8 записей с тегом "цифровые активы"

Wallet-as-a-Service (WaaS) стал критически важным недостающим инфраструктурным уровнем, обеспечивающим массовое внедрение Web3. Рынок переживает взрывной рост со среднегодовым темпом 30%, достигнув $50 млрд к 2033 году, что обусловлено тремя сходящимися силами: абстракцией аккаунтов, устраняющей сид-фразы; многосторонними вычислениями (MPC), решающими трилемму хранения; и шаблонами входа через социальные сети, соединяющими Web2 с Web3. С 103 миллионами операций со смарт-аккаунтами, выполненных в 2024 году — скачок на 1140% по сравнению с 2023 годом — и крупными приобретениями, включая покупку Privy компанией Stripe и приобретение Dynamic компанией Fireblocks за $90 млн, инфраструктурный ландшафт достиг переломного момента. WaaS теперь обеспечивает все: от экономики «играй и зарабатывай» Axie Infinity (обслуживающей миллионы на Филиппинах) до торговой площадки NBA Top Shot стоимостью $500 млн, в то время как институциональные игроки, такие как Fireblocks, ежегодно обеспечивают переводы цифровых активов на сумму более $10 трлн. Это исследование предоставляет полезную информацию для разработчиков, ориентирующихся в сложном ландшафте моделей безопасности, нормативно-правовых баз, поддержки блокчейнов и новых инноваций, меняющих инфраструктуру цифровых активов.

Архитектура безопасности: MPC и TEE становятся золотым стандартом​

Техническая основа современного WaaS вращается вокруг трех архитектурных парадигм, причем многосторонние вычисления в сочетании с доверенными средами исполнения (TEE) представляют собой текущий пик безопасности. Алгоритм MPC-CMP от Fireblocks обеспечивает 8-кратное увеличение скорости по сравнению с традиционными подходами, распределяя доли ключей между несколькими сторонами — полный приватный ключ никогда не существует ни в одной точке во время генерации, хранения или подписания. Полностью TEE-архитектура Turnkey, использующая AWS Nitro Enclaves, продвигает это дальше, с пятью специализированными анклавными приложениями, полностью написанными на Rust, работающими по модели нулевого доверия, где даже база данных считается ненадежной.

Показатели производительности подтверждают этот подход. Современные протоколы MPC достигают задержки подписи 100-500 миллисекунд для пороговых подписей 2-из-3, что позволяет обеспечить пользовательский опыт потребительского уровня при сохранении институциональной безопасности. Fireblocks обрабатывает миллионы операций ежедневно, в то время как Turnkey гарантирует 99,9% времени безотказной работы с подписанием транзакций менее чем за секунду. Это представляет собой квантовый скачок по сравнению с традиционными подходами только на основе HSM, которые создают единые точки отказа, несмотря на аппаратную защиту.

Кошельки на основе смарт-контрактов через ERC-4337 представляют собой дополнительную парадигму, ориентированную на программируемость, а не на распределенное управление ключами. 103 миллиона UserOperations, выполненных в 2024 году, демонстрируют реальную динамику, причем 87% используют Paymasters для спонсирования комиссий за газ — напрямую решая проблему трудностей при онбординге, которая преследовала Web3. Alchemy развернула 58% новых смарт-аккаунтов, в то время как Coinbase обработала более 30 миллионов UserOps, в основном на Base. Пик в 18,4 миллиона ежемесячных операций в августе 2024 года сигнализирует о растущей готовности к массовому внедрению, хотя 4,3 миллиона повторных пользователей указывают на сохраняющиеся проблемы с удержанием.

Каждая архитектура представляет собой отдельные компромиссы. Кошельки MPC обеспечивают универсальную поддержку блокчейнов через подписание на основе кривых, появляясь как стандартные единичные подписи в блокчейне с минимальными накладными расходами на газ. Кошельки на основе смарт-контрактов позволяют использовать сложные функции, такие как социальное восстановление, сессионные ключи и пакетные транзакции, но влекут за собой более высокие комиссии за газ и требуют реализаций, специфичных для конкретной цепи. Традиционные подходы HSM, такие как интеграция AWS KMS от Magic, предоставляют проверенную временем инфраструктуру безопасности, но вводят предположения о централизованном доверии, несовместимые с истинными требованиями к самостоятельному хранению.

Сравнение моделей безопасности показывает, почему предприятия отдают предпочтение MPC-TSS в сочетании с защитой TEE. Архитектура Turnkey с криптографической аттестацией для всего кода анклава обеспечивает проверяемые свойства безопасности, невозможные при традиционных облачных развертываниях. Подход распределенной сети Web3Auth разделяет ключи между узлами Torus Network и пользовательскими устройствами, достигая некастодиальной безопасности через распределенное доверие, а не аппаратную изоляцию. TSS-MPC от Dynamic с гибкими пороговыми конфигурациями позволяет динамическую настройку от 2-из-3 до 3-из-5 без изменения адресов, обеспечивая операционную гибкость, необходимую предприятиям.

Механизмы восстановления ключей эволюционировали за пределы сид-фраз в сложные системы социального восстановления и автоматического резервного копирования. RecoveryHub от Safe реализует восстановление с помощью хранителей на основе смарт-контрактов с настраиваемыми задержками, поддерживая конфигурации самостоятельного хранения с аппаратными кошельками или институциональное стороннее восстановление через партнеров, таких как Coincover и Sygnum. Внецепочечное социальное восстановление Web3Auth полностью избегает комиссий за газ, позволяя восстановление доли устройства плюс доли хранителя. Публично проверяемые резервные копии Coinbase используют криптографические доказательства, обеспечивающие целостность резервной копии перед разрешением транзакций, предотвращая сценарии катастрофической потери, которые преследовали ранние решения по хранению.

Уязвимости безопасности в ландшафте угроз 2024 года подчеркивают, почему многоуровневые подходы к защите являются обязательными. С 44 077 раскрытыми CVE в 2024 году — увеличением на 33% по сравнению с 2023 годом — и средней эксплуатацией, происходящей всего через 5 дней после раскрытия, инфраструктура WaaS должна предвидеть постоянную эволюцию противника. Атаки с компрометацией фронтенда, такие как кража $120 млн у BadgerDAO через внедрение вредоносного скрипта, демонстрируют, почему аутентификация на основе TEE от Turnkey полностью исключает доверие к уровню веб-приложения. Поддельное приложение WalletConnect, укравшее $70 000 путем имитации в Google Play, подчеркивает требования к проверке на уровне протокола, теперь стандартные в ведущих реализациях.

Рыночный ландшафт: консолидация ускоряется по мере входа гигантов Web2​

Экосистема поставщиков WaaS кристаллизовалась вокруг различных стратегий позиционирования, причем приобретение Privy компанией Stripe и покупка Dynamic компанией Fireblocks за $90 млн сигнализируют о фазе созревания, когда стратегические покупатели консолидируют возможности. Рынок теперь четко сегментируется между поставщиками, ориентированными на институциональных клиентов, с акцентом на безопасность и соответствие требованиям, и потребительскими решениями, оптимизированными для бесшовного онбординга и шаблонов интеграции Web2.

Fireblocks доминирует в институциональном сегменте с оценкой в $8 млрд и более $1 трлн ежегодно защищенных активов, обслуживая более 500 институциональных клиентов, включая банки, биржи и хедж-фонды. Приобретение Dynamic компанией представляет собой вертикальную интеграцию от инфраструктуры хранения до потребительских встроенных кошельков, создавая полностековое решение, охватывающее управление корпоративными казначействами до розничных приложений. Технология MPC-CMP от Fireblocks обеспечивает безопасность более 130 миллионов кошельков с сертификацией SOC 2 Type II и страховыми полисами, покрывающими активы при хранении и транспортировке — критически важные требования для регулируемых финансовых учреждений.

Траектория Privy от $40 млн финансирования до приобретения Stripe является примером пути потребительского кошелька. Поддерживая 75 миллионов кошельков в более чем 1000 командах разработчиков до приобретения, Privy преуспела в интеграции, ориентированной на React, с шаблонами входа по электронной почте и через социальные сети, знакомыми разработчикам Web2. Интеграция Stripe следует за их приобретением Bridge за $1,1 млрд для инфраструктуры стейблкоинов, сигнализируя о комплексном стеке криптоплатежей, объединяющем фиатные шлюзы, стейблкоины и встроенные кошельки. Эта вертикальная интеграция отражает стратегию Coinbase с их Base L2 плюс инфраструктурой встроенных кошельков, нацеленной на «сотни миллионов пользователей».

Turnkey выделилась за счет инфраструктуры с открытым исходным кодом, ориентированной на разработчиков, с безопасностью AWS Nitro Enclave. Привлекая более $50 млн, включая серию B на $30 млн от Bain Capital Crypto, Turnkey обеспечивает работу Polymarket, Magic Eden, Alchemy и Worldcoin с подписанием менее чем за секунду и гарантией 99,9% времени безотказной работы. QuorumOS с открытым исходным кодом и комплексный набор SDK привлекают разработчиков, создающих пользовательские решения, требующие контроля на уровне инфраструктуры, а не предвзятых компонентов пользовательского интерфейса.

Web3Auth достигает замечательного масштаба с более чем 20 миллионами ежемесячно активных пользователей в более чем 10 000 приложений, используя блокчейн-агностическую архитектуру, поддерживающую более 19 поставщиков социального входа. Распределенный подход MPC с ключами, разделенными между узлами Torus Network и пользовательскими устройствами, обеспечивает истинные некастодиальные кошельки при сохранении шаблонов UX Web2. При $69 в месяц за план Growth по сравнению с $499 у Magic за сопоставимые функции, Web3Auth нацелен на внедрение, ориентированное на разработчиков, через агрессивное ценообразование и всестороннюю поддержку платформы, включая Unity и Unreal Engine для игр.

Dfns представляет стратегию специализации в финтехе, сотрудничая с Fidelity International, Zodia Custody от Standard Chartered и Tungsten Custody от ADQ. Их серия A на $16 млн в январе 2025 года от Further Ventures/ADQ подтверждает институциональную банковскую направленность, с соответствием нормативным требованиям EU DORA и US FISMA плюс сертификацией SOC-2 Type II. Поддерживая более 40 блокчейнов, включая цепочки экосистемы Cosmos, Dfns обрабатывает более $1 млрд ежемесячного объема транзакций с ростом на 300% в годовом исчислении с 2021 года.

Полностековый подход Particle Network к абстракции цепочек отличается Universal Accounts, предоставляющими единый адрес для более чем 65 блокчейнов с автоматической маршрутизацией кросс-чейн ликвидности. Модульный блокчейн L1 (Particle Chain) координирует многоцепочечные операции, позволяя пользователям тратить активы в любой цепочке без ручного бриджинга. BTC Connect запущен как первая реализация абстракции аккаунтов Bitcoin, демонстрируя технические инновации за пределами решений, ориентированных на Ethereum.

Ландшафт финансирования показывает уверенность инвесторов в инфраструктуре WaaS как в фундаментальных строительных блоках Web3. Fireblocks привлекла $1,04 млрд за шесть раундов, включая серию E на $550 млн при оценке в $8 млрд, при поддержке Sequoia Capital, Paradigm и D1 Capital Partners. Turnkey, Privy, Dynamic, Portal и Dfns совместно привлекли более $150 млн в 2024-2025 годах, при участии ведущих инвесторов, включая a16z crypto, Bain Capital Crypto, Ribbit Capital и Coinbase Ventures, в нескольких сделках.

Партнерская активность указывает на созревание экосистемы. Партнерство IBM Digital Asset Haven с Dfns нацелено на управление жизненным циклом транзакций для банков и правительств в более чем 40 блокчейнах. Интеграция McDonald's с Web3Auth для NFT-коллекций (2000 NFT получено за 15 минут) демонстрирует внедрение крупными брендами Web2. Поддержка Biconomy для Dynamic, Particle, Privy, Magic, Dfns, Capsule, Turnkey и Web3Auth показывает, что поставщики инфраструктуры абстракции аккаунтов обеспечивают совместимость между конкурирующими решениями кошельков.

Опыт разработчика: время интеграции сокращается с месяцев до часов​

Революция в опыте разработчиков в WaaS проявляется в доступности комплексных SDK, причем Web3Auth лидирует с поддержкой более 13 фреймворков, включая JavaScript, React, Next.js, Vue, Angular, Android, iOS, React Native, Flutter, Unity и Unreal Engine. Эта широта платформы обеспечивает идентичный опыт работы с кошельками в веб, мобильных нативных и игровых средах — что критически важно для приложений, охватывающих несколько поверхностей. Privy более узко фокусируется на доминировании экосистемы React с поддержкой Next.js и Expo, принимая ограничения фреймворка для более глубокого качества интеграции в этом стеке.

Заявления крупных поставщиков о времени интеграции предполагают, что инфраструктура достигла зрелости plug-and-play. Web3Auth документирует 15-минутную базовую интеграцию с 4 строками кода, подтвержденную инструментами для создания интеграций, генерирующими готовый к развертыванию код. Privy и Dynamic рекламируют аналогичные временные рамки для приложений на основе React, в то время как инструмент для скаффолдинга npx make-magic от Magic ускоряет настройку проекта. Только ориентированные на предприятия Fireblocks и Turnkey указывают сроки от дней до недель, что отражает требования к пользовательской реализации для институциональных механизмов политик и фреймворков соответствия, а не ограничения SDK.

Дизайн API сошелся на RESTful архитектурах, а не на GraphQL, с уведомлениями о событиях на основе вебхуков, заменяющими постоянные соединения WebSocket у большинства крупных поставщиков. Модель API Turnkey, основанная на активности, рассматривает все действия как активности, проходящие через механизм политик, обеспечивая детальные разрешения и полные журналы аудита. RESTful конечные точки Web3Auth интегрируются с Auth0, AWS Cognito и Firebase для федеративной идентификации, поддерживая пользовательскую JWT-аутентификацию для сценариев «принеси свою аутентификацию». Конфигурация Dynamic на основе окружений через панель разработчика балансирует простоту использования с гибкостью для развертываний в нескольких средах.

Качество документации отличает ведущих поставщиков от конкурентов. Инструмент для создания интеграций Web3Auth генерирует стартовый код, специфичный для фреймворка, снижая когнитивную нагрузку для разработчиков, незнакомых с шаблонами Web3. Структура документации Turnkey, готовая к ИИ, оптимизирована для поглощения LLM, позволяя разработчикам, использующим Cursor или GPT-4, получать точные рекомендации по реализации. Демонстрации CodeSandbox от Dynamic и примеры для нескольких фреймворков предоставляют рабочие ссылки. Стартовые шаблоны и демонстрационные приложения Privy ускоряют интеграцию React, хотя и менее всеобъемлющие, чем у блокчейн-агностических конкурентов.

Варианты потока онбординга показывают стратегическое позиционирование через акцент на методе аутентификации. Более 19 поставщиков социального входа Web3Auth, включая Google, Twitter, Discord, GitHub, Facebook, Apple, LinkedIn, а также региональные опции, такие как WeChat, Kakao и Line, позиционируют его для глобального охвата. Пользовательская JWT-аутентификация позволяет предприятиям интегрировать существующие системы идентификации. Privy делает акцент на электронной почте с магическими ссылками, рассматривая социальные входы как второстепенные опции. Magic был пионером подхода с магическими ссылками, но теперь конкурирует с более гибкими альтернативами. Архитектура Turnkey, ориентированная на ключи доступа, использующая стандарты WebAuthn, позиционирует его для будущего без паролей, поддерживая биометрическую аутентификацию через Face ID, Touch ID и аппаратные ключи безопасности.

Компромиссы в модели безопасности проявляются через реализации управления ключами. Распределенный MPC Web3Auth с узлами Torus Network и пользовательскими устройствами достигает некастодиальной безопасности через криптографическое распределение, а не централизованное доверие. Изоляция AWS Nitro Enclave от Turnkey гарантирует, что ключи никогда не покидают аппаратно защищенные среды, с криптографической аттестацией, подтверждающей целостность кода. Подход Shamir Secret Sharing от Privy разделяет ключи между устройством и факторами аутентификации, восстанавливая их только в изолированных iframe во время подписания транзакций. Хранилище AWS HSM от Magic с шифрованием AES-256 принимает компромиссы централизованного управления ключами для операционной простоты, подходящие для корпоративных брендов Web2, отдающих приоритет удобству над самостоятельным хранением.

Возможности white-label определяют применимость для брендированных приложений. Web3Auth предлагает наиболее комплексную настройку по доступным ценам (план Growth за $69 в месяц), позволяя использовать модальные и немодальные опции SDK с полным контролем UI. Готовый комплект Embedded Wallet Kit от Turnkey балансирует удобство с низкоуровневым доступом к API для пользовательских интерфейсов. Элементы управления дизайном на основе дашборда Dynamic упрощают настройку внешнего вида без изменений кода. Глубина настройки напрямую влияет на то, остается ли инфраструктура WaaS видимой для конечных пользователей или исчезает за интерфейсами, специфичными для бренда.

Анализ сложности кода показывает достижения в области абстракции. Модальная интеграция Web3Auth требует всего четыре строки — импорт, инициализация с ID клиента, вызов initModal, затем подключение. Подход обертки React Provider от Privy естественно интегрируется с деревьями компонентов React, сохраняя изоляцию. Более подробная настройка Turnkey отражает приоритет гибкости, с явной конфигурацией идентификаторов организации, клиентов ключей доступа и параметров политики. Этот спектр сложности позволяет разработчикам выбирать между предвзятой простотой и низкоуровневым контролем в зависимости от требований сценария использования.

Обратная связь сообщества через Stack Overflow, Reddit и отзывы разработчиков выявляет закономерности. Пользователи Web3Auth иногда сталкиваются с критическими изменениями во время обновлений версий, что типично для быстро развивающейся инфраструктуры. Зависимость Privy от React ограничивает внедрение для проектов, не использующих React, хотя это сознательный компромисс. Dynamic получает похвалу за оперативную поддержку, с отзывами, описывающими команду как партнеров, а не поставщиков. Профессиональная документация Turnkey и сообщество Slack привлекают команды, отдающие приоритет пониманию инфраструктуры, а не управляемым услугам.

Реальное внедрение: игры, DeFi и NFT стимулируют использование в масштабе​

Игровые приложения демонстрируют, как WaaS устраняет сложность блокчейна в огромных масштабах. Интеграция Axie Infinity с Ramp Network сократила процесс онбординга с 2 часов и 60 шагов до всего 12 минут и 19 шагов — сокращение времени на 90% и сокращение шагов на 30%, что позволило миллионам игроков, особенно на Филиппинах, где 28,3% трафика, участвовать. Эта трансформация позволила функционировать экономике «играй и зарабатывай», где участники получали значительный доход через игры. NBA Top Shot использовала Dapper Wallet для онбординга более 800 000 аккаунтов, сгенерировавших более $500 млн продаж, с покупками по кредитным картам и входом по электронной почте, устраняющими криптографическую сложность. Специальный дизайн блокчейна Flow для NFT-транзакций потребительского масштаба обеспечивает 9 000 транзакций в секунду с почти нулевыми комиссиями за газ, демонстрируя инфраструктуру, специально созданную для игровой экономики.

DeFi-платформы интегрируют встроенные кошельки для уменьшения трения, связанного с требованиями к внешним кошелькам. Ведущие децентрализованные биржи, такие как Uniswap, протоколы кредитования, такие как Aave, и платформы деривативов все чаще встраивают функциональность кошелька непосредственно в торговые интерфейсы. Корпоративный WaaS Fireblocks обслуживает биржи, кредитные столы и хедж-фонды, требующие институционального хранения в сочетании с операциями торгового стола. Волна абстракции аккаунтов позволяет спонсировать газ для DeFi-приложений, причем 87% UserOperations ERC-4337 используют Paymasters для покрытия $3,4 млн комиссий за газ в 2024 году. Эта абстракция газа решает проблему начальной загрузки, когда новым пользователям нужны токены для оплаты транзакций по приобретению своих первых токенов.

NFT-маркетплейсы первыми внедрили встроенные кошельки для снижения числа отказов от покупки. Интеграция Immutable X с кошельком Magic и MetaMask обеспечивает нулевые комиссии за газ благодаря масштабированию Layer-2, обрабатывая тысячи NFT-транзакций в секунду для Gods Unchained и Illuvium. Потоки подключения кошельков OpenSea поддерживают встроенные опции наряду с подключениями внешних кошельков, признавая разнообразие пользовательских предпочтений. Подход Dapper Wallet для NBA Top Shot и VIV3 демонстрирует, что встроенные кошельки, специфичные для торговых площадок, могут захватить более 95% активности на вторичном рынке, когда оптимизация UX устраняет конкурирующие трения.

Внедрение на предприятиях подтверждает применимость WaaS для финансовых учреждений. Интеграция Worldpay с Fireblocks обеспечила на 50% более быструю обработку платежей с расчетами T+0 24/7/365, диверсифицируя доходы через блокчейн-платежные рельсы при сохранении соответствия нормативным требованиям. Coinbase WaaS нацелен на известные бренды, включая партнерства с tokenproof, Floor, Moonray и ENS Domains, позиционируя встроенные кошельки как инфраструктуру, позволяющую компаниям Web2 предлагать возможности Web3 без блокчейн-инжиниринга. Интеграция Flipkart с Fireblocks приносит встроенные кошельки огромной базе пользователей электронной коммерции Индии, в то время как Grab в Сингапуре принимает пополнения криптовалютой через Bitcoin, Ether и стейблкоины через инфраструктуру Fireblocks.

Потребительские приложения, стремящиеся к массовому внедрению, полагаются на WaaS для абстрагирования сложности. Программа лояльности Starbucks Odyssey использует кастодиальные кошельки с упрощенным UX для вознаграждений на основе NFT и токен-гейтированных опытов, демонстрируя эксперименты крупных розничных брендов с Web3. Видение Coinbase «дать кошельки буквально каждому человеку на планете» через интеграцию с социальными сетями представляет собой конечную массовую игру, с онбордингом по имени пользователя/паролю и управлением ключами MPC, заменяющим требования к сид-фразам. Это преодолевает пропасть внедрения, где техническая сложность исключает нетехнических пользователей.

Географические закономерности выявляют различные региональные драйверы внедрения. Азиатско-Тихоокеанский регион лидирует по глобальному росту: Индия получила $338 млрд в ончейн-стоимости в 2023-2024 годах, что обусловлено крупными денежными переводами диаспоры, молодой демографией и знакомством с существующей финтех-инфраструктурой UPI. Юго-Восточная Азия демонстрирует самый быстрый региональный рост на 69% в годовом исчислении до $2,36 трлн, при этом Вьетнам, Индонезия и Филиппины используют криптовалюту для денежных переводов, игр и сбережений. 956 миллионов пользователей цифровых кошельков в Китае с более чем 90% проникновением среди взрослого городского населения демонстрируют инфраструктуру мобильных платежей, готовящую население к интеграции криптовалют. 50% ежегодный рост внедрения в Латинской Америке обусловлен опасениями по поводу девальвации валюты и потребностями в денежных переводах, при этом Бразилия и Мексика лидируют. 35% увеличение числа активных пользователей мобильных денег в Африке позиционирует континент для опережающего развития традиционной банковской инфраструктуры через криптокошельки.

Северная Америка фокусируется на институциональном и корпоративном внедрении с акцентом на ясность регулирования. США вносят 36,92% глобальной доли рынка, при этом 70% взрослых онлайн-пользователей используют цифровые платежи, хотя менее 60% малых предприятий принимают цифровые кошельки — это разрыв во внедрении, на который нацелены поставщики WaaS. Европа показывает, что 52% онлайн-покупателей предпочитают цифровые кошельки традиционным методам оплаты, при этом регулирование MiCA обеспечивает ясность, способствующую ускорению институционального внедрения.

Метрики внедрения подтверждают траекторию рынка. Глобальное число пользователей цифровых кошельков достигло 5,6 миллиарда в 2025 году с прогнозами на 5,8 миллиарда к 2029 году, что представляет собой рост на 35% по сравнению с 4,3 миллиарда в 2024 году. Цифровые кошельки теперь составляют 49-56% от глобальной стоимости транзакций электронной коммерции, что составляет $14-16 трлн ежегодно. Только рынок безопасности кошельков Web3, по прогнозам, достигнет $68,8 млрд к 2033 году при среднегодовом темпе роста 23,7%, при этом 820 миллионов уникальных криптоадресов будут активны в 2025 году. Ведущие поставщики поддерживают десятки и сотни миллионов кошельков: Privy с 75 миллионами, Dynamic с более чем 50 миллионами, Web3Auth с более чем 20 миллионами ежемесячно активных пользователей, и Fireblocks, обеспечивающий безопасность более 130 миллионов кошельков.

Поддержка блокчейнов: универсальное покрытие EVM с расширяющимися не-EVM экосистемами​

Ландшафт поддержки блокчейн-экосистем разделяется между поставщиками, стремящимися к универсальному покрытию через архитектуры на основе кривых, и теми, кто интегрирует цепочки индивидуально. Turnkey и Web3Auth достигают блокчейн-агностической поддержки через подписание кривыми secp256k1 и ed25519, автоматически поддерживая любой новый блокчейн, использующий эти криптографические примитивы, без вмешательства поставщика. Эта архитектура обеспечивает перспективность инфраструктуры по мере запуска новых цепочек — Berachain и Monad получают поддержку Turnkey с первого дня благодаря совместимости кривых, а не явной интеграционной работе.

Fireblocks придерживается противоположного подхода с явными интеграциями по более чем 80 блокчейнам, быстрее всего добавляя новые цепочки благодаря институциональной направленности, требующей всесторонней поддержки функций для каждой цепочки. Недавние дополнения включают расширение экосистемы Cosmos в мае 2024 года, добавившее Osmosis, Celestia, dYdX, Axelar, Injective, Kava и Thorchain. Ноябрь 2024 года принес поддержку Unichain сразу после запуска, в то время как интеграция World Chain последовала в августе 2024 года. Эта скорость обусловлена модульной архитектурой и институциональным спросом клиентов на всестороннее покрытие цепочек, включая стейкинг, DeFi-протоколы и интеграцию WalletConnect для каждой цепочки.

Решения для масштабирования EVM Layer-2 достигают универсальной поддержки у большинства крупных поставщиков. Base, Arbitrum и Optimism получают единогласную поддержку от Magic, Web3Auth, Dynamic, Privy, Turnkey, Fireblocks и Particle Network. Взрывной рост Base как самого высокодоходного Layer-2 к концу 2024 года подтверждает ставку Coinbase на инфраструктуру, при этом поставщики WaaS отдают приоритет интеграции, учитывая институциональную поддержку Base и динамику разработчиков. Arbitrum сохраняет 40% доли рынка Layer-2 с наибольшей общей заблокированной стоимостью, в то время как Optimism выигрывает от эффектов экосистемы Superchain, поскольку несколько проектов развертывают OP Stack роллапы.

Поддержка ZK-роллапов показывает большую фрагментацию, несмотря на технические преимущества. Linea достигает самого высокого TVL среди ZK-роллапов на уровне $450-700 млн при поддержке ConsenSys, при этом Fireblocks, Particle Network, Web3Auth, Turnkey и Privy предоставляют поддержку. zkSync Era получает интеграцию Web3Auth, Privy, Turnkey и Particle Network, несмотря на проблемы с долей рынка после спорного запуска токена. Scroll получает поддержку от Web3Auth, Turnkey, Privy и Particle Network, обслуживая разработчиков с более чем 85 интегрированными протоколами. Polygon zkEVM выигрывает от ассоциации с экосистемой Polygon с поддержкой Fireblocks, Web3Auth, Turnkey и Privy. Фрагментация ZK-роллапов отражает техническую сложность и более низкое использование по сравнению с Optimistic роллапами, хотя долгосрочные преимущества масштабируемости предполагают растущее внимание.

Поддержка блокчейнов, не относящихся к EVM, выявляет различия в стратегическом позиционировании. Solana достигает почти универсальной поддержки благодаря совместимости кривой ed25519 и рыночному импульсу, при этом Web3Auth, Dynamic, Privy, Turnkey, Fireblocks и Particle Network обеспечивают полную интеграцию. Интеграция Solana Universal Accounts от Particle Network демонстрирует абстракцию цепочек, выходящую за рамки EVM к высокопроизводительным альтернативам. Поддержка Bitcoin появляется в предложениях Dynamic, Privy, Turnkey, Fireblocks и Particle Network, причем BTC Connect от Particle представляет собой первую реализацию абстракции аккаунтов Bitcoin, позволяющую создавать программируемые кошельки Bitcoin без сложности Lightning Network.

Поддержка экосистемы Cosmos концентрируется в Fireblocks после их стратегического расширения в мае 2024 года. Поддерживая Cosmos Hub, Osmosis, Celestia, dYdX, Axelar, Kava, Injective и Thorchain с планами по добавлению Sei, Noble и Berachain, Fireblocks позиционирует себя для доминирования в протоколе межблокчейн-коммуникации. Web3Auth обеспечивает более широкую совместимость Cosmos через поддержку кривых, в то время как другие поставщики предлагают выборочную интеграцию на основе спроса клиентов, а не покрытие всей экосистемы.

Новые блокчейны первого уровня получают разное внимание. Turnkey добавила поддержку Sui и Sei, отражая совместимость с ed25519 и Ethereum соответственно. Aptos получает поддержку Web3Auth, а Privy планирует интеграцию в первом квартале 2025 года, позиционируя себя для роста экосистемы языка Move. Near, Polkadot, Kusama, Flow и Tezos появляются в блокчейн-агностическом каталоге Web3Auth через возможности экспорта приватных ключей. Интеграция TON появилась в предложениях Fireblocks, ориентированных на возможности экосистемы Telegram. Algorand и Stellar получают поддержку Fireblocks для институциональных приложений в платежных и токенизационных сценариях использования.

Подходы к кросс-чейн архитектуре определяют перспективность. Universal Accounts от Particle Network предоставляют единые адреса для более чем 65 блокчейнов с автоматической маршрутизацией кросс-чейн ликвидности через их модульный координационный уровень L1. Пользователи поддерживают унифицированные балансы и тратят активы в любой цепочке без ручного бриджинга, оплачивая комиссии за газ любым токеном. Сеть Newton, анонсированная в ноябре 2024 года, интегрируется с AggLayer Polygon для унификации цепочек, ориентированной на абстракцию на уровне кошелька. Универсальная поддержка Turnkey на основе кривых достигает аналогичных результатов через криптографические примитивы, а не координационную инфраструктуру. Блокчейн-агностическая аутентификация Web3Auth с экспортом приватных ключей позволяет разработчикам интегрировать любую цепочку через стандартные библиотеки.

