179 постов с тегом "Криптовалюта"

Когда в декабре 2025 года Curve DAO отклонила запрос на грант в размере $ 17 миллионов в токенах CRV от своего собственного основателя, это не было просто очередным голосованием по управлению. Это стало декларацией того, что эра DAO, контролируемых основателями, подходит к концу — ей на смену приходит нечто, чего не ожидали в полной мере ни идеалисты, ни критики: капитализм управления, где решающая власть принадлежит концентрированному капиталу, а не настроениям сообщества или командам основателей.

Голоса распределились следующим образом: 54,46 % против и 45,54 % за. Данные ончейн-анализа раскрыли неудобную правду: на адреса, связанные с Convex Finance и Yearn Finance, пришлось почти 90 % голосов, поданных против гранта. Два протокола, действуя в своих собственных экономических интересах, наложили вето на решение основателя платформы с TVL в $ 2,5 миллиарда.

Анатомия отклонения на $ 17 миллионов​

Предложение казалось простым. Основатель Curve Finance Михаил Егоров запросил 17,4 миллиона токенов CRV — стоимостью около $ 6,2 миллиона — для финансирования Swiss Stake AG, команды, которая поддерживает основной код Curve с 2020 года. Дорожная карта включала развитие LlamaLend, расширение поддержки токенов PT и LP, разработку ончейн-рынков форекс и продолжение разработки crvUSD.

Всего за шестнадцать месяцев до этого, в августе 2024 года, аналогичный запрос на 21 миллион токенов CRV ($ 6,3 миллиона на тот момент) был принят при поддержке почти 91 % голосующих. Что изменилось?

Ответ кроется в том, как за этот период сместилась власть управления. Теперь Convex Finance контролирует примерно 53 % всех veCRV — токенов с депонированием голосов (vote-escrowed), которые определяют результаты управления. В сочетании с Yearn Finance и StakeDAO три протокола «ликвидных шлюзов» (liquid lockers) доминируют в аппарате принятия решений Curve. На их голосование влияет личная выгода: поддержка предложений, которые могут размыть их активы или перенаправить эмиссию в сторону от их предпочтительных пулов, не имеет для них экономического смысла.

Отказ был связан не с тем, заслуживает ли Swiss Stake финансирования. Речь шла о том, кто принимает решения и какие стимулы движут этими решениями.

Парадокс депонирования голосов (Vote-Escrow)​

Модель управления Curve опирается на токены с депонированием голосов (veCRV) — механизм, разработанный для решения двух фундаментальных проблем: ликвидности и вовлеченности. Пользователи блокируют CRV на срок до четырех лет, получая veCRV пропорционально количеству токенов и сроку блокировки. Теория была элегантной: долгосрочные блокировки отсеивают тех, кто не заинтересован в развитии протокола.

Реальность разошлась с теорией. Появились ликвидные шлюзы, такие как Convex, которые собирают CRV у тысяч пользователей и навсегда блокируют их для максимизации влияния на управление. Пользователи получают ликвидные токены (cvxCRV), представляющие их долю, получая доступ к вознаграждениям Curve без четырехлетних обязательств. При этом Convex удерживает власть управления.

Результатом является паттерн концентрации, который исследования подтверждают во всей экосистеме DAO. Анализ показывает, что менее 0,1 % держателей токенов управления обладают 90 % голосующей силы в крупнейших DAO. Топ-10 избирателей Compound контролируют 57,86 % голосов. Топ-10 Uniswap контролируют 44,72 %. Это не аномалии — это предсказуемый результат токеномики, разработанной без адекватных мер защиты от концентрации.

Отказ Curve кристаллизовал то, что ученые называют «капитализмом управления»: права голоса, привязанные к долгосрочным блокировкам, становятся фильтром для крупных держателей капитала и долгосрочных спекулянтов. Со временем управление смещается от обычных пользователей к группам капитала, чьи интересы могут значительно расходиться с интересами широкого сообщества протокола.

Вопрос подотчетности на $ 40 миллиардов​

Ставки выходят далеко за пределы Curve. Общие активы казначейств DAO выросли с $ 8,8 миллиарда в начале 2023 года до более чем $ 40 миллиардов сегодня, при этом насчитывается более 13 000 активных DAO и 5,1 миллиона держателей токенов управления. Optimism Collective распоряжается $ 5,5 миллиарда, Arbitrum DAO управляет $ 4,4 миллиарда, а Uniswap контролирует $ 2,5 миллиарда — цифры, сопоставимые со многими традиционными корпорациями.

Тем не менее, механизмы подотчетности не поспевают за ростом активов. Отказ Curve выявил закономерность: держатели токенов потребовали прозрачности в использовании предыдущих ассигнований перед утверждением нового финансирования. Некоторые предложили распределять будущие гранты частями, чтобы уменьшить влияние на рынок CRV. Это базовые практики корпоративного управления, которые DAO в значительной степени не смогли внедрить.

Данные отрезвляют. Более 60 % предложений DAO не имеют последовательной аудиторской документации. Участие избирателей в среднем составляет 17 %, причем участие сосредоточено среди 10 % крупнейших держателей токенов, которые контролируют 76,2 % голосующей силы. Это не децентрализованное управление — это власть меньшинства с дополнительными техническими этапами.

Только 12 % DAO сейчас используют механизмы ончейн-идентификации для повышения подотчетности. Более 70 % DAO с казначействами свыше $ 50 миллионов требуют многоуровневого аудита, включая защиту от флэш-займов (flash-loans) и инструменты отложенного исполнения. Инфраструктура существует; внедрение отстает.

Решения, которые могут сработать​

Экосистема DAO не слепа к этим проблемам. Квадратичное голосование, которое делает дополнительные голоса экспоненциально более дорогими, было принято более чем 100 DAO, включая проекты на базе Gitcoin и Optimism. В 2025 году популярность этого метода выросла на 30 %, что помогло сбалансировать влияние и снизить доминирование «китов».

Исследования предлагают интегрировать квадратичное голосование с механизмами vote-escrow, что доказывает смягчение проблемы «китов» при сохранении устойчивости к сговору. Решения второго уровня (Layer-2) Ethereum, такие как Optimism, Arbitrum и Base, сократили комиссии DAO на газ почти на 90 %, сделав участие более доступным для мелких держателей.

Появляются правовые рамки для обеспечения структур подотчетности. Фреймворк DUNA в Вайоминге и Framework Harmony, представленный в феврале 2025 года, предлагают пути для установления юридического лица DAO при сохранении децентрализованных операций. Такие штаты, как Вермонт, Вайоминг и Теннесси, приняли законодательство, признающее DAO юридическими лицами.

