19 записей с тегом "DeFi"

Aster DEX — это мультичейн децентрализованная биржа бессрочных деривативов, запущенная в сентябре 2025 года в результате стратегического слияния Astherus (протокол доходности) и APX Finance (платформа бессрочных контрактов). В настоящее время протокол управляет TVL в размере $2,14 млрд в сетях BNB Chain, Ethereum, Arbitrum и Solana, позиционируя себя как крупного игрока на быстрорастущем рынке бессрочных DEX. Однако проект сталкивается со значительными проблемами доверия после споров о целостности данных и обвинений в фиктивной торговле, которые привели к делистингу его данных об объеме с DefiLlama в октябре 2025 года.

При поддержке YZi Labs (ранее Binance Labs) и публичной поддержке CZ, Aster выделяется тремя ключевыми инновациями: скрытые ордера, предотвращающие опережающую торговлю (front-running), обеспечение, приносящее доход, позволяющее одновременно зарабатывать и торговать, и экстремальное кредитное плечо до 1001x. Платформа обслуживает более 2 миллионов пользователей, но работает в условиях жесткой конкуренции, где вопросы об органическом росте против активности, обусловленной стимулами, остаются центральными для оценки ее долгосрочной жизнеспособности.

Архитектура гибридной бессрочной биржи​

Aster DEX принципиально отличается от традиционных DEX на основе AMM, таких как Uniswap или Curve. Вместо реализации формул постоянного продукта или стабильного свопа, Aster функционирует как биржа бессрочных деривативов с двумя различными режимами исполнения, обслуживающими разные сегменты пользователей.

Pro Mode реализует архитектуру центральной лимитной книги ордеров (CLOB) с оффчейн-сопоставлением и ончейн-расчетами. Этот гибридный подход максимизирует скорость исполнения, сохраняя при этом безопасность хранения средств. Ордера исполняются с комиссиями мейкера 0,01% и комиссиями тейкера 0,035%, что является одним из самых конкурентоспособных тарифов в пространстве бессрочных DEX. Механизм сопоставления на основе WebSocket обрабатывает обновления книги ордеров в реальном времени по адресу wss://fstream.asterdex.com, поддерживая лимитные, рыночные, стоп-лосс и трейлинг-стоп ордера с кредитным плечом до 125x для стандартных пар и до 1001x для некоторых контрактов BTC/ETH.

1001x Mode (Simple Mode) использует ценообразование на основе оракулов, а не механику книги ордеров. Агрегация нескольких оракулов от Pyth Network, Chainlink и Binance Oracle обеспечивает ценовые потоки, при этом автоматические выключатели активируются, когда отклонение цены превышает 1% между источниками. Эта модель исполнения в один клик устраняет уязвимость к MEV благодаря интеграции приватного мемпула и гарантированному исполнению цены в пределах допустимого проскальзывания. Архитектура ограничивает прибыль на уровне 500% ROI для кредитного плеча 500x и 300% ROI для кредитного плеча 1001x для управления риском системного каскада ликвидаций.

Архитектура смарт-контрактов следует паттерну прокси ERC-1967 для возможности обновления во всех развертываниях. Контракт токена ASTER (0x000ae314e2a2172a039b26378814c252734f556a в BNB Chain) реализует ERC-20 с расширениями EIP-2612 permit, что позволяет одобрять токены без газа. Казначейские контракты управляют средствами протокола в четырех сетях, при этом казначейство BNB Chain по адресу 0x128463A60784c4D3f46c23Af3f65Ed859Ba87974 обрабатывает недавно завершенный обратный выкуп 100 миллионов токенов ASTER.

Система активов, приносящих доход, представляет собой сложную техническую реализацию. Продукты AsterEarn, включая asBNB (дериватив ликвидного стейкинга), asUSDF (стейблкоин в стейкинге), asBTC и asCAKE, используют развертывание по паттерну фабрики со стандартизированными интерфейсами. Эти активы служат двойным целям: как средства для получения дохода, так и торговое обеспечение. Контракт asBNB позволяет трейдерам получать вознаграждения за стейкинг BNB, используя актив в качестве маржи с коэффициентом обеспечения 95%. Стейблкоин USDF реализует дельта-нейтральную архитектуру, поддерживая привязку 1:1 к USDT через кастодиальное хранение Ceffu, при этом генерируя доход за счет сбалансированных длинных спотовых/коротких бессрочных позиций на централизованных биржах, в основном Binance.

Кроссчейн-архитектура агрегирует ликвидность без необходимости внешних мостов. В отличие от большинства DEX, где пользователи должны вручную переводить активы между сетями, интеллектуальная маршрутизация ордеров Aster оценивает одношаговые, многошаговые и разделенные маршруты по всем поддерживаемым сетям. Система применяет стабильные кривые для коррелированных активов и формулы постоянного продукта для некоррелированных пар, штрафуя маршруты с высоким потреблением газа для оптимизации исполнения. Пользователи подключают кошельки в предпочитаемой ими сети и получают доступ к унифицированной ликвидности независимо от исходной сети, при этом расчеты происходят в сети инициации транзакции.

Платформа разрабатывает Aster Chain, собственный блокчейн первого уровня, который в настоящее время находится в закрытой тестовой сети. L1 интегрирует доказательства с нулевым разглашением (ZK-proofs), чтобы обеспечить проверяемые, но приватные сделки — все транзакции публично записываются в блокчейне для прозрачности, но детали транзакций шифруются и проходят оффчейн-валидацию с использованием ZK-proofs. Эта архитектура отделяет намерение транзакции от исполнения, нацеливаясь на финализацию менее чем за секунду, предотвращая при этом снайпинг ордеров и целевые ликвидации. Публичный запуск ожидается в 4 квартале 2025 года.

Скрытые ордера и стремление к институциональной конфиденциальности​

Наиболее технически инновационная функция, отличающая Aster от конкурентов, — это полностью скрытые лимитные ордера. Когда трейдеры размещают ордера с включенным флагом скрытности, эти ордера становятся полностью невидимыми в публичной книге ордеров, отсутствуют в потоках рыночных данных WebSocket и не раскрывают информацию о размере или направлении до исполнения. После исполнения сделка становится видимой только в исторических записях сделок. Это принципиально отличается от айсберг-ордеров, которые отображают частичный размер, и от традиционных темных пулов, которые работают оффчейн. Реализация Aster поддерживает ончейн-расчеты, достигая при этом конфиденциальности, подобной темным пулам.

Этот уровень конфиденциальности решает критическую проблему на прозрачных рынках DeFi: крупные трейдеры сталкиваются с систематическим невыгодным положением, когда их позиции и ордера становятся публичной информацией. Опережающие трейдеры могут осуществлять сэндвич-атаки, маркет-мейкеры могут невыгодно корректировать котировки, а охотники за ликвидациями могут нацеливаться на уязвимые позиции. Генеральный директор Леонард специально разработал эту функцию в ответ на призыв CZ в июне 2025 года к созданию DEX с "темными пулами" для предотвращения манипуляций рынком.

Система скрытых ордеров использует те же пулы ликвидности, что и публичные ордера, для определения цены, но предотвращает утечку информации на протяжении всего жизненного цикла ордера. Для институциональных трейдеров, управляющих крупными позициями — хедж-фондов, совершающих многомиллионные сделки, или китов, накапливающих позиции, — это первая бессрочная DEX, предлагающая конфиденциальность уровня CEX с некастодиальной безопасностью DeFi. Будущая Aster Chain расширит эту модель конфиденциальности за счет комплексной интеграции ZK-proofs, шифруя размеры позиций, уровни кредитного плеча и данные о прибыли/убытках, сохраняя при этом криптографическую проверяемость.

Обеспечение, приносящее доход, трансформирует эффективность капитала​

Традиционные бессрочные биржи ставят трейдеров перед дилеммой альтернативных издержек: капитал, используемый в качестве маржи, простаивает, не принося дохода. Модель Aster "Торгуй и Зарабатывай" принципиально меняет эту динамику за счет активов, приносящих доход, которые одновременно генерируют пассивный доход и служат торговой маржой.

Стейблкоин USDF является примером этой инновации. Пользователи вносят USDT, который чеканит USDF в соотношении 1:1 с нулевыми комиссиями на платформе Aster. Протокол развертывает этот USDT в дельта-нейтральных стратегиях — устанавливая длинные спотовые позиции по криптовалютам (BTC, ETH) и одновременно открывая короткие эквивалентные бессрочные фьючерсные контракты. Чистая экспозиция остается нулевой (дельта-нейтральной), но позиция захватывает положительные ставки финансирования по коротким позициям, арбитражные возможности между спотовыми и фьючерсными рынками, а также доходность от кредитования в протоколах DeFi в условиях отрицательного финансирования. Стейблкоин поддерживает свою привязку через прямую конвертируемость 1:1 с USDT (комиссия за погашение 0,1%, от T+1 до T+7 дней в зависимости от размера, с мгновенным погашением через PancakeSwap по рыночным ставкам).

Затем пользователи могут стейкать USDF для чеканки asUSDF, который увеличивается в NAV по мере накопления дохода, и использовать asUSDF в качестве маржи для бессрочной торговли с коэффициентом обеспечения 99,99%. Трейдер может использовать 100 000 USDF в качестве маржи для позиций с кредитным плечом, одновременно зарабатывая 15%+ APY на том же капитале. Эта двойная функциональность — получение пассивного дохода при активной торговле — создает эффективность капитала, невозможную на традиционных бессрочных биржах.

Дериватив ликвидного стейкинга asBNB работает аналогично, автоматически реинвестируя вознаграждения BNB Launchpool и Megadrop, одновременно служа маржой с коэффициентом обеспечения 95% и базовым APY 5-7%. Экономическая модель привлекает трейдеров, которые ранее сталкивались с выбором между фармингом доходности и активной торговлей, теперь имея возможность одновременно применять обе стратегии.

Технический риск сосредоточен на зависимости USDF от инфраструктуры Binance. Весь дельта-нейтральный механизм генерации доходности работает через позиции на Binance. Кастодиальное хранение Ceffu держит обеспечение USDT 1:1, но инфраструктура Binance выполняет стратегии хеджирования, генерирующие доход. Регуляторные действия против Binance, сбой в работе биржи или принудительное прекращение услуг по деривативам напрямую угрожают поддержанию привязки USDF и основной функциональности протокола. Это представляет собой риск контрагента, несовместимый с принципами децентрализации DeFi.

Токеномика и проблема распределения​

Токен ASTER реализует модель фиксированного предложения с максимальным количеством в 8 миллиардов токенов и нулевой инфляцией. Распределение сильно благоприятствует сообществу: 53,5% (4,28 миллиарда токенов) предназначены для аирдропов и вознаграждений сообщества, при этом 8,8% (704 миллиона) разблокированы на мероприятии по генерации токенов 17 сентября 2025 года, а остаток вестируется в течение 80 месяцев. Дополнительные 30% поддерживают развитие экосистемы и миграцию APX, 7% остаются заблокированными в казначействе, требуя одобрения управления, 5% компенсируют команду и консультантов (с 1-летним клиффом и 40-месячным линейным вестингом), а 4,5% обеспечивают немедленную ликвидность для листингов на биржах.

Текущее циркулирующее предложение составляет примерно 1,7 миллиарда ASTER (21,22% от общего объема), с рыночной капитализацией около $2,02-2,54 миллиарда по текущим ценам$1,47-1,50. Токен был запущен по цене $0,08, поднялся до исторического максимума$2,42 24 сентября 2025 года (рост более чем на 1500%), прежде чем скорректироваться на 39% до текущих уровней. Эта экстремальная волатильность отражает как спекулятивный энтузиазм, так и опасения по поводу устойчивого накопления стоимости.

Полезность токена включает права голоса в управлении по обновлениям протокола, структурам комиссий и распределению казначейства; 5% скидки на торговые комиссии при оплате ASTER; распределение доходов через механизмы стейкинга; и право на участие в текущих программах аирдропов. Протокол завершил обратный выкуп 100 миллионов ASTER в октябре 2025 года, используя доходы от торговых комиссий, демонстрируя дефляционную составляющую токеномики.

Структура комиссий и модель дохода генерируют доход протокола из нескольких источников. Pro Mode взимает 0,01% комиссии мейкера и 0,035% комиссии тейкера от номинальной стоимости позиции. Трейдер, покупающий 0,1 BTC по $80 000 в качестве тейкера, платит$2,80 комиссии; продающий 0,1 BTC по $85 000 в качестве мейкера, платит$0,85. 1001x Mode реализует фиксированные комиссии 0,04% мейкера и 0,10% тейкера с моделями закрытия на основе кредитного плеча. Дополнительный доход поступает от ставок финансирования, взимаемых каждые 8 часов по позициям с кредитным плечом, комиссий за ликвидацию закрытых позиций и динамических спредов чеканки/сжигания на ALP (Пул ликвидности Aster).

Распределение доходов протокола поддерживает обратные выкупы ASTER, распределение вознаграждений за депозиты USDF, торговые вознаграждения для активных пользователей (еженедельный объем более 2 000 USDT, более 2 активных дней в неделю) и одобренные управлением казначейские инициативы. Сообщаемые показатели производительности включают $260,59 миллиона кумулятивных комиссий, хотя данные об объеме требуют тщательного изучения, учитывая споры о целостности данных, обсуждаемые далее.

Механизм предоставления ликвидности ALP обслуживает торговлю в Simple Mode. Пользователи чеканят ALP, внося активы в BNB Chain или Arbitrum, зарабатывая прибыль/убытки от маркет-мейкинга, торговые комиссии, доход от ставок финансирования, комиссии за ликвидацию и 5x Au баллов для участия в аирдропе. APY варьируется в зависимости от производительности пула и торговой активности, при этом 48-часовая блокировка вывода создает трения при выходе. NAV ALP колеблется в зависимости от прибыли и убытков пула, подвергая поставщиков ликвидности риску контрагента от производительности трейдеров.

Структура управления теоретически предоставляет держателям ASTER права голоса по обновлениям протокола, корректировкам комиссий, распределению казначейства и решениям о партнерстве. Однако в настоящее время не существует публичного форума управления, системы предложений или механизма голосования. Принятие решений остается централизованным в руках основной команды, несмотря на то, что управление является заявленной полезностью токена. Средства казначейства остаются полностью заблокированными до активации управления. Этот разрыв между теоретической децентрализацией и практической централизацией представляет собой значительный дефицит зрелости управления.

Позиция безопасности: проверенные основы с рисками централизации​

Безопасность смарт-контрактов прошла всестороннюю проверку несколькими авторитетными аудиторскими фирмами. Salus Security провела аудит AsterVault (13 сентября 2024 г.), AsterEarn (12 сентября 2024 г.), asBNB (11 декабря 2024 г.) и asCAKE (17 декабря 2024 г.). PeckShield провела аудит asBNB и USDF (отчеты v1.0). HALBORN провела аудит USDF и asUSDF. Blocksec обеспечила дополнительное покрытие. Все аудиторские отчеты общедоступны по адресу docs.asterdex.com/about-us/audit-reports. Критических уязвимостей в ходе аудитов не было обнаружено, и контракты получили в целом благоприятные оценки безопасности.

Независимые оценки безопасности от Kryll X-Ray присвоили рейтинг B, отметив защиту приложения брандмауэром веб-приложений, активированные заголовки безопасности (X-Frame-Options, Strict-Transport-Security), но выявив недостатки в конфигурации электронной почты (пробелы в SPF, DMARC, DKIM, создающие риск фишинга). Анализ контрактов не обнаружил механизмов honeypot, мошеннических функций, 0,0% налогов на покупку/продажу/перевод, уязвимостей черного списка и стандартной реализации мер безопасности.

Протокол поддерживает активную программу вознаграждений за ошибки через Immunefi со значительными структурами вознаграждений. Критические ошибки смарт-контрактов получают 10% от непосредственно затронутых средств, с минимальной выплатой $50 000 и максимальной$200 000. Критические ошибки веб-приложений, приводящие к потере средств, приносят $7 500, утечка закрытого ключа —$7 500, а другие критические последствия — $4 000. Уязвимости высокой степени серьезности приносят$5 000–$20 000 в зависимости от воздействия. Программа вознаграждений явно требует доказательства концепции для всех заявок, запрещает тестирование в основной сети (только локальные форки) и предписывает ответственное раскрытие информации. Оплата осуществляется через USDT в BSC без требований KYC.

История безопасности не показывает известных эксплойтов или успешных взломов по состоянию на октябрь 2025 года. В публичных записях нет сообщений о потерях средств, взломах смарт-контрактов или инцидентах безопасности. Протокол поддерживает некастодиальную архитектуру, где пользователи сохраняют закрытые ключи, контроль мультиподписных кошельков для защиты казначейства и прозрачные ончейн-операции, обеспечивающие проверку сообществом.

Однако существуют значительные проблемы безопасности, выходящие за рамки технического риска смарт-контрактов. Стейблкоин USDF создает системную зависимость от централизации. Весь дельта-нейтральный механизм генерации доходности работает через позиции на Binance. Кастодиальное хранение Ceffu держит обеспечение USDT 1:1, но инфраструктура Binance выполняет стратегии хеджирования, генерирующие доход. Регуляторные действия против Binance, сбой в работе биржи или принудительное прекращение услуг по деривативам напрямую угрожают поддержанию привязки USDF и основной функциональности протокола. Это представляет собой риск контрагента, несовместимый с принципами децентрализации DeFi.

Идентификация команды и управление ключами администраторам не обладают полной прозрачностью. Руководство работает псевдонимно, следуя общим практикам протоколов DeFi, но ограничивая подотчетность. Генеральный директор "Леонард" поддерживает основное публичное присутствие с раскрытой биографией, включающей бывшее управление продуктами на крупной бирже (вероятно, Binance, учитывая контекстные подсказки), опыт высокочастотной торговли в гонконгском инвестиционном банке и раннее участие в ICO Ethereum. Однако полный состав команды, конкретные полномочия и личности подписантов мультиподписей остаются нераскрытыми. Хотя распределение токенов команде и консультантам включает 1-летний клифф и 40-месячный вестинг, предотвращающий краткосрочное извлечение средств, отсутствие публичного раскрытия держателей ключей администратора создает непрозрачность управления.

Конфигурация безопасности электронной почты демонстрирует слабые места, которые создают уязвимость к фишингу, что особенно тревожно, учитывая, что платформа управляет значительными средствами пользователей. Отсутствие надлежащей конфигурации SPF, DMARC и DKIM позволяет потенциальные атаки по подделке личности, нацеленные на пользователей.

Рыночная производительность и кризис целостности данных​

Рыночные показатели Aster представляют собой противоречивую картину взрывного роста, омраченного вопросами доверия. Текущий TVL составляет **$2,14 миллиарда**, распределенный в основном по BNB Chain ($1,826 млрд, 85,3%), Arbitrum ($129,11 млн, 6,0$107,85 млн, 5,0%) и Solana ($40,35 млн, 1,9$2 миллиардов во время события генерации токенов 17 сентября, прежде чем испытать волатильность — падение до $545 миллионов, восстановление до$655 миллионов и стабилизация около текущих уровней к октябрю 2025 года.

Данные об объеме торгов сильно различаются в зависимости от источника из-за обвинений в фиктивной торговле. Консервативные оценки DefiLlama показывают 24-часовой объем в **$259,8 миллиона** при 30-дневном объеме в$8,343 миллиарда. Однако в различные моменты появлялись значительно более высокие цифры: пиковые дневные объемы $42,88-66 миллиардов, еженедельные объемы от$2,165 миллиарда до $331 миллиарда в зависимости от источника, и заявленные кумулятивные объемы торгов, превышающие$500 миллиардов (с оспариваемыми данными Dune Analytics, показывающими $2,2+ триллиона).

Драматическое расхождение привело к делистингу данных об объеме бессрочных контрактов Aster с DefiLlama 5 октября 2025 года, со ссылкой на проблемы с целостностью данных. Аналитическая платформа выявила корреляцию объема с бессрочными контрактами Binance, приближающуюся к 1:1 — сообщаемые объемы Aster почти идентично отражали движения рынка бессрочных контрактов Binance. Когда DefiLlama запросила данные более низкого уровня (разбивка мейкер/тейкер, глубина книги ордеров, фактические сделки) для проверки, протокол не смог предоставить достаточных деталей для независимой валидации. Этот делистинг представляет собой серьезный репутационный ущерб в сообществе аналитиков DeFi и поднимает фундаментальные вопросы об органической активности против накрученной.

Открытый интерес в настоящее время составляет **$3,085 миллиарда**, что создает необычное соотношение по сравнению с сообщаемыми объемами. Hyperliquid, лидер рынка, поддерживает$14,68 миллиарда открытого интереса при своих ежедневных объемах $10-30 миллиардов, что указывает на здоровую глубину рынка. Открытый интерес Aster в$3,085 миллиарда при заявленных объемах $42-66 миллиардов ежедневно (на пике) подразумевает соотношение объема к открытому интересу, несовместимое с типичной динамикой бессрочных бирж. Консервативные оценки, помещающие ежедневный объем около$260 миллионов, создают более разумные соотношения, но предполагают, что более высокие цифры, вероятно, отражают фиктивную торговлю или генерацию циклического объема.

Доход от комиссий предоставляет еще одну точку данных для валидации. Протокол сообщает о 24-часовых комиссиях в размере $3,36 миллиона, 7-дневных комис�сиях в размере$32,97 миллиона и 30-дневных комиссиях в размере $224,71 миллиона, с кумулятивными комиссиями в$260,59 миллиона и $2,741 миллиарда в годовом исчислении. При заявленных ставках комиссий (0,01-0,035% для Pro Mode, 0,04-0,10% для 1001x Mode) эти цифры комиссий гораздо лучше поддерживают консервативные оценки объема DefiLlama, чем завышенные цифры, появляющиеся в некоторых источниках. Фактический доход протокола соответствует органическому объему в сотни миллионов ежедневно, а не в десятки миллиардов.

Пользовательские метрики заявляют о более чем 2 миллионах активных трейдеров с момента запуска, с 14 563 новыми пользователями за 24 часа и 125 158 новыми пользователями за 7 дней. Dune Analytics (чьи общие данные оспариваются) предполагает 3,18 миллиона уникальных пользователей. Требование платформы к активной торговле — 2+ дня в неделю с еженедельным объемом более $2 000 для получения вознаграждений — создает сильный стимул для пользователей поддерживать пороговые значения активности, потенциально завышая метрики вовлеченности за счет поведения, обусловленного стимулами, а не органического спроса.

Траектория цены токена отражает рыночный энтузиазм, сдерживаемый противоречиями. От цены запуска в $0,08 ASTER вырос до исторического максимума$2,42 24 сентября (рост более чем на 1500%), прежде чем скорректироваться до текущего диапазона $1,47-1,50 (снижение на 39$2,02-2,54 миллиарда, что ставит Aster в число 50 крупнейших криптовалют по рыночной капитализации, несмотря на его короткое существование.

Конкурентная среда, доминируемая Hyperliquid​

Aster выходит на рынок бессрочных DEX, переживающий взрывной рост — общий объем рынка удвоился в 2024 году до $1,5 триллиона, достиг$898 миллиардов во 2 квартале 2025 года и превысил $1 триллион в сентябре 2025 года (рост на 48$14,68 миллиарда и 30-дневным объемом в $326-357 миллиардов.

Конкурентные преимущества Hyperliquid включают преимущество первого хода и узнаваемость бренда, собственный блокчейн первого уровня (HyperEVM), оптимизированный для деривативов с финализацией менее чем за секунду и пропускной способностью более 100 000 ордеров в секунду, проверенный послужной список с 2023 года, глубокие пулы ликвидности и институциональное принятие, модель обратного выкупа 97% комиссий, создающую дефляционную токеномику, и сильную лояльность сообщества, подкрепленную распределением аирдропа на $7-8 миллиардов. Полностью прозрачная модель платформы привлекает "наблюдателей за китами", которые отслеживают активность крупных трейдеров, хотя эта прозрачность одновременно позволяет опережающую торговлю, которую предотвращают скрытые ордера Aster. Hyperliquid работает исключительно на своем собственном блокчейне первого уровня, что ограничивает мультичейн-гибкость, но максимизирует скорость исполнения и контроль.

Lighter представляет собой быстрорастущего конкурента, поддерживаемого a16z и основанного бывшими инженерами Citadel. Платформа обрабатывает $7-8 миллиардов ежедневного объема, достигла$161 миллиарда 30-дневного объема и занимает примерно 15% доли рынка по состоянию на октябрь 2025 года. Lighter реализует модель с нулевой комиссией для розничных трейдеров, достигает скорости исполнения менее 5 миллисекунд благодаря оптимизированному механизму сопоставления, обеспечивает верификацию справедливости с помощью ZK-proofs и генерирует 60% APY через свой Пул ликвидности Lighter (LLP). Платформа работает в закрытой бета-версии только по приглашениям, что ограничивает текущую пользовательскую базу, но создает эксклюзивность. Развертывание на Ethereum Layer-2 контрастирует с мультичейн-подходом Aster.

Jupiter Perps доминирует на рынке деривативов Solana с 66% долей рынка в этой сети, кумулятивным объемом более $294 миллиардов и ежедневным объемом более$1 миллиарда. Естественная интеграция с агрегатором свопов Jupiter обеспечивает встроенную пользовательскую базу и преимущества маршрутизации ликвидности. Развертывание на Solana обеспечивает скорость и низкие затраты, но ограничивает кроссчейн-возможности. GMX на Arbitrum и Avalanche представляет собой статус голубой фишки DeFi с TVL более $450 миллионов, кумулятивным объемом около$300 миллиардов с 2021 года, более 80 интеграциями в экосистему и поддержкой гранта на стимулирование ARB в размере 12 миллионов. Модель GMX "равный-пул" с использованием токенов GLP принципиально отличается от подхода Aster с книгой ордеров, предлагая более простой UX, но менее сложное исполнение.

В экосистеме BNB Chain Aster занимает бесспорное первое место по торговле бессрочными контрактами. PancakeSwap доминирует в спотовой DEX-активности с 20% долей рынка на BSC, но имеет ограниченные предложения бессрочных контрактов. Появляющиеся конкуренты, такие как KiloEX, EdgeX и SunPerp, поддерживаемый Джастином Саном, конкурируют за объем деривативов BNB Chain, но ни один из них не приближается к масштабу или интеграции Aster. Стратегическое партнерство в августе 2025 года, в рамках которого Aster обеспечивает инфраструктуру торговли бессрочными контрактами PancakeSwap, значительно укрепляет позиции в BNB Chain.

Aster отличается пятью основными конкурентными преимуществами. Во-первых, мультичейн-архитектура, работающая нативно в BNB Chain, Ethereum, Arbitrum и Solana без необходимости ручного бриджинга для большинства потоков, обеспечивает доступ к ликвидности в различных экосистемах, снижая риск одной сети. Во-вторых, экстремальное кредитное плечо до 1001x для пар BTC/ETH представляет собой самое высокое кредитное плечо в пространстве бессрочных DEX, привлекая дегенов/трейдеров с высоким риском. В-третьих, скрытые ордера и функции конфиденциальности предотвращают опережающую торговлю и MEV-атаки, удерживая ордера вне публичных книг ордеров до исполнения, реализуя видение CZ о "темном пуле DEX". В-четвертых, обеспечение, приносящее доход (asBNB приносит 5-7%, USDF приносит 15%+ APY), позволяет одновременно получать пассивный доход и активно торговать, что невозможно на традиционных биржах. В-пятых, токенезированные бессрочные контракты на акции, предлагающие круглосуточную торговлю AAPL, TSLA, AMZN, MSFT и другими акциями, уникальным образом связывают TradFi и DeFi среди основных конкурентов.

Конкурентные недостатки уравновешивают эти преимущества. Кризис целостности данных после делистинга с DefiLlama представляет собой критический ущерб для доверия — расчеты доли рынка становятся ненадежными, данные об объеме оспариваются в разных источниках, доверие в сообществе аналитиков DeFi подорвано, а риск регуляторного контроля возрос. Обвинения в фиктивной торговле сохраняются, несмотря на отрицания команды, при этом расхождения в панели Dune Analytics и проблемы с распределением аирдропа Stage 2 признаны командой. Сильные зависимости от централизации из-за зависимости USDF от Binance создают риск контрагента, несовместимый с позиционированием DeFi. Недавний запуск протокола (сентябрь 2025 года) обеспечивает менее одного месяца операционной истории по сравнению с многолетними послужными списками Hyperliquid (2023) и GMX (2021), создавая вопросы о непроверенной долговечности. Волатильность цены токена (коррекции более чем на 50% после скачков более чем на 1500%) и крупные предстоящие аирдропы создают риски давления продаж. Риски смарт-контрактов умножаются на поверхности развертывания мультичейн, а зависимости от оракулов (Pyth, Chainlink, Binance Oracle) создают точки отказа.