Оптимизации, специфичные для цепочек, появляются в реализациях поставщиков. Fireblocks поддерживает стейкинг в нескольких цепочках Proof-of-Stake, включая Ethereum, цепочки экосистемы Cosmos, Solana и Algorand, с безопасностью институционального уровня. Particle Network оптимизирована для игровых нагрузок с сессионными ключами, безгазовыми транзакциями и быстрым созданием аккаунтов. Модальное окно plug-and-play Web3Auth оптимизировано для быстрого создания многоцепочечных кошельков без требований к кастомизации. Адаптер кошелька Dynamic поддерживает более 500 внешних кошельков в различных экосистемах, позволяя пользователям подключать существующие кошельки, а не создавать новые встроенные аккаунты.

Анонсы дорожных карт указывают на продолжение расширения. Fireblocks обязалась поддерживать Berachain при запуске основной сети, интеграцию Sei и Noble для операций Cosmos с нативным USDC. Privy анонсировала поддержку Aptos и экосистемы Move в первом квартале 2025 года, расширяя фокус за пределы EVM и Solana. Запуск основной сети Newton от Magic из приватной тестовой сети приносит интеграцию AggLayer в производство. Particle Network продолжает расширять Universal Accounts для дополнительных не-EVM цепочек с расширенными функциями кросс-чейн ликвидности. Архитектурные подходы предполагают два пути вперед: комплексные индивидуальные интеграции для институциональных функций против универсальной поддержки на основе кривых для гибкости разработчиков и автоматической совместимости с новыми цепочками.

Регуляторный ландшафт: MiCA приносит ясность, в то время как фреймворки США развиваются​

Нормативно-правовая среда для поставщиков WaaS существенно изменилась в 2024-2025 годах благодаря появлению комплексных фреймворков в основных юрисдикциях. Регламент ЕС о рынках криптоактивов (MiCA), вступающий в полную силу в декабре 2024 года, устанавливает самую всеобъемлющую в мире нормативную базу для криптоактивов, требуя авторизации поставщика услуг криптоактивов (CASP) для любой организации, предлагающей услуги хранения, передачи или обмена. MiCA вводит требования по защите потребителей, включая капитальные резервы, стандарты операционной устойчивости, фреймворки кибербезопасности и раскрытие конфликтов интересов, а также предоставляет регуляторный паспорт, позволяющий авторизованным CASP поставщикам работать во всех 27 государствах-членах ЕС.

Определение модели хранения определяет регуляторную классификацию и обязательства. Поставщики кастодиальных кошельков автоматически квалифицируются как VASPs/CASPs/MSBs, требуя полного лицензирования финансовых услуг, программ KYC/AML, соответствия Travel Rule, требований к капиталу и регулярных аудитов. Fireblocks, Coinbase WaaS и поставщики, ориентированные на предприятия, сознательно принимают эти обязательства для обслуживания институциональных клиентов, требующих регулируемых контрагентов. Поставщики некастодиальных кошельков, такие как Turnkey и Web3Auth, обычно избегают классификации VASP, демонстрируя, что пользователи контролируют приватные ключи, хотя должны тщательно структурировать предложения, чтобы сохранить это различие. Гибридные модели MPC сталкиваются с неоднозначным отношением в зависимости от того, контролируют ли поставщики большинство долей ключей — критически важное архитектурное решение с глубокими регуляторными последствиями.

Требования KYC/AML варьируются в зависимости от юрисдикции, но универсально применяются к кастодиальным поставщикам. Рекомендации FATF требуют от VASPs внедрения должной осмотрительности клиентов, мониторинга подозрительной активности и отчетности по транзакциям. Крупные поставщики интегрируются со специализированными технологиями соответствия: Chainalysis для проверки транзакций и анализа кошельков, Elliptic для оценки рисков и проверки на санкции, Sumsub для верификации личности с обнаружением живости и биометрией. TRM Labs, Crystal Intelligence и Merkle Science предоставляют дополнительные инструменты для мониторинга транзакций и обнаружения поведения. Подходы к интеграции варьируются от нативного встроенного соответствия (Fireblocks с интегрированными Elliptic/Chainalysis) до конфигураций «принеси свой ключ», позволяющих клиентам использовать существующие контракты поставщика.

Соответствие Travel Rule представляет операционную сложность, поскольку более 65 юрисдикций обязывают обмениваться информацией между VASP для транзакций выше пороговых сумм (обычно эквивалент $1000 USD, хотя Сингапур требует $1500, а Швейцария $1000). Отчет FATF за июнь 2024 года показал, что только 26% юрисдикций, внедряющих правила, предприняли принудительные меры, хотя внедрение соответствия ускорилось с увеличением объема транзакций с виртуальными активами, использующих инструменты Travel Rule. Поставщики реализуют это через протоколы, включая Global Travel Rule Protocol, Travel Rule Protocol и CODE, при этом Notabene предоставляет услуги каталога VASP. Sumsub предлагает многопротокольную поддержку, балансирующую соответствие между юрисдикционными вариациями.

Нормативно-правовой ландшафт США существенно изменился с прокриптовой позицией администрации Трампа, начинающейся в январе 2025 года. Устав крипто-целевой группы администрации, учрежденный в марте 2025 года, направлен на уточнение юрисдикции SEC и потенциальную отмену SAB 121. Законы Genius Act о регулировании стейблкоинов и FIT21 о цифровых товарах продвигаются через Конгресс при двухпартийной поддержке. Сложность на уровне штатов сохраняется: лицензирование денежных переводчиков требуется в более чем 48 штатах, каждый со своими требованиями к капиталу, правилами залога и сроками утверждения, варьирующимися от 6 до 24 месяцев. Регистрация FinCEN в качестве Money Services Business обеспечивает федеральную основу, дополняя, а не заменяя требования штатов.

Денежно-кредитное управление Сингапура сохраняет лидерство в Азиатско-Тихоокеанском регионе благодаря лицензированию в соответствии с Законом о платежных услугах, различающему лицензии стандартного платежного учреждения (≤5 млн SGD в месяц) от лицензий крупного платежного учреждения (>5 млн SGD), с минимальным базовым капиталом 250 000 SGD. Фреймворк стейблкоинов от августа 2023 года специально затрагивает цифровые валюты, ориентированные на платежи, что позволяет интегрировать крипто-пополнения Grab и институциональные партнерства, такие как Dfns с сингапурскими поставщиками хранения. Агентство финансовых услуг Японии применяет строгие требования, включая 95% холодного хранения, сегрегацию активов и создание японской дочерней компании для большинства иностранных поставщиков. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга внедряет фреймворк ASPIRe с лицензированием операторов платформ и обязательными требованиями к страхованию.

Правила конфиденциальности создают технические проблемы для реализаций блокчейна. Право GDPR на забвение конфликтует с неизменяемостью блокчейна, при этом руководство EDPB от апреля 2024 года рекомендует хранение персональных данных вне цепочки, хеширование ссылок в цепочке и стандарты шифрования. Реализация требует разделения персонально идентифицируемой информации от блокчейн-транзакций, хранения конфиденциальных данных в зашифрованных внецепочечных базах данных, контролируемых пользователями. 63% DeFi-платформ не соответствуют праву на забвение, согласно оценкам 2024 года, что указывает на технический долг, который несут многие поставщики. Требования CCPA/CPRA в Калифорнии в значительной степени соответствуют принципам GDPR, при этом 53% криптофирм США теперь подпадают под действие фреймворка Калифорнии.

Сравнение регионального лицензирования выявляет существенные различия в сложности и стоимости. Авторизация CASP по MiCA в ЕС требует 6-12 месяцев, стоимость варьируется в зависимости от государства-члена, но предоставляет паспорт на 27 стран, что делает единое заявление экономически эффективным для европейских операций. Лицензирование в США сочетает федеральную регистрацию MSB (типичный срок 6 месяцев) с лицензиями денежных переводчиков в более чем 48 штатах, требующими 6-24 месяцев с затратами, превышающими $1 млн для полного покрытия. Лицензирование MAS в Сингапуре занимает 6-12 месяцев с капиталом 250 000 SGD для SPI, в то время как регистрация CAES в Японии обычно требует 12-18 месяцев с предпочтительным созданием японской дочерней компании. Лицензирование VASP в Гонконге через SFC занимает 6-12 месяцев с требованиями к страхованию, в то время как регистрация FCA в Великобритании требует 6-12 месяцев с капиталом от £50 000 и соответствием AML/CFT.

Затраты на технологии соответствия и операционные требования создают барьеры для входа, благоприятствующие хорошо финансируемым поставщикам. Лицензионные сборы варьируются от $100 000 до более $1 млн в разных юрисдикциях, в то время как годовые подписки на технологии соответствия стоят $50 000-500 000 для инструментов KYC, AML и мониторинга транзакций. Юридические и консультационные расходы обычно достигают $200 000-1 000 000+ ежегодно для многоюрисдикционных операций, при этом специализированные команды по соответствию стоят $500 000-2 000 000+ в расходах на персонал. Регулярные аудиты и сертификации (SOC 2 Type II, ISO 27001) добавляют $50 000-200 000 ежегодно. Общая инфраструктура соответствия обычно превышает $2-5 млн в затратах на первоначальную настройку для многоюрисдикционных поставщиков, создавая «рвы» вокруг устоявшихся игроков, ограничивая конкуренцию для новых участников.

Инновационные рубежи: абстракция аккаунтов и ИИ меняют парадигмы кошельков​

Абстракция аккаунтов представляет собой наиболее трансформационную инфраструктурную инновацию с момента запуска Ethereum, при этом UserOperations ERC-4337 выросли на 1140% до 103 миллионов в 2024 году по сравнению с 8,3 миллионами в 2023 году. Стандарт вводит кошельки на основе смарт-контрактов без необходимости изменения протокола, позволяя спонсирование газа, пакетные транзакции, социальное восстановление и сессионные ключи через параллельную систему выполнения транзакций. Бандлеры агрегируют UserOperations в единые транзакции, отправляемые в контракт EntryPoint, при этом Coinbase обрабатывает более 30 миллионов операций, в основном на Base, Alchemy развертывает 58% новых смарт-аккаунтов, а Pimlico, Biconomy и Particle предоставляют дополнительную инфраструктуру.

Внедрение Paymaster демонстрирует жизнеспособность «убийственного» приложения. 87% всех UserOperations использовали Paymasters для спонсирования комиссий за газ, покрывая $3,4 млн транзакционных издержек в 2024 году. Эта абстракция газа решает проблему начальной загрузки, когда пользователям нужны токены для оплаты приобретения своих первых токенов, обеспечивая истинный беспрепятственный онбординг. Верифицирующие Paymasters связывают внецепочечную верификацию с ончейн-исполнением, в то время как Депозитные Paymasters поддерживают ончейн-балансы, покрывающие пакетные пользовательские операции. Многораундовая валидация позволяет использовать сложные политики расходования без управления пользователями стратегиями газа.

EIP-7702 запущен с обновлением Pectra 7 мая 2025 года, вводя транзакции типа 4, позволяющие EOA делегировать выполнение кода смарт-контрактам. Это распространяет преимущества абстракции аккаунтов на существующие внешние аккаунты без необходимости миграции активов или генерации нового адреса. Пользователи сохраняют исходные адреса, получая при этом выборочные возможности смарт-контрактов, при этом MetaMask, Rainbow и Uniswap реализуют первоначальную поддержку. Механизм списка авторизации позволяет временное или постоянное делегирование, обратно совместимое с инфраструктурой ERC-4337, решая при этом трудности внедрения, связанные с требованиями миграции аккаунтов.

Интеграция ключей доступа устраняет сид-фразы как примитивы аутентификации, при этом биометрическая безопасность устройства заменяет требования к запоминанию и физическому резервному копированию. Coinbase Smart Wallet стал пионером в создании кошельков с ключами доступа в масштабе, используя стандарты WebAuthn/FIDO2, хотя аудиты безопасности выявили опасения по поводу требований к верификации пользователей и ограничений синхронизации ключей доступа, привязанных к устройству Windows 11, с облаком. Web3Auth, Dynamic, Turnkey и Portal реализуют MPC-сессии, авторизованные ключом доступа, где биометрическая аутентификация контролирует доступ к кошельку и подписание транзакций без прямого раскрытия приватных ключей. Поддержка предварительной компиляции EIP-7212 для верификации подписей P-256 снижает комиссии за газ для транзакций с ключами доступа в Ethereum и совместимых цепочках.

Техническая проблема интеграции ключей доступа и блокчейна проистекает из несовместимости кривых. WebAuthn использует кривые P-256 (secp256r1), в то время как большинство блокчейнов ожидают secp256k1 (Ethereum, Bitcoin) или ed25519 (Solana). Прямое подписание ключом доступа потребовало бы дорогостоящей ончейн-верификации или модификаций протокола, поэтому большинство реализаций используют ключи доступа для авторизации операций MPC, а не для прямого подписания транзакций. Эта архитектура сохраняет свойства безопасности, достигая при этом криптографической совместимости в экосистемах блокчейна.

Интеграция ИИ превращает кошельки из пассивных хранилищ ключей в интеллектуальных финансовых помощников. Рынок ИИ в финтехе прогнозирует рост с $14,79 млрд в 2024 году до $43,04 млрд к 2029 году при среднегодовом темпе роста 23,82%, при этом криптокошельки представляют собой значительное внедрение. Обнаружение мошенничества использует машинное обучение для обнаружения аномалий, анализа поведенческих паттернов и идентификации фишинга в реальном времени — интеграция Wallet Guard от MetaMask является примером предотвращения угроз на основе ИИ. Оптимизация транзакций через предиктивные модели комиссий за газ, анализирующие загруженность сети, рекомендации по оптимальному времени и защиту от MEV, обеспечивает измеримую экономию затрат в среднем 15-30% по сравнению с наивным выбором времени.

Функции ИИ для управления портфелем включают рекомендации по распределению активов, профилирование толерантности к риску с автоматической ребалансировкой, идентификацию возможностей для доходного фермерства в протоколах DeFi и анализ производительности с прогнозированием тенденций. Rasper AI позиционируется как первый некастодиальный ИИ-кошелек с функциональностью портфельного советника, оповещениями об угрозах и волатильности в реальном времени, а также отслеживанием поведенческих тенденций для нескольких валют. ASI Wallet от Fetch.ai предоставляет ориентированные на конфиденциальность ИИ-нативные возможности с отслеживанием портфеля и предиктивными инсайтами, интегрированными с агентскими взаимодействиями экосистемы Cosmos.

Интерфейсы на естественном языке представляют собой «убийственное» приложение для массового внедрения. Разговорный ИИ позволяет пользователям выполнять транзакции с помощью голосовых или текстовых команд, не понимая механики блокчейна — «отправить 10 USDC Алисе» автоматически разрешает имена, проверяет балансы, оценивает газ и выполняет транзакцию в соответствующих цепочках. Панель Zebu Live с участием спикеров из Base, Rhinestone, Zerion и Askgina.ai сформулировала видение: будущие пользователи не будут думать о комиссиях за газ или управлении ключами, поскольку ИИ невидимо справляется со сложностью. Архитектуры, основанные на намерениях, где пользователи указывают желаемые результаты, а не механику транзакций, переносят когнитивную нагрузку с пользователей на инфраструктуру протокола.

Внедрение доказательств с нулевым разглашением ускоряется благодаря интеграции ZKP от Google, анонсированной 2 мая 2025 года для верификации возраста в Google Wallet, с библиотеками с открытым исходным кодом, выпущенными 3 июля 2025 года через github.com/google/longfellow-zk. Пользователи доказывают атрибуты, такие как возраст старше 18 лет, не раскрывая даты рождения, при этом первый партнер Bumble внедряет это для верификации в приложении для знакомств. Регулирование ЕС eIDAS, поощряющее ZKP в Европейском цифровом идентификационном кошельке, запуск которого запланирован на 2026 год, стимулирует стандартизацию. Расширение нацелено на более чем 50 стран для проверки паспортов, доступа к медицинским услугам и верификации атрибутов при сохранении конфиденциальности.

Внедрение ZK-роллапов Layer-2 демонстрирует прорывы в масштабируемости. TVL Polygon zkEVM превысил $312 млн в первом квартале 2025 года, что представляет собой рост на 240% в годовом исчислении, в то время как zkSync Era показала увеличение ежедневных транзакций на 276%. Мобильный доказыватель S-two от StarkWare позволяет генерировать доказательства локально на ноутбуках и телефонах, демократизируя создание ZK-доказательств за пределами специализированного оборудования. ZK-роллапы объединяют сотни транзакций в единые доказательства, верифицируемые в цепочке, обеспечивая улучшения масштабируемости в 100-1000 раз при сохранении свойств безопасности через криптографические гарантии, а не оптимистичные предположения о доказательствах мошенничества.

Исследования в области квантово-устойчивой криптографии усиливаются по мере кристаллизации сроков угрозы. NIST стандартизировал постквантовые алгоритмы, включая CRYSTALS-Kyber для инкапсуляции ключей и CRYSTALS-Dilithium для цифровых подписей, в ноябре 2024 года, при этом SEALSQ QS7001 Secure Element, запускаемый 21 мая 2025 года, стал первым аппаратным кошельком Bitcoin, реализующим NIST-совместимую постквантовую криптографию. Гибридный подход, сочетающий подписи ECDSA и Dilithium, обеспечивает обратную совместимость в переходные периоды. Bitcoin Quantum от BTQ Technologies, запущенный в октябре 2025 года, стал первой NIST-совместимой квантово-безопасной реализацией Bitcoin, способной генерировать более 1 миллиона постквантовых подписей в секунду.

Стандарты децентрализованной идентификации созревают для массового внедрения. Спецификации W3C DID определяют глобально уникальные, контролируемые пользователем идентификаторы, привязанные к блокчейну для неизменяемости без центральных органов. Верифицируемые учетные данные позволяют создавать цифровые, криптографически подписанные учетные данные, выпущенные доверенными организациями, хранящиеся в кошельках пользователей и проверяемые без обращения к эмитентам. Европейский цифровой идентификационный кошелек, запускаемый в 2026 году, потребует от государств-членов ЕС предоставления интероперабельного трансграничного цифрового удостоверения личности с выборочным раскрытием на основе ZKP, потенциально затрагивая более 450 миллионов жителей. Прогнозы рынка цифровой идентификации достигают более $200 млрд к 2034 году, при этом 25-35% цифровых идентификаторов, как ожидается, будут децентрализованы к 2035 году, поскольку 60% стран изучают децентрализованные фреймворки.

Протоколы кросс-чейн совместимости решают проблему фрагментации в более чем 300 блокчейн-сетях. Chainlink CCIP интегрировал более 60 блокчейнов по состоянию на 2025 год, используя проверенные временем децентрализованные оракульные сети, обеспечивающие безопасность более $100 млрд TVL для безопасных переводов, не зависящих от токенов. Недавние интеграции включают Stellar через Chainlink Scale и TON для кросс-чейн переводов Toncoin. Arcana Chain Abstraction SDK, запущенный в январе 2025 года, предоставляет унифицированные балансы через Ethereum, Polygon, Arbitrum, Base и Optimism с оплатой газа стейблкоинами и автоматической маршрутизацией ликвидности. Universal Accounts от Particle Network предоставляют единые адреса для более чем 65 цепочек с выполнением транзакций на основе намерений, полностью абстрагирующим выбор цепочки от решений пользователя.

Сравнение цен​

Кошельки	THIRDWEB	PRIVY	DYNAMIC	WEB3 AUTH	MAGIC LINK
10 000	$150 Всего ($0.015/кошелек)	$499 Всего ($0.049/кошелек)	$500 Всего ($0.05/кошелек)	$400 Всего ($0.04/кошелек)	$500 Всего ($0.05/кошелек)
100 000	$1 485 Всего ($0.01485/кошелек)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)	$5 000 Всего ($0.05/кошелек)	$4 000 Всего ($0.04/кошелек)	$5 000 Всего ($0.05/кошелек)
1 000 000	$10 485 Всего ($0.0104/кошелек)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)	$50 000 Всего ($0.05/кошелек)	$40 000 Всего ($0.04/кошелек)	$50 000 Всего ($0.05/кошелек)
10 000 000	$78 000 Всего ($0.0078/кошелек)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)	$400 000 Всего ($0.04/кошелек)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)
100 000 000	$528 000 Всего ($0.00528/кошелек)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)	$4 000 000 Всего ($0.04/кошелек)	Корпоративные тарифы (свяжитесь с отделом продаж)

Стратегические императивы для разработчиков и предприятий​

Выбор инфраструктуры WaaS требует оценки моделей безопасности, регуляторного позиционирования, покрытия блокчейнов и опыта разработчиков в соответствии с конкретными требованиями сценария использования. Институциональные приложения отдают приоритет Fireblocks или Turnkey для сертификации SOC 2 Type II, полных аудиторских следов, механизмов политик, обеспечивающих многоуровневые рабочие процессы утверждения, и установленных регуляторных отношений. Оценка Fireblocks в $8 млрд и более $10 трлн защищенных переводов обеспечивает институциональную надежность, в то время как архитектура AWS Nitro Enclave от Turnkey и подход с открытым исходным кодом привлекают команды, требующие прозрачности инфраструктуры.

Потребительские приложения оптимизируют коэффициенты конверсии за счет бесшовного онбординга. Privy отлично подходит для команд, ориентированных на React, которым требуется быстрая интеграция с электронной почтой и социальным входом, теперь поддерживаемая ресурсами Stripe и платежной инфраструктурой. Web3Auth предоставляет блокчейн-агностическую поддержку для команд, ориентированных на несколько цепочек и фреймворков, с более чем 19 опциями социального входа по цене $69 в месяц, что делает его экономически доступным для стартапов. Приобретение Dynamic компанией Fireblocks создает унифицированное предложение от хранения до потребителя, сочетающее институциональную безопасность с удобными для разработчиков встроенными кошельками.

Игровые и метавселенные приложения выигрывают от специализированных функций. SDK Unity и Unreal Engine от Web3Auth остаются уникальными среди крупных поставщиков, что критически важно для разработчиков игр, работающих вне веб-фреймворков. Сессионные ключи Particle Network позволяют безгазовые внутриигровые транзакции с пользовательскими лимитами расходов, в то время как пакетирование абстракции аккаунтов позволяет выполнять сложные многошаговые игровые действия в единых транзакциях. Тщательно рассмотрите требования к спонсированию газа — игровые экономики с высокой частотой транзакций требуют либо развертывания Layer-2, либо значительных бюджетов Paymaster.

Многоцепочечные приложения должны оценивать архитектурные подходы. Универсальная поддержка на основе кривых от Turnkey и Web3Auth автоматически охватывает новые цепочки при запуске без зависимостей от интеграции поставщика, обеспечивая перспективность против распространения блокчейнов. Комплексные индивидуальные интеграции Fireblocks предоставляют более глубокие функции, специфичные для цепочки, такие как стейкинг и доступ к протоколам DeFi. Universal Accounts от Particle Network представляют собой передовой край с истинной абстракцией цепочек через координационную инфраструктуру, подходящую для приложений, готовых интегрировать новые архитектуры для превосходного UX.

Требования к регуляторному соответствию сильно различаются в зависимости от бизнес-модели. Кастодиальные модели запускают полное лицензирование VASP/CASP в разных юрисдикциях, требуя $2-5 млн инвестиций в инфраструктуру соответствия в первый год и 12-24 месяца на получение лицензии. Некастодиальные подходы с использованием MPC или кошельков на основе смарт-контрактов избегают большинства регуляций по хранению, но должны тщательно структурировать контроль ключей для сохранения классификации. Гибридные модели требуют юридического анализа для каждой юрисдикции, поскольку определение зависит от тонких деталей реализации, касающихся процедур восстановления ключей и резервного копирования.

Соображения стоимости выходят за рамки прозрачного ценообразования и включают общую стоимость владения. Ценообразование на основе транзакций создает непредсказуемые затраты на масштабирование для высокообъемных приложений, в то время как ценообразование по ежемесячно активным кошелькам наказывает рост пользователей. Оцените риски привязки к поставщику через возможности экспорта приватных ключей и поддержку стандартных путей деривации, позволяющих миграцию без нарушения работы пользователя. Поставщики инфраструктуры с привязкой к поставщику через проприетарное управление ключами создают затраты на переключение, препятствующие будущей гибкости.

Факторы опыта разработчиков накапливаются в течение всего срока службы приложения. Время интеграции представляет собой одноразовую стоимость, но качество SDK, полнота документации и оперативность поддержки влияют на текущую скорость разработки. Web3Auth, Turnkey и Dynamic получают постоянную похвалу за качество документации, в то время как некоторые поставщики требуют контакта с отделом продаж для базовых вопросов интеграции. Активные сообщества разработчиков на GitHub, Discord и Stack Overflow указывают на здоровье экосистемы и доступность базы знаний.

Требования к сертификации безопасности зависят от ожиданий клиентов. Сертификация SOC 2 Type II успокаивает корпоративных покупателей относительно операционного контроля и практик безопасности, часто требуемая для одобрения закупок. Сертификации ISO 27001/27017/27018 демонстрируют соответствие международным стандартам безопасности. Регулярные сторонние аудиты безопасности от авторитетных фирм, таких как Trail of Bits, OpenZeppelin или Consensys Diligence, подтверждают безопасность смарт-контрактов и инфраструктуры. Страховое покрытие активов при хранении и транспортировке отличает поставщиков институционального уровня, при этом Fireblocks предлагает полисы, покрывающие жизненный цикл цифровых активов.

Стратегии обеспечения перспективности требуют планирования квантовой готовности. Хотя криптографически значимые квантовые компьютеры остаются на расстоянии 10-20 лет, модель угрозы «собирай сейчас, расшифровывай позже» делает постквантовое планирование срочным для долгосрочных активов. Оцените дорожные карты квантовой устойчивости поставщиков и крипто-гибкие архитектуры, позволяющие переходы алгоритмов без нарушения работы пользователя. Интеграции аппаратных кошельков, поддерживающие подписи Dilithium или FALCON, обеспечивают перспективность хранения высокоценных активов, в то время как участие протокола в процессах стандартизации NIST сигнализирует о приверженности квантовой готовности.

Время внедрения абстракции аккаунтов представляет собой стратегическое решение. ERC-4337 и EIP-7702 предоставляют готовую к производству инфраструктуру для спонсирования газа, социального восстановления и сессионных ключей — функций, значительно улучшающих коэффициенты конверсии и снижающих нагрузку на поддержку из-за потери доступа. Однако затраты на развертывание смарт-аккаунтов и текущие накладные расходы на транзакции требуют тщательного анализа затрат и выгод. Развертывание Layer-2 снижает опасения по поводу газа, сохраняя при этом свойства безопасности, при этом Base, Arbitrum и Optimism предлагают надежную инфраструктуру абстракции аккаунтов.

Ландшафт WaaS продолжает быстро развиваться с консолидацией вокруг платформенных игроков, создающих полностековые решения. Приобретение Privy компанией Stripe и вертикальная интеграция со стейблкоинами Bridge сигнализирует о том, что гиганты платежей Web2 признают критическую важность криптоинфраструктуры. Приобретение Dynamic компанией Fireblocks создает предложения от хранения до потребителя, конкурирующие с интегрированным подходом Coinbase. Эта консолидация благоприятствует поставщикам с четким позиционированием — лучшей в своем классе институциональной безопасностью, превосходным опытом разработчиков или инновационной абстракцией цепочек — по сравнению с недифференцированными игроками среднего рынка.

Для разработчиков, развертывающих инфраструктуру WaaS в 2024-2025 годах, отдавайте приоритет поставщикам с всесторонней поддержкой абстракции аккаунтов, дорожными картами аутентификации без пароля, многоцепочечным покрытием через архитектуры на основе кривых или абстракции, а также фреймворками регуляторного соответствия, соответствующими вашей бизнес-модели. Инфраструктура созрела от экспериментальной до производственной, с проверенными реализациями, обеспечивающими миллиарды транзакций в играх, DeFi, NFT и корпоративных приложениях. Победителями в следующей фазе роста Web3 станут те, кто использует WaaS для предоставления пользовательского опыта Web2, основанного на программируемых деньгах Web3, компонуемых протоколах и контролируемых пользователями цифровых активах.

Введение​

Цифровые активы больше не являются спекулятивной периферией финансов; они стали основным направлением для пенсионных фондов, эндаументов, корпоративных казначейств и суверенных фондов благосостояния. В 2025 году макроэкономические условия (смягчение денежно-кредитной политики и сохраняющаяся инфляция), ясность регулирования и созревающая инфраструктура побудили институты увеличить долю в криптоактивах, стейблкоинах и токенизированных реальных активах (RWA). В этом отчете обобщаются актуальные данные об институциональных потоках в цифровые активы, выделяя тенденции распределения, используемые инструменты, а также движущие силы и риски, формирующие рынок.

Макросреда и регуляторные катализаторы​

• Монетарные попутные ветры и поиск доходности. Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки в середине 2025 года, что ослабило финансовые условия и снизило альтернативные издержки владения не приносящими доход активами. AInvest отмечает, что первое снижение ставки вызвало всплеск институциональных притоков на $1,9 млрд в течение недели 23 сентября 2025 года. Более низкие ставки также привели к оттоку капитала из традиционных убежищ в токенизированные казначейские облигации и более высокодоходные криптоактивы.
• Ясность регулирования. Закон США CLARITY Act, ориентированный на стейблкоины закон GENIUS Act (18 июля 2025 года) и отмена Бюллетеня по бухгалтерскому учету персонала SEC 121 устранили препятствия для хранения и обеспечили федеральную основу для стейблкоинов и крипто-кастодиальных услуг. Регулирование MiCAR Европейского союза полностью вступило в силу в январе 2025 года, гармонизируя правила по всему ЕС. Опрос институциональных инвесторов EY 2025 года показал, что ясность регулирования воспринимается как катализатор роста номер один.
• Созревание инфраструктуры. Мультипартийное вычисление (MPC) для хранения, внебиржевые расчеты, платформы токенизации и модели управления рисками сделали цифровые активы более безопасными и доступными. Платформы, такие как Cobo, акцентируют внимание на решениях "кошелек как услуга" и программируемых платежных рельсах для удовлетворения институционального спроса на безопасную, соответствующую требованиям инфраструктуру.