Модели выплат на основе этапов (milestones) набирают обороты при распределении казначейских средств. Получатели получают финансирование поэтапно по достижении определенных целей, что снижает риск нецелевого использования средств и обеспечивает подотчетность — именно то, чего требовали держатели токенов Curve, но чего не хватало в предложении.

Что драма с Curve говорит о зрелости DAO​

Отклонение предложения Егорова не было провалом управления. Это было управление, работающее так, как оно спроектировано, — но, возможно, не так, как задумывалось. Когда такие протоколы, как Convex, накапливают 53 % голосующей силы по самой своей конструкции, их способность переопределять предложения основателей не является ошибкой (багом). Это логичный результат системы, которая приравнивает приверженность капитала к авторитету управления.

Вопрос, стоящий перед зрелыми DAO, заключается не в том, существует ли концентрированная власть — она существует, и она измерима. Вопрос в том, насколько текущие механизмы адекватно согласуют стимулы «китов» со здоровьем протокола, или же они создают структурные конфликты, когда крупным держателям выгодно блокировать продуктивное развитие.

Curve остается заметным игроком DeFi с TVL более $ 2,5 миллиарда. Протокол не рухнет из-за того, что одно предложение по финансированию провалилось. Но прецедент важен. Когда ликвидные шлюзы контролируют достаточно veCRV, чтобы заблокировать любое предложение основателя, динамика власти фундаментально меняется. DAO, построенные на моделях vote-escrow, стоят перед выбором: принять управление через концентрацию капитала или перепроектировать механизмы для более широкого распределения власти.

6 мая 2025 года Curve отменила ограничение белого списка (whitelist) на блокировку veCRV, позволив участвовать любому адресу. Это изменение демократизировало доступ, но не решило проблему концентрации, которая уже заложена в системе. Существующие дисбалансы власти сохраняются даже при падении барьеров для входа.

Путь вперед​

$ 40 миллиардов в казначействах DAO не будут управляться сами собой. 10 000+ активных DAO не будут управлять собой автоматически. И 3,3 миллиона избирателей не выработают спонтанно механизмы подотчетности, защищающие миноритарных стейкхолдеров.

То, что продемонстрировал отказ Curve, — это наступление эры, когда результаты управления зависят не столько от обсуждений в сообществе, сколько от стратегического позиционирования крупных держателей капитала. Это не обязательно плохо — институциональные инвесторы часто привносят стабильность и долгосрочное мышление. Но это противоречит изначальной мифологии децентрализованного управления как демократизированного контроля.

Для разработчиков урок ясен: дизайн управления определяет результаты управления. Модели vote-escrow концентрируют власть по определению. Ликвидные шлюзы ускоряют эту концентрацию. Без явных механизмов противодействия этой динамике — квадратичного голосования, лимитов на делегирование, финансирования на основе этапов, участия с подтверждением личности — DAO стремятся к олигархии независимо от заявленных ценностей.

Драма Curve не стала концом эволюции управления DAO. Это была контрольная точка, показавшая, где мы находимся на самом деле: где-то между децентрализованным идеалом и плутократической реальностью, в поиске механизмов, которые могли бы преодолеть этот разрыв.

---

Создание децентрализованной инфраструктуры требует понимания динамики управления, которая формирует эволюцию протоколов. BlockEden.xyz предоставляет API-сервисы корпоративного уровня для более чем 20 блокчейнов, помогая разработчикам создавать приложения, способные ориентироваться в сложном ландшафте протоколов, управляемых DAO. Изучите наш маркетплейс API, чтобы получить доступ к инфраструктуре, обеспечивающей работу следующего поколения децентрализованных приложений.

Роллапы с нулевым разглашением (Zero-knowledge rollups) должны были стать будущим масштабирования блокчейна. Вместо этого они стали заложниками централизованного рынка пруверов объемом 97 миллионов долларов, где горстка компаний извлекает 60–70 % комиссий, пока пользователи минутами ждут доказательств, которые должны генерироваться за секунды.

Boundless, децентрализованный рынок доказательств от RISC Zero, запущенный в основной сети в сентябре 2025 года, утверждает, что решил эту проблему. Превращая генерацию ZK-доказательств в открытый рынок, где операторы GPU конкурируют за работу, Boundless обещает сделать проверяемые вычисления «такими же дешевыми, как выполнение». Но сможет ли сеть с токен-стимулами действительно разорвать спираль смерти централизации, которая делает технологию ZK дорогой и недоступной?

Миллиардное «узкое место»: почему ZK-доказательства все еще дороги​

Обещание роллапов с нулевым разглашением было элегантным: выполнять транзакции вне сети, генерировать криптографическое доказательство корректности выполнения и проверять это доказательство в Ethereum за мизерную стоимость. В теории это обеспечило бы безопасность уровня Ethereum при стоимости транзакций менее цента.

Реальность оказалась сложнее.

Генерация одного ZK-доказательства для пакета из 4000 транзакций занимает от двух до пяти минут на высокопроизводительном GPU A100, что стоит от 0.04 $до 0.17$ только за услуги облачных вычислений. И это без учета специализированного ПО, инженерного опыта и резервной инфраструктуры, необходимых для работы надежного сервиса доказательств.

Результат? Более 90 % ZK-L2 полагаются на горстку провайдеров «доказательство как услуга» (prover-as-a-service). Такая централизация привносит именно те риски, которые блокчейн должен был устранить: цензуру, извлечение MEV, единые точки отказа и извлечение ренты в стиле web2.

Техническая сложность​

«Узкое место» заключается не в перегрузке сети, а в самой математике. Доказательство ZK опирается на мультискалярное умножение (MSM) и теоретико-числовые преобразования (NTT) над эллиптическими кривыми. Эти операции фундаментально отличаются от матричной математики, для которой GPU отлично подходят в задачах ИИ.

После многолетней оптимизации MSM, на долю NTT теперь приходится до 90 % задержки генерации доказательств на GPU. Сообщество криптографов столкнулось с законом убывающей доходности при оптимизации исключительно программного обеспечения.

