX не авторизует; охват мерчантов через карту OKX и стек Mastercard	Широкая программа для мерчантов и партнеров	Позиционирование на интеграции с мерчантами	Рельсы стейблкоинов на уровне платформы; Commerce взимает 1% сегодня
Комиссии	Нет комиссии для пользователя за P2P на X Layer; газ за конвертацию для внешних сетей	Позиционирование как «нулевые комиссии за газ» для пользователей	Маркетинг вокруг низких комиссий	Commerce в настоящее время 1% для мерчантов
Активы	USDT, USDC (больше стейблкоинов «позже»)	80+ активов, включая BTC/ETH/USDT/USDC	Мультиактивы	В основном USDC (с промоакциями PYUSD)
Рельсы	X Layer (газ OKB)	Внутренние Binance + поддерживаемые сети	Внутренние Bybit + сети	Base + стек Coinbase

Преимущества​

• Бесшовный UX: ключи доступа, телефон/электронная почта/ссылки и автоматический возврат через 48 часов делают использование Pay удобным для потребителей.
• P2P с абстракцией газа: безкомиссионные переводы на X Layer плюс покрываемые внутри-X Layer конвертации снижают трение для пользователей.
• Близость к бирже: тесная связь с биржей OKX, X Layer и предстоящей картой OKX создает пакет для ввода/вывода средств.

Трудности и риски​

• Полукастодиальный дизайн: каждое действие Смарт-аккаунта зависит от соподписи OKX, поэтому пользователи наследуют доступность и политические решения OKX.
• Пробел в мерчантах сегодня: Позиционирование Pay, ориентированное на потребителя, ограничивает принятие мерчантами до тех пор, пока не разовьются карточные и Mastercard-потоки.
• Регуляторное давление: результат правоприменения в США и юрисдикционные ограничения сдерживают глобальное развертывание.

Что стоит отслеживать (3–9 месяцев)​

• Запуск карты OKX: география, комиссии, обмен валют, вознаграждения, контроль BIN и возможность прямого списания средств с балансов Pay при оплате картой.
• Покрытие стейблкоинов: расширение за пределы USDT/USDC и как уровни APY развиваются по регионам.
• Пилотные проекты с мерчантами: конкретные примеры расчетов стейблкоинами Mastercard или авторизованных OKX потоков мерчантов внутри Pay.
• Экономика X Layer: влияние OKB как газа, обновления пропускной способности и субсидий на газ на рост Pay и ончейн-активность.

Контрольный список должной осмотрительности​

• Регуляторный охват: подтвердите юрисдикционную пригодность и доступность услуг перед планированием развертывания.
• KYC и потоки данных: документируйте шаги верификации личности и какие метаданные транзакций передаются между контрагентами.
• Модель хранения: определите режимы отказа, если OKX не может соподписать или если требуется сброс ключей доступа; протестируйте восстановление ZK-Email.
• Проверка стоимости: измерьте фактические комиссии пользователя на X Layer по сравнению с газом, потребляемым при бриджинге из других сетей.
• Вознаграждения: отслеживайте APY, начисление и механизмы выплат, отмечая право OKX на корректировку или приостановку программы.

---

Источники: FAQ и документация OKX Pay, условия OKX Smart Account, объявления об обновлении X Layer, материалы о партнерстве Mastercard и OKX Card, пресс-релизы Mastercard о расчетах стейблкоинами, раскрытие информации о рисках и соответствии требованиям OKX, освещение Reuters правоприменительных действий США в феврале 2025 года.

Традиционные финтех-приложения кардинально трансформировались из ориентированных на потребителя сервисов в критически важную инфраструктуру для глобальной криптоэкономики. Пять крупнейших платформ совокупно обслуживают более 700 миллионов пользователей и ежегодно обрабатывают криптотранзакции на сотни миллиардов долларов. Этот переход от приложений к активам представляет собой не просто расширение продуктовой линейки, а полное переосмысление финансовой инфраструктуры, где блокчейн-технология становится фундаментальным уровнем, а не дополнительной функцией. Robinhood, Revolut, PayPal, Kalshi и CoinGecko реализуют параллельные стратегии, которые сходятся в едином видении: крипто как неотъемлемая финансовая инфраструктура, а не альтернативный класс активов.

Трансформация получила решающий импульс в 2024–2025 годах, когда появилась регуляторная ясность благодаря европейской системе MiCA и американскому закону GENIUS для стейблкоинов, институциональное принятие ускорилось за счет биткойн-ETF, управляющих миллиардами активов, а финтех-компании достигли технологической зрелости, обеспечивающей бесшовную интеграцию крипто. Эти платформы теперь совокупно представляют собой мост между 400 миллионами пользователей традиционных финансов и децентрализованной цифровой экономикой, каждая из которых решает различные аспекты одной и той же фундаментальной задачи: сделать крипто доступным, полезным и надежным для широкой аудитории.

Регуляторный прорыв, обеспечивший масштабирование​

Период 2024–2025 годов ознаменовал решительный сдвиг в регуляторной среде, которая годами сдерживала криптоамбиции финтеха. Иоганн Кербрат, генеральный менеджер Robinhood Crypto, выразил разочарование отрасли: «Недавно мы получили уведомление Уэллса. Для меня главный вывод — это необходимость регуляторной ясности в США относительно того, что является ценными бумагами, а что — криптовалютами. Мы встречались с SEC 16 раз, пытаясь зарегистрироваться». Однако, несмотря на эту неопределенность, компании продвигались вперед с стратегиями, ориентированными на соблюдение требований, что в конечном итоге позволило им извлечь выгоду, когда ясность наступила.

Регламент Европейского союза о рынках криптоактивов (MiCA) предоставил первую всеобъемлющую основу, позволив Revolut запустить криптосервисы в 30 странах Европейской экономической зоны и Robinhood расшириться за счет приобретения Bitstamp за 200 миллионов долларов в июне 2025 года. Мазен ЭльДжунди, глобальный руководитель отдела криптобизнеса в Revolut, признал: «Система MiCA имеет много плюсов и минусов. Она не идеальна, но имеет право на существование и помогает таким компаниям, как наша, понять, что мы можем предложить клиентам». Это прагматичное принятие несовершенного регулирования вместо регуляторного вакуума стало отраслевым консенсусом.

В Соединенных Штатах произошло несколько прорывных моментов. Победа Kalshi над CFTC в судебном процессе относительно рынков политических предсказаний установила федеральную юрисдикцию над контрактами на события, при этом регулирующий орган отозвал свою апелляцию в мае 2025 года. Джон Ван, 23-летний руководитель отдела крипто в Kalshi, назначенный в августе 2025 года, заявил: «Рынки предсказаний и контракты на события теперь находятся на том же уровне, что и обычные деривативы и акции — это действительно новый класс активов нового мира». Установление администрацией Трампа Федерального стратегического биткойн-резерва США посредством исполнительного указа в марте 2025 года и принятие Закона GENIUS, предоставляющего регулируемый путь для стейблкоинов, создали среду, в которой финтех-компании наконец-то смогли строить с уверенностью.

PayPal воплотил подход, ориентированный на соблюдение требований, став одной из первых компаний, получивших полную лицензию BitLicense от Департамента финансовых услуг Нью-Йорка в июне 2022 года, за годы до запуска своего стейблкоина PayPal USD в августе 2023 года. Мэй Забанех, вице-президент по продуктам для блокчейна, крипто и цифровых валют в PayPal, объяснила стратегию: «PayPal выбрал полное лицензирование, потому что это был лучший путь для предоставления услуг по криптовалюте своим пользователям, учитывая надежную основу, предоставленную NYDFS для таких услуг». Эта регуляторная основа позволила PayPal действовать быстро, когда SEC закрыла расследование PYUSD без каких-либо действий в 2025 году, устранив последний барьер неопределенности.

Регуляторная трансформация позволила не только инновации без разрешений, но и скоординированное развитие инфраструктуры между традиционными и крипто-нативными системами. Иоганн Кербрат из Robinhood отметил практическое влияние: «Моя цель — убедиться, что мы можем работать независимо от того, какая сторона победит в ноябре. Я надеюсь, что к этому моменту стало ясно, что нам нужно регулирование, иначе мы отстанем от ЕС и других мест в Азии». К концу 2025 года финтех-платформы совокупно получили более 100 лицензий в различных юрисдикциях по всему миру, превратившись из просителей регулирования в доверенных партнеров в формировании интеграции крипто в основные финансы.

Стейблкоины становятся «убийственным приложением» для платежей​

Сближение финтех-платформ на стейблкоинах как основной инфраструктуре, возможно, является самым ясным сигналом эволюции крипто от спекуляции к полезности. Мэй Забанех сформулировала отраслевой консенсус: «В течение многих лет стейблкоины считались «убийственным приложением» крипто, сочетая мощь блокчейна со стабильностью фиатной валюты». К 2025 году это теоретическое обещание стало операционной реальностью, поскольку оборот стейблкоинов удвоился до 250 миллиардов долларов в течение 18 месяцев, а McKinsey прогнозирует 2 триллиона долларов к 2028 году.

Стейблкоин PayPal USD от PayPal является примером стратегического поворота от крипто как торгуемого актива к крипто как платежной инфраструктуре. Запущенный в августе 2023 года и теперь развернутый на блокчейнах Ethereum, Solana, Stellar и Arbitrum, PYUSD достиг 894 миллионов долларов в обращении к середине 2025 года, несмотря на то, что составлял менее 1% от общего рынка стейблкоинов, где доминируют Tether и Circle. Значение заключается не в доле рынка, а в варианте использования: PayPal использовал PYUSD для оплаты счетов EY в октябре 2024 года, демонстрируя реальную полезность в рамках традиционных бизнес-операций. Решение компании «Плати с помощью крипто» для продавцов, запущенное в июле 2025 года, принимающее более 100 криптовалют, но конвертирующее все в PYUSD перед расчетом, раскрывает стратегическое видение — стейблкоины как расчетный уровень, связывающий волатильное крипто и традиционную коммерцию.

Забанех подчеркнула трансформацию платежей: «Поскольку мы видим, что трансграничные платежи являются ключевой областью, где цифровые валюты могут обеспечить реальную ценность, работа со Stellar поможет продвинуть использование этой технологии и принесет пользу всем пользователям». Расширение до Stellar специально нацелено на денежные переводы и трансграничные платежи, где традиционные системы взимают 3% на глобальном рынке в 200 триллионов долларов. Решение PayPal для продавцов снижает комиссии за трансграничные транзакции на 90% по сравнению с традиционной обработкой кредитных карт за счет конвертации крипто-стейблкоинов, предлагая акционную ставку 0,99% против средней комиссии за обработку кредитных карт в США в 1,57%.

И Robinhood, и Revolut заявили об амбициях в отношении стейблкоинов: Bloomberg сообщил в сентябре 2024 года, что обе компании изучают возможность выпуска собственных стейблкоинов. Для Revolut, которая уже предоставляет данные о ценах для Pyth Network, поддерживающей приложения DeFi, управляющие общей стоимостью в 15,2 миллиарда долларов, стейблкоин завершит ее трансформацию в поставщика криптоинфраструктуры. Мазен ЭльДжунди сформулировал эту эволюцию: «Наше партнерство с Pyth — важная веха в пути Revolut к модернизации финансов. Поскольку DeFi продолжает набирать обороты, позиция Pyth как основы отрасли поможет Revolut извлечь выгоду из этой трансформации».

Стратегия стейблкоинов отражает более глубокие идеи о принятии крипто. Вместо того чтобы ожидать от пользователей принятия волатильных активов, эти платформы признали, что трансформационная сила крипто заключается в ее рельсах, а не в ее активах. Сохраняя фиатную деноминацию при получении преимуществ блокчейна — мгновенные расчеты, программируемость, доступность 24/7, более низкие затраты — стейблкоины предлагают ценностное предложение, которое на самом деле хотят 400 миллионов пользователей финтеха: лучшее движение денег, а не спекулятивные инвестиции. Мэй Забанех выразила эту философию: «Чтобы вещи стали мейнстримом, они должны быть легкодоступными, легкоприменимыми». Стейблкоины, как оказалось, являются и тем, и другим.

Рынки предсказаний становятся троянским конем для сложных финансовых продуктов​

Взрывной рост Kalshi — с 3,3% доли рынка в начале 2024 года до 66% к сентябрю 2025 года, с однодневным рекордом в 260 миллионов долларов торгового объема — демонстрирует, как рынки предсказаний успешно упаковывают сложные финансовые концепции для широкой аудитории. Назначение Джона Вана руководителем отдела крипто в августе 2025 года ускорило явную стратегию платформы по позиционированию рынков предсказаний как «входного наркотика» для принятия крипто. «Я думаю, что рынки предсказаний похожи на опционы, упакованные в максимально доступной форме», — объяснил Ван на Token 2049 Singapore в октябре 2025 года. «Поэтому я думаю, что рынки предсказаний — это как троянский конь для людей, чтобы войти в крипто».

Статус платформы, регулируемый CFTC, обеспечивает критическое конкурентное преимущество перед крипто-нативными конкурентами, такими как Polymarket, которая готовилась к возвращению в США, приобретя QCEX за 112 миллионов долларов. Федеральное регулирование Kalshi как Designated Contract Market обходит государственные ограничения на азартные игры, обеспечивая доступ во всех 50 штатах, в то время как традиционные спортивные букмекеры ориентируются в сложных лицензионных процедурах каждого штата. Этот регуляторный арбитраж в сочетании с криптоплатежными системами, поддерживающими депозиты Bitcoin, Solana, USDC, XRP и Worldcoin, создает уникальное положение: федерально регулируемые рынки предсказаний с крипто-нативной инфраструктурой.

Видение Вана выходит за рамки простого принятия криптодепозитов. Запуск KalshiEco Hub в сентябре 2025 года со стратегическими партнерствами на Solana и Base (Layer-2 от Coinbase) позиционирует Kalshi как платформу для разработчиков, позволяющую создавать сложные торговые инструменты, аналитические панели и ИИ-агентов. «Это может быть что угодно — от передачи данных из нашего API в блокчейн до, в будущем, токенизации позиций Kalshi, предоставления маржинальной и левериджной торговли, а также создания сторонних фронтендов», — изложил Ван на Solana APEX. Экосистема разработчиков уже включает такие инструменты, как Kalshinomics для анализа рынка и Verso для профессионального поиска, при этом Ван пообещал, что Kalshi интегрируется с «каждым крупным криптоприложением и биржей» в течение 12 месяцев.

Партнерство с Robinhood, объявленное в марте 2025 года и расширенное в августе, является примером стратегической игры в дистрибуцию. Встраивая регулируемые CFTC рынки предсказаний Kalshi в приложение Robinhood, обслуживающее 25,2 миллиона клиентов, обе компании выигрывают: Robinhood предлагает дифференцированные продукты, не ориентируясь на регулирование азартных игр, в то время как Kalshi получает доступ к массовой дистрибуции. Партнерство изначально фокусировалось на рынках НФЛ и студенческого футбола, но расширилось до политики, экономики и более широких контрактов на события, при этом доходы делятся поровну между платформами. Иоганн Кербрат отметил более широкую стратегию Robinhood: «Мы на самом деле не видим различия между криптокомпанией и некриптокомпанией. Со временем любой, кто в основном перемещает деньги или кто работает в сфере финансовых услуг, станет криптокомпанией».

Успех Kalshi подтверждает тезис Вана о том, что упрощенные финансовые деривативы — вопросы «да/нет» о реальных событиях — могут демократизировать сложные торговые стратегии. Устраняя сложность ценообразования опционов, «греков» и спецификаций контрактов, рынки предсказаний делают вероятностное мышление доступным для розничной аудитории. Однако за этой простотой скрывается та же инфраструктура управления рисками, хеджирования и маркет-мейкинга, которая поддерживает традиционные рынки деривативов. Фирмы с Уолл-стрит, включая Susquehanna International Group, обеспечивают институциональную ликвидность, а интеграция платформы с Zero Hash для обработки крипто и LedgerX для клиринга демонстрирует инфраструктуру институционального уровня. Оценка платформы в 2 миллиарда долларов после раунда Series C в июне 2025 года, возглавленного Paradigm и Sequoia, отражает убежденность инвесторов в том, что рынки предсказаний представляют собой подлинный новый класс активов — и крипто предоставляет идеальную инфраструктуру для его глобального масштабирования.

Розничная криптоторговля превращается в мультиактивные платформы для управления капиталом​

Трансформация Robinhood из компании, которая ограничила торговлю GameStop в 2021 году, в лидера криптоинфраструктуры, генерирующего 358 миллионов долларов криптодохода только в четвертом квартале 2024 года — что представляет собой рост на 700% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — иллюстрирует, как розничные платформы вышли за рамки простой функциональности покупки/продажи. Иоганн Кербрат, который присоединился к Robinhood более трех лет назад после работы в Iron Fish, Airbnb и Uber, руководил этим созреванием в комплексные крипто-нативные финансовые услуги. «Мы считаем, что крипто — это на самом деле способ для нас полностью перестроить весь Robinhood в ЕС с нуля, просто используя блокчейн-технологии», — объяснил Кербрат на EthCC 2025 в Каннах. «Мы думаем, что блокчейн-технологии могут сделать вещи более эффективными, быстрыми, а также охватить больше людей».

Приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов, завершенное в июне 2025 года, ознаменовало решительный шаг Robinhood в институциональную криптоинфраструктуру. 14-летняя биржа принесла более 50 глобальных лицензий, 5000 институциональных клиентов, 500 000 розничных пользователей и примерно 72 миллиарда долларов торгового объема за последние двенадцать месяцев — что составляет 50% от розничного криптообъема Robinhood. Что более стратегически важно, Bitstamp предоставила институциональные возможности, включая кредитование, стейкинг, крипто-как-услугу под белой этикеткой и API-подключение, которые позиционируют Robinhood для конкуренции за пределами розничного сегмента. «Приобретение Bitstamp — это важный шаг в развитии нашего криптобизнеса», — заявил Кербрат. «Благодаря этой стратегической комбинации мы лучше позиционированы для расширения нашего присутствия за пределами США и приветствуем институциональных клиентов в Robinhood».

Однако самой амбициозной инициативой может быть блокчейн Layer-2 от Robinhood и программа токенизации акций, объявленная в июне 2025 года. Платформа планирует токенизировать более 200 акций и ETF США, включая спорные деривативы, привязанные к оценкам частных компаний, такие как токены SpaceX и OpenAI. «Для пользователя это очень просто; в будущем вы сможете токенизировать любой финансовый инструмент, не только акции США, но и что угодно», — объяснил Кербрат. «Если вы захотите сменить брокера, вам не придется ждать несколько дней и гадать, куда идут ваши акции; вы сможете сделать это мгновенно». Построенный на технологии Arbitrum, Layer-2 нацелен на предоставление готовой к соблюдению требований инфраструктуры для токенизированных активов, бесшовно интегрированной с существующей экосистемой Robinhood.

Это видение выходит за рамки технических инноваций к фундаментальной трансформации бизнес-модели. Отвечая на вопрос об амбициях Robinhood в области крипто, Кербрат все чаще подчеркивает технологию, а не объемы торгов: «Я думаю, что эта идея блокчейна как фундаментальной технологии действительно недооценена». Следствие — Robinhood рассматривает крипто не как категорию продуктов, а как технологическую основу для всех финансовых услуг — представляет собой глубокую стратегическую ставку. Вместо того чтобы предлагать крипто наряду с акциями и опционами, компания перестраивает свою основную инфраструктуру на блокчейн-рельсах, используя токенизацию для устранения задержек расчетов, снижения затрат посредников и обеспечения круглосуточных рынков.

Конкурентное позиционирование по отношению к Coinbase отражает это стратегическое расхождение. В то время как Coinbase предлагает более 260 криптовалют против более 20 у Robinhood в США, Robinhood предоставляет интегрированную мультиактивную торговлю, круглосуточную торговлю акциями наряду с крипто, более низкие комиссии для небольших сделок (примерно 0,55% фиксированная ставка против многоуровневой структуры Coinbase, начинающейся с 0,60% для мейкера/1,20% для тейкера), и кросс-активную функциональность, привлекательную для гибридных инвесторов. Акции Robinhood выросли в четыре раза в 2024 году по сравнению с ростом Coinbase на 60%, что говорит о том, что рынки вознаграждают диверсифицированную модель финтех-суперприложения, а не чистые криптобиржи. Пользовательское понимание Кербрата подтверждает этот подход: «У нас есть инвесторы, которые совершенно новички в крипто, и они просто начнут с торговли одной из своих акций на одну из монет, затем постепенно войдут в криптомир. Мы также видим прогресс от простого хранения активов к их фактической передаче с использованием кошелька и более глубокому погружению в Web3».

Глобальный криптобанкинг соединяет традиционные и децентрализованные финансы​

Достижение Revolut 52,5 миллиона пользователей в 48 странах с ростом доходов от крипто-связанных активов на 298% до 647 миллионов долларов в 2024 году демонстрирует, как необанки успешно интегрировали крипто в комплексные финансовые услуги. Мазен ЭльДжунди, глобальный руководитель отдела крипто, богатства и торговли, сформулировал стратегическое видение в подкасте Gen C в мае 2025 года: Revolut «создает мост между традиционным банкингом и Web3, стимулируя принятие крипто через образование и интуитивно понятный пользовательский опыт». Этот мост проявляется в продуктах, охватывающих весь спектр — от обучения для начинающих до сложной торговой инфраструктуры.

Программа Learn & Earn, которая привлекла более 3 миллионов клиентов по всему миру, с сотнями тысяч присоединяющихся ежемесячно, является примером подхода, ориентированного на образование. Пользователи проходят интерактивные уроки по блокчейн-протоколам, включая Polkadot, NEAR, Avalanche и Algorand, получая крипто-вознаграждения на сумму от 5 до 15 евро за курс после прохождения тестов. Отчет 11FS Pulse назвал Revolut «ведущей звездой криптовалют» в 2022 году за ее «веселый и простой подход» к криптообразованию. ЭльДжунди подчеркнул стратегическую важность: «Мы рады продолжать нашу миссию по обеспечению доступности сложного мира блокчейн-технологий для всех. Аппетит к образовательному контенту по web3 продолжает расти многообещающими и обнадеживающими темпами».

Для продвинутых трейдеров Revolut X — запущенный в мае 2024 года для Великобритании и расширенный до 30 стран ЕЭЗ к ноябрю 2024 года — предоставляет автономную функциональность биржи с более чем 200 токенами, 0% комиссией для мейкеров и 0,09% для тейкеров. Запуск мобильного приложения в марте 2025 года расширил эту профессиональную инфраструктуру для торговли на ходу, при этом Леонид Башлыков, руководитель отдела продуктов криптобиржи, сообщил: «Десятки тысяч трейдеров активно используют платформу в Великобритании; отзывы очень позитивные, многие уже пользуются нашими почти нулевыми комиссиями, широким спектром доступных активов и бесшовной интеграцией с их счетами Revolut». Бесшовная конвертация фиата в крипто в экосистеме Revolut — без комиссий и лимитов для ввода/вывода между счетом Revolut и Revolut X — устраняет трения, которые обычно препятствуют принятию крипто.

Партнерство с Pyth Network, объявленное в январе 2025 года, сигнализирует об амбициях Revolut стать поставщиком криптоинфраструктуры, а не просто потребительским приложением. Будучи первым банковским издателем данных, присоединившимся к Pyth Network, Revolut предоставляет собственные данные о ценах цифровых активов для поддержки более 500 потоков данных в реальном времени, обеспечивающих безопасность приложений DeFi, управляющих 15,2 миллиардами долларов и обрабатывающих более 1 триллиона долларов общего торгового объема в более чем 80 блокчейн-экосистемах. ЭльДжунди охарактеризовал это как стратегическое позиционирование: «Работая с Pyth для предоставления наших надежных рыночных данных приложениям, Revolut может влиять на цифровые экономики, обеспечивая разработчикам и пользователям доступ к точной информации в реальном времени, которая им нужна». Этот вклад данных позволяет Revolut участвовать в инфраструктуре DeFi без капитальных вложений или активной торговли — элегантное решение регуляторных ограничений на более прямое участие в DeFi.

Revolut Ramp, запущенный в марте 2024 года в партнерстве с MetaMask, предоставляет критически важный он-рамп, соединяющий 52,5 миллиона пользователей Revolut с самостоятельными Web3-опытами. Пользователи могут приобретать более 20 токенов, включая ETH, USDC и SHIB, непосредственно в кошельки MetaMask, используя балансы счетов Revolut или Visa/Mastercard, при этом существующие клиенты Revolut обходят дополнительную процедуру KYC и завершают транзакции за считанные секунды. ЭльДжунди позиционировал это как экосистемную игру: «Мы рады объявить о нашем новом криптопродукте Revolut Ramp, ведущем он-рамп решении для экосистемы web3. Наше он-рамп решение обеспечивает высокие показатели успешности транзакций, совершаемых в экосистеме Revolut, и низкие комиссии для всех клиентов».

Получение банковской лицензии Великобритании в июле 2024 года после трехлетнего процесса подачи заявки в сочетании с литовской банковской лицензией от Европейского центрального банка, позволяющей осуществлять операции, соответствующие MiCA, уникально позиционирует Revolut среди крипто-дружественных необанков. Однако сохраняются значительные проблемы, включая штраф в размере 3,5 миллиона евро от Банка Литвы в 2025 году за нарушения AML, связанные с криптотранзакциями, и постоянное регуляторное давление на крипто-связанные банковские услуги. Несмотря на то, что Revolut был назван «самым крипто-дружественным банком Великобритании», 38% криптофирм Великобритании используют его для банковских услуг, компания должна ориентироваться в постоянном напряжении между криптоинновациями и банковским регулированием. Акцент ЭльДжунди на трансграничных платежах как наиболее перспективном варианте использования крипто — «безграничные платежи представляют собой один из самых многообещающих вариантов использования криптовалюты» — отражает прагматичную ориентацию на защищаемые, совместимые с регулированием приложения, а не на преследование каждой криптовозможности.

Инфраструктура данных становится невидимым фундаментом​

Эволюция CoinGecko от ориентированного на потребителя трекера цен до поставщика корпоративной инфраструктуры данных, обрабатывающего 677 миллиардов API-запросов ежегодно, показывает, как данные и аналитика стали неотъемлемой частью финтех-криптоинтеграции. Бобби Онг, соучредитель и недавно назначенный генеральный директор с августа 2025 года, объяснил фундаментальную идею: «Мы решили создать сайт данных, потому что, проще говоря, всегда есть потребность в качественных данных». Эта простая идея, сформировавшаяся, когда биткойн торговался по однозначным ценам, а Онг добывал свои первые монеты в 2010 году, теперь лежит в основе предприятия, обслуживающего Consensys, Chainlink, Coinbase, Ledger, Etherscan, Kraken и Crypto.com.

Независимость, последовавшая за приобретением CoinMarketCap Binance в 2020 году, стала определяющим конкурентным преимуществом CoinGecko. «Произошло обратное, и пользователи обратились к CoinGecko», — заметил Онг. «Это произошло потому, что CoinGecko всегда оставался нейтральным и независимым при предоставлении цифр». Этот нейтралитет критически важен для финтех-приложений, требующих непредвзятых источников данных — Robinhood, Revolut и PayPal не могут полагаться на данные от конкурентов, таких как Coinbase, или бирж с заинтересованностью в конкретных токенах. Комплексное покрытие CoinGecko более 18 000 криптовалют на более чем 1000 биржах, а также 17 миллионов токенов, отслеживаемых через GeckoTerminal на 1700 децентрализованных биржах, предоставляет финтех-платформам полную рыночную видимость, необходимую для разработки продуктов.

Партнерство с Chainlink является примером инфраструктурной роли CoinGecko. Предоставляя рыночные данные о криптовалютах — цену, объем торгов и рыночную капитализацию — для децентрализованной сети оракулов Chainlink, CoinGecko позволяет разработчикам смарт-контрактов получать доступ к надежным ценам для приложений DeFi. «Рыночные данные о криптовалютах CoinGecko теперь могут быть легко вызваны разработчиками смарт-контрактов при разработке децентрализованных приложений», — объявили компании. «Эти данные доступны для Bitcoin, Ethereum и более 5700 монет, которые в настоящее время отслеживаются на CoinGecko». Эта интеграция устраняет единые точки отказа, оценивая несколько источников данных, поддерживая целостность оракулов, что критически важно для протоколов DeFi, управляющих миллиардами заблокированной стоимости.

Рыночные инсайты Онга, которыми он делится в ежеквартальных отчетах, на конференциях, включая его основной доклад на Token 2049 Singapore в октябре 2025 года под названием «Что дальше: 1 миллиард токенов, рыночная капитализация в 50 триллионов долларов», и в его давнем подкасте CoinGecko Podcast, предоставляют финтех-компаниям ценную информацию для стратегического планирования. Его предсказание, что игры станут «темной лошадкой» в принятии крипто — «сотни миллионов долларов были вложены в игровые студии для создания web3-игр за последние несколько лет. Все, что нам нужно, это чтобы одна игра стала большим хитом, и внезапно у нас появятся миллионы новых пользователей, использующих крипто» — отражает данные, полученные CoinGecko путем мониторинга запусков токенов, активности DEX и моделей поведения пользователей по всей криптоэкосистеме.

Переход руководства от COO к CEO в августе 2025 года, когда соучредитель Т.М. Ли стал президентом, сосредоточенным на долгосрочном видении продукта и R&D, сигнализирует о созревании CoinGecko в институционализированного поставщика данных. Назначение Седрика Чана на должность CTO с мандатом на внедрение ИИ в операции и предоставление «высокоточных криптоданных в реальном времени» демонстрирует инвестиции в инфраструктуру, необходимые для обслуживания корпоративных клиентов. Онг сформулировал эволюцию: «Т.М. и я основали CoinGecko с общим видением расширения возможностей децентрализованного будущего. Эти ценности будут продолжать направлять нас вперед». Для финтех-платформ, интегрирующих крипто, комплексные, нейтральные и надежные услуги данных CoinGecko представляют собой необходимую инфраструктуру — терминал Bloomberg для цифровых активов, который позволяет всему остальному функционировать.

