3 записи с тегом "Токенизация"

Токенизированные акции превратились из экспериментальной идеи в живой рынок в 2025 году. Акции «голубых фишек», популярные ETF и даже доли частных компаний теперь отражаются в блокчейнах и торгуются круглосуточно. Это руководство объясняет, как работают эти инструменты, кто их размещает и куда движется регулирование по мере сближения Уолл-стрит и Web3.

Что такое токенизированные акции и как они работают?​

Токенизированные акции — это блокчечейн-токены, которые отслеживают экономическую стоимость реальных акций. Каждый токен обеспечен долей (или частью доли), хранящейся у лицензированного хранителя, поэтому токенизированная акция Apple движется в тандеме с акциями Apple Inc. на Nasdaq. Поскольку они выпускаются как стандартные токены (например, ERC-20 на Ethereum или SPL на Solana), они напрямую интегрируются с криптобиржами, кошельками и смарт-контрактами. Эмитенты полагаются на оракулы, такие как Chainlink, для получения ценовых потоков и аттестаций подтверждения резервов в сети, чтобы инвесторы могли убедиться, что каждый токен обеспечен в соотношении 1:1.

Юридически большинство предложений функционируют как депозитарные расписки или деривативы: держатели токенов получают ценовую экспозицию и дивиденды «там, где это разрешено», но обычно не получают права голоса акционеров. Такая конструкция позволяет эмитентам соблюдать правила ценных бумаг в Швейцарии, Европейском Союзе и других поддерживающих юрисдикциях. В отличие от этого, Соединенные Штаты по-прежнему рассматривают токенизированные акции как регулируемые ценные бумаги, что вынуждает платформы либо исключать розничных инвесторов из США, либо получать полные брокерско-дилерские разрешения.

Меню токенов 2025 года: от FAANG до частных «единорогов»​

Доступность резко возросла. Только Backed Finance в середине 2025 года разместила более 60 акций и ETF США, включая такие названия, как Apple (AAPLX), Tesla (TSLAX), NVIDIA (NVDAX), Alphabet (GOOGLX), Coinbase (COINX) и трекеры S&P 500 (SPYX). К августу 2025 года SPYX лидировал на рынке с оборотным предложением примерно в 10 миллионов долларов, в то время как TSLAX и CRCLX (акции Circle) следовали за ним с показателями в несколько миллионов долларов.

Эмитенты также экспериментируют за пределами публичных компаний. Криптоподразделение Robinhood в ЕС выпустило более 200 токенизированных акций, включая акции частных компаний, таких как OpenAI и SpaceX. Первым листингом Gemini с Dinari стала MicroStrategy (MSTRX), привлекательная для инвесторов, ищущих косвенное воздействие на Биткойн. Токены, привязанные к отраслевым ETF, фондам казначейских облигаций США и крипто-нативным компаниям (например, DFDVX от DeFi Development Corp), подчеркивают расширение сферы применения.

Где можно торговать токенизированными акциями?​

Регулируемые и лицензированные площадки​

• Robinhood (ЕС) выпускает токены на Arbitrum и позволяет верифицированным европейским пользователям торговать более чем 200 акциями и ETF США почти 24/5. Пилотный проект не взимает комиссий и ориентирован на доступность, при этом активы пока хранятся внутри приложения.
• Gemini (ЕС) x Dinari запустились на Arbitrum с MicroStrategy и планируют расширяться на другие Layer-2, такие как Base. Клиенты могут выводить dShares в кошельки с самостоятельным хранением, сочетая соответствие требованиям (зарегистрированный FINRA трансфер-агент, лицензия MiFID Мальты) с ончейн-функциональностью.
• eToro готовит ERC-20 версии своих 100 ведущих листингов в США. Дорожная карта включает двусторонние мосты, чтобы клиенты могли выводить токены в DeFi или депонировать их обратно для расчетов в виде традиционных акций, при условии получения одобрений регуляторов.
• Swarm Markets (Германия) сочетает надзор BaFin с разрешенным DeFi. Пользователи, прошедшие KYC, получают доступ к токенам на базе Polygon, представляющим Apple, Tesla и даже ETF казначейских облигаций, торгуя через ликвидность в стиле AMM, оставаясь при этом в регулируемых рамках.

Глобальные криптобиржи​

• Kraken, Bybit, KuCoin и Bitget размещают xStocks от Backed Finance. Эти токены ERC-20 переведены в Solana для торговли с низкой задержкой против USDT. Комиссии аналогичны спотовой криптоторговле (≈0,1–0,26%), и несколько бирж уже позволяют выводить средства на ончейн-кошельки для использования в DeFi.
• Ликвидность быстро растет: в течение первого месяца после запуска xStocks зафиксировали совокупный объем более 300 миллионов долларов США по всем интеграциям CeFi и Solana DEX. Тем не менее, спреды увеличиваются, когда рынки США закрываются, поскольку у маркет-мейкеров ограничены возможности хеджирования в нерабочее время.

DeFi и самостоятельное хранение​

После вывода токенизированные акции могут циркулировать в публичных блокчейнах. Держатели могут обменивать их на агрегаторе Jupiter в Solana, пополнять пулы ликвидности или размещать их в качестве залога на развивающихся рынках кредитования. Ликвидность здесь ниже, чем на централизованных площадках, и эмитенты предупреждают, что погашение может зависеть от соблюдения географических ограничений. Протоколы синтетических акций начала 2020-х годов в значительной степени исчезли, уступив место токенам, обеспеченным активами, с прозрачным хранением.

Сравнительный обзор платформ​

Платформа	Статус и доступ	Известные листинги	Блокчейн	Комиссии и функции
Kraken (CeFi)	Доступно для пользователей не из США с KYC	~60 акций и ETF США через xStocks	ERC-20, переведенный в Solana	Стандартные спотовые комиссии (~0,1–0,26%), торговля 24/5, вывод средств постепенно внедряется
Bybit (CeFi)	Доступно для пользователей не из США с KYC	Тот же список xStocks, что и у Kraken	ERC-20, переведенный в Solana	Комиссии ~0,1%, поддерживаются ончейн-переводы
Robinhood (Брокер, ЕС)	Лицензировано в Литве, только для резидентов ЕС	200+ акций США, ETF, а также частные компании	Arbitrum	Без комиссий, опыт работы в приложении, хранение во время пилотного проекта
Gemini (CeFi)	Доступно в 30+ странах ЕС	Начинается с MicroStrategy, список расширяется	Arbitrum (расширяется на Base)	Биржевые комиссии (~0,2%+), ончейн-выводы, трансфер-агент FINRA
eToro (Брокер)	Запуск в конце 2025 года в ЕС	Планируется ~100 ведущих названий США	Основная сеть Ethereum	Торговля без комиссий, двусторонний мост токен-акция в дорожной карте

Регуляторный импульс и институциональный интерес​

Ландшафт соблюдения нормативных требований быстро меняется. Европейские рамки, такие как MiCA, наряду со швейцарскими и немецкими законами о DLT, дают эмитентам четкие указания. Всемирная федерация бирж призвала к пресечению деятельности нерегулируемых площадок, что побудило биржи сотрудничать с лицензированными хранителями и публиковать аттестации подтверждения резервов.