Встречайте Boundless: открытый рынок доказательств​

Boundless пытается решить эту проблему, полностью отделяя генерацию доказательств от консенсуса блокчейна. Вместо того чтобы каждый роллап запускал собственную инфраструктуру пруверов, Boundless создает маркетплейс, где:

1. Заказчики отправляют запросы на доказательства (из любой сети)
2. Пруверы соревнуются в генерации доказательств, используя GPU и стандартное оборудование
3. Расчет происходит в целевой сети, указанной заказчиком

Ключевым нововведением является «Доказательство проверяемой работы» (Proof of Verifiable Work, PoVW) — механизм, который вознаграждает пруверов не за бесполезные хеши (как в майнинге биткоина), а за генерацию полезных ZK-доказательств. Каждое доказательство содержит криптографические метаданные, подтверждающие объем затраченных вычислений, что создает прозрачную запись о проделанной работе.

Как это работает на самом деле​

В основе Boundless лежит zkVM от RISC Zero — виртуальная машина с нулевым разглашением, способная выполнять любую программу, скомпилированную для набора инструкций RISC-V. Это означает, что разработчики могут писать приложения на Rust, C++ или любом языке, который компилируется в RISC-V, а затем генерировать доказательства корректности выполнения без необходимости изучать специализированные ZK-схемы.

Трехуровневая архитектура включает:

• Уровень zkVM: выполняет произвольные программы и генерирует доказательства STARK
• Уровень рекурсии: агрегирует несколько STARK-доказательств в компактные доказательства
• Уровень расчетов: преобразует доказательства в формат Groth16 для проверки в сети

Такая архитектура позволяет Boundless генерировать доказательства, которые достаточно малы (около 200 КБ) для экономичной проверки в сети, при этом поддерживая сложные вычисления.

Токен ZKC: майнинг доказательств вместо хешей​

Boundless представила ZK Coin (ZKC) в качестве нативного токена, обеспечивающего работу рынка доказательств. В отличие от типичных утилитарных токенов, ZKC активно добывается через генерацию доказательств — пруверы получают вознаграждение в ZKC пропорционально внесенному ими вычислительному вкладу.

Обзор токеномики​

• Общее предложение: 1 миллиард ZKC (с инфляцией 7 % в первый год, снижающейся до 3 % к 8-му году)
• Рост экосистемы: 41.6 % выделено на инициативы по внедрению
• Стратегические партнеры: 21.5 % с периодом блокировки (cliff) 1 год и вестингом 2 года
• Сообщество: 8.3 % для продажи токенов и аирдропов
• Текущая цена: ~ 0.12 $(ниже цены ICO в 0.29$)

Инфляционная модель вызвала споры. Сторонники утверждают, что постоянная эмиссия необходима для стимулирования здоровой сети пруверов. Критики отмечают, что ежегодная инфляция в 7 % создает постоянное давление на продажу, что потенциально ограничивает рост стоимости ZKC даже при расширении сети.

Рыночная турбулентность​

Первые месяцы ZKC не были гладкими. В октябре 2025 года южнокорейская биржа Upbit пометила токен «инвестиционным предупреждением», что спровоцировало падение цены на 46 %. Upbit сняла предупреждение после того, как Boundless прояснила свою токеномику, но этот эпизод подчеркнул риски волатильности инфраструктурных токенов, привязанных к развивающимся рынкам.

Реальность мейннета: кто на самом деле использует Boundless?​

С момента запуска бета-версии мейннета на Base в июле 2025 года и полноценного мейннета в сентябре, Boundless обеспечил ряд значимых интеграций:

Интеграция Wormhole​

Wormhole интегрирует Boundless для добавления ZK-верификации в консенсус Ethereum, что делает кроссчейн-переводы более безопасными. Вместо того чтобы полагаться исключительно на хранителей мультисига (multi-sig guardians), Wormhole NTT (Native Token Transfers) теперь может включать опциональные ZK-доказательства для пользователей, которым нужны криптографические гарантии.

Citrea Bitcoin L2​

Citrea, zk-rollup второго уровня для Bitcoin, созданный Chainway Labs, использует zkVM от RISC Zero для генерации доказательств валидности, которые публикуются в Bitcoin через BitVM. Это обеспечивает EVM-эквивалентную программируемость в сети Bitcoin при использовании BTC для расчетов и доступности данных.

Партнерство с Google Cloud​

В рамках своей программы Verifiable AI, Boundless заключил партнерство с Google Cloud для внедрения ИИ-доказательств на базе ZK. Разработчики могут создавать приложения, подтверждающие выходные данные моделей ИИ без раскрытия входных данных — критически важная возможность для машинного обучения с сохранением конфиденциальности.

Мост Stellar​

В сентябре 2025 года Nethermind развернула верификаторы RISC Zero для интеграции моста Stellar zk Bridge, что позволило реализовать кроссчейн-доказательства между недорогой платежной сетью Stellar и гарантиями безопасности Ethereum.

Конкуренция: Succinct SP1 и войны zkVM​

Boundless — не единственный игрок, стремящийся решить проблему масштабируемости ZK. zkVM SP1 от Succinct Labs стал серьезным конкурентом, что спровоцировало войну бенчмарков между двумя командами.

Заявления RISC Zero​

RISC Zero утверждает, что правильно настроенные развертывания zkVM «как минимум в 7 раз дешевле, чем SP1», и до 60 раз дешевле для небольших рабочих нагрузок. Они указывают на более компактные размеры доказательств и более эффективное использование GPU.

Ответ Succinct​

Succinct возражает, что бенчмарки RISC Zero «вводят в заблуждение, сравнивая производительность CPU с результатами GPU». Их прувер SP1 Hypercube заявляет о стоимости доказательства в $0,02 с задержкой около 2 минут — хотя он остается закрытым исходным кодом.

Независимый анализ​

Сравнение от Fenbushi Capital показало, что RISC Zero демонстрирует «превосходную скорость и эффективность во всех категориях бенчмарков в средах GPU», но было отмечено, что SP1 лидирует в принятии разработчиками, обеспечивая работу таких проектов, как Blobstream от Celestia с общим объемом защищенных активов (TVL) в $3,14 млрд против $239 млн у RISC Zero.

Настоящим конкурентным преимуществом может стать не чистая производительность, а привязка к экосистеме. Boundless планирует поддерживать конкурирующие zkVM, включая SP1, Boojum от ZKsync и Jolt, позиционируя себя как агностический к протоколам маркетплейс доказательств, а не как решение от одного вендора.

Дорожная карта на 2026 год: что ждет Boundless​

Дорожная карта RISC Zero для Boundless включает несколько амбициозных целей:

Расширение экосистемы (4 кв. 2025 — 2026)​

• Расширение поддержки ZK-доказательств для Solana
• Интеграция с Bitcoin через BitVM
• Дополнительные развертывания на L2

Обновления гибридных роллапов​

Самым значимым техническим этапом станет переход оптимистичных роллапов (таких как сети Optimism и Base) на использование доказательств валидности для более быстрой финализации. Вместо того чтобы ждать 7 дней окна для доказательства мошенничества (fraud proof), OP-цепочки смогут рассчитываться за считанные минуты.