Текущая конкурентная реальность предполагает, что Aster обрабатывает примерно 10% органического ежедневного объема Hyperliquid при использовании консервативных оценок. Хотя платформа ненадолго привлекла внимание СМИ благодаря взрывному росту токена и поддержке CZ, устойчивая доля рынка остается неопределенной. Платформа достигла заявленного объема в $532 миллиарда за первую неделю (по сравнению с Hyperliquid, которому потребовался год для достижения аналогичных уровней), но достоверность этих цифр вызывает значительный скептицизм после делистинга с DefiLlama.

Сила сообщества при непрозрачности управления​

Сообщество Aster демонстрирует сильный количественный рост, но качественные проблемы с управлением. Активность в Twitter/X показывает более 252 425 подписчиков с высокими показателями взаимодействия (более 200-1000 лайков на пост, сотни ретвитов), множеством ежедневных обновлений и прямым взаимодействием с CZ и криптоинфлюенсерами. Это количество подписчиков представляет собой быстрый рост с момента первоначального запуска в мае 2024 года до более 250 000 подписчиков примерно за 17 месяцев. Discord поддерживает 38 573 участника с активными каналами поддержки, что представляет собой солидный размер сообщества для годового проекта, но скромный по сравнению с устоявшимися протоколами. Каналы Telegram остаются активными, хотя точный размер не раскрывается.

Качество документации соответствует отличным стандартам. Официальная документация на docs.asterdex.com предоставляет всестороннее покрытие всех продуктов (Perpetual, Spot, 1001x mode, Grid Trading, Earn), подробные руководства для начинающих и опытных пользователей, обширную документацию по REST API и WebSocket с ограничениями скорости и примерами аутентификации, еженедельные журналы изменений продуктов, демонстрирующие прозрачный прогресс разработки, рекомендации по бренду и медиа-кит, а также многоязычную поддержку (английский и упрощенный китайский). Такая ясность документации значительно снижает барьеры для интеграции и адаптации пользователей.

Оценка активности разработчиков выявляет тревожные ограничения. Организация GitHub по адресу github.com/asterdex содержит всего 5 публичных репозиториев с минимальным участием сообщества: api-docs (44 звезды, 18 форков), aster-connector-python (21 звезда, 6 форков), aster-broker-pro-sdk (3 звезды), trading-pro-sdk-example и форкнутый репозиторий веб-сайта Kubernetes. Основной код протокола, смарт-контракты или логика механизма сопоставления не появляются в публичных репозиториях. Организация не показывает видимых публичных участников, что препятствует проверке сообществом размера команды разработчиков или их квалификации. Последние обновления произошли в диапазоне март-июль 2025 года (до запуска токена), что предполагает продолжение частной разработки, но исключает возможности для вклада с открытым исходным кодом.

Эта непрозрачность GitHub резко контрастирует со многими устоявшимися протоколами DeFi, которые поддерживают публичные основные репозитории, прозрачные процессы разработки и видимые сообщества участников. Отсутствие публично проверяемого кода смарт-контрактов вынуждает пользователей полностью полагаться на сторонние аудиты, а не на независимую проверку безопасности. Хотя обширная документация API и доступность SDK поддерживают интеграторов, отсутствие прозрачности основного кода представляет собой значительное требование к доверию.

Инфраструктура управления практически отсутствует, несмотря на теоретическую полезность токена. Держатели ASTER теоретически обладают правами голоса по обновлениям протокола, структурам комиссий, распределению казначейства и стратегическим партнерствам. Однако не существует публичного форума управления, системы предложений (нет Snapshot, Tally или выделенного сайта управления), механизма голосования или системы делегирования. 7% распределения казначейства (560 миллионов ASTER) остаются полностью заблокированными до активации управления, но нет ни сроков, ни рамок для этой активации. Принятие решений остается централизованным в руках генерального директора Леонарда и основной команды, которые объявляют о стратегических инициативах (обратные выкупы, обновления дорожной карты, решения о партнерстве) через традиционные каналы, а не через децентрализованные процессы управления.

Этот дефицит зрелости управления создает несколько проблем. Отчеты о концентрации токенов, предполагающие, что 90-96% циркулирующего предложения удерживается 6-10 кошельками (если это точно), позволили бы доминировать китам в любой будущей системе управления. Крупные периодические разблокировки из графиков вестинга могут резко изменить силу голоса. Псевдонимный характер команды ограничивает подотчетность в централизованной структуре принятия решений. Голос сообщества остается умеренным — команда демонстрирует отзывчивость к обратной связи (устранение жалоб на распределение аирдропов), но фактические метрики участия в управлении не могут быть измерены, потому что механизмы участия не существуют.

Стратегические партнерства демонстрируют глубину экосистемы за пределами поверхностных листингов на биржах. Интеграция с PancakeSwap, где Aster обеспечивает инфраструктуру торговли бессрочными контрактами PancakeSwap, представляет собой крупное стратегическое достижение, привнося технологию Aster в огромную пользовательскую базу PancakeSwap. Интеграция Pendle asBNB и USDF позволяет торговать доходностью по активам Aster, приносящим доход, с Au баллами для позиций LP и YT. Интеграция Tranchess поддерживает управление активами DeFi. Встраивание в экосистему Binance предоставляет множество преимуществ: поддержка YZi Labs, листинг на Binance с тегом SEED (6 октября 2025 г.), интеграция с Binance Wallet и Trust Wallet, выгоды от 20-кратного снижения комиссии за газ в BNB Chain, и выбор Aster Spot для дебютного листинга Creditlink после сбора средств Four Meme. Дополнительные листинги на биржах включают Bybit (первый листинг на CEX), MEXC, WEEX и Gate.io.

Дорожная карта развития: баланс амбиций и непрозрачности​

Ближайшая дорожная карта демонстрирует четкую способность к исполнению. Тестовая сеть Aster Chain перешла в закрытую бета-версию в июне 2025 года для избранных трейдеров, публичный запуск ожидается в 4 квартале 2025 года, а основная сеть — в 2026 году. Блокчейн первого уровня нацелен на финализацию менее чем за секунду с интеграцией доказательств с нулевым разглашением для анонимной торговли, скрывая размеры позиций и данные о P/L, сохраняя при этом возможность аудита через проверяемые криптографические доказательства. Транзакции с почти нулевой комиссией за газ, интегрированные бессрочные контракты и прозрачность обозревателя блоков дополняют технические характеристики. Реализация ZK-proofs отделяет намерение транзакции от исполнения, реализуя видение CZ о "темном пуле DEX" и предотвращая охоту за ликвидациями крупных позиций.

Эирдроп Stage 3 "Aster Dawn" запущен 6 октября 2025 года и продлится пять недель до 9 ноября. Программа включает вознаграждения без блокировки за спотовую торговлю и бессрочные контракты, многомерные системы подсчета очков, множители усиления для конкретных символов, улучшенную командную механику с постоянными усилениями и недавно добавленное получение Rh баллов за спотовую торговлю. Распределение токенов остается необъявленным (Stage 2 распределил 4% предложения). Переработка мобильного пользовательского интерфейса продолжается с доступностью приложения в Google Play, TestFlight и загрузкой APK, добавлением биометрической аутентификации и целью создания бесшовного мобильного торгового опыта. Разработка торговли на основе намерений для 4 квартала 2025 – 2026 годов представит автоматическое выполнение стратегий на базе ИИ, упрощая торговлю за счет автоматического кроссчейн-исполнения и сопоставления намерений пользователя с оптимальными источниками ликвидности.

Дорожная карта на 2026 год описывает основные инициативы. Запуск основной сети Aster Chain принесет полный производственный релиз блокчейна L1 с публичным безразрешительным доступом, развертыванием DEX и моста, а также интеграцией оптимистичных роллапов для масштабируемости. Инструменты конфиденциальности для институционалов расширят интеграцию ZK-proofs, чтобы скрывать уровни кредитного плеча и балансы кошельков, ориентируясь на институциональный рынок деривативов стоимостью более $200 миллиардов, сохраняя при этом возможность регуляторного аудита. Расширение мультиактивного обеспечения включает реальные активы (RWA), токены LSDfi и токенезированные акции/ETF/товары, выходя за рамки крипто-нативных активов. Продвижение листинга на Binance от текущего статуса SEED к полной интеграции с Binance остается в стадии "продвинутых переговоров" по словам генерального директора Леонарда, сроки неопределенны.

Развитие токеномики включает завершенный обратный выкуп 100 миллионов ASTER в октябре 2025 года (стоимость ~ $179 миллионов), ожидаемую доходность стейкинга 3-7% APY для держателей ASTER в 2026 году, дефляционные механизмы, использующие доход протокола для обратных выкупов, и распределение доходов со снижением комиссий для держателей, устанавливая долгосрочную модель устойчивости.

Недавняя скорость разработки демонстрирует исключительное исполнение. Основные функции, запущенные в 2025 году, включают скрытые ордера (июнь), сеточную торговлю (май), режим хеджирования (август), спотовую торговлю (сентябрь с первоначальными нулевыми комиссиями), бессрочные контракты на акции (июль) для круглосуточной торговли AAPL/AMZN/TSLA с кредитным плечом 25-50x, режим кредитного плеча 1001x для MEV-устойчивой торговли и "Торгуй и Зарабатывай" (август), позволяющий использовать asBNB/USDF в качестве маржи, приносящей доход. Улучшения платформы добавили вход по электронной почте без требования кошелька (июнь), таблицу лидеров Aster для отслеживания лучших трейдеров (июль), систему уведомлений о маржин-коллах и ликвидациях через Discord/Telegram, настраиваемые торговые панели с функцией перетаскивания, мобильное приложение с биометрической аутентификацией и инструменты управления API с брокерским SDK.

Документация показывает еженедельные примечания к выпуску продуктов с марта 2025 года с более чем 15 крупными выпусками функций за шесть месяцев, непрерывные листинги, добавляющие более 50 торговых пар, и оперативные исправления ошибок, касающиеся проблем со входом, расчетов PnL и проблем, сообщаемых пользователями. Этот темп разработки значительно превышает типичную скорость протоколов DeFi, демонстрируя сильные технические возможности команды и доступность ресурсов благодаря поддержке Binance Labs.

Долгосрочное стратегическое видение позиционирует Aster как "убийцу CEX", стремящегося воспроизвести 80% функций централизованных бирж в течение одного года (заявленная цель генерального директора Леонарда). Стратегия мультичейн-хаба ликвидности агрегирует ликвидность по цепочкам без мостов, устраняя фрагментацию DeFi. Инфраструктура с приоритетом конфиденциальности является пионером концепции DEX с темными пулами с конфиденциальностью институционального уровня, сбалансированной с требованиями прозрачности DeFi. Максимизация эффективности капитала за счет обеспечения, приносящего доход, и модели "Торгуй и Зарабатывай" устраняет альтернативные издержки маржи. Распределение с приоритетом сообщества, выделяющее 53,5% токенов на вознаграждения сообщества, прозрачные многоэтапные программы аирдропов и высокие комиссии за рефералов 10-20% завершают позиционирование.

Дорожная карта сталкивается с несколькими рисками реализации. Разработка Aster Chain представляет собой амбициозное техническое предприятие, где сложность интеграции ZK-proofs, проблемы безопасности блокчейна и задержки запуска основной сети являются обычным явлением. Регуляторная неопределенность в отношении кредитного плеча 1001x и торговли токенизированными акциями вызывает потенциальный контроль, при этом скрытые ордера могут рассматриваться как инструменты манипулирования рынком, а децентрализованные рынки деривативов остаются в серых зонах законодательства. Интенсивная конкуренция со стороны преимущества первого хода Hyperliquid, устоявшихся GMX/dYdX и новых участников, таких как HyperSui на альтернативных цепочках, создает переполненный рынок. Зависимости от централизации из-за зависимости USDF от Binance и поддержки YZi Labs создают риск контрагента, если Binance столкнется с регуляторными проблемами. Обвинения в фиктивной торговле и вопросы целостности данных требуют разрешения для восстановления институционального и общественного доверия.

Критическая оценка для исследователей Web3​

Aster DEX демонстрирует впечатляющие технические инновации и скорость исполнения, омраченные фундаментальными проблемами доверия. Протокол представляет действительно новые функции — скрытые ордера, обеспечивающие функциональность темного пула в блокчейне, обеспечение, приносящее доход, позволяющее одновременно зарабатывать и торговать, мультичейн-агрегацию ликвидности без мостов, экстремальные опции кредитного плеча 1001x и круглосуточные токенизированные бессрочные контракты на акции. Архитектура смарт-контрактов соответствует лучшим отраслевым практикам с комплексными аудитами от авторитетных фирм, активными программами вознаграждений за ошибки и отсутствием инцидентов безопасности на сегодняшний день. Темпы разработки с более чем 15 крупными выпусками за шесть месяцев значительно превышают типичные стандарты DeFi.

Однако кризис целостности данных в октябре 2025 года представляет собой экзистенциальную угрозу доверию. Делистинг данных об объеме с DefiLlama после обвинений в фиктивной торговле, неспособность предоставить подробные данные о потоке ордеров для проверки и корреляция объема с бессрочными контрактами Binance, приближающаяся к 1:1, поднимают фундаментальные вопросы об органической активности против накрученной. Опасения по поводу концентрации токенов (отчеты предполагают 90-96% в 6-10 кошельках, хотя это, вероятно, отражает структуру вестинга), экстремальная волатильность цен (коррекции на -50% после ралли на +1500%) и сильная зависимость от стимулируемого, а не органического роста создают вопросы об устойчивости.

Позиционирование протокола как "децентрализованного" содержит значительные оговорки. Стейблкоин USDF полностью зависит от инфраструктуры Binance для дельта-нейтральной генерации доходности, создавая уязвимость централизации, несовместимую с принципами DeFi. Принятие решений остается полностью централизованным в руках псевдонимной команды, несмотря на теоретическую полезность токена управления. Не существует публичного форума управления, системы предложений или механизма голосования. Основной код смарт-контрактов остается частным, что препятствует независимому аудиту сообществом. Команда работает псевдонимно с ограниченной публичной проверкой квалификации.

Для исследователей, оценивающих конкурентное позиционирование, Aster в настоящее время обрабатывает примерно 10% органического объема Hyperliquid при использовании консервативных оценок, несмотря на аналогичные уровни TVL и значительно более высокие заявленные объемы. Платформа успешно привлекла первоначальное внимание рынка благодаря поддержке Binance и одобрению CZ, но сталкивается с серьезной проблемой преобразования стимулируемой активности в устойчивое органическое использование. Экосистема BNB Chain предоставляет естественную пользовательскую базу и инфраструктурные преимущества, но расширение на несколько сетей должно преодолеть устоявшихся конкурентов, доминирующих в своих соответствующих сетях (Hyperliquid на своем собственном L1, Jupiter на Solana, GMX на Arbitrum).

Техническая архитектура демонстрирует сложность, соответствующую торговле деривативами институционального уровня. Двухрежимная система (CLOB Pro Mode плюс 1001x Mode на основе оракулов) эффективно обслуживает различные сегменты пользователей. Кроссчейн-маршрутизация без внешних мостов упрощает пользовательский опыт. Защита от MEV через приватные мемпулы и автоматические выключатели на ценообразовании оракулов обеспечивает реальную ценность безопасности. Предстоящая Aster Chain с уровнем конфиденциальности ZK-proofs, в случае успешной реализации, значительно отличится от прозрачных конкурентов и удовлетворит законные институциональные требования к конфиденциальности.

Инновация обеспечения, приносящего доход, действительно повышает эффективность капитала для трейдеров, которые ранее сталкивались с альтернативными издержками между фармингом доходности и активной торговлей. Реализация дельта-нейтрального стейблкоина USDF, хотя и зависит от Binance, демонстрирует продуманный дизайн, захватывающий арбитраж ставок финансирования и несколько источников доходности с резервными стратегиями в условиях отрицательного финансирования. 15%+ APY на маржинальный капитал представляет собой значительное конкурентное преимущество, если устойчивость будет доказана в долгосрочной перспективе.

Структура токеномики с 53,5% распределением сообществу, фиксированным предложением в 8 миллиардов и дефляционными механизмами обратного выкупа согласует стимулы для долгосрочного накопления стоимости. Однако масштабный график разблокировки (80-месячный вестинг для распределения сообществу) создает длительный период неопределенности давления продаж. Эирдроп Stage 3 (завершение 9 ноября 2025 г.) предоставит данные об устойчивости активности после стимулов.

Для институциональной оценки система скрытых ордеров удовлетворяет законную потребность в исполнении крупных позиций без влияния на рынок. Функции конфиденциальности усилятся, когда ZK-proofs Aster Chain станут работоспособными. Предложения бессрочных контрактов на акции открывают новый рынок для традиционного фондового воздействия в DeFi. Однако регуляторная неопределенность в отношении деривативов, экстремального кредитного плеча и псевдонимной команды создает проблемы соответствия для регулируемых организаций. Программа вознаграждений за ошибки с критическими вознаграждениями в размере $50 000–$200 000 демонстрирует приверженность безопасности, хотя зависимость от сторонних аудитов без проверки кода с открытым исходным кодом ограничивает возможности институциональной комплексной проверки.

Сила сообщества в количественных метриках (более 250 тыс. подписчиков в Twitter, более 38 тыс. участников Discord, более 2 млн заявленных пользователей) предполагает сильную способность к привлечению пользователей. Качество документации превосходит большинство протоколов DeFi, значительно снижая трения при интеграции. Стратегические партнерства с PancakeSwap, Pendle и экосистемой Binance обеспечивают глубину экосистемы. Однако отсутствие инфраструктуры управления, несмотря на заявленную полезность токена, ограниченная прозрачность GitHub и централизованное принятие решений противоречат позиционированию децентрализации.

Фундаментальный вопрос для долгосрочной жизнеспособности сосредоточен на разрешении кризиса целостности данных. Сможет ли протокол предоставить прозрачные, проверяемые данные о потоке ордеров, демонстрирующие органический объем? Восстановит ли DefiLlama листинг после получения достаточной проверки? Сможет ли быть восстановлено доверие с аналитическим сообществом и скептически настроенными участниками DeFi? Успех требует: (1) предоставления прозрачных данных для проверки объема, (2) демонстрации органического роста без зависимости от стимулов, (3) успешного запуска основной сети Aster Chain, (4) устойчивой поддержки экосистемы Binance и (5) навигации в условиях растущего регуляторного контроля децентрализованных деривативов.

Рынок бессрочных DEX продолжает взрывной рост на 48% месяц к месяцу, что предполагает место для нескольких успешных протоколов. Aster обладает техническими инновациями, сильной поддержкой, быстрой способностью к разработке и подлинными отличительными особенностями. Достаточны ли эти преимущества для преодоления проблем доверия и конкуренции со стороны устоявшихся игроков, остается центральным вопросом для исследователей, оценивающих перспективы протокола в развивающемся ландшафте деривативов.

«Сингулярность стейблкоина» представляет собой смелый план Сэма Каземиана по превращению Frax Finance из протокола стейблкоинов в «децентрализованный центральный банк криптоиндустрии». GENIUS — это не техническая система Frax, а знаковый федеральный закон США (Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США), подписанный 18 июля 2025 года, требующий 100% резервного обеспечения и всесторонней защиты потребителей для стейблкоинов. Участие Каземиана в разработке этого законодательства делает Frax основным бенефициаром, при этом FXS вырос более чем на 100% после принятия законопроекта. То, что наступает «после GENIUS», — это трансформация Frax в вертикально интегрированную финансовую инфраструктуру, объединяющую frxUSD (соответствующий стейблкоин), FraxNet (банковский интерфейс), Fraxtal (развивающийся до L1) и революционную технологию AIVM, использующую консенсус Proof of Inference — первый в мире механизм валидации блокчейна на базе ИИ. Это видение нацелено на 100 миллиардов долларов TVL к 2026 году, позиционируя Frax как эмитента «важнейших активов 21 века» через амбициозную дорожную карту, объединяющую соответствие нормативным требованиям, институциональные партнерства (BlackRock, Securitize) и передовую конвергенцию ИИ и блокчейна.

Понимание концепции сингулярности стейблкоина​

«Сингулярность стейблкоина» появилась в марте 2024 года как всеобъемлющая стратегическая дорожная карта Frax Finance, объединяющая все аспекты протокола в единое видение. Объявленная через FIP-341 и одобренная голосованием сообщества в апреле 2024 года, она представляет собой точку схождения, где Frax переходит от экспериментального протокола стейблкоинов к комплексному поставщику инфраструктуры DeFi.

Сингулярность включает в себя пять основных компонентов, работающих согласованно. Во-первых, достижение 100% обеспечения для FRAX ознаменовало «эру после Сингулярности», когда Frax сгенерировал 45 миллионов долларов для достижения полного обеспечения после многих лет дробно-алгоритмических экспериментов. Во-вторых, блокчейн Fraxtal L2 был запущен как «субстрат, который обеспечивает экосистему Frax» — описанный как «операционная система Frax», предоставляющая суверенную инфраструктуру. В-третьих, токеномика FXS Singularity унифицировала весь захват стоимости, при этом Сэм Каземиан заявил: «все дороги ведут к FXS, и он является конечным бенефициаром экосистемы Frax», реализуя распределение 50% дохода держателям veFXS и 50% в FXS Liquidity Engine для выкупа. В-четвертых, слияние токена FPIS с FXS упростило структуру управления, гарантируя, что «все сообщество Frax единообразно ориентировано на FXS». В-пятых, дорожная карта фрактального масштабирования, нацеленная на 23 цепочки Уровня 3 в течение одного года, создающая подсообщества «как фракталы» в рамках более широкого сетевого государства Frax.

Стратегическая цель ошеломляет: 100 миллиардов долларов TVL на Fraxtal к концу 2026 года, по сравнению с 13,2 миллиона долларов на момент запуска. Как заявил Каземиан: «Вместо того чтобы размышлять о теоретических новых рынках и писать вайтпейперы, Frax всегда поставлял и будет поставлять живые продукты и захватывать рынки до того, как другие узнают об их существовании. Эта скорость и безопасность будут обеспечены фундаментом, который мы построили на сегодняшний день. Фаза Сингулярности Frax начинается сейчас».

Это видение выходит за рамки простого роста протокола. Fraxtal представляет собой «дом нации Frax и сетевого государства Fraxtal» — концептуализируя блокчейн как предоставление «суверенного дома, культуры и цифрового пространства» для сообщества. Цепочки L3 функционируют как «подсообщества, которые имеют свою собственную отличительную идентичность и культуру, но являются частью общего сетевого государства Frax», внедряя философию сетевого государства в инфраструктуру DeFi.

Контекст Закона GENIUS и стратегическое позиционирование Frax​

GENIUS — это не функция протокола Frax, а федеральное законодательство о стейблкоинах, вступившее в силу 18 июля 2025 года. Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США устанавливает первую всеобъемлющую федеральную нормативную базу для платежных стейблкоинов, принятый Сенатом 20 мая (68-30) и Палатой представителей 17 июля (308-122).

Законодательство предписывает 100% резервное обеспечение с использованием разрешенных активов (доллары США, казначейские векселя, соглашения РЕПО, фонды денежного рынка, резервы центральных банков). Оно требует ежемесячного публичного раскрытия резервов и аудированных годовых отчетов для эмитентов, превышающих 50 миллиардов долларов. Двойная федеральная/государственная регуляторная структура предоставляет OCC надзор за небанковскими эмитентами с активами свыше 10 миллиардов долларов, в то время как государственные регуляторы занимаются более мелкими эмитентами. Защита потребителей отдает приоритет держателям стейблкоинов перед всеми другими кредиторами в случае неплатежеспособности. Критически важно, что эмитенты должны обладать техническими возможностями для изъятия, замораживания или сжигания платежных стейблкоинов, когда это требуется по закону, и не могут выплачивать проценты держателям или делать вводящие в заблуждение заявления о государственной поддержке.

Участие Сэма Каземиана имеет стратегическое значение. Многочисленные источники указывают, что он был «глубоко вовлечен в обсуждение и разработку Закона GENIUS как инсайдер отрасли», часто фотографируясь с крипто-дружественными законодателями, включая сенатора Синтию Ламмис в Вашингтоне, округ Колумбия. Эта инсайдерская позиция предоставила предварительные знания о нормативных требованиях, что позволило Frax создать инфраструктуру соответствия до вступления закона в силу. Признание рынка пришло быстро — FXS ненадолго вырос выше 4,4 USDT после принятия Сенатом, с более чем 100% приростом в том месяце. Как отмечалось в одном анализе: «Как разработчик и участник законопроекта, Сэм, естественно, глубже понимает «Закон GENIUS» и может легче согласовать свой проект с требованиями».

Стратегическое позиционирование Frax для соответствия Закону GENIUS началось задолго до принятия законодательства. Протокол трансформировался из гибридного алгоритмического стейблкоина FRAX в полностью обеспеченный frxUSD, используя фиатную валюту в качестве обеспечения, отказавшись от «алгоритмической стабильности» после того, как крах Luna UST продемонстрировал системные риски. К февралю 2025 года — за пять месяцев до вступления GENIUS в силу — Frax запустил frxUSD как фиатный, полностью обеспеченный стейблкоин, разработанный с самого начала для соответствия ожидаемым нормативным требованиям.

Эта регуляторная дальновидность создает значительные конкурентные преимущества. Как заключил рыночный анализ: «Вся дорожная карта была направлена на то, чтобы стать первым лицензированным стейблкоином, обеспеченным фиатом». Frax построил вертикально интегрированную экосистему, уникально позиционирующую его: frxUSD как соответствующий стейблкоин, привязанный 1:1 к USD, FraxNet как банковский интерфейс, соединяющий TradFi с DeFi, и Fraxtal как уровень исполнения L2, потенциально переходящий на L1. Этот полнофункциональный подход обеспечивает соответствие нормативным требованиям, сохраняя при этом децентрализованное управление и технические инновации — комбинацию, которую конкурентам трудно повторить.

Философская основа Сэма Каземиана: стейблкоин-максимализм​

Сэм Каземиан изложил свой центральный тезис на ETHDenver 2024 в презентации под названием «Почему это стейблкоины до самого дна», заявив: «Все в DeFi, знают они это или нет, станет стейблкоином или будет иметь структуру, подобную стейблкоину». Этот «стейблкоин-максимализм» представляет собой фундаментальное мировоззрение, которого придерживается основная команда Frax — что большинство криптопротоколов в долгосрочной перспективе сойдутся к тому, чтобы стать эмитентами стейблкоинов, или стейблкоины станут центральными для их существования.

Основа этой концепции заключается в выявлении универсальной структуры, лежащей в основе всех успешных стейблкоинов. Каземиан утверждает, что в масштабе все стейблкоины сходятся к двум основным компонентам: механизму безрисковой доходности (RFY), генерирующему доход от обеспечивающих активов в наименее рискованном месте в системе, и механизму обмена (Swap Facility), где стейблкоины могут быть погашены по их референсной привязке с высокой ликвидностью. Он продемонстрировал это на различных примерах: USDC сочетает казначейские векселя (RFY) с наличными (механизм обмена); stETH использует валидаторы PoS (RFY) с пулом Curve stETH-ETH через стимулы LDO (механизм обмена); frxETH Frax реализует двухтокенную систему, где frxETH служит стейблкоином, привязанным к ETH, в то время как sfrxETH приносит нативную доходность от стейкинга, при этом 9,5% обращения используется в различных протоколах без получения доходности — создавая решающую «денежную премию».

Эта концепция денежной премии представляет собой то, что Каземиан считает «самым сильным ощутимым показателем» успеха стейблкоина — превосходящим даже бренд и репутацию. Денежная премия измеряет «спрос на стейблкоин эмитента, который удерживается исключительно из-за его полезности без ожидания какой-либо процентной ставки, выплаты стимулов или другой полезности от эмитента». Каземиан смело предсказывает, что стейблкоины, не принявшие эту двухкомпонентную структуру, «не смогут масштабироваться до триллионов» и со временем потеряют долю рынка.

Философия выходит за рамки традиционных стейблкоинов. Каземиан провокационно утверждает, что «все мосты являются эмитентами стейблкоинов» — если существует устойчивая денежная премия для мостовых активов, таких как Wrapped DAI в сетях, отличных от Ethereum, операторы мостов естественным образом будут стремиться депонировать базовые активы в доходные механизмы, такие как модуль DAI Savings Rate. Даже WBTC по сути функционирует как «стейблкоин, обеспеченный BTC». Это широкое определение показывает стейблкоины не как категорию продуктов, а как фундаментальную точку схождения для всего DeFi.