В США представители SEC подтверждают, что токенизированные акции остаются ценными бумагами. Поэтому платформы гео-блокируют американских розничных пользователей, а такие компании, как Coinbase, лоббируют создание официального пути. Потенциальный прорыв произошел в сентябре 2025 года, когда Nasdaq обратилась в SEC с петицией о листинге токенизированных версий своих акций, предвидя будущее, в котором традиционные и блокчейн-нативные расчеты будут сосуществовать.

Перспективы: круглосуточные рынки с защитными механизмами​

Аналитики ожидают, что токенизация реальных активов вырастет примерно с 0,6 триллиона долларов в 2025 году до почти 19 триллионов долларов к 2033 году, при этом акции будут играть главную роль. Токенизированные акции обещают дробный доступ, мгновенные расчеты и компонуемость с DeFi, но они по-прежнему зависят от надежных хранителей и ясности регулирования.

Ключевые тенденции, за которыми стоит следить:

1. Институциональное принятие, поскольку биржи и банки пилотируют токенизированные расчетные рельсы.
2. Стимулы ликвидности для поддержания плотных рынков в нерабочее время, возможно, через схемы автоматизированного маркет-мейкинга и программы вознаграждений.
3. Усиленная защита инвесторов, включая страхование, прозрачные аудиты и стандартизированные права на погашение.
4. Взаимодействие между токенизированными и традиционными реестрами акций, позволяющее инвесторам беспрепятственно переходить от торговли в выходные дни к ордерам на продажу в понедельник утром на основных биржах.

Токенизированные акции в 2025 году напоминают ранние дни онлайн-брокериджа: все еще несовершенные, но быстро движущиеся к массовому признанию. Для разработчиков они открывают новые примитивы DeFi, юридически привязанные к реальным активам. Для регуляторов они предлагают испытательный полигон для модернизации рынков капитала. А для инвесторов они намекают на будущее, где Уолл-стрит никогда не спит — при условии, что меры безопасности будут соответствовать инновациям.

Введение​

Токенизация относится к представлению права собственности на актив в блокчейне посредством цифровых токенов. Эти токены могут представлять финансовые активы (акции, облигации, фонды денежного рынка), реальные активы (недвижимость, искусство, счета-фактуры) или даже сами деньги (стейблкоины или депозитные токены). Перемещая активы в программируемые, постоянно работающие блокчейны, токенизация обещает сократить трения при расчетах, улучшить прозрачность и обеспечить круглосуточный глобальный доступ к рынкам капитала. Во время TOKEN2049 и последующих дискуссий в 2024–2025 годах лидеры криптоиндустрии и традиционных финансов исследовали, как токенизация может изменить рынки капитала.

Ниже представлен подробный обзор видений и прогнозов ключевых участников панели «Токенизация: Переосмысление рынков капитала» и связанных интервью: Диого Моника (генеральный партнер, Haun Ventures), Синтия Ло Бессетт (руководитель отдела управления цифровыми активами, Fidelity Investments), Шан Аггарвал (главный коммерческий директор, Coinbase), Алекс Торн (руководитель отдела исследований, Galaxy) и Арджун Сети (со‑генеральный директор, Kraken). В отчете также рассматриваются их взгляды в контексте более широких разработок, таких как токенизированные казначейские фонды, стейблкоины, депозитные токены и токенизированные акции.

1. Диого Моника – Генеральный партнер, Haun Ventures​

1.1 Видение: Стейблкоины — «стартовый выстрел» для токенизации​

Диого Моника утверждает, что хорошо регулируемые стейблкоины являются необходимым условием для токенизации рынков капитала. В своей статье для American Banker он написал, что стейблкоины превращают деньги в программируемые цифровые токены, открывая круглосуточную торговлю и позволяя токенизировать многие классы активов. Как только деньги попадают в блокчейн, «вы открываете дверь для токенизации всего остального — акций, облигаций, недвижимости, счетов-фактур, искусства». Моника отмечает, что несколько технологически продвинутых стейблкоинов уже обеспечивают почти мгновенные и дешевые трансграничные переводы; однако необходима ясность регулирования для обеспечения широкого распространения. Он подчеркивает, что регулирование стейблкоинов должно быть строгим — по образцу режима регулирования фондов денежного рынка — для обеспечения защиты потребителей.

1.2 Токенизация возродит формирование капитала и глобализует рынки​

Моника утверждает, что токенизация может «исправить» неработающие механизмы формирования капитала. Традиционные IPO дороги и ограничены определенными рынками; однако выпуск токенизированных ценных бумаг может позволить компаниям привлекать капитал в блокчейне с глобальным доступом и более низкими затратами. Прозрачные, всегда открытые рынки могут позволить инвесторам по всему миру торговать токенами, представляющими акции или другие активы, независимо от географических границ. Для Моники цель состоит не в обходе регулирования, а в создании новых регуляторных рамок, которые позволят функционировать ончейн-рынкам капитала. Он утверждает, что токенизированные рынки могут повысить ликвидность традиционно неликвидных активов (например, недвижимости, акций малого бизнеса) и демократизировать инвестиционные возможности. Он подчеркивает, что регуляторы должны разработать последовательные правила для выпуска, торговли и передачи токенизированных ценных бумаг, чтобы инвесторы и эмитенты обрели уверенность в ончейн-рынках.

1.3 Поощрение стартапов и институционального внедрения​

Будучи венчурным капиталистом в Haun Ventures, Моника поощряет стартапы, работающие над инфраструктурой для токенизированных активов. Он подчеркивает важность соответствующих требованиям решений для цифровой идентификации и кастодиального хранения, ончейн-управления и взаимодействующих блокчейнов, способных поддерживать большие объемы. Моника рассматривает стейблкоины как первый шаг, но считает, что следующей фазой станут токенизированные фонды денежного рынка и ончейн-казначейства — строительные блоки для полномасштабных рынков капитала.

2. Синтия Ло Бессетт – Руководитель отдела управления цифровыми активами, Fidelity Investments​

2.1 Токенизация обеспечивает эффективность транзакций и доступ​

Синтия Ло Бессетт возглавляет бизнес Fidelity по управлению цифровыми активами и отвечает за разработку инициатив по токенизации. Она утверждает, что токенизация повышает эффективность расчетов и расширяет доступ к рынкам. В интервью о планируемом Fidelity токенизированном фонде денежного рынка Ло Бессетт заявила, что токенизация активов может «повысить эффективность транзакций» и улучшить доступ и распределение капитала на рынках. Она отметила, что токенизированные активы могут использоваться в качестве неденежного залога для повышения эффективности капитала, и сказала, что Fidelity хочет «быть новатором… [и] использовать технологии для обеспечения лучшего доступа».