Тенденции институционального распределения активов​

Общее проникновение и размеры распределения​

• Широкое участие. Опрос EY 352 институциональных инвесторов (январь 2025 года) сообщает, что 86 % респондентов уже владеют или намереваются владеть цифровыми активами. Большинство (85 %) увеличили свои ассигнования в 2024 году, и 59 % ожидают выделить более 5 % активов под управлением (AUM) на крипто к концу 2025 года. Исследовательский отчет Economist Impact аналогично обнаруживает, что 69 % институтов планировали увеличить ассигнования, и ожидалось, что криптоактивы достигнут 7,2 % портфелей к 2027 году.
• Мотивы. Институты называют более высокую скорректированную на риск доходность, диверсификацию, хеджирование инфляции, технологические инновации и генерацию доходности в качестве основных причин для инвестирования. Многие инвесторы теперь рассматривают недостаточную долю в крипто как портфельный риск.
• Диверсификация за пределы Биткойна. EY сообщает, что 73 % институтов владеют альткоинами помимо Биткойна и Эфира. Комментарий Galaxy по кредитованию за июль 2025 года показывает, что хедж-фонды совершили $1,73 млрд коротких фьючерсов на ETH, одновременно вливая миллиарды в спотовые ETH ETF, чтобы получить 9,5 % годовой базисной доходности. Еженедельные данные CoinShares о потоках подчеркивают устойчивые притоки в альткоины, такие как XRP, Solana и Avalanche, даже когда фонды Биткойна испытывают оттоки.

Предпочтительные инвестиционные инструменты​

• Биржевые продукты (ETP). Опрос EY отмечает, что 60 % институтов предпочитают регулируемые инструменты (ETF/ETP). Спотовые Биткойн ETF, запущенные в США в январе 2024 года, быстро стали основной точкой доступа. К середине июля 2025 года глобальный AUM Биткойн ETF достиг $179,5 млрд, при этом более $120 млрд приходилось на продукты, котирующиеся в США. Chainalysis сообщает, что активы в токенизированных фондах денежного рынка казначейства США (например, Superstate USTB, BUIDL BlackRock) увеличились в четыре раза с $2 млрд в августе 2024 года до более чем $7 млрд к августу 2025 года, предоставляя институтам соответствующую требованиям, приносящую доход ончейн-альтернативу стейблкоинам.
• DeFi и стейкинг. Участие в DeFi растет с 24 % институтов в 2024 году до ожидаемых 75 % к 2027 году. Galaxy отмечает, что протоколы кредитования наблюдали повышенные ставки заимствования в июле 2025 года, что привело к отвязке токенов ликвидного стейкинга и подчеркнуло как хрупкость, так и зрелость рынков DeFi. Стратегии доходного фермерства и базисные сделки принесли двузначную годовую доходность, привлекая хедж-фонды.
• Токенизированные реальные активы. Около 57 % институтов, опрошенных EY, заинтересованы в токенизации реальных активов. Токенизированные казначейские облигации выросли более чем на 300 % в годовом исчислении: рынок расширился примерно с $1 млрд в марте 2024 года до примерно $4 млрд к марту 2025 года. Анализ Unchained показывает, что токенизированные казначейские облигации выросли в 20 раз быстрее, чем стейблкоины, и предлагают примерно 4,27 % доходности. Chainalysis отмечает, что фонды токенизированных казначейских облигаций увеличились в четыре раза до $7 млрд к августу 2025 года, в то время как объемы стейблкоинов также резко возросли.

Потоки в Биткойн и Эфириум ETF​

Всплеск притоков после запуска ETF​

• Запуск и ранние притоки. Спотовые Биткойн ETF в США начали торговаться в январе 2024 года. Amberdata сообщает, что в январе 2025 года чистый приток в эти ETF составил $4,5 млрд. Казначейская компания MicroStrategy добавила 11 000 BTC (около $1,1 млрд), что иллюстрирует корпоративное участие.
• Рекордные активы и всплеск в 3 квартале 2025 года. К 3 кварталу 2025 года спотовые Биткойн ETF в США привлекли $118 млрд институциональных притоков, при этом iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock управлял $86 млрд AUM и чистым притоком в $54,75 млрд. Глобальный AUM Биткойн ETF приблизился к $219 млрд к началу сентября 2025 года. Рост цены Биткойна до ~$123 000 к июлю 2025 года и одобрение SEC создания в натуральной форме повысили доверие инвесторов.
• Импульс Ethereum ETF. После одобрения SEC спотовых Ethereum ETF в мае 2025 года, ETP на основе ETH привлекли значительные притоки. Обзор VanEck за август 2025 года отмечает $4 млрд притоков в ETH ETP в августе, в то время как Bitcoin ETP испытали $600 млн оттоков. Отчет CoinShares от 2 июня подчеркнул еженедельный приток в $321 млн в продукты Ethereum, что стало самым сильным показателем с декабря 2024 года.

Краткосрочные оттоки и волатильность​

• Оттоки под руководством США. Отчет CoinShares от 24 февраля 2025 года зафиксировал $508 млн оттоков после 18-недельного периода притоков, в основном вызванных погашением американских Биткойн ETF. Более поздний отчет (2 июня 2025 года) отметил скромные оттоки Биткойна, в то время как альткоины (Ethereum, XRP) продолжали видеть притоки. К 29 сентября 2025 года фонды цифровых активов столкнулись с еженедельными оттоками в размере $812 млн, при этом на США приходилось $1 млрд погашений. Швейцария, Канада и Германия по-прежнему зафиксировали притоки в размере $126,8 млн, $58,6 млн и $35,5 млн соответственно.
• Ликвидность и макроэкономическое давление. Комментарий AInvest за 3 квартал 2025 года отмечает, что левериджированные позиции столкнулись с $1,65 млрд ликвидаций, и что корпоративные покупки казначейских облигаций Биткойна упали на 76 % по сравнению с июльскими пиками из-за "ястребиных" сигналов Федеральной резервной системы. Galaxy подчеркивает, что, хотя 80 000 BTC (около $9 млрд) было продано внебиржевым способом в июле 2025 года, рынок поглотил предложение с минимальными сбоями, что указывает на растущую глубину рынка.

Диверсификация в альткоины и DeFi​

• Потоки в альткоины. Отчет CoinShares от 15 сентября зафиксировал $646 млн притоков в Ethereum и $145 млн в Solana, с заметными притоками в Avalanche и другие альткоины. Отчет от 24 февраля отметил, что даже когда фонды Биткойна столкнулись с оттоками в размере $571 млн, фонды, связанные с XRP, Solana, Ethereum и Sui, по-прежнему привлекали притоки. Статья AInvest за сентябрь 2025 года подчеркивает $127,3 млн институциональных притоков в Solana и $69,4 млн в XRP, а также притоки в Ethereum с начала года в размере $12,6 млрд.
• Стратегии доходности DeFi. Анализ Galaxy иллюстрирует, как институциональные казначейства используют базисные сделки и левериджированное кредитование для получения доходности. 3-месячный годовой базис BTC расширился с 4 % до почти 10 % к началу августа 2025 года, стимулируя левериджированные позиции. Хедж-фонды создали $1,73 млрд коротких фьючерсов на ETH, одновременно покупая спотовые ETH ETF, получая доходность около 9,5 %. Повышенные ставки заимствования на Aave (достигавшие ~18 %) вызвали де-леверидж и отвязку токенов ликвидного стейкинга, что выявило структурную хрупкость, но также продемонстрировало более упорядоченную реакцию, чем в предыдущие кризисы.
• Метрики роста DeFi. Общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi достигла трехлетнего максимума в $153 млрд к июлю 2025 года, согласно Galaxy. VanEck сообщает, что TVL DeFi увеличился на 11 % в месячном исчислении в августе 2025 года, а предложение стейблкоинов по всем блокчейнам выросло до $276 млрд, что на 36 % больше с начала года.

Стейблкоины и токенизированные наличные​

• Взрывной рост. Стейблкоины обеспечивают основу для крипторынков. Chainalysis оценивает, что ежемесячные объемы транзакций стейблкоинов превысили $2–3 трлн в 2025 году, при этом скорректированный ончейн-объем составил почти $16 трлн в период с января по июль. McKinsey сообщает, что стейблкоины циркулируют на сумму около $250 млрд и обрабатывают $20–30 млрд ончейн-транзакций в день, что составляет более $27 трлн ежегодно. Citi оценивает, что выпуск стейблкоинов увеличился с $200 млрд в начале 2025 года до $280 млрд, и прогнозирует, что выпуск может достичь $1,9 трлн (базовый сценарий) до $4 трлн к 2030 году.
• Токенизированные казначейские облигации и доходность. Как обсуждалось ранее, токенизированные казначейские облигации США выросли с $1 млрд до $4+ млрд в период с марта 2024 года по март 2025 года, и Chainalysis отмечает AUM в размере $7 млрд к августу 2025 года. Доходность токенизированных казначейских облигаций (около 4,27 %) привлекает трейдеров, стремящихся получать проценты по залогу. Прайм-брокеры, такие как FalconX, принимают токенизированные токены денежного рынка в качестве залога, что сигнализирует об институциональном принятии.
• Платежи и денежные переводы. Стейблкоины облегчают триллионы долларов денежных переводов и трансграничных расчетов. Они широко используются для стратегий доходности и арбитража, но регуляторные рамки (например, GENIUS Act, Постановление Гонконга о стейблкоинах) все еще развиваются. Flagship Advisory Partners сообщает, что объемы транзакций стейблкоинов достигли $5,7 трлн в 2024 году и выросли на 66 % в 1 квартале 2025 года.

Венчурный капитал и потоки на частном рынке​

• Возобновление венчурного финансирования. Анализ AMINA Bank отмечает, что 2025 год стал поворотным моментом для привлечения крипто-средств. Инвестиции венчурного капитала достигли $10,03 млрд во 2 квартале 2025 года — вдвое больше, чем годом ранее, при этом $5,14 млрд было привлечено только в июне. IPO Circle на $1,1 млрд в июне 2025 года и последующие публичные размещения таких фирм, как eToro, Chime и Galaxy Digital, сигнализировали о том, что соответствующие требованиям, приносящие доход крипто-фирмы могут получить доступ к глубокой ликвидности публичного рынка. Частные размещения были нацелены на стратегии накопления Биткойна и токенизации; Strive Asset Management привлекла $750 млн, а TwentyOneCapital — $585 млн. Securitize запустила институциональный крипто-индексный фонд с $400 млн якорного капитала.
• Секторная концентрация. В 1 полугодии 2025 года торговля и биржи привлекли 48 % венчурного капитала, DeFi и платформы ликвидности — 15 %, инфраструктура и данные — 12 %, кастодиальные услуги и соответствие требованиям — 10 %, децентрализованная инфраструктура на базе ИИ — 8 %, а NFT/игры — 7 %. Инвесторы отдавали приоритет фирмам с подтвержденным доходом и соответствием нормативным требованиям.
• Прогнозируемые институциональные потоки. Прогнозное исследование UTXO Management и Bitwise оценивает, что институциональные инвесторы могут обеспечить $120 млрд притоков в Биткойн к концу 2025 года и $300 млрд к 2026 году, что подразумевает приобретение более 4,2 млн BTC (≈20 % предложения). Они прогнозируют, что национальные государства, платформы управления активами, публичные компании и суверенные фонды благосостояния могут совместно внести эти притоки. Только платформы управления активами контролируют около $60 трлн клиентских активов; даже 0,5 % распределение сгенерирует $300 млрд притоков. В отчете утверждается, что Биткойн переходит от терпимого актива к стратегическому резерву для правительств, при этом законопроекты находятся на рассмотрении в нескольких штатах США.

Риски и вызовы​

• Волатильность и события ликвидности. Несмотря на созревание рынков, цифровые активы остаются волатильными. В сентябре 2025 года чистый отток из американских Биткойн ETF составил $903 млн, что отражает настроения избегания риска на фоне "ястребиной" политики ФРС. Волна $1,65 млрд ликвидаций и падение корпоративных покупок казначейских облигаций Биткойна на 76 % подчеркнули, как леверидж может усиливать спады. События де-левериджа DeFi привели к отвязке токенов ликвидного стейкинга.
• Регуляторная неопределенность за пределами основных юрисдикций. В то время как США, ЕС и некоторые части Азии прояснили правила, другие регионы остаются неопределенными. Принудительные меры SEC и бремя соблюдения MiCAR могут стимулировать инновации за рубежом. Hedgeweek/Blockchain News отмечает, что оттоки были сосредоточены в США, в то время как Швейцария, Канада и Германия по-прежнему наблюдали притоки.
• Кастодиальные и операционные риски. Крупные эмитенты стейблкоинов по-прежнему работают в серой регуляторной зоне. Риск паники на основных стейблкоинах и непрозрачность оценки для некоторых криптоактивов создают системные проблемы. Федеральная резервная система предупреждает, что риск паники стейблкоинов, леверидж на платформах DeFi и взаимосвязанность могут угрожать финансовой стабильности, если сектор продолжит расти без надежного надзора.

Заключение​

Институциональные потоки в цифровые активы заметно ускорились в 2025 году, превратив крипто из спекулятивной ниши в стратегический класс активов. Опросы показывают, что большинство институтов либо уже владеют, либо планируют владеть цифровыми активами, и среднее распределение готово превысить 5 % портфелей. Спотовые Биткойн и Эфириум ETF разблокировали миллиарды притоков и катализировали рекордный AUM, в то время как альткоины, протоколы DeFi и токенизированные казначейские облигации предлагают возможности диверсификации и доходности. Венчурное финансирование и принятие корпоративными казначействами также сигнализируют об уверенности в долгосрочной полезности технологии блокчейн.

Движущими силами этой институциональной волны являются макроэкономические попутные ветры, ясность регулирования (MiCAR, CLARITY и GENIUS Act) и созревающая инфраструктура. Тем не менее, волатильность, леверидж, кастодиальный риск и неравномерное глобальное регулирование продолжают создавать проблемы. По мере расширения объемов стейблкоинов и рынков токенизированных RWA надзор будет иметь решающее значение для предотвращения системных рисков. В перспективе пересечение децентрализованных финансов, токенизации традиционных ценных бумаг и интеграции с платформами управления активами может открыть новую эру, когда цифровые активы станут основным компонентом институциональных портфелей.

Обзор​

Казначейства цифровых активов (DATs) — это публичные корпорации, чья основная бизнес-модель заключается в накоплении и управлении криптотокенами, такими как ETH или SOL. Они привлекают капитал посредством размещения акций или конвертируемых облигаций и используют вырученные средства для покупки токенов, их стейкинга для получения дохода и увеличения количества токенов на акцию с помощью грамотного финансового инжиниринга. DATs сочетают в себе черты корпоративных казначейств, инвестиционных трастов и протоколов DeFi; они позволяют массовым инвесторам получить доступ к криптовалютам без прямого владения монетами и функционируют как «ончейн-банки». Следующие разделы обобщают видения четырех влиятельных лидеров — Тома Ли (Fundstrat/BitMine), Джозефа Любина (Consensys/SharpLink), Сэма Табара (Bit Digital) и Космо Цзяна (Pantera Capital), — которые формируют этот развивающийся сектор.

Том Ли – соучредитель Fundstrat и председатель BitMine​

Долгосрочный тезис: Ethereum как нейтральная сеть для суперцикла ИИ-крипто​

• В 2025 году Том Ли превратил бывшую биткойн-майнинговую компанию BitMine в казначейскую компанию Ethereum. Он утверждает, что ИИ и крипто — это два основных инвестиционных нарратива десятилетия, и оба требуют нейтральных публичных блокчейнов, при этом Ethereum предлагает высокую надежность и децентрализованный уровень расчетов. Ли описывает текущую цену ETH как «скидку на будущее» — он считает, что сочетание институциональных финансов и искусственного интеллекта в конечном итоге потребует нейтрального публичного блокчейна Ethereum для работы в масштабе, что сделает ETH «одной из крупнейших макросделок следующего десятилетия».
• Ли считает, что токенизированные реальные активы, стейблкоины и ончейн-ИИ будут стимулировать беспрецедентный спрос на Ethereum. В интервью Daily Hodl он заявил, что казначейства ETH добавили более 234 тыс. ETH за одну неделю, увеличив активы BitMine до более чем 2 миллионов ETH. Он объяснил, что переход Уолл-стрит и ИИ в ончейн трансформирует финансовую систему, и большая часть этого произойдет на Ethereum, поэтому BitMine стремится приобрести 5 % от общего предложения ETH, что получило название «алхимия 5 %». Он также ожидает, что ETH останется предпочтительной сетью из-за прокриптового законодательства (например, законов CLARITY и GENIUS) и описал Ethereum как «нейтральную сеть», одобряемую как Уолл-стрит, так и Белым домом.

Механика DAT: создание акционерной стоимости​

• В письме Pantera о блокчейне 2025 года Ли объяснил, как DATs могут создавать стоимость помимо роста цены токена. Выпуская акции или конвертируемые облигации для привлечения капитала, стейкая свой ETH, используя DeFi для получения дохода и приобретая другие казначейства, они могут увеличивать токены на акцию и поддерживать премию к чистой стоимости активов (NAV). Он рассматривает стейблкоины как «историю ChatGPT в крипто» и считает, что ончейн-денежные потоки от транзакций стейблкоинов будут поддерживать казначейства ETH.
• Ли подчеркивает, что DATs имеют множество рычагов, которые делают их более привлекательными, чем ETF: доходность от стейкинга, скорость (быстрый выпуск акций для приобретения токенов) и ликвидность (способность быстро привлекать капитал). В дискуссии на Bankless он отметил, что BitMine двигалась в 12 раз быстрее MicroStrategy в накоплении криптовалюты и описал преимущество BitMine в ликвидности как критически важное для получения премии к NAV.
• Он также подчеркивает управление рисками. Участники рынка должны различать надежных лидеров и тех, кто выпускает агрессивные долговые обязательства; инвесторы должны сосредоточиться на исполнении, четкой стратегии и контроле рисков. Ли предупреждает, что премии к рыночной NAV (mNAV) сжимаются по мере того, как все больше компаний принимают эту модель, и что DATs должны демонстрировать производительность, выходящую за рамки простого хранения токенов.

Видение будущего​

Ли предсказывает долгий суперцикл, в котором Ethereum будет лежать в основе токенизированных экономик ИИ, а казначейства цифровых активов станут мейнстримом. Он предвидит, что ETH достигнет 10–12 тыс. долларов США в ближайшей перспективе и значительно выше в горизонте 10–15 лет. Он также отмечает, что крупные учреждения, такие как Кэти Вуд и Билл Миллер, уже инвестируют в DATs и ожидает, что больше фирм с Уолл-стрит будут рассматривать казначейства ETH как основное вложение.

Джозеф Любин – основатель Consensys и председатель SharpLink​

Казначейства ETH как машины для повествования и получения дохода​

• Любин утверждает, что казначейские компании Ethereum мощнее биткойн-казначейств, потому что ETH является продуктивным активом. Путем стейкинга токенов и использования DeFi казначейства могут генерировать доход и увеличивать ETH на акцию, что делает их «мощнее биткойн-казначейств». SharpLink ежедневно конвертирует капитал в ETH и немедленно стейкает его, создавая сложный рост.
• Он рассматривает DATs как способ рассказать историю Ethereum Уолл-стрит. На CNBC он объяснил, что Уолл-стрит обращает внимание на зарабатывание денег; предлагая прибыльный акционерный инструмент, DATs могут лучше донести ценность ETH, чем простые сообщения о смарт-контрактах. В то время как нарратив Биткойна легко понять (цифровое золото), Ethereum потратил годы на создание инфраструктуры — казначейские стратегии подчеркивают его продуктивность и доходность.
• Любин подчеркивает, что ETH — это мощные, неподцензурные деньги. В интервью в августе 2025 года он сказал, что цель SharpLink — создать крупнейшее доверенное казначейство ETH и продолжать накапливать ETH, при этом один миллион ETH является лишь краткосрочным ориентиром. Он называет Ethereum базовым уровнем для глобальных финансов, ссылаясь на то, что в 2024 году он обработал транзакции на сумму более 25 триллионов долларов США и размещает большинство реальных активов и стейблкоинов.

Конкурентная среда и регулирование​

• Любин приветствует новых участников в гонке казначейств ETH, потому что они усиливают доверие к Ethereum; однако он считает, что SharpLink обладает преимуществом благодаря своей команде, ориентированной на ETH, ноу-хау в стейкинге и институциональному авторитету. Он предсказывает, что ETF в конечном итоге будет разрешено стейкать, но до тех пор казначейские компании, такие как SharpLink, могут полностью стейкать ETH и получать доход.
• В интервью CryptoSlate он отметил, что дисбаланс спроса и предложения на ETH и ежедневные покупки казначействами ускорят принятие. Он подчеркнул, что децентрализация — это направление движения, и ожидает, что как ETH, так и BTC продолжат расти по мере того, как мир становится более децентрализованным.

Реализация SharpLink​

• SharpLink незаметно переключила свое внимание с технологий спортивных ставок на Ethereum в начале 2025 года. Согласно отчетам акционеров, она конвертировала значительные части своих ликвидных резервов в ETH — 176 270 ETH за 462,9 миллиона долларов США в июле 2025 года и еще 77 210 ETH за 295 миллионов долларов США днем позже. Прямое размещение в августе 2025 года привлекло 400 миллионов долларов США и 200 миллионов долларов США через механизм «at-the-market», увеличив резервы SharpLink до более чем 598 800 ETH.
• Любин говорит, что SharpLink ежедневно накапливает десятки миллионов долларов в ETH и стейкает их через DeFi для получения дохода. Аналитики Standard Chartered отметили, что казначейства ETH, такие как SharpLink, остаются недооцененными относительно их активов.

Сэм Табар – генеральный директор Bit Digital​

Обоснование перехода на Ethereum​

• После прибыльного ведения бизнеса по майнингу биткойнов и инфраструктуре ИИ Сэм Табар возглавил полный переход Bit Digital в казначейскую и стейкинговую компанию Ethereum. Он считает, что программируемая платформа смарт-контрактов Ethereum, растущее принятие и доходность от стейкинга способны переписать финансовую систему. Табар утверждает, что если бы BTC и ETH были запущены одновременно, Биткойн мог бы не существовать, потому что Ethereum обеспечивает бездоверительный обмен ценностями и сложные финансовые примитивы.
• Bit Digital продала 280 BTC и привлекла около 172 миллионов долларов США для покупки более 100 тыс. ETH. Табар подчеркнул, что Ethereum больше не является второстепенным активом, а центром баланса Bit Digital, и что фирма намерена продолжать приобретать ETH, чтобы стать ведущим корпоративным держателем. Компания объявила о прямом размещении 22 миллионов акций по цене 3,06 доллара США для привлечения 67,3 миллиона долларов США на дальнейшие покупки ETH.

Стратегия финансирования и управление рисками​

• Табар является решительным сторонником использования необеспеченного конвертируемого долга, а не обеспеченных кредитов. Он предупреждает, что обеспеченный долг может «уничтожить» казначейские компании ETH на медвежьем рынке, потому что кредиторы могут изъять токены при падении цен. Выпуская необеспеченные конвертируемые облигации, Bit Digital сохраняет гибкость и избегает обременения своих активов.
• В интервью Bankless он сравнил гонку казначейств ETH с стратегией Биткойна Майкла Сэйлора, но отметил, что Bit Digital — это реальный бизнес с денежными потоками от инфраструктуры ИИ и майнинга; он стремится использовать эти прибыли для увеличения своих активов ETH. Он описал конкуренцию между казначействами ETH как дружественную, но подчеркнул, что внимание ограничено — компании должны агрессивно накапливать ETH, чтобы привлечь инвесторов, однако большее количество казначейств в конечном итоге приносит пользу Ethereum, повышая его цену и осведомленность.

Видение будущего​

Табар предвидит мир, в котором Ethereum заменит большую часть существующей финансовой инфраструктуры. Он считает, что регуляторная ясность (например, закон GENIUS) открыла путь для таких компаний, как Bit Digital, к созданию соответствующих требованиям казначейств ETH и видит доходность от стейкинга и программируемость ETH как основные движущие силы будущей стоимости. Он также подчеркивает, что DATs открывают двери для инвесторов публичного рынка, которые не могут напрямую покупать криптовалюту, демократизируя доступ к экосистеме Ethereum.

Космо Цзян – генеральный партнер Pantera Capital​

Инвестиционный тезис: DATs как ончейн-банки​

• Космо Цзян рассматривает DATs как сложные финансовые учреждения, которые функционируют скорее как банки, чем как пассивные держатели токенов. В обзоре Index Podcast он объяснил, что DATs оцениваются как банки: если они генерируют доход выше своей стоимости капитала, они торгуются выше балансовой стоимости. По словам Цзяна, инвесторы должны сосредоточиться на росте NAV на акцию (аналогично свободному денежному потоку на акцию), а не на цене токена, потому что исполнение и распределение капитала определяют доходность.
• Цзян утверждает, что DATs могут генерировать доход путем стейкинга и кредитования, увеличивая стоимость активов на акцию и производя больше токенов, чем простое хранение на споте. Одним из определяющих факторов успеха является долгосрочная сила базового токена; именно поэтому Solana Company (HSDT) Pantera использует Solana в качестве своего казначейского резерва. Он утверждает, что Solana предлагает быстрые расчеты, сверхнизкие комиссии и монолитный дизайн, который является быстрее, дешевле и доступнее — вторя «святой троице» потребительских желаний Джеффа Безоса.
• Цзян также отмечает, что DATs эффективно блокируют предложение, потому что они функционируют как закрытые фонды; после приобретения токены редко продаются, что сокращает ликвидное предложение и потенциально поддерживает цены. Он рассматривает DATs как мост, который привлекает десятки миллиардов долларов от традиционных инвесторов, предпочитающих акции прямому крипто-воздействию.

Создание выдающегося казначейства Solana​

• Pantera была пионером в области DATs, поддерживая ранние запуски, такие как DeFi Development Corp (DFDV) и Cantor Equity Partners (CEP), а также инвестируя в BitMine. Цзян пишет, что они рассмотрели более пятидесяти предложений DAT и что их ранний успех позиционировал Pantera как первый выбор для новых проектов.
• В сентябре 2025 года Pantera объявила о создании Solana Company (HSDT) с финансированием более чем на 500 миллионов долларов США, разработанной для максимизации SOL на акцию и обеспечения доступа к Solana на публичном рынке. Тезис Цзяна о DATs гласит, что владение DAT может предложить более высокий потенциал доходности, чем прямое владение токенами или через ETF, потому что DATs увеличивают NAV на акцию за счет генерации дохода. Фонд стремится расширить институциональный доступ к Solana и использовать опыт Pantera для создания выдающегося казначейства Solana.
• Он подчеркивает, что время имеет решающее значение: акции цифровых активов получили попутный ветер, поскольку инвесторы ищут крипто-воздействие помимо ETF. Однако он предупреждает, что ажиотаж вызовет конкуренцию; некоторые DATs добьются успеха, в то время как другие потерпят неудачу. Стратегия Pantera заключается в поддержке высококачественных команд, отборе руководства с согласованными стимулами и поддержке консолидации (слияния и поглощения или обратные выкупы) в сценариях спада.

Заключение​

В совокупности эти лидеры рассматривают казначейства цифровых активов как мост между традиционными финансами и развивающейся токенизированной экономикой. Том Ли видит казначейства ETH как инструменты для захвата суперцикла ИИ-крипто и стремится накопить 5 % предложения Ethereum; он подчеркивает скорость, доходность и ликвидность как ключевые факторы премий к NAV. Джозеф Любин рассматривает казначейства ETH как машины для генерации дохода, которые рассказывают историю Ethereum Уолл-стрит, одновременно продвигая DeFi и стейкинг в мейнстримные финансы. Сэм Табар делает ставку на то, что программируемость Ethereum и доходность от стейкинга перепишут финансовую инфраструктуру, и предостерегает от обеспеченного долга, продвигая агрессивное, но разумное накопление через необеспеченное финансирование. Космо Цзян представляет DATs как ончейн-банки, успех которых зависит от распределения капитала и роста NAV на акцию; он создает выдающееся казначейство Solana, чтобы показать, как DATs могут открыть новые циклы роста. Все четверо ожидают, что DATs будут продолжать распространяться, и что инвесторы публичного рынка будут все чаще выбирать их в качестве инструментов для получения доступа к следующей главе криптоиндустрии.

Традиционные финтех-приложения кардинально трансформировались из ориентированных на потребителя сервисов в критически важную инфраструктуру для глобальной криптоэкономики. Пять крупнейших платформ совокупно обслуживают более 700 миллионов пользователей и ежегодно обрабатывают криптотранзакции на сотни миллиардов долларов. Этот переход от приложений к активам представляет собой не просто расширение продуктовой линейки, а полное переосмысление финансовой инфраструктуры, где блокчейн-технология становится фундаментальным уровнем, а не дополнительной функцией. Robinhood, Revolut, PayPal, Kalshi и CoinGecko реализуют параллельные стратегии, которые сходятся в едином видении: крипто как неотъемлемая финансовая инфраструктура, а не альтернативный класс активов.

Трансформация получила решающий импульс в 2024–2025 годах, когда появилась регуляторная ясность благодаря европейской системе MiCA и американскому закону GENIUS для стейблкоинов, институциональное принятие ускорилось за счет биткойн-ETF, управляющих миллиардами активов, а финтех-компании достигли технологической зрелости, обеспечивающей бесшовную интеграцию крипто. Эти платформы теперь совокупно представляют собой мост между 400 миллионами пользователей традиционных финансов и децентрализованной цифровой экономикой, каждая из которых решает различные аспекты одной и той же фундаментальной задачи: сделать крипто доступным, полезным и надежным для широкой аудитории.

Регуляторный прорыв, обеспечивший масштабирование​

Период 2024–2025 годов ознаменовал решительный сдвиг в регуляторной среде, которая годами сдерживала криптоамбиции финтеха. Иоганн Кербрат, генеральный менеджер Robinhood Crypto, выразил разочарование отрасли: «Недавно мы получили уведомление Уэллса. Для меня главный вывод — это необходимость регуляторной ясности в США относительно того, что является ценными бумагами, а что — криптовалютами. Мы встречались с SEC 16 раз, пытаясь зарегистрироваться». Однако, несмотря на эту неопределенность, компании продвигались вперед с стратегиями, ориентированными на соблюдение требований, что в конечном итоге позволило им извлечь выгоду, когда ясность наступила.

Регламент Европейского союза о рынках криптоактивов (MiCA) предоставил первую всеобъемлющую основу, позволив Revolut запустить криптосервисы в 30 странах Европейской экономической зоны и Robinhood расшириться за счет приобретения Bitstamp за 200 миллионов долларов в июне 2025 года. Мазен ЭльДжунди, глобальный руководитель отдела криптобизнеса в Revolut, признал: «Система MiCA имеет много плюсов и минусов. Она не идеальна, но имеет право на существование и помогает таким компаниям, как наша, понять, что мы можем предложить клиентам». Это прагматичное принятие несовершенного регулирования вместо регуляторного вакуума стало отраслевым консенсусом.