Долгосрочная убежденность Каземиана датируется 2019 годом, задолго до лета DeFi: «Я рассказывал людям об алгоритмических стейблкоинах с начала 2019 года... Уже много лет я говорю друзьям и коллегам, что алгоритмические стейблкоины могут стать одной из самых больших вещей в криптоиндустрии, и теперь все, кажется, в это верят». Его самое амбициозное заявление позиционирует Frax против самого Ethereum: «Я думаю, что лучший шанс любого протокола стать больше, чем нативный актив блокчейна, — это протокол алгоритмического стейблкоина. Поэтому я считаю, что если что-то на ETH имеет шанс стать более ценным, чем сам ETH, то это совокупная рыночная капитализация FRAX+FXS».

Философски это представляет собой прагматическую эволюцию над идеологической чистотой. Как отмечалось в одном анализе: «Готовность перейти от частичного к полному обеспечению доказала, что идеология никогда не должна превалировать над практичностью при создании финансовой инфраструктуры». Тем не менее, Каземиан придерживается принципов децентрализации: «Вся идея этих алгоритмических стейблкоинов — Frax является крупнейшим из них — заключается в том, что мы можем построить что-то такое же децентрализованное и полезное, как Биткойн, но со стабильностью доллара США».

Что наступает после GENIUS: Видение Frax на 2025 год и далее​

То, что наступает «после GENIUS», представляет собой трансформацию Frax из протокола стейблкоинов в комплексную финансовую инфраструктуру, ориентированную на массовое внедрение. Дорожная карта «Будущее DeFi» от декабря 2024 года обрисовывает это видение пострегуляторного ландшафта, при этом Сэм Каземиан заявляет: «Frax не просто идет в ногу с будущим финансов — он формирует его».

Центральным новшеством является AIVM (Виртуальная машина искусственного интеллекта) — революционный параллелизованный блокчейн в рамках Fraxtal, использующий консенсус Proof of Inference, описываемый как «первый в мире» механизм. Разработанная с помощью платформы токенизации агентов IQ, AIVM использует модели ИИ и машинного обучения для валидации блокчейн-транзакций, а не традиционные механизмы консенсуса. Это позволяет полностью автономным ИИ-агентам без единой точки контроля, принадлежащим держателям токенов и способным к независимой работе. Как заявил технический директор IQ: «Запуск токенизированных ИИ-агентов с IQ ATP на AIVM Fraxtal будет отличаться от любой другой платформы запуска... Суверенные, ончейн-агенты, принадлежащие держателям токенов, — это момент «от 0 до 1» для криптоиндустрии и ИИ». Это позиционирует Frax на пересечении «двух самых привлекательных отраслей в мире прямо сейчас» — искусственного интеллекта и стейблкоинов.

Хардфорк North Star фундаментально реструктурирует токеномику Frax. FXS становится FRAX — токеном газа для Fraxtal по мере его развития к статусу L1, в то время как оригинальный стейблкоин FRAX становится frxUSD. Токен управления переходит от veFXS к veFRAX, сохраняя распределение доходов и права голоса, одновременно уточняя захват стоимости экосистемы. Этот ребрендинг реализует график хвостовой эмиссии, начинающийся с 8% годовой инфляции, снижающейся на 1% ежегодно до 3% минимума, выделяемой на инициативы сообщества, рост экосистемы, команду и казну DAO. Одновременно Frax Burn Engine (FBE) безвозвратно уничтожает FRAX через FNS Registrar и базовые комиссии Fraxtal EIP1559, создавая дефляционное давление, балансирующее инфляционные эмиссии.

FraxUSD был запущен в январе 2025 года с институциональной поддержкой, что представляет собой созревание регуляторной стратегии Frax. Сотрудничая с Securitize для доступа к USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) BlackRock, Каземиан заявил, что они «устанавливают новый стандарт для стейблкоинов». Стейблкоин использует гибридную модель с одобренными управлением хранителями, включая BlackRock, Superstate (USTB, USCC), FinresPBC и WisdomTree (WTGXX). Состав резервов включает наличные деньги, казначейские векселя США, соглашения РЕПО и фонды денежного рынка — точно соответствующие требованиям Закона GENIUS. Критически важно, что frxUSD предлагает возможности прямого фиатного погашения через этих хранителей по паритету 1:1, бесшовно соединяя TradFi и DeFi.

FraxNet предоставляет уровень банковского интерфейса, соединяющий традиционные финансовые системы с децентрализованной инфраструктурой. Пользователи могут минтить и погашать frxUSD, получать стабильную доходность и получать доступ к программируемым счетам с функцией потоковой передачи доходности. Это позиционирует Frax как поставщика полной финансовой инфраструктуры: frxUSD (денежный уровень), FraxNet (банковский интерфейс) и Fraxtal (уровень исполнения) — то, что Каземиан называет «операционной системой стейблкоинов».

Эволюция Fraxtal расширяет дорожную карту L2 в сторону потенциального перехода на L1. Платформа реализует блоки в реальном времени для сверхбыстрой обработки, сравнимой с Sei и Monad, позиционируя ее для высокопроизводительных приложений. Стратегия фрактального масштабирования нацелена на 23 цепочки Уровня 3 в течение одного года, создавая настраиваемые app-chains через партнерства с Ankr и Asphere. Каждая L3 функционирует как отдельное подсообщество в рамках сетевого государства Fraxtal, что перекликается с видением Каземиана о цифровом суверенитете.

Криптостратегический резерв (CSR) позиционирует Frax как «MicroStrategy DeFi» — создавая ончейн-резерв, деноминированный в BTC и ETH, который станет «одним из крупнейших балансов в DeFi». Этот резерв находится на Fraxtal, способствуя росту TVL и управляясь стейкерами veFRAX, создавая согласованность между управлением казной протокола и интересами держателей токенов.

Редизайн Frax Universal Interface (FUI) упрощает доступ к DeFi для массового внедрения. Глобальный фиатный онрампинг через Halliday снижает трение для новых пользователей, а оптимизированная маршрутизация через интеграцию Odos обеспечивает эффективное перемещение активов между цепочками. Разработка мобильного кошелька и улучшения на основе ИИ готовят платформу для «следующего миллиарда пользователей, входящих в криптоиндустрию».

Заглядывая за 2025 год, Каземиан видит, что Frax расширяется, выпуская версии основных блокчейн-активов с префиксом frx — frxBTC, frxNEAR, frxTIA, frxPOL, frxMETIS — становясь «крупнейшим эмитентом важнейших активов 21 века». Каждый актив применяет проверенную модель ликвидного стейкинга Frax к новым экосистемам, генерируя доход и предоставляя расширенную полезность. Амбиция frxBTC особенно выделяется: создание «крупнейшего эмитента» Биткойна в DeFi, полностью децентрализованного, в отличие от WBTC, использующего многовычислительные пороговые системы погашения.

Генерация дохода масштабируется пропорционально. По состоянию на март 2024 года Frax сгенерировал более 40 миллионов долларов годового дохода по данным DeFiLlama, исключая комиссии цепочки Fraxtal и Fraxlend AMO. Активация переключателя комиссий увеличила доходность veFXS в 15 раз (с 0,20-0,80% до 3-12% годовых), при этом 50% дохода протокола распределяется держателям veFXS и 50% в FXS Liquidity Engine для выкупа. Это создает устойчивое накопление стоимости независимо от эмиссии токенов.

Конечная цель позиционирует Frax как «цифровой доллар США» — самую инновационную децентрализованную инфраструктуру стейблкоинов в мире. Стремление Каземиана распространяется на основные счета Федеральной резервной системы, что позволяет Frax развертывать казначейские векселя и обратные соглашения РЕПО в качестве безрискового компонента доходности, соответствующего его концепции стейблкоин-максимализма. Это завершило бы конвергенцию: децентрализованный протокол с институциональным обеспечением, соответствием нормативным требованиям и доступом к финансовой инфраструктуре на уровне ФРС.

Технические инновации, лежащие в основе видения​

Техническая дорожная карта Frax демонстрирует замечательную скорость инноваций, внедряя новые механизмы, которые влияют на более широкие шаблоны дизайна DeFi. Система FLOX (Fraxtal Blockspace Incentives) представляет собой первый механизм, где пользователи, тратящие газ, и разработчики, развертывающие контракты, одновременно получают вознаграждения. В отличие от традиционных аирдропов с установленным временем снимка, FLOX использует случайную выборку доступности данных для предотвращения негативного поведения при фарминге. Каждую эпоху (первоначально семь дней) алгоритм Flox распределяет баллы FXTL на основе использования газа и взаимодействий с контрактами, отслеживая полные трассировки транзакций для вознаграждения всех задействованных контрактов — маршрутизаторов, пулов, токен-контрактов. Пользователи могут зарабатывать больше, чем потратили на газ, в то время как разработчики зарабатывают на использовании своих dApp, согласовывая стимулы по всей экосистеме.

Архитектура AIVM знаменует собой сдвиг парадигмы в консенсусе блокчейна. Используя Proof of Inference, модели ИИ и машинного обучения проверяют транзакции, а не традиционные механизмы PoW/PoS. Это позволяет автономным ИИ-агентам функционировать как валидаторы блокчейна и обработчики транзакций, создавая инфраструктуру для экономики, управляемой ИИ, где агенты владеют токенизированной собственностью и независимо выполняют стратегии. Партнерство с платформой токенизации агентов IQ предоставляет инструменты для развертывания суверенных ончейн-ИИ-агентов, позиционируя Fraxtal как ведущую платформу для конвергенции ИИ и блокчейна.

FrxETH v2 превращает деривативы ликвидного стейкинга в динамические рынки кредитования для валидаторов. Вместо того чтобы основная команда управляла всеми нодами, система реализует рынок кредитования в стиле Fraxlend, где пользователи депонируют ETH в кредитные контракты, а валидаторы заимствуют его для своих валидаторов. Это устраняет операционную централизацию, потенциально достигая более высоких годовых процентных ставок, приближающихся или превосходящих токены ликвидного рестейкинга (LRT). Интеграция с EigenLayer позволяет осуществлять прямые пулы рестейкинга и депозиты EigenLayer, что делает sfrxETH функционирующим как LSD, так и LRT. Fraxtal AVS (Активно валидируемый сервис) использует как FXS, так и sfrxETH рестейкинг, создавая дополнительные уровни безопасности и возможности получения доходности.

BAMM (Bond Automated Market Maker) объединяет функциональность AMM и кредитования в новый протокол без прямых конкурентов. Сэм восторженно описал его: «Все просто будут запускать пары BAMM для своего проекта или для своего мемкоина или чего угодно, вместо пар Uniswap, а затем пытаться создать ликвидность на централизованных биржах, пытаться получить оракул Chainlink, пытаться пройти голосование по управлению Aave или Compound». Пары BAMM устраняют требования к внешним оракулам и поддерживают автоматическую защиту от неплатежеспособности во время высокой волатильности. Нативная интеграция в Fraxtal позволяет ему оказывать «наибольшее влияние на ликвидность и использование FRAX».

Алгоритмические рыночные операции (AMO) представляют собой наиболее влиятельную инновацию Frax, скопированную в различных протоколах DeFi. AMO — это смарт-контракты, управляющие обеспечением и генерирующие доход посредством автономных операций денежно-кредитной политики. Примеры включают Curve AMO, управляющий более чем 1,3 миллиарда долларов в пулах FRAX3CRV (99,9% принадлежит протоколу), генерирующий более 75 миллионов долларов прибыли с октября 2021 года, и Collateral Investor AMO, развертывающий неактивные USDC в Aave, Compound и Yearn, генерирующий 63,4 миллиона долларов прибыли. Они создают то, что Messari описал как «теорию стейблкоинов DeFi 2.0» — нацеливание на обменные курсы на открытых рынках, а не на пассивные модели депозита/минта обеспечения. Этот переход от аренды ликвидности через эмиссии к владению ликвидностью через AMO фундаментально изменил модели устойчивости DeFi, повлияв на Olympus DAO, Tokemak и многие другие протоколы.

Модульная архитектура L2 Fraxtal использует стек Optimism для среды исполнения, одновременно обеспечивая гибкость в выборе доступности данных, расчетов и уровня консенсуса. Стратегическое включение технологии нулевого разглашения позволяет агрегировать доказательства валидности по нескольким цепочкам, при этом Каземиан видит Fraxtal как «центральную точку отсчета для состояния подключенных цепочек, позволяя приложениям, построенным на любой участвующей цепочке, функционировать атомарно во всей вселенной». Это видение интероперабельности выходит за рамки Ethereum на Cosmos, Solana, Celestia и Near, позиционируя Fraxtal как универсальный расчетный уровень, а не изолированную app-chain.

FrxGov (Frax Governance 2.0), развернутый в 2024 году, реализует систему контрактов с двойным управлением: Governor Alpha (GovAlpha) с высоким кворумом для основного контроля и Governor Omega (GovOmega) с более низким кворумом для более быстрых решений. Это усилило децентрализацию, полностью переведя решения по управлению в ончейн, сохраняя при этом гибкость для срочных корректировок протокола. Все основные решения проходят через держателей veFRAX (ранее veFXS), которые контролируют Gnosis Safes через контракты Compound/OpenZeppelin Governor.

Эти технические инновации решают различные проблемы: AIVM позволяет автономным ИИ-агентам; frxETH v2 устраняет централизацию валидаторов, максимизируя доходность; BAMM устраняет зависимость от оракулов и обеспечивает автоматическое управление рисками; AMO достигают капитальной эффективности без ущерба для стабильности; Fraxtal предоставляет суверенную инфраструктуру; FrxGov обеспечивает децентрализованный контроль. В совокупности они демонстрируют философию Frax: «Вместо того чтобы размышлять о теоретических новых рынках и писать вайтпейперы, Frax всегда поставлял и будет поставлять живые продукты и захватывать рынки до того, как другие узнают об их существовании».

Место в экосистеме и более широкие последствия для DeFi​

Frax занимает уникальное положение в ландшафте стейблкоинов объемом 252 миллиарда долларов, представляя третью парадигму наряду с централизованными, обеспеченными фиатом (USDC, USDT с доминированием ~80%) и децентрализованными, обеспеченными криптоактивами (DAI с 71% доли децентрализованного рынка). Дробно-алгоритмический гибридный подход — теперь развившийся до 100% обеспечения с сохранением инфраструктуры AMO — демонстрирует, что стейблкоины не должны выбирать между крайностями, а могут создавать динамические системы, адаптирующиеся к рыночным условиям.

Сторонний анализ подтверждает инновации Frax. В отчете Messari за февраль 2022 года говорилось: «Frax — первый протокол стейблкоинов, который реализует принципы дизайна как полностью обеспеченных, так и полностью алгоритмических стейблкоинов для создания новых масштабируемых, бездоверительных, стабильных ончейн-денег». Coinmonks отметил в сентябре 2025 года: «Благодаря своей революционной системе AMO Frax создал автономные инструменты денежно-кредитной политики, которые выполняют сложные рыночные операции, сохраняя привязку... Протокол продемонстрировал, что иногда лучшее решение — это не выбор между крайностями, а создание динамических систем, которые могут адаптироваться». Bankless описал подход Frax как быстро привлекающий «значительное внимание в пространстве DeFi и вдохновляющий многие связанные проекты».

Концепция «Троицы DeFi» позиционирует Frax как единственный протокол с полной вертикальной интеграцией по всем основным финансовым примитивам. Каземиан утверждает, что успешные экосистемы DeFi требуют трех компонентов: стейблкоинов (ликвидная единица учета), AMM/бирж (предоставление ликвидности) и рынков кредитования (выпуск долга). MakerDAO имеет кредитование плюс стейблкоин, но не имеет нативного AMM; Aave запустил стейблкоин GHO и в конечном итоге понадобится AMM; Curve запустил crvUSD и требует инфраструктуры кредитования. Только Frax обладает всеми тремя компонентами через FRAX/frxUSD (стейблкоин), Fraxswap (AMM с Time-Weighted Average Market Maker) и Fraxlend (безразрешительное кредитование), плюс дополнительные уровни с frxETH (ликвидный стейкинг), Fraxtal (блокчейн L2) и FXB (облигации). Эта полнота привела к описанию: «Frax стратегически добавляет новые субпротоколы и активы Frax, но все необходимые строительные блоки теперь на месте».

Позиционирование Frax относительно отраслевых тенденций выявляет как соответствие, так и стратегическое расхождение. Основные тенденции включают регуляторную ясность (рамки Закона GENIUS), институциональное внедрение (90% финансовых учреждений предпринимают действия со стейблкоинами), интеграцию реальных активов (возможность токенизации на сумму более 16 триллионов долларов), стейблкоины, приносящие доход (PYUSD, sFRAX, предлагающие пассивный доход), многоцепочечное будущее и конвергенцию ИИ и криптоиндустрии. Frax сильно соответствует регуляторной подготовке (100% обеспечение до GENIUS), созданию институциональной инфраструктуры (партнерство с BlackRock), многоцепочечной стратегии (Fraxtal плюс кросс-чейн развертывания) и интеграции ИИ (AIVM). Однако он расходится с тенденциями сложности против простоты, поддерживая сложные системы AMO и механизмы управления, которые создают барьеры для обычных пользователей.

Критические перспективы выявляют реальные проблемы. Зависимость от USDC при 92% обеспечении создает системный риск, как это было продемонстрировано во время кризиса SVB в марте 2023 года, когда застрявшие 3,3 миллиарда долларов Circle в Silicon Valley Bank привели к отвязке USDC, что вызвало падение FRAX до 0,885 доллара. Концентрация управления показывает, что один кошелек удерживает более 33% предложения FXS в конце 2024 года, создавая опасения по поводу централизации, несмотря на структуру DAO. Барьеры сложности ограничивают доступность — понимание AMO, динамических коэффициентов обеспечения и многотокенных систем оказывается трудным для обычных пользователей по сравнению с простыми USDC или даже DAI. Конкурентное давление усиливается по мере того, как Aave, Curve и игроки традиционных финансов выходят на рынки стейблкоинов со значительными ресурсами и устоявшимися базами пользователей.

Сравнительный анализ выявляет нишу Frax. Против USDC: USDC предлагает регуляторную ясность, ликвидность, простоту и институциональную поддержку, но Frax обеспечивает превосходную капитальную эффективность, накопление стоимости для держателей токенов, инновации и децентрализованное управление. Против DAI: DAI максимизирует децентрализацию и устойчивость к цензуре с самым долгим послужным списком, но Frax достигает более высокой капитальной эффективности через AMO по сравнению с 160% избыточным обеспечением DAI, генерирует доход через AMO и предоставляет интегрированный стек DeFi. Против неудачного TerraUST: чистый алгоритмический дизайн UST без нижнего предела обеспечения создал уязвимость «смертельной спирали», в то время как гибридный подход Frax с обеспечением, динамическим коэффициентом обеспечения и консервативной эволюцией оказался устойчивым во время краха LUNA.

Философские последствия выходят за рамки Frax. Протокол демонстрирует, что децентрализованные финансы требуют прагматической эволюции над идеологической чистотой — готовность перейти от частичного к полному обеспечению, когда того требовали рыночные условия, сохраняя при этом сложную инфраструктуру AMO для капитальной эффективности. Этот «интеллектуальный мост» между традиционными финансами и DeFi оспаривает ложную дихотомию, согласно которой криптоиндустрия должна полностью заменить или полностью интегрироваться с TradFi. Концепция программируемых денег, которые автоматически корректируют обеспечение, продуктивно развертывают капитал, поддерживают стабильность посредством рыночных операций и распределяют стоимость между заинтересованными сторонами, представляет собой принципиально новый финансовый примитив.

Влияние Frax прослеживается на протяжении всей эволюции DeFi. Модель AMO вдохновила стратегии ликвидности, принадлежащие протоколам, в различных экосистемах. Признание того, что стейблкоины естественным образом сходятся к структурам безрисковой доходности плюс механизм обмена, повлияло на то, как протоколы разрабатывают механизмы стабильности. Демонстрация того, что алгоритмические и обеспеченные подходы могут успешно гибридизироваться, показала, что бинарные выборы не являются необходимыми. Как заключил Coinmonks: «Инновации Frax — в частности, AMO и программируемая денежно-кредитная политика — выходят за рамки самого протокола, влияя на то, как отрасль думает об инфраструктуре децентрализованных финансов, и служат образцом для будущих протоколов, стремящихся сбалансировать эффективность, стабильность и децентрализацию».

Недавние публичные выступления Сэма Каземиана​

Сэм Каземиан сохранял исключительную публичность на протяжении 2024-2025 годов через различные медиа-каналы, его выступления демонстрировали эволюцию от основателя технического протокола до влиятельного политика и лидера мнений в отрасли. Его недавний подкаст Bankless «Самая большая ошибка Ethereum (и как ее исправить)» (начало октября 2025 года) продемонстрировал расширение фокуса за пределы Frax, утверждая, что Ethereum отделил актив ETH от технологии Ethereum, что привело к снижению оценки ETH по отношению к Биткойну. Он утверждает, что после EIP-1559 и Proof of Stake ETH перешел от «цифрового товара» к активу «дисконтированного денежного потока», основанному на доходах от сжигания, что заставило его функционировать как акция, а не как суверенное средство сбережения. Его предложенное решение: восстановить внутренний социальный консенсус вокруг ETH как товара с сильным нарративом дефицита (подобно ограничению в 21 миллион у Биткойна), сохраняя при этом открытый технический этос Ethereum.

Подкаст Defiant в январе 2025 года был посвящен frxUSD и фьючерсам на стейблкоины, объясняя возможность погашения через хранителей BlackRock и SuperState, конкурентную доходность через диверсифицированные стратегии и более широкое видение Frax по построению цифровой экономики, основанной на флагманском стейблкоине и Fraxtal. Темы глав включали дифференциацию истории основания, видение децентрализованного стейблкоина, дизайн frxUSD «лучшее из двух миров», будущее стейблкоинов, стратегии доходности, использование в реальном мире и ончейн, стейблкоины как шлюз в криптоиндустрию и дорожную карту Frax.

Диалог в подкасте Rollup с основателем Aave Стани Кулеховым (середина 2025 года) предоставил всестороннее обсуждение Закона GENIUS, при этом Каземиан заявил: «Я на самом деле усердно работал, чтобы контролировать свое волнение, и текущая ситуация вызывает у меня невероятный восторг. Я никогда не ожидал, что развитие стейблкоинов достигнет таких высот сегодня; две самые привлекательные отрасли в мире прямо сейчас — это искусственный интеллект и стейблкоины». Он объяснил, как Закон GENIUS разрушает банковскую монополию: «В прошлом выпуск доллара был монополизирован банками, и только уставные банки могли выпускать доллары... Однако, благодаря Закону Genius, хотя регулирование и усилилось, оно фактически разрушило эту монополию, расширив право [на выпуск стейблкоинов]».

Обширное освещение Flywheel DeFi охватило множество аспектов мышления Каземиана. В статье «Сэм Каземиан раскрывает планы Frax на 2024 год и далее» из Twitter Spaces, посвященного третьей годовщине в декабре 2023 года, он сформулировал: «Видение Frax по сути заключается в том, чтобы стать крупнейшим эмитентом важнейших активов 21 века». О PYUSD PayPal: «Как только они переключат рубильник, и платежи, номинированные в долларах, фактически станут PYUSD, перемещающимися со счета на счет, тогда, я думаю, люди проснутся и действительно узнают, что стейблкоины стали нарицательным именем». Статья «7 новых вещей, которые мы узнали о Fraxtal» раскрыла планы frxBTC, направленные на то, чтобы стать «крупнейшим эмитентом — наиболее широко используемым Биткойном в DeFi», полностью децентрализованным, в отличие от WBTC, использующим многовычислительные пороговые системы погашения.

Презентация на ETHDenver «Почему это стейблкоины до самого дна» перед переполненным залом с избытком зрителей всесторонне изложила стейблкоин-максимализм. Каземиан продемонстрировал, как USDC, stETH, frxETH и даже обернутые мостом активы сходятся к одной и той же структуре: механизм безрисковой доходности плюс механизм обмена с высокой ликвидностью. Он смело предсказал, что стейблкоины, не принявшие эту структуру, «не смогут масштабироваться до триллионов» и потеряют долю рынка. Презентация позиционировала денежную премию — спрос на хранение стейблкоинов исключительно из-за их полезности без ожидания процентов — как самый сильный показатель успеха, превосходящий бренд или репутацию.

Письменные интервью предоставили личный контекст. Профиль в Countere Magazine показал Сэма как иранско-американского выпускника Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе и бывшего пауэрлифтера (приседание 455 фунтов, жим лежа 385 фунтов, становая тяга 550 фунтов), который основал Frax в середине 2019 года с Трэвисом Муром и Кедаром Айером. История основания прослеживает вдохновение в вайтпейпере Роберта Сэмса 2014 года «Seigniorage Shares» и раскрытии частичного обеспечения Tether, демонстрирующем, что стейблкоины обладали денежной премией без 100% обеспечения — что привело к революционному дробно-алгоритмическому механизму Frax, прозрачно измеряющему эту премию. Регуляторное интервью Cointelegraph зафиксировало его философию: «Вы не можете применять законы о ценных бумагах, созданные в 1930-х годах, когда наши бабушки и дедушки были детьми, к эпохе децентрализованных финансов и автоматизированных маркет-мейкеров».

Выступления на конференциях включали TOKEN2049 Singapore (1 октября 2025 года, 15-минутный основной доклад на TON Stage), RESTAKING 2049 side-event (16 сентября 2024 года, частное мероприятие только по приглашениям с EigenLayer, Curve, Puffer, Pendle, Lido), unStable Summit 2024 на ETHDenver (28 февраля 2024 года, полнодневная техническая конференция совместно с Coinbase Institutional, Centrifuge, Ником Картером) и сам ETHDenver (29 февраля — 3 марта 2024 года, приглашенный докладчик).

Twitter Spaces, такие как «Fraxtal Masterclass» от The Optimist (23 февраля 2024 года), исследовали проблемы компонуемости в модульном мире, передовые технологии, включая zk-Rollups, механизм Flox, запущенный 13 марта 2024 года, и видение универсальной интероперабельности, где «Fraxtal становится центральной точкой отсчета для состояния подключенных цепочек, позволяя приложениям, построенным на любой участвующей цепочке, функционировать атомарно во всей «вселенной»».

Эволюция мышления в этих выступлениях выявляет различные фазы: 2020-2021 годы были сосредоточены на алгоритмических механизмах и инновациях в частичном обеспечении; 2022 год после краха UST подчеркнул устойчивость и надлежащее обеспечение; 2023 год перешел к 100% обеспечению и расширению frxETH; 2024 год был сосредоточен на запуске Fraxtal и соблюдении нормативных требований; 2025 год подчеркнул позиционирование Закона GENIUS, банковский интерфейс FraxNet и переход на L1. На протяжении всего этого повторяющиеся темы сохраняются: концепция «Троицы DeFi» (стейблкоин + AMM + рынок кредитования), аналогии с центральным банком для операций Frax, философия стейблкоин-максимализма, регуляторный прагматизм, развивающийся от сопротивления к активному формированию политики, и долгосрочное видение стать «эмитентом важнейших активов 21 века».

Стратегические последствия и перспективы на будущее​

Видение Сэма Каземиана для Frax Finance представляет собой один из самых всеобъемлющих и философски последовательных проектов в децентрализованных финансах, развивающийся от алгоритмических экспериментов до потенциального создания первого лицензированного стейблкоина DeFi. Стратегическая трансформация демонстрирует прагматичную адаптацию к регуляторной реальности при сохранении децентрализованных принципов — баланс, которого конкурентам трудно достичь.

Траектория после GENIUS позиционирует Frax по нескольким конкурентным измерениям. Регуляторная подготовка через глубокое участие в разработке Закона GENIUS создает преимущества первопроходца в соблюдении требований, позволяя frxUSD потенциально получить лицензионный статус раньше конкурентов. Вертикальная интеграция — единственный протокол, объединяющий стейблкоин, дериватив ликвидного стейкинга, блокчейн L2, рынок кредитования и DEX — обеспечивает устойчивые конкурентные преимущества за счет сетевых эффектов между продуктами. Генерация дохода в размере более 40 миллионов долларов ежегодно, поступающего держателям veFXS, создает ощутимое накопление стоимости независимо от спекулятивной динамики токенов. Технические инновации через механизмы FLOX, BAMM, frxETH v2 и, в частности, AIVM позиционируют Frax на переднем крае развития блокчейна. Интеграция с реальным миром через хранение BlackRock и SuperState для frxUSD соединяет институциональные финансы с децентрализованной инфраструктурой более эффективно, чем чисто крипто-нативные или чисто TradFi подходы.

