81 запись с тегом "блокчейн"

Ethereum нацелен на 10-кратное масштабирование Уровня 1 к 2026 году, что обусловлено операционной трансформацией Ethereum Foundation под руководством соисполнительного директора Томаша Станчака. Хардфорк Glamsterdam, запланированный на середину 2026 года, представит деревья Веркла, закрепленное разделение предлагающего и строителя, а также постепенное увеличение лимита газа до 150 миллионов единиц — это самое амбициозное однолетнее обновление в истории Ethereum. Это не просто техническая эволюция; это фундаментальный сдвиг в работе Фонда, переход от долгосрочных теоретических разработок к агрессивным шестимесячным циклам обновлений в соответствии с мандатом Станчака сделать Ethereum конкурентоспособным сейчас, а не потом.

С тех пор как в марте 2025 года Станчак стал соисполнительным директором вместе с Сяо-Вэй Ван, он реструктурировал Фонд вокруг трех стратегических столпов: масштабирование основной сети Ethereum, расширение емкости блобов для роста Уровня 2 и значительное улучшение пользовательского опыта за счет унифицированных кросс-чейн взаимодействий. Его опыт создания Nethermind от проекта до третьего по величине клиента исполнения Ethereum, в сочетании с опытом работы на Уолл-стрит в отделе валютных операций Citibank, уникально позиционирует его для соединения децентрализованного сообщества разработчиков Ethereum с традиционными финансовыми учреждениями, которые все чаще присматриваются к блокчейн-инфраструктуре. Дорожная карта 2026 года отражает его операционную философию: «никакие разговоры о дорожной карте и видении Ethereum не имеют значения, если мы не можем достичь уровня координации, который последовательно выполняет цели в срок».

Ветеран Уолл-стрит переосмысливает руководство Ethereum Foundation​

Путь Томаша Станчака от традиционных финансов к лидерству в блокчейне формирует его подход к вызовам Ethereum 2026 года. После создания торговых платформ в Citibank London (2011-2016) и знакомства с Ethereum на лондонской встрече в 2015 году, он основал Nethermind в 2017 году, превратив его в одного из трех ведущих клиентов исполнения Ethereum — критически важную инфраструктуру, которая обрабатывала транзакции во время The Merge. Этот предпринимательский успех формирует его стиль руководства Фондом: если его предшественница Ая Миягучи сосредоточилась на долгосрочных исследованиях и невмешательстве в координацию, то Станчак проводит более 200 бесед с заинтересованными сторонами, ежемесячно появляется на крупных подкастах и публично отслеживает сроки обновлений в социальных сетях.

Его совместное руководство с Ван стратегически разделяет обязанности. Ван руководит основными принципами Ethereum — децентрализацией, устойчивостью к цензуре, конфиденциальностью, — в то время как Станчак отвечает за операционное исполнение и управление сроками. Эта структура призвана освободить Виталика Бутерина для глубоких исследований по однослотовой финализации и постквантовой криптографии, а не для ежедневной координации. Станчак прямо заявляет: «После недавних изменений в руководстве Ethereum Foundation мы стремились, среди прочего, высвободить больше времени Виталика для исследований и изысканий, а не для повседневной координации или реагирования на кризисы».

Организационная трансформация включает в себя предоставление более чем 40 руководителям команд большей свободы принятия решений, перестройку звонков разработчиков в сторону доставки продукта, а не бесконечных обсуждений, интеграцию разработчиков приложений на ранних этапах планирования и внедрение отслеживания прогресса с помощью дашбордов. В июне 2025 года Станчак уволил 19 сотрудников в рамках усилий по оптимизации — это было спорно, но соответствовало его мандату по ускорению исполнения. Он объясняет эту срочность рыночным контекстом: «Экосистема призвала. Вы работаете слишком неорганизованно, вам нужно работать немного более централизованно и гораздо быстрее, чтобы быть готовыми к этому критическому периоду».

Три стратегических столпа определяют следующие 12 месяцев Ethereum​

Станчак и Ван изложили три основные цели в своем апрельском 2025 года блоге Фонда «Следующая глава», установив рамки для результатов 2026 года.

Масштабирование основной сети Ethereum представляет собой основной технический фокус. Текущий лимит газа в 30-45 миллионов увеличится до 150 миллионов к Glamsterdam, что позволит обрабатывать примерно в 5 раз больше транзакций на блок. Это сочетается с возможностями безстейтовых клиентов через деревья Веркла, позволяя нодам проверять блоки без хранения всего состояния Ethereum объемом более 50 ГБ. Станчак подчеркивает, что это не просто расширение пропускной способности — это превращение основной сети в «твердую скалу и гибкую сеть», которой учреждения могут доверять контракты на триллионы долларов. Агрессивная цель возникла в результате обширных консультаций с сообществом, при этом Виталик Бутерин отметил, что валидаторы демонстрируют примерно 50% поддержку немедленного увеличения, обеспечивая социальный консенсус для технической дорожной карты.

Масштабирование блобов напрямую отвечает потребностям экосистемы Уровня 2. Proto-danksharding был запущен в марте 2024 года с 3-6 блобами на блок, каждый из которых содержал 128 КБ данных транзакций роллапов. К середине 2026 года PeerDAS (Peer Data Availability Sampling) позволит обрабатывать 48 блобов на блок — 8-кратное увеличение — за счет того, что валидаторы будут сэмплировать только 1/16 часть данных блобов, а не загружать все. Автоматические хардфорки Blob Parameter Only будут постепенно увеличивать пропускную способность: 10-15 блобов к декабрю 2025 года, 14-21 блоб к январю 2026 года, затем продолжительный рост до потолка в 48 блобов. Это масштабирование блобов напрямую приводит к снижению транзакционных издержек L2, при этом комиссии Уровня 2 уже снизились на 70-95% после Dencun и нацелены на дальнейшее снижение на 50-70% к 2026 году.

Улучшение пользовательского опыта решает проблему фрагментации Ethereum. С более чем 55 роллапами Уровня 2, удерживающими ликвидность в размере 42 миллиардов долларов, но создающими разрозненный пользовательский опыт, Ethereum Interoperability Layer запускается в первом квартале 2026 года, чтобы «снова заставить Ethereum ощущаться как единая цепь». Open Intents Framework позволяет пользователям объявлять желаемые результаты — обменять токен X на токен Y — в то время как решатели невидимо обрабатывают сложную маршрутизацию между цепями. Тем временем, правило Fast Confirmation Rule сокращает воспринимаемую финализацию с 13-19 минут до 15-30 секунд, что представляет собой 98% сокращение задержки, что впервые делает Ethereum конкурентоспособным с традиционными платежными системами.

Обновление Glamsterdam представляет собой ключевую техническую веху 2026 года​

Хардфорк Glamsterdam, запланированный на 1-2 квартал 2026 года, примерно через шесть месяцев после обновления Fusaka в декабре 2025 года, включает в себя самые значительные изменения протокола со времен The Merge. Станчак неоднократно подчеркивает дисциплину сроков, предупреждая в августе 2025 года: «Glamsterdam может привлечь некоторое внимание (это форк на 1-2 квартал 2026 года). Тем временем, нас больше должны беспокоить любые потенциальные задержки Fusaka... Я бы хотел увидеть широкое согласие, что сроки имеют большое значение. Очень большое».

Закрепленное разделение предлагающего и строителя (EIP-7732) представляет собой главное изменение консенсусного уровня обновления. В настоящее время построение блоков происходит вне протокола через MEV-Boost, при этом три строителя контролируют примерно 75% производства блоков — это риск централизации. ePBS интегрирует PBS непосредственно в протокол Ethereum, устраняя доверенные ретрансляторы и позволяя любой сущности стать строителем, выполнив требования по стейкингу. Строители конструируют оптимизированные блоки и делают ставки на включение, валидаторы выбирают самую высокую ставку, а комитеты аттестаторов криптографически проверяют обязательства. Это обеспечивает 8-секундное окно исполнения (по сравнению с 2 секундами), позволяя более сложное построение блоков при сохранении устойчивости к цензуре. Однако ePBS вводит техническую сложность, включая «проблему свободного опциона» — строители могут удерживать блоки после выигрыша ставок — что требует решений по пороговому шифрованию, которые все еще находятся в разработке.

Списки включения, принудительно применяемые выбором форка (FOCIL, EIP-7805), дополняют ePBS, предотвращая цензуру транзакций. Комитеты валидаторов генерируют обязательные списки включения транзакций, которые строители должны включать, гарантируя, что пользователи не могут быть бессрочно подвергнуты цензуре, даже если строители координируются для исключения определенных адресов. В сочетании с ePBS FOCIL создает то, что исследователи называют «святой троицей» устойчивости к цензуре (наряду с будущими зашифрованными мемпулами), напрямую решая регуляторные проблемы, связанные с нейтральностью блокчейна.

Деревья Веркла (Verkle Trees) переходят от деревьев Меркла-Патриции, что позволяет использовать безстейтовые клиенты, уменьшая размеры доказательств примерно с 1 КБ до 150 байт. Это позволяет нодам проверять блоки без хранения всего состояния Ethereum, значительно снижая требования к аппаратному обеспечению и обеспечивая легкую проверку. Полный переход может занять до конца 2026 или начала 2027 года, учитывая сложность, но частичная реализация начинается с Glamsterdam. Примечательно, что продолжаются дебаты о том, следует ли завершать деревья Веркла или переходить непосредственно к доказательствам на основе STARK для квантовой устойчивости — решение, которое будет уточнено в течение 2026 года на основе производительности Glamsterdam.

Шестисекундные слоты (EIP-7782) предлагают сократить время блока с 12 до 6 секунд, вдвое уменьшив задержку подтверждения по всем направлениям. Это ужесточает механизмы ценообразования DEX, уменьшает возможности MEV и улучшает пользовательский опыт. Однако это увеличивает давление централизации, требуя от валидаторов обрабатывать блоки в два раза быстрее, потенциально отдавая предпочтение профессиональным операторам с превосходной инфраструктурой. Предложение остается в «фазе черновика» с неопределенным включением в Glamsterdam, что отражает продолжающиеся дебаты в сообществе о компромиссах между производительностью и децентрализацией.

Помимо этих основных изменений, Glamsterdam включает многочисленные улучшения уровня исполнения: списки доступа на уровне блоков, позволяющие параллельную валидацию, непрерывное увеличение лимита газа (EIP-7935), истечение срока действия истории, уменьшающее требования к хранилищу нод (EIP-4444), отложенное исполнение для лучшего распределения ресурсов (EIP-7886) и потенциально формат объектов EVM, приносящий 16 EIP для улучшения байт-кода. Объем представляет собой то, что Станчак называет переходом Фонда от исследований «башни из слоновой кости» к прагматичной реализации.

Выборка доступности данных открывает путь к 100 000+ TPS​

В то время как Glamsterdam обеспечивает улучшения Уровня 1, история масштабирования 2026 года сосредоточена на расширении емкости блобов с помощью технологии PeerDAS, развернутой в обновлении Fusaka в декабре 2025 года, но развивающейся на протяжении всего 2026 года.

PeerDAS реализует выборку доступности данных — криптографическую технику, позволяющую валидаторам проверять наличие и возможность получения данных блобов без загрузки всего набора данных. Каждый блоб расширяется с помощью кодирования с исправлением ошибок и делится на 128 столбцов. Отдельные валидаторы сэмплируют только 8 из 128 столбцов (1/16 часть данных), и если достаточное количество валидаторов коллективно сэмплирует все столбцы с высокой вероятностью, данные подтверждаются как доступные. Полиномиальные обязательства KZG криптографически доказывают валидность каждого образца. Это снижает требования к пропускной способности на 90% при сохранении гарантий безопасности.

Технический прорыв позволяет агрессивное масштабирование блобов через автоматические хардфорки Blob Parameter Only. В отличие от традиционных обновлений, требующих месяцев координации, форки BPO корректируют количество блобов на основе мониторинга сети — по сути, поворачивая ручку, а не организуя сложное развертывание. Фонд нацелен на 14-21 блоб к январю 2026 года через второй форк BPO, затем на постепенное увеличение до 48 блобов к середине 2026 года. При 48 блобах на блок (приблизительно 2,6 МБ на слот) роллапы Уровня 2 получают примерно 512 КБ/секунду пропускной способности данных, что позволяет достичь 12 000+ TPS в объединенной экосистеме L2.

Станчак рассматривает это как необходимую инфраструктуру для успеха Уровня 2: «Впереди нас ждет год масштабирования — масштабирование основной сети Ethereum (L1), поддержка успеха цепей L2 путем предоставления им лучшей архитектуры для масштабирования, для обеспечения безопасности их сетей и для повышения доверия их пользователей». Он изменил нарратив с рассмотрения L2 как паразитических на позиционирование их как защитного «рва» Ethereum, подчеркивая, что масштабирование предшествует механизмам распределения комиссий.

После 2026 года исследования продолжаются по FullDAS (под руководством Франческо Д'Амато), изучающему доступность данных следующего поколения с сильно диверсифицированным шардингом участников. Полный Danksharding — конечная цель в 64 блоба на блок, обеспечивающая 100 000+ TPS — остается в нескольких годах от реализации, требуя 2D кодирования с исправлением ошибок и полной зрелости ePBS. Но развертывание PeerDAS в 2026 году обеспечивает основу, при этом Станчак подчеркивает взвешенный прогресс: осторожное масштабирование, обширное тестирование и избегание дестабилизации, которая преследовала более ранние переходы Ethereum.

Унификация Уровня 2 решает кризис фрагментации Ethereum​

Дорожная карта Ethereum, ориентированная на роллапы, создала проблему фрагментации: более 55 цепей Уровня 2 с ликвидностью в 42 миллиарда долларов, но без стандартизированной интероперабельности, что вынуждает пользователей вручную переводить активы, поддерживать отдельные кошельки и ориентироваться в несовместимых интерфейсах. Станчак определяет это как критический приоритет 2026 года: сделать Ethereum «снова ощущаться как единая цепь».

Ethereum Interoperability Layer, публично разработанный в октябре 2025 года и реализуемый в 1 квартале 2026 года, предоставляет бездоверительную, устойчивую к цензуре кросс-чейн инфраструктуру, соответствующую «ценностям CROPS» (устойчивость к цензуре, открытый исходный код, конфиденциальность, безопасность). В отличие от централизованных мостов или доверенных посредников, EIL работает как предписывающий уровень исполнения, где пользователи указывают точные транзакции, а не объявляют абстрактные намерения, которые третьи стороны выполняют непрозрачно. Это сохраняет основную философию Ethereum, обеспечивая при этом бесшовные операции между L2.

Open Intents Framework составляет техническую основу EIL, с уже развернутыми готовыми к производству смарт-контрактами. OIF использует четырехуровневую архитектуру: создание (где создаются намерения), выполнение (исполнение решателем), расчет (подтверждение в сети) и ребалансировка (управление ликвидностью). Фреймворк модульный и легкий, позволяющий различным L2 настраивать механизмы — голландские аукционы, «первым пришел — первым обслужен» или новые разработки — при сохранении интероперабельности через общие стандарты, такие как ERC-7683. Крупные игроки экосистемы, включая Across, Arbitrum, Hyperlane, LI.FI, OpenZeppelin, Taiko и Uniswap, внесли свой вклад в спецификацию.

Правила быстрого подтверждения дополняют улучшения кросс-чейн, решая проблему задержки. В настоящее время сильная финализация транзакций требует 64-95 слотов (13-19 минут), что делает кросс-чейн операции мучительно медленными. Правило Fast L1 Confirmation Rule, нацеленное на доступность в 1 квартале 2026 года для всех консенсусных клиентов, обеспечивает сильное вероятностное подтверждение за 15-30 секунд с использованием накопленных аттестаций. Это 98% сокращение задержки впервые делает кросс-чейн свопы конкурентоспособными с централизованными биржами. Станчак подчеркивает, что восприятие имеет значение: пользователи воспринимают транзакции как «подтвержденные», когда видят сильную вероятностную безопасность, даже если криптографическая финализация наступает позже.

Для улучшения расчетов Уровня 2 механизмы zksettle позволяют оптимистичным роллапам рассчитываться за часы, а не за 7-дневные окна оспаривания, используя ZK-доказательства для более быстрой валидации. Механизм «2 из 3» сочетает ZK-основанное доказательство в реальном времени с традиционными периодами оспаривания, обеспечивая максимальную защиту пользователя при минимальных затратах. Эти улучшения напрямую интегрируются с OIF, снижая затраты на ребалансировку для решателей и обеспечивая более низкие комиссии для пользователей протокола намерений.

Количественная оценка революции производительности 2026 года в конкретных метриках​

Цели масштабирования Станчака приводят к конкретным, измеримым улучшениям по параметрам задержки, пропускной способности, стоимости и децентрализации.

Масштабирование пропускной способности объединяет прирост Уровня 1 и Уровня 2. Пропускная способность L1 увеличивается с 30-45 миллионов газа до 150+ миллионов газа, что позволяет обрабатывать примерно 50-100 TPS в основной сети (по сравнению с текущими 15-30 TPS). Роллапы Уровня 2 коллективно масштабируются с 1 000-2 000 TPS до 12 000+ TPS за счет расширения блобов. Ограничения на размер смарт-контрактов удваиваются с 24 КБ до 48 КБ, что позволяет создавать более сложные приложения. Совокупный эффект: общая пропускная способность транзакций Ethereum увеличивается примерно в 6-12 раз в течение 2026 года, с потенциалом 100 000+ TPS по мере развития исследований по полному Danksharding после 2026 года.

Улучшения задержки фундаментально меняют пользовательский опыт. Быстрое подтверждение сокращается с 13-19 минут до 15-30 секунд — 98% сокращение воспринимаемой финализации. Если будут одобрены 6-секундные слоты EIP-7782, время включения блока сократится вдвое. Сжатие расчетов Уровня 2 с 7 дней до часов представляет собой сокращение на 85-95%. Эти изменения делают Ethereum конкурентоспособным с традиционными платежными системами и централизованными биржами по пользовательскому опыту, сохраняя при этом децентрализацию и безопасность.

Снижение затрат каскадно распространяется по всему стеку. Комиссии за газ Уровня 2 уже снизились на 70-95% после Dencun с proto-danksharding; дальнейшее снижение комиссий за блобы на 50-80% произойдет по мере масштабирования пропускной способности до 48 блобов. Затраты на газ Уровня 1 потенциально снизятся на 30-50% за счет увеличения лимита газа, распределяя фиксированные затраты валидаторов на большее количество транзакций. Затраты на кросс-чейн мосты приближаются к нулю благодаря бездоверительной инфраструктуре EIL. Эти сокращения позволяют использовать совершенно новые сценарии — микроплатежи, игры, социальные сети в сети — ранее неэкономичные.

Метрики децентрализации улучшаются контринтуитивно, несмотря на масштабирование. Деревья Веркла сокращают требования к хранилищу нод со 150+ ГБ до менее 50 ГБ, снижая барьеры для запуска валидаторов. Увеличенный максимальный эффективный баланс с 32 ETH до 2 048 ETH на валидатора (развернутый в Pectra в мае 2025 года) обеспечивает институциональную эффективность стейкинга без необходимости отдельных экземпляров валидаторов. ePBS устраняет доверенные ретрансляторы MEV-Boost, более широко распределяя возможности построения блоков. Набор валидаторов может вырасти примерно с 1 миллиона до 2 миллионов валидаторов в течение 2026 года по мере снижения барьеров.

Станчак подчеркивает, что это не просто технические достижения — они позволяют реализовать его видение «10-20% мировой экономики в сети, и это может произойти быстрее, чем люди думают». Количественные цели напрямую поддерживают качественные цели: токенизированные ценные бумаги, доминирование стейблкоинов, рынки реальных активов и координация ИИ-агентов — все это требует такой базовой производительности.

Абстракция аккаунтов превращается из исследовательской концепции в основную функцию​

В то время как масштабирование привлекает заголовки, улучшения пользовательского опыта через абстракцию аккаунтов представляют собой столь же преобразующие разработки 2026 года, напрямую решающие проблему плохой адаптации и сложного управления кошельками в Ethereum.

ERC-4337, развернутый в марте 2023 года и развивающийся на протяжении 2024-2025 годов, устанавливает смарт-контрактные кошельки как первоклассных граждан. Вместо того чтобы требовать от пользователей управления закрытыми ключами и оплаты газа в ETH, объекты UserOperation проходят через альтернативные мемпулы, где бандлеры агрегируют транзакции, а пеймастеры спонсируют комиссии. Это позволяет оплачивать газ любым токеном ERC-20 (USDC, DAI, токены проектов), социальное восстановление через доверенные контакты, пакетную обработку транзакций для сложных операций и пользовательскую логику валидации, включая мультиподпись, ключи доступа и биометрическую аутентификацию.

EIP-7702, развернутый в обновлении Pectra в мае 2025 года, распространяет эти преимущества на существующие внешние учетные записи (EOA). Через временное делегирование кода EOA получают функции смарт-аккаунта без миграции на новые адреса — сохраняя историю транзакций, владения токенами и интеграции приложений, получая доступ к расширенной функциональности. Пользователи могут объединять операции одобрения и обмена в единые транзакции, временно делегировать разрешения на трату или реализовывать политики безопасности с временной блокировкой.

Станчак лично тестировал процессы адаптации кошельков, чтобы выявить проблемные места, привнося продуктовое мышление из своего предпринимательского опыта в Nethermind. Его акцент: «Мы сосредоточимся на скорости исполнения, подотчетности, четких целях, задачах и метриках для отслеживания» распространяется не только на разработку протокола, но и на опыт уровня приложений. Фонд перешел от чистых грантов к активному соединению основателей с ресурсами, талантами и партнерами — инфраструктурой, которая поддерживает массовое внедрение абстракции аккаунтов в течение 2026 года.

Улучшения конфиденциальности дополняют абстракцию аккаунтов через проект кошелька конфиденциальности Kohaku, возглавляемый Николя Консиньи и Виталиком Бутериным, разрабатываемый в течение 2026 года. Kohaku предоставляет SDK, раскрывающий примитивы конфиденциальности и безопасности — нативные приватные балансы, приватные адреса, интеграцию легкого клиента Helios — с расширением для браузера для опытных пользователей, демонстрирующим возможности. Четырехуровневая модель конфиденциальности решает проблемы приватных платежей (интегрированные инструменты конфиденциальности, такие как Railgun), частичного скрытия активности dApp (отдельные адреса для каждого приложения), скрытого доступа для чтения (конфиденциальность RPC на основе TEE, переходящая к Private Information Retrieval) и анонимизации на сетевом уровне. Эти возможности позиционируют Ethereum для институциональных требований соответствия, сохраняя при этом устойчивость к цензуре — баланс, который Станчак считает критически важным для «победы RWA и стейблов».

Операционная трансформация отражает уроки традиционных финансов и стартапов​

Стиль руководства Станчака напрямую проистекает из опыта Уолл-стрит и предпринимательства, резко контрастируя с исторически академической, консенсусной культурой Ethereum.

Его реструктуризация устанавливает четкую подотчетность. Модель с более чем 40 руководителями команд распределяет полномочия по принятию решений, а не создает узкие места через центральные комитеты, что отражает то, как торговые отделы работают автономно в рамках параметров риска. Звонки разработчиков сместили фокус с бесконечных обсуждений спецификаций на выпуск текущих тестовых сетей, с меньшим количеством звонков по будущим форкам до завершения текущей работы. Это параллельно гибким методологиям из программных стартапов: короткие циклы итераций, конкретные результаты, публичное отслеживание.

Шестимесячный цикл обновлений сам по себе представляет собой драматическое ускорение. Ethereum исторически запускал крупные обновления каждые 12-18 месяцев, с частыми задержками. Станчак нацелен на Pectra (май 2025), Fusaka (декабрь 2025) и Glamsterdam (1-2 квартал 2026) — три значительных обновления за 12 месяцев. Его публичные заявления подчеркивают дисциплину сроков: «Я знаю, что некоторые чрезвычайно талантливые люди сейчас работают над решением проблем, которые заставили команды предлагать перенос дат. Я бы хотел увидеть широкое согласие, что сроки имеют большое значение. Очень большое». Эта срочность признает конкурентное давление со стороны Solana, Aptos и других цепей, которые быстрее выпускают функции.

Коммуникационная стратегия Фонда трансформировалась от нечастых сообщений в блогах к активному участию в социальных сетях, выступлениям на конференциях (Devcon, Token 2049, Paris Blockchain Week, Point Zero Forum), подкастах (Bankless, Unchained, The Defiant) и прямому институциональному взаимодействию. Станчак провел более 200 бесед с заинтересованными сторонами экосистемы в течение первых месяцев, рассматривая должность соисполнительного директора как роль, ориентированную на клиента, а не чисто техническое руководство. Эта доступность отражает модели основателей стартапов — постоянное присутствие на рынке, сбор обратной связи, корректировка стратегии.

Однако его двойная роль соисполнительного директора Ethereum Foundation и основателя Nethermind вызывает постоянные споры. Nethermind остается третьим по величине клиентом исполнения Ethereum, и критики сомневаются, сможет ли Станчак справедливо распределять гранты Фонда конкурирующим клиентам, таким как Geth, Besu и Erigon. Конфликт в июне 2025 года с Петером Силадьи (руководителем Geth) по поводу разработки форка Geth, финансируемого Фондом, подчеркнул эти разногласия. Станчак утверждает, что он переходит с должности генерального директора Nethermind, но сохраняет значительное участие, что требует осторожного разрешения воспринимаемых конфликтов.

Увольнения 19 сотрудников в июне 2025 года оказались столь же спорными в сообществе, ценящем децентрализацию и коллективное принятие решений. Станчак рассматривает это как необходимую оптимизацию, внедряя «более практический процесс проверки найма» и сосредоточивая ресурсы на командах, критически важных для исполнения. Этот шаг сигнализирует о том, что руководство Фонда теперь отдает приоритет операционной эффективности над достижением консенсуса, принимая критику как цену более быстрой доставки.

Однослотовая финализация и квантовая устойчивость остаются активными исследованиями после 2026 года​

В то время как 2026 год сосредоточен на реализуемых обновлениях, Станчак подчеркивает постоянную приверженность Фонда долгосрочной эволюции протокола, явно позиционируя краткосрочное исполнение в более широком стратегическом контексте.

Исследования однослотовой финализации направлены на сокращение текущей 12,8-минутной финализации Ethereum (64 слота за 2 эпохи) до 12 секунд — финализация блоков в том же слоте, в котором они предлагаются. Это устраняет уязвимость к краткосрочной реорганизации и упрощает сложный интерфейс выбора форка/финализации. Однако достижение SSF с 1-2 миллионами валидаторов требует обработки огромного количества аттестаций за слот. Предлагаемые решения включают грубую агрегацию подписей BLS с использованием ZK-SNARK, Orbit SSF с подвыборкой валидаторов и двухуровневые системы стейкинга, разделяющие валидаторов с высокими ставками от более широкого участия.

Промежуточные решения будут развернуты в течение 2026 года. Правило быстрого подтверждения обеспечивает сильную вероятностную безопасность за 15-30 секунд с использованием накопленных аттестаций — это не технически финализация, но достигается 98% сокращение задержки для пользовательского опыта. Исследовательские направления, включая 3-слотовую финализацию (3SF) и альтернативные консенсусные протоколы (Kudzu, Hydrangea, Alpenglow), продолжают исследования под руководством Франческо Д'Амато, Луки Занолини и команды EF Protocol Consensus. Операционные изменения Станчака намеренно освобождают Виталика Бутерина для сосредоточения на этих глубоких исследованиях, а не на ежедневной координации: «Предложения Виталика всегда будут иметь вес, но они предназначены для начала дискуссий и поощрения прогресса в сложных областях исследований».

Деревья Веркла против STARK представляют собой еще одну долгосрочную точку принятия решения. Деревья Веркла частично развертываются в 2026 году для безстейтовых клиентов, уменьшая размеры доказательств и обеспечивая легкую проверку. Однако полиномиальные обязательства Веркла уязвимы для атак квантовых компьютеров, в то время как доказательства на основе STARK обеспечивают квантовую устойчивость. Сообщество обсуждает, добавляет ли завершение деревьев Веркла, а затем миграция на STARK ненужную сложность по сравнению с прямым переходом на STARK. Прагматизм Станчака предполагает внедрение деревьев Веркла для краткосрочных преимуществ, одновременно отслеживая прогресс квантовых вычислений и производительность STARK-доказательств, сохраняя опциональность.

Дискуссии о Beam Chain и «Ethereum 3.0» исследуют комплексный пересмотр консенсусного уровня, включающий уроки многолетней работы Proof-of-Stake. Эти разговоры остаются спекулятивными, но влияют на постепенные улучшения в течение 2026 года. «Вторичная дорожная карта» Станчака, опубликованная в апреле 2025 года, описывает амбициозные цели, выходящие за рамки основной работы протокола: завоевание реальных активов, доминирование в инфраструктуре стейблкоинов, значительное повышение ожиданий безопасности для масштаба «квадриллионной экономики» и позиционирование Ethereum для интеграции протоколов ИИ/агентов как «долгосрочной цели, которая будет настолько крутой, что привлечет величайших мыслителей на долгое время».

Этот баланс — агрессивное краткосрочное исполнение при финансировании долгосрочных исследований — определяет подход Станчака. Он неоднократно подчеркивает, что Ethereum должен действовать сейчас, чтобы поддерживать импульс экосистемы, но не ценой фундаментальных принципов. В его блоге от апреля 2025 года, написанном совместно с Ван, говорится: «Ценности остаются неизменными: открытый исходный код, устойчивость к цензуре, конфиденциальность и безопасность... Основная сеть Ethereum останется глобальной, нейтральной сетью, протоколом, которому доверяют быть бездоверительным».

Навигация по институциональному принятию при сохранении ядра децентрализации​

Опыт Станчака в традиционных финансах уникально позиционирует его для взаимодействия с учреждениями, исследующими блокчейн-инфраструктуру, но это создает напряжение с киберпанковскими корнями Ethereum.

Его европейский институциональный тур в апреле 2025 года, прямое взаимодействие с фирмами финансовых услуг и акцент на том, чтобы быть «лицом организации», представляют собой отход от исторически безликого, управляемого сообществом этоса Ethereum. Он прямо признает это: «Институтам нужен кто-то, кто будет лицом организации, представляющей Ethereum». Эта позиция отвечает конкурентной динамике — Solana, Ripple и другие цепи имеют централизованные структуры управления, которые институты понимают. Станчак утверждает, что Ethereum нужны аналогичные интерфейсы без отказа от децентрализации.

Стратегические приоритеты Фонда отражают этот институциональный фокус: «Выиграть RWA (реальные активы), выиграть стейблы (стейблкоины)» занимают видное место во вторичной дорожной карте Станчака. Токенизация реальных активов — акций, облигаций, недвижимости, товаров — требует производительности, возможностей соответствия и безопасности институционального уровня, которых исторически не хватало Ethereum. Доминирование стейблкоинов, с USDC и USDT, представляющими огромную ценность в сети, позиционирует Ethereum как расчетный уровень для глобальных финансов. Станчак рассматривает это как экзистенциальное: «Внезапно у вас 10% или 20% всей экономики в сети. Это может произойти быстрее, чем люди думают».

Его инициатива «Безопасность на триллион долларов» предусматривает инфраструктуру, в которой миллиарды людей безопасно хранят 1000+ долларов в сети, а учреждения доверяют отдельным смарт-контрактам 1 триллион долларов. Это требует не только технического масштабирования, но и стандартов безопасности, аудиторских практик, возможностей реагирования на инциденты и регуляторной ясности, которые децентрализованный процесс разработки Ethereum с трудом обеспечивает. Операционные изменения Станчака — четкое руководство, подотчетность, публичное отслеживание — направлены на демонстрацию того, что Ethereum может обеспечить надежность институционального уровня, сохраняя при этом нейтралитет.

Критики опасаются, что этот институциональный фокус может поставить под угрозу устойчивость к цензуре. Ответ Станчака подчеркивает технические решения: ePBS устраняет доверенные ретрансляторы, которые могут быть подвержены давлению с целью цензуры транзакций, FOCIL гарантирует, что списки включения предотвращают бессрочную цензуру, зашифрованные мемпулы скрывают содержимое транзакций до включения. «Святая троица» устойчивости к цензуре защищает нейтралитет Ethereum, даже когда учреждения принимают платформу. Он заявляет: «Сейчас акцент делается на интероперабельности, инструментах и стандартах, которые могут принести больше сплоченности в сеть Ethereum — без ущерба для ее основных принципов, таких как децентрализация и нейтралитет».

Напряжение остается неразрешенным. Двойная роль Станчака в Nethermind, тесные институциональные отношения и акцент на централизованном исполнении для ускорения «критического периода» представляют собой прагматичную адаптацию к конкурентному давлению. Компрометирует ли это основополагающие ценности Ethereum или успешно связывает децентрализацию с массовым принятием, станет ясно по результатам исполнения в 2026 году.

2026 год знаменует собой решающую проверку обещаний Ethereum по масштабированию​

Ethereum вступает в 2026 год в переломный момент. После многих лет исследований, спецификаций и задержек, обновление Glamsterdam представляет собой конкретное обязательство: обеспечить 10-кратное масштабирование, развернуть ePBS и FOCIL, включить безстейтовые клиенты, унифицировать фрагментацию Уровня 2 и достичь подтверждений за 15-30 секунд — все это при сохранении децентрализации и безопасности. Трансформация руководства Станчака обеспечивает операционную структуру для выполнения этой дорожной карты, но успех требует координации более 23 команд клиентов, управления сложными изменениями протокола и выполнения агрессивных шестимесячных циклов без дестабилизации сети стоимостью более 300 миллиардов долларов.

Количественные цели четкие и измеримые. Лимиты газа должны достичь 150 миллионов или выше. Пропускная способность блобов должна масштабироваться до 48 блобов на блок через автоматические форки BPO. Правила быстрого подтверждения должны быть развернуты для всех консенсусных клиентов к 1 кварталу 2026 года. EIL должен унифицировать более 55 Уровней 2 в бесшовный пользовательский опыт. Glamsterdam должен быть активирован в середине 2026 года без значительных задержек. Станчак ставит на карту свою репутацию и репутацию Фонда, чтобы уложиться в эти сроки: «никакие разговоры о дорожной карте и видении Ethereum не имеют значения, если мы не можем достичь уровня координации, который последовательно выполняет цели в срок».

Его видение выходит за рамки технических показателей и касается трансформации экосистемы. Институциональное принятие токенизированных активов, доминирование инфраструктуры стейблкоинов, координация ИИ-агентов и интеграция автономных машин — все это требует базовой производительности, которую обеспечит 2026 год. Переход от Ethereum как исследовательского проекта «мирового компьютера» к Ethereum как глобальной финансовой инфраструктуре отражает взгляд Станчака с Уолл-стрит — системы должны работать надежно в масштабе, с четкой подотчетностью и измеримыми результатами.

Операционные изменения — ускоренные сроки, расширенные полномочия руководителей команд, публичное отслеживание, институциональное взаимодействие — представляют собой постоянный культурный сдвиг, а не временную реакцию на конкурентное давление. Модель соруководства Станчака и Ванг уравновешивает срочность исполнения с сохранением ценностей, но акцент явно делается на доставке. Принятие сообществом этой более централизованной структуры координации, увольнения в июне 2025 года и агрессивных сроков указывает на широкое признание того, что Ethereum должен развиваться или потерять рыночные позиции в пользу более быстро развивающихся конкурентов.

Подтвердит или подорвет этот подход 2026 год, зависит от исполнения. Если Glamsterdam будет выпущен в срок с обещанными улучшениями, Ethereum закрепит свои позиции доминирующей платформы смарт-контрактов, а операционная модель Станчака станет шаблоном для децентрализованного управления протоколами в масштабе. Если произойдут задержки, сложность перегрузит команды клиентов или возникнут проблемы безопасности из-за поспешного развертывания, сообщество задастся вопросом, не была ли скорость приоритетом над осторожным, консервативным подходом, который делал Ethereum безопасным в течение десятилетия. Неоднократные предупреждения Станчака о дисциплине сроков предполагают, что он полностью понимает эти ставки — 2026 год — это год, когда Ethereum должен не планировать, не исследовать, а поставлять работающую инфраструктуру, которая масштабируется.

Техническая дорожная карта всеобъемлюща, руководство привержено, и экосистема едина в достижении этих целей. Станчак привносит уникальные возможности из традиционных финансов, реализации клиентов и предпринимательского успеха для мобилизации ресурсов на конкретные цели. Его видение Ethereum, обрабатывающего 10-20% глобальной экономической активности в сети в течение нескольких лет, а не десятилетий, служит амбициозной путеводной звездой. Дорожная карта 2026 года представляет собой первое серьезное испытание того, сможет ли это видение материализоваться благодаря дисциплинированному исполнению, а не оставаться вечным будущим обещанием. Как подчеркивает Станчак: «Люди говорят, что Фонд нужен нам сейчас». Следующие 12 месяцев покажут, сможет ли операционная трансформация Ethereum Foundation удовлетворить этот насущный спрос, сохраняя при этом надежную нейтральность, устойчивость к цензуре и открытую разработку, которые определяют основополагающие принципы Ethereum.

Блокчейн Sui стал самой технически продвинутой платформой для вычислительных нагрузок следующего поколения, достигая 297 000 транзакций в секунду с финализацией 480 мс, одновременно интегрируя квантово-устойчивую криптографию и специализированную инфраструктуру робототехники. Под руководством главного криптографа Костаса Халкиаса, имеющего более 50 академических публикаций и являющегося пионером криптографических инноваций в проекте Diem от Meta, Sui представляет собой фундаментальное архитектурное отличие от устаревших блокчейнов, разработанное специально для автономных ИИ-агентов, координации нескольких роботов и постквантовой безопасности.

В отличие от конкурентов, адаптирующих блокчейн для передовых вычислений, объектно-ориентированная модель данных Sui, язык программирования Move и протокол консенсуса Mysticeti были разработаны с самого начала для параллельных ИИ-операций, управления робототехникой в реальном времени и криптографической гибкости — возможностей, подтвержденных реальными развертываниями, включая более 50 ИИ-проектов, демонстрации сотрудничества нескольких роботов и первый в мире обратно совместимый путь обновления с квантовой безопасностью для блокчейн-кошельков.

Революционная техническая основа Sui делает невозможное возможным​

Архитектура Sui отличается от традиционных аккаунт-ориентированных блокчейн-моделей благодаря трем синергетическим инновациям, которые уникально позиционируют ее для приложений ИИ, робототехники и квантовых вычислений.

Протокол консенсуса Mysticeti достигает беспрецедентной производительности благодаря несертифицированной DAG-архитектуре, сокращая задержку консенсуса до 390-650 мс (на 80% быстрее, чем его предшественник), при этом поддерживая устойчивую пропускную способность более 200 000 TPS. Это представляет собой фундаментальный прорыв: традиционные блокчейны, такие как Ethereum, требуют 12-15 секунд для финализации, в то время как быстрый путь Sui для транзакций с одним владельцем завершается всего за 250 мс. Несколько лидеров протокола за раунд и механизм неявного подтверждения позволяют создавать циклы принятия решений ИИ в реальном времени и системы управления робототехникой, требующие обратной связи менее чем за секунду — приложения, физически невозможные на цепочках последовательного выполнения.

Объектно-ориентированная модель данных рассматривает каждый актив как независимо адресуемый объект с явным владением и версионированием, что позволяет проводить статический анализ зависимостей до выполнения. Этот архитектурный выбор устраняет накладные расходы на ретроактивное обнаружение конфликтов, характерные для моделей оптимистичного выполнения, позволяя тысячам ИИ-агентов совершать транзакции одновременно без конфликтов. Объекты полностью обходят консенсус, когда принадлежат одной стороне, экономя 70% времени обработки для обычных операций. Для робототехники это означает, что отдельные роботы поддерживают принадлежащие объекты для данных датчиков, координируя свои действия через общие объекты только при необходимости — точно отражая архитектуры автономных систем реального мира.