Техническая инфраструктура обеспечивает бесшовный пользовательский опыт​

Трансформация крипто из отдельной функциональности в интегрированную инфраструктуру потребовала решения сложных технических задач, связанных с хранением, безопасностью, совместимостью и пользовательским опытом. Эти финтех-платформы совокупно инвестировали миллиарды в создание технических рельсов, обеспечивающих массовое принятие крипто, при этом архитектурные решения раскрывают стратегические приоритеты.

Инфраструктура хранения Robinhood, содержащая 38 миллиардов долларов криптоактивов по состоянию на ноябрь 2024 года, использует стандартное для отрасли холодное хранение для большинства средств, сторонние аудиты безопасности и протоколы с мультиподписью. Лицензирование платформы Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк и регистрация FinCEN в качестве бизнеса по предоставлению денежных услуг демонстрируют безопасность регуляторного уровня. Однако пользовательский опыт полностью абстрагирует эту сложность — клиенты просто видят балансы и совершают сделки за считанные секунды. Иоганн Кербрат подчеркнул этот принцип: «Я думаю, что нас делает уникальными то, что наш UX и UI довольно инновационны. По сравнению со всеми конкурентами, это, вероятно, один из лучших UI. Я думаю, это то, что мы хотим привнести в каждый продукт, который мы создаем. Либо лучшая в своем классе цена, либо лучший в своем классе UI/UX».

API для криптоторговли, запущенный в мае 2024 года, раскрывает инфраструктурные амбиции Robinhood за пределами потребительских приложений. Предоставляя доступ к рыночным данным в реальном времени, программное управление портфелем, автоматизированные торговые стратегии и круглосуточный доступ к крипторынку, API позволяет разработчикам создавать сложные приложения на основе инфраструктуры Robinhood. В сочетании с настольной платформой Robinhood Legend, включающей более 30 технических индикаторов, торговлю фьючерсами и продвинутые типы ордеров, компания позиционирует себя как поставщик инфраструктуры для опытных пользователей крипто, а не просто для розничных новичков. Интеграция интеллектуальной маршрутизации ордеров Bitstamp после приобретения обеспечивает исполнение институционального уровня на нескольких площадках ликвидности.

Технический подход PayPal приоритезирует бесшовную интеграцию с продавцами над блокчейн-идеологией. Решение «Плати с помощью крипто», анонсированное в июле 2025 года, является примером этой философии: клиенты подключают криптокошельки при оформлении заказа, PayPal продает криптовалюту на централизованных или децентрализованных биржах, конвертирует выручку в PYUSD, затем конвертирует PYUSD в USD для депозита продавца — все это происходит прозрачно за знакомым потоком оформления заказа PayPal. Продавцы получают доллары, а не волатильную крипто, устраняя основной барьер для принятия продавцами, в то время как PayPal получает комиссию за транзакции на рынке с объемом более 3 триллионов долларов и 650 миллионами глобальных пользователей крипто. Мэй Забанех выразила стратегическую идею: «Как и почти во всем, что касается платежей, потребителям и покупателям должен быть предоставлен выбор в том, как они хотят платить».

Мультиблокчейн-стратегия Revolut — Ethereum для доступа к DeFi, Solana для недорогих высокоскоростных транзакций, Stellar для трансграничных платежей — демонстрирует сложную архитектуру инфраструктуры, сопоставляющую конкретные блокчейны с вариантами использования, а не максимализм одной цепочки. Инфраструктура стейкинга, поддерживающая Ethereum, Cardano, Polkadot, Solana, Polygon и Tezos с автоматическим стейкингом для определенных токенов, отражает глубокую интеграцию, необходимую для абстрагирования сложности блокчейна от пользователей. Более двух третей активов Solana Revolut в Европе находятся в стейкинге, что говорит о том, что пользователи все чаще ожидают генерации доходности как стандартной функциональности, а не дополнительной функции, требующей технических знаний.

Партнерство Kalshi с Zero Hash для всей обработки криптодепозитов — мгновенная конвертация Bitcoin, Solana, USDC, XRP и других криптовалют в USD при соблюдении требований CFTC — иллюстрирует, как поставщики инфраструктуры позволяют регулируемым компаниям получать доступ к крипторельсам, не становясь самими криптокастодианами. Платформа поддерживает лимиты криптодепозитов в 500 000 долларов по сравнению с более низкими лимитами традиционных банков, предоставляя опытным пользователям преимущества при сохранении федерального регуляторного надзора. Видение Джона Вана о «чисто аддитивных» ончейн-инициативах — передача данных о событиях в блокчейны в реальном времени, будущая токенизация позиций Kalshi, безразрешительная маржинальная торговля — предполагает, что эволюция инфраструктуры будет продолжать расширять функциональность, сохраняя при этом основной регулируемый биржевой опыт для существующих пользователей.

Конкурентная среда раскрывает совместную инфраструктуру​

Очевидная конкуренция между этими платформами скрывает лежащее в основе сотрудничество по общей инфраструктуре, которое приносит пользу всей экосистеме. Партнерство Kalshi с Robinhood, интеграция Revolut с MetaMask и Pyth Network, сотрудничество PayPal с Coinbase для бесплатных покупок PYUSD и предоставление данных CoinGecko оракулам Chainlink демонстрируют, как конкурентное позиционирование сосуществует с инфраструктурной взаимозависимостью.

Ландшафт стейблкоинов иллюстрирует эту динамику. PYUSD от PayPal конкурирует с USDT от Tether и USDC от Circle за долю рынка, однако все три протокола требуют одной и той же инфраструктуры: блокчейн-сети для расчетов, криптобиржи для ликвидности, фиатные банковские партнеры для ввода/вывода средств и регуляторные лицензии для соблюдения требований. Когда Robinhood объявил о присоединении к Global Dollar Network для стейблкоина USDG, он одновременно подтвердил стратегию стейблкоинов PayPal, создав при этом конкурентное давление. Сообщения Bloomberg в сентябре 2024 года о том, что Robinhood и Revolut изучают возможность выпуска собственных стейблкоинов, свидетельствуют о консенсусе в отрасли, что выпуск стейблкоинов представляет собой необходимую инфраструктуру для финтех-платформ, а не просто диверсификацию продуктов.

Партнерства с блокчейн-сетями раскрывают стратегическое выравнивание. KalshiEco Hub от Kalshi поддерживает как Solana, так и Base (Layer-2 от Coinbase), Layer-2 от Robinhood построен на технологии Arbitrum, PYUSD от PayPal развернут на Ethereum, Solana, Stellar и Arbitrum, а Revolut интегрирует Ethereum, Solana и готовится к расширению Stellar. Вместо фрагментации по несовместимым сетям, эти платформы сходятся на одной и той же горстке высокопроизводительных блокчейнов, создавая сетевые эффекты, которые приносят пользу всем участникам. Замечание Бобби Онга о том, что «мы наконец-то видим, как DEX бросают вызов CEX» после того, как Hyperliquid стал 8-й по величине биржей бессрочных фьючерсов, отражает, как децентрализованная инфраструктура созревает до институционального качества, уменьшая преимущества централизованных посредников.

Регуляторная защита демонстрирует аналогичную динамику. Хотя эти компании конкурируют за долю рынка, у них есть общие интересы в четких рамках, которые способствуют инновациям. Заявление Иоганна Кербрата о том, что «моя цель — убедиться, что мы можем работать независимо от того, какая сторона победит в ноябре», отражает общеотраслевой прагматизм — компаниям нужно работоспособное регулирование больше, чем конкретные регуляторные результаты. Принятие Закона GENIUS о стейблкоинах, создание администрацией Трампа Стратегического биткойн-резерва и закрытие SEC расследований в отношении PYUSD без каких-либо действий — все это стало результатом многолетней коллективной отраслевой защиты, а не лоббирования отдельных компаний. Неоднократное подчеркивание Мэй Забанех того, что «должна быть какая-то ясность, какие-то стандарты, какие-то идеи о том, что можно и чего нельзя делать, и какая-то структура вокруг этого», выражает общий приоритет, который превосходит конкурентное позиционирование.

Принятие пользователями раскрывает реальные варианты использования массового крипто​

Совокупная пользовательская база этих платформ — более 700 миллионов аккаунтов на Robinhood, Revolut, PayPal, Venmo и CoinGecko — предоставляет эмпирические данные о том, как массовая аудитория фактически использует крипто, выявляя закономерности, часто отличающиеся от крипто-нативных предположений.

Данные PayPal и Venmo показывают, что 74% пользователей, купивших крипто, продолжали держать его более 12 месяцев, что указывает на поведение, ориентированное на стабильность, а не на активную торговлю. Более 50% выбрали Venmo специально из-за «безопасности, надежности и простоты использования», а не из-за децентрализации или самостоятельного хранения — что противоположно крипто-нативным приоритетам. Идея Мэй Забанех о том, что клиенты хотят «выбора в том, как они хотят платить», проявляется в функциональности платежей, а не в DeFi-фарминге доходности. Автоматическая функция «Кэшбэк в крипто» на кредитной карте Venmo отражает, как финтех-платформы успешно интегрируют крипто в существующие поведенческие модели, а не требуют от пользователей принятия новых.

Наблюдение Robinhood о том, что пользователи «начинают с торговли одной из своих акций на одну из монет, затем постепенно входят в криптомир» и демонстрируют «прогресс от простого хранения активов к их фактической передаче с использованием кошелька и более глубокому погружению в Web3», раскрывает путь адаптации — знакомство с платформой предшествует криптоэкспериментам, что в конечном итоге приводит некоторых пользователей к самостоятельному хранению и взаимодействию с Web3. Акцент Иоганна Кербрата на этом прогрессе подтверждает стратегию интеграции крипто в доверенные мультиактивные платформы, а не ожидания, что пользователи будут принимать крипто-ориентированные приложения.

Программа Revolut Learn & Earn, привлекшая 3 миллиона пользователей, с сотнями тысяч присоединяющихся ежемесячно, демонстрирует, что образование значительно стимулирует принятие, когда оно сочетается с финансовыми стимулами. Запрет Великобритании на вознаграждения Learn & Earn в сентябре 2023 года из-за регуляторных изменений предоставляет естественный эксперимент, показывающий, что одно только образование менее эффективно, чем образование плюс вознаграждения. Акцент Мазена ЭльДжунди на том, что «безграничные платежи представляют собой один из самых многообещающих вариантов использования криптовалюты», отражает модели использования, показывающие трансграничные платежи и денежные переводы как реальные «убийственные приложения», а не NFT или протоколы DeFi.

Демография пользователей Kalshi, смещенная в сторону «продвинутых розничных инвесторов, таких как трейдеры опционов», ищущих прямое воздействие на события, показывает, что рынки предсказаний привлекают скорее искушенных, чем начинающих криптопользователей. Взрывной рост платформы с 13 миллионов долларов ежемесячного объема в начале 2025 года до однодневного рекорда в 260 миллионов долларов в сентябре 2025 года (обусловленный ставками на спорт, особенно на НФЛ) демонстрирует, как криптоинфраструктура позволяет масштабировать финансовые продукты, отвечающие четким запросам пользователей. Характеристика Джоном Ваном «криптосообщества как определения опытных пользователей, людей, которые живут и дышат новыми финансовыми рынками и передовыми технологиями», признает, что целевая аудитория Kalshi отличается от массовых потребителей PayPal — разные платформы обслуживают разные сегменты кривой принятия крипто.

Анализ Бобби Онга поведения мемкоинов дает противоречивые выводы: «В долгосрочной перспективе мемкоины, вероятно, будут следовать экстремальному случаю степенного закона, где 99,99% потерпят неудачу». Его наблюдение о том, что «запуск $TRUMP и$MELANIA ознаменовал вершину для мемкоинов, поскольку он вытянул ликвидность и внимание из всех других криптовалют», показывает, как спекулятивные ажиотажи нарушают продуктивное принятие. Тем не менее, торговля мемкоинами представляла значительный объем на этих платформах, что говорит о том, что поведение пользователей остается более спекулятивным, чем строители инфраструктуры предпочитают признавать. Расхождение между стратегиями платформ, подчеркивающими полезность и стейблкоины, и поведением пользователей, включающим значительную торговлю мемкоинами, отражает продолжающееся напряжение в созревании крипто.

Проблема интеграции Web3 раскрывает философские расхождения​

Подходы, которые эти платформы используют для интеграции Web3 — позволяя пользователям взаимодействовать с децентрализованными приложениями, протоколами DeFi, NFT-маркетплейсами и блокчейн-сервисами — раскрывают фундаментальные философские различия, несмотря на поверхностное сходство в предложении криптоуслуг.

Кошелек Robinhood с самостоятельным хранением, загруженный «сотнями тысяч раз в более чем 100 странах» и поддерживающий сети Ethereum, Bitcoin, Solana, Dogecoin, Arbitrum, Polygon, Optimism и Base с кросс-чейн и безгазовыми свопами, представляет собой полное принятие инфраструктуры Web3. Партнерство с MetaMask через Robinhood Connect, объявленное в апреле 2023 года, позиционирует Robinhood как он-рамп для более широкой экосистемы Web3, а не как закрытый сад. Формулировка Иоганна Кербрата о том, что блокчейн-технология «перестроит весь Robinhood в ЕС с нуля», предполагает рассмотрение Web3 как фундаментальной архитектуры, а не как дополнительной функции.

Подход PayPal подчеркивает полезность в экосистеме PayPal над совместимостью с внешними приложениями Web3. Хотя PYUSD функционирует как стандартный токен ERC-20 на Ethereum, токен SPL на Solana и поддерживает кросс-чейн функциональность, основные варианты использования PayPal — мгновенные платежи в PayPal/Venmo, платежи продавцам, принимающим PayPal, конвертация в другие поддерживаемые PayPal криптовалюты — в значительной степени сохраняют активность под контролем PayPal. Партнерство Revolut Ramp с MetaMask, обеспечивающее прямые покупки в кошельки с самостоятельным хранением, представляет собой более подлинную интеграцию Web3, позиционируя Revolut как поставщика инфраструктуры для открытой экосистемы. Заявление Мазена ЭльДжунди о том, что «Revolut X вместе с нашим недавним партнерством с MetaMask еще больше укрепляет наше предложение продуктов в мире Web3», рассматривает интеграцию как стратегический приоритет.

Различия в моделях хранения кристаллизуют философское расхождение. Архитектура Robinhood, где «как только вы покупаете крипто на Robinhood, Robinhood считает вас законным владельцем крипто», но Robinhood сохраняет хранение, создает напряжение с этикой самостоятельного хранения Web3. Кастодиальная модель PayPal, где пользователи не могут выводить большинство криптовалют на внешние кошельки (за исключением определенных токенов), приоритезирует привязку к платформе над суверенитетом пользователя. Модель Revolut, позволяющая выводить более 30 токенов на внешние кошельки, сохраняя при этом стейкинг и другие услуги для крипто, хранящегося на платформе, представляет собой золотую середину — суверенитет доступен, но не обязателен.

Роль CoinGecko подчеркивает инфраструктуру, обеспечивающую Web3 без прямого участия. Предоставляя исчерпывающие данные о протоколах DeFi, DEX и запусках токенов — отслеживая 17 миллионов токенов через GeckoTerminal по сравнению с 18 000 более устоявшихся криптовалют на основной платформе — CoinGecko обслуживает разработчиков и пользователей Web3, не создавая конкурирующих продуктов. Философия Бобби Онга о том, что «все, что может быть токенизировано, будет токенизировано», охватывает широкое видение Web3, сохраняя при этом сфокусированную роль CoinGecko как нейтрального поставщика данных.

Интеграция NFT также демонстрирует различные уровни приверженности. Robinhood в значительной степени избегал функциональности NFT, помимо базового хранения, сосредоточившись на токенизации традиционных ценных бумаг. PayPal не акцентировал внимание на NFT. Revolut интегрировал данные NFT от CoinGecko в июне 2023 года, отслеживая более 2000 коллекций на более чем 30 маркетплейсах, хотя NFT остаются второстепенными для основных предложений Revolut. Эта выборочная интеграция Web3 предполагает, что платформы приоритезируют компоненты с четкими вариантами использования — DeFi для доходности, стейблкоины для платежей, токенизация для ценных бумаг — избегая спекулятивных категорий, не имеющих очевидного пользовательского спроса.

Будущая траектория указывает на переосмысление встроенных финансов​

Стратегические дорожные карты, сформулированные этими лидерами, раскрывают конвергентное видение роли крипто в финансовых услугах на ближайшие 3–5 лет, при этом блокчейн-инфраструктура становится невидимым фундаментом, а не явной категорией продуктов.

Долгосрочное видение Иоганна Кербрата — «Мы на самом деле не видим различия между криптокомпанией и некриптокомпанией. Со временем любой, кто в основном перемещает деньги или кто работает в сфере финансовых услуг, станет криптокомпанией» — формулирует конечную точку, где повсеместное распространение криптоинфраструктуры устраняет саму категорию крипто. Инициатива Robinhood по токенизации акций, планирующая токенизировать «любой финансовый инструмент в будущем, не только акции США, но и что угодно» с мгновенными брокерскими переводами, заменяющими многодневные расчеты, представляет это видение в действии. Разработка блокчейна Layer-2, построенного на технологии Arbitrum для готовой к соблюдению требований инфраструктуры, предполагает, что эти возможности достигнут производства в 2026–2027 годах.

Стратегия PayPal, ориентированная на 20 миллионов бизнес-клиентов для интеграции PYUSD и расширения Pay with Crypto за пределы американских продавцов до глобального развертывания, позиционирует компанию как инфраструктуру криптоплатежей в масштабе. Акцент Мэй Забанех на «платежном финансировании» или PayFi — предоставлении оборотного капитала для малых и средних предприятий с отсроченной дебиторской задолженностью с использованием инфраструктуры стейблкоинов — иллюстрирует, как блокчейн-рельсы позволяют создавать финансовые продукты, непрактичные с традиционной инфраструктурой. Характеристика генеральным директором Алексом Криссом PayPal World как «фундаментального переосмысления того, как деньги перемещаются по миру» путем соединения крупнейших цифровых кошельков мира предполагает, что совместимость между ранее изолированными платежными сетями становится достижимой благодаря криптостандартам.

Планируемое расширение Revolut в криптодеривативы (активно набирает генерального менеджера по криптодеривативам по состоянию на июнь 2025 года), выпуск стейблкоинов для конкуренции с PYUSD и USDC, а также перезапуск криптосервисов на рынке США после регуляторной ясности сигнализируют о многолетней дорожной карте к комплексному криптобанкингу. Формулировка Мазена ЭльДжунди о «модернизации финансов» через конвергенцию TradFi-DeFi, при которой Revolut предоставляет надежные рыночные данные протоколам DeFi через Pyth Network, сохраняя при этом регулируемые банковские операции, иллюстрирует роль, которую будут играть необанки. Инвестиции в размере 500 миллионов долларов в течение 3–5 лет для расширения в США демонстрируют капитальные обязательства, соответствующие стратегическим амбициям.

12-месячная дорожная карта Kalshi, сформулированная Джоном Ваном — интеграция с «каждым крупным криптоприложением и биржей», токенизация позиций Kalshi, безразрешительная маржинальная торговля и сторонняя фронтенд-экосистема — позиционирует рынки предсказаний как компонуемый финансовый примитив, а не как автономное приложение. Видение Вана о том, что «любая финтех-компания этого десятилетия будет работать на крипто», отражает предположение руководства миллениалов/поколения Z, что блокчейн-инфраструктура является стандартной, а не альтернативной. Стратегия платформы, ориентированная на разработчиков, с грантами на сложные информационные панели данных, ИИ-агентов и арбитражные инструменты, предполагает, что Kalshi будет функционировать как оракул данных и расчетный уровень для приложений рынка предсказаний, а не просто как биржа, ориентированная на потребителя.

Презентация Бобби Онга на Token 2049 под названием «Что дальше: 1 миллиард токенов, рыночная капитализация в 50 триллионов долларов» сигнализирует о прогнозе CoinGecko взрывного распространения токенов и роста рыночной стоимости в ближайшие годы. Его предсказание, что «текущий рыночный цикл характеризуется интенсивной конкуренцией между компаниями за накопление криптоактивов, в то время как следующий цикл может привести к участию национальных государств» после создания Трампом Стратегического биткойн-резерва, предполагает, что институциональное и суверенное принятие будет двигать следующую фазу. Переход руководства, позиционирующий Онга как генерального директора, сосредоточенного на стратегическом исполнении, в то время как соучредитель Т.М. Ли занимается долгосрочным видением продукта и R&D, предполагает, что CoinGecko готовит инфраструктуру для экспоненциально большего рынка, чем существует сегодня.

Измерение успеха: Метрики, которые имеют значение в крипто-финтех интеграции​

Финансовые показатели и операционные метрики, раскрытые этими платформами, показывают, какие стратегии успешно монетизируют криптоинтеграцию, а какие остаются преимущественно стратегическими инвестициями, ожидающими будущих доходов.

Криптодоход Robinhood в четвертом квартале 2024 года в размере 358 миллионов долларов, что составляет 35% от общего чистого дохода (1,01 миллиарда долларов) и 700% роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, демонстрирует, что крипто является существенным источником дохода, а не экспериментальной функцией. Однако значительное снижение криптодохода в первом квартале 2025 года, за которым последовало восстановление во втором квартале 2025 года до 160 миллионов долларов (все еще 98% роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), выявляет уязвимость к волатильности крипторынка. Признание генеральным директором Владом Теневым необходимости диверсификации за пределы криптозависимости привело к росту числа подписчиков Gold (рекордные 3,5 миллиона), сопоставлению IRA, кредитным картам и консультационным услугам. Скорректированный показатель EBITDA компании в 1,43 миллиарда долларов в 2024 году (рост на 167% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и прибыльная деятельность демонстрируют финансовую устойчивость криптоинтеграции в сочетании с диверсифицированными потоками доходов.

Крипто-связанный доход Revolut в размере 647 миллионов долларов в 2024 году (рост на 298% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), составляющий значительную часть от общего дохода в 4 миллиарда долларов, демонстрирует аналогичную материальность. Однако вклад крипто в прибыль до налогообложения в 1,4 миллиарда долларов (рост на 149% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) показывает, что крипто функционирует как драйвер роста для прибыльного основного бизнеса, а не поддерживает убыточные операции. 52,5 миллиона глобальных пользователей (рост на 38% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и клиентские балансы в 38 миллиардов долларов (рост на 66% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) показывают, что криптоинтеграция поддерживает метрики привлечения и вовлечения пользователей за пределами прямого криптодохода. Получение банковской лицензии Великобритании в июле 2024 года после трехлетнего процесса сигнализирует о регуляторном принятии интегрированной крипто-банковской модели Revolut.

Рыночная капитализация PYUSD от PayPal, колеблющаяся между 700–894 миллионами долларов в течение 2025 года после пика в 1,012 миллиарда долларов в августе 2024 года, составляет менее 1% от общего рынка стейблкоинов в 229,2 миллиарда долларов, но обеспечивает стратегическое позиционирование для игры в платежную инфраструктуру, а не для накопления активов. Ежемесячный объем переводов в 4,1 миллиарда долларов (увеличение на 23,84% по сравнению с предыдущим месяцем) демонстрирует растущую полезность, в то время как 51 942 держателя предполагают, что принятие находится на ранней стадии. Ежегодные вознаграждения в 4%, введенные в апреле 2025 года через партнерство с Anchorage Digital, напрямую конкурируют за депозитные счета, позиционируя PYUSD как альтернативу наличным деньгам, приносящую доход. 432 миллиона активных пользователей PayPal и общий объем платежей в 417 миллиардов долларов во втором квартале 2024 года (рост на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) контекстуализируют крипто как стратегическую инициативу в рамках огромного существующего бизнеса, а не как экзистенциальную трансформацию.

Драматическая траектория Kalshi от 13 миллионов долларов ежемесячного объема в начале 2025 года до однодневного рекорда в 260 миллионов долларов в сентябре 2025 года, рост доли рынка с 3,3% до 66%, опередивший Polymarket, и оценка в 2 миллиарда долларов в раунде Series C в июне 2025 года демонстрируют, что рынки предсказаний достигли соответствия продукта рынку с взрывным ростом. Рост выручки платформы на 1220% в 2024 году и общий объем в 1,97 миллиарда долларов (по сравнению с 183 миллионами долларов в 2023 году) подтверждают бизнес-модель. Однако устойчивость за пределами избирательных циклов и пиковых спортивных сезонов остается недоказанной — объем в августе 2025 года снизился перед сентябрьским возрождением, вызванным НФЛ. 10% депозитов, сделанных с помощью крипто, предполагает, что криптоинфраструктура важна, но не доминирует для пользовательской базы, при этом традиционные платежные системы по-прежнему являются основными.

677 миллиардов API-запросов CoinGecko ежегодно и корпоративные клиенты, включая Consensys, Chainlink, Coinbase, Ledger и Etherscan, демонстрируют успешный переход от потребительского приложения к поставщику инфраструктуры. История финансирования компании, включая Series B и продолжающееся частное владение, предполагает прибыльность или сильную экономику единицы, позволяющую инвестировать в инфраструктуру без давления квартальных отчетов. Повышение Бобби Онга до генерального директора с мандатом на «стратегическое предвидение и операционное превосходство» сигнализирует о созревании в институционализированное предприятие, а не в стартап, возглавляемый основателями.

Вердикт: Крипто становится инфраструктурой, а не пунктом назначения​

Трансформация от приложений к активам фундаментально представляет собой поглощение крипто в финансовую инфраструктуру, а не замену крипто традиционных финансов. Эти пять компаний, совокупно обслуживающие более 700 миллионов пользователей и обрабатывающие сотни миллиардов криптотранзакций ежегодно, подтвердили, что массовое принятие крипто происходит через знакомые платформы, добавляющие криптофункциональность, а не через принятие пользователями крипто-нативных платформ.

Наблюдение Иоганна Кербрата о том, что «любой, кто в основном перемещает деньги или кто работает в сфере финансовых услуг, станет криптокомпанией», оказалось пророческим — к концу 2025 года различие между финтех- и криптокомпаниями стало семантическим, а не существенным. Robinhood токенизирует акции, PayPal осуществляет расчеты с продавцами через конвертацию стейблкоинов, Revolut предоставляет данные о ценах протоколам DeFi, Kalshi передает данные о событиях в блокчейн, а CoinGecko предоставляет услуги оракулов смарт-контрактам — все это представляет собой криптоинфраструктуру, обеспечивающую традиционные финансовые продукты, а не криптопродукты, заменяющие традиционные финансы.

Конвергенция стейблкоинов является примером этой трансформации. Поскольку McKinsey прогнозирует оборот стейблкоинов в 2 триллиона долларов к 2028 году с 250 миллиардов долларов в 2025 году, вариант использования прояснился: стейблкоины как платежные рельсы, а не средства сбережения. Преимущества блокчейна — мгновенные расчеты, круглосуточная доступность, программируемость, более низкие затраты — важны для инфраструктуры, в то время как фиатная деноминация поддерживает массовую приемлемость. Формулировка Мэй Забанех о том, что стейблкоины представляют собой «убийственное приложение» крипто, «сочетая мощь блокчейна со стабильностью фиатной валюты», отражает идею о том, что массовое принятие требует массовых деноминаций.

Регуляторный прорыв в 2024–2025 годах благодаря MiCA, Закону GENIUS и победам Kalshi в федеральных судах создал ясность, которую все лидеры определили как предпосылку для массового принятия. Заявление Мэй Забанех о том, что «должна быть какая-то ясность, какие-то стандарты, какие-то идеи о том, что можно и чего нельзя делать», отражало всеобщее мнение о том, что регуляторная определенность важнее регуляторной благоприятности. Компании, которые инвестировали в стратегии, ориентированные на соблюдение требований — полная лицензия BitLicense PayPal, 16 встреч Robinhood с SEC, судебный процесс Kalshi с CFTC, банковская лицензия Revolut в Великобритании — позиционировали себя для извлечения выгоды, когда ясность наступила.

Однако сохраняются значительные проблемы. Зависимость Robinhood от крипто на 35% в четвертом квартале выручки, за которой последовал спад в первом квартале, демонстрирует риск волатильности. Штраф Revolut в размере 3,5 миллиона евро за AML подчеркивает постоянные проблемы с соблюдением требований. PYUSD от PayPal, занимающий менее 1% рынка стейблкоинов, показывает преимущества действующих игроков на крипторынках. Устойчивость Kalshi за пределами избирательных циклов остается недоказанной. Проблема CoinGecko в конкуренции с поставщиками данных, принадлежащими биржам, с более глубокими карманами, продолжается. Путь от 700 миллионов аккаунтов к массовому повсеместному распространению требует постоянного исполнения, регуляторной навигации и технологических инноваций.

Конечной мерой успеха будут не проценты криптодохода или цены токенов, а скорее невидимость крипто — когда пользователи получают доход по сберегательным счетам, не зная, что их питают стейблкоины, переводят деньги на международном уровне, не осознавая блокчейн-рельсов, торгуют на рынках предсказаний, не понимая смарт-контрактов, или токенизируют активы, не разбираясь в архитектуре хранения. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне для крипто», «мост между Web2 и Web3» Мазена ЭльДжунди и философия Бобби Онга о том, что «все, что может быть токенизировано, будет токенизировано», — все это указывает на одну и ту же конечную точку: криптоинфраструктура, настолько бесшовно интегрированная в финансовые услуги, что обсуждение «крипто» как отдельной категории станет устаревшим. Эти пять лидеров, посредством параллельного выполнения конвергентных стратегий, строят это будущее — один API-запрос, одна транзакция, один пользователь за раз.