Критические проблемы остаются существенными. Зависимость от USDC при 92% обеспечении создает системный риск, как это было продемонстрировано во время кризиса SVB в марте 2023 года, когда застрявшие 3,3 миллиарда долларов Circle в Silicon Valley Bank привели к отвязке USDC, что вызвало падение FRAX до 0,885 доллара. Диверсификация обеспечения между несколькими хранителями (BlackRock, Superstate, WisdomTree, FinresPBC) снижает, но не устраняет риск концентрации. Барьеры сложности ограничивают массовое внедрение — понимание AMO, динамического обеспечения и многотокенных систем оказывается трудным по сравнению с простыми USDC, потенциально ограничивая Frax сложными пользователями DeFi, а не массовым рынком. Концентрация управления с более чем 33% FXS в одном кошельке создает опасения по поводу централизации, противоречащие сообщениям о децентрализации. Конкурентное давление усиливается по мере того, как Aave запускает GHO, Curve развертывает crvUSD, а игроки традиционных финансов, такие как PayPal (PYUSD) и потенциальные стейблкоины, выпущенные банками, выходят на рынок с огромными ресурсами и регуляторной ясностью.

Цель в 100 миллиардов долларов TVL для Fraxtal к концу 2026 года требует примерно 7500-кратного роста по сравнению с TVL в 13,2 миллиона долларов на момент запуска — чрезвычайно амбициозная цель даже в условиях быстрорастущей криптоиндустрии. Достижение этого требует постоянного привлечения по нескольким направлениям: Fraxtal должен привлечь значительное развертывание dApp за пределами собственных продуктов Frax, экосистема L3 должна материализоваться с реальным использованием, а не с метриками тщеславия, frxUSD должен получить существенную долю рынка против доминирования USDT/USDC, а институциональные партнерства должны перейти от пилотных проектов к масштабному развертыванию. Хотя техническая инфраструктура и регуляторное позиционирование поддерживают эту траекторию, риски исполнения остаются высокими.

Интеграция ИИ через AIVM представляет собой действительно новую территорию. Консенсус Proof of Inference, использующий валидацию транзакций блокчейна с помощью моделей ИИ, не имеет прецедентов в масштабе. В случае успеха это позиционирует Frax на стыке ИИ и криптоиндустрии до того, как конкуренты осознают эту возможность — в соответствии с философией Каземиана «захватывать рынки до того, как другие узнают об их существовании». Однако технические проблемы, связанные с детерминизмом ИИ, смещением модели в консенсусе и уязвимостями безопасности в валидации на основе ИИ, требуют решения до развертывания в производство. Партнерство с платформой токенизации агентов IQ предоставляет экспертные знания, но концепция остается непроверенной.

Философский вклад выходит за рамки успеха или неудачи Frax. Демонстрация того, что алгоритмические и обеспеченные подходы могут успешно гибридизироваться, повлияла на шаблоны дизайна отрасли — AMO появляются в протоколах DeFi, стратегии ликвидности, принадлежащие протоколам, доминируют над наемным майнингом ликвидности, а признание того, что стейблкоины сходятся к структурам безрисковой доходности плюс механизм обмена, формирует новые дизайны протоколов. Готовность перейти от частичного к полному обеспечению, когда того требовали рыночные условия, установила прагматизм над идеологией как необходимый для финансовой инфраструктуры — урок, который экосистема Terra катастрофически не усвоила.

Наиболее вероятный исход: Frax становится ведущим поставщиком сложной инфраструктуры стейблкоинов DeFi, обслуживающим ценный, но нишевый сегмент рынка продвинутых пользователей, отдающих приоритет капитальной эффективности, децентрализации и инновациям над простотой. Общие объемы вряд ли бросят вызов доминированию USDT/USDC (которое выигрывает от сетевых эффектов, регуляторной ясности и институциональной поддержки), но Frax сохраняет технологическое лидерство и влияние на шаблоны дизайна отрасли. Ценность протокола проистекает не столько из доли рынка, сколько из предоставления инфраструктуры — становясь рельсами, на которых строятся другие протоколы, подобно тому, как Chainlink предоставляет инфраструктуру оракулов в различных экосистемах независимо от нативного принятия LINK.

Видение «Сингулярности стейблкоина» — объединение стейблкоина, инфраструктуры, ИИ и управления в комплексную финансовую операционную систему — намечает амбициозный, но последовательный путь. Успех зависит от реализации по нескольким сложным направлениям: регуляторная навигация, техническая реализация (особенно AIVM), преобразование институциональных партнерств, упрощение пользовательского опыта и устойчивая скорость инноваций. Frax обладает технической основой, регуляторным позиционированием и философской ясностью для достижения значительных частей этого видения. Станет ли он масштабироваться до 100 миллиардов долларов TVL и превратится в «децентрализованный центральный банк криптоиндустрии» или вместо этого создаст устойчивую экосистему на 10-20 миллиардов долларов, обслуживающую опытных пользователей DeFi, еще предстоит увидеть. Любой из этих результатов представляет собой значительное достижение в отрасли, где большинство экспериментов со стейблкоинами потерпели катастрофический провал.

Конечная мысль: Видение Сэма Каземиана демонстрирует, что будущее децентрализованных финансов заключается не в замене традиционных финансов, а в интеллектуальном соединении обоих миров — сочетании институционального обеспечения и соответствия нормативным требованиям с ончейн-прозрачностью, децентрализованным управлением и новыми механизмами, такими как автономная денежно-кредитная политика через AMO и консенсус на основе ИИ через AIVM. Этот синтез, а не бинарная оппозиция, представляет собой прагматичный путь к устойчивой децентрализованной финансовой инфраструктуре для массового внедрения.

Децентрализованные финансы (DeFi) значительно развились от спекулятивного бума лета 2020 года до цикла 2024–2025 годов. Более высокие процентные ставки замедлили рост DeFi в 2022–2023 годах, но появление высокопроизводительных блокчейнов, стимулирующих токенов и более четкой нормативно-правовой среды создает условия для новой фазы ончейн-финансов. Лидеры Hyperliquid, Aave, Ethena и Dragonfly разделяют общее ожидание, что следующая глава будет обусловлена подлинной полезностью: эффективной рыночной инфраструктурой, доходными стейблкоинами, токенизацией реальных активов и пользовательским опытом с помощью ИИ. Следующие разделы анализируют будущее DeFi через призму мнений Джеффа Яна (Hyperliquid Labs), Стани Кулехова (Aave Labs), Гая Янга (Ethena Labs) и Хасиба Куреши (Dragonfly).

Джефф Ян – Hyperliquid Labs​

Предыстория​

Джефф Ян — соучредитель и генеральный директор Hyperliquid, децентрализованной биржи (DEX), которая управляет высокопроизводительной книгой ордеров для бессрочных фьючерсов и спотовой торговли. Hyperliquid приобрела известность в 2024 году благодаря своему аирдропу, управляемому сообществом, и отказу продавать акции венчурным капиталистам; Ян сохранил команду небольшой и самофинансируемой, чтобы сосредоточиться на продукте. Видение Hyperliquid — стать децентрализованным базовым уровнем для других финансовых продуктов, таких как токенизированные активы и стейблкоины.

Видение следующей главы DeFi​

• Эффективность вместо хайпа. На панели Token 2049 Ян сравнил DeFi с математической задачей; он утверждал, что рынки должны быть эффективными, где пользователи получают лучшие цены без скрытых спредов. Высокопроизводительная книга ордеров Hyperliquid призвана обеспечить эту эффективность.
• Владение сообществом и анти-венчурная позиция. Ян считает, что успех DeFi должен измеряться ценностью, предоставляемой пользователям, а не выходом инвесторов. Hyperliquid отказалась от партнерства с частными маркет-мейкерами и листингов на централизованных биржах, чтобы избежать компрометации децентрализации. Этот подход соответствует этосу DeFi: протоколы должны принадлежать их сообществам и создаваться для долгосрочной полезности.
• Фокус на инфраструктуре, а не на цене токена. Ян подчеркивает, что цель Hyperliquid — создание надежной технологии; улучшения продукта, такие как HIP‑3, направлены на снижение рисков dApp за счет автоматизированных аудитов и лучшей интеграции. Он избегает жестких дорожных карт, предпочитая адаптироваться к отзывам пользователей и технологическим изменениям. Эта адаптивность отражает более широкий сдвиг от спекуляций к зрелой инфраструктуре.
• Видение безразрешительного финансового стека. Ян видит, как Hyperliquid превращается в фундаментальный уровень, на котором другие могут создавать стейблкоины, RWA и новые финансовые инструменты. Оставаясь децентрализованным и капиталоэффективным, он надеется создать нейтральный уровень, подобный децентрализованному Nasdaq.

Выводы​

Перспектива Джеффа Яна подчеркивает эффективность рынка, владение, управляемое сообществом, и модульную инфраструктуру. Он видит следующую главу DeFi как фазу консолидации, в которой высокопроизводительные DEX становятся основой для токенизированных активов и доходных продуктов. Его отказ от венчурного финансирования сигнализирует о противодействии чрезмерным спекуляциям; в следующей главе протоколы могут отдавать приоритет устойчивости над громкими оценками.

Стани Кулехов – Aave Labs​

Предыстория​

Стани Кулехов основал Aave, один из первых протоколов денежного рынка и лидера в децентрализованном кредитовании. Рынки ликвидности Aave позволяют пользователям получать доход или занимать активы без посредников. К 2025 году TVL и набор продуктов Aave расширились, включив стейблкоины и недавно запущенный Family Wallet — фиат-крипто шлюз, дебютировавший на саммите Blockchain Ireland.

Видение следующей главы DeFi​

• Катализатор снижения ставок для «DeFi лета 2.0». На Token 2049 Кулехов утверждал, что падение процентных ставок вызовет новый бум DeFi, аналогичный 2020 году. Более низкие ставки создают арбитражные возможности, поскольку ончейн-доходность остается привлекательной по сравнению с TradFi, привлекая капитал в протоколы DeFi. Он вспоминает, что TVL DeFi подскочил с менее чем $1 миллиарда до $10 миллиардов во время снижения ставок в 2020 году и ожидает аналогичной динамики, когда денежно-кредитная политика ослабнет.
• Интеграция с финтехом. Кулехов предвидит внедрение DeFi в основную финтех-инфраструктуру. Он планирует распределять ончейн-доходность через удобные для потребителя приложения и институциональные каналы, превращая DeFi в бэкэнд для сберегательных продуктов. Family Wallet является примером этого, предлагая бесшовные конвертации фиат-стейблкоинов и ежедневные платежи.
• Реальные активы (RWA) и стейблкоины. Он рассматривает токенизированные реальные активы и стейблкоины как столпы будущего блокчейна. Стейблкоин GHO от Aave и инициативы RWA направлены на привязку доходности DeFi к залогам реальной экономики, преодолевая разрыв между крипто- и традиционными финансами.
• Инновации, управляемые сообществом. Кулехов приписывает успех Aave своему сообществу и ожидает, что инновации, управляемые пользователями, будут двигать следующую фазу. Он предполагает, что DeFi сосредоточится на потребительских приложениях, которые абстрагируют сложность, сохраняя при этом децентрализацию.

Выводы​

Стани Кулехов предвидит возвращение бычьего цикла DeFi, подпитываемого более низкими ставками и улучшенным пользовательским опытом. Он подчеркивает интеграцию с финтехом и реальными активами, предсказывая, что стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства встроят доходность DeFi в повседневные финансовые продукты. Это отражает созревание от спекулятивного доходного фермерства до инфраструктуры, которая сосуществует с традиционными финансами.

Гай Янг – Ethena Labs​

Предыстория​

Гай Янг — генеральный директор Ethena Labs, создателя sUSDe, синтетического долларового стейблкоина, который использует дельта-нейтральные стратегии для предложения доходного доллара. Ethena привлекла внимание благодаря предоставлению привлекательной доходности при использовании залога USDT и коротких бессрочных позиций для хеджирования ценового риска. В 2025 году Ethena объявила об инициативах, таких как iUSDe, соответствующая требованиям обернутая версия для традиционных учреждений.

Видение следующей главы DeFi​

• Стейблкоины для сбережений и торгового обеспечения. Янг классифицирует варианты использования стейблкоинов на торговое обеспечение, сбережения для развивающихся стран, платежи и спекуляции. Ethena фокусируется на сбережениях и торговле, потому что доходность делает доллар привлекательным, а интеграция с биржами стимулирует внедрение. Он считает, что доходный доллар станет самым важным сберегательным активом в мире.
• Нейтральные, платформенно-независимые стейблкоины. Янг утверждает, что стейблкоины должны быть нейтральными и широко приниматься на всех площадках; попытки бирж продвигать собственные стейблкоины вредят пользовательскому опыту. Использование USDT компанией Ethena увеличивает спрос на Tether, а не конкурирует с ним, демонстрируя синергию между стейблкоинами DeFi и существующими игроками.
• Интеграция с TradFi и мессенджерами. Ethena планирует выпустить iUSDe с ограничениями на передачу для удовлетворения нормативных требований и интегрировать sUSDe в Telegram и Apple Pay, позволяя пользователям сберегать и тратить доходные доллары, как отправлять сообщения. Янг предполагает предоставление опыта, подобного необанку, миллиарду пользователей через мобильные приложения.
• Переход к фундаментальным показателям и RWA. Он отмечает, что криптоспекуляции кажутся насыщенными — рыночная капитализация альткоинов достигла пика в $1,2 триллиона как в 2021, так и в 2024 году — поэтому инвесторы сосредоточатся на проектах с реальным доходом и токенизированных реальных активах. Стратегия Ethena по предоставлению доходности от офчейн-активов позиционирует ее для этого перехода.

Выводы​

Перспектива Гая Янга сосредоточена на доходных стейблкоинах как на «убийственном приложении» DeFi. Он утверждает, что следующая глава DeFi включает в себя повышение продуктивности долларов и встраивание их в основные платежи и мессенджеры, привлекая миллиарды пользователей. Платформенно-независимый подход Ethena отражает убеждение, что стейблкоины DeFi должны дополнять, а не конкурировать с существующими системами. Он также предвидит переход от спекулятивных альткоинов к токенам, генерирующим доход, и RWA.

Хасиб Куреши – Dragonfly​

Предыстория​

Хасиб Куреши — управляющий партнер Dragonfly, венчурной фирмы, специализирующейся на крипто и DeFi. Куреши известен своими аналитическими статьями и участием в подкасте Chopping Block. В конце 2024 и начале 2025 года он опубликовал серию прогнозов, описывающих, как ИИ, стейблкоины и регуляторные изменения будут формировать криптоиндустрию.

Видение следующей главы DeFi​

• Кошельки и агенты на базе ИИ. Куреши предсказывает, что ИИ-агенты произведут революцию в криптоиндустрии, автоматизируя мосты, оптимизируя торговые маршруты, минимизируя комиссии и отводя пользователей от мошенничества. Он ожидает, что кошельки, управляемые ИИ, будут беспрепятственно обрабатывать кроссчейн-операции, снижая сложность, которая в настоящее время отпугивает обычных пользователей. Инструменты разработки с помощью ИИ также упростят создание смарт-контрактов, укрепляя доминирование EVM.
• Токены ИИ-агентов против мем-коинов. Куреши считает, что токены, связанные с ИИ-агентами, превзойдут мем-коины в 2025 году, но предупреждает, что новизна исчезнет, а реальная ценность будет исходить от влияния ИИ на разработку программного обеспечения и торговлю. Он рассматривает нынешнее волнение как сдвиг от «финансового нигилизма к финансовому сверхоптимизму», предостерегая от чрезмерного хайпа вокруг чат-бот-коинов.
• Сближение стейблкоинов и ИИ. В своих прогнозах на 2025 год Куреши выделяет шесть основных тем: (1) различие между сетями первого и второго уровня будет стираться по мере того, как инструменты ИИ расширят долю EVM; (2) распределение токенов изменится с крупных аирдропов на модели, основанные на метриках или краудфандинге; (3) принятие стейблкоинов резко возрастет, при этом банки будут выпускать свои собственные стейблкоины, а Tether сохранит доминирование; (4) ИИ-агенты будут доминировать в крипто-взаимодействиях, но их новизна может исчезнуть к 2026 году; (5) инструменты ИИ значительно снизят затраты на разработку, что позволит волне инноваций dApp и повысит безопасность; и (6) регуляторная ясность, особенно в США, ускорит массовое принятие.
• Институциональное принятие и регуляторные сдвиги. Куреши ожидает, что компании из списка Fortune 100 будут предлагать криптоактивы потребителям при администрации Трампа и считает, что законодательство США о стейблкоинах будет принято, открывая путь для институционального участия. Обзор исследований Gate.io подтверждает это, отмечая, что ИИ-агенты будут использовать стейблкоины для одноранговых транзакций и что децентрализованное обучение ИИ ускорится.
• DeFi как инфраструктура для финансов с поддержкой ИИ. В подкасте The Chopping Block Куреши назвал Hyperliquid «крупнейшим победителем» цикла 2024 года и предсказал, что токены DeFi покажут взрывной рост в 2025 году. Он объясняет это такими инновациями, как пулы ликвидности, которые делают децентрализованную торговлю бессрочными фьючерсами конкурентоспособной. Его бычий настрой в отношении DeFi проистекает из убеждения, что пользовательский опыт, основанный на ИИ, и регуляторная ясность привлекут капитал в ончейн-протоколы.

Выводы​

Хасиб Куреши рассматривает следующую главу DeFi как сближение ИИ и ончейн-финансов. Он предвидит всплеск кошельков, управляемых ИИ, и автономных агентов, которые упростят взаимодействие с пользователями и привлекут новых участников. Однако он предупреждает, что ажиотаж вокруг ИИ может угаснуть; устойчивая ценность будет исходить от инструментов ИИ, снижающих затраты на разработку и повышающих безопасность. Он ожидает, что законодательство о стейблкоинах, институциональное принятие и распределение токенов, основанное на метриках, профессионализируют отрасль. В целом, он видит, как DeFi превращается в основу для финансовых услуг с поддержкой ИИ, соответствующих нормативным требованиям.

Сравнительный анализ​

Измерение	Джефф Ян (Hyperliquid)	Стани Кулехов (Aave)	Гай Янг (Ethena)	Хасиб Куреши (Dragonfly)
Основное внимание	Высокопроизводительная инфраструктура DEX; владение сообществом; эффективность	Децентрализованное кредитование; интеграция с финтехом; реальные активы	Доходные стейблкоины; торговое обеспечение; интеграция платежей	Инвестиционная перспектива; ИИ-агенты; институциональное принятие
Ключевые факторы для следующей главы	Эффективные рынки книг ордеров; модульный протокольный уровень для RWA и стейблкоинов	Снижение ставок, стимулирующее приток капитала и «DeFi лето 2.0»; интеграция с финтехом и RWA	Нейтральные стейблкоины, генерирующие доход; интеграция с мессенджерами и TradFi	Кошельки и агенты на базе ИИ; регуляторная ясность; распределение токенов, основанное на метриках
Роль стейблкоинов	Лежит в основе будущих слоев DeFi; поощряет децентрализованных эмитентов	Стейблкоин GHO и токенизированные казначейские обязательства интегрируют доходность DeFi в основные финансовые продукты	sUSDe превращает доллары в доходные сбережения; iUSDe ориентирован на институты	Банки будут выпускать стейблкоины к концу 2025 года; ИИ-агенты будут использовать стейблкоины для транзакций
Взгляд на стимулы токенов	Отклоняет венчурное финансирование и сделки с частными маркет-мейкерами для приоритета сообщества	Подчеркивает инновации, управляемые сообществом; рассматривает токены DeFi как инфраструктуру для финтеха	Выступает за платформенно-независимые стейблкоины, дополняющие существующие экосистемы	Прогнозирует переход от крупных аирдропов к распределениям, основанным на KPI или краудфандинге
Перспективы регулирования и институтов	Минимальное внимание к регулированию; подчеркивает децентрализацию и самофинансирование	Видит, что регуляторная ясность позволяет токенизацию RWA и институциональное использование	Работает над iUSDe с ограничениями на передачу для соответствия нормативным требованиям	Ожидает, что законодательство США о стейблкоинах и прокриптовая администрация ускорят принятие
Об ИИ и автоматизации	Н/П	Н/П	Не является центральным (хотя Ethena может использовать системы ИИ для управления рисками)	ИИ-агенты будут доминировать в пользовательском опыте; новизна исчезнет к 2026 году

Заключение​

Следующая глава DeFi, вероятно, будет сформирована эффективной инфраструктурой, доходными активами, интеграцией с традиционными финансами и пользовательским опытом, управляемым ИИ. Джефф Ян сосредоточен на создании высокопроизводительной, принадлежащей сообществу инфраструктуры DEX, которая может служить нейтральным базовым уровнем для токенизированных активов. Стани Кулехов ожидает, что более низкие процентные ставки, интеграция с финтехом и реальные активы катализируют новый бум DeFi. Гай Янг отдает приоритет доходным стейблкоинам и бесшовным платежам, продвигая DeFi в мессенджеры и традиционные банки. Хасиб Куреши предвидит, что ИИ-агенты трансформируют кошельки, а регуляторная ясность откроет институциональный капитал, одновременно предостерегая от чрезмерно раздутых нарративов о токенах ИИ.

В совокупности эти перспективы предполагают, что будущее DeFi выйдет за рамки спекулятивного фермерства и перейдет к зрелым, ориентированным на пользователя финансовым продуктам. Протоколы должны предоставлять реальную экономическую ценность, интегрироваться с существующими финансовыми системами и использовать технологические достижения, такие как ИИ и высокопроизводительные блокчейны. По мере сближения этих тенденций DeFi может развиться из нишевой экосистемы в глобальную, безразрешительную финансовую инфраструктуру.

Обзор World Liberty Financial​

World Liberty Financial (WLFI) — это платформа децентрализованных финансов (DeFi), созданная членами семьи Трампов и их партнерами. Согласно сайту Trump Organization, платформа призвана объединить традиционный банкинг и блокчейн-технологии, сочетая стабильность традиционных финансов с прозрачностью и доступностью децентрализованных систем. Ее миссия — предоставлять современные услуги для перемещения денег, кредитования и управления цифровыми активами, поддерживая при этом стабильность, обеспеченную долларом, делая капитал доступным для частных лиц и учреждений, а также упрощая DeFi для массовых пользователей.

WLFI запустила свой токен управления ($WLFI) в сентябре 2025 года и представила стейблкоин, привязанный к доллару, под названием USD1 в марте 2025 года. Платформа описывает USD1 как стейблкоин «будущего денег», разработанный для использования в качестве базовой пары для токенизированных активов и для продвижения доминирования доллара США в цифровой экономике. Соучредитель Дональд Трамп-младший охарактеризовал WLFI как неполитический проект, призванный расширить возможности обычных людей и укрепить глобальную роль доллара США.

История и основание​

• Истоки (2024–2025). WLFI была анонсирована в сентябре 2024 года как крипто-проект, возглавляемый членами семьи Трампов. Компания запустила свой токен управления $WLFI позднее в том же году. По данным Reuters, первоначальная продажа токенов$WLFI принесла всего около 2,7 млн долларов, но продажи резко возросли после победы Дональда Трампа на выборах 2024 года (информация, на которую ссылаются в широко цитируемых отчетах, хотя она не доступна напрямую в наших источниках). WLFI принадлежит в основном бизнес-структуре Трампа и имеет девять соучредителей, включая Дональда Трампа-младшего, Эрика Трампа и Бэррона Трампа.
• Руководство. Trump Organization описывает руководящие роли WLFI следующим образом: Дональд Трамп (главный крипто-адвокат), Эрик Трамп и Дональд Трамп-младший (амбассадоры Web3), Бэррон Трамп (визионер DeFi) и Зак Уиткофф (генеральный директор и соучредитель). Ежедневные операции компании управляются Заком Уиткоффом и партнерами, такими как Захари Фолкман и Чейз Херро.
• Инициатива стейблкоина. WLFI анонсировала стейблкоин USD1 в марте 2025 года. USD1 был описан как стейблкоин, привязанный к доллару, обеспеченный казначейскими облигациями США, долларовыми депозитами и другими денежными эквивалентами. Резервы монеты хранятся в BitGo Trust Company, регулируемом хранителе цифровых активов. USD1 был запущен на BNB Chain от Binance, а затем расширился до Ethereum, Solana и Tron.

Стейблкоин USD1: Дизайн и особенности​

Модель резервов и механизм стабильности​

USD1 разработан как стейблкоин, обеспеченный фиатными деньгами, с механизмом погашения 1:1. Каждый токен USD1 может быть погашен за один доллар США, а резервы стейблкоина хранятся в краткосрочных казначейских векселях США, долларовых депозитах и денежных эквивалентах. Эти активы хранятся BitGo Trust, регулируемой организацией, известной институциональным хранением цифровых активов. WLFI заявляет, что USD1 предлагает:

1. Полное обеспечение и аудиты. Резервы полностью обеспечены и подлежат ежемесячным сторонним аттестациям, обеспечивая прозрачность в отношении активов обеспечения. В мае 2025 года Binance Academy отметила, что регулярные отчеты о составе резервов еще не были общедоступны, и что WLFI обещала провести сторонние аудиты.
2. Институциональная направленность. WLFI позиционирует USD1 как «готовый для институционалов» стейблкоин, предназначенный для банков, фондов и крупных компаний, хотя он также доступен розничным пользователям.
3. Нулевые комиссии за выпуск/погашение. Сообщается, что USD1 не взимает комиссий за выпуск или погашение, что снижает трение для пользователей, работающих с большими объемами.
4. Кроссчейн-совместимость. Стейблкоин использует протокол кроссчейн-совместимости (CCIP) Chainlink для обеспечения безопасных переводов через Ethereum, BNB Chain и Tron. Планы по расширению на дополнительные блокчейны были подтверждены благодаря партнерствам с такими сетями, как Aptos и Tron.

Рыночные показатели​

• Быстрый рост. В течение месяца после запуска рыночная капитализация USD1 достигла примерно 2,1 миллиарда долларов, что было обусловлено крупными институциональными сделками, такими как инвестиции в размере 2 миллиардов долларов фондом MGX из Абу-Даби в Binance с использованием USD1. К началу октября 2025 года предложение выросло примерно до 2,68 миллиарда долларов, при этом большинство токенов было выпущено на BNB Chain (79 %), за которой следовали Ethereum, Solana и Tron.
• Листинг и принятие. Binance разместила USD1 на своем спотовом рынке в мае 2025 года. WLFI заявляет о широкой интеграции с протоколами DeFi и централизованными биржами. Платформы DeFi, такие как ListaDAO, Venus Protocol и Aster, поддерживают кредитование, заимствование и пулы ликвидности с использованием USD1. WLFI подчеркивает, что пользователи могут обменять USD1 на доллары США через BitGo в течение одного-двух рабочих дней.

Институциональное использование и планы по токенизированным активам​

WLFI рассматривает USD1 как основной расчетный актив для токенизированных реальных активов (RWAs). Генеральный директор Зак Уиткофф заявил, что такие товары, как нефть, газ, хлопок и древесина, должны торговаться в блокчейне, и что WLFI активно работает над токенизацией этих активов и их сопряжением с USD1, поскольку они требуют надежного, прозрачного стейблкоина. Он описал USD1 как «самый надежный и прозрачный стейблкоин на Земле».

Продукты и услуги​

Дебетовая карта и розничные приложения​

На конференции TOKEN2049 в Сингапуре Зак Уиткофф объявил, что WLFI выпустит крипто-дебетовую карту, которая позволит пользователям тратить цифровые активы в повседневных транзакциях. Компания планировала запустить пилотную программу в следующем квартале, а полный запуск ожидается в Q4 2025 или Q1 2026. CoinLaw обобщил ключевые детали:

• Карта будет связывать крипто-балансы с потребительскими покупками и, как ожидается, будет интегрирована с такими сервисами, как Apple Pay.
• WLFI также разрабатывает розничное приложение для потребителей в дополнение к карте.

Токенизация и инвестиционные продукты​

Помимо платежей, WLFI стремится токенизировать реальные товары. Уиткофф заявил, что они изучают токенизацию нефти, газа, древесины и недвижимости для создания торговых инструментов на основе блокчейна. Токен управления WLFI ($WLFI), запущенный в сентябре 2025 года, предоставляет держателям возможность голосовать по определенным корпоративным решениям. Проект также сформировал стратегические партнерства, включая соглашение ALT5 Sigma о покупке токенов WLFI на сумму 750 миллионов долларов в рамках своей казначейской стратегии.