Поддержка нескольких zkVM​

В дорожную карту включена поддержка конкурирующих zkVM, что позволит разработчикам переключаться между RISC Zero, SP1 или другими системами доказательств, не покидая маркетплейс.

Завершение децентрализации​

RISC Zero прекратила работу своего хостингового сервиса доказательств в декабре 2025 года, направив всю генерацию доказательств через децентрализованную сеть Boundless. Это стало серьезным подтверждением тезиса о децентрализации, но также означает, что надежность сети теперь полностью зависит от независимых пруверов.

Общая картина: станет ли децентрализованная генерация доказательств стандартом?​

Успех Boundless зависит от фундаментальной ставки: на то, что генерация доказательств станет массовым товаром (коммодитизируется) так же, как это произошло с облачными вычислениями. Если этот тезис верен, то наличие самой эффективной сети пруверов имеет меньшее значение, чем наличие самого крупного и ликвидного маркетплейса.

Несколько факторов подтверждают эту точку зрения:

1. Коммодитизация оборудования: ZK-специфичные ASIC от таких компаний, как Cysic, обещают 50-кратное повышение энергоэффективности, что потенциально снизит порог входа.
2. Агрегация доказательств: Сети вроде Boundless могут объединять доказательства от нескольких приложений в пакеты, амортизируя фиксированные затраты.
3. Кроссчейн-спрос: По мере того как все больше сетей внедряют ZK-верификацию, спрос на генерацию доказательств может превысить возможности любого отдельного провайдера.

Однако риски остаются:

1. Усиление централизации: Ранние сети пруверов склонны к концентрации, так как эффект масштаба благоприятствует крупным операторам.
2. Зависимость от токена: Если цена ZKC рухнет, стимулы для пруверов исчезнут, что может вызвать «спираль смерти».
3. Техническая сложность: Работа конкурентоспособного прувера требует значительного опыта, что на практике может ограничить децентрализацию.

Что это значит для разработчиков​

Для разработчиков, рассматривающих интеграцию ZK, Boundless представляет собой прагматичный компромисс:

• Отсутствие инфраструктурных накладных расходов: Отправляйте запросы на доказательства через API, не запуская собственные пруверы.
• Мультичейн-сеттлмент: Создавайте доказательства один раз, верифицируйте их в любой поддерживаемой сети.
• Гибкость языков: Пишите на Rust или любом другом языке, совместимом с RISC-V, вместо того чтобы изучать специализированные ZK DSL.

Обратной стороной является зависимость от сети с токен-стимулами, долгосрочная стабильность которой остается недоказанной. Для производственных приложений многие команды могут предпочесть Boundless для тестнетов и экспериментов, сохраняя при этом резервную инфраструктуру пруверов для критически важных нагрузок.

Заключение​

Boundless представляет собой самую амбициозную на сегодняшний день попытку решить проблему централизации ZK. Превращая генерацию доказательств в открытый рынок, стимулируемый токенами ZKC, RISC Zero делает ставку на то, что конкуренция снизит затраты быстрее, чем это смог бы сделать любой отдельный поставщик в одиночку.

Запуск основной сети, важные интеграции с Wormhole и Citrea, а также стремление поддерживать конкурирующие zkVM свидетельствуют о серьезных технических возможностях. Однако инфляционная токеномика, биржевая волатильность и непроверенная децентрализация в больших масштабах оставляют важные вопросы без ответов.

Для экосистемы ZK успех или неудача Boundless станет сигналом того, сможет ли децентрализованная инфраструктура конкурировать с централизованной эффективностью — или же будущее масштабирования блокчейн-индустрии останется в руках нескольких хорошо финансируемых сервисов пруверов.

---

Создаете приложения, требующие верификации ZK в нескольких сетях? BlockEden.xyz предоставляет корпоративные RPC-эндпоинты и API для Ethereum, Base и более чем 20 сетей — надежный уровень связности, необходимый вашим кроссчейн-приложениям на базе ZK.

Девяносто процентов. Именно такая доля ежегодного объема криптотранзакций в Бразилии на сумму 319 миллиардов долларов приходится на стейблкоины — цифра, которая привлекла внимание регуляторов и послужила толчком к созданию самой комплексной в Латинской Америке нормативной базы для криптовалют. Когда Центральный банк Бразилии (Banco Central do Brasil) в ноябре 2025 года финализировал свой пакет нормативных актов из трех частей, он не просто ужесточил правила для бирж. Он коренным образом изменил подход крупнейшей экономики региона к цифровым активам, привязанным к доллару, что вызвало резонанс от Сан-Паулу до Буэнос-Айреса.

Tether заработала 13 миллиардов долларов прибыли в прошлом году. Это больше, чем Goldman Sachs. И компания добилась этого, имея в штате около 200 сотрудников, не имея филиалов и предлагая продукт, который представляет собой просто цифровой доллар, привязанный к доходности казначейских облигаций.

Добро пожаловать в экономику стейблкоинов 2026 года, где два крупнейших эмитента контролируют более 80 % рынка объемом 318 миллиардов долларов, объемы транзакций превзошли показатели Visa и PayPal вместе взятых, а настоящая битва идет не за технологии, а за то, кто получит доход от сотен миллиардов резервов.

Дуополия: USDT и USDC в цифрах​

Рынок стейблкоинов взорвался. Общее предложение подскочило со 205 миллиардов долларов в начале 2025 года до более чем 318 миллиардов долларов в начале 2026 года — рост на 55 % всего за двенадцать месяцев. Объемы транзакций достигли 33 триллионов долларов в 2025 году, что на 72 % больше по сравнению с прошлым годом.

Но этот рост не демократизировал рынок. Напротив, он укрепил позиции лидеров.

Неудержимая машина Tether​

USDT от Tether контролирует примерно 61 % рынка стейблкоинов с рыночной капитализацией 187 миллиардов долларов. Его доминирование на централизованных биржах выражено еще ярче — 75 % всего объема торгов стейблкоинами проходит через USDT.

Цифры прибыли ошеломляют:

• Полная годовая прибыль за 2024 год: 13 миллиардов долларов (по сравнению с 6,2 млрд долларов в 2023 году)
• Прибыль за первое полугодие 2025 года: 5,7 миллиарда долларов
• Прибыль за первые три квартала 2025 года: превысила 10 миллиардов долларов
• Вложения в казначейские облигации США: 135 миллиардов долларов, что делает Tether одним из крупнейших в мире держателей государственного долга США

Откуда берутся эти деньги? Примерно 7 миллиардов долларов в год поступает только от казначейских облигаций и операций РЕПО. Еще 5 миллиардов долларов принесла нереализованная прибыль по позициям в Bitcoin и золоте. Остальное — доходы от других инвестиций.