Бо Хайнс и Коди Карбон превращают Америку из криптоскептика в мирового лидера посредством законодательства о стейблкоинах, регуляторной ясности и стратегического позиционирования, которое расширяет доминирование доллара по всему миру. Их взаимодополняющие видения — Хайнс, действующий в частном секторе после формирования политики Белого дома, Карбон, организующий лоббирование в Конгрессе через The Digital Chamber — показывают, как продуманные политические рамки США станут шаблоном для международного принятия криптовалют. Принятие Закона GENIUS в июле 2025 года, в разработке которого участвовали оба сторонника, представляет собой не просто внутреннее регулирование, но и стратегический шаг, направленный на то, чтобы стейблкоины, обеспеченные долларом, стали глобальной платежной инфраструктурой, охватывающей миллиарды людей, которые в настоящее время не имеют доступа к цифровым долларам.

Эта политическая революция важна, потому что она разрешает десятилетний регуляторный тупик. С 2021 по 2024 год неясные правила США привели к оттоку инноваций в Сингапур, Дубай и Европу. Теперь, с появлением всеобъемлющих рамок, США восстанавливают лидерство именно в тот момент, когда институциональный капитал готов к развертыванию — 71% институциональных инвесторов планируют инвестиции в криптовалюты, по сравнению с незначительными процентами всего несколько лет назад. Предыстория включает в себя указ Трампа от января 2025 года, устанавливающий криптовалюту в качестве национального приоритета, создание Криптосовета Белого дома Дэвида Сакса, где Хайнс занимал должность исполнительного директора, и двухпартийную стратегию The Digital Chamber в Конгрессе, которая привела к принятию Сенатом закона о стейблкоинах со счетом 68-30.

Более широкое значение: это не просто американская политическая реформа, а геополитическая стратегия. Устанавливая четкие правила, которые позволяют частным стейблкоинам, обеспеченным долларом, процветать, одновременно явно запрещая государственные ЦВЦБ, США позиционируют цифровые доллары как альтернативу цифровому юаню Китая и планируемому цифровому евро Европы. Хайнс и Карбон оба предсказывают, что другие страны примут регуляторные рамки США в качестве глобального стандарта, ускоряя всемирное принятие криптовалют, сохраняя при этом американскую финансовую гегемонию.

Два архитектора американского крипто-момента​

Бо Хайнс, всего в 30 лет, воплощает собой переход из политического в частный сектор, который теперь определяет лидерство в криптоиндустрии. Дважды потерпев неудачу на выборах в Конгресс, несмотря на поддержку Трампа, он использовал свою юридическую степень и ранний опыт работы с криптовалютами (впервые узнав о биткойне на игре, спонсируемой BitPay в 2014 году) для получения ключевой роли в Белом доме. В качестве исполнительного директора Президентского совета советников по цифровым активам с января по август 2025 года он координировал еженедельные встречи с SEC, CFTC, Казначейством, Министерством торговли и банковскими регуляторами — около 200 встреч с заинтересованными сторонами за семь месяцев. Его отпечатки пальцев повсюду в Законе GENIUS, который он называет «первой частью головоломки» в революционизации экономического состояния Америки.

Через несколько дней после отставки в августе 2025 года Хайнс получил «более 50 предложений о работе», прежде чем присоединиться к Tether в качестве стратегического советника, а затем генерального директора Tether USA в сентябре 2025 года. Это позволило ему запустить USAT, первый федерально-совместимый стейблкоин США, разработанный в соответствии со стандартами Закона GENIUS. Его политический капитал — прямые связи с Трампом, регуляторный опыт и опыт разработки политики — делает его уникально ценным, поскольку Tether ориентируется в новой регуляторной среде, конкурируя с доминирующим USDC Circle на рынках США.

Коди Карбон представляет другой архетип: терпеливый строитель институтов, который годами готовился к этому моменту. Имея степень доктора юриспруденции и магистра государственного управления из Сиракузского университета, а также шесть лет работы в Отделе государственной политики EY до прихода в The Digital Chamber, он привнес законодательный и финансовый опыт в крипто-лоббирование. Его повышение в апреле 2025 года с должности главного директора по политике до генерального директора ознаменовало стратегический сдвиг от оборонительной позиции к проактивной разработке политики. Под его руководством The Digital Chamber — первая и крупнейшая в стране торговая ассоциация блокчейна с более чем 200 членами, охватывающими майнеров, биржи, банки и компании из списка Fortune 500 — опубликовала всеобъемлющую Дорожную карту блокчейна США в марте 2025 года.

Подход Карбона подчеркивает двухпартийное достижение консенсуса, а не конфронтацию. Он преуменьшил оппозицию демократов к законодательству о стейблкоинах, подчеркнув поддержку со стороны сенаторов Гиллибранд и других, и поддерживал прямое взаимодействие с обеими партиями на протяжении всего процесса. Этот прагматизм оказался существенным: Закон GENIUS был принят при поддержке Сената 68-30, что намного превышает простое большинство. Его заявленная цель — обеспечить «лидерство США в инновациях блокчейна» посредством «четких, разумных правил», которые не подавляют развитие.

Основа стейблкоинов для доминирования доллара​

Оба руководителя считают законодательство о стейблкоинах критически важной основой для глобального принятия криптовалют, но они формулируют взаимодополняющие обоснования. Хайнс рассматривает это через призму национальной экономической стратегии: «Стейблкоины могут обеспечить доминирование доллара США на десятилетия вперед». Его опыт работы в Белом доме научил его, что архаичные платежные системы — многие из которых не менялись в течение трех десятилетий — нуждаются в альтернативах на основе блокчейна для поддержания американской конкурентоспособности. Требование Закона GENIUS о 1:1 обеспечении долларами США, застрахованными банковскими депозитами или казначейскими векселями означает, что каждый стейблкоин создает спрос на активы, номинированные в долларах.

Карбон подчеркивает геополитическое измерение. По его мнению, если Конгресс хочет «конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом, единственный путь — принять Закон GENIUS и позволить частным стейблкоинам процветать в США». Это позиционирует стейблкоины, обеспеченные долларом, как ответ Америки на ЦВЦБ без опасений по поводу государственного надзора. Лоббирование The Digital Chamber подчеркнуло, что 98% существующих стейблкоинов привязаны к доллару США, и более 80% транзакций со стейблкоинами происходят за пределами США — демонстрируя огромный неиспользованный глобальный спрос на цифровые доллары.

Структура законодательства отражает тщательный баланс между инновациями и надзором. Федеральный надзор применяется к эмитентам с объемом более 10 миллиардов долларов (ориентируясь на крупных игроков, таких как USDC Circle с 72 миллиардами долларов), в то время как более мелкие эмитенты с объемом менее 10 миллиардов долларов могут выбрать государственное регулирование, если оно «существенно аналогично». Ежемесячные публичные раскрытия состава резервов с исполнительной сертификацией обеспечивают прозрачность, не создавая жестких, банковских ограничений, которых некоторые опасались. Оба руководителя отмечают, что это создает «преимущество первопроходца» для регуляторных рамок США, которым будут подражать другие юрисдикции.

Министр финансов Бессент прогнозировала, что рынок стейблкоинов превысит 1 триллион долларов «в ближайшие несколько лет» с текущих уровней более 230 миллиардов долларов. Хайнс считает это консервативным: «По мере продолжения токенизации он может быть намного больше». Его запуск USAT нацелен на то, чтобы стать «первым федерально лицензированным продуктом стейблкоинов в США» с Anchorage Digital в качестве эмитента и Cantor Fitzgerald в качестве хранителя — партнерства, которые используют как регуляторное соответствие, так и политический капитал (генеральный директор Cantor Говард Латник занимает должность министра торговли при Трампе).

Карбон четко видит путь институционального принятия. Опросы The Digital Chamber показывают, что 84% учреждений используют или рассматривают стейблкоины для получения дохода (73%), обмена иностранной валюты (69%) и управления денежными средствами (68%). Закон GENIUS устраняет регуляторную неопределенность, которая ранее блокировала развертывание этого капитала. «Впервые у нас есть правительство, которое признает стратегическую важность цифровых активов», — заявил он при повышении до генерального директора.

Регуляторная ясность как ключ к институциональному капиталу​

Оба руководителя подчеркивают, что регуляторная неопределенность, а не технологические ограничения, была основным барьером для массового принятия криптовалют. Хайнс описывает эпоху Байдена как требующую «сноса» враждебных правил, прежде чем можно будет начать «строительство» новых рамок. Его трехфазная стратегия Белого дома началась с отмены моделей правоприменения «Операции Закупорка 2.0», прекращения судебных исков SEC против Coinbase и Ripple и проведения первого Криптосаммита Белого дома в марте 2025 года. Фаза строительства сосредоточилась на Законе GENIUS и законодательстве о структуре рынка, а реализация — на интеграции блокчейна в финансовую инфраструктуру.

Конкретные регуляторные изменения, которые подчеркивают оба сторонника, показывают, что требовалось институциональным игрокам. Отмена в январе 2025 года SAB 121 — который требовал от банков держать цифровые активы на хранении на своих балансах — была критически важной. Карбон назвал это «низко висящим плодом, который сигнализировал о немедленном сдвиге от эпохи Байдена/Генслера и дал зеленый свет финансовым учреждениям для выхода на рынок». Это позволило BNY Mellon, State Street и другим традиционным хранителям предлагать криптоуслуги без чрезмерных требований к капиталу. Результат: 43% финансовых учреждений теперь сотрудничают с криптохранителями, по сравнению с 25% в 2021 году.

Политическая деятельность Карбона через The Digital Chamber была сосредоточена на создании «четких юрисдикционных границ между SEC и CFTC, чтобы эмитенты могли четко планировать, кто является их регулятором». Законопроект FIT21 о структуре рынка, который был принят Палатой представителей 279-136 в мае 2024 года, устанавливает три категории активов: Ограниченные цифровые активы под юрисдикцией SEC, Цифровые товары под надзором CFTC и Разрешенные платежные стейблкоины. Пятиступенчатый тест на децентрализацию определяет классификацию товара. Ожидается, что Сенат примет его в 2025 году после импульса Закона GENIUS.

Хайнс координировал межведомственный процесс, который сделал возможной эту юрисдикционную ясность. Его еженедельные рабочие группы собирали вместе SEC, CFTC, Казначейство, Министерство торговли и банковских регуляторов, чтобы гарантировать, что «все поют с одной страницы». Эта беспрецедентная координация — кульминацией которой стал первый совместный круглый стол SEC-CFTC за 14 лет (октябрь 2025 года) и совместные заявления персонала о спотовой торговле криптовалютами — положила конец регуляторным войнам, которые ранее парализовали отрасль.

Институциональный ответ подтверждает их тезис. Опрос EY 2025 года показал, что 71% институциональных инвесторов инвестируют или планируют инвестировать в цифровые активы, при этом 59% планируют выделить более 5% активов под управлением — увеличение на 83%. Основная причина: регуляторная ясность (57%). Спотовые биткойн-ETF, одобренные в январе 2024 года, накопили около 60 миллиардов долларов активов под управлением к началу 2025 года, демонстрируя отложенный институциональный спрос. Крупные игроки, такие как BlackRock, Fidelity и ARK, теперь предлагают криптопродукты, в то время как генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон — ранее скептически относившийся к криптовалютам — теперь разрешает покупку биткойнов и рассматривает кредиты, обеспеченные криптовалютой.

Стратегический резерв биткойнов и нарратив цифрового золота​

Оба руководителя решительно поддерживают Стратегический резерв биткойнов, созданный указом Трампа от 6 марта 2025 года, хотя они подчеркивают разные стратегические обоснования. Хайнс формулирует это как «цифровое золото»: «Мы рассматриваем биткойн как цифровое золото. Мы хотим иметь его как можно больше для американского народа». На вопрос о целевых объемах он ответил: «Это как спросить страну, сколько золота вы хотите, верно? Столько, сколько мы можем получить».

Его бюджетно-нейтральный подход решает фискальные проблемы. Креативные механизмы, рассматриваемые Белым домом, включали переоценку золотых запасов США с установленных 42,22 доллара за унцию до текущих рыночных уровней около 3400 долларов, что генерировало бумажную прибыль, пригодную для покупки биткойнов. Другие варианты: монетизация государственных энергетических активов, проведение майнинговых операций на федеральных землях и использование примерно 198 012 BTC, уже изъятых по уголовным делам. «Это не будет стоить налогоплательщику ни копейки», — неоднократно подчеркивал Хайнс, зная, что аппетит Конгресса к новым расходам ограничен.

Карбон рассматривает резерв через призму конкуренции. Он отмечает, что преждевременные продажи обошлись налогоплательщикам США более чем в 17 миллиардов долларов, поскольку биткойн подорожал после государственных аукционов. Ранее не существовало четкой политики управления изъятыми криптоактивами в федеральных агентствах. Резерв устанавливает протокол «без продажи», который предотвращает будущие потери возможностей, одновременно позиционируя США среди первых суверенных государств, которые рассматривают биткойн как стратегический резервный актив — аналогично золоту, иностранным валютам или специальным правам заимствования.

Глобальные последствия выходят за рамки прямых владений. Как объясняет Карбон, создание Стратегического резерва биткойнов посылает мощный сигнал другим странам о том, что биткойн заслуживает рассмотрения в качестве резервного актива. Дорожная карта блокчейна США The Digital Chamber выступает за принятие Закона BITCOIN для законодательного закрепления этого резерва, гарантируя, что будущие администрации не смогут легко отменить эту политику. Эта постоянство ускорит накопление биткойнов международными центральными банками, потенциально вводя биткойн в традиционные рамки резервных активов наряду с самим долларом.

Ни один из руководителей не видит противоречия между продвижением стейблкоинов, обеспеченных долларом, и накоплением биткойнов. Хайнс объясняет, что они выполняют разные функции: стейблкоины как платежные рельсы, расширяющие полезность доллара, биткойн как резервный актив для хранения стоимости. Взаимодополняющая стратегия укрепляет финансовую гегемонию США как за счет доминирования средства обмена (стейблкоины), так и за счет диверсификации резервных активов (биткойн) — охватывая несколько измерений денежного лидерства.

Трансформация трансграничных платежей​

Хайнс предвидит, что стейблкоины революционизируют трансграничные платежи, устраняя посредников и снижая затраты. Его акцент на «обновлении платежных систем, многие из которых были архаичными», отражает разочарование системами, которые принципиально не менялись с 1970-х годов. Традиционные корреспондентские банковские сети включают множество посредников, время расчетов 2-5 дней и комиссии, достигающие 5-7% за денежные переводы. Стейблкоины обеспечивают почти мгновенные расчеты 24/7/365 при минимальных затратах.

Существующий рынок демонстрирует этот потенциал. USDT Tether обрабатывает ежемесячный объем более 1 триллиона долларов — превышая объемы крупных компаний кредитных карт — и обслуживает почти 500 миллионов пользователей по всему миру. USDT особенно популярен на развивающихся рынках с высокими банковскими комиссиями и нестабильностью валют, обслуживая «сотни миллионов недостаточно обслуживаемых людей, живущих на развивающихся рынках», которые используют его для сбережений, платежей и деловых операций. Это реальное принятие в Латинской Америке, Африке к югу от Сахары и Юго-Восточной Азии доказывает спрос на цифровые платежные инструменты, номинированные в долларах.

Карбон подчеркивает, как соответствие Закону GENIUS превращает это из деятельности серого рынка в легитимную финансовую инфраструктуру. Требования AML/CFT, прозрачность резервов и регуляторный надзор решают проблемы «дикого запада», которые ранее препятствовали институциональному и государственному принятию. Банки теперь могут интегрировать стейблкоины в казначейские операции, зная, что они соответствуют регуляторным стандартам. Корпорации могут использовать их для международных расчетов по заработной плате, платежей поставщикам и финансирования цепочек поставок без риска несоблюдения требований.

Геополитическое измерение явно присутствует в мышлении обоих руководителей. Каждая транзакция со стейблкоинами, независимо от того, где она происходит в мире, укрепляет полезность доллара и спрос на казначейские векселя, хранящиеся в качестве резервов. Это распространяет американское денежное влияние на население и регионы, исторически находящиеся за пределами досягаемости доллара. Как выразился Карбон, если Конгресс хочет «конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом», то обеспечение частных долларовых стейблкоинов является необходимым. Альтернатива — цифровой юань Китая, способствующий торговле, номинированной в юанях, вне долларовых рельсов — представляет прямую угрозу американской финансовой гегемонии.

Рыночные данные подтверждают нарратив о трансграничных платежах. В Африке к югу от Сахары и Латинской Америке наблюдается высокий годовой рост розничных переводов стейблкоинов, в то время как Северная Америка и Западная Европа доминируют в институциональных переводах. Страны с низким уровнем дохода используют стейблкоины для фактических платежей (денежные переводы, деловые операции), в то время как развитые рынки используют их для финансовых операций (торговля, управление казначейством, получение дохода). Эта раздвоенная модель принятия предполагает, что стейблкоины одновременно удовлетворяют множество глобальных потребностей.

Как политика США становится глобальным шаблоном​

Оба руководителя явно предсказывают международную регуляторную конвергенцию вокруг рамок США. На Token 2049 Singapore в сентябре 2025 года Хайнс заявил: «Вы начнете видеть, как другие регуляторные рамки по всему миру начнут соответствовать тому, что мы сделали». Он подчеркнул, что «США являются локомотивом в пространстве стейблкоинов» и призвал другие страны, включая Южную Корею, «следовать тому, что установили США». Его уверенность проистекает из преимущества первопроходца в комплексном регулировании — Закон GENIUS является первой полной структурой стейблкоинов крупной экономики.

Механизм этого глобального влияния действует по нескольким каналам. Статья 18 Закона GENIUS включает пункт о взаимности, позволяющий иностранным эмитентам стейблкоинов работать на рынках США, если их домашние юрисдикции поддерживают «существенно аналогичные» регуляторные рамки. Это создает сильный стимул для других стран согласовывать свои правила со стандартами США, чтобы их эмитенты стейблкоинов могли получить доступ к огромным американским рынкам. Регламент MiCA Еврозоны, хотя и более предписывающий и банковский, представляет собой аналогичное мышление — всеобъемлющие рамки, обеспечивающие правовую определенность.

Карбон видит, что регуляторная ясность США привлекает глобальные потоки капитала. США уже составляют 26% мировой активности транзакций с криптовалютами с объемом 2,3 триллиона долларов с июля 2024 по июнь 2025 года. Северная Америка лидирует в высокодоходной деятельности с 45% транзакций на сумму более 10 миллионов долларов — институциональный сегмент, наиболее чувствительный к регуляторной среде. Предоставляя четкие правила, в то время как другие юрисдикции остаются неопределенными или чрезмерно ограничительными, США привлекают капитал, который в противном случае мог бы быть развернут в другом месте.

Конкурентная динамика между юрисдикциями подтверждает этот тезис. С 2021 по 2024 год неясные правила США вынуждали компании переезжать в Сингапур, ОАЭ и Европу для получения регуляторной определенности. Биржи, поставщики услуг по хранению и блокчейн-компании создавали оффшорные операции. Изменение политики 2025 года обращает эту тенденцию вспять. Генеральный директор Ripple Брэд Гарлингхаус отметил «больше сделок в США за 6 недель после выборов, чем за предыдущие 6 месяцев». Binance, Coinbase и Kraken расширяют свои операции в США. Ушедшие таланты и капитал возвращаются.

Хайнс формулирует долгосрочное видение на Token 2049: установление лидерства США в криптоиндустрии означает «обеспечение того, чтобы доллар не только оставался доминирующим в цифровую эпоху, но и процветал». Поскольку 98% стейблкоинов привязаны к доллару США, а более 80% транзакций происходят за рубежом, четкое регулирование США распространяет цифровые доллары по всему миру. Страны, желающие участвовать в этой финансовой инфраструктуре — будь то для денежных переводов, торговли или финансовых услуг — должны взаимодействовать с долларовыми системами. Сетевые эффекты становятся самоподдерживающимися по мере того, как все больше пользователей, предприятий и учреждений принимают долларовые стейблкоины в качестве стандарта.

Пути институционального принятия теперь открыты​

Регуляторная ясность, которую отстаивали оба руководителя, устраняет конкретные барьеры, препятствовавшие институциональному развертыванию. Хайнс явно определяет целевую аудиторию для USAT: «предприятия и учреждения, работающие в рамках регуляторной системы США». Эти организации — пенсионные фонды, эндаументы, корпоративные казначейства, управляющие активами — ранее сталкивались с неопределенностью в отношении соблюдения требований. Юридические отделы не могли одобрять распределение криптовалют без четкого регуляторного режима. Закон GENIUS, рамки структуры рынка FIT21 и правила хранения SAB 122 решают эту проблему.

Опросы The Digital Chamber Карбона количественно оценивают возможности. 71% институциональных инвесторов инвестируют или планируют инвестировать в цифровые активы, при этом 85% уже выделили или планируют выделить средства. Варианты использования выходят за рамки спекуляций: 73% ссылаются на получение дохода, 69% — на обмен иностранной валюты, 68% — на управление денежными средствами. Эти операционные использования требуют регуляторной определенности. Финансовый директор не может вложить корпоративное казначейство в стейблкоины для получения дохода, не зная правового статуса, требований к хранению и бухгалтерского учета.

Конкретные институциональные разработки, которые подчеркивают оба руководителя, демонстрируют импульс. Спотовые биткойн-ETF, накопившие около 60 миллиардов долларов активов под управлением к началу 2025 года, доказывают существование институционального спроса. Традиционные хранители, такие как BNY Mellon (2,1 миллиарда долларов цифровых активов под управлением) и State Street, входящие в сферу хранения криптовалют, подтверждают инфраструктуру. JPMorgan, проводящий репо-транзакции на основе блокчейна и токенизированные расчеты по казначейским облигациям в публичных реестрах, показывает, что крупные банки экспериментируют с интеграцией. Visa и Mastercard, поддерживающие более 75 банков через блокчейн-сети и перемещающие USDC на Solana, указывают на то, что платежные гиганты принимают эту технологию.

Сегмент токенизированных реальных активов (RWA) особенно привлекает обоих руководителей как институциональный мост. Токенизация казначейских облигаций США выросла с ~2 миллиардов долларов до более чем 8 миллиардов долларов активов под управлением в период с августа 2024 по август 2025 года. Эти продукты — токенизированные казначейские векселя и облигации — сочетают инфраструктуру блокчейна со знакомыми инструментами суверенного долга. Они предлагают круглосуточную торговлю, мгновенные расчеты, прозрачное ценообразование и программируемость, сохраняя при этом профиль безопасности, требуемый учреждениями. Это обеспечивает традиционным финансам возможность внедрить инфраструктуру блокчейна для основных операций.

Хайнс предсказывает быстрое ускорение: «Вы увидите, как токенизированные публичные ценные бумаги начнут появляться очень быстро... вы увидите эффективность рынка, вы увидите эффективность товарных бирж. Все переходит в ончейн». Его график предусматривает, что круглосуточные рынки с мгновенными расчетами станут стандартом в течение нескольких лет, а не десятилетий. Инициатива CFTC от сентября 2025 года по сбору информации о токенизированном обеспечении и стейблкоинах в качестве маржи для деривативов демонстрирует, что регуляторы готовятся к этому будущему, а не блокируют его.

Политическая экономия победы криптовалют в Вашингтоне​

Политическая стратегия криптоиндустрии в 2024 году, от которой выиграли оба руководителя, показывает, как целенаправленное лоббирование обеспечило политические победы. Сектор потратил более 100 миллионов долларов на предвыборные кампании в Конгрессе через Супер-ПАК, такие как Fairshake, которые поддерживали прокрипто-кандидатов в обеих партиях. Этот двухпартийный подход, отстаиваемый The Digital Chamber Карбона, оказался необходимым. Закон GENIUS был принят при поддержке Сената 68-30, включая демократов, таких как Гиллибранд и Олсбрукс. FIT21 получил 71 голос демократов в Палате представителей наряду с поддержкой республиканцев.

Карбон подчеркивает, что этот двухпартийный консенсус критически важен для долговечности. Законодательство одной партии отменяется при смене власти. Широкая поддержка по всему политическому спектру — отражающая привлекательность криптовалют как для технически подкованных прогрессистов, так и для рыночно-ориентированных консерваторов — обеспечивает устойчивость. Его стратегия «построения двухпартийных коалиций» через образование, а не конфронтацию, позволила избежать поляризации, которая убила предыдущие законодательные усилия. Встречи с политическими организациями, взаимодействующими с членами Демократической партии, гарантировали, что сообщение дошло до обеих сторон.

Пребывание Хайнса в Белом доме институционализировало криптовалюту в исполнительной власти. Президентский совет советников по цифровым активам под председательством Дэвида Сакса предоставил отрасли прямую связь с администрацией. Отчет Рабочей группы от июля 2025 года — «самый всеобъемлющий отчет, когда-либо подготовленный, с точки зрения регуляторной структуры» — с участием SEC, CFTC, Казначейства, Министерства торговли и банковских регуляторов, установил скоординированный федеральный подход. Это межведомственное согласование означает, что регуляторные агентства «имеют некоторую автономию действовать независимо, не нуждаясь постоянно в указе президента».

Кадровый аспект имеет огромное значение. Трамп назначил сторонников криптовалют на ключевые должности: Пол Аткинс (бывший советник правления The Digital Chamber) в качестве председателя SEC, Кэролайн Д. Фам в качестве исполняющей обязанности председателя CFTC, Брайан Куинтенз в качестве кандидата на должность председателя CFTC. Хайнс отмечает, что эти люди «понимают технологию» и «очень дружелюбны к бизнесу». Их регуляторная философия подчеркивает четкие правила, способствующие инновациям, а не принудительные меры, блокирующие развитие. Контраст с SEC Гэри Генслера — 125 принудительных мер на общую сумму 6,05 миллиарда долларов штрафов — не мог быть более разительным.

Оба руководителя признают, что ожидания теперь «заоблачные». Карбон описывает атмосферу как «хаотичную энергию с настроениями и оптимизмом на рекордно высоком уровне», но предупреждает, что «мы еще мало что сделали» помимо исполнительных действий и Закона GENIUS. Законодательство о структуре рынка, рамки DeFi, ясность налогообложения и банковская интеграция — все это остается в процессе разработки. Отрасль создала «более солидный военный сундук» для будущего политического взаимодействия, признавая, что поддержание благоприятной политики требует постоянных усилий за пределами одного избирательного цикла.

Проблемы DeFi и децентрализации​

Децентрализованные финансы представляют собой регуляторные проблемы, которые оба руководителя тщательно рассматривают. Хайнс решительно поддерживает инновации DeFi, заявляя, что администрация намерена обеспечить, чтобы проекты DeFi «оставались в США» и чтобы «DeFi имел безопасное место». Однако он уравновешивает это признанием того, что некоторое соблюдение требований необходимо. Решение Казначейства отменить санкции против Tornado Cash и предстоящие указания Министерства юстиции по «нейтральности программного обеспечения» предполагают рамки, которые защищают разработчиков протоколов, одновременно нацеливаясь на злонамеренных пользователей.

Карбон приветствовал резолюцию Закона о пересмотре Конгресса, отменяющую правило IRS администрации Байдена, рассматривающее проекты DeFi как брокерские операции, назвав это «хорошим днем для DeFi». Это правило потребовало бы от децентрализованных протоколов собирать информацию о пользователях для налоговой отчетности — что практически невозможно для действительно децентрализованных систем и потенциально вынудило бы их уйти в оффшоры или закрыться. Его отмена сигнализирует о регуляторном подходе, который учитывает уникальную техническую архитектуру DeFi.

Законопроект FIT21 о структуре рынка включает положения о безопасной гавани для DeFi, пытаясь сбалансировать инновации и надзор. Проблема, которую признают оба руководителя: как предотвратить незаконную деятельность, не подрывая устойчивые к цензуре, безразрешительные свойства, которые делают DeFi ценным. Их подход, по-видимому, заключается в принуждении к соблюдению правил в отношении злоумышленников, одновременно защищая нейтральные протоколы — аналогично тому, как провайдеры широкополосного доступа не несут ответственности за действия пользователей, в то время как преступники, использующие интернет-инфраструктуру, преследуются по закону.

Это представляет собой сложную эволюцию от всеобщего скептицизма к нюансированному пониманию. Ранние регуляторные ответы рассматривали все DeFi как высокорисковые или потенциально незаконные. И Хайнс, и Карбон признают законные варианты использования: автоматизированные маркет-мейкеры, обеспечивающие эффективную торговлю, протоколы кредитования, предлагающие безразрешительный кредит, децентрализованные биржи, обеспечивающие одноранговые транзакции. Вопрос заключается в реализации требований AML/CFT без мандатов на централизацию, которые разрушают основное ценностное предложение DeFi.

Модернизация банковской системы через блокчейн​

Оба руководителя считают интеграцию блокчейна в банковскую систему неизбежной и выгодной. Хайнс подчеркивает: «Мы говорим о революции на финансовом рынке, который в основном был архаичным в течение последних трех десятилетий». Традиционная корреспондентская банковская система, переводы ACH, занимающие дни, и задержки расчетов, обходящиеся в триллионы заблокированного капитала, — все это представляет собой неэффективность, которую блокчейн устраняет. Его видение выходит за рамки крипто-ориентированных компаний и направлено на трансформацию традиционной банковской инфраструктуры с помощью технологии распределенного реестра.

Дорожная карта блокчейна США The Digital Chamber выступает за «модернизацию банковской системы США» как один из шести основных столпов. Карбон отмечает, что «многие компании не решаются внедрять технологию блокчейна из-за путаницы между блокчейном и криптовалютой в политических кругах». Его образовательная миссия различает спекуляции с криптовалютами и приложения инфраструктуры блокчейна. Банки могут использовать блокчейн для расчетов, ведения учета и автоматизированного соблюдения требований, не подвергая клиентов волатильным криптоактивам.

Конкретные события демонстрируют начало этой интеграции. Репо-транзакции JPMorgan на основе блокчейна рассчитываются в тот же день, а не на следующий, что снижает риск контрагента. Токенизированные казначейские векселя торгуются круглосуточно, а не в часы работы биржи. Выпуски цифровых облигаций в публичных реестрах обеспечивают прозрачные, неизменяемые записи, снижающие административные расходы. Эти приложения обеспечивают явные операционные преимущества — более быстрые расчеты, более низкие затраты, лучшую прозрачность — без необходимости для банков фундаментально менять свои модели рисков или отношения с клиентами.