Точка зрения Дональда Трампа-младшего​

Соучредитель Дональд Трамп-младший является видным публичным лицом WLFI. Его выступления на отраслевых мероприятиях и интервью раскрывают мотивы проекта и его взгляды на традиционные финансы, регулирование и роль доллара США.

Критика традиционных финансов​

• «Сломанная» и недемократическая система. Во время панельной дискуссии под названием World Liberty Financial: Будущее денег, обеспеченное USD1 на конференции Token2049 Трамп-младший утверждал, что традиционные финансы недемократичны и «сломаны». Он рассказал, что когда его семья пришла в политику, 300 их банковских счетов были закрыты за одну ночь, что иллюстрирует, как финансовые учреждения могут наказывать людей по политическим причинам. Он сказал, что семья переместилась с вершины финансовой «пирамиды» на дно, показав, что система благоприятствует инсайдерам и функционирует как схема Понци.
• Неэффективность и отсутствие ценности. Он критиковал традиционную финансовую индустрию за погрязание в неэффективности, где люди, «зарабатывающие семизначные суммы в год», просто перекладывают бумаги, не создавая реальной ценности.

Защита стейблкоинов и доллара​

• Сохранение долларовой гегемонии. Трамп-младший утверждает, что стейблкоины, такие как USD1, восполнят роль, которую ранее играли страны, покупающие казначейские облигации США. Он заявил Business Times, что стейблкоины могут создать «долларовую гегемонию», позволяя США лидировать в мире и обеспечивать безопасность и стабильность во многих местах. В интервью Cryptopolitan он утверждал, что стейблкоины фактически сохраняют доминирование доллара США, потому что спрос на токены, обеспеченные долларом, поддерживает казначейские облигации в то время, когда традиционные покупатели (например, Китай и Япония) сокращают свое участие.
• Будущее финансов и DeFi. Трамп-младший описал WLFI как будущее финансов и подчеркнул, что блокчейн и DeFi-технологии могут демократизировать доступ к капиталу. На мероприятии ETH Denver, освещенном Panews, он утверждал, что необходимы четкие регуляторные рамки, чтобы предотвратить уход компаний в офшоры и защитить инвесторов. Он призвал США возглавить глобальные крипто-инновации и критиковал чрезмерное регулирование за подавление роста.
• Финансовая демократизация. Он считает, что объединение традиционных и децентрализованных финансов через WLFI обеспечит ликвидность, прозрачность и стабильность для недостаточно обслуживаемых слоев населения. Он также подчеркивает потенциал блокчейна в устранении коррупции за счет обеспечения прозрачности транзакций и их размещения в блокчейне.
• Советы новичкам. Трамп-младший советует новым инвесторам начинать с небольших сумм, избегать чрезмерного кредитного плеча и постоянно изучать DeFi.

Политический нейтралитет и критика СМИ​

Трамп-младший подчеркивает, что WLFI «на 100 % не является политической организацией», несмотря на глубокое участие семьи Трампов. Он представляет проект как платформу для блага американцев и всего мира, а не как политический инструмент. Во время панельной дискуссии Token2049 он критиковал основные средства массовой информации, заявляя, что они дискредитировали себя, а Зак Уиткофф спросил аудиторию, считают ли они The New York Times заслуживающей доверия.

Партнерства и интеграция в экосистему​

Инвестиции MGX–Binance​

В мае 2025 года WLFI объявила, что USD1 будет способствовать инвестициям в размере 2 миллиардов долларов от MGX из Абу-Даби в криптобиржу Binance. Это объявление подчеркнуло растущее влияние WLFI и было представлено как доказательство институциональной привлекательности USD1. Однако сенатор США Элизабет Уоррен раскритиковала сделку, назвав ее «коррупцией», поскольку ожидающееся законодательство о стейблкоинах (Закон GENIUS) может принести выгоду семье президента. Данные CoinMarketCap, цитируемые Reuters, показали, что оборотная стоимость USD1 достигла примерно 2,1 миллиарда долларов в то время.

Партнерство с Aptos​

На конференции TOKEN2049 в октябре 2025 года WLFI и блокчейн первого уровня Aptos объявили о партнерстве по развертыванию USD1 в сети Aptos. Brave New Coin сообщает, что WLFI выбрала Aptos из-за ее высокой пропускной способности (транзакции завершаются менее чем за полсекунды) и комиссий менее одной сотой цента. Сотрудничество направлено на то, чтобы бросить вызов доминирующим сетям стейблкоинов, предоставляя более дешевые и быстрые каналы для институциональных транзакций. CryptoSlate отмечает, что интеграция USD1 сделает Aptos пятой сетью для выпуска стейблкоина, с поддержкой с первого дня от протоколов DeFi, таких как Echelon Market и Hyperion, а также кошельков и бирж, таких как Petra, Backpack и OKX. Руководители WLFI рассматривают это расширение как часть более широкой стратегии по увеличению внедрения DeFi и позиционированию USD1 как расчетного уровня для токенизированных активов.

Интеграция дебетовой карты и Apple Pay​

Reuters и CoinLaw сообщают, что WLFI запустит крипто-дебетовую карту, связывающую криптоактивы с повседневными расходами. Уиткофф сообщил Reuters, что компания ожидает запустить пилотную программу в следующем квартале, а полный запуск состоится к концу 2025 или началу 2026 года. Карта будет интегрирована с Apple Pay, и WLFI выпустит розничное приложение для упрощения криптоплатежей.

Споры и критика​

• Прозрачность резервов. Binance Academy подчеркнула, что по состоянию на май 2025 года USD1 не имел общедоступных отчетов о составе резервов. WLFI обещала сторонние аудиты, но отсутствие подробных раскрытий вызвало обеспокоенность инвесторов.
• Политические конфликты интересов. Глубокие связи WLFI с семьей Трампов вызвали пристальное внимание. Расследование Reuters сообщило, что анонимный кошелек, содержащий 2 миллиарда долларов в USD1, получил средства незадолго до инвестиций MGX, и владельцы кошелька не могли быть идентифицированы. Критики утверждают, что это предприятие может позволить семье Трампов получать финансовую выгоду от регуляторных решений. Сенатор Элизабет Уоррен предупредила, что законодательство о стейблкоинах, рассматриваемое Конгрессом, облегчит президенту и его семье «набивать свои карманы». Средства массовой информации, такие как The New York Times и The New Yorker, описали WLFI как размывающую границу между частным предпринимательством и государственной политикой.
• Концентрация рынка и проблемы ликвидности. CoinLaw сообщила, что более половины ликвидности USD1 по состоянию на июнь 2025 года поступало всего с трех кошельков. Такая концентрация вызывает вопросы об органическом спросе на USD1 и его устойчивости на стрессовых рынках.
• Регуляторная неопределенность. Сам Трамп-младший признает, что регулирование криптовалют в США остается неясным, и призывает к разработке всеобъемлющих правил, чтобы предотвратить уход компаний в офшоры. Критики утверждают, что WLFI извлекает выгоду из дерегуляционных шагов администрации Трампа, одновременно формируя политику, которая может благоприятствовать ее собственным финансовым интересам.

Заключение​

World Liberty Financial позиционирует себя как пионер на пересечении традиционных финансов и децентрализованных технологий, используя стейблкоин USD1 в качестве основы для платежей, токенизации и DeFi-продуктов. Акцент платформы на институциональной поддержке, кроссчейн-совместимости и выпуске без комиссий отличает USD1 от других стейблкоинов. Партнерства с такими сетями, как Aptos, и крупные сделки, такие как инвестиции MGX–Binance, подчеркивают амбиции WLFI стать глобальным расчетным уровнем для токенизированных активов.

С точки зрения Дональда Трампа-младшего, WLFI — это не просто коммерческое предприятие, а миссия по демократизации финансов, сохранению гегемонии доллара США и вызову тому, что он считает сломанной и элитарной традиционной финансовой системой. Он выступает за ясность регулирования, критикуя чрезмерный надзор, что отражает более широкие дебаты в криптоиндустрии. Однако политические связи WLFI, непрозрачное раскрытие резервов и концентрация ликвидности вызывают скептицизм. Успех компании будет зависеть от баланса инноваций и прозрачности, а также от навигации в сложном взаимодействии между частными интересами и государственной политикой.

Токенизированные акции превратились из экспериментальной идеи в живой рынок в 2025 году. Акции «голубых фишек», популярные ETF и даже доли частных компаний теперь отражаются в блокчейнах и торгуются круглосуточно. Это руководство объясняет, как работают эти инструменты, кто их размещает и куда движется регулирование по мере сближения Уолл-стрит и Web3.

Что такое токенизированные акции и как они работают?​

Токенизированные акции — это блокчечейн-токены, которые отслеживают экономическую стоимость реальных акций. Каждый токен обеспечен долей (или частью доли), хранящейся у лицензированного хранителя, поэтому токенизированная акция Apple движется в тандеме с акциями Apple Inc. на Nasdaq. Поскольку они выпускаются как стандартные токены (например, ERC-20 на Ethereum или SPL на Solana), они напрямую интегрируются с криптобиржами, кошельками и смарт-контрактами. Эмитенты полагаются на оракулы, такие как Chainlink, для получения ценовых потоков и аттестаций подтверждения резервов в сети, чтобы инвесторы могли убедиться, что каждый токен обеспечен в соотношении 1:1.

Юридически большинство предложений функционируют как депозитарные расписки или деривативы: держатели токенов получают ценовую экспозицию и дивиденды «там, где это разрешено», но обычно не получают права голоса акционеров. Такая конструкция позволяет эмитентам соблюдать правила ценных бумаг в Швейцарии, Европейском Союзе и других поддерживающих юрисдикциях. В отличие от этого, Соединенные Штаты по-прежнему рассматривают токенизированные акции как регулируемые ценные бумаги, что вынуждает платформы либо исключать розничных инвесторов из США, либо получать полные брокерско-дилерские разрешения.

Меню токенов 2025 года: от FAANG до частных «единорогов»​

Доступность резко возросла. Только Backed Finance в середине 2025 года разместила более 60 акций и ETF США, включая такие названия, как Apple (AAPLX), Tesla (TSLAX), NVIDIA (NVDAX), Alphabet (GOOGLX), Coinbase (COINX) и трекеры S&P 500 (SPYX). К августу 2025 года SPYX лидировал на рынке с оборотным предложением примерно в 10 миллионов долларов, в то время как TSLAX и CRCLX (акции Circle) следовали за ним с показателями в несколько миллионов долларов.

Эмитенты также экспериментируют за пределами публичных компаний. Криптоподразделение Robinhood в ЕС выпустило более 200 токенизированных акций, включая акции частных компаний, таких как OpenAI и SpaceX. Первым листингом Gemini с Dinari стала MicroStrategy (MSTRX), привлекательная для инвесторов, ищущих косвенное воздействие на Биткойн. Токены, привязанные к отраслевым ETF, фондам казначейских облигаций США и крипто-нативным компаниям (например, DFDVX от DeFi Development Corp), подчеркивают расширение сферы применения.

Где можно торговать токенизированными акциями?​

Регулируемые и лицензированные площадки​

• Robinhood (ЕС) выпускает токены на Arbitrum и позволяет верифицированным европейским пользователям торговать более чем 200 акциями и ETF США почти 24/5. Пилотный проект не взимает комиссий и ориентирован на доступность, при этом активы пока хранятся внутри приложения.
• Gemini (ЕС) x Dinari запустились на Arbitrum с MicroStrategy и планируют расширяться на другие Layer-2, такие как Base. Клиенты могут выводить dShares в кошельки с самостоятельным хранением, сочетая соответствие требованиям (зарегистрированный FINRA трансфер-агент, лицензия MiFID Мальты) с ончейн-функциональностью.
• eToro готовит ERC-20 версии своих 100 ведущих листингов в США. Дорожная карта включает двусторонние мосты, чтобы клиенты могли выводить токены в DeFi или депонировать их обратно для расчетов в виде традиционных акций, при условии получения одобрений регуляторов.
• Swarm Markets (Германия) сочетает надзор BaFin с разрешенным DeFi. Пользователи, прошедшие KYC, получают доступ к токенам на базе Polygon, представляющим Apple, Tesla и даже ETF казначейских облигаций, торгуя через ликвидность в стиле AMM, оставаясь при этом в регулируемых рамках.

Глобальные криптобиржи​

• Kraken, Bybit, KuCoin и Bitget размещают xStocks от Backed Finance. Эти токены ERC-20 переведены в Solana для торговли с низкой задержкой против USDT. Комиссии аналогичны спотовой криптоторговле (≈0,1–0,26%), и несколько бирж уже позволяют выводить средства на ончейн-кошельки для использования в DeFi.
• Ликвидность быстро растет: в течение первого месяца после запуска xStocks зафиксировали совокупный объем более 300 миллионов долларов США по всем интеграциям CeFi и Solana DEX. Тем не менее, спреды увеличиваются, когда рынки США закрываются, поскольку у маркет-мейкеров ограничены возможности хеджирования в нерабочее время.

DeFi и самостоятельное хранение​

После вывода токенизированные акции могут циркулировать в публичных блокчейнах. Держатели могут обменивать их на агрегаторе Jupiter в Solana, пополнять пулы ликвидности или размещать их в качестве залога на развивающихся рынках кредитования. Ликвидность здесь ниже, чем на централизованных площадках, и эмитенты предупреждают, что погашение может зависеть от соблюдения географических ограничений. Протоколы синтетических акций начала 2020-х годов в значительной степени исчезли, уступив место токенам, обеспеченным активами, с прозрачным хранением.

Сравнительный обзор платформ​

Платформа	Статус и доступ	Известные листинги	Блокчейн	Комиссии и функции
Kraken (CeFi)	Доступно для пользователей не из США с KYC	~60 акций и ETF США через xStocks	ERC-20, переведенный в Solana	Стандартные спотовые комиссии (~0,1–0,26%), торговля 24/5, вывод средств постепенно внедряется
Bybit (CeFi)	Доступно для пользователей не из США с KYC	Тот же список xStocks, что и у Kraken	ERC-20, переведенный в Solana	Комиссии ~0,1%, поддерживаются ончейн-переводы
Robinhood (Брокер, ЕС)	Лицензировано в Литве, только для резидентов ЕС	200+ акций США, ETF, а также частные компании	Arbitrum	Без комиссий, опыт работы в приложении, хранение во время пилотного проекта
Gemini (CeFi)	Доступно в 30+ странах ЕС	Начинается с MicroStrategy, список расширяется	Arbitrum (расширяется на Base)	Биржевые комиссии (~0,2%+), ончейн-выводы, трансфер-агент FINRA
eToro (Брокер)	Запуск в конце 2025 года в ЕС	Планируется ~100 ведущих названий США	Основная сеть Ethereum	Торговля без комиссий, двусторонний мост токен-акция в дорожной карте

Регуляторный импульс и институциональный интерес​

Ландшафт соблюдения нормативных требований быстро меняется. Европейские рамки, такие как MiCA, наряду со швейцарскими и немецкими законами о DLT, дают эмитентам четкие указания. Всемирная федерация бирж призвала к пресечению деятельности нерегулируемых площадок, что побудило биржи сотрудничать с лицензированными хранителями и публиковать аттестации подтверждения резервов.

В США представители SEC подтверждают, что токенизированные акции остаются ценными бумагами. Поэтому платформы гео-блокируют американских розничных пользователей, а такие компании, как Coinbase, лоббируют создание официального пути. Потенциальный прорыв произошел в сентябре 2025 года, когда Nasdaq обратилась в SEC с петицией о листинге токенизированных версий своих акций, предвидя будущее, в котором традиционные и блокчейн-нативные расчеты будут сосуществовать.

Перспективы: круглосуточные рынки с защитными механизмами​

Аналитики ожидают, что токенизация реальных активов вырастет примерно с 0,6 триллиона долларов в 2025 году до почти 19 триллионов долларов к 2033 году, при этом акции будут играть главную роль. Токенизированные акции обещают дробный доступ, мгновенные расчеты и компонуемость с DeFi, но они по-прежнему зависят от надежных хранителей и ясности регулирования.

Ключевые тенденции, за которыми стоит следить:

1. Институциональное принятие, поскольку биржи и банки пилотируют токенизированные расчетные рельсы.
2. Стимулы ликвидности для поддержания плотных рынков в нерабочее время, возможно, через схемы автоматизированного маркет-мейкинга и программы вознаграждений.
3. Усиленная защита инвесторов, включая страхование, прозрачные аудиты и стандартизированные права на погашение.
4. Взаимодействие между токенизированными и традиционными реестрами акций, позволяющее инвесторам беспрепятственно переходить от торговли в выходные дни к ордерам на продажу в понедельник утром на основных биржах.

Токенизированные акции в 2025 году напоминают ранние дни онлайн-брокериджа: все еще несовершенные, но быстро движущиеся к массовому признанию. Для разработчиков они открывают новые примитивы DeFi, юридически привязанные к реальным активам. Для регуляторов они предлагают испытательный полигон для модернизации рынков капитала. А для инвесторов они намекают на будущее, где Уолл-стрит никогда не спит — при условии, что меры безопасности будут соответствовать инновациям.

ИИ-агенты, контролирующие свои собственные криптовалютные кошельки, уже управляют миллиардами активов, принимают независимые финансовые решения и перестраивают потоки капитала в децентрализованных системах. Это слияние искусственного интеллекта и блокчейн-технологий — то, что ведущие мыслители называют «автономным капиталом» — представляет собой фундаментальную трансформацию в экономической организации, где интеллектуальное программное обеспечение может действовать как самосуверенные экономические субъекты без посредничества человека. Рынок DeFi AI (DeFAI) достиг $1 миллиарда в начале 2025 года, в то время как более широкий рынок ИИ-агентов достиг пика в $17 миллиардов, демонстрируя быстрое коммерческое внедрение, несмотря на значительные технические, регуляторные и философские проблемы. Пять ключевых лидеров мнений — Тарун Читра (Gauntlet), Амджад Масад (Replit), Жорди Александр (Selini Capital), Александр Пак (Hack VC) и Ирен Ву (Bain Capital Crypto) — являются пионерами различных подходов в этой области, от автоматизированного управления рисками и инфраструктуры разработки до инвестиционных фреймворков и кроссчейн-совместимости. Их работа создает основу для будущего, в котором ИИ-агенты могут превзойти людей по количеству в качестве основных пользователей блокчейна, автономно управляя портфелями и координируя действия в децентрализованных сетях — хотя это видение сталкивается с критическими вопросами об ответственности, безопасности и о том, может ли бездоверительная инфраструктура поддерживать надежное принятие решений ИИ.

Что такое автономный капитал и почему это важно сейчас​

Автономный капитал относится к капиталу (финансовым активам, ресурсам, полномочиям по принятию решений), контролируемому и используемому автономными ИИ-агентами, работающими на блокчейн-инфраструктуре. В отличие от традиционной алгоритмической торговли или автоматизированных систем, требующих человеческого надзора, эти агенты владеют собственными криптовалютными кошельками с приватными ключами, принимают независимые стратегические решения и участвуют в децентрализованных финансовых протоколах без постоянного вмешательства человека. Технология объединяет три критически важные инновации: возможности ИИ по принятию решений, программируемые деньги и бездоверительное исполнение в крипто, а также способность смарт-контрактов обеспечивать выполнение соглашений без посредников.

Технология уже здесь. По состоянию на октябрь 2025 года, более 17 000 ИИ-агентов работают только на Virtuals Protocol, при этом такие известные агенты, как AIXBT, оцениваются в $500 миллионов, а Truth Terminal породил мемкоин GOAT, который ненадолго достиг \1 миллиарда. Платформа управления рисками Gauntlet ежедневно анализирует более 400 миллионов точек данных в DeFi-протоколах, управляющих миллиардами в общей заблокированной стоимости (TVL). Agent 3 от Replit обеспечивает более 200 минут автономной разработки программного обеспечения, а портфели SingularityDAO, управляемые ИИ, принесли 25% ROI за два месяца благодаря адаптивным стратегиям маркет-мейкинга.

Почему это важно: Традиционные финансы исключают ИИ-системы, независимо от их сложности — банки требуют человеческой идентификации и проверок KYC. Криптовалютные кошельки, напротив, генерируются с помощью криптографических пар ключей, доступных любому программному агенту. Это создает первую финансовую инфраструктуру, где ИИ может действовать как независимые экономические субъекты, открывая возможности для экономик «машина-машина», автономного управления казначейством и координируемого ИИ распределения капитала в масштабах и со скоростями, невозможными для человека. Тем не менее, это также поднимает глубокие вопросы о том, кто несет ответственность, когда автономные агенты причиняют вред, может ли децентрализованное управление справляться с рисками ИИ, и будет ли технология концентрировать или демократизировать экономическую власть.

Лидеры мнений, формирующие автономный капитал​

Тарун Читра: От симуляции к автоматизированному управлению​

Тарун Читра, генеральный директор и соучредитель Gauntlet (оценивается в $1 миллиард), стал пионером в применении агентно-ориентированного моделирования из алгоритмической торговли и автономных транспортных средств к DeFi-протоколам. Его видение «автоматизированного управления» использует ИИ-симуляции, чтобы протоколы могли принимать решения научно, а не только посредством субъективного голосования. В своей знаковой статье 2020 года «Автоматизированное управление: научная эволюция DeFi» Читра объяснил, как непрерывное состязательное моделирование может создать «более безопасную, эффективную экосистему DeFi, устойчивую к атакам и справедливо вознаграждающую честных участников».

Техническая реализация Gauntlet доказывает концепцию в масштабе. Платформа ежедневно запускает тысячи симуляций на реальном коде смарт-контрактов, моделирует агентов, максимизирующих прибыль, взаимодействующих в рамках правил протокола, и предоставляет основанные на данных рекомендации по параметрам для активов протокола на сумму более $1 миллиарда. Его фреймворк включает кодификацию правил протокола, определение выплат агентам, симуляцию взаимодействий агентов и оптимизацию параметров для балансировки макроскопического здоровья протокола с микроскопическими стимулами пользователей. Эта методология повлияла на крупные DeFi-протоколы, включая Aave (4-летнее сотрудничество), Compound, Uniswap и Morpho, при этом Gauntlet опубликовал 27 исследовательских работ по маркет-мейкерам с постоянной функцией, анализу MEV, механизмам ликвидации и экономике протокола.

Основание Читрой протокола Aera в 2023 году продвинуло автономное управление казначейством, позволяя DAO быстро реагировать на изменения рынка посредством «краудсорсингового управления инвестиционным портфелем». Его недавнее внимание к ИИ-агентам отражает прогнозы, что они «будут доминировать в ончейн-финансовой деятельности» и что «ИИ изменит ход истории в крипто» к 2025 году. От выступлений на Token2049 в Лондоне (2021), Сингапуре (2024, 2025) и регулярного ведения подкаста The Chopping Block, Читра постоянно подчеркивает переход от субъективного человеческого управления к принятию решений, основанных на данных и проверенных симуляциями.

Ключевая идея: «Сами финансы — это по сути юридическая практика: это деньги плюс закон. Финансы становятся более элегантными со смарт-контрактами». Его работа демонстрирует, что автономный капитал — это не полная замена людей, а использование ИИ для повышения научной строгости финансовых систем посредством непрерывного моделирования и оптимизации.

Амджад Масад: Создание инфраструктуры для сетевой экономики​

Амджад Масад, генеральный директор Replit (оценивается в $3 миллиарда по состоянию на октябрь 2025 года), предвидит радикальную экономическую трансформацию, в которой автономные ИИ-агенты с криптокошельками заменят традиционную иерархическую разработку программного обеспечения децентрализованными сетевыми экономиками. Его вирусная ветка в Twitter 2022 года предсказывала «монументальные изменения в программном обеспечении в этом десятилетии», утверждая, что ИИ представляет собой следующий 100-кратный прирост производительности, позволяющий программистам «командовать армиями» ИИ-агентов, в то время как не-программисты также могли бы командовать агентами для выполнения задач по разработке ПО.

Видение сетевой экономики сосредоточено на автономных агентах как экономических субъектах. В своем интервью подкасту Sequoia Capital Масад описал будущее, где «программные агенты, и я скажу: 'Хорошо. Мне нужно создать этот продукт'. И агент скажет: 'О. Я возьму эту базу данных из этой области, эту штуку, которая отправляет SMS или электронную почту из этой области. И, кстати, они будут стоить столько-то'. И как агент, у меня на самом деле есть кошелек, я смогу за них заплатить». Это заменяет модель фабричного конвейера сетевой композицией, где агенты автономно собирают сервисы, а ценность автоматически течет по сети.

Agent 3 от Replit, запущенный в сентябре 2025 года, технически демонстрирует это видение с 10-кратным увеличением автономности по сравнению с предшественниками — работая более 200 минут независимо, самотестируясь и отлаживаясь через «циклы рефлексии», а также создавая других агентов и автоматизации. Реальные пользователи сообщают о создании ERP-систем за $400 по сравнению с предложениями поставщиков в $150 000 и 85% увеличением производительности. Масад предсказывает, что «стоимость всего прикладного программного обеспечения в конечном итоге «упадет до нуля»», поскольку ИИ позволит любому генерировать сложное программное обеспечение по требованию, трансформируя природу компаний от специализированных ролей к «универсальным решателям проблем», дополненным ИИ-агентами.

О роли крипто, Масад решительно выступает за интеграцию Bitcoin Lightning Network, рассматривая программируемые деньги как важный примитив платформы. Он заявил: «Bitcoin Lightning, например, встраивает ценность прямо в цепочку поставок программного обеспечения и упрощает транзакции как между людьми, так и между машинами. Снижение транзакционных издержек и накладных расходов в программном обеспечении означает, что будет намного проще привлекать разработчиков в вашу кодовую базу для разовых задач». Его видение Web3 как «читать-писать-владеть-ремиксовать» и планы по рассмотрению собственной валюты Replit в качестве примитива платформы демонстрируют глубокую интеграцию между инфраструктурой ИИ-агентов и криптоэкономической координацией.

Масад выступил на конференции Network State (3 октября 2025 года) в Сингапуре сразу после Token2049, наряду с Виталиком Бутериным, Брайаном Армстронгом и Баладжи Сринивасаном, что позиционирует его как мост между крипто- и ИИ-сообществами. Его предсказание: «Единороги из одного человека» станут обычным явлением, когда «каждый станет разработчиком» благодаря ИИ-дополнениям, что фундаментально изменит макроэкономику и позволит создать будущее «миллиарда разработчиков», где 1 миллиард человек по всему миру будет создавать программное обеспечение.

Жорди Александр: Суждение как валюта в эпоху ИИ​

Жорди Александр, основатель/CIO Selini Capital (AUM более $1 миллиарда) и главный алхимик Mantle Network, привносит свой опыт в теории игр из профессионального покера (выиграл браслет WSOP, победив Фила Айви в 2024 году) в анализ рынка и инвестирование в автономный капитал. Его тезис сосредоточен на «суждении как валюте» — уникальной человеческой способности интегрировать сложную информацию и принимать оптимальные решения, которые машины не могут воспроизвести, даже когда ИИ занимается исполнением и анализом.

Концепция автономного капитала Александра подчеркивает сближение «двух ключевых отраслей этого столетия: создание интеллектуальных базовых модулей (таких как ИИ) и создание базового уровня для социальной координации (таких как криптотехнологии)». Он утверждает, что традиционное пенсионное планирование устарело из-за реальной инфляции (около 15% в год по сравнению с официальными ставками), грядущего перераспределения богатства и необходимости оставаться экономически продуктивным: «Нет такой вещи, как пенсия» для тех, кому меньше 50 лет. Его провокационный тезис: «В следующие 10 лет разница между наличием $100 000 и $10 миллионов может быть не такой уж значительной. Ключевым является то, как провести следующие несколько лет», эффективно позиционируя себя для «момента 100x», когда создание богатства резко ускорится.

Его инвестиционный портфель демонстрирует уверенность в сближении ИИ и крипто. Selini поддержала TrueNorth (начальные инвестиции $1 млн, июнь 2025), описанный как «первый автономный, управляемый ИИ поисковый движок в крипто», использующий «агентные рабочие процессы» и обучение с подкреплением для персонализированного инвестирования. Самый крупный чек фирмы был выдан Worldcoin (май 2024), признавая «очевидную потребность в совершенно новой технологической инфраструктуре и решениях в грядущем мире ИИ». Общее количество инвестиций Selini (46-60) включает Ether.fi (ликвидный стейкинг), RedStone (оракулы) и маркет-мейкинг на централизованных и децентрализованных биржах, демонстрируя опыт систематической торговли, примененный к автономным системам.