В Соединенных Штатах произошло несколько прорывных моментов. Победа Kalshi над CFTC в судебном процессе относительно рынков политических предсказаний установила федеральную юрисдикцию над контрактами на события, при этом регулирующий орган отозвал свою апелляцию в мае 2025 года. Джон Ван, 23-летний руководитель отдела крипто в Kalshi, назначенный в августе 2025 года, заявил: «Рынки предсказаний и контракты на события теперь находятся на том же уровне, что и обычные деривативы и акции — это действительно новый класс активов нового мира». Установление администрацией Трампа Федерального стратегического биткойн-резерва США посредством исполнительного указа в марте 2025 года и принятие Закона GENIUS, предоставляющего регулируемый путь для стейблкоинов, создали среду, в которой финтех-компании наконец-то смогли строить с уверенностью.

PayPal воплотил подход, ориентированный на соблюдение требований, став одной из первых компаний, получивших полную лицензию BitLicense от Департамента финансовых услуг Нью-Йорка в июне 2022 года, за годы до запуска своего стейблкоина PayPal USD в августе 2023 года. Мэй Забанех, вице-президент по продуктам для блокчейна, крипто и цифровых валют в PayPal, объяснила стратегию: «PayPal выбрал полное лицензирование, потому что это был лучший путь для предоставления услуг по криптовалюте своим пользователям, учитывая надежную основу, предоставленную NYDFS для таких услуг». Эта регуляторная основа позволила PayPal действовать быстро, когда SEC закрыла расследование PYUSD без каких-либо действий в 2025 году, устранив последний барьер неопределенности.

Регуляторная трансформация позволила не только инновации без разрешений, но и скоординированное развитие инфраструктуры между традиционными и крипто-нативными системами. Иоганн Кербрат из Robinhood отметил практическое влияние: «Моя цель — убедиться, что мы можем работать независимо от того, какая сторона победит в ноябре. Я надеюсь, что к этому моменту стало ясно, что нам нужно регулирование, иначе мы отстанем от ЕС и других мест в Азии». К концу 2025 года финтех-платформы совокупно получили более 100 лицензий в различных юрисдикциях по всему миру, превратившись из просителей регулирования в доверенных партнеров в формировании интеграции крипто в основные финансы.

Стейблкоины становятся «убийственным приложением» для платежей​

Сближение финтех-платформ на стейблкоинах как основной инфраструктуре, возможно, является самым ясным сигналом эволюции крипто от спекуляции к полезности. Мэй Забанех сформулировала отраслевой консенсус: «В течение многих лет стейблкоины считались «убийственным приложением» крипто, сочетая мощь блокчейна со стабильностью фиатной валюты». К 2025 году это теоретическое обещание стало операционной реальностью, поскольку оборот стейблкоинов удвоился до 250 миллиардов долларов в течение 18 месяцев, а McKinsey прогнозирует 2 триллиона долларов к 2028 году.

Стейблкоин PayPal USD от PayPal является примером стратегического поворота от крипто как торгуемого актива к крипто как платежной инфраструктуре. Запущенный в августе 2023 года и теперь развернутый на блокчейнах Ethereum, Solana, Stellar и Arbitrum, PYUSD достиг 894 миллионов долларов в обращении к середине 2025 года, несмотря на то, что составлял менее 1% от общего рынка стейблкоинов, где доминируют Tether и Circle. Значение заключается не в доле рынка, а в варианте использования: PayPal использовал PYUSD для оплаты счетов EY в октябре 2024 года, демонстрируя реальную полезность в рамках традиционных бизнес-операций. Решение компании «Плати с помощью крипто» для продавцов, запущенное в июле 2025 года, принимающее более 100 криптовалют, но конвертирующее все в PYUSD перед расчетом, раскрывает стратегическое видение — стейблкоины как расчетный уровень, связывающий волатильное крипто и традиционную коммерцию.

Забанех подчеркнула трансформацию платежей: «Поскольку мы видим, что трансграничные платежи являются ключевой областью, где цифровые валюты могут обеспечить реальную ценность, работа со Stellar поможет продвинуть использование этой технологии и принесет пользу всем пользователям». Расширение до Stellar специально нацелено на денежные переводы и трансграничные платежи, где традиционные системы взимают 3% на глобальном рынке в 200 триллионов долларов. Решение PayPal для продавцов снижает комиссии за трансграничные транзакции на 90% по сравнению с традиционной обработкой кредитных карт за счет конвертации крипто-стейблкоинов, предлагая акционную ставку 0,99% против средней комиссии за обработку кредитных карт в США в 1,57%.

И Robinhood, и Revolut заявили об амбициях в отношении стейблкоинов: Bloomberg сообщил в сентябре 2024 года, что обе компании изучают возможность выпуска собственных стейблкоинов. Для Revolut, которая уже предоставляет данные о ценах для Pyth Network, поддерживающей приложения DeFi, управляющие общей стоимостью в 15,2 миллиарда долларов, стейблкоин завершит ее трансформацию в поставщика криптоинфраструктуры. Мазен ЭльДжунди сформулировал эту эволюцию: «Наше партнерство с Pyth — важная веха в пути Revolut к модернизации финансов. Поскольку DeFi продолжает набирать обороты, позиция Pyth как основы отрасли поможет Revolut извлечь выгоду из этой трансформации».

Стратегия стейблкоинов отражает более глубокие идеи о принятии крипто. Вместо того чтобы ожидать от пользователей принятия волатильных активов, эти платформы признали, что трансформационная сила крипто заключается в ее рельсах, а не в ее активах. Сохраняя фиатную деноминацию при получении преимуществ блокчейна — мгновенные расчеты, программируемость, доступность 24/7, более низкие затраты — стейблкоины предлагают ценностное предложение, которое на самом деле хотят 400 миллионов пользователей финтеха: лучшее движение денег, а не спекулятивные инвестиции. Мэй Забанех выразила эту философию: «Чтобы вещи стали мейнстримом, они должны быть легкодоступными, легкоприменимыми». Стейблкоины, как оказалось, являются и тем, и другим.

Рынки предсказаний становятся троянским конем для сложных финансовых продуктов​

Взрывной рост Kalshi — с 3,3% доли рынка в начале 2024 года до 66% к сентябрю 2025 года, с однодневным рекордом в 260 миллионов долларов торгового объема — демонстрирует, как рынки предсказаний успешно упаковывают сложные финансовые концепции для широкой аудитории. Назначение Джона Вана руководителем отдела крипто в августе 2025 года ускорило явную стратегию платформы по позиционированию рынков предсказаний как «входного наркотика» для принятия крипто. «Я думаю, что рынки предсказаний похожи на опционы, упакованные в максимально доступной форме», — объяснил Ван на Token 2049 Singapore в октябре 2025 года. «Поэтому я думаю, что рынки предсказаний — это как троянский конь для людей, чтобы войти в крипто».

Статус платформы, регулируемый CFTC, обеспечивает критическое конкурентное преимущество перед крипто-нативными конкурентами, такими как Polymarket, которая готовилась к возвращению в США, приобретя QCEX за 112 миллионов долларов. Федеральное регулирование Kalshi как Designated Contract Market обходит государственные ограничения на азартные игры, обеспечивая доступ во всех 50 штатах, в то время как традиционные спортивные букмекеры ориентируются в сложных лицензионных процедурах каждого штата. Этот регуляторный арбитраж в сочетании с криптоплатежными системами, поддерживающими депозиты Bitcoin, Solana, USDC, XRP и Worldcoin, создает уникальное положение: федерально регулируемые рынки предсказаний с крипто-нативной инфраструктурой.

Видение Вана выходит за рамки простого принятия криптодепозитов. Запуск KalshiEco Hub в сентябре 2025 года со стратегическими партнерствами на Solana и Base (Layer-2 от Coinbase) позиционирует Kalshi как платформу для разработчиков, позволяющую создавать сложные торговые инструменты, аналитические панели и ИИ-агентов. «Это может быть что угодно — от передачи данных из нашего API в блокчейн до, в будущем, токенизации позиций Kalshi, предоставления маржинальной и левериджной торговли, а также создания сторонних фронтендов», — изложил Ван на Solana APEX. Экосистема разработчиков уже включает такие инструменты, как Kalshinomics для анализа рынка и Verso для профессионального поиска, при этом Ван пообещал, что Kalshi интегрируется с «каждым крупным криптоприложением и биржей» в течение 12 месяцев.

Партнерство с Robinhood, объявленное в марте 2025 года и расширенное в августе, является примером стратегической игры в дистрибуцию. Встраивая регулируемые CFTC рынки предсказаний Kalshi в приложение Robinhood, обслуживающее 25,2 миллиона клиентов, обе компании выигрывают: Robinhood предлагает дифференцированные продукты, не ориентируясь на регулирование азартных игр, в то время как Kalshi получает доступ к массовой дистрибуции. Партнерство изначально фокусировалось на рынках НФЛ и студенческого футбола, но расширилось до политики, экономики и более широких контрактов на события, при этом доходы делятся поровну между платформами. Иоганн Кербрат отметил более широкую стратегию Robinhood: «Мы на самом деле не видим различия между криптокомпанией и некриптокомпанией. Со временем любой, кто в основном перемещает деньги или кто работает в сфере финансовых услуг, станет криптокомпанией».

Успех Kalshi подтверждает тезис Вана о том, что упрощенные финансовые деривативы — вопросы «да/нет» о реальных событиях — могут демократизировать сложные торговые стратегии. Устраняя сложность ценообразования опционов, «греков» и спецификаций контрактов, рынки предсказаний делают вероятностное мышление доступным для розничной аудитории. Однако за этой простотой скрывается та же инфраструктура управления рисками, хеджирования и маркет-мейкинга, которая поддерживает традиционные рынки деривативов. Фирмы с Уолл-стрит, включая Susquehanna International Group, обеспечивают институциональную ликвидность, а интеграция платформы с Zero Hash для обработки крипто и LedgerX для клиринга демонстрирует инфраструктуру институционального уровня. Оценка платформы в 2 миллиарда долларов после раунда Series C в июне 2025 года, возглавленного Paradigm и Sequoia, отражает убежденность инвесторов в том, что рынки предсказаний представляют собой подлинный новый класс активов — и крипто предоставляет идеальную инфраструктуру для его глобального масштабирования.

Розничная криптоторговля превращается в мультиактивные платформы для управления капиталом​

Трансформация Robinhood из компании, которая ограничила торговлю GameStop в 2021 году, в лидера криптоинфраструктуры, генерирующего 358 миллионов долларов криптодохода только в четвертом квартале 2024 года — что представляет собой рост на 700% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — иллюстрирует, как розничные платформы вышли за рамки простой функциональности покупки/продажи. Иоганн Кербрат, который присоединился к Robinhood более трех лет назад после работы в Iron Fish, Airbnb и Uber, руководил этим созреванием в комплексные крипто-нативные финансовые услуги. «Мы считаем, что крипто — это на самом деле способ для нас полностью перестроить весь Robinhood в ЕС с нуля, просто используя блокчейн-технологии», — объяснил Кербрат на EthCC 2025 в Каннах. «Мы думаем, что блокчейн-технологии могут сделать вещи более эффективными, быстрыми, а также охватить больше людей».

Приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов, завершенное в июне 2025 года, ознаменовало решительный шаг Robinhood в институциональную криптоинфраструктуру. 14-летняя биржа принесла более 50 глобальных лицензий, 5000 институциональных клиентов, 500 000 розничных пользователей и примерно 72 миллиарда долларов торгового объема за последние двенадцать месяцев — что составляет 50% от розничного криптообъема Robinhood. Что более стратегически важно, Bitstamp предоставила институциональные возможности, включая кредитование, стейкинг, крипто-как-услугу под белой этикеткой и API-подключение, которые позиционируют Robinhood для конкуренции за пределами розничного сегмента. «Приобретение Bitstamp — это важный шаг в развитии нашего криптобизнеса», — заявил Кербрат. «Благодаря этой стратегической комбинации мы лучше позиционированы для расширения нашего присутствия за пределами США и приветствуем институциональных клиентов в Robinhood».

Однако самой амбициозной инициативой может быть блокчейн Layer-2 от Robinhood и программа токенизации акций, объявленная в июне 2025 года. Платформа планирует токенизировать более 200 акций и ETF США, включая спорные деривативы, привязанные к оценкам частных компаний, такие как токены SpaceX и OpenAI. «Для пользователя это очень просто; в будущем вы сможете токенизировать любой финансовый инструмент, не только акции США, но и что угодно», — объяснил Кербрат. «Если вы захотите сменить брокера, вам не придется ждать несколько дней и гадать, куда идут ваши акции; вы сможете сделать это мгновенно». Построенный на технологии Arbitrum, Layer-2 нацелен на предоставление готовой к соблюдению требований инфраструктуры для токенизированных активов, бесшовно интегрированной с существующей экосистемой Robinhood.

Это видение выходит за рамки технических инноваций к фундаментальной трансформации бизнес-модели. Отвечая на вопрос об амбициях Robinhood в области крипто, Кербрат все чаще подчеркивает технологию, а не объемы торгов: «Я думаю, что эта идея блокчейна как фундаментальной технологии действительно недооценена». Следствие — Robinhood рассматривает крипто не как категорию продуктов, а как технологическую основу для всех финансовых услуг — представляет собой глубокую стратегическую ставку. Вместо того чтобы предлагать крипто наряду с акциями и опционами, компания перестраивает свою основную инфраструктуру на блокчейн-рельсах, используя токенизацию для устранения задержек расчетов, снижения затрат посредников и обеспечения круглосуточных рынков.

Конкурентное позиционирование по отношению к Coinbase отражает это стратегическое расхождение. В то время как Coinbase предлагает более 260 криптовалют против более 20 у Robinhood в США, Robinhood предоставляет интегрированную мультиактивную торговлю, круглосуточную торговлю акциями наряду с крипто, более низкие комиссии для небольших сделок (примерно 0,55% фиксированная ставка против многоуровневой структуры Coinbase, начинающейся с 0,60% для мейкера/1,20% для тейкера), и кросс-активную функциональность, привлекательную для гибридных инвесторов. Акции Robinhood выросли в четыре раза в 2024 году по сравнению с ростом Coinbase на 60%, что говорит о том, что рынки вознаграждают диверсифицированную модель финтех-суперприложения, а не чистые криптобиржи. Пользовательское понимание Кербрата подтверждает этот подход: «У нас есть инвесторы, которые совершенно новички в крипто, и они просто начнут с торговли одной из своих акций на одну из монет, затем постепенно войдут в криптомир. Мы также видим прогресс от простого хранения активов к их фактической передаче с использованием кошелька и более глубокому погружению в Web3».

Глобальный криптобанкинг соединяет традиционные и децентрализованные финансы​

Достижение Revolut 52,5 миллиона пользователей в 48 странах с ростом доходов от крипто-связанных активов на 298% до 647 миллионов долларов в 2024 году демонстрирует, как необанки успешно интегрировали крипто в комплексные финансовые услуги. Мазен ЭльДжунди, глобальный руководитель отдела крипто, богатства и торговли, сформулировал стратегическое видение в подкасте Gen C в мае 2025 года: Revolut «создает мост между традиционным банкингом и Web3, стимулируя принятие крипто через образование и интуитивно понятный пользовательский опыт». Этот мост проявляется в продуктах, охватывающих весь спектр — от обучения для начинающих до сложной торговой инфраструктуры.

Программа Learn & Earn, которая привлекла более 3 миллионов клиентов по всему миру, с сотнями тысяч присоединяющихся ежемесячно, является примером подхода, ориентированного на образование. Пользователи проходят интерактивные уроки по блокчейн-протоколам, включая Polkadot, NEAR, Avalanche и Algorand, получая крипто-вознаграждения на сумму от 5 до 15 евро за курс после прохождения тестов. Отчет 11FS Pulse назвал Revolut «ведущей звездой криптовалют» в 2022 году за ее «веселый и простой подход» к криптообразованию. ЭльДжунди подчеркнул стратегическую важность: «Мы рады продолжать нашу миссию по обеспечению доступности сложного мира блокчейн-технологий для всех. Аппетит к образовательному контенту по web3 продолжает расти многообещающими и обнадеживающими темпами».

Для продвинутых трейдеров Revolut X — запущенный в мае 2024 года для Великобритании и расширенный до 30 стран ЕЭЗ к ноябрю 2024 года — предоставляет автономную функциональность биржи с более чем 200 токенами, 0% комиссией для мейкеров и 0,09% для тейкеров. Запуск мобильного приложения в марте 2025 года расширил эту профессиональную инфраструктуру для торговли на ходу, при этом Леонид Башлыков, руководитель отдела продуктов криптобиржи, сообщил: «Десятки тысяч трейдеров активно используют платформу в Великобритании; отзывы очень позитивные, многие уже пользуются нашими почти нулевыми комиссиями, широким спектром доступных активов и бесшовной интеграцией с их счетами Revolut». Бесшовная конвертация фиата в крипто в экосистеме Revolut — без комиссий и лимитов для ввода/вывода между счетом Revolut и Revolut X — устраняет трения, которые обычно препятствуют принятию крипто.

Партнерство с Pyth Network, объявленное в январе 2025 года, сигнализирует об амбициях Revolut стать поставщиком криптоинфраструктуры, а не просто потребительским приложением. Будучи первым банковским издателем данных, присоединившимся к Pyth Network, Revolut предоставляет собственные данные о ценах цифровых активов для поддержки более 500 потоков данных в реальном времени, обеспечивающих безопасность приложений DeFi, управляющих 15,2 миллиардами долларов и обрабатывающих более 1 триллиона долларов общего торгового объема в более чем 80 блокчейн-экосистемах. ЭльДжунди охарактеризовал это как стратегическое позиционирование: «Работая с Pyth для предоставления наших надежных рыночных данных приложениям, Revolut может влиять на цифровые экономики, обеспечивая разработчикам и пользователям доступ к точной информации в реальном времени, которая им нужна». Этот вклад данных позволяет Revolut участвовать в инфраструктуре DeFi без капитальных вложений или активной торговли — элегантное решение регуляторных ограничений на более прямое участие в DeFi.

Revolut Ramp, запущенный в марте 2024 года в партнерстве с MetaMask, предоставляет критически важный он-рамп, соединяющий 52,5 миллиона пользователей Revolut с самостоятельными Web3-опытами. Пользователи могут приобретать более 20 токенов, включая ETH, USDC и SHIB, непосредственно в кошельки MetaMask, используя балансы счетов Revolut или Visa/Mastercard, при этом существующие клиенты Revolut обходят дополнительную процедуру KYC и завершают транзакции за считанные секунды. ЭльДжунди позиционировал это как экосистемную игру: «Мы рады объявить о нашем новом криптопродукте Revolut Ramp, ведущем он-рамп решении для экосистемы web3. Наше он-рамп решение обеспечивает высокие показатели успешности транзакций, совершаемых в экосистеме Revolut, и низкие комиссии для всех клиентов».

Получение банковской лицензии Великобритании в июле 2024 года после трехлетнего процесса подачи заявки в сочетании с литовской банковской лицензией от Европейского центрального банка, позволяющей осуществлять операции, соответствующие MiCA, уникально позиционирует Revolut среди крипто-дружественных необанков. Однако сохраняются значительные проблемы, включая штраф в размере 3,5 миллиона евро от Банка Литвы в 2025 году за нарушения AML, связанные с криптотранзакциями, и постоянное регуляторное давление на крипто-связанные банковские услуги. Несмотря на то, что Revolut был назван «самым крипто-дружественным банком Великобритании», 38% криптофирм Великобритании используют его для банковских услуг, компания должна ориентироваться в постоянном напряжении между криптоинновациями и банковским регулированием. Акцент ЭльДжунди на трансграничных платежах как наиболее перспективном варианте использования крипто — «безграничные платежи представляют собой один из самых многообещающих вариантов использования криптовалюты» — отражает прагматичную ориентацию на защищаемые, совместимые с регулированием приложения, а не на преследование каждой криптовозможности.

Инфраструктура данных становится невидимым фундаментом​

Эволюция CoinGecko от ориентированного на потребителя трекера цен до поставщика корпоративной инфраструктуры данных, обрабатывающего 677 миллиардов API-запросов ежегодно, показывает, как данные и аналитика стали неотъемлемой частью финтех-криптоинтеграции. Бобби Онг, соучредитель и недавно назначенный генеральный директор с августа 2025 года, объяснил фундаментальную идею: «Мы решили создать сайт данных, потому что, проще говоря, всегда есть потребность в качественных данных». Эта простая идея, сформировавшаяся, когда биткойн торговался по однозначным ценам, а Онг добывал свои первые монеты в 2010 году, теперь лежит в основе предприятия, обслуживающего Consensys, Chainlink, Coinbase, Ledger, Etherscan, Kraken и Crypto.com.

Независимость, последовавшая за приобретением CoinMarketCap Binance в 2020 году, стала определяющим конкурентным преимуществом CoinGecko. «Произошло обратное, и пользователи обратились к CoinGecko», — заметил Онг. «Это произошло потому, что CoinGecko всегда оставался нейтральным и независимым при предоставлении цифр». Этот нейтралитет критически важен для финтех-приложений, требующих непредвзятых источников данных — Robinhood, Revolut и PayPal не могут полагаться на данные от конкурентов, таких как Coinbase, или бирж с заинтересованностью в конкретных токенах. Комплексное покрытие CoinGecko более 18 000 криптовалют на более чем 1000 биржах, а также 17 миллионов токенов, отслеживаемых через GeckoTerminal на 1700 децентрализованных биржах, предоставляет финтех-платформам полную рыночную видимость, необходимую для разработки продуктов.

Партнерство с Chainlink является примером инфраструктурной роли CoinGecko. Предоставляя рыночные данные о криптовалютах — цену, объем торгов и рыночную капитализацию — для децентрализованной сети оракулов Chainlink, CoinGecko позволяет разработчикам смарт-контрактов получать доступ к надежным ценам для приложений DeFi. «Рыночные данные о криптовалютах CoinGecko теперь могут быть легко вызваны разработчиками смарт-контрактов при разработке децентрализованных приложений», — объявили компании. «Эти данные доступны для Bitcoin, Ethereum и более 5700 монет, которые в настоящее время отслеживаются на CoinGecko». Эта интеграция устраняет единые точки отказа, оценивая несколько источников данных, поддерживая целостность оракулов, что критически важно для протоколов DeFi, управляющих миллиардами заблокированной стоимости.

Рыночные инсайты Онга, которыми он делится в ежеквартальных отчетах, на конференциях, включая его основной доклад на Token 2049 Singapore в октябре 2025 года под названием «Что дальше: 1 миллиард токенов, рыночная капитализация в 50 триллионов долларов», и в его давнем подкасте CoinGecko Podcast, предоставляют финтех-компаниям ценную информацию для стратегического планирования. Его предсказание, что игры станут «темной лошадкой» в принятии крипто — «сотни миллионов долларов были вложены в игровые студии для создания web3-игр за последние несколько лет. Все, что нам нужно, это чтобы одна игра стала большим хитом, и внезапно у нас появятся миллионы новых пользователей, использующих крипто» — отражает данные, полученные CoinGecko путем мониторинга запусков токенов, активности DEX и моделей поведения пользователей по всей криптоэкосистеме.

Переход руководства от COO к CEO в августе 2025 года, когда соучредитель Т.М. Ли стал президентом, сосредоточенным на долгосрочном видении продукта и R&D, сигнализирует о созревании CoinGecko в институционализированного поставщика данных. Назначение Седрика Чана на должность CTO с мандатом на внедрение ИИ в операции и предоставление «высокоточных криптоданных в реальном времени» демонстрирует инвестиции в инфраструктуру, необходимые для обслуживания корпоративных клиентов. Онг сформулировал эволюцию: «Т.М. и я основали CoinGecko с общим видением расширения возможностей децентрализованного будущего. Эти ценности будут продолжать направлять нас вперед». Для финтех-платформ, интегрирующих крипто, комплексные, нейтральные и надежные услуги данных CoinGecko представляют собой необходимую инфраструктуру — терминал Bloomberg для цифровых активов, который позволяет всему остальному функционировать.

Техническая инфраструктура обеспечивает бесшовный пользовательский опыт​

Трансформация крипто из отдельной функциональности в интегрированную инфраструктуру потребовала решения сложных технических задач, связанных с хранением, безопасностью, совместимостью и пользовательским опытом. Эти финтех-платформы совокупно инвестировали миллиарды в создание технических рельсов, обеспечивающих массовое принятие крипто, при этом архитектурные решения раскрывают стратегические приоритеты.

Инфраструктура хранения Robinhood, содержащая 38 миллиардов долларов криптоактивов по состоянию на ноябрь 2024 года, использует стандартное для отрасли холодное хранение для большинства средств, сторонние аудиты безопасности и протоколы с мультиподписью. Лицензирование платформы Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк и регистрация FinCEN в качестве бизнеса по предоставлению денежных услуг демонстрируют безопасность регуляторного уровня. Однако пользовательский опыт полностью абстрагирует эту сложность — клиенты просто видят балансы и совершают сделки за считанные секунды. Иоганн Кербрат подчеркнул этот принцип: «Я думаю, что нас делает уникальными то, что наш UX и UI довольно инновационны. По сравнению со всеми конкурентами, это, вероятно, один из лучших UI. Я думаю, это то, что мы хотим привнести в каждый продукт, который мы создаем. Либо лучшая в своем классе цена, либо лучший в своем классе UI/UX».

API для криптоторговли, запущенный в мае 2024 года, раскрывает инфраструктурные амбиции Robinhood за пределами потребительских приложений. Предоставляя доступ к рыночным данным в реальном времени, программное управление портфелем, автоматизированные торговые стратегии и круглосуточный доступ к крипторынку, API позволяет разработчикам создавать сложные приложения на основе инфраструктуры Robinhood. В сочетании с настольной платформой Robinhood Legend, включающей более 30 технических индикаторов, торговлю фьючерсами и продвинутые типы ордеров, компания позиционирует себя как поставщик инфраструктуры для опытных пользователей крипто, а не просто для розничных новичков. Интеграция интеллектуальной маршрутизации ордеров Bitstamp после приобретения обеспечивает исполнение институционального уровня на нескольких площадках ликвидности.

Технический подход PayPal приоритезирует бесшовную интеграцию с продавцами над блокчейн-идеологией. Решение «Плати с помощью крипто», анонсированное в июле 2025 года, является примером этой философии: клиенты подключают криптокошельки при оформлении заказа, PayPal продает криптовалюту на централизованных или децентрализованных биржах, конвертирует выручку в PYUSD, затем конвертирует PYUSD в USD для депозита продавца — все это происходит прозрачно за знакомым потоком оформления заказа PayPal. Продавцы получают доллары, а не волатильную крипто, устраняя основной барьер для принятия продавцами, в то время как PayPal получает комиссию за транзакции на рынке с объемом более 3 триллионов долларов и 650 миллионами глобальных пользователей крипто. Мэй Забанех выразила стратегическую идею: «Как и почти во всем, что касается платежей, потребителям и покупателям должен быть предоставлен выбор в том, как они хотят платить».

Мультиблокчейн-стратегия Revolut — Ethereum для доступа к DeFi, Solana для недорогих высокоскоростных транзакций, Stellar для трансграничных платежей — демонстрирует сложную архитектуру инфраструктуры, сопоставляющую конкретные блокчейны с вариантами использования, а не максимализм одной цепочки. Инфраструктура стейкинга, поддерживающая Ethereum, Cardano, Polkadot, Solana, Polygon и Tezos с автоматическим стейкингом для определенных токенов, отражает глубокую интеграцию, необходимую для абстрагирования сложности блокчейна от пользователей. Более двух третей активов Solana Revolut в Европе находятся в стейкинге, что говорит о том, что пользователи все чаще ожидают генерации доходности как стандартной функциональности, а не дополнительной функции, требующей технических знаний.

Партнерство Kalshi с Zero Hash для всей обработки криптодепозитов — мгновенная конвертация Bitcoin, Solana, USDC, XRP и других криптовалют в USD при соблюдении требований CFTC — иллюстрирует, как поставщики инфраструктуры позволяют регулируемым компаниям получать доступ к крипторельсам, не становясь самими криптокастодианами. Платформа поддерживает лимиты криптодепозитов в 500 000 долларов по сравнению с более низкими лимитами традиционных банков, предоставляя опытным пользователям преимущества при сохранении федерального регуляторного надзора. Видение Джона Вана о «чисто аддитивных» ончейн-инициативах — передача данных о событиях в блокчейны в реальном времени, будущая токенизация позиций Kalshi, безразрешительная маржинальная торговля — предполагает, что эволюция инфраструктуры будет продолжать расширять функциональность, сохраняя при этом основной регулируемый биржевой опыт для существующих пользователей.

Конкурентная среда раскрывает совместную инфраструктуру​

Очевидная конкуренция между этими платформами скрывает лежащее в основе сотрудничество по общей инфраструктуре, которое приносит пользу всей экосистеме. Партнерство Kalshi с Robinhood, интеграция Revolut с MetaMask и Pyth Network, сотрудничество PayPal с Coinbase для бесплатных покупок PYUSD и предоставление данных CoinGecko оракулам Chainlink демонстрируют, как конкурентное позиционирование сосуществует с инфраструктурной взаимозависимостью.

Ландшафт стейблкоинов иллюстрирует эту динамику. PYUSD от PayPal конкурирует с USDT от Tether и USDC от Circle за долю рынка, однако все три протокола требуют одной и той же инфраструктуры: блокчейн-сети для расчетов, криптобиржи для ликвидности, фиатные банковские партнеры для ввода/вывода средств и регуляторные лицензии для соблюдения требований. Когда Robinhood объявил о присоединении к Global Dollar Network для стейблкоина USDG, он одновременно подтвердил стратегию стейблкоинов PayPal, создав при этом конкурентное давление. Сообщения Bloomberg в сентябре 2024 года о том, что Robinhood и Revolut изучают возможность выпуска собственных стейблкоинов, свидетельствуют о консенсусе в отрасли, что выпуск стейблкоинов представляет собой необходимую инфраструктуру для финтех-платформ, а не просто диверсификацию продуктов.

Партнерства с блокчейн-сетями раскрывают стратегическое выравнивание. KalshiEco Hub от Kalshi поддерживает как Solana, так и Base (Layer-2 от Coinbase), Layer-2 от Robinhood построен на технологии Arbitrum, PYUSD от PayPal развернут на Ethereum, Solana, Stellar и Arbitrum, а Revolut интегрирует Ethereum, Solana и готовится к расширению Stellar. Вместо фрагментации по несовместимым сетям, эти платформы сходятся на одной и той же горстке высокопроизводительных блокчейнов, создавая сетевые эффекты, которые приносят пользу всем участникам. Замечание Бобби Онга о том, что «мы наконец-то видим, как DEX бросают вызов CEX» после того, как Hyperliquid стал 8-й по величине биржей бессрочных фьючерсов, отражает, как децентрализованная инфраструктура созревает до институционального качества, уменьшая преимущества централизованных посредников.