С собственным капиталом группы, превышающим 20 миллиардов долларов, и резервным буфером более 7 миллиардов долларов, Tether превратился из спорного криптоинструмента в финансовый институт, соперничающий с гигантами Уолл-стрит.

Публичный дебют Circle и экономика USDC​

Circle пошла другим путем. В июне 2025 года компания вышла на биржу NYSE по цене 31 доллар за акцию, что оказалось выше ожиданий. Акции взлетели на 168 % в первый же день и с тех пор выросли более чем на 700 % по сравнению с ценой IPO, обеспечив Circle рыночную капитализацию более 63 миллиардов долларов.

USDC сейчас удерживает рыночную капитализацию в 78 миллиардов долларов — около 25 % рынка стейблкоинов. Но вот что делает модель Circle интересной: ее экономика фундаментально отличается от экономики Tether.

Финансовая траектория Circle в 2025 году:

• Q1 2025: выручка 578,6 миллиона долларов
• Q2 2025: выручка 658 миллионов долларов (+53 % в годовом исчислении)
• Q3 2025: выручка 740 миллионов долларов (+66 % в годовом исчислении), чистая прибыль 214 миллионов долларов

Но есть один нюанс, который объясняет, почему прибыль Circle меркнет по сравнению с прибылью Tether, несмотря на управление резервами аналогичного масштаба.

Связь с Coinbase: куда уходит половина выручки USDC​

Бизнес стейблкоинов — это не только выпуск токенов и получение дохода. Это еще и дистрибуция. И Circle платит за нее высокую цену.

Согласно соглашению о распределении доходов с Coinbase, биржа получает:

• 100 % процентного дохода от USDC, хранящихся непосредственно на Coinbase
• 50 % остаточного дохода от USDC, хранящихся вне платформы

На практике это означает, что Coinbase получила примерно 56 % всего дохода от резервов USDC в 2024 году. Только за первый квартал 2025 года Coinbase заработала около 300 миллионов долларов в виде выплат за дистрибуцию от Circle.

Анализ JPMorgan уточняет детали:

• На платформе: ~13 млрд долларов в USDC приносят 125 млн долларов ежеквартально при марже 20–25 %
• Вне платформы: разделение 50/50 приносит 170 млн долларов ежеквартально при марже, близкой к 100 %

К концу 2025 года общий доход от резервов USDC должен был достичь 2,44 миллиарда долларов, при этом 1,5 миллиарда долларов достанутся Coinbase и только 940 миллионов долларов — Circle.

Эта договоренность объясняет парадокс: акции Circle торгуются с коэффициентом 37x к выручке и 401x к прибыли, потому что инвесторы делают ставку на рост USDC, но компанией, которая на самом деле забирает большую часть прибыли, является Coinbase. Это также объясняет, почему USDC, несмотря на то, что является более регулируемым и прозрачным стейблкоином, приносит гораздо меньше прибыли на каждый доллар в обращении, чем USDT.

Претенденты: трещины в дуополии​

В течение многих лет дуополия USDT-USDC казалась незыблемой. В начале 2025 года они вместе контролировали 88 % рынка. К октябрю эта цифра упала до 82 %.

Снижение на 6 процентных пунктов может показаться незначительным, но оно представляет собой более 50 миллиардов долларов рыночной капитализации, захваченной альтернативами. И несколько претендентов набирают обороты.

USD1: темная лошадка, поддерживаемая Трампом​

Самым спорным участником является USD1 от World Liberty Financial, компании с глубокими связями с семьей Трампа (сообщается, что 60 % акций принадлежит бизнес-структуре Трампа).

Запущенный в апреле 2025 года, USD1 вырос до почти 3,5 миллиарда долларов рыночной капитализации всего за восемь месяцев, заняв пятое место среди всех стейблкоинов, сразу за PYUSD от PayPal. Его показатель оборачиваемости (velocity), равный 39 (среднее количество переходов каждого токена из рук в руки), указывает на реальное использование, а не просто на спекулятивное владение.

Некоторые аналитики, такие как Кайл Клеммер из Blockstreet, предсказывают, что USD1 может стать доминирующим стейблкоином до окончания срока Трампа в 2029 году. Независимо от того, достижимо это или является преувеличением, темпы роста неоспоримы.

PayPal USD: Финтех-стратегия​

PYUSD от PayPal начал 2025 год с рыночной капитализацией менее 500 миллионов долларов и вырос до более чем 2,5 миллиардов долларов — прибавив 1 миллиард долларов только за последние две недели 2025 года.

Ограничение очевидно: PYUSD существует в основном внутри экосистемы PayPal. Ликвидность на сторонних биржах остается низкой по сравнению с USDT или USDC. Однако охват дистрибуции PayPal — более 400 миллионов активных аккаунтов — представляет собой защитный ров иного рода.

USDS: Нативный DeFi-актив​

USDS от Sky Protocol (ранее DAI) вырос с 1,27 миллиарда долларов до 4,35 миллиарда долларов в 2025 году — рост на 243%. Среди пользователей, ориентированных на DeFi, он остается предпочтительной децентрализованной альтернативой.

RLUSD: Король скорости от Ripple​

RLUSD от Ripple достиг самой высокой скорости обращения среди всех крупных стейблкоинов, составившей 71 — это означает, что каждый токен переходил из рук в руки в среднем 71 раз в течение 2025 года. При рыночной капитализации всего в 1,3 миллиарда долларов он невелик, но интенсивно используется в платежных каналах Ripple.

Битва за доходность: почему дистрибуция определит победителей​

Вот неудобная правда о стейблкоинах в 2026 году: базовый продукт в значительной степени стал коммодитизированным. Каждый крупный стейблкоин предлагает одно и то же основное ценностное предложение — токен с привязкой к доллару, обеспеченный казначейскими облигациями и денежными эквивалентами.

Дифференциация происходит на уровне дистрибуции.

Как отметили в Delphi Digital: «Если выпуск становится коммодитизированным, ключевым отличием станет дистрибуция. Эмитенты стейблкоинов, наиболее глубоко интегрированные в платежные каналы, ликвидность бирж и программное обеспечение для мерчантов, скорее всего, захватят наибольшую долю спроса на расчеты».