Участие в Token2049 включает Лондон (ноябрь 2022), где обсуждались «Размышления о диких экспериментах последнего цикла», Дубай (май 2025) по ликвидным венчурным инвестициям и мемкоинам, а также выступления в Сингапуре, анализирующие макро-крипто взаимодействие. В его подкасте Steady Lads (более 92 эпизодов к 2025 году) Виталик Бутерин обсуждал пересечения крипто и ИИ, квантовые риски и эволюцию Ethereum. Александр подчеркивает необходимость выхода из «режима выживания» для доступа к мышлению более высокого уровня, постоянного повышения квалификации и формирования суждения через опыт как важнейшие факторы для сохранения экономической значимости при распространении ИИ-агентов.

Ключевая перспектива: «Суждение — это способность интегрировать сложную информацию и принимать оптимальные решения — именно здесь машины терпят неудачу». Его видение рассматривает автономный капитал как системы, где ИИ выполняет действия со скоростью машины, в то время как люди обеспечивают стратегическое суждение, а крипто обеспечивает уровень координации. Относительно Биткойна конкретно: «единственный цифровой актив с истинным макроэкономическим значением», прогнозируемый на рост в 5-10 раз в течение пяти лет по мере притока институционального капитала, рассматривая его как превосходную защиту прав собственности по сравнению с уязвимыми физическими активами.

Александр Пак: Инфраструктура для децентрализованных ИИ-экономик​

Александр Пак, соучредитель и управляющий партнер Hack VC (управляет активами на сумму около $590 млн), описывает Web3 AI как «крупнейший источник альфы в инвестициях сегодня», выделяя 41% последнего фонда фирмы на сближение ИИ и крипто — это самая высокая концентрация среди крупных крипто-венчурных фондов. Его тезис: «Быстрая эволюция ИИ создает огромную эффективность, но также увеличивает централизацию. Пересечение крипто и ИИ является, безусловно, самой большой инвестиционной возможностью в этой области, предлагая открытую, децентрализованную альтернативу».

Инвестиционный фреймворк Пака рассматривает автономный капитал как требующий четырех инфраструктурных уровней: данные (инвестиции в Grass — $2,5 млрд FDV), вычисления (io.net — $2,2 млрд FDV), исполнение (Movement Labs — $7,9 млрд FDV, EigenLayer — $4,9 млрд FDV) и безопасность (общая безопасность через рестейкинг). Инвестиции в Grass демонстрируют этот тезис: децентрализованная сеть из более чем 2,5 миллионов устройств выполняет веб-скрейпинг для данных обучения ИИ, уже собирая 45 ТБ ежедневно (эквивалентно обучающему набору данных ChatGPT 3.5). Пак сформулировал: «Алгоритмы + Данные + Вычисления = Интеллект. Это означает, что данные и вычисления, вероятно, станут двумя из самых важных активов в мире, и доступ к ним будет невероятно важен. Крипто — это все о предоставлении доступа к новым цифровым ресурсам по всему миру и превращении в активы того, что раньше не было активами, с помощью токенов».

Результаты Hack VC за 2024 год подтверждают подход: Второй по активности ведущий крипто-венчурный фонд, развернувший $128 млн в десятках сделок, с 12 инвестициями в крипто x ИИ, произведшими 4 «единорога» только в 2024 году. Крупные запуски токенов включают Movement Labs ($7,9 млрд), EigenLayer ($4,9 млрд), Grass ($2,5 млрд), io.net ($2,2 млрд), Morpho ($2,4 млрд), Kamino ($1,0 млрд) и AltLayer ($0,9 млрд). Фирма управляет Hack.Labs, внутренней платформой для участия в сети институционального уровня, стейкинга, количественных исследований и вклада в открытый исходный код, нанимая бывших старших трейдеров Jane Street.

В своем выступлении на подкасте Unchained в марте 2024 года Пак определил ИИ-агентов как распределителей капитала, которые «могут автономно управлять портфелями, совершать сделки и оптимизировать доходность», при этом интеграция DeFi позволяет «ИИ-агентам с криптокошельками участвовать в децентрализованных финансовых рынках». Он подчеркнул, что «мы все еще находимся на очень ранней стадии» развития криптоинфраструктуры, требующей значительных улучшений в масштабируемости, безопасности и пользовательском опыте до массового внедрения. Token2049 Singapore 2025 подтвердил участие Пака в качестве спикера (1-2 октября), который примет участие в экспертных дискуссионных панелях по темам крипто и ИИ на главном азиатском крипто-мероприятии с более чем 25 000 участников.

Концепция автономного капитала (синтезированная из инвестиций и публикаций Hack VC) предусматривает пять уровней: Интеллект (модели ИИ), Инфраструктура данных и вычислений (Grass, io.net), Исполнение и верификация (Movement, EigenLayer), Финансовые примитивы (Morpho, Kamino) и Автономные агенты (управление портфелем, торговля, маркет-мейкинг). Ключевая идея Пака: децентрализованные, прозрачные системы оказались более устойчивыми, чем централизованные финансы, во время медвежьего рынка 2022 года (DeFi-протоколы выжили, в то время как Celsius, BlockFi, FTX рухнули), что предполагает, что блокчейн лучше подходит для распределения капитала, управляемого ИИ, чем непрозрачные централизованные альтернативы.

Ирен Ву: Омничейн-инфраструктура для автономных систем​

Ирен Ву, венчурный партнер Bain Capital Crypto и бывший руководитель отдела стратегии LayerZero Labs, привносит уникальный технический опыт в инфраструктуру автономного капитала, придумав термин «омничейн» для описания кроссчейн-совместимости через обмен сообщениями. Ее инвестиционный портфель стратегически ориентирован на сближение ИИ и крипто: Cursor (редактор кода, ориентированный на ИИ), Chaos Labs (искусственный финансовый интеллект), Ostium (платформа для маржинальной торговли) и Econia (DeFi-инфраструктура), демонстрируя акцент на вертикально интегрированных ИИ-приложениях и автономных финансовых системах.

Вклад Ву в LayerZero заложил основу кроссчейн-инфраструктуры, позволяющей автономным агентам беспрепятственно работать в различных блокчейнах. Она отстаивала три основных принципа проектирования — неизменяемость, отсутствие разрешений и устойчивость к цензуре — и разработала стандарты OFT (Omnichain Fungible Token) и ONFT (Omnichain Non-Fungible Token). Партнерство с Magic Eden, которое она возглавляла, создало «Gas Station», обеспечивающее беспрепятственную конвертацию газовых токенов для кроссчейн-покупок NFT, демонстрируя практическое снижение трения в децентрализованных системах. Ее позиционирование LayerZero как «TCP/IP для блокчейнов» отражает видение универсальных протоколов взаимодействия, лежащих в основе агентских экономик.

Постоянный акцент Ву на устранении трения в Web3-опыте напрямую поддерживает инфраструктуру автономного капитала. Она выступает за абстракцию блокчейна — пользователи не должны понимать, какой блокчейн они используют — и настаивает на «в 10 раз лучшем опыте, чтобы оправдать сложность блокчейна». Ее критика методов исследования крипто («смотреть в Твиттере, кто больше всего жалуется») по сравнению с правильными интервью для пользовательских исследований в стиле Web2 отражает приверженность принципам клиентоориентированного дизайна, необходимым для массового внедрения.

Индикаторы инвестиционной стратегии из ее портфеля показывают акцент на разработке, дополненной ИИ (Cursor обеспечивает ИИ-нативное кодирование), автономном финансовом интеллекте (Chaos Labs применяет ИИ для управления рисками DeFi), торговой инфраструктуре (Ostium предоставляет маржинальную торговлю) и DeFi-примитивах (Econia создает базовые протоколы). Эта модель тесно согласуется с требованиями автономного капитала: ИИ-агентам нужны инструменты разработки, возможности финансового интеллекта, инфраструктура для выполнения торговых операций и базовые DeFi-протоколы для эффективной работы.

Хотя конкретное участие в Token2049 не было подтверждено в доступных источниках (доступ к социальным сетям ограничен), выступления Ву на Consensus 2023 и Proof of Talk Summit демонстрируют ее лидерство в области блокчейн-инфраструктуры и инструментов для разработчиков. Ее техническое образование (компьютерные науки в Гарварде, разработка программного обеспечения в J.P. Morgan, соучредитель Harvard Blockchain Club) в сочетании со стратегическими ролями в LayerZero и Bain Capital Crypto позиционирует ее как важного эксперта по требованиям к инфраструктуре для ИИ-агентов, работающих в децентрализованных средах.

Теоретические основы: Почему ИИ и крипто обеспечивают автономный капитал​

Конвергенция, обеспечивающая автономный капитал, опирается на три технических столпа, решающих фундаментальные проблемы координации. Во-первых, криптовалюта обеспечивает финансовую автономию, невозможную в традиционных банковских системах. ИИ-агенты могут генерировать криптографические пары ключей, чтобы «открыть свой собственный банковский счет» без какого-либо одобрения человека, получая доступ к безразрешительным глобальным расчетам 24/7 и программируемым деньгам для сложных автоматизированных операций. Традиционные финансы категорически исключают нечеловеческие сущности, независимо от их возможностей; крипто — это первая финансовая инфраструктура, рассматривающая программное обеспечение как законных экономических субъектов.

Во-вторых, бездоверительные вычислительные подложки обеспечивают проверяемое автономное исполнение. Смарт-контракты блокчейна предоставляют Тьюринг-полные глобальные компьютеры с децентрализованной валидацией, обеспечивающей защиту от несанкционированного доступа, где ни один оператор не контролирует результаты. Доверенные среды исполнения (TEE), такие как Intel SGX, предоставляют аппаратные защищенные анклавы, изолирующие код от хост-систем, обеспечивая конфиденциальные вычисления с защитой приватных ключей — это критически важно для агентов, поскольку «ни администраторы облака, ни вредоносные операторы узлов не могут 'залезть в банку'». Децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN), такие как io.net и Phala Network, объединяют TEE с краудсорсинговым оборудованием для создания безразрешительных, распределенных вычислений ИИ.

В-третьих, системы идентификации и репутации на основе блокчейна предоставляют агентам постоянные персоны. Самосуверенная идентификация (SSI) и децентрализованные идентификаторы (DID) позволяют агентам иметь свои собственные «цифровые паспорта» с проверяемыми учетными данными, подтверждающими навыки, а отслеживание репутации в сети создает неизменяемые записи. Предлагаемые протоколы «Знай своего агента» (KYA) адаптируют фреймворки KYC для машинных идентификаторов, в то время как новые стандарты, такие как Model Context Protocol (MCP), Agent Communication Protocol (ACP), Agent-to-Agent Protocol (A2A) и Agent Network Protocol (ANP), обеспечивают совместимость агентов.

Экономические последствия глубоки. Академические фреймворки, такие как статья «Экономики виртуальных агентов» исследователей, включая Ненада Томашева, предлагают анализировать возникающие экономические системы ИИ-агентов по происхождению (возникающие против преднамеренных) и отделенности (проницаемые против непроницаемых для человеческой экономики). Текущая траектория: спонтанное возникновение обширных, высокопроницаемых экономик ИИ-агентов с возможностями беспрецедентной координации, но со значительными рисками, включая системную экономическую нестабильность и усугубление неравенства. Игровые теоретические соображения — равновесия Нэша в переговорах между агентами, разработка механизмов для справедливого распределения ресурсов, аукционные механизмы для ресурсов — становятся критически важными, поскольку агенты действуют как рациональные экономические субъекты с функциями полезности, принимая стратегические решения в многоагентных средах.

Рынок демонстрирует взрывное внедрение. Токены ИИ-агентов достигли рыночной капитализации более $10 миллиардов к декабрю 2024 года, увеличившись на 322% в конце 2024 года. Virtuals Protocol запустил более 17 000 токенизированных ИИ-агентов на Base (Ethereum L2), в то время как ai16z управляет автономным венчурным фондом с рыночной капитализацией $2,3 миллиарда на Solana. Каждый агент выпускает токены, обеспечивающие долевое владение, распределение доходов через стейкинг и управление сообществом — создавая ликвидные рынки для производительности ИИ-агентов. Эта модель токенизации позволяет «совместное владение» автономными агентами, где держатели токенов получают экономическое участие в деятельности агентов, а агенты получают капитал для автономного развертывания.

Философски, автономный капитал бросает вызов фундаментальным предположениям об агентности, собственности и контроле. Традиционная агентность требует условий контроля/свободы (отсутствие принуждения), эпистемических условий (понимание действий), способности к моральному рассуждению и стабильной личной идентичности. Агенты на основе LLM поднимают вопросы: Действительно ли они «намереваются» или просто сопоставляют шаблоны? Могут ли вероятностные системы нести ответственность? Участники исследования отмечают, что агенты «являются вероятностными моделями, неспособными к ответственности или намерению; их нельзя 'наказывать' или 'вознаграждать', как человеческих игроков», и «им не хватает тела для ощущения боли», что означает отказ традиционных механизмов сдерживания. Возникает «парадокс бездоверия»: развертывание агентов в бездоверительной инфраструктуре позволяет избежать доверия к ошибочным людям, но сами ИИ-агенты остаются потенциально ненадежными (галлюцинации, предубеждения, манипуляции), а бездоверительные подложки препятствуют вмешательству, когда ИИ ведет себя некорректно.

Виталик Бутерин выявил это противоречие, отметив, что «Код — это закон» (детерминированные смарт-контракты) конфликтует с галлюцинациями LLM (вероятностные выходы). Согласно исследованиям, децентрализованные агенты подчиняются четырем «недействительностям»: территориальная юрисдикционная недействительность (безграничная работа обходит законы одной страны), техническая недействительность (архитектура сопротивляется внешнему контролю), недействительность принуждения (невозможно остановить агентов после санкционирования развертывания) и недействительность ответственности (агенты не обладают правосубъектностью, их нельзя судить или обвинять). Текущие экспериментальные подходы, такие как благотворительный фонд Truth Terminal с человеческими попечителями, пытаются отделить владение от автономии агента, сохраняя при этом ответственность разработчика, связанную с операционным контролем.

Прогнозы ведущих мыслителей сходятся на трансформационных сценариях. Баладжи Сринивасан утверждает, что «ИИ — это цифровое изобилие, крипто — это цифровая редкость» — взаимодополняющие силы, где ИИ создает контент, а крипто координирует и доказывает ценность, при этом крипто обеспечивает «доказательство человеческой подлинности в мире ИИ-дипфейков». Наблюдение Сэма Альтмана о том, что ИИ и крипто представляют собой «неопределенное изобилие и определенную редкость», отражает их симбиотические отношения. Али Яхья (a16z) синтезирует напряженность: «ИИ централизует, крипто децентрализует», предполагая необходимость надежного управления рисками автономных агентов при сохранении преимуществ децентрализации. Видение a16z «автономной сущности стоимостью в миллиард долларов» — децентрализованного чат-бота, работающего на безразрешительных узлах через TEE, создающего аудиторию, генерирующего доход, управляющего активами без человеческого контроля — представляет собой логическую конечную точку, где нет единой точки контроля, а протоколы консенсуса координируют систему.

Техническая архитектура: Как на самом деле работает автономный капитал​

Реализация автономного капитала требует сложной интеграции ИИ-моделей с блокчейн-протоколами через гибридные архитектуры, балансирующие вычислительную мощность с проверяемостью. Стандартный подход использует трехслойную архитектуру: уровень восприятия, собирающий данные блокчейна и внешние данные через сети оракулов (Chainlink обрабатывает более 5 миллиардов точек данных ежедневно), уровень рассуждений, выполняющий вывод ИИ-модели вне сети с доказательствами вычислений с нулевым разглашением, и уровень действий, выполняющий транзакции в сети через смарт-контракты. Эта гибридная конструкция устраняет фундаментальные ограничения блокчейна — лимиты газа, препятствующие тяжелым вычислениям ИИ в сети — при сохранении гарантий бездоверительного исполнения.

Реализация Gauntlet демонстрирует готовый к производству автономный капитал в масштабе. Техническая архитектура платформы включает криптоэкономические симуляционные движки, ежедневно запускающие тысячи агентно-ориентированных моделей на реальном коде смарт-контрактов, количественное моделирование рисков с использованием ML-моделей, обученных на более чем 400 миллионах точек данных, обновляемых 6 раз в день в более чем 12 блокчейнах Уровня 1 и Уровня 2, а также автоматизированную оптимизацию параметров, динамически корректирующую коэффициенты обеспечения, процентные ставки, пороги ликвидации и структуры комиссий. Их система хранилищ MetaMorpho на Morpho Blue предоставляет элегантную инфраструктуру для создания хранилищ без разрешений с внешним управлением рисками, позволяя хранилищам Gauntlet WETH Prime и USDC Prime оптимизировать доходность с поправкой на риск на рынках рекурсивной доходности ликвидного стейкинга. Хранилища базисной торговли объединяют спотовые активы LST с бессрочными ставками финансирования с динамическим кредитным плечом до 2x, когда рыночные условия создают благоприятные спреды, демонстрируя сложные автономные стратегии управления реальным капиталом.

Машинное обучение с нулевым разглашением (zkML) обеспечивает бездоверительную верификацию ИИ. Эта технология доказывает выполнение ML-модели без раскрытия весов модели или входных данных с использованием систем доказательств ZK-SNARKs и ZK-STARKs. Modulus Labs провела сравнительный анализ систем доказательств для различных размеров моделей, продемонстрировав, что модели с до 18 миллионов параметров могут быть доказаны примерно за 50 секунд с использованием plonky2. EZKL предоставляет фреймворки с открытым исходным кодом, преобразующие модели ONNX в ZK-схемы, используемые OpenGradient для децентрализованного вывода ML. RiscZero предлагает виртуальные машины общего назначения с нулевым разглашением, обеспечивающие проверяемые ML-вычисления, интегрированные с DeFi-протоколами. Архитектура выглядит так: входные данные → ML-модель (вне сети) → выходные данные → генератор ZK-доказательств → доказательство → верификатор смарт-контракта → принять/отклонить. Варианты использования включают проверяемые стратегии доходности (сотрудничество Giza + Yearn), ончейн-кредитный скоринг, частный вывод модели на конфиденциальных данных и доказательство подлинности модели.

Структуры смарт-контрактов, обеспечивающие автономный капитал, включают систему развертывания хранилищ Morpho без разрешений с настраиваемыми параметрами риска, протокол Aera V3 для программируемых правил хранилищ и интеграцию с оракулами Pyth Network, предоставляющими ценовые потоки с задержкой менее секунды. Техническая реализация использует Web3-интерфейсы (ethers.js, web3.py), соединяющие ИИ-агентов с блокчейном через RPC-провайдеров, с автоматической подписью транзакций с использованием криптографически защищенных кошельков с многосторонними вычислениями (MPC), разделяющих приватные ключи между участниками. Абстракция учетной записи (ERC-4337) позволяет использовать программируемую логику учетной записи, допуская сложные системы разрешений, где ИИ-агенты могут выполнять определенные действия без полного контроля над кошельком.

Фреймворк uAgents от Fetch.ai демонстрирует практическую разработку агентов с использованием библиотек Python, позволяющих автономным экономическим агентам регистрироваться в смарт-контрактах Almanac. Агенты работают с криптографически защищенными сообщениями, автоматической регистрацией в блокчейне и интервальным выполнением, обрабатывая анализ рынка, генерацию сигналов и исполнение сделок. Примеры реализаций показывают агентов анализа рынка, получающих цены оракулов, выполняющих вывод ML-модели и совершающих ончейн-сделки при достижении порогов уверенности, при этом межагентная связь обеспечивает многоагентную координацию для сложных стратегий.

Вопросы безопасности критически важны. Уязвимости смарт-контрактов, включая атаки повторного входа, арифметическое переполнение/недополнение, проблемы контроля доступа и манипуляции оракулами, привели к потерям на сумму более $11,74 миллиарда с 2017 года, при этом только в 2024 году было потеряно $1,5 миллиарда. Угрозы, специфичные для ИИ-агентов, включают инъекции подсказок (вредоносные входные данные, манипулирующие поведением агента), манипуляции оракулами (скомпрометированные потоки данных, вводящие в заблуждение решения), манипуляции контекстом (состязательные атаки, использующие внешние входные данные) и утечку учетных данных (раскрытые ключи API или приватные ключи). Исследования Университетского колледжа Лондона и Сиднейского университета продемонстрировали систему A1 — ИИ-агента, автономно обнаруживающего и эксплуатирующего уязвимости смарт-контрактов с 63% успехом на 36 реальных уязвимых контрактах, извлекая до $8,59 миллиона за эксплойт при стоимости $0,01-$3,59, доказывая, что ИИ-агенты экономически предпочитают эксплуатацию защите.

Лучшие практики безопасности включают формальную верификацию смарт-контрактов, обширное тестирование в тестовых сетях, сторонние аудиты (Cantina, Trail of Bits), программы вознаграждения за ошибки, мониторинг в реальном времени с автоматическими выключателями, временные блокировки критических операций, требования к мультиподписям для крупных транзакций, доверенные среды исполнения (Phala Network), выполнение кода в песочнице с фильтрацией системных вызовов, сетевые ограничения и ограничение скорости. Защитная позиция должна быть параноидально строгой, поскольку злоумышленники достигают прибыльности при стоимости эксплойта в $6 000, в то время как защитникам требуется $60 000 для безубыточности, что создает фундаментальную экономическую асимметрию, благоприятствующую атакам.

Требования к масштабируемости и инфраструктуре создают узкие места. Ethereum с ~30 миллионами газа на блок, временем блока 12-15 секунд, высокими комиссиями во время перегрузок и пропускной способностью 15-30 TPS не может напрямую поддерживать вывод ML-моделей. Решения включают сети Уровня 2 (роллапы Arbitrum/Optimism, снижающие затраты в 10-100 раз, Base с нативной поддержкой агентов, сайдчейны Polygon), вычисления вне сети с ончейн-верификацией и гибридные архитектуры. Требования к инфраструктуре включают RPC-узлы (Alchemy, Infura, NOWNodes), сети оракулов (Chainlink, Pyth, API3), децентрализованное хранилище (IPFS для весов моделей), GPU-кластеры для вывода ML и круглосуточный мониторинг с низкой задержкой и высокой надежностью. Операционные расходы варьируются от RPC-вызовов ($0-$500+/месяц), вычислений ($100-$10 000+/месяц для GPU-инстансов) до сильно варьирующихся комиссий за газ ($1-$1 000+ за сложную транзакцию).

Текущие тесты производительности показывают, что zkML доказывает модели с 18 миллионами параметров за 50 секунд на мощных экземплярах AWS, Internet Computer Protocol достигает более чем 10-кратного улучшения с оптимизацией Cyclotron для ончейн-классификации изображений, а Bittensor управляет более чем 80 активными подсетями с валидаторами, оценивающими ML-модели. Будущие разработки включают аппаратное ускорение с помощью специализированных ASIC-чипов для генерации ZK-доказательств, GPU-подсети в ICP для ончейн-ML, улучшенную абстракцию учетных записей, кроссчейн-протоколы обмена сообщениями (LayerZero, Wormhole) и новые стандарты, такие как Model Context Protocol для взаимодействия агентов. Техническая зрелость быстро растет, при этом производственные системы, такие как Gauntlet, доказывают жизнеспособность TVL в миллиарды долларов, хотя остаются ограничения, связанные с размером больших языковых моделей, задержкой zkML и затратами на газ для частых операций.

Реальные реализации: Что работает сегодня​

SingularityDAO демонстрирует производительность портфелей, управляемых ИИ, с поддающимися количественной оценке результатами. DynaSets платформы — динамически управляемые корзины активов, автоматически ребалансируемые ИИ — достигли 25% ROI за два месяца (октябрь-ноябрь 2022 года) благодаря адаптивному многостратегическому маркет-мейкингу и 20% ROI для еженедельной и двухнедельной оценки стратегии портфелей BTC+ETH, при этом взвешенное распределение средств обеспечивало более высокую доходность, чем фиксированное распределение. Техническая архитектура включает бэктестинг на 7 днях исторических рыночных данных, предиктивные стратегии, основанные на настроениях в социальных сетях, алгоритмических торговых агентов для обеспечения ликвидности и активное управление портфелем, включая планирование, балансировку и торговлю портфелем. Механизм рисков оценивает многочисленные риски для оптимального принятия решений, при этом динамический менеджер активов проводит автоматическую ребалансировку на основе ИИ. В настоящее время действуют три активных DynaSets (dynBTC, dynETH, dynDYDX), управляющие реальным капиталом с прозрачной ончейн-производительностью.

Virtuals Protocol (рыночная капитализация $1,8 миллиарда) лидирует в токенизации ИИ-агентов: по состоянию на начало 2025 года на платформе запущено более 17 000 агентов. Каждый агент получает 1 миллиард выпущенных токенов, генерирует доход через «комиссии за вывод» от чат-взаимодействий и предоставляет права управления держателям токенов. Среди известных агентов: Luna (LUNA) с рыночной капитализацией $69 миллионов — виртуальная K-pop звезда и стример с 1 миллионом подписчиков в TikTok, генерирующая доход через развлечения; AIXBT по $0,21 — предоставляющий рыночные инсайты, управляемые ИИ, с более чем 240 000 подписчиков в Твиттере и механизмами стейкинга; и VaderAI (VADER) по $0,05 — предлагающий инструменты монетизации ИИ и управление DAO. Фреймворк GAME (Generative Autonomous Multimodal Entities) обеспечивает техническую основу, в то время как Agent Commerce Protocol создает открытые стандарты для коммерции между агентами с помощью Immutable Contribution Vault (ICV), поддерживающего исторические реестры одобренных вкладов. Партнерства с Illuvium интегрируют ИИ-агентов в игровые экосистемы, а аудиты безопасности выявили 7 проблем (3 средней, 4 низкой степени серьезности).

ai16z действует как автономный венчурный фонд с рыночной капитализацией $2,3 миллиарда на Solana, создавая фреймворк ELIZA — наиболее широко используемую модульную архитектуру с открытым исходным кодом для ИИ-агентов с тысячами развертываний. Платформа обеспечивает децентрализованную, совместную разработку с экосистемами плагинов, создающими сетевые эффекты: больше разработчиков создают больше плагинов, привлекая больше разработчиков. Система рынка доверия решает проблему подотчетности автономных агентов, а планы по созданию выделенного блокчейна специально для ИИ-агентов демонстрируют долгосрочное видение инфраструктуры. Фонд работает с определенным сроком действия (октябрь 2025 года) и заблокированными средствами в размере более $22 миллионов, демонстрируя ограниченное по времени автономное управление капиталом.

Производственная инфраструктура Gauntlet управляет более чем $1 миллиардом TVL DeFi-протоколов посредством непрерывного моделирования и оптимизации. Платформа отслеживает более 100 DeFi-протоколов с оценкой рисков в реальном времени, проводит агентно-ориентированные симуляции поведения протоколов в условиях стресса и предоставляет динамические корректировки параметров для коэффициентов обеспечения, порогов ликвидации, кривых процентных ставок, структур комиссий и программ стимулирования. Крупные партнерства с протоколами включают Aave (4-летнее сотрудничество завершилось в 2024 году из-за разногласий в управлении), Compound (пионерская реализация автоматизированного управления), Uniswap (оптимизация ликвидности и стимулов), Morpho (текущее партнерство по курированию хранилищ) и Seamless Protocol (активный мониторинг рисков). Фреймворк курирования хранилищ включает анализ рынка, отслеживающий новые возможности доходности, оценку рисков, оценивающую ликвидность и риск смарт-контрактов, разработку стратегий, создающих оптимальные распределения, автоматическое исполнение в хранилища MetaMorpho и непрерывную оптимизацию посредством ребалансировки в реальном времени. Метрики производительности демонстрируют частоту обновлений платформы (6 раз в день), объем данных (более 400 миллионов точек в более чем 12 блокчейнах) и сложность методологии (Value-at-Risk, охватывающий широкие рыночные спады, риски нарушения корреляции, такие как расхождение LST и отвязка стейблкоинов, а также количественная оценка хвостовых рисков).

Автономные торговые боты показывают смешанные, но улучшающиеся результаты. Пользователи Gunbot сообщают, что начали с $496 USD 26 февраля и выросли до $1 358 USD (+174%), работая на 20 парах на dYdX с саморазмещенным исполнением, исключающим риски третьих сторон. Пользователи Cryptohopper достигли 35% годовой доходности на волатильных рынках благодаря круглосуточной облачной автоматизированной торговле с оптимизацией стратегий на основе ИИ и функциями социальной торговли. Однако общая статистика показывает, что 75-89% клиентов ботов теряют средства, и только 11-25% получают прибыль, что подчеркивает риски от чрезмерной оптимизации (подгонки кривой под исторические данные), рыночной волатильности и событий «черного лебедя», технических сбоев (сбои API, проблемы с подключением) и неправильной пользовательской конфигурации. Крупные сбои включают эксплойт Banana Gun (сентябрь 2024 года, потеря 563 ETH/$1,9 миллиона из-за уязвимости оракула), атаку социальной инженерии на кредитора Genesis (август 2024 года, потеря $243 миллиона) и инцидент с проскальзыванием Dogwifhat (январь 2024 года, потеря $5,7 миллиона на тонких книгах ордеров).