Язык программирования Move обеспечивает ресурсно-ориентированную безопасность, невозможную в аккаунт-ориентированных языках, таких как Solidity. Активы существуют как типы первого класса, которые нельзя скопировать или уничтожить — только переместить между контекстами — предотвращая целые классы уязвимостей, включая атаки повторного входа, двойные траты и несанкционированное манипулирование активами. Линейная система типов Move и поддержка формальной верификации делают его особенно подходящим для ИИ-агентов, автономно управляющих ценными активами. Программируемые блоки транзакций (PTB) атомарно объединяют до 1024 вызовов функций, обеспечивая сложные многошаговые рабочие процессы ИИ с гарантированной согласованностью.

Костас Халкиас разрабатывает квантовую устойчивость как конкурентное преимущество​

Костас "Криптос" Халкиас привносит беспрецедентный криптографический опыт в стратегию Sui по квантовым вычислениям, являясь автором алгоритма блокчейн-постквантовой подписи (BPQS), руководителем криптографии для блокчейна Diem от Meta и опубликовав более 50 рецензируемых статей, цитируемых более 1374 раз. Его прорывное исследование в июле 2025 года продемонстрировало первый обратно совместимый путь обновления с квантовой безопасностью для блокчейн-кошельков, применимый к цепочкам на основе EdDSA, включая Sui, Solana, Near и Cosmos.

Видение Халкиаса позиционирует квантовую устойчивость не как отдаленную проблему, а как немедленное конкурентное преимущество. В январе 2025 года он предупредил, что "правительства хорошо осведомлены о рисках, связанных с квантовыми вычислениями. Агентства по всему миру издали мандаты о том, что классические алгоритмы, такие как ECDSA и RSA, должны быть устаревшими к 2030 или 2035 году". Его техническое понимание: даже если пользователи сохранят приватные ключи, они могут быть не в состоянии генерировать постквантовые доказательства владения, не подвергая ключи квантовым атакам. Решение Sui использует STARK-доказательства с нулевым разглашением для подтверждения знания сидов генерации ключей без раскрытия конфиденциальных данных — криптографическая инновация, невозможная на блокчейнах, лишенных встроенной гибкости.

Фреймворк криптографической гибкости представляет собой фирменную философию дизайна Халкиаса. Sui использует 1-байтовые флаги для различения схем подписи (Ed25519, ECDSA Secp256k1/r1, BLS12-381, мультиподпись, zkLogin), обеспечивая поддержку новых алгоритмов на уровне протокола без накладных расходов смарт-контрактов или хардфорков. Эта архитектура позволяет "нажатием кнопки" переходить на стандартизированные NIST постквантовые алгоритмы, включая CRYSTALS-Dilithium (подписи 2420 байт) и FALCON (подписи 666 байт), когда материализуются квантовые угрозы. Халкиас разработал несколько путей миграции: проактивный (новые аккаунты генерируют PQ-ключи при создании), адаптивный (STARK-доказательства позволяют PQ-миграцию из существующих сидов) и гибридный (мультиподпись с ограниченным сроком действия, объединяющая классические и квантово-устойчивые ключи).

Его инновация zkLogin демонстрирует криптографическую креативность, примененную к удобству использования. Система позволяет пользователям аутентифицироваться с помощью учетных данных Google, Facebook или Twitch, используя Groth16 доказательства с нулевым разглашением на кривых BN254, с управляемой пользователем солью, предотвращающей корреляцию идентификаторов Web2-Web3. Адреса zkLogin учитывают квантовые соображения с самого начала — STARK-доказательства знания сида обеспечивают постквантовую безопасность, даже когда базовые JWT-подписи переходят от RSA к альтернативам на основе решеток.

На Sui Basecamp 2025 Халкиас представил нативную проверяемую случайность, zk-туннели для оффчейн-логики, молниеносные транзакции (без газа, без задержки) и капсулы времени для зашифрованного доступа к данным в будущем. Эти функции обеспечивают частные симуляции ИИ-агентов, азартные игры, требующие доверенной случайности, и покерные игры с нулевым разглашением — все это невозможно без криптографических примитивов на уровне протокола. Его видение: "Целью Sui было стать первым блокчейном, который примет постквантовые технологии, тем самым улучшив безопасность и подготовившись к будущим нормативным стандартам".

Инфраструктура ИИ-агентов достигает производственной зрелости на Sui​

Sui размещает самую полную в блокчейн-индустрии экосистему ИИ-агентов с более чем 50 проектами, охватывающими инфраструктуру, фреймворки и приложения — все они используют параллельное выполнение Sui и финализацию менее чем за секунду для автономных операций в реальном времени.

Atoma Network была запущена в основной сети Sui в декабре 2024 года как первый полностью децентрализованный уровень вывода ИИ, позиционируя себя как "децентрализованный гиперскейлер для ИИ с открытым исходным кодом". Вся обработка происходит в Доверенных средах выполнения (TEE), обеспечивая полную конфиденциальность и устойчивость к цензуре, сохраняя при этом совместимость API с конечными точками OpenAI. Приложение для чата Utopia демонстрирует готовый к производству ИИ, сохраняющий конфиденциальность, с производительностью, соответствующей ChatGPT, осуществляя платежи и проверку через финализацию Sui менее чем за секунду. Atoma позволяет управлять портфелем DeFi, модерировать контент в социальных сетях и использовать приложения персонального помощника — варианты использования, требующие как интеллекта ИИ, так и расчетов на блокчейне, что невозможно достичь на более медленных цепочках.

OpenGraph Labs совершила технический прорыв, став первой полностью ончейн-системой вывода ИИ, разработанной специально для ИИ-агентов. Их SDK TensorflowSui автоматизирует развертывание моделей машинного обучения Web2 (TensorFlow, PyTorch) на блокчейне Sui, храня данные обучения в децентрализованном хранилище Walrus, а вывод выполняет с использованием Программируемых блоков транзакций. OpenGraph предоставляет три гибких подхода к выводу: вывод PTB для критически важных вычислений, требующих атомарности, разделенные транзакции для оптимизации затрат и гибридные комбинации, настраиваемые для каждого варианта использования. Эта архитектура устраняет риски ИИ "черного ящика" благодаря полностью проверяемым, аудируемым процессам вывода с четко определенным алгоритмическим владением — что критически важно для регулируемых отраслей, требующих объяснимого ИИ.

Talus Network была запущена на Sui в феврале 2025 года с фреймворком Nexus, позволяющим разработчикам создавать компонуемые ИИ-агенты, выполняющие рабочие процессы непосредственно в цепочке. Платформа Idol.fun от Talus демонстрирует потребительские ИИ-агенты как токенизированные сущности, работающие автономно 24/7, принимающие решения в реальном времени, используя наборы данных, хранящиеся в Walrus, для анализа настроений рынка, статистики DeFi и социальных тенденций. Примеры приложений включают динамическое управление профилями NFT, агентов стратегии ликвидности DeFi, загружающих модели в реальном времени, и агентов обнаружения мошенничества, анализирующих исторические шаблоны транзакций из неизменяемых контрольных точек Sui.

Партнерство с Alibaba Cloud, объявленное в августе 2025 года, интегрировало ИИ-помощников по кодированию в платформу разработки ChainIDE с многоязычной поддержкой (английский, китайский, корейский). Функции включают генерацию кода Move из естественного языка, интеллектуальное автозаполнение, обнаружение уязвимостей безопасности в реальном времени и автоматическую генерацию документации — снижая барьеры для 60% целевых разработчиков Sui, не говорящих по-английски. Это партнерство подтверждает позиционирование Sui как платформы для разработки ИИ, а не просто платформы для развертывания ИИ.

Спонсируемые транзакции Sui устраняют трение при оплате газа для ИИ-агентов — разработчики могут покрывать комиссии за транзакции, позволяя агентам работать без хранения токенов SUI. Деноминация MIST (1 SUI = 1 миллиард MIST) позволяет совершать микроплатежи размером в доли цента, что идеально подходит для ИИ-сервисов с оплатой за вывод. При средней стоимости транзакции около 0,0023 доллара США ИИ-агенты могут выполнять тысячи операций ежедневно за копейки, делая экономики автономных агентов экономически жизнеспособными.

Сотрудничество нескольких роботов доказывает преимущество Sui в координации в реальном времени​

Sui продемонстрировала первую в блокчейн-индустрии систему сотрудничества нескольких роботов, использующую консенсус Mysticeti, подтвержденную всесторонним анализом Tiger Research 2025 года. Система позволяет роботам обмениваться согласованным состоянием в распределенных средах, сохраняя при этом Византийскую отказоустойчивость — обеспечивая консенсус даже при сбоях роботов или их компрометации противниками.

Техническая архитектура использует объектную модель Sui, где роботы существуют как программируемые объекты с метаданными, владением и возможностями. Задачи назначаются конкретным объектам роботов, а смарт-контракты автоматизируют правила секвенирования и распределения ресурсов. Система поддерживает надежность без центральных серверов, с параллельными предложениями блоков от нескольких валидаторов, предотвращающими единые точки отказа. Завершение транзакций менее чем за секунду позволяет создавать циклы корректировки в реальном времени — роботы получают подтверждения задач и обновления состояния менее чем за 400 мс, что соответствует требованиям систем управления для оперативной автономной работы.

Физические испытания с роботами, похожими на собак, уже продемонстрировали осуществимость, при этом команды из NASA, Meta и Uber разрабатывают робототехнические приложения на базе Sui. Уникальная функция Sui "безинтернетный режим" — работа через радиоволны без стабильного подключения к Интернету — предоставляет революционные преимущества для развертываний в сельских районах Африки, сельской Азии и в чрезвычайных ситуациях. Эта автономная возможность существует исключительно на Sui среди основных блокчейнов, подтвержденная тестированием во время отключений электроэнергии в Испании/Португалии.

Партнерство с 3DOS, объявленное в сентябре 2024 года, подтверждает возможности Sui в производственной робототехнике в масштабе. 3DOS интегрировала более 79 909 3D-принтеров в более чем 120 странах в качестве эксклюзивного блокчейн-партнера Sui, создав сеть "Uber для 3D-печати", обеспечивающую одноранговое производство. Среди известных клиентов — John Deere, Google, MIT, Harvard, Bosch, Британская армия, ВМС США, ВВС США и NASA — что демонстрирует доверие корпоративного уровня к инфраструктуре Sui. Система позволяет роботам автономно заказывать и печатать запасные части с помощью автоматизации смарт-контрактов, облегчая саморемонт роботов с почти нулевым вмешательством человека. Это решает проблему глобального производственного рынка объемом 15,6 триллиона долларов США за счет производства по требованию, устраняющего запасы, отходы и международную доставку.

Византийская отказоустойчивость Sui оказывается критически важной для критически важных для безопасности робототехнических приложений. Механизм консенсуса допускает до f неисправных/вредоносных роботов в системе 3f+1, обеспечивая координацию парков автономных транспортных средств, складских роботов и производственных систем, несмотря на отдельные сбои. Смарт-контракты обеспечивают соблюдение ограничений безопасности и рабочих границ, а неизменяемые аудиторские следы обеспечивают подотчетность за автономные решения — требования, которые невозможно выполнить с помощью централизованных серверов координации, уязвимых для единых точек отказа.

Дорожная карта квантовой устойчивости обеспечивает криптографическое превосходство​

Стратегия Sui в области квантовых вычислений представляет собой единственный в блокчейн-индустрии комплексный, проактивный подход, соответствующий мандатам NIST, требующим устаревания классических алгоритмов к 2030 году и полной квантово-устойчивой стандартизации к 2035 году.

Прорывное исследование Халкиаса в июле 2025 года продемонстрировало, что цепочки на основе EdDSA, включая Sui, могут реализовать квантово-безопасные обновления кошельков без хардфорков, изменений адресов или замораживания аккаунтов с помощью доказательств с нулевым разглашением, подтверждающих знание сида. Это позволяет безопасно мигрировать даже неактивным аккаунтам — решая экзистенциальную угрозу, стоящую перед блокчейнами, где миллионы кошельков "могут быть мгновенно опустошены" после появления квантовых компьютеров. Техническая инновация использует STARK-доказательства (квантово-устойчивая безопасность на основе хешей) для подтверждения знания сидов генерации ключей EdDSA без раскрытия конфиденциальных данных, позволяя пользователям устанавливать владение PQ-ключом, привязанным к существующим адресам.

Архитектура криптографической гибкости Sui позволяет использовать несколько стратегий перехода: проактивную (PQ-ключи подписывают публичные ключи PreQ при создании), адаптивную (STARK-доказательства мигрируют существующие адреса) и гибридную (мультиподпись с ограниченным сроком действия с классическими и PQ-ключами). Протокол поддерживает немедленное развертывание стандартизированных NIST алгоритмов, включая CRYSTALS-Dilithium (ML-DSA), FALCON (FN-DSA) и SPHINCS+ (SLH-DSA) для постквантовой безопасности на основе решеток и хешей. BLS-подписи валидаторов переходят на альтернативы на основе решеток, хеш-функции обновляются с 256-битных до 384-битных выходов для квантово-устойчивой устойчивости к коллизиям, а схемы zkLogin мигрируют с Groth16 на STARK-доказательства с нулевым разглашением.

Фреймворк Nautilus, запущенный в июне 2025 года, обеспечивает безопасные оффчейн-вычисления с использованием самоуправляемых TEE (Доверенных сред выполнения), в настоящее время поддерживая AWS Nitro Enclaves с будущей совместимостью с Intel TDX и AMD SEV. Для ИИ-приложений Nautilus обеспечивает частный вывод ИИ с криптографическими аттестациями, верифицированными ончейн, решая противоречие между вычислительной эффективностью и проверяемостью. Партнеры по запуску, включая Bluefin (сопоставление ордеров на основе TEE за менее 1 мс), TensorBlock (инфраструктура ИИ-агентов) и OpenGradient, демонстрируют готовность к производству для квантово-устойчивых вычислений, сохраняющих конфиденциальность.

Сравнительный анализ показывает квантовое преимущество Sui: Ethereum остается на стадии планирования, при этом Виталик Бутерин заявляет, что квантовая устойчивость "как минимум через десятилетие", требуя хардфорков и консенсуса сообщества. Solana запустила Winternitz Vault в январе 2025 года как опциональную функцию подписи на основе хешей, требующую согласия пользователя, а не реализации на уровне протокола. Другие крупные блокчейны (Aptos, Avalanche, Polkadot) остаются на стадии исследования без конкретных сроков реализации. Только Sui разработала криптографическую гибкость как основополагающий принцип, позволяющий быстро переходить на новые алгоритмы без битв за управление или разделения сети.

Синтез технической архитектуры создает новые возможности​

Архитектурные компоненты Sui взаимодействуют синергетически, создавая возможности, превосходящие сумму отдельных функций — характеристика, отличающая по-настоящему инновационные платформы от инкрементальных улучшений.

Ресурсная модель языка Move в сочетании с параллельным выполнением объектов обеспечивает беспрецедентную пропускную способность для роев ИИ-агентов. Традиционные блокчейны, использующие аккаунт-ориентированные модели, требуют последовательного выполнения для предотвращения состояний гонки, ограничивая координацию ИИ-агентов однопоточными узкими местами. Явное объявление зависимостей Sui через ссылки на объекты позволяет валидаторам идентифицировать независимые операции до выполнения, планируя тысячи транзакций ИИ-агентов одновременно на ядрах ЦП. Эта параллелизация доступа к состоянию (в отличие от оптимистичного выполнения, требующего обнаружения конфликтов) обеспечивает предсказуемую производительность без ретроактивных сбоев транзакций — что критически важно для ИИ-систем, требующих гарантий надежности.

Программируемые блоки транзакций (PTB) усиливают компонуемость Move, позволяя до 1024 разнородных вызовов функций в атомарных транзакциях. ИИ-агенты могут выполнять сложные рабочие процессы — обменивать токены, обновлять данные оракула, запускать вывод машинного обучения, минтить NFT, отправлять уведомления — все это гарантированно успешно или провально вместе. Эта гетерогенная композиция перемещает логику из смарт-контрактов на уровень транзакций, значительно снижая затраты на газ при одновременном повышении гибкости. Для робототехники PTB позволяют выполнять атомарные многошаговые операции, такие как "проверить инвентарь, заказать детали, авторизовать платеж, обновить статус" с криптографическими гарантиями согласованности.

Быстрый путь обхода консенсуса для объектов с одним владельцем создает двухъярусную модель производительности, идеально соответствующую шаблонам доступа ИИ/робототехники. Отдельные роботы поддерживают частное состояние (показания датчиков, операционные параметры) как принадлежащие объекты, обрабатываемые за 250 мс без консенсуса валидаторов. Точки координации (очереди задач, пулы ресурсов) существуют как общие объекты, требующие 390 мс консенсуса. Эта архитектура отражает реальные автономные системы, где агенты поддерживают локальное состояние, но координируют свои действия через общие ресурсы — объектная модель Sui естественным образом предоставляет блокчейн-нативные примитивы, соответствующие этим шаблонам.

zkLogin решает проблему трения при онбординге, препятствующую массовому внедрению ИИ-агентов. Традиционный блокчейн требует от пользователей управления сид-фразами и приватными ключами — что когнитивно требовательно и подвержено ошибкам. zkLogin позволяет аутентифицироваться с помощью знакомых учетных данных OAuth (Google, Facebook, Twitch) с управляемой пользователем солью, предотвращающей корреляцию идентификаторов Web2-Web3. ИИ-агенты могут работать под аутентификацией Web2, сохраняя при этом безопасность блокчейна, что значительно снижает барьеры для потребительских приложений. Более 10 dApps, уже интегрирующих zkLogin, демонстрируют практическую жизнеспособность для некриптографической аудитории.

Конкурентное позиционирование раскрывает техническое лидерство и рост экосистемы​

Сравнительный анализ основных блокчейнов (Solana, Ethereum, Aptos, Avalanche, Polkadot) показывает техническое превосходство Sui для передовых вычислительных нагрузок, сбалансированное со зрелостью экосистемы Ethereum и текущим внедрением DePIN в Solana.

Метрики производительности устанавливают Sui как лидера по пропускной способности с 297 000 TPS, протестированными на 100 валидаторах с финализацией 480 мс, против теоретических 65 000-107 000 TPS Solana (3 000-4 000 устойчивых) и базового уровня Ethereum 15-30 TPS. Aptos достигает теоретических 160 000 TPS с аналогичной архитектурой на основе Move, но с разными моделями выполнения. Для ИИ-нагрузок, требующих решений в реальном времени, финализация Sui в 480 мс позволяет создавать немедленные циклы ответа, невозможные при финализации Ethereum в 12-15 минут или даже при случайных перегрузках сети Solana (75% сбоев транзакций в апреле 2024 года при пиковой нагрузке).

Анализ квантовой устойчивости показывает Sui как единственный блокчейн с квантово-устойчивой криптографией, разработанной в основной архитектуре с самого начала. Ethereum рассматривает квантовую устойчивость на этапе дорожной карты "The Splurge", но Виталик Бутерин оценивает 20% вероятность того, что квантовые компьютеры взломают криптографию к 2030 году, полагаясь на планы экстренного "форка восстановления", которые являются реактивными, а не проактивными. Winternitz Vault Solana обеспечивает опциональную квантовую защиту, требующую согласия пользователя, а не автоматическую безопасность всей сети. Aptos, Avalanche и Polkadot остаются на стадии исследования без конкретных сроков. Криптографическая гибкость Sui с несколькими путями миграции, zkLogin на основе STARK и дорожная карта, соответствующая NIST, позиционирует ее как единственный блокчейн, готовый к обязательным постквантовым переходам 2030/2035 годов.

Экосистемы ИИ-агентов показывают, что Solana в настоящее время лидирует по внедрению благодаря зрелым инструментам (SendAI Agent Kit, ElizaOS) и крупнейшему сообществу разработчиков, но Sui демонстрирует превосходные технические возможности благодаря пропускной способности 300 000 TPS, задержке менее секунды и более 50 проектам, включая производственные платформы (основная сеть Atoma, Talus Nexus, ончейн-вывод OpenGraph). Ethereum фокусируется на институциональных стандартах ИИ (ERC-8004 для идентификации/доверия ИИ), но базовый уровень 15-30 TPS ограничивает приложения ИИ в реальном времени решениями Layer 2. Партнерство с Alibaba Cloud, позиционирующее Sui как платформу для разработки ИИ (а не просто платформу для развертывания), сигнализирует о стратегическом отличии от чисто финансовых блокчейнов.

Возможности робототехники существуют исключительно на Sui среди основных блокчейнов. Ни один конкурент не демонстрирует инфраструктуру для сотрудничества нескольких роботов, Византийскую отказоустойчивую координацию или автономную работу в "безинтернетном режиме". Анализ Tiger Research приходит к выводу, что "блокчейн может быть более подходящей инфраструктурой для роботов, чем для людей", учитывая способность роботов использовать децентрализованную координацию без централизованного доверия. Поскольку Morgan Stanley прогнозирует 1 миллиард человекоподобных роботов к 2050 году, специально созданная инфраструктура робототехники Sui создает преимущество первопроходца в развивающейся экономике роботов, где автономные системы требуют идентификации, платежей, контрактов и координации — примитивов, которые Sui предоставляет нативно.

Преимущества языка программирования Move позиционируют как Sui, так и Aptos выше цепочек на основе Solidity для сложных приложений, требующих безопасности. Ресурсно-ориентированная модель Move предотвращает классы уязвимостей, которые невозможно исправить в Solidity, о чем свидетельствует потеря более 1,1 миллиарда долларов из-за эксплойтов в 2024 году на Ethereum. Поддержка формальной верификации, линейная система типов и абстракции активов первого класса делают Move особенно подходящим для ИИ-агентов, автономно управляющих ценными активами. Объектно-ориентированный вариант Sui Move (по сравнению с аккаунт-ориентированным Diem Move) обеспечивает преимущества параллельного выполнения, недоступные на Aptos, несмотря на общее языковое наследие.

Реальные внедрения подтверждают технические возможности​

Производственные развертывания Sui демонстрируют переход платформы от технического потенциала к практической полезности в областях ИИ, робототехники и квантовых вычислений.

Зрелость инфраструктуры ИИ показывает явный прогресс с запуском основной сети Atoma Network в декабре 2024 года, обслуживающей производственный вывод ИИ, развертыванием фреймворка Nexus Talus в феврале 2025 года, обеспечивающего компонуемые рабочие процессы агентов, и раундом финансирования Swarm Network на 13 миллионов долларов, поддержанным Костасом Халкиасом, продавшим более 10 000 лицензий ИИ-агентов на Sui. Партнерство с Alibaba Cloud обеспечивает проверку корпоративного уровня с ИИ-помощниками по кодированию, интегрированными в инструменты разработчика, демонстрируя стратегическую приверженность, выходящую за рамки спекулятивных приложений. OpenGraph Labs, занявшая первое место на хакатоне Sui AI Typhoon с ончейн-выводом ML, сигнализирует о технических инновациях, признанных экспертными судьями.

Производственная робототехника достигла коммерческого масштаба благодаря сети 3DOS из 79 909 принтеров в более чем 120 странах, обслуживающей NASA, ВМС США, ВВС США, John Deere и Google. Это крупнейшая в мире интегрированная с блокчейном производственная сеть, обрабатывающая более 4,2 миллионов деталей с более чем 500 000 пользователей. Одноранговая модель, позволяющая роботам автономно заказывать запасные части, демонстрирует автоматизацию смарт-контрактов, устраняющую накладные расходы на координацию в промышленных масштабах — доказательство концепции, подтвержденное требовательными государственными и аэрокосмическими клиентами, требующими надежности и безопасности.

Финансовые метрики показывают растущее внедрение с TVL в 538 миллионов долларов, 17,6 миллиона ежемесячно активных кошельков (пик в феврале 2025 года) и рыночной капитализацией токена SUI, превышающей 16 миллиардов долларов. Mysten Labs достигла оценки более 3 миллиардов долларов при поддержке a16z, Binance Labs, Coinbase Ventures и Jump Crypto — институциональная проверка технического потенциала. Швейцарские банки (Sygnum, Amina Bank), предлагающие хранение и торговлю Sui, предоставляют традиционные финансовые шлюзы, в то время как институциональные продукты Grayscale, Franklin Templeton и VanEck сигнализируют о массовом признании.

Рост экосистемы разработчиков демонстрирует устойчивость благодаря комплексным инструментам (SDK для TypeScript, Rust, Python, Swift, Dart, Golang), ИИ-помощникам по кодированию в ChainIDE и активным хакатон-программам, где 50% победителей сосредоточились на ИИ-приложениях. 122 активных валидатора в основной сети обеспечивают адекватную децентрализацию при сохранении производительности, балансируя безопасность с пропускной способностью лучше, чем высокоцентрализованные альтернативы.

Стратегическое видение позиционирует Sui для эры конвергенции​

Костас Халкиас и руководство Mysten Labs формулируют последовательное долгосрочное видение, отличающее Sui от конкурентов, сосредоточенных на узких вариантах использования или итеративных улучшениях.

Смелое предсказание Халкиаса о том, что "в конечном итоге блокчейн превзойдет даже Visa по скорости транзакций. Это станет нормой. Я не вижу, как мы можем этого избежать", сигнализирует об уверенности в технической траектории, подкрепленной архитектурными решениями, обеспечивающими это будущее. Его заявление о том, что Mysten Labs "может превзойти то, чем является Apple сегодня", отражает амбиции, основанные на создании фундаментальной инфраструктуры для вычислений следующего поколения, а не инкрементальных DeFi-приложений. Решение назвать его сына "Криптос" (греч. "секрет/скрытый") символизирует личную приверженность криптографическим инновациям как цивилизационной инфраструктуре.

Трехстолпная стратегия, интегрирующая ИИ, робототехнику и квантовые вычисления, создает взаимоусиливающие преимущества. Квантово-устойчивая криптография обеспечивает долгосрочную безопасность активов для автономно работающих ИИ-агентов. Завершение транзакций менее чем за секунду поддерживает циклы управления робототехникой в реальном времени. Параллельное выполнение позволяет тысячам ИИ-агентов координировать свои действия одновременно. Объектная модель обеспечивает естественную абстракцию как для состояния ИИ-агента, так и для представления устройства робота. Эта архитектурная согласованность отличает целенаправленный дизайн платформы от прикрученных функций.

Технологические анонсы Sui Basecamp 2025 демонстрируют непрерывные инновации с нативной проверяемой случайностью (устраняет зависимости от оракулов для вывода ИИ), zk-туннелями, позволяющими совершать частные видеозвонки непосредственно на Sui, молниеносными транзакциями для операций без газа в чрезвычайных ситуациях, и капсулами времени для зашифрованного доступа к данным в будущем. Эти функции решают реальные проблемы пользователей (конфиденциальность, надежность, доступность), а не являются академическими упражнениями, с четкими приложениями для ИИ-агентов, требующих доверенной случайности, робототехнических систем, нуждающихся в автономной работе, и квантово-устойчивого шифрования для конфиденциальных данных.

Позиционирование как "уровня координации для широкого спектра приложений" от управления медицинскими данными до владения персональными данными и робототехники отражает амбиции платформы, выходящие за рамки финансовых спекуляций. Идентификация Халкиасом неэффективности медицинских данных как проблемы, требующей общей базы данных, демонстрирует мышление об общественной инфраструктуре, а не о узких нишах блокчечейн-энтузиастов. Это видение привлекает исследовательские лаборатории, аппаратные стартапы и правительства — аудитории, ищущие надежную инфраструктуру для долгосрочных проектов, а не спекулятивное доходное фермерство.

Техническая дорожная карта обеспечивает действенный график выполнения​

Дорожная карта развития Sui предоставляет конкретные вехи, демонстрирующие прогресс от видения к реализации во всех трех областях.

График квантовой устойчивости соответствует мандатам NIST: 2025-2027 годы завершают инфраструктуру и тестирование криптографической гибкости, 2028-2030 годы вводят обновления протокола для подписей Dilithium/FALCON с гибридной PreQ-PQ операцией, 2030-2035 годы достигают полного постквантового перехода, отменяющего классические алгоритмы. Несколько путей миграции (проактивный, адаптивный, гибридный) обеспечивают гибкость для различных сегментов пользователей без навязывания единой стратегии внедрения. Обновления хеш-функций до 384-битных выходов и исследования zkLogin PQ-zkSNARK проводятся параллельно, обеспечивая всестороннюю квантовую готовность, а не фрагментарные исправления.

Расширение инфраструктуры ИИ показывает четкие вехи с запуском основной сети Walrus (Q1 2025), обеспечивающей децентрализованное хранилище для моделей ИИ, фреймворком Talus Nexus, обеспечивающим компонуемые рабочие процессы агентов (развертывание в феврале 2025 года), и фреймворком Nautilus TEE, расширяющимся до Intel TDX и AMD SEV помимо текущей поддержки AWS Nitro Enclaves. Дорожная карта партнерства с Alibaba Cloud включает расширенную языковую поддержку, более глубокую интеграцию ChainIDE и демонстрационные дни в Гонконге, Сингапуре и Дубае, ориентированные на сообщества разработчиков. Ончейн-эксплорер вывода OpenGraph и созревание TensorflowSui SDK предоставляют практические инструменты для ИИ-разработчиков, выходящие за рамки теоретических фреймворков.

Развитие возможностей робототехники прогрессирует от демонстраций сотрудничества нескольких роботов до производственных развертываний с расширением сети 3DOS, возможностями транзакций по радиоволнам в "безинтернетном режиме" и zkTunnels, позволяющими выполнять команды роботов без газа. Техническая архитектура, поддерживающая Византийскую отказоустойчивость, циклы координации менее чем за секунду и автономные M2M-платежи, существует сегодня — барьеры для внедрения являются образовательными и экосистемными, а не техническими ограничениями. Участие выпускников NASA, Meta и Uber сигнализирует о серьезном инженерном таланте, решающем реальные проблемы робототехники, а не академические исследовательские проекты.

Улучшения протокола включают усовершенствования консенсуса Mysticeti, сохраняющие преимущество в сокращении задержки на 80%, горизонтальное масштабирование через многомашинное выполнение Pilotfish и оптимизацию хранилища для растущего состояния. Система контрольных точек (каждые ~3 секунды) предоставляет проверяемые снимки для обучающих данных ИИ и аудиторских следов робототехники. Уменьшение размера транзакций до однобайтовых предустановленных форматов снижает требования к пропускной способности для устройств IoT. Расширение спонсируемых транзакций устраняет трение газа для потребительских приложений, требующих бесшовного UX, похожего на Web2.

Техническое превосходство позиционирует Sui для доминирования в передовых вычислениях​

Комплексный анализ технической архитектуры, видения руководства, реальных внедрений и конкурентного позиционирования показывает, что Sui является блокчейн-платформой, уникально подготовленной к конвергенции ИИ, робототехники и квантовых вычислений.

Sui достигает технического превосходства благодаря измеренным метрикам производительности: 297 000 TPS с финализацией 480 мс превосходят всех основных конкурентов, обеспечивая координацию ИИ-агентов в реальном времени и управление робототехникой, невозможные на более медленных цепочках. Объектно-ориентированная модель данных в сочетании с безопасностью языка Move обеспечивает преимущества модели программирования, предотвращающие классы уязвимостей, характерные для аккаунт-ориентированных архитектур. Криптографическая гибкость, разработанная с самого начала, а не доработанная, обеспечивает квантово-устойчивые переходы без хардфорков или битв за управление. Эти возможности существуют сегодня в производстве в основной сети со 122 валидаторами, а не как теоретические вайтпейперы или далекие дорожные карты.

Визионерское лидерство благодаря более чем 50 публикациям Костаса Халкиаса, 8 патентам США и криптографическим инновациям (zkLogin, BPQS, Winterfell STARK, HashWires) обеспечивает интеллектуальную основу, отличающую Sui от технически компетентных, но неизобретательных конкурентов. Его прорывные исследования в области квантовых вычислений (июль 2025 г.), поддержка инфраструктуры ИИ (поддержка Swarm Network) и публичные выступления (Token 2049, Korea Blockchain Week, London Real) устанавливают лидерство мнений, привлекающее ведущих разработчиков и институциональных партнеров. Готовность к архитектуре на период 2030+ годов по сравнению с ежеквартальными метриками демонстрирует долгосрочное стратегическое мышление, необходимое для инфраструктуры платформы.

Проверка экосистемы через производственные развертывания (вывод ИИ в основной сети Atoma, сеть 3DOS из 79 909 принтеров, фреймворки агентов Talus) доказывает, что технические возможности преобразуются в реальную полезность. Институциональные партнерства (Alibaba Cloud, хранение в швейцарских банках, продукты Grayscale/Franklin Templeton) сигнализируют о массовом признании за пределами блокчейн-энтузиастов. Метрики роста разработчиков (50% победителей хакатонов в области ИИ, комплексное покрытие SDK, ИИ-помощники по кодированию) демонстрируют устойчивое расширение экосистемы, поддерживающее долгосрочное внедрение.

Стратегическое позиционирование как блокчейн-инфраструктуры для экономики роботов, квантово-устойчивых финансовых систем и координации автономных ИИ-агентов создает дифференцированное ценностное предложение по сравнению с конкурентами, сосредоточенными на инкрементальных улучшениях существующих вариантов использования блокчейна. Поскольку Morgan Stanley прогнозирует 1 миллиард человекоподобных роботов к 2050 году, NIST обязывает использовать квантово-устойчивые алгоритмы к 2030 году, а McKinsey прогнозирует 40% прирост производительности от агентского ИИ — технические возможности Sui точно соответствуют макротехнологическим тенденциям, требующим децентрализованной инфраструктуры.

Для организаций, создающих передовые вычислительные приложения на блокчейне, Sui предлагает непревзойденные технические возможности (297K TPS, 480 мс финализация), перспективную квантово-устойчивую архитектуру (единственный блокчейн, разработанный для квантовых вычислений с самого начала), проверенную инфраструктуру робототехники (единственная продемонстрировавшая сотрудничество нескольких роботов), превосходную модель программирования (безопасность и выразительность языка Move) и производительность в реальном времени, позволяющую создавать приложения ИИ/робототехники, физически невозможные на цепочках последовательного выполнения. Платформа представляет собой не инкрементальное улучшение, а фундаментальное архитектурное переосмысление для следующего десятилетия блокчейна.

Блокчейн Sui отличается от конкурентов своей фундаментальной криптографической гибкостью и объектно-ориентированной архитектурой, позиционируя его как единственный крупный блокчейн первого уровня (Layer 1), одновременно продвигающий интеграцию ИИ, координацию робототехники и квантово-устойчивую безопасность. Это не маркетинговое позиционирование, а архитектурная реальность. Соучредитель и главный криптограф Костас «Криптос» Халкиас систематически встраивал эти возможности в базовый дизайн Sui с самого начала, создавая то, что он описывает как инфраструктуру, которая «превзойдет даже Visa по скорости», оставаясь при этом защищенной от квантовых угроз, способных «уничтожить всю современную криптографию» в течение десятилетия.

Техническая основа уже готова к производству: финальность консенсуса в 390 миллисекунд обеспечивает координацию ИИ-агентов в реальном времени, параллельное выполнение обрабатывает 297 000 транзакций в секунду на пике, а схемы подписи EdDSA предоставляют проверенный путь миграции к постквантовой криптографии без необходимости хардфорков. Тем временем Bitcoin и Ethereum сталкиваются с экзистенциальными угрозами со стороны квантовых вычислений без обратно совместимого пути обновления. Видение Халкиаса сосредоточено на трех сходящихся столпах — ИИ как уровне координации, автономных робототехнических системах, требующих финальности менее секунды, и криптографических фреймворках, которые останутся безопасными до 2035 года и далее. Его заявления на конференциях, в исследовательских работах и технических реализациях показывают не спекулятивные обещания, а систематическое выполнение дорожной карты, установленной при основании Mysten Labs в 2022 году.

Это важно не только для блокчейн-трайбализма. К 2030 году мандаты NIST потребуют отказа от текущих стандартов шифрования. Автономные системы, от производственных роботов до ИИ-агентов, будут нуждаться в бездоверительной координации в масштабе. Архитектура Sui одновременно решает обе эти неизбежности, в то время как конкуренты спешат доработать свои решения. Вопрос не в том, сойдутся ли эти технологии, а в том, какие платформы переживут это слияние без потерь.

Криптограф, назвавший сына Криптосом​

Костас Халкиас привносит необычайную авторитетность в пересечение блокчейна с новыми технологиями. До соучредительства Mysten Labs он работал ведущим криптографом в проекте Diem и кошельке Novi компании Meta, сотрудничал с Майком Хирном (одним из первых разработчиков Bitcoin, связанным с Сатоши Накамото) в блокчейне Corda от R3 и имеет докторскую степень по криптографии на основе идентификаторов с более чем 50 научными публикациями, 8 патентами США и 1374 академическими цитированиями. Его преданность этой области простирается до того, что он назвал своего сына Криптосом — «Я настолько глубоко погружен в технологии блокчейна и криптографии, что фактически убедил свою жену назвать ребенка Криптосом», — объяснил он в интервью для блога Sui.

Его карьерный путь демонстрирует постоянное внимание к практической криптографии для массового масштаба. В Facebook он создавал инфраструктуру безопасности для WhatsApp и системы аутентификации, обслуживающие миллиарды пользователей. В R3 он был пионером в области доказательств с нулевым разглашением и постквантовых подписей для корпоративного блокчейна. Его ранняя карьера включала основание Betmanager, платформы на базе ИИ, предсказывающей результаты футбольных матчей с использованием методов фондового рынка — этот опыт повлиял на его текущее видение интеграции блокчейна и ИИ. Такое сочетание опыта в ИИ, производственной криптографии и блокчейн-инфраструктуре уникально позиционирует его для создания систем, объединяющих эти области.

Техническая философия Халкиаса подчеркивает «криптографическую гибкость» — встраивание гибкости в базовые протоколы, а не предположение о постоянстве. На конференции Emergence в Праге (декабрь 2024 года) он сформулировал это мировоззрение: «В конечном итоге блокчейн превзойдет даже Visa по скорости транзакций. Это станет нормой. Я не вижу, как мы можем избежать этого». Но одной скорости недостаточно. Его работа постоянно сочетает производительность с перспективной безопасностью, признавая, что квантовые компьютеры представляют угрозы, требующие действий сегодня, а не тогда, когда опасность материализуется. Этот двойной фокус — текущая производительность и будущая устойчивость — определяет архитектурные решения Sui в области ИИ, робототехники и квантовой устойчивости.

Архитектура, созданная для интеллектуальных агентов​

Техническая основа Sui фундаментально отличается от блокчейнов, основанных на учетных записях, таких как Ethereum и Solana. Каждая сущность существует как объект с глобально уникальным 32-байтовым идентификатором, номером версии, полем владения и типизированным содержимым. Эта объектно-ориентированная модель является не эстетическим предпочтением, а средством обеспечения параллельного выполнения в масштабе. Когда ИИ-агенты работают как принадлежащие им объекты, они полностью обходят консенсус для операций с одним писателем, достигая финальности ~400 мс. Когда несколько агентов координируются через общие объекты, консенсус Mysticeti от Sui обеспечивает задержку в 390 мс — все еще менее секунды, но через византийское отказоустойчивое соглашение.

Язык программирования Move, изначально разработанный в Meta для Diem и усовершенствованный для Sui, обеспечивает безопасность ресурсов на уровне системы типов. Активы не могут быть случайно скопированы, уничтожены или созданы без разрешения. Для ИИ-приложений, управляющих ценными данными или весами моделей, это предотвращает целые классы уязвимостей, поражающих смарт-контракты Solidity. Халкиас подчеркнул это во время Sui Basecamp 2025 в Дубае: «Мы внедрили доказательства с нулевым разглашением, технологии сохранения конфиденциальности в Sui с первого дня. Так что теперь любой может создать систему KYC с такой степенью конфиденциальности, какую он пожелает».