2.2 Токенизированный фонд денежного рынка Fidelity​

В 2024 году Fidelity подала заявку в SEC на запуск Fidelity Treasury Digital Fund, токенизированного фонда денежного рынка на блокчейне Ethereum. Фонд выпускает акции в виде токенов ERC-20, которые представляют собой дробные доли в пуле государственных казначейских обязательств. Цель состоит в обеспечении круглосуточной подписки и погашения, атомарных расчетов и программируемого соответствия. Ло Бессетт объяснила, что токенизация казначейских обязательств может улучшить операционную инфраструктуру, уменьшить потребность в посредниках и открыть фонд для более широкой аудитории, включая фирмы, ищущие ончейн-залог. Предлагая токенизированную версию основного инструмента денежного рынка, Fidelity стремится привлечь учреждения, изучающие ончейн-финансирование.

2.3 Взаимодействие с регуляторами​

Ло Бессетт предупреждает, что регулирование имеет решающее значение. Fidelity работает с регуляторами для обеспечения защиты инвесторов и соблюдения требований. Она считает, что тесное сотрудничество с SEC и отраслевыми органами будет необходимо для получения одобрения на токенизированные паевые фонды и другие регулируемые продукты. Fidelity также участвует в отраслевых инициативах, таких как Tokenized Asset Coalition, для разработки стандартов кастодиального хранения, раскрытия информации и защиты инвесторов.

3. Шан Аггарвал – Главный коммерческий директор, Coinbase​

3.1 Расширение за пределы криптоторговли до ончейн-финансов​

Будучи первым CBO Coinbase, Шан Аггарвал отвечает за стратегию и новые направления бизнеса. Он сформулировал видение, согласно которому Coinbase становится «AWS криптоинфраструктуры», предоставляя услуги кастодиального хранения, стейкинга, соблюдения требований и токенизации для учреждений и разработчиков. В интервью (переведенном из Forbes) Аггарвал сказал, что видит роль Coinbase в поддержке ончейн-экономики путем создания инфраструктуры для токенизации реальных активов, соединения традиционных финансов с Web3 и предложения финансовых услуг, таких как кредитование, платежи и денежные переводы. Он отмечает, что Coinbase хочет определять будущее денег, а не просто участвовать в нем.

3.2 Стейблкоины — это нативный платежный рельс для ИИ-агентов и глобальной коммерции​

Аггарвал считает, что стейблкоины станут нативным расчетным уровнем как для людей, так и для ИИ. В интервью 2024 года он сказал, что стейблкоины обеспечивают глобальные платежи без посредников; по мере распространения ИИ-агентов в коммерции, «стейблкоины являются нативными платежными рельсами для ИИ-агентов». Он предсказывает, что платежи стейблкоинами настолько укоренятся в коммерции, что потребители и машины будут использовать их, не замечая, открывая цифровую коммерцию для миллиардов.

Аггарвал утверждает, что все классы активов в конечном итоге перейдут в блокчейн. Он указывает, что токенизация таких активов, как акции, казначейские обязательства или недвижимость, позволяет мгновенно рассчитываться по ним и торговать ими по всему миру. Он признает, что ясность регулирования и надежная инфраструктура являются необходимыми условиями, но видит неизбежный переход от устаревших клиринговых систем к блокчейнам.

3.3 Формирование институционального внедрения и соблюдения требований​

Аггарвал подчеркивает, что учреждениям необходимы безопасное кастодиальное хранение, услуги по соблюдению требований и надежная инфраструктура для внедрения токенизации. Coinbase инвестировала в Coinbase International Exchange, Base (свою сеть L2) и партнерства с эмитентами стейблкоинов (например, USDC). Он предполагает, что по мере токенизации все большего числа активов Coinbase будет предоставлять «единую» инфраструктуру для торговли, финансирования и ончейн-операций. Важно отметить, что Аггарвал тесно сотрудничает с политиками, чтобы гарантировать, что регулирование способствует инновациям, не подавляя рост.

4. Алекс Торн – Руководитель отдела исследований, Galaxy​

4.1 Токенизированные акции: Первый шаг в новой инфраструктуре рынков капитала​

Алекс Торн возглавляет исследования в Galaxy и сыграл важную роль в решении фирмы токенизировать свои собственные акции. В сентябре 2024 года Galaxy объявила, что позволит акционерам перемещать свои акции Galaxy класса А в блокчейн Solana через партнерство по токенизации с Superstate. Торн объяснил, что токенизированные акции предоставляют те же юридические и экономические права, что и традиционные акции, но их можно передавать одноранговым способом и рассчитываться за минуты, а не за дни. Он сказал, что токенизированные акции — это «новый метод построения более быстрых, более эффективных, более инклюзивных рынков капитала».

4.2 Работа в рамках существующего регулирования и с SEC​

Торн подчеркивает важность соблюдения требований. Galaxy разработала свою программу токенизированных акций в соответствии с законами США о ценных бумагах: токенизированные акции выпускаются через регистратора, токены могут передаваться только между кошельками, одобренными KYC, а погашение происходит через регулируемого брокера. Торн сказал, что Galaxy хочет «работать в рамках существующих правил» и будет сотрудничать с SEC для разработки рамок для ончейн-акций. Он считает этот процесс жизненно важным для убеждения регуляторов в том, что токенизация может защитить инвесторов, одновременно обеспечивая повышение эффективности.

4.3 Критическая перспектива в отношении депозитных токенов и несанкционированных предложений​

Торн выразил осторожность в отношении других форм токенизации. Обсуждая банковские депозитные токены, он сравнил текущую ситуацию с эпохой «дикого банкинга» 1830-х годов и предупредил, что депозитные токены могут не получить широкого распространения, если каждый банк будет выпускать свой собственный токен. Он утверждал, что регуляторы могут рассматривать депозитные токены как регулируемые стейблкоины и требовать единого, жесткого федерального стандарта, чтобы сделать их взаимозаменяемыми.

Аналогичным образом, он критиковал токен-предложения до IPO, запущенные без согласия эмитента. В интервью о токене Jupiter до IPO акций Robinhood Торн отметил, что многие токены до IPO являются несанкционированными и «не предлагают чистого владения акциями». Для Торна токенизация должна происходить с одобрения эмитента и соблюдением нормативных требований; несанкционированная токенизация подрывает защиту инвесторов и может нанести ущерб общественному восприятию.

5. Арджун Сети – Со‑генеральный директор, Kraken​

5.1 Токенизированные акции превзойдут стейблкоины и демократизируют владение​

Арджун Сети, со‑генеральный директор Kraken, является ярым сторонником токенизированных акций. Он предсказывает, что токенизированные акции в конечном итоге превзойдут стейблкоины по размеру рынка, поскольку они предоставляют реальные экономические права и глобальную доступность. Сети представляет себе мир, где любой, у кого есть подключение к Интернету, может купить долю любой акции круглосуточно, без географических ограничений. Он утверждает, что токенизированные акции возвращают власть отдельным лицам, устраняя барьеры, налагаемые географией или институциональными привратниками; впервые люди по всему миру могут владеть и использовать долю акции как деньги.