Отмена SAB 122, устраняющая барьеры для балансового учета, была критически важным фактором, который подчеркивают оба руководителя. Требование к банкам держать хранящиеся криптоактивы в качестве обязательств искусственно завышало требования к капиталу, делая хранение экономически нежизнеспособным. Его отмена позволяет банкам предлагать услуги хранения с соответствующим управлением рисками, а не с запретительными капитальными затратами. Это открыло шлюзы для традиционных финансовых учреждений для входа в услуги цифровых активов, конкурируя с крипто-ориентированными хранителями, привнося при этом регуляторную изощренность и институциональное доверие.

Процесс получения основного счета Федеральной резервной системы остается областью, требующей реформы, согласно Дорожной карте блокчейна США. Криптофирмы и банки на основе блокчейна с трудом получают прямой доступ к ФРС, что вынуждает их полагаться на банки-посредники, которые могут произвольно «лишать их банковского обслуживания». Карбон и The Digital Chamber выступают за прозрачные, справедливые критерии, позволяющие криптофирмам, соответствующим регуляторным стандартам, получать прямой доступ к услугам ФРС. Это завершило бы интеграцию финансов на основе блокчейна в официальную банковскую инфраструктуру, а не рассматривало бы ее как периферийную.

Энергетическая безопасность через майнинг биткойнов​

Хайнс и Карбон оба подчеркивают, что майнинг биткойнов является стратегической инфраструктурой, выходящей за рамки финансовых соображений. Дорожная карта блокчейна США, которую курирует Карбон, заявляет: «Майнинг биткойнов является критически важным столпом энергетической безопасности и технологического лидерства США». Аргумент: майнинговые операции могут монетизировать невостребованную энергию, обеспечить гибкость сети и снизить зависимость от контролируемой иностранцами цифровой инфраструктуры.

Уникальные свойства майнинга биткойнов позволяют использовать энергию, которая в противном случае пропадает зря. Сжигание попутного газа на нефтяных скважинах, сокращение производства возобновляемой энергии, когда предложение превышает спрос, и внепиковая генерация атомной энергии — все это становится монетизируемым через майнинг. Это обеспечивает экономический стимул для развития энергетических ресурсов, которым не хватает инфраструктуры передачи или стабильного спроса. Майнинговые компании все чаще сотрудничают с производителями энергии, чтобы использовать эту неиспользованную мощность, эффективно функционируя как управляемая нагрузка, которая улучшает экономику проекта.

Стабильность сети представляет собой еще одно стратегическое измерение. Майнинговые операции могут мгновенно отключаться при скачках спроса на электроэнергию, обеспечивая гибкую нагрузку, которая помогает балансировать спрос и предложение. Оператор сети Техаса ERCOT тестировал программы, использующие майнеров в качестве ресурсов реагирования на спрос во время пикового потребления. Эта гибкость становится все более ценной, поскольку возобновляемая энергия — которая является прерывистой — составляет большую долю сети. Майнеры по сути выступают в качестве покупателей энергии последней инстанции, поддерживая развитие возобновляемых источников энергии, обеспечивая постоянный спрос.

Аргумент конкуренции и национальной безопасности особенно актуален для политиков. В настоящее время Китай и Центральная Азия размещают значительные майнинговые операции, несмотря на официальный запрет Китая. Если враждебные страны контролируют майнинг биткойнов, они потенциально могут влиять на сеть или отслеживать транзакции. Майнинг в США — поддерживаемый четкими правилами и дешевой внутренней энергией — обеспечивает американское участие в этой стратегической цифровой инфраструктуре. Он также предоставляет разведывательному сообществу средства для мониторинга активности блокчейна и обеспечения соблюдения санкций посредством сотрудничества с внутренними майнинговыми пулами.

Оба руководителя поддерживают «четкие, последовательные правила для майнинговых операций», которые способствуют росту, одновременно решая экологические проблемы. Предложения эпохи Байдена о 30% акцизном налоге на потребление электроэнергии для майнинга были отменены. Вместо этого подход сосредоточен на требованиях к подключению к сети, экологической отчетности и стандартам энергоэффективности, избегая карательного налогообложения, которое вытеснило бы майнинг за границу. Это отражает более широкую философию: формировать развитие отрасли посредством разумного регулирования, а не пытаться запретить или сильно обложить налогом технологии.

Тезис «все переходит в ончейн»​

Долгосрочное предсказание Хайнса о том, что «все переходит в ончейн» — токенизированные ценные бумаги, торговля товарами, рыночная инфраструктура — отражает веру обоих руководителей в то, что блокчейн станет основой будущих финансов. Это видение выходит далеко за рамки спекуляций с криптовалютами и фундаментально переосмысливает то, как передается стоимость, как представлены активы и как функционируют рынки. Переход от сегодняшних гибридных систем к полностью блокчейн-инфраструктуре будет происходить годами, но, по их мнению, неизбежен.

Токенизированные ценные бумаги предлагают убедительные преимущества, которые приводят оба руководителя. Круглосуточная торговля вместо биржевых часов, мгновенные расчеты вместо T+2, долевое владение, позволяющее делать меньшие инвестиции, и программируемое соответствие, встроенное в смарт-контракты. Токенизированная акция могла бы автоматически обеспечивать ограничения на передачу, распределять дивиденды и вести реестры акционеров без посредников. Это снижает затраты, повышает доступность и позволяет внедрять инновации, такие как динамические структуры владения, корректирующиеся на основе данных в реальном времени.

Рынки деривативов и товаров аналогично выигрывают от инфраструктуры блокчейна. Инициатива CFTC от сентября 2025 года по изучению токенизированного обеспечения и стейблкоинов в качестве маржи для деривативов демонстрирует готовность регуляторов. Использование стейблкоинов для маржи фьючерсов устраняет риск расчетов и позволяет мгновенно требовать маржу, а не ежедневные процессы. Токенизированное золото, нефть или сельскохозяйственные товары могли бы торговаться непрерывно с мгновенной координацией физической доставки. Эти повышения эффективности накапливаются по всей финансовой системе в триллионах ежедневных транзакций.

Карбон подчеркивает, что применение блокчейна за пределами финансов доказывает более широкую ценность технологии. Отслеживание цепочек поставок обеспечивает неизменяемые записи о происхождении продукта — критически важные для фармацевтики, предметов роскоши и безопасности пищевых продуктов. Государственные операции могли бы использовать блокчейн для прозрачного фискального надзора, сокращая мошенничество и повышая подотчетность. Приложения кибербезопасности включают децентрализованные системы идентификации, уменьшающие единые точки отказа. Эти варианты использования демонстрируют, что полезность блокчейна выходит далеко за рамки платежей и торговли.

Скептический вопрос — зачем устоявшимся финансовым учреждениям блокчейн, если текущие системы работают? — оба руководителя отвечают аргументами эффективности и доступа. Да, текущие системы работают, но они дороги, медленны и исключают миллиарды людей по всему миру. Блокчейн сокращает количество посредников (каждый из которых берет комиссию), работает круглосуточно (по сравнению с рабочими часами), рассчитывается мгновенно (по сравнению с днями) и требует только доступа в Интернет (по сравнению с банковскими отношениями и минимальными остатками). Эти улучшения важны как для недостаточно обслуживаемых слоев населения на развивающихся рынках, так и для сложных учреждений, стремящихся к операционной эффективности.

Анти-ЦВЦБ консенсус как стратегическое решение​

Оба руководителя решительно выступают против цифровых валют центральных банков, одновременно отстаивая частные стейблкоины — позиция, теперь закрепленная в политике США указом Трампа, запрещающим федеральную разработку ЦВЦБ. Хайнс прямо заявляет: «Федеральное правительство никогда не будет выпускать стейблкоин и решительно выступает против всего, что напоминает цифровую валюту центрального банка». Он рассматривает частные стейблкоины как «эффективно достигающие той же цели без чрезмерного государственного вмешательства».

Философское различие имеет огромное значение для глобального принятия криптовалют. ЦВЦБ дают правительствам программируемые, поддающиеся наблюдению деньги, обеспечивающие беспрецедентный контроль. Испытания цифрового юаня Народного банка Китая демонстрируют модель: прямые счета центрального банка для граждан, мониторинг транзакций и потенциал для контроля, такого как сроки действия или ограничения расходов на основе местоположения. Более 130 стран изучают ЦВЦБ по этому шаблону. Выбор США другого пути — вместо этого разрешить частные стейблкоины — представляет собой фундаментальное идеологическое и стратегическое расхождение.

Карбон утверждает, что этот подход частного сектора лучше соответствует американским ценностям и экономической системе. «Если Конгресс хочет запретить ЦВЦБ и конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом, единственный путь — принять Закон GENIUS и позволить частным стейблкоинам процветать в США». Это позиционирует долларовые стейблкоины как демократический ответ авторитарным ЦВЦБ — сохраняя конфиденциальность, инновации и конкуренцию, при этом обеспечивая цифровые платежи и расширяя охват доллара.

Глобальные последствия выходят за рамки выбора технологии и касаются конкурирующих видений цифровых финансовых систем. Если США успешно продемонстрируют, что частные стейблкоины могут обеспечить преимущества цифровой валюты в эффективности и доступности без централизованного контроля, другие демократические страны могут последовать их примеру. Если стейблкоины в долларах США станут доминирующими международными платежными рельсами, цифровой юань Китая потеряет стратегическую возможность вытеснить доллар в мировой торговле. Конкуренция идет не только за валюты, но и за управляющие философии, встроенные в денежную инфраструктуру.

Оба руководителя подчеркивают, что успех стейблкоинов зависит от регуляторных рамок, которые способствуют частным инновациям. Требования Закона GENIUS — полные резервы, прозрачность, соблюдение AML/CFT — обеспечивают надзор без национализации. Банки, финтех-компании и блокчейн-проекты могут конкурировать, предлагая лучшие продукты, а не государственную монополию. Это сохраняет стимулы к инновациям, одновременно поддерживая финансовую стабильность. Модель больше напоминает то, как частные банки выпускают депозиты, обеспеченные страховкой FDIC, а не государственными фиатными деньгами.

Взаимодополняющие видения с разных точек зрения​

Синтез точек зрения Хайнса и Карбона показывает, как реализация в частном секторе и политическое лоббирование усиливают друг друга в стимулировании принятия криптовалют. Хайнс воплощает собой «вращающуюся дверь» между правительством и промышленностью — привнося политический опыт в Tether, в то время как его связи в Белом доме обеспечивают постоянный доступ и информацию. Карбон представляет собой устойчивое институциональное лоббирование — десятилетняя работа The Digital Chamber по созданию коалиций и обучению законодателей создала основу для текущего политического импульса.

Их разные точки зрения генерируют взаимодополняющие идеи. Хайнс говорит с позиции операционного опыта запуска USAT, конкуренции на рынках и соблюдения фактических регуляторных требований. Его взгляды обладают практической достоверностью — он должен жить с правилами, которые он помог создать. Карбон работает на метауровне, координируя более 200 компаний-членов с разнообразными потребностями и поддерживая отношения по всему политическому спектру. Его акцент на устойчивом двухпартийном консенсусе и долгосрочных рамках отражает институциональные временные рамки, а не давление запуска продукта.

Акцент обоих руководителей на образовании, а не на конфронтации, знаменует отход от раннего либертарианского, антиистеблишментского этоса криптовалют. Хайнс провел семь месяцев на ~200 встречах с заинтересованными сторонами, объясняя преимущества блокчейна скептически настроенным регуляторам. Карбон подчеркивает, что «многие законодатели и политики не понимают вариантов использования технологии блокчейна», несмотря на годы лоббирования. Их терпеливый, педагогический подход — отношение к регуляторам как к партнерам, которых нужно обучать, а не как к противникам, которых нужно побеждать — оказался более эффективным, чем конфронтационные стратегии.

Возрастной аспект добавляет интересную динамику. Хайнс в 30 лет представляет первое поколение политиков, которые столкнулись с криптовалютами в годы становления (его знакомство с биткойном в 2014 году), а не рассматривали их как чуждую технологию. Его комфорт как с цифровыми активами, так и с традиционными политическими процессами — юридическая степень, кампании в Конгрессе, служба в Белом доме — соединяет два мира, которые ранее с трудом общались. Карбон, с более обширным опытом в традиционных финансах и правительстве, привносит институциональный авторитет и связи, которые открыли двери для новых крипто-перспектив.

Их прогнозы относительно того, как политика США ускорит глобальное принятие, в конечном итоге основываются на тезисе о сетевых эффектах. Как формулирует Хайнс, регуляторная ясность привлекает институциональный капитал, который строит инфраструктуру, которая позволяет создавать приложения, которые привлекают пользователей, которые увеличивают принятие, которое приносит больше капитала — добродетельный круг. То, что США обеспечивают ясность первопроходца на крупнейшем финансовом рынке мира, означает, что этот цикл начинается внутри страны с продуктов, номинированных в долларах. Другие юрисдикции затем сталкиваются с выбором: принять совместимые правила для участия в этой растущей сети или изолировать себя от крупнейшего рынка цифровых активов.

Новые идеи о дальнейшем пути​

Самое поразительное откровение от синтеза этих перспектив заключается в том, как ясность политики сама по себе функционирует как конкурентная технология. Оба руководителя описывают, как американские компании и капитал бежали в Сингапур, ОАЭ и Европу в период регуляторной неопределенности 2021-2024 годов. Изменение политики 2025 года заключается не столько в конкретных изменениях правил, сколько в прекращении экзистенциальной неопределенности. Когда компании не могут определить, является ли их бизнес-модель законной или регуляторы закроют их через принудительные меры, они не могут планировать, инвестировать или расти. Ясность — даже с несовершенными правилами — позволяет развиваться, что предотвращает неопределенность.

Это предполагает, что гонка за глобальное принятие криптовалют выигрывается не самыми разрешительными правилами, а самыми ясными рамками. Успех Сингапура в привлечении блокчейн-компаний проистекал из прозрачных требований к лицензированию и отзывчивых регуляторов, а не из мягких правил. Регламент MiCA ЕС, хотя и более предписывающий, чем подход США, обеспечивает всеобъемлющую определенность. Оба руководителя предсказывают, что американская гибридная модель — всеобъемлющие федеральные рамки (Закон GENIUS) с государственными инновациями (более мелкие эмитенты стейблкоинов) — обеспечивает оптимальный баланс между надзором и экспериментированием.

Измерение стейблкоинов как геополитической стратегии раскрывает изощренное мышление о конкуренции цифровых валют. Вместо того чтобы спешить с созданием ЦВЦБ правительства США для конкуренции с цифровым юанем Китая, стратегия США использует частные инновации, сохраняя при этом доминирование доллара. Каждый частный стейблкоин становится средством распространения доллара, не требующим государственных инвестиций в инфраструктуру или текущих операционных расходов. Регуляторная база просто позволяет частным компаниям делать то, что они все равно попытались бы сделать, но безопасно и в масштабе. Этот подход играет на сильных сторонах Америки — инновационный частный сектор, глубокие рынки капитала, сильное верховенство закона — вместо того, чтобы пытаться осуществить централизованный технологический подвиг.

Временной аспект, который подчеркивают оба руководителя, заслуживает внимания. Сочетание технологической зрелости (улучшения масштабируемости блокчейна), институциональной готовности (71% планируют инвестиции), политического согласования (прокрипто-администрация) и регуляторной ясности (принятие Закона GENIUS) создает уникальное окно. Комментарий Хайнса о том, что администрация «движется со скоростью технологий», отражает понимание того, что задержки в политике даже на 1-2 года могут упустить возможности для более быстро развивающихся юрисдикций. Срочность, которую выражают оба, не является надуманной — она отражает признание того, что глобальные стандарты устанавливаются сейчас, и в отсутствие лидерства США другие державы будут формировать рамки.

Возможно, самое важное, оба руководителя формулируют видение, в котором принятие криптовалют становится в значительной степени невидимым, поскольку технология встраивается в инфраструктуру. Конечное состояние, которое описывает Хайнс — круглосуточная торговля токенизированными ценными бумагами, товарные биржи на блокчейне, мгновенные расчеты по умолчанию — не похоже на «криптовалюту» в сегодняшнем смысле спекулятивных цифровых активов. Это похоже на обычные финансовые операции, которые используют блокчейн в качестве бэкэнд-инфраструктуры. Акцент Карбона на различении технологии блокчейна и спекуляций с криптовалютами служит этому видению: сделать принятие блокчейна вопросом модернизации и эффективности, а не идеологического принятия криптовалют.

Дальнейший путь, который обрисовывают оба руководителя, сталкивается с проблемами реализации, которые они признают, но преуменьшают. Законодательный консенсус по стейблкоинам оказывается легче, чем детали структуры рынка, где сохраняются юрисдикционные баталии SEC-CFTC. Рамки DeFi остаются скорее концептуальными, чем операционными. Международная координация стандартов требует дипломатии, выходящей за рамки односторонних действий США. Интеграция банковской системы сталкивается с культурной и технологической инерцией. Но оба выражают уверенность, что эти препятствия преодолимы при постоянном внимании — и что конкуренты сталкиваются с теми же проблемами без преимуществ Америки в капитале, технологиях и институциональном развитии.

Их взаимодополняющая работа — Хайнс создает продукты в новых регуляторных рамках, Карбон выступает за постоянные улучшения политики — предполагает, что это марафон, а не спринт. Принятие Закона GENIUS в июле 2025 года знаменует собой переломный момент, а не завершение. Оба подчеркивают, что ожидания «заоблачные», но предупреждают, что предстоит еще много работы. Успех их общего видения зависит от преобразования ясности политики в фактическое принятие: развертывание институционального капитала, предложение услуг традиционными банками, принятие долларовых стейблкоинов глобальными пользователями и доказательство надежности инфраструктуры в масштабе. Следующие 2-3 года покажут, действительно ли американские регуляторные рамки станут шаблоном, которому последуют другие, или конкурирующие подходы из ЕС, Азии или других регионов окажутся более привлекательными.

Несомненно то, что политика США в области криптовалют фундаментально изменилась с враждебной на способствующую за удивительно короткое время — 18 месяцев от пика правоприменения до всеобъемлющего законодательства. Бо Хайнс и Коди Карбон, со своих соответствующих позиций, организующие эту трансформацию, предлагают редкое понимание как продуманной стратегии, стоящей за этим сдвигом, так и амбициозного видения того, как это ускоряет глобальное принятие. Их план — регуляторная ясность вместо двусмысленности, частные стейблкоины вместо государственных ЦВЦБ, институциональная интеграция вместо параллельных систем и двухпартийный консенсус вместо партийных баталий — представляет собой расчет на то, что конкурентные преимущества Америки заключаются в стимулировании инноваций в рамках, а не в попытках контролировать или подавлять технологии, которые будут развиваться независимо. Если они правы, следующее десятилетие увидит, как блокчейн станет невидимой инфраструктурой, питающей глобальные финансы, а стейблкоины, номинированные в долларах, будут служить рельсами, достигающими миллиардов людей, в настоящее время не имеющих доступа к традиционному банковскому обслуживанию.

Стейблкоины США только что перешли из серой правовой зоны в федерально регулируемый платежный инструмент. Новый Закон GENIUS устанавливает всеобъемлющий свод правил для выпуска, обеспечения, погашения и надзора за стейблкоинами, привязанными к доллару США. Эта вновь обретенная ясность не подавляет инновации — она стандартизирует основные предположения, на которых разработчики и компании могут безопасно строить, открывая следующую волну финансовой инфраструктуры.

---

Что закрепляет закон​

Закон создает стабильную основу, кодифицируя несколько не подлежащих обсуждению принципов для платежных стейблкоинов.

• Полное резервирование, дизайн, подобный наличным: Эмитенты должны поддерживать идентифицируемые резервы 1:1 в высоколиквидных активах, таких как наличные деньги, депозиты до востребования, краткосрочные казначейские облигации США и государственные фонды денежного рынка. Они обязаны ежемесячно публиковать состав этих резервов на своем веб-сайте. Что крайне важно, реипотека — выдача или повторное использование активов клиентов — строго запрещена.
• Дисциплинированное погашение: Эмитенты должны публиковать четкую политику погашения и раскрывать все связанные с этим комиссии. Возможность приостанавливать погашения исключена из дискреции эмитента; ограничения могут быть наложены только по распоряжению регуляторов в исключительных обстоятельствах.
• Строгий надзор и отчетность: Ежемесячные отчеты о резервах должны проверяться публичной бухгалтерской фирмой, зарегистрированной в PCAOB, при этом генеральный директор и финансовый директор лично подтверждают их точность. Соблюдение правил по борьбе с отмыванием денег (AML) и санкционных правил теперь является явным требованием.
• Четкие пути лицензирования: Закон определяет, кто может выпускать стейблкоины. Рамки включают дочерние банки, федерально лицензированных небанковских эмитентов, контролируемых OCC, и эмитентов, квалифицированных на уровне штата, с порогом в 10 миллиардов долларов, выше которого обычно применяется федеральный надзор.
• Ясность в отношении ценных бумаг и товаров: В знаковом шаге, соответствующий платежный стейблкоин явно определяется как не являющийся ценной бумагой, товаром или долей в инвестиционной компании. Это разрешает многолетнюю двусмысленность и обеспечивает четкий путь для поставщиков услуг хранения, брокеров и рыночной инфраструктуры.
• Защита потребителей в случае банкротства: В случае банкротства эмитента держателям стейблкоинов предоставляется первоочередной доступ к требуемым резервам. Закон предписывает судам быстро начать распределение этих средств, защищая конечных пользователей.
• Исключения для самостоятельного хранения и P2P: Закон признает природу блокчейнов, явно защищая прямые, законные одноранговые (P2P) переводы и использование кошельков с самостоятельным хранением от определенных ограничений.
• Стандарты и сроки: Регуляторы имеют примерно один год для выпуска имплементирующих правил и уполномочены устанавливать стандарты интероперабельности. Разработчикам следует ожидать предстоящих обновлений API и спецификаций.

---

Правило "без процентов" и дебаты о вознаграждениях​

Ключевое положение Закона GENIUS запрещает эмитентам выплачивать любую форму процентов или доходности держателям просто за хранение стейблкоина. Это закрепляет идентичность продукта как цифровых наличных, а не замены депозита.

Однако широко обсуждается потенциальная лазейка. Хотя закон ограничивает эмитентов, он напрямую не блокирует биржи, аффилированные лица или другие третьи стороны от предложения программ "вознаграждений", которые функционируют как проценты. Банковские ассоциации уже лоббируют закрытие этого пробела. Это область, где разработчикам следует ожидать дальнейшего нормотворчества или законодательных разъяснений.

В глобальном масштабе регуляторный ландшафт разнообразен, но имеет тенденцию к ужесточению правил. Например, рамки MiCA ЕС запрещают как эмитентам, так и поставщикам услуг выплачивать проценты по определенным стейблкоинам. Гонконг также запустил режим лицензирования с аналогичными соображениями. Для тех, кто создает трансграничные решения, разработка с учетом самых строгих требований с самого начала является наиболее устойчивой стратегией.

---

Почему это открывает новые рынки для блокчейн-инфраструктуры​

С четким регуляторным периметром акцент смещается со спекуляций на полезность. Это открывает новые возможности для создания инфраструктуры "кирок и лопат", которая требуется зрелой экосистеме стейблкоинов.

• Подтверждение резервов как продукт данных: Преобразуйте обязательные ежемесячные раскрытия информации в аттестации в реальном времени, в блокчейне. Создавайте дашборды, оракулы и парсеры, которые предоставляют оповещения о составе резервов, сроках и дрейфе концентрации, напрямую интегрируясь с институциональными системами комплаенса.
• Оркестрация SLA погашения: Создавайте сервисы, которые абстрагируют сложность ACH, FedNow и банковских переводов. Предлагайте унифицированный координатор "погашения по номиналу" с прозрачными структурами комиссий, управлением очередями и рабочими процессами инцидентов, которые соответствуют регуляторным ожиданиям по своевременному погашению.
• Наборы инструментов "соответствие как код": Поставляйте встраиваемые программные модули для BSA/AML/KYC, проверки на санкции, полезных нагрузок Travel Rule и отчетности о подозрительной активности. Эти наборы инструментов могут быть предварительно настроены на конкретные элементы контроля, требуемые Законом GENIUS.
• Программируемые белые списки: Разрабатывайте логику разрешения/запрета на основе политик, которая может быть развернута на шлюзах RPC, уровнях хранения или внутри смарт-контрактов. Эта логика может применяться в различных блокчейнах и предоставлять четкий аудиторский след для регуляторов.
• Аналитика рисков стейблкоинов: Создавайте сложные инструменты для эвристики кошельков и сущностей, классификации транзакций и мониторинга стресса от отвязки от курса. Предлагайте рекомендации по автоматическим выключателям, которые эмитенты и биржи могут интегрировать в свои основные движки.
• Уровни политики интероперабельности и мостов: Поскольку Закон поощряет стандарты интероперабельности, существует явная потребность в мостах с учетом политики, которые могут распространять метаданные соответствия и гарантии погашения по сетям первого и второго уровня (Layer-1 и Layer-2).
• Стеки выпуска банковского уровня: Предоставляйте инструменты для банков и кредитных союзов для осуществления собственных операций по выпуску, резервированию и хранению в рамках их существующих систем контроля, с полным учетом регуляторного капитала и отчетности о рисках.
• Наборы для приема платежей для продавцов: Разрабатывайте SDK для POS-систем, API для выплат и плагины для бухгалтерского учета, которые обеспечивают опыт разработчика, подобный карточным сетям, для платежей стейблкоинами, включая управление комиссиями и сверку.
• Автоматизация режимов отказа: Поскольку требования держателей имеют установленный законом приоритет в случае неплатежеспособности, создавайте планы действий по разрешению и автоматизированные инструменты, которые могут делать снимки балансов держателей, генерировать файлы требований и организовывать распределение резервов в случае банкротства эмитента.

---

Архитектурные паттерны, которые будут успешными​

• Плоскость соответствия на основе событий: Передавайте каждый перевод, обновление KYC и изменение резервов в неизменяемый журнал. Это позволяет по требованию составлять объяснимые, поддающиеся аудиту отчеты как для банковских, так и для государственных надзорных органов.
• RPC и индексаторы с учетом политики: Применяйте правила на уровне инфраструктуры (шлюзы RPC, индексаторы), а не только в приложениях. Инструментирование этого уровня с помощью идентификаторов политик делает аудит простым и всеобъемлющим.
• Конвейеры аттестации: Относитесь к отчетам о резервах как к финансовой отчетности. Создавайте конвейеры, которые принимают, проверяют, аттестуют и нотариально заверяют данные о резервах в блокчейне. Предоставляйте эти проверенные данные через простой API /reserves для кошельков, бирж и аудиторов.
• Маршрутизатор погашения по нескольким каналам: Организуйте погашения через несколько банковских счетов, платежных рельсов и хранителей, используя логику наилучшего исполнения, которая оптимизирует скорость, стоимость и риск контрагента.

---

Открытые вопросы для отслеживания (и как снизить риски сейчас)​

• Вознаграждения против процентов: Ожидайте дальнейших указаний относительно того, что могут предлагать аффилированные лица и биржи. До тех пор разрабатывайте вознаграждения, не привязанные к балансу и не зависящие от срока. Используйте флаги функций для всего, что напоминает доходность.
• Разделение на федеральный и штатный уровни при объеме в 10 миллиардов долларов: Эмитентам, приближающимся к этому порогу, необходимо будет спланировать свой переход к федеральному надзору. Разумный шаг — с первого дня создавать свой стек соответствия федеральным стандартам, чтобы избежать дорогостоящих переделок.
• Сроки нормотворчества и изменение спецификаций: В течение следующих 12 месяцев будут появляться развивающиеся проекты окончательных правил. Заложите в бюджет изменения схем в ваших API и аттестациях и стремитесь к раннему согласованию с регуляторными ожиданиями.

---

Практический контрольный список для разработчика​

1. Соотнесите свой продукт с законом: Определите, какие обязательства Закона GENIUS напрямую влияют на ваш сервис, будь то выпуск, хранение, платежи или аналитика.
2. Инструментируйте прозрачность: Создавайте машиночитаемые артефакты для ваших данных о резервах, графиков комиссий и политик погашения. Версионируйте их и предоставляйте через публичные конечные точки.
3. Встраивайте переносимость: Нормализуйте свою систему для самых строгих глобальных правил сейчас — например, правил MiCA по процентам — чтобы избежать разветвления вашей кодовой базы для разных рынков позже.
4. Разрабатывайте для аудитов: Регистрируйте каждое решение о соответствии, изменение белого списка и результат проверки на санкции с хэшем, временной меткой и идентификатором оператора, чтобы создать просмотр в один клик для проверяющих.
5. Тестируйте режимы отказа по сценариям: Проводите настольные учения для событий отвязки от курса, сбоев у банков-партнеров и сбоев эмитентов. Подключите полученные планы действий к интерактивным кнопкам в ваших административных консолях.

---

Итог​

Закон GENIUS делает больше, чем просто регулирует стейблкоины; он стандартизирует интерфейс между финансовыми технологиями и регуляторным соответствием. Для разработчиков инфраструктуры это означает меньше времени на догадки о политике и больше времени на создание рельсов, которые предприятия, банки и глобальные платформы могут уверенно внедрять. Разрабатывая в соответствии с правилами сегодня — сосредоточившись на резервах, погашениях, отчетности и рисках — вы можете создать фундаментальные платформы, к которым будут подключаться другие, поскольку стейблкоины станут стандартным расчетным активом Интернета.

Примечание: Эта статья предназначена только для информационных целей и не является юридической консультацией. Разработчикам следует проконсультироваться с юристом по вопросам лицензирования, надзора и дизайна продукта в соответствии с Законом.