Параллельное выполнение транзакций достигает теоретических пределов благодаря явному объявлению зависимостей. В отличие от оптимистического выполнения, требующего ретроактивной верификации, планировщик Sui заранее идентифицирует непересекающиеся транзакции с помощью уникальных идентификаторов объектов. Независимые операции выполняются одновременно на ядрах валидаторов без помех. Эта архитектура продемонстрировала пиковую пропускную способность 297 000 TPS в ходе тестирования — это не теоретические максимумы, а измеренная производительность на производственном оборудовании. Для ИИ-приложений это означает, что тысячи запросов на вывод обрабатываются одновременно, несколько автономных агентов координируются без блокировки, а принятие решений в реальном времени происходит со скоростью, воспринимаемой человеком.

Протокол консенсуса Mysticeti, представленный в 2024 году, достигает того, что Халкиас и соавторы математически доказали оптимальным: три раунда сообщений для подтверждения. Устранив явную сертификацию блоков и внедрив несертифицированные структуры DAG, Mysticeti сократил задержку на 80% по сравнению с предыдущим консенсусом Narwhal-Bullshark. Протокол подтверждает блоки каждый раунд, а не каждые два раунда, используя прямые и косвенные правила принятия решений, выведенные из паттернов DAG. Для робототехнических приложений, требующих обратной связи в реальном времени, эта финальность менее секунды становится не подлежащей обсуждению. Во время Korea Blockchain Week 2025 Халкиас позиционировал Sui как «уровень координации для приложений и ИИ», подчеркивая, как партнеры в платежах, играх и ИИ используют эту производительную основу.

Walrus: решение проблемы данных ИИ​

Рабочие нагрузки ИИ требуют хранения данных в масштабах, несовместимых с традиционной экономикой блокчейна. Обучающие наборы данных занимают терабайты, веса моделей требуют гигабайтов, а журналы вывода быстро накапливаются. Sui решает эту проблему с помощью Walrus, децентрализованного протокола хранения, использующего кодирование с исправлением ошибок для достижения 4-5-кратной репликации вместо 100-кратной репликации, типичной для внутрицепочечного хранения. Алгоритм «Red Stuff» разбивает данные на фрагменты, распределенные по узлам хранения, оставаясь восстанавливаемым при недоступности 2/3 узлов. Метаданные и доказательства доступности хранятся в блокчейне Sui, в то время как фактические данные находятся в Walrus, создавая криптографически проверяемое хранилище в масштабе эксабайтов.

В течение первого месяца работы тестовой сети Walrus сеть хранила более 4343 ГБ на более чем 25 узлах сообщества, подтверждая жизнеспособность архитектуры. Такие проекты, как TradePort, Tusky и Decrypt Media, интегрировали Walrus для хранения и извлечения медиафайлов. Для ИИ-приложений это позволяет реализовать практические сценарии: обучающие наборы данных токенизируются как программируемые активы с условиями лицензирования, закодированными в смарт-контрактах; веса моделей сохраняются с контролем версий; результаты вывода записываются неизменяемо для аудиторских следов; а контент, сгенерированный ИИ, хранится экономически эффективно. Уровень вывода ИИ Atoma Network, объявленный первым партнером Sui по интеграции блокчейна, использует эту основу хранения для автоматической генерации кода, автоматизации рабочих процессов и анализа рисков DeFi.

Интеграция выходит за рамки хранения данных и распространяется на оркестрацию вычислений. Программируемые блоки транзакций (PTB) Sui объединяют до 1024 разнородных операций атомарно, выполняя их по принципу «все или ничего». Рабочий процесс ИИ может извлекать обучающие данные из Walrus, обновлять веса моделей в смарт-контракте, записывать результаты вывода в блокчейн и распределять вознаграждения среди поставщиков данных — все это в одной атомарной транзакции. Эта компонуемость в сочетании с типовой безопасностью Move создает строительные блоки для сложных ИИ-систем без хрупкости межконтрактных вызовов в других средах.

Халкиас подчеркнул возможности, а не маркетинг, во время подкаста Just The Metrics (июль 2025 года), указав на «неэффективность в управлении медицинскими данными» как на практические области применения. ИИ в здравоохранении требует координации между учреждениями, сохранения конфиденциальности для чувствительных данных и проверяемых вычислений для соблюдения нормативных требований. Архитектура Sui — объединяющая внутрицепочечную координацию, хранилище Walrus и конфиденциальность с нулевым разглашением — решает эти требования технически, а не концептуально. Партнерство с Google Cloud, объявленное в 2024 году, укрепило это направление, интегрировав данные Sui в BigQuery для аналитики и обучив платформу Google Vertex AI на языке Move для разработки с помощью ИИ.

Когда роботам требуется расчет менее чем за секунду​

Видение робототехники материализуется более конкретно через технические возможности, чем через объявленные партнерства. Объектная модель Sui представляет роботов, инструменты и задачи как первоклассных внутрицепочечных граждан с детальным контролем доступа. В отличие от систем, основанных на учетных записях, где роботы взаимодействуют через разрешения на уровне учетной записи, объекты Sui позволяют создавать многоуровневые системы разрешений от базовой операции до полного контроля с требованиями мультиподписи. Интеграция PassKeys и FaceID поддерживает сценарии с участием человека, в то время как zkTunnels обеспечивают передачу команд без газа для удаленного управления в реальном времени.

В ходе обсуждений в социальных сетях Халкиас (публикующий под ником «Kostas Kryptos») рассказал, что инженеры Sui из NASA, Meta и Uber тестируют четвероногих роботов, похожих на собак, в сети. Объектно-ориентированная архитектура подходит для координации робототехники: каждый робот владеет объектами, представляющими его состояние и возможности, задачи существуют как передаваемые объекты с параметрами выполнения, а распределение ресурсов происходит через композицию объектов, а не через централизованную координацию. Производственное предприятие могло бы развернуть флоты роботов, где каждая единица автономно принимает задачи, координируется с коллегами через общие объекты, выполняет операции с криптографической верификацией и осуществляет микроплатежи за оказанные услуги — все это без централизованной власти или вмешательства человека.

Режим транзакций «без интернета», обсуждавшийся во время Sui Basecamp 2025 и подкаста London Real (апрель 2025 года), решает реальные ограничения робототехники. Халкиас описал, как система сохраняла функциональность во время отключений электроэнергии в Испании и Португалии, при этом размеры транзакций были оптимизированы до одного байта с использованием предустановленных форматов. Для автономных систем, работающих в зонах бедствий, сельских районах или средах с ненадежным подключением, эта устойчивость становится критически важной. Роботы могут совершать транзакции peer-to-peer для немедленной координации, синхронизируясь с более широкой сетью при восстановлении подключения.

Проект 3DOS на практике демонстрирует это видение: блокчейн-сеть 3D-печати, обеспечивающая производство по требованию, где машины автономно печатают детали. Будущие итерации предусматривают самовосстанавливающихся роботов, которые обнаруживают отказы компонентов, заказывают замены через смарт-контракты, идентифицируют ближайшие 3D-принтеры через внутрицепочечное обнаружение, координируют печать и доставку, а также устанавливают компоненты — все это автономно. Это не научная фантастика, а логическое расширение существующих возможностей: интеграция микроконтроллеров ESP32 и Arduino уже поддерживает базовые IoT-устройства, BugDar обеспечивает аудит безопасности для робототехнических смарт-контрактов, а одобрения с мультиподписью обеспечивают поэтапную автономию с человеческим контролем для критически важных операций.

Квантовые часы тикают​

Тон Костаса Халкиаса меняется с философского на срочный, когда он обсуждает квантовые вычисления. В исследовательском отчете от июля 2025 года он прямо предупредил: «Правительства хорошо осведомлены о рисках, связанных с квантовыми вычислениями. Агентства по всему миру издали мандаты, согласно которым классические алгоритмы, такие как ECDSA и RSA, должны быть выведены из эксплуатации к 2030 или 2035 году». Его объявление в Twitter сопровождалось прорывным исследованием Mysten Labs, опубликованным в архиве IACR ePrint, демонстрирующим, как блокчейны на основе EdDSA, такие как Sui, Solana, Near и Cosmos, обладают структурными преимуществами для квантового перехода, недоступными для Bitcoin и Ethereum.

Угроза исходит от квантовых компьютеров, выполняющих алгоритм Шора, который эффективно разлагает большие числа — математическую сложность, лежащую в основе криптографии RSA, ECDSA и BLS. Квантовый процессор Google Willow со 105 кубитами сигнализирует об ускоренном прогрессе в создании машин, способных взламывать классическое шифрование. Атака «сохрани сейчас, расшифруй позже» усугубляет срочность: противники собирают зашифрованные данные сегодня, ожидая, пока квантовые компьютеры расшифруют их ретроактивно. Что касается блокчейн-активов, Халкиас объяснил журналу Decrypt: «Даже если кто-то все еще владеет своим приватным ключом Bitcoin или Ethereum, он может быть не в состоянии сгенерировать постквантовое безопасное доказательство владения, и это зависит от того, как этот ключ был изначально сгенерирован и сколько связанных с ним данных было раскрыто со временем».

Особая уязвимость Bitcoin проистекает из «спящих» кошельков с раскрытыми публичными ключами. Приблизительно 1 миллион BTC Сатоши Накамото находится в ранних адресах, использующих формат pay-to-public-key — публичный ключ виден в сети, а не скрыт за хешированными адресами. Как только квантовые компьютеры достигнут достаточного масштаба, эти кошельки станут мгновенно опустошаемыми. Оценка Халкиаса: «Как только появятся квантовые компьютеры, миллионы кошельков, включая кошелек Сатоши, могут быть мгновенно опустошены. Если ваш публичный ключ виден, он в конечном итоге будет взломан». Ethereum сталкивается с аналогичными проблемами, хотя меньшее количество раскрытых публичных ключей снижает непосредственный риск. Обе цепочки требуют общеобщинных хардфорков с беспрецедентной координацией для миграции — при условии формирования консенсуса вокруг постквантовых алгоритмов.

Основа EdDSA от Sui предоставляет элегантный путь отхода. В отличие от случайных приватных ключей ECDSA, EdDSA детерминированно выводит ключи из сида, используя хеш-функции согласно RFC 8032. Это структурное различие позволяет использовать доказательства с нулевым разглашением через zk-STARK (которые являются постквантово-устойчивыми), доказывая знание базового сида без раскрытия данных эллиптической кривой. Пользователи конструируют постквантовые пары ключей из той же случайности сида, представляют ZK-доказательства, демонстрирующие идентичное владение, и переходят к квантово-безопасным схемам, сохраняя адреса — хардфорк не требуется. Халкиас подробно рассказал об этом во время AMA Sui в июне 2022 года: «Если вы используете детерминированные алгоритмы, такие как EdDSA, существует способ с помощью Stark-доказательств подтвердить знание пирамид вашего приватного ключа при генерации ключа EdDSA, потому что он использует хеш-функцию внутри».

Криптографическая гибкость как стратегический ров​

Sui поддерживает несколько схем подписи одновременно через унифицированные псевдонимы типов по всей кодовой базе — EdDSA (Ed25519), ECDSA (для совместимости с Ethereum) и запланированные постквантовые алгоритмы. Халкиас разработал эту «криптографическую гибкость», признавая, что постоянство в криптографии — это фантазия. Архитектура напоминает «смену сердцевины замка», а не перестройку всей системы безопасности. Когда будут развернуты рекомендованные NIST постквантовые алгоритмы — CRYSTALS-Dilithium для подписей, FALCON для компактных альтернатив, SPHINCS+ для схем на основе хешей — Sui интегрирует их посредством простых обновлений, а не фундаментальных переписываний протокола.

Стратегии перехода балансируют между проактивными и адаптивными подходами. Для новых адресов пользователи могут генерировать конфигурации PQ-signs-PreQ, где постквантовые ключи подписывают преквантовые публичные ключи при создании, обеспечивая плавную будущую миграцию. Для существующих адресов метод доказательства zk-STARK сохраняет адреса, доказывая при этом квантово-безопасное владение. Многоуровневая защита приоритизирует ценные данные — приватные ключи кошельков получают немедленную PQ-защиту, в то время как временные данные конфиденциальности следуют по более медленным путям обновления. Выходы хеш-функций расширяются с 256 до 384 бит для устойчивости к коллизиям против алгоритма Гровера, а длины ключей симметричного шифрования удваиваются (AES остается квантово-устойчивым с более крупными ключами).

Системы доказательств с нулевым разглашением требуют тщательного рассмотрения. Линейные PCP, такие как Groth16 (в настоящее время используемые в zkLogin), полагаются на эллиптические кривые, дружественные к спариванию, уязвимые для квантовых атак. Дорожная карта перехода Sui движется к STARK-системам на основе хешей — Winterfell, разработанный Mysten Labs, использует только хеш-функции и остается правдоподобно постквантово-безопасным. Миграция zkLogin сохраняет те же адреса при обновлении внутренних схем, требуя координации с провайдерами OpenID по мере принятия ими токенов PQ-JWT. Маяки случайности и протоколы распределенной генерации ключей переходят от пороговых подписей BLS к альтернативам на основе решеток, таким как схемы HashRand или HERB — внутренние изменения протокола, невидимые для внутрицепочечных API.

Опыт Халкиаса здесь оказывается критически важным. Как автор BPQS (Blockchain Post-Quantum Signature), варианта хеш-схемы XMSS, он привносит опыт реализации, выходящий за рамки теоретических знаний. Его обязательство в июне 2022 года оказалось пророческим: «Мы будем строить нашу цепочку таким образом, чтобы одним нажатием кнопки люди могли фактически перейти на постквантовые ключи». Сроки NIST — 2030 год для прекращения использования классических алгоритмов, 2035 год для полного внедрения PQ — значительно сокращают временные рамки. Ранний старт Sui ставит его в выгодное положение, но Халкиас подчеркивает срочность: «Если ваш блокчейн поддерживает суверенные активы, национальные казначейства в крипто, ETF или CBDC, ему скоро потребуется принять постквантовые криптографические стандарты, если ваше сообщество заботится о долгосрочной надежности и массовом внедрении».

ИИ-агенты уже генерируют ценность в $1,8 миллиарда​

Экосистема выходит за рамки инфраструктуры в производственные приложения. Dolphin Agent (DOLA), специализирующийся на отслеживании и аналитике блокчейн-данных, достиг рыночной капитализации более $1,8 миллиарда — это подтверждает спрос на инструменты блокчейна, улучшенные ИИ. SUI Agents предоставляет развертывание ИИ-агентов в один клик с созданием персоны в Twitter, токенизацией и торговлей в децентрализованных экосистемах. Sentient AI привлек $1,5 миллиона для разговорных чат-ботов, использующих безопасность и масштабируемость Sui. DeSci Agents продвигает научные соединения, такие как Эпиталон и Рапамицин, через круглосуточное взаимодействие, управляемое ИИ, связывая исследования и инвестиции через токенизацию.

Интеграция Atoma Network как первого партнера Sui по выводу ИИ в блокчейне обеспечивает возможности, охватывающие автоматическую генерацию и аудит кода, автоматизацию рабочих процессов, анализ рисков DeFi, генерацию игровых активов, классификацию контента в социальных сетях и управление DAO. Выбор партнерства отражал технические требования: Atoma требовалась низкая задержка для интерактивного ИИ, высокая пропускная способность для масштабирования, безопасное владение ИИ-активами, проверяемые вычисления, экономичное хранение и опции сохранения конфиденциальности. Sui предоставил все шесть. Во время Sui Basecamp 2025 Халкиас выделил такие проекты, как Aeon, ИИ-агенты Atoma и работу Nautilus по проверяемым внецепочечным вычислениям, как примеры того, «как Sui может служить основой для следующей волны интеллектуальных, децентрализованных систем».

Партнерство с Google Cloud углубляет интеграцию через доступ BigQuery к данным блокчейна Sui для аналитики, обучение Vertex AI на языке программирования Move для разработки с помощью ИИ, поддержку zkLogin с использованием учетных данных OAuth (Google) для упрощенного доступа и инфраструктуру, поддерживающую производительность и масштабируемость сети. Интеграция ChainIDE от Alibaba Cloud позволяет использовать запросы на естественном языке для генерации кода Move — разработчики пишут «создать контракт стейкинга с 10% APY» на английском, китайском или корейском языке, получая синтаксически корректный, документированный код Move с проверками безопасности. Эта разработка с помощью ИИ демократизирует создание блокчейна, сохраняя при этом гарантии безопасности Move.

Технические преимущества для ИИ-приложений накапливаются. Модели владения объектами подходят для автономных агентов, работающих независимо. Параллельное выполнение позволяет тысячам одновременных операций ИИ без помех. Финальность менее секунды поддерживает интерактивный пользовательский опыт. Хранилище Walrus экономично обрабатывает обучающие наборы данных. Спонсируемые транзакции устраняют газовые трения для пользователей. zkLogin устраняет барьеры сид-фраз. Программируемые блоки транзакций атомарно оркестрируют сложные рабочие процессы. Опции формальной верификации математически доказывают корректность ИИ-агента. Это не разрозненные функции, а интегрированные возможности, формирующие целостную среду разработки.

Сравнение конкурентов​

Пиковая пропускная способность Sui в 297 000 TPS и задержка консенсуса в 390 мс превосходят среднюю пропускную способность Ethereum в 11,3 TPS и финальность в 12-13 минут на порядки. По сравнению с Solana — ее ближайшим конкурентом по производительности — Sui достигает в 32 раза более быстрой финальности (0,4 секунды против 12,8 секунды), несмотря на 400-миллисекундные слоты Solana, поскольку Solana требует нескольких подтверждений для экономической финальности. Измерения в реальном мире из отчета Phoenix Group за август 2025 года показали, что Sui обрабатывает 3900 TPS против 92,1 TPS Solana, что отражает операционную, а не теоретическую производительность. Стоимость транзакций остается предсказуемо низкой в Sui (в среднем ~$0,0087, менее одного цента) без исторических проблем с перегрузками и сбоями Solana.

Архитектурные различия объясняют разрывы в производительности. Объектно-ориентированная модель Sui обеспечивает внутреннюю параллелизацию — 300 000 простых переводов в секунду не требуют координации консенсуса. Ethereum и Bitcoin обрабатывают каждую транзакцию последовательно через полный консенсус. Solana параллелизует через Sealevel, но использует оптимистическое выполнение, требующее ретроактивной верификации. Aptos, также использующий язык Move, реализует оптимистическое выполнение Block-STM, а не метод доступа к состоянию Sui. Для ИИ и робототехнических приложений, требующих предсказуемо низкой задержки, явное объявление зависимостей Sui обеспечивает детерминизм, который оптимистические подходы не могут гарантировать.

Квантовое позиционирование расходится еще более резко. Bitcoin и Ethereum используют подписи secp256k1 ECDSA без обратно совместимого пути обновления — квантовый переход требует хардфорков, изменения адресов, миграции активов и управления сообществом, что, вероятно, приведет к разделению цепочек. Solana разделяет преимущество EdDSA Sui, позволяя использовать аналогичные стратегии перехода zk-STARK и вводя одноразовые подписи Winternitz Vault на основе хешей. Near и Cosmos также выигрывают от EdDSA. Aptos использует Ed25519, но имеет менее развитую дорожную карту квантовой готовности. В исследовательской работе Халкиаса от июля 2025 года прямо говорится, что результаты «работают для Sui, Solana, Near, Cosmos и других цепочек на основе EdDSA, но не для Bitcoin и Ethereum».

Зрелость экосистемы временно благоприятствует конкурентам. Solana запустилась в 2020 году с устоявшимися протоколами DeFi, NFT-маркетплейсами и сообществами разработчиков. Запуск Ethereum в 2015 году обеспечил преимущества первого хода в смарт-контрактах, институциональном принятии и сетевых эффектах. Sui запустилась в мае 2023 года — ей едва исполнилось два с половиной года — с TVL более $2 миллиардов и 65,9 тысячами активных адресов, быстро растущих, но значительно ниже 16,1 миллиона у Solana. Техническое превосходство создает возможность: разработчики, строящие на Sui сегодня, позиционируют себя для роста экосистемы, а не присоединяются к зрелым, переполненным платформам. Интервью Халкиаса для London Real отразило эту уверенность: «Честно говоря, я ничуть не удивлюсь, если Mysten Labs и все, к чему она прикоснется, превзойдет то, чем является Apple сегодня».

Синергия между, казалось бы, разрозненными видениями​

Нарративы об ИИ, робототехнике и квантовой устойчивости кажутся несвязанными, пока не осознаешь их технические взаимозависимости. ИИ-агентам требуется низкая задержка и высокая пропускная способность — Sui предоставляет и то, и другое. Координация робототехники требует операций в реальном времени без центральной власти — объектная модель Sui и финальность менее секунды обеспечивают это. Постквантовая безопасность нуждается в криптографической гибкости и перспективной архитектуре — Sui построил это с самого начала. Это не отдельные продуктовые линейки, а унифицированные технические требования для технологического ландшафта 2030-2035 годов.

Рассмотрим автономное производство: системы ИИ анализируют прогнозы спроса и доступность материалов, определяя оптимальные графики производства. Роботизированные агенты получают проверенные инструкции через блокчейн-координацию, обеспечивая подлинность без централизованного контроля. Каждый робот работает как принадлежащий ему объект, обрабатывая задачи параллельно, координируясь через общие объекты при необходимости. Микроплатежи мгновенно рассчитываются за оказанные услуги — робот А предоставляет материалы роботу В, робот В обрабатывает компоненты для робота С. Система функционирует без интернета во время сбоев связи, синхронизируясь при восстановлении сетей. И, что критически важно, все коммуникации остаются защищенными от квантовых противников с помощью постквантовых криптографических схем, защищая интеллектуальную собственность и операционные данные от атак «сохрани сейчас, расшифруй позже».

Управление данными в здравоохранении является еще одним примером конвергенции. Модели ИИ обучаются на медицинских наборах данных, хранящихся в Walrus, с криптографическими доказательствами доступности. Доказательства с нулевым разглашением сохраняют конфиденциальность пациентов, одновременно позволяя проводить исследования. Роботизированные хирургические системы координируются через блокчейн для аудиторских следов и документации об ответственности. Постквантовое шифрование защищает конфиденциальные медицинские записи от долгосрочных угроз. Уровень координации (блокчейн Sui) обеспечивает институциональный обмен данными без доверия, вычисления ИИ без ущерба для конфиденциальности и перспективную безопасность без периодической замены инфраструктуры.

Заявление Халкиаса о видении во время Sui Basecamp 2025 отражает этот синтез: позиционирование Sui как «основы для следующей волны интеллектуальных, децентрализованных систем» с «растущей способностью поддерживать ИИ-нативные и ресурсоемкие приложения». Модульная архитектура — Sui для вычислений, Walrus для хранения, Scion для подключения, zkLogin для идентификации — создает то, что члены команды описывают как «операционную систему блокчейна», а не узкий финансовый реестр. Режим без интернета, квантово-безопасная криптография и финальность менее секунды — это не списки функций, а предварительные условия для автономных систем, работающих во враждебных средах с ненадежной инфраструктурой.

Методология инноваций, лежащая в основе технического лидерства​

Понимание подхода Mysten Labs объясняет последовательность выполнения. Халкиас сформулировал философию в своем блоге «Build Beyond»: «Mysten Labs очень хорошо находит новые теории в этой области, которые никто никогда не реализовывал, где некоторые предположения могут быть неточными. Но мы сочетаем это с существующими у нас технологиями, и в конечном итоге это ведет нас к созданию нового продукта». Это описывает систематический процесс: выявление академических исследований с практическим потенциалом, оспаривание непроверенных предположений с помощью инженерной строгости, интеграция с производственными системами и валидация через развертывание.

Протокол консенсуса Mysticeti является примером этого. Академические исследования установили три раунда сообщений как теоретический минимум для подтверждения византийского консенсуса. Предыдущие реализации требовали 1,5 раунда обмена сообщениями с кворумными подписями на блок. Mysten Labs разработала несертифицированные структуры DAG, исключающие явную сертификацию, реализовала оптимальные правила подтверждения через паттерны DAG, а не механизмы голосования, и продемонстрировала сокращение задержки на 80% по сравнению с предыдущим консенсусом Narwhal-Bullshark. Результат: рецензируемая статья с формальными доказательствами, сопровождаемая производственным развертыванием, обрабатывающим миллиарды транзакций.

Аналогичная методология применяется к криптографии. BPQS (постквантовая схема подписи блокчейна Халкиаса) адаптирует хеш-подписи XMSS для ограничений блокчейна. Winterfell реализует первый открытый STARK-доказатель, использующий только хеш-функции для постквантовой безопасности. zkLogin объединяет аутентификацию OAuth с доказательствами с нулевым разглашением, устраняя дополнительных доверенных сторон при сохранении конфиденциальности. Каждая инновация решает практический барьер (постквантовая безопасность, доступность ZK-доказательств, трудности с адаптацией пользователей) посредством новой криптографической конструкции, подкрепленной формальным анализом.

Состав команды усиливает эту способность. Инженеры из Meta создавали аутентификацию для миллиардов, из NASA разрабатывали критически важные распределенные системы, из Uber масштабировали координацию в реальном времени по всему миру. Халкиас привносит криптографический опыт из Facebook/Diem, R3/Corda и академических исследований. Это не традиционная стартап-команда, обучающаяся на ходу, а ветераны, реализующие системы, которые они строили раньше, теперь не ограниченные корпоративными приоритетами. Финансирование в размере $336 миллионов от a16z, Coinbase Ventures и Binance Labs отражает уверенность инвесторов в способности к реализации, а не в спекулятивных технологиях.

Вызовы и соображения за пределами хайпа​

Техническое превосходство не гарантирует принятия рынком — урок, многократно усвоенный в истории технологий. 65,9 тыс. активных адресов Sui меркнут на фоне 16,1 миллиона у Solana, несмотря на, возможно, лучшую технологию. Сетевые эффекты накапливаются: разработчики строят там, где собираются пользователи, пользователи приходят туда, где существуют приложения, создавая преимущества блокировки для устоявшихся платформ. «Медленный и дорогой» блокчейн Ethereum привлекает на порядки больше внимания разработчиков, чем технически превосходящие альтернативы, благодаря своей чистой инерции.

Позиционирование как «операционной системы блокчейна» рискует размыванием — попытка преуспеть одновременно в финансах, социальных приложениях, играх, ИИ, робототехнике, IoT и децентрализованном хранении может привести к посредственности во всех областях, а не к превосходству в одной. Критики, отмечающие эту озабоченность, указывают на ограниченное развертывание робототехники за пределами доказательств концепции, проекты ИИ в основном на стадии спекуляций, а не производственной полезности, и подготовку квантовой безопасности к угрозам, отдаленным на пять-десять лет. Контраргумент состоит в том, что модульные компоненты позволяют сосредоточенно развиваться — команды, создающие ИИ-приложения, используют вывод Atoma и хранилище Walrus, не беспокоясь об интеграции робототехники.

Постквантовая криптография вводит нетривиальные накладные расходы. Подписи CRYSTALS-Dilithium составляют 3293 байта на уровне безопасности 2 против 64 байт Ed25519 — более чем в 50 раз больше. Пропускная способность сети, затраты на хранение и время обработки увеличиваются пропорционально. Улучшения пакетной верификации остаются ограниченными (ускорение на 20-50% по сравнению с независимой верификацией) по сравнению с эффективной пакетной обработкой классических схем. Риски миграции включают ошибки пользователей во время перехода, координацию между участниками экосистемы (кошельки, dApps, биржи), требования обратной совместимости и трудности тестирования в масштабе без реальных квантовых компьютеров. Неопределенность сроков усугубляет проблемы планирования — прогресс квантовых вычислений остается непредсказуемым, стандарты NIST продолжают развиваться, и могут появиться новые криптоаналитические атаки против PQ-схем.

Рыночное время, возможно, представляет наибольший риск. Преимущества Sui наиболее ярко проявляются в период 2030-2035 годов: когда квантовые компьютеры угрожают классической криптографии, когда автономные системы распространяются, требуя бездоверительной координации, когда ИИ-агенты управляют значительной экономической ценностью, требующей безопасной инфраструктуры. Если принятие блокчейна застопорится до этой конвергенции, техническое лидерство станет неактуальным. И наоборот, если принятие ускорится раньше, новой экосистеме Sui может не хватать приложений и ликвидности для привлечения пользователей, несмотря на превосходную производительность. Инвестиционный тезис требует веры не только в технологию Sui, но и в совпадение сроков между созреванием блокчейна и принятием новых технологий.

Десятилетняя ставка на первые принципы​

Называние Костасом Халкиасом своего сына Криптосом — это не просто милая история, а сигнал о глубине его приверженности. Его карьерный путь — от исследований в области ИИ до криптографии, от академических публикаций до производственных систем в Meta, от корпоративного блокчейна в R3 до архитектуры Layer 1 в Mysten Labs — демонстрирует постоянное внимание к фундаментальным технологиям в масштабе. Работа по квантовой устойчивости началась до объявления Google о Willow, когда постквантовая криптография казалась теоретической проблемой. Интеграция робототехники началась до того, как ИИ-агенты получили миллиардные оценки. Архитектурные решения, обеспечивающие эти возможности, предшествовали признанию рынком их важности.

Эта дальновидная ориентация контрастирует с реактивной разработкой, распространенной в криптоиндустрии. Ethereum внедряет Layer 2 роллапы для решения проблем масштабирования, возникающих после развертывания. Solana реализует связь QUIC и QoS, взвешенную по стейку, в ответ на сбои и перегрузки сети. Bitcoin обсуждает увеличение размера блока и внедрение Lightning Network по мере роста комиссий за транзакции. Sui разработал параллельное выполнение, объектно-ориентированные модели данных и криптографическую гибкость до запуска основной сети — решая ожидаемые требования, а не обнаруженные проблемы.

Культура исследований подкрепляет этот подход. Mysten Labs публикует академические статьи с формальными доказательствами, прежде чем заявлять о возможностях. Статья о консенсусе Mysticeti появилась в рецензируемых изданиях с доказательствами корректности и эталонными показателями производительности. Исследование квантового перехода, представленное в архив IACR ePrint, демонстрирует преимущества EdDSA посредством математического построения, а не маркетинговых заявлений. Статья о zkLogin (arXiv 2401.11735) подробно описывает аутентификацию с нулевым разглашением до развертывания. Халкиас активно участвует в GitHub (kchalkias), публикует технические обзоры в LinkedIn и Twitter, выступает на семинарах PQCSA по квантовым угрозам и предметно взаимодействует с криптографическим сообществом, а не исключительно продвигает Sui.

Окончательное подтверждение придет через 5-10 лет, когда квантовые компьютеры созреют, автономные системы распространятся, а ИИ-агенты будут управлять экономиками на триллионы долларов. Если Sui последовательно выполнит свою дорожную карту — развернет постквантовые подписи до крайнего срока NIST 2030 года, продемонстрирует координацию робототехники в масштабе и поддержит уровни вывода ИИ, обрабатывающие миллионы запросов — он станет инфраструктурным уровнем для технологий, преобразующих цивилизацию. Если квантовые компьютеры появятся позже, чем предсказывалось, автономное внедрение застопорится, или конкуренты успешно доработают решения, ранние инвестиции Sui могут оказаться преждевременными. Ставка сосредоточена не на технологических возможностях — Sui явно обеспечивает обещанную производительность — а на рыночном времени и срочности проблемы.

Перспектива Халкиаса, высказанная на конференции Emergence, кратко формулирует это: «В конечном итоге блокчейн превзойдет даже Visa по скорости транзакций. Это станет нормой. Я не вижу, как мы можем избежать этого». Заявление о неизбежности предполагает правильное техническое направление, достаточное качество исполнения и согласованность по времени. Sui позиционирует себя так, чтобы извлечь выгоду, если эти предположения подтвердятся. Объектно-ориентированная архитектура, криптографическая гибкость, финальность менее секунды и систематическая методология исследований — это не доработки, а фундаментальные решения, разработанные для технологического ландшафта, формирующегося в течение следующего десятилетия. Независимо от того, захватит ли Sui лидерство на рынке или эти возможности станут базовыми для всех блокчейнов, Костас Халкиас и Mysten Labs создают инфраструктуру для автономного интеллекта квантовой эры — по одному криптографическому примитиву, по одной миллисекунде сокращения задержки, по одному демонстрационному роботу за раз.

Solana реализует амбициозную стратегию по захвату значительной доли мирового рынка ценных бумаг объемом $270 трлн** благодаря прорывной технической инфраструктуре, которая обеспечивает мгновенные расчеты, транзакционные издержки менее цента и круглосуточную торговлю. Макс Резник, ведущий экономист в Anza, пришедший из ConsenSys Ethereum в декабре 2024 года, стал главным архитектором этого видения, заявив, что «триллионы долларов в ценных бумагах придут на Solana, хотим мы этого или нет». Его экономические концепции, включая Multiple Concurrent Leaders (MCL), протокол консенсуса Alpenglow, достигающий **финализации за 100-130 миллисекунд**, и Application-Controlled Execution (ACE), обеспечивают теоретическую основу для того, что он называет «децентрализованным NASDAQ», способным превзойти традиционные биржи по качеству цен и скорости исполнения. Ранние реализации уже действуют: **более 55 токенизированных акций США** непрерывно торгуются на Solana через платформу xStocks от Backed Finance, **денежный фонд Franklin Templeton объемом$594 млн работает непосредственно в сети, а кредитный фонд Apollo Global Management объемом $109,74 млн демонстрирует институциональное доверие к возможностям платформы в области комплаенса.

Рыночные возможности значительны, но часто неверно характеризуются. В то время как сторонники ссылаются на рынок ценных бумаг объемом $500 трлн, проверенные данные показывают, что общий мировой рынок публично торгуемых акций и облигаций составляет примерно **$270 трлн** — что по-прежнему является одним из крупнейших доступных рынков в финансовой истории. McKinsey прогнозирует, что токенизированные ценные бумаги вырастут примерно с $31 млрд сегодня до$2 трлн к 2030 году, при этом более агрессивные оценки достигают $18-19 трлн к 2033 году. Технические преимущества Solana позволяют ей захватить 20-40$0,00025 за транзакцию по сравнению с $10-100+ на Ethereum) и преимуществ компонуемости публичной блокчейн-инфраструктуры, которые не могут обеспечить частные корпоративные решения.

Экономическая архитектура Резника для доминирования в микроструктуре рынка​

Макс Резник присоединился к Anza 9 декабря 2024 года, принеся с собой диплом MIT (магистр экономики) и опыт работы в качестве руководителя исследований в дочерней компании ConsenSys Special Mechanisms Group. Его переход из Ethereum в Solana вызвал шок в криптоиндустрии, многие расценили это как подтверждение превосходного технического подхода Solana. Резник входил в число 40 самых влиятельных голосов в криптоиндустрии в Twitter/X, что сделало его решение особенно заметным. Объявляя о своем переходе, он просто заявил: «В Solana гораздо больше возможностей и потенциальной энергии».

На конференции Solana Accelerate в Нью-Йорке 19-23 мая 2025 года Резник выступил с основным докладом, в котором изложил путь Solana к превращению в децентрализованный NASDAQ. Он подчеркнул, что «с самого первого дня [Solana] была разработана для конкуренции с Нью-Йоркской фондовой биржей, с NASDAQ, с CME, со всеми этими централизованными площадками, которые получают огромные объемы». Резник утверждал, что Solana никогда не предназначалась для конкуренции с Ethereum, заявив: «Solana всегда ставила перед собой гораздо более высокие цели». Он привел конкретные показатели производительности, чтобы проиллюстрировать проблему: Visa обрабатывает примерно 7400 транзакций в секунду, NASDAQ обрабатывает примерно 70 000 TPS, в то время как Solana достигала около 4500 TPS по состоянию на май 2025 года с амбициями превзойти возможности централизованных бирж.

Суть экономического анализа Резника сосредоточена на рыночном спреде — разнице между самой высокой заявкой на покупку и самой низкой заявкой на продажу. На традиционных и текущих крипторынках этот спред определяется маркет-мейкерами, балансирующими свою ожидаемую прибыль от торговли с неинформированными трейдерами против потерь от информированных трейдеров. Критическое узкое место, выявленное Резником, заключается в том, что маркет-мейкеры на централизованных биржах выигрывают гонку за отмену устаревших ордеров только в 13% случаев, и еще реже на Solana с аукционами Jito. Это вынуждает маркет-мейкеров расширять спреды, чтобы защитить себя от неблагоприятного отбора, что в конечном итоге приводит к худшим ценам для трейдеров.

Решение Резника включает внедрение Multiple Concurrent Leaders, что предотвратит цензуру со стороны одного лидера и позволит использовать политики упорядочивания «отмены до принятия». Он сформулировал логическую цепочку в своей соавторской статье «Путь к децентрализованному Nasdaq», опубликованной 8 мая 2025 года: «Чтобы превзойти Nasdaq, нам нужно предложить лучшие цены, чем Nasdaq. Чтобы предложить лучшие цены, чем Nasdaq, нам нужно предоставить приложениям больше гибкости для упорядочивания отмен до принятия. Чтобы предоставить приложениям эту гибкость, нам нужно убедиться, что лидеры не имеют права в одностороннем порядке цензурировать ордера. И чтобы лидеры не имели такой власти, нам нужно внедрить нескольких параллельных лидеров». Эта концепция вводит новую структуру комиссий, где комиссии за включение выплачиваются валидаторам, которые включают транзакции, в то время как комиссии за упорядочивание выплачиваются протоколу (и сжигаются) для объединения блоков от параллельных лидеров.

Техническая инфраструктура, разработанная для институциональной торговли ценными бумагами​

Архитектура Solana обеспечивает показатели производительности, которые принципиально отличают ее от конкурентов. Сеть в настоящее время обрабатывает 400-1000+ устойчивых пользовательских транзакций в секунду, с пиками, достигающими 2000-4700 TPS в периоды высокого спроса. Время блока составляет 400 миллисекунд, что обеспечивает почти мгновенное подтверждение для пользователя. Сеть достигла полной финализации за 12,8 секунды по состоянию на 2024-2025 годы, но протокол консенсуса Alpenglow, в разработке которого Резник принимал участие, нацелен на финализацию за 100-150 миллисекунд к 2026 году. Это представляет собой примерно 100-кратное улучшение и сделает Solana в 748 800 раз быстрее, чем традиционный стандарт расчетов T+1, недавно принятый на рынках ценных бумаг США.

Структура затрат оказывается столь же преобразующей. Базовые комиссии за транзакции на Solana составляют 5000 лампортов за подпись, что эквивалентно примерно **$0,0005**, когда SOL торгуется по$100, или $0,001 при$200. Средние пользовательские транзакции, включая приоритетные комиссии, стоят около $0,00025**. Это резко контрастирует с традиционной инфраструктурой расчетов по ценным бумагам, где постоперационная обработка обходится отрасли примерно в **$17-24 млрд ежегодно по данным Broadridge, при этом затраты на транзакцию варьируются от $5 до$50 в зависимости от сложности. Структура комиссий Solana представляет собой снижение затрат на 99,5-99,995% по сравнению с традиционными системами, что позволяет использовать ранее невозможные сценарии, такие как торговля дробными акциями, распределение микродивидендов и высокочастотная ребалансировка портфеля для розничных инвесторов.