5.2 xStocks и партнерства Kraken​

В 2024 году Kraken запустила xStocks, платформу для торговли токенизированными акциями США на Solana. Сети объяснил, что цель состоит в том, чтобы встретить людей там, где они есть — путем встраивания торговли токенизированными акциями в широко используемые приложения. Когда Kraken интегрировала xStocks в Telegram Wallet, Сети сказал, что интеграция направлена на то, чтобы «предоставить сотням миллионов пользователей доступ к токенизированным акциям внутри привычных приложений». Он подчеркнул, что это не просто новинка; это представляет собой смену парадигмы в сторону безграничных рынков, работающих 24/7.

Kraken также приобрела фьючерсную платформу NinjaTrader и запустила сеть Ethereum Layer 2 (Ink), сигнализируя о своем намерении расшириться за пределы криптоиндустрии до полнофункциональной платформы финансовых услуг. Партнерства с Apollo Global и Securitize позволяют Kraken работать над токенизацией частных активов и корпоративных акций.

5.3 Взаимодействие с регуляторами и публичное размещение​

Сети считает, что безграничная, постоянно работающая торговая платформа потребует регуляторного сотрудничества. В интервью Reuters он сказал, что расширение на акции является естественным шагом и открывает путь для токенизации активов; будущее торговли будет безграничным, постоянно работающим и построенным на крипторельсах. Kraken взаимодействует с регуляторами по всему миру, чтобы гарантировать соответствие своих токенизированных продуктов законам о ценных бумагах. Сети также заявил, что Kraken может рассмотреть возможность публичного размещения в будущем, если это будет способствовать их миссии.

6. Сравнительный анализ и новые темы​

6.1 Токенизация как следующая фаза рыночной инфраструктуры​

Все участники дискуссии согласны с тем, что токенизация — это фундаментальное изменение инфраструктуры. Моника описывает стейблкоины как катализатор, который позволяет токенизировать все остальные классы активов. Ло Бессетт рассматривает токенизацию как способ повышения эффективности расчетов и открытия доступа. Аггарвал предсказывает, что все активы в конечном итоге перейдут в блокчейн, и Coinbase предоставит для этого инфраструктуру. Торн подчеркивает, что токенизированные акции создают более быстрые, более инклюзивные рынки капитала, в то время как Сети предвидит, что токенизированные акции превзойдут стейблкоины и демократизируют владение.

6.2 Необходимость ясности регулирования​

Повторяющаяся тема — необходимость четкого, последовательного регулирования. Моника и Торн настаивают на том, что токенизированные активы должны соответствовать законам о ценных бумагах, а стейблкоины и депозитные токены требуют строгого регулирования. Ло Бессетт отмечает, что Fidelity тесно сотрудничает с регуляторами, и ее токенизированный фонд денежного рынка разработан таким образом, чтобы соответствовать существующим нормативным рамкам. Аггарвал и Сети подчеркивают взаимодействие с политиками для обеспечения соответствия их ончейн-продуктов требованиям. Без ясности регулирования токенизация рискует воспроизвести фрагментацию и непрозрачность, которые блокчейн стремится решить.

6.3 Интеграция стейблкоинов и токенизированных активов​

Стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства рассматриваются как фундаментальные. Аггарвал считает стейблкоины нативным рельсом для ИИ и глобальной коммерции. Моника видит хорошо регулируемые стейблкоины как «стартовый выстрел» для токенизации других активов. Токенизированный фонд денежного рынка Ло Бессетт и предостережения Торна относительно депозитных токенов подчеркивают различные подходы к токенизации денежных эквивалентов. По мере широкого распространения стейблкоинов они, вероятно, будут использоваться для расчетов по сделкам с токенизированными ценными бумагами и реальными активами (RWA).

6.4 Демократизация и глобальная доступность​

Токенизация обещает демократизировать доступ к рынкам капитала. Энтузиазм Сети по поводу предоставления «сотням миллионов пользователей» доступа к токенизированным акциям через привычные приложения отражает это видение. Аггарвал видит, что токенизация позволит миллиардам людей и ИИ-агентов участвовать в цифровой коммерции. Взгляд Моники на круглосуточные рынки, доступные по всему миру, согласуется с этими прогнозами. Все подчеркивают, что токенизация устранит барьеры и принесет инклюзивность в финансовые услуги.

6.5 Осторожный оптимизм и вызовы​

Будучи оптимистичными, участники дискуссии также признают вызовы. Торн предостерегает от несанкционированной токенизации до IPO и подчеркивает, что депозитные токены могут воспроизвести «дикий банкинг», если каждый банк будет выпускать свой собственный. Ло Бессетт и Моника призывают к тщательному регуляторному дизайну. Аггарвал и Сети подчеркивают инфраструктурные требования, такие как соблюдение требований, кастодиальное хранение и пользовательский опыт. Баланс между инновациями и защитой инвесторов будет ключом к реализации полного потенциала токенизированных рынков капитала.

Заключение​

Видения, выраженные на TOKEN2049 и в последующих интервью, иллюстрируют общую уверенность в том, что токенизация переосмыслит рынки капитала. Лидеры Haun Ventures, Fidelity, Coinbase, Galaxy и Kraken рассматривают токенизацию как неизбежную эволюцию финансовой инфраструктуры, движимую стейблкоинами, токенизированными казначейскими обязательствами и токенизированными акциями. Они ожидают, что ончейн-рынки будут работать круглосуточно, обеспечивать глобальное участие, сокращать трения при расчетах и демократизировать доступ. Однако эти преимущества зависят от надежного регулирования, соблюдения требований и инфраструктуры. По мере сотрудничества регуляторов и участников отрасли токенизация может открыть новые формы формирования капитала, демократизировать владение и привести к созданию более инклюзивной финансовой системы.

Влад Тенев стал одним из самых оптимистичных голосов традиционных финансов в отношении криптовалют, заявив, что токенизация — это неудержимый «товарный поезд», который в конечном итоге поглотит всю финансовую систему. В течение 2024–2025 годов генеральный директор Robinhood делал все более смелые прогнозы о неизбежном слиянии криптовалют с традиционными финансами, подкрепленные агрессивными запусками продуктов, включая приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов, торговлю токенизированными акциями в Европе и собственный блокчейн второго уровня. Его видение сосредоточено на технологии блокчейн, предлагающей преимущество в стоимости «на порядок», что устранит различие между криптовалютами и традиционными финансами в течение 5–10 лет, хотя он откровенно признает, что США будут отставать от Европы из-за «инертности» существующей инфраструктуры. Эта трансформация резко ускорилась после выборов 2024 года, когда криптобизнес Robinhood увеличился в пять раз после выборов, поскольку регуляторная враждебность сменилась энтузиазмом при администрации Трампа.

Тезис о товарном поезде: токенизация поглотит всё​

На конференции Token2049 в Сингапуре в октябре 2025 года Тенев сделал свое самое запоминающееся заявление о будущем криптовалют: «Токенизация подобна товарному поезду. Её невозможно остановить, и в конечном итоге она поглотит всю финансовую систему». Это было не преувеличение, а подробный тезис, который он разрабатывал на протяжении 2024–2025 годов. Он предсказывает, что большинство крупных рынков создадут основы токенизации в течение пяти лет, а полное глобальное внедрение займет десятилетие или более. Трансформация расширит доступные финансовые рынки с однозначных триллионов до десятков триллионов долларов.