Стейблкоины наиболее широко известны своей ролью «расчетного слоя» на крипторынке. Однако, чтобы по-настоящему реализовать свой потенциал в качестве основы интернета ценностей, стейблкоины должны преодолеть пропасть от инструмента для инсайдеров до формы повседневных платежей, став следующим поколением цифровой валюты в наших карманах.

Этот путь полон вызовов, но вполне достижим. Начнем с вывода: для того чтобы стейблкоины перешли от «расчетного слоя» к «повседневным платежам» в США, наиболее жизнеспособный путь заключается в следующем:

Во-первых, создать устойчивые «опорные пункты» в нишевых сценариях, используя стимулы и относительное удобство.

Затем, использовать открытую, нейтральную и управляемую участниками сеть для стандартизации и взаимосвязи этих разрозненных опорных пунктов, объединяя их в единое целое для выхода в мейнстрим.

1. Учимся «двухшаговому» подходу у кредитных карт

Любой новый метод оплаты сталкивается с общей проблемой на ранних этапах: проблемой начальной загрузки. Это классическая дилемма «курицы и яйца» — сеть не имеет ценности без пользователей, а пользователи не присоединятся к сети, которая не имеет ценности. Чтобы понять, как стейблкоины могут разорвать этот цикл, мы можем поучиться у успешного пути кредитных карт, в частности, у «двухшаговой» стратегии, разработанной BankAmericard (предшественником Visa).

Первый прорыв кредитных карт произошел не благодаря мгновенному общенациональному охвату, а путем создания положительных обратных связей в локальных областях, основанных на их «врожденных характеристиках». Первой было удобство — одной картой можно было расплачиваться во многих магазинах, что значительно снижало неудобство ношения наличных и выписывания чеков. Вторым были стимулы — она предлагала более легкий доступ к возобновляемому кредиту, охватывая население, недостаточно обслуживаемое традиционными платежными картами, и предоставляя ощутимые преимущества пользователям. Для продавцов кредитные карты приносили дополнительные продажи; «передавая» управление кредитами и рисками финансовым учреждениям, даже малые и средние предприятия могли пользоваться увеличением продаж от предложения кредита.

Как только эти разрозненные опорные пункты сформировали положительную обратную связь, настоящий скачок произошел на втором этапе: их соединение. Ключом стало создание организационно нейтральной сети, управляемой всеми участниками. Это решило проблему раннего недоверия, возникавшего из-за того, что кто-то был «и судьей, и игроком», позволяя банкам и продавцам присоединяться с уверенностью. В то же время техническая интероперабельность обеспечила единые правила для авторизации, клиринга, расчетов и разрешения споров, сделав систему достаточно эффективной, чтобы конкурировать с наличными и чеками.

Вывод таков: сначала используйте «врожденные характеристики» для создания положительной обратной связи в нише, затем используйте «открытую сеть» для масштабирования этого локального преимущества в общенациональный сетевой эффект.

2. Три рычага стейблкоинов: Удобство | Стимулы | Дополнительные продажи

Сегодняшняя экосистема стейблкоинов постепенно приобретает «врожденные характеристики», которыми когда-то обладали кредитные карты.

1) Удобство (Разрыв сокращается)

Болевые точки текущих платежей стейблкоинами очевидны: высокие трудности при вводе фиатных средств, плохой пользовательский опыт с приватными ключами и токенами газа, а также сложность кроссчейн-совместимости. К счастью, у нас есть четкие технологические и регуляторные пути для приближения к опыту использования банковских карт.

В будущем глубокая интеграция с регулируемыми кастодианами и финансовыми учреждениями значительно снизит трудности обмена фиатных средств на стейблкоины. Одновременно улучшения инфраструктуры, такие как абстракция аккаунта, спонсирование газа и ключи доступа, освободят пользователей от бремени управления приватными ключами и оплаты газа. Более того, достижения в области абстракции блокчейна и технологии умной маршрутизации упростят сложность того, что пользователям и продавцам необходимо находиться в одной и той же цепочке, обеспечивая бесшовные платежи.

Вывод: хотя платежи стейблкоинами сегодня недостаточно удобны, технологические и регуляторные пути ясны и быстро развиваются.

2) Стимулы (Как для продавцов, так и для потребителей)

Стейблкоины могут предложить стимулы, намного превосходящие статические баллы лояльности. Представьте себе «стейблкоины под белой этикеткой», где регулируемый эмитент занимается базовым выпуском и операциями, а бренд распространяет их под своим собственным названием. Этот новый тип членского актива более удобен для пользователя, чем традиционные замкнутые системы предоплаченных средств, потому что он передаваем и выкупаем. Бренды могут использовать его программируемость для предоставления целевых субсидий, таких как мгновенные скидки, бесплатная доставка, приоритетный доступ или даже VIP-услуги.

Для потребителей программируемые вознаграждения принесут революционный опыт. Нативная программируемость стейблкоинов позволяет тесно связывать вознаграждения с платежами: вы можете реализовать мгновенные субсидии при расчете или динамические вознаграждения, запускаемые определенным поведением. Эирдропы могут использоваться для недорогого, целевого охвата и немедленной активации. Если кошельки смогут беспрепятственно направлять плавающие средства пользователя к соответствующему источнику доходности, пользователи будут более охотно хранить балансы в экосистеме и тратить напрямую стейблкоины.

3) Дополнительные продажи (Модель, подобная BNPL, основанная на доходности)

Сами стейблкоины не являются кредитными инструментами, но их можно дополнить кастодиальными и доходными механизмами для создания новой модели стимулирования потребления. Продавец может настроить систему таким образом, чтобы, когда средства транзакции поступают на кастодиальный счет и приносят доход, часть этого дохода использовалась для субсидирования счета пользователя по истечении срока. По сути, это перераспределение доходности DeFi, преобразованное в более изысканную и привлекательную транзакционную субсидию, обменивающую более низкие затраты на капитал на более высокие коэффициенты конверсии и средние суммы заказов.

3. Как запустить платежную сеть стейблкоинов

Шаг первый: Создание самодостаточных «опорных пунктов»

Секрет успеха заключается в том, чтобы начинать с маргинальных, нишевых сценариев, а не напрямую бросать вызов мейнстриму.

• Ниша A: Относительное удобство + Новые продажи.

  • Сценарий: Американский продавец продает цифровые товары или услуги, номинированные в долларах, международным пользователям, где традиционные методы оплаты либо дороги, либо ограничены.
  • Ценность: Стейблкоины предоставляют доступную и недорогую платежную инфраструктуру, принося продавцу новые продажи и более широкий охват.

• Ниша B: Аудитории, мотивированные стимулами, и высокочастотные платформы.

  • Сценарий 1: Фан-экономика/Культурные иконы. Фан-сообщества обязуются держать «доллар под ее брендом» в обмен на приоритетный доступ и эксклюзивные права.
  • Сценарий 2: Высокоскоростные внутриплатформенные рынки. Например, рынок подержанных товаров или платформа для создания контента, где доходы продавцов часто рециркулируют внутри платформы. Использование «платформенного доллара» снижает трудности ввода и вывода средств, увеличивая эффективность оборота.

Для успеха этих опорных пунктов необходимы три элемента: стимулы должны быть значимыми (мгновенные скидки лучше, чем долгосрочные баллы), опыт должен быть бесшовным (быстрый ввод средств, опыт без газа, абстракция блокчейна), а средства должны быть передаваемыми/выкупаемыми (избегая психологического бремени «постоянной блокировки»).

Шаг второй: Использование открытой сети для соединения «опорных пунктов»

Как только разрозненные опорные пункты достигают масштаба, для их агрегации необходима единая сеть. Эта сеть должна быть:

• Нейтрально управляемой: Совместно управляемой участниками, чтобы избежать вертикальной интеграции с конкретным эмитентом или эквайером, тем самым завоевывая доверие всех.
• Единые правила: В рамках соответствующих нормативно-правовых и лицензионных рамок установить единые правила для KYC/AML, защиты потребителей, выкупа и разрешения споров, а также четкие процедуры для экстремальных ситуаций, таких как заморозка активов или черный список.
• Технически интероперабельной: Стандартизировать обмен сообщениями для авторизации, клиринга и сверки. Поддерживать последовательный API и умную маршрутизацию для мультивалютных стейблкоинов, а также интегрировать соответствующие шлюзы рисков для борьбы с отмыванием денег, мониторинга подозрительных транзакций и отслеживаемости.
• Общая экономика: Справедливо распределять сетевые сборы, сборы за услуги и доходность, чтобы гарантировать выгоду для эмитентов, продавцов, кошельков и различных поставщиков услуг. Поддерживать кобрендовые программы лояльности и разделение доходности, подобно тому, как кобрендовые кредитные карты когда-то «вербовали» крупных продавцов.

4. Распространенные возражения и контраргументы

• «Кредитные карты удобнее, зачем переключаться?»

  • Речь идет не о замене, а о «сначала атаковать фланги». Стейблкоины сначала создадут преимущество в недостаточно обслуживаемых сегментах и среди аудиторий, мотивированных стимулами, а затем масштабируют свой охват через агрегацию сети.

• «Без возвратных платежей, как защищены потребители?»

  • Функциональные эквиваленты могут быть достигнуты с помощью эскроу, арбитража споров и страховых механизмов. Для категорий с высоким риском может быть предоставлен отзывной слой и управление идентификацией с токен-доступом.

• «При регуляторной неопределенности, как масштабироваться?»

  • Предпосылкой является выпуск и хранение с «приоритетом комплаенса». В рамках четких государственных или федеральных рамок «делайте то, что можно сделать сначала». Сетевой слой может быть разработан для подключаемого комплаенса и геозонирования, постепенно расширяясь по мере улучшения регуляторной ясности.

• «Могут ли карточные сети ответить снижением комиссий?»

  • Основное преимущество стейблкоинов — это новое продуктовое пространство, созданное их программируемостью и открытыми API, а не просто конкуренция по комиссиям. В трансграничных и высокоскоростных сценариях с замкнутым циклом их структурные преимущества в стоимости и опыте трудно воспроизвести карточным сетям.

5. Проверяемые этапы за 12–24 месяца

В течение следующих 1-2 лет мы можем ожидать следующих этапов:

• Опыт: Время для нового пользователя от нуля до совершения платежа составляет ≤ 2 минуты; опыт без газа и автоматическая кроссчейн-маршрутизация с частотой сбоев и задержкой, сравнимыми с основными электронными кошельками.
• Экосистема: ≥ 5 соответствующих требованиям эмитентов/поставщиков кастодиальных услуг запустили стейблкоины под белой этикеткой; ≥ 50 000 продавцов принимают их, причем ≥ 30% из трансграничных или цифровых товаров/услуг.
• Экономика: Общая стоимость платежа стейблкоинами для продавца (включая управление рисками и выкуп) значительно ниже традиционных альтернатив в целевых сценариях; повторные покупки или средняя сумма заказа, обусловленные кобрендингом/разделением доходности, достигают статистической значимости.

Заключение

Если бы стейблкоины соревновались с банковскими картами напрямую, их шансы на победу были бы невелики. Но, начиная с нишевых сегментов, создавая «опорные пункты» со стимулами и относительным удобством, а затем используя открытую, нейтральную и принадлежащую участникам сеть для стандартизации, взаимосвязи и масштабирования этих опорных пунктов — этот путь не только осуществим, но и, как только сеть сформируется, будет выглядеть как естественный и логичный следующий шаг задним числом.

Стейблкоины стали преобразующей инфраструктурой для китайских компаний, расширяющих свою деятельность на международном уровне, предлагая экономию затрат в размере 50-80% и сокращение времени расчетов с дней до минут. К октябрю 2025 года объем рынка достиг $300+ млрд** (рост на 47$6,3 трлн трансграничных платежей за 12 месяцев, что эквивалентно 15% мировых розничных трансграничных платежей. Крупные китайские компании, включая JD.com, Ant Group и Zoomlion, активно внедряют стратегии стейблкоинов через недавно регулируемую нормативно-правовую базу Гонконга, которая вступила в силу 1 августа 2025 года. Это развитие происходит на фоне того, что Китай сохраняет строгие крипто-ограничения на материке, одновременно позиционируя Гонконг как соответствующий требованиям шлюз, создавая двусторонний подход, который позволяет китайским предприятиям получать выгоды от стейблкоинов, пока правительство разрабатывает цифровой юань (e-CNY) в качестве стратегической альтернативы.

Этот сдвиг представляет собой нечто большее, чем технологические инновации — это фундаментальная реструктуризация инфраструктуры трансграничных платежей. Традиционные SWIFT-переводы стоят 6-6,3% от стоимости транзакции и занимают 3-5 рабочих дней, оставляя примерно $12 млрд заблокированными в пути по всему миру. Стейблкоины устраняют цепочки корреспондентских банков, работают 24/7 и осуществляют расчеты за секунды при общей стоимости 0,5-3%. Для китайских компаний, сталкивающихся с контролем за движением капитала, волатильностью валютных курсов и высокими банковскими комиссиями, стейблкоины предлагают путь к операционной эффективности — хотя и сопряженный с регуляторной сложностью, техническими рисками и стратегическим напряжением между стейблкоинами, обеспеченными долларом, и амбициями Китая в области цифровых валют.

Понимание стейблкоинов: типы, механизмы и доминирование на рынке​

Стейблкоины — это криптовалюты, разработанные для поддержания стабильной стоимости путем привязки к внешним активам, в первую очередь к доллару США. Сектор доминирует моделями, обеспеченными фиатными валютами, которые занимают 99% доли рынка и обеспечивают каждый токен в соотношении 1:1 резервами — обычно казначейскими векселями США, наличными и их эквивалентами. Tether (USDT) лидирует с рыночной капитализацией $174-177 млрд (доминирование 58-68$74-75 млрд (20,5-24,5%). Оба пережили взрывной рост в 2024 году: USDT добавил $45 млрд новых выпусков (+50$24,4 млрд до $43,9 млрд.

USDT генерирует значительный доход от доходности своих казначейских обязательств США на сумму $113+ млрд**, заработав **$13 млрд чистой прибыли в 2024 году (рекорд). Компания поддерживает 82 000+ биткоинов (~$5,5 млрд) и 48 метрических тонн золота в качестве дополнительных резервов, с избыточным буфером в$7+ млрд. Однако прозрачность остается спорной: Tether никогда не проводил полный независимый аудит, полагаясь вместо этого на ежеквартальные аттестации от BDO. CFTC оштрафовала Tether на $42,5 млн в 2021 году за заявления о том, что USDT был полностью обеспечен только в 27,6$75 млрд — часто превосходя биткоин и эфириум вместе взятые.

USDC предлагает более высокую прозрачность благодаря ежемесячным аттестациям от Deloitte & Touche и подробному раскрытию казначейских обязательств на уровне CUSIP. Circle управляет примерно 80% резервов через фонд денежного рынка правительства BlackRock (USDXX), а 20% — наличными в глобально системно значимых банках (GSIB). Эта структура оказалась как сильной стороной, так и уязвимостью: во время краха Silicon Valley Bank в марте 2023 года, подверженность Circle в размере $3,3 млрд (8$0,87, прежде чем он восстановился в течение четырех дней после федерального вмешательства. Инцидент продемонстрировал, как риски традиционной банковской системы загрязняют стейблкоины, вызывая каскадные эффекты — DAI открепился до $0,85 из-за 40$24 млн на Aave.

Крипто-обеспеченные стейблкоины, такие как DAI (MakerDAO), представляют собой децентрализованную альтернативу с рыночной капитализацией $5,0-5,4 млрд. DAI требует избыточного обеспечения — обычно коэффициенты обеспечения 150%+ — с использованием криптоактивов (ETH, WBTC, USDC), заблокированных в смарт-контрактах. Когда стоимость обеспечения падает слишком низко, позиции автоматически ликвидируются для поддержания стабильности DAI. Эта модель оказалась устойчивой во время банковского кризиса 2023 года, сохраняя привязку, пока USDC колебался, но сталкивается с проблемами неэффективности капитала и сложности. MakerDAO развивается в направлении планов "Endgame" по масштабированию DAI (переименованного в USDS) до 100 млрд предложения, чтобы конкурировать с Tether.

Алгоритмические стейблкоины были в значительной степени заброшены после катастрофического краха Terra/Luna в мае 2022 года, который уничтожил $45-60 млрд. TerraUST (UST) полагался исключительно на арбитраж с токеном LUNA без истинного обеспечения, предлагая неустойчивую доходность 19,5$6 млн ежедневных субсидий к апрелю 2022 года. Когда крупные выводы средств вызвали панику 7 мая 2022 года, механика смертельной спирали привела к экспоненциальной эмиссии LUNA, в то время как UST упал с $1 до$0,35, а затем до центов. Исследования показали, что 72% UST было сосредоточено в Anchor, более богатые инвесторы вышли первыми с меньшими потерями, а розничные инвесторы, которые "покупали на падении", пострадали больше всего. Резервы Luna Foundation Guard в размере $480 млн в биткоинах оказались недостаточными для восстановления привязки, демонстрируя фатальные недостатки в недостаточно обеспеченных алгоритмических моделях.

Стейблкоины поддерживают свою долларовую привязку с помощью арбитражных механизмов: когда они торгуются выше $1, арбитражеры выпускают новые токены у эмитентов по$1 и продают по рыночной цене с прибылью, увеличивая предложение и снижая цены; когда они торгуются ниже $1, арбитражеры покупают дешевые токены на рынках и выкупают у эмитентов по$1, уменьшая предложение и повышая цены. Эта самостабилизирующаяся система работает в нормальных условиях при наличии надежных обязательств эмитента, дополненных управлением резервами, гарантиями выкупа и протоколами ликвидации обеспечения.

Проблемы трансграничных платежей, которые стейблкоины решают для китайских компаний​

Китайские компании сталкиваются с серьезными трудностями в традиционных трансграничных платежах, вызванными высокими затратами, задержками расчетов, контролем за движением капитала и волатильностью валют. Комиссии за транзакции в среднем составляют 6-6,3% от суммы перевода согласно данным Всемирного банка за 2024 год, включая комиссии банка-отправителя ($15-$75), комиссии нескольких посреднических корреспондентских банков ($15-$50 за банк, обычно 2-4 банка в платежной цепочке), комиссии банка-получателя ($10-$30) и наценки на обмен валюты (2-6% выше среднего рыночного курса, скрытые в обменных курсах). Для типичного банковского перевода на $10 000 общие затраты достигают$260-$463 (2,6-4,63%), при этом международные переводы в страны Африки к югу от Сахары в среднем составляют 7,7%.

Время расчетов в 3-5 рабочих дней создает огромную неэффективность оборотного капитала, при этом примерно $12 млрд заблокированы в пути по всему миру в любой момент. Циклы расчетов SWIFT T+2 до T+3 являются результатом разных часовых поясов и банковских часов (ограниченных только рабочими часами), закрытий на выходные и праздники, множества посреднических банков в платежных цепочках, ручных процессов проверки AML/KYC, пакетных систем обработки и требований к конвертации валюты. Данные SWIFT показывают, что примерно 10% трансграничных транзакций требуют исправления или завершаются неудачей: 4% отменяются до/в дату расчета, 1% отменяются после даты расчета и 5% завершаются после даты расчета.

Валютный контроль Китая создает уникальные проблемы под управлением SAFE (Государственное управление валютного контроля) и PBOC (Народный банк Китая). Порог в $5 млн требует одобрения SAFE для всех исходящих переводов, превышающих эту сумму (снижен с предыдущего лимита в$50 млн). Порог ODI в $50 млн означает, что SAFE контролирует и может остановить проекты ODI, требующие более крупных переводов. Требования к предварительной регистрации платежей обязывают компании регистрироваться в SAFE в течение 15 рабочих дней с момента подписания контракта на авансовые платежи. Компании должны сообщать о зарубежных платежах со сроками, превышающими 90 дней, а суммы переплаты не могут превышать 10% от общего объема импорта за предыдущий год. Правила SAFE от декабря 2024 года теперь требуют от банков отслеживать и сообщать о транзакциях, связанных с криптовалютами, специально нацеленных на незаконные трансграничные транзакции.

Индивидуальные ограничения усугубляют проблемы: годовые лимиты на конвертацию иностранной валюты в $50 000 на человека, транзакции, превышающие$10 000, должны быть сообщены, а наличные транзакции, превышающие 50 000 юаней (~$7350), должны быть сообщены. Компании сообщают о непредсказуемых сроках одобрения от SAFE, при этом "окно" руководства варьируется в зависимости от города и региона, что создает отсутствие последовательности и неопределенные сроки процессов, которые различаются по юрисдикциям.

Стейблкоины значительно решают эти проблемы с помощью нескольких механизмов. Сокращение затрат достигает 50-80% по сравнению с традиционными методами: комиссии за транзакции на блокчейне Ethereum в среднем составляют ~$1 для переводов USDC (снижение с$12 в 2021 году), в то время как сети Layer 2, такие как Base и Arbitrum, взимают в среднем менее $0,01, а Solana обрабатывает транзакции примерно за$0,01 с расчетом за 1-2 секунды. Общие комиссии за стейблкоины варьируются от 0,5-3,0% от суммы перевода по сравнению с 6-6,3% традиционных. Для перевода на $10 000 стейблкоины стоят$111-$235 (1,11-2,35$260-$463 традиционных, что дает чистую экономию в$149-$228 за транзакцию (снижение на 49-57$1 млн ежегодных трансграничных платежей это означает ежегодную экономию в $30 000-$70 000 (снижение на 50-87%).

Улучшения скорости еще более драматичны: расчеты сокращаются с 3-5 дней до секунд или минут с доступностью 24/7/365. Solana достигает 1133 TPS с 30-секундной окончательностью; Ethereum обрабатывает транзакции за 2-5 минут с 12-подтвержденной окончательностью (~3 минуты); решения Layer 2 достигают расчетов за 1-5 секунд; а Stellar завершает транзакции за 3-5 секунд. Это устраняет примерно $1,5 млн капитала, заблокированного в пути в любой момент для компании с$10 млн ежемесячных трансграничных платежей. При 5% годовой стоимости капитала этот высвобожденный капитал обеспечивает $75 000 ежегодной выгоды, в сочетании с экономией на комиссиях в$60 000-$80 000, что составляет общую ежегодную выгоду в$135 000-$155 000 (1,35-1,55% от объема платежей).

Стейблкоины обходят традиционные банковские трения благодаря прямым переводам между кошельками, не требующим банковских посредников, устраняя 3-5 посреднических банков в платежных цепочках, обходя контроль за движением капитала (трансферы на основе блокчейна труднее ограничить, чем традиционные банковские потоки), снижая трения AML/KYC благодаря автоматизации смарт-контрактов и инструментам ончейн-комплаенса (компании, такие как Chainalysis, Elliptic, TRM Labs, предоставляют скрининг AML в реальном времени), и не требуя предварительного финансирования, что устраняет необходимость в счетах в местной валюте в нескольких юрисдикциях. Специально для китайских компаний стейблкоины потенциально обходят требования одобрения SAFE для небольших транзакций, предоставляют более быстрые варианты, чем 15-дневные требования к регистрации для авансовых платежей, предлагают большую гибкость, чем ограничения порога в $5 млн, и обеспечивают расчеты в реальном времени, несмотря на контроль за движением капитала — при этом Гонконг служит шлюзом через Jingdong Coinlink JD.com, готовящий стейблкоины HKD и USD.

Смягчение волатильности происходит благодаря привязке 1:1 к фиатной валюте, при этом каждый стейблкоин обеспечен эквивалентными фиатными резервами. Состав резервов USDC включает 85% краткосрочных казначейских обязательств США или репо и 15% наличных для немедленной ликвидности. Мгновенные расчеты устраняют многодневные окна валютного риска, обеспечивая предсказуемость, при которой компании точно знают суммы, которые получают получатели. К 2025 году общий объем обращения основных стейблкоинов достиг $250 млрд (удвоился со$120 млрд за 18 месяцев), при этом ежедневная скорость обращения 0,15-0,25 указывает на высокую ликвидность и прогнозируемый рост до $400 млрд к концу 2025 года и$2 трлн к 2028 году.

Регуляторный ландшафт: двусторонний подход Китая и глобальные рамки​

Китай сохраняет строгие крипто-ограничения на материке, одновременно позиционируя Гонконг как регулируемый шлюз, создавая сложную двустороннюю систему для китайских предприятий. В июне 2025 года полная криминализация владения, торговли и майнинга криптовалют вступила в силу, расширяя запрет 2021 года. Постановление Верховного народного суда от августа 2024 года классифицировало использование криптовалют для конвертации преступных доходов как нарушение уголовного законодательства. Правила SAFE от декабря 2024 года требуют от банков отслеживать и сообщать о транзакциях, связанных с криптовалютами, специально нацеленных на незаконную трансграничную финансовую деятельность. Использование юаня для покупки криптоактивов перед конвертацией в иностранные валюты теперь классифицируется как незаконная трансграничная финансовая деятельность, при этом банки выявляют высокорисковые транзакции на основе личности, источников средств и частоты торговли.

Несмотря на эти ограничения, по оценкам, 59 миллионов китайских пользователей продолжают криптоактивность через VPN и оффшорные платформы, а китайское правительство владеет 194 000 BTC (~$18 млрд), изъятых в результате незаконной деятельности. Стейблкоины рассматриваются как угроза контролю за движением капитала — предыдущие оценки показывали, что **$50 млрд покинули Китай** через крипто/стейблкоины в 2020 году до всеобъемлющего запрета.

Гонконгская система стейблкоинов обеспечивает соответствующий требованиям путь. В мае 2025 года Законодательный совет Гонконга принял знаковый Закон о стейблкоинах, разрешающий лицензированным организациям выпускать стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами (привязанные к HKD и CNH), вступающий в силу 1 августа 2025 года. Валютное управление Гонконга (HKMA) осуществляет надзор за лицензированием и аудитом, с минимальными требованиями к капиталу в HK$25 млн ($3,2 млн), требованиями полного резервирования, ежемесячными аттестациями и соблюдением AML. Более 40 компаний подали заявки на лицензии, при этом ожидается, что первые одобрения получат единицы. В первую группу участников песочницы (июль 2024 года) вошли Jingdong Coinlink Technology (JD.com), Circle Coin Technology и Standard Chartered Bank.

Китайские фирмы активно добиваются гонконгских лицензий: Ant International (сингапурское подразделение Ant Group Alibaba) подает заявки на лицензии стейблкоинов в Гонконге, Сингапуре и Люксембурге, сосредоточившись на услугах трансграничных платежей и финансировании цепочек поставок через глобальную платежную сеть Alipay+. JD.com участвует в песочнице стейблкоинов HKMA, планируя получить "лицензии на стейблкоины на ключевых валютных рынках по всему миру" с первоначальными стейблкоинами HKD и USD, а также потенциальным оффшорным юанем (CNH) в ожидании одобрения PBOC.

Заявления управляющего PBOC Пана Гуншэна в июне 2025 года на форуме в Луцзяцзуй ознаменовали значительный сдвиг в политике — первое официальное признание положительной роли стейблкоинов, отметив, что они "меняют глобальную платежную систему" и признавая более короткие циклы трансграничных платежей. Это сигнализирует об эволюции Китая от полного запрета к контролируемому экспериментированию с использованием "двухзонного" подхода: экспериментирование за рубежом (Гонконг), контроль внутри страны (материк).

Регуляторная ясность в США появилась с Законом GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), подписанным президентом Трампом в июле 2025 года. Это первое всеобъемлющее федеральное законодательство о стейблкоинах определяет правила обеспечения, раскрытия информации и маркетинга; создает путь для выпуска стейблкоинов банками; устанавливает требования к резервам; и предоставляет Федеральной резервной системе надзор за крупными эмитентами стейблкоинов с требованиями доступа к основным счетам для крупномасштабных операций. Закон GENIUS направлен на поддержание доминирования USD на фоне вызова цифровой валюты Китая и, как ожидается, ускорит институциональный вход. Регулирование на уровне штатов продолжается, при этом несколько штатов сохраняют лицензии на денежные переводы для эмитентов стейблкоинов, причем Нью-Йорк (через NYDFS) особенно активен. Судебное решение от июня 2024 года (SEC против Binance) подтвердило, что стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, такие как USDC и BUSD, НЕ являются ценными бумагами, при этом SEC закрыла расследования (дело Paxos/BUSD было прекращено) и переключила внимание со стейблкоинов на другие криптоактивы.

Регулирование MiCA (Markets in Crypto-Assets) Европейского союза вступило в силу января 2025 года, требуя подробного раскрытия резервов, лицензий для эмитентов, работающих в ЕС, с 18-месячным переходным периодом (до июля 2026 года) для существующих операторов. MiCA запрещает проценты по стейблкоинам, чтобы препятствовать их использованию в качестве средств сбережения, и налагает ограничения на транзакции: если ART превышают 1 миллион транзакций в день или €200 миллионов ежедневной стоимости, эмитенты должны прекратить новые выпуски. Circle стал первым эмитентом, лицензированным MiCA, в июле 2024 года, при этом Tether заявляет о полном соответствии.

Юрисдикции Азиатско-Тихоокеанского региона создают благоприятные условия: MAS Сингапура завершил свою структуру в августе 2023 года и активно экспериментирует с токенизированными депозитами через Project Guardian. Япония регулирует стейблкоины в соответствии с Законом о платежных услугах с июня 2022 года, при этом JPYC запущен как первый стейблкоин, привязанный к JPY, в августе 2025 года, различая обеспеченные фиатными валютами (регулируемые) и алгоритмические (менее регулируемые). Модуль выпуска и предложения стейблкоинов Бахрейна (июль 2025 года) разрешает стейблкоины, обеспеченные одной валютой, запрещая алгоритмические стейблкоины. Сальвадор предоставил Tether лицензии эмитента стейблкоинов и DASP в 2024 году, при этом Tether открыл там штаб-квартиру. Дубай и Гонконг предоставили Tether лицензии VASP в 2024 году, при этом обе юрисдикции приветствуют эмитентов стейблкоинов.