Преимущества скорости расчетов выходят за рамки простого подтверждения транзакций. Традиционные рынки ценных бумаг в США работают по циклу расчетов T+1 (дата сделки плюс один рабочий день), недавно сокращенному с T+2. Это создает 24-часовое окно подверженности риску контрагента, требует значительного обеспечения для маржи и ограничивает торговлю рыночными часами примерно 6,5 часов в будний день. Solana обеспечивает T+0 или мгновенные расчеты с атомарными транзакциями «поставка против платежа», которые полностью исключают риск контрагента. Рынки могут работать 24/7/365 без искусственных ограничений традиционной рыночной инфраструктуры, а эффективность капитала значительно улучшается, когда участникам не нужно поддерживать двухдневные периоды плавающих средств, требующие обширных соглашений об обеспечении.

Anza, дочерняя компания Solana Labs, отвечающая за клиент валидатора Agave, сыграла важную роль в создании этой технической основы. Клиент Agave, написанный на Rust и доступный на github.com/anza-xyz/agave, представляет собой наиболее широко развернутую реализацию валидатора Solana. Anza выпустила Solana Web3.js 2.0 в сентябре 2024 года, обеспечив в 10 раз более быстрые криптографические операции с использованием нативных API Ed25519 и модернизированной архитектуры для приложений институционального уровня. Разработка фирмой Token Extensions (программа Token-2022) предоставляет функции комплаенса на уровне протокола, специально разработанные для регулируемых ценных бумаг, включая хуки передачи, которые выполняют пользовательские проверки комплаенса, постоянные полномочия делегата для законных судебных постановлений и ареста активов, конфиденциальные передачи с использованием доказательств с нулевым разглашением и настраиваемые паузы для выполнения нормативных требований или в случае инцидентов безопасности.

Надежность сети значительно улучшилась по сравнению с ранними проблемами. Solana поддерживала 100% бесперебойную работу в течение 16-18 последовательных месяцев с 6 февраля 2024 года до середины 2025 года, при этом последнее крупное отключение длилось 4 часа 46 минут из-за ошибки в функции LoadedPrograms. Это представляет собой значительное улучшение по сравнению с 2021-2022 годами, когда сеть пережила несколько отключений во время фазы быстрого масштабирования. Сеть теперь работает с 966 активными валидаторами, коэффициентом Накамото 20 (ведущий показатель децентрализации в отрасли) и примерно $96,71 млрд общей доли по состоянию на 2024 год. Уровень успешности транзакций улучшился с 42% в начале 2024 года до 62% к первой половине 2025 года, при этом пропуски производства блоков ниже 0,3%, что указывает на почти безупречную производительность валидаторов.

Консенсус Alpenglow и дорожная карта Интернет-рынков капитала​

Резник сыграл центральную роль в разработке Alpenglow, описанного The Block как «не только новый протокол консенсуса, но и самое большое изменение в основном протоколе Solana за всю историю». Протокол достигает фактической финализации примерно за 150 миллисекунд в среднем, при этом некоторые транзакции финализируются всего за 100 миллисекунд — что Резник назвал «невероятно низким числом для глобального протокола блокчейна L1». Инновация заключается в одновременном запуске консенсуса на множестве различных блоков с целью производства нового блока или набора блоков от нескольких параллельных лидеров каждые 20 миллисекунд. Это означает, что Solana может конкурировать с инфраструктурой Web2 по скорости отклика, делая блокчейн-технологию жизнеспособной для совершенно новых категорий приложений, требующих производительности в реальном времени.

Более широкое стратегическое видение кристаллизовалось в «Дорожной карте Интернет-рынков капитала», опубликованной 24 июля 2025 года, соавторами которой выступили Резник, Анатолий Яковенко (Solana Labs), Лукас Брудер (Jito Labs), Остин Федера (DoubleZero), Крис Хейни (Drift) и Кайл Самани (Multicoin Capital). Этот документ сформулировал концепцию Application-Controlled Execution (ACE), определяемую как «предоставление смарт-контрактам контроля над порядком их собственных транзакций на уровне миллисекунд». Дорожная карта подчеркивала, что «Solana должна размещать самые ликвидные рынки в мире, а не рынки с наибольшим объемом» — тонкое, но важное различие, сосредоточенное на качестве цен и эффективности исполнения, а не на чистом количестве транзакций.

График реализации делится на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инициативы. Краткосрочные решения, реализованные в течение 1-3 месяцев, включали Jito's Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, улучшения в обработке транзакций и достижение p95 0-слотовой задержки транзакций. Среднесрочные решения, охватывающие 3-9 месяцев, включают DoubleZero, выделенную оптоволоконную сеть, сокращающую задержку до 100 миллисекунд; протокол консенсуса Alpenglow, достигающий примерно 150 мс финализации; и Async Program Execution (APE), который исключает повторное выполнение из критического пути. Долгосрочные решения, запланированные на 2027 год, включают полную реализацию MCL, протокольно-обеспеченную ACE и использование преимуществ географической децентрализации.

Резник утверждал, что географическая децентрализация обеспечивает уникальные информационные преимущества, невозможные в колоцированных системах. Традиционные биржи группируют все свои серверы в одном месте, например, в центрах обработки данных в Нью-Джерси, для близости к маркет-мейкерам. Когда правительство Японии объявляет об ослаблении торговых ограничений на американские автомобили, географическое расстояние между Токио и Нью-Джерси задерживает информацию о реакции рынка более чем на 100 миллисекунд до того, как она достигнет американских валидаторов. С географической децентрализацией и несколькими параллельными лидерами Резник теоретизировал, что «информация со всего мира теоретически может быть подана в систему в течение того же 20-миллисекундного такта выполнения», что позволяет одновременно включать глобальную рыночную информацию, а не последовательную обработку на основе физической близости к биржевой инфраструктуре.

Регуляторное взаимодействие через Project Open и диалог с SEC​

Институт политики Solana, непартийная некоммерческая организация, базирующаяся в Вашингтоне, округ Колумбия, основанная в 2024 году и возглавляемая генеральным директором Миллером Уайтхаусом-Левином, представил комплексную нормативную базу Целевой группе SEC по криптовалютам 30 апреля 2025 года с последующими письмами 17 июня 2025 года. Эта инициатива «Project Open» предложила 18-месячную пилотную программу для торговли токенизированными ценными бумагами на публичных блокчейнах, в частности, с использованием «Токенизированных акций» — зарегистрированных SEC долевых ценных бумаг, выпущенных в виде цифровых токенов на Solana, которые позволят круглосуточную торговлю с мгновенными расчетами T+0.

Ключевые участники Project Open включают Superstate Inc. (зарегистрированный SEC трансфер-агент и зарегистрированный инвестиционный консультант), Orca (децентрализованная биржа) и Phantom (провайдер кошельков с более чем 15 миллионами активных пользователей в месяц и $25 млрд под управлением). Рамки утверждают, что зарегистрированным SEC трансфер-агентам должно быть разрешено вести записи о праве собственности на блокчейн-инфраструктуре, включают требования KYC/AML на уровне кошелька и утверждают, что децентрализованные автоматизированные маркет-мейкеры не должны классифицироваться как биржи, брокеры или дилеры в соответствии с существующими законами о ценных бумагах. Основной аргумент позиционирует децентрализованные протоколы как принципиально отличающиеся от традиционных посредников: они устраняют брокеров, клиринговые палаты и хранителей, для регулирования которых были разработаны существующие законы о ценных бумагах, поэтому требуют новых подходов к нормативной классификации, а не принудительного соблюдения рамок, разработанных для опосредованных систем.

Solana столкнулась со своими собственными регуляторными проблемами. В июне 2023 года SEC назвала SOL ценной бумагой в исках против Binance и Coinbase. Фонд Solana публично не согласился с этой характеристикой 10 июня 2023 года, подчеркнув, что SOL функционирует как утилитарный токен для валидации сети, а не как ценная бумага. Регуляторный ландшафт существенно изменился в 2025 году с более благоприятными подходами к регулированию криптовалют при пересмотренном руководстве SEC, хотя несколько заявок на Solana ETF остаются на рассмотрении с вероятностью одобрения, оцениваемой примерно в 3% по состоянию на начало 2025 года. Однако SEC выразила опасения по поводу комплаенса в отношении ETF на основе стейкинга, создавая постоянную неопределенность вокруг определенных структур продуктов.

17 июня 2025 года в SEC были представлены четыре отдельных правовых рамки в рамках коалиции Project Open. Институт политики Solana утверждал, что валидаторы в сети Solana не подпадают под требования регистрации ценных бумаг. Phantom Technologies утверждала, что программное обеспечение для некастодиальных кошельков не требует регистрации в качестве брокера-дилера, поскольку кошельки являются инструментами, контролируемыми пользователем, а не посредниками. Orca Creative настаивала на том, что протоколы AMM не должны классифицироваться как биржи, брокеры, дилеры или клиринговые агентства, поскольку они являются автономными, некастодиальными системами, управляемыми пользователем, а не опосредованными. Superstate изложила путь для зарегистрированных SEC трансфер-агентов по использованию блокчейна для записей о праве собственности, демонстрируя, как существующие нормативные рамки могут учитывать инновации блокчейна без необходимости совершенно нового законодательства.

Миллер Уайтхаус-Левин охарактеризовал значимость инициативы: «Project Open имеет потенциал для разблокировки преобразующих изменений для рынков капитала, позволяя миллиардам традиционных активов, включая акции, облигации и фонды, торговаться круглосуточно с мгновенными расчетами, значительно более низкими затратами и беспрецедентной прозрачностью». Коалиция остается открытой для присоединения дополнительных участников отрасли к пилотной программе, приглашая маркет-мейкеров, протоколы, поставщиков инфраструктуры и эмитентов к сотрудничеству в разработке нормативной базы с постоянной обратной связью от SEC.

Расширения токенов обеспечивают нативную инфраструктуру комплаенса для ценных бумаг​

Запущенные в январе 2024 года и разработанные в сотрудничестве с крупными финансовыми учреждениями, Token Extensions (программа Token-2022) предоставляют функции комплаенса на уровне протокола, которые отличают Solana от конкурентов. Эти расширения прошли аудит безопасности пятью ведущими фирмами — Halborn, Zellic, NCC, Trail of Bits и OtterSec — обеспечивая институциональный уровень безопасности для регулируемых приложений ценных бумаг.

Transfer Hooks выполняют пользовательские проверки комплаенса при каждой передаче и могут отменять недопустимые передачи в реальном времени. Это позволяет автоматизировать проверку KYC/AML, проверку аккредитации инвесторов, географические ограничения для соблюдения Регламента S и обеспечение периодов блокировки без необходимости вмешательства вне сети. Постоянные полномочия делегата позволяют назначенным адресам передавать или сжигать токены с любого счета без разрешения пользователя, что является критически важным требованием для законных судебных постановлений, ареста активов регуляторами или принудительного исполнения корпоративных действий. Pausable Config предоставляет функцию экстренной паузы для выполнения нормативных требований или в случае инцидентов безопасности, гарантируя, что эмитенты сохраняют контроль над своими ценными бумагами в кризисных ситуациях.

Конфиденциальные передачи представляют собой особенно сложную функцию, использующую доказательства с нулевым разглашением для маскировки балансов токенов и сумм передач с помощью шифрования Эль-Гамаля, сохраняя при этом возможность аудита для регуляторов и эмитентов. Обновление в апреле 2025 года представило Confidential Balances, улучшенную систему конфиденциальности с зашифрованными стандартами токенов на основе ZK, специально разработанными для институциональных требований комплаенса. Это сохраняет коммерческую конфиденциальность — предотвращая анализ торговых паттернов или позиций портфеля конкурентами — при этом гарантируя, что регулирующие органы сохраняют необходимый надзор через ключи аудитора и назначенные механизмы раскрытия информации.

Дополнительные расширения поддерживают требования, специфичные для ценных бумаг: Metadata Pointer связывает токены с метаданными, размещенными эмитентом, для прозрачности; Scaled UI Amount Config программно обрабатывает корпоративные действия, такие как дробление акций и дивиденды; Default Account State обеспечивает эффективное управление черными списками через sRFC-37; а Token Metadata хранит в сети имя, символ и данные эмитента. Институциональное внедрение уже началось: Paxos реализовал стейблкоин USDP с использованием Token Extensions, GMO Trust планирует запуск регулируемого стейблкоина, а Backed Finance использует эту систему для реализации xStocks, включающей более 55 токенизированных акций США.

Архитектура комплаенса поддерживает KYC на уровне кошелька через хуки передачи, которые проверяют личность перед разрешением передачи токенов, кошельки из белого списка через расширение Default Account State и частные RPC-конечные точки для институциональных требований конфиденциальности. Некоторые реализации, такие как проект DAMA (Digital Asset Management Access) Deutsche Bank, используют Soulbound Tokens — непередаваемые токены идентификации, привязанные к кошелькам, которые позволяют проверять KYC без повторной отправки личной информации, предоставляя доступ к услугам DeFi с подтвержденными учетными данными. Реестры инвесторов в сети, поддерживаемые зарегистрированными SEC трансфер-агентами, создают автоматические проверки комплаенса для всех транзакций с подробными аудиторскими следами для регуляторной отчетности, удовлетворяя как преимущества прозрачности блокчейна, так и регуляторные требования традиционных финансов.

Реальные внедрения демонстрируют институциональное доверие​

Franklin Templeton, управляющий активами на сумму $1,5-1,6 трлн**, добавил поддержку Solana для своего Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) 12 февраля 2025 года. С рыночной капитализацией в **$594 млн, что делает его третьим по величине токенизированным денежным фондом, FOBXX инвестирует 99,5% в государственные ценные бумаги США, наличные средства и полностью обеспеченные соглашения РЕПО, обеспечивая годовую доходность 4,55% APY по состоянию на февраль 2025 года. Фонд поддерживает стабильную цену акции в $1, аналогично стейблкоинам, и был первым токенизированным денежным фондом, изначально выпущенным на блокчейн-инфраструктуре. Franklin Templeton ранее запустил фонд на Stellar в 2021 году, затем расширил его на Ethereum, Base, Aptos, Avalanche, Arbitrum и Polygon, прежде чем добавить Solana, демонстрируя многоцепочечную стратегию, в то время как включение Solana подтверждает ее институциональную готовность.

Приверженность фирмы Solana углубилась с регистрацией Franklin Solana Trust в Делавэре 10 февраля 2025 года, что указывает на планы по созданию Solana ETF. Franklin Templeton успешно запустил Bitcoin ETF в январе 2024 года и Ethereum ETF в июле 2024 года, зарекомендовав себя как эксперт в продуктах управления криптоактивами. Компания также добивается одобрения SEC для Crypto Index ETF. Высшее руководство публично выражало интерес к развитию экосистемы Solana еще в четвертом квартале 2023 года, что сделало последующую интеграцию FOBXX логическим продолжением их блокчейн-стратегии.

Apollo Global Management, с более чем $730 млрд активов под управлением**, объявила о партнерстве с Securitize 30 января 2025 года для запуска Apollo Diversified Credit Securitize Fund (ACRED). Этот токенизированный фидерный фонд инвестирует в Apollo Diversified Credit Fund, реализуя многоактивную стратегию в области прямого корпоративного кредитования, кредитования под залог активов, доходного кредитования, проблемного кредитования и структурированного кредитования. Доступный на Solana, Ethereum, Aptos, Avalanche, Polygon и Ink (Layer-2 Kraken), фонд требует **минимальных инвестиций в$50 000, ограниченных аккредитованными инвесторами, с доступом исключительно через Securitize Markets, брокера-дилера, регулируемого SEC.

ACRED представляет собой первую интеграцию Securitize с блокчейном Solana и первый токенизированный фонд, доступный для интеграции с DeFi на платформе. Интеграция с Kamino Finance позволяет использовать стратегии доходности с кредитным плечом посредством «лупинга» — заимствования под позиции фонда для увеличения экспозиции и доходности. Рыночная капитализация фонда достигла примерно $109,74 млн по состоянию на август 2025 года, с ежедневным ценообразованием NAV и нативными ончейн-выкупами, обеспечивающими механизмы ликвидности. Комиссии за управление составляют 2% при 0% комиссиях за производительность, что конкурентоспособно с традиционными структурами фондов частного кредитования. Кристин Мой, партнер Apollo и бывший руководитель блокчейн-направления JPMorgan, которая была пионером Intraday Repo, заявила: «Эта токенизация не только предоставляет ончейн-решение для Apollo Diversified Credit Fund, но также может проложить путь к более широкому доступу к частным рынкам через инновации продуктов нового поколения». Ранние инвесторы, включая Coinbase Asset Management и Kraken, продемонстрировали институциональное доверие к структуре, ориентированное на криптоактивы.

Платформа xStocks обеспечивает круглосуточную торговлю акциями США​

Backed Finance запустила xStocks 30 июня 2025 года, создав наиболее заметную реализацию видения Резника для токенизированных акций. Платформа предлагает более 60 акций и ETF США на Solana, каждая из которых обеспечена 1:1 реальными акциями, хранящимися у регулируемых хранителей. Доступные только для нерезидентов США, ценные бумаги имеют тикеры, заканчивающиеся на «x» — AAPLx для Apple, NVDAx для Nvidia, TSLAx для Tesla. Основные доступные акции включают Apple, Microsoft, Nvidia, Tesla, Meta, Amazon и ETF S&P 500 (SPYx). Продукт был запущен с 55 первоначальными предложениями и с тех пор расширился.

Система комплаенса использует расширения токенов Solana для программируемого регуляторного контроля. Корпоративные действия обрабатываются через Scaled UI Amount Config, контроль паузы и передачи осуществляется через Pausable Config и Permanent Delegate, функциональность регуляторной заморозки и изъятия обеспечивает возможности правоохранительных органов, управление черным списком осуществляется через Transfer Hook, система Confidential Balances инициализирована, но отключена, а ончейн-метаданные обеспечивают прозрачность. Эта архитектура удовлетворяет регуляторные требования, сохраняя при этом эффективность и преимущества компонуемости публичной блокчейн-инфраструктуры.

Партнеры по распространению в день запуска продемонстрировали координацию экосистемы. Централизованные биржи Kraken и Bybit предложили xStocks пользователям в более чем 185 странах, в то время как протоколы DeFi, включая Raydium (основной автоматизированный маркет-мейкер), Jupiter (агрегатор) и Kamino (пулы обеспечения), предоставили децентрализованную торговую и кредитную инфраструктуру. Кошельки Phantom и Solflare включили нативную поддержку отображения. «Альянс xStocks», состоящий из Backed, Kraken, Bybit, Solana, AlchemyPay, Chainlink, Kamino, Raydium и Jupiter, координировал запуск всей экосистемы.

Рыночная динамика превзошла ожидания. За первые шесть недель xStocks сгенерировал $2,1 млрд совокупного объема** на всех площадках, при этом примерно **$500 млн пришлось на ончейн DEX. К 11 августа 2025 года xStocks захватил примерно 58% мировой торговли токенизированными акциями, при этом Solana занимала большую часть рынка с $46 млн** из общего объема токенизированного фондового рынка в **$86 млн. Активность DEX в сети превысила $110 млн за первый месяц, демонстрируя значительный органический спрос на круглосуточную торговлю ценными бумагами.

Функции включают непрерывную торговлю по сравнению с традиционными рыночными часами, мгновенные расчеты T+0 по сравнению с T+2 на традиционных рынках, дробное владение без минимальных требований к инвестициям, самостоятельное хранение в стандартных кошельках Solana, нулевые комиссии за управление и компонуемость с протоколами DeFi для обеспечения, кредитования и пулов ликвидности автоматизированных маркет-мейкеров. Дивиденды автоматически реинвестируются в балансы токенов, упрощая обработку корпоративных действий. Chainlink предоставляет выделенные потоки данных для цен и корпоративных действий, обеспечивая точную оценку и автоматизированную обработку событий. Платформа демонстрирует, что токенизированные акции могут достичь значительного внедрения и ликвидности, когда техническая инфраструктура, регуляторное соответствие и координация экосистемы эффективно согласованы.

Платформа Opening Bell нацелена на нативную эмиссию блокчейн-ценных бумаг​

Superstate, зарегистрированный SEC трансфер-агент и зарегистрированный инвестиционный консультант, известный своими USTB ($650 млн токенизированный казначейский фонд) и USCC (крипто-базисный фонд), запустил платформу Opening Bell 8 мая 2025 года — в тот же день, когда Резник и Яковенко опубликовали «Путь к децентрализованному Nasdaq». Платформа позволяет выпускать и торговать публичными акциями, зарегистрированными SEC, непосредственно на блокчейн-инфраструктуре, первоначально на Solana с запланированным расширением на Ethereum.

SOL Strategies Inc. (ранее Cypherpunk Holdings), канадская публичная компания, торгующаяся на CSE под тикером HODL и на OTCQB как CYFRF, подписала меморандум о взаимопонимании 25 апреля 2025 года, чтобы стать первым эмитентом. Компания сосредоточена на инфраструктуре экосистемы Solana и владела 267 151 токеном SOL по состоянию на 31 марта 2025 года. SOL Strategies изучает возможность листинга на Nasdaq с двойным присутствием на рынке и стремится стать первым публичным эмитентом через акции на основе блокчейна, позиционируя себя как пионер в конвергенции традиционных публичных рынков и крипто-нативной инфраструктуры.

Forward Industries Inc. (NASDAQ: FORD), крупнейшая казначейская компания, ориентированная на Solana, объявила о партнерстве 21 сентября 2025 года. Forward владеет более чем 2 миллионами токенов SOL, оцениваемых более чем в **$400 млн**, когда SOL превышает$200, накопленных за счет финансирования PIPE на $1,65 млрд** — крупнейшего финансирования казначейства Solana на сегодняшний день. Стратегические инвесторы, включая Galaxy Digital, Jump Crypto и Multicoin Capital, подписались на более чем **$350 млн предложения. Forward приобретает долю в Superstate, согласовывая стимулы для совместной разработки продуктов и успеха платформы. Кайл Самани, председатель Forward Industries, заявил: «Это партнерство отражает продолжающуюся реализацию нашего видения сделать Forward Industries компанией, ориентированной на ончейн, включая токенизацию наших акций непосредственно в основной сети Solana».

Архитектура платформы позволяет акциям, зарегистрированным SEC, торговаться как нативные блокчейн-токены посредством прямой эмиссии без синтетических или обернутых версий. Это создает программируемые ценные бумаги с функциональностью смарт-контрактов, устраняет зависимость от централизованных бирж, обеспечивает расчеты в реальном времени через блокчейн-инфраструктуру, позволяет непрерывную круглосуточную торговлю и обеспечивает совместимость с протоколами DeFi и криптокошельками. Регистрация Superstate в качестве цифрового трансфер-агента в SEC в 2025 году устанавливает правовую основу для полного соблюдения требований SEC по регистрации и раскрытию информации при работе в рамках существующих законов о ценных бумагах, а не требуя нового законодательства. Роберт Лешнер, генеральный директор Superstate и основатель Compound Finance, охарактеризовал видение: «Через Opening Bell акции станут полностью передаваемыми, программируемыми и интегрированными в DeFi».

Целевой рынок включает публичные компании, ищущие крипто-нативные рынки капитала, стартапы на поздней стадии, желающие токенизировать акции вместо запуска отдельных утилитарных токенов, а также институциональных и розничных инвесторов, предпочитающих блокчейн-кошельки традиционным брокерским компаниям. Это устраняет фундаментальную неэффективность на текущих рынках, где компании должны выбирать между традиционными IPO с обширными посредниками или запусками крипто-токенов с неясным регуляторным статусом. Opening Bell предлагает путь к публичным ценным бумагам, соответствующим требованиям SEC, которые работают с преимуществами эффективности, программируемости и компонуемости блокчейна, сохраняя при этом регуляторную легитимность и защиту инвесторов.

Конкурентное позиционирование по отношению к Ethereum и частным блокчейнам​

Пропускная способность Solana в более 65 000 транзакций в секунду сравнивается с 15-30 TPS Ethereum на базовом уровне, даже если включить все более 140 решений Layer-2 и сайдчейнов, доводя общую пропускную способность экосистемы Ethereum примерно до 300 TPS. Транзакционные издержки показывают еще более резкие различия: средняя стоимость транзакции на Solana в $0,00025** против **$10-100+ на Ethereum в периоды перегрузки представляет собой преимущество в стоимости в 40 000-400 000 раз. Время финализации в 12,8 секунды в настоящее время и 100-150 миллисекунд с Alpenglow контрастирует с более чем 12 минутами для экономической финализации на Ethereum. Этот разрыв в производительности критически важен для сценариев использования ценных бумаг, включающих частую торговлю, ребалансировку портфеля, распределение дивидендов или высокочастотное маркет-мейкерство.

Экономические последствия выходят за рамки простой экономии затрат. Комиссии за транзакции на Solana, составляющие менее цента, позволяют торговать дробными акциями (торговля 0,001 акции становится экономически выгодной), распределять микродивиденды, которые автоматически реинвестируют небольшие суммы, высокочастотную ребалансировку, которая постоянно оптимизирует портфели, и розничный доступ к институциональным продуктам без непомерных затрат на транзакцию, съедающих доходность. Эти возможности просто не могут существовать на более дорогой инфраструктуре — комиссия за транзакцию в $10 делает инвестицию в$5 бессмысленной, фактически исключая розничных участников из многих финансовых продуктов и стратегий.

Ethereum сохраняет значительные преимущества, включая преимущество первопроходца в смарт-контрактах, наиболее зрелую экосистему DeFi с более чем $100 млрд заблокированных средств**, проверенную историю безопасности с сильнейшими показателями децентрализации, широко принятые стандарты токенов ERC и Enterprise Ethereum Alliance, способствующий институциональному внедрению. Решения для масштабирования Layer-2, такие как Optimism, Arbitrum и zkSync, значительно улучшают производительность. Ethereum в настоящее время доминирует в токенизированных казначейских облигациях, удерживая по сути **$5 млрд из $5+ млрд рынка токенизированных казначейских облигаций по состоянию на начало 2025 года. Однако решения Layer-2 добавляют сложности, по-прежнему сталкиваются с более высокими затратами, чем Solana, и фрагментируют ликвидность по нескольким сетям.

Частные блокчейны, включая Hyperledger Fabric, Quorum и Corda, предлагают более высокую производительность, чем публичные цепочки, при использовании ограниченных наборов валидаторов, обеспечивают контроль конфиденциальности через разрешенный доступ, упрощают регуляторное соответствие в закрытых сетях и предлагают институциональный комфорт с централизованным контролем. Однако они страдают от критических недостатков для рынков ценных бумаг: отсутствие совместимости препятствует подключению к публичной экосистеме DeFi, ограниченная ликвидность является результатом изоляции от более широких крипторынков, риск централизации создает единые точки отказа, ограничения компонуемости препятствуют интеграции со стейблкоинами, децентрализованными биржами и протоколами кредитования, а требования доверия вынуждают участников полагаться на центральные органы, а не на криптографическую проверку.

Публичные заявления Franklin Templeton показывают, что институциональная перспектива смещается от частных решений. Фирма заявила: «Частные блокчейны исчезнут рядом с быстро развивающимися публичными утилитарными цепочками». Grayscale Research в своем анализе токенизации пришла к выводу, что «публичные блокчейны являются более перспективным путем для токенизации». Генеральный директор BlackRock Ларри Финк прогнозировал: «Каждая акция, каждая облигация будет находиться в одной общей бухгалтерской книге», подразумевая публичную инфраструктуру, а не фрагментированные частные сети. Обоснование сосредоточено на сетевых эффектах: каждый значимый цифровой актив, включая Bitcoin, Ethereum, стейблкоины и NFT, существует в публичных цепочках; ликвидность и сетевые эффекты достижимы только на публичной инфраструктуре; истинные инновации DeFi невозможны на частных цепочках; а совместимость с глобальной финансовой экосистемой требует открытых стандартов и безразрешительного доступа.

Прогнозы размера рынка и пути внедрения до 2030 года​

Мировой рынок ценных бумаг включает примерно **$270-275 трлн** публично торгуемых акций и облигаций, а не часто цитируемую цифру в$500 трлн. В частности, мировые рынки акций составляют $126,7 трлн** по данным SIFMA 2024 года, мировые рынки облигаций достигают **$145,1 трлн, что в сумме составляет **$271 трлн** в традиционных ценных бумагах. Цифра в$500 трлн, по-видимому, включает рынки деривативов, частные акции и долги, а также другие менее ликвидные активы, или основана на устаревших прогнозах. MSCI рассчитывает инвестиционный глобальный рыночный портфель в **$213 трлн** на конец 2023 года, при этом полный глобальный рыночный портфель, включая менее ликвидные активы, достигает$271 трлн. Всемирный экономический форум определяет $255 трлн** в ликвидных ценных бумагах, подходящих для обеспечения, хотя в настоящее время активно используется только **$28,6 трлн, что указывает на огромные потенциальные выгоды от повышения эффективности за счет лучшей инфраструктуры.

Текущие токенизированные ценные бумаги составляют примерно $31 млрд без учета стейблкоинов**, при этом токенизированные казначейские облигации составляют около **$5 млрд, общая сумма токенизированных реальных активов, включая стейблкоины, достигает примерно $600 млрд**, а денежные фонды превысили **$1 млрд в первом квартале 2024 года. Токенизированные РЕПО — соглашения об обратном выкупе — обрабатывают триллионы долларов ежемесячно через платформы, управляемые Broadridge, Goldman Sachs и J.P. Morgan, демонстрируя институциональное подтверждение концепции в массовом масштабе.

Консервативный прогноз McKinsey оценивает $2 трлн** в токенизированных ценных бумагах к 2030 году, при этом бычий сценарий достигает **$4 трлн, предполагая примерно 75% среднегодового темпа роста по классам активов в течение десятилетия. BCG и 21Shares прогнозируют $18-19 трлн** в токенизированных реальных активах к 2033 году. Binance Research подсчитывает, что всего **1$1,3 трлн в токенизированных акциях, что указывает на потенциал многотриллионных рынков, если внедрение ускорится сверх текущих прогнозов.

Активы первой волны, достигающие более $100 млрд токенизированных к 2027-2028 годам, включают наличные средства и депозиты (CBDC, стейблкоины, токенизированные депозиты), денежные фонды под руководством BlackRock, Franklin Templeton и WisdomTree, облигации и биржевые ноты, охватывающие государственные и корпоративные выпуски, а также кредиты и секьюритизацию, охватывающие частные кредиты, кредитные линии под залог недвижимости и складское кредитование. Активы второй волны, набирающие обороты в 2028-2030 годах, включают альтернативные фонды (частные акции, хедж-фонды), публичные акции (листинговые акции на крупных биржах) и недвижимость (токенизированные объекты недвижимости и REIT).

Критические вехи на 2025 год включают предложение Nasdaq по токенизированным ценным бумагам, находящееся на рассмотрении SEC, получение Robinhood регуляторной ясности по токенизированным акциям, активное продвижение ончейн-ценных бумаг комиссаром SEC Хестер Пирс (известной как «Крипто-мама»), а также запланированный переход Европы на расчеты T+1 к 2027 году, создающий конкурентное давление, поскольку токенизация предлагает преимущества мгновенных расчетов. Необходимые ориентиры для ускорения включают инфраструктуру, поддерживающую триллионы объемов транзакций (Solana и другие платформы уже способны), бесшовную совместимость между блокчейнами (в активной разработке), широкое распространение токенизированных наличных средств для расчетов через CBDC и стейблкоины (быстро растет, с более чем $11,2 млрд стейблкоинов, циркулирующих только на Solana), спрос со стороны покупателей на ончейн-капитальные продукты (растет институционально) и регуляторную ясность с поддерживающими рамками (значительный прогресс в течение 2025 года).

Сравнение затрат выявляет преобразующие экономические преимущества​

Традиционная инфраструктура расчетов по ценным бумагам обходится отрасли в $17-24 млрд ежегодно** на постоперационную обработку, согласно оценкам Broadridge. Индивидуальные транзакционные издержки варьируются от **$5 до 50** в зависимости от институциональной сложности и типа транзакции, при этом синдицированные кредиты требуют до **трех недель** для расчетов из-за юридических сложностей и координации нескольких посредников. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) обработала **2,5 квадриллиона транзакций в 2022 году, хранит 3,5 миллиона выпусков ценных бумаг на сумму $87,1 трлн** и обрабатывает более **350 миллионов транзакций ежегодно** на сумму более **$142 трлн — демонстрируя огромный масштаб инфраструктуры, требующей преобразований.

Академические и отраслевые исследования количественно оценивают потенциальную экономию. Сокращение затрат на клиринг и расчеты по ценным бумагам на $11-12 млрд ежегодно** представляется достижимым за счет внедрения блокчейна, согласно многочисленным рецензируемым исследованиям. Global Financial Markets Association прогнозирует, что **$15-20 млрд глобальных операционных затрат на инфраструктуру могут быть устранены за счет смарт-контрактов и автоматизации, как указано в анализе Всемирного экономического форума. Улучшения капитальной эффективности, превышающие $100 млрд**, становятся возможными за счет улучшенного управления обеспечением, при этом экономия на трансграничных расчетах в **$27 млрд к 2030 году прогнозируется Jupiter Research.

Анализ McKinsey жизненных циклов токенизированных облигаций показывает более 40% повышения операционной эффективности за счет сквозной цифровизации. Автоматизированный комплаенс через смарт-контракты устраняет ручные проверки и процессы сверки, которые в настоящее время занимают 60-70% сотрудников по управлению активами, которые не генерируют альфу, а вместо этого занимаются операциями. Множество посредников, включая хранителей, брокеров-дилеров и клиринговые палаты, каждый добавляет слои затрат и сложности, которые устраняет дезинтермедиация блокчейна. Рынки в настоящее время закрываются по ночам и выходным, несмотря на глобальный спрос на непрерывную торговлю, создавая искусственные ограничения, которые устраняет круглосуточная работа блокчейна. Трансграничные транзакции сталкиваются со сложными цепочками хранения и множеством юрисдикционных требований, которые унифицированная блокчейн-инфраструктура значительно упрощает.

Улучшения скорости расчетов снижают подверженность риску контрагента более чем на 99% при переходе от T+1 (24-часовое окно расчетов) к T+0 или мгновенным расчетам. Это почти полное устранение расчетного риска позволяет сократить буферы ликвидности, уменьшить требования к марже и более эффективно использовать капитал. Внутридневная ликвидность, обеспечиваемая непрерывными расчетами, поддерживает краткосрочное заимствование и кредитование, которые ранее не были экономически целесообразны. Мобильность обеспечения в реальном времени между юрисдикциями оптимизирует использование капитала в глобальном масштабе, а не вынуждает создавать региональные «колодцы». Возможность круглосуточных расчетов позволяет непрерывную оптимизацию обеспечения и автоматизированные стратегии доходности, которые максимизируют доходность по каждому активу непрерывно, а не только в часы работы рынка.

Более широкое видение Резника и культурные наблюдения за развитием​

В декабре 2024 года, вскоре после присоединения к Anza, Резник изложил свои первые 100 дней работы: «В течение первых 100 дней я планирую написать спецификацию для максимально возможной части протокола Solana, уделяя приоритетное внимание рынкам комиссий и реализациям консенсуса, где, по моему мнению, я могу оказать наибольшее влияние». Он оценил рынок комиссий Solana как «B или B минус» по состоянию на конец 2024 года, отметив значительные улучшения по сравнению с началом года, но выявив существенное пространство для оптимизации. Его стратегия MEV (максимально извлекаемая ценность) различала краткосрочные улучшения, такие как лучшие настройки проскальзывания и пересмотр дизайна публичного мемпула, и долгосрочные решения, включающие нескольких лидеров, создающих конкуренцию, которая снижает атаки «сэндвич». Он количественно оценил прогресс по ставкам «сэндвич»: «Ставка «сэндвич» значительно снизилась... 10% доли, которая осуществляет «сэндвич», может видеть только 10% транзакций, что и должно быть», демонстрируя, что видимость транзакций, взвешенная по доле, снижает прибыльность атаки.

Резник представил поразительный прогноз доходов: достижение 1 миллиона транзакций в секунду потенциально может генерировать $60 млрд годового дохода для Solana за счет транзакционных комиссий, иллюстрируя экономическую масштабируемость модели, если внедрение достигнет масштабов Web2. Этот прогноз предполагает, что комиссии остаются экономически значимыми, в то время как объем массово масштабируется — тонкий баланс между устойчивостью сети и доступностью для пользователей, который должен быть оптимизирован правильным дизайном рынка комиссий.

Его культурные наблюдения за развитием Solana по сравнению с Ethereum выявляют более глубокие философские различия. Резник оценил, что «все дискуссии происходят в контексте того, как мы можем понять, как работает компьютер, и построить систему на этой основе, а не строить систему на основе математической модели компьютера, которая очень неточна и на самом деле не отражает того, что делает компьютер». Это отражает инженерно-ориентированную культуру Solana, сосредоточенную на практической оптимизации производительности, в отличие от более теоретического подхода Ethereum к информатике. Он критиковал культуру разработки Ethereum как ограничивающую: «Культура ETH действительно является производной от основной разработки, и люди, которые действительно хотят что-то сделать, меняют свою личность, меняют свои предложения, чтобы убедиться, что они сохраняют политический капитал в сообществе основных разработчиков».

Резник подчеркнул после посещения конференции Solana Breakpoint: «Мне понравилось то, что я увидел на Breakpoint. Разработчики Anza чрезвычайно талантливы, и я рад возможности работать с ними». Он кратко охарактеризовал философское различие: «В Solana нет фанатиков, только прагматичные инженеры, которые хотят создать платформу, способную поддерживать самые ликвидные финансовые рынки в мире». Это различие между прагматизмом и идеологией предполагает, что процесс разработки Solana отдает приоритет измеримым результатам производительности и реальным сценариям использования над теоретической чистотой или сохранением обратной совместимости с устаревшими проектными решениями.

Его позиционирование первоначальной миссии Solana подтверждает, что рынки ценных бумаг всегда были целью: «Solana изначально была основана для создания блокчейна, который настолько быстр и дешев, что на нем можно разместить работающую центральную книгу лимитных ордеров». Это не было изменением курса или новой стратегией, а скорее воплощением первоначального видения, наконец достигшего зрелости благодаря одновременному сближению технической инфраструктуры, регуляторной среды и институционального внедрения.

Сроки прорыва на рынке ценных бумаг и ключевые вехи​

Завершенные разработки в 2024-2025 годах заложили основу. Резник присоединился к Anza в декабре 2024 года, привнеся экономическую экспертизу и стратегическое видение. Agave 2.3 выпущен в апреле 2025 года с улучшенным клиентом TPU (Transaction Processing Unit), повышающим обработку транзакций. Технический документ Alpenglow, опубликованный в мае 2025 года, изложил революционный протокол консенсуса, совпав с запуском Opening Bell 8 мая. Jito's Block Assembly Marketplace запущен в июле 2025 года, реализуя краткосрочные решения из дорожной карты Интернет-рынков капитала. Тестовая сеть DoubleZero начала работу с более чем 100 валидаторами к сентябрю 2025 года, демонстрируя выделенную оптоволоконную сеть, сокращающую задержку.

Ближайшие разработки на конец 2025 — начало 2026 года включают активацию Alpenglow в основной сети, что сократит время финализации с 12,8 секунды до 100-150 миллисекунд — преобразующее улучшение для высокочастотной торговли и приложений расчетов в реальном времени. Внедрение DoubleZero в основной сети по всей сети валидаторов сократит географические задержки и улучшит глобальное включение информации. Реализация APE (Asynchronous Program Execution) исключает повторное выполнение из критического пути, дополнительно сокращая время подтверждения транзакций и повышая эффективность пропускной способности.

Среднесрочные разработки, охватывающие 2026-2027 годы, сосредоточены на масштабировании и созревании экосистемы. Дополнительные эмитенты реальных активов развернут Securitize sTokens на Solana, расширяя разнообразие и общую стоимость доступных токенизированных ценных бумаг. Расширение розничного доступа снизит минимальные пороги инвестиций и расширит доступность за пределы аккредитованных инвесторов, демократизируя доступ к продуктам институционального уровня. Рост вторичного рынка увеличит ликвидность токенизированных ценных бумаг по мере входа большего числа участников и оптимизации стратегий маркет-мейкерами. Регуляторная ясность должна быть окончательно установлена после пилотных программ, при этом Project Open потенциально устанавливает прецеденты для ценных бумаг на основе блокчейна. Межцепочечные стандарты улучшат совместимость с Ethereum Layer-2 и другими сетями, уменьшая фрагментацию.