Регуляторная защита демонстрирует аналогичную динамику. Хотя эти компании конкурируют за долю рынка, у них есть общие интересы в четких рамках, которые способствуют инновациям. Заявление Иоганна Кербрата о том, что «моя цель — убедиться, что мы можем работать независимо от того, какая сторона победит в ноябре», отражает общеотраслевой прагматизм — компаниям нужно работоспособное регулирование больше, чем конкретные регуляторные результаты. Принятие Закона GENIUS о стейблкоинах, создание администрацией Трампа Стратегического биткойн-резерва и закрытие SEC расследований в отношении PYUSD без каких-либо действий — все это стало результатом многолетней коллективной отраслевой защиты, а не лоббирования отдельных компаний. Неоднократное подчеркивание Мэй Забанех того, что «должна быть какая-то ясность, какие-то стандарты, какие-то идеи о том, что можно и чего нельзя делать, и какая-то структура вокруг этого», выражает общий приоритет, который превосходит конкурентное позиционирование.

Принятие пользователями раскрывает реальные варианты использования массового крипто​

Совокупная пользовательская база этих платформ — более 700 миллионов аккаунтов на Robinhood, Revolut, PayPal, Venmo и CoinGecko — предоставляет эмпирические данные о том, как массовая аудитория фактически использует крипто, выявляя закономерности, часто отличающиеся от крипто-нативных предположений.

Данные PayPal и Venmo показывают, что 74% пользователей, купивших крипто, продолжали держать его более 12 месяцев, что указывает на поведение, ориентированное на стабильность, а не на активную торговлю. Более 50% выбрали Venmo специально из-за «безопасности, надежности и простоты использования», а не из-за децентрализации или самостоятельного хранения — что противоположно крипто-нативным приоритетам. Идея Мэй Забанех о том, что клиенты хотят «выбора в том, как они хотят платить», проявляется в функциональности платежей, а не в DeFi-фарминге доходности. Автоматическая функция «Кэшбэк в крипто» на кредитной карте Venmo отражает, как финтех-платформы успешно интегрируют крипто в существующие поведенческие модели, а не требуют от пользователей принятия новых.

Наблюдение Robinhood о том, что пользователи «начинают с торговли одной из своих акций на одну из монет, затем постепенно входят в криптомир» и демонстрируют «прогресс от простого хранения активов к их фактической передаче с использованием кошелька и более глубокому погружению в Web3», раскрывает путь адаптации — знакомство с платформой предшествует криптоэкспериментам, что в конечном итоге приводит некоторых пользователей к самостоятельному хранению и взаимодействию с Web3. Акцент Иоганна Кербрата на этом прогрессе подтверждает стратегию интеграции крипто в доверенные мультиактивные платформы, а не ожидания, что пользователи будут принимать крипто-ориентированные приложения.

Программа Revolut Learn & Earn, привлекшая 3 миллиона пользователей, с сотнями тысяч присоединяющихся ежемесячно, демонстрирует, что образование значительно стимулирует принятие, когда оно сочетается с финансовыми стимулами. Запрет Великобритании на вознаграждения Learn & Earn в сентябре 2023 года из-за регуляторных изменений предоставляет естественный эксперимент, показывающий, что одно только образование менее эффективно, чем образование плюс вознаграждения. Акцент Мазена ЭльДжунди на том, что «безграничные платежи представляют собой один из самых многообещающих вариантов использования криптовалюты», отражает модели использования, показывающие трансграничные платежи и денежные переводы как реальные «убийственные приложения», а не NFT или протоколы DeFi.

Демография пользователей Kalshi, смещенная в сторону «продвинутых розничных инвесторов, таких как трейдеры опционов», ищущих прямое воздействие на события, показывает, что рынки предсказаний привлекают скорее искушенных, чем начинающих криптопользователей. Взрывной рост платформы с 13 миллионов долларов ежемесячного объема в начале 2025 года до однодневного рекорда в 260 миллионов долларов в сентябре 2025 года (обусловленный ставками на спорт, особенно на НФЛ) демонстрирует, как криптоинфраструктура позволяет масштабировать финансовые продукты, отвечающие четким запросам пользователей. Характеристика Джоном Ваном «криптосообщества как определения опытных пользователей, людей, которые живут и дышат новыми финансовыми рынками и передовыми технологиями», признает, что целевая аудитория Kalshi отличается от массовых потребителей PayPal — разные платформы обслуживают разные сегменты кривой принятия крипто.

Анализ Бобби Онга поведения мемкоинов дает противоречивые выводы: «В долгосрочной перспективе мемкоины, вероятно, будут следовать экстремальному случаю степенного закона, где 99,99% потерпят неудачу». Его наблюдение о том, что «запуск $TRUMP и$MELANIA ознаменовал вершину для мемкоинов, поскольку он вытянул ликвидность и внимание из всех других криптовалют», показывает, как спекулятивные ажиотажи нарушают продуктивное принятие. Тем не менее, торговля мемкоинами представляла значительный объем на этих платформах, что говорит о том, что поведение пользователей остается более спекулятивным, чем строители инфраструктуры предпочитают признавать. Расхождение между стратегиями платформ, подчеркивающими полезность и стейблкоины, и поведением пользователей, включающим значительную торговлю мемкоинами, отражает продолжающееся напряжение в созревании крипто.

Проблема интеграции Web3 раскрывает философские расхождения​

Подходы, которые эти платформы используют для интеграции Web3 — позволяя пользователям взаимодействовать с децентрализованными приложениями, протоколами DeFi, NFT-маркетплейсами и блокчейн-сервисами — раскрывают фундаментальные философские различия, несмотря на поверхностное сходство в предложении криптоуслуг.

Кошелек Robinhood с самостоятельным хранением, загруженный «сотнями тысяч раз в более чем 100 странах» и поддерживающий сети Ethereum, Bitcoin, Solana, Dogecoin, Arbitrum, Polygon, Optimism и Base с кросс-чейн и безгазовыми свопами, представляет собой полное принятие инфраструктуры Web3. Партнерство с MetaMask через Robinhood Connect, объявленное в апреле 2023 года, позиционирует Robinhood как он-рамп для более широкой экосистемы Web3, а не как закрытый сад. Формулировка Иоганна Кербрата о том, что блокчейн-технология «перестроит весь Robinhood в ЕС с нуля», предполагает рассмотрение Web3 как фундаментальной архитектуры, а не как дополнительной функции.

Подход PayPal подчеркивает полезность в экосистеме PayPal над совместимостью с внешними приложениями Web3. Хотя PYUSD функционирует как стандартный токен ERC-20 на Ethereum, токен SPL на Solana и поддерживает кросс-чейн функциональность, основные варианты использования PayPal — мгновенные платежи в PayPal/Venmo, платежи продавцам, принимающим PayPal, конвертация в другие поддерживаемые PayPal криптовалюты — в значительной степени сохраняют активность под контролем PayPal. Партнерство Revolut Ramp с MetaMask, обеспечивающее прямые покупки в кошельки с самостоятельным хранением, представляет собой более подлинную интеграцию Web3, позиционируя Revolut как поставщика инфраструктуры для открытой экосистемы. Заявление Мазена ЭльДжунди о том, что «Revolut X вместе с нашим недавним партнерством с MetaMask еще больше укрепляет наше предложение продуктов в мире Web3», рассматривает интеграцию как стратегический приоритет.

Различия в моделях хранения кристаллизуют философское расхождение. Архитектура Robinhood, где «как только вы покупаете крипто на Robinhood, Robinhood считает вас законным владельцем крипто», но Robinhood сохраняет хранение, создает напряжение с этикой самостоятельного хранения Web3. Кастодиальная модель PayPal, где пользователи не могут выводить большинство криптовалют на внешние кошельки (за исключением определенных токенов), приоритезирует привязку к платформе над суверенитетом пользователя. Модель Revolut, позволяющая выводить более 30 токенов на внешние кошельки, сохраняя при этом стейкинг и другие услуги для крипто, хранящегося на платформе, представляет собой золотую середину — суверенитет доступен, но не обязателен.

Роль CoinGecko подчеркивает инфраструктуру, обеспечивающую Web3 без прямого участия. Предоставляя исчерпывающие данные о протоколах DeFi, DEX и запусках токенов — отслеживая 17 миллионов токенов через GeckoTerminal по сравнению с 18 000 более устоявшихся криптовалют на основной платформе — CoinGecko обслуживает разработчиков и пользователей Web3, не создавая конкурирующих продуктов. Философия Бобби Онга о том, что «все, что может быть токенизировано, будет токенизировано», охватывает широкое видение Web3, сохраняя при этом сфокусированную роль CoinGecko как нейтрального поставщика данных.

Интеграция NFT также демонстрирует различные уровни приверженности. Robinhood в значительной степени избегал функциональности NFT, помимо базового хранения, сосредоточившись на токенизации традиционных ценных бумаг. PayPal не акцентировал внимание на NFT. Revolut интегрировал данные NFT от CoinGecko в июне 2023 года, отслеживая более 2000 коллекций на более чем 30 маркетплейсах, хотя NFT остаются второстепенными для основных предложений Revolut. Эта выборочная интеграция Web3 предполагает, что платформы приоритезируют компоненты с четкими вариантами использования — DeFi для доходности, стейблкоины для платежей, токенизация для ценных бумаг — избегая спекулятивных категорий, не имеющих очевидного пользовательского спроса.

Будущая траектория указывает на переосмысление встроенных финансов​

Стратегические дорожные карты, сформулированные этими лидерами, раскрывают конвергентное видение роли крипто в финансовых услугах на ближайшие 3–5 лет, при этом блокчейн-инфраструктура становится невидимым фундаментом, а не явной категорией продуктов.

Долгосрочное видение Иоганна Кербрата — «Мы на самом деле не видим различия между криптокомпанией и некриптокомпанией. Со временем любой, кто в основном перемещает деньги или кто работает в сфере финансовых услуг, станет криптокомпанией» — формулирует конечную точку, где повсеместное распространение криптоинфраструктуры устраняет саму категорию крипто. Инициатива Robinhood по токенизации акций, планирующая токенизировать «любой финансовый инструмент в будущем, не только акции США, но и что угодно» с мгновенными брокерскими переводами, заменяющими многодневные расчеты, представляет это видение в действии. Разработка блокчейна Layer-2, построенного на технологии Arbitrum для готовой к соблюдению требований инфраструктуры, предполагает, что эти возможности достигнут производства в 2026–2027 годах.

Стратегия PayPal, ориентированная на 20 миллионов бизнес-клиентов для интеграции PYUSD и расширения Pay with Crypto за пределы американских продавцов до глобального развертывания, позиционирует компанию как инфраструктуру криптоплатежей в масштабе. Акцент Мэй Забанех на «платежном финансировании» или PayFi — предоставлении оборотного капитала для малых и средних предприятий с отсроченной дебиторской задолженностью с использованием инфраструктуры стейблкоинов — иллюстрирует, как блокчейн-рельсы позволяют создавать финансовые продукты, непрактичные с традиционной инфраструктурой. Характеристика генеральным директором Алексом Криссом PayPal World как «фундаментального переосмысления того, как деньги перемещаются по миру» путем соединения крупнейших цифровых кошельков мира предполагает, что совместимость между ранее изолированными платежными сетями становится достижимой благодаря криптостандартам.

Планируемое расширение Revolut в криптодеривативы (активно набирает генерального менеджера по криптодеривативам по состоянию на июнь 2025 года), выпуск стейблкоинов для конкуренции с PYUSD и USDC, а также перезапуск криптосервисов на рынке США после регуляторной ясности сигнализируют о многолетней дорожной карте к комплексному криптобанкингу. Формулировка Мазена ЭльДжунди о «модернизации финансов» через конвергенцию TradFi-DeFi, при которой Revolut предоставляет надежные рыночные данные протоколам DeFi через Pyth Network, сохраняя при этом регулируемые банковские операции, иллюстрирует роль, которую будут играть необанки. Инвестиции в размере 500 миллионов долларов в течение 3–5 лет для расширения в США демонстрируют капитальные обязательства, соответствующие стратегическим амбициям.

12-месячная дорожная карта Kalshi, сформулированная Джоном Ваном — интеграция с «каждым крупным криптоприложением и биржей», токенизация позиций Kalshi, безразрешительная маржинальная торговля и сторонняя фронтенд-экосистема — позиционирует рынки предсказаний как компонуемый финансовый примитив, а не как автономное приложение. Видение Вана о том, что «любая финтех-компания этого десятилетия будет работать на крипто», отражает предположение руководства миллениалов/поколения Z, что блокчейн-инфраструктура является стандартной, а не альтернативной. Стратегия платформы, ориентированная на разработчиков, с грантами на сложные информационные панели данных, ИИ-агентов и арбитражные инструменты, предполагает, что Kalshi будет функционировать как оракул данных и расчетный уровень для приложений рынка предсказаний, а не просто как биржа, ориентированная на потребителя.

Презентация Бобби Онга на Token 2049 под названием «Что дальше: 1 миллиард токенов, рыночная капитализация в 50 триллионов долларов» сигнализирует о прогнозе CoinGecko взрывного распространения токенов и роста рыночной стоимости в ближайшие годы. Его предсказание, что «текущий рыночный цикл характеризуется интенсивной конкуренцией между компаниями за накопление криптоактивов, в то время как следующий цикл может привести к участию национальных государств» после создания Трампом Стратегического биткойн-резерва, предполагает, что институциональное и суверенное принятие будет двигать следующую фазу. Переход руководства, позиционирующий Онга как генерального директора, сосредоточенного на стратегическом исполнении, в то время как соучредитель Т.М. Ли занимается долгосрочным видением продукта и R&D, предполагает, что CoinGecko готовит инфраструктуру для экспоненциально большего рынка, чем существует сегодня.

Измерение успеха: Метрики, которые имеют значение в крипто-финтех интеграции​

Финансовые показатели и операционные метрики, раскрытые этими платформами, показывают, какие стратегии успешно монетизируют криптоинтеграцию, а какие остаются преимущественно стратегическими инвестициями, ожидающими будущих доходов.

Криптодоход Robinhood в четвертом квартале 2024 года в размере 358 миллионов долларов, что составляет 35% от общего чистого дохода (1,01 миллиарда долларов) и 700% роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, демонстрирует, что крипто является существенным источником дохода, а не экспериментальной функцией. Однако значительное снижение криптодохода в первом квартале 2025 года, за которым последовало восстановление во втором квартале 2025 года до 160 миллионов долларов (все еще 98% роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), выявляет уязвимость к волатильности крипторынка. Признание генеральным директором Владом Теневым необходимости диверсификации за пределы криптозависимости привело к росту числа подписчиков Gold (рекордные 3,5 миллиона), сопоставлению IRA, кредитным картам и консультационным услугам. Скорректированный показатель EBITDA компании в 1,43 миллиарда долларов в 2024 году (рост на 167% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и прибыльная деятельность демонстрируют финансовую устойчивость криптоинтеграции в сочетании с диверсифицированными потоками доходов.

Крипто-связанный доход Revolut в размере 647 миллионов долларов в 2024 году (рост на 298% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), составляющий значительную часть от общего дохода в 4 миллиарда долларов, демонстрирует аналогичную материальность. Однако вклад крипто в прибыль до налогообложения в 1,4 миллиарда долларов (рост на 149% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) показывает, что крипто функционирует как драйвер роста для прибыльного основного бизнеса, а не поддерживает убыточные операции. 52,5 миллиона глобальных пользователей (рост на 38% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и клиентские балансы в 38 миллиардов долларов (рост на 66% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) показывают, что криптоинтеграция поддерживает метрики привлечения и вовлечения пользователей за пределами прямого криптодохода. Получение банковской лицензии Великобритании в июле 2024 года после трехлетнего процесса сигнализирует о регуляторном принятии интегрированной крипто-банковской модели Revolut.

Рыночная капитализация PYUSD от PayPal, колеблющаяся между 700–894 миллионами долларов в течение 2025 года после пика в 1,012 миллиарда долларов в августе 2024 года, составляет менее 1% от общего рынка стейблкоинов в 229,2 миллиарда долларов, но обеспечивает стратегическое позиционирование для игры в платежную инфраструктуру, а не для накопления активов. Ежемесячный объем переводов в 4,1 миллиарда долларов (увеличение на 23,84% по сравнению с предыдущим месяцем) демонстрирует растущую полезность, в то время как 51 942 держателя предполагают, что принятие находится на ранней стадии. Ежегодные вознаграждения в 4%, введенные в апреле 2025 года через партнерство с Anchorage Digital, напрямую конкурируют за депозитные счета, позиционируя PYUSD как альтернативу наличным деньгам, приносящую доход. 432 миллиона активных пользователей PayPal и общий объем платежей в 417 миллиардов долларов во втором квартале 2024 года (рост на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) контекстуализируют крипто как стратегическую инициативу в рамках огромного существующего бизнеса, а не как экзистенциальную трансформацию.

Драматическая траектория Kalshi от 13 миллионов долларов ежемесячного объема в начале 2025 года до однодневного рекорда в 260 миллионов долларов в сентябре 2025 года, рост доли рынка с 3,3% до 66%, опередивший Polymarket, и оценка в 2 миллиарда долларов в раунде Series C в июне 2025 года демонстрируют, что рынки предсказаний достигли соответствия продукта рынку с взрывным ростом. Рост выручки платформы на 1220% в 2024 году и общий объем в 1,97 миллиарда долларов (по сравнению с 183 миллионами долларов в 2023 году) подтверждают бизнес-модель. Однако устойчивость за пределами избирательных циклов и пиковых спортивных сезонов остается недоказанной — объем в августе 2025 года снизился перед сентябрьским возрождением, вызванным НФЛ. 10% депозитов, сделанных с помощью крипто, предполагает, что криптоинфраструктура важна, но не доминирует для пользовательской базы, при этом традиционные платежные системы по-прежнему являются основными.

677 миллиардов API-запросов CoinGecko ежегодно и корпоративные клиенты, включая Consensys, Chainlink, Coinbase, Ledger и Etherscan, демонстрируют успешный переход от потребительского приложения к поставщику инфраструктуры. История финансирования компании, включая Series B и продолжающееся частное владение, предполагает прибыльность или сильную экономику единицы, позволяющую инвестировать в инфраструктуру без давления квартальных отчетов. Повышение Бобби Онга до генерального директора с мандатом на «стратегическое предвидение и операционное превосходство» сигнализирует о созревании в институционализированное предприятие, а не в стартап, возглавляемый основателями.

Вердикт: Крипто становится инфраструктурой, а не пунктом назначения​

Трансформация от приложений к активам фундаментально представляет собой поглощение крипто в финансовую инфраструктуру, а не замену крипто традиционных финансов. Эти пять компаний, совокупно обслуживающие более 700 миллионов пользователей и обрабатывающие сотни миллиардов криптотранзакций ежегодно, подтвердили, что массовое принятие крипто происходит через знакомые платформы, добавляющие криптофункциональность, а не через принятие пользователями крипто-нативных платформ.

Наблюдение Иоганна Кербрата о том, что «любой, кто в основном перемещает деньги или кто работает в сфере финансовых услуг, станет криптокомпанией», оказалось пророческим — к концу 2025 года различие между финтех- и криптокомпаниями стало семантическим, а не существенным. Robinhood токенизирует акции, PayPal осуществляет расчеты с продавцами через конвертацию стейблкоинов, Revolut предоставляет данные о ценах протоколам DeFi, Kalshi передает данные о событиях в блокчейн, а CoinGecko предоставляет услуги оракулов смарт-контрактам — все это представляет собой криптоинфраструктуру, обеспечивающую традиционные финансовые продукты, а не криптопродукты, заменяющие традиционные финансы.

Конвергенция стейблкоинов является примером этой трансформации. Поскольку McKinsey прогнозирует оборот стейблкоинов в 2 триллиона долларов к 2028 году с 250 миллиардов долларов в 2025 году, вариант использования прояснился: стейблкоины как платежные рельсы, а не средства сбережения. Преимущества блокчейна — мгновенные расчеты, круглосуточная доступность, программируемость, более низкие затраты — важны для инфраструктуры, в то время как фиатная деноминация поддерживает массовую приемлемость. Формулировка Мэй Забанех о том, что стейблкоины представляют собой «убийственное приложение» крипто, «сочетая мощь блокчейна со стабильностью фиатной валюты», отражает идею о том, что массовое принятие требует массовых деноминаций.

Регуляторный прорыв в 2024–2025 годах благодаря MiCA, Закону GENIUS и победам Kalshi в федеральных судах создал ясность, которую все лидеры определили как предпосылку для массового принятия. Заявление Мэй Забанех о том, что «должна быть какая-то ясность, какие-то стандарты, какие-то идеи о том, что можно и чего нельзя делать», отражало всеобщее мнение о том, что регуляторная определенность важнее регуляторной благоприятности. Компании, которые инвестировали в стратегии, ориентированные на соблюдение требований — полная лицензия BitLicense PayPal, 16 встреч Robinhood с SEC, судебный процесс Kalshi с CFTC, банковская лицензия Revolut в Великобритании — позиционировали себя для извлечения выгоды, когда ясность наступила.

Однако сохраняются значительные проблемы. Зависимость Robinhood от крипто на 35% в четвертом квартале выручки, за которой последовал спад в первом квартале, демонстрирует риск волатильности. Штраф Revolut в размере 3,5 миллиона евро за AML подчеркивает постоянные проблемы с соблюдением требований. PYUSD от PayPal, занимающий менее 1% рынка стейблкоинов, показывает преимущества действующих игроков на крипторынках. Устойчивость Kalshi за пределами избирательных циклов остается недоказанной. Проблема CoinGecko в конкуренции с поставщиками данных, принадлежащими биржам, с более глубокими карманами, продолжается. Путь от 700 миллионов аккаунтов к массовому повсеместному распространению требует постоянного исполнения, регуляторной навигации и технологических инноваций.

Конечной мерой успеха будут не проценты криптодохода или цены токенов, а скорее невидимость крипто — когда пользователи получают доход по сберегательным счетам, не зная, что их питают стейблкоины, переводят деньги на международном уровне, не осознавая блокчейн-рельсов, торгуют на рынках предсказаний, не понимая смарт-контрактов, или токенизируют активы, не разбираясь в архитектуре хранения. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне для крипто», «мост между Web2 и Web3» Мазена ЭльДжунди и философия Бобби Онга о том, что «все, что может быть токенизировано, будет токенизировано», — все это указывает на одну и ту же конечную точку: криптоинфраструктура, настолько бесшовно интегрированная в финансовые услуги, что обсуждение «крипто» как отдельной категории станет устаревшим. Эти пять лидеров, посредством параллельного выполнения конвергентных стратегий, строят это будущее — один API-запрос, одна транзакция, один пользователь за раз.

Сверка криптовалют сегодня означает объединение трех миров — ончейн, офчейн (биржи/кастодианы) и внутренние регистры — а затем оценку всего в соответствии с ASC 820 и новыми правилами FASB, которые предписывают учитывать справедливую стоимость через прибыль. Успешные команды используют четкий конвейер: сбор → нормализация → сопоставление → оценка, ведут аудируемые метаданные для каждой партии и создают контроли для особых случаев, таких как мосты, стейкинг и реорганизации.

---

Почему это важно сейчас​

Ландшафт учета цифровых активов кардинально изменился. Для финансовых лет, начинающихся после 15 декабря 2024 года, новые стандарты учета предписывают оценивать определенные криптоактивы по справедливой стоимости, с отражением изменений в чистой прибыли. Эти правила, допускающие досрочное применение, также требуют более подробного раскрытия информации. Это делает быстрый и точный процесс сверки обязательным условием для успешного закрытия периода и минимизирует риск неожиданностей при аудите.

Кроме того, аспекты аудита и подтверждения находятся под пристальным вниманием. Стандартные финансовые аудиты отличаются от «подтверждения резервов» (proof-of-reserves), и PCAOB выпустила предупреждения об ограничениях отчетов PoR. Небрежный процесс сверки подрывает как доверие инвесторов, так и готовность компании к строгому аудиту.

---

Что делает сверку цифровых активов особенно сложной​

Сверка цифровых активов представляет собой вызовы, которых нет в традиционных финансах, что обусловлено самой технологией и экосистемой, построенной вокруг нее.

• Две модели учета ончейн

  • UTXO-цепочки, такие как Bitcoin, расходуют средства из дискретных входов, или «неизрасходованных выходов транзакций». Каждая транзакция создает новые UTXO, включая «сдачу», которую необходимо отслеживать и сопоставлять с ее источником.
  • Аккаунт-ориентированные цепочки, такие как Ethereum, обновляют балансы напрямую, подобно банковскому счету. Однако комиссии за транзакции (газ) оплачиваются отправителем и должны быть программно отделены от основной стоимости перевода для точного учета.

• Непрозрачность офчейн

  • Многие биржи и кастодианы используют омнибусные кошельки, объединяющие активы клиентов. Они отслеживают индивидуальные позиции клиентов, используя свои внутренние регистры. Это означает, что ваш ончейн-адрес для депозита может не соответствовать один к одному вашему фактическому балансу. Правильное закрытие периода требует сверки как отчетов кастодиана, так и ончейн-данных. Регуляторы ожидают четкого аудиторского следа, особенно при использовании омнибусных структур.

• Оценка, основанная на рынке

  • В соответствии с ASC 820, оценка должна основываться на цене основного (или наиболее выгодного) рынка, соблюдая иерархию справедливой стоимости. Ключевой частью процесса сверки является выбор, документирование и последовательное использование надежного источника рыночных данных.

• Реалии протоколов

  • Реорганизации (reorgs) могут временно «отменять» финализированные блоки в блокчейне. Когда это происходит, балансы и транзакции могут меняться до тех пор, пока цепочка снова не достигнет окончательности. Ваш конвейер сверки должен быть способен обнаруживать и повторно обрабатывать любые затронутые элементы.
  • Десятичные знаки и токены: ERC-20 и другие стандарты токенов позволяют создателям определять свои собственные десятичные знаки. Вы должны считывать эти данные непосредственно из смарт-контракта или доверенного реестра — никогда не предполагайте стандарт, такой как 18 десятичных знаков.

• Наложение требований соответствия

  • Современные рабочие процессы сверки должны включать шаги по соблюдению требований. Это включает проверку адресов контрагентов по санкционным спискам OFAC и управление обменом данными об отправителе и получателе в соответствии с Правилом путешествий (Travel Rule) для поставщиков услуг виртуальных активов (VASP).

---

Пошаговая операционная модель​

1) Инвентаризация того, что вы контролируете​

Начните с создания канонического реестра всех кошельков и контрагентов. Он должен включать кошельки с самостоятельным хранением (горячие и холодные), биржевые счета, кастодианов и любые смарт-контракты, с которыми взаимодействует ваша казна (вестинг, мультисиг и т. д.), включая те, что находятся на L2 или сайдчейнах. Для каждой записи добавьте ключевые метаданные: цепочку, формат адреса (UTXO/аккаунт), модель хранения, политику подтверждения и метод доступа к данным (RPC-нода, индексатор или API CEX/кастодиана).

2) Сбор данных из трех источников (с сохранением происхождения)​

Ваш конвейер сбора данных должен получать информацию из трех различных источников, сохраняя происхождение каждого фрагмента данных.

• Ончейн: Используйте полную ноду или высококачественный индексатор для сбора блоков, транзакций, журналов событий, квитанций, метаданных токенов и количества подтверждений.
• Офчейн: Получайте выписки непосредственно от бирж и кастодианов. Будьте готовы сопоставлять данные из их омнибусных систем с вашими внутренними счетами.
• Внутренние: Собирайте записи из ваших вспомогательных регистров ERP, торговых систем и рабочих процессов утверждения хранения.

Совет: Всегда сохраняйте как исходные необработанные данные, так и их нормализованную форму. Сохраняйте хеши транзакций, номера блоков и отпечатки ответов API для обеспечения полной аудируемости.

3) Нормализация и обогащение​

Объедините все входящие данные в общую внутреннюю схему для транзакций, балансов и партий инвентаря. Обогатите эти данные критически важным ончейн-контекстом, таким как десятичные знаки токенов, символы и адреса контрактов. В EVM-цепочках убедитесь, что ваш процесс разделяет стоимость перевода и комиссию за газ (базовая комиссия + приоритетный чаевой) для обеспечения правильного отслеживания P&L и себестоимости.

4) Сопоставление в два этапа​

Сверка должна происходить как на уровне баланса, так и на уровне транзакций.

• На уровне баланса: Для каждого кошелька и счета сверьте активность за период: Начальный баланс + Притоки - Оттоки ± P&L = Конечный баланс.
• На уровне транзакций:
  • В UTXO-цепочках отслеживайте входы к выходам, правильно идентифицируя выходы сдачи, которые должны вернуться в вашу казну, чтобы предотвратить двойной учет.
  • В аккаунт-ориентированных цепочках сопоставляйте внутренние журнальные записи с соответствующим ончейн-хешем транзакции, деталями плательщика газа и любыми связанными внутренними этапами перевода.

Защита от реорганизаций: Не считайте транзакцию окончательной, пока она не достигнет порогового значения подтверждений, определенного политикой (например, 6 подтверждений для Bitcoin). Ваша система должна быть способна автоматически повторно открывать и сопоставлять транзакции, если содержащий их блок становится осиротевшим.

5) Оценка в соответствии с ASC 820 и криптостандартом FASB​

Для криптоактивов, подпадающих под действие стандарта, последующая оценка должна производиться по справедливой стоимости, с отражением изменений в чистой прибыли. Сохраняйте официальную записку, документирующую ваш выбор основного рынка и иерархию цен (например, котировки Уровня 1). Хотя новый стандарт (ASU 2023-08) стандартизирует оценку, он в значительной степени умалчивает об учете первоначальных транзакционных издержек. Применяйте существующие принципы GAAP и четко документируйте свою учетную политику.

6) Партии, прибыли/убытки и налоговое соответствие​

Отслеживайте метаданные по партиям, включая дату приобретения, метод, связанные комиссии и исходную транзакцию. Для целей налогообложения в США, себестоимость обычно включает комиссии и сборы. Если вы не можете конкретно идентифицировать проданные единицы, по умолчанию применяется метод FIFO (первый пришел — первый ушел). Для использования метода специфической идентификации вы должны поддерживать конкретные связи между продажами и соответствующими партиями приобретения.