Его убежденность основана на структурных преимуществах технологии блокчейн. «Стоимость ведения криптобизнеса на порядок ниже. Просто есть очевидное технологическое преимущество», — сказал он на конференции Fortune Brainstorm Tech в июле 2024 года. Используя инфраструктуру блокчейна с открытым исходным кодом, компании могут устранить дорогостоящих посредников для расчетов по сделкам, хранения и клиринга. Robinhood уже использует стейблкоины внутри компании для обеспечения расчетов по выходным, на собственном опыте ощущая повышение эффективности благодаря круглосуточным мгновенным расчетам по сравнению с традиционными системами.

Сближение криптовалют и традиционных финансов составляет основу его видения. «Я действительно думаю, что криптовалюты и традиционные финансы некоторое время жили в двух разных мирах, но они полностью сольются», — заявил он на Token2049. «Криптотехнология имеет так много преимуществ перед традиционным способом ведения дел, что в будущем не будет никакого различия». Он рассматривает это не как замену финансов криптовалютами, а как превращение блокчейна в невидимый инфраструктурный уровень — подобно переходу от картотек к мэйнфреймам — который делает финансовую систему значительно более эффективной.

Стейблкоины представляют собой первую волну этой трансформации. Тенев описывает стейблкоины, привязанные к доллару, как наиболее базовую форму токенизированных активов, миллиарды которых уже находятся в обращении, укрепляя доминирование доллара США за рубежом. «Подобно тому, как стейблкоины стали стандартным способом получения цифрового доступа к долларам, токенизированные акции станут стандартным способом для людей за пределами США получить доступ к американским акциям», — предсказал он. Эта модель распространится на частные компании, недвижимость и, в конечном итоге, на все классы активов.

Создание токенизированного будущего с помощью токенов акций и инфраструктуры блокчейна​

Robinhood подкрепил риторику Тенева конкретными запусками продуктов на протяжении 2024–2025 годов. В июне 2025 года компания провела грандиозное мероприятие в Каннах, Франция, под названием «Поймать токен», где Тенев представил металлический цилиндр, содержащий «ключи к первым в истории токенам акций для OpenAI», стоя у отражающего бассейна с видом на Средиземное море. Компания запустила более 200 токенизированных акций США и ETF в Европейском Союзе, предлагая круглосуточную торговлю (5 дней в неделю) с нулевыми комиссиями или спредами, первоначально на блокчейне Arbitrum.

Запуск не обошелся без споров. OpenAI немедленно дистанцировалась, опубликовав сообщение: «Мы не сотрудничали с Robinhood, не участвовали в этом и не одобряем это». Тенев защитил продукт, признав, что токены «технически» не являются акциями, но утверждал, что они дают розничным инвесторам доступ к частным активам, которые в противном случае были бы недоступны. Он отмахнулся от споров как от части более широких задержек в регулировании США, отметив, что «препятствия носят юридический, а не технический характер».

Что более важно, Robinhood объявила о разработке собственного блокчейна второго уровня, оптимизированного для токенизированных реальных активов. Построенная на технологическом стеке Arbitrum, эта блокчейн-инфраструктура призвана поддерживать круглосуточную торговлю, бесшовное соединение между сетями и возможности самостоятельного хранения. Токенизированные акции в конечном итоге перейдут на эту платформу. Йоханн Кербрат, генеральный менеджер Robinhood по криптовалютам, объяснил стратегию: «Криптовалюта была создана инженерами для инженеров и не была доступна большинству людей. Мы привлекаем мир к криптовалютам, делая их максимально простыми в использовании».

Прогнозы Тенева по срокам показывают умеренный оптимизм, несмотря на его смелое видение. Он ожидает, что США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инерции инфраструктуры. Проводя аналогию с транспортом, он отметил: «Самая большая проблема в США заключается в том, что финансовая система в основном работает. Вот почему у нас нет скоростных поездов — поезда средней скорости доставляют вас туда достаточно хорошо». Эта откровенная оценка признает, что работающие системы обладают большей устойчивостью, чем в регионах, где блокчейн предлагает более значительные улучшения по сравнению с нефункциональными альтернативами.

Приобретение Bitstamp открывает институциональные криптовалюты и глобальную экспансию​

Robinhood завершила приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов в июне 2025 года, что ознаменовало стратегический переломный момент от чисто розничной торговли криптовалютами к институциональным возможностям и международному масштабу. Bitstamp принесла более 50 действующих криптолицензий по всей Европе, Великобритании, США и Азии, а также 5 000 институциональных клиентов и 8 миллиардов долларов в криптовалютных активах под управлением. Это приобретение решает две приоритетные задачи, которые Тенев неоднократно подчеркивал: международную экспансию и развитие институционального бизнеса.

«Есть две интересные вещи, которые вы должны знать о приобретении Bitstamp. Одна — это международный аспект. Вторая — институциональный», — объяснил Тенев во время отчета о доходах за второй квартал 2024 года. Глобальные лицензии значительно ускоряют способность Robinhood выходить на новые рынки без создания регуляторной инфраструктуры с нуля. Bitstamp работает более чем в 50 странах, обеспечивая мгновенное глобальное присутствие, на воспроизведение которого органическим путем потребовались бы годы. «Цель состоит в том, чтобы Robinhood был везде, где у клиентов есть смартфоны, вы должны иметь возможность открыть счет в Robinhood», — заявил он.

Институциональный аспект оказывается столь же стратегическим. Установленные отношения Bitstamp с институциональными клиентами, инфраструктура кредитования, услуги стейкинга и предложения криптовалюты как услуги под белой маркой превращают Robinhood из розничной платформы в полноценную криптоплатформу. «Институты также хотят иметь недорогой рыночный доступ к криптовалютам», — отметил Тенев. «Мы очень рады привнести тот же эффект Robinhood, который мы привнесли в розничную торговлю, в институциональное пространство с помощью криптовалют».

Интеграция быстро продвигалась в течение 2025 года. К отчету о доходах за второй квартал 2025 года Robinhood сообщила о номинальных объемах торговли криптовалютами на бирже Bitstamp в размере 7 миллиардов долларов, что дополняет объемы криптовалют в приложении Robinhood в размере 28 миллиардов долларов. Компания также объявила о планах провести свое первое клиентское мероприятие, посвященное криптовалютам, во Франции примерно в середине года, что свидетельствует о приоритетах международной экспансии. Тенев подчеркнул, что в отличие от США, где они начинали с акций, а затем добавили криптовалюты, международные рынки могут начать с криптовалют в зависимости от регуляторной среды и рыночного спроса.

Доходы от криптовалют взлетают со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год​

Финансовые показатели подчеркивают резкое изменение значимости криптовалют для бизнес-модели Robinhood. Годовой доход от криптовалют вырос со 135 миллионов долларов в 2023 году до 626 миллионов долларов в 2024 году — увеличение на 363%. Это ускорение продолжилось в 2025 году: только в первом квартале доход от криптовалют составил 252 миллиона долларов, что составляет более одной трети от общего дохода от транзакций. Четвертый квартал 2024 года оказался особенно взрывным: доход от криптовалют составил 358 миллионов долларов, что более чем на 700% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было обусловлено «накачкой Трампа» после выборов и расширением продуктовых возможностей.