Долгосрочное видение на 2027 год и далее включает полную реализацию MCL (Multiple Concurrent Leaders) на уровне протокола, что позволит использовать экономические модели, разработанные Резником для оптимальной микроструктуры рынка. Протокольно-обеспеченная ACE (Application-Controlled Execution) в масштабе предоставит приложениям контроль над порядком транзакций на уровне миллисекунд, что позволит использовать сложные торговые стратегии и улучшения качества исполнения, невозможные на текущей инфраструктуре. Концепция «Интернет-рынков капитала» предусматривает полностью ончейн-рынки капитала с мгновенным глобальным доступом, где любой, у кого есть подключение к Интернету, может участвовать в мировых рынках ценных бумаг круглосуточно без географических или временных ограничений.

Более широкие разработки экосистемы включают автоматизированный комплаенс через системы KYC/AML и управления рисками на основе ИИ, которые снижают трение, сохраняя при этом регуляторные требования, программируемые портфели, позволяющие автоматическую ребалансировку и управление казначейством через смарт-контракты, дробление всего, демократизирующее доступ ко всем классам активов независимо от цены за единицу, и интеграцию DeFi, создающую бесшовное взаимодействие между токенизированными ценными бумагами и децентрализованными финансовыми протоколами для кредитования, деривативов и предоставления ликвидности.

Энтони Скарамуччи из SkyBridge Capital предсказал в 2025 году: «Через 5 лет мы будем оглядываться назад и говорить, что Solana имеет наибольшую долю рынка среди всех этих L1», отражая растущую институциональную убежденность в том, что технические преимущества Solana приведут к доминированию на рынке. Отраслевой консенсус предполагает, что 10-20% рынка ценных бумаг могут быть токенизированы к 2035 году, что составляет **$27-54 трлн** в ончейн-ценных бумагах, если общий рынок скромно вырастет до$270-300 трлн в течение следующего десятилетия.

Заключение: превосходство инженерии встречается с рыночными возможностями​

Подход Solana к изменению рынков ценных бумаг отличается фундаментальными инженерными преимуществами, а не инкрементальными улучшениями. Способность платформы обрабатывать 65 000 транзакций в секунду при стоимости $0,00025 за транзакцию с финализацией за 100-150 миллисекунд (после Alpenglow) создает качественные различия от конкурентов, а не просто количественные улучшения. Эти спецификации позволяют создавать совершенно новые категории финансовых продуктов: дробное владение дорогостоящими активами становится экономически выгодным, когда транзакционные издержки не превышают суммы инвестиций; непрерывная ребалансировка портфеля оптимизирует доходность без запретительных затрат; распределение микродивидендов может автоматически эффективно реинвестировать небольшие суммы; и розничные инвесторы могут получить доступ к институциональным стратегиям, ранее ограниченным минимальными порогами инвестиций и структурами транзакционных издержек.

Интеллектуальная основа Макса Резника обеспечивает экономическую теорию, лежащую в основе технической реализации. Его концепция Multiple Concurrent Leaders решает фундаментальную проблему неблагоприятного отбора в микроструктуре рынка — маркет-мейкеры расширяют спреды, потому что проигрывают гонки за отмену устаревших ордеров. Его видение Application-Controlled Execution предоставляет смарт-контрактам контроль над порядком транзакций на уровне миллисекунд, позволяя приложениям реализовывать оптимальные стратегии исполнения. Его тезис о географической децентрализации утверждает, что распределенные валидаторы могут одновременно включать глобальную информацию, а не последовательно, предоставляя информационные преимущества, невозможные в колоцированных системах. Это не абстрактные академические теории, а конкретные технические спецификации, уже находящиеся в разработке, причем Alpenglow представляет собой первую крупную реализацию его экономических концепций.

Реальное внедрение подтверждает теоретические обещания. $594 млн** от Franklin Templeton, **$109,74 млн от Apollo Global Management и $2,1 млрд объема торгов для xStocks всего за шесть недель демонстрируют институциональный и розничный спрос на ценные бумаги на основе блокчейна, когда техническая инфраструктура, регуляторное соответствие и пользовательский опыт правильно согласованы. Тот факт, что xStocks захватил 58% мировой торговли токенизированными акциями в течение нескольких недель после запуска, предполагает, что может возникнуть динамика «победитель получает все» — платформа, предлагающая наилучшее сочетание ликвидности, стоимости, скорости и инструментов комплаенса, привлечет непропорциональный объем за счет сетевых эффектов.

Конкурентный барьер углубляется по мере роста внедрения. Каждая новая ценная бумага, токенизированная на Solana, добавляет ликвидность и варианты использования, привлекая больше трейдеров и маркет-мейкеров, что улучшает качество исполнения, что, в свою очередь, привлекает больше эмитентов в усиливающемся цикле. Компонуемость DeFi создает уникальную ценность: токенизированные акции становятся обеспечением в протоколах кредитования, автоматизированные маркет-мейкеры обеспечивают круглосуточную ликвидность, рынки деривативов строятся на токенизированных базовых активах. Эти интеграции оказываются невозможными на частных блокчейнах и экономически нецелесообразными на дорогих публичных цепочках, что дает Solana структурные преимущества, которые со временем накапливаются.

Различие между размещением «самых ликвидных рынков в мире» и «рынков с наибольшим объемом» раскрывает изощренное стратегическое мышление. Качество ликвидности — измеряемое узкими спредами между ценами покупки и продажи, минимальным влиянием на цену и надежным исполнением — важнее количества транзакций. Рынок может обрабатывать миллиарды транзакций, но при этом обеспечивать плохое исполнение, если спреды широки, а проскальзывание велико. Концепции Резника отдают приоритет качеству цен и эффективности исполнения, ориентируясь на метрику, которая фактически определяет, выбирают ли институциональные трейдеры площадку. Этот акцент на качестве рынка, а не на показателях тщеславия, таких как количество транзакций, демонстрирует экономическую изощренность, лежащую в основе стратегии Solana в отношении ценных бумаг.

Регуляторное взаимодействие через Project Open представляет собой прагматичное управление требованиями комплаенса, а не революционное игнорирование существующих рамок. Аргумент коалиции о том, что децентрализованные протоколы устраняют посредников, поэтому требуют новых подходов к классификации — вместо того, чтобы навязывать устаревшие правила посредничества неинтермедированным системам — отражает изощренное юридическое мышление, которое может оказаться более убедительным для регуляторов, чем конфронтационные подходы. 18-месячная пилотная структура с мониторингом в реальном времени предоставляет регуляторам возможность с низким риском оценить блокчейн-ценные бумаги в контролируемых условиях, потенциально устанавливая прецеденты для постоянных рамок.

Рынок ценных бумаг объемом $270 трлн представляет собой одну из крупнейших доступных возможностей в финансовой истории, даже исключая завышенные цифры в$500 трлн, иногда цитируемые. Захват всего 20-40% рынка токенизированных ценных бумаг объемом $27-54 трлн к 2035 году сделает Solana критически важной инфраструктурой для мировых рынков капитала. Сочетание превосходной технической производительности, продуманного экономического дизайна, растущего институционального внедрения, изощренного регуляторного взаимодействия и преимуществ компонуемости публичной блокчейн-инфраструктуры уникально позиционирует Solana для достижения этого результата. Видение Резника о том, что Solana станет операционной системой для Интернет-рынков капитала — позволяющей любому, у кого есть подключение к Интернету, участвовать в мировых рынках ценных бумаг круглосуточно с мгновенными расчетами и минимальными затратами — превращается из амбициозной риторики в инженерную дорожную карту при рассмотрении через призму реализованных технических спецификаций, действующих институциональных развертываний и конкретных регуляторных рамок, уже находящихся на рассмотрении SEC.

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой **учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру**, в то время как **протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня** для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более$1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций** с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем **$2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней** и теперь контролирует более **$2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов**. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с **$55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF** по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50$135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн –$1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд** и почти **$7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд** представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные **минимумы в$100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до$7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года**, при этом венчурный капитал достиг **$11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год**. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил **более$400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum**, при этом Goldman Sachs сообщил о **$2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году**, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят **более$2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил$400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.

Джон Ванг смело заявил, что рынки предсказаний будут «в 10 раз больше, чем мемкоины», и данные показывают, что он может быть прав. 23-летний руководитель отдела криптовалют в Kalshi стал лицом фундаментального сдвига в распределении криптокапитала: от чистой спекуляции на бесполезных токенах к рынкам, ориентированным на полезность и привязанным к реальным событиям. В то время как мемкоины обвалились на 56% от своего пика в $125 млрд в декабре 2024 года, рынки предсказаний превысили$13 млрд кумулятивного объема, привлекли $2 млрд инвестиций от материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи и 29 сентября 2025 года впервые превзошли дневной объем мемкоинов Solana. Это не просто очередной крипто-нарратив — это представляет собой созревание блокчейн-технологии от казино до финансовой инфраструктуры.

Этот переход знаменует эволюцию криптовалют от вопроса «Будет ли команда разработчиков скам?» к вопросу «Действительно ли это событие произойдет?» — психологическое обновление, которое Ванг определяет как ключевое отличие. Рынки предсказаний предлагают аналогичные эффекты богатства и выбросы дофамина, как и спекуляции мемкоинами, но с прозрачными механизмами, проверяемыми результатами и реальной информационной ценностью. В то время как 99% новых мемкоинов вернулись к нулю, а количество уникальных трейдеров сократилось более чем на 90%, рынки предсказаний достигли регуляторных прорывов, институционального подтверждения и продемонстрировали превосходную точность в прогнозировании президентских выборов в США в 2024 году. Тем не менее, остаются значительные проблемы: ограничения ликвидности, регуляторная неопределенность, риски манипулирования рынком и фундаментальные вопросы устойчивости за пределами избирательных циклов.

Видение Джона Вана и криптостратегия Kalshi​

Стоя на Таймс-сквер во время избирательного сезона 2024 года, Джон Ванг наблюдал, как на огромных рекламных щитах Kalshi в режиме реального времени отображались коэффициенты Трамп против Камалы над финансовой столицей мира. «Это было сюрреалистично, почти невероятно, видеть, как убежденность в будущем превращается в цифры», — написал он на своем личном веб-сайте, объявляя о своей роли руководителя отдела криптовалют в Kalshi в августе 2025 года. Этот момент кристаллизовал его тезис: рынки предсказаний станут тем, как общество будет обрабатывать истину — не через предвзятую экспертную оценку, а через рынки, которые превращают убеждения во что-то осязаемое.

Ванг привносит нетрадиционный опыт в свою роль. В 23 года этот австралийский предприниматель бросил Пенсильванский университет в 2024 году, чтобы полностью посвятить себя криптовалютам после того, как был президентом Penn Blockchain. Он стал соучредителем Armor Labs, компании по безопасности блокчейна, которая позже была приобретена, и набрал более 54 000 подписчиков в Twitter/X благодаря контенту о криптовалютах и финансах. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур обнаружил Вана через его комментарии в социальных сетях, и через несколько минут после прочтения нескольких постов они уже были на Zoom-звонке — путь найма «от инфлюенсера до руководителя», который отражает культуру рынков предсказаний, ориентированную на социальные сети.

Тезис «в 10 раз» и подтверждающие данные​

18 августа 2025 года, за неделю до официального присоединения к Kalshi, Ванг опубликовал свое центральное предсказание: «помяните мои слова: рынки предсказаний будут в 10 раз больше, чем мемкоины». Данные, которые он впоследствии опубликовал, показали, что эта тенденция уже началась. Рынки предсказаний достигли 38% от общего объема торгов мемкоинами Solana, и после того, как Ванг присоединился к Kalshi, объем торгов платформы утроился менее чем за один месяц. Тем временем количество уникальных адресов мемкоинов сократилось до менее чем 10% от их пика в декабре 2024 года — катастрофический обвал участия.

Анализ Вана выявил несколько структурных преимуществ рынков предсказаний перед мемкоинами. Прозрачность и справедливость возглавляют список: результаты зависят от объективных реальных событий, а не от решений команды проекта, что исключает риск скама. Худший сценарий меняется с мошенничества на просто проигрыш честной ставки. Во-вторых, рынки предсказаний обеспечивают психологический сдвиг, который Ванг формулирует как изменение мышления с «Убежит ли команда разработчиков с деньгами?» на «Произойдет ли само событие?» — что представляет собой обновление в моделях спекулятивного поведения. В-третьих, они предлагают аналогичный дофамин с лучшими механизмами, обеспечивая сопоставимые эффекты богатства и азарт, но с прозрачным расчетом, привязанным к реальным результатам, что Ванг называет «фундаментальной основой подлинности».

Возможно, самое философское прозрение Вана сосредоточено на вовлеченности поколений. «Мое поколение выросло, прокручивая ленты новостей, пассивно наблюдая за событиями на расстоянии и с безнадежностью. Рынки предсказаний переворачивают этот сценарий», — объяснил он в своем объявлении в LinkedIn. Даже небольшая ставка заставляет вас внимательнее следить, обсуждать события с друзьями и чувствовать себя вовлеченным в результаты. Эта трансформация от пассивного потребления к активному участию распространяется на политические, финансовые и культурные сферы — кто-то, кто обычно пропускает «Оскар», внезапно исследует каждого номинанта, кто-то, кто избегал политики, внимательно смотрит дебаты в поисках «альфы» на рынке упоминаний.

Token2049 Сингапур и концепция «троянского коня»​

На Token2049 в Сингапуре в сентябре/октябре 2025 года Ванг изложил агрессивное видение расширения Kalshi в интервью The Block, которое определило его стратегический подход. «Регулируемая в США платформа рынков предсказаний Kalshi будет на «каждом крупном криптоприложении и бирже» в течение следующих 12 месяцев», — заявил он. Этот следующий этап создания экосистемы новых финансовых примитивов и торговых интерфейсов на базе Kalshi представляет собой то, что Ванг называет «10-кратным прорывом для нас. И криптовалюта является основой этой миссии».

Критерий успеха Вана однозначен: «Я думаю, что через 12 месяцев я потерплю неудачу в своей работе, если мы не сможем посмотреть криптосообществу в глаза и сказать: «мы действительно оказали здесь положительное влияние, мы привлекли новую аудиторию в криптопространство»».

Его наиболее запоминающаяся формулировка того периода представила концепцию «троянского коня»: «Я думаю, что рынки предсказаний похожи на [крипто]опционы, которые упакованы в максимально доступной форме. Поэтому я думаю, что рынки предсказаний — это как троянский конь для [людей], чтобы войти в криптопространство». Обоснование сосредоточено на доступности — криптоопционы не получили значительного массового распространения, несмотря на обширные обсуждения, но рынки предсказаний упаковывают аналогичные финансовые примитивы в формат, который находит отклик у более широкой аудитории. Они предлагают доступ к деривативам, не требуя от пользователей понимания сложных криптоспецифических концепций.

Криптостратегия Kalshi под руководством Вана​

Срок пребывания Вана на посту немедленно вызвал множество стратегических инициатив. В сентябре 2025 года Kalshi запустила KalshiEco Hub в партнерстве с Solana и Base (Layer 2 от Coinbase), создав блокчейн-экосистему рынков предсказаний, предлагающую гранты, техническую поддержку и маркетинговую помощь для разработчиков, трейдеров и создателей контента. Платформа расширила поддержку криптовалют, принимая Bitcoin (добавлен в апреле 2025 года), USDC, Solana с лимитом депозита до $500 000 (добавлен в мае 2025 года) и Worldcoin — все это было реализовано через партнерство с Zero Hash для соблюдения нормативных требований.

Ванг сформулировал свое видение для криптосообщества: «Криптосообщество — это определение опытных пользователей, людей, которые живут и дышат новыми финансовыми рынками и передовыми технологиями. Мы приветствуем огромную базу разработчиков, которые с энтузиазмом создают инструменты для этих опытных пользователей». Разрабатываемая инфраструктура включает в себя данные о событиях в реальном времени, передаваемые в блокчейны, сложные информационные панели, ИИ-агентов для рынков предсказаний и новые возможности для информационного арбитража.

Стратегические партнерства быстро множились: Robinhood интегрировал рынки предсказаний NFL и студенческого футбола, Webull предложил краткосрочные спекуляции на ценах криптовалют (часовые движения Bitcoin), World App запустил мини-приложение для рынков предсказаний, финансируемое WLD, а xAI (компания Илона Маска по ИИ) предоставила ИИ-генерируемые инсайты для ставок на события. Партнерства с Solana и Base сосредоточились на развитии блокчейн-экосистемы, с дополнительными блокчейн-партнерствами в разработке. Ванг заявил, что его команда значительно расширяет рынки контрактов на криптособытия, в настоящее время предлагая более 50 криптоспецифических рынков, охватывающих движения цен Bitcoin, законодательные изменения и вехи принятия криптовалют.

Взрывной рост и доминирование Kalshi на рынке​

Результаты были впечатляющими. Доля рынка Kalshi выросла с 3,3% в 2024 году до 66% к концу сентября 2025 года, контролируя примерно 70% мирового объема рынков предсказаний, несмотря на работу только в одной стране (США). В сентябре 2025 года ежемесячный объем составил $875 млн, сократив разрыв с$1 млрд Polymarket. После присоединения Вана объем торгов утроился менее чем за один месяц. Рост выручки достиг 1220% в 2024 году.

В июне 2025 года раунд финансирования Серии C привлек $185 млн под руководством Paradigm при оценке в$2 млрд, с участием инвесторов, включая Sequoia Capital и Multicoin Capital. Кайл Самани, управляющий партнер Multicoin Capital (инвестор Kalshi), подтвердил нетрадиционный найм Вана: «после прочтения нескольких постов Вана он связался с ним, и они были на Zoom-звонке в течение нескольких минут».

Регуляторное преимущество Kalshi оказалось решающим. Будучи первой CFTC-регулируемой платформой рынков предсказаний в США, Kalshi выиграла знаковое судебное разбирательство против CFTC в 2024 году, когда суды постановили, что платформа может предлагать контракты на политические события. CFTC отозвала свою апелляцию в мае 2025 года при администрации Трампа. Дональд Трамп-младший является стратегическим советником, а член совета директоров Брайан Квинтенц был номинирован на пост главы CFTC — что благоприятно позиционирует Kalshi в регуляторной среде.

Взгляд Вана на регулирование отражает его более широкий тезис «криптовалюта поглощает финансы»: «Мы на самом деле не видим различия между криптокомпанией и некриптокомпанией. Со временем любой, кто по сути перемещает деньги или занимается финансовыми услугами, так или иначе станет криптокомпанией».

Видение Вана для массового внедрения​

Заявленная миссия Вана сосредоточена на «выведении рынков предсказаний в мейнстрим как надежной финансовой инфраструктуры». Он позиционирует рынки предсказаний и контракты на события как новый класс активов, теперь находящийся на том же уровне, что и обычные деривативы и акции. Его видение социальной трансформации рассматривает рынки предсказаний как механизм для общества для обработки истины, повышения вовлеченности и превращения пассивного потребления в активное участие в политической, финансовой и культурной сферах.

Относительно криптоинтеграции Ванг заявляет: «Криптовалюта будет иметь экзистенциальное значение для успеха Kalshi, как и для Robinhood, Stripe и Coinbase». Его 12-месячные цели включают интеграцию Kalshi во все основные криптобиржи и приложения, создание экосистемы новых финансовых примитивов и торговых интерфейсов, привлечение опытных крипто-пользователей и оказание «положительного влияния» путем привлечения новой аудитории в криптопространство.

Отраслевое подтверждение пришло от Томаса Петерффи, основателя Interactive Brokers, который публично предсказал в ноябре 2024 года, что рынки предсказаний могут превзойти фондовый рынок по размеру в течение 15 лет, потому что они уникально оценивают различные общественные ожидания — прогноз, который согласуется с тезисом Вана о 10-кратном росте.

Резкий сдвиг от мемкоинов к рынкам предсказаний​

Рынок мемкоинов достиг своего апогея 5 декабря 2024 года, когда рыночная капитализация достигла $124-125 млрд, что составляло 12% от общего рынка альткоинов. Всплеск в IV квартале 2024 года на 126,64% был обусловлен такими токенами, как Neiro, MOODENG, GOAT, ACT и PNUT, при этом импульс ускорился после победы Дональда Трампа на президентских выборах в ноябре 2024 года. Затем последовал обвал.

К марту 2025 года рыночная капитализация мемкоинов рухнула на 56% до $54 млрд — катастрофическая потеря в$70 млрд. Объем торгов Pump.fun обвалился с $3,3 млрд в январе 2025 года до$814 млн. Количество уникальных трейдеров мемкоинов на DEX Solana упало до менее чем 10% от декабрьского пика. Доходы от комиссий за транзакции Solana упали более чем на 90%. Объем поисковых запросов «memecoin» в Google Trends рухнул с пикового значения 100 в середине января до всего лишь 8 к концу марта. Даже Илон Маск, видный сторонник мемкоинов, сравнил их с «казино» и предостерег от инвестирования всех сбережений. Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган объявил «конец буму мемкоинов».

Почему мемкоины потерпели неудачу: структурная неустойчивость​

Модель мемкоинов не предлагала никакой внутренней полезности, кроме спекуляций, полностью завися от хайпа, импульса в социальных сетях и одобрения знаменитостей. Жестокая статистика: 99% вновь выпущенных мемкоинов в конечном итоге обнуляются. Оставалась чистая игра в «передачу посылки» без фундаментальной поддержки — мелкие и средние розничные инвесторы соревновались друг с другом в PVP-сражениях с нулевой суммой.

Структурные проблемы множились. Пространство страдало от безудержной инсайдерской торговли и манипулирования рынком. Команды разработчиков регулярно отказывались от проектов после сбора средств через скам. Регуляторная классификация как нерегулируемых азартных игр ограничивала институциональное участие. Крупные маркет-мейкеры ушли из серой зоны из-за давления со стороны регуляторов. Соотношение прибыли и убытков на Pump.fun ухудшилось с 7:3 до 6:4, при этом большинство прибылей и убытков концентрировались в диапазоне ±$500 — эффект богатства быстро угасал.

Формирование культурного консенсуса оказалось невозможным. Как заключил один отраслевой анализ: «Старые мемы стали торговыми инструментами, новые мемы стали уделом P-наркоманов, а культурный консенсус стал нереалистичным. Все признаки указывают на то, что миф о мемкоинах постепенно угасает, и рынок начинает обращать внимание на новые горячие области».

Что вместо этого предлагают рынки предсказаний​

Рынки предсказаний обеспечивают реальную полезность: краудсорсинговый интеллект с доказанной точностью до 94% в прогнозировании событий. Агрегация информации превращает разрозненные мнения в коллективные прогнозы. Проверяемые результаты, основанные на объективных реальных событиях, устраняют требования к доверию к командам разработчиков. Прозрачный расчет через оракулы означает отсутствие риска скама или инсайдерских манипуляций — худший случай — это честный проигрыш вашей ставки, а не мошенничество.

Теория покера Дэвида Склански дает полезную рамку: «Суть азартных игр — это ставки в условиях информационной асимметрии». Рынки предсказаний предлагают аналогичный дофамин, как и мемкоины, но с прозрачными, честными механизмами. Психологический сдвиг, который Ванг идентифицирует — от беспокойства о поведении команды к анализу вероятности события — представляет собой обновление в моделях спекулятивного поведения.

Рынки предсказаний также обладают более широкой привлекательностью с меньшими затратами на обучение. Темы охватывают политику, экономику, спорт, развлечения и культуру — реальные события, за которыми люди уже следят. Пользователям не нужно понимать криптоспецифические концепции или оценивать токеномику. Они могут делать ставки на результаты, которые им уже интересны и о которых они информированы.

Устойчивость доходов отличает рынки предсказаний от мемкоинов. Kalshi продемонстрировала проверенную бизнес-модель с ростом выручки с $1,8 млн в 2023 году до$24 млн в 2024 году — увеличение на 1220%, полученное от устойчивых комиссий в 1%. Это представляет собой истинное соответствие продукта рынку, а не спекулятивные циклы «накачки и сброса».

Свидетельства продолжающейся ротации капитала​

К концу сентября 2025 года переход стал поддаваться количественной оценке. 29 сентября 2025 года рынки предсказаний достигли $351,7 млн ежедневного объема торгов, впервые превысив мемкоины Solana с$277,2 млн. Еженедельные объемы показали, что рынки предсказаний составили $1,54 млрд по сравнению с$2,8 млрд мемкоинов Solana — рынки предсказаний достигли 55% объема мемкоинов.

Еженедельный объем Kalshi достиг $854,7 млн, что является историческим максимумом, превзойдя даже пик президентских выборов в США в ноябре 2024 года в$750 млн. Годовой объем торгов достиг $1,97 млрд, что в 10 раз больше. Polymarket обработал еженедельный объем в$355,6 млн. В совокупности сектор рынков предсказаний обрабатывал примерно $1,4 млрд еженедельного объема к октябрю 2025 года.

Свидетельства миграции пользователей появились по нескольким точкам данных. Polymarket достиг 1,3 млн трейдеров. «Личные истории» в Twitter/X сместились с прибылей от мемкоинов на выигрыши на рынках предсказаний. Данные о мостах показали ротацию капитала из Solana и Ethereum на платформы предсказаний. Количество участников потенциально достигло миллионов на всех платформах.

Институциональное подтверждение как окончательный сигнал​

Возможно, самое решающее доказательство этого перехода пришло через институциональный капитал. В октябре 2025 года Intercontinental Exchange (ICE) — материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи — инвестировала $2 млрд в Polymarket при оценке в$8 млрд после инвестиций. Это стало крупнейшей единичной инвестицией в рынки предсказаний и сигнализировало о принятии основной финансовой инфраструктурой.

Ранее, в июне 2025 года, Kalshi привлекла $185 млн при оценке в$2 млрд под руководством Paradigm и Sequoia. Polymarket привлекла $200 млн в начале 2025 года под руководством Founders Fund Питера Тиля. 1789 Capital Дональда Трампа-младшего инвестировала десятки миллионов. Традиционные инвесторы, включая Чарльза Шваба, Генри Крависа (KKR) и Пэна Чжао, участвовали в раундах финансирования. В октябре 2025 года появились сообщения о том, что Citadel, хедж-фонд с активами более$60 млрд, обрабатывающий примерно 40% объема розничных акций в США, изучал возможность запуска или инвестирования в платформу предсказаний.

Общий объем финансирования сектора достиг $385 млн, при этом институциональное принятие ускорилось. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечивая профессиональную ликвидность. Сочетание притока капитала, институциональных партнерств и регуляторных побед ознаменовало переход рынков предсказаний от маргинального криптоэксперимента к легитимной финансовой инфраструктуре.

Текущий ландшафт рынков предсказаний и технологии​

Экосистема рынков предсказаний в 2024-2025 годах включает несколько крупных платформ с различными подходами, которые в совокупности обрабатывают более $13 млрд кумулятивного объема торгов. Каждая платформа ориентирована на разные сегменты пользователей и регуляторные среды, создавая конкурентный, но быстро расширяющийся рынок.

Polymarket доминирует на децентрализованных рынках предсказаний​

Запущенный в 2020 году Шейном Копланом, Polymarket работает на сайдчейне Polygon Ethereum, используя центральную книгу лимитных ордеров с гибридной децентрализацией — внесетевое сопоставление ордеров для скорости в сочетании с ончейн-расчетами для прозрачности. Платформа исключительно использует стейблкоин USDC и применяет оракул UMA для разрешения споров.

Показатели Polymarket в 2024 году были выдающимися: **$9 млрд кумулятивного объема торгов** с пиковым ежемесячным объемом в$2,63 млрд в ноябре 2024 года, обусловленным президентскими выборами в США. Только на президентскую гонку было поставлено более $3,3 млрд, что составляет 46$510 млн в ноябре. С января по ноябрь 2024 года объем увеличился в 48 раз — с $54 млн до$2,6 млрд в месяц.

К сентябрю 2025 года Polymarket обработал более $7,74 млрд с начала года, из них$1,16 млрд только в июне. Платформа размещает почти 30 000 рынков по различным темам и занимает более 99% доли рынка децентрализованных рынков предсказаний. Ключевые особенности включают простоту бинарных рынков «Да/Нет», интеграцию с MoonPay для фиатных онрампов (PayPal, Apple Pay, Google Pay, кредитные/дебетовые карты) и Программу вознаграждений за ликвидность для маркет-мейкеров. Примечательно, что Polymarket в настоящее время не взимает комиссий за платформу, монетизация планируется в будущем.

Регуляторный путь платформы сформировал ее эволюцию. После штрафа CFTC в размере $1,4 млн в январе 2022 года Polymarket было запрещено предлагать контракты пользователям из США без регистрации в CFTC, и она перенесла операции за границу. После рейда ФБР в доме генерального директора Коплана в ноябре 2024 года, Министерство юстиции и CFTC официально прекратили расследования в июле 2025 года, не предъявив обвинений. **21 июля 2025 года Polymarket приобрела QCEX, лицензированную CFTC биржу деривативов и клиринговую палату, за$112 млн**, что позволило ей регулируемо вернуться на рынок США. К октябрю 2025 года Polymarket получила разрешение регулирующих органов на работу внутри страны.

Регулируемый подход Kalshi захватывает долю рынка​

Kalshi, соучредителями которой являются Тарек Мансур и Луана Лопес Лара в 2018 году, стала первым CFTC-регулируемым рынком предсказаний в США. Этот статус обеспечивает полное соблюдение нормативных требований, позволяя делать ставки до $100 млн на одобренных рынках. Платформа работает как полностью регулируемая биржа с консервативной проверкой рынков, правилами частичных выплат за спорные результаты и акцентом на финансовые, политические и спортивные рынки.

Показатели эффективности за 2024-2025 годы демонстрируют взрывной рост. March Madness 2024 сгенерировал более $500 млн объема ставок на спорт. После постановления федерального апелляционного суда от 2 октября 2024 года, разрешающего рынки выборов, в течение нескольких дней на контрактах на выборы было прод�ано более$3 млн. К сентябрю 2025 года еженедельный объем торгов достиг более $500 млн при среднем открытом интересе в$189 млн. Доля рынка Kalshi выросла с 3,1% в сентябре 2024 года до 62,2% в сентябре 2025 года — захватив большую часть глобальной активности на рынках предсказаний.

Ставки на спорт доминируют в объеме Kalshi, составляя более 75% активности в первой половине 2025 года. За этот период платформа обработала $2 млрд объема спортивных ставок, при этом 2-я неделя NFL в сентябре 2025 года сгенерировала 588 520 сделок за один день — превысив активность выборов 2024 года. Четыре недели с 1 по 28 сентября 2025 года принесли$1,13 млрд объема торгов NFL только, что составляет 42% от общего объема платформы. March Madness 2025 принес $513 млн, плей-офф NBA —$453 млн.

Стратегические партнерства расширили распространение. Robinhood запустил хаб рынков предсказаний на базе Kalshi в марте 2025 года, предоставив доступ к рынкам предсказаний более чем 24 миллионам розничных инвесторов и генерируя «большую часть» объема торгов Kalshi. Interactive Brokers предлагает определенные контракты Kalshi своей институциональной клиентской базе. Ежедневные ставки в среднем составляют $19 млн, при этом платформа взимает примерно 1% комиссии с клиентских ставок.

Другие платформы занимают специализированные ниши​

Augur стала пионером полностью децентрализованных рынков предсказаний, запустившись в июле 2018 года, а версия 2 последовала в июле 2020 года. Работая на Ethereum, Augur использует REP (токен репутации) для разрешения споров и позволяет торговать ETH или стейблкоином DAI. Платформа предлагает три типа рынков: бинарные, категориальные (до 7 вариантов) и скалярные (числовые диапазоны). Держатели токенов REP делают ставки, чтобы сообщать о результатах и получать комиссии за расчеты через прогрессивную систему привязки репутации. Версия 2 сократила время разрешения результатов с 7 дней до 24 часов и интегрировалась с протоколом 0x для улучшения ликвидности.

Однако Augur столкнулась с проблемами, включая высокие комиссии за газ Ethereum, медленные транзакции и снижение пользовательской активности. Платформа объявила о «перезагрузке» в 2025 году с технологией оракулов следующего поколения, хотя она сохраняет историческое значение как первый децентрализованный рынок предсказаний, который стал пионером этой модели.

Azuro была запущена в 2021 году как инфраструктурный и ликвидный уровень для DApp предсказаний и ставок, сосредоточившись на «вечном» рыночном спросе на спортивные ставки. Работая на Polygon и других EVM-совместимых блокчейнах, Azuro использует механизм «равный-пулу», где пользователи предоставляют ликвидность пулам и зарабатывают APY. Показатели августа 2024 года показали $11 млн объема торгов,$6,5 млн TVL в пулах ликвидности, предлагающих 19,5% APY, и 44% возвращающихся пользователей. Платформа размещает более 30 DApp, ориентированных на спорт, и достигла статуса протокола №1 по доходам на Polygon в июне 2024 года. Ключевые инновации включают функции ставок в реальном времени, запущенные в апреле 2024 года, и партнерство с Olas по ИИ для прогнозирования спортивных результатов.

Drift BET была запущена 19 августа 2024 года на Solana как часть DEX бессрочных фьючерсов Drift Protocol. Платформа сгенерировала $3,5 млн ликвидности книги ордеров в течение первых 24 часов и превзошла Polymarket по дневному объему 29 августа 2024 года. С 18 по 31 августа 2024 года она обработала$24 млн общих ставок на 4 рынках. Уникальные особенности платформы сосредоточены на капитальной эффективности: построена на базе ликвидности Drift в $500+ млн, поддерживает более 30 типов токенов в качестве залога (не ограничиваясь USDC), автоматическое получение дохода от залога во время ставок и структурированные позиции, сочетающие ставки на рынке предсказаний с хеджированием деривативов.

Технологические инновации, способствующие развитию рынков предсказаний​

Оракулы служат критическим мостом между смарт-контрактами блокчейна и данными реального мира, необходимыми для расчета результатов рынков предсказаний. Децентрализованная сеть оракулов Chainlink извлекает данные из нескольких источников для снижения риска единой точки отказа, предоставляя защищенные от подделки входные данные, используемые Polymarket для мгновенных рынков предсказаний Bitcoin. Оптимистическая система оракулов UMA использует разрешение споров на основе сообщества, где держатели токенов голосуют за результаты через прогрессивную привязку, хотя Polymarket, в частности, отменил решение оракула UMA в инциденте со ставкой на мемкоин $DJT.

Смарт-контракты выполняются автоматически при соблюдении условий, устраняя посредников и обеспечивая прозрачный, неизменяемый расчет на блокчейне. Эта автоматизация снижает затраты, одновременно повышая надежность. Автоматические маркет-мейкеры (AMM) обеспечивают алгоритмическую ликвидность без традиционных книг ордеров, используемые такими платформами, как Polkamarkets и Azuro. Подобно модели Uniswap, AMM корректируют цены на основе спроса и предложения, хотя поставщики ликвидности сталкиваются с риском непостоянных потерь.

Решения для масштабирования второго уровня значительно снижают затраты и увеличивают пропускную способность. Polygon служит основной цепочкой для Polymarket и Azuro, предлагая более низкие комиссии, чем основная сеть Ethereum. Solana предоставляет высокоскоростные, недорогие альтернативы для таких платформ, как Drift BET. Эти улучшения масштабирования делают небольшие ставки экономически выгодными для розничных пользователей.

Инфраструктура стейблкоинов снижает риск волатильности криптовалют. USDC доминирует как основная валюта на большинстве платформ, обеспечивая привязку 1:1 к доллару США для предсказуемых результатов и более легкого привлечения пользователей из традиционных финансов. Augur v2 использует DAI в качестве децентрализованной альтернативы стейблкоина.

Возможности кросс-обеспечения, представленные Drift BET, позволяют пользователям размещать более 30 различных токенов в качестве залога, обеспечивая маржинальную торговлю на позициях предсказаний и унифицированные платформы для стратегий хеджирования, одновременно генерируя доход от неиспользуемого залога. Гибридная архитектура сочетает внесетевое сопоставление ордеров (для скорости и эффективности) с ончейн-расчетами (для прозрачности и безопасности), впервые примененная Polymarket для получения преимуществ как централизованных, так и децентрализованных подходов.

Варианты использования, выходящие за рамки традиционных ставок​

Рынки предсказаний демонстрируют ценность, выходящую далеко за рамки азартных игр, благодаря агрегации информации и прогнозированию. Рынки агрегируют разрозненные знания от тысяч участников с финансовыми стимулами, обеспечивающими честное прогнозирование. Эффект «мудрости толпы» означает, что объединенные знания часто превосходят индивидуальных экспертов. Выборы в США в 2024 году доказали это: рынки предсказаний предсказали победу Трампа точнее, чем большинство опросов, с обновлениями в реальном времени по сравнению с периодическими опросами и самокоррекцией через непрерывную торговлю.

Приложения для академических исследований включают прогнозирование распространения инфекционных заболеваний — рынки предсказаний гриппа в Айове достигли точности прогнозирования на 2-4 недели вперед. Результаты изменения климата, экономические показатели и результаты научных исследований — все это выигрывает от рыночного прогнозирования.

Принятие корпоративных решений представляет собой растущее применение. Best Buy успешно использовала рынки предсказаний среди сотрудников для прогнозирования задержек открытия магазина в Шанхае, предотвращая финансовые потери. Hewlett-Packard прогнозировала ежеквартальные продажи принтеров, используя внутренние рынки. Google управляет внутренними рынками с неденежными призами для прогнозирования запуска продуктов и принятия функций. Преимущества включают использование знаний сотрудников по всей организации, децентрализованный сбор информации, анонимное участие, поощряющее честный ввод данных, и снижение группового мышления по сравнению с традиционными методами консенсуса.

Финансовое хеджирование позволяет управлять рисками от неблагоприятных изменений процентных ставок, результатов выборов, погодных явлений, влияющих на сельское хозяйство, и сбоев в цепочках поставок. Структурированные позиции Drift BET сочетают позиции на рынке предсказаний с деривативами — например, открытие длинной позиции по результату выборов при одновременном открытии короткой позиции по Bitcoin через унифицированные платформы, обеспечивающие стратегии кросс-рыночной корреляции.

Экономическое и политическое прогнозирование находит институциональное применение. Хедж-фонды используют рынки предсказаний в качестве альтернативных источников данных. Портфельные менеджеры включают вероятности рынков предсказаний в модели. Прогнозы снижения ставки Федеральной резервной системы, прогнозирование инфляции, цены на сырьевые товары, ожидания роста ВВП и продолжительность приостановки работы правительства — все это привлекает значительный объем торгов — недавний рынок продолжительности приостановки работы правительства видел ставки на сумму более $4 млн.

Управление и принятие решений DAO реализуют «футархию»: голосуют за ценности, ставят на убеждения. DAO используют рынки предсказаний для руководства решениями по управлению, при этом результаты рынка информируют о выборе политики. Виталик Бутерин отстаивает этот вариант использования с 2014 года как метод снижения политической предвзятости в организационных решениях.

Регуляторные изменения и рыночные данные​

Регуляторный ландшафт для рынков предсказаний кардинально изменился в 2024-2025 годах, перейдя от враждебной неопределенности к появлению ясности и институциональному принятию. Этот сдвиг обеспечил взрывной рост, создав при этом новые рамки соответствия.