Пути соблюдения требований для китайских компаний требуют оффшорных юридических структур (наиболее распространены гонконгские дочерние компании), партнерств с лицензированными поставщиками платежных услуг, обширных требований KYC/AML через автоматизированные инструменты соблюдения (Chainalysis, Elliptic предоставляют скрининг AML в реальном времени для решений идентификации на блокчейне) и соответствующего лицензирования на основе целевых рынков. Гонконгская система позволяет китайским компаниям работать в соответствии с требованиями, сохраняя при этом отделение от материковых ограничений, позиционируя Гонконг как основной шлюз для экспериментов Китая со стейблкоинами.

Реальные применения: как китайские компании используют стейблкоины​

Китайские компании внедряют стейблкоины в четырех основных категориях: трансграничная электронная коммерция, финансирование цепочек поставок, международные торговые расчеты и зарубежные выплаты заработной платы — с конкретными реализациями, появляющимися в 2024-2025 годах.

Оплата и расчеты в трансграничной электронной коммерции​

JD.com представляет собой флагманский пример. Вторая по величине компания электронной коммерции Китая (часто называемая "китайским Amazon") основала Jingdong Coinlink Technology в Гонконге, участвуя в песочнице стейблкоинов HKMA с июля 2024 года. Председатель Ричард Лю объявил в июне 2025 года, что JD.com намеревается "получить лицензии на стейблкоины на ключевых валютных рынках по всему миру" с первоначальными стейблкоинами, привязанными к HKD и USD, а также будущим оффшорным юанем (CNH) в ожидании одобрения PBOC.

Ричард Лю заявил, что JD.com "может сократить глобальные расходы на трансграничные платежи на 90% и затем повысить эффективность до десяти секунд", надеясь, что "стейблкоин JD станет универсальным платежным средством по всему миру". Генеральный директор Jingdong Coinlink Тедди Лю заявил в июне 2025 года: "Я верю, что стейблкоины станут платежной системой следующего поколения — это несомненно". Первоначальное внимание JD.com сосредоточено на B2B-платежах до потребительского принятия, с прямыми транзакциями, запланированными с поставщиками из Юго-Восточной Азии с использованием стейблкоинов JD для переводов в течение минуты, нацеленных на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона, Ближнего Востока и Африки.

Экосистема китайских продавцов на Amazon и eBay огромна: более 63% сторонних продавцов Amazon из материкового Китая или Гонконга, при этом на один только Шэньчжэнь приходится примерно 25% всех сторонних продавцов Amazon. Экспорт трансграничной электронной коммерции Китая вырос на 19,6% в 2023 году, достигнув 2,38 трлн юаней ($331 млрд). Эти продавцы сталкиваются с 7-15-дневными циклами платежей от Amazon, но стейблкоины позволяют осуществлять переводы в течение минуты по сравнению с 1-5 днями традиционных. Комиссии за транзакции стейблкоинов составляют примерно 1/10 от традиционных комиссий за внешнеторговые транзакции.

Цзян Бо, эксперт по трансграничным платежам, опрошенный 36Kr в 2025 году, проанализировал: "Среди клиентов, с которыми мы контактировали, торговцы трансграничной электронной коммерции и предприятия, занимающиеся экспортом цифровых услуг, более охотно пробуют стейблкоины, главным образом потому, что они видят преимущества стейблкоинов с точки зрения эффективности и стоимости". Он отметил: "Цикл погашения для продавцов Amazon обычно составляет 7-15 дней. Более высокая эффективность платежей помогает обеспечить стабильный денежный поток и повысить эффективность использования капитала".

Платежные платформы, обеспечивающие это, включают интеграцию Shopify с Coinbase Commerce для крипто/стейблкоин-платежей, где продавцы могут принимать USDC и USDT по всему миру. TransFi обрабатывает более $10 млрд годового объема платежей (рост на 300% год к году в 2025 году), поддерживая местный сбор и выплаты на более чем 70 рынках, при поддержке Circle Ventures и Ripple. Grab в Юго-Восточной Азии в марте 2024 года заключил партнерство с Alipay и StraitsX, позволяя китайским туристам платить с помощью Alipay, конвертированного в стейблкоин XSGD, при этом продавцы получают сингапурские доллары.

Финансирование цепочек поставок и расчеты по инициативе "Один пояс, один путь"​

Zoomlion Heavy Industry представляет флагманский пример в производстве. Этот производитель строительной и сельскохозяйственной техники с $3,3 млрд оффшорной выручки (2024 год) заключил партнерство с AnchorX (гонконгская финтех-компания) для использования AxCNH, первого лицензированного стейблкоина, привязанного к оффшорному юаню. AxCNH получил регуляторную лицензию от Управления финансовых услуг Астаны (AFSA) в Казахстане и работает на блокчейне Conflux Network. Запущенный на 10-м саммите "Один пояс, один путь" в Гонконге в феврале 2025 года, Zoomlion завершил пилотные транзакции на блокчейне Conflux для трансграничных расчетов с партнерами по инициативе "Один пояс, один путь" (BRI).

Стратегическое значение существенно: в 2024 году торговля Китая со странами BRI достигла 22,1 трлн юаней ($3,2 трлн), охватывая 150+ стран Азии, Африки, Южной Америки и Океании. AxCNH обеспечивает снижение волатильности обменного курса, более низкие транзакционные издержки и повышенную эффективность расчетов (минутный уровень по сравнению с днями). Lenovo также подписала меморандум о взаимопонимании с AnchorX для использования AxCNH, сосредоточившись на цепочках поставок и международных расчетах. ATAIX Eurasia (казахстанская биржа) разместила AxCNH с торговыми парами AxCNH:KZT и AxCNH:USDT, позиционируя Казахстан как ворота в Центральную Азию и Европу для торговых расчетов BRI.

Ant Group/Ant International фокусируется на трансграничном финансировании и финансировании цепочек поставок, подавая заявки на лицензии стейблкоинов в Гонконге, Сингапуре и Люксембурге. Компания завершила значительные проекты по токенизации активов: партнерство в августе 2024 года с Longshine Technology по токенизации активов возобновляемой энергии и проект солнечных активов GCL Energy Technology в декабре 2024 года (200 млн юаней / $28 млн). Модель токенизации Ant использует стейблкоины в качестве расчетного слоя для токенизированных активов, обходя систему SWIFT для транзакций с активами, одновременно предоставляя инвестиционные возможности с низкой волатильностью, подобные наличным.

Standard Chartered Bank сформировал совместное предприятие с Animoca Brands для стейблкоина HKD, участвуя в гонконгской песочнице стейблкоинов. Будучи одним из трех банков, уполномоченных выпускать физические HKD, Standard Chartered, сосредоточившись на трансграничных B2B-платежах, демонстрирует принятие традиционным банковским сектором инфраструктуры стейблкоинов.

Международные торговые расчеты и B2B-транзакции​

Ежемесячные объемы транзакций стейблкоинов между предприятиями достигли **$3+ млрд в начале 2025 года**, по сравнению с менее чем$100 млн в начале 2023 года. В 2024 году наблюдался рост объема транзакций криптоплатежей на 29,6% (данные CoinGate), при этом стейблкоины составили 35,5% всех криптотранзакций в 2024 году (по сравнению с 25,4% в 2023 году и 16% в 2022 году, что представляет собой рост на 171% год к году в 2022-2023 годах и рост на 26,2% год к году в 2023-2024 годах).

Фокус JD.com на B2B-сегменте отдает приоритет прямым транзакциям с поставщиками из Юго-Восточной Азии с использованием стейблкоинов JD для переводов в течение минуты и платежей по цепочке поставок, прежде чем расширяться до потребительского принятия. Категории использования включают: торговлю сырьевыми товарами с использованием AxCNH для импорта сырьевых товаров по инициативе "Один пояс, один путь"; производственные расчеты с прямыми платежами поставщикам; управление казначейством, обеспечивающее управление ликвидностью в реальном времени через границы; и торговое финансирование через пилотные коридоры в свободных торговых зонах Гонконга и Шанхая.

Проекты токенизированных активов возобновляемой энергии Ant Digital Technologies используют стейблкоины в качестве расчетного слоя, при этом инвесторы получают доход, выраженный в стейблкоинах, обходя традиционное банковское обслуживание для финансирования, обеспеченного активами. Это представляет собой эволюцию торгового финансирования, где стейблкоины служат универсальным расчетным слоем для токенизированных реальных активов.

Выплаты заработной платы и платежи подрядчикам за рубежом​

Общее рыночное принятие показывает, что 75% работников поколения Z предпочитают получать хотя бы часть своей зарплаты в стейблкоинах, при этом специалисты Web3 зарабатывают в среднем $103 000 в год. USDC занимает 63% доли рынка для выплат заработной платы, USDT — 28,6%. Преимущества включают комиссии за транзакции стейблкоинов в размере 0,1-1% по сравнению с 3,5% комиссий по кредитным картам; скорость в минуты по сравнению с 3-5 днями для международных переводов; прозрачность всех транзакций, записываемых в блокчейн; и стейблкоины, привязанные к USD, защищающие от девальвации местной валюты.

Rise обработала более $800 млн объема выплат заработной платы, работая на более чем 20 блокчейнах в партнерстве с Circle для платежей USDC. Платформа включает инструменты соблюдения требований через интеграцию Chainalysis и SumSub, выдает формы 1099 и собирает формы W9/W8-Ben. Deel использует BVNK для расчетов в стейблкоинах, выплачивая подрядчикам в более чем 100 странах с акцентом на международный найм. Bitwage предлагает более 10 лет опыта в крипто-выплатах заработной платы, поддерживая платежи в биткоинах и стейблкоинах в качестве дополнения к существующим системам выплат заработной платы.

Хотя конкретные названные китайские компании, использующие их для выплаты заработной платы, остаются ограниченными в публичных отчетах, инфраструктура создается для технологических стартапов в пространстве Web3, игровых компаний с международными разработчиками и платформ электронной коммерции с глобальными удаленными командами. Китайские компании с распределенной международной рабочей силой все чаще изучают эти платформы для снижения затрат на денежные переводы и повышения скорости платежей для зарубежных подрядчиков.

Платежные коридоры Юго-Восточной Азии​

Коридор Сингапур-Китай демонстрирует практическую реализацию. StraitsX выпускает XSGD (стейблкоин сингапурского доллара) как лицензированный эмитент, регулируемый MAS, обрабатывая объем более $8 млрд. Реальное применение показывает, как китайские туристы используют Alipay для сканирования QR-кодов GrabPay, при этом за кулисами Alipay покупает XSGD и переводит его продавцам Grab, которые получают расчеты в сингапурских долларах. Данные об объеме показывают, что 75$1 млн, а 25% переводов — менее $10 000 (розничная активность), с постоянной ежеквартальной стоимостью переводов более$200 млн с 3 квартала 2022 года.

Связь PromptPay-PayNow между Таиландом и Сингапуром (с 2021 года) предоставляет образец: мобильные платежи в реальном времени с низкими комиссиями и ежедневным лимитом в 1000 сингапурских долларов / 25 000 батов ($735/$695) при стоимости 150 батов ($4) в Таиланде и бесплатно в Сингапуре. Это представляет собой потенциальную инфраструктуру для интеграции платежей между Китаем и АСЕАН со слоями стейблкоинов поверх систем быстрых платежей, поддерживая китайский бизнес, работающий в Юго-Восточной Азии.

Риски и вызовы: регуляторные, технические и операционные опасности​

Регуляторные риски доминируют в ландшафте​

Полная криминализация владения, торговли и майнинга криптовалют в Китае в июне 2025 года создает экзистенциальный юридический риск для материковых организаций. Использование стейблкоинов для обхода контроля за движением капитала может привести к уголовному преследованию, при этом банки обязаны отслеживать и сообщать о транзакциях, связанных с криптовалютами. Постановление Верховного народного суда от августа 2024 года классифицировало использование криптовалют для конвертации преступных доходов как нарушение уголовного законодательства, расширяя правоприменение за пределы торговли, включая любые финансовые манипуляции с использованием криптовалют.

Китайские организации сталкиваются с чрезвычайными трудностями при доступе к соответствующим требованиям он/офф-рампам на материковом Китае из-за валютного контроля. Все централизованные биржи были запрещены с 2017 года, при этом внебиржевая торговля сохраняется, но несет юридические риски. Использование VPN, необходимое для доступа к иностранным платформам, само по себе ограничено. Конвертация юаней в криптовалюты классифицируется как незаконная валютная деятельность с декабря 2024 года. Гонконг предоставляет законный шлюз, но требует обширного соблюдения KYC/AML, при этом лицензированные биржи работают, сохраняя отделение от материкового контроля за движением капитала.

Опасения по поводу снижения банковских рисков создают операционные проблемы. Банки США все более осторожно относятся к обработке транзакций, связанных с криптовалютами, вынуждая эмитентов обращаться к оффшорным банкам. Tether не имеет полного регуляторного надзора, поскольку ни один авторитетный орган не контролирует инвестиции в резервы. Подверженность Circle в размере $3,3 млрд Silicon Valley Bank продемонстрировала взаимосвязанные риски. Китайские организации сталкиваются с чрезвычайными трудностями при доступе к соответствующим требованиям он/офф-рампам, при этом западные банки не решаются обслуживать связанные с Китаем крипто-организации из-за затрат на соблюдение требований AML/KYC и опасений по поводу содействия обходу контроля за движением капитала.

Принудительные меры демонстрируют реальные последствия. По оценкам Chainalysis, **$25-32 млрд в стейблкоинах** были получены незаконными акторами в 2024 году (12-16$20 млрд транзакций Tether через санкционированную российскую биржу Garantex находятся под расследованием, хотя Tether заморозил $12 млн, связанных с мошенничеством, через свой отдел по борьбе с финансовыми преступлениями T3 (2024 год) и восстановил$108,8 млн USDT, связанных с незаконной деятельностью.

Технические риски: смарт-контракты, перегрузка и хранение​

Уязвимости смарт-контрактов привели к массовым потерям в 2024 году. По данным DeFiHacksLabs, более 150 инцидентов атак на контракты привели к потерям, превышающим $328 млн** только в 2024 году, при этом **$9,11 млрд накопленных потерь DeFi по данным DeFiLlama. Только в 1 квартале 2024 года потери составили $45 млн в 16 инцидентах (в среднем$2,8 млн за эксплойт).

OWASP Smart Contract Top 10 (2025) проанализировал потери в размере $1,42 млрд, выявив: уязвимости контроля доступа ($953,2 млн), логические ошибки ($63,8 млн), атаки повторного входа ($35,7 млн), атаки с использованием флэш-кредитов ($33,8 млн) и манипуляции с ценовыми оракулами ($8,8 млн). Высокопрофильные атаки 2024 года включали Sonne Finance (май 2024 года) с $20 млн, эксплуатированных через уязвимость форка Compound V2 с использованием флэш-кредитов.

Специфические для стейблкоинов уязвимости показывают, что централизованные стейблкоины сталкиваются с рисками хранения и регулирования, в то время как децентрализованные стейблкоины остаются уязвимыми для проблем смарт-контрактов и оракулов. DAI испытал открепление, когда USDC (40% обеспечения) открепился в марте 2023 года, демонстрируя каскадные эффекты заражения. Алгоритмические стейблкоины остаются фундаментально ошибочными, как показал крах UST.

Перегрузка блокчейна создает операционные проблемы. Основная сеть Ethereum, ограниченная примерно 15 TPS, вызывает высокие комиссии за газ во время перегрузки, хотя решения Layer 2 (Arbitrum, Optimism) снижают комиссии, но добавляют сложности. Межцепочечные мосты создают единые точки отказа — взлом Ronin стоил $625 млн, Wormhole —$325 млн. Появляющиеся решения включают ускорение принятия Layer 2 с Base, стоящим менее $0,01 по сравнению с$44 традиционного банковского перевода; Solana, обрабатывающая транзакции стейблкоинов за 1-2 секунды с комиссиями менее $0,01; CCTP V2 Circle, сокращающий расчеты с 15 минут до секунд; и стандарт LayerZero OFT, обеспечивающий бесшовное развертывание стейблкоинов в нескольких сетях.

Риски бирж и хранения остаются значительными. Концентрация ликвидности создает системную уязвимость — Coinbase временно приостановила выкуп USDC во время кризиса SVB (март 2023 года). Управление закрытыми ключами имеет решающее значение, при этом социальная инженерия остается главной угрозой. Однако многосторонние вычисления (MPC) и аппаратные модули безопасности (HSM) улучшают безопасность, при этом институциональное хранение теперь доступно через квалифицированных хранителей с регуляторным надзором. Критически важно, что держатели стейблкоинов не имеют законного права на немедленный выкуп, рассматриваясь как необеспеченные кредиторы в случае банкротства без законных претензий на базовые активы.

События открепления: катастрофические прецеденты​

Крах TerraUST в мае 2022 года остается определяющей катастрофой. 7 мая 2022 года крупные выводы средств (375 млн UST) вызвали панику, при этом сделка на $85 млн на Curve Finance перегрузила механизмы стабилизации. К 9 мая UST упал до$0,35, в то время как LUNA упала с $80 до центов. **Общие потери достигли$45-60 млрд** в стоимости экосистемы с более широким рыночным влиянием в $400 млрд.

Коренные причины включали неустойчивую доходность, при которой Anchor выплачивал 19,5% годовых, требуя $6 млн ежедневных субсидий к апрелю 2022 года; алгоритмическую нестабильность, при которой UST полагался исключительно на арбитраж LUNA без истинного обеспечения; механику смертельной спирали, поскольку паникующие держатели UST вызвали экспоненциальную эмиссию LUNA, размывая стоимость; и атаки на ликвидность, использующие уязвимость Curve 3pool во время запланированной миграции ликвидности в 4pool. Риск концентрации показал, что 72$480 млн в биткоинах оказались недостаточными для восстановления привязки.

Открепление USDC в марте 2023 года из-за краха Silicon Valley Bank показало, как риски традиционного банковского сектора загрязняют стейблкоины. 10 марта 2023 года крах SVB показал, что Circle держал $3,3 млрд (~8$0,87 (открепление на 13%)** в субботу, 11 марта, при этом Coinbase приостановила конвертацию USDC-USD на выходных, когда банки были закрыты. Каскадные эффекты включали **открепление DAI до $0,85** (40$24 млн обеспечения (86% USDC).

Восстановление произошло к понедельнику после того, как FDIC отменила лимит страхования в 250 000, но **выводы S&P Research (июнь 2023 года)** показали, что USDC был ниже 0,90 в течение 23 минут (самое длительное открепление), DAI ниже $0,90 в течение 20 минут, USDT опускался ниже$0,95 только на 1 минуту, а BUSD никогда не опускался ниже $0,975. Анализ частоты показал, что USDC и DAI откреплялись гораздо чаще, чем USDT, за 24-месячный период. После кризиса Circle расширила банковские партнерства (BNY Mellon, Cross River), увеличила диверсификацию резервов и повысила прозрачность за счет ежемесячных аттестаций.

Опасения по поводу прозрачности Tether сохраняются, несмотря на его относительную стабильность. Исторические проблемы включают заявления 2018 года о резервах в $2,55 млрд, обеспечивающих$2,54 млрд USDT, подтвержденные только отчетом юридической фирмы (не аудитом); расследование Генерального прокурора Нью-Йорка в 2019 году, выявившее только 74% обеспечения наличными/эквивалентами; штраф CFTC в 2021 году в размере $41 млн за ложные заявления о долларовом обеспечении; и резервы, удерживаемые только в 27,6% случаев в период 2016-2018 годов согласно данным CFTC.

Текущий состав резервов (2 квартал 2024 года) показывает $100+ млрд в казначейских облигациях США, 82 000+ биткоинов (стоимость ~$5,5 млрд), 48 метрических тонн золота и более $120 млрд общих резервов с профицитом$5,6 млрд (1 квартал 2025 года). Однако существует расхождение между $120 млрд резервов и 150+ млрд USDT в обращении. Tether не проводит всеобъемлющий аудит от аудиторской фирмы "Большой четверки" (только ежеквартальные аттестации от BDO), при этом$6,57 млрд в "обеспеченных кредитах" (по сравнению с $4,7 млрд в 1 квартале 2024 года) имеют неясный состав. Зависимость от оффшорных банков без авторитетного мониторинга резервов принесла рейтинг риска S&P 4 из 5 (декабрь 2023 года).

Операционные проблемы: он-рампы, банковское обслуживание и налогообложение​

Ограничения материкового Китая делают он/офф-рампы чрезвычайно трудными. Все централизованные биржи запрещены с 2017 года, при этом внебиржевая торговля сохраняется, но несет юридические риски. Использование VPN, необходимое для доступа к иностранным платформам, само по себе ограничено. Конвертация юаней в криптовалюты классифицируется как незаконная валютная деятельность (декабрь 2024 года). Гонконг предоставляет шлюз через лицензированные биржи, работающие с требованиями KYC/AML. AxCNH, размещенный на ATAIX Eurasia (Казахстан), нацелен на китайские фирмы, при этом Zoomlion ($3,3 млрд оффшорной выручки) подписал соглашение об использовании AxCNH для расчетов. Шанхайский центр PBOC разрабатывает трансграничную цифровую платежную платформу.

Глобальные проблемы доступа включают фрагментированную ликвидность офф-рампов на более чем 100 блокчейнах, проблемы безопасности межцепочечных мостов после крупных взломов, ограниченную конвертацию в выходные/праздничные дни из-за традиционных банковских часов (пример кризиса SVB), хотя Real-Time Payments (RTP) и FedNow в конечном итоге могут обеспечить круглосуточные расчеты в фиатной валюте.

Банковские отношения создают проблемы корреспондентских банков, когда западные банки не решаются обслуживать связанные с Китаем крипто-организации. Затраты на соблюдение требований высоки из-за требований AML/KYC, при этом доминирование SWIFT составляет $5 трлн ежедневно по сравнению с CIPS Китая, обрабатывающим$200+ млрд, но растущим. Банковские отношения необходимы для институциональных операций со стейблкоинами. Появляющиеся институциональные решения включают приобретение Stripe компании Bridge ($1,1 млрд, инфраструктура стейблкоинов), сигнализирующее об интеграции финтеха, PayPal и SAP, предлагающие нативную поддержку стейблкоинов, Coinbase и Circle, добивающиеся банковских лицензий в благоприятной регуляторной среде США, и региональные поставщики API, отличающиеся соблюдением требований и обслуживанием.

Налоговые последствия и отчетность создают сложности. После запрета в июне 2025 года налоги на криптовалюты в значительной степени неактуальны для физических лиц на материке, хотя предыдущие незадекларированные доходы от криптовалют подлежат налогообложению прироста капитала. Трансграничные транзакции отслеживаются на предмет оттока капитала, в то время как Гонконг предоставляет более четкую структуру с регуляторной ясностью в отношении стейблкоинов. Международное соблюдение требует принятия Китаем Правила FATF Travel Rule для международных транзакций, регистрации кошельков для отслеживаемости, китайские организации, использующие оффшорные структуры, сталкиваются со сложной многоюрисдикционной отчетностью, а капитальные убытки от событий открепления требуют классификации на основе делового или капитального подхода.

Будущие тенденции: расширение e-CNY, институциональное принятие и технологическая эволюция​

Цифровая валюта центрального банка: международное продвижение e-CNY​

Цифровой юань Китая (e-CNY) представляет собой стратегическую альтернативу правительства частным стейблкоинам, с массовым внутренним развертыванием и расширяющимися международными амбициями. По состоянию на 2025 год e-CNY достиг 261 млн открытых индивидуальных кошельков, **$7,3 трлн совокупной стоимости транзакций** (по сравнению с$1 трлн в середине 2024 года), 180 млн индивидуальных пользователей (июль 2024 года) и операций в 29 городах в 17 провинциях, используемых для оплаты проезда в метро, государственных зарплат и платежей торговцам.

Сентябрь 2025 года ознаменовал критический переломный момент, когда PBOC открыл Международный операционный центр в Шанхае с тремя платформами: трансграничная цифровая платежная платформа, исследующая e-CNY для международных транзакций; платформа блокчейн-услуг, предоставляющая стандартизированные межцепочечные переводы транзакций; и платформа цифровых активов, интегрирующаяся с существующей финансовой инфраструктурой.

Проект mBridge представляет собой оптовую инфраструктуру CBDC через сотрудничество с Банком международных расчетов (BIS), с более чем 11 центральными банками, участвующими в испытаниях по состоянию на 2024 год, расширяясь до 15 новых стран в 2025 году. Прогноз на 2025 год нацелен на $500 млрд ежегодно через mBridge, при этом сценарии 2030 года предполагают, что 20-30% внешней торговли Китая может использовать рельсы e-CNY.

Интеграция "Один пояс, один путь" показывает, что объем торговли АСЕАН в юанях достиг 5,8 трлн юаней, при этом e-CNY используется для нефтяных транзакций. Китайско-Лаосская железная дорога и высокоскоростная железная дорога Джакарта-Бандунг принимают e-CNY. UnionPay расширила сеть e-CNY до 30+ стран с акцентом на Камбоджу и Вьетнам, нацеливаясь на коридор "Один пояс, один путь".

Стратегические цели Китая включают противодействие доминированию стейблкоинов USD (99% активности стейблкоинов деноминированы в долларах), обход потенциальных санкций SWIFT, обеспечение оффлайн-платежей для сельских районов и использования в полете, а также программируемый суверенитет через кодовые ограничения на движение капитала и транзакции.

Проблемы остаются существенными: юань составляет лишь 2,88% мировых платежей (июнь 2024 года), снизившись с пика в 4,7% (июль 2024 года), при этом контроль за движением капитала ограничивает конвертируемость. Конкуренция со стороны устоявшихся WeChat Pay/Alipay (более 90% доли рынка) внутри страны ограничивает энтузиазм по поводу принятия e-CNY. USD по-прежнему занимает более 47% мировых платежей, евро — 23%, что делает интернационализацию юаня долгосрочной стратегической задачей.

Институциональное принятие: прогнозы до 2030 года​

Прогнозы роста рынка сильно разнятся, но все указывают на рост. Консервативные оценки от Bernstein прогнозируют $3 трлн к 2028 году**, Standard Chartered прогнозирует **$2 трлн к 2028 году, по сравнению с текущими $240-250 млрд** (1 квартал 2025 года). **Агрессивные прогнозы** включают футуристические предсказания **$10+ трлн к 2030 году на основе регуляторной ясности Закона GENIUS, Citi GPS $2 трлн к 2028 году**, потенциально выше с корпоративным принятием, и McKinsey, предполагающая, что ежедневные транзакции могут достичь **$250 млрд в ближайшие 3 года.

Данные об объеме переводов показывают, что в 2024 году общий объем достиг $27,6 трлн** (превысив Visa + Mastercard вместе взятые), при этом ежедневные реальные платежные транзакции составляют **$20-30 млрд (денежные переводы + расчеты). В настоящее время это составляет менее 1% мирового объема денежных переводов, но удваивается каждые 18 месяцев, в 1 квартале 2025 года денежные переводы достигли 3% от $200 трлн мировых трансграничных платежей.

Развитие банковского сектора включает обработку JPM Coin JPMorgan более $1 млрд ежедневно в расчетах токенизированных депозитов. Citibank, Goldman Sachs и UBS экспериментируют через Canton Network. Банки США обсуждают совместный выпуск стейблкоинов, при этом более 50% финансовых учреждений сообщают о готовности инфраструктуры стейблкоинов (опрос 2025 года).

Корпоративное принятие показывает, что приобретение Stripe компании Bridge за $1,1 млрд сигнализирует об интеграции финтеха, PayPal запускает PYUSD ($38 млн выпущено в январе 2025 года, хотя и замедляется), розничные торговцы изучают фирменные стейблкоины (Amazon, Walmart прогнозируются на 2025-2027 годы), а Standard Chartered запускает стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару.

Академические и институциональные исследования показывают, что 60% институциональных инвесторов предпочитают стейблкоины (Harvard Business Review 2024), MIT Digital Currency Initiative проводит активные исследования, в 2025 году опубликовано более 200 новых академических работ по стейблкоинам, а Стэнфорд запускает лабораторию стейблкоинов и цифровых активов.

Эволюция регулирования и рамки соответствия​

Влияние Закона GENIUS в США создает двойную роль для Федеральной резервной системы как привратника и поставщика инфраструктуры. Ожидается, что стейблкоины, выпущенные банками, будут доминировать благодаря инфраструктуре соответствия, банки второго уровня будут формировать консорциумы для масштабирования, а региональные банки будут полагаться на поставщиков технологических стеков (Fiserv, FIS, Velera). Ожидается, что эта структура сгенерирует $1,75 трлн новых долларовых стейблкоинов к 2028 году, что рассматривается Китаем как стратегическая угроза интернационализации юаня, стимулируя ускоренное развитие Китаем гонконгской структуры стейблкоинов и поддержку стейблкоинов, привязанных к CNH, за рубежом.

MiCA Европейского союза, полностью применимая с конца 2024 года, запрещает выплату процентов, ограничивая принятие (крупнейший стейблкоин ЕС всего €200 млн против $60 млрд USDC), налагает строгие требования к резервам и управлению ликвидностью, с 18-месячным льготным периодом, заканчивающимся в июле 2026 года.

Рамки Азиатско-Тихоокеанского региона показывают, что Сингапур и Гонконг создают благоприятные условия, привлекающие эмитентов. Гонконгские лицензии на стейблкоины создают соответствующие требованиям варианты, привязанные к CNH, ясность регулирования в Японии способствует расширению, при этом 88% североамериканских фирм положительно оценивают регулирование (опрос 2025 года).

Межюрисдикционные проблемы включают то, что один и тот же стейблкоин рассматривается как платежный инструмент, ценная бумага или депозит в разных странах. Экстерриториальные правила создают сложности в соблюдении требований, фрагментация регулирования вынуждает эмитентов выбирать рынки или принимать сложные структуры, а риски правоприменения сохраняются даже без четких указаний.