Fetch.ai обеспечивает автономных экономических агентов с более чем 30 000 активных агентов по состоянию на 2024 год, использующих фреймворк uAgents. Приложения включают автоматизацию бронирования транспорта, умную торговлю энергией (покупка электроэнергии в непиковые часы, перепродажа излишков), оптимизацию цепочек поставок через агентные переговоры и партнерства с Bosch (варианты использования Web3-мобильности) и Yoti (верификация личности для агентов). Платформа привлекла $40 миллионов в 2023 году, позиционируя себя на рынке автономного ИИ, который, по прогнозам, достигнет $70,53 миллиарда к 2030 году (CAGR 42,8%). Приложения DeFi, анонсированные в 2023 году, включают агентные торговые инструменты для DEX, исключающие пулы ликвидности в пользу агентного сопоставления, что позволяет осуществлять прямую одноранговую торговлю, устраняя риски «медовой ловушки» и «rugpull».

Реализации DAO с компонентами ИИ демонстрируют эволюцию управления. AI DAO управляет DAO на основе Nexus EVM на сайдчейне XRP EVM с обнаружением нерегулярностей голосования ИИ, обеспечивающим справедливое принятие решений, помощью в управлении, где ИИ помогает принимать решения, в то время как люди сохраняют надзор, и платформой для запуска ИИ-агентов с децентрализованными сетями узлов MCP, позволяющими агентам управлять кошельками и совершать транзакции в блокчейнах Axelar. Фреймворк Aragon предусматривает шестиуровневую интеграцию ИИ и DAO: ИИ-боты и помощники (текущий), ИИ на периферии, голосующий по предложениям (ближайшая перспектива), ИИ в центре, управляющий казначейством (среднесрочная перспектива), ИИ-коннекторы, создающие роевой интеллект между DAO (среднесрочная перспектива), DAO, управляющие ИИ как общественным благом (долгосрочная перспектива), и ИИ, становящийся DAO с ончейн-владением казначейством (будущее). Техническая реализация использует модульную систему плагинов Aragon OSx с управлением разрешениями, позволяющую ИИ торговать ниже долларовых порогов, одновременно инициируя голосования выше, и возможностью переключать торговые стратегии ИИ путем отзыва/предоставления разрешений плагинам.

Рыночные данные подтверждают быстрое внедрение и масштабы. Рынок DeFAI достиг рыночной капитализации около $1 миллиарда в январе 2025 года, при этом рынки ИИ-агентов достигли пика в $17 миллиардов. Общая заблокированная стоимость DeFi составляет $52 миллиарда (институциональный TVL: $42 миллиарда), в то время как MetaMask обслуживает 30 миллионов пользователей с 21 миллионом активных ежемесячно. Расходы на блокчейн достигли $19 миллиардов в 2024 году с прогнозами до $1 076 миллиардов к 2026 году. Глобальный рынок DeFi в размере $20,48-32,36 миллиарда (2024-2025 годы) прогнозирует рост до $231-441 миллиарда к 2030 году и $1 558 миллиарда к 2034 году, что составляет 40-54% CAGR. Метрики, специфичные для платформ, включают Virtuals Protocol с более чем 17 000 запущенных ИИ-агентов, интеграцию Fetch.ai Burrito, привлекшую более 400 000 пользователей, и автономных торговых ботов, таких как SMARD, превзошедших Биткойн более чем на 200% и Эфириум более чем на 300% по прибыльности с начала 2022 года.

Уроки успехов и неудач проясняют, что работает. Успешные реализации имеют общие черты: специализированные агенты превосходят универсальных (многоагентное сотрудничество Griffain более надежно, чем один ИИ), человеческий надзор оказывается критически важным для неожиданных событий, конструкции с самостоятельным хранением устраняют риск контрагента, всестороннее бэктестирование в различных рыночных режимах предотвращает чрезмерную оптимизацию, а надежное управление рисками с правилами определения размера позиции и механизмами стоп-лосса предотвращает катастрофические потери. Неудачи демонстрируют, что ИИ «черного ящика», лишенный прозрачности, не способен завоевать доверие, чистая автономия в настоящее время не может справиться со сложностью рынка и событиями «черного лебедя», игнорирование безопасности приводит к эксплойтам, а нереалистичные обещания «гарантированной доходности» указывают на мошеннические схемы. Технология лучше всего работает как симбиоз человека и ИИ, где ИИ обеспечивает скорость и исполнение, а люди — стратегию и суждение.

Более широкая экосистема: Игроки, конкуренция и вызовы​

Экосистема автономного капитала быстро расширилась за пределы пяти профилированных лидеров мнений, охватив крупные платформы, институциональных игроков, конкурирующие философские подходы и сложные регуляторные вызовы. Virtuals Protocol и ai16z представляют собой философское разделение «Собор против Базара». Virtuals (рыночная капитализация $1,8 млрд) придерживается централизованного, методичного подхода со структурированным управлением и контролируемыми по качеству профессиональными рынками, соучредителем которого является EtherMage, использующий Immutable Contribution Vaults для прозрачной атрибуции. ai16z (рыночная капитализация $2,3 млрд) принимает децентрализованную, совместную разработку через открытый фреймворк ELIZA, позволяющий быстро экспериментировать, возглавляемый Шоу (программистом-самоучкой), создающим выделенный блокчейн для ИИ-агентов с рынками доверия для подотчетности. Это философское напряжение — точность против инноваций, контроль против экспериментов — отражает исторические дебаты в разработке программного обеспечения и, вероятно, сохранится по мере созревания экосистемы.

Крупные протоколы и поставщики инфраструктуры включают SingularityNET, управляющую децентрализованными рынками ИИ, позволяющими разработчикам монетизировать ИИ-модели с помощью краудсорсингового принятия инвестиционных решений (модель хедж-фонда Numerai), Fetch.ai, развертывающую автономных агентов для оптимизации транспорта и услуг с акселератором на $10 миллионов для стартапов ИИ-агентов, Autonolas, соединяющую оффчейн ИИ-агентов с ончейн-протоколами, создавая безразрешительные рынки приложений, ChainGPT, разрабатывающую виртуальную машину ИИ (AIVM) для Web3 с автоматизированным управлением ликвидностью и исполнением торгов, и Warden Protocol, строящую блокчейн Уровня 1 для приложений, интегрированных с ИИ, где смарт-контракты получают доступ и проверяют выходы ИИ-моделей в сети с партнерствами, включая Messari, Venice и Hyperlane.

Институциональное внедрение ускоряется, несмотря на осторожность. Galaxy Digital переходит от майнинга крипто к ИИ-инфраструктуре с венчурным фондом в $175 миллионов и ожидаемым доходом в $4,5 миллиарда от 15-летнего соглашения с CoreWeave, предоставляющего 200 МВт мощностей дата-центров. Крупные финансовые учреждения экспериментируют с агентным ИИ: LAW (Legal Agentic Workflows) от JPMorgan Chase достигает 92,9% точности, BNY внедряет автономное кодирование и проверку платежей, в то время как Mastercard, PayPal и Visa развивают инициативы в области агентной коммерции. Исследовательские и аналитические фирмы, включая Messari, CB Insights (отслеживающие более 1400 технологических рынков), Deloitte, McKinsey и S&P Global Ratings, предоставляют критически важную информацию об экосистеме автономных агентов, пересечении ИИ и крипто, внедрении в предприятиях и оценке рисков.

Конкурирующие видения проявляются в нескольких измерениях. Вариации бизнес-моделей включают DAO на основе токенов с прозрачным голосованием сообщества (MakerDAO, MolochDAO), сталкивающиеся с проблемами концентрации токенов, где менее 1% держателей контролируют 90% голосующей силы, DAO на основе акций, напоминающие корпоративные структуры с прозрачностью блокчейна, и гибридные модели, сочетающие ликвидность токенов с долями владения, балансирующие вовлеченность сообщества с доходностью инвесторов. Подходы к соблюдению нормативных требований варьируются от проактивного соблюдения, заранее ищущего ясности, регуляторного арбитража, действующего в юрисдикциях с более мягким регулированием, до стратегий «подождать и посмотреть», сначала создавая, а затем решая вопросы регулирования. Эти стратегические выборы создают фрагментацию и конкурентную динамику, поскольку проекты оптимизируются под различные ограничения.

Регуляторная среда становится все более сложной и ограничивающей. Разработки в США включают Целевую группу SEC по крипто, возглавляемую комиссаром Хестер Пирс, регулирование ИИ и крипто как приоритет проверки на 2025 год, Рабочую группу Президента по цифровым активам (60-дневный обзор, 180-дневные рекомендации), назначение Дэвида Сакса специальным советником по ИИ и крипто, а также отмену SAB 121, облегчающую требования к хранению для банков. Ключевые опасения SEC включают классификацию ценных бумаг в соответствии с тестом Хауи, применимость Закона об инвестиционных консультантах к ИИ-агентам, хранение и фидуциарную ответственность, а также требования AML/KYC. Исполняющая обязанности председателя CFTC Фам поддерживает ответственные инновации, сосредоточившись на товарных рынках и деривативах. Государственные регулирования демонстрируют инновации: Вайоминг первым признал DAO юридическими лицами (июль 2021 года), а Нью-Гэмпшир рассматривает законодательство о DAO, в то время как Департамент финансовых услуг Нью-Йорка (NY DFS) выпустил руководство по кибербезопасности для рисков ИИ (октябрь 2024 года).

Регулирование MiCA Европейского Союза создает всеобъемлющую основу с графиком внедрения: июнь 2023 года — вступление в силу, 30 июня 2024 года — применение положений о стейблкоинах, 30 декабря 2024 года — полное применение для поставщиков услуг криптоактивов с 18-месячным переходным периодом для существующих поставщиков. Ключевые требования включают обязательные вайтпейперы для эмитентов токенов, структуры достаточности капитала и управления, соответствие AML/KYC, требования к хранению и резервам для стейблкоинов, отслеживаемость транзакций по правилу Travel Rule и права на «паспортизацию» по всему ЕС для лицензированных поставщиков. Текущие проблемы включают призывы Франции, Австрии и Италии к более строгому правоприменению (сентябрь 2025 года), неравномерное внедрение в государствах-членах, опасения по поводу регуляторного арбитража, пересечение с платежными регламентами PSD2/PSD3 и ограничения на стейблкоины, не соответствующие MiCA. DORA (Digital Operational Resilience Act), применимый с 17 января 2025 года, добавляет всеобъемлющие рамки операционной устойчивости и обязательные меры кибербезопасности.

Динамика рынка демонстрирует как эйфорию, так и осторожность. Венчурная активность в 2024 году показала инвестиции в крипто на сумму $8 миллиардов за первые три квартала (без изменений по сравнению с 2023 годом), при этом в 3 квартале 2024 года было зафиксировано $2,4 миллиарда в 478 сделках (-20% по сравнению с предыдущим кварталом), но проекты AI x Crypto получили $270 миллионов в 3 квартале (5-кратное увеличение по сравнению со 2 кварталом). Автономные ИИ-агенты на стадии посевных инвестиций привлекли $700 миллионов в 2024-2025 годах, при этом медианные оценки до инвестиций достигли рекордных $25 миллионов, а средний размер сделки составил $3,5 миллиона. В 1 квартале 2025 года было привлечено $80,1 миллиарда (рост на 28% по сравнению с предыдущим кварталом, обусловленный сделкой OpenAI на $40 миллиардов), при этом ИИ составил 74% инвестиций в ИТ-сектор, несмотря на снижение объемов сделок. Географическое распределение показывает доминирование США с 56% капитала и 44% сделок, рост в Азии в Японии (+2%), Индии (+1%), Южной Корее (+1%), а Китай снизился на -33% в годовом исчислении.

Оценки показывают отрыв от фундаментальных показателей. Ведущие токены ИИ-агентов, включая Virtuals Protocol (рост на 35 000% в годовом исчислении до $1,8 млрд), ai16z (+176% за одну неделю до $2,3 млрд), AIXBT (около $500 млн) и листинги фьючерсов Binance для Zerebro и Griffain, демонстрируют спекулятивный ажиотаж. Высокая волатильность с мгновенными обвалами, уничтожающими $500 миллионов в позициях с кредитным плечом за одну неделю, быстрые запуски токенов через платформы, такие как pump.fun, и «мемкоины ИИ-агентов» как отдельная категория указывают на характеристики пузыря. Традиционные венчурные фонды обеспокоены тем, что крипто торгуется с коэффициентом цена/продажи ~250x по сравнению с Nasdaq 6,25x и S&P 3,36x, институциональные инвесторы остаются осторожными после обвалов 2022 года, и появляется «мета доходов», требующая проверенных бизнес-моделей.

Критика группируется вокруг пяти основных областей. Технические проблемы и проблемы безопасности включают уязвимости инфраструктуры кошельков, при этом большинство DeFi-платформ требуют ручного одобрения, что создает катастрофические риски, алгоритмические сбои, такие как ликвидация Terra/Luna на $2 миллиарда, бесконечные петли обратной связи между агентами, каскадные сбои многоагентных систем, проблемы качества данных и предвзятости, увековечивающие дискриминацию, и уязвимости к манипуляциям через отравленные обучающие данные. Проблемы управления и подотчетности проявляются в концентрации токенов, подрывающей децентрализацию (менее 1% контролируют 90% голосующей силы), бездействующих акционерах, нарушающих функциональность, подверженности враждебным поглощениям (Build Finance DAO была опустошена в 2022 году), пробелах в подотчетности относительно ответственности за вред, причиненный агентами, проблемах объяснимости и «агентах-изгоях», использующих программные лазейки.

Рыночная и экономическая критика сосредоточена на отрыве оценки от реальных показателей: P/S крипто в 250x против традиционных 6-7x, опасениях пузыря, напоминающих циклы бумов/спадов ICO, многих агентах как «прославленных чат-ботах», внедрении, обусловленном спекуляциями, а не полезностью, ограниченной практической полезности большинства агентов, которые в настоящее время являются простыми инфлюенсерами в Твиттере, плохой кроссчейн-совместимости и фрагментированных агентных фреймворках, препятствующих внедрению. Системные и социальные риски включают концентрацию Big Tech с сильной зависимостью от Microsoft/OpenAI/облачных сервисов (сбой CrowdStrike в июле 2024 года подчеркнул взаимозависимости), 63% ИИ-моделей, использующих публичные облака для обучения, что снижает конкуренцию, значительное потребление энергии для обучения моделей, 92 миллиона рабочих мест, вытесненных к 2030 году, несмотря на прогнозируемые 170 миллионов новых рабочих мест, и риски финансовых преступлений из-за проблем AML/KYC с автономными агентами, позволяющими автоматизировать отмывание денег.

«Парадокс генеративного ИИ» отражает проблемы внедрения: 79% компаний внедрили его, но 78% сообщают об отсутствии значительного влияния на прибыль. MIT сообщает, что 95% пилотных проектов ИИ терпят неудачу из-за плохой подготовки данных и отсутствия обратной связи. Интеграция с устаревшими системами является главной проблемой для 60% организаций, требуя фреймворков безопасности с первого дня, управления изменениями и обучения ИИ-грамотности, а также культурных сдвигов от человекоцентричных к ИИ-коллаборативным моделям. Эти практические барьеры объясняют, почему институциональный энтузиазм не привел к соответствующим финансовым доходам, что предполагает, что экосистема остается на экспериментальных ранних стадиях, несмотря на быстрый рост рыночной капитализации.

Практические последствия для финансов, инвестиций и бизнеса​

Автономный капитал трансформирует традиционные финансы за счет немедленного повышения производительности и стратегического перепозиционирования. Финансовые услуги видят, как ИИ-агенты совершают сделки на 126% быстрее с оптимизацией портфеля в реальном времени, обнаружением мошенничества через обнаружение аномалий в реальном времени и проактивную оценку рисков, 68% взаимодействий с клиентами, как ожидается, будут обрабатываться ИИ к 2028 году, кредитную оценку с использованием непрерывной оценки с данными транзакций в реальном времени и поведенческими тенденциями, а также автоматизацию соблюдения требований, проводящую динамические оценки рисков и регуляторную отчетность. Метрики трансформации показывают, что 70% руководителей финансовых услуг ожидают использования агентного ИИ для персонализированного опыта, увеличения доходов на 3-15% для внедряющих ИИ, повышения ROI продаж на 10-20%, 90% наблюдают более эффективные рабочие процессы, и 38% сотрудников сообщают об облегчении творчества.

Венчурный капитал претерпевает эволюцию тезисов от чистых инфраструктурных проектов к инфраструктуре, ориентированной на конкретные приложения, с акцентом на спрос, распространение и доход, а не на токены до запуска. Основные возможности появляются в стейблкоинах после регуляторной ясности, в связке энергетики и DePIN, питающей ИИ-инфраструктуру, и на рынках GPU для вычислительных ресурсов. Требования к комплексной проверке значительно расширяются: оценка технической архитектуры (автономия уровня 1-5), фреймворков управления и этики, состояния безопасности и аудиторских следов, дорожной карты регуляторного соответствия, токеномики и анализа распределения, а также способности команды ориентироваться в регуляторной неопределенности. Факторы риска включают отказ 95% пилотных проектов ИИ (отчет MIT), плохую подготовку данных и отсутствие обратной связи как основные причины, зависимость от поставщиков для фирм без внутренней экспертизы и мультипликаторы оценки, оторванные от фундаментальных показателей.

Бизнес-модели множатся, поскольку автономный капитал позволяет инновации, ранее невозможные. Автономные инвестиционные инструменты объединяют капитал через DAO для алгоритмического развертывания с распределением прибыли пропорционально вкладам (модель хедж-фонда ai16z). ИИ как услуга (AIaaS) продает токенизированные возможности агентов как услуги с платой за вывод для чат-взаимодействий и долевым владением высокоценными агентами. Монетизация данных создает децентрализованные рынки данных с токенизацией, позволяющей безопасный обмен с использованием методов сохранения конфиденциальности, таких как доказательства с нулевым разглашением. Автоматизированный маркет-мейкинг обеспечивает предоставление и оптимизацию ликвидности с динамическими процентными ставками, основанными на спросе/предложении и кроссчейн-арбитраже. Соответствие как услуга предлагает автоматизированные проверки AML/KYC, отчетность в реальном времени и аудит смарт-контрактов.

Риски бизнес-моделей включают неопределенность регуляторной классификации, ответственность за защиту потребителей, зависимость от платформ, сетевые эффекты, благоприятствующие первопроходцам, и проблемы скорости обращения токенов. Тем не менее, успешные реализации демонстрируют жизнеспособность: Gauntlet управляет TVL на сумму более $1 миллиарда через управление рисками, основанное на симуляциях, SingularityDAO обеспечивает 25% ROI через портфели, управляемые ИИ, а Virtuals Protocol запускает более 17 000 агентов с развлекательными и аналитическими продуктами, приносящими доход.

Традиционные отрасли подвергаются автоматизации во всех секторах. Здравоохранение развертывает ИИ-агентов для диагностики (FDA одобрило 223 медицинских устройства с ИИ в 2023 году, по сравнению с 6 в 2015 году), оптимизации лечения пациентов и административной автоматизации. В транспорте Waymo еженедельно совершает более 150 000 автономных поездок, а Baidu Apollo Go обслуживает несколько китайских городов с системами автономного вождения, улучшающимися на 67,3% в годовом исчислении. Цепочки поставок и логистика выигрывают от оптимизации маршрутов в реальном времени, автоматизации управления запасами и координации поставщиков. Юридические и профессиональные услуги внедряют обработку документов и анализ контрактов, мониторинг соответствия нормативным требованиям и автоматизацию комплексной проверки.

Трансформация рабочей силы создает вытеснение наряду с возможностями. Хотя к 2030 году 92 миллиона рабочих мест будут вытеснены, прогнозы показывают создание 170 миллионов новых рабочих мест, требующих других навыков. Проблема заключается в переходе — программы переподготовки, системы социальной защиты и реформы образования должны ускориться, чтобы предотвратить массовую безработицу и социальные потрясения. Ранние данные показывают, что в 1 квартале 2025 года в США количество вакансий в сфере ИИ достигло 35 445 (+25,2% в годовом исчислении) со средней зарплатой $156 998, а упоминания вакансий в сфере ИИ увеличились на 114,8% (2023) и затем на 120,6% (2024). Однако этот рост концентрируется в технических ролях, оставляя вопросы о более широкой экономической инклюзивности без ответа.

Риски требуют комплексных стратегий смягчения по пяти категориям. Технические риски (уязвимости смарт-контрактов, сбои оракулов, каскадные ошибки) требуют непрерывного тестирования «красной командой», формальной верификации, автоматических выключателей, страховых протоколов, таких как Nexus Mutual, и постепенного развертывания с ограниченной автономией на начальном этапе. Регуляторные риски (неясный правовой статус, ретроактивное правоприменение, юрисдикционные конфликты) требуют проактивного взаимодействия с регуляторами, четкого раскрытия информации и вайтпейперов, надежных фреймворков KYC/AML, планирования юридического лица (Wyoming DAO LLC) и географической диверсификации. Операционные риски (отравление данных, дрейф модели, сбои интеграции) требуют человеческого надзора за критически важными решениями, непрерывного мониторинга и переобучения, поэтапной интеграции, резервных систем и избыточности, а также комплексных реестров агентов, отслеживающих владение и подверженность рискам.

Рыночные риски (динамика пузыря, кризисы ликвидности, концентрация токенов, обвал оценки) требуют сосредоточения на создании фундаментальной ценности, а не на спекуляциях, диверсифицированного распределения токенов, периодов блокировки и графиков вестинга, лучших практик управления казначейством и прозрачного информирования об ограничениях. Системные риски (концентрация Big Tech, сбои сети, финансовое заражение) требуют многооблачных стратегий, децентрализованной инфраструктуры (периферийный ИИ, локальные модели), стресс-тестирования и сценарного планирования, регуляторной координации между юрисдикциями и отраслевых консорциумов для разработки стандартов.

Сроки внедрения предполагают умеренный оптимизм в краткосрочной перспективе, трансформационный потенциал в долгосрочной. В ближайшей перспективе 2025-2027 годов ожидается автономия Уровня 1-2 с автоматизацией на основе правил и оптимизацией рабочих процессов при сохранении человеческого надзора, 25% компаний, использующих генеративный ИИ, запустят пилотные проекты с агентами в 2025 году (Deloitte), увеличившись до 50% к 2027 году, рынок автономных ИИ-агентов достигнет $6,8 миллиарда (2024) и расширится до более чем $20 миллиардов (2027), а 15% рабочих решений будут приниматься автономно к 2028 году (Gartner). Барьеры для внедрения включают неясные варианты использования и ROI (60% ссылаются на это), проблемы интеграции с устаревшими системами, опасения по поводу рисков и соответствия требованиям, а также нехватку талантов.

Среднесрочная перспектива 2028-2030 годов принесет автономию Уровня 3-4 с агентами, работающими в узких областях без постоянного надзора, многоагентными системами сотрудничества, адаптивным принятием решений в реальном времени и растущим доверием к рекомендациям агентов. Прогнозы рынка показывают, что генеративный ИИ будет ежегодно вносить $2,6-4,4 триллиона в мировой ВВП, рынок автономных агентов достигнет $52,6 миллиарда к 2030 году (CAGR 45%), 3 часа в день деятельности будут автоматизированы (по сравнению с 1 часом в 2024 году), и 68% взаимодействий между клиентами и поставщиками будут обрабатываться ИИ. Развитие инфраструктуры включает блокчейны, специфичные для агентов (ai16z), стандарты кроссчейн-совместимости, унифицированные протоколы хранилищ ключей для разрешений и мейнстрим программируемой инфраструктуры кошельков.

Долгосрочная перспектива 2030+ предусматривает автономию Уровня 5 с полностью автономными агентами и минимальным вмешательством человека, самосовершенствующимися системами, приближающимися к возможностям AGI, агентами, нанимающими других агентов и людей, и автономным распределением капитала в масштабе. Системная трансформация включает ИИ-агентов как коллег, а не инструменты, токенизированную экономику с транзакциями между агентами, децентрализованную «голливудскую модель» для координации проектов и 170 миллионов новых рабочих мест, требующих новых навыков. Остаются ключевые неопределенности: зрелость регуляторной базы, общественное доверие и принятие, технические прорывы или ограничения в ИИ, управление экономическими потрясениями и проблемы этического согласования и контроля.

Критические факторы успеха для развития экосистемы включают регуляторную ясность, способствующую инновациям при защите потребителей, стандарты совместимости для кроссчейн- и кроссплатформенной коммуникации, инфраструктуру безопасности как основу с надежным тестированием и аудитами, развитие талантов через программы ИИ-грамотности и поддержку перехода рабочей силы, а также устойчивую экономику, создающую ценность за пределами спекуляций. Отдельные проекты требуют реальной полезности, решающей подлинные проблемы, сильного управления со сбалансированным представительством заинтересованных сторон, технического превосходства с дизайном, ориентированным на безопасность, регуляторной стратегии с проактивным соблюдением требований и согласования сообщества через прозрачное общение и общие ценности. Институциональное внедрение требует доказательства ROI, выходящего за рамки повышения эффективности, комплексных фреймворков управления рисками, управления изменениями с культурной трансформацией и обучением, стратегии поставщиков, балансирующей создание и покупку при избегании привязки к поставщику, и этических рекомендаций для автономных полномочий по принятию решений.

Экосистема автономного капитала представляет собой подлинные технологические и финансовые инновации с трансформационным потенциалом, но сталкивается со значительными проблемами в области безопасности, управления, регулирования и практической полезности. Рынок переживает быстрый рост, обусловленный спекуляциями и легитимным развитием примерно в равной степени, требуя сложного понимания, осторожной навигации и реалистичных ожиданий от всех участников по мере того, как эта развивающаяся область созревает к массовому внедрению.

Заключение: Траектория автономного капитала​

Революция автономного капитала — это ни неизбежная утопия, ни дистопическая неизбежность, а скорее развивающаяся область, где подлинные технологические инновации пересекаются со значительными рисками, требуя тонкого понимания возможностей, ограничений и проблем управления. Пять ключевых лидеров мнений, представленных здесь — Тарун Читра, Амджад Масад, Жорди Александр, Александр Пак и Ирен Ву — демонстрируют различные, но взаимодополняющие подходы к построению этого будущего: автоматизированное управление Читры через симуляцию и управление рисками, сетевые экономики и инфраструктура разработки Масада, основанная на агентах, инвестиционный тезис Александра, основанный на теории игр и подчеркивающий человеческое суждение, инфраструктурно-ориентированная стратегия венчурного капитала Пака и омничейн-основы совместимости Ву.

Их коллективная работа доказывает, что автономный капитал технически осуществим сегодня — это демонстрируется управлением Gauntlet TVL на сумму более $1 миллиарда, 25% ROI SingularityDAO через ИИ-портфели, более чем 17 000 запущенных агентов Virtuals Protocol и производственными торговыми системами, обеспечивающими проверенные результаты. Однако «парадокс бездоверия», выявленный исследователями, остается нерешенным: развертывание ИИ в бездоверительной блокчейн-инфраструктуре позволяет избежать доверия к ошибочным людям, но создает потенциально ненадежные ИИ-системы, работающие вне вмешательства. Это фундаментальное противоречие между автономией и подотчетностью определит, станет ли автономный капитал инструментом для процветания человека или неуправляемой силой.

Краткосрочная перспектива (2025-2027) предполагает осторожные эксперименты: 25-50% пользователей генеративного ИИ запустят пилотные проекты с агентами, автономия Уровня 1-2 будет поддерживать человеческий надзор, рост рынка с $6,8 миллиарда до более чем $20 миллиардов, но сохранятся барьеры для внедрения, связанные с неясным ROI, проблемами интеграции с устаревшими системами и регуляторной неопределенностью. Среднесрочная перспектива (2028-2030) может принести автономию Уровня 3-4 с агентами, работающими в узких областях без постоянного надзора, многоагентными системами, координирующимися автономно, и генеративным ИИ, вносящим $2,6-4,4 триллиона в мировой ВВП, если технические и управленческие проблемы будут успешно решены. Долгосрочные (2030+) видения автономии Уровня 5 с полностью самосовершенствующимися системами, управляющими капиталом в масштабе, остаются спекулятивными, зависящими от прорывов в возможностях ИИ, регуляторных фреймворках, инфраструктуре безопасности и способности общества управлять переходами рабочей силы.