7) Контроль закрытия (и доказательства)​

Внедрите надежные контроли над вашими операциями с цифровыми активами. Это включает двойной контроль над внесением адресов в белый список и всеми выплатами. Ведите подробные контрольные списки сверки, подтверждающие отсутствие неразрешенных расхождений, ценообразование из источников основного рынка, заархивированные проверки соответствия, очищенные окна реорганизаций и сверки, хранящиеся с неизменяемыми идентификаторами.

---

Обработка особых случаев (без паники)​

• Мосты и обернутые активы: Рассматривайте мостовые или обернутые токены как требования к базовым активам. Ведите таблицу сопоставления, отслеживающую исходную цепочку, контракт-обертку и кастодиана моста. Сверьте привязку 1:1 и задокументируйте свою ценовую политику: какой рынок (базовый или обернутый) служит вашим основным рынком и почему.
• Стейкинг и токены ликвидного стейкинга (LST): Ваш учет должен отдельно отслеживать застейканную позицию, начисление вознаграждений и любые полученные токены ликвидного стейкинга (например, stETH). Учет вознаграждений часто требует применения аналогий из существующих GAAP США (например, ASC 606 для выручки); четкая служебная записка о политике и документальное подтверждение имеют решающее значение.
• NFT: Сверка NFT требует отслеживания уникальных идентификаторов (адрес контракта, ID токена) и учета комиссий маркетплейса и роялти. Поскольку многие NFT не имеют активных рынков, ожидайте использования входных данных Уровня 2 или Уровня 3 для оценки в соответствии с ASC 820, подкрепленных надежными меморандумами об оценке.
• Потоки CEX/кастодианов: При работе с омнибусным хранением ваш «адрес для депозита» может не быть уникально вашим. Полагайтесь на выписки и экспорты API для сопоставления балансов и комиссий, затем перепроверяйте с ончейн-данными, где это возможно.
• Санкции и данные Travel Rule: Проверяйте контрагентов и их косвенное воздействие перед расчетами. Архивируйте результаты этих проверок в качестве доказательства того, что списки соответствия были проконсультированы на момент транзакции.

---

Двенадцать высокоэффективных проверок, которые стоит встроить в ваш конвейер​

1. Наблюдатель за реорганизациями: Автоматически повторно открывает сопоставления, если транзакция опускается ниже вашего порога подтверждений.
2. Валидатор десятичных знаков токена: Считывает десятичные знаки непосредственно из ABI контракта и отмечает любые несоответствия.
3. Детектор самопереводов: Учитывает внутренние перемещения между казначейскими кошельками, чтобы избежать завышения объема.
4. Согласованность газа: Гарантирует, что сумма газа, фактически уплаченная ончейн, соответствует учтенным расходам, разделяя базовые и приоритетные комиссии.
5. Отклонение омнибуса: Отмечает любые расхождения между выписками кастодиана и предполагаемой ончейн-активностью, превышающие установленный допуск.
6. Паритет моста: Отслеживает предложение обернутых токенов по отношению к базовому активу, находящемуся на хранении; предупреждает об отклонениях привязки.
7. Окна паузы стейкинга: Приостанавливает начисление вознаграждений в периоды разблокировки или вывода средств, когда активы не приносят дохода.
8. Спам-фильтр для аирдропов: Исключает нераспознанные токены из балансов, если они не внесены казначейством в белый список.
9. Пыль и консолидация (UTXO): Идентифицирует и изолирует экономически нерасходуемые фрагменты кошелька.
10. Меморандум о рынке справедливой стоимости: Подтверждает наличие и актуальность меморандума об основном рынке и документирует иерархию источников данных.
11. Доказательства OFAC: Хранит результаты поиска или подтверждения поставщиков для каждого высокорискового перевода.
12. Напоминание: PoR ≠ Аудит: Включите формулировки в управленческие документы, чтобы предотвратить путаницу между Подтверждением резервов и аудитом финансовой отчетности у заинтересованных сторон.

---

Минимальная масштабируемая модель данных​

• Транзакции: tx_hash, block_number, timestamp, chain_id, from, to, asset, raw_amount, amount_normalized, gas_units, gas_price, gas_paid, fee_asset, status, confirmations, source_system, ingest_fingerprint.
• Партии: lot_id, wallet_id, asset, qty, acquired_at, cost_basis_usd, fees_usd, source_tx, principal_market.
• Балансы: wallet_id, asset, opening, inflows, outflows, unrealized_pnl, closing, price_source.
• Контрагенты: name, type (CEX/custodian/contract), onchain_refs, KYC/OFAC_checks.

---

Закрытие за 24 часа: Практический контрольный список​

• T-0 (Непрерывно)
  • Сбор данных в норме; задержка индексатора в пределах установленных политикой лимитов; монитор реорганизаций чист.
  • Проверки OFAC/Travel Rule заархивированы для всех не внутренних потоков.
• T-1 (Перед закрытием)
  • Источники цен сверены с основным рынком; процедуры отката протестированы.
  • Выписки кастодианов и бирж импортированы; сопоставления омнибусов обновлены.
• T-0 (Закрытие)
  • Сверки балансов и транзакций показывают нулевые необъяснимые расхождения.
  • Партии перенесены; реализованные и нереализованные P&L разделены; газ и комиссии учтены.
  • Особые случаи стейкинга, мостов и NFT рассмотрены и задокументированы в служебных записках.
  • Контролер дает окончательное одобрение; пакет доказательств за период экспортируется и архивируется.

---

Заметки о политике, которые вы захотите иметь в письменном виде​

• Оценка: Официальная политика, подробно описывающая ваш выбор основного рынка, иерархию поставщиков и план действий при сбоях в соответствии с ASC 820.
• Первоначальное признание и транзакционные издержки: Политика, соответствующая ASU 2023-08 и более широким GAAP, которая согласуется с правилами налоговой базы, включающими комиссии.
• Стейкинг и DeFi: Политика, определяющая сроки признания, классификацию и оценку вознаграждений, вероятно, с использованием аналогий с ASC 606.
• Сверка омнибусных счетов: Политика, описывающая доказательства, необходимые для подтверждения заявлений третьих сторон по отношению к ончейн-данным.

---

Заключительная мысль​

Сверка цифровых активов — это не просто балансировка дебетов и кредитов; это доказательство контроля, полноты и справедливой стоимости в системах, которые изначально не были предназначены для взаимодействия друг с другом. Создайте свой процесс один раз для обеспечения надежности, сосредоточившись на происхождении данных, порогах подтверждения и ценообразовании на основном рынке, а затем автоматизируйте сопоставление. Ваше закрытие месяца перестанет быть авралом — и ваши аудиторы это заметят.

Как разработать стек хранения и исполнения, который работает со скоростью рынка без ущерба для рисков, аудита или соответствия требованиям.

---

Краткое содержание​

Хранение и торговля больше не могут существовать в отдельных мирах. На сегодняшних рынках цифровых активов безопасное хранение клиентских активов — это лишь половина дела. Если вы не можете исполнять сделки за миллисекунды при изменении цен, вы упускаете прибыль и подвергаете клиентов избегаемым рискам, таким как максимальная извлекаемая ценность (MEV), сбои контрагентов и операционные узкие места. Современный стек хранения и исполнения должен сочетать передовую безопасность с высокопроизводительной инженерией. Это означает интеграцию таких технологий, как многосторонние вычисления (MPC) и аппаратные модули безопасности (HSM) для подписания, использование механизмов политик и частной маршрутизации транзакций для снижения рисков опережающей торговли, а также использование активно-активной инфраструктуры с внебиржевым расчетом для снижения рисков площадки и повышения эффективности капитала. Критически важно, что соответствие требованиям не может быть дополнительной функцией; такие функции, как потоки данных Travel Rule, неизменяемые журналы аудита и элементы управления, сопоставленные с фреймворками, такими как SOC 2, должны быть встроены непосредственно в конвейер транзакций.

---

Почему «скорость хранения» важна сейчас​

Исторически, хранители цифровых активов оптимизировали свою работу для одной основной цели: не потерять ключи. Хотя это остается фундаментальным, требования изменились. Сегодня лучшее исполнение и целостность рынка в равной степени не подлежат обсуждению. Когда ваши сделки проходят через публичные мемпулы, искушенные участники могут их видеть, переупорядочивать или "сэндвичить", чтобы извлечь прибыль за ваш счет. Это MEV в действии, и оно напрямую влияет на качество исполнения. Сохранение конфиденциального потока ордеров вне публичного доступа с помощью частных ретрансляторов транзакций — мощный способ снизить этот риск.

В то же время, риск площадки является постоянной проблемой. Концентрация больших балансов на одной бирже создает значительный риск контрагента. Внебиржевые расчетные сети предоставляют решение, позволяя фирмам торговать с кредитом, предоставленным биржей, в то время как их активы остаются на сегрегированном, защищенном от банкротства хранении. Эта модель значительно повышает как безопасность, так и эффективность капитала.

Регуляторы также устраняют пробелы. Применение Правила путешествий (Travel Rule) Группы разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF) и рекомендации таких органов, как IOSCO и Совет по финансовой стабильности, подталкивают рынки цифровых активов к концепции "одинаковый риск, одинаковые правила". Это означает, что платформы хранения должны быть изначально построены с соблюдением требований к потокам данных и аудируемыми элементами управления.

---

Цели проектирования (как выглядит «хорошо»)​

Высокопроизводительный стек хранения должен быть построен на нескольких ключевых принципах проектирования:

• Задержка, которую можно планировать: Каждая миллисекунда от намерения клиента до сетевого вещания должна измеряться, управляться и обеспечиваться с помощью строгих Целей Уровня Обслуживания (SLO).
• Исполнение, устойчивое к MEV: Конфиденциальные ордера по умолчанию должны маршрутизироваться через частные каналы. Доступ к публичному мемпулу должен быть преднамеренным выбором, а не неизбежным по умолчанию.
• Ключевой материал с реальными гарантиями: Приватные ключи никогда не должны покидать свои защищенные границы, будь то распределение по шардам MPC, хранение в HSM или изоляция в доверенных средах исполнения (TEE). Ротация ключей, обеспечение кворума и надежные процедуры восстановления являются обязательными условиями.
• Активно-активная надежность: Система должна быть устойчивой к сбоям. Это требует многорегионального и многопровайдерного резервирования как для RPC-узлов, так и для подписантов, дополненного автоматическими выключателями и аварийными выключателями для инцидентов на площадках и в сети.
• Соответствие требованиям по умолчанию: Соответствие требованиям не может быть второстепенной задачей. Архитектура должна иметь встроенные механизмы для данных Travel Rule, проверок AML/KYT и неизменяемых аудиторских следов, при этом все элементы управления должны быть напрямую сопоставлены с признанными фреймворками, такими как критерии доверительных услуг SOC 2.

---

Эталонная архитектура​

Эта диаграмма иллюстрирует высокоуровневую архитектуру платформы хранения и исполнения, которая соответствует этим целям.

• Движок политик и рисков является центральным привратником для каждой инструкции. Он оценивает все — полезные данные Travel Rule, лимиты скорости, оценки рисков адресов и требования к кворуму подписантов — прежде чем будет получен доступ к любому ключевому материалу.
• Оркестратор подписантов интеллектуально маршрутизирует запросы на подписание к наиболее подходящей плоскости управления для актива и политики. Это может быть:
  • MPC (многосторонние вычисления) с использованием схем пороговых подписей (например, t-из-n ECDSA/EdDSA) для распределения доверия между несколькими сторонами или устройствами.
  • HSM (аппаратные модули безопасности) для аппаратного хранения ключей с детерминированными политиками резервного копирования и ротации.
  • Доверенные среды исполнения (например, AWS Nitro Enclaves) для изоляции кода подписания и привязки ключей непосредственно к аттестованному, измеренному программному обеспечению.
• Маршрутизатор исполнения отправляет транзакции по оптимальному пути. Он предпочитает частную отправку транзакций для крупных или чувствительных к информации ордеров, чтобы избежать опережающей торговли. При необходимости он переключается на публичную отправку, используя многопровайдерное RPC-отказоустойчивость для поддержания высокой доступности даже во время сбоев сети.
• Уровень наблюдаемости предоставляет представление о состоянии системы в реальном времени. Он отслеживает мемпул и новые блоки через подписки, сверяет исполненные сделки с внутренними записями и фиксирует неизменяемые аудиторские записи для каждого решения, подписи и вещания.

---

Компоненты безопасности (и почему они важны)​

• Пороговые подписи (MPC): Эта технология распределяет контроль над приватным ключом таким образом, что ни одна машина — или человек — не может в одностороннем порядке перемещать средства. Современные протоколы MPC могут реализовывать быстрое, криптографически безопасное подписание, подходящее для производственных бюджетов задержки.
• HSM и соответствие FIPS: HSM обеспечивают границы ключей с помощью защищенного от взлома оборудования и документированных политик безопасности. Соответствие стандартам, таким как FIPS 140-3 и NIST SP 800-57, предоставляет аудируемые, широко понятные гарантии безопасности.
• Аттестованные TEE: Доверенные среды исполнения привязывают ключи к конкретному, измеренному коду, работающему в изолированных анклавах. Используя службу управления ключами (KMS), вы можете создавать политики, которые выдают ключевой материал только этим аттестованным рабочим нагрузкам, гарантируя, что подписывать может только утвержденный код.
• Частные ретрансляторы для защиты от MEV: Эти службы позволяют отправлять конфиденциальные транзакции непосредственно строителям блоков или валидаторам, минуя публичный мемпул. Это значительно снижает риск опережающей торговли и других форм MEV.
• Внебиржевой расчет: Эта модель позволяет вам хранить залог на сегрегированном хранении при торговле на централизованных площадках. Она ограничивает риск контрагента, ускоряет чистый расчет и высвобождает капитал.
• Элементы управления, сопоставленные с SOC 2/ISO: Документирование и тестирование ваших операционных элементов управления в соответствии с признанными фреймворками позволяет клиентам, аудиторам и партнерам доверять — и независимо проверять — вашу позицию в области безопасности и соответствия требованиям.

---

План действий по снижению задержки: куда уходят миллисекунды​

Для достижения низколатентного исполнения необходимо оптимизировать каждый шаг жизненного цикла транзакции:

• Намерение → Решение по политике: Держите логику оценки политики в горячей памяти. Кэшируйте данные Know-Your-Transaction (KYT) и списки разрешенных адресов с короткими, ограниченными значениями Time-to-Live (TTL) и предварительно вычисляйте кворумы подписантов, где это возможно.
• Подписание: Используйте постоянные сессии MPC и дескрипторы ключей HSM, чтобы избежать накладных расходов на холодные запуски. Для TEE закрепляйте анклавы, прогревайте их пути аттестации и повторно используйте сессионные ключи там, где это безопасно.
• Вещание: Предпочитайте постоянные соединения WebSocket с RPC-узлами вместо HTTP. Размещайте свои службы исполнения совместно с регионами ваших основных RPC-провайдеров. При скачках задержки повторяйте операции идемпотентно и хеджируйте вещание через нескольких провайдеров.
• Подтверждение: Вместо опроса статуса транзакции подписывайтесь на квитанции и события непосредственно из сети. Передавайте эти изменения состояния в конвейер сверки для немедленной обратной связи с пользователем и внутреннего учета.

Установите строгие SLO для каждого этапа (например, проверка политики <20 мс, подписание <50–100 мс, вещание <50 мс при нормальной нагрузке) и обеспечивайте их соблюдение с помощью бюджетов ошибок и автоматического переключения при ухудшении задержек p95 или p99.

---

Риски и соответствие требованиям по умолчанию​

Современный стек хранения должен рассматривать соответствие требованиям как неотъемлемую часть системы, а не как дополнение.

• Оркестрация Travel Rule: Генерируйте и проверяйте данные отправителя и получателя в соответствии с каждой инструкцией по переводу. Автоматически блокируйте или перенаправляйте транзакции, связанные с неизвестными поставщиками услуг виртуальных активов (VASP), и регистрируйте криптографические квитанции каждого обмена данными для целей аудита.
• Риск адресов и списки разрешенных адресов: Интегрируйте ончейн-аналитику и списки проверки на санкции непосредственно в движок политик. Применяйте политику отказа по умолчанию, при которой переводы разрешены только на явно разрешенные адреса или в соответствии с конкретными исключениями из политики.
• Неизменяемый аудит: Хэшируйте каждый запрос, одобрение, подпись и вещание в журнал только для добавления. Это создает защищенный от подделок аудиторский след, который может быть передан в SIEM для обнаружения угроз в реальном времени и предоставлен аудиторам для тестирования контроля.
• Фреймворк контроля: Сопоставьте каждый технический и операционный контроль с критериями доверительных услуг SOC 2 (безопасность, доступность, целостность обработки, конфиденциальность и приватность) и реализуйте программу непрерывного тестирования и валидации.

---

Внебиржевой расчет: более безопасное подключение к площадкам​

Стек хранения, созданный для институционального масштаба, должен активно минимизировать подверженность биржам. Внебиржевые расчетные сети являются ключевым фактором, обеспечивающим это. Они позволяют фирме хранить активы на собственном сегрегированном хранении, в то время как биржа зеркалирует этот залог для обеспечения мгновенной торговли. Окончательный расчет происходит с фиксированной периодичностью с гарантиями, подобными Delivery versus Payment (DvP).

Эта конструкция значительно сокращает след "горячего кошелька" и связанный с ним риск контрагента, сохраняя при этом скорость, необходимую для активной торговли. Это также повышает эффективность капитала, поскольку вам больше не нужно перефинансировать неактивные балансы на нескольких площадках, и упрощает управление операционными рисками, сохраняя залог сегрегированным и полностью аудируемым.

---

Контрольный список (скопируйте/вставьте в свой план действий)​

• Хранение ключей
  • MPC с использованием порога t-из-n в независимых доменах доверия (например, мультиоблако, локально, HSM).
  • Используйте модули, проверенные FIPS, где это возможно; поддерживайте планы ежеквартальной ротации ключей и повторной генерации ключей в случае инцидентов.
• Политики и одобрения
  • Внедрите динамический движок политик с ограничениями скорости, поведенческими эвристиками и ограничениями по рабочим часам.
  • Требуйте одобрения по принципу "четырех глаз" для операций с высоким риском.
  • Применяйте списки разрешенных адресов и проверки Travel Rule до любой операции подписания.
• Укрепление исполнения
  • Используйте частные ретрансляторы транзакций по умолчанию для крупных или конфиденциальных ордеров.
  • Используйте двух RPC-провайдеров с хеджированием на основе состояния и надежной защитой от повторного воспроизведения.
• Мониторинг и реагирование
  • Внедрите обнаружение аномалий в реальном времени по показателям намерений, выбросам цен на газ и неудачному включению транзакций.
  • Поддерживайте аварийный выключатель в один клик для замораживания всех подписантов на основе актива или площадки.
• Соответствие требованиям и аудит
  • Поддерживайте неизменяемый журнал событий для всех системных действий.
  • Выполняйте непрерывное тестирование контроля, соответствующее SOC 2.
  • Обеспечьте надежное хранение всех доказательств Travel Rule.

---

Примечания по реализации​

• Люди и процессы в первую очередь: Технология не может исправить неоднозначные политики авторизации или неясное владение дежурством. Четко определите, кто уполномочен изменять политику, продвигать код подписанта, ротировать ключи и утверждать исключения.
• Минимизируйте сложность там, где это возможно: Каждый новый блокчейн, мост или площадка, которую вы интегрируете, добавляет нелинейный операционный риск. Добавляйте их обдуманно, с четким тестовым покрытием, мониторингом и планами отката.
• Тестируйте как противник: Регулярно проводите учения по хаос-инженерии. Моделируйте потерю подписантов, сбои аттестации анклавов, зависшие мемпулы, дросселирование API площадок и некорректные данные Travel Rule, чтобы убедиться в устойчивости вашей системы.
• Докажите это: Отслеживайте ключевые показатели эффективности, которые действительно важны для ваших клиентов:
  • Время до вещания и время до первого подтверждения (p95/p99).
  • Процент транзакций, отправленных через MEV-безопасные маршруты, по сравнению с публичным мемпулом.
  • Использование площадки и повышение эффективности залога за счет использования внебиржевого расчета.
  • Метрики эффективности контроля, такие как процент переводов с полными данными Travel Rule и скорость закрытия аудиторских замечаний.

---

Итог​

Платформа хранения, достойная институционального потока, быстро исполняет, доказывает свои контроли и ограничивает риски контрагента и информации — все одновременно. Это требует глубоко интегрированного стека, построенного на маршрутизации с учетом MEV, аппаратном или MPC-основанном подписании, активно-активной инфраструктуре и внебиржевом расчете, который обеспечивает безопасность активов при доступе к глобальной ликвидности. Встраивая эти компоненты в единый, измеряемый конвейер, вы предоставляете то, что институциональные клиенты ценят больше всего: уверенность на скорости.

Концепция перехода от сегодняшних доминирующих технологических гигантов "Великолепной семерки" (MAG7) к новому поколению лидеров в области цифровых активов представляет собой один из наиболее значимых инвестиционных тезисов в современных финансах. Хотя конкретная терминология "MAG7 к DAG7" не встречается в общедоступных материалах, Алекс Тапскотт — управляющий директор Ninepoint Partners' Digital Asset Group и лидер мнений в области блокчейна — подробно изложил свое видение того, как технологии Web3 заставят "лидеров старой парадигмы уступить место чемпионам Web3 завтрашнего дня". Этот переход от централизованных монополий платформ к экономикам децентрализованных протоколов определяет следующую эру доминирования на рынке.

Понимание эры MAG7 и её ограничений​

Великолепная семерка (MAG7) состоит из Apple, Microsoft, Google/Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia и Tesla — технологических гигантов, которые в совокупности представляют более 10 триллионов долларов рыночной капитализации и доминировали на фондовых рынках последнее десятилетие. Эти компании олицетворяют эру Web2 "читай-пиши веб", где пользователи генерируют контент, но платформы извлекают выгоду.

Тапскотт выявляет фундаментальные проблемы этой модели, которые создают возможности для прорыва. Гиганты Web2 стали "привратниками, устанавливающими барьеры и взимающими плату за всё, что мы делаем", превращая пользователей в продукты через капитализм слежки. 45% финансовых посредников ежегодно страдают от экономических преступлений по сравнению с 37% в экономике в целом, в то время как регуляторные издержки продолжают расти, а миллиарды людей остаются исключенными из финансовой системы. MAG7 захватывали стоимость через централизацию, сетевые эффекты, которые привязывали пользователей, и бизнес-модели, основанные на извлечении данных, а не на распределении стоимости.

Как выглядят чемпионы завтрашнего дня по Тапскотту​

Инвестиционная концепция Тапскотта сосредоточена на переходе от модели Web2 "читай-пиши" к парадигме Web3 "читай-пиши-владей". Это не просто технологическая эволюция — это фундаментальная реструктуризация того, как стоимость накапливается в цифровых экосистемах. Как он заявил при запуске Web3 Innovators Fund Ninepoint в мае 2023 года: "Будут победители и проигравшие, поскольку лидерам старой парадигмы придется уступить место чемпионам Web3 завтрашнего дня".

Определяющей характеристикой будущих чемпионов является распределение владения, а не его концентрация. "Web3 превращает интернет-пользователей в интернет-владельцев — они могут получать доли владения в продуктах и услугах, владея токенами", — объясняет Тапскотт. Это распространяет практику Кремниевой долины по распределению акций среди сотрудников по всему миру на любого, кто использует приложения Web3. Следующее поколение доминирующих компаний парадоксальным образом будет захватывать больше стоимости, предоставляя владение пользователям, создавая сетевые эффекты через согласованные стимулы, а не через привязку к платформе.

Четыре столпа доминирования следующего поколения​

Тапскотт выделяет четыре основных принципа, которые определяют чемпионов завтрашнего дня, каждый из которых представляет собой прямую инверсию экстрактивной модели Web2:

Владение: Цифровые активы служат контейнерами для стоимости, обеспечивая права собственности в цифровой сфере. Ранние пользователи Compound и Uniswap получали токены управления за участие, превращая пользователей в заинтересованные стороны. Будущие лидеры позволят пользователям монетизировать свой вклад, а не платформам монетизировать данные пользователей.

Коммерция: Новый экономический уровень, позволяющий одноранговую передачу стоимости без посредников. Протоколы DeFi дезинтермедиируют традиционные финансы, в то время как токенизация переводит реальные активы в блокчейн. Победители будут устранять посредников и уменьшать трение, а не вставлять себя в качестве незаменимых посредников.

Идентичность: Самосуверенная идентичность возвращает контроль над данными отдельным лицам, освобождая от привязки к платформе. Аутентификация, сохраняющая конфиденциальность, заменяет модели, основанные на слежке. Чемпионы будут решать проблемы идентичности без централизованного контроля.

Управление: Децентрализованные автономные организации (DAO) распределяют полномочия по принятию решений через голосование на основе токенов, согласовывая интересы заинтересованных сторон. Будущие победители не будут максимизировать акционерную стоимость за счет пользователей — они будут согласовывать все стимулы заинтересованных сторон через токеномику.

Инвестиционная концепция Тапскотта для выявления чемпионов​

Девять категорий цифровых активов​

Таксономия Тапскотта из "Революции цифровых активов" предоставляет всеобъемлющую карту того, где будет накапливаться стоимость:

Криптовалюты, такие как Биткойн, служат цифровым золотом и базовыми расчетными слоями. Рыночная капитализация Биткойна в 1+ триллион долларов и его "непревзойденная" роль "матери всех криптовалют" делают его фундаментальной инфраструктурой.

Протокольные токены (Ethereum, Solana, Cosmos, Avalanche) представляют собой "толстые протоколы", которые захватывают стоимость из прикладных уровней. Тапскотт подчеркивает их как основные инфраструктурные инвестиции, отмечая роль Ethereum в питании DeFi и NFT, в то время как альтернативы, такие как Solana, предлагают масштабируемость "идеального криптопроекта".

Токены управления (Uniswap, Aave, Compound, Yearn Finance) обеспечивают владение протоколами сообществом. Uniswap, который Тапскотт называет "одним из лучших" DAO, часто превосходит объемы Coinbase, распределяя управление среди пользователей — демонстрируя силу децентрализованной координации.

Стейблкоины представляют собой потенциально самое значительное краткосрочное нарушение. С более чем 130 миллиардами долларов в USDT и растущими рынками для USDC и PYUSD, стейблкоины трансформируют платежную инфраструктуру. Тапскотт рассматривает их как замену SWIFT, обеспечивающую финансовую инклюзию по всему миру — особенно критично в кризисных экономиках, переживающих гиперинфляцию.

NFT и игровые активы обеспечивают экономику создателей и цифровое владение. Помимо спекуляций, создатели заработали более 1,8 миллиарда долларов в виде роялти на Ethereum, в то время как более 300 проектов сгенерировали более 1 миллиона долларов каждый — демонстрируя реальную полезность в прямом соединении создателей с потребителями.

Токенизированные ценные бумаги, токены природных активов (углеродные кредиты), биржевые токены и CBDC завершают таксономию, каждый из которых представляет собой оцифровку традиционного хранения стоимости.

Трёхкатегорийный инвестиционный подход​

Тапскотт структурирует формирование портфеля вокруг трех взаимодополняющих типов воздействия через стратегию Ninepoint:

Воздействие на платформу: Прямые инвестиции в платформы смарт-контрактов и протоколы — фундаментальный инфраструктурный уровень. Сюда входят Биткойн, Ethereum, Solana, Cosmos и Avalanche, которые служат рельсами, обеспечивающими все другие приложения.

Чистые Web3-компании: Компании, ставящие всё своё существование на технологию блокчейн. Примеры включают Circle (эмитент стейблкоина USDC, планирующий публичное размещение), Animoca Brands (создающая инфраструктуру для более чем 700 миллионов пользователей) и протоколы DeFi, такие как Uniswap и Aave.

Бенефициары и пользователи: Традиционные предприятия, интегрирующие Web3 для трансформации своих бизнес-моделей. Запуск стейблкоина PYUSD от PayPal представляет собой "большой шаг вперед", который "вероятно, не будет последним", в то время как такие компании, как Nike и Microsoft, лидируют в корпоративном принятии. Они соединяют TradFi и DeFi, принося институциональную легитимность.

Конкретные компании и секторы, которые выделяет Тапскотт​

Протоколы Layer 1 как фундаментальные ставки​

Ранние инвестиции CMCC Global показывают убежденность Тапскотта в доминировании инфраструктуры. Solana по $0,20 и Cosmos по $0,10 представляют собой концентрированные ставки на конкретные технологические подходы — молниеносная скорость Solana и минимальные комиссии против "интернета блокчейнов" Cosmos, обеспечивающего интероперабельность через протокол IBC.

Ethereum остается фундаментальным как доминирующая платформа смарт-контрактов с непревзойденными экосистемами разработчиков и сетевыми эффектами. Avalanche присоединяется к портфелю благодаря своей ориентации на токенизированные реальные активы. Мультичейн-тезис признает, что платформы смарт-контрактов должны бесшовно взаимодействовать, чтобы DeFi и Web3 полностью раскрыли свой потенциал, отвергая динамику "победитель получает всё".

DeFi как катализатор финансовой революции​

"Если Биткойн был искрой для революции финансовых услуг, то DeFi и цифровые активы — это катализатор", — объясняет Тапскотт. Он выделяет девять функций, которые DeFi трансформирует: хранение стоимости, перемещение стоимости, кредитование стоимости, финансирование и инвестирование, обмен стоимости, страхование стоимости, анализ стоимости, бухгалтерский учет/аудит и аутентификация личности.

Uniswap демонстрирует силу децентрализованной координации, часто превосходя объемы централизованных бирж, распределяя управление среди держателей токенов. Его рыночная капитализация в 11 миллиардов долларов демонстрирует захват стоимости протоколами, которые устраняют посредников.

Aave и Compound стали пионерами децентрализованного кредитования с мгновенными займами и алгоритмическими процентными ставками, устраняя банки из распределения капитала. Yearn Finance агрегирует доходность по протоколам, демонстрируя, как протоколы DeFi компонуются, как кубики Лего.

Osmosis в экосистеме Cosmos внедрила супержидкий стейкинг и достигла TVL более 15 миллиардов долларов, показывая жизнеспособность не-EVM чейнов. Общая TVL экосистемы DeFi в более чем 75 миллиардов долларов и её рост демонстрируют, что это не спекуляция — это инфраструктура, заменяющая традиционные финансы.