Регуляторная структура CFTC и ее эволюция​

Рынки предсказаний функционируют как «контракты на события» в соответствии с Законом о товарных биржах (CEA), регулируемые CFTC как деривативные продукты. Платформы должны регистрироваться как Designated Contract Markets (DCM) для легальной работы в США. Контракты на события определяются как деривативы, выплата по которым основана на определенных событиях, происшествиях или значениях — макроэкономических показателях, политических результатах, спортивных результатах.

Процесс назначения позволяет DCM размещать новые контракты путем самосертификации (подачи заявки в CFTC) или путем запроса одобрения Комиссии. CFTC имеет 90 дней для рассмотрения самосертифицированных контрактов в соответствии с Регламентом 40.11. Требования включают стандарты целостности рынка, прозрачность, меры по борьбе с манипуляциями, проверенные исходные данные и механизмы разрешения, комплексные системы надзора, полное обеспечение контрактов (обычно без кредитного плеча/маржи) и соблюдение KYC/AML.

Регламент CFTC 40.11 запрещает контракты на события, связанные с терроризмом, войной, убийствами и «азартными играми» — хотя определение азартных игр было предметом обширных судебных разбирательств. После принятия Закона Додда-Франка (2010) тест на экономическую цель был отменен, сместив акцент одобрения на соблюдение регуляторных принципов, а не на ограничение тематики на основе демонстрации полезности.

Знаковые юридические победы меняют ландшафт​

Kalshi против CFTC представляет собой переломный момент. 12 июня 2023 года Kalshi самостоятельно сертифицировала контракты на контроль Конгресса. В августе 2023 года CFTC отклонила эти контракты, заявив, что они связаны с «азартными играми» и «противоречат общественным интересам». 12 сентября 2024 года Окружной суд США (округ Колумбия) вынес решение в пользу Kalshi, признав определение CFTC «произвольным и капризным». Когда CFTC запросила экстренную отсрочку, Апелляционный суд округа Колумбия отклонил запрос 2 октября 2024 года. Kalshi немедленно начала предлагать контракты на предсказания выборов в октябре 2024 года.

Постановление установило, что контракты на выборы НЕ являются «азартными играми» в соответствии с CEA, открывая пути для регулируемых CFTC рынков предсказаний выборов и создавая прецедент, ограничивающий способность CFTC запрещать контракты на события по тематическим основаниям. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур заявил: «Рынки выборов останутся».

Регуляторный сдвиг администрации Трампа​

5 февраля 2025 года CFTC под руководством исполняющей обязанности председателя Кэролайн Д. Фам объявила о проведении круглого стола по рынкам предсказаний, что ознаменовало резкий поворот в политике. Фам заявила: «К сожалению, неоправданная задержка и антиинновационная политика последних нескольких лет серьезно ограничили способность CFTC перейти к разумному регулированию рынков предсказаний. Рынки предсказаний — это важный новый рубеж в использовании силы рынков для оценки настроений с целью определения вероятностей, которые могут принести истину в информационный век».

CFTC выявила ключевые препятствия, включая существующие приказы Комиссии в соответствии с Регламентом 40.11, мнения федеральных судов по определению «азартных игр», предыдущие юридические аргументы и позиции CFTC, толкования и практики персонала, а также конфликты с государственным регулированием. Темы реформ включали пересмотр Части 38 и Части 40 правил CFTC, защиту клиентов от мошенничества с бинарными опционами, контракты на события, связанные со спортом, и содействие инновациям.

5 сентября 2025 года Председатель SEC Пол Аткинс и исполняющая обязанности Председателя CFTC Кэролайн Фам выступили с совместным заявлением о регуляторной гармонизации, обязуясь обеспечить ясность для инноваторов, ответственно размещающих контракты на события на рынках предсказаний, включая те, которые основаны на ценных бумагах. Агентства пообещали изучить возможности для сотрудничества независимо от юрисдикционных границ, гармонизировать определения продуктов, упростить стандарты отчетности и установить скоординированные исключения для инноваций. Совместный круглый стол SEC-CFTC состоялся 29 сентября 2025 года — первое скоординированное усилие по созданию единой регуляторной структуры для юрисдикций ценных бумаг и товаров.

Проблемы регулирования на уровне штатов сохраняются​

Несмотря на федеральный прогресс, возникли конфликты на уровне штатов. По состоянию на 2025 год приказы о прекращении деятельности были выданы против Kalshi штатами Иллинойс, Мэриленд, Монтана, Невада, Нью-Джерси и Огайо (6 штатов); против Robinhood за рынки предсказаний штатами Иллинойс, Мэриленд, Нью-Джерси и Огайо (4 штата); и против Crypto.com штатами Иллинойс, Мэриленд и Огайо (3 штата).

Штаты утверждают, что рынки предсказаний представляют собой ставки на спорт или азартные игры, требующие государственных игровых лицензий. Kalshi утверждает федеральное превосходство в соответствии с CEA. В Массачусетсе Генеральный прокурор Андреа Кэмпбелл подала иск в 2025 году, утверждая, что Kalshi незаконно работает как букмекерская контора, отмечая, что в первой половине 2025 года было поставлено более $1 млрд на спортивные события, когда спортивные рынки составляли более 75% активности платформы. В жалобе утверждается, что Kalshi использует «механику в стиле казино» и поведенческий дизайн для поощрения чрезмерных ставок.

Однако два федеральных суда вынесли судебные запреты против попыток штатов закрыть Kalshi, постановив, что платформы «вероятно, одержат верх» в аргументах о том, что федеральный закон превалирует над регулированием штатов. Это создает продолжающуюся битву за федеральное превосходство с участием нескольких юрисдикций.

Объем торгов и статистика принятия​

Общие агрегированные статистические данные сектора показывают, что совокупный объем превышает $13 млрд на всех платформах в 2024-2025 годах. Средний оборот на одно торговое событие на крупных платформах достигает$13 млн. Пиковый объем по одному событию составил более $3,3 млрд на президентских выборах 2024 года через Polymarket. Темпы роста ежемесячного объема поддерживались на уровне 60-70% на протяжении 2024 года.

Ежедневные объемы в сентябре 2025 года демонстрируют распределение рынка: Kalshi обработала $110 млн (80$44 млн, Crypto.com $13 млн (98$95 000 — в общей сложности примерно $170 млн ежедневного объема по всему сектору.

Траектория роста пользователей Polymarket показывает драматическое расширение: от 4 000 активных трейдеров в январе 2024 года до 314 500 в декабре 2024 года, что составляет в среднем 74% ежемесячного роста на протяжении 2024 года. Рост пользователей сохранился после выборов, несмотря на снижение объема, что указывает на растущую привязанность к платформе.

Трансформация доли рынка Kalshi представляет собой самый драматичный конкурентный сдвиг: доля транзакций выросла с 12,9% в сентябре 2024 года до 63,9% в сентябре 2025 года, в то время как доля рынка выросла с 3,1% до 62,2% за тот же период. 2-я неделя NFL в сентябре 2025 года превзошла активность выборов 2024 года по объему транзакций.

Институциональное против розничного участия​

Показатели институционального принятия демонстрируют значительный прогресс. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечивая постоянную профессиональную ликвидность и отмечая переход от чисто розничной к институциональной инфраструктуре.

Стратегические инвестиции подтверждают сектор. Инвестиции ICE в размере $2 млрд в Polymarket в октябре 2025 года при оценке в$8 млрд представляют собой решающее институциональное одобрение. Президент NYSE Линн Мартин заявила, что партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим», с планами распространения данных Polymarket среди тысяч финансовых учреждений по всему миру. В июне 2025 года Kalshi привлекла $185 млн в раунде Серии C под руководством Paradigm и Sequoia. The Clearing Company привлекла$15 млн начального раунда под руководством Union Square Ventures с участием Coinbase Ventures и Haun Ventures, сосредоточившись на создании CFTC-совместимой блокчейн-инфраструктуры для институциональных инвесторов.

Партнерства по распространению приносят институциональное доверие. Партнерство Robinhood-Kalshi предоставляет 24+ миллионам розничных инвесторов Robinhood прямой доступ к контрактам Kalshi, при этом «большая часть» объема торгов Kalshi теперь поступает от пользователей Robinhood. Интеграция Interactive Brokers-ForecastEx предоставляет клиентам IBKR доступ к контрактам Forecast через профессиональные торговые платформы. В июне 2025 года X (Twitter) Илона Маска объявила о «объединении усилий» с Polymarket для потенциальной интеграции рынков предсказаний в социальные сети.

Розничное участие остается основным двигателем объема и количества транзакций. Демография смещена в сторону более молодого возраста (18-35 лет), особенно на крипто-платформах. Торговое поведение показывает меньшие размеры позиций (обычно $50-$5 000 для розничных клиентов), более частую торговлю на спортивных рынках и более долгосрочные позиции на политических рынках. Розничные клиенты составляют примерно 90-95% участников по количеству, но, вероятно, представляют 50-60% объема, при этом институциональные маркет-мейкеры вносят 30-40% через предоставление ликвидности. Средние розничные позиции варьируются от $500 до$2 000, в то время как институциональные позиции составляют от $50 000 до$1 000 000+ для маркет-мейкерской деятельности.

Возникли опасения по поводу игровой зависимости. Иск Массачусетса подчеркивает «механику в стиле казино» и опасения по поводу поведенческого дизайна. Ставки на спорт признаны «воротами» к проблемам с азартными играми из-за доступности и быстрых циклов разрешения. Динамика после выборов показала, что многие пользователи присоединились исключительно для ставок на выборы 2024 года и ушли после этого, хотя спортивные рынки привлекают традиционных пользователей букмекерских контор и обеспечивают всплески участия, обусловленные крупными новостными событиями.

Оценки платформ и финансирование​

Траектория оценки Polymarket демонстрирует рост сектора: от $1 млрд в июне 2024 года после раунда финансирования в$200 млн под руководством Founders Fund до $8-10 млрд в октябре 2025 года с инвестициями ICE в$2 млрд — 8-кратное увеличение за 16 месяцев. Общая сумма привлеченных средств превышает $70 млн в предыдущих раундах с участием инвесторов, включая Виталика Бутерина.

Оценка Kalshi достигла $2 млрд в июне 2024 года с$185 млн в раунде Серии C от Sequoia и Paradigm, по сравнению с оценкой в $787 млн после инвестиций в октябре 2024 года — 2,5-кратное увеличение за 8 месяцев. Предыдущее финансирование включало$4 млн начального раунда от Polychain Capital и $70 млн в раундах Серии A/B в мае 2023 года.

Общая оценка сектора превышает $10 млрд при сохраняющемся институциональном интересе. Отчеты указывают на то, что Citadel изучает возможность входа или инвестирования в рынок предсказаний, что принесет значительный опыт маркет-мейкинга и капитал в это пространство.

Будущие перспективы и критический анализ​

Рынки предсказаний находятся на переломном этапе между нишевым экспериментом и мейнстримной финансовой инфраструктурой. Прогнозы роста, институциональные инвестиции и регуляторные прорывы указывают на реальный импульс, но фундаментальные проблемы, связанные с ликвидностью, сезонностью и полезностью, остаются нерешенными.

Прогнозы роста показывают взрывной потенциал​

Прогнозы размера рынка предсказывают рост с $1,5 млрд в 2024 году до потенциально$95 млрд к 2035 году — что представляет собой 63-кратное расширение. Альтернативные прогнозы, основанные на текущем ежемесячном объеме в $1 млрд, предполагают, что сектор может достичь$1 трлн общего объема к 2030 году, если импульс сохранится. Прогнозы рынка предсказаний DeFi от Grand View Research оценивают размер рынка в $20,48 млрд в 2024 году с ростом до$231,19 млрд к 2030 году, что представляет собой CAGR 53,7% (Mordor Intelligence предлагает более консервативный CAGR 27,23%).

Драйверы роста включают интеграцию токенизированных реальных активов, улучшение кроссчейн-совместимости, институциональные кастодиальные решения, регуляторную ясность и рамки соответствия, а также интеграцию традиционных финансов через ICE, Robinhood и аналогичные партнерства. Текущие тенденции объема показывают, что Kalshi имеет $956 млн еженедельно, а Polymarket —$464 млн еженедельно по состоянию на октябрь 2025 года, что в совокупности составляет более $1,4 млрд еженедельного объема.

Крупные институциональные инвестиции подтверждают прогнозы. Помимо инвестиций ICE в Polymarket в размере $2 млрд, Founders Fund Питера Тиля и Виталик Бутерин участвовали в финансировании в$200 млн. 1789 Capital Дональда Трампа-младшего инвестировала десятки миллионов. Традиционные инвесторы, включая Чарльза Шваба, Генри Крависа (KKR) и Пэна Чжао, присоединились к раундам. Сообщаемое изучение Citadel возможности входа на рынки предсказаний принесет опыт маркет-мейкинга хедж-фонда с активами более $60 млрд (обрабатывающего ~40% объема розничных акций США) в это пространство.

Критические проблемы угрожают устойчивости​

Кризис ликвидности представляет собой наиболее фундаментальное препятствие. Presto Research определяет это как «самую большую проблему, стоящую перед рынками предсказаний сегодня», отмечая, что «даже на пике внимание в основном кратковременно и ограничено определенными периодами, такими как выборы, при этом только 3-5 ведущих рынков имеют достаточный объем, чтобы люди могли торговать в больших размерах».

Йельское исследование 2024 года, изучающее гонку в Сенат Монтаны, обнаружило, что общий исторический объем торгов на Kalshi составлял всего около $75 000 — «мелочь для богатого донора». Авторы исследования были «шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делали ставки на этих платформах», обнаружив тонкие книги ордеров с нулевым количеством продавцов на некоторых рынках и спреды, достигающие 50%. Небольшие ставки всего в несколько тысяч долларов могут сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. События с длинным хвостом с трудом привлекают участников, создавая постоянные тонкие книги ордеров. Поставщики ликвидности сталкиваются с непостоянными потерями, поскольку результаты событий становятся определенными, а цены токенов сходятся к нулю или единице.

Проблемы дизайна рынка усугубляют проблемы ликвидности. Выплаты по принципу «все или ничего» больше подходят для игроков, чем для традиционных инвесторов. 10 ведущих рынков Polymarket имеют расширенные даты разрешения, которые связывают капитал. По сравнению с традиционными финансами, рынки предсказаний не привлекают серьезных инвесторов из-за более высокого риска полной потери. По сравнению со спортивными ставками, они предлагают более медленное разрешение и меньшую развлекательную ценность. По сравнению с мемкоинами, они обеспечивают более низкую потенциальную доходность (2x против 10x за минуты). Большая часть объема концентрируется в политике (избирательные циклы), криптовалютах и спорте, с небольшим стимулом использовать рынки предсказаний, когда криптобиржи и сайты спортивных ставок предлагают лучшую ликвидность и пользовательский опыт.

Манипулирование рынком и опасения по поводу точности подрывают доверие. Йельское исследование пришло к выводу, что манипулирование «чрезвычайно легко» при тонком объеме торгов, отмечая, что «всего за несколько десятков тысяч долларов... можно легко монополизировать этот рынок». Хорошо капитализированные участники легко влияют на цены на рынках с низкой ликвидностью. «Глупые деньги» необходимы, чтобы «умные деньги» могли преодолеть комиссию, но недостаточное участие розничных инвесторов создает структурные проблемы. Существуют опасения по поводу инсайдерской торговли без четкого механизма принуждения. Проблема безбилетника означает, что прогнозы рынка предсказаний являются общественными благами, которые не могут быть эффективно монетизированы.

Совет по международным отношениям отмечает, что «ограничения ликвидности ограничивают их надежность, и рынки предсказаний не должны заменять экспертные знания». Журнал Works in Progress утверждает, что «рынки предсказаний в их нынешнем виде, вероятно, в лучшем случае так же точны, как и другие высококачественные источники», такие как Metaculus и 538. Выборы в США в 2022 году показали, что Metaculus, 538 и Manifold предсказывали лучше, чем Polymarket и PredictIt. Исторические неудачи включают Брекзит, Трампа в 2016 году, ОМУ в Ираке (2003) и прогнозы номинации Джона Робертса.

Методологически рынки предсказаний не сходятся к точным коэффициентам до самого события — «слишком поздно, чтобы иметь значение». Они остаются подверженными стадному поведению, предвзятости чрезмерной самоуверенности, эффекту привязки и племенному поведению. Большинство вопросов требуют специализированных знаний, но большинство участников их не имеют. Природа с нулевой суммой означает, что каждый победитель требует равного проигравшего, что делает продуктивные инвестиции невозможными.

Пути к массовому внедрению существуют, но требуют реализации​

Регуляторное соответствие и ясность предлагают самый четкий путь вперед. Модель регулируемой CFTC биржи Kalshi и приобретение QCEX для соответствия требованиям США демонстрируют инфраструктуру, ориентированную на соответствие, как конкурентное преимущество. Необходимые разработки включают четкие рамки, балансирующие инновации с защитой потребителей, разрешение дебатов о классификации азартных игр и деривативов, а также координацию на уровне штатов для предотвращения фрагментированного регулирования.

Распространение и интеграция могут преодолеть барьеры доступности. Партнерство Robinhood-Kalshi приносит рынки предсказаний миллионам розничных трейдеров. Интеграция MetaMask в 2025 году добавила Polymarket непосредственно в приложения кошельков. Партнерство ICE обеспечивает глобальное распространение данных, основанных на событиях, среди институциональных клиентов. Интеграция с социальными сетями через такие платформы, как Farcaster и Solana Blink, обеспечивает вирусное распространение. Запуск CME Group круглосуточной криптоторговли в начале 2026 года сигнализирует о путях институционального принятия.

Инновации в продуктах могли бы решить фундаментальные ограничения дизайна. Продукты с кредитным плечом позволили бы повысить капитальную эффективность для рынков с длительным сроком действия. Экспресс-ставки, объединяющие несколько предсказаний, предлагают более высокие вознаграждения. Модели ликвидности «равный-пулу», такие как Azuro, агрегируют капитал для действия в качестве единого контрагента. Стейблкоины, приносящие доход, решают проблему альтернативных издержек блокировки капитала. Создание рынков без разрешений через такие платформы, как Swaye, позволяет создавать пользовательские рынки с мемкоинами, привязанными к результатам.

Интеграция ИИ может оказаться преобразующей. Партнерство Grok-Kalshi обеспечивает оценку вероятностей в реальном времени на основе ИИ. ИИ может анализировать тенденции, чтобы предлагать актуальные темы рынка, управлять ликвидностью через маркет-мейкинг и участвовать в качестве торговых ботов для увеличения глубины рынка. Видение Виталика Бутерина сосредоточено на том, чтобы ИИ обеспечивал высококачественную информацию даже на рынках с объемом в $10: «Одна технология, которая ускорит инфо-финансы в следующем десятилетии, — это ИИ».

Диверсификация рынка за пределами выборов решает проблему сезонности. Объем ставок на спорт Kalshi в 92% демонстрирует сильный спрос за пределами политики. Корпоративные события, включая прогнозы доходов, запуски продуктов и результаты слияний и поглощений, предлагают постоянные торговые возможности. Макроэкономические события, такие как решения ФРС, публикации CPI и экономические показатели, привлекают институциональное хеджирование. Прогнозы в области науки и технологий (сроки выпуска ChatGPT-5, прорывные прогнозы) и рынки поп-культуры (церемонии награждения, результаты развлекательных мероприятий) расширяют привлекательность.

Интеграция традиционных финансов показывает перспективы и ограничения​

Текущие примеры интеграции демонстрируют жизнеспособность. Инвестиции ICE в Polymarket в размере $2 млрд приносят распространение материнской компании NYSE и сотрудничество по токенизации блокчейна. ICE будет синдицировать данные Polymarket институциональным клиентам по всему миру и сотрудничать в проектах токенизации. Линн Мартин (президент NYSE) заявила, что партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим».

Интеграция Robinhood рынков NFL и студенческого футбола Kalshi позволяет Robinhood конкурировать с DraftKings и FanDuel, одновременно нормализуя рынки предсказаний как легитимные финансовые инструменты. Изучение Citadel принесет опыт маркет-мейкинга хедж-фонда с активами более $60 млрд на рынки предсказаний, обрабатывая значительную часть объема розничных акций США.

Развитие инфраструктуры продвигается благодаря работе Kalshi как регулируемой CFTC биржи, доказывающей работоспособность модели, и приобретению QCEX, обеспечивающему инфраструктуру клиринга и расчетов деривативов. Принятие стейблкоинов (USDC) создает мосты между криптовалютами и традиционными финансами. Коэффициенты рынков предсказаний становятся индикаторами настроений для хедж-фондов, при этом данные о вероятностях в реальном времени используются для принятия институциональных решений и интеграции с терминалами Bloomberg и платформами финансовых новостей.

Контракты на события представляют собой новый класс активов для диверсификации портфеля, инструменты управления рисками для геополитических, регуляторных и макроэкономических рисков, а также дополнительные инструменты к традиционным деривативам, где обычные продукты не существуют.

Однако Works in Progress Magazine выявляет фундаментальное ограничение: «Там, где обычный рынок предсказаний может быть полезен для хеджирования, традиционные финансы обычно создавали лучший продукт». С 1980-х годов были созданы деривативы для ставки федеральных фондов, CPI, дивидендов и риска дефолта. Рынкам предсказаний не хватает ликвидности и сложности устоявшихся рынков деривативов. Традиционные финансы уже создали сложные продукты для большинства потребностей в хеджировании, что предполагает, что рынки предсказаний могут заполнять лишь узкие ниши, где обычные инструменты не существуют.

Экспертные мнения: подлинная инновация или раздутый нарратив?​

Виталик Бутерин наиболее амбициозно отстаивает концепцию «инфо-финансов». Он заявляет: «Одним из приложений Ethereum, которое всегда меня больше всего волновало, являются рынки предсказаний... рынки предсказаний — это начало чего-то гораздо более значительного: «инфо-финансов»... пересечение ИИ и криптовалют, особенно на рынках предсказаний, может быть «святым граалем эпистемической технологии»».

Бутерин видит рынки предсказаний как трехсторонние рынки, где игроки делают прогнозы, читатели потребляют прогнозы, а система генерирует публичные прогнозы как общественные блага. Приложения выходят за рамки выборов, чтобы трансформировать социальные сети (ускорение Community Notes), улучшать научную экспертную оценку, проверять новости и управлять DAO. Его тезис: ИИ «ускорит инфо-финансы в следующем десятилетии», позволяя принимать решения для сравнения бизнес-стратегий, финансирования общественных благ и поиска талантов.

Институциональные оптимисты обеспечивают подтверждение. Генеральный директор ICE Джеффри Спрехер: «Наши инвестиции сочетают рыночную инфраструктуру ICE с дальновидной компанией, формирующей пересечение данных и событий». Генеральный директор Polymarket Шейн Коплан: «Важный шаг в выведении рынков предсказаний в финансовый мейнстрим... мы расширяем способы использования вероятностей отдельными лицами и учреждениями для понимания и ценообразования будущего». Экономист Университета Цинциннати Майкл Джонс утверждает, что криптовалюты демонстрируют «реальный вариант использования, показывающий ценность и полезность» помимо чистых инвестиций, позиционируя рынки предсказаний как «вовсе не ставки или азартные игры... информационный инструмент».

Критические академические исследования решительно оспаривают этот нарратив. Исследование Йельской школы менеджмента 2024 года, проведенное Джеффри Зонненфельдом, Стивеном Тианом и Энтони Скарамуччи, пришло к выводу: «Шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делают ставки на этих платформах... о рынках предсказаний написано больше историй, чем людей, которые их на самом деле используют». Их выводы показывают «тонкий объем торгов и ликвидность делают чрезвычайно трудным делать ставки», при этом «так называемая цена, цитируемая СМИ... является всего лишь фантомной цифрой и не отражает реальности». Одна небольшая ставка в несколько тысяч долларов может сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. Вывод: «Эти рынки предсказаний не должны цитироваться СМИ как достоверные, надежные индикаторы».

Журнал Works in Progress утверждает: «Рынки предсказаний в их нынешнем виде, вероятно, в лучшем случае так же точны, как и другие высококачественные источники», такие как Metaculus и 538. Статья выявляет фундаментальную структурную проблему: рынкам предсказаний нужны как «умные деньги», так и «глупые деньги», но недостаточное участие розничных инвесторов подрывает модель. Природа с нулевой суммой отпугивает институциональных инвесторов, поскольку «каждый победитель требует равного и противоположного проигравшего». Большинство потенциальных рынков предсказаний, которые могли бы существовать легально, не существуют — что предполагает, что регулирование не является основным барьером, а скорее отсутствие реального спроса.

Блог по статистическому моделированию Колумбийского университета отмечает: «Рынки предсказаний не очень полезны, пока они не сойдутся, а это происходит только близко к событию... к тому времени обычно слишком поздно, чтобы результаты имели значение». У игроков нет лучшей информации, чем у кого-либо другого, «просто деньги, чтобы разбрасываться». Критика ставит под сомнение, являются ли подразумеваемые вероятности действительными, учитывая сомнительные предположения о рациональности и мотивации игроков.

Сбалансированная оценка: приток, а не приливная волна​

Рынки предсказаний в 2024-2025 годах достигли подлинных прорывов: знаковые судебные победы, устанавливающие регуляторные рамки, инвестиции в $2 млрд от материнской компании NYSE, продемонстрированная превосходная точность в прогнозировании президентских выборов 2024 года, более$13 млрд кумулятивного объема торгов и переход от маргинального криптоэксперимента к инфраструктуре, получающей институциональное подтверждение. Тезис Джона Вана о том, что рынки предсказаний превзойдут мемкоины по легитимности, устойчивости и полезности, оказался точным — фундаментальные различия между прозрачными рынками, основанными на результатах, и чистой спекуляцией реальны и значимы.

Тем не менее, сектор сталкивается с проблемами реализации, которые определят, достигнет ли он массового внедрения или останется специализированной нишей. Ограничения ликвидности позволяют манипулировать на всех рынках, кроме самых крупных. Устойчивость объема после выборов остается недоказанной. Традиционные финансы предлагают превосходные альтернативы для большинства потребностей в хеджировании и прогнозировании. Конфликты регулирования на уровне штатов создают фрагментированные требования к соответствию. Разрыв между шумихой в СМИ и фактическим участием пользователей сохраняется.

Нарратив «рынки предсказаний как следующая волна после мемкоинов» по сути точен как утверждение о созревании крипторынка и перераспределении капитала от чистой спекуляции к полезности. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне» криптовалют — доступных точках входа для массовых пользователей — демонстрирует перспективы благодаря интеграции Robinhood и партнерствам с традиционными финансами. Концепция «инфо-финансов» Виталика Бутерина предлагает убедительный долгосрочный потенциал, если будут решены проблемы интеграции ИИ и ликвидности.

Но рынки предсказаний лучше всего понимать как приток, а не приливную волну — значительную инновацию, создающую легитимную ценность в конкретных приложениях, занимая при этом специализированное положение в более широкой финансовой экосистеме. Они представляют собой эволюцию в полезности и созревании криптовалют, а не революцию в том, как люди прогнозируют и агрегируют информацию. Ближайшие 12-24 месяца определят, оправдают ли рынки предсказаний смелые прогнозы или займут ценную, но в конечном итоге скромную роль одного из многих инструментов в информационную эпоху.

Прогнозные сценарии предполагают три пути. Наилучший случай (вероятность 30%) предполагает достижение регуляторной ясности в США и Европе к 2026 году, успешное партнерство ICE, приводящее к институциональному принятию, интеграцию ИИ, решающую проблемы ликвидности и создания рынков, превращение рынков предсказаний в стандартные источники данных для финансовых учреждений и размер рынка более $50 млрд к 2030 году, встроенный в терминалы Bloomberg и торговые платформы.

Базовый сценарий (вероятность 50%) прогнозирует рост до $10-20 млрд к 2030 году, оставаясь при этом нишевым, сохраняя сильные позиции в ставках на выборы, спорт и некоторые макроэкономические события, сосуществуя с традиционным прогнозированием как дополнительными инструментами, ограниченное институциональное принятие для конкретных вариантов использования, регуляторную мозаику, создающую фрагментированные рынки, и постоянные проблемы ликвидности для рынков с длинным хвостом.

Медвежий сценарий (вероятность 20%) предполагает регуляторное ужесточение после скандалов с манипуляциями, усугубление кризиса ликвидности по мере ослабления интереса розничных инвесторов после выборов, продолжающееся доминирование традиционных финансовых альтернатив, обвал оценки по мере разочарования в росте, консолидацию рынка до 1-2 платформ, обслуживающих сокращающуюся базу пользователей, и угасание «момента рынков предсказаний» по мере появления следующего крипто-нарратива.

Заключение: эволюция, а не революция​

Рынки предсказаний в 2024-2025 годах достигли подлинных прорывов: знаковые судебные победы, устанавливающие регуляторные рамки, инвестиции в $2 млрд от материнской компании NYSE, продемонстрированная превосходная точность в прогнозировании президентских выборов 2024 года, более$13 млрд кумулятивного объема торгов и переход от маргинального криптоэксперимента к инфраструктуре, получающей институциональное подтверждение. Тезис Джона Вана о том, что рынки предсказаний превзойдут мемкоины по легитимности, устойчивости и полезности, оказался точным — фундаментальные различия между прозрачными рынками, основанными на результатах, и чистой спекуляцией реальны и значимы.

Тем не менее, сектор сталкивается с проблемами реализации, которые определят, достигнет ли он массового внедрения или останется специализированной нишей. Ограничения ликвидности позволяют манипулировать на всех рынках, кроме самых крупных. Устойчивость объема после выборов остается недоказанной. Традиционные финансы предлагают превосходные альтернативы для большинства потребностей в хеджировании и прогнозировании. Конфликты регулирования на уровне штатов создают фрагментированные требования к соответствию. Разрыв между шумихой в СМИ и фактическим участием пользователей сохраняется.

Нарратив «рынки предсказаний как следующая волна после мемкоинов» по сути точен как утверждение о созревании крипторынка и перераспределении капитала от чистой спекуляции к полезности. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне» криптовалют — доступных точках входа для массовых пользователей — демонстрирует перспективы благодаря интеграции Robinhood и партнерствам с традиционными финансами. Концепция «инфо-финансов» Виталика Бутерина предлагает убедительный долгосрочный потенциал, если будут решены проблемы интеграции ИИ и ликвидности.

Но рынки предсказаний лучше всего понимать как приток, а не приливную волну — значительную инновацию, создающую легитимную ценность в конкретных приложениях, занимая при этом специализированное положение в более широкой финансовой экосистеме. Они представляют собой эволюцию в полезности и созревании криптовалют, а не революцию в том, как люди прогнозируют и агрегируют информацию. Ближайшие 12-24 месяца определят, оправдают ли рынки предсказаний смелые прогнозы или займут ценную, но в конечном итоге скромную роль одного из многих инструментов в информационную эпоху.

Децентрализованные биржи (DEX) превратились в основные столпы криптотрейдинга, занимая теперь примерно 20% от общего объема рынка. В этом пространстве Hyperliquid стала бесспорным лидером в области ончейн-деривативов. Запущенная в 2022 году с амбициозной целью сравняться по производительности с централизованными биржами (CEX) в ончейне, Hyperliquid сегодня обрабатывает миллиарды долларов ежедневных торгов и контролирует около 70–75% рынка бессрочных фьючерсов DEX. Она достигает этого, сочетая скорость уровня CEX и глубокую ликвидность с прозрачностью и самостоятельным хранением средств DeFi. Результатом является вертикально интегрированный блокчейн Layer-1 и биржа, которую многие теперь называют «блокчейном для размещения всех финансов». В этом отчете рассматриваются техническая архитектура Hyperliquid, токеномика, показатели роста в 2025 году, сравнения с другими лидерами DEX, развитие экосистемы и ее видение будущего ончейн-финансов.

Техническая архитектура: Вертикально интегрированная, высокопроизводительная цепь

Hyperliquid — это не просто приложение DEX, это целый блокчейн Layer-1, созданный для торговой производительности. Его архитектура состоит из трех тесно связанных компонентов, работающих в едином состоянии:

• HyperBFT (Консенсус): Пользовательский механизм консенсуса Byzantine Fault Tolerant, оптимизированный для скорости и пропускной способности. Вдохновленный современными протоколами, такими как HotStuff, HyperBFT обеспечивает завершённость транзакций менее чем за секунду и высокую согласованность, чтобы все узлы договорились о порядке транзакций. Этот консенсус Proof-of-Stake разработан для обработки интенсивной нагрузки торговой платформы, поддерживая на практике порядка 100 000–200 000 операций в секунду. К началу 2025 года Hyperliquid имела около 27 независимых валидаторов, обеспечивающих безопасность сети, и это число постоянно растет для децентрализации консенсуса.
• HyperCore (Движок исполнения): Специализированный ончейн-движок для финансовых приложений. Вместо использования общих смарт-контрактов для критически важной логики биржи, HyperCore реализует встроенные центральные лимитные книги ордеров (CLOB) для бессрочных фьючерсов и спотовых рынков, а также другие модули для кредитования, аукционов, оракулов и многого другого. Каждое размещение ордера, отмена, сопоставление сделок и ликвидация обрабатываются ончейн с завершённостью в один блок, обеспечивая скорость исполнения, сравнимую с традиционными биржами. Отказавшись от AMM и обрабатывая сопоставление ордеров внутри протокола, Hyperliquid достигает глубокой ликвидности и низкой задержки – она продемонстрировала завершённость сделок <1с и пропускную способность, которая соперничает с централизованными площадками. Этот пользовательский уровень исполнения (написанный на Rust), как сообщается, может обрабатывать до 200 тысяч ордеров в секунду после недавних оптимизаций, устраняя узкие места, которые ранее делали ончейн-книги ордеров невыполнимыми.
• HyperEVM (Смарт-контракты): Универсальный совместимый с Ethereum уровень исполнения, представленный в феврале 2025 года. HyperEVM позволяет разработчикам развертывать смарт-контракты Solidity и dApps на Hyperliquid с полной совместимостью с EVM, аналогично разработке на Ethereum. Важно отметить, что HyperEVM не является отдельным шардом или роллапом – он разделяет то же единое состояние с HyperCore. Это означает, что dApps на HyperEVM могут нативно взаимодействовать с книгами ордеров и ликвидностью биржи. Например, протокол кредитования на HyperEVM может считывать текущие цены из книги ордеров HyperCore или даже размещать ордера на ликвидацию непосредственно в книге ордеров через системные вызовы. Эта компонуемость между смарт-контрактами и высокоскоростным уровнем биржи является уникальным дизайном: не требуются мосты или оффчейн-оракулы для того, чтобы dApps использовали торговую инфраструктуру Hyperliquid.

Рисунок: Вертикально интегрированная архитектура Hyperliquid, демонстрирующая единое состояние между консенсусом (HyperBFT), движком биржи (HyperCore), смарт-контрактами (HyperEVM) и мостом активов (HyperUnit).

Интеграция с ончейн-инфраструктурой: Создав собственную цепь, Hyperliquid тесно интегрирует обычно разрозненные функции в одну платформу. HyperUnit, например, является децентрализованным модулем моста и токенизации активов Hyperliquid, позволяющим напрямую вносить внешние активы, такие как BTC, ETH и SOL, без использования оберток. Пользователи могут заблокировать нативные BTC или ETH и получить эквивалентные токены (например, uBTC, uETH) на Hyperliquid для использования в качестве торгового залога, не полагаясь на централизованных кастодианов. Такая конструкция обеспечивает «истинную мобильность залога» и более регуляторно-ориентированную основу для вывода реальных активов в ончейн. Благодаря HyperUnit (и интеграции USDC от Circle, обсуждаемой далее), трейдеры на Hyperliquid могут беспрепятственно перемещать ликвидность из других сетей в быструю биржевую среду Hyperliquid.

Производительность и задержка: Все части стека оптимизированы для минимальной задержки и максимальной пропускной способности. HyperBFT завершает блоки в течение секунды, а HyperCore обрабатывает сделки в реальном времени, поэтому пользователи получают почти мгновенное исполнение ордеров. Фактически отсутствуют комиссии за газ для торговых операций – транзакции HyperCore бесплатны, что позволяет размещать и отменять ордера с высокой частотой без затрат для пользователей. (Обычные вызовы контрактов EVM на HyperEVM влекут за собой низкую комиссию за газ, но операции биржи выполняются без газа на нативном движке.) Такая конструкция с нулевым газом и низкой задержкой делает возможными расширенные торговые функции в ончейне. Действительно, Hyperliquid поддерживает те же расширенные типы ордеров и средства контроля рисков, что и ведущие CEX, такие как лимитные и стоп-ордера, кросс-маржа и до 50-кратного кредитного плеча на основных рынках. В целом, пользовательская цепь L1 Hyperliquid устраняет традиционный компромисс между скоростью и децентрализацией. Каждая операция выполняется в ончейне и прозрачна, но пользовательский опыт – с точки зрения скорости исполнения и интерфейса – параллелен опыту профессиональной централизованной биржи.

Эволюция и масштабируемость: Архитектура Hyperliquid была разработана на основе фундаментальных инженерных принципов. Проект был запущен в 2022 году как закрытая альфа-версия DEX для бессрочных фьючерсов на пользовательской цепи на базе Tendermint, доказав концепцию CLOB с ~20 активами и 50-кратным кредитным плечом. К 2023 году он превратился в полностью суверенный L1 с новым консенсусом HyperBFT, достигнув 100K+ ордеров в секунду и внедрив торговлю без газа и пулы ликвидности сообщества. Добавление HyperEVM в начале 2025 года открыло шлюзы для разработчиков, ознаменовав эволюцию Hyperliquid от одноцелевой биржи до полноценной DeFi платформы. Примечательно, что все эти улучшения сохранили стабильность системы – Hyperliquid сообщает о 99,99% времени безотказной работы исторически[25]_. Этот послужной список и вертикальная интеграция_ дают Hyperliquid значительное техническое преимущество: она контролирует весь стек (консенсус, исполнение, приложение), что позволяет постоянно оптимизировать систему. По мере роста спроса команда продолжает совершенствовать программное обеспечение узлов для еще большей пропускной способности, обеспечивая масштабируемость для следующей волны пользователей и более сложных ончейн-рынков.

Токеномика $HYPE: Управление, стейкинг и накопление стоимости

Экономическая модель Hyperliquid сосредоточена на ее нативном токене $HYPE, представленном в конце 2024 года для децентрализации владения и управления платформой. Запуск и распределение токена были заметно ориентированы на сообщество: в ноябре 2024 года Hyperliquid провела событие генерации токенов (TGE) с аирдропом, выделив 31% из фиксированного предложения в 1 миллиард токенов ранним пользователям в качестве вознаграждения за их участие. Еще большая часть (≈38,8%) была отложена для будущих стимулов сообщества, таких как майнинг ликвидности или развитие экосистемы. Важно отметить, что $HYPE не имел никаких распределений для венчурных капиталистов или частных инвесторов, что отражает философию приоритета владения сообществом. Это прозрачное распределение было направлено на то, чтобы избежать значительного владения инсайдерами, наблюдаемого во многих проектах, и вместо этого расширить возможности реальных трейдеров и разработчиков на Hyperliquid.