Это объясняет, почему:

• Tether доминирует на биржах: 75% объема стейблкоинов на CEX проходит через USDT
• Circle так много платит Coinbase: затраты на дистрибуцию — это цена актуальности
• PayPal и USD1 от Трампа имеют значение: они приносят существующие базы пользователей и политический капитал

Регуляторный катализатор​

Принятие закона GENIUS Act в июле 2025 года коренным образом изменило конкурентную среду. Закон установил первую федеральную нормативную базу для платежных стейблкоинов, обеспечив:

• Четкие требования к лицензированию эмитентов стейблкоинов
• Стандарты резервирования и аудита
• Положения о защите прав потребителей

Для Circle это стало подтверждением правильности пути. Будучи наиболее регулируемым крупным эмитентом, Circle фактически получила одобрение своей модели, ориентированной на комплаенс, благодаря закону GENIUS Act. Акции CRCL выросли после принятия законопроекта.

Для Tether последствия более сложны. Работая преимущественно в офшорах, USDT сталкивается с вопросами о том, как он адаптируется к регулируемому рынку США — или продолжит ли он фокусироваться на международном росте, где остается возможным регуляторный арбитраж.

Что это значит для разработчиков​

Стейблкоины достигли чего-то замечательного: они стали первым криптопродуктом, получившим подлинную массовую полезность. С объемом транзакций в 33 триллиона долларов в 2025 году и более чем 500 миллионами пользователей они переросли свое происхождение как торговых пар на биржах.

Для разработчиков и создателей проектов возникает несколько последствий:

1. Поддержка нескольких стейблкоинов — это базовое требование: ни один стейблкоин не победит везде. Приложениям необходимо поддерживать USDT для биржевой ликвидности, USDC для регулируемых рынков и новые альтернативы для конкретных сценариев использования.

2. Экономика доходности меняется: модель Coinbase-Circle показывает, что партнеры по дистрибуции будут захватывать все большую долю экономики стейблкоинов. Важно создавать нативные интеграции на ранних этапах.

3. Регуляторная ясность способствует инновациям: закон GENIUS Act создает предсказуемую среду для приложений стейблкоинов в сфере платежей, кредитования и DeFi.

4. Географический арбитраж реален: разные стейблкоины доминируют в разных регионах. USDT лидирует в Азии и на развивающихся рынках; USDC доминирует в институциональном использовании в США.

Вопрос на 318 миллиардов долларов​

Рынок стейблкоинов, вероятно, превысит 500 миллиардов долларов к 2027 году, если текущие темпы роста сохранятся. Вопрос не в том, будут ли стейблкоины иметь значение, а в том, кто извлечет выгоду.

Прибыль Tether в размере 13 миллиардов долларов демонстрирует чистую экономику этой модели. Рыночная капитализация Circle в 63 миллиарда долларов показывает, сколько инвесторы готовы платить за регуляторное позиционирование и потенциал роста. Претенденты — USD1, PYUSD, USDS — доказывают, что рынок не так закрыт, как кажется.

Неизменной остается базовая динамика: стейблкоины становятся критически важной инфраструктурой для глобальной финансовой системы. И компании, которые контролируют эту инфраструктуру — будь то за счет чистого масштаба, как Tether, регуляторного влияния, как Circle, или политического капитала, как USD1 — могут получить огромную прибыль.

Войны стейблкоинов — это не про технологии. Это про доверие, дистрибуцию и то, кто заберет доходность от сотен миллиардов долларов. В этой битве нынешние лидеры обладают огромными преимуществами. Но учитывая, что 18% рынка сейчас находится за пределами дуополии и эта доля растет, конкуренты никуда не исчезнут.

---

Строите приложения, которым нужна надежная инфраструктура стейблкоинов в нескольких сетях? BlockEden.xyz предоставляет RPC-узлы и API корпоративного уровня для Ethereum, Sui, Aptos и более 20 сетей — обеспечивая слой блокчейн-связности, необходимый для вашей мультичейн-интеграции стейблкоинов.

Правительство США уже владеет примерно 198 000 биткоинов на сумму более 23 миллиардов долларов — это делает его крупнейшим в мире государственным держателем BTC. Теперь Конгресс хочет увеличить эту позицию в пять раз. «Акт о BITCOIN» 2025 года (BITCOIN Act of 2025) предлагает приобрести 1 миллион BTC в течение пяти лет, что составляет примерно 5 % от общего предложения биткоина. Это может стать самым значительным сдвигом в денежно-кредитной политике с тех пор, как Никсон отменил золотой стандарт.

Это больше не спекулятивная политика. Исполнительные указы подписаны, резервы на уровне штатов уже функционируют, а законодательство получило двухпартийную поддержку в обеих палатах. Вопрос больше не в том, будет ли у США стратегический резерв биткоинов, а в том, насколько масштабным он станет и как быстро это произойдет.

От исполнительного указа к законодательству​

6 марта 2025 года президент Трамп подписал исполнительный указ о создании Стратегического резерва биткоинов, предписывающий сохранять все биткоины, изъятые в ходе уголовных и гражданских дел, а не выставлять их на аукцион. Это решение сняло с рынка скрытое давление со стороны продавцов на сумму около 20 миллиардов долларов — давление, которое исторически сдерживало цены всякий раз, когда Служба маршалов США ликвидировала конфискованные активы.

Но исполнительный указ был лишь первым шагом. Сенатор Синтия Ламмис (республиканец от штата Вайоминг), председатель подкомитета Сената по банковскому делу и цифровым активам, в марте 2025 года повторно внесла «Акт о BITCOIN» при поддержке пяти соавторов-республиканцев: Джима Джастиса (Западная Вирджиния), Томми Табервилла (Алабама), Роджера Маршалла (Канзас), Марши Блэкберн (Теннесси) и Берни Морено (Огайо).

Полное название — «Закон о стимулировании инноваций, технологий и конкурентоспособности посредством оптимизированных инвестиций по всей стране» (Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide Act) — раскрывает законодательную формулировку: речь идет не о спекуляциях, а о национальной конкурентоспособности в эпоху цифровых активов.

Член Палаты представителей Ник Бегич (республиканец от Аляски) представил сопутствующий законопроект в Палате представителей, создав путь для продвижения в обеих палатах. «Закон о биткоине для Америки» (Bitcoin for America Act) конгрессмена Уоррена Дэвидсона добавляет еще одно измерение: возможность для американцев платить федеральные налоги в биткоинах, при этом все такие платежи будут направляться напрямую в Стратегический резерв биткоинов.