Эти цифры отражают как рост объемов, так и стратегические изменения в ценообразовании. Комиссия Robinhood за криптовалюты увеличилась с 35 базисных пунктов в начале 2024 года до 48 базисных пунктов к октябрю 2024 года, как объяснил финансовый директор Джейсон Варник: «Мы всегда хотим предлагать отличные цены для клиентов, но также балансировать доход, который мы генерируем для акционеров от этой деятельности». Номинальные объемы торговли криптовалютами достигли примерно 28 миллиардов долларов в месяц к концу 2024 года, а активы под управлением составили 38 миллиардов долларов по состоянию на ноябрь 2024 года.

Тенев описал ситуацию после выборов на CNBC как «то, что люди называют «накачкой Трампа»», отметив «широко распространенный оптимизм в отношении того, что администрация Трампа, которая заявила о своем желании принять криптовалюты и сделать Америку центром инноваций в области криптовалют во всем мире, будет проводить гораздо более дальновидную политику». В подкасте Unchained в декабре 2024 года он сообщил, что криптобизнес Robinhood «увеличился в пять раз после выборов».

Приобретение Bitstamp значительно увеличивает масштаб. Помимо 8 миллиардов долларов в криптоактивах и институциональной клиентской базы, более 85 торгуемых криптоактивов Bitstamp и инфраструктура стейкинга расширяют продуктовые возможности Robinhood. Анализ Cantor Fitzgerald показал, что объем криптовалют Robinhood вырос на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, что указывает на увеличение доли рынка. Поскольку криптовалюты составляют 38% прогнозируемых доходов 2025 года, бизнес превратился из спекулятивного эксперимента в основной источник дохода.

От регуляторной «ковровой бомбардировки» к игре в нападении при Трампе​

Комментарии Тенева о регулировании криптовалют представляют собой один из самых ярких рассказов «до и после» в его заявлениях 2024–2025 годов. Выступая на конференции Bitcoin 2025 в Лас-Вегасе, он прямо охарактеризовал предыдущую регуляторную среду: «При предыдущей администрации мы подвергались… это была, по сути, ковровая бомбардировка всей отрасли». Он развил эту мысль в подкасте: «При предыдущей администрации с Гэри Генслером в SEC мы занимали очень оборонительную позицию. Была криптовалюта, которую, как вы знаете, они, по сути, пытались удалить из США».

Это не была абстрактная критика. Robinhood Crypto получила уведомление Wells от SEC в мае 2024 года, сигнализирующее о потенциальных принудительных мерах. Тенев ответил решительно: «Это разочаровывающее событие. Мы твердо убеждены, что потребители США должны иметь доступ к этому классу активов. Они заслуживают того, чтобы быть на равных со всеми людьми по всему миру». Расследование в конечном итоге было закрыто в феврале 2025 года без каких-либо действий, что побудило главного юрисконсульта Дэна Галлахера заявить: «Это расследование никогда не должно было быть начато. Robinhood Crypto всегда соблюдала и будет соблюдать федеральные законы о ценных бумагах и никогда не допускала транзакций с ценными бумагами».

Приход администрации Трампа изменил ландшафт. «Теперь внезапно вам разрешено играть в нападении», — сказал Тенев CBS News на конференции Bitcoin 2025. «И у нас есть администрация, которая открыта для технологий». Его оптимизм распространился на конкретных сотрудников, в частности на выдвижение Пола Аткинса на пост главы SEC: «Эта администрация была враждебна к криптовалютам. Наличие людей, которые понимают и принимают их, очень важно для отрасли».

Возможно, наиболее значительным является то, что Тенев рассказал о прямом взаимодействии с регуляторами по вопросам токенизации: «Мы фактически взаимодействовали с целевой группой SEC по криптовалютам, а также с администрацией. И мы действительно считаем, что нам даже не нужны действия Конгресса, чтобы сделать токенизацию реальностью. SEC может просто это сделать». Это представляет собой резкий сдвиг от регулирования путем принуждения к совместной разработке рамок. Он сказал Bloomberg Businessweek: «Их намерение, по-видимому, состоит в том, чтобы обеспечить, что США являются лучшим местом для ведения бизнеса и лидером в обеих развивающихся технологических отраслях, выходящих на передний план: криптовалютах и ИИ».

Тенев также опубликовал статью в Washington Post в январе 2025 года, выступая за конкретные реформы политики, включая создание режимов регистрации токенов-ценных бумаг, обновление правил для аккредитованных инвесторов с оценки на основе богатства до сертификации на основе знаний, а также установление четких руководящих принципов для бирж, листингующих токены-ценные бумаги. «Мир токенизируется, и Соединенные Штаты не должны оставаться в стороне», — написал он, отметив, что ЕС, Сингапур, Гонконг и Абу-Даби разработали комплексные рамки, в то время как США отстают.

Биткойн, Dogecoin и стейблкоины: Избирательные взгляды на криптоактивы​

Заявления Тенева показывают дифференцированные взгляды на криптоактивы, а не всеобщий энтузиазм. Относительно Биткойна он признал эволюцию актива: «Биткойн из объекта насмешек превратился в нечто очень серьезное», ссылаясь на сравнение председателя Федеральной резервной системы Пауэлла Биткойна с золотом как на институциональное подтверждение. Однако, когда его спросили о следовании стратегии MicroStrategy по хранению Биткойна в качестве казначейского актива, Тенев отказался. В интервью с Энтони Помплиано он объяснил: «Нам приходится вести учет, и он все равно по сути находится на балансе. Так что для этого есть реальная причина [но] это может усложнить ситуацию для инвесторов на публичном рынке» — потенциально представляя Robinhood как «квази-игру с хранением Биткойна», а не как торговую платформу.

Примечательно, что он заметил, что «акции Robinhood уже сильно коррелируют с Биткойном» даже без его владения — акции HOOD выросли на 202% в 2024 году по сравнению с ростом Биткойна на 110%. «Так что я бы сказал, что мы не исключаем этого. Мы не делали этого до сих пор, но это те соображения, которые у нас есть». Это показывает прагматичное, а не идеологическое мышление о криптоактивах.

Dogecoin занимает особое место в истории Robinhood. В подкасте Unchained Тенев рассказал о том, «как Dogecoin стал одним из крупнейших активов Robinhood для привлечения пользователей», признав, что миллионы пользователей пришли на платформу благодаря интересу к мем-коинам. Йоханн Кербрат заявил: «Мы не считаем Dogecoin негативным активом для нас». Несмотря на попытки дистанцироваться от ажиотажа с мем-акциями 2021 года, Robinhood продолжает предлагать Dogecoin, рассматривая его как законную точку входа для розничных инвесторов, интересующихся криптовалютами. Тенев даже написал в Твиттере в 2022 году, спрашивая, «может ли Doge действительно быть будущей валютой Интернета», демонстрируя искреннее любопытство к свойствам актива как «инфляционной монеты».