Токен $HYPE выполняет множество ролей в экосистеме Hyperliquid:

• Управление: $HYPE — это токен управления, позволяющий держателям голосовать по предложениям по улучшению Hyperliquid (HIP) и формировать эволюцию протокола. Уже были приняты критически важные обновления, такие как HIP-1, HIP-2 и HIP-3, которые установили стандарты листинга без разрешений для спотовых токенов и бессрочных рынков. Например, HIP-3 открыл возможность для членов сообщества без разрешений развертывать новые рынки бессрочных фьючерсов, подобно тому, как Uniswap сделал это для спотовой торговли, разблокировав активы с длинным хвостом (включая бессрочные фьючерсы традиционного рынка) на Hyperliquid. Управление будет все чаще определять листинги, корректировки параметров и использование средств стимулирования сообщества.
• Стейкинг и безопасность сети: Hyperliquid — это цепь Proof-of-Stake, поэтому стейкинг $HYPE валидаторам обеспечивает безопасность сети HyperBFT. Стейкеры делегируют свои токены валидаторам и получают часть вознаграждений за блоки и комиссии. Вскоре после запуска Hyperliquid включила стейкинг с годовой доходностью ~2–2,5% для стимулирования участия в консенсусе. По мере увеличения числа стейкеров безопасность и децентрализация цепи улучшаются. Застейканный $HYPE (или производные формы, такие как предстоящий ликвидный стейкинг beHYPE) также может использоваться в голосовании по управлению, согласовывая участников безопасности с принятием решений.
• Биржевая полезность (скидки на комиссии): Владение или стейкинг $HYPE предоставляет скидки на торговые комиссии на бирже Hyperliquid. Подобно тому, как токены BNB Binance или DYDX dYdX предлагают сниженные комиссии, активные трейдеры стимулируются к удержанию $HYPE для минимизации своих затрат. Это создает естественный спрос на токен среди пользователей биржи, особенно среди трейдеров с большим объемом торгов.
• Накопление стоимости через обратный выкуп: Самым ярким аспектом токеномики Hyperliquid является ее агрессивный механизм преобразования комиссий в стоимость. Hyperliquid использует подавляющее большинство своих доходов от торговых комиссий для обратного выкупа и сжигания $HYPE на открытом рынке, напрямую возвращая стоимость держателям токенов. Фактически, 97% всех торговых комиссий протокола выделяется на обратный выкуп $HYPE (а остаток — в страховой фонд и поставщикам ликвидности). Это один из самых высоких показателей возврата комиссий в отрасли. К середине 2025 года Hyperliquid генерировала более $65 миллионов протокольного дохода в месяц от торговых комиссий – и практически все это шло на выкуп $HYPE, создавая постоянное давление на покупку. Эта дефляционная модель токена в сочетании с фиксированным предложением в 1 миллиард означает, что токеномика $HYPE ориентирована на долгосрочное накопление стоимости для лояльных стейкхолдеров. Это также сигнализирует о том, что команда Hyperliquid отказывается от краткосрочной прибыли (доход от комиссий не берется в качестве прибыли и не распределяется инсайдерам; даже основная команда предположительно получает выгоду только как держатели токенов), вместо этого направляя доход в казну сообщества и на увеличение стоимости токена.

• Вознаграждения поставщикам ликвидности: Небольшая часть комиссий (≈3–8%) используется для вознаграждения поставщиков ликвидности в уникальном Пуле HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid. HLP — это ончейн-пул ликвидности USDC, который облегчает маркет-мейкинг и автоматическое урегулирование для книг ордеров, аналогично «LP-хранилищу». Пользователи, предоставляющие USDC в HLP, взамен получают долю от торговых комиссий. К началу 2025 года HLP предлагал вкладчикам ~11% годовой доходности от начисленных торговых комиссий. Этот механизм позволяет членам сообщества участвовать в успехе биржи, внося капитал для обеспечения ликвидности (по духу похоже на пул GLP GMX, но для системы книги ордеров). Примечательно, что страховой Фонд помощи Hyperliquid (номинированный в $HYPE) также использует часть дохода для покрытия любых потерь HLP или необычных событий – например, эксплойт «Jelly» в первом квартале 2025 года привел к дефициту в HLP в размере $12 млн, который был полностью возмещен пользователям пула. Модель обратного выкупа комиссий была настолько надежной, что, несмотря на этот удар, обратные выкупы $HYPE продолжались бесперебойно, а HLP оставался прибыльным, демонстрируя сильное соответствие между протоколом и его поставщиками ликвидности из сообщества.

Таким образом, токеномика Hyperliquid подчеркивает владение сообществом, безопасность и долгосрочную устойчивость. Отсутствие распределений для венчурных капиталистов и высокая ставка обратного выкупа были решениями, которые сигнализировали об уверенности в органическом росте. Ранние результаты были положительными – с момента TGE цена $HYPE выросла в 4 раза (по состоянию на середину 2025 года) на фоне реального принятия и доходов. Что еще более важно, пользователи оставались вовлеченными после аирдропа; торговая активность фактически ускорилась после запуска токена, а не страдала от типичного спада после стимулов. Это говорит о том, что модель токена успешно согласовывает стимулы пользователей с ростом платформы, создавая добродетельный цикл для экосистемы Hyperliquid.

Объем торгов, принятие и ликвидность в 2025 году

Hyperliquid в цифрах: В 2025 году Hyperliquid выделяется не только своей технологией, но и огромным масштабом своей ончейн-активности. Она быстро стала крупнейшей децентрализованной биржей деривативов с большим отрывом, устанавливая новые ориентиры для DeFi. Ключевые показатели, иллюстрирующие привлекательность Hyperliquid, включают:

• Доминирование на рынке: Hyperliquid обрабатывает примерно 70–77% всего объема бессрочных фьючерсов DEX в 2025 году – это в 8 раз большая доля, чем у ближайшего конкурента. Другими словами, Hyperliquid сама по себе составляет более трех четвертей децентрализованной торговли бессрочными фьючерсами по всему миру, что делает ее явным лидером в своей категории. (Для контекста, по состоянию на 1 квартал 2025 года это составляло около 56–73% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов, по сравнению с ~4,5% в начале 2024 года – ошеломляющий рост за один год.)
• Объемы торгов: Совокупный объем торгов на Hyperliquid превысил $1,5 триллиона к середине 2025 года, подчеркивая, сколько ликвидности прошло через ее рынки. К концу 2024 года биржа уже фиксировала ежедневные объемы около $10–14 миллиардов, и объем продолжал расти с притоком новых пользователей в 2025 году. Фактически, во время пиковой рыночной активности (например, ажиотажа вокруг мемкоинов в мае 2025 года), еженедельный объем торгов Hyperliquid достигал $780 миллиардов за одну неделю – в среднем значительно более $100 миллиардов в день – что соперничает или превышает показатели многих централизованных бирж среднего размера. Даже в стабильных условиях Hyperliquid в среднем обрабатывала примерно $470 миллиардов еженедельного объема в первой половине 2025 года. Этот масштаб беспрецедентен для платформы DeFi; к середине 2025 года Hyperliquid выполняла около 6% *всего* объема криптоторговли в мире (включая CEX), сокращая разрыв между DeFi и CeFi.
• Открытый интерес и ликвидность: Глубина рынков Hyperliquid также очевидна в ее открытом интересе (OI) – общей стоимости активных позиций. OI вырос с ~$3,3 млрд в конце 2024 года до примерно $15 миллиардов к середине 2025 года. Для сравнения, этот OI составляет около 60–120% от уровней на крупных CEX, таких как Bybit, OKX или Bitget, что указывает на то, что профессиональные трейдеры так же комфортно открывают крупные позиции на Hyperliquid, как и на устоявшихся централизованных площадках. Глубина книги ордеров на Hyperliquid для основных пар, таких как BTC или ETH, как сообщается, сопоставима с ведущими CEX, с узкими спредами между ценами покупки и продажи. Во время запуска некоторых токенов (например, популярного мемкоина PUMP) Hyperliquid даже достигала самой глубокой ликвидности и самого высокого объема среди всех площадок, превосходя CEX по этому активу. Это демонстрирует, как ончейн-книга ордеров, при правильном проектировании, может соответствовать ликвидности CEX – веха в эволюции DEX.
• Пользователи и принятие: База пользователей платформы значительно расширилась в течение 2024–2025 годов. Hyperliquid превысила 500 000 уникальных пользовательских адресов к середине 2025 года. Только в первой половине 2025 года количество активных адресов почти удвоилось (с ~291 тыс. до 518 тыс.). Этот 78%-ный рост за шесть месяцев был обусловлен сарафанным радио, успешной реферальной и бонусной программой, а также ажиотажем вокруг аирдропа $HYPE (который, что интересно, удержал пользователей, а не просто привлек наемников – после аирдропа не было спада в использовании, и активность продолжала расти). Такой рост указывает не просто на разовое любопытство, а на подлинное принятие трейдерами. Значительная часть этих пользователей, как считается, являются «китами» и профессиональными трейдерами, которые мигрировали с CEX, привлеченные ликвидностью Hyperliquid и более низкими комиссиями. Действительно, учреждения и высокообъемные торговые фирмы начали рассматривать Hyperliquid как основную площадку для торговли бессрочными фьючерсами, подтверждая привлекательность DeFi, когда проблемы с производительностью решены.
• Доход и комиссии: Высокие объемы Hyperliquid преобразуются в значительный протокольный доход (который, как отмечалось, в основном идет на обратный выкуп $HYPE). За последние 30 дней (по состоянию на середину 2025 года) Hyperliquid сгенерировала около $65,45 миллиона протокольных комиссий. Ежедневно это примерно $2,0–2,5 миллиона комиссий, полученных от торговой активности. В годовом исчислении платформа находится на пути к $800M+ дохода – ошеломляющая цифра, которая приближается к доходам некоторых крупных централизованных бирж и намного превосходит типичные протоколы DeFi. Это подчеркивает, как высокий объем и структура комиссий Hyperliquid (небольшие комиссии за сделку, которые накапливаются в масштабе) создают процветающую модель дохода для поддержки ее токен-экономики.
• Общая заблокированная стоимость (TVL) и активы: TVL экосистемы Hyperliquid – представляющая активы, переведенные в ее цепь, и ликвидность в ее протоколах DeFi – быстро росла наряду с торговой активностью. В начале 4 квартала 2024 года (до запуска токена) TVL цепи Hyperliquid составляла около $0,5 млрд, но после запуска токена и расширения HyperEVM TVL взлетела до $2+ миллиардов к началу 2025 года. К середине 2025 года она достигла примерно $3,5 миллиарда (30 июня 2025 года) и продолжала расти. Введение нативного USDC (через Circle) и других активов увеличило ончейн-капитал до примерно $5,5 миллиардов AUM к июлю 2025 года. Это включает активы в пуле HLP, пулах кредитования DeFi, AMM и балансах залога пользователей. Сам Пул HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid удерживал TVL около $370–$500 миллионов в первой половине 2025 года, обеспечивая глубокий резерв ликвидности USDC для биржи. Кроме того, TVL DeFi на HyperEVM (исключая основную биржу) превысила $1 миллиард в течение нескольких месяцев после запуска, отражая быстрый рост новых dApps в цепи. Эти цифры прочно ставят Hyperliquid в число крупнейших блокчейн-экосистем по TVL, несмотря на то, что это специализированная цепь.

Таким образом, в 2025 году Hyperliquid масштабировалась до объемов и ликвидности, сравнимых с CEX. Она неизменно занимает первое место среди DEX по объему и даже составляет значительную долю от общего объема криптоторговли. Способность поддерживать еженедельный объем в полтриллиона долларов в ончейне, с полумиллионом пользователей, иллюстрирует, что давнее обещание высокопроизводительного DeFi реализуется. Успех Hyperliquid расширяет границы возможностей ончейн-рынков: например, она стала основной площадкой для быстрого листинга новых монет (часто первой листит бессрочные фьючерсы для трендовых активов, привлекая огромную активность) и доказала, что ончейн-книги ордеров могут обрабатывать торговлю голубыми фишками в масштабе (ее рынки BTC и ETH имеют ликвидность, сравнимую с ведущими CEX). Эти достижения подтверждают претензии Hyperliquid на роль потенциальной основы для всех ончейн-финансов в будущем.

Сравнение с другими ведущими DEX (dYdX, GMX, UniswapX и т. д.)

Рост Hyperliquid побуждает к сравнению с другими известными децентрализованными биржами. Каждая из основных моделей DEX – от деривативов на основе книги ордеров, таких как dYdX, до бессрочных фьючерсов на основе пулов ликвидности, таких как GMX, до агрегаторов спотовых DEX, таких как UniswapX – использует свой подход к балансированию производительности, децентрализации и пользовательского опыта. Ниже мы анализируем, как Hyperliquid соотносится с этими платформами:

• Hyperliquid против dYdX: dYdX была ранним лидером в децентрализованных бессрочных фьючерсах, но ее первоначальный дизайн (v3) основывался на гибридном подходе: оффчейн-книга ордеров и движок сопоставления, объединенные с расчетами L2 на StarkWare. Это дало dYdX достойную производительность, но за счет децентрализации и компонуемости – книга ордеров управлялась центральным сервером, а система не была открыта для общих смарт-контрактов. В конце 2023 года dYdX запустила v4 как Cosmos app-chain, стремясь полностью децентрализовать книгу ордеров в рамках выделенной цепи PoS. Это философски схоже с подходом Hyperliquid (обе построили пользовательские цепи для ончейн-сопоставления ордеров). Ключевое преимущество Hyperliquid заключается в ее унифицированной архитектуре и опережающем старте в настройке производительности. Разработав HyperCore и HyperEVM вместе, Hyperliquid достигла скорости уровня CEX полностью в ончейне до того, как цепь Cosmos dYdX набрала обороты. Фактически, производительность Hyperliquid превзошла dYdX – она может обрабатывать гораздо большую пропускную способность (сотни тысяч транзакций/сек) и предлагает кросс-контрактную компонуемость, которой в настоящее время не хватает dYdX (цепи, специфичной для приложения, без среды EVM). Artemis Research отмечает: более ранние протоколы либо шли на компромисс в производительности (как GMX), либо в децентрализации (как dYdX), но Hyperliquid обеспечила и то, и другое, решив более глубокую проблему. Это отражается в доле рынка: к 2025 году Hyperliquid занимает ~75% рынка бессрочных фьючерсов DEX, в то время как доля dYdX сократилась до однозначных чисел. На практике трейдеры считают UI и скорость Hyperliquid сопоставимыми с dYdX (обе предлагают профессиональные биржевые интерфейсы, расширенные ордера и т. д.), но Hyperliquid предлагает большее разнообразие активов и ончейн-интеграцию. Еще одно различие – модели комиссий и токенов: токен dYdX в основном является токеном управления с косвенными скидками на комиссии, в то время как $HYPE Hyperliquid напрямую накапливает биржевую стоимость (через обратный выкуп) и предлагает права на стейкинг. Наконец, в отношении децентрализации, обе являются цепями PoS – dYdX имела ~20 валидаторов при запуске против ~27 у Hyperliquid к началу 2025 года – но открытая экосистема разработчиков Hyperliquid (HyperEVM), возможно, делает ее более децентрализованной с точки зрения разработки и использования. В целом, Hyperliquid можно рассматривать как духовного преемника dYdX: она взяла концепцию DEX с книгой ордеров и полностью перевела ее в ончейн с большей производительностью, что подтверждается тем, что Hyperliquid привлекает значительный объем даже с централизованных бирж (чего dYdX v3 с трудом удавалось).
• Hyperliquid против GMX: GMX представляет модель бессрочных фьючерсов на основе AMM/пулов. Она стала популярной на Arbitrum в 2022 году, позволяя пользователям торговать бессрочными фьючерсами против объединенной ликвидности (GLP) с ценообразованием на основе оракулов. Подход GMX отдавал приоритет простоте и нулевому влиянию на цену для небольших сделок, но жертвовал некоторой производительностью и капитальной эффективностью. Поскольку GMX полагается на ценовые оракулы и единый пул ликвидности, крупные или частые сделки могут быть затруднительными – пул может нести убытки, если трейдеры выигрывают (держатели GLP принимают противоположную сторону сделок), а задержка цен оракулов может быть использована. Модель книги ордеров Hyperliquid избегает этих проблем, сопоставляя трейдеров между собой по рыночным ценам, при этом профессиональные маркет-мейкеры обеспечивают глубокую ликвидность. Это обеспечивает гораздо более узкие спреды и лучшее исполнение для крупных сделок по сравнению с моделью GMX. По сути, дизайн GMX идет на компромисс в отношении высокочастотной производительности (сделки обновляются только тогда, когда оракулы передают цены, и нет быстрого размещения/отмены ордеров), в то время как дизайн Hyperliquid превосходит в этом. Цифры отражают это: объемы и OI GMX на порядок меньше, а ее доля рынка была затмена ростом Hyperliquid. Например, GMX обычно поддерживала менее 20 рынков (в основном с большой капитализацией), в то время как Hyperliquid предлагает более 100 рынков, включая множество активов с длинным хвостом – последнее возможно, потому что поддержание многих книг ордеров осуществимо в цепи Hyperliquid, тогда как в GMX добавление новых пулов активов медленнее и рискованнее. С точки зрения пользовательского опыта GMX предлагает простой интерфейс в стиле обмена (хорошо для новичков в DeFi), в то время как Hyperliquid предоставляет полную панель управления биржей с графиками и книгами ордеров, ориентированную на продвинутых трейдеров. Комиссии: GMX взимает комиссию ~0,1% за сделки (которая идет GLP и стейкерам GMX) и не имеет обратного выкупа токенов; Hyperliquid взимает очень низкие комиссии мейкера/тейкера (порядка 0,01–0,02%) и использует комиссии для обратного выкупа $HYPE для держателей. Децентрализация: GMX работает на Ethereum L2 (Arbitrum, Avalanche), наследуя сильную базовую безопасность, но ее зависимость от централизованного ценового оракула (Chainlink) и единого пула ликвидности вводит различные централизованные риски. Hyperliquid работает на собственной цепи, которая новее/менее проверена в боях, чем Ethereum, но ее механизмы (книга ордеров + много мейкеров) избегают централизованной зависимости от оракулов. В итоге, Hyperliquid предлагает превосходную производительность и ликвидность институционального уровня по сравнению с GMX, ценой более сложной инфраструктуры. GMX доказала, что существует спрос на ончейн-бессрочные фьючерсы, но книги ордеров Hyperliquid оказались гораздо более масштабируемыми для высокообъемной торговли.
• Hyperliquid против UniswapX (и спотовых DEX): UniswapX — это недавно представленный агрегатор сделок для спотовых обменов (созданный Uniswap Labs), который находит лучшую цену среди AMM и других источников ликвидности. Хотя UniswapX не является прямым конкурентом в области бессрочных фьючерсов, он представляет собой передовой опыт использования спотовых DEX. Он позволяет осуществлять обмены токенов без газа, оптимизированные для агрегации, позволяя оффчейн-«заполнителям» выполнять сделки для пользователей. В отличие от этого, спотовая торговля Hyperliquid использует свои собственные ончейн-книги ордеров (а также имеет нативный AMM под названием HyperSwap в своей экосистеме). Как они сравниваются для пользователя, желающего торговать спотовыми токенами? Производительность: Спотовые книги ордеров Hyperliquid предлагают немедленное исполнение с низкой задержкой, аналогично централизованной бирже, и благодаря отсутствию комиссий за газ на HyperCore, принятие ордера дешево и быстро. UniswapX стремится сэкономить пользователям газ на Ethereum, абстрагируя исполнение, но в конечном итоге расчет сделки все еще происходит на Ethereum (или других базовых цепях) и может повлечь за собой задержку (ожидание заполнителей и подтверждений блоков). Ликвидность: UniswapX получает ликвидность из многих AMM и маркет-мейкеров через несколько DEX, что отлично подходит для токенов с длинным хвостом на Ethereum; однако для основных пар единая книга ордеров Hyperliquid часто имеет более глубокую ликвидность и меньшее проскальзывание, потому что все трейдеры собираются в одном месте. Действительно, после запуска спотовых рынков в марте 2024 года Hyperliquid быстро увидела, как объемы спотовой торговли выросли до рекордных уровней, при этом крупные трейдеры переводили активы, такие как BTC, ETH и SOL, в Hyperliquid для спотовой торговли из-за превосходного исполнения, а затем выводили их обратно. UniswapX превосходит в широте доступа к токенам, в то время как Hyperliquid фокусируется на глубине и эффективности для более тщательно отобранного набора активов (тех, которые перечислены через ее процесс управления/аукциона). Децентрализация и UX: Uniswap (и X) используют очень децентрализованную базу Ethereum и являются некастодиальными, но агрегаторы, такие как UniswapX, вводят оффчейн-участников (заполнителей, передающих ордера) – хотя и без разрешений. Подход Hyperliquid сохраняет все торговые действия в ончейне с полной прозрачностью, и любой актив, перечисленный на Hyperliquid, получает преимущества нативной торговли по книге ордеров плюс компонуемость с ее DeFi-приложениями. Пользовательский опыт на Hyperliquid ближе к централизованному торговому приложению (что предпочитают продвинутые пользователи), в то время как UniswapX больше похож на «мета-DEX» для обменов в один клик (удобно для случайных сделок). Комиссии: Комиссии UniswapX зависят от используемой ликвидности DEX (обычно 0,05–0,3% на AMM) плюс, возможно, стимул для заполнителя; спотовые комиссии Hyperliquid минимальны и часто компенсируются скидками $HYPE. Короче говоря, Hyperliquid конкурирует с Uniswap и другими спотовыми DEX, предлагая новую модель: спотовую биржу на основе книги ордеров на пользовательской цепи. Она заняла нишу, где высокообъемные спотовые трейдеры (особенно для активов с большой капитализацией) предпочитают Hyperliquid из-за ее более глубокой ликвидности и опыта, похожего на CEX, в то время как розничные пользователи, обменивающие малоизвестные ERC-20, все еще могут предпочитать экосистему Uniswap. Примечательно, что экосистема Hyperliquid даже представила Hyperswap (AMM на HyperEVM с TVL ~$70M) для захвата токенов с длинным хвостом через пулы AMM – признавая, что AMM и книги ордеров могут сосуществовать, обслуживая различные сегменты рынка.

Сводка ключевых различий: В таблице ниже представлено высокоуровневое сравнение:

Платформа DEX	Дизайн и цепь	Торговая модель	Производительность	Децентрализация	Механизм комиссий
Hyperliquid	Пользовательский L1 (HyperBFT PoS, ~27 валидаторов)	Ончейн CLOB для бессрочных фьючерсов/спота; также приложения EVM	Завершённость ~0.5с, 100k+ транзакций/сек, UI как у CEX	Цепь PoS (управляемая сообществом, единое состояние для dApps)	Минимальные торговые комиссии, ~97% комиссий идут на обратный выкуп $HYPE (косвенно вознаграждая держателей)
dYdX v4	Cosmos SDK app-chain (PoS, ~20 валидаторов)	Ончейн CLOB только для бессрочных фьючерсов (без общих смарт-контрактов)	Завершённость ~1-2с, высокая пропускная способность (сопоставление ордеров валидаторами)	Цепь PoS (децентрализованное сопоставление, но не компонуемая с EVM)	Торговые комиссии оплачиваются в USDC; DYDX токен для управления и скидок (без обратного выкупа комиссий)
GMX	Arbitrum & Avalanche (Ethereum L2/L1)	AMM объединенная ликвидность (GLP) с ценообразованием по оракулу для бессрочных фьючерсов	Зависит от обновления оракула (~30с); хорошо для случайных сделок, не для HFT	Защищено Ethereum/Avax L1; полностью ончейн, но полагается на централизованные оракулы	Комиссия за торговлю ~0.1%; 70% поставщикам ликвидности (GLP), 30% стейкерам GMX (распределение дохода)
UniswapX	Основная сеть Ethereum (и кроссчейн)	Агрегатор для спотовых обменов (маршрутизация через AMM или маркет-мейкеров RFQ)	Время блока Ethereum ~12с (исполнение абстрагировано оффчейн); комиссии за газ абстрагированы	Работает на Ethereum (высокая базовая безопасность); использует оффчейн-узлы-заполнители для исполнения	Использует комиссии базовых AMM (0.05–0.3%) + потенциальный стимул для заполнителя; токен UNI не требуется для использования

По сути, Hyperliquid установила новый стандарт, объединив сильные стороны этих подходов без обычных недостатков: она предлагает сложные типы ордеров, скорость и ликвидность CEX (превосходя предыдущую попытку dYdX), не жертвуя прозрачностью и безразрешительной природой DeFi (улучшая производительность GMX и компонуемость Uniswap). В результате, вместо того чтобы просто отбирать долю рынка у dYdX или GMX, Hyperliquid фактически расширила рынок ончейн-торговли, привлекая трейдеров, которые ранее оставались на CEX. Ее успех побудил других к развитию – например, даже Coinbase и Robinhood присматриваются к выходу на рынок ончейн-бессрочных фьючерсов, хотя пока с гораздо меньшим кредитным плечом и ликвидностью. Если эта тенденция сохранится, мы можем ожидать конкурентной борьбы, в которой как CEX, так и DEX будут стремиться объединить производительность с бездоверительностью – гонка, в которой Hyperliquid в настоящее время занимает сильное лидирующее положение.

Рост экосистемы, партнерства и инициативы сообщества

Одним из величайших достижений Hyperliquid в 2025 году является превращение из биржи с одним продуктом в процветающую блокчейн-экосистему. Запуск HyperEVM открыл кембрийский взрыв проектов и партнерств, строящихся вокруг ядра Hyperliquid, сделав ее не просто торговой площадкой, а полноценной средой DeFi и Web3. Здесь мы рассмотрим расширение экосистемы и ключевые стратегические альянсы:

Проекты экосистемы и привлечение разработчиков: С начала 2025 года десятки dApps были развернуты на Hyperliquid, привлеченные ее встроенной ликвидностью и пользовательской базой. Они охватывают весь спектр примитивов DeFi и даже распространяются на NFT и игры:

• Децентрализованные биржи (DEX): Помимо нативных книг ордеров Hyperliquid, появились DEX, созданные сообществом, для удовлетворения других потребностей. В частности, Hyperswap был запущен как AMM на HyperEVM, быстро став ведущим центром ликвидности для токенов с длинным хвостом (он накопил >$70 млн TVL и $2 млрд объема за 4 месяца). Автоматизированные пулы Hyperswap дополняют CLOB Hyperliquid, позволяя без разрешений листинг новых токенов и предоставляя легкую площадку для проектов по привлечению ликвидности. Другой проект, KittenSwap (форк Velodrome с токеномикой ve(3,3)), также был запущен, чтобы предложить стимулированную торговлю AMM для меньших активов. Эти дополнения DEX гарантируют, что даже мемкоины и экспериментальные токены могут процветать на Hyperliquid через AMM, в то время как основные активы торгуются по книгам ордеров – синергия, которая стимулирует общий объем.
• Протоколы кредитования и доходности: Экосистема Hyperliquid теперь включает денежные рынки и оптимизаторы доходности, которые взаимосвязаны с биржей. HyperBeat — это флагманский протокол кредитования/заимствования на HyperEVM (с TVL ~$145 млн по состоянию на середину 2025 года). Он позволяет пользователям вносить активы, такие как $HYPE, стейблкоины или даже LP-токены, для получения процентов, а также занимать под залог для торговли на Hyperliquid с дополнительным кредитным плечом. Поскольку HyperBeat может напрямую считывать цены из книги ордеров Hyperliquid и даже запускать ончейн-ликвидации через HyperCore, он работает более эффективно и безопасно, чем кроссчейн-протоколы кредитования. Также появляются агрегаторы доходности – программа вознаграждений HyperBeat «Hearts» и другие стимулируют предоставление ликвидности или депозиты в хранилищах. Еще одним заметным участником является Kinetiq, проект ликвидного стейкинга для $HYPE, который привлек более $400 млн депозитов в первый же день, что указывает на огромный аппетит сообщества к получению доходности от HYPE. Интегрируются даже внешние протоколы на базе Ethereum: EtherFi, крупный поставщик ликвидного стейкинга (с ~$9 млрд ETH в стейкинге), объявил о сотрудничестве по внедрению застейканного ETH и новых стратегий доходности в Hyperliquid через HyperBeat. Это партнерство представит beHYPE, токен ликвидного стейкинга для HYPE, и потенциально принесет застейканный ETH EtherFi в качестве залога на рынки Hyperliquid. Такие шаги демонстрируют уверенность устоявшихся игроков DeFi в потенциале экосистемы Hyperliquid.
• Стейблкоины и криптобанкинг: Признавая необходимость стабильной ончейн-валюты, Hyperliquid привлекла поддержку как внешних, так и нативных стейблкоинов. Наиболее значимым является то, что Circle (эмитент USDC) заключила стратегическое партнерство для запуска нативного USDC на Hyperliquid в 2025 году. Используя протокол кроссчейн-передачи Circle (CCTP), пользователи смогут сжигать USDC на Ethereum и минтить USDC в соотношении 1:1 на Hyperliquid, устраняя обертки и обеспечивая прямую ликвидность стейблкоинов в цепи. Ожидается, что эта интеграция упростит крупные переводы капитала в Hyperliquid и уменьшит зависимость только от мостовых USDT/USDC. Фактически, к моменту объявления активы под управлением Hyperliquid выросли до $5,5 млрд, отчасти в ожидании нативной поддержки USDC. С нативной стороны, такие проекты, как Hyperstable, запустили избыточно обеспеченный стейблкоин (USH) на HyperEVM с приносящим доход токеном управления PEG – добавляя разнообразие в варианты стейблкоинов, доступных для трейдеров и пользователей DeFi.
• Инновационная инфраструктура DeFi: Уникальные возможности Hyperliquid стимулировали инновации в дизайне DEX и деривативов. Valantis, например, является модульным протоколом DEX на HyperEVM, который позволяет разработчикам создавать пользовательские AMM и «суверенные пулы» со специализированной логикой. Он поддерживает расширенные функции, такие как токены с ребейзом и динамические комиссии, и имеет TVL в размере $44 млн, демонстрируя, что команды видят Hyperliquid как плодотворную почву для продвижения дизайна DeFi. Что касается бессрочных фьючерсов, сообщество приняло HIP-3, который открыл движок Core Hyperliquid для любого, кто хочет запустить новый рынок бессрочных фьючерсов. Это меняет правила игры: это означает, что если пользователь хочет рынок бессрочных фьючерсов, скажем, для фондового индекса или товара, он может развернуть его (с учетом параметров управления) без необходимости привлечения команды Hyperliquid – действительно безразрешительная структура деривативов, очень похожая на то, что Uniswap сделала для обменов ERC20. Уже появляются рынки для новых активов, запущенные сообществом, демонстрируя силу этой открытости.
• Аналитика, боты и инструменты: Появился широкий спектр инструментов для поддержки трейдеров на Hyperliquid. Например, PvP.trade — это торговый бот на базе Telegram, который интегрируется с API Hyperliquid, позволяя пользователям выполнять бессрочные сделки через чат и даже отслеживать позиции друзей для социального торгового опыта. Он запустил программу баллов и аирдроп токенов, которые оказались довольно популярными. Что касается аналитики, платформы на базе ИИ, такие как Insilico Terminal и Katoshi AI, добавили поддержку Hyperliquid, предоставляя трейдерам расширенные рыночные сигналы, автоматизированные стратегические боты и предиктивную аналитику, адаптированную для рынков Hyperliquid. Присутствие этих сторонних инструментов указывает на то, что разработчики рассматривают Hyperliquid как значимый рынок – достойный создания ботов и терминалов – подобно тому, как многие инструменты существуют для Binance или Uniswap. Кроме того, поставщики инфраструктуры приняли Hyperliquid: QuickNode и другие предлагают конечные точки RPC для цепи Hyperliquid, Nansen интегрировал данные Hyperliquid в свой трекер портфеля, а блокчейн-эксплореры и агрегаторы поддерживают сеть. Это принятие инфраструктуры имеет решающее значение для пользовательского опыта и означает, что Hyperliquid признана крупной сетью в мультичейн-ландшафте.
• NFT и игры: Помимо чистых финансов, экосистема Hyperliquid также занимается NFT и криптоиграми, добавляя колорит сообщества. HypurrFun — это лаунчпад мемкоинов, который привлек внимание, используя систему аукционов через Telegram-бот для листинга шуточных токенов (таких как $PIP и $JEFF) на спотовом рынке Hyperliquid. Он предоставил сообществу веселый опыт в стиле Pump.win и сыграл важную роль в тестировании механизмов аукционов токенов Hyperliquid до HyperEVM. NFT-проекты, такие как Hypio (коллекция NFT, интегрирующая полезность DeFi), были запущены на Hyperliquid, и даже игра на базе ИИ (TheFarm.fun) использует цепь для минтинга креативных NFT и планирует аирдроп токенов. Это может быть нишевым, но указывает на формирование органического сообщества – трейдеров, которые также участвуют в мемах, NFT и социальных играх в одной и той же цепи, повышая лояльность пользователей.

Стратегические партнерства: Наряду с низовыми проектами, команда Hyperliquid (через Hyper Foundation) активно развивает партнерства для расширения своего охвата:

• Кошелек Phantom (экосистема Solana): В июле 2025 года Hyperliquid объявила о крупном партнерстве с Phantom, популярным кошельком Solana, чтобы предоставить пользователям Phantom торговлю бессрочными фьючерсами прямо в кошельке. Эта интеграция позволяет мобильному приложению Phantom (с миллионами пользователей) нативно торговать бессрочными фьючерсами Hyperliquid, не покидая интерфейса кошелька. Более 100+ рынков с кредитным плечом до 50× стали доступны в Phantom, охватывая BTC, ETH, SOL и многое другое, со встроенными средствами контроля рисков, такими как стоп-лосс ордера. Значение двоякое: это дает пользователям сообщества Solana легкий доступ к рынкам Hyperliquid (объединяя экосистемы), и это демонстрирует силу API и бэкенда Hyperliquid – Phantom не интегрировал бы DEX, который не мог бы обрабатывать большой поток пользователей. Команда Phantom подчеркнула, что ликвидность и быстрое урегулирование Hyperliquid были ключом к обеспечению плавного мобильного торгового UX. Это партнерство по сути встраивает Hyperliquid как «движок бессрочных фьючерсов» внутри ведущего криптокошелька, значительно снижая барьеры для новых пользователей, чтобы начать торговать на Hyperliquid. Это стратегическая победа для привлечения пользователей и демонстрирует намерение Hyperliquid сотрудничать, а не конкурировать с другими экосистемами (в данном случае Solana).
• Circle (USDC): Как упоминалось, партнерство Circle по развертыванию нативного USDC через CCTP на Hyperliquid является краеугольной интеграцией. Оно не только легитимизирует Hyperliquid как первоклассную цепь в глазах крупного эмитента стейблкоинов, но и решает критически важную часть инфраструктуры: фиатную ликвидность. Когда Circle включит нативный USDC для Hyperliquid, трейдеры смогут переводить доллары в/из сети Hyperliquid с такой же легкостью (и доверием), как и перемещать USDC в Ethereum или Solana. Это упрощает арбитраж и кросс-биржевые потоки. Кроме того, Протокол кроссчейн-передачи v2 Circle позволит USDC перемещаться между Hyperliquid и другими цепями без посредников, что еще больше интегрирует Hyperliquid в мультичейн-сеть ликвидности. К июлю 2025 года ожидание появления USDC и других активов уже привело к тому, что общие пулы активов Hyperliquid достигли $5,5 млрд. Мы можем ожидать, что это число будет расти после полного запуска интеграции Circle. По сути, это партнерство устраняет один из последних барьеров для трейдеров: легкие фиатные шлюзы ввода/вывода в высокоскоростную среду Hyperliquid.
• Маркет-мейкеры и партнеры по ликвидности: Хотя это не всегда афишируется, Hyperliquid, вероятно, наладила отношения с профессиональными маркет-мейкерскими фирмами для начального обеспечения ликвидности своей книги ордеров. Наблюдаемая глубина (часто конкурирующая с Binance по некоторым парам) предполагает, что крупные поставщики криптоликвидности (возможно, такие фирмы, как Wintermute, Jump и т. д.) активно создают рынки на Hyperliquid. Один косвенный показатель: Auros Global, торговая фирма, опубликовала руководство «Hyperliquid listing 101» в начале 2025 года, отметив, что Hyperliquid в среднем обрабатывала $6,1 млрд ежедневного объема бессрочных фьючерсов в 1 квартале 2025 года, что подразумевает внимание маркет-мейкеров. Кроме того, дизайн Hyperliquid (со стимулами, такими как скидки для мейкеров или доходность HLP) и преимущество отсутствия газа очень привлекательны для высокочастотных торговых фирм. Хотя конкретные партнерства с MM не называются, экосистема явно выигрывает от их участия.
• Прочее: Hyper Foundation, которая курирует разработку протокола, запустила такие инициативы, как Программа делегирования для стимулирования надежных валидаторов и глобальные программы сообщества (в 2025 году был проведен хакатон с призовым фондом в $250 тыс.). Они помогают укрепить децентрализацию сети и привлечь новые таланты. Также существует сотрудничество с поставщиками оракулов (Chainlink или Pyth) для получения внешних данных, когда это необходимо – например, если будут запущены какие-либо синтетические рынки реальных активов, эти партнерства будут важны. Учитывая, что Hyperliquid совместима с EVM, инструменты из Ethereum (такие как Hardhat, The Graph и т. д.) могут быть относительно легко расширены для Hyperliquid по мере запросов разработчиков.

Сообщество и управление: Вовлеченность сообщества в Hyperliquid была высокой благодаря раннему аирдропу и текущим голосованиям по управлению. В рамках Предложений по улучшению Hyperliquid (HIP) в первый год были приняты важные предложения (HIP-1 до HIP-3), что свидетельствует об активном процессе управления. Сообщество сыграло роль в листинге токенов через аукционную модель Hyperliquid – новые токены запускаются через ончейн-аукцион (часто при содействии HypurrFun или аналогичных), и успешные аукционы попадают в книгу ордеров. Этот процесс, хотя и ограничен комиссией и проверкой, позволил токенам, управляемым сообществом (например, мемкоинам), получить распространение на Hyperliquid без централизованного контроля. Это также помогло Hyperliquid избежать спам-токенов, поскольку за листинг взимается плата, что гарантирует, что только серьезные проекты или энтузиасты сообщества будут этим заниматься. Результатом является экосистема, которая балансирует безразрешительные инновации с определенной степенью контроля качества – новый подход в DeFi.

Кроме того, был создан Hyper Foundation (некоммерческая организация) для поддержки роста экосистемы. Он отвечал за такие инициативы, как запуск токена $HYPE и управление фондами стимулирования. Решение Фонда не выдавать стимулы безрассудно (как отмечалось в The Defiant, они не предоставляли дополнительный майнинг ликвидности после аирдропа) могло изначально сдержать некоторых фармеров доходности, но оно подчеркивает акцент на органическом использовании, а не на краткосрочном увеличении TVL. Эта стратегия, похоже, окупилась устойчивым ростом. Теперь такие шаги, как участие EtherFi и других, показывают, что даже без массового майнинга ликвидности реальная активность DeFi укореняется на Hyperliquid благодаря ее уникальным возможностям (таким как высокая доходность от фактического дохода от комиссий и доступ к активной торговой базе).

Подводя итог, Hyperliquid в 2025 году окружена процветающей экосистемой и прочными альянсами. Ее цепь является домом для всеобъемлющего стека DeFi – от бессрочных фьючерсов и спотовой торговли до AMM, кредитования, стейблкоинов, ликвидного стейкинга, NFT и многого другого – большая часть которого появилась только за последний год. Стратегические партнерства с такими компаниями, как Phantom и Circle, расширяют охват пользователей и доступ к ликвидности по всей крипто-вселенной. Аспекты, управляемые сообществом (аукционы, управление, хакатоны), показывают вовлеченную базу пользователей, которая все больше инвестирует в успех Hyperliquid. Все эти факторы укрепляют позицию Hyperliquid как нечто большее, чем просто биржа; она становится целостным финансовым уровнем.