Улучшения технологий: масштабирование Layer 2 и кросс-чейн совместимость​

Решения для масштабирования Layer 2 значительно снижают затраты и увеличивают скорость. Основные сети в 2025 году включают: Arbitrum, использующий высокоскоростное масштабирование Ethereum через оптимистические роллапы; Optimism с уменьшенными комиссиями при сохранении безопасности Ethereum; Polygon, достигающий 65 000 TPS с 28 000+ создателями контрактов, 220 миллионами уникальных адресов и $204,83 млн TVL; **Base** (Coinbase L2) с транзакционными издержками менее$0,01; zkSync, использующий роллапы с нулевым разглашением для бездоверительного масштабирования; и Loopring, достигающий 9 000 TPS для операций DEX.

Снижение затрат драматично: Base взимает менее $0,01** по сравнению с **$44 за традиционный банковский перевод; стейблкоины Solana достигают 1-2 секунд расчета с комиссиями менее $0,01; комиссии за газ Ethereum значительно снижены за счет объединения L2.

Кросс-чейн совместимость развивается благодаря ведущим протоколам. Стандарт LayerZero OFT позволяет развертывать USDe Ethena на 10+ блокчейнах с еженедельным кросс-чейн объемом $50 млн USD. **Circle CCTP V2** сокращает расчеты с 15 минут до секунд. **Wormhole и Cosmos IBC** переходят от моделей "блокировки и выпуска" к валидации на основе передачи сообщений. USDe в среднем имел **$230+ млн ежемесячного кросс-чейн объема** с момента создания, в то время как CCTP передал $3+ млрд объема за последний месяц.

Эволюция мостов отходит от уязвимых моделей "блокировки и выпуска" к валидации легких клиентов и передаче сообщений, при этом нативная совместимость становится стандартом, а не опцией. Эмитенты стейблкоинов используют протоколы для снижения операционных затрат. Влияние на рынок показывает, что транзакции стейблкоинов через Layer 2 быстро растут, при этом USDC на Arbitrum облегчает крупные рынки Uniswap. Binance Smart Chain и Avalanche работают с крупными токенами, обеспеченными фиатными валютами. Мультичейн-реальность означает, что стейблкоины должны быть нативно совместимы для успеха.

Прогнозы экспертов и перспективы отрасли​

Аналитика McKinsey предполагает, что "2025 год может стать свидетелем существенного сдвига в платежной индустрии", при этом стейблкоины преодолеют банковские часы и глобальные границы. Истинное масштабирование требует смены парадигмы от расчетов в валюте к удержанию стейблкоинов, при этом финансовые учреждения должны интегрироваться или рисковать стать неактуальными.

Citi GPS предсказывает, что "2025 год станет моментом ChatGPT для блокчейна", при этом стейблкоины вызовут трансформацию. Выпуск подскочил с $200 млрд (начало 2025 года) до$280 млрд (середина 2025 года), при этом институциональное принятие ускоряется за счет листингов компаний и рекордного привлечения средств.

Опрос Fireblocks 2025 года показал, что 90% фирм предпринимают действия в отношении стейблкоинов сегодня, при этом 48% называют скорость главным преимуществом (стоимость упоминается последней), 86% сообщают о готовности инфраструктуры, и 9 из 10 говорят, что регулирование стимулирует принятие.

Региональные данные показывают, что Латинская Америка использует стейблкоины для трансграничных платежей на 71% (самый высокий показатель в мире), Азия — на 49%, ссылаясь на расширение рынка как основной фактор, Северная Америка — на 88%, рассматривая регулирование как зеленый свет, а не барьер, и Европа — на 42%, ссылаясь на унаследованные риски, и 37% требуют более безопасных рельсов.

Фокус на безопасности показывает, что 36% говорят, что лучшая защита будет стимулировать масштабирование, 41% требуют скорости, 34% требуют соответствия как не подлежащего обсуждению, при этом обнаружение угроз в реальном времени становится необходимым, а безопасность корпоративного уровня — фундаментальной для масштабирования.

Предупреждения экспертов от Эшли Ланквист из Atlantic Council подчеркивают часто упускаемые из виду комиссии за сетевые транзакции, фрагментацию денег между несколькими стейблкоинами, проблемы совместимости кошельков, проблемы с банковскими депозитами/ликвидностью и отсутствие законного права на резервы (необеспеченные кредиторы).

Академические перспективы включают Даррелла Даффи из Стэнфорда, отмечающего, что e-CNY позволяет китайскому надзору за иностранными предприятиями, исследования Гарварда, выявляющие информационную асимметрию краха TerraUST, когда богатые вышли первыми, и анализ Федеральной резервной системы, показывающий, что алгоритмические стейблкоины являются фундаментально ошибочными конструкциями.

Прогнозы по срокам на 2025-2027 годы включают укрепление структуры Закона GENIUS, стимулирующее корпоративное принятие, запуск крупными розничными торговцами фирменных стейблкоинов, переориентацию или упадок традиционных платежных компаний, а также начало оттока банковских депозитов в стейблкоины, приносящие доход. На 2027-2030 годы: массовое принятие стейблкоинов на развивающихся рынках, глобальное масштабирование токенизации энергии и сырьевых товаров, универсальная совместимость, создающая единую глобальную платежную систему, и появление коммерции, управляемой ИИ, в массовом масштабе. На 2030-2035 годы: программируемые деньги, позволяющие создавать невозможные бизнес-модели, полная трансформация платежной системы и стейблкоины, потенциально достигающие $10+ трлн в агрессивных сценариях.

Стратегические последствия для трансграничного бизнеса Китая​

Китайские компании сталкиваются со сложным расчетом при внедрении стейблкоинов для международной экспансии. Технология обеспечивает неоспоримые преимущества: экономия затрат на 50-80%, сокращение времени расчетов с дней до минут, круглосуточная ликвидность и устранение трений корреспондентских банков. Крупные китайские предприятия, включая JD.com (цель $74-75 млрд для своих стейблкоинов), Ant Group (подающая заявки в трех юрисдикциях) и Zoomlion ($3,3 млрд оффшорной выручки, использующая AxCNH), демонстрируют реальную жизнеспособность через регуляторную структуру Гонконга.

Однако риски остаются существенными. Полная криминализация криптовалют в Китае в июне 2025 года создает экзистенциальную юридическую угрозу для операций на материке. Открепление USDC до $0,87 в марте 2023 года и крах TerraUST в мае 2022 года (потеря$45-60 млрд) демонстрируют катастрофический потенциал. Непрозрачность Tether — никогда не проводившего полного независимого аудита, обеспеченного только на 27,6% в период 2016-2018 годов по данным CFTC, хотя сейчас он держит резервы на $120+ млрд — вызывает системные опасения. Уязвимости смарт-контрактов привели к потерям в размере$328+ млн только в 2024 году, при этом произошло более 150 инцидентов атак.

Двусторонний подход, принятый Китаем — строгий запрет на материке с экспериментами в Гонконге — создает жизнеспособный путь. Признание управляющего PBOC Пана Гуншэна в июне 2025 года, что стейблкоины "меняют глобальную платежную систему", сигнализирует об эволюции политики от полного отказа к стратегическому взаимодействию. Вступающая в силу 1 августа 2025 года гонконгская система стейблкоинов обеспечивает правовую инфраструктуру для стейблкоинов, привязанных к CNH, нацеленных на торговлю по инициативе "Один пояс, один путь" ($3,2 трлн ежегодно).

Однако геополитический аспект нельзя игнорировать. Закон GENIUS в США направлен на "поддержание доминирования USD на фоне вызова цифровой валюты Китая", генерируя ожидаемые $1,75 трлн новых долларовых стейблкоинов к 2028 году. Девяносто девять процентов текущей активности стейблкоинов деноминированы в долларах, распространяя американскую денежную гегемонию на цифровые финансы. Ответ Китая — ускорение международной экспансии e-CNY через проект mBridge (цель$500 млрд на 2025 год, 20-30% китайской торговли к 2030 году) — представляет собой стратегическую конкуренцию, где стейблкоины служат прокси для валютного влияния.

Для китайских предприятий стратегические рекомендации таковы:

Во-первых, использовать исключительно лицензированные операции в Гонконге для соблюдения законодательства, избегая подверженности уголовной ответственности на материке. Участие JD.com, Ant Group и Standard Chartered в песочнице HKMA демонстрирует жизнеспособность этого пути.

Во-вторых, диверсифицировать портфель стейблкоинов (USDC, USDT, потенциально AxCNH), чтобы избежать риска концентрации, поддерживая 10-15% резервов в фиатной валюте в качестве непредвиденных обстоятельств для событий открепления. Кризис SVB продемонстрировал каскадные эффекты, когда 40% подверженности залогового обеспечения USDC привело к откреплению DAI до $0,85.

В-третьих, внедрить надежные решения для хранения с квалифицированными хранителями, использующими многосторонние вычисления (MPC) и аппаратные модули безопасности (HSM), признавая, что держатели стейблкоинов являются необеспеченными кредиторами без законных претензий на резервы в случае банкротства.

В-четвертых, отслеживать международное расширение e-CNY как основной долгосрочный стратегический вариант. Международный операционный центр PBOC в Шанхае, открытый в сентябре 2025 года, с трансграничной цифровой платежной платформой, платформой блокчейн-услуг и платформой цифровых активов, представляет собой поддерживаемую государством инфраструктуру, которая в конечном итоге получит государственное предпочтение перед частными стейблкоинами для китайских компаний.

В-пятых, поддерживать планы на случай непредвиденных обстоятельств, признавая регуляторную неопределенность. Та же технология, которая рассматривается как платежный инструмент в Сингапуре, может быть признана ценной бумагой в одном штате США и депозитом в другом, создавая риски правоприменения даже без четких указаний.

Период 2025-2027 годов представляет собой критическое окно, поскольку структура Закона GENIUS укрепляется, 18-месячный переходный период MiCA заканчивается (июль 2026 года), а режим лицензирования Гонконга созревает. Китайские компании, которые сейчас создадут соответствующие требованиям возможности стейблкоинов — через надлежащие юридические структуры, квалифицированное хранение, диверсифицированные банковские отношения и мониторинг соответствия в реальном времени — получат преимущества первопроходцев в повышении эффективности, в то время как 90% фирм по всему миру, "предпринимающих действия" в отношении стейблкоинов, перестраивают инфраструктуру трансграничных платежей.

Фундаментальное напряжение между стейблкоинами, обеспеченными долларом, расширяющими денежную гегемонию США, и амбициями Китая в области цифрового юаня определит следующее десятилетие международных финансов. Китайские компании, ориентирующиеся в этом ландшафте, должны балансировать немедленные операционные выгоды с долгосрочным стратегическим соответствием, признавая, что сегодняшние выгоды в эффективности через USDC и USDT завтра могут столкнуться с изменением политики, если геополитическая напряженность усилится. Гонконгский шлюз — со стейблкоинами, привязанными к CNH, для торговли по инициативе "Один пояс, один путь" и возможной интеграцией e-CNY — предлагает наиболее устойчивый путь для китайских предприятий, стремящихся модернизировать трансграничные платежи, оставаясь при этом в соответствии с национальной стратегией.

Стейблкоины — это не просто технологическое обновление SWIFT — они представляют собой фундаментальную реструктуризацию глобальной платежной архитектуры, где программируемые деньги, круглосуточные расчеты и прозрачность блокчейна создают совершенно новые бизнес-модели. Китайские компании, освоившие эту инфраструктуру через соответствующие требованиям пути, будут процветать в следующую эру международной торговли, в то время как те, кто игнорирует эти разработки, рискуют конкурентным устареванием, поскольку остальной мир будет осуществлять транзакции за секунды за доли традиционных затрат.

Предыстория и недавние отчеты РГПФР по цифровым активам​

Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам (РГПФР) — высокоуровневая межведомственная комиссия США — в последнее время сосредоточила внимание на цифровых активах в ответ на быстрый рост крипторынков. В конце 2024 и 2025 годах РГПФР (переименованная в Рабочую группу по рынкам цифровых активов в соответствии с Указом Президента от января 2025 года) представила всеобъемлющие рекомендации по регулированию криптовалют. Наиболее значимой публикацией является отчет РГПФР от 30 июля 2025 года под названием «Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий», выпущенный в соответствии с указом Президента США. Этот официальный отчет, сопровождаемый информационным бюллетенем Белого дома, излагает федеральную дорожную карту для политики в области цифровых активов. Он включает более 100 рекомендаций, направленных на установление четких правил, модернизацию финансовых норм и укрепление лидерства США в криптоинновациях. Ключевые темы охватывают стейблкоины, DeFi (децентрализованные финансы), централизованные криптобиржи, токенизацию активов, кастодиальные решения, целостность рынка и системный риск, а также общий нормативно-правовой подход и правоприменение для цифровых активов.

(Полный отчет РГПФР доступен на веб-сайте Белого дома. Ниже мы суммируем его основные выводы и анализируем последствия для инвесторов, участников отрасли и мировых рынков.)

Стейблкоины и будущее платежей​

Стейблкоины — частные цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (часто к доллару США) — получают особое внимание как «одно из самых многообещающих» применений технологии распределенного реестра в платежах. Отчет РГПФР рассматривает стейблкоины, обеспеченные долларом, как революционную платежную инновацию, которая может модернизировать платежную инфраструктуру США, одновременно укрепляя примат доллара США в цифровой экономике. В отчете отмечается, что широкое распространение стейблкоинов, привязанных к доллару США, может помочь США отойти от дорогостоящих устаревших платежных систем и повысить эффективность. Для реализации этого потенциала была одобрена федеральная нормативно-правовая база для стейблкоинов. Фактически, к июлю 2025 года США приняли Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (The GENIUS Act), первый национальный закон, регулирующий эмитентов платежных стейблкоинов. РГПФР призывает регуляторов быстро и добросовестно внедрить новый закон о стейблкоинах, устанавливая надежные требования к надзору и рискам для эмитентов стейблкоинов (например, качество резервов, права на погашение, стандарты интероперабельности).

Ключевые рекомендации РГПФР по стейблкоинам включают:

• Ускоренное регулирование стейблкоинов: Быстрое внедрение Закона GENIUS для предоставления эмитентам стейблкоинов четкого, федерально контролируемого режима. Это должно включать целевые правила ПОД/ФТ для деятельности со стейблкоинами (например, надлежащая проверка клиентов, отчетность о незаконных транзакциях) для обеспечения безопасной интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему.
• Укрепление лидерства доллара США: Поощрение использования стейблкоинов, обеспеченных долларом США, как во внутренних, так и в трансграничных платежах, поскольку они могут снизить транзакционные издержки и поддержать глобальную роль доллара. РГПФР явно рассматривает хорошо регулируемые стейблкоины как инструмент для «укрепления роли доллара США» в цифровую эпоху.
• Противодействие ЦВЦБ США: Рабочая группа категорически выступает против создания цифровой валюты центрального банка США (ЦВЦБ), ссылаясь на опасения по поводу конфиденциальности и чрезмерного вмешательства правительства. Она поддерживает законодательные усилия (такие как принятый Палатой представителей «Закон о запрете ЦВЦБ-государства слежки») по запрету или ограничению любой инициативы ЦВЦБ США, тем самым отдавая предпочтение инновациям в частном секторе стейблкоинов перед федеральной цифровой валютой. Эта позиция отражает приоритет гражданских свобод и рыночный подход к цифровым долларам.

В целом, рекомендации РГПФР по стейблкоинам предполагают, что регулируемые стейблкоины могут стать основой будущих платежей, при условии наличия сильной защиты потребителей и гарантий финансовой стабильности. Принимая рамки для стейблкоинов, США стремятся предотвратить риски нерегулируемых стейблкоинов (такие как массовое изъятие средств или потеря стабильности привязки), одновременно реализуя преимущества более быстрых и дешевых транзакций. В отчете предупреждается, что без широкого и последовательного надзора надежность стейблкоинов как платежного инструмента может быть подорвана, что повлияет на ликвидность и доверие рынка. Таким образом, необходимы четкие правила для поддержки роста стейблкоинов без создания системного риска.

Децентрализованные финансы (DeFi) и инновации​

В отчете РГПФР децентрализованные финансы (DeFi) признаются новым сегментом криптоиндустрии, который использует смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без традиционных посредников. Вместо того чтобы пытаться подавить DeFi, Рабочая группа занимает осторожно поддерживающую позицию, призывая политиков принять технологию DeFi и признать ее потенциальные преимущества. Рекомендации направлены на интеграцию DeFi в нормативно-правовые рамки таким образом, чтобы способствовать инновациям, одновременно устраняя риски.

Ключевые моменты и рекомендации по DeFi включают:

• Интеграция DeFi в нормативно-правовые рамки: Конгресс и регуляторы должны признать потенциал DeFi в основной финансовой системе и работать над его включением в существующие законы. В отчете предполагается, что для структуры рынка цифровых активов необходим «целевой» подход — такой, который устраняет регуляторные пробелы, но не подавляет новые децентрализованные модели. Например, законодателей призывают уточнить, как законы применяются к таким видам деятельности, как децентрализованная торговля или кредитование, возможно, посредством новых исключений или безопасных гаваней.
• Уточнение статуса протоколов DeFi: РГПФР отмечает, что регулирование должно учитывать, насколько «децентрализован» протокол на самом деле при определении обязательств по соблюдению требований. Она рекомендует, чтобы разработчики программного обеспечения или провайдеры, которые не имеют контроля над активами пользователей, не рассматривались как традиционные финансовые посредники с точки зрения закона. Другими словами, если платформа DeFi достаточно децентрализована (ни одна сторона не контролирует средства и не принимает односторонних решений), она может не требовать такого же лицензирования, как централизованная биржа или оператор денежных переводов. Этот принцип направлен на то, чтобы избежать несправедливого наложения банковских правил на разработчиков открытого исходного кода или автоматизированные протоколы.
• ПОД/ФТ в DeFi: Значительное внимание уделяется противодействию незаконному финансированию в децентрализованных экосистемах. РГПФР призывает регуляторов (и Конгресс, если это необходимо) уточнить обязательства по Закону о банковской тайне (BSA) для участников DeFi. Это означает определение того, кто в контексте DeFi несет ответственность за борьбу с отмыванием денег (ПОД) — например, должны ли определенные интерфейсы приложений DeFi, операторы пулов ликвидности или организации ДАО регистрироваться как финансовые учреждения. В отчете предлагается адаптировать требования ПОД/ФТ к различным бизнес-моделям в криптовалюте и установить критерии для определения того, когда система действительно децентрализована по сравнению с контролируемой идентифицируемой сущностью. Он также подчеркивает, что даже по мере обновления правил США должны взаимодействовать на международном уровне (через такие органы, как ФАТФ) для разработки последовательных глобальных норм надзора за DeFi.

Последствия подхода РГПФР к DeFi: Принимая обещания DeFi, РГПФР сигнализирует, что криптоинновации могут сосуществовать с регулированием. Регуляторам предлагается работать с отраслью — например, возможно, предоставляя ограниченные по времени безопасные гавани или исключения для новых децентрализованных проектов до тех пор, пока они не достигнут достаточной децентрализации или функциональности. Это отражает сдвиг от более раннего подхода, ориентированного на правоприменение, к более тонкой стратегии, которая избегает рассмотрения всех DeFi как изначально незаконных. Тем не менее, акцент на ПОД означает, что платформам DeFi может потребоваться внедрить функции соответствия (такие как инструменты ончейн-аналитики или необязательные порталы KYC) для выявления и смягчения незаконной деятельности. В конечном итоге, рекомендации РГПФР направлены на легализацию DeFi в финансовой системе США — позволяя предпринимателям разрабатывать децентрализованные протоколы внутри страны (а не за рубежом) в соответствии с более четкими правилами и давая пользователям большую уверенность в том, что услуги DeFi могут работать открыто, а не в серых правовых зонах.

Надзор за централизованными биржами и структурой рынка​

Основной темой отчета РГПФР является создание «целевой структуры рынка» для цифровых активов. Это напрямую касается регулирования централизованных криптобирж, торговых платформ и других посредников, которые облегчают покупку, продажу и хранение цифровых активов. В последние годы громкие сбои и скандалы на биржах выявили пробелы в надзоре — например, крах FTX в 2022 году показал отсутствие федеральных полномочий над спотовыми крипторынками. Последние рекомендации РГПФР направлены на устранение этих регуляторных пробелов для защиты потребителей и обеспечения целостности рынка.

Ключевые действия по структуре рынка и биржам включают:

• Четкая юрисдикция и таксономия токенов: В отчете Конгрессу настоятельно рекомендуется принять законодательство (такое как предлагаемый Закон о ясности рынка цифровых активов), которое окончательно классифицирует цифровые активы и разграничивает регуляторную юрисдикцию. На практике это означает определение того, какие токены являются «ценными бумагами», а какие «товарами» или другими категориями, и соответствующее назначение надзора SEC или CFTC. Примечательно, что РГПФР предлагает предоставить Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) полномочия по надзору за спотовой торговлей несекьюритизированными токенами (например, биткоином, эфиром и другими товарами). Это устранило бы существующий пробел, когда ни один федеральный регулятор напрямую не контролирует наличные рынки для криптотоваров. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сохранит полномочия над ценными бумагами цифровых активов. Установив таксономию токенов и регуляторное разделение, биржи и инвесторы будут знать, под какие правила (SEC или CFTC) подпадает данный актив и его торговля.
• Федеральное лицензирование криптоторговых платформ: РГПФР рекомендует SEC и CFTC использовать свои существующие полномочия для разрешения криптоторговли на федеральном уровне — еще до принятия нового законодательства. Это может включать предоставление агентствами индивидуальных путей регистрации или освобождающих распоряжений для приведения крупных криптобирж в соответствие. Например, SEC могла бы изучить исключения, позволяющие торговлю определенными токенами на регулируемых SEC АТС или брокерско-дилерских платформах без полной регистрации в качестве биржи ценных бумаг. Аналогичным образом, CFTC могла бы использовать свою инициативу «крипто-спринт», чтобы разрешить листинг спотовых криптотоваров на регулируемых площадках, расширив правила товарных бирж. Цель состоит в том, чтобы «немедленно разрешить торговлю цифровыми активами на федеральном уровне», предоставив участникам рынка ясность в отношении требований к регистрации, хранению, торговле и ведению учета. Это стало бы отходом от статус-кво, когда многие биржи США работают по государственным лицензиям (например, как операторы денежных переводов) без единого федерального надзора.
• Безопасные гавани для инноваций: Для поощрения новых продуктов и услуг РГПФР одобряет использование безопасных гаваней и регуляторных песочниц, которые позволяют инновационным финансовым продуктам достигать потребителей с соответствующими гарантиями. Например, в отчете положительно цитируются идеи, такие как предложенная комиссаром SEC Хестер Пирс безопасная гавань для токен-проектов (которая предоставила бы стартапам льготный период для децентрализации без полного соблюдения требований к ценным бумагам). Также предлагается, чтобы регуляторы могли разрешать пилотные программы для таких вещей, как торговля токенизированными ценными бумагами или новые модели бирж, под тщательным контролем. Этот подход направлен на избежание «бюрократических задержек» при выводе новых криптопредложений на рынок, что в прошлом приводило к тому, что американские фирмы запускали продукты за рубежом. Любая безопасная гавань будет ограничена по времени и обусловлена мерами по защите инвесторов.

Формализуя надзор за централизованными биржами, рекомендации направлены на укрепление целостности рынка и снижение системных рисков. Федеральный надзор, вероятно, наложит более строгие стандарты соответствия (требования к капиталу, кибербезопасность, аудиты, сегрегация активов клиентов и т. д.) на крупные криптоплатформы. Это означает меньше возможностей для мошенничества или плохого управления рисками — проблем, лежащих в основе прошлых крахов бирж. По мнению РГПФР, хорошо регулируемая структура крипторынка США защитит потребителей, сохраняя при этом центр тяжести отрасли в Америке (а не уступая эту роль офшорным юрисдикциям). Примечательно, что Палата представителей уже приняла всеобъемлющий законопроект о структуре рынка в 2024 году при двухпартийной поддержке, и отчет РГПФР за 2025 год решительно поддерживает такое законодательство для «обеспечения наиболее экономически эффективной и проинновационной регуляторной структуры для цифровых активов».

Токенизация активов и финансовые рынки​

Еще одна перспективная тема в отчете РГПФР — токенизация активов — использование блокчейн-токенов для представления права собственности на реальные активы или финансовые инструменты. Рабочая группа рассматривает токенизацию как часть следующей волны финтех-инноваций, которая может сделать рынки более эффективными и доступными. Она призывает регуляторов модернизировать правила для размещения токенизированных активов на банковских и фондовых рынках.

Ключевые выводы по токенизации включают:

• Токенизированные банковские депозиты и платежи: В отчете освещаются текущие эксперименты частного сектора с токенизированными банковскими депозитами (иногда называемыми «депозитными токенами»), которые могли бы обеспечить мгновенное урегулирование банковских обязательств в блокчейне. Регуляторам настоятельно рекомендуется уточнить, что банки могут токенизировать свои активы или депозиты и рассматривать такие токены аналогично традиционным счетам при соответствующих условиях. РГПФР рекомендует банковским агентствам предоставить руководство по деятельности по токенизации, гарантируя, что если токенизированный депозит полностью зарезервирован и подлежит погашению, он не должен сталкиваться с необоснованными юридическими барьерами. Недавно крупные банки и консорциумы исследовали интероперабельные токенизированные деньги для улучшения платежей, и РГПФР хочет, чтобы правила США учитывали эти разработки, чтобы США оставались конкурентоспособными в платежных технологиях.
• Токенизированные ценные бумаги и инвестиционные продукты: SEC призывают адаптировать существующие правила ценных бумаг, чтобы разрешить токенизацию традиционных активов. Например, Положение ATS и правила бирж могут быть обновлены, чтобы разрешить торговлю токенизированными ценными бумагами наряду с криптоактивами на одних и тех же платформах. РГПФР также предлагает SEC рассмотреть явные правила или исключения для токенизированных акций, облигаций или фондов, чтобы хранение и передача этих токенов могли законно осуществляться в распределенных реестрах. Это потребует обеспечения того, чтобы правила хранения учитывали ценные бумаги цифровых активов (например, уточнение того, как брокер или хранитель может хранить токены от имени клиентов в соответствии с правилом SEC о хранении). В случае успеха эти шаги могли бы интегрировать эффективность блокчейна (такую как более быстрое урегулирование и круглосуточная торговля) в основные рынки капитала в рамках регулируемых структур.

Обращаясь к токенизации, РГПФР признает будущее, в котором традиционные финансовые активы будут существовать в блокчейн-сетях. Адаптация правил сейчас может открыть новые модели финансирования и торговли — например, доли в частных акциях или недвижимости, фракционированные и торгуемые как токены 24/7, или облигации, мгновенно урегулируемые через смарт-контракты. Рекомендации подразумевают, что защита инвесторов и требования к раскрытию информации должны переходить с активом в его токенизированную форму, но простое использование блокчейна не должно препятствовать инновациям. В заключение, РГПФР призывает регуляторов США обеспечить перспективность своих правил, чтобы по мере развития финансов за пределами бумажных сертификатов и устаревших баз данных США оставались ведущей площадкой для токенизированных рынков, а не позволяли другим юрисдикциям брать на себя инициативу.

Криптокастодиальные и банковские услуги​

В отчете особое внимание уделяется интеграции цифровых активов в банковскую систему США. В нем критикуется прошлое регуляторное сопротивление, из-за которого банки неохотно обслуживали криптоклиентов (например, так называемая «Операция Choke Point 2.0», когда криптофирмы лишались банковского обслуживания). В дальнейшем РГПФР призывает к предсказуемой, благоприятной для инноваций банковской регуляторной среде для цифровых активов. Это включает в себя предоставление банкам возможности предоставлять услуги по хранению и другие услуги в соответствии с четкими рекомендациями.

Основные рекомендации для банков и кастодиальных услуг включают:

• Устранение дискриминационных барьеров: Регуляторы «завершили Операцию Choke Point 2.0» — это означает, что агентства больше не должны отказывать в банковских услугах законным криптобизнесам просто из-за их сектора. РГПФР настаивает на том, чтобы банковские регуляторы обеспечивали технологическую нейтральность политики управления рисками и не исключали произвольно криптоклиентов. На практике это означает, что банки должны иметь возможность открывать счета для бирж, эмитентов стейблкоинов и других соответствующих требованиям криптофирм, не опасаясь регуляторных репрессий. Стабильная сеть банковских партнеров критически важна для крипторынков (для фиатных шлюзов и доверия), и отчет направлен на нормализацию этих отношений.
• Ясность в отношении разрешенных видов деятельности: РГПФР рекомендует «перезапустить усилия по криптоинновациям» в банковских регуляторных агентствах. В частности, она просит OCC, FDIC и Федеральную резервную систему уточнить, какими видами деятельности с цифровыми активами могут заниматься банки. Это включает в себя выпуск обновленных рекомендаций или правил, подтверждающих, что хранение криптоактивов является разрешенной деятельностью для банков (с соответствующими гарантиями), что банки могут помогать клиентам в криптоторговле или использовать публичные блокчейны для расчетов, и даже что банки могут выпускать стейблкоины при надлежащем надзоре. При предыдущей администрации OCC выпустила интерпретационные письма (в 2020–21 годах), разрешающие национальным банкам хранить криптовалюту и держать резервы для эмитентов стейблкоинов; РГПФР сигнализирует о возвращении к этому конструктивному руководству, но с межведомственной согласованностью.
• Регуляторный процесс и справедливость: В отчете содержится призыв к большей прозрачности в выдаче банковских лицензий и доступе к мастер-счетам Федеральной резервной системы для финтех- и криптофирм. Это означает, что если криптоориентированное учреждение запрашивает национальную банковскую лицензию или доступ к платежным системам ФРС, регуляторы должны иметь четкий, справедливый процесс — потенциально устраняя опасения, что новые заявители сталкивались с препятствиями. РГПФР также призывает к паритету между типами лицензий (так, например, криптобанк с государственной лицензией не должен быть несправедливо ущемлен по сравнению с национальным банком). Все регулируемые организации должны иметь возможность предлагать услуги с цифровыми активами, если они соответствуют стандартам безопасности и надежности.
• Согласование требований к капиталу с риском: Для поощрения участия банков правила по капиталу и ликвидности должны отражать фактические риски цифровых активов, а не общие высокие веса риска. РГПФР критикует чрезмерно карательное отношение к капиталу (например, 1250% веса риска для определенных криптоактивов, как первоначально предлагалось Базелем). Она выступает за пересмотр международных и американских стандартов банковского капитала, чтобы гарантировать, что, например, токенизированный актив или стейблкоин, полностью обеспеченный наличными, не наказывается больше, чем сам базовый актив. Правильная настройка этих правил позволит банкам держать криптоактивы или участвовать в блокчейн-деятельности без чрезмерных капитальных затрат, которые делают такой бизнес неэкономичным.