Стейблкоины вызывают у Тенева наиболее последовательный энтузиазм как практическая инфраструктура. Robinhood инвестировала в стейблкоин USDG от Global Dollar Network, который он описал во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года: «У нас есть USDG, над которым мы сотрудничаем с несколькими другими крупными компаниями... стейблкоин, который передает доход держателям, что, по нашему мнению, является будущим. Я думаю, что многие ведущие стейблкоины не имеют хорошего способа передавать доход держателям». Что более важно, Robinhood использует стейблкоины внутри компании: «Мы сами видим в этом силу как компания... есть преимущества в технологии и круглосуточных мгновенных расчетах для нас как бизнеса. В частности, мы сейчас используем стейблкоины для обеспечения многих наших расчетов по выходным». Он предсказал, что это внутреннее внедрение будет способствовать более широкому институциональному внедрению стейблкоинов во всей отрасли.

Для Ethereum и Solana Robinhood запустила услуги стейкинга как в Европе (благодаря регулированию MiCA), так и в США. Тенев отметил «растущий интерес к стейкингу криптовалют» без каннибализации традиционных продуктов с денежной доходностью. Компания расширила свои европейские криптопредложения, включив SOL, MATIC и ADA после того, как они столкнулись с проверкой SEC в США, что иллюстрирует географический арбитраж в регуляторных подходах.

Рынки предсказаний становятся гибридной возможностью для прорыва​

Рынки предсказаний представляют собой самую удивительную ставку Тенева, связанную с криптовалютами: запуск контрактов на события в конце 2024 года и быстрое масштабирование до более 4 миллиардов торгуемых контрактов к октябрю 2025 года, из них 2 миллиарда контрактов только в третьем квартале 2025 года. Президентские выборы 2024 года доказали концепцию: Тенев сообщил, что «более 500 миллионов контрактов было продано примерно за неделю до выборов». Но он подчеркнул, что это не циклично: «Многие скептически относились к тому, будет ли это только предвыборным явлением... На самом деле это гораздо больше».

На Token2049 Тенев сформулировал уникальное позиционирование рынков предсказаний: «Рынки предсказаний имеют некоторое сходство с традиционными ставками на спорт и азартными играми, есть также сходство с активной торговлей в том, что существуют биржевые продукты. Они также имеют некоторое сходство с традиционными новостными продуктами СМИ, потому что многие люди используют рынки предсказаний не для торговли или спекуляций, а потому, что они хотят знать». Эта гибридная природа создает потенциал для прорыва в различных отраслях. «Robinhood будет в центре внимания, когда речь идет о предоставлении доступа розничным инвесторам», — заявил он.

Продукт расширился за пределы политики, охватив спорт (студенческий футбол оказался особенно популярным), культуру и темы ИИ. «Рынки предсказаний передают информацию быстрее, чем газеты или вещательные СМИ», — утверждал Тенев, позиционируя их как торговые инструменты и механизмы обнаружения информации. Во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года он пообещал: «Что вы должны ожидать от нас, так это комплексную платформу событий, которая предоставит доступ к рынкам предсказаний по широкому спектру контрактов позднее в этом году».

Международная экспансия представляет собой проблемы из-за различных регуляторных классификаций — фьючерсные контракты в одних юрисдикциях, азартные игры в других. Robinhood начала переговоры с Управлением по финансовому регулированию и надзору Великобритании и другими регуляторами о рамках для рынков предсказаний. Тенев признал: «Как и в случае с любым новым инновационным классом активов, мы здесь расширяем границы. И пока нет полной регуляторной ясности по всему этому, особенно в отношении спорта, о котором вы упомянули. Но мы верим в это и будем лидерами».

Токенизированные компании из одного человека на базе ИИ представляют собой видение конвергенции​

На конференции Bitcoin 2025 Тенев представил свой самый футуристический тезис, связывающий ИИ, блокчейн и предпринимательство: «Мы увидим больше компаний из одного человека. Они будут токенизированы и торговаться на блокчейне, как и любой другой актив. Таким образом, станет возможным экономически инвестировать в человека или проект, которым этот человек управляет». Он явно привел Сатоши Накамото в качестве прототипа: «Это по сути как сам Биткойн. Личный бренд Сатоши Накамото основан на технологии».

Логика связывает несколько тенденций. «Одна из вещей, которую делает возможной ИИ, заключается в том, что он производит все больше и больше ценности с все меньшими и меньшими ресурсами», — объяснил Тенев. Если ИИ значительно сокращает ресурсы, необходимые для создания ценных компаний, а блокчейн предоставляет мгновенную глобальную инвестиционную инфраструктуру через токенизацию, предприниматели могут создавать и монетизировать предприятия без традиционных корпоративных структур, сотрудников или венчурного капитала. Личные бренды становятся торгуемыми активами.

Это видение связано с ролью Тенева в качестве исполнительного председателя Harmonic, стартапа в области ИИ, сосредоточенного на уменьшении галлюцинаций посредством генерации «бережливого» кода. Его математическое образование (бакалавр Стэнфорда, магистр математики Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе) подпитывает оптимизм в отношении способности ИИ решать сложные проблемы. В интервью он описал стремление «решить гипотезу Римана в мобильном приложении» — ссылаясь на одну из величайших нерешенных проблем математики.

Тезис о токенизированной компании из одного человека также затрагивает проблемы концентрации богатства. Статья Тенева в Washington Post критиковала действующие законы об аккредитованных инвесторах, ограничивающие доступ к частным рынкам для лиц с высоким уровнем дохода, утверждая, что это концентрирует богатство среди 20% населения. Если стартапы смогут токенизировать капитал и распространять его по всему миру через блокчейн с соответствующими регуляторными рамками, создание богатства от быстрорастущих компаний станет более демократически доступным. «Пришло время обновить наш разговор о криптовалютах с биткойна и мем-коинов до того, что блокчейн действительно делает возможным: новой эры ультра-инклюзивного и настраиваемого инвестирования, подходящего для этого века», — написал он.

Robinhood позиционирует себя на пересечении криптовалют и традиционных финансов​

Тенев постоянно описывает уникальное конкурентное позиционирование Robinhood: «Я думаю, что Robinhood уникально позиционируется на пересечении традиционных финансов и DeFi. Мы один из немногих игроков, обладающих масштабом как в традиционных финансовых активах, так и в криптовалютах». Эта двойная возможность создает сетевые эффекты, которые конкурентам трудно воспроизвести. «Что клиентам действительно нравится в торговле криптовалютами на Robinhood, так это то, что у них есть не только доступ к криптовалютам, но они также могут торговать акциями, опционами, теперь фьючерсами, а скоро и полным набором контрактов на события — все в одном месте», — сказал он аналитикам.

Стратегия включает создание комплексной инфраструктуры по всему крипто-стеку. Robinhood теперь предлагает: торговлю криптовалютами с более чем 85 активами через Bitstamp, стейкинг для ETH и SOL, некастодиальный кошелек Robinhood Wallet для доступа к тысячам дополнительных токенов и протоколов DeFi, токенизированные акции и частные компании, крипто-бессрочные фьючерсы в Европе с 3-кратным кредитным плечом, собственный блокчейн второго уровня в разработке, инвестиции в стейблкоин USDG и умную маршрутизацию бирж, позволяющую активным трейдерам напрямую направлять ордера в книги заявок бирж.