Критические открытые вопросы определяют результаты: Позволит ли регуляторная ясность инновациям или ограничит их? Сможет ли инфраструктура безопасности созреть достаточно быстро, чтобы предотвратить катастрофические сбои? Будут ли реализованы цели децентрализации или увеличится концентрация Big Tech? Могут ли устойчивые бизнес-модели возникнуть за пределами спекуляций? Как общество будет управлять 92 миллионами вытесненных рабочих мест, даже когда появится 170 миллионов новых? Эти вопросы не имеют окончательных ответов сегодня, что делает экосистему автономного капитала одновременно высокорисковой и высокоперспективной.

Перспективы пяти лидеров мнений сходятся на ключевых принципах: симбиоз человека и ИИ превосходит чистую автономию, при этом ИИ обеспечивает скорость выполнения и анализ данных, в то время как люди предоставляют стратегическое суждение и согласование ценностей; безопасность и управление рисками требуют параноидальной строгости, поскольку злоумышленники имеют фундаментальные экономические преимущества перед защитниками; совместимость и стандартизация определят, какие платформы достигнут сетевых эффектов и долгосрочного доминирования; регуляторное взаимодействие должно быть проактивным, а не реактивным, поскольку правовые рамки развиваются по всему миру; и сосредоточение на создании фундаментальной ценности, а не на спекуляциях, отделяет устойчивые проекты от жертв пузыря.

Для участников экосистемы стратегические рекомендации различаются в зависимости от роли. Инвесторы должны диверсифицировать риски по уровням платформы, приложений и инфраструктуры, сосредоточившись на моделях, приносящих доход, и регуляторной позиции, планируя экстремальную волатильность и соответствующим образом определяя размер позиций. Разработчики должны выбирать архитектурные философии («Собор» против «Базара»), активно инвестировать в аудиты безопасности и формальную верификацию, создавать для кроссчейн-совместимости, рано взаимодействовать с регуляторами и решать реальные проблемы, а не создавать «прославленных чат-ботов». Предприятиям следует начинать с пилотных проектов с низким риском в области обслуживания клиентов и аналитики, инвестировать в готовую к агентам инфраструктуру и данные, устанавливать четкое управление для автономных полномочий по принятию решений, обучать рабочую силу ИИ-грамотности и балансировать инновации с контролем.

Политики сталкиваются, пожалуй, с самой сложной задачей: гармонизация регулирования на международном уровне при одновременном стимулировании инноваций, использование подходов «песочницы» и «безопасных гаваней» для экспериментов, защита потребителей посредством обязательного раскрытия информации и предотвращения мошенничества, устранение системных рисков от концентрации Big Tech и сетевых зависимостей, а также подготовка рабочей силы посредством образовательных программ и поддержки перехода для вытесненных работников. Регулирование MiCA ЕС предоставляет модель, балансирующую инновации с защитой, хотя проблемы правоприменения и опасения по поводу юрисдикционного арбитража остаются.

Наиболее реалистичная оценка предполагает, что автономный капитал будет развиваться постепенно, а не революционно за одну ночь, с успехами в узких областях (торговля, обслуживание клиентов, аналитика), предшествующими автономии общего назначения, гибридными системами человек-ИИ, превосходящими чистую автоматизацию в обозримом будущем, и регуляторными рамками, которые будут формироваться годами, создавая постоянную неопределенность. Рыночные потрясения и неудачи неизбежны, учитывая спекулятивную динамику, технологические ограничения и уязвимости безопасности, однако основные технологические тенденции — улучшение возможностей ИИ, созревание блокчейна и институциональное внедрение обоих — указывают на продолжение роста и усложнения.

Автономный капитал представляет собой законный технологический сдвиг парадигмы с потенциалом демократизации доступа к сложным финансовым инструментам, повышения эффективности рынка за счет круглосуточной автономной оптимизации, создания новых бизнес-моделей, невозможных в традиционных финансах, и формирования экономик «машина-машина», работающих на сверхчеловеческих скоростях. Однако он также рискует сконцентрировать власть в руках технических элит, контролирующих критическую инфраструктуру, создать системные нестабильности через взаимосвязанные автономные системы, вытеснить человеческих работников быстрее, чем программы переподготовки смогут адаптироваться, и способствовать финансовым преступлениям в машинном масштабе через автоматизированное отмывание денег и мошенничество.

Исход зависит от выбора, сделанного сегодня разработчиками, инвесторами, политиками и пользователями. Пять профилированных лидеров мнений демонстрируют, что продуманные, строгие подходы, приоритезирующие безопасность, прозрачность, человеческий надзор и этическое управление, могут создавать подлинную ценность, управляя рисками. Их работа предоставляет образцы для ответственной разработки: научная строгость Читры через симуляцию, клиентоориентированная инфраструктура Масада, игро-теоретическая оценка рисков Александра, инвестирование Пака, ориентированное на инфраструктуру, и основы совместимости Ву.

Как подчеркнул Жорди Александр: «Суждение — это способность интегрировать сложную информацию и принимать оптимальные решения — именно здесь машины терпят неудачу». Будущее автономного капитала, вероятно, будет определяться не полной автономией ИИ, а сложным сотрудничеством, где ИИ занимается исполнением, обработкой данных и оптимизацией, в то время как люди предоставляют суждение, стратегию, этику и подотчетность. Это партнерство человека и ИИ, обеспеченное бездоверительной инфраструктурой крипто и программируемыми деньгами, представляет собой наиболее перспективный путь вперед — балансируя инновации с ответственностью, эффективность с безопасностью и автономию с согласованием с человеческими ценностями.

xStocks — это токенизированные представления акций и ETF США в соотношении 1:1, выпущенные на Solana в виде SPL токенов. Они созданы для перемещения и компоновки, как и любой другой ончейн-актив, устраняя трения традиционных рынков акций и превращая их в примитив кошелька. Для разработчиков это открывает новые горизонты финансовых приложений.

Solana является идеальной платформой для этой инновации, прежде всего благодаря расширениям токенов (Token Extensions). Эти нативные функции протокола — такие как указатели метаданных, настраиваемые паузы, постоянные делегаты, хуки передачи и конфиденциальные балансы — предоставляют эмитентам необходимые рычаги для соблюдения нормативных требований, сохраняя при этом полную совместимость токенов с экосистемой DeFi. Это руководство содержит шаблоны и практические рекомендации, необходимые для интеграции xStocks в AMM, протоколы кредитования, структурированные продукты и кошельки, соблюдая при этом все необходимые юридические и комплаенс-ограничения.

---

Большая идея: Акции, которые ведут себя как токены​

Для большей части мира владение акциями США сопряжено с посредниками, ограниченными часами работы рынка и длительными задержками расчетов. xStocks меняют это. Представьте, что вы покупаете долю AAPLx в полночь, видите, как она мгновенно оседает в вашем кошельке, а затем используете ее в качестве залога в протоколе DeFi — и все это в сети Solana с низкой задержкой и низкими комиссиями. Каждый токен xStock отслеживает реальную акцию, хранящуюся у регулируемого кастодиана. Корпоративные действия, такие как дивиденды и дробление акций, обрабатываются ончейн с помощью программируемых механизмов, а не бумажных процессов.

Вклад Solana здесь — это не просто дешевые и быстрые транзакции; это программируемый комплаенс. Стандарт расширений токенов добавляет нативные функции, которые ранее отсутствовали в традиционных токенах:

• Хуки передачи (Transfer hooks) для контроля KYC.
• Конфиденциальные балансы (Confidential balances) для конфиденциальности с возможностью аудита.
• Постоянное делегирование (Permanent delegation) для действий по решению суда.
• Настраиваемые паузы (Pausable configurations) для экстренных заморозок.

Это корпоративные элементы управления, встроенные непосредственно в выпуск токенов, а не прикрепленные в виде специального кода приложения.

---

Как работают xStocks (и что это значит для вашего приложения)​

Выпуск и обеспечение​

Процесс прост: эмитент приобретает базовые акции (например, Tesla) и выпускает соответствующее количество токенов на Solana (1 акция TSLA ↔ 1 TSLAx). Данные о ценах и корпоративных действиях поступают от выделенных оракулов. В текущей схеме дивиденды автоматически реинвестируются, увеличивая балансы токенов для держателей.

Юридическая обертка​

xStocks выпускаются в соответствии с базовым проспектом в качестве сертификатов (или трекеров) и были одобрены в Лихтенштейне FMA 8 мая 2025 года. Крайне важно понимать, что это не предложение ценных бумаг США, и распространение ограничено в зависимости от юрисдикции.

Что получают (и не получают) держатели​

Эти токены предоставляют держателям ценовое воздействие и бесшовную передаваемость. Однако они не предоставляют прав акционеров, таких как корпоративное голосование, розничным покупателям. При разработке пользовательского опыта вашего приложения и раскрытии рисков это различие должно быть кристально ясным.

Где они торгуются​

Хотя xStocks были запущены с централизованными партнерами, они быстро распространились по экосистеме DeFi Solana, появившись в AMM, агрегаторах, протоколах кредитования и кошельках. Правомочные пользователи могут самостоятельно хранить свои токены и перемещать их ончейн 24/7, в то время как централизованные площадки обычно предлагают доступ к книге ордеров 24/5.

---

Почему Solana необычайно практична для токенизированных акций​

Инструментарий Solana для реальных активов (RWA), в частности расширения токенов, позволяет командам сочетать компонуемость DeFi с институциональным комплаенсом, не создавая изолированных, закрытых экосистем.

Расширения токенов = Выпуски с учетом комплаенса​

• Указатель метаданных (Metadata Pointer): Синхронизирует кошельки и эксплореры с актуальными метаданными эмитента.
• Конфигурация масштабируемого количества для UI (Scaled UI Amount Config): Позволяет эмитентам выполнять дробление или выплату дивидендов с помощью простого множителя, который автоматически обновляет балансы, отображаемые в кошельках пользователей.
• Настраиваемая пауза (Pausable Config): Предоставляет «аварийный выключатель» для заморозки переводов токенов во время инцидентов или регуляторных событий.
• Постоянный делегат (Permanent Delegate): Позволяет уполномоченной стороне передавать или сжигать токены для выполнения юридических предписаний.
• Хук передачи (Transfer Hook): Может использоваться для принудительного применения списков разрешений/запретов во время передачи, гарантируя, что только подходящие кошельки могут взаимодействовать с токеном.
• Конфиденциальные балансы (Confidential Balances): Открывает путь для транзакций, сохраняющих конфиденциальность, которые остаются проверяемыми.

Ваши интеграции должны считывать эти расширения во время выполнения и соответствующим образом адаптировать свое поведение. Например, если токен приостановлен, ваше приложение должно остановить связанные операции.

---

Шаблоны для разработчиков: Правильная интеграция xStocks​

AMM и агрегаторы​

• Учитывайте состояния паузы: Если выпуск токена приостановлен, немедленно остановите свопы и операции LP и четко уведомите пользователей.
• Используйте кривые, защищенные оракулами: Внедряйте кривые ценообразования, защищенные надежными оракулами, для управления волатильностью, особенно в часы закрытия базовой фондовой биржи. Эффективно управляйте проскальзыванием в эти нерабочие часы.
• Показывайте происхождение ликвидности: Четко указывайте пользователям, откуда поступает ликвидность, будь то DEX, CEX или своп кошелька.

Протоколы кредитования и заимствования​

• Отслеживайте корпоративные действия: Используйте оракулы NAV эмитента или площадки и отслеживайте обновления Scaled UI Amount, чтобы избежать незаметного изменения стоимости залога после дробления акций или выплаты дивидендов.
• Определите разумные дисконты: Установите соответствующие дисконты по залогу, учитывающие рыночное воздействие в нерабочие часы и различную ликвидность разных тикеров акций. Эти параметры риска отличаются от параметров для стейблкоинов.

Кошельки и портфельные приложения​

• Отображайте официальные метаданные: Получайте и отображайте официальную информацию о токене из указателя метаданных выпуска. Четко указывайте «отсутствие прав акционеров» и отображайте флаги юрисдикции в подробном представлении токена.
• Показывайте меры безопасности: Заранее определяйте набор расширений токена и отображайте соответствующую информацию пользователю, например, является ли токен приостанавливаемым, имеет ли постоянного делегата или использует хук передачи.

Структурированные продукты​

• Создавайте новые инструменты: Комбинируйте xStocks с деривативами, такими как бессрочные контракты или опционы, для создания хеджированных корзин или структурированных доходных нот.
• Будьте ясны в своей документации: Убедитесь, что ваша документация четко описывает юридическую природу базового актива (сертификата/трекера) и то, как обрабатываются корпоративные действия, такие как дивиденды.

---

Комплаенс, риски и проверка реальности​

Ограничение по юрисдикции​

Доступность xStocks геоограничена. Они не предлагаются лицам из США и недоступны в ряде других крупных юрисдикций. Ваше приложение не должно направлять неприемлемых пользователей в процессы, которые они не могут законно завершить.

Понимание инвесторами​

Европейские регуляторы предупредили, что некоторые токенизированные акции могут быть неправильно поняты инвесторами, особенно когда токены отражают цену акции, не предоставляя фактических прав на капитал. Ваш UX должен быть кристально ясным относительно того, что представляет собой токен.

Различия моделей​

Не все «токенизированные акции» созданы одинаково. Некоторые являются деривативами, другие — долговыми сертификатами, обеспеченными акциями в специальном юридическом лице (SPV), а некоторые движутся к юридически эквивалентным цифровым акциям. Разрабатывайте свои функции и раскрытия информации в соответствии с конкретной моделью, которую вы интегрируете.

---

Мультичейн-контекст и центральная роль Solana​

Хотя xStocks изначально появились на Solana, они расширились на другие чейны для удовлетворения спроса пользователей. Для разработчиков это создает проблемы, связанные с кроссчейн-UX и обеспечением единообразной семантики комплаенса для различных стандартов токенов (например, SPL против ERC-20). Тем не менее, субсекундная финализация Solana и нативные расширения токенов делают ее ведущей площадкой для ончейн-акций.

---

Чек-лист разработчика​

• Интроспекция токена: Считывайте полный набор расширений выпуска (указатель метаданных, пауза, постоянный делегат и т. д.) и подписывайтесь на события паузы для безопасного отказа.
• Цена и действия: Получайте цены от надежных оракулов и отслеживайте обновления scaled-amount для корректной обработки дивидендов и дробления.
• Ясность UX: Четко отображайте требования к участию и ограничения прав (например, отсутствие голосования). Ссылайтесь на официальную документацию эмитента в вашем приложении.
• Лимиты риска: Применяйте соответствующие дисконты LTV, внедряйте меры защиты ликвидности в нерабочие часы и создавайте автоматические выключатели, привязанные к состоянию паузы выпуска.
• Соответствие комплаенсу: Если и когда хуки передачи включены, убедитесь, что ваш протокол применяет списки разрешений/запретов на уровне передачи. До этого момента ограничивайте пользовательские потоки на уровне приложения.

---

Почему это важно сейчас​

Ранний интерес к xStocks демонстрирует подлинный спрос, с широким листингом на биржах, немедленными интеграциями DeFi и измеримыми ончейн-объемами. Хотя это все еще крошечная часть мирового рынка акций объемом в 120 триллионов долларов, сигнал для разработчиков ясен: примитивы здесь, инфраструктура готова, и поле для деятельности широко открыто.

В течение нескольких месяцев «рестейкинг» был самой горячей темой в криптоиндустрии, историей, подпитываемой поинтами, аирдропами и обещаниями сложной доходности. Но нарративы не оплачивают счета. В 2025 году эта история была заменена чем-то гораздо более осязаемым: функционирующей экономической системой с реальными денежными потоками, реальными рисками и совершенно новым способом ценообразования доходности в блокчейне.

Благодаря ключевой инфраструктуре, такой как слэшинг, которая теперь работает, и услугам, генерирующим комиссии, экосистема рестейкинга наконец-то созрела. Цикл хайпа 2024 года уступил место циклу андеррайтинга 2025 года. Это момент, когда мы переходим от погони за поинтами к оценке рисков.

Вот краткое изложение текущего положения дел:

• Рестейкинг перешел от нарратива к денежному потоку. С запуском слэшинга в основной сети 17 апреля 2025 года и внедрением фреймворка управления Rewards v2, механика доходности EigenLayer теперь включает принудительные штрафы, более четкие стимулы для операторов и все более зависящие от комиссий вознаграждения.
• Доступность данных стала дешевле и быстрее. EigenDA, крупный сервис активно проверяемых услуг (AVS), снизил свои цены примерно в 10 раз в 2024 году и движется к массовой пропускной способности. Это имеет большое значение для роллапов, которые будут фактически платить AVS и операторам, обеспечивающим их безопасность.
• Токены ликвидного рестейкинга (LRT) делают стек доступным, но добавляют новые риски. Протоколы, такие как Ether.fi (weETH), Renzo (ezETH) и Kelp DAO (rsETH), предлагают ликвидность и удобство, но они также вводят новые векторы для сбоев смарт-контрактов, рисков выбора оператора и нестабильности привязки к рынку. Мы уже видели реальные случаи отвязки, что является ярким напоминанием об этих многоуровневых рисках.

---

1) Стек доходности 2025 года: от базового стейкинга до комиссий AVS​

По своей сути концепция проста. Стейкинг Ethereum дает вам базовую доходность за обеспечение безопасности сети. Рестейкинг, пионером которого является EigenLayer, позволяет вам взять тот же застейканный капитал (ETH или токены ликвидного стейкинга) и распространить его безопасность на другие сторонние сервисы, известные как Активно Проверяемые Сервисы (AVS). Это может быть что угодно: от слоев доступности данных и оракулов до кроссчейн-мостов и специализированных сопроцессоров. Взамен за эту «заимствованную» безопасность AVS платят комиссии операторам узлов и, в конечном итоге, рестейкерам, которые андеррайтируют их операции. EigenLayer называет это «рынком доверия».

В 2025 году этот рынок значительно созрел:

• Слэшинг запущен в производство. AVS теперь могут определять и применять условия для наказания недобросовестных операторов узлов. Это превращает абстрактное обещание безопасности в конкретную экономическую гарантию. Со слэшингом «поинты» заменяются принудительными расчетами риск/вознаграждение.
• Rewards v2 формализует, как вознаграждения и распределение комиссий проходят через систему. Это одобренное управлением изменение приносит столь необходимую ясность, согласовывая стимулы между AVS, которым нужна безопасность, операторами, которые ее предоставляют, и рестейкерами, которые ее финансируют.
• Перераспределение начало внедряться. Этот механизм определяет, как обрабатываются средства, подвергшиеся слэшингу, уточняя, как убытки и возвраты средств социализируются по всей системе.

Почему это важно: Как только AVS начнут генерировать реальный доход, а штрафы за недобросовестное поведение станут убедительными, доходность от рестейкинга станет легитимным экономическим продуктом, а не просто маркетинговой историей. Активация слэшинга в апреле стала поворотным моментом, завершив первоначальное видение системы, уже обеспечивающей миллиарды активов в десятках действующих AVS.

---

2) DA как двигатель дохода: кривая цена/производительность EigenDA​

Если роллапы являются основными клиентами криптоэкономической безопасности, то доступность данных (DA) — это то, где находится краткосрочный доход. EigenDA, флагманский AVS EigenLayer, является идеальным примером.

• Ценообразование: В августе 2024 года EigenDA объявила о резком снижении цен примерно в 10 раз и представила бесплатный уровень. Этот шаг делает экономически выгодным для большего числа приложений и роллапов размещать свои данные, напрямую увеличивая потенциальный поток комиссий для операторов и рестейкеров, обеспечивающих безопасность сервиса.
• Пропускная способность: Проект находится на четкой траектории к массовому масштабированию. В то время как его основная сеть в настоящее время поддерживает около 10 МБ/с, публичная дорожная карта нацелена на более чем 100 МБ/с по мере расширения набора операторов. Это сигнализирует о том, что как мощность, так и экономика движутся в правильном направлении для устойчивого получения комиссий.

Вывод: Сочетание более дешевых услуг DA и надежного слэшинга создает четкую основу для AVS для получения устойчивого дохода от комиссий, а не полагаясь на инфляционные эмиссии токенов.

---

3) AVS, эволюционирующие: от «активно проверяемых» к «автономно проверяемым»​

Вы можете заметить тонкое, но важное изменение в терминологии. AVS все чаще описываются не просто как «Активно Проверяемые Сервисы» (Actively Validated Services), но как «Автономно Проверяемые Сервисы» (Autonomous Verifiable Services). Это изменение в языке подчеркивает системы, которые могут криптографически доказывать свое правильное поведение и автоматически применять последствия, а не просто контролироваться. Эта формулировка идеально сочетается с новой реальностью живого слэшинга и программного выбора операторов, указывая на будущее более надежной и минимизирующей доверие инфраструктуры.

---

4) Как вы участвуете​

Для обычного пользователя DeFi или учреждения существует три распространенных способа взаимодействия с экосистемой рестейкинга, каждый со своими компромиссами.

• Нативный рестейкинг

  • Как это работает: Вы рестейкаете свой нативный ETH (или другие одобренные активы) непосредственно на EigenLayer и делегируете выбранному вами оператору.
  • Плюсы: У вас максимальный контроль над выбором оператора и тем, какие AVS вы обеспечиваете.
  • Минусы: Этот подход сопряжен с операционными издержками и требует от вас проведения собственной проверки операторов. Вы несете весь риск выбора самостоятельно.

• LST → EigenLayer (Ликвидный рестейкинг без нового токена)

  • Как это работает: Вы берете свои существующие токены ликвидного стейкинга (LST), такие как stETH, rETH или cbETH, и депонируете их в стратегии EigenLayer.
  • Плюсы: Вы можете повторно использовать свои существующие LST, сохраняя свою экспозицию относительно простой и основываясь на знакомом активе.
  • Минусы: Вы накапливаете протокольные риски. Сбой в базовом LST, EigenLayer или AVS, которые вы обеспечиваете, может привести к потерям.

• LRT (Токены ликвидного рестейкинга)

  • Как это работает: Протоколы выпускают токены, такие как weETH (обертывающий eETH), ezETH и rsETH, которые объединяют весь процесс рестейкинга — делегирование, управление операторами и выбор AVS — в единый ликвидный токен, который вы можете использовать в DeFi.
  • Плюсы: Основные преимущества — удобство и ликвидность.
  • Минусы: Это удобство сопряжено с дополнительными уровнями риска, включая собственные смарт-контракты LRT и риск отвязки токена на вторичных рынках. Отвязка ezETH в апреле 2024 года, которая вызвала каскад ликвидаций, служит реальным напоминанием о том, что LRT представляют собой левериджированные экспозиции к нескольким взаимосвязанным системам.

---

5) Риск, переоцененный​

Обещание рестейкинга — более высокая доходность за выполнение реальной работы. Его риски теперь столь же реальны.

• Риск слэшинга и политики: Слэшинг запущен, и AVS могут определять пользовательские, а иногда и сложные условия для штрафов. Крайне важно понимать качество набора операторов, которому вы подвергаетесь, и как обрабатываются споры или апелляции.
• Риск отвязки и ликвидности в LRT: Вторичные рынки могут быть волатильными. Как мы уже видели, резкие расхождения между LRT и его базовыми активами могут происходить и происходят. Вы должны предусмотреть буферы для кризисов ликвидности и консервативные коэффициенты обеспечения при использовании LRT в других протоколах DeFi.
• Риск смарт-контрактов и стратегий: Вы накладываете несколько смарт-контрактов друг на друга (LST/LRT + EigenLayer + AVS). Качество аудитов и полномочия управления по обновлению протоколов имеют первостепенное значение.
• Риск пропускной способности/экономики: Комиссии AVS не гарантированы; они полностью зависят от использования. Хотя снижение цен на DA является позитивным катализатором, устойчивый спрос со стороны роллапов и других приложений является конечным двигателем доходности рестейкинга.

---

6) Простая структура для оценки доходности рестейкинга​

С учетом этих динамик вы можете теперь рассматривать ожидаемую доходность от рестейкинга как простой стек:

$\text{Ожидаемая доходность} = (\text{Базовая доходность стейкинга}) + (\text{Комиссии AVS}) - (\text{Ожидаемые потери от слэшинга}) - (\text{Трения})$

Давайте разберем это:

• Базовая доходность стейкинга: Стандартная доходность от обеспечения безопасности Ethereum.
• Комиссии AVS: Дополнительная доходность, выплачиваемая AVS, взвешенная по вашему конкретному оператору и распределению AVS.
• Ожидаемые потери от слэшинга: Это ключевая новая переменная. Вы можете оценить ее как: вероятность события слэшинга × размер штрафа × ваша экспозиция.
• Трения: К ним относятся протокольные комиссии, комиссии операторов и любые скидки на ликвидность или отвязку, если вы используете LRT.

У вас никогда не будет идеальных входных данных для этой формулы, но принуждение себя к оценке члена слэшинга, даже консервативно, сохранит честность вашего портфеля. Введение Rewards v2 и Redistribution делает этот расчет гораздо менее абстрактным, чем год назад.

---

7) Сценарии для аллокаторов 2025 года​

• Консервативный

  • Предпочитайте нативный рестейкинг или прямые стратегии рестейкинга LST.
  • Делегируйте только диверсифицированным операторам с высоким аптаймом и прозрачными, хорошо документированными политиками безопасности AVS.
  • Сосредоточьтесь на AVS с четкими, понятными моделями комиссий, такими как те, которые предоставляют доступность данных или основные инфраструктурные услуги.

• Сбалансированный

  • Используйте комбинацию прямого рестейкинга LST и выбранных LRT, которые имеют глубокую ликвидность и прозрачные раскрытия информации о своих наборах операторов.
  • Ограничьте свою экспозицию к любому отдельному протоколу LRT и активно отслеживайте спреды привязки и условия ликвидности в блокчейне.

• Агрессивный

  • Используйте корзины с большим количеством LRT для максимизации ликвидности и нацеливания на меньшие, потенциально более быстрорастущие AVS или новые наборы операторов для получения более высокой прибыли.
  • Четко планируйте бюджет на потенциальные события слэшинга или отвязки. Избегайте использования кредитного плеча поверх LRT, если вы тщательно не смоделировали влияние значительной отвязки.

---

8) Что смотреть дальше​

• Запуск доходов AVS: Какие сервисы фактически генерируют значительный доход от комиссий? Следите за AVS, связанными с DA и основной инфраструктурой, поскольку они, вероятно, будут лидерами.
• Стратификация операторов: В течение следующих двух-трех кварталов слэшинг и фреймворк Rewards v2 должны начать отделять лучших в своем классе операторов от остальных. Производительность и надежность станут ключевыми отличительными чертами.
• Тенденция «Автономно проверяемых»: Следите за проектами AVS, которые в большей степени опираются на криптографические доказательства и автоматическое применение. Вероятно, это будут самые надежные и ценные с точки зрения комиссий сервисы в долгосрочной перспективе.

---

9) Замечание о цифрах (и почему они изменятся)​

Вы столкнетесь с различными показателями пропускной способности и TVL в разных источниках и датах. Например, собственный сайт EigenDA может ссылаться как на текущую поддержку основной сети около 10 МБ/с, так и на будущую дорожную карту, нацеленную на 100+ МБ/с. Это отражает динамичный характер системы, которая постоянно развивается по мере роста наборов операторов и улучшения программного обеспечения. Всегда проверяйте даты и контекст любых данных, прежде чем привязывать к ним свои финансовые модели.

---

Итог​

2024 год был циклом хайпа. 2025 год — это цикл андеррайтинга. С запуском слэшинга и более убедительными моделями комиссий AVS, доходность рестейкинга наконец-то становится оцениваемой — и, следовательно, по-настоящему инвестируемой. Для опытных пользователей DeFi и институциональных казначейств, готовых провести домашнюю работу по операторам, AVS и ликвидности LRT, рестейкинг превратился из многообещающего нарратива в основной компонент ончейн-экономики.

---

Эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является финансовым советом.

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой **учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру**, в то время как **протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня** для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более$1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций** с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем **$2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней** и теперь контролирует более **$2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов**. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с **$55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF** по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50$135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн –$1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд** и почти **$7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд** представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные **минимумы в$100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до$7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года**, при этом венчурный капитал достиг **$11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год**. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил **более$400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum**, при этом Goldman Sachs сообщил о **$2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году**, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят **более$2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил$400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.