Таким образом, РГПФР видит банки как ключевую инфраструктуру для здоровой экосистемы цифровых активов. Явно разрешая кастодиальные и криптосвязанные банковские услуги, клиенты (от розничных инвесторов до институциональных фондов) получат более безопасные, застрахованные варианты хранения и передачи цифровых активов. Банки, входящие в эту сферу, также могут повысить стабильность рынка — например, хорошо капитализированные банки, выпускающие стейблкоины или осуществляющие расчеты по криптосделкам, могут снизить зависимость от офшорных или нерегулируемых организаций. Рекомендации, если они будут реализованы, означают, что банки и кредитные союзы США смогут более свободно конкурировать в предоставлении услуг по хранению криптовалюты, содействию торговле и токенизации, все под эгидой банковского законодательства США. Это стало бы кардинальным изменением по сравнению с периодом 2018–2022 годов, когда многие банки США вышли из криптопартнерств под регуляторным давлением. Позиция РГПФР заключается в том, что спрос клиентов на цифровые активы никуда не денется, и лучше, чтобы регулируемые учреждения США удовлетворяли этот спрос прозрачным образом.

Целостность рынка и управление системными рисками​

Основной причиной продвижения цифровых активов РГПФР является сохранение целостности рынка и смягчение системных рисков по мере роста криптосектора. В отчете признаются такие события, как сбои стейблкоинов и банкротства бирж, которые потрясли рынки в прошлом, и он направлен на предотвращение таких сценариев посредством надлежащего надзора. Несколько рекомендаций неявно направлены на укрепление устойчивости рынка:

• Устранение регуляторных пробелов: Как отмечалось, предоставление CFTC полномочий на спотовом рынке и SEC более четких полномочий в отношении криптоценных бумаг призвано подвести всю основную торговлю под регуляторный надзор. Это будет означать регулярные проверки бирж, обеспечение соблюдения правил поведения (против манипулирования рынком, мошенничества, инсайдерской торговли) и требований к управлению рисками. Устраняя «серую зону», где крупные платформы работали вне федеральной юрисдикции, снижается вероятность того, что скрытые проблемы (такие как смешивание средств или безрассудное кредитование) перерастут в кризисы. Другими словами, надежный надзор = более здоровые рынки, с ранним выявлением проблем до того, как они станут системными.
• Стабильность стейблкоинов и механизмы поддержки: Рамки для стейблкоинов (Закон GENIUS) вводят пруденциальные стандарты (например, высококачественные резервы, аудиты, гарантии погашения) для платежных стейблкоинов. Это значительно снижает риск «отвязки» стейблкоина и возникновения кризиса ликвидности на крипторынке. Акцент в отчете на долларовых стейблкоинах, укрепляющих доминирование доллара, также подразумевает цель избежать сценария, когда плохо регулируемый иностранный стейблкоин (или алгоритмический стейблкоин, такой как потерпевший крах TerraUSD) мог бы доминировать, а затем рухнуть, нанося ущерб пользователям из США. Кроме того, рассматривая стейблкоины как потенциальные компоненты платежной системы, регуляторы могут интегрировать их в существующие механизмы финансовой безопасности (например, надзор, аналогичный банкам или фондам денежного рынка) для поглощения шоков.
• Раскрытие информации и прозрачность: РГПФР поддерживает требование соответствующего раскрытия информации и аудитов для криптофирм для повышения прозрачности. Это может включать публикацию биржами подтверждения резервов/обязательств, раскрытие эмитентами стейблкоинов резервных активов, предоставление криптокредиторами факторов риска и т. д. Улучшенный поток информации помогает как потребителям, так и регуляторам оценивать риски и снижает вероятность внезапной потери доверия из-за неизвестных рисков. Целостность рынка укрепляется, когда участники работают с более четкой, стандартизированной отчетностью — аналогично финансовой отчетности публичных компаний или раскрытию информации регулируемыми брокерами-дилерами.
• Мониторинг системных связей: В отчете также неявно содержится призыв к регуляторам отслеживать пересечения между крипторынками и традиционными финансами. По мере того как банки и хедж-фонды все активнее участвуют в криптовалюте, регуляторам потребуются данные и инструменты для мониторинга риска заражения. РГПФР поощряет использование технологий (таких как блокчейн-аналитика и межведомственный обмен информацией) для отслеживания возникающих угроз. Например, если стейблкоин станет достаточно большим, регуляторы могут отслеживать потоки его резервов или крупных корпоративных держателей, чтобы предвидеть любой риск массового изъятия. Аналогично, рекомендуется усиление сотрудничества с глобальными разработчиками стандартов (IOSCO, FSB, BIS и т. д.), чтобы стандарты целостности крипторынка были согласованы на международном уровне, предотвращая регуляторный арбитраж.

По сути, план РГПФР направлен на интеграцию криптовалюты в регуляторный периметр с учетом рисков, тем самым защищая более широкую финансовую систему. Важный момент, который отмечается в отчете, заключается в том, что бездействие несет в себе собственный риск: «отсутствие широкого, последовательного и надежного надзора может подорвать надежность стейблкоинов... ограничивая их стабильность и потенциально влияя на общее состояние рынков цифровых активов». Нерегулируемые крипторынки также могут привести к «запертой ликвидности» или фрагментации, что усугубляет волатильность. Напротив, рекомендованная структура будет рассматривать аналогичные виды деятельности последовательно (одни и те же риски, одни и те же правила), обеспечивая целостность рынка и способствуя общественному доверию, что, в свою очередь, необходимо для роста рынка. Желаемый результат заключается в том, что крипторынки станут безопаснее для всех участников, уменьшая вероятность того, что связанные с криптовалютой шоки могут иметь цепные последствия для более широкой экономики.

Нормативно-правовая база и подход к правоприменению​

Заметным сдвигом в рекомендациях РГПФР 2025 года является переход от регулирования путем принудительного исполнения к проактивному нормотворчеству и законодательству. В отчете излагается видение всеобъемлющей нормативно-правовой базы, которая разрабатывается прозрачно и в сотрудничестве с отраслью, а не исключительно посредством постфактумных принудительных мер или фрагментарных государственных правил. Ключевые элементы этой структуры и философии правоприменения включают:

• Новое законодательство для заполнения пробелов: РГПФР явно призывает Конгресс принять основные законы о цифровых активах, основываясь на уже ведущейся работе. Двумя приоритетными областями являются законодательство о структуре рынка (например, Закон CLARITY) и законодательство о стейблкоинах (Закон GENIUS, теперь действующий). Кодифицируя правила в законе, регуляторы получат четкие мандаты и инструменты для надзора. Например, после принятия Закона CLARITY (или аналогичного) SEC и CFTC будут иметь определенные границы и, возможно, новые полномочия (такие как надзор CFTC за спотовым рынком). Это уменьшает регуляторные споры и неопределенность. РГПФР также поддерживает законопроекты, направленные на обеспечение предсказуемости налогообложения криптовалют и запрет ЦВЦБ без одобрения Конгресса. В целом, РГПФР рассматривает Конгресс как ключевого игрока в обеспечении регуляторной определенности посредством законодательства, которое идет в ногу с криптоинновациями. Законодатели в 2024–2025 годах проявили двухпартийный интерес к таким рамкам, и отчет РГПФР усиливает этот импульс.

• Использование существующих полномочий — Руководство и исключения: В ожидании новых законов РГПФР хочет, чтобы финансовые регуляторы активно использовали свои полномочия по нормотворчеству и исключениям в соответствии с действующим законодательством для уточнения правил криптовалют сейчас. Это включает в себя адаптацию SEC правил ценных бумаг (например, определение того, как криптоторговые платформы могут регистрироваться, или освобождение определенных предложений токенов в рамках новой безопасной гавани). Это включает в себя выпуск CFTC руководства о том, какие токены считаются товарами и как брокеры и фонды должны обращаться с криптовалютой. И это включает в себя обновление или отмену устаревших рекомендаций Казначейства/FinCEN, которые могут препятствовать инновациям (например, пересмотр предыдущих рекомендаций по ПОД для обеспечения их соответствия новым законам и отсутствия необоснованной нагрузки на некастодиальных участников). По сути, регуляторам предлагается проактивно прояснять серые зоны — от правил хранения до определений — до возникновения кризисов или того, как правоприменение станет основным инструментом. В отчете даже предлагается регуляторам рассмотреть письма об отсутствии возражений, пилотные программы или временные окончательные правила в качестве инструментов для более быстрого обеспечения ясности на рынке.

• Сбалансированное правоприменение: Нацеливание на злоумышленников, а не на технологии. РГПФР выступает за правоприменительную позицию, которая агрессивна в отношении незаконной деятельности, но справедлива к законным инновациям. Одна из рекомендаций заключается в том, чтобы регуляторы «предотвращали злоупотребление полномочиями для нацеливания на законную деятельность законопослушных граждан». Это прямой ответ на опасения, что предыдущие регуляторы применяли банковские правила или законы о ценных бумагах чрезмерно карательным образом к криптофирмам или преследовали правоприменение, не предоставляя ясности. В дальнейшем правоприменение должно сосредоточиться на мошенничестве, манипуляциях, уклонении от санкций и других преступлениях — областях, где в отчете также содержится призыв к усилению инструментов и обучения агентств. В то же время ответственные участники, стремящиеся соблюдать правила, должны получить руководство и возможность это сделать, а не подвергаться внезапному правоприменению. Окончание «Операции Choke Point 2.0» и закрытие некоторых громких дел о правоприменении в начале 2025 года (как отмечают чиновники) подчеркивают этот сдвиг. Тем не менее, РГПФР не предлагает смягчать борьбу с преступностью — она фактически рекомендует усилить блокчейн-наблюдение, обмен информацией и глобальную координацию для отслеживания незаконных средств и обеспечения соблюдения санкций в криптовалюте. Таким образом, подход заключается в жесткости к незаконному финансированию и приветствии законных инноваций.

• Соблюдение налогового законодательства и ясность: Частью нормативно-правовой базы, которую часто упускают из виду, является налогообложение. РГПФР решает эту проблему, призывая IRS и Казначейство обновить руководство, чтобы налогообложение криптовалют стало более справедливым и предсказуемым. Например, предоставление ясности в отношении того, подпадают ли небольшие криптотранзакции под налоговые льготы de minimis, как облагаются налогом вознаграждения за стейкинг или «обернутые» токены, и обеспечение того, чтобы криптоактивы подпадали под правила борьбы со злоупотреблениями, такие как правило «wash sale». Четкие налоговые правила и требования к отчетности улучшат соблюдение и облегчат инвесторам из США выполнение обязательств без чрезмерной нагрузки. В отчете предлагается сотрудничество с отраслевыми налоговыми экспертами для разработки практических правил. Улучшенная налоговая ясность также является частью более широкой картины правоприменения — она снижает вероятность уклонения от уплаты налогов в криптовалюте и сигнализирует о том, что цифровые активы нормализуются в рамках финансовых правил.

По сути, план РГПФР намечает всеобъемлющую нормативно-правовую базу, в которой все основные аспекты криптоэкосистемы (торговые платформы, активы, эмитенты, банки, инвесторы и контроль над незаконным финансированием) охвачены обновленными правилами. Эта структура призвана заменить нынешнюю лоскутную систему (где некоторые виды деятельности попадают между регуляторами или полагаются на правоприменение для создания прецедента) четкими руководящими принципами и лицензиями. Правоприменение по-прежнему будет играть роль, но в идеале в качестве подстраховки после введения правил — преследуя откровенное мошенничество или нарушителей санкций — а не в качестве основного инструмента формирования политики. В случае реализации такая структура ознаменует созревание политики США в отношении криптовалют, предоставляя как отрасли, так и инвесторам более четкий свод правил для следования.

Последствия для инвесторов из США​

Для инвесторов из США рекомендации РГПФР обещают более безопасный и доступный крипторынок. Ключевые последствия включают:

• Большая защита потребителей: С федеральным надзором за биржами и эмитентами стейблкоинов инвесторы должны получить более сильные гарантии от мошенничества и неплатежеспособности. Регуляторный надзор потребует от бирж сегрегировать активы клиентов, поддерживать адекватные резервы и соблюдать правила поведения — снижая риск потери средств из-за очередного краха биржи или мошенничества. Расширенное раскрытие информации (например, аудиты резервов стейблкоинов или отчеты о рисках от криптофирм) поможет инвесторам принимать обоснованные решения. В целом, меры по обеспечению целостности рынка направлены на защиту инвесторов так же, как законы о ценных бумагах и банковском деле в традиционных рынках. Это может повысить общественное доверие к участию в цифровых активах.
• Больше инвестиционных возможностей: Установление четких правил может открыть новые криптоинвестиционные продукты в США. Например, если разрешены токенизированные ценные бумаги, инвесторы могут получить доступ к дробным долям активов, которые ранее были неликвидными. Если SEC предоставит путь для спотовых биткойн-ETF или зарегистрированной торговли ведущими криптотоварами, розничные инвесторы смогут получить доступ через знакомые, регулируемые инструменты. Акцент на разрешении инновационных продуктов через безопасные гавани означает, что инвесторам из США, возможно, не придется обращаться к офшорным или нерегулируемым платформам, чтобы найти новейшие криптопредложения. В долгосрочной перспективе включение криптовалюты в основное регулирование может интегрировать ее с брокерскими и пенсионными счетами, еще больше расширяя доступ (с соответствующими предупреждениями о рисках).
• Сохранение доминирования доллара США в криптовалюте: Продвигая стейблкоины, обеспеченные долларом США, и препятствуя созданию ЦВЦБ США, эта структура удваивает ставку на доллар США как расчетную единицу на мировых крипторынках. Для инвесторов из США это означает, что криптоэкономика, вероятно, останется доллароцентричной — минимизируя валютный риск и потенциально поддерживая высокую ликвидность, номинированную в долларах. Платежные стейблкоины, контролируемые регуляторами США, могут стать повсеместными в криптоторговле и DeFi, гарантируя, что инвесторы из США смогут совершать транзакции в стабильной валюте, которой они доверяют (в отличие от волатильных или иностранных токенов). Это также соответствует защите инвесторов от инфляции или нестабильности стейблкоинов, не привязанных к доллару США.
• Справедливое налогообложение: Стремление уточнить и модернизировать налоговые правила для криптовалют (например, освобождение от налогов небольших транзакций или определение налогового режима для стейкинга) может снизить бремя соблюдения требований для индивидуальных инвесторов. Например, льгота de minimis может позволить инвестору тратить криптовалюту на небольшие покупки, не вызывая расчетов прироста капитала при каждой чашке кофе — делая использование криптовалюты более практичным в повседневной жизни. Четкие правила для стейкинга или аирдропов предотвратят неожиданные налоговые счета. Короче говоря, инвесторы получат предсказуемость, зная заранее, как будет облагаться налогом их криптодеятельность, и потенциально облегчение в областях, где текущие правила чрезмерно обременительны.

В совокупности эти изменения создают более благоприятную для инвесторов криптосреду. Хотя новые правила могут добавить некоторые шаги по соблюдению (например, более строгие KYC на всех биржах США), компромиссом является рынок, менее подверженный катастрофическим сбоям и мошенничеству. Инвесторы из США смогут участвовать в криптовалюте с защитой, более близкой к традиционным финансам — развитие, которое может стимулировать большее участие консервативных инвесторов и учреждений, которые до сих пор оставались в стороне из-за регуляторной неопределенности.

Последствия для криптооператоров (бирж, кастодианов, платформ DeFi)​

Для операторов криптоиндустрии дорожная карта РГПФР представляет как возможности, так и обязанности. Некоторые из ключевых последствий для бирж, кастодианов и разработчиков/операторов DeFi включают:

• Регуляторная ясность и новые лицензии: Многие криптобизнесы давно искали ясности в отношении того, «какие правила применяются» — отчет РГПФР призван обеспечить это. Биржи, работающие с несекьюритизированными токенами, могут вскоре подпасть под четкий режим лицензирования CFTC, в то время как те, кто работает с токенами-ценными бумагами, будут регистрироваться в SEC (или работать по исключению). Эта ясность может привлечь больше компаний к соблюдению требований, а не к работе в серых регуляторных зонах. Биржи США, получившие федеральную лицензию, могут получить конкурентное преимущество за счет повышения легитимности, имея возможность рекламировать себя как подлежащие строгому надзору (потенциально привлекая институциональных клиентов). Кастодианы (такие как Coinbase Custody или Anchorage) также выиграют от четких федеральных стандартов для хранения цифровых активов — возможно, даже получат банковские лицензии или трастовые лицензии OCC с уверенностью в их принятии. Для команд платформ DeFi ясность в отношении условий, которые не сделают их регулируемым субъектом (например, если они действительно децентрализованы и некастодиальны), может направлять разработку протоколов и управление. С другой стороны, если определенные действия DeFi (такие как запуск внешнего интерфейса или ДАО с административными ключами) будут считаться регулируемыми, операторы, по крайней мере, будут знать правила и смогут адаптироваться или зарегистрироваться соответствующим образом, вместо того чтобы сталкиваться с неопределенным правоприменением.
• Бремя и издержки соблюдения: С регулированием приходят повышенные обязательства по соблюдению. Биржам придется внедрять более строгие программы KYC/ПОД/ФТ, надзор за манипулированием рынком, программы кибербезопасности и, вероятно, отчетность перед регуляторами. Это увеличивает операционные расходы, что может быть проблематично для небольших стартапов. Кастодиальные фирмы могут потребоваться поддерживать более высокие капитальные резервы или получать страховку, как того требуют регуляторы. От разработчиков смарт-контрактов может ожидаться включение определенных элементов управления или смягчения рисков (например, в отчете намекается на стандарты для аудитов кода или механизмы поддержки в протоколах стейблкоинов и DeFi). Некоторым платформам DeFi может потребоваться геофенсинг пользователей из США или изменение их интерфейсов для соблюдения правил США (например, если разрешены беспилотные протоколы, но любой связанный веб-интерфейс должен блокировать незаконное использование и т. д.). В целом, существует компромисс между свободой инноваций и соблюдением — крупнейшие, наиболее авторитетные фирмы, вероятно, справятся с новыми затратами на соблюдение, в то время как некоторые более мелкие или децентрализованные проекты могут столкнуться с трудностями или решить заблокировать пользователей из США, если они не смогут выполнить требования.
• Инновации через сотрудничество: РГПФР явно призывает к государственно-частному сотрудничеству в разработке и внедрении этих новых правил. Это указывает на то, что регуляторы открыты для предложений от отрасли, чтобы обеспечить техническую обоснованность правил. Криптооператоры могут воспользоваться этой возможностью для работы с политиками (через письма с комментариями, программы песочниц, отраслевые ассоциации) для формирования практических результатов. Кроме того, концепции безопасных гаваней означают, что операторы могут иметь пространство для экспериментов — например, запуск новой сети в рамках ограниченного по времени исключения — что может ускорить инновации внутри страны. Такие фирмы, как Chainalysis, отмечают, что блокчейн-аналитика и технологии соблюдения будут необходимы для устранения пробелов между отраслью и регуляторами, поэтому криптобизнесы, вероятно, увеличат внедрение решений RegTech. Те операторы, которые рано инвестируют в инструменты соблюдения и сотрудничают с регуляторами, могут оказаться в выигрышном положении, когда структура укрепится. И наоборот, фирмы, которые полагались на регуляторную двусмысленность или арбитраж, столкнутся с расплатой: они должны либо развиваться и соблюдать правила, либо рисковать репрессиями за несоблюдение после введения четких правил.
• Расширенный доступ к рынку и банковским услугам: С положительной стороны, прекращение враждебной позиции означает, что криптокомпаниям будет легче получить доступ к банковским услугам и капиталу. Поскольку регуляторы предписывают банкам справедливо относиться к криптоклиентам, биржи и эмитенты стейблкоинов могут поддерживать безопасные фиатные каналы (например, стабильные банковские отношения для клиентских депозитов, банковских переводов и т. д.). Больше банков также могут сотрудничать с криптофирмами или приобретать их, интегрируя криптоуслуги в традиционные финансы. Возможность для депозитарных учреждений заниматься токенизацией и хранением означает, что криптофирмы могут сотрудничать с банками (например, эмитент стейблкоинов, сотрудничающий с банком для хранения резервов и даже выпуска токена). Если Федеральная резервная система предоставит четкий путь к доступу к платежной системе, некоторые крипто-нативные фирмы могут стать регулируемыми платежными компаниями сами по себе, расширяя свои услуги. В целом, законные операторы найдут более благоприятную среду для роста и привлечения основных инвестиций в рамках проинновационной политики РГПФР, поскольку видение «криптостолицы мира» заключается в поощрении строительства в США, а не за рубежом.

В заключение, криптооператоры должны подготовиться к переходу: эпоха легкого или отсутствующего регулирования заканчивается, но начинается более стабильная и легитимная бизнес-среда. Те, кто быстро адаптируется — обновляя соблюдение, взаимодействуя с политиками и приводя свои бизнес-модели в соответствие с предстоящими правилами — могут процветать благодаря расширенным рыночным возможностям. Те, кто не сможет соответствовать стандартам, могут консолидироваться или покинуть рынок США. В целом, отчет РГПФР сигнализирует о том, что правительство США хочет процветающей криптоиндустрии внутри страны, но в рамках верховенства закона, которое обеспечивает доверие и стабильность.

Последствия для мировых крипторынков и соблюдения требований​

Влияние рекомендаций РГПФР по цифровым активам выйдет за пределы США, учитывая центральную роль Соединенных Штатов в мировых финансах и статус доллара как резервной валюты. Вот как выводы и рекомендации могут повлиять на мировые крипторынки и международное соблюдение требований:

• Лидерство в глобальных стандартах: США позиционируют себя как лидер в установлении международных норм для регулирования цифровых активов. РГПФР явно рекомендует властям США участвовать в международных органах для формирования стандартов платежных технологий, классификации криптоактивов и управления рисками, обеспечивая их отражение «интересов и ценностей США». Это, вероятно, означает более активное участие и влияние США на таких форумах, как Совет по финансовой стабильности (СФС), Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) по таким вопросам, как надзор за стейблкоинами, правила ПОД для DeFi и трансграничные цифровые платежи. По мере того как США внедряют свою структуру, другие страны могут последовать их примеру или скорректировать свои правила, чтобы они были совместимы — так же, как иностранные банки адаптируются к ожиданиям США в отношении ПОД и санкций. Надежная структура США может стать де-факто глобальным эталоном, особенно для юрисдикций, которые еще не разработали всеобъемлющие законы о криптовалютах.
• Конкурентное давление на другие юрисдикции: Стремясь стать «криптостолицей мира», США посылают сигнал об открытости к криптоинновациям, хотя и регулируемым. Это может спровоцировать регуляторную гонку за лидерство: другие крупные рынки (Европа, Великобритания, Сингапур, Гонконг и т. д.) также внедряют крипторежимы (например, регулирование MiCA в ЕС). Если структура США будет рассматриваться как сбалансированная и успешная — защищающая потребителей и способствующая росту — она может привлечь капитал и таланты, побуждая другие страны совершенствовать свою политику, чтобы оставаться конкурентоспособными. Например, более строгие юрисдикции могут смягчить правила, чтобы не отпугивать бизнес, в то время как очень либеральные юрисдикции могут повысить стандарты, чтобы продолжать получать доступ к рынкам США в соответствии с новыми правилами (например, офшорная биржа, регистрирующаяся в CFTC для законного обслуживания клиентов из США). В целом, мировые криптофирмы будут внимательно следить за политикой США: эти правила могут определять, смогут ли они работать на прибыльном американском рынке и на каких условиях.
• Трансграничное соблюдение требований и правоприменение: Акцент РГПФР на ПОД/ФТ и санкциях в криптовалюте найдет отклик во всем мире. Мировые крипторынки, вероятно, увидят повышенные ожидания в отношении соблюдения требований по борьбе с незаконным финансированием, поскольку США работают с союзниками над устранением лазеек. Это может означать, что больше бирж по всему миру будут внедрять надежные KYC и мониторинг транзакций (часто с использованием блокчейн-аналитики) для соблюдения не только местных законов, но и стандартов США, поскольку регуляторы США могут обусловливать доступ к рынку таким соблюдением. Кроме того, рекомендация Казначейству OFAC обновить руководство по санкциям для цифровых активов и собрать отзывы отрасли означает более четкие глобальные рекомендации по избеганию санкционированных адресов или организаций. Мы можем увидеть большую координацию в правоприменительных действиях через границы — например, Министерство юстиции США, работающее с иностранными партнерами для борьбы с потоками криптовалюты, связанными с вымогательством, или финансированием терроризма через DeFi, используя улучшенные инструменты и юридическую ясность, рекомендованные РГПФР.
• Влияние на глобальную ликвидность рынка и инновации: Если стейблкоины, привязанные к доллару США, станут более регулируемыми и надежными, они могут еще больше проникнуть в глобальную криптоторговлю и даже в сценарии использования на развивающихся рынках (например, в качестве замены местной валюты в странах с высокой инфляцией). Хорошо регулируемый стейблкоин USD (под надзором правительства США) может быть принят иностранными финтех-приложениями, что усилит долларизацию — геополитическая победа мягкой силы для США. И наоборот, отказ США от пути ЦВЦБ может оставить место для других крупных экономик (таких как ЕС с цифровым евро или Китай с его цифровым юанем) для установления стандартов в области государственных цифровых денег; однако РГПФР явно делает ставку на частные стейблкоины, а не на государственные монеты на глобальной арене. Что касается инноваций, если США пригласят глобальных криптопредпринимателей «строить вместе с нами» в Америке, мы можем увидеть некоторую миграцию талантов и капитала в США из менее благоприятных сред. Однако США должны будут выполнить свои обещания; в противном случае юрисдикции с более четкими немедленными режимами (такие как Швейцария или Дубай) все еще могут привлекать стартапы. В любом случае, здоровый криптосектор США, интегрированный с традиционными финансами, может увеличить общую ликвидность на мировых рынках, поскольку больше институциональных денег поступает в рамках новой регуляторной структуры. Это может снизить волатильность и углубить рынки, принося пользу трейдерам и проектам по всему миру.

С точки зрения глобального соблюдения требований можно ожидать периода корректировки, поскольку международные фирмы будут согласовывать требования США со своими местными законами. Некоторые иностранные биржи могут решить использовать геофенсинг для пользователей из США, а не соблюдать правила (как мы видели с некоторыми деривативными платформами), но экономический стимул для участия на рынке США силен. По мере реализации видения РГПФР любая фирма, взаимодействующая с инвесторами из США или финансовой системой США, должна будет улучшить свою игру в области соблюдения требований — фактически экспортируя стандарты США за границу, подобно тому, как «Правило путешествий» ФАТФ для криптопереводов имеет глобальный охват. Таким образом, политика РГПФР в области цифровых активов будет не только формировать рынок США, но и влиять на эволюцию глобального регуляторного ландшафта, потенциально ushering in a more uniformly regulated and safer international crypto environment.

Заключение​

Последние отчеты Рабочей группы при Президенте США по финансовым рынкам (2024–2025) знаменуют собой поворотный момент в политике в отношении криптовалют. Они в совокупности формулируют всеобъемлющую стратегию по интеграции цифровых активов в основное русло в рамках надежной нормативно-правовой базы, одновременно отстаивая инновации и американское лидерство. Все основные аспекты — от стейблкоинов и DeFi до бирж, токенизации, хранения, незаконного финансирования и налогообложения — рассматриваются с конкретными рекомендациями. Если эти рекомендации претворятся в закон и регуляторные действия, результатом станет более четкий свод правил для криптоиндустрии.

Для инвесторов из США это означает большую защиту и уверенность на рынке. Для криптооператоров это означает более четкие ожидания и потенциально более широкие возможности, хотя и с более высокими обязанностями по соблюдению требований. А для глобальной криптоэкосистемы участие и лидерство США могут способствовать большей согласованности и легитимности во всем мире. Ключевой вывод заключается в том, что криптовалюта в Соединенных Штатах, похоже, перешла от неопределенной фазы «Дикого Запада» к признанному постоянному элементу финансового ландшафта — тому, который будет построен вместе государственными органами и частными новаторами под руководством таких отчетов. Видение РГПФР, по сути, заключается в том, чтобы «открыть Золотой век криптовалют», где США являются центром хорошо регулируемой, но динамичной экономики цифровых активов. Предстоящие месяцы и годы покажут, как будут реализованы эти амбициозные рекомендации, но направление четко задано: к будущему криптовалюты, которое будет безопаснее, более интегрировано и глобально влиятельно.

Источники:

• Белый дом США — Информационный бюллетень: Рекомендации Рабочей группы при Президенте по рынкам цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Белый дом США — Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий (Отчет РГПФР, июль 2025 г.).
• Министерство финансов США — Замечания министра финансов на презентации отчета Белого дома по цифровым активам (30 июля 2025 г.).
• Chainalysis Policy Brief — Анализ рекомендаций отчета РГПФР по цифровым активам (31 июля 2025 г.).
• Latham & Watkins — Краткое изложение отчета РГПФР по рынкам цифровых активов (8 августа 2025 г.).
• Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США — Пресс-релиз о законодательстве о структуре цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам — Отчет о стейблкоинах (2021 г.) (для исторического контекста).