Перспективы на будущее: Видение Hyperliquid для ончейн-финансов (деривативы, RWAs и не только)

Быстрый взлет Hyperliquid вызывает вопрос: Что дальше? Видение проекта всегда было амбициозным – стать основополагающей инфраструктурой для всех ончейн-финансов. Достигнув доминирования в ончейн-бессрочных фьючерсах, Hyperliquid готова расширяться на новые продукты и рынки, потенциально изменяя то, как традиционные финансовые активы взаимодействуют с крипто. Вот некоторые ключевые элементы ее перспективного видения:

• Расширение набора деривативов: Бессрочные фьючерсы были первоначальным плацдармом, но Hyperliquid может распространиться и на другие деривативы. Архитектура (HyperCore + HyperEVM) могла бы поддерживать дополнительные инструменты, такие как опционы, процентные свопы или структурированные продукты. Логичным следующим шагом может стать ончейн-биржа опционов или AMM опционов, запущенный на HyperEVM, использующий ликвидность цепи и быстрое исполнение. Благодаря единому состоянию, протокол опционов на Hyperliquid мог бы напрямую хеджироваться через книгу ордеров бессрочных фьючерсов, создавая эффективное управление рисками. Мы еще не видели появления крупной ончейн-платформы опционов на Hyperliquid, но, учитывая рост экосистемы, это вполне возможно в 2025-26 годах. Кроме того, традиционные фьючерсы и токенизированные деривативы (например, фьючерсы на фондовые индексы, товары или валютные курсы) могут быть введены через предложения HIP – по сути, выводя традиционные финансовые рынки в ончейн. HIP-3 Hyperliquid уже проложил путь для листинга «любого актива, крипто или традиционного» в качестве рынка бессрочных фьючерсов, если есть оракул или ценовой фид. Это открывает двери для членов сообщества для запуска рынков акций, золота или других активов без разрешений. Если ликвидность и юридические соображения позволят, Hyperliquid может стать центром круглосуточной токенизированной торговли реальными рынками, чего даже многие CEX не предлагают в масштабе. Такое развитие действительно реализовало бы видение единой глобальной торговой платформы в ончейне.
• Реальные активы (RWAs) и регулируемые рынки: Перевод реальных активов в DeFi — это основная тенденция, и Hyperliquid хорошо позиционирована для ее облегчения. Через HyperUnit и партнерства, такие как Circle, цепь интегрируется с реальными активами (фиат через USDC, BTC/SOL через обернутые токены). Следующим шагом могут стать токенизированные ценные бумаги или облигации, торгуемые на Hyperliquid. Например, можно представить будущее, где государственные облигации или акции токенизируются (возможно, в рамках регуляторной песочницы) и торгуются на книгах ордеров Hyperliquid 24/7. Уже сейчас дизайн Hyperliquid «учитывает регулирование» – использование нативных активов вместо синтетических долговых расписок может упростить соблюдение требований. Hyper Foundation может изучить возможность работы с юрисдикциями для разрешения определенных RWAs на платформе, особенно по мере улучшения технологии ончейн KYC/белых списков (HyperEVM может поддерживать пулы с разрешениями, если это необходимо для регулируемых активов). Даже без формальных токенов RWA, бессрочные фьючерсы Hyperliquid без разрешений могли бы листировать деривативы, которые отслеживают RWAs (например, бессрочный своп на индекс S&P 500). Это обеспечило бы доступ к RWAs для пользователей DeFi окольным, но эффективным способом. В итоге, Hyperliquid стремится стереть грань между крипторынками и традиционными рынками – чтобы разместить все финансы, в конечном итоге необходимо учесть активы и участников с традиционной стороны. Основа (в технологиях и ликвидности) закладывается для этой конвергенции.
• Масштабирование и интероперабельность: Hyperliquid продолжит масштабироваться вертикально (большая пропускная способность, больше валидаторов) и, вероятно, горизонтально через интероперабельность. С помощью Cosmos IBC или других кроссчейн-протоколов Hyperliquid может подключаться к более широким сетям, позволяя активам и сообщениям беспрепятственно перемещаться. Она уже использует CCTP Circle для USDC; интеграция с чем-то вроде CCIP Chainlink или IBC Cosmos могла бы расширить возможности кроссчейн-торговли. Hyperliquid могла бы стать центром ликвидности, к которому подключаются другие цепи (представьте dApps на Ethereum или Solana, выполняющие сделки на Hyperliquid через бездоверительные мосты – получая ликвидность Hyperliquid, не покидая своей нативной цепи). Упоминание Hyperliquid как «центра ликвидности» и ее растущая доля открытого интереса (уже ~18% от всего OI криптофьючерсов к середине 2025 года) указывает на то, что она может стать якорем для более крупной сети протоколов DeFi. Совместный подход Hyper Foundation (например, партнерство с кошельками, другими L1) предполагает, что они видят Hyperliquid как часть мультичейн-будущего, а не как изолированный остров.
• Продвинутая инфраструктура DeFi: Объединив высокопроизводительную биржу с общей программируемостью, Hyperliquid могла бы обеспечить создание сложных финансовых продуктов, которые ранее были невозможны в ончейне. Например, ончейн-хедж-фонды или стратегии хранилищ могут быть построены на HyperEVM, которые выполняют сложные стратегии непосредственно через HyperCore (арбитраж, автоматическое маркет-мейкинг на книгах ордеров и т. д.) все в одной цепи. Эта вертикальная интеграция устраняет неэффективность, такую как перемещение средств между слоями или опережение MEV-ботами во время кроссчейн-арбитража – все может происходить в рамках консенсуса HyperBFT с полной атомарностью. Мы можем увидеть рост автоматизированных стратегических хранилищ, которые используют примитивы Hyperliquid для получения доходности (некоторые ранние хранилища, вероятно, уже существуют, возможно, управляемые HyperBeat или другими). Основатель Hyperliquid резюмировал стратегию как «отшлифовать нативное приложение, а затем вырасти в инфраструктуру общего назначения». Теперь, когда нативное торговое приложение отшлифовано и имеется широкая пользовательская база, открывается дверь для Hyperliquid, чтобы стать общим инфраструктурным уровнем DeFi. Это может поставить ее в конкуренцию не только с DEX, но и с Layer-1, такими как Ethereum или Solana, за размещение финансовых dApps – хотя специализацией Hyperliquid останется все, что требует глубокой ликвидности или низкой задержки.
• Институциональное принятие и соответствие требованиям: Будущее Hyperliquid, вероятно, включает привлечение институциональных игроков – хедж-фондов, маркет-мейкеров, даже финтех-фирм – для использования платформы. Уже сейчас институциональный интерес растет, учитывая объемы и тот факт, что такие фирмы, как Coinbase, Robinhood и другие, присматриваются к бессрочным фьючерсам. Hyperliquid может позиционировать себя как поставщик инфраструктуры для учреждений, желающих перейти в ончейн. Она могла бы предлагать такие функции, как субаккаунты, инструменты отчетности о соответствии или пулы с белыми списками (если это необходимо для определенных регулируемых пользователей) – все это при сохранении публичной, ончейн-природы для розничных пользователей. Регуляторный климат будет влиять на это: если юрисдикции прояснят статус деривативов DeFi, Hyperliquid может либо стать лицензированной площадкой в той или иной форме, либо остаться чисто децентрализованной сетью, к которой учреждения подключаются косвенно. Упоминание о «дизайне, учитывающем регулирование» предполагает, что команда стремится найти баланс, который позволит интегрировать реальный мир, не нарушая законов.
• Постоянное расширение прав и возможностей сообщества: По мере роста платформы все больше решений может переходить к держателям токенов. Мы можем ожидать, что будущие HIP будут охватывать такие вопросы, как корректировка параметров комиссий, распределение фонда стимулирования (около 39% от общего предложения), внедрение новых продуктов (например, если будет предложен модуль опционов) и расширение наборов валидаторов. Сообщество будет играть большую роль в определении траектории Hyperliquid, фактически выступая в качестве акционеров этой децентрализованной биржи. Казначейство сообщества (финансируемое любыми еще не распределенными токенами и, возможно, любым доходом, не использованным для обратного выкупа) может быть направлено на финансирование новых проектов на Hyperliquid или предоставление грантов, что еще больше укрепит развитие экосистемы.

Заключение: Hyperliquid в 2025 году достигла того, что многие считали невозможным: полностью ончейн-биржа, которая соперничает с централизованными платформами по производительности и ликвидности. Ее техническая архитектура – HyperBFT, HyperCore, HyperEVM – оказалась образцом для следующего поколения финансовых сетей. Модель токена $HYPE тесно связывает сообщество с успехом платформы, создавая одну из самых прибыльных и дефляционных токен-экономик в DeFi. С огромными объемами торгов, быстро растущей пользовательской базой и быстро развивающейся экосистемой DeFi вокруг нее, Hyperliquid позиционировала себя как первоклассный Layer-1 для финансовых приложений. Заглядывая вперед, ее видение стать «блокчейном для размещения всех финансов» не кажется надуманным. Привлекая больше классов активов в ончейн (потенциально включая реальные активы) и продолжая интегрироваться с другими сетями и партнерами, Hyperliquid может служить основой для по-настоящему глобальной, круглосуточной, децентрализованной финансовой системы. В таком будущем границы между крипто- и традиционными рынками стираются – и сочетание высокой производительности и бездоверительной архитектуры Hyperliquid вполне может стать моделью, которая их объединит, строя будущее ончейн-финансов блок за блоком.

Источники:

1. QuickNode Blog – «Hyperliquid в 2025 году: Высокопроизводительная DEX...» (Архитектура, метрики, токеномика, видение)
2. Artemis Research – «Hyperliquid: Модель оценки и бычий сценарий» (Доля рынка, модель токена, сравнения)
3. The Defiant – «EtherFi расширяется до HyperLiquid…HyperBeat» (TVL экосистемы, институциональный интерес)
4. BlockBeats – «Внутри роста Hyperliquid – Полугодовой отчет 2025» (Ончейн-метрики, объем, OI, статистика пользователей)
5. Coingape – «Hyperliquid расширяется на Solana через партнерство с Phantom» (Интеграция с кошельком Phantom, мобильные бессрочные фьючерсы)
6. Mitrade/Cryptopolitan – «Circle интегрирует USDC с Hyperliquid» (Запуск нативного USDC, $5,5 млрд AUM)
7. Nansen – «Что такое Hyperliquid? – Объяснение блокчейн-DEX и торговли» (Технический обзор, завершённость менее чем за секунду, использование токенов)
8. DeFi Prime – «Изучение экосистемы цепи Hyperliquid: Глубокое погружение» (Проекты экосистемы: DEX, кредитование, NFT и т. д.)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook и статистика (Листинг активов через HIP, панель статистики)
10. CoinMarketCap – Листинг Hyperliquid (HYPE) (Основная информация о Hyperliquid L1 и дизайне ончейн-книги ордеров)

Краткое изложение​

Мемкоины — это криптотокены, рожденные из интернет-культуры, шуток и вирусных моментов. Их ценность определяется вниманием, координацией сообщества и скоростью, а не фундаментальными показателями. Эта категория началась с Dogecoin в 2013 году и с тех пор пережила взрывной рост с такими токенами, как SHIB, PEPE, и массовой волной активов на Solana и Base. Этот сектор сейчас представляет собой десятки миллиардов долларов рыночной стоимости и может значительно влиять на сетевые комиссии и объемы ончейн-транзакций. Однако большинству мемкоинов не хватает внутренней полезности; это чрезвычайно волатильные активы с высокой оборачиваемостью. Риски "рагпуллов" (мошеннического вывода ликвидности) и ошибочных предпродаж исключительно высоки. Если вы участвуете, используйте строгий контрольный список для оценки ликвидности, предложения, контроля владения, распределения и безопасности контракта.

Определение за 10 секунд​

Мемкоин — это криптовалюта, вдохновленная интернет-мемом, культурной внутренней шуткой или вирусным социальным событием. В отличие от традиционных криптопроектов, он обычно управляется сообществом и процветает за счет импульса в социальных сетях, а не за счет базовых денежных потоков или полезности протокола. Концепция началась с Dogecoin, который был запущен в 2013 году как беззаботная пародия на Биткойн. С тех пор появились волны аналогичных токенов, следующих новым тенденциям и нарративам в различных блокчейнах.

Насколько это масштабно на самом деле?​

Пусть юмористическое происхождение не вводит вас в заблуждение — сектор мемкоинов является значительной силой на крипторынке. В любой день совокупная рыночная капитализация мемкоинов может достигать десятков миллиардов долларов. Во время пиковых бычьих циклов эта категория составляла существенную долю всей криптоэкономики, не относящейся к BTC/ETH. Этот масштаб легко виден на агрегаторах данных, таких как CoinGecko, и в специализированных категориях "мемов", представленных на крупных криптобиржах.

Где живут мемкоины?​

Хотя мемкоины могут существовать на любой платформе смарт-контрактов, несколько экосистем стали доминирующими центрами.

• Ethereum: Как оригинальная цепочка смарт-контрактов, Ethereum является домом для многих знаковых мемкоинов, от ERC-20 токенов, связанных с $DOGE, до таких токенов, как $PEPE. В периоды интенсивного спекулятивного ажиотажа торговая активность этих токенов, как известно, вызывала значительные скачки сетевых комиссий за газ, даже увеличивая доход валидаторов.
• Solana: В 2024 и 2025 годах Solana стала эпицентром создания и торговли мемкоинами. Кембрийский взрыв новых токенов подтолкнул сеть к рекордным показателям генерации комиссий и объемов ончейн-транзакций, породив вирусные хиты, такие как $BONK и $WIF.
• Base: Сеть второго уровня Coinbase культивировала свою собственную яркую мем-субкультуру с растущим списком токенов и специальным отслеживанием сообщества на таких платформах, как CoinGecko.

Как рождается мемкоин (издание 2025 года)​

Технический барьер для запуска мемкоина снизился почти до нуля. Сегодня наиболее распространены два пути:

1. Классический запуск на DEX (EVM или Solana)​

В этой модели создатель выпускает определенное количество токенов, создает пул ликвидности (LP) на децентрализованной бирже (например, Uniswap или Raydium), связывая токены с базовым активом (например, $ETH, $SOL или $USDC), а затем продвигает токен с помощью истории или мема. Основные риски здесь зависят от того, кто контролирует контракт токена (например, может ли он выпускать больше?) и токены LP (например, может ли он вывести ликвидность?).

2. "Фабрика" бондинг-кривых (например, pump.fun на Solana)​

Эта модель, которая приобрела огромную популярность на Solana, стандартизирует и автоматизирует процесс запуска. Любой желающий может мгновенно запустить токен с фиксированным предложением (часто один миллиард) на линейной бондинг-кривой. Цена автоматически котируется в зависимости от того, сколько было куплено. Как только токен достигает определенного порога рыночной капитализации, он "выпускается" на крупную DEX, такую как Raydium, где ликвидность автоматически создается и блокируется. Это нововведение значительно снизило технический барьер, формируя культуру и ускоряя темпы запусков.

Почему это важно для разработчиков: Эти новые лаунчпады сжимают то, что раньше занимало дни работы, до минут. Результатом являются массивные, непредсказуемые скачки трафика, которые нагружают RPC-узлы, забивают мемпулы и бросают вызов индексаторам. На пике эти запуски мемкоинов на Solana генерировали объемы транзакций, которые соответствовали или превышали все предыдущие сетевые рекорды.

Откуда берется "ценность"​

Ценность мемкоина является функцией социальной динамики, а не финансового моделирования. Она обычно проистекает из трех источников:

• Притяжение внимания: Мемы, одобрения знаменитостей или вирусные новости действуют как мощные магниты для внимания и, следовательно, ликвидности. В 2024–2025 годах токены, посвященные знаменитостям и политическим деятелям, демонстрировали массивные, хотя часто и кратковременные, торговые потоки, особенно на DEX Solana.
• Координационные игры: Сильное сообщество может сплотиться вокруг нарратива, произведения искусства или коллективного трюка. Эта общая вера может создавать мощные рефлексивные ценовые движения, когда покупки порождают больше внимания, что порождает больше покупок.
• Случайные дополнения полезности: Некоторые успешные проекты мемкоинов пытаются "прикрутить" полезность после получения популярности, вводя свопы, цепочки второго уровня, коллекции NFT или игры. Однако подавляющее большинство остаются чисто спекулятивными, только для торговли активами.

Риски, которые нельзя игнорировать​

Пространство мемкоинов изобилует опасностями. Понимание их является обязательным условием.

Риск контракта и контроля​

• Полномочия на выпуск/заморозку: Может ли первоначальный создатель выпускать бесконечное количество новых токенов, размывая доли держателей до нуля? Может ли он заморозить переводы, заблокировав ваши средства?
• Права владения/обновления: Контракт с "отказанным" владением, где ключи администратора сожжены, снижает этот риск, но не устраняет его полностью. Прокси или другие скрытые функции все еще могут представлять угрозу.

Риск ликвидности​

• Заблокированная ликвидность: Заблокирован ли первоначальный пул ликвидности в смарт-контракте на определенный период времени? Если нет, создатель может совершить "рагпулл", удалив все ценные активы из пула, оставив токен бесполезным. Низкая ликвидность также означает высокое проскальзывание при сделках.

Предпродажи и "мягкие" рагпуллы​

• Даже без вредоносного контракта многие проекты терпят неудачу. Команды могут отказаться от проекта после сбора средств на предпродаже, или инсайдеры могут медленно сбрасывать свои крупные аллокации на рынок. Печально известный запуск $SLERF на Solana показал, как даже случайная ошибка (например, сжигание токенов LP) может испарить миллионы, парадоксальным образом создавая при этом волатильную торговую среду.

Рыночный и операционный риск​

• Чрезвычайная волатильность: Цены могут колебаться на 90%+ в любом направлении в течение нескольких минут. Более того, сетевые эффекты ажиотажа могут быть дорогостоящими. Во время первоначального всплеска $PEPE комиссии за газ Ethereum резко возросли, делая транзакции непомерно дорогими для поздних покупателей.

Мошенничество и юридическая ответственность​

• Рагпуллы, схемы "памп-и-дамп", фишинговые ссылки, маскирующиеся под аирдропы, и фальшивые одобрения знаменитостей — повсюду. Изучите, как работают распространенные мошенничества, чтобы защитить себя. Этот контент не является юридической или инвестиционной консультацией.

5-минутный контрольный список для мемкоинов (DYOR на практике)​

Прежде чем взаимодействовать с любым мемкоином, пройдите этот базовый контрольный список должной осмотрительности:

1. Математика предложения: Каково общее предложение по сравнению с циркулирующим предложением? Сколько выделено на LP, команду или казну? Есть ли какие-либо графики вестинга?
2. Здоровье LP: Заблокирован ли пул ликвидности? На какой срок? Какой процент от общего предложения находится в LP? Используйте блокчейн-эксплорер для проверки этих деталей ончейн.
3. Права администратора: Может ли владелец контракта выпускать новые токены, приостанавливать торговлю, заносить кошельки в черный список или изменять налоги на транзакции? Было ли отказано от владения?
4. Распределение: Проверьте распределение держателей. Сосредоточено ли предложение в нескольких кошельках? Ищите признаки кластеров ботов или инсайдерских кошельков, которые получили крупные ранние аллокации.
5. Происхождение контракта: Проверен ли исходный код ончейн? Использует ли он стандартный, хорошо понятный шаблон, или он полон пользовательского, непроверенного кода? Остерегайтесь паттернов "медовой ловушки", предназначенных для заманивания средств.
6. Места ликвидности: Где он торгуется? Все еще на бондинг-кривой, или он перешел на крупную DEX или CEX? Проверьте проскальзывание для размера сделки, которую вы рассматриваете.
7. Долговечность нарратива: Обладает ли мем подлинным культурным резонансом, или это мимолетная шутка, обреченная на забвение к следующей неделе?

Что мемкоины делают с блокчейнами (и инфраструктурой)​

Ажиотаж вокруг мемкоинов является мощным стресс-тестом для блокчейн-инфраструктуры.

• Скачки комиссий и пропускной способности: Внезапный, интенсивный спрос на блочное пространство нагружает RPC-шлюзы, индексаторы и узлы валидаторов. В марте 2024 года Solana зафиксировала свои самые высокие ежедневные комиссии и миллиарды долларов ончейн-объема, почти полностью обусловленные всплеском мемкоинов. Инфраструктурные команды должны планировать мощности для этих событий.
• Миграция ликвидности: Капитал быстро концентрируется вокруг нескольких горячих DEX и лаунчпадов, изменяя ценность, извлекаемую майнерами (MEV), и паттерны потока ордеров в сети.
• Онбординг пользователей: К лучшему или худшему, волны мемкоинов часто служат первой точкой контакта для новых криптопользователей, которые позже могут исследовать другие dApp в экосистеме.

Канонические примеры (для контекста, не для одобрения)​

• $DOGE: Оригинал (2013). Валюта с доказательством работы, которая до сих пор торгуется в основном за счет узнаваемости бренда и культурной значимости.
• $SHIB: Токен Ethereum ERC-20, который эволюционировал от простого мема в большую, управляемую сообществом экосистему со своим собственным свопом и L2.
• $PEPE: Феномен 2023 года на Ethereum, чья взрывная популярность значительно повлияла на ончейн-экономику для валидаторов и пользователей.
• $BONK и$WIF (Solana): Символы волны Solana 2024–2025 годов. Их быстрый рост и последующие листинги на крупных биржах катализировали массивную активность в сети.

Для разработчиков и команд​

Если вам необходимо запустить проект, по умолчанию придерживайтесь справедливости и безопасности:

• Предоставляйте четкие и честные раскрытия информации. Никаких скрытых выпусков или командных аллокаций.
• Заблокируйте значительную часть пула ликвидности и опубликуйте доказательство блокировки.
• Избегайте предпродаж, если у вас нет операционной безопасности для их безопасного администрирования.
• Планируйте свою инфраструктуру. Готовьтесь к активности ботов, злоупотреблениям ограничениями скорости и имейте четкий план коммуникации для периодов волатильности.

Если вы интегрируете мемкоины в свое dApp, изолируйте потоки и защищайте пользователей:

• Отображайте заметные предупреждения о рисках контрактов и низкой ликвидности.
• Четко показывайте оценки проскальзывания и влияния на цену, прежде чем пользователь подтвердит сделку.
• Отображайте ключевые метаданные — такие как данные о предложении и правах администратора — непосредственно в вашем пользовательском интерфейсе.

Для трейдеров​

• Относитесь к размеру позиции как к кредитному плечу: используйте лишь небольшую часть капитала, которую вы полностью готовы потерять.
• Планируйте свои точки входа и выхода до начала торговли. Не позволяйте эмоциям управлять вашими решениями.
• Автоматизируйте свою гигиену безопасности. Используйте аппаратные кошельки, регулярно проверяйте одобрения токенов, используйте RPC-узлы из белого списка и практикуйтесь в выявлении фишинговых попыток.
• Будьте предельно осторожны со скачками, вызванными новостями о знаменитостях или политических событиях. Они часто очень волатильны и быстро возвращаются к исходным значениям.

Краткий глоссарий​

• Бондинг-кривая: Автоматизированная математическая формула, которая устанавливает цену токена как функцию его купленного предложения. Распространена при запусках на pump.fun.
• Блокировка LP: Смарт-контракт, который блокирует токены пула ликвидности на определенное время, не позволяя создателю проекта вывести ликвидность и совершить "рагпулл".
• Отказ от владения: Акт передачи административных ключей смарт-контракту, что снижает (но не полностью устраняет) риск злонамеренных изменений.
• Выпуск (Graduation): Процесс перехода токена с первоначального лаунчпада с бондинг-кривой на публичную DEX с постоянным, заблокированным пулом ликвидности.

Источники и дополнительная литература​

• Binance Academy: "Что такое мемкоины?" и определения "рагпулла".
• Wikipedia & Binance Academy: Происхождение DOGE и SHIB.
• CoinGecko: Актуальная статистика рынка мемкоинов по секторам.
• CoinDesk: Отчеты о скачках комиссий Solana, влиянии PEPE на Ethereum и кейс SLERF.
• Decrypt & Wikipedia: Объяснения механики pump.fun и ее культурного влияния.
• Investopedia: Обзор распространенных крипто-мошенничеств и способов защиты.

Раскрытие информации: Этот пост предназначен для образовательных целей и не является инвестиционной консультацией. Криптоактивы чрезвычайно волатильны. Всегда проверяйте данные ончейн и из нескольких источников, прежде чем принимать какие-либо решения.

TL;DR​

Крипто-эйрдроп — это распределение токенов на определенные адреса кошельков, часто бесплатно, для запуска сети, децентрализации владения или вознаграждения ранних членов сообщества. Популярные методы включают ретроактивные вознаграждения за прошлые действия, конвертацию баллов в токены, раздачи для держателей NFT или токенов, а также интерактивные "квестовые" кампании. Дьявол кроется в деталях: правила снимков, механика клейма, такая как доказательства Меркла, Sybil-устойчивость, четкая коммуникация и соблюдение законодательства критически важны для успеха. Для пользователей ценность связана с токеномикой и безопасностью. Для команд успешный эйрдроп должен соответствовать основным целям продукта, а не просто генерировать временный хайп.

---

Что такое эйрдроп — на самом деле?​

По своей сути, крипто-эйрдроп — это маркетинговая и дистрибуционная стратегия, при которой проект отправляет свой нативный токен на кошельки определенной группы пользователей. Это не просто раздача; это просчитанный шаг для достижения конкретных целей. Согласно образовательным ресурсам Coinbase и Binance Academy, эйрдропы обычно используются, когда новая сеть, протокол DeFi или dApp хотят быстро нарастить базу пользователей. Предоставляя токены потенциальным пользователям, проекты могут стимулировать их к участию в управлении, предоставлению ликвидности, тестированию новых функций или просто к тому, чтобы стать активными членами сообщества, запуская сетевой эффект.

Где эйрдропы встречаются на практике​

Эйрдропы бывают нескольких видов, каждый из которых имеет свою стратегическую цель. Вот наиболее распространенные модели, встречающиеся сегодня.

Ретроактивные (вознаграждение за прошлое поведение)​

Это классическая модель, разработанная для вознаграждения ранних пользователей, которые использовали протокол до появления токена. Эйрдроп Uniswap 2020 года является определяющим примером, установившим современный шаблон, распределив токены на сумму $400 UNI$ на каждый адрес, который когда-либо взаимодействовал с протоколом. Это было мощное "спасибо", которое в одночасье превратило пользователей во владельцев.

Баллы → токены (сначала стимулы, потом токены)​

Доминирующая тенденция в 2024 и 2025 годах, модель баллов геймифицирует участие. Проекты отслеживают действия пользователей — такие как бриджинг, своппинг или стейкинг — и начисляют офчейн "баллы". Позже эти баллы конвертируются в токены. Этот подход позволяет командам измерять и стимулировать желаемое поведение в течение более длительного периода, прежде чем приступить к запуску токена.

Раздачи для держателей/NFT​

Этот тип эйрдропа нацелен на пользователей, которые уже владеют определенным токеном или NFT. Это способ вознаградить лояльность в существующей экосистеме или запустить новый проект с вовлеченным сообществом. Известный случай — ApeCoin, который предоставил права на клейм своего токена $APE держателям NFT Bored Ape и Mutant Ape Yacht Club при его запуске в 2022 году.

Экосистемные/управленческие программы​

Некоторые проекты используют серию эйрдропов как часть долгосрочной стратегии децентрализации и роста сообщества. Optimism, например, провел несколько эйрдропов для пользователей, а также зарезервировал значительную часть своего предложения токенов для финансирования общественных благ через свою программу RetroPGF. Это демонстрирует приверженность созданию устойчивой и ценностно-ориентированной экосистемы.

Как работает эйрдроп (важные механики)​

Разница между успешным и хаотичным эйрдропом часто сводится к техническому и стратегическому исполнению. Вот механики, которые действительно имеют значение.

Снимок и право на участие​

Во-первых, проект должен решить, кто имеет право на участие. Это включает выбор снимка — определенной высоты блока или даты — после которой активность пользователя больше не будет учитываться. Критерии отбора затем определяются на основе поведения, которое проект хочет вознаградить, например, бриджинг средств, выполнение свопов, предоставление ликвидности, участие в управлении или даже вклад в код. Для своего эйрдропа Arbitrum сотрудничал с аналитической фирмой Nansen для разработки сложной модели распределения на основе снимка, сделанного на определенном блоке 6 февраля 2023 года.

Клейм против прямой отправки​

Хотя прямая отправка токенов на кошельки кажется проще, большинство зрелых проектов используют поток на основе клейма. Это предотвращает отправку токенов на потерянные или скомпрометированные адреса и требует от пользователей активного участия. Наиболее распространенный шаблон — это Merkle Distributor. Проект публикует криптографический отпечаток (корень Меркла) подходящих адресов в сети. Затем каждый пользователь может сгенерировать уникальное "доказательство" для проверки своего права на участие и клейма своих токенов. Этот метод, популяризированный реализацией Uniswap с открытым исходным кодом, является газоэффективным и безопасным.

Sybil-устойчивость​

Эйрдропы являются главной целью для "фармеров" — лиц, использующих сотни или тысячи кошельков (так называемая "Sybil-атака") для максимизации своих вознаграждений. Команды используют различные методы для борьбы с этим. Они включают использование аналитики для кластеризации кошельков, контролируемых одной сущностью, применение эвристики (например, возраст кошелька или разнообразие активности) и, в последнее время, внедрение программ самоотчета. Кампания LayerZero 2024 года представила широко обсуждаемую модель, в которой пользователям была предоставлена возможность самостоятельно сообщить о Sybil-активности за 15% от их аллокации; те, кто этого не сделал и был позже пойман, столкнулись с исключением.

График разблокировки и управление​

Не все токены из эйрдропа доступны немедленно. Многие проекты реализуют постепенный график разблокировки (или период вестинга) для аллокаций, предоставленных команде, инвесторам и экосистемным фондам. Понимание этого графика имеет решающее значение для пользователей, чтобы оценить будущее давление предложения на рынке. Платформы, такие как TokenUnlocks, предоставляют публичные дашборды, которые отслеживают эти графики разблокировки для сотен активов.

Кейс-стади (краткие факты)​

• Uniswap (2020): Распределил $400 UNI$ на каждый подходящий адрес, с большими аллокациями для поставщиков ликвидности. Он установил модель клейма на основе доказательств Меркла как отраслевой стандарт и продемонстрировал силу ретроактивного вознаграждения сообщества.
• Arbitrum (2023): Запустил свой токен управления L2, $ARB, с начальным предложением в 10 миллиардов. Эйрдроп использовал систему баллов, основанную на ончейн-активности до снимка 6 февраля 2023 года, включая передовую аналитику и Sybil-фильтры от Nansen.
• Starknet (2024): Назвал свой эйрдроп "Программой Провизий" (Provisions Program), с открытием клеймов 20 февраля 2024 года. Он был нацелен на широкий круг участников, включая ранних пользователей, сетевых разработчиков и даже стейкеров Ethereum, предлагая многомесячное окно для клейма.
• ZKsync (2024): Объявленный 11 июня 2024 года, это было одно из крупнейших распределений для пользователей Layer 2 на сегодняшний день. Одноразовый эйрдроп распределил 17,5% от общего предложения токенов почти на 700 000 кошельков, вознаграждая раннее сообщество протокола.

Почему команды проводят эйрдропы (и когда не стоит)​

Команды используют эйрдропы по нескольким стратегическим причинам:

• Запуск двусторонней сети: Эйрдропы могут обеспечить сеть необходимыми участниками, будь то поставщики ликвидности, трейдеры, создатели или рестейкеры.
• Децентрализация управления: Распределение токенов широкой базе активных пользователей является основополагающим шагом к надежной децентрализации и управлению, возглавляемому сообществом.
• Вознаграждение ранних участников: Для проектов, которые не проводили ICO или продажу токенов, эйрдроп является основным способом вознаграждения ранних сторонников, которые приносили пользу, когда результат был неопределенным.
• Сигнализация ценностей: Дизайн эйрдропа может передавать основные принципы проекта. Фокус Optimism на финансировании общественных благ является ярким примером этого.

Однако эйрдропы — не панацея. Командам не следует проводить эйрдроп, если продукт имеет низкое удержание, сообщество слабое или полезность токена плохо определена. Эйрдроп усиливает существующие положительные петли обратной связи; он не может исправить сломанный продукт.

Для пользователей: как оценивать и участвовать — безопасно​

Эйрдропы могут быть прибыльными, но они также несут значительные риски. Вот как безопасно ориентироваться в этом ландшафте.

Прежде чем гнаться за дропом​

• Проверьте легитимность: Всегда проверяйте объявления об эйрдропах через официальные каналы проекта (веб-сайт, аккаунт X, Discord). Будьте крайне осторожны с ссылками на "клейм", отправленными через личные сообщения, найденными в рекламе или продвигаемыми непроверенными аккаунтами.
• Изучите экономику: Поймите токеномику. Каково общее предложение? Какой процент выделен пользователям? Каков график вестинга для инсайдеров? Инструменты, такие как TokenUnlocks, могут помочь вам отслеживать будущие выпуски предложения.
• Знайте стиль: Это ретроактивный дроп, вознаграждающий за прошлое поведение, или программа баллов, требующая постоянного участия? Правила для каждого из них различны, и программы баллов могут со временем менять свои критерии.

Гигиена кошелька​

• Используйте новый кошелек: По возможности используйте выделенный, низкоценный "одноразовый" кошелек для клейма эйрдропов. Это изолирует риск от ваших основных активов.
• Читайте, что подписываете: Никогда не одобряйте транзакции вслепую. Вредоносные сайты могут обманом заставить вас подписать разрешения, которые позволят им опустошить ваши активы. Используйте симуляторы кошельков, чтобы понять транзакцию перед подписанием. Периодически просматривайте и отзывайте устаревшие разрешения с помощью таких инструментов, как Revoke.cash.
• Будьте осторожны с офчейн-подписями: Мошенники все чаще злоупотребляют подписями Permit и Permit2, которые являются офчейн-разрешениями, которые могут быть использованы для перемещения ваших активов без ончейн-транзакции. Будьте так же осторожны с ними, как и с ончейн-разрешениями.

Общие риски​

• Фишинг и дрейнеры: Наиболее распространенный риск — это взаимодействие с поддельным сайтом "клейма", предназначенным для опустошения вашего кошелька. Исследования таких фирм, как Scam Sniffer, показывают, что сложные наборы дрейнеров были причиной огромных потерь в 2023–2025 годах.
• Геозонирование и KYC: Некоторые эйрдропы могут иметь географические ограничения или требовать верификации "Знай своего клиента" (KYC). Всегда читайте условия, так как жители определенных стран могут быть исключены.
• Налоги (краткая ориентация, не совет): Налоговый режим варьируется в зависимости от юрисдикции. В США IRS обычно рассматривает токены, полученные в результате эйрдропа, как налогооблагаемый доход по их справедливой рыночной стоимости на дату получения вами контроля над ними. В Великобритании HMRC может рассматривать эйрдроп как доход, если вы совершили действие для его получения. Последующая продажа токенов может повлечь за собой налог на прирост капитала. Проконсультируйтесь с квалифицированным специалистом.

Для команд: прагматичный чек-лист по разработке эйрдропа​

Планируете эйрдроп? Вот чек-лист, который поможет вам в процессе разработки.

1. Уточните цель: Чего вы пытаетесь достичь? Вознаградить реальное использование, децентрализовать управление, обеспечить ликвидность или финансировать разработчиков? Определите свою основную цель и сделайте целевое поведение явным.
2. Установите критерии отбора, которые отражают ваш продукт: Разработайте критерии, которые вознаграждают лояльных, высококачественных пользователей. Учитывайте действия, которые коррелируют с удержанием (например, взвешенные по времени балансы, последовательная торговля) над простым объемом, и рассмотрите возможность ограничения вознаграждений для китов. Изучите публичные постмортемы крупных эйрдропов на таких платформах, как Nansen.
3. Встройте Sybil-устойчивость: Не полагайтесь на один метод. Комбинируйте ончейн-эвристику (возраст кошелька, разнообразие активности) с кластерным анализом. Рассмотрите новые подходы, такие как модель отчетности с помощью сообщества, впервые примененная LayerZero.
4. Разработайте надежный путь клейма: Используйте проверенный контракт Merkle Distributor. Опубликуйте полный набор данных и дерево Меркла, чтобы любой мог независимо проверить корень и свое право на участие. Сделайте пользовательский интерфейс клейма минималистичным, проверенным аудитом и с ограничением скорости для обработки пиковых нагрузок без перегрузки ваших RPC-эндпоинтов.
5. Сообщите план выпуска: Будьте прозрачны в отношении общего предложения токенов, аллокаций для различных групп получателей (сообщество, команда, инвесторы) и будущих событий выпуска. Публичные дашборды укрепляют доверие и поддерживают более здоровую динамику рынка.
6. Решите вопросы управления, юридические и налоговые: Согласуйте ончейн-возможности токена (голосование, распределение комиссий, стейкинг) с вашей долгосрочной дорожной картой. Обратитесь за юридической консультацией относительно юрисдикционных ограничений и необходимых раскрытий информации. Как показывают рекомендации IRS и HMRC, детали имеют значение.

Краткий глоссарий​

• Снимок (Snapshot): Определенный блок или время, используемое в качестве отсечки для определения того, кто имеет право на эйрдроп.
• Клейм (Merkle): Газоэффективный, основанный на доказательствах метод, который позволяет подходящим пользователям забрать свою аллокацию токенов из смарт-контракта.
• Sybil: Сценарий, когда один участник использует множество кошельков, чтобы манипулировать распределением. Команды используют методы фильтрации для их обнаружения и удаления.
• Баллы (Points): Офчейн или ончейн подсчеты, которые отслеживают вовлеченность пользователя. Они часто конвертируются в токены позже, но критерии могут быть изменены.
• График разблокировки (Release schedule): Временная шкала, подробно описывающая, как и когда нециркулирующие токены (например, аллокации команды или инвесторов) поступают на рынок.

Уголок разработчика: как BlockEden может помочь​

Запуск эйрдропа — это масштабное предприятие. BlockEden предоставляет инфраструктуру, чтобы вы могли осуществить его ответственно и эффективно.

• Надежные снимки: Используйте наши высокопроизводительные RPC и индексирующие сервисы для расчета права на участие по миллионам адресов и сложным критериям в любой сети.
• Инфраструктура клейма: Получите экспертное руководство по разработке и внедрению потоков клейма Меркла и газоэффективных контрактов распределения.
• Sybil-операции: Используйте наши конвейеры данных для запуска эвристики, выполнения кластерного анализа и итерации вашего списка исключений перед окончательным распределением.
• Поддержка запуска: Наша инфраструктура создана для масштабирования. Благодаря встроенным ограничениям скорости, автоматическим повторным попыткам и мониторингу в реальном времени вы можете быть уверены, что день клейма не перегрузит ваши эндпоинты.

Часто задаваемые вопросы (быстрые ответы)​

Является ли эйрдроп "бесплатными деньгами"? Нет. Это распределение, связанное с определенным поведением, рыночными рисками, потенциальными налоговыми обязательствами и соображениями безопасности. Это стимул, а не подарок.

Почему я не получил эйрдроп? Скорее всего, вы либо пропустили дату снимка, либо не соответствовали минимальным порогам активности, либо были отфильтрованы правилами обнаружения Sybil-атак проекта. Легитимные проекты обычно публикуют свои критерии; внимательно их читайте.

Должны ли команды оставлять клеймы открытыми навсегда? Это зависит от ситуации. Контракт клейма Uniswap остается открытым спустя годы, но многие современные проекты устанавливают крайний срок (например, 3-6 месяцев), чтобы упростить учет, вернуть невостребованные токены в казну и сократить долгосрочное обслуживание безопасности. Выберите политику и четко ее задокументируйте.

Дополнительная литература (первоисточники)​

• Coinbase Learn: Определение и программы баллов
• Uniswap: Пост о запуске UNI и репозиторий MerkleDistributor
• Arbitrum: Официальное право на участие в эйрдропе и снимок
• Starknet: Анонс Программы Провизий
• ZKsync: Подробности эйрдропа токенов ZK
• LayerZero: Программа самоотчета по борьбе с Sybil-атаками
• Календари выпуска токенов: TokenUnlocks
• Налоги: IRS (США) и HMRC (Великобритания)