Потребительские приложения и волна массового принятия​

Animoca Brands представляет собой крупнейшую инвестицию CMCC Global на сегодняшний день — обязательство в 42 миллиона долларов в несколько раундов, сигнализирующее об убежденности в том, что потребительские приложения движут следующую волну. С более чем 450 портфельными компаниями и более чем 700 миллионами потенциальных пользователей, экосистема Animoca (The Sandbox, Axie Infinity, Mocaverse) создает инфраструктуру для Web3-игр и цифрового владения.

Игры служат убийственным приложением Web3, потому что механика владения естественным образом согласуется с игровым процессом. Игроки, зарабатывающие доход через модели play-to-earn, истинное владение активами, обеспечивающее кросс-игровую интероперабельность, и экономики создателей, где разработчики напрямую захватывают стоимость — всё это представляет собой подлинную полезность за пределами финансовых спекуляций.

Трансформация платежной инфраструктуры​

Стейблкоин USDC от Circle с объемом предложения в 20 миллиардов долларов представляет собой "необходимую инфраструктуру" как "инновационная финтех-компания", планирующая публичное размещение. Запуск PYUSD от PayPal ознаменовал принятие традиционными финансами блокчейн-рельсов, при этом Тапскотт отмечает, что это, вероятно, не "последняя компания", которая примет криптоплатежи.

Стейблкоины, прогнозируемые к достижению рынков в 200 миллиардов долларов, решают реальные проблемы: трансграничные платежи без задержек SWIFT, доступ к доллару для населения без банковского обслуживания и программируемые деньги, обеспечивающие автоматизацию смарт-контрактов. Всплеск объема LocalBitcoins в Венесуэле во время гиперинфляции демонстрирует, почему "Биткойн имеет значение" — предоставляя финансовый доступ, когда традиционные системы терпят крах.

Сравнение доминирования MAG7 с характеристиками чемпионов Web3​

Фундаментальное различие между эрами заключается в механизмах захвата стоимости и согласовании интересов заинтересованных сторон:

Характеристики Web2 (MAG7): Централизованные платформы, рассматривающие пользователей как продукты, экономика "победитель получает всё" через сетевые эффекты и блокировку, привратники, контролирующие доступ и извлекающие ренту, платформы, захватывающие всю стоимость, в то время как вкладчики получают фиксированное вознаграждение, капитализм слежки, монетизирующий пользовательские данные.

Характеристики Web3 (чемпионы завтрашнего дня): Децентрализованные протоколы, где пользователи становятся владельцами через владение токенами, многополярные экосистемы с интероперабельными протоколами, инновации без разрешений без привратников, захват стоимости сообществом через рост стоимости токенов, экономика владения, где вкладчики участвуют в росте.

Сдвиг представляет собой переход от компаний, которые максимизируют акционерную стоимость за счет пользователей, к протоколам, которые согласовывают все стимулы заинтересованных сторон. Доминирующие "компании" завтрашнего дня будут меньше похожи на компании и больше на протоколы с токенами управления — они не будут компаниями в традиционном смысле, а скорее децентрализованными сетями с распределенным владением.

Как формулирует Тапскотт: "В течение следующего десятилетия этот класс цифровых активов будет экспоненциально расширяться, поглощая традиционные финансовые инструменты, такие как акции, облигации, земельные титулы и фиатная валюта". Токенизация всего означает, что доли владения в протоколах могут затмить традиционные акции по важности.

Методологии и фреймворки для оценки​

Технологическая дифференциация как основной фильтр​

Тапскотт подчеркивает, что "стоимость будет захватываться через поиск инвестиционных возможностей на ранних стадиях с технологической дифференциацией", а не через выбор времени выхода на рынок или инвестирование, основанное на нарративах. Это требует строгой технической оценки: анализа кодовых баз и архитектуры, механизмов консенсуса и моделей безопасности, дизайна токеномики и согласования стимулов, возможностей интероперабельности и компонуемости.

Фокус на инфраструктуре, а не на приложениях на ранних стадиях, отражает убежденность в том, что фундаментальные протоколы накапливают непропорциональную стоимость. "Толстые протоколы" захватывают стоимость от всех приложений, построенных на их основе, в отличие от Web2, где приложения захватывали стоимость, в то время как протоколы оставались товарами.

Сетевые эффекты и экосистемы разработчиков​

Опережающие индикаторы будущего доминирования включают активность разработчиков (коммиты, качество документации, участие в хакатонах), активные адреса и объемы транзакций, общую заблокированную стоимость (TVL) в протоколах DeFi, показатели участия в управлении и кроссчейн-интеграции.

Экосистемы разработчиков особенно важны, потому что они создают кумулятивные преимущества. Огромная база разработчиков Ethereum создает сетевые эффекты, что делает его всё более трудным для вытеснения, несмотря на технические ограничения, в то время как развивающиеся платформы конкурируют за счет превосходных технологий или оптимизации для конкретных сценариев использования.

Философия строительства на медвежьем рынке​

"Медвежьи рынки предоставляют отрасли возможность сосредоточиться на строительстве", — подчеркивает Тапскотт. "Криптозимы всегда лучшее время, чтобы углубиться в эти основные концепции, проделать работу и строить будущее". Последний медвежий рынок принес NFT, протоколы DeFi, стейблкоины и игры play-to-earn — инновации, которые определили следующий бычий цикл.

Инвестиционная стратегия сосредоточена на многолетних периодах владения, ориентированных на этапы развития протоколов, а не на краткосрочную волатильность. "Самые успешные люди в криптоиндустрии — это те, кто может сохранять спокойствие и продолжать работать", игнорируя ежедневные колебания цен, чтобы сосредоточиться на фундаментальных показателях.

Формирование портфеля подчеркивает концентрацию — 15-20 основных позиций с высокой убежденностью, а не широкую диверсификацию. Фокус на ранних стадиях означает принятие неликвидности в обмен на асимметричный потенциал роста, при этом инвестиции CMCC Global в Solana по $0,20 и Cosmos по $0,10 демонстрируют силу этого подхода.

Отличие хайпа от реальной возможности​

Тапскотт использует строгие фреймворки для отделения подлинных инноваций от спекуляций:

Проблемы, которые решает блокчейн: Решает ли протокол реальные болевые точки (мошенничество, комиссии, задержки, исключение), а не является ли решением, ищущим проблемы? Уменьшает ли он трение и затраты измеримо? Расширяет ли он доступ к недостаточно обслуживаемым рынкам?

Метрики принятия над спекуляциями: Фокус на использовании, а не на цене — объемы транзакций, активные кошельки, коммиты разработчиков, корпоративные партнерства, прогресс в ясности регулирования. "Посмотрите за пределы ежедневных колебаний рынка, и вы увидите, что инноваторы закладывают основы для нового Интернета и индустрии финансовых услуг".

Метод исторического контекста: Сравнение блокчейна с ранним интернетом (1993) предполагает, что технологии на стадии инфраструктуры кажутся переоцененными в краткосрочной перспективе, но преобразующими в долгосрочной. "Через десять лет вы будете удивляться, как общество вообще функционировало без этого, хотя большинство из нас едва ли знает, что это такое сегодня".

Регулирование и институциональные мосты​

Будущие чемпионы будут работать с регуляторами, а не против них, встраивая соответствие в архитектуру с самого начала. Подход Тапскотта через регулируемые организации (Ninepoint Partners, лицензии SFC Гонконга CMCC Global) отражает уроки регуляторных проблем NextBlock Global.

Фокус на профессиональных инвесторах и правильные кастодиальные решения (застрахованные биткойн-фонды, администрирование State Street) приносят институциональный авторитет. Конвергенция TradFi и DeFi требует чемпионов, которые могут работать в обоих мирах — протоколов, достаточно сложных для институтов, но доступных для розничных пользователей.

Индикаторы корпоративного принятия, выделенные Тапскоттом, включают более 42 крупных финансовых учреждений, исследующих блокчейн, консорциумы, такие как блокчейн-инициативы Goldman Sachs и JPMorgan, принятие токенизированных казначейских активов и запуск биткойн-ETF, обеспечивающих регулируемое воздействие.

Путь вперед: секторы, определяющие завтрашний день​

Тапскотт выделяет несколько мегатрендов, которые произведут следующее поколение триллионных протоколов:

Инфраструктура токенизации, обеспечивающая оцифровку недвижимости, акций, товаров, углеродных кредитов и интеллектуальной собственности. "Этот класс цифровых активов будет экспоненциально расширяться, поглощая традиционные финансовые инструменты", поскольку трение исчезает из формирования капитала и торговли.

DeFi 2.0, сочетающий лучшие аспекты централизованных финансов (скорость, пользовательский опыт) с децентрализацией (самостоятельное хранение, прозрачность). Примеры, такие как Rails, строящий гибридные биржи на Ink L2 Kraken, показывают, что эта конвергенция ускоряется.

Биткойн как продуктивный актив через инновации, такие как протокол Babylon, позволяющий стейкинг, использование BTC в качестве залога DeFi и институциональные казначейские стратегии. Эта эволюция от чистого средства сохранения стоимости к активу, приносящему доход, расширяет полезность Биткойна.

Идентичность и конфиденциальность Web3 через доказательства с нулевым разглашением, обеспечивающие верификацию без раскрытия, самосуверенную идентичность, возвращающую контроль над данными отдельным лицам, и децентрализованные системы репутации, заменяющие профили, зависящие от платформы.

Токенизация реальных активов представляет, возможно, самую большую возможность, с прогнозами рынков RWA в 10+ триллионов долларов к 2030 году. Протоколы, такие как OpenTrade, строящие инфраструктуру институционального уровня, демонстрируют появление ранней инфраструктуры.

Трансформация DeFi по девяти функциям​

Концепция Тапскотта для анализа потенциала разрушения DeFi охватывает все функции финансовых услуг, с конкретными примерами протоколов, демонстрирующими жизнеспособность:

Хранение стоимости через некастодиальные кошельки (модель MakerDAO) против банковских депозитов. Перемещение стоимости через трансграничные стейблкоины против сетей SWIFT. Кредитование стоимости одноранговым способом (Aave, Compound) против банковского посредничества. Финансирование и инвестирование через агрегаторы DeFi (Yearn, Rariable), разрушающие роботов-советников. Обмен стоимости на DEX (Uniswap, Osmosis) против централизованных бирж.

Страхование стоимости через децентрализованные страховые протоколы против традиционных страховщиков. Анализ стоимости через ончейн-аналитику, обеспечивающую беспрецедентную прозрачность. Бухгалтерский учет/аудит через прозрачные реестры, обеспечивающие верификацию в реальном времени. Аутентификация личности через самосуверенные решения против централизованных баз данных.

Каждая функция представляет собой триллионные рынки в традиционных финансах, созревшие для децентрализованных альтернатив, которые устраняют посредников, снижают затраты, повышают прозрачность и расширяют глобальный доступ.

Основные выводы: выявление и инвестирование в чемпионов завтрашнего дня​

Хотя Алекс Тапскотт публично не сформулировал конкретную концепцию "DAG7", его всеобъемлющий инвестиционный тезис предоставляет четкие критерии для выявления лидеров рынка следующего поколения:

Доминирование инфраструктуры: Чемпионы завтрашнего дня будут протоколами Уровня 1 и критически важным промежуточным ПО, обеспечивающим Интернет ценностей — такими компаниями, как Solana, Cosmos и Ethereum, строящими фундаментальные рельсы.

Экономика владения: Победители будут распределять стоимость среди заинтересованных сторон через токены, а не извлекать ренту, создавая согласованные стимулы между платформами и пользователями, чего никогда не достигали гиганты Web2.

Реальная полезность за пределами спекуляций: Фокус на протоколах, решающих подлинные проблемы с измеримыми метриками — объемы транзакций, активность разработчиков, TVL, активные пользователи — а не на спекуляциях, основанных на нарративах.

Интероперабельность и компонуемость: Мультичейн-будущее требует протоколов, которые бесшовно взаимодействуют, при этом победители обеспечивают кросс-экосистемную передачу стоимости и компонуемость приложений.

Регуляторная изощренность: Чемпионы будут ориентироваться в сложных глобальных регуляторных средах через проактивное взаимодействие, встраивая соответствие в архитектуру, сохраняя при этом принципы децентрализации.

Терпеливый капитал с убежденностью: Инвестиции в инфраструктуру на ранних стадиях требуют многолетних временных горизонтов и готовности выдерживать волатильность для асимметричной доходности, с концентрацией на возможностях с наибольшей убежденностью.

Переход от MAG7 к чемпионам завтрашнего дня представляет собой нечто большее, чем ротацию секторов — он знаменует собой фундаментальную реструктуризацию захвата стоимости в цифровых экономиках. Там, где централизованные платформы когда-то доминировали через сетевые эффекты и извлечение данных, децентрализованные протоколы будут накапливать стоимость, распределяя владение и согласовывая стимулы. Как заключает Тапскотт: "Блокчейн создаст победителей и проигравших. Хотя возможностей предостаточно, риски сбоев и смещений нельзя игнорировать". Вопрос не в том, произойдет ли этот переход, а в том, какие протоколы станут определяющей инфраструктурой экономики владения.

Предыстория и недавние отчеты РГПФР по цифровым активам​

Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам (РГПФР) — высокоуровневая межведомственная комиссия США — в последнее время сосредоточила внимание на цифровых активах в ответ на быстрый рост крипторынков. В конце 2024 и 2025 годах РГПФР (переименованная в Рабочую группу по рынкам цифровых активов в соответствии с Указом Президента от января 2025 года) представила всеобъемлющие рекомендации по регулированию криптовалют. Наиболее значимой публикацией является отчет РГПФР от 30 июля 2025 года под названием «Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий», выпущенный в соответствии с указом Президента США. Этот официальный отчет, сопровождаемый информационным бюллетенем Белого дома, излагает федеральную дорожную карту для политики в области цифровых активов. Он включает более 100 рекомендаций, направленных на установление четких правил, модернизацию финансовых норм и укрепление лидерства США в криптоинновациях. Ключевые темы охватывают стейблкоины, DeFi (децентрализованные финансы), централизованные криптобиржи, токенизацию активов, кастодиальные решения, целостность рынка и системный риск, а также общий нормативно-правовой подход и правоприменение для цифровых активов.

(Полный отчет РГПФР доступен на веб-сайте Белого дома. Ниже мы суммируем его основные выводы и анализируем последствия для инвесторов, участников отрасли и мировых рынков.)

Стейблкоины и будущее платежей​

Стейблкоины — частные цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (часто к доллару США) — получают особое внимание как «одно из самых многообещающих» применений технологии распределенного реестра в платежах. Отчет РГПФР рассматривает стейблкоины, обеспеченные долларом, как революционную платежную инновацию, которая может модернизировать платежную инфраструктуру США, одновременно укрепляя примат доллара США в цифровой экономике. В отчете отмечается, что широкое распространение стейблкоинов, привязанных к доллару США, может помочь США отойти от дорогостоящих устаревших платежных систем и повысить эффективность. Для реализации этого потенциала была одобрена федеральная нормативно-правовая база для стейблкоинов. Фактически, к июлю 2025 года США приняли Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (The GENIUS Act), первый национальный закон, регулирующий эмитентов платежных стейблкоинов. РГПФР призывает регуляторов быстро и добросовестно внедрить новый закон о стейблкоинах, устанавливая надежные требования к надзору и рискам для эмитентов стейблкоинов (например, качество резервов, права на погашение, стандарты интероперабельности).

Ключевые рекомендации РГПФР по стейблкоинам включают:

• Ускоренное регулирование стейблкоинов: Быстрое внедрение Закона GENIUS для предоставления эмитентам стейблкоинов четкого, федерально контролируемого режима. Это должно включать целевые правила ПОД/ФТ для деятельности со стейблкоинами (например, надлежащая проверка клиентов, отчетность о незаконных транзакциях) для обеспечения безопасной интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему.
• Укрепление лидерства доллара США: Поощрение использования стейблкоинов, обеспеченных долларом США, как во внутренних, так и в трансграничных платежах, поскольку они могут снизить транзакционные издержки и поддержать глобальную роль доллара. РГПФР явно рассматривает хорошо регулируемые стейблкоины как инструмент для «укрепления роли доллара США» в цифровую эпоху.
• Противодействие ЦВЦБ США: Рабочая группа категорически выступает против создания цифровой валюты центрального банка США (ЦВЦБ), ссылаясь на опасения по поводу конфиденциальности и чрезмерного вмешательства правительства. Она поддерживает законодательные усилия (такие как принятый Палатой представителей «Закон о запрете ЦВЦБ-государства слежки») по запрету или ограничению любой инициативы ЦВЦБ США, тем самым отдавая предпочтение инновациям в частном секторе стейблкоинов перед федеральной цифровой валютой. Эта позиция отражает приоритет гражданских свобод и рыночный подход к цифровым долларам.

В целом, рекомендации РГПФР по стейблкоинам предполагают, что регулируемые стейблкоины могут стать основой будущих платежей, при условии наличия сильной защиты потребителей и гарантий финансовой стабильности. Принимая рамки для стейблкоинов, США стремятся предотвратить риски нерегулируемых стейблкоинов (такие как массовое изъятие средств или потеря стабильности привязки), одновременно реализуя преимущества более быстрых и дешевых транзакций. В отчете предупреждается, что без широкого и последовательного надзора надежность стейблкоинов как платежного инструмента может быть подорвана, что повлияет на ликвидность и доверие рынка. Таким образом, необходимы четкие правила для поддержки роста стейблкоинов без создания системного риска.

Децентрализованные финансы (DeFi) и инновации​

В отчете РГПФР децентрализованные финансы (DeFi) признаются новым сегментом криптоиндустрии, который использует смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без традиционных посредников. Вместо того чтобы пытаться подавить DeFi, Рабочая группа занимает осторожно поддерживающую позицию, призывая политиков принять технологию DeFi и признать ее потенциальные преимущества. Рекомендации направлены на интеграцию DeFi в нормативно-правовые рамки таким образом, чтобы способствовать инновациям, одновременно устраняя риски.

Ключевые моменты и рекомендации по DeFi включают:

• Интеграция DeFi в нормативно-правовые рамки: Конгресс и регуляторы должны признать потенциал DeFi в основной финансовой системе и работать над его включением в существующие законы. В отчете предполагается, что для структуры рынка цифровых активов необходим «целевой» подход — такой, который устраняет регуляторные пробелы, но не подавляет новые децентрализованные модели. Например, законодателей призывают уточнить, как законы применяются к таким видам деятельности, как децентрализованная торговля или кредитование, возможно, посредством новых исключений или безопасных гаваней.
• Уточнение статуса протоколов DeFi: РГПФР отмечает, что регулирование должно учитывать, насколько «децентрализован» протокол на самом деле при определении обязательств по соблюдению требований. Она рекомендует, чтобы разработчики программного обеспечения или провайдеры, которые не имеют контроля над активами пользователей, не рассматривались как традиционные финансовые посредники с точки зрения закона. Другими словами, если платформа DeFi достаточно децентрализована (ни одна сторона не контролирует средства и не принимает односторонних решений), она может не требовать такого же лицензирования, как централизованная биржа или оператор денежных переводов. Этот принцип направлен на то, чтобы избежать несправедливого наложения банковских правил на разработчиков открытого исходного кода или автоматизированные протоколы.
• ПОД/ФТ в DeFi: Значительное внимание уделяется противодействию незаконному финансированию в децентрализованных экосистемах. РГПФР призывает регуляторов (и Конгресс, если это необходимо) уточнить обязательства по Закону о банковской тайне (BSA) для участников DeFi. Это означает определение того, кто в контексте DeFi несет ответственность за борьбу с отмыванием денег (ПОД) — например, должны ли определенные интерфейсы приложений DeFi, операторы пулов ликвидности или организации ДАО регистрироваться как финансовые учреждения. В отчете предлагается адаптировать требования ПОД/ФТ к различным бизнес-моделям в криптовалюте и установить критерии для определения того, когда система действительно децентрализована по сравнению с контролируемой идентифицируемой сущностью. Он также подчеркивает, что даже по мере обновления правил США должны взаимодействовать на международном уровне (через такие органы, как ФАТФ) для разработки последовательных глобальных норм надзора за DeFi.

Последствия подхода РГПФР к DeFi: Принимая обещания DeFi, РГПФР сигнализирует, что криптоинновации могут сосуществовать с регулированием. Регуляторам предлагается работать с отраслью — например, возможно, предоставляя ограниченные по времени безопасные гавани или исключения для новых децентрализованных проектов до тех пор, пока они не достигнут достаточной децентрализации или функциональности. Это отражает сдвиг от более раннего подхода, ориентированного на правоприменение, к более тонкой стратегии, которая избегает рассмотрения всех DeFi как изначально незаконных. Тем не менее, акцент на ПОД означает, что платформам DeFi может потребоваться внедрить функции соответствия (такие как инструменты ончейн-аналитики или необязательные порталы KYC) для выявления и смягчения незаконной деятельности. В конечном итоге, рекомендации РГПФР направлены на легализацию DeFi в финансовой системе США — позволяя предпринимателям разрабатывать децентрализованные протоколы внутри страны (а не за рубежом) в соответствии с более четкими правилами и давая пользователям большую уверенность в том, что услуги DeFi могут работать открыто, а не в серых правовых зонах.

Надзор за централизованными биржами и структурой рынка​

Основной темой отчета РГПФР является создание «целевой структуры рынка» для цифровых активов. Это напрямую касается регулирования централизованных криптобирж, торговых платформ и других посредников, которые облегчают покупку, продажу и хранение цифровых активов. В последние годы громкие сбои и скандалы на биржах выявили пробелы в надзоре — например, крах FTX в 2022 году показал отсутствие федеральных полномочий над спотовыми крипторынками. Последние рекомендации РГПФР направлены на устранение этих регуляторных пробелов для защиты потребителей и обеспечения целостности рынка.

Ключевые действия по структуре рынка и биржам включают:

• Четкая юрисдикция и таксономия токенов: В отчете Конгрессу настоятельно рекомендуется принять законодательство (такое как предлагаемый Закон о ясности рынка цифровых активов), которое окончательно классифицирует цифровые активы и разграничивает регуляторную юрисдикцию. На практике это означает определение того, какие токены являются «ценными бумагами», а какие «товарами» или другими категориями, и соответствующее назначение надзора SEC или CFTC. Примечательно, что РГПФР предлагает предоставить Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) полномочия по надзору за спотовой торговлей несекьюритизированными токенами (например, биткоином, эфиром и другими товарами). Это устранило бы существующий пробел, когда ни один федеральный регулятор напрямую не контролирует наличные рынки для криптотоваров. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сохранит полномочия над ценными бумагами цифровых активов. Установив таксономию токенов и регуляторное разделение, биржи и инвесторы будут знать, под какие правила (SEC или CFTC) подпадает данный актив и его торговля.
• Федеральное лицензирование криптоторговых платформ: РГПФР рекомендует SEC и CFTC использовать свои существующие полномочия для разрешения криптоторговли на федеральном уровне — еще до принятия нового законодательства. Это может включать предоставление агентствами индивидуальных путей регистрации или освобождающих распоряжений для приведения крупных криптобирж в соответствие. Например, SEC могла бы изучить исключения, позволяющие торговлю определенными токенами на регулируемых SEC АТС или брокерско-дилерских платформах без полной регистрации в качестве биржи ценных бумаг. Аналогичным образом, CFTC могла бы использовать свою инициативу «крипто-спринт», чтобы разрешить листинг спотовых криптотоваров на регулируемых площадках, расширив правила товарных бирж. Цель состоит в том, чтобы «немедленно разрешить торговлю цифровыми активами на федеральном уровне», предоставив участникам рынка ясность в отношении требований к регистрации, хранению, торговле и ведению учета. Это стало бы отходом от статус-кво, когда многие биржи США работают по государственным лицензиям (например, как операторы денежных переводов) без единого федерального надзора.
• Безопасные гавани для инноваций: Для поощрения новых продуктов и услуг РГПФР одобряет использование безопасных гаваней и регуляторных песочниц, которые позволяют инновационным финансовым продуктам достигать потребителей с соответствующими гарантиями. Например, в отчете положительно цитируются идеи, такие как предложенная комиссаром SEC Хестер Пирс безопасная гавань для токен-проектов (которая предоставила бы стартапам льготный период для децентрализации без полного соблюдения требований к ценным бумагам). Также предлагается, чтобы регуляторы могли разрешать пилотные программы для таких вещей, как торговля токенизированными ценными бумагами или новые модели бирж, под тщательным контролем. Этот подход направлен на избежание «бюрократических задержек» при выводе новых криптопредложений на рынок, что в прошлом приводило к тому, что американские фирмы запускали продукты за рубежом. Любая безопасная гавань будет ограничена по времени и обусловлена мерами по защите инвесторов.

Формализуя надзор за централизованными биржами, рекомендации направлены на укрепление целостности рынка и снижение системных рисков. Федеральный надзор, вероятно, наложит более строгие стандарты соответствия (требования к капиталу, кибербезопасность, аудиты, сегрегация активов клиентов и т. д.) на крупные криптоплатформы. Это означает меньше возможностей для мошенничества или плохого управления рисками — проблем, лежащих в основе прошлых крахов бирж. По мнению РГПФР, хорошо регулируемая структура крипторынка США защитит потребителей, сохраняя при этом центр тяжести отрасли в Америке (а не уступая эту роль офшорным юрисдикциям). Примечательно, что Палата представителей уже приняла всеобъемлющий законопроект о структуре рынка в 2024 году при двухпартийной поддержке, и отчет РГПФР за 2025 год решительно поддерживает такое законодательство для «обеспечения наиболее экономически эффективной и проинновационной регуляторной структуры для цифровых активов».

Токенизация активов и финансовые рынки​

Еще одна перспективная тема в отчете РГПФР — токенизация активов — использование блокчейн-токенов для представления права собственности на реальные активы или финансовые инструменты. Рабочая группа рассматривает токенизацию как часть следующей волны финтех-инноваций, которая может сделать рынки более эффективными и доступными. Она призывает регуляторов модернизировать правила для размещения токенизированных активов на банковских и фондовых рынках.

Ключевые выводы по токенизации включают:

• Токенизированные банковские депозиты и платежи: В отчете освещаются текущие эксперименты частного сектора с токенизированными банковскими депозитами (иногда называемыми «депозитными токенами»), которые могли бы обеспечить мгновенное урегулирование банковских обязательств в блокчейне. Регуляторам настоятельно рекомендуется уточнить, что банки могут токенизировать свои активы или депозиты и рассматривать такие токены аналогично традиционным счетам при соответствующих условиях. РГПФР рекомендует банковским агентствам предоставить руководство по деятельности по токенизации, гарантируя, что если токенизированный депозит полностью зарезервирован и подлежит погашению, он не должен сталкиваться с необоснованными юридическими барьерами. Недавно крупные банки и консорциумы исследовали интероперабельные токенизированные деньги для улучшения платежей, и РГПФР хочет, чтобы правила США учитывали эти разработки, чтобы США оставались конкурентоспособными в платежных технологиях.
• Токенизированные ценные бумаги и инвестиционные продукты: SEC призывают адаптировать существующие правила ценных бумаг, чтобы разрешить токенизацию традиционных активов. Например, Положение ATS и правила бирж могут быть обновлены, чтобы разрешить торговлю токенизированными ценными бумагами наряду с криптоактивами на одних и тех же платформах. РГПФР также предлагает SEC рассмотреть явные правила или исключения для токенизированных акций, облигаций или фондов, чтобы хранение и передача этих токенов могли законно осуществляться в распределенных реестрах. Это потребует обеспечения того, чтобы правила хранения учитывали ценные бумаги цифровых активов (например, уточнение того, как брокер или хранитель может хранить токены от имени клиентов в соответствии с правилом SEC о хранении). В случае успеха эти шаги могли бы интегрировать эффективность блокчейна (такую как более быстрое урегулирование и круглосуточная торговля) в основные рынки капитала в рамках регулируемых структур.

Обращаясь к токенизации, РГПФР признает будущее, в котором традиционные финансовые активы будут существовать в блокчейн-сетях. Адаптация правил сейчас может открыть новые модели финансирования и торговли — например, доли в частных акциях или недвижимости, фракционированные и торгуемые как токены 24/7, или облигации, мгновенно урегулируемые через смарт-контракты. Рекомендации подразумевают, что защита инвесторов и требования к раскрытию информации должны переходить с активом в его токенизированную форму, но простое использование блокчейна не должно препятствовать инновациям. В заключение, РГПФР призывает регуляторов США обеспечить перспективность своих правил, чтобы по мере развития финансов за пределами бумажных сертификатов и устаревших баз данных США оставались ведущей площадкой для токенизированных рынков, а не позволяли другим юрисдикциям брать на себя инициативу.

Криптокастодиальные и банковские услуги​

В отчете особое внимание уделяется интеграции цифровых активов в банковскую систему США. В нем критикуется прошлое регуляторное сопротивление, из-за которого банки неохотно обслуживали криптоклиентов (например, так называемая «Операция Choke Point 2.0», когда криптофирмы лишались банковского обслуживания). В дальнейшем РГПФР призывает к предсказуемой, благоприятной для инноваций банковской регуляторной среде для цифровых активов. Это включает в себя предоставление банкам возможности предоставлять услуги по хранению и другие услуги в соответствии с четкими рекомендациями.

Основные рекомендации для банков и кастодиальных услуг включают:

• Устранение дискриминационных барьеров: Регуляторы «завершили Операцию Choke Point 2.0» — это означает, что агентства больше не должны отказывать в банковских услугах законным криптобизнесам просто из-за их сектора. РГПФР настаивает на том, чтобы банковские регуляторы обеспечивали технологическую нейтральность политики управления рисками и не исключали произвольно криптоклиентов. На практике это означает, что банки должны иметь возможность открывать счета для бирж, эмитентов стейблкоинов и других соответствующих требованиям криптофирм, не опасаясь регуляторных репрессий. Стабильная сеть банковских партнеров критически важна для крипторынков (для фиатных шлюзов и доверия), и отчет направлен на нормализацию этих отношений.
• Ясность в отношении разрешенных видов деятельности: РГПФР рекомендует «перезапустить усилия по криптоинновациям» в банковских регуляторных агентствах. В частности, она просит OCC, FDIC и Федеральную резервную систему уточнить, какими видами деятельности с цифровыми активами могут заниматься банки. Это включает в себя выпуск обновленных рекомендаций или правил, подтверждающих, что хранение криптоактивов является разрешенной деятельностью для банков (с соответствующими гарантиями), что банки могут помогать клиентам в криптоторговле или использовать публичные блокчейны для расчетов, и даже что банки могут выпускать стейблкоины при надлежащем надзоре. При предыдущей администрации OCC выпустила интерпретационные письма (в 2020–21 годах), разрешающие национальным банкам хранить криптовалюту и держать резервы для эмитентов стейблкоинов; РГПФР сигнализирует о возвращении к этому конструктивному руководству, но с межведомственной согласованностью.
• Регуляторный процесс и справедливость: В отчете содержится призыв к большей прозрачности в выдаче банковских лицензий и доступе к мастер-счетам Федеральной резервной системы для финтех- и криптофирм. Это означает, что если криптоориентированное учреждение запрашивает национальную банковскую лицензию или доступ к платежным системам ФРС, регуляторы должны иметь четкий, справедливый процесс — потенциально устраняя опасения, что новые заявители сталкивались с препятствиями. РГПФР также призывает к паритету между типами лицензий (так, например, криптобанк с государственной лицензией не должен быть несправедливо ущемлен по сравнению с национальным банком). Все регулируемые организации должны иметь возможность предлагать услуги с цифровыми активами, если они соответствуют стандартам безопасности и надежности.
• Согласование требований к капиталу с риском: Для поощрения участия банков правила по капиталу и ликвидности должны отражать фактические риски цифровых активов, а не общие высокие веса риска. РГПФР критикует чрезмерно карательное отношение к капиталу (например, 1250% веса риска для определенных криптоактивов, как первоначально предлагалось Базелем). Она выступает за пересмотр международных и американских стандартов банковского капитала, чтобы гарантировать, что, например, токенизированный актив или стейблкоин, полностью обеспеченный наличными, не наказывается больше, чем сам базовый актив. Правильная настройка этих правил позволит банкам держать криптоактивы или участвовать в блокчейн-деятельности без чрезмерных капитальных затрат, которые делают такой бизнес неэкономичным.