Программа на 1 миллион BTC​

Самое амбициозное положение «Акта о BITCOIN» обязывает Казначейство приобрести 1 миллион BTC в течение пяти лет — примерно по 200 000 BTC ежегодно. При текущих ценах около 100 000 долларов это составляет 20 миллиардов долларов покупок в год или 100 миллиардов долларов в общей сложности.

Масштаб намеренно копирует золотые резервы США. Федеральное правительство владеет примерно 8 133 тоннами золота, что составляет около 5 % от всего когда-либо добытого золота. Приобретение 5 % от максимального предложения биткоина в 21 миллион обеспечит аналогичную пропорциональную позицию.

Ключевые положения включают:

• Минимальный период владения 20 лет: Любые приобретенные биткоины не могут быть проданы в течение двух десятилетий, что исключает политическое давление с целью ликвидации во время рыночных спадов.
• Максимальные продажи 10 % раз в два года: После истечения периода владения в любой двухлетний период может быть продано не более 10 % резервов.
• Децентрализованная сеть хранилищ: Казначейство должно создать защищенные хранилища с «высочайшим уровнем физической и кибербезопасности».
• Защита прав на самостоятельное хранение: Законодательство прямо запрещает резерву нарушать права индивидуальных владельцев биткоинов.
• Программа участия штатов: Штаты могут добровольно хранить свои запасы биткоинов на отдельных счетах в федеральном резерве.

Стратегия приобретения с нейтральным бюджетом​

Как купить биткоины на 100 миллиардов долларов без повышения налогов? Законопроект предлагает несколько механизмов:

Переоценка золотых сертификатов: Банки Федеральной резервной системы держат золотые сертификаты, выпущенные в 1973 году, по установленной законом стоимости 42,22 доллара за тройскую унцию. Базовое золото сейчас торгуется на уровне около 2 700 долларов за унцию. Перевыпустив эти сертификаты по рыночной стоимости, Казначейство сможет получить доступ к более чем 500 миллиардам долларов бумажной прибыли — этого более чем достаточно для финансирования всей программы приобретения биткоинов.

Бо Хайнс, исполнительный директор Совета советников президента по цифровым активам, публично предложил продажу части золотых резервов в качестве бюджетно-нейтрального механизма финансирования. Несмотря на политическую чувствительность, арифметика работает: даже сокращение запасов золота на 10 % может профинансировать несколько лет покупок биткоина.

Отчисления Федеральной резервной системы: ФРС исторически перечисляла прибыль Казначейству, хотя эта тенденция изменилась во время недавнего повышения ставок. Будущие отчисления могут быть зарезервированы для приобретения биткоинов.

Продолжение конфискации активов: Правительство продолжает изымать биткоины в ходе уголовного преследования. Недавняя конфискация 15 миллиардов долларов, связанная с делом о мошенничестве Prince Group (127 271 BTC), демонстрирует масштаб потенциальных поступлений.

Министр финансов Скотт Бессент подтвердил этот подход в августе 2025 года: «Мы не собираемся покупать его [биткоин], а будем использовать конфискованные активы и продолжать их наращивать». Это говорит о том, что администрация может первоначально полагаться на изъятия, работая над получением законодательного разрешения на прямые закупки.

Государственные биткоин-резервы на уровне штатов​

Федеральные действия катализировали принятие на уровне штатов:

Нью-Гэмпшир стал первым штатом с действующим законодательством, когда губернатор Келли Эйотт подписала законопроект HB 302 6 мая 2025 года. Закон позволяет казначею штата инвестировать до 5 % государственных средств в цифровые активы с рыночной капитализацией, превышающей $ 500 миллиардов — порог, которому в настоящее время соответствует только биткоин. Примечательно, что Нью-Гэмпшир разрешает инвестиции через ETF, что упрощает требования к кастодиальному хранению.

Техас действовал наиболее агрессивно. Губернатор Грег Эбботт подписал законопроекты SB 21 и HB 4488 в июне 2025 года, создав Стратегический биткоин-резерв Техаса с надежной правовой защитой, не позволяющей будущим законодательным органам легко его ликвидировать. Техас — единственный штат, который фактически профинансировал свой резерв, выделив первоначально $ 10 миллионов с планами удвоить эту сумму. Законодательство требует кастодиального хранения в «холодных» кошельках и позволяет пополнять резерв биткоинами через покупки, форки, аирдропы или пожертвования.

Аризона пошла по более узкому пути. Законопроект HB 2749 позволяет штату хранить невостребованные криптоактивы в их первоначальном виде, а не ликвидировать их. Однако губернатор Кэти Хоббс наложила вето на более амбициозные предложения (SB 1025 и HB 2324), которые позволили бы напрямую инвестировать до 10 % средств штата в цифровые активы.

По меньшей мере 28 штатов представили предложения по созданию биткоин-резервов, хотя многие из них остаются в подвешенном состоянии или были отклонены. Федеральный закон BITCOIN Act включает положения, позволяющие хранить резервы штатов в рамках федеральной системы, что потенциально может ускорить внедрение.

Последствия для рынка​

Динамика спроса и предложения весьма показательна. Перенаправление 198 000 BTC с регулярных аукционов USMS в стратегический резерв без права продажи устраняет почти $ 20 миллиардов скрытого давления со стороны продавцов. Добавьте к этому программу приобретения 1 миллиона BTC, и правительство США станет постоянным покупателем, поглощающим примерно 1 % циркулирующего предложения ежегодно.

Институциональные аналитики прогнозируют значительное влияние на цену:

• JPMorgan: целевой показатель $ 170 000
• Standard Chartered: целевой показатель $ 150 000
• Том Ли (Fundstrat): $150 000 –$ 200 000 к началу 2026 года, потенциально $ 250 000 к концу года
• Galaxy Digital: $ 185 000 к концу 2026 года

Прогнозы концентрируются в диапазоне $120 000 –$ 175 000 на 2026 год, при этом более широкие диапазоны охватывают от $75 000 до$ 225 000 в зависимости от реализации политики и макроэкономических условий.

Показатели институционального принятия подтверждают оптимистичный сценарий. Семьдесят шесть процентов глобальных инвесторов планируют расширить присутствие в цифровых активах в 2026 году, причем 60 % ожидают выделения более 5 % активов под управлением на криптовалюты. По состоянию на 3 квартал 2025 года более 172 публичных компаний владели биткоинами, что на 40 % больше по сравнению с предыдущим кварталом.