Эта вертикальная интеграция контрастирует со специализированными криптобиржами, которым не хватает интеграции с традиционными финансами, или традиционными брокерскими компаниями, которые лишь балуются криптовалютами. «Токенизация, как только она будет разрешена в США, я думаю, станет огромной возможностью, в которой Robinhood будет играть центральную роль», — заявил Тенев во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года. Компания запустила более 10 продуктовых линеек, каждая из которых нацелена на годовой доход более 100 миллионов долларов, при этом криптовалюты представляют собой существенный столп наряду с опционами, акциями, фьючерсами, кредитными картами и пенсионными счетами.

Стратегия листинга активов отражает баланс инноваций и управления рисками. Robinhood листингует меньше криптовалют, чем конкуренты — 20 в США, 40 в Европе — придерживаясь того, что Тенев называет «консервативным подходом». После получения уведомления Wells от SEC он подчеркнул: «Мы добросовестно вели наш криптобизнес. Мы были очень консервативны в нашем подходе к листингу монет и предлагаемым услугам». Однако регуляторная ясность меняет этот расчет: «Фактически, мы добавили семь новых активов после выборов. И по мере того, как мы будем получать все больше и больше регуляторной ясности, вы должны ожидать, что это продолжится и ускорится».

Конкурентный ландшафт включает Coinbase как доминирующую криптобиржу США, а также традиционные брокерские компании, такие как Schwab и Fidelity, добавляющие криптовалюты. Финансовый директор Джейсон Варник затронул вопрос конкуренции во время отчетов о доходах: «Хотя со временем конкуренция может усилиться, я ожидаю, что спрос на криптовалюты также возрастет. Я думаю, мы начинаем видеть, что криптовалюты становятся все более мейнстримными». Всплеск объема криптовалют Robinhood на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, предполагает, что подход интегрированной платформы завоевывает долю рынка.

Сроки и прогнозы: Пять лет до рамок, десятилетия до завершения​

Тенев дает конкретные прогнозы по срокам, что редко встречается среди крипто-оптимистов. На Token2049 он заявил: «Я думаю, что большинство крупных рынков будут иметь некую структуру в течение следующих пяти лет», ориентируясь примерно на 2030 год для регуляторной ясности во всех крупных финансовых центрах. Однако достижение «100% внедрения может занять более десятилетия», признавая разницу между существующими рамками и полной миграцией на токенизированные системы.

Его прогнозы разбиваются по географии и классам активов. Европа лидирует в области регуляторных рамок благодаря правилам MiCA и, вероятно, первой увидит массовое распространение торговли токенизированными акциями. США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инертности инфраструктуры, но крипто-дружественная позиция администрации Трампа ускоряет сроки по сравнению с предыдущими ожиданиями. Азия, в частности Сингапур, Гонконг и Абу-Даби, быстро продвигается вперед благодаря как регуляторной ясности, так и меньшей унаследованной инфраструктуре, которую необходимо преодолеть.

Прогнозы по классам активов показывают поэтапное внедрение. Стейблкоины уже достигли соответствия продукта рынку как «наиболее базовая форма токенизированных активов». Акции и ETF сейчас входят в фазу токенизации в Европе, при этом сроки в США зависят от регуляторных изменений. Капитал частных компаний представляет собой краткосрочную возможность, при этом Robinhood уже предлагает токенизированные акции OpenAI и SpaceX, несмотря на споры. Далее идет недвижимость — Тенев отметил, что токенизация недвижимости «механически ничем не отличается от токенизации частной компании» — активы помещаются в корпоративные структуры, затем на них выпускаются токены.

Его самое смелое утверждение предполагает, что криптовалюты полностью поглотят архитектуру традиционных финансов: «В будущем все будет в той или иной форме на блокчейне», и «различие между криптовалютами и традиционными финансами исчезнет». Трансформация происходит не за счет замены финансов криптовалютами, а за счет того, что блокчейн становится невидимым уровнем расчетов и хранения. «Не нужно сильно напрягаться, чтобы представить мир, где акции находятся на блокчейнах», — сказал он Fortune. Подобно тому, как пользователи не думают о TCP/IP при просмотре веб-страниц, будущие инвесторы не будут различать «крипто» и «обычные» активы — инфраструктура блокчейна просто невидимо обеспечивает всю торговлю, хранение и расчеты.

Заключение: Технологический детерминизм встречается с регуляторным прагматизмом​

Видение криптовалют Влада Тенева раскрывает технологического детерминиста, который верит, что преимущества блокчейна в стоимости и эффективности делают его внедрение неизбежным, в сочетании с регуляторным прагматиком, который признает, что устаревшая инфраструктура создает десятилетние сроки. Его метафора «товарного поезда» отражает эту двойственность — токенизация движется с неудержимым импульсом, но с размеренной скоростью, требующей заблаговременного строительства регуляторных путей.

Несколько идей отличают его точку зрения от типичного крипто-бустерства. Во-первых, он откровенно признает, что финансовая система США «в основном работает», признавая, что работающие системы сопротивляются замене независимо от теоретических преимуществ. Во-вторых, он не евангелизирует блокчейн идеологически, а рассматривает его прагматично как эволюцию инфраструктуры, сравнимую с тем, как картотеки уступили место компьютерам. В-третьих, его показатели доходов и запуски продуктов подкрепляют риторику исполнением — криптовалюты выросли со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год, с конкретными продуктами, такими как токенизированные акции и собственный блокчейн в разработке.

Резкий регуляторный сдвиг от «ковровой бомбардировки» при администрации Байдена к «игре в нападении» при Трампе является катализатором, который, по мнению Тенева, обеспечивает конкурентоспособность США. Его прямое взаимодействие с SEC по вопросам рамок токенизации и публичная пропаганда через авторские статьи позиционируют Robinhood как партнера в написании правил, а не в их уклонении. Насколько точным окажется его предсказание о сближении криптовалют и традиционных финансов в течение 5–10 лет, во многом зависит от того, насколько регуляторы обеспечат ясность.

Наиболее интригующе то, что видение Тенева выходит за рамки спекуляций и торговли, охватывая структурную трансформацию самого формирования капитала. Его токенизированные компании из одного человека на базе ИИ и пропаганда реформированных законов об аккредитованных инвесторах предполагают веру в то, что блокчейн плюс ИИ фундаментально демократизируют создание богатства и предпринимательство. Это связывает его математическое образование, иммигрантский опыт и заявленную миссию «демократизации финансов для всех» в целостное мировоззрение, где технологии разрушают барьеры между обычными людьми и возможностями для создания богатства.

Осуществится ли это видение или падет жертвой регуляторного захвата, укоренившихся интересов или технических ограничений, остается неясным. Но Тенев поставил ресурсы и репутацию Robinhood на то, что токенизация представляет собой не просто продуктовую линейку, а будущую архитектуру глобальной финансовой системы. Товарный поезд движется — вопрос в том, достигнет ли он пункта назначения в соответствии с его графиком.