Таким образом, РГПФР видит банки как ключевую инфраструктуру для здоровой экосистемы цифровых активов. Явно разрешая кастодиальные и криптосвязанные банковские услуги, клиенты (от розничных инвесторов до институциональных фондов) получат более безопасные, застрахованные варианты хранения и передачи цифровых активов. Банки, входящие в эту сферу, также могут повысить стабильность рынка — например, хорошо капитализированные банки, выпускающие стейблкоины или осуществляющие расчеты по криптосделкам, могут снизить зависимость от офшорных или нерегулируемых организаций. Рекомендации, если они будут реализованы, означают, что банки и кредитные союзы США смогут более свободно конкурировать в предоставлении услуг по хранению криптовалюты, содействию торговле и токенизации, все под эгидой банковского законодательства США. Это стало бы кардинальным изменением по сравнению с периодом 2018–2022 годов, когда многие банки США вышли из криптопартнерств под регуляторным давлением. Позиция РГПФР заключается в том, что спрос клиентов на цифровые активы никуда не денется, и лучше, чтобы регулируемые учреждения США удовлетворяли этот спрос прозрачным образом.

Целостность рынка и управление системными рисками​

Основной причиной продвижения цифровых активов РГПФР является сохранение целостности рынка и смягчение системных рисков по мере роста криптосектора. В отчете признаются такие события, как сбои стейблкоинов и банкротства бирж, которые потрясли рынки в прошлом, и он направлен на предотвращение таких сценариев посредством надлежащего надзора. Несколько рекомендаций неявно направлены на укрепление устойчивости рынка:

• Устранение регуляторных пробелов: Как отмечалось, предоставление CFTC полномочий на спотовом рынке и SEC более четких полномочий в отношении криптоценных бумаг призвано подвести всю основную торговлю под регуляторный надзор. Это будет означать регулярные проверки бирж, обеспечение соблюдения правил поведения (против манипулирования рынком, мошенничества, инсайдерской торговли) и требований к управлению рисками. Устраняя «серую зону», где крупные платформы работали вне федеральной юрисдикции, снижается вероятность того, что скрытые проблемы (такие как смешивание средств или безрассудное кредитование) перерастут в кризисы. Другими словами, надежный надзор = более здоровые рынки, с ранним выявлением проблем до того, как они станут системными.
• Стабильность стейблкоинов и механизмы поддержки: Рамки для стейблкоинов (Закон GENIUS) вводят пруденциальные стандарты (например, высококачественные резервы, аудиты, гарантии погашения) для платежных стейблкоинов. Это значительно снижает риск «отвязки» стейблкоина и возникновения кризиса ликвидности на крипторынке. Акцент в отчете на долларовых стейблкоинах, укрепляющих доминирование доллара, также подразумевает цель избежать сценария, когда плохо регулируемый иностранный стейблкоин (или алгоритмический стейблкоин, такой как потерпевший крах TerraUSD) мог бы доминировать, а затем рухнуть, нанося ущерб пользователям из США. Кроме того, рассматривая стейблкоины как потенциальные компоненты платежной системы, регуляторы могут интегрировать их в существующие механизмы финансовой безопасности (например, надзор, аналогичный банкам или фондам денежного рынка) для поглощения шоков.
• Раскрытие информации и прозрачность: РГПФР поддерживает требование соответствующего раскрытия информации и аудитов для криптофирм для повышения прозрачности. Это может включать публикацию биржами подтверждения резервов/обязательств, раскрытие эмитентами стейблкоинов резервных активов, предоставление криптокредиторами факторов риска и т. д. Улучшенный поток информации помогает как потребителям, так и регуляторам оценивать риски и снижает вероятность внезапной потери доверия из-за неизвестных рисков. Целостность рынка укрепляется, когда участники работают с более четкой, стандартизированной отчетностью — аналогично финансовой отчетности публичных компаний или раскрытию информации регулируемыми брокерами-дилерами.
• Мониторинг системных связей: В отчете также неявно содержится призыв к регуляторам отслеживать пересечения между крипторынками и традиционными финансами. По мере того как банки и хедж-фонды все активнее участвуют в криптовалюте, регуляторам потребуются данные и инструменты для мониторинга риска заражения. РГПФР поощряет использование технологий (таких как блокчейн-аналитика и межведомственный обмен информацией) для отслеживания возникающих угроз. Например, если стейблкоин станет достаточно большим, регуляторы могут отслеживать потоки его резервов или крупных корпоративных держателей, чтобы предвидеть любой риск массового изъятия. Аналогично, рекомендуется усиление сотрудничества с глобальными разработчиками стандартов (IOSCO, FSB, BIS и т. д.), чтобы стандарты целостности крипторынка были согласованы на международном уровне, предотвращая регуляторный арбитраж.

По сути, план РГПФР направлен на интеграцию криптовалюты в регуляторный периметр с учетом рисков, тем самым защищая более широкую финансовую систему. Важный момент, который отмечается в отчете, заключается в том, что бездействие несет в себе собственный риск: «отсутствие широкого, последовательного и надежного надзора может подорвать надежность стейблкоинов... ограничивая их стабильность и потенциально влияя на общее состояние рынков цифровых активов». Нерегулируемые крипторынки также могут привести к «запертой ликвидности» или фрагментации, что усугубляет волатильность. Напротив, рекомендованная структура будет рассматривать аналогичные виды деятельности последовательно (одни и те же риски, одни и те же правила), обеспечивая целостность рынка и способствуя общественному доверию, что, в свою очередь, необходимо для роста рынка. Желаемый результат заключается в том, что крипторынки станут безопаснее для всех участников, уменьшая вероятность того, что связанные с криптовалютой шоки могут иметь цепные последствия для более широкой экономики.

Нормативно-правовая база и подход к правоприменению​

Заметным сдвигом в рекомендациях РГПФР 2025 года является переход от регулирования путем принудительного исполнения к проактивному нормотворчеству и законодательству. В отчете излагается видение всеобъемлющей нормативно-правовой базы, которая разрабатывается прозрачно и в сотрудничестве с отраслью, а не исключительно посредством постфактумных принудительных мер или фрагментарных государственных правил. Ключевые элементы этой структуры и философии правоприменения включают:

• Новое законодательство для заполнения пробелов: РГПФР явно призывает Конгресс принять основные законы о цифровых активах, основываясь на уже ведущейся работе. Двумя приоритетными областями являются законодательство о структуре рынка (например, Закон CLARITY) и законодательство о стейблкоинах (Закон GENIUS, теперь действующий). Кодифицируя правила в законе, регуляторы получат четкие мандаты и инструменты для надзора. Например, после принятия Закона CLARITY (или аналогичного) SEC и CFTC будут иметь определенные границы и, возможно, новые полномочия (такие как надзор CFTC за спотовым рынком). Это уменьшает регуляторные споры и неопределенность. РГПФР также поддерживает законопроекты, направленные на обеспечение предсказуемости налогообложения криптовалют и запрет ЦВЦБ без одобрения Конгресса. В целом, РГПФР рассматривает Конгресс как ключевого игрока в обеспечении регуляторной определенности посредством законодательства, которое идет в ногу с криптоинновациями. Законодатели в 2024–2025 годах проявили двухпартийный интерес к таким рамкам, и отчет РГПФР усиливает этот импульс.

• Использование существующих полномочий — Руководство и исключения: В ожидании новых законов РГПФР хочет, чтобы финансовые регуляторы активно использовали свои полномочия по нормотворчеству и исключениям в соответствии с действующим законодательством для уточнения правил криптовалют сейчас. Это включает в себя адаптацию SEC правил ценных бумаг (например, определение того, как криптоторговые платформы могут регистрироваться, или освобождение определенных предложений токенов в рамках новой безопасной гавани). Это включает в себя выпуск CFTC руководства о том, какие токены считаются товарами и как брокеры и фонды должны обращаться с криптовалютой. И это включает в себя обновление или отмену устаревших рекомендаций Казначейства/FinCEN, которые могут препятствовать инновациям (например, пересмотр предыдущих рекомендаций по ПОД для обеспечения их соответствия новым законам и отсутствия необоснованной нагрузки на некастодиальных участников). По сути, регуляторам предлагается проактивно прояснять серые зоны — от правил хранения до определений — до возникновения кризисов или того, как правоприменение станет основным инструментом. В отчете даже предлагается регуляторам рассмотреть письма об отсутствии возражений, пилотные программы или временные окончательные правила в качестве инструментов для более быстрого обеспечения ясности на рынке.

• Сбалансированное правоприменение: Нацеливание на злоумышленников, а не на технологии. РГПФР выступает за правоприменительную позицию, которая агрессивна в отношении незаконной деятельности, но справедлива к законным инновациям. Одна из рекомендаций заключается в том, чтобы регуляторы «предотвращали злоупотребление полномочиями для нацеливания на законную деятельность законопослушных граждан». Это прямой ответ на опасения, что предыдущие регуляторы применяли банковские правила или законы о ценных бумагах чрезмерно карательным образом к криптофирмам или преследовали правоприменение, не предоставляя ясности. В дальнейшем правоприменение должно сосредоточиться на мошенничестве, манипуляциях, уклонении от санкций и других преступлениях — областях, где в отчете также содержится призыв к усилению инструментов и обучения агентств. В то же время ответственные участники, стремящиеся соблюдать правила, должны получить руководство и возможность это сделать, а не подвергаться внезапному правоприменению. Окончание «Операции Choke Point 2.0» и закрытие некоторых громких дел о правоприменении в начале 2025 года (как отмечают чиновники) подчеркивают этот сдвиг. Тем не менее, РГПФР не предлагает смягчать борьбу с преступностью — она фактически рекомендует усилить блокчейн-наблюдение, обмен информацией и глобальную координацию для отслеживания незаконных средств и обеспечения соблюдения санкций в криптовалюте. Таким образом, подход заключается в жесткости к незаконному финансированию и приветствии законных инноваций.

• Соблюдение налогового законодательства и ясность: Частью нормативно-правовой базы, которую часто упускают из виду, является налогообложение. РГПФР решает эту проблему, призывая IRS и Казначейство обновить руководство, чтобы налогообложение криптовалют стало более справедливым и предсказуемым. Например, предоставление ясности в отношении того, подпадают ли небольшие криптотранзакции под налоговые льготы de minimis, как облагаются налогом вознаграждения за стейкинг или «обернутые» токены, и обеспечение того, чтобы криптоактивы подпадали под правила борьбы со злоупотреблениями, такие как правило «wash sale». Четкие налоговые правила и требования к отчетности улучшат соблюдение и облегчат инвесторам из США выполнение обязательств без чрезмерной нагрузки. В отчете предлагается сотрудничество с отраслевыми налоговыми экспертами для разработки практических правил. Улучшенная налоговая ясность также является частью более широкой картины правоприменения — она снижает вероятность уклонения от уплаты налогов в криптовалюте и сигнализирует о том, что цифровые активы нормализуются в рамках финансовых правил.

По сути, план РГПФР намечает всеобъемлющую нормативно-правовую базу, в которой все основные аспекты криптоэкосистемы (торговые платформы, активы, эмитенты, банки, инвесторы и контроль над незаконным финансированием) охвачены обновленными правилами. Эта структура призвана заменить нынешнюю лоскутную систему (где некоторые виды деятельности попадают между регуляторами или полагаются на правоприменение для создания прецедента) четкими руководящими принципами и лицензиями. Правоприменение по-прежнему будет играть роль, но в идеале в качестве подстраховки после введения правил — преследуя откровенное мошенничество или нарушителей санкций — а не в качестве основного инструмента формирования политики. В случае реализации такая структура ознаменует созревание политики США в отношении криптовалют, предоставляя как отрасли, так и инвесторам более четкий свод правил для следования.

Последствия для инвесторов из США​

Для инвесторов из США рекомендации РГПФР обещают более безопасный и доступный крипторынок. Ключевые последствия включают:

• Большая защита потребителей: С федеральным надзором за биржами и эмитентами стейблкоинов инвесторы должны получить более сильные гарантии от мошенничества и неплатежеспособности. Регуляторный надзор потребует от бирж сегрегировать активы клиентов, поддерживать адекватные резервы и соблюдать правила поведения — снижая риск потери средств из-за очередного краха биржи или мошенничества. Расширенное раскрытие информации (например, аудиты резервов стейблкоинов или отчеты о рисках от криптофирм) поможет инвесторам принимать обоснованные решения. В целом, меры по обеспечению целостности рынка направлены на защиту инвесторов так же, как законы о ценных бумагах и банковском деле в традиционных рынках. Это может повысить общественное доверие к участию в цифровых активах.
• Больше инвестиционных возможностей: Установление четких правил может открыть новые криптоинвестиционные продукты в США. Например, если разрешены токенизированные ценные бумаги, инвесторы могут получить доступ к дробным долям активов, которые ранее были неликвидными. Если SEC предоставит путь для спотовых биткойн-ETF или зарегистрированной торговли ведущими криптотоварами, розничные инвесторы смогут получить доступ через знакомые, регулируемые инструменты. Акцент на разрешении инновационных продуктов через безопасные гавани означает, что инвесторам из США, возможно, не придется обращаться к офшорным или нерегулируемым платформам, чтобы найти новейшие криптопредложения. В долгосрочной перспективе включение криптовалюты в основное регулирование может интегрировать ее с брокерскими и пенсионными счетами, еще больше расширяя доступ (с соответствующими предупреждениями о рисках).
• Сохранение доминирования доллара США в криптовалюте: Продвигая стейблкоины, обеспеченные долларом США, и препятствуя созданию ЦВЦБ США, эта структура удваивает ставку на доллар США как расчетную единицу на мировых крипторынках. Для инвесторов из США это означает, что криптоэкономика, вероятно, останется доллароцентричной — минимизируя валютный риск и потенциально поддерживая высокую ликвидность, номинированную в долларах. Платежные стейблкоины, контролируемые регуляторами США, могут стать повсеместными в криптоторговле и DeFi, гарантируя, что инвесторы из США смогут совершать транзакции в стабильной валюте, которой они доверяют (в отличие от волатильных или иностранных токенов). Это также соответствует защите инвесторов от инфляции или нестабильности стейблкоинов, не привязанных к доллару США.
• Справедливое налогообложение: Стремление уточнить и модернизировать налоговые правила для криптовалют (например, освобождение от налогов небольших транзакций или определение налогового режима для стейкинга) может снизить бремя соблюдения требований для индивидуальных инвесторов. Например, льгота de minimis может позволить инвестору тратить криптовалюту на небольшие покупки, не вызывая расчетов прироста капитала при каждой чашке кофе — делая использование криптовалюты более практичным в повседневной жизни. Четкие правила для стейкинга или аирдропов предотвратят неожиданные налоговые счета. Короче говоря, инвесторы получат предсказуемость, зная заранее, как будет облагаться налогом их криптодеятельность, и потенциально облегчение в областях, где текущие правила чрезмерно обременительны.

В совокупности эти изменения создают более благоприятную для инвесторов криптосреду. Хотя новые правила могут добавить некоторые шаги по соблюдению (например, более строгие KYC на всех биржах США), компромиссом является рынок, менее подверженный катастрофическим сбоям и мошенничеству. Инвесторы из США смогут участвовать в криптовалюте с защитой, более близкой к традиционным финансам — развитие, которое может стимулировать большее участие консервативных инвесторов и учреждений, которые до сих пор оставались в стороне из-за регуляторной неопределенности.

Последствия для криптооператоров (бирж, кастодианов, платформ DeFi)​

Для операторов криптоиндустрии дорожная карта РГПФР представляет как возможности, так и обязанности. Некоторые из ключевых последствий для бирж, кастодианов и разработчиков/операторов DeFi включают:

• Регуляторная ясность и новые лицензии: Многие криптобизнесы давно искали ясности в отношении того, «какие правила применяются» — отчет РГПФР призван обеспечить это. Биржи, работающие с несекьюритизированными токенами, могут вскоре подпасть под четкий режим лицензирования CFTC, в то время как те, кто работает с токенами-ценными бумагами, будут регистрироваться в SEC (или работать по исключению). Эта ясность может привлечь больше компаний к соблюдению требований, а не к работе в серых регуляторных зонах. Биржи США, получившие федеральную лицензию, могут получить конкурентное преимущество за счет повышения легитимности, имея возможность рекламировать себя как подлежащие строгому надзору (потенциально привлекая институциональных клиентов). Кастодианы (такие как Coinbase Custody или Anchorage) также выиграют от четких федеральных стандартов для хранения цифровых активов — возможно, даже получат банковские лицензии или трастовые лицензии OCC с уверенностью в их принятии. Для команд платформ DeFi ясность в отношении условий, которые не сделают их регулируемым субъектом (например, если они действительно децентрализованы и некастодиальны), может направлять разработку протоколов и управление. С другой стороны, если определенные действия DeFi (такие как запуск внешнего интерфейса или ДАО с административными ключами) будут считаться регулируемыми, операторы, по крайней мере, будут знать правила и смогут адаптироваться или зарегистрироваться соответствующим образом, вместо того чтобы сталкиваться с неопределенным правоприменением.
• Бремя и издержки соблюдения: С регулированием приходят повышенные обязательства по соблюдению. Биржам придется внедрять более строгие программы KYC/ПОД/ФТ, надзор за манипулированием рынком, программы кибербезопасности и, вероятно, отчетность перед регуляторами. Это увеличивает операционные расходы, что может быть проблематично для небольших стартапов. Кастодиальные фирмы могут потребоваться поддерживать более высокие капитальные резервы или получать страховку, как того требуют регуляторы. От разработчиков смарт-контрактов может ожидаться включение определенных элементов управления или смягчения рисков (например, в отчете намекается на стандарты для аудитов кода или механизмы поддержки в протоколах стейблкоинов и DeFi). Некоторым платформам DeFi может потребоваться геофенсинг пользователей из США или изменение их интерфейсов для соблюдения правил США (например, если разрешены беспилотные протоколы, но любой связанный веб-интерфейс должен блокировать незаконное использование и т. д.). В целом, существует компромисс между свободой инноваций и соблюдением — крупнейшие, наиболее авторитетные фирмы, вероятно, справятся с новыми затратами на соблюдение, в то время как некоторые более мелкие или децентрализованные проекты могут столкнуться с трудностями или решить заблокировать пользователей из США, если они не смогут выполнить требования.
• Инновации через сотрудничество: РГПФР явно призывает к государственно-частному сотрудничеству в разработке и внедрении этих новых правил. Это указывает на то, что регуляторы открыты для предложений от отрасли, чтобы обеспечить техническую обоснованность правил. Криптооператоры могут воспользоваться этой возможностью для работы с политиками (через письма с комментариями, программы песочниц, отраслевые ассоциации) для формирования практических результатов. Кроме того, концепции безопасных гаваней означают, что операторы могут иметь пространство для экспериментов — например, запуск новой сети в рамках ограниченного по времени исключения — что может ускорить инновации внутри страны. Такие фирмы, как Chainalysis, отмечают, что блокчейн-аналитика и технологии соблюдения будут необходимы для устранения пробелов между отраслью и регуляторами, поэтому криптобизнесы, вероятно, увеличат внедрение решений RegTech. Те операторы, которые рано инвестируют в инструменты соблюдения и сотрудничают с регуляторами, могут оказаться в выигрышном положении, когда структура укрепится. И наоборот, фирмы, которые полагались на регуляторную двусмысленность или арбитраж, столкнутся с расплатой: они должны либо развиваться и соблюдать правила, либо рисковать репрессиями за несоблюдение после введения четких правил.
• Расширенный доступ к рынку и банковским услугам: С положительной стороны, прекращение враждебной позиции означает, что криптокомпаниям будет легче получить доступ к банковским услугам и капиталу. Поскольку регуляторы предписывают банкам справедливо относиться к криптоклиентам, биржи и эмитенты стейблкоинов могут поддерживать безопасные фиатные каналы (например, стабильные банковские отношения для клиентских депозитов, банковских переводов и т. д.). Больше банков также могут сотрудничать с криптофирмами или приобретать их, интегрируя криптоуслуги в традиционные финансы. Возможность для депозитарных учреждений заниматься токенизацией и хранением означает, что криптофирмы могут сотрудничать с банками (например, эмитент стейблкоинов, сотрудничающий с банком для хранения резервов и даже выпуска токена). Если Федеральная резервная система предоставит четкий путь к доступу к платежной системе, некоторые крипто-нативные фирмы могут стать регулируемыми платежными компаниями сами по себе, расширяя свои услуги. В целом, законные операторы найдут более благоприятную среду для роста и привлечения основных инвестиций в рамках проинновационной политики РГПФР, поскольку видение «криптостолицы мира» заключается в поощрении строительства в США, а не за рубежом.

В заключение, криптооператоры должны подготовиться к переходу: эпоха легкого или отсутствующего регулирования заканчивается, но начинается более стабильная и легитимная бизнес-среда. Те, кто быстро адаптируется — обновляя соблюдение, взаимодействуя с политиками и приводя свои бизнес-модели в соответствие с предстоящими правилами — могут процветать благодаря расширенным рыночным возможностям. Те, кто не сможет соответствовать стандартам, могут консолидироваться или покинуть рынок США. В целом, отчет РГПФР сигнализирует о том, что правительство США хочет процветающей криптоиндустрии внутри страны, но в рамках верховенства закона, которое обеспечивает доверие и стабильность.

Последствия для мировых крипторынков и соблюдения требований​

Влияние рекомендаций РГПФР по цифровым активам выйдет за пределы США, учитывая центральную роль Соединенных Штатов в мировых финансах и статус доллара как резервной валюты. Вот как выводы и рекомендации могут повлиять на мировые крипторынки и международное соблюдение требований:

• Лидерство в глобальных стандартах: США позиционируют себя как лидер в установлении международных норм для регулирования цифровых активов. РГПФР явно рекомендует властям США участвовать в международных органах для формирования стандартов платежных технологий, классификации криптоактивов и управления рисками, обеспечивая их отражение «интересов и ценностей США». Это, вероятно, означает более активное участие и влияние США на таких форумах, как Совет по финансовой стабильности (СФС), Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) по таким вопросам, как надзор за стейблкоинами, правила ПОД для DeFi и трансграничные цифровые платежи. По мере того как США внедряют свою структуру, другие страны могут последовать их примеру или скорректировать свои правила, чтобы они были совместимы — так же, как иностранные банки адаптируются к ожиданиям США в отношении ПОД и санкций. Надежная структура США может стать де-факто глобальным эталоном, особенно для юрисдикций, которые еще не разработали всеобъемлющие законы о криптовалютах.
• Конкурентное давление на другие юрисдикции: Стремясь стать «криптостолицей мира», США посылают сигнал об открытости к криптоинновациям, хотя и регулируемым. Это может спровоцировать регуляторную гонку за лидерство: другие крупные рынки (Европа, Великобритания, Сингапур, Гонконг и т. д.) также внедряют крипторежимы (например, регулирование MiCA в ЕС). Если структура США будет рассматриваться как сбалансированная и успешная — защищающая потребителей и способствующая росту — она может привлечь капитал и таланты, побуждая другие страны совершенствовать свою политику, чтобы оставаться конкурентоспособными. Например, более строгие юрисдикции могут смягчить правила, чтобы не отпугивать бизнес, в то время как очень либеральные юрисдикции могут повысить стандарты, чтобы продолжать получать доступ к рынкам США в соответствии с новыми правилами (например, офшорная биржа, регистрирующаяся в CFTC для законного обслуживания клиентов из США). В целом, мировые криптофирмы будут внимательно следить за политикой США: эти правила могут определять, смогут ли они работать на прибыльном американском рынке и на каких условиях.
• Трансграничное соблюдение требований и правоприменение: Акцент РГПФР на ПОД/ФТ и санкциях в криптовалюте найдет отклик во всем мире. Мировые крипторынки, вероятно, увидят повышенные ожидания в отношении соблюдения требований по борьбе с незаконным финансированием, поскольку США работают с союзниками над устранением лазеек. Это может означать, что больше бирж по всему миру будут внедрять надежные KYC и мониторинг транзакций (часто с использованием блокчейн-аналитики) для соблюдения не только местных законов, но и стандартов США, поскольку регуляторы США могут обусловливать доступ к рынку таким соблюдением. Кроме того, рекомендация Казначейству OFAC обновить руководство по санкциям для цифровых активов и собрать отзывы отрасли означает более четкие глобальные рекомендации по избеганию санкционированных адресов или организаций. Мы можем увидеть большую координацию в правоприменительных действиях через границы — например, Министерство юстиции США, работающее с иностранными партнерами для борьбы с потоками криптовалюты, связанными с вымогательством, или финансированием терроризма через DeFi, используя улучшенные инструменты и юридическую ясность, рекомендованные РГПФР.
• Влияние на глобальную ликвидность рынка и инновации: Если стейблкоины, привязанные к доллару США, станут более регулируемыми и надежными, они могут еще больше проникнуть в глобальную криптоторговлю и даже в сценарии использования на развивающихся рынках (например, в качестве замены местной валюты в странах с высокой инфляцией). Хорошо регулируемый стейблкоин USD (под надзором правительства США) может быть принят иностранными финтех-приложениями, что усилит долларизацию — геополитическая победа мягкой силы для США. И наоборот, отказ США от пути ЦВЦБ может оставить место для других крупных экономик (таких как ЕС с цифровым евро или Китай с его цифровым юанем) для установления стандартов в области государственных цифровых денег; однако РГПФР явно делает ставку на частные стейблкоины, а не на государственные монеты на глобальной арене. Что касается инноваций, если США пригласят глобальных криптопредпринимателей «строить вместе с нами» в Америке, мы можем увидеть некоторую миграцию талантов и капитала в США из менее благоприятных сред. Однако США должны будут выполнить свои обещания; в противном случае юрисдикции с более четкими немедленными режимами (такие как Швейцария или Дубай) все еще могут привлекать стартапы. В любом случае, здоровый криптосектор США, интегрированный с традиционными финансами, может увеличить общую ликвидность на мировых рынках, поскольку больше институциональных денег поступает в рамках новой регуляторной структуры. Это может снизить волатильность и углубить рынки, принося пользу трейдерам и проектам по всему миру.

С точки зрения глобального соблюдения требований можно ожидать периода корректировки, поскольку международные фирмы будут согласовывать требования США со своими местными законами. Некоторые иностранные биржи могут решить использовать геофенсинг для пользователей из США, а не соблюдать правила (как мы видели с некоторыми деривативными платформами), но экономический стимул для участия на рынке США силен. По мере реализации видения РГПФР любая фирма, взаимодействующая с инвесторами из США или финансовой системой США, должна будет улучшить свою игру в области соблюдения требований — фактически экспортируя стандарты США за границу, подобно тому, как «Правило путешествий» ФАТФ для криптопереводов имеет глобальный охват. Таким образом, политика РГПФР в области цифровых активов будет не только формировать рынок США, но и влиять на эволюцию глобального регуляторного ландшафта, потенциально ushering in a more uniformly regulated and safer international crypto environment.

Заключение​

Последние отчеты Рабочей группы при Президенте США по финансовым рынкам (2024–2025) знаменуют собой поворотный момент в политике в отношении криптовалют. Они в совокупности формулируют всеобъемлющую стратегию по интеграции цифровых активов в основное русло в рамках надежной нормативно-правовой базы, одновременно отстаивая инновации и американское лидерство. Все основные аспекты — от стейблкоинов и DeFi до бирж, токенизации, хранения, незаконного финансирования и налогообложения — рассматриваются с конкретными рекомендациями. Если эти рекомендации претворятся в закон и регуляторные действия, результатом станет более четкий свод правил для криптоиндустрии.

Для инвесторов из США это означает большую защиту и уверенность на рынке. Для криптооператоров это означает более четкие ожидания и потенциально более широкие возможности, хотя и с более высокими обязанностями по соблюдению требований. А для глобальной криптоэкосистемы участие и лидерство США могут способствовать большей согласованности и легитимности во всем мире. Ключевой вывод заключается в том, что криптовалюта в Соединенных Штатах, похоже, перешла от неопределенной фазы «Дикого Запада» к признанному постоянному элементу финансового ландшафта — тому, который будет построен вместе государственными органами и частными новаторами под руководством таких отчетов. Видение РГПФР, по сути, заключается в том, чтобы «открыть Золотой век криптовалют», где США являются центром хорошо регулируемой, но динамичной экономики цифровых активов. Предстоящие месяцы и годы покажут, как будут реализованы эти амбициозные рекомендации, но направление четко задано: к будущему криптовалюты, которое будет безопаснее, более интегрировано и глобально влиятельно.

Источники:

• Белый дом США — Информационный бюллетень: Рекомендации Рабочей группы при Президенте по рынкам цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Белый дом США — Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий (Отчет РГПФР, июль 2025 г.).
• Министерство финансов США — Замечания министра финансов на презентации отчета Белого дома по цифровым активам (30 июля 2025 г.).
• Chainalysis Policy Brief — Анализ рекомендаций отчета РГПФР по цифровым активам (31 июля 2025 г.).
• Latham & Watkins — Краткое изложение отчета РГПФР по рынкам цифровых активов (8 августа 2025 г.).
• Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США — Пресс-релиз о законодательстве о структуре цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам — Отчет о стейблкоинах (2021 г.) (для исторического контекста).