Активы американских биткоин-ETF достигли $103 миллиардов в 2025 году, при этом Bloomberg Intelligence прогнозирует дополнительный приток в размере$ 15–40 миллиардов в 2026 году. Galaxy Digital ожидает, что приток превысит $ 50 миллиардов по мере того, как платформы по управлению благосостоянием снимут ограничения.

Динамика глобальной конкуренции​

Стратегический биткоин-резерв США не существует изолированно. Сальвадор создал первый суверенный биткоин-резерв в 2021 году и накопил более 6 000 BTC. Бразилия последовала его примеру со своей собственной структурой резервов.

Некоторые аналитики предполагают, что крупномасштабные закупки в США могут спровоцировать «глобальную гонку биткоин-вооружений» — самоподдерживающийся цикл, в котором страны соревнуются в накоплении BTC до того, как конкуренты поднимут цены еще выше. Теория игр предполагает, что те, кто начнет действовать раньше, получат непропорционально большую выгоду; те, кто примет решение поздно, заплатят премиальную цену за худшие позиции.

Эта динамика частично объясняет агрессивную конкуренцию на уровне штатов внутри самих США. Техас быстро профинансировал свой резерв именно потому, что ожидание означает переплату. Та же логика применима и на международном уровне.

График реализации​

На основе текущего законодательного импульса и действий исполнительной власти:

Уже завершено:

• Исполнительный указ о создании Стратегического биткоин-резерва (март 2025 г.)
• 198 000 BTC переведены в статус постоянного резерва
• Три штата с действующим законодательством о биткоин-резервах

Прогнозы на 2026 год:

• Продвижение закона BITCOIN Act через комитеты Конгресса
• Завершен план Казначейства по бюджетно-нейтральному приобретению
• Дополнительное законодательство о резервах еще в 5–10 штатах
• Потенциальные первые прямые федеральные покупки биткоинов в рамках пилотных программ

Окно 2027–2030 гг.:

• Полномасштабная программа приобретения 1 миллиона BTC запущена (если будет получено законодательное разрешение)
• Начало 20-летнего периода владения для ранних приобретений
• Сеть резервов штатов потенциально охватывает 15–20 штатов

Риски и неопределенности​

Несколько факторов могут сорвать или задержать реализацию:

Политический риск: смена администрации или контроля над Конгрессом может изменить направление политики. Защита, обеспечиваемая исполнительным указом, слабее, чем законодательное закрепление — отсюда срочность принятия закона BITCOIN Act.

Кастодиальное хранение и безопасность: управление миллиардами в биткоинах требует инфраструктуры хранения институционального уровня, которой в настоящее время не хватает федеральному правительству. Создание децентрализованных сетей хранилищ требует времени и опыта.

Бюджетная оценка (скоринг): оценка Бюджетным управлением Конгресса механизма переоценки золотых сертификатов может осложнить принятие. Новые механизмы финансирования влекут за собой процедурные проблемы.

Рыночная волатильность: значительное падение цены биткоина может подорвать политическую поддержку, даже если долгосрочные фундаментальные показатели останутся неизменными.

Международные отношения: масштабное накопление биткоинов США может обострить отношения со странами, чья денежно-кредитная политика предполагает незначительность биткоина.

Что это значит для разработчиков​

Для блокчейн-разработчиков и Web3-компаний стратегический резерв биткоинов (Strategic Bitcoin Reserve) означает признание со стороны крупнейшей экономики мира. За институциональным принятием обычно следует регуляторная ясность — а в мире нет более крупного института, чем правительство США.

Последствия для инфраструктуры выходят далеко за пределы самого Биткоина. Кастодиальные решения, системы комплаенса, механизмы аудита и кросс-чейн совместимость становятся всё более ценными по мере входа государственных структур в экосистему. Та же инфраструктура, что обслуживает государственный резерв биткоинов, может обслуживать корпоративных клиентов, пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния по всему миру.

---

Создаете инфраструктуру, отвечающую потребностям институционалов? BlockEden.xyz предоставляет API-сервисы и RPC-узлы корпоративного уровня для более чем 20 сетей — ту же надежность, которая требуется институтам по мере перехода Биткоина из разряда спекуляций в разряд стратегических активов.

В июле 2025 года президент Трамп подписал закон GENIUS, ставший первым федеральным законом США о цифровых активах. Палата представителей приняла закон CLARITY 294 голосами против 134 при двухпартийной поддержке. А исполнительный указ учредил Стратегический резерв биткоинов, в котором хранится 198 000 BTC. После многих лет «регулирования путем правоприменения» Соединенные Штаты наконец создают комплексную нормативно-правовую базу для криптовалют. Но принесет ли 2026 год регуляторную ясность, которой требует индустрия, или же рынок столкнется с новыми препятствиями, учитывая, что закон CLARITY застрял в Сенате, а экономисты скептически относятся к резервам биткоинов?

Акции MicroStrategy когда-то торговались с коэффициентом 2,5x к их запасам биткоинов. Сегодня они торгуются с дисконтом 16 % к стоимости чистых активов (NAV). Metaplanet, японский ответ MSTR, имеет 530 млн $ нереализованных убытков, а её mNAV ниже 1. Среди компаний с биткоин-казначействами 40 % сейчас торгуются ниже стоимости своих запасов биткоинов. Добро пожаловать в ловушку волатильности премии DAT, о которой нас предупреждала сага Grayscale GBTC — и которую большинство инвесторов до сих пор не до конца понимают.

Финансовой индустрии потребовались десятилетия, чтобы построить инфраструктуру «Знай своего клиента» (KYC). У индустрии может быть всего несколько месяцев, чтобы разобраться с концепцией «Знай своего агента» (KYA). Поскольку ИИ-агенты наводняют криптовалютные рынки — по прогнозам, к концу 2025 года в блокчейнах будет работать один миллион автономных агентов — вопрос о том, кто (или что) совершает транзакции, стал экзистенциально важным.

В октябре 2025 года компания Visa представила свой протокол Trusted Agent Protocol на фоне ошеломляющего 4 700 % surge роста трафика ИИ на американские сайты розничной торговли. Посыл был ясен: машины уже совершают покупки, а коммерческая инфраструктура к этому не готова.

Tether заработала 10 миллиардов долларов прибыли за первые три квартала 2025 года — больше, чем Bank of America. Coinbase зарабатывает примерно 1,5 миллиарда долларов в год только на соглашении о распределении доходов с Circle. Тем временем совокупная доля рынка USDT и USDC снизилась с 88% до 82%, так как новое поколение претендентов постепенно подрывает эту дуополию. Добро пожаловать в самый прибыльный уголок криптомира, который большинство людей понимает не до конца.